FINANCIAMIENTO A

LARGO PLAZO:
BONOS Y ACCIONES
Mg. Mario Oswaldo Paredes
Sánchez.
Es mejor trabajar con una mezcla de recursos propios (Aporte de
los Accionistas) y Deuda.
 LOS BONOS

• Los Bonos son instrumentos de deuda a

largo plazo que usan las empresas y los
gobiernos para captar financiamiento.
• Pueden ser emitidos por entidades
gubernamentales (soberanos) o empresas ,
permitiéndoles a cambio obtener
financiamiento.
• Pueden ser comprados por inversionistas
individuales, empresas, gobiernos,
inversionistas institucionales, entre otros.
 LOS BONOS

Según su calificación existen:

• Bonos de Alta Calificación: que son
emitidos por países y empresas solventes y
con buen historial de cumplimiento en sus
pagos.
• Bonos de Baja Calificación: emitidos por
países emergentes o empresas más
pequeñas o en crecimiento.
 LOS BONOS

• Los Bonos de mejor calificación van a pagar

menos que aquellos de baja calificación,
pues éstos últimos ofrecen mayor
rentabilidad a cambio de mayor riesgo.
• La mayoría de bonos paga intereses anuales
y semestrales a una tasa cupón establecida,
tienen un vencimiento de 10 a 30 años y un
valor a la par, valor nominal o valor de
portada de $. 1,000 dólares cada uno que
deberá reembolsarse a su vencimiento.
 LOS BONOS

• Cuando un gobierno o empresa desea emitir

bonos, utiliza a la Banca de Inversión quien
se encargará de estructurar la emisión y
colocarla en el Mercado Primario.
• En la Banca de Inversión, se agrupan una
serie de empresas cuya principal actividad
es brindar: servicios de emisión de bonos
y acciones, asesoría en fusiones y
adquisiciones, estructuración de project
finance, fideicomisos, entre otros.
• Por sus servicios cobran comisiones.
 LOS BONOS

• Según la Ley del Mercado de Valores,

los Bonos son valores de deuda emitidos
a plazos superiores a un año. Pueden
inscribirse en la Bolsa de Valores de Lima
o negociarse fuera de ella. Tanto los
intereses como la ganancia de capital
están afectos al Impuesto a la Renta.
 CALIFICACION DE BONOS
• Los Bonos llamados “Grado de inversión” o
más seguros incluyen los bonos de calificación
“Alta”, “Buena” y “Satisfactoria”, y están en la
escala descendente desde AAA hasta BBB-.
• Los Bonos llamados “Grado Especulativo”
incluyen los bonos de calificación “No alcanzan
a Inversión”, “Incumplimiento” y “Sin
información”, y se ubican por debajo de los
BBB-, es decir desde los BB+ hasta los DD
(bonos con gran posibilidad de incumplimiento)
y EE (bonos con entidades sin información
suficiente por parte del emisor, muy riesgosos).
 CALIFICACION DE BONOS
• A medida que la calificación o “calidad” de un
bono disminuye, aumenta su tasa cupón
requerida para poder ser colocados en el
mercado, esto tendrá que ser para motivar a los
posibles inversionistas a invertir en un papel de
mayor riesgo.
• Los llamados “Bonos basura” o “High yield”
son instrumentos emitidos por corporaciones o
países que, debido al poco crédito del que
gozan entre los inversionistas, tienen que pagar
tasas cupones más altas. (Algunos incluyen en
esta los bonos desde BB+ hasta EE).
 VALORACION DE UN BONO.

• El precio de un bono es igual al

Valor Presente de los intereses
periódicos y del principal pagado al
vencimiento.
 VALORACION DE UN BONO.

n
BO = I x 1 + Mx 1____
i=1
(1 + Kd)n (1 + Kd)n

(Cuando el Pago de Intereses es Anual)

Donde:
Bo = Valor del bono en el tiempo cero (Valor Actual = Hoy).
I = Interés anual pagado (Valor a la Par o Nominal x Tasa Cupón).
n = Número de años al vencimiento.
M = Valor a la Par, Valor Nominal o Valor de Portada.
Kd = Rendimiento requerido del bono.
 VALORACION DE UN BONO.

2n
BO = I x 1 + Mx 1____
i=1
2 (1 + Kd)2n (1 + kd)2n
2 2

(Cuando el Pago de Intereses es

Semestral)
Donde:
Bo = Valor del bono en el tiempo cero (Valor Actual = Hoy).
I = Interés anual pagado (Valor a la Par o Nominal x Tasa Cupón).
n = Número de años al vencimiento.
M = Valor a la Par, Valor Nominal o Valor de Portada.
Kd = Rendimiento requerido del bono.
 VALORACION DE UN BONO.

 La Empresa Backus ha emitido cierta

cantidad de bonos para autofinanciarse con
una fecha de vencimiento de 10 años. El
Rendimiento requerido sobre dicha emisión
es igual a la tasa cupón de cada bono (Kd =
10%) y se paga anualmente. Fueron
emitidos con un Valor a la Par de $. 1,000
dólares. ¿Cuál es el Valor del Bono hoy?
Solución: I = Valor a la Par x Tasa Cupón
I = $. 1,000 x 0.10
I = $. 100
 VALORACION DE UN BONO.
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

100
x
(6.144567096)

+
1,000
x $. 1,000
(0.385543283)

Bo = $. 1,000.
 COMPORTAMIENTO DEL VALOR DE UN BONO
• Siempre que el rendimiento requerido de un bono
difiera de la tasa cupón del bono, el valor del bono
diferirá de su valor a la par.
• El rendimiento requerido difiere de la tasa cupón
porque las condiciones económicas cambiaron o
porque el riesgo de la empresa aumento.
• Cuando el Rendimiento requerido (Kd) es
mayor (>) que la Tasa Cupón, el valor actual
del bono será menor (<) que su Valor a la Par
(M).
• Cuando el Rendimiento requerido (Kd) es
menor (<) que la Tasa Cupón, el valor actual
del bono será mayor (>) que su Valor a la Par
(M).
 CALCULO DE LA TASA DE RENDIMIENTO (Kd)
DE UN BONO AL VENCIMIENTO

• Podemos hallar la Tasa de Rendimiento

(Kd), utilizando el método de la TIR.

 Un Bono de CAMBELL SA, se vende en la

actualidad a $. 1,080 dólares. Tiene una
tasa cupón del 10% y un valor a la par de $.
1,000 dólares, paga intereses anuales y
tiene un vencimiento de 10 años.
¿Calcule su tasa de rendimiento
(Kd)?
 CALCULO DE LA TASA DE RENDIMIENTO (Kd)
DE UN BONO AL VENCIMIENTO

Años Flujos de Efectivo

0 + 1,080
1–9 - 100
10 -1,100
TIR = 8.77%
 El Rendimiento al vencimiento (Kd) es
de 8.77%
ACCIONES COMUNES Y
PREFERENTES
ACCIONES

COMUNES PREFERENTES
 ACCIONES COMUNES
 Son unidades de propiedad o patrimonio de una
empresa.
 Los accionistas comunes ganan un rendimiento al
recibir dividendos (distribuciones periódicas de
ganancias) u obtener aumentos del precio de las
acciones.
 Se les conoce como propietarios residuales,
porque reciben lo que queda, el residuo, después de
haber satisfecho todos los demás derechos de los
ingresos y activos de la empresa.
 Los accionistas comunes esperan ser compensados
con dividendos adecuados y finalmente con
ganancias de capital.
CARACTERISTICAS DE LAS ACCIONES
COMUNES

o Propiedad.
o Valor a la Par.
o Derechos de Preferencia.
o Derechos de Voto.
o Dividendos.
 ACCIONES PREFERENTES
 Son una forma especial de participación que
tiene características tanto de un Bono como de
una Acción Común.
 A los Accionistas Preferentes se les promete
un dividendo periódico fijo establecido como
un porcentaje de su valor nominal, cuyo pago
debe realizarse antes de pagar cualquier
dividendo a los accionistas comunes.
 En otras palabras, las acciones preferentes
tienen “preferencia” sobre las acciones
comunes.
CARACTERISTICAS DE LAS ACCIONES
PREFERENTES

o Dividendos.
o Acumulativas.
o No tienen Derecho a Voto.
o Derechos sobre los Ingresos y
Activos.
o Restricciones.
o Opción de Conversión.
 Valoración de Acciones Comunes y
Preferentes
• Los Inversionistas compran las acciones cuando
consideran que están Subvaloradas, es decir,
cuando su valor verdadero es mayor que su
precio de mercado, y venden las acciones
cuando consideran que están Sobrevaloradas,
es decir, cuando su precio de mercado es
mayor que su valor verdadero.
• El valor de una acción común es igual al valor
presente de todos los flujos de efectivo futuros
(dividendos) que se espera que esta
proporcione durante un tiempo infinito.
 Valoración de Acciones Comunes

Existen 3 Modelos:
1.- MODELO DE CRECIMIENTO CERO: Este
modelo asume una corriente constante de
dividendos no crecientes, donde: D1 = D2 =
D3……..= Dn.
Div 1 Div 2 Div 3
P0    
(1  r )1
(1  r ) 2
(1  r ) 3

Div
P0 
r
 Valoración de Acciones Comunes
2.- MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE:

 Asume que los dividendos crecerán a una tasa

constante (g) para siempre.
D iv 1  D iv 0 ( 1  g )
D iv 2  D iv 1 ( 1  g )  D iv 0 ( 1  g ) 2
D iv 3  D iv 2 ( 1  g )  D iv 0 ( 1  g ) 3

.. futuros crecerán a una tasa

 Dado que los flujos de caja
constante para siempre, el valor de una acción con
crecimiento constante es el valor presente de una
perpetuidad creciente:
Div 1
P0 
rg
CALCULO DE LA TASA DE CRECIMIENTO (g):

 Div1 
T Re t  (1  TD)  1  
 UPA1 
 U P A1  Donde:
ROE     TRet = Tasa de Retención.
 V C A1   TD = Tasa de Distribución de Dividendos.
 UPA = Utilidad por Acción.
 VCA = Valor Contable de la Acción.
g  T Re t* ROE  ROE = Rentabilidad del Capital Propio.
Otro Método para determinar la tasa de
crecimiento(g):
• La Empresa WONG SA, pago del 2011 al
2016, los siguientes dividendos por
acción:
Años. Dividendos por Acción.
2016 S/. 1.40
2015 1.29
2014 1.20
2013 1.12
2012 1.05
2011 1.00
¿Calcule la tasa de crecimiento de
dividendos (g)?
Otro Método para determinar la tasa de
crecimiento(g):

• Aunque se presentan 6 dividendos pagados,

reflejan solo 5 años de crecimiento, es decir:
2011 – 2016 = 5 años de crecimiento.
• Encontramos, que la tasa histórica de
crecimiento anual compuesta (g) de los
dividendos de WONG SA, es igual a 6.96%:

D(2011) = 1___ ; 1__ = 1___ ; g = 0.0696

D(2016) (1 + g)5 1.40 (1 + g)5 g = 6.96%
CALCULO DEL DIVIDENDO (Dn) y LA
TASA DE RENDIMIENTO (r)
 TASA DE RENTABILIDAD DE UNA
ACCION (r)
• La rentabilidad (r) de las acciones o tasa de
capitalización, a un período, se determina por:
CASO PRACTICO
 Valoración de Acciones Comunes
3.- MODELO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL:
 Asume que el dividendo crecerá a una tasa
g1 por n años y a una tasa g2 en adelante.
Div 1  Div 0 (1  g 1 )
D iv 2  D iv 1 ( 1  g 1 )  D iv 0 ( 1  g 1 ) 2

.
.
.
D iv n  D iv n 1 ( 1  g 1 )  D iv 0 ( 1  g 1 ) n

D iv n 1  D iv n ( 1  g 2 )  D iv 0 ( 1  g 1 ) ( 1  g 2 )
n

..
.
 Valoración de Acciones Comunes
3.- MODELO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL:

 Para valorar una acción con crecimiento

diferencial, podemos usar:

 Div n 1 

 

D1  (1  g1 )   r  g 2 
n
P 1 n 

r  g1  (1  r )  (1  r ) n
EJEMPLO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL

 Una acción común que ha pagado un

dividendo de $. 2. El dividendo se espera que
crezca a 8% por 3 años y después este
crecerá al 4% a perpetuidad. ¿Cuál es el
valor de la acción?
 EJEMPLO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL
 Div n 1 

 

D1  (1  g1 )   r  g 2 
n
P 1 n 

r  g1  (1  r )  (1  r ) n

 $ 2 (1 . 08 ) (1 . 04 ) 
3

 

$ 2  (1 . 08 )  (1 . 08 )   0 . 12  0 . 04 
3
P 1 3

0 . 12  0 . 08  (1 . 12 )  (1 . 12 ) 3

P  $ 54  1  0 . 8966  
$ 32 .75 
3
(1 .12 )
P  $ 5 .5 8  $ 2 3 .3 1 P  $ 2 8 .8 9
OTRO METODO PARA DETERMINAR EL VALOR
DE UNA ACCION CON CRECIMIENTO
DIFERENCIAL

1ero: Determinamos el Valor Actual de los

Dividendos.
2do: Determinamos el Valor de la Acción al
final del periodo y luego su Valor Actual.
3ero: Encontramos el Valor Actual de la
acción, sumando los resultados 1ero y 2do.
 EJEMPLO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL

• Una empresa ha estado creciendo a una tasa

del 30% anual debido a su rápida expansión y a
sus mayores ventas. Se cree que esta tasa de
crecimiento durará 3 años más y después
disminuirá al 10% anual, permaneciendo así de
manera indefinida. El dividendo que acaba de
pagar es $. 0.50 por acción y la tasa de
rendimiento requerida es del 20%. ¿Cuál es el
valor de la acción hoy?
 EJEMPLO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL

SOLUCION:
1ero: Determinamos el Valor Actual de los Dividendos.
 EJEMPLO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL

2do: Determinamos el Valor de la Acción al final

del periodo y luego su Valor Actual.
 EJEMPLO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL

3ero: Encontramos el Valor Actual de la acción,

sumando los resultados 1ero y 2do.
 EJEMPLO DE CRECIMIENTO DIFERENCIAL
 Utilizando el primer método:
 Div n 1 
 
D1  (1  g1 )   r  g 2 
n
P 1 n 

r  g1  (1  r )  (1  r ) n
 $0.50(1.30) 3 (1.10) 
 
$0.50  (1.30)  (1.30)   3
0.20  0.10 
P  
0.20  0.30  (1.20) 3 
1
(1.20) 3

P  $  6 .5  1  1 .271412  
$ 12 .0835 
3
(1 .20 )
P  $ 1 .7 6 4 2  $ 6 .9 9 2 7 P  $ 8 .76
Otros Métodos para Valorar las Acciones
Comunes
• Existen muchos otros métodos
para la valoración de acciones
comunes.
• Entre los más populares están:
El Valor en Libros.
El Valor de Liquidación.
El Múltiplo Precio/Ganancia
(P/G).
Valoración de Acciones Preferentes.

• Se calcula dividiendo el dividendo

preferente (Dp), entre la tasa de
rendimiento requerido (r), ya que el
crecimiento del dividendo preferente
es cero, es decir, no hay crecimiento
(g = 0).
Po = Dp / r
EL MEJOR PROFESOR
NO ES AQUEL QUE
SABE MAS……., SINO
AQUEL QUE HACE QUE
EL ALUMNO APRENDA
MAS…..

¡¡Gracias por
su Atención!!