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De regreso a lo básico Paúl Lira Briceño

Un modelo financiero: el CAPM

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PAÚL LIRA BRICEÑO 15/12/2011 11:16 SOBRE EL AUTOR

PAÚL LIRA BRICEÑO

El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo
Economista por la Universidad del
financiero desarrollado en la década del sesenta del siglo Pacífico. MBA del Incae-Adolfo Ibáñez.

pasado y que vincula, linealmente, la rentabilidad de Durante su desarrollo profesional, se ha

desempeñado en diversos puestos
cualquier activo financiero con el riesgo de mercado de ese gerenciales en el sistema financiero local.
Asimismo, ha sido Director de
activo. Administración de un importante
organismo público. Paralelamente, ha

Retrocedamos un poco para comprenderlo mejor. Toda desarrollado una intensa actividad
docente, en prestigiosas Universidades en
inversión en un activo con riesgo (las acciones son el la ciudad de Lima, tanto en pre grado
como en post-grado. En la actualidad, se
ejemplo por antonomasia) debe ser recompensado con desempeña como consultor, docente y
rentabilidad. No hay ninguna novedad en eso, pues inclusive miembro del comité de clasificación de
Equilibrium.
nuestras abuelas ya lo sabían (“A mayor riesgo, mayor
rentabilidad”.). El riesgo está expresado por la volatilidad de
los resultados esperados con respecto al promedio. En ÚLTIMAS NOTICIAS

términos estadísticos, el riesgo está expresado por la Grupo Wu ingresaría al retail con
desviación estándar. Sin embargo, ese riesgo es la suma de tiendas de productos importados

dos componentes: el riesgo único o no sistemático y el

¿Percibe que el Perú es el país de
riesgo de mercado o sistemático. menor riesgo de la región para los
inversionistas?

El primer componente, es el riesgo que el inversionista

Sierra Exportadora: “Los productores
asume cuando la rentabilidad del activo puede variar por de café tienen que virar hacia los
cafés especiales”
razones atribuibles directamente a la gestión de la firma, la
competencia o la aparición de nuevas tecnologías. El
Un museo de la resaca en Zagreb
segundo componente, es el riesgo que se corre, debido a para recordar las borracheras
nocturnas
que la empresa opera en un entorno socio-económico dado.
Lava Jato: Acuerdo con Graña y
Así por ejemplo, si usted adquiere una acción de una Montero la obligará a pagar
reparación civil
empresa de telefonía que opera en el Perú, el riesgo que
corre -o sea, la probabilidad que la rentabilidad de esa
acción- de que sea diferente a la que espera obtener es la
suma del riesgo único y del riesgo de mercado. La siguiente
ilustración lo explicará mejor:

capm1.jpg
Ahora bien, si usted es un inversionista astuto, sabrá que
parte del riesgo total puede ser eliminado. ¿Cómo?. Pues
muy simple: diversificando. Observe que dije astuto y no
sofisticado, ya que ese es un concepto intuitivo (¿Se acuerda
del viejo dicho: “No hay que poner todos los huevos en una
sola canasta”?). Entonces, si en su cartera de inversiones, no
sólo tiene las acciones de la empresa de telefonía, sino
también las de firmas que operan en otros sectores
(minería, banca, textiles, consumo masivo, etc.), se
compensará la variación de la rentabilidad de la acción de
la empresa de telefonía con la variación de la rentabilidad
de otros sectores. Mientras más diversificada sea su cartera,
el riesgo único irá disminuyendo. Pero lo que no puede
reducir, así su cartera esté totalmente diversificada, es el
riesgo de mercado, pues, sea cual sea la acción que
adquiera, todas tendrán en común el hecho de que operan
en el Perú. El gráfico siguiente lo presenta de manera
esquemática:

capm2.jpg
Sabemos, entonces, que si somos inversionistas
diversificados, el riesgo único de nuestra cartera no nos
debe preocupar porque lo podemos reducir. El riesgo de
mercado (o sistemático), que no podemos eliminar, es el
que debe tenerse en cuenta cuando exigimos rentabilidad.

Por lo tanto, y, como primera conclusión, la rentabilidad

está ligada sólo al riesgo de mercado del activo financiero.
Veámoslo de otra manera. Cuando invertimos en un activo
riesgoso queremos ganar más que cuando invertimos en un
activo libre de riesgo. Un aparte: en la literatura financiera
americana, los activos libres de riesgo son los bonos del
tesoro americano. Sin embargo, podemos adelantar una
definición más amplia: un activo sin riesgo es un título
soberano emitido por un país en la moneda del país y
adquirido por agentes que sólo operan en ese territorio.
Pero regresemos a nuestra explicación. Si invierte en
cualquier activo financiero, usted quiere ganar un piso (lo
que le paga un bono del tesoro) más un plus por el riesgo
que corre al adquirir ese activo. Otra vez, ¿cuál riesgo? Sólo
el del mercado.

Observe la siguiente progresión del concepto:

capm3.jpg

Ahora avancemos un paso más. ¿Cuál es la prima por riesgo

del activo? El modelo determina que el riesgo de mercado
de un activo viene dado por el famosísimo beta.

capm4.jpg
En realidad, el riesgo de mercado es la covarianza de los
rendimientos del activo con respecto a los rendimientos del
mercado. La división entre la varianza del rendimiento del
mercado se hace para obtener un coeficiente normalizado
que tenga sentido de interpretar. Ese coeficiente
normalizado es el beta.

En la práctica, el beta se mide de manera más simple:

capm5.jpg

En sencillo, el cambio porcentual de la rentabilidad de

cualquier acción está en función del comportamiento que
tenga la rentabilidad del mercado. En la práctica, la
rentabilidad del mercado es la rentabilidad que se obtiene
en invertir en la Bolsa de Valores. En el caso del Perú, sería
el Indice General Bursátil de la BVL.

El coeficiente beta es, entonces, un índice normalizado que

mide el riesgo de mercado de ese activo financiero,
pudiendo alcanzar un rango de valores que va desde 0 a
más de uno. No perdamos de vista que puede haber activos
con betas negativos, pero esto no es muy común, así que -
para propósitos didácticos- los dejaremos de lado.

Así, entonces, si una acción tiene un beta de 1.5, significa

que, si el mercado sube en 10%, la acción sube en 15% y, si
este baja en 10%, la acción bajará en 15%. Las acciones con
un beta mayor a 1 son consideradas riesgosas, pues
amplifican los movimientos del mercado. Por otro lado, si la
acción tiene un beta de 0.5, implica que, si el mercado sube
en 10%, la acción lo hará en 5% y, si baja en 10%, entonces, la
acción bajará en 5%. Acciones con betas menores de 0.5 son
consideradas de bajo riesgo, pues su comportamiento es
menos que proporcional al del mercado. ¿Y un activo con
un beta de cero? Pues es simplemente un activo sin riesgo
de mercado, ya que su rentabilidad y la del mercado están
desacopladas.

Entonces, el modelo CAPM predice que la rentabilidad de

cualquier activo con riesgo viene dada por esta ecuación:

capm6.jpg

Donde la prima por riesgo del activo es proporcional a su

beta, el riesgo de mercado del activo, multiplicado por la
prima por riesgo de mercado (rm – rf). Esta última expresión
representa el plus que debemos obtener para cambiar
nuestro portafolio de 100% de activos sin riesgo a 100%
activos con riesgo de mercado.

Así, finalmente, la ecuación del CAPM es la siguiente:

capm7.jpg

El modelo predice, tal como lo señaláramos al principio, que

la rentabilidad de cualquier activo con riesgo (activo i) es
proporcional al riesgo de mercado de ese activo
(representado por el beta) multiplicado por la prima por
riesgo de mercado.

AVISO PARROQUIAL: Esta es la última entrega de este año.

Los dejo para que se tomen un merecido descanso de mi
presencia. No me queda sino desearles felices fiestas y un
mejor 2012. Conmigo se reencontrarán, si Dios lo quiere y
sigo contando con su preferencia, en la primera semana de
enero.

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