Teoria Del Interés

Contents
1 Tasas de Interés 5
1.1 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.2 Funciones de Acumulación y de Cantidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.3 Tasa Efectiva de Interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
1.4 Interés Simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
1.5 Interés Compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.6 Valor Presente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
1.7 Tasa Efectiva de Descuento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.8 Tasas Nominales de Interés y de Descuento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1.9 Tasa Instantánea de Interés o de Descuento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
1.10 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
2 Anualidades Simples 21
2.1 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.2 Anualidades Vencidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
2.3 Anualidades Anticipadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
2.4 Anualidades Diferidas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.5 Perpetuidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
2.6 Periodos desconocidos y tasas de interés desconocidas . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2.7 Interés Variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
2.8 Anualidades que no involucran al interés compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
2.9 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
3 Anualidades Generales 33
3.1 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
3.2 Anualidades pagaderas con más frecuencia que la conversión del interés . . . . . . . 33
3.3 Anualidades Continuas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
3.4 Anualidades Variables Básicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
3.5 Anualidades Variables Generales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
3.6 Anualidades Variables Continuas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.7 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
4 Tasas Internas de Retorno 45

4.1 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
4.2 Flujo de Efectivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
4.3 Unicidad de la Tasa Interna de Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
4.4 Tasas de Reinversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1
2 CONTENTS
4.5 Medición del Interés de un Fondo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

4.6 Tasas de Interés de Tiempo Ponderado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
4.7 Métodos de la Cartera y de la Inversión Anual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
4.8 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
5 Esquemas Y Fondos De Amortización 57

5.1 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
5.2 Saldo Pendiente De La Deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
5.3 Esquemas De Amortización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
5.4 Fondos de Amortización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
5.5 Periodos Diferentes De Pago Y De Conversión Del Interés . . . . . . . . . . . . . . . 63
5.6 Pagos Variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
5.7 Pagos Continuos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
5.8 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
6 Tasas de Interés 73
6.1 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
6.2 Clasificación De Los Bonos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
6.3 Precio De Un Bono . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
6.4 Prima y Descuento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
6.5 Evaluación Entre Las Fechas De Pago De Los Cupones . . . . . . . . . . . . . . . . 79
6.6 Bonos Rescatables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
6.7 Bonos Seriales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
6.8 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
7 Aplicaciones Prácticas 89
7.1 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
7.2 Acciones, Preferentes y Ordinarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
7.3 Ventas al Descubierto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
7.4 Inflación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
7.5 Estructura Periódica de las Tasas de Interés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
7.6 Duración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
7.7 Convexidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
7.8 Inmunización . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
7.9 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
8 Derivados 109
8.1 Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
8.2 Intermediación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
8.3 Contrato A Plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
8.4 Futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
8.5 Opciones De Compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
8.6 Opciones De Venta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
8.7 Certificado De Depósito Con Respaldo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
8.8 Canjes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
8.9 Ejercicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
Prólogo
Este texto recopila los temas básicos requeridos en el curso, Teorı́a del Interés. Para su com-
presión se requieren conocimientos elementales del cálculo diferencial e integral. Cada capı́tulo
incluye ejemplos y ejercicios, para contribuir al afianzamiento de los conocimientos que se vayan
adquiriendo.
En el Capı́tulo I se presenta la teorı́a básica concerniente a las tasas de interés; en el se desar-

rollan las fórmulas básicas necesarias en los tópicos tratados en los capı́tulos posteriores.
En los Capı́tulos II y III se estudian las anualidades usadas, cuando una deuda se cancela
mediante una serie de pagos constantes o variables y cuando los pagos se hacen con la misma
frecuencia o con más frecuencia que la conversión del interés.
En el Capı́tulo IV se estudian las tasas de rendimiento o tasas internas de retorno, usadas

ampliamente en los cálculos financieros en la práctica; en él se hace énfasis en las tasas de valor
ponderado y de tiempo ponderado.
En el Capı́tulo V se trata con los esquemas de amortización y con los fondos de amortización,
dos métodos usados en la cancelación de deudas. En el Capı́tulo VI se estudian los tipos de bonos
más comunes en el mercado. Finalmente, en los Capı́tulos VII y VIII se analizan varias aplica-
ciones prácticas de la teorı́a del interés no discutidas previamente.
Finalmente, agradezco al Ingeniero Jorge E. Gómez M. la dedicación y el esmero que puso en

la trascripción del manuscrito nuevo.
El Autor.
3
4 CONTENTS
Capı́tulo 1
Tasas de Interés
1.1 Introducción
La suposición básica de la Teorı́a del Interés, es que el dinero siempre es productivo; esto es,
cualquier suma de dinero puede ser invertida con el propósito de incrementarla con el tiempo.
Este incremento conocido como “interés”, es la cantidad que un inversionista recibe por facilitarle
su dinero a un prestatario.
En este capı́tulo analizaremos las diversas medidas cuantitativas del interes, incluyendo los
principios básicos involucrados en la teorı́a del interés.
1.2 Funciones de Acumulación y de Cantidad

Una transacción financiera común consiste en invertir un capital, llamado ”principal”, para obtener
después de un periodo de tiempo, una cantidad llamada “valor acumulado”. La diferencia entre el
valor acumulado y la cantidad invertida, es el interés ganado durante el periodo de inversión.
Asumiremos que el capital invertido no se altera (no se incrementa ni se reduce) durante el

periodo de inversión; en otras palabras, cualquier cambio en el capital se debe estrictamente al
efecto del interés. El periodo de inversiı́on puede medirse en dı́as, meses, trimestres, semestres,
años, etc.
Una “función de acumulación”, indicada por a(t), es una función que en el tiempo t, da el
valor acumulado de una inversión original de 1; ası́, t es el tiempo transcurrido desde la fecha de
inversión. La función a(t), es creciente con a(0) = 1 y a(t) > 1 para todo t > 0.
En general, el capital invertido no será 1 sino alguna cantidad c > 0. Por esta razón definimos
una “función de cantidad” A(t), que señala el valor en el tiempo t ≥ 0, de una inversión original
de c. Entonces
A(t) = c · a(t)
Cuando 1 se invierte por el lapso s (s ≤ t) y luego el valor acumulado a(s) se invierte por el
lapso (t − s), se obtiene, al cabo del tiempo t, el valor acumulado, a(s) · a(t − s).
5
6 CAPÍTULO 1. TASAS DE INTERÉS
Anora, asumiendo que las condiciones de la inversión son las mismas, tenemos
a(s) · a(t − s) = a(t)
de donde se desprende que, el valor acumulado de 1, invertido en el tiempo t y por un lapso

(t − s), es
a(t)
a(t − s) = (t ≥ s) (1.1)
a(s)
Con In indicaremos el interés ganado durante el n−ésimo periodo de tiempo, contado a partir
de la fecha de inversión. Entonces,
In = A(n) − A(n1 ), n≥1 (1.2)

y ası́, el interés ganado en los primeros k periodos de tiempo es,
I1 + I2 + . . . + Ik = A(k) − A(0), k = 1, 2, . . . , n (1.3)
Ejemplo 1.1 Se conoce que la función de acumulación tiene la forma, a(t) = at2 + bt + c. Si
$100 invertidos en el tiempo t = 0 se acumulan a $140 en el tiempo t = 2 y a $163 en el tiempo
t = 3, halle el valor acumulado en el tiempo t = 15 de $110 invertidos en el tiempo t = 0.
Solución:
De la información anterior dada tenemos el sistema de ecuaciones:
a(0) = c = 1
a(2) = 4a + 2b + c = 1, 40
a(3) = 9a + 3b + c = 1, 63
Resolviendo este sistema de ecuaciones, identificamos la función de acumulación como,
a(t) = 0, 01t2 + 0, 18t + 1
Entonces el valor acumulado en el tiempo t = 15 de $110 invertidos en el tiempo t = 0 es,
110 · a(15) = $654, 54
1.3 Tasa Efectiva de Interés

La tasa efectiva de interés indicada por i, es el interés que 1, invertido al comienzo de un periodo,
gana durante el periodo y que se paga al final de éste. En terminos de la función de acumulación,
i = a(1) − a(0) ó
a(1) = 1 + i
y en términos de la función cantidad

A(1)−A(0) I1
i= A(0)
= A(0)
1.4. INTERÉS SIMPLE 7
En general, si in indica la tasa efectiva de interés en el n−ésimo periodo de tiempo a partir de

la fecha de inversión, entonces
A(n) − A(n − 1) In
in = = , n≥1 (1.4)
A(n − 1) A(n − 1)
Ejemplo 1.2 Una persona solicita un préstamo de $10 200.000 a un banco que utiiza la función de
cantidad, A(t) = at2 + 5 con a > 0. Al cabo de dos años el prestatario tiene que hacer un único
pago al banco por $10 500.000 para cancelar la deuda. Halle la tasa efectiva de interés cobrada por
el banco en cada año.
Solución:
De la informacion dada tenemos la ecuación
10 200.000 a
+ 1 = 10 500.000

5
(4)
Vemos asi que, la funcion de acumulación tiene la forma,
a(t) = 0, 0625t2 + 1
Entonces
a(2)−a(1)
i1 = a(1) − a(0) = 0, 0625 e i2 = a(0)
= 0, 1765
esto es, el banco cobra, el 6, 25% anual el primer año y el 17, 65% anual el segundo año.
1.4 Interés Simple

Consideremos la inversión de 1 de manera que el interés ganado durante cada periodo es constante.
Este interés se conoce con el nombre de “interés simple” y es discretamente proporcional al periodo
total de la inversión. El valor acumulado de 1 al cabo del tiempo t es entonces,
a(t) = 1 + it, t≥0 (1.5)

En la práctica hay tres métodos para calcular el interés simple, cuando el periodo de tiempo
involucrado es dado en dı́as; en este caso representamos al tiempo t como un quebrado. Los
métodos son:
• Interés simple exacto: Consiste en usar el número exacto de dı́as en el numerador y en el

denominador del quebrado.
• Interés simple ordinario: Consiste en asumir 30 dı́as por mes en el numerador y en el

denominador del quebrado.
• Regla bancaria: Consiste en usar el número exacto de dı́as en el numerador y asumir 30

dı́as por mes en el denominador del quebrado.
Ejemplo 1.3 $600 invertidos el 20 de Febrero a una tasa anual de interés simple exacto, se
acumulan a $624 el 20 de Mayo del mismo año. A la misma tasa anual se invierten $1.000 el 15
de Julio. Halle el valor acumulado de esta cantidad el 15 de Septiembre del mismo año.
Solución:
De la información dada tenemos la ecuación

89
600 1 + i = 624
365
De donde se desprende que, i = 0, 164045. Entonces el valor acumulado el 15 de Septiembre de

$1000, invertidos el 15 de Julio, es

62
1000 1 + (0, 164045) = $1.027, 87
365
1.5 Interés Compuesto

En la teorı́a del interes compuesto se asume que el interés ganado es reinvertido automáticamente
para ganar un interés adicional. Ası́ la funcion de acumulación en el tiempo t es:
a(t) = (1 + i)t , t≥0 (1.6)

(1 + i)t puede escribirse de la forma:
t
t
X t k
(1 + i) = i
k=0
k
Puesto que,
t 1
X t k X t k
i < i t<1 y
k=0
k k=0
k
t 1
X t k X t k
i < i t>1
k=0
k k=0
k
tenemos que,
(1 + t)t = 1 + it cuando t=1

(1 + t)t < 1 + it cuando 0<t<1 y
(1 + t)t > 1 + it cuando t>1
1.6. VALOR PRESENTE 9
En conclusión, el interés simple y el interés compuesto, producen el mismo resultado en un

periodo de un año. En un periodo mayor, el interés compuesto produce un valor acumulado mayor
y en un periodo menor, es el interés simple el que produce un valor acumulado mayor.
Ejemplo 1.4 $600 invertidos el 20 de Febrero a una tasa anual de interés compuesto, se acumulan
a $624 el 20 de Mayo del mismo año. A la misma tasa anual se invierten $1.000 el 15 de Julio.
Halle el valor acumulado de esta cantidad el 15 de septiembre del mismo año.
Solución
De la información dada tenemos la ecuación,
1
600(1 + i) 4 = 624
De donde se desprende que, i = 0, 16986. Entonces el valor acumulado el 15 de Septiembre, de

$1.000 invertidos el 15 de Julio, es
1
1000(1, 16986) 6 = $1.026, 49
1.6 Valor Presente

Cuando tratamos con una tasa efectiva de interes i, vemos que una inversión de 1 se acumula a,
1 + i, al final de un periodo. El término 1 + i, es llamado “factor de acumulación” y la cantidad v,
v = (1 + i)−1 (1.7)
recibe el nombre de “factor de descuento” e indica la cantidad que debe invertirse a la tasa i para
obtener el valor 1 al final de un año.
En general, estamos interesados en conocer la cantidad a−1 (t) que una persona debe invertir
para acumular el valor 1 al final de t periodos de tiempo. Para t ≥ 0, la función a−1 (t) puede
expresarse como,
a−1 (t) = (1 + it)−1 cuando el interés es simple y,

a−1 (t) = v t cuando el interés es compuesto.
El término v t se conoce como “valor presente” (o valor descontado), de la cantidad 1 que se

paga al final de t periodos de tiempo.
Cuando se desconoce el tiempo involucrado en un pago único y se desea conocer su valor, se

usan los logaritmos. Cuando se hacen pagos en puntos distintos del tiempo, ellos se reemplazan por
un pago igual a la suma de los otros pagos y se halla el punto del tiempo, conocido como “fecha de
comparación”, en el cual se debe hacer el único pago tal que, el sea equivalente a los pagos hechos
separadamente. La ecuación que acumula o descuenta cada pago en la fecha de comparación es

llamada “ecuación de valor”.
Sea Rt el pago en el tiempo ti (i = 1, 2, . . . , n). El problema consiste en hallar el tiempo t tal

que, la suma R1 + R2 + . . . + Rn pagada en el tiempo t es equivalente a los pagos de R1 , R2 , . . . , Rn
hechos separadamente. Para hallar el tiempo t se usan dos métodos.
El “método exacto” consiste en hallar el valor t que satisfaga la ecuación de valor:

n
X n
X
t
v Rk = Rk v k (1.8)
k=1 k=1
El “método del tiempo igualado” dice que el valor de t viene dado por el promedio ponderado
de los tiempos de pago donde las ponderaciones son las cantidades pagadas; esto es, el tiempo en
que debe hacerse el único pago es:
n
X
Rk tk
k=1
t= n (1.9)
X
Rk
k=1
donde t > t y el valor presente usando t es menor que el valor presente usando t.
Ejemplo 1.5 A una tasa efectiva anual i , una inversión de $400 al final de un año se incrementa
a $463 al final de cuatro años. Una persona debe pagar $400, $463 y $500 al final de uno, cuatro
y 7 años, respectivamente. Si ella desea efectuar un solo pago, ¿en qué momento debe hacerlo,
asumiendo la tasa i?
Solución:
De la ecuación
400(1 + i)3 = 463

obtenemos
1
i = (1, 1575) 3 − 1
Entonces la ecuación de valor es,
v t (400 + 463 + 500) = 400v + 463v 4 + 500v 7
Por lo tanto, el pago único debe hacerse en el tiempo, t = 4, 08 años. Según el método del tiempo
igualado, el pago debe hacerse en
400(1)+43(4)+500(7)
t= 400+463+500
= 4, 22 años
1.7. TASA EFECTIVA DE DESCUENTO 11
1.7 Tasa Efectiva de Descuento
La “tasa efectiva de descuento”, indicada por d, es una medida del interés pagado al comienzo
del periodo de inversión. Ası́, cuando una persona invierte 1 a la tasa de descuento d, ella entrega
la cantidad 1–d para recibir 1 a un periodo después. La tasa efectiva de descuento puede calcularse
sobre cualquier periodo de tiempo. Si dn es la tasa efectiva de descuento durante el n-ésimo periodo
a partir de la fecha de inversión, entonces
A(n) − A(n − 1) In
dn = = n≥1 (1.10)
A(n) A(n)
En este caso In es comúnmente llamada la la “cantidad de descuento” en lugar de la “cantidad
de interés”.
Estableceremos ahora una relación entre tasas i y d de manera que ellas sean “equivalentes”.
Dos tasas de interés o de descuento se llaman “equivalentes”, si un capital dado, invertido durante
el mismo tiempo a cada una de las tasas, produce el mismo valor acumulado. De esta definición
se desprenden las relaciones:
d = 1 − v = iv (1.11)
e
d
i= = d(1 + i) (1.12)
1−d
o
i − d = id (1.13)
Cuando el descuento durante cada periodo es constante, el recibe el nombre de “descuento
simple”. El valor presente de 1 pagadero t periodos después y a la tasa de descuento d, es entonces
a−1 (t) = 1 − dt, t≥0 (1.14)

Cuando i y d son tasas equivalentes de interés simple y de descuento simple, sobre t periodos,
1
1 + it =
1 − dt
de donde se deduce que
i − d = idt (1.15)
Cuando el descuento es reinvertido automáticamente, recibe el nombre de “descuento com-
puesto” y escribimos,
a−1 (t) = (1 − d)t , t≥0 (1.16)

(1 − d)t puede escribirse en la forma:
t
t
X t
(1 − d) = (−d)k
k=0
k
Puesto que,
t 1
X t k
X t
(−d) < (−d)k cuando 0 < t < 1
k=0
k k=0
k
y
t 1
X t k
X t
(−d) > (−d)k cuando t > 1.
k=0
k k=0
k
tenemos que,
(1 − d)t = 1 − td cuando t = 1
(1 − d)t > 1 − td cuando t > 1
(1 − d)t < 1 − td cuando 0 < t < 1
En conclusión, el descuento simple y el descuento compuesto, producen el mismo resultado

en un periodo de un año. En un periodo mayor, el descuento compuesto produce un valor pre-
sente mayor y en un periodo menor, es el descuento simple el que produce un valor presente mayor.
Como en el caso del interés simple, el descuento simple sólo es usado para transacciones a corto
plazo y como una aproximación para el descuento compuesto sobre periodos fraccionarios.
Ejemplo 1.6 En Junio 15 A pide prestado $10.000 a B con el compromiso de pagarlos en Abril
15 del año siguiente a una tasa anual de interés simple del 9%. En Agosto 15 C compra a B la
deuda, con base en un descuento simple a la tasa anual del 10%. Calcule el precio de compra y la
tasa equivalente de descuento efectivo anual que gana C.
Solución:
El valor de la deuda al vencimiento es

304
10.000 1 + (0, 09) = $10.749, 59
365
Entonces, C paga a B:
243
10.749, 59 1 − (0, 10) = $10.033, 93
365
y en 243 dı́as C gana una tasa de interés
10.749, 59 − 10.033, 93
= 0, 0713239
10.033, 93
Que corresponde a la tasa efectiva anual de descuento:
−365
d = 1 − (1, 0713239) 243 = 9.83%
1.8. TASAS NOMINALES DE INTERÉS Y DE DESCUENTO 13
1.8 Tasas Nominales de Interés y de Descuento
La palabra “efectiva” es usada para tasas anuales de interés y de descuento, cuando el interés
es pagado una vez al año, al final o al comienzo de éste. Cuando el interés es pagado con más
frecuencia que una vez al año, las tasas de interés y de descuento son llamadas “nominales”.
En la práctica se usan varios términos para describir situaciones en las cuales el interés es pa-
gado con más frecuencia que una vez al año. Entre estos términos están: “pagadero”, “compuesto”
y “convertible”, como en “pagadero semestralmente”, “compuesto mensualmente” y “convertible
trimestralmente”.
La frecuencia con que el interés es pagado y reinvertido para ganar un interés adicional, es
llamado el “periodo de la conversión del interés”.
El sı́mbolo i(m) se usa para indicar una tasa nominal anual de interés, que se paga m veces por
(m)
año; esto es, para cada m-ésima parte de un año, la tasa efectiva de interés es, i m .
Para desarrollar una fórmula que relaciona i(m) e i, de manera que ellas sean equivalentes,
(m)
consideramos la inversión de 1 por año a la tasa nominal de interés i(m) . Puesto que, i m es la
tasa efectiva de interés por cada m-ésima parte de un año. Al final del año tenemos,
m
i(m)

1+ =1+i (1.17)
m
la cual da h i
1
(m)
i = m (1 + i) m −1 (1.18)
El sı́mbolo para la “tasa nominal de descuento” pagadera m veces por el año es d(m) ; esto es,
(m)
para cada m-ésima parte de un año, la tasa efectiva de descuento es d m . Mediante un argumento
similar al usado para establecer la relación entre i(m) e i , encontramos la relación entre d(m) y d,
m
d(m)

1−d= 1− (1.19)
m
la cual da
h 1
i
d(m) = m 1 − (1 − d) m (1.20)
h 1
i
= m 1−v m (1.21)
Hay una relación cercana entre las tasas nominales de interés y de descuento. De las fórmulas
(1.17), (1.11) y (1.19) vemos que,
m −p
i(m) d(p)

1+ = 1− (1.22)
m p
Esta fórmula puede usarse en general para hallar tasas equivalentes de interés o de descuento,
efectivas o nominales, convertibles con cualquier frecuencia deseada. Una relación entre i(m) y d(m) ,
análoga a la fórmula (1.13) es
i(m) d(m) i(m) d(m)

− = (1.23)
m m m m
Cuando el interés es convertible con menos frecuencia que una vez al año, se usan las notaciones
1 1
i( m ) y d( m ) para indicar las tasas nominales anuales de interés y de descuento, convertibles una
vez cada m años.
Asumiendo que i es la tasa de interés anual vemos que, la tasa de interés por el periodo de m
años es, (1 + i)m − 1, y por lo tanto, la tasa nominal anual de interés es
1 1
[(1 + i)m − 1]
i( m ) = (1.24)
m
Mediante un raciocinio similar concluimos que,
1 1
d( m ) = [1 − (1 − d)m ] (1.25)
m
Ejemplo 1.7 Una persona deposita $1.000 en una cuenta que paga un interés a la tasa del 10%,
compuesto trimestralmente. A una tasa equivalente de descuento d( 4), calcule el valor acumulado
en la cuenta, al final de un año.
Solución:
En general,
h 1
i
d(m) = m 1 − (1 − d) m
" −1 #
i(m) mi(m)

= m 1− 1+ =
m m + i(m)
Entonces,
4(0, 10)
d(4) = = 0, 097561
4 + 0, 10
Por lo tanto, el valor acumulado de $1000 al final de un año es
−4
d( 4)

1000 1 − = $1.103, 81
4
1.9 Tasa Instantánea de Interés o de Descuento
Las tasas discretas han sido usadas como una aproximación al crecimiento continuo de capitales
invertidos a interés o a descuento compuesto. La intensidad con que opera el interés en cada
instante de tiempo t, es llamada la “tasa instantánea de interés” en el tiempo t y se define como
1.9. TASA INSTANTÁNEA DE INTERÉS O DE DESCUENTO 15
1 d
δt = a(t) (1.26)
a(t) dt
δt expresa el interés en la forma de una tasa anual. Una expresión alterna para δt es,
d
ln a(t) δt = (1.27)
dt
Reemplazando t por r e integrando ambos lados entre 0 y t, tenemos
Z t
δt dr = ln a(t) ó (1.28)
0
Rt
δt dr
e 0 = a(t) (1.29)
En forma análoga a (1.26), la “tasa instantánea de descuento” se define como

1 d
δt0 = − a−1 (t)
a−1 (t) dt
Vemos entonces que,
a−2 d
δt0 = a(t) = δt
a−1 (t) dt
en otras palabras, las tasas instantáneas de interés y de descuento son iguales.
De (1.5) y (1.16) se desprende que, las tasas instantáneas de interés, para el interés simple y
para el descuento simple vienen dadas respectivamente por,
i
δt = t≥0 (1.30)
1 + it
y
i 1
δt = 0≤t< (1.31)
1 − dt d
Cuando la tasa efectiva de interés es constante, de (1.28) se deduce que,
eδ = 1 + i (1.32)
o
δ = ln(1 + i) (1.33)
Las fórmulas (1.31) y (1.32) pueden obtenerse tomando, a ambos lados de (1.17) y (1.18), el
lı́mite m → ∞. De esta manera, δ también puede interpretarse como una tasa nominal de interés
o de descuento, convertible continuamente.
Observamos que i(m) = i cuando m = 1 e i(m) → δ cuando m → ∞. Entonces, i(m) está entre
δ e i. Como 1 + δ < eδ = 1 + i vemos que δ < i y ası́ deducimos que,
δ < i(m) < i

Ahora, d(m) = d cuando m = 1 y d(m) → δ cuando m → ∞. Entonces, d(m) está entre d y δ.

Como 1 − δ < e−δ = 1 − d vemos que d < δ y ası́ deducimos que,
d < d(m) < δ

Por lo tanto concluimos que,
d < d(m) < δ < i(m) < i (1.34)
Ejemplo 1.8 Depósitos de $10.000 son hechos en el Fondo X y en el Fondo Y. El Fondo X se

acumula a una tasa anual de descuento simple del 4, 97%. El Fondo Y se acumula a una tasa
de interés simple del 5, 23% anual. En el tiempo t las tasas instantáneas de interés sobre los dos
fondos son iguales. Determine el valor acumulado en cada fondo en el tiempo t.
Solución:
Como en el tiempo t las tasas instantáneas de interés sobre los dos fondos son iguales, de (1.27) y
(1.28) tenemos la ecuación,
0, 0523 0, 0497
=
1 + 0, 0523t 1 − 0, 0497t
Cuya solución es t = 0, 5. Entonces, los valores acumulados en el Fondo X y en el Fondo Y ,
en el tiempo t = 0, 5, son respectivamente,

1
10.000 = $10.254, 83
1 − 0, 0497(0, 5)
y
10.000[1 + 0, 0523(0, 5)] = $10.261, 50
1.10 Ejercicios
• 1.2 Funciones de Acumulación y de Cantidad
1.1 La función de acumulación es de la forma a(t) = at2 + b. Si $100 invertidos en el tiempo

t = 0 se acumulan a $136 en el tiempo t = 2, halle el interés ganado entre los tiempos
t = 3 y t = 4.
1.2 Un prestatario solicita $2.400 a un acreedor que utiliza la función de acumulación,

a(t) = at2 + b, siendo t el tiempo medido en años. El interés ganado por el acreedor
durante el tercer año es de $120. Calcule el interés ganado por el acreedor durante el
segundo año.
1.10. EJERCICIOS 17
1.3 La función de cantidad es de la forma A(t) = at2 + b. Si $100 invertidos en el tiempo

t = 0 se acumulan a $160 en el tiempo t = 4 y $200 invertidos en el tiempo t = 0 se
acumulan a $244 en el tiempo t = 2, halle el valor acumulado en el tiempo t = 6 de
$2.000 invertidos en el tiempo t = 4.
• 1.3 Tasa Efectiva de Interés

1.4 La función de cantidad es de la forma A(t) = at2 + 100. Si $100 invertidos en el tiempo
t = 0 se acumulan a $124 en el tiempo t = 4, calcule la tasa efectiva de interés durante
el periodo de tiempo [3, 4].
1.5 Una cuenta de ahorros se rige por la función de acumulación, a(t) = at2 + 0, 03t + 1. Si
la tasa de interés i1 , en el primer año, es del 4%, halle la tasa de interés en el cuarto año.
1.6 Una persona pide prestado $1.000 a un banco que utiliza la función de acumulación,
a(t) = at , siendo a una constante y t el tiempo en años. Al cabo de dos años, el
prestatario tiene que hacer un único pago al banco por $1.440, para cancelar la deuda.
Calcule la tasa efectiva de interés, cobrada por el banco en cada año.
• 1.4 Interés Simple

1.7 $10.000 son invertidos el 20 de Marzo al 6% de interés simple anual. Asumiendo la regla
bancaria, halle el interés ganado hasta el 2 de Mayo del mismo año.
1.8 ¿A qué tasa anual de interés simple exacto, $1.000 invertidos el 10 de Julio, se acumu-
larán a $1.040 el 18 de Septiembre del mismo año?
1.9 A una tasa de interés simple i, $1.000 se acumulan a $1.100 después de un tiempo t.
Halle el valor acumulado de $700 a una tasa de interés simple 0, 8i y por un tiempo 2t.
• 1.5 Interés Compuesto

1.10 A una tasa efectiva anual i, $400 se acumulan a $600 en 8 meses. ¿A cuánto se acumu-
ları́an $1.000 en dos años a la tasa i?
1.11 $500 invertidos por dos años ganan un interés de $105. Calcule el valor acumulado de
$1.000 invertidos por tres años, a la misma tasa de interés compuesto.
1.12 Un Fondo A se acumula al 3% efectivo anual y un Fondo B se acumula al 4% efectivo

anual. Al final de cinco años la cantidad en el Fondo A es el 80% de la cantidad en el
Fondo B y al final de diez años en el Fondo B hay $700 más que en el fondo A. ¿Qué
cantidad hay inicialmente en los fondos A y B?
• 1.6 Valor Presente
1.13 Calcule la cantidad que debe invertirse para acumular $1.000 al final de cuatro años.
a. A una tasa de interés simple del 7% anual.
b. A una tasa de interés compuesto del 7% anual.
1.14 Ante la promesa de recibir $4.000 al final de dos años y $7.000 al final de cuatro años,
una persona acepta pagar la cantidad x al final de una año y 2x al final de tres años.
Halle x a una tasa de interés compuesto del 8% anual.
1.15 Una persona debe pagar $3.000 y $8.000 al final de dos y cinco años, respectivamente.
Si ella desea efectuar un solo pago, ¿en qué tiempo deberı́a hacerlo?. Asuma una tasa
efectiva de interés del 5% anual.
1.16 Halle la tasa efectiva de interés de manera que $20.000 sea el valor presente de una serie
infinita de pagos de $1.000 al final de cada dos años.
• 1.7 Tasa Efectiva de Descuento
1.17 Que cantidad debe pagar siete años después, un prestatario de $1.000 a la tasa efectiva
anual d = 5%, si él cancela
a. $50 al comienzo de cada año?
b. $50 al final de cada año?
1.18 A debe pagar a B $1.000 en dos años. Si B acepta en su lugar $1.600 como pago total
de la deuda, seis años a partir de ahora, ¿a qué tasa anual efectiva de descuento se
acumula la deuda?
1.19 Una persona tiene un bien valorado en $20.000 el cual se incrementa en valor a la tasa
neta del 8% anual. Después de dos años ella requiere $24.000 los cuales pide prestados
a una tasa anual efectiva de descuento d = 7% garantizando la deuda con la propiedad.
Si ella no hace pago alguno para cancelar el préstamo, ¿cuándo puede el prestamista
tomar posesión de la propiedad?
1.20 Una persona que presta $2.000, tan pronto recibe el interés anticipado de $80, lo rein-
vierte inmediatamente en los mismos términos. Sin embargo, ella reinvierte el segundo
pago del interés anticipado, a una tasa equivalente de interés i. ¿Qué suma total habrá
acumulado al final de un año?
1.10. EJERCICIOS 19
• 1.8 Tasas Nominales de Interés y de Descuento
1.21 Halle el valor acumulado de $1.000 al final de 10 años si la tasa de descuento es del
8% compuesto trimestralmente para los primeros cinco años y es del 7% compuesto
semestralmente para los siguientes cinco años.
1.22 A ha recibido de B $9.604 y ha prometido rembolsar esta cantidad a la tasa d(2) = 4%

en un año. Además A debe pagar a B $5.000 en dos años. Si B acepta en su lugar
$18.000 como pago total de la deuda tres años a partir de ahora, ¿a qué tasa anual de
descuento compuesta trimestralmente se acumula la deuda?
1.23 Una cuenta de ahorros de $10.000 crece a la tasa i(4) = 20% y es reducida al final de
cada año por retiros iguales al 20% de su balance. ¿Cuándo, por primera vez, la cuenta
caerá por debajo de $8.000?
1.24 Halle el valor acumulado de $650 al final de dos años

a. a una tasa anual de interés del 6% convertible una vez cada cuatro años
b. a una tasa anual de descuento del 6% convertible una vez cada cuatro años.
1.25 Halle el valor presente de $2.000 que deben pagarse al final de dos años
a. a una tasa anual de interés del 8% convertible una vez cada cuatro años
b. a una tasa anual de descuento del 5% convertible una vez cada cuatro años.
• 1.9 Tasa Instantánea de Interés o de Descuento
1.26 Calcule la tasa anual de interés convertible trimestralmente que sea equivalente a una
tasa instantánea de interés del 3% anual.
1.27 Si un capital se duplica en tres años, bajo una tasa instantánea anual de interés δ,
¿cuántas veces más grande llega a ser él en el mismo lapso, bajo una tasa instantánea
4δ?
1.28 A una tasa instantánea de interés δt = (1 + t)−1 , t ≥ 0, halle el valor acumulado de 1

al final de 6 años.
1.29 En Julio 1 de 2.003 una persona invirtió $1.000 en un fondo para el cual la tasa instan-
tánea de interés en el tiempo t era δt = 0, 02(3 + 2t) donde t era el número de años
desde Enero 1 de 2009. Determine el valor acumulado de la inversión en Enero 1 de 2010.
Capı́tulo 2
Anualidades Simples
2.1 Introducción
Una “anualidad” es una serie de pagos hechos a intervalos iguales de tiempo.
Cada uno de estos intervalos, llamado “periodo de pago”, puede ser un mes, un trimestre, un
semestre, un año o un número de años.
En este capı́tulo, consideramos anualidades donde el periodo de pago y el periodo de conversión

del interés son iguales y coinciden.
2.2 Anualidades Vencidas

Consideremos una anualidad bajo la cual se hacen pagos de 1 al final de cada periodo por n
periodos; tal anualidad es llamada “anualidad vencida”. El valor presente de la anualidad en el
punto de partida de los n periodos es indicado por an i o an (se lee “a ángulo n a i”), siendo i la
tasa de interés por periodo. El valor acumulado de la anualidad en el punto final de los n periodos
es indicado por sn i o sn . De esta manera tenemos,
an = v + v2 + . . . + vn (2.1)
1
= · [1 − v n ] (2.2)
i
y
sn = (1 + i)n−1 + (1 + i)n−2 + . . . + 1 (2.3)

1
= · [(1 + i)n − 1] (2.4)
i
De estas fórmulas obtenemos las siguientes relaciones entre an y sn :
sn = an (1 + i)n (2.5)
y
21
22 CAPÍTULO 2. ANUALIDADES SIMPLES
an = v n · s n (2.6)
Otra relacion entre an y sn es
1 1
= +i (2.7)
an sn
Ejemplo 2.1 Una deuda de $10.000 debe pagarse mediante diez cuotas anuales, a la tasa del 10%
efectivo anual. La primera cuota debe cancelarse un año después de la adquisición de la deuda.
a. Inmediatamente después del pago de la cuarta cuota, ¿cuál es el valor pendiente de la deuda?
b. Si el prestamista tan pronto recibe la cuota anual, la deposita en un fondo que paga el 8%
efectivo anual, ¿cual es su capital acumulado en el fondo, al final de diez años?
Solución:
La cuota anual que paga el prestatario es
10.000
a10 0,1
= $1.627, 45
a. La deuda pendiente, luego del pago de la cuarta cuota, es
1.627, 45a6 0,1 = $7.087, 97
b. El capital acumulado por el prestamista en el fondo, al final de diez años, es
1.627, 45s10 0,08 = $23.576, 16
2.3 Anualidades Anticipadas

Una “anualidad anticipada” es aquella donde los pagos se hacen al comienzo de cada año. El valor
presente de una anualidad de 1, en el momento de hacerse el primero de n pagos, es indicado por
än i o än y el valor acumulado de la anualidad al final del n−ésimo año, es indicado por s̈n i o s̈n .
De esta manera,
än = 1 + v + . . . + v n−1 (2.8)

1
= [1 − v n ] (2.9)
d
y
2.3. ANUALIDADES ANTICIPADAS 23
s̈n = (1 + i)n + (1 + i)n−1 + . . . + (1 + i) (2.10)

1
= [(1 + i)n − 1] (2.11)
d
Fórmulas análogas a (2.5) y (2.7) son las siguientes:
s̈n = än · (1 + i)n (2.12)
y
1 1
= +d (2.13)
än s̈n
Por otra parte, es posible relacionar la anualidad vencida con la anualidad anticipada, en la forma
siguiente:
än = an · (1 + i) (2.14)
y
s̈n = sn · (1 + i) (2.15)
Otro tipo de relación se presenta como sigue:
än = 1 + an−1 (2.16)
y
s̈n = sn+1 − 1 (2.17)
Ejemplo 2.2 Al comienzo de cada año por 10 años, una persona deposita $1.000 en un Fondo
X y $1.200 en un Fondo Y . Si el valor acumulado en el Fondo Y es 2,59 veces el valor presente
de los depósitos en el Fondo X, y la tasa efectiva de interés anual en los dos fondos es la misma,
calcule el valor de esta.
Solución:
De la información dada tenemos la ecuación,
1.200s̈10 = 2, 59 (1.000ä10 )
1.200[(1 + i)10 − 1] = 2.590[1 − v 10 ]

= 2.590v 10 [(1 + i)10 − 1]
Entonces la tasa efectiva de interés anual, común en los dos fondos, es del 8%.
2.4 Anualidades Diferidas

Un periodo de diferimiento es el periodo desde el presente hasta el comienzo del plazo de la
anualidad. Para una anualidad vencida, el periodo de diferimiento va hasta un periodo de pago
antes del primer pago; mientras que, para una anualidad anticipada, este periodo va hasta el
momento del primer pago. Para indicar el valor presente de una anualidad diferida m periodos y
con plazo de n periodos, se utiliza la notación, m/ an i o m/ an . Las fórmulas siguientes son usadas
para hallar el valor presente de esta anualidad.
m/ an = v m an (2.18)
o
m/ an = am+n − am (2.19)
Ejemplo 2.3 Un padre desea dar a su hijo $10.000 anuales empezando en el vigésimo primer
cumpleaños, incrementándolos a $20.000 en el vigésimo quinto aniversario, con un pago final en
el trigésimo cumpleaños. Calcule el valor presente de la anualidad en el quinto cumpleaños, si la
tasa efectiva anual de interés es del 8%.
Solución:
El valor presente de la anualidad en la fecha estipulada es
10.000v 15 a10 + 10.000v 19 a6 = $31.864, 74
2.5 Perpetuidades
Una “perpetuidad” es una anualidad cuyos pagos se hacen a un plazo ilimitado. Es claro que el
valor acumulado de una perpetuidad es infinito, razón por la cual el interés se centra en el hallazgo
de su valor presente. La fórmula para el valor presente de una perpetuidad vencida con pagos
anuales iguales a 1, puede obtenerse tomando n → ∞ en (2.1) o (2.2). La notación a∞ i o a∞ se

usa para indicar este valor presente. De esta manera,
1
a∞ = lim an = (2.20)
n→∞ i
Si los pagos a perpetuidad son anticipados, la fórmula para el valor presente puede obtenerse
multiplicando (2.20) por (1 + i) o tomando n → ∞ en (2.8) o (2.9). Ası́,
1
ä∞ = lim än = (2.21)
n→∞ d
2.6. PERIODOS DESCONOCIDOS Y TASAS DE INTERÉS DESCONOCIDAS 25
Ejemplo 2.4 Depósitos de $1000 son colocados en un fondo a comienzos de cada año por 20
años. Al final del trigésimo año, comienzan los pagos anuales a perpetuidad. El interés es a la
tasa efectiva anual del 7%. Calcule el pago anual a perpetuidad.
Solución:
El valor acumulado en el fondo al final del trigésimo año es
1.000(1 + i)10s̈20 = $86.289, 44

Entonces el pago anual a perpetuidad es,
86.289, 44/ä∞ = $5.645, 10
2.6 Periodos desconocidos y tasas de interés desconocidas

Por simplicidad hemos considerado anualidades en las cuales el periodo de conversión del interés
y el periodo de pago son ambos de un año. Sin embargo, podemos generalizar nuestros resultados a
cualquier situación en la cual el periodo de conversión del interés y el periodo de pago sean iguales.
El plazo de una anualidad no siempre es un número entero de periodos de tiempo. Cuando
este sea el caso, es posible dar un significado a sı́mbolos tales como, an+k y sn+k , para un entero
positivo n y 0 < k < 1, que son consistentes con (2.2) y (2.4). Ası́, de (2.2) tenemos,
1 − v n+k
an+k =
i
n
Restando y sumando v en el numerador obtenemos
(1 + i)k − 1
an+k = an + v n+k (2.22)
i
En esta forma,an+k es el valor presente de una anualidad vencida de 1 por año, más un pago final
[(1 + i)n − 1]
de , en el tiempo n + k. El valor acumulado de esta anualidad puede obtenerse de
i
(2.4), mediante un raciocinio similar. Ası́,
(1 + i)k − 1
sn+k = sn (1 + i)k + (2.23)
i
Cuando los problemas involucran una anualidad con un periodo desconocido, ellos pueden ser
manejados considerando:
1. Un pago menor junto con el último pago regular
2. Un pago menor un año después del último pago regular o

3. Un pago menor en un punto intermedio a los citados anteriormente
Cuando se desconoce la tasa de interés y se desea calcular su valor, con frecuencia se usa una
“iteración” o “aproximación sucesiva”.
Ejemplo 2.5 Una deuda de $10.000 debe pagarse por cuotas anuales de $1.000 al final de cada
año, por tanto tiempo como sea necesario. Determine el valor del pago final. Asuma que i = 5%.
Solución:
Asumiendo que n es el periodo de pago de la anualidad, tenemos la ecuación
10.000 = 1.000an
Cuya solución es n = 14, 2067. Entonces, si se hacen 14 pagos, el pago final es
1.000 + [10.000(1, 05)14 − 1.000s14 ] = $1.200, 68
Por el contrario, si el pago final se hace en el tiempo 14,2067, su valor es,
(1, 05)0,2067 − 1
1.000 = $202, 72
0, 05
2.7 Interés Variable

Hasta el momento hemos asumido una tasa fija de interés durante el periodo de la anualidad.
Ahora consideramos la situación en la cual la tasa de interés varı́a en cada periodo pero sigue
siendo compuesta. Sea ik la tasa de interés aplicable al k-ésimo periodo. En este caso
an = (1 + i1 )−1 + (1 + i1 )−1 (1 + i2 )−1 + ... + (1 + i1 )−1 ...(1 + in )−1

n
" t #
X Y
= (1 + is )−1 (2.24)
t=1 s=1
s̈n = (1 + in ) + (1 + in )(1 + in−1 ) + ... + (1 + in )...(1 + i1 )

n
" t #
X Y
= (1 + in−s+1 ) (2.25)
t=1 s=1
Si ik es la tasa de interés aplicable en el tiempo k, a los k periodos,
an = (1 + i1 )−1 + (1 + i2 )−2 + ... + (1 + in )−n

Xn
= (1 + it )−t (2.26)
t=1
2.8. ANUALIDADES QUE NO INVOLUCRAN AL INTERÉS COMPUESTO 27
y cuando ik es la tasa de interés aplicable en el tiempo k a los periodos posteriores

s̈n = (1 + in ) + (1 + in−1 )2 + ... + (1 + i1 )n
Xn
= (1 + in−t+1 )t (2.27)
t=1
Los valores acumulados de la anualidad – vencida pueden obtenerse de los valores acumulados de
la anualidad anticipada, usando la fórmula (2.17), esto es, sn+k = s̈n + 1
Ejemplo 2.6 Dadas las tasas de interés, i1 = 0, 05, i2 = 0, 06, i3 = 0, 07 e i4 = 0, 08, calcule s5
usando las fórmulas (2.25) y (2.27).
Solución:
De (2.25)
s5 = s̈4 + 1
= (1.05)(1.06)(1.07)(1.08) + (1.06)(1.07)(1.08) + (1.07)(1.08) + (1.08) + 1
= 5, 75
De (2.27)
s5 = s̈4 + 1
= (1.05)4 + (1.06)3 + (1.07)2 + (1.08) + 1
= 5, 63
2.8 Anualidades que no involucran al interés compuesto

En algunos casos es necesario tratar con anualidades que no involucran al interés compuesto. Por
ello regresamos a la función de acumulación para calcular los valores de las anualidades. Ası́, la
generalización de (2.1) es
n
X
an = a−1 (t) (2.28)
t=1
y la generalización de (2.3) es
n−1
X
sn = a(t) (2.29)
t=0
La igualdad, sn = a(n) · an , se cumple para anualidades a una tasa instantánea variable de

interés en los n periodos, pero no siempre se cumple para anualidades a tasas simples de interés y
de descuento.
Ejemplo 2.7 Calcule a4 ,

a. a la tasa de interés simple del 5% anual y
b. si δt = 0, 01t , para 0 ≤ t ≤ 4.
Solución:
a. a(t) = 1 + 0, 05t t = 1, 2, 3, 4
Entonces
a4 = (1.05)−1 + (1.10)−1 + (1.15)−1 + (1.20)−1
= 3, 56
b.
Z t
a(t) = exp 0, 001τ dτ
0
2
= e0,005t
Entonces
a4 = a−1 (1) + a−1 (2) + a−1 (3) + a−1 (4)

= 3, 85
2.9 Ejercicios
• 2.2 Anualidades Vencidas
2.1 Dados los valores a15 i = 9, 1079, a9 i = 6, 5152 y a6 i = 4, 7665 calcule i.
2.2 Considere una anualidad con pagos de $1.500 cada trimestre por 8 años y a la tasa de
interés del 16% convertible trimestralmente. Halle el valor acumulado de la anualidad,
un año después del último pago.
2.3 El precio de contado de un artı́culo es $10.000. El comprador paga $2.000 de cuota

inicial y el saldo lo cancela en doce cuotas mensuales a la tasa del 18% anual, convertible
mensualmente. En la fecha de pago de la quinta cuota, el comprador cancela la totalidad
de la deuda con un pago único X. Calcule X.
2.9. EJERCICIOS 29
2.4 Una persona desea acumular $40.000 en un fondo al final de diez años. Si ella deposita
en el fondo $1.500 al final de cada uno de los primeros cinco años y $1.500 + X al final
de cada uno de los siguientes cinco años, halle X cuando el fondo reconoce una tasa del
10% efectivo anual.
2.5 Una persona cancela una deuda de $10.000 en doce cuotas iguales, pagaderas al final de
cada mes. Halle el valor de estas cuotas si las tasas usadas son i(12) = 18% e i(12) = 24%,
para el primero y segundo semestre, respectivamente.
2.6 Una inversión requiere un pago inicial de $10.000 y pagos anuales de $1.000 al final
de cada uno de los siguientes 10 años. Empezando al final del décimo primer año, la
inversión produce cinco pagos anuales iguales de X. Determine X para producir una
tasa efectiva anual del 10% sobre el periodo de 15 años.
2.7 Una persona tiene una hipoteca de $10.000 a 20 años con pagos mensuales basados en
un interés del 12% compuesto mensualmente. El primer pago se adeuda en un mes. Si
ella decide adicionar la cantidad X a cada pago mensual, (empezando con el primer
pago), para reducir a 15 años el periodo de la hipoteca, calcule X.
• 2.3 Anualidades Anticipadas

2.8 Cuatro pagos de $500 son seguidos por seis pagos de $300, todos ellos a intervalos de
tres meses. Halle el valor presente de los pagos en el momento en que ellos comienzan.
i(4) = 8%.
2.9 Halle el valor acumulado de una anualidad anticipada de 20 pagos semestrales, los
primeros ocho por $4000 y los restantes por $2000. i(2) = 10%.
2.10 A ahorra dinero para su jubilación, haciendo depósitos de $1.000 en un fondo que gana
un interés del 6% compuesto mensualmente. El primer depósito lo hace en Enero 1
de 1.997. Al quedar sin empleo, A no hace los pagos del 32 al 42. Luego A, continuó
haciendo depósitos de $1.200 al fondo. Calcule el valor acumulado de A en el fondo en
Enero 1 de 2.004.
2.11 Una persona de edad 30 desea acumular un fondo para la jubilación, mediante depósitos
de $1.000 al comienzo de cada año durante 35 años. Empezando a la edad 65, ella hará
20 retiros anuales al comienzo de cada año. Asumiendo que todos los pagos se hacen
con certeza, halle el valor de cada retiro si la tasa efectiva de interés el del 18% durante
los primeros 35 años, pero sólo del 15% de ahı́ en adelante.
2.12 Una persona debe pagar $1.000 al final de cada año por cinco años. En lugar de hacer
estos pagos, ella conviene efectuarlos al comienzo de cada semestre por el mismo periodo.
¿Cuál debe ser el valor de los pagos semestrales? i(2) = 8%.
2.13 Un inversionista planea acumular $10.000 al final de 12 años. El hace los siguientes
depósitos: X1 al comienzo de los años 1 a 4, ningún depósito en los años 5 a 8 y X2 al
comienzo de los años 9 a 12. La tasa efectiva anual de interés el del 7%. Si X1 −X2 = 100,
calcule X2 .
• 2.4 Anualidades diferidas

2.14 Una persona deposita X en una cuenta hoy, para recibir $1.000 al final de cada año por
doce años, con el primer pago efectuado siete años a partir de ahora. La tasa anual de
retorno es del 6, 4% compuesto semestralmente. Calcule X.
2.15 Considere una anualidad bajo la cual se hacen cuatro pagos de $100, al final de los años
4 a 7. A la tasa efectiva de interés del 8% anual, halle el valor presente de la anualidad
al comienzo del primer año.
2.16 Las anualidades X1 y X2 , con valores presentes iguales a una tasa efectiva anual de
interés i, proveen los siguientes pagos
Final de Año Anualidad X1 Anualidad X2

1−4 1 1, 9
5−8 2 0
9 − 12 1 2, 1
Calcule i.
2.17 El valor presente de una anualidad vencida que paga, $200 cada seis meses durante los
próximos dos años y $100 cada seis meses durante los siguientes dos años, es $800. El
valor presente de una anualidad vencida, diferida dos años, que paga $250 cada seis
meses por dos años es $500. Halle el valor presente de una anualidad vencida que paga
$200 cada seis meses durante los próximos dos años y $300 cada seis meses durante los
siguientes dos años.
• 2.5 Perpetuidades
2.18 Halle el valor presente de una perpetuidad con pagos trimestrales de $60 y a la tasa
anual del 12% compuesto trimestralmente, cuando los pagos se hacen al comienzo de
cada trimestre.
2.9. EJERCICIOS 31
2.19 Depósitos de $1.000 son colocados en un fondo al comienzo de cada año por 30 años.
Al final del cuadragésimo año comienzan los pagos anuales a perpetuidad. El interés es
a una tasa efectiva anual del 5%. Calcule el pago anual.
2.20 Resuelva el Ejercicio 2.11 cuando la persona, empezando a la edad de 65, hace los retiros
a perpetuidad, al comienzo de cada año.
2.21 Un fondo de $15.000 es invertido a una tasa efectiva anual del 7%, con el fin de proveer
tan pronto como sea posible y de por vida, un beneficio de $3.000 anuales.
a. ¿Cuántos años deben transcurrir hasta el primer pago de $3.000?.
b. ¿Qué pago más pequeño podrı́a hacerse un año antes, permitiendo aun el beneficio
de $3.000 cada año de ahı́ en adelante?
2.22 Una perpetuidad de $1.000 anuales se reparte igualmente entre A y B. A recibe el 100%
de la perpetuidad hasta que le llega el turno a B, para recibir el resto de la perpetuidad.
A una tasa efectiva anual del 8% A recibe n pagos completos y el pago n+1 lo comparte
con B, recibiendo al cantidad X. Calcule n y X.
• 2.6 Periodos desconocidos y tasas de interés desconocidas
2.23 Una inversión de $2.000 es usada para hacer pagos de $200 al final de cada año, por
tanto tiempo como sea posible. A una tasa efectiva anual del 8% calcule el pago menor
junto con el último pago de $200.
2.24 Una inversión de $1.000 es usada para hacer pagos de $200 al final de cada año, por
tanto tiempo como sea posible. A una tasa efectiva anual del 5%, calcule el pago menor
un año después del último pago de $200.
2.25 Una inversión de $725, 10 es usada para hacer pagos de $100 al final de cada año, por
tanto tiempo como sea posible. A una tasa efectiva anual del 6%, calcule el pago menor
efectuado n meses después del último pago de $100. (0 < n < 12).
2.26 Una persona desea acumular en un fondo $10.000, mediante depósitos de $1.000 hechos
al final de cada año, por tanto tiempo como sea necesario. El fondo reconoce una tasa
efectiva de interés del 5%. Determine el depósito menor que ella debe hacer, con poste-
rioridad al último depósito de $1.000.
2.27 Calcule la tasa de interés anual, convertible semestralmente a la cual, $12.000 es el valor
presente de $1.000, pagaderos al final de cada semestre por ocho años.
2.28 En un fondo se deben acumular $1.700 al final de 10 años, mediante pagos de $100 al
final de cada uno de los primeros 5 años y $200 al final de cada uno de los siguientes 5
años. Calcule la tasa efectiva de interés reconocida por el fondo.
• 2.7 Interes Variable
2.29 Una deuda de $10.000 es cancelada mediante 10 pagos anuales que empiezan un año
después de la fecha de la deuda. La tasa efectiva de interés anual es del 7% para los
primeros cuatro años y del 8% para el periodo restante. Determine el pago anual.
2.30 Calcule en el tiempo 2, el valor de una anualidad que paga 1 al comienzo de cada año
por cinco años, a una tasa efectiva de interés anual, it = (2 + t)−1 , en el t-ésimo año.
2.31 Calcule ä4 y s4 , cuando la tasa de interés en el k-ésimo años es, (k + 3)%.
2.32 a. Calcule s4 , cuando la tasa de interés, a partir del k−ésimo año es (k + 4)%.
b. Calcule ä4 , cuando la tasa de interés, para los primeros k años es (k + 4)%.
• 2.8 Anualidades que no involucran al interes compuesto
2.33 Una persona deposita en un fondo $1.000 al comienzo de cada año por cinco años. A
cada depósito se le acredita la tasa de interés simple anual i, durante el periodo de los
cinco años. El valor total ası́ acumulado es $5.600. Si en su lugar, se acredita un interés
compuesto a la tasa anual i, calcule el valor acumulado de estos depósitos al final de
cinco años.
2.34 Con base en la función de acumulación, a(t) = 1 + 0, 01t, t > 0, calcule el valor presente
de una anualidad que tiene pagos de $100 en los tiempos t = 1, 2, . . . , 5.
2.35 a. Calcule el valor presente de la anualidad mencionada en el Ejercicio 2.33.
b. Calcule el valor acumulado de la anualidad mencionada en el Ejercicio 2.34.
2.36 Calcule s10 a la tasa instantánea de interés, δt = (15–t)−1 , t ≥ 0.

Capı́tulo 3
Anualidades Generales
3.1 Introducción
En el Capı́tulo 2 tratamos con anualidades para las cuales los periodos de pago coinciden con los
periodos de conversión del interés y donde los pagos tienen el mismo valor.
Ahora veremos las anualidades con una serie de pagos variables y las donde los pagos se hacen
con menos o con más frecuencia que la conversión del interés. En el primero de estos dos casos,
las tasas de interés se ajustan para que los periodos de pago coincidan con los periodos de con-
versión del interés. En el segundo caso, aunque se puede emplear el mismo método, seguiremos un
procedimiento especial que es útil cuando se trata con anualidades de vida.
3.2 Anualidades pagaderas con más frecuencia que la con-

versión del interés
En el estudio de las anualidades pagaderas con más frecuencia que la conversión del interés, em-
plearemos los parámetros siguientes:
i: tasa de interés por periodo de conversión del interés

n: plazo de la anualidad medido en periodos de conversión del interés
m: número de periodos de pago en un periodo de conversión del interés.
Asumimos que cada periodo de conversión del interés contiene un número entero de periodos
de pago. De esta manera, el número de pagos que se hacen de la anualidad es el número entero
mn. La tasa de interés por periodo de pago es,
1 1 (m)
j = (1 + i) m − 1 = i
m
y el valor presente de una anualidad que paga 1/m, al final de cada m-ésima parte de un periodo
de conversión del interés, durante los n periodos de conversión del interés, es
(m) 1 1 − vn
an i = amn j = (m) (3.1)
m i
33
34 CAPÍTULO 3. ANUALIDADES GENERALES
El valor acumulado de esta anualidad, inmediatamente después del último pago, es
(m) 1 (1 + i)n − 1
sn i = smn j = (3.2)
m i(m)
(m) (m)
Una relación entre an i y sn i , análoga a (2.7), es
1 1
(m)
= (m)
+ i(m) (3.3)
an i sn i
El valor presente de una anualidad que paga 1/m, al comieno de cada m-ésima parte de un
periodo de conversión del interés, durante los n periodos de conversión del interés, es
1 (m) 1 − vn
än i
= ämn j = (m) (3.4)
m d
El valor acumulado de esta anualidad, una m-ésima parte de un periodo de conversión del
interés, después del último pago, es
1 (1 + i)n − 1
s̈n i = smn j = (3.5)
m d(m)
Una relación análoga a (3.3) es,
1 1
(m)
= (m)
+ d(m) (3.6)
än i s̈n i
Cuando el plazo de la anualidad es infinito tenemos una perpetuidad pagadera con más frecuen-
cia que la conversión del interés. Los valores presentes de una perpetuidad vencida y anticipada
son
(m) 1 1
a∞ i = = (m) (3.7)
mj i
y
1 (m) 1
ä∞ i == (m) (3.8)
mdj d
Cuando cada periodo de conversión del interés, no contiene un número entero de periodos de
pago, se acude a los principios básicos, esto es, se escribe una expresión compuesta por la suma de
los valores presentes o los valores acumulados de cada pago.
Ejemplo 3.1 Una deuda se cancela mediante pagos de $1000, efectuados al final de cada trimestre,
durante tres años. Calcule el valor de la deuda, a la tasa de interés anual del 12%, compuesto
semestralmente.
Solución:
El plazo de la anualidad se compone de n = 6 periodos de conversión del interés y en cada periodo
1
de estos hay m = 2 periodos de pago. La tasa de interés por periodo de pago es, j = (1, 06) 2 –1 =
0, 029563. Entonces el valor de la deuda es,
(2)
2000a6 i = 1000a12 j = $9.980, 02
3.3. ANUALIDADES CONTINUAS 35
3.3 Anualidades Continuas

Un caso especial de las anualidades pagaderas con más frecuencia que la conversión del interés,
es una en la cual los pagos se hacen continuamente. Una anualidad continua es útil como una
aproximación a anualidades pagaderas con gran frecuencia, como lo son las anualidades pagaderas
semanal o diariamente.
Indicaremos por an el valor presente de una anualidad pagadera continuamente, durante n

periodos de conversión del interés de manera que, la cantidad total pagada en cada periodo de
estos es 1. Una expresión para an es,
Z n
1 − vn
an = v t · dt = (3.9)
0 δ
Esta expresión puede obtenerse también en la forma:
(m) (m)
an i = lim an i = lim än i
m→∞ m→∞
El valor acumulado de la anualidad anterior, al final de los n periodos de conversión del interés, es
indicado por sn i y viene dado por,
n
(1 + i)n − 1
Z
sn i = (1 + i)t · dt = (3.10)
0 δ
o
(m) (m)
sn i = lim sn = lim s̈n i
m→∞ m→∞
Ejemplo 3.2 El dinero es colocado continuamente en un fondo que gana el 6% anual convertible
continuamente. La tasa de depósito es de $1.000 anuales. Si el depósito se hace durante diez años,
cuál es el valor acumulado en el fondo dos años después del último depósito?
Solución:
El valor acumulado en el fondo dos años después del último depósito es,
1 10δ
1.000sn i e2δ = 1.000 e − 1 e2δ

δ
1
= 1.000 [e0, 6 − 1] e0,12
0.06
= $15.448, 94
3.4 Anualidades Variables Básicas

Veremos ahora las anualidades que tienen una serie de pagos variables y donde el periodo de pago
coincide con el periodo de conversión del interés. Consideremos una anualidad vencida con plazo
de n años, en el cual los pagos empiezan con P y se incrementan en Q por año adicional. Debe
notarse que, P > 0 pero Q> < 0 , siempre que, P + (n–1)Q > 0. El valor presente de esta anualidad
viene a ser,
n−1
X an i − nv n
P an i + Q an−k · v k = P an i + Q (3.11)
k=1
i
El valor acumulado es entonces dado por,
sn i −nv n
P sn i + Q i
Hay dos casos especiales que aparecen con frecuencia y que tienen notación especial. El primero
de estos casos es la “anualidad creciente” en donde, P = 1 y Q = 1. El valor presente de esta
anualidad, indicado por (Ia )n i , es
än i − nv n
(Ia )n i = (3.12)
i
El valor acumulado de esta anualidad, indicado por (Is )n i , es
s̈n i − n
(Is )n i = (3.13)
i
El segundo de estos casos es la “anualidad decreciente” en la cual, P = n y Q = –1. El valor
presente y el valor acumulado de esta anualidad, indicados respectivamente por (Da )n i y (Ds )n i ,
son
n − an i
(Da )n i = (3.14)
i
y
n(1 + i)n − sn i
(Ds )n i = (3.15)
i
Todas las fórmulas anteriores son para anualidades vencidas. Cuando se trate de anualidades
anticipadas, en el denominador de las fórmulas se cambia i por d, como se observó en las expre-
siones anteriores.
También es posible tener perpetuidades variables cuando P > 0 y Q > 0 (para evitar pagos
negativos). La forma general de una perpetuidad se puede hallar tomando el lı́mite de (3.11)
cuando n → ∞, para obtener
P Q
+ 2 (3.16)
i i
Ejemplo 3.3 A una tasa efectiva de interés del 5% anual, calcule el valor presente de una an-
ualidad vencida en donde los pagos empiezan con 10, van disminuyendo en 1 hasta el valor 4 y
permanecen en este nivel hasta que se hagan en total 10 pagos.
3.5. ANUALIDADES VARIABLES GENERALES 37
Solución:
El sı́mbolo para una anualidad vencida, decreciente a n años, en la cual los decrementos son
limitados sólo a los primeros m periodos, 0 < m < n, es dado por (Dm a )n . En este ejemplo, el
valor presente de la anualidad viene a ser
(D4 a )10 = 4a10 + (Da )6

1
= 4a10 + [6 − a6 ]
0, 05
= 49, 37
3.5 Anualidades Variables Generales

Sean i, n, m, P y Q, como se definieron antes. Cuando los pagos se hacen con más frecuencia que
la conversión de interés se presentan dos casos, a saber, la tasa de pagos es constante o es variable,
durante cada periodo de conversión del interés.
Cuando la tasa de pago es constante durante cada periodo de conversión del interés, incre-
mentándose o disminuyendo sólo una vez por cada periodo de estos, el valor presente de la anual-
idad es,
n h
(m)
X (m) (m)
i
(m) (m) 1
P an i +Q an i − ar i = P an i + Q nan i − (m) [n − an i ]
r=1
i
(m) an i − nv n
= P an i +Q
i(m)
En el caso especial en que, P = Q = 1, se obtiene la versión generalizada de (3.12) :
(m) än i − nv n
(Ia )ni = (3.17)
i(m)
Esta fórmula da el valor presente de una anualidad vencida a n años, pagadera m−ésimamente
y en la cual cada pago, durante el r−ésimo año, es r/m, r = 1, 2, . . . , n.
Consideremos ahora el caso en que la tasa de pago cambia con cada periodo de pago. Suponemos
que una anualidad creciente es pagadera a la tasa nominal r/m al final del r−ésimo periodo de
pago. Entonces el r−ésimo pago es, r/m2 , r = 1, 2, . . . , nm y su valor presente, indicado por
(m) (m)
(Ia )n i , es
(m) 1 h 1 2
i
(Ia(m) )n i = v + 2v + . . . + nmv
m m
n
(3.18)
m2
(m)
än i − nv n
= (3.19)
i(m)
Ejemplo 3.4 A una tasa efectiva de interés del 4% anual, calcule el valor presente de una perpe-
tuidad que paga 1 al final del tercer año, 2 al final del sexto año, 3 al final del noveno año,. . .
Solución:
El plazo de la anualidad es infinito y el número de periodos de conversión del interés en cada
periodo de pago es k = 3. Entonces, haciendo uso de (3.23) con P = Q = 1, vemos que el valor
presente de la perpetuidad es
1 1
is3
+ 2 = 72, 15
is3
Ejemplo 3.5 Halle el valor acumulado al final de 10 años de una anualidad en la cual los pagos
se hacen al comienzo de cada semestre por cinco años. El primer pago es de $1.000 y cada pago
es el 98% del pago previo. El interés es acreditado al 10% convertible trimestralmente.
Solución:
Cuando los pagos se hacen con menos frecuencia que la conversión del interés y cada pago es el
100% del pago previo, el valor presente de la anualidad anticipada es
n
k
−1 n
X 1 − b k vn
P· br vjr = P (1 + i) k
r=0
(1 + i)k − b
Considerando el periodo de pago de cinco años, vemos que el plazo de la anualidad es n = 20,
el número de periodos de conversión del interés en cada periodo de pago es k = 2 y la tasa de
interés por periodo de conversión del interés es del 2, 5%. En esta forma, el valor presente de la
anualidad es,
1−(0,98)10 (1,025)−20
1.000(1, 025)2 · (1,025)2 −0,98
= $7.458, 35
Entonces el valor acumulado al final de diez años es,
7.458, 35(1, 025)40 = $20.026, 14
3.6 Anualidades Variables Continuas

Consideraremos una anualidad variable creciente en la cual los pagos se hacen continuamente,
durante cada año la tasa de pagos puede ser constante o creciente.
Cuando la tasa de pagos es constante durante cada año, la anualidad provee un pago t por año
en cada momento del t−ésimo año y su valor presente, cuando el plazo es de n años, es
Z n
(Ia )n i = [t + 1]v t · dt (3.20)
0
3.6. ANUALIDADES VARIABLES CONTINUAS 39
Donde [t + 1] indica la parte entera de t + 1. Este valor presente también puede expresarse
como,
n−1
X
(Ia )n i = t/an−t i (3.21)
t=0
Cuando la tasa de pagos se incrementa durante cada año, la anualidad provee un pago t en el
momento t y su valor presente, cuando el plazo es de n años, es
Z n
(I a )n i = tv t dt (3.22)
0
Expresiones para los valores presentes anteriores se pueden obtener teniendo en cuenta que,
si la frecuencia m de los pagos de una anualidad vienen a ser infinita, ella se convierte en una
anualidad continua. En esta forma, tomando m → ∞ en (3.17) y (3.19), obtenemos
(m) än i − nv n
(Ia )n i = (3.23)
δ
e
(m) an i − nv n
(I a )n i = (3.24)
δ
En general, si el valor del pago que se hace en el momento t es f (t)dt, entonces una expresión
para el valor presente de una anualidad variable continua a n años, serı́a
Z n
f (t)v t dt (3.25)
0
Cuando la tasa instantánea de interés varı́a continuamente, una versión generalizada de (3.25)
serı́a,
Z n Rt
f (t) · e− 0 δr dr dt (3.26)
0
Ejemplo 3.6 Halle el valor presente de una anualidad que se incrementa continuamente con un
plazo de 8 años, si la tasa instantánea de interés es del 5% y la tasa de pago en el tiempo t es t2
por año.
Solución:
El valor presente de la anualidad es,
Z 8
t2 · e−0,05t dt = 16000 − 23680e−0,4
0
= 126, 82
3.7 Ejercicios
• 3.2 Anualidades Pagaderas con más frecuencia que la conversión del interés
3.1 Una persona debe pagar $150 trimestralmente durante cinco años. Halle el valor pre-
sente de los pagos, dos años antes de efectuarse el primero de ellos. i = 8%.
3.2 Una persona deposita en un fondo $500 al final de cada trimestre por diez años. Halle
el interés total que ella ha acumulado al final de diez años si la tasa de interés es del 5%
efectivo anual para los primeros cinco años y del 6% compuesto semestralmente para
los siguientes cinco años.
3.3 Halle el valor presente de una anualidad que paga $100 al comienzo de cada trimestre
durante ocho años, asumiendo una tasa de interés del 3% por periodo de cuatro meses.
3.4 A pide prestado $10.000 a B para pagarlos en 40 cuotas trimestrales a la tasa efectiva
del 4% anual. Después de seis años, B vende a C el derecho a los pagos futuros, a un
precio que produce a C el 6% efectivo anual sobre las cuotas restantes. Que precio paga
C?
3.5 Una perpetuidad paga X cada tres meses. Justo después del primer pago, el valor pre-
sente de la perpetuidad es $10.500. A una tasa anual del 6% compuesto semestralmente,
calcule X.
3.6 $100 son depositados al final de cada trimestre en una cuenta que gana el 6% anual
convertible semestralmente. Cual es el valor futuro de esta cuenta al final del tercer
año.
• 3.3 Anualidades Continuas
3.7 Muestre que

(m) (m)
an < an < an < än < än
3.8 Halle el valor presente de pagos instantáneos a la tasa de $100 anuales durante diez
años, si el interés es a la tasa i(4) = 8%.
3.7. EJERCICIOS 41
3.9 El valor presente de una anualidad continua de 1 por un año a n años es 4. La tasa
instantánea de interés es del 12, 5%. Calcule el valor acumulado de una anualidad con-
tinua de 1 por año a 2n años.
3.10 Una persona tiene $40.000 en un fondo que paga un interés a la tasa del 5% anual,
compuesto continuamente. Si ella retira dinero continuamente a la tasa anual de $3.164,
en cuantos años se agota el fondo?
3.11 Calcule a5 a la tasa δt = (1 + t)−1 , t ≥ 0
3.12 En un fondo se coloca dinero continuamente durante diez años a la tasa de $100 por año
en los primeros cuatro años y $50 por año en los siguientes seis años. El fondo reconoce
una tasa efectiva de interés del 5%. Al final de los diez años, la cantidad en el fondo es
usada para comprar una anualidad pagadera al comienzo de cada año por otros cinco
años. Halle el pago de la anualidad si el dinero se incrementa al 4% sobre el periodo
final de cinco años.
• 3.4 Anualidades Variables Basicas
3.13 Compruebe que,

(Ia )n i + (Da )n i = (n + 1)an i
3.14 X es el valor presente de una perpetuidad vencida de 1 por año y 16X es el valor presente
de una perpetuidad que paga k al final del k−ésimo año (k = 1, 2, . . . ). Calcule la tasa
efectiva de descuento.
3.15 Según una anualidad se hacen los pagos siguientes: $8 al final del tercer año, $7 al final
del cuarto año, disminuyendo en $1 cada año hasta que nada se paga. Halle el valor
presente cuando i = 5%.
3.16 Halle la cantidad que debe depositarse en un fondo, al final de cada año por diez años,
para proveer una anualidad vencida creciente a 20 años, que empieza al final de once
años con $1.000 y se incrementa en $1.000 cada año. i = 16%.
3.17 Una perpetuidad anticipada tiene pagos anuales de 1, 3, 5, 7, 9, . . . El valor presente del
séptimo pago es igual al valor presente del octavo pago. Halle el valor presente de la
perpetuidad.
3.18 Según una anualidad se hacen los pagos siguientes: $10 al final del primer año, $9 al
final del segundo año, disminuyendo en $1 cada año hasta que se haga un pago de
$4, después de lo cual cesan los pagos. Halle el valor presente de la anualidad cuando
i = 5%.
3.19 Halle el valor presente de una anualidad bajo la cual se hace un pago de $1 al final del
primer año, $2 al final del segundo año, incrementándose en $1 hasta que se haga un
pago de $10 al final del décimo año y de ahı́ en adelante los pagos son iguales a $10
hasta que se completen 25 pagos en total. i = 5%.
3.20 Considere una anualidad vencida donde los pagos empiezan con 1, se incrementan en
cantidades anuales de 1 hasta un pago de n y luego decrecen en cantidades anuales de 1
hasta un pago final de 1. Compruebe que el valor presente de la anualidad viene dado
por, an i y än i .
• 3.5 Anualidades Variables Generales
3.21 Una perpetuidad provee pagos cada tres meses empezando hoy. El primer pago es 1 y
cada pago posterior es 1% mayor que el pago precedente. Halle el valor presente de la
perpetuidad si la tasa efectiva de interés es del 6% anual.
3.22 Una deuda es amortizada en cinco años con pagos mensuales a una tasa del 9% com-
puesto mensualmente. El primer pago es $100 y es efectuado un mes después de la
fecha de la deuda. Cada pago mensual sucesivo será un 2% menor que el pago previo.
Calcule la deuda pendiente inmediatamente después del cuadragésimo pago.
3.23 Una perpetuidad tiene pagos al final de cada periodo de k años. El primer pago al final
de k años es 1. Cada pago posterior es 6 más que el pago previo. Si v k = 34 , cual es el
valor presente de la perpetuidad?.
3.24 Una anualidad a 5 años tiene el siguiente esquema de pagos:

En cada Enero 1 $100
En cada Julio 1 $200
Al 4% efectivo anual, calcule el valor presente de la anualidad, justo antes del primer
pago.
3.25 Compruebe la fórmula (3.19)

3.7. EJERCICIOS 43
• 3.6 Anualidades Variables Continuas
3.26 Una anualidad a 5 años provee un pago de 3t anuales, en cada momento del t−ésimo
año. A la tasa δ = 0, 04 calcule el valor presente de la anualidad.
3.27 Una perpetuidad es pagadera continuamente a la tasa anual de t10 en el tiempo t. A la

tasa δ = 0, 05, calcule el valor presente de la perpetuidad.
3.28 Los pagos son hechos a una cuenta a la tasa continua (8k + tk), 0 ≤ t ≤ 10. El interés
es acreditado a la tasa instantánea de interés, δt = (8 + t)−1 . Después de diez años, la
cuenta se valora en $27.000. Calcule k.
3.29 Una anualidad variable continua, diferida dos años, es pagadera por doce años. En el
tiempo t la tasa de pagos es, t2 –4 y la tasa instantánea de interés es (t + 2)−1 . Calcule
el valor presente de la anualidad.
Capı́tulo 4
Tasas Internas de Retorno
4.1 Introducción
En este capı́tulo trataremos algunas extensiones importantes de los resultados cubiertos en los
capı́tulos anteriores. Veremos el caso en el cual las tasas de interés son una función de la fecha
de la inversión original y del tiempo desde la inversión. También consideraremos modelos más
generales de prestar y pedir prestado, para ciertas transacciones financieras complejas.
4.2 Flujo de Efectivo

Consideremos una situación en la cual en la cual un inversionista hace, en los tiempos, 0, 1, . . . , n,
depósitos o contribuciones de C0 , C1 , . . . , Cn y retiros de R0 , R1 , . . . , Rn Ası́,
Rt = −Ct para t = 0, 1, . . . , n (4.1)

Asumimos que, i es la tasa de interés por periodo y P (i) es el “valor presente neto” a la tasa i, de
los retiros o rendimientos de la inversión. Entonces
n
X
P (i) = v t · Rt (4.2)
i=0
El valor presente P (i) puede ser positivo o negativo dependiendo de i. La tasa de interés i que
satisface la ecuación,
P (i) = 0 (4.3)
es llamada la “tasa interna de retorno” o “tasa de rendimiento” de la inversión. En palabras: La
tasa interna de retorno es la tasa de interés a la cual el valor presente de los rendimientos de la
inversión es igual al valor presente de las contribuciones a la inversión.
Las tasas internas de retorno son usadas con frecuencia como un ı́ndice para medir cuan fa-
vorable o desfavorable puede ser una transacción particular. Desde la perspectiva del prestamista,
entre más alta sea la tasa de rendimiento más favorable será la transacción y desde la perspectiva
del prestatario, entre más baja sea la tasa de rendimiento más favorable será la transacción.
45
46 CAPÍTULO 4. TASAS INTERNAS DE RETORNO
Las tasas de rendimiento no necesitan ser positivas. Si la tasa es cero, el inversionista nada
recibe por su inversión y si la tasa es negativa, el inversionista pierde dinero por su inversión. Por
otra parte, no todas las transacciones son entre dos partes, cada parte puede construir una fuente
o un receptor múltiple.
Finalmente observamos que, las definiciones y fórmulas anteriores asumen pagos en periodos
enteros de tiempo. Sin embargo, los resultados se pueden extender para incluir otros intervalos.
Ejemplo 4.1 Calcule la tasa interna de retorno de una inversión en la cual, Co = $8.000, C1 =
$1.000, R1 = $2.000 y R2 = $9.000
Solución:
El valor presente neto a la tasa i, de los retiros o rendimientos de la inversión es,
P (i) = –8.000–1.000v + 2.000v + 9.000v 2
Al tomar P (i) = 0 tenemos la ecuación,
9v 2 + v − 8 = 0
Cuy solución positiva es v = 89 . Entonces la tasa interna de retorno es del 12, 5%.
4.3 Unicidad de la Tasa Interna de Retorno

El número máximo de tasas internas de retorno es igual al número de cambios de signo en el flujo
de efectivo (Regla de Descartes). La tasa interna de retorno es única cuando todos los flujos de
dinero en una dirección se hacen antes de los flujos de dinero en la otra dirección.
En términos matemáticos, la tasa es única cuando existe un valor k, 0 < k < n, tal que, Rt ≥ 0
para t = 0, 1, 2, . . . , k y Rt ≥ 0 para t = k + 1, k + 2, . . . , n. También es posible que no existan
tasas internas de retorno o que todas sean imaginarias.
Ejemplo 4.2 Una persona invierte de inmediato $7.371 y $1.200 al final de dos años. A cambio
ella recibe $911 al final de un año y $10.000 al final de tres años.
a. Calcule el valor presente neto de la inversión a la tasa del 8% anual.
b. ¿Cuál es el número máximo de tasas posibles de retorno?

4.4. TASAS DE REINVERSIÓN 47
Solución:
a.
P (i) = –7371 + 911v–1200v 2 + 10.000v 3
Entonces el valor presente neto del rendimiento de la inversión a la tasa del 8% anual es,
P (0, 08) = $382, 03
b. Puesto que hay tres cambios de signo en el flujo de efectivo, hay máximo tres tasas internas
de retorno. De la ecuación P (i) = 0, obtenemos la raı́z, v = 0, 91 y ası́, la función P (i) puede
escribirse en la forma:
P (i) = (v–0, 91)(10000v 2 + 7900v + 8100)
De esta presentación de la función P (i) se desprende que, hay dos tasas imaginarias de
rendimiento y una tasa real de rendimiento que es del 9, 89%
4.4 Tasas de Reinversión

Consideremos la inversión de 1 por n periodos a la tasa i tal que, el interés es reinvertido a la tasa
j. El valor acumulado al final de n periodos es,
1 + iSn j (4.4)
Esta fórmula se simplifica a (1 + i)n , cuando j = i.
Cuando se invierte 1 al final de cada periodo por n periodos a la tasa i, tal que el interés se
reinvierte a la tasa j, el valor acumulado de esta anualidad, al final de n periodos, es

Sn j − n
n + i(Is )n−1 j = n + i (4.5)
j
Esta fórmula se simplifica a Sn i , cuando j = i.
Ejemplo 4.3 Una deuda de $1.000 se cancela en cinco años mediante cuotas semestrales de $100,
más el interés sobre el balance no pagado al 5% anual compuesto semestralmente. Las cuotas y los
intereses son reinvertidos al 6% anual compuesto semestralmente. Calcule la tasa efectiva anual
de rendimiento de la deuda.
Solución:
El valor acumulado de los depósitos fijos es,
100S10 0,03 = $1.146, 39
y el valor acumulado de los intereses sobre el balance no pagado es,
3 · (DS )10 0,03 = $197, 53

Igualando el valor acumulado de la deuda con la suma de los valores acumulados de los depósitos
fijos y de los intereses, tenemos la ecuación,
1000(1 + i)5 = 1.343, 92
Entonces la tasa efectiva anual de rendimiento de la deuda es del 6, 09%.
4.5 Medición del Interés de un Fondo

Un problema significativo es la determinación de la tasa interna de retorno ganada por un fondo
de inversión. Para un periodo definimos,
A: Cantidad en el fondo al comienzo del periodo
B: Cantidad en el fondo al final del periodo
Ct : Cantidad neta de capital contribuida en el tiempo t (positiva o negativa), donde 0 ≤ t ≤ 1
C: Cantidad neta total de capital contribuida durante el periodo (positiva o negativa)
a it
: interés ganado por 1, invertido en el tiempo t, sobre el siguiente periodo de longitud a,
donde a, t ≥ 0 y a + t ≤ 1.
De las definiciones anteriores se desprenden las relaciones:

X
C= Ct
t
B =A+C +I (4.6)
e X
I = iA + Ct0 1−t it (4.7)
t
Asumiendo un interés compuesto a través del periodo,
1−t it = (1 + i)1−t − 1 (4.8)

Sustituyendo (4.8) en (4.7) se obtiene una ecuación exacta para i que puede resolverse por iteración.
Cuando sólo se requieren respuestas aproximadas se utilizan las fórmulas simplificadas,
t i0 ≈ ti (4.9)
o
1−t it ≈ (1 − t)i (4.10)
4.5. MEDICIÓN DEL INTERÉS DE UN FONDO 49
que son una versión del interés simple para este caso. Sustituyendo (4.10) en (4.7) y resolviendo
para i se obtiene,
I
i≈ X (4.11)
A+ (1 − t)Ct
t
Cuando las contribuciones netas de capital ocurren en el tiempo k en promedio (0 < k < 1)
I I
i≈ = (4.12)
A + (1 − k)C kA + (1 − k)B − (1 − k)I
Cuando los depósitos y retiros ocurren uniformemente a través del periodo, se podrı́a asumir
que la contribución neta de capital ocurre en el tiempo k = 12 . Bajo esta suposición,
2I
i≈ (4.13)
A+B−I
Una expresión para δt , bajo la versión del interés simple señalada por (4.9), es dada por (1.27),
i
δt = , t≤0
1 + it
Para la versión del interés simple dada por (4.10) tenemos,
RI
δt ·dr
e t = 1 +1−t it = 1 + (1 − t)i
De donde se deduce que,
i
δt = , 0≤t≤1 (4.14)
1 + (1 − t)i
El denominador de (4.11) es llamado la “exposición asociada con i” y es indicada por E; esto
es, X
E =A+ (1 − t)Ct (4.15)
t
Entonces, la tasa instantánea de interés en el tiempo t, puede expresarse en la forma,
I
δt = (4.16)
E + (1 − t)I
La expresión, E + (1 − t)I, es llamada la ”exposición asociada con δt ”
Ejemplo 4.4 $1.000 son depositados en un fondo en Enero 1 de 2.005. La cantidad C es depositada
en el fondo en Julio 1 de 2.005. En Enero 1 de 2.006 el balance en el fondo es $2.500. La tasa
interna de retorno es del 9%. Calcule el valor de C.
Solución:
De (4.6) se deduce que el interés ganado en 2.005 es,
I = 1.500 − C
Entonces (4.13) puede escribirse como sigue,
2(1500 − C)
0, 09 =
2000 + C
De donde se desprende que, C = $1.344, 28
Es posible desarrollar resultados análogos para los fondos en los cuales, los pagos son hechos
continuamente. Sea Bt el balance en el fondo en el tiempo t, 0 ≤ t ≤ n. Asumimos que las
contribuciones (positivas o negativas) son hechas continuamente en el tiempo t, a la tasa Ct por
periodo. En esta forma, el balance en el fondo en el tiempo n es,
Z n
n
Bn = B0 (1 + i) + Ct (1 + i)n−t · dt (4.17)
0
Una fórmula más general puede obtenerse permitiendo que la tasa instantánea de interés varı́e
continuamente. Una versiń generalizada de (4.17) serı́a dada entonces por,
Rn
Z n Rn
δr ·dr δr ·dr
Bn = B0 e 0 + Ct · e t dt (4.18)
0
Ejemplo 4.5 Una persona invierte $100.000 en un fondo en Enero 1 de 2.005. A partir de Abril
1, la contribución neta de capital de esta persona al fondo, en el tiempo t es Ct = 5000t, (t ≥ 0).
Determine el valor acumulado de la inversión en Diciembre 31 de 2.005,
a. a la tasa efectiva de interés del 8% anual.
b. a la tasa instantánea de interés δt = 0, 1(1 + t)−1 , 0≤t≤1
Solución:
a. El valor acumulado de la inversión, al cabo de un año, es

Z 1 Z 1
1−t
100.000(1, 08) + 5.000(1, 08) dt = 108.000 + 5.400 tv t · dt = $110.398, 79
1 1
4 4
b. El valor acumulado de la inversión, al final del año, es

Z 1 Z 1 0,1
R1
δr dr
R1
δt dr 0,1 2
100.000·e 0 + 5.000t·e t dt = 100.000(2 )+5.000 t dt = $119.222, 66
1
4
1
4
1+t
4.6. TASAS DE INTERÉS DE TIEMPO PONDERADO 51
4.6 Tasas de Interés de Tiempo Ponderado

Puesto que la cantidad invertida afecta la tasa interna de retorno, las tasas calculadas por lo
métodos de la Sección 4.5, son algunas veces llamadas “tasas de interés de valor ponderado”.
En el cálculo de las llamadas “tasas de interés de tiempo ponderado”, consideramos subinterva-
los sucesivos del año cada vez que se hace un depósito o un retiro. Asumimos que m–1 depósitos o
retiros de capital son hechos durante el año en los tiempos t1, t2, . . . , tm−1 y que las tasas internas
de retorno sobre los m subintervalos son, j1 , j2 , . . . , jm .
Tabla 4.1 Diagrama de Tiempo para las Tasas de Interés de Tiempo Ponderado
Tiempo t0 = 0 t1 t2 t3 ... tm−1 tm = 1

Contribución neta Ct1 Ct2 Ct3 ... Ctm−1
Valor en el Fondo B0 Bt1 Bt2 Bt3 ... Btm−1 B1
Tasa de rendimiento j1 j2 j3 ... jm

Btk es el valor en el fondo, inmediatamente antes de la contribución, k = 1, 2, . . . , m–1. En
esta forma, según el método del tiempo ponderado, las tasas internas de retorno sobre los m
subintervalos son dadas por,
Btk
jk = − 1, k = 1, 2, . . . , m (4.19)
Btk−1 + Ctk−1
y la tasa interna de retorno global, para el año completo, es dada entonces por,
i = (1 + j1 ) · (1 + j2 ) · (1 + j3 ) . . . (1 + jm ) − 1 (4.20)
Ejemplo 4.6 En Enero 1 un inversionista deposita $9.000 en un fondo. En Abril 1, cuando el

tiene $X en el fondo, retira $W. El no hace depósito o retiro alguno, por el resto del año. En
Diciembre 31 el inversionista tiene en el fondo $8.500. Las tasas de interés de valor y tiempo
ponderado en el periodo de un año, son 20% y 16%, respectivamente. Calcule X.
Solución:
El interés ganado por el inversionista, en el año, es
I = 8.500 − 9.000 + W = W − 500
Ası́
W − 500
0, 20 =
9.000 − 34 W
de donde se deduce que el inversionista retira del fondo $2.000 en Abril 1. Según el método del
tiempo ponderado, las tasas internas de retorno sobre el primer trimestre y el resto del año son
respectivamente
X 8.500
j1 = 9.000
− 1 y j2 = X−W
−1
Entonces
0, 16 = (1 + j1 ) · (1 + j2 ) − 1
de donde se deduce que, X = 10.762, 89
4.7 Métodos de la Cartera y de la Inversión Anual

Consideremos la situación en la cual un fondo de inversión es sostenido por diferentes entidades, a
saber, personas o compañı́as. Dos aproximaciones diferentes para asignar el interés a las diversas
cuentas son, el “método de la cartera” y el “método de la inversión anual”.
Bajo el método de la cartera, con base en las ganancias del fondo completo, se calcula una tasa
promedio que luego se acredita a cada cuenta. Bajo el método de la inversión anual se tiene en
cuenta la fecha de la inversión y la fecha de acreditación del interés. Este método tiene un periodo
finito de aplicabilidad, después del cual, se usa el método de la cartera.
Sea y el año calendario en que se hace la inversión y sea m el número de años para los cuales
es aplicable el método de la inversión anual. La tasa de interés acreditada en el t− ésimo año de
la inversión es indicada por iyt = 1, 2, . . . , m.
Para t > m el método de la cartera es aplicable y las tasas de interés varı́an sólo por el año
calendario. La tasa de interés de la cartera, acreditada en el año calendario y, es indicada por iy .
La Tabla 4.1 ilustra un esquema de las tasas acreditadas, bajo el método de la inversión anual
con, m = 5. El primer año en la tabla es el año calendario z y el año más reciente es el año
calendario z + 10. Con el fin de simplificar la presentación de la tabla, se asume que todos los
depósitos y todos los retiros se hacen en Enero 1. La tasa de interés sobre los depósitos nuevos,
bajo el método de la inversión anual, es llamada “tasa nueva del dinero”.
Año Calendario Tasa Año Calendario

de la Inversión Tasas Anuales de Inversión de la de la Tasa de
Original Cartera la Cartera
y iy1 iy2 iy3 iy4 iy5 iy+5 y+5
z 8, 0% 8, 1% 8, 1% 8, 3% 8, 3% 8, 1% z+5
z+1 8, 3 8, 3 8, 4 8, 5 8, 5 8, 4 z+6
z+2 8, 5 8, 7 8, 8 8, 9 9, 0 8, 6 z+7
Tabla 4.2 z+3 9, 0 9, 0 9, 1 9, 1 9, 2 8, 9 z+8
z+4 9, 0 9, 1 9, 2 9, 3 9, 4 9, 1 z+9
z+5 9, 3 9, 4 9, 5 9, 6 9, 6 9, 4 z + 10
z+6 9, 5 9, 5 9, 6 9, 7 9, 7
z+7 10, 0 10, 0 9, 9 9, 8
z+8 10, 0 9, 8 9, 7
z+9 9, 5 9, 5
z + 10 9, 0
4.8. EJERCICIOS 53
Ejemplo 4.7 Una inversión de $1.000 se hace en Enero 1 del año calendario z + 2, en un fondo
se acredita el interés de acuerdo con las tasas contenidas en la Tabla 4.1. Calcule el interés ganado
en el año calendario z + 5.
Solución:
El valor acumulado de la inversión en Enero 1 del año z + 5 es,
1.000 · (1, 085) · (1, 087) · (1, 088) = $1.283, 18

El valor acumulado de la inversión en Enero 1 del año z + 6 es,
1.000 · (1, 085) · (1, 087) · (1, 088) · (1, 089) = $1.397, 38
En consecuencia, el interés ganado en el año calendario z + 5 es,
1.397, 38–1.283, 18 = $114, 20
4.8 Ejercicios
• 4.2 Flujo de Efectivo
4.1 Considere un proyecto de inversión a diez años en el cual el inversionista contribuye con
$10.000 y $5.000 al comienzo del primero y segundo año respectivamente y luego tiene
gastos de mantenimiento de $1.000 al comienzo de cada uno de los años restantes. El
proyecto provee un rendimiento de la inversión al final de cada uno de los últimos cinco
años, comenzando con $8.000 e incrementándose luego en $1.000 por año. i = 0, 08.
a. Halle el valor presente de las contribuciones.
b. Halle el valor presente de los rendimientos.
4.2 Calcule la tasa interna de retorno para el proyecto de inversión mencionado en el Ejer-
cicio 4.1
4.3 Un proyecto de inversión a diez años requiere una inversión inicial de $10.000 y gastos de
mantenimiento al comienzo de cada año. Estos son $300 el primer año, incrementándose
en un 6% cada año. El rendimiento anual esperado del proyecto es $3.000 al final del
primer año, disminuyéndose en un 4% anual de ahı́ en adelante. Calcule el rendimiento
neto al final del sexto año.
4.4 Un inversionista participa en un acuerdo para contribuir de inmediato con $7.000 y con
$1.000 al final de dos años a cambio de recibir $4.000 al final de un año y $5.500 al final
de tres años. Calcule el valor presente neto del rendimiento de la inversión
a. A la tasa del 9%
b. A la tasa del 10%
• 4.3 Unicidad de la Tasa Interna de Retorno
4.5 a. En el ejercicio 4.4, ¿cuál es el número máximo de tasas posibles de retorno?
b. De las dos respuestas en el Ejercicio 4.4 se desprende que, existe una tasa interna
de retorno entre el 9% y el 10%. ¿Es esta tasa única?
4.6 Pagos de $1.000 ahora y $1.134 dos años a partir de ahora, son equivalentes a un pago
de $2.130 un año a partir de ahora. Halle la diferencia absoluta de las dos tasas posibles
de interés.
4.7 A pide prestado $1.000 a B por un año al 8% efectivo y los presta a C por un año al
10% efectivo anual. ¿Cuál es la tasa interna de retorno de A en esta transacción?
4.8 ¿Cuál es la tasa interna de retorno de una transacción en la cual una persona hace pagos
de $100 inmediatamente y $101 al final de dos años, a cambio de un pago de $200 al
final de un año?
• 4.4 Tasas de Reinversión
4.9 Pagos de $1.000 son invertidos al comienzo de cada año por diez años. Los pagos ganan
interés al 7% efectivo y el interés se reinvierte al 5% efectivo.
a. Calcule la cantidad en el fondo al final de diez años

b. Calcule el precio que un inversionista debe pagar para obtener una tasa interna de
retorno del 8% efectivo
4.10 Una deuda de $10.000 es cancelada con pagos de $1.000 al final de cada año por 20 años.
Si cada pago es reinvertido inmediatamente al 5% efectivo, halle la tasa efectiva anual de
interés, ganada durante el periodo de 20 años.
4.11 B invierte $150 al final de cada año por 20 años, a una tasa efectiva de interés del 14%. El
interés es pagadero anualmente y reinvertido a una tasa efectiva del 11%. Halle el interés
acumulado por B al final de 20 años.
4.12 Halle las tasas internas de retorno cuando una deuda de $1000 se cancela a la tasa del 9%
anual en un periodo de 10 años, los reembolsos se reinvierten al 7% y se siguen los siguientes
métodos de reembolso.
1. La deuda total más el interés acumulado se pagan en una suma global al final de diez
años.
2. El interés se paga cada año y el capital se reembolsa al final de diez años.
3. La deuda se paga por cuotas iguales durante el periodo de diez años.
4.8. EJERCICIOS 55
• 4.5 Medición del Interés de un Fondo

4.13 Un fondo tiene un balance de $1.000 al comienzo del año y $1.200 al final del mismo
año. $300 son adicionados al final de tres meses y $200 son retirados al final de nueve
meses. Calcule la tasa interna de retorno.
4.14 Los fondos de una firma al comienzo del año fueron $4.500 y al final del año $6.000, luego
de una contribución de $1.000 a mitad del año. Si los gastos de inversión ascendieron a
$50, halle la tasa interna de retorno.
4.15 Al comienzo del año un fondo de inversión fue establecido con un depósito inicial de
$1.000. Un nuevo depósito de $500 fue hecho al final de tres meses. Retiros de $200 y
$100 son hechos al final de seis y nueve meses, respectivamente. La cantidad en el fondo
al final del año es $1.272. Calcule la tasa interna de retorno.
4.16 Calcule la tasa interna de retorno ganada durante un año calendario por una compañı́a
de seguros con los datos siguientes:
Activos al comienzo del año $10.000

Ingreso por primas 1.000
Ingreso bruto por inversión 530
Beneficios de las pólizas 420
Gastos de inversión 20
Otros gastos 180
4.17 Un fondo de inversión tenı́a un balance de $2.730 en Enero 1 y un balance de $3.720 en
Diciembre 31. El interés ganado durante el año fue de $180. Calcule la fecha promedio
de las contribuciones y retiros si se asume:
1. Una tasa interna de retorno del 6, 00%
2. Una tasa efectiva de interés del 6, 29%
4.18 Un fondo de inversión se inicia con un depósito de 1 en el tiempo 0. Depósitos nuevos
son hechos continuamente a la tasa t + 1 en el tiempo t sobre los siguientes cinco años.
La tasa instantánea de interés en el tiempo t es dada por δt = (t + 1)−1 . Halle el valor
acumulado en el fondo al final de cinco años.
• 4.6 Tasas de Interés de Tiempo Ponderado
4.19 En Enero 1 un inversionista depositó $10.000 en un fondo. En Julio 1, luego de un
depósito de $2.500 su balance en el fondo es $13.200. En Septiembre 30 su balance en el
fondo es $14.500 y el retira $4.000. El balance del inversionista en el fondo, en Diciembre
31, fue de $10.200. Determine la tasa interna de retorno anual de tiempo ponderado.
4.20 En un fondo de inversión se hacen depósitos de $1.000 en los tiempos 0 y 1. El balance
del fondo es $1.200 en el tiempo 1 y $2.200 en el tiempo 2. calcule la tasa interna de
retorno anual.
a. de valor ponderado
b. de tiempo ponderado
4.21 En Enero 1 una inversión es valorada en $10.000. A Mayo 1 el valor se ha incrementado a

$11.200 y se hace un depósito de $3.000. A Noviembre 1 el valor ha disminuido a $12.500
y se retiran $4.200. En Enero 1 del año siguiente la inversión es valorada nuevamente
en $10.000. Calcule la tasa interna de retorno por,
a. el método del valor ponderado
b. el método del tiempo ponderado
• 4.7 Métodos de la Cartera y de la Inversión Anual

En los ejercicios que siguen a continuación use las tasas de interés contenidas en la Tabla 4.1
4.22 Halle s̈4 asumiendo que el primer pago se hace en el año calendario z + 2.
4.23 Una inversión de $1.000 se hace en Enero 1 del año calendario z + 2. Calcule el valor
acumulado de la inversión en Enero 1 del año calendario z + 5, bajo el método de la
cartera.
acumulado de la inversión en Enero 1 del año calendario z + 9, bajo el método de la
cartera.
acumulado de la inversión en Enero 1 del año calendario z +8, asumiendo que el balance
es retirado al final de cada año y luego reinvertido a la tasa nueva del dinero.
Capı́tulo 5
Esquemas Y Fondos De Amortización
5.1 Introducción
Analizaremos dos métodos para pagar una deuda, a saber, el “método de amortización” y el
“método del fondo de amortización”. Bajo el primer método, el prestatario cancela la deuda medi-
ante cuotas a intervalos periódicos y bajo el segundo método, el prestatario paga la deuda mediante
una suma global al final de un plazo especificado y paga el interés sobre la deuda, periódicamente
durante este plazo. Según este método, para cumplir con su compromiso, el prestatario hace pagos
periódicos a un fondo, llamado “fondo de amortización”, el cual se acumula hasta alcanzar el valor
de la deuda.
5.2 Saldo Pendiente De La Deuda

Si una deuda es pagada por el método de amortización, las cuotas forman una anualidad cuyo
valor presente es igual al valor original de la deuda. Hay dos aproximaciones usadas para hallar la
deuda pendiente en cualquier momento, después de la fecha en que se adquiere la deuda.
1. Método prospectivo. De acuerdo con él, la deuda pendiente en cualquier momento, es igual
al valor presente en esa fecha de los pagos restantes.
2. Método retrospectivo. De acuerdo con él, la deuda pendiente en cualquier momento, es igual
a la diferencia en esa fecha, entre la deuda original acumulada y el valor acumulado de todos
los pagos hechos.
Los métodos prospectivo y retrospectivo son equivalentes; esto es, en cualquier momento del peri-
odo de pago de una anualidad, el valor de la deuda pendiente es el mismo cuando para su cálculo
se usa cualquiera de estos métodos. Como ilustración, consideremos una deuda L que se paga con
cuotas de R durante n años a una tasa efectiva anual i. La deuda pendiente en el tiempo t (t < n)
es,
Ran−t
57
58 CAPÍTULO 5. ESQUEMAS Y FONDOS DE AMORTIZACIÓN
por el método prospectivo y
L(1 + i)t − Rst
por el método retrospectivo. Estos valores son iguales, como veremos a continuación,
1
L(1 + i)t − Rst = Ran (1 + i)t − R (1 + i)t − 1

i
R
(1 + i)t − v n−t − (1 + i)t + 1

=
i
= Ran−t
En consecuencia, si en un problema dado se conoce el valor y el número de pagos, el método

prospectivo es usualmente más eficiente. Por el contrario, si no se conoce el número de pagos o el
valor del pago final irregular, el método retrospectivo es más eficiente.
Ejemplo 5.1 Una deuda de $10.000 es cancelada con diez cuotas anuales al final de cada año. El
prestatario hace 4 pagos y luego suspende temporalmente los pagos por los siguientes dos años. La
tasa efectiva de interés es del 5% y el plazo de la deuda no cambia. Calcule el pago anual revisado
a partir del séptimo año.
Solución:
El valor original de las cuotas es
10.000/a10 0,05 = $1.295, 05
El saldo pendiente de la deuda, después de cuatro pagos es,
1.295, 05a6 0,05 = $6.573, 28
y al comienzo del séptimo año es,
6.573, 28(1, 05)2 = $7.247, 04
Entonces, el pago anual revisado a partir del séptimo año es,
7.247, 04/a4 0,05 = $2.043, 75
5.3 Esquemas De Amortización

Cuando una deuda es cancelada por el método de amortización, cada cuota es descompuesta en
un abono a capital y en un pago de interés.
Un “esquema de amortización” es una tabla que muestra la división de cada pago en capital e
interés, junto con el saldo de la deuda después de cada pago. Como ilustración, consideremos una
deuda de an i , cancelada con pagos de 1 al final de cada periodo por n periodos. La Tabla 5.1 es
un esquema de amortización para este caso.
5.3. ESQUEMAS DE AMORTIZACIÓN 59
(1) (2) (3) (4)

Interés Capital Saldo de
Periodo Pagado Pagado la deuda
0 - - an
1 1 − vn vn an−1
2 1 − v n−1 v n−1 an−2

.. .. .. ..
. . . .
t 1 − v n−t+1 v n−t+1 an−t
.. .. .. ..
. . . .
n−1 1 − v2 v2 a1
n 1−v v 0
Total n − an an
Tabla 5.1
Por conveniencia indicaremos por R las cuotas periódicas, por It el interés pagado en la t−ésima
cuota y por Pt el capital reembolsado en la misma cuota. En esta forma,
It = R(1 − v n−t+1 ) (5.1)
y
Pt = Rv n−t+1 (5.2)
Debe notarse que en el esquema de amortización dado en la Tabla 5.1, R = 1 y ası́, la deuda
original es an . Si la deuda fuera en general alguna cantidad L, entonces todos los valores en el
esquema serı́an multiplicados por, R = L/an .
Ejemplo 5.2 Un préstamo de $1.000 debe amortizarse en cuatro años mediante pagos anuales
iguales, a una tasa efectiva de interés del 5%. Construya el esquema de amortización.
Solución:
El pago anual es,
R = 1.000a4 0,05 = $282, 01
El esquema de amortización queda entonces en la forma:

(1) (2) (3) (4)

Interés Capital Saldo de
Periodo Pagado Pagado la deuda
t It Pt Ra4−t
0 - - 1.000, 00
1 50, 00 232, 00 767, 99
2 38, 40 243, 61 524, 38
3 26, 22 255, 79 268, 59
4 13, 43 268, 58 0, 01
Total 128, 05 999, 99
El valor 0, 01 se presenta porque los cálculos han sido llevados a sólo dos decimales. En la
práctica, el pago final serı́a ajustado a $282, 02.
5.4 Fondos de Amortización

Los pagos a un fondo de amortización pueden variar a discreción del prestatario. Sin embargo,
trataremos principalmente los casos en que los pagos siguen un modelo regular. En cualquier mo-
mento el valor de la deuda es igual al valor original de la deuda menos el valor acumulado en el
fondo de amortización.
Cuando la tasa de interés pagada sobre la deuda, es igual a la tasa de interés ganada por el
fondo de amortización, el procedimiento del fondo de amortización es equivalente al método de
amortización.
Indicaremos por i la tasa de interés pagada sobre la deuda y por j la tasa de interés ganada
por el fondo. En la práctica j < i.
El pago total se descompone en dos partes. Primero se paga el interés sobre el valor del
préstamo y luego, el resto se coloca en un fondo que se acumula a la tasa j.
Sea an i∧j el valor presente de una anualidad de 1, al final de cada periodo, por n periodos,
bajo las condiciones descritas. Entonces, si se hace un préstamo de 1, la cuota periódica bajo el
método de amortización es 1/an i∧j . Sin embargo, por el método del fondo esta cuota sirve para
pagar el interés a la tasa i sobre el préstamo y hacer un depósito en el fondo que a la tasa j, se
acumula hasta alcanzar el valor del préstamo al final de n periodos. En esta forma, tenemos una
relación similar a la fórmula (2.7).
5.4. FONDOS DE AMORTIZACIÓN 61
1 1
= +i (5.3)
an i∧j sn j
Podemos hallar ahora una expresión para an i∧j como sigue:
1 1 − [1 − (1 + j)−n ]
= +i
an i∧j an j
1
= + (i − j) (5.4)
an j
Ası́
a
an i∧j = (5.5)
1 + (i − j)an j
Debe notarse que, si j = i, entonces an i∧j = an i .
Una expresión alterna para an i∧j , puede hallarse notando que cada depósito en el fondo de
amortización es,
1
−i
an i∧j
El cual se acumula a 1, a la tasa j. Ası́,

1
− i sn j = 1
an i∧j
sn j
an i∧j = (5.6)
1 + isn j
Consideremos una deuda L = Ran i∧j que se reembolsa con pagos de R, al final de cada periodo,
durante n periodos. Por el método del fondo de amortización estos pagos se descomponen en dos
partes, el interés iL que recibe periódicamente el prestamista y el depósito R–iL = L/sn j que el
prestatario hace al fondo de amortización. La Tabla 5.2 es un esquema del fondo de amortización
en el cual un préstamo de L es cancelado con n cuotas de R = L/an i∧j .
Cantidad Interés Ganado Valor Neto

Periodo En el Fondo Por el Fondo De la Deuda
0 - - L
S1 j S1 j
1 L 0 L−L
Sn i Sn i
S2 j S1 j S2 j
2 L jL L−L
Sn j Sn j Sn j
.. .. .. ..
. . . .
St j St−1 j St j
t L jL L−L
Sn j Sn j Sn j
.. .. .. ..
. . . .
Sn−1 j Sn−2 j Sn−1 j
n−a L jL L−L
Sn j Sn j Sn j
Sn−1 j
n L jL 0
Sn

S2 j
Total L 1−
Sn j
Tabla 5.2
Veremos ahora cómo, cada pago de un prestatario, se descompone entre capital e interés, por el
método del fondo de amortización.
El interés neto pagado en la t−ésima cuota (t ≤ n), es igual al interés pagado menos el interés
ganado por el fondo; esto es,
INt = iL − jLst−1 j /sn j (5.7)
El capital reembolsado en la t-ésima cuota es igual al pago total menos el interés pagado. Ası́,
Pt = R − INt = L(1 + j)t−1 /sn j (5.8)
Debe notarse que (5.8) es independiente de i; en otras palabras, el capital reembolsado no

depende de la tasa i.
Ejemplo 5.3 Un préstamo de $1.000 se amortiza en cuatro años a una tasa efectiva de interés del
5%. El prestatario cancela la deuda con cuatro pagos anuales iguales a un fondo de amortización
que reconoce una tasa efectiva del 5%. Construya el esquema del fondo de amortización.
5.5. PERIODOS DIFERENTES DE PAGO Y DE CONVERSIÓN DEL INTERÉS 63
Solución:
El interés anual pagado es $50 y el depósito en el fondo de amortización es
D = 1.000/s4 0,05 = $232, 01


Periodo en el Fondo por el Fondo de la Deuda
t Dst 0,05 jDst−1 0,05 L − Dst 0,05
0 - - 1.000, 00
1 232, 01 0 767, 99
2 475, 62 11, 60 524, 38
3 731, 41 23, 78 268, 59
4 999, 99 36, 57 0,01

Total 71, 95
En la práctica el depósito final en el fondo serı́a $232,02.
5.5 Periodos Diferentes De Pago Y De Conversión Del In-

terés
Cuando se trata con anualidades donde, los pagos se hacen con más o con menos frecuencia que la
conversión del interés, un procedimiento consiste en ajustar el interés para que su periodo de con-
versión coincida con el periodo de pago de la anualidad y luego seguir el método de amortización
visto en la Sección 5.3.
Cuando se recurre al fondo de amortización, el periodo de pago del interés al acreedor puede diferir
del periodo de los depósitos en le fondo. Lo importante en este caso es que, en la fecha estipulada
para el pago de la deuda, la cantidad acumulada en el fondo sea suficiente para que ella sea can-
celada por el deudor.
Ejemplo 5.4 Una persona pide prestados $2.000 por dos años a una tasa efectiva anual del 10%.
Ella paga la deuda con depósitos semestrales en un fondo que gana el 8% convertible trimestral-
mente. Construya el esquema del fondo de amortización.
Solución:
El interés pagado sobre la deuda al final de cada año es $200 y la tasa semestral reconocida
por el fondo es, j = 4, 04%. En esta forma, el depósito semestral en el fondo de amortización es,
D = 1.000/s4 i = $470, 70

Semestre en el Fondo por el Fondo de la Deuda
t Dst j jDst−1 j L − Dst j
0 - - 2.000, 00
1 470, 70 0 1.529, 30
2 960, 42 19, 02 1.039, 58
3 1.469, 41 38, 80 530, 80
4 2.000, 00 59, 38 0
Total 117, 20
5.6 Pagos Variables

Suponemos que una deuda L es cancelada mediante n cuotas anuales, R1 , R2 , . . . , Rn , a una tasa
efectiva anual i. Cuando la deuda L es cancelada por el método de amortización,
n
X
L= Rt · v t (5.9)
t=1
Cuando la deuda L es cancelada por el método del fondo de amortización, el depósito en el fondo en
el t-ésimo año es, Rt –iL. Asumiendo que el fondo reconoce una tasa de interés anual j y teniendo
en cuenta que el valor acumulado en el fondo, al final de n años debe ser L, podemos escribir,
n
X
L = (Rt − iL)(1 + j)n−t
t=1
Xn
= Rt (1 + j)n−t − iLsn j
t=1
ø
n
1 X
L = Rt (1 + j)n−t
1 + isn j t=1
n
1 X
= Rt v t (5.10)
1 + (i − j)an j t=1
Si Rt = 1, para t = 1, 2, . . . , n, las fórmulas (5.5) y (5.6) se obtienen de (5.10). Por otra parte,
si j = i, (5.10) se convierte en (5.9).
5.7. PAGOS CONTINUOS 65
Implı́citamente hemos asumido que, (Rt –iL) > 0. Si (Rt –iL) < 0, ello significarı́a que el pago
en ese año no serı́a suficiente para cubrir el interés sobre la deuda. Este hecho se podrı́a interpretar
como un depósito negativo (un retiro) en el fondo en ese año.
Es posible que al usar el método de amortización, el interés en un pago sea mayor que el pago
total, en cuyo caso, el saldo de la deuda se incrementarı́a en lugar de disminuir.
Ejemplo 5.5 Un prestatario tiene una deuda a una tasa efectiva de interés del 5% anual. El
hace pagos al final de cada año por diez años. El primer pago es $200 y cada pago posterior se
incrementa en $10 anuales. Calcule el capital abonado en le quinto pago.
Solución:
La deuda pendiente al final de cuatro años es
230a6 + 10(Ia )6 = $1.337, 85
Ası́, el interés pagado en la quinta cuota es,
1.337, 85(0, 05) = $66, 89
y por lo tanto, el capital abonado en la quinta cuota es,
240, 00 − 66, 89 = $173, 11
5.7 Pagos Continuos

Primero examinamos el caso en el cual la tasa de pago es constante. Consideremos una deuda L
que se cancela con pagos continuos de R durante n años a un tasa instantánea de interés anual δ.
La deuda pendiente en el tiempo t (t ≤ n) es,
Ran−t
por el método prospectivo y
Leδt − Rst
por el método retrospectivo.
Suponemos ahora que la deuda L se cancela mediante pagos que se hacen continuamente a la
tasa Rt en el tiempo t. El valor original de la deuda es el valor presente de los pagos, esto es,
Z n
L= Rs e−δs ds
0
La deuda pendiente en el tiempo t (t ≤ n), por el método prospectivo y el método retrospectivo,

es respectivamente,
Z n
Rs e−δ(s−t) ds
t
Z t
δt
Le − Rs e−δ(t−s) ds
0
Las fórmulas anteriores han asumido una tasa instantánea constante de interés. Naturalmente,
los resultados anteriores se pueden generalizar, asumiendo una tasa instantánea variable de interés.
Si la tasa instantánea es δr en el tiempo r, el término δh(h = t, s–t o t–s) se reemplaza por,
Z n
δr dr
0
Ejemplo 5.6 Una deuda de $1.386 es cancelada con pagos continuos anuales por 20 años. Si la
tasa de interés es del 4% anual, calcule el interés total pagado durante los años 5 al 9.
Solución:
La tasa anual de pagos continuos es,
1.386/a20 = $100
Entonces el interés total pagado durante los años 5 al 9 es,
δ100(a16 + . . . + a12 ) = 100(5 − v 11 a5 )

= $205, 07
5.8. EJERCICIOS 67
5.8 Ejercicios
• 5.2 Saldo Pendiente De La Deuda

5.1 Una deuda de $1.000 es cancelada con pagos trimestrales al final de cada trimestre
por cinco años al 8% convertible trimestralmente. Halle la deuda pendiente al final del
tercer año.
5.2 Una deuda es cancelada con diez pagos de $2.000, seguidos de diez pagos de $1.000,
al final de cada semestre. Si la tasa de interés es del 10% convertible semestralmente,
halle el saldo pendiente de la deuda luego del quinto pago, por los métodos prospectivo
y retrospectivo.
5.3 Una deuda de $1.000 es cancelada con cuotas de $200 al final de cada año y un pago
final más pequeño, hecho un año después del último pago regular. El interés es a la tasa
efectiva del 10%. Halle el saldo pendiente de la deuda, cuando el prestatario ha hecho
pagos cuya suma es igual al valor de la deuda.
5.4 Una deuda es cancelada con cuotas de $1.000 al final de cada trimestre al 8% convertible
trimestralmente. Si el saldo de la deuda al final del primer año es $8.000, halle la deuda
original.
5.5 Una deuda es cancelada con doce pagos anuales al final de cada año, al 5% efectivo anual.
Los tres primeros pagos son de $3.000, los cuatro pagos siguientes son de $2.000 y los
cinco últimos pagos son de $1.000. Halle la deuda pendiente inmediatamente después
del segundo pago.
5.6 Una deuda es cancelada con veinte pagos anuales de $1.000 cada uno. En el momento
del quinto pago, el prestatario desea pagar $2.000 adicionales y luego cancelar el saldo
en doce años con un pago anual revisado. La tasa de interés anual es del 9%. Halle el
pago anual revisado.
5.7 Una persona tiene una deuda de $100.000 a 30 años con pagos al final de cada mes,
basados en una tasa de interés del 12% convertible mensualmente. Halle X tal que, si
la persona decide pagar una cantidad adicional X cada mes, el periodo de la deuda se
reducirı́a a 25 años.
5.8 Una deuda de $12.000 es cancelada con 15 pagos anuales al final de cada año, al 6%
efectivo anual. Un pago extra de X, adicionado a las cuotas 4 a 7, será suficiente para
cancelar la deuda 3 años antes de lo programado inicialmente. Calcule X.
• 5.3 Esquemas De Amortizacion
5.9 Una deuda es cancelada con una serie de pagos al final de cada trimestre por cinco años.
El interés es a la tasa del 8% convertible trimestralmente. Si el capital en el tercer pago
es $100, halle el capital en los últimos cinco pagos.
5.10 Una deuda a 24 meses es cancelada con cuotas iguales al final de cada mes. El interés
pagado en las cuotas 9 y 17 es $120 y $96 respectivamente. Calcule el interés pagado
en la cuota 21.
5.11 Una deuda de $10.000 es cancelada con cuotas mensuales durante cinco años a la tasa
efectiva de interés del 15% anual. Calcule el capital pagado en la cuota 20.
5.12 Una deuda de $1.000 es cancelada mediante pagos de $100 al final de cada trimestre
por tanto tiempo como sea necesario, más un pago final menor. Si la tasa nominal de
interés convertible trimestralmente es del 12%, halle el capital en el cuarto pago.
5.13 A pide prestado a B $10.000 y acepta devolverlos en seis años mediante cuotas trimes-
trales iguales de capital e interés al 10% convertible trimestralmente. Al final de dos
años B vende a C sus derechos a recibir los pagos futuros, obteniendo ası́, una tasa
interna de retorno del 12% convertible trimestralmente. Halle el interés total recibido
por C y por B.
5.14 Una deuda de $20.000 a la tasa efectiva anual del 4%, es pagada en n cuotas anuales,
iguales cuyo pago comienza un año después de la fecha de la deuda. El capital incluido
en la cuarta cuota es $450. Calcule el valor de la cuota anual.
5.15 A deposita $100t en un banco al final del t-ésimo año (t = 1, 2, . . .). El banco reconoce
un interés a la tasa efectiva anual i. El interés ganado por A durante el décimo año es
$556. Calcule i.
• 5.4 Fondos De Amortización
5.16 Sobre una deuda de $10.000, el interés a la tasa efectiva del 8% debe pagarse al final
de cada año. El prestatario también deposita X al comienzo de cada año en un fondo
de amortización que gana el 6% efectivo. Al final de diez años el fondo es exactamente
suficiente para cancelar la deuda. Calcule X.
5.8. EJERCICIOS 69
5.17 Un préstamo de $1.000, sobre el cual se cobra un interés a la tasa del 5, 5% efectivo,
debe cancelarse en 4 años. Si un prestatario acumula el capital por medio de cuatro
depósitos anuales, en un fondo que gana el 5% efectivo, ¿cual es el pago anual que él
debe hacer?
5.18 Un pago de $5.600 es hecho al final de cada mes por doce meses para cancelar una
deuda de $50.000. Si el prestatario repone el capital por medio de un fondo que gana el
18% convertible mensualmente, halle la tasa de interés mensual pagada al prestamista.
5.19 Una persona pide prestados $10.000 sobre los cuales se carga un interés del 12% efec-
tivo anual. Ella está acumulando un fondo de amortización al 10% efectivo anual, para
cancelar la deuda. Al final de diez años el saldo en el fondo es $5000. Al final del año
once ella hace un pago total de $1500.
a. ¿Qué tanto de los $1500 deben considerarse como interés?

b. Cuál es el saldo en el fondo al final del año once?
5.20 Un prestatario cancela una deuda con diez pagos anuales de $1.000. La mitad de la
deuda es cancelada por el método de amortización al 6% efectivo. La otra mitad de la
deuda es cancelada por el método del fondo de amortización en el cual, el prestamista
recibe el 6% efectivo sobre la inversión y el fondo se acumula al 5% efectivo. Calcule el
valor de la deuda.
5.21 Un prestatario acepta una deuda de $3.000 por diez años al 9% convertible semestral-
mente. El prestatario sitúa un tercio del capital en un fondo que gana el 6% convertible
semestralmente y los otros dos tercios en un fondo que gana el 8% convertible semes-
tralmente. Calcule el pago total semestral.
5.22 A pide prestado $1.000. B ofrece un préstamo en el cual el capital es cancelado al final
de cuatro años. El 6, 0% efectivo es pagado sobre el préstamo y A acumula el capital
mediante un fondo que gana el 5, 5% efectivo. C ofrece un préstamo por cuatro años
en el cual A cancela el capital por el método de amortización. Halle la mayor tasa de
interés que C puede cobrar de manera que, para A sea indiferente cualquiera de las dos
ofertas.
5.22 A pide prestados $2.000 por cinco años a una tasa efectiva anual de interés del 5%. A
tiene dos opciones para cancelar la deuda:
i) Hacer pagos iguales al final de cada año por cinco años.

ii) Hacer pagos anuales de interés al acreedor y acumular capital mediante depósitos
iguales al final de cada año, en un fondo de amortización.
Si el fondo de amortización gana el 4%, ¿cuánto más pagarı́a A en total, con la segunda
opción que con la primera opción?
• 5.5 Periodos Diferentes De Pago Y De Conversión Del Interés
5.24 Un inversionista compra una anualidad con pagos trimestrales de $1.000 por cinco años.
El interés es a la tasa efectiva anual del 8%. Calcule el interés total, recibido por el
inversionista, en el periodo de cinco años.
5.25 A pide prestados $5.000 por tres años al 10% convertible semestralmente. A paga la
deuda haciendo depósitos al final de cada año por tres años, en un fondo que gana el
8% efectivo. Calcule la cantidad total que A debe pagar por la deuda en el periodo de
tres años.
5.26 Un prestatario cancela una deuda con pagos de $1.000 al final de cada año, por tanto
tiempo como sea necesario. Si el interés de la tercera cuota es $700, halle el capital en
la quinta cuota. El interés es del 8% convertible trimestralmente.
5.27 A pide prestados $5.000 por tres años al 8% convertible trimestralmente. A paga el
capital y la totalidad del interés, al final del periodo de tres años. Calcule el depósito
anual en un fondo de amortización, necesario para cancelar la deuda al final de tres
años, si el fondo gana el 6% convertible semestralmente.
5.28 Una deuda de $1.000 es amortizada por doce pagos trimestrales. No se hacen los pagos
5 y 6. En la fecha designada del pago 6 la deuda es renegociada de manera que el pago
7 sea X y los pagos posteriores sean $10 más que el pago precedente. La tasa de interés
es del 6% convertible semestralmente. Calcule X tal que la deuda se cancele en el plazo
estipulado inicialmente.
• 5.6 Pagos Variables
5.29 Una deuda es cancelada con diez pagos, a la tasa efectiva anual del 6%. El t−ésimo
pago es 11–t, t = 1, 2, . . . , 10. Calcule el interés incluido en el sexto pago.
5.8. EJERCICIOS 71
5.30 Una deuda es cancelada con pagos que empiezan en $20 al final del primer año y se
incrementan en $5 por año, hasta que se haga un pago de $100, momento en el cual
cesan los pagos. La tasa de interés anual es del 5%. Calcule el interés acreditado en el
cuarto pago.
5.31 Un prestatario cancela una deuda de $1.200 con ocho pagos semestrales iguales de
capital. El interés, al 8% convertible semestralmente, es pagado cada semestre sobre la
deuda pendiente. Calcule el precio que un inversionista paga por la deuda para que le
produzca el 12% convertible semestralmente.
5.32 A pide prestados $1.000 a una tasa efectiva de interés del 8% anual y acepta cancelar la
deuda con pagos al final de cada año. El primer pago es de $200 y cada pago posterior
es un 5% mayor que el pago precedente con un pago final menor, hecho un año después
del último pago regular. Calcule el capital en el tercer pago.
• 5.7 Pagos Continuos
5.33 Una deuda de a20 es cancelada con pagos continuos a la tasa anual de 1 por año, por
20 años. Si i = 4%, halle el interés total pagado durante los años 5 al 9.
5.34 Una deuda de $1.000 es cancelada en cinco años con pagos continuos a la tasa t por año
en el tiempo t. La tasa instantánea de interés es del 10%. Calcule la deuda pendiente
al final del segundo año.
Capı́tulo 6
Tasas de Interés
6.1 Introducción
Un bono es un tı́tulo a largo plazo, emitido por una corporación o entidad gubernamental y que
promete pagar una cantidad de dinero en alguna(s) fecha(s) futura(s). Los bonos son generalmente
cancelados al final de un periodo fijo de tiempo, llamado el “plazo del bono”. El final del plazo de
un bono enllamado “fecha de vencimiento” o “fecha de maduración”. En algunos casos se pueden
emitir bonos con un plazo infinito, llamados “bonos perpetuos”. La fecha de vencimiento o an-
terior a esta, en que el bono pueda cancelarse o redimirse, recibe el nombre de “fecha de redención”.
6.2 Clasificación De Los Bonos

Los bonos pueden clasificarse en varias formas, a saber
• Bonos de Acumulación: En estos bonos el valor de redención incluye la deuda original

más todo el interés acumulado.
• Bonos con cupones: En estos bonos, los cupones que son pagos periódicos de interés he-
chos antes de la redención del bono, pueden ser desprendidos y cobrados por el titular del
bono.
• Bonos registrados: Son bonos donde su titular figura en los registros del emisor y en caso
de venta, el cambio del titular debe comunicarse al emisor.
• Bonos al portador: Son bonos donde su titular no figura en los registros del emisor.
• Bonos hipotecarios: Son bonos respaldados por una hipoteca sobre una propiedad raı́z.
73
• Bonos sin respaldo hipotecario: Son bonos respaldados sólo por el crédito general del
prestatario.
• Bonos basura: Son emitidos por corporaciones en conexión con fusiones de compañı́as,
adquisiciones u otras responsabilidades. Ellos tienen un riesgo alto de no pago, lo que hace
que tengan tasas elevadas de interés.
• Bonos convertibles: Son bonos que pueden convertirse en acciones ordinarias de la corpo-
ración emisora, en alguna fecha futura, bajo ciertas condiciones a opción de sus propietarios.
Generalmente, ellos no tienen un respaldo especı́fico.
6.3 Precio De Un Bono

Consideramos el cálculo del precio de compra de un bono para que le produzca a un inversionista,
una tasa dada de rendimiento. Con tal fin hacemos las siguientes suposiciones:
• Todas las obligaciones son pagadas por el emisor del bono en las fechas estipuladas.
• El bono tiene una fecha fija de vencimiento.
• El precio del bono se mide inmediatamente después de la fecha de pago de un cupón.
Los siguientes sı́mbolos son usados en conexión con los bonos:
P : Precio de un bono
F : Valor par o nominal. Es impreso en el bono y con frecuencia es la cantidad pagadera en la

fecha de vencimiento.
C : Valor de redención. Es el valor pagado al vencimiento del bono. Se asume que un bono es
redimible a la par a menos que se diga lo contrario.
r : Tasa del cupón. Es la tasa de interés por periodo de pago, aplicada al valor nominal F .
Fr : Valor del cupón. Es el interés que periódicamente paga el bono.
g : Tasa modificada del cupón. Es la tasa del cupón por unidad del valor de redención.
6.3. PRECIO DE UN BONO 75
Fr
g= (F r = Cg) ; g y r se convierten con la misma frecuencia.
C
i : Tasa de rendimiento (tasa interna de retorno) de un bono.
n : Número de periodos de pago del cupón, desde la fecha del cálculo del precio del bono hasta
la fecha de redención.
K : Valor presente a la tasa i del valor de redención.
K = Cv n
G : valor base de un bono. Es la cantidad que, si se invierte a la tasa i, produce pagos periódicos
de interés iguales a los cupones del bono.
Fr
G= (Gi = F r)
i
F, C, r, g y n, son dadas por las condiciones del bono y permanecen fijas; pero P e i, tienden a
variar. Cuando el precio sube la tasa interna de retorno baja y viceversa. Las fórmulas siguientes
son usadas para hallar el precio de un bono.
Fórmula básica o general:
P = F r · an i + Cv n (6.1)
Fórmula alterna o de prima/descuento: Se obtiene de (6.1) como sigue:
P = F r · an i + C (1 − ian i )
= C + (F r − Ci)an i (6.2)
Formula del valor base: Se obtiene de (6.1) notando que, F r = Gi. Ası́,
P = G(1 − v n ) + Cv n
= G + (C − G)v n (6.3)
Fórmula de Makeham: Se obtiene de (6.1) notando que, F r = Cg. Ası́,
1 − vn
P = Cv n + Cg
i
g
= K + (C − K) (6.4)
i
Ejemplo 6.1 Calcule el precio de un bono de valor nominal de $100 a diez años, con cupones al
6% convertible semestralmente, que será redimible a $107,14. El bono es comprado para producir
el 7% convertible semestralmente.
Solución
En este caso,
F = 100 C = 107, 14 r = 0, 03
100(0, 03)
g= = 0, 028
107, 14
i = 0, 035 n = 20
K = 107, 14(1, 035)−20 = 53, 84491
y
G = 100(0, 03)/0, 035 = 85, 7143
Por la fórmula básica:
P = 3a20 0,035 + 53, 84491 = $96, 48
Por la fórmula de prima/descuento
P = 107, 14 + (−0, 7499)a20 0,035 = $96, 48
Por la fórmula del Valor base:
P = 85, 7143 + 21, 4257(1, 035)−20 = $96, 48
Por la fórmula de Makeham:
P = 53, 84491 + 0, 8(53, 2951) = $96, 48
6.4 Prima y Descuento

Cuando el precio de compra (P ) de un bono, excede su valor de redención (C), se dice que el bono
se vende con una “prima” de P –C. De manera similar, cuando el precio de compra es menor que
el valor de redención, se dice que el bono se vende con un descuento de C–P . De la fórmula (6.2)
deducimos las expresiones siguientes para la prima y el descuento.
P rima = P − C = C(g − i)an i si g > i (6.5)
Descuento = C − P = C(i − g)an i si g < i (6.6)

El precio de un bono depende del valor presente de los cupones y del valor presente del valor de
redención. Puesto que en general, el precio de un bono es menor o mayor que el valor de redención,
habrá una ganancia (igual al descuento) o una pérdida (igual a la prima) en la fecha de redención.
La ganancia o la pérdida se reflejan en la tasa de rendimiento del bono.
Como resultado de esta ganancia o pérdida, el valor de cada cupón no puede considerarse como
6.4. PRIMA Y DESCUENTO 77
ingreso por interés para un inversionista. Por ello es necesario dividir cada cupón en interés pagado
y capital ajustado.
Cuando se usa esta aproximación, el valor del bono se ajusta continuamente desde el precio en la
fecha de compra, hasta el valor de redención en la fecha de vencimiento. Estos valores ajustados
son llamados los “valores en libros” del bono.
Nótese que el valor en libros después de la compra, difiere del precio del bono si el fuera comprado
nuevamente. El precio del bono en el mercado varı́a con los cambios en la tasa de interés. Usaremos
los siguientes sı́mbolos:
Bt : Valor del bono en libros, t periodos después de la compra (B0 = P y Bn = C)
It : Interés ganado en el t-ésimo cupón (t ≥ 1). Cuando el cupón es constante, It = F r.
Pt : Valor del ajuste del capital (o capital ajustado) en el t−ésimo cupón.
Un “esquema de amortización del bono” es una tabla que muestra la división de cada cupón en
sus porciones de interés pagado y capital ajustado, junto con el valor en libros después de que se
paga cada cupón.
Consideremos un bono con valor de redención C y valor del cupón, F r = Cg. Al final del t-ésimo
periodo, el valor en libros es,
Bt = Fr an−t i + cnn−t

= C 1 + (g − i)an−t i (6.7)
Por el método retrospectivo, el valor en libros del bono es:
Bt = P (1 + i)−t − Fr st i (6.8)
Un periodo después, Bt se ha incrementado a Bt (1 + i) , que viene a ser el valor en libros, justo

antes de que se haga el (t + 1)-ésimo pago del cupón. Inmediatamente después del pago del cupón,
el valor en libros es Bt+1 . En esta forma,
Bt+1 = Bt (1 + i) − F,
Mediante un proceso iterativo obtenemos,
Bt+m = Bt (1 + i)m − Fr sm i m = 1, 2, . . . , n − t (6.9)
El interés contenido en el t-ésimo cupón es,
It = iBt−1
= Cg − C(g − i)v n−t+1 (6.10)
La porción de capital en el el t-ésimo cupón es,
Pt = Cg − iBt−1
= Bt−1 − Bt
= C(g − i)v n−t+1 (6.11)
que constituye la amortización del valor en libros, en el t-ésimo pago del cupón. Pt puede ser
negativo, cero o positivo.
Cuando un bono es comprado con una prima, el precio será gradualmente ajustado hacia abajo.
Este proceso es llamado “amortización de la prima”. En estos casos el capital ajustado es llamado
con frecuencia, la “cantidad para amortizar la prima”.
Cuando el bono es comprado con un descuento, el precio será gradualmente ajustado hacia arriba.
Este proceso es llamado con frecuencia, la “acumulación del descuento”.
Ejemplo 6.2 Un bono de valor nominal $1.000 por dos años, al 5% con cupones semestrales, es
comprado para producir el 4% convertible semestralmente. Construya el esquema de amortización
del bono.
Solución
En este caso,
F = c = 1.000, g = r = 0, 025, i = 0, 020 y n=4
El valor en libros en el tiempo t = 0 es,
B0 = 1.000 + 5a4 0,02 = $1.019, 04
El interés ganado en el t-ésimo semestre es,
It = 25 − 5v s−t , t = 1, 2, 3, 4
El esquema de amortización del bono queda entonces en la forma:
Interés Cantidad para Valor en

Semestre Ganado Amortizar la Prima Libros
t It Pt Bt
0 - - 1.019, 04
1 20, 38 4, 62 1.014, 42
2 20, 29 4, 71 1.009, 71
3 20, 19 4, 81 1.004, 90
4 20, 10 4, 90 1.000, 00
Total 80, 96 19, 04
Ejemplo 6.3 Resuelva el problema planteado en el Ejemplo 6.2 cuando, el bono es comprado para
producir el 6% convertible semestralmente.
6.5. EVALUACIÓN ENTRE LAS FECHAS DE PAGO DE LOS CUPONES 79
Solución
En este caso,
i = 0, 030
B0 = 1.000 − 5a4 0,03 = $981, 41
It = 25 + 5v 5−t t = 1, 2, 3, 4
Pt = −5v 5−t t = 1, 2, 3, 4
El esquema de amortización del bono queda entonces en la forma:
Interés Cantidad para Valor en

Semestre Ganado Acumular al descuento Libros
t It Pt Bt
0 - - 981, 41
1 29, 44 4, 44 985, 85
2 29, 58 4, 58 990, 43
3 29, 71 4, 71 995, 14
4 29, 86 4, 86 1.000, 00
Total 118, 59 18, 59
6.5 Evaluación Entre Las Fechas De Pago De Los Cupones

Antes asumimos que el precio o valor en libros de un bono se calculaba, justo después de que se
pagara un cupón. Ahora consideramos la determinación de los precios y los valores en libros, entre
las fechas de pago de los cupones.
Sean Bt y Bt+1 , los precios o valores en libros de un bono, en dos fechas consecutivas de pago de
los cupones y sea F r el valor del cupón. Entonces,
Bt+1 = Bt (1 + i) − F r (6.12)
Analizaremos ahora el comportamiento de Bt+k para 0 < k < 1. Cuando un bono es comprado
entre fechas de pago de los cupones, es necesario repartir el cupón entre el propietario anterior y el
nuevo propietario. Puesto que este recibe el cupón entero al final del periodo, el precio de compra
debe incluir un pago para el propietario anterior, por la porción del cupón atribuible al periodo
desde la fecha de pago anterior del cupón, hasta la fecha de compra. Este valor, llamado “cupón
acumulado”, es indicado por F rk . Ası́, en los puntos extremos del intervalo, F r0 = 0 y F r1 = F r,
donde F r1 es calculado justo antes de que se pague el cupón.
f
El “precio exacto” de un bono, indicado por Bt+k , se define como el dinero que cambia de manos
m
en la fecha de venta (ignorando los gastos) y el “precio del mercado”, indicado por Bt+k , se define
como el precio que excluye el cupón acumulado. Ası́,
f m
Bt+k = Bt+k + F rk (6.13)
El valor en libros de un bono es el valor asignado a él después de su compra. Es común que los
valores en libros sean iguales a los valores del mercado, calculados a la tasa interna de retorno en
la fecha de compra.
Hay tres métodos para calcular los valores en (6.13). como se conocen los valores en las fechas
de pago de los cupones, las diferencias entre los tres métodos sólo se presentan para los valores
intermedios entre estas fechas.
1. Método Teórico : Es un método exacto, basado en el interés compuesto. Aquı́,

f
Bt+k = Bt (1 + i)k (6.14)
y
(1 + i)k − 1
F rk = F r (6.15)
i
2. Método Práctico : Es un método aproximado, basado en el interés simple. Aquı́,
f
Bt+k = Bt (1 + ki) (6.16)
y
F rk = K · F r (6.17)
2’. Método Lineal : Es un método aproximado, basado en una interpolación lineal entre el precio
Bt , al comienzo del intervalo y el precio, Bt+1 + F r, al final del intervalo, justo antes del
pago del siguiente cupón. Aquı́,
f
Bt+k = [(1 − k)Bt + kBt+1 ] + kF r (6.18)
3. Método Semiteórico : Es una mezcla de los dos primeros métodos. Aquı́,

f
Bt+k = Bt (1 + i)k
F rk = kF r
En el hallazgo de los precios de los bonos en los mercados financieros, el valor de k se basa en el
conteo de los dı́as como se describió en el cálculo del interés simple. Los métodos usados son el del
interés simple exacto, llamado “actual/actual” y el del interés simple ordinario, llamado “30/360”.
Finalmente consideramos la prima o el descuento entre las fechas de pago de los cupones. Estos
valores deben basarse en el precio del mercado o valor en libros en lugar del precio exacto. En esta
forma,
m
P rima = Bt+k − C, si g > i (6.19)
6.5. EVALUACIÓN ENTRE LAS FECHAS DE PAGO DE LOS CUPONES 81
m
Descuento = C − Bt+k , si g < i (6.20)
m
Donde Bt+k , puede calcularse por cualquiera de los tres métodos descritos antes.
Ejemplo 6.4 Calcule el precio exacto, el interés acumulado y el precio del mercado (valor en
libros), cinco meses después de la compra, para el bono mencionado en el Ejemplo 6.2. Use los
tres métodos.
Solución
k = 5/6 y según el Ejemplo 6.2, el precio de compra del bono y el valor del cupón son,
B0 = $1.019, 04 y F r = $25
En esta forma por el método teórico:

5
Bkf = 1.019, 04(1, 02) 6 = $1.036, 00
5
(1, 02) 6 − 1
F rk = 25 = $20, 80
0, 02
Bkm = 1.036, 00–20, 80 = $1.015, 20
Por el método práctico:
Bkf = 1.019, 04 1 + 65 (0, 02) = $1.036, 02

F rk = 65 (25) = $20, 83
Bkm = 1.036, 02–20, 83 = $1.015, 20
Por el método semiteórico:
Bkf = $1.036, 00
F rk = $20, 83
Bkm = $1.015, 17
6.6 Bonos Rescatables

Un “bono rescatable” es un bono que, bajo ciertas condiciones, da al emisor el derecho a rendimiento
antes de la fecha de su vencimiento. Cuando el bono es emitido, se estipula el tiempo en que puede
ser redimido y cuál será su valor de redención. Asumiremos que los bonos sólo pueden ser rescata-
dos después del pago de un cupón.
En la mayorı́a de los casos, hay algún periodo de tiempo, llamado “periodo de no redención”,
durante el cual el bono no puede ser rescatado. El emisor del bono puede rescatarlo, para sacar
ventajas de las tasas bajas de interés; el podrı́a pedir prestado la misma cantidad de dinero, a una
tasa más baja de interés. Usualmente, los bonos rescatables ofrecen pagos más altos.
Cuando los valores de redención, en todas las fechas de redención, son iguales, se cumplen las
siguientes reglas:
1. Si el bono se vende con prima, se asume que la fecha de redención es la fecha posible más
temprana.
2. Si el bono se vende con descuento, se asume que la fecha de redención es la fecha posible más
tardı́a.
Cuando los valores de redención no son iguales en todas las fechas de redención, se calculan varias
fechas posibles de redención para ver cual es la que más favorece al inversionista, esto es, la
fecha que a su tasa de rendimiento, produzca el precio de compra más pequeño. Esta fecha no
necesariamente será la fecha de redención más temprana o más tardı́a posible.
Ejemplo 6.5 Considere un bono de valor par $1.000 al 4% con cupones anuales, redimible en
$1.090 al final de los años 5,. . ., 9 después de la emisión, en $1.045 al final de los años 10,. . ., 14
y madurando en $1000 al final de 15 años. Calcule el precio más favorable para un inversionista,
cuando la tasa de rendimiento es,
a. del 5%
b. del 3%
Solución
a. Como el bono se vende con descuento vemos que, para el inversionista, la fecha más favorable
de compra es la más distante de la fecha de redención. Ası́, el precio más favorable para el
inversionista es,
1.000 + 1.000(0,04 – 0,05)a15 0,05 = $896,20
b. Como el bono se vende con una prima, consideramos por aparte los valores de redención:
1.090, 1.045 y 1.000. Según la fórmula (6,2) los precios del bono en los distintos periodos de
tiempo son,
1.090 + (40, 00–32, 70)an 0,03 para n = 5, . . . , 9

6.7. BONOS SERIALES 83
1.045 + (40, 00–31, 35)an 0,03 para n = 10, . . . , 14
1.000 + (40, 00–30, 00)an 0,03 para n = 15
Puesto que, an < an+1 vemos que, para los distintos valores de redención los precios más
favorables para el inversionista son,
1.090 + 7, 30a5 0,03 = 1.123, 43
1.045 + 8, 65a10 0,03 = 1.118, 79
1.000 + 10, 00a15 0,03 = 1.119, 38
Observamos entonces que el precio más favorable para el inversionista es $1.118,79 el cual se
pagarı́a 10 años después de la emisión del bono.
El Ejemplo 6.5 ilustra que, cuando los valores de redención no son iguales en todas las fechas
posibles de redención, la fecha más favorable de redención puede ocurrir entre las fechas, más
temprana y más tardı́a de redención.
El exceso del valor de redención sobre el valor par; esto es, $90 y $45 en el Ejemplo 6.5, es con
frecuencia llamado la “prima redimible”.
6.7 Bonos Seriales

Un “bono serial” es una colección de bonos emitidos al mismo tiempo pero con fechas distintas de
redención. El precio de un bono serial es la suma de los precios de los bonos individuales.
Sean Pt , Ct y Kt el precio, el valor de redención y el valor presente del valor de redención del
t-ésimo bono. Sean P 0 , C 0 y K 0 , el precio, el valor de redención y el valor presente del valor de
redención del bono serial. Ası́, cuando el bono serial es una colección de n bonos tenemos,
P 0 = nt=1 Pt C 0 = nt=1 Ct K 0 = nt=1 Kt
P P P
Para cada t tenemos que

q
Pt = Kt + (Ct − Kt ) (6.21)
i
y entonces
q
P 0 = K 0 + (C 0 − K 0 ) (6.22)
i
Ejemplo 6.6 Cinco bonos de valor par $1.000 son comprados para producir el 10% anual. El
valor de redención de cada bono es $1.050. Cada bono tiene cupones anuales al 6,72%. Los bonos
maduran al final de cada uno de los años 8,. . .,12. Calcule el precio total de los cinco bonos.
Solución
Tenemos:
F = 1.000, C = 1.050, i = 0, 10 y r = 0, 0672
Entonces
g = 0, 0640, C 0 = 5.250 y
12
X
0
K = 1.050 (1, 10)−t
t=8
= 1.050a5 0,10 (1, 10)−7
= 2.042, 54
Por lo tanto el precio total de los cinco bonos es,

0, 0640
P 0 = 2.042, 54 + (5.250 − 2.042, 54)
0, 10
= $4.095, 31
Este resultado también se consigue calculando los precios de los bonos con fecha de vencimiento
de 8,. . .,12 años y sumando los valores obtenidos. Ası́
P 0 = 848, 34 + 832, 31 + 817, 73 + 804, 49 + 792, 44
6.8 Ejercicios
• 6.2 Clasificación De Los Bonos
6.1 Calcule el precio que debe pagarse por un bono de cupón cero que madura por $1.000
en cinco años para producir el 8% efectivo anual. En qué porcentaje se incrementa el
precio del bono si la tasa interna de retorno se reduce un 10%?
6.2 Un bono de acumulación a cinco años con un valor inicial de $1.000, gana un interés del
8% compuesto trimestralmente. Halle el precio que le produce al inversionista un 10%
efectivo.
• 6.3 Precio De Un Bono

6.8. EJERCICIOS 85
6.3 Dos bonos de $1.000 redimibles a la par al final del mismo periodo, son comprados para
producir el 5% pagadero semestralmente. Un bono cuesta $1.150 y tiene cupones al 6%
pagadero semestralmente. El otro bono tiene cupones al 3% pagadero semestralmente.
Halle el precio del segundo bono.
6.4 Un bono de $1.000 con cupones semestrales al 8% convertible semestralmente, es redimi-
ble por $1.100 después de un número no especificado de años. El bono es comprado para
producir el 9% convertible semestralmente. Si el valor presente del valor de redención
es $220, a esta tasa interna de retorno, calcule el precio de compra.
6.5 Un bono de valor par $1.000 a n años, que madura a la par con cupones anuales de
$100, es comprado por $1.120. Si K = 400, calcule el valor base del bono.
6.6 Un inversionista posee un bono de valor par $1.000 al 8% con cupones semestrales. El
bono madura a la par al final de cinco años. El inversionista decide que es preferible un
bono a cuatro años. Las tasas de rendimiento son del 6% convertible semestralmente.
El inversionista usa los rendimientos provenientes de la venta del bono del 8% para
comprar un bono al 5% con cupones semestrales, que madura a la par al final de cuatro
años. Calcule el valor par del bono a cuatro años.
6.7 Un bono de valor par $1.000 a n años, madura a la par y tiene cupones al 12% con-
vertible trimestralmente. El es comprado a un precio que produce un 10% convertible
trimestralmente. Si el plazo del bono se duplica, el precio se incrementa en $50. Calcule
el precio del bono a n años.
6.8 Se tienen dos bonos de valor par $1.000 a n años. El bono X tiene cupones semestrales
al 14 % y un precio de $1.407,70 para producir la tasa de rendimiento i compuesta
semestralmente. El bono Y tiene cupones semestrales al 12% y un precio de $1.271,80
para producir la misma tasa i. Calcule el precio del bono X para producir el i–1%.
6.9 Un inversionista compra un bono de $10.000 a cinco años que paga cupones anuales al
3,5% y madura a la par. El paga $6.000 por el bono y deposita el valor de los cupones
en una cuenta que gana el 7,5% de interés. Calcule la tasa de rendimiento total para el
inversionista, una vez el bono madura.
• 6.4 Prima Y Descuento
6.10 Durante cierto periodo un esquema de amortización muestra que la cantidad para amor-
tizar la prima es $6 y que el interés requerido es del 80% del cupón. Calcule el valor del
cupón.
6.11 Un bono a diez años con cupones semestrales es comprado con un descuento para
producir el 9% convertible semestralmente. Si la cantidad para acumular el descuento
en el primer semestre es $8, halle la cantidad total para acumular el descuento durante
los primeros dos años.
6.12 Un bono a diez años tiene cupones semestrales de $4 cada uno y un valor de redención
de $100. El bono es comprado para producir el 10% compuesto semestralmente. Halle
el incremento en el valor en libros cuando se paga el décimo cupón.
6.13 Un bono de $10.000 al 6% con cupones anuales, madura a la par en Diciembre 31 de
2005. El rendimiento efectivo anual del bono, desde su compra hasta su vencimiento,
es del 5%. Calcule la cantidad para amortizar la prima en 1990.
6.14 Un bono a 15 años con cupones semestrales, tiene un valor de redención de $100. El es
comprado con un descuento X para producir el 10% compuesto semestralmente. Si la
cantidad para la acumulación del descuento en el pago 27 es $2,25, calcule X.
6.15 6.15 Calcule el precio de un bono de valor nominal $1.000, par dos años, al 5% con
cupones semestrales, comprado para producir el 4% convertible semestralmente, si el
inversionista puede recuperar su capital por medio de un fondo que gana el 3% convert-
ible semestralmente.
• 6.5 Evaluacion Entre Las Fechas De Pago De Los Cupones
6.16 Halle el precio del mercado, dos meses después del pago del cupón 14, de un bono
de valor par $1.000 por diez años con cupones semestrales, si r = 0, 05 y la tasa de
rendimiento es del 12% convertible semestralmente. Use el método práctico.
6.17 Un bono de valor nominal $1.000 a diez años y redimible a la par, gana un interés del
9% convertible semestralmente. La tasa de rendimiento es del 8% convertible semestral-
mente. Halle el precio del mercado cuatro meses después del pago del séptimo cupón.
Utilice el método teórico.
6.18 Un bono de valor par $1.000 a cinco años con cupones semestrales de $60 es comprado
para producir el 8% convertible semestralmente. Dos años y dos meses después de la
compra, el bono es vendido al precio exacto que mantiene el rendimiento sobre los dos
años y dos meses. Calcule el precio exacto, usando el método teórico.
6.19 Un bono de $10.000 con cupones semestrales al 8% se vende tres años y cuatro meses
antes del vencimiento del bono. La venta le produce al comprador el 6% convertible
semestralmente. Determine la diferencia entre el precio del mercado calculado usando
el método teórico y el precio del mercado calculado usando el método semiteórico.
• 6.6 Bonos Rescatables
6.20 Un bono de valor par $1.000 al 6% con cupones semestrales madura al final de 10 años.
El bono es redimible en $1.050 al final de los años 4, 5 y 6, en $1.030 al final de los años
7, 8 y 9 y en $1.000 al final de 10 años. Calcule el precio máximo que un inversionista
pagarı́a, cuando la tasa de rendimiento es del 5% convertible semestralmente.
6.21 Resuelva el problema planteado en el Ejercicio 6.20, cuando la tasa del cupón es del 4%
compuesto semestralmente.
6.22 Un bono de valor par $1.000 al 10%, tiene cupones semestrales y es redimible a la par
al final de los años 10,. . . 15. Calcule el precio del bono para producir
a. el 8% convertible semestralmente
b. el 12% convertible semestralmente
6.23 Si el bono del Ejercicio 6.22(b) es redimido al final de 10 años, calcule la tasa de
rendimiento para el propietario del bono.
6.8. EJERCICIOS 87
6.24 Un bono de valor par $1.000 al 10% con cupones trimestrales es redimible cinco años
después de la emisión. El bono madura por $1000 al final de diez años y es vendido
para producir el 8% convertible trimestralmente bajo suposición de que el bono no
será rescatado. Halle el valor de redención al final de cinco años que le produzca al
comprador la misma tasa de rendimiento.
6.25 Un bono de valor par $1.000 al 8% con cupones semestrales es rescatable a la par cinco
años después de la emisión. El es vendido para producir el 9% compuesto semestral-
mente bajo la suposición de que el bono será rescatado. El bono no es rescatado y
madura al final de 10 años. El emisor del bono lo rescata por 1.000 + X, sin alterar la
tasa de rendimiento del comprador. Calcule X.
• 6.7 Bonos Seriales
6.26 Halle el precio de un bono de valor nominal $1.000, con cupones anuales al 5% y que
será redimido en diez cuotas anuales de $105, al final de los años 6,. . .,10. Los bonos
son comprados para producir el 6% efectivo anual.
6.27 Un bono serial de $10.000 es redimido en cuotas semestrales de $1.000 en los siguientes
cinco años. Un interés a la tasa anual del 10% es pagado semestralmente sobre el balance
pendiente. ¿Cuánto debe pagar un inversionista por este bono, para producir una tasa
de rendimiento del 6% convertible semestralmente?
6.28 Un bono serial al 10% con cupones semestrales y valor par de $1.000 será redimido en
la forma siguiente:
i) $100 al final de los años 10,. . .,14 y
ii) $500 al final del año 15.
Calcule el precio del bono en la fecha de emisión, para producir el 8% anual convertible
semestralmente.
6.29 Un bono serial de $78.000 con cupones anuales al 4% sobre el balance pendiente, se
redimirá en doce cuotas anuales empezando al final del quinto año. La cantidad redimida
al final del quinto año es $12.000, al final del sexto año es $11.000 y ası́ sucesivamente,
hasta que todos los bonos sean redimidos. Halle el precio del bono para producir el 5%
efectivo anual.
Capı́tulo 7
Aplicaciones Prácticas
7.1 Introducción
Anteriormente se trató con cálculos financieros que involucraban tasas de interés en una variedad
amplia de situaciones. La atención se centró en el análisis matemático de las transacciones fi-
nancieras para las cuales se asumı́a la certeza de las tasas de interés.
El propósito de este capı́tulo es introducir al lector en el campo de la economı́a y de las finanzas.

Trataremos con los factores que determinan el nivel de las tasas de interés en cualquier situación
particular.
7.2 Acciones, Preferentes y Ordinarias

Las acciones preferentes y los bonos perpetuos son tı́tulos de ingreso fijo sin fecha de redención.
Ası́, el precio debe ser igual al valor presente de los dividendos futuros o cupones los cuales forman
una perpetuidad. En este caso la versión de la fórmula (6.1) serı́a
F r/i (7.1)
Algunas acciones preferentes son emitidas con una fecha de redención. Tales acciones son
manejadas como un bono. Las acciones ordinarias no son tı́tulos de ingreso fijo; esto es, los
dividendos no se conocen con anticipación ni son fijos. En la práctica, los precios de las acciones
ordinarias fluctúan en el mercado de acciones. En teorı́a, los precios de las acciones ordinarias
deben representar el valor presente de los dividendos futuros cuyo cálculo, debe tener en cuenta
los cambios proyectados en la escala de los dividendos.
Consideremos una situación en la cual una corporación planea pagar un dividendo D al final del
periodo corriente. Asumimos que los dividendos son proyectados para cambiar geométricamente
e indefinidamente, con una razón común 1 + k y que la acción es comprada para producir i por
periodo, donde −1 < k < 1. El precio teórico de la acción es
P = D v + v 2 (1 + k) + v 3 (1 + k)2 + . . .

1
= D· (7.2)
i−k
89
90 CAPÍTULO 7. APLICACIONES PRÁCTICAS
Ejemplo 7.1 Una acción ordinaria gana $5 y paga $2 como dividendo al final del año. Las ganan-
cias de la corporación se incrementan en un 4% los primeros cinco años, en un 2% los segundos
cinco años y en el 0% de ahı́ en adelante. Halle el precio teórico de la acción para que un inver-
sionista tenga un rendimiento efectivo anual del 9%.
Solución:
El precio de la acción viene dado por

∞
X
P =2· (1 + k)r v r+1
r=0
k = 0, 04 para r = 0, 1, . . . , 4
Donde v = (1, 09)−1 , 0, 02 para r = 5, . . . , 9
0 para 10, 11, . . .
Entonces,
4 r 5 X 9 r−5
X 1, 04 1, 04 1, 02
P = 2· + 2v ·
r=0
1, 09 1, 09 r=0
1, 09
5 r−5 X ∞
1, 04 1, 02
+2v · v r−10
1, 09 1, 09 r=0
= $27, 36
7.3 Ventas al Descubierto

Con la venta al descubierto un inversionista pide prestado un tı́tulo y lo vende en el mercado. En
una fecha posterior el inversionista lo recompra en el mercado (esperando un precio más bajo), con
el fin de regresarlo a quien se lo facilitó; en otras palabras, con la venta al descubierto, la venta
ocurre primero y la compra ocurre después. El proceso de recompra del tı́tulo es con frecuencia
llamado “cubrimiento de la posición al descubierto”.
Las ventas al descubierto, no sólo sirven para especular sobre el precio de las acciones, sino
que, son una forma de pedir prestado dinero y además, sirven para compensar el riesgo de poseer
un activo.
En las ventas al descubierto se debe tener en cuenta, no sólo el respaldo crediticio del vendedor,
sino la disponibilidad de los tı́tulos financieros que se van a negociar.
En el momento de la venta al descubierto, el vendedor debe depositar un porcentaje del precio

de venta del tı́tulo. Este depósito es llamado “margen” y sólo puede ser recuperado por el vendedor
cuando cubra la posición al descubierto. El porcentaje requerido del margen puede cambiarse de
tiempo en tiempo. El margen le genera un interés al vendedor al descubierto.
7.3. VENTAS AL DESCUBIERTO 91
En la práctica, si la posición al descubierto genera una pérdida, puede requerirse un margen

adicional antes de que la posición sea cubierta. Por el contrario, si la posición genera una ganancia,
una parte del margen puede liberarse y usarse para otros propósitos. Estos tipos de ajustes están
controlados por la regulación gubernamental.
El vendedor al descubierto no sólo debe restituir el tı́tulo sino también pagar al prestamista
del tı́tulo cualquier dividendo o interés, pagado durante el periodo de vigencia de la venta al des-
cubierto.
Consideremos los siguientes sı́mbolos:
n : Número de tı́tulos
Pv : Precio de venta de un tı́tulo
Pc : Precio de compra de un tı́tulo
D : Dividendo anual por tı́tulo
i : Tasa de interés sobre el precio de venta
j : Tasa de interés sobre el margen
r : Tasa de rendimiento de la venta al descubierto
Entonces, para el vendedor al descubierto de n tı́tulos, tenemos,

Ganancia bruta:
n(Pv − Pc )
Margen requerido:
niPv
Ganancia neta:
n(Pv − Pc ) + (niPv )j − nD
En consecuencia,
n(Pv − Pc ) + (niPv )j − nD
r= (7.3)
niPv
Ejemplo 7.2 Un inversionista vende al descubierto 500 acciones a $20 cada una y cubre la
posición al descubierto un año después, cuando el precio de la acción ha descendido a $16. El
margen requerido es del 50%. El interés reconocido sobre el margen depositado es del 8% efectivo
anual. Cuatro dividendos de $0,30 por acción son pagados al final de cada trimestre. Calcule la
tasa de rendimiento.
Solución:
La ganancia bruta del inversionista es,
500(20 − 16) = $2.000
El margen requerido por la transacción es,
500(0, 50)(20) = $5.000
El dividendo sobre las acciones es,
500(0, 30)s4 j = $617, 71

1
donde j = (1, 08) 4 − 1 = 0, 01943
La ganancia neta del inversionista es,
2000 + 5.000(0, 08)–617, 71 = $1.782, 29
Entonces el inversionista obtiene un rendimiento del $35, 65
7.4 Inflación
La “inflación” representa la pérdida del poder adquisitivo del dinero, con el paso del tiempo. Las
tasas de interés y las tasas de inflación tienden a moverse en la misma dirección
.
La tasa de interés que elimina la inflación es con frecuencia llamada “tasa real de interés” y
es indicada por i0 . La tasa de interés en el mercado es con frecuencia llamada “tasa nominal de
interés” y es indicada por i, (en este contexto, la palabra “nominal tiene un significado diferente al
dado en las Secciones 1.8 y 6.3). Asumimos que la tasa de inflación indicada por r, es constante.
Entonces,
i + i = (1 + i0 )(1 + r), r > 0, i > i0 > 0 (7.4)

o
i−r
i0 = (7.5)
1+r
7.4. INFLACIÓN 93
Suponemos que deseamos hallar el valor presente de una serie de pagos al final de cada periodo
por n periodos, donde el pago base en el tiempo 0 es R, pero cada pago es indexado para reflejar
la inflación. Si r e i son las tasas periódicas de inflación y de interés, respectivamente, el valor
presente de esta serie de pagos es,
1 + r (1 + r)2 (1 + r)n

= R (i + i0 )−1 + (i + i0 )−2 + . . . + (i + i0 )−n

R + + . . . +
1+i (1 + i)2 (1 + i)n
= Ran i (7.6)
Cuando un inversionista invierte $A por n periodos a la tasa de interés i. El valor de esta

inversión en “pesos nominales” al final de n periodos es,
A(1 + i)n
Si la tasa de inflación es r, el poder de compra de esta inversión al final de n periodos es,
(1 + i)n
A n
= A(1 + i0 )n (7.7)
(1 + r)
Ası́, el valor de esta inversión en “pesos reales” es inferior porque i > i0 . En general, i > r; esto
es, la tasa nominal de interés es mayor que la tasa de inflación.
Ejemplo 7.3 Una persona deposita la cantidad X en una cuenta hoy, para recibir en términos
reales $50 al final de cada año por doce años, con el primer pago efectuado 7 años a partir de
ahora. La tasa de inflación el 0% en los siguientes 6 años y 1, 33% anual de ahı́ en adelante. La
tasa nominal anual de interés es del 6, 4%. Calcule X.
Solución:
La tasa real de interés viene a ser
1.0640
i0 = − 1 = 5, 00345%
1, 0133
Entonces, la cantidad depositada hoy es
X = (1, 064)−6 50a12 i0

= $305, 37
7.5 Estructura Periódica de las Tasas de Interés

Hay varios factores que determinan la tasa de interés en un empréstito. Uno de los factores
es la calificación de los bonos que se emiten para respaldar el empréstito. La calificación la hace
una compañı́a financiera especializada en el ramo, la cual, evalúa la condición financiera del emisor.
Otro factor que afecta el nivel de las tasas de interés es la longitud del periodo de inversión de
un capital. En cualquier punto del tiempo las tasas de interés a corto plazo y a largo plazo son
diferentes. Este fenómeno el llamado “estructura periódica de las tasas de interés”. La Tabla 7.1
es una tabla hipotética de tasas de interés que ilustra la estructura periódica. Esta Tabla ilustra
una situación en la cual, la tasa de interés se incrementa cuando se incrementa el periodo de la
inversión. En otras palabras, las tasas de interés sobre periodos largos son más altas que las tasas
de interés sobre periodos cortos. Este modelo usualmente se halla en la práctica.
Periodo de la Tasa de
Inversión Rendimiento
1 año j1 = 7, 00%
2 años j2 = 7, 75%
3 años j3 = 8, 50%
4 años j4 = 9, 25%
5 años j5 = 9, 75%
Tabla 7.1 Estructura Periódica Hipotética de las Tasas de Interés
Otra forma usada para describir la estructura periódica de las tasas de interés es la “curva
de rendimiento”. Esta curva es la forma clásica de visualizar la tasa de rendimiento anual de un
inversionista. Ella muestra la relación de las tasas de interés (eje vertical) con la duración de la
inversión (eje horizontal).
Cuando los rendimientos se incrementan con el tiempo de la inversión se tiene una “curva
de rendimiento normal”. Cuando las tasas de rendimiento son más altas para periodos cortos
se tiene una “curva de rendimiento invertido”. Cuando el rendimiento es independiente de del
periodo de inversión se tiene una “curva de rendimiento nivelado”. Finalmente, cuando la tasa
de rendimiento se incrementa en algunos intervalos de tiempo y disminuye en otros, se tiene una
“curva de rendimiento con altibajos”. La Figura 7.1 ilustra gráficamente la curva de rendimiento
cuando éste es normal, invertido y nivelado.
Un conjunto ampliamente usado de tasas de rendimiento, llamadas “tasas puntuales”, se basa

en los bonos cupón – cero. La “tasa puntual” it (t > 0), algunas veces llamada “tasa de cupón
– cero” se define como la tasa efectiva (ocasionalmente nominal) anual de interés, ganada por el
dinero invertido ahora (tiempo 0), por un periodo de t años. Ası́, la cantidad K invertida en el
tiempo 0 a la tasa it , crece a K(1 + it )t , en el tiempo t.
El proceso para determinar una sucesión {in }n=1,2,... de tasas puntuales anuales, a partir de la
sucesión {jn }n=1,2,... de tasas de rendimiento anual, se llama “proceso de autogeneración”. En la
determinación de estas tasas puntuales, se usan bonos con cupones anuales a la tasa r, con valor
nominal F y con valor de redención C; estos dos valores serán iguales a menos que se diga lo
7.5. ESTRUCTURA PERIÓDICA DE LAS TASAS DE INTERÉS 95
Figure 7.1: Curva Ilustrativa de Rendimiento
contrario. El proceso de autogeneración se inicia tomando i1 − j1 y luego a partir de la tasa i1 se

hallan iterativamente las tasas puntuales i2 , i3 , . . . mediante la fórmula:
n−1
X
−n
F ran jn + c(1 + jn ) = Fr (1 + ik )−k + (C + F r)(1 + in )−n n = 2, 3, . . . (7.8)
k=1
Cuando s > t y sólo hay una función de acumulación que gobierna el crecimiento del dinero, la
cantidad K invertida en el tiempo 0 a la tasa it , continúa creciendo hasta la cantidad K(1 + it )t ,
en el tiempo s. Ası́, la tasa efectiva anual de interés para el intervalo [t, s], indicada por f[t,s] , viene
dada por la relación:
(1 + it )t (1 + f[t,s] )s−t = (1 + is )s (7.9)

La tasa f[t,s] es una tasa puntual que se presentará en el futuro y se conoce con el nombre de
“tasa proyectada”. En esencia, una tasa proyectada puede ser considerada como una tasa futura
de reinversión.
En lo concerniente a las tasas proyectadas es necesario ser precisos en la especificación de los
periodos de diferimiento y de aplicación de la tasa. Por otra parte, las tasas puntuales pueden
determinarse si se conoce una sucesión apropiada de tasas proyectadas. En otras palabras, si
0 = t0 < t1 < t2 < . . . < tn entonces
(1 + itn )tn = (1 + f[0,t1 ] )t1 (1 + f[t1 ,t2 ] )t2 −t1 . . . (1 + f[tn−1 ,tn ] )tn −tn−1 n = 2, 3, . . . (7.10)
= (1 + itn−1 )tn−1 (1 + f[tn−1 ,tn ] )tn −tn−1 n = 2, 3, . . . (7.11)
y cuando tk = k para k = 1, 2, . . . , n
(1 + in )n = (1 + f[0,1] )(1 + f[1,2] ) . . . (1 + f[n−1,n] ) n = 2, 3, . . . (7.12)

= (1 + in−1 )n−1 (1 + f[n−1,n] ) n = 2, 3, . . . (7.13)
Ejemplo 7.4 Use la Tabla 7.1 para determinar la tasa puntual is. Use bonos al 5% con cupones
anuales.
Solución:
El bono a un año sólo tiene un cupón en el momento de su vencimiento, razón por la cual puede
verse como un bono de cupón cero y ası́, la tasa de rendimiento j1 = 7, 00%, es la tasa puntual i1 .
Para hallar las tasas puntuales i2 , . . . , i5 , consideramos un bono de valor par $100, redimido por
su valor nominal.
Para hallar la tasa puntual i2 , primero encontramos el precio del bono a dos años con una tasa
de rendimiento j2 = 7, 75%. Este precio es,
5a2 j2 + 100(1, 0775)−2 = $ 95,079
En esta forma,
5 105
95, 079 = 1+i1
+ (1+i2 )2
Entonces i2 = 7,769 %
Para determinar la tasa puntual i3 , primero hallamos el precio del bono a tres años con una
tasa de rendimiento j3 = 8, 50%. Este precio es,
5a3 j3 + 100(1, 085)−3 = $91,061
En esta forma,
5 5 105
91, 061 = + 2
+
1 + i1 (1 + i2 ) (1 + i3 )3
Entonces, i3 = 8, 554% Continuando con este procedimiento, hallamos i4 = 9, 356% y i5 =
9, 900%.
Ejemplo 7.5 Halle el valor presente de los pagos de $1.000 al final de cada año, por cinco años,
usando las tasas de rendimiento dadas en la Tabla 7.1. Halle la tasa fija de rendimiento que
produzca un valor presente equivalente.
Solución:
El valor presente de los pagos es,
1.000 [(1, 07)−1 + (1, 07769)−2 + (1, 08554)−3 + (1, 09356)−4 + (1, 099)−5 ] = $3.900,33
La tasa fija de rendimiento que produce este valor presente, es la tasa i que satisface la ecuación
1.000a5 i = 3.900, 33
Entonces i = 8, 894%
7.6. DURACIÓN 97
7.6 Duración
Veremos algunos indicadores para medir el tiempo de los pagos futuros. El primero de ellos es el
método del tiempo igualado (ver la Sección 1.6), en el cual se calcula el promedio ponderado (t)
de los diversos tiempos de pago. Este promedio puede interpretarse como el plazo ponderado del
vencimiento de los pagos. Asumiendo que Rt es el pago hecho en el tiempo t (t = 1, 2, . . . , n),
tenemos
n
X
t · Rt
t=1
t= n (7.14)
X
Rt
t=1
Un mejor indicador para medir el tiempo de los pagos futuros es la “duración” o “duración de
Macaulay”, el cual es representado por d y viene dado por,
n
X
tRt v t
t=1
d= n (7.15)
X
Rt v t
t=1
d es una función decreciente de la tasa efectiva de interés i y si i = 0, entonces d = t. Si sólo

hay un pago futuro, d es el punto del tiempo en el cual se hace el pago.
Es instructivo examinar la tasa de cambio en el valor presente de una serie de pagos futuros,
cuando la tasa de interés cambia. Este valor presente, indicado por P (i), es dado por
n
X
P (i) = Rt v t (7.16)
t=1
Utilizando la tasa instantánea de interés, δ = ln(1 + i), podemos escribir,

n
X
P (i) = Rt e−δt (7.17)
t=1
y ası́, la duración de Macaulay se puede escribir en la forma:
1 aP (i)
d=− (7.18)
P (i) dδ
La “duración modificada” o “volatilidad” del valor presente de los pagosR1 , R2 . . . , Rn ,indicada
por v se define como,
P 0 (i)
v=− (7.19)
P (i)
La duración modificada es una medida de la rapidez con que cambia el valor presente de una
serie de pagos futuros, cuando la tasa de interés cambia. Si sustituimos (7.16) en (7.19) obtenemos,
v = d(1 + i)−1 (7.20)

Generalizando, la duración modificada para la tasa de interés nominal , se define como,
1 dP (i)
v (m) = − (7.21)
P (i) di(m)

i(m)
Puesto que, i = 1 + m
− 1 por la regla de la cadena tenemos,
dP (i) dP (i) di
=
di(m) di di(m)
1+i
= P 0 (i) (m)
1 + im
Entonces,
1+i
v (m) = i(m)
(7.22)
1+ m
v
Para una anualidad a n años con pagos iguales a R tenemos,
P (i) = Ran i
y
P (i) = −Rv(Ia)n i
Entonces la duración modificada del valor presente de los pagos es,
(Ia)n i
v=v (7.23)
an i
En general, para un bono a n años con cupones anuales F r y valor de redención C, tenemos
P (i) = F ran i + Cv n
y
P 0 (i) = −F rv(Ia)n i − Cv n+1
Entonces la duración modificada del bono es,
F rv(Ia)n i + Cv n+1
v= (7.24)
−F ran i + Cv n
Mediante una expansión de Taylor para un h cercano a cero, tenemos
P (i + h) ≈ P (i) + P 0 (i)h
= P (i)(1 − vh)
En esta forma, si la tasa de interés cambia de i a i + 1, el porcentaje del cambio en el valor

presente de los pagos, viene a ser,
7.6. DURACIÓN 99
P (i + h) − P (i)
≈ −vh (7.25)
P (i)
Ahora consideramos la duración de una cartera de activos, cada uno con una duración de
Macaulay a la tasa de interés i. Supongamos que la cartera se compone de r activos y que el
k−ésimo activo tiene el valor presente P [k] (i) y duración de Macaulay d[k] . Nótese que,
X [k]
P [k] (i) = Rt v t
t
[k]
donde Rt el fondo disponible del k−ésimo activo en el tiempo t. Además,
1 X [k]
d[k] = tRt
P [k] (i) t
c
Entonces,la duración de Macaulay de la cartera total,d , es dada por
c 1 X [k] [k]
d = d P (i) (7.26)
P (i) t
donde P (i) = p[1] (i) + . . . + p[r] (i).
Ejemplo 7.6 Calcule la duración de Macaulay de un bono de $1.000 a diez años con cupones
anuales al 6%, valor de redención $1.200 y tasa de rendimiento del 8%.
Solucion
El valor del cupón es $60 y el precio del bono es,
P (0, 08) = 60a10 0,08 + 1.200(1, 08)−10

= $958, 43707
Ahora,
P 0 (0, 08) = −60v(Ia)10 0,08 + 1.200v 11

= $6.962, 533916
Entonces,la duración de Macaulay del bono es,
P 0 (0, 08)
d = − (1, 08)
P (0, 08)
= 7, 84562
7.7 Convexidad
Para un bono, un incremento en la tasa de interés resulta en una disminución del precio que es
inferior al incremento del precio, causado por una disminución de igual magnitud en la tasa de
interés. Esta propiedad de los precios de un bono es llamada “convexidad modificada” y para una
tasa efectiva de interés i, se define como
P 00 (i)
C= (7.27)
P (i)
Las unidades de la convexidad son dadas en (a)2 .
La “convexidad modificada” a la tasa nominal i(m) , es definida como
1 d2 P (i)
C= (7.28)
P (i) di(m)2
y la “convexidad de Macaulay” a la tasa efectiva i, se define como,
1 d2 P (i)
CM = (7.29)
P (i) dδ
Para una anualidad a n años con pagos iguales a R tenemos,
R
P 00 (i) =
2v(Ia)n i − n(n + 1)v n+2

(7.30)
i
Entonces la convexidad modificada del valor presente de los pagos es,
2v(Ia)n i − n(n + 1)v n+2

C= (7.31)
ian i
Usando la duración y la convexidad se tiene la expansión de Taylor:
h2 00
P (i + h) ≈ P (i) + P (i)h + P (i)
2
h2

= P (i) 1 − vh + C
2
En esta forma, si la tasa de interés cambia de i a i + 1, el porcentaje del cambio en el valor
presente de los pagos, viene a ser,
P (i + h) − P (i) h2
= −vh + C (7.32)
P (i) 2
Ahora consideramos la convexidad de una cartera con r activos, cada uno con una convexidad
modificada a la tasa de interés i. Suponemos que el k−ésimo activo tiene el valor presente P [k] (i)
[k] c
y la convexidad modificada C . La convexidad modificada de la cartera total C , es dada por
r
c1 X [k] [k]
C = C P (i) (7.33)
P (i) k=1
donde P (i) = P [1] + . . . + P [r]

7.8. INMUNIZACIÓN 101
Ejemplo 7.7 Un bono recién emitido que es comprado por un valor par de $100, tiene un vencimiento
de tres años y paga cupones anuales al 7%. Calcule la convexidad del bono.
solución
El valor presente de los pagos futuros del bono es dado por,
P (i) = 7a3 i + 100v 3 (7.34)

= $100 (7.35)
Usando la fórmula (7.30) tenemos que,

7
P 00 (i) =
2v(Ia)3 i − 12v 5 + 1200v 5

(7.36)
i
Como el bono es comprado por su valor par, la tasa de rendimiento coincide con la tasa del
cupón. Ası́,
P 00 (0, 07) = 200v(Ia)3 0,07

= 958, 944
Entonces,la convexidad modificada del bono viene a ser, C = 9, 589
7.8 Inmunización
Para mitigar el riesgo asociado con un cambio en las tasas de interés, Redington (1954) introdujo
la teorı́a de la inmunización. La “inmunización” es una técnica que ha sido desarrollada para
estructurar los activos y los pasivos de una empresa comercial, con el fin de protegerla contra los
efectos creados por los cambios en el nivel de las tasas de interés.
Sean At y Lt el ingreso y la salida de dinero en el tiempo t (t = 1, 2, . . . , n), generado por el
activo y el pasivo, respectivamente. El superávit o ingreso neto, indicado por Rt , viene dado por,
Rt = At − Lt , t = 1, 2, . . . , n
El valor presente del superávit es dado por
n
X
P (i) = Rt (1 + i)−t
t=1
De acuerdo con la teorı́a tradicional de la inmunización, una cartera es inmunizada contra las
fluctuaciones de las tasas de interés, si se satisfacen las tres condiciones siguientes:
i) P (i) = 0 : Los activos y los pasivos tienen los mismos valores presentes
ii) P 0 (i) = 0 : Los activos y los pasivos tienen las mismos duraciones de Macaulay
iii) P 00 (i) ≥ 0 : La convexidad de Macaulay de los activos es por lo menos tan grande como la
convexidad de Macaulay de los pasivos.
La primera de las tres condiciones es una condición de eficiencia. Las últimas condiciones son
impuestas ası́ que, el riesgo de la tasa de interés para el activo compensa el riesgo de la tasa de
interés para el pasivo. Por la expansión de Taylor tenemos para el activo y el pasivo:
h2

PA (i + h) ≈ PA (i) 1 − v A h + C A
2
y
h2

PL (i + h) ≈ PL (i) 1 − v L h + C L
2
Entonces, si las tres condiciones se satisfacen,
h2
PA (i + h) − PL (i + h) ≈ PA (i)C A − PL (i)C L
2
Para variaciones pequeñas en las tasas de interés, las aproximaciones previas son exactas.
Puesto que las variaciones altas en las tasas de interés en lapsos cortos son improbables, es posi-
ble proteger la cartera contra las variaciones de las tasas de interés, mediante una inmunización
periódica, usando la duración y la convexidad.
Ejemplo 7.8 Una compañı́a que debe pagar $100.000 en 4 años decide comprar una combinación
de bonos a 2 años de cupón cero y bonos a 5 años de cupón cero. Cada uno de estos es vendido
para producir el 4.8% efectivo anual. ¿Cuánto debe invertirse en la compra de cada tipo de bono,
para que estos constituyan una cartera que satisfaga la condición de inmunización de Redington a
la tasa efectiva anual del 4, 8%?
Solución:
Consideremos las cantidades P [1] (i) y P [2] (i) invertidas en la compra de los bonos a dos y a
cinco años respectivamente. Entonces, el valor presente de los pagos futuros de estos bonos es,
P (i) = P [1] (i) + P [2] (i)

= 100.000(1, 048)−4
= $82.900, 06 (1)
De la condición (ii) se desprende que los activos y los pasivos tienen las mismas duraciones de
Macaulay que en este caso es de cuatro años. Ası́,
Act Pas
d =d =4
7.9. EJERCICIOS 103
y de la fórmula (7.26) se deduce que la duración de Macaulay de la cartera es,
c 1 [1]
4P (i) + 4P [2] (i)

d =
P (i)
= 4
En este caso la cartera es formada por los bonos de cupón cero a dos y a cinco años y como la
duración de Macaulay de un bono de cupón cero, es el periodo del bono, tenemos
[1] [2]
d =2 y d =5
Entonces, la duración de la cartera viene a ser,
c 1 [1]
2P (i) + 5P [2] (i)

d = (2)
P (i)
Resolviendo las ecuaciones (1) y (2) encontramos que, en la compra de los bonos se deben
invertir las cantidades,
P [1] (i) = $27.633, 35 y P [2] (i) = $55.266, 71
7.9 Ejercicios
• 7.2 Acciones Preferentes y Ordinarias
7.1 Una acción ordinaria gana $5 y paga $2 como dividendo al final del año. Las ganancias
de la corporación se incrementan indefinidamente al 5% anual y ella planea continuar
con el pago del 40% de sus ganancias como dividendos. Halle el precio teórico de la
acción para que un inversionista tenga un rendimiento efectivo anual del 9%.
7.2 Una acción preferente paga un dividendo de $10 al final del primer año, con cada
dividendo anual sucesivo siendo 4% mayor que el precedente. Calcule el dividendo
anual fijo que serı́a equivalente si i = 12%.
7.3 Una acción ordinaria paga dividendos anuales al final de cada año. Las ganancias por
acción en el año que acaba de finalizar son $5. Se asume que las ganancias crecen el 7%
anual en el futuro. El porcentaje de las ganancias pagadas como dividendos es el 0%
en los siguientes cuatro años y el 40% de ahı́ en adelante. Calcule el precio teórico de
la acción para que le produzca al inversionista un rendimiento efectivo del 15%.
7.4 Una acción ordinaria es comprada por un precio igual a 8 veces las ganancias corrientes.
Durante los siguientes 5 años las acciones no pagan dividendos pero las ganancias se
incrementan en un 40%. Al final de 5 años la acción es vendida a un precio igual a
12 veces las ganancias. Halle la tasa efectiva anual de rendimiento ganada sobre esta
inversión.
7.5 Una acción se vende en $100 para producir el 12% anual compuesto semestralmente.
Se espera que la acción pague un dividendo al final de cada año, indefinidamente. El
siguiente dividendo (pagadero un años después) es $2 y se espera que se incremente a
una tasa x. Calcule x.
• 7.3 Ventas al Descuento
7.6 Un inversionista vende al descubierto una acción por un precio P y la compra un año
después por $1.200. El margen requerido es del 60% y el interés sobre el margen es
del 5% efectivo anual. Durante el año se paga un dividendo de $4. El rendimiento del
inversionista en un año es del 2%. Calcule P.
7.7 Un inversionista vende al descubierto 5.000 acciones por un precio de $10 cada una
y las compra un año después en $X cada una. El margen requerido durante el año
es del 40% y el interés sobre el margen es del 5% efectivo anual. Durante el año se
paga un dividendo de $1 por acción. La tasa de rendimiento del inversionista sobre la
transacción es del 7%. Calcule X.
7.8 Un inversionista vende al descubierto una acción por $800 y la compra un año después
por $805. El margen requerido sobre la venta es del 60% y el interés es acreditado sobre
el margen a una tasa anual efectiva j. Durante el año el dividendo es de $15. La tasa
de rendimiento anual es r. Si el interés acreditado sobre el margen hubiera sido 1, 26j
sin cambio alguno sobre los otros datos, la tasa de rendimiento anual del inversionista
hubiera sido 1, 5r. Calcule j.
7.9 Dan y Sam cada uno vende al descubierto un tı́tulo diferente por $960 y $900 respecti-
vamente. Ambos compran sus tı́tulos por $X al final de un año. El margen requerido
es del 50% para ambos y cada uno recibe sobre ellos un interés del 10% efectivo anual.
Ningún dividendo se paga sobre los tı́tulos. La tasa de rendimiento de Dan es 50%
mayor que la tasa de rendimiento de Sam. Calcule la tasa de rendimiento de Dan.
7.10 Dan y Tom cada uno vende al descubierto una acción diferente por el mismo precio.
Para cada inversionista el margen requerido es del 50% y el interés sobre él es del 6%
efectivo anual. Un año después cada inversionista compra su acción por $760. La acción
de Dan paga un dividendo de $32 al final del año, mientras que, la acción de Tom no
paga dividendo alguno. La tasa anual de rendimiento de Tom es r y la Dan es r/2.
Calcule r.
7.11 Sam inicia una venta al descubierto de 200 acciones de una compañı́a cuando el recio
por acción es $43,07. El cubre su posición al descubierto un año después, recomprando
el stock a $38,90 por acción. El margen inicial requerido es del 55%. Asuma que hay
7.9. EJERCICIOS 105
retiros trimestrales de $0,35 por acción para cubrir los dividendos. La tasa efectiva
anual de interés ganado por el margen es del 2,80%. Halle el rendimiento anual de Sam
por esta transacción en un año.
• 7.4 Inflación
7.12 La tasa nominal de interés es del 8% y la tasa de inflación es del 5%. Al comienzo de
cada año, durante diez años, se hacen depósitos de $100. Halle el valor acumulado de
la inversión, calculado a la tasa real de interés.
7.13 Un dinero es invertido por cinco años en una cuenta de ahorros que gana el 8% efectivo.
Si la tasa de inflación es del 12%, halle el porcentaje del poder de compra que se pierde
durante el periodo de inversión.
7.14 La tasa real de interés es del 4%. La tasa esperada anual de inflación en los siguientes
años es del 5%. Dados los siguientes flujos nominales esperados de dinero, calcule el
valor presente neto de la inversión.
Año 0 1 2
Flujo de dinero -200 160 180
7.15 Un inversionista hace 20 depósitos anuales a un fondo, empezando un año a partir de

ahora. El fondo reconoce una tasa efectiva anual de interés del 8%. Él estima que la
tasa anual de inflación es del 3% y por ello, sus contribuciones las incrementa en un 3%
cada año. El inversionista desea tener, al cabo de 20 años, $10 000.000 de hoy. Calcule
el valor de la primera contribución.
• 7.5 Estructuras Periódicas de las Tasas de Interes
7.16 Un bono de valor nominal $1.000 al 5% con cupones anuales, madura a la par al final
de tres años. Calcule el precio del bono, usando las tasas puntuales determinadas en el
Ejemplo 7.4.
7.17 Calcule 1.000s5 , usando las tasas puntuales determinadas en el Ejemplo 7.4.
7.18 Calcule la tasa proyectada f[2,3] , usando las tasas puntuales determinadas en el Ejemplo
7.4.
7.19 La tasa puntual por un año es 6%. Un bono a dos años con cupones anuales al 8% es
vendido por el valor par. Calcule la tasa puntual a dos años.
7.20 Un bono de valor nominal $1.000 con cupones anuales al 5% tiene un precio de $977,28 y
un bono de valor nominal $1.000 con cupones anuales al 7% tiene un precio de $1.013,85.
Ambos bonos tienen un vencimiento de dos años. Halle la tasa puntual corriente y la
tasa proyectada f[1,2] .
• 7.6 Duración
7.21 Calcule la duración de una acción ordinaria que paga dividendos al final de cada año,
si cada dividendo es un 5% mayor que el dividendo previo y la tasa efectiva de interés
es del 10%.
7.22 Calcule la duración de Macaulay de una hipoteca a cinco años, cancelada con pagos
anuales fijos de capital e interés. La tasa efectiva de interés es del 10%.
7.23 Calcule la duración de un bono a cinco años con cupones anuales al 10% y una tasa
efectiva de interés del 10%.
7.24 Calcule la duración modificada en años, de un bono de cupón cero a dos años y pagos
trimestrales. La tasa de interés es del 10% nominal anual compuesto trimestralmente.
7.25 Calcule la duración de Macaulay en años, de un bono de valor par $1.000 a tres años y
con cupones trimestrales al 6% anual. La tasa de interés es del 5,70% efectivo anual.
• 7.7 Convexidad
7.26 Calcule la convexidad modificada en años de un bono de cupón cero a dos años y pagos
trimestrales. La tasa de interés es del 10% nominal anual compuesto trimestralmente.
7.27 Halle la convexidad modificada de un bono a dos años con cupones semestrales al 9%
anual y valor par de $100. La tasa de rendimiento del bono es el 8% nominal anual.
7.28 Un bono a n años con cupón cero tiene la misma duración que un bono a dos años con
cupones anuales al 7% y una tasa de rendimiento del 4%. Calcule la convexidad de
Macaulay del bono a dos años y del bono a n años con cupón cero.
7.29 Un bono a 4 años con cupón cero y redimible en C, es comprado para proveer un
rendimiento efectivo anual del 5%. Halle la convexidad modificada y use esta, junto con
la duración modificada, para estimar el cambio relativo del precio, si la tasa de interés
se incrementa en 120 puntos básicos.
• 7.8 Inmunización
7.30 Una compañı́a tiene un activo de $250.000 que es igual a su pasivo. El activo y el pasivo
tiene la misma volatilidad que es de 3,5 años. La convexidad del activo es 12 años2 y
la convexidad del pasivo es 10 años2 . Estime la diferencia entre los valores presentes
del activo y del pasivo, si la tasa efectiva anual de interés se incrementa en 50 puntos
básicos.
7.31 Una compañı́a que debe pagar $300.000 en 3 años decide comprar una combinación de
bonos cupón cero a 1 año y a 4 años. Cada uno de estos es vendido para producir el 4%
efectivo anual. ¿Cuánto debe invertirse en la compra de cada tipo de bono para que se
satisfagan, el valor presente y la condición de inmunización de Redington?
7.9. EJERCICIOS 107
7.32 Una compañı́a que debe pagar $100.000 en 4 años decide comprar una combinación de
bonos de valor par a dos años al 6% con cupones semestrales y bonos a cinco años con
cupón cero. Cada uno de estos es vendido para producir 4,8% efectivo anual. ¿Cuánto
debe invertirse en la compra de cada tipo de bono, para que estos constituyan una
cartera que satisfaga la condición de inmunización de Redington a la tasa efectiva anual
del 4,8%?
Capı́tulo 8
Derivados
8.1 Introducción
Un “derivado” es un instrumento financiero que especifica el derecho o la obligación de recibir
o entregar cierto activo por un precio estipulado. La cantidad negociada del activo recibe el
nombre de “cantidad nominal”. El activo sobre el cual se basa la negociación es llamado “activo
fundamental”.
Los derivados son una herramienta para que las compañı́as y otros usuarios, reduzcan los riesgos
y los costos al efectuar una transacción financiera particular. Además, mediante la negociación de
derivados es posible algunas veces, eludir las restricciones regulatorias, los impuestos y las reglas
de contabilidad.
Con S0 indicaremos el precio corriente del activo, con T el tiempo en que expira el contrato pactado
y con ST el precio del activo en el tiempo T . Es de notar que el precio ST es aleatorio para T > 0.
Además, con i indicaremos la tasa efectiva anual de interés.
8.2 Intermediación
Un artı́fice del mercado, llamado “escalper”, usa los derivados para hacer dinero en las transacciones
financieras; él está interesado en el precio de los derivados y cómo enfrentar el riesgo de utilizarlos.
Los escalper, que usualmente son instituciones financieras, compran y venden stock y derivados,
haciendo posible las transacciones; naturalmente, toda transacción conlleva el pago de una comisión
que constituye, los honorarios que se cancelan al corredor de bolsa por la transacción.
La diferencia entre el precio de venta (Pv ) y el precio de compra (Pc ), estipulados para el tı́tulo
por el escalper, se conoce como la “cantidad de descuento” y su tasa viene dada por,
Pv − P c
d= (8.1)
Pv
109
110 CAPÍTULO 8. DERIVADOS
Ejemplo 8.1 Los precios de compra y de venta del stock XY Z son respectivamente $24,72 y
$24,87 por acción. La comisión del corredor de bolsa es el mayor valor entre $15 y el 0,6% del
total de la transacción.
i) ¿Cuánto paga un inversionista que compra 90 acciones del stock XY Z?
ii) ¿Cuánto recibe un inversionista que vende 180 acciones del stock XY Z?
Solución
i) El precio en bruto de la 90 acciones es,
90(24,87) = $2.238,30
Como el 0,6% de esta cantidad es,
2.238,30(0,006) = $13,43
Concluimos que el inversionista paga por la 90 acciones,
2.238,30 + 15 = $2.253,30
ii) El valor en bruto de las 180 acciones es,
180(24,72) = $4.449,60
y el 0,6% de esta cantidad es,
4.449,60(0,006) = $26,70
Por lo tanto, el inversionista recibe por las 180 acciones,
4.449,60 – 26,70 = $4.422,90

8.3. CONTRATO A PLAZO 111
8.3 Contrato A Plazo

Un “contrato a plazo” es un convenio entre un comprador y un vendedor en el cual, ellos acuerdan
la venta de un activo de una calidad especificada por un precio estipulado en una fecha acordada.
Las formas alternas de comprar un activo son:
1. Compra de contado: El pago y la transferencia del activo se hacen en el tiempo cero.
2. Compra apalancada: La transferencia del activo se hace en el tiempo cero y el pago se hace
en el tiempo T . Ası́,
Pago = S0 (1 + i)T (8.2)

y
Ganancia = ST − (1 + i)T (8.3)
3. Contrato a plazo prepagado: Es un arreglo en el cual, hoy se paga por el stock la cantidad
FTP y se lo recibe en el tiempo T .
Ganancia = ST − FTP (1 + i)T (8.4)
4. Contrato a plazo: Según su definición, el pago y la transferencia del activo se hacen en el

tiempo T . El precio estipulado en el activo en el tiempo T , indicado por FT viene dado por,
FT = FTP (1 + i)T (8.5)
Supongamos ahora que el stock paga un dividendo Dth en el tiempo th , h = 1, 2, . . . , n. En este

caso el contrato a plazo prepagado autoriza al inversionista a recibir el stock en el tiempo T , sin
los dividendos que se hayan pagado hasta ese tiempo. Ası́, el precio prepagado FTP es dado por,
n
X
FTP = S0 − Dth (1 + i)−th (8.6)
h=1
Cuando el dividendo se paga a la tasa anual id y es reinvertido en el stock, el precio prepagado del
activo es dado por,
FTP = S0 (1 + id )−T (8.7)
Para verificar esta igualdad asumimos que se invierte la cantidad C en acciones. Con esta cantidad
se pueden comprar C/S0 acciones en el mercado. Asumiendo que, el dividendo se paga a la tasa
anual id y es reinvertido en el stock, el número de acciones se incrementa a (C/S0 )(1 + id )T , en
el tiempo T . Por otra parte, usando el precio FTP se pueden comprar C/FTP acciones que deben
entregarse en el tiempo T . En esta forma,
C C
(1 + id )T = P
S0 FT
de donde se obtiene la ecuación (8.7). De la ecuación (8.5) vemos que el precio estipulado del
activo en el tiempo T es,
T
1+i
FT = S0 (8.8)
1 + id
Supongamos ahora que, un exportador que va a conseguir moneda extranjera en el futuro, entra
en un contrato a plazo a T años para esta moneda. En consecuencia, si una unidad de la moneda
extranjera es valorada en S0 , su precio prepagado es dado por la ecuación (8.7) y su precio en el
tiempo T es dado por la ecuación (8.8), donde id es la tasa de interés anual, ganada en moneda
extranjera e i es la tasa de interés anual en pesos.
Ejemplo 8.2 Se espera que un stock pague un dividendo de $1 por acción en dos meses y en cinco
meses. El precio corriente del stock es $58 por acción. La tasa efectiva anual de interés es del 7%.
i) ¿Cuál es el precio de un contrato a plazo a seis meses?
ii) Asuma que tres meses a partir de ahora el precio del stock es $56 por acción; ¿cuál es el
precio del mismo contrato a plazo en este tiempo?
Solución
i) El precio del contrato a plazo prepagado a seis meses es,
P
= 58 − (1, 07)−1/6 + (1, 07)−5/12

F1/2
= 56, 0390
Entonces el precio del contrato a plazo a seis meses viene a ser,
P
F1/2 = 56, 0390(1, 07)1/2
= 57, 9672
ii) Tres meses a partir de ahora, al contrato a plazo le quedan tres meses para su vencimiento
y sólo hay un dividendo (el segundo) que se paga dos meses después de la nueva fecha. Ası́,
en este caso, el precio del contrato a plazo prepagado es,
P
F1/4 = 56 − (1, 07)1/6
= 55, 0112
y por consiguiente, el precio del contrato a plazo es,
F1/4 = 55, 0112(1, 07)

= 55, 9496
8.4. FUTUROS 113
8.4 Futuros
Los contratos futuros son convenios en los cuales los inversionistas, acuerdan comprar o vender un
activo en una fecha especificada, por un precio acordado llamado “precio futuro”; al vencimiento
del contrato se entrega el activo y se cancela el pago estipulado.. El comprador no recibirá los
rendimientos producidos por al activo antes de su entrega.
Una persona o corporación que entra en un contrato futuro, debe hacer un depósito en una cuenta
llamada “cuenta del margen”, la cual gana intereses. Este depósito es llamado el “margen inicial”
y es una fracción del valor en el mercado del activo fundamental del futuro.
Usualmente, la cuenta del margen es revisada cada dı́a o cada semana que el mercado esté abierto.
Cuando el balance en la cuenta del margen de un participante en un conjunto futuro llega a ser
menor que una fracción del margen inicial, llamado el “margen de mantenimiento”, él debe deposi-
tar en la cuenta del margen, los fondos necesarios para restaurar el margen inicial. Tal demanda
es conocida como el “llamamiento al margen”.
La ganancia por una posición de compra en un contrato futuro es,
Mt−T (eδT − 1) + n(St − St−T ) (8.9)

1
donde T =
365
Mt−T : es el balance ayer en la cuenta del margen
δ : es la tasa de interés anual compuesta continuamente
n : es la cantidad nominal
St : es el precio corriente
St−T : es el precio de ayer
Después de la liquidación, el balance en la cuenta del margen del inversionista es,
Mt−T eδT + n(St − St−T ) (8.10)
La ganancia por una posición de venta en un contrato futuro es,
Mt−T (1 − eδT ) + n(St−T − St ) (8.11)
y después de la liquidación, el balance en la cuenta del margen del inversionista es,
Mt−T eδT + n(St−T − St ) (8.12)
Como puede observarse, en un contrato futuro, cuando el precio del activo fundamental se incre-
menta gana el comprador y cuando el precio disminuye quien gana es el vendedor.
Ejemplo 8.3 En Octubre 1 de 2.009, un inversionista entra en un contrato futuro de venta de

10.000 unidades de un activo a un precio de $80 por unidad. La cuenta del margen es del 45% del
valor en el mercado del activo fundamental. La tasa de retorno anual compuesta continuamente
es del 4%.
i) En Octubre 2 de 2.009 el precio unitario del activo es $76. ¿Cuál es el balance en la cuenta
del margen del inversionista, después de la liquidación?
ii) En Octubre 3 de 2.009 el precio unitario del activo es $78. ¿Cuál es el balance en la cuenta
del margen del inversionista, después de la liquidación?
Solución
i) El balance inicial en la cuenta del margen del inversionista es,
10.000(0,45)(80) = $360.000
Entonces, el balance en la cuenta del margen del inversionista en Octubre 2 de 2.009, después
de la liquidación es,
0,04
360.000e 365 + 10.000(80 − 76) = $400.039, 45
ii) Para Octubre 3 de 2.009, en la cuenta del margen del inversionista, el balance inicial es
$400.039,45 y el balance después de la liquidación es,
0,04
400.039, 45e 365 + 10.000(76 − 78) = $380.083, 29
8.5 Opciones De Compra

Una “opción de compra” es un contrato financiero que da a su dueño, el derecho pero no la obli-
gación de comprar, una cantidad determinada de un activo dado, a un precio estipulado, durante
un periodo especificado de tiempo.
En el momento en que el comprador y el vendedor suscriben el contrato, el comprador debe pagar
al vendedor un precio inicial, llamado “prima”. Este pago inicial compensa al vendedor por estar
en desventaja, cuando expira el contrato. Contrasta esto con un contrato a plazo para el cual, la
prima inicial es cero.
Con K indicaremos el precio que el comprador de la opción paga por una unidad del activo y con
Call(K, T ), indicamos la prima unitaria pagada por el comprador al vendedor de la opción, cuando
K es el precio unitario pactado del activo y T es el tiempo en años de la expiración del contrato.
Una opción de compra puede ejercitarse antes de la fecha de expiración; cuando esto ocurre en
fechas especificadas se llama “Bermudana” y cuando esto ocurre en cualquier tiempo es llamado
“Americana”. La opción ejercitada en la fecha de expiración recibe el nombre de “Europea” y es
el tipo de opción que consideraremos, a menos que se diga lo contrario.
Cuando un inversionista adquiere una opción de compra de una unidad de un activo por un precio
K y que luego en la fecha de expiración tiene un precio ST, su ingreso viene a ser,
C
IH (K, ST ) = (ST − K)+
8.5. OPCIONES DE COMPRA 115
y su ganancia es,
PHC (K) = (ST − K)+ − Call(K, T )(1 + i)T (8.13)
Para el vendedor de la opción de compra, su ingreso y su ganancia son respectivamente,
ISC (K, ST ) = −(ST − K)+
y
PSC (K) = −PHC (K) = Call(K, T )(1 + i)T − (ST − K)+ (8.14)
Para un contrato a plazo de compra, la ganancia es,
ST − FT = ST − FTP (1 + i)T (8.15)
y ası́, para una cartera que se forma con la adquisición de la opción de compra y el ingreso en un
contrato a plazo de compra, la ganancia es,
ST − FT + PHC (K) (8.16)
Cuando la cartera se forma con la adquisición de la opción de compra y la participación en un

contrato a plazo de venta, la ganancia es,
FT − ST + PHC (K) (8.17)
Ejemplo 8.4 Las primas de una opción de compra a dos años por un precio de $80 y $75 son
respectivamente $3,4811 y $7,5241 por acción. Un inversionista con $10.000 adquiere una opción
de compra a dos años por $75 y vende una opción de compra a dos años por $80. La cantidad
nominal sobre cada opción de compra es la misma. El precio del stock a la redención es $90 por
acción. Calcule la tasa de rendimiento anual para el inversionista.
Solución
Por cada acción el inversionista paga $7,5241 y recibe $3,4811. Entonces, con su capital él compra,
10.000
= 2.473, 4108 acciones
7, 5241 − 3, 4811
y ası́, al cabo de dos años, el inversionista recibe por su inversión,
2.473, 4108 [(90 − 75)+ − (90 − 80)+ ] = $12.367, 054
Si i es la tasa de rendimiento anual para el inversionista, entonces

12.367, 054
= (1 + i)2
10.000
y por consiguiente i = 11, 2073%
Ejemplo 8.5 Una compañı́a participa en un contrato a plazo de venta a un año, para 100 acciones
de un stock a $48 por acción y adquiere una opción de compra de 100 acciones del stock XY Z a
$35 por acción. La tasa efectiva anual de interés es del 5,20%. La fecha de ejecución de la opción
es un año a partir de ahora y la prima por su compra es $5,7791. En la fecha de ejecución de la
opción el precio de cada acción será $30, $35, $40 o $55, con probabilidades 0,30, 0,25, 0,25, y
0,20 respectivamente. Calcule la ganancia esperada de la compañı́a.
Solución
La ganancia total de la compañı́a, proveniente del contrato a plazo de venta y de la adquisición de
la opción de compra, es
G = 100(48 − S1 ) + 100 (S1 − 35)+ − 5, 7791(1, 052)

= 100[41, 920387 − min(S1 , 35)]
Puesto que,
E[min(S1 , 35)] = 30(0, 30) + 35(0, 70)

= 33, 5
vemos que la ganancia esperada de la compañı́a es,
EG = 100[41, 920387 − 33, 5]

= $842, 04
8.6 Opciones De Venta

Una “opción de venta” es un contrato financiero que da a su dueño el derecho pero no la obligación
de vender una cantidad determinada de un activo dado, a un precio estipulado, durante un periodo
especificado de tiempo.
En el momento en que el comprador y el vendedor suscriben el contrato, el comprador debe pagar
al vendedor un precio inicial, llamado “prima”. Este pago inicial compensa al vendedor por estar
en desventaja, cuando expira el contrato.
Con K indicamos el precio al cual el comprador de la opción vende una unidad del activo y con
P ut(K, T ), indicamos la prima unitaria pagada por el comprador al vendedor de la opción, cuando
K es el precio unitario pactado del activo y T es el tiempo en años de la expiración del contrato.
Como ocurre con una opción de compra, una opción de venta también puede ejercitarse con
anterioridad a la fecha de expiración y con las mismas caracterı́sticas de aquella. También, como
se dijo en la sección anterior, consideraremos la opción de venta Europea, a menos que se diga lo
contrario.
Cuando un inversionista adquiere una opción de venta de una unidad de un activo para venderlo
a un precio K y que luego en la fecha de expiración tiene un precio ST , su ingreso viene a ser,
P
IH (K, ST ) = (K − ST )+
8.6. OPCIONES DE VENTA 117
y su ganancia es,
PHP (K) = (K − ST )+ − Put(K, T )(1 + i)T (8.18)
Para el vendedor de la opción de venta, su ingreso y su ganancia, son respectivamente,
ISP (K, ST ) = −(K − ST )T
y
PSP (K) = −PHP (K) = Put(K, T )(1 + i)T − (K − ST )+ (8.19)
Para una cartera que se forma con la adquisición de la opción de venta y el ingreso en un contrato
a plazo de venta, la ganancia es,
FT − ST + PHP (K) (8.20)
Ejemplo 8.6 Sam compra 600 acciones del stock XY Z y una opción de venta a tres años por
600 acciones del stock XY Z a un precio de $50 por acción. Rita adquiere una opción de compra
a tres años por 600 acciones del stock XY Z a un precio de $50 por acción e invierte la cantidad
P en un bono de cupón cero. La tasa efectiva anual de interés es del 5%. Halle P tal que Sam y
Rita tengan el mismo ingreso a la expiración de los contratos.
Solución
En el tiempo en que expiran los contratos,
El ingreso de Sam es: 600[ST + (50 − ST )+ ]

y
El ingreso de Rita es: 600(ST − 50)+ + P (1, 05)3
Igualando estos ingresos tenemos,
P (1, 05)3 = 600 ST + (50 − ST )+ − (ST − 50)+

= 600(50)
Entonces P = $25.915, 13
Ejemplo 8.7 Una compañı́a producirá 50.000 unidades de un artı́culo al final de un año. El costo
unitario de producción de este artı́culo es de $6,80. Se estima que el precio unitario del artı́culo
en un año será $6,50 o $7,50, con probabilidades 0,3 y 0,7 respectivamente. Un especulador ofrece
contratos a plazo de venta por un precio que es un 5% menor que el valor esperado del precio del
artı́culo. También ofrece una opción de venta a un precio de $7 y una prima que es un 5% más que
el valor presente del ingreso esperado de esta opción de venta. La tasa efectiva anual de interés es
del 4,5%. La compañı́a paga en impuestos el 25% de sus beneficios y no paga impuestos cuando
tiene pérdidas.
i) Calcule los precios del contrato a plazo y la opción de venta.
ii) Calcule la ganancia esperada de la compañı́a antes de impuestos si
a) ella no compra derivados

b) la compañı́a entra en un contrato a plazo de venta

c) la compañı́a compra una opción de venta
iii) Calcule la ganancia esperada de la compañı́a después de impuestos, para cada una de las
estrategias en (ii)
Solución
i) El precio esperado por artı́culo es,
ES1 = 6, 50(0, 3) + 7, 50(0, 7)

= $7, 20
Entonces el precio del contrato a plazo es:
FT = 0, 95ES1
= $6, 84
Ahora, el ingreso esperado por la opción de venta es:
E[(7 − S1 )+ ] = (7 − 6, 50)+ (0, 3) + (7 − 7, 50)+ (0, 7)

= $0, 15
Entonces el precio del contrato de venta es:
Put(7, 1) = 1, 05E[(7 − S1 )+ ](1, 045)−1

= $0, 150717703
ii) a) Cuando la compañı́a no compra derivados, su ganancia esperada es:

50.000E[(S1 − 6, 80)] = $20.000
b) Cuando la compañı́a entra en un contrato a plazo de venta, su ganancia esperada es:
50.000[6, 84 − 6, 80] = $20.000
c) Cuando la compañı́a compra una opción de venta, su ganancia esperada es:
50.000E[S1 − 6, 80 + (7 − S1 )+ − Put(7, 1)(1, 045)] = $19.625
iii) a) Cuando la compañı́a no compra derivados, su ganancia esperada después de impuestos

es:
50.000[(6, 50 − 6, 80)(0, 3) + 0, 75(7, 50 − 6, 80)(0, 7)] = $13.875
b) Cuando la compañı́a entra en un contrato a plazo de venta, su ganancia esperada después
de impuestos es:
2.000(0, 75) = $1.500
c) Cuando la compañı́a compra una opción de venta, su ganancia es:
8.7. CERTIFICADO DE DEPÓSITO CON RESPALDO 119

2.125 si S1 = 650
50.000 S1 − 6, 80 + (7 − S1 )+ − Put(7, 1)(1, 045) =

27, 125 si S1 = 7, 50
Entonces la ganancia esperada de la compañı́a después de impuestos es:

2.125(0, 3)(0, 75) + 27.125(0, 7)(0, 75) = $14.718, 75
Puesto que,
S1 − 6, 80 + (7 − S1 )+ − Put(7, 1)(1, 045) = max(S1 , 7) − 6, 9575 > 0
para todo valor de S1 , observamos que, el valor 14.718,75 puede hallarse tomando el
75% del valor 19.625, encontrado en (ii)c.
8.7 Certificado De Depósito Con Respaldo

El “certificado de depósito con respaldo” es un certificado de deposito asegurado que ata la tasa
de retorno al comportamiento del ı́ndice de un stock y garantiza un pago que usualmente es el
capital invertido.
Con P indicaremos el capital invertido y con T el plazo al cual se pacta el certificado de depósito
con respaldo. Como antes, con S0 indicaremos el precio corriente del activo y con ST el precio
del activo en el tiempo T ; precio que es aleatorio para T > 0. Además, con i indicaremos la tasa
efectiva anual de interés.
Con la cantidad invertida P , se pueden adquirir P/S0 tı́tulos para participar en una inversión.
Entonces, la ganancia proveniente del comportamiento del ı́ndice del stock es,
P
r (ST − S0 )+ (8.21)
S0
Donde r(0 ≤ r ≤ 1) es la tasa de participación en la valoración del ı́ndice del stock. En esta forma,
al cabo del tiempo T , el inversionista en un certificado de depósito con respaldo, tendrá el ingreso:
P
ICD = P + r (ST − S0 )+
S0
Cuando un certificado de depósito con respaldo, retorna al vencimiento el capital invertido y ofrece
una tasa garantizada de retorno g(g < i) , el ingreso será:
P
ICD = P (1 + g)T + r (ST − S0 )+ (8.22)
S0
Consideremos ahora la compra de un bono de cupón cero, con un valor nominal P (1 + g)T y la
adquisición de una opción de compra con un precio S0 . Asumiendo que el valor de redención del
bono es su valor nominal, al cabo del tiempo T el costo de la cartera será:
P
P (1 + g)T + r Call(S0 , T )(1 + i)T
S0
Entonces, en el momento en que se invierte la cantidad P , tenemos la igualdad:
P = P (1 + g)T (1 + i)−T + r SP0 Call(S0 , T )
de donde se desprende que la tasa de participación r viene a ser,
1 − (1 + g)T (1 + i)−T S0

r= (8.23)
Call(S0 , T )
Ejemplo 8.8 Dan invierte $30.000 en un certificado de depósito con respaldo, que protege el 100%
del capital y paga el 80% de la valoración de un stock, tres años a partir de ahora. El ı́ndice del
stock cierra a $1.200 el dı́a en que se emite el certificado de depósito. Halle el ingreso esperado del
inversionista en el contrato a plazo, si el precio del activo la cabo de tres años es $1.100 o $1.300,
con probabilidades 0,4 y 0,6 respectivamente.
Solución
Dan adquiere con su inversión 25 tı́tulos y como sólo está protegido el 100% del capital invertido, la
tasa garantizada de retorno es cero y ası́, el ingreso obtenido por Dan, al vencimiento del certificado
de depósito con respaldo, es dado por,
ICD = 30.000 + 20(S3 − 1.200)+
Entonces, su ingreso esperado es:
EICD = 30.000 + 20E[(S3 − 1.200)+ ]

= 30.000 + 20[0(0, 4) + 100(0, 6)]
= $31.200
8.8 Canjes
Un “canje” es un contrato entre dos partes, para intercambiar cantidades financieras similares
que, se comportan en forma diferente y constituyen los pilares del canje. Estos pilares pueden ser,
“fijos” cuando envuelven cantidades conocidas con anticipación o “flotantes” cuando envuelven
cantidades que no se conocen con anticipación. Un tipo común de canje es el “canje de tasas de
interés”, mediante el cual, se cambia una tasa fija de interés por una tasa flotante de interés.
Hay una relación entre los canjes y los contratos a plazo; un contrato a plazo es un canje con
pago único. Es posible evaluar un canje de fecha múltiple, usando la información proveniente del
conjunto de los precios de un contrato a plazo.
Con v(u, t), u < t , indicaremos el precio en el tiempo u de un bono de cupón cero con valor
8.8. CANJES 121
nominal $1 y tiempo de redención t; en otras palabras, v(u, t) es el factor de descuento entre los
tiempos u y t. Ası́, si it es la tasa puntual de interés entre los tiempo 0 y t,
v(0, t) = (1 + it )−t (8.24)
Con fu (t, s), 0 ≤ u < t < s , indicaremos la tasa proyectada de interés para el periodo de t a s,
usando la tasa de interés en el tiempo u. En esta forma,
v(u, t) = [1 + fu (u, s)]−1 (8.25)
[1 + fu (u, t)][1 + fu (t, s)] = 1 + fu (u, s) (8.26)

Un “contrato con tasa proyectada” es un acuerdo en el cual uno de los pagos se hace a una tasa fija
de interés y el otro se hace a una tasa flotante de interés tal como la tasa LIBOR (London Interbank
Office Rate) que es una tasa para periodos cortos y que se basa en las tasas interbancarias entre
grandes bancos Londinenses.
Un contrato de tasa proyectada es liquidado en efectivo, al comienzo o al final de un periodo
considerado; en otras palabras, en el tiempo en que se hace un préstamo o en el tiempo en que se
cancela la deuda. Si el contrato con tasa proyectada es liquidado cuando se cancela, decimos que
el contrato es liquidado con retraso.
Supongamos que se adquiere una deuda L en el tiempo t para cancelarla posteriormente en el
tiempo s. El interés pagado a la tasa flotante es L · ft (t, s) y el interés pagado a la tasa fija es
L · jF donde jF es la tasa fija de interés especificada en el contrato.
Mediante el canje de tasas de interés, la parte que se compromete a pagar la tasa flotante, cancela
la cantidad L · ft (t, s) a su contraparte y la parte que se compromete a pagar la tasa fija, cancela la
cantidad L · jF a su contraparte. La combinación de estos dos pagos produce uno de los resultados
siguientes:
1. L · jF > L · ft (t, s). En este caso el pagador de la tasa fija cancela la cantidad L[jF − ft (t, s)],
al pagador de la tasa flotante, o
2. L · ft (t, s) > L · jF . En este caso el pagador de la tasa flotante cancela la cantidad L[ft (t, s) −
jF ], al pagador de la tasa fija.
Cuando los pagos se hacen el los tiempos t1 < t2 < . . . < tk < . . . < tn , tenemos que, inmediata-
mente después del k-ésimo pago, el valor en el mercado de un contrato de canje, para el pagador de
la tasa fija, es el valor presente en el momento del k-ésimo pago, de las cantidades que él recibirá
por parte del pagador de la tasa flotante. Ası́, el valor en el mercado para el pagador de la tasa
fija es:
X n
L [ftk (th−1 , th ) − jF ]v(tk , th ) (8.27)
h=k+1
Consideramos ahora un bono a n periodos, con valor nominal, valor de redención y precio, todos
iguales a $1. Asumimos que los n periodos están determinados por los tiempos t1 < t2 < . . . < tn
, en los cuales se paga la tasa r del cupón. Entonces,
n
X
1=r v(0, th ) + v(0, tn )
h=1
y ası́,
1 − v(0, tn )
r= n (8.28)
X
v(0, th )
h=1
Asumimos ahora que el precio del bono es $1 cuando el se adquiere en el tiempo tk−1 , esto es,
Xn
1=r v(tk−1 , th ) + v(tk−1 , th )
h=k
Entonces, el valor presente de estos valores en el tiempo t0 = 0 es,

n
X
v(0, tk−1 ) = r v(0, tk−1 )v(tk−1 , th ) + v(0, tk−1 )v(tk−1 , th )
h=k
n
X
= r v(0, th ) + v(0, tn )
h=k
de donde se desprende que r, llamada la tasa par de un canje diferido k–1 periodos, es dada por,
v(0, tk−1 ) − v(0, tn )
r= n (8.29)
X
v(0, th )
h=k
Supongamos que un participante en un canje, vende según un contrato a plazo, un bien en los
tiempos t1 < t2 < . . . < tn . Las cantidades nominales del bien son, Q1 , Q2 , . . . , Qn , respectiva-
mente. Según el contrato a plazo el precio correcto de cada bien, con entrega en th años, es Ftk .
Entonces, el valor presente del bien entregado es,
n
X
Qh Ftk v(0, th ) (8.30)
h=1
En un canje prepagado el comprador hace un único pago en el tiempo cero.

Usualmente los pagos son fijos y se hacen en los tiempos en que se entrega el bien. Si en el canje,
R es el precio por unidad del bien, el valor presente del dinero pagado es,
n
X
R Qh v(0, th ) (8.31)
h=1
Entonces,
n
X n
X
R Qh v(0, th ) = Qh Ftk v(0, th )
h=1 h=1
y ası́
n
X
Qh Ftk v(0, th )
h=1
R= n (8.32)
X
Qh v(0, th )
h=1
Cuando en cada uno de los tiempos de la entrega, el comprador paga una cantidad fija Rf , el valor
presente en todos los pagos es,
8.8. CANJES 123
n
X
Rf v(0, th )
h=1
y entonces,
n
X
Qh Ftk v(0, th )
h=1
Rf = n (8.33)
X
v(0, th )
h=1
Ejemplo 8.9 Las tasas puntuales corrientes son las siguientes tasas nominales anuales, conver-
tidas semestralmente
Tasa puntual: 6,0% 7,5%
Vencimiento (en meses): 6 12
Sam y Dan participan en contratos separados con tasas proyectadas como tasas fijas, para el lapso
entre 6 y 12 meses. Ambos contratos son por la cantidad nominal de $10.000. El contrato de Sam
es liquidado en 12 meses y el contrato de Dan es liquidado en 6 meses. En seis meses, la tasa de
interés nominal anual, compuesta semestralmente por una deuda a seis meses es del 7%.
i) Halle la tasa a seis meses para un contrato de tasa proyectada, por el lapso entre 6 y 12
meses.
ii) Calcule el pago que hace Sam por su contrato de tasa proyectada.
iii) Calcule el pago que hace Dan por su contrato de tasa proyectada.
Solución
Observando los periodos para los cuales están dadas las tasas de interés, consideramos un periodo
de un año.
i) La tasa fija de interés, especificada en el contrato para el segundo semestre, es la solución de
la ecuación:
2
1 + 0,06 (1 + jF ) = 1 + 0,075

2 2
Entonces, la tasa fija semestral es, jF = 4, 50546%

ii) El pago que hace Sam al final del segundo semestre es,
10.000(0,0450546 - 0,07/2) = $100,55
iii) El pago que hace Dan al comienzo del segundo semestre es,
100, 55(1 + 0, 07/2)−1 = $97, 15

8.9 Ejercicios
• 8.2 Intermediación
8.1 Un TES a seis meses de $500.000 como valor nominal, es negociado por un intermediario
gubernamental quien hace el siguiente descuento nominal anual, convertible semestral-
mente: En la compra: 4,92% y en la venta 4,90%. Calcule
i) El precio al cual el intermediario está vendiendo el TES
ii) El precio al cual el intermediario está comprando el TES
iii) La tasa de descuento
8.2 La tasa de compra por el servicio de intercambio de moneda para el dólar es $0,0005291
y la tasa de venta es $0,0005155. Calcule la tasa de descuento.
8.3 Un inversionista vende al descubierto 200 acciones del stock XY Z que tiene un precio
de compra de $18,15 y un precio de venta de $18,60. Su corredor de bolsa le cobra una
comisión del 0,6% por aceptar la venta al descubierto. El inversionista cubre su posición
seis meses después cuando el precio de compra es $15,78 y el precio de venta $15,98. La
comisión por cubrir la venta al descubierto es $15. El stock XY Z no paga dividendos
en esos seis meses. ¿Cuánto gana el inversionista en esta venta al descubierto?
• 8.3 Contrato A Plazo
8.4 El stock XY Z no paga dividendos y tiene un precio corriente de $50 por acción. El
precio del contrato a plazo para la entrega en dos años es $57. La tasa efectiva anual
de interés es del 7%. ¿Qué es mejor: invertir en el stock o en el contrato a plazo?
8.5 El precio corriente de una acción del stock XY Z es $54,35. El precio de un contrato
a plazo a 10 meses sobre la acción del stock XY Z es $56,70. El stock XY Z no va a
pagar dividendos en los siguientes dos años. Calcule el precio de un contrato a plazo a
dos años sobre una acción del stock XY Z.
8.6 Un inversionista participa en un contrato a plazo a seis meses. Aunque el activo será
entregado en seis meses, el inversionista paga ahora $50 por el cumplimiento del contrato
a plazo. La tasa efectiva anual de interés es del 10% ¿Cuál es la ganancia en seis meses
por este contrato, si el precio del activo en seis meses es $45? $55?
8.7 El stock XY Z cuesta $48 por acción y paga $2 en dividendos cada tres meses; el
primer dividendo se paga en tres meses. La tasa de interés anual es del 8,4% compuesta
continuamente. Calcule el precio de un contrato a plazo prepagado que expira en 21
meses a partir de ahora, inmediatamente después de que se paga el dividendo.
8.8 En noviembre 15 de 2.009 el precio corriente de un stock fue $70 por acción. Este
stock paga dividendos al final de cada mes a la tasa de $0,16 por acción. La tasa de
interés compuesto continuamente es del 7% ¿Cuáles son los precios del contrato a plazo
prepagado y del contrato a plazo, que expiran 18 meses después de Noviembre 15 de
2.009?
8.9 El stock XY Z cuesta $125 por acción y paga dividendos a una tasa continua anual del
1,8%. Un contrato a plazo a 20 meses tiene un precio de $132,72 por acción. Calcule
la tasa de interés continua anual, a la cual un inversionista gana, comprando stock y
8.9. EJERCICIOS 125
participando en un contrato a plazo de venta, ambas posiciones por la misma cantidad

nominal.
8.10 El stock XYZ cuesta $56 por acción. Un contrato a plazo a cuatro meses sobre el stock
cuesta $58,70. Calcule el precio del contrato a plazo a ocho meses.
8.11 Un inversionista desea vender 1.000 unidades de un artı́culo para entregarlos en seis
meses. El puede pedir dinero prestado a una tasa de interés efectivo anual del 4,8%. El
precio corriente de una unidad del artı́culo es $50.
i) ¿Cuál es el precio mı́nimo del contrato a plazo, con le cual obtendrı́a una ganancia?
ii) ¿Cuál es la ganancia si el precio del contrato a plazo es $53?
8.12 Una cadena de restaurantes italianos importa su aceite de oliva de Italia. En 18
meses, esta cadena tendrá que hacer un pago de 50.000 euros. La tasa de cambio
es $3.000/Euro. Suponga que la tasa de interés anual, en Colombia es del 4,5
i) Halle el precio de un contrato a plazo en euros entregables en 18 meses
ii) Suponga que la cadena entra en este contrato. ¿Cuántos pesos tendrá que pagar la
cadena en 18 meses?
• 8.4 Futuros
8.13 En Noviembre 20 de 2.009, un inversionista entra en un contrato futuro de compra de

10.000 kilos de un producto a un precio de $14 el kilo. La cuenta del margen es del
40% del valor del mercado. La tasa de retorno anual, compuesta continuamente es del
7%. En Noviembre 21 y Noviembre 22 de 2.009, el precio por kilo fue de $13 y $15
respectivamente. ¿Cuál es el balance en la cuenta del margen del inversionista, después
de la liquidación en Noviembre 22 de 2.009?
8.14 Una compañı́a entra en un contrato futuro de venta de 10.000 libras de un producto a
$2,80 la libra. El margen inicial es del 35% y el margen de mantenimiento es del 25%.
La tasa de interés efectiva anual es del 5,0%. La cuenta es liquidada cada semana. ¿Cuál
es el precio mı́nimo la semana siguiente, que producirı́a un llamamiento al margen?
• 8.5 Opciones de Compra
8.15 Sam adquiere una opción de compra por $40 y paga una prima de $3,48 por acción del
stock XY Z. La cantidad nominal de esa opción de compra es de 1.000 acciones. La
fecha de expiración de esta opción es de 18 meses. La tasa de interés efectiva anual es
del 5,2%.
i) Calcule la ganancia de Sam para los precios de los activos 35 y 45 a la expiración
ii) Calcule el precio del activo a la expiración al cual la ganancia de Sam es cero
iii) Si el precio del activo a la expiración es $44, halle la tasa efectiva anual ganada por
Sam.
8.16 El precio corriente de un contrato a plazo para 1.000 unidades de un activo con fecha
de expiración de tres años a partir de ahora, es $150.000. La tasa de interés anual
compuesta continuamente es del 5,6%. La prima por una opción de compra, con un
precio de $120 a dos años para 1.000 unidades de un activo es $20.000. Halle la ganancia
mı́nima.
8.17 Un inversionista adquiere una opción de compra de 1.000 acciones a cuatro meses con
un precio de $140 por acción y una prima de $1,8072 por acción. Halle la tasa anual de
retorno del inversionista si el precio de cada acción a la expiración es $138, $142 o $145
con probabilidades 0,2, 0,7 y 0,1 respectivamente.
8.18 En el Ejemplo 8.5 suponga que la compañı́a paga impuestos a una tasa del 35%; cuando
ella tiene pérdidas no paga impuestos. Calcule la ganancia esperada de la compañı́a,
después de impuestos.
8.19 Un inversionista tiene una posición al descubierto de 1.000 acciones del stock XY Z. Se
supone que retorna este stock en un año a partir de ahora. Para asegurar su posición,
el adquiere una opción de compra a un precio de $60, por una prima de $6,24. El precio
corriente de una acción del stock XY Z es $70 y la tasa de interés efectiva anual es del
4%. Halle la ganancia del inversionista cuando el precio a la expiración es $70.
• 8.6 Opciones de Venta
8.20 El precio corriente del stock XY Z es $150 por acción. La tasa de interés efectiva anual
es del 7%. La prima por una opción de venta con un precio de $180 a un año para una
unidad del stock XY Z es $18 por acción. Halle la ganancia mı́nima por acción.
8.21 Un inversionista compra 100 acciones del stock XY Z, compra una opción de venta a un
precio de $65 y vende una opción de compra a un precio de $80. Ambas opciones son
por 100 acciones del stock XY Z y tienen una fecha de expiración de un año a partir
de ahora. El precio corriente de una acción del stock XY Z es $75. La tasa efectiva de
interés anual es del 5%. La prima por acción de una opción de venta a un precio de $65
es $1,22 y la prima por acción de una opción de compra a un precio de $80 es $5,45.
Halle la ganancia mı́nima y la ganancia máxima del inversionista.
8.22 Un inversionista adquiere una opción de compra por $65 y adquiere una opción de venta
por $85 y vende una opción de compra por $75 y una opción de venta por $75. Todas
las opciones son por 100 acciones y tienen fecha de expiración en un año a partir de
ahora. El precio corriente de una acción del stock XY Z es $75. La tasa efectiva anual
de interés es del 5%. Las primas de las opciones se dan en la tabla siguiente.
K 65 75 85
Call(K,T) 14,32 7,79 3,68
Put(K,T) 1,22 4,22 9,63
Halle la ganancia esperada del inversionista cuando el precio por acción a la expiración
es $65, $70, $80 u $85 con probabilidades 0,2, 0,3, 0,3 y 0,2, respectivamente
8.23 Para conseguir $50.000 que un inversionista necesita, él compra y vende opciones sobre
el stock XY Z a tres años con las primas anuales:
K 70 90
Call(K,T) 14,42 7,78
Put(K,T) 7,37 17,29
El inversionista adquiere una opción de compra por $90, adquiere una opción de venta
por $70, vende una opción de venta por $90 y vende una opción de compra por $70.
Todas las opciones son por la misma cantidad nominal. Por estas ventas el inversionista
8.9. EJERCICIOS 127
recibe un total de $50.000. Calcule, el pago que el inversionista hace en el tiempo de

expiración para liquidar estas opciones y la tasa anual de retorno sobre este “préstamo”.
8.24 Sam compra 100 acciones del stock XY Z a $76 cada una y adquiere una opción de
venta sobre 100 acciones del mismo stock, a un precio de $70, una prima de $2,42 y
una fecha de expiración de un año a partir de ahora. La tasa efectiva de interés anual
es del 5%. Dan adquiere una opción de compra sobre 100 acciones del stock XY Z a
un precio de $70 y fecha de expiración un año a partir de ahora. Asumiendo que Sam
y Dan tienen la misma ganancia, calcule la opción de la prima de la opción de compra
por acción, pagada por Dan.
• 8.7 Certificado De Depósito Con Respaldo
8.25 La tasa efectiva de interés anual es del 7% y el precio corriente de un stock es $150.
La prima de una opción de compra con un precio de $150 y fecha de expiración en tres
años es $42. Halle la tasa de participación de un certificado de depósito con respaldo a
tres años que da al capital una protección del 100%.
8.26 El precio corriente de un stock es $150 y la tasa efectiva de interés anual es del 4%.
La prima de una opción de compra con un precio de $150 y fecha de expiración de dos
años es $27. Halle la tasa garantizada de interés anual de un certificado de depósito con
respaldo que protege el 100% del capital y tiene una tasa de participación del 20%.
• 8.8 Canjes
8.27 Suponga que los factores corrientes de descuento LIBOR, v(0, th ) son dados en la tabla
siguiente:
Tasas descuento LIBOR v(0, th ) 0,987 0,974 0,961 0.948
Tiempo en meses: 3 6 9 12
Calcule la tasa de interés nominal anual, compuesta trimestralmente para una deuda
con las siguientes fechas de vencimiento: 3, 6, 9 y 12 meses.
8.28 Suponga que los factores corrientes de descuento LIBOR, v(0, th ) son dados en la tabla
siguiente:
Tasas descuento LIBOR v(0, th ) 0,98 0,95 0,92 0.90
Tiempo en meses: 6 12 18 24
La tasa de interés de un canje tiene cuatro pagos y es del 3,5% por periodo. El capital
nominal es $100.000 y los pagos flotantes de este canje son los efectuados a las tasas de
interés LIBOR. Calcule el valor en el mercado de este canje, para el pagador de la tasa
fija.
8.29 Una compañı́a debe comprar 10.000 unidades de un artı́culo cada seis meses por dos
años, empezando en seis meses a partir de ahora. La compañı́a entra en un contrato de
canje de compra para adquirir este artı́culo. El canje del dinero consta de cuatro pagos
iguales, hechos en los tiempos de la entrega. La tabla siguiente muestra la tasa nominal
anual convertible semestralmente, de bonos de cupón cero que maduran en los tiempos
6, 12, 18 y 24 meses y el precio estipulado del artı́culo es esos tiempos.
FT $45 $50 $55 $60

Tasa nominal anual: 4.0% 4,5% 5,0% 5,5%
Expirtación en meses: 6 12 18 24
i) Halle el precio de un canje prepagado con el bien que la compañı́a necesita
ii) Suponga que la compañı́a paga el canje mediante la cancelación de la cantidad Rf
en cada uno de los tiempos de entrega. Calcule Rf .
iii) Suponga que la compañı́a paga el canje con un precio único por unidad. Calcule el
precio unitario.
Bibliografı́a
[1] Broverman, S.A. Mathematics of Investment and Credit, Fourth Edition, 2008, ACTEX
Publications.
[2] Butcher, M.V. and Nesbitt, C. J., Mathematics of Compound Interest, Ann Arbor:,
Ulrich’s Books, Inc., 1971.
[3] Daniel, J.W. and Vaaler, L.J.F., Mathematical Interest Theory, Second Edition, 2009,
The Mathematical Association of America.
[4] Hull, J.C. Options, Futures and Other Derivatives, Sixth Edition, Prentice Hall.
[5] Kellison, S.GThe Theory of Interest, Third Edition, 2008, Irwin/McGraw-Hill.
[6] Mc Cutcheon, J.J. and Scott, W.F., An Introduction to the Mathematics of Fi-
nance,1986, Heinemann: London.
[7] Mc Donald, R.L., Derivative Markets, Second Edition, 2006, Addison Wesley.
[8] Ruckman C. and Francis, J., Financial Mathematics: A Practical Guide for Actuaries and
Other Business Professionals,,Second Edition, 2005, BPP Professional Education.
129

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Contents

4 Tasas Internas de Retorno 45

4.5 Medición del Interés de un Fondo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

5 Esquemas Y Fondos De Amortización 57

En el Capı́tulo I se presenta la teorı́a básica concerniente a las tasas de interés; en el se desar-

En el Capı́tulo IV se estudian las tasas de rendimiento o tasas internas de retorno, usadas

Finalmente, agradezco al Ingeniero Jorge E. Gómez M. la dedicación y el esmero que puso en

1.2 Funciones de Acumulación y de Cantidad

Asumiremos que el capital invertido no se altera (no se incrementa ni se reduce) durante el

a(s) · a(t − s) = a(t)

de donde se desprende que, el valor acumulado de 1, invertido en el tiempo t y por un lapso

In = A(n) − A(n1 ), n≥1 (1.2)

I1 + I2 + . . . + Ik = A(k) − A(0), k = 1, 2, . . . , n (1.3)

a(t) = 0, 01t2 + 0, 18t + 1

Entonces el valor acumulado en el tiempo t = 15 de $110 invertidos en el tiempo t = 0 es,

110 · a(15) = $654, 54

1.3 Tasa Efectiva de Interés

y en términos de la función cantidad

En general, si in indica la tasa efectiva de interés en el n−ésimo periodo de tiempo a partir de

Vemos asi que, la funcion de acumulación tiene la forma,

1.4 Interés Simple

a(t) = 1 + it, t≥0 (1.5)

• Interés simple exacto: Consiste en usar el número exacto de dı́as en el numerador y en el

• Interés simple ordinario: Consiste en asumir 30 dı́as por mes en el numerador y en el

• Regla bancaria: Consiste en usar el número exacto de dı́as en el numerador y asumir 30

De donde se desprende que, i = 0, 164045. Entonces el valor acumulado el 15 de Septiembre de

1.5 Interés Compuesto

a(t) = (1 + i)t , t≥0 (1.6)

(1 + t)t = 1 + it cuando t=1

En conclusión, el interés simple y el interés compuesto, producen el mismo resultado en un

De donde se desprende que, i = 0, 16986. Entonces el valor acumulado el 15 de Septiembre, de

1.6 Valor Presente

a−1 (t) = (1 + it)−1 cuando el interés es simple y,

El término v t se conoce como “valor presente” (o valor descontado), de la cantidad 1 que se

Cuando se desconoce el tiempo involucrado en un pago único y se desea conocer su valor, se

separadamente. La ecuación que acumula o descuenta cada pago en la fecha de comparación es

Sea Rt el pago en el tiempo ti (i = 1, 2, . . . , n). El problema consiste en hallar el tiempo t tal

El “método exacto” consiste en hallar el valor t que satisfaga la ecuación de valor:

400(1 + i)3 = 463

v t (400 + 463 + 500) = 400v + 463v 4 + 500v 7

1.7 Tasa Efectiva de Descuento

a−1 (t) = 1 − dt, t≥0 (1.14)

a−1 (t) = (1 − d)t , t≥0 (1.16)

En conclusión, el descuento simple y el descuento compuesto, producen el mismo resultado

1.8 Tasas Nominales de Interés y de Descuento

i(m) d(m) i(m) d(m)

1.9 Tasa Instantánea de Interés o de Descuento

En forma análoga a (1.26), la “tasa instantánea de descuento” se define como

δ < i(m) < i

Ahora, d(m) = d cuando m = 1 y d(m) → δ cuando m → ∞. Entonces, d(m) está entre d y δ.

d < d(m) < δ

d < d(m) < δ < i(m) < i (1.34)

Ejemplo 1.8 Depósitos de $10.000 son hechos en el Fondo X y en el Fondo Y. El Fondo X se

(1.28) tenemos la ecuación,

10.000[1 + 0, 0523(0, 5)] = $10.261, 50

• 1.2 Funciones de Acumulación y de Cantidad

1.1 La función de acumulación es de la forma a(t) = at2 + b. Si $100 invertidos en el tiempo

1.2 Un prestatario solicita $2.400 a un acreedor que utiliza la función de acumulación,

1.3 La función de cantidad es de la forma A(t) = at2 + b. Si $100 invertidos en el tiempo

• 1.3 Tasa Efectiva de Interés

• 1.4 Interés Simple

• 1.5 Interés Compuesto

1.12 Un Fondo A se acumula al 3% efectivo anual y un Fondo B se acumula al 4% efectivo