Mtro.

Máá ximo Jorge Sáávedrá Gárcíáá UNSIS

EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO

Cuando un individuo o persona física, no tiene dinero para llevar

a cabo una inversión de largo plazo, toma prestado el dinero o
busca un socio. En cualquiera de los dos casos, debe pagar por
este dinero, ya sea en forma de interés o de dividendos. Esto es
el costo de capital.

Asimismo, si esa persona tiene el dinero disponible, lo que gana en la

actualidad sobre su dinero es su costo de oportunidad y en ese caso
ése sería su costo de capital.

Por definición, “el costo de capital para una empresa es como el costo
de cada una de sus fuentes de financiamiento, sin importar que se
refiera a una deuda o a capital propio” (Bierman, 1994, p.52).

Entonces esta definición hace referencia a distintos componentes del

costo de capital, el costo de capital total de una empresa o el
rendimiento requerido por esta, lo integra el costo de las diversas
fuentes de financiamiento de largo plazo, de los cuales el costo de
las acciones comunes es el más difícil de medir (Van Horne, 1993).

Para Haime (1998), “es el costo relativo de cada fuente de recursos…”

También se le conoce como Tasa de Rendimiento

También
Mínimo se le conoce
Aceptable o TREMAcomo
y seTasa
midedeenRendimiento
un punto
determinado en el tiempo y refleja el costoundepunto
Mínimo Aceptable o TREMA y se mide en los
determinado
fondos de largoen el tiempo y refleja el costo de los
plazo
fondos de largo plazo

Como podemos observar algunos la definen como costo y otros como

rendimiento, lo cierto es que siendo una tasa, nos servirá como una
referencia útil para tener una noción acerca de lo que a la compañía
le cuesta financiarse y este será un punto de partida, como la
referencia, para el rendimiento que se debe solicitar a las nuevas
inversiones.
Una compañía obtiene fondos de muchas fuentes; por lo tanto, la
identificación del costo del dinero, no es tan simple.

APLICACIONES

Es utilizado para determinar la bondad de los nuevos proyectos.

Con esta tasa se suelen descontar los ingresos por proyectos
posibles con la finalidad de determinar si conviene invertir o
no.

La aplicación más importante se encuentra en la evaluación

financiera de proyectos de inversión y en la valuación de
empresas.

Componentes de Capital

Los componentes que integran el costo de capital total son las cuatro
fuentes básicas de financiamiento de largo plazo que mencionamos en el
orden que se presentan en el balance general de una empresa: el pasivo
a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las
utilidades retenidas (Gitman, 1997)

1
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

Si bien es cierto no todas las empresas se basarán en estas fuentes de

financiamiento, se espera que durante el período que dure su operación
haga uso de al menos una de ellas o una combinación de las mismas. A
continuación presentaremos diferentes técnicas para calcular cada uno
de los costos específicos.

Costo de las deudas

Costo de las acciones preferentes
Costo de las acciones comunes
Costo de las utilidades retenidas

Costo de las deudas:

Antes de entrar en detalles sobre el costo de la deuda de largo plazo
hay que definir con precisión qué se considera deuda para efectos de
la determinación de esta tasa. En este contexto se llama deuda a la
deuda financiera. Deuda financiera será todo pasivo que tenga
establecido de manera explícita una tasa de interés. No se trata de
los pasivos de la firma, sino de aquellos pasivos que causan interés.
(Vélez, 2001)
Para lograr el objetivo de determinar el costo de las deudas de largo
plazo es indispensable calcularlo dándole efecto al impacto en los
impuestos que tiene el costo de los nuevos pasivos .
En la realidad mexicana, llegar al costo después de impuestos es
complicado, dada la complejidad de la Ley del Impuesto Sobre la Renta.
Para efectos de claridad, en este curso se aplicará la tasa general
del impuesto sobre la renta directamente al costo real de las fuentes
de financiamiento.

La metodología para calcular el costo del pasivo que a continuación se

presenta, se refiere a la forma de determinar el costo de cualquier
tipo de pasivo que conlleve el pago de un interés explícito por la
utilización de los fondos incorporados a la empresa como resultado de
la contratación del pasivo.

El costo de las deudas se determina de la siguiente manera:

Costo de las deudas = Kd (1-T)

Donde:
Kd: Costo de las deuda en porcentaje

T : Tasa de impuestos aplicada

Por ejemplo, si pactamos una tasa de interés por nuestra deuda del
12%, pero estamos en una tasa fiscal del 35%, los accionistas de la
empresa solo absorberán el 65% del 12%; o sea, 7,8%, ya que el Fisco
absorbe el restante 4,2%. Así:

Costo de la deuda= kd (1 – T) =
Costo de la deuda =0,12 (1 – 0,35) =
Costo de la deuda =0,12 * 0,65 = 0,078 = 7,8%

Es importante destacar que si existen varias deudas, a diferentes

tasas de interés, habría que calcular el costo de cada una de ellos, y
luego proceder al calcular en costo promedio ponderado de este
componente, en función a los respectivos montos (Gitman, 1997)

¿Por qué se ajusta la tasa de la deuda por el efecto fiscal?

2
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

Porque los intereses son deducibles del Impuesto sobre la Renta, esa
tasa nominal debe ser ajustada por los ahorros fiscales que genera (1-
T); no quiere decir que paguemos menos, lo que significa es que
compartimos el costo con el Fisco

Por ejemplo:

Una empresa posee un pasivo de 30,000 por el cual paga 10%. ¿Cuál es
el costo de esta fuente de financiamiento si la tasa impositiva es del
34%?

Escenario A

UTILIDAD OPERATIVA 34,000

GASTOS FINANCIEROS 10% 3,000
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 3,000 31,000
I.S.R 34% 10540
UTILIDAD NETA 20,460

Escenario B

UTILIDAD OPERATIVA 34,000

GASTOS FINANCIEROS 10%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 3,000 34,000
I.S.R 34% 11,560
UTILIDAD NETA 22,240

La diferencia entre el pago de impuestos en ambos escenarios es $

1,020

Esto quiere decir que el gobierno absorbe parte del costo de la deuda
porque hace deducible los impuestos.

La empresa solamente estaría pagando la diferencia $ 3,000 – 1,020= $

1,980
$ 1,980 / $ 30,000 = 0.066

Que es lo que realmente se esta pagando por la deuda.

Ahora calcule el costo de la deuda con la formula, verá que son
iguales.

Costo de las acciones comunes

Estudios técnicos profundos realizados sobre la materia han

determinado tres enfoques para calcular el costo de las utilidades
retenidas y acciones comunes.

Algunos de ellos están basados en la publicación de estudios y

análisis hechos por empresas especializados, sobre el riesgo general
del mercado y particular de las empresas; sobre el índice de
crecimiento histórico, tanto del mercado accionario como de las
empresas que cotizan en bolsa, así como también un índice "BETA" que
mide la volatilidad relativa del rendimiento de una acción en
particular respecto del mercado en general. Estos tres enfoques se
explican a continuación (Haime, 1998).

3
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

Para la realidad mexicana, en donde el 98% de las empresas son

pequeñas y medianas, y que sólo unas cuantas de las empresas grandes
cotizan en bolsa, los índices mencionados son prácticamente
inaplicables, dado que no hay publicaciones completas y confiables al
respecto.

El modelo de valuación de activos de capital (CAPM por sus siglas

en inglés Capital Assets Pricing Management)

Uno de los enfoques para calcular el costo de los fondos aportados por
los accionistas es utilizar el modelo Capital Asset Pricing Model
(CAPM), propuesto por William Sharpe (1963, citado en Vélez, 2001).
Este modelo dice que la rentabilidad de una acción (esto supone que la
rentabilidad de la acción mide la tasa de interés que satisface las
expectativas del accionista) está relacionada en forma lineal con la
tasa libre de riesgo de una economía (Rf) y con la rentabilidad del
mercado de acciones (Km) como un todo.

Según Gitman (1997), el CAPM describe la relación existente entre el

rendimiento requerido o costo de capital de las acciones comunes y el
riesgo no diversificable de la empresa medido por un coeficiente
denominado beta (b). La expresión básica se representa de la siguiente
manera:

Ks = Rf + (Km – Rf)*b

En donde:

Ks = Costo de las acciones comunes

Rf = Tasa libre de riesgo

Km = Rendimiento del mercado

El MVAC supone que los accionistas comunes están directamente

relacionados y preocupados por el riesgo del mercado. Por lo tanto,
dichos accionistas requieren el pago de un premio basado en:

* El coeficiente "BETA" de las acciones

* El premio por riesgo del mercado, obtenido de la siguiente
ecuación:

Para utilizar este modelo primero debemos utilizar un indicador

denominado coeficiente Beta.

El coeficiente Beta:

Es una medida del riesgo de mercado (riesgo no diversificable).

Representa el grado de movimiento o de respuesta del riesgo de un
activo ante cualquier cambio en los rendimientos del mercado.

El IPy C es el indicador del mercado bursátil en México. Cuando se

calcula la beta, este me indicará, cuando se mueve el índice del

4
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

mercado como se va a mover el precio de una acción, con respecto al

mercado. Los activos que tienen una beta alta serán más riesgosas
(sobre todo si el mercado va a la baja) pero puede darnos buenos
rendimientos (si el mercado esta a la alza)

Si la beta de la acción es 2 y el mercado bajará un 3% la acción

bajará 6%.

Pero si el mercado aumenta 3% la acción subirá a 6%

Los activos que tienen una beta alta serán más riesgosas (sobre todo
si el mercado va a la baja) pero puede darnos buenos rendimientos (si
el mercado esta a la alza)

Fórmula para hallar la beta:

B = Cov (Ri Rm) Función Covar en Excel

------------------- =
Varianza Rm Función VARP en Excel

Datos que debo tener para calcular la Beta: Rendimiento del Activo y
Rendimiento del Mercado, como mínimo 20 datos.

Rend.Activo Rend.
Día X Mercado
1 -0.100 -0.400
2 0.030 -0.300
3 0.200 0.100
4 0.150 0.200

El segundo enfoque: El rendimiento en obligaciones (o TLR) más la

prima de riesgo

El costo de esta fuente de financiamiento sería igual al rendimiento

de una Tasa libre de riesgo (Rf) más una prima por riesgo asumido.
Este enfoque es conocido como “costo de oportunidad”. El problema
principal en la aplicación de este método, es el cálculo de la tasa de
premio por riesgo. El rendimiento de los obligaciones puede ser el que
estén pagando los Certificados de Tesorería a largo plazo, o bien el
promedio del rendimiento de las obligaciones de las empresas. Para
calcular el premio por el riesgo de la inversión existen dos formas:
a) basado en estudios particulares de riesgo de las empresas, b)
basado en el diferencial existente entre el rendimiento de los
obligaciones u obligaciones de las empresas a largo plazo y el
rendimiento sobre la inversión esperado para un promedio de empresas.
(Haime, 1998)
El rendimiento esperado del mercado puede representarse según Ross
(1997, p. 305), como:
Rm = Rf + prima de riesgo

Así, el rendimiento esperado del mercado (Rm) es la suma de la tasa

libre de riesgo (Rf) más alguna compensación por el riesgo inherente
en la cartera de mercado. Ahora, el rendimiento real del mercado en un
periodo dado puede, desde luego, situarse por debajo de Rf, o,
incluso, ser negativo.

Como los inversionistas desean una compensación por el riesgo, la

prima de riesgo se supone positiva. Se cree que la mejor estimación de

5
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

!a prima de riesgo del futuro es el promedio de la prima de riesgo

observada en el pasado.

Aplicando este método, suponga que una empresa que sabe que el
promedio de costo de obligaciones del mercado es del 26%. Asimismo,
estudios especializados determinaron que el rendimiento promedio sobre
la inversión de empresas seleccionadas, es del 29%. Sobre la base de
estos datos, se estima que el premio por el riesgo de la inversión es
de:

29% - 26% = 3.0%

Sobre esta base, si el premio por riesgo promedio es de 3 puntos

porcentuales (300 puntos base), y el rendimiento de los Certificados
de Tesorería o obligaciones a largo plazo está situado en 16%, el
costo de los obligaciones más la prima de riesgo es:

16% + 3% = 19%

Es el método más sencillo de utilizar, pero como ya comentamos, la

dificultad de aplicación en la práctica, radica en la
representatividad de los valores considerados como prima de riesgo.

El tercer enfoque: El modelo de crecimiento de los dividendos

Si la expectativa para una acción en particular es un crecimiento

constante, entonces el costo de una acción, de acuerdo con el "Modelo
de Gordon" se estima como sigue:

Ks = (Di / Po ) + g

Di = dividendo esperado por acción para el siguiente ejercicio

Po = Valor de mercado de la acción
g = Tasa constante de crecimiento de los dividendos

El valor Po es fácil de obtener cuando la empresa analizada cotiza en

la Bolsa de Valores. Su valor de mercado será el que aparezca en los
listados diarios publicados al día del análisis. En caso de no contar
con este dato se podría optar por el valor contable de las acciones, o
bien, multiplicar el valor contable por el factor precio/valor en
libros, del promedio de la industria en cuestión cotizada en bolsa
(Haime, 1998)

El importe del dividendo (Di), es estimado de acuerdo con los

pronósticos y presupuestos de la empresa, respecto de su operación y
de los dividendos a pagar en dicha estimación, así como por el
dividendo histórico promedio pagado por la empresa.

La tasa de crecimiento esperada (g) se puede determinar con los datos

de los dividendos pagados históricamente, asumiendo un crecimiento
constante a futuro. (Gitman, 1997). Por ejemplo, se supone que el
precio de mercado de la acción de una empresa es de $ 1,250. Se espera
que esta empresa pague un dividendo de $ 300 por acción. El índice g
de crecimiento se sitúa en un promedio del 5.0% anual. El costo de las
acciones comunes, bajo este método sería:

6
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

Ks = (300 / 1,250 ) + 0.05

Ks = 0.29 = 29%

Para calcular el crecimiento “g”, se utiliza el modelo de valuación de

crecimiento constante, teniendo los siguientes datos

2007 3.9
2006 3.2
2005 3.1
2004 2.8
2003 2.9
2002 2.75
2001 2.5

Utilizando la función Tasa de Excel o con la fórmula para calcular la

tasa de interés compuesto, se puede hallar el crecimiento “g” para
este modelo.

Para este ejemplo, la tasa de crecimiento sería de 7.69%.

El problema principal en la aplicación del método es que no todas las

empresas pagan dividendos, sobre todo cuando se encuentran en etapa de
crecimiento fuerte y las utilidades son reinvertidas de manera
consistente.

Costo de las utilidades retenidas

Según Gitman (1997), el costo de las utilidades retenidas esta

íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no
se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas
comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las
utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los
dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes. No hay
necesidad de realizar ajuste por el costo de emisión sobre el costo de
las utilidades retenidas, la empresa adquiere capital sin incurrir en
costos de este tipo. Es lo mínimo que los accionistas esperan obtener
por no haber cobrado sus utilidades, para invertirlas en la empresa.

Entonces:

7
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

Kr = Ks
En donde:
Kr = Costo de las utilidades retenidas
Ks = Costo de las acciones comunes.

Sin embargo es conveniente aclarar que el costo de las utilidades

retenidas) siempre es menor que el costo de una nueva emisión de
acciones comunes, debido a la ausencia del costo de emisión.

Costo de las acciones preferentes

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interés sobre

la propiedad de la empresa. Los accionistas preferentes deben recibir
sus dividendos establecidos antes de la distribución de cualesquiera
utilidades a los accionistas comunes. Como las acciones preferentes
constituyen una forma de propiedad, se espera que los ingresos
concernientes de su venta sean mantenidos durante un periodo infinito.
El aspecto particular relacionado con las acciones preferentes
necesita aclararse en este punto: es el de los dividendos (Gitman
1997).

Dividendos de las acciones preferentes

La mayor parte de los dividendos de las acciones preferentes son

establecidos como un monto en unidades monetarias: "x unidades
monetarias por año". Cuando los dividendos se presentan de esta
manera, es frecuente referirse a las acciones como a acciones
preferentes de x unidades monetarias". En consecuencia, se espera que
una "acción preferente de $4 debe pagar a los accionistas preferentes
dividendos de $4 anuales. Algunas ocasiones los dividendos de las
acciones preferentes se establecen como una tasa porcentual anual.
Dicha tasa representa un porcentaje del valor nominal de la acción,
valor equivalente al dividendo anual. Por ejemplo, de una acción
preferente a 8%, con un valor nominal de $50, se esperaría que pagase
dividendos anuales de $4 por acción (0.08 x $50 valor nominal = $4).
Antes de calcular el costo de las acciones preferentes, debe
convertirse cualquier dividendo establecidos como porcentajes a
dividendos anuales en unidades monetarias.

Cálculo del costo de las acciones preferentes

Haime (1998) señala que dado que el capital social preferente está
conceptualizado por la Ley del Impuesto Sobre la Renta igual que el
capital social común, los dividendos pagados tanto por el preferente
como por el común, no son deducibles de impuestos, razón por la que no
es necesario hacer el ajuste del costo de estas fuentes de recursos
después de impuestos.

Asimismo, es necesario resaltar que el capital preferente es emitido

generalmente sin fecha de vencimiento, aun cuando se pueden estipular,
dentro del contrato de emisión, las características y elementos
necesarios para su futura amortización (repago de las acciones).

Paralelamente, es indispensable acotar que de acuerdo con la Ley

General de Sociedades Mercantiles, artículo 113, se estipula que las
empresas que emiten acciones de voto limitado tienen la obligación de
garantizar un dividendo mínimo anual del 5% sobre el valor de las
acciones a sus tenedores.

a) El capital preferente tiene derecho a un dividendo mínimo

garantizado anual, acumulativo para aquellos ejercicios que arrojen
pérdidas. Este dividendo puede ser fijo o variable, pero nunca
inferior al 5% del valor de las acciones.

8
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

b) El capital preferente no tiene derecho a voz ni voto en las

asambleas ordinarias de accionistas y sólo podrá votar en determinados
acuerdos de las asambleas extraordinarias, según lo estipulado en el
artículo 113 de la Ley General de Sociedades Mercantiles.

c) El capital preferente no tiene derecho a formar parte del consejo

de administración.

d) El capital preferente no puede obtener el control de la empresa

como resultado de su participación accionaria.

e) El capital preferente tiene derecho de liquidación, en caso de

disolución de la sociedad, por encima de los accionistas comunes e
inmediatamente después de los acreedores de la empresa.

El costo de las acciones preferentes, kp, se calcula al dividir los

dividendos anuales este tipo de acciones, Dp, entre los valores netos
de realización procedentes de su venta, P. Los valores netos de
realización representan la cantidad de dinero recibida por concepto de
los costos de emisión requeridos para emitir y vender las acciones.
Para determinar el costo de obtención del capital social preferente
para emisiones existentes, se procede de la siguiente manera:

Kp = Dp
P
En donde:
Kp = Costo del capital preferente
Dp = Dividendo preferente anual
P = Importe neto recibido por cada acción preferente1

Ejemplo: Si una empresa tiene acciones preferentes que pagan como

dividendo, $ 10 pesos por acción y las mismas se venden a $ 100 pesos
en el mercado, determine el costo de las acciones preferentes.

Kd = 10 / 100 = 10%

Si la empresa emite acciones preferentes nuevas y las mismas pagan $

10 pesos de dividendos por acción y su precio de mercado es $100,
determine el costo de las acciones preferentes considerando un costo
de flotación de 2.5%

Kd = 10 / 100 (1-0.025) = 10.26%

La comparación entre el costo de las acciones preferentes y el costo

ce deuda a largo plazo, indica que las acciones preferentes resultan
más caras. Esta diferencia se debe, principalmente, a que el costo de
la deuda a largo plazo (interés) es deducible de impuestos (Johnson y
Melicher, 2006).

Costo de capital promedio ponderado

1
Este importe neto se obtiene de restar el denominado costo de flotación o costo de emisión de las
acciones preferentes. Por lo regular este costo incluye la comisión de los intermediarios financieros y
alguna otra relacionada con la emisión.

9
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

Ahora que se revisaron los métodos para calcular el costo de fuentes

específicas de financiamiento, revisaremos el cálculo del costo de
capital promedio ponderado (CCPP), que se determina ponderando el
costo de cada tipo específico de capital, en relación a su proporción
en la estructura de capital de la empresa. Esta forma de calcular el
costo de capital total se denomina costo de capital promedio ponderado
(CCPP).

Gitman (1997) proporciona el siguiente ejemplo, si una empresa ha

calculado los costos de sus diversas fuentes de financiamiento, los
cuales son:

Costo de la deuda de largo plazo = 5.6%

Costo de las acciones preferentes = 10.6%
Costo de las utilidades retenidas = 13%
Costo de las acciones comunes = 14%

Además su estructura de capital esta compuesta por 40% de pasivo de

largo plazo, 10% de acciones preferentes y 50% de acciones comunes.
Con estos datos el costo de capital promedio ponderado se calculará de
la siguiente manera:
Cuadro 1
Fuente de Ponderació Costo Costo ponderado
financiamiento n (1) especifico (2) (1*2)
Pasivo a largo plazo 0.40 5.6% 2.2%
Acciones preferentes 0.10 10.6% 1.1%
Acciones comunes 0.50 13% 6.5%
Totales 1.00 9.8%
Fuente: Gitman (1997)
El costo de capital promedio ponderado para esta empresa sería de
9.8%. Este dato es importante para la compañía ya que representa la
tasa mínima que debe recibir de sus inversiones. Es en cambio la
apropiada tasa de descuento, a la cual habrán de ponderarse los flujos
de efectivo, la que es motivo de análisis para el presente capítulo.
Resulta de interés porque, además de ser necesaria para el cálculo de
los flujos descontados, reviste una complejidad particular, pues es en
ella donde deben verse reflejados tanto el costo de oportunidad que
tiene el inversionista por destinar sus recursos a esa alternativa de
inversión, como el riesgo que asume por invertir en el proyecto o
empresa en particular (Fernández, 2007).

Un problema que se debe resolver para la ponderación de los costos y

llegar al CCPP de la empresa es decidir si tomar valores contables o
valores de mercado para medir la proporción de cada tipo de capital
dentro de la estructura de capital. Debido a que los costos se
determinan con precios o costos de mercado, lo conveniente es utilizar
valores de mercado para determinar la proporción de cada fuente de
financiamiento.

Ejercicio:

10
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

La empresa XY desea conocer cuál es su costo de capital para el

ejercicio del año 2009, siendo que el administrador de la misma, tiene
proyectado fondear la inversión total con las fuentes que se citan a
continuación:

a) Acudirá al Banco donde solicitará un crédito quirografario por

30,000 pesos a tasa nominal de 30%. La tasa fiscal es de 35%
b) La empresa emitirá 15,000 acciones preferentes a las cuáles
ofrecerá como dividendo la tasa Cetes más 14 puntos
porcentuales, con valor nominal de un peso por acción.

c) Se utilizará capital común por $ 45,000. Se pretende pagar 4

pesos por acción como dividendo El valor de mercado de la acción
es de $35.

Los dividendos históricos de los últimos cinco años se muestran a

continuación:

Años Dividendo
2007 3.8
2006 3.62
2005 3.47
2004 3.33
2003 3.12

d) Se utilizarán 15,000 pesos de utilidades retenidas no

distribuidas a los socios y se cuenta con los datos siguientes
para calcular su costo:

Cetes a 28 días = 7.%

Rendimiento del mercado bursátil a partir del IPyC

30 de septiembre de 2006 5,050.46 puntos

30 de septiembre de 2007 6,334.56 puntos

Los rendimientos de la acción de la empresa XY tomando en cuenta 5

días fueron los siguientes:

1er día = -4%

2do día = 4%
3er día = -3%
4to día = 7%
5to día = 8%

Los rendimientos del mercado tomando en cuenta 5 días fueron los

siguientes:

1er día = -3%

2do día = 5%
3er día = -1%
4to día = 5%
5to día = 4%

Fuentes bibliográficas
Gitman, Lawrence.(1997).Fundamentos de administración financiera. (7ª
ed.). Ciudad de México: Oxford University Press
Haime, Luis. (1998). Reestructuración integral de empresas. (2ª
reimpresión.). Ciudad de México: Ediciones Fiscales ISEF.
Johnson, R., Melicher, R. (2006). Administración financiera. (5ª ed.).
Ciudad de México: Compañía Editorial Continental

11
Mtro. Máximo Jorge Saavedra García UNSIS

Moyer, C.,McGuigan,J y Kretlow, W. (2005). Administración financiera

contemporánea. (9ª ed.).Ciudad de México: Thomson Learning.
Ross, Stephen. (1997). Finanzas corporativas. (6ª ed.). Santiago de
Chile: Mc. Graw Hill.
Van Horne, James.(1993). Administración financiera. (9ª ed). Ciudad de
México: Prentice Hall Hispanomaericana.

Ejercicios

1.- Cálculo de costos específicos. Lang Enterprises está interesada en

medir su costo de capital total. Investigaciones recientes han
proporcionado la información siguiente, la empresa se encuentra
dentro del margen tributario de 40%.

Deuda: La empresa puede captar una cantidad ilimitada de deuda

vendiendo bonos a 20 años cuyo valor nominal es de $100 y con una tasa
establecida de interés de 8%, los cuales realizan pagos anuales de
interés. Para vender esta emisión, tendría que otorgarse a los
intermediarios una comisión de $6 por cada obligación.

Asimismo la empresa tiene una deuda a largo plazo con el banco “amigo”
por la que paga un interés de 11% anual.

Acciones preferentes: la empresa puede vender acciones preferentes a $

95 y pagará por ellas $ 6.50 como dividendo preferente.

Acciones comunes: se venden actualmente en $ 90 por acción. La empresa

espera pagar $ 7 por cada acción como dividendo. La tasa de
crecimiento de los dividendos de acciones comunes es de 5%.

Su estructura de financiamiento a largo plazo es la siguiente

Fuente de capital:

Obligaciones 20%
Deuda bancaria 15%
Acciones preferentes 30%
Acciones comunes 35%

2.- Cálculo de costos específicos. La empresa Gigante está interesada

en medir su costo de capital total. Investigaciones recientes han
proporcionado la información siguiente, la empresa se encuentra
dentro del margen tributario de 28%.

Deuda: La empresa tiene una deuda a largo plazo con el banco Maya por
la que paga un interés de 17% anual.

Acciones preferentes: la empresa puede vender acciones preferentes a $

55 y pagará por ellas $ 4.50 como dividendo preferente.

Acciones comunes: la beta de la acción común es de 3.1. El rendimiento

del mercado bursátil fue de 21% en promedio y la Tasa Cetes (Libre de
riesgo) fue de 10%.

Su estructura de financiamiento a largo plazo es la siguiente

Fuente de capital:

Deuda bancaria 35%

Acciones preferentes 20%
Acciones comunes 30%
Utilidades retenidas 15%

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