Financiamiento de los planes de expansión de EAST COAST YACHTS con una

emisión de bonos
Después de que Dan concluyó el análisis de financiamiento externo requerido (FER) de
East Coast Yachts (consulte el mini caso del capítulo 3), Larissa decidió ampliar las
operaciones de la compañía. Le ha pedido a Dan que consiga un asegurador que les
ayude a vender 40 millones de dólares en nuevos bonos a 20 años para financiar la
nueva construcción. Dan entabló conversaciones con Kim McKenzie, aseguradora de
emisiones de la empresa Crowe & Mallard, sobre las características del bono que East
Coast Yachts debe tomar en consideración y también cuál podría ser la tasa de cupón de
la emisión. Aunque Dan conoce las características de los bonos, no está seguro de los
costos y beneficios de algunas de ellas, por lo que no tiene claro cómo afectaría cada
característica la tasa del cupón de la emisión de bonos.

1. Usted es asistente de Kim y ella le ha pedido que prepare un memorándum para

Dan que describa el efecto de cada característica en la tasa del cupón del bono.
También quiere que mencione las ventajas o desventajas de cada característica.

a) La seguridad del bono, es decir, si el bono tendrá o no garantía.

En primera instancia Dan se debe asegurar que la empresa pueda cumplir con los pagos
prometidos a los tenedores del bono, de manera a que no se incurra a la suspensión de
dichos pagos, así se pueda obtener la garantía de dichos bonos. Sin embargo, el texto
habla que para que no haya imcumplimiento se argumenta que los bonos no poseen
riesgo, no obstante el riesgo está presente en las economías actuales a causa de la
inflación, por lo cual el riesgo siempre existe y este aumenta más si se trata de bonos a
largo plazo como lo es en este caso, que la empresa requiere vender los bonos a 20 años
plazo.
Como sabemos los compradores de bonos son acreedores que esperan recibir intereses
periódicos específicos y el reembolso de capital al vencimiento, así como aumentar su
poder adquisitivo, sin embargo a causa de que la tasa de inflación es incierta, el
inversionista enfrenta el riesgo de la inflación, puesto que dicha inflación deteriora el
valor real de los pagos, y consecuentemente los inversionistas van a exigir ciertas
compensaciones o primas que conlleva a aumentos en la tasa del cupón de la emisión de
los bonos, por lo cual Dan debe de tomar en cuenta esos aspectos para definir dicha tasa
y así se establecerá la garantía del bono, es decir una mayor seguridad para que el bono
resulte atractivo y logre venderse, añadir a eso que la empresa utiliza la intermediación
de una aseguradora de emisiones que garantice el bono.

b) La antigüedad del bono.

Debe tener en cuenta que mientras más largo sea el plazo que otorga el bono, mayor
será la sensibilidad que tenga hacia las tasas de interés, por lo tanto, los bonos a más
corto plazo son mejores ya que dan más seguridad.
Por otra parte, también debe conocer que el riesgo de las tasas de interés aumenta a un
ritmo decreciente, es por esto que un bono a 10 años tiene un riesgo menor que uno a 20
años.
Sus principales ventajas son:
● Su mayor volatilidad puede permitir obtener mayores beneficios (incluso en
escenarios deflacionarios).
● Su tipo de interés efectivo suele ser ligeramente superior al de un bono normal.
● Permite una mejor inmunización de carteras, al coincidir la duración temporal
del bono con la duración del bono.
Dentro de sus inconvenientes se pueden resaltar los siguientes:
● Su volumen en circulación es relativamente pequeño, por tanto tienen escasa
liquidez.
● Están principalmente destinados a inversores institucionales por tanto el
mercado secundario al que un inversor puede acceder, es posible que no
funcione de manera eficiente.

c) La presencia de un fondo de amortización.

Dan debe considerar que si la empresa requiere vender con facilidad los bonos es
necesario la presencia de un fondo de amortización, ya que este tiene la ventaja de
ofrecer más tranquilidad a los tenedores puesto que saben que habrá dinero disponible
cuando los bonos se vencen, agregar que según el texto en algunos casos un fondo de
amortización le permitirá al emisor reducir sus costos de intereses por la razón
mencionada al comienzo de este párrafo. Además los inversores valoran mucho los
fondos de bonos para sus ingresos y poder equilibrar el riesgo. La desventaja sería que
el proyecto que lleva a la empresa a financiarse con la emisión de bonos debe ser
rentable, si es lo contrario sería una carga para la empresa realizar los pagos de dicho
fondo.

d) Una cláusula de amortización de la emisión con fechas y precios específicos de

recompra de los bonos.
Dan debe de considerar en el establecimiento de la nueva emisión de bonos, cláusulas
de amortización con fechas y precios específicos de recompra de los bonos, esto debido
a que dichas cláusulas le permiten pagar o retirar la emisión de obligaciones antes de su
vencimiento.
Las obligaciones reembolsables (o redimibles) son obligaciones que proporcionan al
emisor la opción de retirarlas antes de su vencimiento a un precio mayor que el valor a
la par o nominal de la obligación, aunque también puede ser igual a dicho valor. A la
diferencia entre el precio de reembolso y el valor a la par que se paga si se decide retirar
la deuda antes de su vencimiento se le conoce como prima de reembolso; esta diferencia
disminuye con el transcurso de los años. Además, el contrato de deuda que ampara la
emisión de obligaciones precisa a partir de qué momento el emisor puede retirar la
deuda.
Por lo tanto dicho lo anterior una cláusula de amortización o redención puede ser que a
partir del año 10 el bono puede redimirse. Tomando como supuesto que se quiere
vender 40 bonos a un valor total de $40 millones a 20 años plazo, con una tasa de
rendimiento de un 8%, el precio que se debe de pagar por retirar los bonos en el año 10
corresponde a $43.200.000. Esto debido a que la prima que debe de ser pagada
corresponde al pago de interés del año 1. Por tanto el precio de recompra de cada uno de
los bonos es de $1.080.000.

e) Una estipulación de amortización diferida incluida en la anterior cláusula de

amortización.
Las cláusulas de amortización o redención suelen ser muy útil para la empresa, pero
dañina para los inversionistas, ya que le concede el derecho a la compañía de retirar el
bono para ser redimido razón por la cual por ejemplo en caso de que las tasas de interés
suban no retiraría el bono pero en caso de que bajen retiraría el bono y el inversionista
se vería obligado a invertir con una tasa menor (la de mercado), que la podría obtener
conservando el título. Una estipulación de amortización diferida incluida en la anterior
cláusula de amortización sería que el bono podrá ser redimible hasta después de pasados
10 períodos anuales de vida del título; durante el período indicado el título estará
protegido de la posibilidad de redención de la empresa, en caso de que sea redimido
aplicarán las condiciones detalladas en el punto anterior.

j) Un cupón con tasa variable.

La emisión de bonos trae consigo una serie de riesgos asociados principalmente para la
parte emisora; las fluctuaciones del mercado en torno a las tasas de interés hace que los
emisores de bonos sean vulnerables ante este tipo de riesgo (riesgo de tasa de interés),
influyendo de forma directa sobre el valor presente de los bonos, especialmente en
condiciones donde el tiempo para el vencimiento es de 20 años.

Por consiguiente, se considera adecuado adoptar la medida de emitir bonos con cupón a
una tasa variable para disminuir el efecto sobre el valor presente de los bonos que trae
consigo el riesgo de la tasa de interés por las fluctuaciones del mercado. Por
consiguiente, es necesario que la tasa de cupón planteada (7.5%) se mantenga igual o
por encima de la tasa de rendimiento estipulada (7.5%) a lo largo de los 20 años
restantes.

No obstante, si East Coast Yachts pretende financiar la construcción para ampliar sus
operaciones, deberá aumentar la rentabilidad y generar más utilidades al final de cada
período, con la finalidad de cumplir con el pago periódico de los cupones y con el valor
nominal de los bonos una vez que lleguen a su vencimiento. Lo anterior, debido a que si
East Coast Yachts ofrece bonos con cupón y tributa con una tasa del 35% sobre sus
utilidades, deberá generar los rendimientos necesarios para hacer frente a ese 2.625%
(del total del cupón de 7.5%) que recaudará el fisco y que debe pagar a sus
inversionistas.

Tasa de cupón tras efecto fiscal: 7.5% x (1-0.35)= 4.875%

Porción del cupón recaudado por el fisco: 7.5% - 4.875%= 2.625%

****Dan está considerando también si debe emitir bonos con o sin cupón. El
rendimiento al vencimiento de cualquiera de las dos emisiones de bonos será de 7.5%.
El bono con cupón tendría una tasa de cupón de 7.5%. La tasa tributaria de la empresa
es de 35%****

2. ¿Cuántos de los bonos con cupón debe emitir East Coast Yachts para recaudar
40 millones de dólares? ¿Cuántos de los bonos sin cupón debe emit

R/ Se deben emitir 169.916 bonos sin cupón con un valor de 235,41 para recaudar los
40.000.000, por otra parte para recaudar la misma cantidad de dinero pero con bonos
con cupón, es necesario emitir 40.000 bonos con un valor de 1000 cada uno.

3. Dentro de 20 años, ¿a cuánto ascenderá el pago del principal si East Coast

Yachts emite los bonos con cupón? ¿Y si emite los bonos sin cupón?

Bajo el supuesto que se desean obtener 40 millones de dólares para financiar una
construcción.

● Con cupón: el valor al vencimiento del principal sería su valor nominal a la par,
es decir, 40 millones de dólares.
● Sin cupón: en este caso para poder financiar la construcción se requiere de 40
millones de dólares, al tratarse de un bono sin cupones el precio es menor que el
 valor nominal, por lo tanto el valor al vencimiento es mayor a 40 millones de
dólares. Para determinar su valor al vencimiento estableceremos los siguientes
supuestos:

Por lo tanto el valor al vencimiento de una emisión de bonos sin cupón para recaudar 40
millones de dólares es $ 169 914 044.

4. ¿Qué debe tomar en consideración la empresa para emitir un bono con cupón en
comparación con un bono sin cupón?
Debe considerar que un bono cero cupón debe venderse a un precio mucho menor que
su valor nominal, este tipo de bonos en su rentabilidad lleva implícito el precio de
emisión. A diferencia de los bonos con cupón, este tipo de bonos no tiene un cupón
periódico que otorgue o pague una rentabilidad expresada, es decir que no existe una
rentabilidad explícita.

7. Después de considerar todos los factores pertinentes, ¿recomendaría usted una

emisión de bonos sin cupón o una emisión regular de bonos con cupón? ¿Por qué?
¿Recomendaría usted una cláusula de amortización ordinaria o una cláusula de
amortización compensatoria? ¿Por qué? TODOS

Desde la perspectiva del emisor, puede resultar mejor una emisión con bonos con cupón
ya que puede obtener de forma más eficiente los recursos necesarios para la
construcción. Los bonos sin cupón castigan el precio, por lo que hace necesario emitir
más de ellos para obtener el mismo valor que se obtendría con una emisión de bonos
con cupón. Además si se emite un grupo de bonos cupón redimibles a la par, la
empresa pagaría un menor valor de redención y sólo estaría obligada al pago periódico
de intereses.
Sería recomendable una cláusula de amortización ordinaria, ya que esta se abona por el
paso del tiempo y es la que se cobra por el uso del capital de otra persona. Por otra
parte, la cláusula de amortización compensatoria es la que dará “dinero extra” a la
persona que le prestó el dinero, por el simple hecho de que esa persona no usó su dinero
en el tiempo establecido.