Tlf. Master: (58) (212) 263.43.

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RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO

EMISOR: NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS

DESCRIPCION DE LOS TITULOS: Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en acciones hasta por la cantidad
de SEIS MIL MILLONES DE BOLIVARES (Bs. 6.000.000.000,00), emisión aprobada en
Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de fecha 21 de marzo de 2019, y
acordado en sesión de Junta Directiva celebrada en fecha 22 de marzo de 2019.

PLAZO DE LOS TITULOS: Hasta cuatro (4) años.

USO DE LOS FONDOS: Los fondos provenientes de la colocación de estos valores serán utilizados en un 100%
para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades
relativas al objeto social del Emisor.

INFORMACION ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2015, 2016, 2017 y 2018
auditados por Medina, Arellano, Negrin y Asociados, S.C.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa
c) Información sectorial

RIESGO: A3
Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de pago
de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada
ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la
economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento
calificado.
Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo
riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales
cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la
marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento
bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 11 de junio de 2019 Nº DIC-GR-GT/2019

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 1
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION
NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS es una de las principales compañías del Grupo VenInfoTel, L.L.C. el cual
es proveedor de multiservicios de voz, video, datos y contenido en Venezuela para mercados residenciales y corporativos,
con presencia en once (11) de las más importantes ciudades del país. Sus productos incluyen servicios de televisión por
cable, Internet banda ancha, transmisión de datos, servicios de telefonía fija local, larga distancia nacional e internacional;
así como también servicios de redes privadas de telecomunicaciones y valor agregado, todos integrados a través de su
propia red, que cubre gran parte del centro occidente del país. De acuerdo al análisis financiero al cierre del 2018, la
empresa muestra un margen de rentabilidad positivo asociado al crecimiento en el negocio corporativo, a pesar de las
condiciones inflacionarias, los ingresos no han sido impactados considerablemente, ya que, los costos operativos se
mantienen relativamente estables. El índice de solvencia total es idóneo, respecto a sus activos corrientes que están
compuestos en mayor porcentaje por las cuentas por cobrar, la empresa cuenta con una gestión de cobranza optima, lo
que le permite mantener una cobertura conveniente tanto de gastos como de servicio de deuda financiera con EBITDA y
flujo de caja operativo. Con relación a los niveles de endeudamiento tienen una tendencia decreciente en el último año, esto
debido a una reducción del apalancamiento por la baja capacidad de créditos de los bancos. Al evaluar la estructura de la
emisión planteada, se considera que los mecanismos previstos en la misma mitigan eficientemente los riesgos identificados.
Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa, con la finalidad de que la calificación otorgada
refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la
Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión de Obligaciones Quirografarias al portador no convertibles en
acciones hasta por un monto de Bs. 6.000.000.000 de NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS.

1. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Diagrama 1. Evolución histórica de NETUNO

1.1 PERFIL DEL EMISOR
NETUNO es una de las principales compañías del
Grupo VenInfoTel, L.L.C. Proveedor de servicios
integrados de comunicaciones, que inició
operaciones en el año 1995 como Cable Corp. T.V.,
C.A., posteriormente desarrolla su proceso orgánico
de crecimiento de operaciones mediante la compra de
diversas empresas locales, en 1996 adquiere a
NETUNO C.A., obteniendo además la licencia de
valor agregado para ofrecer internet y servicios de
redes privadas para brindar servicios de datos
corporativos. En 1997 se convierte en el primer
proveedor de internet banda ancha para el mercado
residencial y en 2001 pasa a unificar todos los
servicios ofrecidos por la empresa.
Su oferta de servicios está compuesta principalmente
por televisión por cable, internet banda ancha,
transmisión de datos, telefonía local fija, nacional e
internacional y contenidos, siendo uno de los tres
servidores en telecomunicaciones más completos del
país.
Cabe acotar que en 1995 el emisor firmo acuerdos de
concesión con la Comisión Nacional
Telecomunicaciones -CONATEL- cuya concesión
tenía una duración de 12 años y podía ser renovada
de mutuo acuerdo y por el mismo periodo. Más
adelante, estas fueron convertidas en una
“Habilitación Administrativa” renovable, con el
cumplimiento de la normativa vigente. En 2008 se
incorporaron atributos de transporte, difusión por
suscripción, servicios de internet y establecimiento y
explotación de redes de telecomunicación.
1993 - 1995 1996 - 1997
Cable Corp. T.V., C.A. inició Adquiere NetUno C.A., y con
operaciones, a la par ella amplia su oferta de
adquiriere diversas empresas servicios obteniendo nuevas
locales. licencias de operación.
Completa su primer anillo de
fibra óptica para el mercado
corporativo.
2000 - 2001 2008
Comienzo de operaciones de Adquirió la totalidad de CNH
la Compañia VENINFOTEL Holdings, lo cual le otorgó
Comunicaciones -VITCOM-, una red propia e
a traves de la que obtiene independiente de microondas
licencias de telefonía básica, desde Caracas hasta
larga distancia nacional e Maracaibo.
internacional.
2009-2016 2018
Incorporación de importantes Actualmente NetUno cuenta
innovaciones y servicios, con un alcance de mas de
como el proceso de 652 mil hogares, presencia
digitalización y despliegue del en 9 estados y 11 ciudades
Plan Nacional de Internet con un alcance de mercado
Residencial. del 25%.
Fuente: NETUNO - Elaboración propia
La empresa ofrece servicios de video, voz, datos y
publicidad a los mercados residenciales y
corporativos, entre los que se distinguen 4 unidades
de
de negocios:
1. Televisión por cable: Tv analógica y tv digital.
2. Internet y datos: Internet banda ancha, discado y
datos con una red de alta velocidad. Internet
residencial, corporativo y transmisión de datos
en tiempo real.
3. Telefonía: Residencial, corporativo y prepago.
4. Publicidad: Comercialización de los espacios
publicitarios de un grupo de canales
internacionales del servicio de TV por cable.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 2

1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD
El capital social de NETUNO y sus compañías
relacionadas asciende al 31 de diciembre de 2018 a
1.200.198,00 representados en 20.834.650 acciones
comunes nominativas, no convertibles al portador y
que confieren a sus titulares idénticos derechos.
El 100% de las acciones de NETUNO son propiedad
de VenInfotel, L.L.C., -compañía que el 23 de octubre
de 1995 fue constituida como una sociedad de
responsabilidad limitada ubicada en Delaware USA y
es una sociedad holding del grupo consolidado-. El
capital social de VenInfotel, L.L.C., se encuentra
distribuido de la siguiente manera:
Tabla 1. Posición Accionaria de VenInfotel, LLC.
Accionista Partcicipación
Equipo Gerencial de NetUno, C.A. 42,42%
Aize Finance 29,37%
Big Data Telecom LLC 28,21%
Total 100,00%
Fuente: NETUNO - Elaboración propia
La dirección y administración de NETUNO está a
cargo de una Junta Directiva, designada en Asamblea
General Extraordinaria de Accionistas de fecha 03 de
agosto de 2015, para el período 2015-2020,
compuesta por:
• Gilbert Minionis.
• Oscar Ricci.
• Mario Góchez.
• Frank Caraballo.
• Oscar Santander.
1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO
SECTOR TELECOMUNICACIONES
Este sector ha mantenido un crecimiento estable
durante los últimos años, sin embargo, en periodos
recientes se han evidenciado variaciones en la
tendencia histórica. Según el informe del sector
telecomunicaciones publicado por CONATEL al cierre
del segundo trimestre del 2018, se muestra un
aumento de 3.650% en las inversiones del sector,
misma tendencia que muestran los ingresos con un
incremento del 3.750% durante el trimestre, estos
ingresos se encuentran distribuidos entre los
diferentes servicios de la siguiente manera:
Telefonía móvil representa el 35%, comparando esta
cifra con el año 2017, hubo una disminución de 11%,
seguidamente del Trasporte de datos con un 21%, el
servicio de internet un 18%, la Difusión por
Suscripción y otros servicios comprenden un 16% y
10% respectivamente.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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Así mismo, de cada uno de los servicios que ofrece el
área de telecomunicaciones, el mercado de difusión
por suscripción y Tv por cable muestra una leve
disminución de los suscriptores en 2,84%, donde se
estiman, en cuanto a penetración por hogar 61
suscriptores del servicio por difusión por cada 100
hogares, igualmente, la telefonía fija local disminuyo
en un 7%, estimándose 18 líneas fijas de telefonía
local por cada 100 hogares. Por su parte, el servicio
de internet tradicional y banda para el periodo,
registro una disminución de los usuarios de internet
en 1,23%, para el que se estiman 60 usuarios por
cada 100 habitantes para una población mayor de 7
años.
En América Latina el acceso a internet es del 66,1%,
es decir, que del total de habitantes del continente
más de la mitad de ellos tienen acceso a internet y los
países con mayor penetración en el servicio son
Argentina con el 93,1%, Costa Rica con el 85,5%,
Puerto Rico con el 83,3% y Uruguay con el 83,0%. Por
otra parte, Honduras, Cuba y Nicaragua son los
menos conectados con 28,7%, 38,4% y 30,2%,
mientras que en Venezuela un poco más de la mitad
de la población, el 53,1 %, cuenta con acceso a
internet.
1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO:
NETUNO al ser una empresa de telecomunicaciones
que provee servicios que facilitan el acceso a
información y entretenimiento, con infraestructura
propia, se ha enfocado en mantener la productividad
del negocio, a través de ciertas estrategias
consolidadas. Así, la empresa ha trabajado bajo un
proyecto de digitalización llevado a cabo en dos fases,
que surgió como una necesidad de dar respuesta a
los altos índices de ilegalidad registrados en las
ciudades de Maracaibo, San Cristóbal, Maracay,
Valencia y Caracas en el año 2011. En la primera fase
se digitalizó aproximadamente el 42% de las redes
residenciales, pasando de 88.115 suscriptores en
Dic2011 a 117.012 en Dic2013, adicionalmente se
incrementó el número de suscriptores Premium, y se
obtuvieron otros beneficios como ahorros de costos
de desconexión y mejoras en la calidad de los
servicios.
En la segunda fase, desde 2014 hasta la actualidad,
la compañía se ha dedicado principalmente a la
compra de pequeñas operadoras de TV por
suscripción. En esta etapa la compañía ha adquirido
aproximadamente 30.000 suscriptores y ha
digitalizado aproximadamente 50.000 home pases.
Las principales adquisiciones se han realizado en
Maracay, Valencia y Maracaibo.
3

Otra estrategia aplicada por el emisor, a pesar de las
dificultades de acceso a divisas necesarias para las
inversiones en mantenimiento de infraestructura y
eficiencia del servicio, ha sido mitigar parte de las
limitaciones, a través de negociaciones con
proveedores locales, estableciendo contratos en
dólares pagaderos en bolívares a tasa oficial.
Al mismo tiempo, a través de la innovación en su
ámbito de acción, su visión a largo plazo y el continuo
enfoque en la diversificación, la empresa idea
estrategias que le permiten mantener su posición
consolidada, como el usos de diferentes fuentes de
financiamiento; bancos públicos, privados, bonos
quirografarios y un flujo de caja propio, tasas de
interés controladas, mejores tasas y plazos en los
bancos públicos, tasas de interés fijas en bonos por 3
años y cero interés en otros tipos de deuda lo que le
permite el manejo de variables de alto impacto; como
el control de precios, falta de divisas, hiperinflación,
fuga de talento humano, pérdida del poder de compra,
tributos y controles, entre otros.
Actualmente NETUNO tiene presencia en 9 Estados
y 11 ciudades del país, donde su participación en el
mercado por tipo de servicio, cuenta con diferentes
competidores. En el mercado de difusión por
suscripción se encuentran Directv, Cantv, Intercable y
Telefónica, siendo Directv quien ocupa la mayor parte
de este con 44,12% y Netuno tiene una cuota de
3,23% de participación. En relación a la posición de
mercado en servicio de internet y telefonía local fija,
la empresa ha dedicado gran parte de su estrategia a
potenciar su participación en este mercado.
POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO:
Fortalezas:
• Experiencia en soluciones relacionadas con
transmisión de datos e internet corporativo.
• Manejo diversificado de los segmentos de negocio.
• Atomización de proveedores y clientes.
• Gran proporción de los contratos corporativos están
expresados en dólares a tasa oficial.
Debilidades:
• Incapacidad de operar en zonas de difícil acceso.
• Falta de actualización y adecuación de plataformas
tecnológicas.
• Dependencia de divisas para la adquisición de
equipos, insumos y el pago de servicios a terceros en
el exterior.
Oportunidades:
• Ampliación de zona de influencia geográfica.
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una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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• regularización de usuarios mediante proceso de
digitalización.
• Limitaciones actuales de la competencia.
• Ingresos en divisas provenientes del segmento
corporativo.
Amenazas:
• Daños a sus instalaciones.
• conexiones ilegales a señal análoga de cable.
• Profundización de las regulaciones de tarifas.
• Contracción del consumo por pérdida del poder
adquisitivo.
• Costos de banda ancha dolarizados.
Fuente: Elaboración propia
2. DESEMPEÑO FINANCIERO
La información económica y financiera está basada
en los Estados Financieros de NETUNO, C.A. Filial y
Compañías Relacionadas, S.A. al 31 de Diciembre de
los años 2015, 2016, 2017, y 2018 auditados por
Medina, Arellano, Negrin & Asociados, S.C.
Los Estados financieros combinados incluyen a
NETUNO, C.A. filial y sus compañías relacionadas,
las cuales constituyen las principales compañías
operativas en el país del Grupo Veninfotel, L.L.C.:
VenInfoTel Comunicaciones, C.A. (VITCOM) y
Actiguarenas C.A.
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD
NETUNO se dedica principalmente a proveer
servicios de televisión por cable, internet banda
ancha, transmisión de datos, servicios de telefonía,
entre otros. En este sentido destaca que la mayor
parte de sus ingresos provienen de los servicios de
internet, seguidos en menor medida por televisión por
cable. Los ingresos al cierre del ejercicio 2018
totalizaron 5.495,1 MMBs., reflejando una variación
interanual positiva de 13%, el desempeño cónsono
con la tendencia creciente mostrada a lo largo de toda
la serie analizada. Este resultado, es consecuencia
directa del progreso del negocio corporativo, donde
los servicios de datos e internet, registraron
incrementos nominales sustanciales, relacionadas
con los aumentos aplicados a la tasa oficial, dado que,
dentro de la cartera de ingresos del segmento, más
del 90% de los servicios son facturados en dólares y
cobrados en moneda local a la tasa oficial, Sin
embargo, motivado al significativo incremento en la
cotización, el emisor ha implementado como
estrategia aplicar una serie de descuentos a los
clientes del segmento CARRIERS Nacionales,
LARGE y PYME, con el fin de preservar su cartera
actual de usuarios.
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Gráfico 1: Composición de los Ingresos esperar cierto margen de tiempo para determinar el
afianzamiento de los resultados, más allá de haber
6% 10% 8% 9%
1% 1% 1% sido generados por temas coyunturales. Por su parte,
1%
la Gerencia asevera que con base a la vigencia de los
73% contratos; trayectoria de los clientes; el historial de
26% renovaciones; la imposibilidad de migrar debido a que
65%
61% 20% no hay otra oferta; así como el nivel de atomización
significativo de esta base de clientes, se consolidara
la estructura en el futuro.
4% 5% 44%
24% 3% 2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ
23% 15%
NETUNO mantiene a Dic2018 activos corrientes por
Dic2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015 1.118,8 MMBs., de los cuales la mayor proporción la
Televisión por cable Telefonía Internet concentran las cuentas por cobrar comerciales,
Publicidad Afiliación y Otros efectivo y equivalentes, seguidos de gastos pagados
Fuente: NETUNO – Elaboración propia por anticipado y anticipos a proveedores, que
representan para el periodo en revisión 94% del total
Al observar de forma más exhaustiva, se verifica que circulante, es decir; las partidas antes descritas
a Dic2018 los servicios de internet efectivamente integran los recursos disponibles para hacer frente a
concentran la mayor fuente de ingresos de la las obligaciones de corto plazo.
empresa. Resalta el alto grado de flexibilidad que
muestra NETUNO en su área de acción, al Analizando en detalle lo expuesto, las cuentas por
desempeñarse en diferentes esquemas cobrar comerciales ascienden a un monto de 429,8
contractuales. En resumen, estos son los factores que MMBs., y se encuentran conformadas principalmente
de una u otra forma han influenciado las actividades por: suscriptores y clientes corporativos que
del emisor, delimitando los márgenes del negocio, los representan el 92%, seguido de compañías
cuales se han mantenido relativamente estables, toda relacionadas con 7,9%, además de clientes por
vez que la proporción de costos operativos sobre los publicidad y operadores de interconexión que
ingresos representa a Dic2018 el 17%. Cabe destacar componen el remanente de las acreencias.
que, a pesar de las presiones financieras ocasionadas Finalmente, el efectivo y equivalentes totalizan 283,3
por las condiciones macroeconómicas del estado, las MMBs., sustentado en el aumento del precio
mismas no se han traducido en una caída promedio de los servicios y en una gestión de
representativa en la demanda de los servicios que cobranza eficiente. Todo lo anterior, demuestra la
provee la empresa. capacidad de la empresa de hacer frente a sus
compromisos.
Tabla 2. Indicadores de Rentabilidad
Dic2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015 Tabla 3. Indicadores de Gestión
Dic2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015
Margen Operativo 16,8% 24,0% 23,8% -6,9%
Solvencia Total 2,8 2,6 2,6 1,9
Margen neto 3,6% 3,5% 9,7% 4,0%
Solvencia Corriente 1,1 1,0 1,0 1,3
Margen EBITDA 33,3% 35,2% 40,8% 19,1%
Capital de trabajo MMBs, 100,1 39,1 11,3 219,3
ROA 2,4% 4,2% 10,4% 3,4% Dias de Ctas. Por cobrar 28 43 42 60
ROE 3,8% 6,8% 17,0% 7,4% Dias de Ctas. Por pagar 21 11 38 16
Fuente: NETUNO – Elaboración propia Fuente: NETUNO – Elaboración propia

En términos generales se observa que la empresa es
manejada bajo criterios de eficiencia, centrada en
proyectos que le han permitido garantizar buenos y
rápidos retornos de inversiones, como el caso del
proceso de digitalización, además del
aprovechamiento de las condiciones de mercado y la
capacidad de adaptación estratégica de la Gerencia
ante las condiciones cambiantes del entorno.
Sin embargo, como en buena medida los resultados
del ejercicio están asociados a variaciones en la
política cambiaria y económica nacional, se debe
Cabe destacar que con el objetivo de reducir el riesgo
de crédito, el emisor implementa una política de
cobranzas electrónica y telefónica constantes con
cada uno de los clientes, así como una política de
suspensión del servicio por morosidad a 30 días de
vencimiento en el servicio de telefonía y de 60 días
en los servicios de datos e Internet. Vale la pena
mencionar que con la digitalización ha mejorado la
gestión de cobranza, con el incremento del cobro por
medio de domiciliaciones. Adicionalmente, la cartera
de clientes del emisor, en ambas unidades de

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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negocio, está ampliamente diversificada y atomizada
como para representar un alto riesgo comercial,
contando con más de 170 mil suscriptores
residenciales y más de 1.700 clientes corporativos.
Es importante precisar que, dada la naturaleza del
negocio del emisor, el grueso de sus activos está
representados por una infraestructura de anillos,
equipos de transmisión y recepción, equipos de
computación, mobiliarios, vehículos, etc., por lo que
se entiende que el manejo de la liquidez de la
compañía es un factor de vital importancia para
mantenerse en marcha.
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS
En referencia a la estructura financiera de la empresa
para el periodo analizado que culmina en Dic2018,
Los niveles de endeudamiento financiero del emisor
exponen una tendencia decreciente en el último año,
mostrando un contracción con respecto al periodo
anterior, la compañía registra a Dic2018 pasivos por
2.943,3 MMBs., financiando de este modo solo el 36%
de los activos, el comportamiento de los pasivos se
explica por la reducción del apalancamiento bancario
contratado con instituciones financieras nacionales
que participan tan solo en 7% del total de
compromisos corrientes. Destaca que a la fecha de
corte la empresa mantiene escasas líneas de crédito
bancarias, concentradas en diez (10) bancos,
situación que es común dada la contracción de la
capacidad de crédito de las instituciones financieras
nacionales.
Tabla 4. Indicadores de cobertura
Dic2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015
Cobertura Intereses 22,85 8,14 14,57
EBITDA/Servicio Deuda 12,02 2,53 3,99
EBITDA/Servicio Deuda CP 12,11 3,22 6,16
EBITDA/Servicio Deuda LP 22,53 4,84 6,38
EBITDA/Servicio Deuda Neta (13,99) 3,32 7,25
FCO / Servicio Deuda 6,58 0,45 1,18
Flujo de Caja / Servicio Deuda 1,86 0,24 0,45
Fuente: NETUNO – Elaboración propia
La compañía mantiene pasivos corrientes que en
promedio representan el 34,6% del total de pasivos,
compuestos principalmente por cuentas por pagar
comerciales y obligaciones bancarias, observando la
composición, se evidenció que mantiene estrictas
políticas de gerencia de riesgo financiero, para
asegurar que todas las deudas sean pagadas dentro
de los lapsos convenidos. Por su parte, el plan de
aumentar los niveles de apalancamiento financiero de
la empresa responde a la necesidad de garantizar la
continuidad de sus operaciones, comportamiento que
es razonable dado el escenario inflacionario.
Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
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NETUNO se ha caracterizado por mantener niveles
notables de apalancamiento contable, mientras el
financiero mantiene niveles discretos. A Dic2018 la
palanca contable se sitúa en 55.9%, con tendencia
decreciente a lo largo de los últimos ejercicios, con
relación al patrimonio de la compañía, que asciende a
5.268,3 MMBs., mientras que la palanca financiera se
ubica en un promedio de 12x veces al cierre de 2018.
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO
3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno
económico actual, una gestión que garantice niveles
razonables de rentabilidad, constituye un factor
determinante para garantizar el desarrollo sostenible
de la compañía, en este sentido, a juicio del
calificador, la empresa está facultada para gestionar
los aspectos del funcionamiento, tanto en lo referido a
la gestión comercial, como financiera, con una
apropiada cobertura del servicio de deuda financiera
con Ebitda y flujo de caja operativo.
3.2 OPERATIVO:
En los últimos años la situación del sector radio
eléctrico nacional se ha deteriorado como
consecuencia de los efectos inflacionarios que
afectaron la adquisición de bienes y equipos
necesarios para el cumplimiento de las funciones
técnicas de CONATEL, así como la contratación de
servicios requeridos. Tal situación llevó a la necesidad
de reducir metas y a reconducir el presupuesto del
sector, lo que se tradujo en la suspensión de los
procesos que condicionaron la ejecución de algunos
proyectos. Aunado a esto, la situación del sector
eléctrico nacional ha venido presentando serios
problemas, lo que ha generado en muchas
2,81 oportunidades interrupciones del servicio de energía,
0,44 afectando la operatividad y desarrollo de las
1,16 actividades del emisor. Durante el año 2018 NETUNO
0,57 hizo desembolsos significativos para el
0,57 mantenimiento preventivo en todos sus centros de
0,20 operaciones a nivel nacional, así como adquisiciones
0,23
en mayor nivel de plantas eléctricas, rectificadores y
baterías.
3.3 MERCADO: Al ser las telecomunicaciones un
servicio público considerado de interés nacional,
están sujetas a regulaciones por parte de los
organismos designados –CONATEL-, por lo que en la
actualidad coexisten dos regímenes de control de
precios: 1) General: consagrado en la Ley de
Protección al Consumidor y al Usuario -LPCU-, y 2)
Especial: previsto en la Ley Orgánica de
Telecomunicaciones -LOTEL-. Esto, aunado a la
creciente espiral inflacionaria ha traído como
consecuencia que los servicios de
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telecomunicaciones pierden valor relativo en la 4. PROYECCIONES

canasta venezolana. Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de
Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del
3.4 CAMBIARIO: comportamiento de NETUNO bajo tres escenarios: 1)
La industria de las telecomunicaciones en Venezuela Base: condiciones provistas por el emisor; 2)
se está deteriorando rápidamente ante la restricción Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente
en el acceso a divisas, que limita las inversiones, ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el
poniendo en riesgo la diversidad de servicios posible efecto de una desmejora significativa de
existentes. Sin embargo, NETUNO ha logrado mitigar algunas condiciones.
gran parte de estas limitaciones a través de
negociaciones con proveedores locales. En el servicio Para la construcción del primer escenario,
de televisión por cable, los principales proveedores considerando los ingresos provenientes de la unidad
son los programadores, con los cuales la empresa de negocio corporativos proyectados utilizando tasa
tiene firmado contratos en dólares pagaderos a tasa oficial, así como ingresos del negocio residencial que
oficial. Para los servicios de transporte e internet los incluyen ajustes de tarifas de todos los servicios
contratos de Ancho de Banda poseen los mismos durante el último trimestre del año, se obtienen
términos. elevados niveles en el margen EBITDA, con los
cuales se tendrían una cobertura de gastos
A cierre de 2018, NETUNO mantiene una posición en financieros de 27,47x, y una del servicio de deuda de
moneda extranjera activa, este resultado se 15,21x, para el cierre del 2022.
fundamenta en el éxito en negociaciones con
proveedores extranjeros sobre pagos de sus deudas Bajo un escenario de restricciones leves, que incluye
en bolívares al tipo de cambio de referencia en el un menor crecimiento promedio de los ingresos, así
mercado autorizado, por lo que se considera que la como un costo implícito de los fondos superior, se
exposición a este tipo de riesgo manejable. obtuvo una cobertura de gastos y servicio de la deuda
a Dic2022 de 18,73x y 10,37x, respectivamente. Por
Tabla 5. Posición en Moneda Extranjera último, considerando condiciones más exigentes,
Dic2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015 tales como un margen EBITDA con menor incremento
Activos 768,0 306,0 155,0 152,0 y mayor costo del endeudamiento, se produce una
Efectivo 280,0 130,0 64,0 21,0 disminución de la capacidad de pago de capital e
Cuentas por cobrar 397,0 58,0 - -
Anticipos a proveedores 91,0 118,0 83,0 119,0
intereses, los cuales ascienden a 13,73x y 7,60x,
Cuentas por cobrar operadores de interconexión y otras - - 8,0 12,0 respectivamente, para el año de vencimiento de la
emisión evaluada.
Pasivos 480,0 440,0 1.739,0 1.961,0
Cuentas por pagar a proveedores y contratistas 359,0 440,0 1.739,0 1.952,0
Otros pasivos 121,0 - - - Tabla 6. Indicadores Proyectados
Otras cuentas por pagar y gastos acumulados - - - 9,0 Dic2022 Dic2021 Dic2020 Dic2019
Posición en moneda extranjera neta pasiva 288,0 (134,0) (1.584,0) (1.809,0)
Escenario Base
Fuente: NETUNO - Elaboración propia Cobertura de Intereses 27,47 23,92 20,38 16,84
Cobertura deServicio de Deuda 15,21 13,01 10,82 8,62
3.5 RENTABILIDAD: Los ingresos del emisor reflejan FCO/Servicio de Deuda 8,07 6,85 5,64 4,42
una variación interanual positiva al cierre Dic2018. Sin
embargo, la incidencia de factores externos que en Restricciones Leves
conjunto pueden mermar los ingresos de la compañía, Cobertura de Intereses 18,73 16,31 13,90 11,48
Cobertura deServicio de Deuda 10,37 8,87 7,37 5,88
entre ellos se encuentran el vandalismo y robo de FCO/Servicio de Deuda 5,50 4,67 3,85 3,02
señal que ha afectado en el pasado la operatividad del
emisor. Ante tal situación, NETUNO mantiene su Restricciones Graves
estrategia de digitalización, ya que se ha convertido Cobertura de Intereses 13,73 11,96 10,19 8,42
en la manera más efectiva de combatir la ilegalidad Cobertura deServicio de Deuda 7,60 6,51 5,41 4,31
FCO/Servicio de Deuda 4,03 3,43 2,82 2,21
existente en cuanto al uso de señal, y captar nuevos
Fuente: NETUNO - Elaboración propia
clientes, o en otros casos recuperar aquellos que
fueron suscriptores en el pasado, a través del control
5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
de la red. Para la fecha aún continúa el proceso de
Factores futuros que pueden llevar, de forma
actualización hacia el occidente y centro occidente del
individual o en conjunto, a una variación de la
país. La meta es continuar enfocados en el Proceso y
calificación:
Despliegue de HD (High Definition) a escala nacional.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
7
 Tlf. Master: (58) (212) 263.43.93
RIF J-30166873-1

5.1 VARIACIÓN POSITIVA

• Restructuración de la deuda de corto a largo
plazo.
• Estabilidad de los márgenes de rentabilidad.
• Generación de flujo de caja operativo durante el
periodo.
• Consolidación de los proyectos emprendidos a
escala nacional.

5.2 VARIACIÓN NEGATIVA

• Proporción de compromisos por cobrar con
relacionados superiores a lo proyectado.
• Presiones considerables sobre la liquidez.
• Apalancamiento superior al resultado operativo
acumulado de los periodos recientes de forma
sostenida.
• Política de inversiones superiores a las
anticipadas.

ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica recomendación
para comprar, vender o mantener un título valor, ni
implica una garantía de pago del título, sino una
evaluación sobre la probabilidad de que el capital del
mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente
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RIF J-30166873-1

NETUNO, C.A. Y COMPAÑÍAS RELACIONADAS

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado en Bolívares

Dic2018 Dic2017 Dic2016 Dic2015

Liquidez y Solvencia
Solvencia 2,79 2,60 2,58 1,86
Solvencia corriente 1,10 1,04 1,01 1,27
Capital de Trabajo 100.102.023 39.034.623 11.310.137 219.264.521
Activos circulante / Activo total 13,6% 22,2% 22,3% 28,1%
Días Cuentas por Cobrar 28 43 42 60
Días Cuentas por Pagar 21 11 38 16
Ciclo operativo 28 43 42 60
Ciclo efectivo 7 32 4 44
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 55,9% 62,6% 63,1% 116,2%
Pasivo Total / Activo Total 35,8% 38,5% 38,7% 53,7%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 34,6% 55,3% 57,0% 41,2%
Deuda Financiera / Pasivo Total 2,5% 29,2% 20,6% 57,3%
Deuda Financiera / Patrimonio 1,4% 18,3% 13,0% 66,6%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio -4,0% 12,0% 4,9% 48,7%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 8,7% 18,1% 11,8% -98,3%
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -20,9% 11,0% -588,6% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 1,17 1,88 1,93 1,53
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,89 1,18 1,14 0,85
Costos / Ventas 83,2% 76,0% 76,2% 106,9%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 16,8% 24,0% 23,8% -6,9%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 3,6% 3,5% 9,7% 4,0%
Rentabilidad
Margen EBITDA 33,3% 35,2% 40,8% 19,1%
EBITDA 1.831.598.098 1.712.981.140 1.801.406.670 593.256.379
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 2,4% 4,2% 10,4% 3,4%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 3,8% 6,8% 17,0% 7,4%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 29,7% 41,5% 46,3% 16,2%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 46,9% 67,5% 85,4% 35,1%
Costo Implicito de la Deuda 111,0% 45,2% 37,7% 18,7%
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 80.170.829 210.550.443 123.662.557 211.299.789
Deuda Financiera Total 72.253.143 465.886.009 327.596.571 1.127.378.241
Corto Plazo 71.119.143 322.189.000 169.005.569 300.894.304
Largo Plazo 1.134.000 143.697.009 158.591.002 826.483.937
Deuda Neta (Deuda - Caja) -211.094.558 306.064.187 124.942.274 823.929.794
Cobertura Intereses 22,85 8,14 14,57 2,81
EBITDA/Servicio Deuda 12,02 2,53 3,99 0,44
EBITDA/Servicio Deuda CP 12,11 3,22 6,16 1,16
EBITDA/Servicio Deuda LP 22,53 4,84 6,38 0,57
EBITDA/Servicio Deuda Neta -13,99 3,32 7,25 0,57
FCO / Servicio Deuda 6,58 0,45 1,18 0,20
Flujo de Caja / Servicio Deuda 1,86 0,24 0,45 0,23

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente 9