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CURSO:

EL ANALISIS DE BALANCE
ENFOCADO EN LA TOMA DE
DECISIONES

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MODULO 2:

EVALUACION DE RIESGO CREDITICIO

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Unidad 1:

Proceso de Fijación de Márgenes de Crédito

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Presentación:

En esta unidad abrimos el Modulo 2 y lo que haremos será adaptar el Análisis de


Balance Estudiado en el Modulo 1, al Proceso de Fijación de Márgenes de Crédito,
y nos plantearemos si con la información analizada en el Modulo 1 ¿Resulta
suficiente para tomar decisiones sobre la fijación de Márgenes de asistencia
crediticia? Si la respuesta llegara a ser negativa ¿Qué tipo de información adicional
se necesita?

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Objetivos:

Dejar una serie de recomendaciones para resolver situaciones que se puedan


plantear en la práctica, que son el resultado de la experiencia y difícilmente se
encuentre en un manual o en la bibliografía especializada.

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Bloques temáticos*:

EL ANALISIS DE BALANCE Y LA TOMA DE DECISIONES DE CREDITO. CRITERIOS DE


FIJACION DE MARGENES.

a. Análisis y Diagnóstico de Situación en un Caso Concreto.


b. Elementos y Enfoque del Análisis.
c. Elección de Datos Clave que Permiten Ordenar Jerárquicamente la Información.
d. Discriminación de Riesgo Económico y Riesgo Financiero.
e. Definiendo Órdenes de Prioridades en la Decisión.
f. Cuando el que decide no es el mismo que elabora el Informe.
g. Certezas e Interrogantes que surgen del Informe.
h. Marco de la Interpretación de la Información Crediticia.
i. Escenario Previo Heredado.
j. Reacomodamiento del Mercado Post – Convertibilidad.
k. Decisión Comercial que trasciende el Estudio del Balance pero parte de esa Base.
l. El Manejo del Riesgo Comercial como Resorte Interno de la Gestión de la Empresa.

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LAS 5 “C” DE CREDITO. GARANTIAS Y COLATERALES. SINTESIS ENTRE EL ANALISIS


CUANTITATIVO Y EL ANALISIS CUANTITATIVO.

a. Cuando las consideraciones de Tipo Subjetivo entran en juego.


b. Las 5 “C” de Crédito.
c. Caso Paradójico: Empresario Rico, Empresa Pobre.
d. Formulario de Información Básica Cualitativa (IBC) como Información Básica
Complementaria de Soporte a la Decisión.

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Consignas para el aprendizaje colaborativo

En esta Unidad los participantes se encontrarán con diferentes tipos de actividades que,
en el marco de los fundamentos del MEC*, los referenciarán a tres comunidades de
aprendizaje, que pondremos en funcionamiento en esta instancia de formación, a los
efectos de aprovecharlas pedagógicamente:

● Los foros proactivos asociados a cada una de las unidades.


● La Web 2.0.
● Los contextos de desempeño de los participantes.

Es importante que todos los participantes realicen algunas de las actividades sugeridas y
compartan en los foros los resultados obtenidos.

Además, también se propondrán reflexiones, notas especiales y vinculaciones a


bibliografía y sitios web.

El carácter constructivista y colaborativo del MEC nos exige que todas las actividades
realizadas por los participantes sean compartidas en los foros.

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Tomen nota
Las actividades son opcionales y pueden realizarse en forma individual, pero siempre es
deseable que se las realice en equipo, con la finalidad de estimular y favorecer el trabajo
colaborativo y el aprendizaje entre pares. Tenga en cuenta que, si bien las actividades
son opcionales, su realización es de vital importancia para el logro de los objetivos de
aprendizaje de esta instancia de formación. Si su tiempo no le permite realizar todas las
actividades, por lo menos realice alguna, es fundamental que lo haga. Si cada uno de los
participantes realiza alguna, el foro, que es una instancia clave en este tipo de cursos,
tendrá una actividad muy enriquecedora.

Asimismo, también tengan en cuenta cuando trabajen en la Web, que en ella hay de todo,
cosas excelentes, muy buenas, buenas, regulares, malas y muy malas. Por eso, es
necesario aplicar filtros críticos para que las investigaciones y búsquedas se encaminen a
la excelencia. Si tienen dudas con alguno de los datos recolectados, no dejen de consultar
al profesor-tutor. También aprovechen en el foro proactivo las opiniones de sus
compañeros de curso y colegas.

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El Análisis de Balance y la Toma de Decisiones de


Crédito. Criterios de Fijación de Márgenes.

➢ En este punto rescataremos conceptos que introdujimos en el módulo anterior (con


algunos ejemplos prácticos), en donde los criterios de evaluación que utilizamos se
encontraban limitados a los aspectos estructurales que definen el Riesgo
Económico y su tipificación de acuerdo al tipo de actividad desarrollado. En su
momento, el enfoque con la cual abordamos dichos ejemplos es diferente al
que utilizaremos a esta altura.

➢ En primer lugar, en aquella oportunidad (a fines didácticos), partimos desde una


base en la cual dispusimos de la utilización de algunos datos de tipo cualitativo
(referente a las características de la actividad, tipo y organización del mercado,
etc.) con el objetivo de establecer un marco de referencia que permita interpretar la
información cualitativa con referencia a un contexto dado.

➢ En esta ocasión el proceso será inverso. Partiremos del supuesto que no


poseemos información de tipo cualitativo o de poseerla, su fuente no nos
resulta confiable (para el caso no importa el motivo).

➢ En la mencionada situación, deberemos partir del análisis de las cifras del


balance y en base al diagnóstico que podamos llegar a elaborar, deberán
surgir una serie de interrogantes a develar que conducirá una posterior
investigación respecto a los síntomas que nos hayan llamado la atención y
cuya causa, no la detectamos a través del estudio del balance (etapa que
abordaremos posteriormente a partir de nuestros contactos comerciales de la
forma que adelantamos en párrafos anteriores).
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➢ Traemos a colación el concepto que introdujimos en el Modulo 1, en el sentido que


la contabilidad registra hechos económicos y los informa, mientras que el analista
tiene que desentrañar cuales fueron esos hechos por medio de un diagnóstico de
situación que emite en un informe. Este es el proceso que llevaremos a cabo en
esta sección.

➢ El primer caso que presentaremos y que resulta interesante (en el sentido que
ofrece diferentes ángulos de análisis a efectos de la toma de decisiones), es el
ejemplo de la empresa dedicada a la actividad supermercadista. De acuerdo al
criterio establecido, veremos que si bien el diagnostico resultado del análisis
es uno, no sucede lo mismo respecto al tipo de decisión a tomar.

❖ANALISIS Y DIAGNOSTICO DE SITUACION EN UN CASO


CONCRETO

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BALANCE GENERAL % %
Disponibilidades 3.700 2 3.570 3
Acciones y Valores Cotizables 9.468 5 861 1
Deudores por Ventas (Incl. Doc. Desc y End.) 6.566 3 5.205 4
Inventario 19.940 10 21.605 15
Otros Activos Corrientes 518 0 971 1
Bs. Intangibles y Gs. Pagados por Adelantado 348 0 298 0
Sociedades Vinculadas y Relacionadas 14.150 7 1.790 1
Anticipo a Proveedores y Acreedores - 0 - 0
- 0 - 0
TOTAL DE ACTIVOS CORRIENTES 54.690 28 34.300 24
Activos Fijos Netos 142.253 72 105.042 74
Inversiones y Adelantos en Subsidiarias y Afiliadas - 0 - 0
Deudores Morosos y en Gestión Judicial - 0 - 0
Bs. Intangibles y Gs. Pagados por Adelantado - 0 - 0
Otros Activos no Corrientes 360 0 1.671 1
Cuenta Particulares Socios o Retiro de Directores - 0 - 0
- 0 - 0
- 0 - 0
TOTAL DE ACTIVOS NO CORRIENTES 142.613 72 106.713 76
TOTAL DEL ACTIVO 197.303 100 141.013 100
Deudas Comerciales a Corto Plazo (Incl. Doc. End.) 20.187 10 24.222 17
Deudas Sociales y Fiscales de Corto Plazo 2.817 1 4.175 3
Deuda Bancaria de Corto Plazo (Incl. Doc. Desc.) 7.830 4 2.972 2
Sociedades Vinculadas y Relacionadas 24.617 12 - 0
Otros Pasivos Corrientes 11 0 9 0
Reservas Diferidas 3.168 2 3.765 3
Anticipo de Clientes 10 0 10 0
TOTAL PASIVO CORRIENTE 58.640 30 35.153 25
Deudas Comerciales a Largo Plazo (Incl. Doc. End.) - 0 - 0
Deudas Sociales y Fiscales de Largo Plazo 168 0 1.323 1
Deuda Bancaria de Largo Plazo (Incl. Doc. Desc.) - 0 - 0
Cuentas Particulares Socios o de Directores - 0 - 0
Otros Pasivos No Corrientes - 0 - 0
Reservas Diferidas 1.122 1 982 1
- 0 - 0
- 0 - 0
TOTAL PASIVO NO CORRIENTE 1.290 1 2.305 2
TOTAL DEL PASIVO 59.930 30 37.458 27
Acciones a Emitir - 0 - 0
Acciones Ordinarias 115.912 59 135.035 96
Ajustes de Capital 137.059 69 - 0
Reservas de Capital - 0 - 0
Reserva Legal - 0 - 0
Reservas Varias - 0 - 0
Ganancias Acumuladas - 115.598 -59 - 31.480 -22
TOTAL PATRIMONIO NETO 137.373 70 103.555 73
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 197.303 100 141.013 100
Utilidades Distribuidas en Efectivo - -
Promedio Días de Pago (Incl. Doc. End.) 57 66
ACTIVO - (PASIVO + PATRIMONIO NETO) - -

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ESTADO DE RESULTADOS Importe en: Miles
COMPARATIVO Moneda: Pesos

NOMBRE: DEL CAMPO S.A.


Fecha: 31/12/2004 31/12/2005
N. de Meses 12 12
DESCRIPCION Importe % Importe %
Ventas Netas 169.095 100 177.340 100
Costo de Mercaderías Vendidas 126.844 75 131.882 74
Gastos de Administración y Ventas 33.283 20 37.767 21
Impuestos Tasas y Contribuciones 12.704 8 11.739 7
Ganancia Operativa - 3.736 -2 - 4.048 -2
Amortizaciones - 13.082 -8 - 10.655 -6
Otras Reservas - 36 0 - 138 0
Otros Gastos - 0 - 0
Resultados Financieros: 100 0 - 117 0
Desafectación Reserva Revalúo Técnico - 0 - 0
Resultado Inversiones Permanentes - 0 - 0
- 0 - 0
Otros Ingresos - 0 24.617 14
Otros Ingresos o (Gastos) Extraordinarios 824 0 - 16.521 -9
Ganancia antes de Impuesto a las Ganancias - 15.930 -9 - 6.862 -4
Impuesto a las Ganancias - 0 - 0
Ganancia Neta - 15.930 -9 - 6.862 -4

RECONCILIACION DE ALGUNOS RUBROS DEL BALANCE

Patrimonio Neto Inicial 137.373


+: Ganancia Neta - 6.862
Integración de Acciones -
Otros Aum. de P.N. que no signif. Origen de Fondos -
Total de Ingresos - 6.862
-: Dividendos, Honorarios -
Ajuste de P.N. -
Otras Dism. de P.N. que signif. Aplic. de Fondos 26.956
Total de Deducciones 26.956
Aumento o (Disminución) de Patrimonio Neto - 33.818
Patrimonio Neto Final 103.555
Activo Fijo Neto al Inicio 142.253
-: Amortizaciones 10.655
Subtotal 131.598
Activo Fijo Neto Final 105.042
Inversión Neta de Capital - 26.556
+: Venta de Activos Fijos (Saldos Escindidos) 26.965
Inversión Bruta de Capital 409

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GENERACION OPERATIVA / NO OPERATIVA DE CAJA

MONEDA CONSTANTE DE: 2005

NOMBRE: DEL CAMPO S.A.


Fecha: 31/12/2005
N. de Meses 12
DESCRIPCION Importe Importe
Ganancia Neta - 6.862
Amortiz aciones 10.655
Otras Reservas 457
GENERACION OPERATIVA BRUTA 4.250
Menos: Necesidades no Operativas de Caja
Aumento / (Disminución) Ds. por Ventas (Incl. D.D. y End.) - 1.361
Aumento / (Disminución) Inventario 1.665
Aumento / (Disminución) Otros Activos Corrientes 453
Aumento / (Disminución) Bs. Intang. y Gs. Pag. por Ad. - 50
Aumento / (Disminución) Ds. Morosos y en Gestión -
-
-
TOTAL NECESIDADES OPERATIVAS 707
Mas: Fuentes Operativas de Caja
Aumento / (Disminución) Ds. Comerciales (Incl. D.D. y End) 4.035
Aumento / (Disminución) Ds. Sociales y Fiscales 2.513

-
TOTAL DE FUENTES OPERATIVAS 6.548
GENERACION OPERATIVA NETA 10.091
Menos: Necesidades No Operativas de Caja
Inversiones de Capital 409
Dividendos, Honorarios, Dividendos Provisorios -
Sociedades Vinculadas y Relacionadas 12.257
Aumento / (Disminución) Inv. y Ad. a Subsid. y Afiliadas -
Disminución Deuda Bancaria (Incl. Doc. Desc.) 4.858
Aumento / (Disminución) Otros Activos no Corrientes 1.311
Otras Disminuciones de P.N. 26.956
-
TOTAL NECESIDADES NO OPERATIVAS 45.791
Mas: Fuentes No Operativas de Caja
Integración de Acciones y Otros Incrementos de P. Neto -
Aumento de Deuda Bancaria (Incl. Doc. Desc.) -
Venta de Activos (Saldos Escindidos) 26.965
Aumento / (Disminución) Otros Pasivos - 2
Ajuste de P. Neto -
-
TOTAL FUENTES NO OPERATIVAS 26.963
AUMENTO (DISMINUCION) CAJA E INVERSIONES - 8.737
-
ERROR ES CAUSADO POR EXCESO DE NECES. EN $ -
ERROR ES CAUSADO POR EXCESO DE FUENT. EN $ -

COEFICIENTES ANALITICOS Y COMPARATIVOS


COEFICIENTES OPERATIVOS
Evolución de Ventas 0,05
Ganancia Neta / Venta Neta - 0,09 - 0,04
Ganancia Neta / Patrimonio Neto - 0,13 - 0,07
COEFICIENTES DE LIQUIDEZ
Raz ón Corriente 0,93 0,98
Prueba Acida 0,34 0,27
Promedio Días de Cobro (Inc. Doc. Desc. y End.) 14 11
Promedio Días de Inventario 57 59
Promedio Días de Pago (Inc. Doc. End.) 57 66
COEFICIENTES DE ENDEUDAMIENTO
Endeudamiento (Pasivo Total/Patrimonio Neto) 0,49 0,37
Inmoviliz ación (Patrimonio Neto/Activo no Corriente) 0,86 0,95

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• El ejemplo que estamos mostrando es el mismo que en forma sintética expusimos
y analizamos (en forma somera y sobre la cual extrajimos algunas conclusiones
limitadas en su alcance) en el Modulo 1 Unidad 1, primero con relación al análisis
horizontal y vertical.

• En esta presentación, estamos integrando todas las aéreas y herramientas de


diagnóstico que hasta ahora durante el desarrollo del curso, que (por razones
didácticas), mostramos por separado. El esquema de análisis completo estaría
conformado por:

1. El Balance con la máxima apertura de rubros disponible complementado


por la columna que hace referencia a la participación relativa de cada
rubro sobre el total de los recursos y fuentes disponibles.

2. El Estado de Resultados cuya apertura responde a criterios similares al


del balance en cuanto a la participación relativa de costos e ingresos. La
parte de “arriba” se identifican los rubros que definen el resultado
operativo (antes de considerar amortizaciones). La parte de “abajo”
considera el efecto de amortizaciones, resultados financieros, resultados
por participación en el patrimonio de otras sociedades, otros ingresos
(no operativos y de naturaleza extraordinaria), cerrando con el efecto
impositivo de ganancias sobre el resultado neto del ejercicio.

3. Anexamos con posterioridad al Estado de Resultados un cuadro que


denominamos “Reconciliación de Algunos Rubros del Balance”. La
función que cumple este cuadro, es abrir la información de la variación

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de algunos rubros en altas y bajas, cuya discriminación va a derivar en el
Estado de Origen y Aplicación de Fondos (EOAF, que en la planilla de
vuelco de balance llamamos Generación Operativa / No Operativa de
Caja).

4. La razón de este proceder, es que consideramos que en las zonas en


donde se definen las variaciones de tipo estructural que afecta el estado
de generación de caja (en este caso el rubro Bienes de Uso y Patrimonio
Neto), no resulta suficiente discriminar entre orígenes y aplicaciones de
fondos que surge por diferencia de saldos (cuyo efecto neto puede dar
un origen o una aplicación) y al abrir esta diferencia, identificamos los
movimientos que en forma individual conformaron el saldo neto del
rubro.

5. Para dar otro ejemplo recordemos el ejemplo del Módulo 1 Unidad 4, en


el que consideramos que la diferencia de saldos de cuentas a cobrar
entre inicio y cierre del ejercicio, “ocultaba” el hecho que esta diferencia
neta de saldos del mencionado rubro, se originaba en la diferencia de
ingresos por ventas (devengados) y las cobranzas del ejercicio, cosa
que no resulta visible al exponer únicamente la diferencia neta entre
saldos al inicio y al cierre de ejercicio, tal como ocurre en un EOAF.

6. El Estado de Flujo de Caja o EOAF, el cual responde al esquema que


presentamos en el Modulo1 Unidad 2.

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7. Un cuadro complementario con los Coeficientes Analíticos y
Comparativos, el cual contiene el conjunto de ratios mínimos que
mencionamos en el Modulo 1.

• En base a los elementos que detallamos a continuación, veremos (en primer lugar)
que más podemos agregar (contando una adecuada apertura de información por
rubros) a lo ya diagnosticado en las conclusiones sintéticas que surgieron del
análisis vertical y horizontal del Módulo 1. La única diferencia (aparte de contar con
un herramental analítico ampliado) es que, en esta ocasión, el análisis lo haremos
en función a:

a) Tal como adelantamos en párrafos anteriores, nos pararemos (a efectos de la


toma de decisiones) frente a la situación de un proveedor que tiene que
evaluar una solicitud de crédito contando (en principio) únicamente con
esta fuente de información.

b) Sobre la base de lo expuesto en el punto anterior, en primer lugar deberemos


mensurar la capacidad de pago de esta empresa desde el punto de vista
financiero.

c) Deberemos evaluar si dicho parámetro resulta suficiente (o no) para tomar


una decisión.

d) A efectos del diagnóstico, identificaremos “el” o los datos claves que en


primera instancia encauzara todo el proceso de investigación (de resultar
necesario y suficiente a efectos de definir el nivel de riesgo a asumir).

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e) Supondremos (en principio), que el nivel de riesgo a asumir se encuentra
condicionado por la capacidad de pago que desde el punto de vista
financiero refleja la empresa, (que por supuesto veremos más adelante que
esto no es así).

❖ ELECCION DE DATOS CLAVE QUE PERMITE ORDENAR


JERARQUICAMENTE LA INFORMACION

• Comenzaremos por “el dato” a tener en cuenta (desde el punto de vista de llegar a un
adecuado diagnóstico de situación) que ubicara en una ordenada perspectiva a todos
los demás. Este dato o pauta de análisis que a nuestro criterio sobresale a todo
lo demás, ya salió a la luz al efectuar la primera aproximación en el Modulo 1.

• La evidencia a la cual nos referimos, surge de analizar el desempeño operativo al


evaluar la situación económica. Las conclusiones a las que llegamos en su
momento, reflejan la existencia de problemas de tipo estructural que por su naturaleza
trascienden la coyuntura. En concreto, nos referimos a la certeza que surgió (en su
momento) de un evidente desequilibrio entre el nivel de facturación con la
magnitud de los recursos afectados al giro operativo (al relacionar el desempeño
operativo con la mezcla de activos), que resulta agravada por la existencia de bajos
márgenes de comercialización.

• Al respecto utilizaremos un concepto que expusimos en el Modulo 1 que se refiere a


una forma no muy ortodoxa pero si efectiva de analizar la situación económica, criterio
de tipo general que adaptaremos al presente ejemplo. En su momento, dijimos que
pensáramos la situación como si la empresa se “prestara” fondos a sí misma, por una
parte, se obtiene un retorno sobre el “préstamo” (el beneficio) y por otra parte se
recupera lo invertido (la Amortización).
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• Desde el análisis “numérico”, partiendo de amortizaciones que en el ejercicio 2005
totalizaban la suma de $ 10.655 miles, se lo “devolvemos” al cuadro de resultados
como si la inversión en activos fijos hubiera resultado “gratis”, nos encontramos que la
perdida final de $ 6.862 miles se transforma (por diferencia) en una ganancia de $
3.793 miles.

• A partir de esta evidencia, podríamos llegar a diagnosticar que todo el problema


económico se centra en un sobredimensionamiento de la estructura fija con respecto
al potencial del mercado. O sea que el origen del problema se remonta a la etapa de
planeamiento y no de gestión. A esta altura, (para poner esta situación en una
adecuada perspectiva) recordamos que la magnitud del saldo de pérdidas acumuladas
(que alcanzaba el 59% sobre recursos totales en el ejercicio base).

• También a esta altura, se podrá ver claramente la razón por la cual


desarrollamos el Modulo 2 cuyo centro gira sobre la temática del Riesgo
Económico. Entonces utilizando los conceptos allí expuestos, podríamos llegar a
pensar que estamos ante una situación de error de cálculo en la etapa de
planeamiento y no de gestión. ¿Es esto correcto de acuerdo a la evidencia que surge
del análisis “numérico”? Respuesta: Falso.

• Si bien la falla detectada que corresponde a la etapa de planeamiento de la


actividad (proyecto de inversión) en donde resulta evidente que esta estructura de
activos fijos se planeó para que funcionara en otro nivel de facturación, es parte y no
todo el problema. También existen dificultades en la gestión por la evidencia que
surge de:

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1. El resultado final cierra con resultado positivo por efecto de la contabilización de una
ganancia de carácter extraordinario de $ 24.617 miles de pesos por la condonación de
una deuda que la Sociedad bajo análisis mantenía con su Casa Matriz como préstamo
financiero corriente (12% sobre recursos totales en el ejercicio base).

2. Respecto al suceso mencionado en el punto anterior, traemos a colación el principio


que establecimos en su momento (Modulo 1, Unidad 1) de preeminencia de la
realidad económica, sobre las formas de instrumentación que, desde el punto de
vista jurídico, se le dio a esta operación de condonación de deuda con la Casa Matriz.

3. En este sentido, si bien los saldos que provienen de operaciones con empresas del
mismo grupo económico, (contractualmente son reconocidas en la medida que las
clausulas no se aparten en forma significativa de las prácticas comerciales, que
normalmente regulan el funcionamiento del mercado entre partes independientes),
desde el punto de vista económico, está encubriendo el hecho que la deficitaria
gestión económica de la sociedad ha estado siendo subsidiada por la Casa
Matriz. En nuestra opinión, en estas circunstancias (atentos a la realidad económica)
se trata de un aporte de capital encubierto.

4. La pérdida también de carácter extraordinario por $ 16.521 miles, es el costo que en


último ejercicio se devenga por el hecho de haber practicado una “cirugía” en esta
estructura, a efectos de adecuar el “sobrepeso” que representa la actual estructura de
costos fijos a la actual realidad económica, (que evidentemente está funcionando muy
por debajo del nivel mínimo de cobertura planificado). Recordamos a esta altura, el
análisis del “Punto Muerto” que efectuamos con esta empresa, (en donde tomamos las
amortizaciones como un componente más dentro de la estructura de costos fijos de
comercialización y administración), se vio claramente que de mantenerse las actuales
condiciones (del último ejercicio analizado) si realizar ningún cambio, teóricamente le

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llevaría 8 ejercicios (hasta el 2013 partiendo del 2005) más alcanzar un punto de
equilibrio a nivel operativo.

5. Está claro que la Dirección de la empresa no está dispuesta a tomarse tanto tiempo, o
a esperar pasivamente a que el “crecimiento inercial” que lleva la facturación en las
actuales condiciones soluciones todos los problemas.

• Además de los problemas estructurales que señalamos en el punto anterior, nos


interesa particularmente analizar por separado la incidencia de las erogaciones fijas
estructurales, (que eventualmente se reducen a partir de costosos procesos de
reestructuración en sus recursos) de los gastos fijos de tipo coyuntural (cuyo principal
componente son Sueldos, Cargas Sociales y gastos en personal) atribuibles a
funciones operativas más fácilmente modificables en el corto plazo.

• A este nivel, también se ve que a partir de un resultado operativo negativo equivalente


al 2% sobre ventas en ambos ejercicios bajo análisis, el funcionamiento operativo en el
corto plazo también resulta ser ineficiente. Si bien ambos tipos de erogaciones son
interdependientes, (por ejemplo los gastos de mantenimiento, y temporalmente se
puede ejercer algún grado de “manipulación” en el corto plazo obligados por los
condicionamientos que eventualmente imponga la evolución coyuntural, dicho margen
de maniobra se encuentra limitado ante la posibilidad de resentir el normal
funcionamiento de la gestión comercial) como vimos, no todos los gastos fijos se
comportan igual enfrentados ante la necesidad de efectuar recortes en la estructura
fija.

• La reestructuración operativa y de costos fijos, no solo alcanza a la propia actividad


sino también continua en la de las empresas vinculadas por participación accionaria,

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ya que la desafectación de activos fijos escindidos (por $ 26.965 miles) en parte son
reasignados en la actividad de la (o las empresas) sociedad vinculada.

• No profundizaremos en mayor grado de desagregación en lo que parece ser una


reestructuración general que afecta a todas las empresas que conforman este Grupo
Económico, (a excepción de la Casa Matriz, la cual se encuentra fuera de la órbita del
análisis). Recordaremos ahora que nuestro interés como acreedores (reales o
potenciales) comerciales con exposición de saldos en el corto plazo, será evaluar
cómo afecta esta situación de déficit crónico de tipo estructural en la evolución
financiera en la coyuntura por un lado y el grado de compromiso de los
accionistas con la actividad de la sociedad (desde el punto de vista patrimonial)
por el otro.

• Si bien esto no significa descartar o no poner atención sobre la existencia de los


problemas económicos analizados, debemos tener en cuenta (a efectos de nuestra
toma de decisiones) a las referidas cuestiones como “telón de fondo” en nuestro
análisis.

❖ DISCRIMINACION DE RIESGO ECONOMICO Y RIESGO


FINANCIERO

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• Ahora bien, habiendo delimitado el alcance del análisis en función del


contexto que nos interesa evaluar para tomar una decisión de tipo comercial
en el corto plazo, el primer interrogante que nos interesa develar (por sus
efectos en el corto plazo), es si la existencia de estos problemas estructurales
afecta o no el principio de empresa en marcha, en el sentido si se encuentra
en peligro la continuidad y la normal operatividad de nuestro actual (o
potencial) cliente en el corto plazo.
• Si la respuesta a la que llegamos resulta ser negativa (más adelante
volveremos sobre este punto), deja de interesarnos el riesgo económico como
una posibilidad de “default” inmediato, para enfocarnos en el riesgo
financiero en general (la empresa dispone o no capacidad de pago en el corto
plazo) y riesgo de crédito en particular, la cual se apoyara sobre la base de
una evaluación de la evolución financiera de corto plazo (como condición
necesaria pero no suficiente para tomar una decisión).
• Si la decisión en esta etapa llegara a ser positiva, desde el punto de vista
comercial nos queda por definir qué nivel de riesgo estamos dispuestos a
asumir con este cliente y en caso de operar a crédito, decidir si las
operaciones se instrumentaran a sola firma (por cuanto tiempo hasta hacer una
nueva evaluación) o se exige algún tipo de garantía, y si esto es así, de que
tipo.

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❖ DEFINIENDO ORDEN DE PRIORIDADES DE DECISION

• El principio general en el cual establecimos en el recuadro del punto anterior


(desde un ideal de armonía funcional), una progresión de fases de decisión en
donde la medida que tomamos en una etapa se apoya en lo que oportunamente se
decidió en la etapa anterior. Ya veremos más adelante que esto no siempre ocurre
así, dado que en la práctica suelen verse conflictos de prioridades, enfoques e
intereses entre la función comercial y la financiera (aspecto que trataremos en el
último punto de este curso).

• Volviendo a nuestro tema de la decisión, para evaluar el informe económico


financiero nos enfocaremos en la evolución de la situación de esta empresa en
el corto plazo.
• En consecuencia, a fines inmediatos (de acuerdo a los conceptos que estudiamos
en el Modulo 1), nos interesa evaluar a la rentabilidad ya no bajo criterios
económicos sino financieros, o sea como principal fuente generadora de fondos
operativos de corto plazo, y en caso contrario tendríamos que ver si la perdida
devengada consume o no consume fondos.
• A renglón seguido si consume fondos, tendremos que verificar quien se hace
cargo de la situación, el conjunto de acreedores, bancos, propietarios, se difiere
el pago de impuestos, etc.
• El aspecto (en caso que tanto la evolución económica como la financiera diera
negativa) que resaltamos de este punto, nos interesa verificar en primer lugar
que alcance tiene, y en este contexto, constatar el grado de compromiso de
los accionistas con la empresa y, en segundo lugar, cómo reacciona el
sistema financiero en general.
• Los Bancos le brindan o retiran su apoyo. Esta atendido por entidades de primera
línea, segunda línea, con crédito concentrado, diversificado etc.

• De todas estas cuestiones nos ocupamos y deberían quedar en claro en un informe


que como vimos en el Modulo 1, estructuramos en los tres segmentos básicos de
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evolución (económica, financiera y patrimonial) para que (en un principio),
podamos evaluar no solo la existencia (o inexistencia) de capacidad de pago en el
corto plazo, sino que además debería encontrar respuesta a los interrogantes
planteados en el punto anterior.

➢ CUANDO EL QUE DECIDE NO ES EL MISMO QUE ELABORA EL


INFORME

• Tengamos en cuenta también que dentro de los supuestos que planteamos en el


Modulo 1, la persona (o sector) que confecciona (o contrata un informe externo) no
es la misma que toma la decisión de crédito.

• Como sucede en este caso hipotético que mostraremos con este ejemplo, una
empresa puede llegar a contratar un informe de situación económica –
financiera de un cliente acompañada de una recomendación de crédito
sugerida como pauta orientativa de estimación de una capacidad de pago
financiera global, que luego podrá ser desestimada o adaptada a las propias
necesidades comerciales del proceso de crédito en una etapa posterior (del
que nos ocuparemos en lo que queda de este módulo y curso).

• Similar caso sería si el informe económico – financiero proviene de algún sector


interno de la empresa, que funcionalmente no dependa de departamentos
comerciales (lo ideal sería que funcionalmente dependa del departamento de
finanzas), dado que fallaría el control por oposición (retomaremos este punto al
tratar el último título del curso).

• De acuerdo a lo dicho presentaremos un “modelo tipo” jugando el rol del que recibe
el informe (como fuente primaria de información), y en base las pautas que
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estuvimos analizando previamente, tiene que llegar a una decisión (supongamos
que sea la posibilidad de incorporar o no a esta empresa como nuevo cliente).

Análisis de los Estados Contables al 31/12/05

a) SITUACION ECONOMICA: DEFICITARIA CON EVOLUCION NOMINAL DE


VENTAS.

La sociedad bajo análisis, continúa manteniendo una estructura económica deficitaria


en lo operativo que, en lo coyuntural, se agrava por el devengamiento de perdidas
extraordinarias derivados de la condonación de créditos financieros con
sociedades vinculadas. Por tal razón, cobra mayor importancia relativa los cambios que
suceden en el entorno que delimita el encuadre institucional subordinando la evolución
económica y financiera a un segundo plano, cosa que en una situación normal no debería
ser así.

No obstante que la facturación crece un 5% en valores nominales, los índices


inflacionarios aumentaron aún más (10,6% anual para el índice de precios mayorista y un
12,6% para el índice minorista). Al igual que lo ocurrido en el ejercicio anterior, el total de
ingresos evoluciona por debajo de los índices inflacionarios, lo cual representa un
nuevo retroceso en términos reales. Es cierto que la tendencia es leve pero persistente.
Los márgenes de comercialización y la incidencia del costo de mantener la
estructura administrativa y comercial en funcionamiento (con diferencias poco
relevantes de un ejercicio a otro) se combinan para mantener la pérdida operativa en
el entorno de un 2% sobre ventas. Teniendo en cuenta la alta variabilidad de la
estructura de costos, (cuyos principales rubros son Sueldos y Cargas Sociales e
Impuestos, Tasas y Contribuciones no superó la evolución de los índices de precios), nos
hace suponer que su contención obedece a recortes en funciones operativas, aunque no
vemos aumento de contingencias por despidos de personal.

Si bien su principal costo fijo (Amortizaciones) reduce su incidencia en valores absolutos y


relativos (disminuye de un 8% a un 6% sobre ventas), la pérdida operativa final aun
representa un 8% sobre ventas. Esta reducción del costo de amortizaciones está
relacionada con la transferencia de Bienes de Uso, pero como se puede ver, si bien
cambia en algo el número final a nivel operativo, la situación sigue siendo la misma que la
analizada para el ejercicio anterior.

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Ahora bien, la reorganización encarada por la empresa coyunturalmente también tiene su
costo. En la nota 1 a los Estados Contables informan que los gastos relacionados con
la escisión fueron imputados al rubro Otros Egresos Netos. Los principales
componentes son $ 13,4 millones por la condonación del crédito que ya hicimos
referencia y $ 3,4 millones por impuestos relacionados con los bienes escindidos.

b) SITUACION FINANCIERA: AJUSTADA.

Repetiremos la importancia del concepto con el cual abrimos el análisis de la situación


económica, enfocado ahora desde la óptica financiera. Los niveles de actividad al
evolucionar en forma limitada, las necesidades de financiación de capital de trabajo
se “estacionaron” en un nivel que casi no requiere fondos adicionales, entonces el
movimiento del circuito no operativo de fondos derivado de la reorganización societaria
adquiere un primer plano. Otra consecuencia, es que las partidas más representativas
que “mueven” el flujo son compensaciones de saldos contables que no representan un
movimiento efectivo de fondos, distorsionando la lectura del EOAF (tema que
adelantamos en nuestro informe anterior). Esperamos que cuando concluyan los
movimientos relacionados con la reorganización y reestructuración de los recursos
de la titular (respondiendo a los intereses del Grupo Económico al que pertenece), se
podrá ver una evolución más normal del flujo operativo de fondos. La característica
común con el ejercicio anterior, es tanto el flujo operativo bruto como el neto, siendo
negativos (en la versión original del vuelco de balance), situación que se correlaciona
con un nivel de actividad que evoluciona por debajo del punto de equilibrio
económico.

Planteada la naturaleza de la situación general en el marco de las limitaciones expuestas,


pasaremos al análisis puntual de los movimientos más significativos del ejercicio.

Comenzando por el circuito no operativo de fondos, resaltamos los movimientos más


significativos, los cuales como dijimos en párrafos anteriores no representan movimientos
efectivos de fondos y surgen como consecuencia de la reorganización societaria. Se
entiende que si bien los exponemos en forma secuencial, tienen un mismo origen.

Comenzamos por el movimiento de $ 26,96 millones que se origina como consecuencia


de la escisión de parte de los recursos de Del Campo SA, a Sociedad Vinculada SA. El
“origen” de fondos representa la baja de los Bienes de Uso (saldo neto de la previsión por
desvalorización), que se compensa con la reducción de Capital por escisión, movimiento
que figura como “aplicación”.
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De este movimiento de fondos que tiene a Del Campo SA con su sociedad vinculada,
surgiría una diferencia neta en contra de Del Campo SA por un valor aproximado a $ 14,6
millones. El efecto de la condonación de la referida deuda, también distorsiona el flujo de
fondos operativo, ya que el egreso efectivo de fondos (contrapartida de la perdida
reconocida en este ejercicio), ocurrió durante el transcurso del ejercicio anterior.

Resumiendo lo expuesto, en este ejercicio la lectura del EOAF la tenemos que tomar con
“pinzas”. Lo que en definitiva resulta valido son cuatro cosas:

1. El estiramiento de los plazos de pago a proveedores (57 días en el 2004, a 66


días en el 2005) que representa un aporte de fondos adicionales al flujo operativo
($ 4 millones en este último ejercicio).
2. Crecimiento de saldos de deuda Social y Fiscal con reestructuración (de
corto a largo) aporta fondos adicionales por $ 2,5 millones.
3. Reducción de deuda Bancaria por $ 4,86 millones.
4. Reducción de los saldos de caja (que incluye colocaciones de excedentes de
fondos de corto plazo) por $ 8,74 millones.
La situación de la deuda bancaria al 31-03-06 es la que sigue:

Central de Deudores del BCRA a Marzo del 2006:

Entidad Miles de $
Galicia 7.844,20
Supervielle 1.619,10
Nacion 222,00
Otros 54,60
TOTAL 9.739,90

Por lo que se puede ver, luego del descenso del ejercicio 2005 en el primer trimestre del
2006 regresa a los niveles del ejercicio 2004, lo cual es un indicador que la situación
sigue evolucionado en forma ajustada y no se han producido grandes cambios
(hasta ese momento), respecto a lo que venimos analizando en nuestros últimos informes.

c) SITUACION PATRIMONIAL: AJUSTADA.

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El aspecto que habíamos anticipado en el ejercicio anterior respecto a los movimientos de
saldos financieros entre sociedades vinculadas, alteraba la estructura patrimonial. Ahora
vemos una posición depurada, ya que, como consecuencia de la reorganización
societaria, los mismos convergieron en el EOAF que analizamos en el capítulo anterior.

También la Dirección cumplió respecto a la absorción de las pérdidas acumuladas


(hasta el 2004) con cuentas de capital (movimiento permutativo en EEPN), hechos
que permiten ver una posición al cierre más “limpia”. Como consecuencia de lo dicho,
se observan algunos cambios relativos en la estructura patrimonial que no alteran el
ajustado equilibrio en la estructura que se veía reflejado hasta el ejercicio anterior.

A pesar de la escisión de Bienes de Uso, igualmente se produce una mayor participación


relativa del rubro en particular y de los activos fijos en general (de un 72% a un 76% sobre
recursos totales). Esto habla de la falta de movilidad de los mismos, dado el escaso
dinamismo que refleja la actividad de esta firma.

Los Bienes escindidos se concentran en el rubro Terrenos y Obras en Curso


principalmente. Algo similar ocurre con sus fuentes de largo plazo. En el Patrimonio Neto,
la absorción de pérdidas dijimos que no altera su cuantificación. Entonces, a pesar que
las pérdidas del ejercicio ($ 31,5 millones) reducen su valor absoluto, aumenta su
participación relativa entre el total de las fuentes de financiamiento (de un 70% a un 73%),
con una participación residual de los pasivos no corrientes (de un 1% a 2% de recursos
totales). En definitiva, el “desequilibrio” estructural no supera el 1% de los recursos
totales.

Los saldos de activos corrientes se reducen de un 28% a un 24% por la prácticamente


desaparición de créditos con sociedades vinculadas y las colocaciones de fondos
transitorias. Entre las fuentes de corto plazo, destacamos el avance relativo de
proveedores (de un 10% a un 17%) y el retroceso de la deuda bancaria (de un 4% a un
2%), junto con la desaparición del saldo de deuda financiera (12% sobre recursos totales).
El efecto neto, resulta una disminución relativa de pasivos corrientes de un 30% a un 25%
sobre recursos totales.

La síntesis de estos movimientos, se dirigen a una reducción del total de recursos


(de $ 197 millones a $ 141 millones) y concentración de los mismos en sus activos
fijos.

3- Calificación de Crédito: RIESGO DE CRÉDITO NORMAL HASTA $: 5.000 (En miles)

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A efectos de delimitar los alcances de la referida calificación, sugerimos utilizar la
cifra mencionada como una estimación de la capacidad de repago global, definida
por la aptitud de la empresa analizada en generar fondos dentro del marco de su
estructura económica, patrimonial y financiera.
Este concepto genérico, se define como un parámetro de referencia FINANCIERA
PARA DISTINTOS TIPOS DE USUARIOS, cuyas necesidades de tipo comercial,
financieras como así también sus posibilidades estructurales como proveedores
son de diversa índole, que por su naturaleza no se pueden resumir o sintetizar en
un solo parámetro que refleje las necesidades de todos los involucrados.

➢ CERTEZAS E INTERROGANTES QUE SURGEN DEL INFORME

• Continuando con nuestra exposición, nos encontramos parados en el lugar del


funcionario de la empresa que tiene que tomar una decisión de trabajar (o no) a crédito
y recibe el informe. En primer lugar veremos qué tipo de certezas aporta y que
tipo de nuevos interrogantes surge de esta fuente de información. Entre las
certezas mencionamos las siguientes:

1. Queda descartado una evaluación del Riesgo Económico como una posibilidad
de “default” en el corto plazo que ponga en peligro el principio de Empresa en
Marcha. No porque la perdida devengada no erosione el respaldo del Patrimonio Neto,
sino porque desde el punto de vista de la Solvencia, se verifica un respaldo concreto y
sostenido de la Casa Matriz con el proceso de reestructuración de recursos que
trasciende (por partida doble), la esfera de influencia de la sociedad individualmente
considerada, como los tiempos que lleva esta reestructuración que trasciende la
coyuntura. El indicador que complementa este diagnóstico, lo confirman índices de
endeudamiento e inmovilización que mejoran su exposición a partir del avance relativo
del Patrimonio Neto y retroceso de los pasivos corrientes en la estructura de
financiamiento.

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2. La clave para interpretar el comportamiento de la evolución financiera de corto
plazo en un contexto adecuado, pasa por el alto grado de correlación entre el
nivel de actividad y la posición del Capital de Trabajo Natural, de acuerdo a la
dinámica que estudiamos en el Modulo 1 (cuya estructura se inserta en el EOAF) y
resulta complementada por los índices de liquidez y rotación que explicamos en el
Modulo 1 Unidad 4.

3. De acuerdo a lo que se expone en el informe, la facturación se mueve en forma


“inercial” inclusive por debajo de la evolución del índice que registra la evolución de
precios para el ejercicio en curso. Si bien en la actualidad no se practica el ajuste por
inflación, ese punto de referencia se utiliza para dejar en evidencia que la facturación
se encuentra compuesta por ventas de menor volumen físico y mayor valor monetario
que en el ejercicio anterior.

4. En este contexto en primer lugar, las diferencias de saldos que se ven en su flujo de
fondos (EOAF), son muy pocos significativas con relación al alto volumen de
facturación, y, en segundo lugar, la rotación de su Capital de Trabajo Natural (ver los
índices promedio de cobranzas, inmovilización de inventarios y pago a proveedores)
es ágil. En tercer lugar por las razones ya señaladas, la intervención de movimientos
no corrientes relacionados con la reestructuración que cobra un protagonismo
desproporcionado y distorsiona una normal lectura del desenvolvimiento financiero de
corto plazo.

5. En resumen, el hecho que se tiene que rescatar de la situación financiera, es


que desde lo posicional esta empresa ya venía desde el ejercicio anterior con
Capital de Trabajo prácticamente “calzado”, en donde los saldos de deuda
comercial estaba cubriendo la inmovilización de inventarios y el saldo de deuda con
Bancos, estaba financiando el saldo de créditos por ventas; y desde el análisis
marginal, al mejorarse el mix de cobros y pagos (al acortarse el plazo promedio de
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p. 32
cobranzas y estirase el plazo de pago de saldos comerciales en 3 y 9 días
respectivamente), surge naturalmente el margen de maniobra suficiente para
reducir saldos de deuda bancaria (que devenga un costo financiero), pero todo ello
como ya adelantamos en un margen de oscilación en la posición del Capital de
Trabajo Natural que se considera perfectamente normal en estas circunstancias.

6. Nótese que el saldo de deuda bancaria en el ejercicio base (que representaba un 4%


sobre el activo total), consecuencia del desplazamiento que mencionamos en la
posición del capital de trabajo, se reduce en 2 puntos (a un 2% sobre el activo total) y
con posterioridad al cierre de ejercicio (3 meses según detalle del BCRA) el saldo
vuelve a posicionarse en los niveles del ejercicio base.

7. Si observamos la misma situación desde los índices de liquidez, podremos ver que
son ajustados (con una relación que tiende a aproximar al 1 a 1 y una liquidez “seca”
que define un condicionamiento de la capacidad de pago a la realización de sus
stocks). La rotación de stocks resulta ser relativamente ágil, para lo que es la media de
mercado, (que en ese momento se encontraba en plazos cercanos a los 3 meses en
las grandes cadenas de supermercados).

8. Obviamente se puede decir que a esta evolución financiera de corto plazo no le


sobra nada, pero se encuentra lejos de lo dicho derive en situaciones
problemáticas o de desequilibrio en el corto plazo.

• Habiendo quedado suficiente claro, que si bien la situación de esta empresa se


encuentra lejos de ser el ideal, igualmente se encuentra lejos de encontrarse
comprometido el normal desempeño operativo (en su situación económica y
financiera) en el corto plazo, ya que de los evidentes desequilibrios estructurales que
trae como “herencia” del pasado, en primer lugar los accionistas se están haciendo
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cargo de la situación (manteniendo su situación de solvencia controlada) y en segundo
lugar, están tomando medidas para revertir los efectos de la mencionada situación.

• Habiendo aclarado las certezas que deja el análisis, (tanto del que proviene del
informe como la composición de lugar que se hace el responsable de crédito),
pasamos a despejar las dudas que aun generan algún grado de incertidumbre
que rodea a la decisión, las cuales detallamos a continuación:

1. El informe en primer lugar, genera un cuestionamiento en cuanto a que la empresa,


dada la existencia de los problemas económicos de tipo estructural que analizamos
oportunamente, no genera fondos genuinos desde su generación bruta. Siendo
esto así, en segundo lugar sale la consulta de donde surge la recomendación de
operar con riesgo de crédito “normal” por un monto de $ 5.000 miles.

2. A futuro, que alcances tiene la reestructuración que se está llevando a cabo en


el seno del grupo y para cuando se espera que la empresa esté en condiciones de
sostenerse por sus propios medios sin la asistencia de su Casa Matriz.

3. Genero cierta desconfianza que, de los fondos generados a partir del estiramiento del
plazo de pago a proveedores, se destinen a la cancelación de deuda con bancos.

➢ MARCO DE INTERPRETACION DE LA CALIFICACION


CREDITICIA

• En primer lugar, la referida calificación no debe interpretarse como un


margen de crédito comercial en la cual se da “luz verde” para que cada
proveedor en forma individual le venda hasta un máximo de $ 5.000. Es un
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p. 34
margen financiero que mide la capacidad de pago como un marco de
referencia más amplio en donde se debe insertar la solicitud de crédito.

• Este marco de referencia, define un margen de maniobra global de tipo


financiero que tal como analizamos, puede provenir tanto de la propia
capacidad de generar fondos como por este desplazamiento oscilatorio en el
movimiento del Capital de Trabajo Natural, (que detectamos a partir del
análisis marginal de su flujo de caja complementado por la información que
brinda el movimiento de dicho ciclo medido en días y que cerramos con una
ponderación estructural de los rubros que lo componen), que según como se
conecte con el volumen de operaciones o nivel de actividad, en ocasiones
absorbe fondos y en otras resulta liberador de fondos.

• De la ponderación de ambas variables, (o sea la propia capacidad de


generar fondos que surge de la Generación Operativa Bruta y el movimiento
que surge a partir de considerar los aumentos o disminuciones de activos y
pasivos corrientes “naturales”), se sintetiza en la Generación Operativa Neta
que se ve reflejada en el EOAF.

• En este caso particular, desde la generación bruta, es cierto que los fondos
generados no provienen de la utilidad, sino del hecho de que
financieramente se recupera en “cuotas” un cargo que ya se pagó tiempo
atrás y en una sola vez, que es el concepto que encierra la amortización.

• Esto significa que como ya analizamos, la actividad no alcanza a recuperar


por este medio el costo de la inversión en activo fijo que se pagó en su
oportunidad, (en caso que no se haya pagado y la deuda exista ocurre la
situación de desequilibrio estructural que analizamos en el Modulo 1).

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• Si bien esta situación puede resultar “tolerable” en el corto plazo porque el


flujo operativo de corto plazo no lo “sufre”, de mantenerse esta situación en
el largo, llegara un momento (cuando se agote la vida útil restante del activo
fijo en cuestión) la actividad en el largo plazo, no genero los fondos para
reponerlo.

• Esto no significa tampoco que se vaya a caer en el otro extremo de


considerar que, si desde la generación bruta se volcaron al circuito operativo
de fondos algo más de $ 4 millones y con el aporte adicional de un Capital
de Trabajo Natural (marginalmente generador de fondos) otros $ 6 millones
adicionales, tomemos (como parámetro de referencia) como estimación
financiera de capacidad de pago, lisa y llanamente el monto que figura en la
generación operativa neta de fondos (o sea aproximadamente $ 10
millones).

• Además históricamente dentro de este movimiento de tipo “inercial” que


analizamos en esta empresa, ha resultado normal que su deuda bancaria de
corto plazo (tal como adelantamos en el Modulo 1, este rubro tiene como rol
natural el convertirse en el “pulmón” que absorbe en su saldo el movimiento
de expansión o contracción marginal, según el caso, que registra el flujo
operativo de fondos a partir de la dinámica que se da entre el nivel de
actividad y el movimiento marginal de su capital de trabajo natural), haya
oscilado compensando las oscilaciones naturales que registro su flujo
operativo de caja en cada ejercicio en que anteriormente fue analizado.

• En suma, esta estimación al considerar el efecto del déficit en la propia


capacidad generadora de fondos y ponderarla con el movimiento
marginal de fondos que genera las oscilaciones de su capital de trabajo
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p. 36
natural, está tomando una pauta conservadora. De excedernos en los
márgenes sugeridos, nos estaríamos apartando de este margen de
maniobra en el cual la empresa bajo análisis se movió en los últimos 5 o 6
años.

➢ ESCENARIO PREVIO HEREDADO

• La respuesta al interrogante sobre la suerte de la reestructuración


empresarial, tiene origen en escenarios de cuya fuente de información
excede a lo que puede encontrase analizando el Balance, sino que en este
encontramos registrados los efectos económicos de situaciones que se
remontan desde la época que esta empresa se inserta en el mercado,
oportunidad en que analizada por primera vez por el Estudio (desde sus
comienzos (31/12/97 y 31/12/98 correspondientes a los ejercicios 1 y 2
respectivamente) que elaboró el informe de referencia. Según datos
adicionales aportados por el Estudio se detallan a continuación:

• Al cerrar el comentario del ejercicio 98, mencionamos como punto débil que
el momento en que esta firma estaba haciendo su inserción en el mercado
local no era muy favorable, ya que a la luz de la saturación del mercado que
ya comenzaba a verse en ese momento, esta introducción evidenciaba un
cierto retraso respecto de sus competidores directos.

• Si bien en este proceso resultaba prematuro definir una estrategia y


posicionamiento en un segmento del mercado, la proyección de mediano –
largo plazo, era que venía a discutir una porción del “mark-share” con las
grandes cadenas que lideraban el mercado en ese momento, (con 4
operadores que dominaban el mercado que en ese momento absorbían más

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del 40% del mercado y el resto se encontraba repartido entre las 77 cadenas
de supermercados restantes diseminadas en el país).

• La proyección del mercado partiendo de la saturación y concentración de los


operadores, se presumía en ese momento que los que no logren alcanzar
una masa crítica que les permita ser rentables en un contexto de perdida de
márgenes (consecuencia directa de la concentración del mercado), deberían
asociarse o retirarse.

• Con este escenario previo y con la perspectiva retrospectiva que da el


tiempo, hoy día podemos ver claramente que la inserción en el mercado fue
muy tardía, hecho que se agravó con el agotamiento del modelo de la
Convertibilidad (que nadie podía imaginar en ese momento) y que en vista
a la proyección futura (que circunstancialmente nos toca evaluar), quedó
muy condicionada por el hecho que en el momento en que trascurrió
un par de años desde su arribo y que teóricamente pudieran haber
adquirido la experiencia necesaria para penetrar y posicionarse en el
mercado, sobreviene la crisis de fines del 2001 que obliga a todos los
operadores en general a abandonar las estrategias de crecimiento y
luchar por su supervivencia.

• Esto afecta mayormente a un operador que llega a “último momento”, previo


a la ruptura del modelo económico anterior, en una posición muy débil (con
relación a sus competidores directos) sin tiempo material a desarrollar una
estrategia de crecimiento en un entorno que le era completamente
desfavorable.

• En consecuencia, teniendo en cuanta el referido contexto y frente a la


imposibilidad de acercarse al objetivo de discutir una porción en el
dominio del mercado con las empresas líderes, el Grupo Económico
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poseedor del paquete accionario de esta firma ha decidido retirarse del
negocio en Argentina, para lo cual se encontraba negociando con otro
Grupo extranjero la transferencia del paquete accionario, previa
reestructuración que responde a cláusulas contractuales como parte de las
negociaciones que se estaban llevando a cabo.

• Se estima que el proceso de transferencia, abarcara su culminación entre


uno y dos ejercicios más en la cual se espera haber logrado reducir el
desequilibrio económico provocado por el sobredimensionamiento en la
estructura de sus recursos. En consecuencia, en el periodo analizado como
en los próximos dos ejercicios (salvo por el reacomodamiento de la
estructura que responderá a las necesidades de la nueva Dirección), no se
esperan grandes cambios en la evolución económica y financiera respecto al
visto en sus antecedentes más inmediatos.

❖ REACOMODAMIENTO DEL MERCADO POST –


CONVERTIBILIDAD

• El último punto cuestionado relacionado con el estiramiento de los plazos de


pago a proveedores podemos efectuar dos consideraciones, una se origina
en una tendencia de mercado y la otra en la política financiera desarrollada
por la empresa.

• En el primer caso, hay que tener en cuenta que con posterioridad al


rompimiento de la cadena de pagos en el periodo post – Convertibilidad en
la Argentina, los plazos se encontraban reacomodándose en un nuevo punto
de equilibrio en un mercado que retomaba una tendencia expansiva, pero
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aun en niveles muy inferiores a los que había alcanzado en la mejor época
de la Convertibilidad.

• Teniendo presente esta tendencia como “telón de fondo” de nuestro análisis,


en el corto plazo por efecto de la política financiera desarrollada por la
empresa en un contexto de un movimiento financiero caracterizado por
ajustadas diferencias marginales en los saldos de su Capital de Trabajo
Natural, se verifico este movimiento oscilante y compensatorio entre el
saldo de deuda con proveedores y el saldo de deuda bancaria de corto
plazo, en magnitudes que podían considerarse normales (en el contexto
de los niveles de actividad estudiados), en la medida que las diferencias
marginales no superen el rango de los $ 5 a $ 10 millones como limites
mínimo y máximo respectivamente.

❖ DECISION COMERCIAL QUE TRASCIENDE EL ESTUDIO DEL


BALANCE PERO PARTE DE ESA BASE

• A esta altura, una vez despejado la mayoría de los interrogantes


relacionados con la evaluación del riesgo económico y financiero (que
como vimos en este caso responden a diferentes contextos), grado de
compromiso de los accionistas, situación de mercado y marco de
referencia que condiciona la evolución futura, recién en este momento
se cuenta con una base para tomar una decisión comercial.
• Como se podrá observar, del análisis del balance surgieron una serie de
interrogantes cuya respuesta no se encontraba en el estudio de la
información cuantitativa, sino que las respuestas nos dirigían a considerar
una serie de variables de tipo cualitativa (situación y evolución del mercado,

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posicionamiento relativo de la empresa, grado de compromiso de los
accionistas, conocimiento del negocio por parte de la gerencia que tiene la
responsabilidad de conducir el negocio, etc.) relacionadas (en forma
genérica) con la posibilidad de evaluar las características del mercado,
producto y competencia, que normalmente trasciende el alcance de la
información que puede obtenerse a partir del estudio del balance de nuestro
actual o potencial cliente.

• Lamentablemente, tal como expusimos en el Modulo 1, en ocasiones los


acreedores que no cuentan (en forma individual) con el suficiente poder de
negociación para exigir una ampliación, o de contar con alguna información
adicional, esta proviene (además del caso de conseguir un juego de
balances) de informes de agencias especializadas en información comercial
(historia, antecedentes de los socios, existencia de juicios, cheques
rechazados, etc.), Cámaras que nuclean proveedores por actividad,
contactos con el Sistema Financiero, o la que se puede recabar por la propia
red de vendedores (en caso si así fuere), si se la sabe usar en forma
inteligente o dado el caso (aún más improbable), de haber organizado
Informes de Visita por parte de los ejecutivos de la firma proveedora.

o EL RIESGO COMERCIAL COMO RESORTE INTERNO


DE GESTION DE LA EMPRESA

• Por las razones que mencionamos en el punto anterior, (en este capítulo
y con este ejemplo) tenemos la intención de mostrar cómo sacarle el
máximo provecho posible a la información disponible, (dentro de las
limitaciones que ya estudiamos) y dejar establecida una buena plataforma

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a partir del análisis del balance y una buena interpretación de la
información financiera, que permitirá efectuar una evaluación de riesgo
(en base a una estimación de la capacidad de pago global que normalmente
emana de la capacidad de generar fondos en el contexto de su situación
económica, financiera y patrimonial), sobre la que se podrá decidir (desde
el punto de vista comercial) cual es el nivel de riesgo que se está
dispuesto a asumir con este cliente, tema que ya no depende únicamente
de la evaluación de las posibilidades financieras del cliente. (tema que
estudiaremos en los capítulos siguientes, particularmente a partir del
planteamiento de la necesidad de efectuar un relevamiento de la propia
cartera de clientes en el contexto de la existencia de un proceso de crédito
definido).

LAS 5 “C” DE CREDITO. GARANTIAS Y COLATERALES.


SINTESIS ENTRE EL ANALISIS CUANTITATIVO Y
CUALITATIVO

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➢ CUANDO LAS CONSIDERACIONES DE TIPO SUBJETIVO


ENTRAN EN JUEGO

• Estudiamos en el capítulo anterior, determinadas condiciones a tener en cuenta


para evaluar un cliente consideradas básicas, pero no suficientes a efectos de
cerrar una decisión de asumir un determinado nivel de riesgo crediticio con un
determinado cliente.

• A efectos de la toma de decisiones, las “5 C de Crédito” aportan un marco de


tipo cualitativo al proceso que en forma individual conduce a la toma de
decisiones en la cual procedemos a ponderar variables cualitativas y cuantitativas,
(en esta etapa no nos estamos refiriendo todavía a la existencia o no de un
proceso crediticio de carácter formal en la empresa o institución que evalúa a sus
clientes dentro del marco establecido por este).

• En este sentido se debe tener en cuenta el carácter subjetivo de la decisión,


es que si bien la evaluación se efectúa a empresas (o a la unidad económica que
se trate) no se debe olvidar que la negociación y otorgamiento se pacta entre
personas que representan a las instituciones, y este factor (como variable subjetiva
de tipo cualitativo) tiene un indudable peso relativo a la hora de tomar una decisión.
En tal sentido, el concepto de Riesgo Empresario que desarrollamos en el
Modulo 1, se vincula con los actos volitivos de la empresa.

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• Son consecuencia directa o indirectamente de sus propias decisiones. En términos
genéricos, hacemos referencia a la eficiencia del elenco directivo o ejecutivo para
manejar la empresa, incluyendo en este concepto las cualidades morales de tipo
personal individual.

➢ LAS 5 “C” DE CREDITO

• Carácter, Capacidad, Capital, Colaterales (Garantías), Condiciones.

1- Carácter: Es la más importante. No existe sustituto para ella. Puede ser causa
para que la escala de decisión pueda rotar de “si” a “no” si las cualidades
morales no resultan satisfactorias.
2- Capacidad: Es el factor de habilidad gerencial. Explica el éxito o fracaso de una
empresa en el pasado. Carácter y Capacidad ganan el derecho al crédito.
3- Capital: Es el patrón de medida del crédito que puede otorgarse a aquellos que
se han ganado el derecho a solicitar el préstamo.
4- Colaterales: Algunas veces se toma una garantía para cubrir una debilidad en
el Capital. Sin embargo no puede sustituir ni al Carácter ni a la Capacidad. No
debe concederse un préstamo cuando la única fuente de repago conocida en el
momento de otorgarlo sea la proveniente de la liquidación de la garantía.
5- Condiciones: Las condiciones económicas del país, la evolución comercial de
ese ramo del negocio junto con la posición del prestatario en ese negocio
tendrán un peso relativo en la decisión final.

• Cuando efectuamos un breve análisis de la Agencia de Viajes al finalizar el Modulo


1, la señalamos como la típica actividad en donde el “know – how” del negocio y
los contactos para promover paquetes turísticos resultar ser la clave que define
que define el éxito o el fracaso en la obtención de resultados económicos.

• Suele suceder que en las actividades en la cual la fuente generadora de


resultados (tal como se la concibe en el art. 2 de la Ley de Impuesto a las
Ganancias) esté vinculada con la existencia de algún activo intangible (sea
este contablemente registrable o no), resulta estar sustentada por la habilidad
gerencial, conocimiento del mercado o “secreto” en la elaboración de algún
producto (que marca una diferencia respecto a sus competidores domésticos) en

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la cual la presencia o ausencia activa de determinadas personas, son las que
definen el curso y la suerte del negocio.

• Este aspecto resulta notorio en especial en las PYMES o sociedades de estructura


familiar, en la cual el éxito en la gestión depende del conocimiento o experiencia
de su fundador. En el mencionado factor, muchas veces se encuentra la razón por
la cual un negocio sumamente exitoso en muy poco tiempo entra en declinación
posterior a un cambio de manos en la conducción, sin que hayan presentado
motivos externos (en el mercado o en la economía en general) que lo justifiquen.

➢ CASO PARADOJICO: EMPRESARIO RICO EMPRESA POBRE

• Generalmente ocurre que la instrumentación de garantías cumple la función


de reforzar alguna debilidad en alguna de las otras “C” (Capital o
Condiciones). Continuando con las PYMES, en donde la presencia del Capital
resulta ser poco significativa con relación a la línea de crédito solicitada (en
instituciones financieras), resulta normal que en estas circunstancias se pida
acompañar al Capital con un aval personal de los socios (caso típico en las SRL o
Sociedades Anónimas de familia).

• El caso “curioso” que suele verificarse es que al pedírsele a los socios una
Manifestación de Bienes personales, solemos encontrarnos que el patrimonio
personal individual de cada uno de los socios supera largamente al respaldo
patrimonial que representa el capital social de la empresa. En el ámbito Bancario
se le suele llamar a esta situación (irónicamente) como “empresario rico, empresa
pobre”. La mencionada circunstancia refuerza la necesidad de una sólida
apoyatura de la decisión de las dos primeras “C”.

• En los casos mencionados en los dos puntos anteriores en los que el peso
relativo de la decisión de crédito recae en factores personales, la evaluación
de riesgo crediticio sobre la base del estudio del balance pierde terreno, y en
donde la información de tipo cualitativo se convierte en la llave que abrirá el sí o el
no de la decisión.

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• En caso que la decisión resulte ser positiva, el estudio del Capital y las
Condiciones determinaran el “quantum” de la decisión. Para los mencionados
casos sugerimos elaborar lo que llamamos un “Formulario de Información
Básica Cualitativa”, cuya completación por parte del cliente apoyara la toma de
decisiones reduciendo el nivel de incertidumbre respecto al peso relativo que
toman los siguientes atributos que mencionamos a continuación:

➢ FORMULARIO DE INFORMACION BASICA CUALITATIVA COMO


INFORMACION COMPLEMENTARIA DE SOPORTE A LA DECISION

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FECHA
HOJA 1/2
01/09/2010

NOMBRE: Domingo Castro SUCURSAL: Avellaneda

DOMICILIO: J. M. Moreno 4.750 - Lanus - CUENTA Nº: 2437-8

RAMO: Establecimiento Metalurgico de Precision

PROPIETARIOS:

Domingo Castro 100%

DIRECTORES Y GERENTES:

CARGO NOMBRE EDAD ANTIGÜEDAD FUNCION

Presidente Domingo Castro 52 años 24 años (Contacto)


Gerente Financiero Cr. Jorge J. Lopez 44 años 12 años
Gerente Produccion Ing. Jose Barrios 40 años 11 años
Jefe de Compras Daniel Rojo (Tec. Mecanico) 36 años 7 años
Jefe de Fabrica Miguel Dizi (Tec. Mecanico) 45 años 10 años
Jefe Gestion y Cal. Ivan Roth (Tec. Mecanico) 32 años 2 años

COMENTARIOS DE LA GERENCIA:

El titular de este establecimiento es una persona idonea en su actividad contando con 52 y años de edad y se encuentra
secundado en su labor por familiares. Cabe agregar que la empresa cuanta con un plantel tecnico ampliamente especializado,
Ingenieros, profesionales en finanzas y obreros calificados, lo cual le permite calificar dentro de los requerimientos de
calidad de las empresas de primera linea a quien abastece.

INFORMACION HISTORICA:

El Sr. Domingo Castro (mecanico diplomado) se inicio en forma independiente en 1982 en un pequeño local alquilado con
3 maquinas, dedicandose a la fabricacion de piezas para la reposicion de maquinas de la industria alimenticia.
En 1984 se traslada a un local mas grande donde logra una mayor integarcion del mecanizado de piezas. En 1993 compra el
Inmueble del local donde se encuentra actualmente. En 1997 construye oficinas administrativas, de ventas y tecnicas
adecuadas al giro que va tomando el negocio. La transformacion de la explotacion en Sociedad Anonima sucede sobre el
fines del 2009.

PRINCIPALES BANCOS Y OTRAS FUENTES FINANCIERAS:

Credicoop: Tiene asignada linea para adelantos en Cuenta Corriente y/o Valores Negociables a Sola Firma.

Nacion: Tiene asignada linea para adelantos en Cuenta Corriente y Apertura de Cartas de Credito, Convenio Italiano.
Asimismo se encuentra gestionando una linea del FONTAR (Fondo Tecnologico Argentino) para el desarrollo
de una nueva tecnologia.

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FECHA
HOJA 2/2
01/09/2010

NOMBRE: Domingo Castro SUCURSAL: Avellaneda

DOMICILIO: J. M. Moreno 4.750 - Lanus - CUENTA Nº: 2437-8

RAMO: Establecimiento Metalurgico de Precision

PRODUCTOS - MERCADO - COMPETENCIA:

Piezas y partes de alta precision para maquinas industriales (cilindros hidraulicos y neumaticos, valvulas de lineas reguladoras
de precision, fresas de maquinas herramientas, matrices para inyeccion de PVC, lingotes para colada de caños sin costura,
engranajes y bujes especiales, etc.).

PRINCIPALES COMPETIDORES % DE MERC. (ESTIMADO)


Italar SA 7
Miguel Abad SA 5
Indelmet SA 5
Utencorts SA 4
Importacion 40
Domingo Castro 10
Otros Pequeños Talleres 29

Todos los competidores operan con los clientes de Domingo Castro

Años Produccion Ventas


Toneladas Miles de $ Toneladas Miles de $
2007 560 5.936 545 5.777
2008 575 6.095 560 6.936
2009 590 6.254 575 6.095

BIENES DE USO:

Planta: Superficie Cubierta 1.300 M2


Potencia Instalada 370 Kw
Consumo Energia Electrica 199.000 Kw/h (año)
Consumo Gas Natural 3.856 M3 / Año
Personal Ocupado 23
Produccion Anual 840 Tn.

Maquinarias: 6 Tornos, 1 Alesadora, 1 Punteadora, 1 Perforadora, 1 Mortajadora, 2 Puentes Grua, 1 Fresadora,


1 Rectificadora, 2 equipos de aire acondicionado.

PROVEEDORES - CUMPLIMIENTO - MODALIDADES DE COMPRA:

Corifersa SA Principales Insumos:


Oxicorte SA Aceros al Carbono SAE 1010, 1040, 1050, 4140, 4340 y 8620
Ferrindus SA Acero Especial K
Marisu SA Bronce
Arca SA Aluminio
Hierro Fundido
Condiciones de compra: 30 dias

CLIENTES - DISTRIBUCION - MODALIDADES DE VENTA:

Siderca SA 52%
Comatter SA 12%
Aluar SA Repuestos para sus 11%
Cementos Avellaneda SA maquinas de produccion 10%
Techint SA 10%
Kicksa SA 5%

Condiciones de Venta: 90 dias

SOCIEDADES CONTROLANTES, CONTROLADAS Y VINCULADAS:

No posee

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Bibliografía utilizada y sugerida

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Lo que vimos:

Lo que viene:

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