Política de Dividendos

Universidad Nacional de Tres de Febrero UNTREF VIRTUAL
Administración Financiera II
Unidad 3 - POLITICA DE DIVIDENDOS
Introducción
Los dividendos representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas y les
proporcionan información sobre el rendimiento actual y futuro de la empresa. Algunos
accionistas desean y esperan recibir dividendos, en tanto que otros se conforman con
observar un incremento del precio de las acciones sin recibir dividendos.
La política de dividendos de una empresa depende de diversos factores. Esta unidad aborda la
importancia o la irrelevancia de los dividendos para los accionistas, analiza los factores principales para
formular una política de dividendos, explica los tipos básicos de políticas de dividendos y describe las
formas alternativas de dividendos.
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PRINCIPIOS DE LOS DIVIDENDOS
Los dividendos en efectivo esperados son la variable de rendimiento fundamental

a partir de la cual inversionistas y propietarios de acciones determinan el valor de
éstas.
Puesto que las utilidades retenidas (utilidades no distribuidas como dividendos) constituyen
una forma de financiamiento interno, la toma de decisiones sobre dividendos afecta en forma
importante los requerimientos de financiamiento externo de la empresa. En otras palabras, si
la empresa necesita financiamiento, cuanto mayor sea el dividendo en efectivo pagado,
mayor será la cantidad de financiamiento que se deberá obtener externamente por medio de
préstamos o de la venta de acciones comunes o preferentes (recuerde que aunque los
dividendos se cargan a las utilidades retenidas, en realidad se pagan en efectivo).
Para ofrecer una idea de los principios de la política de dividendos, se analizan los
procedimientos para el pago de dividendos en efectivo y los planes de reinversión
de dividendos.
Procedimientos para el pago de dividendos en efectivo
El consejo de Administración de la empresa decide el pago de dividendos en efectivo a los

accionistas corporativos.
Por lo general, los directores se reúnen trimestralmente o semestralmente para

determinar si se deben pagar los dividendos y cuántos de ellos.
El rendimiento financiero del periodo anterior y el panorama futuro, así como los dividendos
pagados recientemente, son factores importantes en la toma de decisión sobre los
dividendos; también es necesario establecer la fecha de su pago en efectivo.
Cantidad de Dividendos
La política de dividendos de la empresa determina si deben pagarse los dividendos, en caso de

que se paguen, y cuántos de ellos. Muchas empresas pagan algunos dividendos en efectivo
cada periodo. La mayoría de las empresas tiene una política establecida con respecto a la
cantidad en la junta para la toma de decisiones sobre los dividendos, con base, sobre todo,
en incrementos o disminuciones significativos de las utilidades.
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Fechas Importantes
Si los directores de la empresa declaran un dividendo, también señalan las fechas de su

registro y su pago. Comúnmente, los directores emiten un comunicado donde indican su
decisión sobre los dividendos, la fecha de registro y la fecha de pago. Este comunicado se
publica generalmente en medios de noticias financieras.
Fecha de registro: Todas las personas cuyos nombres aparezcan registrados

como accionistas en la fecha de registro, establecida por los directores, reciben
un dividendo declarado en una fecha futura específica. Estos accionistas se
conocen a menudo como tenedores del registro. Debido al tiempo requerido para
realizar registros contables cuando se negocia un conjunto de acciones, éste
comienza vendiéndose sin dividendos cuatro días hábiles antes de la fecha de
registro. Los compradores de las acciones que se venden sin dividendos no
reciben el dividendo de ese momento. Una forma sencilla para determinar el
primer día en que las acciones se venden sin dividendos consiste en restar cuatro
días a la fecha de registro; si se atraviesa un fin de semana, se restan seis días.
Si se ignoran las fluctuaciones generales del mercado, se espera que el precio de
las acciones disminuya en la cantidad del dividendo declarado en la fecha sin
dividendos.
Fecha de pago: Los directores también establecen la fecha de pago,

generalmente algunas semanas después de la fecha de registro. La fecha de pago
es la fecha real en la que la empresa envía el pago de los dividendos a los
tenedores del registro. Un ejemplo aclara las diversas fechas y los efectos
contables.
Ejemplo
En la junta trimestral para la toma de decisiones con respecto a los dividendos de Junot
Compañía, una empresa distribuidora de productos para oficina, los directores declararon
un dividendo en efectivo por acción de $0,80 para los tenedores del registro el día lunes
1ª de julio. La empresa tenia 100.000 acciones comunes en circulación. La fecha de pago
de los dividendos fue el 1º de agosto. Antes de declarar los dividendos, las cuentas
importantes de la empresa eran las siguientes:
Efectivo $ 200.000 Dividendos por pagar $ 0
Utilidades retenidas 1.000.000
Cuando los directores anunciaron el dividendo, 80.000 de las utilidades retenidas ($ 0.80
por acción x 100.000 acciones) se transfirieron a la cuenta de los dividendos por pagar.
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Así, las cuentas importantes fueron:
Efectivo $ 200.000 Dividendos por pagar $ 80.000
Utilidades retenidas 920.000
Las acciones de Junot Compañía comenzaron a venderse sin dividendos cuatro días
hábiles antes de la fecha de registro, la cual fue el 25 de junio. Esta fecha se obtuvo
restando seis días (porque se atravesó un fin de semana) a la fecha de registro del 1º de
julio. Los que compraron las acciones de Junot el 24 de junio o antes recibieron los
derechos a los dividendos; los que compraron las acciones el 25 de junio o después no los
recibieron. Con un mercado estable, se esperaba que el precio de las acciones de Junot
disminuyera $ 0,80 por acción cuando comenzó vendiéndose sin dividendos el 25 de junio.
Cuando llegó la fecha de pago del 1º de agosto, la empresa envió los cheques de los
dividendos a los tenedores del registro a partir del 1º de julio. Esto produjo los balances
siguientes de las cuentas importantes de la empresa:
Efectivo $ 120.000 Dividendos por pagar $ 0
Utilidades retenidas 920.000
El efecto neto de la declaración y el pago de los dividendos fue la reducción de los activos
totales de la empresa (y del capital contable) en $ 80.000.
Planes de reinversión de Dividendos
Muchas empresas ofrecen planes de reinversión de dividendos (PRD) que permiten a los
accionistas utilizar sus dividendos sobre las acciones de la empresa, para adquirir acciones
adicionales (incluso acciones fraccionadas) a un costo de transacción (corretaje) mínimo o
nulo. Muy pocas de estas empresas permiten a los inversionistas realizar sus compras
iniciales de acciones directamente en la empresa si recurrir a un corredor. Una empresa
puede manejar los planes de reinversión de dividendos de dos modos; ambos permiten a los
accionistas reinvertir los dividendos en las acciones de la empresa. En un plan, un tercer
tenedor recibe una comisión para comprar las acciones en circulación de la empresa en el
mercado libre a favor de los accionistas que desean reinvertir sus dividendos para comprar
acciones generalmente a un costo de transacción menor que el que pagarían de otro modo. El
segundo plan implica la compra de acciones recién emitidas directamente a la empresa, sin
pagar ningún costo de transacción. Este plan permite que la empresa obtenga capital nuevo y
al mismo tiempo que los accionistas reinviertan sus dividendos, a menudo a un precio 5%
inferior al precio de mercado vigente. La empresa justifica el precio de venta por debajo del
precio de mercado desde el punto de vista económico, porque evita la reducción del precio de
venta de las acciones inferior a su precio actual en el mercado y de los costos de flotación
que acompañan a la venta pública de nuevas acciones. Desde luego, la existencia de un PRD
aumenta el atractivo de las acciones de una empresa.
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LA IMPORTANCIA DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS
Muchas teorías y hallazgos empíricos con respecto a la política de dividendos se han

publicado en la literatura financiera. Aunque esta investigación proporciona algunos
conocimientos interesantes sobre la política de dividendos, las decisiones sobre la preparación
del presupuesto de capital y la estructura de capital se consideran mucho más importantes
que las decisiones sobre dividendos.
En otras palabras, las buenas decisiones sobre inversión y financiamiento no

deben sacrificarse a cambio de una política de dividendos de importancia
indiscutible.
Necesitan despejarse varias preguntas fundamentales:
¿es importante la política de dividendos?
¿qué efecto produce la política de dividendos en el precio de las acciones?
¿existe valor de las acciones?
Esta unidad inicia con una descripción de la teoría residual de dividendos, la cual se utiliza
como telón de fondo para analizar los argumentos fundamentales que apoyan la irrelevancia
de los dividendos y los que apoyan la importancia de esta política.
Teoría residual de Dividendos
La teoría residual de dividendos sugiere que los dividendos que paga una empresa deben
considerarse como un residuo, es decir, la cantidad que queda después de emprender todas
las oportunidades de inversión aceptables.
Con esta teoría, la empresa toma las decisiones sobre dividendos en tres pasos, que se
describen a continuación:
Paso 1 Determinar su nivel optimo de gastos de capital.
Paso 2 Con las proporciones de la estructura de capital óptima, calcular la

cantidad total necesaria de financiamiento, mediante instrumentos de capital
contable, para apoyar los gastos generados en el paso 1.
Paso 3 Como el costo de las utilidades retenidas, , es menor que el costo de
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las nuevas acciones comunes, , emplear las utilidades retenidas para satisfacer
los requerimientos de capital contable determinados en el paso 2. Si las utilidades
retenidas son inadecuadas para satisfacer esta necesidad, vender las nuevas
acciones comunes. Si las utilidades retenidas superan esta necesidad, distribuir la
cantidad excedente (el residuo) como dividendos.
Según esta teoría, no se pagan dividendos mientras la necesidad de capital contable de la

empresa supere la cantidad de utilidades retenidas. El argumento que la apoya es que una
gerencia sólida debe tener la seguridad de que la empresa cuente con el dinero que requiere
para competir con eficacia y, por tanto, incrementar el precio de las acciones. Este punto de
vista sobre los dividendos sugiere que el rendimiento requerido por los inversionistas, , no
recibe la influencia de la política de dividendos de la empresa, una premisa que a su vez
sugiere que la política de dividendos es irrelevante.
Argumentos sobre la irrelevancia de los Dividendos
La teoría residual de dividendos menciona que si la empresa no gana un

rendimiento (TIR) por la inversión de sus utilidades que exceden al costo,
las debe distribuir a los accionistas por medio del pago de dividendos.
Este argumento sugiere que los dividendos son irrelevantes, es decir, que representan un
residuo de las utilidades más que una variable de decisión activa que afecte el valor de la
empresa. Este punto de vista concuerda con la teoría de la irrelevancia de los dividendos,
propuesta por Merton H. Miller y Franco Modigliani (M y M). La teoría de M y M muestra que
en un mundo perfecto (con certeza, sin impuestos, sin costos de transacción y sin otras
imperfecciones del mercado) la distribución de los dividendos no afectaría el valor de la
empresa. Ellos argumentan que el valor de la empresa depende únicamente de la capacidad
de obtener utilidades y del riesgo de sus activos (inversiones), y que la manera en que la
empresa distribuye su flujo de utilidades en dividendos y fondos retenidos internamente
(reinvertidos) no afecta este valor.
En respuesta a los estudios que muestran que los cambios importantes en los dividendos
afectan el precio de las acciones en la misma dirección (los incrementos de dividendos
aumentan el precio de las acciones y las disminuciones lo reducen), M y M argumentan que
estos efectos no se atribuyen a los dividendos mismos, sino más bien a su contenido
informativo con respecto a las utilidades futuras. En otras palabras, no es la preferencia de
los accionistas por los dividendos corrientes (más que las ganancias de capital futuras
esperadas como resultado de la retención de las utilidades) la responsable de este
comportamiento. En su lugar, un cambio en los dividendos, hacia arriba o hacia abajo, se
considera como una señal de que la gerencia espera que las utilidades futuras cambien en la
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misma dirección. Un incremento de los dividendos se tomo como una señal positiva que
ocasiona que los inversionistas incrementen el precio de las acciones, y una disminución de
los dividendos es una señal negativa que provoca una reducción del precio de las acciones.
Además, M y M declaran que existe un efecto de clientela: una empresa atrae a los
accionistas cuyas preferencias con respecto al pago y a la estabilidad de los dividendos
concuerden con el patrón de pagos y la estabilidad de la empresa misma. Los inversionistas
que desean dividendos estables como fuente de ingresos se quedan con las acciones de
empresas que pagan aproximadamente la misma cantidad de dividendos en cada periodo; los
inversionistas que prefieren obtener ganancias de capital se sienten más atraídos hacia las
empresas en crecimiento que reinvierten una gran porción de sus utilidades, lo que produce
un patrón inestable de dividendos. Como los accionistas obtienen lo que esperan, M y M
argumentan que la política de dividendos no afecta al valor de las acciones de su empresa.
En resumen, M y M y otros partidarios de la irrelevancia de los dividendos argumentan que, si

todo lo demás permanece sin cambios, la política de dividendos no afecta el rendimiento
requerido por los inversionistas ni el valor de la empresa porque:
1. este valor depende únicamente de la capacidad de obtener utilidades y del riesgo de

sus activos;
2. si los dividendos afectan el valor, se debe a su contenidos informativo, que indica las
expectativas de la gerencia sobre las utilidades y
3. existe un efecto de clientela que ocasiona que los accionistas de la empresa reciban los
dividendos que ellos esperan.
Estos puntos de vista de M y M con respecto a la irrelevancia de los dividendos concuerdan

con la teoría residual, que se enfoca en la toma de las mejores decisiones de inversión para
maximizar el valor de las acciones. Los defensores de la irrelevancia de los dividendos
concluyen que como éstos no afectan el valor de la empresa, ésta no necesita tener una
política de dividendos. Aunque se han realizado muchos estudios de investigación para validar
o refutar la teoría de la irrelevancia de los dividendos, ninguno ha proporcionado una
evidencia irrefutable.
Argumentos sobre la importancia de los Dividendos
El argumento fundamental que apoya la teoría de la importancia de los dividendos

se atribuye a Myron J. Gordon y John Lintner, quienes mencionan que los
accionistas prefieren los dividendos corrientes y que existe, de hecho, una
relación directa entre la política de dividendos de la empresa y su valor en el
mercado.
Su argumento sugiere que los inversionistas muestran por lo general aversión al riesgo y
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relacionan un menor riesgo con los dividendos corrientes que con los dividendos futuros o con
las ganancias de capital. Por tanto, se cree que los pagos de dividendos corrientes reducen la
incertidumbre de los inversionistas, lo que ocasiona que éstos descuenten las utilidades de la
empresa a una tasa menor y por consiguiente, si todo lo demás permanece sin cambios,
aumente el valor de las acciones de la empresa. Por el contrario, si los dividendos se reducen
o no se pagan, aumentará la incertidumbre de los inversionistas, lo que incrementará el
rendimiento requerido y reducirá el valor de las acciones.
Aunque se han propuesto muchos otros argumentos, muchos estudios empíricos sobre este
tema no proporcionan una evidencia concluyente que apoye el argumento intuitivamente
atractivo sobre la importancia de los dividendos. No obstante, en la práctica las actividades de
los gerentes de finanzas y de los accionistas apoyan la creencia de que la política de
dividendos afecta el valor de las acciones. Como aquí el interés se centra en el
comportamiento diario de las empresas, el resto de esta unidad concuerda con la creencia de
que los dividendos son importantes, es decir, que cada empresa debe establecer una política
de dividendos que cumpla los objetivos de los propietarios y maximice su riqueza, lo que se
refleja en el precio de las acciones de la empresa.
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FACTORES QUE AFECTAN LA POLITICA DE DIVIDENDOS
Antes de analizar los tipos básicos de las políticas de dividendos, es

necesario considerar los factores que participan en su formulación. Entre
estos factores se encuentran las restricciones legales e internas, las
limitaciones contractuales, las perspectivas de crecimiento de la empresa,
las consideraciones sobre los propietarios y sobre el mercado.
Restricciones Legales
En la mayoría de los estados se prohíbe a las sociedades anónimas pagar como

dividendos en efectivo cualquier porción del “capital legal” de la empresa, el cual
es determinado por el valor nominal de las acciones comunes.
Otros estados incluyen en el capital legal no sólo el valor nominal de las acciones comunes,
sino también cualquier capital pagado por arriba del valor nominal. Estas “restricciones que
deterioran el capital” se establecen generalmente para proporcionar una base de capital
contable suficiente para proteger los derechos de los acreedores. Un ejemplo aclara las
distintas definiciones de capital.
Ejemplo
La cuenta de capital contable de los accionistas de Arco Iris Compañía, un importante

procesador de granos, se presenta en el siguiente cuadro:
En los estados donde el capital legal se define como el valor nominal de las acciones
comunes, la empresa podría pagar $ 340.000 ($ 200.000 + $ 140.000) de dividendos en
efectivo sin deteriorar su capital. En los estados donde el capital legal de la empresa
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incluye todo el capital pagado, la empresa podría pagar sólo $ 140.000 de dividendos en
efectivo.
En ocasiones, se impone un requisito sobre las utilidades que limita la cantidad de dividendos
a la suma de las utilidades presentes y pasadas de la empresa. En otras palabras, la empresa
no puede pagar más dividendos en efectivo que la suma de sus utilidades retenidas recientes
y pasadas; sin embargo, la empresa no tiene prohibido pagar más dividendos que sus
utilidades actuales.
Ejemplo
Suponga que, el año pasado, Arco Iris Compañía, obtuvo $ 30.000 de utilidades que están
disponibles para el pago de dividendos de acciones comunes. Como indica el cuadro
anterior, la empresa cuenta con utilidades retenidas pasadas de $ 140.000. De este modo,
la empresa puede pagar legalmente hasta $ 170.000 de dividendos.
Si una empresa tiene pasivos vencidos, el legalmente insolvente o está en bancarrota (si el
valor correcto en el mercado de sus activos es menor que sus pasivos), la mayoría de los
estados prohíbe sus pagos de dividendos en efectivo. Además se impide a las empresas
acumular utilidades para reducir los impuestos de sus propietarios. Éstos deben pagar
impuestos sobre el ingreso por los dividendos cuando los reciben, pero no pagan impuestos
sobre las ganancias de capital en valores bursátiles hasta que las acciones se venden.
Limitaciones Contractuales
Con frecuencia, las cláusulas restrictivas de un contrato de préstamo limitan la

capacidad para pagar dividendos en efectivo.
Por lo general, estas restricciones prohíben este pago hasta que se logra cierto nivel de
utilidades o se limitan los dividendos a cierta cantidad en pesos o porcentaje de utilidades.
Las limitaciones de los dividendos protegen a los acreedores de las pérdidas por la insolvencia
de la empresa. La violación de una restricción contractual es generalmente un motivo para
que el proveedor de fondos exija el pago inmediato.
Restricciones Internas
La cantidad de efectivo excedente disponible, más que el nivel de utilidades retenidas a las
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que se cargan los dividendos, limita la capacidad de la empresa para pagar dividendos en
efectivo. Aunque es posible que una empresa solicite fondos en préstamo para pagar
dividendos, los prestamistas se niegan comúnmente a otorgarlos porque no producen
beneficios operativos ni tangibles que ayuden a la empresa a reembolsar el préstamo. Aunque
una empresa tuviera muchas utilidades, un nivel reducido de activos líquidos (efectivo y
valores negociables) podría limitar su capacidad para pagar dividendos.
Ejemplo
La cuenta de capital contable de los accionistas de Arco Iris Compañía, presentada antes,
indica que si el capital legal de la empresa de define como todo el capital pagado, la
empresa puede pagar $ 140.000 de dividendos. Si la empresa posee activos líquidos
totales de $ 50.000 ($ 20.000 en efectivo más valores negociables de $ 30.000) y $
35.000 de estos activos se requieren para las operaciones, el dividendo en efectivo
máximo que la empresa puede pagar es de $ 15.000 ($ 50.000 – $ 35.000).
Perspectivas de Crecimiento
Los requerimientos financieros de la empresa se relacionan directamente

con el grado pronosticado de la expansión de los activos.
Si la empresa se encontrara en etapa de crecimiento, podría necesitar todos sus fondos para
financiar los gastos de capital. Aún las empresas que experimentan un crecimiento escaso o
nulo requieran fondos periódicamente para reemplazar o renovar sus activos.
Una empresa debe evaluar su posición financiera desde el punto de vista de la rentabilidad y
el riesgo, para tener una idea de su capacidad para reunir fondos externamente. Pero no sólo
necesita determinar su capacidad para reunir fondos, sino también el costo y la velocidad con
los que se obtiene el financiamiento. Por lo general, una empresa grande y madura tiene un
acceso adecuado a capital nuevo, en tanto que los fondos disponibles para una empresa en
rápido crecimiento pueden ser insuficientes para apoyar sus numerosos proyectos aceptables.
Una empresa en crecimiento es probable que tenga que depender sobre todo del
financiamiento interno, a través de las utilidades retenidas, para aprovechar los proyectos
rentables; es posible que pague sólo un porcentaje muy pequeño de sus utilidades como
dividendos. Una empresa más estable, que requiere fondos a largo plazo sólo para
desembolsos planeados, está en una mejor posición para pagar una gran proporción de sus
utilidades, sobre todo si tiene fuentes de financiamiento disponibles.
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Consideraciones sobre los Propietarios
Al establecer una política de dividendos, la preocupación principal de la

empresa debe ser maximizar la riqueza de los propietarios. Aunque es
imposible establecer una política que maximice la riqueza de cada
propietario, la empresa debe instituir una política que produzca un efecto
favorable en la riqueza de la mayoría de los propietarios.
Una consideración es la situación fiscal de los propietarios de una empresa. Si

una empresa tiene un porcentaje importante de accionistas adinerados que
pertenecen a una categoría fiscal alta, quizá decida pagar un porcentaje menor de
sus utilidades para permitir a los propietarios retrasar el pago de impuestos hasta
que vendan las acciones. Por supuesto, cuando las acciones se venden, si los
ingresos exceden al precio de compra original, es posible que la ganancia de
capital se grave a una tasa más favorable que la que se aplica a la utilidad
ordinaria; sin embargo, los accionistas con ingresos escasos, que requieren el
ingreso de dividendos, preferirán un pago de utilidades mayor.
Una segunda consideración tiene que ver con las oportunidades de inversión de
los propietarios. Una empresa no debe retener fondos para invertir en proyectos
que producen rendimientos más bajos que los que podrían obtener los
propietarios en inversiones externas de riesgo similar. La empresa debe evaluar
los rendimientos que se esperan de sus propias oportunidades de inversión y, con
el uso de técnicas del valor presente, determinar si existe la posibilidad de
obtener mayores rendimientos de inversiones externas, como valores
gubernamentales u otras acciones corporativas. Si, al parecer, los propietarios
tienen mejores oportunidades externamente, la empresa debe pagar un
porcentaje más alto de sus utilidades. Si las oportunidades de inversión de la
empresa fueran por lo menos tan buenas como las inversiones externas de riesgo
similar, se justificaría un pago menor.
Una consideración final es la dilución potencial de la propiedad. Si una empresa

paga un porcentaje alto de sus utilidades, tendrá que reunir nuevo capital
contable en acciones comunes. Lo que producirá la dilución tanto del control como
de las utilidades de los propietarios existentes. La empresa minimizaría dicha
posibilidad de dilución si pagara un porcentaje bajo de utilidades.
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Consideraciones sobre el Mercado
Un factor útil para la formulación de una política de dividendos adecuada es tener

conciencia de la respuesta probable del mercado a ciertos tipos de políticas.
Se cree que los accionistas valoran un nivel fijo o creciente de dividendos en contraposición a
un patrón fluctuante de dividendos. Además, se cree que los accionistas valoran una política
de pagos de dividendos continuos. Puesto que el pago regular de dividendos fijos o crecientes
elimina la incertidumbre sobre la frecuencia y la magnitud de los dividendos, es probable que
las utilidades de la empresa se descuenten a una tasa más baja. Esto produce un aumento
del valor de las acciones en el mercado y, por tanto, un incremento de la riqueza de los
propietarios.
Una consideración final sobre el mercado es el contenido informativo de los

dividendos. Con frecuencia, los accionistas consideran el pago de dividendos
que realiza la empresa como una señal positiva que revela a los propietarios
que la empresa goza de buena salud. Si la empresa omite un pago de
dividendos en un periodo determinado, debido a una pérdida o a utilidades
muy bajas, es probable que los accionistas reaccionen de manera
desfavorable a esta señal negativa. El hecho de no pagar los dividendos
suscita incertidumbre hacia el futuro y esto reducirá el valor de las acciones.
Los propietarios y los inversionistas generalmente interpretan un pago de
dividendos, durante un periodo de pérdidas, como un indicio de que la
pérdida sólo es temporal.
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TIPOS DE POLITICAS DE DIVIDENDOS
La política de dividendos representa un plan de acción que deberá seguirse

siempre que sea necesario tomar una decisión sobre dividendos.
Debe formularse con dos objetivos básicos en mente: maximizar la riqueza de los propietarios
de la empresa y asegurar un financiamiento suficiente. Estos dos objetivos deben cumplirse a
la luz de una serie de factores (legales, contractuales, internos, de crecimiento, relacionados
con los propietarios y con respecto al mercado) que limitan las políticas alternativas. A
continuación se describen tres de las políticas utilizadas con mayor frecuencia. La política de
dividendos en efectivo de una empresa puede incorporar elementos de cada una.
Política de Dividendos basada en la razón de pago constante
Un tipo de política de dividendos que en ocasiones adoptan las empresas, es el

uso de una razón de pago constante.
La razón de pago de dividendos, calculada al dividir los dividendos en efectivo por acción de la
empresa entre sus utilidades por acción, indica el porcentaje de cada peso ganado que se
distribuye a los propietarios en forma de efectivo. Con una política de dividendos basada en la
razón de pago constante, la empresa establece que cierto porcentaje de las utilidades se
pague a los propietarios en cada periodo de dividendos. El problema con esta política es que
si las utilidades de la empresa disminuyen u ocurre una pérdida en determinado periodo, los
dividendos pueden ser bajos o inexistentes. Como a menudo los dividendos se consideran un
indicador de la condición futura de la empresa, este tipo de acción afectará en forma adversa
el precio de las acciones de la empresa. Un ejemplo ilustra los problemas que surgen de una
política de dividendos basada en una razón de pago constante.
Ejemplo
Industrias Nader, una empresa minera de potasio, mantiene la política de pagar el 40%
de sus utilidades en dividendos en efectivo. En los periodos en que ocurre una pérdida, la
política consiste en no pagar dividendos en efectivo. Las utilidades por acción, los
dividendos por acción y el precio promedio por acción de Nader de los seis últimos años se
presentan en el siguiente cuadro:
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Los dividendos aumentaron de 2007 a 2008 y de 2008 a 2009, y disminuyeron en los

demás años. Los datos indican que en los años de disminución, se redujo el precio de las
acciones de la empresa; cuando aumentaron los dividendos, se incrementó el precio de las
acciones. Los pagos esporádicos de dividendos que efectuó Nader fomentaron la
incertidumbre de sus propietarios sobre los rendimientos que podían esperar de su
inversión en la empresa y, por tanto, disminuyeron el precio de las acciones.
Aunque algunas empresas aplican una política de dividendos basada en la razón de pago
constante, ésta no es recomendable.
Política de Dividendos regulares
Otro tipo de política de dividendos, la política de dividendos regulares, se basa

en el pago de un dividendo fijo en pesos, en cada periodo.
La política de dividendos regulares ofrece a los propietarios información positiva que indica
que la situación de la empresa es buena, lo que minimiza su incertidumbre. A menudo, las
empresas que utilizan esta política incrementan los dividendos regulares una vez que ha
ocurrido un aumento comprobado de las utilidades. Con esta política, los dividendos casi
nunca disminuyen.
La política de dividendos de Industrias Norman Oil, una empresa de exploración petrolera,

consiste en efectual pagos de dividendos anuales de $ 1 por acción hasta que las utilidades
por acción sean superiores a $ 4 durante tres años consecutivos, momento en el que el
dividendo anual aumentará a $ 1,50 por acción y se establezca una nueva meseta de
utilidades. La empresa no pronostica una disminución de su dividendo a menos que su
liquidez esté en peligro. El siguiente cuadro registra las utilidades por acción, los
dividendos por acción y el precio promedio por acción de Norman, correspondientes a los
últimos años:
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Cualquiera que haya sido el nivel de utilidades, Norman Oil pagó dividendos de $ 1 por
acción hasta 2007. En 2008, el dividendo aumentó a $ 1,50 porque sus utilidades fueron
superiores a $ 4 por acción durante tres años consecutivos. En 2008, la empresa también
tuvo que establecer una nueva meseta de utilidades para mayores incrementos de los
dividendos. El precio por acción de Norman Oil mostró un comportamiento estable y
creciente a pesar del patrón algo irregular de las utilidades.
Con frecuencia, una política de dividendos regulares se establece alrededor de una razón de
pago de dividendos meta. Con esta política, la empresa intenta pagar cierto porcentaje de las
utilidades, pero en lugar de permitir que los dividendos fluctúen, paga un dividendo
establecido en pesos y lo ajusta respecto al pago meta conforme ocurren incrementos
comprobados de las utilidades. Por ejemplo, Norman Oil tiene una razón de pago meta
aproximadamente del 35%. Este pago fue del 35% ($ 1/ $ 2,85) cuando la política de
dividendos se estableció en 1999; y, cuando el dividendo aumentó a $ 1,50 en 2008, la razón
de pago fue aproximadamente del 33% ($ 1,50 / $ 4,60).
Política de Dividendos regulares bajos y adicionales
Algunas empresas establecen una política de dividendos regulares bajos y adicionales, con la
que pagan un dividendo regular bajo, complementado con un dividendo adicional, cuando las
utilidades lo justifican. Si las utilidades son mayores que lo normal en un periodo específico,
la empresa tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional, denominado dividendo
extra. La empresa evita ofrecer a los accionistas falsas esperanzas al designar como
dividendo extra la cantidad del dividendo que excede al pago regular. El uso de la designación
“extra” es común sobre todo entre empresas que experimentan cambios cíclicos de las
utilidades.
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Al establecer un dividendo regular bajo que se paga en cada periodo, la empresa proporciona
a los inversionistas el ingreso estable necesario para generar confianza en la empresa, y el
dividendo extra les permite compartir las utilidades de un periodo especialmente bueno. Las
empresas que usan esta política incrementan el nivel del dividendo regular una vez que
comprobaron que se logró un aumento de las utilidades. El dividendo extra no se debe pagar
en forma regular porque dejaría de tener sentido. Se aconseja el uso de una razón de pago
de dividendos meta al establecer el nivel del dividendo regular.
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OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS
La empresa tiene a su disposición otras formas de dividendos. Esta sección

analiza otros dos métodos para el pago de dividendos: los dividendos en
acciones y la recompra de acciones, así como un tema muy relacionado: las
particiones de acciones.
Dividendos en Acciones
Un dividendo en acciones es el pago a los propietarios existentes de un dividendo

en la forma de acciones.
A menudo, las empresas pagan dividendos en acciones para reemplazar o complementar los
dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no poseen un valor real, los
accionistas perciben que representan algo que no tenían antes y, por tanto, que tienen valor.
Aspectos Contables
Desde el punto de vista de la contabilidad, el pago de un dividendo en acciones

es una transferencia de fondos entre cuentas de capital, más que un uso de
fondos.
Las partidas contables, relacionadas con el pago de dividendos en acciones, varían

dependiendo de que sean un dividendo en acciones pequeño (ordinario) (que generalmente
es un dividendo en acciones que representa menos del 20 al 25% de las acciones comunes en
circulación cuando se declara el dividendo) o no. Como los dividendos en acciones pequeños
son los más comunes, las partidas de contabilidad relacionadas con ellos se ilustran en el
ejemplo siguiente.
Ejemplo
El capital contable de los accionistas existentes, registrado en el balance general de Grete

Compañía, una empresa distribuidora de cabañas prefabricadas, se presenta en las
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cuentas siguientes:
Si Grete Compañía declara un dividendo en acciones del 10% y el precio en el mercado de

sus acciones es de $ 15 por acción, se capitalizarán $ 150.000 de utilidades retenidas
(10% x 100.000 acciones x $ 15 por acción). Los $ 150.000 se distribuirán entre las
cuentas de las acciones comunes y el capital pagado por arriba del valor nominal, con
base en el valor nominal de las acciones comunes. El saldo resultante de las cuentas es el
siguiente:
Como se emitieron 10.000 acciones nuevas (10% de 100.000) y el precio vigente en el

mercado es de $ 15 por acción, se transfieren $ 150.000 ($ 15 por acción x 10.000
acciones) de las utilidades retenidas a las cuentas de las acciones comunes y al capital
pagado por arriba del valor nominal. Se agrega un total de $ 40.000 (valor nominal de $ 4
x 10.000 acciones) a las acciones comunes, y los $ 110.000 restantes {($ 15 - $ 4) x
10.000 acciones} se suman al capital pagado por arriba del valor nominal. El capital
contable total de la empresa no cambió, sino que los fondos sólo se distribuyeron entre las
cuentas del capital contable.
El punto de vista de los Accionistas
Los accionistas que reciben un dividendo en acciones comúnmente no obtienen ningún valor.
Después de pagar los dividendos, el valor por acción del capital social disminuye en
proporción al dividendo de tal manera que el valor en el mercado de la participación total de
las acciones en la empresa permanece sin cambios. La proporción de la propiedad de los
accionistas en la empresa sigue siendo la misma y mientras las utilidades de la empresa
permanezcan sin cambios, también se mantendrán así sus utilidades totales. (Por supuesto, si
las utilidades de la empresa y los dividendos de capital aumentan en el momento en que se
emite el dividendo en acciones, es probable que ocurra un incremento del valor de las
acciones). Este punto se aclara retomando el ejemplo anterior.
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Ejemplo
La señora Mirta era propietaria de 10.000 acciones de Grete Compañía. Las utilidades más
recientes de la empresa fueron de $ 220.000 y no se espera que ocurran cambios en ellas
en el futuro próximo. Antes del dividendo en acciones, la señora Mirta poseía el 10%
(10.000 acciones / 100.000 acciones) de las acciones de la empresa, a un precio de venta
de $ 15 cada una. Las utilidades por acción fueron de $ 2,20 ($ 220.000 / 100.000
acciones). Como la señora Mirta poseía 10.000 acciones, sus utilidades fueron de $ 22.000
($ 2,20 por acción x 10.000 acciones). Después de recibir el 10% de dividendos en
acciones, la señora Mirta tiene 11.000 acciones, que corresponden de nuevo al 10%
(11.000 acciones / 110.000 acciones) de la propiedad. Se espera que el precio de las
acciones en el mercado disminuya a $ 13,64 por acción {$ 15 x (1,00 / 1,10)}, lo que
significa que el valor en el mercado de la participación de la señora Mirta es de $ 150.000
(11.000 acciones x $ 13,64 por acción). Este valor es el mismo que el valor inicial de su
participación (10.000 acciones x $ 15 por acción). Las utilidades futuras por acción
disminuyen a $ 2 ($ 220.000 / 110.000 acciones) porque los mismos $ 220.000 de
utilidades se deben dividir ahora entre 110.000 acciones. Puesto que la señora Mirta
todavía posee el 10% de las acciones, su porción de las utilidades totales es aún de $
22.000 ($ 2 por acción x 11.000 acciones).
En resumen, si las utilidades de la empresa permanecen constantes y los

dividendos en efectivo totales no aumentan, un dividendo en acciones
reduce el valor en el mercado por acción del capital social de la empresa.
El punto de vista de la Empresa
Aunque la emisión de los dividendos en acciones es más costosa que la de los dividendos en
efectivo, ciertas ventajas compensan estos costos. Las empresas encuentran en los
dividendos en acciones una forma de dar algo a los propietarios sin tener que usar efectivo.
Por lo general, se utiliza un dividendo en acciones cuando una empresa necesita conservar el
efectivo para financiar un crecimiento rápido. Mientras los accionistas observen que la
empresa reinvierte el flujo de efectivo generado de las utilidades para maximizar las
utilidades futuras, el valor de la empresa en el mercado deberá, al menos, mantenerse sin
cambios. Sin embargo, si se paga el dividendo en acciones con el propósito de retener el
efectivo para satisfacer las cuentas vencidas, ocurrirá una disminución del valor en el
mercado.
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Particiones de Acciones (Splits)
Aunque no son un tipo de dividendo, las participaciones de acciones producen un efecto en el

precio de las acciones de la empresa similar al que provocan los dividendos en acciones. Una
participación de acciones (splits) es un método que se usa comúnmente para disminuir el
precio de mercado de las acciones de una empresa, por medio del incremento del número de
acciones que pertenecen a cada accionista. Con mucha frecuencia, una empresa cree que sus
acciones tienen un precio demasiado alto y que la reducción del precio de mercado estimulará
la actividad comercial. Las particiones de acciones se efectúan a menudo antes de emitir
acciones adicionales, para incrementar su probabilidad de venta e impulsar la actividad del
mercado.
Una participación de acciones no produce ningún efecto en la estructura de capital de la

empresa. Por lo general, incrementa el número de acciones circulantes y reduce su valor
nominal. Por ejemplo, en una partición de 2 por 1, dos acciones nuevas equivalen a una
acción vieja y cada acción nueva tiene un valor que corresponde a la mitad del valor de cada
acción vieja.
Ejemplo
Sol Compañía, una empresa de productos forestales, tenía 200.000 acciones comunes con
un valor nominal de $ 2 y no poseía acciones preferentes. Como las acciones se vendían a
un precio de mercado alto, la empresa declaró una partición de acciones de 2 por 1. El
cuadro siguiente muestra el capital contable total antes y después de la partición.
El efecto insignificante de la partición de acciones en los libros de la empresa es obvio.
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Las acciones se pueden dividir en cualquier forma que se desee. En ocasiones, se lleva a cabo
una partición de acciones inversa: cierto número de acciones circulantes se intercambia por
una nueva acción. Por ejemplo, en una partición de 2 por 3, las dos nuevas acciones se
intercambian por tres acciones viejas. Las particiones de acciones inversas se inician cuando
las acciones se venden a un precio tan bajo que parece inaceptable(1).
No es raro que una partición de acciones cause un ligero incremento del valor de las acciones
en el mercado.
Esto se atribuye al contenido informativo de las particiones de acciones y al hecho

de que por lo común los dividendos totales pagados aumentan levemente después
de una partición.
Recompra de Acciones
Aunque entre los motivos prácticos para las recompras de acciones están: la obtención de
acciones para utilizarlas en adquisiciones, tener acciones disponibles (mediante su compra)
para los planes de participación de los empleados o retirar acciones de la circulación, la
importancia de las recompras de acciones se debe al hecho de que incrementan el valor de
los accionistas o ayudan a desalentar una toma de control poco amistosa.
El incremento del valor de los accionistas, gracias a la recompra de acciones, se logra por
medio de:
1. la reducción del número de acciones circulantes, lo que aumenta las utilidades por
acción,
2. el envío de una señal positiva a los inversionistas del mercado de que la gerencia cree
que las acciones están subestimadas y
3. el establecimiento de un límite de piso temporal para el precio de las acciones, el cual
podría haber disminuido.
El uso de recompras para desalentar las tomas de control se recomienda por la creencia de
que es menos probable que un especulador corporativo obtenga el control de la empresa si
existen menos acciones negociadas públicamente que estén disponibles.
En esta sección, la atención se centrará en la recompra de acciones para

retirarlas de circulación, ya que este motivo es similar al pago de dividendos en
efectivo.
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Recompra de Acciones consideradas como un Dividendo en efectivo
Cuando las acciones comunes se recompran para su retiro, el motivo subyacente es la

distribución del capital excedente a los propietarios. Como consecuencia de cualquier
recompra, los propietarios reciben efectivo por sus acciones. Mientras las utilidades
permanezcan constantes, la recompra de acciones reduce el número de acciones en
circulación, lo que incrementa las utilidades por acción y, por tanto, el precio de mercado por
acción. Además, se obtienen ciertos beneficios fiscales para los propietarios de la recompra de
acciones. La recompra de acciones comunes ocasiona un tipo de dilución inversa, porque las
utilidades por acción y el precio de mercado de las acciones aumentan con la reducción del
número de acciones en circulación. El efecto neto de la recompra es similar al pago de un
dividendo en efectivo. Un ejemplo sencillo aclara esta cuestión.
Ejemplo
Fabret Compañía, una cadena argentina de ropa deportiva, dio a conocer los siguientes
datos financieros:
La empresa considera el uso de $ 800.000 de sus utilidades para pagar dividendos en

efectivo o efectuar una recompra de acciones. Si la empresa paga dividendos en efectivo,
la cantidad del dividendo sería de $ 2 por acción ($ 800.000 / 400.000 acciones). Si la
empresa paga $ 52 por acción en la recompra de acciones, podría recomprar alrededor de
15.385 acciones ($ 800.000 / $ 52 por acción). Como resultado de esta recompra,
continúan en circulación 384.615 acciones (400.000 acciones – 15.385 acciones) del
capital social. Las utilidades por acción (UPA) aumentan a $ 2,60 ($1.000.000 / 384.615).
Si las acciones aún se vendieran a 20 veces el valor de las utilidades (P/U = 20), su precio
de mercado aumentaría a $ 52 por acción ($ 2,60 x 20). En ambos casos, los accionistas
recibirían $ 2 por acción (un dividendo en efectivo de $ 2 en el caso de los dividendos o un
incremento de $ 2 en el precio de las acciones de $ 50 a $ 52 por acción en el caso de la
recompra).
Las ventajas de las recompras de acciones son: un incremento de las utilidades por acción y
ciertos beneficios fiscales para los propietarios. La ventaja fiscal ocurre si se pagara el
dividendo en efectivo, los propietarios tendrían que pagar impuestos sobre este dividendo
gravado como utilidad ordinaria, en tanto que el incremento de $ 2 en el valor de las acciones
en el mercado, debido a la recompra, no se graba hasta que los propietarios venden las
acciones. Por supuesto, cuando las acciones se venden y los ingresos exceden al precio de
compra original, se grava la ganancia de capital, posiblemente a una tasa más favorable que
la aplicada a la utilidad ordinaria.
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Partidas Contables
Las partidas contables que surgen cuando se recompran acciones comunes son la reducción
del efectivo y el establecimiento de una cuenta contra capital, denominada “acciones de
tesorería”, que se registran como una deducción del capital contable. El término acciones de
tesorería se utiliza en el balance general para indicar la presencia de acciones recompradas.
El Proceso de Recompra
Cuando una empresa intenta recomprar un bloque de acciones en circulación, debe informar
a los accionistas de sus intenciones, es decir, debe comunicarles el propósito de la recompra
(adquisición, opciones de suscripción de acciones, retiro, etc.) y el plan (si lo hay) para
disponer de suscripción de acciones (negociarlas por las acciones de otra empresa, su
distribución a los ejecutivos, su mantenimiento en tesorería, etc.).
Comúnmente, se usan tres métodos básicos de recompra:
Uno consiste en comprar acciones en el mercado libre, lo que incrementa la

presión sobre el precio de las acciones si el número de acciones que se
recompran es razonablemente grande en comparación con el número total en
circulación.
El segundo método es mediante ofertas de compra. Una oferta de compra es

una oferta formal para comprar un número determinado de acciones de una
empresa, a un precio específico. El precio al que se realiza la oferta de compra se
establece por arriba del precio de mercado vigente para atraer a los vendedores.
Si no es posible recomprar el número de acciones deseadas mediante la oferta de
compra, se recurre a la compra en el mercado libre para obtener las acciones
adicionales. Las ofertas de compra son preferibles cuando se recompran muchas
acciones, porque las intenciones de la empresa se establecen con claridad y cada
accionista tiene la oportunidad de vender las acciones al precio establecido.
El tercer método que se emplea algunas veces para recomprar acciones, implica
acordar la compra negociada de un gran bloque de acciones a uno o más
accionistas importantes. De nuevo, en este caso, la empresa tendría que
comunicar sus intenciones y asegurarse de que el precio de compra sea justo y
equitativo en vista de los intereses y las oportunidades de los accionistas
restantes.
(1) Si las acciones de una empresa se venden a un precio bajo (posiblemente menor a unos cuantos
pesos), muchos inversionistas dudan en comprarlas porque creen que son “comunes”. Estos
inversionistas, algo ingenuos, relacionan el bajo precio con la calidad y piensan que una acción de
precio bajo es una inversión de mala calidad. Una participación de acciones inversa aumenta el precio
de las acciones y las utilidades por acción.
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Fecha de pago: Los directores también establecen la fecha de pago,

Efectivo $ 200.000 Dividendos por pagar $ 0

Utilidades retenidas 1.000.000

Así, las cuentas importantes fueron:

Efectivo $ 200.000 Dividendos por pagar $ 80.000

Utilidades retenidas 920.000

Efectivo $ 120.000 Dividendos por pagar $ 0

Utilidades retenidas 920.000

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