Situación Perú

Primer trimestre 2020

Enero 2020

Mensajes clave (I)
Luego de una aceleración
transitoria en el tercer
trimestre, el ritmo de la
actividad económica se
moderó en los últimos meses
de 2019. Por el lado del
gasto, este menor
dinamismo de la actividad es
consistente con la debilidad
de la inversión y de las
exportaciones. Como
resultado, y luego de crecer
4,0% en 2018, estimamos
que el PIB se habría
expandido en torno a 2,1%
en 2019.
En nuestro escenario base
proyectamos crecimientos del PIB
de 3,1% para 2020
y de 3,5% en 2021, los que se
apoyarán en la recuperación
de los sectores primarios
(producción minera) y el mayor
soporte del gasto público.
Además, para 2021 esperamos
un mejor desempeño del gasto
privado en un contexto de
ejecución de grandes proyectos
de inversión.
Situación Perú / Primer trimestre 2020 2
El escenario base incorpora, por
el lado externo: (i) el reciente
acuerdo comercial entre EE.UU.
y China, lo que reduce
significativamente la incertidumbre,
aunque el proteccionismo se
mantendrá, y (ii) los bancos
centrales mantendrán el actual tono
expansivo de sus políticas
monetarias. Este entorno
favorecerá un aterrizaje suave
del crecimiento global,
atenuándose los riesgos bajistas.
Además, los precios de los metales
y del petróleo se mantendrán
relativamente estables.

Mensajes clave (II)
Por el lado local, el
escenario base considera:
(i) una recuperación de la
producción minera y (ii) un
mejor desempeño de la
inversión pública. Además,
se asume que el índice de
confianza empresarial se
mantendrá en torno a su
nivel actual (neutral, con
una posible mejora luego
de concluidos los procesos
electorales) y que
eventuales anomalías
climatológicas tendrán
un impacto acotado
en términos
macroeconómicos.
Por el lado fiscal, el gobierno
suavizó la trayectoria
descendente del déficit del sector
público. Consideramos que la
mayor gradualidad en la
convergencia del déficit hacia el
límite máximo de 1% del PIB
establecido en la Ley de
Responsabilidad y Transparencia
Fiscal (LRTF) es consistente con
evitar un sobre ajuste fiscal (en un
contexto de debilidad cíclica de la
economía) y que no afecta la
solvencia de las finanzas públicas
porque con un déficit de 1,5% se
puede estabilizar la deuda por
debajo del 30% del PIB exigido
por la LRTF.
Situación Perú / Primer trimestre 2020 3
En 2019, el mercado cambiario local se
caracterizó por: (i) la volatilidad del tipo de
cambio, aunque relativamente acotada y
vinculada a factores externos (tensiones
comerciales, preocupaciones por el
crecimiento mundial, la política monetaria de
la FED, y los conflictos sociales en la región),
y (ii) una ligera apreciación del PEN por la
mayor inversión minera, el superávit
comercial, y el apetito por activos financieros
locales. En proyección, elementos similares
continuarán apoyando al PEN, por lo que
estimamos que el tipo de cambio cerrará el
año (y en 2021) en un rango entre S/ 3,30 y
3,35 por USD, sin descartar episodios de
volatilidad debido a un eventual aumento de
la incertidumbre internacional y, por el lado
local, a las elecciones generales que se
realizarán en 2021).

Mensajes clave (III)
Por el lado de los precios,
la inflación en términos
interanuales cerró el año
pasado en 1,9%, cerca del
centro del rango meta del
Banco Central. Hacia
adelante, en un entorno
previsto de recuperación
gradual de la demanda y
de aumento del precio del
petróleo (fin de período),
proyectamos que la
inflación cerrará este año
en 2,0% y luego, en 2021,
alrededor de 2,4%.
Situación Perú / Primer trimestre 2020 4
En 2019 el Banco Central
mantuvo el tono expansivo de la
política monetaria con una
reducción de la tasa de referencia
de 50 puntos básicos, ubicándola
en 2,25% (nivel actual). La
autoridad monetaria mantiene un
sesgo bajista sobre la demanda
interna y la inflación. Nuestro
escenario base de proyecciones
incorpora un recorte adicional de
25pbs en la primera mitad de
2020 en un contexto en el que
prevemos una recuperación más
conservadora del PIB (y de la
demanda interna) que la
anticipada por el Banco Central.
Índice
01 Actividad económica

02 Resultado fiscal y deuda pública

03 Sector externo y mercado cambiario

04 Inflación y política monetaria

05 Resumen de proyecciones macroeconómicas

01
Actividad
económica
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 7

Luego de una aceleración transitoria en el tercer trimestre, el ritmo de

crecimiento de la actividad se moderó en los últimos meses de 2019
PIB PIB PRIMARIO Y NO PRIMARIO
(VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL)

5,6 5,9 Moderación de la demanda

interna afectó Construcción
5,1 y Manufactura no primaria.
5,2
4,7 3,6
4,5 3,5 3,4
3,1
2,8
1,4
3,2
3,0
2,5
2,4 -1,1
-0,6

1,7 Menores desembarques de

anchoveta (calentamiento
1,2 del mar), que afectaron la Pesca
y la Manufactura primaria.
-4,0
Nuevo retroceso de la Minería.

2T 3T 4T 1T-19 2T 3T 4T (e)
1T-18 2T 3T 4T 1T-19 2T 3T 4T(e) No primario Primario

(e) Estimado.
Fuente: INEI y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 8

Por el lado del gasto, este menor dinamismo de la actividad es

consistente con la debilidad de la inversión y de las exportaciones
DEMANDA INTERNA GASTO PRIVADO Y PÚBLICO
(EXCL. INVENTARIOS, VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL)

5,3 Dentro de la
5,8
4,2 4,6 inversión privada:
3,8 3,8 2,9 3,1 2,8
2,4 Inversión minera
3,1
2,3 3T19:+19%;
1,9 2,1 2,2 4T19:+13%
-3,2
-4,4
Inversión no minera
3T19:+5%;
2T 3T 4T 1T-19 2T 3T 4T*
4T19:+0%
1T-18 2T 3T 4T 1T-19 2T 3T 4T* Demanda privada (sin inventarios) Demanda pública

INVERSIÓN PRIVADA Y PÚBLICA EXPORTACIONES

(VAR. % INTERANUAL) (REAL, VAR. % INTERANUAL)
15,3 Consumo interno
3,9 4,5
8,7 de cemento 3,4
5,3 5,1 7,1 2,8 Contracción debido,
2,9 3T19:+8%;
1,4 2,1 2,0 principalmente, a la
4T19:+5%
debilidad observada
Importación de en los sectores
-4,8 bienes de capital primarios
-10,6 (extractivos).
3T19:+9%; -0,8
4T19:+4% -2,0 -1,5 -1,7
1T-18 2T 3T 4T 1T-19 2T 3T 4T*
Inversión privada Inversión pública 1T-18 2T 3T 4T 1T-19 2T 3T 4T*

* Estimado.
Fuente: INEI, BCRP, SUNAT y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 9

Como resultado, y luego de crecer 4,0% en 2018, estimamos que

el PIB se habría expandido en torno a 2,1% en 2019
PIB En 2019…
(VAR. % INTERANUAL)
Entorno externo
Incertidumbre por tensiones comerciales.
5,8 Menor crecimiento mundial y de los principales socios
comerciales de Perú.
Descenso de precios de metales (excepto el del oro).
Incremento de estímulos monetarios.
4,1 4,0

3,3 Revisión a
la baja desde Entorno local
2,4 2,5 2,5%
(octubre) Producción minera continuó enfrentando dificultades (menores leyes,
2,1
conflictos sociales, agotamiento de unidades).
Calentamiento del mar a fines de año (impactó en Pesca y Manufactura).
Cambio de autoridades a nivel subnacional (menor inversión pública) .
Debilidad de la confianza empresarial (bajas cifras de crecimiento local,
desaceleración del crecimiento global, conflictos sociales, ruido político).
Mejora del gasto de reconstrucción del norte del país.
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (e) Mayor estímulo monetario.
Apetito por activos financieros locales.
(e) Estimado.
Fuente: INEI y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 10

En este contexto, se observó un menor dinamismo de la

generación de empleo y del consumo privado
GENERACIÓN DE EMPLEO* MASA SALARIAL Y CONSUMO PRIVADO**
(VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL, EN TÉRMINOS REALES)

3,9

7,3
3,6
2,7 2,6

1,7 3,8
2,0 3,3
1,6 2,6
3,0

1,6

2017 2018 2019 2017 2018 2019*

PEA ocupada Formal Informal Consumo privado Masa salarial (eje der.)
* La PEA ocupada incluye a trabajadores inmigrantes venezolanos. Para conocer cuántos inmigrantes venezolanos ingresaron al mercado laboral en 2019, se asumió que el ratio PEA ocupada de venezolanos en
Perú entre población de inmigrantes venezolanos en Perú del 2018 se mantiene. La PEA ocupada tiene información a setiembre de 2019, mientras que el empleo formal (planilla electrónica) tiene información a
octubre. El empleo informal se obtiene por diferencia entre el total menos trabajadores formales.
** Masa salarial con información a octubre de 2019 y corresponde a trabajadores en planilla electrónica.
Fuente: BCRP, INEI
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 11

La desaceleración del crecimiento en 2019 reflejó, por el lado

sectorial, un mal desempeño de los sectores extractivos
CRECIMIENTO DEL PIB 2018-2019
(VAR. % INTERANUAL Y CAMBIOS EN LAS CONTRIBUCIONES AL CRECIMIENTO DEL PIB)

POR EL LADO SECTORIAL POR EL LADO DEL GASTO

4,0 4,0

-0,9 -0,9
-0,3
-0,3 2,1 -0,5 +0,1 2,1
-0,5 -0,4

PIB 2018 Pesca y Servicios Manufactura Resto* PIB 2019

manufactura no primaria PIB 2018 Exportac. Cons. Inv. Resto** PIB 2019
primaria Privado pública

* Resto: incluye los sectores minería, agricultura, construcción, comercio y electricidad y agua.
** Resto: incluye la inversión privada, consumo público, importaciones e inventarios.
Fuente: MEF, BCRP, y BBVA Research
Proyectamos un
crecimiento del PIB de
3,1% en 2020 y de 3,5%
en 2021
Soportes: recuperación de los
sectores primarios y mayor ejecución
del gasto público. Además, en 2021
se anticipa un mejor desempeño del
gasto privado por construcción de
grandes proyectos de inversión.
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 13

El escenario base para 2020 y 2021 incorpora…

01 02 03 04
Acuerdo comercial entre Bancos Centrales Aterrizaje suave Precios de metales
EE.UU. y China reduce mantendrán el actual del crecimiento global, y del petróleo
significativamente tono expansivo de sus con riesgos bajistas que relativamente estables.
la incertidumbre, aunque políticas monetarias. se han atenuado.
el proteccionismo
se mantendrá.

05 06 07 08
Producción minera se Mejor desempeño de Confianza empresarial Eventuales anomalías
recuperará gradualmente la inversión pública: se en torno a nivel neutral, climatológicas tendrán
luego de las dificultades disipará efecto de cambio mejorando luego impacto acotado en
que ha venido de autoridades de concluidos los términos macro.
enfrentando. subnacionales y se procesos electorales.
acelerará gasto en
reconstrucción y en
algunos proyectos de
infraestructura.
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 14
1 Tensiones comerciales

El reciente acuerdo comercial entre EE.UU. y China reduce

significativamente la incertidumbre, aunque no el proteccionismo
ARANCELES E INCERTIDUMBRE ECONÓMICA (*) El acuerdo “de primera fase” entre
(%, ÍNDICE ENTRE 0 Y 100) EE.UU. y China es positivo pese a su
25 80 carácter limitado:

20 75 • Los aranceles a las importaciones seguirán siendo

elevados a pesar de las reducciones anunciadas.
70
15
65 • Estamos lejos todavía de una solución definitiva
10 a los problemas estructurales.
60
5 55 El riesgo de un brexit desordenado a
0 50
corto plazo ha desaparecido, contribuyendo a
reducir la incertidumbre global, aunque
2T18

3T18

4T18

1T19

2T19

3T19

4T19

1T20
1T18

puede resurgir en la segunda mitad del año.

Incertidumbre económica (dcha.)
Arancel medio de China sobre exportaciones de EE. UU. (izda.)
Arancel medio de EE. UU. sobre exportaciones de China (izda.)

(*) Aranceles medios al inicio de cada trimestres. Índice BBVA Research de Incertidumbre Económica: tono de
noticias sobre incertidumbre económica; media trimestral (excepto 1T20: media hasta día 9 de enero de 2020).
Fuente: BBVA Research, PIIE
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 15
2 Bancos centrales

Pausa en la FED y el BCE: en el horizonte no hay

perspectivas de cambios en las tasas de interés
FED Y BCE: TASAS DE INTERÉS (*) FED: la relativa resistencia de la
(%, FIN DE PERÍODO) economía mejora el balance de riesgos y
3,0 genera
2,5
las condiciones para una larga
pausa monetaria.
2,0

1,5 BCE: la estabilización del crecimiento y

1,0 las señales continuistas de la nueva
0,5 presidencia refuerzan las expectativas
0,0
de estabilidad de los tasas de interés.
-0,5

-1,0
may.-15

may.-16

may.-17

may.-18

may.-19

may.-20

may.-21
ene.-15

ene.-16

ene.-17

ene.-18

ene.-19

ene.-20

ene.-21
sep.-16

sep.-17

sep.-18

sep.-19

sep.-21
sep.-15

sep.-20

Fed BCE

(*) Tasa de interés de depósitos en el caso del BCE. Previsión a partir de ene/20.
Fuente: BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 16
3 Crecimiento mundial

El entorno favorecerá un aterrizaje suave del crecimiento global

TENSIONES
COMERCIALES: POLÍTICAS VOLATILIDAD PRECIO DE LAS MATERIAS
EN PAUSA CONTRACÍCLICAS FINANCIERA ACOTADA PRIMAS ACOTADOS

Acuerdo entre Se mantendrá Una volatilidad El precio del petróleo

EE.UU. y China. el tono expansivo acotada por la se mantendrá
de la política acción de los relativamente estable
El proteccionismo monetaria, tras bancos centrales. (en promedio, 58
seguirá siendo los recientes dólares por barril en
una preocupación, recortes de Un moderado 2020-21).
también en tasas. apetito por
otras regiones. el riesgo. Relativa debilidad
El estímulo de la demanda
El brexit menos fiscal será y aumento de la
disruptivo a limitado en oferta de países
corto plazo. Europa y algo “no OPEP+”.
mayor
en China.
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 17
3 Crecimiento mundial

El crecimiento global convergerá al 3,2% en 2020 y al 3,3% en 2021

EE.UU. LatAm Eurozona China Mundo

2018 2,9 1,6 1,9 6,6 3,6

2019 2,3 0,6 1,2 6,1 3,2

2020 1,8 1,4 0,9 5,8 3,2

2021 2,0 2,1 1,2 5,5 3,3

Previsión revisada al alza

Previsión sin cambios
Previsión revisada a la baja

Fuente: BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 18
3 Crecimiento mundial

Riesgos: se reducen los cíclicos, aunque se mantienen elevados

los estructurales

EE.UU.
EUROZONA
Recesión
económica Recesión
económica
CHINA
Ajuste en
Tensiones Desapalancamiento
el precio
en la deuda desordenado
de bonos
periférica
por mayor
inflación

Riesgos transversales

Proteccionismo y
des-globalización

Tensiones geopolíticas

Estancamiento secular
Cambios probabilidad en economías desarrolladas
+ Severidad global - vs. último trimestre
Cambio climático
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 19
4 Commodities

En este contexto, el precio del cobre (promedio anual) se

mantendrá relativamente estable en los próximos dos años…
PRECIO PROMEDIO DEL COBRE BALANCE DE OFERTA Y DEMANDA
(USD/LIBRA) (MILLONES DE TM)

0,0
2,96 Proyección

-0,1 -0,1
-0,2
-0,3
-0,4 Proyección

2015 2016 2017 2018 2019 2020

2,80
CHINA: INVERSIÓN TOTAL China
(VAR. % INTERANUAL) demanda
2,73 2,73 el 50% de
2,72
Proyección la producción
6,2 6,2 6,2 mundial
5,0 5,0 5,3 5,2 de cobre
4,7
Mayor
disposición
para aumentar
el estímulo
2017 2018 2019 2020 (p) 2021 (p) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 fiscal

Para más detalle descargar aquí informe del sector minero

Fuente: Bloomberg, Energy & Metals consensus forecasts y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 20
4 Commodities

… al igual que en el caso del precio del petróleo, a pesar

del aumento de las tensiones geopolíticas en el Medio Oriente
PRECIO DEL PETRÓLEO Se prevé que la demanda de petróleo
(PROMEDIO DEL PERÍODO, USD/BARRIL WTI) seguirá lenta (en línea con un crecimiento
de la actividad global que se estabilizará
65
Proyección algo por encima de 3%), aunque será mayor
57 57 58 que en 2019.
51
Por el lado de la oferta, la mayor producción
de los países fuera de la OPEP+ (EEUU,
Brasil, Canadá, Noruega, Guyana) más que
compensará los ajustes de esta
organización.

En el balance, el precio del petróleo

(promedio del año) se ubicará en torno a los
USD 58 por barril.

2017 2018 2019 2020 (p) 2021 (p)

Proteccionismo y tensiones geopolíticas en
el Medio Oriente serán las principales
(p) Proyección.
Fuente: Blooomberg y BBVA Research fuentes de volatilidad.
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 21
5 Producción minera

Por el lado local, se proyecta una recuperación de la producción

minera luego de las dificultades que enfrentó el año pasado
PRODUCCIÓN MINERA*
(VAR. % INTERANUAL) PRODUCCIÓN MINERA POR METAL
(MILLONES DE TM)
5 Cobre
Proyección +3,5% Ampliación de Toquepala
2,3 alcanzará máxima
2,2 2,2 2,2
4 capacidad de producción.

3 Normalización en algunas
unidades mineras.
El cobre, el zinc y 2017 2018 2019 2020
2 el hierro explican
la recuperación Zinc +5,3%
1 1,3 1,3
1,2
1,3

Se normaliza
0 la producción de zinc
(leyes del mineral).

-1 2017 2018 2019 2020

-2 Hierro*
+26%
12,8
9,7 10,1 Ampliación de
-3 8,9
la unidad minera de
2018 2019 2020 2021 Marcona (Shougang).

Para más detalle descargar aquí informe del sector minero

* Cifra para 2019 es estimada. 2017 2018 2019 2020
Fuente: MINEM, BCRP y BBVA Research *Representa el 3% de la producción minera metálica.
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 22
6 Inversión pública

Inversión pública tendrá un mejor desempeño

INVERSIÓN PÚBLICA* GASTO EN LA RECONSTRUCCIÓN

(VAR. % INTERANUAL) DEL NORTE DEL PAÍS
(PROMEDIO MÓVIL TRES MESES, USD MILLONES)
10
Proyección 120
Gasto total
para 2019:
80
USD 1,1
40 mil millones
Gasto total
6 0 para 2020:

oct-19
ene-19

jun-19

jul-19

ago-19

sep-19

nov-19

dic-19
abr-19
feb-19

mar-19

may-19
USD 1,2
mil millones
Inversión Total

2
Efecto de cambio de autoridades subnacionales se
disipará, lo que favorecerá las cifras de crecimiento de
la inversión pública en este nivel de gobierno en 2020.

Aceleración del gasto en la reconstrucción del norte

-3 del país.
2018 2019 2020 2021
Mayor avance en la construcción de la Línea 2
* Incluye a Gobierno General y empresas públicas.
Fuente: BCRP, MEF y BBVA Research del Metro de Lima.
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 23
7 Confianza empresarial

Confianza empresarial se mantendrá neutral, con una posible

mejora luego de los procesos electorales
CONFIANZA EMPRESARIAL
(PUNTOS)
… en un contexto de…
70
Entorno extorno
OPTIMISMO
Estabilización del crecimiento mundial.
60

51 Entorno local
50 Mejores cifras de crecimiento de la actividad.
Realización de procesos electorales.
40 Escenario base asume que: (i) se mantendrán
los principales lineamientos del entorno para
PESIMISMO
hacer negocios y (iii) no habrá mayor
30 escalamiento de los conflictos sociales.
mar-16

ene-17
jul-14

may-15

jul-19
sep-13

nov-17

sep-18

Fuente: BCRP y BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 24
8 Anomalías climatológicas

Escenario base también considera que eventuales anomalías

climatológicas tendrán impacto acotado en términos macro
ANOMALÍA EN LA TEMPERATURA DEL MAR
FRENTE A LA COSTA PERUANA
(EN ºC)

3
Cálida fuerte
2

Cálida moderada
1
Cálida débil
0,2
0
-0,09
-1

-2

-3
dic-17 abr-18 ago-18 dic-18 abr-19 ago-19 dic-19
Semanal Promedio
ICEN* móvil seis meses

Fuente: NOAA, ENFEN y BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 25

Este escenario base es consistente con una expansión de la

actividad de 3,1% en 2020 y de 3,5% en 2021
PIB PIB SECTORIAL
(VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL)

Proyección Proyección

4.0 5 Mejor desempeño

de la demanda
3.5 interna.
4
3.1
3
Normalización
2.5 gradual de la
Proyecciones de 2 producción minera.
2.1 crecimiento para
2020 y 2021 sin 1
cambios con
respecto a
previsión 0
anterior
(octubre).
-1

-2
2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
Primario No primario
Fuente: BCRP y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 26

Por el lado de la demanda, anticipamos una mejora del gasto público,

al que se sumará en 2021 un mejor desempeño del gasto privado
GASTO PRIVADO Y PÚBLICO
DEMANDA INTERNA* Y EXPORTACIONES (VAR. % INTERANUAL)
(VAR.% INTERANUAL)
10 Proyección
5
Proyección

8 Recuperación de 4
exportaciones por
mayor oferta de
6 actividades primarias. 3

4 Mejor desempeño de 2
la demanda interna por
mayor avance en la
2 construcción de obras 1
de infraestructura y
finalización de procesos
0 electorales (segunda 0
mitad de 2021).

-2 -1
2017 2018 2019 2020 2021 2017 2018 2019 2020 2021
Exportaciones Demanda interna* Gasto privado* Gasto público

* Excluye inventarios.
Fuente: BCRP y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 27

Mayor crecimiento se apoyará en gradual normalización de la producción

minera y en inversión pública, a los que se sumará gasto privado en 2021
PIB: COMPONENTES SELECCIONADOS POR EL LADO SECTORIAL Y POR EL LADO DEL GASTO
(EN TÉRMINOS REALES, VAR.% INTERANUAL, PROYECCIONES 2019 A 2021)
PIB primario Minería metálica Construcción Manufactura no primaria Servicios
12 25 6 4 5
Proyección Proyección Proyección Proyección
10 20 3 Proyección
4
PIB sectorial

8
15 2 4
6 2
10 1
4 0
5 0 3
2
-2 -1
0 0
-2 -5 -4 -2 2
2016

2017

2018

2019

2020

2021

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2016

2017

2018

2019

2020

2021
2016

2017

2018

2019

2020

2021
2016

2017

2018

2019

2020

2021
PIB por el lado del gasto

Demanda interna* Inversión privada Consumo privado Inversión pública Exportaciones

4 6 4 9 10
Proyección Proyección Proyección
4 8
3 6
2 3 6

2 0 3 4
Proyección
-2 2 2
1 Proyección 0
-4 0

0 -6 1 -3 -2
2016

2017

2018

2019

2020

2021

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2016

2017

2018

2019

2020

2021
2016

2017

2018

2019

2020

2021

2016

2017

2018

2019

2020

2021
* Excluye a la acumulación de inventarios.
Fuente: BCRP y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 28

¿Principales riesgos sobre el escenario base de

proyecciones?
Sesgo a la baja
Sesgo al alza

Externo

Escalamiento Recesión Ajuste

de tensiones económica en desordenado
geopolíticas y EE.UU. de los
comerciales desequilibrios
de China.

LOCALES

Recuperación Escalamiento Aumento del Anomalías Destrabe Mayor

menos de los riesgo climatológicas. de proyectos de gasto
pronunciada de conflictos político local. infraestructura. público.
los sectores sociales.
primarios
(minería).
02
Resultado fiscal
y deuda pública
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 30

En 2019 continuó el proceso de consolidación de las cuentas

fiscales
RESULTADO FISCAL* INGRESOS FISCALES
(% DEL PIB)
var.% real % del PIB
0,0 Ingresos fiscales 2018 2019 2018 2019
Gobierno General 11.2% 4.2% 19.3 19.7
-0,5
Tributarios del Gobierno Central 13.8% 3.7% 14.1 14.4
-1,0
Impuesto a la renta 11.8% 3.5% 5.6 5.7

-1,5 IGV 9.6% 2.5% 8.2 8.3

ISCtributaria
* Presión 7.2% 17.3% 0.9 1.1
-2,0 Déficit
fiscal (dic.19)
-2,5
1,6% del PIB GASTO DE INVERSIÓN*
Déficit
fiscal (dic.18) var.% real % del PIB
-3,0 2,3% del PIB Gasto de inversión 2018 2019 2018 2019

Total 10.6% -6.3% 4.3 4.0

-3,5
Nacional 11.3% 0.7% 1.5 1.5
jun-18

jun-19
oct-18

oct-19
mar-18

mar-19
dic-18

dic-19
may-18

may-19
abr-18

abr-19
ene-18

ago-18

ene-19

ago-19
jul-18

jul-19
sep-18

nov-18

sep-19

nov-19
feb-18

feb-19

Subnacional 10.2% -10.3% 2.8 2.4

*Gobierno general
* Sector Público No Financiero.
Fuente: BCRP y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 31

Gobierno flexibilizó la senda de reducción del déficit, pero ello no

afectará la solvencia de las cuentas fiscales ni la calificación crediticia

DÉFICIT FISCAL*
(% DEL PIB) La mayor gradualidad en la convergencia del déficit
fiscal hacia el 1% del PIB (o menos) contemplado en
3,5 la Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal
(LRTF) no afecta la solvencia de las finanzas
2,9 públicas. Esto porque con un déficit, en promedio,
3,0
alrededor de 1,5% se puede estabilizar la deuda
pública por debajo del 30% establecido en la LRTF.
2,1
2,3 1,8
1,6 La modificación es consistente con evitar un sobre
2,0 ajuste fiscal (en un contexto en el que la economía
1,3
1,6 1,0 1,0 aún muestra debilidad cíclica) sin afectar la
sostenibilidad de la deuda pública.
1,0 1,0 1,0 1,0 1,0
2017

2018

2019

2020

2021

2023

2024

2025
2022

Senda anterior (1) Ejecutado (2) Senda modificada

* Sector Público No Financiero.
1: Marco Macroeconómico Multianual 2018 – 2021.
2: El dato de 2019 es estimado
Fuente: MEF
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 32

Nuestro escenario base asume un proceso de consolidación

fiscal similar al anunciado por el Gobierno
RESULTADO FISCAL* DEUDA PÚBLICA BRUTA*
(% DEL PIB) (% DEL PIB)

4 57
3,1 Proyección Proyección 60%
3 en
47 moneda
2 local

1 37
90%
0 a tasa
fija
27
-1
-1,0
-2 -1,6 -1,8 -1,8 -1,6
-1,9 17
-2,3
-3
-3,0
7
-4
2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023
2008

2010

2014

2016

2020

2022
2006

2012

2018

2024
Países con similar calificación crediticia*

* Sector Público No Financiero. El dato de 2019 es estimado * Incluye a países que Fitch, S&P y Moody´s consideran con similar calificación crediticia soberana que
Fuente: BCRP y BBVA Research Perú. Se toma la mediana de ese grupo de países.
03
Sector externo
y mercado
cambiario
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 34

Cuentas externas: déficits acotados y sostenibles en la cuenta

corriente de la balanza de pagos debido al superávit comercial
CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS BALANZA COMERCIAL
(% DEL PIB) (USD MILES DE MILLONES, ACUMULADO EN LOS ÚLTIMOS
CUATRO TRIMESTRES)

49 47 49
43
37
42 44
-1,3 42 42
-1,7 -1,6 -1,6 35
-1,9 7,2
-2,2 5,8 5,6
-2,4 5,4
-2,6
-2,8 2,0
0,5 6,55,75,7 5,5 5,55,75,75,55,4
6,7
Proyección
-4,4
-4,7 -1,5
-5,0

Dic-14

Dic-15

Dic-16

Dic-17

Dic-18

Dic-20

Dic-21
Dic-13

Dic-19
2010

2011

2013

2014

2015

2016

2017

2019

2020

2021
2012

2018

Balanza Comercial Exportaciones Importaciones

Fuente: BCRP y BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 35

En 2019, el mercado cambiario local se caracterizó por: (i) volatilidad,

aunque acotada y principalmente por factores externos…
TIPO DE CAMBIO
(USDPEN)

3,44
FED: recorte Tensiones sociales
de tasa en la región
3,40
Volatilidad del tipo de cambio principalmente
Aumento de
las tensiones
por factores externos:
comerciales
3,36 entre EE.UU.
y China
• Escalamiento de las tensiones comerciales
y preocupaciones por el crecimiento mundial
3,32
• FED más dovish
Acuerdo
3,28 parcial entre
EE.UU. • Tensiones sociales en la región
y China
3,24

3,20
jun-18

oct-18

jun-19

oct-19
mar-19
dic-18

dic-19
may-19
ago-18

ene-19

ago-19
abr-19

ene-20
jul-19
jul-18

sep-18

sep-19

nov-19
nov-18

feb-19

Fuente: Bloomberg y BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 36

… y (ii) apreciación, sobre todo hacia fines de año, debido a mayor

inversión minera, superávit comercial, y apetito por activos financieros
INVERSIÓN MINERA SUPERÁVIT COMERCIAL
(USD MILES DE MILLONES) (USD MILES DE MILLONES, ACUMULADO
EN LOS ÚLTIMOS CUATRO TRIMESTRES)
9,0 8
7,5 * Nuevos 6
6,0 proyectos
considera 4
4,5 Quellaveco, Mina 2
3,0 Justa y la
1,5 Ampliación de 0
0,0 Toromocho. -2
2014 2015 2016 2017 2018 2019 -4
Nuevos proyectos* 2014 2015 2016 2017,0 2018 2019

CDS 5 AÑOS TENENCIA DE BONOS POR NO RESIDENTES

(PBS) (MILES DE MILLONES DE SOLES, DICIEMBRE DE CADA AÑO)
59
200
45
150 39

100 24 Fundamentos
17 17 macroeconómicos
50
sólidos
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Último día del año Promedio del año 38% 36% 38% 45% 44% 49%
% de no residentes dentro del total
Fuente: BCRP, Bloomberg, y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 37

La fortaleza del PEN destacó en la región y consideramos que se

mantendrá en los próximos dos años
VARIACIÓN PORCENTUAL DEL TIPO DE CAMBIO CDS 5 años
(UNIDADES DE MONEDA LOCAL POR DÓLAR, AÑO 2019) (PBS)

70 1000 300
59 900
60 250
800 +105
Depreciación
50 700
200
40 600 -107
500 150
30 -85 -77
400
100
20 300 -51
12 -18
10 8 200 50
2 100
0 0
0

2018

2018

2018

2018
2018
Actual

Actual

Actual

Actual

Actual
dic.

dic.

dic.

dic.
dic.
-1 dic. Actual
-4
-10 2018
Argentina Chile Brasil Colombia Perú México Argentina Brasil Chile Colombia México Perú

Fuente: BCRP y BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 38

Así, estimamos que el PEN cerrará el año (y en 2021) en un rango

entre S/ 3,30 y S/ 3,35 por USD, sin descartar episodios de volatilidad
TIPO DE CAMBIO
(USDPEN, PROMEDIO DEL MES)

3,37 Dic-2020 Dic-2021

3,36

Apreciación 3,35 3,35

Recuperación de la
producción minera 3,30 3,30
Superávit comercial
(alrededor de USD 3,25
5,5 mil millones)

Mayor inversión minera en

2020 (alrededor de USD 6,3
mil millones) No se descartan episodios de volatilidad en 2020, principalmente
Depreciación Sólidos fundamentos
por factores externos: avance de negociaciones comerciales entre
EEUU y China, publicación de cifras de actividad, ruido
macroeconómicos relacionado con elecciones en EEUU
Aumento
del riesgo
político local
2017 2018 2019 2020 2021

Fuente: BCRP y BBVA Research

04
Inflación
y política
monetaria
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 40

Inflación cerró el 2019 alrededor del centro del rango meta,

en un contexto sin presiones de demanda, expectativas ancladas y…
INFLACIÓN BRECHA PRODUCTO*
(VAR. % INTERANUAL DEL IPC) (% DEL PIB POTENCIAL)
3
4,0 2
Proyección Positivo
1
0
-1
3,2 -2
Negativo

-3

4T-09

4T-10

4T-11

4T-12

4T-13

4T-14

4T-15

4T-18

4T-19
4T-08

4T-16

4T-17
2,7
* PIB total. Indicador de presiones de demanda.

2,0 Dic-19 EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN

1,9 (%)
Rango meta 1 año vista 2 año vista
BCRP 2,5 2,5
2,5 2,5 2,5 2,4
2,4 2,4
2,4 2,4 2,4 2,4
2,3 2,3
2,2 2,2 2,2
2,2
0,4

jul-1 9
jul-1 9

oct- 19
jun- 19

oct- 19

abr- 19

jun- 19
abr- 19

ago -19
may-19

ago -19
may-19
dic-19

dic-19
nov-19
sep-19

sep-19

nov-19
dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19

Fuente: INEI, BCRP, y BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 41

…de desaceleración de la inflación de alimentos

MEDIDAS DE INFLACIÓN VINCULADAS IPC ALIMENTOS Y BEBIDAS DENTRO DEL HOGAR

CON LA DEMANDA (VAR. % INTERANUAL)
(VAR. % INTERANUAL)
3,0
Inflación Inflación sin
subyacente alimentos ni energía
2,2
3,7 1,8 1,9
2,9
2,6 1,2
2,6 2,7 2,3 2,3
2,1 2,2 2,2
2,3 2,3 2,3 2,2 0,6

-1,4
Jun-19

Jun-19
Mar-19
Dic-17

Dic-18

Dic-19
Dic-16
Mar-19
Dic-16

Dic-17

Dic-18

Dic-19

Sep-19
Sep-19

Dic-16 Dic-17 Dic-18 Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dic-19

Fuente: INEI, BCRP, y BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 42

Hacia adelante, ¿qué factores incidirán sobre la inflación?

BRECHA PRODUCTO* IPC ALIMENTOS Y BEBIDAS DENTRO DEL HOGAR

(% DEL PIB POTENCIAL) (VAR. % INTERANUAL)
3,2 8
Proyección Prom.
2,0
2019 - 2009
1,1 0,9 3 2,7
0,4 0,3 0,6
-2
-0,3
-1,2 -1,0
-1,3 -7

2009

2010

2013

2016

2019
2012

2015

2018
2012

2013

2014

2016

2018

2019

2020

2021
2015

2017

PRECIO DEL PETRÓLEO TIPO DE CAMBIO

(VAR. % INTERANUAL) (VAR. % INTERANUAL, FIN DE PERIODO)
60 4,0
Proyección Proyección
40 2,0 0,4 3,6 0,1
20 9,5 0,0

0 -2,0 -0,3 -0,6

-4,4
-20 -4,4 -6,4 -4,0

-40 -6,0

Dic-17

Dic-18

Dic-19

Dic-21
Dic-16

Dic-20
4T-16

4T-17

4T-18

4T-19

4T-20

4T-21

* PIB total, promedio de tres metodologías. Indicador de presiones de demanda.

Fuente: INEI, BCRP, y BBVA Research
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 43

En este contexto, la presiones inflacionarias se

mantendrán acotadas en los siguientes meses
INFLACIÓN Las holguras en la economía irán
(VAR. % INTERANUAL DEL IPC) disminuyendo, según nuestras
5 estimaciones de la brecha del producto.
Proyección
4 Rango meta Precio del petróleo empezará a revertir
BCRP
caídas registradas en los años previos.
3
2,4 Normalización en el ritmo de incremento
2,0
2
de los precios de los alimentos
1,9
Tipo de cambio relativamente estable.
1

0
Dic-16 Dic-17 Dic-18 Dic-19 Dic-20 Dic-21
Ejecución Proyección

Fuente: INEI, BCRP, y BBVA Research

 Situación Perú / Primer trimestre 2020 44

Luego del recorte de noviembre, el Banco Central ha mantenido la tasa de

política en 2,25%. Anticipamos un recorte adicional en la primera mitad de 2020

TASA DE INTERÉS DE REFERENCIA

(%) Nota informativa (Programa Monetario Enero 2020)
5 Banco Central mantiene sesgo Expectativas de
a la baja en su proyección de inflación y
4 demanda interna e inflación. empresariales
se mantienen.
Sectores primarios e inversión
3 pública tuvieron desempeño Aún se anticipa
2,25 Proyección negativo en 2019, el cual fue un cierre gradual
2,00 atenuado por la actividad de de la brecha
2
1,50 los sectores no primarios. de producto.

0,02 Previsión BBVA Research (recorte 25pbs) se basa en:

0
dic-15 jun-17 dic-18 jun-20 dic-21 Gasto privado se ralentizará en 2020.
Nominal Impulso fiscal no será tan acentuado.
Neutral en términos reales*
Real (con expectativas de inflación) Rebote de la actividad principalmente vinculado a
* La tasa neutral se reestimó en el Reporte de Inflación de Setiembre 2019, pasando de 1,75% a 1,50%.
las sectores primarios.
Estimaciones propias apuntan a un valor cercano a 1,25%, con lo cual el estímulo monetario sería menor.
Fuente: BCRP Panorama de precios benigno.
05
Resumen de
proyecciones
macroeconómicas
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 46

Proyecciones macroeconómicas

2014 2015 2016 2017 2018 2019 (e) 2020 (p) 2021 (p)
PIB (var.%) 2,4 3,3 4,1 2,5 4,0 2,1 3,1 3,5
Demanda interna (excl. inv., var.%) 2,4 2,3 1,3 1,7 3,7 3,0 2,8 3,5
Gasto privado (var.%) 2,3 1,9 1,5 2,1 3,9 3,3 2,7 3,4
Consumo privado (var.%) 3,9 4,0 3,7 2,6 3,8 3,0 2,9 3,3
Inversión privada (var.%) -2,2 -4,2 -5,4 0,2 4,2 4,2 2,0 3,8
Gasto público (var.%) 3,1 4,5 0,3 -0,1 2,5 1,1 3,2 3,9
Consumo público (var.%) 6,0 9,8 0,3 0,5 0,8 2,4 3,2 3,5
Inversión pública (var.%) -2,7 -6,9 0,3 -1,8 6,8 -2,0 3,2 5,0
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 2,96 3,38 3,40 3,25 3,37 3,36 3,34 3,34
Inflación (% a/a, fdp) 3,2 4,4 3,2 1,4 2,2 1,9 2,0 2,4
Tasa de interés de política monetaria (%, fdp) 3,50 3,75 4,25 3,25 2,75 2,25 2,00 2,00
Resultado fiscal (% PIB) -0,3 -1,9 -2,3 -3,0 -2,3 -1,6 -1,8 -1,8
Cuenta corriente (% PIB) -4,4 -5,0 -2,6 -1,3 -1,6 -1,6 -1,9 -2,2
Exportaciones (miles de millones de USD) 39,5 34,4 37,1 45,4 49,0 46,8 47,9 49,1
Importaciones (miles de millones de USD) 41,0 37,3 35,1 38,7 41,9 41,0 42,2 43,8
(e) Estimación. (p) Previsión.
Fecha de cierre de previsiones: 20 de enero de 2020.
Fuente: BCRP y BBVA Research Perú
 Situación Perú / Primer trimestre 2020 47

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 Situación Perú / Primer trimestre 2020 48

Este informe ha sido elaborado por:

Economista Jefe
Hugo Perea
hperea@bbva.com

Vanessa Belapatiño Marlon Broncano Yalina Crispin Francisco Grippa Ismael Mendoza
Economista Economista Economista Senior Economista Principal Economista Senior
vanessa.belapatino@bbva.com marlon.broncano@bbva.com yalina.crispin@bbva.com fgrippa@bbva.com ismael.mendoza@bbva.com

Hugo Vega
Economista Senior
hugo.vega@bbva.com

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