TALLER DE APLICACIÓN PRÁCTICA DE INFORMACIÓN FINANCIERA–MEDELLÍN

129

Instrucciones: El taller es extraclase, para lo cual se debe reunir en grupos y seleccionar

una de las empresas, donde preferiblemente trabaje uno de los integrantes por facilidad
para conseguir la información. El criterio de selección es que la empresa tenga la rendición
de cuentas completa que incluya los estados financieros obligatorios: Estado de Situación
Financiera (Balance General), Estado de Resultados y Estado de Flujos de Efectivo,
mínimamente para los tres últimos años, las notas a los estados financieros y el informe
de gestión, para conocer la situación actual de la empresa y las perspectivas futuras. El
taller final extraclase se debe entregar a más tardar el 7 de agosto de 2019, vía correo
electrónico (en formato Word) y acompañado de los Estados Financieros de la empresa
seleccionada y de los cálculos en Excel.

1. (Valor 35%) Realice el análisis del Estado de Resultados y Estado de Situación

Financiera (Balance General) de la compañía, utilice las herramientas tradicionales
que le permitan realizar el análisis (análisis horizontal y vertical), calcule los indicadores
(tradicionales y estratégicos) que considere pertinentes, para plantear conclusiones
desde las perspectivas de rentabilidad, liquidez y endeudamiento, apóyese en el
informe de la rendición de cuentas y las notas a los Estados Financieros para conocer
la empresa.

2. (Valor 25%) Con la información que presenta la empresa seleccionada por el grupo, en
su Estado de Flujos de Efectivo elaborar los cuadros resúmenes del Principio de
Conformidad Financiera – PCF para los tres años. Evaluar la distribución coherente
del efectivo teniendo en cuenta la distribución óptima desde un punto de vista
económico.

3. (Valor 40%) Apoyados en la información anterior, Interpretar y concluir sobre la

situación económica-financiera de la empresa. Tenga en cuenta la evaluación de
las decisiones financieras: inversión, financiación y operación. Plantee
recomendaciones para mejorar la salud financiera (si aplica) y su opinión con respecto
a la situación actual y las posibles perspectivas financieras que observa de acuerdo con
los análisis realizados (Dadas las condiciones actuales de la compañía y solo con la
información financiera de la que disponemos: ¿Invertirían en esta empresa?)

1
 SOLUCIÓN:

De acuerdo con la lectura de los estados financieros, se puede inferir lo siguiente:

1. ANÁLISIS DE ESTADO DE RESULTADOS Y ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

1.1. ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL:
La concentración de la Inversión de la empresa Interllantas está representada
principalmente en el corto plazo. Los activos de corto plazo representan una participación
del 77% dentro de los Activos totales, mientras que la inversión de largo plazo concentra
tan solo un 23%. Esta relación es importante analizarla desde el punto de vista de la
operación de la empresa, ya que esta Interllantas es una Comercializadora de llantas, su
operación principal es importar y vender por lo que es lógico que su estructura de inversión
se concentre principalmente en el corto plazo, ya que no es necesario tanta infraestructura
en plata y/o equipos para sostener la operación.
Las cuentas por cobrar es el rubro con mayor participación dentro de los activos, con un
35% seguido por los inventarios con un 31%, sumadas representan un 66% de los activos
totales, siendo coherente con la operación de la empresa.
Se observa un aumento en la participación de las cuentas por cobrar pasando de un 34%
a un 35% mientas que los inventarios disminuyen del 34% al 31%, este cambio es posible
por una buena rotación en ventas por parte de la empresa acompañado de una eficiencia
en el manejo de inventarios.
Existe una disminución de las cuentas por cobrar para el 2017 (-8%) que puede explicarse,
en parte, por el aumento del “activo no financiero” tanto “corriente” (+260%) como “no
corriente” (+200%), este último consistente en pagos en especie que han realizado algunos
clientes como “dación en pago” para abonar a la cartera.
Lo anterior no se ve como buena señal, porque sugiere que los clientes “se quedan cortos”
para pagar sus deudas, no les va bien, por lo cual pagan con “sus activos”, lo cual no
necesariamente es positivo para la empresa a largo plazo, ya que la desinversión de los
clientes puede implicar que éstos desaparezcan en un futuro y, en todo caso, el objeto de
la empresa es generar rentabilidad a partir del recaudo en efectivo, no a partir de la
recepción de otros activos como parte de pago.
Teniendo en cuenta que la disminución de cartera es mucho mayor (en 2017), en términos
absolutos, que el aumento de los activos “no financieros”, parte de la caída en las cuentas
por cobrar también se explica en el aumento del efectivo (+28,4%) y préstamos de corto
plazo a terceros (+13,9%), lo cual puede sugerir que existe una sana política de recaudo
que incluso lleva a generar rendimientos (intereses) utilizando estos recursos en préstamos
a corto plazo de terceros.
Para el 2018, las “cuentas por cobrar” crecieron (+8,92%), lo cual puede sugerir una
estrategia por incentivar las ventas a través del crédito, mejorando sus ingresos. No
obstante, si bien los “ingresos por ventas” crecen para el 2018 (+6,24%), no crecen a la
misma tasa que las “cuentas por cobrar” (+8,92) por lo cual puede pensarse que el crédito
no necesariamente está implicando mejorar de manera eficiente las ventas.
El inventario de la empresa creció significativamente en 2017 (+27,9%) frente a una caída
en las ventas (-5,5%) lo cual implica que hay un rezago en las ventas respecto al inventario,
síntoma de “sobreinversión” o “exceso de inventario”, esto es, que parte del inventario no

2
se está cubriendo por las ventas de manera que los niveles de inventario en almacén se
rezagan o se quedan sin vender, lo cual no es conveniente para la empresa por los costos
de almacenamiento y porque finalmente no está vendiendo todo lo que abastece.
No obstante, teniendo en cuenta que posteriormente hubo una caída en 2018 del inventario
(-3,45%) y un aumento en las ventas (+6,2%) sugiere que la empresa ha tratado de ser más
eficiente con el manejo de este activo. En todo caso, teniendo en cuenta que esta empresa
es importadora de llantas a nivel nacional y el 90% de sus ingresos provienen de la
comercialización de llantas, tener un inventario alto puede ser una forma de protegerse
frente a la tasa de cambio.
Mientras que, en los activos no corrientes, la cuenta con mayor participación pertenece a
propiedad planta y equipo, necesaria para almacenar los grandes volúmenes de mercancía
con los que cuenta la empresa, por lo tanto, es coherente que esta cuenta sea el rubro más
importante de los activos no corrientes.
Por otro lado, el aumento significativo del activo no corriente: “préstamo y otros deudores”
(+496%) se observa que está principalmente representado en el incremento en las cuentas
por cobrar a compañías vinculadas, lo cual puede sugerir que la empresa haya decidido
financiar nuevos negocios en cabeza de sus partes relacionadas o compañías vinculadas.
La concentración de la financiación de Interllantas está concentrada en el corto plazo, los
pasivos corrientes representan un 57%, mientras que los pasivos no corrientes representan
un 7%. Y el patrimonio, que es una financiación de largo plazo representa un 36%.
Es coherente la forma de financiación de la empresa, ya que, al estar la inversión
concentrada en el corto plazo, la principal fuente de financiación también está el corto plazo,
por lo que se puede hablar de coherencia la forma de invertir y financiarse por parte de la
empresa.
Sin embargo, el riesgo financiero puede ser un poco alto, ya que la principal fuente de
financiación proviene de terceros, principalmente con obligaciones financieras,
representando los pasivos una participación del 64% mientras que el patrimonio representa
el 36%, de cada 3 pesos que se debe, tan solo 1 es de capital propio. Aunque, este riesgo
ha disminuido frente al año anterior, a pesar de que las obligaciones financieras hayan
aumentado frente al 2017, el patrimonio presenta un mayor incremento, logrando pasar del
33% al 36% logrando disminuir un poco el riesgo financiero.
Los ingresos ordinarios de la compañía crecen un 6% lo que logra confirmar que hubo una
mejor rotación de los inventarios, ayudando así, lograr un aumento en las ventas.
Interllantas es una compañía que vende en mayor medida a crédito; se puede apreciar que
las cuentas por cobrar para el 2018 aumentan un 9%, este incremento en las cuentas por
cobrar jalona el crecimiento de los activos corrientes, los cuales aumentan en un 2%.
Los inventarios disminuyen en un 3% frente a valores del 2017, lo que nos valida esa
disminución de los inventarios gracias a una mejor rotación de estos, ya que mientras estos
disminuyen las ventas aumentan.
Mientras que los activos no corrientes presentan un incremento del 13% esto gracias a la
inversión por parte de la compañía en la cuenta de propiedad planta y equipo. Los
pasivos corrientes presentan un aumento del 4% mientras que los activos no corrientes
disminuyen en un 28%, esto jalonado por una gran disminución de otras cuentas por cobrar,
sin embargo, las obligaciones financieras de largo plazo aumentan en un 318% lo cual tiene
mucho sentido, ya que este tipo de inversión de largo plazo ayuda a sostener las inversiones
que hizo la empresa en propiedad planta y equipo, ya que estos son activos de largo plazo.

3
Adicionalmente, el patrimonio presenta un aumento del 16% logrando apalancar así esos
activos de largo plazo, mientras que, en el corto plazo, no se presentan grandes cambios.
El costo como proporción de las ventas relativamente permanece estable, frente al año
anterior. Solo hubo una pequeña ineficiencia, para el año 2018 por cada $ 100 pesos que
se vendió, el costo se incrementó en $ 1 en comparación con el 2017.
Analizando el margen bruto desde el 2016, se observa claramente una ineficiencia
operativa, ya que este cada vez presenta menor proporción de ganancia bruta. En el año
2016, se ubicaba en el 27%, pasando a 23% en el 2017 y finalizando con el 22% en el 2018.
Desde el 2017 está dejando de recibir como utilidad bruta $ 4,6 pesos por cada $100 pesos
vendidos.
La empresa logró controlar muy bien los Gastos de la compañía, ya que todos los rubros
del gasto permanecen relativamente iguales, por lo que la cuenta total de resultados de
actividades de operación permanece en la misma proporción del 5%.
De igual manera para los demás rubros, como los ingresos financieros, costos financieros,
y ganancias procedentes de otras actividades, si bien tuvieron un leve cambio frente al año
anterior, no representa mayor cambio en la estructura del estado de resultados.
Siendo la participación de la utilidad bruta la misma para ambos años; permanece en el 2%.
Para el año 2018 los ingresos aumentaron en un 6% sin embargo, los costos aumentaron
7%, lo cual está por encima, siendo esto lo que deteriora el margen bruto frente al año 2017.
Se puede observar una relación directa entre los crecimientos o decrecimientos del costo
frente a las ventas. Ya que para el año 2017, cuando las ventas disminuyeron 6% los costos
disminuyeron en 7%, y para este año se repite la correlación, pero con crecimientos. Por lo
tanto, para esta empresa, los manejos del costo pueden influir bastante en el resultado de
las ventas.
La utilidad bruta crece un 33% frente a los resultados del 2017, es un dato muy positivo, ya
que, en los resultados del 2017, la utilidad bruta decreció frente al 2016 en un -33%.
En general se puede observar una recuperación de la compañía frente al año
inmediatamente anterior, el cual no fue muy bueno frente a 2016, no necesariamente por
decisiones de la empresa, sino que fue un año de lento crecimiento de la economía lo cual
afectó a muchas industrias y empresas.

1.2. ANÁLISIS INDICADORES TRADICIONALES Y ESTRATÉGICOS

La financiación, la empresa refleja un incremento significativo en pasivo de corto plazo
(bancos), que ha crecido sustancialmente en los últimos (3) años, en contraste a la
financiación con pasivo de largo plazo, la cual ha disminuido considerablemente.
Lo anterior, implica una participación importante en el servicio a la deuda (gastos
financieros) que, si bien bajó considerablemente entre 2016-2017, venía de un valor muy
alto en 2016, lo que finalmente afecta el resultado de la empresa.
También se advierte que el importante endeudamiento de la empresa a corto plazo (bancos)
refleja un apalancamiento significativo que podría verse reflejado en principio en el
crecimiento de inventario (+27,9) para 2017, pero que no se ve finalmente reflejado en un
aumento en las ventas, las cuales por el contrario cayeron en 2017 (-5,51%)
Por otro lado, del aumento significativo del pasivo de corto plazo (bancos) (+40,1%) frente
a la inversión en préstamos de largo plazo (+496%) en principio no es coherente. No

4
obstante, la razón corriente de la empresa ha sido muy buena durante todos los periodos,
motivo por el cual no genera alarmas de iliquidez.
No obstante, es importante mencionar que una razón corriente (1,4) no necesariamente es
un buen síntoma. En el caso concreto el activo corriente representa el 77% del total de
activos. Esto sin duda es reflejo de la naturaleza comercial de la empresa (finalmente es un
comercializador-importador de productos que no requiere una alta participación de activos
no corrientes) pero el alto efectivo que maneja puede verse en cierta manera como “un
recurso ocioso” y el enorme inventario que tiene es señal de altos costos de
almacenamiento.
2018 2017 2016
PRUEBA ÁCIDA 79,7% 74,5% 91,7%

Efectivamente, si se aplica la PRUEBA ÁCIDA, el resultado refleja una razón corriente más
ajustada, que venía disminuyendo en los últimos años, pero no llega a ser alarmante.
Por otro lado, la señal de que la empresa financia con recursos de corto plazo (deuda),
activos (de largo plazo), no parece recomendable a menos que el rendimiento sea muy
atractivo y mayor que el que se paga por la deuda en bancos pero, en todo caso, la empresa
no está invirtiendo en activos de largo plazo directamente relacionados con su objeto social,
lo cual puede sugerir que no hay realmente estrategias de expansión y crecimiento, a pesar
de que la empresa menciona en sus notas el interés de participar activamente en el sector
automotriz como “estrategia de largo plazo”.
También se observa en las notas al 2018, que gran parte de esta deuda está financiada en
un 69% en dólares, y el 31% restante en pesos. Esto es una alarma teniendo en cuenta la
situación macroeconómica del país (actualmente es la segunda moneda más devaluada en
América latina), lo cual puede golpear fuertemente en los resultados de la empresa, con un
mayor costo financiero.
2018 2017 2016
ÍNDICE DE ENDEUDAMIENTO 63,6% 67,3% 63,9%
RAZÓN PASIVO FINANCIERO 53,9% 49,5% 42,6%

Ahora, si se observa el índice de endeudamiento de la empresa se encuentra que

actualmente ésta se financia más con deuda (terceros) que con recursos propios y de esta
deuda, ha venido aumentando progresivamente en los últimos (3) años con pasivo
financiero, actualmente en un 53,9%. Si se observa el apalancamiento financiero, se
encuentra que la empresa tiene un importante “efecto multiplicador” en los últimos años
resultado de su endeudamiento en el corto plazo y mayoritariamente con recursos
bancarios.
2018 2017 2016
APALANCAMIENTO FINANCIERO 2,7 3,05 2,77

Respecto a la rotación de inventarios y cuentas por cobrar, se tiene que, asumiendo que
todas las ventas se realizan a crédito, la cartera demora más en rotar que el inventario, esto
es, la empresa necesita más días para recaudar las ventas a crédito (2018) (102,85 días)
mientras que demora menos días en rotar el inventario (91,4 días). Esto puede ser por

5
estrategia de la empresa para aumentar las ventas. En todo caso, no es una diferencia muy
alta que indique alarmas.
2018 2017 2016
ROTACIÓN DE INVENTARIOS (En
veces) 3,93 3,57 4,84

2018 2017 2016

ROTACIÓN DE CARTERA (En
veces) 3,50 3,58 3,49

El capital de trabajo de la empresa es positivo, implica que la empresa trabaja con recursos
propios. En los últimos tres años ha sido muy parejo, sin cambios muy significativos. No
obstante, se observa un incremento progresivo del Capital Neto de Trabajo Operativo, lo
cual sugiere que la empresa cada vez requiere más recursos para llevar a cabo la ejecución
de su actividad operativo, generando una caída en la productividad neta, la cual se observa
que efectivamente aumenta con los años.
2018 2017 2016
CAPITAL DE TRABAJO 26.997.262 25.379.075 27.596.115
CAPITAL NETO DE TRABAJO
OPERATIVO 58.248.857 55.884.622 47.862.426
PRODUCTIVIDAD DEL KNTO 37,58% 38,3% 31%

Con respecto a la rentabilidad, se tiene que el MARGEN BRUTO es positivo en todos los
periodos, pero no tiende a aumentar significativamente en los últimos (3) años. Esto implica
que las ventas y la eficiencia en los costos no ha sido muy significativa para reflejar un
mayor margen de utilidad bruta.
RENTABILIDAD 2018 2017 2016
MARGEN BRUTO 22,47% 22,76% 21,32%
MARGEN OPERATIVO 5,12% 4,62% 5,35%
MARGEN NETO 2,21% 1,76% 5,01%

Por su parte, el MARGEN OPERATIVO y el MARGEN NETO también reflejan un resultado

positivo, pero considerablemente reducido por los demás gastos operacionales y no
operacionales de la empresa.
Con respecto a los indicadores financieros, se tiene un EBITDA positivo que viene de
recuperarse de una caída importante en 2017 (-18,4%) atribuible en gran parte a la caída
en las ventas (-5,5%).

2018 2017 2016

CRECIMIENTO
EBITDA 17,6% -18,4% -
EBITDA 7.932.051 6.747.374 8.267.543

MARGEN EBITDA 0,051 0,046 0,054

6
Aunque posteriormente las ventas se recuperaron (+6,24%), el crecimiento proporcional en
los costos fue mayor (+6,63%) reportando un MARGEN EBITDA para 2018 (+0,051)
ligeramente inferior al que se tuvo (3) años antes (+0,054), lo cual implica ineficiencia en
los costos que afectó el margen EBITDA.
El Capital Neto de Trabajo Operativo (KNTO) es positivo y va en aumento en todos los
periodos. Se observa que las cuentas por cobrar aumentaron en 2018 más que
proporcionalmente que el ingreso por ventas (+8,92%) y si bien el inventario cayó para el
2018 (-3,45%) sigue representando una muy alta proporción del (31%) frente a la totalidad
de los activos de la empresa, lo cual sugiere que la empresa cada vez requiere más
recursos para realizar sus operaciones ordinarias y las ventas no reflejan el mayor recurso
que se destina para la operación.
2018 2017 2016
KNTO 58.248.857 55.884.622 47.862.426
CRECIMIENTO
KNTO 4,23% 16,76%

Por otro lado, respecto del crecimiento progresivo del KTNO también se observa que para
el 2017 creció mucho más que proporcionalmente (+16,76%) respecto a las ventas (-
5,51%), lo cual tampoco es bueno, porque demuestra ineficiencia operativa de la empresa,
la cual puede observarse con el PKT, la cual aumenta con los años, sugiriendo que cada
vez se requiere más centavos invertidos en KTNO por cada peso vendido.
2018 2017 2016
PKT (Productividad KNTO) 0,38 0,38 0,31

Una forma de mejorar esta PKT podría ser reduciendo más el inventario o las cuentas por
cobrar. O en su lugar, afectar un poco más las “cuentas por pagar” de proveedores. Esta
menor productividad de KNTO puede sugerir, a parte de la caída en ventas, una inadecuada
financiación de crecimiento de la empresa frente al contexto económico o exceso de
inventario.
2018 2017 2016
PALANCA DE
CRECIMIENTO PDT 0,14 0,12 0,17

En efecto, si se observa el comportamiento de los ACTIVOS DE OPERACIÓN INICIAL,

éstos vienen en crecimiento, lo cual se explica en parte por el uso cada vez mayor de KNTO
que también termina por afectar la Rentabilidad del Activo Neto (RAN) la cual también
experimenta una caída.

2018 2017 2016

ACTIVO DE OPERACIÓN INICIAL 82.172.430 77.047.406 68.594.661

2018 2017 2016

RENTABILIDAD DEL ACTIVO NETO (RAN) 5,7% 4,6% 8,4%

7
Si se observa la palanca de crecimiento, la proporción entre MARGEN EBITDA y PDK no
es favorable para la empresa y sugiere que el crecimiento de la empresa está implicando
demandar “más caja” o “activos operativos”, en vez de estar generándolos, lo cual puede
redundar en un menor valor de la empresa ya que implica mayor esfuerzo para generar
rentabilidad, dejando menos recursos disponibles al final para los demás usos del EBITDA,
aparte de la reposición de los activos operacionales.
2018 2017 2016
Gastos
financieros/Ebitda 0,31 0,33 0,26
Deuda
financiera/Ebitda 5,47 5,99 3,58

Con respecto a la relación de los gastos financieros, deuda y EBITDA, hay alarma toda vez
que el EBITDA no cubre actualmente la deuda financiera y se requieren más de 5,4 veces
(años) para cubrirla. Además, se observa que la empresa viene con un comportamiento de
mayor deuda, lo cual si bien fue reducida en 2018 sigue siendo alta e implica actualmente
que casi la tercera parte del margen EBITDA se vaya a cubrir el servicio a la deuda.

8
2. ESTADO DE FLUJOS DE EJECTIVO – PRINCIPIO DE CONFORMIDAD
FINANCIERA:
Se analizó el principio de conformidad financiera (PCF) desde la siguiente propuesta de
asignación:

Fuente: Tomado de memorias de clase de Contabilidad MAF EAFIT, profesor Gustavo Cardona

9
 COMERCIALIZADORA INTERNACIONAL DE LLANTAS S.A.S.
PCF Estado de Flujos de Efectivo (Método Indirecto)
a Diciembre 31 de 2018

FUENTES APLICACIONES

PSEUDO EGO $ 9.862.073 PSEUDO ECO 1 -$ 8.223.418 FNEo $ 1.638.655

EGI Bienes de Capital $ 23.000 ECI Bienes de Capital -$ 3.031.766 FNEibsk -$ 3.008.766
EGI $ 23.000 ECI 3 -$ 3.031.766 FNEi -$ 3.008.766

EGF $ 106.271.647 4
Pago Obligaciones (Capital+intereses) -$ 103.024.724
2
Pago de Dividendos 5 -$ 1.834.809
ECF -$ 104.859.533 FNEf $ 1.412.114
7
6
Disminución en Caja y bancos $0 Aumento en Caja y Bancos -$ 42.003 FNEtotal $ 42.003

TOTAL FUENTES DE EFECTIVO $ 116.156.720 TOTAL APLICACIONES DE EFECTIVO -$ 116.156.720

Fuente: Elaboración propia a partir de Estados Financieros CI de llantas S.A.S.

En el año 2018, el efectivo generado en la operación (EGO), alcanza a cubrir el efectivo

consumido por la operación (ECO), y queda para cubrir el 89% del pago de dividendos
(ECF).
El efectivo generado en la financiación (EGF) alcanza para cubrir el efectivo consumido en
la inversión (ECI), el efectivo consumido en la financiación (ECF) (pago de obligaciones
(capital + intereses), el 11% que quedó pendiente por cubrir en el efectivo consumido en el
pago de dividendos (ECF), y finalmente alcanza a aportar $19,003 al aumento en caja y
bancos.
El efectivo generado en la inversión se va completamente al aumento en caja y bancos.
COMERCIALIZADORA INTERNACIONAL DE LLANTAS S.A.S.
PCF Estado de Flujos de Efectivo (Método Indirecto)
a Diciembre 31 de 2017

FUENTES APLICACIONES

PSEUDO EGO $ 9.291.736 PSEUDO ECO 1 -$ 16.352.101 FNEo -$ 7.060.365

EGI Bienes de Capital $ 2.210 ECI Bienes de Capital 2 -$ 717.341 FNEibsk -$ 715.131
EGI $ 2.210 ECI -$ 717.341 FNEi -$ 715.131
3
EGF $ 115.872.692 5
Pago Obligaciones (Capital+intereses) -$ 105.151.252
Pago de Dividendos 4 -$ 2.000.000
ECF -$ 107.151.252 FNEf $ 8.721.440
7
6
Disminución en Caja y bancos $0 Aumento en Caja y Bancos -$ 945.944 FNEtotal $ 945.944

TOTAL FUENTES DE EFECTIVO $ 125.166.638 TOTAL APLICACIONES DE EFECTIVO -$ 125.166.638

Fuente: Elaboración propia a partir de Estados Financieros CI de llantas S.A.S.

10
En el año 2017 efectivo generado en la operación (EGO) alcanza a cubrir apenas el 56,8%
del efectivo consumido en la operación (ECO), el restante 43,2% es cubierto por el efectivo
generado en la financiación (EGF).
En segunda instancia el efectivo generado en la financiación (EGF) cubre el 100% del
efectivo consumido en la inversión (ECI), y el 100% del pago de dividendos (ECF), así como
la totalidad del pago de obligaciones (capital e intereses). Finalmente, el (EGF), aporta el
99,77% del incremento en caja y bancos, con lo que el 0,23% del incremento en ese rubro
se genera en las actividades de inversión (EGI).
COMERCIALIZADORA INTERNACIONAL DE LLANTAS S.A.S.
PCF Estado de Flujos de Efectivo (Método Indirecto)
a Diciembre 31 de 2016

FUENTES APLICACIONES

PSEUDO EGO $ 23.151.859 PSEUDO ECO 1 -$ 5.330.718 FNEo $ 17.821.141

EGI Bienes de Capital $0 ECI Bienes de Capital -$ 865.562 FNEibsk -$ 865.562

4
EGI $0 ECI -$ 865.562 FNEi -$ 865.562
3
EGF $ 93.355.506 5
Pago Obligaciones (Capital+intereses)
2
-$ 112.447.112
Pago de Dividendos -$ 1.000.000
ECF
6 -$ 113.447.112 FNEf -$ 20.091.606

Disminución en Caja y bancos $ 3.136.027 Aumento en Caja y Bancos $0 FNEtotal -$ 3.136.027

TOTAL FUENTES DE EFECTIVO $ 119.643.392 TOTAL APLICACIONES DE EFECTIVO -$ 119.643.392

Fuente: Elaboración propia a partir de Estados Financieros CI de llantas S.A.S.

En el año 2016, el efectivo generado en la operación (EGO) cubrió el 100% del efectivo
consumido en la operación (ECO), adicionalmente alcanza para cubrir el 100% del pago de
dividendos (ECF), y por último soporta el 14,96% del pago de obligaciones (capital +
intereses).
El efectivo generado en la financiación (EGF) suple el 100% del efectivo consumido en la
inversión (ECI), con lo que deja libres $92.625.971 para cubrir el 82,25% del pago de
obligaciones (ECF), el restante 2,79% de este concepto es consumido de caja y bancos,
con lo que se constituye una disminución del efectivo de $3.136.027.

Para los años 2016 y 2018 se puede apreciar que hay coherencia en el uso del efectivo, ya
que en términos generales el efectivo generado en la operación (EGO) abarca
completamente el efectivo consumido en la operación (ECO) y alcanza para otros
consumos de efectivo; caso contrario con el año 2017 donde se aprecia que el EGO sólo
soportó el 56,8% del efectivo que necesitó para la operación ECO, y es evidente que la
compañía tuvo que recurrir a fuentes de financiación para poder operar y pagar dividendos,
siendo esta última una práctica poco recomendada.
Aún así, en términos generales se percibe que hay coherencia en el uso del efectivo, ya
que es claro que la empresa conoce las necesidades que tiene y va generando efectivo
según sea su necesidad de consumirlo.

11
3. CONCLUSIONES DE LA SITUACIÓN FINANCIERA:

En términos generales, se puede decir que la empresa genera valor. En los últimos (3)
años, su margen EBITDA es positivo, lo cual sugiere que la actividad comercial que
desarrolla la empresa es rentable y sostenible en el tiempo, y según se observa la utilidad
neta de ejercicio para cada periodo, siempre ha sido positivo.
Conviene revisar la capitalización que tuvo la empresa a finales de 2018 por decisión de
sus socios, con una capitalización por prima de colocación de acciones (+38%) que
aumentó el patrimonio de la empresa (+16,2%) esto por una acreencia que tenía la
Compañía en favor de uno de sus principales socios, lo cual implicó aumentar el capital
(patrimonio) de la empresa y, por otro lado, aumentar la participación de este socio. Esto
puede reflejar atractivo en el valor económico de la empresa derivado del valor de sus
acciones y señal de buena confianza que depositan sus dueños en el desempeño futuro de
la empresa.
Del análisis general de la salud financiera de la empresa se encuentra que el progresivo
aumento del Capital de Trabajo Neto Operativo, frente a un mayor endeudamiento de la
empresa (con un alto índice de endeudamiento (63.6%), que busca un mayor efecto
multiplicador en los ingresos (2,7), no se está reflejando de la mejor manera en las ventas,
que no crecen lo suficiente (+6,24%) lo cual lleva a una menor productividad en el KNTO
(0,38) , con una muy baja palanca de crecimiento (0,14) y un importante aumento del
servicio de deuda (0,31 respecto al EBITDA) que ya genera alarmas por ser muy superior
al EBITDA (+5,4 veces) .
Del resultado del FCL también preocupa el alto costo de servicio a la deuda, así como el
alto Capital de Trabajo Neto necesario para la operación de la empresa, que no permiten
ver como muy atractivo el negocio para la inversión por parte de terceros, ya que el FLC no
resulta ser muy alto al final e incluso ha llegado a ser negativo.
También hay que agregar que gran parte de la deuda con la cual se financia la empresa es
de corto plazo y hay nula inversión en activos de largo plazo, concentrándose más que todo
el préstamo a terceros (actividad que no se relaciona con su objeto social), lo cual puede
desdecir del interés de la empresa en entrar activamente en el sector automotriz en el largo
plazo.
En todo caso, la empresa sigue siendo muy atractiva porque tiene mucho mercado al cual
impactar en la comercialización e importación de llantas y otros productos. El alto flujo de
efectivo también puede ser una oportunidad para la empresa de buscar una forma de hacer
más eficiente el uso de este recurso y también de continuar diversificando en la prestación
de otro tipo de servicios relacionados con su actividad principal, como pueden ser la venta
de baterías, talleres, entre otros.
Debe buscarse una manera de mejorar la eficiencia con el KTNO. En nuestra opinión, esta
situación puede presentarse por factores externos relacionados con el mercado, pero en
ese caso, es importante evaluar cómo impactar más fuertemente en las ventas, con el
ánimo de mejorar ingresos, teniendo en cuenta que actualmente sólo representa el 11% del
mercado nacional en llantas y que a mediados de 2018 terminó la medida antidumping de
importación de llantas de camión chinas por lo cual ya la empresa empezó a explotar este
mercado.

12
A pesar de que Interllantas en términos generales ha hecho un uso coherente del efectivo,
se percibe que está generando poco efectivo en actividades de inversión (EGI), y quizás
está dejando atrapada su liquidez en recursos ociosos (dinero en especie). Por lo tanto
Interllantas tiene una gran oportunidad si logra rentar ese dinero atrapado en caja y bancos,
invirtiendo tal vez en renta fija (bonos, CDT, etc) y con esa generación de efectivo en
inversión pudiera empezar a generar mayor coherencia del efectivo y mayores
rentabilidades en otro tipo de inversiones.
¿INVERTIRÍA EN LA EMPRESA? SI. A pesar de las dificultades que presenta actualmente
la empresa y sus niveles de endeudamiento, sigue siendo muy atractiva porque todavía
tiene mucho mercado que explotar (representa sólo el 11% del mercado nacional), lo cual
hace coherente el apalancamiento que está buscando, pero también exige que se tomen
medidas respecto a la eficiencia del KTNO.

13