Intisari

Capital market research in accounting

S.P. Kothari (2001)

1. Introduction
1.1. Objective of the review article
1.2 Summary
1.3. Outline of the review

2. Demand for capital markets research in accounting

2.1. Fundamental analysis and valuation
2.2. Tests of market efficiency
2.3. Role of accounting in contracts and in the political process
2.4. Disclosure regulation

3. Early capital markets research

3.1. The state of accounting theory in the early 1960s
3.2. Concurrent developments that facilitated capital markets research in Accounting
3.2.1. Positive economics
3.2.2. Efficient markets hypothesis and the capital asset pricing model (CAPM)
3.2.3. Event study of Fama et al. (1969)
3.2.4. Positive accounting theory development: a short detour
3.3. Association and event studies
3.4. Early evidence from event studies and association studies
3.4.1. Event study evidence
3.4.2. Association study evidence
3.5. Beyond the early evidence
3.5.1. Market efficiency and evaluation of accounting standards
3.5.2. Role of maintained hypothesis
3.6. Summary

4. Capital markets research in the 1980s and 1990s

4.1. Methodological capital markets research
4.1.1. Earnings response coefficients research
4.1.1.1. Motivation for research on earnings response coefficients.
4.1.1.2. Intuition for earnings response coefficients
4.1.1.3. Economic determinants of earnings response coefficients
4.1.1.4. Assessment of the early evidence on earnings response coefficients.
4.1.1.5. Competing hypotheses to explain why estimated earnings response
coefficients are ‘‘too small’’.
4.1.1.5.1. Econometric consequence of transitory earnings
4.1.1.5.2. Evidence on transitory earnings’ effect on earnings response
coefficients.

1
 4.1.1.6. Discriminating between competing hypotheses.
4.1.1.6.1. Assumptions and variable definitions.
4.1.1.6.2. Contemporaneous one-period return–earnings relation.
4.1.1.6.3. Expanding the return–earnings measurement window.
4.1.1.6.4. Including leading period return
4.1.1.6.5. Including future earnings and future returns.
4.1.1.6.6. Use of analysts’ forecasts instead of future returns.
4.1.1.6.7. Levels regression to obtain less biased estimates of earnings
response coefficients.
4.1.1.7. Bottom line.

4.1.2. Time series, management, and analysts’ forecasts of earnings

4.1.2.1. Motivation for research on earnings forecasts
4.1.2.2. Time-series properties of earnings
4.1.2.2.1. Properties of annual earnings.
4.1.2.2.2. Properties of quarterly earnings.
4.1.2.2.3. Properties of components of earnings
4.1.2.2.4. Current status and future directions for research in earnings
components.
4.1.2.3. Management forecasts.
4.1.2.4. Analysts’ forecasts.
4.1.2.4.1. Analysts’ forecasts compared to time-series forecasts.
4.1.2.4.2. Optimism in analysts’ forecasts.
4.1.2.4.3. Estimating bias in analysts’ forecasts
4.1.2.4.4. Evidence of bias.
4.1.2.4.5. Potential research design problems.
4.1.2.4.6. Bias in long-horizon forecasts.
4.1.2.4.7. Economic determinants of forecast bias.
4.1.2.4.8. Properties of individual analyst’s forecasts.
4.1.2.4.9. Differential forecast accuracy and its determinants.
4.1.2.4.10. Efficiency of analysts’ forecasts.
4.1.2.4.11. Differences in forecast accuracy across classes of analysts.
4.1.3. Methodological issues and capital markets research
4.1.4. Models of discretionary and non-discretionary accruals
4.1.4.1. Motivation.
4.1.4.2. Discretionary accrual models.
4.1.4.3. Evaluation of discretionary accruals models.
4.1.4.4. Future research: Better models of discretionary accruals and better tests.
4.1.4.5. Capital market research implications.

4.2. Alternative accounting performance measures

4.2.1. Review of past research
4.2.2. Current interest

2
 4.2.3. Unresolved issues and future research
4.2.3.1. Correlation with returns as a criterion.
4.2.3.2. Level or unanticipated component of a performance measure.
4.2.3.3. Correlation with future cash flows.

4.3. Valuation and fundamental analysis research

4.3.1. Motivation for fundamental analysis
4.3.2. Is fundamental analysis accounting research?
4.3.3. Valuation models
4.3.3.1. Dividend-discounting and earnings capitalization models.
4.3.3.2. Residual income valuation models.
4.3.3.3. Empirical applications and evaluation of valuation models
4.3.3.4. Residual income valuation models and discount rate estimation.
4.3.4. Fundamental analysis using financial ratios
4.3.4.1. Earnings prediction.
4.3.4.2. Summary.
4.3.4.3. Return prediction.

4.4. Tests of market efficiency: overview

4.4.1. Issues in drawing inferences from event studies
4.4.1.1. Short-window event studies.
4.4.1.2. Long-horizon event studies.
4.4.1.2.1. Risk measurement and risk factors.
4.4.1.2.2. Data problems.
4.4.1.3. A theory of market inefficiency and specification of the null hypothesis.
4.4.1.4. Summary.
4.4.2. Evidence from event studies
4.4.2.1. Post-earnings-announcement drift.
4.4.2.1.1. Summary.
4.4.2.2. Accounting methods, method changes and functional fixation
4.4.2.2.1. Research design issues.
4.4.2.2.2. Evidence: accounting method differences.
4.4.2.2.3. Accounting method changes.
4.4.2.3. Long-horizon returns to accrual management and analyst forecast optimism
4.4.2.3.1. The logic.
4.4.2.3.2. Evidence.
4.4.2.3.3. Assessment of the evidence.
4.4.3. Cross-sectional tests of return predictability
4.4.3.1. Return predictability using univariate indicators of mispricing.
4.4.3.2. Return predictability using multivariate indicators of mispricing.

5. Summary and conclusion

3
Intisari
Capital market research in accounting
S.P. Kothari (2001)

Abstrak :
Penulis meriviu riset2 empiris yang menelihi hubungan antara pasar modal (CM) dan
laporan keuangan (FS). Permintaan atas riset CM dalam bidang akuntansi utamanya
bersumber dari analisis dan valuasi fundamental, pengujian efisiensi pasar, dan peran
angka2 akuntansi dalam kontrak dan proses politik. Topik saat ini yang menarik peneliti
adalah uji efisiensi pasar, terkait informasi akuntansi, analisis fundamental, dan relevansi
nilai pelaporan keuangan. Temuan yang diperoleh dalam riset ini kemungkinan membantu
dalam keputusan investasi di CM, pembentukan standar akuntansi, dan keputusan terkait
disclosure keuangan perusahaan.

1. Introduction
1.1. Objective of the review article
 mereviu riset tentang hubungan CM dengan FS
 utamanya untuk menghasilkan literature yang bermanfaat secara pedagogic (untuk
tujuan pendidikan/pengajaran).
 reviu sebelumnya telah dilakukan oleh Lev & Ohlson (1982) serta Bernard (1989) terkait
riset 1970an dan 1980an.
 Fokus reviu paper ini adalah periode 1980an dan 1990an.
 reviu yang sudah pernah dilakukan adalah terkait relevansi terkait standard setting
(Holthausen & Watts 2001), corporate disclosure (Healy & Palepu 2001), riset CM terkait tax
(Shackelford & Shevlin 2001). Oki, paper ini tidak membahas tentang ketiga reviu ini.

1.2 Summary
Riset CM yang menjadi ketertarikan peneliti saat ini adalah pengujian efisiensi pasar dalam
hal info akuntansi (ex metode akuntansi dan akrual), analisis fundamental dan penilaian
berbasis akuntansi, dan relevansi nilai pelaporan keuangan.

Ditemukannya bukti tentang pasar yang inefisiensi dalam literatur ekonomi keuangan dan
akuntansi mendorong minat peneliti akuntansi dalam analisis fundamental, penilaian, dan
pengujian efisiensi pasar.
Bukti inefisiensi pasar telah menciptakan area penelitian baru yakni meneliti kinerja harga
saham dalam periode panjang setelah adanya peristiwa akuntansi. Berbeda dengan riset
1970 dan 1980an yang cenderung meneliti periode pendek.
Riset masa depan terkait uji efisiensi pasar akan bermanfaat jika riset ini menyadari bahwa
(i) pilihan desain penelitian yang kurang baik dapat menyebakan kekeliruan terkaitpasar
yang inefisiensi; dan (ii) pendukung inefisiensi pasar harus mengajukan hipotesis dan
pengujian yang robust untuk membedakan teori keuangan-perilaku (behavioral-finance)
dari hipotesis pasar efisien yang tidak bergantung pada perilaku irasional.

4
Studi tentang CM di bidang akuntansi diawali dari akhir 1960an saat adanya hipotesis pasar
efisien dan metodologi event study di Univ Chicago. Peneliti ini sangat ahli dalam teori
ekonomi dan teori perilaku terkait pasar inefisiensi sehingga banyak dilakukan di bidang
keuangan dan ekonomi. Oki, riset CM bidang akuntansi akan berkontribusi pula pada dua
bidang tersebut.

1.3. Outline of the review

Lihat daftar isi

2. Demand for capital markets research in accounting

Setidaknya ada empat sumber permintaan riset CM dalam akuntansi yang popular yakni
analisis dan penilaian fundamental, pengujian efisiensi pasar, peran akuntansi dalam proses
kontrak dan politik serta regulasi ttg pengungkapan (disclosure).

2.1. Fundamental analysis and valuation.

Shareholders, investors, dan kreditur sangat berkepentingan dengan nilai perusahaan.
Dalam pasar efisien nilai perusahaan didefinisikan sebagai nilai sekarang dari arus kas
bersih yang diharapkan di masa depan, didiskontokan dengan tingkat pengembalian yang
disesuaikan dengan risiko (present value of expected future net cash flows, discounted at the
appropriate risk-adjusted rate of return).

Kinerja perusahaan yang tercantum dalam FS saat ini merupakan input yang penting
(namun bukan satu-satunya dasar) dalam menilai net cash flow masa depan perusahaan,
sesuai dengan kerangka konseptual yang dinyakan FASB. Oki, hubungan kinerja keuangan
saat ini dengan arus kas masa depan, serta hubungan kinerja keuangan dengan harga saham
atau perubahan harga diharapkan terjadi. Riset CM bertujuan untuk membuktikan
hubungan ini.

Fokus utama analisis fundamental adalah untuk mengidentifikasi saham yang mispriced.
Analisis fundamental memerlukan informasi dalam laporan keuangan terkini dan terakhir,
bersamaan dengan data industri dan makroekonomi untuk memperoleh nilai intrinsik
perusahaan. Perbedaan antara harga saat ini dan nilai intrinsik merupakan indikasi dari
reward yang diharapkan untuk investasi dalam saham. Riset pasar modal pada analisis
fundamental populer karena adanya bukti dalam literatur ekonomi keuangan tentang
hipotesis pasar efisien. Penelitian pasar modal mengenai analisis fundamental menguji
berhasil tidaknya mengidentifikasi sekuritas yang mispriced. Oleh karena itu, penelitian
analisis fundamental tidak dapat dilepaskan dari riset pasar modal dalam pengujian efisiensi
pasar.

2.2. Tests of market efficiency

Definisi pasar efisien (Fama 1970 1971) yakni pasar dimana harga saham mencerminkan
secara utuh semua informasi yang tersedia. Ketertarikan pada efisiensi pasar saham terjadi
karena adanya fakta bahwa harga saham menentukan alokasi kekayaan antara perusahaan

5
dan inidividu. Harga saham itu sendiri dipengaruhi oleh informasi keuangan, sehingga
muncul ketertarikan dalam riset akuntansi tentang efisiensi pasar.
Efisiensi pasar memiliki implikasi penting bagi profesi akuntansi. Misalnya, reward atas
analisis fundamental akan berkurang di pasar yang efisien. Peralihan dari satu metode
akuntansi ke metode lainnya tanpa adanya pengaruh pada arus kas langsung, pengaruh
signaling, atau konsekuensi insentif tidak akan mempengaruhi harga saham di pasar yang
efisien. Pilihan antara pengungkapan dalam catatan kaki dan pengakuan dalam laporan
keuangan (misalnya, akuntansi untuk opsi saham karyawan) tidak bermakna dari sisi
pengaruhnya terhadap harga saham di pasar yang efisien. Berbeda jika terjadi dalam pasar
yang tidak efisien. Oleh karena itu, ada permintaan untuk penelitian empiris pada efisiensi
pasar.

Dalam literatur akuntansi, kesimpulan tentang efisiensi pasar diperoleh dari dua jenis test
yakni 1) event studies periode pendek dan panjang (short and long-horizon), serta 2)
pengujian cross sectional tentang prediktabilitas return atau literature anomaly.
Event study mencakup kecenderungan yang terjadi setelah pengumuman laba (post-
earnings-announcement); efisiensi pasar terkait metode akuntasi dan perubahannya, riset
tentang functional fixation (??); manajemen akrual dan optimism peramalan analis dan
return jangka panjang atas IPO dan ekuitas seasonal (seasoned equities ??).
Uji prediktabilitas return secara cross sectional, atau literature anomali, menguji apakah uji
cross section atas return portofolio yang dilakukan secara periodic dengan memakai aturan
trading tertentu memperoleh hasil yang konsisten dengan model return yang diharapkan,
seperti model CAPM.

2.3. Role of accounting in contracts and in the political process

Teori akuntansi positif (PAT Watts & Zimmerman) memprediksi bahwa penggunaan angka
akuntansi dalam kontrak kompenasi dan utang dalam proses politik mempengaruhi
pemilihan akuntansi di perusahaan. Pengujian atas prediksi ini menggunakan data pasar
modal.

Untuk melakukan pengujian yang powerful atas teori akuntansi positif dan untuk
memperbaiki variabel-variabel berkorelasi yang dihilangkan pada pengujian, peneliti
berusaha mengendalikan informasi keuangan mengenai harga saham yang tidak terkait
dengan teori akuntansi positif. Hal ini menciptakan permintaan akan riset pasar modal yang
membantu periset dalam merancang pengujian teori akuntansi positif berbasis harga-
saham. Metode yang digunakan untuk memfasilitasi riset ini mencakup studi earning
response coefficient (ERC); riset ttg peramalan laba dengan time series, manajemen, dan
analis; riset terkait penyimpulan statistic (inferensi), dan model akrual diskresioner.

2.4. Disclosure regulation

Riset CM membantu memastikan apakah tujuan yang disebu FASB telah dipenuhi oleh
standar yang dikeluarkan. Misal apakah angka laporan keuangan yang disiapkan sesuai

6
standar baru lebih berasosiasi dengan return dan harga sama secara bersamaan? Apa
konsekuensi ekonomi dari dikeluarkannya suatu standar? SIfat dan luasnya penetapan
standar juga kemungkinan akan dipengaruhi oleh persepsi standard setter terkait apakah
pasar saham terinformasikan secara efisien. Oki, standard setter berkepentingan dengan
riset pasar modal ttg pengujian efisiensi pasar. Secara global, studi ini juga berkaitan dengan
perlu tidaknya menyeragamkan standar akuntansi secara internasional sehingga dilakukan
penelitian dengan memakai data pasar modal secara internasional.

3. Early capital markets research

Diawali oleh Ball & Brown (1968) dan Beaver (1968). Seksi ini membahas tentang teori dan
pemikiran akuntansi yang mendasari riset empiris CM berbasis ekonomi positif di akhir
1960an. Berkembangnya teori ekonomi dan keuangan menjadi pendorong dilakukannya
riset CM di bidang akuntansi. Dengan melihat sisi historis riset CM diharapkan bermanfaat
bagi pengajaran serta menjadi penuntun bagi peneliti baru. Peneliti CM yang telah
berpengalaman dapat mengabaikan seksi ini dan lanjut ke seksi 4.
Kajian historis menunjukkan bahwa riset pasar modal dalam akuntansi saat ini nampaknya
sama dengan teori akuntansi sebelum tahun 1968. Hipotesis pasar efisien dan ekonomi
positif, serta perkembangan terkait lainnya, memfasilitasi kelahiran dari riset pasar modal
di tahun 1960an. Sebaliknya, model teoritis pasar modal yang tidak efisien, metodologi
penelitian, dan bukti inefisiensi pasar yang nyata adalah katalis untuk sebagian besar
penelitian pasar modal dalam akuntansi saat ini.

3.1. The state of accounting theory in the early 1960s

Sampai 1960an, teori akuntansi masih bersifat normative. Rekomendasi kebijakan
akuntansi dilakukan berdasarkan sejumlah asumsi tentang tujuan akuntansi. Perkembangan
teori sangat tergantung pada tujuan yang diasumsikan peneliti, dan evaluasi atas teori
didasarkan pada alasan yang logis dan deduktif. Sangat sedikit terdapat penekanan ttg
validitas empiris mengenai prediksi teori.

Dasar pemilihan satu kebijakan akuntansi dikurangi untuk memilih di antara tujuan
akuntansi alternatif. Tetapi, jika individu tidak setuju mengenai tujuan akuntansi, maka tidak
aka nada consensus ttg jumlah optimal kebijakan akuntansi. Hal ini menyebabkan keraguan
(skeptimis) mengenai kegunaan laba akuntansi yang dilaporkan dalam FS. Hendriksesn
(1965) mengamati bahwa sudah ada banyak suara2 yang menyebutkan bahwa laporan L/R
akan segera ditinggalkan di masa depan kecuali ada perubahan drastic yang dilakukan untuk
memperbaiki suara2 itu. Karena berbagai alasan, banyak yang meragukan apakah angka
akuntansi biaya historis menyampaikan informasi bermanfaat tentang, atau penilaian yang
akurat mengenai, kesehatan keuangan sebuah perusahaan.

3.2. Concurrent developments that facilitated capital markets research in Accounting

Jika teoritis dan praktisi akuntansi memiliki pandangan tidak meyakinkan tentang akurasi
angka akuntansi cost historis dalam mencerminkan kesehatan keuangan perusahaan,

7
temuan2 ilmiah terkait hal ini tidaklah terjadi. Motivasi utama yang melandasi riset B&B dan
Beaver adalah memberikan bukti ttg apakah angka akuntansi mengandung atau mencakup
informasi kinerja keuangan perusahaan. Tiga perkembangan dalam teori keuangan dan
ekonomi yang digunakan dalam studi BB & B adalah i) positif ekonomi, ii) hipotesis pasar
efisien dan CAPM, dan ii) event study Fama 1969.

3.2.1. Positive economics

3.2.2. Efficient markets hypothesis and the capital asset pricing model (CAPM)
3.2.3. Event study of Fama et al. (1969)
3.2.4. Positive accounting theory development: a short detour

3.3. Association and event studies

BB & B melakuan riset event study, dan BB juga melakukan studi asosiasi. Dalam event study,
jika sebuah event (kejadian) dinyatakan memberikan informasi baru bagi partisipan pasar
maka hal ini akan tercermin dari adanya perubahan tingkat atau variabilitas harga saham
atau volume perdagangan selama periode waktu yang singkat di sekitar kejadian tersebut.
Contoh event akuntansi ini misalnya pengumuman laba. Keyakinan atas simpulan ini
tergantung pada apakah kejadian tersebut menyebar di sepanjang periode waktu
pengamatan dan apakah terdapat event confounding yang terjadi bersamaan dengan
kejadian yang menjadi daya tarik peneliti. Maksudnya untuk meyakinkan peneliti bahwa
event pengumuman laba menyebabkan perubahan harga saham atau vol perdagangan
saham, maka seharusnya tidak ada event selain itu yang terjadi selama periode waktu
pengamatan. Misalnya pada saat yang sama terdapat pengumuman pembagian deviden.
Hipotesis yang dijaga dalam studi kejadian adalah bahwa pasar modal bersifat efisien dari
sisi informasi, dimana harga saham secara cepat bereaksi ketika ada informasi baru yang
muncul.

Studi asosiasi menguji korelasi positif antara ukuran kinerja akuntansi dengan return saham,
baik diukur dengan periode waktu yang lama, maupun periode waktu yang bersamaan misal
1 tahun. Studi asosiasi tidak pernah berasumsi bahwa laporan akuntansi merupakan
satu2nya sumber informasi bagi pasar sehingga tidak pernah menyimpulkan adanya
hubungan kausal antara informasi akuntansi dan pergerakan harga saham. Tujuan studi ini
lebih pada menguji apakah dan seberapa cepat ukuran akuntansi menangkap perubahan
dalam sejumlah informasi yang tercermin dalam return saham selama periode tertentu.

3.4. Early evidence from event studies and association studies

3.4.1. Event study evidence
Temuan event study BB & B memberikan temuan yang menarik yakni bahwa terdapat
kandungan informasi dalam pengumuman laba akuntansi. BB mengkorelasikan tanda
abnormal stock return dengan tanda perubahan laba periode tahun sebelumnya dan
memperoleh korelasi yang positif signifikan.
Hipotesis yang dimaintain yang mendasari pengujian BB adalah bahwa model
ekspektasi laba ditetapkan dengan baik dalam memberikan ukuran jelas ttg kejutan

8
 laba. Yakni bahwa setidaknya peningkatan laba perusahaan diklasifikasi sebagai good
news merupakan kejutan yang menyenangkan bagi pasar. BB memberika temuannya
dengan menggunakan dua model ekspektasi laba yakni : simple random walk dan
market model in earning.

Beaver melakukan event study dengan menuji variabilitas return saham dan vol
perdagangan di sekitar pengumuman laba. Hipotesisnya adalah bahwa periode
pengumuman laba dicirikan oleh peningkatan arus informasi dibandingkan saat bukan
pengumuman laba. Arus informasi diukur dengan volatilitas return. Hasilnya
mendukung hipotesisnya. Beaver juga menguji arus informasi dengan membandingkan
volum perdagangan saham dalam dua periode tsb.

3.4.2. Association study evidence

BB dengan jelas menunjukkan bahwa laba akuntansi secara bersamaan menangkap
sebagian dari kumpulan informasi yang tercermin dalam tingkat return saham. Bukti
tersebut juga menunjukkan bahwa sumber informasi lainnya (termasuk earning
kuartalan) mendahului informasi dalam annual earning sekitar 85%. Oki, angka
akuntansi tahunan bukanlah sumber informasi yang sangat tepat waktu bagi pasar
saham. Hal ini wajar mengingat pengukuran laba akuntansi lebih menekankan pada
pengakuan lababerbasis transaksi, bukan terfokus pada pasar saham.

BB juga menguji efisiensi pasar dengan memeriksa apakah reaksi pasar terhadap
pengumuman earning sebagai good atau bad news terjadi dengan cepat dan tidak bias.
Mereka menemukan bukti awal bahwa penyesuaian pasar terhadap bad news memakan
waktu lebih lama (beberapa bulan). Hal ini menunjukkan ketidakpercayaan pasar dan
penyesuaian bertahap terhadap informasi earning.

BB juga membandingkan keinformativan earning dan arus kas untuk menguji apakah
proses akrual membuat laba lebih informatif daripada arus kas. Mereka menunjukkan
penyesuaian abnormal return tahunan lebih besar pada perubahan laba dibandingkan
perubahan arus kas, konsisten dengan proses akrual yang menyebabkan laba lebih
informatif.

3.5. Beyond the early evidence

3.5.1. Market efficiency and evaluation of accounting standards
3.5.2. Role of maintained hypothesis
Hipotesis yang dijaga dalam riset yang memakai korelasi antara return saham sebagai
kriteria evaluasi metode akuntansi adalah bahwa pasar saham bersifat efisien. Namun,
dalam beberapa tahun terakhir, efisiensi pasar telah mengalami penolakan empiris yang
signifikan. Ada bukti anomali pasar modal yang meningkat, yang menunjukkan bahwa
pasar modal mungkin tidak efisien.

9
 Fitur menarik dari efisiensi pasar sebagai hipotesis yang digunakan adalah bahwa ia
sering memfasilitasi spesifikasi hubungan antara informasi akuntansi dan harga saham
berdasarkan hipotesis nol. Misalnya, baik abnormal return positif maupun negative
diprediksi pada periode setelah pengumuman perubahan metode akuntansi. Bukti
sistematis tentang abnormal return non zero akan menyangkal efisiensi pasar.

Jika inefisiensi pasar adalah hipotesis yang digunakan, maka hubungan antara harga
saham dan informasi keuangan berdasarkan hipotesis nol sulit ditentukan secara
apriori. Tantangan yang dihadapi peneliti adalah menempatkan lebih banyak struktur
pada bentuk hubungan di bawah tingkat inefisiensi pasar (Fama, 1998). Berbagai
bentuk relasi layak dilakukan dalam pasar yang inefisiensi. Penting untuk
mengembangkan hipotesis yang dapat disangkal berdasarkan teori perilaku keuangan
yang tidak efisien dan melakuan pengujian yang membedakan hipotesis pasar efisien
dengan inefisien.

3.6. Summary
Riset event study dan riset asosiasi di awal periode ini sangat seminal dalam beberapa hal.
Pertama, studi ini menolak anggapan bahwa pengukuran laba dengan historical cost
menghasilkan angka yang tidak bermakna. Kedua, studi2 ini memperkenalkan metodologi
empiris positif dan desain riset event study ke dalam literature akuntansi. Terakhir, studi
tersebut membantu menghilangkan anggapan bahwa akuntansi adalah sumber monopoli
informasi ke pasar modal. Temuan studi awal dengan jelas menunjukkan bahwa akuntansi
bukanlah sumber informasi yang tepat waktu dalam mempengaruhi harga saham, dimana
banyak tersedia sumber informasi lainnya yang telah ada sebelum informasi laba. Hal ini
memiliki implikasi dalam penetapan standar akuntansi.

4. Capital markets research in the 1980s and 1990s

Riset CM awal telah menunjukkan bahwa laporan akuntansi memiliki kandungan
informasi dan bahwa angka dalam FS mencerminkan informasi yang mempengaruhi
harga saham meskipun tidak berbasis tepat waktu. Periode saat ini menunjukkan
peningkatan pesat riset CM dalam 5 area utama: i) metodologi riset CM, ii) evaluasi atas
ukuran kinerja akuntansi alternative, iii) penilaian dan analisis fundamental, iv) uji efisiensi
pasar, dan v) relevansi disclosure sesuai standar akuntansi dan konsekuensi ekonomi atas
standar akuntansi baru. Area ke 5 tidak di bahas di paper ini karena sudah dilakukan.

4.1. Methodological capital markets research

Riset CM mencoba menjawab berbagai pertanyaan seperti apakah earning dengan current
cost memiliki kandungan informasi yang lebih baik disbanding historical cost, apakah
perbedaan corporate governance berpengaruh pada tingkat asimetri informasi di CM
sehingga akhirnya mempengaruhi kekuatan hubungan antara return saham dengan
informasi laba; apakah kepemilikan manajerial mempengaruhi daya informative angka

10
akuntansi mengingat adanya pemisahan antara kepemilikan perusahaan dengan control
perusahaan, dll. Untuk menguji pengaruh suatu hal (yang menjadi minat peneliti; misalnya
kepemilikan manajerial) hubungan “normal” antara informasi FS dengan return saham
harus dikontrol sehingga pengaruh hal tertentu yang menjadi minat peneliti dapat terlihat
(ingat definisi variable control dalam statistic/ekonometri). Paper ini mereviu riset
metodologis dalam hal ERC, peramalan laba dengan analisis time series, manajemen, dan
analis, masalah metodologik dalam penyimpulan statistic, serta model akrual diskresioner
dan non diskresioner.

4.1.1. Earnings response coefficients research

4.1.1.1. Motivation for research on earnings response coefficients.
Riset ERS dilakukan sebab ERC digunakan dalam analisis dan penilaian fundamental.
Selain itu juga memfasilitasi pengujian hipotesis tentang kontrak dan politik serta
pengungkapan sukarela atau signaling dalam akuntansi.

4.1.1.2. Intuition for earnings response coefficients

ERC merupakan pemetaan sifat time series earning dan tingkat diskonto terhadap
perubahan nilai pasar ekuitas. Untuk memprediksi ERC diperlukan model valuation
(misal dividend-discunting model), peramalan future earning berdasarkan current
earning, dan discount rate. Sifat time series laba memainkan peran dalam
menjelaskan perbaikan peramalan laba berbasis current earning , namun teori yang
kuat (rigorous) tentang sifat2 time series tidak tersedia.
Area yang paling menjanjikan dalam riset ERC adalah menghubungkan sifat time
series earning dengan determinan ekonomi seperti persaingan teknlogi, inovasi,
efektivitas corporate governenace, kebijakan kompensasi, dll.
Perbaikan dalam model valuation dan estimasi discount rate yang lebih akurat
kemungkinan menjadi satu2nya tambahan manfaat dalam melanjutkan pemahaman
kita tentang hubungan return dengan earning alias ERC.

4.1.1.3. Economic determinants of earnings response coefficients

Ada empat determinan perubahan harga atau ERC adalah:
1) Semakin besar pengaruh inovasi laba terhadap ekspektasi pasar akan laba masa
depan (yakni semakin kuat (persistence) sifat time series dari laba), semakin
besar perubahan harga atau koefisien ERC  hubungan positif.
2) Resiko mempengaruhi secara negative ERC. Risiko yang lebih besar
menyiratkan tingkat diskonto yang lebih besar, yang mengurangi present value
revisi earning masa depan yang diharapkan, yakni ERC.  negatif
3) Terdapat pengaruh positif antara pertumbuhan perusahaan dengan ERC. 
positif.
4) Jika tingkat bunga bebas risiko meningkat, maka (ceteris paribus) nilai
discounted present value dari perubahan ekspektasi laba masa depan akan

11
 turun, sehingga menyebabkan hubungan negative antara tingkat bunga dengan
ERC.

4.1.1.4. Assessment of the early evidence on earnings response coefficients.

Kritik atas riset ERC terkait determinan ekonomi atas ERC
1) Penelitian tentang persistensi (keteguhan) dan hubungannya dengan ERC
cenderung bersifat statistik. Hal 126-127
2) Cenderung terjadi dalam sampel saja.
3) Tidak mampu mengontrol perbedaan kemampuan laba akuntansi untuk
memproksikan arus kas sekarang dan masa depan serta perbedaan metode
akuntansi. Hal ini menciptakan keumngkinan masalah variable berkorelasi yang
dihilangkan.

Intinya, literatur mengenai faktor penentu ekonomi dari ERC belum secara memadai
mengeksplorasi variabel ekonomi berdasarkan teori kontrak atau pilihan akuntansi
sebagai faktor penentu ERC. Hal ini perlu diteliti di riset ke depan.

4.1.1.5. Competing hypotheses to explain why estimated earnings response

coefficients are ‘‘too small’’.
4.1.1.5.1. Econometric consequence of transitory earnings
4.1.1.5.2. Evidence on transitory earnings’ effect on earnings response
coefficients.
4.1.1.6. Discriminating between competing hypotheses.
4.1.1.6.1. Assumptions and variable definitions.
4.1.1.6.2. Contemporaneous one-period return–earnings relation.
4.1.1.6.3. Expanding the return–earnings measurement window.
4.1.1.6.4. Including leading period return
4.1.1.6.5. Including future earnings and future returns.
4.1.1.6.6. Use of analysts’ forecasts instead of future returns.
4.1.1.6.7. Levels regression to obtain less biased estimates of earnings
response coefficients.
4.1.1.7. Bottom line.
Riset ERC mengalami perkembangan signifikan dalam decade terakhir. Sekalipun
Penulis yakin yang terbaik yang dapat dilakukan seorang peneliti saat ini adalah
untuk menguji apakah koefisien signifikan secara statistik atau apakah nilai
koefisiennya secara signifikan lebih besar dibandingkan variabel lain (misalnya,
koefisien laba versus arus kas dari operasi).
Penelitian ini juga menunjukkan bahwa pengendalian terhadap persistence,
pertumbuhan, dan risiko pada ERC sangat penting. Sangat jarang melihat penelitian
yang meneliti apakah koefisien yang diestimasi sama dengan nilai yang diprediksi.
Tingkat regresi menghasilkan ERC yang mendekati nilai yang masuk akal. Namun,
karena riset ini memerlukan ekonometrika yang canggih (advanced) membuat
peneliti tidak tertarik untuk melakukan riset ini.

12
4.1.2. Time series, management, and analysts’ forecasts of earnings
4.1.2.1. Motivation for research on earnings forecasts
Setidaknya ada lima hal yang mendorong dilakukannya riset peramalan laba.
1) hampir semua model penilaian (baik langsung maupun tak langsung)
menggunakan peramalan laba.
2) Riset PM sering menggunakan sebuah model expected earning untuk
mengisolasi komponen kejutan laba dari komponen yang diantisipasi. Tingkat
asosiasi return dengan laba sangat bergantung pada akurasi dari proksi
unexpected earning yang digunakan peneliti, yang secara otomatis akan
membutuhkan permintaan peralamalan laba, khususnya sifat time series laba.
3) Ciri umum riset APM adalah menunjukkan bahwa return saham bersifat
predictable dan prediktabilitas ini berhubungan dengan sifat time series laba
dan/atau sifat peramalan laba.
4) Riset teori akuntansi positif menghipotesiskan bahwa earning management
bersifat efisien atau oportunistis dan mencoba menjelaskan pilihan2 prosedur
akuntansi oleh manajer. Riset ini seringkali membutuhkan laba “normal” yang
dapat diperoleh dengan menggunakan model time series laba.
5) Peramalan manajemen dan analis merupakan sumber informasi dalam pasar
modal. Peramalan ini akan mempengaruhi informasi dan tingkat variabilitas
harga saham.

4.1.2.2. Time-series properties of earnings

4.1.2.2.1. Properties of annual earnings.
4.1.2.2.2. Properties of quarterly earnings.
4.1.2.2.3. Properties of components of earnings
4.1.2.2.4. Current status and future directions for research in earnings
components.
4.1.2.3. Management forecasts.
4.1.2.4. Analysts’ forecasts.
4.1.2.4.1. Analysts’ forecasts compared to time-series forecasts.
4.1.2.4.2. Optimism in analysts’ forecasts.
4.1.2.4.3. Estimating bias in analysts’ forecasts
4.1.2.4.4. Evidence of bias.
4.1.2.4.5. Potential research design problems.
Terlepas dari bukti yang tampaknya meyakinkan, saya tetap agak skeptis
terhadap bukti bias ramalan analis karena beberapa alasan.
1) meramalkan laba dan laba aktual jika dibandingkan hasilnya tidak selalu
sama (lihat definisi data I / B / E / S), terutama bila digunakan oleh
Compustat actuals (lihat Sabino, 1999). Analis umumnya memperkirakan
laba tanpa special item dan gain / loss lainnya. I / B / E / S tampaknya
menyesuaikan jumlah laba aktual yang dilaporkan untuk akun ini
sehingga laba yang akan dilaporkan perusahaan sesuai dengan ramalan

13
 analis (lihat untuk rinciannya, Sabino, 1999; Abarbanell dan Lehavy,
2000a). Hal ini bersifat subyektif dan layak untuk diteliti.
2) Kedua, cakupan data meningkat secara dramatis sepanjang bertahun-
tahun dan tingkat biasnya menurun dengan mantap. Apakah bias ini
terkait dengan peningkatan cakupan perusahaan di database?
3) Ketiga, apakah ada bias terkait survival dalam data? Survival bias
mungkin timbul tidak hanya karena perusahaan bangkrut, tapi
kebanyakan karena merger dan akuisisi. Survival bias = bias yang
ditimbulkan akibat kita hanya mennaalisis data dari sampel yang
bertahan saja.
4) Akhirnya, apa dampak dari campuran antara peramalan yang sudah basi
dengan peramalan saat ini? Bukti menunjukkan peramalan yang baru
kurang bias dari peramalan yang dikeluarkan sebelumnya. Namun, tidak
semua analis merevisi perkiraan mereka.
4.1.2.4.6. Bias in long-horizon forecasts.
4.1.2.4.7. Economic determinants of forecast bias.
4.1.2.4.8. Properties of individual analyst’s forecasts.
4.1.2.4.9. Differential forecast accuracy and its determinants.
4.1.2.4.10. Efficiency of analysts’ forecasts.
4.1.2.4.11. Differences in forecast accuracy across classes of analysts.

4.1.3. Methodological issues and capital markets research

Ada beberapa isu terkait pengambilan kesimpulan statistik dalam riset pasar modal.
Meskipun bersifat ekonometrik, beberapa penelitian metodologis muncul dalam
literatur akuntansi karena membahas isu-isu yang unik untuk penelitian pasar modal di
bidang akuntansi. Keunikannya sering berasal dari sifat data akuntansi atau dari pilihan
desain penelitian (misalnya, tingkat regresi). Ada banyak penelitian yang meneliti
masalah ekonometrik terhadap riset pasar modal. Isu-isu ini penting dan memiliki
pengaruh yang luar biasa pada kesimpulan analisis statistik yang disajikan dalam riset2
PMA.

Isu utamanya meliputi:

(i) bias in test statistics because of cross-correlation in the data or regression
residuals
(ii) price and return regression models
(iii) comparing the information content of alternative models

4.1.4. Models of discretionary and non-discretionary accruals

4.1.4.1. Motivation.
Pertama, model akrual diskresioner digunakan dalam pengujian kontrak dan
hipotesis berbasis biaya politik tentang insentif manajemen untuk memanipulasi
angka akuntansi (yaitu penggunaan akrual oportunistik). Sebagai alternatif,
penelitian ini berhipotesis bahwa perusahaan memilih kebijakan akuntansi atau

14
memasukkan akrual diskresioner dalam laba untuk menyampaikan informasi
pribadi manajemen mengenai prospek perusahaan atau untuk secara lebih akurat
mencerminkan kinerja berkala perusahaan, yaitu penggunaan akrual yang ketat.
Penelitian ini biasanya tidak berada di area pasar modal.

Kedua, dengan menggunakan efisiensi pasar sebagai hipotesis yang dipelihara,

banyak penelitian menguji hipotesis kontrak dan oportunisme yang lebih baik
dengan menghubungkan komponen laba dengan tingkat pengembalian saham.
Penelitian ini sering ditujukan untuk menguji kandungan informasi atau keterkaitan
dengan tingkat pengembalian saham atas adanya standar pengakuan atau standar
pengungkapan yang baru.

Ketiga, area penelitian yang menguji hipotesis inefisiensi pasar bersamaan dengan
manipulasi akrual terkait pasar modal. Penelitian ini menguji apakah ada hubungan
positif antara current manipulated (or discretionary) accruals dengan subsequent
risk-adjusted abnormal stock returns.

4.1.4.2. Discretionary accrual models.

4.1.4.3. Evaluation of discretionary accruals models.

4.1.4.4. Future research: Better models of discretionary accruals and better tests.
Kesalahan dan bias dalam model akrual diskresioner menunjukkan bahwa
kesimpulan tentang manajemen laba mungkin tidak akurat. Akrual harus
dimodelkan sebagai fungsi dari kinerja ekonomi langsung sebuah perusahaan,
sehingga akrual diskresioner dapat diisolasi secara lebih akurat.
Guncangan terhadap kinerja ekonomi perusahaan adalah akrual normal dan juga
menjadi motivasi kuat bagi para manajer untuk memanipulasi akrual secara
oportunis dan untuk menyampaikan informasi. Hal ini mempersulit tugas peneliti
memisahkan discretionary dari nondiscretionary akrual.

Pengujian ttg model diskresioner akrual yang perlu diperhatikan:

First, research using discretionary accruals frequently examines multi-year
performance, whereas methodological studies like Dechow et al. (1995) examine
discretionary accrual performance over only one year.
Second, test statistics calculated assuming cross-sectional independence might be
misspecified especially when a researcher examines performance over multi-year
horizons.
Third, test statistics for multi-year performance might be misspecified because
long-horizon performance is likely right skewed (or might exhibit some other form
of non-normality) and not all sample firms survive, so there might be a survivor
bias. Use of Bootstrap standard errors would be an option that is worth examining
to tackle problems arising from both non-normality and survivor biases.

15
 Fourth, the percentage of firms surviving the multi-year test period in a typical
research study is considerably smaller than 100%. Surprisingly, however, there is
no systematic evidence in the literature on whether such a large degree of attrition
imparts a bias. Moreover, in a matched-pair research design, is the attrition due more
often to the lack of survival of test firms or matched control firms? Does this matter?

Finally, evidence in Barber and Lyon (1996) suggests that use of a performance-
matched control firm yields unbiased measures of abnormal operating performance
in random and non-random samples. Use of performance-matched samples is
common in research examining discretionary accruals. However, a systematic study
of the specification and power of the tests of discretionary accruals using
performance-matched control firm samples is missing in the literature.

4.1.4.5. Capital market research implications.

4.2. Alternative accounting performance measures

Diawali oleh BB 1968, banyak studi dilakukan terkait asosiasi retun saham dengan
membandingkan ukuran2 kinerja alternative seperti laba historis cost, current cost, laba
residu, arus kas operasi, dll. Motivasi utama melakukan riset komparasi ini adalah karena
adanya kelemahan yang dirasakan atas beberapa ukuran kinerja tertentu. Misal anggapan
bahwa model pelaporan keuangan dengan historical cost menghasilkan laba yang cenderung
“low quality” jika dibandingkan dengan kinerja perusahaan.
Selain itu, peneliti juga memakai istilah “earning quality” untuk menguji apakah informasi
laba berguna bagi investor dalam menilai ataupun mengevaluasi kinerja manajer. Riset CM
berasumsi bahwa sebuah ukuran kinerja akuntansi berperan juga sebagai ukuran kinerja
manajerial serta berperan dalam informasi penilaian (valuation).
Ukuran kinerja manajerial menunjukkan adanya tambahan nilai dari upaya manajer atau
tindakan manajer dalam satu periode (motivasi  kontrak), sedangkan sebuah ukuran yang
dirancang untuk memberi informasi yang berguna untuk valuation memberi indikasi laba
ekonomi perusahaan atau perubahan kekayaan shareholder (motivasi  informasional atau
penilaian). Dua ukuran ini memiliki tujuan yang berbeda sehingga desain riset yang ingin
membandingkan ukuran kinerja alternative harus disesuaikan dengan tujuan yang ingin
dicapai.
Therefore, I believe the research design comparing alternative performance measures
should be influenced by the assumed choice of the objective.

4.2.1. Review of past research

4.2.2. Current interest
4.2.3. Unresolved issues and future research
4.2.3.1. Correlation with returns as a criterion.

16
 Consider the scenario in which the performance measure and financial statements
are geared towards facilitating debt contracts. It is not clear that a performance
measure that seeks to measure the change in the value of the firm’s growth options,
which would be reflected in the change in the firm’s market capitalization, is of
greatest interest to the firm’s debt-holders.
As another example, if the objective of a performance measure is to report the net
value of the delivered output in the past period, then it may not necessarily correlate
highly with stock returns (see, for example, Lee, 1999; Barclay et al., 1999). The
reason is that return for a period reflects the consequences of only the unanticipated
component of the period’s delivered output and revisions in expectations about
future output. Once we accept that highest correlation with returns is neither a
necessary nor a sufficient condition in comparing alternative performance
measures, then incremental information content of a measure becomes a
questionable criterion in evaluating alternative performance measures.

Sebagai contoh lain, jika tujuan dari ukuran kinerja adalah melaporkan nilai bersih
dari output pada periode yang lalu, maka hal itu tidak selalu berkorelasi tinggi
dengan tingkat return saham.

4.2.3.2. Level or unanticipated component of a performance measure.

4.2.3.3. Correlation with future cash flows.

4.3. Valuation and fundamental analysis research

4.3.1. Motivation for fundamental analysis
Motivasi utama untuk penelitian analisis fundamental dan penggunaannya dalam
praktiknya adalah untuk mengidentifikasi sekuritas mispriced untuk tujuan investasi.
Namun, bahkan di pasar efisien ada peran penting untuk analisis fundamental. Ini
membantu pemahaman kita tentang faktor-faktor penentu nilai, yang memfasilitasi
keputusan investasi dan penilaian sekuritas yang tidak diperdagangkan.

4.3.2. Is fundamental analysis accounting research?

Mengingat sifat historis dari informasi laporan keuangan, penelitian analisis
fundamental yang bermakna mengharuskan peneliti akuntansi untuk memperluas
definisi riset pasar modal dengan memasukkan informasi laba yang diramalkan
(foecasted) untuk analisis fundamental.

Riset analisis fundamental dan penilaian harus memiliki pemahaman tentang model
penilaian alternatif dan teknik analisis fundamental baik dari perspektif pemenuhan
permintaan valuasi di pasar efisien dan analisis valuasi intrinsik yang dirancang untuk
mengidentifikasi sekuritas mispriced.

4.3.3. Valuation models

17
 4.3.3.1. Dividend-discounting and earnings capitalization models.
4.3.3.2. Residual income valuation models.
4.3.3.3. Empirical applications and evaluation of valuation models
4.3.3.4. Residual income valuation models and discount rate estimation.

In summary, of the three variables in the valuation modelFprice, forecasts, and

discount ratesFtwo must be assumed correct to solve for the third. Using different
combinations of two variables at a time, research has drawn inferences about the
third variable. Because the assumptions in the three sets of research are
incompatible, the conclusions are weak. Research on stock mispricing relative to
fundamental valuation, properties of analysts’ forecasts, and market’s na. ı ıve
reliance on analysts’ forecasts provides evidence on potential settings where the
model fails or the market’s pricing is inconsistent with that based on the valuation
model. That is, the evidence is inconsistent with the joint hypothesis of the model
and market efficiency. These are tests of market efficiency that I review in the next
section. A fruitful avenue for future research would be to provide further evidence
on the relation between estimated discount rates and subsequent returns

Singkatnya, dari tiga variabel dalam model penilaian - harga, forecast, dan tingkat
diskonto - dua harus diasumsikan benar untuk dipecahkan untuk yang ketiga.
Dengan menggunakan kombinasi dua variabel yang berbeda pada satu waktu,
penelitian telah menarik kesimpulan tentang variabel ketiga. Karena asumsi dalam
tiga rangkaian penelitian tidak sesuai, kesimpulannya lemah. Penelitian tentang
mispriced saham relatif terhadap valuasi fundamental, peramalan analis, dan
ketergantungan pasar atas peramalan analis memberikan bukti mengenai potensi
adanya pengaturan saat model tersebut gagal atau harga pasar tidak sesuai dengan
hasil dari model penilaian. Jadi, buktinya tidak konsisten dengan hipotesis bersama
antara model penilaian dengan efisiensi pasar. Peluang riset yang menjanjikan di
masa depan adalah riset yang meneliti hubungan antara estimated discount rate
dengan subsequent return.

4.3.4. Fundamental analysis using financial ratios

Dua tujuan utama riset ini adalah 1) untuk meramalkan laba masa depan secara lebih
akurat disbanding metode lainnya. 2) mengidentifikasi saham yang mispriced. Alasan
yang mendasari adalah bahwa model berbasis rasio keuangan memprediksi lebih baik
laba masa depan disbanding alternative model lain dan kekuatan prediktif yang kuat ini
tidak tercermin dalam harga saham saat ini (yakni, pasar bersifat inefisien).

4.3.4.1. Earnings prediction.

4.3.4.2. Summary.
Prediksi laba dengan menggunakan rasio keuangan berfokus pada kekuatan rasio
keuangan dalam meramal laba masa depan. Akan tetapi hal ini jarang sekali
mengungguli peramalan yang dilakukan analis khususnya untuk peramalan dalam

18
 jangka waktu panjang. Dilakukannya riset ini semata-mata karena kemudahan
melakukannya dan murah.

4.3.4.3. Return prediction.

4.4. Tests of market efficiency: overview

Pengujian market efficiency dalam akuntansi keuangan dilakukan dalam dua kelompok,
event studies dan cross-sectional tests of return predictability (see Fama, 1991). Event
studies meneliti kinerja harga saham baik dalam uji periode pendek (ukuran menit sampai
hitungan beberapa hari (short-window tests)) maupun selama periode yang panjang (satu
sampai lima tahun (long-horizon tests)).
Pengujian cross-sectional tests atas return predictability (or anomalies studies) meneliti
apakah cross section atas returns portofolio yang dibentuk secara periodic menggunakan
aturan trading tertentu konsisten dengan model expected return seperti CAPM. Penelitian
ini merupakan gabungan hipotesis market efficiency dan model equilibrium atas expected
rate of return yang dilakukan peneliti.
4.4.1. Issues in drawing inferences from event studies
Event studies are tests of market efficiency. They test the impact, speed, and
unbiasedness of the market’s reaction to an event. In an efficient capital market, a
security’s price reaction to an event is expected to be immediate and subsequent price
movement is expected to be unrelated to the event-period reaction or its prior period
return. The modern literature on event studies originates with Fama et al. (1969) and
Ball and Brown (1968), who examine security return behavior surrounding stock splits
and earnings announcements.74 Since then hundreds of event studies have been
conducted in the legal, financial economics, and accounting literatures. There are two
types of event studies: short-window event studies and long-horizon post-event
performance studies. The inferential issues for the short-window event studies are
straightforward, but they are quite complicated for the long-horizon performance
studies. I discuss the salient issues of each type of study below

Studi acara adalah ujian efisiensi pasar. Mereka menguji dampak, kecepatan, dan tingkat
bias reaksi pasar terhadap suatu peristiwa. Di pasar modal yang masuk akal, reaksi
harga sekuritas terhadap sebuah peristiwa diperkirakan akan segera terjadi dan
pergerakan harga berikutnya diperkirakan tidak terkait dengan reaksi periode
peristiwa atau periode sebelumnya. Literatur modern tentang studi kejadian berasal
dari Fama et al. (1969) dan Ball and Brown (1968), yang memeriksa perilaku
pengembalian keamanan seputar pemecahan saham dan pengumuman pendapatan.74
Sejak saat itu ratusan studi acara telah dilakukan di bidang hukum, ekonomi keuangan,
dan literatur akuntansi. Ada dua jenis studi acara: studi acara singkat dan studi kinerja
pasca-horizon pasca-peristiwa. Masalah inferensial untuk studi peristiwa jendela
pendek sangat mudah, namun cukup rumit untuk studi kinerja horison panjang. Saya
membahas isu-isu penting dari setiap jenis studi di bawah ini

19
 4.4.1.1. Short-window event studies.
4.4.1.2. Long-horizon event studies.
4.4.1.2.1. Risk measurement and risk factors.
4.4.1.2.2. Data problems.
4.4.1.3. A theory of market inefficiency and specification of the null hypothesis.
4.4.1.4. Summary.
Studi kinerja jangka panjang dan uji efisiensi pasar penuh dengan masalah
metodologis. Masalah database, potensi bahaya terkait pengintaian data oleh
peneliti, non-normality data statistik, dan masalah desain penelitian secara
keseluruhan akan melemahkan kesimpulan kita bahwa pasar bersifat inefisien
dalam memproses informasi terkait kejadian yang baru dengan cepat dan secara
tidak bias. Peneliti pasar modal di bidang akuntansi harus memanfaatkan
pengetahuan mereka tentang informasi detil perusahaan dan data keuangan dan
merancang pengujian efisiensi pasar dalam long horizon yang lebih kreatif. Namun,
tantangan dalam desain pengujian yang lebih baik juga menghendaki pelatihan
dalam penelitian mutakhir di bidang keuangan dan ekonometri.

4.4.2. Evidence from event studies

4.4.2.1. Post-earnings-announcement drift.
4.4.2.1.1. Summary.
The post-earnings announcement drift anomaly poses a serious challenge to
the efficient markets hypothesis. It has survived a battery of tests in Bernard
and Thomas (1989, 1990) and many other attempts to explain it away. It
appears to be incremental to a long list of anomalies that are inconsistent
with the joint hypothesis of market efficiency and an equilibrium asset-
pricing model. The survival of the anomaly 30 years after it was first
discovered leads me to believe that there is a rational explanation for it, but
evidence consistent with rationality remains elusive.

Anomali drift pengumuman pasca-pengumuman merupakan tantangan

serius bagi hipotesis pasar yang lebih baik. Ini telah bertahan dari tes baterai
di Bernard dan Thomas (1989, 1990) dan banyak upaya lain untuk
menjelaskannya. Kelihatannya adalah inkremental terhadap daftar panjang
anomali yang tidak sesuai dengan hipotesis gabungan dari efisiensi pasar
dan model penetapan harga aset ekuilibrium. Kelangsungan hidup anomali
30 tahun setelah pertama kali ditemukan membuat saya percaya bahwa ada
penjelasan rasional untuk itu, namun bukti yang konsisten dengan
rasionalitas tetap sulit dipahami.

4.4.2.2. Accounting methods, method changes and functional fixation

4.4.2.2.1. Research design issues.
4.4.2.2.2. Evidence: accounting method differences.
4.4.2.2.3. Accounting method changes.
4.4.2.3. Long-horizon returns to accrual management and analyst forecast optimism

20
 4.4.2.3.1. The logic.
4.4.2.3.2. Evidence.
4.4.2.3.3. Assessment of the evidence.
4.4.3. Cross-sectional tests of return predictability
4.4.3.1. Return predictability using univariate indicators of mispricing.
4.4.3.2. Return predictability using multivariate indicators of mispricing.

5. Summary and conclusion

Paper ini mereviu riset yang meneliti hubungan antara CM dan informasi FS. Penulis
memakai kerangka ekonomi yakni permintaan dan penawaran riset CM dalam akuntansi
untuk mengorganisir paper ini.

Sumber utama permintaan untuk riset pasar modal adalah analisis fundamental dan
penilaian, pengujian efisiensi pasar, peran akuntansi dalam kontrak dan proses politik, dan
regulasi tentang pengungkapan.

Saat meringkas riset2 di masa lalu, penulis mengkritisi beberapa riset yang ada sembari
membahas isu2 yang belum terpecahkan serta memberikan petunjuk untuk riset di masa
datang. Selain itu, penulis juga menyajikan perspektif historis tentang asal usul ide2 penting
dalam accounting literature, yang sangat besar pengaruhnya pada pemikiran akuntansi di
masa depan dalam area riset CM.

Eksplorasi keadaan, kekuatan, dan perkembangan secara bersamaan yang membawa

terobosan penting dalam literatur diharapkan akan membantu para periset akuntansi masa
depan dalam keputusan investasi karir mereka (sebagai peneliti). Ball dan Brown (1968)
menggembar-gemborkan riset pasar modal ke dalam akuntansi. Fitur utama penelitian
mereka, yaitu, ekonomi positif yang diperjuangkan oleh Milton Friedman, hipotesis pasar
efisien Fama, dan desain event study di Fama dkk. (1969), merupakan dasar penelitian
ekonomi dan keuangan yang berlangsung bersamaan di University of Chicago. Riset ini
kemudian dilakukan kembali dengan teori teori akuntansi positif Watts dan Zimmerman di
akhir tahun 1970an. Sementara di atas hanya dua contoh, banyak perkembangan akuntansi
lainnya juga dipengaruhi oleh penelitian dan gagasan yang secara bersamaan terjadi di
bidang terkait. Kesimpulan penting di sini adalah bahwa pelatihan yang rigorous dan upaya
terus-menerus untuk tetap mengikuti bidang di luar akuntansi akan meningkatkan
probabilitas penelitian yang sukses dan berdampak tinggi (high-impact research).

Seksi 4 membahas hasil survei penulis terhadap riset2 empiris terkait CM. Topiknya meliputi
penelitian metodologis (mis., earnings response coefficients, time series and analysts’
forecasts, and models of discretionary accruals); penelitian yang menguji ukuran kinerja
alternatif; riset penilaian dan analisis fundamental; dan akhirnya, penelitian akuntansi
tentang pengujian efisiensi pasar.

21
Area riset yang memiliki minat terbesar saat ini tampaknya riset2 tentang akrual
diskresioner, pengaruh insentif analis terhadap properti peramalan, penilaian dan analisis
fundamental, dan pengujian efisiensi pasar. Munculnya kembali minat pada analisis
fundamental berakar pada bukti yang menunjukkan bahwa pasar modal mungkin lebih
inefisien dari sisi informasi dan bahwa harga memerlukan waktu bertahun-tahun sebelum
sepenuhnya mencerminkan informasi yang ada. Penilaian fundamental dapat menghasilkan
tingkat pengembalian yang besar di pasar yang inefisien.

Sebagian besar penelitian menunjukkan abnormal return signifikan secara ekonomi

tersebar selama beberapa tahun dengan menerapkan strategi perdagangan analisis
fundamental. Bukti yang menunjukkan inefisiensi pasar juga mengubah bentuk pertanyaan
yang dibahas dalam literatur manajemen laba. Secara khusus, motivasi untuk penelitian
manajemen laba telah berkembang dari pertimbangan proses kontrak dan pertimbangan
politik di pasar yang efisien menjadi rancangan manajemen laba untuk mempengaruhi
harga mengingat investor dan pasar mungkin akan terpaku pada (atau mungkin bereaksi
secara over atau under pada) angka2 yang dilaporkan dalam FS.

Bukti inefisiensi pasar dan abnormal return terhadap fundamental analysis telah memicu
banyaknya riset yang menguji efisiensi pasar. Penelitian semacam itu menarik minat para
akademisi, investor, dan regulator pasar keuangan dan standar setter. Riset yang digemari
(rage) saat ini adalah pengujian kinerja harga saham dalam periode panjang (long-horizon).
Namun, penelitian ini secara metodologis rumit karena distribusi variabel keuangan yang
cenderung menceng (skewed), survival biases in data, dan kesulitan dalam mengestimasi
expected rate of return saham. Hasil yang baik dimungkinkan akan diperoleh dalam menguji
efisiensi pasar jika perhatian diberikan pada isu-isu berikut.

Pertama, peneliti harus menyadari bahwa pilihan desain penelitian yang tidak efisien
(deficient) dapat menciptakan tampilan yang salah dari inefisiensi pasar. Kedua, pendukung
inefisiensi pasar harus mengajukan hipotesis dan uji empiris yang kuat (robust) untuk
membedakan behavioral-finance theories dengan efficient market hypothesis yang tidak
bergantung pada irasionalitas investor. Untuk dapat mendesain penelitian yang baik dalam
riset ttg efisiensi pasar, peneliti harus memiliki keahlian termutakhir dalam bidang ekonomi,
keuangan dan ekonometri.

22
23