INCAE 24912 MUEBLES DEL NORTE, S.A. A principios de julio de 1996 el Sr. Adriin Carboni, Gerente General y propietario de Muebles del Norte visit6 el Sr. Juan Carlos Corrales, Gerente de Crédito del Banco de Occidente para discutir la posibilidad que el Banco le otorgara un crédito adicional para ampliar la planta y Jas operaciones de su empresa. Durante los dias de abril de ese mismo affo el habia o ala empresa un Don Adrién consideraba que en este momento ese financiamiento resultaba insuficiente dado que recientemente habia decidido ampliar la capacidad de produccién de la empresa por encima de lo que originalmente habia pensado. Por ello el Sr. Carboni le manifesté al St. Corrales que necesitaba con urgencia financiamiento adicional de’ mediano plazo por $750 mil para completar el nuevo proyecto de expansién. Muebles del Norte estaba localizada a poca distancia de la capital de la Repiblica de San Isidro. La empresa fabricaba muebles de madera para oficina como escritorios para ejecutivos y secretarias, sillas, libreros y mesas para salas de reuniones. Muebles del Norte no se distinguia por ser un fabricante de gran escala, aunque era uno de los fabricantes més importantes del pais especialmente en el segmento de muebles de buena calidad y altos precios. El caso Muebles del Norte, S.A. fue escrito por Mauricio Jenkins, miembro de la facultad del INCAE. Fete caso es una versidn revisnda del ease Santoring In S.A. eserito por el Profesor José Nicolas Marin y tiene la Gnica intencién de servir como base de discusién en clase. Revisado en Julio de 2000 DISTRIBUCION RESTRINGIDA * La unidad monetaria de San Isidro sel Peso Isidrefio que por muchos afios ha mantenido la paridad de un Peso por Délar de los Estados Unidos.La mayor parte de su produceién se hacia contra pedidos confirmados por sus clientes entre ls que figuaban GD Con to a las ventas, aproximadament: ET TETEIEED 2 oto juefios distribuidores. La empresa vendia cerca del El resto era exportado a paises vecinos que Tea ‘mercado comin regional. I Sr. Carbon habia dado Mules el NOH hacia 30 aos) cuando él tenia 35 aos de edad. La empresa siempre habia tenido buena demanda por su Iinea de productos. La reputacién de la empresa y su duefio eran sumamente satisfactorias en San Isidro. Un empresario que realizaba negocios periédicamente con el Sr. Carboni se manifestaba de la siguiente manera: “Tenemos un alto concepto de Adrién Carboni como empresario y como persona. Es serio en sus transacciones y fabrica productos de gran calidad que no pueden ser comparados con muebles mis baratos pero de inferior calidad manufacturados por otras, fabricas de mayor tamafio. Nuestra empresa esté muy contenta de la relacién con Muebles del Norte y siempre que necesitemos muebles de oficina le daremos referencia.” ‘La empresa estaba constituida como una sociedad anénima. “El Sr. Carboni tenia cerca) El resto estaba en poder de unos pocos miembros cercanos de la familia, El Sr. Carboni habia estado a cargo de la empresa desde su fundacién. Los otros accionistas nunca habian participado activamente en la administraciin de la empresa y se limitaban a asistir una vez por ao a la asamblea de accionistas que por ley debia realizarse. ‘A mediados de'1996 Muebles del Norte tenia cerca de 150 empleados, de los cuales 125) eran empleados que trabajaban en el y el resto eran empleados: La fuerza laboral algo poco corriente para empresas industriales localizadas en los alrededores de la capital de San Isidro. Don Adrién atribuia este hecho a que “los salarios, prestaciones y el trato en general que recibjan los empleados de Muebles del Norte eran inmejorables.” Relacién con el Banco de Occidente Durante los primeros meses de 1996, el Sr. Carboni habia decidido ampliar la capacidad de podneié dem Stvea pe pode sincera cain demas pte produces de Muebles del Norte. Entre enero y marzo de ese afio EI Sr. Carboni consideraba en ese centonces que era necesario Para financiar la ampliacién de las instalaciones, el Sr. Carboni visit al Banco de Occidente a mediados de marzo. En esa ocasién don Adridn fue referido al Sr. Corrales, Gerente de Crédito del Banco al que le entregé los estados financieros de la compaitia que aparecen en los Anexos 1 y 2 ya quién le manifest6 lo siguiente:“Con facilidades adecuadas para ta produccién nuestra empresa puede incrementar su volumen de ventas en més de un 50% con respecto al periodo recién terminado. Dado que algunos de los gastos de la empresa, tales como los gastos de ventas y administracién son fundamentalmente fijos, con la ampliacién que queremos hhacer podremos aumentar las utilidades de Muebles del Norte en casi el doble y ppodremos recuperar Ia inversién en un periodo de tiempo muy corto, Necesitamos un préstamo de $450 mil a unos dos afios de plazo para la adquisicién de activos fijos y una linea de erédito de $500 mil para financiar las nuevas necesidades de capital de trabajo.” Unos pocos dias después el Sr. Corrales visité las instalaciones de Muebles del Norte. En. su visita el Sr. Corrales pudo notar que el proceso productivo de la empresa parecia estar bien concebido y que las existencias de inventarios parecian estar bajo control. Asimismo el Sr. Corrales noié que existia mucho orden y disciplina en la planta y quedé particularmente impresionado por la competencia profesional de algunos de los empleados que tuvo la ocasién de ‘conocer en su recorrido. Durante los primeros dias de abril, de acuerdo con la recomendacién del Sr. Corrales, el Banco de Oceidente decidié otorgar a Muebles del Norte un crédito por $450 mil para la ampliacién de sus instalaciones, asi como una linea de crédito rotativa por $500 mil para financiar necesidades adicionales de capital de trabajo. Estos créditos estaban sujetos a las siguientes cldusulas: 1, Crédito por $450 mil para la ampliacién de eapacidad — - La‘tasa de interés sobre el préstamo para la adquisicion de activo, que se revisaria_semestralmente, ax Los intereses debian ser cancelados mensualmente y por adelantado. Adicionalmente el Banco cobraba una comisién por desembolso y administracién equivalente al 3/4) se cobraba en el momento de hacer el desembolso. — Para garantizar el crédito se constituiria una hipoteca de primer grado sobre las nuevas instalaciones que se construirian y sobre el edificio que ocupaba actualmente la empresa — La empresa podria iniciar los desembolsos inmediatamente. El préstamo seria amortizado en dieciocho cuotas mensuales iguales comenzando el primero de abril de 1997. 2. Crédito por $500 mil para capital de trabajo — Sobre la linea de crédito se cobraria una tasa de interés de 10% pagadero mensualmente que se cobraria por adelantado. Los desembolsos sobre la linea tendrian un plazo de vencimiento de 180 dias maximo. — Las cuentas por cobrar servirian para garantizar el préstamo de capital de trabajo. Se deberian facilitar documentos por un 120% del monto de financiamiento solicitado para respaldar cada desembolso.. ~ El saldo de la linea deberfa mostrar un saldo de cero (estar “fuera de libros”) por Jo menos en dos meses consecutivos durante un afio calendario.3. _Laempresa mantendrfa un capital de trabajo neto superior a $600 mil 4, La empresa proporcionarfa al Banco de Occidente estados financieros trimestrales y estados financieros anuales auditados externamente. 5. La-empresa no podria sin previa autorizacién del Banco de Oceidente: — Pagar dividendos en exceso de $300 mil por afio mientras el préstamo de mediano plazo estuviese vigente = Recomprar aceiones con fondos de la empresa, pignorar 6 hipotecar activos, y realizar fusiones 6 adquisiciones — Vender 6 arrendar activos por més de $30 mil sin la aprobacién de! Banco — Realizar ampliaciones de capacidad mayores a las autorizadas y financiadas por el Banco = Aumentar los salarios y bonificaciones de los ejecutivos més de 10% por afio EI Sr. Carboni estuvo de acuerdo con las condiciones y el contrato correspondiente se firmé en los primeros dias de abril de 1996. La Visita de Julio A principios de julio de 1996 don Adrién visit el Banco para informar que debido a la reciente demanda por sus productos habia decidido ampliar la capacidad instalada de la empresa por encima de lo que originalmente se habia considerado. En lugar de ampliar la capacidad de la fébrica en 50%, habia decidido ampliarla en 100%. La construccién estaba ya en marcha y cesperaba que las nuevas instalaciones estarian terminadas para los primeros dias de noviembre de 1996. El costo total de todo el proyecto de ampliacién se estimaba en $1.5 millones por lo que el préstamo original de $450 mil otorgado se propdsito resultaba insuficiente. Por lo tanto Bon Adrén manifests que descaba Susi el pam anil par tnde $12 INES en ls ‘Stand Vonaiconad eat oHanea) exo es, tasa de interés, comisiones y plazo para iniciar la amortizacin). Adicionalmente, el Sr. Carboni indicé que posiblemente ocuparia el monto no desembolsado del préstamo que estaba solicitando en los primeros dias de agosto de 1996, La linea de crédito para capital de trabajo de $500 mil, la cual no habja sido utilizada hasta el momento, permaneceria sin modificaciones, EI Sr. Corrales no oculté su molestia por las decisiones que habia tomado el Sr. Carboni, especialmente porque habia violado explicitamente la ckiusula del contrato que prohibia hacer modificaciones en los planes de expansién sin autorizacién del Banco. A ese respecto, el Sr. Carboni manifesté que “francamente habia olvidado la cléusula del contrato que me obligaba a informar sobre cambios en los planes de expansién.” Don Adrian recaled que las perspectivas econdmicas de la empresa para el segundo semestre de 1996 y para 1997 eran muy alentadoras. Para el segundo semestre el Sr. Carboniestimabe que podria alcanzar un volumen de ventas de $3 millones, mientras que para 1997 estimabe que las ventas podrian llegar a $10.5 millones, cifra cercana a la capacidad total de produccién que espera alcanzar con el nuevo plan de expansién. Mis aén, el Sr. Carboni estaba preocupado por que las érdenes de compra continuaban egando y teméa que tendria que rechazar algunas érdenes por falta de capacidad. El Sr. Corrales respondié que se alegraba que las perspectivas de la empresa fueran tan alentadoras, pero que ciertamente olvidos sobre ckiusulas importantes en los contratos de crédito no eran vistos con buenos ojos en el Banco de Occidente. También le pregunté al Sr. Carboni si no le preocupaba el hecho que en San Isidro se habjan presentado sintomas de estancamiento ‘econémico durante los iiltimos meses. De hecho se estimaba que et PIB de San Isidro creceria ‘Capenas un 1% durante 1996. ‘También se esperaba un fuerte ajuste fiscal durante el segundo semestre del afio dado que de otra forma el déficit del sector piiblico superaria el 6% del PIB. Esta ciffa era bastante superior a lo que el gobierno habia acordado con algunas instituciones financieras internacionales el afio anterior. ‘También se sabia que el nivel de reservas internacionales en poder del Banco Central habia disminuido de forma importante en los iltimos meses y se temia que el Banco tendria que subir las tasas de interés en moneda local en un intento para detener la pérdida de reservas. EI Sr. Carboni respondié que no habia tenido tiempo de analizar de cerca las recientes, cifras macroeconémicas, pero que no le preocupaba mucho el efecto de una posible recesién dado que su empresa haba enffentado aftos dificiles en el pasado y siempre habjan salido adelante. Ademés, en el caso que Ia venta de sus productos se viera afectada por causa de una recesion, Muebles del Norte podria reorientar su produccién hacia muebles més econémicos que le permitieran seguir utilizando un alto porcentaje de su nueva capacidad instalada, Sin mucho entusiasmo, el Sr. Corrales accedié ha analizar la nueva solicitud del Sr. Carboni, para lo cual solicit6 las cifras financieras més recientes que estuviesen disponibles (Anexos 3 y 4). Después de haberse despedido del Sr. Carboni, el Sr. Corrales reflexionaba sobre el Banco de Occidente como intermediario financiero. EI Banco, uno de los bancos comerciales mis grandes de la Repiiblica de San Isidro, se habia distinguido por desarrollar una imagen progresista. La institucién siempre habia estimulado a sus funcionarios a tomar riesgos, siempre que no fuesen demasiado altos, con tal de obtener negocios con margenes atractivos. Era bajo esa perspectiva que debia analizarse la solicitud del Sr. Carboni.ANEXO #1 MUEBLES DEL NORTE, S.A. BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE, (en miles de Pesos) 1993 Caja Cuentas x cobrar Inventarios Total Circulante Activo fijo neto Otros activos Total Activo ‘Cuentas x pagar Impuestos x pagar Acreedores varios Total pasivo cireulante Préstamo mediano plazo Préstamo largo plazo Total pasivo Capital social Superavit Total Capital Total pasivo + capital 1992 44 32 684 1,170 1,260 2,466 84 318 534 648 1,182 720 564 2,466 132 180 864 1,524 18 198 132 234 564 648, n0 786 1,506 2,718 1,176 ees 7 Age eee, 118 ees 114 eee 910) 132 1,212 1,284ANEXO #2 MUEBLES DEL NORTE, S.A. ESTADO DE RESULTADOS ENERO-DICIEMBRE (en miles de Pesos) 1992 1993 1994 1995 Ventas 4296 4,671 5,892, 6,516 Costo de ventas" 2,994) (3,588) _(4,530)__ (4.956 Utilidad bruta’ 1,302 «+1083 «41,362 —*1,560 Gastos generales (546) 732) 741) (795 Utilidad de operacién 756 351 oT 765 Otros ingresos 15 12 6 45 Utilidad antes de impuestos 71 363 7 810 Impuesto renta 318) 129) 25 324 Utilidad neta 453 234 372 486 * Incluye depreciacién por (78) (90) (90) (96)ANEXO #3 MUEBLES DEL NORTE, S.A. BALANCE GENERAL AL 31 DE MAYO DE 1996 (en miles de Pesos) Caja 108 Cuentas x cobrar 441 Inventarios ns Total Cireulante 1,274 Activo fijo neto 2,325 Otros activos 39 Total Active 3,638 ‘Cuentas x pagar 192 Impuestos x pagar 159 Acreedores varios 90 Total pasivo circulante 441 Préstamo mediano plazo’” 363 Préstamo largo plazo 432 Total pasivo 1,236 Capital social 720 Superavit 1,682 T 2,402 3,732 Este monto habia sido girado en su totalidad a principios de abril de 1996,ANEXO #4 MUEBLES DEL NORTE, S.A. ESTADO DE RESULTADOS ENERO-MAYO DE 1996 (en miles de Pesos) Ventas 3,486 Costo de ventas* (2,454) Utilidad bruta 1,032 Gastos generales (348) Utilidad de operacién 684 Otros ingresos 30 Utilidad antes de impuestos 714 Impuesto renta (286) Utilidad neta 428 + Incluye depreciacion por (2)