Choque Petrolero y sus

efectos sobre la
economía colombiana
 I. Canales de transmisión del
choque petrolero a la economía
colombiana
 Choque petrolero y canales de transmisión

Canales

Confianza
Real
Riesgo país
Fiscal
Choque
Crédito
petrolero
Externo
Precios

Crecimiento
económico
 Disminución del ingreso nacional

Menor demanda interna

Efecto de una
Sector
caída del precio Disminución de los niveles de inversión
real
del petróleo Pérdida de confianza de los agentes

Efectos sobre crédito, inflación y precio de activos

 -Disminución de los ingresos provenientes del sector
petrolero (impuestos, regalías y dividendos)
Efecto de una
Sector -Incremento del déficit fiscal
caída del precio
público
del petróleo - Requerimiento de mayores tributos; limitación del
gasto; mayor deuda.
 -Impacto sobre los términos de
intercambio y el riesgo país. Aumento del
costo de financiamiento.
Efecto de una
Sector -Disminución de los ingresos corrientes
caída del precio
externo (exportaciones) y de capital (en su mayoría
del petróleo
IED).

-Devaluación del tipo de cambio.

 Efectos sobre la inflación

Depreciación de la tasa
de cambio (traspaso a
transables)
Menores
precios del
crudo
Reducción de precios de
combustibles y otros Impacto mixto
productos de la cadena sobre la
del petróleo. inflación

Desaceleración
económica.
II. DESEQUILIBRIOS SUBYACENTES
La cuenta corriente registraba un desequilibrio subyacente
mayor del que se percibía a nivel agregado
Descomposición de la Cuenta corriente
entre sector petrolero y el resto (% PIB)
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014
CC Sector petrolero CC Total CC Resto de la economía

Fuente:Banco de la República.
El sector petrolero se había convertido en la principal fuente de
oferta de divisas en el mercado cambiario
Balance global externo del sector petrolero
Cuenta corriente y cuenta de capitales
% del PIB

7%

6%
Balance Global SP

4%
Cuenta corriente SP
3%
Cuenta financiera SP
1% (pasivos - activos)

-1%

Fuente: Banco de la República.

La estructura exportadora se hizo muy dependiente del
petróleo y de la minería

Composición de la canasta exportadora (2013)

Petróleo y derivados
28%

Otros sector minero

55%
16% Resto de productos
Las finanzas del Gobierno aumentaron excesivamente su
dependencia de las rentas provenientes del petróleo

Rentas petroleras GNC

25

20 19.6
% de los ingresos totales del GNC

16.9
15.6
15
11.7 6.5 11.0
10.1 10.3 8.6
9.2 8.7
10 7.9 3.9
6.9
3.5 5.2 6.2 5.6
2.8 4.7
5 10.4 3.2
7.8 4.4 7.6 7.1
5.1 5.6 5.0 4.7
4.1 3.7 0.3
0
1.7
-0.7

-5
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 (py)
Tributarios (Renta+CREE) Dividendos de Ecopetrol Total Rentas petroleras

Fuente: MHCP Cálculos: Banco de la República

La baja inflación de bienes transables era el factor detrás del anclaje
de la inflación.

Variación anual IPC de Transables y

No Transables
9

5
%
3

-1
ene-12 ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República .
Transables No transables

Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

 La inflación de precios al consumidor se redujo, hasta
situarse alrededor de la meta de largo plazo (3%), pero…
III. PRINCIPALES EFECTOS DE
DEL CHOQUE PETROLERO.
Entre junio de 2014 y su mínimo registrado el 20 enero de
2016 (USD 27,82), el precio del petróleo cayó 76%
Precio del petróleo
US$ por barril
160

140

120

100

80

60

40

20

0
jun-02 jun-04 jun-06 jun-08 jun-10 jun-12 jun-14 jun-16
Precio implícito (exportaciones) Brent
Fuente: Datastream; DANE; cálculos del Banco de la República.
 Los precios de otros importantes productos de
exportación también cayeron
(dólares/tonelada) (dólares/tonelada)
Carbón Níquel
100
25000
90 23000
21000
80 19000
70 17000
15000
60 13000
11000
50
9000
40 7000
may-13 may-14 may-15 may-16 may-13 may-14 may-15 may-16
(centavos de dólar/libra)
Café
(dólar/onza troy) Oro
1800
240
220 1600
200
1400
180
160
1200
140
120 1000
100 may-13 may-14 may-15 may-16
may-13 may-14 may-15 may-16
Fuente: Bloomberg, Datastream
Como resultado, los términos de intercambio de Colombia tuvieron
un fuerte deterioro
Índice de Términos de Intercambio
160
150
140 2014
-9,1%
130
120 2017
+16,8% 20181
110 2015 2016 +1,5%
-24,7% -0,9%
100
90
80
70
60
mar-10

nov-11

mar-15

nov-16
dic-08

dic-13

dic-18
ago-10

abr-12

ago-15

abr-17
jul-13

jul-18
may-09
oct-09

ene-11

sep-12
jun-11

feb-13

may-14
oct-14

ene-16

sep-17
jun-16

feb-18
ITI-CE Promedios anuales observados Promedio anual proyectado
La caída de los términos de intercambio debilitó la demanda interna y
con ello, el crecimiento económico
Demanda interna vs. PIB
(variación anual, %)
12
Producto interno bruto
10 Demanda interna

4
2,5
2
1,3
0

-2
mar-08

sep-08

mar-09

sep-09

mar-10

sep-10

mar-11

sep-11

mar-12

sep-12

mar-13

sep-13

mar-14

sep-14

mar-15

sep-15

mar-16
Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.
El valor promedio mensual de las exportaciones cayó a la mitad del
promedio antes del choque.

Exportaciones totales
(Mill de USD)
6000

5000

4000

3000

2000

1000

0
jul-13

jul-14
sep-14

jul-15

jul-16
mar-13
may-13

sep-13

mar-14
may-14

ene-15
mar-15
may-15

sep-15

mar-16
may-16
ene-13

ene-14

ene-16
nov-13

nov-14

nov-15
Fuente: DANE-DIAN
El desequilibrio comercial indujo una ampliación del déficit de la cuenta
corriente de la balanza de pagos,

5.000 1,0%
0,0%
0
-1,0%
(USD millones)

-5.000 -2,0%

(% PIB)
-3,0%
-10.000 Cuenta corriente -4,0%
Balanza de bienes* -5,0%
-15.000
Cuenta corriente (% PIB - eje der) -6,0%
-20.000 -7,0%

* Incluye bienes y servicios no factoriales

Fuente: Banco de la República.
La prima de riesgo para la economía colombiana se incrementó, por
encima de otras economías de la región, a excepción de Brasil
550 Credit Default Swaps a cinco años para algunas economías de América Latina
500

450

400

350
Puntos base

300

250

200

150

100

50

0
may-09 may-10 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 may-16

Brasil Chile Colombia México Perú

Fuente: Bloomberg
El peso colombiano se depreció a un ritmo similar al del real brasilero

200 (Índice Enero 2014=100)

180

160

140

120

100

80
may-14 nov-14 may-15 nov-15 may-16

Brasil Chile Colombia México Perú

La depreciación del peso tuvo un carácter permanente

Tasa de Cambio Nominal

3.500
3.300
3.100
1. Ene. 1, 2018 2.984 2.900
2. Abr. 14, 2018 2.705
3. Dic. 27, 2018 3.290 2.700
4. Dic. 31, 2018 3.250
5. Hoy 3.082 2.500
dev %
Ene. 1, 2018 a Dic. 31, 2018 8,9 2.300
Abr. 14, 2018 a Dic. 27, 2018 21,6
Ene. 1, 2018 a hoy 3,3 2.100
1.900
1.700
1.500
mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17 mar-18 mar-19
La inflación de bienes transables se disparó

Inflación anual Transables y No Transables

sin alimentos ni regulados
8
7
6
5
4 %
3
2
1
0
-1
ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16

Transables No transables

Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

A lo anterior se agregó el incremento en el precio de los alimentos
debido al Fenómeno de El Niño de 2015-2016

Ago/16 = 13,06% Inflación anual Alimentos

18
Jul = 15,71%
Jun = 14,28% 16
May = 13,46% 14
Abr = 12,63% 12
Mar = 12,35% 10
%
Feb = 11,86% 8
Ene = 12,26% 6
Dic = 10,85% 4
Nov = 9,81% 2
Oct/15 = 8,80%
0
ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16

Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

Como resultado, la inflación tuvo uno de los repuntes más fuertes
desde que se inició el esquema de Inflación Objetivo a inicios de la
década de 2000

Inflación total al consumidor

10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
%
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16

Total Rango Meta

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República
El déficit fiscal y la deuda del Gobierno Nacional aumentaron
Deuda total Gobierno Nacional Déficit del Gobierno Nacional
% del PIB % del PIB
FIN