Universidad de los Andes

Departamento de Ingenierı́a Industrial

Finanzas IIND-3400
Profesor: Julio Villarreal N.
Semestre: 2019-20

 
Taller 2

Número del grupo:

Código Apellidos Nombres # Puesto Sección

Pregunta Puntos Max. Calificación

1 23
2 22
3 18
4 17
5 7
6 5
7 8
Total: 100

Monitor:

Página 1 de 6
 Estructura de tasas de interés y valoración de bonos
1. Suponga que hoy es 15 de septiembre de 2019. Con base en la información disponible en el archivo
P1YT2.xls, determine la estructura de tasas de interés para un horizonte temporal de 15 años desde dos
momentos de tiempo diferentes: 15 de septiembre de 2019 y 15 de febrero de 2020.
Nota: utilice los Treasury Bond, Stripped Principal. De no existir información en esta tabla, puede
utilizar los Stripped Coupon Interest.
(a) (6 puntos) Presente los factores de descuento, las tasas de interés spot y las tasas de interés forward
observadas en los dos momentos de tiempo (septiembre y febrero).
(b) (4 puntos) Realice las siguientes gráficas con base en la información obtenida en el literal anterior.
i. Tasa spot & tasa forward observada el 15 de septiembre de 2019 vs año.
ii. Tasa spot & tasa forward observada el 15 de febrero de 2020 vs año .
iii. Tasa spot observada el 15 de septiembre de 2019 & tasa spot observada el 15 de febrero de 2020
vs año.
Describa la forma general de las curvas que obtuvo y explique las diferencias presentes en cada
gráfica.
(c) (3 puntos) ¿Son las tasas spot de largo plazo mayores a las de corto plazo?¿Podrı́an ser menores?
Justifique su respuesta.
(d) Considere los siguientes instrumentos financieros:
• Bono libre de riesgo que llega a su madurez el 15 de septiembre de 2030. Promete un cupón
anual (cada septiembre) de 750 b.p. y su face value es 100 USD.
• Bono libre de riesgo que llega a su madurez el 15 de febrero de 2031. Promete un cupón anual
(cada febrero)de 100 b.p. y su face value es 100 USD.
i. (2 puntos) Calcule el precio justo para cada instrumento financiero.
ii. (2 puntos) Calcule el duration para cada instrumento financiero.
iii. (2 puntos) Calcule el modified duration para cada instrumento financiero.
iv. (2 puntos) Suponga que el tiempo transcurre y la estructura de tasas de interés no cambia.
Presente los precios de cada instrumento financiero para cada año en el instante inmediatamente
posterior al pago del cupón.
v. (2 puntos) ¿Qué puede concluir sobre el precio de cada bono conforme se acerca la expiración/madurez
del mismo?
2. Usted encuentra que los precios en USD de bonos libres de riesgo sin cupón con face value de USD 100
y expiración T años se encuentran caracterizados por la siguiente función:
 −T
ln(1 + T )
P riceTstrip100 = 100 1 +
50
(a) (4 puntos) Construya y grafique la estructura de tasas spot y forward.
(b) (3 puntos) ¿Cúal debe ser el precio de un bono con face value de $1000, tasa cupón anual de 3.33%,
y madurez en T=20 años? ¿Cúal es el duration y el modified-duration de este bono?
(c) (5 puntos) Grafique el duration de este bono en función de su YTM (variaciones entre -20 y 20 b.p.),
face value (variaciones entre -$50 y $50) y tasa cupón (-200 y 200 b.p.) de manera separada. ¿Qué
puede concluir al respecto? Explique de manera concisa la intuición detrás de los comportamientos
observados.
(d) (3 puntos) Un bono tiene una tasa cupón de 5%, face value de $400 y madurez en T = 15 años. Sin
embargo, este cupón solamente se paga entre T = 5 y T = 10, retornando únicamente el face value
en el momento de expiración. ¿Cúal debe ser el precio y el modified-duration del bono en T = 15?
¿Cúal es el precio y el modified-duration en T = 0?

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 (e) (7 puntos) Suponga que hoy (T = 0), ocurre un choque sobre las expectativas de inflación del año
5 (T = 5). Esto es, existe una variación en la tasa forward f45 que se presenta a continuación:

f45 nueva = f45 antigua + U nif orme(−100b.p., +100b.p.)

Nota: suponga que las expectativas de inflación entre cualquier otro par de años consecutivos no
presentan cambios.

Realice 1000 simulaciones y caracterice a través de un trend-chart la curva spot a 15 años que
observarı́a una vez el el choque sobre las expectativas se vea reflejado en los precios de mercado de
los bonos.

3. Usted cuenta con información incompleta de una serie de bonos emitidos por el gobierno americano, que
se muestra a continuación. Si hoy es 15/09/2019:

Bond Maturity Face Value (USD) Coupon Price

Bond A 15/09/2020 200 4,220% -
Bond B 15/09/2021 210 3,810% 214.69
Bond C 15/09/2022 484 6,320% -
Bond D 15/09/2023 180 5,260% 198.369
Bond E 15/09/2024 900 6,280% -
Bond F 15/09/2025 350 5,660% -
Bond G 115/09/2026 - 4,620% 862.697

Year d(t) y(t) f(t)

2020 - - 2,7340%
2021 - - -
2022 - 2,5546% -
2023 - - -
2024 0,8847 - -
2025 - - 2,1260%
2026 - 2,2560% -

(a) (5 puntos) Complete la información faltante de las dos tablas dando a conocer los pasos que utilizó
para cada caso.
(b) (5 puntos) Calcule el precio de equilibrio para hoy de un portafolio conformado por 5 bonos B, 2
bonoS C, 8 bonos F, y 7 bonos G. ¿Cuál es el VPN de esta inversión si usted compra el portafolio
por este precio?
(c) (4 puntos) Calcule la duración y la duración modificada de cada uno de los bonos presentados en
las tablas.
(d) (4 puntos) Construya los siguientes portafolios:
• Portafolio 1 = 2A + 4B + 8C + 16G
• Portafolio 2 = 16B + 8C + 4D + 2E + 1G
Calcule el precio justo de los portafolios y su respectiva duración.

4. Suponga que el paı́s SinRiesgo debe cancelar los siguientes flujos de deuda que tiene con algunos tenedores
de bonos en el extranjero:

Página 3 de 6
 Flujos de deuda (MM USD)
1 765
2 915
3 660
4 270
5 240
6 255
7 360
8 210
9 90
10 120

Este esquema de pagos inquieta al paı́s, dado que lo enfrenta ante la posibilidad de incumplir con el
pago de sus obligaciones, al evidenciarse que cerca del 81% del endeudamiento total del paı́s deberá
cancelarse en los próximos 5 años. Por esta razón, el ministerio de Hacienda ha iniciado un proceso de
negociación con los tenedores de la deuda con el objetivo de realizar un “roll-over” a estas obligaciones,
permitiéndole al paı́s postergar su pago y ası́ poder responder oportunamente a sus acreedores.
En las negociaciones que se han llevado a cabo, los tenedores de bonos se han mostrado cooperantes, sin
embargo, para aceptar el “roll-over” de la deuda, han demandado las siguientes condiciones:
1. Este mismo año el gobierno deberá cancelarles el 15% del valor total de la deuda.
2. El gobierno les deberá reconocer una prima del 5,7% sobre el valor de la deuda restante después
del pago inicial.
3. En los próximos 5 años el gobierno deberá haberles cancelado el 55% o más del valor total del
“roll-over”.
4. El Estado debe garantizar que una vez definido el “roll-over”, éste se compromete a entregarles en
dos años un pago de 135 MM (USD) y dentro de ocho años uno de 75 MM (USD).
5. La deuda del paı́s deberá cancelarse en un periodo no mayor a 10 años.
Por último, dado que la forma de financiación del gobierno es por medio de la emisión de bonos guber-
namentales, el ministerio de Hacienda tiene a su disposición los siguientes tipos de bonos para realizar
el “roll-over”:

Bono A Bono B Bono C

Principal (MM USD) 2 10 25
T. Cupón (E.A.) 2% 4,5% 6,5%
Madurez (Años) 3 7 10
Número mı́nimo 1 420 75 24
Número máximo 600 300 24

Finalmente, por cuestiones de legislación financiera del paı́s, no es posible que un porcentaje mayor al
45% de la deuda total se concentre en un solo activo.
(a) (2 puntos) ¿Cúal es el valor (hoy) de la deuda del paı́s SinRiesgo con los tenedores de Bonos?
Utilice la siguiente estructura de tasas de interés:
1 Mı́nimo número de bonos que el ministerio puede emitir.

Página 4 de 6
 Curva spot
Año s(t)
1 5,21%
2 5,61%
3 5,90%
4 6,35%
5 6,70%
6 6,83%
7 7,32%
8 7,68%
9 7,83%
10 8,23%

(b) (2 puntos) ¿Cúal es el valor que el gobierno deberá cancelarle este año a los tenedores de bonos?
¿Cúal es el nuevo valor de la deuda teniendo en cuenta la prima exigida por los tenedores de bonos?
(c) (4 puntos) Determine la cantidad de bonos tipo A, B y C, que deberá emitir el gobierno con el
objetivo de realizar el “roll-over” de la deuda y cumplir con las condiciones de los tenedores de
bonos y con la legislación financiera.
(d) (2 puntos) ¿Cómo son los flujos de la deuda que deberá pagar ahora el gobierno a los tenedores de
bonos?
(e) (2 puntos) ¿Qué porcentaje de la deuda se encuentra concentrada en los próximos 5 años?
(f) (2 puntos) ¿Qué porcentaje de la deuda se encuentra concentrada en cada uno de los tipos de bono
que puede emitir el ministerio de Hacienda?
Han pasado 4 años desde que se firmó el acuerdo con los tenedores de bonos para realizar el “roll-
over”, y la estructura de tasas de interes observada desde el año 4 es:

Curva Spot
Año y(t)
1 5,78%
2 6,69%
3 6,89%
4 7,906%
5 7,98%
6 8,38%

(g) (3 puntos) Uno de los tenedores de bonos que poseı́a el 10% de la deuda 2 ha decidido vender su
participación a una banca de inversión. ¿Qué valor deberı́a pedir por su participación en la deuda
del paı́s?
5. (7 puntos) Considere la siguiente información.
2 Suponga que todos los tenedores de bonos tenı́an la misma participación sobre la deuda y a todos se les pagó de la misma

forma.

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 Periodo Tasa spot Discount Factor Tasa Forward
1 - - 0.03683
2 - - 0.04127
3 - 0.88868 -
4 - - 0.03485
5 - - -
6 - - -
7 - 0.80736 0.01811
8 0.03191 - -
9 0.02813 - -
10 - - 0.01514

En el mercado se tranza el Bono J cuyas caracterı́sticas son las siguientes: Bono Cero Cupón, Face Value
= $100 USD, Price = $83.18777 USD, Duration = 5 yrs.

Bono Cupón FV Madurez (Años)

A 276.101 bp $2,600.00 10
B 273.120 bp $3,458.51 9
C 351.232 bp $4,383.00 8
D 323.165 bp $1,950.00 8

Calcule el precio y YTM de los bonos A, B, C y D. Sea explı́cito en todos sus cálculos. ¿Cómo se conoce
a cada uno de estos tres tipos de bono cupón? ¿Qué los caracteriza?
6. (5 puntos) Defina los siguientes bonos, escoja uno de ellos y dé un ejemplo especificando, moneda de
denominación, monto de emisión, tasa cupón, mercado dónde fue emitido, vencimiento y emisor.
(a) Yankee Bond
(b) Euro bono
(c) Junk Bond
(d) Bono indexado
(e) Senior Bond
(f) Mortgage bonds
(g) Municipal Bond
(h) TES global
7. Para financiar un proyecto de interés social por 1000 millones de pesos, el Gobierno realizó una emisión
de bonos. Estos bonos tienen un esquema de pagos similar a una deuda tradicional:
• Garantizan un Y T M = 10%E.A.
• Promete cuotas constantes mensuales durante 10 años.
(a) (2 puntos) ¿Cuál es valor de la cuota mensual que garantiza el YTM en función del valor a financiar,
la tasa de interés mensual y la cantidad de periodos a pagar?
(b) (2 puntos) Por su parecido a un esquema de deuda tradicional, la cuota puede entenderse como un
componente entre amortización de capital y otro de intereses. ¿Cuánto capital reconoce el Gobierno
el primer mes? ¿Cuál es el saldo de capital después de pagar 5 años bajo este esquema?
(c) (4 puntos) Transcurridos 7 años, el Gobierno decide refinanciar su deuda con una entidad interna-
cional que exige un esquema de pagos con Y T M = 8%E.A.. Ası́, el Gobierno cancela su deuda al
abonar el saldo de capital a los poseedores de los bonos emitidos inicialmente. Si el esquema de pa-
gos es idéntico, ¿cuál es la cuota mensual que el Gobierno debe reconocer a la entidad internacional
tras el refinanciamiento?

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