Вы находитесь на странице: 1из 58

Фьючерсы

за 20 минут
Краткая теория фьючерсов

© Михаил Чекулаев, 2018


Фьючерсный контракт,
фьючерс (англ. futures - будущее) –
это соглашение между двумя сторонами
купить или продать актив
в заведомо известное время в будущем
по определенной цене
Основные особенности:

Унификация (стандартизация)
фьючерсного контракта

ДОСТУПНОСТЬ для торгового оборота


Основные параметры

количество
упаковка
качество
маркировка
место поставки и пр.

ЗАВЕДОМО оговорены
в спецификации биржевого контракта
В сделке по биржевому фьючерсу

стороны договариваются

ТОЛЬКО О ЦЕНЕ

при заведомо известном сроке поставки


Фьючерс считается аналогом форварда
Однако:

Фьючерсные сделки

заключаются на анонимной основе


в то время как:

контрагенты по форвардам

друг друга знают

Что уже лишает равнозначности


На самом деле

Разница есть

… от ничтожной, до весьма приличной...


Модели ценообразования

ИДЕНТИЧНЫ
Форвардная (фьючерсная) цена

RT
F=S ×e
R – ставка без риска
S – цена спот
Т – время в формате ставки
е - основание натурального логарифма (2,71828...)
Физический смысл

Цена спот = приведенная стоимость форвардной цены


(анг. present value, сокр. PV)

− RT
S=F ×e
Доходные активы

Если актив за время жизни форварда приносит доход I, то:

RT
F= ( S − I )×e
Фьючерсная цена на фондовые индексы

(R−Q)⋅T
F =S⋅e
R — ставка без риска,
Q — дивидендная доходность,
Т — время (до истечения/поставки)
Фьючерсная цена на валюту

(R− R f )T
F =S⋅e
R – безрисковая по местной валюте,
Rf – безрисковая ставка по зарубежной валюте
Фьючерсная цена на товар

RT
F =(S +U )⋅e
включает затраты на:

U – стоимость (издержки) хранения


Фьючерсная цена на товар в терминах ставок

Если затраты U выразить через ставку «u»

(R+u)T
F =S⋅e
Комфортная доходность
Физическое обладание некоторыми товарами
более выгодно, нежели владеть фьючерсами

Математически:
RT
F ⩽(S +U )⋅e
(R+u)T
F ⩽S⋅e
Комфортная доходность
Такой выигрыш называют комфортной
(удобной) доходностью
(convenience yield)

Математика:
yT RT
F⋅e =(S +U )⋅e
yT (R+u)T
F⋅e =S⋅e
Фьючерс с комфортной доходностью

Модель цены товарного фьючерса с


комфортной доходностью
в терминах ставок для издержек на хранение

(R+u− y)T
F =S⋅e
Ценообразование
Теоретические модели не способны
учесть все факторы влияния

Возможность расхождения
фьючерсных и форвардных
цен – это реальность
Например:
«Возможность расхождения»

– только возможность?

– или реальность?
Реальность
Реальность (расхождений)
Среднесрочно
Расхождениями
Краткосрочно пренебрегают
Как бы там ни было...

ОБЩЕИЗВЕСТНЫЕ МОДЕЛИ

РАБОТОСПОСОБНЫ
Фьючерсные (форвардные) цены
могут весьма значительно
отличаться от
рынка спот базового актива
Базис

Базис
(англ. - basis,
с древнегреч. βασις - основа)

Разница между
текущими ценами
спот и фьючерса
Контанго

Контанго
(англ. contango)
также: надбавка в цене, премия

ФЬЮЧЕРС > СПОТ (цены)


Депорт

Бэквордация
(англ. backwardation)
также: бэквордейшн, скидка, депорт

СПОТ > ФЬЮЧЕРС (цены)


Временная структура (term structure)

Соотношение между датами истечения


форвардных (фьючерсных) контрактов и
фиксируемой цены поставки по ним
(либо их дифференциала) в
текущий момент времени
Иными словами,
временная структура (term structure):

Как соотносятся между собой цены (доходности)


форвардных (фьючерсных) контрактов
различных сроков до истечения
Временная структура может быть такой
… или такой:
… либо такой:
… а также такой:
… а то и вовсе ...
Как, например ...

Временная структура
природного газа
(NG, ICE)
Пример хэджа курса USDRUB фьючерсом на него
Цель:
извлечение прибыли на
кратких отрезках времени
Трактовка вольная

Понимание у всех разное


Использование фьючерсов
вместо наличного актива
Мотивация разнообразна

Но основная её составляющая

= средне- и долгосрочные спекуляции


Игра на отклонении цен

Одного и того же Разных, но связанных


продукта продуктов
Вариаций множество:
от совсем простых
до запредельно изощрённых
Стратегии

Прямая (аутрайт) торговля

Торговля спрэдом/спрэдами

Работа сложными комбинациями


Литература
Продвинутым Начинающим
Конец

Спасибо за внимание!
Анонс

О чем курс «Репликация прибыль на фьючерсных календарях»?

О скрытых возможностях этих комбинаций


Оказывается...
можно торговать:
… и даже ...

Почти как при


торговле волатильностью (опционов) с рехеджем
Особые случаи:

… для компенсации затрат на владение и хранение

… денежные насосы из фьючерсов на волатильность

Оценить