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Comentário Econômico

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Setembro 2019

Publicação mensal | comentário econômico

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PIB acelera e cresce 1% no 2º trimestre,
surpreendendo as expectativas. O PIB do 2º
trimestre de 2019 acelerou e apresentou alta de
1% em relação ao mesmo período no ano
anterior, acima da nossa expectativa de 0,8%.
Em relação ao 1º trimestre, teve alta de 0,4%,
revertendo o resultado negativo de 0,2% do
trimestre anterior. Uma das surpresas positivas
foi o crescimento de 2% no setor de construção
civil, a primeira alta desde a crise em 2014. Em
geral, os investimentos tiveram um forte
crescimento de 5% no trimestre, medido pela
formação bruta de capital fixo (FBCF), um
indicador positivo para a potencial aceleração
do crescimento no segundo semestre. A
primeira pesquisa Focus de setembro já aponta
uma revisão positiva da expectativa do PIB de
0,8% para 0,85% no ano. A recuperação ainda
segue em ritmo lento, e acreditamos que
podemos voltar a esperar um crescimento de
pelo menos 1% em 2019, acelerando para 2%
em 2020.
Variação anual do PIB %
Dólar sobe 8,5% no mês mesmo com a volta do
BC ao mercado vendendo à vista. A cotação do
dólar encerrou agosto em R$4,14, uma
valorização de 8,5% no mês e acumula alta de
9,7% no ano. O mercado de câmbio esteve
bastante volátil em agosto e o Banco Central
voltou a vender dólares à vista depois de 10
anos. Apesar da discussão sobre a potencial
redução das reservas, a medida anunciada pelo
BC foi somente a disponibilidade de mais um
instrumento, além da manutenção dos leilões
de swaps cambiais, para garantir a oferta de
moeda e adequada liquidez. O BC deixou claro
que visa apenas aprimorar o funcionamento do
mercado e reafirmou sua política cambial
baseada no cambio flutuante. Acreditamos que
se trata de uma boa medida, não só pela maior
flexibilidade, mas também por atender melhor
uma maior demanda à vista, resultado da conta
corrente negativo e da redução da Selic.
R$ x Dólar
A alta do dólar não é uma preocupação
imediata para o aumento da inflação. Apesar
da alta de quase 10% no cambio, acreditamos
que seu impacto na inflação será restrito. Em
princípio, porque a economia ainda está com
um elevado nível de ociosidade tanto na
indústria como no emprego, o que dificulta
repasses de custos. Como observamos, mesmo
a queda do desemprego nos últimos meses
ainda não impactou a renda média do
trabalhador, que segue estável, contribuindo
para a baixa inflação. Em segundo, os preços das
commodities em dólar estão em baixa no ano,
de certa forma, compensando parte da alta do
dólar. Como resultado, por exemplo, o IGPM em
agosto foi negativo em -0,67%, principalmente
devido às matérias primas, alimentos e gasolina.
De fato, o índice de commodities em reais ainda
está queda no ano.
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IC-br - Índice de Commodities em Reais.
Indicadores de atividade em julho apontam
para uma continuidade do crescimento no 3º
trimestre. Os dados mais recentes de atividade
indicam que seguimos no caminho de uma lenta
recuperação econômica no 3º trimestre. Os
dados de concessão de crédito em julho foram
positivos e apontam que o crédito bancário e o
a oferta via mercado de capitais cresceram
cerca de 18% em relação ao mesmo período do
ano anterior. Os dados de emprego em julho
também mostraram uma nova queda da taxa de
desemprego para 11,8%. A confiança do
empresário também vem se recuperando no
segundo semestre. Segundo pesquisa da FGV, o
índice de confiança do empresário, que havia
recuado entre janeiro e junho, voltou a se
recuperar em julho e agosto.
Confiança do Empresário FGV
Expectativa ainda é de uma redução de 0,50%
na Selic na próxima reunião do Copom em
setembro. Apesar da alta do dólar e o cenário
externo mais volátil, acreditamos que o Banco
Central irá reduzir a Selic em 0,50%, conforme
antecipado na última ata. Como as expectativas
de inflação estão bem ancoradas, e as previsões
para o IPCA em 2019 e 2020 ainda estão sendo
ajustadas para baixo, mesmo com o PIB
ligeiramente melhor, o balanço de riscos ainda
é favorável, e a política monetária pode ser mais
estimulativa.
Taxas de juros de longo prazo sofreram ajustes
ao longo do mês. O mercado ainda aposta em
mais duas quedas de 0,50%, conforme
observados os juros futuros. No entanto, a
maior aversão ao risco, devido ao cenário
externo mais incerto, levou a uma pequena
correção nas taxas mais longas em agosto, com
os juros de 10 anos subindo de 7,3% para 7,5%.
Uma consolidação de um cenário de juros
menores no longo prazo ainda passa pela
aprovação de reformas estruturantes, que
caminham a passos lentos no Congresso.
Juros Futuros – Curva DI x Pré
Juros negativos no mundo e receio de recessão
global. Nas últimas semanas, a redução dos
juros dos títulos dos EUA de 10 anos voltou a
levantar o receio de uma recessão. A curva de
juros americana assumiu o formato invertida,
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que significa juros de 10 anos, hoje em cerca de longo ciclo de expansão econômica. Após um
1,5% a.a., menores que a taxa de 2 anos, longo período e taxas historicamente muito
refletindo a expectativa dos investidores de baixas, os BCs globais podem não ter mais como
futuras reduções na taxa pelo Fed. Em estimular a economia somente com menores
momentos históricos passados, essa situação foi juros ou recompras de papeis e ações mais
um sinal de antecipação de uma recessão. No coordenadas com o governo serão necessárias.
entanto, o cenário global de baixos juros, No caso específico dos EUA, como as taxas ainda
inclusive negativos em vários países da Europa e são positivas apesar da queda significativa da
no Japão, não deixa clara essa relação hoje. curva nos últimos meses, o Fed ainda tem
Após o forte estímulo monetário dos últimos espaço para cortes nos próximos meses.
anos, hoje mais afrouxo pelos BCs parece ter
impacto limitado para promover novo
crescimento. Autoridades monetárias da Curva de Juros - EUA
Europa, por exemplo, já questionam se um novo
corte na taxa, negativa em -0,40% pode ser
suficiente para reanimar a economia na zona do
Euro, que já apresenta sinais de desaceleração.
Um contraponto seria um conjunto de novos
estímulos fiscais por parte do governo alemão,
por exemplo, como novos gastos em
investimentos.

Estamos de fato observando uma desaceleração

global, liderada pela menor produção industrial,
em parte impactada pelo sentimento mais
negativo devido à guerra comercial entre EUA e
China, mas também resultante do fim de um
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Índices de Mercado
Rentabilidade Principais Indicadores

BOLSAS jan/19 fev/19 mar/19 abr/19 mai/19 jun/19 jul/19 ago/19 set/19 out/19 nov/19 dez/19 YTD LTM 2018 2017

IBOV 10,82% -1,86% -0,18% 0,98% 0,70% 4,06% 0,84% -0,67% 15,07% 31,90% 15,03% 26,86%

S&P 500 7,87% 2,97% 1,79% 3,93% -6,58% 6,89% 1,31% -1,81% 16,74% 0,86% -6,24% 19,42%

DAX 5,82% 3,07% 0,09% 7,10% -5,00% 5,73% -1,69% -2,05% 13,07% -3,44% -18,26% 12,51%

FTSE 3,58% 1,52% 2,89% 1,91% -3,46% 3,69% 2,17% -5,00% 7,12% -3,03% -12,48% 7,63%

NIKKEI 3,79% 2,94% -0,84% 4,97% -7,45% 3,28% 1,15% -3,80% 3,45% -9,45% -12,08% 19,10%

SHANGHAI 3,64% 13,79% 5,09% -0,40% -5,84% 2,77% -1,56% -1,58% 15,73% 5,91% -24,59% 6,56%

RENDA FIXA

CDI 0,54% 0,49% 0,47% 0,52% 0,54% 0,47% 0,57% 0,50% 4,18% 6,28% 6,42% 9,93%

IMA 1,91% 0,48% 0,56% 0,86% 1,84% 2,00% 0,97% 0,16% 9,12% 15,82% 10,03% 12,82%

IMA-B 4,37% 0,55% 0,58% 1,51% 3,66% 3,73% 1,29% -0,40% 16,22% 27,53% 13,06% 12,79%

IMA-B 5 1,54% 0,55% 0,78% 1,11% 1,39% 1,72% 0,97% 0,05% 8,38% 14,43% 9,87% 12,58%

IMA-B 5+ 6,61% 0,55% 0,43% 1,79% 5,20% 5,06% 1,51% -0,77% 22,00% 38,20% 15,41% 12,75%

IRF-M 1,39% 0,29% 0,59% 0,61% 1,77% 2,16% 1,09% 0,26% 8,42% 16,67% 10,73% 15,20%

CÂMBIO

Real/Dólar -5,88% 3,02% 4,36% 0,01% 0,06% -1,87% -0,91% 8,66% 6,99% 2,25% 17,11% 1,80%

Real/Euro -6,12% 2,32% 3,02% -0,13% -0,29% -0,11% -3,54% 7,92% 2,48% -3,14% 11,76% 16,03%

DXY -0,62% 0,61% 1,17% 0,20% 0,28% -1,66% 2,48% 0,41% 2,97% 3,97% 4,40% -9,87%

COMMODITIES
Petr. WTI 18,45% 6,38% 5,10% 6,27% -16,29% 9,29% 0,19% -5,94% 21,34% -21,06% -24,84% 12,47%

Minério 12,31% 2,95% 0,55% 7,23% 12,19% 14,10% 3,92% -25,01% 24,36% 41,59% -0,28% -9,33%

Ouro 3,02% -0,60% -1,59% -0,68% 1,72% 7,96% 0,30% 7,54% 18,55% 26,58% -1,56% 13,53%

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