Вы находитесь на странице: 1из 209

1

Предмет, функции, цели и система финансового менеджмента

«Financial management» дословно переводится «управление финансами». Слово


«менеджмент» означает управление, а слово «финансовый» показывает объект
управления, соответственно объектом управления и являются финансы.
Однако управление финансами является более масштабным и широким
понятием, чем финансовый менеджмент. Управление финансами присуще любой
экономической системе, в том числе и плановой экономике. А финансовый
менеджмент можно рассматривать только по отношению к коммерческой
организации, функционирующей на рыночных принципах.
Определений финансового менеджмента в учебной литературе,
монографиях и публикациях представлено достаточно много. Приведем некоторые
из них:
1) Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов
разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием,
распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и
организацией оборота его денежных средств.
2) Финансовый менеджмент – это наука, изучающая движение денежных
потоков, последовательность протекания финансовых процессов,
взаимообусловленность объективных экономических и финансовых отношений,
определение возможности воздействовать на эти процессы.
3) Финансовый менеджмент – это управление движением финансовых ресурсов
и финансовых отношений, возникающих между хозяйствующими субъектами в
процессе движения финансовых ресурсов; это процесс выработки цели управления
финансами и осуществление воздействия на финансы с помощью методов и
рычагов финансового механизма.
4) Финансовый менеджмент – это управление движением финансовых ресурсов
и финансовых отношений, возникающих у хозяйствующих субъектов в процессе
движения финансовых средств.
5) Финансовый менеджмент – это комплекс решений и действий, которые
внутри определенной организации и в соответствии с заданными целями
содействуют регулированию ее финансовых потоков.
6) Финансовый менеджмент – это наука управления финансами предприятия,
направленная на достижение его стратегических и тактических целей.
7) Финансовый менеджмент – это вид профессиональной деятельности и
процесс разработки и реализации управленческих решений по формированию,
распределению и эффективному использованию финансовых ресурсов
организации с целью повышения ее рыночной стоимости.
2

В процессе развития финансового менеджмента можно выделить


несколько этапов:
I этап – 1890-1950-е гг. – это этап становления финансового менеджмента, в
течение которого происходило следующее:
- разработка основных направлений финансового анализа предприятия;
- разработка индикаторов финансового рынка;
- определение путей вывода предприятия из кризиса;
- формирование правил и норм поведения хозяйствующих субъектов на
финансовых рынках.
II этап – 1950-1960-е гг. :
- создание теоретических основ применения дисконтных методов для оценки
эффективности инвестиционных проектов;
- создание моделей финансовых инвестиций и формирования портфеля ценных
бумаг;
- разработка теории структуры капитала и цены источников финансирования;
- обоснование типовых моделей управления оборотным капиталом, направленных
на рациональное использование денежных ресурсов, материальных запасов и
средств в расчетах.
III этап – 1960-1970-е гг.:
- разработка и применение методов анализа имущества (активов) предприятия;
- разработка методов оценки ценных бумаг.
IV этап – 1970-1980-е гг.:
- привлечение новых инструментов фондового рынка – опционов, фьючерсов и их
использование при выборе и реализации инвестиционных проектов;
V – этап – с 1980 года по н.в.:
- разрабатываются новые методики и формы финансирования, кредитования
хозяйствующих субъектов, аккумулирования капитала и его расходования;
- развитие страхования финансовых рисков;
- переход к управлению финансами, основанному на оценке стоимости (стоимости
капитала, стоимости предприятия).
3

В России финансовый менеджмент стал актуальным только при переходе к


рыночной экономике (с 90-х годов XX века). Выделяют несколько факторов,
которые повлияли на развитие финансового менеджмента в России.
Факторы развития финансового менеджмента в России:
- развитие процессов интеграции и глобализации во всем мире;
- изменение отношений собственности (разгосударствление предприятий и
организаций, акционирование и приватизация);
- изменение конъюнктуры рынка – развитие рыночных отношений, переход к
относительному балансу предложения и платежеспособного спроса;
- изменение организационно-правовых форм предприятий (в соответствии с
изменениями отношений собственности и рынка);
- формирование финансового, фондового рынка, изменение кредитных,
инвестиционных, страховых организаций;
- повышение степени неопределенности развития политических и экономических
тенденций.
Объектом финансового менеджмента является финансовая деятельность
хозяйствующего субъекта, то есть действия по привлечению источников
финансирования, их мобилизации, распределению, маневрированию ими для
достижения положительных конечных результатов. Основной задачей такой
финансовой деятельности является обеспечение непрерывности функционирования
хозяйствующего субъекта. При этом финансовые решения не только регулируют
движение денежных средств, но и одновременно оценивают и активно
воздействуют на формирование и использование материальных и трудовых
ресурсов каждой сделки исходя из финансовой выгоды.
Субъектом финансового менеджмента является совокупность отдельных
людей и служб, которые, подготавливая и реализуя финансовые решения,
осуществляют управление финансовой деятельностью.
4

Финансовый менеджмент также необходимо рассматривать в качестве


системы, имеющей свои закономерности и особенности, а также как подсистему в
системе управления предприятием.
Систему финансового менеджмента можно представить в виде следующей
схемы:

Регулирование Управляющая подсистема Финансовые


финансовой (субъект финансового менеджмента): рычаги
деятельности: Собственник предприятия
Финансовая служба предприятия Процент
Государственное Цена
нормативно-правовое Функции: Прибыль
регулирование Разработка финансовых планов Денежный поток
Формирование финансовой службы предприятия Пени
Рыночное Разработка системы мотивации Штрафы
регулирование Обеспечение контроля за реализацией решений

Методы:
Балансовый
Технико-экономические расчеты
Внешняя Экономико-математические
поддержка Экономико-статистические
Методы хеджирования
финансовой
Экспертные методы и др.
деятельности:

Кредитование
Лизинг
Страхование

Управляющее воздействие Обратная связь

Управляемая подсистема Финансовые


(объект финансового менеджмента) инструменты
Платежные
Финансовая деятельность по управлению инструменты
активами, капиталом, денежными потоками, инвестициями, Кредитные
финансовыми рисками инструменты
Депозитные
инструменты
Инструменты
инвестирования

В тоже время финансовый менеджмент необходимо рассматривать как


систему следующих взаимосвязанных элементов: организационная структура,
кадры, методы, инструментарий, информационное обеспечение, технические
средства.
5

Финансовый менеджмент сегодня основан на концепции управления


стоимостью и требует оценки влияния любых решений на результирующий
показатель – рыночную стоимость компании (бизнеса). Именно поэтому главной целью
финансового менеджмента является увеличение стоимости бизнеса.
Главной целью финансового менеджмента является обеспечение
максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и
перспективном периоде, что выражается, прежде всего, в росте стоимости
предприятия (бизнеса).
Другие цели предприятия, по сути, подчинены этой главной цели. Поэтому
схему целей предприятия в упрощенном виде можно представить в следующем
виде:

Главная цель – рост рыночной


стоимости предприятия

Цели предприятия:
Выживание
Прибыль
Экономический рост

Финансовое равновесие Рост рентабельности Экономический рост

Стоимость предприятия (бизнеса) рассматривается в настоящее время как важнейшая стратегическая


цель предприятия. Многие финансовые аналитики едины во мнении, что главная цель менеджеров – принимать
такие решения в области производственной, финансовой и инвестиционной деятельности, которые со временем
приведут к росту стоимости акционерного капитала.

В свою очередь, рыночная стоимость – это денежная сумма, за которую


имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным
покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки, при
этом полагается, что каждая сторона действовала компетентно, расчетливо и без
принуждения.
Определение рыночной стоимости предприятия основано на принципе
наиболее эффективного использования, которое в соответствии с международными
стандартами определяется как наиболее вероятное использование имущества,
являющееся физически возможным, разумно оправданным, юридически законным
и финансово осуществимым, и в результате которого стоимость оцениваемого
имущества будет максимальной.

Концепция управления стоимостью бизнеса (value based management –VBM) стала применяться с середины
80-х годов XX века в США. В 90-х годах этот метод пришел в Европу и Азию. И в 2000-х крупные российские
компании, которые желали соответствовать требованиям иностранного инвестора, также стали заниматься
управлением стоимостью компании.
6

Основные причины перехода к концепции управления стоимостью


компании представлены на следующей схеме:

Основные причины перехода к концепции управления стоимостью компании

Взаимоотношения собственников и
Динамизм бизнеса Усиление конкуренции менеджеров

Возрастание роли Необходимость Нарушение баланса разнородных


интеллектуальных удовлетворения интересов;
ресурсов как интересов всех Смещение фактического контроля
основного фактора заинтересованных лиц над компанией от собственника к
успеха в компании (stakeholders – наемным менеджерам
конкурентной стейкхолдеров):
борьбе
- потребителей,
- поставщиков,
- государственных
органов,
- персонала и т.п.

Управление стоимостью компании реализуется в разработке системы


мероприятий, с помощью которых менеджмент воздействует на факторы
стоимости компании с целью ее увеличения. (По сути, такое управление представляет собой
непрерывную реорганизацию, направленную на достижение максимальной стоимости).

Фактор создания стоимости – это характеристика деятельности, от которой


зависит результативность функционирования компании. (Например, в гостиничном бизнесе
такими факторами будут: уровень загрузки гостиницы, коэффициент привлечения новых клиентов).

Оценка стоимости закрепляется законодательно.


В частности, принят Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N135-ФЗ "Об
оценочной деятельности в Российской Федерации", а также принято
Постановление Правительства РФ от 1 февраля 2007 г. N 60 "О порядке
опубликования федеральных стандартов оценки" и Постановление
Правительства РФ от 28 марта 2012 г. N 260
"О внесении изменения в постановление Правительства Российской Федерации от
1 февраля 2007 г. N 60".
Приказами Министерства экономического развития утверждены
следующие федеральные стандарты оценки:
7

Стандарт Нормативный акт, утвердивший стандарт


Федеральный стандарт оценки (ФСО) N 1 Приказ Министерства экономического развития и
Общие понятия оценки, подходы и требования к торговли РФ от 20 июля 2007 г. N 256
проведению оценки
ФСО N 2 Приказ Министерства экономического развития и
Цель оценки и виды стоимости торговли РФ от 20 июля 2007 г. N 255
ФСО N 3 Приказ Министерства экономического развития и
Требования к отчету об оценке торговли РФ от 20 июля 2007 г. N 254
ФСО N 4 Приказ Министерства экономического развития РФ от
Определение кадастровой стоимости объектов 22 октября 2010 г. N 508
недвижимости
ФСО N 5 Приказ Министерства экономического развития РФ от
Виды экспертизы, порядок ее проведения, 4 июля 2011 г. N 328
требования к экспертному заключению и
порядку его утверждения
ФСО N 6 Приказ Министерства экономического развития РФ от
Требования к уровню знаний эксперта 7 ноября 2011 г. N 628
саморегулируемой организации оценщиков

Подходы к оценке рыночной стоимости компании (бизнеса):


- доходный – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных
на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки;
- сравнительный – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки,
основанных на сравнении объекта оценки с объектами – аналогами, в отношении
которых имеется информация о ценах;
-затратный – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных
на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта
оценки с учетом износа. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются
затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с
использованием применявшихся при создании объекта материалов и технологий.
Затратами на замещение являются затраты, необходимые для создания
аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применявшихся
на дату оценки.
8

Особенности финансового менеджмента на предприятиях


туризма и в гостиничном бизнесе

Рассмотрим особенности туристического бизнеса, которые оказывают


влияние на управление финансами предприятия, являющегося туроператором.
Во-первых, на финансовую деятельность и финансовый менеджмент влияют
непосредственно взаимоотношения туроператора с:
- зарубежными поставщиками услуг размещения;
- поставщиками транспортных услуг;
- поставщиками страховых услуг;
- консульствами иностранных государств;
- покупателями турпродукта (турагенствами).
Во взаимоотношениях с зарубежными поставщиками услуг размещения
следует учитывать, что они предоставляют основные услуги для туроператора,
такие как проживание, питание, внутренние перелеты и другие услуги туристам на
территории иностранного государства. Платежи за такие услуги осуществляются
или в национальной валюте поставщика, или в одной из свободно конвертируемых
валют (доллары, евро). Это создает сложности при расчете влияния темпов
инфляции и колебаний кросс-курсов задействованных валют на экономику
предприятия.
Существенное влияние оказывает и способ выкупа мест проживания.
Предоставленные в гостинице места могут выкупаться туроператором либо по
факту бронирования, когда место заказывается под конкретного туриста, либо
заранее, независимо от того, будут ли они реально заполнены в дальнейшем.
Обычно покупка гарантированных мест представляет собой выкуп
определенного числа мест или комнат в конкретных отелях на продолжительный
период (несколько месяцев или сезон). Платежи за гарантированные места
производятся, как правило, в виде нескольких траншей в течение сезона, причем на
каждый момент времени объем транша значительно превышает стоимость
фактически предоставленных к этому моменту мест. Преимущества закупки
гарантированных мест по сравнению с закупкой по факту бронирования – это
более низкая стоимость и обеспечение за собой определенного объема мест в
дефицитный, высокий сезон. А недостаток в том, что возникает риск неполной
реализации выкупленных мест. Поэтому для туроператора, как с экономический,
так и с финансовой точки зрения, является очень важным правильно определить
оптимальный объем гарантированных мест и изыскать соответствующие
финансовые ресурсы на их оплату.
9

Финансовые отношения между туроператором и поставщиком


транспортных услуг могут выстраиваться следующим образом:
- туроператор сам арендует транспортное средство у компании-собственника;
- туроператору предоставляются гарантированные объемы мест на транспортных
средствах поставщика транспортных услуг;
- туроператор закупает места через свободную продажу.
В первом и втором случае места туристам гарантированы, стоимость ниже,
но также существует риск неполной реализации этих мест туристам. В третьем
случае места закупаются для конкретных туристов по действующим рыночным
ценам. Оплата производится по договору, в соответствие с которым, как правило,
предусматривается полная предоплата не позднее, чем за 1-2 недели до выезда.
С поставщиками страховых услуг и консульствами иностранных
государств отношения туроператора выстраиваются под каждого конкретного
туриста. Оплата страховых услуг осуществляется в соответствии с договором, а
оплата визы и консульских сборов в соответствие с требованиями посольства и при
полной предоплате.
Финансовые отношения туроператора с турагентствами (покупателями
турпродукта) имеют следующие особенности. Оплата производится агентством по
факту бронирования и официального подтверждения туроператором его
обязательства обеспечить весь спектр услуг, входящих в заказываемый агентством
турпакет. Сроки оплаты устанавливаются также договором. Расчеты между
агентством и туроператором осуществляются одним из следующих двух способов:
- агентство выплачивает туроператору полную стоимость тура, а туроператор в
оговоренные договором сроки возвращает агентству его комиссию;
- агентство выплачивает туроператору стоимость тура за вычетом комиссии (этот
вариант более удобен для обеих сторон).
Во-вторых, особенность финансового менеджмента на предприятиях
туризма связана с особенностями структуры активов. В структуре активов
туроператоров, как правило, очень низкая доля внеоборотных активов и высокая
доля оборотных активов. Такая структура активов должна учитываться и при
управлении денежными потоками, и при управлении дебиторской и кредиторской
задолженностью, и при финансовом планировании, и при проведении финансового
анализа.
В-третьих, туристический бизнес характеризуется тем, что ему присущи
определенные риски, которые сказываются на деятельности предприятий туризма в
большей степени, чем на деятельности предприятий других отраслей. В частности,
в сфере туризма выделяют следующие риски, которые требуется учитывать при
управлении финансами:
10

Риски в сфере туризма


№ Вид риска Отрицательное влияние
1 Нестабильность политико- Сильный рост цен на услуги, снижение платежеспособности
экономического положения в России потенциальных потребителей, сокращение объема продаж,
уменьшение прибыли
2 Сезонный характер услуг Сокращение объемов продаж, уменьшение прибыли
3 Ужесточение конкуренции Потеря части клиентов, снижение доли на рынке,
4 Изменение предпочтений сокращение объемов продаж, уменьшение прибыли
потребителей
5 Потеря поставщиков Издержки на поиск новых поставщиков, возможность потерь
в связи с ненадежностью поставщиков, сокращение объемов
продаж, уменьшение прибыли.
6 Форс-мажорные обстоятельства Сокращение объемов продаж, уменьшение прибыли
(природные или производственные
катастрофы)

В-четвертых, при управлении финансами в туристической отрасли сегодня


требуется учитывать, что туроператоры диверсифицируют свою деятельность.
Диверсификация связана с большими рисками и невозможностью точного
прогнозирования спроса на то или иное туристическое направление (страну,
регион и т.п.). Большинство туроператоров работают по нескольким направлениям,
что снижает отдельные риски, но вносит сложности в финансовый менеджмент
предприятия: существенно усложняется система расчетов с контрагентами,
увеличивается потребность в финансовых ресурсах, возрастают валютные риски.
Пятая особенность туристической деятельности, учитываемая в процессе
осуществления финансового менеджмента, связана с необходимостью привлечения
значительных финансовых ресурсов в определенные периоды, когда в сезон спрос
на туристические услуги возрастает. В начале туристического сезона доходы
туроператоров, как правило, недостаточны, а кредитные ресурсы малодоступны,
поэтому основными способами финансирования являются собственные средства
(около 40%) и кредиторская задолженность (около 60%). Заемные средства в
структуре источников финансирования присутствуют лишь у ограниченного числа
крупных туроператоров.

Теперь рассмотрим особенности гостиничного бизнеса, которые


оказывают влияние на финансовый менеджмент предприятия.
Гостиничный бизнес характеризуется более высокой капиталоемкостью как
строительства, так и последующих стадий эксплуатации объекта. Высока
потребность в инвестициях для строительства, реконструкции, модернизации,
перепрофилирования. В структуре активов около 65% - внеоборотные активы, а
оборотные активы складываются на 20% из запасов, на 10% из дебиторской
задолженности и лишь около 5% - это денежные средства. Кроме того,
отличительной особенностью структуры активов предприятий гостиничного
бизнеса является наличие нематериальных активов в виде деловой репутации,
марки и т.п.
Такая структура активов предприятий гостиничного бизнеса, прежде всего,
требует эффективного управления недвижимым имуществом при учете тенденций
рыночного спроса и предложения на недвижимость. А также, недостаток
оборотных средств, в частности денежных средств, требует от финансового
11

менеджера осуществления работы по привлечению инвестиций в создание и


развитие туристической инфраструктуры.

В целом, исходя из выше сказанного, можно отметить, что на формирование


финансового менеджмента оказывают влияние такие особенности туристической
отрасли как:
- сезонность предоставления услуг и, в следствие этого, резкие перепады объемов
продаж и перепады прибыли от реализации туристического продукта, что требует
поиска специальных методов управления доходами, а также синхронизации
денежных потоков;
- высокая степень зависимости от изменения рыночной конъюнктуры вследствие
большого числа и многообразия участников туристического рынка и его связи с
политическими и климатическими факторами, что приводит к необходимости
постоянного наблюдения за финансовым состоянием;
- специфика технологии и организации туристической деятельности,
обуславливающих особую структуру и динамику активов и капитала предприятия
туристической отрасли, а также структуру затрат, что определяет основные
направления финансового менеджмента.

А учитывая эти особенности основные направления финансового


менеджмента на предприятиях индустрии туризма можно представить
следующим образом:
1. Управление оборотными активами. Оно предполагает воздействие на активы
и их элементы, направленное на приведение количественных и качественных
параметров состояния и эффективности использования оборотных средств в
соответствие с целями и задачами предприятия. Управление оборотными активами
включает решение таких задач, как:
- обоснование потребности предприятия в оборотных средствах и их
структуры,
- разработка политики предоставления скидок для отдельных партнеров,
- обеспечение платежеспособности предприятия,
- обеспечение ускорения оборота денежных средств.
2. Управление денежными потоками. Оно направлено на обеспечение
финансового равновесия предприятия индустрии туризма путем сбалансирования
объемов поступления и расходования денежных средств. Так как для большинства
предприятий деятельность носит сезонный характер, особую значимость в
управлении денежными потоками приобретает их синхронизация во времени.
3. Управление капиталом. Предполагает воздействие на капитал, направленное
на удовлетворение потребностей предприятия в приобретении активов и на
оптимизацию его структуры. Управление капиталом включает решение
следующих задач:
- выявление основных факторов, определяющих прибыль,
- изыскание резервов увеличения прибыли,
- определение пропорций между потребляемой и капитализируемой частями
прибыли,
12

- обеспечение наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного


капитала из различных источников,
- оптимизация условий привлечения коммерческого кредита (кредиторской
задолженности) и своевременное проведение расчетов по коммерческому
кредиту.
4. Управление финансовыми рисками. Представляет собой процесс
предвидения и нейтрализации негативных последствий рисков. Данный процесс
включает:
- идентификацию рисков,
- оценку рисков,
- профилактику рисков,
- страхование рисков.

Таким образом, особенности услуг в сфере туризма и гостиничного бизнеса обусловливают важность и
сложность задач, рассматриваемых в процессе принятия и реализации финансовых решений. Это в свою очередь
это расширяет круг обязанностей финансового менеджера предприятия индустрии туризма.
13

Построение финансовой службы на предприятиях


индустрии туризма

Успешное функционирование финансового менеджмента в туристическом и


гостиничном бизнесе во многом определяется эффективностью организационной
структуры.
Организационное обеспечение финансового менеджмента – это
взаимосвязанная совокупность внутренних служб и подразделений,
обеспечивающих разработку и принятие управленческих решений по всем
направлениям его финансовой деятельности и несущих ответственность за
результаты этих решений.
Существует два подхода к построению организационной структуры
построения финансовой службы предприятия.
Согласно первого подхода, финансовая служба отделена от бухгалтерии.
Бухгалтерия функционирует автономно, главный бухгалтер подчиняется
непосредственно генеральному директору. Между бухгалтерией и финансовой
службой поддерживается только информационная связь.
Согласно второго подхода бухгалтерия включается в состав финансовой
службы, главный бухгалтер подчиняется финансовому директору. Эта структура
считается предпочтительнее, поскольку она позволяет сосредоточить всю полноту
прав и ответственности за финансовое благополучие предприятия в одних руках –
финансового директора. Благодаря такой структуре обеспечивается более тесный
обмен финансовой информацией, в одних руках сосредотачивается работа по
определению необходимых форм внутренней отчетности и регламенту их обмена
между всеми подразделениями предприятия. Также такая структура позволяет
координировать деятельность всех подразделений при составлении основного
бюджета предприятия.

На любом предприятии, не только в сфере туризма, организационная


структура системы управления финансами и ее кадровый состав определяется
масштабами предприятия.
На малых предприятиях (выручка до 100 млн. руб. и численность до 50 чел.)
финансовая служба, как правило не создается, а функции управления финансами
выполняет генеральный директор или бухгалтер.
На средних предприятиях (выручка до 2,5 млрд. руб. и численность до 1000
человек) функции разработки и реализации финансовой стратегии выполняет
финансовый менеджер, входящий в состав какой-либо экономической службы, или
специализированное подразделение (отдел, служба и т.п.).
На больших предприятиях (выручка более 2,5 млрд. руб. и численность более
1000 человек) финансовую службу представляет финансовая дирекция, которой
подчиняется несколько финансовых подразделений и которую возглавляет
финансовый директор.
14

Анализ организационной структуры российских предприятий туризма


показывает, что на большинстве из них в качестве финансово-экономической
службы присутствует только бухгалтерия. Предприятия индустрии туризма в
основном относятся к малым. Поэтому здесь не создаются функциональные
центры управления финансовой деятельностью. Данными вопросами часто
занимается сам владелец, либо наемный директор или главный бухгалтер.

При построении эффективной финансовой службы следует также учитывать


следующие рациональные нормативы численности сотрудников этого
подразделения.

Общая численность работников организации До 10 До 100 До 1000 До 10000

Общая численность работников финансовых подразделений,


1 3-4 15-25 45-80
в т.ч.:
- бухгалтерии 1 2-3 10-15 30-50
- финансовой службы 0 1 5-10 15-30
Норматив численности работников финансовых служб на
- 4 2 0,6
100 человек общей численности персонала

Считается, что для поддержания эффективной работы финансово-


экономической службы средние затраты на ее содержание должны составлять 1-2
% выручки компании.
Отметим, что в нашей стране соотношение работников финансово-экономической службы и бухгалтерии
примерно 1 к 3-9, в то время как, например, в США соотношение практически противоположное – на одного
работника бухгалтерии приходится 5 работников финансово-экономической службы. По мнению экспертов,
качественный сдвиг в организации системы финансового менеджмента в нашей стране произойдет, когда
соотношение работников этих служб станет хотя бы 1 к 1.

В следующей таблице обобщены особенности формирования


организационного обеспечения финансового менеджмента на предприятиях
индустрии туризма в зависимости от масштабов их деятельности.

Фактор, Малое предприятие Среднее предприятие Крупное предприятие


оказывающий (туристическое (туроператор, гостиница), (гостиничная сеть),
влияние на агентство, 50-1000 человек свыше 1000 человек
построение системы туроператор), до 50
управления человек
Сложность Неразветвленная, Разветвленная: первый Сложная: первый
организационной имеется первый руководитель, заместители руководитель,
структуры руководитель, по направлениям, руководители дивизионов,
несколько подразделения, курируемые подразделения дивизионов
подразделений заместителями
Сложность Функциональные Функциональные Функциональные
финансовой подразделения: центры подразделения: центры подразделения: центры
структуры прибыли, центры прибыли, центры затрат, прибыли, центры затрат,
затрат центры инвестиций центры инвестиций,
центры консолидации
Степень Высокая Высокая Средняя
централизации
финансовых потоков
15

Возможности Незначительная из-за Средние из-за наличия Значительные из-за


маневрирования сложности возможности привлечения возможности
финансовыми привлечения заемных ресурсов, маневрирования
потоками финансовых ресурсов, увеличения собственного ресурсами юридических
ограниченности капитала лиц, наибольшей
собственных ресурсов, доступности собственных
ограниченности ресурсов, наибольших
возможностей возможностей увеличения
увеличения собственных ресурсов
собственных
финансовых ресурсов
Диверсификация Не характерна Средняя Предполагается на уровне
деятельности организационно-
финансовой структуры
Число уровней 2 3 4
управления
Характерность Не характерно из-за Имеет место Весьма характерно
практики сравнительно
делегирования небольшого объема
первым работ, связанных с
руководителем своих процессом управления
полномочий
Уровень Низкий, что Средний, что объективно Высокий, что объективно
формализации объективно определяется определяется наличием
управленческих определяется необходимостью системы контролируемого
процедур необходимостью формулирования правил делегирования
формулирования функционирования системы полномочий, а также
правил управления и численностью численностью
функционирования управленческого персонала, управленческого
системы управления задействованного в персонала,
процессе подготовки и задействованного в
принятия решений процессе подготовки и
принятия решений
Уровень Средний вследствие Высокий вследствие Очень высокий вследствие
экономической относительной сложности и разнообразия сложности и разнообразия
квалификации простоты необходимых необходимых управленческих
управленческого управленческих управленческих процедур процедур, большого числа
персонала процедур влияющих факторов
внешнего окружения
Наличие Отсутствуют Имеют место Ярко выражены
несовпадения
интересов различных
уровней управления
Ориентиры процесса Эффективность Эффективность Эффективность
управления деятельности деятельности предприятия в деятельности предприятия
предприятия в целом целом в целом
Эффективность Эффективность отдельных Эффективность отдельных
отдельных подразделений подразделений
подразделений Отдача по отдельным Отдача по отдельным
направлениям направлениям
Эффективность
использования отдельных
активов
16

Еще один из возможных подходов организации финансового


менеджмента – это аутсорсинг финансовой функции.
Аутсорсинг (out – внешний, source – источник) – способ оптимизации
деятельности предприятий за счет сосредоточения усилий на основном предмете
деятельности и передачи непрофильных функций внешним специализированным
компаниям.
Аутсорсингу любого вида деятельности присущи следующие стандартные
преимущества:
- возможность для руководства не отвлекаться на управление обслуживающими
функциями и благодаря этому уделять больше внимания основному бизнесу
компании;
- возможность привлечения, обучения и удержания квалифицированного
персонала; непрерывность бизнес-процессов, так как замена персонала на время
отпуска, болезни, обучения обеспечивается поставщиком услуг;
- гибкость в управлении ресурсами, так как компании не нужно беспокоиться о
сокращении штата при изменении ситуации на рынке, перепрофилировании
деятельности, уменьшении объемов производства и т.п.;
- возможность использовать чужой высокопрофессиональный опыт, накопленный
при решении аналогичных задач;
- постоянный доступ к новым технологиям и знаниям.
Для аутсорсинга финансовой функции характерны следующие
преимущества:
- переложение ответственности за организацию учета и правильность его ведения
на аутсорсинговую компанию;
- возмещение убытков, связанных с неправильным расчетом налогов или
несвоевременным предоставлением отчетности, за счет поставщика услуг или по
страховому договору;
- доступ к юридическим и налоговым ресурсам аудиторских компаний при
приобретении услуг по бухучету.
17

Функции финансовой службы предприятий индустрии туризма

Финансовая служба предприятий индустрии туризма решает финансовые и


учетные вопросы. В ее штат входят: финансовый директор, главный бухгалтер,
бухгалтеры, кассиры.
Рассмотрим финансовую службу гостиницы.
Типовая структура финансовой службы гостиницы как предприятия
индустрии туризма и гостеприимства, выглядит следующим образом:
Финансовая служба

Финансовый директор/главный бухгалтер


Заместитель главного бухгалтера

Бухгалтерия Касса Планово-экономический Отдел закупок


отдел

Отдел труда и Касса


заработной платы гостиницы

Отдел расчетов с Касса


дебиторами и ресторана
кредиторами

Отдел отчетности

Подразделения бухгалтерии учитывают и контролируют внешнюю и


внутреннюю финансовую деятельность предприятия. Если для усиления
бухгалтерии используются внешние специализированные организации, то
персонал бухгалтерии лишь собирает и передает необходимые данные этой
организации. Если бухгалтерия самостоятельно выполняет все функции, то штат
предприятий индустрии туризма, особенно гостиниц может быть достаточно
большим.
В функции бухгалтерии входят: оплата счетов, направление счетов-фактур
контрагентам, сбор платежей, обработка платежных ведомостей, аккумулирование
оперативных данных и подготовка финансовых отчетов.
Кроме того, на персонал бухгалтерии могут быть возложены такие функции
как создание банковских депозитов, обеспечение займов, гостиничный ночной
аудит, учет деятельности службы питания и напитков и т.п. управленческие
функции.
Работники службы приема и размещения гостиницы (кассиры гостиницы)
также выполняют ряд финансовых операций: получение оплаты за
предоставленные услуги наличными, проверка чековых книжек, авторизация
18

кредитных карт, проверка изменений и внесение правок в счета гостей. В


небольших гостиницах работники этой службы несут также ответственность за
определение кредитного статуса клиента. В их обязанности входит проверка
статусов гостиничных номеров и не заехавших броней, проведение начислений и
проверка начислений на счетах гостей, подведение баланса по счетам, закрытие
финансового дня и подготовка соответствующей отчетности.
В общем виде закрепление основных функций финансового менеджмента за
службами гостиницы представлено в следующей таблице:

Закрепление основных функций финансового менеджмента за службами гостиницы


Направление Планирование Организация движения Контроль и учет
деятельности ресурсопотоков ресурсопотоков
Бухгалтерия Обеспечение расчетных Обслуживание безналичных Контроль отклонений и
операций расчетов несоответствий в
финансовых потоках
Упорядочение Учет доходов и расходов
налогообложения Учет дебиторской и
Организация кредиторской
бухгалтерского учета задолженности

Организация движения
внутренней
документации по
финансовым
показателям

Служба приема и Изучение параметров, Организация продаж по Контроль движения


размещения, характеристик и предварительным заявкам информационных
служба особенностей пакета услуг потоков в процессе
ресторанов и работникам службы Кассовое обслуживание обслуживания, учет
баров реализации пакета за замечаний и пожеланий
Информирование гостей о наличный расчет в потребителей услуг
разработке нового продукта гостинице
(услуги) Сопоставление
Организация движения параметров плановых и
Формирование внутренних фактических объемов
предварительных заказов информационных потоков в финансовых потоков
процессе предоставления
услуг

Отдел продаж и Исследование особенностей Использование Коррекция параметров


маркетинга конгрессно-выставочной коммуникационных каналов услуги
деятельности в районе информирования рынка о
новых услугах Мониторинг
Прогноз количества соответствия параметров
туристов Определение основных пакета услуг стандартам
направлений политики обслуживания
Анализ требований маркетинга
потребителей к параметрам Создание обратной связи
услуг Применение маркетинговых по результатам
инструментов для обслуживания
Определение параметров и воздействия на финансовые
характеристик услуг потоки

Установление цен на услуги Оформление договоров и


соглашений
Прогноз объемов продаж
Ведение базы данных по
корпоративным клиентам
19

Ведение статистики продаж

Планово- Определение себестоимости Организация финансового Анализ предпочтений


экономический услуг учета по параметрам услуг потребителей услуг
отдел,
аналитический Планирование объема Отслеживание
центр доходов отклонений в плановых
показателях
Планирование потребности себестоимости, дохода,
в трудовых и финансовых уровня риска и т.п.
ресурсах для разработки и
реализации услуг Подготовка
рекомендаций для отдела
Оценка возможных рисков продаж по особенностям
работы с услугой на
основе полученных
данных

Далее рассмотрим финансовую службу крупной турфирмы, являющейся туроператором.

Структуру финансовой службы такой фирмы можно представить


следующим образом:

Руководство компании

Директор финансово-экономического
департамента (управления)

Бухгалтерия Финансовый отдел Экономический отдел

Директор финансово-экономического департамента разрабатывает


финансовую стратегию и финансовую политику по отдельным направлениям,
несет ответственность за управление финансами, осуществляет руководство
работой бухгалтерии, финансового отдела и экономического отдела, вырабатывает
рекомендации для высшего руководства.
Главный бухгалтер возглавляет бухгалтерию, которая ведет налоговый,
финансовый, управленческий учет, составляет отчетность, проводит внутренний
аудит.
Начальник финансового отдела со своим отделом осуществляет текущее
управление финансовой деятельностью, планирование и прогнозирование
финансовых потоков, отслеживает поступления выручки, управляет поступлением
и расходованием денежных средств в ежедневном режиме, анализирует
соответствие имеющихся средств финансовым обязательствам.
Начальник экономического отдела и его отдел проводят анализ объема и
20

динамики затрат, факторов, влияющих на затраты, разрабатывают мероприятия по


снижению затрат, анализируют доходность по видам услуг, подразделениям
компании, направлениям деятельности, готовят статистическую отчетность.
Для примера приведу вам в заключении данной темы примерную должностную инструкцию финансового
директора фирмы – туроператора:

Должностная инструкция финансового директора


Основные обязанности:
- обеспечение работы предприятия в финансовом и административном отношении и содействие в области управления его основной
деятельностью;
- определение финансовых целевых показателей и задач предприятия (совместно с генеральным директором), а также соответствующих
политики, правил и процедур;
- ответственность за всю сферу учета, включая начисление заработной платы, обслуживание кредиторской и дебиторской задолженности,
подготовку отчетов для нужд управленческого учета и налоговых органов, в тесном взаимодействии с непосредственно подотчетным ему
главным бухгалтером.

Основные задачи:
- определение политики и общего направления развития предприятия в области финансов;
- утверждение учетной политики;
- общее руководство финансовым планированием на предприятии и разработкой бюджетов;
- отслеживание основных финансовых коэффициентов, таких как норма прибыли и рентабельность инвестиций, для обеспечения соответствия
деятельности стратегическим целям предприятия и намеченным финансовым целевым показателям;
- обеспечение достаточных объемов финансирования деятельности предприятия при минимальной стоимости использования средств;
- развитие прочных отношений с банками и другими финансовыми институтами;
- обеспечение неукоснительного соблюдения российского законодательства в области налогообложения и учета;
- своевременная подготовка аналитических отчетов, необходимых для принятия руководством предприятия стратегических решений;
- контроль над тем, чтобы все управленческие решения на всех уровнях предприятия принимались только на основе финансового анализа,
обеспечение соответствующих руководителей результатами такого анализа;
- разработка принципов и правил управления персоналом, процедур и стимулов, обеспечивающих заинтересованность квалифицированных и
ответственных сотрудников в работе на предприятии, обеспечение соблюдения этих принципов и правил.

Основные критерии эффективности работы:


- рентабельность собственного капитала, рентабельность инвестиций, норма прибыли;
- своевременность и точность финансовых отчетов;
- эффективность и действенность финансового и бюджетного планирования;
- минимизация общих затрат по обеспечению финансовой деятельности предприятия;
- соблюдение законодательства и правовых норм;
- обеспечение необходимой поддержки для принятия руководством предприятия стратегических решений, участие в принятии стратегических
решений;
- наличие квалифицированных финансовых специалистов, обеспечивающих функционирование системы управления финансами предприятия.

Требования к опыту работы, навыкам и квалификации:


- стаж работы в сфере финансового управления не менее 5 лет;
- умение убедительно аргументировать, работать с людьми;
- глубокое и детальное знание российского законодательства, налоговых и бухгалтерских стандартов и требований;
- понимание основных финансовых коэффициентов и умение их рассчитывать;
- владение необходимыми математическими методами расчетов;
- предпочтительно высшее экономическое образование.

Раздел 2. Финансовое планирование на предприятиях индустрии


21

туризма и гостеприимства

Система финансового планирования. Формы финансовых планов.

Финансовое планирование – процесс разработки финансовых планов,


основная задача которых состоит в определении потребности предприятия в
финансовых ресурсах в текущем и долгосрочном периоде.
Выделение финансового планирования как особого вида планирования
обусловлено следующим:
- относительной самостоятельностью движения денежных средств по отношению к
материально-вещественным элементам производства;
- активным воздействием на производство;
- необходимостью администрирования при принятии решений о распределении
финансовых ресурсов;
- финансовое планирование обеспечивает контроль за образованием и
использованием материальных, трудовых и денежных ресурсов, создает
необходимые условия для улучшения финансового состояния предприятия;
- финансовое планирование взаимосвязано с планированием хозяйственной
деятельности, в частности учитывает многие показатели хозяйственной
деятельности (объем производства и реализации, затраты, на производство,
капитальные затраты и т.п.). НО! Финансовое планирование не является простым
пересчетом показателей производства в финансовые показатели, поскольку при
финансовом планировании к показателям производства добавляются неучтенные
внутренние резервы предприятия и определяются более эффективные пути
использования потенциала компании, пути более рационального расходования
материальных и денежных ресурсов, пути повышения потребительских свойств
продукции (услуги) и т.п.
Задачи финансового планирования:
- обеспечение деятельности компании финансовыми ресурсами и денежными
средствами,
- увеличение прибыли по основной деятельности и другим видам деятельности,
если они есть,
- организация финансовых взаимоотношений с бюджетом, внебюджетными
фондами, банками, кредиторами и дебиторами,
- обеспечение реальной сбалансированности планируемых доходов и расходов,
- обеспечение платежеспособности и финансовой устойчивости.

По длительности планового периода различают стратегические, текущие и


22

оперативные финансовые планы.

Система финансового планирования предприятий


индустрии туризма и гостеприимства

Стратегическое финансовое планирование – это разработка


финансовой стратегии на 3-5 лет

Текущее финансовое планирование – это разработка


текущего финансового плана на 1 год, который включает
план доходов и расходов по видам деятельности, план
поступлений и выплат денежных средств, прогнозный
баланс.

Оперативное финансовое планирование – это составление планов на месяц, квартал по


отдельным видам деятельности и по отдельным направлениям движения финансовых
ресурсов

Бюджеты Платежный Плановые Прочие виды


календарь задания оперативных планов

При разработке финансовых планов определяют:


- затраты на реализуемую продукцию,
- выручку от реализации,
- денежные накопления,
- амортизацию,
- источники и объем финансирования,
- объем инвестиций на планируемый период,
- потребности в оборотных средствах и источники их покрытия,
- направления распределения и использования прибыли,
- взаимоотношения с бюджетом и банками.

Общий финансовый план разрабатывается сквозным образом с


необходимыми промежуточными согласованиями по службам и подразделениям
компании. В сводную службу поступают итоговые показатели от каждого
подразделения, причем не только финансовые показатели, но и показатели,
выраженные в натуральных показателях.

Этапы планирования:
23

- составление плана продаж,


- согласование плана выпуска с возможностями производства,
- расчет расходов по снабжению, энергетике и т.п.,
- сведение финансовых данных в документах по финансовым потокам и
оборотному капиталу,
- коррекция планов при неудовлетворительном результате,
- принятие плана.

Реальность системы финансового планирования компании


предопределяется наличием схемы координации всех планов компании и наличием
системы ответственности за выполнение каждого плана. Система ответственности
в свою очередь реализуется путем введения центров финансовой ответственности
(или центров финансового учета). Такая система позволяет автоматически
отслеживать эффективность работы служащих и подразделений компании,
снабжает руководство механизмом оценки деятельности компании, позволяет
выделить наиболее эффективные подразделения и направления деятельности, а
также определить приоритетные направления и перераспределить ресурсы с целью
развития именно перспективных направлений и подразделений.

В процессе разработки финансовых планов используются следующие


методы:
1) Расчетно-аналитический метод. Заключается в расчете финансовых
показателей на основании анализа достигнутого за прошлый период, индексов
развития и экспертных оценок этого развития в планируемом периоде на основе
изучения связи финансовых показателей с производственными, коммерческими и
другими показателями. Этот метод используется для расчета выручки, прибыли,
параметров распределения прибыли.
В сфере туризма и гостеприимства при использовании данного метода
предполагается:
- Переменные затраты, оборотные активы и кредиторская задолженность при
изменении объема продаж изменяются в той же пропорции. Это означает, что
изменение оборотных активов и кредиторской задолженности будет равно в
плановом периоде изменению выручки. Здесь переменные затраты – это расходы,
которые изменяются пропорционально увеличению или уменьшению общего
оборота. Для турфирмы в переменные затраты включают расходы, связанные с
обслуживанием одного клиента, которые необходимо оплатить внешним
поставщикам или контрагентам (стоимость билетов, размещения, экскурсионного
обслуживания и т.п.).
- Изменение стоимости основных средств рассчитывается под заданный процент
увеличения объема реализации в соответствии с технологическими условиями
бизнеса и с учетом наличия недогруженных основных средств на начало периода
прогнозирования, степени материального и морального износа наличных средств
производства и т.д.

- Долгосрочные обязательства и уставный капитал используются в прогнозе


24

неизменными.
- Нераспределенная прибыль прогнозируется с учетом распределения чистой
прибыли на дивиденды или выплаты собственникам.

2) Балансовый метод. Этот метод применяется при планировании


распределения средств. Он заключается в построении баланса имеющихся в
наличии средств и потребности в их использовании:
Он + П = Р + О к
Он – остатки средств на начало планируемого периода
П – поступления средств
Р – расходование средств в планируемом периоде
Ок – остатки средств на конец планируемого периода

3) Нормативный метод. Он заключается в использовании установленных норм


и нормативов (норм амортизации, налоговых ставок, норм загрузки и т.п.), и
определении необходимых ресурсов для достижения этих нормативов.

4) Метод оптимизации плановых решений. Он заключается в разработке ряда


вариантов плановых показателей и выборе из них оптимального.

5) Экономико-математическое моделирование. Оно заключается в


прогнозировании финансовых показателей на срок не менее 5 лет. Финансовые
показатели определяются на основе математических моделей, отражающих
зависимость показателя от системы ряда факторов, которые на него влияют.

Финансовая стратегия предприятия индустрии гостеприимства


25

Стратегия – это система управленческих решений, определяющих


перспективные направления развития организации, сферы, формы и способы ее
деятельности в условиях окружающей среды, порядок распределения ресурсов для
достижения поставленных целей.
Финансовая стратегия компании представляет собой сложную
многофакторную модель действий и мер, необходимых для достижения
поставленных перспективных целей в общей концепции развития в области
формирования и использования финансово-ресурсного потенциала компании.
Данная стратегия призвана обеспечивать соответствие финансово-экономических
возможностей компании условиям, сложившимся на рынке с учетом финансовых
возможностей компании и характера внутренних и внешних факторов.

При разработке финансовой стратегии уделяется внимание: выявлению


денежных доходов, мобилизации внутренних ресурсов, максимальному снижению
себестоимости, правильному распределению и использованию прибыли,
определению потребности в оборотных средствах, рациональному использованию
капитала компании.

Основными направлениями финансовой стратегии компании являются:


- разработкой учетной и налоговой политики;
- контроль и управление затратами, включая выбор амортизационной политики;
- управление оборотными активами, кредиторской и дебиторской задолженностью;
- управление заемными средствами;
- управление текущими издержками, сбытом продукции и прибылью;
- дивидендная и инвестиционная политика;
- анализ и планирование денежных потоков;
- выбор стратегии привлечения внешних ресурсов.
Реализация финансовой стратегии осуществляется посредством
проведения в рамках финансовой политики мероприятий именно по этим
направлениям. То есть, финансовая политика – это реализация финансовой
стратегии.
Этапы выработки финансовой стратегии:
- анализ предшествующей финансовой стратегии;
- анализ и оценка финансово-экономического состояния компании;
- обосновании стратегических целей финансовой политики;
- определение сроков действия финансовой стратегии;
- конкретизация стратегических целей и периодов их выполнения;
- оценка достижений компании и ее рыночной стоимости.
Оценка эффективности финансовой стратегии осуществляется по
следующим параметрам:
- реальность финансовой стратегии;
- соответствие финансовой стратегии общей стратегии развития предприятия;
- внутренняя сбалансированность финансовой стратегии.
26

Деятельность успешной компании, согласно теории менеджмента, должна


строиться в соответствии с его миссией, которая в свою очередь определяется его
собственниками и учредителями.
Миссия предприятия – это четко выраженная причина создания и
функционирования компании. Миссия определяет цели, а цели определяют
стратегию.
При определении миссии учитываются интересы клиентов, собственников
бизнеса, работников предприятия, других заинтересованных лиц.
Миссия предприятия индустрии туризма может быть выражена следующим:
«Удовлетворение потребностей клиентов и устойчивое развитие за счет высокого качества
предоставляемых услуг» и «Обеспечение высокого уровня услуг для гостей и профессиональной
среды для сотрудников».
Миссия гостиницы, например, может быть следующей: «Быть эталоном надежности,
профессионализма, современного менеджмента, высоких технологий и корпоративной
культуры, предоставлять гостям обслуживание самого высокого качества с учетом их
индивидуальных пожеланий».

Исходя из миссии формулируются цели, к которым предъявляются


определенные требования.
Цели организации – это конкретное состояние отдельных характеристик
организации, достижение которых является для нее желательным и на достижение
которых направлена ее деятельность.

Требования, предъявляемые к целям.


Цели должна быть:
- конкретными – указываются названия конкретных показателей, факторов,
параметров деятельности компании (выручка, прибыль, доля рынка…)
- измеримыми – указываются количественные параметры, характеризующие цели
(тыс. руб., ед., чел. и т.п.)
- достижимыми, реалистичными – оценивается возможность достижения цели
- уместными, относящимися к делу, актуальными, значимыми – цели должны быть
актуальными для конкретной компании на данном этапе развития
- соотносимыми с конкретным сроком, определенными во времени – цели должны
быть определены во времени ( год, месяц, и т.п.).

Иерархия целей компании – это декомпозиция целей более высокого


уровня в цели более низкого уровня. Цели более высокого уровня носят более
широкий характер, а цели более низкого уровня конкретизируют целевые
ориентиры. При декомпозиции, цели всех уровней разрабатываются на один и тот
же период.

Рассмотрим пример декомпозиции финансовых целей гостиницы:


27

Корпоративная финансовая цель – увеличить рыночную


стоимость на 5 % за 3 года

Повысить за 3 года Обеспечить в течение 3 лет Повысить за 3 года


рентабельность продаж на 8 среднегодовую загрузку на стоимость активов на 7 %
% уровне 67 %

Увеличить объем продаж Увеличить долю


через турфирмы на 12 % постоянных клиентов
на 8 %

Взаимосвязь миссии предприятия, его финансовых целей и финансовой стратегии


может быть отражена следующей схемой:

Миссия
Финансовая
стратегия
Финансовые цели

По содержанию По периодам планирования

Экономические Краткосрочные

Социальные Среднесрочные

Экологические Долгосрочные

На современном этапе выделяют три важнейших вида финансовых


стратегий, характерных для предприятий индустрии туризма и гостеприимства:
28

Виды финансовых стратегий индустрии туризма и гостеприимства

Финансовые стратегии

Стратегия быстрого роста Стратегия финансовой Стратегия финансового


(экспансии) стабилизации оздоровления

Возможны и другие финансовые стратегии, но они используются реже.


В зависимости от финансового состояния выбор финансовой стратегии
может быть представлен в соответствии со следующей таблицей.

Зависимость финансовой стратегии от финансового состояния.

Характеристика финансового
состояния предприятия Финансовые стратегии

Выжи- Оздоров- Стабили- Экономи- Экспан- Глобали-


вания ления зации ческого сии зации
роста
Финан- Платеже- Устойчивое
сово способное
+ +
Неустойчивое
зави- + +
симо Неплатеже- Устойчивое
способное
+ +
Неустойчивое
+
Финан- Платеже- Устойчивое
сово способное
+ + +
Неустойчивое
незави- +
симо Неплатеже- Устойчивое
способное
+ +
Неустойчивое
+ +

Однако, для разработки финансовой стратегии недостаточно опираться только на


внутреннее финансовое состояние, необходимо оценить и факторы внешней среды
и определить финансовую позицию предприятия. Для выявления финансовой
позиции можно воспользоваться следующей таблицей:
29

Оценка финансовой позиции предприятия


Основные направления Позиция внутренней финансовой среды Влияние внешней
финансовой стратегии финансовой среды
Сильная Нейтральная Слабая Возможности Угрозы
позиция позиция позиция
Потенциал формирования финансовых ресурсов предприятия
Потенциал формирования
собственных финансовых
ресурсов из внутренних + +
источников
Потенциал формирования
собственных финансовых
ресурсов из внешних + +
источников
Потенциал привлечения + +
заемных финансовых ресурсов

Эффективность распределения и использования финансовых ресурсов предприятия


Уровень эффективности + +
использования собственного
капитала
Уровень эффективности + +
использования активов
Уровень эффективности + +
инвестиций
Уровень финансовой безопасности предприятия
Уровень платежеспособности + +
Уровень финансовой + +
устойчивости
Уровень финансовых рисков и + +
эффективности их
нейтрализации
Уровень сбалансированности и + +
синхронизации денежных
потоков
Возможность эффективного
осуществления финансовой
санации в условиях кризисного + +
развития
Уровень качества управления финансовой деятельностью предприятия
Уровень квалификации + +
финансовых менеджеров
Полнота и широта + +
информационной базы
принятия финансовых решений
Уровень использования
финансовой службой
современных технических + +
средств, прогрессивных
финансовых технологий и
инструментов
Эффективность
организационной структуры
управления финансовой + +
деятельностью
Уровень организационной + +
культуры специалистов
финансовый службы

По результатам оценки финансовой позиции устанавливаются взаимосвязи


30

между отдельными факторами внешней и внутренней среды. И для установления


таких взаимосвязей используется матрица стратегических направлений
финансового развития предприятия.

Матрица стратегических направлений финансового развития предприятия


(возможные стратегические направления финансового развития)

Позиция внутренней финансовой среды

Сильная позиция Нейтральная позиция Слабая позиция

Влияние Возможности «Сила и «Стабильность и «Слабости и


внешней возможности» возможности» возможности»
финансовой
среды Угрозы «Сила и угрозы» «Стабильность и «Слабость и угрозы»
угрозы»

Пример финансовой стратегии


Комплексная оценка стратегической финансовой позиции: система налогообложения, темпы инфляции,
государственная поддержка, кредитная политика коммерческих банков, конъюнктура финансового рынка, колебания
валютного курса, финансовое состояние предприятия, базовая стратегия предприятия.

Стратегия финансового обеспечения устойчивого роста предприятия


Цель: сбалансированность параметров роста операционной деятельности и уровня финансовой безопасности
Задачи: создание потенциала формирования финансовых ресурсов;
обеспечение пропорциональности распределения финансовых ресурсов;
обеспечение финансового равновесия;
формирование системы условий повышения качества управления финансовой деятельностью.

Формирование Распределение Обеспечение Повышение качества


финансовых ресурсов: финансовых ресурсов: финансовой управления
- использование - повышение безопасности: финансовой
внутренних источников эффективности - управление деятельностью:
собственных использования активов финансовыми - введение
финансовых ресурсов; и собственного рисками; управленческого учета;
- привлечение кредитов капитала за счет - управление - изменение
коммерческих банков. улучшения процессов денежными организационной
предоставления услуг. потоками. структуры;
-информационное
обеспечение
финансовой
деятельности.

Управление и контроль реализации финансовой стратегии:


1. Контроль чистого денежного потока;
2. Контроль доли собственного капитала;
3. Контроль темпа роста финансовых источников, включая внутренние источники.

Бюджетирование как основа оперативного финансового планирования на


31

предприятиях индустрии туризма и гостеприимства

Бюджет – это финансовый план, охватывающий все стороны деятельности


организации, позволяющий сопоставлять все понесенные затраты и полученных
результаты в финансовых показателях на предстоящий период времени в целом и
по отдельным срокам.
Бюджетирование – это технология составления, коррекции, контроля и
оценки исполнения финансовых планов. Оно является основой всех технологий
внутрифирменного управления.

В экономической литературе зачастую высказывается точка зрения, согласно которой «план» и


«бюджет» как инструменты планирования являются идентичными. Эти понятия действительно близки. В
английском языке используется слово «бюджет» и соответствующая процедура называется «бюджетирование».
В нашей стране более распространенными являются «план» и «планирование».
Каждое предприятие вправе самостоятельно выбирать, что ему больше из этого подходит, но представляется,
что бюджетирование более соответствует рыночным принципам и несколько отличается от традиционного
планирования, принятого в нашей стране. Прежде всего отличие в том, что при бюджетировании более органично
соединяются все бюджеты с контролем за их выполнением и ответственностью за их выполнение.
Бюджетирование широко развито за рубежом. Например, в японских компаниях бюджетирование
включает следующие позиции:
- цели и стратегии компании в целом,
- прогнозирование среды и анализ конкуренции,
- анализ сильных и слабых сторон компании,
- прогнозирование будущего компании при экстраполяции действующей стратегии,
- проблемы и возможности компании,
- проектирование нового рынка и разработка нового продукта,
- план снижения издержек,
- план производства,
- план исследований и разработок,
- капитальные вложения,
- инвестиции,
- план материально-технического снабжения,
- обучение и развитие системы управления,
- социальное обеспечение занятых,
- отношение к отрасли,
- возможные потери,
- платежный баланс,
- неблагоприятные ситуации и т.п.

Внедрение системы бюджетирования в гостиницах и в туристическом


бизнесе позволяет ответить на следующие вопросы:
- какую прибыль можно получить в результате деятельности гостиницы или
турфирмы за год;
- какая сумма денежных средств необходима для дальнейшей деятельности;
- когда точно понадобятся денежные средства;
- насколько устойчивым будет финансовое положение в конце планируемого
периода.
Ответы на эти вопросы являются очень важными для предприятия, поэтому бюджетное планирование,
поскольку позволяет ответить на эти вопросы, тем самым является очень необходимым, в том числе и в
туристическом и гостиничном бизнесе.
32

Составление бюджета может производится сверху вниз, например исходя из


целевой прибыли, намеченной собственниками, или снизу вверх – при
формировании центрами финансовой отчетности своих частных бюджетов.
Интервал планирования устанавливается перед началом процесса
бюджетирования и для гостиничного и туристического бизнеса обычно составляет
месяц с нарастанием по кварталам.
Специфика туристической деятельности также позволяет предложить в
качестве периода планирования не календарный год с разбивкой на кварталы и
месяцы, а период сезонного цикла, включающий в себя ближайшие летний и
зимний сезоны: 1-й сезон с октября по март, 2-й сезон с апреля по сентябрь. Эти
периоды детализируются далее с помесячной и подекадной разбивкой (или даже
недельной), а также с разбивкой на высокие, средние и низкие сезоны.
Однако такой подход не является единственно верным для любого
туроператора или гостиницы. Если туроператор работает исключительно на
круглогодичных направлениях, пользующихся стабильным спросом в течение
всего года, он вполне может строить систему бюджетирования на базе
календарного года.
При составлении бюджета по соответствующим показателям указывают
плановые данные, а также их фактическое значение за прошедший период. Это
позволяет на основе анализа показателей при утверждении бюджета выявить
негативные тенденции и выработать необходимые меры по их преодолению.
При внедрении бюджетирования на предприятиях индустрии туризма и
гостеприимства следует уделить особое внимание определению состава, структуры
и формы бюджетов. При этом логика построения бюджетов должна быть основана
прежде всего на утвержденных Министерством финансов РФ формах публичной
бухгалтерской отчетности. В частности, эффективный бухгалтерский менеджмент
должен быть основан на бюджетировании, которое увязывает воедино такие
формы бухгалтерской отчетности, как бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и
убытках, отчет о движении денежных средств.

Классификация бюджетов
1. По механизму использования:
1.1. Статичный, рассчитанный только на один уровень деловой активности
(например, для гостиницы статичный бюджет может использоваться
для определения среднего коэффициента загрузки).
1.2. Гибкий, рассчитанный для диапазона деловой активности (выбирают
обычно 2 уровня деловой активности – минимальный и
максимальный).
2. По степени обобщения информации:
2.1. Главный (генеральный), который охватывает всю деятельность. Цель
такого плана – объединить бюджеты всех центров финансовой
отчетности, для которых составляются частные бюджеты.
2.2. Частные (сметы) – бюджеты центров финансовой отчетности с учетом
особенностей каждого подразделения, которые могут включить в себя
как доходную и расходную части, так и только одну из этих частей.
33

Система бюджетов гостиничного предприятия


Бюджет продаж:
- Бюджет продаж номерного фонда (включает доходы от продаж номерного фонда);
- Бюджет продаж службы питания (включает доходы, полученные предприятиями питания:
ресторанами, барами, кафе);
- Бюджет продаж конференц-залов (включает доходы от предоставления в аренду соответствующих
помещений гостиницы);
- Бюджет продаж дополнительных услуг (включает доходы, полученные от продажи услуг связи,
прачечной, химчистки, парикмахерской, фитнес-центра, экскурсионного бюро, продажи сувениров,
транспортных услуг и т.п.).

Бюджет прямых затрат – Бюджет операционных расходов – это Бюджет прочих


это бюджет, который бюджет общих и административно- доходов и
отражает расходы, управленческих расходов, включающий: расходов (не
необходимые для связанных с
реализации бюджета продаж - арендная плата; основной
и включает: - коммунальные платежи; деятельностью
- заработная плата администрации; гостиницы),
- прямые затраты - проценты за кредит; включающий:
материалов; - расходы отдела маркетинга и продаж;
- стоимость постельного - расходы на рекламу; - положительные
белья, полотенец, - командировочные и представительские курсовые
форменной одежды, расходы; разницы;
чистящих и моющих - амортизация основных средств; - проценты по
средств, скатертей, посуды, - расходы на техническое обслуживание банковским
продуктов питания, и ремонт; депозитам и т.п.
напитков и т.п.; - налоги и сборы и т.п.
- прямые затраты труда;
- отчисления на социальные

Операционная прибыль = (Доходы по бюджетам продаж) – (Расходы по


бюджетам прямых + Расходы по бюджетам операционных расходов)

Бюджет доходов и расходов – это бюджет, рассчитываемый как разница между операционной
прибылью и прочими доходами и расходами

Бюджет движения
денежных средств – это
Налоговый бюджет – бюджет, который Прогнозный баланс – это
расходы, связанные с содержит информацию баланс, который отражает
оплатой налогов в обо всех денежных результаты
соответствие с потоках гостиницы на прогнозирования состава и
действующим планируемый период и структуры активов и
законодательством позволяет оценить капитала на конец
платежеспособность планового периода.
гостиницы, а также
Инвестиционный бюджет – потребность в заемных
это бюджет затрат на средствах. Интервал
капитальный ремонт, планирования может быть
реконструкцию, меньше, чем интервал
капиталовложения при главного бюджета.
внедрении новых услуг
34

Система бюджетов туроператора

Бюджет продаж Бюджет доходов Бюджет текущих


туруслуг: и расходов расходов:

- Сезонные бюджеты - Бюджет


продаж по основным маркетинговых затрат;
направлениям;
- Бюджет прямых
Бюджет
- Бюджеты продаж по затрат на перевозку,
движения
круглогодичным размещение,
денежных
направлениям; страхование и визовое
средств
обслуживание;
- Бюджеты продаж по
дополнительным - Бюджет оплаты
услугам. труда;
Прогнозный
баланс
- Бюджет накладных
расходов.

Бюджет
инвестиций
35

Целевые показатели деятельности предприятий индустрии туризма и


гостеприимства

Финансовое планирование помимо разработки стратегических, текущих и


оперативных планов предполагает разработку системы целевых показателей
финансово-хозяйственной деятельности, по которым далее, по окончании
определенного (планового) периода, осуществляется контроль за деятельностью
как предприятия в целом, так и за деятельностью отдельных структурных
подразделений. Также по окончании планового периода контролируется
достижение плановых показателей посредством их сравнения с фактическими
показателями деятельности за данный период.
Показатели могут быть натуральными и стоимостными.
Систему целевых показателей деятельности гостиничного предприятия на
бюджетный период можно представить в виде следующей схемы:

Система целевых показателей деятельности гостиницы на бюджетный


период

Показатели, характеризующие деятельность Показатели, характеризующие деятельность


гостиницы в целом отдельных подразделений гостиницы

Рентабельность собственного капитала Среднее число гостей на один проданный


номер;
Средние расценки за номер;
Доходы от эксплуатации, в т.ч. по видам услуг Средние поступления на номер;
Расходы на продвижение гостиницы;
Расходы на оплату труда сотрудников
Расходы от эксплуатации, в т.ч. по видам услуг гостиницы;
и т.п.

Чистая прибыль, параметры распределения


прибыли Доходы от продажи питания и напитков;
Доходы от продажи питания на один номер;
Средняя стоимость обслуживания одного
клиента;
Операционный денежный поток Средний уровень наценки;
Заполняемость системы питания;
Издержки производства и обращения в
Среднегодовая загрузка гостиницы системе питания;
Доход на одного работника в системе
питания;
и т.п.
Структура активов и капитала

Доходы от реализации дополнительных


гостиничных услуг;
Расходы по реализации дополнительных
видов услуг.
36

Расчет некоторых целевых показателей, характеризующих деятельность


гостиницы представлен в следующей таблице:

Показатели Расчет Пояснение


1. Средние расценки Выручка от номерного Позволяет определить средние расценки за номер
за номера (Average фонда / Число занятых за определенный период времени (либо плановый,
Room Rate –ARR) номеров либо фактический).
Разница между стоимостью номера «на стойке» и
значением показателя ARR свидетельствует об
уровне скидок, в том числе для туроператоров.
2. Средние Общая выручка по Позволяет сравнить результативность
поступления на номерному фонду / Общее деятельности гостиницы по периодам, оценить
действующий номер число действующих обоснованность маркетинговой политики
(Revenue per Available номеров в гостинице гостиницы.
Room – RevPAR)
3. Доходность Фактическая выручка по Характеризует уровень скидок, обоснованность
номерного фонда предоставляемым номерам / тарифной политики.
(Rooms Yield) Плановая выручка на основе
объявленных расценок
гостиницы за проживание
4. Потенциальная Число номеров х Реальный объем услуг, который может произвести
выручка объявленные расценки гостиница при полном использовании имеющегося
потенциала (имеющегося номерного фонда).
5. Доля расходов на Заработная плата / Общая Позволяет оценить долю в выручке самых крупных
оплату труда (Labor сумма выручка для гостиницы расходов, а по подразделениям
Cost Percentage) такой коэффициент показывает на сколько
эффективно работают сотрудники каждого
подразделения.
6. Коэффициент Число ночевок / Число мест Характеризует использование номерного фонда
загрузки в гостинице
7. Индекс Загрузка по гостинице / Показывает результативность предприятия в
проникновения Средняя загрузка по рынку сравнении с потенциально возможным
результатом.
8. Среднее время Пропускная способность Характеризует время, в течение которого гость
проживания гостя гостиницы / Число гостей, зарегистрирован в гостинице.
обслуженных за год
9. Число оборотов Число мест / Среднее время Характеризует интенсивность использования
гостиничного места в проживания одного гостя номерного фонда гостиницы за определенный
год период.
10. Коэффициент (Число проживающих Определяет долю номеров, занятых более чем
многократной загрузки гостей - число проданных одним гостем.
номеров) / число проданных
номеров х 100%
11. Число гостей на Общее число гостей / Число Характеризует качество загрузки номерного фонда
один проданный номер проданных номеров
12. Средняя загрузка Число занятых номеров / Используется для оперативного управления
одной горничной Число горничных (смен) службой горничных, для определения
(среднее число оптимального режима работы.
убранных номеров)
13. Средняя сумма Общая выручка Показывает среднюю сумму одного посещения
посещения (Average подразделения клиентом подразделения питания (ресторана, бара
Check Price – ACP) оказывающего услугу / и т.п.) или среднюю сумму за получение какой-
число посещений либо услуги, оказываемой подразделением
гостиницы.

14. Коэффициент Число выполненных заявок / Число выполненных заявок определяется на


обеспеченности Число заявок поданных на основании числа оказанных услуг; число заявок,
дополнительными каждую услугу поданных на каждую услугу, определяется по
платными услугами журналам учета заявок. Данный коэффициент
позволяет выявить потребность в услугах.
37

15. Коэффициент Выручка, полученная за Позволяет оценить востребованность


оказания оказанные дополнительные дополнительных услуг гостиницы.
дополнительных платные услуги /
платных услуг Заселенный потребителями
дополнительных платных
услуг номерной фонд
16. Стоимость Себестоимость Этот показатель используется для оценки
реализованной реализованных продуктов / деятельности подразделений питания.
продукции (Food Cost Выручка от продажи Характеризует обоснованность уровня расходов на
Percentage) продуктов закупаемые продукты питания.
17. Доход от продажи Общий доход от продажи Характеризует деятельность службы питания.
продуктов питания на продуктов питания и
один номер напитков / Число занятых
номеров

При разработке системы показателей в сфере туризма и гостеприимства


также целесообразно использовать данные типовых форм статистического
наблюдения, утвержденные Приказом Федеральной службы государственной
статистики от 27 июля 2012 г. N 422
"Об утверждении статистического инструментария для организации федерального
статистического наблюдения за рыночными услугами, административными
правонарушениями в сфере экономики и туризмом".
Для сферы туризма и гостеприимства данным приказом утверждены
следующие формы:
1) «Сведения о деятельности туристической фирмы» (форма № 1-турфирма);
2) «Сведения о деятельности коллективного средства размещения» (форма №
1-КСР).
38

РАЗДЕЛ 3 Анализ финансово-хозяйственной деятельности


предприятия
Анализ финансово-хозяйственной деятельности разбивается на два основных
этапа:
1. Первым шагом финансового анализа является изучение по данным
отчетности с помощью горизонтального, вертикального анализа имущества
предприятия и его источников (актив и пассив баланса), прибыли предприятия, а
также с помощью трендового метода дается оценка изменений имущества, его
источников, прибыли и других статей отчетов в будущем.
ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ (ВРЕМЕННОЙ) АНАЛИЗ – это сравнение каждой
позиции отчетности с предыдущим периодом. Горизонтальный анализ
используется для оценки финансового состояния заемщика и его динамики.
Цель горизонтального анализа состоит в том, чтобы выявить абсолютные
изменения показателей за период, определить их динамику и рассчитать процент
отклонения от базового периода.
Для проведения горизонтального анализа целесообразно построить такую таблицу:
Статьи баланса На начало периода На конец периода Абсолютное Отклонение в
отклонение процентах ( темп
роста)
Актив
I Внеоборотные
активы
1.
2
II Оборотные активы
1
2
Пассив
I Капитал и резервы
1
2
II Долгосрочные
пассивы
1
2
III Краткосрочные
пассивы

Кроме того, горизонтальный анализ можно применить и к форме № 2 «Отчет о прибылях и убытках». При
этом необходимо данный отчетов представить в виде следующем виде:
Статьи отчета Базовый Текущий период Абсолютное Отклонение в
(предыдущий) отклонение процентах ( темп
период роста)
1. В
ыручка от реализации
2. С
ебестоимость
продукции
3. …
..

По итогам горизонтального анализа дается предварительная оценка


39

деятельности предприятия. Признаками относительно хорошей работы являются:


- рост собственного капитала и валюты баланса
- существование прибыли отчетного года
- отсутствие отрицательных статей в отчетах (убыток)
- опережающие темпы роста собственного капитала по сравнению с темпами
роста валюты баланса
- отсутствие резких изменений в отдельных статьях
ВЕРТИКАЛЬНЫЙ (СТРУКТУРНЫЙ) АНАЛИЗ – определение структуры
итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции
отчетности на результат в целом.
Цель вертикального анализа заключается в вычислении удельного веса
отдельных статей отчетов и их сопоставлении с удельным весом аналогичных
статей на другие отчетные даты либо с соответствующими показателями других
предприятий ( конкурентов).
Этот анализ дает представление о динамике структуры средств
предприятия в виде относительных показателей. При этом каждая статья отчетов
выражается в процентах к определенной базовой статье. В балансе в качестве
базовой статьи используется валюта баланса, а в отчете «О прибылях и убытках» -
выручка от реализации (общий объем продаж).
Для проведения вертикального анализа целесообразно построить
следующие таблицы:

Статьи баланса На начало периода На конец периода Отклонения в


удельном весе
Руб. % к итогу Руб. % к итогу

Актив
1
2
Пассив
1
2

Статьи отчета формы За отчетный период За соответствующий период Отклонения в


№2 прошлого года удельном весе
Руб. % к итогу Руб. % к итогу

Выручка
Себестоимость
….

ТРЕНДОВЫЙ АНАЛИЗ – сравнение каждой позиции отчетности с рядом


предшествующим периодов и определение тренда, т.е. основной тенденции
динамики показателя, очищенной от случайных влияний и индивидуальных
особенностей отдельных периодов. С помощью тренда формируются возможные
значения показателей в будущем, а, следовательно, ведется перспективный,
прогнозный анализ.
Следующим шагом финансового анализа деятельности предприятия
40

является изучение и оценка его ликвидности и платежеспособности.


Платежеспособность предприятия характеризуется его возможностью и
способностью своевременно и полностью выполнять свои финансовые
обязательства перед внутренними и внешними партнерами, а также перед
государством. Платежеспособность непосредственно влияет на формы и условия
осуществления коммерческих сделок, в том числе на возможность получения
кредитов и займов.
Ликвидность определяется способностью предприятия быстро и с
минимальным уровнем финансовых потерь преобразовывать свои активы
(имущество) в денежные средства. Она характеризуется также наличием у него
ликвидных средств в форме остатка денег в кассе, денежных средств на счетах в
банках и легко реализуемых элементов оборотных активов (например,
краткосрочных ценных бумаг).
Улучшение платежеспособности предприятия неразрывно связано с
политикой управления оборотными активами и текущими пассивами. Такая
политика предполагает оптимизацию оборотных средств и минимизацию
краткосрочных обязательств.
Для оценки платежеспособности и ликвидности предприятия можно
использовать следующие основные методы:
1) анализ ликвидности баланса;
2) расчет и оценка финансовых коэффициентов ликвидности;
3) анализ денежных (финансовых) потоков.
При анализе ликвидности баланса осуществляется сравнение активов,
сгруппированных по степени их ликвидности с обязательствами по пассиву,
расположенными по срокам их погашения.
Для осуществления анализа активы и пассивы баланса классифицируются по
следующим признакам:
1) по степени убывания ликвидности (актив);
2) по степени срочности оплаты обязательств.
Такая группировка статей актива и пассива баланса представлена в
таблице 1.1.

Таблица 1.1.
41

Классификация статей актива и пассива баланса для анализа ликвидности


Активы Пассивы
Быстрореализуемые активы (денежные А1 Наиболее срочные П1
средства + краткосрочные финансовые обязательства (кредиторы)
вложения) Краткосрочные обязательства (статьи
Среднереализуемые активы (дебиторская А2 раздела V баланса) П2
задолженность) Долгосрочные обязательства (статьи
Медленно реализуемые активы (группа статей раздела IV баланса)
А3 П3
«Запасы» раздела II) Постоянные (фиксированные) пассивы
Труднореализуемые активы (статьи раздела I (статьи раздела III, «Капитал и
А4 П4
«Внеоборотные активы») резервы»)

Для определения ликвидности баланса группы актива и пассива


сравниваются между собой. Условия абсолютной ликвидности следующие:

А1>=П1
А2>=П2
А3>=П3
А4 < П4

Обязательным условием абсолютной ликвидности баланса является


выполнение первых трех неравенств. Четвертое неравенство носит балансирующий
характер. Его выполнение свидетельствует о наличии у предприятия собственных
оборотных средств.
Теоретически дефицит средств по одной группе активов компенсируется
избытком по другой. Однако на практике менее ликвидные активы не могут
заменить более ликвидные средства. Поэтому если любое из неравенств имеет
знак, противоположный зафиксированному в оптимальном варианте, то
ликвидность баланса отличается от абсолютной.
Сравнение А1 с П1, и А1 + А2 с П1+П2 позволяет установить текущую лик-
видность предприятия, что свидетельствует о его платежеспособности на
ближайшее время. Сравнение А3 с П3 выражает перспективную ликвидность, что
является базой для прогноза долгосрочной платежеспособности.
То есть, сопоставление ликвидности средств и обязательств позволяет
вычислить следующие показатели:
Текущая ликвидность

ТЛ  ( А1  А2 )  ( П1  П 2 )

Если расчетный результат положительный, то предприятие является


платежеспособным, если отрицательный, то предприятия в ближайшее время не
платежеспособно.
Перспективная ликвидность
42

ПЛ  А3  П 3

Данный показатель показывает прочность платежеспособности на основе


сравнения будущих поступлений и платежей.

Для качественной оценки платежеспособности и ликвидности предприятия


заемщика целесообразно использовать анализ относительных показателей.
Анализ относительных показателей (финансовых коэффициентов) – это
метод финансового анализа, который состоит в расчете отношений между
отдельными позициями отчетов за определенные периоды и сравнении этих
отношений с аналогичными отношениями за предыдущие периоды.

Основные финансовые коэффициенты, используемые для оценки


ликвидности и платежеспособности предприятия, представлены в таблице
1.2.

Таблица 1.2.
Финансовые коэффициенты, применяемые для оценки ликвидности и платежеспособности предприятия
Наименование Что показывает Способ расчета Интерпретация показателя
показателя

1 2 3 4
1. Коэффициент Какую часть Кал=(ДС+КФВ)/КО Рекомендуемое значение 0,15
абсолютной краткосрочной где - 0,2. Низкое значение
(быстрой) ДС - денежные средства; указывает на снижение
задолженности КФВ - краткосрочные латежеспособности
ликвидности предприятие финансовые вложения;
(Кал) может погасить в КО - краткосрочные
ближайшее время обязательства
(на дату
составления
баланса)

2. Коэффициент Прогнозируемые Кпл = (ДС+КФВ+ДЗ)/КО Рекомендуемое значение 0,5-


уточненной платежные 0,8. Низкое значение
ликвидности возможности где указывает на необходимость
(Кпл) предприятия ДС - денежные средства; систематической работы с
(промежуточный в условиях КФВ - краткосрочные дебиторами, чтобы обеспе-
коэффициент современного финансовые вложения; чить ее преобразование в
покрытия) проведения КО - краткосрочные денежные средства
расчетов с обязательства;
дебиторами ДЗ - дебиторская
задолженность
43

3. Коэффициент Степень зависимости Рекомендуемое значение


ликвидности при платежеспособности Клмс=З/КО показателя 0,5-0,7. Нижняя
мобилизации предприятия от граница характеризует
где
средств (Клмс) материальных запасов достаточность мобилизации
3 — запасы товарно-
с точки зрения запасов для
материальных ценностей;
мобилизации покрытия краткосрочных
КО - краткосрочные
денежных средств для обязательств
обязательства
погашения краткос-
рочных обязательств

4. Коэффициент Достаточность Рекомендуемое значение


текущей оборотных средств у Ктл = показателя 1-2. Нижняя
ликвидности предприятия для граница указывает на то,
(ДС+КФВ+ДЗ+3)/КО
(Ктл) покрытия своих что оборотных средств
где
краткосрочных должно быть достаточно
ДС - денежные средства;
обязательств. для покрытия краткосрочных
КФВ - краткосрочные
Характеризует обязательств
финансовые вложения;
также запас
КО - краткосрочные
финансовой
обязательства;
прочности вследствие
ДЗ - дебиторская
превышения
задолженность;
оборотных
3 — запасы товарно-
активов над
материальных ценностей
краткосрочными
обязательствами

5. Коэффициент Характеризует долю Показатель индивидуален для


собственной чистого Ксп=ЧОК/КО каждого предприятия и
платежеспособности оборотного зависит от специфики его
где
(Ксп) капитала производственно-коммерчес-
КО - краткосрочные
в краткосрочных кой деятельности
обязательства;
обязательствах,
ЧОК — чистый
то есть
оборотный капитал
способность
предприятия
возместить за
счет чистых
оборотных
активов его
краткосрочные
долговые
обязательства

Расчет и оценка коэффициентов ликвидности позволяет установить


степень обеспеченности краткосрочных обязательств наиболее ликвидными
средствами.
44

Основная цель анализа денежных потоков — оценить способность


предприятия формировать денежные средства в объеме и в сроки, необходимые
для осуществления предполагаемых расходов и платежей.
Предприятие считается платежеспособным, если соблюдается следующее
условие:
ОА>=КО (1)

где ОА — оборотные активы (раздел II баланса);


КО — краткосрочные обязательства (раздел V баланса).
Более частный случай платежеспособности: если собственные оборотные
средства покрывают наиболее срочные обязательства (кредиторскую
задолженность):
СОС > СО, (2)
где СОС — собственные оборотные средства (ОА - КО);
СО — наиболее срочные обязательства (статьи из раздела V баланса).
На практике платежеспособность предприятия выражается через
ликвидность его баланса. Основная часть оценки ликвидности баланса —
установить величину покрытия обязательств предприятия его активами, срок
трансформации которых в денежные средства (ликвидность) соответствует
сроку погашения обязательств (срочности возврата).

Следующим шагом финансового анализа является изучение его финансовой


устойчивости.
Финансовая устойчивость характеризуется стабильным превышением доходов
над расходами, свободным маневрированием денежными средствами и
эффективным их использованием в процессе текущей (операционной)
деятельности.
Анализ финансовой устойчивости на определенную дату (конец квартала,
года) позволяет установить, насколько рационально предприятие управляет
собственными и заемными средствами в течение периода, предшествующего этой
дате. Следовательно, содержание финансовой устойчивости характеризуется
эффективным формированием и использованием денежных ресурсов,
необходимых для нормальной производственно-коммерческой деятельности.
Финансовая устойчивость характеризуется системой абсолютных и
относительных показателей.
Система абсолютных показателей показывает соотношение стоимости
материальных оборотных средств (запасов и затрат) и величин собственных и
заемных источников их формирования.
Обобщающим абсолютным показателем финансовой устойчивости является
излишек или недостаток источников средств формирования запасов и затрат,
получаемый в виде разницы между величиной источников средств и величиной
запасов и затрат. При этом имеется в виду обеспеченность запасов и затрат такими
источниками, как собственные оборотные средства, долгосрочные и
краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность.
45

Для полного отражения разных видов источников в формировании запасов


и затрат используются следующие показатели:
Наличие собственных оборотных средств (Ес)

Ес = Uc – F,

где Uc – капитал и резервы; F – внеоборотные активы.


Наличие собственных оборотных средств и долгосрочных заемных
источников для формирования запасов и затрат (Ет)

Ет = Ес + Кт = (Uc + Кт) – F,

где Кт – долгосрочные пассивы.


Общая величина основных источников средств для формирования запасов
и затрат (Е)

Е = (Uc + Кт + Kt) – F,

где Kt – краткосрочные кредиты и займы (кроме ссуд, непогашенных в


срок).
Трем показателям наличия источников формирования запасов
соответствует три показателя обеспеченности запасов и затрат источниками
формирования:
1. Излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных средств

Ес = Ес – Z,

где Z – запасы и затраты.


2. Излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных долгосрочных
заемных источников формирования запасов и затрат

Ет = Ет – Z

3. Излишек (+) или недостаток (–) общей величины основных источников


для формирования запасов и затрат

Е = Е – Z

С помощью данных трех показателей определится трехкомпонентный


показатель типа финансовой ситуации:
1, если x  0
S( x )  
 0 , если x  0

Обеспеченность запасов и затрат источниками их формирования позволяет


классифицировать финансовые ситуации по степени их устойчивости. Возможно
46

выделение четырех типов финансовой устойчивости.

Абсолютная устойчивость финансового состояния.


Определяется условиями:
 Е с  0;

 Е Т  0;
 Е  0.
 

Трехмерный показатель S  (1;1;1) .


Абсолютная устойчивость финансового состояния характеризуется
высоким уровнем доходности и отсутствием нарушений платежной дисциплины.
Показывает, что запасы и затраты полностью покрываются собственными
оборотными средствами. Предприятие практически не зависит от кредитов. Такая
ситуация относится к крайнему типу финансовой устойчивости и на практике
встречается довольно редко. Однако ее нельзя рассматривать как идеальную, так
как предприятие не использует внешние источники финансирования в своей
хозяйственной деятельности.
Нормальная устойчивость финансового состояния.
Определяется условиями:
 Е с  0;

 Е Т  0;
 Е  0.
 

Трехмерный показатель S  ( 0;1;1)


Предприятие оптимально использует и кредитные ресурсы. Текущие
активы превышают кредиторскую задолженность. Запасы и затраты равны сумме
собственных оборотных средств. Гарантированная платежеспособность
предприятия.
Неустойчивое (предкризисное) финансовое состояние.
Определяется условиями:
 Е с  0;

 Е Т  0;
 Е  0.
 

Трехмерный показатель S  (0;0;1) .


Неустойчивое финансовое положение характеризуется нарушением
платежеспособности: предприятие вынуждено привлекать дополнительные
источники покрытия запасов и затрат, наблюдается снижение доходности
производства. Тем не менее, еще имеются возможности для улучшения ситуации.
Кризисное (критическое) финансовое состояние.
Определяется условиями:
 Е с  0;

 Е Т  0;
 Е  0.
 

Трехмерный показатель S  (0;0;0) .


Кризисное финансовое положение – это грань банкротства: наличие
просроченных кредиторской и дебиторской задолженностей и неспособность
погасить их в срок. В рыночной экономике при неоднократном повторении такого
положения предприятию грозит объявление банкротства.
Кроме абсолютных показателей финансовую устойчивость характеризуют и
относительные показатели. Главными показателями финансовой устойчивости
являются показатели, приведенные в таблице 1.4 .
Таблица 1.4.
47

Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость предприятия


Наименование Что Способ Интерпретация
показателя характеризует расчета показателя

1 2 3 4
1. Коэффициент Долю собственного Кфн =СК/ВБ Рекомендуемое значение пока-
финансовой капитала в зателя — выше 0,5. Превышение
независимости валюте баланса где указывает на укрепление фи-
(Кфн) СК - собственный нансовой независимости пред-
капитал; приятия от внешних источников
ВБ - валюта баланса

2. Коэффициент Рекомендуемое значение


задолженности (Кз) Соотношение Кз=ЗК/СК показателя — 0,67
между где
заемными ЗК - заемный капитал;
.
СК - собственный
и собственными
капитал
средствами

3. Коэффициент Соотношение Ксф=СК/ЗК Рекомендуемое значение >= 1,0.


самофинансиро- между собственными где Указывает на возможность
вания (Ксф) и заемными ЗК - заемный капитал; покрытия собственным капиталом
средствами СК - собственный заемных средств
капитал

4. Коэффициент Долю КО=СОС/О Рекомендуемое значение пока-


обеспеченности собственных зателя >= 0,1 (или 10%). Чем выше
собственными оборотных А показатель, тем больше возмож-
оборотными средств (чистого ностей у предприятия в про-
средствами (КО) оборотного капитала) где ведении независимой финансовой
в оборотных СОС - собственные политики
активах оборотные
средства;
ОА - оборотные
активы

5. Коэффициент Долю собственных КМ=СОС/С Рекомендуемое значение 0,2-0,5.


маневренности оборотных средств в Чем ближе значение показателя к
(КМ) собственном капитале К верхней границе, тем больше у
предприятия финансовых возмож-
где ностей для маневра
СОС - собственные
оборотные
средства;
СК - собственный
капитал

6. Коэффициент Долю заемных средств Кф.напр.=ЗК Не более 0,5. Превышение верхней


финансовой в валюте баланса границы свидетельствует о
напряженности заемщика /ВБ большой зависимости предприятия
(Кф.напр.) от внешних финансовых
где источников
ЗК - заемный
капитал;
ВБ - валюта баланса
заемщика
48

7. Коэффициент Сколько внеоборотных Кс=ОА/ВОА Индивидуален для каждого


соотношения активов приходится на предприятия. Чем выше значение
мобильных и каждый рубль где показателя,
иммобилизован-ных оборотных ОА - оборотные тем больше средств авансируется в
активов (Кс) активов активы; оборотные (мобильные) активы
ВОА – внеоборот-ные
(иммобилизо-
ванные) активы

8. Коэффициент Долю имущества К>=0.5. При снижении показателя


имущества производственного Кипн=(ВОА+З)/А ниже чем 0,5, необходимо
производствен-ного назначения в активах привлечение заемных средств для
где
назначения (Кипн) предприятия пополнения имущества
ВОА – внеоборот-ные
активы;
3 — запасы;
А — общий объем
активов(имущества)

Следующим этапом финансового анализа является анализ деловой


активности предприятия.
Деловая активность предприятия измеряется с помощью системы
количественных и качественных критериев.
Качественные критерии — представляют собой характеристику рынков
сбыта (внутренних и внешних), деловой репутации предприятия, его
конкурентоспособности, наличие постоянных поставщиков и покупателей готовой
продукции (услуг) и др. Данные критерии целесообразно сопоставлять с
аналогичными параметрами конкурентов, действующих в отрасли или сфере
бизнеса.
Количественные критерии деловой активности характеризуются
абсолютными и относительными показателями. Среди абсолютных показателей
необходимо выделить объем продаж (оборот), прибыль, величину капитала
(активов).

Целесообразно сравнивать эти параметры в динамике за ряд периодов


(кварталов, лет). Оптимальное соотношение между ними:
Тп > Тв > Та > 100 % (15)
где Тп — темп роста прибыли, Тв — темп роста выручки от продажи товаров
(продукции, работ, услуг), Та — темп роста активов.
Прибыль должна увеличиваться более высокими темпами, чем остальные
параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, а активы
(имущество) предприятия использоваться более рационально. Это соотношение
получило название «золотое правило».
Относительные показатели деловой активности характеризуют
эффективность использования ресурсов (имущества) предприятия, в частности их
оборачиваемость или отдачу.
Оборачиваемость можно вычислять как по всему капиталу (активам), так и
по отдельным его элементам. Оборачиваемость средств, вложенных в имущество
49

предприятия, оценивается с помощью показателей скорости оборота — это


количество оборотов, которые совершает за анализируемый период основной и
оборотный капитал или их составляющие.
Например:
1) Отдача основных фондов
К фо = В / ОСНср
В –выручка
ОСН ср. – средняя стоимость основных средств
2) Общий коэффициент оборачиваемости капитала
Коб.к = В / А ср
В – выручка
А ср – средняя величина активов
3) Коэффициент оборачиваемости оборотных средств
К об ос = В / ОСср.
Где В – выручка
ОСср. – средняя величина оборотных средств
4) Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности
К об дз = В / ДЗср
ДЗ ср. – средняя величина дебиторской задолженности
5) Коэффициент оборачиваемости собственных средств
Коб сс = В / ССср
ССср – средняя величина собственных средств
6) Коэффициент оборачиваемости банковских активов
К об ба = В / ДС ср
ДС ср. – средняя величина денежных средств

Несколько отличается от выше перечисленных показателей показатель


оборачиваемости запасов.
Он рассчитывается как отношение себестоимости продукции к средней
величине запасов.
К об.зап = СП / ЗАП ср.
СП – себестоимость продукции
ЗАП ср. –средняя величина запасов.

Также оборачиваемость может характеризоваться показателями периода


оборота — это средний срок, за который возвращаются в хозяйственную
деятельность предприятия денежные средства, вложенные в материальные и
нематериальные активы. Т.е. в данном случае рассчитывается длительность (срок)
одного оборота.
50

Продолжительность одного оборота в днях (По) рассчитывается по


формуле:

Длительность расчетного периода, дни (365 дней)

Поб =
Соответствующий Коэффициент оборачиваемости, в оборотах

Например:

Поб дз = 365 / К об дз и т.д.

В процессе осуществления анализа деловой активности предприятия


целесообразно рассчитать потребность предприятия в оборотных средствах по
следующей формуле:
Пос = 3АПср + ДЗср - КЗср
где Пос — потребность в оборотных средствах; 3АП — средняя стоимость запасов
за расчетный период; ДЗ — средняя стоимость дебиторской задолженности со
сроком погашения до 12 месяцев за расчетный период; КЗ — средний остаток
кредиторской задолженности за расчетный период.

Экономическая эффективность деятельности предприятия выражается


показателями рентабельности (доходности). В общем виде показатель
экономической эффективности выражается формулой:

Экономический эффект (прибыль) * 100 %


Э =
Ресурсы или затраты (20)
Для расчета числителя формулы используются показатели прибыли:
бухгалтерской, от реализации продукции и чистой прибыли. В знаменателе
формулы берутся ресурсы (инвестиции), имущество (активы), себестоимость
товаров.
Система показателей рентабельности приведена в таблице 1.6.
Таблица 1.6.

Общая характеристика показателей рентабельности предприятия


Наименование показателя Способ расчета Комментарий
1 2 3
51

1. Рентабельность Показывает, сколько прибыли от


продаж Рп = Пр / ВР реализации продукции
приходится на один рубль
где выручки
Пр – прибыль от реализации товаров;
ВР – выручка от реализации

2. Чистая Рч = Пч / ВР Показывает сколько чистой


рентабельность где прибыли приходится на один
Пч – чистая прибыль; рубль выручки
ВР – выручка от реализации

3. Экономическая Рэ = Пч / А Отражает величину чистой


рентабельность где прибыли, приходящейся на
Пч – чистая прибыль; каждый рубль имущества
А – стоимость имущества (валюта предприятия
баланса)

4. Валовая Рв = Пв / ВР Показывает долю валовой


рентабельность где прибыли в выручке от реализации
Пв – валовая прибыль;
ВР – выручка от реализации

5. Затратоотдача Показывает, сколько прибыли от


Рз = Пр / З реализации приходится на
каждый рубль затрат
где
Пр – прибыль от реализации товаров;
З – затраты на производство
(себестоимость продукции)

Данные коэффициенты рентабельности дают возможность оценить


результаты работы предприятия и поэтому являются одними из важнейших
показателей финансового состояния предприятия.

РАЗДЕЛ 4 УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ,


ИМУЩЕСТВОМ И КАПИТАЛОМ
Финансовые ресурсы предприятий.
Их состав и особенности формирования.
Финансовые ресурсы предприятия – это совокупность собственных
денежных доходов и поступлений извне (привлеченных и заемных),
предназначенных для выполнения финансовых обязательств предприятия,
финансирования текущих затрат и затрат, связанных с развитием производства.
По источникам образования финансовые ресурсы подразделяются:
52

Финансовые ресурсы предприятия

Собственные источники Заемные источники

Внутренние Внешние Банковский кредит

Поступления от Дополнительные
учредителей при взносы средств в
формировании уставный капитал Коммерческий кредит
уставного капитала

Дополнительная
эмиссия и размещение
Прибыль, остающаяся Средства полученные
ценных бумаг (акций)
в распоряжении по лизингу
предприятия

Средства от выпуска и
Бюджетные продажи облигаций,
Амортизационные ассигнования векселей
отчисления

Налоговые льготы

Кредиторская
задолженность,
временно остающаяся
в распоряжении
предприятия
Рис 1 Состав финансовых ресурсов предприятия
Состав и структура активов (имущества)

Активы — это объект собственности, имущество предпринимательской фирмы


или инвестора, приносящие доход. По скорости оборота активы подразделяются на
оборотные и внеоборотные (рис.2).

Активы предприятия
53

Внеоборотные активы Оборотные активы

Основные средства Запасы сырья и материалов

Запасы готовой продукции и


Незавершенное строительство
товаров

Нематериальные активы Дебиторская задолженность

Долгосрочные финансовые Денежные средства в кассе и на


вложения счетах предприятия

Краткосрочные финансовые
вложения

Р и с. 2. Классификация активов по скорости оборота

Структура и состав активов туристских фирм — туроператоров и турагентов —


имеют особенность, присущую им в силу отраслевой направленности (рис. 3) и
заключающуюся в низкой доле внеоборотных и большой доле оборотных активов.
8%
54

51%
(a) (b)

Рис.3. Структура активов туроператора (а) и турагента (б) в среднем по отрасли:


1 — внеоборотные активы;
2 — запасы;
3 — дебиторская задолженность;
4 — денежные активы

Это связано в первую очередь с тем, что для обеспечения производственной


деятельности туристским компаниям (туроператорам, турагентам) не нужно
иметь мощные основные средства.
По статье «Нематериальные активы» у турагента обычно учитываются
франчайзинговые платежи и программные продукты. Туроператор, ха-
рактеризующийся более крупным объемом выручки и широтой специализации,
может иметь больший набор нематериальных активов.

Особенностями финансовых отношений туроператоров и турагентов,


обусловленными спецификой их хозяйственной деятельности, объясняются
различия в структуре их оборотных средств. Высокая доля дебиторской
задолженности по отношению к остальным видам активов туроператоров
55

определяется прежде всего тем, что между моментом продажи туристского


продукта и моментом его потребления имеется значительный разрыв во времени.
Туры формируются и продаются обычно за несколько месяцев до начала отдыха,
поэтому одновременно возникает дебиторская задолженность у туроператора и
кредиторская задолженность у турагента.
Турагент в процессе реализации туристского продукта имеет постоянный
приток денежных средств, чем обусловливается высокая доля денежных средств
(до 70 %) в его структуре активов.

Внеоборотные активы — это имущество предприятия, многократно


участвующее в процессе хозяйственной деятельности и переносящее свою
стоимость на готовую продукцию по частям.
Составной частью политики управления внеоборотными активами
предприятия является амортизационная политика.
Амортизационная политика — составная часть общей политики управления
внеоборотными активами, заключающаяся в управлении амортизационными
отчислениями от используемых амортизируемых активов с целью их
реинвестирования в производственную деятельность.
К амортизируемым активам относятся основные средства (оборудование,
здания, сооружения) и нематериальные активы (ноу-хау, патенты, лицензии,
компьютерные программы).
Амортизация - процесс возмещения первоначальной или восстановительной
стоимости основных средств и нематериальных активов по отчетным периодам в
течение всего срока полезного использования амортизируемого актива,
осуществляемый посредством отнесения на себестоимость готовой продукции или
услуг определенной суммы амортизационных отчислений.
Амортизационные отчисления в денежном выражении за отчетный период
определяются по нормам, установленным в соответствии с действующими
нормативными документами и учетной политикой предприятия.
При начислении амортизации наиболее широко используется линейный метод в
56

двух вариантах:
1) ускоренная амортизация с повышающим коэффициентом от 1 до 2;
2) замедленная амортизация с понижающим коэффициентом от 0 до1.

Выбор метода амортизации основывается на действующей законодательной


базе в данной области, предполагаемом периоде использования амортизационных
активов и задачах формирования инвестиционных ресурсов предприятия в раз -
резе отдельных источников. Предприятие принимает самостоятельно решение о
применении метода линейной (прямолинейной) или нелинейной амортизации
основных фондов.
В налоговом учете применяются два метода начисления амортизации:
линейный и нелинейный (п. 1 ст. 259 НК РФ).
Предприятие обязано применять линейный метод начисления амортизации к
зданиям, сооружениям и передаточным устройствам, которые входят в 8-10
амортизационные группы независимо от срока их ввода в эксплуатацию (ст. 259
НК РФ). К остальным основным средствам налогоплательщик может применять
любой из указанных методов. Но выбранный им метод нельзя изменять в течение
всего периода начисления амортизации по данному объекту амортизируемого
имущества.
Линейный метод в соответствии с п. 4 ст. 259 НК РФ представляет собой
равномерное списание стоимости амортизируемого имущества в течение срока его
полезного использования, установленного организацией при принятии объекта к
учету. При этом методе сумма начисленной за 1 месяц амортизации в отношении
объекта амортизируемого имущества определяется исходя из первоначальной
стоимости или текущей (восстановительной) стоимости (в случае проведения
переоценки) объекта основных средств и нормы амортизации, исчисленной с
учетом срока полезного использования данного объекта, как произведение его
первоначальной (восстановительной) стоимости и нормы амортизации,
определенной для данного объекта.
При нелинейном методе в соответствии с п. 5 ст. 259 НК РФ амортизация
57

начисляется на остаточную стоимость основного средства. Порядок расчета


амортизации меняется после того, как остаточная стоимость основного средства
составит 20 % его первоначальной стоимости. При этом остаточная стоимость
амортизируемого имущества в целях начисления амортизации фиксируется как
базовая стоимость для дальнейшего определения амортизационных отчислений.
Чтобы определить ежемесячную сумму отчислений, базовую стоимость делят на
число месяцев, оставшихся до конца срока использования данного объекта основного
средства. Сумма начисленной за один месяц амортизации в отношении объекта
амортизируемого имущества определяется как произведение остаточной стоимости
объекта амортизируемого имущества и нормы амортизации, определенной для
данного объекта.
Выбранный организацией метод начисления амортизации в отношении объекта
амортизируемого имущества на основании п. 3 ст. 259 НК РФ не может быть изменен
в течение всего периода начисления амортизации по данному объекту.
Амортизируемые основные средства (имущество) объединяются в следующие
амортизационные группы
Группа Срок полезного использования, включительно, годы
первая............................………….от 1 года до 2 лет (недолговечное имущество)
вторая........................................................свыше 2 лет до 3 лет
третья........................................................свыше 3 лет до 5 лет
четвертая..................................................свыше 5 лет до 7 лет
пятая.........................................................свыше 7 лет до 10 лет
шестая......................................................свыше 10 лет до 15 лет
седьмая....................................................свыше 15 лет до 20 лет
восьмая....................................................свыше 20 лет до 25 лет
девятая.....................................................свыше 25 лет до 30 лет
десятая............................................................свыше 30 лет

Эффективность управления основными фондами (основными


средствами) определяется следующими показателями:
1. Фондоотдача – отражает сумму реализуемой продукции на рубль
среднегодовой стоимости основных производственных фондов;
58

2. Фондоемкость – выражается отношением стоимости основных


производственных фондов к стоимости продукции;
3. Фондовооруженность – характеризуется стоимостью основных
производственных фондов, приходящейся на одного работника
организации или отрасли в целом.

Оборотный капитал (оборотные средства) — это активы предприятия,


возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей
деятельности, вложения в которые по меньшей мере однократно оборачиваются в
течение года или одного производственного цикла.
59

Управление оборотными активами составляет наиболее обширную часть


операций финансового менеджмента из-за большого числа элементов их
внутреннего материально-вещественного и финансового состава, требующих
индивидуализации управления; высокой роли в обеспечении платежеспособности,
рентабельности и других целевых результатов финансовой деятельности
предприятия. Это определяет необходимость предварительной классификации. С
позиции финансового менеджмента классификация оборотных активов строится
по следующим основным признакам.
1. По характеру финансовых источников формирования выделяют оборотные
активы:
- валовые (или оборотные средства в целом), характеризующие их общий объем,
сформированный за счет как собственного капитала, так и заемного.
- чистые (или чистый рабочий капитал), характеризующие часть их объема,
сформированную за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.
Сумму чистых оборотных активов ЧОА рассчитывают по формуле:
ЧОА=ОА-КФО,
где ОА - сумма валовых оборотных активов предприятия;
КФО - краткосрочные текущие финансовые обязательства предприятия.
- собственные (или собственные оборотные средства), характеризующие ту их
часть, которая сформирована за счет собственного капитала предприятия.
Сумму собственных оборотных активов предприятия СОА рассчитывают по формуле
СОА = ОА-ДЗК- КФО,
где ДЗК— долгосрочный заемный капитал, инвестированный в оборотные активы
предприятия.

2. По видам оборотные активы классифицируются в практике финансового


менеджмента следующим образом:
- запасы,
- дебиторская задолженность,
60

- денежные активы.

3.По характеру участия в операционном процессе выделяют оборотные активы:


- обслуживающие производственный цикл предприятия (запасы сырья, материалов и
полуфабрикатов, объем незавершенного производства, запасы готовой продукции);
- обслуживающие финансовый (денежный) цикл предприятия (например,
дебиторская задолженность и др.).

4. По периоду функционирования оборотных активов выделяют:


- постоянную часть — неизменную часть активов, которая не зависит от сезонных и
других колебаний операционной деятельности предприятия и не связана с
формированием запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения,
досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как
неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для
осуществления операционной деятельности;
- переменную часть — меняющуюся часть активов, которая связана с необходимостью
формирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности предприятия
запасов товарно-материальных ценностей сезонного хранения, досрочного завоза и
целевого назначения из-за сезонного возрастания объема производства и реализации
продукции. В составе этого вида оборотных активов обычно выделяют максимальную
их часть и среднюю.

Основные принципы организации и управления оборотными средствами


предприятия:
1. Каждое предприятие должно иметь собственные оборотные средства.
61

2. Собственные оборотные средства используются для формирования запасов,


т.е. материальных оборотных активов.
3. Источниками формирования оборотных средств наряду с собственными
являются заемные средства, т.е. кредиты и займы, кредиторская
задолженность.
4. Основным фактором ликвидности и платежеспособности предприятия
является организация, состояние и степень эффективности использования
оборотных средств.
5. Главными показателями эффективности использования оборотных средств
являются показатели оборачиваемости.
6. Плановая потребность в собственных оборотных средствах определяется
путем их нормирования на уровне минимальных запасов.
7. Финансовый анализ состояния, предприятия и эффективности использования
оборотных средств является частью финансового анализа организации в
целом – это основа финансовых, управленческих решений.
8. Эффективное управление оборотными средствами – один из главных путей
обеспечения ликвидности, платежеспособности и увеличение финансовых
результатов деятельности предприятий, рентабельности оборотных средств.

Эффективность деятельности предприятия во многом зависит от правильного


определения потребности в оборотных средствах. Оптимальная обеспеченность
оборотными средствами ведет к минимизации затрат, улучшению финансовых
результатов, к ритмичности и слаженности работы предприятия.
Завышение оборотных средств ведет к излишнему их отвлечению в запасы, к
замораживанию ресурсов – это дорого обходится предприятию, поскольку
возникают дополнительные затраты на хранение и складирование.

Занижение оборотных средств может привести к перебоям в основной


деятельности, к несвоевременному выполнению предприятием своих обязательств.
И в том и в другом случае следствием становится неустойчивое финансовое
62

состояние, нерациональное использование ресурсов, ведущее к потере выгоды.

Политика управления оборотными активами должна обеспечить компромисс


между риском потери ликвидности и эффективности работы, что требует решения
двух важных задач.
Во-первых, задачу обеспечения платежеспособности, причем такое условие
отсутствует, когда предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять
обязательства и, возможно, находится в преддверии банкротства. Предприятие, не
имеющее достаточно оборотного капитала, может столкнуться с риском
неплатежеспособности.
Во-вторых, задачу обеспечения приемлемого объема, структуры и
рентабельности активов. Известно, что различные уровни оборотных активов по-
разному воздействуют на прибыль. Например, создание больших производственно-
материальных запасов потребует значительных текущих расходов, а широкий
ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению
объемов реализации и увеличению доходов.
Свое отражение политика управления оборотными активами получает в системе
разработанных на предприятии нормативов, основными из которых являются:
- норматив собственных оборотных активов предприятия;
- нормативы оборачиваемости основных видов оборотных активов и
продолжительности операционного цикла в целом;
- система коэффициентов ликвидности оборотных активов;
- нормативное соотношение отдельных источников финансирования оборотных
активов и др.

Нормирование оборотных средств является предметом внутреннего


планирования, одним из ключевых направлений управления формированием и
использованием оборотного капитала.

Нормы оборотных средств – это объем запаса по важнейшим товарно-


материальным ценностям, необходимым для обеспечения нормальной,
63

ритмичной работы предприятия.


Нормы – это относительные величины, которые устанавливаются в днях
запаса или в процентах к определенной базе (товарной продукции, объему
основных фондов) и показывают длительность периода, обеспеченного данным
видов запасов материальных ресурсов.
Нормы устанавливаются на определенный период времени (квартал, год), но
могут действовать и в течение более длительного периода. Нормы
пересматриваются при кардинальных изменениях деятельности, условий
производства, снабжения и сбыта, изменения цен.
Норматив оборотных средств – стоимостное выражение запаса, которое
показывает минимально необходимую сумму денежных средств, обеспечивающих
нормальную предпринимательскую деятельность организации.
Общий норматив оборотных средств или совокупная потребность в
оборотных средствах предприятия определяется как сумма частных нормативов,
рассчитанных по отдельным элементам оборотных средств.
По большинству элементов оборотных средств частный норматив
определяется:
Н = Р * Д, где
Н — норматив оборотных средств по конкретному элементу на конец
планируемого периода;
Р — однодневный расход. Он равен частному от деления
соответствующих квартальных затрат на производство на 90 дней (данные для
расчета берутся из плановой себестоимости: данные IV квартала
планируемого года)
Д — норма запаса в днях для данного элемента оборотных средств.
Р = затраты IV квартала / 90 дней

Цели и характер использования отдельных видов оборотных активов


существенно различаются. Поэтому на предприятиях с большим объемом
используемых оборотных активов разрабатывается самостоятельная политика
64

управления отдельными их видами, которая подчинена общей политике управления


оборотными активами предприятия.

Управление запасами — комплекс мероприятий, в котором задачи финансового


менеджмента тесно переплетаются с задачами производственного менеджмента и
маркетинга. Основная цель управления запасами — обеспечение бесперебойного
процесса оказания и реализации услуг при минимизации текущих затрат по
обслуживанию запасов. Эффективное управление запасами позволяет сократить
продолжительность производственного и всего операционного цикла, уменьшить
текущие затраты на их хранение, высвободить из текущего хозяйственного оборота
часть финансовых средств и реинвестировать их в другие активы, что достигается за
счет разработки и реализации специальной финансовой политики управления
запасами.
Основным индикатором эффективности управления запасами является
соотношение темпов изменения запасов и затрат и реализации продукции: если темп
роста выручки от реализации больше темпа роста запасов и затрат, то управление
можно считать эффективным, в противном случае качество управления запасами
низкое и необходим поиск резервов.
Основным показателем для оценки запасов является оборачиваемость
запасов. Высокий показатель оборачиваемости указывает на недостаточность
товарно-материальных ценностей, что в дальнейшем может препятствовать
развитию. Но иногда это оправдано, например, если ожидается повышение цен на
сырье и полуфабрикаты.
Для оптимального управления запасами рекомендуется:
- оценить общую потребность в сырье на планируемый период;
- периодически уточнять момент заказа сырья и оптимальный средний размер
партии поставки товаров;
- периодически уточнять и сопоставлять затраты по заказу сырья и затраты по
хранению;
- регулярно контролировать условия хранения запасов;
65

- иметь хорошую систему учета.

Дебиторская задолженность — важный компонент оборотного капитала.


Когда одно предприятие продает товары другому или оказывает услуги, это вовсе не
означает, что товары или услуги будут оплачены немедленно. Неоплаченные счета за
поставленную продукцию (или счета к получению) составляют большую часть
дебиторской задолженности.
Важной задачей финансового менеджмента является эффективное
управление дебиторской задолженностью, направленное на оптимизацию ее
общего размера и обеспечение своевременного возврата.
Одна из задач финансового менеджера по управлению дебиторской
задолженностью состоит в определении степени риска неплатежеспособности,
расчете прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также в
представлении рекомендаций по работе с фактически или потенциально
неплатежеспособными покупателями.
Поскольку дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию
собственных оборотных средств и в принципе невыгодна предприятию, поэтому
напрашивается вывод о ее максимально возможном сокращении. Теоретически
дебиторская задолженность может быть сведена к минимуму, тем не менее этого
не происходит по многим причинам, в том числе по причине конкуренции, которая
подталкивает предприятие к продажам товаров и услуг в кредит.
Способы рефинансирования дебиторской задолженности включают
использование факторинга, учет векселей.
Факторинг — комплекс услуг, который банк (или факторинговая компания),
выступающий в роли финансового агента, оказывает компаниям, работающим со
своими покупателями на условиях отсрочки платежа. Суть этой финансовой
комиссионной операции состоит в переуступке дебиторской задолженности
факторинговой компании с целью незамедлительного получения большей части
платежа, гарантии полного погашения задолженности и снижения расходов по
ведению счетов. Услуги факторинга включают не только предоставление поставщику
66

и получение от покупателя денежных средств, но и контроль за состоянием


задолженности покупателя по поставкам, осуществление напоминания дебиторам о
наступлении сроков оплаты, проведение сверок с дебиторами, предоставление
поставщику информации о текущем состоянии дебиторской задолженности, а также
ведение аналитики по истории и текущим операциям.

Денежные активы — наиболее ликвидная часть оборотных активов. В


практике финансового менеджмента к ним относят не только остатки денежных
средств в национальной и иностранной валюте (во всех формах), но и сумму
краткосрочных финансовых вложений.
Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может
быть осуществлен на основе отчетного показателя, если в процессе анализа было
установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей,
связанных с операционной деятельностью предприятия.

Капитал предприятия.
Показатели эффективности использования капитала
67

В экономической теории выделяют три основных фактора производства:


- капитал,
- землю и другие природные ресурсы,
- трудовые ресурсы.
В системе этих факторов производства капиталу принадлежит приоритетная
роль, так как он объединяет все факторы в единый производственный комплекс. С
позиций микроэкономики — это стоимость, авансируемая в производство с целью
получения прибыли.
В финансовом менеджменте под капиталом понимаются все источники
финансирования активов предприятия.
Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной,
материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его
активов.
Общий размер капитала определяется исходя из потребностей предприятия в
оборотных и внеоборотных активах. Для любого хозяйствующего субъекта
формирование первоначального капитала является сложной задачей и требует
определения его оптимального размера, источников финансирования, а также
наиболее выгодного размещения с точки зрения получения будущих доходов.
Структура капитала — это соотношение между собственным и заемным
капиталом и их доли в общем капитале предприятия

Структура капитала

Доля собственного капитала Доля заемного капитала


в общем объеме капитала в общем объеме капитала
СК ЗК
К __ К

Рис. Структура капитала предприятия

Для туристских фирм характерны особый состав и структура источников


финансовых ресурсов. Финансирование туристской деятельности производится в
основном за счет привлеченных (более 2/3) и частично за счет собственных средств.
Заемных средств нет, так как туристская фирма как правило получает деньги за про-
68

данные путевки раньше, чем предоставляет по ним услуги.


Среди привлеченных средств основную долю (50 % у туроператоров и 70 % у
турагентов) составляет кредиторская задолженность. Этими ресурсами туристская
фирма может пользоваться бесплатно и относительно долговременно.
Туристские фирмы, как правило, не пользуются кредитованием под оборотные
средства. Потребность в заемных средствах у турфирмы возникает при изменении
ее стратегии - расширении бизнеса, вхождении в новый бизнес, например для
строительства гостиниц, турбаз, приобретения автобусов и т.п.

Собственный капитал предприятия (раздел III баланса) может быть представлен


следующими формами:
- уставный капитал,
- добавочный капитал,
- резервный капитал,
- специальные фонды,
- нераспределенная прибыль.

Таблица Структура пассивов туристских фирм, %

Раздел Наименование статьи пассива Туроператор Турагент


баланса
III Собственные средства 35 18

IV Заемные средства - -

V Привлеченные средства, в том числе: 65 82


кредиторская задолженность 50 70
авансы покупателей 9,6 5,7
прочие 5,4 6,3
Итого 100 100
Основные источники формирования собственного капитала подразделяют на
внутренние и внешние.
Источники формирования собственного капитала предприятия
69

Внутренние: Внешние:
- прибыль - эмиссия и реализация акций
- амортизационные отчисления - безвозмездная финансовая помощь
- прочие источники - прочие источники
70

Заемный капитал в зависимости от периода привлечения подразделяется на


долгосрочный капитал — заемные средства, привлекаемые предприятием на срок
свыше 1 года, и краткосрочный капитал — заемные средства, привлекаемые на срок
менее одного года.
Формы заемного капитала представлены на рис.

Заемный капитал
71

Долгосрочный: Краткосрочный:
- Долгосрочные кредиты банка - Краткосрочный кредит
- Облигационный заем - Краткосрочный заем
- Прочие формы - Кредиторская задолженность
- Прочие формы
72

Рис. Формы заемного капитала

Стоимость капитала — это цена, которую предприятие платит за его


привлечение из различных источников, иначе говоря, общая сумма средств,
которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых
на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому
объему.

С позиции финансовой стратегии понятие стоимости источника имеет


особую значимость, так как именно в долгосрочном плане всегда ставится задача и
одновременно существует возможность выбора того или иного источника или их оп-
тимальной по затратам комбинации.
Любая компания обычно финансируется из нескольких источников
одновременно. Все источники по затратам можно подразделить на две группы:
а) платные источники, которых большинство, например за привлечение
кредитов и займов платят проценты, акционерам платят дивиденды, кредиторская
задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т.е.
тоже не является бесплатной, и т.п.;
б) бесплатные источники, к которым относятся отдельные виды текущей
кредиторской задолженности, например задолженность по заработной плате.
Затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного
источника, неодинаковы. Например, проценты по краткосрочным и
долгосрочным кредитам не совпадают; ставка, предлагаемая банком, обусловлена
степенью финансовой зависимости заемщика; разные банки предлагают
различные процентные ставки; то же можно сказать об облигационных займах и
акциях.
Поскольку стоимости источников средств различны, стоимость капитала
коммерческой компании в целом находят по формуле средней арифметической
взвешенной, а соответствующий показатель называют средневзвешенной
73

стоимостью капитала (Weighted Average Cost Capital – WACC):


WACC = ∑ Сi*Уi
где Сi — стоимость отдельного источника капитала;
Уi — удельный вес отдельного источника капитала.

Финансовый менеджер, принимающий решение о структуре капитала, должен


количественно оценить выгоды и риски, связанные с привлечением заемного
капитала, добиваясь увеличения отдачи вложенных собственных средств, т.е.
превышения доходности собственного капитала над доходностью актива.
Привлечение заемного капитала имеет смысл, если его стоимость ниже
ожидаемой доходности актива. Чем больше доля заемных средств в общей сумме
капитала, тем больше риск неполучения чистого денежного потока владельцами
собственного капитала и выше требуемая ими доходность. Большая сумма
заемного капитала повышает риск кредитора, что ведет к росту требуемой им
доходности.

Финансовый рычаг (левередж) характеризует использование предприятием


заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности
собственного капитала. Иными словами, финансовый рычаг представляет собой
объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме
используемого предприятием капитала и позволяющий ему получить
дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на
собственный капитал при различной доле использования заемных средств,
называется эффектом финансового левереджа. Он рассчитывается по следующей
формуле:

Рентабельность зк
ЭФЛ 1-СНП активов — проценты ск
Эффект — X за кредит X
финансового Налоговый Плечо
рычага корректор Дифференциал финансового
финансового рычага рычага
74

Эффект финансового рычага определяется:


- налоговым корректором финансового левереджа (1 - СНП, где СНП — ставка
налога на прибыль), показывающим, в какой степени проявляется эффект
финансового левереджа при различных уровнях налогообложения прибыли;
- дифференциалом финансового рычага (рентабельность активов — проценты за
кредит), который характеризует разницу между коэффициентом экономической
(валовой) рентабельности активов и средним процентом за кредит. Привлечение
заемных средств целесообразно, пока дифференциал положительный;
- коэффициентом финансового рычага (плечо) ЗК/СК, характеризующим сумму
заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу
собственного капитала.
Тогда, рентабельность собственного капитала можно рассчитать как:
Рск = (1 - СНП)*Ра + ЭФЛ

Составляющие финансового левереджа не являются независимыми. Обычно


при увеличении доли заемных средств растет требуемая доходность по заемному
капиталу и, как следствие, дифференциал финансового левереджа уменьшается.
Высокая динамичность этого показателя обусловливает необходимость
постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового
левереджа и вызвана действием ряда факторов.
Во-первых, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в
первую очередь при сокращении объема предложения на нем свободного
капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень
валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Во-вторых, снижение финансовой устойчивости предприятия вследствие
повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска
его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать ставку процента за кредит
с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При
определенном уровне риска (а соответственно и определенной общей ставке
процента за кредит) дифференциал финансового левереджа может быть сведен к
75

нулю (и тогда использование заемного капитала не даст прироста рентабельности


собственного капитала) и даже стать отрицательным, когда рентабельность
собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой
собственным капиталом, будет направляться на обслуживание заемного капитала
по высоким ставкам процента.
В-третьих, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается
объем реализации продукции, а следовательно, и валовая прибыль предприятия от
операционной деятельности. В этих условиях отрицательный дифференциал
финансового левереджа может формироваться даже при неизменных ставках
процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного дифференциала финансового левереджа по
любой из перечисленных выше причин всегда приводит к снижению коэффициента
рентабельности собственного капитала, и использование предприятием заемного
капитала даст негативный эффект.
Знание механизма воздействия финансового левереджа на прибыльность
собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно
управлять как стоимостью капитала предприятия, так и его структурой.
Решая вопросы, связанные с получением (и предоставлением) кредитов на тех
или иных условиях, надо по формуле вычислить эффект финансового рычага.
Затем осуществляется выбор оптимальной структуры капитала, который
происходит по следующим критериям:
- Максимизация рентабельности собственного капитала
- Минимизация стоимости капитала
- Минимизация уровня финансовых рисков
76

Понятие и виды денежных потоков,


управление денежными потоками
Денежный поток — совокупность распределенных во времени поступлений и
выплат денежных средств, создаваемых в процессе хозяйственной деятельности
предприятия.
Приток денежных средств — поступления денежных средств за счет
выручки от продажи товаров (продукции, работ, услуг), увеличения уставного
капитала путем дополнительной эмиссии акций, полученных кредитов и
займов, средств от выпуска корпоративных облигаций, целевого
финансирования и поступлений и др.
Отток денежных средств — выплаты на покрытие текущих и
инвестиционных затрат, платежи в бюджет и внебюджетные фонды, выплаты
дивидендов, комиссионного вознаграждения посредникам и т.д.
Чистый приток денежных средств (резерв денежной наличности) —
разница между всеми поступлениями и отчислениями (оттоком) денежных
77

средств.
Управление денежными потоками — это целенаправленная финансовая
деятельность, включающая в себя:
- учет движения денежных средств,
- анализ потоков денежной наличности,
- составление бюджета движения денежных средств,
- контроль исполнения бюджета движения денежных средств,
- оперативное регулирование денежных расчетов,
- регулирование ликвидности баланса,
- оптимизация материально-производственных запасов и дебиторской
задолженности,
- оценка краткосрочных потребностей в денежных средствах,
- рациональный выбор источников их финансирования,
- оптимизацию текущих расходов в процессе производства и реализации
продукции (работ, услуг).
Чтобы эффективно управлять денежными потоками, необходимо знать:
- их сумму за определенное время (месяц, квартал),
- их основные элементы,
- виды деятельности, генерирующие основной поток денежных средств.
Денежные потоки являются результатом текущей, инвестиционной и
финансовой деятельности.
В текущей (основной, операционной) деятельности происходит
поступление и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение
производственно-коммерческих функций предприятия (фирмы), и
генерируется основной поток денежных средств. Текущая деятельность —
одновременно и область приложения результатов, и источник средств для
инвестиционной и финансовой деятельности.
В ходе инвестиционной деятельности происходит поступление и
использование денежных средств, связанных с продажей и приобретением
долгосрочных активов, осуществляются расходы (капитальные вложения, в том
78

числе на реализацию инвестиционных проектов) и поступают доходы от


инвестиций.
Источниками денежных средств для инвестиционной деятельности
предприятия могут быть: поступления от текущей деятельности в форме
амортизационных отчислений и чистой прибыли, доходы от самой
инвестиционной деятельности, поступления за счет источников долгосрочного
финансирования (эмиссия акций и корпоративных облигаций, долгосрочные
кредиты и займы). Движение денежных средств от инвестиционной
деятельности в целом приводит к временному оттоку денежных средств.
В ходе финансовой деятельности предусматриваются: поступления
денежных средств в результате получения краткосрочных кредитов и займов
или эмиссии краткосрочных ценных бумаг, а также погашения задолженности по
ранее полученным краткосрочным кредитам и займам и выплаты процентов
заимодавцам.

Анализ денежных потоков осуществляется с целью выявления причин дефицита


(избытка) денежных средств и определения источников их поступления и
направлений расходования при управлении текущей ликвидностью и
платежеспособностью предприятия. Такой анализ дает возможность реально
оценить финансово-экономическое состояние фирмы. Анализ денежных средств за
отчетный период позволяет установить, где у предприятия генерируется денежная
наличность, а где расходуется.
На практике применяются два ключевых метода расчета и анализа денежных
потоков — прямой и косвенный. При проведении анализа эти методы дополняют
друг друга и дают реальное представление о движении потока денежных средств
на предприятии за расчетный период.
Прямой метод непосредственно использует данные текущего учета
движения денежных средств по счетам предприятия в целом. Исходный элемент —
суммарная выручка от реализации (продукции, работ и услуг).
Данный метод позволяет:
79

- показывать основные источники притока и направления оттока денежных


средств;
- оперативно делать выводы относительно достаточности средств для
платежей по текущим обязательствам;
- устанавливать взаимосвязь между объемом реализации продукции и денежной
выручкой за отчетный период; идентифицировать статьи, формирующие
наибольшие приток и отток денежных средств;
- использовать полученную информацию для прогнозирования денежных
потоков;
- контролировать все поступления и направления расходования денежных средств,
так как денежный поток непосредственно связан с регистрами бухгалтерского
учета (главной книгой, журналами-ордерами и иными документами);
- оценить путем анализа тенденций ликвидность и платежеспособность
предприятия.

Однако метод не раскрывает взаимосвязи потока денежных средств и


полученного финансового результата (прибыли).
Прямой метод называют «верхним», так как при его использовании
отчет о прибылях и убытках анализируется сверху вниз. Пример применения
прямого метода приведен в следующих таблицах:

Движение денежных средств по видам деятельности, тыс. руб.

Поступило за Использовано за Изменение за


Показатель отчетный период отчетный период период (+,-)

Остаток денежных средств на


начало периода - - +2034

Движение средств по текущей


деятельности 106380 83950 +22430

Движение средств по инве-


стиционной деятельности 3360 14950 -11590

Движение средств по финан-


совой деятельности 180 1080 -900
Итого чистое изменение де-
нежных средств +9940
80

Остаток денежных средств на


конец отчетного периода - - +11974

Вертикальный анализ поступлений и расходования денежных средств


гостиницы

Абсолютное значение, Доля в сумме всех


Показатель тыс. руб. источников, %

Поступления и источники денежных средств


Выручка от продажи товаров (продукции,
работ и услуг) 102072 92,9

Авансы, полученные от покупателей 2300 2,1

Кредиты полученные 3860 3,5

Дивиденды, проценты по финансовым


вложениям 540 0,5

Прочие поступления 1148 1,0

Итого поступлений денежных средств 109920 100,0

Использование денежных средств

На оплату приобретенных товаров (продукции,


работ и услуг) 46180 42,0

На оплату труда 20100 18,3


Взносы в государственные внебюджетные
фонды 7738 7,0

На выдачу подотчетных сумм 280 0,3


На выдачу авансов 650 0,6
На оплату машин, оборудования и
транспортных средств 7500 6,8

На финансовые вложения 2000 1,8


На выплату дивидендов и процентов по ценным
бумагам 6150 5,6
На расчеты с бюджетом 7892 7,2
На оплату процентов и основной суммы долга по
полученным кредитам и займам 380 0,3

Прочие выплаты и перечисления 1110 1,1


Итого использовано денежных средств 99980 91,0
Изменение денежных средств 9940 9,0
81

Эти таблицы различаются между собой тем, что в первой анализ


денежных средств осуществляется по видам деятельности (текущей,
инвестиционной, финансовой), а во второй исследуется структура притока и
оттока денежных средств по предприятию в целом.
Из таблицы первой следует, что за отчетный период остаток денежных
средств гостиницы вырос на 9940тыс. руб., или в 4,4 раза, благодаря притоку
денежных средств от текущей деятельности в сумме 22430 тыс., или 21,1 %.
Однако по инвестиционной и финансовой деятельности произошел отток
денежных средств: 11590 тыс. (345 %) и 900 тыс. руб. (500%).
Из таблицы второй следует, что основными источниками притока денеж-
ных средств для гостиницы были выручка от реализации товаров (92,9 %);
авансы, полученные от покупателей (2,1 %); кредиты полученные (3,5 %);
прочие поступления (1,5 %). Среди направлений расходования денежных
средств основной удельный вес имеют: оплата счетов поставщиков за товары и
услуги (42 %); оплата труда персонала и взносы во внебюджетные фонды (25,3
%); финансирование приобретения активной части основных средств (6,8 %);
выплата дивидендов и процентов по ценным бумагам (5,6 %); расчеты с
бюджетом (7,2 %); прочие расходы (4,1 %). Чистое изменение денежных средств
(превышение притока над оттоком) составляет 9 %. Следовательно, предприятие
в целом способно генерировать денежные средства в объеме, достаточном для
осуществления необходимых расходов.

Косвенный метод основан на анализе сводных отчетных данных о


движении денежных средств по видам деятельности. Исходный его элемент —
чистая прибыль по виду деятельности. Расчет денежного потока ведется от
показателя чистой прибыли с соответствующими его корректировками по
позициям, отражающим его увеличение или уменьшение.
Достоинства метода заключаются в следующем:
- показывает куда вложены деньги, и таким образом позволяет определить
взаимосвязь полученной прибыли с денежным потоком;
82

- при использовании в оперативном управлении денежными потоками дает


возможность контролировать соотношение между финансовым результатом и
собственными оборотными средствами;
- позволяет выявить наиболее проблемные места в деятельности предприятия
(скопления иммобилизованных денежных средств) и разработать пути выхода из
критической ситуации.
Анализ результатов расчета денежного потока косвенным методом
позволяет ответить на следующие вопросы:
- в каком объеме и из каких источников получены денежные средства и в
каких основных направлениях они расходуются;
- способно ли предприятие в результате текущей деятельности обеспечить
превышение поступлений над платежами (резерв денежной наличности);
- в состоянии ли предприятие погасить краткосрочные обязательства за счет
поступлений от дебиторов;
- достаточно ли полученной предприятием чистой прибыли для удовлетворения
его текущих потребностей в денежных средствах;
- достаточно ли собственных средств (чистой прибыли и амортизационных
отчислений) для осуществления инвестиционной деятельности.
Отчет о движении денежных средств (форма № 4 отчета), составленный
на базе прямого метода, является главным документом для анализа денежных
потоков. С помощью данного документа можно установить:
- уровень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет
собственных источников;
- зависимость предприятия от внешних заимствований;
- дивидендную политику в отчетном периоде и прогноз на будущее;
- финансовую эластичность предприятия, т.е. его способность создавать
денежные резервы (чистый приток денежных средств);
- реальное состояние платежеспособности предприятия за истекший период
(квартал) и прогноз наследующий краткосрочный период.
83

Система управления денежными потоками будет эффективной, если


предусмотрено управление дебиторской задолженностью, движением
наличности и кредиторской задолженностью как самостоятельными
объектами. Такая система управления предполагает:
- синхронизацию денежных потоков (притока и оттока денег), т.е.
максимально возможное сближение во времени получения дебиторской
задолженности и погашения кредиторской задолженности с безусловным
опережением первого. Это позволяет уменьшить остаток денежных средств на
расчетном счете, сократить объем привлечения заемных средств от кредиторов и
расходы по обслуживанию долга;
- контроль выплат;
- продажу дебиторской задолженности (факторинг);
- скидки покупателю при досрочной оплате;
- прогнозирование, контроль и поддержание допустимого уровня дебиторской
задолженности в соответствии с принятой на предприятии политикой;
- ориентацию на большое число покупателей (их диверсификацию), что
обеспечивает снижение риска неуплаты товара одним из покупателей;
- эффективную ценовую и кредитную политику.
Признаками неэффективного управления денежными потоками
являются:
- задержки в оплате труда персонала;
- рост кредиторской задолженности перед поставщиками и государственным
бюджетом;
- увеличение доли просроченной задолженности по кредитам банков;
- снижение ликвидности активов;
- увеличение длительности производственного цикла из-за перебоев в снабжении
услугами поставщиков, материальными и энергетическими ресурсами.

Цель регулирования денежных потоков — избежать дефицита денежных


средств и обеспечить текущую платежеспособность предприятия.
84

Основные возможные причины дефицита денежных средств можно


подразделить на два вида:
Внутренние:
1) падение объема продаж, обусловленное потерей одного или более
крупных покупателей и недостатками в управлении ассортиментом продукции;
2) недостатки в управлении финансами вследствие:
- слабого финансового планирования;
- отсутствия финансовой службы;
- отсутствия управленческого учета;
- недостаточного контроля за затратами;
- низкой квалификации управленческих кадров.
Внешние:
- несвоевременное погашение дебиторской задолженности;
- сильная конкуренция на отдельных сегментах рынка;
- постоянный рост цен на энергоносители и транспортные услуги;
- высокая налоговая нагрузка;
- высокая стоимость заемных средств (банковских кредитов).

Если возникла угроза дефицита денежных средств, в первую очередь


следует добиваться улучшения управления дебиторской и кредиторской
задолженностью.
Управление дебиторской задолженностью направлено на ускорение
оборачиваемости и снижение темпов роста дебиторской задолженности за счет:
- усиления контроля за состоянием расчетов с покупателями по просроченным
или отсроченным платежам;
- анализа задолженности по отдельным дебиторам с целью выявления
постоянных неплательщиков;
- пересмотра соотношения продаж в кредит и по предоплате исходя из
кредитной истории турагентства;
- понижения дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов;
85

- ориентации на возможно большее число покупателей для снижения риска


неуплаты товара одним или рядом крупных покупателей;
- усиления контроля за соотношением дебиторской и кредиторской
задолженности и сбалансированности тенденций их изменений;
- предоставления скидок покупателям при досрочной оплате товара (услуги);
- продажи дебиторской задолженности банкам (факторинг).

Выбор метода оптимизации дефицитного денежного потока определяется


характером этого дефицита:
- краткосрочный дефицит — использование системы «ускорения—
замедления платежного оборота»;
- долгосрочный (хронический) дефицит — привлечение внешнего
финансирования.

В краткосрочном периоде ускорение привлечения денежных средств


может быть достигнуто за счет стимулирования покупателей, в результате
внедрения скидок за оплату услуг по факту, использования факторинга, а
замедление выплат за счет увеличения по согласованию с поставщиками
сроков предоставления предприятию товарного (коммерческого) кредита,
использования лизинга, перевода краткосрочных кредитов в долгосрочные.

При долгосрочном дефиците необходимы дополнительные источники


финансирования: новые стратегические инвесторы, проведение
дополнительной эмиссии акций, привлечение долгосрочных финансовых
кредитов, размещение долгосрочного облигационного займа, продажа
финансовых инструментов инвестирования, продажа (или сдача в аренду)
неиспользуемых основных средств.
Сокращение объема отрицательного денежного потока в долгосрочном
периоде может быть достигнуто за счет: сокращения объема и состава
реальных инвестиционных программ, отказа от финансового
86

инвестирования, уменьшения суммы постоянных издержек предприятия.

Методы регулирования избыточного денежного потока предприятия


связаны с обеспечением роста его инвестиционной активности.

Для совершенствования управления платежеспособностью предприятия


целесообразно разработать платежный календарь, отражающий притоки и
оттоки денежных средств по суммам и срокам.
Рекомендуемая форма платежного календаря представлена в таблице:

Таблица. Платежный календарь

Показатель За месяц В том числе по дням


1 2 3 4 5 6 30

1. График поступлений денежных


средств
1.1. Поступление денежных средств за
оказанные услуги
1.2. Другие виды поступлений (продажа
основных средств и т.п.)
Итого поступлений
2. График выплат денежных средств

2.1. Налоговые платежи по видам


налогов
2.2. Платежи по расчетам с
поставщиками
2.3. Выплата заработной платы
87

2.4. Другие виды платежей

Итого платежей

Сальдо денежных средств

Используя платежный календарь, можно заблаговременно оценить


дефицит или избыток денежных средств и предпринять шаги, корректирующие
предстоящие платежи и выплаты по согласованию с поставщиками.

Виды инвестиций и особенности управления ими в


индустрии туризма и гостеприимства

Для современной экономики характерны постоянно растущая


капиталоемкость и возрастание роли долгосрочных факторов, поэтому
инвестиционная деятельность предприятия — важная неотъемлемая часть его
общей хозяйственной деятельности. Предприятие сможет успешно функцио-
нировать, повышать качество услуг, снижать издержки, расширять
производственные мощности, повышать конкурентоспособность своих услуг и
укреплять свои позиции на рынке, если оно будет вкладывать капитал, и
вкладывать его выгодно. В связи с этим ему необходимо тщательно
разрабатывать инвестиционную стратегию и постоянно совершенствовать ее
для достижения перечисленных выше целей.
Согласно Закону «Об инвестиционной деятельности в Российской
Федерации» от 26.06.91 № 1488-1 (в ред. от 25.02.99), инвестициями являются
88

денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные


бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, кредиты либо другое
имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности,
вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в
целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального
эффекта.
В широком смысле под инвестициями можно понимать любое вложение
средств с целью их последующего увеличения. При этом рост этих средств
должен быть достаточным для того, чтобы скомпенсировать инвестору отказ от
использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде,
вознаградить его за риск, возместить потери от инфляции в предстоящем
периоде.

Инвестирование представляет собой долгосрочное вложение


экономических ресурсов с целью создания и получения в будущем прибыли,
превышающей общую начальную сумму инвестиций (вложенного капитала).
Классификации инвестиций осуществляют по ряду оснований. Например,
в зависимости от направления инвестирования выделяют инвестиции:
- капиталообразующие (капитальные вложения) — инвестиции,
направленные на создание и воспроизводство основных фондов предприятия;
- портфельные инвестиции — помещение средств в финансовые активы;
- интеллектуальные — затраты на покупку патентов, лицензий, ноу-хау,
подготовку и переподготовку персонала, вложения в НИОКР, рекламу и др.
В зависимости от того, кто инвестирует капитал, вкладывает средства,
различают инвестиции:
- государственные, осуществляемые за счет бюджетных и других
ассигнований;
- частные, осуществляемые за счет собственных средств предпринимателя
89

или другого физического лица, полученных им кредитов, а также


акционерных, страховых компаний, коммерческих банков, различных
инвестиционных и других фондов;
- иностранные, которые также бывают государственные и частные.
Государственные инвестиции — это займы, кредиты, которые одно
государство или группа государств предоставляет другому государству, т.е.
речь идет об отношениях между государствами, которые регулируются
международными договорами и к которым применяются нормы
международного права. Возможны и «диагональные» отношения, когда
консорциум частных банков предоставляет инвестиции государству как та-
ковому. Под частными понимают инвестиции, которые предоставляют
частные фирмы, компании или граждане одной страны соответствующим
субъектам другой страны.

С точки зрения направленности действий инвестиции бывают:


- на основание проекта (начальные инвестиции), или нетто-инвестиции,
осуществляемые при основании или покупке предприятия;
- на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на увеличение
производственного потенциала;
- реинвестиции — связывание вновь свободных инвестиционных средств
посредством направления их на приобретение или изготовление новых средств
производства с целью поддержания состава основных фондов предприятия. К
таковым можно отнести инвестиции:
а) на замену, в результате которых имеющиеся объекты заменяются
новыми;
б) на рационализацию, которые направляются на модернизацию
технологического оборудования или процессов;
в) на изменение программы выпуска;
г) на диверсификацию, т.е. на изменение номенклатуры продукции,
90

создание новых видов продукции и организацию новых


рынков сбыта;
д) на обеспечение выживания предприятия в перспективе, например на
НИОКР, подготовку кадров, рекламу, охрану окружающей среды;
- брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций.
Кроме того, различают:
- валовые инвестиции в производство - инвестиционный продукт, направляемый
на поддержание и увеличение основного капитала и запасов. Эти инвестиции
складываются из таких двух составляющих: 1) амортизация — инвестиционные
ресурсы, необходимые для возмещения износа основных средств, их ремонта,
восстановления до исходного уровня, предшествовавшего производственному
использованию; 2) чистые инвестиции - вложения капитала с целью увеличения,
наращивания основных средств посредством строительства зданий и сооружений,
производства и установки нового, дополнительного оборудования, модернизации
действующих производственных мощностей;
- фактические инвестиции — реальный объем инвестиций государственных и
частных компаний, равный сумме инвестиций запланированных и
незапланированных, т.е. дополнительных инвестиций, сделанных сверх
необходимых для реализации запланированных инвестиционных проектов;
- инвестиции с фиксированным доходом — вложение капитала в объекты
инвестирования с заранее предусмотренной фиксированной ставкой доходности
в облигации, сберегательные сертификаты, векселя, привилегированные акции,
депозитные вклады и др.
В условиях рыночной экономики отсутствие инвестиционной
деятельности приводит к снижению конкурентоспособности предприятия.
Поэтому все возможные инвестиции можно разбить на следующие группы:
- пассивные инвестиции, т.е. такие, которые обеспечивают неухудшение
показателей прибыльности вложений в операции данного предприятия за счет
замены устаревшего оборудования, подготовки новых работников взамен
сотрудников и т.д.;
91

- активные инвестиции — инвестиции, обеспечивающие повышение


конкурентоспособности предприятия и его прибыльности по сравнению с ранее
достигнутыми за счет внедрения новой технологии, организации выпуска
пользующихся спросом товаров, открытия филиалов и представительств,
захвата новых рынков или поглощения конкурирующих предприятий.

Основные направления инвестиционной деятельности предприятия:


1) инвестирование в повышение эффективности деятельности предприятия с
целью создания условий для снижения затрат предприятия за счет замены
устаревшего оборудования, переобучения персонала или перемещения
производственных мощностей в регионы с более выгодными условиями
производства и сбыта;
2) инвестирование в расширение производства с целью увеличения объемов
выпуска товаров и услуг для сформировавшихся рынков в рамках
существующих производств;
3) инвестирование в создание новых производств, т.е. ввода новых мощностей
и освоения новых технологий для выпуска товаров и услуг, ранее не
производившихся данным предприятием;
4) инвестирование для удовлетворения требований государственных
органов управления (например, при введении новых экологических норм или
стандартов безопасности).
Объектами инвестиционной деятельности являются вновь создаваемые и
модернизируемые фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах
народного хозяйства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-
техническая продукция, другие объекты собственности, а также
имущественные права и права на интеллектуальную собственность.
Субъектами инвестиционной деятельности выступают инвесторы,
заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной
деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и
посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники
92

инвестиционного процесса. Субъектами инвестиционной деятельности могут


быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также
государства и международные организации.
Среди форм и способов финансирования инвестиционных проектов
наибольшее распространение получили: акционерное инвестирование,
бюджетное инвестирование, лизинг, долговое финансирование, ипотека.
Управление инвестициями — это функция управления предприятием,
представляющая собой непрерывный поэтапный процесс, характеризующийся
использованием определенного набора методов и направленный на достижение
инвестиционных целей предприятия.
Под инвестиционными целями следует понимать ориентиры
деятельности, реализация которых обеспечивает предприятию стабильное
развитие в долгосрочной перспективе и высокий конкурентный статус.

Для того чтобы эффективно воздействовать на инвестиционную сферу


предприятия, необходимо знать источники инвестиций.

Источники инвестиций можно представить следующей схемой:

Источники инвестиций

Внешние Внутренние

1. кредиты и займы 1. прибыль


2. доходы от продажи акций 2. амортизационные отчисления
предприятия и других ценных 3. паевые и учредительные взносы
бумаг
3. лизинг
4. устойчивая кредиторская
задолженность
5. ассигнования из государственного
или муниципального бюджета
6. средства спонсоров
93

Под государственным регулированием инвестиционной сферы


понимается комплекс целенаправленных мероприятий, проводимых
государством, по созданию благоприятных условий для всех субъектов
хозяйствования с целью оживления инвестиционной деятельности, подъема
экономики, повышения эффективности производства и решения социальных
проблем.
Главная цель государственного регулирования инвестиций – это
увеличение их объема, за счет привлечения дополнительных источников и
активизации инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов и
населения.
Для достижения данной цели, государство использует следующие
методы воздействия на инвестиционную сферу:
1. Создание благоприятного инвестиционного климата. Это
направление государственного воздействия представляет собой создание
условий для более эффективного использования материальных и финансовых
ресурсов в инвестиционных целях. На инвестиционный климат влияет
довольно много факторов: финансово-кредитный потенциал,
инфраструктурный потенциал, кадровый потенциал, научно-технический
потенциал, социальный потенциал страны, территории или отдельного
предприятия, а также политическая стабильность и многие другие факторы. В
связи с этим, государственное регулирование должно быть направлено на
создание и поддержание этих факторов.
2. Разработка законодательства, регламентирующего инвестиционный
процесс и обеспечивающего защиту прав инвесторов. Надо сказать, что
законодательное обеспечение инвестиционных процессов в России часто
подвергается критике. Правовая и нормативная база в данной области
формируется и развивается неравномерно. Хотя нормативных актов довольно
много, но все же остаются некоторые пробелы. Базовым законом является
ФЗ «Об инвестиционной деятельности».
94

3. Кредитно-финансовые и налоговые рычаги (предоставление


финансовых льгот; льготных кредитов, при условии, что выделенные кредиты
будут направлены на инвестиции; освобождение от налогов части прибыли,
направляемой на инвестиции и т.п. меры).
Кроме того, используя кредитно-финансовые рычаги, необходимо
помнить, что спрос на инвестиции зависит от ставки процента (Сп) и
ожидаемой нормы чистой прибыли (Нп) от вложенных инвестиций. Чем выше
ставка процента, тем ниже спрос на инвестиции, и наоборот, если ставка
процента падает, то спрос на инвестиции растет.
Если ожидаемая норма прибыли растет, то и инвестиции будут расти и
наоборот, если норма прибыли будет уменьшаться, то и инвестиции будут
уменьшаться.
Инвестиции выгодны, если норма чистой прибыли превышает ставку
процента (Нп > Сп), и инвестиции не выгодны, если ставка процента
превышает ожидаемую норму чистой прибыли (Сп > Нп). (В условиях
инфляции, особенно гиперинфляции, когда банковский процент за кредит очень
высокий, инвестиции будут выгодны только в том случае, если ожидаемая
норма прибыли будет выше этого банковского процента. Но такие проекты
для предприятия найти очень трудно. Таким образом, гиперинфляция является
существенным тормозом для оживления инвестиционной деятельности, и
государство, используя финансовые рычаги, должно при регулировании
инвестиционной сферы уделять внимание и антиинфляционной политике).
4. Амортизационная политика. При проведении амортизационной
политики государство устанавливает порядок начисления и использования
амортизационных отчислений, тем самым регулирует темпы и характер
воспроизводства и скорость обновления основных фондов.
Используя амортизационную политику в регулировании инвестиций
государство должно:
- способствовать своевременному осуществлению переоценки основных
фондов (особенно в периоды инфляции);
95

- способствовать введению рациональных норм амортизационных начислений


(в частности, нормы амортизации должны быть дифференцированы в
зависимости от функционального назначения основных фондов, должны
учитывать моральный и физический износ и должны быть достаточными не
только для простого воспроизводства, но и способствовать расширенному
воспроизводству);
- предоставить возможность предприятиям использовать ускоренную
амортизацию.
5. Разработка системы страхования инвестиций, способствующей
снижению риска инвесторов.
6. Разработка государственных инвестиционных программ.
7. Создание государственных инвестиционных фондов
Подобное воздействие государства на инвестиции даст возможность
государству стимулировать инвестиционную деятельность предприятий и, в
следствие этого, благоприятно воздействовать на их деятельность и финансовое
состояние.
Инвестиционные проекты и их анализ
Планируемые, реализуемые и осуществленные инвестиции принимают
форму капитальных (инвестиционных) проектов. Однако эти проекты нужно
оценить, прежде всего на основе сопоставления затрат на проект и результатов
его реализации, для чего осуществляют проектный анализ (анализ
инвестиционных проектов), т.е. анализ доходности капитального проекта на
основе сопоставления затрат на проект и выгод, которые будут от него
получены. При этом анализ основных аспектов проекта (особенно на стадии
разработки) проводится на всех его стадиях.
Виды проектного анализа:
1) технический анализ, на основе которого определяются наиболее подходящие
для данного инвестиционного проекта техника и технология;
2) коммерческий анализ, охватывающий анализ рынка сбыта той
продукции, которая будет производиться после реализации
96

инвестиционного проекта;
3) институциональный анализ, в задачу которого входит оценка
организационно-правовой, административной и коммерческой среды, в которой
предполагается реализовать проект, и приспособление его к этой среде, особенно
к требованиям государственных организаций. Другой важный момент —
приспособление самой организационной структуры предприятия
к проекту;
4) социальный (социально-культурный) анализ, задача которого
состоит в исследовании воздействия проекта на жизнь местного населения,
формировании благожелательного отношения к проекту;
5) анализ окружающей среды, на основе которого выявляется и
дается экспертная оценка ущерба, наносимого проектом окружающей среде, и
одновременно формулируются предложения по уменьшению и предотвращению
этого ущерба;
6) финансовый анализ;
7) экономический анализ.
Финансовый и экономический виды анализа являются ключевыми, и они
должны быть рассмотрены особо. Оба базируются на сопоставлении затрат и выгод
от проекта, но различаются подходами к их оценке: если экономический анализ
оценивает доходность проекта с точки зрения всего общества (страны), то
финансовый анализ — только с точки зрения предприятия и его кредитора.
Важнейшим элементом принятия инвестиционных решений является
оценка целесообразности того или иного направления использования денежных
средств.
Ресурсы, вложенные в какой либо проект, не могут быть использованы в
другом проекте, поэтому необходимо оценить, сколько составят потери, если
имеющиеся ресурсы не вложить в альтернативные проекты, т.е. необходимо
знать упущенную выгоду.
Кроме того, ценность денег меняется с течением времени из-за инфляции,
из-за возможностей альтернативных вложений, даже из-за психологических
97

факторов (ожидания, готовность рисковать и т.п.). Поэтому можно сказать,


что стоимость денег сегодня выше, чем стоимость той же суммы в будущем.
В связи с выше сказанным, при оценке инвестиционных проектов
необходимо учитывать фактор времени. Существует два метода, с помощь
которых это можно сделать: дисконтирование и начисление сложных
процентов.
Сложные проценты – это расчет процентов на основную часть суммы, а
также на все накопленные проценты, которые были начислены на основную
сумму с того момента, когда она была инвестирована.
Когда мы рассчитываем сложные проценты на известную сумму и на
определенный период времени, мы тем самым определяет стоимость
инвестированной суммы в будущем.
Будущий вклад рассчитывается по формуле:
FV = PV * (1 + i) n
FV – будущая стоимость денег (будущие денежные потоки)
PV – текущая стоимость (дисконтированные будущие потоки)
i – ставка процента (ставка дисконтирования)
n – число лет (период возникновения денежных потоков)

Дисконтирование – процесс обратный начислению сложных процентов. При


дисконтировании определяется, сколько сейчас стоит известная в будущем
сумма денег. Дисконтирование является полезным для выражения будущих
затрат в единой современной (текущей) стоимости.
PV = FV / (1 + i) n

Коэффициент дисконтирования:
k = 1 / (1 + i) n

Показатели для анализа инвестиционных проектов

1. Анализ эффективности инвестиционного проекта начинается с


определения отношения ВЫГОДЫ / ЗАТРАТЫ.
Этот показатель рассчитывается как отношение дисконтированных
валовых выгод к дисконтированным валовым затратам. При этом учитывается
«временная стоимость денег» и при использовании правильной ставки
98

процента этот метод обеспечивает хороший критерий принятия или непринятия


инвестиционного проекта.
Если В/З > 1 то проект приемлем Высокое отношение говорит о большой
прибыльности
Если В/З < 1 то проект не приемлем

Рассмотрим пример:
Год Затраты Коэффициент Современная Выгоды Современная
проекта дисконтирования стоимость от стоимость
при 12 % затрат проекта выгод
годовых
1 2000 0,893 1786 0 0
2 2000 0,797 1594 0 0
3 700 0,712 498 2000 1424
4 700 0,636 445 2000 1272
5 700 0,567 397 2000 1134
6 700 0,507 355 2000 1014
7 700 0,452 316 2000 904
5391 5748
В/З = 5748/5391 = 1,1 Проект приемлем.
Главным недостатком этого показателя является то, что ставка процента
должна быть выбрана заранее. При неблагоприятной ситуации в стране или
проста при ошибке в выборе ставки данный показатель не даст правдивой
оценки проекта.

2. Другим показателем оценки инвестиционного проекта является


показатель Чистой современной (текущей) стоимости.
ЧСС (NPV) – это разность между современной стоимостью выгод и
современной стоимостью затрат или другими словами – это превышение
суммарных приведенных доходов над инвестиционными затратами.
Т
∑ (CFt)
t=0
NPV = – C0
t
(1 + i )

CFt – денежный поток за каждый год реализации инвестиционного проекта


99

T – срок жизни инвестиционного проекта


C0 – первоначальные затраты (затраты в нулевом периоде)

Для определения NPV необходимо:


- рассчитать текущую стоимость каждого денежного потока исходя из ставки
дисконта и периода возникновения доходов;
- суммировать приведенные доходы по проекту;
- сравнить суммарные приведенные доходы с затратами по проекту и
рассчитать NPV.
Чистая текущая стоимость позволяет получить наиболее обобщенную
характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной
сумме.
Если ЧСС > 0 то это значит, что проект принесет больший доход чем
стоимость капитала.
Если ЧСС < 0 то при ставке дохода равной банковскому проценту
пришлось бы вложить больше средств в данный проект для получения
будущих доходов, чем в другие проекты, которые дают такие же доходы.
Следовательно проект не выгоден.

В нашем примере ЧСС = 5748 – 5391 = 357

Этот показатель позволяет устранить проблему выбора между валовыми


и чистыми показателями, однако у ЧСС есть ряд недостатков:
- необходимо выбирать ставку процента
- ЧСС не связана жестко с объемом требуемых инвестиций и два проекта с
одинаковой ЧСС могут иметь совершенно различные инвестиционные
потребности.

3. Третьим показателем эффективности инвестиционного проекта


является показатель Внутренний уровень (внутренняя норма) доходности
ВУД (IRR – ) – это наименьшая ставка процента, при которой взятые по
100

этой ставке кредиты под инвестиции окупаются доходами, наращиваемыми по


той же ставке за установленный период. Другими словами, ВУД – это ставка
процента, при которой современная стоимость дисконтированных затрат равна
современной стоимости дисконтированных выгод (В=З или В/З=1 или ЧСС=0)
Экономический смысл ВУД состоит в том, что это ставка процента,
показывающая доходность, которую может приносить сам проект.
Определяется ВУД следующим образом:
- оценивается средняя ставка процента на рынке капитала (т.е. средняя ставка
процента по альтернативным вложениям). Эта ставка является минимально
приемлемой. С ее помощью сразу можно отсекать не выгодные проекты.
- рассчитывается ЧСС оцениваемого инвестиционного проекта при
определенной ставке. Если она положительна, то выбирается большая ставка
процента, если отрицательна, то выбирается меньшая ставка процента.
- пересчитывается ЧСС и это делается до тех пор, пока ЧСС не изменит знак.

То значение процента, при котором ЧСС = 0 и является ВУД

К рассмотрению должны приниматься те инвестиционные проекты, ВУД


которых не меньше средней ставки по альтернативным вложениям.

В общем виде ВУД рассчитывается по следующей формуле:

IRR = i1 + ( NPV1 / (NPV1 – NPV2))*( i2 – i1)


Пример
Год Общие Общие Чистые k при NPV k при NPV
расходы выгоды выгоды i = 15% при i = 17% при
i = 15% i = 17%
1 2000 0 -2000 0,870 -1740 0,855 -1740
2 2000 0 -2000 0,756 -1512 0,731 -1462
3 700 2000 1300 0,658 855 0,624 811
4 700 2000 1300 0,572 744 0,534 694
5 700 2000 1300 0,497 646 0,456 593
6 700 2000 1300 0,432 562 0,390 507
7 700 2000 1300 0,376 489 0,333 433
44 -164
101

ВУД = 15% + (44/ (44 - (-164))) * (17% – 15%) = 15,4 %

То есть, если ставка по альтернативным вложениям меньше, чем 15,4%,


то проект приемлем.
Несмотря на полезность этого показателя, его не следует использовать
как единственный критерий для оценки эффективности инвестиционного
проекта. Особенно при выборе между двумя взаимоисключающими проектами.
Но, следует в первую очередь рассматривать те проекты, ВУД которых
значительно выше, чем средняя ставка по альтернативным вложениям.

4. Четвертым показателем используемым для оценки


инвестиционного проекта является период окупаемости.
Период окупаемости – это показатель, характеризующий
привлекательность инвестиций с точки зрения времени возврата вложенных
средств. Измеряется период окупаемости числом лет, необходимым для их
возвращения.
Этот показатель не учитывает временной стоимости денег, поэтому чаще
используется как вспомогательный или для первичного ранжирования проекта.
Обычно различают:
Средний срок окупаемости – это отношение капитальных затрат к
среднему ежегодному доходу.
Действительный срок окупаемости – это время, необходимое для
возвращения капитальных затрат с учетом запланированных поступлений по
отдельным годам на протяжении срока действия проекта.

Невозмещенная стоимость
на начало года окупаемости
Ток = Число лет, предшествующих +
периоду окупаемости Приток денежных средств
в течение года окупаемости

Для определения срока окупаемости необходимо:


- рассчитать дисконтированный денежный поток по проекту исходя из ставки
102

дисконтирования и периода возникновения доходов;


- рассчитать накопленный дисконтированный денежный поток как
алгебраическую сумму затрат (рассчитывается до получения первой положительной
величины) и потока доходов по проекту;
- определить срок окупаемости проекта по формуле.

Пример:
Пусть в проект нужно вложить 80000 руб., а чистые потоки дохода по годам
составят: 22000, 20000, 18000, 16000 и 14000
Период окупаемости средний = 80000 / ((22000+20000+18000+16000+14000) / 5)
= 4,44 года

Действительный срок окупаемости определим с помощью таблицы

Год Годовой чистый Сколько осталось внести в проект


денежный поток (невозмещенная часть инвестиционных затрат)
CFt / (1 + i ) t

0 80000 80000
1 22000 58000
2 20000 38000
3 18000 20000
4 16000 4000
5 4000 0

Ток = 4 + 4000 / 14000 = 4 + 0,28 = 4,28 лет

Срок окупаемости показывает только скорость возвращения средств и не


отражает рентабельность проекта. Он не отражает временное изменение
стоимости денег, время жизни проекта по истечении срока окупаемости и в нем
не принимается во внимание динамика поступлений после окончания срока
103

окупаемости.

5. Ставка доходности (индекс рентабельности) (РI) позволяет определить


относительную характеристику эффективности инвестиций:
PI = NPV / IC
где IС – приведенные инвестиционные затраты по проекту.

Индекс рентабельности инвестиций отвечает на вопрос: какой уровень


генерируемых проектом доходов получается на одну единицу капитальных
вложений? Показатель РI наиболее целесообразно использовать для
ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного
объема инвестиционных ресурсов.

Задача. Гостиница «Привал» планирует ввести в эксплуатацию новый


корпус. Инвестиции в проект составили 36 000 тыс. руб., денежные
потоки по проекту представлены в таблице.

Таблица. Денежные потоки по проекту


Денежные потоки по годам ), тыс. руб.

0 1 2 3 4
- 36000 11000 15500 17200 13000

Оценить эффективность инвестиционного проекта, если ставка дисконта


составляет 16 % годовых.
104

Кредит как источник капитала, источник финансирования инвестиций


и как направление использования финансовых ресурсов предприятия

Кредитование является одним из важнейших методов влияния на


финансовые отношения как на макро, так и на микро уровне, поскольку с одной
стороны благодаря использованию кредитных ресурсов можно восполнить
временный недостаток финансовых ресурсов и обеспечить улучшение
финансово-хозяйственной деятельности, а с другой стороны кредитование
позволяет и владельцам ссудного капитала (кредиторам) повысить
эффективность его использования и получать дополнительный доход за счет
полученных процентов.
Прежде чем говорить непосредственно о кредите, необходимо раскрыть
сущность ссудного капитала, поскольку именно ссудный капитал является
основой кредитования.
105

Ссудный капитал - это денежные средства, отданные другому лицу (в


ссуду) на определенный срок, за определенный процент при условии
возвратности.

Основными источниками ссудного капитала служат:


- амортизационный фонд предприятий;
- часть оборотного капитала в денежной форме, высвобождаемая в
процессе реализации продукции и осуществления материальных затрат;
- денежные средства, образующиеся в результате разрыва между
получением денег от реализации товаров и выплатой заработной платы;
- нераспределенная прибыль;
- денежные доходы и сбережения населения;
- денежные средства государства

То есть источники ссудного капитала:


1. Процесс производства. В процессе производства высвобождаются
свободные денежные средства, например отчисления в амортизационный фонд,
кассовый разрыв в процессе задержки между получением выручки и выплатой
зарплаты.
2. Временно свободные средства населения (личные сбережения).
3. Временно свободные средства государственного бюджета.

Ценой ссудного капитала как товара является ссудный процент.

Ссудный процент – это денежное вознаграждение, которое получают


кредиторы, предоставляя ссудный капитал, т.е. доход на ссудный капитал.
Источником ссудного процента является доход, полученный заемщиком в
результате использования ссудного капитала.
106

На уровень ссудного процента влияет:


1. Соотношение спроса на ссудный капитал и предложения ссудного
капитала.
2. Темпы инфляции. Чем они выше, тем выше уровень ссудного процента.
3. Политика центрального банка.
4. Состояние экономики
Процентная ставка – это отношение ссудного процента (т.е.
процентного дохода) к величине ссудного капитала (ссуды).

Пример:
Предположим, в долг предоставлена ссуда в 100 руб., а через год должно быть
возвращено 110 рублей. Следовательно процентный доход составляет 110-
100=10 руб. Тогда процентная ставка равна I = 10/100*100%=10%

Ставка процента определяется как результат взаимодействия спроса и


предложения на рынке ссудного капитала. При избыточном предложении
ссудного капитала кредиторы вынуждены будут снижать процентную ставку и
сокращать объем предложения. При дефиците ссудного капитала конкуренция
между заемщиками поднимет процентную ставку и сократит объем спроса на
ссудный капитал. Процесс будет продолжаться до тех пор, пока рынок ссудного
капитала не придет в равновесие, при котором ни у кредиторов, ни у заемщиков
не будет стимулов для изменения своего поведения.
Графически изобразить равновесие на рынке ссудного капитала можно
следующим образом:
Процентная ставка
Предложение ссудного
капитала

Равновесная цена ______


Спрос на ссудный капитал
107

| Объем ссудного капитала

Равновесный объем ссудного капитала

Таким образом, ставка процента зависит от изменения спроса и


предложения ссудного капитала. Посмотрим, какие же факторы влияют на
изменения спроса и предложения ссудного капитала.

Факторы спроса на ссудный капитал:


1) Ожидаемая норма прибыли. Сущность этого фактора заключается в том,
что расходы предприятий зависят от прибыльности инвестиционных проектов.
Если они ожидают увеличения прибыли в будущем, то объем планируемых
инвестиций увеличится и увеличится спрос на ссудный капитал. И наоборот,
ожидания снижения нормы прибыли будут означать снижение объема
планируемых инвестиций, и спрос на ссудный капитал уменьшится.
2) Ожидаемая инфляция. Суть этого фактора заключается в том, что рост
инфляционных ожиданий заемщиков означает снижение процентных ставок,
следовательно повышается выгодность заимствований и спрос на ссудный
капитал растет.
3) Государственный долг. Суть этого фактора заключается в том, что для
покрытия дефицита государственного бюджета правительство берет займы и
размещает государственные облигации. При этом спрос на ссудный капитал
увеличивается.

Факторы предложения ссудного капитала:


1) Уровень благосостояния. Суть этого фактора заключается в том, что рост
благосостояния, уровня доходов и соответственно сбережений ведет к росту
предложения ссудного капитала. Население увеличивает объем сбережений,
предоставляемых банкам, банки активнее кредитуют экономику, увеличивается
объем покупок облигаций. И наоборот, в период экономического спада падение
доходов приводит к сокращению объемов предложения ссудного капитала.
2) Ожидаемая доходность активов. Суть этого фактора проявляется в том,
что при принятии решений о предоставлении ссудного капитала или покупки
долговых ценных бумаг имеют значение предположения кредиторов
108

относительно изменений их доходности в будущем. Если кредиторы


рассчитывают, что в будущем процентные ставки возрастут и, следовательно,
понизится доходность облигаций, приобретаемых в текущем периоде, то
предложение ссудного капитала уменьшится при любой из возможных ставок
процента. На решения кредиторов повлияют также ожидания изменений
доходности акций и реальных активов – автомобилей, недвижимости и т.п.
Если прогнозы будущего состояния фондовых рынков предсказывают рост
курсов акций и, соответственно, повышение доходности, предложение
ссудного капитала уменьшится. К такому же результату приведут ожидания
роста цен на реальные активы.
3) Риск. Суть этого фактора состоит в том, что если кредиторы не уверены в
будущих темпах инфляции, и не знают на каком уровне установятся
процентные ставки, они вероятнее всего потребуют более высокие проценты,
чтобы покрыть риск кредитования, особенно в долгосрочном периоде.
Отношение кредиторов к риску, связанному с тем, что реальные доходы будут
ниже ожидаемых, также будет воздействовать на изменение предложения
ссудного капитала.
4) Ликвидность. Суть этого фактора состоит в том, что предложение
ссудного капитала может увеличиться в связи с повышением степени
ликвидности долговых финансовых инструментов – векселей, облигаций, как
корпоративных, так и государственных и т.д. То есть привлекательность
ценных бумаг также может привести к увеличению предложения ссудного
капитала.

Теперь посмотрим, как изменения в спросе и предложении ссудного


капитала повлияют на рыночные процентные ставки.
Процентная ставка
109

Объем ссудного капитала

Виды процентных ставок

Существует большое разнообразие процентных ставок в зависимости от


того, в какой форме предоставляются кредиты, на каком рынке, какими
кредитными учреждениями, каким заемщикам и на каких условиях.
К основным видам процентных ставок относятся:
1) Базовая банковская ставка – это минимальная ставка, устанавливаемая
каждым банком по предоставляемым кредитам. Банки предоставляют
ссуды, прибавляя некоторую маржу, т.е. надбавку к базовой ставке.
Базовая ставка включает расходы банка и прибыль, а надбавка
представляет собой премию за риск неисполнения обязательств
заемщиком, а также премию за риск, связанный со срочностью
кредитования.
Для примера можно отметить, что базовая ставка последнее время
снижается во многих экономически развитых странах, скорее всего в
результате конкуренции и снижения доли прибыли банка в базовой ставке.
2) Процентные ставки денежного рынка – это ставки по краткосрочным
долговым финансовым инструментам. Эти инструменты наименее
рискованны и поэтому более ликвидные.
3) Процентные ставки по межбанковским кредитам – это ставка по оптовым
кредитам на межбанковском денежном рынке, т.е. ставка по кредитам
которые предоставляются банками друг другу (другим банкам) и
привлекаются банками кредиты других банков.
Среди таких ставок наиболее важными являются:
110

- Объявленные ставки по предоставляемым кредитам – это ставки по


которым банки предлагают кредиты другим банкам.
Например: ставка LIBOR (London InterBank Offer Rate – Лондонская норма
предложения международного банка) – это процентная ставка по
межбанковским кредитам, предлагаемым крупнейшими банками Лондона.
Она фиксируется ежедневно в 11 часов лондонского времени как средняя
величина из ставок крупнейших банков.
Аналогом ставки LIBOR являются PIBOR (Париж), FIBOR (Франкфурт),
MIBOR (Москва) и др., однако Лондонские ставки считаются
приоритетными.
- Объявленные ставки по привлечению кредитов – это ставки, по которым
банки готовы купить кредиты. Например: ставка LIBID (London InterBank
Bid Rate – Лондонский международный банк предлагает норму),
аналогично PIBID, FIBID, MIBID.
- Фактическая ставка по межбанковским кредитам – это средняя ставка по
фактически предоставленным кредитам межбанковского рынка.
Например: MIACR (Moscow InterBank Actual Rate – фактическая норма
Московского международного банка)
- Ставки по краткосрочным межбанковским кредитам – это ставки по
фактически предоставленным краткосрочным межбанковским кредитам.
Они рассчитываются как средневзвешенная величина по кредитам
крупнейших банков мира. Например: INSTAR (InterBank Short Term
Actual Rate – норма кредита с коротким сроком международных банков).
К краткосрочным кредитам на межбанковском денежном рынке относят
кредиты на 1 день (овернайт), 1 неделю, 1-3 месяца.
4) Процентная ставка по казначейским векселям – это ставка, по которой
центральные банки продают казначейские векселя на открытом рынке.
Поскольку казначейские векселя представляют собой дисконтированные
ценные бумаги, т.е. они продаются по ценам ниже номинала, ставка по
ним рассчитывается как дисконтированная стоимость. Такая ставка не
совсем точно отражает доходность векселя, поэтому наряду со ставками
по векселям обычно используют показатель доходности к погашению. В
России казначейство векселей не выпускает, аналогом казначейских
векселей являются ГКО Минфина.
5) Процентные ставки рынка капитала – это ставки по облигационным
ценным бумагам, обращающимся на рынке. При этом необходимо
различать купонные ставки и доходность к погашению. Купонные ставки
показывают процентный доход к номинальной стоимости облигации, а
доходность к погашению показывает процентный доход с учетом
рыночной стоимости облигации.
6) Ставки по банковским депозитам – это ставки, устанавливаемые банками
по средствам, привлеченным в качестве срочных вкладов.
7) Ставки по сберегательным счетам – это ставки, устанавливаемые банками
по вкладам довостребования
111

8) Учетная ставка – ставка, предлагаемая центральным банком при покупке


векселей
9) Ставка дисконтирования – ставка, предлагаемая коммерческими банками
при учете векселей.
10) Ставка рефинансирования – ставка, по которой центральный банк
предоставляет кредиты коммерческим банкам.

Все эти ставки тесно взаимосвязаны, изменение какой либо из них может
привести к изменению других ставок.

Сущность, функции, принципы и виды кредита

Термин кредит происходит от латинского слова creditum – что в


переводе означает «ссуда, долг». Однако многие термин кредит связывают с
близким по значению термином credo – что означает «верю». Соответственно
в кредите видят долговое обязательство, напрямую связанное с доверием
одного человека, передавшего другому определенную ценность. И такая
трактовка кредита вполне оправдана, так как в кредитных отношениях одна
сторона передает ценности другой стороне в обмен на обещание вернуть эту
ценность или ее эквивалент в будущем.
Кредит представляет собой отношения связанные с движением ссужаемой
стоимости, т.е. материальных ценностей, которые на время передаются на
условиях возвратности за определенный процент.
Кредит – это передача во временное пользование материальных ценностей в
денежной или товарной форме.
112

Кредит – это акт доверия представляющий обмен двумя платежами,


отдаленными друг от друга во времени.
Кредит – это имущество или средства платежа, представленные в обмен на
обещания и перспективу их возврата и возмещения.

Субъекты кредита :
1) кредитор (любые лица, располагающие свободной стоимостью и реально
предоставляющие её во временное пользование).
2) заемщик (лица, испытывающие недостатки в собственных средствах и
получающие стоимость во временное пользование).
Обязательным условием возникновения кредита является совпадение
экономических интересов кредитора и заемщика, согласование ими
конкретных параметров ссуды.

Положительные черты кредита:

1) Обеспечивает бесперебойность производства


2) Способствует росту объемов производства как на отдельном предприятии
так и на экономический рост
3) Влияет благоприятно на изменение структуры производства
4) Повышает эффективность использования капитала
5) Способствует техническому развитию производства
6) Мобилизует покупательную способность и повышает уровень потребления

Кредит выполняет следующие функции:

1) Перераспределительная функция. Согласно данной функции кредит


выступает в качестве механизма, перераспределяющего временно свободные
113

финансовые ресурсы из одних сфер хозяйственной деятельности в другие,


обеспечивающие более высокую прибыль. Ориентируясь на уровень
прибыли и рентабельности в различных отраслях или регионах, кредит
выступает в роли стихийного макрорегулятора экономики, обеспечивая
удовлетворение потребностей динамично развивающихся объектов
приложения капитала в дополнительных финансовых ресурсах.

2) Функция экономии издержек обращения. Согласно данной функции


заключается в том, что кредит обеспечивает необходимое количество
оборотных средств, за счет чего ускоряется оборачиваемость капитала и
снижаются издержки обращения.

3) Ускорение концентрации капитала. Сущность данной функции заключается


в том, что кредит способствует увеличению капитала хозяйствующих
субъектов.

4) Функция замещения наличных денег кредитными. В процессе реализации


этой функции кредит активно воздействует на ускорение не только товарного,
но и денежного обращения, вытесняя из него, в частности наличные деньги,
вводя в сферу денежного обращения такие инструменты, как векселя, чеки,
кредитные карточки и т.п., Кредит обеспечивает замену наличных расчетов
безналичными операциями, что упрощает и ускоряет механизм экономических
отношений на внутреннем и международном рынках.

5) Функция ускорения научно-технического прогресса. Согласно данной


функции кредит способствует более активному использованию ссудного
капитала в техническом оснащении хозяйствующего субъекта, в разработке и
внедрении новых технологий.
114

6) Стимулирующая функция - заключается в том, что кредит выступает


побудителем для предоставления кредиторами своих средств заемщикам и
ведет к наиболее полному использованию временно свободных средств всех
хозяйствующих субъектов и населения, а также выступает стимулом к наиболее
эффективному использованию заемных средств путем выбора наиболее
прибыльных способов ведения хозяйства заемщиками.

Принципы кредита:

1) Возвратность кредита. Этот принцип выражает необходимость


своевременного возврата полученных от кредитора финансовых ресурсов после
завершения их использования заемщиком. величина и сроки предоставляемых
кредитов должны соответствовать (быть меньше) размеров и сроков по
депозитам
2) Принцип срочности кредита отражает необходимость его возврата не в
любое приемлемое для заемщика время, а в точно определенный срок,
зафиксированный в кредитном договоре или заменяющем его документе.
3) Платность кредита. Этот принцип выражает необходимость не только
прямого возврата заемщиком полученных от банка кредитных ресурсов, но и
оплаты права на их использование. Экономическая сущность платы за кредит
отражается в фактическом распределении дополнительно полученной за счет
его использования прибыли между заемщиком и кредитором. Практическое
выражение рассматриваемый принцип находит в процессе установления
величины ссудного процента.
4) Обеспеченность кредита. Этот принцип выражает необходимость
обеспечения защиты имущественных интересов кредитора при возможном
нарушении заемщиком принятых на себя обязательств и находит практическое
выражение в таких формах кредитования, как ссуды под залог или под
финансовые гарантии.
5) Целевой характер кредита. Сущность данного принципа выражается в
необходимости целевого использования средств, полученных от кредитора.
115

Этот принцип находит практическое выражение в соответствующем разделе


кредитного договора, устанавливающего конкретную цель выдаваемой ссуды,
а также в процессе контроля кредитора за соблюдением этого условия
заемщиком. Нарушение данного обязательства может стать основанием для
досрочного отзыва кредита или введения штрафного (повышенного) ссудного
процента.
6) Дифференцированный характер кредита. Этот принцип определяет
дифференцированный подход со стороны кредитной организации к различным
категориям потенциальных заемщиков.
7) Экономичность – характеризует достижение наиболее эффективного
использования ссуды, при наименьших кредитных вложениях. Комплексность
– кредитование должно учитывать закономерности развития экономики в
конкретный период времени.

Классификацию кредита принято осуществлять по следующим


признакам:
1) По форме, в которой предоставляется конкретный кредит.
К первичным формам кредита относят: а) товарную; б) денежную и в)
смешанную (коммерческую).
Товарная форма — это форма кредита, для которой характерно
предоставление кредитором вещей, на условиях встречной передачи равного
количества других вещей того же рода и качества.
Денежная форма – это форма кредита, для которой характерна передача денег
на условиях возвратности.
Смешанная форма кредита, которая совмещает в себе ряд свойств первых
двух.

2) По категории кредитора и заемщика;


116

В зависимости от того, кто является кредитором в сделке, выделяют сле-


дующие основные виды кредита:

Коммерческий кредит. Коммерческий кредит можно охарактеризовать как


кредит, предоставляемый продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за
проданные товары или покупателями продавцам в виде аванса или
предоплаты за поставляемые товары.
В современных условиях на практике применяются в основном три раз-
новидности (вида) коммерческого кредита: 1) с фиксированным сроком по-
гашения; 2) с уплатой цены лишь после фактической реализации заемщиком
поставленных в рассрочку товаров (консигнация); 3) кредитование по от-
крытому счету.

Банковский кредит. Это кредит основной формой которого выступает


передача денежных средств. Предоставляется исключительно
специализированными кредитными организациями, имеющими лицензию на
осуществление подобных операций от Центрального банка. В роли заемщика
могут выступать юридические лица, органы государственной или местной
власти и население. Кредитные отношения оформляются кредитным
договором или кредитным соглашением.

Банковский кредит классифицируется по ряду признаков.

Способ выдачи (предоставления) кредита:


а) наличные или безналичные кредиты (путем перечисления средств со счета на
счет или путем выдачи наличных денег со счета);
б) рефинансирование (переучет векселей, покупка ресурсов на межбанковском
рынке, выпуск коммерческим банком облигаций и других долговых
обязательств);
в) переоформление (реструктуризация долга);
117

г) вексельные кредиты.

Валюта кредита. Кредиты предоставляются в национальной валюте, в


валюте страны кредитора, в валюте третьей страны.

Количество участников. Возможны двусторонние и многосторонние


(кредитование банковским консорциумом, синдицированные кредиты)
сделки.

Целевое назначение банковского кредита. Кредиты предоставляются:


а) на увеличение основного капитала (обновление производственных фондов,
новое строительство, расширение объемов производства);
б) на временное пополнение оборотных средств;
в) на потребительской основе, в том числе ипотечные кредиты.

Техника предоставления:
а) разовые кредиты, т. е. выдаваемые одной суммой;
б) лимитированные кредиты (овердрафт; кредитные линии).

По критерию обеспеченности кредиты делятся на обеспеченные и необес-


печенные.

Срок погашения. В зависимости от сроков погашения кредиты подразделяются


на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

По способам погашения кредиты подразделяются на: 1) кредиты, погашаемые


одной суммой в конце срока; 2) кредиты, погашаемые в рассрочку; 3) кредиты,
погашаемые неравными долями в течение срока кредита (как правило, с
предоставлением льготного периода).
118

По видам процентной ставки кредиты делятся на: кредиты с фиксированной


процентной ставкой и кредиты с плавающей процентной ставкой.

Государственный кредит. Основной признак этой формы кредита — не-


пременное участие государства в лице центральных и местных органов ис-
полнительной власти. Государство выступает заемщиком или кредитором.
Традиционно эта форма кредита связана с выпуском государственных
облигаций или иных ценных бумаг и получила название государственного
займа. Гораздо реже государство выступает в качестве кредитора, предоставляя
кредиты юридическим лицам.
К государственному кредиту относится также предоставление государством
гарантий по заемным обязательствам юридических и физических лиц.

Международный кредит. Международный кредит – это кредит,


характеризующий форму кредитных отношений между государствами или
между хозяйствующими субъектами разных стран. Он используется в виде: 1)
коммерческого (межфирменного); 2) банковского и 3) межгосударственного
кредита. При этом в кредитных отношениях с участием государств и ме-
ждународных институтов всегда выступает в денежной форме, во внешне-
торговой деятельности — в денежной и в товарной форме (как разновидность
коммерческого кредита импортеру).
В качестве заемщиков и кредиторов выступают частные предприятия (в том
числе банки), государственные учреждения (министерства и ведомства) и
международные (МВФ, МБРР) и региональные (ЕБРР) финансовые
организации.

Потребительский кредит. Это форма кредитования физических лиц. Целью


119

является удовлетворение потребительских нужд населения — для


приобретения земельных участков, жилья, дач, автомобилей, товаров
длительного пользования. Предоставляется под ипотеку (закладную)
земельных участков, жилья, залог автомобиля, ценных бумаг,
поручительство третьих лиц.
В роли кредитора могут выступать как специализированные финансово-
кредитные организации и банки, так и любые юридические лица,
осуществляющие реализацию товаров или услуг. В денежной форме
предоставляется как банковский кредит физическому лицу для приобретения
недвижимости, оплаты дорогостоящего лечения и т. п., в товарной — в процессе
розничной продажи товаров с отсрочкой платежа.

3) По сроку предоставления;
Краткосрочный
Среднесрочный
Долгосрочный
Методы начисления процентов по кредитам

1. Начисление простых процентов.


Начисление простых процентов (т. е. схема простых процентов)
представляет собой метод начисления процентов в течение всего срока займа
на первоначальный капитал. Этот метод применяется при обслуживании
сберегательных вкладов с ежемесячной выплатой процентов и в тех случаях,
когда проценты не присоединяются к сумме долга, а периодически
выплачиваются кредитору. Простые проценты используют при выдаче
краткосрочных ссуд, предоставляемых на срок до одного года с однократным
начислением процентов.
Формула начисления процентного дохода простыми процентами имеет
вид:
F=P+I
120

F = P (1+nr),
где F— наращенная сумма;
Р — исходный капитал;
n— срок начисления процентов;
r — ставка процента (выраженная в сотых долях процента).

Тогда процентный доход (I) определяется по формуле

I = Р * n * r.

Когда продолжительность n финансовой операции меньше года, про-


центный доход обычно определяется по формуле

I=P*t/T*r

где t — продолжительность финансовой операции в днях;


Т — количество дней в году.
При определении продолжительности финансовой операции принято
день выдачи и день погашения ссуды считать за один день. В зависимости от
того, чему равной берется продолжительность года (квартала, месяца), полу-
чают два варианта процентов:
- точные проценты, определяемые исходя из точного числа дней в году
(365 или 366), в квартале (от 89 до 92), в месяце (от 28 до 31);
- обыкновенные проценты, определяемые исходя из приближенного числа
дней в году, квартале и месяце (соответственно 360, 90, 30 дней).
При определении продолжительности периода, на который выдана ссуда,
также возможны два варианта расчетов:
1) при первом принимается в расчет точное число дней кредитования
(расчет ведется по дням);
2) при втором принимается в расчет приблизительное число дней
121

кредитования (исходя из продолжительности месяца в 30 дней).

В банках при обслуживании текущих счетов для начисления процентов


часто используют такие величины, как процентное число и дивизор

Процентное число рассчитывается как : k = P t / 100

Дивизор рассчитывается как : D=T/r

Тогда процентный доход можно определить следующим образом:


I = сумма (k) /D
Обычно сумма на счете часто меняется в результате поступлений или
изъятий денежных сумм. Для того чтобы найти общую величину начисленных
процентов за некоторый срок, вначале определяют процентные числа за
каждый промежуток времени, когда сумма на счете не менялась. Затем все
процентные числа складываются и полученное значение делится на дивизор.
2. Начисление сложных процентов.
Сложные проценты ( или «проценты на проценты») – это метод расчета
дохода кредитора, при котором процентный платеж в каждом расчетном
периоде добавляется к капиталу предыдущего периода, а в следующем периоде
проценты начисляются уже на наращенный капитал.
В этом случае происходит капитализация процентов, т. е. присоединение
начисленных процентов к их базе и, следовательно, база, с которой
начисляются проценты, все время возрастает.
Если процентный платеж начисляется и добавляется к капиталу один раз
в год, то считается, что капитализация является годовой.
Если процентный платеж начисляется и добавляется к капиталу каждые 6
месяцев, то это называется полугодовой капитализацией.
Начисление сложных процентов и их капитализация может производится
поквартально, каждый месяц и т.д.
122

Существуют два способа начисления сложных процентов:


антисипативное (предварительное) и декурсивное (последующее).
Антисипативное начисление сложных процентов – это начисление
процентов в начале каждого расчетного периода. Этот способ используется в
период высокой инфляции.
Декурсивное начисление сложных процентов – это начисление процентов
в конце каждого расчетного периода. Это наиболее распространенный способ
начисления сложных процентов.
При декурсивном способе расчета конечная стоимость капитала может
быть рассчитана по следующей формуле:
Fn = P * (1 + r) n
где Fn - конечная стоимость капитала
P - первоначальная стоимость капитала
r – процентная ставка, выраженная в десятичных дробях
n – число периодов начисления

Величина (1 + r) называется декурсивным коэффициентом, а n–я степень


этого коэффициента – коэффициентом наращивания.
Совокупный процентный платеж при декурсивном начислении можно
рассчитать по следующей формуле:
I = P * [ (1 + r) n – 1]
Из выше перечисленных формул можно найти процентную ставку и
период:

r= n
Fn / P 1

n =(log Fn – log P ) / log ( 1 + r)

При антисипативном начислении сложных процентов конечную


сумму капитала можно рассчитать по следующей формуле:
123

Fn = P * [ 1 / (1 – r)] n

Отсюда при необходимости можно найти I, r, n


I = F – P = P*[ 1 / (1 – r)] n - P = P * ([1 / (1 – r)] n – 1)

3. Начисление процентов по смешанной схеме.


Начисление процентов по смешанной схеме представляет собой метод
начисления процентов при котором используется схема сложных процентов
для целого числа лет и схема простых процентов — для дробной части года.
Применяется данный метод в случае заключения кредитных договоров
на период, отличающийся от целого числа лет. В этом случае проценты могут
начисляться по схеме сложных процентов или по смешанной схеме.
Расчет проводится по следующей формуле:
Fn = P * (1+r)w * (1+f*r)
где w — целое число лет; f — дробная часть года; п = w + f.
4. Начисление непрерывных процентов.
Начисление непрерывных процентов представляет совой метод
начисления процентов при котором проценты начисляются за очень малые
промежутки времени.
Такой метод особенно актуален, когда финансовые операции
осуществляются и регистрируются с помощью электронных методов и
осуществляется непрерывная капитализация.
В этом случае наращенная сумма находится по формуле:

Fn = Р * е r п

где r — непрерывная ставка (ее также называют силой роста).


e – число Эйлера ( равно 2,78)

Процентный доход составит величину:

I=Р * [е r n -1]
124

Формула непрерывной капитализации позволяет вычислить капитал в


любом периоде времени.

Задачи

1) Клиент поместил в банк вклад в сумме 30 тыс. руб. под 14% годовых
с ежемесячной выплатой процентов. Какой процентный доход он будет
получать каждый месяц?
125

Решение:
Зная, что Р = 30 тыс. руб., n =1/12года r = 0,14, получаем
I=30 * 1/12 * 0,14 = 0,35 (тыс. руб.).
126

2) Вклад 300 тыс.руб помещен в банк на 5 месяцев под 15% годовых.


Найти сумму, которую получит вкладчик через 5 месяцев.
127

Решение:
F = P * ( 1 + n*r) = 300 000 * ( 1 + 0,15*5/12) = 318750 руб.
Это наращенная сумма, т.е. та которую получит обратно вкладчик
128

3) Предоставлена ссуда в размере 80 тыс. руб. 12 марта с погашением 15


августа того же года под простую процентную ставку 15% годовых.
Рассчитать всеми различными способами величину начисленных
процентов, если год високосный.
129

Решение:
Величина уплачиваемых за пользование ссудой процентов зависит от числа
дней, которое берется в расчет.
Точное число дней, определяемое по таблице или непосредственно, составит
156.
Приближенное число дней ссуды равно: 18 дней марта (30- 12) + 120 дней
(по 30 дней четырех месяцев: апрель, май, июнь, июль) + 15 дней августа =
153.
1. В расчет принимаются точные проценты и точное число дней
ссуды:
I = 80 000 * 156/366 * 0,15 = 5115 руб.
2. В расчет принимаются обыкновенные проценты и точное число
дней:
I = 80000 * 156/360 *0,15 = 5200 руб.
3. В расчет принимаются обыкновенные проценты и приближенное
число дней:
I = 80000 * 153/360 * 0,15 = 5100 руб.

Таким образом, возможны следующие варианты начисления процентов:


1) 5115 руб.; 2) 5200 руб.; 3) 5100 руб.
130

4) Сберегательный счет открыт 10 марта; на него положена сумма 8


тыс. руб. Затем 14 апреля на счет поступили 4 тыс. руб. Потом 25 июня
сняли 3 тыс. руб., а 4сентября — 2 тыс. руб. Счет закрыт 20 декабря.
Все операции осуществлялись в течение високосного года. Определить
сумму, полученную владельцем счета, если процентная ставка равна 12%
годовых; при расчете использовались обыкновенные проценты с точным
числом дней.
Решение:
Вначале определяем суммы, которые последовательно фиксировались на
счете: 8 тыс. руб., 12 (8 + 4) тыс. руб., 9 (12 — 3) тыс. руб., 7 (9 — 2) тыс. руб.
Затем находим сроки хранения этих сумм. Они соответственно равны 35, 72, 71
и 107 дней. Сумма процентных чисел составит:
k = P*t / 100 = (8000*35+12000*72+9000*71+7000*107) / 100 = 25,32
Дивизор в данном случае равен D = T/r = 360/12 = 30. Следовательно, об-
щая величина начисленных процентов составит I = 25,32/30 = 0,844
(тыс. руб.). Владелец счета получит 7 + 0,844=7,844 (тыс. руб.).
131

5) За какое время капитал в 300 тыс. руб. предоставленный в ссуду под


20% увеличится на такую же величину, что и капитал в 200 тыс. руб.
предоставленный в ссуду с 10.04 по 23.06 под 17% годовых.
132

Решение:
Рассчитаем процентный доход в обоих случаях
I 1 = P * t/T * r = 300000 * t / 360 * 0,20
I 2 = P * t/T * r =200000 * 73/360 *0,17
Приравняем эти равенства и найдем t для первого случая
300000*t/360*0,20 = 200000*73/360*0,17
t/360 = 6894,44 / 0,20*300000 = 0,1149
t = 0,1149 * 360 = 41,37 дней
133

6) 300000 рублей предоставлены в ссуду на срок с 16.07 по 27.10 под 12 %


годовых. Найти капитал на 27.10
134

Решение:
16.07 – 27.09 = 15+31+30+27 = 103 дня
F = P*(1+t/T*r) = 300000 + 300000* 0,12 * 103/360 = 300000 + 10300 = 310300
руб.
135

7) На какой период должен быть вложен капитал при 15 % годовых, чтобы


полученные проценты в три раза превышали вложенный капитал.
136

Решение:
Для того, чтобы найти период нужно решить следующее уравнение
3*Р=I
3 * P = P * t/T * r
3 * P = P * t /360 * 0,15
t / 360 =3 * P / P * 0,15
t / 360 = 3 / 0,15 = 20
t = 20*360 = 7200 дней = 20 лет
137

8) 10 марта заемщик получил кредит на 3 месяца. Он предоставил в залог


300 штук ценных бумаг. Кредит рассчитывался исходя из 80 % их
курсовой стоимости. Процентная ставка составляет 12% годовых причем
проценты выплачиваются в момент выдачи кредита, а затраты банка по
обслуживанию кредита - 10000 рублей. Сколько денег фактически может
получить заемщик, если курс его ценных бумаг составляет 10000 руб.
138

Решение:
Стоимость ценных бумаг составляет 10000*300 = 3 000 000 руб.
Кредит составляет 80 % от этой стоимости : 3000000*80% = 2400000 руб.
Проценты за три месяца составят:
I = P * t/T * r = 2400000 * 92/360 * 0,12 = 73600 руб.
Затраты банка 10000 руб.
Значит заемщик получит : 2400000 – 73600 – 10000 = 2316400
139

9) Кредит в 450 тыс. рублей взят на 3 месяца и обеспечен 50 облигациями.


Срок погашения наступил 14.08. Процентная ставка составляет 10 %
годовых. Заемщик не погасил долг вовремя а принес еще 300 облигаций и
100 акций в залог под новый кредит на 3 месяца, из которого будет
погашен и первый кредит На какую сумму может рассчитывать заемщик,
если кредит предоставляется в размере 80 % курсовой стоимости ценных
бумаг, а курс акции 1 000 рублей, курс облигации 3 000 рублей.
140

Решение:
Заемщик должен заплатить первоначально: I = 450 000 * 0,1 * 92/360 = 11500
руб. – это проценты
и прибавим к этому основной долг, тогда всего заемщик задолжал 11500 + 450
000 = 461500 руб.
Рассчитаем новый кредит: (300 * 3000 + 100 * 1000 ) * 80% =
(900000+100000)*80% = 800000 руб.
Проценты по второму кредиту: I = 800000 * 0,1*92/360 = 20444,5 руб.
Без учета первого кредита заемщик мог бы получить 800 000 – 20444,5 =
779555,5 руб.
Но погасив из этой суммы первый кредит он реально может рассчитывать на
779555,5 – 461500 = 318055,5 руб.
141

10) Банк выдал кредит в размере 200 тыс. руб. на 4 года по сложной
процентной ставке в размере 15% годовых. Кредит должен быть погашен
единовременным платежом с процентами в конце срока. Определить
погашаемую сумму и процентный доход банка.
142

Решение:
Полагая Р=200 тыс. руб., г =0,15 n = 4, находим погашаемую сумму.

Fn = P * (1 + r) n = 200 *(1+0,15)4 = 349,801 (тыс. руб.).


Следовательно, процентный доход составит
I= F - P = 349,801- 200=149,801 (тыс. руб.).
143

11) Банк предоставил ссуду в размере 100 тыс. руб. на 30 месяцев под
16% годовых на условиях ежегодного начисления процентов. Каков будет
процентный доход банка?
Решение:
В данном случае: w = 2; f=0,5; n = 2,5. Если используются только сложные
проценты, то
F2,5 = P * (1 + r) n = 100*(1 +0,16)2 = 100 * 1,162 = 134.56 (тыс. руб.)
и тогда I = 100 – 134,56 = 34,56 (тыс. руб.)
Если же используется смешанная схема, то
F2,5= 100*(1 + 0,16)2 * (1 + 0,5*0,16) = 145,325 (тыс. руб.),
и тогда I = 45,325 (тыс. руб.)
Очевидно, смешанная схема более выгодна для банка.
144

12) На сумму 6 тыс. руб. в течение 5 лет начисляются непрерывные


проценты. Определите наращенную сумму и процентный доход, если
сила роста равна 12%.
Решение:
Поскольку Р = 6 тыс. руб., r = 0,12 и п = 5, получим

F5 = 6 * e 0,12*5 = 6 * 2,78 0,6 = 6 * 5


2,78 3 = 6*1,88 = 11,28 (тыс. руб.),

и поэтому процентный доход составит величину I = 11,28 – 6 = 5.28 (тыс. руб.).


145

13) Капитал в размере 3000 рублей вложен на 6 лет под 6% годовых.


Найти доход от вложения денег при декурсивном и антисипативном
способе расчета сложных процентов.
Решение:
F6 = P * (1+r)n = 3000*(1+0,06) 6 = 3000*1,4185 = 4255,56
I = 4255,56 – 3000 = 1255,56
Это при декурсивном способе расчета

F6 = P * (1/(1-r))n = 3000*(1/(1-0,06)) 6 = 3000*1,4495 = 4348,65


I = 4348,65 – 3000 = 1348,65
Данный пример показывает, что при антисипативном расчете получается
больший доход
146

14) В банк вложено 20000 руб. под 6% годовых. Используется


декурсивный способ расчета. Требуется найти конечную сумму
капитала через 10 лет при годовой и полугодовой капитализации.

Решение:
F10 = P * (1+r)n = 20000*(1+0,06) 10 = 20000*1,7908 = 35816,95
F20 = P * (1+r)n = 20000*(1+0,06/2) 20 = 20000*1,8061 = 36122,22
147

15) Вклад в сумме 2000 руб. внесен в банк под 40% годовых. Сколько
денег должны выплатить клиенту банка через 6 месяцев при
использовании схемы сложных и простых процентов? Какую сумму
можно получить через 1,5 года при смешанной схеме начисления
процентов, при начислении сложных процентов, при начислении
простых процентов ?
148

Решение:
F1/2 = P * (1+r)n = 2000*(1+0,40) 1/2 = 2000*1,1832 = 2366,43 –это при схеме
сложных процентов
F = P*(1+nr) = 2000*(1+1/2*0,40) = 2400 – это при начислении простых
процентов
Если вклад будет изъят через 1,5года то смешанная схема начисления даст
следующий результат:
F1,5 = P * (1+r)w * (1+f*r) = 2000 * (1+0,40)1 * (1+1/2*0,40) = 3360
При расчете только по сложным процентам получим:
F1,5 = P * (1+r)n = 2000*(1+0,40) 1,5 = 2000*1,4*1,4 ½ = 3313
При расчете по простым процентам:
F = P*(1+nr) = 2000*(1+3/2*0,40) = 3200
149

16) Известно, что кредитор при погашении кредита заемщиком получил


300 000 руб. Сумма кредита составляла 100 000 руб. и этот кредит был
предоставлен на 2,5 года. Найти сложный годовой процент по этому
кредиту.

Решение:
r= n
Fn / P 1= 2,5
300000
100000 - 1 = 3 2/5 – 1 = 9 1/5 –1 = 1,552 –1 = 0,552= 55,2%
150

Методы погашения (амортизации) займа

Амортизация займа выражается в постепенном погашении кредита путем


периодических взносов по заранее утвержденному плану погашения.

Существуют следующие способы амортизации займа:

1) Амортизация займа одинаковыми аннуитетами.


В этом случае заем погашается постоянной величиной в течение всего периода
выплаты. Сумма всех аннуитетов на протяжении всего срока погашения займа
равна величине займа F. Чтобы рассчитать сумму всех аннуитетов необходимо
их дисконтировать, т.е. привести к одному моменту времени. Если кредит
выдан в начале года, а погашение начинается в конце года одинаковыми
аннуитетами и продолжается n лет, это можно представить следующим
образом:

in–1
F=a
i n ( i – 1)

где a - аннуитет
n – период займа
151

i = (1 + r )
r – ставка процента выраженная в сотых долях процента

Отсюда:
i n ( i – 1)
а=F
in–1

i n ( i – 1)
Величина k =
in–1

называется коэффициентом амортизации. Он показывает величину аннуитета


при погашении кредита в одну денежную единицу.
Первая выплата основного долга может быть рассчитана по следующей
формуле: F*r
b1 =
(1 + r) n – 1

Каждую следующую выплату можно найти через первую или через аннуитет:

bm = b1 (1 + r) m-1

bm = a (1 + r) –n+m-1

где m – это порядковый номер периода займа

Процентный платеж в этом случае рассчитывается по следующей формуле:

Im = a [ 1- (1 + r) –n+m-1 ]

Пример:
Заем равен 300000 руб. Амортизация производится одинаковыми аннуитетами
в течении 6 лет при ставке 7 % годовых Капитализация процентов ежегодная.
Составьте план амортизации.

Решение:
F = 300000 руб.
n = 6 лет
r=7%
i = 1 + 0,07 = 1,07
152

k = [ 1,07 6 * (1,07 – 1 )] / ( 1,07 6 – 1) = 0,1050511 / 0,5007303 = 0,2097957


a = 300000 * 0,2097957 = 62938,74 руб.
План амортизации можно представить следующим образом:

Год Ставка Остаток Аннуитет Процентный Выплата


процента долга платеж долга
(%)
1 7 300000,00 62938,74 21000,00 41938,74
2 7 258061,26 62938,74 18064,29 44874,45
3 7 213186,81 62938,74 14923,08 48015,66
4 7 165171,14 62938,74 11561,98 51376,76
5 7 113794,38 62938,74 7965,61 54973,13
6 7 58821,25 62938,74 4117,49 58821,25
Итого     377632,44 77632,44 300000,00
Из примера видно, что при погашении долга одинаковыми аннуитетами
выплаты основного долга увеличиваются, а процентные платежи уменьшаются.
2) Амортизация займа переменными аннуитетами, состоящими из
постоянной суммы погашения основного долга и переменного процентного
платежа, начисленного на остаток долга.

Сумма погашения основного долга и аннуитет рассчитываются по формулам:

b= F/n

am = Fm-1 * r + b

am = am-1 – b*r

где am – аннуитет в периоде m


am-1 – аннуитет в периоде m - 1
Fm-1 - остаток долга перед периодом m

Пример:
Заем 250000 руб. амортизируется одинаковыми ежегодными выплатами в
течение 5 лет. Процентная ставка 6%, капитализация годовая. Составить план
амортизации.
Решение:
F = 250000 руб.
n = 5 лет
r=6%

b = 250000/5 = 50000 руб.


a1 = 250000*0,06 + 50000 = 65000 руб.
153

а2 = 65000 – 50000*0,06 = 62000 руб.


a3 = 62000 – 50000*0,06 = 59000 руб.
a4 = 59000 – 50000*0,06 = 56000 руб.
а5 = 56000 – 50000*0,06 = 53000 руб.

Год Ставка Остаток Выплата Процентный Аннуитет


процента долга долга платеж
1 6 250000,00 50000,00 15000,00 65000,00
2 6 200000,00 50000,00 12000,00 62000,00
3 6 150000,00 50000,00 9000,00 59000,00
4 6 100000,00 50000,00 6000,00 56000,00
5 6 50000,00 50000,00 3000,00 53000,00
Итого     250000,00 45000,00 295000,00

3) Амортизация займа переменными аннуитетами, состоящими из


переменной суммы погашения основного долга, изменяющейся в

арифметической прогрессии и переменной суммы процента,


начисленной на остаток долга.
В этом случае первая выплата может быть рассчитана по формуле:

b1 = F/n + [(n - 1)/2 ]*d

Каждая следующая выплата может быть рассчитана по следующей формуле:

bm = bm-1 + d

где bm - выплаты в периоде m


bm-1 – выплаты в периоде m-1
d – величина изменения суммы выплаты в каждом следующем периоде
Пример:
Заем 150000 руб. амортизируется три года ежегодными выплатами, которые
увеличиваются каждый раз на 5000 руб. Процентная ставка 6% годовых.
Составьте план амортизации займа.
Решение:
F = 150000 руб.
n = 3 лет
r=6%
b1 = 150000 / 3 - [(3-1)/2] * 5000 = 45000 руб.
154

План амортизации:

Год Ставка Остаток Выплата Величина Процентный Аннуитет


процента долга долга изменения платеж
выплаты
1 6 150000,00 45000,00 5000,00 9000,00 54000,00
2 6 105000,00 50000,00 5000,00 6300,00 56300,00
3 6 55000,00 55000,00 5000,00 3300,00 58300,00
Итого     150000,00 15000,00 18600,00 168600,00

4) Амортизация займа переменными аннуитетами, состоящими из


переменной суммы погашения основного долга, изменяющейся в

геометрической прогрессии и переменной суммы процента,


начисленной на остаток долга.

В этом случае первая выплата может быть рассчитана по формуле:

b1 = F * ( q -1 ) / ( qn – 1), если q > 1

или

b1 = F * ( 1- q ) / ( 1- qn), если q < 1

где q – знаменатель геометрической прогрессии, который можно рассчитать по


следующей формуле:
q =1 + p/100
(величина p показывает на сколько процентов изменяются выплаты)

Каждая следующая выплата может быть рассчитана по следующей формуле:

bm = bm-1 * q

где bm - выплаты в периоде m


bm-1 – выплаты в периоде m-1
155

Пример:
Заем 200000 руб. амортизируется в течение 4 лет ежегодными выплатами,
которые уменьшаются на 5%. Процентная ставка составляет 8%. Составить
план амортизации.
Решение:
F = 200000 руб.
n = 4 лет
r=8%
p = 5%
q = 1- 5/100 = 0,95
b1 = 200000 (1 – 0,95) / ( 1 – 0,954) = 53910 руб.

План амортизации:

Год Ставка Остаток Выплата Величина Процентный Аннуитет


процента долга долга изменения платеж
выплаты
%
1 8 200000 53910 5 16000 69910
2 8 146090 51215 5 11687 62902
3 8 94875 48654 5 7590 56244
4 8 46221 46221 5 3698 49919
Итого     200000 38975 238975
156

Ценные бумаги как объект инвестирования и источник финансовых


ресурсов предприятия
 
В рыночной экономике первостепенное значение приобретает
финансовый рынок.. Через него привлекаются денежные средства
предприятий, государства, частных лиц, превышающие их текущие
потребности, и в качестве кредитных средств направляющихся на развитие
производства и других сфер экономики. В руках кредитора капитал находится
в виде ценных бумаг. Соответственно основным видам операции на рынке
ценных бумаг является их купля-продажа.
Рынок ценных бумаг - это сфера формирования спроса и предложения
ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг - это система экономических отношений между
теми, кто выпускает и продает ценные бумаги, и теми кто покупает их.
Функции РЦБ:
1. Коммерческая – согласно данной функции РЦБ
способствует получению прибыли от операций на данном рынке;
2. Ценовая – РЦБ обеспечивает процесс образования
рыночных цен на ценные бумаги и процесс их движения;
3. Информационная – РЦБ производит и доводит до своих
участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;
4. Регулирующая - заключается в том, что органы контроля
и управления рынком ценных бумаг устанавливают правила торговли на рынке,
порядок разрешения споров между участниками;   регулируют и направляют
финансовые потоки;
5. Перераспределительная функция. РЦБ обеспечивает
межотраслевое и межрегиональное перемещение капитала для развития
эффективного производства в разных сферах экономики;
157

6. Инвестиционная функция. РЦБ является механизмом


привлечения инвестиции, поскольку посредством обращения ценных бумаг
осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств
предприятий и частных лиц с целью эффективного инвестирования их в
экономику. Инвестиционная функция рынка ценных бумаг приобретает
особую актуальность в условиях перехода от централизованной системы
распределения финансовых ресурсов к рыночной.
7. Функция устранения бюджетного дефицита. РЦБ служит
механизмом привлечения денег в бюджет государства (в основном через гос.
ценные бумаги). Выпуск и реализация ценных бумаг государством
способствует покрытию дефицита бюджета, сглаживанию неравномерности
поступления налоговых платежей.
Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или
организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают
их оборот и расчеты по ним; это те, кто вступает между собой в определенные
экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Существуют
несколько основных групп участников рынка ценных бумаг, в зависимости от
их функционального назначения.
Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты, инвесторы,
различные профессиональные участники и организаторы торговли на рынке
ценных бумаг.
Федеральный закон “ О рынке ценных бумаг” устанавливает, что эмитент - это
юридическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой
договором, или органы государственной власти и органы местного
самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами
ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.
1) Инвесторы: граждане или юр. лица, приобретающие ценные
бумаги в собственность, полное хозяйственное ведение или оперативное
управление с целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами
имущественных прав.
2) Профессиональные посредники.
К профессиональным посредникам прежде всего относятся фондовые
посредники.
Фондовые посредники - это торговцы, обеспечивающие связь между эми-
тентами и инвесторами на рынке ценных бумаг.
Основными фондовыми посредниками являются брокеры и дилеры.
а) Брокером считают профессионального участника рынка ценных
бумаг (физическое лицо или организацию), который занимается брокерской
деятельностью. В соответствии с Законом “ О рынке ценных бумаг” брокерской
деятельностью считается совершение гражданско-правовых сделок с ценными
бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основе
договора-поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких
сделок. Брокерская деятельность на фондовом рынке осуществляется на основе
лицензии, а брокер получает доход за счет комиссионных, взимаемых от
суммы сделки.
158

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в


порядке их поступления. Сделки, осуществляемые по поручению клиентов, во
всех случаях подлежит приоритетному исполнению по сравнению с другими
дилерскими операциями самого брокера при совмещении им деятельности
брокера и дилера.
В случае наличия у брокера интереса, препятствующего осуществлению
поручения клиента на наиболее выгодных для клиента условиях, брокер обязан
немедленно уведомить последнего о наличии у него такого интереса.
В случае, если брокер действует в качестве комиссионера, договор
комиссии может предусматривать обязательства хранить денежные
средства, предназначенные для инвестирования в ценные бумаги или
полученные в результате продажи ценных бумаг, у брокера на забалансовых
счетах и право их использования брокером до момента возврата этих
денежных средств клиенту в соответствии с условиями договора. Часть
прибыли, полученной от использования указанных средств и остающейся в
распоряжении брокера, в соответствии с договором перечисляется клиенту.
В случае конфликта интересов брокера и его клиента, брокер обязан за
свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским
законодательством Российской Федерации.
б) Дилером называется профессиональный участник рынка ценных
бумаг (физическое лицо или организация), осуществляющий дилеровскую
деятельность. В соответствии с Законом “ О рынке ценных бумаг” дилеровской
деятельностью считается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от
своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или)
продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и (или)
продажи определенных ценных бумаг по объявленым лицом, осуществляющим
такую деятельность, ценами. Доход дилера состоит из разницы продажи и
покупки. Выступая в роли посредника рынка, дилер объявляет цену продажи и
покупки, минимальное и максимальное количество покупаемых и (или)
продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленые
цены.
В случае уклонения дилера от заключения договора к нему может быть
предъявлен иск о принудительном заключении такого договора или о
возмещении причиненных клиенту убытков.

4) Организаторы торговли на рынке ценных бумаг.


Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается
предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению
гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка
ценных бумаг. Профессиональный участник такой деятельности называется
организатором торговли на рынке ценных бумаг.
Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть
следующую информацию любому заинтересованному лицу:
А) правила доступа участника рынка ценных бумаг к торгам;
Б) правила допуска ценных бумаг к торгам;
159

В) правила заключения и сверки сделок;


Г) правила регистрации сделок;
Д) правила исключения сделок;
Е) правила, ограничивающие манипулирование ценами;
Ж) список ценных бумаг, допущенных к торгам;
О каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными
организатором торговли правилами, любому заинтересованному лицу
представляется следующая информация:
А) дата и время заключения сделки;
Б) наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки;
В) государственный регистрационный номер ценных бумаг;
Г) цена одной ценной бумаги;
Е) количество ценных бумаг.

5) Джоберы - это ученые-аналитики денежного рынка. Они являются специа-


листами по конъюнктуре рынка ценных бумаг. Они помогают правильно
оценить достоинство уже выпущенных ценных бумаг, помогают эмитенту
осуществить новые эмиссии ценных бумаг, дают разовые консультации,
решают различные проблемы рынка ценных бумаг. Услугами джоберов поль-
зуются брокеры и дилеры. Джоберская фирма принимая заказ, создает группу
аналитиков и выдает консультацию, которая является коммерческой тайной.
Часто джоберская группа привлекает различных специалистов со стороны для
того, чтобы детально изучить тот или иной вид ценной бумаги, обращающийся
на рынке ценных бумаг; она работает не только по заказу, но изучает
необходимую информацию самостоятельно, если предполагает, что эта
информация может потребоваться и ее можно будет выгодно продать.

6) Одним из профессиональных участников рынка ценных бумаг могут быть


управляющие компании независимо от конкретной юридической формы их
организации, но имеющие государственную лицензию на деятельность по
управлению ценными бумагами. Деятельностью по управлению ценными
бумагами признается осуществление юридическим лицом или индивидуальным
предпринимателем в течение определенного срока доверительного управления
ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для
инвестирования в ценные бумаги, и денежными средствами, получаемыми в
процессе управления ценными бумагами третьих лиц. Такая деятельность
осуществляется в интересах лица, передавшего ценности в доверительное
управление, за вознаграждение, но от своего имени.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий
деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.
Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он
действует в качестве управляющего.
В случае, если конфликт интересов управляющего и его клиента, привел к
действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий
обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским
160

законодательством.

7) Регистраторы – организации, осуществляющие деятельность по ведению


реестра владельцев ценных бумаг. Реестр владельцев ценных бумаг –
представляет собой список зарегистрированных владельцев с указанием
количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных
ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и
позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию
принадлежащих им ценных бумаг. Задача регистратора состоит в том, чтобы
вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту.
Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор,
фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих
информацию о ценных бумагах. Кроме того, к функции регистратора до-
бавляется еще и учет прав инвесторов на ценные бумаги. Такой деятельностью
имеют право заниматься только юридические лица.
Во многих развитых странах институт регистраторов отсутствует. Эти
обязанности берут на себя депозитарная система. Сейчас в России институт
регистраторов развит достаточно сильно. Ведением реестров акционеров
занимаются как банки, так и специализированные регистраторы.
Традиционно в роли таких организаций выступают банки или
специализированные регистраторы.
Юридическое лицо, осуществляющее деятельность по ведению реестра
владельцев ценных бумаг, не вправе осуществлять сделки с ценными бумагами
зарегистрированными в реестре владельцев ценных бумаг.
Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим
лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг
неограниченного числа эмитентов.
В обязанности держателя реестра входит:
А) открыть каждому владельцу, изъявившему желание быть
зарегистрированным у держателя реестра, лицевой для учета ценных бумаг;
Б) вносить в реестр все необходимые изменения и дополнения;
В) производить операции по лицевым счетам владельца;
Г) доводить до зарегистрированных лиц информацию,
предоставляемую эмитентом;
Д) информировать о правах, закрепленных ценными бумагами, и о
способах и порядке осуществления этих прав;
E) строго соблюдать порядок передачи системы ведения реестра
при расторжении договора с эмитентом.

8) Депозитариями называются организации, которые оказывают услуги по


хранению сертификатов ценных бумаг и\или учету прав собственности на
ценные бумаги. Счета, предназначенные для учета ценных бумаг, называются
“счетами депо”. Появление депозитариев и как следствии обезналичивание
оборота ценных бумаг постепенно привело к тому, что ценная бумага в виде
бумажного документа используется все реже и реже. Роль документа,
161

удостоверяющего права собственника на ценную бумагу, начинает играть


запись на счете депо и выписка с него (сертификат). Таким образом, к
функциям депозитария относятся: ведение счетов депо по договору с клиентом;
хранение сертификатов ценных бумаг; выполнение роли посредника между
эмитентом и инвестором; кроме этого могут выполнять сопутствующие работы,
например, перевозка сертификатов, проверка их на подлинность и платежность.
Депозитарием может быть только юридическое лицо. Лицо,
пользующееся услугами депозитария по хранению ценных бумаг или учету
прав на ценные бумаги, именуется депонентом.
Договор между депозитарием и депонентом, регулирующий их
отношения в процессе депозитарной деятельности, именуется депозитарным
договором (договором о счете депо).
Депозитарный договор должен быть заключен в письменной форме.
Депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной
деятельности, являющееся неотъемлемой составной частью заключенного
депозитарного договора.
Заключение депозитарного договора не влечет за собой перехода к
депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий
не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими
или осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами.
Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность
депонированных у него сертификатов ценных бумаг.
Депозитарий несет ответственность за неисполнение или ненадлежащее
исполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе за
полноту и правильность записей по счетам депо.

9) Расчетно-клиринговые организации. Это специализированные


организации банковского типа, которые осуществляют клиринговую
деятельность.
Клиринговая деятельность – это деятельность по определению взаимных
обязательств (сборка, сверка, корректировка информации по сделкам с
ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету
по поставкам ценных бумаг и расчетов по ним.
Организации, осуществляющие клиринг по ценным бумагам, принимают
к исполнению договора участников рынка ценных бумаг, и производят расчеты
для них.
Ее главными целями являются: минимальные издержки по расчетному
обслуживанию участников рынка; сокращение времени расчетов; снижение до
минимального уровня всех видов рисков, которые имеют место при расчетах.
Расчетно-клиринговая организация может обслуживать какую-либо одну фон-
довую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг.
Членами расчетно-клиринговых организаций обычно являются крупные банки
и крупные финансовые компании, а также фондовые и фьючерсные биржи.
Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с
ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения
162

рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер


специальных фондов клиринговых организаций устанавливается Федеральной
комиссией по рынку ценных бумаг по согласованию с Центральным банком
РФ.

Инструментами рынка ценных бумаг являются ценные бумаги.


Ценная бумага - это особая форма существования капитала, отличная от
его товарной, производительной и денежной форм, которая может передаваться
вместо него самого, обращаться на рынке как товар и приносить доход.
В части II п.1 ст.142 ГК РФ ценная бумага характеризуется как
документ, удостоверяющий имущественные права, виды которых определяются
законом и реализуются в установленном порядке.
Ценная бумага выполняет следующие функции:
1) перераспределяет денежные средства между : отраслями и сферами
экономики; территориями и странами; группами и слоями населения;
населением и сферами экономики;
2) предоставляет определенные дополнительные права ее владельцу
помимо права на капитал (на участие в управлении, соответствующую
информацию);
3) обеспечивает получение дохода на капитал или возврат самого
капитала.
 
Все ценные бумаги подразделяются на основные и производные.
Основные ценные бумаги – это ценные бумаги в основе которых лежат
имущественные права на какой-либо актив, обычно на товар, деньги, капитал и
др.
Основные ценные бумаги в свою очередь подразделяют на:
- первичные ценные бумаги - те, которые основаны на активах, в
число которых не входят сами ценные бумаги - это акции,
облигации, векселя, закладные;
- вторичные ценные бумаги - те, которые выпускаются на основе
первичных ценных бумаг - варранты, депозитраные расписки.
К производным ценным бумагам относятся - фьючерсные контракты и
свободнообращающиеся опционы. Это бездокументарная форма выражения
имущественного права, возникающего в связи с изменением цены актива.
Акция - это ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя
(акционера) на получения части прибыли акционерного общества в виде
дивидендов, участие в управление делами акционерного общества и часть
имущества, оставшегося после его ликвидации.
Особенности акций:
1) акционер не имеет права потребовать у общества вернуть внесенную
сумму;
2) акция - это бессрочная бумага, жизнь которой обрывается, когда
акционерное общество перестает существовать;
3) дает право голоса участвовать в управлении акционерного общества;
163

4) акционерное общество не берет на себя обязательство производить


регулярные выплаты по акциям, и т.к. акционеры являются совладельцами
компании, то они берут на себя все риски, которые возможны с деятельностью
этой компании;
Акции подразделяются на:
1. обыкновенные - удостоверяют факт передачи акционерному обществу
части капитала, дают право на участие в распределении чистой прибыли после
выплаты дивидендов по привилегированным акциям, а также гарантирует
право на участие в управлении обществом;
2. привилегированные - приносят фиксированный дивиденд и имеют
преимущество перед обыкновенными акциями при распределении прибыли.
Однако данные акции не дают право голоса в управлении обществом;
 В свою очередь привилегированные акции подразделяются на:
а) кумулятивные - по которым невыплаченный дивиденд накапливается и выплачивается
впоследствии;
б) конвертируемые - когда должна существовать возможность и условия обмена таких акций
в обыкновенные или такие же акции другого типа;
в) гарантированные - их могут выпускать дочерние предприятия, а дивиденд гарантируется
репутацией вышестоящей организации;
г) с плавающей ставкой дивиденда, ориентирующейся на доходность каких-либо об -
щепризнанных ценных бумаг (например, ГКО).

3. именные - в них указывается имя или наименование держателя акции,


которое заносится в реестр акционерного общества. Продажа данных акций
должна осуществляться с отражением в соответствующем реестре акционеров.
4. Предъявительские.
5. Ордерные.

Для оценки акций используются различные виды стоимости акций:


номинальную стоимость, бухгалтерскую стоимость, рыночную стоимость.
Понятие номинальной стоимости появляется в момент учреждения
акционерного общества. Уставной капитал равен сумме номинальных
стоимостей акций, распределенных между учредителями. Стоимость
имущества изначально равна величине уставного капитала.
С течением времени реальная стоимость имущества АО будет отличаться
от величины уставного капитала за счет реинвестирования прибыли,
переоценки основных фондов, использования заемных средств, размещения
дополнительной эмиссии акций и др. В связи с этим возникает понятие
бухгалтерская стоимость акций.
Бухгалтерская стоимость рассчитывается по следующей формуле:

С аб = Сча / N

где
С аб – бухгалтерская стоимость акции
Сча – стоимость чистых активов (т.е. без задолженности)
N – число размещенных акций
164

По данной формуле можно определить, какая доля имущества реально


стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженности предприятия.
Цена, по которой акции продаются на вторичном рынке называется
рыночной или курсовой ценой. Эта цена формируется под влиянием
рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем
доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляционными
ожиданиями, прогнозируемым ростом фирмы, ее будущей доходностью и
другими факторами.
Для определения цены акции используются несколько методов, каждый
из которых отражает влияние того или иного фактора на цену акции.

Методы оценки цены акции.


1. Метод оценки цены акций по ожидаемой доходности
В основе этого метода лежит оценка будущего дохода, который получит
инвестор от владения акцией.
Доход состоит из двух компонентов: дивиденда и прироста курсовой
стоимости акции. Оценка этих составляющих производится инвестором исходя
из анализа динамики выплаты дивидендов в предыдущие годы и изменения
курсовой стоимости. Ожидаемый доход инвестор должен сопоставить с
требуемой доходностью, которую он желает получить на вложенный капитал.
Требуемая доходность формируется с учетом доходности по безрисковым
вложениям и премии за риск, либо на основе доходности, которую дают
компании с аналогичным уровнем риска.
Исходя из этого определить цену акции можно по следующей формуле:
Са = (Div + ∆ Ca ) / R = (Div + ∆ Ca ) / (r0 + ∆r)
где
Са – цена акции
Div – дивиденд
∆ Ca – изменение курсовой стоимости акции
R – требуемая доходность
r0 – ставка доходности по безрисковым вложениям
∆r – премия за риск

2. Метод расчета цены акции на основе постоянного роста дивидендов


При использовании этого метода необходимо, чтобы:
- дивидендные выплаты ежегодно увеличивались с одинаковым темпом
прироста
- темп роста дивидендов отражал темп роста активов предприятия
- требуемая доходность была выше темпа роста дивидендов
В данном случае цена акции определяется по следующей формуле:
165

Са = Div0 ( 1 + rdiv ) / (R –rdiv )

Са - цена акции
Div0 – дивиденд, выплаченный в текущем году
rdiv – годовой темп прироста дивидендных выплат
R – требуемый уровень доходности
Недостаток данной модели заключается в том, что темп роста
дивидендных выплат не всегда отражает темп роста предприятия и динамику
изменения цен. В ряде случаев, чтобы создать видимость благополучия,
предприятия продолжают выплачивать высокий дивиденд, оставляя все
меньшую часть прибыли для развития. Это приводит к тому, что темп
дивидендных выплат сохраняется, а темп роста предприятия замедляется.
Можно рассмотреть противоположную ситуацию, когда собрание
акционеров принимает решение не выплачивать дивиденд, а всю чистую
прибыль направить на расширение производства. Тогда, если Div0 = 0, то Са=
0, что не является верным.

3. Метод расчета цены акции на основе реинвестированной прибыли


Этот метод учитывает, что часть прибыли подлежит реинвестированию с
определенным уровнем доходности.
Реинвестированная прибыль обеспечивает развитие предприятия и
определяет темп роста его активов.
В данном случае цена акции определяется по следующей формуле:

Са = S0 ( 1 - σ ) / (R – σ rразв )

Са - цена акции
S0 – ожидаемая прибыль будущего года
σ – доля прибыли, направляемая на реинвестирование
rразв – доходность вложений в развитие предприятия
R – требуемый уровень доходности
При использовании в данной модели показателя, характеризующего
доходность реинвестированных средств, результат получается более
достоверным, так как реинвестированная прибыль дает в последующем
большую прибыль и больший поток дивидендных выплат.
Это позволяет инвестору сделать более обоснованный вывод о
целесообразности приобретения акций.

Расчет доходности акций


Приобретая акции инвестор предполагает получить доход от своих
вложений. При определении дохода, который приносит акция, необходимо
различать текущую и полную доходность.
Текущая доходность характеризуется размером дивидендных выплат,
отнесенных к цене акции и определяется по следующей формуле:
166

r тек = Div / Са
где
r тек - текущая доходность
Div – годовой дивиденд
Са – цена акции
Получаемые дивиденды – это только часть дохода от владения акциями.
Другую часть дохода составляет прирост курсовой стоимости акций. В
отличие от облигаций за акциями стоят реальные активы, что отражается на их
рыночной цене. В случае успешного развития увеличиваются активы
предприятия и растет стоимость акций. Поэтому инвестор, вкладывая свои
средства в акции, рассчитывает не столько на получение текущего дохода,
сколько на получение совокупного дохода, учитывающего рост курсовой
стоимости акций.
Полная доходность характеризуется размером выплачиваемых
дивидендов и приростом цены акций по отношению к вложенному капиталу.
Определяется полная доходность акции по следующей
T
r пол = [ ∑ Divi + ( CT - C0 ) ] / C0 * T
i=0

где
r пол - полная доходность акции
∑ Divi - сумма дивидендных выплат за весь период владения акцией
CT - рыночная цена акции в году Т
C0 - цена приобретения акции
T – число лет владения акцией
167

Облигация - долговое обязательство в виде ценной бумаги,


предоставляющей право ее владельцу на выплату номинальной суммы в
оговоренный срок и оговоренных процентов. Проценты должны выплачиваться
в установленные сроки независимо от прибыли и финансового положения
заемщика.
Таким образом, выпуск и продажа облигаций являются для общества
источником заемного капитала.
Фундаментальные св-ва облигаций:
1. Облигация не титул собственности на имущество эмитента, это
удостоверение займа
2. В отличие от акции имеет конечный срок погашения
3. Обладает старшинством перед акциями в выплате % и
удовлетворении других обязательств.
4. Не дает права участия в управлении эмитент
В зависимости от срока на который выпускается облигационный займ
различают:
- Краткосрочные облигации (до 1 года)
- Среднесрочные (от 1 до 5 лет)
- Долгосрочные (свыше 5 лет) до 30 лет
Облигации можно подразделять по форме владения:
- именные – право владения которыми подтверждается внесением
имени владельца в реестр эмитента
- на предъявителя – когда право владения подтверждается по
предъявлении самой облигации
В зависимости от обеспечения облигаций: обеспеченные и необеспеченные
залогом.
В зависимости от дохода облигации бывают: с фиксированной купонной
ставкой, с плавающей купонной ставкой и нулевым купоном. Обычно купон
устанавливается так, чтобы облигации выпускались при небольшом дисконте к
168

номиналу.
В зависимости от эмитента: государственные, муниципальные, облигации
корпораций.
По характеру обращения: неконвертируемые и конвертируемые.

Облигация имеет номинальную, рыночную, текущую стоимость

Номинальная стоимость – это стоимость, указанная на облигации,


которая показывает цену погашения облигации.
Рыночная стоимость облигации – это стоимость облигации, которая
устанавливается на рынке в процессе ее купли-продажи.

Рыночная стоимость облигации рассчитывается по следующей формуле:

Н * К (%)
Р=
100 %
где
Р – рыночная стоимость облигации
Н – номинальная стоимость облигации
К – курс облигации (%)

В свою очередь курс облигации рассчитывается по формуле:

Р
К= * 100 %
Н

Текущая стоимость облигации – это стоимость облигации в


определенный момент времени.
В общем виде текущую цену облигации можно представить как
стоимость ожидаемого денежного потока приведенного к текущему моменту
времени. Денежный поток состоит из двух компонентов: купонных выплат и
номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении. А цена облигации в
данном случае представляет собой приведенную стоимость купонных выплат и
единовременно выплачиваемой суммы номинальной стоимости:

N
С обл. = ( Ct / ( 1 + rc ) t ) + H / ( 1 + rc ) N
169

t=1

где

С обл. – текущая стоимость облигации


Ct - купонные выплаты в периоде t
rc - рыночная процентная ставка в период t (доходность в альтернативном
секторе
Н – номинальная стоимость облигации
N - число периодов, в течение которых осуществляется выплата
купонного дохода.

Доход по облигации называют %-ом или купоном, саму облигацию


именуют купонной или твердо процентной бумагой.

Стоимость ценной бумаги в данном случае можно представить как


сумму номинальной стоимости и премии или дисконта:

С=Н+ С

где
С - цена облигации
Н – номинальная стоимость облигации
С – дисконт или премия

Разность м/у номиналом облигации и ценой, если она ниже номинала


называется скидкой или дисконтом или дизажио.
Разность м/у ценой облигации, если она выше номинала и номиналом
называется премией или ажио

( r k– r a) * H
С=
(1 + r a )

где
r k - доходность по купону (процентный доход по облигации)
r a – доходность от вложений в альтернативный сектор
H – номинальная стоимость облигации

Доход по облигации измеряется текущей и полной доходностью.


Текущая доходность по облигации рассчитывается по следующей формуле:
170

Д тек = R / P *100%
где
Д тек – текущая доходность облигации
R - сумма выплачиваемых за год процентов, руб.
P – рыночная (курсовая) стоимость облигации

Полная доходность рассчитывается по следующей формуле:

Д полн = (R сов. + С ) / ( P * t) *100 %


где
R сов – совокупный доход за все годы обращения облигации, руб.
С – дисконт, руб.
t – период в течение которого инвестор владел облигацией, лет.

Полную доходность облигации также можно рассчитать по следующей


формуле:
Д полн = (R сов + С пр – С пок) / С пок * 100%
С пр – цена продажи
С пок – цена покупки

Иначе определяется доходность конвертируемых облигаций. По


конвертируемым облигациям рассчитывается облигационная конверсионная
стоимость.
Облигационная стоимость рассчитывается как сумма ожидаемых
процентных доходов и погашения основного долга, дисконтированная (т.е.
уменьшенная) исходя из рыночной нормы прибыли. Дисконт (скидка)
нарастает с увеличением срока. Чем дольше во времени получение того или
иного дохода тем меньше он стоит сейчас.
Рассчитать облигационную стоимость можно по следующей формуле:

Т
О= ( C / ( 1 + r) t ) + H / ( 1 + r) Т
t=1
О – облигационная стоимость
С – купонный доход за год, руб.
Н – номинальная стоимость облигации
Т – число лет до срока погашения
t – порядковый номер года
r – рыночная доходность (процент) - норма прибыли сопоставимых ценных
бумаг выраженная в десятичных дробях (в долях единицы)

Конверсионная стоимость облигации представляет собой совокупную


рыночную стоимость обыкновенных акций, при реализации права конверсии.
171

Рассчитать конверсионную стоимость можно по следующей формуле:

С ко. = Р рын. * k

С ко. – конверсионная стоимость облигации, руб.


Р рын. – рыночная цена обыкновенной акции, руб.
k - коэффициент конвертации

Коэффициент конвертации - это число акций которые получает инвестор


при обмене одной облигации

Цена конвертации – это цена приобретения одной акции в результате


конвертации облигации.

С конв.= Н / k

С конв. – цена конвертации


Н – номинал облигации
k - коэффициент конвертации

Доход по конвертируемой облигации будет рассчитываться по


следующей формуле:

Дко = С к + (С0 – С1)* k

Дко – доход по конвертируемой облигации


С к – годовой доход по купону
С0 – рыночная цена акции в предыдущем году
С1 – рыночная цена акции в текущем году
k - коэффициент конвертации
172

В настоящее время одним из привлекательных секторов финансового


рынка является рынок государственных ценных бумаг.
Государственные ценные бумаги - это долговые обязательства
правительства.
Государственные ценные бумаги условно подразделяются:
1) на краткосрочные (от 3-х месяцев до 1 года),
2) среднесрочные ( свыше 1 года, но не более 10 лет ),
3) долгосрочные ( свыше 10 лет ), бессрочные.

Правительство России выпускает разнообразные долговые облигации.


1. Государственные долгосрочные облигации ( ГДО ) выпущены
Министерством финансов в 1992 г. в виде облигаций, номинальной
стоимостью по100000 руб. Каждая. Срок обращения займа - 30 лет.
Облигации размещаются с купонным доходом 15 % годовых с
ежегодной выплатой процентов.
2. Государственные краткосрочные бескупонные облигации ( ГКО )
используются для кратковременного финансирования текущего
бюджетного дефицита. Их эмитентом является Минфин РФ, гарантом
своевременного погашения займа выступает Центральный банк России.
Эмиссия ГКО осуществляется периодически в форме отдельных
выпусков. Номинал облигаций составляет 1 млн. руб. Размещение
долговых обязательств осуществляется в форме аукциона. Облигации
продаются с дисконтом, т.е. по цене меньше номинала, а погашаются по
номинальной цене. ГКО выпускаются безбумажной форме.
3. Облигации федерального займа с переменным купонным доходом
(ОФЗ со сроком обращения более 1 года с номиналом 1 млн. руб. )
Доход на ОФЗ выплачивается в виде процентов к номинальной
стоимости раз в квартал.
4. Облигации государственного сберегательного займа РФ ( ОСЗ ). ОСЗ
выпускаются сроком на 1 год с номинальной стоимостью 100000 руб. и
500000руб. Объем выпуска государственного сберегательного займа РФ
173

первой серии - 1трлн.руб. По облигациям выплачивается купонный


доход 4 раза в год.
5. Казначейские обязательства ( КО ). Эмитентом КО является Минфин
РФ. Обязательства выпускаются сериями, большинство из которых
обращается 120 дней. КО существуют в безбумажной форме.
Размещение и оборот данных долговых обязательств осуществляется
уполномоченными банками- депозитариями. Преимуществом КО
является возможность погашения этих обязательств путем зачета
налоговых платежей в федеральный бюджет.
6. Самой дорогой государственной ценной бумагой в РФ является золотой
сертификат, выпущенный с целью аккумулирования средств в бюджете.
Эмитентом является Минфин РФ. Номинал сертификата 10 кг. золота,
пробы 0,9999. Доходность по сертификату представляет собой
производную из трех базовых величин: цены тройской унции золота на
Лондонской бирже металлов, официальному курсу рубля к
американскому доллару и приближения срока выплаты очередных
квартальных процентов.

Таким образом, государственные ценные бумаги являются одним из


основных секторов российского фондового рынка. Наиболее крупными по
объемам торгового оборота и динамике продаж следует считать ГКО и КО.

По мере развития рыночных отношений, рынка ценных бумаг


неотъемлемым звеном рыночной системы в нашей стране станет вексельное
обращение, основным инструментом которого является вексель. Основной
целью введения векселей становится задача решения проблемы неплатежей
без дополнительных финансовых вложений со стороны государства.
 
174

Вексель – разновидность ценной бумаги, удостоверяющая ничем не


обусловленное обязательство векселедателя либо иного указанного в векселе
плательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока
определенную сумму владельцу векселя ( векселедержателю ).
Вексель может использоваться для оформления расчетных отношений
между хозяйствующими субъектами, товарных кредитов, в качестве залога для
поступления банковского кредита или займа, как средство обеспечения
обязательств третьего лица. Вексель как ценная бумага относится к объектам
имущества предприятия, которым оно может распоряжаться по своему
усмотрению – продать, передать и так далее.
Таким образом, вексель – одновременно сочетает свойства ценных бумаг,
долгового обязательства и расчетного средства.
Векселя бывают простые, переводные
Простой вексель – это прямое обязательство заемщика на выплату
установленной суммы непосредственно кредитору.
Обычно простой вексель выписывает и подписывает должник (в
бухгалтерском понимании в условиях хозяйственных сделок –
покупатель ). На векселе указывают дату и место платежа, наименование
получателя, размер ( сумму ) платежа, место и дату составления векселя,
наименование и подпись векселедержателя, т.е. предприятия, выдавшего
вексель. В векселе нет указаний на причину, побудившую выдать вексель (
за полученные товары, продукцию или другие операции, не связанные с
заключенными сделками, что призвано отразить абстрактность и,
следовательно, универсальность применения векселей ). Обычно такое
предприятие называют трассатом.
Переводной вексель – это вексель который представляет собой
письменный приказ со стороны кредитора о выплате установленной суммы
третьему лицу, либо предъявителю векселя.
Обычно переводной вексель выписывает и подписывает кредитор, т.е. в
условиях хозяйственных, коммерческих операций-сделок поставщик, иными
175

словами, тот, кому должны определенную сумму. Такого векселедателя


называют трассантом. Переводной вексель представляет собой письменный
приказ должнику (трассату ) с требованием оплатить в указанный в векселе
срок обозначенную на векселе сумму трассанту или третьему физическому
лицу- держателю векселя ( ремитенту ). В нем указывают дату и место
составления векселя, наименование и подпись предприятия, выдавшего
вексель.
Надежность векселя увеличивает вексельное поручительство (аваль ), в
силу которого юридическое лицо ( авалист ) принимает на себя ответственность
за выполнение обязательства каким-либо из обязанных по векселю лиц.
Вексель можно погасить до истечения его срока в банке под определенный
учетный процент.

Операция учета векселя заключается в покупке банком обязательства до


срока наступления платежа. Права кредитора в данном случае переходят к
банку.
Дисконтируя (или учитывая) вексель, банк выдает предъявителю сумму
этого векселя, но при этом удерживает в свою пользу проценты, величина
которых зависит от близости срока наступления платежа по векселю. Чем
ближе срок погашения векселя, тем меньше процентный платеж.
Сумма, которую покупатель (банк) выплачивает векселедержателю при
досрочном учете векселя, называется дисконтированной величиной векселя.
Она ниже номинальной суммы векселя на процентный платеж, вычисленный со
дня дисконтирования до дня погашения векселя. Этот процентный платеж
называется дисконтом.
Если известна номинальная стоимость векселя, дисконт можно
рассчитать по следующей формуле:

I = Kn*p*d / 36000
I – дисконт
Kn – номинальная стоимость векселя
d – число дней от момента дисконтирования до даты погашения векселя
p – годовая процентная ставка  

Дисконтированная величина векселя может быть определена по формуле:

Ко = Kn * (1 – d*p/36000)
Ко – дисконтированная величина
Kn – номинальная стоимость векселя
d – число дней от момента дисконтирования до даты погашения векселя
p – годовая процентная ставка  
Если известна дисконтированная величина векселя, дисконт можно определить
по формуле:
176

I = Ко * p*d / (36000 – p*d)


Номинальную стоимость векселя в данном случае можно вычислить по
следующей формуле:
Kn = Kо ( 1 + p*d / (36000 – p*d) )

Депозитные и сберегательные сертификаты коммерческих банков


Депозитные и сберегательные сертификаты - это ценная бумага,
удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и право вкладчика на
получение по истечении установленного срока суммы вклада и обусловленных
в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат или в другом филиале
банка. Если вкладчиком является юридическое лицо, то составляется депозит-
ный сертификат, а если физическое лицо - сберегательный сертификат.
Это ценные бумаги, право выпускать которые предоставляется только
коммерческим банкам на основании ст. 844 ГК РФ и письма Банка России №
14-3-20 от 10 февраля 1992 г. “О депозитных и сберегательных сертификатах
банков” с дополнениями и изменениями к нему от 18 декабря 1992 г. № 23 и от
24 июня 1993 г. № 40. Депозитный (сберегательный) сертификат -
Особенность сертификатов как ценных бумаг состоит в том, что они
могут быть только в документарной форме, они могут быть именными или на
предъявителя. Бланк сертификата должен содержать все условия выпуска,
оплаты и обращения. Если с сертификатом была проведена операция, не
предусмотренная условиями, то он - недействителен. Сертификаты не могут
служить расчетным и платежным средством.
 
Чек и коносамент
 Чек - это письменное поручение чекодателя банку уплатить
чекополучателю указанной в нем суммы денег, это ценная бумага,
предоставляющая собой платежно-расчетный документ. По экономической
сути чек является переводным векселем, плательщиком по которому является
банк. Чек может быть: именной - на конкретное лицо с оговоркой “не приказу”,
т. е. невозможность дальнейшей передачи чека; ордерный - с оговоркой
“приказу”, т. е. возможность передачи чека путем передаточной надписи -
индоссамента; предъявительный - выписывается на предъявителя, передача
чека от одного лица к другому путем простого вручения; расчетный - не
разрешается по нему оплата наличных денег; денежный.
Коносамент - документ стандартной формы, принятой в
международной практике, на перевозку груза, который удостоверяет его
погрузку, перевозку и право на получение. Он используется при перевозке
177

грузов в международном сообщении и представляет ценную бумагу,


удостоверяющую право владения перевозимым грузом, товаром. Коносамент
по форме может быть на предъявителя, именным, ордерным. К коносаменту
всегда прилагается страховой полис на груз.

Вторичные и производные ценные бумаги


Основные виды вторичных ценных бумаг, основанных на акциях:
1) Депозитарные расписки - именная ценная бумага,
свидетельствующая о владении долей в портфеле акций какой-либо
иностранной компании, акции которой не могут обращаться на фондовом
рынке инвестора.
В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:
- американские депозитарные расписки, которые допущены к
обращению только на американском рынке.
- глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут
осуществляться и в других странах.
2) Варранты на акции - это ценные бумаги, дающие право ее
владельцу купить определенное количество акций данной компании в течение
определенного времени по фиксированной цене. Цена варранта не включает
стоимость самой акции.
3) Подписанные права на акции - это ценные бумаги на право
акционера приобрести определенное количество новых акций по более низкой
цене. Они ограничены по времени.

Основные виды вторичных ценных бумаг, основанных на облигациях:


1) “Стрипы” - это бескупонные облигации, выпущенные данной компанией
под ежегодные процентные платежи по имеющимся в ее распоряжении
портфеля высоконадежных облигаций (обычно государственных) и под
ценные бумаги с дисконтом.
2) Облигации под закладные ЦБ РФ - высоконадежные обеспеченные
долговые обязательства. Они обращаются на рынке как облигации с
дисконтом.
178

Производные ценные бумаги:


1) Фьючерсные контракты - стандартный биржевой договор купли-
продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем
по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.
Отличительными чертами являются: биржевой характер, стандартизация
по всем параметрам, гарантия биржи на выполнение обязательств.
При фьючерсных сделках используется механизм маржирования.
Применяется первоначальная маржа – это залог, вносимый покупателем и
продавцом при заключении сделки. Эта маржа составляет 10-20% от
суммы сделки. Она вносится на специальный счет клиринговой палаты
биржи.
И также используется вариационная маржа – это сумма, которую вносит
покупатель или продавец ежедневно в зависимости от рыночных
колебаний. Вносит эту маржу одна сторона, а возвращается она другой
стороне.
Фьючерсный контракт может быть закрыт в любой момент путем
совершения обратной сделки. Так например, покупатель фьючерса
продает аналогичный контракт, а продавец наоборот покупает
аналогичный контракт. Выигрыш или проигрыш определяется
соотношением цены покупки и продажи.
Если контракт не закрыт до официально срока, то обязательства будут
исполнены в этот оговоренный срок. Залог будет возвращен а проигрыш
одной из сторон будет перечислен другой стороне.
Пример:
Заключается контракт на покупку 10 тысяч ценных бумаг (акций) через
три месяца по цене 5200 руб. за акцию.
Сумма сделки 5200*10000=52 000 000 руб. (52 млн. руб.)
На счет клиринговой палаты перечисляется залог в 10% - 5 200 000 руб
Затем брокеры биржи следят за изменениями цены акции и рассчитывают
маржу
Предположим в день закрытия контракта цена акции 5400 руб. Доход по
фьючерсу составляет 200 руб. на акцию или 200*10000= 2 000 000 руб.
Клиенту который выиграл возвращается залог и сумма дохода т.е. 5 200
000 + 2 000 000 = 7 200 000 руб.
А клиенту который проиграл залог возвращается за минусом дохода по
фьючерсу т.е. 5 200 000 – 2 000 000 = 3 200 000 руб.

2) Свободнообращающийся опционный контракт - стандартный биржевой


договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный
179

контракт по цене исполнения до установленной даты или в


установленный момент времени с уплатой за это право определенной
суммы денег, называемой премией.
Существует два вида:
- опцион на покупку (call) – означает право покупателя (но не
обязанность) купить актив. Используется для защиты от
потенциально роста цены актива.
- опцион на продажу (put) – дает возможность покупателю
опциона (но не обязанность) продать актив. Используется для
защиты от обесценивания актива.

Существует два стиля реализации опциона


- американский стиль – означает, что опцион может быть
использован в любой момент времени в пределах срока опциона.
- Европейский стиль – означает, что опцион может быть
использован только в фиксированную дату.
Пример:
Заключается контракт на покупку 10 тысяч ценных бумаг (акций) через
три месяца по цене 5200 руб. за акцию.
Премия по опциону – 100 руб. за одну акцию.
Стиль европейский.
Сумма сделки 5200*10000=52 000 000 руб. (52 млн. руб.)
Затраты на покупку опциона составят 52 млн. руб + 1 млн. руб. (премия
10 000 * 100 = 1 000 000) = 53 млн.руб.
Если на день применения опциона через 3 месяца цена акции будет выше
5200 руб. покупатель опциона все равно купит акцию и его доход
составит разница между затратами и стоимостью приобретенных акций.
(пусть акция стоит на день закрытия опциона 5500 руб. тогда выигрыш
составит: 5500*10000 – 53 000 000 = 55 000 000 – 53 000 000 = 2 000 000
руб.)
Если акции на день закрытия опциона будут стоить ниже 5200 то
покупатель опциона откажется от покупки опциона и купит акции по
рыночной цене. (допустим акция стоит на день закрытия опциона 4900
руб., тогда выигрыш составит:
4900*10000 – 1 000 000 = 4 900 000 –1 000 000 = 3 900 000 руб.)
180

Регулирование рынка ценных бумаг


Регулирование рынка ценных бумаг - это упорядочение деятельности на
нем всех его участников и операций между ними.
Оно охватывает всех его участников, может быть внутренним и
внешним. Внутреннее регулирование - это подчиненность деятельности данной
организации ее собственным нормативным документам: уставу, правилам и др.
внутренним нормативным документам, определяющим деятельность этой
организации в целом, ее подразделений и работников.
Внешнее регулирование - это подчиненность деятельности данной
организации нормативным актам государства, др. организаций,
международным соглашениям. Процесс регулирования на рынке ценных бумаг
включает: создание нормативной базы функционирования рынка; отбор
профессиональных участников рынка; контроль за соблюдением выполнения
всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка; систему
санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке.
Регулирование рынка ценных бумаг осуществляется разными органами или
организациями, уполномоченными на выполнение функции регулирования. С
этой позиции выделяют:
Государственное регулирование рынка ценных бумаг - это
регулирование со стороны общественных органов государственной власти.
Система государственного регулирования рынка включает:
а) высшие органы государственной власти, к которым относятся:
Государственная Дума, издающая законы, регулирующие рынок ценных бумаг;
Президент, издающий указы; Правительство, выпускающее постановления,
обычно в развитие указов президента.
б) государственные органы регулирования рынка ценных бумаг
министерского уровня, к которым относятся: Федеральная служба по
финансовым рынкам, имеющая много полномочий в области координации,
разработки стандартов, лицензирования; Министерство финансов РФ,
регистрирующее выпуски ценных бумаг корпораций, устанавливающее
правила бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляющее
выпуск государственных ценных бумаг и регулирующее их обращение;
Центральный банк РФ, действующий на основании законов;
Государственный комитет по антимонопольной политике, устанавливающую
антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением и
Госстрахнадзор, регулирующий особенности деятельности на рынке ценных
бумаг страховых компаний.
Государственные и иные нормативные акты. Так основными
законодательными актами, регулирующими российский рынок ценных бумаг
являются: Гражданский кодекс РФ, части I и II, 1995-1996 гг.; Закон “О
банках и банковской деятельности”, 1990г.; Закон “ О Центральном банке
181

Российской Федерации”, 1995г.; Закон “ О приватизации государственных и


муниципальных предприятий в РСФСР”, 1991г.; Закон “ О товарных биржах
и биржевой торговле”, 1992г.; Закон “ О валютном регулировании и валютном
контроле”, 1992г.; Закон “ О государственном внутреннем долге Российской
Федерации”, 1992г.; Закон об акционерных обществах, 1996г.; Закон о рынке
ценных бумаг, 1996г.; Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг; за
период с 1992г. выпущено порядка 50 указов, которыми в основном и
регулируется российский рынок ценных бумаг; постановления Правительства
Российской Федерации в основном касаются регулирования и развития рынка
государственных ценных бумаг во всех их разновидностях.
Регулирование со стороны профессиональных участников рынка ценных
бумаг, или саморегулирование осуществляется посредством регистрации тех,
кто торгует ценными бумагами или консультирует инвесторов.
Саморегулирование достигается обеспечением гласности и поддержанием
правопорядка и оно предусматривает:
а) листинг - подбор для торговли наиболее качественных ценных бумаг,
которые будут пользоваться устойчивым спросом участников рынка в течение
продолжительного времени;
б) делистинг - исключение ценных бумаг из списка котирующихся в
системе
в) создание группы маркет-мейкеров - участников торговли, способных
поддержать минимальные спрэды на торгуемые бумаги ( спрэд – это разница
между ценой покупки и ценой продажи) и предотвращать временную потерю
ликвидности.
182

Фондовая биржа, ее функции


 Пройдя первичное размещение ценные бумаги попадают либо на
биржу, либо на уличный рынок, где происходит их вторичное обращение. Всего
в мире 200 бирж в более 60 странах. В Северной Америке - 15, Европе - более
100, Центральной и Южной Америке - 20, Африка, Австралия, Азия -
остальное. В Международную Федеральную Фондовую биржу (МФФБ) в
Париже входит 31 биржа. Согласно действующему российскому
законодательству фондовая биржа относится к участникам рынка ценных
бумаг, организующим их куплю-продажу. По закону фондовая биржа не
может совмещать деятельность по организации торговли ценными
бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг, кроме депозитарной и клиринговой.
Фондовая биржа – это организованная определенным образом часть
рынка ценных бумаг, на котором с этими бумагами при посредничестве членов
биржи совершаются сделки купли продажи ценных бумаг.
Особенность биржевой торговли состоит в том, что сделки совершаются
всегда в одном и том же месте, в строго определенное время – во время
биржевой сессии, и по четко установленным, обязательным для всех
участников правилам, и только с теми видами ценных бумаг, которые были
допущены биржей к торгам, т.е. прошли процедуру листинга.
Функции фондовой биржи как участника рынка ценных бумаг:
1) предоставление места для рынка;
2) выявление равновесной биржевой цены;
3) аккумулирование временно свободных денежных средств;
4) обеспечение гласности, открытости биржевых торгов;
5) обеспечение арбитража, т.е. механизма для беспрепятственного
разрешения споров;
6) обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом
зале;
7) разработка этических стандартов, кодекса поведения участников
биржевой торговли, т.е. принимают специальные соглашения, которые
разрешают использовать специфические слова и соблюдение их строгой
интерпретации: устанавливают место и способ торговли, и время, в течение
которого могут совершаться сделки, предъявляют определенные квалификаци-
онные требования к участникам торгов.
Фондовая биржа может создаваться как государственное учреждения
или как акционерное общество.
Деятельность фондовых бирж в России регулируется ФЗ «О рынке
ценных бумаг». Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж, т.е.
торговать на ней ценными бумагами могут лишь ее члены. В российском
законодательстве определяется, что членами фондовой биржи являются ее
183

акционеры, любые профессиональные участники рынка ценных бумаг и


коммерческие банки. Все члены биржи в России - юридические лица.
Поскольку фондовая биржа - некоммерческая организация, бесприбыльная
ассоциация, то она свободна от подоходного налога. Прибылью является
акциз - плата компаний за включение в списки, взносы компаний для
поддержки листинга, вступительные взносы.
Биржа рассматривается как саморегелируемая организация,
действующая на принципах биржевого самоуправления. Высшим органом
биржи является общее собрание ее членов. В промежутках между собраниями
высшим органом биржи является биржевой совет (или комитет или
наблюдательный совет), который осуществляет контроль за текущей
деятельностью. Кроме того создается исполнительная дирекция, и другие
подразделения каждое из которых выполняет определенные функции.
Торги на бирже ведет штатный работник биржи, которого называют
маклер.
Выделяют два основных способа проведения биржевых торгов:
1. Открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное
сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Продавец постепенно снижает
цену, а покупатель постепенно ее повышает. Сделка совершается тогда, когда
цены покупателя и продавца сходятся.
2. Торговля по заказам. Суть этого способа заключается в том,
что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с
указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы с указанием времени
поступления заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени
прием заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые
заказы и производит оформление сделок.
Маклер оформляет и регистрирует сделки в специальном журнале или с
помощью компьютерной техники. После биржевой сессии участникам сделок
вручаются маклерские записки в которых отмечаются наименование,
количество и цена купленных или проданных ценных бумаг.
184

Задачи
1. Исходя из динамики развития предприятия Х за предыдущие годы,
инвестор ожидает получить дивиденд в размере 5 руб. на одну акцию и
прироста курсовой стоимости акции в размере 7 руб. На вложенный капитал он
желает получить доходность в размере 30 %.
Определить цену, которую инвестор готов заплатить за акцию
предприятия Х?
Купит ли акции данного предприятия инвестор
А) по цене 42 руб. за акцию,
Б) по цене 30 руб. за акцию?
185

Решение: решаем методом оценки цены акции по ожидаемой доходности

Са = (5+7) / 0,30 = 40 руб.

Т.е если в данный момент на рынке продаются акции по цене 40 руб и ниже, то
инвестору есть смысл приобрести их, так как он получит доходность от
вложения своего капитала на уровне не ниже предполагаемого.
186

2. Компания Х выплатила дивиденд в размере 4 руб. на каждую


обыкновенную акцию. Ежегодно дивидендные выплаты возрастают на 17%.
Инвестор ориентируется на доходность в размере 30%. По какой цене инвестор
готов купить акции данного предприятия?
187

Решение: решать будем методом расчета цены акции на основе постоянного


роста дивидендов

Са = (4 * (1+0,17)) / ( 0,3 – 0,17) = 4,68 / 0,13 = 36 руб.


188

3. Инвестор предполагает, что в будущем компания Х получит


прибыль в размере 12 руб. на одну акцию. Доля прибыли, направляемая на
реинвестирование составляет 58%. Требуемая инвестором доходность равна
30 %. Прибыль, направляемая на развитие производства , обеспечивает
получение доходности в размере 35%. По какой цене инвестор ориентируется
купить акции данной компании? Если акции данной компании стоят на рынке
40 руб., можно ли считать, что они недооценены инвесторами?
189

Решение. Решаем методом модифицированной оценки цены акции.

Са = (12*(1-,58)) / (0,3 – 0,58*0,35) = 51,55

Если на рынке акции котируются по цене 40 рублей, то они недооценены


инвесторами и есть основания для их приобретения
190

4. Акция номинальной стоимостью 5000 руб. приобретается по курсу


25000 руб. и по ней выплачивается годовой дивиденд 1000 руб. Рассчитайте
текущую доходность акции.
191

Решение:

1000
r тек = ------- * 100 % = 4%
25000
192

5. Предположим что в предыдущей задаче инвестор владеет акцией 3


года и приобрел он ее по номинальной стоимости, а годовые дивидендные
выплаты были получены лишь на третий год. Рассчитайте полную доходность
акции.
193

Решение:
rп = (1000 + (25000 – 5000)) / 5000 * 3 * 100 % = 21000 / 15000 = 140%
194

6. Доходность облигации номинальной стоимостью 100 руб.


составляет 8%, а ожидаемая доходность инвестора от других, альтернативных
вложений 12%. С премией или дисконтом должна продаваться облигация,
каков размер премии или дисконта и какова цена облигации?
195

Решение:

С = ( ( 0,08 – 0,12) * 100 ) / ( 1 + 0,12) = - 3,57 руб. – это дисконт

Знак - означает что облигация продается по цене ниже номинала, т.е. цена
продажи облигации составит 96,43 руб.
196

7. Ставка купонного дохода по облигации составляет 16 %, а


альтернативные вложения дают доходность в 14%. Номинальная стоимость
облигации 120 руб. Определить полную доходность облигации.
197

Решение:
С = ( ( 0,16 – 0,14) * 120 ) / ( 1 + 0,14) = 2,11 – премия

Следовательно облигация будет продаваться по цене 120+2,11 = 122,11 руб.

Д полн. = (120*16% - 2,11) / 122,11 * 100% = (19,2 – 2,11) / 122,11*100% = 14%

За счет дисконта или премии обеспечивается такая же доходность как и в


альтернативных сферах вложения капитала.
198

8. Годовая процентная ставка по альтернативным вложениям


составляет 10%, а годовая ставка по облигации номиналом в 1000 руб. со
сроком обращения 10 лет установлена в размере 12 %. Сколько стоит эта
облигация при эмиссии? Сколько будет стоить эта облигация через 5 лет?
Какова будет полная доходность облигации?
199

Решение:

Собл. = 120/(1+0,1) + 120/ (1+0,1) 2 + 120/(1+0,1)3 +….+120/(1+0,1)10


+1000/(1+0,1)10 = 1122,9 руб.
Это текущая стоимость облигации – 1122,9руб. По этой цене облигация будет
размещаться при эмиссии.
Если до конца срока обращения осталось 5 лет, то при прочих равных условиях
текущая стоимость облигации будет рассчитываться следующим образом:

Собл. = 120/(1+0,1) + 120/ (1+0,1)2 + 120/(1+0,1)3 +….+120/(1+0,1)5


+1000/(1+0,1)5 = 1075,8 руб.

При сокращении сроков погашения снижается цена облигации, которая


обеспечивает более высокий доход, чем процентная ставка.

Доходность облигации за 10 лет можно рассчитать по следующей формуле

r10 = (120*10 + 1000 – 1122,9) / 1122,9 * 100% = 96%


200

9. Компания продает инвесторам облигации по номиналу 1000 руб.


каждую их которых можно обменять на 10 обыкновенных акций. Чему равна
цена конвертации? Если рыночная цена акции 120 руб. будет ли инвестор
конвертировать облигацию в акцию?
201

Решение:
k = 10 – это коэффициент конвертации
С конв = 1000 / 10 = 100 руб.

Инвестору обмен облигации на акции выгоден в том случае, если рыночная


цена акции превышает цену конвертации. В нашем случае выгодно обменять
облигацию на акции.
Если же рыночная цена обыкновенной акции ниже цены конвертации, то не
имеет смысла конвертировать облигацию в акции. Лучше получать
фиксированный доход по облигации.
202

10. Акционерное общество выпустило в 94 году 20% - ные


конвертируемые облигации на сумму 50 млн. рублей со сроком погашения
через 10 лет т.е в 2004 году. Номинал облигации 5 тыс. руб. Начиная с 95 года
облигация может обмениваться на 4 акции с номиналом 1000 руб.
Какова цена конвертации? Найдите облигационную стоимость облигации если
рыночная доходность облигации в 95 году составила 25%. Найдите и
конверсионную стоимость облигации, если в 95 году акции на рынке стоили
1300 руб.
203

Решение:
k=4
С конв = 5000 / 4 = 1250 руб. – цена конвертации
Найдем купонный доход за год в рублях:
С = 20 * 5000 / 100 % = 1000 руб.

Т
О= ( C / ( 1 + r) t ) + H / ( 1 + r) Т =
t=1

= 1000/(1+0,25) +1000/(1+0,25)2 +1000/(1+0,25)3 +1000/(1+0,25)4+1000/(1+0,25)5


+1000/(1+0,25)6 +1000/(1+0,25)7 +1000/(1+0,25) +1000/(1+0,25)8 +1000/(1+0,25)9
+5000/(1+0,25)9 = 4104,3 руб.
- это облигационная стоимость в 1995 году, т.е за 9 лет до срока
погашения.
Найдем конверсионную стоимость облигации:

С ко. = Р рын. * k = 1300*4 = 5200 руб.

Нижний предел рыночной цены конвертируемой облигации задается большей


из этих двух стоимостей (облигационной и конвертируемой). В нашем случае
облигация должна продаваться по конверсионной стоимости – 5200 руб.
204

11. Вексель номинальной стоимостью 30 тыс. руб. сроком погашения


05.09.94 учтен 05.06.94 при 15% годовых. Найти дисконтированную величину
векселя (величину, которую получит векселедержатель от банка).
205

Решение:
Ко = 30 000 * (1 - 15*92/36000) = 30 000 * 0,96 = 28 850 руб.
206

12. 12.04.93 учтен вексель сроком погашения 11.06.93, при этом


выплачена векселедержателю сумма 59400 руб. Вычислите номинальную
стоимость векселя, если ставка дисконтирования 16 % годовых.
207

Решение:
Kn = 59400 * ( 1 + 60*16 / (36000 – 60*16) ) = 59400 * (1 + 960/35040) =
= 59400 * 1,027 = 61027 руб.
208

13. Необходимо погасить долг в 10 тыс. руб. 20.04.2000 заемщик


выписал своему кредитору векселя: один на сумму 1000 руб. сроком погашения
27.06.2000, второй на сумму 2000 руб. сроком погашения 07.07.2000 и два
одинаковых векселя сроками погашения 20.05.2000 и 05.06.2000.
Найти номинальную стоимость третьего и четвертого векселя при ставке
дисконтирования 16%.
209

Решение:
Найдем дисконтированные величины первых двух векселей
Ко1 = 1000 * (1 – 16*68/36000) = 970 руб.
Ко2 = 2000 * (1 – 16*78/36000) = 1930 руб.
Дисконтированная сумма третьего и четвертого векселей составляет
10 000 – 970 – 1930 = 7100 руб.
Для определения номинальной суммы этих векселей необходимо сначала
определить средний срок погашения векселей, который равен (36+46)/2=38
дней.
Kn3 + Kn4 = 7100*(1+38*16/(36000-16*38))= 7222 руб.
Кn3=Kn4=7222/2=3611 руб.