LOS FORWARDS

Si usted es exportador esta viviendo en carne propia la acelerada apreciación de nuestra

moneda frente al dólar norteamericano. Las consecuencias que este movimiento del
mercado cambiario trae consigo son claras: aumentan sus costos, los que mayoritariamente
están expresados en moneda nacional y por consiguiente se reduce, o en el peor caso, se
elimina su margen de ganancia.

¿Sabía usted, que existen en el sistema financiero instrumentos que le permiten protegerse
de los movimientos adversos del tipo de cambio?

Un forward de divisas es un contrato entre el banco y la empresa en el que se acuerda la

compra/venta de moneda extranjera a futuro a un tipo de cambio pactado de antemano. Al
pactar un forward la empresa exportadora recibe la seguridad de recibir a futuro un flujo de
efectivo en soles cierto; no importando cómo se haya comportado el tipo de cambio en ese
lapso de tiempo. Hay que prestar especial atención a la forma de liquidación del contrato.
Existen dos maneras: la primera denominada Delivery Forward (DF) y la segunda llamada
Non Delivery Forward (NDF)

Un ejemplo ayudará a entender mejor el concepto:

Supongamos que la empresa ABC ha pactado la venta al crédito con un cliente en EE.UU.
de un contenedor de prendas de vestir por la suma de US$50,000 a 90 días. A fin de
eliminar la volatilidad del tipo de cambio, la empresa contrata con su banco un forward
DF a 90 días que le permitirá cambiar los dólares recibidos a S/.2.78 por dólar. Pasados
los 90 días, la empresa ABC tiene la obligación de ir al banco a vender US$50,000 y el
banco tiene la obligación de comprar esa cantidad al tipo de cambio previamente pactado
(S/2.78/US$). Si el tipo de cambio spot (el vigente ese día) en ese momento esta fijado en
S/.2.60/US$, la empresa habrá evitado perder S/.9,000 (S/.130,000, que hubiese recibido
en el mercado spot, menos S/.139,000, que recibió del banco al ejecutarse el forward)

¿Pero qué hubiese pasado si el tipo de cambio spot hubiese estado en S/.2.90/US$? En ese
caso, la empresa ABC hubiese dejado de ganar S/.6,000 (S/.145,000-S/.139,000). Sin
embargo, hay que tener en cuenta que con el forward contratado se anulo el riesgo del tipo
de cambio y ABC pudo proyectar sus ingresos y margen con total certeza.

Queda por aclarar el tema de las modalidades. Bajo la modalidad Delivery Forward,
también conocida como Forward por entrega física, la empresa ABC se compromete a
entregar la totalidad de los US$50,000 pactados en el contrato y el banco se compromete a
pagarle S/.139,000 (producto de comprar los US$50,000 a S/.2.78 por dólar); pero si se
pacto un Non Delivery Forward, al que también se le conoce como Forward por
compensación, y bajo el supuesto que el tipo de cambio spot este en S/.2.60/US$, ABC sólo
recibe S/.9,000 del banco (S/.0.18xUS$50,000, siendo S/.0.18 la diferencia entre el tipo de
cambio spot y el tipo de cambio forward). Por otro lado, y en caso que el tipo de cambio
spot se haya situado en S/.2.90, ABC hubiese tenido que pagarle al banco S/.6,000
(S/.0.12xUS$50,000, siendo S/.0.12 la diferencia entre el tipo de cambio spot y el tipo de
cambio forward)
Queda claro entonces que así el tipo de cambio spot haya subido o bajado o cualquiera haya
sido la modalidad escogida, en realidad, lo que ha hecho la empresa ABC es fijar el tipo de
cambio futuro a fin de conocer el día de hoy con exactitud su flujo de caja real a 90 días. En
ese sentido, la empresa ha eliminado la posibilidad que la fluctuación del tipo de cambio
perjudique sus resultados financieros.

Forwards: las ocho preguntas que

siempre quiso hacer
Dado el número de comentarios que recibí por el post anterior creo necesario ampliar el
tema para una mejor comprensión de los lectores. Esta entrega la he estructurado como si
fuera una sección de "preguntas frecuentes". Ahí va:

Preg.1 ¿Cualquiera puede pactar un Forward?

Sí, no importa si vende al exterior o al mercado interno. El único requisito verdaderamente
necesario es que tenga ingresos en una moneda y pagos en otra o viceversa.

Preg. 2 ¿Entonces un exportador que tipo de forward debe pactar?

Debe pactar un forward de compra de dólares. La razón es simple si se tiene en cuenta
que la operación se hace desde el punto de vista del banco, y ahora este tiene la obligación
de comprarle sus dólares y si es un importador un forward de venta pues ahora el banco
esta en la obligación de venderle dólares.

Preg. 3 ¿Quién ofrece forwards en el mercado?

Los Bancos. Los forwards son productos que se ofrecen en el mercado OTC (Over the
counter, traducción: "sobre el mostrador"). En ese orden de ideas, pactar un forward se
hace a través de un contrato privado suscrito entre usted y el banco. Los futuros (un
producto similar; pero estandarizado) se transan en las bolsas de valores. A la fecha, en el
Perú no se comercializan futuros.

Preg. 4 ¿Cómo se negocia un forward?

La negociación de un forward consta de 5 pasos:
Paso 1: Averiguar qué instituciones financieras ofrecen estos productos. Les adelanto que
son bancos.
Paso 2: Ser cliente de esa institución. Esto es obligatorio
Paso 3: Pedir una cotización a su sectorista. Este lo referirá a la mesa de dinero del banco o
tratará directamente con usted la operación.
Paso 4: Cerrar la operación que incluye la decisión sobre que tipo de forward se tomará
(delivery o non delivery...si no se acuerda lea el post anterior) la confirmación de la misma y
la suscripción de dos contratos: un contrato marco y un contrato específico.
Paso 5: Al vencimiento del plazo, compensar (non delivery) o entregar físicamente las
divisas (delivery)

Hay que mencionar que en algunas instituciones para poder cerrar un forward será
necesario mantener una línea de crédito para tal fin. En otros probablemente le pidan un
porcentaje de la operación en garantía.
Pgta. 5 ¿Hay montos mínimos para pactar un forward?
En teoría no. Pero algunos bancos ponen un monto mínimo para poder cerrar estas
operaciones. Por ejemplo, en el banco en donde "la confianza genera confianza" el monto
mínimo es US$30,000 en tanto que en el banco donde "el tiempo vale más que el dinero"
este monto se reduce a US$10,000. Note que en los dos casos son montos que están al
alcance de cualquier pequeña o mediana empresa.

Pgta. 6 ¿Cómo se calcula el tipo de cambio forward?

La teoría financiera nos dice que en dos mercados libres (local y extranjero) la diferencia
entre la venta a plazo (forward) y venta al contado (spot) deberá ser equivalente a la
diferencia entre la tasa de interés que se gana en el mercado local y el que se tiene que
pagar en el extranjero. La fórmula para calcular el tipo de cambio para un forward de
compra de dólares (el tipo de operación que haría una empresa exportadora al
comprometerse a vender dólares a futuro y el banco a comprárselos); viene dada por la
siguiente expresión:

Donde:
TC Fwd: Tipo de cambio forward fijado para el contrato.
TC Spot: Tipo de cambio actual o de mercado al momento de pactar el contrato.
TasaMN: Tasa de interés anual en Moneda Nacional para ahorros al plazo del forward.
TasaME: Tasa de interés anual en Moneda Extranjera para préstamos al plazo del
forward.
N: Plazo fijado para el contrato en cantidad de días.

Pgta. 7 ¿Cómo se negocia el tipo de cambio forward?

Mediante los llamados puntos forwards, los que se suman o restan al tipo de cambio spot.
Los puntos forward se calculan como:

Por ejemplo, si se quiere pactar un forward venta a 90 días con el banco, sabiendo los datos
siguientes:

Tipo de cambio spot: S/.2.70/US$

Tasa de interés anual para ahorros en MN a un plazo de 90 días: 4%
Tasa de interés anual para préstamos en ME a un plazo de 90 días: 9%
Plazo del forward: 90 días

Aplicando la fórmula podemos hallar que el tipo de cambio forward es S/.2.6685 (debe
saber que en el mercado de divisas los precios se cotizan hasta con 4 decimales). Lo anterior
permite hallar rápida y fácilmente los puntos forward, que en este caso son -0.0315. Por
tanto, si sólo se tiene información de los puntos forward, el tipo de cambio forward se
calcularía de manera sencilla como:
Siguiendo el ejemplo anterior, si se conoce que los puntos forward son -0.0315, entonces el
tipo de cambio forward sería S/.2.6685/US$:

Pgta. 8 ¿Dónde se encuentra la ganancia de los bancos?

Simple, la ganancia en este tipo de productos se encuentra en la rentabilidad de las tasas de
interés utilizadas en la formula para calcular el tipo de cambio forward. Esto no quiere decir
que en algunas operaciones (básicamente por el tamaño del contrato) el banco pueda cargar
comisiones a la operación.