El problema de agencia

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que de dicho ejercicio se deriven.
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Contenido

Presentación ........................................................................................................................ 4

La teoría de la agencia I ....................................................................................................... 5

La teoría de la agencia II ...................................................................................................... 6

La teoría de la agencia III ..................................................................................................... 7

Los costes de agencia IV ...................................................................................................... 8

Separación entre propiedad y gerencia .............................................................................. 9

El problema de agencia ..................................................................................................... 10

El caso Enron...................................................................................................................... 11

El caso Enron: Cronología del colapso ............................................................................... 12

El caso Enron...................................................................................................................... 14

Resumen ............................................................................................................................ 15

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Presentación

En este tema introduciremos la teoría de la agencia destacando el concepto de problema de agencia.

Esta teoría trata de explicar las relaciones e interacciones entre los distintos agentes de la economía,
centrándose principalmente en las que se dan en una empresa cuando contrata gestores profesionales
para dirigirla. Analizaremos en profundidad los problemas que pueden surgir de esta delegación de
poderes y revisaremos situaciones reales en las que las empresas han tenido que hacer frente a estos
conflictos de intereses. Veremos también en detalle uno de los ejemplos más emblemáticos en los que
una empresa ha tenido que hacer frente a este problema, el caso Enron.

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La teoría de la agencia I

Podemos definir la teoría de la agencia como el mecanismo que tienen las empresas para
subcontratar diversas tareas en vez de realizarlas de forma interna. En este tipo de
subcontrataciones, las empresas tienen responsabilidad total sobre el trabajo realizado ya que, a
todos los efectos, es como si el trabajo se hubiese hecho internamente.

Un ejemplo de externalización del trabajo sería cuando una empresa que vende productos a través de
internet decide subcontratar una empresa de mensajería para realizar las entregas. Dependiendo del
número de entregas que realice la empresa, esta subcontratación puede suponer un importante ahorro
en costes si la comparamos con la realización de las entregas directamente por la empresa vendedora.

Otro ejemplo sería el uso de una gestoría externa para la realización de los informes contables y la
fiscalidad de la empresa. La externalización de estas gestiones resulta muy beneficiosa especialmente en
el caso de las pequeñas empresas, ya que permite que continúen su actividad sin que sea necesario que
se hagan cargo de la realización estos informes fiscales y contables, teniendo por tanto que contratar a un
equipo de profesionales para esta tarea. Sin embargo, la subcontratación de una gestoría no exime a la
empresa de la responsabilidad sobre dichos informes pues, como hemos indicado antes, el trabajo
realizado por la gestoría en este caso es, a todos los efectos, como si hubiese sido realizado por la propia
empresa de forma interna.

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La teoría de la agencia II

Para describir de un modo más formal estos procesos diremos que:

En una relación de agencia una persona (física o jurídica), a la que denominaremos principal,
encargará la realización de un trabajo concreto a otra persona (física o jurídica), a la que
denominaremos agente, que no asumirá por ello la responsabilidad que el principal pudiera tener
con terceros sobre la realización de dicho trabajo.

De este modo, la relación entre el principal y el agente debe ser recogida en un contrato en el que se
incluyan detalladamente los pormenores del trabajo a realizar por el agente para el principal.

La teoría de la agencia permite que estos contratos se actualicen durante su duración para atender a las
necesidades del principal de forma adecuada. Incluso es habitual que estas modificaciones afecten a
aspectos importantes de los mismos.

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La teoría de la agencia III

En el año 1973 el economista Ross publicó un artículo en la revista The american Economic Review
titulado “The economic theory of agency: The principal's problem“ en el que analizaba la
problemática de las relaciones de agencia, que tiene como punto de partida el hecho de que en
toda relación de agencia cada sujeto tiene sus propios intereses y siguiendo los mismos buscará
maximizar su utilidad.

Este problema es de especial relevancia cuando lo que los propietarios de la empresa externalizan es su
propia gestión, práctica habitual en empresas de gran tamaño. Los conflictos de intereses que surgen en
esta situación son lo que habitualmente se conoce como Problema de agencia.

Ross fue uno de los primeros economistas en analizar la teoría de la agencia y puso de manifiesto la
necesidad de implementar mecanismos para garantizar que la mejor forma de maximizar la utilidad del
agente sea maximizar la del principal. Por su parte el principal solo va a confiar en la teoría de la agencia si
se garantiza que el resultado de su aplicación es más eficiente que el de su no aplicación.

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Los costes de agencia IV

Se conoce como costes de agencia a los costes asociados a los problemas que pueden derivar de las
relaciones de agencia, que podemos dividir en:

Costes de control productivo

Los costes de control productivo son costes que debe asumir el
principal para controlar la conducta del agente, asociada al
proceso externalizado.

Pérdida residual
La pérdida residual se refiere a la devaluación del poder de
decisión del principal en las situaciones en las que el agente debe
tomar decisiones en su nombre, pues es obvio que estas
decisiones podrían ser diferentes si las tomase el propio
principal.

Costes de fianza
Se llama costes de fianza a los costes a los que tiene que hacer
frente el agente para garantizar que sus actuaciones son acordes
a lo pactado en el contrato con el principal. Esto se debe a que,
aunque la responsabilidad final de las acciones realizadas por el
agente es del principal, el agente tiene que responder
adecuadamente ante el principal cumpliendo con el contrato
pactado. El incumplimiento de este contrato puede llegar a tener
repercusiones monetarias en forma de multa.

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Separación entre propiedad y gerencia

Como hemos visto, la teoría de la agencia se puede aplicar a numerosos procesos de la actividad
empresarial, entre los que debemos destacar la propia gestión de la empresa.

La separación entre propiedad y gerencia es una práctica necesaria en las grandes empresas, ya que
estas compañías pueden tener cientos de miles de accionistas y sería imposible que todos ellos se
implicasen de forma activa en la gestión de las mismas. Es por eso que los propietarios de dichas
empresas (los accionistas) deben delegar su autoridad en un grupo reducido de directivos, que serán los
encargados de tomar las decisiones. En este caso los accionistas serían el principal, y los directivos, los
agentes que llevarían a cabo la gestión de la empresa en nombre de los accionistas.

Esta separación entre propiedad y gerencia tiene numerosas ventajas entre las que destacaremos:

 Permite el cambio de propiedad de las acciones sin que

esto interfiera en el funcionamiento diario del negocio.
Si un cambio en el accionariado supusiera un cambio
en la gerencia esto, sin duda, afectaría a la gestión y a
la toma de decisiones, por lo que no sería viable que se
produjesen miles de cambios diariamente.

 Permite la contratación de directivos profesionales

cualificados para gestionar de forma eficiente
empresas grandes.

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El problema de agencia

Decimos que una empresa tiene un problema de agencia cuando:

 Existe separación entre propiedad y gerencia.

 Los objetivos de los directivos de la empresa difieren de los objetivos de los propietarios.

No debemos olvidar que el principal objetivo de la empresa, por ser el de sus accionistas, es la
maximización de su valor en el mercado, de forma que existirá un problema de agencia cuando los
directivos tengan objetivos distintos de la maximización del valor de la empresa.

Para evitar el problema de agencia, en ocasiones la empresa debe incurrir en costes de agencia, que son
los costes que deben afrontar los accionistas para controlar a los directivos y tratar de influir sobre sus
acciones cuando estos no buscan maximizar el valor de la empresa.

Estos problemas, y en consecuencia estos costes, no aparecen cuando los propietarios son también
directivos, por lo que una acción habitual para tratar de impedir que surja este problema es convertir a
los directivos en accionistas, dándoles, como parte de su salario, acciones de la empresa.

Las diferencias de información entre las partes facilitan los problemas de agencia, y cuando no existen
estas diferencias, estos problemas se resuelven con mayor facilidad, pero en finanzas lo normal es que no
todos dispongan de la misma información. Esta situación se denomina asimetría de información.

El problema de agencia

Una situación en la que habitualmente se producen problemas de agencia es cuando una empresa lanza
una OPA hostil sobre otra. En estos casos los accionistas estarán interesados en que la OPA tenga éxito,
pues llevará consigo un aumento del precio de las acciones, por lo que se alcanzará el objetivo de
maximizar el valor de mercado de la empresa.

Por su parte, los directivos en la mayoría de los casos no estarán muy interesados en que otra empresa
tome el control de un alto número de acciones, pues si lo hace es probable que la primera decisión que
tome sea cambiar la junta directiva, con lo que los actuales directivos perderían el control de la
empresa.

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El caso Enron

La compañía Enron se fundó en julio de 1985 mediante la fusión de las empresas Houston Natural Gas,
presidida por Kenneth Lay, e Inter North. Casi desde el comienzo Lay presidió la nueva compañía
llevándola, en apenas 4 años, a convertirse en una de las empresas más importantes de Estados Unidos.

Inicialmente Enron estaba dedicada a la gestión de gasoductos en Estados Unidos, pero enseguida
expandió sus operaciones para convertirse en intermediario de contratos de futuros y derivados
relacionados con el gas natural y promotor de construcción y operación de gasoductos y plantas
energéticas por todo el mundo.

Además, la empresa comenzó a introducirse en el mercado de la transmisión de la energía eléctrica,

donde, al igual que había hecho con el gas natural, fue capaz de predecir la desregularización del
mercado. Exploró también nuevos mercados como el de las comunicaciones, el control de riesgos o los
seguros, por lo que llegó a ser designada por la revista Fortune como la empresa más innovadora de
Estados Unidos durante 5 años consecutivos.

En el año 2000 la empresa había llegado a lo más alto. Para entonces contaba con 21.000 trabajadores y
tenía presencia en 40 países. Llegó a alcanzar una cotización en Wall Street de 90,56$ por acción y era
designada de nuevo empresa más innovadora por la revista Fortune.

Pero ese mismo año comenzaron los insistentes rumores de pago de sobornos y tráfico de influencias
para obtener contratos en América central y del sur, África, Filipinas y la India que mellaron la buena
reputación de la compañía. Y poco más tarde las autoridades comenzaron a sospechar que Enron estaba
utilizando técnicas contables fraudulentas avaladas por su auditor externo Arthur Andersen. Pronto se
descubriría que estas técnicas permitieron perpetrar el mayor fraude empresarial conocido hasta el
momento.

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El caso Enron: Cronología del colapso

El director ejecutivo de la compañía, Skilling, dimite de su cargo alegando motivos

personales.
Agosto La empresa tiene problemas de liquidez y sus cotizaciones no dejan de bajar desde finales
2001 del año 2000 debido a la mala imagen pública de la empresa.
Lay, el presidente de la compañía, recibe una carta anónima en la que es informado de las
irregularidades contables.

Dos semanas después de que Lay anunciase ante su plantilla muy buenas previsiones para
los resultados de ese año, Enron declara pérdidas por valor de 638 millones de dólares.
Enron admite además públicamente que tendrá que realizar correcciones en sus estados
Octubre de financieros de los años 1997 a 2000 para corregir errores contables.
2001 En este momento, la Securities and Exchange Commission da comienzo a una investigación
formal de las irregularidades de la compañía.
Se sospecha que Arthur Andersen por su parte comienza a destruir documentación de
Enron que podría inculparla.

Se destapan mayores pérdidas de las anunciadas y el precio de las acciones, que ya venía
Noviembre cayendo desde finales del año anterior por las sospechas de los inversores, llega a alcanzar
de 2001 valores cercanos a 1$ de cotización.
Las operaciones europeas de Enron se declaran en quiebra.

Enron solicita acogerse a la protección por bancarrota, produciéndose así la mayor quiebra
Diciembre de la historia estadounidense.
de 2001 15.000 empleados tenían planes de pensiones basados en acciones de Enron, que habían
pasado de cotizar a 83$ a principios de 2001 a perder prácticamente todo su valor.

Las acciones de Enron son dadas de baja en la bolsa de Nueva York.

Enron despide a Arthur Andersen como auditor tras admitir que había destruido pruebas
Enero de
sobre el caso.
2002
A petición de los acreedores, Lay dimite como presidente de la compañía, aunque continúa
siendo miembro del consejo de administración.

Junio de El jurado encuentra a Arthur Andersen culpable de obstrucción a la justicia en el caso Enron
2002 por la destrucción de documentación.

Enero de
Skilling, el director ejecutivo y Lay son acusados de fraude.
2004

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Tras 15 semanas de juicio, los responsables del escándalo Enron Lay y Skinning son
declarados culpables de conspiración para cometer fraude y se enfrentan a penas de hasta
Mayo de
45 años de cárcel.
2006
Lay fallece el 5 de julio de 2006 a los 64 años de edad por problemas coronarios y Skinning
es finalmente condenado a 24 años de cárcel el 23 de octubre de 2006.

Septiembre
Se acuerda restituir a los accionistas 7,2 millones de dólares.
de 2008

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El caso Enron

El caso Enron se considera uno de los casos más emblemáticos de problemas de agencia por el
modo en que los directivos de la compañía, avalados por su empresa auditora modifican la
información contable de la misma para seguir captando capital en los mercados.

En este caso, la gestión de los directivos de esta empresa, alejándose de los intereses de los accionistas
lleva a la compañía a una de las quiebras más importantes que se han producido en los Estados Unidos.

Vemos también como la diferencia entre la información de la que disponen los directivos y la información
de los accionistas propicia que surja el problema de agencia que acaba desencadenado la quiebra de la
compañía.

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Resumen

En este tema hemos aprendido que la teoría de agencia analiza las relaciones que surgen cuando una
empresa decide contratar a otra para la realización de alguno de sus procesos. Es de especial interés
analizar los problemas que pueden surgir de este tipo de relaciones, pues en estos casos la empresa
principal tendrá toda la responsabilidad sobre el trabajo realizado por el agente.

Los problemas vienen del hecho que el principal y agente buscarán maximizar su propia utilidad, por lo
que el principal debe tratar de garantizar que ambas coincidan.

Cuando lo que se externaliza es la propia gestión de la empresa, práctica que resulta habitual en empresas
de gran tamaño, los problemas que pueden surgir de estas diferencias de interés son especialmente
relevantes y se conocen como problemas de agencia.

Hemos revisado también uno de los casos más emblemáticos en el que el problema de agencia lleva a una
de las compañías más importantes de EEUU a la bancarrota.

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