Costo de Capital

UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

ADMINISTRACION FINANCIERA
 Estructura de Capital
• Análisis del Nivel de Endeudamiento

VL=VD + DE

Deuda Deuda

30% 40%
100% 60%
70%
Patrimonio

Patrimonio Patrimonio
 Estructura de Capital
Deuda Deuda

30% 40%
100% 60%
70%
Patrimonio

Patrimonio Patrimonio

Inversión: $90,000
Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversión)
Costo Deuda: 6%

Identificar cual de las tres estructuras de capital hace

más rentable la inversión para el accionista.
 EL COSTO DE CAPITAL
• Es importante entender el costo de capital como el
primer paso para incrementar el valor corporativo.
- Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad)

130 COMPAÑÍA B
COMPAÑIA A

100 20 100
80 30
DESTRUCCION
Creación DE VALOR
de Valor

Utilidad Costo de Capital

Costo de Utilidad
Capital
 COSTO DEL CAPITAL:
– RENDIMIENTO MÍNIMO
– COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)
– ESTÁNDAR FINANCIERO
– TASA DE COSTO ECONÓMICO: TCE
–
–
–
TASA DESEADA
COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC
TASA DE CORTE: Tc
%
– Tasa de descuento
– Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP
– Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital
(Weighted Average Costo of Capital)(WACC).
 ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
EL BALANCE

Lo que posee Lo que debe

•Dinero •Prestamos bancarios

•Caja - Bancos •Crédito de proveedores
•Cuentas X cobrar •Pagos adelantados PASIVO
•Materias primas •CTS aún no depositado
ACTIVO •Productos terminados
•Maquinaria
•Equipos
•Vehículos
•Muebles PATRIMONIO
•Locales, etc.. Aporte de los socios
o propietarios
 Administración financiera
Presupuesto de
• EMPRESA:
Capital:
ESTRUCTURA FINANCIERA
 Deudas a largo plazo  Valor Contable
 Utilidades retenidas  Valor económico
 Capital preferente
 Capital común WACC O CCMP

Evaluación de Proyectos:
 Rentabilidad
TOMA DE  Costo de Deudas
DECISIONES

TÉCNICAS Y
HERRAMIENTAS
DE ANÁLISIS
 WACC
• El cálculo de esta tasa se puede ver
desde 3 perspectivas:
– de los activos de la firma: es la tasa que se
debe usar para descontar el flujo de caja
esperado;
– de los pasivos: es el costo económico para la
firma de atraer capital a la industria; y
– de los inversores: es el retorno que estos
esperan al invertir en deuda o patrimonio neto
de una firma.
La tasa de descuento de la firma o CCPP o
WACC
Esta
invertida a COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1 Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
PROMEDIO
3 TASA DE
DEL
CAPITAL DESCUENTO
Otra parte se Costo
solicita por de (CPC)
préstamo la
Deuda
No se tiene
2 el Capital
Se solicita COSTO DE
préstamo CAPITAL
 En una empresa
Costo de Costo de oportunidad de las
Oportunidad inversiones de la firma.
(COK)

Tasa de
Descuento
•Promedios Ponderados
Costo de la Deuda
•Combinación de Flujos
•Antes de impuestos
•Después de impuestos
Costo de
Capital (CPC)
WACC
•ROE: Return on Equity
Costo de los •Gordon
recursos propios •CAPM: Capital Asset
Pricing Model
• La Estructura de capital es una de las áreas
mas complejas de la toma de decisiones
financieras, debido a la interpelación que guarda
con otras variables de las decisiones
financieras. Es por ello que con el fin de
alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la
inversión de los propietarios el Administrador
Financiero o Gerente deberá ser capaz de
evaluar la estructura de capital y de comprender
la relación de ésta con el RIESGO,
RENDIMIENTO Y VALOR.
 Costo de Capital
• El costo de capital de una empresa es su costo
de oportunidad.
• El costo de capital es un concepto económico, y
esta basado en el costo de oportunidad del
capital invertido.
• Para el financista , el costo del aporte de los
accionistas es real como el de la deuda y
representa uno de los costos mas significativos
antes de llevar a cabo una inversión
 Costo de capital
• El costo de capital es la tasa de
rendimiento que debe ganarse
para que el valor de la empresa y el
precio de mercado de las acciones
comunes no disminuya.
» Es un promedio ponderado de los
costos de las distintas fuentes de
financiamiento utilizadas por la
empresa
 EL COSTO DE CAPITAL

• El costo de capital es el resultado de

los costos de cada uno de sus
componente. Para su cálculo, se debe
ponderar el costo de cada fuente de
financiamiento respecto a su participación
en el capital total, sin olvidar aquellas
fuentes que si están afectas al impuesto
(aparecen en el Estado de Resultados
Antes de calcular los impuestos) como la
deuda.
EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS
DIFERENTES COSTOS DE OPORTUNIDAD
DEL CAPITAL DE LAS DIFERENTES
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO:
Financiamiento Externo
– PRÉSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas)
– BONOS (Intereses)
Financiamiento Interno
– ACCIONES (Dividendos)
– UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)
BALANCE GENERAL

PASIVO
ACTIVOS Pasivo a corto Plazo

Pasivo a largo plazo INVERSION DE DEUDA

(Capital de Deuda) DEUDA
Capital Contable
AccionesPreferentes
Capital
Capital de Acciones Comunes INVERSION DE LOS PROPIETARIOS l CAPITAL
-Acciones Comunes (Capital de Inversión)
-Utilidades retenidas
 TIPOS DE CAPITAL:
• El termino Capital denota los fondos a largo
plazo de la empresa: todas las partidas en la
parte derecha del Balance General de la
Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo
constituyen fuentes De Inversión a largo plazo.
A continuación se muestra el Capital en sus
• Dos componentes: el Pasivo a largo Plazo o
Inversión de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la
inversión de los propietarios (CAPITAL DE
APORTACION).
 La Inversión de deuda
(Pasivo a largo Plazo)
• Incluye los prestamos a largo plazo en que
incurre la empresa y el cual es mas costoso que
el de Corto Plazo, toda vez que estos últimos
tienen menor riesgo porque:
• a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre
cualquier utilidad o activos disponibles para
pago,
• b) poseen mayor apoyo legal en contra de la
empresa para recibir pagos de la misma que
los accionistas comunes o preferentes.
• c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de
intereses disminuye sustancialmente, el costo
de la deuda para la empresa.
 La Inversión de los propietarios
(Capital de aportación)
• Consiste en los fondos a largo plazo
provistos por los dueños de la empresa,
es decir los accionistas. Las dos fuentes
básicas del capital son :
• 1.-Las Acciones Comunes y las Acciones
Preferenciales
• 2.-Las aportaciones comunes, que
incluyen a las acciones comunes y las
utilidades retenidas
 ESTRUCTURA OPTIMA:

• Se dice que la Estructura de Capital

teóricamente optima debe estar Basada
en el equilibrio de las ventas y los
costos de financiamiento del pasivo.
• También se dice que la estructura óptima
es aquella que equilibra los factores de
Rendimiento y Riesgo de manera que
maximice el Valor de Mercado (la
inversión del propietarios).
FACTORES IMPORTANTES A CONSIDERAR EN LA
TOMA DE DECISIONES DE ESTRUCTURA DE
CAPITAL:
Preocupación: Factor: Características:
Riesgo Factibilidad Las empresas que tienen ingresos estables y predecibles pueden tomar con
Empresarial de Ingresos toda seguridad estructuras de capital altamente apalancadas que aquellas
empresas con patrones volátiles de ingresos por ventas. Toda vez que
pueden absorber los beneficios positivos del apalancamiento.

Flujo de La preocupación principal de la empresa cuando considera una nueva

Efectivo estructura de capital debe centrarse en su capacidad de generar los
efectivo necesarios para cumplir con sus pasivos a corto plazo. Los
pronósticos de efectivos que refieren posibilidad de cubrir deudas(y
acciones preferentes) deben soportar cualquier cambio de estructura de
capital.
Costos de Obligaciones Una empresa puede estar limitada contractualmente con respecto al tipo o
Administración Contractuales forma de fondos que obtendrá después. .Por ejemplo un contrato que
describe condiciones de una emisión anterior de Bonos podría prohibir a la
empresa vender deuda adicional salvo cuando los reclamos de poseedores
de dicha deuda sigan subordinados a la deuda existente. Además podría
haber restricciones contractuales en la venta de acciones adicionales y
también, la posibilidad de distribuir dividendos en acciones.
Preferencias En ocasione, una empresa impondrá una restricción interna al uso de
 Preocupación: Factor: Características:
Administrativas deuda para limitar la exposición a Riesgo a un nivel considerado aceptable
Para su Administración. Es decir debido a la aversión al Riesgo, la
Administración de la empresa restringe la estructura de capital a cierto nivel
que puede o no ser el optimo real.
Control Es posible que una administración preocupada por el control prefiera
emitir deuda en lugar de acciones comunes(con derecho a voto) para
obtener fondos. Desde luego, si las condiciones del mercado son
favorables, una empresa que deseara vender capital podría emitir acciones
sin derecho a voto o bien hacer una Oferta de tanto(Preferencial) que
permita a cada accionista conservar proporcionalmente la propiedad

Información Evolución del La Posibilidad de la empresa de obtener fondos rápidamente y tasa de

Asimétrica riesgo externo interés favorables dependerá de las evaluaciones del riesgo externo de
Prestamistas y calificadores de bonos. Por tanto el administrador
financiero debe considerar el efecto potencial de decisiones de estructura
de capital no solo en el valor de las acciones sino también en estados
financieros publicados a partir de los cuales los prestamistas y
calificaciones tienden a evaluar el riesgo de la empresa

Oportunidad En ciertos momentos cuando el nivel general de las tasas de interés es bajo
El uso de financiamiento con deuda podría ser mas atractivo, cuando las
tasas de interés son altas. La venta de acciones puede resultar mas
atractiva. A veces las fuentes de inversión de deuda y capital se agotan y
quedan fuera de alcance en los que se considerarían términos
razonables. Así pues, las condiciones económicas generales en especial
las de l mercado de capital- pueden afectar de manera significativa las
decisiones en torno a la estructura de capital
 EL Costo de Capital Medio
Ponderado :CCMP
• CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado
• WACC=(weighted average capital cost).
• (WACC)=Weighted Average Costo of Capital
• WACC consiste en un promedio ponderado del
costo de las diferentes fuentes de
financiamiento, debido a que el flujo de efectivo
corresponde a todos los que aportaron capital a
la empresa.
 El costo de capital de la
organización
• Una organización obtiene fondos de diversas
fuentes. Los socios, proveedores,
empleados, Bancos, acreedores, Estado e
incluso la misma entidad a través de
reservas, amortizaciones, no distribución de
dividendos, etc. que han provisto los fondos
que utilizan para su actividad económica.
Esta canasta de fondos tiene un costo, que
recibe el nombre de costo promedio de
capital(CPC).
 COSTO DEL CAPITAL:
– OBJETIVOS:
• MAXIMIZACIÓN UTILIDADES
• MAXIMIZACIÓN PATRIMONIO NETO
• MAXIMIZACIÓN VALOR DE MERCADO DE LA
EMPRESA
• MAXIMIZAR VALOR ECONÓMICO AGREGADO
• MINIMIZAR COSTO SOCIAL
 Utilidad del Costo de Capital
• El adecuado presupuesto de capital requiere una
estimación del costo de capital.
» La estructura financiera puede afectar al riesgo
de la empresa y por tanto su valor en el mercado
» Es de gran utilidad conocer el costo de capital y
la forma en que se ve afectado por las
modificaciones en la estructura de capital de la
empresa.
• Algunas decisiones que dependen del
costo de capital (además del valor de la
empresa ) son :
» Decisiones sobre arrendamiento, o
compra.
» Precio de mercado de las acciones
comunes,
» Reembolso (recompra) de bonos,
» Política de capital de trabajo (aumento
o disminución), etc..
 Importancia del WACC:
• La importancia del costo de capital se
resume en dos puntos:

– -Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja

la empresa
– -Permite tomar como referencia para evaluar
proyectos relacionados con esta empresa
 Rentabilidad Rentabilidad exigida por los
Exigida por los Que aportan el
accionistas Financiamiento(acreedores)

• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )

Peso del Peso del

Impuesto a las
Aporte de los
Aporte de la utilidades
Accionistas
patrimonio deuda
 Inversión : $ 10,000,000

Patrimonio (Ks)
D euda (Kd)
(Aporte de los Accionistas)
 Inversión : $ 10,000,000

D euda(Kd) Patrimonio(Ks)

7% 18%

ALTERNATIVAS:
: “A” U.S.$ 5,000,000 •U.S.$ 5,000,000

U.S.$ 1,000,000
U.S$ 9,000,000
 Calculo del Costo Promedio Ponderado de
Capital (wacc)
• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))
• A).-Para: capital 50% y deuda 50%
• WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30))
• WACC= 11.45 %

• B).-Para capital 10% y deuda 90%

• WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% (1 -0.30))
• WACC= 6,21%
 ¿Cuando una
Empresa crea
valor?

Cuando el ROI supera al WACC

ROI =NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos

Capital Invertido Capital Invertido Promedio

ROI = 15% WACC = 10 %

ROI = 10% WACC = 15%
 Rentabilidad sobre capitales invertidos
(ROI):

• ROI = Utilidad Neta

Capital Invertido

• ROI= Utilidad Neta(NOPAT)

(Activo Corriente –Pasivo Corriente)+ (Inversiones
Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e
equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).
 C o s to s P ro d u c to s
V en tas V e n d id o s

U tilid ad
O p erativa
( - ) ( + )
C o s to s d e V e n ta s
y G a s to s G asto s d e
NOPAT ( - ) O p e ra tiv o s V en tas
M a rg e n
NOPAT de
Ve n ta s Im p u e s to s
( :) G asto (s + )
V en tas A d m in istrati

ROI ( X )

A c tiv o s
V en tas C o rrie n te s
0
In d ic e d e C a p ita l d e
R o ta c ió n ( :) T ra b a jo ( - )

In versio n P asivo s
T o tal ( + ) C o rrien tes

Inve rs io ne s
F ina nc ie ra s +
Inve rs io ne s
Inm o b ilia ra s +
Inm ue b le s ,
M a q uina ria s y
E q uip o s +
Inta ng ib le s + O tra s
c ue nta s p o r c o b ra r,
o tro s a c tivo s

0
 Ejercicios:
Pasivos

200 Proveedores 0
300 Banco corto plazo
400 Banco Largo plazo 420
100 Patrimonio 580
1000 1000

Ejemplo:
Ks = 12.85% Peso = 58 %
Kb = 6 % Peso = 42. %
Costo de Capital (WACC)= 12.85 * 0.58 + 6 (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %
 Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)

Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación

(a) (b) (c) (b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%

Patrimonio $50 35% 33% 11.67%

Total $150 100% 31.67%

WACC
Antes de impuestos
 WACC para diversos Proveedores
de Financiamiento

La Formula para encontrar el costo de

capital de estas alternativas de
WACC = CPB * MP + CEB * MEB + CEA * MEA + C UR* MUR + COA * MOA
Financiamiento
MT MT
es: MT MT MT

WACC = Costo de Capital

CPB = Costo de Préstamo Bancario
CEB = Costo de la Emisión de Bonos
CEA = Costo de la Emisión de Acciones
CUR = Costo de las Utilidades Retenidas.
COA = Costo de otras alternativas
MT = Monto Total del Financiamiento(100%).
MP = Monto del Préstamo
 Ejercicios:
Caso de Costo de Capital
La Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de
capital:
Origen de fondos Importe (US$) Costo
Anual((%)
Pagaré Bancario 200,000 14%
Deuda de Largo Plazo (Bonos) 400,000 12%
Emisión de Acciones Comunes 300,000 16%
Utilidades retenidas 300,000 16%

La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30%

Determinar
El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa
 COSTO DE CAPITAL
Costo de Capital

Im porte Estruc. % Costo anual Costo de K. Costo (1- t )

Préstamo Bancario (Pagaré) 200,000.00 16.67% 14.00% 2.33% 1.63%
Deuda de L.P. (Bonos) 400,000.00 33.33% 12.00% 4.00% 2.80%
Acciones Pref erentes - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Acciones Comunes 400,000.00 33.33% 16.00% 5.33% 5.33%
Utilidades Retenidas 200,000.00 16.67% 16.00% 2.67% 2.67%
Total 1,200,000.00 100.00% 12.43%

Total del Monto de Costo de Capital

Estructura de Promedio Ponderado=
Financiamiento
Financiamiento
0.1667*16=2.667
Costo de K Pagaré = 200,000
Costo después de
1´200,000 Impuestos
U. R. = 16.67% (16%) Estruc. = 0.1667
U.R. = 2.67% CK = 2.33 (1- 0.30)
CK = 1.63%
 Ejemplo:
Una empresa mantiene en su estructura financiera :
activos totales de US$/. 250000. Deudas por US$/.
150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de
US$/.100000, con costo de oportunidad de 18%.
Determinar el WACC de la empresa.

Solución:
Utilizando la ecuación de WACC, tenemos :

150000 100000
WACC  *12%(1  0.30)  18%  12.24%
250000 250000
 Ejercicios:

La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes

principales: 90,000 dólares mediante préstamo del Sistema Financiero a
una tasa del 15% y 30,000 dólares asumido por los Accionistas. Se desea
determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo
de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%:
Solución:
90,000 Proporción: 90000/120,000 = 75% = 0.75
30,000 30,000/120,000 = 25% = 0.25
120,000 100% 100%

WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc

WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = 12.87%

Caso: Ahorros Tributarios

*=INTERESES POR DEUDA = u:s:$ 10.00

 -METODOLOGIA: WACC

• Promedio Ponderado(WACC): La
Metodología utilizada para calcular el
costo ponderado de capital se llama
simplemente “promedio ponderado de
costo de capital” ó también conocida por
sus siglas en inglés WACC (weighted
average capital cost).
¿A que tasa Al costo de capital promedio
descuento los ponderado (CCPP)
flujos? WACC
WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio)
PNC
% wd = peso de la deuda (fracción de deuda en
la estructura de capital de la empresa)

PAT wc = peso del patrimonio

% Costo de la deuda Acreedor
Kd después de impuestos = rd ( 1 – tasa de impuesto)

Costo del Patrimonio Accionista

=Ks= rs=re =rf +  (rm - rf) + riesgo país

Donde rf= Tasa libre de riesgo

= Beta de la empresa
rm= Retorno de mercado
 WACC = rd (1-t) D/(D+C)) + rc C/(D+C)

• WACC= es el costo de capital de la firma después de

impuesto,
• t = es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado
por las empresas,
• rd =es el costo de endeudamiento de la empresa,
• rc =es el costo de capital propio,
• C =es el valor del capital propio.
• D =es el valor de la deuda
• D+C= es el valor total deuda mas capital.
 El costo de endeudamiento: rd=kd
El costo de endeudamiento es igual al costo de
endeudamiento a mediano y largo plazo, con
terceros, en el que incurre la empresa para
obtener fondos para financiar sus proyectos.
Ejemplo: deuda con la Banca.
 COSTO DE DEUDA
El Costo de la Deuda después de
impuestos Kd (1-T) , Se usa para
calcular el promedio ponderado del
costo de capital, y es la tasa de interés
sobre la deuda Kd, menos los ahorros
fiscales que resultan debido a que el
interés es deducible. Este es el mismo
que el Kd multiplicado por (1 - T)
donde T es la tasa de impuesto a la
renta de la empresa.
 El costo de capital propio: rc =Ks
Teóricamente existen varias aproximaciones al
problema de la estimación del costo de capital
propio:
• Capital Asset Pricing Model (CAPM):Modelo de
determinación de costo de capital)
• Arbitrage Pricing Theory (APT):Teoría arbitraje de precios
• Dividend Growth Model (DGM):Modelo de crecimiento de
dividendos

El CAPM es el modelo más utilizado en

la práctica regulatoria
 (Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista

• WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t))

Flujo de CAPM Arbitraje Otros

Caja
descontado

ROE:
Rx=Rentabili Rentabilidad
-Roe=Histórico dad del Sector
promedio, valor promedio de
contable o libros
Empresas
-Promedio de similares
Valor de Mercado
Capital Asset Princing Model (CAPM)

CAPM = KLR + ( Km - KLR) 

Tasa Libre Rentabilidad Tasa Libre

de Riesgo del mercado de Riesgo

Beta del
Activo

Prima de
riesgo
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Ks=rc = rf + b (rm - rf)

• rf = es la tasa libre de riesgo

• rm =Rentabilidad de Mercado = es el
retorno de una cartera diversificada de
acciones
• b =Beta es el coeficiente de riesgo
específico.
• (rm – rf)= Prima de riesgo promedio del mercado
CAPM (Capital asset pricing model)
Rj = r + j(Rm - r) + rpais
Donde:
j = Coeficiente Beta de la acción
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Rj = Rendimiento esperado de la acción
r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo

Si:
j > 1. Acción más riesgosa que el mercado.
j < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.
 El riesgo país: rpaís
• Es el spread entre un bono emitido por el
gobierno nacional y un bono de similar plazo
emitido por el gobierno de los EEUU (o país
similar).
• Si ambos bonos se encuentran emitidos en la
misma moneda, la diferencia de rendimientos
será sólo riesgo de default.( no pago )
• Si el bono nacional se encuentra emitido en
moneda doméstica, el spread estará
incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.
 El riesgo país: rpaís
• Indice denominado Emerging Markets Bond Index
Plus (Plus Índice de Obligación de Mercados emergentes ) (EMBI+).
Mide el grado de "peligro" que entraña un país para
las inversiones extranjeras.
• El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J.
P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en
varios países latinoamericanos.
¿Qué variables financieras se toman en cuenta?
• J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos
de la deuda de un país, principalmente el dinero en
forma de bonos, por los cuales se abona una
determinada tasa de interés en los mercados.
• El riesgo país es, técnicamente hablando, la sobre
tasa que se paga en relación con los intereses de los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos, país
considerado el más solvente del mundo.
• Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los
Bonos de EE.UU rendían 5,22% de
interés anual y el EMBI de Peru marcó
190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa
mínima que exigiría un inversionista para
invertir en ese país debería ser: 5.22 +
1.90 = 7,12% o, de lo contrario, optaría
por inversiones alternativas
 ¿Dónde encontramos la tasa libre de

rf riesgo: rf?
CORTO PLAZO : Letras T-Bill Damodaram
LARGO PLAZO : Bonos T-Bond www.bondsonline.com

Reporte semanal del Scotiabank

 Annual Returns on Stock, T.Bonds and T.Bills: 1928 - Cu
The raw data for treasury bond and bill returns is obtained from the Federal Reserve database in St. Louis (FRED). The treasury bill rate is a 6-mon

Annual Returns on Investments in Compounded Value of $ 100

Year Stocks T.Bills T.Bonds Stocks T.Bills T.Bonds
1928 43.81% 3.08% 0.84% $143.81 $103.08 $100.84
1929 -8.30% 3.16% 4.20% $131.88 $106.34 $105.07
1930 -25.12% 4.55% 4.54% $98.75 $111.18 $109.85
1931 -43.84% 2.31% -2.56% $55.46 $113.74 $107.03
1932 -8.64% 1.07% 8.79% $50.66 $114.96 $116.44
1933 49.98% 0.96% 1.86% $75.99 $116.06 $118.60
1934 -1.19% 0.30% 7.96% $75.09 $116.41 $128.05
1935 46.74% 0.23% 4.47% $110.18 $116.68 $133.78
1936 31.94% 0.15% 5.02% $145.38 $116.86 $140.49
1937 -35.34% 0.12% 1.38% $94.00 $117.00 $142.43
1938 29.28% 0.11% 4.21% $121.53 $117.12 $148.43

2005 4.85% 4.31% 2.87% $146,062.54 $1,892.09 $4,455.50

2006 15.63% 4.88% 1.96% $168,886.53 $1,984.43 $4,542.87
Risk Premium
Arithmetic Average Stocks - T.Bills
Stocks - T.Bonds
1928-2006 11.77% 3.90% 5.20% 7.87% 6.57%
1966-2006 11.61% 6.03% 7.48% 5.57% 4.13%
1996-2006 11.06% 4.15% 5.92% 6.91% 5.14%
Risk Premium
Geometric Average Stocks - T.Bills
Stocks - T.Bonds
1928-2006 9.86% 3.85% 4.95% * 6.01% 4.91%
1966-2006 10.34% 6.00% 7.08% 4.34% 3.25%
1996-2006 9.56% 4.14% 5.67% 5.42% 3.90%

*=ES LA QUE SE TOMA EN CUENTA PARA LA VALORIZACION

www.damodaram on line
 ¿y el beta del sector?
Archivo Betas Aswath Damodaran
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
Industry Name Number of Market D/E Unlevered Cash/Firm Unlevered Beta
Average Beta Tax Rate
Firms Ratio Beta Value corrected for cash
Advertising 36 0.99 22.25% 11.96% 0.83 6.85% 0.89
Aerospace/Defense 73 0.92 20.81% 21.77% 0.79 6.35% 0.84
Air Transport 56 1.38 42.16% 19.40% 1.03 11.95% 1.17
Apparel 64 0.93 13.39% 21.60% 0.84 5.46% 0.89
Auto & Truck 31 1.29 125.80% 18.90% 0.64 11.63% 0.72
Auto Parts 64 0.99 52.49% 18.93% 0.69 9.69% 0.77
Bank 550 0.59 54.59% 27.81% 0.43 10.20% 0.47
Bank (Canadian) 7 0.72 10.07% 24.41% 0.67 4.78% 0.7
Bank (Foreign) 4 1.78 NA 0.00% NA NA NA
Bank (Midwest) 37 0.79 61.47% 29.14% 0.55 8.86% 0.61
Beverage (Alcoholic) 27 0.66 23.56% 15.30% 0.55 1.67% 0.56
Beverage (Soft Drink) 21 0.71 13.63% 17.74% 0.63 3.75% 0.66
Biotechnology 105 1.56 4.39% 4.41% 1.5 6.65% 1.61
Building Materials 47 0.98 33.54% 23.55% 0.78 14.48% 0.91
Cable TV 23 1.76 38.89% 13.90% 1.31 2.42% 1.35
Canadian Energy 14 0.73 14.27% 30.19% 0.66 1.28% 0.67
Cement & Aggregates 13 1.02 26.35% 26.29% 0.85 2.61% 0.87
Chemical (Basic) 24 0.98 27.64% 13.31% 0.79 5.08% 0.83
Chemical (Diversified) 36 0.97 16.32% 25.87% 0.86 3.74% 0.9
Chemical (Specialty) 94 0.98 21.54% 19.08% 0.84 3.25% 0.87
Coal 16 1.75 15.96% 11.64% 1.53 4.11% 1.6
Computer Software/Svcs 425 1.84 3.56% 10.36% 1.79 10.49% 2
Computers/Peripherals 148 1.99 6.68% 7.84% 1.88 12.11% 2.14
Diversified Co. 134 0.87 22.60% 18.87% 0.74 5.95% 0.79
Drug 334 1.59 9.36% 6.09% 1.46 8.53% 1.6
E-Commerce 60 2.23 3.86% 9.38% 2.15 14.00% 2.5
Educational Services 37 1.09 2.65% 20.95% 1.06 8.99% 1.17
Electric Util. (Central) 24 0.94 69.87% 26.93% 0.62 1.66% 0.63
Electric Utility (East) 29 0.87 56.29% 28.01% 0.62 1.26% 0.63
Electric Utility (West) 16 0.97 58.80% 28.87% 0.68 3.26% 0.71
Electrical Equipment 94 1.52 72.60% 15.47% 0.94 7.73% 1.02
Electronics 186 1.49 14.54% 13.04% 1.33 14.11% 1.54
Entertainment 101 1.3 26.12% 16.69% 1.07 4.53% 1.12
Entertainment Tech 31 2.18 3.38% 10.21% 2.12 16.90% 2.55
Environmental 96 0.87 48.22% 9.45% 0.6 2.14% 0.62
Financial Svcs. (Div.) 269 0.89 132.40% 19.72% 0.43 6.92% 0.47
Food Processing 123 0.72 22.39% 19.60% 0.61 2.53% 0.63
Food Wholesalers 21 0.72 29.15% 23.66% 0.59 5.02% 0.62
Foreign Electronics 10 1.03 23.76% 41.66% 0.9 15.59% 1.07
Furn/Home Furnishings 38 0.87 30.22% 26.93% 0.71 4.45% 0.75
Grocery 19 1.04 39.11% 23.54% 0.8 5.43% 0.84
Healthcare Information 34 1.22 10.30% 10.07% 1.12 8.50% 1.22
Home Appliance 14 0.84 18.39% 14.69% 0.73 11.22% 0.82
Homebuilding 41 0.98 61.74% 23.77% 0.67 5.51% 0.71
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
Household Products 31 0.79 18.46% 24.86% 0.69 2.74% 0.71

*=Beta apalancado
Calculo del Beta con datos de la Bolsa de
Valores de Lima

CALCULO DEL BETA

x y
FECHA IGBV Rmdo Accion X
DICIEMBRE 13500 Ultimo dia laborable del año anterior
ENERO 14000 3.70% 2.00%
FEBRERO 13800 -1.43% -3.50%
MARZO 13700 -0.72% -1.20%
ABRIL 14600 6.57% 8.00%
MAYO 15200 4.11% 6.00%
JUNIO 16200 6.58% 7.50%
JULIO 17200 6.17% 8.00%
AGOSTO 18000 4.65% 5.85%
SETIEMBRE 16500 -8.33% -11.00%
OCTUBRE 20350 23.33% 28.00%
NOVIEMBRE 20450 0.49% 1.00%
DICIEMBRE 20200 -1.22% -2.00% Ultimo dia laborable del año en estudio

RIESGO 7.59% 9.46%

RENDIMIENTO PROMEDIO 3.66% 4.05%
COEFICIENTE VARIACION 2.08% 2.33%
BETA(*) 1.24

(*)= se usa Estimacion lineal, ingresando Rmdo como X y

precios de Accion como "Y"
 ¿y el beta del sector?
Industry Name Number of Market D/E Unlevered Cash/Firm Unlevered Beta
Average Beta Tax Rate
Firms Ratio Beta Value corrected for cash
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62

Archivo Betas Aswath Damodaran

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html

Hay que
trabajar con
la Beta
apalancada

Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio)

Boa=Beta Económico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda= Be

(1+(1-T)(D/C)
¿Dónde encontramos la tasa de
mercado : rm ?
JWA market return Benchmark Results

2007
YTD 3 Year 5 Year
Benchmark 2006
(10/31/ Annlzd. Annlzd.
07)
Market Return
20.90% 12.92% 19.26% 21.81%
Benchmark
S&P 500 Index 15.80% 10.87% 13.16% 13.88%

http://www.marketreturnbenchmark.com/
 ¿Dónde encontramos el
riesgo país?

Reporte semanal del BCP AL 121208 = 451 PUNTOS: 4.5

¿Cómo calculo el CCPP=wacc?
1. WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio)
2. Ks = Krf +  (Km - Krf) + riesgo país
Industry Name Number of Market D/E Unlevered Cash/Firm Unlevered Beta
Average Beta Tax Rate
Firms Ratio Beta Value corrected for cash
Hotel/Gaming 84 0.77 33.19% 14.22% 0.6 2.99% 0.62
JWA market return Benchmark Results

2007
YTD 3 Year 5 Year
Benchmark 2006
(10/31/ Annlzd. Annlzd.
07)
Market Return
20.90% 12.92% 19.26% 21.81%
Benchmark
S&P 500 Index 15.80% 10.87% 13.16% 13.88%

Activos $ 205,000 $ 209,540 $ 219,540

Pasivos $ 135,000 65.85% $ 90,000 42.95% $ 55,000 25.05%
Patrimonio $ 70,000 34.15% $ 119,540 57.05% $ 164,540 74.95%
tasa libre de riesgo 4.60% 4.60%
tasa riesgo pais 1.40% 1.40%
Beta desapalancado 0.60
Beta apalancado 0.78 0.71
Tasa de deuda 11.50% 9.80%
Tasa de deuda con credito fiscal 8.05% 6.86%
Rentabilidad accionista 12.68% 12.04%
CCPP 12.17% 11.48%

CAPM = Ks= 4.6 + 0.78(13.16 -4.6) + 1.4 =12.68 %

WACC= (57.05 X 12.68) + 42.95(11.50) =12.17 %
 Índice compuesto Standard and Poor
S&P 500

 Incluye las acciones de las 500 empresas más grandes, es

un índice más amplio

 Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones

de cada empresa en proporción al número de acciones
que han sido emitidas
 Beta apalancado

  D 
L =  u 1  (1  t)  ÷
  P 

L = Beta apalancado para el patrimonio de una empresa

u = Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda)

t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda)
D = Deuda
P = Patrimonio

Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el

riesgo de mercado del patrimonio se incrementará y esto levará a
betas mayores
 Beta Apalancado

 
L =  u 1  (1  t)  D ÷
 P 

 El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones

en el patrimonio de una empresa, está determinado por
el riesgo de los negocios en la cual opera y por el monto
de riesgo del apalancamiento financiero
 Beta no apalancado

() Beta no apalancado = Beta Corriente

1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda / Patrimonio)]
 Beta no apalancado
 Boeing por regresión de periodo 1993 – 1998, tiene un Beta
histórico de 0.96, obtenido de los precios de las acciones

 Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 – 98 = 17.88%

 El Beta del periodo 1993 – 1998 refleja el promedio del
apalancamiento

() Beta no apalancado = Beta Corriente

1 +[ (1-t ) (Promedio Deuda/Patrimonio)]

() = 0.96
1 +[ (1-0.35) (0.1788)]
() = 0.86
 COSTO DE OPORTUNIDAD Y TASAS DE DESCUENTO: Ke, Koa y CPPC

DATOS DE MERCADO USA

Rm (Rentabilidad de mercado Dow Jones) 10.54% http://www.marketreturnbenchmark.com
Rf (Tasa libre de Riesgo, T-bills) 4.60% (Dato, FUENTE BLOOMBERG Elaboración: Estudios Economicos Scotiabank,Ver Anex
Tasa impositiva en USA 34%

existe un beta económico

EMPRESA REPRESENTATIVA USA (Southern Copper Corp.) Be que no considera endeudamiento, lo c
Relación D/C 1 2/3 patrimonial Bp que considera la relación
Boa =Beta Economico=Beta desampalancado 0.96 (Dato de Damodaran, Ver Anexo Adjunto)
CALCULO DEL RETORNO ECONOMICO ESPERADO: Boa=Beta economico= Beta sin incluir deuda bancaria=beta desapalancado
CALCULO DEL Koa PARA EL PROYECTO Be=Beta patrimonial=beta apalancado
Koa =Costo de Capital Económico Proyecto (On Assets)
Boa=Beta Economico=Beta desapalancado 0.960
Koa = COK Económico=Costo de Capital Economico=rf + Boa (Rm - rf) 10.30%
Riesgo País= Rp 2.50%
Koa Perú=Costo de Capital economico Perú= (Koa + Rp) 12.80% Tasa de Descuento Económico
CALCULO DEL RETORNO FINANCIERO ESPERADO:
CORRECCION POR EL NIVEL DE RELACION : D/C
CALCULOS Ke y Be para D/C de PARA EL PROYECTO
Be = Beta Patrimonial =Beta Apalancado=Boa[1+(1-T)D/C ] 2.030 T - Tasa de impuestos
Relación D/C 1 2/3
Riesgo País= Rp 2.50%
Ke = COK Financiero= Retorno Financiero del Proyto=rf + Be (Rm - rf) 16.66%
Ke Perú (Ke + Rp) 19.16% Tasa de descuento Financiero

Ki anual 10.35% Ki - costo de deuda

Tasa de imp. 30%
Relac. D/C: 1 2/3
%D 60%
%C 40%
CPPC=WACC= COK 12.01% 9.51 Damodaran Junio 2007
10% al 15% fluctuan la Tasa de Descuento de Proyectos Mineros
•FIN