Clase 2 - Renta Fija

Renta Fija
Capital Structure
2
Capital Structure (Financials)
Capital de un Banco (Basilea II-III)

– Lower Tier 2 (Desaparece bajo Basilea III)
-
• Deuda Subordinada
Absorción de Perdidas
– Upper Tier 2
Subordinacion
• Perpetuos con step-up y/o call options
– Additional Tier 1
• CoCos
– Core o Tier 1
• Acciones
+
• Preferentes
• Utilidades retenidas
3
Capital Structure (Financials)
4
CoCos (Contingent Convertible Bonds)
• Los CoCos son bonos convertibles contingentes que son un tipo de convertibles.
• Los bonos convertibles en general son bonos híbridos entre deuda y capital donde se paga un
interés al inversor y, adicionalmente, existe la opción de convertir estos bonos en acciones de
la empresa o banco que los ha emitido.
• Los bonos convertibles normales suelen dejar el poder de conversión en manos del inversor,
ya que, si cuando vencen los bonos no quiere convertirlos, el emisor devolvería el dinero al
inversor, repagando su deuda, como una deuda normal.
• Las contingencias que fuerzan la conversión suelen ser cuando el nivel de capital del emisor
baja por debajo de un nivel, es decir, que está en situación más complicada que cuando se
invirtió, la deuda se convierte en capital en el momento más difícil para la entidad. Si las
cosas van bien el tenedor recibe el interés, aunque sin contar con los beneficios que pueden
haber sido generados por mantener capital.
5
Temario
1. Macroeconomía y tipo de cambio
2. Característica generales
3. Riesgos de inversión en un bono
4. Riesgo crediticio
5. MBS y bonos con opciones
6. Gestión de portafolios de Renta Fija
Temario
Fundamentos macroeconómicos
Principales temas macroeconómicos:
• Inflation
• Output growth
• Unemployment
Políticas económicas tiene influencia en las tres

variables.
Inflación
Crecimiento en el nivel de precios agregado de la economía.
Causas:
 Factores oferta: precios en insumos, escasez.
 Factores de demanda: crecimiento demanda por encima de la

producción. Política fiscal expansiva.
 Políticas económicas: políticas monetarias (masa monetaria)

expansivas.
Crecimiento económico
Crecimiento de la producción de bienes y servicios.
Factores que explican el crecimiento:
Corto Plazo:
• Políticas económicas
• Demanda externa
• Boom crediticio, etc
Largo Plazo:
• Cambio técnico
• Crecimiento poblacional
Crecimiento económico
Las políticas fiscal y monetarias expansivas y/o contractivas tienen

influencia principalmente en el crecimiento de corto/mediano plazo.
Asimismo, las dinámicas de crecimiento pueden estar guiadas por

ciclos económicos externos (commodities) o ciclos crediticios.
En todo caso, el crecimiento puede estar guiado tanto por la oferta

como por la demanda, siendo el desbalance entre estos dos factores
lo que origina presiones inflacionarias en la economía.
Empleo
Nivel de empleo en la economía es un factor de demanda importante.
A medida que un mayor porcentaje de la población se encuentra

empleada, el potencial de consumo es mayor. El consumo también es
determinado por los ingresos de los trabajadores.
El gobierno puede estimular el crecimiento del empleo tanto con la

política monetaria como fiscal.
Empleo
Curva de Phillips
Relación inversa entre la

inflación y la tasa de
desempleo.
Niveles de empleo cercanos al

pleno empleo crean presiones
inflacionarias.
Políticas económicas
Influencia del gobierno en la economía, a menuda sirve como
estabilizador de los ciclos económicos.
Política fiscal
Gasto e inversión pública. Depende del nivel de ingresos (impuestos) y
egresos de la economía.
Política monetaria
Tasa de interés de referencia de la economía.
“Administración” del tipo de cambio.
Política monetaria
Fijada por el Banco Central, el cual fija la tasa de interés de referencia

de la economía.
Esta tasa sirve de base para las tasas de interés fijadas por el sector
financiero en sus distintos niveles.
Factores que determinan la tasa de referencia:

Inflación
Crecimiento
Tipo de cambio
Contexto internacional
Política monetaria
Una menor inflación indica que la economía se viene desacelerando,

el Banco Central, en su rol de administrador de ciclos económicos,
baja su tasa de referencia.
Al hacer esto, el costo del dinero, en todo el sistema financiero, cae

(dependiendo de velocidad de trasmisión) y los agentes se ven
estimulados a obtener préstamos.
A este mecanismo de transmisión de la política monetaria se llama

canal crediticio.
La tasa de referencia también impacta el tipo de cambio y precios de

los activos.
Política monetaria
Política monetaria
Fuente: BCRP
Política monetaria
Fuente: BCRP
Política monetaria
Eficacia de la política monetaria:
Dolarización de la economía.
Endeudamiento de los agentes económicos.
Nivel existentes de tasas (trampa de liquidez).
Poder de mercado del sistema financiero.

Política monetaria
Otras herramientas de política monetaria:
Encaje bancario.
Tipo de cambio.
Manejo de liquidez del sistema financiero.
Expectativas de inflación.
Política monetaria
Política monetaria
Inflación y capacidad de utilización
En LP, las presiones inflacionarias vienen por el lado de la capacidad

de utilización de la economía.
A menores porcentajes de utilización, el pricing power de las

empresas es menor. Además se puede aprovechar de economías de
escala.
A mayores niveles de utilización, el costo marginal se incrementa y

esto se traslada a los consumidores – mayor pricing power.
Política monetaria
Inflación y capacidad de utilización

Macro para la gestión de instrumentos de renta fija
Ante perspectivas económicas negativas, los agentes esperan que

tanto la producción como la inflación disminuyan.
En este escenario, se espera que el Banco Central baje su tasa de

referencia para reactivar la economía.
Caída en el nivel general de tasas de interés implica un upside en el

valor de los instrumentos de renta fija.
Es importante tener en cuenta la estructura temporal de tasas de

interés para determinar que tipo de instrumentos (de acuerdo a
vencimiento) pueden ser más afectados que otros.
Inflación y yields del mercado: US treasuries

Tipo de cambio: determinantes
Determinantes de la demanda de una moneda:
- Demanda por exportaciones.

- Diferenciales en tasas de interés.
- Tipo de cambio futuro (esperado).
Determinantes de la oferta de una moneda:
- Demanda de importaciones.
- Diferenciales en tasas de interés.
- Tipo de cambio futuro (esperado).
Tipo de cambio: diferencia entre paridad de
tasas de interés y paridad de poder de compra
Paridad de tasas de interés
Los tipos de cambio deben de variar de acuerdo al diferencial entre tasas de

interés de los países en mención.
Esto de tal manera que inversiones con igual riesgo posean igual retorno
ajustado por tipo de cambio.
Paridad de poder de compra
Se basa en la idea de que bienes idénticos tiene igual costo ajustado por tipo
de cambio.
Diferencias en costos de transacción pueden hacer que esta relación no se

sostenga.
Tipo de cambio: exchange rate policies
Flexible exchange rate policy
Autoridades dejan que el tipo de cambio nominal sea determinado por

oferta y demanda.
Fixed exchange rate policy
El gobierno fija el tipo de cambio a un determinado nivel. El Banco Central

interviene a medida que el tipo de cambio de mercado se desvié del nivel
fijado.
Crawling peg exchange rate policy
El gobierno fija una banda dentro de la cual deja de flotar al tipo de cambio e
interviene a medida de que el mercado se salga de dichas bandas
(ajustables).
Tipo de cambio: spot y forward
Ambas partes acuerdan intercambiar un monto determinado de dinero a un

tipo de cambio específico.
No existen opciones en el contrato, ambas partes se encuentran obligadas a

cumplir con el contrato.
Forward premium
Tipo de cambio: spot y forward
Considerar el sgte ejemplo:
Forward a 90 días para el NZD/USD: 0.4439 y el spot se encuentra en 0.4315.

Determinar el premio/descuento.
El NZD se vende a premio, lo cual refleja el diferencial de tasas de interés

existente entre ambos países.
Tipo de cambio: paridad de tasas de interés
La paridad en tasas de interés se mantiene cuando cualquier premio o

castigo en el tipo de cambio forward elimina diferenciales en tasas de
interés.
Por ejemplo: una depreciación del euro respecto al dólar compensaría el

efecto de una mayor tasa de interés en euros.
Donde R es la tasa libre de riesgo de cada país.

Tipo de cambio: relaciones de paridad
internacionales
Tipo de cambio: paridad de poder adquisitivo
(PPP)
Esta teoría se sostiene principalmente en el plan relativo. Existe una relación

entre el diferencial en tipo de cambio (apreciación o depreciación) y el
diferencial entre tasas de inflación entre países.
Si la inflación del país A es mayor que la del país B, se espera que la moneda
del país A se deprecia en relación a la del país B (Perú en los 80´s).
Tipo de cambio: relación de Fisher
La tasa nominal de retorno es igual a la tasa real más inflación.
Aplicado para dos países, tenemos que:

Tipo de cambio: relación de Fisher
Lo cual se deriva en:
Paridad no cubierta de tasas de interés
Surge de la combinación del PPP relativo y la relación de Fisher.

Tipo de cambio
La mayoría de las
relaciones no se cumplen
en el corto plazo en la
medida que situaciones
coyunturales de mercado
(intervención de BC´s,
situaciones de estrés)
desvían los tipos de cambio
de sus niveles
“fundamentales”.
Sin embargo, a largo plazo

dichas relaciones se
tienden a materializarse.
Tipo de cambio
Tipo de cambio: evidencia empírica
Tipo de cambio y diferencial de crecimiento

Tipo de cambio: evidencia empírica
Tipo de cambio y diferencial de inflación

Temario:
Inversión en bonos: valuation
El valor de un instrumento de renta fija (bono) se puede ver en dos términos:
 El precio en dólares.
 Yield to maturity
Ambos métodos son equivalentes, ya que un precio en dólares determina un

yield y viceversa.
Formas de describir la tasa de retorno de un bono:
 Tasa cupón
 Current yield
 Yield to maturity
 Modified yield to maturity
 Yield to call
 Realized yield
Tasa cupón
El cupón de un bono es la tasa de interés pactada que el emisor pagará al

inversionista.
La tasa puede ser fija o variable. El precio de un bono cambio en la medida

que la tasa cupón sea más atractiva (premio) o menos atractiva (descuento)
que las tasas de mercado.
La tasa cupón determina el monto del pago de intereses anuales

(semianuales).
Annual Pmt  Coupon Rate  Face Value

Current yield
Es una medida del ingreso presente del tenedor del bono. Se calcula:
Yield to maturity (YTM)
Es la TIR del bono. Es la tasa promedio anual de retorno al inversionista. Se

da bajo los sgtes supuestos:
- El bono se tiene hasta el vencimiento.

- Los pagos por intereses se reinvierten al YTM.
Modified Yield to Maturity
Los supuestos del YTM no son muy prácticos, sobre todo la de la reinversión.
Para reflejar de manera más adecuada la yield, se puede cambiar el supuesto

de tasa de reinversión a la tasa a la que se espera realmente reinvertir los
flujos.
A esta tasa se le denomina MYTM (Modified Yield to Maturity).

Yield to Call
Algunos bonos tienen la opcionalidad de ser redimidos por el emisor si es

que en algún periodo dentro de la vida del bono las tasas de interés caen.
Normalmente, si un bono es called, el inversionista normalmente reciben un

premio sobre el valor nominal (call premium).
La YTC se calcula de la misma manera que la YTM, excepto por:
- La call premium se añade al valor nominal.

- La primera fecha para la redención (call rate) se usa en lugar de la fecha de
vencimiento.
Yield Realizada
La yield realizada es una medida ex post de los retorno de los bonos.
Es simplemente la tasa promedio de retorno que fue efectivamente obtenida

en el periodo de análisis.
Se requiere conocer:
- Precio de venta
- Tasa de reinversión
- Holding period.
Cálculo de la yield de un bono
Consideremos el sgte ejemplo:
Bono a 2 años con pagos de intereses seminanuales con una tasa cupón de
8% y con un precio de mercado de $ 964.54. El bono del callable en un año
con un premio de 3% sobre el valor nominal. Si asumimos que los intereses
pagados son reinvertidos a un 9% anual y el último pago de cupón fue
inmediatamente después de la compra del bono. Calcular las medidas de
retorno.
Si asumimos, por otra parte, que el bono fue mantenido hasta su

vencimiento. Se compra el bono por $ 964.54 y la tasa de reinversión 9%.
¿cuál es el retorno (yield) realizado?
Cálculo de la yield de un bono Pagos

semestrales
1,000
-964.54 40 40 40 40
Timeline
if not called
0 1 2 3 4
Premio 3% sobre
1,030 valor nominal.
-964.54 40 40
Timeline
if called
0 1 2
Las yields resultantes son las sgtes:
Current yield = 8.294%
YTM = 5% per period, or 10% per year
Modified YTM = 4.971% per period, or 9.943% per year
YTC = 7.42% per period, or 14.84% per year
Realized Yield:
if called = 7.363% per period, or 14.725% per year
if not called = 4.971% per period, or 9.943% per year
Valuation de un bono en la práctica
Los ejemplos anteriores ignoran algunos detalles que son importantes en la

realidad:
Las ecuaciones sólo aplican si es que se toma como periodo de referencia la

fecha de pago. La mayoría de los bonos se negocian entre las fechas de
pago de cupón.
Por lo tanto, el comprador debe de pagar el interés corrido (accrued

interest) del bono como incremento al quoted price.
No todos los bonos emplean las mismas métricas de días (dif en número de
días del año) para hacer sus cálculos.
Tipos de bonos de acuerdo a modalidad de
pago
Tasa fija
Cupón predeterminado, llamado también tasas nominal.
Bonos cupón cero
Este tipo de bonos no pagan interés durante su periodo de duración. Sin

embargo, el beneficio se realiza en el hecho de que son comprados por
debajo de su valor par (intereses implícitos).
Tasa variable
En este caso, la tasa cupón tiene dos componentes: i) tasa de referencia y

ii) spread
Estructura de tasas de interés
Introducción
Las tasas de interés para los bonos varían de acuerdo al periodo de

vencimiento, entre otros.
La curva yield provee el diferencial entre las yields a diferentes periodos de

los bonos de gobierno.
En base a esta curva se puede determinar las tasas requeridas para

préstamos de distintos vencimientos.
Tipos de curva
Rising Declining
Flat Humped
Teorías de la estructura de tasas de interés
Relaciona el rendimiento de un bono (yield) con su plazo de vencimiento.

Existen principalmente estas teorías:
 Teoría de expectativas.
 Teoría de preferencia por liquidez
 Teoría de la segmentación de mercado (hábitats preferidos)
A pesar de que cada teoría tiene importantes propiedades explicativas, la

teoría de las expectativas es la más aceptada.
Teoría de expectativas
La forma de la curva se basa en las expectativas que tienen los

inversionistas del comportamiento futuro de las tasas de interés.
Por ejemplo, si se espera mayor inflación, se demandará mayor tasa que

mantenga el poder adquisitivo.
Mayores expectativas de inflación resultarán en una curva con pendiente

positiva.
Se asume que la información es perfecta y los inversionistas las incorporan

en sus expectativas (racionales).
Esta teoría sostiene que las tasas de largo plazo son las medias geométricas
de las tasas de corto.
Por ejemplo, la tasa a 10 años puede ser considerada como el promedio de

dos tasas de 5 años consecutivas.
Es decir, el inversionista debería de ser indiferente a invertir su dinero a 10

años que a invertir su dinero a 5 años en primer lugar y luego reinvertirlos
nuevamente por otros 5 años.
1  R10   1  R5  1t5 R5 
10 5 5
Ejemplo: si la tasa actual a 5 años es de 8% y la tasa a 5 años esperada en 5

años es de 10%, entonces la tasa actual a 10 años debería de ser:
1t R10   10 1.085 1.105
En un mercado eficiente, si la tasa a 10 años es diferente a 8.995%, habrían

oportunidades de arbitraje.
Si la tasa a 10 años fuese de 9,5%, un inversionista compraría un bono a 10

años y vendería a 5 años.
Teoría de preferencia por liquidez
Dado que inversiones a largo plazo suponen un mayor riesgo, los

inversionistas requerirán una prima por liquidez.
De esto se deriva que, ceteris paribus, las tasas de largo plazo siempre
serán mayores que las de corto.
La tasa de largo plazo en principio podría ser menor que la de corto, sin
embargo, la prima por liquidez compensaría este efecto.
Existe evidencia empírica acerca de la existencia de dicha prima.

Teoría de mercados segmentados
Esta teoría, conocida también como “preferred habitat” sostiene que las
tasas de interés se determinan por la demanda y oferta que los
inversionistas tienen en los distintos puntos de la curva.
No habría relación entre los distintos puntos de la curva ya que

inversionistas con diversas características participan en cada tramo de ella.
D
S
Insurance
Companies
D
Banks
Factores económicos que afectan el precio de
un bono
Tasas de interés
Interest rates go G
, bond prices go H
Interest rates go H
, bond prices go G
un bono
Inflación
Inflation goes G,
interest rates go G
Inflation goes H,
interest rates go H
un bono
Economic Interest Rate

Variable Change Effect
Change in money supply Slow increase D
Slow decrease C
Change in money supply Fast increase C
Fast decrease D
Federal Budget Deficit C
Surplus D
U.S. Economic Activity Recession D
Expansion C
un bono
Economic Interest Rate

Variable Change Effect
Federal Reserve Policies Slower growth D

Faster growth C
Foreign Interest Rates Higher C
Lower D
Temario:
Riesgos en la inversión en bonos
 Riesgo de tasas de interés
 Riesgo de yield curve
 Riesgo de prepago y llamado anticipado (call risk)
 Riesgo de reinversión
 Riesgo de crédito
 Riesgo de liquidez
 Otros:
 Riesgo de tipo de cambio
 Riesgo de inflación
 Riesgo soberano
Riesgos de tasas de interés
Relación inversa entre el precio de un bono y las tasas de interés o yield. Dado que la
tasa cupón y el maturity del bono están dados, la única forma de ajustar el precio de
un bono es mediante un cambio en las tasas de interés requeridas.
Por lo tanto:
Riesgos de tasas de interés
Sin embargo, el impacto en tasas de interés no va a afectar de igual manera a todos
los bonos. Entre dichos factores tenemos:
Maturity
A mayor duración, mayor es la sensibilidad del precio de un bono ante
cambios en las tasas de interés.
Tasa cupón
A menor tasa cupón, mayor es la sensibilidad del precio de un bono ante
cambios en las tasas de interés.
Opcionalidad
Variaciones en el precio de un bono se ven limitados por existencia de
opciones (call o put).
Tipo de tasa cupón

Bonos a tasa variable presenta menos volatilidad ante cambio en tasas.
Mediciones de sensibilidades de bonos ante cambios en tasas de interés.

Riesgos de yield curve
Afecta sobretodo a portafolios que contengan bonos con distintas maduraciones, ya
que cambios en las tasas de interés en su conjunto no necesariamente afectan a todos
los puntos de la curva de la misma manera.
El impacto en el portafolio dependerá de:

i) Porcentaje de concentración en cada tramo de la curva.
ii) Cambio en la yield curve para cada punto del tiempo.
Riesgo de crédito
Dado que el inversionista en la práctica presta dinero al emisor, éste está expuesto al
riesgo crediticio. Existen tres clases de riesgo crediticio.
Riesgo de default
Riesgo de que el emisor no tenga la capacidad de pagar, sea el principal o los

intereses. Se puede calcular un porcentaje de pérdida en base al “default rate” y
“recovery rate”.
Riesgo de spread de crédito
El yield requerido para un bono corporativo se compone de: i) yield de un

bono risk free similar, y ii) spread por riesgo crediticio (industria)
Riesgo de “downgrade”
Rebaja de calificación crediticia por una agencia de riesgos. Incluye factores

específicos, industriales y macroeconómicos.
Riesgo de crédito
Sistema de calificación de las tres calificadoras más importantes del mercado. Aplica
tanto para bonos soberanos como corporativos.
Grado de
inversión
Riesgo de reinversión
Riesgo de que los intereses y el principal obtenidos por la inversión en un bono sean
reinvertidos a una menor tasa que el activo que generó dichos ingresos.
Cuando se tiene un cupón que amortiza, el riesgo de reinversión es aún mayor.

Asimismo, cuando el periodo del bono es mayor, mayor es el riesgo de reinversión.
Riesgo de prepago y llamado anticipado (call risk)

Hay bonos que tienen la opción de ser prepagados antes de la fecha de vencimiento
(principal). Desventajas:
i) Cash flow difícil de estimar ya que el bono puede ser prepagado.
ii) Prepagos se dan en contextos de menores tasas de interés – riesgo de reinversión.
iii) Menor potencial de apreciación que un option free bond.

Riesgo de liquidez
Riesgo de tener que pagar un premio/castigo respecto al valor indicado (valor última
transacción). La más aceptada medida de liquidez son los spreads bid-ask.
Un papel es líquido en la medida que para grandes transacciones dicho spread no se

ve afectado materialmente.
El riesgo va a depender de si el inversionista tiene el bono hasta el vcto (hold to

maturity) o si tiene que hacer mark to market.
Medidas de riesgo de tasas de interés
Se requiere cuantificar el riesgo de tasas de interés. Existen dos enfoques: full
valuation y duration/convexity.
Full valuation approach, ó análisis de escenario: consiste en determinar el nuevo

valor del bono o del portafolio antes cambios en tasas.
Características de la volatilidad de los bonos
Antes de empezar con el enfoque de duration/convexity, es importante revisar

algunas propiedades de los bonos.
Tal como se había señalado, existe una relación inversa entre tasa y precio para un
bono. Sin embargo, esta relación no es lineal. A la forma de la relación entre tasa y
precio se le denomina convexidad.
Propiedad de la volatilidad del precio de un bono:
P1: a pesar de tener una relación inversa entre precio y yield, el cambio porcentual no
es el mismo para todos los bonos.
P2: para pequeños cambios en yield (al alza o a la baja), el cambio porcentual en
precio es casi el mismo.
P3: para grandes cambios en yield, e

cambio porcentual en precio no es el
mismo en el caso de si sube la yield que
en el caso de que baje (precio del
bono).
P4: para cualquier cambio grande en

yield, el incremento porcentual en
precio es mayor que la contracción
porcentual (mayor riesgo al upside).
Volatilidad en el precio con opciones incluidas (embedded options)
El valor de un bono con opciones se compone de : i) valor de un option free bond

similar y ii) valor de la opción (positivo o negativo).
Las dos principales opciones para un bono son: call option (opción de repago) y put
option.
La sensibilidad del precio varía de acuerdo al tipo de opción adjunta al bono.

Bonos con call options
El precio del bono se ve limitado al upside

dado que en un escenario de caída en las
tasas de interés, el emisor saldrá a
prepagarlo (emite otro bono a menor tasa).
Dado que:
Precio de un callable bond = option free

bond - call option
A medida que la yield disminuya, el valor de

ejercer la opción aumenta.
Bonos con call options
Debido a la presencia de la opción, el

bono presenta la particularidad de que
su potencial de upside es menor a su …similar a option free
bond
potencial de downside ante similares
cambios en yield, es decir, presenta una
convexidad negativa.
Esta característica se presenta a medida

de que la yield se encuentre cercana a
la tasa cupón.
Bonos con put options
La opción da la capacidad para que el

inversionista redima el bono a
determinado precio (precio par) ante
un escenario de subida de tasas de
interés. …similar a option free
bond
Dado que:
Precio de un putable bond = option

free bond + call option
A medida que la yield aumente, el valor

de ejercer la opción aumenta.
Duration
Se define el duration como la sensibilidad del precio de un bono antes cambios en
las tasas de interés.
En términos más específicos, es el cambio porcentual en el precio aproximado por

un cambio de 100 puntos básicos (pbs – 1% = 100pbs) en el nivel de tasas.
Es la primera aproximación (lineal) del cambio porcentual en precio.

Duration
El duration de un bono nos da una forma rápida de aproximar el cambio en el precio
ante cambios en tasas.
Sin embargo, al ser una aproximación lineal, el cambio en precio derivado del
duration será más exacto a medida que los cambios en yield sean pequeños. Esto
debido a la relación convexa entre precio/yield.
Duration
Duration de un portafolio
El duration de un portafolio se calcula ponderando los pesos de cada bono particular

con su duration individual.
Ejemplo:
Convexity
Ajuste por convexidad
Tal como se mencionó, el

duration es sólo una
aproximación lineal del
cambio en el precio del bono
ante pequeños cambios en
la yield.
La aproximación del cambio

en precio puede ser
mejorada mediante el ajuste
por convexidad.
Convexity
Ajuste por convexidad
Este ajuste por convexidad tiene que ser sumado (restado) al cambio
porcentual del precio obtenido mediante el duration.
Ejemplo
Sea el sgte bono con la sgtes características:
Se pide hallar:
 Precio
 Duration y convexidad
 Contraste entre full valuation approach y duration/convexidad ante
cambios en yields.
Ejemplo
Sea el sgte bono con la sgtes características:
Cash flow
Precio del bono: valor presente de

flujos futuros descontados a 5%
(yield), NO tasa cupón.
Dado que la tasa cupón es mayor

que el yield el bono cotiza sobre la
par.
Ejemplo
Precio vs yield
Mayor riesgo al alza ante un escenario de cambios en yield…

Ejemplo
Full valuation approach Duration y convexidad
Cambios en yield de 20pbs Cambios en yield de 20pbs
Ejemplo
Duration y convexidad
Cambios en yield de 20pbs
Conclusiones:
1) El cambio porcentual derivado del duration es inexacto, ya que es una aprox solamente lineal
(1ra derivada).
2) El duration sólo da buenas aproximaciones ante pequeños cambios en yield.
3) La convexidad (2da derivada) complementa de manera completa el cambio porcentual en
precio.
Temario:
Riesgo de crédito
Riesgo de crédito incluye:
- Riesgo de que el emisor incumpla sus pagos (default risk).
- Valor del bono se reduzca por: i) mayor spread frente a comparables (credit
spread risk), ii) rebaja en rating (downgrade risk).
Existen 4 enfoques mediantes los cuales evaluar el riesgo de crédito de un emisor

(corporación, gobierno, municipio, etc):
- Rating crediticios.
- Análisis crediticio “tradicional” – ratios
- Modelos de credit scoring
- Modelos de riesgo de crédito

Riesgo de crédito
Rating crediticios
Opinión formal por parte de una entidad especializada. Las tres más relevantes del
mercado son:
- Standard&Poors
- Moody´s
- Fitch
Las agencias no sólo asignan un rating, sino también dan una perspectiva (outlook) la
cual consiste en una proyección de mediano plazo (6 meses a dos años, sujeto a
revisión) de si el emisor mantendría su misma calificación. Los outlooks se clasifican
en: positivo, negativo y neutral.
Riesgo de crédito
Riesgo de crédito
Análisis crediticio tradicional
Se consideran las sgtes características del emisor:
- Capacidad de pago
- Colateral
- Covenants
- Carácter
La discusión se centrará en analizar la capacidad de pago de un emisor.
Colateral: garantías colocadas por el emisor.

Covenants: obligaciones operativas y financieras que afronta la empresa al momento
de emitir (no siempre están presentes). Covenants financieros: cumplimientos de
ciertos ratios.
Carácter: se refiere al historial crediticio del emisor, plana gerencial y seriedad de ésta.
Riesgo de crédito
Capacidad de pago
El servicio de deuda (capital más intereses) que cubre una empresa sale de los flujos
de caja que esta genera en sus actividades regulares. Para poder analizar los
determinantes de su generación de flujo (y en última instancia su capacidad de pago),
se analizan los sgtes aspectos:
- Tendencias de la industria
- Ambiente regulatorio
- Posición operativa y competitiva
- Posición financiera y fuentes de liquidez
- Estructura de capital de la cía (subordinación de deuda, política de dividendos,
etc)
- Partes relacionadas y su relación con ellas.
- Eventos específicos (fenómenos naturales, estacionalidad, etc).
Para analizar la posición financiera y fuentes de liquidez se realiza un análisis de ratios

financieros.
Riesgo de crédito
Análisis de estados financieros
Los siguientes ratios son los más empleado, se requiere hacer análisis de su evolución
histórica y proyecciones.
 Ratios de rentabilidad
 Ratios de endeudamiento
 Ratios de liquidez
 Análisis de flujos de caja (cash flow)
Cada uno de estos ratios tiene que ser visto tanto en su perspectiva histórica y
proyectada como en comparación con otras empresas del sector.
Muchos covenants implican el mantenimiento de estos ratios en determinados

niveles, en caso haya incumplimiento el emisor afrontaría un technical default.
Riesgo de crédito
Ratios de rentabilidad
si bien es cierto que un inversionista en deuda no participa de las mayores ganancias

de la empresa, el análisis de rentabilidad ofrece una perspectiva acerca de generación
de cash flow para poder cumplir con obligaciones futuras.
Principales ratios
 ROE
 ROA
 Margen neto, margen EBITDA, margen bruto
 Rotación de activos
Cabe anotar que el principal riesgo de estos ratios es que son sujetos a
manipulaciones contables.
Riesgo de crédito
Ratios de endeudamiento y cobertura
Miden el nivel actual de endeudamiento de la empresa y dan una idea de la capacidad

y el riesgo que pueda tener la misma frente a sus obligaciones financieras presentes y
futuras.
Ratios de endeudamiento Ratios de cobertura
En el caso de ratios de endeudamiento, un menor ratio es “preferible” mientras que

en los ratios de cobertura se “prefiere” un ratio mayor.
No existe un nivel “óptimo” de ratios. Estos depende de la industria, ciclo del negocio,
perspectivas de crecimiento, etc.
Riesgo de crédito
Ratios de liquidez
Mide la capacidad que tienen los activos líquidos de la empresa para cubrir las
obligaciones de corto plazo.
Esto se complementa con un análisis de capital de trabajo que evalúa la eficiencia de

la empresa en el uso del mismo.
En el caso de los ratios de liquidez, a mayor sea el ratio, la posición de la empresa es

más cómoda para cubrir sus obligaciones de corto plazo.
Riesgo de crédito
Análisis de flujos de caja
Dado que los intereses y el capital de la deuda de una empresa se paga en efectivo, es
importante analizar las fuentes de caja de la empresa.
Por ejemplo, una empresa que paga sus deudas mediante nueva deuda o venta de
activos es mucho más riesgosa que otra que paga sus obligaciones en base a sus flujos
operativos.
Existen tres tipos de flujos de efectivo que genera la firma:
Generación propia
de las actividades del
negocio…
Riesgo de crédito
Flujo de caja convencional Flujo de caja para análisis crediticio
Ut neta + depreciación
Riesgo de crédito
Los ratios en base a los flujos de caja son los sgtes:

Riesgo de crédito
Ejemplo: Cementos Lima, construcción y análisis de ratios.
* Cifras expresadas en miles de soles

Riesgo de crédito

Riesgo de crédito

Riesgo de crédito

Riesgo de crédito
Modelos de credit scoring
Ratios financieros específicos son usados como inputs para determinar el riesgo
crediticio usando la técnica de Multiple discriminant analysis (MDA).
Esta técnica es básicamente de clasificación de los distintos emisores en grupos

relativamente homogéneos.
Modelo Z-score
Estudios demuestran que un Z-score menor a 1.81 indica una firma con “serios”
problemas crediticios, mientras que uno mayor a 3 indica una sólida posición.
Riesgo de crédito
Modelos de riesgo de crédito
Modelos estructurales
Modelos de créditos desarrollados en base a teoría de opciones. La idea básica es que

la empresa hace default en su deuda si el valor de sus activos cae debajo de cierto
punto.
Modelos de forma reducida (Reduced form models)
La probabilidad de default se calcula de manera independiente a las características

intrínsecas de la firma.
Temario:
MBS (Mortgage backed securities)
Definición
Son instrumentos respaldados por hipotecas (paquetes de hipotecas), las cuales
incluyen tanto hipotecas residenciales (residential mortgage backed securities) como
hipotecas comerciales (commercial mortgage backed securities).
En USA, estos instrumentos pueden ser emitidos tanto por agencias del gobierno
(agency MBS) como por particulares (non agency MBS).
Los Agency MBS es su casi nulo riesgo crediticio (respaldados indirectamente por el
gobierno), pero el principal riesgo que existe en este activo es el riesgo de prepago.
Mortgage pasthrough security
Es un instrumento creado cuando uno o más tenedores de hipotecas forman un

paquete (pool) de las mismas y las venden en el mercado vía documentos de
participación.
WAC : weighted average coupon rate

WAM: weigthed average maturity
Passthrough rate menor que WAC debido a los fees (servicing and guaranteeing).
Mortgage pasthrough security
WAC
WAM
Mortgage passthrough security
El precio de este tipo de activo incluye el precio de venta más los intereses corridos.
Dado el valor par, el precio en dólares (ex intereses corridos) se ve afectado por el
monto pendiente de la hipotecas (mortgage balance outstanding).
Pool factor: indica el porcentaje de las hipotecas aún no redimidas (outstanding). Un

factor de 90 significa que el 90% de las hipotecas están aún outstanding. Esta cifra es
reportada mensualmente por la agencia respectiva.
El precio pagado por el principal viene determinado por:

Medida de prepago (prepayment rate)
Dado que el riesgo de prepago es uno de los principales riesgo de este tipo de activos,
es necesario aproximar una tasa de prepago de las hipotecas.
Single monthly mortality rate (SMM)
A pesar de tratarse de data histórica, este indicador se usa para proyectar prepagos
futuros.
Medida de prepago (prepayment rate)
Dado que el SMM es una medida mensual, es necesario anualizar dicha métrica. De
esto nace el Conditional Prepayment Rate (CPR).
Conditional prepayment rate
Por ejemplo, si tenemos un SMM de 0.5143%, la CPR viene determinado:

PSA prepayment benchmark
Basado en un estudio histórico de tasas de prepagos, la Public Securities Association

(PSA) publicó un benchmark de prepayment, el cual es usado como convención en el
mercado.
El PSA prepayment benchmark se construye sobre la base de una serie mensual de

CPR´s. además asume que las tasas de prepago son bajas para los nuevos créditos
originados y luego va aumentando.
Se asume las siguientes tasas de prepago para hipotecas de 30 años. CPR de 0.2% para
el primer mes, la cual se incrementa en 0.2% de manera mensual hasta llegar a 6% por
año en el mes 30. Luego se asume una tasas de 6% para el tiempo restante.
Por notación, esta evolución en tasas de prepago se denomina 100% PSA, o 100 PSA.
Matemáticamente, se expresa de la sgte manera:
Donde “t” es el número de meses desde que la hipoteca fue originada.

Ejemplo:
Para construir un esquema de prepagos mensuales, la CPR tiene que ser convertida a
SMM, bajo el supuesto de una 100PSA. Sin embargo, si cambiamos el parámetro, las
tasas mensuales cambian como siguen:
Para el mes 5
Para el mes 20
Para el mes 31 - 360

Factores que afectan las tasas de prepago
Tasas de hipoteca actuales: a menores niveles de tasas (actuales), el riesgo de prepago

es mayor.
Rotación (housing turnover): a menores niveles de tasas se incrementa la rotación.

Aunque en ciertos niveles, la rotación es independiente de la tasa.
Características de la hipoteca (s) subyacente.

Contraction and extension risk
Contraction risk
Mayores tasas de prepago y menores tasas de reinversión cuando las tasas caen.
Extension risk
Cuando las tasas suben, los prestamistas demoran sus pagos (en algunos casos
refinancian) y los prepagos.
Option-free bond
Pass-through
Value
Pass-through
Interest rate
Contraction risk 10 Extension Risk y%
CMO (Collaterized Mortgage Obligation)
Dado que en MBS hay tanto riesgo de contracción como de extensión, algunos
inversionistas estarían dispuesto a tener exposición sólo a una de las clases de riesgo.
Este problema se mitiga re direccionando los cash flow de las hipotecas a distintas
clases de bonos, llamadas tranches , de tal manera de crear activo que tengan
exposición específica a determinado riesgo.
La creación del CMO no elimina el riesgo de prepago, sólo lo redistribuye.

Tipos de CMO:
Sequential Pay structure
Reglas de pago:
Cupón: pago mensual del cupón a cada tranche de la estructura.
Principal: pago principal del tramo A hasta que sea cancelado, para luego seguir con el
tramo B y así sucesivamente.
Tipos de CMO:
Sequential Pay structure: Ejemplo
Sea la sgte estructura con un 150PSA.
El esquema de pagos de principal y capital es como sigue:

Tipos de CMO:
Tranche A pago del principal en el mes 1: $ 391,128 (CPR = 0,2% $ 200,000,000*0,2%)

Balance terminal del tranche A luego del pago de principal: $ 200,000,000 - $ 391,128
= $ 199,608,872
Tranche A pago de interés en el mes 1: $ 200,000,000x0.085/12 = $ 1,416,667
Tranche B pago del principal en el mes 1: $ 0

Balance terminal del tranche B luego del pago de principal: $ 50,000,000 – 0 = $
50,000,000
Tranche B pago de interés en el mes 1: $ 50,000,000x0.085/12 = $ 354,167
Tipos de CMO:
Tipos de CMO:

Tipos de CMO:
Accrual tranches
Reglas de pago:
Cupón: pago mensual del cupón a cada tranche de la estructura, a excepción del Z,
tramo en el cual se van acumulando los intereses . El monto de intereses de este
tramo se van destinados al pago de principal de los demás tranches.
Principal: pago principal del tramo A hasta que sea cancelado, para luego seguir con el
tramo B y así sucesivamente.
Tipos de CMO:
Accrual tranches
Exposición a distintas clases de riesgo por tranche.

Stripped MBS
Es un tipo particular de CMO en donde la división sólo existe en dos aspectos:
intereses y principal.
La clase de bonos que reciben sólo los intereses se llaman interest only class – IO.
Por otra parte, los bonista que reciben solamente el principal son denominados
principal only class – PO.
Principal only strips – PO
Un PO es comprado a un descuento del valor par. El retorno que realiza el

inversionista depende en la velocidad en que se realice el pago.
A mayor velocidad de prepago, mayor es el retorno del inversionista.

Stripped MBS
Interest only strips – IO
El IO no tiene valor par y sus retornos son mayores a medida que el prepago sea
menor, ya que los intereses se calculan sobre el balance del principal.
Existe una relación inversas entre el valor de los IO y PO, a mayor tasas de interés,
menor es el valor de los PO y mayor el de IO.
Bonos con opciones
Callable bonds
Generalidades
Dan la opción al emisor de recomprar el bono a un precio especificado. Esto se da

generalmente en contexto de caídas en las tasas de interés, ya que le brindan la
posibilidad al emisor de refinanciarse a menores tasas.
Para el inversionista existe en este caso el riesgo de reinversión (reinvertir a menores

tasas). Debido a ello, el precio de un callable bond es menor que el de su similar sin
opción.
La apreciación de un callable bond en un contexto de caídas en las tasas de interés es

limitada, a este hecho se le conoce como compresión de precios.
Bonos con opciones
Callable bonds
Valuation
Se calcula el yield to worst, que es el menor de entre el YTM y el yield to call (YTC), o
tasa a la cual se prepaga, para toda posible fecha de prepago.
El yield to call asume también que todos los cash flow se reinvierten a la misma tasa.
Además se asume que:
- Los inversionista tendrán el bono hasta la fecha de prepago.

- El emisor pre pagará el bono en la fecha determinada.
La relación precio / yield para un callable bond no es convexa a lo largo de toda la

curva, debido al riesgo de prepago.
Además cabe indicar que el potencial de apreciación será menor que el potencial de
depreciación para este tipo de bonos.
Bonos con opciones
Callable bonds
Price
a’
Noncallable Bond
a’- a
b
Callable
Bond
a-b a
y* Yield
Bonos con opciones
Callable bonds
Callable bond price = noncallable bond price – call option price
Note: At y** yield level: PNCB = noncallable bond price
PCB = callable bond price
Price PNCB - PCB = call option price
a’
PNCB
Noncallable Bond
PCB a’- a
b
Callable
Bond
a
a-b
y** y* Yield
Bonos con opciones
Putable bonds
En este caso, el inversionista tiene la opción de vender el bono a determinado precio

en el futuro.
Este tipo de bonos protegé al inversionista en un escenario de subidas en tasas de

interés, ya que tiene la opción de reinvertir su dinero a mayores tasas, es por ello que
el precio que pagan es mayor al de un bono similar sin opción.
Price of putable bond = price of

option free bond + price of put
option
Bonos con opciones
Valorización de un option free bond mediante un árbol binomial
El valor del bono en determinado nodo (escenario) es el promedio simple de los
valores presentes de las dos posibles opciones en el siguiente periodo, debido a que
las probabilidades de alza o baja en las tasas de interés es de 50%.
Sea un bono a 2 años con tasas cupón de 7% y la sgte estructura de tasas de interés_
Bonos con opciones
El valor del nodo en el escenario de subida de tasas de interés viene dado por:
El valor del nodo en el escenario de bajada de tasas de interés viene dado por:
Finalmente, el valor presente del bono en el Nodo cero es:

Bonos con opciones
El árbol completo entonces queda:

Bonos con opciones
Valorización de un callable bond mediante un árbol binomial
Siguiendo con el ejemplo anterior, asumir que el bono es callable en su valor par
(100). El bono será prepagado si es que su valor excede el valor par (100), lo cual
sucedería en el escenario de tasas bajas en el año 1.
En este nodo, el valor

a considerar es de $
100, no de $ 101.6 ya
que en esos niveles se
ejercería la opción….
Bonos con opciones
Valorización de un callable bond mediante un árbol binomial
Siguiendo con el ejemplo anterior, asumir que el bono es callable en su valor par
(100). El bono será prepagado si es que su valor excede el valor par (100), lo cual
sucedería en el escenario de tasas bajas en el año 1.
En la práctica, es común que un callable bond tenga diferentes call price en cada
periodo de tiempo (nodo).
Temario:
Gestión de portafolio
Objetivos de inversión
Depende del tipo de inversionista (institucional): fondos de pensiones, bancos, cías de

seguro, money managers.
Establecer una política de inversión
Considerando los sgtes factores:
 Asset allocation
 Requerimiento regulatorios
 Implicancias fiscales
 Pérdidas máximas (VAR)
 Benchmarking y tracking
 Política de crédito
Selección de estrategia: Estrategias activas vs pasivas
Estrategias Pasivas:
 Buy and hold

 Indexing
Estrategias Activas:
 Laddered portafolio
 Barbell portfolio
 Yield curve strategies
Gestión pasiva
Buy and hold
Mantener el bono hasta la fecha de vencimiento. Esta estrategia requiere un

constante reemplazo de bonos a medida que llegan a su fecha de vencimiento.
Indexing
Réplica de un índice de mercado. La racionalidad en esta técnica supone que el

mercado es eficiente y que los portfolio managers no puede predecir con éxito los
movimientos de mercados.
El portafolio deberá indexarse a un índice con similares restricciones a las de su

política de inversión.
Gestión activa
Laddered portfolio
Las inversiones se distribuyen a lo largo de la yield curve.

Par Value Held ($ in Thousands)
50000
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25
Years Until Maturity

Gestión activa
Barbell portfolio
Las inversiones se concentran en los tramos cortos y largos de la curva.
50000
Par Value Held ($ in Thousands)
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25
Years Until Maturity
Gestión activa
Riesgos de estrategias barbell y laddered
-Riesgo de tasa de interés, y su distribución en los distintos puntos de la curva.

- Menores tasas de interés favorecen a la estrategia laddered.
- Riesgo de reinversión.
- Menores tasas de interés favorecen a la estrategia laddered.
- “Reconciliar” el riesgo de tasa de interés y el riesgo de reinversión.

Gestión activa
Bullets vs Barbells
Una estrategia bullet consiste en concentrar los bonos en un punto específico de la

curva (mismo vencimiento).
Es posible construir portafolios bullets y barbells con el mismo duration pero con
distintos riesgos de tasas de interés (duration sólo funciona cuando los cambios en la
curva yield son paralelos).
Corolario:
 Una estrategia barbell le ganará (mayor rendimiento) a una bullet cuando

la curva se aplana.
 Una estrategia bullet le ganará a una barbell cuando la curva yield se

empina.
Gestión activa
Yield curve strategies
Consiste en posicionar el portafolio para capitalizar cambios en la curva.
Existen principalmente dos tipos:
- Cambios paralelos: mismo cambio para cada uno de los puntos de la curva.
- Cambios no paralelos: cambios distintos en puntos distintos de la curva.
- Otros cambios: flatenning (menos dif entre las tasas de corto y largo),
steepening (mayor dif entre tasas de corto y largo).
Gestión activa
Cambios no paralelos: positive butterfly

Gestión activa
Cambios no paralelos: negative butterfly

Gestión activa
Estrategias de curva: bullet, barbell y ladder
Bond swap
Propósito
En un bond swap el manager cambia bonos de determinada duración por otra. Las
finalidad de hacer el swap son:
Incrementar el ingreso actual.
Incrementar el YTM.
Incrementar el potencial de una apreciación de precio ante un caída en tasas

de interés.
“Crear” pérdidas por consideraciones tributarias.

Substitution swap
Propósito
En un substitution swap, el inversionista intercambia un bono por uno de similar

riesgo y maturity con la finalidad de incrementar la current yield.
Ejemplo: vender un bono 8% cupón a par y comprar un bono 8% cupón a $

980 (dscto). Esto incrementa el current yield en 16 puntos básicos (0.16%).
CY bono a par: 80/1000 = 8%

CY bono a dscto: 80/980 = 8,16%
La sustitución rentable no es consistente con la hipótesis de mercados eficientes. AL

igual que las demás oportunidades de arbitraje, se asume que un mercado eficiente
haría desaparecer instantáneamente estas oportunidades.
Yield spread swap (intermarket)
Propósito
Tradear bonos de diferentes segmentos (gobierno vs corporativos).
La finalidad es tomar ventaja de los cambios en los premios por riesgo de default
debido a cambios en sentimiento de mercado (optimismo a pesimismo).
Flight to quality: compra bonos “seguros” (gobierno USA) y venta bonos riesgosos – el
spread se amplía.
El flight to quality se puede medir usando un índice de confianza, definido como el

spread entre yields de bonos AAA y BBB.
Bond rating swap
Tiene como finalidad aprovechar los cambios en las primas por riesgo de default
resultantes de un cambio en el rating de un emisor.
Análisis fundamental del emisor (ratios financieros proyectados e históricos), así

como el análisis de las tendencias de mercado son el insumo de dicha estrategia.
Rate anticipation swap
Tiene como finalidad aprovechar cambios esperados en las tasas de interés

posicionando el portafolio en una duración adecuada, así como también una categoría
de riesgo adecuada.

Clase 2 - Renta Fija

Загружено:

Сведения о документе

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Clase 2 - Renta Fija

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Renta Fija

Capital de un Banco (Basilea II-III)

Políticas económicas tiene influencia en las tres

Crecimiento en el nivel de precios agregado de la economía.

 Factores oferta: precios en insumos, escasez.

 Factores de demanda: crecimiento demanda por encima de la

 Políticas económicas: políticas monetarias (masa monetaria)

Crecimiento de la producción de bienes y servicios.

Factores que explican el crecimiento:

Las políticas fiscal y monetarias expansivas y/o contractivas tienen

Asimismo, las dinámicas de crecimiento pueden estar guiadas por

En todo caso, el crecimiento puede estar guiado tanto por la oferta

Nivel de empleo en la economía es un factor de demanda importante.

A medida que un mayor porcentaje de la población se encuentra

El gobierno puede estimular el crecimiento del empleo tanto con la

Relación inversa entre la

Niveles de empleo cercanos al

Fijada por el Banco Central, el cual fija la tasa de interés de referencia

Factores que determinan la tasa de referencia:

Una menor inflación indica que la economía se viene desacelerando,

Al hacer esto, el costo del dinero, en todo el sistema financiero, cae

A este mecanismo de transmisión de la política monetaria se llama

La tasa de referencia también impacta el tipo de cambio y precios de

Eficacia de la política monetaria:

Endeudamiento de los agentes económicos.

Nivel existentes de tasas (trampa de liquidez).

Poder de mercado del sistema financiero.

Otras herramientas de política monetaria:

Manejo de liquidez del sistema financiero.

Inflación y capacidad de utilización

En LP, las presiones inflacionarias vienen por el lado de la capacidad

A menores porcentajes de utilización, el pricing power de las

A mayores niveles de utilización, el costo marginal se incrementa y

Inflación y capacidad de utilización

Macro para la gestión de instrumentos de renta fija

Ante perspectivas económicas negativas, los agentes esperan que

En este escenario, se espera que el Banco Central baje su tasa de

Caída en el nivel general de tasas de interés implica un upside en el

Es importante tener en cuenta la estructura temporal de tasas de

Inflación y yields del mercado: US treasuries

Determinantes de la demanda de una moneda:

- Demanda por exportaciones.

Determinantes de la oferta de una moneda:

Paridad de tasas de interés

Los tipos de cambio deben de variar de acuerdo al diferencial entre tasas de

Paridad de poder de compra

Diferencias en costos de transacción pueden hacer que esta relación no se

Autoridades dejan que el tipo de cambio nominal sea determinado por

Fixed exchange rate policy

El gobierno fija el tipo de cambio a un determinado nivel. El Banco Central

Crawling peg exchange rate policy

Ambas partes acuerdan intercambiar un monto determinado de dinero a un

No existen opciones en el contrato, ambas partes se encuentran obligadas a

Considerar el sgte ejemplo:

Forward a 90 días para el NZD/USD: 0.4439 y el spot se encuentra en 0.4315.

El NZD se vende a premio, lo cual refleja el diferencial de tasas de interés

La paridad en tasas de interés se mantiene cuando cualquier premio o

Por ejemplo: una depreciación del euro respecto al dólar compensaría el

Donde R es la tasa libre de riesgo de cada país.

Esta teoría se sostiene principalmente en el plan relativo. Existe una relación

La tasa nominal de retorno es igual a la tasa real más inflación.

Aplicado para dos países, tenemos que:

Lo cual se deriva en:

Paridad no cubierta de tasas de interés