Академический Документы
Профессиональный Документы
Культура Документы
VC MSRS Jan20
VC MSRS Jan20
VC MSRS Jan20
27 января 2020 г.
+7 (495) 258-19-88
research@veles-capital.ru
МОЭСК
Цель: 1,5 руб., «ПОКУПАТЬ»
На передовой изменений в электросетевом Аналитик: Алексей Адонин
комплексе e-mail: AAdonin@veles-capital.ru
Мы считаем, что МОЭСК является одной из самых Динамика акций МОЭСК и индексов
привлекательных МРСК на данный момент. В активе у нее 100%
сильная клиентская база, ее акции предлагают
80%
привлекательные дивиденды, а менеджмент активно
занимается цифровизацией. 60%
Общая информация
МОЭСК доставляет электроэнергию участникам оптового Сравнительная динамика МРСК с 2019 г.
и розничного рынка электроэнергии в Москве и 180%
Динамика акций
Информация о компании
С начала 2019 г. акции МОЭСК прибавили внушительные
Тикер MSRS
75%. Это наибольший прирост среди всех крупных Цена обыкн. акции, руб. 1,156
компаний МРСК; МРСК Сибири показала больший рост, Мин./макс. цена акции за 52 недели, руб. 0,671 / 1,261
который основан не на фундаментальном улучшении Справедливая 12-мес. цена акции, руб. 1,5
метрик, а из-за конфликта крупнейших акционеров (ранее Потенциал роста, % 31%
Всего обыкновенных акций, тыс. 48 707
СУЭК просила передать МРСК Сибири себе в управление,
Рыночная капитализация, млн руб. 56 281
на что Россети ответили предложением выкупить долю EV, млн руб. 176 455
СУЭКа). Мы считаем, что рост акций МОЭСК оправдан с
фундаментальной точки зрения. Отчасти он связан с
улучшением дивидендной доходности и частоты
выплаты, а отчасти – с верой инвесторов в реформы,
которые начал воплощать в жизнь глава Россетей
П.Ливинский.
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
положительную динамику: в 2018 г. EBITDA и чистая EBITDA, млн руб. 40 249 42 925 44 190
Чистая прибыль, млн руб. 9 927 13 483 14 634
прибыль сменили падение на рост.
Рентабельность EBITDA,
чистой % 24% 25% 25%
Долговая нагрузка, на наш взгляд, была одной из самых прибыли, % 6% 8% 8%
EPS 0,2038 0,2768 0,3005
слабых сторон компании: чистый долг/EBITDA планомерно EV
/S 1,01 0,98 0,95
увеличивался вплоть до 2017 г., достигнув критического EV
/ EBITDA 4,17 3,91 3,79
значения в 3,7х. С 2018 г. показатель начал снижаться. В P
/E 5,94 4,37 4,03
2019 г. мы ожидаем его на уровне 2,7х, в среднесрочной ROIC, % 6,3 6,7 7,0
перспективе – на приемлемом уровне 2,0х. ROE, % 7,9 5,2 5,6
Минэнерго, выглядит позитивно – ожидается снижение на Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
6% на горизонте 2019-2024 гг. Кроме того, у компании
фактические инвестиционные расходы меньше плановых Динамика капитализации и прибыли (млн руб.)
на протяжении последних 6 лет. Судя по динамике YTD, 25 000 90 000
80 000
такая ситуация должна повториться в 2019 г.: хотя 20 000 70 000
консолидацию сектора. Так, МРСК центра и МРСК Центра и Оценка: Велес Капитал
Приволжья фактически управляется одним
менеджментом, а в стране объявлена кампания по Инвестпрограмма и аварийность
консолидации электросетевых активов, в первую очередь 45 0,008
ТСО, под Россетями. В целом логика Россетей звучит как 40 0,007
0,004
сохраняется одновременная работа МОЭСК и ОЭК, 20
0,003
которые отчасти выполняют одинаковые задачи, причем 15
0,002
10
МОЭСК в четыре раза крупнее по выручке, а в 6 – по 5 0,001
объединение компаний выглядит логичным, поскольку CAPEX (млрд руб.) SAIDI Москва (часов) SAIFI Москва (штук)
2018 года финансовое положение компании начало Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
улучшаться, и в 2019 г. МОЭСК выплатила промежуточные
дивиденды несмотря на то, что такой практики нет у
остальных «дочек» Россетей, а в конце 2019 г. менеджмент
заявил о высокой вероятности выплаты промежуточных
дивидендов и в 2020 г.
Прогноз чистой прибыли и к-та выплат
Мы ожидаем, что дивидендная доходность акций
компании вырастет до 12% уже в течение двух лет. Такая 18 000 14,0%
16 000
доходность будет достигнута благодаря снижению 14 000
12,0%
10,0%
расходов и, как следствие, росту чистой прибыли. 12 000
10 000 8,0%
более чем двукратное сокращение капитализации Чиста я прибыль (пр. шк.) Dividend yield, %
стр. 4
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
стр. 5
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
стр. 6
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
Таблица по мультипликаторам
P/E EV/EBITDA EV/Sales EV/
EV/сети,
Компания Мощность, EV/ Отпуск
тыс. $/км
2018 2019П 2020П 2018 2019П 2020П 2018 2019П 2020П тыс. $/МВА
МОЭСК 5,2 6,7 6,2 3,6 3,6 3,5 0,9 0,9 0,9 15,44475 31 29
МРСК Центра 1,8 4,9 4,5 2,6 3,1 3,1 0,6 0,6 0,6 2 12 16
МРСК Центра и Приволжья 2,1 2,9 2,9 2,2 2,4 2,3 0,5 0,5 0,5 3,0 19 16
МРСК Северо-Запада n/a 5,3 10,6 n/a 2,9 3,3 0,3 0,4 0,4 2 13 9
МРСК Волги n/a 4,2 4,2 n/a 1,8 1,8 0,3 0,3 0,3 1 9 6
МРСК Сибири 8,5 10,2 10,2 6,2 5,8 5,6 1,0 1,0 1,0 4 23 13
МРСК Урала n/a 4,3 5,7 2,4 2,5 3,0 0,3 0,3 0,3 4 17 7
МРСК Юга 6,1 4,1 6,1 5,0 5,1 5,1 0,8 0,8 0,8 3 20 16
Ленэнерго 9,7 5,4 5,4 4,1 3,1 3,1 1,2 1,2 1,1 24 62 54
Медиана 6,1 4,6 5,6 3,3 3,0 3,1 0,6 0,6 0,5 3 18 15
Премия к медиане 48% 11% 8% 20% 14% 57% 57% 423% 71% 96%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
стр. 7
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
Раскрытие информации
Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности
Информация, представленная в настоящем отчете, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и
финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному
профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции
Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей
задачей. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо
инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать
указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают
личное мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от
конкретных рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей
эффективности бизнеса ИК «Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также
доходами от иных видов деятельности ИК «Велес Капитал».
Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной
информации. Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые
рекомендации и суждения, представленные в данном отчете, отражают исключительно точку зрения аналитика (ов),
участвовавших в написании данного обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что
аналитики и Компания не несут ответственности за содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут
на себя ответственность регулярно обновлять данные, находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех
изменениях, вносимых в данный обзор.
Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях.
Компания не дает гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее
достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных
материалов. Данный документ не должен рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес Капитал». ИК «Велес
Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал» имеют
право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре.
ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести
обязательства по андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или
покупать их для клиентов, а также совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК
«Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия также могут быть заинтересованы в возможности предоставления
компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционно-банковских или иных услуг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение
аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании.
© Велес Капитал 2020 г.
Принцип определения рекомендаций
Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете
ожидаемой стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых
оценках применяется оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по
методу сравнительных коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой
стоимости акций в последующие 12 месяцев.
В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:
ПОКУПАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев более 10%.
ДЕРЖАТЬ – соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -10% до 10%.
ПРОДАВАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев более 10%.
В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются
рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка в целом, а также с
индивидуальными характеристиками того или иного эмитента.
Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в аналитический департамент ИК
«Велес Капитал».
1 стр. 8
а н а л и т и ч е с к и й о б з о р
стр. 9