Acciones

Carlos L. Delgado Fuentealba Finanzas II

 Para el estudio…

Lectura de apoyo
Capítulo 9
Libro Ross, Westerfield y Jaffe
“Valuación de acciones”

Acciones Finanzas II
 Valor de una acción

Hasta ahora nos hemos dado cuenta que el valor de un

activo se determin por el valor presente de sus FC futuros.

Las acciones producen dos tipos de flujos:

a) Pago de dividendos en forma regular

a) Ingreso por venta de una acción (se recibe el precio

futuro de la acción)

Acciones Finanzas II
 Valor de una acción
El precio actual de una acción se puede definir como:

𝐷𝑖𝑣' 𝑃'
𝑃" = +
1+𝑅 1+𝑅

Donde
𝐷𝑖𝑣': Dividendos por acción que se pagan al final del período
1.
𝑅: Tasa de descuento apropiada de la acción.

Lo mismo podríamos definir para 𝑃' , y resolviendo

conjuntamente, podemos llegar a una expresión más general.

Acciones Finanzas II
 Valor de una acción
El precio de una acción común para el inversionista es igual al
valor de todos los dividendos esperados a futuro.

1
𝐷𝑖𝑣' 𝐷𝑖𝑣+ 𝐷𝑖𝑣, 𝐷𝑖𝑣/
𝑃" = + ++ 1+𝑅 ,⋯ = . 1+𝑅 /
1+𝑅 1+𝑅
/0'

Veamos algunos casos especiales de acuerdo a cómo van

evolucionando los dividendos…

Acciones Finanzas II
 Casos especiales
Caso 1: Crecimiento cero
Caso 2: Crecimiento constante
Caso 3: Crecimiento diferencial

Acciones Finanzas II
 Caso 1: Crecimiento cero
En este caso los dividendos son constantes.

El precio de la acción será:

𝐷𝑖𝑣' 𝐷𝑖𝑣+ 𝐷𝑖𝑣

𝑃" = + ++⋯= 𝑅
1+𝑅 1+𝑅

Tomando en cuenta que:

𝐷𝑖𝑣' = 𝐷𝑖𝑣+ = ⋯ = 𝐷𝑖𝑣

Acciones Finanzas II
 Caso 2: Crecimiento constante
Los dividendos crecen a una tasa 𝑔.

El valor de la acción será:

𝐷𝑖𝑣 𝐷𝑖𝑣 1 + 𝑔 𝐷𝑖𝑣 1 + 𝑔 + 𝐷𝑖𝑣

𝑃" = + +
+ +⋯=
1+𝑅 1+𝑅 1+𝑅 , 𝑅−𝑔

En muchas empresas el crecimiento constante de los dividendos es

una meta explícita.

Acciones Finanzas II
 Caso 3: Crecimiento diferencial
Los dividendos crecen a una tasa 𝑔' hasta el período que
llamaremos 𝑠, y luego crecen a una tasa 𝑔+.

Paso 1: El procedimiento consiste en calcular primero el VP de

los dividendos hasta el período 𝑠 como una anualidad
creciente.

Paso 2: Luego calculamos el precio de la acción en el período

𝑠 con las fórmulas convencionales.

Paso 3: Finalmente, el precio en el período 𝑠 lo pasamos a VP

para luego sumarlo con la anualidad del paso 1.

Acciones Finanzas II
 Crecimiento de los dividendos

El valor de la empresa es una

función de su tasa de
crecimiento 𝑔 y su tasa de
descuento 𝑅.

Acciones Finanzas II
 Estimación de 𝒈
Es posible demostrar que

𝑔 = 𝑏 7 𝑅𝑂𝐸
Donde
𝑏: razón de retención de utilidades 𝑈𝑅⁄𝑈𝑁
𝑈𝑅: Utilidades retenidas
𝑈𝑁: Utilidad neta
𝑅𝑂𝐸: Rentabilidad sobre el patrimonio

Supuesto: rentabilidad sobre la reinversión de UR es igual al

ROE histórico de la empresa.
Veamos esa demostración…

Acciones Finanzas II
 Estimación de 𝑹
Si asumimos dividendos constantes que crecen a una tasa 𝑔:

𝐷𝑖𝑣
𝑅= +𝑔
𝑃"

La ecuación anterior tiene dos componentes:

>?@
a) : Dividend yield (rendimiento del dividendo)
AB

b) 𝑔: rendimiento de las ganancias de capital (comprobémoslo…)

Acciones Finanzas II
 Oportunidades de crecimiento
Supongamos que una empresa tiene una serie uniforme de
utilidades por acción a perpetuidad, y las paga por completo a
los accionistas como dividendos:

𝑈𝑃𝐴 = 𝐷𝑖𝑣
Donde
𝑈𝑃𝐴: Utilidades por acción
𝐷𝑖𝑣: Dividendos por acción

Una empresa de este tipo se conoce como cow cash (vaca de

efectivo)

Acciones Finanzas II
 Oportunidades de crecimiento
El valor de la acción cuando la empresa actúa como cow cash
es:

𝑈𝑃𝐴 𝐷𝑖𝑣
=
𝑅 𝑅

Es posible que esta clase de política de dividendos no sea

óptima.

Muchas empresas tienen oportunidades de crecimiento; es

decir, oportunidades para invertir en proyectos rentables
𝑉𝐴𝑁 > 0

Acciones Finanzas II
 Oportunidades de crecimiento
Supongamos ahora que la empresa retiene la totalidad de un
dividendo en la fecha 1 para invertir en un proyecto particular
de presupuesto de capital.

En ese caso, el precio de la acción después de que la empresa

se compromete a emprender un nuevo proyecto será:

𝑈𝑃𝐴
+ 𝑉𝐴𝑁GH
𝑅
Donde
𝑉𝐴𝑁GH : Es el VAN por acción del proyecto correspondiente a
la fecha 0, por la oportunidad de crecimiento. Se suma al
precio original de la acción.

Acciones Finanzas II
 Oportunidades de crecimiento
Se deben satisfacer dos condiciones para incrementar el valor
de la acción:

1. Las utilidades se deben retener para poder financiar los

proyectos.

2. Los proyectos deben tener VAN positivo.

Acciones Finanzas II
 Oportunidades de crecimiento
Tengamos en cuenta además que las utilidades y dividendos
crecen independientemente de que se selecciones proyectos
con VAN positivo o negativo.

A partir de ello, podemos concluir que:

1. Los proyectos con VAN negativo reducen el valor de la

empresa. Es decir, tasas de rendimiento inferiores a la tasa
de descuento reducen el valor de la empresa.

2. Tanto las utilidades como los dividendos de la empresa

crecerán siempre que los proyectos tengan tasas de
rendimiento positivas.

Acciones Finanzas II
 Razón de retención de utilidades y accionistas
¿Una alta razón de retención de utilidades beneficia a los
accionistas?

Hemos visto que el precio de una acción es:

𝐷𝑖𝑣
𝑃=
𝑅−𝑔

Recordemos también que:

𝑔 = 𝑏 7 𝑅𝑂𝐸

Acciones Finanzas II
 Razón de retención de utilidades y accionistas
Además, el dividendo por acción del primer año se puede
escribir como:

𝐷𝑖𝑣 = 1 − 𝑏 7 𝑈𝑃𝐴

Sustituyendo, tenemos que

𝐷𝑖𝑣 1 − 𝑏 7 𝑈𝑃𝐴
𝑃= =
𝑅−𝑔 𝑅 − 𝑏 7 𝑅𝑂𝐸

¿Qué efecto tiene la razón de retención de utilidades sobre el

precio de la acción?

Acciones Finanzas II
 Razón de retención de utilidades y accionistas
Conclusión:

El efecto será positivo si

𝑅𝑂𝐸 > 𝑅

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