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“AÑO DEL BUEN SERVICIO AL CIUDADANO”

UNIVERSIDAD NACIONAL DE TUMBES


FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE ADMINISTRACIÓN

OPCIONES FINANCIERAS Y SWAPS


Docente:
Mg. Mogollón Paico Domingo

Ciclo:

IX

Curso:

Mercado de Valores

Integrantes:
-Barreto Carmona Elder Yassir.
- Caballero Jiménez, Ana Lucía.
- Morales Hernández Carlos Enrique.

Tumbes, 2017
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DE TUMBES

ÍNDICE

INTRODUCCIÓN ................................................ Error! Bookmark not defined.

OBJETIVOS ..................................................... Error! Bookmark not defined.

CAPÍTULO I: OPCIONES FINANCIERAS ...... Error! Bookmark not defined.

1.1. Opciones ................................................... Error! Bookmark not defined.


2
1.2. Mercado de Opciones .............................................................................. 5

1.3. Elemento Identificatoorios ........................................................................ 6

1.4. Tipos de Opciones ................................................................................... 6

1.5. Posicion en las opciones CALL ............... Error! Bookmark not defined.0

Casos Practicos ............................................... Error! Bookmark not defined.

CAPÍTULO II: SWAP ..................................... Error! Bookmark not defined.7

2.1. Definición ................................................ Error! Bookmark not defined.7

2.2. Composición. .......................................... Error! Bookmark not defined.7

2.3. Contratación ........................................................................................... 19

2.4. Liquidación ............................................................................................. 21

2.5. Tipos de Swaps...................................................................................... 22

2.6. Swaps en Perú ....................................................................................... 24

2.7. Caracteristicas ....................................................................................... 25

2.8. Ventajas y Limitaciones ......................................................................... 26

Casos Practicos ............................................................................................ 30

CONCLUSIONES ......................................................................................... 32

BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................ 33

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INTRODUCCIÓN

En el mundo financiero de hoy donde existen varios instrumentos financieros que


sirven como alternativas a los diferentes agentes para que realicen sus
transacciones.
3

Uno de estos son las opciones Call, las cuales tienen el fin de comprar un
derecho sobre un activo a cambio de un pago o prima.

Cuando se ejecutan estas opciones hay que tener conocimientos sobre como
operan y como se transan.

Es por eso que es de vital importancia tener que conocer unos aspectos que
incurren para que se puedan efectuar.

Las opciones sobre futuros son una de las herramientas más versátiles de
administración de riesgo y existen empresas del mercado de valores que las
ofrecen en la mayoría de sus productos. Ya sea que alguien negocie con
opciones con fines de cobertura o de especulación.

A continuación mostraremos el trabajo de investigación realizado, en el cual


iremos desarrollando los conceptos y demás cualidades que competen con el
tema.

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OBJETIVOS

Objetivo General:

 Determinar la conceptualización de las opciones Call, Put y Swap como 4


se aplican.

Objetivos Específicos:

 Definir que son las opciones Call, Put y Swap.


 Establecer la importancia de las opciones Call, Put y Swap.
 Conocer los diferentes tipos de opciones Call, Put y Swap.

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CAPITULO I
OPCIONES FINANCIERSAS - CALL Y PUT

1.1. Opciones:
Las opciones son contratos que son adquiridos por sus compradores y emitidos
por sus vendedores. Estos contratos brindan derechos, pero no obligaciones, a
5
sus tenedores (compradores) de transar una cantidad específica del activo
subyacente (acciones, bonos, etc.) en una fecha futura especificada, y a un
precio pactado conocido como precio de ejercicio. Las transacciones se
realizarán entre el tenedor y el emisor de la opción.

1.2. Mercados de opciones:

Las opciones pueden ser negociadas en dos tipos diferentes de mercados:

1. Mercados organizados.- son aquellos mercados que están regulados, por


ejemplo en EEUU tenemos al Chicago Board Options Exchange (CBOE).

2. Mercados Over the Counter (OTC).- Operan fuera del mercado oficial y es
donde se realizan operaciones entre instituciones financieras o entre
instituciones financieras y sus clientes corporativos. Estas operaciones
son muy específicas a las necesidades del cliente.

Las diferencias fundamentales entre FUTUROS y OPCIONES son:


Futuros:

- Amarran un precio específico: una persona que hace una cobertura no


podrá tomar ventaja de un movimiento favorable en los precios en su
posición.

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Opciones:
- Las opciones podrán ser usadas para determinar un piso o un techo para
protegerse en contra de un movimiento adverso en los precios.

1.3. Elementos Identificatorios:

a) Activo subyacente (underlying asset). 6


b) Precio de ejercicio (strike, exercise price).
c) Fecha de ejercicio (o vencimiento, matury, exercise date).
d) Prima (o precio de la opción, price, premium)

1.4. Tipos de opciones:

Existen dos tipos de opciones:


1. Opción de compra (Call)
2. Opción de venta (Put)

1.4.1. Opción Call:

1.4.1.1. Definición

Una opción Call (compra) es un contrato en virtud del cual da a su comprador el


derecho -pero no la obligación- a comprar hoy un activo subyacente a un precio
predeterminado en una futura fecha concreta, a cambio del pago de una prima.
El vendedor de la opción Call tiene la obligación de vender el activo en el caso
de que el comprador ejerza el derecho a comprar.

Existen dos participantes un tenedor que es el que compra de la opción call y el


emisor el que vende dicha opción:

a) Comprador (tenedor).- Tiene el derecho a comprar acciones a un precio


fijo, en un período de tiempo.

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b) Vendedor (emisor).- Tiene la obligación de entregar las acciones al precio


establecido cuando se ejerza la opción.

Emisor Se obliga a entregar el activo subyacente


(recibe una prima) si se lo exige el comprador.
7

Comprador Tiene el derecho a solicitar el activo


(paga una prima) subyacente al emisor.

1.4.1.2. Decisiones del poseedor (tenedor) de la opción

El poseedor de la opción, tanto si es de compra o de venta, puede optar por tres


posibles decisiones:

a) Ejercer el derecho comprando o vendiendo los títulos que la opción le


permite.

b) Dejar pasar la fecha de vencimiento sin ejercer su opción.

c) Venderla antes de su vencimiento en el mercado secundario.

1.4.1.3. Elementos de la opción call

1) Prima.- Monto pagado por el comprador de la opción al vendedor de la


misma al momento de realizar la operación. Monto que se paga a la
contraparte para adquirir el derecho de compra o de venta.
El comprador de la opción paga la prima y el vendedor de la opción la
cobra, debido a la diferencia de obligaciones y derechos. La parte
compradora tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender,

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y la parte vendedora tiene la obligación de comprar o vender al precio


fijado, sea o no beneficioso para el.

2) Precio de Ejercicio (Strike).- Precio al que el tomador puede ejercer el


derecho de comprar (Call) o de vender (Put) la opción.

8
3) Activo subyacente.- Es el activo sobre el que se basa el contrato de la
opción.

4) Fecha de vencimiento.- Fecha de expiración del derecho contenido en


la opción. Estas se pueden clasificar en:

a) Opciones Europeas.- Son aquellas opciones que solo pueden ser


ejercidas en el momento de su vencimiento.

b) Opciones Americanas.- Son aquellas opciones que se pueden


ejercer en cualquier momento desde su emisión hasta su
vencimiento.

c) Opciones Bermudas.- Es un hibrido de las anteriores, son aquellas


que se pueden ejercer en fechas intermedias establecidas hasta su
vencimiento.

5) Tomador o comprador de la Opción.- Es quien paga la prima para


obtener el derecho de compra o venta sobre el activo subyacente.

6) Lanzador o vendedor.- Es quien vende el derecho y queda


comprometido a la voluntad del comprador y como contraprestación
recibe la prima.

7) Cantidad predeterminada o lote.- La opción da derechos sobre una


cantidad predeterminada de un activo subyacente.

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1.4.1.3. Fundamentos del valor de una opción

Valor Opción = Valor Intrínseco + Valor Extrínseco

a) Valor intrínseco.- Es el valor propio de la opción y depende de las 9


características de la opción. El valor intrínseco se puede definir como el
valor que tendría una opción en un momento determinado si se ejerce
inmediatamente. Matemáticamente es la diferencia entre el precio de
mercado menos el precio de ejercicio.

b) Valor extrínseco.- Valor temporal o valor tiempo que va a depender de


factores externos al contrato. Es la valoración que hace el mercado de las
probabilidades de mayores beneficios (con la opción) si el movimiento del
precio del activo subyacente es favorable. Viene dado por la diferencia
entre la prima y el valor intrínseco de la opción.

Por ejemplo tenemos que las opciones CALL sobre las acciones de BMW,
serie octubre y precio de ejercicio de 50$ cotizan a 3.5$ (lotes de 100
acciones). La acción de BMW tiene un valor de mercado de 52$.

Valor intrínseco = 52$ - 50$ = 2$

El comprador de una opción estará dispuesto a pagar un importe superior al valor


intrínseco, si espera que hasta el vencimiento los precios en el mercado pueden
modificarse de tal forma que obtenga un beneficio superior ha dicho valor. El
vendedor de una opción exigirá una prima superior al valor intrínseco, para
cubrirse del riesgo de una alteración en los precios que le suponga una pérdida
superior. A esta diferencia entre la prima y el valor intrínseco se le denomina
valor tiempo o valor extrínseco.

Valor extrínseco = 3.5$ - 2$ = 1.5$

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Relación entre el precio de ejercicio y el precio de mercado

 Dentro del dinero (in the money ITM).- Cuando el precio de mercado del
activo subyacente es superior al precio de ejercicio de la opción de
compra. El ejercicio de la opción produce ganancias. S > E
10

 En el dinero (at the money ATM).- Cuando el precio de mercado del activo
subyacente está próximo al precio de ejercicio de la opción. No se ganaría
o perdería si se ejerciese. S = E

 Fuera del dinero (out of the money OTM).- Cuando el precio de mercado
del activo subyacente es inferior al precio de ejercicio de la opción. Si se
ejerce la opción hay pérdidas. S < E

1.5. POSICION EN LAS OPCIONES CALL

En cada contrato de opciones hay dos partes. En una parte está el inversor que
ha tomado la posición larga (es decir, ha comprado la opción). En otra parte está
el inversor que ha tomado la posición corta (es decir, ha vendido o emitido la
opción).

La compra de una Opción Compra (LONG CALL)

Consiste en adquirir por "c" (prima CALL) una opción CALL, en un período de
tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio. El inversionista
tiene expectativas alcistas sobre el precio de la acción, espera que a la fecha de
vencimiento del contrato, el precio del mercado de las acciones supere al precio
de ejercicio de la opción. En otras palabras otorga el derecho al comprar el activo
subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio
del pago de una prima. El comprador tiene las perdidas limitadas a la prima y
ganancias ilimitadas según sea el caso.
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 Se puede comprar la acción a un precio fijo. Este precio (precio de


ejercicio) lo fija el comprador.

 Beneficio.- si el precio de la acción en el mercado (S) es mayor al precio


de ejercicio (E), se ejercerá su derecho a comprar la opción por la prima
11
c pagada, entonces ganará: B = S - (E + c).

 Pérdida.- si el precio de la acción en el mercado es menor al precio de


ejercicio la opción no será ejercida, entonces las pérdidas serian limitadas
y conocidas: son exactamente igual al precio pagado por la opción, es
decir, la prima.

 El costo de la opción es mucho menor que el de la compra de una acción.

Venta de una Opción de Compra (SHORT CALL)

Consiste en vender por c (prima CALL) una opción CALL, en un período de


tiempo sobre una determinada acción a cierto precio de ejercicio.

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En la venta de una opción call, el vendedor recibe la prima (el precio de la


opción). A cambio, tiene la obligación de vender la acción al precio fijado (precio
de ejercicio), en el caso de que el comprador de la opción call ejerza su opción
de compra, El emisor que emite o vende una opción de compra sobre la acción,
espera que el activo subyacente tienda a la baja en el periodo de ejercicio de la
misma para obtener cierto beneficio.
12

 Beneficios: si el precio de la acción en el mercado (S) es menor al precio


de ejercicio (E), sus expectativas se han cumplido y su ganancia será la
prima c recibida, puesto que el comprador de la opción CALL, no la
ejercerá, la prima c será el ingreso que obtendrá por la venta de la opción
CALL.

 Pérdida: si el precio de la acción en el mercado (S) es mayor al precio de


ejercicio (E), sus expectativas han fallado y el comprador de la opción
CALL ejercerá su derecho.

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CASOS PRACTICOS

1. Un inversor cree que la cotización de las acciones de MICROSOFT, que


actualmente están a 16$, no va a subir mucho hasta la fecha de vencimiento y,
por lo tanto, esta dispuesto a vender a un tercero el derecho a que compre esas
acciones a 17$ en la fecha de vencimiento. Vende una opción CALL con una
13
prima 0.5$, por un lote de 100 acciones.

Al vencimiento de la opción, pueden ocurrir los siguientes casos:

 El inversor ha acertado y el precio de la acción de Microsoft no ha subido


o no ha llegado hasta 17$. Al comprador de la CALL no le interesa ejercer
su opción y el vendedor ha obtenido, por tanto, un beneficio igual a la
prima pagada por el comprador (100 x 0.5$ = 50$).

 El precio de la acción ha subido hasta 20 $. El comprador ejerce su opción


y la perdida para el inversor será:
Precio Ejercicio (17 x 100) = 1700$
Precio de Mercado (20 x 100) = 2000$
Pérdida = 300$
Prima Recibida (100 x 0.50) = 50$
Pérdida Neta = 250$

En este caso, la perdida producida por el incremento de 3$ sobre el precio


de ejercicio que el inversor se había comprometido a vender a 17$., se ve
minorada por el ingreso que le ha supuesto la percepción de la prima de
50$.

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2. Supongamos una opción call sobre acciones de Telefónica con un precio de


ejercicio de 20 euros y cuya fecha de vencimiento es el 25 de agosto del 2016.
El precio de esa opción es, por ejemplo, 1 euro y cada contrato representa 100
acciones de Telefónica. El inversor que compre esta opción deberá pagar 100
euros (1 euro por acción x 100 acciones que representa cada contrato), y a
cambio tendrá el derecho (no la obligación) de comprar 100 acciones de
14
Telefónica a 20 euros hasta el 25 de agosto, independientemente de cuál sea la
cotización de las acciones de Telefónica en el mercado.

Si Telefónica está cotizando a 20,50 euros sí le interesará ejercer la call y como


resultado de esa operación comprará 100 acciones de Telefónica a 20 euros,
ahorrándose 0,50 euros respecto a su cotización en el mercado (20,50). Es
importante tener en cuenta que la prima que se paga por la opción da derecho a
comprar las acciones al precio de ejercicio, pero no se “descuenta” del precio a
pagar por las acciones. En este ejemplo el comprador pagó 1 euro por la prima
de la opción (100 euros por contrato) y al ejercer la opción pagó otros 20 euros
por acción (2.000 euros por contrato), con lo que cada acción de Telefónica le
ha costado realmente 21 euros (1 por la prima y 20 al ejercer la opción). En este
caso, a pesar de que le haya interesado ejercer la opción, cada acción de
Telefónica le ha costado 21 euros cuando en el mercado están cotizando a 20,50
euros.

COSTO # DE ACCIONES COSTO TOTAL

2000
precio del ejercicio (E) 20 100

precio de la acción (S) 20.5 100 2050

Prima (C) 1 100 100

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B = S – (C + E)
B = 2050 – (100 + 2000)
B = 2050 – 2100
B = - S/.50

Al ser S <(E + C) l NO se ejercerá la opción ya que el inversor NO está dispuesto


15
a comprar 100 acciones a S/.20 por acción. Si vende las acciones
inmediatamente el inversor obtiene una PERDIDA de s/. 50 por acción

3. Consideremos la situación de un inversor que compra una opción CALL para


adquirir 100 acciones de TELEFÓNICA, con un precio de ejercicio de 100$. El
vencimiento de la opción es dentro de 4 meses y el precio de la opción para
comprar una acción es de 5$. Supongamos que al término del contrato la acción
se cotiza en 115$.

E = 100$ C = 5$ S =115$.

La inversión inicial es de 100*5$=500$


Al ser S > E la acción se ejercerá la opción ya que el inversor está dispuesto a
comprar 100 acciones a 100$ por acción. Si vende las acciones inmediatamente
el inversor obtiene un beneficio de 15$ por acción.

Beneficio neto = (115$-100$)*100 –500$ =1000$.


Rentabilidad Obtenida = (1500$-500$)/500$ = 200%

Por otro lado si la acción se cotizara en menos de 100$, la opción no se ejercerá,


ya que no tiene sentido comprar a 100$ una acción que tiene un precio de
mercado inferior a 100$. En este caso el inversor tendría una pérdida de 500$.

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Indicadores y estrategias

Al igual que en los Mercados de Futuros, en el Mercado de Opciones se utilizan


indicadores fundamentales (fenómenos meteorológicos, problemas políticos,
etc.) e indicadores técnicos (promedios móviles y osciladores) para estimar el
comportamiento de los precios y en consecuencia establecer estrategias.
16

Así tenemos, que con los Indicadores Técnicos se pueden diseñar diversas
estrategias a base de la combinación de opciones para establecer posiciones a
futuro y obtener ganancias como las siguientes:

- Compra de una opción PUT vs. Baja de precios.


- Compra de una opción CALL vs. Alza de precios.
- Venta de una opción PUT vs. Alza de precios.
- Venta de una opción CALL vs. Baja de precios.
- Venta de un Contrato de Futuros vs. Baja de precios.
- Venta de un Contrato de Futuro y compra de una opción CALL vs. Baja de
precios.
- Compra de una opción PUT y venta de una opción PUT vs. Baja de precios
- Compra de una opción PUT y venta de una opción CALL vs. Baja de precios.

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CAPITULO II
SWAP
2.1. Definición

El término swap proviene del inglés "to swap", que significa intercambiar. Es un
producto derivado financiero y se trata de un contrato de intercambio de flujos
financieros entre dos partes, que son generalmente bancos o instituciones 17

financieras.
El acuerdo del swap define las fechas en las que los flujos de dinero deben ser
pagados y la forma en la que son calculados. Usualmente en el momento en que
el contrato es iniciado, al menos una de las series de flujos de efectivo es
determinada por una variable aleatoria o incierta como una tasa de interés, tasa
de cambio, precio de productos básicos, etc.
Asimismo, Es la transacción financiera en la que dos partes acuerdan
intercambiar flujos monetarios en el tiempo y cuyo objeto consiste generalmente
en mitigar las consecuencias derivadas de las oscilaciones de los precios de las
divisas y de las fluctuaciones de la tasa de interés.
El acuerdo del swap define las fechas en las que los flujos de dinero deben ser
pagados y la forma en la que son calculados. Usualmente en el momento en que
el contrato es iniciado, al menos una de las series de flujos de efectivo es
determinada por una variable aleatoria o incierta como una tasa de interés, tasa
de cambio, precio de productos básicos, etc.

2.2. Composición

La estructura básica de un swap es relativamente simple y es la misma para


cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los
swaps radica más en la gran cantidad de documentación que es necesaria para
especificar completamente los términos del contrato y de las disposiciones y
cláusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una
necesidad específica.

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Todos los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica.

 Dos partes:

Dos agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre
la base de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos
de servicio. 18
 Monto nocional:

Los activos pueden o no intercambiarse (se intercambian en los swaps de


divisas) y se denominan nocionales (capital). En la forma genérica del swap, el
acuerdo establece un intercambio real o hipotético de nocionales a partir del
comienzo de un intercambio hasta la terminación.

 Arreglos de pago

El swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha


de valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los
pagos de servicio se harán en intervalos periódicos, tal y como sé específica en
el acuerdo del swap. En su forma más común, estos intervalos de pago son
anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio
comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha
de terminación.

 Flujo de caja

El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante,
por otro lado, se fija periódicamente. Las fechas actuales en las que los
intercambios de pago suceden se llaman fechas de pago.
Es muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una
estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que
sirve como contraparte en dichos usuarios.
Las tasas de interés usadas por las dos partes, se multiplican por el monto
nocional para determinar el flujo de caja.

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2.3. Contratación

Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar


flujos de caja futuros de acuerdo a una fórmula preestablecida. Se trata de
contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer necesidades
específicas de quienes firman dicho contrato. Debido a esto último, se trata de
instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no se transan en 19
bolsas organizadas.

Respecto de su configuración, los contratos de swap contienen especificaciones


sobre las monedas en que se harán los intercambios de flujos, las tasas de
interés aplicables, así como una definición de las fechas en las que se hará cada
intercambio y la fórmula que se utilizará para ese efecto.

El SWAP se puede equiparar como un contrato a plazo multiperiodo, en el que


fijado un tipo de interés en el contrato, se procede a liquidar la operación en cada
subperiodo, por comparación entre el tipo de interés señalado en el contrato y el
tipo de liquidación que refleja la situación del mercado. Estos instrumentos son
OTC (Over The Counter o Sobre el Mostrador), es decir, hechos a la medida de
las partes.

Utilidad de un swap

- Una finalidad especulativa o de inversión, donde el inversor contrataría el


derivado de forma aislada, sin que existiera una deuda a interés variable
asociada, con la intención de obtener un beneficio que se correspondería, de
forma directa, con las liquidaciones del instrumento en función de las subidas o
tipos referencia.

- Una finalidad de cobertura, donde el derivado se contrata para estabilizar la


carga financiera de la deuda a interés variable asociada, convirtiendo un tipo de
interés variable en uno fijo. La finalidad económica de este producto no estriba
entonces en la obtención de liquidaciones positivas del derivado aisladamente
considerado, sino en la estabilización de la carga financiera. Debe notarse que

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ante una subida de los tipos de interés, el cliente pagaría más intereses por sus
operaciones de financiación, pero se verían compensados por la liquidación
positiva del instrumento financiero, mientras que en un escenario de bajada de
los tipos de interés, el derivado arrojaría liquidaciones negativas, pero la cuota a
satisfacer por la deuda sería menos, dando lugar a un resultado similar.

¿Cómo opera el swap? 20

Supongamos que la "Empresa A" tiene una deuda de $100 millones a 5 años
con pagos de intereses a una tasa fluctuante (por ejemplo, LIBOR anual más un
margen de 1%). Ante esa situación, se corre el riesgo de que dicha tasa suba y,
por lo tanto, deba gastar más dinero en intereses.

Para evitar ese riesgo, la "Empresa A" acude a un banco para contratar un swap,
mediante el cual se obliga a pagar intereses a tasa fija al banco (por ejemplo, de
8% anual) por $100 millones a 5 años plazo; vale decir, sobre un nocional del
mismo monto y por el mismo período de la deuda que ella tiene a la tasa
fluctuante ya señalada. El swap además obliga al banco a pagarle a la empresa
al monto de intereses que corresponda a la tasa fluctuante, en forma anual.

De ese modo, en términos netos, la empresa quedará pagando intereses a la


tasa fija del swap más el margen de 1%; es decir, en la práctica habrá cambiado
una deuda a tasa fluctuante por una deuda a tasa fija.

Para entender mejor ese resultado, es conveniente examinar qué sucede con los
flujos asociados a la operación:

Como se observa en el esquema, la "Empresa A":

1. Paga un 8% anual sobre $ 100 millones, durante 5 años, al banco con el cual
contrató el swap.

2. Recibe del banco con el cual contrató el swap intereses sobre el mismo monto
de acuerdo a la LIBOR. .

3. Paga LIBOR + 1% a su acreedor


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Como se ve en este ejemplo, la "Empresa A" está comprometida a pagar LIBOR


más un margen de 1% por la deuda de $ 100 millones. Debido a que gracias al
swap contratado recibe el valor equivalente a LIBOR de parte del banco, en
términos netos, queda pagando el margen de 1% que se suma al 8% que paga
al swap, por lo que la Empresa A termina pagando una tasa de interés fija de 9%
y elimina el riesgo de que aumente la tasa fluctuante.
21
En la contratación:

- No existe intercambio de fondos

- Se efectúa una promesa de permuta financiera futura

- Se establece el importe teórico (Nocional)

- Se acuerda el calendario de pagos y el modo de cuantificar los mismos (tipo de


interés de referencia), la duración, etc.

Las dos partes pueden hacer el SWAP directamente o mediando un tercero,


intermediario (Swap Dealer)

2.4. Liquidación

La liquidación tiene lugar una vez finalizado el periodo de entrega del contrato.
El día de la liquidación de vencimiento viene establecido según Circular.
Por ejemplo tenemos:
 En el caso de un swap mensual el precio de liquidación a vencimiento
será la media aritmética con 2 decimales del precio horario del sistema
español de todas las horas relevantes del mes en cuestión. En el caso de
que fuera un swap mensual base sería la media aritmética de todas las
horas de ese mes.

 En el caso de un swap semanal el precio de liquidación a vencimiento


será la media aritmética con 2 decimales del precio horario del sistema
español de todas las horas relevantes de la semana en cuestión. En el
caso de que fuera un swap semanal base sería la media aritmética de
todas las horas de esa semana.
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 Finalmente, en el caso de un swap diario el precio de liquidación a


vencimiento será la media aritmética con 2 decimales del precio horario
del sistema español de todas las horas relevantes de ese día en cuestión.
En el caso de que fuera un swap diario punta sería la media aritmética de
las horas relevantes (desde las 8:00 a las 19:59) de ese día.
22
La liquidación se realiza por diferencias, para cada una de las fechas, se realiza
de la siguiente forma:
Si CF<CV, el pagador variable pagará la diferencia al pagador fijo. El riesgo de
subida se ha hecho efectivo y el pagador fijo recibirá como compensación la
diferencia.
Si CF>CV, el pagador fijo pagará la diferencia al pagador variable. El riesgo de
bajada se ha hecho efectivo y el pagador variable recibirá como compensación
la diferencia.
Al igual que en el FRAs, en el SWAP solo intercambia el diferencial de intereses.
Ahora bien, conviene señalar que la liquidación del SWAP se efectúa al final de
cada subperiodo. Por tanto, las diferencias calculadas no hay que actualizarlas
como sucede en los FRAs.

2.5. Tipos de swaps


 Swaps sobre tasas de interés
 Swaps de divisas
 Swaps de materias primas
 Swaps de índices bursátiles
 Swaps sobre tipo de cambio
 Swaps crediticios

2.5.1. Swaps tipo de Interés

Este tipo de contrato es el más habitual en los mercados financieros.


"Un swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual una parte de la
transacción se compromete a pagar a la otra parte una tasa de interés fijada por
adelantado sobre un nominal también fijado por adelantado, y la segunda parte
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se compromete a pagar a la primera a una tasa de interés variable sobre el


mismo nominal".
Los contratos swaps de tipos de interés son permutas de carácter financiero en
las que se intercambian obligaciones de pago, correspondientes a préstamos de
carácter diferente, referidas a un determinado valor nocional en una misma
moneda. Normalmente se intercambian intereses fijos por variables, aunque
23
también se pueden intercambiar intereses a tipo variable sobre dos bases de
referencia distintas.
Es decir un swap no es un préstamo, ya que es exclusivamente un intercambio
de flujos de tasas de interés y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las
cantidades de principal no se intercambian.

2.5.2. Swaps tipo de Divisas

Es un acuerdo entre dos agentes económicos para intercambiar, durante un


período de tiempo acordado, dos flujos de intereses nominados en diferente
moneda y generalmente, al vencimiento del acuerdo, el principal de la operación,
a un tipo de cambio determinado al inicio de la misma, normalmente el de
contado para dicho día. Dicho intercambio de principales es el que,
precisamente, permite la cobertura ante una posible evolución desfavorable de
los tipos de cambio.
Es importante señalar que el tipo de cambio utilizado en todo momento durante
la vida del acuerdo swap es el que existía al comienzo del mismo. Este tipo de
swap, en el que se transfiere el principal aprovechando las ventajas relativas de
que dispone cada prestatario en el mercado primario en el que emite.
La estructura básica de un swap sobre divisas implica tres conjuntos distintos de
flujos de efectivo:

1. El intercambio inicial de principales.


2. Los pagos de interés realizados en forma recíproca entre cada contraparte.
3. El intercambio final, o re intercambio, de principales.

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Tanto el intercambio inicial de principales como cualquier re intercambio de ellos


se realizan al tipo de cambio spot prevaleciente en el momento de la
contratación. Dado que esto puede resultar extraño al principio, resulta lógico
una vez que caemos en la cuenta de que la diferencia entre los tipos de cambio
spot y adelantados ya se ha tomado en consideración en las tasas de interés del
swap.
24

2.5.3. Swaps de tipo de Materias Primas

A través de este tipo de swap muchas empresas en especial del sector


manufacturero han podido generar mayor liquidez para sus organizaciones, en
este tipo de transacciones la primera contraparte realiza un pago a precio unitario
fijo, por cierta cantidad de alguna materia prima, luego la segunda contra parte
le paga a la primera un precio variable por una cantidad determinada de materia
prima, las materias primas involucradas en la operación pueden ser iguales o
diferentes. Para las empresas es mucho más favorable realizar estas
transacciones pues de esta manera evitan el riesgo de crédito, asumiendo solo
riesgos de mercado especialmente de la parte que realiza los pagos variables,
la ventaja es que esta última puede entrar a negociar precios, calidad etc., de las
materias primas, teniendo en cuenta que es la parte que asume mayores riesgos.
Ejemplo: Un Swap a tres años sobre petróleo; esta transacción es un intercambio
de dinero basado en el precio del petróleo (A no entrega a B petróleo en ningún
momento), por lo tanto el Swap se encarga de compensar cualquier diferencia
existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante
el Swap. Es decir, si el precio del petróleo baja por debajo del precio establecido,
B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia.

2.6. Swaps en Perú

En el Perú son las Mypes las que más vienen utilizando este tipo de contrato.
También en nuestro sistema bancario se negocian otros contratos derivados del
swap como:

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1. SWAP DE MONEDAS: dos contrapartes se comprometen a intercambiar


intereses y amortizaciones sobre montos nominales pactados en dos
monedas. Por ejemplo, una empresa con ingresos en soles y deudas en
dólares puede cambiar su deuda a soles pactando un Swap en el que
paga soles y recibe dólares.

25
2. SWAP DE TASAS DE INTERÉS: dos contrapartes se comprometen a
intercambiar una tasa de interés fija por una variable. Por ejemplo, una
empresa puede fijar la tasa variable de su deuda pactando un Swap en el
que paga tasa fija y recibe una tasa variable. Existen otros swap derivados
como: el swaps de materias primas, de índices bursátiles, swaps sobre
tipo de cambio, swaps crediticios, swap de incumplimiento y el swap de
retorno total.

Los swaps mayormente son empleados para coberturas calendarizadas, que


pueden proteger a un negocio de ciertos fenómenos cíclicos, debido a que la
mayoría de las coberturas se diseñan para compensar el riesgo asociado con
una volatilidad en el precio a la que está expuestos un productor, un consumidor
o un inversionista.
En el mercado bancario y financiero peruano está cobrando cada vez mayor
relevancia este tipo de contrato swap, debido a que éstos permiten eliminar,
reducir o mitigar los riesgos de tasas de interés, riesgo sobre el tipo de cambio y
en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crédito, pero por su
desinformación y poco conocimiento en nuestro país por parte de los usuarios,
las entidades bancarias no lo ofrecen mucho a los clientes, situación que debe
cambiar y que beneficiaría a muchas empresas que buscan salvaguardar y
proteger sus actividades económicas y financieras futuras.

2.7. Características de los Swaps

 Son operaciones con cumplimiento en un futuro.


 Cubren los riesgos contra movimientos adversos de tasas y precios.

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 Los Swaps de divisas tienen la ventaja de que cada parte puede obtener
los fondos requeridos de una forma más barata que si los hubiese
conseguido directamente en el mercado. Permite una gestión activa de
las deudas de la empresa al permitir alterar el perfil de los intereses de las
mismas.
 En el caso del impago o cumplimiento de una parte, la contraparte tendrá
26
un riesgo crediticio hasta el punto de que la divisa que haya sido
permutada se haya depreciado con respecto a la otra.
 Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las
condiciones del mercado.
 El swap evita la compra y la venta de los propios instrumentos de deuda,
por lo que puede eludir consecuencias como los costes de transacción,
los efectos fiscales y las limitaciones legales.
 Los pagos efectivos derivados de un swap son el resultado de la diferencia
neta entre dos cantidades. por lo que presentan unas características de
riesgo de crédito superiores a las de la compra y la venta directa de
instrumentos de deuda.

2.8. Ventajas y limitaciones de los swaps

a) Cada parte puede obtener el perfil de intereses requerido para reducir su


costo.
b) La gestión empresarial se facilita al permitir alterar el perfil de los intereses
de las deudas.
c) Si la tasa se mueve favorablemente, puede ser posible terminar o vender
el swap por una buena suma de dinero
d) La duración del swap la fija el prestamista y no el Banco de inversión.
e) Un swap puede ser desmontado haciendo otro en sentido contrario si
cambia la perspectiva acerca de los tipos de interés.
f) Proporciona una excelente cobertura contra las oscilaciones de los tipos
de interés y la protección que suministra es más barata que la de los
contratos de futuros y con mayor plazo.

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Limitaciones de los swaps.


1) Si no existe un intermediario financiero, las partes están expuestas a un
riesgo crediticio difícil de controlar. Cuando existe el intermediario, es él
quien asume dicho riesgo.
2) Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si las condiciones del
mercado cambian.
27
3) El riesgo de este instrumento para el cliente, por el contrario, radica en
que el tipo de referencia caiga por debajo del tipo fijo pactado, en cuyo
caso, el cliente abonaría dicho tipo, superior al tipo variable que recibiría,
no permitiéndole beneficiarse completamente de las bajadas de los tipos
de interés.

Riesgo diferencial: Este ocurre cuando se cubre un Swap con un bono, y se


presenta un cambio en el diferencial del Swap con respecto al bono lo que
ocasiona una pérdida o una utilidad en la rentabilidad del Swap.
a) Riesgo de base: Este tipo de riesgo y es muy común debido a que mu7chas
de las empresas que realizan estas operaciones no prevén correctamente la
diferencia que se puede dar entre las tasas de referencia y las tasas implícitas
en el contrato a futuro, lo que al final origina una perdida para una de las
partes
b) Riesgo de crédito: Es tipo de riesgo como ya se mencionó se refiere a que
la contraparte no cumpla con sus obligaciones. Este riesgo siempre tiende a
incrementarse cuando las obligaciones de interés son intercambiadas en
diferentes monedas.
c) Riesgo de reinversión: Es derivado del riesgo de crédito, cuando hay
cambios en las fachas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de
rotación.
d) Riesgo de tipo de cambio o cambiario: Este tipo de riesgo se presenta con
frecuencia, especialmente en los Swap de divisas, al tener que pagar más de
la propia moneda o de cualquier otra para adquirir la misma cantidad de divisa
que se acordó en el contrato, lo cual al final afecta el costo de la transacción.

8. SWAPS en el Reporte de Estabilidad Financiera BCRP 2017

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Como parte de los esfuerzos para acelerar el proceso de desdolarización del


crédito, durante el primer semestre de 2015 el Banco Central implementó nuevas
modalidades en las operaciones de reporte de monedas con plazos de
vencimiento de hasta 5 años. Ello se dio con el fi n de evitar un descalce de
liquidez en el sistema financiero, en una coyuntura de dolarización de los
depósitos y de desdolarización de los créditos. Asimismo, el BCRP implementó
28
los Swaps Cambiarios que permiten reducir la volatilidad excesiva que pueda
presentar el tipo de cambio, sin afectar la liquidez de la banca ni el nivel de
reservas internacionales.
Cabe indicar que las operaciones de reporte de monedas así como los swaps
cambiarios del BCRP fortalecieron a las entidades del sistema financiero, al
permitir que tomen coberturas sobre los depósitos que mantienen en moneda
extranjera y, a su vez, cuenten con suficiente liquidez en moneda nacional para
que puedan satisfacer la demanda por créditos en soles sin incurrir en un mayor
riesgo cambiario.
Para mitigar la volatilidad del tipo de cambio, el BCRP intervino en el mercado
cambiario a través de diferentes instrumentos en los últimos seis meses, el
BCRP demandó dólares en el mercado cambiario por US$ 1 478 millones,
principalmente, por compras en el mercado spot por US$ 1 037 millones, así
como por vencimientos netos de Swaps Cambiarios BCRP (SC BCRP) Venta
por US$ 288 millones y de Certificados de Depósito Reajustables del BCRP
(CDR BCRP) por US$ 131 millones. Además, el BCRP colocó Certificados de
Depósito Liquidables en Dólares del BCRP32 (CDLD BCRP) por US$ 21 millones
y Swaps Cambiarios BCRP Compra por US$ 1 millón (la primera subasta de este
instrumento).

¿CÓMO HA EVOLUCIONADO EL SWAP EN EL PERÚ?

El mercado de derivados financieros en el Perú está cobrando cada vez mayor


relevancia debido a que éstos permiten eliminar o disminuir los riesgos asociados
a fluctuaciones de tasas de interés, tipo de cambio, etc.

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En Perú, el mercado más desarrollado es el de forwards de monedas, que


alcanzó en mayo de 2006 un saldo de US$ 787 millones y US$ 2 233 millones
en compras y ventas, respectivamente, lo que representa un crecimiento de 79%
y 128%, respectivamente, con relación a mayo del 2005.

Cabe recordar que, en un Forward de Monedas, dos contrapartes se


29
comprometen a intercambiar, en una fecha futura, un monto determinado en
distintas monedas a un tipo de cambio específico.
Adicionalmente, en el Perú se negocian otros tres derivados financieros:
Swap de Monedas: dos contrapartes se comprometen a intercambiar intereses
y amortizaciones sobre montos nominales pactados en dos monedas. Por
ejemplo, una empresa con ingresos en soles y deudas en dólares puede
cambiar su deuda a soles pactando un Swap en el que paga soles y recibe
dólares.
Swap de Tasas de Interés: dos contrapartes se comprometen a intercambiar una
tasa de interés fija por una variable. Por ejemplo, una empresa puede fijar la tasa
variable de su deuda pactando un Swap en el que paga tasa fija y recibe tasa
variable.
Forward de Tasas de Interés: similar a un Swap pero con un solo intercambio.
A pesar de que el mercado de derivados en el Perú está cobrando cada vez
mayor importancia, éste todavía tiene potencial para crecer. Los volúmenes
pactados extrabursátilmente, en abril de 2004, representaron sólo 1,4% del PBI,
mientras que en Brasil, Chile, Colombia y México representaron el 7,8%, 22,5%,
5,5% y 19,1%, respectivamente. Cabe mencionar que el mercado extrabursátil
mundial a diciembre del 2005 se encontró en US$ 284,8 billones,
aproximadamente 28 veces el PBI de EE.UU. y 13 veces la capitalización bursátil
de las empresas listadas en la bolsa de Nueva York.
Asimismo, en diciembre del 2005, Cahua (Empresa de Generación Eléctrica
Cahua S.A.), firmó un contrato swap con el BCP, en el cual se fija US$13.2
millones de su deuda a una tasa fija de 4.92% por lo que, la Empresa estaría
fijando un total de US$20.0 millones de deuda a tasa fija, disminuyendo la

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vulnerabilidad ante cambios en la tasa Libor. El vencimiento de dicho


contrato swap es en noviembre del 2015.

CASOS DE SWAP

1. Una entidad financiera quiere colocar 500 millones de euros en bonos 30


procedentes de una titulización de hipotecas a tipo variable. Las
características son:
 Las hipotecas están emitidas a plazo de 15 años y un tipo de interés del
euribor +0,50%.
 Los bonos que emitiría serían a tipo fijo del 4,85%, y a plazo de 15 años.

Por otra parte, una corporación industrial desea colocar bonos por 500 millones
de euros y a un tipo de interés variable, sin embargo, en el mercado tiene
dificultad para colocar bonos a tipo variable para un plazo de 15 años. Las
opciones de que dispone:
Bonos a tipo de interés fijo del 4,75%.
 Bonos a tipo de interés variable del euribor + 0,15 %

Se pide:
a) Indica cualquier posible operación de swap entre ambas entidades.
b) ¿Qué riesgos soportaría una operación de swap entre la entidad financiera y
la corporación industrial?

Solución:

a) La entidad financiera puede renunciar a emitir los bonos al 4,85% y hacer una
operación de swap con la corporación industrial. Así, la corporación industrial
emitiría bonos a tipo fijo (al 4,75%) para posteriormente intercambiarlos con las
hipotecas a tipo variable de la entidad financiera.

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Así, la corporación industrial emite los bonos al 4,75 % fijo y los intercambia con
la entidad financiera por la hipotecas al euribor + 0,30 %. La rentabilidad final
para cada una de las partes sería:
 Entidad financiera: 4,75% de los bonos a tipo fijo + 0,20 % del diferencial del tipo
de interés variable que no cede a la corporación industrial. Rentabilidad final =
4,75 + 0,20 = 4,95%
31
 Corporación industrial: Euribor + 0,30% que le cede la entidad financiera.

Ambos mejoran:

 Entidad financiera obtiene un 4,95% fijo frente al 4,85% que obtendría con la
emisión de bonos a tipo fijo.
 Corporación industrial obtiene Euribor + 0,30 % frente al Euribor +0,15

% que obtendría directamente en el mercado.

b) Riesgos de crédito. Es decir, que alguna de las 2 partes no cumpla con el


compromiso contraído en la operación de swap.

2. Una empresa española necesita financiación a un plazo de 4 años por un


importe de 2 millones de euros. Prefiere financiarse a tipo de interés variable,
considerando que el mejor índice sería el euribor. En el mercado le ofrecen
las siguientes alternativas: • Financiarse en euros a euribor + 0,50 %
Financiarse en euros a tipo fijo del 4 % y simultáneamente un swap a euribor
variable. • Financiarse en dólares al tipo fijo del 3 % y simultáneamente un
swap a euribor variable. En el mercado se observa la siguiente información:

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Tipo de cambio: 1€ = 1,50 dólares

Se pide. ¿Cuál sería el coste de financiación de cada una de las alternativas?


32

Solución:
• Financiarse en euros a euribor + 0,50 %.
El coste de esta alternativa es precisamente el euribor + 0,50%, no hay que hacer
ningún calculo al no haber operaciones de swaps.
• Financiarse en euros a tipo fijo del 4 % y simultáneamente un swap a euribor
variable
El coste de esta alternativa es aproximadamente del 3,40 %, pues aunque nos
financiamos en el mercado al 4%, podemos disminuir el coste hasta llegar hasta
el 3,40 % (IRS en euros a 4 años) en función de nuestra capacidad de
negociación.
• Financiarse en dólares al tipo fijo del 3 % y simultáneamente un swap a euribor
variable.
El coste de esta alternativa es también de aproximadamente el 3,40 %, pues
aunque nos financiamos en el mercado en dólares al 3 %, posteriormente
haremos un swap de divisa para financiarnos al euribor variable y hacer un IRS
que nos puede permitir disminuir el coste hasta llegar hasta el 3,40 % (IRS en
euros a 4 años) en función de nuestra capacidad de negociación.

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CONCLUSIONES:

Muchas son las voces que se han alzado en contra de los derivados financieros.
Warren Buffett dice que: “los derivados financieros son armas de destrucción
masiva para el sistema financiero debido a su extrema complejidad, pudiendo
endeudar a todo el sistema en su conjunto y magnificar los efectos de una crisis.” 33

Los sectores de inversión son cada vez más diversos, pero es evidente que el
capital financiero mediante la especulación va migrando de un sector a otro a
medida que se crean y explotan las burbujas especulativas.

En realidad los mercados de derivados no hacen sino fomentar la especulación


y el acaparamiento del capital en unas pocas manos. Los diferentes intentos de
regulación no han funcionado debido principalmente a tres razones.

En primer lugar, las medidas regulatorias aplicadas a los mercados organizados


o Bolsas no se aplican a todos los actores que especulan, dejando total libertad
a un gran número de estos.

En segundo lugar, estas medidas han sido históricamente sorteadas por


entidades financieras mediante una fuerte presión o lobby.

En tercer lugar, las elites cuentan con un mercado financiero OTC donde
especular a su antojo que está totalmente desregulado. Este mercado, por su
gran volumen, tiene una clara influencia sobre los mercados financieros “más
regulados”. Por tanto, nos encontramos ante un sistema financiero fuera de
control.

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REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

 Jhon C. Hull, Pearson, “Introducción a los mercados de futuros y opciones”,


Educación Sa., Madrid 2002

34
 Juan, Mascareñas, “Mercado de derivados financieros: futuros y opciones”,
Universidad Complutense de Madrid, edición 2012.

 Páginas web: www.sbs.gob.pe

www.bvl.com.pe

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