Не все токены одинаково полезны

Постоянный автор ForkLog Дмитрий Бондарь поделился результатами своего

диссертационного исследования в области теории денег, которые касаются
трактовки биткоина и других utility-токенов.

Сначала криптовалюты привлекли внимание регуляторов только как потенциальные

конкуренты национальным валютам. Перед монетарными властями встал вопрос о
влиянии сети Биткоин и других инновационных частных платежных систем на
традиционную монетарную систему. За центральными банками последовали
фискальные органы, которые приступили к выработке подходов к налогообложению
операций с криптовалютами.

Появление Colored Coins protocol и Mastercoin (​Omni protocol​), а также

специализированных платформ для выпуска пользовательских активов, сделало
возможной эмиссию различных ценных бумаг на открытых публичных блокчейнах.
Распространение практики ICO привело к тому, что криптовалютной отраслью
заинтересовались​такие инстанции, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США
(англ. ​The United States Securities and Exchange Commission, SEC​).

Легкий способ не быть ценной бумагой

SEC интересуют токены, которые подпадают под определение ценных бумаг, данное в
Законе о торговле ценными бумагами​. В этом определении перечислено больше двух
десятков разновидностей ценных бумаг. Объединяет их то, что покупка ценной бумаги
– это превращение денег в капитал.

В отличие от средств производства или предметов потребления, потребительная

стоимость ценной бумаги, ее полезность, состоит в том, что она дает право на
получение дохода. Эмитент ценной бумаги обещает ее покупателю доход в той или
иной форме. Например, токены, которые дают своим держателям право участия в
прибыли проекта, могут быть квалифицированы как акции, а токены, эмитенты
которых обещают выкупать их в будущем по более высокой цене, рискуют быть
истолкованы как облигации.

Эмиссия ценных бумаг в соответствие с требованиями SEC – дело непростое, а для

стартапов, которые рассчитывали путем ICO получить миллионы долларов без
каких-либо юридических обязательств, еще и нежелательное. Новой головной болью
стартапов, готовящихся к публичному ICO, как и бирж, на которых торгуются токены,
стал​​тест Howey​– проверка токена на наличие признаков инвестиционного контракта.

Средством от этой головной боли, хотя и​​не панацеей​, стала концепция токенов
полезности (англ.​​utility token​), известных также как монеты приложений (англ.​​appcoin​
).
Токены проектов, проводящих ICO, конструируются и позиционируются исключительно
как средства доступа к какому-либо продукту. Например, токен полезности дает доступ
к участию в киберспортивных турнирах или в работе рынка предсказаний, за него
можно арендовать дисковое пространство или вычислительные мощности.

Так или иначе, полезность такого токена связана с потреблением продукта,

разрабатываемого стартапом, а не с получением дохода от деятельности стартапа.
Вопрос в том, какого рода эта связь.

Связь токена и продукта

Существует как минимум три категории токенов полезности в зависимости от того, по

каким правилам происходит их превращение в продукт.

1) Т
​ алон.​ Обязательство эмитента номинировано в ​фиксированном
количестве продукта.​ Продукты, которыми погашаются талоны, а потому и
сами талоны, выпущенные одним и тем же эмитентом, взаимозаменяемы:
жетон метро, талон на бензин, международный ответный купон не
привязаны к конкретной единице продукта, но лишь к его количеству.
Складские свидетельства отличаются от таких талонов тем, что привязаны
не просто к количеству продукта, но к конкретному продукту, который сдан
на хранение.
Билеты на концерт или самолет, в отличие от жетонов метро и складских
свидетельств, могут быть погашены только в определенный момент и не
обладают полной взаимозаменяемостью: каждый билет привязан к
определенному месту.
Купон на скидку, номинированный в процентах, относится к талонам. Он не
номинирован в фиксированном количестве продукта, но это обязательство
эмитента предоставить покупателю ​фиксированную долю продукта
бесплатно.

2) В
​ аучер.​ Обязательство эмитента номинировано в ​фиксированном
количестве эквивалента​. Ваучер отличается от талона тем, что изменение
цены продукта приводит к изменению количества этого продукта, которым
погашается ваучер. При этом продукт, которым осуществляется погашение,
не обязательно точно зафиксирован – это может быть любой продукт из
ассортимента, предлагаемого эмитентом.
Ваучеры одного и того же эмитента, номинированные в одном и том же
эквиваленте и погашаемые одинаковым ассортиментом товаров,
взаимозаменяемы: скретч-карты пополнения счетов абонентов операторов
мобильной связи, подарочные карты магазинов и предприятий сферы услуг.
Купоны на скидку, номинированные в фиксированном количестве
эквивалента, относятся к этой категории.
Существуют ваучеры с изменяющейся во времени ценой погашения. Это
изменение может быть реализовано через привязку цены погашения к
индексу, через изменение номинала ваучера по заданному эмитентом
алгоритму или предоставление предъявителю ваучера с неизменным
номиналом изменяющейся скидки.
 3) Ф
​ иатные деньги​. Обязательство эмитента ​не имеет номинала ни в
продукте, ни в эквиваленте​: пропорция обмена фиатных денег на продукт
не фиксирована. Если отвлечься от существования «грязных» и «чистых»
денег, то фиатные деньги одного эмитента взаимозаменяемы. К этой
категории относятся не только все современные национальные валюты, но
и монеты приложений, которые не имеют привязки к продукту или
эквиваленту.

Золотые деньги не имеют привязки к какому-либо продукту или эквиваленту. Они

номинированы в единицах самого золота, но это не делает их фиатными деньгами.
Отличие золотых денег от фиатных денег в том, что золото имеет немонетарную
полезность. Если биткоин это цифровое золото, то означает ли это, что он не является
фиатными деньгами? Значит ли это, что существует еще одна категория токенов,
которые представляют собой не обязательство эмитента, а некий цифровой товар,
обладающий немонетарной потребительной стоимостью?

Нативный токен открытого публичного блокчейна как цифровой товар

Золото имеет применение за пределами монетарной сферы: ювелирные изделия,

электроника, медицина. Бумажка, утратив роль законного средства платежа,
становится бесполезной. С утратой статуса законного средства платежа, спрос на эту
бумажку, за исключением, разве что, спроса со стороны коллекционеров, исчезает.

В пользу официальной трактовки биткоина и подобных ему нативных токенов

открытых публичных блокчейнов как валют, а не товаров, есть как теоретические, так и
практические аргументы. Биткоин, хотя и не выполняет функций денег, все-таки
функционирует, выражаясь в терминах Л. Мизеса, как вторичное средство обмена, и
освобождение​его продавцов от уплаты НДС благоприятно для молодой
криптовалютной отрасли. Однако полезность биткоина, возможности применения
этого токена, потребности, которые он может удовлетворять, позволяют
квалифицировать его как товар.

Дело не в том, что «биткоин – это не валюта, а спекулятивный товар». Этот тезис
обычно обосновывается тем, что лишь мизерная доля оборота биткоина связана с
покупкой товаров, а основной его оборот приходится на биржевые спекуляции. Если
воспринимать этот аргумент всерьез, то современные национальные валюты тоже
придется разжаловать из валют в рядовой спекулятивный товар, потому что оборот
мирового валютного рынка на порядок больше мирового товарооборота.

Рынок биткоина похож на товарный, а не валютный рынок, не потому, что на нем

происходят спекуляции, а потому, что его связь с рынком национальных валют
подобна рынку золота​, а не рынку национальной валюты. Что касается самого
биткоина, а не его рынка, то он является товаром потому, что может использоваться
не только в качестве денег, но и в иных, немонетарных целях.
Полезность нативного токена блокчейна Биткоина в первом приближении состоит в
том, что его можно относительно быстро и надежно передавать в рамках
децентрализованной псевдонимной сети. Более конкретно, этот токен можно
использовать не только как деньги, но и как носитель любых ценных бумаг,
электронных денег и виртуальных валют, баллов программ лояльности, талонов,
ваучеров, как средство голосования, а также для внесения различной информации в
открытый публичный блокчейн, защищенный методом proof-of-work.

Прощай, денежный суррогат

Поверхностные аналогии с золотом, которые были популярны на заре криптовалют, не

доказывают, что биткоин – золото 2.0. Изначально биткоин позиционировался его
создателем как цифровые пиринговые наличные. Этот​​«скучный серый металл»​,
ставший вызовом для теоремы регрессии Мизеса, был скорее​​фиатом 2.0​. В
дальнейшем выяснилось, что возможности его применения идут далеко за пределы
монетарной сферы.

Сегодня биткоин и подобные ему нативные токены других открытых публичных

блокчейнов отличаются от современных национальных валют не только
исключительно цифровой формой, но и немонетарной полезностью. Это
действительно сближает их с золотом и позволяет трактовать как цифровые товары, а
не денежные суррогаты, к которым денежные власти относят частные фиатные
деньги, подрывающие монополию национальных фиатных денег.

Теоретически, современные банкноты и банкноты, уже утратившие законную

платежную силу, тоже можно использовать как носители различных ценных бумаг,
договоров и другой информации, ведь они тоже защищены от подделки целым
набором способов. На практике они не слишком приспособлены для этого и, даже
если бы это было официально разрешено, подобные аналоговые носители сильно
уступают таким цифровым альтернативам, как биткоин.

(​продолжение следует​)
Не все токены одинаково полезны (продолжение)

ForkLog публикует вторую часть статьи Дмитрия Бондаря о том, чем теория и
история денег могут быть полезны практикам, имеющим дело с utility-токенами.

Токены приложений и национальные валюты

Существуют токены приложений, созданные на открытых публичных блокчейнах,

которые подобны современным национальным валютам. Чтобы в этом убедиться,
достаточно заменить в следующем абзаце «национальную валюту» на «токен»,
«страну-эмитента» на «приложение», «закон» на «код», а «налоги и сборы» на
«комиссии»:

Национальная валюта имеет монопольный статус средства платежа в

стране-эмитенте благодаря закону. Эмитент национальной валюты не
обязуется погашать ее фиксированным количеством какого-либо продукта.
Эмитент национальной валюты принимает ее как средство платежа, но
основной вид платежа эмитенту – налоги и сборы. Основная масса товаров, на
которые можно обменять национальную валюту, производится не ее эмитентом
и ему не принадлежит.

Правительство может делегировать эмиссию национальной валюты независимому

центральному банку, который не получает платежи в виде налогов и сборов. Стартап
может делегировать эмиссию токенов независимым программистам, которые не
получают платежи в виде комиссий.

Mastercoin Foundation провел первый в истории криптовалют токенсейл летом 2013

года. Весной 2014 года Н. Равикант​​рассматривал​продажу монет приложений как
новую модель краудфандинга программного обеспечения с открытым исходным
кодом. Его трактовка монет приложения была неоднозначной. Он характеризовал их и
как деньги, используемые для аллокации ограниченных ресурсов в рамках сети, и как
акции, которые вырастут в цене, если сеть приобретет популярность.

Между тем, чтобы быть акцией, токен должен обладать определенными свойствами,
которыми монеты приложений и нативные токены открытых публичных блокчейнов,
как правило, не обладают.

Биткоины не являются акциями ДАО Биткоин. Они не дают ни права собственности на

производственные мощности сети в виде майнингового оборудования и полных нод,
ни права на участие в прибыли, которую получают майнеры, обслуживая сеть, ни
права голоса по вопросам изменения протокола.

Биткоин – цифровой товар, который, как и любой товар, может вырасти в цене, когда
на него повышается спрос. Монеты приложений, которые не имеют фиксированной
цены погашения и немонетарной полезности, являются не акциями, а фиатными
деньгами своих приложений, которые, как и любая валюта, могут вырасти в цене при
всплеске спроса на них.

ICO облегчает сбор средств на разработку приложений с открытым исходным кодом, а

что насчет последствий распространения такой модели краудфандинга?

Сколько приложений – столько токенов

Национальная валюта выгодно отличается от монеты приложения широким

ассортиментом продуктов, на которые ее можно обменять.

Представим мир, в котором для покупки каждого товара нужна специальная валюта.
Более того, в этом мире даже покупка одного и того же товара, но в разных магазинах
или у разных производителей, происходит за разные валюты. Каждая из этих валют
имеет плавающий рыночный курс и их обмен требует времени и денег. Кстати, для
оплаты услуг по обмену валют тоже нужна специальная валюта и у каждого обменного
сервиса она своя.

Ситуации, отчасти напоминающие такой мир, имели место в истории денег. В периоды
расстройства денежного обращения и дефицита законного платежного средства,
предприятия, магазины, учреждения были вынуждены эмитировать свои​​токены​и
боны​в качестве заменителей денег. С нормализацией денежного обращения
происходил возврат к торговле за законное средство платежа, поскольку
параллельное обращение десятков различных заменителей денег затрудняло обмен
товарами, а назначение денег состоит в том, чтобы его облегчать.

Для периодического использования нескольких десятков приложений не нужно

постоянно держать у себя в кошельке несколько десятков различных монет.
Достаточно иметь биткоины или эфиры, которые при необходимости можно поменять
на монету любого приложения. Обменные смарт-контракты и возможность покупки
токена в один клик прямо внутри приложения упрощают этот процесс, но не отвечают
на вопрос о его целесообразности. Зачем пользователю и сервису нести
дополнительные издержки по конвертации и принимать дополнительный валютный
риск?

Токены, дающие доступ к функционалу приложения, это плата за open-source. Как

отмечает​Павел Кравченко, роль таких токенов «…в том, чтобы сделать
использование системы проще, чем это было без них, что является верным при
определенных условиях». В условиях, когда конкурент предлагает тот же функционал,
но без необходимости покупать токены приложения, спасти может только фанатично
преданное комьюнити. Если код приложения находится в открытом доступе и
собственный токен не является необходимым для его функционирования, то
появление такого конкурента – вопрос времени.

Собственный токен или долларизация?

Прежде, чем создавать монету приложения, нужно ответить на два вопроса.
Во-первых, есть ли необходимость в этой монете? Возможно, цели, для достижения
которых она создается, могут быть достигнуты без нее. Во-вторых, какой должна быть
эта монета, чтобы достигнуть целей ее создания наилучшим образом?

Иногда целью создания монеты приложения является только краудфандинг. Других

причин, технических или экономических, для ее использования в приложении нет. В
этом случае, возможно, лучше отказаться от модели open-source и просто найти
инвестора или кредитора, либо выбрать такую модель токена, которая позволит со
временем безболезненно перейти на использование уже существующих криптовалют,
в частности​​stable coins​.

Вопрос о необходимости собственного токена в экономике приложения, точнее об

отказе от него в пользу другой криптовалюты, является вариацией вопроса о​​полной
долларизации​. Необходима ли в экономике приложения независимая монетарная
политика? Должен ли в ней быть кредитор последней инстанции? Важна ли
возможность получать эмиссионный доход? Какие выгоды уравновешивают
дополнительный валютный риск и издержки по конвертации, которые возникают при
использовании монеты приложения?

Главным преимуществом долларизации является полное устранение риска

обесценения национальной валюты. Токен приложения имеет не такую высокую
ликвидность, не такую глубину рынка и суточный биржевой оборот, как нативный токен
его блокчейна или токен, обеспеченный национальной валютой. Соответственно, и
цена спекулятивной атаки на токен приложения не так высока.

Талоны и ваучеры не так просто поколебать

В отличие от фиатных токенов, талоны и ваучеры имеют встроенные ограничители

колебаний их рыночной цены. Поскольку они погашаются фиксированным
количеством продукта либо продуктом на фиксированную сумму эквивалента, их
рыночная цена в нормальных условиях будет колебаться вокруг их цены погашения в
пределах некоторых​​«золотых точек»​. Нормальными являются условия, в которых
эмитент талона или ваучера не испытывает кризис доверия, поскольку эти долговые
инструменты несут кредитный риск.

Фиатные токены приложений, когда они используются не исключительно как средство

предотвращения DDoS-атак, а как средство платежа на децентрализованном рынке,
которым является приложение, также несут своеобразный кредитный риск. В рамках
приложения продавцы не могут обменивать свой продукт на что-либо, кроме монеты
этого приложения. При этом нет никакого закона, запрещающего продавцам в любой
момент отказаться от использования этого приложения.

Особым типом талонов являются токены, выполняющие функцию ключа, без которого
пользователь не может войти в приложение. Чтобы войти в приложение и получить
доступ к его функционалу, нужно депонировать токен на специальном адресе. Токен,
поступая на этот адрес, не сжигается и не меняет собственника: он принадлежит
пользователю, который всегда может забрать его и, например, продать. Эта модель
токена, в которой легко узнать клубные карты с правом передачи, подходит для
организации доступа к клубным благам.

Токены, проектируемые в рамках концепции умной собственности, также имеют

привязку к фиксированному количеству продукта, но имеют принципиальное отличие
от обычных талонов. Они являются не долговым обязательством эмитента
предоставить продукт, а электронным документом, фиксирующим право
собственности его предъявителя на конкретную единицу продукта. Поэтому такие
токены не несут кредитного риска.

Например, обычный талон может давать право на сутки проживания в квартире или
100 км проезда на автомобиле, но существует риск, что эмитент этого талона
откажется от предоставления указанной услуги. Токен, дающий право собственности
на квартиру или автомобиль, не несет такого риска, поскольку держатель токена и тот,
кто обладает правом владения, пользования и распоряжения этим имуществом – одно
лицо. Складские свидетельства тоже не несут кредитного риска, но они все-таки
связаны с риском контрагента, который принимает продукт на хранение.

Итак, не все токены полезности одинаковы и не все токены одинаково полезны. Так
что же в итоге такое «utility token»?

Итого: что такое «utility token»?

Этот термин вошел в оборот как общее наименование всех токенов, которые не
являются ценными бумагами: utility-токены​​противопоставляются​security-токенам.
Кроме отрицательного определения, отвечающего на вопрос, чем ​не​является
utility-токен, есть положительное определение, согласно которому это токен, дающий
доступ к продукту или, как еще говорят, функционалу системы.

Первый этап дискуссии о регулировании эмиссии и обращения токенов на открытых

публичных блокчейнах касался только нативных токенов этих блокчейнов. Второй этап
связан с переключением дискуссии на различие между utility-токенами и
security-токенами. Нормы, регулирующие эмиссию и обращение ценных бумаг, уже
разработаны, поэтому для третьего этапа этой дискуссии остаются utility-токены.

На этом этапе на первый план выходит вопрос о том, как именно utility-токен дает
доступ к продукту. Нативный токен блокчейна, талон, ваучер и фиатные деньги
связаны с продуктом по-разному. Существенные отличия в экономическом
содержании utility-токенов могут стать основанием для применения к ним различных
режимов регулирования.

В зависимости от целей, критерии классификации для построения​​периодической

таблицы токенов​могут быть самыми разными. С точки зрения экономического
содержания, рассмотрение «utility tokens» как нового вида токенов, существующего
наряду​с уже известными видами, есть логическая ошибка – нарушение основания
классификации. Возникновение термина «utility tokens» не связано с возникновением
нового вида токенов, это просто объединение нескольких уже известных видов
токенов под одним наименованием.

Строго говоря, если понимать «utility» как полезность, то есть способность блага
удовлетворять определенную потребность, то противопоставление utility-токенов
security-токенам логически некорректно. Любой токен, если он не бесполезен и его
цена, как следствие, не равна нулю, обладает полезностью и в этом смысле является
utility-токеном. Вопрос в качестве и количестве этой полезности. Это может быть
цифровой товар в виде нативного токена открытого публичного блокчейна, акция или
облигация, электронные деньги или виртуальная валюта, талон, ваучер, жетон для
голосования или жетон для учета репутации, произведение цифрового искусства или
иной предмет коллекционирования.

P.S. Useless Ethereum Token

Создать абсолютно бесполезный токен не так просто.

Useless Ethereum Token (​UET​) – это произведение современного искусства. Очень

ироничное и очень цифровое. UET – не пример иррациональности инвесторов,
которые покупают бесполезный токен. Покупка UET не более иррациональна, чем
покупка любого другого произведения искусства, которое имеет для покупателя сугубо
эстетическую полезность. Это пример покупки вещи, единственная потребительная
стоимость которой состоит в том, что она является предметом коллекционирования,
предметом символического потребления.

Существует теория, что изначально биткоин покупался исключительно как предмет

коллекционирования, поскольку никакой иной потребительной стоимости он не имел.
Позже биткоин стал использоваться как средство обмена и никак иначе, что позволило
трактовать его как денежный суррогат, как простой электронный жетон,
функционирующий в качестве частной фиатной валюты. Денежные суррогаты или,
другими словами, неполноценные заменители денег – это частные фиатные валюты.
Частные валюты, которые не имеют никакой полезности, кроме выполнения функций
денег.

Можно ли трактовать UET как денежный суррогат?

Допустим, современный художник изобразил на кусочках холста цифру «1» и таких

кусочков сделал много, например 100 000 000 штук. Современному искусству не чужда
гигантомания. Скорее, он даже не сам изобразил, а только придумал концепцию, а
изобразили наемные рабочие – современному искусству не чуждо и это. Потом он
начал выставлять эти холстики в офлайн или онлайн-галереях, назвав свою выставку
по одному ему известной причине «Чем наши хуже ваших». В результате выставочных
гастролей, часть из этих холстиков он продал, часть подарил, часть осталась у него, а
дальше началось самое интересное. Независимо от воли художника и по неизвестным
ему причинам, эти кусочки холста вдруг начали использоваться как средство обмена
третьими лицами.

Можно ли квалифицировать этого художника как эмитента денежных суррогатов?

У токена, который не имеет другой полезности, кроме выполнения функций денег и

рискует получить клеймо денежного суррогата, есть последняя, пусть очень
призрачная, но надежда. Она называется «Предмет коллекционирования».

Если история с художником и денежными суррогатами может так и остаться

мысленным экспериментом, а история с биткоином и денежными суррогатами уже
имеет счастливый конец, то эмитентам фиатных utility-токенов есть над чем
задуматься.

Дмитрий Бондарь