Av. Benavides 1555, Of.

605
Miraflores, Lima 18
Perú
www.class.pe
FUNDAMENTOS DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO
Leche Gloria S.A. (Antes Gloria S.A.)
Sesión de Comité N°19/2018: 10 de mayo del 2018 Analista: Silvana Zafra R.
Información financiera auditada al 31 de diciembre del 2017 szafra@class.pe

Leche Gloria S.A. (“Leche Gloria”) inició sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1974, volviendo a adoptar su denominación original desde el
27 de enero del 2018, luego de haberla modificado en el año 1978 a Gloria S.A.
Leche Gloria es la empresa líder en Perú en la producción de leche evaporada, fabricando y vendiendo también derivados lácteos y otros productos
de consumo masivo, en base a la experiencia comercial de los herederos del Sr. José Rodríguez Banda (Hermanos Vito y Jorge Rodríguez
Rodríguez), que ingresaron a dirigir la empresa en 1986.
A diciembre del año 2017, Leche Gloria cuenta con una participación de 76.50% en el mercado local de leche evaporada, producto comercializado
a través de diversas marcas y presentaciones, el cual es el de mayor relevancia en los negocios de la empresa, representando 57.35% de sus
ingresos totales (incluye exportaciones).
Leche Gloria forma parte de uno de los conglomerados industriales más importantes del país, con operaciones en otros seis países de América
Latina. El denominado Grupo Gloria está conformado por importantes empresas que operan en diversos sectores: alimentos; cemento y nitratos;
papeles y empaques; y agroindustria (alcoholes y azúcares). Además, desarrolla operaciones en los sectores de servicios: transporte, manejo
logístico y distribución comercial.

Clasificaciones Vigentes Anterior1/ Vigente

Información financiera al: 30.09.2017 12.12.2017
Solvencia AAA AAA
Primer Programa de Bonos Corporativos AAA AAA
Perspectivas Estables Estables
1/ Sesión de Comité del 30.11.2017

FUNDAMENTACION  La generación de ingresos de Leche Gloria se mantiene

Las categorías de clasificación de riesgo asignadas a los en niveles estables a través de los años, contando con
instrumentos financieros emitidos por Leche Gloria S.A., se un margen EBITDA que promedia 13.50% en los últimos
sustentan en: 5 años (12.28% en el año 2017), suficiente para una
 El respaldo del Grupo Económico al que pertenece, el cobertura adecuada de sus gastos operativos y
cual opera con un importante nivel de integración en sus financieros.
diferentes procesos productivos y logísticos, logrando
adecuadas economías de escala, así como buen Indicadores Financieros
(cifras expresadas en miles de soles de diciembre del 2017)
aprovechamiento de la capacidad instalada. Dic.2015 Dic.2016 Dic.2017
 La adecuada gestión en procesos operativos que viene Total Activ os 3,219,390 3,108,632 3,211,042
Deudores (Comerciales y v arios) 252,787 324,276 297,532
ejecutando Leche Gloria a través del tiempo le permiten
Ex istencias 818,755 659,818 598,755
integrar todas las etapas en sus procesos productivos y Activ o Fijo 1,451,414 1,479,729 1,556,886
Total Pasiv o 1,597,328 1,521,469 1,557,432
de comercialización de sus productos, lo que es 1,622,062 1,587,163 1,653,610
Patrimonio
fortalecido por su red de distribución. Venta Neta 3,566,057 3,513,725 3,431,395
 Su importante expansión y el crecimiento alcanzado en Resultado Bruto 816,433 897,858 963,594
Resultado Operacional 377,063 390,681 334,232
los diferentes mercados en donde participa, tanto a nivel Utilidad neta 216,829 214,786 207,355

nacional, como internacional, contando a diciembre del Res. Operacional / Venta 10.57% 11.12% 9.74%
Utilidad / Ventas 6.08% 6.11% 6.04%
2017, con 71.70% de participación en el mercado de 13.44% 13.39% 12.80%
Rentabilidad patrimonial
leches industrializadas en el Perú. Rentabilidad / Activ os 7.01% 6.79% 6.56%
1.80 1.77 1.66
 La estabilidad en la administración de la empresa, Liquidez corriente
Liquidez ácida 0.36 0.47 0.50
encabezada por su Directorio, el cual cuenta con más Deuda / Patrimonio 0.98 0.96 0.94
de 20 años de experiencia en el mercado lácteo y en Pas. Financ./ Patrimonio 0.47 0.52 0.48
% Deuda a corto plazo 53.3% 51.8% 48.5%
industrias de consumo masivo. Índice de Cobertura Hittórico 19.55 19.52 12.40

Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo declara que la opinión contenida en el presente informe ha sido efectuada en base a la aplicación
rigurosa de su metodología aprobada el 30.10.2016 (Versión 2), utilizada para la institución y/o valores sujeto de clasificación, considerando
información obtenida de fuentes que se presumen fiables y confiables, no asumiendo responsabilidad por errores u omisiones, producto o a consecuencia
del uso de esta información. La clasificadora no garantiza la exactitud o integridad de la información, debido a que no ha realizado tareas de auditoría
sobre la información recibida. Las clasificaciones de riesgo otorgadas son revisadas, de acuerdo a los procedimientos de la Clasificadora, como mínimo
en forma semestral, pudiendo ser actualizadas con mayor frecuencia de ser considerado necesario.
 La permanente búsqueda de eficiencia en el proceso de
reducción de costos financieros, en base a la
diversificación de su deuda, y a nuevas emisiones en el
mercado de capitales, reflejada en un nivel de EBITDA
que representó 13.36 veces los gastos financieros del
año 2017.
 Sus indicadores de apalancamiento y de capacidad de
cobertura, que se evidencian en un ratio de
apalancamiento (Deuda Financiera Neta en relación al
EBITDA) de 1.69 veces, debido a la adecuada
proporción de su deuda financiera en relación a su
patrimonio contable (0.48 veces).
 La estrategia de negocios puesta en práctica por Leche
Gloria, orientada a la permanente inversión en
tecnología y al constante desarrollo de: productos,
líneas, marcas y presentaciones, adaptándose a los
cambios y a las necesidades de los mercados a los que
se dirige.
 Las favorables perspectivas del mercado lácteo a nivel
nacional, con demanda creciente y baja exposición a
cambios en la economía de los hogares.
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas, también
toman en cuenta factores adversos, como:
 El creciente riesgo reputacional negativo que enfrenta
actualmente Leche Gloria, por efecto de contingencias
tributarias y administrativas, relacionadas al supuesto
incumplimiento de normas de protección al consumidor.
 La exposición de la empresa a diferentes medidas
regulatorias y a las consecuencias de la supervisión
permanente de autoridades sanitarias y de protección al
consumidor, habiendo sido afectada, en junio y julio del
año 2017, por la suspensión temporal del registro
sanitario de uno de sus productos (Pura Vida Nutrimax),
lo que repercutió en los ingresos por ventas en dicho
ejercicio.
 La concentración de sus ventas (alrededor del 50%) en
un solo producto (leche evaporada), que la expone a las
variaciones en la demanda que éste producto pudiera
presentar.
 La dependencia en la importación de ciertos insumos
(como es el caso de leche en polvo), requeridos para la
elaboración de sus productos lácteos, lo que hace a la
empresa sensible a cambios en los precios
internacionales.
 La situación de competencia existente en el mercado en
términos de: productos, precios, y variedad de
presentaciones. Ello se aplica a todos los mercados en
donde compiten los productos que Leche Gloria elabora.
 La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos
adversos en la economía, que pueden afectar a los
EMPRESAS CORPORATIVAS
bienes de consumo masivo que comercializa Leche
Gloria.
Leche Gloria tiene liderazgo en el mercado peruano lácteo,
por la comercialización de una amplia gama de variedades
relacionadas con su principal producto (leche evaporada),
complementada por una diversificada oferta de productos de
consumo masivo.
Leche Gloria ha logrado integrar todos los procesos
operativos requeridos para la fabricación y la
comercialización de sus productos, gracias a la capacidad de
sus procedimientos logísticos, de recepción y de
enfriamiento, entre otros, así como de acopio de leche, y a la
capacidad de sus modernas plantas industriales ubicadas en
las regiones de Lima, Arequipa, Cajamarca, y La Libertad,
que le permiten producir, procesar y abastecer con sus
productos a todo el territorio a nivel nacional.
La empresa continúa efectuando inversiones en nuevas
plantas de producción de leche, así como en nuevos activos,
buscando incrementar sus operaciones en el futuro,
ejecutando un dinámico Plan de Inversiones.
Leche Gloria también gestiona importantes negocios en
diferentes mercados del exterior, con niveles crecientes de
ventas, en un proceso de expansión paulatina desarrollada
en diferentes países de América Latina.
En junio del 2017, el Gobierno de Panamá decidió
suspender la importación y comercialización de su leche de
marca “Pura Vida”, en respuesta a un requerimiento
interpuesto por la Asociación de Ganaderos de dicho país,
vinculado a la denominación y el etiquetado del producto, lo
que detonó un controversial proceso en su contra, con
posteriores consecuencias en el mercado local.
Durante el año 2017, Gloria registró ingresos por
S/ 3,431.40 millones, 2.34% inferiores a los registrado
durante el año 2016, explicado en parte por la suspensión
temporal del registro sanitario de uno de sus productos
(Pura Vida Nutrimax), así como por los efectos no previstos
ocasionados por el Fenómeno El Niño Costero, que
afectaron el normal abastecimiento de las zonas en alejadas
del país.
La moderna gestión de sus procesos estratégicos en
integración, organización y funciones, ejecutados en todas
las empresas del Grupo, determinan sinergias para Leche
Gloria, traduciéndose en eficiencias y en positivos
procedimientos de control de gastos.
En línea con lo anterior, Gloria presentó un margen bruto de
28.08% en el año 2017, con gastos operativos estables y
alineados a su nivel de ventas, lo que determinó un margen
EBITDA de 12.28%, lo que incluyó un EBITDA de S/ 421.22
millones.
Leche Gloria – Diciembre 2017
2
La obtención de mejores condiciones de financiamiento,
permitió que Leche Gloria registre gastos financieros netos
por S/ 31.53 millones en el año 2017 (-50.23% en relación al
año 2016), por menores gastos en obligaciones con
instituciones financieras bancarias.
Leche Gloria presentó una adecuada cobertura de su
EBITDA en relación a sus gastos financieros, de 13.36
veces.
Las eficiencias operativas y financieras se tradujeron, en el
año 2017, en un resultado neto de S/ 207.36 millones, 3.46%
inferior al registrado en el año 2016, por efecto de las
menores ventas registradas por la empresa.
Leche Gloria posee una estructura de financiamiento
diversificada, presentando mayor participación de su deuda
financiera, la cual ascendió a S/ 790.07 millones al cierre del
2017 (S/ 830.43 millones al cierre del año 2016, a valores
constantes de diciembre del 2017).
La deuda financiera de Leche Gloria representó 47.78% su
patrimonio y estuvo conformada por emisiones en el
mercado de capitales (72.15%) y por pagarés bancarios
(27.85%).
A diciembre del año 2017, las obligaciones con el público
de Leche Gloria ascendieron a S/ 570.07 millones (-5.45%, a
valores constantes de diciembre del 2017), en el marco de
su “Primer Programa de Bonos Corporativos de Leche
Gloria S.A.” hasta por US$ 250 millones, con obligaciones
que vencen entre los años 2020 y 2035.
En ese Programa, Leche Gloria ha asumido restricciones y
responsabilidades relacionadas a la gestión y a la
administración del negocio, así como a su capacidad de
EMPRESAS CORPORATIVAS
endeudamiento y de la de sus subsidiarias, que fueron
cumplidas adecuadamente al 31 de diciembre del 2017.
Las obligaciones con el público han sido adquiridas para
financiar capital de trabajo, en razón directa con el
incremento de sus operaciones.
Al 31 de diciembre del 2017, Leche Gloria reportó un
patrimonio neto de S/ 1,653.61 millones, proveniente de un
capital social de S/ 421.57 millones y de resultados
acumulados por S/ 1,155.54 millones, obtenidos en base a la
rentabilidad histórica de sus negocios.
Perspectivas
La categoría de clasificación de riesgo asignada al
instrumento financiero emitido por Leche Gloria, tiene
perspectivas estables, tomando en consideración su
liderazgo en el mercado de productos lácteos (leche
industrializada y derivados lácteos), la integración vertical de
sus procesos, especialmente, en el acopio y en la red de
distribución por las sinergias aportadas por sus empresas
vinculadas, lo que fortalece su gestión.
La trayectoria y la solvencia del Grupo, con actividades en
diferentes sectores económicos, así como la estabilidad de
su estructura corporativa al integrar el manejo de diferentes
operaciones, determinan un valioso respaldo para el
cumplimiento de sus planes estratégicos.
En el año 2017, Leche Gloria estuvo expuesta a sanciones
sanitarias y de protección al consumidor, que conllevaron la
finalización temporal de sus operaciones en Panamá y la
suspensión temporal de uno de sus principales productos en
el mercado peruano, afectando, en cierta medida, sus ventas
totales.
Leche Gloria – Diciembre 2017
3
1. Descripción de la Empresa
Leche Gloria S.A. es una empresa peruana que se dedica a
la producción de leche evaporada, así como a la fabricación
y comercialización de derivados lácteos, y de otros
productos de consumo masivo directo.
Leche Gloria es subsidiaria en 75.54% de Gloria Foods –
JORB S.A., perteneciendo, a través de Holding Alimentario
del Perú S.A., al conglomerado de empresas conformado por
la familia peruana Rodríguez Banda, denominado Grupo
Gloria.
El Grupo Gloria tiene negocios, principalmente, en Perú, así
como en Bolivia, Colombia, Ecuador, Argentina y Puerto
Rico, atendiendo cuatro unidades de negocio: lácteos,
cementos, papeles y cartones.
La empresa inició operaciones en el año 1941 en Arequipa,
bajo la denominación “Leche Gloria S.A.” que, con la
adquisición por parte de Carnation Company, fue cambiada,
a “Gloria S.A.”.
Desde 1986, con la adquisición de un paquete mayoritario de
acciones de Gloria S.A. por parte de la empresa peruana
José Rodríguez Banda S.A. (“JORBSA”), se inició
formalmente el Grupo Gloria.
La empresa ha vuelto a adoptar su denominación inicial,
“Leche Gloria S.A.”, desde el 27 de enero del 2018, luego de
la aprobación correspondiente en Junta general de
Accionistas del 20 de diciembre del 2017.
Actualmente, Leche Gloria es la empresa líder en el mercado
lácteo con una participación de 76.50% en leche evaporada
en el Perú.
a. Historia
La empresa inició sus operaciones en el año 1941, bajo la
denominación “Leche Gloria S.A.”, teniendo como accionista
mayoritario a General Milk Company Inc.
Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation
Company, iniciándose una etapa de diversificación, junto con
el cambio de razón social a “Gloria S.A.” en 1978.
En 1986, la empresa peruana José Rodríguez Banda S.A.
(“JORBSA”), constituida en enero de 1967, adquirió un
paquete mayoritario de acciones de Gloria, generándose
formalmente el inicio del Grupo. Este grupo económico es,
desde 1988, propietario de la marca “Gloria” dentro del
territorio peruano.
En julio de 1999, Gloria compró 99.98% del capital social de
Carnilac S.A. (“Carnilac”), empresa propietaria de tres
plantas productoras de derivados lácteos, ubicadas en
Huacho, Trujillo y Cajamarca, la misma que fue
posteriormente absorbida por Gloria.
EMPRESAS CORPORATIVAS
Continuando con su proceso de expansión local, en
setiembre de 1999, Gloria adquirió los activos de Friesland
Perú S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz
Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesión de uso de la
licencia, lo que incluye el pago de regalías de las marcas
Bella Holandesa y Yomost.
A partir del ejercicio 2003, a través de su matriz JORBSA,
Gloria continuó con la expansión de sus negocios en el
mercado local y en el internacional, a través de la
adquisición de diversas empresas y/o de la conformación de
asociaciones, cuyas actividades principales se desarrollan
en el sector lácteo, logrando diversificar las fuentes de su
principal insumo (leche), abasteciéndose parcialmente de
plantas ubicadas en el exterior.
El grupo Gloria tiene hoy presencia en otros países de la
región como: Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia
(2004), Argentina (2005) y Ecuador (2005).
En los últimos años, el Grupo ha enfrentado diversos
procesos de reorganización interna, buscando una
estructura funcional, de tipo horizontal, que le permita
gestionar eficientemente las diversas empresas en base al
establecimiento de líneas de negocio especializadas
(alimentos, azúcar y alcohol, cemento y nitrato y papeles y
empaques).
Ello implicó la separación de bloques patrimoniales de las
empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y de
aquellas dedicadas al negocio cementero, en donde Gloria
era el principal accionista.
En abril del 2008, entró en vigencia la escisión de un bloque
patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, que
representaba en ese momento, 56% del capital social de
Gloria, constituyéndose el Consorcio Cementero del Sur
S.A., propietario de Yura S.A.
Posteriormente, en agosto del 2008, Gloria transfirió su
inversión en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones
Diversificadas S.A., desvinculándose directamente del
negocio de papeles y envases.
A partir del 1° de octubre del 2011, tuvo efecto la fusión por
absorción de la Compañía Empaq S.A., empresa adquirida
en el 2010, dedicada a la fabricación de envases
industriales, con el propósito de integrar sus actividades a
las de Gloria.
A partir de enero del 2014, se hizo efectiva la fusión por
absorción de la Compañía Lácteos San Martín S.A.C.,
empresa hasta ese momento subsidiaria de Gloria.
La empresa ha vuelto a adoptar su denominación inicial,
“Leche Gloria S.A.”, desde el 27 de enero del 2018, luego de
la aprobación antes mencionada en Junta general de
Accionistas del 20 de diciembre del 2017.
Leche Gloria – Diciembre 2017
4
b. Propiedad
Leche Gloria es el principal activo del grupo económico del
que forma parte, el cual es hoy de propiedad mayoritaria de
los hermanos Vito y Jorge Rodríguez Rodríguez, conformado
por empresas que operan en diversos sectores: alimentos,
cementos y nitratos, papeles y empaque, y azúcar y alcohol,
teniendo también presencia en otros sectores (transporte,
manejo logístico y comercial).
La empresa holding en el negocio alimentario del Grupo es
Gloria Foods – JORB S.A. (antes José Rodríguez Banda
S.A. – JORBSA), principal accionista de Leche Gloria.
El capital de Leche Gloria al 31 de diciembre del 2017, está
representado por 382’502,106 acciones comunes y
39’069,882 acciones de inversión, ambos de un valor de
S/ 1.00.
Acciones Comunes % Presidente Ejecutivo:
José Rodríguez Banda S.A. 75.54
Silverstone Holdings Inc. 11.22
Racionalización Empresarial S.A. 8.84
Otros 4.40
Total 100.00
La Política de Dividendos de Leche Gloria, aprobada en
Junta de Accionistas Obligatoria Anual del 26 de marzo del
2018, considera que se reparta, vía dividendos, hasta 60%
de las utilidades de libre disposición como resultados
acumulados. En función a los positivos resultados que viene
generando, Leche Gloria viene repartiendo dividendos a sus
accionistas en forma permanente todos los años.
En Junta General de Accionistas del 28 de febrero del 2017,
se aprobó la distribución de dividendos correspondientes a
los resultados acumulados obtenidos al 31 de diciembre del
2016 por S/ 150 millones.
En Junta General de Accionistas del 26 de marzo del 2018,
se aprobó la distribución de S/ 265 millones
EMPRESAS CORPORATIVAS
correspondientes a los resultados acumulados obtenidos al
31 de diciembre del 2017.
b. Estructura administrativa
Las empresas que forman parte del Grupo son
administradas por una Dirección Corporativa y por una Plana
Gerencial Corporativa, contando con ejecutivos que
desempeñan el mismo cargo en las principales empresas del
Grupo.
El 29 de febrero del 2016, en Junta de Accionistas
Obligatoria Anual, se acordó reelegir a los miembros del
Directorio para el periodo 2016-2019, el cual está
conformado por las siguientes personas, directamente
vinculados al accionariado:
Directorio
Jorge Rodríguez Rodríguez
Vicepresidente Ejecutivo: Vito Rodríguez Rodríguez
Directores: Claudio Rodríguez Huaco
En los últimos años, la Plana Gerencia Corporativa ha
experimentado algunos cambios en sus principales
funcionarios, en ciertos casos por la jubilación de algunos de
ellos y en otros, por renuncias.
En Sesión de Directorio del 05 de diciembre del 2017, se
acordó designar como Gerente General Adjunto al Sr.
Cristiano Oliveira Sampaio.
En Sesión de Directorio del 05 de enero del 2018, se
designó al Sr. Diego Rosado Gómez de la Torre como
Gerente General Corporativo.
Luego de le renuncia del Sr. Robert Priday en julio del 2017,
en dicha Sesión, el Sr. Jorge Rodríguez Rodríguez asumió el
cargo de Gerente General de Gloria S.A.
Además, el Sr. Alfredo Eléspuru Guerrero fue designado
como Director Corporativo de Finanzas, en reemplazo del Sr.
Leche Gloria – Diciembre 2017
5
Francis Pilkington Ríos, que se había jubilado luego de más un proceso de mejora continua y de diversificación de
de dos décadas trabajando en el Grupo. negocios.
Ello se tradujo en la elaboración, la venta nacional y la
Dirección Corporativa
exportación de diversos productos alimenticios y bebidas.
Gerente General Corporativo: Diego Rosado Gómez de la Torre
Director de Finanzas: Alfredo Eléspuru Guerrero Leche Gloria S.A. se ha posicionado como la principal
Director de Auditoria Interna: José Moscoso Delgado empresa comercializadora de leche evaporada a nivel
Director Corp. de RR.HH.: Marlene Negreiros Bardales
Director Legal Corp. & Rel. Inst.: Fernando Devoto Acha nacional, manteniendo un sólido crecimiento y un fuerte
Gerente Corp. Planeamiento Financiero: César Abanto Quijano liderazgo en el mercado lácteo.
Gerente Corp. Contabilidad: Gonzalo Rosado Solis
Ello es consecuencia de permanente innovación en el
Gerencia Leche Gloria S.A. desarrollo de nuevas presentaciones, marcas y variedades,
Gerente General: Jorge Rodríguez Rodríguez que le han permitido ingresar, a la vez a mercados
Gerente General Adjunto: Cristiano Oliveira Sampaio
Gerente de Administración y Finanzas: María del Carmen Jaramillo internacionales.
Gerente de Exportaciones: Javier Martínez Briceño Desde el año 2003, Leche Gloria S.A. mantiene un convenio
Gerencia de Contabilidad: Alejandro Núñez Fernández
Gerente de Ing. Proy./Operaciones: Carlos Garcés Villanueva con Deprodeca S.A.C., empresa subsidiaria de José
Gerente de Logística: Álvaro Zúñiga Álvarez Rodríguez Banda S.A., para la distribución de sus productos
Gerente de Seguros: José Zereceda Ortíz de Zevallos
en Lima y a nivel nacional, por plazos de 2 años renovables.
A partir del 01 de setiembre del 2016, Leche Gloria y
c. Empresas Subsidiarias y Afiliadas Deprodeca firmaron una adenda al contrato de distribución,
Al 31 de diciembre 2017, Leche Gloria cuenta con las
modificando las condiciones de la gestión de distribución.
siguientes subsidiarias, en donde tiene participación A la fecha, Leche Gloria exporta a 75 países del mundo,
accionaria mayoritaria: incluyendo distintas regiones como el Caribe, América
Perú
99.97% Latina, Medio Oriente y el Oeste de África.
Agroindustrial del Perú S.A.
En junio del 2017, el Gobierno de Panamá suspendió
Bolivia temporalmente la importación y comercialización de la leche
Leche Gloria 99.89% Empresa Oriental de
marca “Pura Vida”, en respuesta a un requerimiento
S.A. EmprendimientoS.A.
interpuesto por la Asociación de Ganaderos de dicho país,
Perú
98.00% Agropecuaria Chachani
vinculado a la denominación y a las características en el
S.A.C. etiquetado del producto.
La capacidad de distribución local de Leche Gloria S.A.
En Junta General de Accionistas del 03 de enero del 2017, permite llegar a todos los mercados que abastece, gracias a
se acordó la disolución y liquidación de la subsidiaria su integración vertical y al aprovechamiento de sinergias, de
Logística del Pacífico S.A.C. todas las empresas vinculadas al Grupo Gloria.
Además, Leche Gloria tiene una participación minoritaria en La leche evaporada es el producto más representativo en
las siguientes empresas: Leche Gloria, lo que determina que los ingresos generados
por esta línea, sean los de mayor participación en las ventas
totales de la empresa.
15.20% La venta de leche evaporada generó, a diciembre del 2017,
Agrolmos S.A.
57.35% de los ingresos totales de la empresa (incluyendo las
Leche Gloria ventas de leche evaporada en el mercado internacional).
S.A.
A diciembre del 2017, las ventas totales de Leche Gloria, a
28.36%
Leche Andina S.A.
nivel nacional y en el extranjero, ascendieron a S/ 3,431.40
millones (+0.4%, a valores corrientes), destacando la
2. Negocios participación de los diferentes tipos de leches entre leche
evaporada, leche RTD y leche en polvo, así como la
Leche Gloria S.A. se dedica a la preparación, manufactura, estabilidad de las ventas de sus derivados lácteos (yogurt,
compra, venta, importación, exportación y comercialización quesos, crema de leche, base de helados, mantequilla,
de productos y derivados lácteos, desde 1978. manjar blanco y leche condensada), las cuales representan
Desde 1986, cuando José Rodríguez Banda S.A., adquirió la 21.19% de las ventas totales.
mayoría de las acciones de control de la empresa, se inició En relación a los productos exportados por Leche Gloria,
éstos vienen representando alrededor de 10% de las ventas

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

6
totales de la empresa, gracias al permanente ingreso a
nuevos mercados.
Resalta el incremento en las ventas de nuevos productos
(mermelada, café, azúcar, cereales, entre otros) y
mantequilla, crema de leche, entre otros, los que si bien
tienen aún un bajo porcentaje de participación en los
ingresos totales, vienen registrando sistemáticos
incrementos porcentuales en sus volúmenes de ventas.
El reconocimiento de la calidad del producto leche
evaporada “Gloria”, ha permitido a la empresa posicionar
adecuadamente otros productos en el mercado.
De acuerdo con el estudio Brand Footprint 2017, elaborado
por la consultora Kantar Worldplanet (KWP), que mide
penetración de marcas, así como la frecuencia con la que
cada hogar compra una marca, se determinó que Leche
Gloria ocupe la primera posición, entre las 10 marcas más
consumidas por los peruanos en el año 2017, por quinto año
consecutivo.
a. Operaciones
Leche Gloria S.A. mantiene posición de liderazgo en el
sector lácteo peruano desde hace más de 70 años.
Para sus actividades, Gloria cuenta con seis plantas
industriales en el país: (i) Huachipa (Lima), complejo
industrial de recepción y procesamiento de leche, en donde
se produce leche evaporada, derivados lácteos (yogurt,
quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta; así como
envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una
unidad de evaporización de leche y de producción de leche
evaporada para la región sur del país; (iii) Majes (Arequipa),
donde se concentra, evapora y pre-trata la leche fresca
UHT, proveniente de los ganaderos de la zona, que es
transportada a las plantas industriales de Huachipa o de
Arequipa; (iv) Arequipa II, donde se elabora yogurt y
refrescos líquidos, reforzando las operaciones
descentralizadas de Gloria; (v) Cajamarca, donde se
concentra leche fresca UHT y se elaboran derivados lácteos
(como queso, mantequilla y manjar blanco); y, (vi) Trujillo,
donde se acopia, procesa y evapora leche fresca UHT,
EMPRESAS CORPORATIVAS
proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad,
Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo
Industrial de Huachipa (Lima).
Gloria posee la infraestructura de recolección de leche más
grande del Perú, logrando acopiar a diciembre del 2017
alrededor de 640,500 TM de leche (691,526 TM a diciembre
del año 2016).
El acopio proviene de más de 18,500 productores de todo el
Perú, destacando las operaciones de los departamentos del
Centro (Lima y Junín) y del Sur (Arequipa y Majes), que
representaron 31.83% y 41.27%, respectivamente, del
acopio total de Leche Gloria.
La leche fresca UHT es transportada a diversas plantas
receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a
nivel nacional.
Las cuentas lecheras se extienden desde Tacna, al extremo
sur del país, hasta Piura y Cajamarca en el norte, donde la
leche es enfriada y, luego, transportada a las plantas de
procesamiento.
Leche Gloria ha desarrollado una estrecha relación con los
ganaderos, brindado apoyo constante mediante suministro
de tecnología y de capacitación.
En forma conjunta, las plantas industriales de Huachipa y
Arequipa, cuentan con una capacidad instalada de
producción anual de 27.96 millones de cajas de leche
evaporada (de 48 unidades de 410 g. cada una).
Al 31 de diciembre del 2017, Leche Gloria produjo 24.60
millones de cajas de leche, lo que representó la utilización de
88% de su capacidad instalada.
En el año 2017, las plantas produjeron 124.41 millones de
litros de leche y 147.24 millones de litros de yogurt.
En cuanto a la producción de derivados lácteos, la
producción de las plantas, en el año 2017 fue de 1.34
millones de kilos de queso fresco, 2.85 millones de kilos de
queso maduro y 1.15 millones de kilos de manjar blanco
(dulce de leche).
Leche Gloria, a fin de cubrir sus requerimientos de materia
prima para abastecer al mercado nacional, importa insumos
lácteos como: leche entera en polvo, leche descremada en
polvo y grasa anhidra de leche.
Existe un déficit actual de 30% entre la producción y la
demanda de leche en Perú, siendo la demanda de alrededor
de 2.70 millones de TM, por lo que Leche Gloria importa
leche en polvo, con la finalidad de poder ofrecer precios
competitivos a sus consumidores.
Leche Gloria ha integrado sus operaciones en forma vertical,
abarcando todo el proceso de producción de productos
lácteos, empezando desde el acopio, el transporte, la
producción, el envasado y la distribución.
Leche Gloria – Diciembre 2017
7

Ello ha sido logrado gracias a contar con sus propias líneas
de producción y a la integración industrial, que permite la
participación de empresas vinculadas al Grupo como: Trupal
(para los envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de
azúcar), Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca
(logística de distribución).
El Grupo Gloria cuenta con una eficiente red de distribución,
que le permite alcanzar a 99% de los puntos de venta en el
país.
3. Mercado y Posición Competitiva
Entre las principales fortalezas de la industria láctea en el
Perú, destaca su integración vertical, pues las tres empresas
mencionadas se encargan del acopio de leche fresca UHT
(su principal insumo), del procesamiento, del envasado y de
la distribución. Ello permite obtener importantes economías
de escala, así como la creación de barreras de entrada
frente la posibilidad de nuevos competidores.
El producto lácteo más demandado en el mercado peruano
es la leche evaporada. Durante el cuarto trimestre del 2017,
la distribución, según producción en TM, de acuerdo con
información del Minagri, el tipo de leche más producida en el
mercado peruano es: leche evaporada (alrededor de
59.30%), leche fresca UHT (alrededor de 18.70%) y leche en
polvo (alrededor de 1%).
Entre enero y noviembre del 2017, de acuerdo con datos del
INEI, la producción de leche fresca en Perú se incrementó
en 2.75% con relación al mismo período del 2016, siendo
Lima y Arequipa los principales centros productores, con
18.92% 18.56% de participación, respectivamente.
Del total producido, aproximadamente 45% es utilizado por
los establecimientos de elaboración de productos lácteos,
los que también se abastecen de leche en polvo importada.
A nivel nacional, el precio promedio de leche cruda de vaca
recibido por los productores, se encuentra en alrededor de
S/ 1.27 por kilogramo al cierre del 2017 (S/ 1.21 por
kilogramo al cierre del 2016).
El mercado de leche industrializada en Perú también se
caracteriza por la importación de productos lácteos,
principalmente, leche en polvo entera y descremada,
dependiendo la proporción de la cotización internacional,
para ser utilizada como materia prima para la elaboración
del producto final destinado a los clientes.

Producción Miles TM Ventas Miles TM

El mercado de productos lácteos en el Perú se caracteriza Producto
4Q 2016 4Q 2017 4Q 2016 4Q 2017
por operar con elevada concentración, pues las tres Leche evaporada 111.20 129.80 116.50 124.70
Leche condensada 1.80 2.10 2.10 2.00
principales empresas (Gloria, Nestlé y Laive), abastecen Leche pasteurizada 38.20 40.90 37.60 53.00
más de 90% del mercado, mientras que el saldo está Queso madurado 3.70 3.20 3.70 3.20
Queso fresco 1.60 1.80 1.50 1.80
conformado por productores artesanales. Queso mantecoso 0.10 0.10 0.10 0.10
Mantequilla 1.20 1.50 1.10 1.30
Nestlé Perú S.A. es una subsidiaria del grupo suizo Nestlé, Manjar Blanco 1.70 1.90 1.70 1.90
empresa que inició operaciones en el país en 1919, Cremas 45.60 36.70 45.70 36.10
Yogurt 1.60 1.70 1.50 1.50
mediante la importación de productos. Productos Lácteos 206.70 219.70 211.50 225.60
En la actualidad, Nestlé Perú cuenta con tres plantas Fuente: Minagri
ubicadas en: Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de
leche. Entre los países de procedencia de la leche en polvo,
Laive S.A. se fundó en 1910, bajo el nombre de Sociedad destacan Nueva Zelanda (36.30%) y Estados Unidos
Ganadera del Centro, cambiando su razón social en 1994. (34.00%).
En la actualidad, la empresa cuenta con cuatro plantas a De acuerdo con información del Minagri, en relación a las
nivel nacional, dos ubicadas en Arequipa y dos en Lima, exportaciones de leche, principalmente, evaporada, se
contando con su principal centro de acopio en Majes – observó un crecimiento de 5.50% en el volumen exportado
Arequipa. en el año 2017 en relación al año 2016, a un mayor valor

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

8
(US$ 89.81 millones en el año 2016 vs. US$ 94.72 millones denominación del producto, el cual debe reflejar la
en el año 2017). naturaleza de sus componentes.
Entre los principales destinos a los que se exporta leche
evaporada, destacan: Haití, Puerto Rico, República 4. Situación Financiera
Dominicana y Estados Unidos.
En el mercado total de leche industrializada, Leche Gloria es A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de
la empresa que continúa liderando con una participación Contabilidad suspendió el ajuste contable de los estados
superior a 70% del mercado, manteniendo también liderazgo financieros para reflejar los efectos de la inflación. Sin
en la venta de leche evaporada con 76.50% de participación embargo, para efectos de análisis comparativo, las cifras
de mercado durante el año 2017. contables de la institución han sido ajustadas a valores
Leche Gloria también ha alcanzado buen posicionamiento en constantes de diciembre del 2017:
el mercado de yogurt, impulsado por la diversidad de
presentaciones, variedades y sabores, comercializados bajo Período Dic.2014 Dic.2015 Dic.2016 Dic.2017
diversas marcas, cada una de ellas enfocada en un tipo de IPM 214.5729 220.1306 224.3467 223.0259
consumidor específico. Factor Anualizador 1.0394 1.0132 0.9941 1.0000

a. Resultados, rentabilidad y eficiencia

El posicionamiento de mercado de Leche Gloria se refleja en
la estabilidad de sus márgenes de rentabilidad.
La venta de leche es el principal generador de ingresos de la
compañía, con una participación de 57.35% en los ingresos
totales (incluyendo exportaciones), durante el año 2017.

Participación de mercado
Producto
2015 2016 2017
Leches industrializadas 82.0% 75.6% 71.7%
Leche evaporada 84.8% 79.7% 76.5%
Leche fresca UHT 76.8% 69.8% 68.3%
Yogurt 81.9% 80.2% 76.9%
Leche en polvo Comerc. 10.8% 7.5% 7.9%
Refrescos 37.6% 37.6% 38.0%
Jugos Néctares 23.7% 24.8% 24.9%
Mantequilla 58.0% 60.3% 61.2%
Quesos 35.6% 32.3% 27.8%
Manjarblanco 28.3% 27.8% 15.2%
Leche Gloria está buscando permanentemente diversificar
Fuente: Gloria su producción y sus ventas, frente al desempeño de otras
empresas y al ingreso de nuevos competidores, por lo que
Existe un proyecto de ley que busca prohibir el uso de leche viene creando nuevos productos, innovando en su
en polvo como insumo para elaboración de leche presentación con nuevos diseños de envases, y
evaporada. Ello podría llevar a un eventual incremento en el promoviendo el desarrollo de nuevas marcas, buscando
precio de leche que llega al consumidor, debido a la acceder a los distintos niveles socio-económicos de la
necesidad de cambio en el proceso para la elaboración de población.
dicho producto, que las compañías estarían obligadas a Durante el año 2017, Leche Gloria reportó ingresos totales
realizar, lo que también podría conllevar un aumento en el por ventas de S/ 3,431.40 millones, 2.34% inferiores a los
precio de compra del insumo original (leche de vaca). registrados durante el año 2016 (S/ 3,513.73 millones, a
En junio del 2017, el Minagri público el “Reglamento de la valores constantes de diciembre del 2017).
Leche y Productos Lácteos”, buscando establecer requisitos Durante el año 2017, la producción de Leche Gloria se vio
que deben cumplir los productos de origen bovino, afectada por los efectos no previstos del Fenómeno El Niño
destinados al consumo humano. De este modo, los Costero, que conllevaron menor rendimiento y reducción en
alimentos lácteos deben llevar en su etiquetado la la producción lechera.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

9
También sufrió el impacto de la suspensión temporal del
registro sanitario del producto “Pura Vida Nutrimax” (durante
los meses junio y julio del 2017), así como el retiro temporal
de la licencia de comercialización de leche en Panamá.
El menor nivel de ventas de Leche Gloria se reflejó en una
leve disminución en su participación de mercado en las
líneas de leches industrializadas y de leches evaporadas,
así como de otros derivados lácteos (yogurt, quesos y
manjar blanco).
Distribución de ventas de Leche Gloria por producto
Año 2017
Servicios
Otros 7%
Quesos
5%
2%
Jugos y
refrescos
4%
Yogurt
15% Leche
evaporada
57%
Leche UHT
10%
Los costos de ventas de Leche Gloria responden a compras
de mercadería e insumos para la elaboración de los
productos, así como a gastos en mano de obra para el
procesamiento y para la fabricación de éstos.
Durante el año 2017, los costos de venta Leche Gloria
fueron de S/ 2,467.80 millones (-5.66%), determinando un
margen bruto de 28.08% consistente con su margen bruto
promedio de 25.13% en los últimos cinco años.
Ello responde a que las menores ventas de Leche Gloria en
el año 2017, demandaron menor utilización de materia prima
y de insumos, así como menores compras de mercadería.
En el año 2017, los gastos de administración y ventas se
incrementaron a S/ 653.19 millones (+21.71% en relación al
año 2016), explicado por ajuste en las comisiones de
servicios de distribución y ventas, y por mayores gastos en
servicios prestados por terceros.
En el periodo bajo análisis, los otros ingresos operacionales
netos disminuyeron a S/ 23.82 millones (S/ 29.49 millones
EMPRESAS CORPORATIVAS
en el año 2016), explicado por menores servicios diversos
tales como alquileres y otros ingresos.
Leche Gloria generó un resultado operacional ascendente a
S/ 334.23 millones, asociado a un margen operacional de
9.74%, por debajo del margen operacional promedio de los
últimos 5 años (11.33%). A su vez, Leche Gloria generó un
EBITDA de S/ 421.23 millones en el año 2017 y un margen
EBITDA de 12.28%, frente a un ETBIDA de S/ 468.08
millones generados en el año 2016 y un margen EBITDA de
13.32% en el año 2016.
El EBITDA del año 2017 representó 13.36 veces los gastos
financieros, lo que refleja la importante capacidad operativa
y de generación de la empresa, así como una elevada
cobertura de su deuda financiera actual.
Los gastos financieros netos de Leche Gloria, en el año
2017, fueron S/ 31.53 millones, inferiores a los registrados
en el mismo periodo del año 2016 (S/ 63.36 millones),
explicados por la amortización de pagarés y de emisiones en
el mercado de capitales, así como por la re-negociaciones
de las condiciones financieras de sus principales
obligaciones con bancos.
Leche Gloria obtuvo una utilidad neta ascendente de
S/ 207.36 millones durante el año 2017 (-3.46% en relación
al año 2016, a valores constantes de diciembre del 2017).
Margen Bruto Margen Operacional Margen Neto
40%
35%
30% 28.08%
25%
20%
15%
9.74%
10%
6.04%
5%
0%
2013 2014 2015 2016 2017
La utilidad neta para el periodo bajo análisis representó
6.04% de los ingresos por ventas, rendimiento que se
encuentra ligeramente por debajo de lo registrado en año
anteriores (6.11% en el año 2016).
En el año 2017, Leche Gloria reportó una rentabilidad sobre
el patrimonio promedio de 12.80% (13.39% en el año 2016),
mostrando niveles ligeramente inferiores a los registrados en
períodos anteriores.
Ello obedece a la disminución en su nivel de ventas,
principalmente, de leche evaporada (-1.11% a valores
corrientes), así como de yogurt (-11.40% a valores
corrientes) y de quesos (-11.10% a valores corrientes).
La gestión de la empresa, se orienta a buscar mejores
condiciones de financiamiento, y la mejor gestión operativa
comercial, generando sinergias y eficiencias en gastos de
Leche Gloria – Diciembre 2017
10
insumos y de mercaderías, lo que permitió obtener un
adecuado margen neto para Leche Gloria de nivel
competitivo y por encima del promedio de mercado en la
industria en la que opera.

b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda

A diciembre del 2017, los pasivos totales de Leche Gloria
ascendieron a S/ 1,557.43 millones, superiores en 2.36% a
los pasivos totales registrados al cierre del año 2016, en
línea con el incremento de sus pasivos de largo plazo
(+9.28%), los cuales representaron 51.48% de los pasivos
totales.
El principal componente de los pasivos de Leche Gloria
corresponde a su deuda financiera por S/ 790.07 millones,
que representó 50.73% de los pasivos totales. Al cierre del
año 2017, la deuda financiera de Leche Gloria disminuyó en
4.86% por menor saldo de su deuda bancaria y de la deuda
en el mercado de capitales.
A diciembre del año 2017, Leche Gloria registró obligaciones
con el público por S/ 570.07 millones (-5.45%, a valores
constantes de diciembre del 2017), en el marco de su
“Primer Programa de Bonos Corporativos de Leche Gloria
S.A.” hasta por US$ 250 millones, con obligaciones que
vencen entre los años 2020 y 2035.
Leche Gloria debe cumplir con restricciones y
responsabilidades relacionadas a la gestión y a la
administración del negocio, así como a su capacidad de
endeudamiento y la de sus subsidiarias, como parte de las
obligaciones por sus emisiones del mercado de capitales.
Al 31 de diciembre del 2017, Leche Gloria cumplió
adecuadamente con dichos requerimientos.
Las obligaciones con el público fueron adquiridas para
financiar capital de trabajo, en línea con el incremento de
operaciones.
A diciembre del 2017, la deuda con los bancos de Leche
Gloria fue S/ 220.00 millones (-3.29%), en concordancia con
el objetivo de diversificar sus fuentes de fondeo, hacia
alternativas de menor costo relativo.
La deuda con bancos ha sido concertada en base a pagarés
con bancos locales con vencimientos en el año 2019, a tasas
de interés que han sido mejoradas en el año 2017.
Los pagarés que Leche Gloria mantiene con dos bancos
locales (BBVA Continental S.A. y Scotiabank Perú S.A.A.)
demandan el cumplimiento de resguardos financieros
relacionados a su capacidad de endeudamiento, liquidez y
cobertura de intereses, los cuales han sido cumplidos
adecuadamente al 31 de diciembre del 2017.
Leche Gloria registró un endeudamiento financiero que fue
0.48 veces el patrimonio de la empresa y 1.88 veces el
EBITDA (0.52 y 1.77 veces al cierre del 2016,
respectivamente). Ello refleja la adecuada situación
financiera de Leche Gloria, en relación a la capacidad
productiva de sus operaciones.
La deuda no financiera de Gloria ascendió a S/ 767.37
millones, presentando un incremento de 11.04% en relación
a la registrada al cierre del 2016 (S/ 691.04 millones, a
valores constantes de diciembre del 2017), debido a
mayores cuentas por pagar comerciales (S/ 298.16 millones,
+33.91%) por efecto de mayores facturas por pagar y por
mayores pasivos no financieros diversos (provisiones y
contribuciones diversas).
Las cuentas por pagar comerciales están denominadas tanto
en moneda nacional, como extranjera, por obligaciones a
proveedores locales y extranjeros, y a vencimientos entre 7 y
90 días, sin generar intereses ni requerir garantías.
Leche Gloria también registró cuentas por pagar a sus
relacionadas por S/ 65.97 millones (S/ 81.35 millones a
diciembre del 2016, a valores constantes de diciembre del
2017), correspondiendo a obligaciones con otras empresas
del Grupo Gloria, para la adquisición de productos y por
servicios diversos.
Al 31 de diciembre del 2017, el patrimonio neto de Leche
Gloria ascendió a S/ 1,653.61 millones, superior al registrado
al cierre del 2016 (S/ 1,587.16 millones, a valores

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

11
constantes), conformado por un capital social de S/ 421.57
millones y por crecientes resultados acumulados por
S/ 1,155.54 millones (+5.82%), producto de los resultados
obtenidos en los últimos años.
En correspondencia con lo establecido en la Política de
Dividendos de Leche Gloria, en Junta General de
Accionistas del 28 de febrero del 2017, se acordó distribuir
S/ 150 millones, como dividendos, a cuenta de los resultados
acumulados al cierre del año 2016.
Al 31 de diciembre del 2017, el ratio de endeudamiento total
(pasivos totales entre patrimonio neto) de Leche Gloria fue
de 0.94 veces (0.96 veces al cierre del ejercicio 2016).
Las cuentas por cobrar a relacionadas se originan a partir de
la venta de productos terminados y de servicios, entre las
empresas vinculadas al Grupo, como prestación de servicios
corporativos generales, por dirección estratégica, por
gestión administrativa, por asesoría integral y soporte.
Leche Gloria mantiene un nivel de inventarios que
corresponde al desempeño de sus negocios, registrando un
ratio de rotación de inventarios de 4 veces, en niveles
similares a períodos anteriores. Ello evidencia que el
inventario que mantiene Gloria continúa generando niveles
de ganancia a un ritmo estable.

El ratio de liquidez corriente de Gloria fue de 1.66 veces a

c. Situación de liquidez
diciembre del 2017, inferior al registrado al cierre del año
Al 31 de diciembre del 2017, Leche Gloria contó con activos
2016 (1.77 veces), explicado por la mayor disminución en
totales por S/ 3,211.04 millones (+3.29%), los que estuvieron
activos corrientes (-10.08%) por menores cuentas por cobrar
conformados, principalmente, por activos no corrientes
frente a la disminución en pasivos corrientes (-4.08%).
(60.92%), destacando la importancia de los activos fijos
En el caso de la liquidez ácida, el ratio registrado al 31 de
(48.49% de los activos totales).
diciembre del 2017 fue 0.50 veces, superior al registrado al
Los activos fijos de Leche Gloria ascendieron a S/ 1,556.89
cierre del año 2016 (0.47 veces).
millones (+5.21%), correspondiendo a terrenos, edificios,
La liquidez de Leche Gloria se presenta adecuada debido a
maquinarias y unidades de transporte. Por su parte, las
la importancia de los recursos disponibles, a sus inversiones
propiedades de inversión reportaron un saldo de S/ 203.31
de fácil liquidación y al monto de cuentas por cobrar
millones, creciendo 3.90 veces entre los años 2016 y 2017.
diversas que mantiene.
En el año 2017, se reportó una transferencia importante de
propiedades para ser arrendadas. Las propiedades de
d. Índice de Cobertura Histórico
inversión corresponden a terrenos y edificaciones, en Lima
Al 31 de diciembre del 2017, Leche Gloria registró un Índice
Arequipa y Trujillo, dedicadas a arrendamiento a empresas
de Cobertura Histórico (ICH) de 12.40 veces, indicando que
relacionadas y a terceros.
Leche Gloria cuenta con un importante flujo de generación,
Los activos corrientes, por su parte, representaron 39.08%
que le permitiría adquirir nueva deuda, si ello fuese
de los activos totales, disminuyendo en 10.08% entre los
necesario, debido al bajo costo promedio de sus pasivos
años 2016 y 2017. Ello responde, principalmente, a menores
reales y proyectados, en base a la adecuada rentabilidad de
cuentas por cobrar comerciales (-8.15%) y a relacionadas
sus activos.
(-21.89%), debido a menores montos en facturas y letras por
En el año 2017, Leche Gloria accedió a mejores condiciones
cobrar.
de financiamiento bancario, mejorando sus posibilidades de
Las cuentas por cobrar comerciales son de vencimiento
cobertura de intereses, permitiendo un mejor resultado no
corriente y no cuentan con garantías específicas ni
operacional, lo que repercutió en un mayor flujo depurado
devengan intereses, manteniendo un período promedio de
para la empresa.
pago para clientes nacionales menor a 90 días y a clientes
extranjeros menor a 120 días.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

12
 mantener la estabilidad de sus márgenes de rentabilidad y la
de sus costos.

En un escenario conservador, Leche Gloria dispone de

recursos que podrían ser captados en base a sus programas
de emisiones siguientes, asumiendo que los nuevos fondos
obtenidos serían utilizados para seguir realizando 5. Contingencias administrativas
inversiones, más no para reemplazar deuda actual.
Al 31 de diciembre del 2017, está vigente el: Primer Durante el año 2017, Leche Gloria enfrentó 19 expedientes
Programa de Bonos Corporativos hasta por un monto de procedimientos sancionadores interpuestos por
máximo de US$ 250 millones, de los cuales se encuentran
INDECOPI y DIGESA (“Dirección General de Salud
colocados S/ 570.07 millones, con vencimientos en los años Ambiente”), relacionados a la falta de transparencia en la
2020 y 2035, a una tasa promedio de 6.39%. denominación y el etiquetado de los productos
Considerando los saldos mencionados, para el cálculo del
comercializados bajo la marca “Pura Vida”.
ICH se consideraron emisiones, a realizarse en el corto De acuerdo con lo informado por Leche Gloria, el monto
plazo hasta por S/ 240.44 millones en el marco del Programa
total de las posibles sanciones, las que han sido
vigente.
impugnadas podría ascender hasta S/ 39 millones.
La cobertura actual de Leche Gloria se refleja en el Al cierre del 2017, se habían resuelto 5 expedientes en
importante nivel de EBITDA que, durante el año 2017, fue de contra de Leche Gloria por un monto de S/ 14.40 millones.
S/ 421.22 millones (S/ 468.08 millones durante el ejercicio
Frente a ello, Leche Gloria se encuentra apelando dichos
2016), generando suficientes recursos para enfrentar los procedimientos, fundamentando su adecuado cumplimiento
gastos financieros actuales, lo que se evidencia en un ratio de acuerdo a las regulaciones de sanidad vigentes, así
de endeudamiento (EBITDA en relación a gastos financieros)
como las de protección al consumidor en el Perú, y la no
de 13.36 veces (7.39 en el año 2016). existencia de consumidores afectados.
La operación de Leche Gloria presenta adecuados ratios de
eficiencia financiera y operativa, incurriendo en gastos
consistentes con su nivel de operaciones, buscando

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

13
 Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores
(En miles de Soles al 31 de diciembre del 2017)
2013 2014 2015 2016 2017
Ventas netas 3,203,082 3,479,317 3,566,057 3,513,725 3,431,395
Margen bruto 838,054 798,721 816,433 897,858 963,594
Resultado operacional 441,989 397,793 377,063 390,681 334,232
Depreciación del ejercicio 66,793 68,782 72,044 77,396 86,986
Flujo depurado 508,782 466,575 445,931 466,813 419,197
Gastos financieros netos 28,567 36,415 57,800 63,357 31,531
Resultado no operacional (53,141) (35,015) (58,551) (61,129) (29,375)
Utilidad neta 264,695 254,551 216,829 214,786 207,355
Total Activos 2,700,838 2,962,520 3,219,390 3,108,632 3,211,042
Disponible 87,184 43,682 56,911 49,052 76,613
Deudores 488,639 580,605 252,787 324,276 297,532
Activ o Fijo 1,303,231 1,337,951 1,451,414 1,479,729 1,556,886
Total Pasivos 1,171,003 1,357,839 1,597,328 1,521,469 1,557,432
Deuda Financiera 439,514 668,307 762,096 830,427 790,067
Patrimonio 1,529,835 1,604,680 1,622,062 1,587,163 1,653,610

Result. Operacional / Ventas 13.80% 11.43% 10.57% 11.12% 9.74%

Utilidad Neta / Ventas 8.26% 7.32% 6.08% 6.11% 6.04%

Flujo depurado / Activ os Prom. 20.15% 17.47% 15.29% 15.41% 13.67%

Rentabilidad patrimonial 17.46% 16.24% 13.44% 13.39% 12.80%

Liquidez corriente 1.71 1.88 1.80 1.77 1.66

Liquidez ácida 0.78 0.80 0.36 0.47 0.50

Pasiv os / Patrimonio 0.77 0.85 0.98 0.96 0.94

Deuda Financiera 439,514 668,307 762,096 830,427 790,067
Deuda Financiera / Patrimonio 0.31 0.43 0.47 0.52 0.48
D. Financiera / Flujo depurado 0.86 1.43 1.71 1.78 1.88

Índice de Cobertura Hittórica 16.00 18.79 19.55 19.52 12.40

Ebitda (Ult. 12 Meses)

Ebitda 508,782 466,575 449,107 468,077 421,218
Deuda Financiera / Ebitda 0.86 1.43 1.70 1.77 1.88
Ebitda / Gastos financieros 17.81 12.81 7.77 7.39 13.36

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

14
 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

1. Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A., corresponde a la emisión de instrumentos financieros por un monto en circulación
de hasta US$ 250 millones o su equivalente en Nuevos Soles. Este Programa tiene una vigencia de 6 años contados a partir de su inscripción
en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV (julio 2014).

Monto Monto Monto en Fecha de

Bonos Corporativos Plazo Interés
Autorizado Colocado Circulación Emisión
Segunda – Serie A 7 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 26.09.14 6.09375%
Tercera – Serie A 5 años S/ 150’000,000 S/ 140’000,000 S/ 140’000,000 05.02.15 5.5625%
Cuarta – Serie A 20 años S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 S/ 150’000,000 05.02.15 7.1250%
Quinta – Serie A 5 años S/ 200’000,000 S/ 153’020,000 S/ 130’067,000 25.06.15 6.65625%

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

15
 SIMBOLOGIA

Instrumentos de Deuda de Largo Plazo

AAA : Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo indicadas, Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo utiliza la nomenclatura
(+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativa.

PRINCIPALES FUENTES DE INFORMACION

- Leche Gloria S.A.
- Grupo Gloria
- Superintendencia de Banca, Seguros y AFP - SBS
- Superintendencia del Mercado de Valores – SMV
- Banco Central de Reserva del Perú – BCRP
- Instituto Nacional de Estadística e Informática – INEI
- Ministerio de Agricultura y Riego - Minagri

La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago
de la obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener
el valor y puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente clasificación de riesgo es independiente y no ha sido
influenciada por otras actividades de la Clasificadora.
El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.class.pe), donde se puede consultar adicionalmente documentos
como el código de conducta, las metodologías de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes.

EMPRESAS CORPORATIVAS Leche Gloria – Diciembre 2017

16