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¿Cómo valorar un proyecto

minero?
POR GERENS ESCUELA DE POSTGRADO · PUBLICADA AGOSTO 29, 2018 ·
ACTUALIZADO AGOSTO 29, 2018
La industria minera es fascinante, no sólo por el hecho de que casi todo lo
que nos rodea proviene de la minería, sino también por la posibilidad de
hacer una gran fortuna comprando acciones de muy bajo valor (penny
stocks) que pueden tener el potencial de convertirse en una operadora
minera multimillonaria. Pero al igual que existe la posibilidad de lograr una
gran ganancia, el riesgo ronda en todo momento, incluso después de que
la compañía minera haya comenzado la producción, razón por la cual es
crucial saber cómo hacer la valoración de proyectos mineros, en lugar de
invertir ciegamente en ellos.
Muchos inversores y entusiastas de la economía están obsesionados con
el oro, pero es difícil entender cómo se podría valorar una mina debido a
una gran cantidad de lenguaje especializado o jerga técnica. Pero hay algo
que los inexpertos no saben: cada proyecto minero comienza con el
modelo de algún otro. Por ejemplo, la forma en que se valora una mina es
esencialmente la misma, los ejecutivos mineros se mueven alrededor de
las compañías de tal manera que todos son nombres familiares, e incluso
las presentaciones corporativas siguen una cierta plantilla. Saber esto ya
es una gran ventaja a la hora de aprender sobre la valoración de proyectos
mineros. En otras palabras, la minería es aparentemente una industria
misteriosa, pero una vez que se está equipado con el mínimo conocimiento
esencial de cómo valorar una mina, se sabe más o menos el 80% de lo
que se necesita.
En este artículo se presenta el modelo de valoración para proyectos de
oro. A través de la lectura descubrirá que es bastante sencillo, y una vez
que se aprende esta guía paso a paso, es posible desarrollar el gusto por
la valoración de proyectos mineros.
Si aún no tiene en mente una empresa minera que desee valorizar, el
mejor recurso para encontrar alguna interesante entre un mar de
organizaciones mineras es 24hgold, sin embargo para realizar más de 3
búsquedas se debe realizar un pago. Otra herramienta es buscar en
Google, en inglés “gold mining feasibility study” o en español “estudio de
factibilidad de la minería aurífera”, limite los resultados de búsqueda a los
últimos 6 meses y ¡listo!.
Tan solo necesita enfocarse en los siguientes temas:

 Informe técnico
 Modelo de valoración
 Sitio web de la compañía

1. Informe técnico para la valoración de proyectos mineros


 Estado de la mina
Cada mina que entra en producción tiene un informe técnico escrito por
geólogos e ingenieros. Este informe se llama «NI 43-101». Se pueden
encontrar en el sitio web de la compañía o en la base de datos de SEDAR
para una compañía minera canadiense o en SEC EDGAR para una
compañía minera estadounidense. La primera página del informe técnico
presentará básicamente las etapas de la mina:

 PEA (siglas para el término en inglés: Preliminary Economic


Assessment, en español Evaluación Económica Preliminar)
 Estudio de Pre-Factibilidad
 Estudio de Factibilidad
La Evaluación Económica Preliminar o PEA, de manera general se puede
decir que es un informe que se realiza en una etapa muy temprana y define
los recursos. La probabilidad de que una mina con un informe PEA entre
en producción es muy baja (es decir, sólo porque una mina tenga el PEA,
no significa que se convierta en una mina operativa). El paso siguiente
después de realizar el PEA consiste en formular un estudio de pre-
factibilidad, el cual tiene entre 10% y 30% de probabilidades de que la
mina entre en producción en el futuro. Define los recursos con mayor
confianza y discute los posibles aspectos económicos de la mina. Es decir,
cuánto podría invertirse en los costos de capital para el desarrollo de la
mina, lo cual está determinado por la capacidad de producción anual que
tiene la mina en particular, etc. Posterior al estudio de pre-factibilidad, se
realiza el estudio de factibilidad, que es la etapa más avanzada de la mina,
antes de que comience la construcción y el desarrollo de las actividades
mineras. Se trata de un informe más detallado que el estudio de pre-
factibilidad, con una mayor certeza de que se cumplan las hipótesis. La
mayor parte del estudio de factibilidad es una evaluación técnica, pero se
trata esencialmente de un plan de negocios detallado.
Por cierto, cada etapa toma años. Después de que se emite el PEA, lo más
probable es que pasen entre 2 y 3 años antes de que se realice un estudio
de pre-factibilidad, luego, para realizar el estudio de factibilidad puede
transcurrir un periodo de año y medio o 2 años. Posteriormente, comienza
el proceso de obtención de permisos. Por último, una vez que se tienen
todos los documentos, demora entre 2 y 3 años la construcción de la mina
y el desarrollo de las actividades. En otras palabras, pasan entre 6 y 10
años antes de que una mina comience a producir desde el momento en
que se emite un PEA.

Se debe tener en cuenta que hay una variación en este período de tiempo
dependiendo de muchos factores. Por ejemplo, si es una mina pequeña
en un pueblo prolífico minero, donde es fácil obtener los permisos puede
reducir un par de años en el modelo de valoración de proyectos mineros
para iniciar la producción o si es una mina grande y complicada, en un
ambiente políticamente inestable o donde hay protestas indígenas, puede
tomar hasta 10 años.

Entonces, se tomará como caso de estudio una mina que tenga el estudio
de factibilidad porque es fundamental en la gestión de proyectos. Como
ejemplo para este artículo, se toma la información de Avnel Gold y su
proyecto Kalana Gold.
¿Qué información se debe extraer de
un informe técnico para hacer la
valoración de proyectos mineros?
Como se mencionó antes, hay mucho lenguaje especializado y mucha
jerga técnica que entender en minería y un informe técnico puede tener
cientos de páginas. Pero sólo se necesita extraer la información necesaria
para hacer la valoración de un proyecto minero. Por supuesto, cuanto más
conocimiento técnico, más se puede entender la viabilidad de la mina.
Entonces, ¿qué información se debe extraer de un informe técnico?
1. Año de inicio de la mina
El estudio de factibilidad suele ser optimista en cuanto al proceso de
concesión de permisos, la duración de la fase de construcción y el
desarrollo o la fase de pre-producción. Por lo tanto, se deberían sumar
entre 1 y 2 años al año de inicio de la mina que se establece en el estudio.
Si la compañía ya ha hecho planes significativos para desarrollar la mina
después de que se haya publicado el estudio de factibilidad, a menudo se
pueden encontrar en los informes anuales o trimestrales y comunicados
de prensa las fechas en que se espera comenzar la producción. Es
necesario mencionar que antes de la producción a plena capacidad, la
empresa prueba el proceso y optimiza la planta. Esta fase es la fase de
pre-producción. Se debe buscar el año en el que comienza la producción
comercial.

De acuerdo con el estudio de factibilidad de la Mina Kalana, la producción


comercial comienza en julio del 2018.
Como es poco probable que una mina comience la producción comercial
a tiempo, se puede añadir un año y medio a este estudio de factibilidad y
decir que la producción a plena capacidad comenzará en enero del 2020.

2. Reservas y recursos
Cuando se formula un estudio de factibilidad para una mina, los recursos
son reportados con un alto grado de certeza y se denominan Reservas
Probadas y Probables. Cada categoría de reservas o recursos indica el
grado de certeza de que los minerales indicados están efectivamente allí
y son explotables. Si se está tratando de valorar una mina que sólo tiene
un PEA, es posible que sólo se vean los Recursos inferidos. Esto sería
como utilizar sus dedos para probar de qué dirección viene el viento es
equivalente a adivinar la cantidad de mineral que podría estar contenido
en la mina, aunque, tal vez sea un poco más seguro que eso. La regla
general para convertir cada categoría de reservas y recursos declarados
en minerales explotables es:
El significado de este cuadro al tomar el ejemplo de la Mina Kalana de
Avnel Gold es que el estudio de factibilidad tiene reservas probadas y
probables de 1.96 millones de onzas (oz).

El modelo de valoración de proyectos mineros, se limitará el número de


onzas producidas por la mina al 90% de 1.96 millones de onzas o el
90% de 21.7 millones de toneladas, que son 19,5Mt. Tome nota de
la ley de 2.8 g / t de oro (Au) en la tabla. A continuación, se hará uso
de este número.

Es importante destacar que en el modelo de valoración de proyectos


mineros “Toneladas” es el mineral (o la roca en bruto) que se extrae y
procesa, “Grado/Ley” es la cantidad de oro que contiene el mineral,
y “Onzas” es el número resultante de oro en onzas. La fórmula es muy
simple y ayuda a calcular la tasa de producción (que se discutirá en la
siguiente sección):

3. Tasa de proyección para la producción anual


En la sección análisis económico, el estudio de factibilidad establecerá
el throughput de la planta. El throughput de la planta es la cantidad de
mineral (la roca en bruto) que se extrae y procesa para obtener el oro. Aquí
es donde se usa el cálculo de grado antes mencionado. En el estudio de
factibilidad de la Mina Kalana, la tasa de throughput de la planta es de 1.5
millones de toneladas por año:

Al unir el estimado de reservas antes mencionado y la tasa


de throughput anual, la valoración se perfila en 1.5Mtpa por año hasta
alcanzar un límite de 19.5Mt. Esto sería por un periodo de 13 años (19.5 /
1.5).
Y para convertir los 1.5Mt de mineral procesado cada año, usando la
fórmula indicada, se multiplica por el grado de 2.8g / t de la tabla de
reservas. El resultado es 4.2 millones de gramos. El oro se expresa en
onzas troy, por lo que 4.2 millones de gramos se dividen entre 31.1035
para dar como resultado 135k onzas.

Al agregar estos datos en nuestro modelo de valoración de proyectos


mineros con la fecha de inicio para el año 2020, resulta:
4. Recuperación del oro

Una vez que el oro se extrae en la planta para la ley de oro anotada, se procesa con la finalidad de
refinarse. El estudio de factibilidad de la Mina Kalana establece que la tasa de recuperación del oro
en la Vida de la Mina (LOM) es 92.7%, lo cual es extremadamente optimista. Pero a los efectos de
esta valoración, se utilizará este número (porque siempre podemos cambiar este supuesto más
adelante). Simplemente se multiplica por el oro producido para obtener el oro refinado y recuperado
de 125.2k onzas por año.
5. Costos operativos
Las principales categorías de los costos operativos que se deben tomar
en cuenta en un modelo de valoración de proyectos mineros son mina,
procesamiento y gastos generales y administrativos (G&A).

 Costos de mina o costos mineros: son todos los asociados con la


excavación (por ejemplo, costo del operador del equipo de mina,
costo de combustible, costo de mantenimiento, costo de explosivos,
etc.). Se expresan en US $ por onza de oro producido.

 Costos de procesamiento: están asociados con la planta donde el


mineral se procesa (por ejemplo, mantenimiento del equipo, mano de
obra de la planta (incluidos los ingenieros), tratamiento de agua,
alquiler, energía y servicios públicos, etc.). Se expresan en US $ por
tonelada procesada.
 Gastos generales y administrativos (G&A): incluyen los salarios de la
oficina, recursos humanos, seguridad, costos ambientales, impuestos
por patentes de tierras, etc. Se expresan en US $ por onza de oro
producido.

El estudio de factibilidad detalla y agrupa los costos operativos, lo cual es


conveniente para el modelo de valoración. Es importante tener en cuenta
que, en la minería, los costos operativos se expresan como el costo por
onza de oro producido. Esto se debe a 2 razones principales: (1) comparar
entre otras compañías de oro en la industria, y (2) como el precio del oro
es un indicador económico importante para la economía en general y para
la minería de manera específica, se puede evaluar fácilmente la viabilidad
de una mina al compensar el precio del oro por los costos operativos, que
se expresan por onza.