1.

1 FUNDAMENTOS DE LA POLÍTICA DE PAGOS

Elementos de la política de pagos.

Política de pagos Decisiones que toma una empresa sobre si distribuye o no el

efectivo entre los accionistas, cuánto distribuye y a través de qué medios.

Los inversionistas supervisan con sumo cuidado las políticas de pagos de las
compañías, y los cambios inesperados en dichas políticas pueden tener efectos
importantes en los precios de las acciones de las compañías. La reciente historia
de Best Buy demuestra muchas de las importantes dimensiones de la política de
pagos.

Como la mayoría de las compañías de rápido crecimiento, Best Buy decidió no

pagar ningún efectivo a los accionistas por muchos años; en vez de ello, prefirió
reinvertir el efectivo que el negocio generaba para construir y operar tiendas
nuevas. A medida que la compañía maduraba, los administradores decidieron que
el flujo de efectivo proveniente de las operaciones era suficiente para continuar
reinvirtiendo en el crecimiento y devolver algo de efectivo a los accionistas. Sin
embargo, en el caso de Best Buy, la decisión de comenzar a distribuir efectivo
entre los accionistas en 2003 no se debió por completo a la desaceleración en el
ritmo de crecimiento de la compañía. Además, un importante cambio en el código
fiscal ese año hizo que los dividendos después de impuestos fueran mucho más
atractivos para los inversionistas. El accionista mayoritario de Best Buy en ese
tiempo era su fundador, Richard Schulze, quien tenía la posibilidad de recibir $20
millones en dividendos anualmente. Schulze pagaría mucho menos impuestos
sobre esos dividendos después de los cambios en el régimen fiscal instaurados en
2003.

Pero los dividendos no son el único medio por el cual las compañías distribuyen el
efectivo entre los accionistas. También pueden llevar a cabo recompras (o
readquisiciones) de acciones, en las que normalmente vuelven a obtener algunas
de sus acciones ordinarias en circulación mediante compras en el mercado
abierto. Best Buy, como muchas otras empresas, utiliza ambos métodos para
poner el efectivo en manos de sus accionistas. En el primer año en que pagó
efectivo a los accionistas, Best Buy entregó $130 millones en dividendos y
recompró $100 millones en acciones comunes.

De hecho, entre 2005 y 2008, Best Buy distribuyó más efectivo mediante
recompras de acciones que a través de dividendos; sin embargo, cuando llegó la
crisis financiera, la compañía eliminó temporalmente todas las recompras de
acciones, pero mantuvo sus pagos trimestrales de dividendos.
Si generalizamos las lecciones sobre políticas de pagos a partir de la reciente
historiafinanciera de Best Buy, podemos esperar lo siguiente:

1. Las compañías de rápido crecimiento, por lo general, no pagan efectivo a

sus accionistas.
2. Un crecimiento lento, la generación positiva de flujo de efectivo y unas
condiciones fiscales favorables pueden impulsar a las compañías a iniciar
pagos de efectivo a los inversionistas. La base de propiedad de la empresa
también es un factor importante en la decisión de distribuir el efectivo.
3. Los pagos de efectivo se pueden hacer mediante distribución de dividendos
o recompras de acciones. Muchas compañías utilizan ambos métodos. En
algunos años, se paga más efectivo a través de los dividendos, pero en
ocasiones las recompras de acciones rebasan en monto a los pagos de
dividendos.
4. Cuando las condiciones de negocios son adversas, las compañías se
encuentran más dispuestas a reducir las recompras de acciones en vez de
recortar los dividendos. política de pagos Decisiones que toma una
empresa sobre si distribuye o no el efectivo entre los accionistas, cuánto
distribuye y a través de qué medios.

Tendencias en los dividendos y las recompras (o readquisiciones) de acciones

Cuando las compañías desean distribuir efectivo entre los accionistas, pueden
pagar dividendos, o bien, comprar acciones en circulación.

Podemos extraer tres conclusiones sobre las políticas de pagos de las compañías.
Primero, las compañías manifiestan un fuerte deseo de mantener un crecimiento
constante y modesto en los dividendos, que sea aproximadamente congruente con
el crecimiento a largo plazo en las ganancias. Segundo, a lo largo del tiempo, las
recompras de acciones han representado una fracción creciente del total de los
pagos de efectivo. Tercero, cuando las ganancias fluctúan, las compañías
modifican sus pagos a corto plazo principalmente haciendo ajustes a las
recompras de acciones (y no a los dividendos), reduciendo las recompras durante
las recesiones e incrementándolas rápidamente durante las expansiones
económicas.

1.2 LA MECÁNICA DE LA POLÍTICA DE PAGOS.

Procedimientos de pago de los dividendos en efectivo

En las reuniones trimestrales o semestrales, un consejo directivo decide si pagará

los dividendos en efectivo y en qué cantidad. Si la compañía ya ha establecido un
precedente de pago de dividendos, el consejo directivo deberá decidir si los
dividendos se mantienen en el mismo nivel o se elevan, y esa decisión se basa
principalmente en el desempeño reciente de la empresa y en su capacidad para
generar flujo de efectivo en el futuro. Los consejos directivos rara vez reducen los
dividendos, a menos que consideren que la capacidad de la empresa para generar
efectivo está en verdadero peligro.

Cuando los directores de una compañía declaran un dividendo, emiten un

comunicado que específica el monto del dividendo y establece tres fechas
importantes:

1. La fecha de registro,
2. la fecha del ex dividendo y
3. la fecha de pago.
Todas las personas cuyos nombres estén en la lista de accionistas en la fecha de
registro reciben el dividendo. A estos accionistas a menudo se les conoce como
titulares del registro.

Debido al tiempo requerido para registrar los asientos contables cuando se

comercializa un lote de acciones, este se comienza a vender como ex dividendo
2 días hábiles antes de la fecha de registro. Los compradores de acciones que se
vendan como ex dividendo no reciben el dividendo actual. Una forma sencilla de
determinar el primer día en el que se venden las acciones como ex dividendo es
restar 2 días hábiles de la fecha de registro.

La fecha de pago es la fecha real en la que la compañía envía por correo el pago
de dividendos a los titulares del registro. Es generalmente unas cuantas semanas
después de la fecha de registro. Presentamos aquí un ejemplo para aclarar las
diversas fechas y los efectos contables.

Procedimientos de recompra de acciones

La mecánica de pagos de dividendos en efectivo es casi la misma para todos los

dividendos que paga cualquier compañía pública. Con la recompra de acciones,
las empresas pueden utilizar por lo menos dos métodos diferentes para poner
efectivo en manos de los accionistas.

El método más común de ejecutar un programa de readquisición se llama

recompra de acciones en el mercado abierto. En una recompra de acciones en el
mercado abierto, como el nombre sugiere, las compañías simplemente vuelven a
adquirir algunas de sus acciones en circulación en el mercado abierto. Las
empresas cuentan con gran libertad en cuanto al momento y la forma de realizar
estas adquisiciones en el mercado abierto. Algunas compañías hacen compras en
cantidades fijas a intervalos regulares, en tanto que otras exhiben un
comportamiento más oportunista y readquieren más acciones cuando consideran
que el precio de estas es relativamente bajo, y menos acciones cuando el precio
es elevado.

En contraste, las compañías a veces recompran acciones a través de una oferta

pública. En una oferta pública, una compañía anuncia el precio que está dispuesta
a pagar para recomprar las acciones y la cantidad de acciones que desea volver a
adquirir.

El precio de la oferta pública se establece normalmente muy por encima del precio
actual de mercado. Los accionistas interesados en participar comunican a la
compañía cuántas acciones están dispuestos a venderle al precio establecido. Si
los accionistas no ofrecen vender el mismo número de acciones que la compañía
desea recomprar, la compañía puede cancelar o extender la oferta. Si la oferta
cuenta con un exceso de solicitudes, es decir, si los accionistas quieren vender
más acciones de las que la compañía desea recomprar, entonces esta última
normalmente recompra las acciones en forma proporcional. Por ejemplo, si la
firma quiere recomprar 10 millones de acciones, pero los inversionistas ofrecen 20
millones de acciones, entonces la compañía recompraría exactamente la mitad de
las acciones que ofrece cada accionista.

Un tercer método para recomprar acciones es la llamada subasta holandesa. En

una subasta holandesa, la compañía especifica un intervalo de precios al cual está
dispuesta a comprar acciones y la cantidad de estas que desea. Los inversionistas
pueden ofrecer sus acciones a la compañía a cualquier precio dentro del intervalo
especificado, lo que permite que la empresa trace una curva de demanda para sus
acciones. Es decir, la curva de demanda especifica cuántas acciones venderán los
inversionistas a la compañía a cada precio dentro del intervalo de oferta. Esto
permite que la firma determine el precio mínimo requerido para comprar la
cantidad deseada de acciones, y cada accionista recibe ese precio.

Planes de reinversión de dividendos

En la actualidad muchas empresas ofrecen planes de reinversión de dividendos

(PRID), los cuales permiten que los accionistas utilicen los dividendos recibidos
sobre las acciones de la empresa para adquirir acciones adicionales, incluso
acciones fraccionarias, sin ningún costo de transacción o a uno muy bajo. Algunas
empresas incluso permiten que los inversionistas realicen sus compras iníciales de
acciones de manera directa, sin la participación de un corredor. Con los PRID, los
participantes normalmente pueden adquirir acciones aproximadamente un 5% por
debajo del precio de mercado vigente. Desde el punto de vista de la empresa, esta
puede emitir nuevas acciones para los participantes de manera más económica,
evitando así costos de infravaloración y de flotación que acompañarían a la venta
pública de las nuevas acciones. Sin duda, la existencia de un PRID aumenta el
atractivo de las acciones de una compañía en el mercado.
 1.3 RELEVANCIA DE LA POLÍTICA DE PAGOS

La literatura financiera da cuenta de numerosas teorías y hallazgos empíricos en

relación con las políticas de pagos. Aunque estas investigaciones arrojan datos
interesantes sobre las políticas de pagos, las decisiones sobre el presupuesto y la
estructura de capital se consideran, por lo general, más importantes que las
decisiones sobre el pago de dividendos.

En otras palabras, las compañías no deberían sacrificar las decisiones sobre una
buena inversión o las decisiones financieras por una política de pagos de dudosa
importancia. La pregunta más importante acerca de una política de pagos es:
¿Acaso esta política tiene un efecto importante sobre el valor de la empresa? Se
han propuesto varias respuestas teóricas y empíricas a esta pregunta, pero hasta
ahora no existe una regla generalmente aceptada que ayude a que una empresa
encuentre su política “óptima” de pagos.

La mayoría de las teorías que se han propuesto para explicar las consecuencias
de la política de pagos se centran en los dividendos. De aquí en adelante,
utilizaremos los términos política de dividendos y política de pagos indistintamente,
lo que significa que no haremos distinción alguna entre los pagos de dividendos y
las recompras de acciones en términos de las teorías que intentan explicar si
estas políticas tienen un efecto sobre el valor de la empresa.

Teoría residual de los dividendos

La teoría residual de los dividendos es una escuela de pensamiento que sugiere

que el dividendo que paga una compañía debe verse como un residuo, es decir,
como el monto que queda después de que se han aprovechado todas las
oportunidades de inversión aceptables. Si usamos este enfoque, la compañía
tomaría la decisión referente a los dividendos en los tres siguientes pasos:

1. Paso 1 Determinar su nivel óptimo de gastos de capital, que sería el nivel

que aproveche todos los proyectos con VPN positivos de una empresa.

2. Paso 2 Utilizar las proporciones óptimas de estructura de capital calcular el

monto total de financiamiento de capital necesario para respaldar los gastos
generados en el paso 1.

3. Paso 3 Como el costo de las ganancias retenidas, kr, es menor que el costo
de las nuevas acciones comunes, kn, utilizar las ganancias retenidas para
cubrir el requerimiento de capital mencionado en el paso 2. Si las ganancias
retenidas son insuficientes para cubrir esta necesidad, vender nuevas
acciones comunes. Si las ganancias retenidas disponibles son más que
suficientes para cubrir esta necesidad, distribuir el monto excedente (el
residuo) como dividendos.
De acuerdo con este enfoque, mientras la necesidad de capital de la empresa
exceda el monto de las ganancias retenidas, no se pagará ningún dividendo en
efectivo. Este enfoque se apoya en el argumento de que una administración sólida
debe asegurarse de que la empresa cuenta con el dinero necesario para competir
de manera eficaz. Esta concepción acerca de los dividendos sugiere que el
rendimiento requerido de los inversionistas, ks, no se ve influido por la política de
dividendos de la compañía, una premisa que, a la vez, implica que la política de
dividendos es irrelevante, en el sentido de que no afecta el valor de la empresa.

1.4 FACTORES QUE AFECTAN LA POLÍTICA DE DIVIDENDOS

La política de dividendos de la compañía representa un plan de acción que debe

seguirse siempre que se tome una decisión acerca de los dividendos. Las
empresas desarrollan políticas que son congruentes con sus objetivos. Antes de
examinar algunos de los tipos más comunes de políticas de dividendos,
hablaremos sobre seis factores que las firmas toman en consideración cuando
establecen una política de dividendos.

Se trata de las restricciones legales y contractuales, las perspectivas de

crecimiento, las consideraciones de los dueños y las referentes al mercado.

Restricciones legales

La Mayoría de los estados de EUA prohíben que las compañías paguen como
dividendos en efectivo cierta porción del “capital legal” de la empresa, el cual
normalmente se mide por el valor a la par de sus acciones comunes. Otros
estados determinan que el capital legal incluye no solo el valor a la par de las
acciones comunes, sino también cualquier capital pagado en exceso del valor a la
par. Estas restricciones sobre el capital generalmente se establecen con la
finalidad de brindar una base patrimonial suficiente para proteger los derechos de
los acreedores.

Si una compañía tiene deudas vencidas o es legalmente insolvente o está en

bancarrota, la mayoría de los estados de EUA prohíben que pague dividendos en
efectivo.

Además, la administración fiscal estadounidense (Internal Revenue Service, ISR)

prohíbe que las compañías acumulen las ganancias para reducir los impuestos de
los dueños. Si el fisco puede determinar que una compañía ha acumulado un
exceso de ganancias que permite que los dueños retrasen el pago de impuestos
por ingresos ordinarios sobre los dividendos recibidos, puede cobrarle un impuesto
a las ganancias en exceso sobre cualquier ganancia retenida que rebase los
$250,000 para la mayoría de los negocios.

Durante la reciente crisis financiera, diversas instituciones recibieron ayuda

financiera federal y tuvieron que aceptar las restricciones sobre los pagos de
dividendos a los accionistas hasta que reembolsaran el dinero que recibían del
gobierno. Por ejemplo, el Bank of America tenía más de 30 años de registrar
aumentos consecutivos en sus dividendos antes de aceptar el dinero de la ayuda
federal. Como parte del plan de rescate, Bank of America tuvo que reducir sus
dividendos a $0.01 por acción.

Restricciones contractuales

A menudo, la capacidad de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve

limitada por disposiciones restrictivas en acuerdos de préstamo. Por lo general,
estas restricciones prohíben el pago de dividendos en efectivo hasta que la
compañía alcance un cierto nivel de ganancias, o bien, limitan los dividendos a un
cierto monto de dólares o un porcentaje de las ganancias. Las limitantes sobre los
dividendos ayudan a proteger a los acreedores de pérdidas generadas por la
insolvencia de la compañía.

Perspectivas de crecimiento

Los requerimientos financieros de la empresa están directamente relacionados

con cuánto espera crecer y con los activos que necesitará adquirir. Debe evaluar
su rentabilidad

y riesgo con la finalidad de determinar su capacidad para conseguir capital de

fuentes externas. Además, la empresa debe determinar el costo y la rapidez con la
que puede obtener el financiamiento. Por lo general, una compañía grande y
madura cuenta con un acceso adecuado a capital nuevo, mientras que una
compañía de rápido crecimiento quizá no tenga los fondos suficientes a su
disposición para financiar sus proyectos aceptables. Es probable que una
compañía en crecimiento tenga que depender considerablemente del
financiamiento interno a través de las ganancias retenidas, por lo que quizá pague
solo un pequeño porcentaje de sus ganancias como dividendos.

Una compañía más establecida está en una mejor posición de pagar una gran
parte de sus ganancias, particularmente si cuenta con fuentes de financiamiento a
su disposición.
Consideraciones de mercado

Una de las más recientes teorías propuestas para explicar las decisiones de pago
de las compañías es la llamada teoría de la restauración de los dividendos. De
acuerdo con esta teoría, las demandas de dividendos de los inversionistas fluctúan
con el tiempo.

Por ejemplo, durante un periodo de auge económico, caracterizado por un

mercado de valores en ascenso, los inversionistas pueden sentirse más atraídos
por acciones que ofrecen enormes ganancias de capital. Cuando la economía se
encuentra en recesión y el mercado de valores está en declive, los inversionistas
suelen preferir la seguridad de un dividendo. La teoría de la restauración de los
dividendos sugiere que las empresas tienden a iniciar pagos de dividendos o a
incrementar los pagos existentes cuando los inversionistas muestran una marcada
preferencia por los dividendos. Las compañías satisfacen las preferencias de los
inversionistas.

1.5 TIPOS DE POLÍTICAS DE DIVIDENDOS.

La política de dividendos de la empresa debe formularse con dos objetivos básicos

en mente: proveer un financiamiento adecuado y maximizar la riqueza de los
propietarios. En las siguientes secciones se describen tres diferentes políticas de
dividendos.

Política de dividendos según una razón de pago constante

Existe un tipo de política de dividendos que implica el uso de una razón de pago
constante.

La razón de pago de dividendos indica el porcentaje de cada dólar ganado que

una compañía distribuye a los propietarios en forma de efectivo. Se calcula al
dividir el dividendo en efectivo por acción de la empresa entre sus ganancias por
acción. Con una política de dividendos según una razón de pago constante, la
compañía establece que se pague cierto porcentaje de las ganancias a los dueños
en cada periodo de dividendos.

El problema con esta política es que si las ganancias de la empresa se desploman

o si ocurre una pérdida en un periodo determinado, los dividendos pueden ser
bajos o incluso inexistentes. Como los dividendos se consideran a menudo como
un indicador de la condición y el estado futuros de una compañía, el precio de las
acciones de esta puede verse afectado negativamente.

Política de dividendos regulares

La política de dividendos regulares se basa en el pago de un dividendo fijo en
dólares en cada periodo. A menudo, las empresas que utilizan esta política
aumentan el dividendo regular una vez que ha ocurrido un aumento sostenible en
las ganancias. Con esta política, los dividendos casi nunca disminuyen.

Política de dividendos bajos, regulares y extraordinarios

Algunas compañías establecen una política de dividendos bajos, regulares y

extraordinarios, lo que implica que pagan un dividendo bajo de forma regular, que
se complementa con un dividendo adicional (“extraordinarios”) cuando las
ganancias son más altas de lo normal en un periodo determinado. Al otorgar a
este dividendo adicional el carácter de dividendo extraordinario, la compañía evita
crear expectativas de que el aumento en el dividendo será permanente. Esta
política es especialmente común entre las compañías que experimentan cambios
cíclicos en las ganancias.

Al establecer un dividendo bajo y regular que se pague cada periodo, la empresa

da a los inversionistas el ingreso estable necesario para forjar la confianza en la
compañía, y el dividendo extraordinario le permite compartir con ellos las
ganancias de un periodo especialmente bueno. Las compañías que utilizan esta
política deben aumentar el nivel del dividendo regular una vez que se han
alcanzado aumentos comprobables en las ganancias.

El pago de un dividendo extraordinario no debe ser un acontecimiento regular; de

otra forma, pierde su sentido. Se recomienda usar una razón meta de pago de
dividendos al establecer el nivel del dividendo regular.

1.6 OTRAS FORMAS DE DIVIDENDOS.

Existen dos transacciones comunes que tienen cierta semejanza con los
dividendos en efectivo; se trata de los dividendos en acciones y los
fraccionamientos de acciones.

Aunque ambas modalidades están relacionadas entre sí, sus efectos económicos
son muy diferentes de los que producen los dividendos en efectivo o las
recompras de acciones.

Dividendos en acciones

Un dividendo en acciones es el pago de un dividendo en forma de acciones a los

propietarios existentes. Con frecuencia, las compañías pagan dividendos en
acciones como una forma de reemplazo o complemento de los dividendos en
efectivo. En un dividendo en acciones, los inversionistas simplemente reciben
acciones adicionales en proporción a las acciones que ya poseen. No se distribuye
efectivo y no se transfiere valor real alguno de la empresa a los inversionistas. En
cambio, debido a que el número de acciones circulantes aumenta, el precio de las
acciones decrece aproximadamente en forma proporcional al monto del dividendo
en acciones.

Aspectos contables

En el sentido contable, el pago de un dividendo en acciones es una transferencia

de fondos entre las cuentas de capital patrimonial de los accionistas, y no una
salida de fondos. Cuando una compañía declara un dividendo en acciones, los
procedimientos para el anuncio y la distribución son los mismos descritos
anteriormente para un dividendo en efectivo. Los asientos contables asociados
con el pago de un dividendo en acciones varían dependiendo del tamaño de este
último.

Un pequeño dividendo en acciones (comunes) es un dividendo que representa

menos del 20 o 25% de las acciones comunes en circulación al momento de
declararlo. Los dividendos en acciones pequeños son los más comunes.

Punto de vista de los accionistas

El accionista que recibe el dividendo en acciones normalmente no recibe algo de

valor. Después de que se paga el dividendo, el valor unitario de las acciones que
poseen los accionistas baja en proporción al dividendo, de tal manera que el valor
de mercado de sus inversiones en la compañía permanece sin cambios. Por lo
tanto, los dividendos en acciones normalmente están exentos de impuestos. La
proporción de propiedad del accionista en la compañía también permanece igual,
y en tanto que las ganancias de la compañía no cambien, su participación de las
ganancias totales tampoco cambiará. (Sin embargo, si las ganancias y los
dividendos en efectivo de la compañía aumentan cuando se emite el dividendo en
acciones, es probable que también aumente el valor de las acciones).

Fraccionamientos de acciones

Aun cuando no son un tipo de dividendo, los fraccionamientos de acciones tienen

un efecto sobre el precio de las acciones de la empresa, similar al de los
dividendos en acciones. Un fraccionamiento de acciones es un método que se
utiliza comúnmente para reducir el precio de mercado de las acciones de una
compañía al aumentar la cantidad de acciones que pertenecen a cada accionista.
En un fraccionamiento de 2 por 1, por ejemplo, se intercambian dos nuevas
acciones por cada antigua acción, y cada acción nueva vale la mitad del valor de
cada acción anterior. Un fraccionamiento de acciones no tiene efecto alguno sobre
la estructura del capital de la empresa y normalmente está exento de gravamen.
Muy a menudo, una compañía cree que sus acciones tienen un precio muy
elevado, y que el hecho de reducir el precio de mercado aumentará la actividad
comercial. Con frecuencia, los fraccionamientos de acciones son preferibles a
emitir más acciones para aumentar su comerciabilidad y estimular la actividad del
mercado. No es inusual que un fraccionamiento de acciones cause un ligero
aumento en el valor de mercado de las acciones, lo que se atribuye a su contenido
informacional y al hecho de que el total de los dividendos pagados por lo común
aumenta levemente después de un fraccionamiento.

RESUMEN

ENFOQUE EN EL VALOR

La política de pagos se refiere a los flujos de efectivo que una empresa distribuye
entre sus accionistas. Una acción común da a su propietario el derecho a recibir
todos los dividendos futuros. El valor presente de todos esos dividendos futuros,
que se esperan a lo largo de la vida infinita de una empresa, determina el valor de
las acciones de esta última.

Los pagos corporativos no solo representan los flujos de efectivo para los
accionistas, sino que también contienen información útil sobre el desempeño
actual y futuro de la empresa. Dicha información afecta la percepción de los
accionistas sobre el riesgo de la compañía. Una empresa también puede pagar
dividendos en acciones, realizar fraccionamientos de acciones o recomprarlas.
Todas estas medidas relacionadas con los dividendos pueden afectar el riesgo, los
rendimientos y el valor de la empresa como resultado de sus flujos de efectivo y el
contenido informacional.

Aunque la teoría de relevancia de dividendos todavía está en evolución, el

comportamiento de la mayoría de las empresas y los accionistas sugiere que la
política de dividendos afecta el precio de las acciones. Por consiguiente, los
gerentes financieros tratan de desarrollar e implementar políticas de dividendos
que sean congruentes con el objetivo de la compañía de maximizar el precio de
las acciones.

Este tema lo he sacado de un libro de administración financiera, lo que está en

amarillo son subtemas de este tema llamado FUNDAMENTO DE LA POLITICA
DE PAGOS y los que les he puesto una raya vienen siendo sub-sub temas,
además les dejare esta captura ya que a la hora de hacer las diapositivas nos
podemos guiar con este índice. Y al copiar el tema fui viendo cuales eran los
puntos mas importantes.

Aca les dejo el link del libro.

https://www.academia.edu/28949029/LIBRO_Principios_de_Administracion_Finan
ciera_LAWRENCE_J._GITMAN

Empieza de la pagina 507 hasta 527

Si pueden ver en el libro hay ejemplos y ejercicios tal vez lo podemos leer para dar
alguna explicación a la hora de exponer, yo en este resumen no los puse porque
solo lo podemos mencionar.