Вы находитесь на странице: 1из 267

Л. Н.

Федякина
Международные финансы

Серия «Академия финансов»

Кафедра банковского дела Государственного университета Высшей школы экономики


(заведующий кафедрой к. з. н., проф. В. М. Солодков)
Д. В. Смыслов, д. э. н., профессор, ведущий научный сотрудник
Института мировой экономики и международных отношений РАН
Л. Н, Красавина, д. э. н., профессор кафедры мировой экономики
и международных в ал ютн о-кредитных отношений Финансовой академии
при Ир Iви I -'II •' II:- РФ

Главный редактор Е. Строганова


Зам. главного редактора (Москва) Е. Журавлёва
Заведующая редакцией (Москва) С Худякова
Руководитель проекта А. Никитина
Литературный редактор Л, Амелехин
Художник К - Радтяин
Корректоры П. Витька, Л. Макарова, Н. Стенина
Верстка В. Каганкоя, О. Сергеева

ББК65.826я7
УДК 339.7(075!
Ф е д я к и н а Л. Н.
Ф35 Международные финансы. — СПб.: Питер, 2005. — 560 с: ил. — (Серия «Акаде:
финансов»).
ISBN 5-469-00399-Х
В учебнике подробно изучается структура финансов, поступивших в международный оборот и испол!
мык в международных экономических отношениях, во внешнем финансировании национальных эконо
в операциях на международных финансовых рынках. Рассматриваются международные финансовые ры
финансовые потоки между резидентами разных стран, их отношения с международными финансовыми орг
зациями. Анализируется положение и механизмы функционирования стран мира в системе межлунаро;
финансов, их внешнее финансирование, долги нерезидентам, платежные трудности и способы их урегулиг
ния. Издание подготовлено при содействии Национального фонда подготовки кадров в рамках программы
вершенствование преподавания социально-экономических дисциплин в вузах» инновационного проекта об]
вания. Учебник предназначен для студентов, обучающихся по экономическим специальностям,
© ЗАО Издательский дом «Питер», 2005

Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведвна в какой бы то ни было форме без письме1
разрешения владельцев авторских прав.

ISBN 5-469-00399-X

ООо «Питер Принт». 194044, Санкт-Петербург, пр. Е. Сампсониевский, 29а.


Лицензия ИД № 05784 ог 07.09.01.
Налоговая льгота - общероссийский классификатор продукции ОК 005-93, том 2; 953005 • литература учебна*
Подписано в печать 29.11.04, Формат 70*100'/,,. Усл. п. л. 45,15, Тираж 3000 экз. Заказ № 1206.
Отпечатано с готовых диапозитивов в ФГУГ1 «Печатный лвор» им. А. М. Горького
Министерства РФ по долам печати, телерадио вешания и средств массовых коммуникаций.
197110, Санкт-Петербург, Чкаловский пр., 15.
Л. Н. Федякина
Оглавление
Международные финансы
Введение......................................................................................................................................... 11
Серия «Академия финансов»
Ра з де I I
ФИНАНСОВЫ Е ПОТОКИ И ВНЕШ НИЕ ДОЛГИ
Кафедра банковского дела Государственного университета Высшей школы экономики
(заведующий кафедрой к. э. н., проф. В. М. Солодков) В УСЛОВИЯХ Г1ОБАЛИ ; . \ и м м
Д. В. Смыслов, д. э. н., профессор, ведущий научный сотрудник Глава 1. Этапы развития международных финансов...............................................................16
Института мировой экономики и международных отношений РАН 1.1. Генезис и становление международных финансов
Л. И. Красавина, д. э. н„ профессор кафедры мировой экономики и рынков капитала (XVIII в. — 1914 г.).........................................................................16
и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии 1.1.1. Вывоз капитала в эпоху золотого стандарта......................................................16
М|'М I 1|МГ.[ 1|е'1|.' М'е РФ
1.1.2. США — чистый импортер капитала и международный должник................. 20
1.2. Кредиты, займы и долги во времена мировых войн (1914-1945)...............................21
Главный редактор Е. Строганова 1.2.1. Первая мировая война и послевоенные годы................................................... 21
Зам. главного редактора (Москва) Е. Ж уравлёва
С. Худякова
1.2.2. Великие потрясения: экономический кризис 192!) г.
Заведующая редакцией (Москва)
Руководитель проекта А. Никит ина и Вторая мировая война...................................................................................... 23
Литературный редактор Л Амелехии 1.3.- Международные финансы в условиях зол ото долларового стандарта
Vl ' ' ( .... К. Райзееич и фиксированных валютных курсов (1944-1973 гг.).................................................. 25
Корректоры Н. Витька, Л. М акарова, И . Степана
Верстка В. Каганков, О. Сергеева 1.3.1, Промышленно. раз витые страны: взаимное кредитование и заимствование ... 25
1.3.2. Возрождение и становление международного рынка капиталов................... 27
ББК 65.826Я7 1.4. Современный период (1971 г. — настоящее время) международного
УД I ........... . финансирования..............................................................................................................29
Ф е д я к и н а Л. Н. 1.4.1. Факторы, повлиявшие на развитие международных финансов в 1970-е гг.__ 29
Ф35 Международные финансы, = СПб,: Питер, 2005. — 560 с: ил. — (Серия «Академия 1.4.2. Либерализация финансовой сферы и структурные изменения
финансов»). в системе международного финансирования...................................................31
ISBN 5-469-00399-Х 1.4.3. Финансовые рынки на пороге XXI в.................................................................. 34
В учебнике подробно изучается структура финансов, поступивших в международный оборот и используе­ Выводы........................................................................................................................................38
мых в международных экономических отношениях, во внешнем финансировании национальных экономик, Термины и понятия................................................................................................................... 39
в операциях на международных финансовых рынках. Рассматриваются международные финансовые рынки, Вопросы и задания для самопроверки................................................................................... 39
финансовые потоки между резидентами разных стран, их отношения с международными финансовыми органи-
ИЩЯМИ Анализируется положение и механизмы функционирования стран мира в системе международных Литература.................................................................................................................................. 40
финансов, ич внешнее финансирование, долга нерезидентам, платежные трудности и способы их урегулирова­ Глава 2. Глобализация мировой экономики.............................................................................41
ний. Издание подготовлено при содействии Национального фонда подготовки кадров в рамках программы «Со­ 2.1. Глобализация — новый этап в развитии интернационализации
вершенствование преподавания социально-экономических дисциплин в вузах» инновационного проекта образо­
вания. Учебник предназначен для студента, обучающихся по экономическим специальностям. хозяйственной жизни................................... Г................................................................ .41
2.1.1. Процесс глобализации мировой экономики:
© ЗАО Издательский дом «Питер», 2005
институциональная система, предпосылки и этапы........................................41
2.1.2. Глобализация — качественно новый этап развития мировой экономики........ 43
Все права защищены. Никакая часть данной книги не «ожет 5ыть воспроизведена в какой бы то ни было фирме без письменного
разрешения владельцев авторских прав. 2.1.3. Роль транснациональных корпораций и банков в развитии глобализации__ 47
2.2. Структурные сдвиги в мировой экономике..................................................................51
ISBN 5-469-00399-V
2.2.1. «Нефтяные шоки» 1970-х гг. и их экономические последствия..................... 51
2.2.2. Великобритания — лидер экономических преобразований............................55
ООО «Питер Принта i94044, Санкт-Петербург, пр. Б. Сам пеон невский, 29а. 2.2.3. Формирование «новой экономики» США........................................................56
Лицензия ИД №05784 от 07.09.01.
Налоговая льгота.- общероссийский классификатор продукции ОК 005-93, том 2; 953005-литература учебная. 2.2.4. Япония: этапы развития.......................................................................................60
Подписано в печать 29.11.04. Формат 10ХУО№ 1^Усл. п. л. 45,15. Тираж 3000 экз. Заказ № 1206. 2.2.5. Основные направления структурных сдвигов в мировом хозяйстве............65
Отпечатано с готовых диапозитивов вФГУП «Печатный двор” им. A M. Горького
Министерства РФ по делам печати, телерадиовещания и средств массовых коммуникаций. Выводы........................................................................................................................................ 67
197110, Санкт-Петербург, Чкаловский пр., 15. Термины и понятия................................................................................................................... 68
Оглавление 5

Вопросы и задания для самопроверки....................................................................................68


5.2.3. Структура и участники валютного рынка....................................................... 133
Литература..................................................................................................................................68
5.2.4. Межбанковский рынок иностранной валюты..................................................136
Глава 3. Финансовая глобализация и мировая долговая экономика...................................70 5.3. Валютные риски и их хеджирование..........................................................................138
3.1. Глобализация финансов и финансоиые дефициты..................................................... 70 5.3.1. Форвардные сделки............................................................................................ 138
3.1.1. Финансовая глобализация: понятие, показатели, факторы развития..........70 5.3.2. Валютные фьючерсы.......................................................................................... 139
3.1.2. Либерализация и дерегулирование финансовых потоков.............................. 72 5.3.3. Свопы....................................................................................................................141
3.1.3. Дефицитная экономика, международные финансы, долги нерезидентам: 5.3.4. Валютные опционы.............................................................................................142
теоретические аспекты........................................................................................ 74 5.3.5. Евровалютные займы как способ хеджирования валютных рисков.............142
3.2. Показатели дефицитности национальных экономик................................................. 81 5.4. Потоки капиталов и главные валютные рынки........................................................ 143
3.2.1. Сальдо текущего платежного баланса............................................................... 81 5.4.1. Общие тенденции развития главных валютных рынков (1980-2000).............. 143
3.2.2. Чистая кредитная позиция по балансу сбережений и инвестиций...............83 5.4.2. Факторы изменения курса доллара в 1980-1995 гг........................................144
3.3. Долговая экономика........................................................................................................86 5.4.3. Причины роста курса доллара в 1996-1998 гг.................................................146
3.3.1. Мировая внешняя задолженность: показатели и объем.................................. 86 5.4.4. Доллар и евро: борьба за лидерство...................................................................147
3.3.2. Долговая экономика США..................................................................................92 Выводы...................................................................................................................................... 149
Выводы........................................................................................................................................96 Термины и понятия.................................................................................................................150
Термины и понятия.................................................................................................................. 96 Вопросы и задания для самопроверки...................................................................................150
Вопросы и задания для самопроверки....................................................................................97 Литература.................................................................................................................................151
Литература..................................................................................................................................97
Глава 6. Евровалютный рынок.................................................................................................152
Глава 4. Теории международного движения капитала...........................................................98 6.1. Евровалюты и евровалютные рынки......................................................................... 152
4.1. Традиционные теории международного движения капитала....................................98 6.1.1. Евровалюты: понятие и сущность.....................................................................152
4.1.1. Вывоз капитала в классических и неоклассических теориях.........................98 6.1.2. Евровалютные рынки и их особенности...........................................................153
4.1.2. Неоксйнсианские концепции международного движения капиталов..........101 6.1.3. Мотивация участников евровалютных рынков...............................................155
4.1.3. Марксистская теория и ее эволюция................................................................ 103 6.1.4. Депозитные инструменты евровалютного рынка...........................................156
4.2. Современные теории международных потопов капитала......................................... 104 6.1.5. Процентные ставки испрады..............................................................................Г7
4.2.1. Теории миграции капиталов между развитыми странами............................104 6.2. Происхождение, развитие, объем евровалютного рынка........................................ 159
4.2.2. Теории и концепции движения капитала в эпоху транснационализации 6.2.1. Зарождение и становление евровалютного рынка (1950-1974).................... 159
и глобализации.................................................................................................... 107 6.2.2. Евровалютные рынки в эпоху нефтяных шоков и долгового кризиса
4.2.3. Международное движение капитала и внешняя задолженность................. 111 (1974-1989)....................................................................................................161
Выводы......................................................................................................................................114 6.2.3. Развитие и объем евровалютного рынка в 1990-е гг....................................... 162
Термины и понятия.................................................................................................................115
6.3, Евробапки и евровалютный межбанковский рынок............................................... 163
Вопросы и задания для самопроверки.................................................................................. 115
6.3.1. Конкурентные преимущества евробанковского бизнеса.............................. 163
Литература................................................................................................................................ 116
6.3.2. Функция финансового посредничества евробанков.......................................165
Ра -.дел 11 6.3.3. Евровалютный межбанковский рынок............................................................ 167
М ЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫ НКИ 6.4, Центры евробанковской деятельности...................................................................... 168
6.4.1. Особенности евробанковской деятельности................................................... 168
Глава 5. Международный валютный рынок...........................................................................118 6.4.2. Крупнейшие центры евробанковской деятельности...................................... 172
5.1. Валюты и валютный курс............................................................................................... 118 6.4.3. Финансовые и оффшорные банковские центры в развивающихся странах.. 175
5.1.1. Валюты: понятие, виды, конвертируемость................................................... 118 Выводы...................................................................................................................................... 177
5.1.2. Валютный курс и паритет покупательной способности валюты..................119
Термины и понятия.................................................................................................................177
5.1.3. Валютный курс спот и спрос, на национальную валюту................................ 121
Вопросы и задания для самопроверки...................................................................................177
5.1.4. Номинальный, реальный и эффективный реальный валютный курс.........124
Литература................................................................................................................................ 178
5.1.5. Форвардный курс валюты................................................................................. 126
Глава 7. Международные банковские кредиты и займы...................................................... 179
5.2. Валютный рынок.............................................................................................................127
7.1. Иностранный банковский кредит............................................................................... 179
5.2.1. Понятие и инструменты....................................................................................127
7.1.1, Роль банков в международном частном кредитовании................................. 179
5.2.2. Функции валютного рынка.............................................................................. 129
7.1.2. Организация международной банковской системы........................................180
6 Оглавление Оглавление 7

7.1.3. Национальные особенности международного банковского 9.2.4. Приватизация государственной собственности..............................................254


кредитования США и других развитых стран................................................. 182 9.2.5. Слияния и поглощения компаний....................................................................257
7.1.4. Ограничения и риски в банковском кредитовании нерезидентов................ 188 9.3. Главные рынки акций....................................................................................................259
7.2. Синдицированные еврокредиты...................................................................................191 9.3.1. Соотношение сил между основными конкурентами......................................259
7.2.1. Преимущества синдицированного еврокредитования...................................191 9.3.2. Рынок акций США............................................................................................. 260
7.2.2. Организация синдицированных еврокредитов................................................192 9.3.3. Рынок акций Великобритании..........................................................................264
7.2.3. Типы и стоимость еврокредитов........................................................................194 9.3.4. Японский рынок акций...................................................................................... 266
7.2.4. Динамика и масштабы синдицированного еврокредитования..................... 197 Выводы...................................................................................................................................... 267
Выводы...................................................................................................................................... 199 Термины и понятия.................................................................................................................268
Термины и понятия................................................................................................................ 200 Вопросы и задания для самопроверки...................................................................................268
Вопросы и задания для самопроверки..................................................................................200 Литература.................................................................................................................................269
Литература................................................................................................................................ 201 Глава 10. Рынок финансовых деривативов..............................................................................270
Глава 8. Международный рынок долговых ценных бумаг.................................................. 202 10.1, Финансовые деривативы: основные понятия............................................................270
8.1. Долговые ценные бумаги; виды, эмитенты, инвесторы............................................202 10.1.1. Определение, классификация, функции........................................................ 270
8.1.1. Инструменты долгового денежного рынка.....................................................202 10.1.2. Факторы, воздействующие па рынок деривативов........................................ 272
8.1.2. Инструменты и эмитенты долгосрочного рынка долговых ценных бумаг.__204 ID.2. Рынок форвардов............................................................................................................274
8.1.3. Инвесторы долгосрочного рынка долговых ценных бумаг.......................... 206 10.2.1. Форвардная сделка и ее особенности.............................................................. 274
8.2. Международные долговые ценные бумаги..................................................................208 10.2.2. Классификация форвардов................................................................................275
8.2.1. Международный рынок облигаций..................................................................208 10.3. Финансовые фьючерсы..................................................................................................276
8.2.2. Иностранные облигации....................................................................................208 10.3.1. Общая характеристика фьючерсного рынка..................................................276
8.2.3. Евровалютные долговые ценные бумаги.........................................................209 10.3.2. Виды фьючерсов..................................................................................................279
8.2.4. Процедура выпуска еврооблигаций................................................................. 212 10.4. Опционы на финансовые активы................................................................................. 282
8.3. Глобальные и международные рынки долговых ценных бумаг............................... 214 10.4.1. Особенности и функции опционов.................................................................. 282
8.3.1. Динамика, структура, объем глобального рынка облигаций....................... 214 10.4.2. Виды опционов....................................................................................................283
8.3.2. Рынок еврооблигаций......................................................................................... 217 10.5. Свопы.............................................................................................................................. 288
8.3.3. Правительственные ценные бумаги: преимущества и роль 10.5.1. Общая характеристика...................................................................................... 288
на финансовых рынках.......................................................................................219 10.5.2. Валютные и процентные свопы....................................................................... 288
8.4. Главные рынки долговых ценных бумаг.......................................................................221 10.6. Кредитные деривативы..................................................................................................289
8.4.1. Рынок долговых ценных бумаг США..............................................................222 10.6.1. Особенности рынка кредитных деривативов.................................................. 289
8.4.2. Рынок долговых ценных бумаг Великобритании........................................... 224 10.6.2. Современные тенденции развития кредитных деривативов.........................291
10.7. Глобальный рынок финансовых производных инструментов................................. 292
8.4.3. Структурные изменения на европейском рынке долговых ценных бумаг.__ 225
10.7.1. Структура глобального рынка деривативов.................................................... 292
8.4.4. Япония: рост правительственного долга..........................................................229
10.7.2. Внебиржевая торговля деривативамя............................................................. 293
Выводы......................................................................................................................................233
10.7.3. Биржевая торговля............................................................................................. 294
Термины и понятия................................................................................................................ 234
Выводы...................................................................................................................................... 296
Вопросы и задания для самопроверки.................................................................................. 234
Термины и понятия.................................................................................................................297
Литература................................................................................................................................ 234
Вопросы и задания для самопроверки...................................................................................297
Глава 9. Мировой рынок акций...............................................................................................236 Литература................................................................................................................................ 297
9.1. Биржевая торговля акциями........................................................................................236
9.1.1. Инструменты, эмитенты, инвесторы рынка акций........................................236 Раздел III
9.1.2. Институциональная система биржевой торговли акциями..........................239 РА ЗВ И В А Ю Щ И ЕС Я С ТРА Н Ы :
9.1.3. Международные акции......................................................................................244 В Н ЕШ Н ЕЕ Ф И Н А Н С И Р О В А Н И Е , Д О Л ГИ , К Р И З И С Ы
9.2. Факторы динамики капитализации рынка акций.....................................................247 Глава И. Международное финансирование развития......................................................... 300
9.2.1. Динамика и объем мирового рынка акций..................................................... 247 11.1. Теории и модели финансирования развития..............................................................300
9.2.2. Курсовая стоимость акций и фондовые индексы........................................... 249 11.1.1. Вывоз капитала в отсталые страны в теориях английских классиков
9.2.3. Показатели доходности акций..........................................................................254 и марксистов......................................................................................................... 300
8 Оглавление
Вопросы и задания для самопроверки............................................................................................. 385
11.1.2. Экономические модели помощи развитию и снижения внешнего долга .301 Литература................................................................................................................................................ 386
11.1.3. Теории партнерства...................................................................................................... 306 Глава 14. Урегулирование внешней задолженности...................................................................... 387
11.1.4. Я понская модель торгово-направленных прямых иностранных 14.1. Формирование современной системы урегулирования внешней задолженности ... 387
инвестиций...................................................................................................................... 307 14.1.1. Новые подходы к решению долговой проблемы................................................. 387
11.2. Глобальные концепции развития...........................................................................................309 14.1.2. План Брейди..................................................................................................................... 389
11.2.1. Концепции перестройки международного разделения труда.........................309 14.1.3. Способы сниж ения долгов и платежей.................................................................... 392
11.2.2. Международная стратегия развития ООН........................................................... 312 14.1.4. Программы снижения долговой нагрузки беднейших стран...........................397
11.3. Международное финансирование развивающихся стран и государств 14.1.5. Методы урегулирования платежных трудностей стран с переходной
с переходной эконом икой........................................................................................................316 экономикой....................................................................................................................... .403
11.3.1. Эволюция официального и частного ф инансирования...................................316 14.2. Институционально-структурные преобразования в развивающихся странах......... .408
11.3.2. Институциональная система, структура, объем официального 14.2.1. От госкапитализма к рынку.........................................................................................408
финансирования развития......................................................................................... 322 14.2.2. П риватизация промышленности и кредитпо-бапковской сф ер ы ................. 409
11.3.3. Официальная помощь развитию стран — членов Д А К .................................... 323 14.2.3. М ероприятия макроэкономической стабилизации.............................................414
11.3.4. Официальное кредитование экспорта................................................................... 326 14.2.4. Региональные и национальные особенности экономических
11.3.5. Многостороннее финансирование развития.........................................................327 реформ 1990-х IT............................................................................................................417
Выводы......................................................................................................................................................328 " * 14.2.5. Содействие Всемирного банка в проведении реф орм .......................................422
Термины и п о н я ти я ..............................................................................................................................330 Выводы...................................................................................................................................................... 424
Вопросы и задания для самопроверки............................................................................................ 330 Термины и п о н я т и я .............................................................................................................................. 426
Л итература............................................................................................................................................... 331 Вопросы и задания для самопроверки............................................................................................ 426
Литература................................................................................................................................................427
Глава 12. Стратегии экономического развития (1950-1970 гг.).............................................. 332
12.1. Импортозамещающ ая индустриализация догоняющего ти п а ....................................332 Глава 15. Ф ормирую щ иеся финансовые р ы н к и ............................................................................428
12.1.1. Генезис стратегии развития промышленности....................................................332 15.1. Особенности финансовых рынков стран развивающихся и с переходной
12.1.2. Импортозамещающая индустриализация: возможности и ограничения . 335 экономикой................................................................................................................................... 428
12.2. Экспорториентироваппые модели развития......................................................................339 15.1.1. Формирую щ иеся рынки: качественные характеристики,
12.2.1. Латиноамериканская модель развития промышленного экспорта: условия возникновения и развития........................................................................ 428
концептуальные подходы и их реализация.......................................................... 339 15.1.2. Внешнее рыночное финансирование: динамика и объем................................. 431
12.2.2. Азиатская экспорториентированная модель развития и результаты 15.2. Сегменты формирующихся рынков......................................................................................433
ее применения................................................................................................................ 342 15.2.1. Р ы нки ценных бумаг..................................................................................................... 433
Выводы...................................................................................................................................................... 350 15.2.2. Банки в системе формирующихся рынков............................................................437
Термины и п о н я ти я .............................................................................................................................. 351 15.2.3. Вторичный рынок банковских кредитов................................................................ 442
Вопросы и задания для самопроверки............................................................................................ 351 15.2.4. Специфика исламских банков................................................................................... 444
Литература................................................................................................................................................352 15.3. Валютно-финансовые кризисы 1990-х гг............................................................................445
15.3.1. Особенности валютно-финансовых кризисов в Мексике и Бразилии.............445
Глава 13. Международный долговой кризис...................................................................................353
15.3.2. Азиатский валютно-финансовый кризис...............................................................449
13.1. Предпосылки долгового к р и зи са.......................................................................................... 353
15.3.3. Посткризисная консолидация финансового сектора.........................................453
13.1.1. Сокращение притока иностранной валюты..........................................................353
Выводы......................................................................................................................................................456
13.1.2. Рост банковской задолженности—ухудшение структуры внешнего долга ....355
13.2. Возникновение и развитие долгового к ри зи са................................................................ 358 Термины и п о н я т и я ..............................................................................................................................""*57
Вопросы и задания для самопроверки............................................................................................458
13.2.1. Причины возникновения долгового к ри зи са...................................................... 358
Литература............................................................................................................................................... 458
13.2.2. Д ифф еренциация развивающихся стран по долговому фактору...................361
13.2.3. Структура и динамика внешних долгов и платежей...........................................366 Р т е ! IV
13.3. Планы и практика преодоления долгового к ризи са....................................................... 372
РОССИЯ В СИСТЕМЕ МЕЖДУНАРОДНЫХ ФИНАНСОВ
13.3.1. Первый этап управления кризисом (1982 — октябрь 1985 г.)...................... 372
13.3.2. План Бейкера и другие (октябрь 1985 — март 1989 г.)......................................375 Глава 16. Внешнее финансирование и долги России....................................................................460
16.1. Особенности финансового положения России в переходный п ериод.....................460
13.3.3. Антикризисные концепции и программы стран-должников...........................380
Выводы...................................................................................................................................................... 384 16.1.1. Проблемы и трудности начального этапа переходного периода................... 460
Термины и п о н яти я.............................................................................................................................. 385
16.1.2. Активы и обязательства бывшего СССР по иностранным кредитам.........466
16.1.3. Задолженность иностранных государств перед Россией.............................468 Введение
16.1.4. Россия — чистый экспортер капитала и международный кредитор........... 473 Предметом изучения курса «Международные финансы* являются финансы, по­
16.2. Потребности и масштабы внешнего финансирования............................................ 478 ступившие в международный оборот и используемые резидентами в экономиче­
16.2.1. Финансовые дефициты, долги и платежи нерезидентам.............................. 478 ских отношениях с остальным миром (с нерезидентами). Международные ф и­
16.2.2. Официальное финансирование российской экономики.............................. 482
нансы используются в международных экономических отношениях, внешнем
16.2.3. Урегулирование внешней задолженности России....................................... 488
финансировании национальных экономик. Международные финансы обеспечи­
Выводы.......................................................................................................................................492
вают экономические связи между резидентами разных стран и их сотрудничество;
Термины и понятия................................................................................................................. 493
отношения резидентов с международными кредитными организациями, много­
Вопросы и задания для самопроверки.................................................................................. 493
сторонними банками и фондами в качестве доноров/кредиторов или реципиентов/
Литература................................................................................................................................ 493
заемщиков; операции юридических и физических лиц на международных финан­
Глава 17. Финансовый рынок России.................................................................................... 495 совых рынках, которые позволяют кредиторам/инвесторам получать доход; заем­
17.1. Российский финансовый рынок: объем, структура, функции................................ 495 щикам/эмитентам —дополнительные финансовые ресурсы, участникам рынков —
17.1.1. Зарождение финансовой инфраструктуры и финансового рынка России ... 495 осуществлять хеджирование, спекуляции и арбитраж.
17.1.2. Макроэкономическая эффективность российского финансового рынка......498 Международные финансы являются составной частью мировых (глобальных)
17.2. Валютный рынок........................................................................................................... 501 финансов, преобладающую часть которых образуют внутренние финансы. Грань
17.2.1. Валютный курс и валютная политика.............................................................501 между внутренними и между народ ными финансами в современных условиях легко
17.2.2. Валютные биржи и валютные сделки..............................................................504 преодолима, особенно для стран со свободно обратимой валютой. В состав между­
17.2.3. Биржевой и межбанковский валютный рынок..............................................505 народных финансов входят финансовые средства международных и региональных
17.2.4. Срочные валютные сделки................................................................................ 506 кредитных организаций; финансы, обращающиеся на международных финансо­
17.3. Банковский сектор России...........................................................................................507
вых рынках и обслуживающие отношения резидентов разных стран. К междуна­
17.3.1. Этапы развития банковской системы............................................................. 507 родным финансам относятся и вложения резидентов в международные ценные
17.3.2. Участие иностранного капитала в российских банках................................. 510
бумаги собственного правительства или национальных корпораций, инвестиции
17.4. Государственные ценные бумаги: эмитенты и инструменты...................................512
нерезидентов во внутренние ценные бумаги и т. п.
17.4.1. Возникновение российского рынка государственных
По кредитору международные финансы подразделяются на частные и офи
и муниципальных пенных бумаг...................................................................... 512
циальные. К частным относятся собственные или заемные финансовые ресурсы,
17.4.2. ГКО/ОФЗ — инструменты обслуживания внутреннего
государственного долга России....................................................................... 514
предоставляемые банками, корпорациями и другими частными структурами не­
17.4.3. Реструктуризация валютных займов бывшего СССР..................................519
резидентам на рыночных условиях или посредством прямого транснационально­
17.4.4. Еврооблигации правительства и субъектов РФ............................................. 520
го инвестирования. Рыночные финансы привлекаются с международных рынков
17.5. Рынок корпоративных ценных бумаг...........................................................................522
капитала (валютных, евровалютных, банковского кредита, долговых ценных бу­
17.5.1. Рынок акций российских предприятий.......................................................... 522
маг и акций), которые аккумулируют свободные средства, перераспределяют их,
17.5.2. Облигации приватизированных предприятий...............................................526
обеспечивают их хеджирование, а также спекуляции на рынках деривативов и
17.5.3. Ценные бумаги коммерческих банков............................................................. 527
арбитраж. К официальным финансам относятся финансы иностранных государ­
17.6. Рынок деривативов......................................................................................................... 530 ственных структур и международных организаций, предоставленные принима­
17.6.1. Особенности российского рынка деривативов................................................530 ющим странам на льготных, нерыночных условиях.
17.6.2. Биржевая и внебиржевая торговля деривативами в 1992-1998 гг.............. 532 Доля официальных ресурсов в составе международных финансов незначитель­
17.6.3. Рынки деривативов на валюту и ценные бумаги............................................533 на, но для многих стран развивающихся и с переходной экономикой официаль­
17.6.4. Российский рынок деривативов в посткризисный период.......................... 534 ные кредиты и помощь служат основным источником внешнего финансирования.
Выводы.......................................................................................................................................536 Более того, получение кредитов Международного валютного фонда (М ВФ)
Термины и понятия.................................................................................................................. 538 и Всемирного банка открывает им доступ на международные рынки капитала.
Вопросы и задания для самопроверки................................................................................... 538 Основу официальных ресурсов, поступающих в страны-реципиенты, помимо го­
сударственных экспортных кредитов, составляет официальное финансирование
Литература................................................................................................................................. 539 развития. На особо льготных условиях поступает официальная помощь разви­
I д-ссарии . . . . 541 тию, которую предоставляют правительства развитых и некоторых других стран,
Список таблиц ........................ .. .................................... '558 а также международные и региональные организации.
Привлечение международных официальных ресурсов оказывает существенное платежных балансов по текущим и капитальным операциям, увеличением между­
и даже определяющее воздействие на стратегию развития принимающих стран. народной ликвидности, либерализацией финансовый рынков.
Официальное финансирование направлено на развитие рынка, на укрепление В условиях глобализации экономики и финансов абсолютное большинство
частного сектора. Предоставление кредитов МВФ, М БРР обусловлено приняти­ стран мира стали чистыми должниками, имеющими стабильное превышение
ем и осуществлением стабилизационных и структурных программ, нацеленных международный обязательств над активами. Во многих странах сформировались
на разгосударствление, ускоренную либерализацию внешнеэкономической дея­ экономики с хроническими дефицитами по текущим расчетам и по бюджетам,
тельности, открытие рынков товаров, услуг, капитала, технологий, унификацию с нехваткой национальный сбережений для осуществления внутренних инвести­
хозяйственных систем и т. п. ций, реформирования экономики, выполнения долговык обязательств по внеш-
Международные финансы могут принимать кредитные и не кредитные фор­ за l\k'll:i >Г.а II Ш\ .
1 1 1
мы; они могут быть рыночными (торгуемыми) и нерыночными. Кредитные сред­
ства в значительной мере преобладают в составе международных финансов. Они Актуальность углубленного изучения международных финансов обусловлена
предоставляются на определенный срок с целью получения дохода. Обратная сто­ интенсификацией процесса глобализации и интеграции финансовый рынков,
рона международного кредита — долговые обязательства перед кредиторами, фундаментальными изменениями в этой области в связи с либерализацией рын­
которые подлежат своевременному текущему обслуживанию в виде выплаты ков капитала, развитием финансовой инфраструктуры на базе современный ин­
амортизации и процентов и окончательному погашению в согласованный срок. тернет-технологий, возрастанием роли международный финансов в мировом раз­
Кредитные формы движения официального капитала выступают в виде кредитов витии. Она диктуется тем обстоятельством, что российские государственные и
и займов иностранных государств и международных организаций. корпоративные эмитенты (заемщики) вышли на международные рынки капита­
Частное зарубежное кредитование осуществляют частные банки и другие фи­ лов, нерезиденты активизируются на российском финансовом рынке; отношения
нансовые организации, а также нефинансовые структуры (фирмы) из собствен­ России с международными официальными кредиторами (МВФ, М Б РР) вступи­
ных или заемных средств. К кредитным формам частного финансирования от­ ли в новую фазу в связи с достижением бюджетного профицита и высокими ин-
носятся заимствования на рынках краткосрочного и долгосрочного капитала ва лютыми ре ’.ертами.
посредством получения банковских кредитов, преимущественно синдицирован­ Содержание учебного пособия позволяет получить представление о современ­
ных, а также эмиссии (выпуска) долговых ценных бумаг на международных рын­ ной системе международный финансов, об их роли в современной экономике,
ках и продажи внутренних долговых ценных бумаг нерезидентам. о механизмах формирования и функционирования, о способах их привлечения в
Международное финансирование может также принимать формы, не образу­ национальные экономики и последствиях их использования с учетом интересов
ющие долговых обязательств по отношению к кредитору (инвестору). Такое фи­ и проблем России и других стран догоняющего типа развития с развивающимися
нансирование осуществляется посредством прямых зарубежных инвестиций, осу­ (формирующимися) финансовыми рынками.
ществляемых в основном ТНК, портфельных инвестиций в акционерный капитал Помимо вопросов и тем, составляющих основу зарубежных учебников по
иностранных предприятий без права контроля или эмиссии корпоративных ак- «Международным финансам»1, — международные финансовые рынки и управле­
iiiiii на меж \ наро шы\ рынках.
1 ние рисками, Т Н К и прямое инвестирование, международные слияния и погло­
Международные финансы подразделяются на рыночные и нерыночные. щения, международный долговой кризис и др., — рассматриваются положение
Официальные финансы, а также корпоративные финансы, вывезенные в зару­ стран мира (по группам и отдельно) в системе международный финансов, осо­
бежные страны посредством прямого инвестирования, не поступают на рынок бенно стран развивающихся и с переходной экономикой, механизмы внешнего
и не торгуются. Рыночные международные финансы - это финансы государ­ официального и частного финансирования,_особенности нарождающихся и раз­
ственных и частный структур стран мира, изъятые из обращения на внутрен­ вивающихся финансовый рынков.
них рынках и помещенные на международные финансовые рынки посредством Углубленно анализируются проблемы внешней задолженности, структурные
депонирования временно свободных средств в иностранные и евробанки, и иные причины накопления внешних долгов, методы урегулирования долговык
покупки международных долговых и долевык (акций) ценный бумаг, а также обязательств стран с платежными трудностями. Рассматриваются причины воз­
деривативов. Рыночные международные финансы предоставляются (привле­ никновения и развития долговык и валютно-финансовык кризисов; концепции и
каются) на рышочнык условиях, соответствующих кредитному рейтингу страны- практика их преодолении; методы макроэкономической стабилизации и системно­
реииииеша. структурные преобразования, направленные на укрепление международной пла­
В последние 25-30 лет, особенно с 1990-х гг., международные финансы стали тежеспособности стран-должников.
главной движущей силой интернационализации и глобализации мировой эконо­ Большое внимание уделено изучению российских проблем, связанных с меж­
мики. По темпам роста они многократно превосходят мировой валовый продукт и дународным финансированием, кредитной и дебиторской задолженностью, фор-
экспорт товаров и услуг. Развитие международных финансов стимулируется усиле­
нием неравномерности их распределения между странами, неуравновешенностью
См., напр.: ClarkE. International Finance. 2-nd ed. — I..; Thompson, 2002.
мированием рынка капиталов. Российский финансовый рынок рассматривает­
ся как формирующийся сегмент глобального финансового рынка, призванный
аккумулировать и перераспределять внутренние и внешние финансовые ресур­
сы, обеспечивать кредиторам/инвесторам сохранность их средств и получение
дохода, направлять поток капитала в реальную экономику. Изучаются общие
тенденции развития и особенности российского финансового рынка, его макро­
экономическая эффективность, объем, структура, сегменты; формы и масштабы
участия нерезидентов в российском финансовом секторе, а также операции рос­
сийских государственных и частных структур на международных финансовых
Раздел I
рынках.
Учебное пособие подготовлено на основе разработанного и читаемого автором
курса «Международные финансы» в магистратуре Российского университета
дружбы наро юг..

ФИНАНСОВЫЕ ПОТОКИ
И ВНЕШНИЕ ДОЛГИ В УСЛОВИЯХ
ГЛОБАЛИЗАЦИИ
Глава 1 долговых ценных бумаг. Государственные долговые ценные бумаги приобрета­
лись не только местными, но и иностранными кредиторами. Бернский кантон,
например, по свидетельству А. Смита, получал значительный доход на англий­
Этапы развития международных финансов ские и французские правительственные ценные бумаги, принимая на себя серьез­
ные риски. Риски могли возникнуть из-за ненадежности займа, недобросовестности
правительства-эмитента, из-за войны с нацией-должником, которая в условиях
нойны может конфисковать фонды кредитора.
Но и в мирные времена осуществлялся экспорт/импорт капитала. Первые по­
токи капиталов обращались между европейскими странами и направлялись в их
Изучается развитие международных финансов и становление финансовых рын­ колонии еще в период первоначального накопления капитала. В XIX в., особенно
ков (внутренних, национальных, международного, глобального) на фоне эволю­ во второй его половине, происходило бурное развитие международного кредита,
ции международной валютной системы. Особое внимание уделяется анализу банковской и биржевой системы, рынка ценных бумаг. Оно стимулировалось
периода золотого стандарта, его механизмам, масштабам экспорта-импорта капи­ ускоренным развитием промышленного производства, расширением междуна­
тала, спекулятивным валютным атакам и кризисам платежей по внешним обя­ родной торговли, созданием и активизацией деятельности картелей и синдика­
зательствам; рассматривается положение США на международном рынке капи­ тов, нерегулируемым вывозом/ввозом капитала, свободной обратимостью валют
талов. Выделяется сложный период войн и Великой депрессии (1914-1945), основных стран по золотому паритету. В международных потоках капитала до­
нестабильности валютной системы, несбалансированности международных рас­ минировали английские, французские, немецкие инвестиции в облигации стран-
четов и развития клиринга, превращения США в крупнейшего международного заюши на т.
кре ди юра. В XIX в. Лондон являлся мировым центром выпуска облигационных займов,
Уделяется внимание изучению международного кредитования и заимствова­ а английские банки и инвестиционные компании господствовали в мировых фи­
ния в условиях бреттон-вудской золотодевизной валютной системы, фиксирован­ нансах. Вывоз капитала из Великобритании с 1869-1879 до ]909-1913гг. уве­
ных валютных курсов и обратимости доллара в золото, укрепления западноевро­ личился в 5,4 раза и к 1913 г. превысил внутренние капиталовложения почти на '/ 3.
пейских валют и иены. Выявляются причины восстановления международного Главной причиной, выталкивающей капитал из страны, были более высокие до­
рынка ссудных капиталов, возникновения евровалют, евровалютных кредитных ходы на вложения капитала за рубежом. Накануне Первой мировой войны имити­
рынков. Изучается комплекс факторов, определивших состояние международных рованные в иностранных государствах и в колониях облигации значительно пре­
финансов и финансовых рынков после отмены фиксированных валютных кур­ восходили по доходности внутренние французские и английские ценные бумаги.
сов, либерализации финансовой сферы, внедрения новейших технологий. Международная миграция капиталов достигла масштабных величин в эпоху
золотого стандарта (1870-1914), чему способствовали свободная обратимость
валют и отсутствие государственного контроля. Золотой стандарт был введен в
1.1. Генезис и становление международных финансов Великобритании в 1816 г., в США он начал действовать с 1837 г., в Германии —
и рынков капитала (XVIII в. - 1 9 1 4 г.) с 1875 г., во Франции — с 1878 г., в России рубль стал золотым в 1895-1897 гг.
Начало эпохе всеобщего золотого стандарта было положено в 1867 г., когда он
1.1.1. Вывоз капитала в эпоху золотого стандарта получил официальное признание стран-участниц Парижского соглашения.
Привлечение зарубежных ресурсов, заимствования у иностранных правительств Золотой стандарт — это международная валютная система, основанная на офи­
и частных лиц, а также проблемы, связанные с погашением долговых обязательств, циальном закреплении золотого содержания в единице национальной валюты
уходят в глубь веков. До XIX в. внешние межгосударственные заимствования и с обязательством центральных банков свободно покупать и продавать нацио­
долги иностранным государствам были связаны в основном с войнами. Возникно­ нальную валюту в обмен на золото. Каждая страна, принявшая систему золотого
вение и развитие частного зарубежного кредита (займа) были вызваны развитием стандарта, устанавливала золотое содержание своей национальной валюты и по­
международной торговли. Масштабное привлечение международных финансов на тенциально была готова покупать/продавать любое количество золота по этой
цели развития инфраструктуры и производства относится к эпохе золотого стан­ цене. Количество бумажных денег, таким образом, зависело от золотого содержа­
дарта (1870-1914), хотя долговые ценные бумаги, как средство привлечения зару­ ния национальной денежной единицы и официального золотого запаса страны.
бежных средств на покрытие внутренних потребностей, появились значительно
Стоимость одной национальной денежной единицы страны в золоте фиксиро­
раньше. Уже в XVIII в. для заимствований на внутреннем рынке и у нерезидентов
валась; это называлось золотомонетпым паритетом. При золотом стандарте ва­
активно использовались государственные и частные долговые ценные бумаги.
лютные курсы могли колебаться выше или ниже золотомонетного паритета
В результате бесконечных войн европейские страны, особенно Англия и Ф ран­ незначительно, так как пределы колебаний (золотые точки) определялись стои­
ция, имели огромные государственные долги, которые покрывались эмиссией мостью транспортировки количества золота, содержавшегося в одной денежной
единице, между двумя валютными центрами. Перевозка золота в размере одного В эпоху золотого стандарта нарушения обязательств по внешним долгам, а имен­
доллара из Нью-Йорка в Лондон стоила 3 цента. Таким образом, валютный курс но — просрочки платежей, прекращение платежей (дефолты), финансовые и бан­
доллара по отношению к фунту стерлингов мог быиъ выше или ниже на 3 цента. ковские кризисы, спекулятивные атаки, быии довольно распространенным явле­
Например, быио установлено, что 1 ф. ст. = 113,0016 гр. золота1; 1 долл. - нием. В 1890-е гг. дефолт по внешним долгам объявляли Турция, Перу, Египет,
- 23,22 гр. золота; 1 ф. ст - 113,0016 гр.: 23,22 гр. - 4,87 долл. Пределы колебаний Аргентина, Греция, Бразилия. В США финансовые кризисы произошли в 1873 г.
валютного курса доллара по отношению к фунту стерлингов составляли транс­ и в 1907 г., спекулятивные атаки — в 1894-1896 гг.; в Канаде банковский кризис
портные расходы по перевозке золота в весе 1 долл. из Нью-Йорка в Лондон — случился в 1907 г. Причины платежных трудностей быии разными. Дефолт в Бра­
3 цента. Доллар мог снизиться по отношению к фунту до 4,90 долл./1 ф. ст. (зо­ зилии, например, быи результатом падения мировык цен на кофе; причиной де­
лотая точка экспорта) или подняться до 4,84 долл./1 ф. ст. (золотая точка им­ фолта в Турции стал фискальный дефицит, который покрывался внешними зай­
порта); пределы колебаний доллара к фунту (между двумя золотыми точками) мами. Долговые кризисы и банкротства в Аргентине, Греции, Египте произошли
составили 4,84-4,90 долл./1 ф. ст. из-за непосильнык платежей по внешним долгам.
Валютный курс определялся спросом и предложением внутри золотык точек. Времена золотого стандарта можно рассматривать как первый период финан­
Выкод валютного курса за пределы золотык точек предотвращался переливом совой глобализации, ибо международное движение капиталов достигло огромнык
золота. Если валютный курс снижался ниже золотой точки (в нашем примере величин по сравнению не только с предыдущими, но и с последующими периода­
ниже 4,90долл./1 ф. ст.), то происходил отток золота из Нью-Йорка в Лондон, ми. Масштабность вывоза/ввоза капитала, измеренная отношением сальдо теку­
где можно дешевле купить английские фунты за золото. И наоборот, если курс щего платежного баланса к ВВП, отношением экспорта/импорта к ВВП, удель­
доллара по отношению к фунту стерлингов превышал 4,84 долл,/1 ф. ст., то начи­ ным весом иностранного капитала во внутренних инвестициях, в 1880-1914 гг.
на k'l приюк : овча в ( ША. быта выше, чем в 1990-е гг. В частности, отношение сальдо текущих платежнык
В условиях золотого стандарта приток/отток золота уравновешивал валютные балансов к ВВП составило 3,3 %, в 1990-х гг. — 2,6 %. По отдельным странам эти
курсы и платежные балансы. Механизм регулирования при золотом стандарте показатели быии существенно выше. Вытоз капитала во времена золотого стан­
представлял собой, по сути, механизм урегулирования платежнык балансов по­ дарта, помимо его масштабности, характеризовался следующим.
средством притока/оттока золота. При золотом стандарте денежная масса состояла » Четкое деление стран-участниц на экспортеров и импортеров; высокая кон­
из золота и бумажнык денег, которые обменивались на золото. Следовательно, центрация — почти весь экспорт капитала осуществляли три страны (Ве­
объем денежной массы будет сокращаться в стране с отрицательным платежным ликобритания, Германия, Ф ранция), остальные страны быии импортерами
балансом и увеличиваться в стране с активным сальдо платежного баланса. капитала с нарождающимися (emerging) финансовыми рынками. Страны-
При отрицательном сальдо платежного баланса золото уходило из страны экспортеры практически не привлекали иностранный капитал, и встречных
в счет покрытия дефицита. В этом случае денег становилось меньше на сумму потоков капитала, что характеризует современный этап его развития, прак-
дефицита, деньги дорожали и цены снижались. Низкие цены стимулировали экс­ тп е с ки не ом. ло.
порт товаров из дефицитной страны и сдерживали их импорт. В результате до тех
пор, пока не будет устранен дефицит платежного баланса, страна будет поощрять • В международнык финансовык потоках на принимающие рынки преоблада­
экспорт товаров и снижать их импорт. При положительном сальдо платежного ли портфельные инвестиции, которые в вывозе капитала из Великобрита­
баланса происходил приток золота, цены росли, увеличивался импорт товаров, нии составляли 90 %, прямые иностранные инвестиции равнялись 10 %.
еоврата лея их экспорт. • За рассматриваемый период произошли существенные изменения в струк­
В 1870-1914 гг. вывоз капитала из Великобритании поднимался до 7-9 % ВВП, туре и составе заемщиков на рынке капитала. В 1870 г. 60 % заимствований
импорт в Канаду в 1910-1913 гг. - до 14 % ВВП. В ряде принимающих стран роль на лондонском рынке приходились на правительственные займы, к 1914 г.
иностранного капитала в экономике быта весьма значительной, а в отдельнык их доля снизилась до 30 %, соответственно доля частнык заемщиков подня­
случаях и определяющей. Иностранный капитал во внутренних инвестициях, на­ лась до 70 %.
пример, Канады и Новой Зеландии составлял около '/ 3, в Австралии и Швеции — 'Д. • Подавляющая часть заимствований носила долгосрочный характер и на­
Чистый совокупный вывоз капитала из Великобритании, Германии и Франции правлялась на финансирование инфраструктурнык проектов; строительство
за 1874-1913 гг. увеличился в 6 раз И составил более 30 млрд долл. В 1913 г. эти железных дорог ( ' / 2), портовык сооружений, коммуникаций,— что быто
страны-экспортеры держали 80 % ценных бумаг, вышущенных странами-эмитента- связано с расширением внутренних рынков и международной торговли.
ми. Долгосрочные инвестиции ведущих стран мира, в которык преобладали порт­ • Большое распространение получила система кросс-листинга, т. е. обращение
фельные инвестиции (в вывозе из Великобритании - 90 %), оценивались в 1914 г. ценнык бумаг эмитентов одних стран на рынках других стран, а также опера­
в 44 м. Iр I м и . ции иностранцев на рынках ценнык бумаг. Английские банки открывали
свои отделения в США и работали на американском рышке капиталов; аме­
1 гран - 0,0648 г. риканские банки выкодили на английский рынок.
г а л д е л i. ч^ ипа пьи дьи ? м ш и к и И ЬМСШПЛЙ ^ U J M И Й у и л и ь и * * i л и и а л и д а ц н н

ся 25 % ВНП. В 1869 г. чистая (сбалансированная) внешняя задолженность превы­


« Внедрение новейших средств коммуникации: в частности, был проложен сила 1 млрд долл.; в 1896 г. она достигла максимума для XIX в. — 3,3 млрд долл.;
трансатлантический кабель между Европой и Америкой в 1866 г., что позво­ в 1900 г. снизилась до 2,5 млрд долл. В эпоху золотого стандарта США пережили
лило наладить постоянный обмен котировками ценных бумаг. два финансовых кризиса (в 1873 и в 1907 гг.) и несколько спекулятивных атак
• Становление фондовых бирж, которые выступали основными торговыми в 1894-1896 гг. К началу Первой мировой войны США оставались чистым долж­
площадками по ценным бумагам. Фондовые биржи аккумулировали значи­ ником с превышением пассивов над активами в 2 раза.
тельную часть ликвидности, поставляли информацию о ценах (курсах) тор­ В 1914 г. активы частного сектора США по зарубежным инвестициям состав­
гуемых ценных бумаг, определяли правила торговли, осуществляли проце­ ляли 3,5 млрд долл., в том числе прямые инвестиции за рубежом равнялись
дуру клиринга и расчетов, выступали в известном смысле гарантами при 2.6 млрд долл., портфельные инвестиции — 0,9 млрд долл. Обязательства (пассив)
р а с да 1 а\. США по иностранным инвестициям в том же году оценивались в 7,2 млрд долл.,
• Расширялся внебиржевой рынок, возрастала роль коммерческих и инвести­ в том числе объем портфельных инвестиций равнялся 5,4 млрд долл., прямых
ционных банков, которые выступали организаторами торговли ценными бу­ иностранных инвестиций — 1,3 млрд долл.; краткосрочные долги, включая госу­
магами между клиентами банков. дарственные ценные бумаги, составляли 0,5 млрд долл. Таким образом, уже в тот
период американские корпорации предпочитали прямое зарубежное инвестиро­
» Импортеры капитала использовали заемные средства для пополнения офи­ вание, в то время как корпорации других стран, в основном европейских, продол­
циальных золотовалютных резервов, объем которых возрос за период золо­ жали действовать на рынке американских ценных бумаг.
того стандарта в 3 раза, России и Бельгии — в 4 раза.
• Кредиторами выступали частные юридические и физические лица, а заем­
щиками были правительства, а также железнодорожные и некоторые другие 1.2. Кредиты, займы и долги во времена мировых войн
частные компании под гарантию правительства. (1 9 1 4 - 1 9 4 5 )
• Перемещение капиталов между странами регулировалось рыночными фак­
1.2.1. Первая мировая война и послевоенные годы
торами. Сочетание одних факторов выталкивало капитал из страны-экспор­
тера (push), сочетание других факторов привлекало капитал в принимающую Первая мировая война (1914-1919) сопровождалась глубокими потрясениями
страну (pull). Перенакопление капитала в стране-экспортере проявлялось в мировой экономики, в особенности денежно-кредитной сферы. Практически
его удешевлении, т. е. в снижении процентной ставки. Это выталкивало ка­ во всех странах эмиссионные банки прекратили размен банкнот на золото и пере­
питал из страны с избыточным капиталом в страны, испытывающие его ост­ шли к выпуску неразменных знаков стоимости, предназначенных прежде всего
рую нехватку и готовые платить за него высокую цену (проценты, дивиден­ для покрытия огромных бюджетных дефицитов, вызванных военными расхода­
ды и прибыли). ми. Установившаяся во второй половине XIX в. денежная система золотого мо­
нометаллизма, основанная на свободном размене банкнот на золото, прекратила
• В периоды высокого спроса на капитал в странах-экс портер ах и недостаточ­ свое существование. Доля золотого компонента в денежном обращении промыш­
ного его притока в принимающие страны восполнение недостающего ка­ ленно развитых стран понизилась в 1928 г. до 5 % (в 1913 г. — 31 %), монетарное
питала осуществлялось доходами от экспорта отраслей, ранее созданных золото ушло из частного сектора в государственные резервы.
с помощью иностранного капитала. Такая модель взаимодействия стран-
экспортеров и импортеров капитала иногда давала сбои. Во время Первой мировой войны большинство государств ввело торговые и ва­
лютные ограничения, значительные зарубежные инвестиции были безвозвратно
1.1.2. США — чистый импортер капитала и международный должник утрачены. Острая нехватка ликвидных ресурсов, военного снаряжения и потре­
бительских товаров способствовала увеличению внешних заимствований. В от­
С начала своей истории и до Первой мировой войны США были чистым импор­ личие от большинства промышленно развитых стран, США за годы войны пре­
тером капитала и нетто-должником с неизменным положительным сальдо по ба­ вратились в чистого международного кредитора. За 1914-1919 гг. иностранные
лансу международных активов (с минусом) и обязательств {с плюсом), т.е. но инвестиции в США снизились более чем в 2 раза и составили 3,5 млрд долл.
чистой внешней задолженности. Хозяйственное развитие Северной Америки
финансировалось европейскими колонизаторами. После получения независимо­ Напротив, объем зарубежных американских активов, увеличившись почти
сти в 1783 г. приток в США европейских капиталов, особенно английских, резко в 2 раза, составил 9,7 млрд долл., в том числе государственные требования —
возрос. За счет зарубежного капитала, поступавшего в основном путем приобре­ 2.7 млрд долл., прямые зарубежные инвестиции американских компаний —
тения иностранцами ценных бумаг штатов и отдельных компаний, развивались в 3,9 млрд долл. В результате США стали крупнейшим международным нетто-
США банковская сеть, инфраструктура, строительство железных дорог, каналов, кредитором, и в этом качестве они оставались до 1984 г. включительно. За годы
мостов, а также осуществлялось освоение Запада. военных действий накопилась большая межсоюзническая задолженность. Доля
США, как кредитора, составила 44 % из общей суммы межсоюзнического долга
Пик притока иностранного капитала в США пришелся на годы после Граж­ в > чар д дол л.
данской войны (1866-1873) и составил 2,5-3,0 % ВНП, внешний долг равнял­
Объем военных американских займов, предоставленных союзникам, равнялся 1.2.2. Великие потрясения: экономический кризис 1929 г.
8,8 млрд долл., из которых правительственные кредиты составили 7,3 млрд долл. и Вторая мировая война
К 1921 г. (с учетом оказания послевоенной помощи) военные долги союзников Кризис 1929-1933 гг. сопровождался беспрецедентными потрясениями в валютно­
США возросли до 11 млрд долл. В 1922 г. Великобритания согласилась выпла­ финансовой сфере, что выразилось прежде всего в банкротстве банков. В усло­
тить свой долг США в течение 62 лет с процентной ставкой 3 % годовых в пер­ виях массовый изъятий вкладов и прекращения погашения банковских ссуд ре­
вые 10 лет и в размере 3,5 % годовых в последующие 52 года. Подобные согла­ сурсы кредитный учреждений оказались недостаточными для удовлетворения
шения были заключены в 1923-1930 гг. и с другими странами-должниками. требований вкладчиков. Только в США за годы кризиса обанкротились около
Общая сумма союзнического долга Соединенным Штатам к этому времени воз­ 10 тыс. банков; потерпели крах многие банки других стран. Денежно-кредитный
росла до 22 млрд долл., при этом доля процентных платежей составила около кризис переплелся с валютным кризисом, который выразился в массовом обесце­
ПолоШИМ. нении валют и резком ухудшении платежнык балансов.
В соответствии с Версальским договором (1919) Германия и другие побеж­ В 1931 г. Великобритания и Япония отказались от золотого стандарта; в 1933 г.
денные страны обязались выплатить странам-победительницам огромные ре­ их примеру последовали США и еще 40 стран. Попыпка группы государств-участ-
парации. Урегулирование проблем, связанных с погашением межсоюзнических ников так называемого золотого блока, в который входили Ф ранция, Бельгия,
долгов и вытлатой репараций, потребовало заключения многосторонних кредитно- Нидерланды и Ш вейцария, сохранить золотой стандарт на основе взаимной под­
платежнык соглашений на базе плана Дауэса (1924) и плана Юнга (1930). В 1930 г. держки оказалась кратковременной, и в 1936 г. этот блок распался. Помимо золо­
быт учрежден межправительственный Банк международный расчетов ( БМР) , того блока, в 1931-1933 гг. сложились еще два валютных блока. В стерлинговый
который стал играть роль международной расчетной палаты для центральный блок вошли почти все страны Британской империи, ряд государств Западной
эмиссионный банков ведущих стран, что способствовало усилению взаимозави­ Европы, Египет, Ирак, Иран, Япония; долларовый блок включал Канаду, Нью­
симости национальный хозяйств в кредитной сфере. фаундленд и страны Латинской Америки.
В начале 1920-х гг. наблюдалось стремительное возрастание фиктивного капита­ В рамках валютных блоков рядовые валюты быши привязаны к золотому паритету
ла. Значительно возросли вложения банков в биржевую спекуляцию ценными бу­ центральной валюты блока. Это создавало зависимость стран-членов от состоя­
магами, а также в государственные обязательства. Во второй половине 1920-х П". ния экономики страны резервной валюты и особенно от состояния ее кредитно­
в США начался экономический подъем, открышись новые перспективы в связи с денежной системы. Страна резервной валюты, в свою очередь, зависела от устой­
внедрением в массовое производство радиоприемников, автомобилей, самолетов чивости валют рядовык стран блока, которые оказывали постоянное давление на
и т.д. Рост котировок акций (индекс Доу-Джонса) на американском фондовом ее золою и запас.
рынке с 1924 по l'2'> i . сос твил '<пп ■% Ликвидация золотого и введение золотодевизного стандарта положили начало
Отток частного капитала на американский рынок вызвал серьезные валютно­ глубоким изменениям в денежном механизме отдельный стран, в международной
финансовые трудности в Западной Европе. Произошли серьезные сдвиги в валютной системе и в сфере международный расчетов. Переход к золотодевизной
структуре золотовалютный резервов и в их распределении между ведущими ка­ системе означал резкое снижение количества золота в международном обороте и
питалистическими странами. Доля США в золотык официальный резервах капи­ требовал дальнейшего совершенствования международный кредитно-расчетнык
талистического мира возросла к 1924 г. до 46 %, значительно усилилась роль США отношений. Наметилась тенденция к сокращению наличного денежного обраще­
как мирово ю финансово ю пешра, ния при заметном расширении различный форм безналичный расчетов на основе
США активно использовали положение основного кредитора для экспансии кредитный операций. На мировом рынке резко увеличились количество и разно­
на рынки стран Западной Европы и их колониальной периферии. Американские образие финансовый инструментов: чеков, переводный векселей и других кредитный
зарубежные частные инвестиции к 1929 г. превысили 17 млрддолл., увеличив­ документов, — которые опосредствовали международный оборот товаров и услуг.
шись с 1914 г. в 4,8 раз, в том числе прямые составили 47 %. Закрепившись на Эти финансовые инструменты, легкодоступные и мобильные, быстро переме­
кредитном рынке, США предприняли попытки утвердиться в международной щались из страны в страну в виде «горячих денег», превращаясь в руках денежный
валютной системе, тем более что положение золота пошатнулось. спекулянтов в опасное орудие подрыва национальный кредитно-финансовыи си­
Золото быгло вытеснено из внутреннего денежного обращения, и быти созданы стем. Широко применялся валютный демпинг, вводились различные валютные и
предпосытки для сужения сферы его непосредственного использования в каче­ импортные ограничения; произошли серьезные изменения в эмиссионной деятель­
стве международного актива. На Генуэзской конференции 1922 г. быгло узаконе­ ности, а также в структуре денежной массы. Наблюдались значительное расши­
но использование американского доллара и английского фунта стерлингов в ка­ рение функций центральный банков, их превращение в важный фактор, влия­
честве официальных валютный резервов и средств международный платежей, т. е. ющий на динамику экономической активности, финансирование государственной
быт принят золотодевизный стандарт. Однако в 1920-х гг. и особенно в условиях задолженности, регулирование платежных балансов.
валютного хаоса 1930-х гг. ни одна из национальный валют не заняла решающих Большое значение приобрело покрыпие бюджетный дефицитов за счет разме­
позиций в системе международный расчетов. щения государственный обязательств в эмиссионный банках. В целях создания
Глава 1. Этапы развития международных финансов 25
наиболее благоприятный условий для финансированчя государственный расхо­
дов во многих странах быти устранены наиболее существенные ограничения на зафиксирована сумма долга в 722 млн долл. СССР настаивал на том, что платежи
учет государственный обязательств эмиссионными банками. В США, например, могут осуществляться только при условии предоставления режима наибольшего
в 1932 г. быт принят закон, разрешавший покрытие банковской эмиссии государ­ благоприятствования в торговле с США, а также получения экспортный креди-
ственными ценными бумагами наряду с золотом и коммерческими векселями. нж, и Iарап ни.
Обеспечение стабильного курса государственный ценный бумаг и создание наи­
более благоприятный условий для их размещения стало важнейшей задачей цен­
!ра иных банков. 1.3. Международные финансы в условиях золотодолларового
Во время кризиса 1929-1933 гг., когда быши введены жесткий государственный стандарта и фиксированных валютных курсов (1944-1973 гг.)
валютный контроль, валютные ограничения, а частный валютный оборот быт рез­
1.3.1. Промышленно развитые страны: взаимное кредитование
ко ограничен, в мировую практику вошел клиринг. Клиринг представляет собой
и заимствование
обоюдное беспроцентное кредитование, осуществляемое на основе открытия вза­
имный клиринговых счетов; образующееся сальдо покрывается свободно кон­ Роль США в качестве главного международного кредитора особенно четко про­
вертируемой валютой или золотом. Международные клиринги использовались явилась в первые послевоенные десятилетия, когда все страны мира, за редким
для урегулирования взаимный расчетов по платежному балансу и погашения исключением, испытывали острую нехватку материальный и ликвидный ресур­
взаимной задолженности. Наибольшее распространение получили двусторонние сов и имели отрицательные торговые и текущие платежные балансы. Общая сумма
клиринги; первое клиринговое соглашение быто подписано в 1931 г. между Венг­ отрицательного сальдо торгового баланса стран Западной Европы за 1946-1953 гг.
рией и Швеинариеи. составила более 50 млрд долл. Великобритания имела устойчивый внешнеторго­
После Второй мировой войны центральные банки при заключении клиринге- вый дефицит в 1960- 1970-е гг.; а ее платежный баланс сводился с дефицитом с
выи соглашений не открывали счетов, их участие ограничивалось выщачей и при­ 1935 г. Отрицательное сальдо по торговле имели Франция и Италия, которое до
емом валюты контрагента, а также осуществлением контроля над всеми клирин­ войны покрывалось доходами от «невидимой» торговли услугами. В 1945-1951 гг.
говыми расчетами. Послевоенные клиринги велись в денежный единицах США и пассивный ырвжви I ба ланс 0>ы. лу Ф И .
Великобритании. Они предусматривали взаимное кредитование путем взаимной В 1944 г. в Бреттон-Вудсе (Нью-Гемпшир, США) по инициативе США быти
продажи валюты в обмен на денежную единицу другой страны. приняты принципы международной золотодевизной валютной системы, получив­
В случае превышения установленных лимитов страна-должник покрывала шей название бреттон-вудской. Для реализации целей и принципов валютной
сальдо золотом или конвертируемой иностранной валютой, чаще долларами. Рас­ системы быт создан Международный валютный фонд (МВФ). МВФ быт наде­
пространение клиринговык соглашений на все страны, входящие в валютные лен полномочиями следить за поддержанием фиксированный валютный курсов
зоны, означало переход к многосторонним клирингам. В 1947 г. Великобритания платежнык балансов. Общие задачи МВФ по развитию международной торговли
создала систему переводный счетов внутри стерлинговой зоны. Средства с этих быти подкреплены подписанием в 1947 г. Генерального соглашения по тарифам
счетов использовались на оплату любык текущих операций между странами- и торговле (ГАТТ), нацеленного прежде всего на либерализацию торговли между
владельцами, а по особому разрешению — правительственный органов и для рас­ странами.
четов с третьими странами. Одновременно с МВФ быт создан Международный банк реконструкции и раз­
В годы Великой депрессии экспорт капитала из США снизился, импорт увели­ вития ( МБ Р Р ) для предоставления кредитов правительствам стран-членов на
чился. В результате США, оставаясь чистым экспортером капитала, уступили цели восстановления и развития. С 1956 г. начала свою деятельность по поддер­
лидерство Англии. За годы Второй мировой войны (1939-1945) роль США в жанию частного бизнеса Международная финансовая корпорация (М Ф К); в 1960 г.
качестве мирового кредитора резко возросла. Союзники и другие страны, не вое­ быта создана Международная ассоциация развития (MAP), беспроцентные фи­
вавшие на стороне фашистской Германии, получали товары по кредитам Экспорт­ нансовые средства которой направляются беднейшим странам. Ресурсы между­
но-импортного банка, общая сумма которых за 1940-1945 гг. составила около народный кредитный организаций формируются за счет взносов стран-участниц.
1 млрд долл., аза 1934-1953 гг. -6, 3 млрд долл. С марта 1941 г. США начали осу­ Таким образом быта создана институциональная система формирования и пере­
ществлять поставки союзникам по ленд-лизу на основе двусторонних соглаше­ распределения международный публичный финансов на цели развития, покры­
ний, в который подчеркивалось, что материалы, уничтоженные войной, не подле­ тия дефицитов по текущим расчетам, поддержания валютный курсов.
жа топ вне.
Бреттон-вудская валютная система (1944-1973) определила развитие меж­
Поставки по ленд-лизу на общую сумму 46 млрд долл. распространялись на дународных валютн о -финансовый отношений на долгие годы!. Она закрепила особое
42 страны. При этом страны Британской империи получили 65 % поставок, положение доллара, который до августа 1971 г. обменивался на золото по фик­
СССР — около 28 %, Франция — 3,3 %. Вопрос о советских долгах по ленд-лизу сированной цене 35 долл. за 1 тройскую унцию (31,1 г) для иностранный цен­
обсуждался неоднократно, и в 1972 г. быто подписано соглашение, в котором быта тральных банков. Паритет доллара быт определен в золоте по официальной
цене — 1 долл. = 0,888671 г чистого золота; паритеты других национальный валют
2В. Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глобализации Глава 1. Этапы развития международных финансов 27

фиксировались в золоте через доллар США с пределами колебаний от паритета суммы в 2,1 млрд долл., в том числе доля стран Западной Европы составила око­
плюс-минус 1 %. Допускалось изменение паритета валюты (девальвация, ревальва­ ло 40 %; в следующее десятилетие эта доля снизилась до 16 %. Наиболее крупны­
ция) до 10 % по усмотрению стран-членов. Изменение паритетов валют свыше 10 % ми получателями займов М Б Р Р в первые послевоенные годы быти Франция и
||\чнч:а ло ра '.решения М ВФ. Голландия, а с конца 1950-х гг. — Япония. Основными кредиторами банка быти
Уставной капитал МВФ, сформированный за счет взносов стран-членов, со­ промышленно развитые страны, взносы который в 1947 г. составили 80 % от об­
стоял из золота (25 %) и национальной валюты (75 %) соответственно их доле. щей суммы в 8,3 млрд долл., в том числе доля США — 38 %. К 1967 г. доля разви­
Он формировал ресурсы Фонда для оказания кредитной помощи странам-чле­ тый стран снизилась до 75 % от 22,8 млрд долл., доля США — 28 %. В первые годы
нам с хроническими платежными трудностями по текущим расчетам. Под золото М Ф К предоставляла кредиты частным структурам стран Западной Европы и стира­
средства МВФ предоставлялись свободно, под национальную валюту — при усло­ ла заметную роль в возрождении западноевропейского частного бизнеса.
вии принятия и выполнения оздоровительной программы. В 1960-е гг. получила развитие система соглашений между центральными банка­
В первые послевоенные годы МВФ еще не действовал активно, и США остава­ ми развитых стран о взаимном предоставлении кредитов типа «своп». Основны­
лись главным мировым кредитором и донором. Они оказали существенную дву­ ми получателями таких кредитов в 1960-1970-е гг. быти США. В конце 1960-х гг.
стороннюю помощь западноевропейским и другим странам в виде субсидий и действовали 11 соглашений Ф РС США с центральными банками 10 других раз­
кредитов, общая сумма которой за 1945-1965 гг. оценивается в 107 млрд долл., витый стран и с БМ Р на сумму в 10 млрд долл.; Великобритания заключила
причем в 1945-1955 гг. преобладали субсидии, которые составили около 80 %, 12 своповык соглашений, Франция — 6. Об объемах взаимной кредитной поддержки
кредиты - 20 %, Начиная с 1947 г. в США быт принят ряд законов об оказании свидетельствует и тот факт, что только в 1978 г. быгло израсходовано 50 млрд долл.
помощи иностранным государствам. Закон 1948 г., предусматривавший оказание на поддержку доллара. Большая часть этой суммы быта предоставлена в форме
экономической помощи странам Западной Европы, получил название план кредитов <?свсп> БМ Р и центральный банков 14 развшых стран.
Маршалла. За 1949-1952 гг. по плану Маршалла быт о предоставлено около
22 млрд долл., в основном в виде субсидий. 1.3.2. Возрождение и становление международного рынка капиталов
За 1945-1955 гг. содействие США странам Западной Европы и Японии соста­ Подавляющая часть международный кредитный операций между развитыми
вило 27 млрд долл., в том числе Великобритания получила 6,9 млрд долл., Фран­ странами предназначалась для финансирования текущих коммерческих сделок,
ция - 5,5, ФРГ - 3,9, Италия 2,7, Япония - 2,3 млрд долл. Характерной чертой в в который кредиторами и заемщиками выступали частные фирмы. Расширению
послевоенные десятилетия явилось стремительное расширение взаимного кре­ международного кредита способствует не только расширение международной
дита развитых стран. Развитие международных кредитный отношений осуществ­ торговли, но и интернационализация сферы услуг. Кредитная политика частный
лялось через международные организации, центральные банки и операции част­ банков и фирм определяется не состоянием платежного баланса страны, а эконо­
ных банков преимущественно на рынке евровалют. В 1950 г. страны-получатели мической целесообразностью предоставления или получения кредита и условия­
ресурсов по плану Маршалла создали Европейский платежный союз. ми проведения конкретной сделки.
Практически все развитые страны в разные годы получали кредиты МВФ с на­ Получателями кредита могут быть банки и фирмы стран с активными текущи­
чала его деятельности и до конца 1970-х гг. Крупными получателями быши Вели­ ми платежными балансами, и, наоборот, кредиторами могут выступать страны с
кобритания, Франция, Италия и др. За 1947-1978 гг. США 23 раза использовали дефицитными текущими платежными балансами. Известно, что английские фир­
кредиты МВФ; последний быт получен в ноябре 1978 г. Из общей суммы креди­ мы и банки, несмотря на хронический дефицит текущего платежного баланса Ве­
тов (около 2 млрд долл.), предоставленный МВФ странам-членам в 1947-1956 гг., ликобритании, в 1960-1970-е гг. активно предоставляли кредиты в целях сти­
70 % приходились на промышленно развитые государства и 30 % получили раз- мулирования экспорта товаров. Одновременно Великобритания привлекала
в и:а |ееч с траны.
|1 > 1 1 1 1 внешние займы для финансирования дефицита платежного баланса.
В 1957-1976 гг. доля развитых стран составила 57 % из общей суммы кредитов В первые послевоенные десятилетия и вплоть до 1973 г. развитые страны име­
МВФ в 39 млрд долл., развивающихся — 43 %. В 1962 г. США, Великобритания, ли совокупный актив по текущим операциям. Энергетический и сырьевой кризис
Франция, Италия, Япония, Голландия, Канада, Бельгия и Швеция заключили вызвал глубокие диспропорции в мировой экономике, усилил неустойчивость
генеральное соглашение по кредитам в рамках МВФ в размере 6 млрд долл. для международный финансов, привел к образованию у ряда промышленно развшых
предоставления дополнительной взаимной помощи, которое систематически про­ стран крупного хронического финансового дефицита и внешней задолженности.
длевалось до 1984 г. К соглашению позднее присоединилась и Швейцария, не будучи Быстрый рост международной задолженности породил серьезные проблемы не
членом МВФ, с оговоркой, что ее средства могут быть использованы исключи­ только для отдельный стран, но и для всей международной кредитной системы.
тельно для поддержки доллара и фунта стерлингов. С 1980-х гг. развитые страны Во все возрастающих масштабах увеличивалась потребность в новый кредит­
перестали получать кредиты МВФ, оставаясь его основными кредиторами. ных ресурсах, причем их значительная часть не быта связана с обслуживанием
В первые послевоенные десятилетия промышленно развитые страны быти основ­ реальный потоков товаров и услуг, а предназначалась для рефинансирования
ными получателями займов МБРР. За 1947-1956 гг. они получили 52 % от общей задолженности. Для урегулирования платежнык балансов и покрытия внешней
еврорынках выступают ТН К, деятельность который стала приобретать глобаль­
задолженности промышлснно развитые страны использовали ресурсы междуна­ ный характер с 1960-х гг.
родный рынков капиталов, систему межгосударственный кредитов и ресурсы Евровалютный рышок возник как евродолларовый рынок. После введения ча­
международный кредитный организаций. стичной обратимости западноевропейских валют для нерезидентов по текущим
В первые послевоенные годы международное движение частного капитала операциям, а затем и полной обратимости европейских валют и иены, евровалют­
сдерживалось нехваткой ликвидности и жестким государственным контролем. ные рынки получили дальнейшее развитие. Евровалютный рынок стал вненацио­
Тем не менее рынки капитала стали постепенно восстанавливаться после введе­ нальным рынком, на который не распространяется юрисдикция властей как страны
ния обратимости европейских валют (1958). Сначала начал функционировать происхождения валюты, так и места депонирования валюты и совершения сделок.
международный денежный рынок; пролонгация ссуд до 15 лет способствовала Национальные власти осуществляют лишь контролирующие функции, требуя от
активизации международного рынка капиталов. Вплоть до середины XX в. меж­ своих национальный банков предоставления информации об операциях на этом-
дународные рынки капиталов быши частью национальный финансовый рынков, рынке. Евровалютный рынок быт хорошо принят как пользователями, так и кре-
осуществляющих международное кредитование, из который иностранные заем­ ииорами н о т рынка.
щики получали необходимые им средства а местной валюте. Национальные правительства широко его использовали для заимствований;
Масштабное развитие международного финансового рышка началось в 1960-х гг. международные банки расширили свою деятельность; промышленныю компании,
с образованием транснациональных корпораций и банков (ТН К и THE). Именно в том числе и американские, получили большие дополнительные возможности
их свободные активы инвестируются в производственные и финансовые струк­ диверсификации и расширения своей международной деятельности. На основе
туры за рубежом, они же привлекают иностранные финансовые ресурсы. В сере­ краткосрочного рынка евровалюты сформировался рышок еврооблигаций, разви­
дине 1950-х гг. возобновилась деятельность товарный бирж в Великобритании и тие которого связано с финансированием долгосрочный потребностей правитель­
Голландии; в Лондоне начал функционировать рынок золота, сначала только для ственный структур и частный компаний. С созданием американской трастовой
иностранцев. Активизировался фондовый рышок США, к 1959 г. объем выпуска компанией системы ЕВроклир (Eurodear) в 1968 г. началось развитие вторичного
иностранный облигаций в Нью-Йорке превысил 4 млрд долл. рынка еврооблигаций. На основе Евроклир сформировалась система депозита­
В начале 1960-х гг. в связи с ухудшением платежного баланса в США быти риев в разных странах для хранения еврооблигаций и других ценных бумаг.
введены новые налоговые законы, которые сделали американский рынок непри­ Владельцы ценный бумаг получали сертификаты на помещенные в депозитарий
влекательным для иностранный и даже местный заемщиков. В июле 1967 г. США ценные бумаги. Купля/продажа теперь не требовала физического присутствия цен­
пережили кризис рынка ценный бумаг, после чего началась техническая пере­ нык бумаг, она свелась к передаче сертификатов и к изменению записи в депонент­
стройка биржевого дела. В 1974 г. нефтяной кризис вынудил американское пра­ ских счетах в депозитариях. В 1970 г. в Люксембурге быта создана европейская
вительство вновь открыпь рышки долгосрочного капитала для вытуска иностранный система клиринговых расчетов на рышке еврооблигаций под названием СЕДЕЛ
ценный бумаг, но к этому времени уже сформировался подлинно международ­ (CEDEL). С введением американской и европейской клиринговых систем ликвид­
ный рынок денег и капитала — евровалютный рынок. ность еврооблигаций резко возросла, объемы операций многократно увеличились.
Евровалютные рынки оперируют валютами, помещенными в международные До 1970-х гг., когда началась либерализация финансовык рынков, рышок евро­
банки за пределами стран происхождения вне национальной юрисдикции. Евро­ облигаций имел очень большие преимущества перед национальным рынком дол­
валюты являются оффшорными (вненациональными) валютами. На базе еврова­ говык ценнык бумаг, на котором обращаются внутренние и иностранные облига­
лют сформировались еврокредит, рышок евробондов и других ценный бумаг. В ре­ ции, эмитированные нерезидентами в местной валюте. На национальном рынке
зультате начал складываться подлинно международный кредитный механизм с операции с ценными бумагами регулируются.национальными и местными орга­
собственной системой процентный ставок, концентрирующий спрос и предложе­ нами власти, процентные ставки находятся под жестким контролем государства,
ние капиталов в мировом масштабе. В отличие от рынков иностранный кредитов, условия и объемы выпуска облигаций определяются политикой правительства и
осуществляющих международное кредитование в национальных валютах, евро­ распоряжениями местнык властей. Напротив, процентные ставки по еврооблига­
рынки оперируют активами и валютами, являющимися иностранными для обеих циям устанавливаются соотношением спроса-предложения, а условия и объемы вы­
сторон, участвующих в сделке. пусков облигаций определяются на основе оценки кредитоспособности заемщика.
Евровалюты при переходе через границы не подлежат конверсии в местные
валюты и поэтому находятся вне сферы действия национального валютного зако­
1.4. Современный период (1971 г. — настоящее время)
нодательства. Посредниками в операциях с евровалютами чаще всего выступают
иностранные по отношению к стране пребывания банки (евробанки), что обу­ м еж дуна род ного ф и на нс и р о ва н и я
словливает более либеральный режим регулирования их операций со стороны 1.4.1. факторы, повлиявшие на развитие международных финансов в 1970-е гг.
местный валютный органов. Еврорынки являются международными не только по
неподконтрольности национальному законодательству, но и по географическому В 1970-х гг. произошли качественные изменения в международной финансовой
размещению и по составу участников. Главными кредиторами и заемщиками на сфере, которые получили дальнейшее развитие и сформировали современную
'Ю вв I. uitJH oi pajDOT I отл м с ж д у н а р и д н ы л фипапиио

международную валютно-финансодую систему. Изменение характера и увеличе­ системы, которая быта создана в 1979 г. Строительство европейской валютной
ние международного кредитования связано прежде всего с деятельностью ТНК, системы завершилось в 2002 г. формированием валютного союза в составе 12 го­
которые осуществляют глобальную стратегию, размещая производство по всему сударств-членов ЕС.
миру и стремясь оптимально использовать все ресурсы, в том числе и финансо­ С 1978 г. начала действовать Ямайская валютная система, фактически закре­
вые. Удовлетворить таким требованиям может только мощный в финансовом от­ пившая ранее внесенные изменения в бреттон-вудскую валютную систему, а
ношении транснациональный банк ( ТНБ) , имеющий многочисленные зарубеж­ именно — отмену обратимости доллара в золото (1971), введение плавающих ва­
ные аффилированные подразделения, объединенные в гибкий и эффективный лютный курсов (1971-1973), использование специальный прав заимствования
механи м меж дунаро дных расчет ов. (Special Drawing Rights — SDR) с 1970 г. во взаимном кредитовании стран-членов
Резко увеличился объем международного кредитного рмшка, в том числе и в свя­ МВФ. Ямайская валютная система основана на следующих принципах.
зи с изменением характера использования международного кредитования. Его 1. Демонетизация золота. Золото быто демонетизировано и формально изъято
конечным назначением стала не только сфера международного обмена (товара­ из официальных резервов. '/ 6часть золота, находившегося в распоряжении
ми, услугами и т. п.), но и сфера производства. Это потребовало более крупный МВФ, быта возвращена странам-членам по официальной цене в обмен на их
кредитов и на более длительные сроки, а также развития целого комплекса со­ национальные валюты. Другая 'Дзолота МВФ быта продана в течение 4 лет,
провождающих кредитно-финансовми услуг. В 1970-е гг. международный част­ начиная с июня 1976 г., после чего продажи прекратились, и резервы быти
ный кредит стали использовать для прямого или косвенного финансирования де­ '.амороженм.
фицитов текущих платежных балансов. 2. Необратимость доллара в золото. Обратимость доллара в золото быта отме­
Наряду с частными фирмами крупнейшими заемщиками стали правительства, нена; СДР быши признаны основой валютной системы, а их стоимость опре­
государственные учреждения и предприятия, международные кредитные органи­ деляется корзиной валют, т. е. набором ведущих валют в определеннмк со-
зации. В конце десятилетия за счет международный рынков капитала финанси­ i4 ношениях.
ровалось около 60 % совокупного дефицита текущих платежных балансов развитый 3. Право стран-членов МВФ вводить любой валютный курс; при этом Фонд
и развивающихся стран-импортеров нефти. Увеличение объема международного уполномочен осуществлять жесткий надзор за развитием валютных курсов
кредита происходило за счет роста не только еврокредитов, но и рынков ино­ и со! кипениями оо их устнов лении.
странного кредитования. Возрос объем рынка иностранный кредитов в иенах, уве­ В 1970-е гг. развитые страны впервые столкнулись с двузначной инфляцией,
личились число и величина эмиссий в Токио иностранный облигаций в иенах. когда рост внутренних цен превышал доходность финансовый инструментов,
Японская иена стала шире использоваться и на рынке евровалют. а именно — банковских депозитов, акций и облигаций, что вызывало бегство денег
Расширению международных рынков капитала в 1970-х гг. способствовал ряд в товарные активы. В 1973-1974 гг. обесценение акций с поправкой на инфля­
факторов, результатом воздействия который стало увеличение международной цию на американском фондовом рынке составило 45 %, цена долгосрочный каз­
ликвидности и мобильности международный ресурсов. В 1970-х гг. мир пережил начейских облигаций упала на 28 %. С 1974 г. США, с 1979 г. Великобритания,
два «нефтянмк шока», т. е. два резких скачка мировмк цен на нефть. В результате а затем и другие развитые страны начали процесс либерализации и преобразова­
у стран-экспортеров нефти образовались огромные валютные излишки (нефте­ ния финансовой сферы, который завершился к середине 1990-х гг.
доллары), а у импортеров нефти, в том числе и у большинства развитый стран, — Цель этих преобразований заключалась в отмене жестких ограничений, кото­
дефицит по текущим расчетам. Этот дефицит покрывался в основном нефтедол­ рые препятствовали оттоку капитала и позволяли поддерживать низкие процент­
ларами, которые поступали в страны-реципиенты через международные банки, ные ставки для обеспечения правительств и экономики дешевыми заемнмми ре­
через рынок еврооблигаций и т.д. сурсами. В то же время, преобразования быши направлены на развитие рынка
В августе 1971 г. администрация США отменила обмен доллара на золото, что банковских услуг, рынка государственный долговмк ценный бумаг и рынка кор-
привело к бесконтрольному распространению американской валюты по всему Iюра тивнмх ценных оу маг .
миру и превратило доллар в подлинно международную валюту. В том же году
некоторые страны ввели плавающий валютный курс, дальнейшие попытки вер­ 1.4.2. Либерализация финансовой сферы и структурные изменения
нуться к фиксированному валютному курсу оказались временными. В 1973 г. пла­ в системе международного финансирования
вающий валютный курс быт официально признан, а в решениях Ямайской кон­ Необходимость преобразований национальных финансовый систем быта обу­
ференции (1976) быгло закреплено право стран-членов МВФ вводить любой словлена внутренними финансовыми проблемами: дефицитами текущих платеж­
валютный курс. Золото быто демонетизировано, и больше соперников у доллара ных балансов главных развитый стран и абсолютного большинства развивающихся
в ы время не obi. ло. стран (за исключением экспортеров нефти), возникновением совокупного дефи­
С 1972 г. страны-члены Европейского союза ввели двукратное сужение преде­ цита развитых стран и мирового дефицита по международным расчетам. Усилия
лов взаимный колебаний валют по сравнению с колебанием к доллару («змея правительств быши направлены на дерегулирование финансовый операций путем
в туннеле*) и фактически приступили к строительству европейской валютной отказа от прямого государственного вмешательства в финансовую деятельность
I. ФИНЭНСОВЫВ ПОТОКИ И ВНКШпчв ЦЦЛ1 и а уьливиял i лице i ;iand |. л а п ы .!'ijb u iu M м е ж д ун а р о д н ы х щ и и д т и в

институтов рынка и изменения регулятивной базы; на либерализацию движения ными финансовыми рынками, между международными денежными и финансо­
капиталов меж в странами. выми рынками; международный финансовый рынок стал глобальным.
В ходе реформ разрешительная система вывоза капитала быта заменена уведо­ Расширяется рынок государственных ценнык бумаг в связи с финансовыми
мительной. Рыночные методы постепенно вытеснили административные запре­ дефицитами и структурными преобразованиями. С 1980-х гг. начался процесс
ты и ограничения. До начала либерализации административное регулирование массовой приватизации государственной собственности сначала в развитых, а
рынка цепных бумаг во многих странах было очень жестким. Во Франции, напри­ затем в развивающихся странах и, наконец, в странах с переходной экономикой.
мер, в середине 1980-х гг. резидент мог купить иностранные ценные бумаги только Большой размах приобрели слияния и поглощения, образования новых компа­
у другого резидента через закрытый рынок иностранный ценный бумаг. В Италии ний, что, с одной стороны, расширило спрос на синдицированные еврокредиты, а
национальные инвесторы в иностранные ценные бумаги должны быти депониро­ с другой — способствует росту и диверсификации рынка корпоративных ценнык
вать 40 % инвестируемой суммы на беспроцентные счета в центральном банке, бу маг.
которая возвращалась после продажи ценных бумаг. Банки стали утрачивать роль главных финансовых посредников в пользу рын­
В банковской сфере быти отменены многие ограничения и запреты. Постепен­ ков ценных бумаг. На международные финансовые рынки вышли институцио­
но правительства США, Великобритании, Франции и других развитых стран от­ нальные инвесторы, располагающие огромными ликвидными ресурсами. К концу
менили директивные указания в отношении сумм банковских кредитов клиен­ 1990-х гг. с расширением интернет-торговли в режиме реального времени (он-лайн)
там, сняли государственный контроль над общим объемом выдаваемых кредитов, индивидуальные инвесторы стали активными участниками международнык фи-
отказались от требований в отношении уровня процентов по банковским вкла­ нансопых рынков..
дам и кредитам. В ряде стран отменялось ранее существовавшее принудительное Резиденты — инвесторы/кредиторы, заемщики/эмитенты все более активно
банковское кредитование специализированных финансовых институтов, которые действуют за пределами своих стран, а внутренние финансовые рынки все чаще
оказывали поддержку определенным отраслям и производствам. становятся полем деятельности нерезидентов. Этому способствуют либерализа­
Отменялись запреты на открытие банками отдельный видов счетов, на количе­ ция национальных рынков, допуск нерезидентов на национальные валютные и
ство открываемый отделений банков, на совмещение банками различных видов финансовые рынки и их участие в операциях наряду с резидентами, а также дере­
деятельности (операции с недвижимостью, страховой и инвестиционный бизнес) гулирование рынков, связанное с отменой ограничений на проведение тех или
и др. Отменялось требование принудительной покупки банками государствен­ иных операции.
ный долгов по установленной цене, что означает скрытое финансирование бюд­ В 1990-е гг. произошли существенные изменения в структуре внешнего финан­
жетного дефицита. Эмиссия государственный ценный бумаг стала осуществляться сирования развивающихся стран. В первые послевоенные десятилетия развива­
через аукционы. В результате сложился первичный и вторичный рынок государ- ющиеся страны получали в основном официальные ресурсы, при этом доля мно­
с венных ценных оу маг. госторонней помощи быта незначительной, а двусторонняя помощь составляла
Отменялись ограничения доступа национальных эмитентов/инвесторов к опе­ более половины внешнего притока ресурсов. В 1970-е гг. наиболее продвинутые
рациям на национальных фондовый рынках, отменялась практика фиксированных развивающиеся страны вышли на международный рынок капиталов, многие по­
биржевых комиссионных сборов. Были отменены прямой государственный конт­ лучили доступ к иностранным банковским кредитам. Во время кризиса 1982 г.
роль над условиями эмиссии корпоративных долговык инструментов и обяза­ началась секьюритизация банковских обязательств; с 1989 г. появились новые
тельное государственное одобрение эмиссии корпоративных облигаций. Функ­ облигации развивающихся стран (Брейди-бонды).
ции контроля над выпуском корпоративных ценнык бумаг быти возложены на С начала 1990-х гг. частный капитал пошел нарастающим потоком в развива­
наиионаа ыи .К ' комиссии. ющиеся страны; ускорилось формирование рынков ценнык бумаг и других финан­
В ходе преобразования возросла роль центральнык банков, которые быти вы­ совык рынков, которые получили название формирующихся или развивающихся
ведены из подчинения правительств и стали независимыми институтами. Было рынков (EmergingMarkets). Валютно-финансовые кризисы конца 1990-х гг. затор­
введено требование обязательного резервирования для коммерческих банков. мозили этот процесс, но уже с начала 2000-х гг. приток частного капитала в кри­
Набор инструментов кредитно-денежного регулирования расширился; централь­ зисные азиатские страны восстановился.
ные банки стали проводить операции на открытом рынке, ломбардное кредитова­ В 1990-1991 гг. произошел распад Совета экономической взаимопомощи (СЭВ),
ние и операции РЕПО на денежном рынке, устанавливать ставки рефинансиро­ затем Советского Союза (декабрь 1991 г.), в результате чего образовались 28 го­
вания и др. сударств с экономикой, переходной к рынку, с острой нехваткой финансовык и
С 1980-х гг. под воздействием многих факторов расширяются рынки ценнык иных ресурсов. На начальнык этапах эти страны получали в основном официаль­
бумаг. За эти годы быта проведена модернизация биржевой и внебиржевой тор­ ные ресурсы от иностраннык государств и международнык организаций. В пере-
говли, появились новые финансовые продукты, возросли количество и разнооб­ ходнык странах начались системно-структурные преобразования, расширилось
разие финансовык производных инструментов (деривативов). На базе современнык рыночное пространство, возникли частные банки, биржи, появились рынки цен­
технологий установились более тесные связи между внутренними и международ - ных бу маг .
34 Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глооалшиции 1лава I. лапы развития международных финансов 35

Центральные правительства, субъекты Федерации, юридические и частные пеЙских стран и Сингапура. В 1999 г. в результате слияния депозитарно-кли­
лица стран с переходной экономикой стали выходить на международные финан­ ринговой системы Deutsche Borse Clearing и международной системы Cede! об­
совые рынки со своими акциями и облигациями, заимствовать на рынке синди­ разовалась новая организация Clearstream, открытая для присоединения и дру­
цированных еврокредитов и привлекать нерезидентов на свои внутренние рын­ гих участников. В 2000 г. французский депозитарий SICOVAMслился с ведущей
ки. Страны с переходной экономикой подключились к системе международных расчетно-депозитарной организацией на международном фондовом рынке Euro-
публичных финансов и международный рынков капитала, в этих странах возникли ,!<\:r.
и развиваются финансовые рынки, образующие новые сегменты мирового финан­ Происходят процесс либерализации одних сфер финансовой деятельности
совою рынка. и, напротив, введение регулирования в других направлениях. Дерегулирование
финансовых рынков заключается в устранении контроля над процентными став­
1.4.3. Финансовые рынки на пороге XXI в. ками, отмене ограничений на перемещение капиталов, на совмещение различных
В 1990-е гг. определились новые тенденции в развитии международный финан­ видов профессиональной деятельности на финансовых рынках. Ужесточилось
совый рынков на основе инфраструктурных преобразований и финансовый ин­ законодательство по борьбе с отмыванием денег, против сделок инсайдеров, ма­
новаций. Наибольшее развитие получили рынки ценный бумаг, произошла их нипулирования ценами на рынках ценный бумаг. В США за сделки с использова­
глобализация, чему способствовала модернизация институциональной системы нием внутренней (инсайдеровской) информации предусматривается тюремное
и технологии трансакций под давлением растущей конкуренции и требований заключение сроком до 10 лет; в странах ЕС торговля с использованием внутрен­
пользователей рынка. Организационные преобразования и техническое перево­ ней информации рассматривается как уголовное преступление.
оружение финансовых рынков к концу 1990-х гг. в основном быти завершены. В некоторых странах объединяются регуляторы финансовых рынков в одно
В Европе в 1993 г. была принята Директива об инвестиционных услугах, кото­ учреждение. В Великобритании, например, создан Совет по финансовым услу­
рая позволила компаниям по ценным бумагам работать на фондовом рынке. За­ гам, в котором сосредоточено все: контроль над банками, компаниями по ценным
кон о финансовой модернизации США 1999 г. создал правовую базу для слияний бумагам, над биржами, портфельными управляющими, страховыми компаниями.
и превращения американских банков в универсальные финансовые комплексы, Аналогичный орган создан в Скандинавских странах, в Венгрии, в Корее, форми-
выполняющие все виды! финансовый услуг. В Японии начался процесс стирания риася в Японии.
барьеров между коммерческим и инвестиционным банковским бизнесом. Во второй половине 1990-х гг. быти внедрены электронные коммуникацион­
Происходит стирание различий между англо-американской и европейской ные системы. Они создавались при финансовом участии крупнейших американ­
моделями фондовый рынков. Существенным преобразованиям подверглись фон­ ских инвестиционный компаний, которых не удовлетворяла традиционная дея­
довые биржи, они расширяют свою деятельность, объединяются, сливаются с де- тельность бирж. Преимущества электронных коммуникационных технологий
ривативными биржами, превращаются в открытые акционерные общества, не­ с ле к юише:
которые из них получают листинг на бирже, выпускают свои ценные бумаги. « более низкие издержки и, соответственно, плата за предоставление услуги;
Американские торговые площадки разрабатывают глобальный фондовый рынок,
v возможность торговать в часы, когда биржи закрыты;
в Западной Европе формируется общеевропейский рынок.
• гарантия анонимности котировок;
Американская внебиржевая торговая система НАСДАК вошла в десятку наи­
более успешный рынков. В 1999 г. НАСДАК приступил к формированию торго­ • широкий спектр инструментов для инвестиций;
вый площадок в Европе и Японии при поддержке Великобритании; заключил со­ • возможность инвестирования именно в акции, пользующиеся наиболее вы­
глашение с Шанхайской фондовой биржей о взаимной торговле акциями десяти соким спросом.
компаний с каждой стороны, подписал соглашение с европейской торговой си­ Внедрение современных электронных технологий, средств коммуникаций
стемой ЕАСДАК об обмене информацией. НАСДАК имеет соглашения с биржами и информатизации оказало существенное воздействие на развитие национальный
в Австралии, Канаде, Аргентине, Южной Корее, Гонконге. и международный финансовый рынков, расширило возможности их взаимодей­
Нью-Йоркская биржа создает свою электронную платформу для торговли ак­ ствия, обострило конкуренцию, которая все больше перемещается в электронную
циями, прошедшими листинг на бирже, на основе электронной книги заявок, по- сферу. Электронный рынок становится ведущим и все более влияющим на ход
• ступающих из сети Интернет. Лондонская фондовая биржа и биржа во Франк­ экономического развития отдельных стран и всего мира. Усиливается конкурен­
фурте-на-М айне образовали общую биржевую площадку под названием IX ция между странами по наиболее эффективному и дешевому использованию сети
(Международные обмены), к которой присоединяются биржи Милана и Мадри­ Интернет, к которой подключается все больше пользователей.
да. Новая европейская биржа образует совместное предприятие с американской За последние 10 лет произошли заметные преобразования в торговле ценными
электронной биржевой системой НИСДАК. бумагами, частично вызванные быстрым развитием технологий и глобализации
В 2000 г. была создана международная биржа Euronext, включившая биржи финансов, Автоматизация торговый систем, введенная европейскими биржами и
Парижа, Брюсселя и Амстердама. Объединились биржи ценных бумаг ряда евро­ американской электронной коммуникационной сетью, в сочетании с расширением
36 Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глооализации Глава 1. лапы развития международных финансов 37

торговли в режиме реального времени (on-line) привели к значительному сниже­ Капитализация мирового рмшка акций, т. е. вовлечение акций в рыночный оборот,
нию трансакционнмк издержек, быстрому исполнению заказов, расширению ин­ составила в 1999 г. 35,9 трлн дола. К 2001 г. объем мирового рмшка акций снизился
вестиционной базы за счет розничных инвесторов. Вместе с тем возрастают во­ до 27,7 трлн долл., доля развитых стран составила 91 %, в том числе доля США
латильность (изменчивость), спекуляции, конкуренция; снижается маржа для превысила 50 %, Японии — 8,2 %. Международный рмшок акций в объеме обяза­
инвестиционных и других банков. тельств развитый стран перед нерезидентами в том же году равнялся 4,7 трлн долл.,
В США торговля он-лайн достигла 40 %, при атом 20 % торговли приходится доля США составила 1/ г Рост капитализации мирового рынка акций обуслов­
на однодневную торговлю, когда одна и та же акция покупается и продается од­ лен структурными изменениями в спросе-предложении и в торговле ценными
ним и тем же инвестором в течение одного дня. Этот факт рассматривается как оу магами.
признак возможный фундаментальный изменений в сфере финансовых услуг. До начала 2001 г. высокую динамику рмшка акций обеспечивала торговля акция­
Такой способ торговли дает снижение издержек по трансакциям и более быстрое ми компаний высоких технологий, доля который в 1999 г. составила в США 33 %,
их исполнение. В 2000-2001 гг. торговля акциями в режиме реального времени в Европе — 19 %, в Азии — 22 %, в Японии — 24 %, в Латинской Америке — 29 %,
значительно расширилась на рынках стран развивающихся и с переходной эко­ в Бразилии — около 40 %. Перераспределение капиталов на рынке акций проис­
номикой. Наиболее быстро не только в Азии, но и в мире торговля он-лайн разви­ ходит и за счет продажи акций компаний традиционный отраслей. Жесткая кон­
вается в Южной Корее, где ее доля составила в 2000 г. 60 %; при этом около 30 % куренция вынуждает традиционные компании более активно реструктурировать
торговли акциями осуществляется в течение одного дня. В других азиатских стра­ свою деятельность, внедрять новейшие технологии, повышать эффективность
нах удельный вес торговли он-лайн значительно ниже. каппа а.
1

Торговля он-лайн распространилась на бонды, займы, торговые кредиты, опера­ Мировой рынок долговмк ценных бумаг расширился с 1990 по 2001 г. в 2,3 раза
ции с валютами, деривативами и другими финансовыми контрактами. Рынок пер­ и составил 38,0 трлн долл.; при этом доля США на этом рынке осталась практи­
вичной продажи бондов в режиме он-лайн начал функционировать с января 2000 г. чески неизменной — 45 %, Японии — снизилась с 18 до 17 %. Доля стран с разви­
с эмиссии М БРР, который провел и вторичную продажу по Интернету; большая доля вающимися рынками поднялась с 2,8 % в 1990 г. до 6,3 % в 2001 г. Объем меж­
быта выкуплена американскими инвесторами, в том числе розничными. Аргентина дународный долговмк ценный бумаг составил в начале 2001 г. 6,2 трлн долл.,
произвела евроэмиссию бондов по Интернету, 40 % которой быши куплены евро­ увеличившись с 1993 г. в 3,2 раза; с учетом внутренних бумаг, купленный нерези­
пейцами, в том числе и мелкими инвесторами. Затем последовали еще 200 эмиссий дентами, — 7,5-7,7 трлн долл. Динамика рынка деривативов развивается высо­
он-лайн, но немногие провели вторичную торговлю в этом режиме. чайшими темпами. В 2000 г. объем биржевой торговли деривативами оценивался
Торговля он-лайн все более внедряется в валютные операции. С весны 2000 г. в 14 трлн долл., внебиржевой — 95 трлн долл.; оборот торговли только биржевы­
функционирует независимая площадка Сиггепех; готовятся к новмш формам тор­ ми деривативами — 382 трлн долл.
говли площадки Fxall, At.riax, Fxmatchbook. CFOweb предлагает фиксированный За последние годы произошли существенные изменения в структуре участни­
доход, процентные деривативы и продукты валютного обмена в одном пакете. ков международный финансовый рынков. В 1970-е гг. на фондовом рынке дей­
На этой площадке Merrill Lynch выпускает валютные продукты: слот, форварды, ствовали главным образом корпоративные инвесторы: инвестиционные банки,
свопы, ванилла опционы, — в режиме он-лайн торгует акциями и инструментами фонды и фирмы. Источником их вложений быши привлеченные средства пред­
с фиксированивши дохо дами. приятий и компаний. В 1980-е гг. к ним присоединились институциональные ин­
Операции с займами и финансирование торговли тоже развиваются в направ­ весторы: пенсионные фонды, страховые фонды и компании, взаимные фонды, —
лении режима он-лайн. В Сингапуре и Гонконге DebtDomain предлагает торгов­ которые привлекают средства частный лиц и инвестируют их в наиболее до­
лю займами на вторичном рынке, предоставляя банкам активное управление ходные и надежные финансовые инструменты, отдавая предпочтение ценным бу-
макм.
кредитными портфелями. Пока только 1 -2 % банковских займов изменили держа­
телей в Азии (без Японии), в США — 6-7 %. Банковские комиссионные при тра­ Количество и разнообразие институциональнмк инвесторов постоянно рас­
диционный импортнмк трансакциях в 50 000 долл. составляют 1000-1500 долл., тут, а суммарный объем аккумулированный ими средств в 1998 г. приблизился
а по Интернету — 150 дола. к 33 трлн долл., увеличившись с 1990 г. в 2,4 раза, при этом доля активов амери­
Современный рынок характеризуется ростом объема предлагаемый облигаций канских институциональных инвесторов составила 56 %. Институциональные
и акций, а также деривативов и расширением видов этих бумаг. В основе роста инвесторы США и Канады в области зарубежный вложений в ценные бумаги
предложения ценный бумаг лежат дефициты госбюджетов и потребности частного предпочитают акции, Великобритании — 50:50 акции и облигации, Японии —
сектора в финансировании своей деятельности. Рынки ценных бумаг стали основ­ облигации, преимущественно, выраженные в евровалютах. В портфеле институ­
ным механизмом перераспределения финансовый ресурсов в национальном и гло- циональных инвесторов США и некоторых других стран преобладают нацио-
оальном масштабе. Они выступают основным источником средств для государ­ на иные ценные оу маг и.
ства и частного сектора, вытесняя банки в качестве финансовых посредников Глобальная деятельность институциональных инвесторов сдерживается разли­
и превращая их в участников фондового рынка. чиями в национальный системах бухгалтерского учета, что не позволяет адекватно
газдел i, финансовые потоки и ВНЕШНИЙ ЦШНИ В _ У j e4' !" Глава I. лапы развития международных финансов 39

оценивать финансовую надежность эмитентов, национальнык норм регулирова­ 2. Формирование международного финансового рынка на основе интернацио­
ния операций на фондовый рынках и т. п. В связи с развитием интернет-торговли, нализации международнык операций национальных рынков капиталов на­
выкодом на финансовые рынки розничный инвесторов роль институциональных чалось в конце 1950-х гг. В 1958 г. быта введена обратимость европейских
инвесторов несколько снизилась за последние 2-3 года. Они стали менять свою валют, в 1964 г. — японской иены. Были сделаны первые шаги в направле­
политику, однако их возможности пересмотреть структуру портфелей ограниче­ нии либерализации финансовых рынков, начал формироваться еврорынок,
ны законодательством и требованиями надежности. чему способствовали ограничения в США, стимулировавшие вывоз дол­
В конце 1990-х гг. изменения в сравнительной доходности финансовых ин­ лара.
струментов и новые технологические возможности обусловили широкий выкод 3. В 1970-е гг. с отменой обмена доллара на золото и фиксированных курсов
на рынок ценных бумаг частных инвесторов, которые сначала отдавали предпоч­ валют большое развитие получают международные рынки капиталов, мас­
тение государственным ценным бумагам как наиболее надежным. Снижающаяся штабные заимствования на рынке нефтедолларов для покрытия дефицитов
доходность государственный ценных бумаг, низкий уровень процентов по бан­ платежнык балансов стран-импортеров нефти, международное банковское
ковским депозитам, растущие цены на корпоративные ценные бумаги, особенно кре in мчмним
на акции компаний высоких технологий, увеличили спрос мелких вкладчиков 4. В 1980-е гг, роль банковского международного заимствования ослабевает;
(retailers) на акции как наиболее доходные инструменты. Выкоду на рынок акций быстро развиваются рынки государственного долга, корпоративных долго­
частных инвесторов способствовали и изменения в порядке приватизации госу­ вык ценнык бумаг и акций, формируются рынки производнык финансовых
дарственных компаний в развитых странах. инструментов (деривативов).
В 1999 г. в Италии быто проведено самое большое первичное публичное раз­
5. 1990-е гг. отмечены масштабным расширением международных рынков го­
мещение акций компанией ЭНЕЛ, более 40 млн акций которой приобрели част­
сударственных и корпоративнык ценнык бумаг, ростом рынка деривативов,
ные лица, преимущественно резиденты. Ставку на частный инвесторов делает все
потоков прямых инвестиций, формированием финансовых рынков в стра­
более широкий круг компаний, осуществляющих вторичную эмиссию своих цен­
нах развивающихся и с переходной экономикой. Произошли фундаментальные
нык бумаг с низким номиналом. Торговля через Интернет позволяет розничным
преобразования в организационной системе финансовых рынков: слияния,
инвесторам участвовать в торговле акциями компаний, подавать заявки на по­
объединения и универсализация банков и бирж; структурные изменения
купку/продажу акций своим электронным брокерам, которые выставляют заявки
в составе потребителей финансовык рынков; внедрение информационнык
в торговые системы. В Западной Европе число мелких инвесторов выросло в 4-5 раз
технологий, расширение торговли в режиме реального времени.
за последние годы, в США более половины населения являются участниками
фондового рынка непосредственно либо через взаимные фонды.
Мощным стимулом развития предложения ценнык бумаги усиления процесса Термины и понятия
глобализации является приватизация, сопровождаемая выпуском в обращение
Международный финансовый рынок; формирующиеся (развивающиеся) финан­
акций, принадлежащих государству; кроме того — слияния, акционирование, воз­
совые рынки; клиринг; государственные ценные бумаги; корпоративные ценные
никновение новык компаний, в том числе в области высоких технологий, а также оу маг и; бон иы; акшии; дериват Iим
в результате акционирования компаний, находящихся в личной или семейной
собственности, Трансформация собственности вызвана конкуренцией и необхо­
димостью совершенствования управления. Образование новык компаний стиму­ Вопросы и задания для самопроверки
лирует рост первичнык размещений ценнык бумаг в США и Европе. В Японии
система «капитализма участия» (перекрестного владения акциями) исчерпала 1. Проанализируйте период золотого стандарта с точки зрения развития между-
свои возможности, идет трансформация. наро ив>м> финансирования.
2. Как развивались международные финансы в военные и межвоенные годы
(1914-1945)?
Выводы 3. Что способствовало возрождению международного рынка капиталов после
1. В условиях золотого стандарта, свободной обратимости валют и фиксиро- ВюроИ мировой воин 1.1?
ваннык валютнык курсов сформировался международный рынок капитала, 4. Проследите эволюцию роли и места США в системе международного ф и­
произошло четкое деление на страны-экспортеры капитала и принимающие нансирования и заимствования. Какие факторы воздействовали на измене­
страны. Большое развитие получили международные портфельные инве­ ние положения США?
стиции, особенно облигационные займы, а также прямые иностранные инве­ о. Что такое еврорынки, как они возникли, что повлияло на их развитие?
стиции на цели развития. Возникла проблема неплатежей и долговых кри­ 6. Назовите основные причины, которые способствовали расширению и дивер­
зисов.. сификации международнык финансовых рынков в 1990-е гг.
40 Раздал 1. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глоаализации

Литература Глава 2
1. Громыко А. А. Внешняя экспансия капитала. История и современность. — Глобализация мировой экономики
М.: Мысль, 1982.
2. Гилберт М. В поисках единой валютной системы. — М.: Прогресс, 1984.
3. Матюхин Г. Г. Проблемы кредитами денег при капитализме. — М., 1977.
4. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник /
Под ред. Л. Н. Красавиной. - 2-е изд., перераб. и доп. - М: Финансы и ста-
ш с ика, ........
1
Изучается среда, в которой формируются и функционируют современные меж­
5. Международные валютно-финансовые и кредитные отношения. — М., 1984.
дународные финансы. Определяются содержание и направление процесса транс­
6. Международные кредитные отношения капиталистических стран / Под ред. национализации и глобализации мировой экономики, ее современный этап, его
Г. Г. Матюхина и И. С. Королева. - М.: Финансы и статистика, 1981. особенности и отличие от предшествующего периода. Рассматриваются систем­
7. Мировой фондовый рмшок и интересы России. — М.: ИМ ЭМ О РАН, 2003. но-структурные преобразования в вмгсокоразвтых странах, которые быши спро­
8. Мовсесян А. Г., Огнивцев С. Б. Международные валютно-кредитные отноше­ воцированы энергетическим кризисом, получили дальнейшее развитие и сфор­
ния. - М.: ИНФРА- М, 2003. мировали современные экономики, более открытые и зависимые от притока
9. Смыслов Д. В. Международный валютный фонд: современные тенденции иностранного капитала и мировой рмшочной конъюнктуры. Анализируются основ­
и наши интересы. — М.: Финансы и статистика, 1993. ные структурные сдвиги в мировом производстве, транспорте и коммуникациях
на основе НТП и информационной революции, которые привели к качественно
новому уровню взаимозависимости национальный экономик, открытости рынков
товаров, услуг, технологий, расширению международной миграции капиталов,
интеграции финансовый рынков.

2.1. Глобализация - новый этап в развитии


интернационализации хозяйственной жизни
2.1.1. Процесс глобализации мировой экономики:
институциональная система, предпосылки и этапы
Глобализационный процесс направлен на формирование единого мирового эко­
номического пространства. Его развитие ведет к созданию интегрированного ми­
рового хозяйства на основе открмпмк национальный экономик, свободный гло­
бальный рынков товаров, услуг, факторов производства и финансов. Главными
субъектами процесса глобализации, образующими его институциональную си­
стему, выступают национальные государства, международные и региональные
организации, транснациональные корпорации и банки, международные финан­
совые рынки. Государство как система экономического управления и регулиро­
вания, наделенная законодательной и исполнительной властью и полномочиями,
располагающая денежными ресурсами, сыграло и продолжает играть важную
роль в развитии и укреплении национальный хозяйств на их пути к растущей от-
крмпости и взаимозависимости.
Государство смпрало решающую роль в возникновении и развитии транснацио­
нальный компаний (ТН К ) и способствовало повышению их конкурентоспособ­
ности. В свою очередь, Т Н К и ТН Б положили начало процессу глобализации ми­
ровой экономики, расширяя и диверсифицируя свою зарубежную деятельность.
Международные и региональные организации создали механизм международной
валютной системы, международного кредитования финансовых дефицитов и раз­ В 1970-е гг. были отменены обмен доллара на золото и фиксированные валют­
вития стран-членов, они способствовали либерализации международной торгов­ ные курсы, началась либерализация международного движения капиталов; обра­
ли и развитию интеграционный процессов. Международные денежные и финан­ зовались избыточные ликвидные ресурсы в виде нефтедолларов, наполнившие
совые рынки аккумулируют и перераспределяют мировые финансовые ресурсы. международные финансовые рынки. Сначала США, а затем и другие развитые
Предпосылки зарождения глобализационного процесса создавались в ходе Вто­ страны встали на путь либерализации не только товарный, но и финансовых по­
рой мировой войны и в первые послевоенные десятилетия. По инициативе США токов. С 1979 г. Великобритания и США, а затем и другие развитые страны при­
в 1940-е гг. была создана международная институциональная система регулиро­ ступили к расширению рыночного пространства, формированию более открытых
вания: Международный валютный фонд (МВФ) для стабилизации международ­ экономик на основе глубоких структурных сдвигов, приватизации, модернизации
ный валютный и расчетных отношений, Международный банк реконструкции и традиционных отраслей и создания новых производств, массового обновления
развития ( МБРР) для финансирования развития, быто подписано Генеральное основного капитала с активным привлечением иностранных ресурсов.
соглашение по тарифам и торговле (ГАТТ) о либерализации и недискриминации В группе развивающихся стран выделились богатые страны-экспортеры нефти
в международной торговле. В дальнейшем сложилась группа Всемирного банка в и индустриализирующиеся экспорториентированные страны Юго-Восточной
составе МБРР, Международной финансовой корпорации ( МФК) , Международ­ Азии («азиатские тигры» — Гонконг, Сингапур, Тайвань, Южная Корея). Долго­
ной ассоциации развития (MAP) и Международного агентства по гарантии инве­ вой кризис 1980-х гг. ускорил проведение системно-структурных реформ и либе­
стиций (МАГИ), которая дополнилась региональными банками развития Азии рализацию внешнеэкономической деятельности в развивающихся странах, которая
(АзБР), Африки (АфБР), Латинской Америки (МАБР) и Европы (ЕБРР) . осуществляется в определенной мере под давлением международный кредиторов
Организация Объединенных Наций (ООН) включила в свою структуру систе­ и опирается на структурные преобразования в экономике. В результате распада
му органов и специализированных учреждений в целях поддержания мировой СЭВ и СССР в 1991 г. появились страны с экономикой, переходной крынку.
экономики и развития международного экономического сотрудничества, в том Переходные страны начали фундаментальные системно-структурные реформы,
числе Экономический и социальный совет (ЭКОСОС), региональные экономи­ нацеленные на формирование открытой экономики, адекватной мирохозяйствен­
ческие комиссии для Европы, Азии и Дальнего Востока, Африки, Латинской Аме­ ным условиям.
рики и Карибского бассейна, Продовольственную и сельскохозяйственную орга­ С 1980-х гг. мировой интеграционный процесс переживает подъем, в эпицентре
низацию (ФАО), Конференцию ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД), которого находится Европейский союз, который взял курс на формирование
Международную организацию труда (МОТ), Программу ООН (ПРООН) . единого внутреннего рынка, валютного и экономического союза. Интеграцион­
В восстановлении экономик западноевропейских стран и их взаимных эконо­ ные процессы получили мощный импульс с созданием Североамериканской
мических связей определенную роль сыграл план Маршалла, для обеспечения зоны свободной торговли, развитием Азиатско-Тихоокеанского экономиче­
которого быт создан Комитет европейского экономического сотрудничества, ского сотрудничества, провозглашением проекта свободной экономической
впоследствии превратившийся в Организацию экономического сотрудничества зоны Западного полушария во главе с США. В 1990-е гг. наблюдалось ожив­
и развития ( ОЭСР) . Образование Европейского объединения угля и стали ление ранее созданных интеграционных объединений в развивающемся мире,
(ЕОУС) в 1951 г. и Европейского экономического сообщества (ЕЭС) в 1957 г. расширение их членства, пересмотр соглашений, возникновение новых объеди­
сопровождалось созданием механизма взаимодействия стран-членов, углублени­ нений.
ем их взаимозависимости в условиях свободного перемещения товаров, капита­ Интеграционный подъем определялся многими факторами, важнейшими из
лов.. ус м , рабочей си ив. которых являются перестройка социально-экономической структуры, массовая
В ЕЭС сложилась институциональная система управления и регулирования приватизация, создание финансовой инфраструктуры, возникновение и развитие
процесса региональной интеграции; фактически была заложена модель глобали­ финансовых рынков, либерализация внешнеэкономических связей. В рамках под­
зации экономики в региональном масштабе. Развернувшаяся с 1950-х гг. научно­ готовки к вступлению в ЕС структурные преобразования и интеграционные про­
техническая революция (НТР) обеспечила ускоренное развитие производительный цессы в странах Центральной и Восточной Европы шли ускоренным темпом.
сил, структурные преобразования национальных хозяйств и мировой экономики, Бывшие советские республики прилагают серьезные усилия для совместного раз­
расширение мирового рынка на основе углубления международного разделения вития по интеграционному пути.
труда и диверсификации мирохозяйственных связей.
Зарождение процесса формирования глобализирующейся экономики непо­ 2.1.2. Глобализация - качественно новый этап развития мировой экономики
средственно связано с восстановлением и расширением международный денеж­ Согласно теории длинных волн (или долговременных циклов хозяйственной
ный и финансовых рынков (с 1950-х гг.); с ростом числа транснациональных кор­ конъюнктуры), впервые выдвинутой Н. Кондратьевым и в дальнейшем развитой
пораций и банков, интенсификацией, диверсификацией и глобализацией их И. Шумпетером, К. Фрименом и др., в 1990 г. мировая экономика вступила в пя­
зарубежной деятельности с 1960-х гг. Свою весомую лепту в становление процес­ тую волну/цикл инновационного развития. В отличие от предыдущего периода
са глобализации внесли 1970-е гг. (1940-1990), который был циклом автомобилей и синтетических материалов,
характеристику начавшегося цикла определяют компьютерная революция, фор­ Таблица 2.1
мирование научно-исследовательских сетей, распространение интернет-техноло­ Показатели глобализации мировой эконом ики в 1982, 1990, 2000 г г . 1
гий. Инфраструктуру нового длинного цикла/волны образуют информационные Стоимость Среднегодовые темпы роста
сети, его дешевым универсальным ресурсом является микроэлектроника. № (в млрд долл.)2 О.
П оказатели
Наступление нового длинного цикла совпадает с вступлением мировой эко­ п/п
1986­
1982 1990 2000 1991­ 1995­
номики в этап глобализации. Именно в 1990-е гг. процесс глобализации достиг 1990 1995 1999 2000
определенной зрелости, мировая экономика приобрела новые черты, освоила но­
1 Мировой ВВП 10612 21475 31895 11,7 6,3 0,7 6.1
вые механизмы и вступила в качественно новый этап своего развития, отличный
от предшествующего периода. Современный этап развития глобализирующейся 2 Мировой экспорт 2124 4381 7036 15,4 8,6 1,9 О'
мировой экономики характеризуется открытостью национальных рынков това­ ПИИ приток
3 57 202 1271 23,0 20,8 40,8 18,2 '
ров, услуг и факторов производства, высоким уровнем взаимозависимости нацио­
нальный экономик, их растущей открытостью и уязвимостью, особенно в валютно- 4 ПИИ отток 37 235 1150 26,2 16,3 37,0 14,3
■финансовой сфере. 5 Объем ПИИ 719 1889 6314 16,2 9,3 18,4 21,5
Десятилетие 1990-х гг. отличалось ускоренной либерализацией мирохозяй­
Объем прямых зару­
ственный связей, многократным расширением, диверсификацией, интеграцией и 6 568 1717 5976 20,5 Iм..'. 16,4 19,4
бежный инвестиций
глобализацией международных финансовых рынков. Либерализация валютно­
финансовой сферы и масштабный приток частного капитала в периферийные Трансграничные слия­
7 н/д 151 1144 26,4 23,3 50,0 49,3
страны стимулировали становление формирующихся (emerging) финансовых ния и поглощения
рынков в развивающихся и переходный странах. Валовой продукт зару­
8 565 1420 3167 16,4 7,2 11,0 16,5
Глобализации присущи ускоренный и масштабный рост мирохозяйственных бежный филиалов ТНК
связей и сотрудничества, расширение и диверсификация международной торгов­ Активы зарубежных
ли товарами и услугами, международной миграции капиталов, международного 9 1888 5744 21102 18,2 13,9 15,9 19,8
филиалов
производственного кооперирования, международного научно-технического со­
трудничества и обмена, миграции рабочей силы и высококвалифицированных 10 Продажи зарубежных
2465 5467 15680 15,6 10,5 10,4 18,0
филиалов
специалистов. Ее отличают тесная функциональная взаимосвязь международных
экономических связей, их растущее воздействие на национальные экономики, 11
Экспорт зарубежных
637 1166 3572 13,2 14,0 11,0 17,9
ограничение экономической самостоятельности государства при усилении между­ филиалов
народного институционального и рыночного регулирования.
Главной движущей силой глобализации мировой экономики являются между­ Стратегия открытой экономики стала определяющей не только для развитых,
народные финансы и информационная революция, которая характеризуется рас­ но и для развивающихся и переходных стран. Открытая экономика означает
пространением и совершенствованием компьютеров, быстрым внедрением интер­ ослабление государственных мер протекционизма, обострение конкуренции на
нет-технологий,*! формированием# глобальных* научно-исследовательских «сетей. внутренних рынках, растущую .зависимость и уязвимость ■национальных эконо­
мик от внешнего воздействия. Т енденция тс ОТКРЫТОСТИ УГИПИНЯРТГЯ

национальный развитых экономик, усиления интернационализации хозяйствен


ной жизни на основе либерализации международного обмена. Она отличается
от предшествующего периода чрезвычайной интенсификацией и масштабностью
зарубежной деятельности ТНК, ТНБ и других хозяйствующих субъектов, а также
институциональных инвесторов, располагающих огромными ресурсами, что ста­
ло возможным в условиях открытой экономики, совершенствования механизмов
функционирования международный финансовый рынков.
составила 22 % (в 1982 г. — 19 %); накопленные прямые иностранные инвести­ приток иностранного капитала достиг исторического максимума (92 млрд долл.),
ции равнялись 19,8 % мирового ВВП (в 1982 г. - 6,8 %). Отличительные особен­ весной 2004 г. курс доллара к евро поднялся и почти достиг уровня 1999 г.
ности этапа глобализации проявляются и в ускоренной модернизации производ­ Интеграционный процесс в Европе завершился формированием экономиче­
ства, совершенствовании менеджмента и маркетинга. ского и валютного союза ЕС, введением единой валюты евро в 12 странах, присо­
Глобализации свойственны унификация национального законодательства, гар­ единением новый 10 стран-членов. Однако в начале нового столетия темпы роста
монизация национальный политик регулирования, усиление рмшочных механизмов еврозоны замедлились (0,5 % ВВП в 2003 г.), бюджетные дефициты возросли и в
и возрастание роли международных организаций. Вместе с тем роль националь­ ряде стран приблизились к критическим значениям. В начале 1990-х гг. японская
ного государства, ослабевая в одних областях, усиливается в других направлени­ модель экономического развития дала сбои. Страна переживает серьезные эконо­
ях. С развитием глобализации функции государства приобретают другие формы мические трудности и более десяти лет находится в состоянии экономических
и масштабы. Центр тяжести государственной деятельности в определенной сте­ преоора '.ований и реформ.
пени перемещается с вопросов внутреннего социально-экономического развития Открытость рынков и национальный экономик усиливает конкуренцию, нера­
на повышение международной конкурентоспособности национального хозяйства. венство стран в получении выгод. Глобализация сопровождается развитием нега­
Задачей государства является координация экономической политики, вклю­ тивных последствий в отставших странах с догоняющим типом развития, мало
чая разработку мер регулирования транснационального бизнеса в международ­ приспособленный к мирохозяйственным условиям. В 1990-е гг. отдельные страны
ный масштабах. Возрастает роль государства в сферах, повышающих уровень на­ Латинской Америки, Россия, группа азиатских стран пережили валютно-финан-
циональной конкурентоспособности, а именно — в образовании, здравоохранении, совве ври зисм.
в охране окружающей среды, в финансировании инфраструктуры, в социальный
реформах, в инвестиционной политике. Важной функцией государства в разви­ 2.1.3. Роль транснациональных корпораций и банков
тый странах стало определение приоритетов научно-технического развития, ф и­ в развитии глобализации
нансирование крупных государственных программ, создание благоприятный усло­ Зарождение процесса глобализации мировой экономики связано с глобализацией
вий для инновационной деятельности частного сектора. национальных корпораций, которые посредством расширения и диверсификации
Для стимулирования научно-исследовательской деятельности частного сектора своей зарубежной деятельности прежде всего через прямое зарубежное инве­
в развитый странах используются меры экономической и бюджетной политики: стирование, превратились в транснациональные корпорации ( ТНК) . Вслед за
• включение затрат частного сектора на научные исследования и разработки корпорациями-клиентами транснационализировались банки, расширяя и дивер­
сифицируя свою международную деятельность через головные компании и зару­
в себестоимость продукции;
бежные подразделения. Транснационализация является важнейшим компонентом
• списание значительной части научного оборудования по ускоренным нор­
и одновременно важным экономическим механизмом общих процессов глобали­
мам амортизации; зации. Именно транснационализация служит одним из основный регуляторов,
• предоставление налоговый льгот, нацеленный на постоянное наращивание обеспечивающих согласованное функционирование мировой экономики в гло-
объема научный расходов в крупный корпорациях и на привлечение мелкого оа льном масипаое.
и среднего бизнеса в инновационную деятельность в сфере новый технологий;
Через Т Н К и связанные с ними TH E перемещаются главные товарные и ф и­
• льготное кредитование научно-технических разработок и долевое финанси­ нансовые потоки. Экономически транснационализация обусловлена возможно­
рование крупный проектов, создание институциональнмк условий для раз­ стью и необходимостью перелива капитала из стран с относительным его избмпком
я в.енчу рною финансирования ; в страны с дефицитом капитала, но с избмпком других факторов производства,
• безвозмездная передача или предоставление на льготный условиях государ­ которые не могут быть рационально использованы из-за нехватки капитала.
ственного имущества или земли для организации инновационнмк предприя­ Транснационализация способствует осуществлению воспроизводственных про­
тий преимущественно в сфере образования или мелкого и среднего бизнеса, цессов и выравниванию экономических условий в различных странах. В послед­
а также для создания научной инфраструктуры в регионах. ние десятилетия произошел скачок в развитии Т Н К на основе углубляющегося
Преимуществами глобализации воспользовались прежде всего страны-лидерм 1
международного разделения труда, революции в сфере транспорта и телекомму­
мировой экономики. 1990-е гг. быши отмечены успешным развитием американ­ никаций, развития финансовой глобализации.
ской экономики, притянувшей значительные материальные и финансовые ресур­ Показателем уровня транснационализации является процентное отношение
сы мира. В США формируется «новая экономика*, движущей силой которой яв­ зарубежный продаж к совокупным продажам ТН К, т. е. соотношение продаж на
ляются инновации, информатика, человеческий капитал. Однако с весны 2001 г. внутреннем и на внешних рмшках. Для 100 ведущих Т Н К мира этот индекс пре­
развитие американской экономики замедлилось, курс доллара по отношению высил 50 % в конце 1990-х гг. Для американских компаний он составил 44 %, ибо
к евро начал снижаться. Результаты развития американской экономики за 2003 г. внутренний рынок США остается главным для американских корпораций, осо­
оказались обнадеживающими: темп роста ВВП составил 3,1 %, в январе 2004 г. бенно для Т Н К автомобилей (70 %), электронной отрасли (52,5 %). Для Т Н К
Японии тоже главным остается внутренний рынок, на внешних рынках реализу­ конструкторские работы, создание опытных образцов, испытаний, серийного
ется около 40 % их продукции. Показатель транснационализации ЕС-15 (62,5 %) производства. В 1980-1990-е гг. Т Н К стали активно размещать научно-исследо­
указывает на то, что большая часть продукции западноевропейских Т Н К реали- вательские центры в зарубежнык странах, сотрудничать с их научно-исследова­
■лек'я на внешних рынках. тельскими организациями, академическими институтами, университетскими уч­
Роль Т Н К в глобализации мировой экономики определяется динамикой и мас­ реждениями. Они стали объединять свои научно-исследовательские ресурсы в
штабами их зарубежной деятельности. К 2000 г. число ТН К возросло до 63 тыс., совместнык с другими странами венчурнык начинаниях, создавая новые продук­
а их зарубежный филиалов — почти до 822 тыс. О деятельности Т Н К за пределами ты И технологические процессы в сотрудничестве с фирмами, в том числе и
стран происхождения и их роли в глобализации экономики и финансов свиде­ со своими конкурентами. Значительная доля иностранных инвестиций в европей­
тельствуют динамика и объем прямык иностранных инвестиций ( ПИИ) . Средне­ ские исследования и разработки приходится на американские ТНК.
годовые темпы вытоза П И И во второй половине 1990-х гг. составили 37 %; общая С конца 1980-х гг. японские фирмы, располагающие лицензионными и науч­
сумма зарубежный активов развшых стран в прямык инвестициях в 2001 г. со­ ными связями со многими американскими и европейскими компаниями, стали
ставила 6,6 трлн долл. Значительная часть П И И осуществляется посредством активно создавать свои научно-исследовательские центры за рубежом. В новей­
международнык слияний и поглощений фирм. ших отраслях (информатике, биотехнологии, производстве новык материалов
К 2000 г. совокупная сумма слияний и поглощений компаний равнялась и др.) американские, европейские и японские компании заключили больше со­
1,1 трлн долл., увеличившись с 1990 г. в 7,6 раза. За 1990-2000 гг. валовый про­ глашений о сотрудничестве с иностранными, чем с национальными компаниями.
дукт зарубежнык филиалов Т Н К увеличился в 2,2 раза и составил 3,2 трлн долл., Помимо межфирменнык соглашений в области Н И О К Р расширяется сотрудни­
или около 10 % мирового ВВП; сумма совокупнык продаж зарубежнык структур чество Т Н К с зарубежной академической и университетской наукой. Формы этого
Т Н К и экспорт их продукции возросли в 3 раза и соответственно составили 15,7 и сотрудничества разнообразны: от научнык консультаций ведущих специалистов
3,6 трлн долл. ('/2 мирового экспорта). Под почти полным контролем Т Н К нахо­ до проведения университетами и академическими институтами конкретнык
дятся многие мировые товарные рынки (железной руды!, меди, бокситов, олова, а исследовательских программ по заказам зарубежнык клиентов.
также чая, кофе, пшеницы, кукурузы, лесоматериалов, табака, джута, бананов, Среди причин, побуждающих Т Н К вступать в стратегические альянсы, преоб­
натурального каучука и Др.). ладает стремление сократить временной лаг между открытием и появлением но­
На Т Н К приходится около 4Д патентов и лицензий на новую технику, передо­ вого продукта на рынке, проникнуть на новые рынки через сбытовую сеть парт­
вые технологии и ноу-хау. Технологическое самообеспечение начало заменяться нера, снизить затраты и риск проведения поисковык исследований и разработок,
технологической взаимозависимостью, при которой происходит международное использовать высококвалифицированный научно-исследовательский и инже­
объединение ресурсов с целью разделения растущих издержек производства и нерный потенциал контрагентов, их новейшие технологии, «ноу-xays- и т. д.
риска инноваций, а также концентрации разнообразнык знаний и квалифициро­ Международное сотрудничество в выгсокотехнологичнык отраслях развивается
ванности персонала, необходимык для создания новык продуктов и технологи­ ввиду усиления конкурентной борьбы за рынки, роста издержек на разработки,
ческих процессов. Международное сотрудничество в сфере докоммерческих быстрого старения новык продуктов, а также существенного увеличения риска
исследований и разработок началось в момент обострения международной кон­ в сфере исполнительской деятельности, реализации планов, владения долей
куренции, когда технология стала решающим фактором конкурентоспособности. рынка.
Ныне ТН К разрабатывают глобальные стратегии развития. Они активно ис­ Даже крупные компании в^шуждены работать совместно из-за потребности
пользуют научно-технический и инновационный потенциал не только своих объединять капиталы, делить издержки и риски, связанные с исследованиями и
стран, но и всего мира, привлекая выгсококвалифицированнык специалистов в разработками, создавать новые технологии и добиваться доступа на иностранные
свои научные центры и выступая инициатором в интернационализации научно­ рынки. Если масштабы проекта выкодят за пределы финансовык и технологиче­
технических знаний. Т Н К объединяют ресурсы в области исследований и созда­ ских возможностей отдельнык корпораций, то корпорации находят партнеров
ния технологий, но продолжают конкурировать в области их применения и сбыпа даже среди своих традиционных конкурентов. Компания, конкурирующая на
продукции на рынках. Этот вид сотрудничества начался сперва в некоторык международном рынке, рассматривает международное сотрудничество как важ­
выгсокотехнологичнык производствах, где затраты па создание новык поколений нейший фактор успеха. Главной причиной создания стратегических альянсов слу­
техники стали недоступными для любой отдельно взятой корпорации, сколь бы жит стремление заполучить новые технологии или обеспечить технологическую
крупной она ни быта. Традиционная интернационализация транснациональнык взаимодополняемость. Большинство факторов, стимулирующих стратегические
капиталов в сфере производства и коммерческого сотрудничества дополнилась альянсы, относится к сфере организации и использования результатов НИ ОК Р ,
интернационализацией процесса получения и практического использования но- а именно:
шых якииик * распределение риска, связанного с разработкой и использованием новык
Международное сотрудничество в сфере Н И О К Р имеет различные формы: техно кяии;
соглашения о проведении фундаментальнык исследований, совместные опытно­ • стремление опередить конкурента в коммерческом использовании Н И О К Р;
• предотвращение трудностей, связанных с различиями в национальных па­ С конца 1990-х гг. все большую конкуренцию американским банкам составля­
тентный законодательствах; ют укрупняющиеся европейские банки. В США, Японии и странах ЕС, особенно
* преодоление трудностей, связанных с лицензией на продажу товара за гра­ евроэоны, идет процесс нарашивания экономической мощи банков путем их слия­
ницей; ний и поглощений. Глобализации деятельности ТН К и мировой экономики
• стремление окупить затраты на проведение Н И О КР; в целом способствует расширение банковского кредитования. К началу 2001 г.
* необходимость преодоления таможенный барьеров; объем трансграничных кредитов, предоставленных внутренними банками разви­
• стремление интегрировать отдельные изобретения в рамках новый систем тый стран, равнялся 5,3 трлн долл.; совокупные долговые обязательства стран по
производственного или потребительского назначения; международным банковским кредитам составили 7,7 трлн долл.; годовое между­
народное синдицированное кредитование увеличилось за 1980-2000 гг. в 18 раз
* разработка единых стандартов и норм на более ранних стадиях разработки и дос IN 1о око |о 1,5 трлн Ю I I.
процессов или изделия.
Численность межфирменных соглашений, связанных с Н И О К Р и передачей
технологии, растет высокими темпами. Традиционная модель поведения, при ко­ 2.2. Структурные сдвиги в мировой экономике
торой инновационные товары создавались в основном в стране происхождения, 2.2.1. «Нефтяные шоки» 1970-х гг. и их экономические последствия
а затем экспортировались в зарубежные филиалы, трансформируется. Такая мо­
дель все чаще уступает место более рациональному территориальному размеще­ Структурные сдвиги фундаментального характера в экономике развитых стран
нию исследовательских работ с переносом части разработок в страны с лучшими в сторону расширения рмшочного пространства и большей открытости, начавшиеся
условиями проведения данного вида работ или с дешевыми и достаточно квали- в конце 1970-х гг., способствовали углублению и изменению международного раз­
фицирогаиимчи ка драми. деления труда. Они определили общее направление мирохозяйственного разви­
тия и явились важнейшим фактором интенсификации процесса глобализации
Ход и тенденции развития мировмк процессов транснационализации опреде­
мировой экономики. За последнюю четверть XX в. мировая экономика пережила
ляют в основном американские ТНК, пять из которых входят в первую десятку
несколько шоков, каждый из который в разной степени повлиял на экономику
крупнейших Т Н К мира. Большинство крупный американских Т Н К представля­
тех или инмк стран, но последствия всех шоков имели одно направление - фун­
ют собой группы предприятий холдингового типа. Они сложились на основе кон­
даментальные структурные преобразования национальный хозяйств в сторону
троля лидирующего банка через механизм фиктивного холдинга, путем создания
повышения конкурентоспособности, открытости и адекватности мирохозяйствен-
холдинговой структуры с головной компанией, а также через перекрестное вла­
нмм ус юниям.
дение акциями. Существующие американские транснациональные холдинги
можно разделить на две группы: в первую входят структуры с доминированием Это валютный и структурный кризисы 1970-х гг., международный долговой
банков, которые осуществляют контроль над предприятием; во второй группе кризис 1980-х гг., распады СЭВ и СССР на рубеже 1990-х гг., имевшие фунда­
доминируют промышленные предприятия с сильными финансовыми структурами. ментальные долговременные экономические последствия. Все эти события вели
Прямые иностранные инвестиции создали вторую экономику США, которая к усилению глобализации мировой экономики и, в свою очередь, происходили
базируется на производственный мощностях заграничных филиалов и дочерних под ее влиянием. Экономический кризис 1974-1975 гг. в развитых странах охва­
фирм американских ТНК. Самостоятельность зарубежных структур повышает­ тил все отрасли промышленности, все области экономической жизни. Он прохо­
ся, усиливается их взаимодействие, происходит переплетение деятельности ТН К дил на фоне резкого обострения сырьевого и энергетического кризиса, обнажил
и финансовых групп корпораций по собственности и контролю, формируются настоятельную потребность глубоких структурных изменений в экономике про­
транснациональные стратегические альянсы. Границы компаний все более раз­ мышленно развитых стран и мировой экономической системы в целом, включая
мываются, промышленные группы принимают форму созвездий, включающих экономические взаимоотношения с развивающимися странами — главными по-
связанные между собой, но до известной степени независимые компании различ- св'lгllйll.а\йl сырья и нерг .ресурсов.
нмх ра •меров и (Чрас лей. Главным детонатором мировмк экономических потрясений 1970-х гг. была
В глобальной деятельности американских и других ТН К основными партнера­ нефть, а «нарушителями спокойствия* — нефтедобывающие арабские страны,
ми являются международные или транснациональные банки ( ТНБ) . Т Н Б в ос­ которые воспользовались зависимостью западной экономики от импорта нефти в
новном сформировались на базе крупнейших коммерческих банков развитых отстаивании своих экономических интересов. В первые послевоенные десятиле­
стран и господствуют на национальных и международный рынках капитала. Эти тия крупные нефтяные компании поддерживали низкие цены на сырую нефть,
банки ведут непрекращающуюся борьбу за лидерство. До середины 1980-х гг. по­ неуклонно наращивая ее добмту, прежде всего в странах Среднего Востока, где
чти абсолютно господствовали американские банки; в дальнейшем лидерство за­ сосредоточены основные мировые запасы нефти и добывается самая дешевая
хватили японские банки. Однако с начала 1990-х гг. в условиях начавшейся эконо­ в мире нефть. Дешевая импортная нефть быстро вытесняла другие источники
мической депрессии и банкротств японские банки стали отходить на второй план. в энергобалансе развитых стран, и к 1970 г. ее удельный вес вырос до 50 %.
Потребление нефти в промышленно развитых странах увеличилось с 1950 по США еще во время «нефтяной войны* 1973 г. быти вынуждены приступить к осу­
1974 г. в 3,1 раза, импорт — 4,1 раза. Доля импорта в потреблении нефти в США ществлению целого ряда чрезвытайнык общенациональный мероприятий по эко­
в 1974 г. превысила 30 %, ближневосточная нефть в потреблении составила 8 %. номии топлива. Было введено ограничение скорости движения автомобилей, осу­
Зависимость Западной Европы и Японии от импорта нефти составляла 95-99 %, ществлено сокращение расхода энергии на бытовые нужды, перевод многих
из который 3/ 4 поступало из арабских стран. Ориентация западной экономики на предприятий с нефти на уголь и др.
импортную нефть сделала ее сверхчувствительной к изменениям мировык цен на Проблемы энергетики рассматривались на ежегодный (с 1975 г.) встречах глав
нефть. государств и правительств «большой семерки». В 1979 г. в Токио быто принято
С начала 1970-гг. после двадцатилетнего застоя мировые цены на нефть по­ решение О разработке единой стратегии в области топлива и энергетики. Речь шла
шли вверх, чему способствовала политика стран — основных производителей и о поддержании импорта нефти в 1980-1985 гг. на уровне 1978 г., об определении
экспортеров нефти. В 1960 г. они создали Организацию стран-производителей импортных квот, диверсификации источников получения энергии. В 1980 г. в Be-,
и экспортеров нефти (О П Е К ), за годы деятельности которой страны-члены нако­ неции участники совещания приняли решение о сокращении доли нефти в энер­
пили значительные валютно-финансовые ресурсы, приобрели опыт совместной гетическом балансе до 40 % за счет увеличения производства и потребления угля
борьбы за свои экономические интересы. С 1971 г. справочные цены на нефть стали И я дернои ' ер! ии.
11

устанавливаться по договоренности между западными нефтяными компаниями- Значительные усилия для разработки эффективной энергетической политики
концессионерами и нефтедобывающими странами. В 1950-1960 гг. справоч­ предприняли страны ЕС. Ее основные направления быти определены в документе
ная цена на аравийскую нефть составляла 1,75-1,80 долл./барр.; в 1971 г. — Комиссии ЕС «К новой стратегии энергетической политики ЕС» (1974), который
2,18 до I I. затем был дополнен рядом постановлений и программ. Краткосрочные меры на
В октябре 1973 г. в связи с обострением арабо-израильского конфликта араб­ первоначальном этапе энергетического кризиса, предпринятые западно-евро­
ские нефтедобывающие страны прибегли к эмбарго в отношении стран, поддер­ пейскими правительствами, переросли в разработку долговременной программы,
жавших Израиль, сократили добычу и поставки нефти. Все это вызвало серьез­ основанной на концепции об энергосберегающем обществе, выдвинутой в докладе
ные трудности в снабжении нефтью и нефтепродуктами западных стран; мировые «За энергосберегающий рост* (1979), где ставилась задача добиться экономиче­
цены поднялись до 11,7 долл./барр. к началу 1974 г. Второй нефтяной шок про­ ского роста без соответствующего увеличения потребления энергии.
изошел в 1979-1981 гг., когда цены взлетели с 13,3 долл. до 36 долл./барр. Нефте­ В документах ЕС были определены три основный направления в решении энер­
добывающие страны подняли уровень подоходного налога и арендные платежи гетической проблемы: 1) экономия и рациональное использование энергии;
(роялти) с компаний-концессионеров, осуществили национализацию нефтедобыти. 2) увеличение внутреннего производства всех видов энергии и повышение само­
обеспеченности; 3) реорганизация внешнеторговых отношений в области энерго­
В результате кардинальный изменений на мировом рынке нефти и во взаимо­ носителей. В энергетической программе ЕС центральное место заняли мероприя­
отношениях между нефтедобывающими странами и западными нефтяными ТН К тия по экономии и рациональному использованию энергии, дающие быстрый
появились богатые государства с излишним денежным капиталом. Ликвидные результат снижения энергоемкости ВВП без торможения экономического роста.
ресурсы стран-экспортеров нефти в 1977 г. составили 61 млрддолл.; в 1981 г. их Повышение самообеспеченности энергоносителями рекомендовалось осущест­
официальные совокупные инвалютные резервы приблизились к 100 млрд долл. влять за счет расширения потребления угля на основе модернизации угледобыти,
Среднегодовое активное сальдо текущих балансов стран ОП ЕК за 1975-1981 гг. разработки новых месторождений, расширения импорта угля из других развитый
составило 57 млрддолл., в 1980 г. — НО млрддолл., в 1981 г. — 60 млрддолл. стран. Наряду с этим быти разработаны меры по расширению атомной энергетики,
Нефтедоллары потекли рекой в западную экономику. выщелены субсидии на реализацию проектов в области геотермальной, солнеч­
1

Нефтяные богатые страны вкладывали крупные средства в нефтепереработку, ной энергии, газификации, получения жидкого топлива из угля и др. В области
нефтехимию, в автозаправочные станции, недвижимость и другие сферы прило­ внешнеэкономических связей быти поставлены следующие задачи:
жения капитала. Они превратились в крупный доноров, их средства безвозмезд­ • стремиться к максимальной диверсификации поставок энергоносителей,
но или на льготных условиях, на двусторонней и многосторонней основе стали не увеличивая долю нефти в импорте;
поступать в развивающиеся страны. 1970-е гг. были благоприятными не только
для экспортеров нефти, но и для экспортеров других видов сырья: за 1970-1980 гг. • поощрять увеличение импорта природного газа при строгом соблюдении
цены на все виды! сырья увеличились в 7 раз, на топливо — в 16,5 раз, на нефть — квот странами-поставщиками — не более 15 % импорта на страну;
в 20 раз, в то время как на готовые изделия они возросли всего в 2,9 раза, а на • расширять международное сотрудничество в области энергетики;
машины и оборудование — в 2,4 раза. • стремиться к поиску надежных поставщиков топливно-энергетического
Валютные потрясения, нефтяные шоки в сочетании с глубоким экономиче­ сырья и ; ра читающихся стран;
ским кризисом в 1974-1975 гг., а затем и в 1980-1982 гг. ускорили структурные • создать обязательные страховые запасы, механизм взаимных поставок и пе­
преобразования в экономике промышленно развитых стран. Преобразования на­ рераспределения ресурсов между странами на случай сокращения поставок
чались с энергетики. Правительства западно-европейских стран, Японии и даже нефт и и тне.
Страны ЕС не ограничились реорганизацией энергетики. С середины 1970-х гг. ния темпов роста в 1998-1999 гг. в связи с усилением негативный тенденций
начался пересмотр промышленной политики, ибо кризис выявил наличие уста­ в мировой экономике. Некоторая стабилизация европейской экономики во вто­
ревшего производственного оборудования во многих отраслях. Об отставании рой половине 1999 г. быта обусловлена проведением стимулирующей денежной
западно-европейских стран в развитии технологии свидетельствовала структура политики Европейским центральным банком, улучшением мировой экономиче­
обмена промышленной продукцией с другими странами. Органы ЕС разработали ской конъюнктуры, ослаблением евро, который к марту 2000 г. потерял 18 % от
и осуществили отраслевые программы в черной металлургии, текстильной про­ первоначального уровня. В дальнейшем курс евро к доллару начал быстро расти
мышленности и судостроении. В области сталелитейной промышленности поли­ и в начале 2004 г. приблизился к 1,3 долл./ 1 евро. Однако темпы роста еврозоны
тика ЕС предусматривала обязательные квоты производства, регулирование цен, в 2003 г. составили всего 0,5 % ВВП, в то время как в США они достигли 3,1 % ВВП,
сокращение и модернизацию мощностей, поддержку экспорта и защиту от им- в Я п о н и и - 2 , 6 % ВВП.
пирт.
Перестройка текстильной промышленности включила меры по снижению из­ 2.2.2. Великобритания- лидер экономических преобразований
держек производства, по стимулированию инвестиций, кооперации предприятий, Из западно-европейских стран наиболее радикальные реформы проводились
усилению координации программ научный исследований. Страны ЕС обязались в Великобритании. Крупномасштабная перестройка английской экономики быта
сократить производство по всем категориям текстильной продукции, кроме шел- связана с приходом к власти правительства консерваторов во главе с М. Тэтчер
ковык изделий и детской одежды, создав, таким образом, возможности для расши­ в 1979 г., и она продолжилась при лейбористах. Реформы начались в условиях
рения импорта из развивающихся стран. Программа мероприятий по оздоровле­ экономического спада. Правительство консерваторов приступило к реформиро­
нию судостроения предусматривала сокращение производственный мощностей, ванию отношений собственности, к преобразованию системы социальный услуг
сужение специализации производства до одного-двух типов судов, повышение путем внедрения рыночный начал и конкуренции, к созданию государственно­
производительности и конкурентоспособности отрасли. частной системы здравоохранения, страхования, пенсионного обеспечения, рас­
Органы ЕС начали активно вмешиваться и в другие традиционные отрасли пространению свободы! выбора в школьном образовании.
промышленности: автомобиле- и станкостроение, строительство, кожевенную, Правительство взяло курс на повышение эффективности национальной эко­
обувную, нефтехимическую, целлюлозно-бумажную. Главное направление дея­ номики путем усиления роли частного сектора и снижения участия государства
тельности ЕС — это либерализация, сокращение мощностей, внедрение новый в экономических процессах. Уже в 1979 г. государственная нефтяная компания
технологий, рационализация и модернизация. С 1985 г. Комиссия ЕС начала осу­ быта лишена ряда преимуществ, и ей быто предложено продать частному капита­
ществлять среднесрочную программу разработки новый технологий для тради­ лу некоторые участки в Северном море; крупнейшая сталелитейная государствен­
ционных отраслей, все более ориентируясь на узкую специализацию, сокращение ная компания British Steel Сотр. объявила о сокращении мощностей и занятости,
номенклатуры продукции, отдавая ниши иностранным конкурентам. закрытии ряда заводов; то же самое произошло в судостроительной отрасли в соот­
Однако главные усилия ЕС направил на развитие новейших отраслей: авиа­ ветствии с правительственной программой ее оздоровления (1980).
космонавтики, биотехнологии, информатики и др. В частности, программа по био­ Кардинальными направлениями деятельности правительства Тэтчер быти
технологии предусматривала регулирование цен на сырье, используемое в био­ ориентация на усиление рыночных факторов развития экономики, сокращение
технологии, стимулирование кооперации в области научный исследований, государственного предпринимательства и осуществление среднесрочной финан­
создание европейской сети банков биологических ресурсов, распространение на­ совой стратегии по борьбе с инфляцией. С этой целью быти сняты ограничения
учно-технической информации, а также реализацию плана исследований и под­ на движение капиталов, отменен контроль над ценами, заработной платой; рас­
готовки кадров на 1981-1986 гг. ширен потребительский кредит; быта осуществлена налоговая реформа и проведе­
В 1990-е гг. главной проблемой быто построение валютного И экономического на реорганизация в национальный отраслях экономики. Существенные измене­
союза ЕС, введение евро. Формирование единого западно-европейского финансово­ ния произошли в механизме управления хозяйством за счет его децентрализации.
го рынка стимулирует слияния и поглощения корпораций и банков, рост эмиссий Крупномасштабная приватизация дала выручку от реализации активов госу­
корпоративный ценный бумаг, операций в электронной системе торговли акция­ дарственный предприятий в размере почти 80 млрд ф. ст. за 1979-1999 гг.; госсектор
ми. Фондовый рынок еврозоны обладает большим резервом, его капитализация сократился на / При этом правительство продолжает контролировать деятель­
многократно отстает от США. В зоне евро акции и облигации играют меньшую ность приватизированный предприятий, стимулирует конкуренцию, осуществля­
роль в финансировании и в сбережениях; там используются преимущественно ет контроль над ценами, например, на коммунальные услуги. Одним из методов
банковское депонирование и кредитование. Образование зоны евро создает но­ внедрения рыночный начал в деятельность госсектора стало размещение подря­
вые дополнительные стимулы для дальнейших структурных преобразований, дов государственный органов с торгов методом контрактования.
от успешности который зависят долгосрочные перспективы европейских стран. Правительство развивает программу «частной финансовой инициативы»,
Однако на первый порах введение евро обострило проблему структурный дис­ приглашая частные фирмы участвовать на конкурентной основе в осуществле­
балансов в ЕС. Экспортная ориентация стран ЕС стала одной из причин замедле­ нии различных проектов по строительству инфраструктуры, предоставлению
I лапа I. i лооализация мировой экономики

общественных услуг. Обуздание инфляции достигалось путем сокращения сово­


инфляцией, сглаживанием динамики циклического развития. С середины 2001 г.
купных государственных расходов, государственный займов, повышения процент­
США вступили в неблагоприятную полосу своего развития; в 2003 г. рост восста-
ный ставок, установления жесткого контроля над темпами прироста денежной
ношюк
массы. С 1993 г. Банк Англии стал самостоятельно устанавливать время введения
Путь США к «новой экономике» быт длинным и сложным. Признаки серьез­
новый процентных ставок, а с 1997 г. он принимает решение об их изменении.
ных экономических трудностей в США проявились задолго до энергетического
Особое внимание обращалось на пополнение доходной части бюджета и эффек­
кризиса 1980-х гг. К концу 1960-х гг. положительное сальдо торгового баланса
тивное использование государственный средств. Налог на первые 1,5 тыс. ф. ст.
США все более сокращалось, а бегство от доллара приняло массовый характер.
дохода быт снижен, впервые быт определен минимальный размер почасовой за­
В 1971 г. впервые с конца XIX в. сальдо торгового баланса быто отрицательным.
работной платы, быт введен налоговый кредит для низкооплачиваемый рабочих,
В декабре 1971 г. правительство США согласилось поднять официальную цену
гарантированная минимальная зарплата для сотрудников старших возрастов; осу­
на золото с 35 до 38 дола. за 1 тройскую унцию, что означало девальвацию доллара
ществлялось налоговое стимулирование частного бизнеса, особенно малого. Новый
на 7,89 %; в 1973 г. быта проведена вторая девальвация доллара на 10 %.
закон о конкуренции устанавливает систему запретов, в частности на соглаше­
К концу 1970-х гг. по объему ВВП на душу населения США передвинулись
ния, препятствующие честной конкуренции и способствующие доминированию
на рынке о дной компании. с первого на седьмое место в мире; производительность труда и курс доллара про­
должали снижаться, темпы инфляции поднялись до 18 %, безработица составила 7 %.
Реформы привели к существенным изменениям в отраслевой структуре бри­ Значительное ухудшение этих показателей и других экономических характери­
танской экономики. К 2000 г. доля сферы услуг поднялась до 70 % ВВП; сельско­ стик, по мнению американских И других экономистов, свидетельствовало о том,
го хозяйства — упала до 1,2 %; удельный вес обрабатывающей промышленности в что американская экономика быта не в состоянии обеспечить существенный рост
общем производстве составил менее 19 %. Возросла роль новый и наукоемких от­ производительности труда и реальных доходов.
раслей, снизилась роль традиционный отраслей промышленности. В стране уси­
ливается тенденция к снижению стоимости телекоммуникационный и транспорт­ Угрожающее состояние американской экономики широко обсуждалось в на­
ных услуг, а также цен на компьютеры, растет число пользователей Интернета, учных и деловых кругах, в ходе который назывались причины и предлагались
расширяется электронная торговля. Использование новейших информационный меры вмкода из кризиса. Многие считали, что экономика испытывала трудности
технологий ускоряет проведение банковских и других операций. вследствие роста издержек производства, вмгзваннмк внешними силами, особен­
но действиями стран ОПЕК. Предложенные меры борьбы с инфляцией быши н а:
Страна движется в направлении создания «новой экономики*, подобной аме­ правлены в первую очередь на снижение спроса на нефть и нефтепродукты, а также
риканской. Улучшается ее место в международном разделении труда, развива­ на ограничение потребления топлива, на повышение налогов на бензин, сокраще­
ется внутриотраслевой обмен, в экспорте возрастает значение аэрокосмической ние квоты и увеличение пошлины на импорт нефти. Предлагалось сосредоточить­
промышленности, а также химической и электронной, которые реализуют на ся на модернизации производственного аппарата и направить деньги налогопла­
внешних рынках 70-90 % своей продукции. В 1982-1991 гг. среднегодовые темпы тельщиков на техническое перевооружение промышленности.
роста ВВП составили 2,7 %. В начале 1990-х гг. в Великобритании наблюдалось
абсолютное падение промышленного производства и ВВП. С 1993 г. начался Лауреат Нобелевской премии М. Фридман определил следующие первооче­
экономический подъем, в 1993-2001 гг. среднегодовые темпы роста составили редные национальные задачи: повышение производительности труда; снижение
2,6 %. Усилия английского правительства по сокращению бюджетного дефицита правительственных расходов до экономически приемлемого уровня; разрешение
дали положительные результаты, в 1999-2001 гг. он сводился с профицитом. энергетического кризиса; создание благоприятный условий для технических но­
В 1998 г. быт введен «Код финансовой стабильности*, в соответствии с кото­ вовведений, связанный с риском; увеличение инвестиций. Необходимым услови­
рым при проведении политики в области финансов и управления государствен­ ем достижения указанных целей, по мнению Фридмана, является сокращение
ным долгом должны соблюдаться прозрачность, стабильность и эффективность. темпов инфляции при допущении на короткий период высокой безработицы как
Код обязывает правительство не брать займов больше, чем требуется для капи- побочного продукта обуздания инфляции. Рекомендации монетариста Фридма­
киотм/ке! и и к на легли в основу государственной политики по структурной перестройке эконо­
мики ( ША.
2.2.3. Формирование «новой экономики» США Масштабная модернизация экономики США быта спровоцирована энергети­
ческим кризисом. Именно тогда главным направлением инвестиционной поли­
За последние 20 лет в американской экономике произошли фундаментальные
тики стало массовое внедрение энергосберегающих технологий в сферах произ­
изменения. В 1980-е гг. США перешли к открытой экономике с растущим удель­
водства, преобразования, передачи и использования энергии. Инвестиционные
ным весом импорта товаров и капитала, зависимостью от курса доллара и состоя­
процессы в первую очередь затронули отрасли, которым быто особенно необхо­
ния мировой экономики. В 1990-е гг. на базе информационный технологий в США
димо приспособиться к дорогому топливу. Процесс долговременной структурной
сформировалась «новая экономикам, которая до 2001 г. отличалась продолжи­
перестройки американской экономики начался в фазе подъема 1977-1979 гг.
тельным экономическим подъемом, сочетанием экономического роста с низкой
и значительно ускорился после кризиса 1980-1982 гг.
эо. .газдел i. финансовые потоки и внешние долги в условиях глооализации I лава t, i лооализация мировой экономики

Он заключался прежде всего в модернизации научно-технической базы путем акций, держателями который является половина американских семей. В еще боль­
массового внедрения последних достижений современного научно-технического шей степени экономический подъем 1990-х гг. опирался на инвестиционный
прогресса: мини- и микроЭВМ, микропроцессоров, телекоммуникационного спрос, обусловленный активным процессом технического перепенащения произ­
оборудования, промышленный роботов, безотходной технологии и биотехноло­ водства на базе современной компьютерной техники.
гии. Основным направлением структурной перестройки и адаптации стало до­ В 1989-1998 гг. темпы роста инвестиционного спроса превысили среднегодо­
стижение американскими корпорациями максимального уровня конкурентоспо­ вые показатели предшествующего десятилетия в 1,4 раза и составили 3,4 %.
собности и прибытьности на путях интенсивного развития экономики. Объем частный инвестиций (без сельского хозяйства) в сопоставимый ценах уве­
Кардинальное обновление американской экономики быто осуществлено за годы личился на 37 % за 1992-1996 гг. Среднегодовые темпы роста частный капита­
экономического подъема с 1983 по 1989 г., в условиях усиления тенденции к ее ловложений в 1997-2001 гг. составили около 11 %. Инвестиционная деятельность
открытости, ускорения процессов глобализации мировой экономики. В результа­ продолжала концентрироваться в сфере обновления производственного обору­
те структурный преобразований сложился интенсивный, трудо- и ресурсосбере­ дования, особенно компьютерной и информационной техники. Лидерами инве­
гающий тип развития с высокими темпами роста. За годы подъема ВВП и про­ стиционного процесса в 1998 г. быти аэрокосмическая, телекоммуникационная,
мышленное производство увеличились почти на 30 %. Главной движущей силой биотехнологическая и компьютерная отрасли. Степень загрузки производствен­
подъема быт высокий инвестиционный и потребительский спрос, прежде всего ных мощностей в 1990-х гг, достигала более 80 %-
на новейшую наукоемкую технику. Глубокие сдвиги в экономике США быти тесно связаны с реформой системы
За 1980-е гг. объем частный производственный инвестиций в экономику, ис­ государственного регулирования, Ее важными компонентами стали пересмотр нало­
ключая жилищное строительство, увеличился на треть, в машины и оборудова­ гового законодательства, ослабление юридической регламентации бизнеса, дерегу­
ние — в 1,5 раза, норма частный инвестиций держалась на уровне 16-17%, опере­ лирование ряда отраслей и сфер хозяйства, включая транспорт, нефтяную промыш­
жающими темпами возрастали инвестиции в технику обработки информации и в ленность, банковскую систему; расширение кредитно-денежного регулирования.
промышленное оборудование. Производственные фонды, имевшиеся в обрабаты­ В результате в конце 1980-х гг. сложилась качественно новая модель государствен­
вающей промышленности на начало 1980 г., по стоимости быти обновлены на 83 %, ного регулирования, в основе которой лежало ослабление прямык форм вмешатель­
а в экономике в целом — на 45 %. Модернизация базовый отраслей сопровожда­ ства при усилении косвенных методов контроля над экономикой. Одновременно
1
лась реорганизацией, рационализацией производства и управления. Издержки на происходили укрепление рыночного механизма регулирования экономики, внутри
оплату труда на единицу продукции снизились на 3,2 %, а производительность фирменная реорганизация, активизация предпринимательского духа, интенсивный
труда возросла на 27,6 %. рост мелких и средних фирм, обострение конкуренции.
За 1980-е гг. быто осуществлено масштабное перевооружение труда, быт до­ Модернизация американской государственной и рыночной системы, повыше­
стигнут качественно новыш уровень его производительности и эффективности. ние ее устойчивости, снижение уязвимости к возможным нефтяным, сырьевым
Произошло перераспределение между материальным и нематериальным (услу­ шокам и кризисам, длительный хозяйственный подъем 1980-х гг. и его продолже­
гами) производством в пользу последнего, ибо основной поток наукоемкой тех­ ние в 1990-х гг. вплоть до 2001 г. — все это в значительной мере опирается на за­
ники направлялся в сферу услуг. За 1980-1987 гг. основной капитал в сфере тор­ рубежные финансовые источники, которые существенно дополняют внутрен­
говли и финансов увеличился почти на 60 %, деловык услуг — более чем на 80 %. ние сбережения. Среднегодовой прирост иностранных активов в экономике
В результате доля услуг в объеме основного капитала повысилась к 1987 г. до 65 %, США составил в 1985-1989 гг. 219 млрд долл., в 1990-1996 гг. - 285 млрд долл.
в занятости — до 74 %, в ВВП — до 68 %. Перевес сферы услуг над материальным С 1997 по 2001 г. суммарный объем иностранных активов возрос с 6,2 до
производством повысил устойчивость американской экономики. ''.2 трлн до i л.
В 1980-е гг. развернулось массовое обновление потребительских товаров дли­ Преобладание импортнык операций над экспортными операциями США ста­
тельного пользования на основе распространения нового поколения бытовой тех­ ло характерным для товаров и услуг. США остаются главным мировым рынком
ники. За десятилетие стоимостной объем предметов длительного пользования, сбыпа, где зарабатывают валюту все страны-экспортеры. За 1980-е гг. объем им­
находившихся в распоряжении населения в 1980 г., быт обновлен на 70 %, парк порта товаров и услуг в США увеличился в текущих ценах в 2 раза, а его доля во
домашней электронной аппаратуры — на 80 % и более. Потребительский спрос внутренних продажах поднялась до 15-16 %. За 1992-2001 гг. импорт товаров
сыпрал важную роль в качестве двигателя хозяйственного развития США. удвоился и составил 1383 млрд долл. (13,7 % ВВП), его доля во внутренних про­
В период экономического подъема 1992-2001 гг., когда среднегодовые темпы дажах приблизилась к 20 %; экспорт возрос в 1,6 раз и составил 1034 млрд долл.
роста ВВП составляли 3,7 %, потребительский спрос продолжал играть важную роль. (10,2% ВВП).
Потребительские расходы в среднегодовом исчислении увеличились в 1997-2000 гг. Опережающее расширение импорта стимулируется экономическим подъемом
на 4,7 %. Высокий платежеспособный спрос населения опирался на опережающий в США, устойчивым спросом на более дешевую зарубежную продукцию потре­
рост личных доходов по отношению к потребительским ценам, а также на низкий бительского и производственного назначения. Расширение американского экс­
уровень ссудного процента при стабильном росте в течение ряда лет стоимости порта сдерживается вялым экономическим ростом в других странах. В 1999 г.
^ ____________ ________га^дц.:; i. 4J"HdHuuBbie потоки и внешние долги в условиях глооализации I лава £. i легализация мировой экономики 61

в послании президента конгрессу открытие мировмк рынков рассматривалось как Японская экономика быстро развивалась на базе следующих факторов: деше­
одно из трех главнмк направлений экономической стратегии страны наряду вая, хорошо обученная работая сила, импорт сырья и топлива, импорт новмк тех­
с финансовой дисциплиной и вложениями в «человеческий фактор». нологий, достаточные внутренние источники накопления за счет высокой нормы
Переход американской экономики от относительно автономного к более откры­ сбережений, хорошо отлаженные механизмы банковского финансирования капи­
тому типу развития завершился. Новой модели развития присущ качественно таловложений по низким ставкам. Бюджет страны сводился с профицитом, пра­
новый уровень включения в систему мирового хозяйства. Это более высокая сте­ вительство не прибегало к внутренним заимствованиям до 1968 г. Япония не имела
значительной внешней задолженности, получала только целевые займы Всемир­
пень зависимости экономики США от состояния международных рынков капита­
ного банка. Доступ нерезидентов на внутренний рынок быт ограничен при ва­
ла, от доверия к доллару, от уверенности иностраннмк вкладчиков, профинанси­
лютном контроле над всеми внешними связями.
ровавших большую часть чистмк капиталовложений в американскую экономику
в 1980-1990-е гг. Период высоких темпов развития создал в Японии современный средний класс,
С большим отрывом США лидируют в мировом процессе перехода на новую поскольку этот процесс сопровождался быстрым ростом мелких предприятий,
структуру потребностей, в которой роль локомотива развития играет быстрый числа наемных работников и их доходов (10 % в год). Главной составной частью
прогресс информационной сферы. Рост производительности труда напрямую совокупного спроса быши личные потребительские расходы населения, обеспе­
связан с компьютеризацией и определяется организационным фактором. Орга­ чившие 60 % прироста ВВП; на экономический рост затрачивалось 30 % ВВП, в том
низационно-управленческие и технико-технологические информационные си­ числе около 20 % приходилось на инвестиции в оборудование и производствен­
стемы регулируют фирменные иены и оборотные средства, повышают коэф ф и­ ное строительство. Ограничителем роста быт дефицит по текущим расчетам.
циент использования основнмк фондов, ведут поиск вмиодных маркетинговмк В то время правительство Японии активно проводило промышленную политику.
решений. Информационные системы обеспечивают выбор приоритетов иссле­ Оно распределяло ресурсы между отраслями и занималось формированием промыш­
дований и разработок, координируют их с освоением и реализацией новой про­ ленной структуры. Приоритетные отрасли получали налоговые льготы, доступ но­
дукции и услуг, широко вторгаются в различные технологические и социальные вмк конкурентов на рынок ограничивался. В ряде отраслей — в нефтепереработке,
процессы. нефтехимии, банковской деятельности и страховании осуществлялась регламента­
Огромными резервами роста производительности труда обладает развитие гло­ ция специализации предприятий. Важнейшим инструментом промышленной поли­
бальной сети оптовой и розничной торговли через Интернет. С 2000 г. происхо­ тики быта система валютных квот на оплату импорта, ее опорой — протекционизм.
дит упорядочение в освоении виртуального рынка отраслевыми и межотраслевы­ Допуск иностранных инвесторов осуществлялся только на индивидуальной основе;
ми организациями предпринимателей; предприятия традиционных отраслей иностранная конкуренция на внутреннем рмшке быта сведена к минимуму.
встраиваются в структуру «новой экономики». В США продолжается непрерыв­ Промышленная политика не давала предприятиям индивидуальнмк льгот, она
ный рост затрат на научные исследования и разработки. Среди приоритетнмк от­ опиралась на групповое поведение предприятий в отрасли, на союзы предприни­
раслей — информационные технологии, материаловедение, био- и медицинские мателей. Отраслевым союзам предпринимателей предоставлялись права на со­
технологии. Высокотехнологичная продукция и услуги во многих случаях имеют здание подконтрольнмк правительству картелей на время циклических спадов.
системообразующий и уникальный характер, что обеспечивает большие вм годм 1 1 Компаниям разрешалось фиксировать цены и ограничивать выпуск продукции
и преи мущес и .а < ША. до возникновения достаточного спроса на внутреннем рынке. Эти меры применя­
лись и для поддержки новмк отраслей. В периоды массовой смены технологий в
2.2.4. Япония: этапы развития тех или иных отраслях разрешалось образование картелей для координации за­
В послевоенном развитии Японии с 1950-х гг. наблюдается долговременный по­ крытия неперспективнмк производств.
нижающий тренд: среднегодовые темпы роста ВВП составили в 1950-е гг. 14,9 %, К концу 1960-х гг. в Японии быт создан экспортный потенциал, торговый ба­
в 1960-е гг. - 11,3 %>, в 1970-е гг. - 4,5 %>, в 1980-е гг. - 3,8 %>, в 1990-е гг. - 1,4 %, ланс стал активным. В начале 1970-х гг. быт отменен валютно-лицензионный конт­
что означает смену этапов экономического развития страны. За годы высоких тем­ роль над импортом, сняты ограничения на приток иностранного капитала, а за­
пов (1955-1973) Япония преодолела техническое отставание от наиболее раз- тем и ограничения на экспорт капитала; с 1973 г. Япония перешла к свободно
витмк стран. Она освоила технологии массовой переработки смгрьевмк и топливных плавающему курсу иены. В 1970-е гг. на японскую промышленность оказал влия­
ресурсов и стандартизированного выпуска готовмк изделий. В 1950-е гг. быши ние нефтяной кризис, который вызвал резкие вспышки инфляции, замедление
реконструированы предприятия черной металлургии, угольные шахты, электро­ темпов роста, удорожание импорта. Глубокое воздействие нефтяного кризиса на
станции, построен торговый флот. В 1960-е гг. на базе конверсии военнмк пред­ японскую экономику объяснялось тем обстоятельством, что Япония больше, чем
приятий и нового строительства быто создано производство электробмгтовмк другие развитые страны, зависела от импорта энергетических ресурсов, особенно
приборов, радиоприемников и автомобилей. Возникли отрасли нового поколе­ от ближневосточной нефти.
ния: нефтехимия, синтетических волокон и смол, электроника. Топливной базой Правительство оказало помощь отраслям, пострадавшим от повышения цен
стала нефть, почти все угольные шахты быши закрыты. на нефть; эти меры быши связаны с субсидированием убмпочного производства,
of газдеп i. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глооализации |лэва L. 1лооализация мировой экономики

его реорганизацией, размещением потерявших работу в других отраслях и т. п. нимали жесткие меры в отношении японского экспорта. Помимо конфликтов
Под давлением нефтяного кризиса промышленная структура Японии стала быст­ с развитыми странами возникли трудности в области торговли и с развивающи­
ро переориентироваться на отрасли, выпускающие продукцию с высокой степе­ мися, особенно с азиатскими, странами, которые стали быстро наращивать свой
нью обработки, а также на электронику и информатику. Большую роль сыграли экспорт в Японию.
торговые дома в организации групп предприятий с целью разработки новых тех­ Ограничительные меры в отношении этих стран не вводились, поскольку ра­
нологий в оборудовании и укреплении опорный пунктов за рубежом. Увеличи­ стущий импорт оттуда возмещался экспортом оборудования, технологий и неко­
лись инвестиции за границей в разработку энергоресурсов. торый потребительских товаров на их рынки. Многие из предприятий-экспортеров
Нефтяной кризис заставил правительство вмешаться в политику цен на мно­ азиатских стран были созданы с помощью японского капитала, и они компенси­
гие виды промышленной продукции с тем, чтобы предотвратить усиление инф­ ровали сделанные ранее инвестиции поставками своей более дешевой продукции.
ляции и сохранить достигнутый в стране жизненный уровень. Был принят закон, Чтобы выдержать конкуренцию, японские фирмы были вынуждены, используя
предоставивший правительству право контролировать не только цены, но также для этих целей поддержку государства, либо переходить на выпуск более совер­
объемы производства и продаж определеннык товаров. Под контроль быта по­ шенной продукции, либо увеличивать эффективность существующего производ­
ставлена и инвестиционная политика. Определенный застой, вызванный нефтя­ ства с помощью автоматизации, либо переходить на другой вид производства.
ным кризисом, быт практически преодолен к началу 1977 г. Возникшая со стороны азиатских стран конкуренция стимулировала японскую
Японская политика в отношении промышленности тесно связана с развитием промышленность и повышала ее конкурентоспособность.
альтернативных источников энергии, ее экономией и сбережением. В этой стране С середины 1980-х гг. огромное положительное сальдо Японии в торговле
всячески стимулируется внедрение энергосберегающего оборудования, финан­ с США и странами Европы стало источником острый конфликтов. Японское пра­
сируются программы развития альтернативных энергетических источников и вительство признало, что положительное сальдо явилось результатом экономики,
средств, экономящих энергию в быту и на производстве. Зависимость японской слишком сильно ориентированной на экспорт. Для снижения активного сальдо
промышленности от поставок энергетических ресурсов так велика, что правитель­ и переориентации промышленности на внутренний рынок правительством были
ству необходимо постоянно заботиться об укреплении связей со странами-постав- введены льготы для импортеров. Однако превращения внутреннего рынка в опо­
ишками. ру экономического роста Японии не произошло. Фактическая ревальвация иены
В 1970-х гг. темпы роста японской экономики снизились в два раза; резервы (с 200 до 125 иен за 1 доллар за 1985-1991 гг.) стала сдерживать экспорт товаров
экстенсивного роста путем привлечения новый ресурсов рабочей силы и обнов­ и стимулировать зарубежные инвестиции, среднегодовые темпы прироста вывоза
ления товарной номенклатуры промышленной продукции были исчерпаны. Ка­ которык в 1985-1989 гг. составили более 60 %.
питальное строительство подорожало из-за экологических трудностей, поднялся Японские банки получали огромный приток ликвиднык иностранных средств,
уровень заработной платы и расходов на оборудование новый рабочих мест. Япон­ которые вкладывались не столько в производство из-за высокой заработной пла­
ская экономика вступила на путь интенсивного капиталоемкого роста с высокой ты и низкой прибыли, сколько в «экономику мытьного пузыря» — в спекулятив­
нормой накопления (более 30 % ВВП). Промышленность стала все более ориенти­ ные сделки с акциями и недвижимостью. В 1990 г. «пузырь» лопнул, цены акций
роваться на наукоемкие отрасли и, прежде всего, на электронное машиностроение. и земельный участков начали падать, стали накапливаться корпоративные долги
Для развития наукоемких отраслей была осуществлена серия государственных банкам, наступил затяжной структурный кризис. В 1991-2001 гг. среднегодовые
программ финансовой и организационной поддержки научно-исследовательских темпы роста ВВП снизились до 1,1 %; отрицательные показатели роста ВВП от­
работ, выполнявшихся крупнейшими фирмами в области высоких технологий. мечались в 1992-1993 и в 1998 гг.
Для перестройки депрессивных отраслей в 1978-1988 гг. быти проведены две С 1995 г. начались банкротства японских банков из-за «плохих долгов»; снизи­
пятилетние программы, направленные на модернизацию и частичное сокраще­ лись инвестиции, обесценилось имущество компаний, которое обеспечивает бан­
ние выплавки алюминия, мартеновской стали, производства химических удобре­ ковские кредиты в качестве залога; начались массовые банкротства. Механизм
ний, судостроения, текстильной и швейной промышленности. В дальнейшем «дефляционной спирали» снижает потребительские расходы и инвестиции, увели­
неконкурентоспособное производство стало замещаться импортом, в том числе чивает сбережения в ожидании дальнейшего падения цен. С 1998 г. начались слия­
продукцией зарубежных филиалов и совместный предприятий японских корпо- ния и поглощения, число который возрастает темпами 35-40 % в год. Иностран­
рашии. ные совладельцы разрушают традиционные приемы управления, основанные на
Иностранные инвестиции в японскую промышленность сдерживаются низкой пак-рна ли ме.
по сравнению с другими странами нормой прибыли. В силу этого японский ры­ К 2002 г. валовой государственный долг Японии поднялся до 150,9 % ВВП.
нок в какой-то мере быт закрыт для иностранных предпринимателей и их дея­ Японская экономика переживает сложный период экономических преобразова­
тельности по созданию своих филиалов. Не имея возможности компенсировать ний. Национальная система инвестирования, обеспечивавшая стране самую вы­
поставками своих товаров в Японию импорт японской промышленной продук­ сокую норму накопления среди развитых стран, дала сбой. По мнению американ­
ции, многие западно-европейские страны и США выражали недовольство и при­ ских экономистов, Японии долгие годы удавалось реализовывать идеальный вариант
О*__________________ каздел i. Финансовою потоки и внешний долги в условиях глииализации

инвестирования, когда размеры вмтлат по банковским займам равняются темпам рования конъюнктуры и списания безнадежных долгов правительство выделило
роста инфляции. Этому способствовала система государственный гарантий, ко­ огромные ресурсы, профинансированные вмтуском облигаций государственного
торая обеспечивала частнмш банкам полную страховку от финансового краха и долга (в размере 86 % ВВП в 1998 г.), почти полностью размещенных на внутрен­
позволяла им использовать для кредитования промышленных компаний практи­ нем рынке. Банк Японии имеет право покупать государственные облигации толь­
чески все наличные фонды, не оставляя резервов, как это принято в финансовой ко на п о р т н о м рынке.
праи ике всех дру и х с ран.
1 В рамках реформы финансовой системы в 1998 г. быт пересмотрен закон о ва­
Система страхования и субсидирования частных городских банков в Японии лютный и внешнеторговый операциях. В связи с этим быт отменен институт упол­
осуществлялась через центральный банк страны, а также путем займов и субсидий, номоченных банков, и всем резидентам разрешено держать счета в любой валюте
которые отдельные банки предоставляли друг другу. Скорость оборота финансо­ в иностранный банках. Японские компании могут вести мультивалютные расче­
вый средств в японских банках значительно ниже, чем в других странах, поскольку ты и клиринг, а также осуществлять расчеты в долларах на внутреннем рынке,
японские займы долгосрочные. В результате создалась ситуация, при которой об­ снижая валютные риски. Японские банки предлагают клиентам открывать счета
щий объем банковских кредитов промышленным компаниям из национальный ре­ в своих филиалах в Америке, где деньги клиентов будут вложены в ценные бума­
сурсов значительно превысил общий объем финансовый накоплений в стране. ги, котирующиеся на американском рынке.
Считается, что такая ситуация сложилась в Японии благодаря высокому уров­ Правительство Японии ищет вмкод из «дефляционной спирали* и способы сня­
ню сбережений населения в банках при слабом развитии потребительского кре­ тия избыточного давления (навеса) сбережений на экономику. В начале 1999 г. пра­
дита. При таком положении держатели редко изымают из банков свои вклады, и вительство начало увеличивать денежную массу, чтобы не допустить ревальвации
деньги направляются на развитие производства. Подобная система инвестирова­ иены и добиться повышения товарных цен, курсов акций и цен на землю. Банк Япо­
ния сложилась и в других азиатских странах, и она успешно работала, но в 1997 г. нии снизил ставку «овернайт» на межбанковском рмшке и объявил о готовности
не вмщержала нагрузки «плохих долгов». снять ее вообще. Он уменьшил ставку рефинансирования коммерческих банков по
В апреле 1998 г. в Японии быта объявлена реформа банковской системы, в соот­ программе поддержки финансовый учреждений. В 1999 г. под давлением продолжа­
ветствии с которой отменяется большинство ограничений на валютные операции, ющегося кризиса правительство Японии вмшуждено быто пойти на настоящую ре­
а также банковские сделки, связанные с вывозом/ввозом капитала. Фиксирован­ форму финансового сектора, которая получила название «большого взрыта».
ный процент брокерских комиссионный оставлен только в отношении сделок, не «Большой взрыв» представляет собой пакетный пересмотр законов о банках, •
превышающих 50 млн иен. После принятия парламентом финансового законо­ биржах, сделках с ценными бумагами, о страховом деле. В частности, устранены
дательства в течение ближайших лет в Японии устраняются все барьеры, меша­ барьеры доступа на финансовые рынки, разрушены преграды, разделявшие бан­
ющие прямой и бескомпромиссной конкуренции между банками и брокерскими ковское дело, страхование и операции с ценными бумагами. Банки, брокеры и
компаниями. Кроме того, снимаются многие запреты, препятствующие банкам страховые компании получили возможность заниматься всеми видами финансо­
вводить новые финансовые продукты. В результате банки получили возможность вый операций; нефинансовые компании получили доступ на финансовые рынки.
свободно работать па рынке фондов общественного потребления; портфель опе­ Разрешена внебиржевая торговля ценными бумагами; созданы электронные тор­
раций по управлению банковскими активами, особенно пенсионными фондами, говые системы; введены жесткие правила открытия информации о «неработа­
ре '.ко во '.рос. ющих активах». Крупномасштабная реформа оказалась крайне необходимой, учиты­
Перелив огромной денежной массы личнмк сбережений с депозитами счетов вая, что потери от списаний «плохих долгов» составили 719 трлн иен, что равно 13 %
в ценные бумаги должен способствовать подъему рынка капиталов. Ш ирокий совокупного ВВП за 1992-2002 гг.
спектр предлагаемый на рынке финансовый продуктов снижает зависимость кор­
поративный клиентов от конкретный банковских структур, позволяет совершить 2.2.5. Основные направления структурных сд в и гтв мировом хозяйстве
поворот от банковского к прямому финансированию, непосредственно связанно­ Возникновение и развитие глобализации мировой экономики обусловлено струк­
му с рынком капиталов. Все это должно вывести японский фондовый рынок из турными сдвигами в мировом ВВП, в сфере производства, в международном раз­
'■асюч. делении труда. К концу 1990-х гг. в мировом ВВП стали преобладать услуги, доля
Пришедшее к власти в июле 1998 г. новое правительство резко изменило при­ который поднялась до 62 %, промышленности - снизилась до 33 %, сельского хо­
оритеты антикризисной политики. Оно объявило о замораживании структурный зяйства - сократилась до 5 % (в вмгсокоразвтых странах - 2 %). В материаль­
реформ в бюджетной сфере; предложило сократить налоги с населения для под­ ном производстве произошло перераспределение в пользу обрабатывающей про­
нятия потребительского спроса и корпораций; предприняло вторую попытку ре­ мышленности в результате ее опережающего развития. За 1956-1999 гг. объем
шения проблемы безнадежнмк долгов в рамках «плана тотального финансового мирового производства готовый изделий увеличился в 7,8 раза, продукции добы­
оздоровления!-. вающих отраслей — в 3,3 раза, аграрной продукции - в 2,9 раз.
Цель «плана» — отделить невозвратные долги банкам от хороших активов, про­ Обрабатывающая промышленность, особенно высокотехнологичные отрасли,
должая обслуживать клиентов и не допуская цепных банкротств. Для стимули­ обеспечивает растущее многообразие полупродуктов и конечный продуктов,
------------- ; ------------------------------------------------------В П С Ш П П С M V S II П D V O J I U D
Раздел i. ф инансовы е по токи и | i i,л иц алшации миуивОИ ЭКОНОМИКИ____________________________ ^ __

открывает все новые возможности для углубления международного разделения по передаче информации. Цена компьютеров в течение жизни одного поколения
труда и обмена на основе специализации и кооперирования производства. Разви­ упала в 10 тыс. раз и продолжает снижаться на 30-40 % в год (в расчете на единицу
тие обрабатывающей промышленности формирует условия для международного \|о1И11осИ1).
кооперирования производства на основе внутриотраслевого технологического Спутниковая связь по мобильному телефону, телефаксу, Интернету позволяет
и детальною ра з де ления тру да. общаться из любой точки земного шара с абонентом в любой другой его точке.
Международное производственное кооперирование означает формирование Новейшие телекоммуникационные и информационные технологии формируют
технологически и экономически целостных производственный цепочек. От­ глобальное киберпространство. Получение информации в реальном времени
дельные звенья (предприятия) этих цепочек размещены в разных странах, но с любого расстояния позволяет быстро принимать решения, облегчает организа­
они функционируют в едином режиме, подобно цехам одной фабрики. Между цию международного инвестирования, кооперирования производства и марке­
предприятиями, расположенными в разных странах, перемещаются потоки де­ тинга на фирменном уровне, позволяет осуществлять торговые и финансовые
талей, узлов, компонентов, обеспечивая непрерывность технологического про­ операции. Современные средства связи и информации способствуют приспособ­
цесса, результатом которого является тот или иной конечный продукт. Доля лению макроэкономической политики государств на уровне правительств и цен­
узлов и деталей в общем объеме международной торговли растет, а в экспорте тра иных банков.
из развивающихся стран, где действуют филиалы ТН К , эта доля поднимается
до 40-60 %. Выводы
Международная торговля расширяется и за счет встречного обмена одноимен­
ными изделиями. Существенные сдвиги в международном разделении труда, 1. Глобализация мировой экономики характеризуется открытостью нацио­
в либерализации обмена, в развитии интернет-торговли привели к невиданной нальный рынков товаров, услуг и факторов производства, высоким уровнем
прежде степени вовлеченности стран в мирохозяйственные связи. Степень откры­ взаимозависимости национальный экономик, их растущей уязвимостью,
тости и зависимости национальный экономик, определяемая процентным отно­ особенно в валютно-финансовой сфере.
шением внешнеторговой квоты к мировому ВВП, возросла с 8 % в 1950 г. до 22 % 2. Глобализационный процесс достиг этапа определенной зрелости со вступ­
в 2000 г. Международные товарные потоки сопровождаются обменом услугами и лением мировой экономики в пятый длинный цикл/волну развития, харак­
финансовыми ресурсами, которые все теснее привязывают национальные хозяй­ теризующийся компьютерной революцией и внедрением интернет-техно-
ства друг к другу, делают их все более взаимозависимыми. 1оМ1И.
Глобализация экономики опирается на более совершенные, более скоростные 3. Переход к современному этапу глобализации подготовлен послевоенным
и дешевые средства транспорта. На основе научно-технического прогресса за по­ развитием мировой экономики, ее производительнык сил, механизмов и ин­
следние десятилетия кардинально улучшилась международная транспортная ин­ ституциональный систем. Она явилась результатом развития интернацио­
фраструктура благодаря развитию новый поколений авиационного, автомобиль­ нализации производства, капитала и сбыпа на основе научно-технического
ного, водного, железнодорожного транспорта, наращиванию сети трубопроводов. прогресса, транспортной и информационной революции.
Перевозки грузов и пассажиров ускорились, транспортные издержки снизились.
За полвека авиаперевозки подешевели более чем в 6 раз; средняя стоимость чело- 4. Глобализационный процесс ускоряется интеграцией, растущей либерализа­
цией международного обмена, расширением и интеграцией финансовый
веко-мили воздушный авиаперевозок уменьшилась более чем в 3 раза. Благодаря р ы нков..
контейнеризации снизилась реальная стоимость морских грузоперевозок; общий
тоннаж мирового торгового флота увеличился в 6,5 раз, а объем перевезеннык 5. Большую роль в развитии глобализационного процесса сыграли расшире­
грузов — в 10 раз. ние и диверсификация зарубежной деятельности Т Н К и ТНБ.
Важнейшим фактором экономического развития и глобализации стала инфор­ 6. Фундаментальные структурные сдвиги в экономике развшых стран нача­
мационная революция. Бурное развитие электроники, кибернетики, космических лись под влиянием энергетического кризиса 1970 г. и продолжились в по­
спутников связи за последние десятилетия обеспечило переворот в средствах следующие десятилетия по пути интенсификации производства, расшире­
телекоммуникаций, сделало их доступными широким слоям населения за счет ния сферы услуг, либерализации экономики.
снижения издержек передачи информации. Многократно увеличилось число 7. Важнейшими факторами глобализации явились развитие и удешевление
пользователей кабельный и мобильнык телефонов, радиоприемников, телевизо­ международной транспортной инфраструктуры, сократившей расстояния
ров, те юфакоч:. между странами и регионами; модернизация телекоммуникаций на базе бур­
Мощнейшим ускорителем глобализации является Интернет. Число компью­ ного развития электроники, кибернетики, космических спутников связи,
теров с доступом в Интернет возросло с 5 млн в 1991 г. до 180 млн в 1998 г. и, по внедрения интернет-технологий.
оценкам, составило 500 млн в 2002 г. Расширение числа пользователей Интерне­ 8. Развитию глобализации способствуют многие факторы, важнейшими из ко­
та базируется на удешевлении электронной техники и снижении стоимости услуг торых яв вявяся:
раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в уеловиях глооали.зации
Глава 2. Г ло б а л и за ц и я м ир овой э ко н о м и ки 69

• структурные преобразования в сфере мирового производства, углубление


международного разделения труда, международное производственное ко­ 3. Егоров И. А. Роль транснациональных компаний и государств в процессе
оперирование; глобализации мировой экономики / / Внешнеэкономический бюллетень,
• г |о0а инвве аракм ии 1НК и I МБ. 2003. - № 8.
• формирование экономического и валютного союза ЕС и введение евро, 4. Коллонтай В. М. Эволюция западных концепций глобализации / / МЭ и МО,
включение ( ША в i мюч рационный процесс; 2002 . - № 2 .
• образование ВТО, модернизация и либерализация мирохозяйственных 5. Леонтьева Е. Кризис и реформы в банковской системе Японии / / МЭ и МО,
связей; 2004. - № 4.
• образование стран с переходной экономикой в Центральной и Восточной 6. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. И. С. Ко­
Европе, на территории бывшего СССР и интеграция этих регионов в между- ролева. — М.: Юристъ, 2003.
наро дное ра з де ление тру да; 7. Мовсесян А Г. Транснационализация в мировой экономике: Учебное посо­
• информационная революция, значительно облегчающая зарубежное ин­ бие. — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2001.
вестирование, международную кооперацию производства и маркетинга на 8. Осадчая И. Глобализация и государство: новое регулирование экономики
фирменном уровне, взаимоприспособлеиие макроэкономической полити- развитых стран / / МЭ и МО, 2002. - № 11.
ра знмх госу дарс тв..
1 . 11
9. Симония Н. Глобализация и неравномерность мирового развития / / МЭ и МО,
2 0 0 1 . - №3 .
Термины и понятия 10. ЭлъяиовА. Глобализация и догоняющее разви ти е// М Эи МО, 2004. — № 1.
Глобализация; либерализация; открытая экономика; транснационализация;.но­
вая ч. ономт.а.

Вопросы и задания для самопроверки


1. Каковы предпосылки возникновения глобализационного процесса мировой
экономики и ею направ ление?
2. Какие факторы повлияли на развитие глобализации?
3. Чем отличается современный этап глобализации от предшествующего периода?
4. Какова роль государства, ТН К и международный организаций в глобализа­
ции '1.о||о\Ш1Л1?
5. Назовите причины и основные направления экономических преобразова­
ний в ра зпи мх странах.
6. Почему Великобритания считается лидером экономических преобразований?
7. В чем заключаются особенности «новой экономики» США?
8. Каковы основные направления экономических преобразований в Японии
и чем они вы званм?
9. Какие структурные изменения произошли в мировой экономике за после-
|зое|М1вм1 перио д?
10. В чем состоит информационная революция и каково ее воздействие на со-
взременшве процессы?

Литература
1. Баскакова М, Японская экономическая м одель// МЭ и МО, 2004. — № 1.
2. Делягин М. Г. Мировой кризис. Общая теория глобализации: Курс лекций.
3-е изд., перераб. и доп. - М: ИНФРА-М, 2004.
Глава 3. Финансовая глобализация и мировая долговая экономика 71

Финансовая глобализация определилась в 1970-е гг., когда объем международ­


Глава 3 ной ликвидности и несбалансированность текущих платежей резко возросли. Это
произошло в результате отмены золотодевизного стандарта и фиксированных
Финансовая глобализация валютных курсов, роста международной ликвидности, в том числе и за счет по­
и мировая долговая экономика полнения евровалютных рынков «нефтедолларами»; расширения международно­
ю банковскою кре тюкания.
финансовая глобализация, как качественно новый этап мирового развития,
отличается от предшествующего периода следующими характеристиками:
• расширением прямого зарубежного инвестирования ТНК;
• масштабностью и диверсификацией деятельности ТН Б и других кредитнык
Изучается финансовая глобализация, рассматривается содержание процесса, вы­ организации;
деляются показатели, анализируются основные факторы, воздействующие на ее • многократным увеличением объема международных ликвидных ресурсов
развитие. Вводятся понятия «дефицитная и долговая национальные экономики», и чис ла инсиму пиона иных ини-сюров;
вышсняются причины их возникновения и механизмы функционирования, Опре­ • ростом финансовых дефицитов и расширением компенсационного финан-
деляются страны — чистые кредиторы и должники. Предлагается методология сироюния;
изучения внешней задолженности, ее структуры по заемщикам, кредиторам и сро­ • расширением и диверсификацией международного рынка ценных бумаг
кам, по тяжести долговой нагрузки, а также по способам осуществления плате­ и развитием международного банковского кредитования;
жей по ее обслуживанию.
• расширением евровалютных рынков;
Рассматриваются состояние сальдо текущих платежных балансов основных
групп стран, их чистые кредитные позиции по балансу сбережений и инвести­ • возникновением и развитием финансовык рынков (emerging markets) стран
ций, масштабы дефицитности и потребности во внешних ресурсах. Определя­ развивающихся и с переходной экономикой;
ются показатели и объем внешней задолженности развитых, развивающихся и • относительным снижением объема официальных ресурсов и возрастанием
переходных стран. Анализируется состояние экономики США по долговому политической роли официальных кредиторов;
факюру . • внедрением современных электронных технологий, средств коммуникации
и информации.
3.1. Глобализация финансов и финансовые дефициты Развитие финансовой глобализации характеризуется увеличением междуна­
родных потоков прямых инвестиций, расширением международных финансовых
3 .1 .1. Финансовая глобализация: понятие, показатели, факторы развития рынков в рамках общего глобального процесса; она проявляется в высокой мо­
В последние десятилетия главной движущей силой интернационализации и гло­ бильности, нарастающей масштабности, диверсификации и интеграции между­
бализации мировой экономики стали международные финансы. В условиях гло­ народнык финансов. Ярким свидетельством ускоряющегося развития финансо­
бализации международная торговля не утратила роли фактора, способствующего вой глобализации являются расширение мирового валютного рынка, увеличение
интернационализации хозяйственной жизни, углублению международного раз­ суммы банковских депозитов в иностранной валюте, объема средств, привлечен -
деления труда и усилению взаимозависимости национальных экономик. В 1982­ нык с международного финансового рынка, совокупнык ресурсов институцио-
1991 гг. среднегодовые темпы роста мирового товарооборота опережали рост ми­ нальнык инвесторов, растущие доля и роль иностраннык финансов в националь­
рового ВВП в 1,5 раза, в 1992-2001 гг. - в 2 раза. Тем не менее международная ном социально-экономическом развитии и т.д.
торговля все более уступает лидерство международным валютно-кредитным Развитие финансовой глобализации обеспечивается огромными ликвидными
и финансовым потокам в интенсификации процесса глобализации. ресурсами, ищущими прибыльного приложения. Совокупный объем ресурсов
Высокий уровень развития и роль финансов в глобализации мировой эконо­ институциональных (коллективных) инвесторов, в число которык входят стра­
мики подтверждаются опережающим ростом потоков прямык иностраннык инве­ ховые, трастовые, фондовые, инвестиционные компании, пенсионные, взаимные,
стиций по сравнению с мировым товарным экспортом. С 1982 по 2000 г. миро­ хеджинговые и другие фонды преимущественно развитых стран, в 1998 г. оцени­
вой экспорт товаров и нефакторных услуг увеличился в 3,3 раза, годовой вывоз вался в 33 трлн долл. В условиях более открытых, чем когда-либо раньше, нацио-
прямых иностраннык инвестиций — в 31 раз. Генезис процесса финансовой гло­ нальнык экономик и рынков, с использованием современных средств коммуни­
бализации ведет свое начало от развития финансовой взаимозависимости нацио­ каций и информации эти ресурсы свободно перемещаются по миру.
нальных экономик первык послевоеннык десятилетий на основе компенсацион­ Показателем развития глобализации финансов может служить капитал, функ­
ного финансирования дефицитов текущих платежнык балансов. ционирующий за пределами стран происхождения в объеме накопленных ино­
72 Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глобализации
в целях уменьшения внешних избмгточнмк сальдо. Странам с дефицитными тор­
говыми и платежными балансами рекомендовалось добиваться дальнейшего со­
странный активов, который в 2001 г., по нашим оценкам, равнялся 31-32 трлн долл.
кращения их дефицитов. По прошествии более 15 лет можно констатировать, что
(около 100 % мирового ВВП), в том числе заемные средства составили около 2/ 3.
решения «семерки» в отношении равновесия платежнык балансов не были вы­
Обязательств а раз витых стран перед нерезидентами составили 27,5 трлн долл., их
полнены. Более того, США продолжают развиваться, имея стабильный крупный
требования равнялись 26,2 трлн долл. Экономика развитый стран все более зави­
дефицит по текущему платежному балансу, за счет активных платежных балансов
сит от притока внешних ресурсов; с 1970 по 1999 г, валовой приток иностранного
других стран. И это стало нормой функционирования мировой экономики.
капитала в развитые страны возрос с 2 % ВВП до 17,5 % ВВП, в развивающиеся
Более результативными оказались рекомендации по либерализации валютно-
страны — с десятвк долей процента до 6 % ВВП.
финансовмк рынков. С начала 1993 г. МВФ усилил воздействие на страны-члены
Развитие финансовой глобализации стимулируется усилением неравномерно­
по принятию обязательств по статье VIII устава МВФ. Статья запрещает вводить
сти развития и распределения финансовых ресурсов; увеличением активный и
ограничения на осуществление платежей и переводов по текущим международ­
пассивный сальдо текущих платежных балансов, острой нехваткой в большин­
ным операциям, участвовать в дискриминационных валютных соглашениях, при­
стве стран собственных ресурсов для осуществления инвестиций, покрытия де­
бегать к практике множественности валютнмк курсов без одобрения МВФ.
фицита государственный бюджетов, проведения социально-экономических пре­
Одним из пунктов экономического коммюнике саммита «семерки» 1995 г. быто
образований, в том числе приватизации, осуществления слияний и поглощений
требование постоянного поощрения стран к устранению ограничений на рынке
компаний и банков, выполнения долговых обязательств по внутренним и внеш­
капиталов со стороны МВФ и Всемирного банка. Речь шла об отмене ограниче­
ним заимствованиям, либерализацией финансовых рынков.
ний не только на осуществление текущих операций, но и на введение свободной
конвертируемости валют в полном объеме, настоятельно диктуемой глобализа­
3.1.2. Либерализация и дерегулирование финансовых потоков
цией рынка капиталов и введением плавающих валютнмк курсов. В этой связи в
Либерализация и дерегулирование финансовых потоков между странами стали 1996 г. МВФ включил в систему надзора за политикой стран-членов в области
важным компонентом стратегии открытой экономики. Эту стратегию начали осу­ валютнмк курсов и оценку движения капиталов.
ществлять развитые страны с 1970-х гг., потом развивающиеся страны с 1980-х гг.,
Это положение имеет отношение к странам развивающимся и с переходной
а затем и страны с переходной экономикой, вступившие на путь рыночных пре­
экономикой, поскольку практически все развитые страны к этому времени уже
образований. Финансовая либерализация развивается на двусторонней и мно­
отказались от контроля над рынками капиталов. МВФ расширил информацион­
госторонней основе. В 1990-х гг. значительно увеличилось число специальных
ное содействие странам-членам, интересующимся международными рынками
межгосударственных соглашений по инвестиционным вопросам, в который за­
капиталов. Был принят специальный стандарт на распространение даннмк путем
крепляются условия допуска иностранный компаний на рынки и защиты интере­
обогащения статистического аппарата, повышения степени доступности и быст­
сов зарубежных инвесторов, а также количество заключивших эти соглашения
роты поступления используемых показателей.
стран.
МВФ содействует своевременному опубликованию экономической информа­
Либерализация осуществляется в рамках интеграционный объединений, поощ­ ции, используемой кредиторами и заемщиками. С сентября 1996 г. он ведет в си­
ряется международными организациями, в том числе Всемирной торговой органи­ стеме Интернет информационный бюллетень по упомянутому стандарту. Расши­
зацией (ВТО), Организацией экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), рение информационной системы МВФ было связано с финансовым кризисом в
Международным валютным фондом (МВФ) и др. В рамках ГАТТ/ВТО быти за­ Мексике. Однако новая система не предотвратила финансовый кризис в азиат­
ключены Генеральное соглашение по торговле услугами, серия соглашений по ском регионе 1997 г., а также в Бразилии и России в 1998 г.
правам интеллектуальной собственности в связи с торговлей; по мерам в отноше­
нии инвестиций, связанных с торговлей; быт принят также рекомендательный В декабре 1997 г. в рамках Всемирной торговой организации быто подписано
список видов ограничительной деловой практики. Эти решения призваны упоря­ многостороннее соглашение о либерализации рынка финансовых услуг, в соот­
дочить и дерегулировать валютно-финансовые отношения. ветствии с которым присоединившиеся к нему страны — члены ВТО (100 стран
на декабрь 1997 г.) обязались обеспечить открытость своих финансовых рынков с
Политика и действия международный организаций и правительств фактиче­ 1999 г., но в разной степени. Речь идет о снятии барьеров на рынке банковских,
ски определяются решениями саммитов «большой семерки», ее рабочей группой страховых сделок и операций с ценными бумагами; о свободном допуске нерези­
в составе министров финансов и управляющих центральными банками, а также дентов в национальные банковские, страховые и фондовые секторы. Подписанию
«группой десятин, объединяющей руководителей финансовых ведомств и цен­ соглашения предшествовали длительные переговоры и подача планов мероприя­
тральных банков ведущих развитых стран. В 1980-х гг. в центре внимания «семер­ тий по либерализации собственнмк рынков.
ки* и ее структур были проблемы, связанные с неуравновешенностью платежнык
балансов. На саммите 1987 г. быти приняты решения в отношении стран с хрони­ Многостороннее соглашение о либерализации финансовмк услуг призвано спо­
ческими активами и пассивами текущих платежнык балансов. собствовать дальнейшему расширению мировмк финансовых рынков; оно предо­
ставляет дополнительные преимущества крупным банкам, страховым компаниям
Странам с активными торговыми и платежными балансами рекомендовалось
проводить политику стимулирования экономического роста и внутреннего спроса
в их деятельности на рынках других стран, особенно в развивающихся странах. ками восполняют нехватку национальнык ресурсов в значительной мере привле­
Представители США, ЕС, а также руководство ВТО полагают, что наличие такого чением кредитнык средств. У них высокая доля долговык обязательств в составе
документа обеспечит гораздо большую экономическую стабильность как в Азии, пассивов; внешние долги имеют большой удельных вес в ВВП, в экспорте това­
так и в других развивающихся регионах, что представляется не бесспорным. Более ров и услуг. Долговые экономики характеризуются растущим объемом внешнего
того, ускоренная либерализация продолжает угрожать стабильности финансовой долга и платежей; новые заимствования и обслуживание внешних долгов стано­
системы, особенно периферийнык стран. вятся важнейшим условием их функционирования и одним из основнык направ­
ка и и I юсу дарс твенной пощипа в
3.1.3. Дефицитная экономика, международные финансы, Причиной, заставляющей страны расплачиваться по своим внешним обяза­
долги нерезидентам: теоретические аспекты тельствам, является угроза ответных мер со стороны кредиторов. Это может быть
В условиях глобализации сформировалась мировая дефицитная экономика, ко­ конфискация активов страны-должника, находящихся на территории страны-
торая характеризуется растущим привлечением зарубежный ресурсов из-за не­ кредитора (здания, земля, суда в морских портах, самолеты в аэропортах, депози­
хватки национальный средств для осуществления внутренних инвестиций, реа­ ты в банках), которые могут быть обращены в погашение долга; а также полное
лизации структурный преобразований и социально-экономических программ, прекращение двусторонней торговли или введение эмбарго на поставки ключе-
а также обслуживания внешних обязательств. Главными показателями характе­ вык товаров и предоставление частных кредитов, приостановление официально-
ра мировой и национальных экономик с точки зрения их дефицитности или само­ го финансирования и кн.
достаточности служат сальдо текущего платежного баланса, соотношение внут­ В современной экономике можно выщелить два основных типа дефицитнык
ренних инвестиций и сбережений, которые характеризуют страну как импортера и долговык экономик — развитык и периферийны к стран. Дефицитные экономи­
или экспорт ера каптала. ки различаются по уровню и динамике развития, по тяжести долговой нагрузки и
Баланс зарубежных активов (требований) и обязательств (пассивов) подраз­ степени долговой зависимости, а также по структуре привлекаемык иностраннык
деляет страны по долговому фактору на чистык должников и чистык кредиторов. ресурсов, внешних долгов и платежей и т. п. Развитые дефицитные и даже долго­
Чистые кредиторы, как правило, тоже заимствуют из внешних источников, но их вые экономики (например, США) могут быть благополучными и даже процвета­
активы превышают пассивы, и они являются дебиторами-кредиторами. Чистые ющими. Периферийные экономики с хроническими дефицитами чаще всего бы­
должники (дебиторы-импортеры), в свою очередь, подразделяются на должни­ вают стагнирующими и даже кризисными. Функционирование дефицитных
ков состоятельных и несостоятельных, т. е. на страны, своевременно выполня­ и долговык экономик обеспечивается привлечением международных финансов!
ющие свои долговые обязательства, и страны, испытывающие трудности в обслу- В состав международнык финансов, которые обеспечивают внешнее финанси­
жa mil и и I своих внешних юн ов. рование национальных экономик, входят все средства, которые могут быть полу­
Дефицитность модели развития определяется хроническим дефицитом теку­ чены на тех или инык условиях из любык внешних источников. С точки зрения
щего платежного баланса и отрицательной кредитной позицией. Она характери­ страны-реципиента, международные финансы — это финансы нерезидентов как
зует страну как заемщика, который может и не быть чистым должником, а напротив, физических, так и юридических лиц, а также международнык организаций и между­
может быть чистым кредитором по балансу ранее накопленный международный народнык финансовых рынков, выраженные в любой валюте.
обязательств и требований. Отрицательное сальдо текущего баланса указывает К международным финансам относятся финансы, которые поступили в меж­
на то, что платежи превысили поступления и дефицит быт покрыт официальны­ дународный оборот и используются в международнык экономических отноше­
ми инвалютными резервами или из иностранный источников. ниях, т.е. в отношениях резидентов с остальным миром. Международные ф и­
Чистая отрицательная кредитная, а точнее — заемная позиция свидетельству­ нансы обслуживают, во-первык , экономические связи между резидентами разных
ет о превышении инвестиций над внутренними сбережениями и о том, что не­ стран и их сотрудничество; во-вторык , отношения резидентов стран мира с много­
хватка быта восполнена привлечением внешних ресурсов. В кризисной экономи­ сторонними институтами (с международными и региональными организация­
ке внешние ресурсы используются не столько на покрытие внешних дефицитов ми); в-третьих, операции резидентов разнык стран на международнык финансо­
или осуществление реформ, сколько на наполнение доходной части бюджета, по­ вою рынках.
крытие внутренних дефицитов, выплату заработной платы, пенсий и т.п. Теоре­ В состав международнык финансов входят частные и официальные финансы
тически привлеченные международные средства для покрытия дефицита могут иностранных государств, а также подлинно международные финансы, которые
выступать в формах, не образующих долговык обязательств, это прямые инвести­ утратили связь со страной происхождения, поступив в распоряжение международ­
ции, акции, безвозвратные субсидии или гранты. На практике дефицитная эконо­ ных организаций или на евровалютные рынки, на которык операции осуществля­
мика обязательно привлекает международные кредитные средства, которые об­ ются в оффшорных (вненациональны к ) евровалютах. Международные финансы
разуют долги нерезидентам, т. е. внешние долги. являются частью мировык (глобальнык ) финансов, которые кроме международ­
Дефицитные экономики при определеннык условиях приобретают черты дол­ ных финансов включают и внутренние финансы стран мира. Базовый источник
говык (заемных) экономик. Дефицитные экономики с долговыми характеристи­ международнык финансов — государственные и частные сбережения стран мира,
I л а в а о. у п п о п и и о а л ^ т ц о л п д а ц я я п м и р ц и и я и ц ,п и и и ч

часть который изымается из национальной экономики и по тем или иным моти­


вам и на тех или инмк условиях помещается в зарубежные экономики, предостав­ Уровень процента, льготный период, срок погашения кредита и другие условия
ляется международным организациям или поступает на международные финан- международного кредитования определяются многими факторами, но важней­
о ч ые рынки. шим является кредитный рейтинг заемщика. Кредитный рейтинг рассчитывает­
Международные финансы пополняются из внутренних финансов, которые ся авторитетными международными организациями на основе многочисленных
принадлежат резидентам, обслуживают их потребности и отношения с другими показателей, характеризующих экономическое положение заемщика с учетом
резидентами, осуществляемые в местной валюте на основе национального зако­ социально-политических факторов. Кредитный рейтинг может быть инвестици­
нодательства. В качестве резидентов могут выступать государственные институты, онным и спекулятивным. Первоклассный заемщик с высоким инвестиционным
частные юридические и физические лица. Внутренние финансы являются частью рейтингом получает взаймы ресурсы по более низкой цене. Заемщик с низким
национальный финансов, которые включают также финансы, обслуживающие спекулятивным рейтингом может рассчитывать только на дорогие кредитные
экономические отношения резидентов данной страны с внешним миром, что от­ средства, ибо кредитор страхуется от рисков посредством ужесточения условий
ражается в платежном и расчетном балансах. И поднят ия процентной стияя I.
Годовой платежный баланс показывает, как складывались внешнеэкономиче­ Международный кредит (заем) может быть официальным (публичным) или
ские отношения страны в течение прошедшего года: ее платежи/поступления по частным. Официальные займы и кредиты предоставляют международные и регио­
экспорту/импорту товаров, услуг, включая доходы/платежи по капиталу (про­ нальные кредитные организации, а также публичные органы власти зарубежных
центы, дивиденды, прибыль); приток/отток краткосрочный и долгосрочных ка­ стран, включая центральные правительства и местные органы власти. Официаль­
питалов; изменения в официальных резервах. Отрицательное сальдо текущего ные финансовые средства предоставляются странам-реципиентам на льготных,
платежного баланса указывает на то, что страна является чистым импортером нерыночных условиях, их источником служат бюджетные средства налогопла­
капитала, положительное сальдо — чистым экспортером капитала. тельщиков. Международные межгосударственные организации, в том числе МВФ,
Расчетный баланс показывает позицию страны по международным инвестициям, Всемирный банк, ЕБРР, в основном формируют свои фонды за счет взносов госу­
ее требования (активы) к другим странам и ее обязательства (пассивы) перед ино­ дарств-членов; некоторые организации осуществляют крупные заимствования на
странными кредиторами и инвесторами. Активы страны по международным ин­ международный финансовых рынках.
вестициям включают: прямые инвестиции резидентов за рубежом; портфельные Большинство международный кредитных организаций предоставляют свои
инвестиции в виде долговых ценный бумаг и акций, приобретенные у нерезиден­ средства только суверенным заемщиками (центральным правительствам); неко­
тов местными физическими и юридическими лицами; а также банковские активы торые из них финансируют частные проекты принимающих стран. Займы, предо­
страны и ее требования на получение выданных ранее межгосударственный кре­ ставляемые международными кредитными организациями суверенным заемщикам,
дитов иностранным заемщикам и т. п. обычно обусловлены и имеют целевое назначение. МВФ, например, предостав­
В состав обязательств по международным инвестициям входят: прямые ино­ ляя заем той или иной стране — члену фонда, требует от страны-получателя раз­
странные инвестиции ( ПИИ) ; портфельные инвестиции— международные и работки и принятия определенных обязательств в виде стабилизационной или
внутренние долговые ценные бумаги и акции, эмитированные резидентами и при­ структурной программы.
обретенные нерезидентами, обязательства по ссудам и займам, полученным от МВФ осуществляет мониторинг (контроль) выполнения мероприятий в рам­
иностранных и международных банков и других финансовых институтов, обяза­ ках принятой программы и предоставляет заем по частям (траншами) в зависи­
тельства по межгосударственным кредитам и т. п. Баланс активов и пассивов по мости от результатов выполнения программы. Невыполнение принятых страной
международным инвестициям показывает чистую внешнюю задолженность стра­ обязательств может повлечь за собой отказ МВФ в предоставлении очередного
ны, определяет ее как чистого кредитора при превышении активов над обязатель­ транша. Кредиты МБ Р Р , М ФК, Е Б Р Р и других региональных банков имеют
ствами или как чистого должника при превышении обязательств над активами. целевое назначение и вмщаются под определенный проект. Международная кре­
дитная организация, как правило, осуществляет частичное первоначальное ф и­
Международные финансы являются, с одной стороны, источниками междуна­
нансирование проекта, остальные средства поступают от частный иностранных
родного финансирования для принимающих стран; с другой стороны, они служат
кредиторов под гарантию международного кредитора, который в дальнейшем
источником получения дохода для кредиторов и инвесторов стран происхождения.
изымает свои капиталовложения.
Международное финансирование может принимать кредитные и не кредитные
формы. Международные кредитные средства предоставляются на определенный В международный публичных финансах особое место занимает система офи­
срок и подлежат своевременному возврату кредитору в полном объеме с выпла­ циального финансирования развивающихся и переходный стран, которая включает
той процентов. Обратная сторона международного кредита — долговые обяза­ финансирование развития и экспортные кредиты с государственной страховкой
тельства по внешним заимствованиям, которые подлежат своевременному теку­ и гарантией. Официальное финансирование развития включает и безвозвратные
щему обслуживанию в виде выплаты амортизации и процентов и окончательному субсидии (гранты), и прощение долгов, но в основном это возвратные льготные
погашению в согласованный срок. средства. Большую часть финансирования развития составляет официальная по­
мощь развитию, которую предоставляют правительства развитых и некоторых
.галдел i. чЛипдги,идык потоки и внвшнив дцяги в условиях щццализации

развивающихся стран, а также международные и региональные организации на сирования. Они привлекательны для прямык иностраннык инвесторов, а также
особо льготный условиях с грант-элементом не менее 25 %. для нерезидентов, охотно вкладывающих свои средства во внутренние государ­
Частное зарубежное кредитование осуществляют частные банки и другие ф и­ ственные и корпоративные ценные бумаги. Кроме того такие страны имеют сво­
нансовые организации, а также нефинансовые корпорации из собственный или бодный доступ на международные финансовые рынки, откуда они получают син­
заемнык средств. К кредитным формам внешнего финансирования относятся за­ дицированные банковские кредиты, где они эмитируют свои долговые ценные
имствования на частный рынках краткосрочного и долгосрочного капитала по­ бумаги и акции, высокопрофессионально управляют рисками и получают спеку­
средством получения банковских кредитов, преимущественно синдицированнык , лятивные доходы посредством использования производнык финансовых инстру­
а также эмиссии (продажи) облигаций и других долговык ценнык бумаг на терри­ ментов (деривативов). Основная часть их внешних долгов представлена в обяза­
тории иностраннык государств или продажи внутренних долговык ценнык бумаг тельствах по банковским кредитам, полученным от нерезидентов, и в долговык
нерезидентам. Таким образом рынок международного частного кредита включа­ ценных бумагах, купленнык нерезидентами.
ет банковское кредитование, а также рынок долговык ценнык бумаг, на котором Страны с дефицитными экономиками, с низким кредитным (спекулятивным)
опериру юа ре ;и дешы ра ных с тран. рейтингом и с формирующимися рынками, в число которык входят большинство
Международное финансирование может также принимать формы, не образу­ развивающихся и переходнык к рынку стран, не имеют свободного доступа к меж­
ющие долговык обязательств по отношению к инвестору. Такое финансирование дународным частным ресурсам. Для таких стран заимствования из международных
осуществляется посредством прямык иностранных инвестиций, а также порт- частнык источников ограничены, дороги, а иногда и недоступны. Они вынужде­
фельнык инвестиций в акционерный капитал иностраннык предприятий или про­ ны обращаться к публичным кредиторам зарубежнык стран и к международным
дажи корпоративнык акций нерезидентам. Международные финансы можно под­ органи ;апиям.
разделить на рыночные (торгуемые) и нерыночные. В современной экономике можно выделить несколько типов дефицитных
Не поступают на рынок и не торгуются официальные финансы иностраннык и долговык экономик по уровню и динамике развития, тяжести долговой нагруз­
государств и международнык организаций, а также финансы, вышезенные в зару­ ки и степени долговой зависимости, по структуре привлекаемык иностраннык ре­
бежные страны посредством прямого инвестирования. Рыночные международ­ сурсов, внешних долгов и платежей и т. п. Экономики развитые, развивающиеся
ные финансы — это финансы государственнык и частнык структур стран мира, и переходные с дефицитами и долговыми характеристиками качественно отлича­
помещенные на международные финансовые рынки посредством депонирования ются друг от друга. Экономики многих развитых и некоторык развивающихся
в международных банках или покупки международных ценнык бумаг-, включая стран с чистой внешней задолженностью успешно развиваются, получая посто­
долговые ценные бумаги, акции и деривативы. Рыночные международные финан­ янный приток иностраннык ресурсов. Дефицитные экономики многих перифе­
сы предоставляются реципиентам на рыиочнык условиях, соответствующих кре­ рийнык стран уязвимы, нестабильны и подвержены кризисам, хотя некоторым из
дитному рейтингу страны-получателя. них удалось преодолеть серьезные трудности и достичь определеннык успехов
Внешние долги можно классифицировать по кредиторам, по заемщикам, по в своем ра ..........
срокам. По типу заемщика внешние долги могут быть государственными, гаран­ Развивающиеся страны с долговыми экономиками мало привлекательны для
тированными государством и частными. Государственными являются долги цен­ иностранных частнык инвесторов. Чаще всего они неплатежеспособны из-за не­
трального и местного правительств и автономнык правительственнык учреждений. посильной для их экономики долговой нагрузки, хронически испытывают серь­
Первоочередными являются обязательства по суверенным долгам, к которым отно­ езные трудности в обслуживании своих долговык обязательств и допускают про­
сятся обязательства центрального правительства. К гарантированным государством срочки. Они вынуждены брать новые кредиту у официальных кредиторов, вести
относятся долги частнык фирм, платежи по которым гарантируются и страхуются переговоры о переоформлении долгов и платежей и выполнять требования меж­
юсу дарс твом. дународнык публичнык кредиторов по стабилизации и структурной перестройке
Частным негарантированным долгом является долг, образованный в результате своей экономики. Несостоятельные должники с трудностями в обслуживании
получения фирмами кредитов и займов, размещения ими облигаций на финансовом долга определяются по данным за последние пять лет, в течение которык они до­
рынке и получения других кредитов, Правительства стран с низким кредитным рей­ пускали просрочки или их долги реструктурировались.
тингом вынуждены широко практиковать предоставление гарантий частным нацио­
Долговая нагрузка и платежеспособность стран-должников определяются со­
нальным заемщикам, обременяя тем самым государственный бюджет. В структуре
стоянием их реальной экономики, ее адекватностью мирохозяйственным условиям;
долгосрочного долга таких стран доля частного негарантированного государством
их умением управлять своим долгом и другими национальными и мирохозяй­
долга низкая. В странах развивающихся и с переходной экономикой большая часть
ственными факторами. А именно:
внешних долговык обязательств приходится на государственный и гарантированный
государством долг; в развитык странах преобладают долги частного сектора. • состоянием текущего платежного баланса и государственного бюджета;
Страны с высоким инвестиционным рейтингом и с дефицитной экономикой • соотношением внутренних сбережений и инвестиций; уровнем мировык цен
только при особык обстоятельствах используют официальные источники финан­ на продукцию и услуги национального экспорта и импорта;
uv r Q J ^ C ii >• Tiinunv/UDOIC IIUIUM1 П о п и ш п п и ^ U il in D y w iU O H "'

• соотношением экспортнмк и импортных цен (-«условиями торговли*); 3.2. Показатели дефицитности национальных экономик
• валютным курсом и паритетом покупательной способности национальной
3.2.1. Сальдо текущего платежного баланса
пи о и в ;
• объемом притока/оттока капитала; Развивающийся процесс финансовой глобализации формирует и обеспечивает
жизнедеятельность дефицитнмк национальнмк экономик и мировой экономики
• уровнем ставок процента и другими условиями внешнего частного кредито-
в целом. Более 25 лет мировая экономика развивается в дефицитном режиме
ванич;
с постоянным отрицательным сальдо по мировым текущим расчетам и с превы­
• притоком льготный и безвозвратный официальный ресурсов; шением мировмк инвестиций над мировыми сбережениями (табл. 3.1-3.3). Боль­
• мероприятиями по снижению долговой нагрузки и т.д. шинство стран мира имеют дефицитную экономику, постоянно восполняющую
Тяжесть долговой нагрузки определяется многими показателями, признанными нехватку собственнмк ресурсов привлечением иностранных сбережений.
Всемирным банком, важнейшие из них следующие: Внешние заимствования, долги кредиторам-нерезидентам и их обслуживание
• щ ношение общей су ммм дона к ИВМ ; прочно вошли в механизм функционирования национальнмк экономик, превра­
• отношение общей суммы долга к доходам от экспорта товаров и услуг; тив все страны мира в заемщиков. Немногие из них используют внешние ресурсы,
обладая достаточными и даже избыточными собственными средствами. Абсолют­
• отношение платежей по обслуживанию долга к ВВП;
ное большинство стран мира — чистые должники с дефицитными экономиками;
• отношение платежей по государственным обязательствам к бюджетным до- среди чистмк должников почти все государства развивающегося мира и с пере­
хо дам; ходными экономиками. Чистыми должниками по балансу международнык акти­
• отношение долговмк платежей к экспорту товаров и услуг; вов и пассивов является большинство развитмк государств.
• отношение процентнмк платежей к экспорту товаров и услуг;
• отношение официальнмк резервов к общей сумме внешнего долга;
Сальдо текущ его платежного бал ан са в 1985-2000 гг.'
• доля краткосрочного долга в общей сумме внешнего долга;
• доля концессионного долга в общей сумме долга; Сальдо текущего платежного баланса
в различные отрезки времени (в млрд долл.)
• доля долга многосторонним кредиторам в общей сумме долга; н/н
Страны
198S- 1995­
• доля долга частнмш кредиторам, в том числе банкам и другим, в общей сумме 1995 1996 1997 1998 1999 2000
19942 20002
14 еии кч о до на;
1

• котировка долговмк обязательств на вторичном рынке ценнмк бумаг, кото­ 1 Развитые страны -57,3 -40,5 56,7 48,9 85,8 -15,8 -194,1 -224,7
рая определяет кредитный рейтинг страны. 2 США -104,9 -223,4 -109,5 -123,3 -140,5 -217,1 -331,5 -418,5
Долговую зависимость страны можно измерить уровнем тяжести долговой на­ 3 1С -13,9 70,9 55,6 90,8 124,9 90,6 25,1 38,7
грузки страны по обязательствам перед нерезидентами. Верхним пределом опти­
мальности внешнего долга (на основе кривой Лэффсра), который теоретически 4 Япония 84,9 103,4 111,4 65,8 94,1 121,0 106,8 121,2
позволяет обслуживать внешний долг, считается отношение общей суммы долга 5 НИС ЮВА 17,5 33,0 5,9 0,3 9,7 67,9 62,5 51,1
к ВВП до 40 %, к экспорту товаров и услуг — до 200-250 %; платежей по обслужи­
Развивающиеся
ванию долга к экспорту товаров и услуг — до 20—25 %. По этим показателям опре­ 6 -47,2 -54,4 -98,1 --74,3 -57,7 -93,6 -24,1 21,1
ириив
деляется уровень внешней задолженности, которая может быть умеренной или
чрезмерной. Чрезмерная внешняя задолженность означает, что страна находится 7 Страны с переход­
1.9 -10,3 -1,4 -16,8 -20,4 -26,4 -3,8 ,,ч
на грани дефолта по внешним долгам. ной экономикой
Однако, и умеренная с точки зрения абсолютных показателей задолженность 8 Мир -107,6 -75,7 -42,0 -47,3 13,8 -68,8 -162,1 -148,0
может превышать платежеспособность и оказаться непосильной для конкретной
страны-должника. При выработке политики кредиторов в отношении стран-долж- Важнейшим показателем внешнеэкономического состояния страны является
ников кроме уровня задолженности учитывается и уровень развития производи- сальдо текущего платежного баланса. В первые послевоенные десятилетия несба­
тельнмк сил. Концептуально разработана и практически предоставляется государ­ лансированность текущих платежей имела скромные размеры, хотя и приводила
ствами-членами Парижского клуба помощь странам с низким уровнем развития и
чрезмерной задолженностью с целью снизить уровень внешнего долга и платежей 1 IM F . W orld E conom ic Outlook. - Wash., O ctober 1993. - P. 161; O ctober 1998. - P. 207;
по его обслуживанию хотя бы до предельных величин путем частичного списания, O ctober 2000. - P. 233.
конвертации долгов в другие активы со снижением и т. п. Среднегодовые данные.
, дцци W. тимипиииия 1лии олги ацИ > 1 И миуцрая ДЦЛ1 ЦРОИ JMJHUMHHO ОО

к кризисам платежеспособности отдельный стран, в том числе и развшых, при С 1980-х гг. главным фактором неуравновешенности международнык текущих
этом совокупное сальдо развитых стран и мира оставалось положительным. расчетов становится хронический дефицит текущего баланса США. В 1982-1994 гг.
В 1970-х гг. резко увеличилась несбалансированность текущих расчетов, чему он составил в среднегодовом исчислении 90,5 млрд долл., в 1995-2000 гг. —233,4,
способна гога I ря дфакторов. в 2001 г. — 393,9 млрддолл. Дефицитность американского баланса по текущим
Большое воздействие на международные финансовые потоки и накопление расчетам определяется огромным отрицательным сальдо по внешней торговле,
долларов у нерезидентов оказал кризис национальной валюты США. Бегство дол­ которое впервые с конца прошлого века образовалось в 1971 г. и со второй поло­
ларов из США, принявшее масштабный характер с конца 1960-х гг., валютные вины 1970-х гг. стало хроническим. В 1985-1989 гг. отрицательное сальдо США
интервенции центральных банков развитых стран в рамках «золотого пула» по торговле в среднегодовом исчислении составило 133,9 млрд долл., в 1990­
(до 1968 г.) по поддержанию курса доллара значительно увеличили долларовые 2000 гг. — 172,4 млрд долл.; в 2001 гг. - 424,2 млрд долл.
ресурсы стран с активными текущими балансами (ФРГ, Японии и др.). Отмена В 1990-е гг. заметно снизились доходы США по другим статьям текущего пла­
обратимости доллара в золото в августе 1971 г. привела к еще большей доллари­ тежного баланса. Совокупный дефицит текущего платежного баланса США, пре­
зации мировой экономики, наполнению еврорынков, расширению мировык лик­ высивший за 1983-2000 гг. 2 трлн долл., быт в 1,5-2 раза перекрып притоком ино­
видный ресурсов за счет неконтролируемого потока долларов. страннык ресурсов. Совокупное среднегодовое сальдо текущего платежного
«Нефтяные шоки» 1970-х гг. вызвали резкий дисбаланс международный теку­ баланса стран ЕС за 1985-2000 гг. составило плюс 17,9 млрддолл. Отдельные
щих платежей, а свободные валютные ресурсы стран-экспортеров нефти стали страны имели дефицит, в том числе в 1993-2001 гг. это быти Великобритания,
основным источником международного кредитования. В 1974 г. впервые за после­ Германия, Греция, Исландия, Испания, Португалия. Чистым кредитором остает­
военные годы совокупное сальдо текущего платежного баланса промышленно ся Япония, ее совокупный актив по текущим расчетам за 1981-2000 гг. превысил
развшых стран стало отрицательным в размере 33 млрд долл. Их затраты на им­ 15 трлн до I I,
порт нефти составили около 60 млрд долл., в том числе платежи США возросли Анализ платежнык балансов стран мира свидетельствует о том, что несбалан­
втрое и достигли 25 млрд долл. сированность текущих платежей сопровождает развитие мировой экономики все
Несмотря на приток 11 млрд «нефтедолларов», в 1974 г. в США образовался послевоенные десятилетия. С 1974 г. и до начала нового века международные рас­
дефицит текущего баланса, который быт покрыт долларовой эмиссией. Дефицит четы сводились с дефицитом; совокупное отрицательное сальдо стран мирового .
баланса Великобритании по текущим операциям быт профинансирован прито­ сообщества за 1985-2000 гг. составило более 1,5 трлн долл. Мировая экономика
ком «нефтедолларов» и заимствованиями на рынке евродолларов; Франции — функционирует в дефицитном режиме, что является главным фактором расши­
иностранными займами; Италии — еврокредитами и заимствованиями у МВФ и рения финансового сотрудничества и увеличения мировой внешней задолженно­
стран ЕС, в том числе у ФРГ под залог золота; с дефицитом быши сведены и теку­ сти в условиях возрастающей международной мобильности и глобализации ка-
щие балансы Ф РГ и Японии. Б результате внешняя задолженность развшых пим ла,
стран в 1974 г. возросла на 25 млрд долл.
Таким образом, в первой половине 1970-х гг. в мировую практику вошли круп­ 3,2.2. Чистая кредитная позиция по балансу сбережений и инвестиций
ные заимствования на международном рынке капиталов, а рынок евродолларов Наряду с текущим платежныш балансом важнейшим показателем, определяющим
стал основным источником финансирования дефицитов текущих платежнык ба­ чистую кредитную/заемную позицию мировой экономики, отдельнык групп и
лансов. Начался современный этап финансовой глобализации, сопровождаемый стран, является баланс внутренних сбережений и инвестиций. Превышение
общемировым дефицитом по текущим расчетам, С середины 1970-х гг. и до нача­ инвестиций над сбережениями характеризует экономику как дефицитную, пре­
ла нового века совокупное сальдо текущего платежного баланса развитых стран вышение сбережений над инвестициями — как кредитную. Отношение сальдо
в среднегодовом исчислении оставалось отрицательным, но «виновники» дефи- инвестиций и сбережений к мировому ВВП в процентах показывает норму
I I I H I меня лись. чистого кредитования, которая может быть положительной или отрицатель­
До начала 1980-х гг. дефицит по текущим расчетам сохранялся по вине стран ЕС ной ( ;аемной ).
и Японии, при этом США имели положительное сальдо по текущим операциям в В 1978-1993 гг. мировая чистая кредитная позиция быта отрицательной, по­
среднегодовом исчислении. В 1981 г. Япония преодолела негативную тенденцию скольку мировые инвестиции превысили сбережения мира на 1,1 % мирового ВВП.
и вышла на положительные значения по текущим расчетам. В начале 1980-х гг. В 1994-2000 гг. мировые сбережения достигли среднего уровня предыдущего пе­
разразился экономический кризис в развшых странах, а в 1982 г. начался между­ риода и составили 23,6 % ВВП, мировые инвестиции — 23,7 %. Чистая кредитная
народный кризис внешней задолженности. Увеличились дефициты текущих ба­ позиция мира оставалась отрицательной до 1998 г., к 2000 гг. норма чистого кре­
лансов развивающихся стран, даже страны О П ЕК имели дефицит в 1982-1989 гг. дитования поднялась до 0,1 % ВВП (табл. 3.2).
Совокупное отрицательное сальдо развивающихся стран за 1982-1989 гг. в средне­ США выделяются низкой нормой сбережений и инвестиций, а также высокой
годовом исчислении составило 39,3 млрд долл., в 1995-2000 гг. — 54,4 млрд долл.; нормой чистого заимствования, которая с 1985 по 2000 г. в среднегодовом исчис­
стран с переходной экономикой в 1985-2000 гг. — 5,0 млрд долл. лении не опускалась ниже 2 % ВВП, что лишний раз подтверждает дефицитный
i ■. ■
■»*I •. -*-?!.• i,n w p D ie м и ги н и n а п ь ш п п ь " и л | и a у и ш в и х л i л ч ч о л ш д ц и "

EC-15 в 1978-1993 гг. в среднегодовом исчислении имел отрицательную нор­


характер экономики США. Доля и роль иностранных ресурсов во внутренних ин­ му чистого кредитования и быт чистым импортером капитала. В 1994-2000 гг.
вестициях в американскую экономику на протяжении рассматриваемого периода сбережения превысили инвестиции в среднем на 0,6% ВВП, создав некоторые
возрастала. В 1978-1984 гг. приток иностранных ресурсов обеспечивал около 7 % предпосылки для вывоза капитала. Япония имеет самую высокую среди разви­
внутренних инвестиций США, в 1985-1993 гг. - 10.6 %, в 2000 г. - 16,4 %. тый стран норму сбережений и инвестиций в сочетании с положительной чистой
нормой кредитования, т. е. остается чистым экспортером капитала. В 1994-2000 гг.
Таблица 3,2
Нормы сбережений, инвестиций в условиях больших экономических трудностей и реформ норма чистмк сбереже­
и чистого кредитования мира, развитых стран и НИС ЮВА в 1 9 7 8-2000 г г . 1 ний и инвестиций Японии существенно снизилась, однако ее среднегодовая нор­
ма чистого кредитования сохранилась на уровне 2,5 % ВВП.
Показатели Б аланс национальных сбережений и инвестиций в различные
отрезки времени по группам стран (в % В В П )
Новые индустриальные страны Юго-Восточной Азии (Гонконг, Сингапур,
чистой заемной/
Тайвань и Южная Корея), который МВФ относит к продвинутым (advanced)
кредитной
1978­ 1985­ странам, развиваются по японской модели, имеют высокую норму сбережений и
позиции стран 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
1984 1993 инвестиций Их чистая норма кредитования (в среднегодовом исчислении) под­
МИР нялась с 5,7 % ВВП в 1985-1993 гг. до 8,9 % ВВП в 1998-1999 гг.
Группа развивающихся стран в составе 128 государств испытывает острую не­
Норма сбережений 23,3 22,9 23,1 23.5 23,4 23,9 23,3 23,2 23,8
хватку сбережений и имеет чистую заемную позицию; ее норма чистого заимство­
Норма инвестиций 24,4 24,0 23,8 24,3 24,0 24,1 23,4 23,2 23,7 вания в 1978-1993 гг. составила 1,7 % ВВП, в 1994-2000 гг. - 0,7 % ВВП. В тяже­
Норма чистого лом положении находится Африка, где инвестиции поддерживаются за счет
-1,1 -1,1 -0,7 -0,8 -0,6 -0 ,2 -0,1 0,0 0,1 притока иностранных ресурсов в размере 2,1-3,0 % ВВП, и Латинская Америка,
кредитования
где внутренние инвестиции поддерживаются привлечением иностранных средств
<Ш \
в размере 2,1 % ВВП в 1978-1993 гг. и 2,9 % ВВП в 1994-2000 гг. Развивающиеся
Норма сбережений 19,7 16,9 \6А 17,0 17,3 18,1 18,8 18,5 18,2 страны Азии наращивают норму сбережений и инвестиций, приближаясь к пока­
зателям Н И С ЮБА. До 1996 г. они оставались чистыми импортерами капитала,
Норма инвестиций 21,2 18,9 18,8 18,7 19,1 19,9 20,8 21,1 21,9
а в 1997-2000 гг. их сбережения превысили инвестиции в среднем на 1,8 % ВВП
Норма чистого Ч аОч . 3.3).
-1 ,5 -2,0 -2,4 -1,7 -1 ,8 -1,8 -2 ,0 -2 ,6 -3 ,6
кредитования
Страны с переходной экономикой в составе 28 государств являются чистыми
1< импортерами капитала (в среднегодовом исчислении). В 1999-2000 гг. они имели
Норма сбережений 20,7 20,4 19,8 20,6 20,4 21,0 21,3 20,9 21,3 положительные значения по норме чистого кредитования, однако это произошло
за счет снижения нормы инвестиций.
Норма инвестиций 21,5 21,2 19,7 20,0 19,4 19,6 20,5 20,7 20,9
Таблица 3.3
Норма чистого
-0,8 -0,8 ОД 0,6 1.0 1,4 0,8 0,2 0,4 Нормы сбережений, инвестиций и чистого кредитования
кредитования
стран развивающихся и с переходной эконом икой в 1978-2000 г г . '
Я .....на Баланс национальных сбережений и инвестиций в различные
Показатели
Норма сбережений 31,2 33,1 31,5 30,7 31,5 31,4 29,9 28,6 29,0 чистой заемной/ отрезки времени по группам стран (в % ВВП)
кредитной
Норма инвестиций 34 30,4 28,7 28,6 3м м 29,1 26,7 26,1 26,2 1978­ 1985­ 1999 2000
позиции стран 1994 1995 1996 1997 1998
1984 1993
Норма чистого
1,0 2,7 2,8 2,1 15 2,3 3,2 2,5 2,9 ....................... с 1 раны
кредитования

НИ< ЮВА норма сбережений 22,4 23,5 26,7 26,9 26,6 27,2 26,0 25,8 26,7

Норма сбережений н. д. 35,6 33.6 33,7 32,8 32,7 33,3 32,8 32,3 норма инвестиций 23,9 25,4 27,9 28,8 27,8 27,6 26,5 25,7 26,2

Норма инвестиций и. 1. 29,9 31,9 32,7 32,2 30,8 23,3 25,2 26,8 норма чистого -0 ,4 -0,5 0,1 '',5
-1,5 -1,9 -1 ,2 -1,9 -1,2
кредитования
Норма чистого
н. Д. 5,7 1,8 11 0,6 1,9 10,1 7,7 5,5
кредитования Продолжение

Там же.
1 IMF. World Economic Outlook. - Wash., October 2000. - P. 266-270.
Таблица 3.3 (продолжение) стабильно имеет превышение обязательств над требованиями, и их совокупная
Баланс национальных сбережений и инвестиций в различные
чистая внешняя задолженность составила в 1998 г. 1042 млрд долл., увеличившись
Показатели
чистой заемной/ отрезки времени по группам стран (в % ВВП) с 1992 г. в 6,8 раза, в 2001 г '- 1250 млрл. долл., при этом шесть стран оставались
1 | е ...... -и чистыми кредиторами (Бельгия, Германия. Италия, Франция, Швейцария, Япо­
1978­ 1985­
позиции стран 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 ния), из них стабильными кредиторами являются Швейцария и Япония, другие
1984 1993
кредиторы имеют небольшое превышение активов над пассивами (табл. 3.4).
Африка Подсчет внешней задолженности по балансу международный активов и пасси­
Норма сбережений 21,0 16,9 16,3 15.7 16,5 16,0 16,2 16,4 18,8 вов с включением не образующих долгов финансовый средств, как это принято в
американской статистике, не совсем корректен. Более того, такой показатель не­
Норма инвестиций 23,0 19,3 19,8 19,7 18,4 18,4 20,4 20,3 20.1 сопоставим с показателями внешней задолженности развивающихся и переход­
Норма чистого ный стран, где учитываются несбалансированные, валовые долги перед нерези­
-2,1 -2,4 ~3,5 -3,9 -1.9 -2,4 -4,2 -4,0 -1,3
кредитования дентами. Подсчитывать валовой внешний долг развитых стран можно по двум
Азия
показателям - по объему пассивов за вытетом прямык инвестиций и акций, в
2001 г. - 17,2 трлн долл., или в объеме обязательств по долговым ценным бума­
Норма сбережений 25,1 28,7 33,5 32,9 32,5 33,5 32,7 31,5 31,9 гам и по банковским кредитам — 13,9 трлн долл.
Норма инвестиций 26,1 30,0 33,8 34,6 33,5 32,4 30,1 29,6 30,1 Развитые страны решают проблему нехватки сбережений за счет притока ино­
страннык ресурсов как из других развшых, так и из развивающихся и переход-
Норма чистого
-1.0 -1.3 -0,3 -1,7 -1,0 1,1 2,6 1,9 1.8 нык стран. Приток иностранного капитала к началу нового столетия составил
кредитования
более 17 % ВВП, в том числе прямык инвестиций - свыше 6 % ВВП. В чрезвыиай-
Латинская Америка нык обстоятельствах они получают поддержку со стороны других развитых стран;
Норма сбережений 18,9 19,2 18,6 19,0 19,3 19,3 17,5 17,3 17,9
уже 25 лет они ие обращаются к ресурсам международнык кредитнык организа­
ций. Финансовые и нефинансовые корпорации, а также другие юридические и
Норма инвестиций 21,5 20,9 21.5 21,3 21,2 22,6 22,2 20,1 20,6 частные лица развитык стран заимствуют преимущественно на международнык
Норма чистого кре ди тных рынках.
-2,6 -1,7 -2,9 -2,3 -1,9 -3,2 -4,7 -2,8 -2,7
кредитования Не имея серьезнык проблем в частном секторе, развитые страны, как правило,
(трапы с перех........ и эк......... испытывают нехватку государственнык средств. В совокупности они имеют от­
рицательную норму чистого кредитования по публичным финансам, которая со­
Норма сбережений н. д. н. д. Г2 4 ,4 23,8 21,9 21,3 17,9 22,3 23,8
ставила в 1986-1993 гг. 3,5 % ВВП, в 1994-2000 гг. - 2,3 % ВВП. Правительства
Норма инвестиций н. д. н. д. 24,9 24,6 24,4 24,0 21,2 20,5 21,2 и другие органы власти развитых государств активно заимствуют посредством
Норма чистого эмиссии ценнык бумаг, что увеличивает государственную задолженность. Высо­
н. д. н. д. -0,6 -0,9 -2,5 -2,7 -3,3 1.8 2,6 кие государственные долги имели многие страны ЕС — будущие члены валютно­
кредитования
го союза, вступление в который быто обусловлено 60 %-ным размером государ­
ственного долга к ВВП.
3.3. Долговая экономика Совокупный чистый государственный долг стран еврозоны в среднегодовом
исчислении за 1995-1999 гг. составил 64,7% ВВП. Показатели выше среднего
3.3.1. Мировая внешняя задолженность: показатели и объем уровня еврозоны имели Бельгия, Италия, Греция, Нидерланды; ниже 60 % ВВП -
Совокупные долговые обязательства всех стран мира перед нерезидентами образуют Великобритания, Германия, Франция, Финляндия. В 2000-2001 гг. чистый сово­
мировую внешнюю задолженность, которая в 2001 г. составила более 17 трлн долл. купный государственный долг еврозоиы сохранялся на допустимом уровне, за
Само понятие мировой внешней задолженности возникло в связи с образованием исключением Италии, Греции, валовой — 70,5 % ВВП.
совокупной внешней задолженности группы развшых стран и превращением США Чистый государственный долг США и Японии в 1984-2001 гг. быт ниже 60 %
в чистого международного должника. Все развитые страны — крупные заемщики; ВВП; валовой государственный долг США несколько превышал условный пре­
многие из них являются чистыми должниками по накопленным обязательствам. дел в 60 % ВВП, Японии - возрос с 70,6 до 142 % ВВП в 2001 г. Доля нерезиден­
По западной методологии, чистая (нетто) внешняя задолженность определяется тов на рынке государственного долга (т. е. внешний долг) большинства развшых
по балансу международный обязательств (пассивов) и требований (активов). Пас­ стран в 2000 г. составила около г/ 3, за исключением Японии (7 %), где государ­
сивы (с плюсом) включают иностранные активы (собственность) в стране; активы ство заимствует в основном на внутреннем рынке. В отличие от развитых госу­
(с минусом) — это зарубежная собственность резидентов. Группа развшых стран дарств в государственном долге развивающихся стран преобладают внешние
Таблица 3.4
Международная инвестиционная позиция развитых стран в 2001 г.1

№ \М IIM.I ( в млр 1 1о. 1.1.) Обязательства (в млрд долл.)


..............
п/п
Всего ПИИ А кции ДЦБ Банки Всего ПИИ Акции ДЦБ Банки

I Австралия 240 91 64 15 22 429 196 89 154 48

2 А.ирия 267 28 37 82 84 311 35 14 158 88

3 Беи.мм 745 175 124 177 163 603 188 12 112 246

4 Великобритания 4606 935 558 745 1641 4664 504 794 626 1888

5 Германия 2669 505 ■ч- 495 768 2567 447 2 96 740 863

6 Г-еим 61 6 1 22 109 12 8 46 15

■ ....... я 224 43 55 29 56 251 47 26 77 60

8 Исландия 4 н/д н/д к/д н/д 9 н/д н/д н/д н/д

9 II......... я 597 190 68 134 87 717 164 88 164 226

1" Им лия 1066 182 239 312 118 1047 108 36 525 261

11 Канада 568 244 12 3 22 68 696 201 55 275 118

12 Нидерланды 1142 310 253 221 203 1184 238 369 193 8,9

13 Новая Зеландия 32 5 н/д 7| 20 4 > н/д

14 Португалия 153 25 8 35 44 197 33 13 39 84

15 <ША 686 3 2290 1565 546 1417 9172 2527 1534 2598 1421

16 Финляндия 166 58 2" 36 31 26 1 25 128 48 31

17 Франция 2397 907 185 490 450 2247 56 1 419 497 54 3

18 Швейцария 1320 2 36 247 248 375 98 3 105 322 28 39.9.

19 Швеция 365 115 89 44 56 424 77 107 118 81

20 Япония 2881 3'"1 227 1062 467 1521 50 376 290 568

И ...... 26213 6647 4380 4705 6072 27463 5538 4689 6708 7209 '
Р а з д е л I. Ф и н а н с о в ы е п о т о к и и в н е ш н и е д о л г и в у с л о в и я х г л о б а л и з а ц и и Глава 3. Финансовая глобализация и мировая долговая экономика 91

обязательства, которые составляют 50 % и более. Так, например, в 2000 г. внешний Чистые должники подразделяются на состоятельных (платежеспособных) должни­
долг Индонезии к ВВП равнялся 93,8 %, Филиппин — 78,9 %, Аргентины, Малайзии, ков, которые своевременно погашают свои долговые обязательства, и несостоятельный
Таиланда и Чили — около 50 %. должников, допускающих просрочки платежей или реструктуризации долгов.
Развивающиеся страны в совокупности являются чистым заемщиком; однако В 2002 г. внешний долг 55 несостоятельных должников равнялся 907,1 млрд долл.
из 125 государств 12 в 2000 г. быши чистыми кредиторами, остальные 113 — чи­ (228,7 %к доходу от экспорта товаров и услуг (ЭТУ), 65,8 % ВВП). В структуре
стыми должниками. По источникам внешнего финансирования чистые должники их внешнего долга велика доля обязательств перед официальными кредиторами
подразделяются на страны, получающие финансирование в основном от офици­ (56,2 %); платежи по обслуживанию долга составили 116,4 млрд долл. (29,5 %/ЭТУ),
альный кредиторов (43 страны), и из частных источников (70). Размеры внешне­ в том числе процентные платежи - 10,7 %/ЭТУ.
го долга и платежей по его обслуживанию стран Азии, Африки и Латинской Аме­ Страны с переходной экономикой в совокупности и по странам — чистые долж-.
рики приве дены в таб I. v \ ники, за исключением России, которая является чистым кредитором с активным
сальдо по международным инвестициям в 2001 г. в размере 85,5 млрд долл. Общий
Таблица 3.5 внешний долг стран с переходной экономикой в 2002 г. составил 374,7 млрд долл.,
Внешний долг и платежи по его обслуживанию
стран Азии, Африки, Латинской Америки в 2002 г, (в млрд долл. и в % )1 что составило 101,4 % к экспорту товаров и услуг (ЭТУ); платежи по обслужива­
нию долга в сумме 51,6 млрд долл. равнялись 14 %/ЭТУ. Внешний долг стран СНГ
А'.ия Африка Л атинская равнялся 179,1 млрд долл. (104,4 %/ЭТУ); России - 132,9 млрд долл. (116,8 %/ЭТУ);
А мерика платежи стран СНГ по обслуживанию долга — 19,9 млрд долл. (11,6 %/ЭТУ),
Внешний долг (млрд долл.) 711,1 268,0 781,3 России — 14,7 млрд долл. (12,9 %/ЭТУ). Внешний долг стран Центральной и Восточ­
ной Европы равнялся 195,6 млрд долл. (98,9 %/ЭТУ), платежи — 31,8 млрд долл.,
Внешний долг/ВВП (%) 28,1 58,8 38,1
или 11,6 % ЭТУ. Эти страны вступают в ЕС, многие из них своевременно и в пол­
Внешний долг/ЭТУ (%) 91,5 168,2 196,8 ном объеме выполняют свои долговые обязательства.
По срокам: По способам погашения долговык обязательств периферийные страны подраз­
деляются на платежеспособнык и неплатежеспособнык должников. Платежеспо­
Кр 'Mi' С " ' мМ
'И1 65,0 27,7 100,8
собные страны обслуживают свои долги из валютнык доходов, полученнык от
Долгосрочный 646,1 240,3 680,5 экспорта товаров, услуг и из других источников, а также заимствуя на междуна­
С о к р ед и то р ам : роднык рынках долговык ценных бумаг и синдицированнык кредитов. Страны с
платежными проблемами часто обращаются к официальным кредиторам, а наи­
Официальный 333,7 185,8 237,0 более бедные страны с чрезмерной внешней задолженностью поддерживают свою
.......о .U.I III 194,8 30,6 142,0 экономику только за счет притока льготных или безвозмезднык средств ино­
страннык государств и международнык организаций.
Другой частный 182,6 51,6 402,3
Внешняя задолженность несостоятельнык должников — в основном государ­
Платежи:
ственная и гарантированная государством, платежи покрываются из бюджетных
Млрд долл. 89,9 26,9 154,2 средств. Процентные платежи определяют кумулятивный рост долга и часто де­
11,6
лают его неоплатным, что вынуждает эти стра-ны обращаться к международным
ЭТУ/% 16,9 38,8
организациям и кредиторам из развитык стран. Для таких стран внешняя задол­
В i ом числе: женность превратилась во все туже затягивающуюся долговую петлю, Она стала
Проце..... . 2,9 8,0 14,8 главной формой экономической и политической зависимости, инструментом под­
чинения, с помощью которого развитие этих стран ориентируется в направлении,
Амортизация 8,9 24,0 обеспечивающем прежде всего выполнение обязательств перед кредиторами.
Таким образом, и развитые, и периферийные страны являются чистыми сово­
Общий внешний долг развивающихся стран в 2002 г. равнялся 2186,4 млрд долл.,
купными должниками по внешним обязательствам. Однако они существенно раз­
что составило 131,2 % доходов от экспорта товаров и услуг, 37,4 % ВВП. Долги
личаются по источникам заимствования, по их целевому использованию, по тя­
официальным кредиторам составили 948,0 млрд долл., банкам — 577,5, другим
жести долговой нагрузки, по платежеспособности и т. п. Качественное отличие
частным кредиторам — 660,6 млрд долл.; платежи по обслуживанию долга равня­
внешней задолженности развитык стран состоит в том, что они являются одно­
лись 315,2 млрд долл. или 19,0 % от экспорта товаров и услуг (ЭТУ), да них про­
временно заемщиками и кредиторами, их активы покрывают пассивы на 95 %.
центные платежи - 6,6 %/ЭТУ.
Они имеют свободно конвертируемую национальную валюту, свободный доступ
П рогноз: IM F . W orld Econom ic Outlook. - Wash., O ctober 2001. - P. 249-255. к международным рыночным финансам. Их внутренние долги превышают внешние
i л о н а j . ч - п п п н и ю и j л и ч а л ш а ц и н И M"HUBHH HUJII
92 Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глобализации
Бюджетная программа 1981 г. Р. Рейгана под названием «Акт о налогах для
заимствования, которые дополняют, а не заменяют внутренние накопления и обес­ экономического возрождениям исходила из концепции ускоренного экономиче­
печивают ускоренное экономическое развитие. Б составе внешних долгое разви­ ского роста в целях снижения бюджетного дефицита. Она включала два направ­
тых стран преобладают обязательства частных заемщиков, платежи по которым ления стимулирования экономического роста: посредством крупномасштабного
не обременяю! бю ж е | . 1
снижения налогов и резкого сокращения федеральных расходов. Мероприятия
обеспечили интенсивный экономический рост с 1983 г. и до конца десятилетия,
3.3.2- Долговая экономика США но не приостановили рост бюджетного дефицита. Несмотря на предпринятые уси­
Кейнсианская концепция дефицитного финансирования развития в целях обес­ лия, в том числе принятие Акта о сбалансировании бюджета и дальнейшее сни­
печения полной занятости была принята в США в 1940-е гг. В 1960-е гг. бюджет­ жение налогов, бюджетный дефицит в 1980-е гг. приобрел структурный характер.
ный дефицит активно поддерживался в целях экономического развития; он сво­ Он стал неуправляемым и продолжал увеличиваться даже в условиях высокого-
дился с активом лишь в I960 г. в размере 0,3 млрд долл. и в 1969 г. в размере роеп И поиюн заня н>еш.
3,2 млрд долл. С середины 1970 г. проявилась тенденция нарастания дефицита Администрация Р. Рейгана осуществила ряд экономических мер по привлече­
независимо от фаз экономического цикла и в условиях относительно полной за­ нию Iи к с ранною I uni та а: 1
нятости. В связи с этим произошел возврат к концепции сбалансированного бюд­
» сокращение сроков амортизации оборудования и зданий, льготы корпорациям;
жета в качестве одной из целей макроэкономической стратегии государства. Попыт­
ки не только сбалансировать, но даже снизить дефицит не дали положительных стимулирование высоких процентных ставок;
результатов; более того, к 1980 г. дефицит возрос до 2,8 % ВЫП (табл. 3.6). снятие многих ограничений на уровень процента по вкладам;
отмена 30 %-ного подоходного налога с иностранцев, приобретающих госу­
Таблица 3,6 дарственные ценные бумаги, на основе закона;
Дефицит федерального бюджета США в 1980-2001 г г .' выпуск новых правительственных ценных бумаг сроком на 3 года 11 меся­
Годы 1980 1985 1991 1992 1993 1994 1995 цев для иностранных инвесторов без уплаты налога и инкогнито;
разрешение американским корпорациям выпускать ценные бумаги за рубежом;
% ВВП - 1 .3 - 3 ,4 - 4 ,6 - 4 ,7 -3 ,9 -3 ,0 -2 ,3
предоставление инвестиционным банкам права покупать ценные бумаги
Годы 1996 1997 1998 1999 2000 2001 у казначейства и продавать их анонимным иностранным инвесторам за ру-
% ВВП -1 ,4 0 ,4 0,6 1,7 2 ,6 0,9 беяелк
• перевод двух японских банков в разряд первичных дилеров по правитель­
Тем не менее на протяжении первых послевоенных десятилетий объем собствен­ ственным облигациям (primary dealers), что позволило им размещать и про­
ных финансовых ресурсов США покрывал или даже превышал внутренние финан­ давать государственные облигации наравне с американскими инвестицион-
совые потребности страны. Перераспределение собственных ресурсов обеспечива­ |||.|\П1 банками.
ло покрытие дефицита госбюджета, инвестиции, потребности населения. В начале Федеральные законы в кредитно-денежной сфере США, принятые в 1930-х гг.,
1980-х гг. между потребностями и собственными возможностями возник разрыв, действовали до 1980-х гг. Новый этап перестройки финансового законодательства
и в дальнейшем он все более увеличивался. Переход к открытой модели развития был связан с принятием в 1980 г. Акта о дерегулировании депозитных институ­
с высоким иностранным компонентом произошел при администрации Р. Рейгана. тов и монетарном контроле. В связи с этим расширялась сфера влияния централь­
Крупные внешние заимствования на экономическое развитие — это новая мо­ ного банка; число институтов, находящихся под юрисдикцией ФРС, увеличилось
дель американской экономики, новый тип развития, свидетельствующий об уси­ с 5,5 тыс. до 40 тыс., их доля в активах частных кредитно-финансовых институтов
лении ее открытости, зависимости от курса доллара, товарных цен и иностранного возросла почти до 60 %. В соответствии с новыми законами были отменены «шо-
капитала. Увеличение внешнего долга стало во многом результатом целенаправ­ толки» процентных ставок; устранены многие законодательные разграничения
ленной государственной политики, способствовавшей притоку иностранного ка­ видов деятельности между кредитно-финансовыми учреждениями; был ужесто­
питала. Снижение темпов роста ВВП и промышленного производства в первой чен надзор за деятельностью банков; установлены минимально допустимые соот­
половине 1980-х гг. преодолевалось структурной перестройкой, ускоренным раз­ ношения между имеющимися ресурсами и выдаваемыми кредитами.
витием наукоемких отраслей. В этих условиях возникла острая нехватка капита­ Большое распространение получили письма о кредите. Их назначение состояло
ла, которая возмещалась его притоком из-за рубежа. Средства из-за границы ф и­ в следующем: банки поддерживали ценные бумаги своих клиентов, гарантируя им
нансировали в 1982-1986 гг. 12,6 % валовых инвестиций, в 1987 г. - 20,6 %. письменно предоставление кредита при определенных обстоятельствах. Эти письма
стали применяться и в международных отношениях. Закон 1930-х гг. Гласса-
Государственные финансы: из опыта индустриально развитых стран. — М., 1995.— С. 21; Стигала, запрещавший коммерческим банкам заниматься операциями с ценными бу­
IM F. International Financial Statistics. - Wash., October 1999. - P. 790; December 2002. - магами, был отменен сенатом в 1988 г. В результате секьюритизации задолженности
P. 918, 920.
и активизации торговли долгами банковская деятельность стала включать операции пораций, а также увеличение ряда акцизов; во-вторых, сокращение военный
с ценными бумагами. На основе закона о банковских слияниях, под которыми по­ расходов и ограничение федеральный затрат на социальные нужды. Американ­
нимается приобретение более 25 % акций другого банка, в 1960-1985 гг. быто осу­ ская экономика испытывала острую нехватку собственных финансовый ресурсов,
ществлено более 10 тыс. слияний или приобретений коммерческих банков. прежде всего в результате снижения нормы сбережений населения и чрезмерного
Наряду с центральным правительством, большую активность по привлечению роста совокупного внутреннего долга основных заемщиков нефинансового сектора.
национального и иностранного капитала проявляли власти штатов. Они предоста­ За 1983-1991 гг. совокупная задолженность государства, населения и нефинансо­
вили иностранным инвесторам налоговые льготы; бесплатно раздавали земельные вый корпораций увеличилась в 2 с лишним раза и составила более 11 трлн долл.,
участки; оказывали услуги в проектировании новый предприятий, в подготовке или около двух объемов ВВП США. Задолженность населения по всем формам
кадров; осуществляли эмиссию облигаций под низкий процент на финансирова­ кредита увеличилась в 2,6 раза и составила 3,7 млрд долл., почти достигнув годо­
ние "о^екl"Г. вого дохода; нефинансовый корпораций — 3,5 трлн долл.; федеральный органов —
Американские банки активно занимали средства за рубежом, преимущественно около 3 трлн долл. Во второй половине 1990-х гг. совокупная внутренняя задол­
на межбанковском рынке, где они быти дешевле, чем на внутреннем рынке. С сере­ женность нефинансового сектора начала несколько снижаться за счет резкого
дины 1980-х гг. американские банки стали нетто-заемщиками на международном увеличения притока внешних ресурсов. С 1983 г. приток иностранный ресурсов
финансовом рынке (табл. 3.7). Иностранный капитал пошел мощным потоком в США стал больше оттока, За 1985-2001 гг. превышение притока иностранный
в США, где его привлекают наличие развитого финансового рынка, квалифициро­ ресурсов в США над оттоком составило 3,4 трлн долл,
ванные финансовые посредники, широкий выбор финансовый инструментов, воз­ С 1985 г. СШ А стабильно имеют превышение пассивов над активами, т.е. их
можности страхования рисков, высокий процент по вкладам, а также дерегулирова­ обязательства по активам нерезидентов в американской экономике превышают
ние банковской деятельности (с 1981 г. быти сняты многие ограничения на уровень зарубежные активы США. За 1992-2001 гг, иностранные активы в американской
процента по вкладам), усиление международных конкурентных позиций банков. экономике увеличились в 3,2 раза и составили 9,2 трлн долл.; зарубежные активы
возросли в 2,8 раза и составили 6,9 трлн долл. В 1992 г. чистая внешняя задолжен­
Таблица 3.7 ность США по балансу активов и пассивов равнялась 0,45 трлн долл.; в 1998 г. —
Государственный долг США в 1992-2001 г г . ' 1,5 трлн долл., в 2001 г. - 2,3 трлн долл.
1992 1995 1997 1998 2001 Внешний долг США в объеме обязательств перед нерезидентами, за вытетом
Всего 31 5 , 3806 П И И и портфельный инвестиций в акционерный капитал, в 1992 г. равнялся
3552 3866 33-4
(млрд долл.) 1,9 трлн долл., в 2001 г. - 5,1 трлн долл. Структура международный инвестиций
В том числе:
< ША пре дстав. лена в таб I. 3.8.
Внешний долг 8 35
578 1242 1279 15 3
(млрд долл.)
2 3,5 33,6 Таблица 3.8
% к общему долгу 18,3 32,1 31,0 Международная инвестиционная позиция США в 1992 и 2001 гг. (млрд д о л л .)1

Увеличению иностранный активов в США способствовали высокий экономи­ 1992 2001


ческий рост после 1982 г., политическая стабильность. Торговый дефицит США
Акии.ы Пассивы А ктивы Пассивы
обернулся притоком иностранного капитала. Накопление долларов нерезидента­
ми от торговли с США увеличило их ликвидные ресурсы, большая часть который Всего -2464 29 19 -6863 9172
вернулась в США в виде вкладов в банки, в ценные бумаги правительства и кор­ В том числе:
пораций, в недвижимость (trade relation dollars). В 1983 г. США стали чистым
ПИИ -769 69.6 -2290 2527
импортером капитала, а с 1985 г. — чистым международным должником по ба­
лансу активов/пассивов. Портфельные
-515 1159 -2290 4132
Накопление дефицитов бюджета вызвало рост государственного долга, который инвестиции
составил в 1992 г. 3,1 трлн долл., увеличившись с 1973 г. в 5,8 раз. После цикли­ А........ -314 329 -1565 15 34
ческого кризиса 1990-1992 гг. в условиях начавшегося экономического подъема
Долговые 8 30 J59 4
быта принята программа президента Б. Клинтона, нацеленная на снижение де­ -201 -546
ценные бумаги
фицита федерального бюджета к 1996 г. Программа включала, во-первык, повы­
шение максимальной ставки налога на индивидуальные доходы и доходы кор- .......л -668 708 -1417 1421

1 IM F . International Financial Statistics. - Wash., O ctober 1999. - P. 790; December 2002. - 1 IM F. In ternationa] Financial Statistics. Wash., O ctober 1999. - P. 784: Decem ber 2002. -
P. 918, 920. P. 918.
США являются крупнейшим получателем международных ресурсов, их доля Вопросы и з адани я для самопроверки
в объеме обязательств (пассивов) развитых стран в 2001 г. составила 33,4 %,
1. Что такое финансовая глобализация?
в том числе прямых инвестиций — 45,6 %, акций — 32,7 %, долговых ценных бу­
маг — 38,7 %, банковских кредитов — 19,7 %. Многолетний масштабный чистый 2. Как можно определить уровень развития финансовой глобализации?
импорт иностранного капитала в США способствует поддержанию на высоком 3. Какие показатели характеризуют дефицитную экономику?
уровне инвестиций, необходимых для интенсивной структурной перестройки, 4. Как определяется чистая кредитная позиция страны и что она показывает?
снижения налогов, что ослабляет напряженность на рынке кредита, стимулирует 5. Какое определение внешней задолженности более правильное: долги по внеш­
предпринимательскую деятельность и покупательную способность населения, ним заимствованиям или долги нерезидентам?
покрывает дефицит текущего платежного баланса, компенсирует нехватку нацио- 6. Какие показатели характеризуют внешнюю задолженность развитых стран?
на и.| и.i\ инвес типионных ресу рсов. 7. Как определяется чистая внешняя задолженность страны?
Многие показатели свидетельствуют о сложившемся долговом характере аме­ 8. По каким видам активов/пассивов определяется международная инвести-
риканской экономики с высокой зависимостью от притока иностранных ресурсов. иинн.г! по зи Иия ?
Это прежде всего высокие дефициты по внешней торговле и текущим расчетам,
9. Правильно ли считать экономику США долговой по внешним обязатель-
высокий уровень внешних заимствований и их растущая доля в инвестициях, что с твам?
позволяло американской экономике успешно развиваться в 1990-е гг. Именно
США являются инициаторами глобализации, и они в наибольшей степени поль­ 10. Назовите все показатели, характеризующие американскую экономику как
зуются ее плодами. Однако в условиях глобализации даже США подвержены К'фиии т \К >и заем в ю.
1

многочисленным рискам, которые сопровождают развитие взаимозависимой, от- 11. Дайте определение международных финансов. Что включается в состав
крыюи экономики. меж внаро iiiki\ финансов?
12. Назовите основные причины и источники привлечения международных
финансов..
Выводы
1. Движущей силой современной экономики выступают международные фи­ Л и тер ату ра
нансы, прежде всего международные финансовые рынки, их растущая мас­
штабность, мобильность, взаимосвязанность и интеграция. 1. Евстигнеев В. Финансовая глобализация — явление и методологический ин­
2. К началу нового века развитие финансовой глобализации достигло высоко­ струмент / / МЭ и МО, 2001. - № 3.
го уровня; объем финансовых ресурсов, функционирующих за пределами 2. Романова 3. И. Финансовые аспекты глобализации / / Латинская Америка,
стран происхождения, почти сравнялся с мировым ВВП. 2 0 0 1 . - №2 .
3. Финансовая глобализация обеспечивает условия формирования и функцио­ 3. Сабет X. Долг Запада: куш в 50 триллионов долларов / Пер. с англ. — М.:
нирования дефицитных и заемных экономик. Страны с платежными труд­ Феникс, 1994.
ностями по внешним обязательствам привлекают официальные ресурсы 4. Струченкова Г. В. Движение капитала в условиях финансовой глобализации / /
международных организаций и иностранных государств. Внешнеэкономический бюллетень, 2004. — № 5.
4. С 1974 г. совокупное сальдо развитых стран по текущим расчетам имеет отри­ 5. Супян В. Б. Глобализация американской экономики и ее последствия / /
цательные среднегодовые значения, их совокупные инвестиции превышают США-Канада: экономика, политика, культура, 2001. - № 5.
сбережения. Группы стран развивающихся и с переходной экономикой испы­ 6. США; экономика, дефициты, задолженность. - М.: Наука, 1991.
тывают хроническую нехватку собственных средств на проведение экономиче­
7. Федякипа Л. Н. Мировая внешняя задолженность: теория и практика урегу­
ских реформ, реализацию социальных программ, покрытие внешних долгов.
лирования. - М.: Дело и Сервис, 1998.
5. Заемная модель функционирования экономики США приняла необрати­ 8. Шишков 10. Мировая финансовая система: необходимость реформ / / МЭ
мый характер; развитие страны поддерживается огромным притоком ино­ и МО, 1 999. - №11.
странных ресурсов, накопленный объем которых в 2001 г. превысил 90 % ВВП.
9. IMF. International Capital Markets, Developments, Prospects, and Key Policy
Issues. —Wash.
Термины и понятия 10. IM F. International Financial Statistics. —Wash.
Финансовая глобализация; дефицитная экономика; международные финансы; 11. I MF. World Economic Outlook. - Wash.
внешний долг (задолженность); долговая нагрузка; чистая кредитная позиция;
международная инвестиционная позиция; чистая внешняя задолженность.
Глава 4 более прибыльного занятия. Рассматривая сравнительные затраты труда на произ­
водство сукна и вина в Англии и Португалии, он писал, что как для английских
капиталистов, так и для потребителей обеих стран быто бы выгодно, чтобы анг­
Теории международного движения капитала лийский труд и капитал, занятые в производстве сукна, переместились для этой
цели в Португалию, где издержки труда значительно ниже, чем в Англии.
Идеи основоположников экономической теории развил Дж. Ст. Миляъ, кото­
рый отразил вывоз капитала из Англии в 1830-1840-е гг., увязав его с внешней
торговлей. Он утверждал, что вывоз капитала всегда способствует расширению
торговли и наиболее рациональной производственной специализации стран. Он
Многие положения и теории прошлого позволяют понять современные процессы сформулировал значимость вывоза капитала для вывозящей страны и способы
движения капиталов между странами и возникающие в связи с этим проблемы его получения и погашения для принимающей страны. Милль считал вывоз ка­
как для экспортеров, так и для импортеров. Исследователи международного дви­ питала основным противодействующим фактором понижению нормы прибыти в
жения капитала на всех этапах его развития стремились теоретически обосновать вывозящей стране, ибо вывоз капитала позволяет получать более дешевые, чем
причины вывоза/ввоза иностранного капитала, определить способы его наиболее Iишиона. иные, про к к ты ши п и м, сырье и к к
эффективного использования, вышвить источники образования и погашения внеш­ Более того, экспорт капитала является очень эффективным средством расши­
них долгов, Современные концепции международного движения капитала сфор­ рения сферы применения той части капитала, которая остается в стране. Он по­
мировались в рамках неоклассических, неокейнсианских, монетаристских направ­ зволяет, не понижая нормы прибыти, больше вкладывать капитала в производ­
лении 'K"H"MИчесK"И теории. ство промышленный товаров, которые могут быть использованы в уплату за сырые
Изучаются основные теории и воззрения основоположников экономической продукты, Как и Рикардо, Милль полагал, что не может быть свободного движе­
науки и их последователей, взгляды марксистов, Дж. М. Кейнса и неокейнсиан­ ния капиталов между странами, подобно его движению между отраслями и пред­
цев, Рассматриваются основные концепции и модели вывоза/ввоза капитала, его приятиями в пределах национальных границ.
перемещения между развитыми странами, прямого зарубежного инвестирования, Для вывоза капитала обязательно нужен дополнительный мотив, в качестве
Ознакомление с этими теориями помогает понять причины масштабной мигра­ которого выступает тенденция нормы прибыли к понижению в стране-экспорте-'
ции капиталов, мотивацию расширения иностранного инвестирования, механиз­ ре. В принимающей стране норма прибыли должна быть достаточно высокой,
мы образования и накопления зарубежных активов и обязательств в условиях чтобы покрыть риск, который иностранный инвестор имеет в чужой стране.
г IihO'UII ........ По Миллю, вывоз капитала стимулирует расширение внешней торговли, является
основным противодействующим фактором понижения нормы прибыти в стране-
экстч-чере.
4.1. Традиционные теории международного движения капитала
Милль обосновывает высокую стоимость внешних кредитов и правительствен­
4 .1 .1. Вывоз капитала в классических и неоклассических теориях ные гарантии для менее богатый стран высокими рисками, которые принимают
В работах основоположников классической школы — Адама Смита и Давида Ри­ на себя кредиторы. После получения кредита для страны-заемщика главной зада­
кардо — нашли отражение начавшиеся процессы вывоза капитала из стран с его чей становится потратить его на производительные цели, чтобы повысить нацио­
относительным избытком в страны, испыпывающие его острую нехватку и готовые нальный доход. Милль особо подчеркивал, что для обслуживания внешнего долга
платить за него дороже, чем он стоит в стране происхождения. Еще в последней необходимо ежегодное превышение экспорта над импортом, равное стоимости
четверти XVIII в. А. Смит отметил главную причину движения денежного капи­ lk'|vГ" димых денег.
тала между странами — соотношение вексельных курсов. Он показал, что при Неоклассическая теория международного движения капитала была сформу­
определенных условиях «бегством денежного капитала из страны неизбежно, лирована в первые десятилетия XX в. представителями шведской экономической
несмотря ни на какие ’.аире! ы. школы Э, Хекшером, Б. Олиным, а также австрийцем Р. Нурксе и датчанином
Это произойдет в том случае, если вексель будет стоить дороже номинала, К. Иьерсеном. В неоклассической трактовке движение капитала рассматривает­
т. е. вексельный курс национальной валюты снизится. Важное замечание оставил ся в качестве условия, обеспечивающего рациональное распределение факторов
Смит и о способах урегулирования внешней задолженности. Он заметил, что внеш­ производства и установления наиболее благоприятных цен, В концепции Э. Хек-
ние долги можно погашать не только золотом и серебром, но и поставками това­ шера международная миграция капиталов выступала как дополнительная функ­
ров непосредственно в страны-кредиторы или в третьи страны с последующим ция международной торговли. Опираясь на теорию предельной полезности, он
переводом векселей кредиторам в счет погашения долгов. сформулировал тезис о наличии в условиях свободной торговли тенденции к
В начале XIX в. Д. Рикардо теоретически обосновал возможность перемеще­ международному равновесию цен товаров и факторов производства (труда и ка­
ния предпринимательского капитала из одной страны в другую страну в поисках питала) — закон равновесия факторных цен.
Его последователь Б. Олин утверждал, что основным стимулом международно­ с высокой предельной производительностью означает увеличение объединенно-
го движения капитала служит норма процента, или предельная производитель­ Iо национал и н о ю о\о да д.вд\ с тран.
1

ность капитала, который перемещается из мест, где его предельная производи­ Он попытался установить взаимосвязь движения капитала и мировых цен.
тельность низка, в места, где она высока. Олин указывал и на дополнительные Ограничения на приток иностранного капитала, по его мнению, всегда побужда­
стимулы, которые могут влиять на масштабы движения капитала: политические ют импортеров увеличивать товарный экспорт и сокращать импорт, поддержи­
мотивы, стремление к диверсификации инвестиций в международном масштабе, вать активный торговый баланс. Увеличение предложения товаров ведет к сни­
тарифные ограничения, затрудняющие товарный экспорт и стимулирующие вы­ жению мировых товарных цен, особенно сырьевых с низкой эластичностью.
воз капитала, различия в нормах прибыли. Мировые цены падают, снижается норма прибыли, приток капитала сокращает­
Верхний предел для чистого движения капитала из одной страны в другую ся, ухудшается соотношение экспортных и импортных цен («условий торговли»).
Олин определял предложением отечественного ликвидного капитала, объем ко­ Этот вывод впоследствии стал одним из важнейших исходных положений трак­
торого зависит от новых сбережений и доходов от ранее сделанных инвестиций. товки экспорта капитала в развивающиеся страны.
Иными словами, он полагал, что вывезен может быть не только избыточный, но и
необходимый капитал, т. е. ставил вопрос об обмене капиталами между странами. 4.1.2. Неокейнсианские концепции международного движения капиталов
Вывоз капитала, по Олину, означает, что отношения равных контрагентов по Дж. М. Кепнс и его последователи исследовали влияние вывоза капитала на эко­
международной торговле заменяются отношениями кредитора/инвестора и ре­ номику страны-экспортера. Кейнс рассматривал вывоз капитала как проявление
ципиента/должника, а конкуренция товаров заменяется конкуренцией капита­ неблагоприятного баланса сделок по капитальным счетам. Вывоз капитала или
лов. При вывозе капитала в ссудной форме экспортер стремится обеспечить себе зарубежное кредитование, по мнению ученого, характеризуют фундаментальные
гарантированный рынок в стране-дебиторе, преодолеть обострение конкуренции. сделки, передающие национальные деньги (или требования на них) в распоряже­
Вывозя капитал в предпринимательской форме, экспортер стремится наладить ние иностранцев с целью получения от них некоторых видов обязательств, или
производство в стране-импортере. Таким образом, товарный обмен и экспорт ка- титулов собственности, или будущей прибыли. Кейнс считал, что страна только
пша а в заи мо заменяемы.
1 тогда может превратиться в действительного экспортера капитала, когда ее экс­
Р. Нурксе рассматривал в качестве основы международного движения капита­ порт товаров превысит импорт, ибо рост зарубежных инвестиций должен поддер­
ла различия в процентных ставках, динамика которых определяется условиями, живаться положительным сальдо торгового баланса страны-экспортера. В связи
влияющими на спрос и предложение капитала. Он предложил несколько моде­ с этим необходимо перераспределение факторов производства в пользу экспортно­
лей движения капитала, выводы из которых стали важнейшими постулатами нео­ ориентированных отраслей.
классической трактовки движения капитала. Такое перераспределение осуществимо лишь путем снижения реальной зара­
В первой модели рассматривается движение капитала между двумя странами, ботной платы до уровня более низкого, чем у конкурентов, ибо это даст удешевле­
производящими потребительские товары. Автор полагает, что движение капита­ ние экспорта и повышение эффективности капитала в экспортных отраслях, со­
ла начнется лишь в том случае, если в одной из них произойдет изменение в объе­ кратив спрос на импортные товары. При этом Кейнс подчеркивал возможность
ме производства из-за внедрения новых технологий. Если это капиталоемкое несовпадения интересов отдельных экспортеров капитала и страны-экспортера.
производство, возрастет импорт капитала, трудоемкое — увеличится экспорт ка- То, что выгодно отдельным предпринимателям, вывозящим капитал, может быть
11им |а. потерей для страны в целом, ибо вывоз капитала не всегда стимулирует увеличе­
Вторая модель связывает движение капитала с развитием международной тор­ ние товарного экспорта и занятости. В связи с этим экспорт капитала должен ре­
говли. При одном и том же уровне предложения капитала его движение между гулироваться таким образом, чтобы отток капитала из страны соответствовал при­
странами начнется в том случае, если изменится спрос на их товары на мировом росту товарного экспорта.
рынке. При увеличении спроса увеличится приток капитала, и наоборот. Заслуга Кейнса состоит и в разработке концепции государственного заимство­
К. Иверсен дополнил неоклассическую теорию некоторыми новыми положе­ вания и дефицитного финансирования развития, весьма актуальной при острой
ниями, в частности делением международных потоков капитала на реальные и нехватке государственных доходов. Кейнс предложил использовать государственные
уравновешивающие платежный баланс. Он выдвинул концепцию предельной расходы, финансируемые из заемных источников, для увеличения совокупного
международной мобильности капитала, на уровень которой решающее влияние спроса в стране. По его расчетам, рост государственных расходов увеличивает го­
оказывают не только предельная производительность капитала, но и издержки сударственные инвестиции и потребление, а в результате — совокупный спрос;
перевода капитала. Иверсен утверждал, что различные виды капитала имеют через эффект мультипликатора возможно в скором времени добиться более эф ­
неодинаковую мобильность. Это объясняет стремление к диверсификации инве­ фективного использования ресурсов и вывода экономики из стагнации.
стиций в разных странах и тот факт, что одна и та же страна выступает экспортером Неокейнсианцы обратили внимание на проблему регулирования платежного
и импортером капитала по отношению к разным странам. По мнению Иверсена, баланса, ее связь с темпом экономического роста, инвестициями и уровнем заня­
перевод капитала из стран с низкой предельной производительностью в страны тости. Ими были исследованы факторы, определяющие движение платежного
I Ч iI ' I

баланса: товарный экспорт и импорт, вноз/вывоз капитала, приток/отток дохо­ всего от того, за счет каких средств формируются фонды! для покупки иностран­
дов и платежей на капитал. Вывоз капитала, по их мнению, связан с активом по нык ценных бумаг. Если они формируются за счет ликвидных резервов и новык
торговле, накоплением иностранный платежнык средств, которые передаются в банковских кредитов, то это не влияет на объем потребления и внутренние инве-
банковскую систему, идут на увеличение импорта. Скопление иностранных пла- с .........
тежнык средств меняет курс валют и стимулирует спекулятивное движение ка- Но создание этих фондов может быть связано с изъятием из обращения уже
пим II
существующих кредитнык обязательств и может влиять на сокращение инвести­
Взгляды неокейнсиаицев на международное движение капитала получили от­ ций и потребления. Этой тенденции может противостоять расширение товарного
ражение в концепциях американских экономистов Ф. Махлупа об автономном и экспорта. Вывезенный капитал дает приток доходов из-за рубежа, но он не спо­
стимулированном экспорте капитала; Е. Домара о влиянии притока инвестици­ собствует ни производительному накоплению, ни росту занятости. Повышается
онных доходов на рост товарного экспорта и уровень занятости, в идеях англича­ норма безработицы, снижается зарплата, увеличивается норма прибыли.
нина Р. Харрода о взаимосвязи капитала с темпами экономического роста. Влияние импорта капитала, по мнению Махлупа, определяется формами его
Ф. Махлуп рассмотрел статическую модель Кейнса, вышодящую экспорт капи­ привлечения. Наиболее благотворным является приток прямык инвестиций, ко­
тала из активного сальдо текущего платежного баланса в динамике. Он показал, торые не образуют долгов. Спрос иностранцев на отечественные ценные бумаги
что изменение платежного баланса стимулирует международную миграцию ка­ поднимает цены акций и облигаций, позволяет увеличить эмиссии новык ценных
питала, а эта миграция, в свою очередь, стимулирует изменение баланса. Махлуп бумаг для реальных инвестиций, что повлечет за собой рост потребления и дохо­
попытался установить причинную связь между экспортом капитала, отечествен­ да. При этом увеличивается объем долговык обязательств и платежей по обслу­
ными инвестициями, торговым (платежным) балансом и национальным доходом. живанию внешнего долга, а также отток прибылей и дивидендов.
Он различал автономное и стимулированное движение капитала, использовав Р. Харрод создал концепцию взаимосвязи темпов экономического роста, фор­
положение Кейнса об автономных и стимулированнык инвестициях. Автоном­ мирования сбережений, движения торгового баланса и экспорта капитала. В экс­
ным он считал такое движение капитала, которое не является следствием каких- порте капитала, величина которого зависит от положительного сальдо торгового
либо изменений в доходах и платежном балансе. Стимулированное движение баланса, Харрод видел один из важнейших путей преодоления избытка сбереже­
капитала вызывается изменением в доходах и состоянии платежного баланса. ний и тенденции к депрессии. Состояние торгового баланса связывалось в кон­
Махлуп полагал, что объем экспорта находится в такой же связи со склонностью цепции Харрода с объемом экспорта, величиной внутренних инвестиций и склон­
импортировать, в какой объем внутренних инвестиций находится со склонностью ностями импортировать и сберегать. Если отношение экспорта к внутренним
сбереки!.. инвестициям превышает отношение склонности импортировать к склонности
Непосредственной причиной стимулирования экспорта капитала выступает сберегать, то торговый баланс будет положительным.
активное сальдо торгового баланса, свидетельствующее о накоплении иностран­ По Харроду, механизм движения капитала выглядит следующим образом. Ак­
нык платежных средств. Предприниматели скупают иностранные платежные тивное сальдо торгового баланса увеличивает ликвидную позицию страны. Это
средства и вывозят капитал за границу. Если иностранные платежные средства должно породить тенденцию к снижению процентной ставки сначала по кратко­
не передаются в банковскую систему и не идут на увеличение импорта товаров, срочным вкладам, затем по долгосрочным депозитам и всем ценным бумагам.
то их скопление изменяет валютный курс и вызывает спекулятивное движение Чрезмерное снижение процента заставит кредиторов искать более высокий про­
ка и ил ла. п ет в других с ранах.
Вывоз капитала может быть и стихийным, не связанным с активным платеж­ Харрод доказал необходимость притока иностранного капитала в менее разви­
ным (торговым) балансом. Предприниматели могут покупать иностранные пла­ тые страны с низкой склонностью к сбережениям и высокой склонностью к им­
тежные средства в банковской системе и вывозить капитал различными способами: портированию. При дефиците капитала такие страны имеют очень низкий темп
осуществлять прямые инвестиции в зарубежных странах, приобретать долгосроч­ роста, близкий к стагнации. Приток иностранного капитала призван способство­
ные иностранные ценные бумаги, предоставлять кредиты на длительные сроки, вать увеличению темпа роста. Вывоз капитала в целях международного развития
выкупать отечественные ценные бумаги у иностранцев и т.д. означает передачу нуждающимся странам средств, излишних для страны-экспорте­
Если эти операции по вывозу капитала окажутся выгодными, то вывоз будет ра, которая получает высокий процент на капитал в отсталык странах в качестве
продолжаться за счет сокращения внутренних инвестиций и снижения дохода в премии за риск.
стране-экспортере. Снижение дохода, в свою очередь, сократит импорт товаров и
увеличит их экспорт. В стране-импортере капитала произойдет обратное явле­ 4.1.3. Марксистская теория и ее эволюция
ние. Неравновесие торговык балансов даст дополнительный импульс движению Марксистская теория вывоза капитала, по существу, базируется на идее предельной
капша ла. Производительности факторов производства, которая для капитала определяется
Махлуп рассматривал влияние экспорта/импорта капитала иа экономику нормой прибыли. По К. Марксу, вывозится избыточный капитал, для которого
стран. Влияние на экономику страны-экспортера зависит, по его мнению, прежде понижение нормы прибыти не уравновешивается его массой. Он утверждал, что
1U4 каздел 1. финансовые погони и внешние щи» и ь 1 '--"-'и-г:

капитал вывозится за границу не потому, что он абсолютно не мог бы найти при­ блема рассматривается и в том случае, когда соотношение между ввозом и выво­
менения внутри страны, а потому, что за границей он может быть помещен при зом капитала меняется и страна превращается из экспортера в импортера, и на­
более высокой норме прибыли. Р. Гилъфердинг внес свой вклад в развитие теории оборот. Наибольший интерес представляют модели американцев Дж. Бортса
финансовой эксплуатации. Он проанализировал состояние мировой экономи­ и К. Копеки и японского экономиста Ю. Онитсука.
ки начала XX в, исследовал различные формы капитала и их трансформации, Модель Бортса и Копеки является дальнейшим развитием концепции о влия­
механизмы возникновения кризисов перепроизводства, экспорт капитала. По Гиль- нии доходов от вывезенного капитала на экономическое развитие страны-экспор­
фердингу, финансовый капитал в поисках более высокой нормы прибыли устрем­ тера. Ее авторы попытались создать единую модель экономического роста (рав­
ляется в отсталые страны, которые постепенно утрачивают способность прово­ новесия роста и движения капитала), связывающую темп роста ВВП, экспорт
дить независимую экономическую политику и попадают под полную зависимость капитала и приток доходов на капитал. Чистый экспорт капитала рассматривает­
от кре ииоров. ся как разность между инвестициями и сбережениями, которая зависит от дохо­
Масштабный вывоз/ввоз капитала в эпоху золотого стандарта позволил В, И. Ле­ дов на капитал. Эта разность определяет различие между ВНП и ВВП.
нину назвать вывоз капитала одним из главных признаков новейшей стадии раз­ Вывоз капитала связан с сальдо доходов на капитал. Если ВНП больше ВВП,
вития капитализма. Возможность для вывоза капитала, по Ленину, создается тем, то страна является чистым экспортером капитала. Если ВНП меньше ВВП, то
что ряд отсталых стран уже втянут в оборот мирового капитализма, а необходи­ страна является чистым импортером капитала. Размер доходов зависит от исто­
мость вывоза капитала определяется тем, что ему недостает поприщ прибыльно­ рии развития страны как экспортера. Доходы на капитал увеличивают ВНП и
го помещения в стране происхождения. В анализе вывоза капитала Ленин обра­ сбережения. При экспорте капитала поддерживается положительное сальдо по
щал особое внимание на неравномерность развития отдельных стран и отраслей торговле и образуется отрицательное сальдо платежного баланса по счетам дви­
промышленности как фактор, стимулирующий миграцию капиталов. Ленин от­ жения капитала.
мечал, что в условиях капитализма финансовый капитал увеличивает зависи­
Для объяснения миграции капиталов между развитыми странами широко ис­
мость и порабощает колонии. Избыток капитала обращается на повышение прибыли
пользуются концепции «предпочтения ликвидности». Под «предпочтением лик­
путем вывоза за границу, в отсталые страны, где прибыль высока, ибо капиталов
видности» Дж. М. Кейнс понимал желание индивидуумов удерживать богатство
мало, цена земли сравнительно невелика, а зарплата низкая и сырые материалы
в форме денег, при этом норма процента определяется степенью нежелания рас­
дешевы.
ставаться с непосредственным распоряжением деньгами. Купля/продажа акти­
Последующие поколения экономистов-марксистов, опираясь на основные вов трактовалась автором с точки зрения уровня их ликвидности.
положения марксизма, выделили еще несколько условий, способствующих меж­
Если активы имеют фиксированную цену и могут быть свободно обращены
дународному перемещению капитала. В частности, учитывались растущая интер­
обратно в деньги в любой момент, то они высоколиквидны. Если цена активов
национализация производства, усиливающееся соперничество крупных корпораций,
колеблется, и они не могут быть легко конвертированы в деньги, то эти активы
повышение темпов роста. Ряд экономистов марксистской школы подчеркивали,
обладают низкой ликвидностью. Кейнс отметил, что векселя и ссуды до востре­
что ускорение темпов развития после Второй мировой войны в индустриальных
бования более ликвидны, чем инвестиции; а инвестиции более ликвидны, чем бан-
странах увеличило финансовые и организационные возможности Т Н К для экс­
вовсвие ссу ды.
порта капитала, несмотря на отсутствие тенденции к понижению нормы прибы­
ли. Однако идея Маркса об избыточном капитале осталась основополагающей Американский экономист Дж. Тобин развил идею Кейнса о формах вложения
в марксистской теории вывоза капитала. капитала в зависимости от степени ликвидности применительно к условиям со­
стояния рынка ценных бумаг. По Тобину, все краткосрочные бумаги высоколик­
видны, долгосрочные — низко ликвидны, но с разной степенью ликвидности,
4.2. Современные теории международных потоков капитала которая зависит от нормы процента. По мнению Тобина, поведение инвестора все­
цело определяется соотношением риска доходов и потерь с нормой прибыли (про­
4.2.1. Теории миграции капиталов между развитыми странами цента) и степенью легкости конверсии своих инвестиций в деньги. Концепция
Преобладание взаимного обмена капиталами между развитыми странами по сравне­ предпочтения ликвидности в толковании Тобина послужила основой для многих
нию с вывозом капитала в развивающиеся страны наблюдается с конца 1950-х гг., теорий, объясняющих взаимный поток капитала между развитыми странами.
и к концу 1990-х гг. в условиях глобализации оно достигло огромных величин. Американский экономист Г.Дж. Грабел предложил модель, в которой объясня­
Масштабное и свободное перемещение финансовых потоков между развитыми ет взаимное движение капиталов между странами следующими факторами: 1) об­
странами по существу является материальной основой глобализации. щей величиной капитальных активов, которыми владеют инвесторы; 2) соотно­
Современные модели вывоза капитала отражают причины, порождающие не­ шением норм процента (дивиденда, прибыли), приносимыми отечественными и
обходимость вывоза капитала и его влияние на экономику вывозящих и прини­ иностранными активами; 3) соотношением степени риска по операциям с нацио­
мающих стран. Большая часть этих моделей посвящена исследованию движения нальными и иностранными активами; оценкой наиболее выгодного сочетания
капитала в зависимости от факторов, регулирующих экономический рост. Эта про­ уровня доходности активов и степени риска операций. На основе этой модели
IUO IU /
газддл 1,фина»сдвые потоки и внешние долги а условиях глобализации Глава 4. Теории международного движения капитала

Грабел составил таблицу наиболее выгодного вложения американского частного времени. Долгосрочный, низколиквидный актив, эмитированный крупной аме­
капитала в обыкновенные акции корпораций ряда развшых стран. риканской корпорацией, на практике становится более ликвидным, чем кратко­
Известный американский экономист Ч, Киндлебергер разработал концепцию срочный, Иными словами, чем крупнее корпорация, тем выше ликвидность ее
«предпочтения ликвидности» в процессе международного финансового посред­ активов. Американские корпорации по своей экономической мощи опережают
ничества, с помощью которой объяснил миграцию капиталов между США и за­ своих западно-европейских конкурентов, поэтому их ценные бумаги более лик­
падно-европейскими странами. Экспорт капитала из США в Европу в первые после­ видны и привлекательны для инвесторов, что и облегчает американским кор­
военные десятилетия представлял собой обмен краткосрочного капитала на порациям приобретение западно-европейских активов в обмен на свои обяза-
долгосрочные инвестиции из-за различной степени предпочтения ликвидности. К' N.d па.
В Америке преобладали долгосрочное кредитование и краткосрочное заимство­
вание, Отсюда низкая норма процента на долгосрочный капитал и высокая норма 4.2.2. Теории и концепции движения капитала
пропета на крат косрочныи каптал. в эпоху транснационализации и глобализации
Страны Западной Европы, в частности Германия, имели рынок с высоким Бурный рост ТН К во второй половине XX в., основу деятельности которых со­
предпочтением ликвидности, где превалируют краткосрочное кредитование и дол­ ставляет вывоз прямых инвестиций, привлекает пристальное внимание теорети­
госрочное заимствование. В Европе сложилась высокая норма процента на долго­ ческой экономики. Многие западные экономисты рассматривают прямые зару­
срочный капитал и низкая норма процента на краткосрочный капитал. Взаимное бежные инвестиции в рамках различных концепций ТН К - теорий «роста фирм»,
движение капитала обусловлено стремлением каждой страны удовлетворить свой «монополистических преимуществ», «жизненного цикла продукта» «валютного
спрос на капитал соответственно уровню предпочтения ликвидности. Американ­ риска». В теориях роста расширение зарубежной деятельности связано с разме­
ские кредиторы приобретают долгосрочные ценные бумаги, преимущественно рами фирм; приоритеты отдаются расширению сбыта посредством выпуска но­
акции, германские — краткосрочные обязательства. вых видов продукции, диверсификации производства, проникновения на новые
Взаимное движение капитала между двумя развитыми странами будет иметь ■•арубежные рынки.
место даже тогда, когда сбережения равны инвестициям в обеих странах, но пред­ Максимизация прибыли, по мнению многих авторитетных западнык экономи­
почтение ликвидности различно. Этот процесс проходил в 1960-е гг. через рынок стов (Б. Баласса, Ч. Киндлебергера, Дж. Бермана и др.), не является определя-,
евродолларов, рост которого отражал рост прямык инвестиций американских кор­ ющим фактором, в том числе и в переплетении американского и западноевропей­
пораций в Западной Европе. Значительная часть прироста прямых инвестиций ского капиталов, где нормы прибыли сблизились к концу 1960-х гг. Прибыть от
отражает прирост долларовой задолженности филиалов головным корпорациям прямык заграничных инвестиций выступает, по их мнению, одним из средств
в ( ША. роста предприятия. В модели жизненного цикла продукта американского эконо­
Ф ранцузские экономисты У. Салант, С. Кольм и Ж. -П. Лафарг считали, что миста Р. Вернона, основанной на теории роста фирмы, в качестве основного пре­
взаимный обмен капиталами между США и Западной Европой всецело связан имущества компании-инвестора выдвигается ее способность к поэтапной адапта­
с движением денежного капитала и зависит от состояния рынков капитала. При­ ции в международном масштабе к уровню спроса на технологически новый
чиной такого встречного движения капиталов являются не только различия в продукт с целью сохранения монополистических позиций на рынке. Американ­
предпочтении ликвидности, но и то, что США превратились в международного ские предприятия, утверждает автор, создают зарубежные дочерние компании
финансового посредника. Это превращение обусловлено мощью американских для того, чтобы эксплуатировать остатки своих преимуществ.
кредитно-финансовык институтов, их высокой конкурентоспособностью, способ­ Модель монополистических преимуществ, связанных с контролем над рынком,
ностью заполнять разрыв между спросом и предложением долгосрочного капита­ быта разработана американским экономистом С. Хаймером и получила дальней­
ла, заимствованиями на европейских рынках. шее развитие. По Хаймеру, зарубежный инвестор — это монополист (или чаще
Международное финансовое посредничество проявляется в том, что американ­ олигополист) на каком-то рынке. Зарубежное инвестирование осуществляется им
ские институты осуществляют превращение краткосрочных вкладов в долгосроч­ с целью удушения конкуренции и сохранения контроля над рынком. Прямой ин­
ный капитал с меньшими издержками, следовательно, под более низкий процент. вестор сохраняет право собственности и контроль над предприятием с целью огра­
Они также предоставляют поручительство, позволяющее инвестировать долго­ дить предприятие от конкуренции, а также для того, чтобы сохранить все свои
срочные сбережения с наименьшим риском и высокой доходностью. Из стран секреты.
Западной Европы в США идет краткосрочный капитал, который затем возвраща­ Модель монополистических преимуществ Хаймера быта доработана другими
ется в западно-европейские страны, но уже в форме долгосрочнык средств, исполь­ экономистами и несколько утратила свой агрессивный характер, получив назва­
зуемых преимущественно для финансирования прямых инвестиций американ­ ние «теории присвоения». Модель теории присвоения потенциальнык вы год, выте­
1

ских корпорации. кающих из преимуществ фирмы, не представляет большой угрозы свободной кон­
Сравнение степени ликвидности различных активов в международном масш­ куренции. В этом случае преимущества дают монопольное право фирме только
табе предполагает сравнение возможности их реализации за один и тот же период в области факторов производства, которые не позволяют контролировать цены.
108. Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глобализации Глава 4. Теории международного движения капитала 109

В теории присвоения большинство преимуществ фирмы имеют производствен­ рифные ограничения и валютный фактор. Автор полагает, что ключевой компо­
ный характер, они не связаны с контролем над рынком, что не должно провоциро­ нент в объяснении модели прямых инвестиций лежит в области рынка капита­
вать введение ограничительных мер со стороны принимающей страны. Теория лов, валютного риска и рыночного предпочтения активов, выргженных в опреде-
присвоения, в отличие от подхода Хаймера, четко определила преимущественное леннои ва шче.
развитие прямого инвестирования в высокотехнологичных отраслях. Именно Модель прямых инвестиций Алибера строится на предположении, что ино­
в них зависимость фирм от сложных и ценных знаний заставляет их сохранять странная корпорация-инвестор может капитализировать равновеликую сумму
прямой контроль над зарубежными предприятиями. ожидаемого дохода по более высокой норме, чем местная компания-инвестор.
В общем виде теория монополистических преимуществ базируется на том, что Корпорации стран с высокой нормой капитализации (высоким курсом акций) и
иностранный инвестор находится в менее благоприятных условиях, чем местный. сильной валютой имеют возможность приобретать недвижимость и контрольные
Он хуже знает рынок, не имеет обширных связей, несет дополнительные транс­ пакеты акций фирм с низкой нормой капитализации в странах со слабой валютой
портные издержки, больше страдает от рисков. Поэтому ему нужны дополнитель­ за более высокую цену, чем может предложить местный инвестор.
ные преимущества перед местным инвестором, за счет которых он мог бы полу­ Модель Алибера учитывает и отраслевой фактор. По его утверждению, при
чить более высокую прибыль по сравнению с местными инвесторами. Такую прочих равных условиях прямые инвестиции будут больше в отраслях с высокой
премию иностранный инвестор может получить в силу преимуществ, возника­ нормой капитализации. Это могут быть отрасли с высоким удельным весом амор­
ющих в ходе монополистической конкуренции. тизации в добавленной стоимости либо отрасли высокотехнологичные. Взаим­
Получение монополистических преимуществ для иностранного инвестора воз­ ные потоки прямых инвестиций между странами автор объясняет рядом факто­
можно за счет использования; несовершенной конкуренции на местных товар­ ров. Это неравномерный процесс развития соотношения норм капитализации
ных и ресурсных рынках при наличии у иностранной фирмы оригинального про­ доходов в разных странах; стремление компаний стран с низкой нормой капита­
дукта или диверсификации продукта; превосходства в технологии или обладания лизации осуществить часть своих инвестиций в зарубежных странах с высокой
патентом; свободного доступа к источникам капитала в особо крупных размерах; нормой капитализации доходов в целях увеличения средней рыночной цены своих
преимуществ в менеджменте, маркетинге и рекламе; преимуществ в масштабах; акций. Модель Алибера объясняет осуществление прямых инвестиций методом
льготного режима для иностранных инвесторов и др. В соответствии с теорией поглощения зарубежных компаний; посредством скупки или установления кон ­
монополистической конкуренции быстрый рост прямых зарубежных инвестиций троля над уже функционирующими предприятиями.
объясняется тем, что поддержание рентабельности производства возможно за В теориях прямых инвестиций в развивающиеся страны важное место занима­
счет все новых рынков и преодоления разнообразных барьеров на пути экспорта ет анализ не только экономических, но и политических рисков, связанных со сме­
продукции фирмы. ной правительственного курса в принимающих странах, с нестабильностью эко­
Эклектическая модель прямых зарубежных инвестиций Дж. Даннинга, сфор­ номической политики, с угрозой национализации и др. Многие исследователи
мулированная в конце 1980-х гг., вобрала в себя из других моделей то, что прошло рисков, которые возникали при осуществлении инвестиций в развивающиеся
проверку временем и практикой. По этой модели фирма начинает зарубежное страны в 1950-1980-е гг., пришли к выводу, что политические риски не всегда
производство посредством прямых инвестиций при наличии трех предпосылок. были главным препятствием для прямых инвесторов.
Во-первых, фирма должна обладать специфическими преимуществами по срав­ Анализ прямых инвестиций американских компаний в развивающиеся стра­
нению с другими фирмами в данной зарубежной стране. Во-вторых, фирма обла­ ны, проведенный К. Фатвхи-Cede и М. X. Сафизаде, показал, что в ряде случаев
дает преимуществами интернационализации, т. е. ей выгоднее самой организовать инвестиции в страны с высоким экономическим ростом увеличивались, несмотря
зарубежное производство, а не реализовать свои преимущества через экспорт то­ на усиление политической нестабильности. Исследования и теоретические обоб­
варов или технологий. В-третьих, фирма имеет преимущества места размещения, щения экономических рисков преобладают в работах зарубежных ученых. Амери­
т. е. она использует за рубежом некоторые производственные ресурсы более эф ­ канский экономист В. Тинг отметил, что риски от нестабильности экономической
фективно, чем в стране происхождения. Сочетание этих трех условий делает за­ политики принимающих стран в отношении иностранных инвесторов являются
рубежное прямое инвестирование наиболее эффективным, поэтому эклектическая главными угрозами для последних. Политика и методы принимающих стран, как
модель пользуется большой популярностью. В новейших концепциях рассматри­ правило, направлены на привлечение иностранных инвестиций. Иностранные
ваются и другие факторы, воздействующие на направление и масштабность пото­ инвесторы положительно воспринимают развитие экспортно-ориентированных
ков прямых инвестиций между странами. производств, формирование свободных экономических зон, предоставление не­
В начале 1970-х гг. была разработана модель «валютного риска», которая при­ резидентам таможенных льгот, рынков сбыта, гарантий от экспроприации, сво­
обрела особую значимость в современной экономике. Ее автор Р. Алибер утверждал, бодного вывоза капитала и прибыли и др.
что любая модель прямых инвестиций должна учитывать совокупность преиму­ Вместе с тем в некоторых странах практикуются ограничения и запреты,
ществ фирмы-инвестора. Исходной проблемой для правильного моделирования тормозящие приток капитала извне. В том числе ограничения на иностранную
прямых зарубежных инвестиций являются, по мнению автора, прежде всего та­ собственность, репатриацию капитала и вывоз прибыли, обязательное участие
110 Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глобализации Глава 4. Теории международного движения капитала 111

местного компонента в капитале, в правлении, в продукции; контроль над ценами, предсказывали мрачные перспективы в связи с этим процессом (П. Кругман,
отсутствие патентной защиты, бюрократизм и др. В. Тинг рекомендует при разра­ К. Омаеидр. ).
ботке инвестиционного проекта учитывать все возможные экономические риски, В валютной сфере последние десятилетия развертывается мастоящая война,
комплексная оценка которых позволит принять окончательное решение. Автор в которой используются различные виды оружия. По мнению К Омае, основным
полагает, что наибольшему риску подвержены иностранные промышленные кор­ оружием становятся финансовые деривативы, предельно рискованные инвести­
порации как наиболее интегрированные в экономику принимающих стран, а также ции, спекуляция валютой, меркантильные альянсы, торговые союзы, судебные
банки-кредиторы, которым угрожают неплатежи. тяжбы вокруг авторских прав и торговый знаков, специально придумываемые
П. X. Линдерт теоретически обосновал вывоз инвестиций в страны и на терри­ налоги и тарифы и средства их обхода, манипулирование учетными ставками с
тории с оффшорными режимами. Он четко сформулировал важное положение о тем, чтобы вызвать перелив средств из одного региона в другой регион, преднаме­
том, что высокий уровень ставок является сильным стимулом для поиска легаль­ ренный массированный перевод инвестиций, а также кредит, реструктуризация
ный и нелегальный путей уклонения от налогов. Его модель опирается на апроби­ ■а до Ы'-еннтЧ И И L п.
рованные практикой механизмы снижения налогов. Прямые инвестиции позво­ Автор особое внимание уделяет странам с высокой инфляцией, которые долж­
ляют снижать налоговые платежи за счет создания филиалов в странах с низким ны возвращать долги в долларах, становящихся в местной валюте вес более доро­
налогообложением. Кроме того, Т Н К могут использовать трансфертные цены и гими; и в этом случае задолженность приводит к растущей зависимости от долла­
другие инструменты для сокрытия размера прибыти и сокращения налогов; они ра. Это тем более опасно в связи с проявлением кризисных явлений в экономике
также могут заявлять свои прибыли, полученные в странах с высоким налогооб­ США. Финансовый кризис в Азии доказал, что глобализация создала условия
ложением, в странах с низким уровнем налогов. для быстрого перенесения негативных явлений из страны в страну и что эконо­
Модель, разработатанная Центром ООН по транснациональным корпора­ мический спад в центрах мировой экономики может вызвать непредсказуемые
циям, выделяет следующие факторы, влияющие на прямое инвестирование, поскчстяп.
связанное с организацией производства товаров и услуг за рубежом. Во-первык, Для определения эффективности портфельных инвестиций используется тео­
предпринимательская деятельность в зарубежных странах осуществляется из- рия портфеля ценный бумаг. Она объясняет международные потоки портфель­
за невозможности или затрудненности экспорта товаров и услуг. Во-вторых, ный инвестиций стремлением снизить риск путем его диверсификации. Эта тео- •
производство товаров и услуг в Других странах оказывается более эффективным рия исходит из того, что доходность от ценный бумаг изменчива и риск может
(прибыльным) за счет экономии на издержках производства и транспортных быть снижен путем диверсификации портфеля ценный бумаг — высокий риск по
расходах. В-третьих, для некоторых видов продукции, особенно высокотехно­ одним ценным бумагам компенсируется меньшим риском по другим ценных
логичных, необходимы послепродажное обслуживание, консультационные и бу магам.
другие услуги, требующие постоянного присутствия производителя на рынке. Данный доход может быть получен при меньшем риске, а более высокий доход
Рассмотренные выше теории и модели отражают основные тенденции и за­ может быть получен при том же уровне риска портфеля в целом. Портфель, вклю­
кономерности международного движения капиталов, но не исчерпывают всего чающий внутренние и иностранные ценные бумаги, может в среднем давать более
его многообразия. На современные потоки капитала большое влияние оказы­ высокий доход и/или более низкий риск, чем портфель, состоящий только из
вает соотношение валютных курсов, на что обращали внимание еще исследо­ внутренних ценных бумаг. Для получения сбалансированного портфеля требует­
ватели неоклассической школы (в частности, Махлуп). Теории валютных кур­ ся двусторонний поток капитала. Инвесторы диверсифицируют риск, приобре­
сов получили многостороннюю разработку в современном анализе валютных тая пенные оу маг и ра зных с тран.
PMHK"Г.
В рамках теорий глобализации сформировалась концепция либерализации 4.2.3. Международное движение капитала и внешняя задолженность
валютно-финансовой сферы, которую развивают многие экономисты. На этой Взаимосвязь внешних долгов и международного движения капиталов очевидна.
концепции основаны и основные требования Вашингтонского консенсуса к стра- Внешняя задолженность, проблема возврата долгов и выплаты процентов яв­
нам-должникам, обращающимся за помощью к МВФ и другим кредиторам. Нео­ ляются обратной стороной международного движения капитала в его кредитных
либералы утверждают, что ослабление государственного вмешательства и устране­ формах. Объем внешнего долга определяется условиями предоставления и объ­
ние барьеров на пути свободного перемещения товаров, услуг, капитала приведут емом средств, полученный от официальных и частный кредиторов-нерезидентов.
I к формированию эффективного и рационального глобального рынка. Долговые обязательства перед иностранными кредиторами, формирующиеся при
Однако финансовый кризис конца 1990-х гг. вызвал резкую критику глобали­ получении банковских кредитов, займов у иностранный и международный кре­
зации и в особенности дерегулирование финансовой сферы. С этих позиций вы­ дитных учреждений, эмиссии долговых ценный бумаг на иностранный и между­
ступили известные специалисты в области международной экономики, в том чис­ народных рынках, требуют своевременного возврата средств и процентов вне
ле Дж. Бхагвати, Дж. Стирлиц, Дж. Сакс. В ходе кризиса выявились растущие зависимости от экономической ситуации в стране-заемщике, что зачастую оказы­
сомнения в способности глобализации творить добро, а некоторые экономисты вается весьма проблематичным.
112 Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глобализации Глава 4. Теории международного движения капитала 113

Платежеспособность стран, их способность своевременно и в полном объеме если сумма иностранных ценных бумаг у резидентов выше суммы национальных
обслуживать долговые обязательства зависит не только от состояния экономики ценных бумаг за границей; в противном случае страна — чистый дебитор. Страна
страны-заемщика, ее расчетов с другими странами по текущим операциям, но и является экспортером капитала с точки зрения текущего аспекта при избытке
от возможности привлечения новых международных ресурсов. Внешняя задол­ спроса на ценные бумаги (избытке сбережений) и импортером — при избытке
женность зависима и от притока капиталов в формах, не образующих долгов, т. е. пре i южения ценных бу маг.
прямых инвестиций, портфельных инвестиций в акционерный капитал, а также В процессе экономического роста страны возможны случаи, когда она, будучи
грантов и других видов концессионной помощи развитию. кредитором/дебитором, выступает как экспортер/импортер. Возможны фазы
Приток капитала и других иностранных средств, не образующих долгов, не­ кредитор/импортер, дебитор/импортер, дебитор/экспортер, кредитор/экспортер.
сколько снижает потребность принимающей страны во внешних и внутренних Каждая фаза может быть разделена на две субфазы, критерием деления выступает
заимствованиях. Кроме того, прямые иностранные инвестиции и вложения в ак­ соотношение между экспортом/импортом капитала и притоком/оттоком инвести-
ционерный капитал повышают платежеспособность страны-реципиента, а также iiiii>iiiiki\ п га тежей.
сокращают ее спрос на импорт соответствующих товаров и услуг и, если инвести­ Онитсука подразделяет страны по насыщенности капиталом и по норме сбере­
ции вложены в экспорториентированнос производство, увеличивают доходы от жений. Он утверждает, что страна, богатая капиталом с высокой нормой сбереже­
экспорта. ний, при свободном движении капитала со временем обязательно превращается в
Внешние заимствования и обслуживание долговых обязательств служат меха­ кредитора/экспортера. Страна, бедная капиталом с высокой нормой сбережений,
низмом перераспределения мировых сбережений между различными странами и в условиях свободного движения капитала сначала становится незрелым дебито­
их резидентами в соответствии с их экономическим потенциалом, возможностя­ ром/импортером, ибо приток капитала превышает ее инвестиционные платежи
ми привлекать и эффективно использовать зарубежные ресурсы, что, в конечном за гранит .
итоге, выражается в кредитном рейтинге страны. В этом процессе все преимуще­ Но импорт капитала способствует ускорению накопления отечественного ка­
ства на стороне развитых стран. Наиболее могущественные развитые государства, питала, результатом чего становится снижение нормы прибыли. Это тормозит
их банки, фирмы и другие хозяйствующие субъекты обладают свободным досту­ приток иностранного капитала, который становится меньше суммы платежей на
пом к международным ресурсам и могут их использовать с максимальной эффек­ капитал за границу. Страна превращается в зрелого дебитора/импортера. Одно­
тивностью. Они имеют все возможности для оптимального размещения своих временно идет и другой процесс — снижение нормы прибыли уменьшает сумму
средств за рубежом и получения максимальной выгоды от предоставления средств отечественных инвестиций, которые оказываются меньше сбережений. Общее
в кредит или их прямого инвестирования. сокращение инвестиций снижает доходы, делает страну менее привлекательной
В моделях прошлого проблеме внешней задолженности уделялось недостаточ­ для иностранного капитала, и импорт прекращается.
но внимания. Современные проблемы внешней задолженности высокоразвитых Страна вступает в следующую фазу: импорт капитала отсутствует, превышение
стран, в частности США, не получили должного теоретического обоснования. Тем инвестиций над сбережениями порождает экспорт капитала, однако сохраняют­
не менее в традиционных моделях неокейнсианцев проблема внешнего долга ся платежи по задолженности. Страна становится сначала незрелым дебитором/
присутствует незримо, ибо она связана с несбалансированностью платежных ба­ экспортером, а затем превращается в зрелого дебитора/экспортера. Накопление
лансов. Теории встречных потоков капитала между развитыми странами вполне зарубежных инвестиций нарастает в результате экспорта капитала и, наконец,
применимы к анализу современности. В теоретических построениях японского превышает иностранные инвестиции в экономике страны. Страна превращается
экономиста Онитсука фактор задолженности является одним из важнейших в кредитора/экспортера, что и станет постоянной характерной чертой ее раз-
в развитии страны, которая может превратиться в чистого должника или кре- М1ИГ1
имора. Страна, богатая капиталом с низкой нормой сбережений, проходит те же фазы,
Ю. Онитсука объясняет международное движение капиталов развитием фаз но не достигает положения зрелого кредитора/экспортера. Положение незрелого
экономического роста, характеризующихся величиной экспорта или импорта кредитора/экспортера станет характерной чертой ее развития. Страна, бедная ка­
капитала, коэффициентом «инвестиции-продукт» и уровнем международной за­ питалом при низкой норме сбережений, вначале становится незрелым дебитором/
долженности на душу населения. Взаимное движение капитала объясняется не­ импортером, затем — зрелым дебитором/импортером, но она никогда не может
равномерностью прохождения разными странами фаз экономического роста. Пре­ стать кредитором/экспортером. Согласно теории Онитсука, развитие страны ока­
дельная эффективность капитала — это разность между нормой прибыли и зывается в зависимости от соотношения экспорта и импорта капитала, а также от
процентом, и она отождествляется с предложением ценных бумаг. Избыток сбереже­ сальдо инвестиционных доходов. Каждой стране в зависимости от ее нормы сбе­
ний ассоциируется с избытком спроса на ценные бумаги или экспортом капитала. режений предопределяется постоянное устойчивое состояние, которого она дости­
В процессе прохождения страной фаз роста складывается ситуация, при кото­ гает, пройдя положенные ей фазы роста.
рой образуется избыток спроса на новые ценные бумаги, несмотря на отсутствие Проблема внешнего долга развивающихся стран изучается западными и дру­
значительного реального накопления капитала. Страна является кредитором, гими исследователями с 1950-1960-х гг. в рамках концепций международного
П4 Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глобализации Глава 4. Теории международного движения капитала 115

финансирования и помощи развитию. В конце 1960-х гг. быта опубликована мо­ 4. Современные и новейшие концепции движения капитала базируются преи­
дель американца Б. Абрамовича. В основу его трехстадийной модели положена мущественно на монетаристских идеях, и они связаны с транснационализа­
идея отказа от внешних заимствований и достижения независимого роста, осно­ цией и глобализацией мировой экономики.
ванного на внутренних сбережениях. По мнению автора, страна-заемщик с низ­ 5. Вывоз прямык инвестиций, по мнению западнык теоретиков, определяется
ким уровнем развития проходит три этапа. На первом этапе сбережения не по­ не столько максимизацией прибыти, сколько контролем над рынком, стрем­
крывают инвестиции; заемные средства лишь частично направляются на цели лением использовать свои инновационные и монопольные преимущества,
развития, остальная часть расходуется на обслуживание внешнего долга, рост идеей присвоения потенциальнык выгод и др.
k"l"P"l" опережае трос т1>1 II I. 6. Японский экономист Ю. Онитсука объяснил международное движение ка­
На втором этапе внутренние сбережения обеспечивают инвестиционные по­ питала развитием фаз экономического роста; он ввел классификацию стран
требности; и новые заимствования направляются на обслуживание внешнего долга; по наделенности капиталом и по норме сбережений, которые в конечном
рост внешнего долга начинает отставать от роста ВНП. На третьем этапе внутрен­ итоге определяют, превратится страна в чистого кредитора/экспортера или
ние сбережения полностью обеспечивают инвестиции и погашение долга, объем останется чистым должником.
которого быстро сокращается. Более реалистична модель Дж. Хайса, пытавшего­ 7. Трехфазовая модель Б. Аврамовича направлена на урегулирование внешней
ся определить предельно допустимую норму процента по заемным средствам, ко­ задолженности и достижение автономного роста, что не исключает ее приме­
торая позволит осуществлять долговые платежи, не допуская превышения темпов нения в современнык условиях активного привлечения финансовык средств
роста внешнего долга над темпом роста ВНП. С 1980-х гг. формируются концеп­ с международнык рынков капитала.
туальные основы политики МВФ в отношении проблемный стран-должников,
которая принимает форму условий реструктуризации долга и предоставления
Iмтых кре ди ("в.. Термины и понятия
Предельная производительность капитала; дефицитное финансирование развития;
Выводы избыточный капитал; предпочтение ликвидности.
1. Основоположники классической школы и их последователи видели глав­
ную причину вывоза капитала в тенденции нормы прибыти к снижению Вопросы и задания для самопроверки
в стране происхождения и более высоком доходе в виде нормы прибыти или 1. Какие причины вывоза капитала выщелены в работах английских классиков
1
процента в стране приложения. Они указали на активный торговый баланс экономической теории?
как источник погашения внешних долгов; на риски, которым подвергают
2. Чем определяется платежеспособность страны-заемщика согласно теории
себя кредиторы, предоставляя ссуды отсталым странам, и их возмещение
Дж. С . Мил ля?
посредством установления высоких процентов; обосновали идею замещения
международной торговли международным движением капитала. Неоклас­ 3. Что такое производительность капитала, которая определяет его перемеще­
сические теории сложились в рамках чистой теории международной торговли ние между странами?
и предполагают равновесие цен и издержек производства, спроса и предло­ 4. Что считал основой движения капитала между странами Р. Нурксе?
жения, вытекающих из предельной производительности основный факторов 5. Какова связь между вытозом капитала и движением мировык цен по К. Ивер-
пр"И Ж" дс тва. сену ?
2. Для неокейнсианских теорий характерен макроэкономический подход и ус­ 6. Возможен ли вывоз капитала при отрицательном платежном балансе по тео­
тановление взаимосвязанности движения капитала с платежным балансом, рии Ф. Мах. |у па?
национальным доходом и занятостью. Кейнс и неокейнсианцы сосредоточи­ 7. В чем отличие марксистского определения избыточного капитала от опреде­
лись на проблеме регулирования платежного баланса и ее определяющих ления Р. Харро да?
факторах, на связи платежного баланса с темпом экономического роста, ин­ 8. Как объясняют западные экономисты причины взаимного движения капи­
вестициями и уровнем занятости. Они обратили внимание на возможность тала между развитыми странами?
вывоза капитала при пассивном торговом и платежном балансе за счет 9. Какие страны, по мнению Ю. Онитсука, могут стать кредиторами/экспорте­
сокращения внутренних инвестиций. рами, а какие — дебиторами/импортерами?
3. Марксисты определили избыток капитала по отношению к норме прибы­ 10. Какова мотивация деятельности фирмы в соответствии с концепцией Р. Вер­
ли как главную причину его вывоза. Им принадлежит разработка концеп­ нон а?
ции финансовой эксплуатации посредством вывоза капитала в отсталые 11. При наличии каких предпосыток фирма может начать зарубежное произ­
страны. водство по модели Дж. Даннинга?
I Id Раздел I. Финансовые потоки и внешние долги в условиях глобализации

Литература
1. Голосов В. В. Теории вывоза капитала. — М.: Мысль, 1977.
2. Гилъфердинг Р. Финансовый капитал. — М.: Соцэкгиз, 1959.
3. КейнсДж. М. Общая теория занятости, процента и денег. — М.: Прогресс,
19-S,
4. Меперди С. Обзор современных теорий и моделей прямых инвестиций и меж­
дународной торговли. — М.: Институт научной информации по обществен­
ным наукам РАН, 1992. Раздел II
5. МилльДж. С. Основы политической экономии. — М.: Прогресс, 1980.
6. Рикардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения. — М.:
Государственное изд-во политической литературы, 1955.
7. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. — М.: Изд-во
социально-экономической литературы, 1962.
8. Тодаро М. П. Экономическое развитие. — М: Ю НИТИ, 1997.
9. Экономика: Учебник / Под ред. А. С. Булатова. — М.: БЕК, 1995. — Гл. 27.2.
МЕЖДУНАРОДНЫЕ
ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
Глава а. международный валютный рынок 11Э

Ограничения по текущим операциям могут выражаться в обязательном аван­


Глава 5 сировании импортных платежей для получения в банке иностранной валюты;
в распределении валюты между импортерами; в требовании обязательной продажи
Международный валютный рынок валюты центральному банку. Ограничения по капитальным операциям выража­
ются в недопущении иностранного капитала в определенные отрасли экономики;
в требовании об обязательной репатриации прибыли; в обязательстве сдавать или
продавать валюту; в запрете на покупку резидентами иностранных ценных бумаг
и т.д. Существует определенная очередность введения конвертируемости валюты:
сначала вводится конвертируемость по текущим операциям, затем по капитальным.
Рассматриваются валюты, их виды и конвертируемость; паритет покупательной Более 100 стран имеют неконвертируемую валюту по капитальным операциям.
способности и валютные курсы: слот, форвардный, номинальный, реальный, Внутренняя конвертируемость означает возможность расплачиваться ино­
эффективный. Изучаются валютный рынок, его инструменты, функции, структу­ странной валютой внутри страны, т. е. параллельное хождение валюты. Исполь­
ра, участники и межбанковские операции. Уделяется внимание рассмотрению зование иностранной валюты, например доллара, в качестве средства обращения,
инструментов управления валютными рисками, главным валютным рынкам и фак­ единицы расчета и сбережения называется долларизацией. Уровень доллариза­
торам изменения обменных курсов основных валют. ции определяется долей иностранной валюты, пересчитанной в национальную
валюту по официальному валютному курсу, в денежном обращении. Внешняя
конвертируемость означает право резидента совершать операции с нерезидента­
5.1. Валюты и валютный курс ми в иностранной ва люкс
5.1.1. Валюты: понятие, виды, конвертируемость
5.1.2. Валютный курс и паритет покупательной способности валюты
Валютой является любой платежный документ или денежное обязательство, вы­
раженное в той или иной национальной денежной единице и используемое во Валютный курс — это цена одной валюты, выраженная в другой валюте. Движе­
внутренних и международных расчетах. Это банкноты, казначейские билеты, де­ ние валютного курса показывает изменение соотношения сил между нацио­
нежные средства на банковских счетах, а также чеки, векселя, аккредитивы и дру­ нальными экономиками. Фиксирование курса национальной денежной единицы
гие платежные средства. Законным платежным средством на территории любого в иностранной денежной единице называется валютной котировкой, которая
государства является эмитированная им национальная валюта. Местные (внут­ может быть прямой и обратной. Прямая котировка означает отношение коли­
ренние) валюты используются в стране эмиссии резидентами, которые могут так­ чества национальных денежных единиц к одной единице иностранной валюты
же использовать валюту другого государства в качестве законного или незакон­ (30 руб. = 1 долл.); обратная — количество иностранной валюты в одной единице
ного платежного средства. национальной валюты (i руб. = 0,33 долл.).
Внутренняя валюта является иностранной валютой по отношению к партнеру- Валютный курс обычно выражается прямой котировкой, т. е. он показывает, сколь­
нерезиденту, который осуществляет финансовые операции на территории дан­ ко национальных единиц стоит 1 единица иностранной валюты — 1 евро ~ 1,23 долл.
ной страны в местной валюте в соответствии с национальным законодательством. Валютный курс английского фунта стерлингов выражается обратной котиров­
Нерезидент может выпускать (эмитировать) свои ценные бумаги, приобретать кой — 1 ф. ст. - 1,5 долл. Валютный курс банка-покупателя — это курс предложе­
внутренние ценные бумаги, инвестировать или заимствовать из местных источни­ ния (bid rate), по которому банк покупает иностранную валюту за национальную
ков или совершать другие сделки. Внутренние валюты, будучи депонированными валюту. Курс банка-продавца — это курс спроса (offer or ask rate), no которому
за пределами страны происхождения, становятся евровалютами, т. е. оффшорными, банк продает иностранную валюту за национальную валюту. Разница между кур­
вненациональными валютами, не подлежащими юрисдикции страны-эмитента. сом покупателя и продавца (спрэд) называется маржей, она покрывает издержки
Резервной является валюта, в которой страны держат свои ликвидные между­ и формирует прибыль банка по валютным операциям.
народные резервные активы. Твердая валюта означает стабильный валютный Валютный курс оказывает воздействие на экономику страны, зарубежную дея­
курс. Свободно конвертируемая валюта (СКВ) — это широко используемая ва­ тельность резидентов, а также на внешнее финансирование и на экономическую
люта для осуществления платежей по международным сделкам, она свободно активность нерезидентов в данной стране. Каждая страна самостоятельно изби­
покупается/продается на главных валютных рынках. Конвертируемость валюты рает валютный режим, он устанавливается законодательным порядком и может
означает свободный обмен национальной валюты на иностранную валюту и ее быть фиксированным или плавающим (колеблющимся). Уровень курса нацио­
использование в сделках с реальными и финансовыми активами. Конвертируе­ нальной валюты может быть жестко или гибко фиксированным к одной ино­
мость может быть ограниченной, т. е. только по текущим операциям или по опе­ странной валюте или к группе валют. При фиксированном валютном курсе опреде­
рациям с капиталом, и свободной — это означает снятие всяких ограничений на ляется центральный (базовый) курс валюты (centralrate) и допустимые пределы
конвертируемость валюты по всем операциям. отклонения валютного курса от центральной ставки валюты.
Фиксируются, как правило, курсы слабый национальный валют, которые в ры- банка, официальные резервы и т.п. Валютный курс отражает покупательную
ночнык условиях склонны к обесценению. Поддержание фиксированного валют­ способность валюты, но не совпадает с ней. Взаимосвязь между инфляцией
ного курса требует интервенций центрального банка, отвечающего за валютный и движением валютного курса устанавливается через паритет покупательной
курс. Интервенции центрального банка заключаются в скупке национальной способности ( ППС) валюты. В странах с фиксированными валютными курсами
валюты (продаже долларов из официальный резервов), если ее валютный курс ППС валюты является ориентиром для установления ее валютного курса. Пла­
снижается ниже установленного уровня, и в продаже национальной валюты за вающий курс валюты может существенно отличаться от ее ППС. В основе опре­
доллары, если ее валютный курс становится выше установленного уровня. Боль­ деления паритета покупательной способности валюты лежит базовая концеп-
шинство стран имеют плавающие валютные курсы, которые устанавливаются ..... ... ими цены.
спросом и предложением и бытают управляемыми или свободными (независи­ Правило одной цены гласит, что в условиях конкуренции, без учета транспорт­
мыми). ный издержек и других барьеров, препятствующих торговле, одинаковые (иден­
Режим управляемый валютный курсов допускает воздействие национальный тичные) продукты, продаваемые на разный национальный рынках, торгуются по
властей на движение валютного курса посредством активный интервенций на ва­ одинаковым ценам, если их выразить в одной валюте. Выравнивание товарный
лютном рынке. Отличие от фиксированного курса заключается в том, что при ре­ цен и единая цена на идентичные товары складываются в результате арбитраж­
жиме гибко плавающего валютного курса банк не имеет базового показателя ва­ ный операций. Например, банка кофе одного сорта и веса стоит в Лондоне 2 ф. ст.,
лютного курса, который он должен обеспечить. В некоторый странах действует в Москве — 50 руб. Это значит, что 2 ф. ст. = 50 руб., а ППС рубля к фунту состав-
система индексации валютного курса посредством интервенций в зависимости от лжч 25 руо.
изменения определенных макроэкономических показателей или уровня инфляции. )к> можно выра зИI ь форму |"й:
При свободно плавающем валютном курсе, который устанавливается рынком,
S = P/P",
тоже возможны валютные интервенции центрального банка с целью недопуще­
ния резких колебаний валюты, а не установления уровня валютного обмена. По­
где 5 — это курс национальной валюты к иностранной валюте, Р — цена товара
скольку валютные курсы изменяются со временем, они создают валютные риски
в местной валюте, Р* — цена такого же товара в иностранной валюте.
для всех, кто должен осуществить или получить платеж в иностранной валюте в
Для стран со свободно обратимой валютой разница между валютным курсом
будущем. В связи с этим возникает необходимость покрытия валютного риска,
которое называется хеджированием. Управление валютными рисками требует и ППС валюты обытно невелика; более того, П П С может быть выше валютного
прогнозирования валютный курсов и принятия мер, защищающих от возможного курса. Для стран развивающихся и с переходной экономикой эта разница может
неблагоприятного развития. доходить до 70 % и более из-за высокого спроса на свободно конвертируемую ва­
люту. Заниженный по отношению к ППС валютный курс национальной валюты
Любой валютный курс национальной валюты (фиксированный или плава­ поддерживается во многих странах для расширения экспорта товаров и привле­
ющий) отражает соотношение спроса/предложения на национальную валюту на чения иноса р а н н я " кап ш а ла.
валютный рынках, которое складывается в процессе взаимодействия националь­
ной экономики с остальным миром. Увеличение спроса на национальную валюту Индексом цены измерения ППС может служить цена гамбургера в закусочный
поднимает ее обменный курс. Рост предложения национальной валюты означает McDonald's в разный странах. Если гамбургер стоил 12 апреля 1997 г. в США
увеличение спроса на иностранную валюту в данной стране; он действует в сторону 2,42 долл., а в Мексике — 14,90 песо, то ППС равнялся 6,16 песо за 1 долл., валют­
снижения обменного курса национальной валюты. Взаимодействие националь­ ный курс в этот день быт равен 7,90 песо/1 долл., а ППС песо к доллару США
ной экономики с мировой экономикой посредством осуществления многочислен­ быт выше валютного курса песо/доллар на 22 %. В тот же день ППС китайского
ный сделок по экспорту/импорту товаров, услуг, перемещению капиталов, изме­ юаня к доллару США быт выше валютного курса юань/долл. на 52 %, венгерского
нению резервов и т.д. показывает платежный баланс и отражает валютный курс. форинта — на 36 %. Напротив, курс национальной валюты! к доллару быт ниже ППС
в Великобритании на 22 %, в Бельгии — на 28 %, в Германии — на 18 %, в Израиле —
Валютные курсы различаются по видам платежный документов, которые явля­ на 40 %, в Швейцарии — на 66 %.
ются объектом обмена (курс телеграфного перевода, курс чеков, курс банкнот).
Они дифференцируются в зависимости от вида валютный сделок. Различаются 5.1.3. Валютный курс спот и спрос на национальную валюту
курсы наличный сделок (слот), при который валюта поставляется немедленно
(в течение 2 рабочих дней), и курсы срочный сделок (форвардный), при который Определение курса спот. Иностранная валюта продается/покупается на рынке
реальная поставка валюты осуществляется через определенный период времени по цене, называемой ее обменным, или валютным, курсом. Обменный курс — это
на фиксированную дату. Курс слот — это базовый курс валютного рышка, по нему цена иностранной валюты, выраженная во внутренней валюте (1 долл. - 29 руб.).
регулируются текущие торговые и неторговые операции. Если торговля валютами осуществляется в условиях свободного рынка, то еже­
дневные котировки валюты базируются на цене банковских переводов, посред­
В основе формирования валютного курса лежат многие факторы, в том числе ством который банк-продавец посыпает платежную инструкцию в учреждение-
инфляция, процентные ставки, платежный баланс, интервенции центрального
депозитарий. Для большинства валют банки-дилеры назначают только обменный цена равновесия валюты, т.е. такой обменный курс, при котором предложение
курс спот. Курс форвард (курс по срочным сделкам) имеется у ограниченного валюты равно спросу на валюту на валютном обменном рынке. Таким образом,
чис |а ва т ч . спрос на ту или иную валюту на валютном рынке носит производный характер
На свободном рынке валютные курсы определяются спросом и предложением и определяется ценами, которые воздействуют на валютный курс.
иностранной валюты. Величина спроса на иностранную валюту зависит от объ­ Валютный курс и спрос па валюту. Спрос на валюту меняется и в зависимости
ема международных (валютный) платежей нерезидентам. Эти сделки могут вклю­ от изменения валютного курса. Если, например, валютный курс фунта стерлин­
чать куплю (импорт) товаров и услуг, отток капитала. Величина спроса на валю­ гов к доллару равен 1,40 долл./1 ф. ст., то при цене единицы английского экспор­
ту обратно пропорциональна ее цене. Высокий обменный курс увеличивает цену та 10 ф. ст. в долларах это будет 14 единиц. Если фунт стерлингов дорожает отно­
товаров, услуг и финансовый средств, и спрос на нее снижается. Напротив, низ­ сительно доллара и валютный курс фунта поднялся до 2,0 долл. за 1 ф. ст., то
кий валютный курс повышает спрос на иностранную валюту. происходит следующее. Цены на английский экспорт для американских импор-.
Предложение иностранной валюты определяется международными сделками, теров повысятся до 20 долл., это приведет к сокращению физического объема эк­
которые оплачиваются нерезидентами. Эти сделки включают продажу (экспорт) спорта английских товаров па рынок США с 1400 до 600, соответственно, спрос
товаров, услуг и финансовый средств (приток капитала) нерезидентам. Предло­ на фунты стерлингов снизится с 14 000 до 6000.
жение иностранной валюты зависит от спроса иностранный покупателей на мест­ По этой модели спрос на фунты стерлингов зависит от английского экспорта,
ные товары, услуги. Высокий обменный курс иностранной валюты стимулирует его увеличение вызывает повышенный спрос на английские фунты стерлингов,
экспорт товаров и услуг, увеличивает предложение валюты. Низкий обменный уменьшение — снижение спроса на фунты стерлингов. Среди факторов, во.чдей-
курс угнетает экспортную активность, снижает предложение иностранной валюты. ствующих на изменение спроса на валюту экспортера, большое значение имеют
Валютные дилеры имеют дело не только со многими валютами, но и с разными увеличение дохода страны-импортера (в данном примере — США), изменение в
обменными курсами валют — по ставке спот или по ставке форвард. Валютный американских предпочтениях в пользу английских товаров и рост цен на амери­
курс спот означает ставку обмена двух валют с немедленной поставкой, это теку­ канском товарном рынке. Все эти факторы дают в результате растущий спрос
щая ставка обмена двух валют, противостоящих друг Другу. Курс спот может быть в США на английский импорт и, соответственно, на английскую валюту.
рассчитан через валютный курс третьей валюты по формуле: Предложение национальной валюты на международном рынке равно ее спросу
на иностранную валюту. В частности, предложение английских фунтов стерлин­
(А/С)х(С/В) = (А/В), гов по существу равно спросу Великобритании на доллары. Если фунт стерлин­
гов дорожает по отношению к доллару, то стоимость американского экспорта в
где А /В — кросс-курс евро к доллару, рассчитанный через фунт (С). Великобританию становится дешевле для британских покупателей, они покупают
Валютный курс спот показывает соотношение спроса на валюту и ее предложе­ больше американских товаров, и, соответственно, объем американского экспорта
ния. Он складывается на валютном рынке, где сходятся те, кто хочет купить ва­ в эту страну растет. С ростом американского экспорта в Великобританию возрастает
люту (они представляют спрос), и те, кто хочет ее продать (предложение). Однако спрос на доллары, которые покупаются за все большее количество английских
на практике существует двухдневный лаг (промежуток) между покупкой/прода­ фунтов, которые предлагаются на валютном рынке.
жей и поставкой валюты, и фактический обмен включает подтверждение сделки, При валютном курсе 1ф. ст. = 1,40 долл. физический объем американского экс­
ее оформление и клиринговые платежи. Простая модель определения валютного порта составит 600, а его стоимость при цене 20 долл. за единицу будет равна
курса спот основана па спросе и предложении валюты под воздействием многих 12000 долл., спрос на фунты стерлингов при данном валютном курсе составит
факторов, важнейшим из который для большинства стран является спрос ино­ 12000 долл.: 1,40 долл. - 8571 ф. ст. Если доллар подешевеет до 2,00 долл./1 ф. ст.,
странцев на товары и услуги страны эмиссии валюты. то цена 1 единицы американского экспорта в фунтах стерлингов снизится до
Экспортные цены и спрос на валюту экспортера. Между ценами на экспортные 10,00 ф. ст., физический объем американского экспорта возрастет до 1350, а его
товары и обменным курсом валюты экспортера к валюте импортера существует стоимость составит в долларах 27 000 долл., спрос на фунты стерлингов подни­
тесная взаимосвязь: снижение цен повышает спрос на валюту экспортера. Рас­ мется до 13 500 ф. ст.
смотрим спрос в Германии на японские «Тойоты» в зависимости от цены авто­ Предложение английских фунтов зависит от величины спроса Великобрита­
машины. При внутренней цене 6250 евро за одну автомашину спрос составляет нии на американский экспорт. Английский спрос на американские товары будет
200 тыс. автомашин, и спрос на иены будет равен 13,75 млн евро, которые необхо­ возрастать при увеличении дохода Великобритании, при возрастании предпочте­
димо конвертировать в иены. При увеличении цены до 10 тыс. евро спрос может ния английских покупателей американским товарам, при росте английских цен.
снизиться до 100 тыс. автомашин, В этом случае совокупная стоимость спроса на Все эти факторы вызывают увеличение спроса на американские доллары и, соот­
иены опускается до 1 млн евро, соответственно, курс иены к евро снижается. ветственно, — увеличение предложения английских фунтов.
И начинается обратный процесс — при уменьшении цены валюты и снижении При плавающем валютном курсе государственные органы власти не вмеши­
цен спрос на валюту увеличивается. В определенный момент устанавливается ваются в покупку/продажу своей валюты на валютных рынках. Они допускают
изменение стоимости валюты под воздействием соотношения спроса и предло­ вый период валютный курс был равен 0,85 долл./1 евро, а теперь — 1,25 долл./1 евро,
жения. Рост спроса на акспорт товаров данной страны увеличивает и спрос на индекс номинального валютного курса евро против доллара поднялся с 100 до 147.
национальную валюту. Это приводит к ее удорожанию и повышению валютного Увеличение или снижение номинального валютного курса вовсе не означает,
курса, что вызовет сокращение экспорта и спроса на валюту данной страны. что страна стала более или менее конкурентоспособной на международных рын­
Таким образом, ставка плавающего валютного курса колеблется в зависимости ках. Изменение конкурентоспособности показывает реальный валютный курс
от изменений спроса/предложения валюты. Наов 5. 1).
Концепции рыночной цены обменных курсов отражают влияние международ­
ной торговли, кредитования/заимствования и других факторов на спрос и пред- Таблица ' ,1
южение инон ранной валют ы. Определение индексов номинального и реального валютного курса фунта стерлингов

1. Эффект импорта — расширение импорта создает повышенное предложение Период Н оминальный Индекс Индекс цен Индекс цен Индекс
валюты страны-импортера на рынке валютных обменов и понижает ее стои- валю тный курс номинального в Англии в США реального
мос В, (долл. /1 ф. ст.) валютного валютного
курса курса
2. Эффект экспорта — расширение экспорта вызывает повышенный спрос на
валюту страны-экспортера и повышает ее стоимость на рынке валютных об­ 1 2,00 100 I— 1— 1—
менов,. 2,40 12" 12- 120 12"
2
3. Иностранное заимствование приводит к увеличению стоимости валюты 1—
3 1,80 13' ' 117
з,клиника на рынке валюты.
4 1.50 75 р-,, 125
4. Иностранное кредитование вызывает увеличение предложения валюты
страны-кредитора и снижение ее стоимости на рынке.
Реальный валютный курс — это номинальный валютный курс, приспособлен­
5. Правительственные вмешательства в деятельность валютных рынков ока­
ный к относительным внутренним ценам сопоставляемых стран. Реальный ва­
зывают воздействие на спрос/предложение иностранной валюты.
лютный курс можно рассчитать по следующей формуле:
Фиксированный валютный курс устанавливается властями на уровне совпаде­
ния спроса и предложения. Если спрос на валюту увеличивается, то валюта оказы­ S r = S x P /P * ,
вается под давлением ревальвации, т. е. увеличения ее валютного курса. Чтобы из­
бежать ревальвации национальной валюты, центральный банк покупает доллары где Sr — индекс реального валютного курса; S — номинальный валютный курс (ко­
на валютном рынке, увеличивая предложение национальной валюты до тех пор, личество иностранной валюты за одну единицу внутренней валюты) в индексной
пока не восстановится равновесие спроса и предложения по фиксированному ва­ форме; Р — индекс уровня внутренних цен; Р* — индекс уровня цен на иностран­
лютному курсу. Эта операция увеличивает предложение национальной валюты и ном рынке.
инвалютные резервы страны в долларах. При снижении спроса на валюту и угрозе Индекс реального валютного курса фунта стерлингов рассчитывается путем
ее девальвации центральный банк скупает излишнюю (по отношению к фиксиро­ умножения индекса номинального валютного курса на индекс цен английского
ванному валютному курсу) национальную валюту за доллары, сокращая тем са­ рынка и деления на индекс цен американского рынка.
мым ее предложение и инвалютные резервы в долларах. Эффективный реальный валютный курс. Большинство стран мира ведет тор­
говлю и осуществляет другие операции со многими странами. В связи с этим
5.1.4. Номинальный, реальный и эффективный реальный валютный курс участники рынка озабочены тем, завышен или занижен курс национальной ва­
Номинальный валютный курс. Текущий валютный курс (слот) не учитывает по­ люты против корзины иностранных валют тех стран, с которыми ведется тор­
купательной способности валюты по товарам/услугам. Сам по себе он не несет говля. Реальный эффективный валютный курс — это курс национальной валю­
информации, которая позволила бы проанализировать его влияние на экономику ты к корзине валют государств — основных торговых партнеров, рассчитанный
и платежный баланс. Для анализа влияния колебаний валютного курса применя­ по соотношению реальных валютных курсов.
ются индексы номинального, реального и эффективного (реального) валютных Для иллюстрации допустим, что Великобритания осуществляет 30 % торговли
курсов. Номинальный валютный курс — это текущий валютный курс, который с США, 70 % — с Германией. Это значит, что 0,3 веса курса привязано к индексу
преобладает на данную дату. Номинальный валютный курс, выраженный в ин­ валютного курса фунта стерлингов к доллару и 0,7 — к евро. Эффективный валют­
дексе за ряд лет или периодов, показывает динамику валютного курса в расчет­ ный курс фунта стерлингов основан на движении двустороннего валютного курса
ных единицах СДР или к другой иностранной валюте. фунта против доллара и евро. Индекс реального эффективного валютного курса
Он показывает, например, сколько долларов можно получить сегодня за 10 евро фунта рассчитывается умножением отношения индекса долл./ф. ст. на 0,3 и ин­
на валютном рынке и сколько можно было получить в прошлом году. Если в базо­ декса евро/ф. ст. на 0,7.
По официальным данным, реальный эффективный курс рубля к корзине валют лять 1Д0 долл./1 ф. ст. Он может продать 1000 ф. ст. по форвардному курсу
государств — основный торговый партнеров России за январь-март 2004 г. повы­ 1,55 долл./1 ф. ст., в означенный день спекулянт получит 1550 долл., затем он их
сился на 4,7 %, реальный курс рубля к доллару возрос на 5,3 %, к евро - на 6,1 %. меняет на фунты по курсу 1,40 долл./1 ф. ст. и получает 1107,14 ф. ст. Таким об­
разом, его доход составит 107,14 ф. ст.
5.1.5. Форвардный курс валюты Спекулянт может ошибиться, ожидаемый валютный курс спот окажется выше
Кроме текущего валютного курса спот экономические агенты используют сроч­ годового форвардного валютного курса, например, 1,70 долл./1 ф. ст. В этом слу­
ный валютный курс, по которому покупка/продажа валюты произойдет в какой-то чае полученные им по форвардному контракту 1550 долл., за которые он заплатил
определенный день в будущем — через 30-90-270 или 360 дней по ставке фор­ 1000 ф.ст., будут стоить всего 911,76 ф. ст., потери составят 88,24 ф.ст.
вард. На форвардном рынке действуют три группы экономических агентов, кото­ форвардный валютный курс определяется взаимодействием трейдеров, хед­
рые различаются по мотивации совершения форвардных сделок: это хеджеры, жеров и спекулянтов. Одно из условий, которое следует поддерживать на фор-,
в качестве который обытно выступают фирмы, арбитражеры (в основном банки) вардном валютном рынке, состоит в том, что каждой форвардной покупке валюты
и спекулянты. Хеджеры используют форвардный валютный рынок для защиты должна соответствовать форвардная продажа валюты, и чистый спрос на валюту
от потерь из-за валютного риска, который возникает при неблагоприятный коле- равен ну лю:
оаниях ва люа ног о курса.
Например, английский импортер должен уплатить своему американскому по­ ND H + NDA + ND S = 0,
ставщику 15000 долл. через год. Допустим, что валютный курс спот составляет
1,60долл./1 ф. ст., а годовой (360 дней) форвардный курс равен 1,55долл./1 ф, ст. где N D H — чистый спрос хеждеров, NDA — чистый спрос арбитражеров, ND S —
Покупая долларовый форвардный контракт, импортер уверен, что он заплатит чистый спрос спеку лян тяв
10000 ф. ст. Если он не покупает форвардный контракт, то он серьезно рискует,
поскольку за год доллар по отношению к фунту может подорожать. Если валют­ 5.2. Валютный рынок
ный курс спот поднимется до 1,30 долл./1 ф. ст., то импортеру придется платить
не 10 тыс. ф. ст., а И 923 ф. ст. (15 500 долл./1,30). 5 .2 .1 . Понятие и инструменты
Если фунт подорожает по отношению к доллару и валютный курс спот будет Финансовые операции между резидентами одной страны существенно отличаются
равен, допустим, 2,0 долл./1 ф. ст., то английскому импортеру надо будет за­ от операций между внутренними и иностранными резидентами из-за разный ва­
платить всего 7750 ф.ст, (15500 долл./2 ф. ст,). И, купив форвардный контакт, лют, которые используются в странах эмиссии. Международные финансовые
он упустит большую выноду. Форвардный контракт дает хеджеру-импортеру уве­ сделки требуют обмена одной национальной валюты на другую национальную
ренность в том, что он будет иметь нужную сумму в момент наступления срока валюту. Эффективность международной финансовой системы и уровень ее взаи­
платежа, что он избежит валютного риска и сбалансирует свои активы и обяза- модействия (интеграции) с национальными финансовыми системами в значи­
к- и с т а . тельной степени зависят от того, как быстро и как дешево может быть осуществлен
обмен национальной валюты на иностранную валюту, т. е. покупка иностранной
Арбитражеры действуют на форвардном рынке с целью получения безриско­
валюты, или, наоборот, ее продажа за национальную валюту.
вого дохода на разнице валютных курсов, которая образует форвардную премию
или скидку. Валюта содержит форвардную премию, если форвардный обменный Валютный рынок — это рынок иностранной валюты, на котором правитель­
курс валюты выше ее обменного курса спот. И наоборот, валюта содержит фор­ ственные учреждения, центральные и другие банки, фирмы, фонды, отдельные
вардную скидку, если форвардный курс ниже спотового обменного курса. Фор­ лица обменивают валюту одной страны на валюту другой страны посредством по­
вардная скидка или премия выражается в процентах к обменному курсу спот, купки/продажи финансовый активов, выграженнык в иностранной валюте. Для
которую можно рассчитать по следующей формуле: любой валюты валютный рынок складывается из всех международных финансовый
центров, расположенный в Лондоне, Нью-Йорке, Париже, Цюрихе, Франкфурте,
форвардная скидка/премия = (F - S)/5x100, Сингапуре, Гонконге, Токио, где эта валюта продается и покупается за другую
валюту. Эти международные финансовые центры объединены между собой все­
где F — это форвардный валютный курс, S — валютный курс спот. ми видами связи и находятся в постоянном контакте друг с другом, формируя
Спекулянты - это агенты, которые надеются получить доход, принимая на себя таким образом единый международный валютный рынок и обеспечивая кругло­
валютный риск. Они действуют на форвардном валютном рынке, рассчшывая на то, суточную торговлю иностранными валютами.
что будущий валютный курс спот долл./ф. ст. в день исполнения форвардного Валютный рынок является центральным звеном международной финансовой
контакта, будет выше форвардного валютного курса. Например, годовой форвард­ системы; он обеспечивает взаимодействие всех сегментов международного фи­
ный валютный курс установлен на уровне 1,55 долл./1 ф. ст. Спекулянт полагает, нансового рынка. Валютные рынки, как и рынки евровалют, относятся к меж­
что английский фунт за год подорожает и валютный курс спот будет состав­ дународному денежному рынку. Это рынки краткосрочного капитала, которые
обеспечивают международные финансовые операции. Объем международных де­ иателя. Экспортер может отдать распоряжение одному из банков, обслужива­
нежных рынков зависит от объемов операций на международных рынках долго­ ющих сделку, учесть тратту, т. е. дисконтировать (купить) ее.
срочного капитала. Валютные рынки обеспечивают базовые средства платежа,
5,2,2. Ф у н к ц и и в а л ю т н о г о р ы н к а
в то время как евровалютные рынки являются рынками займов и депозитов.
На валютном рынке происходит обмен (покупка/продажа) иностранных валют Валютный рынок выполняет следующие функции.
для финансирования международной торговли и осуществления инвестиций, 1. Переносит покупательную способность из одной страны в другую посред-
формируется ва т ч ный ку рс. с твом обмена ва нов
Валютный рынок также предоставляет механизмы для защиты от валютных 2. Предоставляет клиринговый механизм для международных платежей, не внося
рисков, для движения спекулятивных капиталов и осуществления денежно­ существенных изменений в нетто-позиции коммерческих банков при осу­
кредитной и валютной политики центральных банков. Валютный рынок по­ ществлении крупных сделок с куплей/продажей валют.
зволяет своим участникам передавать покупательную способность, хеджиро­ 3. Обеспечивает источник краткосрочных кредитов импортерам и заемщикам,
вать, спекулировать на изменениях валютных курсов, производить покрытый предоставляя банкам возможность покупать срочные тратты, выписанные
процентный арбитраж, извлекать прибыль из изменений ставок процента. Тор­ в иностранной-валюте и хранящиеся до наступления срока выплаты, с обя­
говля валютой осуществляется посредством различных валютных операций зательством оплатить чек, выписанный на определенный срок.
на рынке спот, на форвардном рынке, на рынке валютных фьючерсов, опцио­
4. Обеспечивает способы хеджирования открытых валютных позиций.
нов, свопов. Валютные рынки по объему, характеру валютных операций и по
количеству используемых валют подразделяются на глобальные, региональ­ 5. Предоставляет широкие возможности для спекулятивных сделок.
ные и внутренние рынки. Глобальные рынки сосредоточены в международных 6. Предоставляет возможности для арбитражных операций.
финансовых иен тра\. Трансферт средств или покупательной силы из одной валюты в другую явля­
Валютный рынок оперирует иностранными валютами и финансовыми кратко­ ется важнейшей функцией валютных рынков. Лишь десятая часть от общего объ­
срочными требованиями/обязательствами, выраженными в иностранной валю­ ема торговли валютой направляется на финансирование международной торговли
те, в том числе валютными депозитами, ценными бумагами иностранных госу­ и инвестирование. Остальная часть валютной торговли используется в сделках,
дарств и корпораций. К инструментам валютного рынка относятся банковские заключаемых торговцами и спекулянтами, покупающими и продающими валюту
переводы и акцепты, аккредитивы, чеки, переводные векселя (тратты), подлежа­ в ожидании быстрой прибыли от предугаданных изменений в относительной стои­
щие оплате в иностранных валютах, депозитные сертификаты и др. При работе на мости валюты. На торговлю банкнотами и обмен наличных денег приходится
валютном рынке банки пользуются телеграфными, а в основном электронными незначительная часть валютного рынка. Подавляющая часть валютных операций
переводами средств с бессрочных вкладов (депозитов до востребования); банков­ проводится в безналичной форме по банковским счетам.
скими векселями на предъявителя; коммерческими траттами. Современные средства коммуникаций позволяют торговать валютой круглые
При электронном переводе покупатель платит банку за требуемую валюту, сутки, за исключением выходных дней. Ежедневный мировой оборот валютного
а банк передает по электронной связи платежные инструкции банку-коррес- рынка составляют около 2 трлн долл. Спрос и предложение на валютном рынке
понденту, в котором находится валютный депозит. Этот метод обычно исполь­ формируется в результате столкновения денежных требований и обязательств,
зуется при переводе крупных сумм. Специальные компьютерные телекомму­ выраженных в различных валютах, опосредующих международный обмен това­
никационные средства увеличивают скорость передачи и повышают точность рами, услугами, капиталами, технологиями и т. п. Например, российский экспор­
сообщений, передаваемых одним банком другому. Валютная торговля разви­ тер, продавший в ФРГ нефть за доллары, меняет их (продает) на рубли, тем са­
вается по двум направлениям — электронные дилииговые системы и электрон­ мым он формирует спрос на рубли и предложение долларов. Напротив, немецкий
ные брокерские системы, которые наиболее активно используются в торговле импортер будет предлагать на валютном рынке немецкие марки за доллары для
парами. оп. лат ы кош рана.
Наиболее часто применяются для международной передачи сообщений система Если общий спрос страны на иностранную валюту в процессе ее международ­
СВИФТ, система британской компании Рейтер, которая обеспечивает текущую ных сделок превышает предложение общих поступлений иностранной валюты в
информацию о финансовом рынке, а также электронная межбанковская система страну, то плавающий курс национальной валюты снизится. Если валютный курс
клиринговых расчетов ( ЧИПС) . Альтернативой телеграфному или электронно­ фиксированный и не меняется под влиянием спроса и предложения, то коммер­
му переводу может служить почтовый перевод. В этом случае инструкции отправ­ ческим банкам приходится занимать валюту у центрального банка, который я в ­
ляются по почте или банкир предоставляет покупателю вексель на предъявителя, ляется кредитором «последней инстанции»; или сам центральный банк продает
а покупатель отправляет его авиапочтой продавцу, который может получить пла­ иностранную валюту для поддержания фиксированного валютного курса.
теж в своем банке в национальной валюте. Коммерческие тратты, предназначен­ На валютном рынке осуществляются следующие операции: денежные пере­
ные к оплате в валюте, выставляются экспортерами покупателю или банку поку- воды!, хеджирование, спекуляция, клиринг, краткосрочный кредит. Перевод денег
из одной страны в другую означает приобретение покупательной способности для тров, где они имеют 30-50 брокеров, действующих в различный секторах валютно­
осуществления платежей в иностранной валюте. Потребность в денежных перево­ го рынка. Валютный рынок больше похож на внебиржевой рынок ценный бумаг,
дах возникает при импорте иностранных товаров, услуг, технологий; при осуще­ чем на фондовую биржу. Электронные коммуникации, телефонные линии и сред­
ствлении зарубежный инвестиций; при поездках в другие страны и пр. Приобретение ства компьютерной поддержки обеспечивают связь между брокерами. В резуль­
покупательной способности на территории другой страны делается посредством тате большинство сделок с иностранной валютой осуществляются через дебето­
покупки иностранной валюты в виде банкнот или депозитов. вание и кредитование банковских счетов вместо реальный обменов валюты.
С учетом конвертируемости национальных валют возможны различные вариан­ Механизм клиринга позволяет осуществлять большое количество сделок без
ты денежных переводов. Ввиду особого положения доллара, который является расчета наличными или перевода средств. Например, два немецких банка могут
международной валютой, американские импортеры и резиденты США могут осу­ заключить на утренних торгах следующие сделки, продавая или покупая долла­
ществлять платежи и инвестиции исключительно в долларах и требовать от нере­ ры за евро ( та о I. 5.2).
зидентов погашать платежные обязательства и проводить инвестиции в долларах.
В этом случае импортеры американских товаров и иностранные инвесторы в США Таблица 5.2
вынуждены будут обменять свою валюту на доллары для осуществления плате- Пример за | лю .4' 'IIIM двумя '"illl Ж.111
сделок покупки/продажи долларов за евро на одних утренних торгах
жеи и Iи мест ишии
Экспортеры на американский рынок и получатели доходов от инвестиций 11 Продажа 1 I ММ"
в США должны обменивать доллары на национальную валюту. Российские им­ Банк «А» 120 млн долл. 100 млн долл. 20 млн долл.
портеры и инвесторы покупают доллары для осуществления платежей и инве­
Банк «Б» 90 млн долл. 95 млн долл. -5 млн долл.
стиций; российские экспортеры и получатели инвестиций обменивают доллары
(или другую свободно конвертируемую валюту) на рубли. Иностранные экспор­
теры на российский рынок обменивают рубли на доллары; иностранные импор­ При объеме торговли 405 млн долл. изменение долларовых позиций банков
теры платят долларами (или иными СКВ) за российские товары, состоит в увеличении объема средств банка «А» на 20 млн долл. и уменьшении
банка «Б» на 5 млн долл. В результате на утренних торгах банк -А» выступил как
С точки зрения рыночного механизма валютный обмен — это обмен валюты
покупатель 20 млн долл., банк «ЪР — как продавец 5 млн долл.
одной страны на валюту другой страны. Обмен валюты осуществляется посред­
ством ее купли/продажи или посредством операций с валютными депозитами до Хеджирование — это искусство страхования открыпых позиций; оно является
востребования, т. е. через дебетование и кредитование банковских счетов вместо способом защиты от валютный позиций под риском, называемым валютным рис*
реальных (>оме| в ж в ик а ы. ком потенциальных убытков. Хеджирование осуществляется на рынках спот,
форвардном, опционов и фьючерсов. Импортеры, использующие иностранную
Расчетные сделки с иностранной валютой (клиринг). Валютный рышок обеспечи­
валюту при сделках, стремятся обезопасить себя от повышения стоимости валю­
вает механизм клиринга при проведении международных платежей. Этот механизм
ты; экспортеры — от ее понижения. Например, французский импортер, покупа­
действует через оборот депозитов до востребования в иностранной валюте, которые
ющий товар у японского поставщика, обязан рассчитаться за него в иенах. Через
банки хранят в банках-корреспондентах, расположенный в других финансовый цен­
2 месяца, когда наступит срок платежа, ему придется осуществить платеж в иенах,
трах. Таким образом, в сделках с иностранной валютой преобладают операции с бес­
и импортер имеет позицию под риском в этой валюте.
срочными валютными депозитами. Депозиты до востребования — это средства, кото­
рые используются в торговле между банками, работающими на валютном рынке. Риск состоит в том, что за это время курс иены по отношению к евро может
Банковские дилеры хранят бессрочные вклады в иностранной валюте в банках- возрасти, в результате чего стоимость приобретенного японского товара в евро
корреспондентах, расположенный в финансовый центрах, где эта валюта является повысится. В этом случае имеется три варианта.
внутренней. Например, крупный банк-дилер, расположенный в Германии, может 1. Импортер может взять кредит в евро, конвертировать его в иены по курсу
иметь депозиты в нескольких десятках иностранный валют в банках, находящихся в спот и вложить их на японском денежном рынке. Тем самым он страхует
финансовый центрах, где эти валюты являются внутренними. Другие банки, находя­ от того риска, что через 2 месяца курс спот может быть выше сегодняшнего.
щиеся в Германии, также хранят депозиты в банках иностранных финансовый цент­ Ценой страховки является разность между процентной ставкой, которую
ров. Таким образом, банки, расположенные в Германии, имеют возможность прода­ он платит за кредит, и более низкой процентной ставкой, которую он полу­
вать иностранную валюту, отдавая распоряжения своим иностранным сотрудникам чает на свой депозит. При операции на рынке спот деньги связаны на 2 ме-
перевести депозит до востребования покупателю или посреднику. Аналогичным об­ сяша.
разом осуществляется и покупка валюты. В этом случае продавец переводит ее в банк,
2. Хеджирование обытно применяется на форвардном рынке, где не занимаются
находящийся за границей, на счет банка Германии.
и не связываются средства. Импортер может купить форвардный контракт
Крупнейшие банки, которые занимаются операциями с иностранными валю­ на иены с поставкой и платежом через 2 месяца по сегодняшнему 2-месяч­
тами, работают в торговый секциях ведущих международных финансовых цен­ ному форвардному курсу. Если цена 2-месячного форвардного контракта
Глава Э. международный валютный рынок

ша иешы составляет 3 % в год, то импортер должен уплатить через 2 месяца


дится в процессе перевозки и когда покупателю необходимо время, чтобы пере­
3% 6 - 0 . 5 % hi суммы.
продать товар и осуществить платеж. Как правило, экспортеры предоставляют
3. И м портер может оставить открытую позицию под риском. Если сделать н е­
импортерам 90 дшей для осуществления платежа. Экспортер обычно предостав­
которые предположения об уровне ставок процента (в Париже и в Токио) и
ляет скидку импортеру, когда ош платит в иностранном отделе его башка. В ре­
обменных курсов (евро/йеша), то можно подсчитать издержки/доходы. Ры­
зультате экспортер получает деньги немедленно, а башк получит деньги от импор­
нок считается эффективным, если цепы отражают всю доступную информа­
тера в срок.
цию и если форвардные курсы в точности предсказывают будущие курсы
Арбитраж на рынках иностранной валюты. Н а валютных ры нках из-за тесно­
енот.
го взаимодействия продавцов и покупателей осуществляется арбитраж. Валют­
При хеджировании валютных курсов возможно использование следующих ные рынки стали глобальными, и валютные сделки можно осуществлять круглые
ш кчруметпв: сутки. Глобальность и взаимосвязанность валютных рынков порождают тенден­
• форвардный контракт дает право ша покупку/продажу иностранной валюты цию к выравниванию обменных курсов ша всех валютных рынках, к действию за­
с поставкой в какой-то определешшый срок в будущем; кона одной цешы ша основе арбитража. Арбитраж означает использование ценовых
• фьючерсный контракт — это Стандартизированный контракт по валютному различий валют для получения безрискового гарантированного дохода. Арбит­
раж бывает двух типов — арбитраж финансовых центров и арбитраж валют. Д ля
фьючерсу, который можно купить/продать. Если участник контракта осу­
иллюстрации арбитража следует допустить, что цеша трансакции шичтожша, что
щ ествляет продажу, то это означает, что он находится в «короткой позиции»
имеется только одша ставка обменного курса и шет спрэда между цешой спроса
по данной валюте, а если ош осуществляет покупку, то ош находится в «длин­
и предложения.
но! по з......... . по I ..... ой виинс:
Под валютным арбитражем финансовых центров понимается покупка валюты
• опционный контракт представляет собой стандартизированный контракт,
в одном финансовом центре, где оша дешевле, для немедленной ее перепродажи в
даю щ ий своему владельцу право купить (опцион «колл») или продать
другом финансовом центре, где оша дороже, для извлечения прибыли. Арбитраж
(опцион «пул») иностранную валюту по фиксированной цепе;
финансового центра обеспечивает равенство обменных курсов долл./ф. ст. в Лондо­
• опцион но фьючерсу — это стандартизированны й контракт, даю щ ий своему не, Нью-Йорке и других финансовых центрах. Это происходит потому, что, если.
владельцу право купить/продать фьючерсный валютный контракт; валютный курс в Н ью -Йорке 1,61 долл./1 ф. ст., а в Лондоне — 1,59долл./1 ф. ст.,
• валютный своп — это контракт, предполагающий обмен долговыми платеж- то башкам будет выгодно покупать фунты в Лондоне и одновременно продавать их
шыми обязательствами сторон, выраженными в различных иностранных ва­ в Нью -Йорке и делать 2 цента ша каждом купленном и продашшом фуште. Покуп­
лютах. ка фуштов в Лондоне приведет к удешевлению доллара в Лондоне, а продажа фун­
Спекуляции осушестацяются н а тех же ры нках, что и хеджирование. Они осно­
тов в Нью -Й орке приведет к увеличению цешы доллара в Нью -Йорке. Этот про­
цесс будет продолжаться до тех пор, пока валютные курсы в обоих центрах ше
вываются ша ожидании изменений валютных курсов (шеравшовесие ша рынке
совпадут, допустим, ша уровне 1,60 долл./1 ф. ст.
срочных сделок) и па осуществлении таких действий, при которы х можно полу­
чить выгоду от этих изменений. Например, если мы ожидаем, что курс ешот фунта Кросс-курс арбитраж используется в том случае, если соотношение обмен­
стерлингов за три месяца упадет с 1,75 до 1,60 долл., то будет выгодно осуществить ных курсов трех валют делает выгодной покупку иностранной валюты через
форвардную сделку по продаже фунтов, если курс форвард совпадет с курсом Другую иностранную валюту. Например, если британскому дилеру шужшы дол­
ешот. Прибыль ша 1 ф. ст. составит 0,15 центов. лары, то при определешшых соотношениях валютных курсов ош сначала купит
Кредитная функция валютного рынка. Валютный рынок обеспечивает кратко­ евро, а потом за евро купит доллары. Высокий спрос ша евро быстро поднимет
его курс к фушту, и для британского дилера арбитраж исчезнет. Арбитраж быстро
срочны й кредит, когда экспортер выставляет срочную тратту покупателю или его
устраняет несогласованные кросс-курсы и прибыльность дальнейшего арбитра­
башку. Разница между векселем па предъявителя (тратта с оплатой по предъявле­
жа. Таким образом, в результате арбитража валютный курс доллара к фушту
нии) и срочной траттой заключается в том, что вексель па предъявителя оплачи­
стерлингов или к евро будет одинаковым в Н ью -Й орке, Л ондоне и других ф и ­
вается немедленно, а срочная тратта оплачивается через определешшый срок после
нансовых центрах.
предъявления. Если экспортер выставляет срочную трапу, оша дисконтируется,
продается па рынке векселей. В результате экспортер получает дисконтирован­
5.2.: С I| >ук Iура и уча.. Iники ва лю Ио|о рынка
1
ную стоимость.
Поскольку тратта деноминирована в иностранной валюте, башк передает ее экс­ Ь институциональной точки зрения валютный рынок представляет собой множе­
ство крупных коммерческих банков и других финансовых учреждений, связан­
портеру, что облегчает финансирование экспортных сделок. Срочная тратта ста­
ных друг с другом международными расчетшыми отношениями. Валютный рынок
новится акцептованной, покупается па денежном рынке инвестором, который тем
состоит из множества взаимосвязанных валютных рынков, что позволяет башку
самым оплачивает сделку. Краткосрочный кредит необходим, когда товар нахо­
в каком-либо валютном центре осуществлять следующие сделки:
134 Раздел м. международные уинансивыв Гпяаа Ь. международный валютный рынок ЮЭ

* розничная торговля валютой — сделки на одном национальном рынке, при олово, золото, устанавливаются в долларах. Поскольку доллар активно торгуется,
который банк-дилер при купле/продаже непосредственно взаимодействует то, допустим, итальянскому дилеру выгоднее купить доллары и обменять их
с к. лиешом; на мексиканские песо, чем купить песо напрямую.
» оптовая межбанковская торговля — сделки на одном внутреннем рынке, при Участников сделок на валютном рынке можно разделить на четыре группы, или
который два банка-дилера взаимодействуют друг с другом с помощью ва­ уровня:
лютного брокера. По существу это межбанковский рынок; • розничные клиенты, которые продают/покупают иностранную валюту, об­
* международная торговля — сделки между двумя и более национальными разуют низший, или первый, уровень. Это международные инвесторы, транс­
рынками, при который банки-дилеры различных торговый центров взаимо­ национальные корпорации, другие фирмы и организации, физические лица,
действуют друг с другом. Такие сделки могут включать арбитражные опера- которым нужна иностранная валюта для осуществления бизнеса. Как пра­
шии на двух или трех рынках. вило, они сами напрямую не проводят операций с валютами, а отдают при­
По субъектам, оперирующим с валютой, валютный рынок подразделяется на каз коммерческим банкам, которые и осуществляют операции по покупке/
про даже ва iha |.к
рынки: межбанковский (прямой и брокерский), клиентский и биржевой. В раз­
вшых странах 65 % валютный операций приходится на межбанковские операции; • второй уровень образуют коммерческие банки, которые выполняют поруче­
35 % валютный операций — на обслуживание клиентов; из них 14 % — на обслу­ ния своих розничных клиентов, выступая в роли расчетных палат между
живание традиционный клиентов — торговый и промышленных компаний, 21 % — теми, кто продает или покупает иностранную валюту. Коммерческие банки
также осуществляют покупку/продажу иностранных валют за свой счет для
на обслуживание новый клиентов, которыми являются многочисленные инсти­
выравнивания структуры своих активов и обязательств в различных валю­
туциональные инвесторы, а также физические лица (розничные клиенты).
тах. Банки осуществляют операции напрямую с другими банками или через
Институциональные инвесторы осуществляют валютные операции, связанные
валютных брокеров. Помимо коммерческих банков продажей/покупкой ва­
с покупкой/продажей ценный бумаг, деноминированный в разный валютах. Они лют занимаются и другие финансовые организации, в том числе торговые
имеют разные инвестиционные потребности. Одни инвестируют в ценные бума­ дома, которые осуществляют валютные операции для своих целей или по
ги на 3-6 месяцев, другие — на несколько лет; одни реструктурируют свои порт­ поручению п о л пате леи;
фели ценных бумаг раз в неделю, другие — раз в месяц; одни работают на одном
рынке, другие — на многих рынках; одни работают с акциями, другие — с облига- • третий уровень образуют валютные брокеры, при посредничестве которых
шиями И К I коммерческие банки выравнивают поступления и расходы иностранной ва­
По срочности валютный операций на межбанковском валютном рынке выде­ люты между собой. Операции через брокеров более эффективны, ибо броке­
ляются три сегмента: рынок спот с немедленной поставкой валюты; форвард­ ры собирают много валют для продажи и покупки от многих банков и могут
ный рынок и рынок своповых операций, сочетающий операции по купле/продаже осуществлять операции по покупке/продаже быстро и по самым низким це­
валюты на условиях спот и форвард. До недавнего времени на межбанковском нам. За брокерские услуги уплачивается гонорар, которого нет в прямых
рынке преобладали операции на рынке спот. В последнее время расширяются межбанковских операциях. При каждом финансовом центре имеется не­
операции форвардные и своп, что объясняется возросшей ролью валютного рын­ сколько брокеров, через которых коммерческие банки осуществляют свои
ка в обслуживании операций с иностранными ценными бумагами. На биржевом "оменные "перлини;
сегменте валютного рынка операции совершаются через валютные биржи либо • четвертый уровень — это центральные банки, которые действуют как поку­
с помощью торговли деривативами в валютный отделах товарный и фондовый патели/продавцы в последней инстанции. При плавающем валютном курсе
бирж. центральные банки часто осуществляют интервенции по своему усмотре­
Основой рынка иностранный валют является межбанковский рынок как ре­ нию, скупая/продавая национальную валюту для поддержания валютного
зультат взаимодействия валютных счетов коммерческих банков. Основными участ­ курса. При фиксированном валютном курсе центральные банки обязаны
никами валютного рынка являются коммерческие банки, валютные брокеры и поддерживать его тем же самым способом, — скупая национальную валюту
другие агенты, уполномоченные осуществлять торговлю в иностранных валютах. в случае снижения ее валютного курса ниже установленного уровня и наобо­
Все участники валютного рынка находятся между собой и с рынком в тесном и рот, продавая национальную валюту в случае повышения ее валютного курса
постоянном контакте посредством телефона, компьютерных терминалов, телекса, выше установленного уровня.
факса, Интернета. Участники рынка иностранной валюты делятся на «делателей рынка» (market
Главными международными центрами по торговле иностранными валютами makers) и пользователей рынка. К маркетмейкерам относятся центральные бан­
являются Лондон, Нью-Йорк, Токио, Сингапур и Франкфурт. Доллар США пре­ ки, Коммерческие банки, специализированные брокерские и дилерские организа­
обладает на валютном рынке; до введения евро он не имел серьезных соперников, ции. Пользователями валютного рынка являются правительственные учрежде­
тем более что цены на нефть и на другие важные сырьевые товары, в том числе ния, небанковские финансовые учреждения, Т Н К и другие фирмы, физические
136 Раздел П. Международные Финансовые рынки

Межбанковский валютный рынок является неформальным и не ограниченным


лица, которые могут выступать на рынке в качестве покупателей/продавцов, хед­
во времени внебиржевым рынком. Он включает крупные коммерческие банки и
жеров, спекулянтов, арбитражеров.
специализированных валютных брокеров, размещенных в основных международ­
5.2.4. Межбанковский рынок иностранной валюты ных финансовых центрах, которые связаны между собой телефонами, телефаксами,
Валютный рынок управляется крупнейшими коммерческими банками. Банки спутниковыми средствами связи С В И Ф Т (SWIFT). Торговля валютой может
являются центральным звеном международного валютного рынка, поскольку осуществляться и более современным способом. У трейдеров имеются контроль­
почти каждая международная сделка предполагает дебетование и кредитование ная панель на дисплее мониторов, телексы и телефоны, куда постоянно и отовсюду
счетов коммерческих банков в различных финансовых центрах. Банки торгуют поступает информация. Это обеспечивает жесткую конкуренцию и очень узкие
валютой, имеющейся у них в форме бессрочных вкладов (депозитов до востребо­ спрэды, часто менее 0,1 % от стоимости контракта.
вания) в других банках. Именно депозиты до востребования являются источни­ На межбанковском валютном рынке действуют трейдеры и брокеры, роли ко­
ком изъятия и перевода средств, ибо срочные депозиты не могут быть изъяты до торых на этом рынке существенно различаются. Трейдеры обычно действуют за
наступления срока платежа. Большинство сделок с валютами предполагают об­ пределами торговой площадки крупного банка, они являются «делателями рын­
мен банковскими депозитами, деноминированными в разных валютах. Получив кам, которые всегда готовы купить/продать иностранные валюты на более или
чек от клиента, национальный банк поручает банку-корреспошденту в зарубеж­ менее постоянной базе. Их операции по продаже/покупке валюты осуществля­
ном финансовом центре выплатить определенную сумму в местной валюте или ются на собственные средства или по приказу клиентов. Процедура сделки нефор­
зачис лит на ска . мальна и довольно своеобразна. Когда трейдер-покупатель обращается к трейдеру-
продавцу, он не называет суммы сделки, не сообщает о том, хочет он купить или
В данном случае коммерческие банки действуют как расчетные палаты для со­ про дан. ва юа у.
вершения международных сделок резидентами страны. Такая форма организа­ Трейдер-продавец называет две цены: цену, по которой он купит валюту, и цену,
ции торговли валютой называется межбанковским валютным рынком. Чтобы по которой он продаст валюту. Эти цены относятся к операции с минимальной
удовлетворить потребности своих клиентов, главным образом корпораций, бан­ стоимостью в 1 млн долл., хотя на межбанковском рынке стандартные объемы
ки выходят на международный валютный рынок. Банки также могут участвовать сделок составляют около 3 млн долл. Узнав цены, трейдер-покупатель должен в
в сделках с валютами, чтобы изменить валютную структуру собственных активов течение не более одной минуты сообщить о том, принимает ли он эти условия.'
и обязательств. Кроме того, обычной для банков практикой на международном После этого продавец уже связан словом и не может изменить цены. Покупатель
валютном рынке является котировка курсов, по которым они хотят купить валю­ сообщает трейдеру-продавцу о том, собирается он купить или продать валюту,
ту у других банков или продать им валюту. Банки могут действовать через валют­ и объем сделки. Письменное подтверждение сделки следует после устной догово­
ных брокеров, если хотят совершать сделки анонимно. ренности, поэтому очень важна репутация трейдеров.
Большая часть деятельности на международном валютном рынке приходится Банковские трейдеры не всегда могут найти прямого партнера по сделке; в не­
на торговлю валютами между банками. Валютные курсы — это фактически опто­ которых случаях они действуют через брокеров. Если трейдер обращается к бро­
вые межбанковские курсы для сделок не менее 1 млн долл., которые банки запра­ керу, он не скрывает своих намерений. Брокеру он может сказать, хочет он купить
шивают друг у друга. Розничные курсы, доступные корпоративным клиентам, или продать валюту, назвать объем и приемлемую для него цену сделки. Получив
менее благоприятны, разница между курсами составляет компенсацию в пользу приказ, брокер связывается со многими трейдерами до тех пор, пока не подберет
банка. На смену валютным банкам, которые раньше занимались только конвер­ нужный вариант, после чего сделка завершается. До ее завершения брокер дер­
сионными операциями, приходят универсальные банки, работающие одновремен­ жит в секрете имена партнеров по сделке, они. даже не знают друг друга. И только
но на валютном рынке и на рынке ценных бумаг. Универсальные банки имеют после завершения операции брокер сообщает имена партнеров и получает с обоих
широкую сеть зарубежных филиалов. по кнаюни и |са ему гонорар.
Операции на валютном рынке иногда осуществляются за наличные, но в основ­ Торговая сделка через брокера обходится дороже, чем прямая торговля между
ном они означают обмен бессрочного депозита до востребования, деноминирован­ банковскими трейдерами, но она имеет преимущества, поскольку брокер подби­
ного в одной валюте, на бессрочный депозит до востребования, деноминированный рает цену по желанию клиента, позволяет сохранять инкогнито партнеров до за­
в другой валюте. Операция может осуществляться на основе немедленной постав­ вершения сделки. Таким образом, брокер выполняет три важные задачи:
ки валюты на рынке спот или поставки валюты в будущем на форвардном рынке.
• является ценнейшим источником информации для трейдеров на рынке, где
Сделка с немедленной поставкой валюты используется также для страхования ва­
1-2 базовых пункта могут означать разницу в цене контракта в тысячи дол­
лютного курса, проведения спекулятивных операций. Купля/продажа валюты на
ларов;
условиях ее поставки банками-контрагештами осуществляется на второй рабочий
день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключе­ • соединяет продавцов и покупателей, что способствует эффективности рынка;
ния. Эти операции широко применяются для внешнеторговых расчетов и состав­ • позволяет трейдерам сохранять анонимность, нарушение которой может
ляют более половины объема межбанковского рынка. принести участникам сделки существенные потери.
Например, трейдер имеет удобную длинную позицию в фунтах стерлингов, курсы широко использующихся валют быстро реагируют на изменения ставок
и фунт дорожает. Чувствуя, что рост почти исчерпан, трейдер хочет «соскочить». процента. Такие различия в ставках процента между финансовыми центрами
Но, поскольку он считается специалистом на рынке фушта стерлингов, другие имеют тенденцию к обеспечению дисконтов или премий по срочным сделкам.
трейдеры очень внимательно следят за его действиями на рынке. Если он прямо Механизмом, приводящим к такому приспособлению, является процентный
выйдет на рынок в качестве продавца, то он может изменить повышательную тен­ арбитраж.
денцию на понижательную и понести большие потери. В такой ситуации ему вы­ Процентный арбитраж — это международный поток краткосрочного ликвидного
годнее обратиться к брокеру и определить цены продажи/покупки фунта стер­ капитала в целях получения более высокой прибыли за рубежом. Перевод средств
лингов, не уточняя, собирается он продавать или покупать. Цену покупателя он за рубеж с целью получения более высокой процентной ставки включает обмен
дает более привлекательную, чем цену продавца. Поскольку брокер сохраняет его внутренней валюты на иностранную валюту для инвестирования и последующий
анонимность, он может изменить свою позицию, не показав преждевременно своих обмен средств (плюс заработанные проценты) в иностранной валюте на внутрен­
намерений рынку. нюю валюту. Во время погашения обязательств возникает валютный риск, свя­
Спрэды по валютным курсам, которые банки предлагают клиентам, отличают­ занный с возможным обесценением иностранной валюты, Если риск покрывает­
ся от спрэдов межбанковского рынка. Спрэды на межбанковском рынке базиру­ ся, то речь идет о покрытом процентном арбитраже, если не покрывается, то это
ются на ширине и глубине рынка данной валюты, а также на ее волатильности непокрытый процентный арбитраж. Процентный арбитраж предполагает переме­
(изменчивости). Валюты, более волатильные или менее торгуемые, обычно име­ щение инвесторами ликвидных средств с одного рынка на другой с целью получе­
ют высокие спрэды. Спрэды вообще обладают тенденцией к увеличению во времена ния прибы ли.
финансовых и экономических потрясений. Из-за конкуренции спрэды для бан­
ковских клиентов отражают спрэды на межбанковском рынке, но включают 5.3.2. Валютные фьючерсы
комиссионные платежи. Размер комиссионных платежей зависит от размера Фьючерсные операции являются альтернативой форвардным операциям межбан­
трансакции (сделки): чем больше сделка, тем меньше спрэд. ковского рынка. Валютные фьючерсы, подобно форвардным контрактам, фикси­
руют стоимость торгуемой валюты до момента поставки. В отличие от форвардных
5.3. Валютные риски и их хеджирование контрактов фьючерсные контракты стандартизированы, торги по ним осуществ­
ляются на организованных биржах, набор валют ограничен, размер фьючерсного'
5.3.1. Форвардные сделки контракта меньше форвардного, комиссионные выше. Преимущество фьючерс­
Использование иностранных валют участниками финансовых рынков сопровож­ ных контрактов заключается в их рыночной ликвидности, т. е. возможности про­
дается возникновением рисков, вызываемых неустойчивостью валютных курсов дажи или покупки контракта на биржевом рынке. Валютный фьючерсный кон­
и процентных ставок. В условиях существенных колебаний валютных курсов и тракт оговаривает поставку определенной суммы в иностранной валюте через
процентных ставок возникает необходимость защиты от несбалансированности определенный срок, в установленные дату, время и место поставки. До введения
активов и пассивов в конкретных валютах по объемам и срокам. Самая простая и евро продавались/покупались фьючерсные контракты по восьми валютам; в связи
распространенная техника покрытия, или хеджирования, валютных рисков в кон­ с введением евро количество валют сократилось до шести.
тексте использования инструментов финансового рынка — это форвардный кон­ Торговля фьючерсами на иностранные валюты сначала проводилась на Чикаг­
такт, на основании которого валюты торгуются с будущей поставкой по форвард­ ской товарной бирже; с 1972 г. она осуществляется на Международном денежном
ным валютным курсам. рынке (International Monetary Market — ШМ) для операций с валютными фью­
В межбанковской валютной торговле доля чистых форвардных контрактов черсными контрактами. Расширение рынка фьючерсов связано с введением пла­
составляет всего 3 %, сделки спот — 60 %, своп — 20 %, валютные фьючерсы, оп­ вающих курсов валют. Пользователи рынка фьючерсов — хеджеры и спекулянты.
ционы и другие — 17 %. Форвардный валютный курс — это текущая цена обмена Валютные фьючерсы позволяют инвесторам страховать себя (хеджировать) от не­
одной валюты на другую с поставкой в определенный день в будущем. Форвард­ благоприятного изменения цен на рынке спот; спекулянты покупают и продают
ная сделка — это соглашение между двумя сторонами о продаже-покупке валюты фьючерсные контракты с целью извлечения прибыли.
по фиксированному курсу с поставкой через определенный период времени (чаще Корпоративные или институциональные инвесторы могут получить значи­
через 1-6 месяцев). тельную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов. Торго­
Форвардный контракт заключается в межбанковской торговле иностранной вые операции с валютными фьючерсами могут помочь Т Н К компенсировать ва­
валютой в том случае, если платеж должен быть осуществлен через какой-то лютный риск, связанный с инвестированием путем продажи и покупки с расчетом
промежуток времени. Контракт не стандартизирован, заключается вне биржи, в иностранной валюте или путем экспортно-импортных операций. Управляющие
ответственность за его выполнение лежит на партнерах по сделке. Курс фор­ инвестиционными портфелями могут либо компенсировать позиции, подвержен­
вард имеет ограниченное число валют, он слагается из курса спот на момент ные валютным рискам, либо приобретать позиции, связанные с валютными инве­
заключения сделки и премии (надбавки) или дисконты (скидки). Форвардные стициями, путем покупки или продажи валютных фьючерсов.
Глава 5. Международный валютный рынок HI

На Международном денежном рынке (ГММ) все валютные контракты оцени­


ваются в американских долларах; они погашаются в третью среду месяца истече­ фьючерсные контракты поддерживаются депонированием соответствующей
ния срока контракта; торговля контрактами заканчивается за два рабочих дня до маржш, размер которой определяется биржей.
среды. Организация процесса торговли валютными фьючерсами па Ш М заклю-
5.3.3. Свопы
'ккчся в с ле дующем:
Валютный своп представляет собой сделку спот по продаже валюты в сочета­
• клиент размещает заказ в фирме — члене клиринговой системы;
нии со сделкой форвард но выкупу той же валюты. При валютном свопе часто
• фирма пере ккч зака з брокеру; используются заемные средства, чтобы избежать рискл изменения валютных
• брокер подтверждает выполнение заказа фирмы, а она подтверждает выпол­ курсов. Операция своп состоит из двух частей: сначала покупается иностран­
нение 'лкл за к лиен к к ная валюта по курсу спот, затем онл продается по курсу форвард. Если, напри­
• брокер представляет документальное подтверждение сделки фирме — члену мер, процентная стлвкл по краткосрочным активам в фунтлх стерлингов выше,
к. лирши "вой системы; чем в долларах, и составляет соответственно, нлпример, 5,32 и 3,19 %, то инве­
• член клиринговой системы сообщает об этом в клиринговую палату; сторы будут стремиться получить нл этом доход. Сначала вкладчики покупают
• клиринговая (расчетная) палата подтверждает и глрлнтирует торговлю; онл зл доллары английские фунты по курсу спот, чтобы вложшть эти средства в Лон­
принимает или осуществляет выплату члену клиринговой системы доходов доне в краткосрочные активы в фунтлх. Затем они продлют фунты по курсу
шли убытков по контракту, рассчитываемых нл основе цены закрытия в кон­ форвард.
це дня; Эта форвардная сделка защищает вкладчика от возможного понижения долла­
• член клиринговой системы проводит корректировки и осуществляет расче­ ровой цены фунта, если бы это поншжение произошло при вложении средств в
ты по доходам/убыткам с фирмой — членом клиринговой системы, л фирма — активы. Продолжительная своповая деятельность повышает курс спот фунта
с к. лиен и>м. (курс покупкш) и снижает курс фунта форвард (курс продажи). Это обеспечивает
появление дисконта (скшдкш) при форвардной сделке, который повышается до
Фьючерсные контракты выполняют ряд функций. Во-первых, они определяют тех пор, пока инвесторам не станет невыгодным производить арбитражные опе­
цену валюты; это значит, что участникш рынка, проводящие хеджирование и спеку­ рации по переводу долларов в стерлинговые инвестиции.
ляции, взаимодействуют, чтобы определить будущую иену клкой-либо валюты.
Используя наш пример, можно подсчитать чистую прибыль инвестора, кото­
Во-вторых, обеспечивлют ликвидность, т.е. возможность осуществлять куплю/
рый вложил свои средства в долларах в стерлинговые активы. Чистая прибыль
продажу в любое время. В-третьих, обеспечивлют защиту клиента, которая осу­
рлвнл разнице в ставках процента между Лондоном и Нью-Йорком (5,32-3,19 %)
ществляется введением обменных правил. С этой целью используются следу­
мшнус цена свопа (2,00 %) = 0,13 %.
ющие меры.
Базовая формула для подсчета премии/дисконтл в пересчете зл год по курсу
1. Требования маржи. Биржа устанавливает требования маржш для каждой форвар д оу дет т.и ля деты с ле дуютим "бра зим.
фирмы — члена системы клиринга. Устанавливаются млржл исходная (базо­ Премия/дисконт в перерасчете зл год равняется:
вая) и поддерживающая млржл, которые базируются нл ежедневном возра­
стании или уменьшении стоимости контракта. В свою очередь, фирма уста­ ( F - S ) 12 . . .
навливает эти требования для клиента (покупателя/продавца фьючерсного ---------- х — х 100,
S п
коШрлил).
2. Злщитл от банкротства. Закон требует, чтобы фирма, действующая нл рынке где F — курс форвард; 5 — курс спот; п — число месяцев при форвардной сделке.
фьючерсов, сохраняла капитал нл установленном уровне, и средства клиен­ Чистая прибыль при своповых операциях невелика. Это связано с тем, что ар­
тов должны быть отделены от капитала фирмы. битражная деятельность банков и других участников рынка приближает курс
3. Злщитл от невыполненных обязлтельств. Клиринговая палата работает не форвард к дисконту по валюте с высокой ставкой процента. При существовании
с индивидуальными участниками рынка, л с фирмами — членами палаты. высокого дисконта по валюте с высокой ставкой процента «цена свопа» имеет тен­
Биржа осуществляет расчеты напрямую с членами клиринговой системы. денцию компенсировлть прибыль от получения высокой ставки процента по этой
валюте. Факторы, оказывающие влияние нл взаимосвязь курсов спот и форвард —
4. Система клиринга. Клиринговая палата действует клк глрлнт выполнения
это различия процентных ставок, ожшдания изменения курса спот и процентных
фьючерсных и опционных контрактов. Онл обеспечивает своевременную
смыл..
поставку продавцом и полную и своевременную оплату покупателем.
Впервые применшл и активно использует валютные свопы М БРР. При исполь­
Контракт считается принятым, если валюта принята или постлвленл в день
зовании валютных свопов блнк получает определенные преимущества: во-пер­
зачисления денег по контракту. По окончании торговли по контракту позиция
вых, свопы повышают ликвидность долгосрочного рынка большинства валют;
может быть закрыта осуществлением покупки или продажи нового контракта.
во-вторых, они являются эффективным средством защиты валютных позиций.
1 видные финансовые рынки I лава з. мыждунаридныи валютный рынок 1ЧО

Банк обычно занимает валюту с высокой номинальной процентной ставкой 5.4. Потоки капиталов и главные валютные рынки
(доллары США или английские фунты) на еврорынках или на внутренних рын­
ках кап и Iа а.
1
5.4.1. Общие тенденции развития главных валютных рынков (1980-2000)
Затем он конвертирует полученные средства в долларах в нужную ему валюту Доллар занимает особое место в мировой экономике, являясь по существу меж­
с низкими процентными ставками (швейцарские франки или немецкие марки) дународной валютой. На изменение курса доллара США, как и любой другой
путем обмена долларов на валютном рынке спот. Валютные свопы дают возмож­ валюты, оказывают воздействие динамика экспорта/импорта товаров, услуг, ка­
ность М БРР получать займы с высокими ставками процента (доллары, фунты), за­ питала, состояние торгового и платежного баланса, экономический рост, нацио­
ключать сделки с выгодными партнерами, а именно — с заемщиками с высокой нальная валютная политика. За последние десятилетия существенно возросло
кредитной способностью, имеющими прямой доступ к рынкам швейцарских влияние на динамику курса доллара притока иностранного капитала, который
франков и немецких марок, и давать ссуды в нужной валюте заемщикам из разви- с 1983 г. превышает отток капитала из США (табл. 5.3).
la io i i n i v a с тран.
Таблица 5.3
Изменение курса доллара
5.3.4. Валютные опционы по отнош ению к СДР, д о й чм ар ке, евро, иене в 1 9 8 0 - 2 0 0 0 г г . '
Валютные опционы дают право на покупку/продажу валюты по фиксированной
цене до определенной даты (американский) или на определенную дату (европей­ Годы 1 $/1 СДР 1DM/1$ 1 EUR/1 $ 1Y/1 $
ский). Валютные опционы оформляются через клиринговую палату. Стандарт­ - 1,82 - 226,7
ные контракты торгуются на биржах, нестандартные — на внебиржевом рынке. |9Ч-- 0,975 2,94 - 238,6
Опцион «КОЛЛ» дает право купить валюту по цене исполнения опциона. Опцион
«пут* дает право продать валюту по цене, указанной в контракте. Опцион поку­ 1.... 1,318 1.' 2 - 144,8
пается в целях хеджирования или спекуляции. Покупатель приобретает обяза­ 19.0 1.Ьоо 1,43 - U 1
тельство продавца продать/купить указанное количество валюты по его требова­
нию. За это он платит продавцу цену исполнения — премию. 1996 1,468 1,50 - 108,8
С 1984 г. на Чикагской товарной бирже осуществляются опционы по валют­ 1997 UP 1,73 - 121,0
ным фьючерсным контрактам. Опционы представляют собой стандартизированные 1998 1,343 1,7. - 130,9
контракты, дающие право владельцу купить/продать валютный фьючерсный
контракт. Опционы по валютным фьючерсным контрактам позволяют извлекать 1.... 1,404 1,84 1,07 113,9
прибыль из благоприятных изменений обменного курса. Внебиржевой рынок оце­ 2000 1,327 2,13 0,92 107,9
нивался в начале 2000 г. в 2,3 млрд долл., биржевой в 2001 г. — в 25,4 млрд долл.
Валютный курс доллара колеблется под воздействием изменений в экономике
5.3.5. Евровалютные займы как способ хеджирования валютных рисков других стран, и прежде всего стран Западной Европы и Японии, и, соответствен­
Заем в иностранной валюте позволяет одновременно решить проблему валютно­ но, колебаний валютных курсов евро и иены. В отдельные периоды большое воз­
го риска и финансирования. Эта операция технически проста, легко осуществима действие на главные валютные рынки оказывали согласованные решения и меро­
и доступна средним компаниям. Рассмотрим следующий пример. Допустим, фран­ приятия центральных банков стран «большой семерки». Рассмотрение рынка
цузский экспортер подписал контракт с американским импортером стоимостью доллара показывает положение на всех основных валютных рынках, ибо если дол­
100 000 долл. на поставку вина с оплатой через три месяца. Парижский банк пред­ лар дорожает, то это происходит за счет других основных валют, которые в со­
лагает экспортеру ссуду в долларах по ставке Пибор плюс 0,25 %. Курс предложе­ вокупности дешевеют, хотя, возможно, и неравномерно, более того, некоторые
ния доллара спот равен 0,9, ставка Пибор — 4 %, стоимость займа — 4,25 % годо­ валюты могут и дорожать.
вых. Исходя из этого, компания-экспортер может взять кредит в следующем За 1980-2001 гг. наибольший рост курса доллара к основным валютам наблю­
ра 'мере: дался впервой половине 1980-х гг., и к 1985 г. он достиг максимальных значений
за рассматриваемый период - 0,975 долл./1 СДР, 2,94 DM /1 долл., 238,6 Y/1 долл.
100 000 /(1 + 0,0425 / 4) = 98 949 долл. В следующие 10 лет преобладала понижательная тенденция, и в 1995 г. доллар
Достиг самых низких значений 1,466 долл./1 СДР, его курс к дойчмарке опустил­
Эту сумму она может конвертировать в евро и использовать в своих целях. ся до 1,43/1, к иене — 94,1/1. В 1996-1999 гг. курс доллара плавно поднимался:
По истечении трех месяцев французский экспортер получит 100 тыс. долл., кото­
рые включают 98 949 долл. плюс проценты 1051 долл. Такая операция привлека­ 1Источник: IMF. International Financial Statistics, October 1999. - P 4; IMF. World Economic
тельна для профессионалов, когда процент по валютным кредитам невелик. Outloook. - Wash., October 2000. - P. 181, 222; МЭ и МО, Приложение, 1991. - С. 57.
Каздел и. международные финансовые рынки i лава в. международный валютный рынок 145
144

к дойчмарке с 1.50 до 1,84, к и е н е - со 108,8 к 113,9. С 2002 г. началось снижение и эффективности труда. Высокие темпы роста обеспечивали приток иностранного
доллара по отношению к евро, и в марте 2004 г. 1 евро стоил 1,23 долл. капитала. Высокие процентные ставки, притягивающие капиталы в американскую
экономику, и завышенный курс доллара вызывали недовольство партнеров США.
5.4.2. Факторы изменения курса доллара в 1980-1995 гг. В сентябре 1985 г. министры финансов и управляющие центральными банка­
В условиях экономического спада в 1980-1982 гг. иностранный капитал привле­ ми пяти великих держав (Великобритания, Германия, США, Франция и Япония)
кался в американскую экономику посредством поддержания завышенной ставки приняли соглашение Плаца. В соглашении признавалось, что курс доллара не­
процента коммерческих банков, которая в среднем составила в 1980-1982 гг. 16,4%. достаточно отражает фундаментальные изменения в экономике. Соединенным
Приток иностранных активов в экономику США за эти годы в среднегодовом Штагам рекомендовалось снизить бюджетный дефицит и принять меры по рас­
исчислении равнялись 82 млрд долл., в том числе доля частных инвесторов до­ ширению спроса на японские товары для сокращения торгового дефицита. За этим
стигла 90 %. С 1983 г. начался экономический подъем, который продолжался последовали массовые интервенции центральных банков по покупке дойчмарки
и немы. 'Но сии зи о курс |о I лара,
1
до 1990 г. В 1983-1985 гг. процентные ставки коммерческих банков сохранялись
на уровне 10-12 %, иностранные активы возрастали до 118 млрд долл. в год и пре­ В феврале 1987 г. состоялось совещание министров финансов «большой семер­
высили увеличение зарубежных активов США 2,5 раза. ки*, и было заключено Луврское соглашение. Участники совещания признали,
что доллар достаточно снижен и обменные курсы основных валют в целом соот­
В результате в 1983 г. США превратились из чистого экспортера в чистого
ветствуют состоянию экономики. Была достигнута договоренность о более тес­
импортера капитала. С 1980 по 1985 г. курс доллара к дойчмарке поднялся с 1,82
ном сотрудничестве в поддержании валютных курсов иа текущем уровне. Лувр­
до 2,94, к иене - с 226,7 до 238,6. В 1985 г. обязательства превысили активы США,
ское соглашение было подкреплено негласной договоренностью о поддержании
и страна превратилась в чистого международного должника с острой зависимо­ курса доллара в пределах 5 % по отношению к иене и дойчмарке. После совеща­
стью от устойчивого притока иностранного капитала. Чистая внешняя задолжен­ ния Япония осуществила крупномасштабные закупки доллара, несколько повы­
ность США к 1987 г. утроилась и оценивалась в 400 млрд долл, в том числе 80 % сив его курс к иене в целях расширения японского экспорта в США.
долга приходились на Западную Европу и 20 % — на Японию (табл. 5.4).
Огромные дефициты торгового баланса и федерального бюджета США в 1987 г.
1 а б л п т 5.4 обусловили снижение спроса частных инвесторов на корпоративные ценные бу­
Среднегодовое изменение активов маги, массовый сброс казначейских бондов и давление на курс доллара. В октяб­
и обязательств США по международным инвестициям е 1 9 6 3 -2 0 0 1 г г .1 ре 1987 г. после четырехлетнего подъема произошло почти 30 %-ное падение курсов
А...... . Обязательства акций на Нью-Йоркской бирже. Опасаясь возникновения мирового экономиче­
Г'!М (млрд долл.) (млрд долл.) ского кризиса и стараясь стабилизировать валютные курсы, центральные банки
партнеров США по «большой семерке?- осуществили крупнейшие валютные ин­
1963-1969 -8,9 5,9
тервенции на рынке краткосрочных векселей американского казначейства в раз­
1970-1974 -18,8 20,9 мере 100-120 млрд долл. и снизили процентные ставки.
1975-1979 -50,6 43,3 В 1988-1989 гг. центральные банки семи ведущих стран осуществляли круп­
ные стабилизирующие валютные операции в целях удержания курса доллара
1980-1984 -84,3 90,4
в узких пределах колебаний относительно большинства основных валют. К 1990 г.
1985-1989 -97,6 219,1 индекс номинального валютного курса доллара снизился до 83 против 150 в
1985 г. (в 1980 - 100). Иностранные активы в США 1988-1990 гг. увеличива­
1990-1996 -173,6 285,0
лись на 206 млрд долл. в год; в 1990-1992 гг. — на 140 млрд долл. ежегодно.
1997-2001 -370,9 739,4 Период с конца 1991 г. до начала 1993 г. считается наиболее серьезным и широко­
масштабным кризисом валютных рынков после краха бреттон-вудской валютной
За годы экономического подъема произошло кардинальное обновление амери­ системы. Начало было положено объединением двух Германий и введением обмена
канской экономики; обозначился ее переход к открытой экономике с усилива­ остмарок на дойчмарки по курсу 1=1 в 1989 г.. что увеличило денежную массу в дойч­
ющейся зависимостью от внешней сферы. Модернизация базовых отраслей сопро­ марка?: почти на 30 %. Власти Германии превратились в крупнейших эмитентов
вождалась корпоративной реорганизацией, рационализацией производства и долгосрочных бондов, что привело к росту процентных ставок. Вслед за Германией
управления; был достигнут качественно новый уровень производитель