EVALUACION DE PROYECTOS

ECONOMIA
CRITERIOS DE EVALUACION DE PROYECTOS
Universidad Nacional de Ingeniería
Profesor:

Segundo W. Castro Barbaran

Ciclo 2019-3

1
 CRITERIOS EVALUACION DE PROYECTOS
 Para realizar la evaluación de un proyecto de inversión es necesario utilizar
diversos criterios que permitan conocer las ventajas y desventajas que se
obtendrían al llevar a cabo la inversión, se hacen normalmente por medio
de un Flujo de Caja proyectado.

 Permiten identificar la conveniencia de realizar o no un proyecto, pueden

ser además utilizados para analizar un conjunto de ellos, es decir entre dos
o mas opciones, alternativas de inversión (sensibilidad), estudiar la decisión
de postergar o no una inversión, entre otras cosas.

 Cada uno de los indicadores de rentabilidad presenta ventajas y

desventajas, es recomendable que el inversionista utilice dos o mas de ellos
antes de tomar una decisión respecto al proyecto en cuestión. 2
 CRITERIOS EVALUACION DE PROYECTOS
Tasa o Rendimiento
• Tasa Interna de Retorno (TIR)

 Monetarios
• Valor Actual Neto (VAN)

 Tiempo
• Periodos de recuperación de la Inversión (PRI)

 Otros
• Razón Costo-Beneficio
3
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

El Valor Actual Neto, también conocido como Valor Presente

Neto (VPN= VF/(1+i)n), es el valor actual de los Flujos de
Caja que genera el proyecto.
Mide en moneda de hoy, cuanto mas rico puede ser el
inversionista si realiza el proyecto, en lugar de colocar su
dinero en la actividad que le brinda como rentabilidad la tasa
de descuento (la que le fija un banco o entidad financiera).
La tasa con la que se descuenta el VAN representa el costo de
oportunidad de capital (COK), que es la rentabilidad que
estaría ganando el dinero de utilizarlo en la mejor alternativa
de inversión. 4
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

En términos matemáticos, el VAN se define como la diferencia

entre la sumatoria algebraica del Valor actual de los ingresos,
valor actual de los costos como Flujo de Caja Financiero
(utilizando el COK), menos la inversión realizada en el periodo
cero.

5
ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

……( 1 )

6
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Una vez obtenido el Flujo de Caja del proyecto (ingresos y costos)

se puede calcular el VAN utilizando dicho flujo.

La viabilidad o no de un proyecto dependerá del VAN que este

obtenga.

Así, un proyecto debe ser aceptado cuando su VAN sea mayor que
cero y debe ser rechazado cuando este por debajo de ese valor.

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 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Los intervalos relevantes que puede tomar este indicador son los
siguientes:

 VAN mayor que 0: recomendable realizar la inversión en el proyecto

analizado, indica que se obtendrá una ganancia respecto a la inversión
en la mejor alternativa que tiene el mencionado proyecto.
 VAN = 0 : para el inversionista es indiferente realizar el proyecto u
optar por la mejor alternativa, significa que solo recupera la inversión,
no gana.
 VAN menor que 0: el proyecto no resultara mejor que su alternativa,
por lo que el inversionista deberá decir no llevarlo a cabo.
8
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ejemplo:

Se tiene una inversión de $100 que al cabo de un año muestra un

total de $120 (estimado por el inversionista) con un rendimiento
mínimo requerido o costo de oportunidad o tasa de descuento o
tasa de interés del 10%.

¿Fue favorable la inversión?

9
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Calculo con el Flujo de Caja con la formula del VAN:
FLUJO DE CAJA INVERSION

Rendimiento minimo 10% 0.1

Tiempo en años 0 1

Flujo de Caja Economico -100 110

Rendimiento minimo 10

Flujo de Caja Financiero -100 120 VAN 9.0909091

 Condiciones para que el proyecto se acepta porque:

• Se recupera la inversión o capital de $ 100.
• Rinde lo que el inversionista requiere $ 10.
• VAN=Rendimiento adicional de $9.09 (valuado en periodo 0).

10
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Otra forma de calcular el VAN:
Usando Excel:
Se utiliza la función VNA (Valor Neto Actual), para el ejemplo
anterior:

VAN= VNA (10%,120)+Inversión (negativo)……( 2 )

Tomar nota que solo se considera el VNA de los flujos de efectivo (a

partir del año 1) puesto que la Inversión esta en valor presente en
el periodo inicial (periodo 0), además esta se suma negativamente
para calcular el VAN (en este caso por el hecho de que es una salida
de dinero del inversionista). 12
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
La inversión puede requerir mas de un periodo (Flujo de Caja)
La tasa de descuento no tiene que ser la misma en todos los
periodos.
Que se usa como tasa de descuento?

 Tasa de rendimiento mínimo requerido, que puede ser del 10 %

 Costo de oportunidad de la inversión (COK)
 WACC (promedio ponderado del Costo de Capital: Weighted Average
Cost of Capital).

13
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El valor del VAN dependerá de la tasa de descuento.

A mayor tasa de descuento, menor será el VAN.

Existe una Tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a 0,
a esta tasa se le llama TIR.

Entonces el TIR será la máxima tasa de descuento para hacer

rentable o recuperable de un proyecto. (Puede ser mayor al 10%
o a la fijada como mínima por el inversionista).
14
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ejercicio: determinar el VAN en el resultante Flujo de Caja

Financiero para un rendimiento del 10% con una inversión de
$10000 para el lapso de cinco años útiles, (sin considerar el año
cero); bajo las siguientes condiciones (previamente preparar tabla con
rubros: Tiempo en años, Flujo de caja Económico FCE, Mejora en procesos,
Devolución, Flujo de caja Financiero FCF):

15
 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
….continuación…Ejercicio: determinar el VAN en el resultante Flujo
de Caja Financiero para un rendimiento del 10% con una inversión
de $10000 para el lapso de cinco años, teniendo como datos iniciales
los FCE, es decir los estimados de ingresos o egresos para el
proyecto:
FLUJO DE CAJA INVERSION

Rendimiento mínimo 10% 0.1

Tiempo en años 0 1 2 3 4 5

Flujo de Caja Económico -10000.00 9500.00 9300.00 9200.00 6000.00 5057.50

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 ENTENDIENDO EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)
A fin de obtener el Flujo de Caja Financiero (lo mas real), el caso
incluye los rubros de ahorro por mejora en procesos y una
devolución por prestamos (datos); con ello determinamos el VAN:
FLUJO DE CAJA INVERSION
Rendimiento minimo 10% 0.1

Tiempo en años 0 1 2 3 4 5
Flujo de Caja Economico -10000.00 9500.00 9300.00 9200.00 6000.00 5057.50

Ahorro por optimizacion procesos 1000.00 1000.00 1000.00 1000.00 1000.00

Devolucion -500.00 -1800.00 -3450.00 -2675.00 -4800.00
Flujo de Caja Financiero -10000.00 10000.00 8500.00 6750.00 4325.00 1257.50 VAN=VNA
14921.92

VAN CALCULADO = $ 14922 El Proyecto es viable 17

 VALOR ACTUAL NETO (VAN) A DIFERENTES TASA DE DESCUENTO

Ejercicio: Calcular el VAN de acuerdo al Flujo de Caja Financiero

(FCF) para tres años de vida útil y según tasas indicadas:
Tiempo en años 0 1 2 3

Flujo de Caja Financiero -100 40 60 65

Determinar el VAN para cada tasa de descuento.

Tasa Descuento
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%

¿Cual será el TIR? 18

VALOR ACTUAL NETO (VAN) A DIFERENTES TASA DE DESCUENTO

Tasa descuento=COK

19
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Ejercicio-Caso 1: Un inversionista tiene un capital de S/. 700 que
desea invertir en un negocio; actualmente ese dinero lo tiene
depositado en un banco donde gana una tasa de interés del 10%
anual. Sin embargo, la inversión inicial necesaria para emprender
un proyecto es de S/ 1000, por lo que tendrá que solicitar un
préstamo de S/300 (asume 10% de interés anual) amortizable al
final de la vida útil del proyecto; proyecta su flujo de caja para 4
años de vida útil (no incluye año cero) en total con flujos positivos
de S/ 200 en cada año del proyecto.

 Determinar la viabilidad del proyecto.

 Construir el flujo de caja Financiero y determinar el VPN
20
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
FLUJO DE CAJA OPERARIO-Caso 1

Interes o Tasa descuento 10%

Periodo en años (t) 0 1 2 3 4

a.Flujo de Caja Economico (FCE) -1000 200 200 200 200 Estimado de ingresos por el operario

b.Prestamo 300 -300

c.Intereses -30 -30 -30 -30

d.Flujo de Caja Financiero (FCF) -700 170 170 170 -130 VAN -366.0269107

• El VAN resultante no es favorable, el inversionista estaría dejando de percibir S/ 366 si hace el negocio en lugar de
depositar su dinero en el Banco donde le estarían pagando una tasa de interés del 10 %.
• Significa también que le faltarían S/ 366 para que obtenga lo mismo que conseguiría si dejara su dinero en el banco.
• Se asume la tasa de interés (banco) igual a una tasa de descuento (cash flow).
21
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ejercicio-Caso 2: El inversionista se ha dado cuenta que podría

duplicar sus ingresos incluyendo a un asistente.
Sobre la base de esta información, se recalcula el flujo de caja.

 Determinar la viabilidad del proyecto bajo las nuevas condiciones.

22
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

FLUJO DE CAJA OPERARIO-Caso 2

Interes o Tasa descuento 10%

Periodo en años (t) 0 1 2 3 4

a.Flujo de Caja Economico -1000 400 400 400 400 Estimado de ingresos por el operario

b.Prestamo 300 -300

c.Intereses -30 -30 -30 -30

d.Flujo de Caja Financiero -700 370 370 370 70 VAN 267.9461785

• El VAN resultante es favorable, el inversionista al invertir en el proyecto recibirá S/ 267.95 mas si mantiene su dinero
en el banco con una tasa de interés del 10 %.
• Se asume la tasa de interés (banco) igual a una tasa de descuento (cash flow).

23
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ejercicio-Caso 3: El inversionista considera que no tendrá ingresos,

salvo el referido a no tener el asistente para el cual consideraba un
gasto de S/ 200; negocia la inversión dejándola en S/ 634
manteniendo las mismas condiciones del préstamo.

 Sobre la base de esta información, se recalcula el flujo de caja.

 Que es lo que sucede con el VAN?

24
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

FLUJO DE CAJA OPERARIO-Caso 3

Interes o Tasa descuento 10%

Periodo en años (t) 0 1 2 3 4

a.Flujo de Caja Economico -634 200 200 200 200 Dato ingresos del operario; era costo ahora es a favor.

b.Prestamo 300 -300

c.Intereses -30 -30 -30 -30

d.Flujo de Caja Financiero -334 170 170 170 -130 VAN -0.02691073

• El VAN resultante es cero; es decir seria indiferente para el inversionista llevar a cabo el negocio o dejar su dinero
en el banco.
• Se asume la tasa de interés (banco) igual a una tasa de descuento (cash flow).
• Esto no significa que el proyecto no ofrezca ninguna rentabilidad, sino que en comparación con el banco, no le brinda
ingreso extra.
25
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Ejercicio:

La empresa ABC presenta los siguientes flujos futuros de Ingresos

año1 480.000 pesos, año2 750.000 pesos, año3 970.000 pesos; los
costos totales del proyecto para estos años
son:año1 500.000 pesos, año2 100.000 pesos, año3 365.000 pesos. La
inversión inicial sumando activos fijos y capital de trabajo es de
900.000 pesos. Determine el Valor presente neto de este proyecto
para una tasa de descuento del 13%.

26
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Periodo (t) 0 1 2 3 Tasa Interes anual 13%

A. Inversion -900000
B.Beneficios 480000 750000 970000
C. Costos -500000 -100000 -365000
D. FC ECONOMICO -900000 -20000 650000 605000 VAN ECONOMICO 10641.57733

27
 INDICE RENDIMIENTO (IR)-TIPOS DE VALOR
ACTUAL NETO (VAN)
 Para casos de Restricción Presupuestaria (Financiación Limitada) se debe tomar en
cuenta el Índice de Rendimiento (IR)=VAN/ Inversión; el cual ante estos casos ayudara
en tomar la mejor decisión de proyectos en evaluación comparativa versus el VAN,
siendo mayor su importancia que este por dar prioridad a la Productividad del capital
invertido.
 Existen dos tipos de Flujos de caja, el Económico y el Financiero, a partir de estos
podemos calcular dos tipos de VAN.
Valor actual neto económico
 También conocido como el valor presente neto económico, mide la rentabilidad del
proyecto para la empresa y los accionistas a través de la actualización de los flujos
netos económicos con la tasa de descuento o factor de actualización.
 Ese indicador se utiliza para calcular cuanto mas rico es el inversionista al realizar este
proyecto respecto de la mejor alternativa, se utilizara solo capital propio para
financiarlo, de esta manera se elimina el efecto mismo del financiamiento.
28
 TIPOS DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Ejemplo Valor actual neto económico

Un empleado quiere invertir en un proyecto pesquero por 3 años,

requiere una inversión inicial de S/ 700. Actualmente cuenta con ese
monto en un banco por lo que no necesitara apoyo financiero. Sus
depósitos ganan una tasa de interés anual de 10 %. Ha calculado
que los beneficios y costos del proyecto para los próximos tres años
serán de S/ 500 y S/ 200 respectivamente.

 Determinar el flujo de caja y VAN económico.

29
 TIPOS DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Ejemplo Valor actual neto económico
FLUJO DE CAJA ECONOMICO

Periodo (t) 0 1 2 3 Tasa Interes anual 10%

A. Inversion -700

B.Beneficios 500 500 500

C. Costos -200 -200 -200

D. FC ECONOMICO -700 300 300 300 VAN ECONOMICO 46.0555973

• El VAN resultante muestra que el empleado tendrá S/ 46 mas en dinero de hoy, si invierte en el proyecto
pesquero en vez de colocar su dinero en la mejor alternativa que rinde 10% anual en banco.
• Se asume la tasa de interés (banco) igual a una tasa de descuento (cash flow). 30
 TIPOS DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Valor actual neto financiero
 La evaluación financiera mide el valor del proyecto para los accionistas,
tomando en cuenta las modalidades de obtención y pago de los prestamos
otorgados por entidades bancarias o los proveedores.
 Considerando la distribución de los dividendos al final de la vida útil del
proyecto, solo si el inversionista no pide ningún préstamo, el valor actual
económico será igual al financiero.
 De lo contrario (cuando el inversionista recurre a capital prestado) serán
diferentes porque además de pagar el préstamo, existirán gastos
financieros que deben ser tomados en cuenta en la elaboración del flujo de
caja.
 El VAN financiero se define como la sumatoria del valor actualizado de
los flujos netos financieros del proyecto durante los años de vida util a
31
una tasa de descuento especifica.
 TIPOS DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Ejemplo Valor actual neto financiero

 En base al ejemplo anterior, y dado que por algún motivo el

empleado ya no dispone de S/700 sino solo de S/500, el se vera
obligado a recurrir a una financiera para completar el monto de
inversión necesario. Es por esta razón que tendrá que incluir
entre sus gastos los pagos de intereses, amortizaciones y
cualquier otro gasto o ingreso relacionado con el préstamo.
El banco le otorga un préstamo amortizable al final de la vida útil
del proyecto a una tasa de interés del 12% anual.

 Determinar el nuevo flujo de caja para obtener el VAN financiero. 32

 TIPOS DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Ejemplo Valor actual neto financiero

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

Periodo (t) 0 1 2 3 Tasa Interes anual prestamo 12%

Tasa Interes anual ahorro

A. Inversion -700 banco 10%
B.Beneficios 500 500 500
C. Costos -200 -200 -200
D.Prestamos 200 -200
E.Intereses -24 -24 -24
D. FC FINANCIERO -500 276 276 76 VAN

VAN FINANCIERO ok 36.10818933

• El VAN Financiero muestra que el empleado tendrá S/ 36.11 mas en dinero de hoy, si invierte en el proyecto pesquero en
vez de colocar su dinero en la mejor alternativa que rinde 10% anual en banco; pero es afectado por el financiamiento vs
el resultado anterior de S/ 46; ganara mes versus la opción anterior.
• El VAN calculado trabaja con la Tasa de interés anual del ahorro en banco.
33
 PROYECTOS INDEPENDIENTES Y EXCLUYENTES
IMPORTANCIA DEL VAN-TIR
Proyectos Independientes
 Ocurren cuando la aceptación de una propuesta de las que forman parte de un conjunto de propuestas no tiene
ningún efecto sobre la aceptación de una cualquiera de las otras, bajo esas condiciones se dice que el proyecto es
independiente.
 Los negocios o proyectos son independientes, si la aceptación o rechazo de uno de ellos es independiente de la
aceptación o rechazo de cualquiera de los otros negocios o proyectos. Esto significa que si se tienen dos o más
negocios o proyectos independientes entre si, la evaluación de uno de estos negocios o proyectos no se verá afectada
por decisiones de los otros negocios y proyectos. No compiten entre si durante la evaluación; por lo tanto la
comparación es entre un proyecto a la vez y la alternativa de “no hacer nada”. En cualquier proyecto de inversión
que se emprenda, existe la alternativa de “no hacer nada”; esta decisión se podrá tomar si ninguna de las
alternativas es factible; sin embargo en ocasiones la alternativa de “no hacer nada” no es una opción; por ejemplo
cuando una fabrica debe colocar filtros para controlar la contaminación atmosférica por orden del Ministerio del
Ambiente. Ejemplos: Un proyecto para escoger un intercambiador de calor y otro para ampliar una línea de
producción se consideran proyectos independientes.
 Como consecuencia, cada uno de estos negocios o proyectos se podrá evaluar por separado, sin importar la decisión
que se tome en negocios o proyectos pasados y sin importar que negocios o proyectos futuros se pudieran presentar.
 De acuerdo con lo anterior, la decisión de aceptación o de rechazo de un negocio o proyecto independiente será la
misma utilizando el criterio del Valor Presente Neto (VPN) que utilizando el criterio de la Tasa Interna de
Rendimiento (TIR). 34
 PROYECTOS INDEPENDIENTES Y EXCLUYENTES
IMPORTANCIA DEL VAN-TIR
Proyectos Mutuamente Excluyentes-Independientes
 Negocios o proyectos son mutuamente excluyentes, si la aceptación de uno de ellos elimina
automáticamente la posibilidad de aceptar los otros negocios o proyectos.
 Esto significa que si se tienen dos o más proyectos mutuamente excluyentes, cada uno de éstos va a estar
"compitiendo" contra los otros negocios o proyectos, ya que se va a poder aceptar solamente uno de ellos.
 Proyectos son Independientes, si la aceptación de uno de ellos no significa la eliminación de los demás; esto
significa que mas de un proyecto de los que están en evaluación puede ser seleccionado.
Comentarios afines:
 Cuando se tienen negocios o proyectos independientes, el método del valor presente neto y el método de la
Tasa Interna de Rendimiento siempre dan la misma decisión de aceptación o rechazo para cualquier
negocio o proyecto.
 En el caso de proyectos mutuamente excluyentes, el método del valor presente neto y el método de la Tasa
Interna de rendimiento no siempre dan la misma decisión de aceptación o rechazo para cualquier negocio o
proyecto.
 Con relación al párrafo anterior, es importante enfatizar que en negocios y proyectos mutuamente
excluyentes, el método de la Tasa Interna de Rendimiento puede llegar a seleccionar, como la mejor opción,
35
un negocio o proyecto diferente al que sería seleccionado con el método del Valor Presente Neto.
 PROYECTOS INDEPENDIENTES Y EXCLUYENTES
IMPORTANCIA DEL VAN-TIR
Comentarios afines:
 ¿Qué debo hacer si cuando tengo proyectos mutuamente excluyentes, el método del Valor Presente Neto
(VPN) y el método de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR) me dan decisiones diferentes?
-Cuando se presenta esta aparente incongruencia entre ambos criterios en proyectos mutuamente excluyentes,
el método correcto es el del Valor Presente Neto; esto significa que el método de la Tasa Interna de
Rendimiento me puede llevar a tomar una decisión errónea de aceptación o rechazo de un negocio o proyecto.
-El método del Valor Presente Neto es el mas adecuado, por lo que por lo general me llevará a tomar la
decisión correcta de aceptación o rechazo de un negocio o proyecto.
-La explicación técnica por la cual el método del Valor Presente Neto es el correcto en el caso de proyectos
mutuamente excluyentes radica en la manera diferente en que cada uno de estos dos métodos acumula el
interés: el método de la TIR implica que el flujo de efectivo se acumula con base en una tasa de interés dada
por la misma Tasa Interna de Rendimiento; el método del VPN implica que el flujo de efectivo se acumula con
base en una tasa de interés dada por el costo de capital del inversionista (COK).

COK es la tasa de rentabilidad mínima del proyecto o Tasa de retorno exigido por los inversionistas o Tasa de
descuento o Tasa de interés o Tasa interna de rendimiento.
36
 PROYECTOS INDEPENDIENTES Y EXCLUYENTES
IMPORTANCIA DEL VAN-TIR
Comentarios afines:
 El supuesto de acumulación de interés del método del Valor Presente Neto es el correcto; adicionalmente, el
método del VPN toma en cuenta el tamaño del negocio o proyecto, no así el método de la Tasa Interna de
Rendimiento.

 Esta aparente incongruencia nunca se presenta cuando se tienen proyectos independientes, ya que el
método de la TIR y el método del VPN darán siempre la decisión correcta de aceptación o rechazo de un
negocio o proyecto.

¿Entonces el método de la Tasa Interna de Rendimiento no seria muy aplicable para evaluar negocios o
proyectos?

 En caso de negocios o proyectos independientes, el método de la Tasa Interna de Rendimiento siempre sirve
y siempre coincidirá la decisión que se tome con este método, con la decisión que se tome con el método del
Valor Presente Neto.
 En caso de negocios o proyectos mutuamente excluyentes, se debe usar el método del Valor Presente Neto
preferentemente para tomar la decisión de cuál es el mejor negocio o proyecto. 37
 TIPOS DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Ventajas del Valor actual neto
Utilizar el VAN como índice de rentabilidad para analizar un
proyecto brinda ciertas ventajas:
 El VAN es un indicador que toma en cuenta el valor del dinero en
el tiempo; es decir considera el costo de oportunidad del capital
del inversionista.
 En el caso de proyectos mutuamente excluyentes (PME) el VAN
permite seleccionar eficazmente cual de ellos realizar.
 Ejemplo de PME: Proyecto a construir poliducto para una
refinería: instalar tubería de acero o tubería plástica; uno de
ellos se descarta. 38
 TIPOS DE VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Desventajas del Valor actual neto
 Para su aplicación es preciso contar con la tasa de descuento: el
costo de oportunidad del capital del inversionista (COK).El
problema radica en que el inversionista no necesariamente cuenta
con toda la información necesaria del mercado para realizar un
calculo preciso del costo de oportunidad. Por lo tanto, puede
considerar uno que no realmente representa su mejor
alternativa, sobre o subestimando el VAN.
 Otro problema del VAN esta ligado a su interpretación, es muchas
veces mal entendido, ya que no es una tasa sino un valor
absoluto.
39
 EJERCICIO VALOR ACTUAL NETO (VAN)

1. Una persona contempla la posibilidad de invertir $ 600M en un

proyecto que se espera genere flujos de efectivo netos anuales de
$ 0.209 MM (no incluye año cero), durante cinco años útiles.

1a Si el inversionista establece una tasa de 21.8831% anual,

determinar si conviene llevar a cabo la inversión.

1b ¿Que sucederá si se opera con una tasa anual del 20%?.

40
 EJERCICIO VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Resultados, comentarios:
1a :
 VAN = 0
 El proyecto recupera la inversión.
 La tasa de 21.8831% anual será la TIR debido a que el VAN= 0
 El inversionista depositara los $600000 en una financiera que le pagara una tasa de
21.8831% anual capitalizable cada año; pudiendo realizar cinco retiros anuales iguales
de $20900; al final de los cinco años el saldo en la cuenta será cero.

1b :
 Si la tasa es del 20% el VAN será de $25037.94 por lo que se acepta la inversión.(El
inversionista ganara una tasa de rendimiento mayor).
41
 EJERCICIO VALOR ACTUAL NETO (VAN)
 Una empresa tiene un proyecto de inversión que consiste en
lanzar al mercado nuevos productos. El proyecto requiere de una
inversión inicial de $2450,000 y de $950000 al cabo de dos años.
Además generara ingresos por $1220000 en el primer año, que se
espera disminuyan 10% anual en los siguientes 4 años, al termino
del cual el producto dejara de fabricarse (no incluye año cero).
La empresa analizara el proyecto, con base en el método del VAN,
para decidir si fabrica o no los nuevos productos. Además, la tasa
de rendimiento mínima aceptable que desea dado el nivel de
riesgo es de 18% anual (COK).
 ¿Qué pasaría si tuviese un COK del 20%?; determinar su VAN 42
 EJERCICIO VALOR ACTUAL NETO (VAN)
 El proyecto es positivo (VAN:100.251M$); se acepta la inversión.
 La empresa ganara una Tasa de rendimiento mayor al 18% anual; si el VAN es positivo
el TIR >COK.
 Los 100.251M$ son las ganancias adicionales que obtiene la empresa expresada en
$actual o de valor presente.

 Si el COK es 20% entonces el VAN es negativo (-$8094.62); aquí se presenta el caso de

TIR<COK; el proyecto se rechaza ya que la empresa no obtendrá el rendimiento
deseado del 20% anual, sino uno menor.
 El valor negativo del VAN representa la cantidad que falta para que la empresa obtenga
el rendimiento deseado.

 Para aceptar o rechazar un proyecto ahora depende adicionalmente de un parámetro

a elegir como es el COK, por lo tanto elegirlo correctamente se convierte en una tema
fundamental de la economía del inversionista.
43
 EJERCICIO VALOR ACTUAL NETO (VAN)

 A un empresario le proponen invertir $150000, le aseguran un

ingreso neto de $ 18000 mensuales durante 360 días financieros.
Si desea ganar con un rendimiento mínimo requerido o costo de
oportunidad o tasa de descuento o tasa de interés del 20 %
anual capitalizable cada mes; verificar si le conviene aceptar el
negocio.
¿El TIR será mayor que el COK?

44
 EJERCICIO VALOR ACTUAL NETO (VAN)-UTILIDADES –
ESCUDO TRIBUTARIO O FISCAL
 Plásticos Industriales evalúa la factibilidad de adquirir un nuevo sistema
de información valorizado en 97704 $ incluido el 18% de IGV. El sistema
tiene una vida útil de cinco años y debe ser depreciado en línea recta. La
tasa de impuesto a las utilidades y depreciación es del 30%; los flujos de
caja de los ingresos estimados son de 56M$ al año, mientras que los flujos
de caja de los desembolsos son de 26M$ anuales para los próximos cinco
años.

 Calcular el VAN del nuevo sistema, si la tasa de descuento o COK de los

inversionistas es simulada para 5, 10, 15, 20%; asimismo determine el TIR
en forma grafica.
 ¿Que puede opinar sobre la relación COK vs TIR?
45
 EJERCICIO VALOR ACTUAL NETO (VAN) )-
UTILIDADES –ESCUDO TRIBUTARIO O FISCAL
20%
Periodo (t) 0 1 2 3 4 5 Plasticos Industriales evalua la factibilidad de adquirir un nuevo sistema de informacion valorizado en 97704 $
A. Inversion sin IGV -82800 incluido el 18% de IGV. El sistema tiene una vida util de cinco años y debe ser depreciado en linea recta. La tasa de
B.Ingresos 56000 56000 56000 56000 56000 impuesto a las utilidades y depreciacion es del 30%; los flujos de caja de los ingresos estimados son de 56M$ al
C. Desembolsos 26000 26000 26000 26000 26000 año, mientras que los flujos de caja de los desembolsos son de 26M$ anuales para los proximos cinco años.
D.Utilidades antes impuesto
a la renta (ingresos-
desembolsos) 30000 30000 30000 30000 30000 Calcular el VAN del nuevo sistema, si la tasa de descuento o COK de los inversionistas es simulada para 5, 10, 15,
E. Impuesto a la renta a las
Utilidades -9000 -9000 -9000 -9000 -9000 20%; asimismo determine el TIR en forma grafica.
F. Depreciacion lineal 16560 16560 16560 16560 16560 Que puede opinar sobre la relacion COK vs TIR
G.Depreciacion o ahorro
producido con el impuesto 4968 4968 4968 4968 4968
a la renta-(Escudo Fiscal)
FLUJO CAJA FINANCIERO -82800 25968 25968 25968 25968 25968 -5139.784
(INCLUYE D+E+G) VAN
17.147%
Inversion incluye IGV 97704 TIR
IGV 118%
Depreciacion lineal 16560 TASA o COK VAN
Años utiles proyecto 5 5% 29627.85 TIR > COK
Tasa impuesto utilidades y
depreciacion 30% 10% 15639.151 TIR > COK
15% 4248.764 TIR>COK
20% TIR < COK -5139.784

46
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)-DEPRECIACION
 Es la perdida de valor de un activo producida por factores como
la edad y la obsolescencia, entre otros. Un computador nuevo en
el inicio del proyecto perderá su valor, tanto por el uso y desgaste
al que se expone, como por convertirse en obsoleto a medida que
aparecen nuevos modelos o desarrollos tecnológicos.

 Para el caso de proyectos, la manera mas indicada para

depreciar un activo fijo es el método de línea recta, en el cual se
deprecia en cada periodo de tiempo el mismo valor durante la
vida útil total del activo, teniendo en cuenta su valor de
salvamento o recuperación final.
47
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)-DEPRECIACION

 Para tal fin se aplica la formula siguiente:

…(3)

D: depreciación; Ci: valor del activo; Vs: valor de salvamento; n: vida útil del activo.

 Ejemplo: se adquiere una maquina por el valor de $10MM y cuya vida útil
es de 10 años. Esta logra venderse en la mitad de su valor de compra.
¿Cuál es el valor de la depreciación durante cada año?

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 VAN-PROYECTOS EXCLUYENTES-INDEPENDIENTES CON LA MISMA VIDA DE
SERVICIO PREVISTA (VIDAS UTILES IGUALES) O DISTINTA VIDA DE SERVICIO
PREVISTA (VIDAS UTILES DIFERENTES)

 Si dos o mas proyectos tienen la misma vida de servicio prevista y son

mutuamente excluyentes, el criterio de selección debe ser, escoger el
proyecto que tenga el mayor VAN (positivo o negativo).

 Si tienen vidas útiles iguales y son independientes, el criterio de selección

debe ser: escoger los proyectos con VAN positivo y rankearlos.

Ejercicio: Se tiene la oportunidad de invertir en uno de dos proyectos de inversión

excluyentes. En el primero de ellos se invierte $ 1’345,000 con la seguridad de recibir $
465000 cada fin de año, durante los próximos cinco años. En el segundo se invierte $
1’84000 y se recibirán $ 620000 cada fin de año, durante los próximos cinco años; el COK
se fija en 21% anual; ¿Cuál alternativa es la mejor? Determinar la TIR y la relación COK vs
TIR de cada uno de ellos. 63
 VAN-PROYECTOS DE SERVICIO O DE COSTO

 Ciertos proyectos no generan ingresos, sino solo costos estimados del flujo
de efectivo, posiblemente por el valor de salvamento o rescate al final de la
vida útil.

 Este tipo de proyectos recibe el nombre de proyectos de servicio o de costo.

 Un ejemplo de ellos es la compra de una maquina especifica para el área de

producción de una fabrica cuando existen varias alternativas de compra.

 En este caso el VPN de todas las alternativas será negativo y el criterio de

selección será el escoger la alternativa que tenga el mayor VPN, es decir el
mas cercano a cero. 64
 VAN-PROYECTOS DE SERVICIO O COSTO-OBTENCION DEL
VALOR RECUPERABLE O DE RESCATE
 Como se obtiene Valor de Rescate o Valor recuperable (VR):
Limite a la valuación de los activos, en este caso de Bienes de Uso, entonces su valor de rescate será el mayor valor de:
1.VUE = Valor de Utilización Económica; se obtiene con los ingresos que va a generar un tipo de maquinaria a lo largo de su vida útil
restante menos los egresos que generara esa maquinaria a lo largo de su vida útil restante; todo ello expresado a su valor descontado:

VUE=(Ingresos-Egresos)/(1+valor descontado o tasa de mercado o COK)……(4)

2.VNR= Valor Neto Realizable

VNR=Precio de venta de la maquinaria - Gastos de la venta…….( 5 )

3.El mayor valor de VUE o VNR será el Valor Recuperable o de Rescate (VR)

 Los ejercicios siguientes 1 y 2 son ejemplos de Proyectos de Servicios; por si mismos no podrían generar
ingresos sino disminuir costos por mantenimiento; el FC se compone de costos excepto por Valor de
Rescate: VR: capital máximo que se espera obtener por un bien que ya no produce rentas-concepto que se
refiere al monto que le otorgará la aseguradora al asegurado, en caso de que la póliza sea cancelada; se puede
contemplar al periodo final en un flujo de caja. Cuando se evalúan alternativas de inversión por el método
del VAN, es necesario que todas tengan la misma vida de servicio prevista con el fin de que la comparación
65
sea objetiva.
 VAN-PROYECTOS DE SERVICIO O COSTO
Ejercicio: (EXCLUYENTES)

Ejercicio 1. El dueño de una petrolera analiza la posibilidad de comprar ($) un

equipo extractivo LRP (Liner Rod Pumping) con un COK del 18%; tiene dos
propuestas; ¿Cuál es la que le conviene?:

A B
Inversión Inicial 95000 121000
Gastos anuales manten. 30000 20000
Valor de rescate 14250 18150
Vida útil (años) 7 7

66
 VAN-PROYECTOS DE SERVICIO O COSTO
(EXCLUYENTES)

SE DECIDE POR LA OPCION B POR TENER MENOR COSTO OPERACIONAL O DE MANTENIMIENTO

(MAYOR VAN)

67
 VAN-PROYECTOS DE SERVICIO O DE COSTO
 Cuando se evalúan alternativas de inversión por el método del VAN, es
necesario que todas tengan la misma vida de servicio útil prevista con el fin
de que la comparación sea objetiva.
 Si dos o mas proyectos de servicio o costo mutuamente excluyentes (*) tienen
diferentes vidas de servicio útil previstas, las opciones se deben evaluar
utilizando un periodo común. Para lograr este objetivo se puede utilizar el
método de comparar las alternativas durante un periodo igual usando el
mcm (mínimo común múltiplo) de sus vidas útiles; de acuerdo a ello, los
flujos de efectivo de cada una de las alternativas se repetirán exactamente
de igual manera sucesiva hasta alcanzar el numero de periodos dado por el
mcm; cuando se aplica este método, todas las opciones que se consideran en
la evaluación concluyen al mismo tiempo..
(*):aquellos que no pueden realizarse simultáneamente, ver laminas 34 a 38
68
 VAN-PROYECTOS DE SERVICO O COSTO (EXCLUYENTES)
Valor periódico uniforme equivalente (VPUE); se obtiene con la función Excel
PAGO que tiene como variables, la tasa de interés, tiempo de vida útil y VAN
calculado de un proyecto; esta también corrobora la decisión del mejor
proyecto, ya que esta vinculada al VAN; facilita la decisión ante proyectos de
mayor duración y con diferentes tiempos de vida útiles; en donde la aplicación
del mcm seria muy extensa.

Ejercicio 2. Se van a adquirir dos equipos X, Y ($) para actividades de

perforación con un COK del 14% anual. De acuerdo a la tabla adjunta decidir
que equipo se compra.
X Y
Costo Inicial 25000 55000
Costo anual operación 8000 6000
Valor de rescate 3750 8250
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Vida útil, años 4 6
 VAN-PROYECTOS DE SERVICIO O COSTOS
(EXCLUYENTES)

 Costo Inicial=Inversión; esta va al final de cada ciclo, menos en el ultimo año del ultimo ciclo.
 Costo anual operación=Mantenimiento: va en todos los periodos, por cada año incluyendo el final.
 Rescate: va al final de cada ciclo, incluyendo en el ultimo año del ultimo ciclo

SE DECIDE POR LA OPCION X POR TENER MENOR COSTO OPERACIONAL O DE MANTENIMIENTO

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(MAYOR VAN).
 VAN-PROYECTOS EXCLUYENTES
 Para el ejercicio 2 las alternativas son mutuamente excluyentes (aquellos que no pueden
realizarse simultáneamente) con vidas útiles diferentes; habrá que seguir la metodología
del mcm.

 El método del mcm se basa en supuestos que en ciertos proyectos de inversión pudiesen
ser no muy realistas.

 Los equipos se necesitaran por lo menos durante un tiempo igual al mcm; esto es 12
años, lo cual, en la practica podría no ser así.

 Lo que sucede en el primer ciclo, se repite exactamente igual en los ciclos siguientes; este
supuesto no toma en cuenta que los materiales, diseño por los avances tecnológicos
pueden cambiar con el tiempo, generando mejores maquinas, por ende podrían haber
cambios en los FC, valores de rescate; etc.

 Se escogerá aquel que sea mas cercano a cero; es decir menos negativo. 71