Alpha Corp. y Betha Corp. son identicas entre si excepto en sus respectivas estructuras de capital. Alpha Corp.

es
en circulacion, cuyo valor actual es de US$ 20.00 por accion. Beta Corp. utiliza el apalancamiento dentro de su es
Beta es de $ 25.000. El costo de esta deudad asciende a 12% al año. Cada empresa espera tener utilidades antes
de los dos paga impuestos. Suponga que todos los inversioniestas pueden obtener prestamos al 12% anual. Preg
a. Cual es el valor de Alpha
b. Cual es el valor de Beta
c. Cual es el valor de mercado del capital de Beta Corp.
d. Cuanto costaria adquirir 20% del capital de cada empresa.
e. Suponiendo que cada empresa alcanzar la meta de sus utilidades estimadas, ¿cual seria el rendimiento en dol
largo del siguiente año.
f. Cual seria la estrategia de inversion que permita a un inversionista comprar el 20% del capital de Alpha de form
el 20% del capital de Beta.
g. El capital de Alpha es mas riesgoso que el de Beta.

SOLUCION ALFA BETA

A) sin deuda adeudada
Numero de acciones 5,000
Valor de mercado de la accion 20
Valor Capitalizacion de Mercado 100,000
B) En mundo sin impuestos el valor de una firma apalancada es igual al valor de una empresa apalancada
Luego el valor de BETA = ALFA= US$ 100,000

C) Cual es el valor del Capital de B:

350,000 350,000
intereses deuda - 3,000
Utilid. Dispon. Accionistas comunes 350,000 347,000
Rendimiento requerido sobre capiital 12% 12%
Valor de mercado de la empresa 2,916,667
Valor mercado accion 583.33

Costo del 20% de la empresa 583,333.33

de capital. Alpha Corp. es una empresa de solo capital cuenta con 5,000 acciones
camiento dentro de su estructura de capital. El valor de mercado de la deuda de
ra tener utilidades antes de intereses por US$ 350.000 a perpetuidad. Ninguna
tamos al 12% anual. Preguntas:

ria el rendimiento en dolares en cada una de las situaciones del apartado "d" a lo

capital de Alpha de forma que el rendimiento que obtenga sea similar a comprar
El capital de Acetate Inc. tiene un valor de mercado de US$ 20 millones y el valor de mercado de su deuda es de 10 millone
de sus deuda es 14% al año. Los certificados de Tesoreria con vencimiento a un año rinden 8% anual. El rendimiento espera
portafolios de mercado durante el proximo año es de 18%. La beta del capital de Acetate es de 0.9. La empresa no paga im
a. Cual es la razon de deuda a capital de Acetate?
b. cual es el costo promedio ponderado del capital de la empresa?
c. Cual sera el costo del capital de una empresa identica a Acetate pero financiada solo con capital?
ado de su deuda es de 10 millones. El costo
n 8% anual. El rendimiento esperado sobre el
es de 0.9. La empresa no paga impuestos.

on capital?
Levered y Unlevered Inc. son empresas identicas, excepto en sus respectivas estructuras de capital. Cada compañia e
U$ 96 millones anuales antes de intereses a paerpetuidad y ambas planean distribuir todas sus ganancias en forma d
La deuda a perpetuidad de Levered tiene un valor de mercado de US$ 275millones y le cuesta 8% al año. Ademas po
millones de acciones en circulacion por un valor de $ 100 por accion. Unlevered no tiene deudad y cuenta con 10 mi
acciones en circula-
cion cuyo valor es de US$ 80. por accion. Ninguna de las 2 empresas paga impuestos. Cuales accion preferiria usted c
turas de capital. Cada compañia espera ganar
ir todas sus ganancias en forma de dividendos.
y le cuesta 8% al año. Ademas posee 4.5
tiene deudad y cuenta con 10 millones de
s. Cuales accion preferiria usted comprar?.
 La Veblen Co. y la Knight Co. son identicas en todo excepto que Veblen no esta apalancada. El valor de mercado de los b
datos financieros de ambas empresas. Todos los flujos de utilidades son perpetuidades. Ninguna de las 2 empresas pag
utilidades disponibles entre los tenedores de acciones comunes.

Veblen Knight

Utilidad Operativa Proyectada 300,000 300,000

Intereses sobre la deuda a final de año - 60,000
Utilidades disponibles proyectadas p/ acciones comunes 300,000 240,000
Rendimiento requerido sobre el capital (rA) 0.125 0.140
Valor de mercado de las acciones 2,400,000 1,714,000
Valor de mercado de la deuda - 1,000,000
Valor de la empresa 2,400,000 2,714,000
Costo promedio ponderado de capital rCPPC 0.125 0.111
Razon de deuda a capital - 0.5834

a. Un inversionista que tiene la posibilidad de obtner un prestamo al 6% anual quiere comprar 5% de capital de Knight
mayor si comprara 5% del capital de Veblen mediante un prestamo tal que el costo neto inicial de ambas opciones fue
b. Dadas las dos estrategias de inversion presentadas en a, cual de las dos elegiria el inversionista. Cuanto terminara e
ancada. El valor de mercado de los bonos a 6% de Knight es de 1 millon. A continuacion se muestran los
des. Ninguna de las 2 empresas paga impuestos y ambas distribuyen inmediatamente todas sus

Rendimiento sobre acciones

Costo de la deuda de Beta anual: 0.06

Valor Total Beta

ere comprar 5% de capital de Knight. Su rendimiento en dolares sera

o neto inicial de ambas opciones fuera el mismo?.
el inversionista. Cuanto terminara este proceso?.
Hawaianas Top es una empresa de solo capital con 100,000 acciones comunes en circulacioncon unm precio cadad u
impuestos. Suponga que tres accionistas de Hawaiana, pueden obtener prestamos al 20% anual. la misma tas aue la
muestran sus participaciones y sus posicines de obtencion y otorgamiento de prestamos.

Valor de sus
participaciones
Sra. Cueva 10000 2000 0
Sra. Bazan 50000 6000
Sra. Magan 20000 0

Recientemente la administracion de Hawianas Top decidio modificar la estructura de capital de la empresa con el fin
de que su razon deuda/capital sea 0.25. Para ello Hawianas emitio US$ 1 millon de deuda con un rendimiento de 20
recomprar 20,000 acciones. Ninguna de estas fue recompradas por las Sras. Cueva, Bazan o Magan.
Las 3 accionistas desean modificar sus posiciones de modo que sus réditos permanezcan constantes. Suponga que l
utilidades disponibles y que la reestructuracion no tendra mayor efecto antes de impuestos. Muestre los valores de
las citadas socias asi como sus posiciones de obtencion y otorgamiento de prestamos una vez que se hayan ajustado
circulacioncon unm precio cadad una de $ 50. Ni la empresa ni sus accionistas pagan
s al 20% anual. la misma tas aue la empresa obtiene y otorga prestamos. A continuacion se
tamos.

de capital de la empresa con el fin de que su razon social con la finalidad

e deuda con un rendimiento de 20% anual y utilizo los fondos para
a, Bazan o Magan.
nezcan constantes. Suponga que la empresa distribuye todas sus
mpuestos. Muestre los valores de cada una de las acciones que poseen
mos una vez que se hayan ajustado sus respectivos portafolios.
CEP Santo Tomas Canelos es un empresa del sector educacion financiada unicamente con capital propio. Supon
que esta exenta de impuestos. El valor de mercado del capital de la empresa es de US$ 2 millones. La tasa de
rendimiento del inversionista es de 18% anual. La empresa planea emitir U$ 400,000 en deuda y usar la gananc
para recomprar acciones. El costo de la deuda es 10% anual.
a. Una vez que se haya recomprado acciones cual sera el costo promedio ponderado de capital dela empresa?
b. Despues dela recompra cual sera el costo de su capital?
c. Utilice la respuesta qu dio a b para calcular el costo promedio ponderado de capital despues de la recompra.
 amente con capital propio. Suponga
s de US$ 2 millones. La tasa de
400,000 en deuda y usar la ganancia

derado de capital dela empresa?

e capital despues de la recompra.

1. Antes del anuncio
Balance General en Miles US$ Estado de Resultados
Activos - Pasivo y Patrimonio En miles de US$
Activo 5,000,000.00 Unetas

Capital propio 5,000,000.00

Valor de la accion 20.00
Cantidad de acciones 250,000

Otros Datos
Costo de adquisicion de la empresa competidora 300,000.00

2. De acuerdo con la teoria de mercados eficientes, el precio de la accion se ajustará inmediatamente despues del anuncio

Planteando los ingresos constante como una perpetuidad el nuevo ingreso derivado de la compra d

Ingresos de HG anual en miles de Us

1. Ingresos de la HG 750,000.00
2. Mayor ingreso anual x compra de competidora 120,000.00
870,000.00

Y esta informacion estará a disposicion de todos los agentes del mercado por tanto
 el valor presente de la firma se incrementaria. Pero cuanto se incrementara y cual es la tasa de ren

Para evaluar la compra del activo (BUY OUT) calcularemos el VPN de esta inversion:

Año 0 Año1 Año 2 Año 3 Año 4

-300,000.00 120,000.00 120,000.00 120,000.00 120,000.00

-300,000.00 + ( 120,000 / 0.15 ) = 800,000.00

-300,000.00 + 800,000.00

VPN BUYOUT 500,000.00 De forma que el anuncio incrementaria inm

de la firma - mercados con informacion per

2. Luego el nuevo valor de la empresa después del anuncio será:

Valor según Balance anterior 5,000,000.00

VPN BUYOUT 500,000.00
5,500,000.00

Y el nuevo valor de la accion sera: 22.00

II. EL BALANCE GENERAL DE LA FIRMA ENTONCES REFLEJARA:

1. Despues del anuncio y antes de la compra

Balance General en Miles US$
Activos - Pasivo y Patrimonio
Activo 5,500,000.00
Pasivo
Capital propio 5,500,000.00
5,500,000.00 5,500,000.00

III CUANTAS ACCIONES TENDRA QUE EMITIR PARA FINANCIAR LA COMPRA

Monto a financiar 300,000.00

Valor de la acción - desp. Anuncio- 22.00

Numero de acciones a emitir 13,636.36

IV. BALANCE GENERAL DESPUES DE COLOCAR LA EMISION Y ANTES DE LA COMPRA

Balance General en Miles US$

Activos - Pasivo y Patrimonio
Caja 300,000.00
Activo 5,500,000.00
Pasivo
Nuevo capital 300,000.00
Capital propio 5,500,000.00
5,500,000.00 5,800,000.00

V. BALANCE GENERAL DESPUES DE PAGAR POR LA NUEVA ADQUISICION

Balance General en Miles US$

Activos - Pasivo y Patrimonio
Caja 0.00
Activo 5,500,000.00
Activo adicional 300,000.00
Pasivo
Nuevo capital 300,000.00
Capital propio 5,500,000.00
5,800,000.00 5,800,000.00

VI. RENDIMIENTO ESPERADO PARA EL CAPITAL DESPUES DE LA COMPRA

Re = Beneficios perpetuos/ Equity = 870,000 / 5'800,000 0.15

VII. EL COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL DESPUES DE LA COMPRA

Sabemos que:

donde rwaac es el costo promedio ponderado de la deuda.

Pero en este caso la deuda "D" en la formula es cero - por condicion del problema no existe financiamiento.

Por tanto solo es valido el segundo termino de la ecuacion y reemplazando se tiene que:
Es decir el costo promedio po
es igual al costo del capital de
decir el equity.
tado de Resultados Tasa de Rendimiento Aparente p/Inversionista
miles de US$
750,000.00
a perpetuidad Re= U.Neta / Total Activo

Re 15%

mente despues del anuncio.

so derivado de la compra de la competidora sera:

tara y cual es la tasa de rendimiento?

……… Año n
120,000.00

anuncio incrementaria inmediatamente

rcados con informacion perfecta-.
nciamiento.

do se tiene que:
decir el costo promedio ponderado del capital
igual al costo del capital de los accionistas, es
cir el equity.
NUEVA PLANTA PESQUERA

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

1 2 3 4 5
UAIT 4,407,279 4,407,279 5,151,579 5,151,579 5,151,579

+ Depreciación 375,757 375,757 375,757 375,757 375,757

- Impuestos (30%) 1,322,184 1,322,184 1,545,474 1,545,474 1,545,474
+Aumento en Ctas por Pagar 1,532,715 0 210,750 0 0
- Aumento en Ctas por Cobrar 1,387,624 0 190,800 0 0
- Aumento en Inventarios 1,020,351 0 128,775 0 0
FLUJO DE CAJA 2,585,592 3,460,852 3,873,037 3,981,862 3,981,862
RATIOS

CXC
VENTAS/CXC = ROT. COB AÑO 1
DIAS PROMEDIO COB = 360/30 ROT. COB = 12 1,387,624

CXP AÑO 1
ROT.CXP = COMPRA = 9,196,287
CXP CXP

Compras Dias Prom Pago = 360 = 360 =

M.P 6,905,397 ROT. CXP 60
Insumos 2,290,890
9,196,287 SALDO DE CXP = 1,532,715

AÑO 3
Compras Dias Prom Pago = 360 = 360 =
M.P 7,854,897 ROT. CXP 60
Insumos 2,605,890
10,460,787 SALDO DE CXP = 1,743,465

INVENTARIO
DIAS PROM INVENTARIO = 30 DÍAS AÑO 1
ROTACION INVENTARIO = COSTO VENTAS = 12,244,209 = 1,020,351
SALDO INVENTARIO 12

DIAS PROM INVENTARIO = 360 = 12 ROT. DE INVENTARIO

30
 AÑO 3
1,578,424

AÑO 3
13,789,509 = 1,149,126
12
EJERCICIO DE VALORACION DE EMPRESAS -MODELO DE EXAMEN
1. EMPRESA SIN DEUDA. SOLO CAPITAL
Miles S/. OTROS DATOS:
EL FLUJO OPERACIONAL ES 780 Tasa Impuestos 30.00%
DEPRECIACION ANUAL 106 Tasa libre Riesgo 5.50%
CAPEX - INV. ACT. FIJO REPOS.- 92 Tasa Rend. Mercad 10.50%
INCREM. ANUAL PROM. EN NOFs 65 Beta 0.95

Cual es el FLUJO DE CAJA LIBRE (FREE CASH FLOW) de la Empresa

Tax FCF
729 234 495

Cual es el Costo de Capital de la Empresa

0.10

Cual es el Valor de la Empresa SIN DEUDA? 4,829.27

Cual es el Valor de la Empresa SIN DEUDA Y SIN IMPUESTOS?

QUE´PASA SI DEUDA ES 1,200 Y EL COSTO DE LA DEUDA ES 7.75%

CUAL SERIA EL COK DE LA EMPRESA

CALCULE EL VALOR DEL EQUITY MEDIANTE LA FORMULA DEL APV.

E + D = VALOR DEL ESCUDO FISCAL + VALOR DE LA EMPRESA DESAPALANCADO

E + D = VTS + VU
Despejando:

E = VTS + VU - D donde VTS = D x t reemplazando:

E = VU - D + D x t
E = VU - D(1 - t)

Con el razonamiento de flujo perpetuo, tenemos que el FCF= flujo perpetuo y E+D el valor actual
de la empresa, por tanto podemos hallar la tasa de descuento "r" que seria la misma del COK
de la empresa apalalancada.

Sustituyan para hallar el COK

CALCULE LA BETA APALANCADA TENIENDO EN CUENTA LA BETA DE LA DEUDA

HALLAR LA BETA DE LA DEUDA MEDIANTE CAPM

Kd = Rf + Bdeuda x (RM - Rf)

y Aplique la siguiente formula para hallar el Beta apalancando

BL = BU + D/E X (1-t) X (BU x BD)

Y CALCULE EL VALOR DE LA EMPRESA COMO V= D + E

EJERCICIO DE VALORACION DE EMPRESAS -MODELO DE EXAMEN
1. EMPRESA SIN DEUDA. SOLO CAPITAL

UAIT 4,700 4,935 5,182 5,441 5,713

+ Depreciación 275 286 297 297 297

- Impuestos (30%) 1,410 1,481 1,555 1,632 1,714
+Aumento en Ctas por Pagar 160 10 10 12 16
- Aumento en Ctas por Cobrar 275 17 15 18 29
- Aumento en Inventarios 321 22 24 26 28
- 'CAPEX 160 160 160 160 160
FLUJO DE CAJA LIBRE 2,969 3,552 3,736 3,914 4,096

Miles S/. OTROS DATOS:

EL FLUJO OPERACIONAL ES Se indica Tasa Impuestos 30.00%
DEPRECIACION ANUAL 297 Tasa libre Riesgo 5.50%
CAPEX - INV. ACT. FIJO REPOS.- 160 Tasa Rend. Mercad 10.87%
INCREM. ANUAL PROM. EN NOFs Beta 1.04

Cual es el FLUJO DE CAJA LIBRE (FREE CASH FLOW) de la Empresa

Tax FCF

Cual es el Costo de Capital de la Empresa

Cual es el Valor de la Empresa SIN DEUDA?

Cual es el Valor de la Empresa SIN DEUDA Y SIN IMPUESTOS?

QUE´PASA SI DEUDA ES 2,200 Y EL COSTO DE LA DEUDA ES 8.10%

CUAL SERIA EL COK DE LA EMPRESA

CALCULE EL VALOR DEL EQUITY MEDIANTE LA FORMULA DEL APV.

E + D = VALOR DEL ESCUDO FISCAL + VALOR DE LA EMPRESA DESAPALANCADO

E + D = VTS + VU
Despejando:

E = VTS + VU - D donde VTS = D x t reemplazando:

E = VU - D + D x t
E = VU - D(1 - t)

Con el razonamiento de flujo perpetuo, tenemos que el FCF= flujo perpetuo y E+D el valor actual
de la empresa, por tanto podemos hallar la tasa de descuento "r" que seria la misma del COK
de la empresa apalalancada.

Sustituyan para hallar el COK

CALCULE LA BETA APALANCADA TENIENDO EN CUENTA LA BETA DE LA DEUDA

HALLAR LA BETA DE LA DEUDA MEDIANTE CAPM

Kd = Rf + Bdeuda x (RM - Rf)

y Aplique la siguiente formula para hallar el Beta apalancando

BL = BU + D/E X (1-t) X (BU x BD)

Y CALCULE EL VALOR DE LA EMPRESA COMO V= D + E