F-NT-183

EL MODELO DE LA NECESIDAD OPERATIVA DE FONDOS

Y EL CAPITAL DE TRABAJO

Copyright © 2002 PAD - Escuela de Dirección de la Universidad de Piura.

Nota técnica elaborada por los profesores Jorge Arbulú y José Ricardo Stok, del PAD - Escuela de
Dirección de la Universidad de Piura. Revisada en febrero del 2006.
Prohibida la reproducción total o parcial. Derechos reservados.
Para uso exclusivo del PAD - Escuela de Dirección de la Universidad de Piura.
 EL MODELO1 DE LA NECESIDAD OPERATIVA DE FONDOS
Y EL CAPITAL DE TRABAJO

En la literatura financiera se menciona muy a menudo el concepto de Capital de Trabajo

(CT), que suele asociarse a la cantidad de dinero que la empresa necesita invertir en el
corto plazo para poder trabajar de acuerdo a sus requerimientos.

El CT se puede calcular de dos maneras:

• Activo Corriente menos Pasivo Corriente (AC – PC )
• Recursos Permanentes menos Activo Fijo neto ( R Perm – AF )

Esto se puede ver en la siguiente figura:

Representación esquemática del Balance

Activo Pasivo
(Inversiones) (Recursos)

Pasivo Corriente
Activo
Corriente

Recursos
Permanentes
Activo Fijo

Aunque las dos formas de calcularlo dan el mismo resultado, la segunda definición aclara
mucho más la verdadera naturaleza del CT: Cantidad de dinero de largo plazo que se
necesita para inversiones de corto plazo.
Esta definición corresponde más a cuestiones de planteamiento o de estructura y no de
funcionamiento o gestión ordinaria.

1 Modelos similares al desarrollado pueden encontrarse en Brealey Richard, Myers Stewart, “Fundamentos de
Financiación Empresarial, McGrawHill, quinta edición, 2000 o en Ross, Westerfield y Jaffe, “Finanzas Corporativas”,
Quinta edición, 1999. El desarrollo de este modelo puede encontrarse en el Libro Finanzas Operativas de los
Profesores Josep Faus y Josep Tápies. Editado por Estudios y Ediciones IESE, S.A., Universidad de Navarra.
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A efectos de la dirección financiera de las operaciones, es simplemente un dato de partida:

El exceso de recursos a largo plazo por encima del activo fijo. En otras palabras, el
volumen de recursos permanentes que tenemos disponibles para financiar dichas
operaciones. Es un concepto de pasivo más que un concepto de activo.

Pero además, es conveniente tener un concepto financiero que recoja de forma global el
volumen de necesidades de financiación provocado por las operaciones. Es así como se
define la Necesidad Operativa de Fondos (NOF)2:

NOF = Activo Corriente Operativo menos Pasivo Corriente Operativo

NOF = ACO – PCO

La diferencia con el CT está resaltada en el adjetivo Operativo tanto en el Activo

Corriente como en el Pasivo Corriente. Surgen como consecuencia de las operaciones
propias del giro de negocio. Esto quiere decir activos y pasivos derivados de las
operaciones de la empresa, sin tener en cuenta para nada las decisiones de financiación o
de colocación de excedentes de caja, aunque se trate de decisiones de corto plazo.

Por Activo Corriente Operativo se entiende lo siguiente:

a. Caja de funcionamiento (la mínima necesaria para trabajar)

b. Cuentas por Cobrar, sin deducir el descuento de letras
c. Inventarios
d. Provisiones de activo

Sí se incluyen: los excesos de cuentas por cobrar, generados por una mala gestión de
cobro, y los excesos de inventarios derivados de una inadecuada gestión de los mismos.
En otras palabras, una empresa puede tener unas excesivas necesidades operativas de
fondos debido a una mala gestión.

Por pasivos corrientes operativos se entiende todos los pasivos que se obtienen de una
forma más o menos automática y gratuita por el hecho de tener un negocio en marcha. A
menudo se les llama “recursos espontáneos”, por oposición a “recursos negociados”.
Pueden ser:

a. Proveedores
b. Cuentas por pagar
c. Impuestos por pagar
d. Provisiones de pasivo

No se consideran pasivos espontáneos los recursos de corto plazo procedentes del

descuento de letras, de otras formas de crédito bancario o, en general, de cualquier fuente
2
El concepto de NOF tiene generalmente su equivalente en la literatura inglesa como working capital requirement, o
como capital de trabajo neto o activo corriente neto en los libros de la referencia anterior.
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de recursos negociados a corto plazo, como el crédito de proveedores en exceso de los

plazos pactados por el descuento por pronto pago.

Si tomamos el activo corriente del balance y le restamos el pasivo corriente no bancario,

tendremos las NOF contables, que frecuentemente son distintas de las NOF definidas
como objetivo en la empresa.
En las situaciones de falta de liquidez, las NOF contables suelen ser inferiores al objetivo
porque la caja del balance suele ser entonces inferior a la deseada y, por otra parte, al
tomar los datos del balance, se puede haber restado volúmenes de recursos teóricamente
espontáneos, pero más elevados que los plazos concedidos, los cuales, por esta razón, no
son realmente recursos espontáneos. Por el contrario, en las situaciones de excesiva
liquidez, las NOF contables pueden ser superiores a las objetivo porque el activo corriente
contable incluye volúmenes de caja por encima de los necesarios. Por lo tanto las NOF
objetivo no surgen directamente de la contabilidad.
En lo que sigue nos referiremos a las NOF objetivo.

El concepto de NOF representa la inversión neta en activos corrientes. Se dice inversión

neta, porque el activo corriente operativo queda ya cubierto, en parte, por los pasivos
corrientes operativos que se obtienen de forma espontánea.
Es importante observar que los conceptos de CT y de NOF son complementarios, aunque
de naturaleza radicalmente distinta. El CT representa el volumen de recursos de largo
plazo en exceso del activo fijo que nos queda disponible para financiar las operaciones, es
decir, es un concepto de pasivo relacionado con la estructura básica de financiación de la
empresa. El concepto de NOF, por el contrario, representa precisamente el volumen de
inversión neta generada por las operaciones, es decir, es un concepto de activo relacionado
con la operación de la empresa.

Queda claro también que la magnitud numérica de las NOF es independiente de la

magnitud del CT. Si el CT es superior a las NOF, ello indica que aquel exceso de fondos a
largo plazo que nos quedaba para financiar operaciones es más que suficiente para cubrir
dichas operaciones, y el sobrante aparecerá como un excedente de caja. Si sucede lo
contrario, se producirán necesidades de recursos negociados (NRN) que deben ser
cubiertas de alguna forma ya sea mediante recursos de corto plazo o de largo plazo (que
sean de largo plazo, equivaldría a aumentar el capital de trabajo neto). Generalmente se
cubre con recursos de corto plazo ya que si fuesen de largo plazo, sería una necesidad
permanente y por tanto una decisión de planteamiento estructural, más que de corto plazo
u operativa.

En resumen:

- Si CT > NOF, entonces CT – NOF = EC (excedente en caja)

- Si CT < NOF, entonces NOF – CT = NRN (necesidades de recursos negociados)

Se puede resumir los conceptos gráficamente, como sigue:

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Cuestiones de Funcionamiento
Activo Pasivo
Corriente Operativo Corriente Operativo

Necesidad Operativa
de fondos
(NOF)

Cuestiones de Planteamiento
Activo Pasivo
(Inversiones) (Recursos)

Capital de Trabajo

Activo Fijo

Las figuras anteriores representan esquemáticamente las definiciones del CT como

concepto de pasivo, dentro de los temas que representan cuestiones de planteamiento; y de
las NOF como concepto de activo, dentro de las cuestiones de funcionamiento operativo.

Como puede verse, la distinción entre los conceptos de NOF y de CT no es meramente

semántica o cuantitativa. Esta distinción es crucial a la hora de diagnosticar posibles
problemas de una empresa. Es la distinción entre cuestiones de planteamiento y cuestiones
de funcionamiento u operativas. Si la empresa está mal planteada (cuestiones de
planteamiento) se verá al analizar el Activo Fijo y los Recursos Permanentes, que
ordinariamente son más estables y varían fundamentalmente en función de decisiones
específicas: adquirir una máquina, ampliar capital, etc. Mediante este tipo de decisiones se
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procura buscar un equilibrio entre los recursos y las inversiones a largo plazo, de acuerdo
al planteamiento deseado. En cambio, la gestión de las inversiones y recursos relacionados
con las operaciones (cuestiones de funcionamiento u operativas) implica unos problemas y
unos responsables distintos. De las cuestiones de funcionamiento son responsables todos
los directores; de las cuestiones de planteamiento son generalmente responsables los
directivos financieros y la dirección general.
Obviamente pueden darse situaciones en las que los problemas requieran cambios tanto en
aspectos de planteamiento como de funcionamiento. Por ejemplo: Si en una empresa, se
decidiese ampliar radicalmente el plazo de crédito a clientes, esto requeriría además del
cambio en las NOF correspondiente, una revisión seria de las cuestiones de planteamiento
estructural.
Si la empresa tiene problemas financieros porque su CT es demasiado escaso, la empresa
está mal planteada. Si los problemas financieros provienen de un exceso de NOF, es
porque la empresa funciona mal.

En la figura anterior puede observarse que las dos partes del balance no encajarían si
trataran de unirse. La razón es que en este esquema, en el que las NOF son mayores que el
CT, no se ha incluido los RN, cuyo volumen es precisamente la diferencia entre las NOF
generadas por el funcionamiento de la empresa y el CT disponible, consecuencia del
planteamiento a largo plazo. Esta idea se puede ver en la figura siguiente.

RN

NOF
CT
CT

Todos estos conceptos constituyen ideas muy sencillas, pero que se transforman en
poderosas herramientas de análisis y proyección de estados financieros. Por ello, la
vertiente financiera de la gestión de las operaciones se resume en buena parte en la
previsión anticipada de las NRN con el fin de poder negociarlos con tiempo y sin
agobios. Pero dado que estas necesidades de recursos surgen de la evolución de las NOF y
del CT, será esencial que los directivos en la empresa entiendan correctamente los
mecanismos que gobiernan la evolución de las NOF a lo largo del tiempo y diferenciarlos
de aquellos que gobiernan la evolución del CT, mecanismos que suelen ser diferentes en
ambos casos.
La diferencia entre las NOF y el CT son, los RN. Si la empresa lograra adaptar siempre
exactamente los recursos negociados a corto plazo (RN) a dichas necesidades (NRN), el
equilibrio financiero sería perfecto, se pagaría a todo el mundo a tiempo y se mantendría
justamente la caja deseada. Pero esto no siempre es posible. Si los RN son superiores a las
NRN, se producirán excedentes de caja. Si los RN son inferiores a las NRN, la diferencia
quedará cubierta con “recursos forzados” o mal negociados (típicamente déficit de caja y
deudas no pagadas en el plazo previsto), porque, en cualquier caso, se acabará imponiendo
la ley del balance sobre la igualdad entre activos y pasivos.