CONCEPTOS BÁSICOS ACERCA DE OPCIONES FINANCIERAS:

INTRODUCCIÓN:

Una opción es un instrumento financiero en el cual el emisor se obliga y el inversionista tiene el

derecho a exigir, o no, a un emisor a cumplir lo que prometió.

Una opción financiera faculta a quien la compra (denominado inversionista) a ejercer un

determinado derecho, y obliga a quien la emitió (denominado vendedor) a respetar el ejercicio del
mismo derecho.

Una idea general indica que las opciones financieras facultan, a quienes las tienen, a comprar (en el
caso de un Call) o a vender (en el caso de un Put) un determinado bien, y obligan a quienes las
emitieron a vender (Call) o comprar (Put) respectivamente el activo, bajo las condiciones pactadas
en el contrato (opción)

Es decir, los derechos transados a través de una opción financiera son derechos a vender o a
comprar algún activo.

QUÉ ES UN OPCIÓN FINANCIERA:

Una definición formal de opción financiera indica que es un instrumento financiero (en forma de
contrato) que le da derecho al inversionista a comprar (call) o vender (put) en activo determinado
(activo subyacente) a un precio previamente fijado (precio de ejercicio) hasta (opción americana) o
en (opción europea) una fecha determinada (fecha de vencimiento).

ELEMENTOS DE UNA OPCIÓN:

Dado que una opción financiera es un contrato, debe contemplar la definición de algunos
elementos básicos, los cuales son:

1. Activo Subyacente: Es el activo sobre el que se ejerce la opción, es decir, es el activo que el
inversionista puede (sólo si quiere) comprar o vender. Existen diferentes tipos de activos
subyacentes, tales como commodities, acciones, bonos, divisas, índices, etc.
2. Precio de Ejercicio: Corresponde al precio que se pacta en el contrato para comprar o
vender el activo subyacente. Este precio no cambia a lo largo de la vida del contrato no
cambia, es decir, se puede comprar o vender el activo subyacente a este precio durante
(opciones americanas) o al final (opciones europeas) de la vigencia del contrato.
3. Fecha de Expiración: Corresponde a la fecha en que expira la vigencia del contrato. Cuando
una opción se puede ejercer sólo en la fecha de expiración o vencimiento se le denomina
 Opción Europea, y cuando se puede ejercer hasta la fecha de expiración se le denomina
Opción Americana.
4. Tipo de Opción: Corresponde al tipo de derecho que entrega la opción, así existen:
a. Opción de Compra (Call): Esta opción faculta, a quien la posee, a comprar el activo
subyacente y obliga al emisor a vender el mismo activo al precio de ejercicio.
b. Opción de Venta (Put): Esta opción faculta, a quien la posee, a vender el activo
subyacente y obliga al emisor a comprar el mismo activo al precio de ejercicio.
c. Opción Americana (Put o Call): El inversionista puede ejercer su derecho en
cualquier momento de la vigencia de la opción.
d. Opción Europea (Put o Call): El inversionista puede ejercer su derecho sólo en el
momento del vencimiento de la opción.
5. Precio de la Opción (prima): Corresponde al monto a pagar al emisor para adquirir el
derecho que entrega el contrato. Posterior a la emisión, la opción se valoriza en el mercado
dependiendo del tipo de opción, la evolución y variabilidad del precio de mercado del activo
subyacente, el precio de ejercicio de la opción, el plazo al vencimiento, la tasa de interés
para operaciones de cero riesgo y, los rendimientos que pudiera entregar el activo
subyacente.

PARTICIPANTES EN LA EMISIÓN DE OPCIONES:

La emisión y colocación de una opción implica la existencia de un interesado en adquirir el derecho

(inversionista), la existencia de alguien que esté dispuesto a entregar el derecho (vendedor o
emisor) y por último, la existencia de un mecanismo que permita a ambos participantes
“encontrarse”, para que puedan celebrar el contrato. Esto último implica que existe otro
participante, que hace las veces de intermediario, el cual es la bolsa a través de una instancia
denominada Cámara de Compensación.

MECANISMO DE FUNCIONAMIENTO DE LAS OPCIONES:

El mecanismo lo genera la bolsa a través de sus corredores, que son los intermediarios que
representan ante la Cámara de Compensación (claring house) tanto al emisor o vendedor de la
opción, como también al inversionista o comprador de la opción. La cámara hace las veces de
contraparte de cada participante, es decir, es el comprador que responderá frente al vendedor y
también será el vendedor que responderá frente al comprador. En resumen, la cámara necesita la
existencia de un emisor y de un inversionista, para materializar una emisión y suscripción de una
opción. Así, la cámara tiene un contrato de venta con el comprador y un contrato de compra con el
vendedor. En definitiva, su situación siempre es neutra, porque tiene calzada su posición
compradora con una posición vendedora equivalente, pues cada vez que se emite una opción ella
toma una posición corta (vendedora) y una posición larga (compradora) con características
equivalente. Para mayor claridad se debe decir que en cada operación, debe tener una oferta
coincidente de un vendedor con un comprador. Si falta alguno de ellos, la operación no puede
realizarse hasta que aparezca esa dualidad.

En este caso, la situación se publica en medios especializados indicando la existencia de un interés

abierto. Esto significa que existe un interesado en vender o comprar, pero no existe la contraparte
aún.

Gráficamente esta situación se puede visualizar de la siguiente forma:

CÁMARA DE COMPENSACIÓN

AGENTE AGENTE
INTERMEDIARIO INTERMEDIARIO

EMISOR INVERSIONISTA
O O
VENDEDOR COMPRADOR

RESTRICCIONES Y GARANTÍAS DE LAS OPCIONES:

Las opciones tienen prácticamente todas sus variables relevantes estandarizadas, esto significa por
ejemplo que:

1. Los rangos de precios de ejercicio a los que éstas se emiten, guardan una relación
predeterminadas, por ejemplo, se pueden colocar opciones de compra sobre acciones de
LAN S.A. en rango de $5, o sea, el precio puede ser $100, $105, $110, etc.
2. La cantidad de activo subyacente que involucra cada opción también tiene rangos
predeterminados, por ejemplo, se colocan opciones de compra sobre acciones de LAN S.A.
y cada opción puede emitirse en múltiplos de 50 acciones cada opción, es decir, podría
emitir opciones por 50 acciones, o por 100 acciones, o por 150 opciones, etc.
3. Las fechas de vencimiento también están estandarizadas. Esto significa que existe un
consenso acerca de cuál es la fecha de vencimiento de la opción. Así varios tipos de opciones
tienen vencimiento en las mismas fechas.
En general, las restricciones las coloca el mercado en el que se transan, así cada mercado establece
los lotes de acciones sobre los cuales se pueden emitir opciones, también fija los rangos de precios
de ejercicio que se pueden fijar y entrega la forma de determinar el vencimiento de una opción.

Así, por ejemplo, en el mercado inglés las opciones se crean sobre un sistema rotatorio de 9 meses
de vida y se crean en intervalos trimestrales. La fecha de vencimiento corresponde al segundo
miércoles del mes correspondiente.

En el mercado norteamericano, en cambio, el vencimiento ocurre el sábado siguiente al tercer

viernes del mes en que se cumplen los nueve meses.

Las operaciones con opciones implican que, en la medida que el precio del activo subyacente se
modifique (suba en las opciones call o baje en las opciones put) se generarán pérdidas para la parte
vendedora, es decir, para el emisor.

Por otra parte, frente al comprador o inversionista, sabemos que responde la cámara de
compensación como contraparte. En consecuencia, la cámara de compensación tomará ciertos
resguardos para garantizar el cumplimiento del vendedor (emisor) de la opción. Esto resguardos
toman la forma de garantías exigidas al emisor, éstas son de dos tipos:

Margen inicial: Corresponde a un depósito inicial, cuyo monto o forma de cálculo varía de mercado
en mercado.

Margen de Mantenimiento: Corresponde a la reposición de fondos cada vez que sus pérdidas
implícitas aumentan. Al vencimiento de la vida de una opción, el inversionista puede:

1. Ejercer el derecho de compra o de venta.

2. Dejar pasar la fecha sin ejercerla.

Durante la vida de la opción (americana) el inversionista puede liquidarla, que es como se denomina
al ejercicio de la opción. Para esto, debe dar aviso a la cámara, a través de su agente intermediario,
que desea vender o comprar el subyacente, ésta asigna, de manera aleatoria, la obligación de
entregar el dinero o el activo, respectivamente, a algún agente intermediario que tenga clientes que
puedan satisfacer el derecho reclamado por el inversionista. Es importante destacar que no es
necesario que, el emisor que debe responder a los reclamado por el inversionista, no debe ser
necesariamente, el emisor que fue la contraparte inicial del inversionista que reclama su derecho.
El agente, por su parte, selecciona entre sus clientes, de manera justa (fifo, aleatoriamente, etc.)
cuál de ellos deberá satisfacer los requerimientos del inversionista (entregar el dinero o el activo)
En caso de no poder responder satisfactoriamente el cliente seleccionado, se ha de recurrir al
sistema de garantías enterado por éste.
MECANISMO DE GARANTÍAS:

Dado que la Bolsa debe responder ante el inversionista y considerando las eventuales pérdidas para
el emisor, la Bolsa se protege exigiendo una garantía a los emisores.

Ejemplo del CBOE. La garantía para call está formada por:

15% valor de las acciones más prima cobrada menos diferencia entre el precio de ejercicio menos
el valor de mercado de la acción, cuando el primero es mayor que el segundo. Sino, sólo el 15% del
valor de las acciones más prima. El depósito mínimo es la prima más un 5% del precio de la acción.

Ejemplo Práctico: Asumir que existe una opción sobre 500 acciones de LAN S.A. a un precio de
ejercicio de $240. El monto de la prima es de $20 por acción. En la tabla que se muestra más abajo,
se entregan el monto de la garantía bajo distintos precios del subyacente. El descuento en la
garantía de la diferencia entre el valor de la acción menos el precio de ejercicio es aplicable sólo
cuando el precio de mercado está bajo el precio de ejercicio.

La aplicación de las reglas de garantía origina un depósito igual al que se muestra en la última
columna. Ante variaciones en el precio se debe ajustar la garantía.

Precio Número Valor Prima 15% X-P1 Depósito Mínimo Exigido

Acción Acción

180 500 90.000 10.000 13.500 30.000 -6.500 14.500 14.500

200 500 100.000 10.000 15.000 20.000 5.000 15.000 15.000

220 500 110.000 10.000 16.500 10.000 16.500 15.500 16.500

240 500 120.000 10.000 18.000 0 28.000 16.000 28.000

260 500 130.000 10.000 19.500 0 29.500 16.500 29.500

Cada vez que se produce un aumento en el valor exigido, el emisor debe depositar la diferencia.

OTRA CLASIFICACIÓN DE LAS OPCIONES:

Dependiendo de la relación que existe entre el precio de ejercicio y el precio de mercado de una
opción, ésta estará generando un resultado, el que podría ser utilidad, pérdida, o bien, estará en
equilibrio (ni pérdida ni utilidad) en esta comparación no se considera el valor de la prima de la
opción en cuestión. Así, cuando la opción genera utilidad al comparar el precio de mercado con el
precio de ejercicio se dice que la opción está “In the money”. Si, por el contrario, como resultado de
la comparación anterior, la opción genera pérdidas, se dice que la opción está “Out of the money”.

1
Sea X el precio de ejercicio y P el precio de mercado.
Finalmente, si producto de la comparación entre precio de mercado y de ejercicio, la opción no
genera ni pérdidas ni ganancias, se dice que la opción está “At the money”.

Recordemos que una opción call permite comprar al precio de ejercicio el activo subyacente, en
consecuencia, cuando el precio de mercado (por ejemplo $1.000) es mayor al precio de mercado
(digamos $800) esta opción estará IN THE MONEY, pues permite comprar, a quien haya adquirido
la opción, en $800 el activo subyacente que en el mercado se puede comprar en $1.000, en
consecuencia, tener y ejercer una opción significa poder genera una utilidad por $200. Sin embargo,
si la opción fuera una de tipo Put, estaría OUT OF THE MONEY pues permite, a quien la haya
adquirido, vender en $800 el activo subyacente que en el mercado se puede vender en $1.000, en
consecuencia, tener y ejercer la opción significaría tener una pérdida de $200. Finalmente, cualquier
opción (Call o Put) que tenga precio de ejercicio ($1.000) igual al precio de mercado ($1.000) en
consecuencia, tener y ejercer una opción, sea call o put, no genera ni pérdidas ni utilidades, por lo
que se denomina que está AT THE MONEY.

EJEMPLO PRÁCTICOS CON OPCIONES:

1. Una opción call sobre una acción de Iberdrola, que tiene un precio de ejercicio de 20 € se
ejerce un día en que la acción de la compañía eléctrica cotiza en el mercado a 21,5 €.
Suponiendo que fuese una opción de tipo europeo calcule:
a. el flujo de caja del inversionista de la opción en la fecha de ejercicio
b. el beneficio de la operación para el inversionista si la prima pagada tres meses antes
fue de 0,75 €
c. el rendimiento de la operación

Solución:

a) Flujo de caja = 21,5 - 20 = 1,5 €

b) Beneficio = FC - c = 1,5 – 0,75 = 0,75 €
c) Rendimiento  Beneficio ÷ Prima = 0,75 ÷ 0,75 = 100%

2. Una opción Put sobre una acción de Telefónica, que tiene un precio de ejercicio de 13,50 €,
se ejerce un día en que la acción de la compañía cotiza en el mercado a 11 €.
Suponiendo que fuese una opción de tipo europeo calcule:
a. el flujo de caja del propietario de la opción en la fecha de ejercicio
b. el beneficio de la operación si la prima pagada cuatro meses antes fue de 0,5 €
c. el rendimiento de la operación.
Solución:
a) Flujo de caja = 13,50 - 11 = 2,50 €
b) Beneficio = FC - c = 2,50 – 0,5 = 2 €
c) Rendimiento  Beneficio ÷ Prima = 2 ÷ 0,5 = 400%
3. Ana González está considerando la adquisición de 100 acciones del BBVA a un precio de
mercado de 5,5 €/acción. Sin embargo, Ana tiene miedo de que el precio de BBVA caiga
durante los dos meses siguientes a su adquisición. El valor de mercado de una opción put
"at-the money" sobre BBV con vencimiento dentro de dos meses es de 0,22 €. ¿Qué
beneficio o pérdida tendrá Ana si compra las acciones del BBVA pagando 5,5 €/título y
transcurridos dos meses el precio cae a 4,5 €? ¿qué ocurriría si ella hubiese adquirido la
opción put?.
Solución:
Si compra acciones BBVA sin cubrirse: Pérdida  (4,5 – 5,5) x 100 = - 100 €
Si compra opciones put como cobertura: Pérdida  (5,5 – 5,5) x 100 – 0,22 x 100 = - 22 €

4. Usted posee actualmente 100 acciones de Repsol y pretende realizar una emisión o venta
de opciones call europeas sobre las mismas. Si la prima de dichas opciones es de 2,4 € con
un precio de ejercicio de 25 €/acción.
Determine su beneficio o pérdida bajo las siguientes condiciones en el momento de vencer
la opción (ignore los costes de transacción, el valor temporal del dinero y los impuestos):
a) el precio de mercado de Repsol es de 23 €.
b) el precio de mercado de Repsol es de 27 €.
c) el precio de mercado de Repsol es de 31 €.
Suponga que el precio de compra de las acciones fue de 25 € por acción.
Solución:
a) Si P = 23 €: Beneficio= 2,4 x 100 + [23 - 25] x 100 = 40 €. O sea, vende las 100 opciones
call por las que recibe 240€, llegada la fecha de vencimiento de ellas el precio de Repsol es
de 23€, luego el propietario de las opciones no las ejercerá. Sin embargo, usted ha perdido
2€ por acción al caer la cotización de la petrolera (- 200€). Resultado Final : 40€.
b) Si P = 27 € : Beneficio = 2,4 x 100 + [25 - 25] x 100 = 240 € Vende las 100 opciones call por
las que recibe 240€, llegada su fecha de vencimiento el precio de Repsol es de 27€ por lo
que su propietario las ejercerá pagándole a usted 25€ por acción que, como coincide con lo
que le costaron, no le hace tener ningún beneficio en las acciones. Resultado: 240€
c) Si P = 31 € : Beneficio = 2,4 x 100 + [25 - 25] x 100 = 240 € Vende las 100 opciones call por
las que recibe 240€, llegada su fecha de vencimiento el precio de Repsol es de 31€ por lo
que su propietario las ejercerá pagándole a usted 25€ por acción que, como coincide con lo
que le costaron, no le hace tener ningún beneficio en las acciones. Resultado: 240€

5. Asuma que hoy podría emitir o adquirir opciones call en $12.000 cada una, cada opción
tiene vencimiento en un mes, tiene precio de ejercicio igual a $7.800 por cada acción LAN
S.A., cada opción permite comprar 100 acciones LAN S.A. y hoy el precio de mercado de la
acción LAN S.A. es de $7.900. Si usted cree que el precio de mercado aumentará en un mes
más y quiere especular. a) Determine cómo debiera hacerlo. b) Asuma que especula y que
en un mes más el precio de LAN S.A. aumenta a $8.120 por cada acción LAN S.A., determine
su resultado con la especulación. c) Determine su rentabilidad en la especulación realizada.
 Solución:
a) Dado que espera que el precio de LAN S.A. aumente, debe adquirir la opción call, pues al
subir el precio de la acción, usted puede ejercer su opción y comprar al precio de ejercicio,
el cual es menor que el de mercado.
b) Si adquiere una opción call: Beneficio = -12.000 + [8.120 – 7.800] x 100 = 20.000 $ Compra
la opción call y paga $12.000, llegada su fecha de vencimiento el precio de LAN S.A. es de
8.120$ por lo que usted ejercerá su opción pagándole al emisor $780.000 (100 X 7.800$)
usted recibe las 100 acciones de LAN S.A., las que vende en el mercado en $812.000 (100 X
8.120). Resultado: 20.000$
c) Si P = 8.120 $ : Beneficio = -12.000$ + [8.120 – 7.800] x 100 = 20.000 $. Dado que para
ganar los $20.000 usted debió invertir en la opción, pagando $12.000 (su inversión inicial)
la rentabilidad obtenida sería de 166,7% = [20.000 : 12.000].

6. Asuma que hoy podría emitir o adquirir opciones Put en $13.000 cada una, cada opción
tiene vencimiento en un mes, tiene precio de ejercicio igual a $10.200 por cada acción LAN
S.A., cada opción permite vender 100 acciones LAN S.A. y hoy el precio de mercado de la
acción LAN S.A. es de $10.180. Si usted cree que el precio de mercado aumentará en un mes
más y quiere especular. a) Determine cómo debiera hacerlo. b) Asuma que especula y que
en un mes más el precio de LAN S.A. aumenta a $12.180 por cada acción LAN S.A., determine
su resultado con la especulación.
Solución:
a) Dado que espera que el precio de LAN S.A. aumente, debe emitir la opción put, pues al
subir el precio de la acción, a usted no le ejercerán la opción y se quedará con la prima
cobrada por la opción put.
b) Si emite o vende una opción put: Beneficio = +13.000 = 13.000 $ Vende la opción put y
cobra la prima $13.000, llegada su fecha de vencimiento el precio de LAN S.A. es de $12.180,
por lo que quien adquirió la opción no la ejercerá, pues no tiene sentido vender en $10.200
(precio de ejercicio) una acción que en el mercado vale $12.180. En consecuencia, su
especulación genera una utilidad igual a la prima, pues vendió una opción que no le
ejercieron nunca, este es el mejor escenario para el emisor.