Curso de Evaluacion y Planificacion Mine

Evaluación y Planificación minera Curso 2001/02
Bloque 4: Estimación de los costes mineros
OBJETIVOS ESPECÍFICOS:
4.1. Definir la estructura de los costes en la minería.
4.2. Calcular los costes de operación.
4.3. Aplicar los programas informáticos de estimación de costes.
CONTENIDOS
4.1: CÁLCULO DE LOS COSTES DE OPERACIÓN

− Perforación
− Voladura
− Carga
− Transporte
− Servicios mina
− Servicios generales
− Costes de tratamiento
− Costes del transporte exterior
4.2: LOS COSTES DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS MINERAS

− Coste de los recursos propios
− Coste de la financiación ajena
4.3: AMORTIZACIONES Y FISCALIDAD

− Amortización contable
− Amortización fiscal
− Factor de agotamiento
− Otros beneficios fiscales para empresas mineras
4.4: APLICACIONES INFORMÁTICAS

− Programa SHERPA
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4.1. CÁLCULO DE LOS COSTES DE OPERACIÓN
La más justa y mejor medida del éxito de una operación minera es la diferencia entre
el valor de los ingresos producidos por las ventas y los costes de la producción de los
minerales vendibles, incluyendo todos los conceptos que van desde los costes
normales operativos hasta los generales de administración, comercialización, capital y
otros.
Dos conceptos son importantes, pues:

- El primero, que corresponde a las ventas del mineral y que viene definido por
las cantidades de mineral vendido, por su contenido o ley pagable y por la
cotización de la materia prima considerada, así como por la convertibilidad de
la moneda en que se abona.
- El segundo, que es el que verdaderamente nos preocupa en este tema, y es la
definición de los componentes de la suma de los costes de todo tipo que deben
ser pagados por el minero.
El buen minero se mide más y mejor por sus bajos costes que por lograr unos
grandes beneficios, que en la mayor parte de las ocasiones es más bien fruto de unas
cotizaciones favorables o desfavorables del mercado internacional. Sobre las
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cotizaciones muy poco puede actuar el minero, salvo algunas técnicas de

cartelización, que a medio plazo se pagan caras, pero sobre los costes es obligado
incidir y actuar por parte del operador, y es justamente la mejor medida de la calidad
de su trabajo.
Dos principios, que no dogmas, se pueden establecer sobre el tema de los costes
mineros, que son siempre la suma de los costes operativos más los costes de capital.
1º) A una mayor inversión de capital corresponden unos menores costes

operativos por unidad de producto. Es la llamada economía de escala de gran
importancia en la minería, si el interés financiero no es elevado.
2º) A un mayor ritmo de producción corresponde una mayor inversión, una menor
vida y un menor coste operativo. De ahí la tendencia inevitable al crecimiento
del ritmo de las explotaciones mineras modernas.
Estos principios son tan válidos para la minería a cielo abierto como para la
subterránea o por sondeos, así como válida es la idea de que el establecimiento y la
comparación de los costes mineros no es un asunto fácil, debido a la gran variedad de
condiciones que se presentan en los diferentes tipos de yacimientos y métodos, de los
que no hay dos iguales, y a los que cada día se aplican más confusos principios de
contabilidad y de balances.
Para llegar a obtener unas cifras realistas desde el punto de vista de control de los
costes, e incluso para poder establecer unas previsiones realistas en un nuevo
proyecto, influyen decisivamente los cambios a corto plazo de las cotizaciones de las
monedas, las variaciones en los costes financieros, los incrementos salariales y las
inflaciones relativas que se añadirán a las variaciones en las condiciones de la
explotación, de las mineralizaciones y de los gastos metalúrgicos. Puede, por tanto,
afirmarse que lo único cierto es que los costes mineros van a cambiar en el futuro y
siempre.
Es preferible, por tanto, establecer como unidad de comparación, entre los costes,
unos porcentajes sobre las actividades que representan los diferentes conceptos y
procesos mineros para los varios métodos diferentes de explotación de las minas y
sobre todo tener unas ideas claras de la forma en que se establecen los controles ya
que, lo verdaderamente importante de la estructura del control de los costes son sus
caracteres a la vez matricial, acumulativo y comparativo.
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El carácter matricial viene definido por la doble entrada que supone la necesidad de
controlar al mismo tiempo los conceptos y los diferentes procesos de la operación
minera, que básicamente son:
LOS PROCESOS LOS CONCEPTOS
Desmonte previo Supervisión y control

Preparaciones Operación
Pozos y galerías Personal Planificación
Perforación Mantenimiento
Voladura Repuestos
Entibación Materiales Consumos
Carga Reparaciones
Exteriores
Transporte Eléctrica
Servicios Energía Diesel
Varios Explosivos
Relleno Amortización
Ventilación Capital Seguros
Desagüe Intereses
El carácter acumulativo de la estructura de los costes viene dado por la integración o

suma de los costes de todos los meses transcurridos hasta la fecha del control, siendo
en general más realistas cuanto más largo es el período acumulado, al reducirse, por
el factor tiempo y por la lógica probabilidad, la tremenda incidencia de los sucesos
puntuales que introducen unas fuertes desviaciones momentáneas.
Otra buena práctica de control es la comparación de los costes reales obtenidos con
un standard fijado previamente para el período medio del año o del proyecto, lo que
permite dirigir la observación y la actuación sobre las desviaciones más elevadas,
siendo más útil esta comparación en cuanto al control de los procesos que en cuanto a
los conceptos.
El problema más difícil en el control de los costes mineros es la referencia a una

unidad de medida, muy variable según los casos, pudiendo ser medidos a partir del
año 2002 bien en Euro./día, mes o año, en Euro/t de mineral o en Euro/t de material
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movido. Internacionalmente en la minería se utiliza el US$ como moneda de cálculo de

los costes y de las cotizaciones de las materias primas minerales.
A partir de los datos recogidos por el U.S. Bureau of Mines en su trabajo "Mines Cost
Estimating System Handbook" puede establecerse el siguiente cuadro general de los
costes mineros en función del método de explotación y del ritmo de trabajo (X) en
toneladas cortas de material extraído por día, con un error medio del +/− 25% en
función de unas rectas de regresión que recogen los datos de las 1000 operaciones
valoradas en el trabajo y en US$ de 1994:
Coste de operación
Método estimado en $/st
Por cielo abierto
-0.414
Corta pequeña 71.0 (X)
-0.148
Corta grande 5.14 (X)
Por Interior
-0.217
Block Caving 48.4 (X)
-0.294
Corte y relleno 279.9 (X)
-0.171
Cámaras y pilares 35.5 (X)
-0.160
Sutirage 74.9 (X)
-0.181
Subniveles 41.9 (X)
-0.206
VCR 51.0 (X)
Existe un programa comercial de ordenador SHERPA, disponible en la cátedra de

Laboreo de la Escuela de Minas de Madrid, que nos va a permitir conocer con una
mayor precisión los costes medios de una gran parte de las explotaciones de Estados
Unidos y Canadá y así fijar un estándar o comparaciones para los nuevos proyectos,
que van a ser aplicados en este curso en casos prácticos y reales de la minería. Ver el
anexo al final de este bloque.
Para el cálculo de los costes operativos de los procesos mineros como:
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Costes de perforación
Costes de la voladura
Costes de la carga con excavadora y con pala cargadora
Coste del transporte con volquetes
Costes de los servicios
Se va aplicar la hoja de cálculo Costes.xls que se adjunta en el curso, además del

Programa FPC de CATSOFT para los procesos de carga, transporte y servicios de
minas a cielo abierto.
4.2 LOS COSTES DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS MINERAS

Se denominará INTENSIDAD DE CAPITAL a la relación entre el coste de la inversión
por unidad de capacidad anual y el precio de venta de la unidad vendible o lo que es
igual al valor de las ventas anuales de un año medio de producción partido por la
inversión total para la puesta en marcha del proyecto completo.
Un proyecto minero o de cualquier otro tipo, se denominará de baja intensidad cuando

la intensidad de capital es inferior a la unidad:
Inversión Total de Puesta en Marcha
--- = -----------------------------------------------------------
V Ventas Totales de un Año de Producción
Ejemplos:
Una mina de carbón con una producción de 1.000.000 t/año que obtiene 40$/t de
precio de venta; es de baja intensidad si la inversión total entre la explotación de la
mina y la planta es inferior a 40 M $.
Un proyecto o alternativa de inversión minera es de media intensidad cuando la
relación estará entre 1 y 2:
1 < I/V <2
Una mina de cobre con 200 M$US de inversión para una producción de 160.000 t/ año
de cobre metal a un valor de 750 $/t (EX-mina), tiene una intensidad de capital media:
I/V = 200.000.000 / 160.000 x 750 = 1.66
Un proyecto o alternativa de inversión es de alta intensidad de capital cuando: I / V > 2
Un proyecto de mina de oro con una producción normalizada final de 1.000 kg/año de
Au, a un precio de venta de 1.600 Euro/g requerirá una inversión total de 4.000 M.
Euro y tendrá por tanto un valor de I/V = 4.000/1.600 = 2,5.
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En el monto total de la inversión minera de la puesta en marcha tan sólo se deben

incluir los costes de:
- La exploración y evaluación inicial por parte geológica
- La compra de los terrenos, de la maquinaria, la apertura de la explotación y de
los talleres por parte minera.
- Las plantas de tratamiento o concentración y auxiliares hasta el producto final
vendible en forma de un mineral lavado, concentrado o beneficiado.
- La infraestructura de agua, energía y de transporte externo.
No deben incluirse, en el cálculo de la intensidad de capital, las inversiones en plantas

metalúrgicas o fundiciones, central térmica, fábrica de cementos y semitransformación,
que podrán aumentar la intensidad de capital a unos elevados valores entre 4 y 7,
debiendo ser considerados como unos proyectos separados del minero.
Anualmente se invierten en la minería mundial unos 150.000 millones de dólares

repartidos proporcionalmente a las ventas y por tanto más de un 60% a la minería
energética de hidrocarburos y carbones, un 25% a los minerales metálicos y el resto a
los minerales industriales y rocas de construcción.
La tendencia actual en la minería mundial es crecer o pasar de un valor de intensidad

de capital (I/V) de 1 a 3 por las siguientes razones de peso:
a) Al explotarse menores leyes de mineral aumenta la necesidad de capital a

invertir que esta más relacionada con el tonelaje anual a tratar que con la ley
del mineral.
b) Las nuevas minas están más alejadas, en áreas remotas con poca o nula in-
fraestructura existente. Luego es necesaria una inversión mucho mayor o un
coste en infraestructura de transporte a puerto, energía, viviendas y de todo el
desarrollo de la zona minera.
c) El equipo minero es cada día más sofisticado y caro, lo que si bien aumenta la
productividad y reduce el coste operativo, eleva mucho más el coste de capital
y de la puesta en marcha del proyecto minero.
d) Las regulaciones gubernamentales, la lucha contra la contaminación del medio
ambiente y la reducción de los problemas de siniestrabilidad, han incrementado
los costes de capital más de un 20% en la mayoría de los países desarrollados.
e) Los elevados intereses financieros que se añaden al coste total de la inversión
en forma de intercalarios elevan tanto más la inversión cuanto mayor es el
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porcentaje del coste de capital en forma de deuda. Aunque varia, según las
sustancias, el porcentaje del capital, en forma de endeudamiento en el coste
final del producto minero, ha pasado a ser hoy entre el 40 y el 60%, en lugar de
los antiguos proyectos que, en general en la minería no pasaban del 20%, ya
que se autofinanciaban su crecimiento en un mayor porcentaje que hoy en día.
FACTORES QUE DISTINGUEN LAS INVERSIONES MINERAS

- Los altos costes de inversión que obligan a una mayor intensidad de capital
que en las inversiones en la construcción, en el comercio, en la manufactura o
en la industria de transformación o turística o en los servicios.
- El mayor riesgo de las variaciones o las fluctuaciones en los precios, ventas,
mercados, cotizaciones de monedas, etc.
- Un prolongado período de maduración de las inversiones. Hoy en día resulta
normal un período entre 5 - 15 años desde el descubrimiento del criadero hasta
la puesta en marcha de la operación.
- Un valor residual de la inversión muy pequeño, por la dificultad de vender de
segunda mano las concesiones o los yacimientos y menos aún las insta-
laciones y muy poco fácil la venta de la maquinaria.
- Necesidad de unos gastos adicionales y continuados una vez finalizada o
parada la producción (la restauración, la estabilización y control de las balsas
de residuos y de las escombreras, mantenimiento de los pozos y galerías, etc.)
- Una tecnología cara y difícil muy concentrada en pocas manos o grupos (poca
competencia, en general)
LAS INVERSIONES MINERAS TÍPICAS

Aún cuando la variedad de las inversiones mineras puede ser muy grande podemos
clasificarlas en principio en las siguientes:
- La adquisición de una concesión o de una propiedad minera ya explorada,
desarrollada o parada hace algún tiempo.
- La inversión en exploración con una expectativa de descubrir un yacimiento. Es
donde inviertan las grandes compañías mineras del mundo y alcanzará unos
porcentajes muy bajos (entre un 5 y un 10 %)que son pagados por el llamado
factor de agotamiento.
- El desarrollo y la construcción de una nueva mina y la compra de los terrenos
necesarios para las explotaciones, las plantas y los vertederos, etc.
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- La expansión de las operaciones ya existentes o la necesaria adquisición de

otras concesiones y terrenos limítrofes o próximos en la cuenca para alargar la
vida de la mina.
- La renovación o la substitución de los equipos mineros y mineralúrgicos y la
modernización de las plantas, de sus procesos o de sus componentes.
- La modificación de los métodos, de los procesos o de las técnicas de
producción y de los sistemas de extracción.
- La permanente innovación tecnológica para reducir los costes y continuar
siendo más competitivos que los otros.
- La racionalización, reingeniería o reestructuración de las plantillas de personal
para reconvertir cuencas, que han quedado fuera de rentabilidad.
LA EVALUACIÓN ECONÓMICA DE LOS PROYECTOS MINEROS

Algunas de las preguntas a las que se deben responder técnica y financieramente
para lograr atraer las inversiones de capital hacia la minería son:
- ¿Es rentable la inversión minera desde un punto de vista exclusivamente
económico?
- ¿Qué otros factores no económicos son tenidos en cuenta?. Sociales, políticos,
estratégicos, comerciales.
- ¿Se dispone de los fondos para financiar la inversión?
- ¿Cómo se financia el proyecto? ¿Cuanto capital será propio y cuánto ajeno.
- ¿Qué ayudas o subvenciones se pueden obtener?
A estas preguntas intenta responder el bloque 5º con los pasos para determinar la
viabilidad de un proyecto minero.
ESTIMACIÓN DE LA INVERSIÓN
De acuerdo con las estimaciones efectuadas en el U.S. Bureau of Mines, publicadas
en el Mining Engineering en Junio de 1994, las inversiones necesarias en Dólares
USA de 1987, con un margen de error de ± 30%, para un proyecto minero en función
del método deberán corresponder a una cifra en $ del orden de la señalada en el
cuadro siguiente en el que X es el ritmo del tonelaje (st/día) de material (mineral +
estéril) para el método minero
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MÉTODO DE EXPLOTACIÓN INVERSIÓN en $ USA

de 1987
POR CIELO ABIERTO
0.515
PEQUEÑO CIELO ABIERTO 160.000 (X)
0.917
GRAN CIELO ABIERTO 2.670 (X)
POR INTERIOR
0.759
BLOCK CAVING 64.800 (X)
0.461
CORTE Y RELLENO 1.250.000 (X)
0.644
CÁMARAS Y PILARES 97.600 (X)
0.620
SUTIRAGE 179.000 (X)
0.552
SUBNIVELES 115.000 (X)
0.747
VCR 45.200 (X)
LA FINANCIACIÓN DE LOS PROYECTOS MINEROS

Siempre existen excepciones, pero está ampliamente reconocido que los ingenieros
de minas no realizan una contribución muy especial en la fase financiera de los
proyectos mineros. Los ingenieros, normalmente, entregan el proyecto a los expertos
financieros no técnicos después de haber hecho unas estimaciones de los flujos de
caja utilizados para calcular el valor actual neto y las tasas internas de retorno,
asumiendo que el 100% de los fondos necesarios son de capital social.
Los planes de estudios de las Escuelas de Ingeniería minera no suelen incluir áreas de
conocimiento como la contabilidad, los impuestos, las estructuras económicas o las
técnicas financieras, lo cual no les ha permitido tomar parte en todo el proceso, desde
la estimación inicial de los parámetros técnicos a la finalización del paquete financiero
y los efectos en la compañía. Esta división de las responsabilidades ha sido
claramente insatisfactoria y ha podido llevar a tomar algunas decisiones erróneas y
poco alentadoras o negativas para la minería. En algún caso los promotores de un
proyecto minero, orientado tan solo técnicamente, pueden haber ganado la aceptación
de los financieros no técnicos, para un proyecto basado en una ingeniería y en unas
estimaciones geológicas exageradas. En otros casos, los financieros que han tenido la
mala fortuna de apoyar un proyecto cuyas previsiones técnicas eran malas y sin
compensaciones por los altos precios estimados de los metales, es fácil que adopten
para el futuro una actitud demasiado conservadora cuando estudien otros nuevos
proyectos, y esto podría llevar a una retracción ante otros proyectos con mejores
oportunidades.
A menos que los ingenieros reciban alguna enseñanza en contabilidad y financiación

en los últimos años de su carrera, no es fácil que puedan participar en todas las fases
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de la financiación del proyecto y, como es dudoso que los financieros puros tengan
tiempo o la actitud para obtener una buena calificación técnica, continuará existiendo
la división en los análisis de los proyectos. Sin embargo, están produciéndose algunos
cambios que pueden permitir a los ingenieros tomar parte en todas las fases del
análisis y en la financiación. Las técnicas de simulación y optimización e incluso las
que normalmente se denominan de "inteligencia artificial" están siendo utilizadas en
los despachos por medio de computadoras personales, en lugar de ser confinados en
los departamentos de investigación con grandes programas. Los programas pueden,
hoy en día, incorporar las matemáticas financieras, las reglas contables y la rutina
fiscal que se requiere para estimar los distintos planes financieros y para ofrecer una
respuesta a las cuestiones que, normalmente, los directores de una compañía se
preguntan cuando tienen que tomar unas decisiones en relación con otros nuevos
proyectos. Los programas van hacia la automatización de la función financiera, pero
no existe escape posible a las necesidades de estimar los parámetros técnicos. En los
últimos años ha tenido lugar un extenso debate sobre la viabilidad de los sistemas
contables para dar una visión clara y justa de la situación financiera de una compañía.
La confusión sobre los intentos de reflejar los efectos de la inflación, las fluctuaciones
de los tipos de cambio y la correcta posición del endeudamiento de la compañía en el
balance, ilustra los cambios a lo largo de los años en el desarrollo de las reglas
contables y de las leyes.
El aumento del control público sobre el sistema contable ha cambiado el temor y el

misterio con que se asociaba al mundo financiero y un amplio sector del público es
actualmente capaz de entender los principios básicos de la financiación. Los
ingenieros, por tanto, tienen ahora una oportunidad y un incentivo para incrementar su
experiencia financiera con lo cual aumentar su capacidad para contribuir a una
correcta toma de decisiones con respecto al nuevo proyecto.
Dejando a un lado las ayudas de las computadoras, los mayores cambios están aún
por hacerse en los planes de la enseñanza de los ingenieros, que no les ha permitido
hacer una plena contribución en las tomas de decisiones a altos niveles, la cual se ha
llevado a cabo con un lenguaje financiero. La razón principal de esta nueva asignatura
es lograr unos ingenieros con unos mayores conocimientos financieros, y así la
profesión no tendrá que estar solo satisfecha con ser útil, sino también, como
ejecutivos, podrán tener un papel menos secundario.
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En este apartado se examinan las diferentes fuentes y los tipos de financiación de los
proyectos mineros y también los factores que determinan sus costes. Antiguamente
las empresas mineras recurrían principalmente a la técnica financiera de ampliar sus
instalaciones y capacidades de tratamiento mediante la aplicación de los recursos
propios generados por los beneficios, el factor de agotamiento y las amortizaciones,
pero a partir de los años 70 comenzó una carrera de endeudamiento externo de las
empresas mineras que han recurrido usualmente a las normales técnicas de
endeudamiento bancario o con agencias gubernamentales como el Banco Mundial o
con multinacionales. En los casos de ser filiales de los grandes grupos, la financiación
provenía de un aporte de capital prestado por las empresas matrices o por los grupos
bancarios ligados a ellas. Esto está dejando de ser tan normal en los finales de los
años 90 para dejar paso a otras técnicas mucho más complejas y competitivas que
están siendo aplicadas con fuerza y muy especialmente en el caso de las grandes
inversiones que se están realizando en Latinoamérica.
Para demostrar la importancia del endeudamiento se tiene que explicar con detalle la
diferencia fundamental entre la financiación ajena y la propia (capital social más
reservas. Se exponen también algunos otros tipos de financiación ajena, como las
obligaciones o los bonos convertibles, las acciones preferentes, el leasing, los pagos
en producto, la financiación de proyecto, las subvenciones fiscales, los préstamos para
el equipamiento y los préstamos en oro o metal. La elección de un método concreto de
financiación normalmente depende del sistema contable utilizado y de las leyes
impositivas del país o de la comunidad en donde se va a desarrollar el proyecto. Las
nuevas técnicas de financiación se han desarrollado, normalmente, para poder
responder a los cambios y a las frecuentes variaciones en la contabilidad y en las
leyes fiscales de las diferentes regiones.
El próximo paso incluye la elección del tipo de financiación más apropiado, las fuentes
de recursos y una estimación del impacto del proyecto en la compañía promotora. El
impacto es medido en términos de las ganancias por acción, en el ratio de
endeudamiento y en el flujo de caja de la compañía.
Las fuentes de financiación son muy concretas, en la minería como en casi todas las
buenas empresas, la primera y fundamental ha sido siempre la autofinanciación, es
decir el propio beneficio obtenido por las compañías mineras y después, si no hay otro
remedio, los prestamos o ayudas concedidos por los clientes y proveedores, los
bancos y los gobiernos.
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Las grandes diferencias y distancias en el tamaño y en la localización geográfica de

los recursos minerales y en las características de comercialización de los diferentes
productos minerales suponen la necesidad de muchas fuentes y tipos de financiación
para cubrir todos los requisitos de un proyecto minero. Cada técnica de financiación
conlleva asociados unos costes y riesgos y existen unos razonables limites para las
cantidades que pueden ser utilizadas en un proyecto de cada tipo de financiación. Los
costes del dinero se determinan por las fuerzas de la oferta y la demanda de los
fondos disponibles y sus límites vienen definidos por los acuerdos entre las empresas
mineras, las financieras, las reglas contables, las fiscales y las leyes.
Además del gran número de los sistemas financieros disponibles en un momento

dado, continuamente se están desarrollando otros nuevos productos, para reemplazar
a aquellos que han disminuido su utilidad como resultado de los cambios en las
relaciones internacionales, las tasas de crecimiento económico, los niveles de empleo,
los avances tecnológicos, los tipos de cambio, las tasas de inflación, los reglamentos
impositivos y las técnicas del comercio de minerales. Las distintas reglas contables
aplicadas a los sistemas de financiación y las leyes en si mismas, están sujetas a
frecuentes y grandes cambios a lo largo del tiempo. Debe también considerarse que el
tratamiento contable, para el mismo tipo de financiación, varia entre los diferentes paí-
ses.
En un momento o lugar concreto la cantidad de los fondos disponibles para la

inversión en los proyectos está limitada y la minería tiene que competir con otros
sectores, que van desde algunos proyectos de alta tecnología en la zona del Silicon
Valley o las telecomunicaciones, hasta los planes de desarrollo en la agricultura o de
la infraestructura civil de algunos países subdesarrollados.
La habilidad o la capacidad de una compañía o de un proyecto concreto para atraer

los fondos está también limitada y depende de las estimaciones que efectúen los
analistas financieros de la relación riesgo / recompensa. Durante los años 90, las
políticas monetaristas / económicas de los EE.UU., del Reino Unido y de Alemania han
jugado un papel demasiado importante, lo que dio como resultado unos altos tipos de
interés y, por supuesto, unos aumentos en los costes de todos los tipos de financia-
ción. La situación económica ha cambiado en el nuevo siglo y es posible que la nueva
política de unos bajos intereses permita la realización de más y nuevos proyectos
mineros, ya que es un sector extremadamente sensible a este factor por la larga
maduración y las tremendas inversiones a largo plazo.
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LOS COSTES DE LA FINANCIACIÓN

A pesar de las especiales características de cada negocio concreto, todos pueden ser
valorados sobre las mismas bases comparables con unos índices de los rendimientos
financieros que se obtienen a partir del dinero invertido, es decir, del capital empleado.
Los financieros tratan siempre de dirigir sus fondos de inversión hacia aquellas áreas o
sectores que ofrezcan los mayores y mejores rendimientos con relación al riesgo
involucrado. Las buenas comunicaciones modernas y la mayor libertad de los
controles de los tipos de cambio y del movimiento de los capitales proporcionan a
muchos inversores un magnifico acceso a las mejores tasas de rendimiento
internacionales, que vienen a ser las bases para la determinación de las condiciones
bajo las cuales están dispuestos a ofrecer los fondos. Hoy día, se pueden obtener
unas tasas de rendimiento reales altos (es decir, los tipos de interés nominales menos
la tasa de inflación) prestando a los gobiernos de EE.UU. o de España a corto plazo, y
este rendimiento, marca la pauta en el resto del mundo para los otros tipos de
inversión. Las inversiones a más largo plazo y con un mayor riesgo, como las mineras,
tienen que pagar un mayor precio para atraer la financiación adecuada. La minería
está clasificada, normalmente, como una industria o sector de alto riesgo, debido
principalmente a las dificultades de estimar las cantidades y leyes de los recursos
minerales, a los problemas asociados con sus derechos de acceso a la propiedad mi-
nera en algunos remotos lugares del mundo y a las fluctuaciones en los precios o
cotizaciones de los mercados de minerales. La consecuencia inevitable es que los
ofertantes de capitales solicitan una mayor recompensa o rentabilidad de los proyectos
mineros y una mayor certidumbre de los parámetros estimados que para otros
sectores.
Dentro del sector minero, los costes de capital que deben pagarse para asegurar la
financiación de los proyectos, muestran un amplio margen. Por ejemplo, una gran y
antigua compañía que ha tenido o tenga algunas operaciones de éxito y una buena
experiencia en el desarrollo y en la dirección de las minas, normalmente encuentran la
financiación más fácilmente y más barata que una nueva y joven compañía que sólo
dispone de un prospecto de exploración o de algunas ideas innovadoras en el empleo
de los métodos, sistemas o procesos y, sin embargo, la ganancia potencial, si tuviera
éxito, del segundo proyecto podría ser mucho mayor. Algunas empresas mineras
serias están consiguiendo llamar la atención de los fondos de inversión e incluso de
fondos de pensiones o mutualidades en Canadá, Reino Unido y Australia
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LOS TIPOS DE FINANCIACIÓN

Para entender todas las ramificaciones de la financiación de los proyectos mineros es
esencial apreciar las fundamentales diferencias entre el capital propio y el ajeno. La
financiación minera se complica por el uso de unos medios que se encuentran entre el
capital propio y el ajeno (por ejemplo, las obligaciones convertibles y las acciones pre-
ferentes) y los recientes sistemas de endeudamiento relativo, como el Leasing, los
pagos en producto vendible, la financiación de proyectos, las especiales subvenciones
fiscales, los créditos de los suministradores de equipo, de maquinaria o ingeniería, las
garantías gubernamentales para la exportación y los más normales préstamos en
metálico.
4.2.1 El capital propio

Capital propio (o social) es el nombre que se da a la financiación aportada por los
propietarios (es decir los accionistas) de una compañía. Los accionistas iniciales, que
aportan la financiación para desarrollar una nueva mina, tienen la opción de mantener
las acciones durante toda la vida de la mina, o vender sus acciones en la Bolsa. Si no
venden las acciones, el rendimiento financiero para los accionistas es la suma de
todos los dividendos pagados por la compañía minera y al final, el inversor esperará
que el total sea suficiente para rembolsar el coste inicial de las acciones y obtener una
cantidad extra que sea mayor que la que se podría haber obtenido de una inversión
alternativa y con un menor riesgo.
Una venta de las acciones en una fase intermedia de la vida de la mina, a un precio
mayor que la inversión inicial, da al inversor un rendimiento que consistirá en dos
partes: una parte serían los dividendos recibidos durante el período en que se tuvieron
las acciones y la segunda parte consiste en la plusvalía del capital ganado, (es decir el
precio de venta de las acciones menos el coste inicial. Si la mina fracasa, no se pagan
dividendos y el precio de las acciones cae por debajo del precio de emisión, por lo que
los accionistas sufren una pérdida doble. Los dividendos se pagan después de los
beneficios y tras haber pagado otras partidas económicas, como salarios, materiales,
depreciaciones, impuestos e intereses. Una operación minera que tenga éxito puede
pagar dividendos, incrementándolos desde el principio hasta el final de la vida de la
mina, pero para otras muchas minas, las fluctuaciones en los precios de los minerales
pueden llegar a congelar los dividendos durante un período de baja de las
cotizaciones. Un corte en los dividendos es muy fácil y lógico que cause una caída en
el precio de las acciones y demuestra que el riesgo en la minería es mayor que en
otros sectores.
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El tratamiento fiscal de los dividendos y de las ganancias del capital varía de acuerdo
a las circunstancias individuales de los accionistas, y a las grandes diferencias de
impuestos que se dan entre los diferentes países. Si un individuo o una compañía
calcula o estima la tasa de rendimiento de una inversión y compara los resultados con
una inversión alternativa, es esencial que examine el rendimiento neto (es decir,
después de impuestos), que recibe el nombre de rendimiento financiero-fiscal.
Uno de los atractivos de la financiación propia para los accionistas es que la mina
pueda tener unos bajos costes a un nivel estándar internacional y que la vida de la
mina coincida con un período de altas cotizaciones para el mineral. Bajo estas
condiciones resulta muy fácil que los accionistas obtengan unos rendimientos
excepcionales, y dicha recompensa constituye un incentivo para tomar riesgos extras y
continuar en el sector minero. La financiación propia es una gran ventaja para las
compañías mineras durante el período de bajos beneficios. Un corte en los dividendos
puede no ser contemplado como una amenaza inmediata del futuro de la empresa y
los directivos, apoyados por los accionistas, pueden disponer de un tiempo razonable
para desarrollar unas políticas que salven la situación.
El peligro o riesgo siempre está presente, ya que otra compañía puede aprovechar los
bajos precios de las acciones para hacer una oferta de compra, aunque esto es más
problema para los directivos que para los accionistas.
4.2.2 La financiación ajena

La financiación ajena sitúa a la compañía en una diferente posición ya que en ella los
inversores tienen un cierto poder para cesar el negocio si las cargas de los intereses
no son pagadas ó los préstamos no son reembolsados en la forma predeterminada. El
control de la compañía se pone pues, en manos de los inversores o representantes de
los que han aportado el capital.
Es posible, a veces, devolver a la compañía su salud financiera a través de una

suspensión de pagos, pero se puede llegar a pensar que la única acción posible,
desde el punto de vista de los acreedores, es vender algunos activos en un intento de
obtener fondos para repagar las deudas; es lógico pensar que en este caso no habrá
fondos disponibles para los accionistas, que son los últimos de la lista, en estas
circunstancias, a cobrar.
09/10/a Página 16
Los accionistas de una compañía minera, tienen que medir el gran riesgo de la pérdida
del control asociado a la financiación ajena, contra la ventaja indudable, pero especial
de esta fuente de recursos de capital.
La financiación ajena es una fuente de eficiencia fiscal, ya que la carga de los

intereses puede ser utilizada para reducir los beneficios imponibles. Hay que
preguntarse si es preferible pagar impuestos al Estado o intereses a los inversores.
La obligación de la compañía de pagar los intereses regularmente y rembolsar la

deuda en el futuro y en un momento concreto, supone que el acreedor está sujeto a un
menor riesgo que el accionista, siendo, en principio, la deuda más barata que la
financiación propia. Sin embargo, una compañía tiene incentivos y atractivos para usar
la máxima cantidad de capital ajeno que le permite mantener el control de la misma en
unas condiciones comerciales adversas, pero le es muy difícil determinar la proporción
óptima de capital ajeno en la financiación total, es decir, el nivel de endeudamiento.
La cantidad de financiación que una compañía puede obtener en forma de

endeudamiento, es siempre limitada en función del coste del capital. El nivel se
determina por la interacción entre los deseos propios de la compañía por obtener una
financiación barata y a la vez su independencia financiera, que impide la posibilidad de
que los acreedores puedan ejercer unas acciones legales para recobrar su dinero si la
compañía estuviera fuertemente endeudada y no pudiera pagar sus deudas.
Las obligaciones convertibles

Una obligación convertible es una forma de financiación que, en principio, es un
préstamo a la compañía (es decir, una deuda más), pero que tiene la posibilidad de
convertirse en una acción. El poseedor de la obligación tiene que pagar más dinero de
esta forma que por las acciones, pero tiene una seguridad extra en los primeros años
del proyecto. Las obligaciones convertibles que se cotizan en bolsa, es más fácil que
tengan una mayor fluctuación respecto al precio relativo de la acción ordinaria.
Las acciones preferentes

Las acciones preferentes se encuentran entre los extremos del capital propio y el
ajeno, pero sus características se dirigen más hacia el capital propio. Los tenedores de
estas acciones aceptan un dividendo predeterminado del mismo modo que se pagan
los intereses a los acreedores, pero estos dividendos se pagarán de los beneficios, si
los hubiera. Los accionistas preferentes no tienen el mismo poder que los acreedores
09/10/a Página 17
si la compañía suspende pagos, aunque se deben realizar las provisiones para pagar
los dividendos en los años futuros, por si hubiera un período de pérdidas. Esta
seguridad se puede y debe valorar por la Bolsa y podrían ser convertidas en acciones
ordinarias.
Como ejemplo tenemos el reciente caso de la Greenstone Resources Ltd. de Canadá,

que ha colocado un 45% del capital de su filial colombiana Compañía Minera de
Oronorte en las bolsas de Bogotá y Medellín, para conseguir unos 10 millones $USA
de los capitales colombianos para el desarrollo de sus nuevas minas de El Limón y El
Carmen, que pretenden producir unas 30.000 onzas de oro al año. Asimismo en Perú
el mismo grupo canadiense preparó el lanzamiento de unos Bonos convertibles en
acciones en el mercado local por otros 10 Millones $USA para financiar el desarrollo
de la Compañía Minera Milpo S.A. de Lima. Hace pocos años tales iniciativas de
recoger parte del capital nacional de Latinoamérica hubiera estado condenado al más
rotundo fracaso por la falta de racionalidad financiera, que se basa fundamentalmente
en la confianza, sobre todo en el país en que se encuentra la mina que se va a
financiar.
El leasing
El leasing, como fuente de financiación ajena de las compañías mineras, es muy
popular en los EE.UU. y en otros países sajones por su eficiencia fiscal e, inicialmente,
posibilita a las compañías para obtener una forma de préstamos que no incrementa,
aparentemente, el endeudamiento.
El término de financiación "off-balance sheet" (financiación fuera del balance) ha

sido formulado para describir un método por el cual una compañía recibe el
equivalente a un préstamo que no se plasma en el balance. Para la compañía la
ventaja es que hace posible aumentar la cantidad de financiación ajena relativamente
barata, por encima de aquel punto en que los inversores dicen basta. El método
consiste en la compra de un equipo o maquinaria por una compañía distinta, que luego
lo alquila a la compañía minera a cambio de unos pagos anuales. Se consigue así una
buena eficiencia fiscal si la compañía minera utiliza todas las subvenciones fiscales
existentes para el capital en la compra de los equipos y si el acuerdo de leasing se
hace con una compañía que tiene desgravaciones extras de capital. Esta última
compañía puede comprar el equipo, utilizar la subvención de capital para reducir sus
impuestos y alquila el equipo a la compañía minera por unas tasas favorables.
09/10/a Página 18
Las autoridades financieras y fiscales, no han implantado aún unas medidas correctas
de control por la utilización artificial en relación con las subvenciones de capital para la
reducción de las cargas del leasing y de los pagos de impuestos, pero la regulación y
normativa contable está siendo cambiada para asegurar las obligaciones de la
compañía que alquilan los equipos por esta vía financiera. Se debe plasmar
explícitamente en el informe anual y en la contabilidad de la empresa minera, al menos
como unas notas explicativas anexas al balance. Con esta información los analistas
financieros pueden calcular mejor y más claramente el verdadero endeudamiento de
una compañía y los riesgos asociados a la misma.
La financiación por pagos en producción

Los pagos en producción supusieron aproximadamente un sexto de la financiación
para el desarrollo de las minas de carbón en EE.UU. entre los años 1975-1982,
cuando la crisis energética. El ejemplo clásico es el de un préstamo procedente de una
central térmica de carbón para ayudar a la financiación de una nueva mina o para
ampliar una mina existente, lo cual también ocurrió en España a través de Endesa y
de otras centrales térmicas, que a su vez eran ayudadas por el Estado a través de la
financiación de los Stocks estratégicos.
En los años 80 y 90 ha sido una técnica muy popular en la financiación de las minas
de oro en Nevada y Australia y en los momentos actuales está siendo empleada en la
financiación de proyectos de Cobre y de hierro, como en el caso de la Southern Perú
Copper Corporation para su programa de inversiones en Perú, que necesitaba del
orden de unos 350 millones de US$ y que, por valor de unos 115 millones US$ fue
otorgado por la Banque Generale de Bruselas, la Banque Francaise du Comerce
Exterieur y el Banco Indosuez de París, como un crédito pre-exportación ligado a un
contrato de entrega de 420.000 t de cobre blister a la refinería de Olen de la compañía
belga Unión Miniere. Al crédito belga se unió otro préstamo de la Mitsui & Co. de Tokio
vinculado a un contrato de suministro de metal y garantizado por el poderoso MITI
como apoyo a la inversión y desarrollo del comercio extranjero.
El reembolso de los préstamos se hace mediante reducciones en los precios de las

futuras ventas de mineral de la mina a la central térmica, a la fundición o a la
siderúrgica. No parece fácil que el método llegue a ser popular en los países en
desarrollo, porque el prestamista desea tener algún tipo de control sobre la propiedad
del mineral. Podría ser políticamente inaceptable para el gobierno de un país, que ha
ganado recientemente la independencia, permitir a una compañía extranjera tener una
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parte de la propiedad de sus recursos naturales. Los pagos en producción se ven

favorecidos si los precios de los minerales a producir no están sujetos a unas grandes
fluctuaciones (p.e., el carbón. También tienen la ventaja de no aparecer en el balance
contable como en el caso anterior, aunque los analistas deben de solicitar las
aclaraciones precisas de las obligaciones existentes en los contratos de venta.
Los prestamos en oro es una forma de financiación con pago de la producción que
consisten en un crédito bancario convertido en su valor en oro a un precio referencial
pactado, lo que permite a la empresa diluir el riesgo de las variaciones en las
cotizaciones al menos en lo que respecta a los costes financieros de su futura
operación. Los bancos a su vez, pueden cubrir o garantizar estos prestamos mediante
unos contratos de futuro. Casos conocidos han sido los prestamos del Banco de
Crédito Industrial a Río Tinto Minera por valor de 7 t de oro en un período de 7 años
para la ampliación de su explotación de gossans en España en 1986 o el de la mina
Omai en la Guayana concedido a la Cambior Inc y la Golden Star Resources en 1993
por parte del Royal Bank como agente financiero y el Chase Manhattan Bank como
agente técnico por valor de unos 175 millones de US$ correspondiente a 326.044
onzas valoradas a 386 $/onza. El resto de la financiación de este proyecto fue por
medio de un contrato de leasing para la maquinaria y equipo por valor de 4,6 millones
de dólares y por la emisión de acciones preferentes. Se contó con la garantía del
Banco Mundial y con un seguro de riesgo político contratado con el Export
Development Corp. de Canadá.
La financiación de proyecto (Project financing)

La financiación de un proyecto o "project financing" es una técnica financiera por la
cual los que ofertan el capital obtienen sus intereses y los reembolsos de sus
inversiones iniciales directamente por la caja generada de un proyecto concreto, en
lugar de por los flujos de caja de la compañía minera que promueve el proyecto
(sponsoring). Es particularmente útil cuando la financiación necesaria para el nuevo
proyecto excede la capacidad de una sola compañía para aplicar los fondos de sus
propios recursos (por ejemplo, el proyecto OK Tedi de cobre-oro en Nueva Guinea) y
la técnica ha sido aplicada con éxito a otros proyectos. (Petróleo del Mar del Norte y
Alaska).
La compañía promotora separa el nuevo proyecto de sus otras operaciones, pero tiene
que aportar las garantías de que el proyecto alcanza unos niveles de producción
específicos y dispone de una dirección efectiva. Los inversores también quieren tener
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una seguridad extra, además del cash-flow estimado, en la forma y en el pago de los
contratos de ventas del mineral producido. Es normal que se formen sindicatos entre
los inversores, para que el riesgo se distribuya y diluya, pero habrá que pagar más
comisiones y el resultado neto podría hacer que el proyecto resultase financieramente
muy caro comparado con otras técnicas de financiación.
Se usan términos tales como "sin recursos" o "recursos limitados", en el contexto de la

financiación de proyectos para poner de relieve el hecho de que las obligaciones
financieras están ligadas al proyecto y separadas de la compañía promotora. Los
términos, a veces, se utilizan muy poco correctamente y se extienden a toda la
financiación fuera del balance, pero hay que recordar que la compañía promotora
normalmente ofrece o se le exigen unas grandes garantías, que han de ser tenidas en
cuenta a la hora de estimar su salud financiera.
Los bancos o los sindicatos de inversores pueden aceptar los riesgos de la

comercialización, pero deben obtener unas completas garantías de la compañía, antes
de que acuerden limitar los recursos en función del balance del promotor.
Otras técnicas de endeudamiento relativo.

Los gobiernos pueden ofrecer grandes ayudas a los proyectos mineros mediante la
aplicación de unos bajos tipos de interés durante las fases iniciales del proyecto. Si
todos los gastos iniciales se descuentan de la renta imponible en el momento en que
se realizan, se pagan menos impuestos en los primeros años, pero el préstamo que de
hecho pueda dar el gobierno, se reembolsa mediante unos mayores impuestos en
años posteriores. Las minas de oro sudafricanas se han beneficiado de este tipo de
financiación, especialmente para sus ampliaciones o reprofundización de sus labores.
Un fabricante de maquinaria puede y debe ser capaz de ofrecer unas condiciones de

pago favorables a una compañía minera, si el gobierno del país del fabricante del
equipo está dispuesto a garantizar que el producto es pagado. El fabricante, de hecho,
está prestando a la compañía minera.
A veces se pueden obtener préstamos sobre algunos metales en los que los tipos de
interés pagados por el receptor del préstamo son menores que los establecidos
legalmente en los mercados financieros. Por ejemplo: se ha llegado a prestar por
algún banco a un nuevo proyecto de mina de oro, y la venta del oro futuro ha aportado
o cubierto parcialmente los gastos iniciales. El reembolso del préstamo se puede hacer
09/10/a Página 21
devolviendo una parte de la producción anual de la mina al banco, de forma que se

devuelve la cantidad inicial más una cantidad extra de oro en compensación por haber
aceptado los riesgos.
A pesar de la complejidad de algunas de estas técnicas, que utilizan los mercados

spot y de futuros, en monedas, tipos de interés y metales preciosos para proporcionar
una seguridad contra los movimientos adversos de los precios, y que se complica con
una jerga financiera esotérica, pero que quede bien claro que hasta el préstamo más
sencillo tiene que ser reembolsado y con intereses.
Otras técnicas de financiación se están desarrollando en los últimos años como, por
ejemplo, la creación de un sistema para facilitar la colocación de las acciones de
empresas mineras en las bolsas locales, que lleva a cabo un Banco Inglés, que actúa
como organizador y Broker de las operaciones. Otra de las empresas más recientes es
la AMP (Australia Investement de Sydney), que es el mayor fondo de inversiones de
aquel continente y que financia algunos proyectos en Chile, mediante la compra de
una participación en las empresas propietarias con sus propios recursos con la idea de
abrirse parcialmente a la Bolsa local.
Un método que esta tomando cuerpo en la industria minera es el de la financiación de

las regalías o derechos mineros. Este tipo de financiación se puede llevar a cabo
cuando las reservas han sido auditadas y tienen un carácter de demostradas o al
menos indicadas lo que requiere más fondos para aumentar y terminar la exploración y
la elaboración de un estudio más completo e independiente de la viabilidad para ser
presentado a los bancos. Según IBK Capital Corp. de Canadá, con este tipo de
financiación, el emisor no diluye sus derechos sobre la propiedad o su participación
accionarial y no existe ningún impacto sobre la administración y gestión de la empresa
minera
LA DISPONIBILIDAD DE FINANCIACIÓN
La totalidad de los fondos disponibles, en un momento dado, para todos las posibles
alternativas de inversión, es la suma de los ahorros de los particulares, del ahorro de
las compañías, de la capacidad de los bancos para generar dinero y de los fondos
estatales destinados a las inversiones. Los gobiernos obtienen sus fondos de los
impuestos, de la venta de sus activos (p.e., de las privatizaciones), del superávit neto y
de su facultad de crear dinero. Sólo los estados (con las limitaciones que en el caso de
la Unión Europea impongan los organismos comunitarios) tienen el poder para crear
09/10/a Página 22
cantidades ilimitadas de dinero, pero esto se tiene que hacer con cuidado si se desea
contener la inflación. Las tasas de inflación entre el 350 y 450% en países como
Argentina, Brasil, Israel y Bolivia son unos ejemplos claros de las graves con-
secuencias de una pérdida del control de los gobiernos en la creación de dinero y en el
gasto público.
Un problema asociado a las altas tasas de inflación es la caída de los tipos de cambio,
que producen una mayor inflación en los países que necesitan unos altos niveles de
importación (p.e., un país en vías de desarrollo que trata de industrializarse y
establecer nuevos proyectos mineros, como es el caso actual de Chile).
Las políticas anti-inflacionistas en EEUU y en la Unión Europea incluyen unas

limitaciones muy estrictas en el crecimiento de la oferta monetaria y parece que han
tenido éxito en la reducción anual de la tasa de inflación a un 4%, cuando sus
respectivas tasas eran de aproximadamente un 20% y un 25% hace años. Ambos
bloques adoptaron unos estrictos controles de la oferta monetaria interna como base
de su política económica, y esta estrategia en EE.UU. y Alemania era considerada por
la mayoría de los analistas económicos como una de las principales causas del alto
nivel de los tipos de interés en todo el mundo en el principio de los años 90.
Otra complicación ha afectado a los fondos disponibles para la inversión y se refiere al

problema de la deuda de los países menos desarrollados (LDC), lo que significaba que
muchos países, particularmente los de Sudamérica, no han sido capaces de hacer
frente a la obligación de pagar los intereses y rembolsar los fondos que les han sido
prestados por algunos de los principales bancos del sector privado de los países
desarrollados. Muchos de los préstamos estaban fijados con unos tipos de interés
flotantes, los cuales, de acuerdo a los aumentos o descensos en los tipos de interés
americanos, cambiaban los pagos del servicio de la deuda. La tendencia pasada ha
sido al alza, y la ausencia de unos aumentos en los flujos de las exportaciones de los
LDC les ha imposibilitado para pagar las obligaciones en los términos fijados en los
préstamos. Los bancos han tenido que adoptar numerosos mecanismos para evitar la
declaración de pérdidas que les llevaría a ser insolventes, y en casos extremos (como
el Continental Illinois) el gobierno de los EE.UU. ha tenido que garantizar los fondos
del banco e intervenir y controlar su dirección.
El resultado final del problema financiero mundial, que ha afectado a los gobiernos y a
los bancos ha sido que no ha resultado fácil que se ofrezcan fondos para proyectos
09/10/a Página 23
mineros en los países en desarrollo. Además, la depresión relativa de los precios de

los metales, durante el largo período de los años 1982-2000 ha ofrecido muy poco
atractivo para las inversiones mineras y sólo en aquellos proyectos que presentaban
unos costes muy bajos de producción (es decir unas fáciles condiciones operativas
mineras para unas altas leyes del mineral) han podido atraer los escasos fondos.
Los Gobiernos
Bajo unas condiciones económicas más favorables y con mejores cotizaciones del
mercado de minerales y metales, los gobiernos de los países en vías de desarrollo
(LDC) pueden ofrecer unos recursos financieros para el desarrollo minero. Además,
los gobiernos de los países desarrollados están más dispuestos a garantizar las
exportaciones a las compañías fabricantes que ofrezcan la ingeniería, la maquinaria o
las plantas mineras. Algunos gobiernos de países muy desarrollados ofrecen apoyos
importantes a su industria minera. como lo demuestran los 1.300 millones de libras
ofrecidas al National Coal Board por el Reino Unido para el período 1980-1984 o la
ayuda permanente de más de 25 años que el gobierno español ha concedido a la
empresa Hunosa, que ha sobrepasado la cifra de 1 billón de pesetas en dicho período
Los gobiernos también contribuyen con fondos al Banco Mundial y a sus filiales, que
actúan en algunas regiones muy concretas del mundo y regularmente en la
financiación de los proyectos mineros. La presencia del Banco Mundial entre los
promotores de un proyecto minero ha sido tomada, generalmente, como un signo de la
fuerza o seriedad del proyecto y ha animado a otros promotores a aportar más capital.
Los préstamos para el desarrollo minero en algunos países que son altamente
dependientes de la importación de mineral (como son los casos de Francia, Alemania
y Japón) han sido una fuente importante en la financiación minera durante algún
tiempo. En Alemania, el Kreditonstalt fur Wiederaufbou (KfW) ha sido una agencia
importante en la financiación y ha estado implicado en el ya citado proyecto de OK
Tedi en Papua. La participación de Japón en la minería se lleva a cabo desde hace
más de 50 años a través de la Overseas Mineral Resources Development Corporation
(OMRD), una empresa estatal, filial del MITI, que participa con algunas de las grandes
compañías mineras y comerciales japonesas en los nuevos proyectos mineros, muy
especialmente en el área circumpacífica. Las compañías siderúrgicas japonesas han
sido muy activas en la oferta, tanto de capital social como ajeno, en los proyectos de
concentrados de cobre, de mineral de hierro y de carbón coquizable en Australia,
Indonesia, Canadá, Chile y Perú.
09/10/a Página 24
La perspectiva para el consumidor o solicitador de créditos de este tipo resulta algo

oscura debido a que los países importadores de materias primas están dando una
menor importancia a la seguridad del suministro del mineral en el momento actual que
la otorgada hace décadas al problema de la vulnerabilidad.
La propia filosofía del "Just in Time", que tanto ha perjudicado a las compañías
mineras en la pasada década y que benefició a las manufactureras está siendo
aplicada en las compañías mineras que han vuelto a comprender el viejo principio
minero de que "donde esta mejor el mineral es en la propia mina", evitando la presión
negativa que sobre las cotizaciones tienen los grandes stocks o las ventas de futuro.
Los Bancos
Muchos bancos, pero muy pocos españoles, con acceso a unas buenas técnicas de
información han aportado grandes fondos a empresas mineras durante muchos años.
Es el caso de la relación histórica del Barclays y el Deustche Bank con el grupo RTZ.
El desarrollo de las técnicas de financiación de los proyectos, acompañado del

renacido temor de los años 70 hacia una posible falta de suministro de minerales ha
dado lugar recientemente a un resurgimiento de las inversiones de algunos bancos.
Apoyados en jóvenes banqueros, las nuevas inversiones han sido analizadas muy
cuidadosamente por el riesgo de la minería y así han competido, unas con otras, en un
reducido número de proyectos. Resulta muy difícil de equilibrar la ambición de los
banqueros por incrementar sus préstamos, con la precaución necesaria en el análisis
de la interpretación de los datos geológicos y las fluctuaciones en el precio de los
minerales. Los banqueros y otros financieros están acostumbrados a considerar una
amplia gama de elementos de riesgo (Ver el Apéndice 1) e inventar una gran batería
de mecanismos de seguro y garantías como opciones de compra, mercados de futuro,
etc., contra los movimientos adversos de los precios y las fluctuaciones monetarias,
pero su entrenamiento y enseñanza no les ha proporcionado las bases con las que
estimar las variables mineras más importantes, como las leyes del mineral, la
estimación del tamaño y el ritmo o el rigor de las reservas del mineral, la productividad
y el precio futuro del mineral.
Los bancos pueden saber muy bien las preguntas que se deben hacer (ver Apéndice
2) a sus clientes mineros, pero no está claro que todos sean capaces de comprender
una estimación correcta de las respuestas que reciben de la parte técnica.
09/10/a Página 25
Los bancos se pueden interesar, muy particularmente, por el flujo de caja estimado,
que les hace posible calcular la cobertura del pago de la deuda anual (es decir, la caja
para los intereses de los préstamos no pagados y el reembolso de la deuda). Es fácil
que se requiera un ratio de cobertura entre 1,5 - 2 y este parámetro, junto con la
estimación de la carga de los intereses y el reembolso de la deuda, determina el nivel
de endeudamiento aceptable del proyecto.
Los Particulares
Los ahorros particulares han sido y son la mayor fuente de financiación para las
inversiones clásicas no mineras y por ello las compañías mineras han tenido que
competir con los otros sectores para obtener una parte pequeña de estos fondos. La
cantidad total del ahorro privado varía con las tasas de crecimiento económico y con el
gasto en bienes de consumo, y la atracción relativa de los distintos sectores se revisa
continuamente.
Las inversiones mineras de cualquier tamaño económico, requieren unos niveles de

financiación que están más allá de las posibilidades de un individuo solo o de una
familia normal y es necesario conseguir acceso a los ahorros de un gran número de
inversores. Una compañía lo puede conseguir alcanzando una cotización de sus
acciones en una bolsa de valores reconocida, por lo que la compañía no tiene que
buscar los fondos entre un gran número de personas. Conseguir los capitales a través
de la bolsa concede una cierta credibilidad, ya que la compañía tiene que pasar
múltiples exámenes antes de llegar a cotizar en bolsa; además, en el caso de una
compañía minera, se tienen que haber realizado y presentado unas estimaciones y
auditorías independientes y certeras de las reservas geológicas.
A cambio de las acciones, la compañía quiere un capital permanente, es decir, intenta

no devolver el dinero en un momento predeterminado, o garantizar el nivel de los
intereses o pagos de dividendos. Por otro lado, los accionistas desean recobrar su
dinero en el futuro, Io que la bolsa no permite claramente ya que no existe una certeza
sobre el precio al cual son vendidas las acciones.
Cuando una compañía consigue el dinero en la bolsa, se dice que actúa como
mercado primario y cuando las acciones existentes son vendidas se refiere al mercado
secundario. Los costes y las comprobaciones de tipo financieros impuestos por la
mayoría de las grandes bolsas, son demasiado caros para muchas pequeñas y
jóvenes empresas. Esto ha conducido a la formación de una bolsa secundaria de
09/10/a Página 26
compañías cotizadas, que no encuentran la regulación tan estricta y los costes tan
altos, como es el caso de la Bolsa de Toronto para el desarrollo de las nuevas minas
de Oro en el Oeste americano y actualmente en Venezuela.
En el Reino Unido se conoce el Unlisted Securities Market (USM), y a través de él, por
ejemplo, en 1984 la Clogau Gold Mines consiguió unos 2 millones de £ y la Ennex
International unos 9 millones £ para financiar la exploración y el desarrollo minero en el
Reino Unido. Las bolsas tienen y deben de mantener un equilibrio entre la noción de
un grado de protección aceptable para el inversor y las excesivas restricciones y
controles para impedir la introducción y crecimiento de nuevas compañías.
Tras obtener una inyección inicial de capital mediante la venta de sus acciones en la
bolsa, una compañía minera necesita más capital para desarrollar un proyecto minero
nuevo. Esto lo puede conseguir solicitando cantidades adicionales a los propios
accionistas y que se ofrece, normalmente, en forma de nuevas acciones mediante un
mecanismo llamado de derechos de suscripción.
Algunas personas pueden desconocer que sus ahorros están contribuyendo al

desarrollo de nuevas minas, vía la bolsa. Esta situación se produce porque alguna
gente ahorra, bien haciendo aportaciones y contribuciones a fondos de inversiones, a
mutualidades de pensiones o a través de otros intermediarios financieros, como
algunas compañías inversoras o de seguros, y estos intermediarios pueden y de
hecho participan cada vez más en el capital de las compañías mineras.
Las compañías mineras

Los beneficios obtenidos y las amortizaciones retenidos por las propias compañías
mineras son los recursos más importantes y frecuentes para la financiación de los
nuevos proyectos mineros. Una gran parte de las inversiones mineras están
financiadas por los flujos de caja generados por los anteriores proyectos y
especialmente en los casos de las ampliaciones de la capacidad de las minas que han
tenido gran éxito en su primera fase, como recientemente ha sido y continua siendo el
caso de la Escondida en Chile, que va ya por su 4ª ampliación de capacidad.
Una compañía no está sujeta al escrutinio público inmediato que suponen los
derechos de suscripción o los préstamos bancarios, y por ello los ejecutivos prefieren
la libertad que ofrece este sistema. La compañía tiene también que hacer unos
informes financieros correctos y rigurosos, por lo que no puede escapar totalmente de
09/10/a Página 27
un control objetivo del uso de sus fondos. Los beneficios retenidos son, en última
instancia, propiedad de los accionistas y se encuentran dentro del capital social.
Otro medio de obtener la financiación interna es vendiendo algunos de los activos

existentes. Si una compañía no ha desarrollado con éxito una operación minera podría
ser ventajoso vender una parte al público, a intermediarios financieros, a otras
compañías o al gobierno, y utilizar los fondos obtenidos para otro proyecto. El gobierno
del país donde se encuentre la operación minera puede pedir y obligar que una
compañía extranjera reduzca su participación en la propiedad de la mina por debajo de
un cierto nivel, lo cual genera unos fondos, si se paga una compensación justa y
adecuada por la operación.
Las compañías mineras con problemas financieros tienden a vender sus activos,
especialmente aquellos que no tengan un valor futuro de minería.
A veces los ahorros de compañías mineras de otras sustancias o actividades

relacionadas se dirigen hacia este sector. Se debe mencionar, muy especialmente, a
los comercializadores o traders o consumidores de los productos minerales y a los
suministradores de maquinaria minera.
Durante la década de los 80 las compañías de petróleo fueron las principales

contribuyentes a la financiación de nuevos proyectos mineros: compraron y vendieron
otras compañías mineras por ejemplo: la Selection Trust, fue comprada por BP
Minerals y luego traspasada a RTZ y la Anaconda Company comprada por Atlantic
Richfiel Co. y posteriormente vendida a Montana Resources y han participado en el
desarrollo de algunas de las principales minas de carbón y metálicas. La razón que
llevó a las compañías petrolíferas a interesarse por la minería metálica fue la misma
que la de algunos bancos: la esperada escasez de metales y de energía, que
anunciaba el Club de Roma.
Las compañías petrolíferas tenían unas altas sumas de beneficios en sus reservas
debido a los altos precios del petróleo en la década de los 70. Al inicio de su entrada
en la minería los informes anuales de las compañías petrolíferas calificaban la
inversión a largo plazo y avisaban a los accionistas contra la expectativa de un
impacto inmediato y dramático sobre los beneficios y sus flujos de caja. El tiempo pasó
muy rápidamente y cuando los analistas financieros estaban haciendo una estimación
final de los fondos totales invertidos en la minería y los rendimientos que se habían
09/10/a Página 28
obtenido o que se obtendrían, Atlantic Richfield Co (Arco) decidió en 1984 vender una
gran parte de sus operaciones metálicas no rentables y demostró que no había
obtenido una mayor diversificación que la que tenía en 1977. La fuerza financiera de
Arco era tal que las pérdidas de las inversiones mineras, que fracasaron, no dañaron
seriamente a la compañía, pero este movimiento suponía que las compañías
petrolíferas no volverían a ser una fuente importante de recursos para los proyectos
mineros no energéticos en el futuro.
Fue el caso también de la retirada de BP Mineral, que finalmente traspasó sus activos
con perdidas a la RTZ por valor de 4.200 millones de Dólares. Las compañías
petrolíferas han tenido algunos resultados mejores con el carbón y con otros minerales
energéticos como el Uranio y algunas han llegado a alcanzar una participación
importante en esta industria, como el caso de la Standard Oil o Exxon.
4.3 AMORTIZACIONES Y FISCALIDAD

Los distintos bienes y derechos que integran el patrimonio de una empresa, pueden
clasificarse en dos grupos:
• Activo fijo o inmovilizado, que está constituido por los bienes o derechos cuya
utilización en la empresa es superior a la de un ejercicio económico, y
• Activo circulante, que está constituido por el resto.
Como ejemplos de primer grupo, están las construcciones, solares, vehículos y

máquinas, los gastos de creación de la empresa, el proyecto de explotación, la
campaña de investigación del yacimiento, o el derecho de explotación del yacimiento,
si este es superior a un año.
En el segundo grupo están los salarios, el combustible de la maquinaria, los reactivos

para el concentrador, los seguros o el impuesto pagado por las actividades de ese
ejercicio, ya que esos gastos están integrados en el proceso productivo del ejercicio en
que se generan.
También suelen utilizarse los términos de inversión para las adquisiciones de

inmovilizado, distinguiéndolas así de las del segundo grupo, que se llaman gastos. En
este apartado, por tanto, vamos a referirnos a las inversiones en inmovilizado
exclusivamente.
09/10/a Página 29
Los beneficios de la empresa se obtienen restando los gastos de los ingresos

correspondientes a la producción del ejercicio. Por regla general, la mayoría de las
empresas funcionan por el principio de devengo, es decir, se considera un ingreso
cuando se ha vendido un bien producido en la empresa, independientemente de que
se haya cobrado o no. Análogamente, se considera que se ha producido un gasto
correspondiente a un ingreso determinado, cuando se ha adquirido y utilizado un
determinado bien o derecho, independientemente de que haya sido pagado o no al
terminar el ejercicio.
Puede surgir la duda de aquellos bienes considerados como del activo circulante, es
decir, cuya adquisición genera un gasto y que no se han utilizado durante el ejercicio,
por ejemplo, aceite lubricante para la maquinaria: forman parte del stock final del
ejercicio y, hasta que no se utilice, no pasará a formar parte del resultado del ejercicio.
Lo mismo podemos decir de la producción que no se ha vendido: pasará a un stock de

productos finales que no se integrará en los resultados del ejercicio hasta que no se
venda (independientemente de que se cobre o no)
Los activos que componen el circulante tienen, por tanto, una vida útil no superior a la
duración del ejercicio, y por tanto, cuando se utilizan, se contabiliza la totalidad de lo
que costó su adquisición (incluyendo los costes de transporte, aduana y otros).
Los activos del inmovilizado, por el contrario, tienen una vida útil superior al ejercicio y,
por tanto sería impropio cargar su coste completo en ninguno de los momentos de su
vida, ya que desvirtuarían las cifras reales de beneficios, tanto para la empresa como
para cualquier observador exterior a ella. Por este motivo, se creó el concepto de
amortización del inmovilizado, y se ligó su cuantía al “desgaste” que se supone ha
tenido el bien en cada ejercicio. Los elementos del inmovilizado sufren (en general) un
desgaste en cada ejercicio, y no tiene por qué ser el desgaste físico el único que se
considere, sino la amortización y depreciación del bien, la que se impute como
aportación a la producción de ese ejercicio.
Existen básicamente tres tipos de amortización en el inmovilizado:

• Amortización física: que es la originada por el desgaste real del bien, en
función del tiempo.
• Amortización funcional: que es la originada por el uso o funcionamiento del
bien, y la
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• Amortización económica u obsolescencia, motivada por las innovaciones

tecnológicas que afectan al precio del bien y a su utilidad real en la empresa.
Por ejemplo, un ordenador, que en cuatro años habrá quedado anticuado, aunque
físicamente no se haya desgastado lo más mínimo, y, aunque funcione, la velocidad
de cálculo y las posibilidades de otros que habrá en el mercado en ese momento,
quizá recomienden su sustitución por otro.
La amortización es el reflejo de las pérdidas de valor que experimentan los bienes

integrados en el Activo Fijo de la empresa (Inmovilizado)
4.3.1 Amortización contable

Vamos a hablar ahora de algunos adjetivos aplicables al concepto de amortización. El
primero es la amortización contable. Es la que refleja más fielmente, el concepto
anteriormente expresado. Es la que considera el desgaste del bien desde el punto de
vista de la empresa, y, por tanto, desde el punto de vista de la amortización y
depreciación real del bien. En todos los países del mundo, la contabilidad refleja (o
pretende reflejar) la situación real de la empresa en cuanto a bienes y derechos
poseídos, así como a las obligaciones contraídas. La misión de los auditores es
precisamente revisar y garantizar que las informaciones contables de las empresas
auditadas siguen los principios contables “generalmente aceptados”.
Existen unas normas de obligado cumplimiento, que se reflejan en el Plan General de

Contabilidad y que en España datan de 1990. El Instituto de Contabilidad y Auditores
de Cuentas (ICAC) es el organismo oficial encargado de velar por su mantenimiento e
interpretación.
4.3.2 Amortización fiscal
Pero las empresas pueden, bajo determinadas circunstancias, aplicar una

amortización diferente a la contable (más rápida, más lenta o absolutamente libre). ¿Y
para qué puede interesarle a una empresa aplicar una amortización diferente? Uno de
los motivos puede ser reducir (o retrasar) el pago del impuesto sobre los beneficios.
Lógicamente, si amortizo el bien más rápidamente que su amortización y depreciación
real, en los años iniciales presentará unos gastos superiores a los reales y por tanto
unos beneficios inferiores, lo que conllevará un impuesto menor. Aún cuando, en los
años subsiguientes, tenga que presentar una amortización menor, y por tanto un
beneficio mayor, el simple hecho de retrasar el pago del impuesto, ya supone un
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ahorro a la empresa. Lógicamente, esto no está permitido libremente, sino en

determinadas circunstancias. A este tipo de amortización le llamaremos “amortización
fiscal” para diferenciarlo del contable.
4.3.3 Factor de agotamiento

Ligado al concepto de bien amortizable podría considerarse el caso de los yacimientos
mineros, aunque el yacimiento en sí, no sea realmente un activo fijo de la empresa
(salvo conocidas excepciones como el petróleo y el gas y algún otro en España). Sin
embargo, la peculiaridad de la industria minera, con su inevitable conexión con el
yacimiento, hace que la mayor parte de los gobiernos del mundo arbitren ventajas
fiscales para ellas sobre esta base.
Su tratamiento, sin embargo, es diferente en cada país, y en el caso español, está

ligado exclusivamente al importe del impuesto de Sociedades, por lo que su
funcionamiento real, al alejarse del tratamiento dado a las amortizaciones, se expone
en el Anexo 4 del Bloque 5.
4.3.4 Otros beneficios fiscales para las empresas mineras

En el mismo anexo recientemente citado, se menciona la ventaja fiscal de la “libertad
de amortización” que permite utilizar una amortización fiscal diferente de la contable, a
discreción de la empresa minera, si bien, para que esta pueda aprovecharla, debe
cumplir determinados requisitos que se mencionan en el anexo citado.
El significado del flujo de caja ha sido definido como las ganancias disponibles para su
uso por la empresa, después de pagar todos los impuestos (after-tax). Es por lo tanto
obvio que una parte significativa de la evaluación económico-minera se refiere a una
correcta y precisa valoración de las rentas disponibles según la legislación fiscal
existente y mediante un tratamiento correcto de las deducciones permitidas.
Los distintos métodos de depreciación, factor de agotamiento y amortización son unos

medios a través de los cuales los inversores pueden ganar o recobrar, antes de pagar
los impuestos, las inversiones efectuadas para hacer un negocio o producir unas
rentas. Cada uno de estos tres tipos de deducciones de los impuestos se pueden
aplicar a unas diferentes partidas de las inversiones, tales como la propiedad del
yacimiento, los equipos, la maquinaria y la infraestructura que son representativos de
los mayores costes de capital a lo largo de la vida del activo. Los costes de la inversión
en la adquisición de la propiedad o en la exploración geológica de los recursos
09/10/a Página 32
minerales, tales como metales, carbón, petróleo y/o gas son algunos de los ejemplos
de los costes de inversión que deben ser recuperados por el factor de agotamiento o
por la depreciación de dicho activo si está reconocido en el balance, lo cual en España
es poco frecuente, salvo en las empresas petroleras que desde luego incluyen las
resrvas en el balance anual.
Otras inversiones de la empresa como los gastos que no correspondan a las

investigaciones mineras o mineralúrgicas y los gastos en patentes deben ser
recuperados por la amortización.
El término "capitalizado" significa que el coste de la inversión no es deducido como un

gasto de funcionamiento en el año en que se incurre en el gasto, sino que es
extendido sobre el período de tiempo en años durante los cuales las deducciones por
amortización y depreciación, factor de agotamiento y amortización pueden aplicarse de
acuerdo con los plazos legales. Por supuesto, cada coste capitalizado sólo podrá ser
deducido una vez.
4.3.5 LA AMORTIZACIÓN Y LA DEPRECIACIÓN

La amortización y la depreciación, de acuerdo con las leyes de impuestos de muchos
paises sajones y cada vez más de otros latinos, es una deducción permitida de la
renta imputable como "un permiso fiscal admisible por el agotamiento o el desgaste de
la propiedad a causa de su uso o empleo en un negocio". Los costes originales de la
adquisición de la propiedad son la base usual para determinar la depreciación. En
algunos paises de habla hispana se le llama “amortización de la masa” al concepto
“depletion allowance”, que puede ser traducido como depreciación del activo
correspondiente a las reservas de minerales descubiertas con la exploración mediante
una inversión.
Ya que la cuota de amortización y depreciación es aplicada sobre la vida útil del activo,
el primer paso será determinar la vida útil o depreciable permitida. No se puede aplicar
una vida media a todos los tipos de activos depreciables, bajo diferentes condiciones o
en diferentes tipos de negocios mineros. Es responsabilidad del que paga los
impuestos determinar la vida útil del activo de acuerdo a sus condiciones de
operatividad y a su propia experiencia o establecer la pertinente consulta dentro de las
líneas establecidas por el IRS (Internal Revenue Service) o Servicio fiscal de cada
comunidad o la marcada por la Ley de Fomento a la Minería en el caso español.
09/10/a Página 33
El segundo paso para calcular la amortización y depreciación es determinar el valor

residual estimado para un activo. El valor residual es una estimación, hecha en el
momento de la adquisición, del total de dinero que se puede obtener por la venta del
activo al final de su vida útil.
Los cuatro métodos de amortización y depreciación más usados son:

A Método de amortización y depreciación lineal uniforme
B Método de balance decreciente
C Suma de años - Método digital
D Método de unidades de producción.
A. Método de amortización y depreciación lineal uniforme

El método de amortización y depreciación lineal uniforme es el más simple para
calcular la amortización y depreciación.
La amortización y depreciación para cada año es determinada sustrayendo el valor

residual estimado del coste inicial y dividiendo el resultado por los años de vida del
yacimiento.
Coste inicial - Valor Residual

Depreciaci ón anual uniforme =
Años de vida
El método nos da así unas deducciones anuales iguales sobre toda la vida del activo.
Un valor residual igual o menor a un 10% del coste inicial no suele ser considerado en
los cálculos de las amortizaciones o depreciaciones.
B. Método del balance decreciente

El método del balance decreciente se utiliza para obtener una amortización y
depreciación acelerada en los primeros años del activo y es el método más rápido de
amortización y depreciación que permiten las leyes del U.S. Internal Revenue. La
fórmula del método del balance decreciente utiliza un ritmo que varía de 1/n a 2/n (n
son los años de vida) del valor nominal que va quedando del activo cada año. El activo
no puede ser depreciado por debajo de un valor residual menor del 10% del coste
inicial, aunque el valor residual no se utilice en el cálculo de la amortización y
depreciación. El activo debe tener una vida útil de tres o más años para utilizar el
método decreciente.
09/10/a Página 34
2 x valor nominal
Metodo del balance decrecient e =
Años de vida
en donde el valor nominal es el coste inicial menos la amortización y depreciación

acumulada.
Cambio en el método de amortización

Una aspecto importante en la amortización es la posibilidad de pasar del método de
balance decreciente al método de amortización uniforme en cualquier momento de la
vida del activo. Debido a que en la minería lleva muchos años la total amortización y
depreciación del activo, sin valor residual, cuando se utiliza el método del balance
decreciente, este cambio puede facilitar al inversor la amortización y depreciación total
durante toda su vida. El cambio puede tener lugar durante el año en que la
amortización y la depreciación permitida por el método de balance decreciente sea
menor que la permitida por el método de amortización y depreciación uniforme. En el
momento del cambio, el coste irrecuperable menos el valor residual debe ser
depreciado sobre los años restantes de la vida útil del activo utilizando el método de
amortización y depreciación uniforme. Una vez hecho el cambio esta prohibido por la
ley volver a usar el método de balance decreciente o cualquier otro método de
amortización y depreciación.
C. Método de amortización y depreciación digital. Suma de años.

El método de amortización y depreciación digital permite también una amortización
acelerada en pocos años, pero no tan rápida como en el método de balance
decreciente. Este método aplica una tasa de amortización y depreciación distinta cada
año sobre una cantidad constante, normalmente sobre el valor inicial menos el valor
residual. La tasa de amortización y depreciación variable se calcula dividiendo el
número de años útiles por una constante que es la suma de los dígitos que
representan los años de vida del activo o su vida depreciable. Por ejemplo, si la vida
útil del activo son 5 años, la suma de los dígitos será 1+2+3+4+5=15, que será el
denominador. Así para el primer año, la amortización y depreciación será: Años utiles
amortizables / Suma de los dígitos = 5/15 x (coste inicial - valor residual) y para los
restantes años la tasa será: 4/15, 3/15, 2/15 y 1/15 respectivamente.
La suma de los dígitos puede ser fácilmente calculada a partir de la fórmula: n(n+1)/2,
en la que n es el número de años de la vida depreciable.
09/10/a Página 35
D. Método de las unidades de producción

Este método se utiliza para depreciar un activo en proporción directa a su uso o a la
producción anual. El método consiste en depreciar un activo sobre su vida útil por las
cuotas anuales que resultan de multiplicar al coste inicial menos el valor residual por
las cuotas anuales de producción, dividido por las unidades de producción a lo largo
de la vida total de la mina.
Produccion anual
Cuota por unidad de produccion = (Coste inicial - Valor residual) x
Produccion global de la vida
Este método se utiliza generalmente cuando se permite una amortización y

depreciación más rápida que los otros métodos de amortización y depreciación o para
prorratear la deducción de la amortización y depreciación en proporción directa a la
renta generada por el activo. Este método es el más tradicional en la minería para la
amortización del desmonte previo de una operación a cielo abierto y es el más
recomendable para obviar o superar los momentos de las altas y bajas cotizaciones y
de las diferencias en las producciones anuales y especialmente en los momentos de
parada.
4.3.6 CÁLCULO DEL FACTOR DE AGOTAMIENTO

Los minerales metálicos e industriales, el petróleo, el carbón y el gas son unos activos
no renovables. Una vez extraídos, la propiedad sobre la cual o bajo la cual se han
extraído ya no tendrá valor para este propósito. Para que el inversor o el propietario de
la mina recupere su inversión, muchos Gobiernos, como los de los Estados Unidos y
España han permitido una deducción por factor de agotamiento que se podrá aplicar
antes de pagar los impuestos. El factor de agotamiento del mineral puede ser
calculado por dos métodos, los cuales deberán ser comparados entre si para
determinar cual nos permitirá una mayor deducción de impuestos. Esta permitido
cambiar de método año en año. Para la aplicación del factor de agotamiento en la
minería española hacemos referencia en el anexo 4 de este bloque.
Factor de agotamiento en porcentaje.

Es un porcentaje de la renta bruta (ingresos por ventas en dólares o pesetas) de las
ventas de los minerales sacados de la mina durante el año fiscal, pero la deducción
por este método no podrá exceder del 50% de la renta imponible, después de todas
las deducciones. El contribuyente podrá deducir el 50% sólo si el porcentaje del factor
de agotamiento excede del 50% de la renta imponible. No existe una limitación para
los aumentos en el porcentaje del factor de agotamiento, es decir, el tanto por ciento
09/10/a Página 36
de factor de agotamiento que podrá ser aplicado sobre la duración de la producción de

mineral sin considerar los costes originales de la propiedad.
Las tasas del porcentaje de factor de agotamiento, en los Estados Unidos, han sido
establecidas por el Congreso, y están sujetas a cambios por la misma acción
legislativa. Recientemente, una acción del Congreso ha reducido o incluso quitado el
porcentaje del factor de agotamiento para el petróleo y el gas, que antes de 1976 era
el 22%. En la siguiente tabla se muestran los porcentajes permitidos para la mayoría
de los minerales más comunes y que son aplicados a la renta bruta generada por la
propiedad.
PORCENTAJES PERMITIDOS
MINERALES % FACTOR DE
AGOTAMIENTO
Azufre, uranio, asbestos, mica, plomo, zinc, níquel,
molibdeno, estaño, tungsteno, mercurio, vanadio y otros 22
incluida la bauxita.
Oro, plata, cobre, hierro y pizarras bituminosas 15
Carbón, lignito y sal 10
Arcillas y margas para cerámicas y otros materiales de 7,5
construcción
Gravas, arenas y piedras 5
Resto de los minerales 14
En el cálculo del porcentaje del factor de agotamiento permitido, primero habrá que
hallar el 50% de la renta imponible (ventas brutas - costes de operación - amortización
y depreciación) para determinar el limite máximo permitido del factor de agotamiento y
luego se multiplicarán los ingresos brutos por la tasa de factor de agotamiento y se
tomará la menor de las dos cifras.
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APLICACIONES INFORMÁTICAS
4.4.1 Programa SHERPA
La empresa norteamericana Aventurine Mine Cost Engineering es la distribuidora de
este programa, así como de otros también dedicados a la estimación de los costes
mineros. El funcionamiento de la aplicación que aquí se describe corresponde a la
versión de 1998 bajo D.O.S., y requirió la previa contratación por parte de la Cátedra
de Laboreo de una licencia de uso, que se traduce en la instalación de un dispositivo
específico (“llave”) que también entrega la distribuidora, sin el cual el programa no
puede arrancar.
Existen dos variantes del programa, una para minería a cielo abierto (“surface mines”)
y otra para minería subterránea. Ambas versiones tienen en común la mayor parte del
procedimiento, por lo que describiendo una de ellas, se tendrá una idea bastante
aproximada de la otra, si bien, la mayor complejidad que presenta la minería
subterránea, cuyos métodos de explotación son (en cantidad y parámetros) mucho
más diversos que los de superficie, hace que este último sea el programa más
utilizado con gran diferencia sobre el de interior.
Por este motivo, se detallarán aquí los datos y resultados obtenidos en el de minería a
cielo abierto, sin detrimento de que la versión para minería de interior pueda ser
estudiada sobre los propios manuales que la distribuidora pone a disposición de sus
clientes.
Objetivo del programa

Con este programa se consiguen los costes operativos y las inversiones de la
operación minera, exclusivamente. A este respecto es sumamente versátil, además de
aportar soluciones de cantidad y calidad de la maquinaria que debe utilizarse para
cada objetivo de producción.
Entrada de datos
Por supuesto, ni este programa ni ningún otro (que se sepa) permite diseñar una mina
“automáticamente”. Todas las aplicaciones, incluso las que puedan parecer más
generales (como Topografía, Dibujo o Contabilidad) requieren un conocimiento previo
importante de la técnica de que se trate, por parte del usuario del programa, y los
resultados serán mejores en función del nivel de conocimientos de éste. Lo que hace
este programa, igual que los otros mencionados, es ahorrar tiempo de cálculo, pero
nunca conocimientos de la materia. Y además, antes de entrar en él, hay que llevar
09/10/a Página 38
una idea bastante concreta y detallada del procedimiento de laboreo que vaya a
utilizarse en la explotación del yacimiento.
Conocidos los parámetros, que ahora veremos, puede iniciarse el programa y

comenzar a proporcionársele datos.
Finalmente mencionaremos que el programa permite utilizar unidades británicas o

métricas, si bien, una vez seleccionado un sistema no transforma automáticamente los
datos al otro (incluso el fichero se guarda con una extensión diferente, según el
sistema de unidades utilizado)
Menú
A todas las pantallas se accede, directa o indirectamente, desde el menú principal, que
tiene cuatro grandes submenús disponibles:
• Datos de entrada
• Equipo
• Resultados
• Utilidades.
No van a detallarse aquí la forma en que hay que mover el cursor para llegar a cada
una de ellas, ya que el objetivo de estas líneas es conocer lo que puede obtenerse a
través del programa y qué datos hay que facilitarle, pero no el detalle de cómo
moverse dentro de la aplicación que está perfectamente explicado en el manual, así
como en las indicaciones que las propias pantallas contienen.
Existen doce pantallas (submenús) para la entrada de los datos iniciales:

• Producción (dos pantallas)
• Yacimiento
• Suministros y materiales
• Costes unitarios laborales
• Equipo (dos pantallas)
• Costes unitarios del equipo (dos pantallas)
• Coste de adquisición del equipo
• Coste del desmonte
• Costes horarios laborales
• Resumen
Aunque no importa el orden en que se acceda a las pantallas, es recomendable seguir

el orden lógico que estas presentan. El acceso directo a cualquiera de ellas será el
procedimiento que se utilizará cuando, ya obtenidos los primeros resultados, se
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intenten mejorar modificando algunos de los datos de entrada. A partir de ese

momento es cuando más útil resultará esta infraestructura informática.
Tipos de datos
Existen tres tipos de datos, en función de su libertad de asignación:
• El dato de entrada normal, en el que la información que se introduce es
absolutamente libre, y no tiene ninguna restricción
• La entrada que dispone de datos por defecto: para costes de adquisición de
equipo u otros similares, el programa dispone de información orientativa que
puede ser utilizada a falta de otra más fiable. Naturalmente, antes de dar por
buenos los resultados obtenidos, habrá que contratar la veracidad, o al menos,
la verosimilitud de los datos aceptados, especialmente la de aquellos que sean
más sensibles a los resultados finales.
• Datos relacionados con otras secciones. Si en una sección hemos determinado
que vamos a utilizar, por ejemplo diez volquetes de un determinado tamaño, en
otra no deben introducirse datos correspondientes a cantidades o calidades
diferentes.
Ayuda
También se dispone de una función de ayuda para determinados datos, tales como
densidades de diversos materiales o explicaciones suplementarias sobre el tipo de
información que se está demandando.
Ficheros
Dada la considerable cantidad de datos a introducir sería lamentable tener que hacerlo
cada vez que se pasa el programa, por lo que éste dispone de un conjunto de
utilidades para los ficheros de datos entre las que están, lógicamente, la lectura y
grabación de los mismos desde cualquiera de los soportes informáticos de la
instalación (disco duro y disquete, principalmente)
Listados
Existen dos tipos de salidas impresas de la información tratada en esta aplicación:
• La información que aparece en una determinada pantalla, es siempre posible
transmitirla a la impresora (o a un fichero para su ulterior tratamiento en otros
programas: hojas de cálculo, procesadores de texto,…) pulsando la tecla de
función F5.
09/10/a Página 40
• La otra información que puede conseguirse es el Resumen del Proyecto

completo, seleccionado el submenú “Print” de la fila “Utility”, dentro del menú
principal.
Procedimiento
Como ya se ha mencionado, los primeros datos a introducir son los de identificación
del proyecto, a fin de que los listados puedan ser posteriormente utilizados
adecuadamente.
Datos de producción
En primer lugar, los datos generales del yacimiento:
• Tonelaje total a extraer de mineral
• Horas por relevo
• Relevos por día
• Días trabajados al año
• Tonelaje a desmontar antes del comienzo de la producción
En cuanto al mineral:
• Producción diaria
• Desglose de los tramos de su transporte. En cada uno de ellos
hay que mencionar distancia y pendiente. Admite un máximo de
6 tramos.
La misma información para el estéril. Es de observar que sólo se considera un

recorrido para el mineral y otro para el estéril, por lo que, en caso de varios, deben
considerarse los recorridos medios ponderados o bien, simulaciones de cada uno de
ellos por separado. En el caso del desmonte previo, debe calcularse de forma
individual previamente, ya que los recorridos anteriores se refieren a la fase de
producción.
Datos del depósito mineral

Se comienza con los datos del mineral:
• Densidad en banco (in situ)
• Porcentaje de esponjamiento cuando se extrae y apila
• Consumo específico de explosivo (g/t)
• Factor de carga del barreno (%)
• Velocidad media de perforación (m/h)
• Altura del banco (m)
• Resistencia a la rodadura
• Factor de llenado del cazo de la excavadora (%)
• Factor de llenado del volquete (%)
• Disponibilidad media de la excavadora
• Disponibilidad media del volquete
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A continuación se introducen los mismos datos referidos a la operación del estéril.

Finalmente, se suministran algunos datos suplementarios de la mina:
• Volumen medio de agua producida (l/min)
• Altura media de bombeo
• Densidad del explosivo
• Duración media de las bocas de perforación
• Duración media de las barras de perforación.
• Eficiencia media del operador de la maquinaria (%)
Datos de costes unitarios de los suministros

A continuación se introducen los precios previstos para:
• Gasóleo
• Electricidad
• Explosivo
• Detonadores
• Iniciadores (dinamita)
• Bocas
• Barras
• Cordón detonante
• Tasa de impuestos sobre ventas (sólo los que supongan gasto)
Datos de costes variables del personal

Hay que tener en cuenta el coste completo en ($/h) del personal, incluyendo la
Seguridad Social que se incluye como un factor denominado “Burden” y otros
suplementos que corran por cuenta de la empresa, que corresponden a los procesos:
• Perforación
• Voladura
• Carga
• Transporte
• Servicios mina
• Servicios generales
• Mecánicos
• Auxiliares de mantenimiento
• Peones
Datos de costes del personal de supervisión

Salario anual en $ incluyendo los costes adicionales denominados “Burden” del
• Director
• Superintendente
• Ingenieros Capataces
• Geólogos
• Técnicos
• Capataces o encargados
• Logística
• Personal
• Secretaría
• Auxiliares
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A lo anterior, se añade un porcentaje de “Misceláneos” para costes de operación.
Equipo
Se trata del coste completo de la inversión por cada máquina y se desglosa en tres
grupos: mineral, estéril y general. Para los dos primeros hay que especificar los
mismos datos:
• Excavadoras
• Volquetes
En el grupo general están incluidas:
• Perforadoras
• Bulldozers
• Motoniveladoras
• Camiones de riego
• Camionetas de neumáticos
• Vehículos de explosivo a granel
• Instalaciones de iluminación
• Bombas
• Camionetas (“Pick-up”)
Datos de costes del equipo

En este punto (igual que en otros anteriores) puede optarse por aceptar los datos por
defecto que posee el programa o utilizar datos propios obtenidos de la práctica diaria.
Este submenú tiene por objeto introducir los consumos unitarios de cada una de las
máquinas que constituyen el equipo de operación. Entre los apartados de esta sección
están:
• Gasóleo
• Electricidad
• Lubricante
• Repuestos para reparaciones
• Mano de obra para reparaciones
• Cadenas y otras piezas de desgaste
• Neumáticos
Otros datos de inversiones para la explotación

Están divididos en tres grupos: edificios y estructuras, mina y proyecto.
En cuanto a las estructuras, hay que facilitar los datos de:
• Almacenes (superficie y precio unitario)
• Vestuarios (idem)
• Oficinas
• Talleres
• Almacenillo de nagolita (capacidad) y precio unitario
La infraestructura de la mina comprende:

• Desmonte previo (tonelaje y precio unitario)
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• Rampas y viales
• Sistema eléctrico
• Otros desarrollos
Finalmente, el proyecto incluye otros datos económicos como:

• Honorarios de ingeniería (%)
• Honorarios de dirección de proyecto (%)
• Capital circulante (días de producción)
• Contingencias o imprevistos (%)
Con esta información quedan completados los datos de entrada que necesita el
programa.
Resultados
El “output” o salida comprende detalles de algunos capítulos, cuyo listado puede

obtenerse específicamente a través de volcar la pantalla (con F5), de los que
presentaremos como muestra los siguientes:
Resumen de los costes operativos de suministros y materiales

Con el mismo detalle que se desglosaron los datos de entrada se obtienen ahora:
• Cantidad consumida por día
• Coste diario de cada suministro o material
• Coste por tonelada de mineral, con lo que puede verse, cuáles, de todos los
suministros, afectan al coste final y en qué proporción.
Resumen de los costes operativos laborales

Análogamente, podemos conocer el número de empleados, su coste diario y por
tonelada de mineral extraída, así como los costes unitarios del personal de
supervisión.
Resumen de los costes operativos del equipo

También puede conocerse, con el mismo desglose que se haya facilitado en el “input”,
las horas de utilización de cada tipo de máquina, el consumo diario de gasóleo,
lubricante, energía eléctrica, …y, finalmente, el resumen de las inversiones previstas
en maquinaria, desglosándose:
• Tipo de máquina
• Tamaño de la máquina
• Número de unidades de cada tipo
• Precio total de cada una
• Importe total invertido en cada tipo de maquinaria, y,
• Importe total de la inversión en equipo
09/10/a Página 44
Otras inversiones
Desglosado en los grupos antes mencionados, puede obtenerse la inversión en
infraestructuras y proyecto, dando finalmente la cifra total de la inversión inicial.
Resumen de costes
Viene desglosado, como es lógico, en dos grupos: costes operativos e inversiones (lo
que los americanos llaman “capital costs”).
En ambos grupos se obtienen las cifras totales desglosadas por capítulos, y, en el

primero, que es el único en el que puede utilizarse con propiedad la palabra “costes”
se desglosa el coste diario y por tonelada de mineral.
En el grupo de inversiones, se detallan los siguientes datos:

• Número de unidades de cada tipo de máquina
• Vida útil, en años
• Importe de la inversión en cada máquina (donde debe incluirse no sólo su
precio de venta, sino el completo de adquisición hasta que se pone en marcha:
transporte, aduanas, etc.)
El IVA de Aduana, como el de cualquier otro bien o servicio nacional, no constituye

gasto ni inversión, a menos que la empresa haya solicitado y obtenido exención de
IVA por algún motivo excepcional.
Comentarios finales
Estamos, pues, ante un programa útil para la planificación y evaluación previa de la

explotación de una mina. Es menos amplio que el Apex, ya que se restringe a la
operación minera propiamente dicha y no entra en estudios de rentabilidad por falta de
información. Sin embargo, el coste de la operación minera lo estudia con toda
profundidad, constituyendo una herramienta de indudable utilidad para el ingeniero
que planifica o diseña una mina.
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Anexo
RÉGIMEN FISCAL DE LA MINERÍA ESPAÑOLA
Empresas mineras y yacimientos beneficiados

La Ley del Impuesto sobre Sociedades (Ley 43/1995, de 27 de diciembre) expone en
su capítulo IX, artículos 111 a 115, el Régimen Fiscal de la Minería, que constituye la
principal contribución del Gobierno a la promoción de la industria minera nacional.
Estos beneficios son, básicamente, dos:
• La amortización acelerada y
• El factor de agotamiento.
La amortización acelerada permite a la empresa minera adelantar o retrasar, a su

conveniencia, y dentro de determinadas condiciones, las dotaciones de amortización
de determinado inmovilizado, lo cual se traduce en una posibilidad legal de adelantar o
retrasar el pago de impuestos y, en muchos casos, de reducir estos, debido a la
asimetría fiscal existente para las bases imponibles negativas respecto de las
positivas.
El factor de agotamiento es el nombre con el que se conoce la posibilidad de aplicar

una reducción de la base imponible de determinadas empresas con explotaciones
mineras, debido al hecho del agotamiento irreversible de los yacimientos minerales.
1.1 Empresas beneficiarias

No todas las empresas mineras tienen acceso a ambos beneficios, ni de la
misma forma:
• En lo referente a la libertad de amortización, pueden beneficiarse las
empresas que se dedican a la exploración, investigación o explotación
de yacimientos minerales clasificados en la Sección C o en la D de la
Ley de Minas.
• Respecto al factor de agotamiento, pueden beneficiarse los sujetos
pasivos que realicen, al amparo de la Ley de Minas, el aprovechamiento
de recursos minerales naturales incluidos en la Sección C o en la D,
antes mencionadas, y además, el de recursos obtenidos a partir de
yacimientos de origen no natural (por ejemplo, depósitos o
escombreras), siempre que procedan de productos clasificados en las
referidas Secciones.
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1.2 Ámbito temporal

La ley dice que las inversiones ligadas a estos beneficios fiscales deben
materializarse durante los diez años contados “a partir del comienzo del
primer período impositivo en cuya base imponible se integre el resultado
de la explotación”. En realidad, el cómputo se inicia en el momento en que
cada inversión se incorpora realmente a la actividad minera.
1.3 Concepto de empresa minera beneficiaria

Las empresas beneficiarias de esta norma son las que promueven la
exploración, investigación o explotación de los yacimientos; pero en ningún
caso las que prestan estos servicios a aquellas. Por ejemplo, si una
empresa que explota un yacimiento de carbón encarga a una empresa de
sondeos que le realice una campaña de investigación del yacimiento, sólo
la que paga la campaña (que es la promotora real), tiene derecho a
beneficiarse fiscalmente por este motivo.
En el caso de las canteras arrendadas, es la arrendataria la que puede

beneficiarse y no la propietaria del derecho de explotación, la que puede
beneficiarse. No es necesario ser titular del derecho de explotación, pero sí
ser la empresa promotora de la explotación.
Libertad de amortización
Las empresas mineras que exploten los yacimientos mencionados, tienen
libertad de amortización para todos los activos mineros1 y cantidades
abonadas en concepto de canon de superficie durante 10 años a partir del
primero en que se integre el resultado de la explotación en la base
imponible.
El factor de agotamiento
Es el beneficio fiscal que la Administración otorga a algunas explotaciones

mineras con el fin de promover nuevas inversiones que permitan prolongar
la vida de la empresa más allá de la del yacimiento.
1
Para cualquier lector un activo minero es cualquier activo que pertenezca a la mina. Para Hacienda lo son solamente aquellos que
sólo puedan ser utilizados exclusivamente en la actividad minera de la explotación objeto del beneficio fiscal.(Aclaración de la
D.G.T. de 1/3/96).
09/10/a Página 47
3.1 Cálculo del beneficio fiscal

El factor de agotamiento no excederá del 30% de la parte de base
imponible correspondiente a los aprovechamientos señalados en la ley.
Existen, además, otro tipo de yacimientos que tienen la opción de elegir
otro porcentaje: Si el yacimiento es de una materia prima considerada
prioritaria en el Plan Nacional de Abastecimiento, puede utilizarse como
límite alternativo el 15% de las ventas de esos minerales.
Esto significa que, algunos minerales, tienen dos límites posibles para el
factor de agotamiento, otros sólo uno y otros ninguno (los que no son
prioritarios ni están clasificados como sustancias del tipo C o D).
3.2 Inversiones beneficiadas

Los artículos 113 y 114 describen el tipo de gastos e inversiones así como
los requisitos necesarios para que sea válida la utilización de este
beneficio fiscal. Una primera relación puede ser la siguiente:
• Inversiones en exploración o investigación de nuevos yacimientos
minerales.
• En investigación de procedimientos que permitan mejorar la
recuperación del mineral.
• En suscribir o adquirir participaciones en empresas dedicadas a
las actividades mencionadas anteriormente.
• En laboratorios y equipos de investigación orientados a las
actividades mineras de la empresa.
• En actuaciones comprendidas en los planes de restauración de
espacios naturales afectados por las actividades extractivas2.
Una lectura rápida puede haber pasado por encima el adjetivo “nuevos” que aparece
referido a los “yacimientos”. Esto quiere decir que si la exploración o investigación la
estamos realizando sobre nuestro yacimiento para poder determinar mejor nuestras
reservas, algún inspector podría considerar que no es una inversión válida para el
factor de agotamiento.
2
Sólo las previstas en el Real Decreto 2994/1982 de 15 de octubre.
09/10/a Página 48
3.3 Temporalidad de las inversiones

A partir del cierre del ejercicio en el que se ha explotado mineral afecto a
estos beneficios y se ha reducido la base imponible, se dispone de los diez
años siguientes para invertir en las actividades señaladas en el punto
anterior. Esto significa que las inversiones realizadas en el mismo ejercicio
en que se ha utilizado el factor de agotamiento, no pueden considerarse
como inversiones asociadas al factor de ese ejercicio.
3.4 Incompatibilidad de beneficios fiscales

Si una empresa ha hecho determinadas inversiones o gastos con cargo al factor de
agotamiento, no puede aplicar simultáneamente otros beneficios fiscales sobre esas
mismas inversiones, y en concreto, las referentes a:
• Actividades de investigación científica e innovación tecnológica
• Actividades de exportación
• Formación profesional
• Creación de empleo para trabajadores minusválidos
Incumplimiento de requisitos
Inversiones no realizadas o no válidas

La cantidad no invertida, o invertida incorrectamente, hay que incorporarla a la base
imponible del período inmediato, y además pagar los intereses de demora
correspondientes al tiempo que va desde el último día del período voluntario de pago
del Impuesto de Sociedades en el que se aplicó la deducción, hasta la fecha en que se
reintegra.
4.2 Cierre de la empresa anterior al plazo, sin realizar la inversión total

Es un caso particular del anterior, lo mismo que si se vende total o parcialmente la
explotación minera a otra empresa.
09/10/a Página 49

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Evaluación y Planificación minera Curso 2001/02

Bloque 4: Estimación de los costes mineros

4.1: CÁLCULO DE LOS COSTES DE OPERACIÓN

4.2: LOS COSTES DE CAPITAL DE LAS EMPRESAS MINERAS

4.3: AMORTIZACIONES Y FISCALIDAD

4.4: APLICACIONES INFORMÁTICAS

4.1. CÁLCULO DE LOS COSTES DE OPERACIÓN

Dos conceptos son importantes, pues:

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