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M E C A N I S M O DE FUNCIONAMIENTO DE LOS ADR

(AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS) EN EL MERCADO


FINANCIERO NORTEAMERICANO

Hernán Yacsahuache Pasapera


Docente de la Facultad de Ciencias Contables

RESUMEN
A mediados del año 1993 surgió el interés de algunas empresas de gran envergadura en el país, inscritas
en la Bolsa de Valores de Lima, por emitir ADR para acceder al mercado financiero norteamericano,
motivando que el 21 de diciembre del año 1993, la CONASEV publique la resolución 358-93-EF/
94.10.0 normando la información que deben presentar las empresas que efectúen programas de ADR,
la misma que recogió experiencias latinoamericanas. Esta reglamentación facilita que se internacionalice
más el mercado peruano, que se de a conocer mucho más en el exterior; pero, dado el tiempo transcurri-
do, muy pocas son las empresas peruanas que han entrado en los programas de ADR. Es por ello el
interés de divulgar este tema a los ejecutivos y funcionarios de las empresas del país como una fuente de
financiamiento para sus proyectos de inversión y, desde luego, internacionalizar la empresa a través del
mercado financiero norteamericano.

Es bueno mencionar, que el universo de empresas en nuestro país que podrían optar esta fuente de
financiamiento es muy reducido, teniendo en cuenta que la capitalización mínima requerida de 100
millones de dólares apenas la ostentan alrededor de 15 empresas inscritas en la Bolsa de Valores.
Palabras clave: ADR: American Depositary Receipts.

INTRODUCCIÓN En lo que al Perú toca, se están dando


Como consecuencia del reordenamiento las condiciones para el desarrollo y
tanto en el orden económico, político como mantenimiento de un mercado de capitales
social, los países de todo el orbe también atractivo.
han reorientado sus políticas, afinde interna- Siendo los mercados internacionales de
cionalizar sus economías; entre los más acciones una fuente importante de capital,
destacables tenemos: los países latino- han situado al Perú en una plaza atractiva
americanos, Europa del este, parte de África, para los inversionistas internacionales, entre
etc. los que destacan los inversionistas
Lo antes mencionado sienta las bases institucionales e individuales de Estados
para que estos países desarrollen sus Unidos de América, quienes han
economías, y dentro de ella está su mercado evidenciado creciente interés en acciones
de capitales. extranjeras, en general, y en acciones
latinoamericanas en particular, para lo cual bancos registran los ADR en la SEC,
han diseñado los ADR (American iniciándose así las operaciones.
Depositary Receipts).
Los bancos depositarios son compen-
sados con las comisiones generadas por la
I. DEFINICIÓN DE UN ADR emisión y cancelación de certificados y
Es un recibo de depósito otorgado por también descuentan comisiones de los pagos
un banco norteamericano, que representa la de dividendos antes de distribuirlos entre los
titularidad de un número especificado de titulares de ADR.
acciones no estadounidenses depositadas en
el país de origen de la empresa. ADR PATROCINADOS
En vista que los ADR constituyen La diferencia es que un banco emisor
prueba de titularidad de las acciones decide promover activamente los ADR de
originales pueden ser negociados libremente la empresa en los EE.UU. Suele elegirse un
en los Estados Unidos, sin la entrega de las solo banco depositario, y todos los futuros
acciones no estadounidenses que efecti- ADR son emitidos a través de este banco,
vamente representan. que asume la función de responsable
exclusivo del pago de dividendos, la
II. CARACTERÍSTICAS DE LOS ADR distribución de información y la
administración del programa.
• Es un documento (instrumento)
negociable. En el caso de los ADR patrocinados,
estos gastos corren por cuenta del banco
• Permite tener certificados de acciones de
depositario o emisor del ADR y no del titular
empresas no norteamericanas.
de los ADR (inversionista).
• Se requiere la emisión de los ADR por parte
de un banco depositario de los EE.UU.
ADR NO REGISTRADOS
• Las acciones de respaldo quedan en
custodia en un banco local. Este procedimiento es elegido por las
compañías que no desean registrarse en la
SEC y presentar sus balances de
III. ¿CÓMO OPERAN LOS ADR?
conformidad a los USGAAP.

ADR NO PATROCINADOS En cambio, proporcionan a la SEC una


versión en inglés de su memoria anual.
Es una forma de emitir ADR,
generalmente iniciado por uno o más
corredores estadounidenses, debido al ADR REGISTRADOS
interés de los inversionistas en las acciones Las compañías que están dispuestas a
de una empresa no estadounidense. Los registrarse plenamente en la SEC, llenando
corredores solicitan a un banco depositario información, que reconcilia sus cuentas con
estadounidense que emita ADRs y se los USGAAP. Si satisfacen los requisitos de
concede a la empresa no estadounidense una cotización establecidos, pueden solicitar ser
excepción de las disposiciones sobre cotizadas en cualquier bolsa norte-
información de la ley, Valores y Bolsa. Los americana.

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IV. NIVELES DE EMISIÓN DE ADR De otro lado en los niveles de ADR I y II
Hay tres niveles de ADR a los que se involucra la intervención del inversionista
puede acceder, los dos primeros son para americano, un broker del mercado local (que
acciones ya existentes en el mercado, y el es quien compra las acciones en la bolsa) y
tercero para la emisión de nuevas acciones un banco custodio local (donde se depositan
las acciones).
ADR NIVEL I
ADR NIVEL III
La emisión de ADR nivel I no requiere
la presentación de información. Pueden ser Los ADR de nivel III permiten la oferta
negociados en el mercado OTC (over the primaria de ADR en los Estados Unidos y
counter), y permiten al inversionista se encuentran inscritos en las mismas bolsas
extranjero invertir en acciones del mercado que los de nivel II.
local vía ADR, nominados en dólares. Este nivel de ADR permite el acceso a
Asimismo, brindan al emisor nacional la una más amplia base de inversionistas, razón
oportunidad de expandir y diversificar la base por la cual el emisor debe realizar una
accionaria e incrementar el precio de su promoción muy amplia y activa a la
acción como resultado de una demanda y comunidad de inversionistas (road show).
negociación global. Asimismo para acceder a este nivel de ADR
Este nivel de ADR, si bien no permite la se debe presentar los requerimientos de
emisión primaria de acciones, hace posible información a la SEC (USGAAP).
que el emisor adquiera imagen en el mercado En los tres niveles de ADR se tiene que
financiero norteamericano, llegando a ser cumplir con la serie de requisitos de la SEC,
considerado como un primer paso hacia que realiza una evaluación severa y rigurosa,
programas más avanzados. además de lo que suceda una vez que la
empresa está registrada en el mercado de
ADR NIVEL II valores de EE.UU.
Se negocian en la New Cork Stock
Exchange (NYSE), la American Stock V. IMPORTANCIA DEL ADR EN
Exchange (AMEX) o la National PAÍSES EMERGENTES
Association of Securities Dealers A causa del reordenamiento económico,
Automated Quotation System (NASDAQ). político y social, los países de todo el orbe
A diferencia del nivel I, este nivel están reorientando sus políticas, a fin de
proporciona al inversionista una mayor y internacionalizar sus economías y entre las
mejor información sobre el emisor, que está más destacadas tenemos Europa del este,
obligado a presentar información anual parte de África, Asia y los países
consolidada según el USGAAP que es el latinoamericanos.
sistema contable estadounidense. Además
Estos países considerados como
da el acceso a un mercado más líquido.
emergentes sientan las bases para desarrollar
Pero lo que no está permitido en este sus economías y dentro de ésta su mercado
mecanismo es el aumento de capital. de capitales.

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En lo que se refiere específicamente a VII. BENEFICIOS PARA UNA
Perú se están dando ciertas condiciones para EMPRESA DEL PERÚ (NIVEL I)
el desarrollo y mantenimiento de un mercado • Amplía la base de accionistas de la
de capitales atractivo, en lo que se puede citar: empresa.
• Políticas económicas de libre mercado . • Incrementa la visibilidad de la empresa
• Liberalización del mercado de cambios. del Perú en el mercado de capitales de
• Liberalización del régimen de comercio. EE.UU.
• Liberalización de la política de inversión • Apoya, estabiliza y fortalece el precio de
extranjera. las acciones.
• Estabilidad política a través de un • Es un paso previo para futuras
congreso elegido democráticamente. captaciones de capital en el mercado
• Privatización de empresas en las que el norteamericano.
Estado tiene participación.
• Crecimiento real del PBI de VIII. IMPLEMENTACIÓN DEL
aproximadamente 5% con buenas PROGRAMA ADR
proyecciones.
El tiempo de implementación del
• Baja sensible del terrorismo. programa requiere de aproximadamente de
Siendo los mercados internacionales de 8 a 10 semanas.
acciones una fuente importante de capital,
PASOS A SEGUIR:
han situado al Perú en una plaza atractiva
• Información a la SEC
para los inversionistas internacionales, entre
• Formulación de registro con la SEC
los que destacan los inversionistas
• Convenio de depósito de los ADRs
institucionales e individuales de Estados
• Anuncio en el mercado.
Unidos de América, quienes han
evidenciado un creciente interés en acciones
extranjeras, en general y en acciones IX. EXPERIENCIA EXTRANJERA
latinoamericanas, en particular, para lo cual EN LA EMISIÓN DE ADR
han diseñado los ADR (American Las empresas del continente europeo
Depositary Receipts). son las que representan el mayor número de
emisiones de ADR.
VI. BENEFICIOS DEL ADR EN LA
En el mercado europeo se concentra
PERSPECTIVADEL INVERSIONISTA
aproximadamente el 73% de los montos
• Registrado en la SEC. negociados y el 72% de acciones deman-
• Los inversionistas están familiarizados dadas.
con el certificado de depósito (ADR), que
En segundo lugar se ubica Latino-
satisface las normas estadounidenses.
américa, con una participación del más del
• Fácil disponibilidad de información sobre
20% , tanto por los montos negociados como
la empresa y la cotización de sus ADRs
demandados.
• Denominación en dólares.
• Los dividendos se pagan en dólares. Asia solo representa el 5% del total.
• Es menos costoso que la inversión En Latinoamérica, México concentra el
directa. 71% de los programas de ADR, siendo la

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empresa de teléfonos de México, la que se • USGAAP (Balances de conformidad con
haya con la mayor emisión de ADRs, seguido los principios contables, generalmente
por el grupo Televisa y la empresa Vitro. Las aceptados en los Estados Unidos)
empresas mencionadas han emitido ADR en • SEC, Securities and Exchange Cömission
gran cantidad, en vista de los planes de (comisión de valores de los Estados
expansión que tienen proyectados, como el Unidos de América). Institución donde
grupo Televisa a nivel latinoamericano y la se registran los ADRs para su oferta
empresa Vitro, empresa productora de vidrio pública y posterior negociación
que ha penetrado el mercado estadounidense. • NYSE, New York Stock Exchange
(bolsa de de valores de Nueva York)
Venezuela se ubica en el segundo lugar
en Latinoamérica, con una participación del • NASDAQ, National Association of
15.3%, explicado por las emisiones de las Securities Dealers Automated Quotation
empresas Corimon, Venepal y Veriprecar. (Bolsa de Valores de la Asociación
Nacional de corredores de bolsa)
Argentina y Chile se ubican en el tercer • AMEX, the American Stock Exchange
y cuarto lugar, respectivamente, con (bolsa de valores en la ciudad de Nueva
participación del 6.8 y 3.4%. En argentina, York), una de las bolsas nacionales
es la empresa Telecom la que tiene la mayor • OTC, over the Counter Market, Boletín
participación; en Chile, son las empresas de • IR, Investor Relation Firm (firma de
teléfonos de Chile, chilectra y compañía relaciones con el inversionista), - s e
Cerveceras Unidas. sobreentiende en USA-,
Los países de Brasil y El Salvador solo
llegan a una emisión de apenas el 1.7% del REFERENCIAS
total para cada país. S ALLEN AVE, J. P. Gerenciay Planeación
Estratégica. Colombia, Edit. Norma,
X. GLOSARIO DE TÉRMINOS 1997.
• ADRs, American Depositary Receipts WEBB, Richard. Una economía muy peruana.
(Recibo de depósito Americano)
WELLS, Louis T. The product l i f e cycle and
• Depositary Bank (banco depositario),
international Trade. Harvard University
banco extranjero que emite los ADRs
Press, 1974.

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