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Aspectos Tributarios que impactan la valoración económica de los proyectos

Los efectos tributarios son:

1. Negativos desde el punto de vista de las empresas ya que se entiende como un mayor gasto
que reduce las utilidades netas.
2. Positivo cuando la empresa se beneficia por la vía de ahorrar pago de impuestos.

Así, todo proyecto que genere un aumento o disminución de las utilidades netas de una
empresa, contempla efectos indirectos. Dentro de los efectos indirectos más fáciles de observar
están la venta y compra de activos, variación de los costos y el endeudamiento.

i. Venta de activos: Si la empresa vende activos con utilidades, debe asumir el pago del impuesto
proporcional a esa utilidad. Si se vende con pérdidas tendrá un efecto tributario positivo hacia el
resto de la empresa; si bien se reducen las utilidades totales del negocio, también el pago total
de impuestos. Así:

Utilidad o pérdida en la venta de un activo=precio de venta-costo contable del activo

El costo contable de un activo está definido sobre una base general que promedia situaciones a
nivel país y que considera una estimación de la pérdida anual del valor de ese activo por su uso.
Esta pérdida se define como depreciación. La depreciación corresponde a la pérdida contable del
valor promedio de un activo fijo por año transcurrido.

El costo contable de un activo, entonces, se define como valor libro y se calcula como la
diferencia entre el valor de adquisición y la depreciación acumulada a la fecha de la venta. La
depreciación acumulada corresponde a la suma de las depreciaciones anuales registradas hasta
el momento de la venta. Por su parte, el valor libro, debe entenderse como lo que falta por
depreciar al activo en el momento de la venta.

Ejemplo 1: Suponga la venta de una máquina cuyo costo de adquisición fue de $10.000, se
deprecia linealmente a 10 años y se vende en el año 8 en $2.500.

Valor libro= 10.000-8.000=2.000


Ingreso por venta del activo $2.500
Valor libro -$2.000
Utilidad antes de impuestos $500
Impuestos a las utilidades (20%) $100
Utilidad después de impuestos $400
Valor libro $2.000
Flujo de Caja $2.400

Como el valor libro no es un egreso de caja, el efecto neto de la venta del activo es $2.500-
$100=$2.400. (precio de venta del activo menos el pago de impuestos de esa utilidad)
Ejemplo 2: Una empresa tiene ingresos por $50.000 y gastos totales por $36.000. Vende uno de
sus activos fijos en $3.000 cuyo valor libro al momento de la venta es de $4.000
Situación base:
Ingresos $50.000
Gastos Totales -$36.000
Utilidad antes de impuestos $14.000
Impuestos a las utilidades (20%) -$2.800
Utilidad después de impuestos $11.200

Situación con la venta del activo:


Ingresos $50.000
Gastos Totales -$36.000
Ingreso por venta del activo $3.000
Valor libro -$4.000
Utilidad antes de impuestos $13.000
Impuestos a las utilidades (20%) $2.600
Utilidad después de impuestos $10.400
Valor libro $4.000
Flujo de Caja $14.400

En este caso, a pesar de que el activo se vendió con pérdidas contables, el efecto beneficia a la
empresa como un todo.

ii. Compra de activos. En proyectos que contemplan la compra de activos, también se observan
efectos tributarios para la empresa aunque no en el momento que se adquiere, sino a partir del
periodo siguiente.
En el momento de su adquisición, la utilidades contables de la empresa no varían,
simultáneamente con el aumento del activo fijo puede aumentar el pasivo, si se financia con
deuda, o puede disminuir otro activo como la caja, si se compró al contado.
Como no varían las utilidades, la compra de ese activo fijo no está afecta al pago de impuestos a
las utilidades en ese periodo, pero en adelante si es un activo fijo afecto a depreciación, posibilita
una disminución en el pago de impuestos.

Ejemplo 3: Suponga una empresa con ingresos anuales de $60.000, gastos totales de $36.000 y
depreciación anual total de sus activos de $8.000. Esta empresa quiere financiar la compra de un
equipo computacional cuyo costo es de $9.000. Este equipo se depreciaría en 3 años. ¿Cómo se
ve afectado el flujo de caja de esta empresa al periodo siguiente de la compra de ese activo?

Situación base:

Ingresos $60.000
Gastos Totales -$36.000
Depreciación -$8.000
Utilidad antes de impuestos $16.000
Impuestos a las utilidades (20%) $3.200
Utilidad después de impuestos $12.800
Depreciación $8.000
Flujo de Caja $20.800
Flujo de caja al periodo siguiente de la compra del activo:

Ingresos $60.000
Gastos Totales -$36.000
Depreciación ($3.000 adicionales por depreciación del equipo) -$11.000
Utilidad antes de impuestos $13.000
Impuestos a las utilidades (20%) $2.600
Utilidad después de impuestos $10.400
Depreciación $11.000
Flujo de Caja $21.400

La diferencia entre ambos flujos es $600 que corresponde al 20% (tasa impositiva) del costo anual
de la depreciación.

Con esto se demuestra la importancia de los efectos indirectos de la compra de un activo en la


evaluación de proyectos, ya que por el sólo hecho de comprarlos, se recupera automáticamente
20% si la empresa tiene utilidades.

iii. Variación de los costos. Para este análisis supondremos que los ingresos no cambian, este
supuesto permite visualizar con facilidad que a pesar de que los gastos aumenten, la reducción
de las utilidades hace que pague menos impuestos, por lo tanto, el 20% del aumento de los
gastos se recupera por esa vía.

Ejemplo 4: Una empresa con ingresos anuales de $30.000, gastos totales de $12.000 y
depreciación de $4.000, incrementa el sueldo de todos sus trabajadores por un total de $4.000.
¿Cómo se ve afectado el flujo de esta empresa?

Situación base:

Ingresos $30.000
Gastos Totales -$12.000
Depreciación -$4.000
Utilidad antes de impuestos $14.000
Impuestos a las utilidades (20%) $2.800
Utilidad después de impuestos $11.200
Depreciación $4.000
Flujo de Caja $15.200

Flujo de caja con el aumento de un solo factor productivo (salarios):

Ingresos $30.000
Gastos Totales (más $4.000) -$16.000
Depreciación -$4.000
Utilidad antes de impuestos $10.000
Impuestos a las utilidades (20%) $2.000
Utilidad después de impuestos $8.000
Depreciación $4.000
Flujo de Caja $12.000
La diferencia entre ambos flujos es $3.200, 80% del total del aumento de costos, el 20% restante se
ahorró vía impuesto (o se recupera por esa vía)

iv. Endeudamiento. La deuda tiene dos componentes; intereses y amortización. La amortización


corresponde a la devolución del préstamo por lo que no constituye un costo ni está afecta a
impuestos.
El interés es un gasto financiero afecto a impuesto.

Ejemplo 5: Suponga una empresa que tiene ingresos anuales de $100.000, gastos totales de
$40.000 y depreciación de $10.000. Esta empresa quiere endeudarse por $200.000 para
aumentar su capital de trabajo. Esta deuda tiene una tasa de interés anual de 10%. ¿Cuál es el
costo efectivo de esa deuda?

Situación base:

Ingresos $100.000
Gastos Totales -$40.000
Gastos financieros -$0
Depreciación -$10.000
Utilidad antes de impuestos $50.000
Impuestos a las utilidades (20%) $10.000
Utilidad después de impuestos $40.000
Depreciación $10.000
Flujo de Caja $50.000

Situación con deuda:

Ingresos $100.000
Gastos Totales -$40.000
Gastos financieros -$20.000
Depreciación -$10.000
Utilidad antes de impuestos $30.000
Impuestos a las utilidades (20%) $6.000
Utilidad después de impuestos $24.000
Depreciación $10.000
Flujo de Caja $34.000

Se puede observar, al igual que ocurre con la compra de activo, que la utilidad se reduce sólo en el
80% del costo de la deuda, es decir, el costo efectivo de la deuda es (tasa de interés*(1-tasa de
impuestos)) y el ahorro tributario por efecto de endeudamiento es el 20%.

Criterios de Evaluación

VAN: mide el excedente resultante después de obtener la rentabilidad exigida o deseada y después
de recuperar toda la inversión:
VAN>0 Indica cuanto se gana después de recuperar la inversión por sobre la tasa de retorno
exigida (tasa de descuento, costo de capital o wacc (Weighted Average cost of
capital=costo de capital promedio ponderado)).

VAN=0 El proyecto reporta exactamente la tasa que se quería obtener después de


recuperar el capital invertido.

VAN<0 Muestra el monto que falta para ganar la tasa que se deseaba obtener después de
recuperar la inversión. Puede que proyectos como VAN de este tipo tengan alta
rentabilidad pero es menor a la exigida.

Luego, si por ejemplo, tenemos un proyecto con VAN= 544 al 10% de rentabilidad exigida ¿Podemos
decir entonces que se le puede exigir más del 10%? ¿Cuánto más?

La máxima tasa que se le puede exigir a un proyecto es aquella que permite obtener un VAN=0. Esa
tasa se conoce como TIR: (Tasa interna de retorno).

Notas adicionales:

1. La depreciación no constituye un egreso de caja y tiene un efecto marginal en el resultado


de la evaluación de un proyecto. Por eso se usa convencionalmente el método lineal, ya que
afecta de manera indirecta únicamente al momento en que se registran los impuestos y no
a la cuantía.
2. El valor residual de un activo es el valor que se le asigna al activo al finalizar su periodo de
depreciación. El valor residual se usa contablemente para determinar, por diferencia, la
pérdida de valor durante la vida útil contable del activo. Por la casi nula incidencia que tiene
el VR en la configuración de los flujos de caja, generalmente se considera igual a cero en el
cálculo de la depreciación.
3. Los gastos financieros, emanados del endeudamiento y que son deducibles de impuesto,
deben considerarse sólo en evaluaciones donde se quiere medir la rentabilidad de los
recursos propios invertidos en el proyecto.
4. Hay dos procedimientos para evaluar proyectos. Uno es en forma independiente del resto
de la empresa y el otro es evaluarlos insertos como parte de ella.