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CAPITULO I

ANTECEDENTES Y GENERALIDADES DEL MERCADO DE CAPITALES EN EL

SALVADOR.

1. EL MERCADO DE CAPITALES EN EL SALVADOR.

La evolución de los Mercado de Capitales en la actualidad ha cobrado una importancia

vital en el desarrollo de la economía mundial, por tal motivo las Bolsas de Valores
juegan un papel importante para promover su desarrollo.

El objeto de estudio es el Mercado de Capitales que se desarrolla en la Bolsa de Valores

de El Salvador se hace necesario conocer en primera instancia los aspectos
fundamentales que conforman su entorno, haciendo énfasis en primer lugar en la Bolsa
de Valores para posteriormente descender al Mercado de Capitales.

1.1. CREACIÓN Y EVOLUCIÓN. 1

La creación de la Bolsa de Valores en el país encuentra sus orígenes en la década de los

años sesenta. En 1,962, el Gobierno de la República, por medio de Decreto del Poder
Ejecutivo en el Ramo de Economía, creó la Comisión Organizadora del Mercado de
Valores que entre sus funciones y atribuciones tenía la de promover la creación de una
Bolsa de Valores. Como resultado de estas gestiones en 1,965, se estableció la "Bolsa de
El Salvador, S.A.", que funcionó y operó por varios años, siendo esta la primera Bolsa
de Valores existente en Centroamérica.

En el año de 1,971 se dictó la Ley de Instituciones de Crédito y Organizaciones

Auxiliares (LICOA), que contenía algunos aspectos que regularon el establecimiento y

1
BOLSA DE VALORES. Breve Historia de la Bolsa de Valores de El Salvador. 1,998.
 2

funcionamiento de Bolsas de Valores y Mercancías, como una organización auxiliar de

crédito, algunos lineamientos todavía están en vigencia.

Durante ese periodo, el Banco Central de Reserva de El Salvador retomó esa iniciativa a
fin de establecer una Bolsa de Valores y desarrollar el Mercado de Capitales en el país.
Para esto, contó con la asistencia del Programa de la Naciones Unidas para el Desarrollo
(P.N.U.D.), organismo con el que se hizo un estudio y se preparó un proyecto de ley que
fue aprobado por la Junta Monetaria y presentado a la Asamblea Legislativa.

Sin embargo, este proyecto no llegó a tener existencia legal; debido al sistema informal
en el cual se realizaban las transacciones y la escasez de Títulos Valores negociables en
el mercado, ya que en esa época los Títulos Valores que se negociaban no necesitaban
estar inscritos en la Bolsa y porque el gobierno era el único emisor que había y también
la falta de capacitación técnica. Otro factor determinante en el desarrollo de la Bolsa de
Valores de El Salvador en aquellos años, fue la limitada participación de agentes
económicos del sector privado, ya que fueron pocas las empresas que se registraron
como entidades emisoras, debido a su naturaleza las cuales eran en su mayoría de tipo
familiar (lo cual prevalece aun en la actualidad) cuya característica principal es la de no
emitir acciones como fuente de financiamiento a largo plazo para evitar el acceso a
personas particulares a sus empresas.

Los bajos rendimientos ofrecidos en esa época por los títulos de deuda del sector público
(oscilando entre el 2% y 7.5% con plazos de 3 a 30 años)2, impactaron negativamente el
sistema bancario nacional. Estos pasos, junto con algún incipiente mercado extra-
bursátil existente en esa época, son los antecedentes de lo que posteriormente ha venido
a ser el Mercado Bursátil salvadoreño.

2
ARRIOLA, Alcides Alejandro y otros. Tesis: La Bolsa de Valores y los Instrumentos Financieros Que Se Comercializan En El Mercado
Bursátil. Universidad Tecnológica de El Salvador, Febrero de 1,997.
 3

Un nuevo esfuerzo fue llevado a cabo por un grupo de profesionales y empresarios

salvadoreños en el año de 1,989 inscribiendo en el Registro de Comercio la sociedad
“Mercado de Valores de El Salvador, S.A.”, la cual vino en definitiva a complementar el
Sistema Bancario del país, cuya escritura de constitución fue otorgada el 7 de septiembre
de 1,989. El capital de fundación de esta sociedad fue de ¢200,000.00, monto que en
aquel mismo día se acordó aumentar a ¢700,000.00.

Debido a la falta de legislación, principalmente en aspectos fiscales la actual Bolsa de

Valores, con sede en la ciudad de San Salvador, inicio sus operaciones el 27 de abril de
1,992. En esa fecha se registraron tres operaciones que marcaron el inicio del Sistema
Bursátil en El Salvador. En junio del mismo año, la Junta Directiva de la Bolsa, aprobó
la modalidad del "Reporto" (una operación de mercado secundario en la que un
inversionista vende a otro un Título Valor con pacto de recompra a un plazo que va
desde los 3 a 45 días), las negociaciones de reporto sobrepasaron los ¢55 millones de
colones. Asimismo, después de grandes esfuerzos de promoción por parte de los
funcionarios de la Bolsa y de las Casas de Corredores, durante el año de 1,992, se logro
la inscripción de trece empresas privadas como sociedades emisoras.3

Uno de los hechos relevantes más importantes en el año de 1,994 fue lograr la
promulgación de la Ley del Mercado de Valores, que después de intensos estudios y
análisis conjuntos entre la Bolsa de Valores y el Banco Central de Reserva de El
Salvador, fue presentada a la Asamblea Legislativa, la cual luego de cumplir los
requisitos pertinentes, fue publicada en el Diario Oficial No. 73-Bis, Tomo 323 del 21 de
abril de ese año entrando en vigencia el día 30 del mismo mes.4 Luego de constantes
esfuerzos de la Administración de la Bolsa de Valores dieron ciertos frutos en el periodo
comprendido de octubre a diciembre de 1,994, al haberse logrado implementar con el
Gobierno de la República la emisión de Letras de Tesoro denominados LETES,
emisiones que por ¢450 millones llevó a cabo el Ministerio de Hacienda con el propósito

3
Informe Mensual diciembre 1,992, Mercado de Valores de El Salvador.
 4

de cubrir deficiencias temporales de caja durante ese periodo. Por otra parte, después de
largas negociaciones con el Banco Central de Reserva, el día 19 de Diciembre de 1,994
se logró iniciar un nuevo servicio que ha venido a contribuir a la modernización
financiera de la Bolsa de Valores, el cual es el "Sistema de Negociación Electrónico de
Divisas" (SINEDI), que permite a los usuarios autorizados, -Bancos Comerciales-
participar desde sus oficinas en un mercado totalmente computarizado y transparente
para compraventa de divisas.5 Posteriormente mediante decreto Legislativo No. 806 del
11 de septiembre de 1,996 publicado en el Diario Oficial No. 186 del 4 de octubre de
1,996, se aprobó la Ley Orgánica de la Superintendencia de Valores. Esta Ley entra en
vigencia el 13 de octubre de 1,996 e inicio sus funciones el 1 de enero de 1,997; con lo
cual quedo complementado el marco regulatorio legal aplicable a la Bolsa de Valores
salvadoreña.

En un estudio realizado en la Bolsa de Valores, se había estimado que durante el primer

año de operaciones, se llegaría a negociar el equivalente a US$11.5 millones. Sin
embargo, la realidad fue diferente, el volumen de negociación alcanzado durante los
primeros ocho meses de operaciones fue por el equivalente a ¢197.47 millones, lo que
significó un crecimiento de 100% sobre lo estimado sólo en el período de operaciones de
1,992.

A continuación se presenta el gráfico 1 con los datos y montos globales transados en el

Mercado de Valores de El Salvador entre Enero de 1.993 y Septiembre de 2000. En el
gráfico 2 se muestran los porcentajes de participación por mercado en la Bolsa de
Valores de El Salvador desde Enero a Septiembre de 2,000. 6

4
Informe Trimestral Abril-Junio 1,994, Mercado de Valores de El Salvador.
5
Informe Trimestral Octubre-Diciembre 1,994, Mercado de Valores de El Salvador.
6
Revista Bursátil Julio-Septiembre 2,000. Superintendencia de Valores de El Salvador.
 5

GRÁFICO 1.

MERCADO DE VALORES DE EL SALVADOR

MONTOS COMPARATIVOS
AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2,000

80,000 70,574
70,000
EN MILLONES DE

60,000 44,652 51,172

COLONES

50,000
35,455
40,000 23,249
30,000 16,184
16,100
20,000 3,908
10,000
0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
AÑOS
 6

GRÁFICO 2

PARTICIPACIÓN POR MERCADO

AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2,000
ACCIONARIO
SECUNDARIO 0.09%
3.15%

PRIMARIO
25.99%

REPORTOS
70.77%

La Bolsa de Valores ha venido a llenar un vacío en el Sistema Financiero, ya que los

volúmenes de negociación registrados, demuestran la aceptación que está teniendo el
sector bursátil como un elemento importante en el desarrollo de la economía
salvadoreña. Pero esto no es suficiente ya que como puede observarse en el GRÁFICO 2
los montos transados por mercado demuestran que el Mercado de Capitales es casi nulo;
siendo este un factor determinante para que la Bolsa de Valores de El Salvador no
alcance su pleno desarrollo.7

1.2. OBJETIVOS, IMPORTANCIA Y CARACTERÍSTICAS.

OBJETIVOS.

La Bolsa de Valores en El Salvador persigue los siguientes objetivos:

1. Promover un Mercado de Capitales, propiciando la participación del mayor
número de personas, a través de la compra y venta de toda clase de Títulos Valores
objeto de transacción.

7
Ibid. 1.
 7

2. Celebrar "Sesiones de Negociación" diariamente, proporcionando la

infraestructura adecuada, y facilidades de comunicación a los agentes y Casas de
Corredores que representan a los emisores de Títulos Valores y a los inversionistas.
3. Ofrecer a los inversionistas las necesarias y suficientes condiciones de legalidad
y seguridad en las transacciones que se realicen por medio de ella, con base en su
Reglamento Interno.
4. Adoptar medidas adecuadas para fomentar el ahorro e inversión, permitiendo una
mayor participación accionaría y velar porque se observen las normas que se dicten para
mantener la seriedad y confianza en los títulos valores, y que las operaciones se ajusten a
las leyes, a los reglamentos y a las más estrictas normas de ética.
5. Llevar el registro de cotizaciones y precios efectivos de los Títulos Valores, y
tener a disposición del público información sobre los Títulos Valores inscritos, y en
general sobre las operaciones que se realizan.

IMPORTANCIA.

La importancia fundamental de la Bolsa consiste en que por medio de ella se logra un

mayor desarrollo del Sistema Financiero del país que a su vez implica el de la economía
nacional. Sin embargo, la más obvia razón y que cobra vital importancia, es la
necesidad de contar con instrumentos y mecanismos modernos y ágiles para la
movilización eficiente del ahorro nacional, a través de las mayores y mejores
posibilidades que ofrece el mercado, en función de seguridad, rendimiento y fluidez de
los Activos Monetarios. La crisis de inversión que registra el país (que persiste en la
actualidad), ya señala la importancia que existe de promover un aumento del ahorro
institucionalizado, a fin de garantizar las disponibilidades de recursos que demanda el
financiamiento no inflacionario de la actividad económica en general. Las experiencias
de países de similar grado de desarrollo, como Costa Rica, indica que la creación de la
Bolsa de Valores ha contribuido decisivamente a la modernización del Sistema
 8

Financiero, especialmente en lo que respecta a abrir nuevos canales y oportunidades de

inversión a las unidades superávitarias y de acceder a una importante masa de recursos a
los demandantes de estos, en forma ágil y a un costo realista. El Mercado de Valores, da
paso para que tanto el inversionista como los demandantes de recursos orienten sus
decisiones conforme a las fuerzas del mercado, que es en definitiva el único capaz de
asignar los recursos eficientemente.

El Sistema Bursátil es imprescindible para el desarrollo económico de un país. Proyectos

de gran envergadura que demandan sustancial financiamiento que vendrían a resolver
problemas importantes, en El Salvador no sería posible financiarlos con préstamos
externos, pues implicaría, tener capacidad de pago adicional a otros compromisos, y por
ende tendríamos que generar esas sumas de moneda extranjera adicional, con el
producto de exportaciones. Entonces obras que requieren un alto costo económico hay
que planificarlas y financiarlas a través de las Bolsas, con ahorro interno para gastos
locales; y en moneda extranjera componente importado que implicaría el proyecto, todo
a un plazo adecuado.

Dentro del Mercado de Valores, la Bolsa de Valores permite al público invertir con
transparencia, equidad e igualdad, y para ello se basa en el libre juego de la oferta y la
demanda, logrando así establecerse el precio real de los valores que ahí se negocian. A
través de dichas instituciones tanto el estado como entidades privadas pueden conseguir
el financiamiento que necesitan de la siguiente manera:

¾ El estado por su parte, puede financiar proyectos con fondos públicos,

disminuyendo o sustituyendo el financiamiento externo, frenando de esta manera el
crecimiento de la deuda externa que desestabiliza la balanza comercial internacional. De
esta manera el ahorro del público es canalizado hacia obras de desarrollo interno del
gobierno, sin producir efectos inflacionarios, pues no habría emisión de dinero
inorgánico.
 9

¾ El Banco Central de Reserva de El Salvador, a través de la Bolsa logra colocar

el medio circulante, emitiendo valores para obtener el capital que desea sacar de
circulación y comprando valores para inyectar recursos de la economía sin efectos
inflacionarios por colocarlos en sectores productivos que demandan dicho capital.
¾ El sector privado la Bolsa de Valores constituye una alternativa de
financiamiento, logrando el excedente de capital del público, para invertirlo en sus
proyectos. Por ser la Bolsa un medio a través del cual se obtienen recursos financieros y
monetarios, es un reactivador del comercio y la industria, así como de otros sectores
productivos de la economía. Esto es así porque el Mercado de Valores reactiva la
economía nacional mediante la canalización del ahorro a la inversión, que permite a
empresas ampliar sus operaciones lo que implica contratación de mano de obra o
aumento de salarios, y a su vez mayores ganancias, que sirven nuevamente como capital
de trabajo. Además, el inversionista puede convertir su inversión en dinero en cualquier
momento, lo que hace más atractiva su inversión.
¾ La Bolsa de Valores estimula el desarrollo del ahorro nacional, ahorro que es
canalizado directamente a los sectores que lo demandan, convirtiéndose en fuente de
financiamiento. Además, a través de esta los demandantes de capital logran no solo
adquirirlo sino, además, lo hacen a un costo e interés menor que al que lo hubieran
obtenido si hubiesen recurrido a una institución bancaria y, los ahorrantes logran colocar
su dinero a un interés superior al de los bancos, manteniendo la liquidez de su dinero.
Esto debido a que el beneficio de los bancos e instituciones financieras consiste
precisamente en recibir depósitos a una tasa de interés pasiva menor que la tasa de
interés activa que ellos cobran por prestar esos depósitos. Mientras que en la Bolsa de
Valores, los oferentes de capital pueden ofrecer una tasa de interés pasiva mayor que la
que se obtiene en bancos, y para ello representa una tasa de interés activa menor que la
que los bancos le hubiesen cobrado si le hubiesen prestado el dinero. Es por ello, que la
Bolsa es una mejor alternativa para adquirir capital, como para colocarlo, volviéndose
por ello un medio de movilización de capitales.
 10

Parte de la importancia de la Bolsa de Valores consiste en que por medio de éstas se

logra reflejar el valor de mercado de las sociedades que en ellas se inscriban. Esto se
debe a que toda la sociedad que desee participar en Bolsa tiene que presentar sus estados
financieros, lo cual implica que el público conocerá el verdadero estado de dicha
sociedad, es así que se conoce el valor real de ésta.

CARACTERÍSTICAS.

Entre las principales características de la Bolsa de Valores podemos mencionar:

a) EQUIDAD: igualdad de oportunidad y justicia, para todos los que participan e
invierten en las transacciones del mercado.
b) SEGURIDAD: velar por el cumplimiento de las transacciones realizadas por el
inversionista, propugnando por un rendimiento adecuado al mercado y exigiendo el
cumplimiento de sus obligaciones a todos los intermediarios.
c) TRANSPARENCIA: libre determinación de precios por la oferta y demanda,
además de información para todos los que tienen interés en el mercado bursátil.
d) LIQUIDEZ: para los Títulos Valores que se cotizan en Bolsa, facilitando su
venta y colocación en Mercado Secundario.

Las acciones, certificados de inversión, bonos y cualquier clase de Título Valor que se
cotizan en la Bolsa, son previamente calificados e inscritos en la Bolsa y aprobados e
inscritos por la Superintendencia de Valores. Para ello, las Sociedades emisoras son
previamente analizadas; y después vigiladas constantemente por la Bolsa, en lo que se
denomina "seguimiento de empresas", sin perjuicio de la vigilancia que ejerce la misma
Superintendencia.

Las personas jurídicas que intervienen en la Bolsa, es decir, las Casas de Corredores de
Bolsa, cuentan con Agentes Corredores que son especialistas previamente autorizados
 11

con bases a disposiciones legales, para que den el mejor servicio a los emisores y a los
inversionistas. Sin embargo, los Títulos Valores inscritos en la Bolsa y en la
Superintendencia de Valores no implican certificación sobre la solvencia futura del
emisor.

1.3. ESTRUCTURA ORGANIZATIVA Y FUNCIONAMIENTO.

ESTRUCTURA ORGANIZATIVA.

La Bolsa de Valores en El Salvador es administrada8 por los siguientes organismos y

funcionarios del Mercado de Valores de El Salvador, S.A. de C.V.
1. La Junta General de Accionistas.
2. La Junta Directiva.
3. El Presidente de la Junta Directiva.
4. El Gerente General.

FUNCIONAMIENTO.

La Bolsa de Valores es un mercado en donde se negocian Títulos Valores de empresas

previamente analizadas e inscritas en el "Registro Público Bursátil" que lleva la
Superintendencia de Valores proceso que se lleva a cabo en las "Sesiones de
Negociación", además de proporcionar la infraestructura y las condiciones necesarias
para realizar operaciones dentro de un marco legal transparente, seguro y equitativo.

8
Reglamento Interno "Mercado de Valores de El Salvador, S.A. de C.V." 1994.
 12

En la Bolsa de Valores el contacto o negociación directa entre compradores y

vendedores, de todas las negociaciones se efectúan a través de intermediarios, que en
nuestro país son las Casas de Corredores de Bolsa. Por esta razón el público no concurre
personalmente a la Bolsa sino que está representado por medio de los "Agentes" de las
Casas de Corredores.

La intermediación según la Ley del Mercado de Valores consiste en "compra o venta de

valores por cuenta ajena, realizada de manera habitual por persona jurídica autorizada".
Estas Casas de Corredores de Bolsas, tal como lo señala la Ley, deben inscribirse en la
Bolsa de Valores y luego registrarse en la Superintendencia de Valores. Como ya se
menciono la Casa de Corredores de Bolsa designa un representante, a quien se le
denomina Agente Corredor, y es quien realiza la transacción. Estos agentes deben ser
personas con conocimientos especializados y técnicos en materia bursátil, previamente
evaluados y autorizados por la Bolsa y la Superintendencia, que se reúnen diariamente
en el "Salón de Negociaciones" de la Bolsa de Valores de lunes a viernes, de 10:00 a.m.
a 11:30 a. m.. En este Salón, se apuntan electrónicamente y registran precios y montos
que se ofrecen por los títulos de deuda y acciones, a la vez se da a conocer toda la
información necesaria en forma periódica, y los resultados de las operaciones de compra
y venta realizadas. A este espacio físico también se le llama "corro", y es ahí donde se
registran los Títulos Valores que se negocian y los precios o rendimientos que se ofrecen
por ellos.

En el momento en que un comprador y vendedor, a través de los Agentes de Bolsa, se

ponen de acuerdo en una negociación, los agentes inscriben las condiciones de ésta en
un contrato que luego será anotado como se menciona anteriormente, a fin de que todos
los corredores conozcan la operación que sé esta realizando. El contrato original puede
ser modificado por el sistema de "puja", mediante el que otro agente ofrece a "viva voz"
los precios o rendimientos que están dispuestos a pagar o a percibir por los Títulos que
ofrecen o desean, adjudicándose los valores ofertados por medio de subasta o remate, a
 13

precios de mercado, garantizándose así la transparencia del procedimiento, y los mejores

precios a través de la oferta y la demanda.

En este momento, la operación se declara "cerrada" y el Director del Corro firma el

contrato de la operación, en señal de que autoriza su liquidación. Para realizar la
liquidación, el agente que representa al vendedor deberá llevar a la Bolsa el Título
vendido y la Casa de Corredores que compró el Título deberá cancelar el valor de éste.

Para realizar el cometido anterior la Bolsa de Valores realiza algunas de las funciones
siguientes para desarrollar sus operaciones en forma optima:
a. Eficiencia en la canalización de los recursos: canaliza el ahorro de la sociedad
hacia las instituciones públicas y privadas que lo necesitan, mediante la colocación de
Títulos Valores.
b. Mercado de Valores continuo: proporcionan la liquidez a los Títulos Valores en
el momento en que sea necesario.
c. Dar eficiencia al uso de los recursos: lograr un equilibrio entre la oferta y
demanda de lo Títulos Valores sobre la base de la medición del riesgo y precios justos.
d. Transparencia del mercado: determinar y divulgar las cotizaciones de los
valores transados y propiciar las condiciones para la medición de riesgo.

1.4. PRINCIPALES OPERACIONES DE LA BOLSA.

Dentro de la Bolsa de Valores claro esta que las operaciones son el medio del cual se
valen todos los participantes para que esta funcione, para ello destacaremos los aspectos
que consideramos relevantes a nuestro objeto de estudio.
 14

1.4.1. PRINCIPALES EMISORES.

Para que la oferta pública de valores funcione en primera instancia debemos de conocer
quienes son los entes o personas encargadas de sus emisiones en Bolsa los cuales se
destacan a continuación:

A. EMISORES DE ACCIONES.
Con respecto a las acciones las Sociedades de Capital son los únicos sujetos que pueden
emitirlas, pero dentro de estas existe un tipo muy especial, y son sujetas de una especial
atención, estos son los Bancos e Instituciones Financieras. Además de estas se
encuentran las "Sociedades derivadas de los procesos de privatización".

B. EMISORES DE OBLIGACIONES NEGOCIABLES.

A continuación se enumera quienes pueden emitir obligaciones según la Ley del
Mercado de Valores:
a. El Estado.
b. Los Municipios.
c. Las Instituciones Oficiales Autónomas.
d. Las Sociedades de Capitales.
e. Las Asociaciones, Corporaciones o Fundaciones que tengan personería jurídica.
f. Instituciones de Interés Público, que tengan personería jurídica.
g. Bancos e Instituciones Financieras.
h. Banco Central de Reserva de El Salvador.
i. Emisores extranjeros de origen centroamericano.
j. Emisores extranjeros en general.
La estructura de emisores y emisiones registrada por la Superintendencia de Valores esta
dada por los siguientes gráficos:9
GRÁFICO 3.

9
Ibid. 6.
 15

ESTRUCTURA DE EMISORES DE VALORES REGISTRADOS

AL 25 DE ENERO DE 2,001
Compañías de Seguros
15.7%
Estados y Bancos
Centroamericanos
Industria y Servicios
11.4%
17.1%

Organismos Internacionales
8.6%

Comercio
Electricidad 5.7%
Bancos y Financieras AFP's
Comunicación Otros 4.3%
25.7% 4.3%
2.9% 4.3%

GRÁFICO 4.
 16

ESTRUCTURA DE EMISIONES DE VALORES REGISTRADOS

AL 25 DE ENERO 2,001

Bancos y Financieras
AFP's 57.5%
1.8%

Otros
22.1%
Cías. De Seguros
Industria y Serv. 2.0%
5.8% Comunicación Electricidad Comercio
3.7% 6.2% 1.0%

De los emisores de Títulos es importante conocer entre otros los siguientes aspectos
relevantes:
1. Listado de Títulos inscritos en el Registro Público Bursátil
2. Información básica de los emisores de valores como: número y clases de
acciones en circulación, accionistas, etc.
3. La composición accionaría de la empresa. Aquí presenta a los diez principales
accionistas de las compañías emisoras.
4. De sus administradores y organización.
5. Estados financieros trimestrales que reflejan la situación financiera de las
empresas.
6. Información de fin de ejercicio que comprende estados financieros de cierre,
actas de asambleas, proyectos de distribución de utilidades y estructura orgánica de la
empresa.
7. Estados financieros consolidados de una empresa matriz y sus vinculadas.
8. Prospectos de emisión y colocación.
 17

9. Información eventual relacionada con hechos jurídicos, administrativos o

económicos que pueden influir favorablemente o desfavorablemente sobre la
negociabilidad de los Títulos.

1.4.2. CLASIFICACIÓN DE LAS OPERACIONES.10

En la clasificación de las operaciones bursátiles dentro de la Bolsa, el tiempo tiene un

papel esencial, pero su importancia se manifiesta más aún en la clasificación de las
operaciones ya que de ellos depende el tipo de inversión que se desea hacer y el tiempo
de su liquidación. En atención a esto se clasifican de la manera siguiente:
a) Al contado,
b) A plazo,
c) Opcionales, de compra o de venta.

a) Operaciones al contado.
Son las que deben liquidarse en el tiempo convenido y a mas tardar el día hábil siguiente
a la fecha de operación.

En las operaciones al contado, existe una subdivisión diferenciando entre las

operaciones que deben liquidarse el mismo día en que se celebran, y las que pueden
liquidarse al día siguiente de celebradas, a las primeras se les denomina operaciones de
hoy. Las operaciones de hoy, son aquellas que deben liquidarse el mismo día en que
fueron concertadas a mas tardar a la hora limite que señale la junta directiva de la bolsa.

b) Operaciones a plazo.
En las operaciones a plazo su "liquidación", o pago se lleva a cabo en el plazo pactado
entre el comprador y el vendedor, es decir, el intercambio de Títulos Valores por su
precio, se efectúa en un plazo previamente convenido, que pueden ser hasta 180 días
 18

hábiles. En éstas, están comprendidas las operaciones con "plazo a voluntad del
comprador", y "con plazo a voluntad del vendedor", que son aquellas cuya liquidación
puede convenirse que tenga lugar antes del plazo máximo fijado para su cumplimiento,
si el comprador o el vendedor, en su caso, los solicitan mediante aviso a la otra parte,
por intermedio de la Bolsa. El vendedor deberá entregar lo vendido o el comprador
pagar el precio el siguiente día hábil del aviso que reciba la Bolsa. Si no hubiera tal
aviso, la operación deberá liquidarse el último día del plazo estipulado.

c) Operaciones opcionales.
Son aquellas en las cuales se conviene que cualquiera de las partes puede retirarse o
desistir de llevar a cabo la operación, pagando un premio o un castigo a la otra parte.
En las operaciones opcionales de compra o de venta la entrega de los valores negociados
y su "liquidación", o pago, se lleva a cabo en el plazo pactado entre comprador y
vendedor, que no puede ser mayor de 360 días calendario, pero uno o ambos se reservan
el derecho de rescindir el contrato y no llevar a cabo la operación, para lo cual se paga
una prima en dinero por el que abandona la operación a favor del otro contratante.

Además de las operaciones estudiadas, la Ley del Mercado de Valores, prevé la

posibilidad de realizar otro tipo de operaciones; sin embargo, para que pueda efectuarse
una operación diferente a las analizadas, es necesario que esta operación haya sido
autorizada por la Junta Directiva de la Bolsa, mediante la incorporación en su
reglamento.

¾ Operación cruzada.
Son operaciones cruzadas, al contado y a plazo, aquéllas en las que un mismo agente
ofrece y demanda valores a nombre de distintos clientes, aceptando la oferta presentada
por el mismo.

10
HERNÁNDEZ GONZÁLEZ, Ana Cristina y otros. “Análisis Jurídico del Mercado de Valores en El Salvador”. Universidad
Centroamericana “José Simeón Cañas”. El Salvador 1995.
 19

Esta operación presupone que existía un solo agente que actúe bajo las ordenes de
diferentes clientes, que un cliente le ordene vender y el otro le ordene comprar un mismo
tipo de títulos valores, bajo las mismas condiciones.

¾ Operaciones acordadas.
Son aquellas en las que el comprador y vendedor están representados por diferentes
Casas de Corredores de Bolsa.

¾ Operaciones de mercado abierto (OMA).

Las OMA comprenden la compra-venta de Títulos Valores, son típicas transacciones
bursátiles del Mercado de Dinero, es decir, se desarrollan principalmente con Títulos
Valores a corto plazo, que realiza el Banco Central de Reserva con el propósito de
proveer o restringir liquidez a la economía. Las ventajas que ofrecen las OMA, son su
mayor flexibilidad relativa comparadas con otras herramientas; el establecimiento de un
mercado en que la tasa de interés se determine libremente, y la oportunidad que brinda al
Banco Central para afectar el costo del dinero en la economía atendiendo a elementos de
la actividad económica, presiones inflacionarias y variaciones bruscas de fondos en el
sistema como consecuencia de eventos inesperados.

1.4.3. CLASES DE TÍTULOS QUE SE NEGOCIAN EN BOLSA.

Las alternativas de inversión pueden ser por clase de Título los cuales pueden ser de
Renta Fija o Renta Variable:

A. TÍTULOS DE RENTA FIJA.

La rentabilidad de su inversión, está dada por una tasa de interés pactada para todo el
plazo de la inversión. Algunos ejemplos de Títulos de Renta Fija son los certificados de
inversión, los bonos, las aceptaciones bancarias y financieras, papeles comerciales, letras
de tesoro (LETES), los certificados de estabilización monetaria (CEM) y los certificados
 20

de administración monetaria (CAM), que en la actualidad has sido sustituidos por los
Certificados de Liquidez (CEDEL) y los Certificados Netos de Liquidez (CENELI).

Por otra parte, algunos Títulos de Renta Fija tienen la característica de que la tasa de
interés se pacta con reajustes periódicos, ya sean éstos mensuales, trimestrales o
semestrales.

B. TÍTULOS DE RENTA VARIABLE.

La rentabilidad de su inversión está ligada a las ganancias o utilidades obtenidas por la
sociedad o emisor en la que se invirtió, así como a las posibles variaciones en los precios
de los Títulos, dados por las condiciones existentes en el mercado. Ejemplo de este tipo
de Título son las acciones.

B.1. ACCIONES.
Entre las alternativas más favorables de financiamiento para las sociedades anónimas
sean éstas grandes, medianas o pequeñas, es emitiendo acciones para colocarlas a través
de la Bolsa de Valores.

Su diferencia con las obligaciones que emite una empresa - certificados de inversión,
bonos, pagarés, etc.- es que aquellos representan una parte alícuota de una deuda
colectiva a su cargo. Así, quien interviene en obligaciones se convierte en acreedor de la
sociedad que le paga un interés o renta fija por todo el plazo de la obligación o
reajustable de tiempo en tiempo.

Las acciones son Títulos Valores nominativos o al portador que se emiten en serie, o sea,
en conjunto con iguales características. Representan la propiedad de su tenedor sobre
una de las partes en que se divide el Capital Contable de una sociedad, es decir, que el
accionista es dueño de una parte de la empresa, propiedad que esta representada por su
 21

acción o acciones. Por su propia naturaleza son los únicos Títulos Valores considerados
de renta variable en el medio bursátil y son, al mismo tiempo, los valores que pueden
producir más ganancia o más pérdida al inversionista. Su rendimiento denominado
dividendo depende, para sus accionistas, de su mejor administración, del mejor manejo
que se haga de la sociedad.

Además de las acciones tenemos una gran variedad de títulos entre los que podemos
mencionar:

B.2. BONOS U OBLIGACIONES NEGOCIABLES.

Valores representativos de la participación individual de sus tenedores, en un crédito a
cargo del emisor, y representan una parte de una deuda colectiva generalmente a largo
plazo. El comprador de un bono se convierte en acreedor de la entidad que los emite.

B.3. CERTIFICADOS DE INVERSIÓN (CI).

Representan una parte de un crédito constituido a cargo de una sociedad registrada como
emisora de valores. En retorno de su inversión recibirá una Tasa de Interés Básica Pasiva
(TIBP) que pública el Banco Central de Reserva y que puede pactarse una sobretasa, que
fija el emisor de acuerdo con las condiciones de mercado, al momento de realizar la
colocación de los títulos. Por sus características, estos títulos son considerados de renta
fija. Los plazos de colocación pueden variar desde los 3 hasta los 5 años y tienen
garantía fiduciaria. Estas características pueden variar de acuerdo a las circunstancias del
mercado y la situación de las empresas.

B.4. CERTIFICADOS COMERCIALES (CC).

Títulos emitidos por empresas comerciales. Para el manejo de dichos títulos se han
emitido normas especiales. El plazo mínimo de dichos valores es de treinta días. Los
recursos captados se utilizan para capital de trabajo y para la sustitución de deuda
 22

bursátil. Los emisores de dichos títulos deben cumplir relaciones especiales de

endeudamiento que son establecidas y vigiladas por la Bolsa de Valores.

B.5. CERTIFICADOS DE DEPOSITO A PLAZO PARA LA VIVIENDA (CDPV).

Certificados de deuda de renta fija, emitidos por bancos a un plazo de cinco años (en
algunas ocasiones pueden ser emitidos a 25 años plazo). Su destino es el financiamiento
de proyectos de construcción de viviendas y ampliar las carteras de crédito. Están
garantizados por una cartera hipotecaria.

B.6. CERTIFICADOS BANCARIOS DE DEPOSITO (CBD).

Títulos Valores emitidos por las instituciones bancarias. Se emite al portador, es
transferible y puede ser adquirido por personas naturales o jurídicas.

B.7. CERTIFICADOS DE ESTABILIZACIÓN MONETARIA (CEM).

Títulos a través de los cuales los participantes establecen sus ofertas indicando el monto
o valor del título y la tasa de descuento a la que están dispuestos a invertir. Ofrecen al
público inversionista las alternativas de inversión más rentables del sistema financiero, a
plazos de 28, 63, 91, 119, 147 y 182 días,11 exentos del Impuesto Sobre la Renta.

B.8. CERTIFICADOS DE ADMINISTRACIÓN MONETARIA (CAM).

Se consideran la mejor opción sobre los títulos disponibles en el mercado bursátil en
cuanto a seguridad en la colocación de sus fondos, y por otro lado se estará fomentando
el desarrollo de la Bolsa de Valores, ya que estos títulos serán únicamente negociados en
la bolsa.

Los CEM y los CAM son títulos emitidos por el Banco Central de Reserva, como parte
de sus Operaciones de Mercado Abierto (OMA), que se tipifican como instrumentos
indirectos de política monetaria para regular la cantidad de dinero en circulación en el
 23

país. Estos pueden ser emitidos en colones o en dólares. Los anteriores Títulos fueron
sustituidos por los Certificados de Liquidez (CEDEL) y los Certificados Netos de
Liquidez (CENELI) respectivamente debido a la entrada en vigencia de la Ley de
Integración Monetaria a partir del 1 de Enero de 2001.

B.9. CERTIFICADOS DE LIQUIDEZ (CEDEL).

Los Certificados de Liquidez son valores emitidos por el BCR, nominativos NO
NEGOCIABLES a 14 días plazo, los cuales son colocados a descuento, gravados con el
pago de Impuesto Sobre la Renta y son colocados utilizando la ventanilla de negociación
electrónica de valores (VENTAVAL).

B.10. CERTIFICADOS NETOS DE LIQUIDEZ (CENELI).

Son instrumentos emitidos por el Banco Central de Reserva denominados en dólares en
plazos múltiplos de 7 días hasta un máximo de 364 días (los plazos preferidos son 7, 28,
91, 182 y 264 días)12 y del tipo cero cupón, es decir que no poseen interés nominal y por
tanto carecen de cupones (de ahí su nombre). Dado que su emisor es el Banco Central,
son considerados Títulos libres de riesgo, y su observancia cumple una función esencial
en los Mercados Financieros, dado que sirve de referencia para determinar el precio del
resto de instrumentos financieros. Observando las diferencias entre el rendimiento de un
plazo versus otro nos dice acerca de las expectativas de las tasas de interés de la
economía.

Solamente una parte de ellos son transados vía Bolsa de Valores, y los restantes son
transados directamente con el Banco Central.

B.11. LETRAS DEL TESORO (LETES).

11
BOLETÍN ECONÓMICO BCR EL SALVADOR. Operaciones de Mercado Abierto: Experiencia reciente en El Salvador. Año 4 Junio
1,992 No, 48.
12
El Diario de Hoy, 20 de Febrero de 2001.
 24

Títulos de deuda pública interna emitidos por el Ministerio de Hacienda. El agente es el

Banco Central de Reserva. El plazo se determina dé acuerdo con las necesidades de
financiamiento del sector público y fluctúa entre uno y siete años. El rendimiento de los
títulos lo determina el Gobierno de acuerdo con las tasas de mercado el día de
colocación de los mismos.

2. SITUACIÓN ACTUAL DEL MERCADO DE CAPITALES.

El Mercado Accionario presenta signos de una sustancial mejora. No obstante, este

dinamismo está asociado a la política de privatización de parte del Estado, ya que en el
periodo de 1995/1999 se han privatizado bancos, ingenios, distribuidoras de energía
eléctrica, empresas de telecomunicaciones, aseguradoras y tostadoras de café, que en
conjunto acumulan un monto de ¢3,800 millones en capital y aumentos de capital
debidamente autorizados. Otro factor al igual que la disminución de la actividad
económica, que puede estar influyendo en el precio de mercado de las acciones es la
disminución de su valor contable producto del lento crecimiento de las utilidades en las
instituciones financieras, por lo que el precio de mercado de las acciones tiende a ser
igual al precio contable de las mismas. En función de lo anterior, las empresas,
especialmente las del sistema financiero, han creado alianzas estratégicas con otras, con
el objeto de fortalecer sus capitales y hacerle frente a la globalización, para lo cual se
puede señalar la fusión por absorción entre el Banco de Comercio y el Banco Atlacatl,
entre otras ya existentes.13

3. PRINCIPALES FACTORES QUE IMPIDEN EL DESARROLLO DEL

MERCADO DE CAPITALES.

13
SUPERINTENDENCIA DE VALORES. Revista Bursátil. Octubre-Diciembre 1999.
 25

El Mercado de Capitales en El Salvador tiene actualmente una estructura incipiente que

impide un desarrollo optimo del mismo, el cual es producto de factores internos,
externos y, además, coyunturales, entre los que podemos mencionar los siguientes:
1. La Bolsa de Valores a pesar de contar con planes estratégicos de desarrollo en
sus distintas áreas tiene aun los siguientes problemas que le obstaculizan promover de
una mejor manera el Mercado de Capitales: la mayoría de las operaciones se realizan
principalmente en el Mercados de Dinero y de Reportos, su estructura operativa
funcional para la realización de sus operaciones no tiene un sistema en línea a través del
cual todos los entes que participan en el mercado estén interconectados en tiempo real al
momento de realizar cualquier transacción bursátil. Si a esto se le suma el hecho de que
no se cuenta con ningún índice a través del cual se fijen las tasas de rendimiento de sus
inversiones.
2. La Superintendencia de Valores como ente encargado de hacer cumplir la ley en
materia bursátil, no debe duplicar muchos de los requisitos que se establecen ya sea para
la colocación e inscripción tanto de Casas de Corredores de Bolsa, Clasificadoras de
Riesgos y emisores de Títulos Valores. A su vez debe establecer tácitamente todas las
disposiciones legales para evitar una doble interpretación de las mismas y que en
determinadas situaciones se tenga varios criterios de aplicación, además, la ley no
cuentan con disposiciones que establezcan cuales son los montos mínimos que se deben
invertir en la Bolsa de Valores de El Salvador antes de emigrar a otros países e invertir,
en donde sus requisitos para emitir cualquier clase de Título Valor son superiores a las
que se establece en el nuestro, tal como se da en la actualidad.
3. Las empresas en El Salvador no se deciden a invertir en la Bolsa de Valores ya
que desconocen la existencia de la Bolsa de Valores, esto trae como consecuencia que
no saben como funciona y cuales son los beneficios que se pueden obtener si se
financian a través del Sistema Bursátil.
Otro de los factores que inciden en su decisión de inversión es que tiene que hacer
públicos sus Estados Financieros, lo que significa dar a conocer su situación económica
real que resultaría en una situación ventajosa o desventajosa para la misma. Por un lado
 26

somete al dominio público su información lo que atraería una mayor cantidad de

inversionistas resultando en una ventaja competitiva frente al mercado nacional y
también frente al extranjero, por otra parte la desventaja la representa el hecho de que
las autoridades encargadas de la fiscalización en nuestro país conozcan tal información,
ya que en nuestro país los empresarios tienen una concepción errónea de tales
dependencias gubernamentales, en el sentido de que consideran que no contribuyen al
desarrollo de sus empresas, sino que solo se obstaculiza su desenvolvimiento al imponer
requisitos legales y multas económicas.
Por otra parte uno de los aspectos más relevantes que se deben considerar es el hecho de
que la situación económica actual del país no es muy favorable para los empresarios,
razón por la cual las empresas necesitan dinero para solucionar su situación financiera en
el corto plazo y esto no les permite desarrollarse a largo plazo.
4. La concentración excesiva del capital económico en el Sistema Financiero, no
permite que la economía del país evolucione satisfactoriamente debido a que son los
bancos quienes marcan la pauta de desarrollo en el ámbito interno, fijando las tasas de
intereses a su antojo y otorgando crédito a quienes les brinden una mayor garantía para
la recuperación de sus préstamos.
5. La escasa divulgación de información bursátil por parte de la Bolsa de Valores y
la Superintendencia de Valores, hace que el Mercado de Capitales no pueda evolucionar,
sino que también el Mercado de Valores, debido a que estas entidades cuando publicitan
temas bursátiles lo hacen muchas veces con terminología difícil de entender y, además,
no lo hacen en forma continua y sencilla para el público. Si a la falta de divulgación le
unimos la apatía de los empresarios y el público en general a los temas relacionados con
la Bolsa de Valores porque esta les parece complicadísima en su funcionamiento y que
nadie puede entrar a ella, entonces mejor deciden seguir financiándose con los medios
tradicionales existentes.
6. Los medios de comunicación social que son los encargados de informar y crear
opinión pública acerca de la Bolsa no le brindan los espacios necesarios y cuando lo
hacen muchas veces confunden al público con la información que publican ya que no
 27

tienen clara cual es la labor de la Bolsa y no conocen los términos bursátiles que en ella
se manejan; entonces la imagen que el público sigue teniendo de la Bolsa es que es algo
complicado de entender.
7. No se cuenta en la actualidad con estudios especializados en el área Bursátil,
generado por la falta de especialización y desconocimiento de muchos profesionales de
temas relacionados al Mercado de Valores. Dentro de esto podemos destacar también
que los gremios de profesionales no son capaces de proponer sistemas alternativos para
poder mejorar o incentivar tanto a las empresas como al público a invertir en la Bolsa.
Además, los profesionales que se relacionan directamente con las empresas no
incentivan a estas a convertirse en emisores y de esta forma poderse financiar a través de
la Bolsa.
8. Las universidades no incluyen en su programa de estudios en el área de Ciencias
Económicas, una materia a través de la cual se divulguen conocimientos del área
bursátil y tampoco los centros de estudios de la realidad económica nacional proponen
seminarios para divulgar temas relacionados al Mercado de Valores; de esta forma se
estaría logrando crear una cultura bursátil tanto en los estudiantes como a través de
público interesado en estos temas.

Las consideraciones anteriores en ningún momento pretenden ser limitantes dentro del
Mercado de Valores, para el Mercado de Capitales son los factores que mayor incidencia
tienen en su desarrollo.

4. VENTAJAS DE INVERTIR EN EL MERCADO DE CAPITALES.

Las principales ventajas dentro del Mercado de Capitales se exponen a continuación:

A. VENTAJAS:
La principal ventaja para una sociedad si emite acciones a través de la Bolsa de Valores
es que la adquisición de esos recursos "capital" tiene costos más bajos que los que puede
 28

tener a través de una emisión de obligaciones. Para el inversionista generalmente el

rendimiento a mediano plazo, es decir, el dividendo, es mayor en las acciones que el
interés o renta fija reajustable en las obligaciones, dependiendo de los dividendos que la
empresa genere y reparta con base a un buen manejo y buena administración.

Existen otras ventajas para la sociedad al emitir acciones, a través de la Bolsa de

Valores:
a. Mejora enormemente su relación deuda-patrimonio, expandiendo su base de
crédito, (apalancamiento) para emisión de obligaciones en la Bolsa u otros créditos.
b. Mejoran en todo sentido sus estados financieros.
c. El capital es un pasivo no exigible, no necesita ser repagado.
d. Facilita el crecimiento de la empresa, pues obtiene recursos más baratos a través
de capital, le permiten pagar créditos más caros o invertidos en expandir su empresa y
aumentar su producción y productividad.
e. Se valoriza la empresa y se tiene su valor real (comercial-bursátil), lo que no
existe sino esta en Bolsa.
f. Mejora su imagen, pues es más conocida a través de la mayor información que
debe dar.
g. Aumentar su presencia en el mundo comercial y financiero.
h. Tiene un menor riesgo, pues hay mayor responsabilidad y participación de sus
accionistas en la empresa.
i. Necesita menores garantías si opta por el crédito bancario y menor dependencia
de aquél.

Hay también ventajas para sus propios accionistas:

a. Las acciones inscritas para su negociación en Bolsa incrementan su propio valor
a favor de los accionistas por su bursatilidad (liquidez y negociación bursátil), y por su
mejor administración e información.
 29

b. Pueden venderse más fácilmente y a mejores precios que cuando sólo tienen
mercado extra-bursátil, pues la Bolsa es un mercado centralizado y publica precios
constantemente.
c. El aumento de su valor en libros, les facilita obtención de créditos personales con
garantía colateral de sus acciones.

5. CONTRIBUCIÓN DEL MERCADO DE CAPITALES AL DESARROLLO

ECONÓMICO DEL PAÍS.

El Mercado de Capitales permiten a las empresas recurrir al público para financiarse con
recursos de mediano y largo plazo. El público que invierte a través de la Bolsa, no
necesita esperar largos plazos o vencimientos de obligaciones para recuperar sus
recursos porque a su vez puede, cuando lo desee, vender sus acciones, obligaciones,
bonos, certificados de inversión, a través de la Bolsa. Esta, al proveer "liquidez" a los
Títulos Valores, permite a las empresas contar con recursos de largo plazo.

Las transacciones en Bolsa no producen efectos inflacionarios porque se hacen con

dinero o ahorros del público, no aumentan, pues, el volumen de circulación de
numerario. Pues, incluso el gobierno se puede financiar con ahorros del público, no
recurriendo a su Banco Central de Reserva en demanda de recursos. Al comprar el
Banco Central bonos a un gobierno, lo hacen con dinero inorgánico, o sea, con dinero
que pone en circulación sin la correspondiente contrapartida de producción real de
bienes, lo que es inconveniente e inflacionario.

Las Bolsas de Valores crean fuentes de trabajo en forma directa, como indirecta.
Directamente influyendo en la creación de empresas de Corredores o Casas de
Corredores de Bolsa, de Descuento de Documentos o Hipotecas, de Fondos Mutuos y de
Sociedades de Inversión. E indirectamente, al facilitar a empresas productoras tener
otras fuentes para adquirir capital y recursos en préstamos, principalmente, de mediano y
 30

largo plazo, lo que les permite expandir sus instalaciones, aumentar su número de
empleos, etc. Indiscutiblemente, para que una Bolsa opere adecuadamente en beneficio
del país, es necesario que se den las facilidades a los inversionistas; que la economía sea
sana y que haya estabilidad monetaria y cambiaría. Sólo así, los inversionistas no estarán
sujetos a fluctuaciones de precios en sus inversiones y se contribuirá a un desarrollo
económico positivo.

Al entrar a Bolsa las empresas dan seguridad al inversionista, pues para su cotización,
hacen pública su información contable y financiera, volviendo el proceso transparente,
permitiendo al inversionista hacer su mejor decisión de inversión.

Los procesos de privatización abren un espacio importante para dinamizar el crecimiento

del Mercado Accionario, proporcionan, como beneficio adicional, la participación
accionaría de los trabajadores de estas sociedades.

Entre las empresas privatizadas y algunas que han decidido cotizar en bolsa se suman un
total de 23, teniendo una presencia porcentual del 0.9% que representa ¢1,991451.30
colones.14

6. INTEGRACIÓN REGIONAL DE LOS MERCADOS DE VALORES Y

BOLSAS CENTROAMERICANAS.

La adopción de estructuras de mercado regionales es una estrategia que en la actualidad

sería poco pragmática y de dudoso éxito. La idiosincrasia de cada país hace que sea

14
BOLSA DE VALORES. Informe Trimestral Bursátil. Enero- Marzo 2001.
 31

preferible abordar la integración mediante una estrategia de desarrollo autónomo de cada

uno de los mercados locales, sin perder de vista la armonización de aquellos aspectos
que facilitan la inversión de capitales extranjeros. Además, esto permitiría fortalecer la
industria local del Mercado de Valores, así como desarrollar sus mercados en países en
los que ésta es casi inexistente. La integración propone fortalecer las infraestructuras
locales y eliminar las dificultades operativas para que se produzcan operaciones
transfronterizas a través de las infraestructuras locales. Estos factores son muy sencillos
de resolver y supondrían un gran avance para estimular la inversión regional. Se refieren
sobre todo a convenciones o prácticas del mercado que podrían uniformarse en la región
tratando de equipararse a las convenciones seguidas en los mercados internacionales.

A ese propósito durante los últimos años de la década de los noventa, se efectuaron
estudios y actividades para el desarrollo del Mercado de Capitales de la región, que
contemplaron visionariamente el desarrollo del Mercado Bursátil Centroamericano.
Muchos de los conceptos y conclusiones de estos estudios se encuentran resumidos a
continuación dentro de las siguientes consideraciones:

a. Diferencias en las convenciones de valoración de los Títulos.

b. Diferencias en la forma de presentación de los Títulos (neto, bruto, cupones, etc).
c. Escasa claridad sobre procedimientos de liquidación.
d. Dificultades para acceder a la información de precios del mercado primario o
secundario por parte de extranjeros.

Esta acción permitirá sentar las bases para un funcionamiento más eficiente de la gestión
de Mercados, pero el punto de partida es mejorar la eficiencia de los mercados
interbancarios. Que se refiere a mejoras en su organización institucional y operativa, lo
cual incluye entre otras las siguientes acciones:
 32

a. Revisión de la función del mercado interbancario en cada país y de las

operaciones que se realizan en él (préstamos, reportos, compraventas de deuda pública).
b. El papel del Banco Central en estos mercados como usuario (operaciones de
mercado abierto y gestión de la liquidez) y como supervisor.
c. La articulación del mercado interbancario con otros mecanismos de gestión de la
liquidez tales como la Bolsa.
d. Las normas operativas y convenciones para el funcionamiento de este mercado.
e. El desarrollo de un software básico de negociación en este mercado.

Se trata de iniciar cierta coordinación regional que vaya preparando a cada país para los
riesgos que aparecerán con un Mercado más desarrollado. Entre los temas identificados
más importantes se encuentran:

a. La elaboración de normas-marco sobre la gestión del riesgo sistémico de los

Mercados.
b. La elaboración de normas-marco y manual de auditoria sobre la organización
operativa de los intermediarios bursátiles
c. La coordinación de normas que permitan la inversión y negociación de deuda
pública de la región.
d. El establecimiento de un criterio homogéneo sobre las normas que impiden la
participación del Banco Central en el Mercado de Reportos y sobre el encaje de estas
operaciones cuando son realizadas para préstamos interbancarios.

En nuestro país, se pretende ampliar en el ámbito centroamericano los servicios por

medio del SINEDI, en el sentido de incorporar la compra-venta de las monedas
centroamericanas, asimismo ampliar el desarrollo de toda la región centroamericana; de
tal forma que todos los países puedan compartir información de todas las operaciones
que se generen en las Bolsas de Valores.
 33

"Las Bolsas de Valores, no sólo la de El Salvador, si no las de los demás países, tienden
a proyectarse en toda Centroamérica en beneficio del desarrollo económico y social de la
región. Ello es consecuencia de que las actividades financieras están cada día
experimentando una transformación en el mundo entero, internacionalizando cada vez
más sus actividades, globalizando los mercados y haciéndose más competitivos los
agentes económicos que ofrecen sus servicios.

Para lograr definitivamente los fines que se persiguen de desarrollar nuestros propios
Mercados y el Mercado de Capitales y Valores regionales, es necesario un decidido
apoyo de los gobiernos y de sus autoridades que tienen relación con el campo financiero,
principalmente de los Ministerios de Hacienda y de los Bancos Centrales, a través de sus
políticas fiscales-monetarias internas para propiciar el movimiento de capitales en la
región.

El Banco Central ha iniciado la integración y fortalecimiento del Sistema Bancario y el

Sistema Bursátil precisando un Sistema Bancario ágil, operando cada uno en su propio
campo, pero facilitando su mutuo desarrollo y aprovechándolo como un campo
accesorio al propio.

Todos sabemos que las inversiones en Títulos Valores son más rentables que otras, pero
si no se propician y facilitan, se despierta el deseo de invertir en el exterior, como ha
sucedido hasta la fecha; y en cambio si se propician inversiones, se facilitará el retorno
de capitales y la inversión extranjera que tanto deseamos y necesitamos como
complemento para el desarrollo económico de la región, lo que nos permitirá depender
menos de préstamos externos o donaciones".15

Es importante, que las empresas privadas busquen formas para financiarse a través de la
Bolsa de Valores, mediante la emisión de acciones, a fin de construir un Mercado de
 34

Capitales no sólo en El Salvador, sino en la región centroamericana para ser

competitivos y responder a las exigencias del mercado internacional.

7. NORMATIVA LEGAL Y TÉCNICA APLICABLE.

En todos los sistemas organizado que se realizan transacciones con dinero o de Títulos
Valores, es necesario contar con elementos legales y técnicos para garantizar al emisor y
a los inversionistas transparencia en el desarrollo de cualquier operación bursátil y
seguridad legal y técnica en el cual se definen con claridad las atribuciones y funciones
de cada uno de los entes que intervienen en las negociaciones del Mercado de Valores.
A continuación se definen algunos elementos que tienen relación especifica con el tema
aquí tratado.

7.1. NORMATIVA LEGAL.16

Dentro de este apartado se incluirán todos las leyes, reglamentos y decretos que tengan
relación directa con el Sistema Bursátil.

A. CÓDIGO DE COMERCIO DE EL SALVADOR.

Los Títulos Valores constituyen el objeto de las transacciones bursátiles, los cuales son
definidos en el Art. 623 del Código de Comercio. Los Títulos Valores son cosas
típicamente reguladas por el Código de Comercio. Constituyen Títulos Valores los
bonos, letras de cambio, acciones, pagarés, cédulas hipotecarias, etc.

15
QÜEHL, Guillermo Hidalgo. Boletín Económico B.C.R. Importancia de la Bolsa de Valores en el desarrollo Económico de El Salvador y
de la región centroamericana. El Salvador. Año 8 diciembre de 1,995 No. 90.
16
VÁSQUEZ LÓPEZ, Luis. Recopilación de Leyes en Materia Financiera. 8ª. Edición 2001. Editorial LIS.
 35

Es el marco jurídico que define las disposiciones legales relativas a transacciones con
Títulos Valores se encuentran en el Título II del Libro Tercero, las cuales se presentan a
continuación:
Capitulo IV título II libro tercero. Bonos.
Capitulo IX y X título II libro tercero. Certificados de inversión.
Capitulo XII título II libro tercero. Títulos valores emitidos a nivel
internacional.
Capitulo XIII título II libro tercero. Reposición de títulos valores.
Capitulo IV título VII libro cuarto. Operaciones de reporto.
Capitulo VII título VII libro cuarto. Operaciones bancarias.
Sección “B” capitulo VII título VII libro cuarto. Otros títulos valores.
Sección “D” capitulo VII título VII libro cuarto. Obligaciones bancarias.
Sección “F” capitulo VII título VII libro cuarto. Bonos bancarios.
Algunos de las disposiciones distan mucho de lo que se realiza actualmente en la Bolsa
de Valores, pero su base especifica parte de las definiciones que en el Código de
Comercio se plasman.

B. LEY ORGÁNICA DE LA SUPERINTENDENCIA DEL SISTEMA

FINANCIERO (SSF).

El desarrollo de la economía nacional requiere un Sistema Financiero ágil y solvente que

garantice la estabilidad del Mercado Financiero que mantenga la confianza del público.
Para cumplir esta labor, se aprobó la Ley Orgánica de la Superintendencia del Sistema
Financiero otorgándole a este instrumento las bases autónomas para realizar con eficacia
sus funciones y, además de fortalecer la creación de todos los elementos que constituyan
una garantía para el cumplimiento de todas las facultades y atribuciones que establece la
ley; y promover la vigilancia preventiva que es el mejor recurso con que cuenta el estado
para la protección de los intereses del público,
 36

C. LEY ORGÁNICA DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DE EL

SALVADOR.

La política monetaria de El Salvador debe ser orientada por el gobierno con el fin de
mantener y promover las condiciones más favorables para el desarrollo ordenado de la
economía nacional. Por tal motivo en 1,991 se crea la Ley Orgánica del Banco Central
de Reserva de El Salvador.

La actual Ley de Banco Central se ha visto modificada con la entrada en vigencia a de la

Ley de Integración Monetaria a partir del 1 de Enero de 2001.

D. LEY ORGÁNICA DE LA SUPERINTENDENCIA DE VALORES.

Con la evolución del Mercado de Valores las autoridades encargadas de la fiscalización

de la misma se ven en la necesidad de trasladar responsabilidades de la Superintendencia
del Sistema Financiero a una entidad especializada, que ejerza tal fiscalización, así como
de otras entidades que la ley establezca. Por tal razón se crea y aprueba la Ley Orgánica
de la Superintendencia de Valores en 1,996, siendo esta un ente autónomo y
especializado en la regulación del Mercado de Valores.

Esta Ley es especial para fiscalizar el Mercado de Valores contando con personal
capacitado que por su conocimiento del mercado los fiscalicen en debida forma,
dictando políticas y estableciendo criterios congruentes con el equilibrio que debe existir
entre la protección de los inversionistas y del público en general; y el desarrollo
dinámico y ordenado del Mercado de Valores.

E. LEY DEL MERCADO DE VALORES.

 37

El desarrollo económico nacional requiere de un Sistema Financiero moderno que

promueva el aumento de los niveles de ahorro nacional, la asignación eficiente de los
recursos, y la ampliación de los servicios financieros, todo en un marco de libre mercado
y transparencia.

Para lograr esto la Ley del Mercado de Valores es el marco jurídico institucional que
define las disposiciones legales del Mercado de Valores; y se encuentra estructurada en
siete títulos que están diseñados con el fin de determinar el funcionamiento y
operatividad de dicho mercado. Esta Ley entró en vigencia el 30 de Abril de 1,994.

Para desarrollar el Mercado de Valores este debe ser eficiente y propiciar un ambiente
de sana competencia, requerido en la oferta pública de los mismos, conducida por
intermediarios autorizados, con información completa y auditada sobre los emisores de
dichos Valores y en los mercados físicos como son las Bolsas de Valores, en donde las
transacciones se realizan en forma segura y expedita, y asegurando que se proporcione el
flujo de información adecuada para el público en general.

F. LEY ORGÁNICA DE LA SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES.

Crea la institución de derecho público encargada de fiscalizar, vigilar y controlar el

cumplimiento de las disposiciones legales aplicables al funcionamiento del sistema de
ahorro para pensiones y del sistema de pensiones público, particularmente, al del ISSS e
INPEP y de las instituciones administradas. En vigencia desde del 1 de Enero de 1,997.

G. LEY DE SISTEMA DE AHORRO PARA PENSIONES (SAP).

Crea el sistema de ahorro para pensiones, que comprende el conjunto de instituciones,

normas y procedimientos, mediante los cuales se administrarán los recursos destinados a
 38

pagar las prestaciones que deban reconocerse a sus afiliados, para cubrir los riesgos de
invalidez común, vejez y muerte.

H. REGLAMENTO DE INVERSIONES PARA EL SISTEMA DE AHORRO

PARA PENSIONES.

Su objetivo es establecer los criterios y normas que se aplicarán para realizar y valorizar
las inversiones que con recursos de los Fondos de Pensiones realicen las
Administradoras de Fondos de Pensiones, con el fin de que las mismas obtengan una
adecuada rentabilidad en condiciones de seguridad, liquidez y diversificación de riesgo.

Por medio de este instrumento todos los instrumentos financieros que adquieran los
Fondos de Pensiones, deberán estar inscritos en una Bolsa de Valores de El Salvador,
cumplir con los requisitos de la Ley del Mercado de Valores, haber sido sometidos a un
proceso de clasificación de riesgo y encontrarse dentro de la calificación mínima
establecida por la Comisión de Riesgo. Se exceptúan de la clasificación de riesgo los
instrumentos emitidos por la Dirección General de Tesorería y por el Banco Central
Reserva.

Los instrumentos que adquieran los fondos de pensiones se negociaran en los Mercado
Primario y Secundario. También se podrán transar valores en la ventanilla con la
Dirección General de Tesorería y el Banco Central de Reserva.

Las AFP se encuentran facultadas para invertir los recursos del Fondo de Pensiones que
administren, según los límites máximos que dentro de los rangos señalados en el Art. 91
de la Ley, además, que estén sujetos a las disposiciones de la Ley y, del reglamento que
para el control de excesos de inversión emita la Superintendencia. Los rangos por emisor
y por tipo de instrumento señalados en la Ley; también la Comisión de Riesgo establece
 39

los límites máximos los cuales se detallan en los artículos 10 y 11 del Reglamento para
Inversiones.

I. CÓDIGO TRIBUTARIO.17

Es un instrumento jurídico que entra en vigencia el 1 de enero del año 2001, en dicha ley
se unifican y simplifican algunos de los procedimientos establecidos en la Ley de
Impuestos sobre la Renta y de la Ley de Impuesto a la Transferencia de Bienes Muebles
y Servicios a efecto de facilitar a los contribuyentes el cumplimiento de las obligaciones
reguladas por la Administración Tributaria. Algunas de las obligaciones normadas
directamente por este Código se pueden observar en el Art. 59 del mismo.
7.2. NORMATIVA TÉCNICA.

Destinado a incluir todos los elementos, que debido a su naturaleza solamente se aplican
específicamente al sistema de negociación en el Mercado de Valores.

A. REGLAMENTO GENERAL INTERNO DEL MERCADO DE VALORES.18

El reglamento general interno de cada Bolsa deberá ser aprobado por la

Superintendencia y contendrá disposiciones por lo menos sobre los siguientes aspectos:
a) Requisitos para la inscripción de emisores y valores.
b) Requisitos par autorizar e inscribir Casas de Corredores.
c) Normas de presentación y divulgación de la información sobre grupos y
relaciones empresariales de los emisores inscritos.
d) Derechos y obligaciones de las Casas de Corredores.
e) Requisitos para autorizar e inscribir los Agentes Corredores, así como sus
derechos y obligaciones.

17
EDITORIAL JURÍDICA SALVADOREÑA. Código Tributario. 1ª. Edición.
18
Ibid. 14.
 40

e) Requisitos para autorizar e inscribir los Agentes Corredores, así como sus
derechos y obligaciones.
f) Obligaciones de las Casas de Corredores con sus clientes.
g) Requisitos que deban contener en la negociación de Valores.
h) La prioridad, paridad y procedencia de las ordenes para garantizar mercados
ordenados y un adecuado cumplimiento de todas las ordenes recibidas.
i) Regulaciones tendientes a promover principios equitativos en las transacciones
de Bolsa, que faciliten el cumplimiento de las leyes, y que protejan a los inversionistas
de fraudes y de actuaciones ilegítimas o deshonestas.
j) Procedimientos uniformes por los cuales los socios de una Bolsa, las Casas de
Corredores, así como los accionistas y empleados de estas, puedan ser sancionados,
suspendidos o expulsados de ella en caso de que hayan incurrido en infracción a la Ley y
reglamentos del Mercado de Valores.
k) Causales de suspensión y cancelación de un emisor.
l) Causales de suspensión y cancelación de la negociación de un Valor, así como de
la inscripción de la emisión correspondiente.
m) Causales de suspensión y cancelación de una Casa de Corredores.

Toda modificación al Reglamento Interno deberá someterse a la aprobación de la

Superintendencia.

Por tal motivo el Reglamento General Interno de la Bolsa de Valores fue aprobado por la
Junta Directiva del Mercado de Valores de El Salvador, S.A. de C.V. Como parte del
marco técnico sobre el cual se desarrolla el Mercado de Valores en El Salvador el cual
incluye los elementos antes descritos.

Regula el funcionamiento interno de la Bolsa de acuerdo a las generalidades siguientes:

administración, funcionamiento, emisores, inversionistas, casas de corredores y demás
entes que intervienen en ella así como sus respectivas atribuciones.
 41

Además, establece la forma en que se realizan las sesiones para la negociación de los
diferentes títulos que se ofrecen al público inversionista, proporciona una guía de todos
los requisitos que deben cumplir las Casas de Corredores de Bolsa y sus corredores
autorizados para la intermediación y proporciona información de cómo denunciar alguna
anomalía que se detecte y las respectivas infracciones y sanciones a las que se hará
acreedor quien incurra en ellas.

B. REVISTAS, BOLETINES Y MEMORIAS BURSÁTILES.

Como parte de la información que esta disponible para el público, tanto la

Superintendencia de Valores como la Bolsa de Valores emite documentos los cuales se
describen brevemente a continuación:

C. "REVISTA BURSÁTIL", DE LA SUPERINTENDENCIA DE VALORES

La cual contiene información de los tópicos siguientes:

¾ Evolución, entorno, aspectos generales y hechos relevantes del Mercado de
Valores, Casas de Corredores de Bolsa y Almacenes Generales de Depósito.
¾ Cifras del Mercado Bursátil.
¾ Registro público bursátil tanto de las Casas de Corredores como auditores,
emisores y sus emisiones, Clasificadoras de Riesgos y Central de Depósito y Custodia
de Valores.
¾ Información económica y financiera de los emisores de valores, Casas de
Corredores de Bolsa y Central de Depósito y Custodia de Valores.
¾ Información relativa a los Almacenes Generales de Depósito.
¾ Disposiciones normativas emitidas o leyes que han sufrido alguna modificación a
esa fecha, y términos bursátiles que se encargan de divulgar.
 42

D. "BOLETÍN MENSUAL, TRIMESTRAL Y MEMORIA ANUAL DE LA

BOLSA DE VALORES"

Estos documentos informativos contienen la siguiente información:

¾ Datos del personal que conforma la Junta Directiva.
¾ Volúmenes de operaciones corrientes.
¾ Listado de emisores inscritos y Casas de Corredores de Bolsa.
¾ Estados Financieros Consolidados del Mercado de Valores.
¾ Memoria anual de labores.
¾ Dictamen de los auditores de sus Estados Financieros como Bolsa de Valores.

La Bolsa de Valores, también cuenta con publicaciones que son estrictamente de

carácter operativo-técnica a través de los cuales se realizan charlas (son ofrecidos a
universidades o entidades que estén interesadas en conocer determinado tema bursátil,
las cuales son solicitados a la Bolsa) en los que se divulgan los siguientes elementos:
¾ Mecánica operativa para la colocación de instrumentos bursátiles en moneda
nacional y extranjera, mediante la Bolsa de Valores.
¾ Esquemas sobre como se realizan algunas operaciones en la Bolsa de Valores.
¾ Realizan seminarios en los cuales se da a conocer elementos de la Bolsa de
Valores para interpretar y conocer de una mejor forma conceptos de matemática
financiera y los dos puntos anteriores tratados también.

Estas cátedras son impartidas por personas especializadas en los distintos temas, con el
propósito de capacitar tanto a los participantes del Mercado de Valores como al público
en general interesado en temas bursátiles.
 43

También las CASAS DE CORREDORES DE BOLSA por su parte divulgan

información de los diferentes servicios que ofrecen al público que desea invertir en la
Bolsa de Valores.

7.3. INSTITUCIONES.19

Apartado especial para definir cuales son las instituciones que ponen en práctica cada
uno de los elementos de la normativa legal y técnica.

A. SUPERINTENDENCIA DEL SISTEMA FINANCIERO.

Siendo la Superintendencia del Sistema Financiero el organismo técnico encargado de

velar el cumplimiento de las normas legales y de corrección financiera.

El papel de la Superintendencia del Sistema Financiero dentro del Mercado de Valores

se determina en el artículo 2 de la Ley de dicho Mercado donde se establece que la
Superintendencia "vigilará el cumplimiento de las disposiciones de esta Ley, y
FISCALIZARÁ a las Bolsas de Valores, Casas de Corredores de Bolsa, Sociedades
especializadas en el Depósito y Custodia de Valores y las Sociedades Clasificadoras de
Riesgos".

Para el cumplimiento de su finalidad contará con un Consejo Directivo con atribuciones

y facultades específicas, el cual dictará las normas aplicables al Mercado de Valores las
cuales deberán vigilar que se cumplan tal como lo establece la mencionada Ley.

B. BANCO CENTRAL DE RESERVA DE EL SALVADOR (BCR).

19
Ibid. 14.
 44

Según la Ley el Banco Central de Reserva se define que tiene como objeto fundamental
consolidar y mantener la estabilidad monetaria.

Debido a esto el Estado salvadoreño encomienda en el Banco Central de Reserva

mantener un control específico además de la formulación y divulgación de los siguientes
elementos que son de importancia para nuestro estudio y que los hemos clasificado de la
siguiente forma:
¾ Como el Estado debe emitir Certificados de Liquidez y Certificados Netos de
Liquidez (CEDEL y CENELI). En tal sentido se dota al Banco Central de Reserva de
todos los instrumentos necesarios para hacer cumplir sus objetivos mediante la emisión
de Títulos Valores que tienen una garantía mayor, con lo que contribuye a que el
Mercado de Capitales se expanda mediante la compra de dichos Títulos.
¾ Además, para mantener, administrar y disponer de una reserva en divisas, que
atienda cualquier posible demanda de moneda extranjera; podrá constituir dicha reserva
por Títulos de Crédito, Art. 55 literal i).
¾ Por otra parte para efectos de estadísticas macroeconómicas de carácter
monetario, cambiario, de balanza de pagos y otras que estime necesarias el Consejo
deberá solicitar a la Bolsa de Valores toda la información que estime conveniente para
tal efecto. Esto ayuda al Banco a formular sus informes trimestrales de todos los
indicadores económicos de nuestro país.

C. SUPERINTENDENCIA DE VALORES.

La Superintendencia tiene como finalidad y competencia, vigilar por el cumplimiento de

las disposiciones legales aplicables a las entidades, supervisadas y facilitar el desarrollo
del Mercado de Valores, con énfasis en el Mercado de Capitales, velando por los
interese del público inversionista.
 45

Le corresponde la fiscalización de:

a) Las Bolsas de Valores,
b) Las Casas de Corredores de Bolsa,
c) Los Almacenes Generales de Depósito,
d) Las Sociedades Especializadas en el Depósito y Custodia de Valores,
e) Las Sociedades Clasificadoras de Riesgos, y
f) Las instituciones que presten servicio de carácter auxiliar al Mercado Bursátil y,
en general, las demás entidades que en el futuro señalen las leyes.

La Superintendencia de Valores vela por los intereses del público inversionista mediante
la promulgación de normas adecuadas sobre la divulgación de información oportuna,
completa y veraz del Mercado de Valores; así como promover la actuación de los
intermediarios bursátiles con base en principios éticos para lograr mercados eficientes y
transparentes.

Los aspectos relacionados con la fiscalización y el desarrollo del mercado están a cargo
de la Intendencia de Valores, quien responde al Superintendente. Adicionalmente
inspecciona y vigila a los emisores asentados en el Registro Público Bursátil con
relación a las obligaciones que impone la Ley del Mercado de Valores, así como a los
auditores externos asentados en el Registro Público Bursátil de acuerdo a las
disposiciones dictadas por su Consejo.

D. BOLSA DE VALORES.

El objeto de la Ley del Mercado de Valores se encuentra definida en la misma ya que

regula la oferta pública de valores y a éstos, sus transacciones, sus respectivos mercados
e intermediarios y a los emisores, con la finalidad de promover el desarrollo eficiente de
dichos mercados, y velar por los intereses del público inversionista. La Bolsa de Valores
 46

está autorizada y supervisada, de conformidad con la Ley del Mercado de Valores, por la
Superintendencia del Sistema Financiero.

La Bolsa de Valores establecida, se creó para responder a las preguntas que el público se
hace, donde encuentra toda la información que necesita para tomar decisiones, referentes
a precios y alternativas, donde la oferta y la demanda establecen los precios reales. Y por
ende es la encargada de poner en práctica todo lo establecido en la Ley del Mercado de
Valores.

La Bolsa es el lugar donde se llevan a cabo las “Sesiones de Negociación” de títulos

valores, proporcionando la infraestructura y condiciones necesarias para realizar
operaciones dentro de un marco legal transparente, seguro y equitativo.

La Ley regula todo lo relativo a la Bolsa de Valores en la organización y desarrollo del

Mercado Bursátil, atribuyéndole funciones reguladoras, fiscalizadoras, disciplinarias y
administrativas; y, en muchos casos, le delega facultades de "autorregulación",
consistentes éstas en que pueda dictar muchas de las regulaciones en beneficio del
desarrollo del mercado, debiendo siempre asegurar que no se violen otras disposiciones
legales y que el mercado sea equitativo, ordenado, competitivo y transparente.

Esta Ley regula, por primera vez en el país, la oferta pública de Valores que tiene lugar
cuando se hace un llamamiento al público por medio de comunicación masiva o a
personas indeterminadas para suscribir, enajenar o adquirir Títulos Valores.

Crea el Registro Público Bursátil, a cargo de la Superintendencia del Sistema Financiero

en el cual se inscriben: a) la Bolsa de Valores, b) las Casas de Corredores de Bolsa, c)
los emisores y los Títulos Valores objeto de la oferta publica, d) los Auditores Externos,
e) las Sociedades especializadas en Depósito y Custodia de Valores, y f) las
Clasificadoras de Riesgos.
 47

También se pueden inscribir en la Bolsa de Valores extranjeros de instituciones públicas

y sociedades centroamericanas, de organismos financieros y de sociedades e
instituciones financieras extranjeras si los fondos adquiridos se destinan a financiar
proyectos específicos a desarrollarse en el país.

Regula el capital y las garantías que deben rendir las Casas de Corredores, y amplía sus
facultades.

Establece las características de Títulos negociables en Bolsa, que deben ser transferibles,
en serie y que representen la participación de sus tenedores en un crédito colectivo a
cargo del emisor, en caso de obligaciones; o en una parte alícuota del capital de una
sociedad si se trata de acciones y de otros Valores que representen participación
patrimonial. Solo permite que el Estado, el Banco Central y los Bancos podrán registrar
y negociar en Bolsa, Valores de características diferentes, entre ellos pagares avalados
por los últimos, entonces no es necesario dar datos sobre relaciones empresariales ni
consolidar balances.

La Desmaterialización de Títulos Valores se estableció a fin de evitar riesgos de

transporte y tenencia, por medio de las Sociedades de Depósito y Custodia de Valores.
Además, regula las Sociedades que se dediquen a la Clasificación de Riesgos de Valores
sometidos a oferta pública.

Las Casas de Corredores de Bolsa han quedado autorizadas por esta Ley para recibir
recursos del público, especialmente para invertirlos en Títulos Valores que se negocien
en el Mercado Bursátil, por lo que están capacitadas y obligadas por Ley para dar toda
información sobre nuevas alternativas de inversión que se presentan a través de la Bolsa
de Valores.
 48

E. CASAS DE CORREDORES DE BOLSA.

Las Casas de Corredores de Bolsa son sociedades anónimas, a las cuales el Mercado de
Valores de El Salvador, S.A. de C.V. les ha otorgado la concesión para efectuar
operaciones bursátiles, a través de la Bolsa de Valores. Sus accionistas y
administradores son calificados y aprobados por la Junta Directiva de la Bolsa y por la
Superintendencia del Sistema Financiero. Se encargan a través de sus agentes, que son
expertos en materias bursátiles, examinados, calificados y luego aprobados por la Junta
Directiva de la Bolsa, para realizar las operaciones de compra y venta de Títulos Valores
que sus clientes les encomiendan.

Las Casas de Corredores de Bolsa, con sus Agentes Corredores, brindan a las empresas
emisoras la asesoría necesaria en materia bursátil para la emisión y colocación de sus
Títulos Valores.

Operaciones de una casa de corredores:

1. Intermediación de Valores por cuenta de terceros.
2. Recibir valores y fondos de los participantes.
3. Recibir préstamos para actividades propias.
4. Realizar operaciones de reporto.
5. Realizar operaciones de suscripción y colocación primaria de Valores.
6. Dar asesoría en materia bursátil.
7. Invertir en acciones de otras sociedades que presten servicios necesarios y
complementarios a su actividad.
8. Comprar y vender por cuenta propia obligaciones negociables.
9. Operaciones de Administración de Cartera.
 49

Las comisiones que cobran las Casas de Corredores por sus servicios, son de libre
negociación con cada cliente, siguiendo las reglas de libre competencia del mercado.

F. SOCIEDADES ESPECIALIZADAS EN EL DEPÓSITO Y CUSTODIA DE

VALORES.

Entidades constituirse en base a la Ley del Mercado de Valores como Sociedades

Anónimas, con sujeción a las leyes mercantiles vigentes, con la previa autorización de la
Superintendencia.

Servicios que prestan:

a) Recibir Valores en custodia de Casas de Corredores, de Bolsas de Valores, de
Instituciones de Crédito, de Seguros y otros intermediarios financieros.
b) Cobrar amortizaciones, dividendos o intereses de los Valores depositados.
c) El servicio de transferencia, compensación y liquidación sobre operaciones que
se realicen respecto de los Valores sujetos a custodia.
d) Otros servicios que autorice la Superintendencia mediante instructivos.

G. SOCIEDADES CLASIFICADORAS DE RIESGO.

Las Clasificadoras de Riesgo se constituirán como Sociedades Anónimas, con sujeción a

las normas mercantiles vigentes, deberán agregar a su denominación la expresión
"Clasificadora de Riesgos", y tendrán como finalidad principal la Clasificación de
Riesgo de los Valores objeto de oferta pública, pudiendo realizar, además, otras
actividades complementarías que autorice la Superintendencia.

Deberán registrarse en la Superintendencia; para lo cual, los interesados deberán

solicitarlo por escrito a la Superintendencia.
 50

H. SUPERINTENDENCIA DE PENSIONES.

De conformidad con la Ley Orgánica de la Superintendencia de Pensiones corresponde a

la Superintendencia vigilar, fiscalizar y controlar el cumplimiento de las disposiciones
legales aplicables al funcionamiento del Sistema de Ahorro para Pensiones.

Corresponde a la Superintendencia de Pensiones fiscalizar las inversiones que con

recursos de los Fondos de Pensiones realicen las Administradoras de Fondos de
Pensiones, con el objeto de que tales inversiones obtengan una adecuada rentabilidad en
condiciones de seguridad, liquidez y diversificación de riesgo. Para lo cual establece
reglamentos específicos para el cumplimiento de su labor.

La Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones regula que el valor de la cuota de los
Fondos de Pensiones se determinará diariamente sobre la base del valor económico o por
medio de las inversiones en el mercado.

De conformidad con la Ley del Sistema de Ahorro para Pensiones, la forma de efectuar
la valoración de los instrumentos financieros será determinada por la Superintendencia
de Pensiones, la cual será aplicable a todos los Fondos de Pensiones bajo la metodología
y periodicidad que para ello se señale.

I. ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE PENSIONES (AFP).

Son sociedades dedicadas a la administración de fondos de pensiones, las cuales tienen a

su cargo el correcto manejo de estos, mediante una organización establecida de acuerdo
a los requisitos legales vigentes para poder actuar como tal. Además, tienen como
obligación invertir un porcentaje de los excedentes que manejan en Títulos Valores, que
deben tener cero riesgos.
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Para realizar este cometido se auxilian de la Bolsa de Valores que es la encargada de

proporcionarles instrumentos Bursátiles para su posterior colocación en la Bolsa.