АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР

27 января 2020 г.

+7 (495) 258-19-88
research@veles-capital.ru
МОЭСК
Цель: 1,5 руб., «ПОКУПАТЬ»
На передовой изменений в электросетевом Аналитик: Алексей Адонин
комплексе e-mail: AAdonin@veles-capital.ru

Мы считаем, что МОЭСК является одной из самых Динамика акций МОЭСК и индексов
привлекательных МРСК на данный момент. В активе у нее 100%
сильная клиентская база, ее акции предлагают
80%
привлекательные дивиденды, а менеджмент активно
занимается цифровизацией. 60%

Кроме того, компания должна стать бенефициаром 40%

перехода на эталонные затраты, а среди запасных 20%

козырей – возможные M&A сделки, которые могут 0%

значительно увеличить клиентскую базу и рентабельность
бизнеса. Наша целевая цена акции на уровне 1,5 руб. МОЭСК Индекс ЭЭ Инд. МосБиржи
подразумевает рекомендацию ПОКУПАТЬ и апсайд 44%. Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал

Общая информация
МОЭСК доставляет электроэнергию участникам оптового Сравнительная динамика МРСК с 2019 г.
и розничного рынка электроэнергии в Москве и 180%

Московской области. Компания является крупнейшей из 160%

140%
11 дочерних межрегиональных сетевых компаний 120%
Россетей по мощности подстанций – более 54 тыс. МВА. 100%

С 2011 по 2017 гг. ее тарифы регулировались через RAB 80%

60%
(метод доходности инвестированного капитала). C 2018 40%
года осуществлен переход на регулирование тарифов с 20%

RAB на метод долгосрочной индексации необходимой 0%

-20%
валовой выручки. В перспективе возможен перевод на -40%

т.н. эталонные затраты, которые должны позитивно

отразиться на эффективных МРСК, в т.ч. МОЭСК. Источник: данные биржи; оценка: Велес Капитал

Динамика акций
Информация о компании
С начала 2019 г. акции МОЭСК прибавили внушительные
Тикер MSRS
75%. Это наибольший прирост среди всех крупных Цена обыкн. акции, руб. 1,156
компаний МРСК; МРСК Сибири показала больший рост, Мин./макс. цена акции за 52 недели, руб. 0,671 / 1,261
который основан не на фундаментальном улучшении Справедливая 12-мес. цена акции, руб. 1,5
метрик, а из-за конфликта крупнейших акционеров (ранее Потенциал роста, % 31%
Всего обыкновенных акций, тыс. 48 707
СУЭК просила передать МРСК Сибири себе в управление,
Рыночная капитализация, млн руб. 56 281
на что Россети ответили предложением выкупить долю EV, млн руб. 176 455
СУЭКа). Мы считаем, что рост акций МОЭСК оправдан с
фундаментальной точки зрения. Отчасти он связан с
улучшением дивидендной доходности и частоты
выплаты, а отчасти – с верой инвесторов в реформы,
которые начал воплощать в жизнь глава Россетей
П.Ливинский.
 а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Финансовое положение и прогнозы Финансовые показатели

После отказа от RAB-регулирования, финансовые 2019П 2020П 2021П
показатели МОЭСК стали показывать явную Выручка, млн руб. 165 509 171 808 176 854

положительную динамику: в 2018 г. EBITDA и чистая EBITDA, млн руб. 40 249 42 925 44 190
Чистая прибыль, млн руб. 9 927 13 483 14 634
прибыль сменили падение на рост.
Рентабельность EBITDA,
чистой % 24% 25% 25%
Долговая нагрузка, на наш взгляд, была одной из самых прибыли, % 6% 8% 8%
EPS 0,2038 0,2768 0,3005
слабых сторон компании: чистый долг/EBITDA планомерно EV
/S 1,01 0,98 0,95
увеличивался вплоть до 2017 г., достигнув критического EV
/ EBITDA 4,17 3,91 3,79
значения в 3,7х. С 2018 г. показатель начал снижаться. В P
/E 5,94 4,37 4,03
2019 г. мы ожидаем его на уровне 2,7х, в среднесрочной ROIC, % 6,3 6,7 7,0
перспективе – на приемлемом уровне 2,0х. ROE, % 7,9 5,2 5,6

Менеджмент на последней презентации указывал цель Доходности: FCF и дивидендная

прибыли по МСФО за 2019 г. в 7,2 млрд руб., а за 2023 г. в 20%

14,6 млрд руб. (РСБУ).

15%

Инвестпрограмма: высокая плата за надежность 10%

Масштабная инвестпрограмма МОЭСК составила 15% от 5%

выручки в 2018 г. и была сопоставима с операционным 0%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
денежным потоком. Мы ожидаем, что к 2023 г. CFO/CAPEX -5%
вырастет до 1,8х.
-10%

Последняя ее корректировка, размещенная на сайте FCF yield DY

Минэнерго, выглядит позитивно – ожидается снижение на Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
6% на горизонте 2019-2024 гг. Кроме того, у компании
фактические инвестиционные расходы меньше плановых Динамика капитализации и прибыли (млн руб.)
на протяжении последних 6 лет. Судя по динамике YTD, 25 000 90 000
80 000
такая ситуация должна повториться в 2019 г.: хотя 20 000 70 000

финансовый план подразумевает рост капитальных 15 000 60 000

50 000
расходов на 12,5%, фактические расходы могут 40 000
сократиться. Мы ожидаем, что среднесрочная 10 000 30 000

инвестпрограмма сократится до 22 млрд руб. Мы 5 000 20 000

10 000
отмечаем, что несмотря на сокращение инвестпрограммы 0 -
за 3 года на 34%, частота и длительность отключений 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 П

Чиста я прибыль (пр. шк.) Ка пита лиза ция (пр.шк.)

сократилась на 60%. Потери снизились с 2014 г. на 0,7 п.п.
Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
Среди других МРСК потери ниже средних (см. график 1).
На пороге новой стратегии и регуляторных изменений. МОЭСК: разовые списания 2014- 2018 гг.
Совет директоров Россетей утвердил стратегию-2030 в 12 000

конце 2019 г., но детали пока не раскрыты широкой 10 000

общественности. Мы считаем, что что она может приятно 8 000

удивить инвесторов. Ожидается разглашение целей по 6 000

цифровизации, консолидации сектора (особенно малых 4 000

ТСО), обнародование новой дивидендной политики, 2 000

подхода к допэмиссиям, ввод KPI для менеджмента. После 0

консультаций с Минэнерго и ФАС мы должны услышать 2014 2015 2016 2017 2018

принципы установления эталона затрат. В плане Обесц ОС Обесц проч

дивидендов глава Россетей ранее считал правильным Источник: данные компании

четко зафиксировать как базу для их расчета чистую
прибыль - РСБУ или МСФО (сейчас возможны оба
варианта), что сделает выплаты более понятными и
предсказуемыми.
стр. 2
 а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Сети: возвращение к истокам Прогнозы: EBITDA и чистая прибыль

50 000
Изначально реформа электроэнергетики предполагала как 45 000
млн руб.
40 000
минимум частичную приватизацию отдельных компаний 35 000

МРСК для увеличения конкуренции и роста эффективности. 30 000

25 000
20 000
Эксперимент по временному управлению томскими 15 000

сетями французской ERDF завершился прекращением 10 000

5 000

сотрудничества с внешним управляющим. С приходом -

2017 2018 2019 2020 2021 2022
П. Ливинского в Россети был подтвержден курс на Adj. EBITDA Чиста я прибыль

консолидацию сектора. Так, МРСК центра и МРСК Центра и Оценка: Велес Капитал
Приволжья фактически управляется одним
менеджментом, а в стране объявлена кампания по Инвестпрограмма и аварийность
консолидации электросетевых активов, в первую очередь 45 0,008
ТСО, под Россетями. В целом логика Россетей звучит как 40 0,007

улучшение контроля управления и затрат за счет 35 0,006

30
централизованного управления. В московском регионе 25
0,005

0,004
сохраняется одновременная работа МОЭСК и ОЭК, 20
0,003
которые отчасти выполняют одинаковые задачи, причем 15
0,002
10
МОЭСК в четыре раза крупнее по выручке, а в 6 – по 5 0,001

мощности трансформаторной сети. Потенциальное 0

2014 2015 2016 2017
0

объединение компаний выглядит логичным, поскольку CAPEX (млрд руб.) SAIDI Москва (часов) SAIFI Москва (штук)

компании конкурируют в естественно-монопольных

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
сферах; кроме того, такое слияние вписывается в общую
стратегию Россетей.
Дивиденды Отпуск и потери

До появления в середине 2017 г. распоряжения 105 000 9,5%

правительства РФ, обязывающего дочерние компании 100 000

9,0%

Россетей выплачивать дивиденды в размере половины 95 000

8,5%

прибыли, дивидендная доходность МОЭСК не была 8,0%

90 000
привлекательной. Появление обязательства платить 7,5%

половину скорректированной прибыли в качестве 85 000

7,0%

дивидендов в моменте не увеличило размер дивидендов 80 000 6,5%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
из-за низкой прибыли, но сделало задел на будущее. С Отпуск в сеть, млн кВтч Потери в сетях, % от отпуска

2018 года финансовое положение компании начало Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
улучшаться, и в 2019 г. МОЭСК выплатила промежуточные
дивиденды несмотря на то, что такой практики нет у
остальных «дочек» Россетей, а в конце 2019 г. менеджмент
заявил о высокой вероятности выплаты промежуточных
дивидендов и в 2020 г.
Прогноз чистой прибыли и к-та выплат
Мы ожидаем, что дивидендная доходность акций
компании вырастет до 12% уже в течение двух лет. Такая 18 000 14,0%
16 000
доходность будет достигнута благодаря снижению 14 000
12,0%

10,0%
расходов и, как следствие, росту чистой прибыли. 12 000
10 000 8,0%

Назад в будущее 8 000 6,0%

6 000
4,0%
Если посмотреть на 10-летнюю историю торгов, то нельзя 4 000
2,0%
не заметить планомерного падения котировок с 1,7 руб. в 2 000
0 0,0%
2012 г. до 0,7 руб. в 2019 г. С чем может быть связано 2017 2018 2019 2020 2021 2022

более чем двукратное сокращение капитализации Чиста я прибыль (пр. шк.) Dividend yield, %

компании при росте индекса Мосбиржи в 2,3 раза за этот

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал
же период? Мы считаем, что на это повлиял провал
стр. 3
 а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

перехода на RAB – регулирование, отсутствие мотивации Основные акционеры

менеджмента в росте капитализации, наличие
обязательств по льготному техприсоединению, переход
части крупных потребителей на прямые договора с ФСК. В 5,1% 10,5%
итоге за последние полные 6 лет средний рост выручки
составил 4% в год, а среднее падение прибыли – 16%.
9,8%
Результатом стал исход миноритарных инвесторов и
6,2% 50,9%
двукратное падение капитализации. На наш взгляд, 2019 г.
стал переломным в этой тенденции, а 2020 г. должен
17,6%
подтвердить тенденцию роста прибыли. Мы считаем, что
максимизация прибыли – основное, над чем должен
работать менеджмент. В этом случае, с учетом переоценки
Россети УК Лидер
странового риска России международными инвесторами, а
УК Ага на АО ГПБ
также внедрением более ясного регулирования в
АО ОЭК-Фина нс прочие
электросетевом комплексе, котировки МОЭСК могут не
только вернуться к значениям 2012 г., но и превзойти их. Источник: данные компании;

Оценка, прогноз и риски

Мы оцениваем компанию по методам DCF/DCM с равными
весами. Наша целевая цена акции составляет 1,5 руб., что
подразумевает рекомендацию ПОКУПАТЬ. С учетом
дивидендов доходность акционеров (TSR) составит 53% на
горизонте следующих 12 месяцев.
Мы видим 3 точки роста для МОЭСК. Первая –
продолжение снижения потерь в сетях, повышение
контроля за издержками. Вторая – изменение
регулирования. Долгосрочные тарифы, ввод эталонов и
платы за резерв мощности, отмена «последней мили»,
снижение «перекрестного субсидирования», введение
социальной нормы потребления приведут к переоценке
акций МОЭСК. Впрочем, оценить на данный момент
эффект на финансовые показатели этих изменений
сложно. По прогнозам менеджмента, в совокупности
данные изменения приведут к росту выручки на 15,5 млрд
руб. в год. Наши расчеты показывают, что в таком случае
оценка вырастет в 3 раза, но мы не включаем это в наш
расчет.
Третья точка роста – возможная консолидация активов.
Переговоры с ОЭК могут привести к существенной
синергии.
Мы справочно предлагаем таблицу по мультипликаторам.
Из нее следует, что МОЭСК торгуется с премией к своим
компаниям-аналогам, которая доходит до 57%. Мы
считаем, что премия оправдана, она отражает сильные
фундаментальные показатели и клиентскую базу,
связанную с привлекательным расположением активов.
Ближайшие триггеры – публикация РСБУ и МСФО
отчетностей в марте, презентация стратегии Россетей и
новая дивидендная политика в 1П20. В силу значительного
влияния регуляторных изменений инвесторам следует

стр. 4
 а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

внимательно следить за новостями, первые из которых

должны появиться уже в 1К20.
Среди рисков – пересмотр инвестпрограммы в большую
сторону, негативные регуляторные изменения.

стр. 5
 а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Финансовая модель МОЭСК

Отчет о прибылях и убытках 2018 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П) WACC
Выручка 165 979 171 904 178 103 183 049 Безрисковая ставка, % 6%
Операционные расходы (без амортизации) (128 286) (131 655) (135 177) (138 859) Рыночная стоимость долга, % 6%
EBITDA 37 693 40 249 42 925 44 190 Налог на прибыль 20%
Амортизация (20 911) (20 612) (20 662) (20 712) Стоимость акционерного капитала 13,6%
EBIT 16 783 19 637 22 263 23 478 Beta 67%
Разовые статьи 0 0 0 0 Доля долга, целевая 50%
Финансовые расходы (5 750) (5 500) (5 250) (5 000) Доля капитала, целевая 50%
Неоперационные доходы/расходы 213 250 260 270
Прибыль до налогообложения 11 245 14 387 17 273 18 748 WACC, % 12,5%
Налог на прибыль (4 658) (4 460) (3 790) (4 114)
Чистая прибыль 6 586 9 927 13 483 14 634 Свободный денежный поток 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)
NOPAT 15 710 17 811 18 783
Амортизация 20 612 20 662 20 712
Баланс Капитальные затраты (25 426) (26 973) (25 971)
Долгосрочные активы 311 144 314 789 320 232 324 923 Изменение чистого оборотного капитала 404 422 338
Основные средства и НМА 308 851 312 496 317 939 322 630 Свободный денежный поток 11 300 11 922 13 862
Прочие долгосрочные активы 1 840 1 840 1 840 1 840 Ставка дисконтирования, % 0,09 0,17
Краткосрочные активы 26 957 27 251 28 176 29 065 Дисконтированный свободный денежный поток 10 838 11 455
Оборотные активы 19 863 20 257 20 668 20 997
Краткосрочные инвестиции 0 0 0 0 Оценка стоимости обыкновенных акций
Денежные средства 7 094 6 995 7 508 8 068 Ставка роста в постпрогнозный период, % 3%
Итого активы 338 101 342 040 348 408 353 988 Сумма дисконтированного денежного потока (+) 71 663
Средства акционеров 171 406 178 049 186 584 194 496 Дисконтированная терминальная стоимость (+) 186 601
Акционерный капитал 171 406 178 049 186 584 194 496 Стоимость бизнеса компании 258 264
Доля меньшинства 0 0 0 0 Стоимость чистого долга (-) 112 149
Долгосрочные обязательства 97 752 94 252 91 252 88 252 Прочие активы (+) 6 630
Долгосрочные займы 68 983 65 483 62 483 59 483 Стоимость акционерного капитала 81 082
Прочие долгосрочные обязательства 28 768 28 768 28 768 28 768 Фундаметнальная стоимость ао, руб. 1,66
Краткосрочные обязательства 68 943 69 740 70 573 71 241
Краткосрочные займы 22 922 22 922 22 922 22 922 Коэффициенты 2018 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)
Оборотные обязательства 46 021 46 818 47 651 48 319 Рентабельность EBITDA, % 23,6% 24,3% 25,0% 25,0%
Итого обязательства и средства акционеров 338 101 342 041 348 408 353 988 Рентабельность чистой прибыли, % 4,1% 6,0% 7,8% 8,3%
EBITDA / процентные расходы, 1х 6,6 7,3 8,2 8,8
Движение денежных средств Инвестиции / выручка, % 15% 15% 16% 15%
Основная деятельность 27 801 32 611 35 935 36 752 ROE, % 3,8 5,6 7,2 7,5
Чистая прибыль 6 586 9 927 13 483 14 634 ROIC, % 3,8 5,2 6,6 6,8
Амортизация 20 911 20 612 20 662 20 712 Долг/EBITDA 3,3 3,0 2,7 2,6
Изменение оборотного капитала (5 826) 404 422 338 Чистый долг/EBITDA 3,0 2,7 2,5 2,3
Прочее 6 130 1 668 1 368 1 068 Долг/собственный капитал 0,7 0,7 0,6 0,6
Инвестиционная деятельность (24 927) (25 926) (27 473) (26 471)
Приобретение внеоборотных активов (24 276) (25 426) (26 973) (25 971)
Приобретение/продажа дочерних компаний Рыночные мультипликаторы, 1x 2018 2019 (П) 2020 (П) 2021 (П)
Прочее (651) (500) (500) (500) EV / Sales 0,9 1,0 1,0 0,9
Финансовая деятельность 3 498 (6 784) (7 949) (9 722) EV / EBITDA 3,8 4,2 3,9 3,8
Изменение долга 5 209 (3 500) (3 000) (3 000) EV / EBIT 8,6 8,5 7,5 7,1
Изменение акционерного капитала 0 0 0 0 P/E 5,3 5,9 4,4 4,0
Выплата дивидендов (1 536) (3 284) (4 949) (6 722) P / BV 0,8 0,9 0,9 0,9
Прочее (175) 0 0 0 EV / FCF 40,9 23,3 18,7 15,6
Изменение денежных средств 6 372 (99) 513 560 EPS 0,14 0,20 0,28 0,30

Источник: данные компании, оценка: Велес Капитал

DDM модель МОЭСК

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
ЧП (прошлый год) 6 586 9 927 13 483 14 634 15 790 16 949 17 977
P/O к-т 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
Дивиденды, млн руб. -3284 -4949 -6722 -7296 -7872 -8450 -8962
DPS 0,0674 0,1016 0,1380 0,1498 0,1616 0,1735 0,1840
Ставка диск-я 15,5%
Диск. DPS 0,08799 0,10350 0,09729 0,09091 0,08451 0,07762
TGR 3%
Терм. стоимость 1,52
Диск. див-ды 0,54
Диск. терм. ст-ть 0,64
Цена акции 1,18
Цена акции 12-мес 1,37

Источник: данные компании, оценка: Велес Капитал

стр. 6
 а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Таблица по мультипликаторам
P/E EV/EBITDA EV/Sales EV/
EV/сети,
Компания Мощность, EV/ Отпуск
тыс. $/км
2018 2019П 2020П 2018 2019П 2020П 2018 2019П 2020П тыс. $/МВА
МОЭСК 5,2 6,7 6,2 3,6 3,6 3,5 0,9 0,9 0,9 15,44475 31 29
МРСК Центра 1,8 4,9 4,5 2,6 3,1 3,1 0,6 0,6 0,6 2 12 16
МРСК Центра и Приволжья 2,1 2,9 2,9 2,2 2,4 2,3 0,5 0,5 0,5 3,0 19 16
МРСК Северо-Запада n/a 5,3 10,6 n/a 2,9 3,3 0,3 0,4 0,4 2 13 9
МРСК Волги n/a 4,2 4,2 n/a 1,8 1,8 0,3 0,3 0,3 1 9 6
МРСК Сибири 8,5 10,2 10,2 6,2 5,8 5,6 1,0 1,0 1,0 4 23 13
МРСК Урала n/a 4,3 5,7 2,4 2,5 3,0 0,3 0,3 0,3 4 17 7
МРСК Юга 6,1 4,1 6,1 5,0 5,1 5,1 0,8 0,8 0,8 3 20 16
Ленэнерго 9,7 5,4 5,4 4,1 3,1 3,1 1,2 1,2 1,1 24 62 54
Медиана 6,1 4,6 5,6 3,3 3,0 3,1 0,6 0,6 0,5 3 18 15
Премия к медиане 48% 11% 8% 20% 14% 57% 57% 423% 71% 96%

График 1. МОЭСК: сравнительно низкие

потери по сравнению с аналогами

16,0%

14,0%

12,0%

10,0%

8,0%

6,0%

4,0%

2,0%

0,0%

стр. 7
 а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Раскрытие информации
Заявление аналитика и подтверждение о снятии ответственности
Информация, представленная в настоящем отчете, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и
финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему инвестиционному
профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). Определение соответствия финансового инструмента либо операции
Вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей
задачей. ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо
инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать
указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.
Настоящий отчет подготовлен аналитиком (ами) ИК «Велес Капитал». Приведенные в данном отчете оценки отражают
личное мнение аналитика (ов). Вознаграждение аналитиков не зависит, никогда не зависело и не будет зависеть от
конкретных рекомендаций или оценок, указанных в данном отчете. Вознаграждение аналитиков зависит от общей
эффективности бизнеса ИК «Велес Капитал», определяющейся инвестиционной выгодой клиентов компании, а также
доходами от иных видов деятельности ИК «Велес Капитал».
Данный отчет, подготовленный Аналитическим управлением ИК «Велес Капитал», основан на общедоступной
информации. Настоящий обзор был подготовлен независимо от других подразделений ИК «Велес Капитал», и любые
рекомендации и суждения, представленные в данном отчете, отражают исключительно точку зрения аналитика (ов),
участвовавших в написании данного обзора. В связи с этим, ИК «Велес Капитал» считает необходимым заявить, что
аналитики и Компания не несут ответственности за содержание данного отчета. Аналитики ИК «Велес Капитал» не берут
на себя ответственность регулярно обновлять данные, находящиеся в данном отчете, а также сообщать обо всех
изменениях, вносимых в данный обзор.
Данный аналитический материал ИК «Велес Капитал» может быть использован только в информационных целях.
Компания не дает гарантий относительно полноты и точности приведенной в этом отчете информации и ее
достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных
материалов. Данный документ не должен рассматриваться как оферта со стороны ИК «Велес Капитал». ИК «Велес
Капитал» и (или) ее дочерние предприятия, а также сотрудники, директора и аналитики ИК «Велес Капитал» имеют
право покупать и продавать любые ценные бумаги, упоминаемые в данном обзоре.
ИК «Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия могут выступать в качестве маркет-мейкера или нести
обязательства по андеррайтингу ценных бумаг компаний, упоминаемых в настоящем обзоре, могут продавать или
покупать их для клиентов, а также совершать иные действия, не противоречащие российскому законодательству. ИК
«Велес Капитал» и (или) ее дочерние предприятия также могут быть заинтересованы в возможности предоставления
компаниям, упомянутым в данном обзоре, инвестиционно-банковских или иных услуг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение
аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании.
© Велес Капитал 2020 г.
Принцип определения рекомендаций
Инвестиционные рекомендации выносятся исходя из оценки доходностей акций компаний. Основу при расчете
ожидаемой стоимости компании составляет оценка по методу дисконтированных денежных потоков (DCF). В некоторых
оценках применяется оценка по методу сравнительных коэффициентов, а также смешанная оценка (методу DCF и по
методу сравнительных коэффициентов). Все рекомендации выставляются исходя из определенной нами справедливой
стоимости акций в последующие 12 месяцев.
В настоящее время инвестиционная шкала ИК «Велес Капитал» представлена следующим образом:
ПОКУПАТЬ – соответствует потенциалу роста акций в последующие 12 месяцев более 10%.
ДЕРЖАТЬ – соответствует потенциалу роста (снижения) акций в последующие 12 месяцев от -10% до 10%.
ПРОДАВАТЬ – соответствует потенциалу снижения акций в последующие 12 месяцев более 10%.
В некоторых случаях возможны отклонения от указанных выше диапазонов оценки, исходя из которых устанавливаются
рекомендации, что связано с высокой волатильностью некоторых бумаг в частности и рынка в целом, а также с
индивидуальными характеристиками того или иного эмитента.
Для получения дополнительной информации и разъяснений просьба обращаться в аналитический департамент ИК
«Велес Капитал».
1 стр. 8
 а н а л и т и ч е с к и й о б з о р

Департамент активных операций Аналитический департамент

Евгений Шиленков Иван Манаенко
Директор департамента Директор департамента
EShilenkov@veles-capital.ru IManaenko@veles-capital.ru
Александр Цветков Юрий Кравченко
Начальник управления фондовых операций Банковский сектор, Денежный рынок
ATsvetkov@veles-capital.ru YKravchenko@veles-capital.ru
Павел Алтухов Александр Сидоров
Зам. начальника управления фондовых операций Нефтегазовый сектор и металлургия
PAltukhov@veles-capital.ru ASidorov@veles-capital.ru
Алексей Никогосов Алексей Адонин
Старший трейдер Электроэнергетика
ANikogosov@veles-capital.ru AAdonin@veles-capital.ru
Владимир Наумов Артем Михайлин
Трейдер Телекоммуникации и IT
VNaumov@veles-capital.ru ru AMykhailin@veles-capital.ru
Роман Назаров Айнур Дуйсембаева
Начальник отдела брокерских операций на рынке Глобальные рынки
акций ADuisembaeva@veles-capital.ru
RNazarov@veles-capital.ru
Михаил Кантолинский
Старший сейлз-трейдер
Kantolinsky@veles-capital.ru
Владимир Мартыненко
Старший сейлз-трейдер
VMartynenko@veles-capital.ru
Алексей Костиков
Сейлз Трейдер
AKostikov@veles-capital.ru

123610, Россия, Москва,

Краснопресненская наб., д. 12, под. 7, эт. 18
Телефон: +7 (495) 258 1988, факс: +7 (495) 258 1989
www.veles-capital.ru

стр. 9