Unidad 1 / Escenario 1

Lectura fundamental

Apalancamiento operativo,
financiero y total

Contenido

1 Apalancamiento operativo

2 Apalancamiento financiero

Palabras clave: apalancamiento operativo, apalancamiento financiero, empresa apalancada, deuda financiera.
1. Apalancamiento operativo

¿Sabía que...?
El apalancamiento operativo ocurre cuando las empresas tienen costos
y gastos operativos sin importar el volumen (Van Horne, 2010).

Surge de la existencia de costos y gastos fijos de operación y se define como la capacidad de

la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo, el efecto que un
incremento en las ventas puede tener sobre las UAII (García, 1999).

En teoría todas las empresas están apalancadas operativamente porque es muy difícil encontrar
empresas que puedan operar sin tener que recurrir a costos y gastos relacionados con arriendos,
servicios públicos, servicios de vigilancia, de aseo y otros considerados costos y gastos fijos.

Son ejemplos de apalancamiento operativo el aumento de la capacidad de producción y el

mejoramiento de la tecnología, que implican, por un lado, la compra de activos fijos, aumentando
el costo de la depreciación, y de pronto el arrendamiento de una sede más grande; y por otro, la
disminución de algunos costos variables como la nómina directa de producción, disminución del
desperdicio de fábrica y el mejoramiento de la calidad.

Los conceptos relativos al apalancamiento operativo se pueden comprender fácilmente mediante el

análisis del siguiente ejemplo:

Suponga que actualmente una empresa fabrica y vende camisas para hombre a $70.000 la unidad.
En el proceso de producción se consumen $25.000 por concepto de materia prima por unidad
–CVU-, $750.000.000 de costos fijos en efectivo –CF- y $100.000.000 por concepto de la
depreciación de la maquinaria. En el desarrollo de la operación se deben consumir $50.000.000 en
los gastos de operación fijos –GF- y 5.000 de gastos variables unitarios.

La empresa tendrá que vender 22.500 camisas al año para obtener el punto de equilibrio operativo.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 2
 Tabla 1. Datos para calcular punto de equilibrio

Datos Valores
PVU 70.000
CVU 25.000
GVU 5.000
Total C Y G variable unitario 30.000
MCU 40.000
Costos fijos en efectivo 750.000.000
Gastos fijos en efectivo 50.000.000
Total C Y G fijo en efectivo 800.000.000
Depreciaciones y amortizaciones 100.000.000
Total costos y gastos fijos 900.000.000
Punto de equilibrio operativo contable 22.500

Fuente: elaboración propia

900.000.000
=QE = 22.500
40.000

¿Sabía que...?
Apalancar operativamente la empresa implica generar un mayor volumen de ventas.

La junta directiva de la empresa está estudiando la viabilidad de mejorar la tecnología de sus

máquinas, lo cual le significaría cambiar su estructura de costos aumentando los costos fijos
en efectivo a $1.350.000.000, los gastos fijos en efectivo a $100.000.000, pero a la
vez, disminuiría sus costos y gastos variables de $30.000 a $15.000. Se desea analizar las
consecuencias de un cambio de esta naturaleza.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 3
 • En primer lugar, el punto de equilibrio se desplaza hacia la derecha como consecuencia de
mayor nivel de costos fijos (CF), de la siguiente manera:

1.650.000.000
=QE = 30.000
55.000

Como se puede apreciar, si la empresa opta por el cambio de tecnología, conocido con el nombre de
apalancamiento operativo, debe hacer mayor esfuerzo de ventas para alcanzar el punto de equilibrio,
porque este se desplaza de 22.500 unidades en la situación menos apalancada a 30.000 en la
situación más apalancada.

Tabla 2. Punto de equilibrio simultáneo

Empresa Empresa mas

Datos
apalancada apalancada
PVU $ 70.000 $ 70.000
CVU $ 25.000 $ 12.000
GVU $ 5.000 $ 3.000
Total C y G variable unitario $ 30.000 $ 15.000
MCU $ 40.000 $ 55.000
Costos fijos en efectivo $ 750.000.000 $ 1.350.000.000
Gastos fijos en efectivo $ 50.000.000 $ 100.000.000
Total C y G fijo en efectivo $ 800.000.000 $ 1.450.000.000
Depreciaciones $ 100.000.000 $ 200.000.000
Total costos y gastos fijos $ 900.000.000 $ 1.650.000.000
Punto de equilibrio operativo contable 22.500 30.000

Fuente: elaboración propia

• En segundo lugar y aplicando el concepto del margen de contribución, la empresa obtendría

una utilidad adicional de $40.000 por cada unidad que venda una vez alcanzado el punto de
equilibrio en caso de no hacer el cambio tecnológico y de $55.000 si se apalanca. Como se
puede apreciar la utilidad operativa crece más rápidamente en la nueva situación que en el
proceso original.

• Observe y analice el siguiente cuadro donde se muestra el comportamiento de los costos, los
gastos y los ingresos en las dos situaciones, ante diferentes volúmenes de ventas.

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 Tabla 3. Sensibilidad de los costos, gastos e ingresos

Costos y gastos
Costos y gastos
Volumen de ventas empresa mas Ingresos
empresa apalancada
apalancada
0 900.000.000 1.650.000.000 0
5.000 1.050.000.000 1.725.000.000 350.000.000
10.000 1.200.000.000 1.800.000.000 700.000.000
15.000 1.350.000.000 1875.000.000 1.050.000.000
20.000 1.500.000.000 1950.000.000 1.400.000.000
25.000 1.650.000.000 2.025.000.000 1.750.000.000
30.000 1.800.000.000 2.100.000.000 2.100.000.000
35.000 1.950.000.000 2.175.000.000 2.450.000.000
40.000 2.100.000.000 2.250.000.000 2.800.000.000
45.000 2.250.000.000 2.325.000.000 3.150.000.000
50.000 2.400.000 2.400.000.000 3.500.000.000

Fuente: elaboración propia

Analice los datos anteriores en la siguiente gráfica:

Figura 1. Punto de equilibrio simultáneo

Fuente: elaboración propia

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 5
Note que a partir de 50.000 unidades vendidas, los costos y gastos se van haciendo menores en la
situación más apalancada generando por lo tanto, que la utilidad operativa a partir de dicho volumen
sea mayor porque los ingresos totales son iguales en las dos situaciones.

Para facilitar el análisis, observe en la siguiente tabla solamente el comportamiento de la utilidad

operativa para las dos situaciones ante diferentes volúmenes de unidades vendidas:

Tabla 4. Sensibilidad de la utilidad operativa

Utilidad operacional Utilidad operacional

Volumen de ventas
situación apalancada situación más apalancada
0 -900.000.000 -1.650.000.000
10.000 -500.000.000 -1.100.000.000
20.000 -100.000.000 -550.000.000
30.000 300.000.000 0
40.000 700.000.000 550.000.000
50.000 1.100.000.000 1.100.000.000
60.000 1.500.000.000 1.650.000.000
70.000 1.900.000.000 2.200.000.000
80.000 2.300.000.000 2.750.000.000
90.000 2.700.000.000 3.300.000.000
100.000 3.100.000.000 3.850.000.000
110.000 3.500.000.000 4.400.000.000
120.000 3.900.000.000 4.950.000.000

Fuente: elaboración propia

Observe que a partir de un cierto nivel de ventas en adelante la utilidad operativa se hace mayor en la
situación más apalancada.

Se hace necesario ahora determinar, a partir de que volumen de ventas, que la utilidad se hace mayor
en la situación más apalancada, para lo cual se debe determinar el denominado punto de indiferencia
operativo -PIO- de la siguiente manera:

Cos tosFijosApalancados − Cos tosFijosNoApalancados

PIO =
CVUnoApalancados − CVU . Apalancados

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 1.650.000.000 − 900.000.000
PI = = 50.000
30.000 − 15.000

Cuando la empresa vende 50.000 unidades, la utilidad operativa es igual para las dos situaciones
planteadas. A partir de ese volumen de ventas, la operativa crece más rápidamente en el proceso
apalancado con un mayor nivel de costos fijos que en el proceso original con un menor nivel de costos
fijos, que es precisamente lo que se busca lograr con el cambio en la estructura de costos involucrada
en el cambio de proceso. Se puede concluir entonces que si la empresa desea efectuar el cambio en
su tecnología, deberá, obligatoriamente, vender más de 50.000 unidades. Lo anterior se observa más
claramente en la siguiente gráfica:

Figura 2. Punto de indiferencia

Fuente: elaboración propia

El análisis de la figura 2 permite las siguientes observaciones:

Después de alcanzar un nivel de ventas de 50.000 unidades, la utilidad operativa crece más
rápidamente en la nueva situación que en la antigua: el nombre de “apalancamiento operativo” tiene
que ver con esta observación, por analogía con el concepto de palanca en física.

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Allí se busca utilizar un apoyo (palanca) para amplificar la fuerza resultante correspondiente a un
esfuerzo aplicado en un cierto punto. En el caso en consideración, se trata de amplificar la utilidad
operativa ante incrementos en ventas; en otras palabras, un incremento en las ventas significará,
por encima del punto de indiferencia, un incremento mayor de la utilidad operativa en la situación
donde el volumen de costos fijos es mayor y los costos variables unitarios son menores (situación
apalancada); de esto se desprende que un mayor o menor efecto amplificador dependerá de la
estructura específica de costos.

2. Apalancamiento financiero
Surge de la existencia de las cargas fijas financieras que generan el endeudamiento, y se define como la
capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas financieras con el fin incrementar al máximo, el efecto
que un incremento en la UAII puede tener sobre la utilidad por acción (García, 1.999).
Una empresa esta apalancada financieramente cuando en su estructura financiera hay un componente
de pasivo financiero, ya sea obligaciones financieras, leasing financiero, bonos o cualquier otro pasivo que
le cause a la empresa el pago de intereses remuneratorios. Recuerde que estos pasivos se caracterizan por
tener un costo financiero llamado costo de la deuda financiera, más conocido como Kd. El financiamiento
con deuda financiera crea un riesgo financiero que puede ser derivado por la generación de una rentabilidad
del activo inferior al costo de la deuda, -Kd-, por la insuficiencia en la generación del flujo de caja libre para
pagar el servicio a la deuda o por la depreciación del peso colombiano frente a una moneda extranjera, en el
caso de que la empresa se endeude en dicha moneda. Los accionistas que son quienes toman la decisión de
apalancarse con pasivo financiero, se enfrentan a dos situaciones:
Asumir el riesgo financiero correspondiente, pero a la vez esperar que su rentabilidad denominada –ROE-
aumente, al igual que la utilidad por acción –UPA-.

¿Sabía que...?
El financiamiento con pasivo financiero causa el pago de intereses corrientes, los
cuales disminuyen la base gravable y por consiguiente, el valor del impuesto a la renta.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 8
Para explicar el concepto de apalancamiento financiero, se consideran dos situaciones referentes al
financiamiento de un proyecto de inversión. En la primera, el proyecto se financia completamente
mediante la contratación de deuda, mientras que en la segunda se financia totalmente mediante una
emisión de acciones.

Para facilitar el entendimiento del concepto, consideramos la siguiente analogía:

A. La utilidad operativa es igual sin importar que la empresa se financie con deuda financiera o con
acciones comunes.

B. La utilidad después de impuestos es menor cuando se financia con deuda financiera como
consecuencia de los gastos financieros.

C. El número de acciones comunes en circulación es menor cuando se financia con deuda

financiera que cuando se financia con acciones comunes.

D. La utilidad por acción puede ser mayor en el caso del financiamiento con deuda que en el caso
del financiamiento con acciones comunes, pero dependerá de la cantidad de utilidad operativa
que la empresa cree.

Esto ocurrirá cuando el volumen de ventas crezca lo suficiente para cubrir el valor de los gastos
financieros. Por ello, al apoyarse en un mayor nivel de gastos financieros, se busca un efecto
amplificador sobre la utilidad por acción, cuando las ventas sobrepasen un cierto volumen.

La situación planteada se puede observar más claramente en la figura 3, en la cual se aprecia que la
utilidad por acción, en el caso de financiamiento por deuda, la empresa más apalancada crece más
rápidamente que la del financiamiento por acciones, empresa no apalancada, cuando se sobrepasa un
cierto nivel de ventas.

Por debajo de ese nivel, la situación es contraria y aún extrema en el caso de un nivel de ventas
cero, debido a la presencia de la carga fija correspondiente a los gastos financieros. Si las ventas se
pudieran predecir con certeza, no habría duda sobre el sistema de financiamiento más adecuado para
la situación anterior. La incertidumbre respecto al comportamiento de las ventas le agrega riesgo a la
decisión a tomar; el riesgo correspondiente, conocido como riesgo financiero, proviene de:

A. Problemas de liquidez y la posibilidad de una insolvencia, al no poder enfrentar la carga fija

correspondiente a los gastos financieros.

B. Mayor variabilidad en la utilidad por acción –UPA-, para el caso de financiamiento por deuda
respecto al financiamiento por acciones, cuando se considera un rango de valores de ventas.

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Para comprender mejor lo que se acaba de exponer se recurre al siguiente ejemplo:

Una empresa en proceso de creación, requiere una inversión en activos por valor de
$2.130.000.000. Las fuentes de financiación previstas son una parte emitiendo acciones comunes
a un valor nominal de $5.000 y el resto adquiriendo una deuda financiera a una tasa Kd del 15%.
El asesor financiero informó a la junta directiva que de acuerdo con los estudios sobre la utilidad
operativa para el primer año de operaciones, podrá estar entre $300 y $400 millones. Los socios
desean saber cuál será el efecto del endeudamiento en su rentabilidad y en la utilidad por acción, para
lo cual plantean tres escenarios de financiación. Las cifras se muestran en el siguiente cuadro:

Tabla 5. Datos para calcular UPA

Empresa Empresa mas Empresa no

apalancada apalancada apalancada
Activos financiados con costo 2.130.000.000 2.130.000.000 2.130.000.000
Nivel de endeudamiento 40,00% 70,00% 0,00%
Pasivo financiero 852.000.000 1.491.000.000 0
Patrimonio con costo
1.278.000.000 639.000.000 2.130.000.000
(Capital común)
Kd 15,00% 15,00% 15,00%
Valor nominal de la razón 5.000 5.000 5.000
Tasa de impuesto a la renta 30% 30% 30%
Utilidad operacional 300.000.000 300.000.000 300.000.000

Fuente: elaboración propia

Al desarrollar el estado de resultados se encuentran los siguientes datos:

Escenario 1. Utilidad operacional de 300.000.000

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 Tabla 6. Cálculo del UPA escenario 1

Empresa mas Empresa no

Datos Empresa apalancada
apalancada apalancada

Estado de resultados 01-01 AL 31-12-201_

Utilidad operacional (U.A.I.I) 300.000.000 300.000.000 300.000.000

Menos intereses (gastos financieros) 127.800.000 223.650.000 0

= Utilidad antes de impuestos 172.200.000 76.350.000 300.000.000

Menos impuestos 51.660.000 22.905.000 90.000.000

= Utilidad neta 120.540.000 53.445.000 210.000.000

Número de acciones comunes en circulación 255.600 127.800 426.000

Utilidad por acción 471,60 418,19 492,96

Fuente: elaboración propia

Escenario 2. Utilidad operacional de 350.000.000:

Tabla 7. Cálculo del UPA escenario 2

Empresa mas Empresa no

Datos Empresa apalancada
apalancada apalancada

Estado de resultados 01-01 AL 31-12-201_

Utilidad operacional (U.A.I.I) 350.000.000 350.000.000 350.000.000

Menos intereses (Gastos financieros) 127.800.000 223.650.000 0

= Utilidad antes de impuestos 222.200.000 126.350.000 350.000.000

Menos impuestos 66.660.000 37.905.000 105.000.000

= Utilidad neta 155.540.000 88.445.000 245.000.000

Número de acciones comunes en circulación 255.600 127.800 426.000

Utilidad por acción 608,53 692,06 574,12

Fuente: elaboración propia

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Escenario 3. Utilidad operacional de 400.000.000:
Tabla 8. Cálculo del UPA escenario 3

Empresa mas Empresa no

Datos Empresa apalancada
apalancada apalancada

Estado de resultados 01-01 AL 31-12-201_

Utilidad operacional (U.A.I.I) 4000.000.000 400.000.000 400.000.000

Menos intereses (Gastos financieros) 127.800.000 223.650.000 0

= Utilidad antes de impuestos 272.200.000 176.350.000 400.000.000

Menos impuestos 81.660.000 52.905.000 120.000.000

= Utilidad neta 190.540.000 123.445.000 280.000.000

Número de acciones comunes en circulación 255.600 127.800 426.000

Utilidad por acción 745,46 965,92 657,28

Fuente: elaboración propia

Análisis de datos calculados en los cuadros 6, 7 y 8:

Si la empresa genera una utilidad operativa de 300.000.000, escenario 1, la mejor opción de

financiación es la emisión de acciones comunes, porque produce el mayor valor de utilidad por acción.
Esta opción se denomina empresa no apalancada en el cuadro 6.

Si la utilidad operativa alcanzara los a 350.000.000, escenario 2, o 400.000.000 en el escenario

3, la mejor opción sería el financiamiento con pasivo financiero, porque arroja la UPA más alta.

En la medida en que el pasivo es mayor, el apalancamiento financiero será mayor, la utilidad

por acción también lo será, pero también será más alto el riesgo financiero asumido por los
socios del negocio.

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 12
Observe lo anterior en el siguiente cuadro:

Tabla 9. Sensibilidad de la UPA

UTILIDAD POR ACCIÓN

Empresa Empresa mas Empresa no
Utilidad operacional
apalancada apalancada apalancada
0 -350 -1225 0
50.000.000 -213,07 -951,13 82,16
100.000.000 -76,13 -677,27 164,32
150.000.000 60,80 -403,40 246,48
200.000.000 197,73 -129,54 328,64
250.000.000 334,66 144,33 410,80
300.000.000 471,60 418,19 492,96
319.500.000 525,00 525,00 525,00
350.000.000 608,53 682,06 575,12
400.000.00 745,46 965,92 657,28
450.000.000 882,39 1.239,79 739,44
500.000.000 1.019,33 1.513,65 821,60
550.000.000 1.156,26 1.787,52 903,76
600.000.000 1.293,19 2.061,38 985,92
650.000.000 1.430,13 2.335,25 1.068,08
700.000.000 1.567,06 2.609,12 1.150,23
750.000.000 1.703,99 2.882,98 1.232,39

Fuente: elaboración propia

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 13
Hay un valor de utilidad operacional para el cual, la utilidad por acción para las tres opciones es igual.
Este valor se denomina punto de indiferencia financiero, el cual se aprecia en la figura 3:

Figura 3. Punto de indiferencia de la UPA

Fuente: elaboración propia

Como se puede apreciar para un nivel de ventas de 319.500.00 la UPA para las tres opciones es
igual. Note cómo hasta determinado volumen de utilidades antes de impuestos e intereses la curva
de la empresa no apalancada está por encima de las otras dos, lo cual significa que hasta el punto
de corte es mejor la financiación emitiendo acciones comunes, pero de ahí en adelante es mejor
financiarse por deuda financiera. (Empresa más apalancada).

POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO 14
 En síntesis...
Apalancamientos

El apalancamiento se define como el fenómeno que surge de incurrir en costos fijos y gastos
fijos operativos y financieros con el fin de maximizar las utilidades.

Se divide entre:

1. Apalancamiento operativo: refleja el impacto de un cambio en el volumen de ventas

sobre la utilidad operativa.

2. Apalancamiento financiero: refleja el impacto de un determinado nivel de

endeudamiento sobre la utilidad neta. Cuando hay gastos financieros siempre está
presente el apalancamiento financiero.

3. Apalancamiento total: es la capacidad potencial de amplificación de la utilidad por

acción ante incrementos en los volúmenes de ventas. Habrá apalancamiento total
siempre que la empresa genere gastos fijos, costos fijos y gastos financieros.

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Referencias
García, O. L. (1.999). Administración financiera fundamentos y aplicacines. Cali, Colombia:
Prensa Moderna Impresores S..A.

Van Horne, J. y Wachowicz, J. (2010). Fundamentos de administración financiera. México:

Pearson Educación.

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 INFORMACIÓN TÉCNICA

Módulo: Gerencia Financiera de Largo Plazo

Unidad 1: Las palancas operativa y financiera
Escenario 1: Apalancamiento operativo, financiero y total

Autor: Hernando Rodríguez

Asesor Pedagógico: Jeimy Lorena Romero Perilla

Diseñador Gráfico: Diego Alejandro Torres Suancha
Asistente: María Elizabeth Avilán forero

Este material pertenece al Politécnico Grancolombiano.

Prohibida su reproducción total o parcial.

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