Вы находитесь на странице: 1из 10

ɢ ɪɚɧɟɟ, ɞɨɩɭɫɤɚɥɨ ɭɱɚɫɬɢɟ ɜ ɮɨɪɦɟ ɬɨɜɚɪɢɳɟɫɬɜɚ.

ɘɪɢɞɢɱɟɫɤɚɹ ɛɚɡɚ
ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɬɨɪɝɨɜɵɯ, ɩɪɨɦɵɲɥɟɧɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɢ
Ȼɢɪɠɟɜɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ əɩɨɧɢɢ: ɛɚɧɤɨɜ ɛɵɥɚ ɡɚɤɪɟɩɥɟɧɚ ɬɚɤɠɟ ɜ Ʉɨɦɦɟɪɱɟɫɤɨɦ ɤɨɞɟɤɫɟ əɩɨɧɢɢ.
ɫɨɜɪɟɦɟɧɧɨɟ ɫɨɫɬɨɹɧɢɟ ɢ ɬɟɧɞɟɧɰɢɢ ɪɚɡɜɢɬɢɹ Ɏɢɧɚɧɫɨɜɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ əɩɨɧɢɢ, ɫɮɨɪɦɢɪɨɜɚɜɲɚɹɫɹ ɜ ɩɨɫɥɟɞɭɸɳɢɟ ɝɨ-
ɞɵ, ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɡɨɜɚɥɚɫɶ ɜɵɫɨɤɨɣ ɫɬɟɩɟɧɶɸ ɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɢ ɤɚɩɢɬɚɥɨɩɨɬɨɤɨɜ
ɨɬ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ, ɩɢɪɚɦɢɞɚɥɶɧɨɣ ɫɬɪɭɤɬɭɪɨɣ ɫɨɛɫɬɜɟɧɧɨɫɬɢ
ɋ. ȼ. ɇɨɡɞɪɟɜ ɤɨɪɩɨɪɚɰɢɣ, ɧɟɜɵɫɨɤɢɦ ɭɪɨɜɟɧɟɦ ɝɨɫɭɞɚɪɫɬɜɟɧɧɨɝɨ ɜɦɟɲɚɬɟɥɶɫɬɜɚ, ɫɥɚ-
ɛɨɣ ɛɚɡɨɣ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɹ ɫɟɥɶɫɤɨɝɨ ɯɨɡɹɣɫɬɜɚ, ɱɚɫɬɧɨɩɪɟɞɩɪɢɧɢɦɚɬɟɥɶ-
ɫɤɨɣ ɢ ɨɝɪɚɧɢɱɟɧɧɨɣ ɩɨ ɦɚɫɲɬɚɛɚɦ ɩɟɧɫɢɨɧɧɨɣ ɫɢɫɬɟɦɨɣ. ɉɪɨɜɨɞɢɦɚɹ
Ɉɫɧɨɜɧɵɟ ɷɬɚɩɵ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜɚɹ ɩɨɥɢɬɢɤɚ ɨɫɧɨɜɵɜɚɥɚɫɶ ɧɚ ɬɟɫɧɵɯ ɫɜɹɡɹɯ ɛɵɫɬɪɨ ɪɚɫɬɭɳɟɝɨ
ȼɵɞɜɢɠɟɧɢɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ əɩɨɧɢɢ ɧɚ ɨɞɧɨ ɢɡ ɜɟɞɭɳɢɯ ɦɟɫɬ ɜ ɫɟɤɬɨɪɚ ɨɥɢɝɚɪɯɢɱɟɫɤɨɝɨ ɛɢɡɧɟɫɚ ɢ ɩɨɥɢɬɢɱɟɫɤɨɣ ɜɥɚɫɬɢ ɢ ɨɛɫɥɭɠɢɜɚɸ-
ɦɢɪɨɜɵɯ ɮɢɧɚɧɫɚɯ ɩɨ ɰɟɥɨɦɭ ɪɹɞɭ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɟɣ ɩɪɟɞɨɩɪɟɞɟɥɹɥɨɫɶ ɜ ɳɟɝɨ ɟɟ ɝɨɫɭɞɚɪɫɬɜɟɧɧɨɝɨ ɚɩɩɚɪɚɬɚ, ɱɬɨ ɨɛɟɫɩɟɱɢɜɚɥɨ ɞɡɚɣɛɚɰɭ ɩɪɟɢɦɭ-
ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨɣ ɫɬɟɩɟɧɢ ɭɪɨɜɧɟɦ ɟɝɨ ɢɧɮɪɚɫɬɪɭɤɬɭɪɵ ɢ ɫɢɫɬɟɦɨɣ ɜɡɚɢɦɨ- ɳɟɫɬɜɚ ɩɪɢɜɥɟɱɟɧɢɹ ɤɪɭɩɧɨɦɚɫɲɬɚɛɧɵɯ ɫɪɟɞɫɬɜ ɫ ɧɢɡɤɢɦɢ ɭɪɨɜɧɹɦɢ ɢɡ-
ɞɟɣɫɬɜɢɹ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɨɩɟɪɚɬɨɪɨɜ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɢ ɢɧɫɬɢɬɭɰɢɨɧɚɥɶ- ɞɟɪɠɟɤ ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɹ ɱɟɪɟɡ ɪɵɧɤɢ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɩɪɢ ɨɝɪɚɧɢɱɟɧɧɵɯ ɪɢɫ-
ɧɵɯ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ ɫ ɟɟ ɨɫɧɨɜɧɵɦɢ ɷɥɟɦɟɧɬɚɦɢ. Ɋɚɡɜɢɬɢɟ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɤɚɯ ɩɨɬɟɪɢ ɩɪɚɜɚ ɫɨɛɫɬɜɟɧɧɨɫɬɢ. ɋɞɟɥɤɢ ɫ ɚɤɰɢɹɦɢ ɩɨɥɭɱɢɥɢ ɫɭɳɟɫɬ-
əɩɨɧɢɢ, ɤɚɤ ɱɚɫɬɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɬɚɤɠɟ ɜ ɤɨɧɟɱɧɨɦ ɢɬɨɝɟ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹ- ɜɟɧɧɨɟ ɪɚɡɜɢɬɢɟ ɫ ɧɚɱɚɥɚ ɩɪɨɲɥɨɝɨ ɜɟɤɚ, ɤɨɝɞɚ ɢɯ ɨɛɴɟɦɵ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨ
ɥɨɫɶ ɧɚ ɛɚɡɟ ɢ ɩɨ ɦɟɪɟ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɟɝɨ ɢɧɮɪɚɫɬɪɭɤɬɭɪɵ, ɜ ɩɟɪɜɭɸ ɨɱɟɪɟɞɶ ɩɪɟɜɡɨɲɥɢ ɨɛɥɢɝɚɰɢɨɧɧɵɟ ɡɚɣɦɵ ɢ ɛɚɧɤɨɜɫɤɨɟ ɤɪɟɞɢɬɨɜɚɧɢɟ.
ɬɨɪɝɨɜɨ-ɪɚɫɱɟɬɧɵɯ ɫɢɫɬɟɦ. Ɍɚɛɥɢɰɚ*
ȼ ɧɚɫɬɨɹɳɟɟ ɜɪɟɦɹ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɫɟɝɦɟɧɬ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ əɩɨɧɢɢ ɋɬɪɭɤɬɭɪɚ ɩɪɢɜɥɟɤɚɟɦɵɯ ɢɫɬɨɱɧɢɤɨɜ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɹ
ɜɤɥɸɱɚɟɬ ɩɹɬɶ ɮɨɧɞɨɜɵɯ ɛɢɪɠ – Ɍɨɤɢɣɫɤɭɸ ɮɨɧɞɨɜɭɸ ɛɢɪɠɭ (ɌɎȻ), ɩɪɨɦɵɲɥɟɧɧɨɫɬɢ əɩɨɧɢɢ ɜ ɩɪɟɞɜɨɟɧɧɵɣ ɢ ɩɨɫɥɟɜɨɟɧɧɵɣ ɩɟɪɢɨɞ, %
Ɉɫɚɤɫɤɭɸ ɮɨɧɞɨɜɭɸ ɛɢɪɠɭ (ɈɎȻ), ɚ ɬɚɤɠɟ ɮɨɧɞɨɜɵɟ ɛɢɪɠɢ ɇɚɝɨɹ, ȼɵɩɭɫɤ ɑɢcɬɵɣ ɩɪɢɬɨɤ ɩɨɫɬɭɩɥɟɧɢɣ
ɋɚɩɩɨɪɨ ɢ Ɏɭɤɭɨɤɚ. ȼ ɧɚɱɚɥɟ ɩɪɨɲɥɨɝɨ ɞɟɫɹɬɢɥɟɬɢɹ ɜ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɫɢɫ- Ƚɨɞɵ ɗɦɢɫɫɢɹ ɚɤɰɢɣ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɨɬ ɛɚɧɤɨɜɫɤɢɯ ɤɪɟɞɢɬɨɜ
ɬɟɦɟ əɩɨɧɢɢ ɩɪɨɢɡɨɲɥɢ ɫɟɪɶɟɡɧɵɟ ɢɧɫɬɢɬɭɰɢɨɧɚɥɶɧɵɟ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ. 1931 56,5 29,9 13,6
Ȼɢɪɠɢ ɜ ɏɢɪɨɫɢɦɟ, Ɏɭɤɭɨɤɟ ɢ ɇɢɢɝɚɬɟ ɛɵɥɢ ɢɧɬɟɝɪɢɪɨɜɚɧɵ ɜ ɫɨɫɬɚɜ
Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ, ɚ Ʉɢɨɬɫɤɚɹ ɛɢɪɠɚ ɩɪɢɫɨɟɞɢɧɢɥɚɫɶ ɤ Ɉɫɚɤɫɤɨɣ. Ʉɪɨɦɟ ɬɨɝɨ, 1935 68,1 2,2 29,8
ɫ 2004 ɝ. ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɫɬɚɬɭɫ ɩɨɥɭɱɢɥɚ ɬɚɤɠɟ ɫɢɫɬɟɦɚ JASDAQ, ɩɟɪɜɨɧɚ- 1940 38,4 8,0 53,6
ɱɚɥɶɧɨ ɨɛɪɚɡɨɜɚɧɧɚɹ ɤɚɤ ɜɧɟɛɢɪɠɟɜɚɹ ɩɥɨɳɚɞɤɚ ɞɥɹ ɦɟɥɤɢɯ ɢ ɫɪɟɞɧɢɯ 1945 6,1 0,6 93,2
ɮɢɪɦ.
Ɋɵɧɨɤ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ əɩɨɧɢɢ ɫɬɚɥ ɮɨɪɦɢɪɨɜɚɬɶɫɹ ɩɨɫɥɟ ɛɭɪɠɭɚɡɧɨɣ 1950 6,2 8,5 85,3
ɪɟɜɨɥɸɰɢɢ Ɇɷɣɞɡɢ ɢ ɩɟɪɜɨɧɚɱɚɥɶɧɨ ɨɛɫɥɭɠɢɜɚɥ ɤɪɭɩɧɵɟ ɜɵɩɭɫɤɢ ɨɛɥɢ- 1955 14,1 3,9 82,0
ɝɚɰɢɣ. ȼ 1878 ɝ. ɛɵɥɨ ɩɪɢɧɹɬɵ ɩɪɚɜɢɥɚ (ɞɡɟɪɷɣ), ɪɚɡɪɟɲɚɸɳɢɟ ɫɨɡɞɚɧɢɟ * Bank of Japan. Statistical Annual (I960).
ɮɨɧɞɨɜɵɯ ɛɢɪɠ ɜ ɮɨɪɦɟ ɚɤɰɢɨɧɟɪɧɵɯ ɨɛɳɟɫɬɜ ɩɪɢ ɧɚɥɢɱɢɢ ɥɢɰɟɧɡɢɢ
ɦɢɧɢɫɬɟɪɫɬɜɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜ. ɉɨɫɥɟ ɬɨɝɨ, ɤɚɤ ɛɵɥɢ ɨɛɪɚɡɨɜɚɧɵ ɩɟɪɜɵɟ ɮɨɧ- ȼ 30-ɟ ɝɨɞɵ ɢ ɜ ɧɚɱɚɥɟ 40-ɯ ɝɨɞɨɜ ɩɪɨɲɥɨɝɨ ɫɬɨɥɟɬɢɹ ɛɵɥɢ ɩɪɟɞɩɪɢ-
ɞɨɜɵɟ ɛɢɪɠɢ – Ɍɨɤɢɣɫɤɚɹ, ɚ ɡɚɬɟɦ Ɉɫɚɤɫɤɚɹ, ɧɚ ɤɨɬɨɪɵɯ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɥɚɫɶ ɧɹɬɵ ɲɚɝɢ ɩɨ ɫɨɡɞɚɧɢɸ ɫɚɦɨɪɟɝɭɥɢɪɭɸɳɢɯɫɹ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɣ ɜ ɨɛɥɚɫɬɢ
ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɜ ɜɟɞɭɳɢɯ ɩɪɟɮɟɤɬɭɪɚɯ əɩɨɧɢɢ. ɉɪɢɧɹɬɨɟ
ɬɨɪɝɨɜɥɹ ɝɨɫɭɞɚɪɫɬɜɟɧɧɵɦɢ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦɢ ɢ ɚɤɰɢɹɦɢ ɬɪɚɧɫɩɨɪɬɧɵɯ, ɬɟɤ-
ɜ 1943 ɝ. ɜɨɟɧɧɵɦ ɪɟɠɢɦɨɦ ɫɩɟɰɢɚɥɶɧɨɟ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɨ ɨɛɴɟɞɢɧɢɥɨ
ɫɬɢɥɶɧɵɯ ɢ ɞɪɭɝɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɢɯ ɱɢɫɥɨ ɧɚɱɚɥɨ ɛɵɫɬɪɨ ɭɜɟɥɢɱɢɜɚɬɶɫɹ ɢ
ɜɫɟ ɞɟɣɫɬɜɨɜɚɜɲɢɟ ɛɢɪɠɢ ɜ əɩɨɧɫɤɭɸ ɮɨɧɞɨɜɭɸ ɛɢɪɠɭ, ɩɨɥɭɱɢɜɲɭɸ
ɱɟɪɟɡ ɞɜɚ ɞɟɫɹɬɢɥɟɬɢɹ ɭɠɟ ɞɨɫɬɢɝɥɨ 16. Ȼɢɪɠɢ ɞɨɥɠɧɵ ɛɵɥɢ ɞɟɣɫɬɜɨɜɚɬɶ ɫɬɚɬɭɫ ɩɨɥɭɩɪɚɜɢɬɟɥɶɫɬɜɟɧɧɨɣ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɢ. ɇɟɩɨɫɪɟɞɫɬɜɟɧɧɨ ɩɟɪɟɞ
ɤɚɤ ɱɚɫɬɧɵɟ ɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɹ ɢ ɩɪɢɧɨɫɢɬɶ ɩɪɢɛɵɥɶ. ɉɨɫɥɟ ɬɨɝɨ, ɤɚɤ ɜ ɩɪɚ- ɨɤɨɧɱɚɧɢɟɦ ɜɬɨɪɨɣ ɦɢɪɨɜɨɣ ɜɨɣɧɵ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɶ ɬɨɪɝɨɜɨɣ ɩɥɨɳɚɞɤɢ
ɜɨɜɵɟ ɧɨɪɦɵ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɛɢɪɠ ɛɵɥ ɜɧɟɫɟɧ ɰɟɥɵɣ ɪɹɞ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɵɯ, ɛɵɥɚ ɨɫɬɚɧɨɜɥɟɧɚ ɢ ɫɞɟɥɤɢ ɜ ɬɟɱɟɧɢɟ ɪɹɞɚ ɥɟɬ ɧɨɫɢɥɢ ɜɧɟɛɢɪɠɟɜɨɣ ɯɚ-
ɚ ɢɧɨɝɞɚ ɢ ɩɪɨɬɢɜɨɪɟɱɢɜɵɯ ɢɡɦɟɧɟɧɢɣ, ɜ 1893 ɝ. ɛɵɥ ɩɪɢɧɹɬ ɨɤɨɧɱɚɬɟɥɶ- ɪɚɤɬɟɪ.
ɧɵɣ ɜɚɪɢɚɧɬ Ɂɚɤɨɧɚ ɨ ɛɢɪɠɚɯ, ɢɫɩɨɥɶɡɭɸɳɢɣ ɜ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨɣ ɦɟɪɟ ɨɩɵɬ Ⱥɦɟɪɢɤɚɧɫɤɢɟ ɨɤɤɭɩɚɰɢɨɧɧɵɟ ɜɥɚɫɬɢ ɩɪɟɞɩɪɢɧɹɥɢ ɤɨɦɩɥɟɤɫ ɦɟɪ ɩɨ
ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɛɢɪɠ ɜ Ⱥɧɝɥɢɢ ɢ ɋɒȺ. ȿɝɨ ɜɜɟɞɟɧɢɟ ɩɨɞɬɜɟɪɞɢɥɨ ɜɨɡ- ɨɛɧɨɜɥɟɧɢɸ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɧɨɣ ɛɚɡɵ əɩɨɧɢɢ ɜ ɨɛɥɚɫɬɢ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ. Ȼɵɥɨ
ɦɨɠɧɨɫɬɶ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɢ ɛɢɪɠ ɜ ɤɚɱɟɫɬɜɟ ɚɤɰɢɨɧɟɪɧɨɣ ɤɨɦɩɚɧɢɢ, ɧɨ, ɤɚɤ ɩɪɢɧɹɬɨ ɚɧɬɢɦɨɧɨɩɨɥɶɧɨɟ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɨ, ɡɚɩɪɟɳɚɸɳɟɟ ɯɨɥɞɢɧɝɨɜɵɟ

70 71
ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɤɚɤ ɢɧɫɬɢɬɭɬɵ, ɨɝɪɚɧɢɱɢɜɚɸɳɢɟ ɤɨɧɤɭɪɟɧɰɢɸ, ɛɚɧɤɚɦ ɧɟ ɱɢɫɥɨ ɷɦɢɫɫɢɣ ɜɵɪɨɫɥɨ ɫ 379 ɞɨ 716, ɚ ɩɨ ɫɭɦɦɟ ɫ 366,8 ɦɥɪɞ. ɢɟɧ ɞɨ
ɪɚɡɪɟɲɚɥɨɫɶ ɞɟɪɠɚɬɶ ɤɪɭɩɧɵɟ ɩɚɤɟɬɵ ɚɤɰɢɣ ɧɟɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, 8848,6 ɦɥɪɞ. ɢɟɧ. Ɋɨɫɬ ɤɭɪɫɚ ɚɤɰɢɣ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɩɪɨɞɨɥɠɚɥɫɹ ɞɨ
ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɬɶ ɩɟɪɟɤɪɟɫɬɧɨɟ ɜɥɚɞɟɧɢɟ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ, ɱɬɨ ɫɬɚɥɨ ɤɨɧɰɚ 80-ɯ ɝɨɞɨɜ, ɜɫɥɟɞɫɬɜɢɟ ɱɟɝɨ ɜ 1960–1989 ɝɝ. ɤɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɹ ɹɩɨɧ-
ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɫɞɟɪɠɢɜɚɬɶ ɪɚɡɜɢɬɢɟ ɦɨɞɟɥɢ ɭɧɢɜɟɪɫɚɥɶɧɵɯ ɛɚɧɤɨɜɫɤɢɯ ɫɤɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜɵɪɨɫɥɚ ɜ 111 ɪɚɡ ɞɨ 630,1 ɬɪɥɧ. ɢɟɧ.
ɫɬɪɭɤɬɭɪ. ɇɚɪɹɞɭ ɫ ɥɢɤɜɢɞɚɰɢɟɣ ɫɢɫɬɟɦɵ ɞɨɜɨɟɧɧɵɯ ɞɡɚɣɛɚɰɭ ɛɵɥ ɋɪɟɞɧɟɝɨɞɨɜɵɟ ɨɛɴɟɦɵ ɩɪɨɞɚɠ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɧɚ ɛɢɪɠɚɯ ɜɵɪɨɫɥɢ ɫ
ɩɪɢɧɹɬ ɪɹɞ ɡɚɤɨɧɨɜ, ɤɚɫɚɸɳɢɯɫɹ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ, ɝɥɚɜɧɵɦ ɢɡ ɤɨɬɨ- 58,4 ɬɪɥɧ. ɢɟɧ ɜ ɩɟɪɜɨɣ ɩɨɥɨɜɢɧɟ 80-ɯ ɝɨɞɨɜ ɞɨ 260,6 ɬɪɥɧ. ɢɟɧ ɜɨ ɜɬɨɪɨɣ
ɪɵɯ ɫɬɚɥ «Ɂɚɤɨɧ ɨ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝɚɯ ɢ ɛɢɪɠɚɯ 1948 ɝ.», ɨɫɧɨɜɚɧɧɵɣ ɩɪɟ- ɢɥɢ ɩɨɱɬɢ ɜ 4,5 ɪɚɡɚ. Ʉɨɷɮɮɢɰɢɷɧɬ P/E ɬɨɥɶɤɨ ɡɚ ɩɟɪɢɨɞ 1987–1989 ɝɝ.
ɢɦɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɧɚ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɭɸɳɟɦ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɨɦ ɡɚɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɟ. ȼ ɭɜɟɥɢɱɢɥcɹ ɫ 58.3 ɞɨ 70.6 ɩɨ ɚɤɰɢɹɦ ɩɟɪɜɨɣ ɫɟɤɰɢɢ ɌɎȻ. ɗɬɢ ɩɪɨɰɟɫɫɵ
1949 ɝ. ɛɵɥɢ ɜɧɨɜɶ ɨɬɤɪɵɬɵ ɮɨɧɞɨɜɵɟ ɛɢɪɠɢ ɜ Ɍɨɤɢɨ ɢ ɫɟɦɢ ɞɪɭɝɢɯ ɹɜɥɹɥɢɫɶ ɨɞɧɨɣ ɢɡ ɫɬɨɪɨɧ «ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ ɦɵɥɶɧɨɝɨ ɩɭɡɵɪɹ», ɤɨɝɞɚ ɜ əɩɨ-
ɝɨɪɨɞɚɯ ɫɬɪɚɧɵ. ɧɢɢ ɨɬɦɟɱɚɥɫɹ ɛɟɫɩɪɟɰɟɞɟɧɬɧɵɣ ɪɨɫɬ ɰɟɧ ɜɫɟɯ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɚɤɬɢɜɨɜ ɢ
ɉɟɪɢɨɞ 1945–1951-ɯ ɝɨɞɨɜ ɩɨɥɭɱɢɥ ɧɚɡɜɚɧɢɟ «ɩɟɪɜɨɣ ɪɟɜɨɥɸɰɢɢ» ɜ ɧɟɞɜɢɠɢɦɨɫɬɢ, ɜ ɤɨɬɨɪɵɟ ɜɤɥɚɞɵɜɚɥɢɫɶ ɫɜɨɛɨɞɧɵɟ ɫɪɟɞɫɬɜɚ, ɩɪɟɢɦɭɳɟ-
ɢɫɬɨɪɢɢ ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ, ɤɨɝɞɚ ɛɵɥɢ ɫɨɡɞɚɧɵ ɭɫɥɨɜɢɹ ɢ ɡɚ- ɫɬɜɟɧɧɨ ɜ ɫɩɟɤɭɥɹɬɢɜɧɵɯ ɰɟɥɹɯ (ɫɛɟɪɟɠɟɧɢɹ ɧɚɫɟɥɟɧɢɹ, ɤɪɟɞɢɬɵ ɛɚɧ-
ɥɨɠɟɧɵ ɨɫɧɨɜɧɵɟ ɦɟɯɚɧɢɡɦɵ ɮɭɧɤɰɢɨɧɢɪɨɜɚɧɢɹ ɛɢɪɠ ɤɚɤ ɟɝɨ ɨɪɝɚɧɢ- ɤɨɜ ɢ ɬ. ɞ.).
ɡɭɸɳɟɝɨ ɷɥɟɦɟɧɬɚ, ɨɛɟɫɩɟɱɢɜɚɸɳɟɝɨ ɷɮɮɟɤɬɢɜɧɨɟ ɫɧɚɛɠɟɧɢɟ ɢɧɜɟɫɬɢ- ȼɦɟɫɬɟ ɫ ɬɟɦ, ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨɟ ɪɚɫɲɢɪɟɧɢɟ ɬɨɪɝɨɜɵɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɧɚ
ɰɢɨɧɧɵɦ ɤɚɩɢɬɚɥɨɦ ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ ɩɭɬɟɦ ɫɨɡɞɚɧɢɹ ɥɢɤɜɢɞɧɨɫɬɢ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɛɢɪɠɚɯ ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɫɥɟɞɫɬɜɢɟɦ ɬɚɤɠɟ ɛɨɥɟɟ ɞɥɢɬɟɥɶɧɨɣ ɬɟɧɞɟɧ-
ɢ ɫɬɚɛɢɥɶɧɨɫɬɢ ɤɭɪɫɨɜ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ɋ ɦɚɹ 1949 ɝ. ɜɨɡɨɛɧɨɜɢɥɢɫɶ ɬɨɪ- ɰɢɢ – ɩɨɫɬɟɩɟɧɧɵɦ ɨɬɯɨɞɨɦ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɤɨɩɨɪɚɰɢɣ ɨɬ ɫɥɨɠɢɜɲɟɣɫɹ ɪɚ-
ɝɢ ɧɚ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ. ȼɚɠɧɵɦ ɷɥɟɦɟɧɬɨɦ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɧɚ ɧɟɟ ɫɢɫɬɟɦɵ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɹ ɡɚ ɫɱɟɬ ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɛɚɧɤɨɜɫɤɢɯ
ɪɵɧɤɟ ɫɬɚɥɨ ɜɜɟɞɟɧɢɟ ɫ 1950 ɝ. ɫɢɫɬɟɦɵ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɹ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɫ ɤɪɟɞɢɬɨɜ ɢ ɛɨɥɶɲɟɝɨ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɹ ɩɨɦɢɦɨ ɜɧɭɬɪɟɧɧɢɯ ɪɟɡɟɪɜɨɜ ɢ
ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɫɩɟɰɢɚɥɢɡɢɪɨɜɚɧɧɵɦɢ ɮɢɪɦɚɦɢ. ɪɟɫɭɪɫɨɜ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ1. əɩɨɧɢɹ ɛɵɥɚ ɜɵɧɭɠɞɟɧɚ ɜɫɬɚɬɶ ɧɚ ɩɭɬɶ
Ⱦɥɹ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɫɬɢɤɢ ɪɟɡɭɥɶɚɬɨɜ ɬɨɪɝɨɜ ɢ ɞɜɢɠɟɧɢɹ ɪɵɧɤɚ ɫ 1950 ɝ. ɲɢɪɨɤɨɦɚɫɲɬɚɛɧɨɣ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɪɟɮɨɪɦɵ. Ȼɵɥɢ ɩɟɪɟɫɦɨɬɪɟɧɵ ɨɫɧɨɜ-
ɧɚɱɚɥ ɩɭɛɥɢɤɨɜɚɬɶɫɹ ɢɧɞɟɤɫ ɇɢɤɤɷɣ (ɩɨɥɭɱɢɜɲɢɣ ɩɟɪɜɨɧɚɱɚɥɶɧɨ ɧɚɡɜɚ- ɧɵɟ ɡɚɤɨɧɵ ɨ ɛɚɧɤɨɜɫɤɨɣ ɫɢɫɬɟɦɟ, ɮɨɧɞɨɜɨɦ ɪɵɧɤɟ ɢ ɫɬɪɚɯɨɜɚɧɢɢ. ɉɨ-
ɧɢɟ «ɇɢɤɤɷɣ-Ⱦɨɭ ɢɧɞɟɤɫ»), ɩɪɢ ɮɨɪɦɢɪɨɜɚɧɢɢ ɤɨɬɨɪɨɝɨ ɩɨɥɧɨɫɬɶɸ ɫɥɟɞɭɸɳɢɟ ɲɚɝɢ ɩɨ ɞɟɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɸ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɫɟɝɦɟɧɬɨɜ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ
ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɥɚɫɶ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɚɹ ɦɟɬɨɞɢɤɚ. ɋ 1970 ɝ. ɨɧ ɪɚɫɫɱɢɬɵɜɚɟɬɫɹ ɪɵɧɤɚ, ɤɨɝɞɚ ɛɵɥɚ ɞɟɦɨɧɬɢɪɨɜɚɧɚ, ɯɨɬɹ ɢ ɱɚɫɬɢɱɧɨ, ɬɚɤ ɧɚɡɵɜɚɟɦɚɹ «ɫɬɟ-
ɜɟɞɭɳɟɣ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɣ ɝɚɡɟɬɨɣ əɩɨɧɢɢ («ɇɢɩɩɨɧ ɤɷɣɞɡɚɣ ɫɢɦɛɭɧ») ɤɥɹɧɧɚɹ ɫɬɟɧɚ», ɨɝɪɚɧɢɱɢɜɚɸɳɚɹ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɶ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɝɪɭɩɩ ɢɧɫɬɢɬɭ-
ɤɚɤ ɫɪɟɞɧɢɣ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɶ ɩɨ ɤɭɪɫɚɦ ɟɠɟɝɨɞɧɨ ɭɫɬɚɧɚɜɥɢɜɚɟɦɨɝɨ ɫɩɢɫɤɚ ɬɨɜ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɵɦɢ ɭɱɚɫɬɤɚɦɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ, ɬɚɤɠɟ ɫɩɨɫɨɛɫɬɜɨ-
225 ɧɚɢɛɨɥɟɟ ɚɤɬɢɜɧɨ ɬɨɪɝɭɟɦɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɫɬɪɚɧɵ ɧɚ ɩɟɪɜɨɣ ɫɟɤɰɢɢ ɜɚɥɢ ɩɨɜɵɲɟɧɢɸ ɪɨɥɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɩɨɫɪɟɞɧɢɤɨɜ ɜ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɨɣ
ɌɎȻ. ȼ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ ɜ ɩɪɚɤɬɢɤɭ ɛɢɪɠɟɜɵɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɜ ɝɪɭɩɩɭ ɇɢɤɤɷɣ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɤɨɦɩɚɧɢɣ.
ɛɵɥɢ ɜɤɥɸɱɟɧɵ ɧɨɜɵɟ ɮɨɧɞɨɜɵɟ ɢɧɞɟɤɫɵ ɫ ɪɚɡɥɢɱɧɵɦɢ ɨɯɜɚɬɚɦɢ ɋɢɬɭɚɰɢɹ ɧɚ ɮɨɧɞɨɜɨɦ ɪɵɧɤɟ ɪɟɡɤɨ ɢɡɦɟɧɢɥɚɫɶ ɜ ɩɟɪɜɨɣ ɩɨɥɨɜɢɧɟ
ɪɵɧɤɚ (ɇɢɤɤɷɣ –500, ɇɢɤɤɷɣ –300) ɢ ɨɬɪɚɫɥɟɜɨɣ ɫɩɟɰɢɚɥɢɡɚɰɢɟɣ. 90-ɯ ɝɨɞɨɜ. ɉɨɫɥɟ ɡɚɬɹɠɧɨɝɨ ɩɚɞɟɧɢɹ ɰɟɧ ɧɚ ɧɟɞɜɢɠɢɦɨɫɬɶ ɢ ɡɚɜɟɪɲɟ-
Ɋɚɡɜɢɬɢɟ ɨɪɝɚɧɢɡɨɜɚɧɧɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ əɩɨɧɢɢ ɜ 50–60-ɟ ɝɨ- ɧɢɹ ɤɪɟɞɢɬɧɨɝɨ ɛɭɦɚ ɷɤɨɧɨɦɢɤɚ əɩɨɧɢɢ ɜɨɲɥɚ ɜ ɩɨɥɨɫɭ ɡɚɬɹɠɧɨɣ ɪɟɰɟɫ-
ɞɵ ɩɪɨɯɨɞɢɥɨ ɞɨɜɨɥɶɧɨ ɜɵɫɨɤɢɦɢ ɬɟɦɩɚɦɢ. ȼ ɷɬɨɬ ɩɟɪɢɨɞ ɩɪɨɢɫɯɨɞɹɬ ɫɢɢ, ɩɨɫɥɟɞɫɬɜɢɹ ɤɨɬɨɪɨɣ ɨɳɭɳɚɸɬɫɹ ɢ ɜ ɧɚɫɬɨɹɳɟɟ ɜɪɟɦɹ. ȼ ɷɬɨɬ ɩɟ-
ɜɟɫɶɦɚ ɨɳɭɬɢɦɵɟ ɫɬɪɭɤɬɭɪɧɵɟ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ ɧɚ ɛɢɪɠɟɜɨɦ ɪɵɧɤɟ ɫɬɪɚɧɵ. ɪɢɨɞ ɧɚɛɥɸɞɚɥɨɫɶ ɦɚɫɫɨɜɨɟ ɛɚɧɤɪɨɬɫɬɜɨ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɜɵɪɨɫɲɢɯ ɧɚ ɮɢɧɚɧ-
ȼ 1966 ɝ. ɛɵɥ ɧɚɱɚɬ ɥɢɫɬɢɧɝ ɝɨɫɭɞɚɪɫɬɜɟɧɧɵɯ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ, ɚ ɡɚɬɟɦ ɬɨɪ- ɫɨɜɵɯ ɫɩɟɤɭɥɹɰɢɹɯ, ɪɢɷɥɬɨɪɨɜ ɢ ɛɚɧɤɨɜ. ɉɚɞɟɧɢɟ ɪɵɧɤɚ ɚɤɰɢɣ ɩɪɢɜɟɥɨ
ɝɨɜɥɹ ɤɨɧɜɟɪɬɢɪɭɟɦɵɦɢ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦɢ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦɢ. ȼɦɟɫɬɟ ɫ ɷɬɢɦ ɤ ɡɚɤɪɵɬɢɸ ɜ 1998 ɝ. ɨɞɧɨɝɨ ɢɡ ɜɟɞɭɳɢɯ ɛɪɨɤɟɪɫɤɢɯ ɞɨɦɨɜ əɩɨɧɢɢ
ɪɚɫɲɢɪɹɟɬɫɹ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɨɧɧɚɹ ɫɬɪɭɤɬɭɪɚ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ – ɭɱɪɟɠɞɚɟɬɫɹ «əɦɚɢɬɢ ɫɺɤɷɧ», ɚ ɬɚɤɠɟ ɪɹɞɚ ɦɟɧɟɟ ɤɪɭɩɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɩɨ ɨɩɟɪɚɰɢɹɦ
ɜɬɨɪɚɹ ɫɟɤɰɢɹ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɢ ɞɥɹ ɦɟɧɟɟ ɤɪɭɩɧɵɯ ɤɨɦɩɚ- ɧɚ ɪɵɧɤɟ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ɇɚɪɹɞɭ ɫ ɨɛɳɢɦ ɭɯɭɞɲɟɧɢɟɦ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɣ
ɧɢɣ, ɞɥɹ ɩɪɨɜɟɞɟɧɢɹ ɪɚɫɱɟɬɨɜ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɫɬɚɥɚ ɩɪɢɦɟɧɹɬɶɫɹ ɫɢɬɭɚɰɢɢ, ɩɪɨɹɜɢɥɢɫɶ ɢ ɩɨɫɥɟɞɫɬɜɢɹ ɞɥɢɬɟɥɶɧɨɣ ɩɟɪɟɨɰɟɧɤɢ ɰɟɧɧɵɯ
ɧɨɜɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɤɥɢɪɢɧɝɚ ɢ ɞɪ. Ⱦɥɹ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɡɚɧɢɦɚɸɳɢɯɫɹ ɨɩɟɪɚɰɢɹ- ɛɭɦɚɝ, ɨɫɨɛɟɧɧɨ ɜɵɩɭɫɤɚɟɦɵɯ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɦɢ ɢɧɫɬɢɬɭɬɚɦɢ, ɫɧɹɬɢɹ ɨɝɪɚ-
ɦɢ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ, ɜɜɨɞɢɬɫɹ ɥɢɰɟɧɡɢɨɧɧɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɜɦɟɫɬɨ ɪɚɧɟɟ ɧɢɱɟɧɢɣ ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ ɞɨɥɝɨɜɵɯ ɛɭɦɚɝ ɫ ɧɢɡɤɢɦ ɪɟɣɬɢɧɝɨɦ.
ɞɟɣɫɬɜɨɜɚɜɲɟɣ ɫɢɫɬɟɦɵ ɪɟɝɢɫɬɪɚɰɢɢ. ȼ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɟ ɫɠɚɬɢɹ ɪɵɧɤɚ ɜɵɣɬɢ ɧɚ ɩɪɟɞɤɪɢɡɢɫɧɵɣ ɭɪɨɜɟɧɶ ɨɛɨ-
ȼ 60ಥ80-ɟ ɝɨɞɵ ɩɪɨɢɫɯɨɞɢɬ ɦɧɨɝɨɤɪɚɬɧɨɟ ɩɨɜɵɲɟɧɢɟ ɤɭɪɫɨɜɨɣ ɪɨɬɚ ɚɤɰɢɣ ɧɚ ɛɢɪɠɟ ɭɞɚɥɨɫɶ ɥɢɲɶ ɜ ɧɚɱɚɥɟ 2005 ɝ. ȼɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɟ
ɫɬɨɢɦɨɫɬɢ ɚɤɰɢɣ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ: ɇɢɤɤɟɣ-225 ɡɚ ɷɬɨɬ ɩɟɪɢɨɞ ɭɜɟɥɢ- ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɣ ɚɤɬɢɜɧɨɫɬɢ, ɩɪɨɰɟɫɫ ɞɢɜɟɪɫɢɮɢɤɚɰɢɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧ-
ɱɢɥɫɹ ɜ 44,5 ɪɚɡɚ ɞɨ 38915,9 ɢɟɧ (1989 ɝ.). ɗɬɨ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɩɨɜɵɫɢɥɨ ———————————
1 ȿ. Ʌ. Ʌɟɨɧɬɶɟɜɚ. Ⱦɟɮɥɹɰɢɨɧɧɵɣ ɤɪɢɡɢɫ ɜ əɩɨɧɢɢ. ɗɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɢɣ ɠɭɪɧɚɥ ȼɒɗ , 2006,
ɢɧɬɟɪɟɫ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɤ ɩɪɹɦɨɦɭ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɸ, ɢ ɡɚ ɭɤɚɡɚɧɧɵɣ ɩɟɪɢɨɞ ʋ3, ɫ. 352ಥ353.

72 73
ɤɚ ɫɩɨɫɨɛɫɬɜɨɜɚɥɢ ɪɚɫɲɢɪɟɧɢɸ ɬɨɪɝɨɜɵɯ ɫɞɟɥɨɤ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ. ɱɟɪɟɡ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬ ɤɨɥɥɟɤɬɢɜɧɵɯ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ ɜ ɧɟɞɜɢɠɢɦɨɫɬɶ (REIT).
Ɉɞɧɚɤɨ ɩɨ ɪɵɧɨɱɧɨɣ ɫɬɨɢɦɨɫɬɢ ɚɤɰɢɣ, ɜɤɥɸɱɟɧɧɵɯ ɜ ɤɨɬɢɪɨɜɨɱɧɵɟ ɇɚɪɹɞɭ ɫ ɛɢɪɠɟɜɵɦ ɪɵɧɤɨɦ ɜɨɡɞɟɣɫɬɜɢɟ ɤɪɢɡɢɫɚ ɫɤɚɡɚɥɨɫɶ ɧɚ ɜɵɩɭɫɤɟ
ɥɢɫɬɵ, ɷɬɨɬ ɭɪɨɜɟɧɶ ɬɚɤ ɢ ɧɟ ɛɵɥ ɩɪɟɨɞɨɥɟɧ. ȼ 2005 ɝ. ɞɚɧɧɵɣ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɶ ɤɨɪɩɨɪɚɰɢɨɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɢ ɦɟɠɛɚɧɤɨɜɫɤɨɦ ɤɪɟɞɢɬɨɜɚɧɢɢ, ɝɞɟ ɨɬɦɟɱɚɥɢɫɶ
ɫɨɫɬɚɜɢɥ 88% ɨɬ ɭɪɨɜɧɹ 1989 ɝ., ɚ ɡɚɬɟɦ ɧɚɱɚɥɨɫɶ ɟɝɨ ɪɟɡɤɨɟ ɫɧɢɠɟɧɢɟ. ɫɢɥɶɧɵɟ ɤɨɥɟɛɚɧɢɹ ɛɚɡɢɫɧɵɯ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɟɣ ɢɡ-ɡɚ ɫɧɢɠɟɧɢɹ ɤɭɪɫɨɜ ɚɤɰɢɣ
ɉɨɧɢɠɚɬɟɥɶɧɵɟ ɬɟɧɞɟɧɰɢɢ ɧɚ ɪɵɧɤɟ ɜɧɨɜɶ ɭɫɢɥɢɥɢɫɶ ɩɨɫɥɟ ɜɫɬɭɩɥɟ- ɢ ɭɫɢɥɢɜɚɸɳɢɯɫɹ ɨɩɚɫɟɧɢɣ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ ɜ ɨɬɧɨɲɟɧɢɢ ɧɚɪɚɫɬɚɸɳɢɯ
ɧɢɹ ɷɤɨɧɨɦɢɤ ɜɟɞɭɳɢɯ ɫɬɪɚɧ ɜ ɮɚɡɭ ɝɥɨɛɚɥɶɧɨɝɨ ɤɪɢɡɢɫɚ. ɇɚ ɩɟɪɜɨɦ ɪɢɫɤɨɜ. ȼ ɬɨ ɠɟ ɜɪɟɦɹ ɫɩɪɟɞ ɩɨ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɦ ɨɛɥɢɝɚɰɢɹɦ ɧɟ ɩɪɟɜɵ-
ɷɬɚɩɟ ɪɚɡɜɟɪɬɵɜɚɧɢɹ ɩɨɫɥɟɞɧɟɝɨ ɤɪɢɡɢɫɚ ɷɤɨɧɨɦɢɤɚ əɩɨɧɢɢ ɢɡɛɟɠɚɥɚ ɲɚɥ 0,5%, ɬɨɝɞɚ ɤɚɤ ɞɥɹ ɋɒȺ ɢ Ɂɚɩɚɞɧɨɣ ȿɜɪɨɩɵ ɷɬɚ ɜɟɥɢɱɢɧɚ ɜ ɤɪɢ-
ɨɩɚɫɧɨɫɬɢ ɪɚɡɞɭɜɚɧɢɹ ɩɭɡɵɪɟɣ ɧɚ ɠɢɥɢɳɧɨɦ, ɤɪɟɞɢɬɧɨɦ ɢ ɫɵɪɶɟɜɨɦ ɡɢɫɧɵɣ ɩɟɪɢɨɞ ɩɪɟɜɵɫɢɥɚ 2%.
ɪɵɧɤɚɯ. əɩɨɧɫɤɢɟ ɛɚɧɤɢ ɢ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨ ɨɩɟɪɚɰɢɹɦ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚ- Ɉɞɧɨɣ ɢɡ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɩɪɢɱɢɧ ɭɯɭɞɲɟɧɢɹ ɫɢɬɭɚɰɢɢ ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɶ
ɦɢ ɩɨ ɨɫɧɨɜɧɵɦ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɹɦ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɩɨɧɟɫɥɢ ɦɟɧɶɲɢɟ ɩɨɬɟɪɢ, ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɨɬ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɧɟɪɟɡɢɞɟɧɬɨɜ, ɧɚ ɤɨɬɨɪɵɯ ɜ
ɱɟɦ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɢɟ ɢ ɟɜɪɨɩɟɣɫɤɢɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɟ ɢɧɫɬɢɬɭɬɵ. ȼ ɞɚɥɶɧɟɣ- ɨɬɞɟɥɶɧɵɟ ɩɟɪɢɨɞɵ ɩɪɢɯɨɞɢɥɨɫɶ ɨɤɨɥɨ 50% ɨɛɨɪɨɬɚ ɧɚ ɛɢɪɠɚɯ ɫɬɪɚɧɵ.
ɲɟɦ, ɨɞɧɚɤɨ, ɩɨɞ ɜɨɡɞɟɣɫɬɜɢɟɦ ɪɨɫɬɚ ɤɭɪɫɚ ɢɟɧɵ ɩɪɨɢɡɨɲɥɨ ɩɚɞɟɧɢɟ ɂɧɨɫɬɪɚɧɧɵɟ ɢɧɜɟɫɬɨɪɵ ɩɨɫɥɟ ɩɨɹɜɥɟɧɢɹ ɩɪɢɡɧɚɤɨɜ ɪɟɰɟɫɫɢɢ ɜ ɹɩɨɧ-
ɢɧɞɟɤɫɨɜ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ, ɩɪɢɱɟɦ ɜ ɧɚɢɛɨɥɟɟ ɫɥɨɠɧɨɦ ɩɨɥɨɠɟɧɢɢ ɫɤɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɤɟ ɪɟɡɤɨ ɭɜɟɥɢɱɢɥɢ ɧɟɬɬɨ-ɩɪɨɞɚɠɢ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ɇɚɢɛɨ-
ɨɤɚɡɚɥɢɫɶ ɤɨɪɩɨɪɚɰɢɢ ɫ ɛɨɥɶɲɨɣ ɞɨɥɟɣ ɷɤɫɩɨɪɬɚ, ɚ ɜ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ ɢ ɥɟɟ ɚɤɬɢɜɧɵɟ ɩɪɨɞɚɠɢ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɥɢ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɟ ɯɟɞɠ – ɮɨɧɞɵ,
ɛɚɧɤɨɜɫɤɢɟ ɢɧɫɬɢɬɭɬɵ, ɢɦɟɸɳɢɟ ɜ ɩɟɪɟɤɪɟɫɬɧɨɦ ɜɥɚɞɟɧɢɢ ɩɚɤɟɬɵ ɚɤ- ɤɨɬɨɪɵɟ ɫɬɚɥɢ ɫɛɪɚɫɵɜɚɬɶ ɹɩɨɧɫɤɢɟ ɚɤɰɢɢ ɞɥɹ ɨɛɟɫɩɟɱɟɧɢɹ ɫɪɟɞɫɬɜ ɩɨ
ɰɢɣ ɦɧɨɝɢɯ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ. ȼ ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɟ ɤɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɹ ɬɨɤɢɣɫɤɨ- ɦɚɪɠɢɧɚɥɶɧɵɦ ɨɩɟɪɚɰɢɹɦ, ɱɬɨ ɟɳɟ ɫɢɥɶɧɟɟ ɩɪɨɜɨɰɢɪɨɜɚɥɨ ɫɧɢɠɟɧɢɟ
ɝɨ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɫ ɢɸɥɹ 2006 ɝ. ɩɨ ɚɩɪɟɥɶ 2009 ɝ. ɫɧɢɡɢɥɚɫɶ ɧɚ 34%, ɤɨɬɢɪɨɜɨɤ. ɉɚɞɟɧɢɟ ɤɭɪɫɨɜ ɚɤɰɢɣ ɩɪɢɧɟɫɥɨ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɵɟ ɩɨɬɟɪɢ ɞɥɹ
ɚ ɢɧɞɟɤɫ ɇɢɤɤɟɣಥ225 ɭɩɚɥ ɧɢɠɟ ɲɟɫɬɢɥɟɬɧɟɝɨ ɦɢɧɢɦɭɦɚ. ɜɟɞɭɳɢɯ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɛɚɧɤɨɜ, ɜɵɧɭɞɢɜ ɢɯ ɩɪɢɫɬɭɩɢɬɶ ɤ ɞɨɩɨɥɧɢɬɟɥɶɧɨɣ
ɷɦɢɫɫɢɢ ɞɥɹ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɹ ɨɩɟɪɚɰɢɣ.
Ⱦɢɧɚɦɢɤɚ ɢɧɞɟɤɫɚ ɇɂɄɄȿɃ ɡɚ 2005ಥ2010 ɝɝ.* Ɉɞɧɨɜɪɟɦɟɧɧɨɟ ɫɧɢɠɟɧɢɟ ɤɭɪɫɨɜ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɢ ɫɩɚɞ ɜ ɷɤɨɧɨɦɢɤɟ
ɨɤɚɡɚɥɢ ɡɚɦɟɬɧɨɟ ɨɬɪɢɰɚɬɟɥɶɧɨɟ ɜɨɡɞɟɣɫɬɜɢɟ ɧɚ ɤɨɷɮɮɢɰɢɟɧɬ ɫɨɛɫɬɜɟɧ-
ɧɵɯ ɤɚɩɢɬɚɥ/ɚɤɬɢɜɨɜ ɛɚɧɤɨɜ ɢ ɞɨɥɸ ɧɟɞɟɣɫɬɜɭɸɳɢɯ ɤɪɟɞɢɬɨɜ, ɯɨɬɹ ɜ
ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ ɩɨ ɦɟɪɟ ɜɵɯɨɞɚ ɢɡ ɤɪɢɡɢɫɚ ɩɨɥɨɠɟɧɢɟ ɧɟɫɤɨɥɶɤɨ ɭɥɭɱɲɢ-
ɥɚɫɶ. Ɉɞɧɚɤɨ ɢɡ-ɡɚ ɭɯɭɞɲɟɧɢɹ ɫɢɬɭɚɰɢɢ ɫ ɥɢɤɜɢɞɧɨɫɬɶɸ ɜ ɩɪɟɞɩɪɢɧɢ-
ɦɚɬɟɥɶɫɤɨɦ ɫɟɤɬɨɪɟ, ɩɪɟɠɞɟ ɜɫɟɝɨ ɜ ɝɪɭɩɩɟ ɦɚɥɵɯ ɢ ɫɪɟɞɧɢɯ ɩɪɟɞɩɪɢ-
ɹɬɢɣ, ɛɚɧɤɢ ɭɠɟɫɬɨɱɢɥɢ ɭɫɥɨɜɢɹ ɤɪɟɞɢɬɨɜɚɧɢɹ. ȼ ɬɨ ɠɟ ɜɪɟɦɹ ɩɨɫɥɟɞ-
ɫɬɜɢɹ ɤɪɢɡɢɫɚ ɞɥɹ ɥɢɱɧɵɯ ɯɨɡɹɣɫɬɜ ɩɪɨɹɜɢɥɢɫɶ ɜ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨ ɦɟɧɶɲɟɣ
ɫɬɟɩɟɧɢ, ɱɟɦ ɜ ɋɒȺ ɢɡ-ɡɚ ɨɬɧɨɫɢɬɟɥɶɧɨ ɧɟɛɨɥɶɲɨɣ ɞɨɥɢ ɜɥɚɞɟɧɢɹ ɚɤ-
ɰɢɹɦɢ ɱɚɫɬɧɵɦɢ ɢɧɜɟɫɬɨɪɚɦɢ, ɯɨɬɹ ɱɚɫɬɶ ɧɚɫɟɥɟɧɢɹ, ɜ ɩɟɪɜɭɸ ɨɱɟɪɟɞɶ
ɫɬɚɪɲɟɟ ɩɨɤɨɥɟɧɢɟ, ɜɥɨɠɢɜɲɚɹ ɫɪɟɞɫɬɜɚ ɜ ɜɵɫɨɤɨɩɪɢɛɵɥɶɧɵɟ ɪɢɫɤɨɜɵɟ
ɛɭɦɚɝɢ, ɩɨɧɟɫɥɚ ɨɳɭɬɢɦɵɟ ɩɨɬɟɪɢ. Ɇɨɞɟɥɶ ɢɧɜɟɫɬɢɪɨɜɚɧɢɹ ɜ əɩɨɧɢɢ
ɥɢɱɧɵɦɢ ɯɨɡɹɣɫɬɜɚɦɢ ɩɨ-ɩɪɟɠɧɟɦɭ ɤɚɪɞɢɧɚɥɶɧɵɦ ɨɛɪɚɡɨɦ ɨɬɥɢɱɚɟɬɫɹ
ɨɬ ɋɒȺ. ȼ 2008 ɝ. ɧɚɥɢɱɧɵɟ ɞɟɧɶɝɢ ɢ ɛɚɧɤɨɜɫɤɢɟ ɞɟɩɨɡɢɬɵ ɜ əɩɨɧɢɢ
ɫɨɫɬɚɜɥɹɥɢ 55,2% ɜɫɟɯ ɜɥɨɠɟɧɧɵɯ ɫɪɟɞɫɬɜ ɩɨ ɫɪɚɜɧɟɧɢɸ ɫ 15% ɜ ɋɒȺ,
ɜ ɨɛɥɢɝɚɰɢɢ – 3,1% (9,2%), ɚɤɰɢɢ – 6,1% (31,9%), ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɟ ɬɪɚ-
ɫɬɵ – 3,3% (11,8%), ɢ ɬɨɥɶɤɨ ɩɨ ɫɬɪɚɯɨɜɵɦ ɢ ɩɟɧɫɢɨɧɧɵɦ ɮɨɧɞɚɦ ɩɨ-
ɤɚɡɚɬɟɥɢ ɫɨɜɩɚɥɢ – ɩɨ 28%2.
* ɂɫɬɨɱɧɢɤ: Ɋɨɫɛɢɡɧɟɫɤɨɧɫɚɥɬɢɧɝ
ȼ ɭɫɥɨɜɢɹɯ ɩɪɨɞɨɥɠɚɸɳɟɣɫɹ ɧɟɫɬɚɛɢɥɶɧɨɫɬɢ ɧɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɪɵɧ-
Ƚɥɭɛɢɧɚ ɩɨɫɥɟɞɫɬɜɢɣ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɤɪɢɡɢɫɚ ɞɥɹ əɩɨɧɢɢ ɛɵɥɚ ɜɵɡɜɚɧɚ ɤɚɯ ɜ ɤɚɱɟɫɬɜɟ ɚɧɬɢɤɪɢɡɢɫɧɵɯ ɦɟɪ «ɩɟɪɜɨɝɨ ɷɲɟɥɨɧɚ» ɛɵɥɢ ɜɪɟɦɟɧɧɨ
ɜ ɧɟɦɚɥɨɣ ɫɬɟɩɟɧɢ ɬɟɫɧɵɦ ɩɟɪɟɩɥɟɬɟɧɢɟɦ ɮɚɤɬɨɪɨɜ, ɨɩɪɟɞɟɥɹɸɳɢɯ ɨɫɥɚɛɥɟɧɵ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢɹ ɞɨɫɬɚɬɨɱɧɨɫɬɢ ɤɚɩɢɬɚɥɚ ɞɥɹ ɛɚɧɤɨɜ ɢ ɞɪɭɝɢɯ
ɞɜɢɠɟɧɢɟ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɨɝɨ ɢ ɜɧɭɬɪɟɧɧɟɝɨ ɪɵɧɤɨɜ ɤɚɩɢɬɚɥɨɜ ɢ ɪɟɚɥɶɧɨɣ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɢɧɫɬɢɬɭɬɨɜ ɫ ɰɟɥɶɸ ɩɪɟɞɨɬɜɪɚɬɢɬɶ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɟ ɭɠɟɫɬɨɱɟ-
ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ. ȼ ɩɟɪɜɭɸ ɨɱɟɪɟɞɶ ɷɬɨ ɩɪɨɹɜɢɥɨɫɶ ɱɟɪɟɡ ɞɢɧɚɦɢɤɭ ɮɨɧɞɨ- ɧɢɟ ɢɦɢ ɭɫɥɨɜɢɣ ɤɪɟɞɢɬɨɜɚɧɢɹ. ȼɫɥɟɞɫɬɜɢɟ ɪɚɫɬɭɳɟɣ ɧɟɫɬɚɛɢɥɶɧɨɫɬɢ
ɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ, ɝɞɟ ɤɭɪɫɨɜɚɹ ɫɬɨɢɦɨɫɬɶ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɚɤɰɢɣ ɧɚɯɨɞɢɬɫɹ ɜ ɧɟɩɨ- ———————————
ɫɪɟɞɫɬɜɟɧɧɨɣ ɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɢ ɨɬ ɪɵɧɤɚ ɋɒȺ, ɚ ɬɚɤɠɟ ɧɚ ɪɵɧɨɤ ɢɩɨɬɟɤɢ 2 «ɇɟɧɞɡɢ ɤɷɣɞɡɚɣɯɨɤɨɤɭɫɺ», ɯɟɣɫɟɣ 21 ɧɟɧɞɨ, ɞɚɣ 2ɫɺ

74 75
ɧɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɪɵɧɤɚɯ ɨɧɢ ɩɨɧɟɫɥɢ ɫɟɪɶɟɡɧɵɟ ɭɛɵɬɤɢ ɧɚ ɤɭɪɫɚɯ ɚɤɰɢɣ ɪɨɥɶ ɫɪɟɞɢ ɬɨɪɝɨɜɵɯ ɩɥɨɳɚɞɨɤ, ɨɞɧɚɤɨ ɜ ɩɨɥɧɨɦ ɫɦɫɥɟ ɫɥɨɜɚ ɷɬɚ ɫɢɫ-
ɢ ɞɪɭɝɢɯ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɹɯ, ɱɬɨ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɨɫɥɨɠɧɢɥɨ ɫɨɛɥɸɞɟɧɢɟ ɫɬɚɧ- ɬɟɦɚ ɧɟ ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɦɨɧɨɰɟɧɬɪɢɱɟɫɤɨɣ, ɯɨɬɹ ɩɪɨɯɨɞɹɳɢɟ ɫɟɣɱɚɫ ɩɪɨɰɟɫɫɵ
ɞɚɪɬɨɜ Ȼɚɧɤɚ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɯ ɪɚɫɱɟɬɨɜ. Ɉɞɧɨɜɪɟɦɟɧɧɨ ɛɵɥɢ ɜɜɟɞɟɧɵ ɩɨɞɬɚɥɤɢɜɚɸɬ ɟɟ ɪɚɡɜɢɬɢɟ ɜ ɷɬɨɦ ɧɚɩɪɚɜɥɟɧɢɢ.
ɧɚɥɨɝɨɜɵɟ ɥɶɝɨɬɵ ɩɨ ɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɵɦ ɝɪɭɩɩɚɦ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ, ɨɫɥɚɛɥɟ- ȼ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ Ɂɚɤɨɧɨɦ ɨ ɮɨɧɞɨɜɵɯ ɛɢɪɠɚɯ 1948 ɝ. ɢ ɩɨɫɥɟɞɭɸ-
ɧɵ ɩɪɚɜɢɥɚ ɨɛɪɚɬɧɨɝɨ ɜɵɤɭɩɚ ɤɨɪɩɨɪɚɰɢɹɦɢ ɫɜɨɢɯ ɚɤɰɢɣ. ȼ ɬɨ ɠɟ ɜɪɟ- ɳɢɦ ɩɨɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɟɦ ɤɚɛɢɧɟɬɚ ɦɢɧɢɫɬɪɨɜ əɩɨɧɢɢ ɌɎȻ ɨɛɟɫɩɟɱɢɜɚɟɬ
ɦɹ Ⱥɝɟɧɬɫɬɜɨ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɭɫɥɭɝ əɩɨɧɢɢ ɩɪɢɧɹɥɨ ɫɪɨɱɧɵɟ ɦɟɪɵ ɞɥɹ ɬɨɪɝɨɜɭɸ ɩɥɨɳɚɞɤɭ ɞɥɹ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɢ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɫ
ɫɬɚɛɢɥɢɡɚɰɢɢ ɪɵɧɤɚ ɚɤɰɢɣ, ɜɜɟɞɹ ɜ ɨɤɬɹɛɪɟ 2008 ɝ. ɨɝɪɚɧɢɱɟɧɢɹ ɧɚ ɧɟ- ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ, ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɹ ɦɨɧɢɬɨɪɢɧɝ ɬɨɪɝɨɜɥɢ, ɥɢɫɬɢɧɝ ɰɟɧɧɵɯ
ɩɨɤɪɵɬɵɟ ɤɨɪɨɬɤɢɟ ɩɪɨɞɚɠɢ ɢ ɩɪɢɨɫɬɚɧɨɜɢɜ ɩɪɨɞɚɠɢ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɜɨ ɛɭɦɚɝ ɢ ɨɛɟɫɩɟɱɢɜɚɹ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɟ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢɹɦ ɨɬɤɪɵɬɢɹ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜ-
ɜɥɚɞɟɧɢɢ ɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɹɦɢ ɝɨɫɭɞɚɪɫɬɜɟɧɧɨɝɨ ɫɟɤɬɨɪɚ. Ⱦɟɣɫɬɜɢɟ ɷɬɢɯ ɦɟɪ ɧɨɣ ɨɬɱɟɬɧɨɫɬɢ.
ɜ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ ɧɟɨɞɧɨɤɪɚɬɧɨ ɩɪɨɞɥɟɜɚɥɨɫɶ, ɢ ɜ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɣ ɢɯ ɱɚɫɬɢ ȼ ɩɟɪɢɨɞ ɜɵɫɨɤɢɯ ɬɟɦɩɨɜ ɪɨɫɬɚ ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ ɩɪɨɢɡɨɲɥɨ
ɨɧɢ ɫɨɯɪɚɧɹɥɢɫɶ ɢ ɜ ɬɟɱɟɧɢɟ ɩɟɪɜɨɣ ɩɨɥɨɜɢɧɵ 2011ɝ. ɪɟɡɤɨɟ ɭɜɟɥɢɱɟɧɢɟ ɨɛɨɪɨɬɚ ɛɢɪɠɢ ɢ ɜ ɧɚɱɚɥɟ 90-ɯ ɝɨɞɨɜ ɧɚ ɧɟɟ ɩɪɢɯɨɞɢ-
ɉɨɫɥɟ ɜɵɯɨɞɚ ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ ɧɚ ɩɨɥɨɠɢɬɟɥɶɧɵɟ ɬɟɦɩɵ ɪɨɫɬɚ ɥɨɫɶ ɛɨɥɟɟ 60% ɜɫɟɣ ɦɢɪɨɜɨɣ ɪɵɧɨɱɧɨɣ ɤɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɢ. ȼ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ,
ɜ 2010 ɝ. ɜ ɦɚɤɪɨɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɣ ɩɨɥɢɬɢɤɟ ɛɨɥɶɲɨɟ ɜɧɢɦɚɧɢɟ ɫɬɚɥɨ ɨɞɧɚɤɨ, ɜ ɫɜɹɡɢ ɫ ɨɛɳɢɦ ɭɯɭɞɲɟɧɢɟɦ ɫɢɬɭɚɰɢɢ ɜ ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɤɟ,
ɭɞɟɥɹɬɶɫɹ ɜɨɩɪɨɫɚɦ ɩɨɫɬɤɪɢɡɢɫɧɨɝɨ ɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɹ ɪɚɡɥɢɱɧɵɯ ɨɬɪɚɫɥɟɣ, ɜɨɡɧɢɤɧɨɜɟɧɢɟɦ ɩɪɨɛɥɟɦɵ ɩɥɨɯɢɯ ɞɨɥɝɨɜ ɞɢɧɚɦɢɤɚ ɷɬɨɝɨ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɹ
ɩɨɜɵɲɟɧɢɸ ɪɨɥɢ ɝɨɫɭɞɚɪɫɬɜɚ ɜ ɩɨɞɞɟɪɠɤɟ ɩɪɨɰɟɫɫɚ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɹ. ȼ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɡɚɦɟɞɥɢɥɚɫɶ. Ɉɞɧɚɤɨ ɢ ɜ ɧɚɫɬɨɹɳɟɟ ɜɪɟɦɹ ɨɧɚ ɧɚɯɨɞɢɬɫɹ
ɷɬɨɬ ɩɟɪɢɨɞ ɩɪɨɢɫɯɨɞɢɬ ɫɬɚɛɢɥɢɡɚɰɢɹ ɢ ɧɟɤɨɬɨɪɨɟ ɜɨɫɫɬɚɧɨɜɥɟɧɢɟ ɨɫ- ɧɚ ɬɪɟɬɶɟɦ ɦɟɫɬɟ ɜ ɦɢɪɨɜɨɦ ɪɟɣɬɢɧɝɟ ɤɪɭɩɧɟɣɲɢɯ ɮɨɧɞɨɜɵɯ ɪɵɧɤɨɜ
ɧɨɜɧɵɯ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɟɣ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ, ɱɬɨ ɫɜɹɡɵɜɚɟɬɫɹ ɫ ɩɨ- ɦɢɪɚ, ɭɫɬɭɩɚɹ ɬɨɥɶɤɨ ɞɜɭɦ ɜɟɞɭɳɢɦ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɢɦ ɛɢɪɠɚɦ – ɇɶɸ-
ɜɵɲɟɧɢɟɦ ɚɤɬɢɜɧɨɫɬɢ ɢɧɞɢɜɢɞɭɚɥɶɧɵɯ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ, ɚ ɬɚɤɠɟ ɱɚɫɬɢɱɧɵɦ Ƀɨɪɤɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ ɢ NASDAQ. ɇɚ ɤɨɧɟɰ ɮɟɜɪɚɥɹ 2011 ɝ. ɪɵ-
ɜɨɡɜɪɚɳɟɧɢɟɦ ɧɚ ɪɵɧɨɤ ɤɨɦɩɚɧɢɣಥɧɟɪɟɡɢɞɟɧɬɨɜ. ȼ ɷɬɨɬ ɩɟɪɢɨɞ ɇɢɤ- ɧɨɱɧɚɹ ɫɬɨɢɦɨɫɬɶ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɧɚ ɌɎȻ ɜɵɪɨɥɫɚ ɞɨ 4019,7 ɦɥɪɞ. ɞɨɥɥ.,
ɤɟɣ-225 ɩɪɨɞɨɥɠɚɥ ɤɨɥɟɛɚɬɶɫɹ ɜ ɩɪɟɞɟɥɚɯ 10.000–11.000 ɢɟɧ, ɨɞɧɚɤɨ ɫ ɢɥɢ ɧɚ 17,4%, ɚ ɱɢɫɥɨ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɩɪɨɲɟɞɲɢɯ ɥɢɫɬɢɧɝ, ɫɨɫɬɚɜɢɥɨ 22893.
ɜɟɫɧɵ 2011 ɝ. ɢɡ-ɡɚ ɧɟɛɥɚɝɨɩɪɢɹɬɧɵɯ ɩɨɫɥɟɞɫɬɜɢɣ ɩɪɢɪɨɞɧɨɣ ɤɚɬɚɫɬɪɨ- ȼ ɭɫɥɨɜɢɹɯ ɪɚɫɬɭɳɢɯ ɨɛɴɟɦɨɜ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɪɵɧɤɨɜ ɢ ɢɯ ɞɢɮɮɟɪɟɧ-
ɮɵ ɞɥɹ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ ɧɚɱɚɥɨɫɶ ɟɝɨ ɫɧɢɠɟɧɢɟ ɤ ɭɪɨɜɧɸ 9.000–9.500 ɢɟɧ. ɰɢɚɰɢɢ, ɭɫɢɥɟɧɢɹ ɜɧɭɬɪɢɫɬɪɚɧɨɜɨɣ ɢ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɨɣ ɤɨɧɤɭɪɟɧɰɢɢ
ɌɎȻ ɢ ɞɪɭɝɢɟ ɹɩɨɧɫɤɢɟ ɛɢɪɠɢ ɨɤɚɡɚɥɢɫɶ ɩɨɞɜɟɪɠɟɧɵ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹɦ, ɯɚ-
Ȼɢɪɠɟɜɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ əɩɨɧɢɢ – ɨɫɧɨɜɧɵɟ ɷɥɟɦɟɧɬɵ ɪɚɤɬɟɪɧɵɦ ɞɥɹ ɜɫɟɯ ɜɟɞɭɳɢɯ ɛɢɪɠ ɦɢɪɚ, ɩɪɟɠɞɟ ɜɫɟɝɨ ɜ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢ-
ɢ ɨɫɨɨɛɟɧɧɨɫɬɢ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɨɧɧɨ-ɩɪɚɜɨɜɨɣ ɫɬɪɭɤɬɭɪɟ ɫ ɰɟɥɶɸ ɭɫɢɥɟɧɢɹ ɜɧɭɬɪɟɧɧɟɣ ɚɪɯɢɬɟɤɬɭɪɵ ɢ
ɨɛɟɫɩɟɱɟɧɢɹ ɤɨɧɤɭɪɟɧɬɧɵɯ ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜ. Ɉɫɧɨɜɚɧɧɚɹ ɜ 1878 ɝ. ɌɎȻ ɜ
ɋɥɨɠɢɜɲɚɹɫɹ ɜ ɩɨɫɥɟɜɨɟɧɧɵɣ ɩɟɪɢɨɞ ɦɨɳɧɚɹ ɛɢɪɠɟɜɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɬɟɱɟɧɢɟ ɞɥɢɬɟɥɶɧɨɝɨ ɜɪɟɦɟɧɢ ɢɦɟɥɚ ɫɬɚɬɭɫ ɧɟɤɨɦɦɟɪɱɟɫɤɨɣ ɱɥɟɧɫɤɨɣ
ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɧɟɨɬɴɟɦɥɢɦɨɣ ɱɚɫɬɶɸ ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ ɢ ɢɝɪɚɟɬ ɨɱɟɧɶ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɢ, ɹɜɥɹɸɳɟɣɫɹ ɸɪɢɞɢɱɟɫɤɢɦ ɥɢɰɨɦ ɫ ɩɪɚɜɚɦɢ ɫɚɦɨɭɩɪɚɜ-
ɜɚɠɧɭɸ ɪɨɥɶ ɜ ɪɚɡɜɢɬɢɢ ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ. ɉɨɫɬɟɩɟɧɧɵɣ ɨɬɯɨɞ ɥɟɧɢɹ. ȼ 2001 ɝ. ɛɢɪɠɚ ɫɦɟɧɢɥɚ ɫɜɨɣ ɫɬɚɬɭɫ ɬɨɜɚɪɢɳɟɫɬɜɚ (ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɫ
ɨɬ ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɛɚɧɤɨɜɫɤɨɣ ɫɢɫɬɟɦɵ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɹ ɫɩɨɫɨɛɫɬɜɭ- ɱɥɟɧɫɬɜɨɦ) ɧɚ ɚɤɰɢɨɧɟɪɧɨɟ ɨɛɳɟɫɬɜɨ, ɱɬɨ ɞɟɥɚɥɨ ɟɟ ɱɥɟɧɫɤɭɸ ɛɚɡɭ ɛɨɥɟɟ
ɟɬ ɩɨɜɵɲɟɧɢɸ ɟɟ ɪɨɥɢ ɜ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ ɩɨɬɨɤɚɯ ɜ ɦɟɠɨɬɪɚɫɥɟɜɨɦ ɢ ɨɬɤɪɵɬɨɣ ɢ ɞɢɮɮɟɪɟɧɰɢɪɨɜɚɧɧɨɣ, ɚ ɫ 1 ɚɜɝɭɫɬɚ 2007ɝ. ɛɵɥɚ ɢɧɤɨɪɩɨɪɢ-
ɜɧɭɬɪɢɫɬɪɚɧɨɜɨɦ ɪɚɡɪɟɡɚɯ ɢ ɨɛɟɫɩɟɱɟɧɢɢ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨɣ ɢɧɮɪɚɫɬɪɭɤɬɪɵ ɪɨɜɚɧɚ ɜ ɯɨɥɞɢɧɝɨɜɭɸ ɝɪɭɩɩɭ ɌɎȻ, ɜɤɥɸɱɚɸɳɭɸ ɬɚɤɠɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ-ɞɟɩɨ-
ɞɥɹ ɩɟɪɟɪɚɫɩɪɟɞɟɥɟɧɢɹ ɩɨɬɨɤɨɜ ɤɚɩɢɬɚɥɚ. ɇɟɨɛɯɨɞɢɦɨ ɭɱɢɬɵɜɚɬɶ, ɱɬɨ ɡɢɬɚɪɢɢ ɢ ɪɚɫɱɟɬɧɵɟ ɰɟɧɬɪɵ.
ɜ əɩɨɧɢɢ ɛɨɥɶɲɨɟ ɱɢɫɥɨ ɚɤɰɢɣ ɪɟɚɥɢɡɭɟɬɫɹ ɧɚ ɛɢɪɠɟɜɨɦ ɪɵɧɤɟ ɱɬɨ, ɜ ȼɵɫɲɢɦ ɭɩɪɚɜɥɹɸɳɢɦ ɨɪɝɚɧɨɦ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɢ ɹɜɥɹ-
ɱɚɫɬɧɨɫɬɢ, ɫɜɹɡɚɧɨ ɫ ɞɟɣɫɬɜɨɜɚɜɲɢɦɢ ɞɨ ɤɨɧɰɚ ɩɪɨɲɥɨɝɨ ɞɟɫɹɬɢɥɟɬɢɹ ɟɬɫɹ ɨɛɳɟɟ ɫɨɛɪɚɧɢɟ ɱɥɟɧɨɜ, ɤɨɬɨɪɨɟ ɪɟɲɚɟɬ ɬɨɥɶɤɨ ɧɚɢɛɨɥɟɟ ɜɚɠɧɵɟ
ɨɝɪɚɧɢɱɟɧɢɹɦɢ ɧɚ ɬɨɪɝɨɜɥɸ ɥɢɫɬɢɧɝɨɜɵɦɢ ɚɤɰɢɹɦɢ ɧɚ ɜɧɟɛɢɪɠɟɜɨɦ ɜɨɩɪɨɫɵ, ɫɜɹɡɚɧɧɵɟ ɫ ɢɡɦɟɧɟɧɢɟɦ ɭɫɬɚɜɚ ɢ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɶɸ ɬɨɪɝɨɜɨɣ
ɪɵɧɤɟ ɢ ɨɫɨɛɟɧɧɨɫɬɹɦɢ ɧɚɥɨɝɨɨɛɥɨɠɟɧɢɹ. Ɋɵɧɨɤ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ, ɤɚɤ ɢ ɜɨ ɩɥɨɳɚɞɤɢ. ȼɵɫɲɟɟ ɭɩɪɚɜɥɟɧɱɟɫɤɨɟ ɡɜɟɧɨ – ɋɨɜɟɬ ɞɢɪɟɤɬɨɪɨɜ ɜɤɥɸɱɚɟɬ
ɦɧɨɝɢɯ ɪɚɡɜɢɬɵɯ ɫɬɪɚɧɚɯ, ɧɚɨɛɨɪɨɬ, ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɜɧɟɛɢɪ- 15 ɱɥɟɧɨɜ, ɢɡ ɤɨɬɨɪɵɯ 11 ɧɚɡɧɚɱɚɸɬɫɹ ɢɡ ɞɪɭɝɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɢ ɨɪɝɚɧɢɡɚ-
ɠɟɜɵɦ. ɰɢɣ, ɜ ɬɨɦ ɱɢɫɥɟ ɲɟɫɬɶ ɱɥɟɧɨɜ – ɢɡ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɤɨɬɢɪɭɸɳɢɯɫɹ ɧɚ ɛɢɪɠɟ.
ȼ ɧɚɫɬɨɹɳɟɟ ɜɪɟɦɹ ɨɫɧɨɜɧɚɹ ɱɚɫɬɶ ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɜ ɋɨɜɟɬ ɢɦɟɟɬ ɩɪɚɜɨ ɪɟɲɚɬɶ ɜɨɩɪɨɫɵ, ɧɟ ɜɯɨɞɹɳɢɟ ɜ ɢɫɤɥɸɱɢɬɟɥɶɧɭɸ
əɩɨɧɢɢ ɫɨɫɪɟɞɨɬɨɱɟɧɚ ɧɚ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ. ɇɚ ɧɟɟ ɩɪɢɯɨ- ɤɨɦɩɟɬɟɧɰɢɸ ɨɛɳɟɝɨ ɫɨɛɪɚɧɢɹ. ɉɨɥɢɬɢɤɚ, ɩɪɚɜɢɥɚ ɢ ɧɨɪɦɵ ɛɢɪɠɟɜɨɣ
ɞɢɬɫɹ 95,9% ɨɛɨɪɨɬɚ ɢɦɟɸɳɢɯ ɥɢɫɬɢɧɝ ɚɤɰɢɣ (2009 ɝ.), ɜ ɬɨ ɜɪɟɦɹ ɤɚɤ ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɭɫɬɚɧɚɜɥɢɜɚɸɬɫɹ ɋɨɜɟɬɨɦ ɞɢɪɟɤɬɨɪɨɜ ɢ ɪɟɚɥɢɡɭɸɬɫɹ ɬɪɟɦɹ
ɞɥɹ Ɉɫɚɤɚ ɞɚɧɧɵɣ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɶ ɫɨɫɬɚɜɥɹɟɬ – 3,4%, ɨɫɬɚɥɶɧɵɯ ɪɟɝɢɨɧɚɥɶ- ———————————
ɧɵɯ ɛɢɪɠ – ɜɫɟɝɨ 0,8%. Ɍɚɤɢɦ ɨɛɪɚɡɨɦ, ɌɎȻ ɢɝɪɚɟɬ ɩɪɟɨɛɥɚɞɚɸɳɭɸ 3 «Tokyo Stock Exchange Annual Report», 2011.

76 77
ɨɫɧɨɜɧɵɦɢ ɤɨɦɢɬɟɬɚɦɢ – Ʉɨɦɢɬɟɬɨɦ ɩɨ ɚɭɞɢɬɭ, Ʉɨɦɢɬɟɬɨɦ ɩɨ ɜɵɞɜɢ- ɛɢɪɠɚɯ) ɢ ɞɪɭɝɢɟ ɱɥɟɧɵ; ɧɟɛɚɧɤɨɜɫɤɢɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨ ɰɟɧɧɵɦ ɛɭɦɚɝɚɦ
ɠɟɧɢɸ, Ʉɨɦɢɬɟɬɨɦ ɩɨ ɤɨɦɩɟɧɫɚɰɢɹɦ (ɨɩɥɚɬɟ ɬɪɭɞɚ), ɚ ɬɚɤɠɟ ɤɨɦɢɫɫɢɟɣ (ɧɚɯɨɞɹɳɢɟɫɹ ɜ ɚɫɫɨɰɢɢɪɨɜɚɧɧɨɣ ɫɜɹɡɢ ɫ ɛɚɧɤɚɦɢ).
ɜɧɭɬɪɟɧɧɟɝɨ ɚɭɞɢɬɚ. Ɉɫɧɨɜɧɵɦɢ ɨɩɟɪɚɬɨɪɚɦɢ ɧɚ ɛɢɪɠɚɯ ɹɜɥɹɸɬɫɹ ɢɧɫɬɢɬɭɰɢɨɧɚɥɶɧɵɟ
ɉɪɟɡɢɞɟɧɬɭ ɝɪɭɩɩɵ ɌɎȻ ɧɟɩɨɫɪɟɞɫɬɜɟɧɧɨ ɩɨɞɱɢɧɟɧɵ ɚɞɦɢɧɢɫɬɪɚ- ɜɥɚɞɟɥɶɰɵ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ, ɨɞɧɚɤɨ ɜɧɭɬɪɢ ɷɬɨɣ ɝɪɭɩɩɵ ɜ ɩɨɫɥɟɞɧɢɟ ɝɨɞɵ
ɬɢɜɧɵɣ ɞɟɩɚɪɬɚɦɟɧɬ, ɞɟɩɚɪɬɚɦɟɧɬ ɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɹ ɥɢɫɬɢɧɝɚ ɢ ɞɟɩɚɪɬɚɦɟɧɬ ɩɪɨɢɫɯɨɞɹɬ ɫɟɪɶɟɡɧɵɟ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ. Ɂɚ 2003–2009 ɝɝ. ɭɞɟɥɶɧɵɣ ɜɟɫ ɹɩɨɧ-
ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɹ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɩɪɚɜɢɥɚɦ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɬɨɪɝɨɜɥɢ. ȼ ɫɥɨɠɧɵɯ ɫɤɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɧɟɩɨɫɪɟɞɫɬɜɟɧɧɨ ɭɱɚɫɬɜɭɸɳɢɯ ɜ ɬɨɪɝɨɜɥɟ ɰɟɧɧɵɦɢ
ɫɢɬɭɚɰɢɹɯ ɩɨɫɥɟɞɧɢɣ ɞɟɩɚɪɬɚɦɟɧɬ ɢɦɟɟɬ ɜɨɡɦɨɠɧɨɫɬɶ ɩɪɢɨɫɬɚɧɨɜɢɬɶ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɧɚ ɬɪɟɯ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɛɢɪɠɚɯ (Ɍɨɤɢɨ, Ɉɫɚɤɚ, ɇɚɝɨɹ) ɡɚ ɫɜɨɣ ɫɱɟɬ,
ɬɨɪɝɨɜɥɸ, ɩɨɬɪɟɛɨɜɚɜ ɨɬ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɭɛɥɢɱɧɵɯ ɪɚɡɴɹɫɧɟɧɢɣ. ȼ ɰɟɥɹɯ ɫɧɢɡɢɥɚɫɶ ɫ 32% ɞɨ 26,5%, ɛɚɧɤɨɜ – ɫ 9,4% ɞɨ 5,8%, ɜ ɬɨ ɜɪɟɦɹ ɤɚɤ ɞɨɥɹ
ɩɪɟɞɭɩɪɟɠɞɟɧɢɹ ɦɚɧɢɩɭɥɢɪɨɜɚɧɢɹ ɧɚ ɪɵɧɤɟ ɞɟɣɫɬɜɭɟɬ ɫɢɫɬɟɦɚ ɦɨɧɢ- ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜɵɪɨɫɥɚ ɫ 33,2% ɞɨ 39,0%. ɇɟɫɦɨɬɪɹ ɧɚ ɨɩɪɟ-
ɬɨɪɢɧɝɚ ɩɨɜɟɞɟɧɢɹ ɛɪɨɤɟɪɨɜ ɢ ɞɜɢɠɟɧɢɹ ɤɭɪɫɨɜ. ɂɦɟɟɬɫɹ ɬɚɤɠɟ ɪɟɜɢ- ɞɟɥɟɧɧɵɟ ɤɨɥɟɛɚɧɢɹ, ɩɨɜɵɲɚɟɬɫɹ ɞɨɥɹ ɢɧɞɢɜɢɞɭɚɥɶɧɵɯ ɜɥɚɞɟɥɶɰɟɜ
ɡɢɨɧɧɚɹ ɤɨɦɢɫɫɢɹ, ɪɚɫɩɨɥɚɝɚɸɳɚɹ ɧɟɡɚɜɢɫɢɦɵɦ ɲɬɚɬɨɦ ɢɧɫɩɟɤɬɨɪɨɜ, ɚɤɰɢɣ – ɫ 18,2% ɞɨ 21,5%4.
ɤɨɬɨɪɵɟ ɫɥɟɞɹɬ ɡɚ ɫɨɛɥɸɞɟɧɢɟɦ ɭɫɬɚɜɚ ɢ ɩɪɚɜɢɥ ɞɟɣɫɬɜɢɹ ɧɚ ɛɢɪɠɟ. ɉɪɢ ɷɬɨɦ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨ ɭɱɢɬɵɜɚɬɶ, ɱɬɨ ɬɨɪɝɨɜɥɹ ɧɚ ɷɬɢɯ ɩɥɨɳɚɞɤɚɯ
ɋɞɟɥɤɢ ɩɨ ɤɭɩɥɟ-ɩɪɨɞɚɠɟ ɚɤɰɢɣ ɧɚ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ ɪɟɝ- ɜɟɞɟɬɫɹ ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɱɟɪɟɡ ɱɥɟɧɨɜ ɛɢɪɠɢ. ɗɬɨ – ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨ ɨɩɟ-
ɥɚɦɟɧɬɢɪɭɸɬɫɹ ɫɩɟɰɢɚɥɶɧɨ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɵɦɢ ɩɪɚɜɢɥɚɦɢ. Ƚɥɚɜɧɵɦ ɹɜɥɹɟɬ- ɪɚɰɢɹɦ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ («ɇɨɦɭɪɚ», «Ⱦɚɣɜɚ», «ɇɢɤɤɨ Ʉɨɪɞɟɚɥ»), ɚ
ɫɹ ɩɪɢɧɰɢɩ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɧɨɝɨ ɫɨɜɟɪɲɟɧɢɹ ɫɞɟɥɨɤ ɧɚ ɛɢɪɠɟ, ɩɪɟɞɩɢɫɵ- ɞɪɭɝɢɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɢ ɢɧɞɢɜɢɞɭɚɥɶɧɵɟ ɥɢɰɚ ɦɨɝɭɬ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɬɶ ɬɚɤɭɸ
ɜɚɸɳɢɣ ɜɫɟɦ ɱɥɟɧɚɦ ɛɢɪɠɢ, ɫɨɜɟɪɲɚɸɳɢɦ ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚ- ɬɨɪɝɨɜɥɸ ɬɨɥɶɤɨ ɱɟɪɟɡ ɩɨɫɪɟɞɧɢɤɨɜ. Ɍɚɤɢɦ ɨɛɪɚɡɨɦ, ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨ ɰɟɧ-
ɝɚɦɢ, ɜɤɥɸɱɟɧɧɵɦɢ ɜ ɥɢɫɬɢɧɝ, ɞɟɥɚɬɶ ɷɬɨ ɬɨɥɶɤɨ ɧɚ ɌɎȻ. ɧɵɦ ɛɭɦɚɝɚɦ ɜɵɫɬɭɩɚɸɬ ɜ ɪɨɥɢ ɛɪɨɤɟɪɨɜ ɢ ɞɢɥɟɪɨɜ, ɩɪɢ ɷɬɨɦ ɞɢɥɟɪ-
Ⱦɪɭɝɢɦ ɨɫɧɨɜɨɩɨɥɚɝɚɸɳɢɦ ɩɪɢɧɰɢɩɨɦ ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɩɪɢɧɰɢɩ ɤɨɧɤɭɪɟɧɬ- ɫɤɚɹ ɬɨɪɝɨɜɥɹ ɨɤɚɡɵɜɚɟɬ ɛɨɥɶɲɨɟ ɜɨɡɞɟɣɫɬɜɢɟ ɧɚ ɞɢɧɚɦɢɤɭ ɪɵɧɤɚ. Ɉɞ-
ɧɵɯ ɬɨɪɝɨɜ, ɨɩɪɟɞɟɥɹɸɳɢɣ ɩɪɢɨɪɢɬɟɬɧɨɫɬɶ ɰɟɧɵ ɢ ɜɪɟɦɹ ɩɨɞɚɱɢ ɡɚɹɜɤɢ. ɧɨɜɪɟɦɟɧɧɨ ɧɚ ɷɬɢ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɜɨɡɥɚɝɚɟɬɫɹ ɨɛɹɡɚɧɧɨɫɬɶ ɪɚɫɫɦɨɬɪɟɧɢɹ
ɋɞɟɥɤɚ ɡɚɤɥɸɱɚɟɬɫɹ ɜ ɦɨɦɟɧɬ ɫɨɜɩɚɞɟɧɢɹ ɭɫɥɨɜɢɣ ɩɪɢɨɪɢɬɟɬɧɨɣ ɡɚɹɜɤɢ ɩɨɥɭɱɚɟɦɵɯ ɡɚɹɜɨɤ ɫ ɰɟɥɶɸ ɧɟɞɨɩɭɳɟɧɢɹ ɢɧɫɚɣɞɟɪɫɤɢɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɢ
ɧɚ ɩɪɨɞɚɠɭ ɢ ɡɚɹɜɤɢ ɧɚ ɩɨɤɭɩɤɭ, ɚ ɰɟɧɨɣ ɫɞɟɥɤɢ ɫɬɚɧɨɜɢɬɫɹ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɶ ɢɧɵɯ ɜɢɞɨɜ ɦɚɧɢɩɭɥɢɪɨɜɚɧɢɹ ɧɚ ɪɵɧɤɟ.
ɰɟɧɵ ɜ ɞɚɧɧɵɯ ɡɚɹɜɤɚɯ. ɋ ɫɟɪɟɞɢɧɵ 80-ɯ ɝɨɞɨɜ ɧɚ ɌɎȻ ɨɬɦɟɱɚɟɬɫɹ ɪɨɫɬ ɪɵɧɤɚ ɩɪɨɢɡɜɨɞɧɵɯ
ȼ ɧɚɫɬɨɹɳɟɟ ɜɪɟɦɹ ɫɭɳɟɫɬɜɭɟɬ ɬɪɢ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɦɟɬɨɞɚ ɫɨɜɟɪɲɟɧɢɹ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɨɜ, ɱɢɫɥɨ ɤɨɧɬɪɚɤɬɨɜ ɢ ɨɛɴɟɦɵ ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɤɨɬɨɪɵɦɢ ɪɚɫɲɢ-
ɫɞɟɥɨɤ ɩɨ ɤɭɩɥɟ-ɩɪɨɞɚɠɟ ɚɤɰɢɣ ɧɚ ɌɎȻ: 1) «ɫɬɚɧɞɚɪɬɧɵɟ» ɫɯɟɦɵ, ɪɚɫ- ɪɢɥɢɫɶ ɜ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɨɛɳɢɦɢ ɬɟɧɞɟɧɰɢɹɦɢ ɦɢɪɨɜɨɝɨ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ
ɱɟɬ ɩɨ ɤɨɬɨɪɵɦ ɩɪɨɢɡɜɨɞɢɬɫɹ ɧɚ 3-ɣ ɪɚɛɨɱɢɣ ɞɟɧɶ ɫɨ ɞɧɹ ɫɨɜɟɪɲɟɧɢɹ ɪɵɧɤɚ. Ɉɫɧɨɜɧɵɟ ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɸɬɫɹ ɩɨ ɞɜɭɦ ɜɢɞɚɦ ɮɶɸɱɟɪɫ-
ɫɞɟɥɤɢ (Ɍ+3); 2) «ɤɚɫɫɨɜɚɹ ɫɞɟɥɤɚ»», ɩɨ ɤɨɬɨɪɨɣ ɪɚɫɱɟɬɵ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹ- ɧɵɯ ɤɨɧɬɪɚɤɬɨɜ, ɬ. ɟ. ɫɬɚɧɞɚɪɬɧɵɯ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜ ɧɚ ɩɨɫɬɚɜɤɭ ɛɢɪɠɟɜɨɝɨ
ɸɬɫɹ ɜ ɞɟɧɶ ɟɟ ɡɚɤɥɸɱɟɧɢɹ ɢɥɢ ɧɚ ɫɥɟɞɭɸɳɢɣ ɪɚɛɨɱɢɣ ɞɟɧɶ; 3) ɪɚɫɱɟɬ ɚɤɬɢɜɚ ɜ ɭɤɚɡɚɧɧɵɣ ɜ ɤɨɧɬɪɚɤɬɟ ɫɪɨɤ ɩɨ ɰɟɧɟ, ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɣ ɫɬɨɪɨɧɚɦɢ
«ɩɨ ɦɟɪɟ ɷɦɢɫɫɢɢ», ɬ. ɟ. ɫɪɚɡɭ ɠɟ ɩɨɫɥɟ ɜɵɩɭɫɤɚ ɧɨɜɵɯ ɚɤɰɢɣ. ɇɚ ɩɪɚɤ- ɩɪɢ ɫɨɜɟɪɲɟɧɢɢ ɫɞɟɥɤɢ. Ɉɫɧɨɜɧɵɟ ɮɶɸɱɟɪɫɧɵɟ ɤɨɧɬɪɚɤɬɵ ɩɨ ɫɬɨɢɦɨ-
ɬɢɤɟ, ɨɞɧɚɤɨ, ɨɫɧɨɜɧɚɹ ɱɚɫɬɶ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɩɪɢɯɨɞɢɬɫɹ ɧɚ ɩɟɪɜɭɸ ɫɯɟɦɭ. ɫɬɧɨɦɭ ɨɛɴɟɦɭ ɩɪɢɯɨɞɹɬɫɹ ɧɚ ɮɶɸɱɟɪɫɵ ɧɚ ɛɚɡɟ ɢɧɞɟɤɫɚ TOPIX, ɜ ɬɨɦ
ȼɡɚɢɦɨɡɚɱɟɬɵ ɩɨ ɢɬɨɝɚɦ ɬɨɪɝɨɜ ɨɫɭɳɟɫɬɜɥɹɟɬ əɩɨɧɫɤɚɹ ɤɨɪɩɨɪɚɰɢɹ ɩɨ ɱɢɫɥɟ ɩɨ ɨɬɞɟɥɶɧɵɦ ɨɬɪɚɫɥɹɦ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ, ɚ ɬɚɤɠɟ 5–10-ɥɟɬɧɢɯ ɝɨɫɭ-
ɤɥɢɪɢɧɝɭ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ɋ 70-ɯ ɝɨɞɨɜ ɷɬɚ ɩɪɨɰɟɞɭɪɚ ɩɪɨɢɫɯɨɞɢɬ ɧɚ ɞɚɪɫɬɜɟɧɧɵɯ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ, ɭɱɚɫɬɧɢɤɚɦɢ ɧɚ ɞɚɧɧɨɦ ɪɵɧɤɟ ɜɵɫɬɭɩɚɸɬ
«ɛɟɡɛɭɦɚɠɧɨɣ» ɨɫɧɨɜɟ, ɛɟɡ ɜɵɩɢɫɤɢ ɫɟɪɬɢɮɢɤɚɬɨɜ ɧɚ ɩɪɚɜɨ ɜɥɚɞɟɧɢɹ ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɹɩɨɧɫɤɢɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨ ɨɩɟɪɚɰɢɹɦ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚ-
ɛɭɦɚɝɚɦɢ, ɩɭɬɟɦ ɪɟɝɢɫɬɪɚɰɢɢ ɬɚɤɨɝɨ ɩɪɚɜɚ ɜ ɫɩɟɰɢɚɥɶɧɨɣ ɷɥɟɤɬɪɨɧɧɨɣ ɝɚɦɢ ɢ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ.
«ɤɧɢɝɟ ɭɱɟɬɚ». ɍɫɬɨɣɱɢɜɨ ɭɜɟɥɢɱɢɜɚɸɬɫɹ ɨɛɴɟɦɵ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɧɚ ɌɎȻ ɫ ɨɩɰɢɨɧɚɦɢ,
Ⱦɥɹ ɪɟɝɢɫɬɪɚɰɢɢ ɢ ɞɟɩɨɧɢɪɨɜɚɧɢɹ ɚɤɰɢɣ ɢ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɵɯ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɬ. ɟ. ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɦɢ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚɦɢ, ɞɚɸɳɢɦɢ ɩɪɚɜɨ ɩɨɤɭɩɚɬɟɥɸ ɤɭɩɢɬɶ
ɫɨɡɞɚɧ əɩɨɧɫɤɢɣ ɞɟɩɨɡɢɬɚɪɧɵɣ ɰɟɧɬɪ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ, ɜ ɤɨɬɨɪɨɦ ɪɚɡɦɟ- ɢɥɢ ɩɪɨɞɚɬɶ ɰɟɧɧɭɸ ɛɭɦɚɝɭ ɩɨ ɨɝɨɜɨɪɟɧɧɨɣ ɰɟɧɟ ɜ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɟ ɜɪɟɦɹ
ɳɟɧɵ ɪɚɫɱɟɬɧɵɟ ɫɱɟɬɚ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɢɧɫɬɢɬɭɰɢɨɧɚɥɶɧɵɯ ɭɱɚɫɬɧɢɤɨɜ ɪɵɧɤɚ. (ɞɚɬɚ ɢɫɬɟɱɟɧɢɹ ɨɩɰɢɨɧɚ). ɉɪɚɤɬɢɤɭɸɬɫɹ ɨɩɰɢɨɧɵ ɧɚ ɛɚɡɟ ɢɧɞɟɤɫɚ
ȼ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɩɪɚɜɢɥɚɦɢ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɧɚ ɌɎȻ ɭɱɚɫɬɧɢɤɚɦɢ ɬɨɪ- TOPIX, ɨɬɞɟɥɶɧɵɯ ɚɤɰɢɣ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɢ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɩɪɚɜɢɬɟɥɶ-
ɝɨɜɥɢ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ: ɪɟɝɭɥɹɪɧɵɟ ɱɥɟɧɵ (ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨ ɰɟɧɧɵɦ ɛɭɦɚɝɚɦ, ɫɬɜɚ.
ɤɨɬɨɪɵɟ ɦɨɝɭɬ ɜɟɫɬɢ ɨɩɟɪɚɰɢɢ, ɤɚɤ ɡɚ ɫɜɨɣ ɫɱɟɬ, ɬɚɤ ɢ ɜ ɢɧɬɟɪɟɫɚɯ ɤɥɢ-
Ⱥɤɰɢɢ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɢɦɟɸɳɢɯ ɥɢɫɬɢɧɝ ɧɚ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ,
ɟɧɬɚ); ɫɚɢɬɨɪɢ (ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨ ɰɟɧɧɵɦ ɛɭɦɚɝɚɦ, ɹɜɥɹɸɳɢɟɫɹ ɩɨɫɪɟɞɧɢɤɚɦɢ
ɦɟɠɞɭ ɪɟɝɭɥɹɪɧɵɦɢ ɱɥɟɧɚɦɢ ɛɢɪɠɢ); ɫɩɟɰɢɚɥɶɧɵɟ ɱɥɟɧɵ (ɤɨɦɩɚɧɢɢ, ɞɟɥɹɬɫɹ ɧɚ ɬɪɢ ɨɫɧɨɜɧɵɟ ɝɪɭɩɩɵ: «ɩɟɪɜɚɹ ɫɟɤɰɢɹ» (ɧɚɢɛɨɥɟɟ ɤɪɭɩɧɵɟ
ɫɜɹɡɵɜɚɸɳɢɟ ɛɢɪɠɟɜɵɟ ɪɵɧɤɢ, ɜɵɩɨɥɧɹɸɳɢɟ ɧɚ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɤɨɦɩɚɧɢɢ), ɜɬɨɪɚɹ ɫɟɤɰɢɹ ɢ ɚɤɰɢɢ ɫɟɤɰɢɢ «Mothers» ɞɥɹ ɛɵɫɬɪɨɪɚɫɬɭ-
ɛɢɪɠɟ ɬɟ ɩɪɢɤɚɡɵ, ɤɨɬɨɪɵɟ ɧɟ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɜɵɩɨɥɧɟɧɵ ɧɚ ɪɟɝɢɨɧɚɥɶɧɵɯ ———————————
4 «TSE statistical monthly», 2003ಥ2010.

78 79
ɳɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɫ ɜɟɧɱɭɪɧɵɦ ɤɚɩɢɬɚɥɨɦ. Ʉɨɦɩɚɧɢɢ, ɜɩɟɪɜɵɟ ɩɪɨɯɨɞɹɳɢɟ ɋ 1982 ɝ. ɞɥɹ ɚɤɰɢɣ ɜɬɨɪɨɣ ɫɟɤɰɢɢ ɢ ɱɚɫɬɢɱɧɨ ɩɟɪɜɨɣ ɫɟɤɰɢɢ ɛɵɥɚ
ɩɪɨɰɟɞɭɪɭ ɥɢɫɬɢɧɝɚ, ɩɨɩɚɞɚɸɬ, ɡɚ ɪɟɞɤɢɦɢ ɢɫɤɥɸɱɟɧɢɹɦɢ, ɜɨ ɜɬɨɪɭɸ ɜɧɟɞɪɟɧɚ ɫɢɫɬɟɦɚ CORES (Computer assisted order routing and execution
ɫɟɤɰɢɸ ɢ ɩɨ ɢɬɨɝɚɦ ɞɟɥɨɜɨɝɨ ɝɨɞɚ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɩɟɪɟɜɟɞɟɧɵ ɜ ɩɟɪɜɭɸ system) – ɤɨɦɩɶɸɬɟɪɢɡɨɜɚɧɧɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɦɚɪɲɪɭɬɢɡɚɰɢɢ ɢ ɢɫɩɨɥɧɟɧɢɹ
ɫɟɤɰɢɸ, ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɫɟɤɰɢɢ «Mothers» ɬɚɤɠɟ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɩɟɪɟɜɟɞɟɧɵ ɜ ɱɟɪɟɡ ɬɟɪɦɢɧɚɥɶɧɵɟ ɭɫɬɪɨɣɫɬɜɚ. ȼ ɧɟɟ ɛɵɥɢ ɬɚɤɠɟ ɜɤɥɸɱɟɧɵ CORES F –
ɩɟɪɜɭɸ ɢ ɜɬɨɪɭɸ ɫɟɤɰɢɢ ɌɎȻ. ɂ, ɧɚɨɛɨɪɨɬ, ɤɨɦɩɚɧɢɢ, ɧɟ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬ- ɬɨɪɝɨɜɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɩɨ ɮɶɸɱɟɪɫɚɦ ɢ CORES – O – ɬɨɪɝɨɜɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɩɨ
ɜɭɸɳɢɟ ɩɨ ɢɬɨɝɚɦ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɝɨɞɚ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢɹɦ ɩɟɪɜɨɣ ɫɟɤɰɢɢ, ɩɟ- ɨɩɰɢɨɧɚɦ ɧɚ ɮɨɧɞɨɜɵɟ ɢɧɞɟɤɫɵ. ɋ 1990 ɝ. ɧɚ ɌɎȻ ɫɬɚɥɚ ɞɟɣɫɬɜɨɜɚɬɶ
ɪɟɜɨɞɹɬɫɹ ɜɨ ɜɬɨɪɭɸ ɫɟɤɰɢɸ ɛɢɪɠɢ. ɇɚ ɤɨɧɟɰ ɦɚɪɬɚ 2011 ɝ. ɧɚ ɩɟɪɜɨɣ ɫɢɫɬɟɦɚ FORES (the Floor Order Routing and Execution System) – ɫɢɫɬɟɦɚ
ɫɟɤɰɢɢ ɌɎȻ ɤɨɬɢɪɨɜɚɥɢɫɶ ɚɤɰɢɢ 1686, ɧɚ ɜɬɨɪɨɣ ɫɟɤɰɢɢ – 430, ɫɟɤɰɢɢ ɦɚɪɲɪɭɬɢɡɚɰɢɢ ɢ ɢɫɩɨɥɧɟɧɢɹ ɡɚɹɜɨɤ ɜ ɨɩɟɪɚɰɢɨɧɧɨɦ ɡɚɥɟ ɛɢɪɠɢ.
Mothers – 176 ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɡɚ ɝɨɞ ɢɯ ɱɢɫɥɨ ɫɨɤɪɚɬɢɥɨɫɶ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨ Ɍɟɦ ɧɟ ɦɟɧɟɟ, ɞɨ ɜɟɫɧɵ 1999 ɝ. ɨɫɧɨɜɧɵɦ ɦɟɬɨɞɨɦ ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɩɪɨɞɨɥ-
ɧɚ 2, 22 ɢ 7 ɤɨɦɩɚɧɢɣ. ɠɚɥ ɨɫɬɚɜɚɬɶɫɹ ɨɬɤɪɵɬɵɣ ɞɜɨɣɧɨɣ ɚɭɤɰɢɨɧ: ɬɨɪɝɨɜɥɹ ɫ ɝɨɥɨɫɚ «ɜ ɬɨɥ-
Ȼɨɥɶɲɚɹ ɱɚɫɬɶ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɢɦɟɸɳɢɯ ɥɢɫɬɢɧɝ ɧɚ ɩɟɪɜɨɣ ɫɟɤɰɢɢ ɌɎȻ, ɩɟ» ɧɚ ɛɢɪɠɟ, ɤɨɝɞɚ ɤɭɪɫ ɨɬɤɪɵɬɢɹ ɭɫɬɚɧɚɜɥɢɜɚɥɫɹ ɡɚɥɩɨɜɵɦ ɦɟɬɨɞɨɦ.
ɜɤɥɸɱɟɧɵ ɬɚɤɠɟ ɜ ɤɨɬɢɪɨɜɨɱɧɵɟ ɥɢɫɬɵ ɮɨɧɞɨɜɵɯ ɛɢɪɠ Ɉɫɚɤɚ ɢ ɇɚɝɨɹ. Ɂɚɹɜɤɢ ɩɨɫɬɭɩɚɥɢ ɧɚ ɛɢɪɠɭ ɢɡ ɤɨɧɬɨɪ ɮɢɪɦ-ɱɥɟɧɨɜ ɩɨ ɬɟɥɟɮɨɧɭ ɢɥɢ ɧɚ
ɋ ɰɟɥɶɸ ɩɪɢɜɥɟɱɟɧɢɹ ɤɪɭɩɧɵɯ ɢɧɫɬɢɬɭɰɢɨɧɚɥɶɧɵɯ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ ɢɡ-ɡɚ ɬɟɪɦɢɧɚɥɵ ɤɨɦɩɶɸɬɟɪɨɜ, ɚ ɡɚɬɟɦ ɩɟɪɟɞɚɜɚɥɢɫɶ ɫɨɬɪɭɞɧɢɤɚɦ ɮɢɪɦ,
ɪɭɛɟɠɚ ɜ ɧɨɹɛɪɟ 2010 ɝ. ɛɵɥɨ ɨɛɴɹɜɥɟɧɨ ɨ ɜɜɟɞɟɧɢɢ ɫɢɫɬɟɦɵ «ɭɞɚɥɟɧɧɨɝɨ ɪɚɛɨɬɚɸɳɢɦ ɜ ɬɨɪɝɨɜɨɦ ɡɚɥɟ. ȼ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ, ɨɞɧɚɤɨ, ɛɢɪɠɚ ɩɟɪɟɲɥɚ
ɱɥɟɧɫɬɜɚ» ɩɟɪɜɨɧɚɱɚɥɶɧɨ ɞɥɹ ɝɨɧɤɨɧɝɫɤɢɯ, ɚ ɡɚɬɟɦ ɢ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɢɯ ɛɪɨ- ɧɚ ɩɨɥɧɨɫɬɶɸ ɤɨɦɩɶɸɬɟɪɢɡɨɜɚɧɧɭɸ ɨɛɪɚɛɨɬɤɭ ɡɚɤɚɡɨɜ.
ɤɟɪɫɤɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ5. ȼ ɧɚɫɬɨɹɳɟɟ ɜɪɟɦɹ ɧɚ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ ɞɟɣɫɬɜɭɟɬ ɫɢɫɬɟɦɚ
ȼɟɞɭɳɢɦ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɟɦ ɞɜɢɠɟɧɢɹ ɛɢɪɠɟɜɵɯ ɤɭɪɫɨɜ ɚɤɰɢɣ ɧɚ ɌɎȻ ɧɟɩɪɟɪɵɜɧɨɝɨ ɚɭɤɰɢɨɧɚ, ɩɪɟɞɩɨɥɚɝɚɸɳɚɹ ɧɚɥɢɱɢɟ ɩɨɫɬɨɹɧɧɨɣ ɤɨɧɤɭ-
ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɢɧɞɟɤɫ TOPIX (Tokyo stock price index), ɜɩɟɪɜɵɟ ɨɩɭɛɥɢɤɨ- ɪɟɧɰɢɢ ɦɟɠɞɭ ɩɪɨɞɚɜɰɚɦɢ ɢ ɩɨɤɭɩɚɬɟɥɹɦɢ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ȼɫɟ ɡɚɤɚɡɵ
ɜɚɧɧɵɣ 1 ɢɸɥɹ 1969 ɝ. ɫ ɛɚɡɨɜɵɦ ɡɧɚɱɟɧɢɟɦ 100 ɩɭɧɤɬɨɜ. Ɉɧ ɪɚɫɫɱɢɬɵ- (ɥɢɦɢɬɧɵɟ ɢɥɢ ɪɵɧɨɱɧɵɟ) ɝɪɭɩɩɢɪɭɸɬɫɹ ɛɪɨɤɟɪɚɦɢ ɢɥɢ ɞɢɥɟɪɚɦɢ ɢ
ɜɚɟɬɫɹ ɤɚɤ ɫɪɟɞɧɟɜɡɜɟɲɚɧɧɨɟ ɡɧɚɱɟɧɢɟ ɤɭɪɫɨɜ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɪɚɫɩɨɥɚɝɚɸɬɫɹ ɧɚ ɬɚɛɥɨ ɜ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɰɟɧɨɜɵɦɢ ɢɥɢ ɜɪɟɦɟɧɧɵɦɢ
ɤɨɬɢɪɭɸɳɢɯɫɹ ɧɚ ɩɟɪɜɨɣ ɫɟɤɰɢɢ ɌɎȻ. ɂɧɞɟɤɫ ɩɟɪɜɨɧɚɱɚɥɶɧɨ ɢɫɩɨɥɶɡɨ- ɩɪɢɨɪɢɬɟɬɚɦɢ. ȼ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɰɟɧɨɜɵɦɢ ɩɪɢɨɪɢɬɟɬɚɦɢ ɨɩɪɟɞɟɥɹɸ-
ɜɚɥɫɹ ɜ ɬɨɪɝɨɜɨɣ ɫɢɫɬɟɦɟ ɛɢɪɠɢ, ɝɞɟ ɭɱɢɬɵɜɚɥɨɫɶ ɨɛɳɟɟ ɱɢɫɥɨ ɜɵɩɭ- ɳɭɸ ɪɨɥɶ ɢɝɪɚɟɬ ɰɟɧɚ ɩɪɨɞɚɜɰɚ ɧɚ ɟɟ ɧɢɡɲɟɦ ɭɪɨɜɧɟ (ɰɟɧɚ ɩɨɤɭɩɚɬɟɥɹ
ɳɟɧɧɵɯ ɚɤɰɢɣ, ɢ ɡɚɬɟɦ ɩɟɪɟɧɟɫɟɧ ɜ ɫɢɫɬɟɦɭ ɫ ɭɱɟɬɨɦ ɬɨɥɶɤɨ ɬɟɯ ɚɤɰɢɣ, ɧɚ ɜɵɫɲɟɦ ɭɪɨɜɧɟ). ȼ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɜɪɟɦɟɧɧɵɦ ɩɪɢɨɪɢɬɟɬɨɦ ɩɪɟ-
ɤɨɬɨɪɵɟ ɧɚɯɨɞɹɬɫɹ ɜ ɫɜɨɛɨɞɧɨɦ ɨɛɪɚɳɟɧɢɢ. ɇɟɫɦɨɬɪɹ ɧɚ ɬɟɯɧɢɱɟɫɤɢɣ ɢɦɭɳɟɫɬɜɨ ɢɦɟɟɬ ɛɨɥɟɟ ɪɚɧɧɢɣ ɡɚɤɚɡ. ɉɪɢ ɷɬɨɦ ɪɵɧɨɱɧɵɟ ɡɚɤɚɡɵ ɹɜ-
ɯɚɪɚɤɬɟɪ ɢɡɦɟɧɟɧɢɣ, ɨɧɢ ɨɤɚɡɚɥɢ ɡɚɦɟɬɧɨɟ ɜɥɢɹɧɢɟ ɧɚ ɢɧɞɟɤɫɧɵɟ ɩɨɤɚ- ɥɹɸɬɫɹ ɩɪɢɨɪɢɬɟɬɧɵɦɢ ɩɨ ɨɬɧɨɲɟɧɢɸ ɤ ɥɢɦɢɬɧɵɦ. Ⱦɚɥɟɟ ɩɪɨɢɫɯɨɞɢɬ
ɡɚɬɟɥɢ, ɩɨɫɤɨɥɶɤɭ ɭ ɦɧɨɝɢɯ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɛɨɥɶɲɨɟ ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɫɨɩɨɫɬɚɜɥɟɧɢɟ ɭɫɥɨɜɢɣ ɡɚɤɚɡɨɜ ɢ ɩɪɟɞɥɨɠɟɧɢɣ ɢ ɢɫɩɨɥɧɟɧɢɟ ɫɞɟɥɤɢ.
ɚɤɰɢɣ ɧɚɯɨɞɢɥɨɫɶ ɜ ɩɟɪɟɤɪɟɫɬɧɨɦ ɜɥɚɞɟɧɢɢ ɢ ɧɟ ɜɵɜɨɞɢɥɨɫɶ ɧɚ ɪɵɧɨɤ. ɇɚ ɌɎȻ ɢɫɩɨɥɶɡɭɟɬɫɹ ɞɜɚ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɜɢɞɚ ɬɪɚɧɡɚɤɰɢɣ – «ɢɬɨɟɫɷ» ɢ
ɋɩɢɫɨɤ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɜɤɥɸɱɚɟɦɵɯ ɜ ɢɧɞɟɤɫ, ɩɟɪɟɫɦɚɬɪɢɜɚɟɬɫɹ ɞɜɚ ɪɚɡɚ ɜ «ɞɡɚɪɚɛɚ». ɉɪɢ ɨɬɤɪɵɬɢɢ ɢ ɡɚɤɪɵɬɢɢ ɬɨɪɝɨɜ ɢɫɩɨɥɶɡɭɟɬɫɹ ɦɟɬɨɞ «ɢɬɨɟ-
ɝɨɞ – ɜ ɹɧɜɚɪɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɦɨɝɭɬ ɛɵɬɶ ɞɨɛɚɜɥɟɧɵ ɢɥɢ ɭɞɚɥɟɧɵ ɢɡ ɫɩɢɫɤɚ, ɫɷ». Ɉɧ ɩɪɟɞɭɫɦɚɬɪɢɜɚɟɬ ɢɫɩɨɥɧɟɧɢɟ ɡɚɹɜɨɤ ɛɟɡ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɹ ɜɪɟɦɟɧ-
ɜ ɢɸɥɟ – ɬɨɥɶɤɨ ɞɨɛɚɜɥɟɧɵ. ɂɧɞɟɤɫ ɜɵɱɢɫɥɹɟɬɫɹ ɤɚɠɞɵɟ 15 ɫɟɤɭɧɞ ɜ ɧɵɯ ɩɪɢɨɪɢɬɟɬɨɜ ɜ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɦ ɩɨɪɹɞɤɟ. ȿɫɥɢ ɡɚɤɚɡ ɩɨɤɭɩɚɬɟ-
ɪɚɛɨɱɢɟ ɞɧɢ ɛɢɪɠɢ. ɥɹ/ɩɪɟɞɥɨɠɟɧɢɟ ɩɪɨɞɚɜɰɚ ɩɪɨɢɡɜɨɞɢɬɫɹ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨ ɫ ɛɨɥɟɟ ɜɵɫɨ-
ɉɨ ɦɧɟɧɢɸ ɌɎȻ, ɞɚɧɧɵɣ ɢɧɞɟɤɫ ɧɨɫɢɬ ɛɨɥɟɟ ɲɢɪɨɤɢɣ ɯɚɪɚɤɬɟɪ ɢ ɤɨɣ ɢɥɢ ɧɢɡɤɨɣ ɰɟɧɨɣ ɱɟɦ ɰɟɧɚ ɨɬɤɪɵɬɢɹ, ɬɨ ɫɞɟɥɤɚ ɛɭɞɟɬ ɡɚɤɥɸɱɟɧɚ
ɢɦɟɟɬ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɵɟ ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜɚ ɩɨ ɫɪɚɜɧɟɧɢɸ ɫ ɢɧɞɟɤɫɨɦ ɇɢɤɤɟɣ. ɩɨ ɞɚɧɧɨɣ ɰɟɧɟ. Ⱦɥɹ ɩɪɨɞɨɥɠɚɸɳɟɣɫɹ ɬɨɪɝɨɜɥɢ, ɤɨɝɞɚ ɰɟɧɚ ɨɬɤɪɵɬɢɹ
ȼ ɩɟɪɜɭɸ ɨɱɟɪɟɞɶ ɨɧ ɩɨɡɜɨɥɹɟɬ ɢɡɛɟɝɚɬɶ ɢɡɥɢɲɧɟɝɨ ɜɥɢɹɧɢɹ ɫɪɟɞɧɢɯ ɭɠɟ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɚ, ɩɪɢɦɟɧɹɟɬɫɹ ɦɟɬɨɞ «ɞɡɚɪɚɛɚ», ɬɨ ɟɫɬɶ ɜɵɩɨɥɧɟɧɢɟ ɨɬ-
ɩɨ ɪɚɡɦɟɪɭ ɤɨɦɩɚɧɢɣ. Ʉɨɦɩɨɧɟɧɬɵ ɢɧɞɟɤɫɚ ɛɨɥɟɟ ɬɨɱɧɨ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɭɸɬ ɞɟɥɶɧɵɯ ɢɧɞɢɜɢɞɭɚɥɶɧɵɯ ɫɞɟɥɨɤ. ȼɫɟ ɡɚɤɚɡɵ ɫɨɨɬɧɨɫɹɬɫɹ ɫ ɩɨɦɨɳɶɸ
ɫɥɨɠɢɜɲɟɣɫɹ ɫɬɪɭɤɬɭɪɟ ɢ ɜ ɰɟɥɨɦ ɛɨɥɟɟ ɩɨɥɧɨ ɢ ɫɜɨɟɜɪɟɦɟɧɧɨ ɨɬɪɚ- ɦɨɳɧɨɣ ɜɵɱɢɫɥɢɬɟɥɶɧɨ-ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɨɧɧɨɣ ɫɢɫɬɟɦɵ, ɤɨɬɨɪɚɹ ɜɟɞɟɬ ɭɱɟɬ
ɠɚɸɬ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ɇɚɪɹɞɭ ɫ ɨɫɧɨɜɧɵɦ ɩɪɟɞɥɨɠɟɧɢɣ ɢ ɫɨɨɛɳɚɟɬ ɨɛ ɢɯ ɩɨɫɬɭɩɥɟɧɢɢ. ɋɞɟɥɤɢ ɜɧɟ ɛɢɪɠɢ ɞɨɩɭɫ-
ɢɧɞɟɤɫɨɦ Ɍɨɤɢɣɫɤɚɹ ɮɨɧɞɨɜɚɹ ɛɢɪɠɚ ɜɵɱɢɫɥɹɟɬ ɬɚɤɠɟ ɫɟɪɢɸ ɫɭɛɢɧɞɟɤ- ɤɚɸɬɫɹ ɬɨɥɶɤɨ ɜ ɫɥɭɱɚɟ, ɟɫɥɢ ɧɚ ɷɬɨɦ ɧɚɫɬɚɢɜɚɟɬ ɡɚɤɚɡɱɢɤ, ɫ ɭɱɟɬɨɦ ɰɟ-
ɫɨɜ ɩɨ ɪɚɡɢɱɧɵɦ ɝɪɭɩɩɚɦ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜ ɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɢ ɨɬ ɪɚɡɦɟɪɚ ɤɚɩɢɬɚɥɚ, ɧɨɜɵɯ ɪɟɤɨɦɟɧɞɚɰɢɣ əɩɨɧɫɤɨɣ ɚɫɫɨɰɢɚɰɢɢ ɞɢɥɟɪɨɜ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ.
ɥɢɤɜɢɞɧɨɫɬɢ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ, ɩɟɪɫɩɟɤɬɢɜ ɜɵɩɥɚɬɵ ɞɢɜɢɞɟɧɞɨɜ, ɨɬɪɚɫɥɟɜɨɣ ȼ ɞɨɩɨɥɧɟɧɢɟ ɌɎȻ ɢɦɟɟɬ ɜɨɡɦɨɠɧɨɫɬɶ ɩɪɢɦɟɧɢɬɶ ɪɹɞ ɦɟɪ ɞɥɹ ɩɪɟ-
ɩɪɢɧɚɞɥɟɠɧɨɫɬɢ ɢ ɬ. ɞ., ɢɫɩɨɥɶɡɭɟɦɵɯ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɦɢ ɮɨɧɞɚɦɢ ɩɪɢ ɞɨɬɜɪɚɳɟɧɢɹ ɤɪɚɬɤɨɫɪɨɱɧɵɯ ɤɨɥɟɛɚɧɢɣ ɰɟɧ ɧɚ ɛɢɪɠɟ. ȼ ɫɥɭɱɚɟ ɧɚɪɭ-
ɫɪɚɜɧɢɬɟɥɶɧɨɣ ɨɰɟɧɤɟ ɬɟɤɭɳɟɣ ɢ ɛɭɞɭɳɟɣ ɫɬɨɢɦɨɫɬɢ ɩɨɪɬɮɟɥɟɣ. ɲɟɧɢɹ ɞɢɫɛɚɥɚɧɫɚ ɧɚ ɪɵɧɤɟ ɭɫɬɚɧɚɜɥɢɜɚɸɬɫɹ ɫɩɟɰɢɚɥɶɧɵɟ ɤɨɬɢɪɨɜɤɢ
——————————— ɩɪɟɞɥɨɠɟɧɢɹ ɢɥɢ ɩɨɤɭɩɤɢ ɩɨɫɥɟ ɩɨɫɬɭɩɥɟɧɢɹ ɬɚɤɨɝɨ ɠɟ ɡɚɤɚɡɚ ɨɬ ɩɨ-
5 The Trade News, 30.03 2011. ɤɭɩɚɬɟɥɟɣ. ȿɫɥɢ ɠɟ ɞɢɫɛɚɥɚɧɫ ɩɨ ɩɪɟɞɥɚɝɚɟɦɵɦ ɰɟɧɚɦ ɤɨɬɢɪɨɜɨɤ ɩɪɨ-

80 81
ɞɨɥɠɚɟɬɫɹ, ɢɫɩɨɥɶɡɭɟɬɫɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɫɩɟɰɢɚɥɶɧɵɯ ɤɨɬɢɪɨɜɨɤ ɜ ɪɚɦɤɚɯ ɨɩɪɟ- ɫɬɚɥɢ ɩɪɨɜɨɞɢɬɶɫɹ ɜ ɷɥɟɤɬɪɨɧɧɨɦ ɪɟɠɢɦɟ. ɗɬɨ ɩɪɢɜɟɥɨ ɤ ɡɚɦɟɬɧɨɦɭ ɫɨ-
ɞɟɥɹɟɦɵɯ ɛɢɪɠɟɣ ɩɪɟɞɟɥɚɯ ɢɯ ɨɛɧɨɜɥɟɧɢɹ. ɌɎȻ ɭɫɬɚɧɚɜɥɢɜɚɟɬ ɬɚɤɠɟ ɤɪɚɳɟɧɢɸ ɱɢɫɥɚ ɬɪɟɣɞɟɪɨɜ ɢ ɛɢɪɠɟɜɵɯ ɤɥɟɪɤɨɜ, ɪɚɛɨɬɚɸɳɢɯ ɧɚ ɛɢɪɠɟ.
ɩɪɟɞɟɥɵ ɤɨɥɟɛɚɧɢɹ ɰɟɧɵ ɜ ɢɟɧɚɯ ɩɨ ɨɬɞɟɥɶɧɵɦ ɫɞɟɥɤɚɦ ɞɥɹ ɨɝɪɚɧɢɱɟ- ȼ ɧɚɫɬɨɹɳɟɟ ɜɪɟɦɹ ɤɨɦɩɶɸɬɟɪɢɡɨɜɚɧɧɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɬɨɪɝɨɜ-
ɧɢɣ ɤɨɥɟɛɚɧɢɣ ɰɟɧ ɧɚ ɚɤɰɢɢ ɜ ɬɟɱɟɧɢɟ ɞɧɹ, ɚ ɬɚɤɠɟ ɩɪɟɞɭɫɦɚɬɪɢɜɚɟɬ ɥɢ ɧɚ ɌɎȻ ɜɤɥɸɱɚɟɬ:
ɜɪɟɦɟɧɧɭɸ ɩɪɢɨɫɬɚɧɨɜɤɭ ɡɚɤɥɸɱɟɧɢɹ ɫɞɟɥɨɤ ɩɪɢ ɩɪɟɜɵɲɟɧɢɢ ɭɫɬɚ- 1) ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɟ ɡɚɤɚɡɨɜ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ ɱɟɪɟɡ ɫɩɟɰɢɚɥɶɧɭɸ ɚɜɬɨɦɚɬɢɡɢɪɨ-
ɧɨɜɥɟɧɧɨɝɨ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɹ. ɜɚɧɧɭɸ ɬɨɪɝɨɜɭɸ ɫɟɬɶ ɭɱɚɫɬɧɢɤɨɜ ɛɢɪɠɢ;
ɉɨɫɥɟ ɜɧɟɫɟɧɢɹ ɢɡɦɟɧɟɧɢɣ ɜ Ʉɨɦɦɟɪɱɟɫɤɢɣ ɤɨɞɟɤɫ ɜ 2001 ɝ. ɨɛɹɡɚ- 2) ɪɟɝɢɫɬɪɚɰɢɸ ɢ ɨɛɪɚɛɨɬɤɭ ɬɨɪɝɨɜɨɣ ɫɢɫɬɟɦɨɣ ɡɚɤɚɡɨɜ ɜ ɡɚɜɢɫɢɦɨɫɬɢ
ɬɟɥɶɧɨɟ ɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨɟ ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɚɤɰɢɣ ɜ ɫɬɚɧɞɚɪɬɧɨɦ ɥɨɬɟ ɛɵɥɨ ɨɬ- ɨɬ ɬɨɪɝɨɜɨɝɨ ɭɱɚɫɬɧɢɤɚ, ɧɚɡɜɚɧɢɹ/ɤɨɞɚ ɜɵɩɭɫɤɚ, ɪɚɡɦɟɪɨɜ ɡɚɤɚɡɚ (ɨɛɴɟɦ
ɦɟɧɟɧɨ, ɢ ɬɟɩɟɪɶ ɢɯ ɱɢɫɥɨ ɨɩɪɟɞɟɥɹɟɬɫɹ ɜ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɜɧɭɬɪɟɧɧɢɦ ɩɨ ɫɬɨɢɦɨɫɬɢ), ɟɝɨ ɬɢɩɚ (ɩɪɨɞɚɠɚ/ɩɨɤɭɩɤɚ) ɢ ɜɪɟɦɟɧɢ ɜɵɞɚɱɢ;
ɪɟɝɭɥɢɪɨɜɚɧɢɟɦ ɤɨɦɩɚɧɢɢ – ɷɦɢɬɟɧɬɚ. 3) ɢɫɩɨɥɧɟɧɢɟ ɡɚɤɚɡɨɜ ɜ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɢɢ ɫ ɞɟɣɫɬɜɭɸɳɢɦɢ ɬɨɪɝɨɜɵɦɢ
Ɋɚɫɲɢɪɟɧɢɟ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɢ ɨɤɚɡɚɥɨ ɡɧɚ- ɩɪɚɜɢɥɚɦɢ: ɨɬɱɟɬɵ ɨɛ ɢɫɩɨɥɧɟɧɢɢ ɚɜɬɨɦɚɬɢɱɟɫɤɢ ɧɚɩɪɚɜɥɹɸɬɫɹ ɭɱɚɫɬ-
ɱɢɬɟɥɶɧɨɟ ɜɥɢɹɧɢɟ ɧɚ ɪɚɡɪɚɛɨɬɤɭ ɟɟ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɨɣ ɮɢɥɨɫɨɮɢɢ, ɬ. ɟ. ɧɢɤɚɦ ɬɨɪɝɨɜ ɜ ɷɥɟɤɬɪɨɧɧɨɦ ɜɢɞɟ;
ɧɚɛɨɪɚ ɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɵɯ ɩɪɚɜɢɥ, ɤɨɬɨɪɵɦ ɌɎȻ ɢ ɚɮɮɢɥɢɪɨɜɚɧɧɚɹ ɫ ɧɟɣ 4) ɜ ɞɨɩɨɥɧɟɧɢɟ ɤ ɨɛɪɚɛɨɬɤɟ ɢ ɢɫɩɨɥɧɟɧɢɸ ɛɨɥɶɲɨɝɨ ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɚ
ɝɪɭɩɩɚ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɫɥɟɞɭɸɬ ɜ ɩɪɨɰɟɫɫɟ ɪɟɚɥɢɡɚɰɢɢ ɫɜɨɟɝɨ ɛɢɡɧɟɫɚ. ɇɚɪɹɞɭ ɫɞɟɥɨɤ ɌɎȻ ɜ ɪɟɠɢɦɟ ɪɟɚɥɶɧɨɝɨ ɜɪɟɦɟɧɢ ɪɚɫɩɪɨɫɬɪɚɧɹɟɬ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɸ
ɫ ɤɨɧɤɪɟɬɢɡɚɰɢɟɣ ɩɥɚɧɨɜɵɯ ɧɚɦɟɬɨɤ ɩɨ ɪɚɡɜɢɬɢɸ ɭɩɪɚɜɥɟɧɱɟɫɤɨɣ ɫɢɫɬɟ- ɨ ɫɨɫɬɨɹɧɢɢ ɪɵɧɤɚ, ɜ ɬɨɦ ɱɢɫɥɟ ɨ ɬɟɤɭɳɟɦ ɤɭɪɫɟ ɩɨ ɝɪɭɩɩɚɦ ɰɟɧɧɵɯ
ɦɵ ɛɢɪɠɢ ɢ ɩɪɨɰɟɞɭɪɵ ɩɪɢɧɹɬɢɹ ɪɟɲɟɧɢɣ, ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɚɹ ɮɢɥɨɫɨɮɢɹ ɛɭɦɚɝ ɢ ɢɯ ɧɚɥɢɱɢɢ ɧɚ ɪɵɧɤɟ.
ɜɤɥɸɱɚɟɬ ɢ ɤɨɪɩɨɪɚɬɢɜɧɭɸ ɷɬɢɤɭ ɞɥɹ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɞɪɭɠɟɫɬɜɟɧɧɵɯ ɨɬɧɨɲɟ- ɇɚɪɹɞɭ ɫ ɬɨɪɝɨɜɥɟɣ ɱɟɪɟɡ ɚɭɤɰɢɨɧɵ ɫ ɧɨɹɛɪɹ 1997 ɝ. ɧɚ ɌɎȻ ɧɚɱɚɥɚ
ɧɢɣ ɫ ɤɨɦɩɚɧɢɹɦɢ ɢ ɢɧɞɢɜɢɞɭɚɥɶɧɵɦɢ ɢɧɜɟɫɬɨɪɚɦɢ, ɮɨɪɦɢɪɨɜɚɧɢɹ ɩɨ- ɞɟɣɫɬɜɨɜɚɬɶ ɜɧɟɚɭɤɰɢɨɧɧɚɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɞɥɹ ɩɪɨɜɟɞɟɧɢɹ ɬɨɪɝɨɜ ɤɪɭɩɧɵɦɢ
ɥɨɠɢɬɟɥɶɧɨɝɨ ɢɦɢɞɠɚ ɛɢɪɠɢ ɜ ɨɛɳɟɫɬɜɟ, ɨɫɨɛɟɧɧɨ ɫ ɬɨɱɤɢ ɡɪɟɧɢɹ ɩɨ- ɩɚɪɬɢɹɦɢ ɚɤɰɢɣ ɢ ɤɨɧɜɟɪɬɢɪɭɟɦɵɯ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɧɚ ɨɫɧɨɜɟ ɩɟɪɟɝɨɜɨɪɨɜ ɢ
ɧɢɦɚɧɢɹ ɫɨɰɢɚɥɶɧɨɣ ɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨɫɬɢ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɛɢɪɠɢ. ɧɚɛɨɪɚ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɵɯ ɝɪɭɩɩ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ (ɧɟ ɦɟɧɟɟ 15 ɷɦɢɫɫɢɣ ɫ ɨɛ-
ɉɪɟɞɨɫɬɚɜɥɹɟɦɚɹ ɌɎȻ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɹ ɩɨɡɜɨɥɹɟɬ ɢɧɜɟɫɬɨɪɚɦ ɞɟɥɚɬɶ ɳɟɣ ɫɬɨɢɦɨɫɬɶɸ 100 ɦɥɧ. ɢɟɧ), ɜ ɨɫɧɨɜɧɨɦ ɦɟɠɞɭ ɤɪɭɩɧɵɦɢ ɢɧɜɟɫɬɢ-
ɨɰɟɧɤɭ ɬɟɤɭɳɟɝɨ ɩɨɥɨɠɟɧɢɹ ɧɚ ɪɵɧɤɟ ɢ ɨɩɪɟɞɟɥɹɬɶ, ɧɚɫɤɨɥɶɤɨ ɜɵɫɨɤɢ ɰɢɨɧɧɵɦɢ ɤɨɦɩɚɧɢɹɦɢ. ȼ ɰɟɥɹɯ ɟɟ ɪɚɫɲɢɪɟɧɢɹ ɛɵɥɚ ɫɧɚɱɚɥɚ ɜɜɟɞɟɧɚ
ɢɥɢ ɧɢɡɤɢ ɛɢɪɠɟɜɵɟ ɤɭɪɫɵ, ɩɪɢɧɢɦɚɬɶ ɛɨɥɟɟ ɬɨɱɧɵɟ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɟ ɫɢɫɬɟɦɚ TOSTnet-1, ɚ ɡɚɬɟɦ ɫɢɫɬɟɦɚ TOSTnet-2 ɞɥɹ ɢɧɞɢɜɢɞɭɚɥɶɧɵɯ
ɪɟɲɟɧɢɹ. ɍɱɢɬɵɜɚɹ ɡɚɩɪɨɫɵ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ ɤ ɞɚɧɧɵɦ ɩɨ ɞɜɢɠɟɧɢɸ ɤɭɪɫɨɜ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ, ɤɨɬɨɪɚɹ ɩɨɡɜɨɥɹɟɬ ɩɨɤɭɩɚɬɶ ɚɤɰɢɢ ɩɨ ɰɟɧɚɦ ɡɚɤɪɵɬɢɹ ɩɪɟ-
ɞɵɞɭɳɟɝɨ ɬɨɪɝɨɜɨɝɨ ɞɧɹ ɢ ɩɨ ɫɪɟɞɧɟɜɡɜɟɲɟɧɧɵɦ ɰɟɧɚɦ ɬɟɤɭɳɟɣ ɫɟɫ-
ɚɤɰɢɣ, ɌɎȻ ɞɨ ɨɬɤɪɵɬɢɹ ɚɭɤɰɢɨɧɚ ɩɨɦɟɳɚɟɬ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɸ, ɝɞɟ ɭɤɚɡɵ-
ɫɢɢ. ɋ ɧɚɱɚɥɚ 2008 ɝ. ɞɟɣɫɬɜɢɟ ɫɢɫɬɟɦɵ ɜɧɟɚɭɤɰɢɨɧɧɵɯ ɬɨɪɝɨɜ ɡɧɚɱɢ-
ɜɚɸɬɫɹ ɪɚɜɧɨɜɟɫɧɵɟ ɰɟɧɵ ɩɨɤɭɩɤɢ ɢ ɩɪɟɞɥɨɠɟɧɢɹ ɢ ɫɥɟɞɭɸɳɢɟ ɱɟɬɵɪɟ
ɬɟɥɶɧɨ ɪɚɫɲɢɪɢɥɨɫɶ. Ɉɧɚ ɫɬɚɥɚ ɞɟɣɫɬɜɨɜɚɬɶ ɢ ɜɨ ɜɪɟɦɹ ɚɭɤɰɢɨɧɧɨɣ
ɤɨɬɢɪɨɜɤɢ ɩɨ ɥɭɱɲɟɣ ɰɟɧɟ. Ⱦɚɧɧɚɹ ɤɨɬɢɪɨɜɤɚ ɦɟɧɹɟɬɫɹ ɜɩɥɨɬɶ ɞɨ ɨɬ- ɬɨɪɝɨɜɥɢ, ɬɚɤɠɟ ɛɵɥɚ ɜɜɟɞɟɧɚ ɩɪɚɤɬɢɤɚ ɨɛɪɚɬɧɨɣ ɩɨɤɭɩɤɢ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭ-
ɤɪɵɬɢɹ ɫɟɫɫɢɢ ɩɨ ɦɟɪɟ ɩɨɫɬɭɩɥɟɧɢɹ ɡɚɤɚɡɨɜ ɢ ɩɪɟɞɥɨɠɟɧɢɣ. ɗɬɢ ɞɚɧ- ɦɚɝ (TOSTnet-3).
ɧɵɟ ɩɪɟɞɨɫɬɚɜɥɹɸɬɫɹ ɤɨɦɩɚɧɢɹɦ ɩɨ ɬɨɪɝɨɜɥɟ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɢ ɢɧ- ȼɦɟɫɬɟ ɫ ɬɟɦ, ɧɟɫɦɨɬɪɹ ɧɚ ɲɢɪɨɤɨɟ ɜɧɟɞɪɟɧɢɟ ɫɪɟɞɫɬɜ ɷɥɟɤɬɪɨɧɧɨɣ
ɮɨɪɦɚɰɢɨɧɧɵɦ ɩɨɫɪɟɞɧɢɤɚɦ, ɜ ɬɨ ɜɪɟɦɹ ɤɚɤ ɢɧɞɢɜɢɞɭɚɥɶɧɵɟ ɢɧɜɟɫɬɨ- ɚɜɬɨɦɚɬɢɡɚɰɢɢ ɧɚ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ, ɜɨɩɪɨɫɵ ɫɨɡɞɚɧɢɹ ɞɨɫ-
ɪɵ ɦɨɝɭɬ ɩɨɥɭɱɢɬɶ ɞɨɫɬɭɩ ɤ ɞɚɧɧɨɣ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ, ɡɚɤɥɸɱɢɜ ɫɨɝɥɚɲɟ- ɬɚɬɨɱɧɨ ɭɫɬɨɣɱɢɜɨɣ ɬɟɯɧɨɥɨɝɢɱɟɫɤɨɣ ɛɚɡɵ ɞɥɹ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɨɧɧɨɝɨ ɭɩɪɚ-
ɧɢɟ ɫ ɨɞɧɨɣ ɢɡ ɷɬɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ. ɜɥɟɧɢɹ ɛɢɪɠɟɜɵɦɢ ɨɩɟɪɚɰɢɹɦɢ ɩɨ-ɩɪɟɠɧɟɦɭ ɨɫɬɚɸɬɫɹ ɨɞɧɨɣ ɢɡ ɨɫ-
Ɋɚɡɜɢɬɢɟ ɷɥɟɤɬɪɨɧɧɵɯ ɫɢɫɬɟɦ ɨɛɪɚɛɨɬɤɢ ɢ ɩɟɪɟɞɚɱɢ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ ɧɚ ɧɨɜɧɵɯ ɩɪɨɛɥɟɦ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɌɎȻ.
Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟ ɜ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨɣ ɫɬɟɩɟɧɢ ɛɵɥɨ ɫɜɹɡɚɧɨ ɫ ɧɟɨɛ- ȼ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨɣ ɦɟɪɟ ɷɬɨ ɫɜɹɡɚɧɨ ɫ ɨɛɳɟɬɟɯɧɨɥɨɝɢɱɟɫɤɢɦɢ ɜɨɩɪɨɫɚɦɢ
ɯɨɞɢɦɨɫɬɶɸ ɩɪɟɨɞɨɥɟɧɢɹ ɢɦɟɸɳɢɯɫɹ ɢɧɮɪɚɫɬɪɭɤɬɭɪɧɵɯ ɨɝɪɚɧɢɱɟɧɢɣ ɩɨ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɢ ɨɛɪɚɛɨɬɤɢ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ (ɮɨɪɦɢɪɨɜɚɧɢɟ ɨɩɬɢɦɚɥɶɧɨɝɨ ɪɟɠɢ-
ɬɨɪɝɚɦ ɜ ɭɫɥɨɜɢɹɯ ɛɵɫɬɪɨɝɨ ɪɚɫɲɢɪɟɧɢɹ ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ɦɚ ɞɢɚɥɨɝɚ, ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɢɟ ɤɨɥɥɟɤɬɢɜɧɵɯ ɮɨɪɦ ɩɟɪɟɪɚɛɨɬɤɢ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ,
ɇɚ ɩɟɪɜɨɦ ɷɬɚɩɟ, ɫ ɧɚɱɚɥɚ 90-ɯ ɝɨɞɨɜ ɩɪɨɲɥɨɝɨ ɜɟɤɚ ɛɵɥɢ ɤɨɦɩɶɸ- ɜɵɪɚɛɨɬɤɚ ɩɪɨɰɟɞɭɪ ɨɛɳɟɧɢɹ ɫ ɛɚɡɚɦɢ ɞɚɧɧɵɯ ɢ ɞɪ.), ɚ ɬɚɤɠɟ ɜɵɛɨɪɨɦ
ɬɟɪɢɡɨɜɚɧɧɵ ɧɟɤɨɬɨɪɵɟ ɜɢɞɵ ɛɢɪɠɟɜɵɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ, ɬɚɤɢɟ ɤɚɤ, ɧɚɩɪɢɦɟɪ, ɷɮɮɟɤɬɢɜɧɵɯ ɬɟɯɧɢɱɟɫɤɢɯ ɫɪɟɞɫɬɜ, ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɵɯ ɞɥɹ ɩɪɨɜɟɞɟɧɢɹ ɩɨ-
ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɟ ɢ ɩɨɞɛɨɪ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɭɸɳɢɯ ɞɪɭɝ ɞɪɭɝɭ ɩɪɢɤɚɡɨɜ. Ⱦɚɥɟɟ ɞɨɛɧɨɣ ɪɚɛɨɬɵ. ɋɟɪɶɟɡɧɵɟ ɩɪɨɛɥɟɦɵ ɫɬɚɜɢɬ ɩɨɫɬɨɹɧɧɨɟ ɭɜɟɥɢɱɟɧɢɟ
ɫɬɚɥɚ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɬɶɫɹ ɫɢɫɬɟɦɚ ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɹ ɡɚɤɚɡɨɜ ɱɟɪɟɡ ɂɧɬɟɪɧɟɬ ɞɥɹ ɨɛɴɟɦɨɜ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ, ɤɨɬɨɪɭɸ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨ ɯɪɚɧɢɬɶ, ɚɧɚɥɢ-
ɩɚɤɟɬɨɜ ɚɤɰɢɣ, ɜ ɫɥɭɱɚɟ, ɤɨɝɞɚ ɨɛɴɟɦ ɫɞɟɥɤɢ ɛɵɥ ɦɟɧɶɲɟ ɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨ ɡɢɪɨɜɚɬɶ, ɨɛɪɚɛɚɬɵɜɚɬɶ, ɩɟɪɟɞɚɜɚɬɶ ɧɚ ɛɨɥɶɲɢɟ ɪɚɫɫɬɨɹɧɢɹ ɢ ɬ. ɞ.
ɭɫɬɚɧɨɜɥɟɧɧɨɝɨ ɞɥɹ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɧɚ ɬɨɪɝɨɜɨɣ ɩɥɨɳɚɞɤɟ. ȼ ɚɩɪɟɥɟ 1999 ɝ. ȼ ɫɟɪɟɞɢɧɟ ɬɟɤɭɳɟɝɨ ɞɟɫɹɬɢɥɟɬɢɹ ɜ ɫɢɫɬɟɦɟ ɷɥɟɤɬɪɨɧɧɨɣ ɬɨɪɝɨɜɥɢ
ɩɟɪɟɫɬɚɥɚ ɫɭɳɟɫɬɜɨɜɚɬɶ ɫɢɫɬɟɦɚ ɧɚɩɨɥɶɧɨɣ ɬɨɪɝɨɜɥɢ, ɢ ɜɫɟ ɬɪɚɧɡɚɤɰɢɢ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɢ ɩɪɨɢɡɨɲɟɥ ɪɹɞ ɤɪɭɩɧɵɯ ɬɟɯɧɢɱɟɫɤɢɯ ɫɛɨɟɜ,

82 83
ɩɨɜɥɟɤɲɢɯ ɜ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ ɫɟɪɶɟɡɧɵɟ ɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɨɧɧɵɟ ɩɨɞɜɢɠɤɢ. ȼ ɧɨ- ɢɧɬɟɪɟɫ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ. ɋɨ ɜɬɨɪɨɣ ɩɨɥɨɜɢɧɵ 80-ɯ ɝɨɞɨɜ ɱɢɫɥɨ
ɹɛɪɟ 2005 ɝ. ɩɨɫɥɟ ɭɫɬɚɧɨɜɤɢ ɧɨɜɨɝɨ ɤɨɦɩɶɸɬɟɪɧɨɝɨ ɨɛɨɪɭɞɨɜɚɧɢɹ ɧɚ ɡɚɪɟɝɢɫɬɪɢɪɨɜɚɧɧɵɯ ɧɚ ɌɎȻ ɡɚɪɭɛɟɠɧɵɯ ɮɢɪɦ ɩɨɫɬɨɹɧɧɨ ɭɜɟɥɢɱɢɜɚɥɨɫɶ
ɛɢɪɠɟ ɩɪɨɢɡɨɲɥɢ ɫɚɦɵɟ ɫɟɪɶɟɡɧɵɟ ɜ ɟɟ ɢɫɬɨɪɢɢ ɫɢɫɬɟɦɧɵɟ ɧɟɩɨɥɚɞɤɢ, ɢ ɞɨɫɬɢɝɥɨ ɤ ɧɚɱɚɥɭ 90-ɯ ɝɨɞɨɜ ɩɪɨɲɥɨɝɨ ɜɟɤɚ 127 (20 ɮɢɪɦ ɜ 1985 ɝ.).
ɤɨɝɞɚ ɜɫɥɟɞɫɬɜɢɟ ɡɚɜɢɫɲɟɣ ɨɩɟɪɚɰɢɨɧɧɨɣ ɫɢɫɬɟɦɵ ɤɨɦɩɚɧɢɢ «Ɏɭɞɡɢɰɭ» ȼ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ, ɨɞɧɚɤɨ, ɜ ɫɜɹɡɢ ɫ ɜɫɬɭɩɥɟɧɢɟɦ əɩɨɧɢɢ ɜ ɞɥɢɬɟɥɶɧɵɣ
ɬɨɪɝɢ ɛɵɥɢ ɩɪɢɨɫɬɚɧɨɜɥɟɧɵ ɛɨɥɟɟ ɱɟɦ ɧɚ ɱɟɬɵɪɟ ɱɚɫɚ. ȼ ɤɨɧɰɟ ɬɨɝɨ ɠɟ ɩɟɪɢɨɞ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɨɝɨ ɡɚɫɬɨɹ ɢ ɤɪɚɯɚ «ɦɵɥɶɧɨɝɨ ɩɭɡɵɪɹ» ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ
ɝɨɞɚ ɤɪɭɩɧɵɟ ɭɛɵɬɤɢ (ɨɤɨɥɨ 350 ɦɥɧ. ɞɨɥɥ.) ɩɨɥɭɱɢɥɚ ɜɵɲɟɞɲɚɹ ɫ ɩɟɪ- ɚɤɰɢɣ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɤɨɬɢɪɭɸɳɢɯɫɹ ɧɚ ɌɎȻ, ɪɟɡɤɨ ɫɨɤɪɚɬɢɥɨɫɶ
ɜɨɧɚɱɚɥɶɧɵɦ ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɟɦ ɫɜɨɢɯ ɚɤɰɢɣ ɪɟɤɪɭɬɢɧɝɨɜɚɹ ɤɨɦɩɚɧɢɹ J-Com, ɢ ɧɚ ɤɨɧɟɰ 2010 ɝ. ɫɨɫɬɚɜɢɥɨ ɥɢɲɶ 12 ɤɨɦɩɚɧɢɣ. ɇɚɪɹɞɭ ɫ ɨɛɳɟɣ ɷɤɨɧɨ-
ɤɚɤ ɜɫɥɟɞɫɬɜɢɟ ɨɲɢɛɤɢ ɩɟɪɫɨɧɚɥɚ ɛɢɪɠɢ, ɬɚɤ ɢ ɨɬɫɭɬɫɬɜɢɹ ɞɨɫɬɚɬɨɱɧɵɯ ɦɢɱɟɫɤɨɣ ɤɨɧɴɸɧɤɬɭɪɨɣ ɞɟɣɫɬɜɢɹ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜɵɡɜɚɧɵ ɠɟɫɬ-
ɬɟɯɧɢɱɟɫɤɢɯ ɩɪɨɰɟɞɭɪ ɞɥɹ ɥɢɤɜɢɞɚɰɢɢ ɷɬɢɯ ɨɲɢɛɨɤ. ɉɪɟɠɧɟɟ ɪɭɤɨɜɨ- ɤɨɣ ɩɪɨɰɟɞɭɪɨɣ ɥɢɫɬɢɧɝɚ ɩɨ ɫɪɚɜɧɟɧɢɸ ɫ ɮɨɧɞɨɜɵɦɢ ɛɢɪɠɚɦɢ ɞɪɭɝɢɯ
ɞɫɬɜɨ ɌɎȻ ɛɵɥɨ ɜɵɧɭɠɞɟɧɨ ɭɣɬɢ ɜ ɨɬɫɬɚɜɤɭ, ɚ ɧɨɜɨɟ – ɩɪɢɧɹɬɶ ɰɟɥɵɣ ɫɬɪɚɧ, ɛɨɥɶɲɢɦɢ ɪɚɫɯɨɞɚɦɢ, ɜ ɱɚɫɬɧɨɫɬɢ ɩɨ ɩɨɞɝɨɬɨɜɤɟ ɞɨɤɭɦɟɧɬɨɜ ɜ
ɩɚɤɟɬ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɫɬɜ ɩɨ ɩɟɪɟɫɬɪɨɣɤɟ ɪɚɛɨɬɵ ɛɢɪɠɢ. ɫɜɹɡɢ ɫ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨɫɬɶɸ ɨɛɹɡɚɬɟɥɶɧɨɝɨ ɩɟɪɟɜɨɞɚ ɧɚ ɹɩɨɧɫɤɢɣ ɹɡɵɤ, ɫɧɢ-
Ɋɭɤɨɜɨɞɫɬɜɨ ɌɎȻ ɛɵɥɨ ɜɵɧɭɠɞɟɧɨ ɨɬɥɨɠɢɬɶ «ɧɚ ɩɟɪɢɨɞ ɩɨɫɥɟ ɠɟɧɢɟɦ ɢɧɬɟɪɟɫɚ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ ɤ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɦ ɰɟɧɧɵɦ ɛɭɦɚɝɚɦ.
2010 ɝ.» ɩɟɪɜɨɟ ɩɭɛɥɢɱɧɨɟ ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɟ ɚɤɰɢɣ ɢ ɜɵɯɨɞ ɧɚ ɪɵɧɨɤ ɫ ɧɨ- ȼ 1987ɝ. ɢɡ 115 ɩɪɨɮɟɫɫɢɨɧɚɥɶɧɵɯ ɱɥɟɧɨɜ ɬɨɤɢɣɫɤɨɣ ɛɢɪɠɢ 22 ɩɪɢ-
ɜɵɦɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɦɢ ɩɪɨɞɭɤɬɚɦɢ ɜɫɥɟɞɫɬɜɢɟ ɧɟɜɨɡɦɨɠɧɨɫɬɢ ɨɛɟɫɩɟɱɢɬɶ ɯɨɞɢɥɨɫɶ ɧɚ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɟ ɤɨɦɩɚɧɢɢ. ȼ ɧɚɫɬɨɹɳɟɟ ɜɪɟɦɹ ɢɯ ɱɢɫɥɨ ɬɚɤ-
ɩɪɢɬɨɤ ɡɚɩɥɚɧɢɪɨɜɚɧɧɵɯ ɫɪɟɞɫɬɜ, ɜ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨɣ ɦɟɪɟ ɢɡ-ɡɚ ɨɬɬɨɤɚ ɤɚ- ɠɟ ɫɨɤɪɚɬɢɥɨɫɶ ɞɨ 10 ɧɚ ɤɨɧɟɰ 2010 ɝ. Ʉ ɱɢɫɥɭ ɜɟɞɭɳɢɯ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɯ
ɩɢɬɚɥɨɜ ɧɟɪɟɡɢɞɟɧɬɨɜ. ɇɟɛɥɚɝɨɩɪɢɹɬɧɨ ɫɤɚɡɚɥɨɫɶ ɢ ɪɟɲɟɧɢɟ ɚɪɛɢɬ- ɭɱɚɫɬɧɢɤɨɜ ɨɬɧɨɫɹɬɫɹ ɤɪɭɩɧɟɣɲɢɟ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɢɟ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɟ ɤɨɦ-
ɪɚɠɧɨɝɨ ɫɭɞɚ ɨɬɫɪɨɱɢɬɶ ɧɚ ɧɟɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɟ ɜɪɟɦɹ ɪɚɫɫɦɨɬɪɟɧɢɟ ɢɫɤɚ ɤ ɩɚɧɢɢ «Ɇɟɪɢɥɥ Ʌɢɧɱ», «Ƚɨɥɞɦɚɧ ɋɚɤɫ», «Ɇɨɪɝɚɧ ɋɬɷɧɥɢ», ɧɟɦɟɰɤɚɹ
ɌɎȻ ɤɨɦɩɚɧɢɢ «Ɇɢɞɡɭɯɨ ɋɟɤɷɧ» ɧɚ ɫɭɦɦɭ 41,5 ɦɥɪɞ. ɢɟɧ ɫ ɬɪɟɛɨɜɚɧɢ- ɤɨɦɩɚɧɢɹ «Ⱦɪɟɡɞɧɟɪ Ʉɥɟɧɜɨɪɬ», ɮɪɚɧɰɭɡɫɤɚɹ ɤɨɦɩɚɧɢɹ «Ȼɢɗɧɉɢ ɉɚ-
ɟɦ ɜɨɡɦɟɳɟɧɢɹ ɭɛɵɬɤɨɜ, ɩɨɧɟɫɟɧɧɵɯ ɜɫɥɟɞɫɬɜɢɟ ɨɲɢɛɤɢ ɜ ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɢ ɪɢɛɚ» ɢ ɞɪ. Ɂɚɧɢɦɚɟɦɵɟ ɢɦɢ ɩɨɡɢɰɢɢ ɧɚ ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɨɦ ɪɵɧɤɟ ɤɚɩɢ-
ɤɪɭɩɧɨɝɨ ɡɚɤɚɡɚ ɢɡ-ɡɚ ɧɟɩɨɥɚɞɨɤ ɜ ɤɨɦɩɶɸɬɟɪɧɨɣ ɫɢɫɬɟɦɟ ɛɢɪɠɢ. ɋ ɰɟ- ɬɚɥɨɜ ɩɨ-ɩɪɟɠɧɟɦɭ ɨɤɚɡɵɜɚɸɬ ɫɢɥɶɧɨɟ ɜɥɢɹɧɢɟ ɧɚ ɛɢɪɠɟɜɭɸ ɞɟɹɬɟɥɶ-
ɥɶɸ ɫɞɟɪɠɚɬɶ ɭɯɨɞ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɫ ɩɥɨɳɚɞɨɤ ɢɡ-ɡɚ ɫɧɢɠɟɧɢɹ ɢɯ ɯɨɡɹɣɫɬɜɟɧ- ɧɨɫɬɶ ɜ əɩɨɧɢɢ.
ɧɵɯ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɟɣ (ɞɟɥɢɫɬɢɧɝ) Ɍɨɤɢɣɫɤɚɹ ɮɨɧɞɨɜɚɹ ɛɢɪɠɚ ɫɧɢɡɢɥɚ ɬɪɟɛɨ- ȼɬɨɪɨɣ ɩɨ ɜɟɥɢɱɢɧɟ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɧɚ ɹɩɨɧɫɤɨɦ
ɜɚɧɢɹ ɤ ɦɢɧɢɦɚɥɶɧɨɦɭ ɤɚɩɢɬɚɥɭ, ɛɨɥɟɟ ɱɟɦ ɧɚ 30% ɛɵɥɢ ɫɨɤɪɚɳɟɧɵ ɪɵɧɤɟ ɹɜɥɹɟɬɫɹ Ɉɫɚɤɫɤɚɹ ɮɨɧɞɨɜɚɹ ɛɢɪɠɚ, ɯɨɬɹ ɟɟ ɨɫɧɨɜɧɵɟ ɩɨɤɚɡɚɬɟ-
ɜɵɩɥɚɬɵ ɭɩɪɚɜɥɟɧɱɟɫɤɨɦɭ ɫɨɫɬɚɜɭ. ɉɪɨɜɟɞɟɧɢɟ IPO ɫɜɹɡɵɜɚɥɨɫɶ ɫ ɭɤɪɟɩ- ɥɢ ɩɨ ɛɚɡɢɫɧɵɦ (ɧɚɥɢɱɧɵɦ) ɫɞɟɥɤɚɦ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɨɬɫɬɚɸɬ ɨɬ ɌɎȻ. ɇɚ
ɥɟɧɢɟɦ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɛɚɡɵ ɞɥɹ ɧɨɜɵɯ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɣ ɜ ɫɢɫɬɟɦɵ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɤɨɧɟɰ 2010 ɝ. ɜ ɟɟ ɤɨɬɢɪɨɜɚɥɶɧɵɟ ɥɢɫɬɵ ɜɯɨɞɢɥɨ 1272 ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɫ ɨɛ-
ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɫɥɟɞɭɸɳɟɝɨ ɩɨɤɨɥɟɧɢɹ, ɱɬɨɛɵ ɨɛɟɫɩɟɱɢɬɶ ɤɨɧɤɭɪɟɧɬɧɵɟ ɳɟɣ ɪɵɧɨɱɧɨɣ ɤɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɟɣ 22 ɬɪɥɧ.ɢɟɧ. ɉɨɫɬɨɹɧɧɨɟ ɫɧɢɠɟɧɢɟ ɜ
ɩɪɟɢɦɭɳɟɫɬɜɚ ɧɚ ɷɬɚɩɟ ɝɥɨɛɚɥɶɧɨɣ ɤɨɧɫɨɥɢɞɚɰɢɢ ɮɨɧɞɨɜɵɯ ɛɢɪɠ, ɢ ɟɟ ɭɫɥɨɜɢɹɯ ɨɫɬɪɨɣ ɤɨɧɤɭɪɟɧɰɢɢ ɫ ɌɎȻ ɞɨɥɢ ɬɪɚɞɢɰɢɨɧɧɵɯ ɛɢɪɠɟɜɵɯ
ɡɚɞɟɪɠɤɚ ɭɫɢɥɢɥɚ ɨɩɚɫɧɨɫɬɶ ɨɬɫɬɚɜɚɧɢɹ ɨɬ NYSE Euronext, Nasdaq ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɧɚ ɹɩɨɧɫɤɨɦ ɮɨɧɞɨɜɨɦ ɪɵɧɤɟ ɩɨɫɬɚɜɢɥɢ Ɉɫɚɤɫɤɭɸ ɛɢɪɠɭ
Stock Market ɢ ɞɪɭɝɢɯ ɤɪɭɩɧɟɣɲɢɯ ɦɢɪɨɜɵɯ ɩɥɨɳɚɞɨɤ. ɩɟɪɟɞ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨɫɬɶɸ ɜɧɨɫɢɬɶ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɵɟ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ ɜ ɯɚɪɚɤɬɟɪ
Ɂɚɦɟɬɧɨɟ ɜɨɡɞɟɣɫɬɜɢɟ ɧɚ ɬɪɚɧɫɮɨɪɦɚɰɢɸ ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɫɜɨɟɣ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ. ɋ ɤɨɧɰɚ 80-ɯ ɝɨɞɨɜ ɩɪɨɲɥɨɝɨ ɜɟɤɚ ɈɎȻ ɧɚɱɚɥɚ ɚɤ-
ɨɤɚɡɵɜɚɟɬ ɩɪɨɰɟɫɫ ɟɝɨ ɢɧɬɟɪɧɚɰɢɨɧɚɥɢɡɚɰɢɢ. əɩɨɧɫɤɢɣ ɪɵɧɨɤ ɰɟɧɧɵɯ ɬɢɜɧɨ ɪɚɡɜɢɜɚɬɶ ɪɵɧɨɤ ɩɪɨɢɡɜɨɞɧɵɯ ɢɧɫɬɪɭɦɟɧɬɨɜ ɢ ɜɵɲɥɚ ɧɚ ɥɢɞɢ-
ɛɭɦɚɝ ɫɬɚɥ ɩɪɢɜɥɟɤɚɬɶ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɯ ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ ɟɳɟ ɜ 70-ɟ ɝɨɞɵ, ɤɨɝɞɚ ɪɭɸɳɢɟ ɩɨɡɢɰɢɢ ɜ əɩɨɧɢɢ, ɚ ɜ ɧɚɱɚɥɟ 90-ɯ ɝɨɞɨɜ ɩɨ ɮɶɸɱɟɪɫɚɦ – ɢ
ɩɪɨɢɡɨɲɥɨ ɨɛɳɟɟ ɡɚɦɟɬɧɨɟ ɭɫɢɥɟɧɢɟ ɩɨɡɢɰɢɣ ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɤɢ ɜ ɫɪɟɞɢ ɤɪɭɩɧɟɣɲɢɯ ɦɢɪɨɜɵɯ ɩɥɨɳɚɞɨɤ. ɇɚɢɛɨɥɟɟ ɢɡɜɟɫɬɧɵɦ ɮɢɧɚɧɫɨ-
ɦɢɪɟ. ȼ ɷɬɨɬ ɩɟɪɢɨɞ ɧɚ ɹɩɨɧɫɤɨɦ ɪɵɧɤɟ ɫɬɚɥɢ ɤɨɬɢɪɨɜɚɬɶɫɹ ɧɟɤɨɬɨɪɵɟ ɜɵɦ ɩɪɨɞɭɤɬɨɦ ɹɜɥɹɸɬɫɹ ɮɶɸɱɟɪɫɵ ɧɚ ɢɧɞɟɤɫ Nikkei 225, ɤɨɬɨɪɵɟ
ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɟ ɚɤɰɢɢ, ɨɬɤɪɵɜɚɬɶɫɹ ɩɪɟɞɫɬɚɜɢɬɟɥɶɫɬɜɚ ɡɚɩɚɞɧɵɯ ɢɧɜɟ- ɜɯɨɞɹɬ ɜ ɤɨɬɢɪɨɜɤɢ ɨɫɧɨɜɧɵɯ ɛɢɪɠ. ɉɨ ɨɰɟɧɤɚɦ, ɧɚ Ɉɫɚɤɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨ-
ɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɚ ɬɚɤɠɟ ɫɬɚɥɨ ɜɨɡɦɨɠɧɵɦ ɩɪɢɨɛɪɟɬɟɧɢɟ ɪɹɞɚ ɜɨɣ ɛɢɪɠɟ ɨɛɪɚɛɚɬɵɜɚɟɬɫɹ ɨɤɨɥɨ 60% ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɮɶɸɱɟɪɫɧɨɝɨ ɪɵɧɤɚ
ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ȼ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ ɛɵɥ ɨɛɥɟɝɱɟɧ ɞɨɫɬɭɩ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɯ, ɩɨ ɢɧɞɟɤɫɚɦ ɢ ɩɨɱɬɢ 100% ɪɵɧɤɚ ɜɚɪɪɚɧɬɨɜ.
ɩɪɟɠɞɟ ɜɫɟɝɨ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɢɯ, ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɤ ɹɩɨɧɫɤɢɦ ɚɤ- ɉɪɨɜɨɞɢɦɚɹ ɈɎȻ ɩɨɥɢɬɢɤɚ ɞɢɜɟɪɫɢɮɢɤɚɰɢɢ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɢ ɪɚɡɪɚɛɨɬɤɢ
ɬɢɜɚɦ, ɪɚɫɲɢɪɢɥɚɫɶ ɩɪɚɤɬɢɤɚ ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɹ ɡɚɪɭɛɟɠɧɵɯ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ. ȼ ɧɨɜɵɯ ɩɪɨɞɭɤɬɨɜ ɫɩɨɫɨɛɫɬɜɭɟɬ ɪɚɫɲɢɪɟɧɢɸ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɛɢɪɠɢ ɧɟɫɦɨɬɪɹ
ɰɟɥɨɦ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɣ ɤɚɩɢɬɚɥ ɫɬɚɥ ɡɚɧɢɦɚɬɶ ɛɨɥɟɟ ɤɪɟɩɤɢɟ ɩɨɡɢɰɢɢ ɜ ɧɚ ɩɨɫɥɟɞɫɬɜɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɤɪɢɡɢɫɚ. ȼ 2009 ɝ. ɛɵɥɨ ɡɚɤɥɸɱɟɧɨ 166,1
ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɫɢɫɬɟɦɟ. ɦɥɧ. ɤɨɧɬɪɚɤɬɨɜ, ɜ ɬɨɦ ɱɢɫɥɟ ɩɨ ɨɫɧɨɜɧɨɣ ɢɯ ɝɪɭɩɩɟ Nikkei 225 mini
ɋɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨɟ ɪɚɡɜɢɬɢɟ ɩɨɥɭɱɚɟɬ ɩɪɚɤɬɢɤɚ ɜɵɩɭɫɤɚ ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ ɜ ɟɜɪɨ- 104,7 ɦɥɧ. ɟɞɢɧɢɰ ɢɥɢ ɧɚ 9,7% ɛɨɥɶɲɟ ɩɨ ɫɪɚɜɧɟɧɢɸ ɫ ɩɪɟɞɵɞɭɳɢɦ
ɢɟɧɚɯ ɤɚɤ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɦɢ, ɬɚɤ ɢ ɧɚɰɢɨɧɚɥɶɧɵɦɢ ɷɦɢɬɟɧɬɚɦɢ. ȼ 1973 ɝ. ɝɨɞɨɦ. ɋ ɤɨɧɰɚ 90-ɯ ɝɨɞɨɜ ɈɎȻ ɫɬɚɥɚ ɭɫɢɥɢɜɚɬɶ ɫɟɝɦɟɧɬ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚ-
ɛɵɥɚ ɨɬɤɪɵɬɚ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɚɹ ɫɟɤɰɢɹ ɌɎȻ. ɉɨ ɦɟɪɟ ɪɚɫɲɢɪɟɧɢɹ ɦɚɫɲɬɚ- ɧɢɹ ɜɟɧɱɭɪɧɨɝɨ ɪɵɧɤɚ, ɭɱɪɟɞɢɜ NASDAQ Japan ɧɚ ɨɫɧɨɜɟ ɫɨɝɥɚɲɟɧɢɹ
ɛɨɜ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɌɎȻ ɤ ɟɟ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɫɬɚɥɢ ɩɪɨɹɜɥɹɬɶ ɜɫɟ ɛɨɥɶɲɢɣ ɫ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɨɣ ɛɢɪɠɟɣ.

84 85
Ɍɚɛɥɢɰɚ 2* ɤɨɧɨɞɚɬɟɥɶɫɬɜɚ. ȼ ɫɜɹɡɢ ɫ ɬɟɦ, ɱɬɨ ɜɵɩɭɫɤɢ ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ ɩɪɢɯɨɞɹɬɫɹ
ɋɪɚɜɧɢɬɟɥɶɧɵɟ ɯɚɪɚɤɬɟɪɢɫɬɢɤɢ ɧɟɤɨɬɨɪɵɯ ɛɢɪɠ ɧɚ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɜɟɞɭɳɢɯ ɷɤɨɧɨɦɢɱɟɫɤɢɯ ɪɟɝɢɨɧɨɜ ɫɬɪɚɧɵ, ɤɨɬɨɪɵɟ ɞɟ-
ɜ ɋɒȺ, ȿɜɪɨɩɟ ɢ əɩɨɧɢɢ ɦɨɧɫɬɪɢɪɭɸɬ ɯɨɪɨɲɢɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɟ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɢ ɢ ɜɵɫɨɤɢɣ ɩɨɬɟɧɰɢɚɥ
Ʉɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɪɨɫɬɚ, ɫ ɬɨɱɤɢ ɡɪɟɧɢɹ ɫɨɛɫɬɜɟɧɧɢɤɨɜ ɡɧɚɱɢɬɟɥɶɧɚɹ ɱɚɫɬɶ ɚɤɰɢɣ ɜ ɩɨ-
Ɏɨɧɞɨɜɵɟ ɛɢɪɠɢ Ʉɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɹ Ɉɛɨɪɨɬ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ȼ ɬɨɦ ɱɢɫɥɟ ɫɪɟɞɧɢɱɟɫɤɢɯ ɨɩɟɪɚɰɢɹɯ ɩɨɤɭɩɚɟɬɫɹ ɢɧɞɢɜɢɞɭɚɥɶɧɵɦɢ ɢɧɜɟɫɬɨɪɚɦɢ
(ɦɥɪɞ.ɢɟɧ) (ɦɥɪɞ.ɢɟɧ) ɢɦɟɸɳɢɯ ɧɨɜɵɯ ɤɨɦ- (68% ɜ 2010 ɝ.). Ⱦɚɥɟɟ ɫɥɟɞɭɸɬ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɟ ɢɧɜɟɫɬɨɪɵ (15%), ɤɨɦɩɚ-
ɥɢɫɬɢɧɝ ɩɚɧɢɣ ɧɢɢ ɩɨ ɨɩɟɪɚɰɢɹɦ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ (10%) ɢ ɩɪɨɱɢɟ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɟ
ɢɧɫɬɢɬɭɬɵ (7%).
ɇɶɸ-Ƀɨɪɤɫɤɚɹ Ɏɢɧɚɧɫɨɜɵɟ ɫɤɚɧɞɚɥɵ ɫ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɜɟɧɱɭɪɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜ
ɮɨɧɞɨɜɚɹ ɛɢɪɠɚ 1089207 1447138 2317 89
əɩɨɧɢɢ, ɫɜɹɡɚɧɧɵɟ ɫ ɫɟɪɶɟɡɧɵɦɢ ɧɚɪɭɲɟɧɢɹɦɢ ɩɪɚɜɢɥ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɬɨɪ-
Ɍɨɤɢɣɫɤɚɹ ɝɨɜɥɢ ɢ, ɩɪɟɠɞɟ ɜɫɟɝɨ, ɪɚɫɩɪɨɫɬɪɚɧɟɧɢɟɦ ɥɨɠɧɨɣ ɢɧɮɨɪɦɚɰɢɢ ɞɥɹ ɢɫ-
ɮɨɧɞɨɜɚɹ ɛɢɪɠɚ 309140 355472 2101 20
ɤɭɫɫɬɜɟɧɧɨɝɨ ɩɨɜɵɲɟɧɢɹ ɰɟɧɵ ɫɜɨɢɯ ɚɤɰɢɣ, ɨɫɥɚɛɢɥɨ ɢɧɬɟɪɟɫ ɦɧɨɝɢɯ
Mothers 1311 3699 179 6 ɹɩɨɧɰɟɜ ɤ ɢɧɜɟɫɬɢɪɨɜɚɧɢɸ ɜ ɞɚɧɧɭɸ ɨɬɪɚɫɥɶ. ɉɨɫɥɟ ɪɟɡɤɨɝɨ ɫɧɢɠɟɧɢɹ
ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɨɜ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɩɥɨɳɚɞɤɢ ɤɨɧɬɪɨɥɶɧɵɣ ɩɚɤɟɬ
Ʌɨɧɞɨɧɫɤɚɹ (76% ɧɚ ɫɭɦɦɭ 5,3 ɦɥɪɞ. ɢɟɧ)7, ɩɪɢɧɚɞɥɟɠɚɜɲɢɣ Ⱥɫɫɨɰɢɚɰɢɢ ɹɩɨɧɫɤɢɯ
ɮɨɧɞɨɜɚɹ ɛɢɪɠɚ 260214 159096 1093 59
ɞɢɥɟɪɨɜ ɩɨ ɰɟɧɧɵɦ ɛɭɦɚɝɚɦ, ɛɵɥ ɤɭɩɥɟɧ ɜ ɤɨɧɰɟ 2008 ɝ. Ɉɫɚɤɫɤɨɣ
ɘɊɈɇȿɄɋɌ 236929 168332 980 15 ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟɣ, ɨɞɧɨɣ ɢɡ ɫɬɪɚɬɟɝɢɱɟɫɤɢɯ ɥɢɧɢɣ ɩɨɜɟɞɟɧɢɹ ɤɨɬɨɪɨɣ
ɹɜɥɹɟɬɫɹ ɨɝɪɚɧɢɱɟɧɢɟ ɦɟɠɛɢɪɠɟɜɨɣ ɤɨɧɤɭɪɟɧɰɢɢ ɩɨ ɢɧɧɨɜɚɰɢɨɧɧɵɦ
JASDAQ 9499 4902 998 16 ɩɪɨɞɭɤɬɚɦ.
* Ƚɨɞɨɜɵɟ ɨɬɱɟɬɵ ɛɢɪɠ ɡɚ 2010 ɝ. ȼ ɚɩɪɟɥɟ 2010 ɝ. ɈɎȻ ɩɨɥɧɨɫɬɶɸ ɨɫɭɳɟɫɬɜɢɥɚ ɩɨɝɥɨɳɟɧɢɟ ɮɢɥɢɚɥɚ, ɚ
ɡɚɬɟɦ ɟɝɨ ɫɥɢɹɧɢɟ ɫɨ ɫɜɨɟɣ ɬɨɪɝɨɜɨɣ ɩɥɨɳɚɞɤɨɣ ɫɬɚɪɬɚɩɨɜ Hercules,
Ɂɧɚɱɢɬɟɥɶɧɨɟ ɪɚɡɜɢɬɢɟ ɜ əɩɨɧɢɢ ɩɨɥɭɱɢɥɨ ɩɪɹɦɨɟ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɟ ɨɛɪɚɡɨɜɚɜ «ɇɨɜɵɣ ɪɵɧɨɤ JFSDAQ», ɤɨɬɨɪɵɣ ɫɬɚɥ ɜɟɞɭɳɟɣ ɬɨɪɝɨɜɨɣ
ɜɧɨɜɶ ɫɨɡɞɚɜɚɟɦɵɯ ɩɟɪɫɩɟɤɬɢɜɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ, ɜ ɩɟɪɜɭɸ ɨɱɟɪɟɞɶ ɩɨ- ɩɥɨɳɚɞɤɨɣ ɩɨ ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɧɢɸ ɛɵɫɬɪɨɪɚɫɬɭɳɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɦɚɥɨɝɨ ɢ
ɫɪɟɞɫɬɜɨɦ ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɧɚ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɩɥɨɳɚɞɤɟ ɫɪɟɞɧɟɝɨ ɛɢɡɧɟɫɚ. ȼ 2010 ɝ. ɝɨɞɨɜɨɣ ɨɛɴɟɦ ɬɨɪɝɨɜ ɧɚ ɛɢɪɠɟ ɫɨɫɬɚɜɢɥ
JASDAQ ɞɥɹ ɜɟɧɱɭɪɧɵɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɢ ɦɚɥɨɝɨ ɢ ɫɪɟɞɧɟɝɨ ɛɢɡɧɟɫɚ. ɋ ɞɟ- 3,1 ɬɪɥɧ. ɢɟɧ, ɭɜɟɥɢɱɢɜɲɢɫɶ ɧɚ 80% ɩɨ ɫɪɚɜɧɟɧɢɸ ɫ ɩɪɟɞɵɞɭɳɢɦ ɝɨɞɨɦ,
ɤɚɛɪɹ 2004 ɝ. ɨɧɚ ɛɵɥɚ ɩɪɟɨɛɪɚɡɨɜɚɧɚ ɜ ɫɚɦɨɫɬɨɹɬɟɥɶɧɭɸ ɛɢɪɠɟɜɭɸ ɚ ɱɢɫɥɨ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜ ɤɨɬɢɪɨɜɚɥɶɧɨɦ ɫɩɢɫɤɟ ɩɪɟɜɵɫɢɥɨ 1000. ȼɦɟɫɬɟ ɫ
ɤɨɦɩɚɧɢɸ («JASDAQ Securities Exchange») c ɤɚɩɢɬɚɥɨɦ 103 ɦɥɧ. ɢɟɧ. ɬɟɦ, ɨɛɳɚɹ ɫɢɬɭɚɰɢɹ ɜ ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɷɤɨɧɨɦɢɤɟ ɩɪɨɞɨɥɠɚɟɬ ɫɭɳɟɫɬɜɟɧɧɨ
ɉɨɫɥɟ ɩɟɪɜɨɣ ɪɟɨɪɝɚɧɢɡɚɰɢɢ JASDAQ ɜ 1983 ɝ. ɢ ɧɚ ɤɨɧɟɰ 2006 ɝ. ɱɢɫɥɨ ɫɞɟɪɠɢɜɚɬɶ ɧɨɜɵɟ ɜɥɢɜɚɧɢɹ ɤɚɩɢɬɚɥɚ ɜ ɪɚɡɜɢɬɢɟ ɜɟɧɱɭɪɧɨɝɨ ɛɢɡɧɟɫɚ.
ɤɨɬɢɪɨɜɨɤ ɚɤɰɢɣ ɧɚ ɧɟɣ ɜɵɪɨɫɥɨ ɫɨ 111 ɞɨ 971, ɚ ɨɛɨɪɨɬ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧ- Ɉɛɨɫɬɪɟɧɢɟ ɤɨɧɤɭɪɟɧɰɢɢ ɧɚ ɦɢɪɨɜɨɦ ɮɨɧɞɨɜɨɦ ɪɵɧɤɟ, ɚ ɬɚɤɠɟ
ɧɨ ɫ 38,9 ɦɥɪɞ. ɢɟɧ ɞɨ 13,4 ɬɪɥɧ. ɢɟɧ6. ȼ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɦ, ɨɞɧɚɤɨ, ɩɨɞ ɜɥɢɹ- ɬɟɯɧɨɥɨɝɢɱɟɫɤɢɟ ɩɪɨɛɥɟɦɵ ɦɟɧɟɞɠɦɟɧɬɚ ɮɨɧɞɨɜɵɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɩɨɫɬɚɜɢ-
ɧɢɟɦ ɫɨɤɪɚɳɟɧɢɹ ɜɟɧɱɭɪɧɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɢ ɩɚɞɟɧɢɹ ɩɪɢɛɵɥɶɧɨɫɬɢ ɨɛɴɟɦɵ ɥɢ ɛɢɪɠɟɜɵɟ ɫɬɪɭɤɬɭɪɵ əɩɨɧɢɢ ɩɟɪɟɞ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨɫɬɶɸ ɪɚɡɜɢɜɚɬɶ ɫɨ-
ɨɩɟɪɚɰɢɣ ɡɚɦɟɬɧɨ ɫɧɢɡɢɥɢɫɶ. ȼ 2008 ɝ. ɢɯ ɟɠɟɞɧɟɜɧɵɣ ɨɛɴɟɦ ɫɨɫɬɚɜɢɥ ɬɪɭɞɧɢɱɟɫɬɜɨ ɫ ɞɪɭɝɢɦɢ ɬɨɪɝɨɜɵɦɢ ɩɥɨɳɚɞɤɚɦɢ, ɩɪɟɠɞɟ ɜɫɟɝɨ ɋɟɜɟɪ-
18 ɦɥɪɞ. ɢɟɧ, ɫɨɤɪɚɬɢɜɲɢɫɶ ɧɚ 81% ɩɨ ɫɪɚɜɧɟɧɢɸ ɫ ɩɢɤɨɜɵɦ 2006 ɝ. ɧɨɣ Ⱥɦɟɪɢɤɢ ɢ Ⱥɡɢɢ. ȼ ɤɨɧɰɟ ɹɧɜɚɪɹ 2007 ɝ. ɦɟɠɞɭ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨ-
Ȼɥɚɝɨɩɪɢɹɬɧɵɟ ɭɫɥɨɜɢɹ ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɹ ɢ ɬɨɪɝɨɜɥɢ ɰɟɧɧɵɦɢ ɛɭɦɚɝɚɦɢ ɜɨɣ ɛɢɪɠɟɣ ɢ ɇɶɸ-Ƀɨɪɤɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɨɣ ɛɢɪɠɟɣ ɛɵɥ ɩɨɞɩɢɫɚɧ ɞɨɤɭ-
ɫɩɨɫɨɛɫɬɜɨɜɚɥɢ ɩɪɢɜɥɟɱɟɧɢɸ ɛɵɫɬɪɨ ɪɚɫɬɭɳɢɯ ɛɢɡɧɟɫ-ɫɬɪɭɤɬɭɪ ɢ ɞɢ- ɦɟɧɬ ɨ ɧɚɦɟɪɟɧɢɹɯ ɫɨɡɞɚɧɢɹ ɫɬɪɚɬɟɝɢɱɟɫɤɨɝɨ ɚɥɶɹɧɫɚ ɦɟɠɞɭ ɞɜɭɦɹ ɦɢ-
ɜɟɪɫɢɮɢɤɚɰɢɢ ɜɵɩɭɫɤɨɜ JASDAQ ɩɨ ɨɬɪɚɫɥɹɦ. ȼ ɞɨɩɨɥɧɟɧɢɟ ɤ ɫɮɟɪɟ ɪɨɜɵɦɢ ɛɢɪɠɟɜɵɦɢ ɰɟɧɬɪɚɦɢ ɜ ɩɟɪɜɭɸ ɨɱɟɪɟɞɶ ɜ ɨɛɥɚɫɬɢ ɫɨɜɦɟɫɬɧɨɣ
ɭɫɥɭɝ, ɬɨɪɝɨɜɥɟ, ɜɵɫɨɤɨɬɟɯɧɨɥɨɝɢɱɧɵɦ ɨɬɪɚɫɥɹɦ ɨɩɪɟɞɟɥɟɧɧɨɟ ɦɟɫɬɨ ɪɚɡɪɚɛɨɬɤɢ ɢ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɹ ɧɨɜɵɯ ɧɚɩɪɚɜɥɟɧɢɣ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɬɨɪɝɨɜɵɯ
ɫɬɚɥɢ ɡɚɧɢɦɚɬɶ ɚɤɰɢɢ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɩɨ ɨɩɟɪɚɰɢɹɦ ɫ ɬɨɪɝɨɜɵɦɢ ɮɶɸɱɟɪɫɚ- ɫɢɫɬɟɦ ɢ ɬɟɯɧɨɥɨɝɢɣ, ɨɤɚɡɚɧɢɹ ɭɫɥɭɝ ɩɨ ɢɧɜɟɫɬɢɪɨɜɚɧɢɸ ɢ ɷɦɢɫɫɢɢ
ɦɢ, ɩɪɨɢɡɜɨɞɫɬɜɭ ɨɛɨɪɭɞɨɜɚɧɢɹ ɞɥɹ ɡɚɳɢɬɵ ɨɤɪɭɠɚɸɳɟɣ ɫɪɟɞɵ, ɨɛɪɚ- ɰɟɧɧɵɯ ɛɭɦɚɝ, ɪɚɡɪɚɛɨɬɤɟ ɢɧɜɟɫɬɢɰɢɨɧɧɵɯ ɩɪɨɞɭɤɬɨɜ.
ɡɨɜɚɬɟɥɶɧɵɟ, ɦɟɞɢɰɢɧɫɤɢɟ ɭɱɪɟɠɞɟɧɢɹ, ɫɮɟɪɚ ɪɚɡɜɥɟɱɟɧɢɣ ɢ ɬ. ɞ. ȼɫɟ ȼ ɤɚɱɟɫɬɜɟ ɩɟɪɜɨɝɨ ɲɚɝɚ ɜ ɚɜɝɭɫɬɟ 2007 ɝ. ɛɵɥɨ ɡɚɤɥɸɱɟɧɨ ɫɨɝɥɚɲɟ-
ɛɨɥɶɲɟɟ ɦɟɫɬɨ ɡɚɧɢɦɚɸɬ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɧɨɜɵɯ ɨɬɪɚɫɥɟɣ, ɪɚɡɜɢɜɚɸɳɢɟɫɹ ɜ ɧɢɟ ɨ ɬɟɯɧɢɱɟɫɤɨɦ ɫɨɬɪɭɞɧɢɱɟɫɬɜɟ, ɩɪɟɞɭɫɦɚɬɪɢɜɚɸɳɟɟ ɤɨɧɫɭɥɶɬɢɪɨ-
ɪɟɡɭɥɶɬɚɬɟ ɩɪɨɢɫɯɨɞɹɳɢɯ ɫɬɪɭɤɬɭɪɧɵɯ ɢɡɦɟɧɟɧɢɣ ɢ ɥɢɛɟɪɚɥɢɡɚɰɢɢ ɡɚ- ɜɚɧɢɟ ɚɦɟɪɢɤɚɧɫɤɨɣ ɫɬɨɪɨɧɨɣ ɌɎȻ ɩɨ ɭɩɪɚɜɥɟɧɢɸ ɢ ɷɤɫɩɥɭɚɬɚɰɢɢ
——————————— ———————————
6 «Jasdaq Securities Exchange, Inc., Characteristics of JASDAQ market., 2006., p.1. 7 REUTERS. 17.12. 2008.

86 87
ɤɨɦɩɶɸɬɟɪɧɵɯ ɫɟɬɟɣ, ɚ ɬɚɤɠɟ ɷɮɮɟɤɬɢɜɧɨɦɭ ɢɫɩɨɥɶɡɨɜɚɧɢɸ ɞɟɣɫɬ- ɞɨɫɬɢɠɟɧɢɹ ɫɨɝɥɚɲɟɧɢɣ ɨ ɫɥɢɹɧɢɢ ɢ ɫɬɪɚɬɟɝɢɱɟɫɤɢɯ ɚɥɶɹɧɫɚɯ ɪɹɞɚ ɜɟ-
ɜɭɸɳɢɯ ɦɨɳɧɨɫɬɟɣ ɞɥɹ ɨɛɟɫɩɟɱɟɧɢɹ ɫɬɚɛɢɥɶɧɨɫɬɢ ɢ ɤɚɱɟɫɬɜɚ ɛɢɪɠɟ- ɞɭɳɢɯ ɛɢɪɠ, ɜɤɥɸɱɚɹ ɚɦɟɪɢɤɚɧɨ-ɟɜɪɨɩɟɣɫɤɭɸ NYSE EURONEXT ɢ
ɜɵɯ ɨɩɟɪɚɰɢɣ. ȼ ɦɚɪɬɟ 2011 ɝ. ɛɢɪɠɚɦɢ ɛɵɥ ɩɨɞɩɢɫɚɧ ɩɪɨɬɨɤɨɥ ɨ ɧɚ- ɧɟɦɟɰɤɭɸ DEUTSCHE BOERSE, ɋɢɧɝɚɩɭɪɫɤɭɸ ɢ Ⱥɜɫɬɪɚɥɢɣɫɤɤɭɸ
ɦɟɪɟɧɢɹɯ ɫ ɰɟɥɶɸ ɪɚɡɪɚɛɨɬɤɢ ɫɢɫɬɟɦɵ ɩɪɟɞɨɫɬɚɜɥɟɧɢɹ ɤɥɢɟɧɬɚɦ ɜɨɡ- ɮɨɧɞɨɜɵɟ ɛɢɪɠɢ ɢ ɞɪ. ɉɨɷɬɨɦɭ ɪɚɡɜɢɬɢɟ ɮɨɧɞɨɜɨɝɨ ɫɟɝɦɟɧɬɚ əɩɨɧɢɢ
ɦɨɠɧɨɫɬɢ ɬɪɟɣɞɢɧɝɚ ɧɚ ɨɛɟɢɯ ɛɢɪɠɚɯ ɨɞɧɨɜɪɟɦɟɧɧɨ, ɞɥɹ ɱɟɝɨ ɩɥɚɧɢ- ɛɭɞɟɬ ɜɨ ɦɧɨɝɨɦ ɨɩɪɟɞɟɥɹɬɶɫɹ ɨɛɳɢɦ ɧɚɩɪɚɜɥɟɧɢɟɦ ɢ ɫɬɟɩɟɧɶɸ ɢɧɬɟɪ-
ɪɭɟɬɫɹ ɚɞɚɩɬɢɪɨɜɚɬɶ ɞɪɭɝ ɤ ɞɪɭɝɭ ɬɨɤɢɣɫɤɭɸ ɫɟɬɶ Arrownet TM ɢ ɚɦɟ- ɧɚɰɢɨɧɚɥɢɡɚɰɢɢ ɹɩɨɧɫɤɨɝɨ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɜ ɰɟɥɨɦ, ɢɡɦɟɧɟɧɢɹɦɢ ɜ
ɪɢɤɚɧɫɤɭɸ Secure Financial Transaction Infrastructure. Ɍɚɤɢɦ ɨɛɪɚɡɨɦ, ɫɨɨɬɧɨɲɟɧɢɢ ɫɢɥ ɜ ɞɚɧɧɨɣ ɨɛɥɚɫɬɢ ɦɟɠɞɭ əɩɨɧɢɟɣ ɢ ɟɟ ɬɪɚɞɢɰɢɨɧɧɵ-
ɤɥɢɟɧɬɵ TSE ɛɭɞɭɬ ɢɦɟɬɶ ɞɨɫɬɭɩ ɤ ɪɵɧɤɚɦ NYSE Euronext, ɚ ɤɥɢɟɧɬɵ ɦɢ ɢ ɧɨɜɵɦɢ ɤɨɧɤɭɪɟɧɬɚɦɢ.
NYSE Euronext – ɤ ɪɵɧɤɚɦ TSE ɫ ɢɯ ɫɭɳɟɫɬɜɭɸɳɟɣ ɢɧɮɪɚɫɬɪɭɤɬɭɪɨɣ8.
ȼɵɫɬɭɩɚɹ ɜ ɤɚɱɟɫɬɜɟ ɰɟɧɬɪɚɥɶɧɨɝɨ ɡɜɟɧɚ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɫɬɪɭɤɬɭɪɵ
ɪɵɧɤɚ ɩɪɨɢɡɜɨɞɧɵɯ, Ɉɫɚɤɫɤɚɹ ɮɨɧɞɨɜɚɹ ɛɢɪɠɚ ɬɚɤɠɟ ɪɚɫɲɢɪɹɟɬ ɫɨ-
ɬɪɭɞɧɢɱɟɫɬɜɨ ɫ ɢɧɨɫɬɪɚɧɧɵɦɢ ɩɥɨɳɚɞɤɚɦɢ, ɤɚɤ ɫ ɰɟɥɶɸ ɩɪɨɞɜɢɠɟɧɢɹ
ɫɜɨɢɯ ɩɪɨɞɭɤɬɨɜ, ɬɚɤ ɢ ɞɥɹ ɩɪɢɜɥɟɱɟɧɢɹ ɮɢɧɚɧɫɨɜɵɯ ɢɧɧɨɜɚɰɢɣ ɢ ɬɟɯ-
ɧɨɥɨɝɢɣ ɞɥɹ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɝɨ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɪɵɧɤɚ. ɋ 2010 ɝ. ɛɢɪɠɚ ɩɪɢɫɬɭɩɢɥɚ
ɤ ɡɚɩɭɫɤɭ ɧɨɜɨɣ ɬɨɪɝɨɜɨɣ ɫɢɫɬɟɦɵ «J-net», ɩɨɡɜɨɥɹɸɳɟɣ ɪɚɫɲɢɪɢɬɶ
ɨɩɟɪɚɰɢɢ ɫ ɩɪɨɢɡɜɨɞɧɵɦɢ, ɜɧɟɞɪɢɬɶ ɧɨɜɵɟ ɮɭɧɤɰɢɢ ɨɛɪɚɛɨɬɤɢ ɢɧ-
ɮɨɪɦɚɰɢɢ ɢ ɩɨɜɵɫɢɬɶ ɩɪɨɩɭɫɤɧɭɸ ɫɩɨɫɨɛɧɨɫɬɶ ɫɢɫɬɟɦɵ. ȼ ɨɫɧɨɜɭ
ɫɢɫɬɟɦɵ ɩɨɥɨɠɟɧɵ ɬɟɯɧɨɥɨɝɢɱɟɫɤɢɟ ɪɚɡɪɚɛɨɬɤɢ ɜɟɞɭɳɟɝɨ ɚɦɟɪɢɤɚɧɨ-
ɫɤɚɧɞɢɧɚɜɫɤɨɝɨ ɨɩɟɪɚɬɨɪɚ NASDAQ OMX ɫ ɭɱɚɫɬɢɟɦ ɹɩɨɧɫɤɨɣ ɬɟɥɟ-
ɤɨɦɦɭɧɢɤɚɰɢɨɧɧɨɣ ɤɨɦɩɚɧɢɢ NTT ɜ ɤɚɱɟɫɬɜɟ ɫɢɫɬɟɦɧɨɝɨ ɢɧɬɟɝɪɚɬɨɪɚ.
ɉɟɪɟɯɨɞ ɧɚ ɧɨɜɵɟ ɨɩɟɪɚɰɢɨɧɧɵɟ ɫɯɟɦɵ, ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɭɸɳɢɟ ɩɨɫɥɟɞɧɢɦ
ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɦ ɫɬɚɧɞɚɪɬɚɦ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɣ ɨɬɱɟɬɧɨɫɬɢ, ɪɚɫɫɦɚɬɪɢɜɚɟɬɫɹ
ɤɚɤ ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɵɣ ɲɚɝ ɜ ɩɨɜɵɲɟɧɢɢ ɤɨɧɤɭɪɟɧɬɨɫɩɨɫɨɛɧɨɫɬɢ ɈɎȻ, ɫɭ-
ɳɟɫɬɜɟɧɧɨ ɭɫɤɨɪɹɟɬ ɜɡɚɢɦɨɞɟɣɫɬɜɢɟ ɧɚ ɭɪɨɜɧɟ ɫɟɬɟɣ ɫ ɜɟɞɭɳɢɦɢ ɦɢ-
ɪɨɜɵɦɢ ɛɢɪɠɚɦɢ.
ȼɦɟɫɬɟ ɫ ɬɟɦ, ɭɫɢɥɟɧɢɟ ɩɨɡɢɰɢɣ ɬɪɚɧɫɧɚɰɢɨɧɚɥɶɧɵɯ ɛɢɪɠ ɋɒȺ ɢ
ȿɜɪɨɩɵ, ɚ ɜ ɩɨɫɥɟɞɧɢɟ ɝɨɞɵ ɢ ɪɹɞɚ ɚɡɢɚɬɫɤɢɯ ɫɬɪɚɧ, ɨɛɟɫɩɟɱɢɜɚɸɳɢɯ
ɛɨɥɟɟ ɜɵɝɨɞɧɵɟ ɭɫɥɨɜɢɹ ɩɪɢɜɥɟɱɟɧɢɹ ɢ ɪɚɡɦɟɳɟɧɢɹ ɤɚɩɢɬɚɥɚ, ɥɢɫɬɢɧ-
ɝɚ ɢ ɬɨɪɝɨɜɨɣ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ, ɤɪɭɩɧɵɟ ɢ ɥɢɤɜɢɞɧɵɟ ɪɵɧɤɢ ɜɟɞɟɬ ɤ ɨɛɨ-
ɫɬɪɟɧɢɸ ɞɥɹ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɛɢɪɠɟɜɵɯ ɢɧɫɬɢɬɭɬɨɜ ɩɪɨɛɥɟɦ ɞɚɥɶɧɟɣɲɟɝɨ
ɪɚɫɲɢɪɟɧɢɹ ɢɮɪɚɫɬɪɭɤɬɭɪɵ ɢ ɡɚɪɭɛɟɠɧɨɣ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ. Ɉɛɳɚɹ ɬɟɧ-
ɞɟɧɰɢɹ ɤɨɧɫɨɥɢɞɚɰɢɢ ɛɢɪɠ ɜ ɭɫɥɨɜɢɹɯ ɨɛɨɫɬɪɟɧɢɹ ɤɨɧɤɭɪɟɧɰɢɢ ɧɚ
ɦɟɠɞɭɧɚɪɨɞɧɵɯ ɪɵɧɤɚɯ ɤɚɩɢɬɚɥɨɜ ɹɜɢɥɚɫɶ ɞɜɢɠɭɳɢɦ ɢɦɩɭɥɶɫɨɦ ɞɥɹ
ɩɪɨɜɟɞɟɧɢɹ ɩɟɪɟɝɨɜɨɪɨɜ ɨ ɫɥɢɹɧɢɢ Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɢ Ɉɫɚɤɫɤɨɣ ɮɨɧɞɨɜɵɯ
ɛɢɪɠ, ɱɬɨ, ɤɚɤ ɨɠɢɞɚɟɬɫɹ, ɞɚɫɬ ɜɨɡɦɨɠɧɨɫɬɶ ɩɨɞɞɟɪɠɚɬɶ ɤɨɧɭɪɟɧɬɨ-
ɫɩɨɫɨɛɧɨɫɬɶ ɛɢɪɠɟɜɨɣ ɫɢɫɬɟɦɵ əɩɨɧɢɢ ɜ ɰɟɥɨɦ.
ɉɪɟɩɹɬɫɬɜɢɹ ɧɚ ɩɭɬɢ ɨɛɴɟɞɢɧɟɧɢɹ ɛɢɪɠɟɜɵɯ ɩɥɨɳɚɞɨɤ, ɬɚɤɢɟ ɤɚɤ
ɭɯɭɞɲɟɧɢɟ ɩɨɤɚɡɚɬɟɥɟɣ ɹɩɨɧɫɤɢɯ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɢɡ-ɡɚ ɫɬɢɯɢɣɧɵɯ ɛɟɞɫɬɜɢɣ
ɢ ɤɚɬɚɫɬɪɨɮɵ Ⱥɗɋ, ɧɟɨɛɯɨɞɢɦɨɫɬɶ ɩɟɪɜɨɨɱɟɪɟɞɧɨɝɨ ɩɪɨɜɟɞɟɧɢɹ IPO
Ɍɨɤɢɣɫɤɨɣ ɛɢɪɠɟɣ ɢ ɪɹɞ ɞɪɭɝɢɯ ɹɜɥɹɸɬɫɹ ɫɤɨɪɟɟ ɜɫɟɝɨ ɜɪɟɦɟɧɧɵɦɢ, ɜ
ɬɨ ɜɪɟɦɹ ɤɚɤ ɪɢɫɤɢ ɮɢɧɚɧɫɨɜɨɝɨ ɪɵɧɤɚ ɩɪɢɨɛɪɟɬɚɸɬ ɫɢɫɬɟɦɚɬɢɱɟɫɤɢɣ
ɯɚɪɚɤɬɟɪ. ȼɫɬɭɩɥɟɧɢɟ ɜ ɤɨɧɤɪɟɬɧɵɣ ɷɬɚɩ ɩɟɪɟɝɨɜɨɪɨɜ ɩɪɨɯɨɞɢɬ ɧɚ ɮɨɧɟ
———————————
8 «Expert Online», 03. 03. 2011.

88 89