EL PRESUPUESTO Y

EVALUACIÓN DEL PROYECTO

Mtra. Hilda V. Martínez Guzmán

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 INTRODUCCIÓN

Para que las empresas pongan en operación

nuevos proyectos o administrar los proyectos
que ya tiene en marcha es imprescindible
formular presupuestos que permitan asignar
recursos financieros para que se puedan llevar a
cabo. Asimismo, es importante efectuar una
evaluación técnica, financiera y económica para
determinar la viabilidad y factibilidad de llevar
acabo un proyecto.

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 IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO DE
CAPITAL

Definición de Presupuesto

Un presupuesto es una expresión cuantitativa de

un plan de acción.

Se puede considerar que es el cálculo anticipado

del costo del proyecto; son todas las suposiciones
previas de los costos del proyecto.

Es una herramienta que contribuye con los

administradores en sus funciones de planeación y
control.
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 PROCESOS CENTRALES DEL PRESUPUESTO

El presupuesto consiste de 2 procesos centrales:

• La estimación de costos

• La planeación del presupuesto

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 IMPORTANCIA

• La elaboración del presupuesto obliga a los

administradores a anticiparse y preparase para
condiciones cambiantes.

• Los presupuestos permite a los empleados conocer

que se espera de ellos. Un buen proceso de
presupuesto comunica de arriba hacia abajo y de bajo
hacia arriba.

• Asimismo, los presupuestos ayudan a coordinar los

objetivos de la empresa y la relación de actividades de
un área con otras áreas de la organización.

• Así también, permiten asignar recursos financieros a

las acciones que se han previsto en la planeación.
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 CLASIFICACIÓN

• Los presupuestos se dividen en operativos,

financieros y de inversiones permanentes para
adquisiciones de activos fijos, denominados
también de capital.

• Además pueden ser variables o flexibles, a

corto, mediano o largo plazos, y existe una
subdivisión: el llamado presupuesto base cero.

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 PRESUPUESTO DE CAPITAL

• El resultado de este presupuesto, que también se

denomina presupuesto del proyecto, incorpora al
presupuesto financiero y de operación, justificando las
inversiones con un análisis y evaluación de proyectos
de inversión.

• Esta herramienta constituye una parte del

presupuesto maestro, ya que incluye todos los
proyectos de inversión, así como los proyectos ya
aprobados.

• Por otra parte, se basa en decisiones con efecto a

largo plazo, consistentes en adquirir partidas de
activos fijos en el periodo.
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 ELABORACIÓN DE PRESUPUESTOS DE
CAPITAL

Tienen tres fases:

1) Identificación de inversiones potenciales.- Son

inversiones que no se han hecho, pero que en
cualquier momento se pueden realizar.
2) Selección de cuáles inversiones se realizarán.- Son
aquellas que forman parte central de la operación de la
empresa.
3) Seguimiento de las inversiones.- tener información
real de las inversiones que se han hecho, tomando en
consideración las tasas de interés y condiciones
cambiantes en los mercados financieros.

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 VALORACIÓN DE DIFERENTES TIPOS
DE PROYECTOS

Los principales métodos de evaluación que,

generalmente, son aplicados en los proyectos de
inversión, económicos, sociales, productivos, etc.,
son:

• Evaluación Ex-ante.
• Evaluación Durante
• Evaluación Ex-post
• Evaluación Sumativa
• Evaluación Formativa.

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 EVALUACIÓN EX-ANTE

Se realiza cuando se diseña el proyecto. En esta fase se

evalúa su pertinencia, viabilidad y eficacia potencial
con el propósito de determinar si lleva a cabo o no.
Este tipo de evaluación Implica aspectos, como son:

1) La pertinencia del proyecto con la realidad.

2) Coherencia y congruencias internas entre
medios/recursos y objetivos.
3) Objetivos generales, específicos y metas; y
diagnóstico y proposiciones.
4) Rentabilidad económica de las diferentes acciones
para alcanzar los objetivos propuestos

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 EVALUACIÓN DURANTE

• Se realiza en la fase de operación del proyecto y

su objetivo es la medición de resultados y la
evaluación de cambios situacionales.

• Esta evaluación permite decidir si se debe de

continuar con el proyecto o no.

• Si la decisión es continuar con el proyecto es

necesario analizar si se mantienen los objetivos,
las metas y los procedimientos que se realizan o
se deben redefinir.

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 EVALUACIÓN EX-POST

Esta evaluación se realiza una vez concluido el

proyecto y se efectúa sobre los resultados
obtenidos en la operación del proyecto.

Los objetivos de esta evaluación son:

1) Valorar el logro de los resultados generales, en

cuanto a: Eficiencia, Productos, Efectos e
Impacto.
2) Obtener conocimientos y experiencias para
programas o proyectos que se realizarán e un
futuro.
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 EVALUACIÓN SUMATIVA

• Esta evaluación determina el grado de

cumplimiento los objetivos, mediante el análisis
de efectos o resultados del proyecto.
• Así también, permite determinan el valor del
proyecto desarrollado.
• Permite investigar y analizar los efectos del
proyecto y los compara con las necesidades de
los usuarios beneficiados.
• Determina la viabilidad del proyecto.

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 EVALUACIÓN FORMATIVA

• Esta evaluación se realiza en la fase de

ejecución del proyecto, otorga del desarrollo
de procesos de operación.

• Coadyuva a la puesta en marcha de un

proyecto, o en su caso a mejorar el proyecto
o proyectos que se están operando.

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 PROYECTOS DE INVERSIÓN Y EL
MERCADO FINANCIERO

CLASIFICACIÓN DE LAS VARIABLES ECONÓMICAS DE LA INVESTIGACIÓN DEL

MERCADO

I N V E S T I G AC I Ó N D E L
M E R C AD O

ANÁLISIS DE LA MÉTODOS DE
ANÁLISIS DEL
ESTRUCTURA DEL PROYECCIÓN DEL
MERCADO
MERCADO MERCADO
1) Función de demanda 1) Mercado del producto 1) Métodos subjetivos o
2) Función de oferta 2) Análisis del cualitativos
3) Estructura de consumidor 2) Métodos cuantitativos
mercado del producto 3) Estrategia comercial
4) Entorno económico

RESUMEN Y
CONCLUSIONES

FUENTE: Elaborado con base al libro de Gabriel Baca Urbina. Evaluación de proyectos: análisis y
administración del riesgo, (México, 1997), p. 14.

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 EVALUACIÓN TÉCNICA, ECONÓMICA Y
FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE
INVERSIÓN
DECISIONES BÁSICAS DE LA INVESTIGACIÓN TÉCNICA

I N V E S T I G AC I Ó N T É C N I C A

INGENIERÍA DEL TAMAÑO ÓPTIMO DEL LOCALIZACIÓN ÓPTIMA

PROYECTO
Cuantificar en unidades
las variables técnicas
(Inversión):
1) Obra física.
2) Equipos y maquinas
3) Mano de obra
4) Materias primas
5) Otros materiales
PROYECTO DEL PROYECTO
Cuantificar la capacidad de Determinar el espacio y la
producción: dimensión del proyecto:
1) Formas de definir el 1) Factores que determinan
tamaño. la localización
2) Factores que determinan el 2) Etapas para seleccionar
tamaño. la localización.

RESUMEN Y
CONCLUSIONES

FUENTE: Elaborado con base al libro de Gabriel Baca Urbina. Evaluación de proyectos: análisis y
administración del riesgo, (México, 1997), pp. 108-119; y Abraham Hernández Hernández y Abraham
Hernández Villalobos. Formulación y evaluación de proyectos de inversión: para principiantes, (México,
1998), pp. 65-80.

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 EVALUACIÓN TÉCNICA, ECONÓMICA Y
FINANCIERA DE LOS PROYECTOS DE
INVERSIÓN
Son todos aquellos recursos que se tomarán en cuenta
para poder llevar a cabo la producción del bien o
servicio.

Concepto: Consiste en diseñar la función de producción

óptima, que mejor utilice los recursos disponibles para
obtener el producto/servicio deseado.

Objetivos: Verificar la disponibilidad técnica de

fabricación del producto
que se pretende crear.

Analizar y determinar el tamaño óptimo, la localización

óptima, los equipos y las instalaciones requeridas para
realizar la producción.
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 ELEMENTOS DEL ESTUDIO
TÉCNICO
• Descripción del producto
• Descripción del proceso de manufactura elegido
• Determinación del tamaño de planta y
programa de producción
• Selección de maquinaria y equipo
• Localización de la planta
• Distribución de planta
• Disponibilidad de materiales e instalaciones
• Requerimientos de mano de obra
• Desperdicios
• Estimación del costo de inversión y producción
de la planta
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 TAMAÑO DEL PROYECTO

• Es aquel que asegure la más alta

rentabilidad desde el punto de vista privado
o la mayor diferencia entre beneficios o
costos sociales.

• El tamaño de un proyecto es la capacidad

instalada y se expresa en unidades de
producción por año.

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 TAMAÑO DEL PROYECTO
Un factor importante en el tamaño del proyecto es la demanda.
Pueden ocurrir tres situaciones:

- Que la demanda sea mayor al tamaño mínimo del proyecto.

- Que sean de igual magnitud.
- Que la demanda sea menor al tamaño mínimo del proyecto.

El suministro de insumos y servicios es un aspecto vital en el

desarrollo del proceso, ya que de esto depende la calidad del
producto, la entrega, la imagen que los consumidores tengan
del producto.

Existen ciertos procesos o técnicas de producción que conllevan

tecnología y equipos que exigen una escala mínima de
aplicación, ya que por debajo de ella los costos serían
demasiado altos.
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 PROCESO DE PRODUCCIÓN Y
SELECCIÓN DEL PROCESO

Es necesario describir sistemáticamente la secuencia de las

operaciones a que se someten los insumos en su estado inicial
para llegar a obtener los productos en su estado final. En cada
tipo de proyecto los términos insumos y productos tiene un
significado específico preciso:

a) Estado inicial:

- Insumos principales: bienes, recursos naturales o personas

que son objeto
del proceso de transformación.

- Insumos secundarios: bienes o recursos necesarios para

realizar el proceso de
transformación, tanto para su operación como su
mantenimiento.
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 PROCESO DE
TRANSFORMACIÓN
• Proceso: descripción sintética de las fases
necesarias para pasar del estado inicial al final.

• Equipamiento: Equipos e instalaciones

necesarias para realizar las transformaciones.

• Personal: necesario para hacer funcionar

adecuadamente el proceso de transformación.

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 PROCESO DE
TRANSFORMACIÓN
Estado final:

Productos principales: bienes, recursos o personas

que han sufrido el proceso de transformación.

Subproductos: bienes, recursos o personas que han

experimentado solo o parcialmente el proceso de
transformación o que son consecuencia no
perseguida de este proceso, pero que tiene un
valor económico, aunque de carácter marginal,
para la justificación de la operación total.

Residuos: desechos de la transformación que

pueden carecer de valor económico.
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 MÉTODOS DE UN PROCESO

Los métodos para representar un proceso son:

a) Diagrama de bloques.
b) Diagrama de flujo.
c) Cursograma analítico: presenta una información más
detallada del proceso, que incluye la actividad, el tiempo
empleado, la distancia recorrida, el tipo de acción efectuada
y un espacio para anotar las observaciones.

Esta técnica se puede emplear en la evaluación de

proyectos, siempre que se tenga un conocimiento casi
perfecto del proceso de producción y del espacio
disponible. En la industria su uso más común tiene lugar en
la realización de estudios de redistribución de plantas, pues
es posible comparar el tiempo transcurrido con la
distribución actual y la distribución propuesta.
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 SELECCIÓN DEL PROCESO DE
PRODUCCIÓN
Se realiza en la fase de operación del proyecto y
contempla la existencia de tres tipos de procesos:
lineal o continuo, intermitente o batch y mixto.

Para escogerlo es necesario analizar las etapas de

producción así como las características del
producto. Calificar las operaciones, la mano de
obra, los insumos, las posibilidades de expansión,
las instalaciones, etc, frente al tamaño del proyecto
y la localización de la planta.

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 LOCALIZACIÓN DEL PROYECTO
Tiene por objeto analizar los diferentes lugares donde es
posible ubicar el proyecto, con el fin de determinar el lugar
donde se obtenga la máxima ganancia, si es una empresa
privada, o el mínimo costo unitario si se trata de un proyecto
desde el punto de vista social.

Existen ciertos factores que determinan la ubicación, los cuales

son llamados fuerzas locacionales y se clasifican en 3
categorías:
a) Por costos de transferencia a la cuenta de fletes: comprende
la suma de costos de transporte de insumos y productos.
b) Disponibilidad y costos relativos a los factores de servicios e
insumos.
c) Otros factores.

La macrolocalización consiste en la ubicación de la organización

en el país y en el espacio rural y urbano de alguna región.
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 MICRO-LOCALIZACIÓN

La micro-localización es la determinación del punto preciso

donde se ubicará la empresa dentro de la región, y en ésta
se hará la distribución de las instalaciones en el terreno
elegido.
Los métodos de localización de planta son: método
cualitativo por puntos y método cuantitativo de Vogel. En
estos métodos se le asigna un valor a cada una de las
características en cada zona que se tome en cuenta para la
realización del proyecto, quien tenga mayor puntuación
será el lugar elegido donde se instalará el proyecto.
.

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 INGENIERÍA BÁSICA

Consiste en definir y especificar técnicamente los factores fijos

(edificios, equipos, etc) y los variables (mano de obra, materias
primas, etc) que componen el sistema. En la ingeniería básica es
necesario conocer:

a) Bien o servicio: Conocer o describir las características de los

bienes o los servicios.
b) Programa de producción: indica los índices de rendimiento y
la eficiencia de los equipos en términos físicos.
c) Cálculo de la producción: Se puede llevar a cabo por dos
sistemas:
- Con base en el mercado: conocer el volumen de producto final
que es necesario entregar al mercado.
- Con base en la materia prima dada: precisar la cantidad de
materia prima necesaria para la producción.
d) Requisitos de mano de obra e insumos.
e) Especificación de las características de los equipos a utilizar.
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 DISTRIBUCIÓN DE PLANTA

Definido el proceso productivo y los equipos a utilizar, debe

hacerse la distribución de los mismos dentro del edificio, según
los siguientes criterios:

- Integración total
- Mínima distancia de recorrido
- Utilización del espacio cúbico
- Seguridad y bienestar para el trabajador.
- Flexibilidad

Obra civil: El tamaño y la forma de los edificios es una

consecuencia de la distribución en planta. En la elaboración de
los planos de los edificios para producción industrial,
administración y servicios complementarios, y su distribución en
el terreno, deben tomarse en cuenta los mismos criterios
señalados sobre economía de tiempo, movimientos y
materiales.
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 EVALUACIÓN FINANCIERA DE
PROYECTOS
CLASIFICACIÓN DE LA INVESTIGACIÓN FINANCIERA

I N V E S T I G AC I Ó N F I N AN C I E R A

ANÁLISIS ECONÓMICO Y
EVALUACIÓN FINANCIERA ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
FINANCIERO
1) INFORMACIÓN FINANCIERA 1) MÉTODOS SIMPLES: 1) IMPACTO DE LAS
A ELABORAR:  Tasa promedio de PRINCIPALES VARIABLES
 Proyecciones financieras rentabilidad (TPR) ECONÓMICAS
 Plan de financiamiento  Técnicas de análisis 2) VARIABLES
 Estados financieros financiero ECONÓMICAS A
estimados 2) MÉTODOS COMPLEJOS: SENSIBILIZAR:
2) VARIABLES QUE AFECTAN  Periodo de recuperación  El precio del bien o
LA ESTRUCTURA DEL de la inversión (PRID) servicio
FLUJO NETO DE EFECTIVO  Valor presente neto (VPN)  La tasa de interés.
DEL PROYECTO:  Tasa interna de  El tipo de cambio.
 Gastos no desembolsables rendimiento (TIR, i*)
 Valor de desecho y capital
de trabajo
 El plan de financiamiento
3) EL FLUJO NETO DE
EFECTIVO (FNE)
4) LA TASA DE INFLACIÓN (d)
Y LA TASA DE DESCUENTO
(i) PARA EVALUAR EL
PROYECTO

RESUMEN Y CONCLUSIONES

FUENTE: Elaborado con base a los libros de Gabriel Baca Urbina. Evaluación de proyectos: análisis y
administración del riesgo, (México, 1997), pp. 108-119 y Abraham Hernández Hernández y Abraham Hernández
Villalobos. Formulación y evaluación de proyectos de inversión: para principiantes, (México, 1998), pp. 65-80.

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 ELEMENTOS DEL ESTUDIO
FINANCIERO
a) Identificar, clasificar y programar las inversiones a realizar en
activos fijos, diferidos y capital de trabajo. Las inversiones se
consideran los recursos indispensables para la instalación de
cualquier tipo de empresa. Estas constituyen el capital fijo, las
inversión diferida o activo diferido y el capital de trabajo de un
proyecto.
b) Conjuntar los datos del programa de producción y venta
formulados en los estudios de mercado, ingeniería y
administrativo; incluidos los volúmenes de producción y ventas,
precios alternativos de mercado, elementos con base técnica
para la determinación de los costos de producción así como las
inversiones a realizar.
c) Formular presupuestos de: Ventas o ingresos; costos y gastos
de producción; gastos de administración y ventas, etc.
d) Formular los estados financieros de: Pérdidas y ganancias;
balance general; estado de cambios en la situación financiera en
base a efectivo.
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 PASOS PARA ELABORAR UN ESTUDIO
FINANCIERO
a) Se deben concentrar en la hoja de cálculo toda la información,
como son los diferentes tipos de inversiones a realizar, los
gastos de constitución, los de operación, tasas de impuestos,
tasa del préstamo, el rendimiento que pide el inversionista y el
precio de venta del bien o servicio.
b) Se elabora un cuadro en el cual se debe obtener el valor de
rescate de las inversiones, así como el importe de la
depreciación o amortización anual de cada una de ellas.
c) Presupuesto de inversiones. Es necesario conocer y plasmar
las diferentes inversiones que se realizarán durante el período
de vida del proyecto.
d) Presupuesto de producción. Se elabora un flujo de efectivo
tomando como base los datos anteriores, para obtener el flujo de
operación.
e) Flujo neto de efectivo. Se elabora un concentrado en el cual
se integran por año el flujo neto de inversiones, el de operación
para realizar la suma algebraica y así obtener los flujos 32/ de42
efectivo.
 MODELOS

• Flujo de Efectivo Descontado (FED). Se centran en flujos

de entradas y salidas de efectivo, tomando en cuenta el
valor de dinero en el tiempo.

• Para construir los Flujos Efectivos Descontados se utiliza el

método del Valor Presente Neto (VPN), en la cual se
considera aplicar a los Flujos de Efectivo una tasa de
rendimiento mínima deseada.

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 EVALUACIÓN ECONÓMICA

Una inversión es el desembolso de recursos financieros,

destinados a la adquisición de otros activos que
proporcionan rentas y/o servicios, durante un tiempo.

Un proyecto de inversión es un plan, que asignado a un

determinado capital, producirá un bien o servicio de
utilidad para una persona, clientes o la sociedad.

La evaluación económica y financiera de un proyecto de

inversión, es el análisis de la información proveniente de la
etapa anterior, con miras a tomar la decisión correcta.
Pasos para elaborar la evaluación económica:

a) Con los flujos anteriores se tiene que obtener el VAN y

la TIR, tomando en cuenta el rendimiento esperado por el
inversionista.
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 EVALUACIÓN ECONÓMICA

b) Con base a los resultados obtenidos se analiza el

rendimiento de la inversión y sus riesgos para poder tomar
una decisión sobre bases firmes.
c) Presentar el punto de equilibrio y los estados financieros
mencionados anteriormente.
Valor actual neto: Flujo netos de efectivo actualizados,
incluyendo la inversión inicial. El proyecto de inversión, de
acuerdo a este criterio se acepta cuando el valor actual neto
es positivo.
VAN > 0 => aumentará el capital de la empresa por lo tanto el
proyecto es aceptable.
VAN < 0 => Disminuirá el capital de la empresa, por lo tanto
es inaceptable.
VAN = 0 => No aumentará ni disminuirá el capital de la
empresa, por lo tanto el proyecto es indiferente. Si el proyecto
se lleva a cabo, es por que se ha priorizado otros aspectos.
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 EVALUACIÓN ECONÓMICA

Inversión inicial FNEo Desembolso inicial requerido para iniciar el proyecto.

Se considera negativo dado que implica una
erogación que parte del inversor. Generalmente, es
inversión de capital de trabajo y activos fijos
Flujos netos de FNE1 Diferencia entre los ingresos de dinero que producirá
efectivo la inversión y los egresos de dinero que se generarán
por la inversión, ambos referido al final del período t-
ésimo.
Tasa de costo del k Costo de unidad de capital invertido en una unidad de
capital tiempo.
Horizonte económico .n Vida útil del proyecto: plazo total previsto durante el
de la inversión. cual el proyecto generará ingresos. Generalmente se
establece en años. Si se prevé que un proyecto se
mantendrá en el tiempo sin plazo definido, se suele
establecer 10 años como horizonte.
Valor residual VR Valor de desecho del proyecto. Es el ingreso extra
que generará el proyecto, al finalizar el horizonte
económico. Se adiciona al último flujo neto de
efectivo.

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 FLUJOS DE EFECTIVO

Un flujo de efectivo es la relación que existe entre los

ingresos y egresos de una empresa.
En la evaluación de proyectos se construyen los
Flujos Netos de Efectivo (FNE), considerando, la
siguiente fórmula:
Ingresos (ventas) - Costos Operacionales- Costos
Fijos- Depreciación = Utilidad antes de Impuestos –
Impuestos + Depreciación + Valor Residual = Flujo
Neto de Efectivo (FNE).

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 EJEMPLO DE CONSTRUCCIÓN DE
FLUJO DE EFECTIVO
Un hospital fe la ciudad de México desea adicionar un área
de especialidades. Para ello necesita adquirir equipo
especializado como un tomógrafo y un equipo de
resonancia magnética, el empresario del sector salud
desea diversificar su cartera de negocios.
Inversiones
Los costos operacionales alcanzan a $ 2 500 por cada
servicio y los costos fijos a $ 75,000 anuales para los
sueldos administrativos y $ 25,000 para seguros. La tasa
de impuestos a las utilidades es de 20 % anual y la tasa
exigida por los accionistas es de 12 % anual. La tasa
máxima de rendimiento se estima en un 35 %. La
Depreciación de los equipos es del 10 % anual (ejemplo
retomado de la presentación de Planeación Financiera).

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 EJEMPLO DE CONSTRUCCIÓN DE
FLUJO DE EFECTIVO

Año Precio promedio x servicio No. De Servicios

2010 $ 8 000 1, 200

2011 $ 8 200 1, 250

2012 $ 8 400 1, 300

2013 $ 8 600 1, 350

2014 $ 8 800 1, 400

Activos Valor de Compra

Tomógrafo $ 5, 000 000

Equipo de Resonancia $10, 000 000

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 EJEMPLO DE CONSTRUCCIÓN DE
FLUJO DE EFECTIVO
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014
INVERSIÓN
INICIAL -15,000,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

VENTAS 9,600,000.00 10,250,000.00 10,920,000.00 11,610,000.00 12,320,000.00

Costos
Operacionales 3,000,000.00 3,125,000.00 3,250,000.00 3,375,000.00 3,500,000.00

Costos Fijos 100,000.00 100,000.00 100,000.00 100,000.00 100,000.00

Depreciación 1,500,000.00 1,500,000.00 1,500,000.00 1,500,000.00 1,500,000.00

Utilidad antes de
impuestos 5,000,000.00 5,525,000.00 6,070,000.00 6,635,000.00 7,220,000.00

Impuestos 1,000,000.00 1,105,000.00 1,214,000.00 1,327,000.00 1,444,000.00

Depreciación 1,500,000.00 1,500,000.00 1,500,000.00 1,500,000.00 1,500,000.00

FNE -15,000,000.00 5,500,000.00 5,920,000.00 6,356,000.00 6,808,000.00 7,276,000.00

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 CONCLUSIONES

Como se pudo observar los presupuestos son una

parte importante de los proyectos ya que es una
expresión cuantitativa de los mismos en cuanto a que
se asignan recursos financieros para que puedan ser
realizados.
La herramienta principal para la evaluación de
proyectos son los Flujos de efectivo, siendo
fundamental en las finanzas corporativas para tomar
las decisiones adecuadas a los objetivos y metas de
la empresa.

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 BIBLIOGRAFÍA

• Baca Urbina, G. (2001). Evaluación de Proyectos. 4ª. Edición.

México: Editorial Mc. Graw Hill.

• Cárdenas, R. (2002). Presupuestos, Teoría y Práctica.

México: Editorial Mc Graw Hill.

• Ross, A., Westerfield, R. y Jaffe, J. (2012). Finanzas

Corporativas. México: Editorial Mc Graw Hill.

• Nassir Sapag, Ch. (2011). Proyectos de Inversión: Formulación

y evaluación. Chile: Editorial Prentice Hall.

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