Вы находитесь на странице: 1из 270

УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ

ПОЛЕССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

Н.Л. Давыдова, Е.А. Хрусь

РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Г У
специальность:
1-25 01 04 ”Финансы и кредит“
ес
ол

ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА
ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ РАЗДЕЛ
ПРАКТИЧЕСКИЙ РАЗДЕЛ
РАЗДЕЛ КОНТРОЛЯ ЗНАНИЙ
ВСПОМОГАТЕЛЬНЫЙ РАЗДЕЛ
П

Пинск
ПолесГУ
2018
Рынок ценных бумаг

ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА

Электронный учебно-методический комплекс (ЭУМК) ”Рынок ценных


бумаг“ является информационным образовательным ресурсом,
предназначенным для студентов специальности 1-25 01 04 ”Финансы и кредит“
и включающим комплекс структурированных и систематизированных учебно-
методических материалов для реализации образовательных стандартов,
учебных планов и учебных программ I ступени высшего образования.
Дисциплина ”Рынок ценных бумаг“ представляет собой самостоятельный
компонент цикла дисциплин специальной подготовки и является дисциплиной,
предлагаемой для изучения учреждением высшего образования. Имея

У
практическую направленность, данная дисциплина в совокупности с базовыми
дисциплинами цикла специальной подготовки утвержденного учебного плана
дает возможность расширения и углубления основных профессиональных
компетенций специалиста.

Г
Основной целью ЭУМК ”Рынок ценных бумаг“ является методическое
ес
обеспечение образовательного процесса, способствующее формированию у
студентов целостной системы теоретико-методологических знаний,
профессиональных компетенций, практических умений и навыков в
практической сфере выбора инвестиционных инструментов на основе оценки
уровня их доходности, условий обращения, соответствия поставленным целям
ол

и задачам, а также при дальнейшем проведении научных исследований


фундаментального и прикладного характера.
Содержание ЭУМК направлено на повышение качества и прикладной
направленности образовательного процесса в рамках дисциплины ”Рынок
ценных бумаг“, эффективности управления самостоятельной работой
П

студентов, контроля качества обучения, реализации индивидуального подхода


к организации познавательной деятельности обучающихся.
ЭУМК разработан в соответствии со ст. 94 Кодекса Республики Беларусь
об образовании, Положением об учебно-методическом комплексе на уровне
высшего образования, утвержденным постановлением Министерства
образования Республики Беларусь от 26.07.2011 г. № 167, государственным
общеобразовательным стандартом высшего образования, локальными
нормативными документами УО ”Полесский государственный университет“,
утвержденным учебным планом специальности 1-25 01 04 ”Финансы и кредит“
и учебной программой по дисциплине ”Рынок ценных бумаг“.
Структура и содержание ЭУМК соответствуют методическим

Полесский государственный университет Страница 2


Рынок ценных бумаг

требованиям высшей школы и включают:


– теоретический раздел, представленный материалами для изучения
дисциплины в объеме, установленном учебными планами по специальности 1-
25 01 04 ”Финансы и кредит“;
– практический раздел с материалами по организации и проведению
практических занятий;
– раздел контроля знаний, включающий материалы для текущей и
итоговой аттестации;
– вспомогательный раздел, который включает основные элементы
учебно-программной и учебно-методической документации, а также перечень
рекомендуемой для изучения литературы.
ЭУМК ”Рынок ценных бумаг“ разработан с учетом современных

У
достижений экономической науки и имеющегося мирового опыта в сфере
управления финансовыми активами.

Г
ес
ол
П

Полесский государственный университет Страница 3


Рынок ценных бумаг

ТЕОРЕТИЧЕСКИЙ РАЗДЕЛ
Краткий конспект лекций

Оглавление

1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ..................... 6


1.1 Рынок ценных бумаг и его функции в экономике ......................................... 6
1.2 Формирование рынка ценных бумаг в Республике Беларусь ..................... 12
2. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ............................... 16
2.1 Участники рынка ценных бумаг ................................................................... 16
2.2 Профессиональная деятельность по ценным бумагам ................................ 28

У
2.3 Лицензирование профессиональных участников и аттестация
специалистов рынка ценных бумаг .................................................................... 36

Г
2.4 Регулирование эмиссии ценных бумаг ........................................................ 41
3. ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКА ............................................ 52
ес
3.1 Понятие и виды ценных бумаг ..................................................................... 52
3.2 Акции. Облигации ......................................................................................... 56
3.3 Другие ценные бумаги .................................................................................. 75
4. РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ...................................... 85
4.1 Роль и функции рынка государственных ценных бумаг в рыночной
ол

экономике, структура и тенденции его развития ............................................. 85


5. ВЕКСЕЛЬНОЕ ОБРАЩЕНИЕ .......................................................................... 94
5.1 Векселя, их виды и формы. Авалирование и акцептирование векселей .... 94
5.2 Банковские операции с векселями ............................................................. 101
П

6. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ НА РЫНКЕ


ЦЕННЫХ БУМАГ ............................................................................................... 105
6.1 Производные ценные бумаги, их функции и виды ................................... 105
6.2. Форвардные контракты .............................................................................. 111
6.3 Опционы ...................................................................................................... 115
6.4 Фьючерсы .................................................................................................... 123
7. ФОНДОВАЯ БИРЖА И МЕХАНИЗМ ЕЕ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ......... 132
7.1 Фондовая биржа как форма организации рынка ценных бумаг ............... 132
7.2 Функции и организация деятельности фондовых бирж............................ 136

Полесский государственный университет Страница 4


Рынок ценных бумаг

7.3 Листинг (делистинг) ценных бумаг на фондовой бирже. Котировка


ценных бумаг ..................................................................................................... 146
8. БИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ ............................... 156
8.1 Понятие и классификация биржевых сделок ............................................. 156
8.2 Спекулятивные биржевые операции .......................................................... 165
8.3 Хеджирование рисков посредством биржевых операций ......................... 168
9. ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ
БУМАГ ................................................................................................................. 173
9.1 Портфель ценных бумаг. Портфельные риски и методы управления
ими ..................................................................................................................... 173
9.2 Управление портфелем ценных бумаг ....................................................... 180

Г У
ес
ол
П

Полесский государственный университет Страница 5


Рынок ценных бумаг

1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1 Рынок ценных бумаг и его функции в экономике

1. Сущность рынка ценных бумаг как механизма регулирования


экономических процессов.

Финансовый рынок представляет собой сферу купли-продажи финансовых


активов, на нем проводятся операции по мобилизации капитала,
предоставлению кредита и обменные операции денежного характера.
Структуру финансового рынка можно рассматривать исходя из различных
критериев — видов финансовых активов, характера сделок, сферы

У
функционирования и др. Однако чаще всего выделяют следующие его
основные сегменты:
• кредитный рынок, на котором проводятся операции по привлечению

Г
средств в депозиты и предоставлению кредитов. Основными участниками этого
рынка являются банки, которые аккумулируют временно свободные средства
ес
экономических субъектов и используют их для кредитования юридических и
физических лиц, а также государства;
• валютный рынок, где осуществляется торговля валютой и валютными
ценностями;
• фондовый рынок (рынок ценных бумаг), на котором осуществляется
ол

купля-продажа капитала, воплощенного в ценных бумагах (фондовых активах)


– акциях, облигациях, век-селях и т.д.
Формирование фондового рынка становится возможным только при
достаточно высоком уровне товарного производства и обращения, когда
развитие товарно-денежных отношений и углубление противоречия между
П

потребностями расширения воспроизводства и ограниченностью


индивидуальных капиталов привели к появлению ссудного капитала.
Фондовый рынок тесно взаимодействует с кредитным рынком; они
дополняют друг друга как механизмы перераспределения временно свободного
капитала в рыночной экономике. Коммерческие банки, являющиеся основными
посредниками на кредитном рынке, привлекают ресурсы и выдают кредиты по
большей части краткосрочного характера. Предприятия и другие
экономические субъекты, нуждающиеся в долгосрочном капитале, могут
получить его путем выпуска облигаций или других долговых обязательств, а
также акций (в бессрочное пользование).
Развитие рыночных отношений приводит к усилению взаимодействия
между фондовым и кредитным рынками, размыванию границ между ними. Так,
Полесский государственный университет Страница 6
Рынок ценных бумаг

банки нередко выдают кредиты под залог ценных бумаг, осуществляют


кредитование цепными бумагами и т.п. Развитие процесса секьюритизации
банковских активов (в частности, трансформация банковских кредитов в
ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынке) приводит к тесному
переплетению, неразделимости операций па фондовом рынке и банковских
кредитных операций.

2. Функции рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг в экономике выполняет ряд важных функций. Чаще


всего в качестве основных функций рынка ценных бумаг выделяют:
 Перераспределительная.

У
 Ценообразующая.
 Хеджирование ценовых и финансовых рисков.
 Информационная.
 Регулирующая.
 Контрольная.
Г
ес
Перераспределительная функция отражает основное назначение
фондового рынка и заключается прежде всего в том, что путем выпуска и
продажи ценных бумаг происходит мобилизация временно свободных
денежных средств и направление их на финансирование развития
перспективных отраслей и секторов экономики. Таким образом, происходит
ол

более рациональное использование финансовых ресурсов хозяйствующих


субъектов и сбережений населения, трансформация их в инвестиции,
обеспечивающие модернизацию и расширение воспроизводства.
Ценообразующая функция фондового рынка заключается в обеспечении
процесса формирования и движения рыночных цеп на ценные бумаги (курсов
П

ценных бумаг) в целях достижения сбалансированности предложения и спроса


на капитал и связана с его перераспределительной функцией.
Информационная функция состоит в том, что через инфраструктуру
фондового рынка оперативно распространяется и доводится до всех участников
рынка полная информация об условиях движения на нем капиталов, в
частности, о финансовых инструментах — объектах купли-продажи, ценах на
них и тд. Это дает ориентиры инвесторам для вложения своего капитала, а
эмитентам ценных бумаг — для их эффективного размещения.
Функция хеджирования (страхования) финансовых и ценовых рисков
заключается в том, что посредством операций с ценными бумагами владельцы
экономических активов могут защититься от риска финансовых убытков
вследствие неблагоприятного для них изменения цен или доходности этих
Полесский государственный университет Страница 7
Рынок ценных бумаг

активов.
Эта функция получила широкое развитие с появлением специфических
финансовых инструментов — производных ценных бумаг, которые связаны не
с предоставлением или получением займов, а с созданием таких экономических
прав и обязательств между экономическими субъектами, которые
обусловливают или могут обусловить передачу ресурсов в будущем. Развитие
операций с производными ценными бумагами позволило превратить
финансовые и ценовые риски в объект купли- продажи. В результате фондовый
рынок обеспечивает перераспределение рисков среди его участников, что
способствует повышению его устойчивости.
Регулирующая функция фондового рынка отражает его назначение как
инструмента регулирования денежных потоков в экономике. Посредством

У
проведения операций с государственными ценными бумагами монетарные
власти оказывают влияние на объем денежной массы и устойчивость
денежного оборота, осуществляют антиинфляционное регулирование в
денежно-кредитной сфере.

Г
Регулирующее воздействие на денежные потоки проявляется также в том,
ес
что фондовый рынок участвует в формировании условий для непрерывного
движения денег в процессе совершения расчетов. Так, отдельные ценные
бумаги (например, векселя, чеки и др.) используются для осуществления
расчетных операций, что способствует ускорению не только денежного
оборота, но и товарного обращения.
ол

Контрольная функция фондового рынка выражается в том, что изменения


курсов ценных бумаг (в частности, курсов акций) позволяют их держателям
судить об эффективности деятельности хозяйствующих субъектов,
выпустивших эти ценные бумаги в оборот, и контролировать ее.
П

3. Основные классификации рынков ценных бумаг.

Первичный и вторичный рынок ценных бумаг. Первичный рынок ценных


бумаг представляет собой рынок, на котором происходит размещение впервые
выпущенных ценных бумаг, т.е. их продажа первым владельцам (инвесторам).
Эмитент ценных бумаг, реализуя их на первичном рынке, получает
необходимые ему дополнительные ресурсы, а фондовый рынок новый
финансовый инструмент.
Первичный рынок для фондового рынка в целом является базисом, от
которого во многом зависят масштабы функционирования и динамика развития
последнего. На этот рынок ценные бумаги впервые поступают в продажу, на
нем они погашаются но истечении срока привлечения средств. Основу
Полесский государственный университет Страница 8
Рынок ценных бумаг

первичного рынка составляет эмиссия инвестиционных ценных бумаг, которые


выпускаются главным образом с целью мобилизации необходимых эмитентам
денежных ресурсов.
Основной задачей первичного фондового рынка является мобилизация
временно свободного денежного капитала и инвестирование его в целях
экономического развития.
На вторичном рынке ценных бумаг осуществляется купля-продажа ценных
бумаг, которые были ранее выпущены и размещены на первичном фондовом
рынке. Обращаясь на вторичном рынке, ценные бумаги переходят из рук в
руки, меняя владельцев. Торговля осуществляется по рыночным ценам в
соответствии с предложением и спросом па ценные бумаги.
Функционирование вторичного рынка является исключительно важным

У
для инвестиционного процесса, реализации интересов инвесторов, поскольку
обеспечивает возможность при необходимости возвратить денежные средства,
вложенные в ценные бумаги, продав их по рыночной стоимости, а также

Г
получить доход от операций с ними. Тем caмым поддерживается ликвидность
фондового рынка, доверие к нему инвесторов как сфере вложения свободного
ес
капитала и стимулируется деятельность первичного фондового рынка.
Вторичный фондовый рынок создает условия для обращения ценных
бумаг, ранее размещенных на первичном рынке.
Обращение ценных бумаг осуществляется путем передачи прав
собственности на эти ценные бумаги одним владельцем (держателем) другому
ол

путем купли-продажи, обмена, дарения и др. Финансовые инструменты,


обращаясь на вторичном рынке, могут многократно переходить из рук в руки.
В процессе совершения сделок с ценными бумагами на вторичном
фондовом рынке их эмитенты не получают никаких дополнительных денежных
средств, происходит просто смена владельцев. Таким образом, вторичный
П

рынок не влияет на масштабы инвестиционного процесса в стране, на нем


осуществляется перераспределение уже аккумулированных на первичном
рынке денежных средств между различными экономическими субъектами.
Биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг. Биржевой рынок включает
торговлю ценными бумагами на Фондовых биржах и фондовых площадках
товарных и валютных бирж. На этом рынке операции проводятся в строгом
соответствии с установленными правилами, которые обязательны для
исполнения участниками торгов. Объектами сделок являются ценные бумаги
наиболее высокого качества, прошедшие специальную процедуру отбора и
получившие допуск к официальной торговле на бирже. В торгах на биржевом
рынке принимают участие только профессиональные участники фондового
рынка, которым предоставляются равные условия для проведения операций.
Полесский государственный университет Страница 9
Рынок ценных бумаг

Внебиржевой рынок представляет собой сферу обращения цепных бумаг,


не допущенных к торгам на фондовой бирже, т.е. на нем осуществляется купля-
продажа всех остальных инструментов фондового рынка, включая выпуски
новых ценных бумаг.
Организованный фондовый рынок функционирует по твердо
установленным правилам, выработанным его профессиональными
участниками. Организованным рынком является биржевой рынок и та часть
внебиржевого рынка, где операции осуществляются посредством систем
электронной торговли. Фондовые биржи, как правило, имеют постоянное место
проведения торгов, располагают эффективными торговыми и расчетными
системами, сделки на них стандартизированы но финансовым инструментам и
срокам. С целью снижения рисков для участников торгов на фондовых биржах

У
создаются системы обеспечения выполнения обязательств но сделкам,
организуется контроль за деятельностью участников.
Па неорганизованном фондовом рынке операции купли- продажи ценных

Г
бумаг проводятся путем установления непосредственных контактов между
контрагентами либо с помощью брокеров. К неорганизованному рынку
ес
относится часть внебиржевого рынка — так называемый «уличный» или
«стихийный» рынок. Па нем обращение цепных бумаг осуществляется без
соблюдения единых для всех участников правил, все параметры сделок
(количество финансовых инструментов, их цепа, сроки исполнения соглашения
и т.д.) устанавливаются контрагентами.
ол

Рынки отдельных видов ценных бумаг. Функционирование рынка


государственных ценных бумаг, который обычно является довольно крупным
сектором национального фондового рынка, направлено на финансирование
расходов государственного и местных бюджетов. Операции, проводимые
государственными структурами на этом рынке, не только обеспечивают
П

мобилизацию денежных средств для осуществления экономической и


социальной политики государства, но применяются также в качестве
инструмента денежно- кредитного регулирования.
На рынке корпоративных ценных бумаг осуществляются выпуск и
обращение ценных бумаг юридических лиц хозяйствующих субъектов, банков,
специализированных кредитно- финансовых организаций и др. Основными
корпоративными ценными бумагами являются акции, облигации и векселя.
Па основании критериев классификации ценных бумаг в структуре
фондового рынка выделяют рынки отдельных видов ценных бумаг. Последние
могут быть систематизированы в зависимости от цели анализа и более
укрупненно (рынки основных и производных цепных бумаг; рынки долговых и
долевых цепных бумаг и т.п.) или более детализирование (например, рынки
Полесский государственный университет Страница 10
Рынок ценных бумаг

простых и привилегированных акций; рынки казначейских, муниципальных и


корпоративных облигаций).
Международные, национальные, региональные рынки ценных бумаг.
Региональные фондовые рынки характерны для стран, занимающих обширные
территории или состоящих из относительно самостоятельных федеральных
образований, имеющих региональную специфику развития. В таких странах
образовывались региональные рынки, функционирующие с учетом местных
особенностей и относительно замкнутым оборотом капиталов.
На национальных фондовых рынках участниками сделок, как правило,
являются резиденты данных стран. На них может проводиться торговля
ценными бумагами, выраженными как в национальной, так и иностранных
валютах. Интеграционные процессы, усиливающиеся в настоящее время в

У
результате внедрения новых технологий и характерные для систем торговли
ценными бумагами как развитых, так и развивающихся стран, способствуют
формированию в них единых национальных фондовых рынков, где

Г
концентрируются предложение и спрос на капитал. В результате возрастает
ликвидность этих рынков и происходит более эффективное использование
ес
денежных ресурсов на национальном уровне.
Международный фондовый рынок охватывает операции с ценными
бумагами в сфере внешнеэкономических отношений, которые осуществляются
между контрагентами из разных стран. В результате его функционирования
происходит перераспределение денежных капиталов между странами.
ол

Причинами формирования этого рынка послужили развитие международного


разделения труда и международной интеграции, межгосударственного
экономического оборота, систем коммуникаций и информационных
технологий, возрастание капиталоемкости проектов, обусловленное научно-
технической революцией, и др.
П

Еврорынок можно определить как рынок, па котором осуществляется


купля-продажа ценных бумаг, выраженных в евровалютах. Целями проведения
операций на этом рынке могут быть: желание его участников обойти то или
иные ограничения на операции на фондовом рынке, существующие в разных
странах; хеджирование страновых рисков; снижение издержек эмитентов
ценных бумаг путем проведения арбитражных операций и использования
налоговых льгот (в оффшорных зонах); необходимость привлечения
значительных объемов капитала при недостаточной емкости национального
рынка и т.д.

Полесский государственный университет Страница 11


Рынок ценных бумаг

1.2 Формирование рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

1. Этапы формирования рынка ценных бумаг в Республике Беларусь и их


особенности.

Формальные нормы рынка ценных бумаг Беларуси были созданы в 1992 г.


в условиях полной замены институциональной системы страны. Поскольку
опыт функционирования рынка ценных бумаг в Беларуси отсутствовал,
формальные регулирующие нормы были перенесены из западной практики.
Основополагающие законодательные акты о рынке ценных бумаг — закон
Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» (1992) и закон
Республики Беларусь «О хозяйственных обществах» (1992) заимствовали

У
основные положения из европейской модели рынка ценных бумаг (Закон об
акционерных обществах, Германия и законы о ценных бумагах, о фондовых
биржах, США). Фактически модель фондового рынка Беларуси была на тот

Г
период во многом идентична американской модели.
Особенностью американской модели является относительное равенство
ес
всех участников рынка, без преобладания банковского сектора над прочими
участниками. Предполагалась ориентация рынка ценных бумаг на
конкурентные условия (наличие большого количества продавцов и покупателей
на рынке, ликвидных финансовых инструментов, профессиональных
посредников, частной собственности, перераспределение прав на которую
ол

должно осуществлятьсяс помощью ценных бумаг), на активную роль частных


инвесторов.
Развитие рынка ценных бумаг непосредственно связано с процессами
приватизации в Беларуси. Фактически основы функционирования рынка
ценных бумаг в Беларуси были заложены еще в 1991 г., когда Совет Министров
П

Беларуси начал формировать правовую базу по преобразованию


государственной формы собственности.
На этой основе было выкуплено или акционировано уже к 1991 г. 19
предприятий республиканской собственности и 42 предприятия коммунальной
собственности. Для дальнейшего проведения приватизации в 1992 г. был
образован Комитет по управлению госимуществом.
Большинство открытых акционерных обществ были созданы в результате
преобразования государственных организаций
В 1993 г. был принят закон Республики Беларусь «Об именных
приватизационных чеках Республики Беларусь», содержащий норму о том, что
граждане Республики Беларусь — владельцы чеков «Имущество» — могут
использовать полученные чеки не только для личного участия в безвозмездной
Полесский государственный университет Страница 12
Рынок ценных бумаг

приватизации, но и для приобретения за чеки акций специализированных


инвестиционных фондов (СИФов), аккумулирующих именные
приватизационные чеки «Имущество». С 1998 по 2008 г. темпы приватизации
значительно замедлились. Если в 1998 г. было приватизировано 329
предприятий, то в 2007 г. — 12. Замедление темпов приватизации было связано
с несколькими причинами. Первая — сохранение доли государства в
приватизируемых предприятиях. В 2004 г. было введено особое право
государства («золотая акция») на участие в управлении хозяйственными
обществами, что замедлило темпы приватизации в 20 раз с 242 (в 2003 г.) до 12
(в 2008 г.). Кроме того, практически все выпущенные белорусскими ОАО акции
(по состоянию на 2008 г.) принадлежали либо государству, либо физическим
лицам, которые приобрели их за чеки «Имущество» или по льготной цене.

У
Кроме того, акции, приобретенные за чеки «Имущество» либо по льготной
цене, были объявлены мораторными Декретом Президента Республики
Беларусь № 3 от 20 марта 1998 г. «О приватизации государственной

Г
собственности в Республике Беларусь». Мораторий на обращение акций
полностью был отменен с 01.01.2011 г., поэтому такие акции в свободное
ес
обращение в период с 20.03.1998 по 31.12.2010 г. поступить не могли.
Мораторий на обращение акций был отменен, но одновременно было введено
иное ограничение о продаже акций, наиболее интересных для государства
предприятий. С 01.01.2011 г. облисполкомам и Мингорисполкому
предоставлено право преимущественной покупки приобретенных гражданами в
ол

период льготной приватизации акций (долей в уставных фондах) данных


обществ. Т.о., снятие моратория на отчуждение акций сопровождалось вводом
нового ограничения на их свободное отчуждение любым лицам в виде
указанного преимущественного права покупки отчуждаемых акций
облисполкомами и Мингорисполкомом.
П

Первые пpoфеccиoнальные учаcтники pынка ценных бумаг пoявилиcь в


Белаpуcи в 1992 г. Пеpвые лицензии на указанный вид деятельности были
выданы в 1993 г., их количество к 1996 г. достигло 395. Вследствие
ужесточения требований к профессиональной деятельности на рынке ценных
бумаг, изменения нормативной базы и связанного с ним сокращения операций
на вексельном рынке иx кoличеcтвo уменьшилось до 62 на 01.01.2018 г.
Информация о выдаче и аннулировании лицензий, а также об изменении
количества действующих профучастников по годам представлена на рисунке.

Полесский государственный университет Страница 13


Рынок ценных бумаг

400
359
350
292
300 285

255
количество

250
215

200 186

142
150 126 130
114 117 111

100 73 74
61 65
51
50

0
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

период
выдано лицензий
аннулировано лицензий
действующих профучастников на конец года
Рисунок 1 – Информация о выдаче и аннулировании лицензий, а также об
изменении количества действующих профучастников рынка ценных бумаг
Республики Беларусь за период 1993-2009 гг., ед.

У
Вследствие ужесточения требований к профессиональной деятельности на
рынке ценных бумаг, изменения нормативной базы и связанного с ним

Г
сокращения операций на вексельном рынке, количество профучастников в
последующие годы сокращалось. По состоянию на 01.01.2018 г. в Республике
Беларусь действуют 62 профучастника рынка ценных бумаг.
ес
2. Перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Развитие рынка ценных бумаг в соответствии с разработанной Стратегия


развития финансового рынка Республики Беларусь до 2020 года будет
ол

ориентировано на повышение его роли на финансовом рынке. Развитие


инфраструктуры и инструментов рынка ценных бумаг, совершенствование
регулирования и повышение эффективности бизнес-процессов позволят
вывести рынок ценных бумаг качественно новый уровень.
В среднесрочной инструменты рынка ценных бумаг будут удовлетворять
П

существенную часть потребностей клиентов в финансовых трансакциях


(сбережения, инвестиции), оказывая поддержку банковской системе в
реализации данных функций.
Развитие рынка ценных бумаг в среднесрочной целесообразно
осуществлять по следующим концептуальным направлениям:
 постепенное замещение механизмов государственной поддержки
рыночными инструментами;
 совершенствование корпоративного управления;
 унификация подходов к регулированию и надзору на фондовом рынке с
учетом мировой практики (стандартов Международной организации комиссий
по ценным бумагам);
 развитие институтов коллективных инвестиций;
Полесский государственный университет Страница 14
Рынок ценных бумаг

 развитие механизмов секьюритизации, расширение применения других


финансовых инструментов;
 совершенствование цифровых технологий рынка ценных бумаг, в том
числе путем развития систем дистанционного участников рынка ценных бумаг;
 обеспечение взаимного допуска брокеров и дилеров государства – члена
Евразийского экономического союза (далее – ЕАЭС) на фондовые биржи
других государств-членов;
 гармонизация законодательств о ценных бумагах государств – членов
ЕАЭС в целях обеспечения интеграции национального рынка ценных бумаг в
формируемый общий финансовый рынок;
 проведение необходимых мероприятий по вступлению Международную
организацию комиссий по ценным бумагам;
 организация работы по возможному переходу к стандартам XBRL

У
(Xtensible Business Reporting Language – расширяемый язык деловой
отчетности);
 проведение работы по присвоению кодов ISIN (International Securities

Г
Identification Number – международный идентификационный номер ценных
бумаг) и CFI (Classification of Financial Instruments — классификация
ес
финансовых инструментов) в отношении всех выпусков ценных бумаг
белорусских эмитентов (как новых выпусков ценных бумаг, так и
зарегистрированных).
Для развития и повышения ликвидности рынка акций предлагается:
 совершенствование корпоративных отношений путем реализации
инициатив, направленных на совершенствование корпоративного
ол

законодательства и внедрение наилучших стандартов корпоративного


управления в практику белорусских акционерных обществ, выработку
конкретных мер по повышению качества корпоративного менеджмента в
акционерных обществах;
 проведение аукционов по продаже акций акционерных обществ,
П

контрольный пакет акций которых не принадлежит государству;


 использование акционерными обществами механизма привлечения
средств путем открытой первичной продажи акций (IPO);
 создание условий для активизации процесса котировки акций у
организатора торговли ценными бумагами;
 развитие (активизация) института маркет-мейкеров.
Будет проработан вопрос о целесообразности введения требований
покрытия рисков капиталом для профессиональных участников рынка ценных
бумаг.

Полесский государственный университет Страница 15


Рынок ценных бумаг

2. ОСНОВЫ ОРГАНИЗАЦИИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Участники рынка ценных бумаг

1. Состав участников рынка ценных бумаг. Посредническая деятельность


на рынке ценных бумаг.

К субъектам фондового рынка относят его участников, вступающих в


экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.
Участниками рынка ценных бумаг являются государство в лице
уполномоченных органов, предприятия, организации различных форм
собственности, физические лица, которые продают и покупают ценные бумаги,

У
обслуживают их оборот и осуществляют расчеты по ним. Участники рынка
ценных бумаг образуют его институциональную структуру.
Эмитентами ценных бумаг могут выступать государство в лице его

Г
органов власти, предприятия, банки, инвестиционные фонды, биржи и др.
Эмитенты выпускают ценные бумаги с целью финансирования своих текущих
ес
и капитальных расходов и являются первоначальным звеном в движении
ценных бумаг. В качестве инвесторов на фондовом рынке действуют
физические лица, государство, банки, корпорации, страховые компании,
инвестиционные фонды и другие участники, приобретающие ценные бумаги во
владение.
ол

К фондовым (финансовым) посредникам относят профессиональных


участников рынка ценных бумаг, которые на основе и специального
разрешения (лицензии) занимаются брокерской и дилерской деятельностью, а
также осуществляют управление портфелем ценных бумаг. Брокеры совершают
сделки с ценными бумагами за счет и по поручению клиента на основании
П

договоров комиссии и поручения. Дилером является профессиональный


участник рынка цепных бумаг, осуществляющий сделки купли-продажи
ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления
цены покупки и продажи ценных бумаг. Управляющие компании на основании
распоряжений клиента заключают сделки с ценными бумагами от своего имени
в интересах третьих лиц (либо клиента) за определенное вознаграждение.
К субъектам фондового рынка относятся государственные органы
регулирования и контроля, которые способствуют созданию необходимой
нормативно-правовой базы, осуществляют контроль за соблюдением
требований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, финансовой
устойчивостью и безопасностью рынка в целом.

Полесский государственный университет Страница 16


Рынок ценных бумаг

2. Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг имеет определенную структуру, которая может быть


представлена такими составляющими, как субъекты (участники) рынка;
специфический товар, представленный на нем; организационно-правовая
инфраструктура. К организациям, которые занимаются обслуживанием рынка
ценных бумаг, относят и депозитарии.
Депозитарии — профессиональные участники рынка ценных бумаг,
осуществляющие услуги, связанные с хранением сертификатов ценных бумаг и
(или) учетом перехода прав на них, на основании договора, заключенного с
депонентом. Договор, регулирующий отношения депозитария и депонента в
процессе осуществления депозитарной деятельности, называется депозитарным

У
договором (договором о счете «депо»).
Совокупность различных видов депозитариев в их взаимосвязи,
существующая в той или иной стране, образует депозитарную систему. Она

Г
может состоять из депозитариев с разным набором функций, отвечающих
требованиям и условиям отдельно взятой страны. Депозитарная система
ес
Республики Беларусь является двухуровневой и включает в себя центральный
депозитарий ценных бумаг и профессиональных участников рынка ценных
бумаг, получивших лицензии на право осуществления данного вида
деятельности и установивших корреспондентские отношения с центральным
депозитарием.
ол

Основными задачами депозитарной системы являются обеспечение


централизованного храпения ценных бумаг, которые были зарегистрированы в
установленном порядке, и учет прав на эти ценные бумаги. В соответствии с
перечисленными задачами можно определить функции центрального
депозитария:
П

• ведение корреспондентских счетов «депо» депозитариев;


• прием на хранение выпусков ценных бумаг с присвоением
идентификационного кода;
• хранение глобальных сертификатов;
• регулирование функционирования депозитарной системы, обеспечение ее
безопасности и надежности;
• обеспечение взаимодействия между депозитариями и осуществление
контроля за их деятельностью;
• разработка методологической базы депозитарной системы и проведение
консультаций по организации депозитарной деятельности.
В соответствии с законодательством функции центрального депозитария
выполняют: по государственным ценным бумагам и ценным бумагам
Полесский государственный университет Страница 17
Рынок ценных бумаг

Национального банка Республики Беларусь — Национальный банк; по иным


цепным бумагам — государственное предприятие «Республиканский
центральный депозитарий ценных бумаг».
Уполномоченный депозитарий (в соответствии с заключенным договором
с Национальным банком Республики Беларусь) выполняет следующие
функции:
• учитывает выпущенные в бездокументарной форме в виде записей но
счетам «депо» государственные ценные бумаги, эмитируемые Министерством
финансов Республики Беларусь от имени Совета Министров Республики
Беларусь, и ценные бумаги Национального банка;
• осуществляет расчеты по операциям с ценными бумагами, учитываемыми
иа счетах «депо» депонентов; отражает в депозитарном учете иные операции,

У
осуществляемые с ценными бумагами в период их обращения и в случаях
наложения ареста и (или) обращения в доход государства.
В соответствии с действующим законодательством депозитарии может

Г
получить статус уполномоченного депозитария. Им может быть банк
Республики Беларусь, имеющий специальное Разрешение (лицензию) на
ес
осуществление профессиональной и биржевой деятельности по ценным
бумагам, включающее депозитарную деятельность, выданное Департаментом
по ценным бумагам Министерства финансов Республики Беларусь.
Уполномоченным депозитарием может являться и депозитарий нерезидент
Республики Беларусь.
ол

Выполняя профессиональные функции, депозитарий обязан:


• обеспечивать прием ценных бумаг и контроль подлинности
сертификатов, принимаемых на хранение;
• осуществлять по поручению клиента перевод ценных бумаг на
указываемые им счета;
П

• организовывать надлежащие условия хранения ценных бумаг,


самостоятельно определяя способ учета в соответствии с законодательством и
депозитарным договором.
Выделяют несколько стандартных способов учета ценных бумаг в
депозитарии:
– открытый способ — характеризуется высоким уровнем технологичности
и простотой. Все сертификаты ценных бумаг одного выпуска учитываются
обезличенно, без персонификации по депонентам. Такой способ наиболее
удобен для учета эмиссионных ценных бумаг, потребительские свойства
которых не отличаются друг от друга в пределах одного выпуска;
– закрытый способ — подразумевает указание индивидуальных признаков
депонента, ценной бумаги и особых условий их выпуска;
Полесский государственный университет Страница 18
Рынок ценных бумаг

– маркированный способ — предполагает группировку ценных бумаг по


различным критериям, например, условия выпуска, погашения ценной бумаги
или особенности ее хранения.
Самостоятельное определение способа хранения относят к правам
депозитария наряду с возможностью привлекать другие депозитарии для
оказания услуг, определенных депонентом. Кроме того, депозитарий имеет
право требовать от депонента представления документов, необходимых для
исполнения своих обязанностей по договору. Ответственность депозитария
наступает вследствие неисполнения или ненадлежащего исполнения своих
обязанностей при проведении операций, связанных с учетом нрав на ценные
бумаги. Он несет ответственность за сохранность, полноту и правильность
записей по счетам «депо», за искажение информации. В полном объеме

У
депозитарий отвечает за ущерб и убытки, причиненные депонентам по вине
сотрудников депозитария. В случае неисполнения своих обязательств
эмитентом депозитарий ответственности не несет.

Г
Предметом депозитарной деятельности является оказание депозитарием
определенного перечня специфических услуг. Этот перечень включает: услуги
ес
по учету нрав на ценные бумаги, в отношении которых разрешено
осуществление депозитарной деятельности, путем ведения записей о депоненте
и о ценных бумагах, обеспечивающих фиксацию прав депонента на ценные
бумаги; услуги по хранению документарных ценных бумаг; услуги по
осуществлению расчетов по операциям с ценными бумагами.
ол

Взаимоотношения депозитария с депонентами строятся только на договорной


основе.
Кроме того, депозитарий может оказывать своему клиенту и другие
услуги, так называемые сопутствующие. Например, депозитарий может
оказывать услуги по инкассации, перевозке ценных бумаг, представлению
П

интересов владельца на общих собраниях акционеров (по поручению


владельца), консультационные. В этом случае условия и порядок оказания этих
услуг также включаются в договор. Часто депозитарии оказывают эмитентам
услуги, связанные с ведением реестра владельцев именных ценных бумаг,
выполняя функции регистратора (реестродержателя). Это обусловлено тем, что
задачи, выполняемые депозитарием и регистратором, не противоречат друг
другу, не разделены во времени, по условиям осуществления сделок на
фондовом рынке.
Деятельность депозитария выражается в проводимых им депозитарных
операциях – совокупности действий депозитария с хранящимися
сертификатами ценных бумаг и другими материалами депозитарного учета.
Основанием для выполнения депозитной операции является поручение
Полесский государственный университет Страница 19
Рынок ценных бумаг

владельца ценной бумаги или его доверенного лица, представляющее собой


документ, исполненный в соответствующей форме и подписанный
инициатором проведения операции. Таким образом, в зависимости от
инициатора операции можно выделить несколько видов поручений: клиентские
— осуществляются по инициативе клиента; служебные — инициатором
выступают должностные лица депозитария; официальные — проводятся по
поручению уполномоченных государственных органов; глобальные —
инициатором выступают эмитенты или регистраторы по поручению эмитентов.

3. Органы государственного регулирования и контроля рынка ценных


бумаг и их функции.

У
Экономическое развитие страны во многом определяется наличием
эффективно функционирующего фондового рынка. Для того чтобы рынок
успешно развивался и выполнял свое назначение — мобилизацию свободных

Г
ресурсов для развития экономики и их перераспределение между отраслями и
сферами народного хозяйства, необходимо построение системы регулирования,
ес
отвечающей интересам и потребностям всех его участников.
Регулирование фондового рынка — это многоуровневый процесс
воздействия на деятельность всех участников рынка в соответствии с
установленными целями и принципами со стороны организаций,
уполномоченных на эти действия. Регулирование осуществляется как
ол

государством путем наделения различных государственных органов


соответствующими полномочиями, так и самими участниками рынка путем
создания саморегулируемых организаций и разработки внутренних документов,
определяющих их деятельность.
Объектами регулирования выступают участники фондового рынка:
П

• эмитенты ценных бумаг, а также организации, занимающиеся


размещением ценных бумаг;
• инвесторы и организации, привлекаемые для управления инвестициями
и ценными бумагами;
• фондовые посредники;
• саморегулируемые организации.
Цели регулирования определяются приоритетами в развитии экономики,
направлениями социально-экономического развития страны. Исходя из этого,
регулирование рынка должно быть направлено на создание благоприятных
условий для деятельности экономических субъектов и привлечения инвестиций
в экономику. Таким образом, основная цель их формирования обеспечение
стабильности и инвестиционной направленности этого рынка и поддержание
Полесский государственный университет Страница 20
Рынок ценных бумаг

баланса между потоками сбережений и инвестиций.


В зависимости от степени участия государства в рыночных процессах в
мире сложились и действуют две модели регулирования фондового рынка.
Наиболее развитой системой регулирования рынка ценных бумаг считается
англо-американская модель. Особенность данной модели заключается в том,
что большая часть функций передается саморегулируемым организациям,
функции государства в процессе регулирования минимальны. Эта система
создана в США в начало 1930-х гг. с принятием Закона о фондовых биржах. В
соответствии с этим законом в США создана Комиссия по ценным бумагам и
биржам (КЦББ), представляющая собой орган государственного надзора с
ограниченными полномочиями. Главными функциями КЦББ являются
контроль за соблюдением федерального законодательства о ценных бумагах

У
профессиональными участниками рынка, а также разработка правил и
инструкций, которые обеспечивают защиту интересов инвесторов и равные
условия торговли для всех участников фондового рынка. Выполнение этих

Г
функций КЦББ основано на соблюдении всеми участниками рынка требования
о полном раскрытии информации об эмитентах и операциях с ценными
ес
бумагами.
В задачи КЦББ входят: утверждение регистрационных документов и
периодической отчетности эмитентов; организация брокерско-дилерских
проверок управляющих компаний и других учреждений этой сферы; разработка
законодательных норм; контроль за соблюдением законодательства и
ол

привлечение к ответственности нарушителей. Все остальные функции


регулирования (разработка норм и правил поведения профучастников рынка,
контроль за соблюдением профессиональных стандартов, разработка правил
осуществления операций и др.) переданы саморегулируемым организациям.
Рейнская (германская) модель предполагает, что регулирование фондового
П

рынка является преимущественной функцией государственных органов. Только


небольшую часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил
государство передает объединениям профессиональных участников рынка.
Органы государственного регулирования в Германии имеют широкие
полномочия при приведении биржевой системы в соответствие с
общественными интересами. Государство играет активную роль при защите
интересов инвесторов и при защите интересов корпораций. Немецкое
законодательство в целом значительно строже американского, оно, в частности,
содержит документы, регламентирующие порядок государственного надзора за
деятельностью профессиональных посредников, причем как при проведении
биржевых, так и внебиржевых операций.
Степень вмешательства государства в рыночные процессы, как правило,
Полесский государственный университет Страница 21
Рынок ценных бумаг

значительно выше на формирующихся рынках, чем на развитых рынках ценных


бумаг. Если фондовый рынок развит достаточно, то государство лишь
содействует его функционированию, поддерживая сложившуюся рыночную
практику. Зарождающиеся рынки нуждаются в более тщательном
регулировании и развитии каждого компонента, в инвестициях в
инфраструктуру, организационном устройстве, насыщении технологиями и т.д.
Преобладание государственного регулирования на начальном этапе развития
рынка позволяет избежать масштабных потерь и кризисов, массовых
нарушений нрав инвесторов. Роль государства в процессе регулирования также
усиливается в кризисные периоды.
Государственное регулирование фондового рынка — это регулирование со
стороны различных органов государственной власти и управления, в

У
компетенцию которых входит выполнение установленных законодательством
функций.
Государственное регулирование может осуществляться с применением
форм прямого

Г
(административного)
(экономического) регулирования.
воздействия и косвенного
ес
К методам прямого регулирования относятся:
• обязательная регистрация выпусков эмиссионных ценных бумаг и
эмитентов;
• установление требований ко всем участникам рынка: эми¬тентам,
инвесторам, фондовым посредникам, организациям, обеспечивающим
ол

функционирование рынка ценных бумаг;


• лицензирование профессиональной деятельности с ценными бумагами;
• установление правил по раскрытию информации;
• создание системы контроля за функционированием рынка и санкций за
нарушение установленных норм и правил.
П

Методы косвенного регулирования предполагают использование


экономических рычагов, которые включают:
• общеэкономические методы: денежно-кредитная политика (учетная
ставка центрального банка, нормы обязательных резервов, операции на
открытом рынке и др.), государственные капиталы (государственный бюджет и
внебюджетные фонды), структура собственности (соотношение
государственной и частной собственности, распределение ресурсов);
• налоговую политику (налоговые ставки, налоговые льготы и
освобождение от уплаты налогов).
Государственная политика на рынке ценных бумаг должна основываться
на следующих принципах:
– сочетание государственного регулирования и саморегулирования. С
Полесский государственный университет Страница 22
Рынок ценных бумаг

одной стороны, государство, выполняя универсальную функцию по защите


граждан, их законных прав и интересов, осуществляет меры по защите прав
участников рынка ценных бумаг. При этом государство должно
минимизировать возможность конфликта интересов, совмещая функции
регулятора и непосредственного участника рынка.
– единство нормативной правовой базы. Существующее законодательство
должно быть действенным и не содержать противоречащих толкований.
Государство должно обеспечивать гласность нормотворчества, а также
широкое участие профессиональных участников в разработке
законодательства;
– функциональное регулирование в сочетании с институциональным.
Функциональное регулирование определяет правила совершения операций с

У
ценными бумагами профессиональными участниками рынка и включает
контроль и надзор за деятельностью последних со стороны государства.
Институциональное регулирование связано, прежде всего, с регулированием

управления ими и
Г
финансового положения конкретных финансовых институтов и качеством
направлено на предупреждение финансовой
ес
несостоятельности объектов регулирования;
– максимальное раскрытие информации. Законодательство должно
обеспечивать получение инвестором максимальной и точной информации об
эмитенте с тем, чтобы инвестор мог провести обоснованную оценку риска.
Указанные принципы требуют формирования системы государственного
ол

регулирования рынка ценных бумаг, которая включает следующие основные


элементы:
• создание законодательной и нормативной правовой базы;
• создание органов государственного регулирования и наделение их
соответствующими функциями и полномочиями;
П

• создание инфраструктуры, отвечающей потребностям и целям развития


рынка.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется
Президентом Республики Беларусь, Советом Министров Республики Беларусь,
Национальным банком Республики Беларусь, республиканским органом
государственного управления, осуществляющим государственное
регулирование рынка ценных бумаг.
Задачами государственного регулирования рынка ценных бумаг являются
проведение единой государственной политики в сфере рынка ценных бумаг,
обеспечение справедливой конкуренции между его участниками и защита
интересов инвесторов.
Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется
Полесский государственный университет Страница 23
Рынок ценных бумаг

путем:
принятия (издания) нормативных правовых актов Республики Беларусь;
государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков)
эмиссионных ценных бумаг, регистрации проспектов эмиссии, изменений и
(или) дополнений, вносимых в проспекты эмиссии, контроля за соблюдением
эмитентами условий и обязательств, предусмотренных проспектами эмиссий;
лицензирования профессиональной и биржевой деятельности по ценным
бумагам;
установления обязательных требований к деятельности профессиональных
участников рынка ценных бумаг;
создания системы защиты прав владельцев ценных бумаг и контроля за
соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка

У
ценных бумаг;
осуществления контроля и надзора за эмиссией (выдачей), обращением и
погашением ценных бумаг, деятельностью профессиональных участников
рынка ценных бумаг.

Г
ес
4. Роль и функции центрального банка на рынке ценных бумаг.

В наиболее общем виде центральный банк выполняет следующие


функции:
• является финансовым агентом правительства;
ол

• осуществляет операции с использованием ценных бумаг для целей


регулирования денежного обращения и решения текущих и долгосрочных задач
денежно-кредитной политики;
• выступает органом государственного регулирования для коммерческих
банков — профессиональных участников рынка ценных бумаг;
П

• принимает участие в развитии институциональной и правовой


инфраструктуры рынка ценных бумаг;
• является консультантом правительства и парламентских органов,
соавтором разработки законодательных актов о финансовом рынке,
координатором в объединении ресурсов для разработки новых систем торговли
ценными бумагами.
В качестве финансового агента правительства центральный банк, как
правило:
• организует первичное размещение и обращение государственных
ценных бумаг;
• может выполнять функции депозитария, клирингового и расчетного
центра по операциям с отдельными выпусками государственных ценных бумаг;
Полесский государственный университет Страница 24
Рынок ценных бумаг

• выступает агентом по платежам, связанным с обслуживанием


внутреннего государственного долга в форме ценных бумаг;
• может устанавливать требования к торговой и депозитарной системе,
заключает договоры с организациями на выполнение функций
соответствующих систем;
• устанавливает правила проведения и проводит аукционы по продаже
государственных облигаций на первичном рынке;
• хранит сведения (глобальные сертификаты) о каждом выпуске
государственных облигаций, присваивая каждому выпуску государственный
регистрационный номер;
• осуществляет по поручению Министерства финансов Республики
Беларусь дополнительную продажу на вторичном рынке государственных

У
облигаций, не проданных в период их первичного размещения;
• осуществляет погашение государственных облигаций по поручению
Министерства финансов Республики Беларусь в день погашения;

Г
• передает по требованию Министерства финансов Республики Беларусь в
порядке, установленном в договоре между центральным банком и
ес
Министерством финансов, информацию о состоянии счетов «депо» дилеров и
инвесторов, полученную на основании отчетности;
• осуществляет торговлю государственными облигациями на вторичном
рынке путем выставления во время торгов заявок на покупку и продажу
государственных облигаций.
ол

Контрольные функции центрального банка существенно различаются по


странам.
В наиболее общем виде их можно представить следующим образом:
• контроль за размещением и обращением государственных облигаций;
• получение информации о ходе торгов государственными облигациями,
П

имеющейся в торговой системе, об остатках на счетах «депо» дилеров в


депозитарии, о движении средств по счетам в торговой системе;
• приостановление операции любого дилера с государствен¬ными
облигациями при обнаружении в его операциях нарушений действующего
законодательства;
• установление порядка учета операций, совершаемых банками на рынке
ценных бумаг.
Роль Национального банка в регулировании рынка ценных бумаг:
• законодательная роль (разработка проектов законов, выпуск подзаконных
актов, определяющих правила и стандарты совершения операций на рынке
ценных бумаг в пределах компетенции Национального банка, установление
требований к участникам рынка, операционных и учетных стандартов);
Полесский государственный университет Страница 25
Рынок ценных бумаг

• контроль за финансовой устойчивостью и безопасностью рынка путем


установления экономических нормативов, регулирующих деятельность банков
- профессиональных участников рынка ценных бумаг; осуществления надзора
за финансовым состоянием банков - профессиональных участников рынка
ценных бумаг, принятия мер по их оздоровлению;
• формирование системы защиты инвесторов от потерь (в том числе
государственные или смешанные схемы страхования инвесторов);
• предотвращение негативного воздействия на фондовый рынок других
видов государственного регулирования (монетарного, валютного, фискального,
налогового);
• предупреждение чрезмерного развития рынка государственных ценных
бумаг, отвлекающего часть инвестиционных ресурсов на покрытие

У
непроизводительных расходов государства.

5. Операции центрального банка с ценными бумагами, их виды и значение

Г
в проведении денежно-кредитной политики государства.
ес
Центральный банк использует операции с государственными ценными
бумагами в качестве одного из инструментов денежно-кредитной политики при
проведении операций открытого рынка: размещает государственные облигации
на вторичном рынке или покупает их с целью корректировки объема денежного
предложения.
ол

В рамках осуществления государственной денежно-кредитной политики


центральный банк эмитирует собственные облигации для целей оттока
ресурсов с денежного рынка.
Национальный банк Республики Беларусь:
осуществляет эмиссию (выдачу) ценных бумаг Национального банка,
П

определяет порядок эмиссии, обращения и погашения ценных бумаг


Национального банка по согласованию с республиканским органом
государственного управления, осуществляющим государственное
регулирование рынка ценных бумаг;
выполняет функции финансового агента Правительства Республики
Беларусь и местных исполнительных и распорядительных органов по вопросам
исполнения республиканского и местных бюджетов;
дает в установленном им порядке согласие на осуществление банками и
небанковскими кредитно-финансовыми организациями операций с ценными
бумагами в случаях, предусмотренных законодательством Республики
Беларусь;
согласовывает в установленном им порядке эмиссию ценных бумаг банков
Полесский государственный университет Страница 26
Рынок ценных бумаг

и небанковских кредитно-финансовых организаций в случаях,


предусмотренных законодательством Республики Беларусь;
организует деятельность банков и небанковских кредитно-финансовых
организаций, открытого акционерного общества «Банк развития Республики
Беларусь» по выдаче и обращению векселей, если иное не определено
Президентом Республики Беларусь;
осуществляет депозитарную деятельность в порядке, определенном
законодательством Республики Беларусь;
регулирует отношения в области финансовых инструментов срочных
сделок, за исключением финансовых инструментов, торговля которыми
осуществляется на товарных биржах, и производных ценных бумаг;
регулирует отношения, возникающие при объединении денежных средств

У
и (или) ценных бумаг в фонд банковского управления на основании договоров
доверительного управления фондом банковского управления, а также при
функционировании данного фонда, в том числе определяет существенные

Г
условия, порядок заключения указанных договоров, права, обязанности и
ответственность сторон;
ес
осуществляет контроль за обеспечением безопасности и защиты
информационных ресурсов в банках и небанковских кредитно-финансовых
организациях, открытом акционерном обществе «Банк развития Республики
Беларусь», согласовывает кандидатуры руководителей служб безопасности и
экономической безопасности, иных подразделений с аналогичными функциями
ол

(при их наличии) банков и небанковских кредитно-финансовых организаций,


открытого акционерного общества «Банк развития Республики Беларусь» и
определяет порядок такого согласования;
определяет для Национального банка, банков и небанковских кредитно-
финансовых организаций, открытого акционерного общества «Банк развития
П

Республики Беларусь» порядок использования бланков ценных бумаг и


документов с определенной степенью защиты, а также документов с
определенной степенью защиты;

6. Операции коммерческих банков на рынке ценных бумаг.

Коммерческий банк является одним из участников фондового рынка,


который в зависимости от поставленной цели осуществляет эмиссионную,
инвестиционную, брокерскую, дилерскую деятельность с ценными бумагами
или проводит иные операции с ними. Банки осуществляют на рынке ценных
бумаг деятельность в качестве финансовых посредников и профессиональных
участников. Как финансовые посредники банки при-обретают ценные бумаги с
Полесский государственный университет Страница 27
Рынок ценных бумаг

целью извлечения доходов но ним или управления другими компаниями при


приобретении контрольного пакета акций этих компаний, а также
осуществляют эмиссию ценных бумаг с целью аккумулирования
дополнительных временно свободных денежных средств. Как
профессиональные участники банки осуществляют брокерскую и дилерскую
деятельность; деятельность по размещению и управлению ценными бумагами;
депозитарную деятельность. Основными целями, проведения банками операций
на рынке ценных бумаг являются:
• формирование и увеличение уставного фонда;
• привлечение временно свободных денежных средств для использования в
активных операциях и инвестициях;
• получение денежных доходов от операций с ценными бумагами;

У
• получение прибыли от инвестиций в фондовые инструменты;
• участие в уставном капитале акционерных обществ для контроля над
собственностью;

Г
использование ценных бумаг в качестве залога.
В соответствии с законодательством Республики Беларусь банкам
ес
разрешено выпускать, покупать, продавать, хранить ценные бумаги;
инвестировать средства в ценные бумаги; управлять ценными бумагами по
поручению клиентов; выполнять посреднические операции с ценными
бумагами; оказывать консультационные услуги по вопросам выпуска и
обращения ценных бумаг; осуществлять депозитарные операции по учету и
ол

хранению ценных бумаг, а также осуществлять расчеты по операциям с


ценными бумагами.

2.2 Профессиональная деятельность по ценным бумагам


П

1. Виды профессиональной деятельности по ценным бумагам в Республике


Беларусь.

Под профессиональной деятельностью по ценным бумагам понимают


проведение операций с финансовыми активами, признанными ценными
бумагами или их производными, а также осуществление работ и услуг,
связанных с такими операциями с целью получения дохода (за исключением
дохода в виде процента или дивиденда).
Профессиональные участники рынка ценных бумаг — это юридические
лица любой формы собственности, осуществляющие одну или несколько видов
деятельности и получившие лицензию на профессиональную деятельность по
цепным бумагам. С ценными бумагами могут осуществляться следующие виды
Полесский государственный университет Страница 28
Рынок ценных бумаг

профессиональной деятельности:
• дилерская деятельность;
• брокерская деятельность;
• депозитарная деятельность;
• деятельность инвестиционного фонда;
• деятельность по доверительному управлению ценными бумагами;
• деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
• деятельность по организации торговли цепными бумагами;
• клиринговая деятельность.
Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг характеризуется,
прежде всего, возможностью и способностью профессиональных участников
квалифицированно выполнять принятые па себя обязательства.

У
Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг может осуществляться
успешно только при наличии полной и достоверной информации о сделках с
ценными бумагами. Выполнение этой работы является целью организации

Г
учета на основе учетных регистров и внутренней отчетности
профессиональных участников рынка ценных бумаг. В настоящее время в
ес
Республике Беларусь выработаны единые требования к ведению внутреннего
учета, составлению и представлению отчетности клиентам и государственным
органам управления. Профессиональные участники периодически
представляют клиентам отчет и архивные сведения о совершенных сделках с
ценными бумагами.
ол

Осуществление профессиональной деятельности на фондовом рынке


предусматривает работу по следующим направлениям:
• осуществление торговли финансовыми инструментами на
организованных и неорганизованных торговых площадках:
• участие в инвестиционном процессе в интересах эмитентов;
П

• управление активами клиентов;


• распределение инвестиционного капитала, представляющего собой
работу с инвесторами по наиболее выгодному вложению денежных средств.
Дилерская деятельность — коммерческая деятельность профессионального
участника фондового рынка по совершению операций с ценными бумагами от
своего имени и за свой счет, в том числе на условиях публичного объявления
условий сделки. Дилерская деятельность предполагает совершение сделок со
всеми видами ценных бумаг в соответствии с законодательством,
осуществление сделок купли-продажи ценных бумаг на внебиржевом рынке по
заранее объявленным ценам, оказание консультационных услуг по вопросам
выпуска, размещения и обращения ценных бумаг. Профессиональный участник
рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, именуется
Полесский государственный университет Страница 29
Рынок ценных бумаг

дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся


коммерческой организацией. Кроме цены дилер имеет право объявить иные
существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг: минимальное и
максимальное количество покупаемых и (или) продаваемых ценных бумаг, а
также срок, в течение которого действуют объявленные цены.
Брокерская деятельность — это посредническая деятельность
профессионального участника по совершению сделок с ценными бумагами за
счет клиента в качестве поверенного или комиссионера. К брокерской
деятельности относятся:
• совершение сделок со всеми видами ценных бумаг за счет и но
поручению клиента;
• проведение размещения ценных бумаг эмитента;

У
• оказание услуг по оформлению договоров и регистрации сделок с
ценными бумагами;
• проведение анализа и прогнозирование конъюнктуры рынка ценных
бумаг;

Г
• оказание консультационных услуг по вопросам выпуска, размещения и
ес
обращения ценных бумаг;
• оказание услуг по информационному обеспечению участников рынка
ценных бумаг.
Профессиональный участник рынка цепных бумаг, занимающийся
брокерской деятельностью, именуется брокером. Брокер должен выполнять
ол

поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления. Сделки,


осуществляемые по поручению клиентов, во всех случаях подлежат
приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого
брокера при совмещении им деятельности брокера и дилера. В случае наличия
у брокера интереса, препятствующего осуществлению поучения клиента на
П

наиболее выгодных для клиента условий брокер обязан немедленно уведомить


последнего о наличии у него такого интереса.
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг сбор,
фиксация, обработка, хранение и предоставление Данных, составляющих
систему ведения реестра владельцев ценных бумаг, осуществляемые по
договору с эмитентом. Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных
бумаг имеют право заниматься только юридические лица — держатели реестра
(регистраторы). Реестродержатель не вправе осуществлять сделки с ценными
бумагами эмитентов, которых он обслуживает.
Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимается
совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и (или) с
использованием электронной базы данных, обеспечивающих идентификацию
Полесский государственный университет Страница 30
Рынок ценных бумаг

зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг.

2. Деятельность инвестиционного фонда.

Деятельность инвестиционного фонда предполагает выпуск акций с целью


мобилизации денежных средств инвесторов и размещения от имени фонда в
ценные бумаги, а также на банковские счета, вклады и депозиты. При этом все
риски, связанные с такими вложениями, в полном объеме относятся на счет
акционеров этого фонда и реализуются ими за счет изменения текущей цены
акций фонда. Инвестиционный фонд может быть образован только в форме
открытого акционерного общества. Под средствами инвестирования
понимаются денежные средства инвесторов, направляемые на приобретение

У
акций инвестиционного фонда. Инвесторами являются лица (юридические,
физические, государство в лице уполномоченных органов), осуществляющие
вложение денежных средств в акции инвестиционного фонда. Инвестиционный

Г
фонд осуществляет выпуск только простых акций и не вправе гарантировать
размеры дивидендов по ним и осуществлять закрытое размещение акций путем
ес
проведения подписки. Акции инвестиционного фонда должны оплачиваться
только денежными средствами. Инвестиционный фонд обязан выкупить акции
собственного выпуска при предъявлении акционером требования о выкупе
принадлежащих ему акций инвестиционного фонда. В соответствии с
законодательством Республики Беларусь инвестиционный фонд передает
ол

полномочия по управлению ценными бумагами и денежными средствами для


инвестирования в ценные бумаги управляющей компании по договору
доверительного управления.
В соответствии с Законом Республики Беларусь от 17 июля 2017 г. № 52-З
«Об инвестиционных фондах», инвестиционный фонд – открытое акционерное
П

общество, осуществляющее аккумулирование и инвестирование денежных


средств, внесенных акционерами этого общества в качестве оплаты
эмитируемых им акций, а также иного имущества, полученного в результате
такого инвестирования (акционерный инвестиционный фонд), либо
принадлежащая на праве общей долевой собственности владельцам
инвестиционных паев и находящаяся в доверительном управлении
управляющей организации паевого инвестиционного фонда совокупность
денежных средств, полученных в качестве оплаты инвестиционных паев, а
также иного имущества, приобретенного в результате инвестирования
денежных средств (паевой инвестиционный фонд).
В Республике Беларусь могут создаваться следующие виды
инвестиционных фондов:
Полесский государственный университет Страница 31
Рынок ценных бумаг

- акционерный инвестиционный фонд;


- паевой инвестиционный фонд.
Паевой инвестиционный фонд может быть двух типов: открытый и
закрытый.
Открытым признается паевой инвестиционный фонд, который
предоставляет владельцу его инвестиционного пая право требовать от
управляющей организации открытого паевого инвестиционного фонда выкупа
этого пая в случаях, на условиях и в порядке, установленных в соответствии с
настоящим Законом, но не реже одного раза в месяц (за исключением случая,
предусмотренного частью третьей настоящего пункта), право на получение при
прекращении существования этого фонда части денежных средств, оставшихся
после удовлетворения письменных требований кредиторов, которые должны

У
удовлетворяться за счет имущества этого фонда, а также после оплаты
расходов, связанных с прекращением его существования, пропорционально
количеству принадлежащих этому владельцу инвестиционных паев.

Г
Интервальным признается открытый паевой инвестиционный фонд,
который предоставляет владельцу его инвестиционного пая право требовать от
ес
управляющей организации открытого паевого инвестиционного фонда выкупа
этого пая в случаях, на условиях и в порядке, установленных в соответствии с
действующим законодательством, но не реже одного раза в год.
Закрытым признается паевой инвестиционный фонд, который
предоставляет владельцу его инвестиционного пая право на участие в общем
ол

собрании владельцев инвестиционных паев этого фонда, право на получение


дивидендов по инвестиционному паю на условиях и в порядке, установленных
правилами этого фонда (но не реже одного раза в год при условии, что в
результате выплаты дивидендов стоимость имущества закрытого паевого
инвестиционного фонда не станет менее минимального размера имущества
П

этого фонда), право на получение в случае прекращения существования этого


фонда части денежных средств, оставшихся после удовлетворения письменных
требований кредиторов, которые должны удовлетворяться за счет имущества
этого фонда, а также после оплаты расходов, связанных с прекращением его
существования, пропорционально количеству принадлежащих этому владельцу
инвестиционных паев. Владелец инвестиционных паев закрытого паевого
инвестиционного фонда не вправе требовать от управляющей организации
паевого инвестиционного фонда выкупа принадлежащих ему инвестиционных
паев, если иное не установлено правилами этого фонда.

Полесский государственный университет Страница 32


Рынок ценных бумаг

3. Содержание деятельности депозитария.

Депозитарной деятельностью признается оказание услуг, но учету,


расчетам и хранению ценных бумаг (сертификатов ценных бумаг), а также
учету и переходу прав на ценные бумаги, расчетам, начислению и выплатам
доходов по ценным бумагам. Депозитарий не имеет права осуществлять на
рынке ценных бумаг профессиональную деятельность с ценными бумага, ми
эмитентов, которых он обслуживает.
Депозитарии оказывают услуги по хранению ценных бумаг и выполнению
поручений по реализации прав, удостоверенных ценными бумагами. Функцию
депозитария могут выполнять различные учреждения, участвующие в
операциях на рынке ценных бумаг:

У
• фондовые биржи;
• инвестиционные институты;
• специализированные организации;
• коммерческие банки.

Г
Услуги, оказываемые депозитариями, весьма широки и зависят от
ес
национальных особенностей рынков. В их числе:
• ведение реестра акционеров акционерных обществ;
• хранение ценных бумаг;
• продажа бумаг и расчет по проведенным операциям;
• расчет и выплата дивидендов;
ол

• взимание налогов с дивидендов и др.


В странах с развитым рынком ценных бумаг сертификаты всех акций
находятся в депозитариях. Одной из основных операций является перевод
процентов и дивидендов.
При бездокументарной форме выпуска ценных бумаг весь выпуск или его
П

часть оформляются глобальным сертификатом, который сдается на хранение в


уполномоченный депозитарий на основе соглашения между эмитентом и
депозитарием. Такие сертификаты на руки непосредственным владельцам
ценных бумаг не передаются. Депозитарии или эмитент выдают
непосредственному владельцу ценной бумаги выписку из их бухгалтерских
книг или иной именной документ, подтверждающий права данного владельца
на хранящиеся там ценные бумаги.
В соответствии с договором депозитарий берет на себя определенные
обязательства по приему на хранение и учету ценных бумаг; учету ограничений
и переходу прав на них; ведению записей по счетам с предоставлением
выписок; предоставлению специализированных услуг эмитенту. Договор
служит основанием для открытия депоненту специального счета «депо»,
Полесский государственный университет Страница 33
Рынок ценных бумаг

который представляет собой совокупность записей, объединенных общим


признаком. Заключается депозитарный договор в простой письменной форме и
должен содержать определенный перечень существенных условий:
• предмет договора;
• порядок оказания депозитарных услуг;
• порядок передачи клиентом распоряжений по поводу хранящихся
денных бумаг;
• обязанности депозитария но выполнению поручений депонента, сроки
их исполнения;
• порядок предоставления отчетности депозитария клиенту;
• размер и порядок оплаты услуг депозитария;
• срок действия депозитарного договора, условия его изменения,

У
прекращения или расторжения.
По договоренности сторон при необходимости в депозитарный договор
могут быть включены и иные условия.

Г
Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход права
собственности на ценные бумаги депонента к депозитарию. Он может являться
ес
номинальным держателем, лицом, зарегистрированным в системе ведения
реестра и не являющимся владельцем в отношении данных ценных бумаг.
Номинальный держатель может осуществлять права, закрепленные ценной
бумагой, только в случае получения полномочий от ее законного владельца.
Кроме того, он обязан совершать все действия, которые необходимы для
ол

обеспечения получения владельцем всех выплат, обусловленных данной


ценной бумагой.
Деятельность депозитария относится к профессиональному виду
деятельности па рынке ценных бумаг и регламентируется соответствующими
законодательными актами и нормативными документами. Осуществление
П

профессиональной деятельности предусматривает получение соответствующей


лицензии.
В соответствии с выполняемыми функциями депозитарии Могут делиться
на два вида: расчетные и кастодиальные. Расчетные депозитарии обслуживают
участников организованных биржевых рынков. Кроме выполнения
непосредственно депозитарных функций они решают ряд задач, обусловленных
специфическими функциями. Кастодиальные депозитарии предназначены для
оказания услуг непосредственно владельцам ценных бумаг. В отличие от
расчетных депозитариев они выполняют несколько иные специфические
функции, перечень услуг, связанных с потребностями конкретных клиентов,
поэтому этот вид депозитария иногда называют клиентским. В свою очередь,
кастодиальные депозитарии могут быть двух видов: специализированными, не
Полесский государственный университет Страница 34
Рынок ценных бумаг

совмещающими свою деятельность с брокерской или дилерской;


неспециализированными, совмещающими депозитарную деятельность с
брокерской и дилерской.
На многих фондовых биржах наличие счета в депозитарии является
необходимым условием для участия в расчетах но сделкам с ценными
бумагами. Покупателям и продавцам ценных бумаг открываются счета «депо».
Зачисление ценных бумаг на этот счет производится после покупки ценных
бумаг против соответствующей суммы платежа.
Использование в современных депозитариях специализированных
компьютерных систем учета и расчетов, электронных систем способствует
повышению ликвидности фондового рынка, облегчает исполнение поручений
мелких клиентов и тем самым привлекает на рынок огромное количество

У
мелких инвесторов.

4. Депозитарная система Республики Беларусь.

Г
В Республике Беларусь функционирует двухуровневая депозитарная
ес
система, включающая в себя центральный депозитарий - республиканское
унитарное предприятие «Республиканский центральный депозитарий ценных
бумаг» (РУП «РЦДЦБ») и депозитарии второго уровня, установившие
корреспондентские отношения с РУП «РЦДЦБ».
Депозитарии устанавливают корреспондентские отношения только с
ол

центральным депозитарием, если иное не установлено законодательными


актами Республики Беларусь.
РУП «РЦДЦБ» по согласованию с республиканским органом
государственного управления, осуществляющим государственное
регулирование рынка ценных бумаг, в порядке и на условиях, определенных
П

этим органом, устанавливает корреспондентские отношения с депозитариями-


нерезидентами.
РУП «РЦДЦБ» принимает на централизованное хранение в депозитарную
систему ценные бумаги, в отношении которых осуществляется депозитарная
деятельность; ведет корреспондентские счета «депо» ЛОРО депозитариев и
осуществляет переводы ценных бумаг по ним, в том числе по результатам
торгов на Белорусской валютно-фондовой бирже; обеспечивает взаимодействие
между депозитариями; формирует и ведет справочник выпусков ценных бумаг;
присваивает ценным бумагам (выпускам ценных бумаг) национальные и
международные идентификационные коды; осуществляет учет прав на акции,
находящиеся в собственности Республики Беларусь, в том числе в
хозяйственном ведении республиканских унитарных предприятий, или ее
Полесский государственный университет Страница 35
Рынок ценных бумаг

административно-территориальных единиц, в том числе в хозяйственном


ведении коммунальных унитарных предприятий; выполняет иные функции,
определенные законодательством Республики Беларусь.
Депозитарии осуществляют учет прав на ценные бумаги, переводы ценных
бумаг по счетам «депо» депонентов, депозитарное обслуживание эмитентов
ценных бумаг.
Функции по учету прав на государственные ценные бумаги, эмитируемые
Министерством финансов от имени Совета Министров Республики Беларусь, и
ценные бумаги Национального банка, а также другие сопутствующие
указанным функции в соответствии с законодательством имеют право
осуществлять только депозитарии, получившие в установленном
законодательством порядке статус уполномоченных. Статус уполномоченных

У
присваивается центральным депозитарием только банковским депозитариям.
Статус присваивается по согласованию с Министерством финансов и
Национальным банком.

Г
2.3 Лицензирование профессиональных участников и аттестация
ес
специалистов рынка ценных бумаг

1. Порядок выдачи, приостановления и аннулирования лицензии


профессионального участника рынка ценных бумаг.
ол

Специальное разрешение (лицензия) на осуществление профессиональной


и биржевой деятельности по ценным бумагам может быть выдано на
выполнение одновременно нескольких видов работ и услуг, составляющих
профессиональную и биржевую деятельность по ценным бумагам, с учетом
ограничений, установленных законодательными актами Республики Беларусь.
Профессиональная и биржевая деятельность по ценным бумагам включает
П

следующие виды работ и услуг, составляющих профессиональную и биржевую


деятельность по ценным бумагам:
 брокерскую деятельность;
 дилерскую деятельность;
 деятельность по доверительному управлению ценными бумагами;
 клиринговую деятельность;
 депозитарную деятельность;
 деятельность по организации торговли ценными бумагами.
Требования к условиям и порядку выполнения каждого вида работ и услуг,
составляющих профессиональную и биржевую деятельность по ценным
бумагам, устанавливаются республиканским органом государственного
Полесский государственный университет Страница 36
Рынок ценных бумаг

управления, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных


бумаг.
К профессиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам не
относятся:
 приобретение ценных бумаг в целях получения дохода в виде процента
и (или) дисконта либо дивиденда;
 покупка и продажа юридическими лицами, не являющимися
профессиональными участниками рынка ценных бумаг, ценных бумаг при
посредничестве профессионального участника рынка ценных бумаг (в
соответствии с договором поручения, комиссии или доверительного
управления);
 эмиссия юридическими лицами эмиссионных ценных бумаг;

У
 совершение Национальным банком Республики Беларусь и иными
государственными органами в соответствии с возложенными на них функциями
в пределах их компетенции, определенной в установленном порядке, сделок с

Г
ценными бумагами, а также осуществление работ и услуг, связанных с такими
сделками и (или) реализацией прав, удостоверенных ценными бумагами;
 совершение иных действий с ценными бумагами, определенных
ес
республиканским органом государственного управления, осуществляющим
государственное регулирование рынка ценных бумаг.
Действия в рамках осуществления работ и услуг, составляющих
профессиональную и биржевую деятельность по ценным бумагам, вправе
ол

совершать только работник профессионального участника рынка ценных бумаг,


состоящий с ним в трудовых отношениях и имеющий квалификационный
аттестат специалиста рынка ценных бумаг.

2. Порядок проведения аттестации специалистов на рынке ценных бумаг.


П

Порядок выдачи (продления), аннулирования аттестатов.

Основными принципами аттестации являются открытость,


коллегиальность и объективность оценки уровня квалификации аттестуемого
лица.
Аттестация осуществляется Министерством финансов либо
Департаментом по ценным бумагам Министерства финансов. Для проведения
аттестации аттестующим органом создается аттестационная комиссия.
Лицам, прошедшим аттестацию, выдаются квалификационные аттестаты:
первой категории:
 на совершение действий в рамках осуществления всех видов работ и
услуг, составляющих профессиональную и биржевую деятельность по ценным
Полесский государственный университет Страница 37
Рынок ценных бумаг

бумагам, в качестве работника, в том числе руководителя, профессионального


участника рынка ценных бумаг, а также в рамках выполнения работ, связанных
с эмиссией (выдачей), обращением и погашением ценных бумаг, в качестве
работника эмитента, за исключением специальной финансовой организации;
 на совершение действий в качестве лица, осуществляющего функции
единоличного исполнительного органа, входящего в состав коллегиального
исполнительного органа либо являющегося работником специальной
финансовой организации, совершающего действия, связанные с эмиссией,
обращением и погашением облигаций, выплатой дохода по ним,
приобретением ценных бумаг за счет временно свободных денежных средств,
входящих в состав выделенных активов, отчуждением ценных бумаг, с правом
подписи на документах;

У
 второй категории:
 на совершение действий в рамках осуществления одного или нескольких
видов работ и услуг, составляющих профессиональную и биржевую

Г
деятельность по ценным бумагам (брокерскую, дилерскую, депозитарную
деятельность, деятельность по доверительному управлению ценными
ес
бумагами), в качестве работника профессионального участника рынка ценных
бумаг, а также в рамках выполнения работ, связанных с эмиссией (выдачей),
обращением и погашением ценных бумаг, в качестве работника эмитента, за
исключением специальной финансовой организации;
 на совершение действий в качестве лица, осуществляющего функции
ол

единоличного исполнительного органа, входящего в состав коллегиального


исполнительного органа либо являющегося работником специальной
финансовой организации, совершающего действия, связанные с эмиссией,
обращением и погашением облигаций, выплатой дохода по ним,
приобретением ценных бумаг за счет временно свободных денежных средств,
П

входящих в состав выделенных активов, отчуждением ценных бумаг, с правом


подписи на документах;
 третьей категории:
 на совершение действий в рамках выполнения работ, связанных с
эмиссией (выдачей), обращением и погашением ценных бумаг, в качестве
работника эмитента, в том числе специальной финансовой организации, либо
профессионального участника рынка ценных бумаг;
 категории "С" - специальный аттестат специалиста рынка ценных
бумаг, выдаваемый временному (антикризисному) управляющему,
участвующему в деле об экономической несостоятельности (банкротстве)
профессионального участника рынка ценных бумаг.
Квалификационный аттестат выдается сроком на пять лет.
Полесский государственный университет Страница 38
Рынок ценных бумаг

Срок действия квалификационного аттестата может продлеваться на пять


лет неоднократно.
Специалисту рынка ценных бумаг выдается только один
квалификационный аттестат, за исключением случая получения
квалификационного аттестата категории "C".
За аттестацию, переаттестацию, повторное прохождение аттестации,
внесение изменений в квалификационный аттестат, продление срока действия
квалификационного аттестата и выдачу его дубликата уплачивается
государственная пошлина в соответствии с законодательством.
Образовательная программа обучающих курсов и образовательная
программа повышения квалификации для специалистов рынка ценных бумаг
разрабатываются учреждениями образования, иными организациями, которым

У
в соответствии с законодательством предоставлено право осуществлять
образовательную деятельность, и утверждаются их руководителями по
согласованию с Департаментом по ценным бумагам Министерства финансов.

Г
Образовательная программа обучающих курсов и образовательная
программа повышения квалификации для специалистов рынка ценных бумаг
ес
размещаются в глобальной компьютерной сети Интернет на официальном сайте
Министерства финансов, а также на едином информационном ресурсе рынка
ценных бумаг.
Аттестующий орган формирует и ведет реестр квалификационных
аттестатов. Реестр ведется на бумажном носителе и в электронном виде.
ол

Аттестация осуществляется путем проведения квалификационного


экзамена в виде базового компьютерного тестирования и (или)
специализированного компьютерного тестирования.
Перечень вопросов квалификационного экзамена формируется путем
случайной выборки из базы данных вопросов с вариантами ответов на них для
П

базового и специализированного тестирования, составляемой аттестующим


органом.
Претенденты на получение квалификационного аттестата третьей
категории либо категории "C" проходят базовое тестирование по направлению
"эмиссия (выдача), обращение и погашение ценных бумаг".
Претенденты на получение квалификационных аттестатов первой или
второй категории проходят базовое тестирование по направлению "эмиссия
(выдача), обращение и погашение ценных бумаг" и специализированное
тестирование.
Специализированное тестирование проводится по следующим
направлениям:
 брокерская деятельность и дилерская деятельность;
Полесский государственный университет Страница 39
Рынок ценных бумаг

 депозитарная деятельность;
 деятельность по доверительному управлению ценными бумагами;
 деятельность по организации торговли ценными бумагами,
клиринговая деятельность.
День и время проведения квалификационных экзаменов назначаются
секретарем аттестационной комиссии индивидуально в соответствии с
графиком проведения аттестации.
Для прохождения базового или специализированного тестирования
претендент предъявляет документ, удостоверяющий личность. Претенденты, не
имеющие при себе документа, удостоверяющего личность, либо опоздавшие в
аудиторию, где проводится тестирование, к прохождению тестирования не
допускаются. В последующем претенденты допускаются к прохождению

У
базового или специализированного тестирования с учетом ранее
представленных документов в другой день в соответствии с графиком
проведения аттестации.

Г
Инструктаж по базовому или специализированному тестированию
проводится за 10 минут до начала тестирования. Во время тестирования в
ес
аудитории, где оно проводится, присутствие посторонних лиц не допускается.
При прохождении базового или специализированного тестирования
претендентам запрещается:
 пользоваться электронными устройствами, носителями информации и
(или) средствами мобильной связи;
ол

 запускать параллельно с компьютерной программой тестирования


другие компьютерные программы;
 вести переговоры с другими претендентами;
 записывать и передавать иным лицам информацию о содержании
вопросов квалификационного экзамена.
П

После завершения базового или специализированного тестирования в


присутствии претендента оформляется протокол тестирования на бумажном
носителе, содержащий сведения о его результатах (инициалы, фамилия
претендента, дата тестирования, количество вопросов, процент правильных
ответов и перечень вопросов, на которые претендент не ответил или ответил
неправильно).
Протокол тестирования подписывается претендентом и секретарем
аттестационной комиссии и представляется на рассмотрение аттестационной
комиссии.
Аттестующий орган принимает решение о выдаче квалификационного
аттестата:
 претендентам на получение квалификационного аттестата третьей
Полесский государственный университет Страница 40
Рынок ценных бумаг

категории или категории "C" - при положительном результате базового


тестирования;
 претендентам на получение квалификационного аттестата первой или
второй категории - при положительном результате базового и
специализированного тестирования.
Результаты базового и специализированного тестирования признаются
положительными, если количество правильных ответов на вопросы
тестирования составляет не менее 80 процентов.
При положительном результате базового тестирования претенденты на
получение квалификационного аттестата первой или второй категории
допускаются к прохождению специализированного тестирования.
Претендентам, получившим отрицательный результат базового или

У
специализированного тестирования, после уплаты государственной пошлины за
повторное прохождение аттестации назначается день повторного прохождения
соответствующего тестирования не ранее чем через семь календарных дней и

Г
не позднее 60 календарных дней с даты проведения тестирования.
Для продления срока действия квалификационного аттестата специалист
ес
рынка ценных бумаг не ранее чем за шесть месяцев и не позднее чем за 10
календарных дней до истечения срока действия квалификационного аттестата
обязан пройти обучение по образовательной программе обучающих курсов для
специалистов рынка ценных бумаг или по образовательной программе
повышения квалификации для специалистов рынка ценных бумаг.
ол

Продление срока действия квалификационного аттестата осуществляется


после прохождения специалистом рынка ценных бумаг переаттестации.
Специалисты рынка ценных бумаг при продлении срока действия
квалификационных аттестатов первой и второй категории проходят
переаттестацию в форме специализированного тестирования, третьей категории
П

и категории "C" - в форме базового тестирования.


Срок действия квалификационного аттестата продлевается при
положительном результате тестирования.

2.4 Регулирование эмиссии ценных бумаг

1. Правила регистрации и выпуска ценных бумаг на территории


Республики Беларусь. Государственный реестр ценных бумаг.

Процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг, если иное не


предусмотрено законодательными актами Республики Беларусь о
приватизации, актами законодательства Республики Беларусь о ценных
Полесский государственный университет Страница 41
Рынок ценных бумаг

бумагах, включает следующие этапы:


 принятие решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных
ценных бумаг, а в случаях, установленных законодательством Республики
Беларусь о хозяйственных обществах, и его утверждение;
 регистрация проспекта эмиссии в случае эмиссии облигаций, а также
акций, размещаемых путем открытой подписки (продажи);
 заверение краткой информации об эмиссии в случае эмиссии
эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем проведения открытой
подписки (продажи);
 государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг или регистрация выпуска эмиссионных ценных
бумаг фондовой биржей или иной организацией, уполномоченной на

У
регистрацию эмиссионных ценных бумаг, в случае, если в соответствии с
законодательными актами Республики Беларусь о ценных бумагах выпуск
(дополнительный выпуск) эмиссионных ценных бумаг не подлежит

Г
государственной регистрации;
 размещение эмиссионных ценных бумаг;
 представление в республиканский орган государственного управления,
ес
осуществляющий государственное регулирование рынка ценных бумаг, отчета
об итогах размещения выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных
ценных бумаг.
Эмиссионные ценные бумаги, выпуск (дополнительный выпуск) которых
ол

не прошел государственную регистрацию, не подлежат размещению, если иное


не предусмотрено настоящим Законом и иными законодательными актами
Республики Беларусь о ценных бумагах.
Эмиссия эмиссионных ценных бумаг может предусматривать размещение
эмиссионных ценных бумаг путем проведения подписки либо продажи, а также
П

путем распределения среди акционеров в случае увеличения уставного фонда


акционерного общества за счет собственного капитала этого общества либо
иными способами, определенными законодательством Республики Беларусь о
ценных бумагах и о приватизации, а также иностранным правом в случае
размещения акций за пределами Республики Беларусь. Подписка (продажа) на
эмиссионные ценные бумаги может осуществляться в открытой или закрытой
формах на организованном либо неорганизованном рынках с учетом
особенностей, установленных законодательством Республики Беларусь о
ценных бумагах.
Подписка (продажа) на эмиссионные ценные бумаги считается открытой,
если об этом объявлено эмитентом или если она отвечает одному из следующих
критериев:
Полесский государственный университет Страница 42
Рынок ценных бумаг

- эмиссионные ценные бумаги предназначены для размещения среди


субъектов гражданского права, круг которых заранее индивидуально
определить невозможно;
- эмиссионные ценные бумаги предлагаются к продаже более чем
пятидесяти субъектам гражданского права.
При проведении закрытой подписки (продажи) на эмиссионные ценные
бумаги они размещаются среди заранее индивидуально определенного круга
субъектов гражданского права, число которых не превышает пятидесяти, либо
ограниченного круга лиц, порядок определения которых устанавливается в
соответствии с законодательством Республики Беларусь о хозяйственных
обществах, а также в соответствии с учредительными документами эмитента.
Эмиссия облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг некоммерческими

У
организациями допускается только в случаях, предусмотренных
законодательными актами Республики Беларусь о ценных бумагах.
Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска)

Г
эмиссионных ценных бумаг - юридический акт признания и подтверждения
государством факта существования выпуска (дополнительного выпуска)
ес
эмиссионных ценных бумаг, сопровождаемый внесением соответствующих
сведений в Государственный реестр ценных бумаг.
Выпуску эмиссионных ценных бумаг присваивается государственный
регистрационный номер, который распространяется на все эмиссионные
ценные бумаги этого выпуска.
ол

Государственный реестр ценных бумаг должен содержать


государственный регистрационный номер выпуска эмиссионных ценных бумаг,
информацию о зарегистрированных эмиссионных ценных бумагах,
государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) которых
осуществлена в соответствии с настоящим Законом, об аннулировании выпуска
П

(части выпуска) эмиссионных ценных бумаг, а также об эмитенте эмиссионных


ценных бумаг в объеме, определяемом республиканским органом
государственного управления, осуществляющим государственное
регулирование рынка ценных бумаг.
Для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг представляются:
- заявление о регистрации выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг;
- решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных
бумаг;
- проспект эмиссии в случае эмиссии облигаций, а также акций,
размещаемых путем проведения открытой подписки (продажи);
Полесский государственный университет Страница 43
Рынок ценных бумаг

- краткая информация об эмиссии в случае эмиссии эмиссионных ценных


бумаг, размещаемых путем проведения открытой подписки (продажи);
- документы, подтверждающие наличие обеспечения исполнения
обязательств эмитента облигаций, соответствующего требованиям
законодательства Республики Беларусь о ценных бумагах (при государственной
регистрации выпуска облигаций, исполнение обязательств эмитента по
которым обеспечивается способами, определенными Президентом Республики
Беларусь, за исключением случая обеспечения исполнения обязательств по
облигациям залогом);
- бухгалтерская и (или) финансовая отчетность, составляемая эмитентами
облигаций, за последний отчетный год и квартал, предшествующий кварталу, в
котором принято решение о выпуске облигаций (при государственной

У
регистрации выпуска облигаций, за исключением случаев, установленных
Президентом Республики Беларусь);
- документ, подтверждающий уплату государственной пошлины, за

Г
исключением случая уплаты государственной пошлины посредством
использования автоматизированной информационной системы единого
ес
расчетного и информационного пространства и наличия в заявлении сведений
об этом с указанием номера платежа;
- иные документы, предусмотренные законодательными актами
Республики Беларусь и (или) определенные Советом Министров Республики
Беларусь.
ол

Эмитент представляет в республиканский орган государственного


управления, осуществляющий государственное регулирование рынка ценных
бумаг, документы, необходимые для государственной регистрации выпуска
(дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, в одном экземпляре, за
исключением решения о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных
П

ценных бумаг, проспекта эмиссии и краткой информации об эмиссии,


представляемых в трех экземплярах на бумажном носителе, а также в одном
экземпляре на цифровом (магнитном) носителе либо в виде электронного
документа.
Для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг республиканским органом государственного
управления, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных
бумаг, при необходимости запрашиваются копии учредительного документа
эмитента, изменений и (или) дополнений в него и копия документа,
подтверждающего государственную регистрацию эмитента, в государственном
органе, осуществившем государственную регистрацию эмитента.
Изменения в Государственном реестре ценных бумаг осуществляются
Полесский государственный университет Страница 44
Рынок ценных бумаг

путем внесения в него соответствующих сведений в случае:


 изменения номинальной стоимости акции;
 консолидации или дробления акций;
 сокращения количества (аннулирования части выпуска) эмиссионных
ценных бумаг;
 изменения полного и (или) сокращенного наименования эмитента;
 изменения категории акций;
 изменения типа привилегированных акций;
 признания судом решения о выпуске (дополнительном выпуске) акций
недействительным.
Республиканский орган государственного управления, осуществляющий
государственное регулирование рынка ценных бумаг:

У
- обязан осуществить государственную регистрацию выпуска
(дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, внесение изменений в
Государственный реестр ценных бумаг или принять мотивированное решение

Г
об отказе в государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг, во внесении изменений в Государственный реестр
ес
ценных бумаг в течение пятнадцати дней с даты получения документов,
представленных для государственной регистрации выпуска (дополнительного
выпуска) эмиссионных ценных бумаг, внесения изменений в Государственный
реестр ценных бумаг, а при необходимости направления запроса о
представлении необходимых документов - в течение тридцати дней с указанной
ол

даты;
- вправе провести проверку достоверности сведений, содержащихся в
документах, представленных для государственной регистрации выпуска
(дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, внесения изменений в
Государственный реестр ценных бумаг. В этом случае течение срока,
П

предусмотренного абзацем вторым настоящей части, может быть


приостановлено на время проведения проверки, но не более чем на двадцать
дней;
- несет ответственность только за соответствие сведений, содержащихся в
документах, представленных для государственной регистрации выпуска
(дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, внесения изменений в
Государственный реестр ценных бумаг, требованиям законодательства
Республики Беларусь о ценных бумагах.
Государственная регистрация дополнительного выпуска акций
осуществляется путем внесения сведений в Государственный реестр ценных
бумаг об увеличении общего количества акций, удостоверяющих одинаковый
объем прав, в выпуске, ранее зарегистрированном в Государственном реестре
Полесский государственный университет Страница 45
Рынок ценных бумаг

ценных бумаг.
Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг, осуществляемая в соответствии с настоящей
статьей, не может рассматриваться как гарантия стоимости этих эмиссионных
ценных бумаг.
Внесение изменений в Государственный реестр ценных бумаг в связи с
сокращением количества (аннулированием части выпуска) эмиссионных
ценных бумаг осуществляется путем уменьшения общего количества
эмиссионных ценных бумаг, удостоверяющих одинаковый объем прав, в
выпуске, ранее зарегистрированном в Государственном реестре ценных бумаг.
Внесение изменений в Государственный реестр ценных бумаг в связи с
сокращением количества (аннулированием части выпуска) эмиссионных

У
ценных бумаг осуществляется в случае:
- приобретения акционерным обществом акций собственной эмиссии в
целях их аннулирования;

Г
- выкупа акционерным обществом акций по требованию его акционеров в
случае реорганизации этого общества;
ес
- реорганизации акционерного общества в форме выделения из него одного
или нескольких новых хозяйственных обществ и (или) юридических лиц иных
организационно-правовых форм;
- досрочного погашения части выпуска облигаций;
- если акции, поступившие в распоряжение акционерного общества, не
ол

реализованы в течение срока, установленного законодательными актами


Республики Беларусь или уставом этого общества;
- признания дополнительного выпуска акций недействительным и
запрещения эмиссии дополнительного выпуска акций;
- в иных случаях, установленных законодательством Республики Беларусь
П

о ценных бумагах.
Аннулирование выпуска эмиссионных ценных бумаг осуществляется
путем его исключения из Государственного реестра ценных бумаг в случае:
- погашения (досрочного погашения) выпуска облигаций;
- ликвидации акционерного общества;
- реорганизации акционерного общества в форме слияния или разделения,
а также в форме преобразования в хозяйственное общество другой формы или
другого вида либо хозяйственное товарищество, производственный кооператив
или унитарное предприятие в случаях и порядке, установленных
законодательными актами Республики Беларусь (в отношении акций);
- реорганизации акционерного общества в форме его присоединения к
другому юридическому лицу (в отношении акций);
Полесский государственный университет Страница 46
Рынок ценных бумаг

- признания выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным и


запрещения эмиссии эмиссионных ценных бумаг;
- в иных случаях, установленных законодательством Республики Беларусь
о ценных бумагах.

2. Эмиссия ценных бумаг. Процедура андеррайтинга.

Проспект эмиссии - документ, содержащий сведения об эмитенте


эмиссионных ценных бумаг, о его финансовом положении и предстоящем
размещении эмиссионных ценных бумаг, а также иные сведения, состав
которых устанавливается законодательством Республики Беларусь о ценных
бумагах и республиканским органом государственного управления,

У
осуществляющим государственное регулирование рынка ценных бумаг.
Проспект эмиссии составляется в случае:
- эмиссии акций, размещаемых путем проведения открытой подписки
(продажи);
- эмиссии облигаций;
Г
ес
- допуска эмиссионных ценных бумаг к торгам на фондовой бирже.
Проспект эмиссии должен быть подготовлен при участии
профессионального участника рынка ценных бумаг, за исключением случаев
подготовки проспекта эмиссии эмитентом, являющимся профессиональным
участником рынка ценных бумаг.
ол

При размещении эмиссионных ценных бумаг путем проведения открытой


подписки (продажи) эмитентом осуществляются подготовка краткой
информации об эмиссии и ее размещение на едином информационном ресурсе
рынка ценных бумаг, а также раскрытие иным образом, определенным
республиканским органом государственного управления, осуществляющим
П

государственное регулирование рынка ценных бумаг, в порядке и сроки,


установленные этим органом.
Проспект эмиссии, изменения и (или) дополнения, вносимые в проспект
эмиссии, подлежат регистрации, а краткая информация об эмиссии - заверению
республиканским органом государственного управления, осуществляющим
государственное регулирование рынка ценных бумаг, в сроки, установленные
законодательством Республики Беларусь об административных процедурах.
Основаниями для отказа в регистрации проспекта эмиссии, изменений и
(или) дополнений, вносимых в проспект эмиссии, являются:
- нарушение эмитентом требований законодательства Республики Беларусь
о ценных бумагах или о хозяйственных обществах, в том числе наличие в
проспекте эмиссии и документах, представленных для регистрации проспекта
Полесский государственный университет Страница 47
Рынок ценных бумаг

эмиссии, изменений и (или) дополнений, вносимых в проспект эмиссии,


недостоверных и (или) неполных сведений, сведений, не соответствующих
установленным законодательством Республики Беларусь условиям эмиссии и
обращения эмиссионных ценных бумаг;
- несоответствие документов, представленных для регистрации проспекта
эмиссии, изменений и (или) дополнений, вносимых в проспект эмиссии, и
состава содержащихся в них сведений требованиям настоящего Закона и иных
актов законодательства Республики Беларусь о ценных бумагах или об
административных процедурах;
- наличие в течение пяти лет до даты представления документов для
регистрации проспекта эмиссии факта (фактов) неисполнения обязательств по
облигациям, ранее эмитированным эмитентом, представившим документы для

У
регистрации проспекта эмиссии, либо эмитентом, собственником имущества
или участниками, владевшими более чем 25 процентами долей в уставном
фонде (акций), членами совета директоров (наблюдательного совета),

Г
коллегиального исполнительного органа, лицом, осуществляющим полномочия
единоличного исполнительного органа, которого являлись собственник
ес
имущества или участники, владеющие более чем 25 процентами долей в
уставном фонде (акций), члены совета директоров (наблюдательного совета),
коллегиального исполнительного органа эмитента, лицо, осуществляющее
полномочия единоличного исполнительного органа, эмитента, представившего
документы для регистрации проспекта эмиссии (в случае эмиссии облигаций);
ол

- иные случаи, определенные законодательными актами Республики


Беларусь.
Проспект эмиссии должен содержать:
- информацию об эмитенте;
- сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента, включая
П

сведения о бухгалтерской и (или) финансовой отчетности эмитента;


- информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и его
предпринимательских рисках;
- сведения о членах совета директоров (наблюдательного совета),
коллегиального исполнительного органа эмитента, лице, осуществляющем
полномочия единоличного исполнительного органа, членах контрольных
органов эмитента, включающие их персональные данные, размер доли
указанных лиц в уставном фонде эмитента (доля принадлежащих каждому из
них акций в общем объеме уставного фонда акционерного общества) и его
дочерних и зависимых хозяйственных обществ, а также сведения о дочерних и
зависимых хозяйственных обществах эмитента, унитарных предприятиях,
учредителем которых является эмитент;
Полесский государственный университет Страница 48
Рынок ценных бумаг

- сведения о собственнике имущества (учредителях, участниках) эмитента,


включающие его (их) персональные данные, а также сведения о сделках
эмитента, совершенных им за последний отчетный год и квартал текущего года,
предшествующий кварталу, в котором принято решение о выпуске
(дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг, в совершении которых
имелась заинтересованность его аффилированных лиц (в случае, если эмитент
создан в форме хозяйственного общества);
- сведения об аудиторской организации или аудиторе - индивидуальном
предпринимателе, исполнителе оценки, включающие их персональные данные,
профессиональном участнике рынка ценных бумаг, услуги которых
используются при осуществлении эмиссии эмиссионных ценных бумаг, а также
об иных лицах, подписавших проспект эмиссии;

У
- сведения о порядке и условиях размещения эмиссионных ценных бумаг;
- номера текущих (расчетных) банковских счетов, в том числе счетов в
иностранной валюте, на которые будут зачисляться средства, поступающие при

Г
размещении эмиссионных ценных бумаг путем проведения открытой подписки
(продажи), наименование обслуживающего банка (не указывается банками);
ес
- сведения о размещенных эмитентом эмиссионных ценных бумагах,
находящихся в обращении;
- иные сведения, установленные республиканским органом
государственного управления, осуществляющим государственное
регулирование рынка ценных бумаг, и (или) определенные эмитентом.
ол

Краткая информация об эмиссии должна содержать общие сведения об


эмитенте, эмитируемых эмиссионных ценных бумагах, сведения о месте,
времени и способе ознакомления с проспектом эмиссии, а также иные
сведения, установленные республиканским органом государственного
управления, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных
П

бумаг, и (или) определенные эмитентом.


Требования к информации, которая должна содержаться в проспекте
эмиссии, краткой информации об эмиссии, случаи и порядок внесения
изменений и (или) дополнений в проспект эмиссии устанавливаются
республиканским органом государственного управления, осуществляющим
государственное регулирование рынка ценных бумаг.
Проспект эмиссии подписывается руководителем эмитента либо
уполномоченным им лицом, главным бухгалтером эмитента либо
руководителем организации или индивидуальным предпринимателем,
оказывающими эмитенту услуги по ведению бухгалтерского учета и
составлению бухгалтерской и (или) финансовой отчетности, а также
уполномоченным лицом аудиторской организации или аудитором -
Полесский государственный университет Страница 49
Рынок ценных бумаг

индивидуальным предпринимателем, уполномоченным лицом исполнителя


оценки, являющегося юридическим лицом, либо оценщиком - индивидуальным
предпринимателем, уполномоченным лицом профессионального участника
рынка ценных бумаг, если их услуги использовались при подготовке проспекта
эмиссии, и утверждается:
- общим собранием акционеров - при принятии решения об увеличении
уставного фонда путем эмиссии акций, размещаемых путем проведения
открытой подписки (продажи) на акции;
- собственником имущества (уполномоченным им лицом) или
уполномоченным органом эмитента - при принятии решения о выпуске
облигаций.
В случае эмиссии облигаций, исполнение обязательств эмитента по

У
которым обеспечивается способами, определенными Президентом Республики
Беларусь, лицо, предоставившее такое обеспечение, не являющееся эмитентом,
обязано подписать проспект эмиссии, подтверждая тем самым достоверность
информации об обеспечении.

Г
Краткая информация об эмиссии подписывается руководителем эмитента
ес
либо уполномоченным им лицом, главным бухгалтером эмитента либо
руководителем организации или индивидуальным предпринимателем,
оказывающими эмитенту услуги по ведению бухгалтерского учета и
составлению бухгалтерской и (или) финансовой отчетности.
При проведении открытой подписки (продажи) эмитент обязан разместить
ол

на едином информационном ресурсе рынка ценных бумаг, а также раскрыть


иным образом, определенным республиканским органом государственного
управления, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных
бумаг, краткую информацию об эмиссии, указав при этом порядок доступа
заинтересованных лиц к проспекту эмиссии.
П

В случае изменения содержащихся в проспекте эмиссии сведений, состав


которых определяется республиканским органом государственного управления,
осуществляющим государственное регулирование рынка ценных бумаг,
эмитент в семидневный срок с даты принятия решения об изменении сведений,
содержащихся в проспекте эмиссии, письменно уведомляет об этом такой
республиканский орган и раскрывает эти изменения в порядке, установленном
частью первой настоящей статьи.
Размещение эмиссионных ценных бумаг может осуществляться эмитентом
и (или) по его поручению профессиональным участником рынка ценных бумаг
на организованном либо неорганизованном рынках.
Количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно
превышать количества, указанного в решении о выпуске (дополнительном
Полесский государственный университет Страница 50
Рынок ценных бумаг

выпуске) эмиссионных ценных бумаг.


Эмитент может разместить меньшее количество эмиссионных ценных
бумаг, чем указано в решении о выпуске (дополнительном выпуске)
эмиссионных ценных бумаг. Фактическое количество размещенных
эмиссионных ценных бумаг указывается в отчете об итогах размещения
выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. Доля
неразмещенных эмиссионных ценных бумаг, при которой эмиссия
эмиссионных ценных бумаг считается несостоявшейся, устанавливается
эмитентом в решении о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных
ценных бумаг и проспекте эмиссии.
Эмитент не вправе осуществлять размещение эмиссионных ценных бумаг
по истечении срока, предусмотренного решением о выпуске (дополнительном

У
выпуске) эмиссионных ценных бумаг.
Установление в учредительных документах эмитента и (или) решении о
выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг

Г
преимущественного права приобретения эмиссионных ценных бумаг одними
инвесторами по сравнению с другими либо одним инвестором запрещается, за
ес
исключением случаев:
- предоставления акционерам акционерных обществ преимущественного
права приобретения акций дополнительного выпуска;
- установления ограничений на приобретение эмиссионных ценных бумаг
нерезидентами;
ол

- проведения закрытой подписки (продажи) на эмиссионные ценные


бумаги;
- иных случаев, установленных законодательными актами Республики
Беларусь.
Эмитенты вправе размещать за пределами Республики Беларусь акции,
П

зарегистрированные на территории Республики Беларусь, и облигации,


зарегистрированные на территории Республики Беларусь либо иностранного
государства.
Отчет об итогах размещения выпуска (дополнительного выпуска)
эмиссионных ценных бумаг представляется в республиканский орган
государственного управления, осуществляющий государственное
регулирование рынка ценных бумаг, в порядке и сроки, установленные этим
органом.

Полесский государственный университет Страница 51


Рынок ценных бумаг

3. ЦЕННЫЕ БУМАГИ И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКА

3.1 Понятие и виды ценных бумаг

1. Определение ценной бумаги. Виды ценных бумаг.

Ценной бумагой являются документ либо совокупность определенных


записей, удостоверяющие с соблюдением установленной формы и (или)
обязательных реквизитов имущественные и неимущественные права. С
передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в
совокупности.
К ценным бумагам относятся государственная облигация, облигация,

У
вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская
сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные
ценные бумаги и другие документы, которые законодательством о ценных

Г
бумагах или в установленном им порядке отнесены к числу ценных бумаг.
Ценные бумаги могут быть эмиссионными и неэмиссионными.
ес
Эмиссионными ценными бумагами являются облигации, акции и другие
ценные бумаги, отнесенные к таковым законодательством.
Ценные бумаги могут эмитироваться (выдаваться) в документарной или
бездокументарной формах. Законодательными актами может быть исключена
возможность эмиссии (выдачи) ценных бумаг определенного вида в
ол

документарной либо бездокументарной форме.


Права, удостоверенные ценной бумагой, могут принадлежать:
1) предъявителю ценной бумаги (ценная бумага на предъявителя);
2) названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);
3) названному в ценной бумаге лицу, которое может само осуществить эти
П

права или назначить своим распоряжением (приказом) другое управомоченное


лицо (ордерная ценная бумага).
Подтверждением права на документарную ценную бумагу является сама
ценная бумага. В случае передачи документарной ценной бумаги на хранение
профессиональному участнику рынка ценных бумаг, который вправе
осуществлять такое хранение в соответствии с выданным ему специальным
разрешением (лицензией) или законодательными актами, подтверждением
права на эту ценную бумагу является выписка о состоянии счета, открытого
этим профессиональным участником рынка ценных бумаг для учета этой
ценной бумаги. При наличии расхождений между документарной ценной
бумагой и выпиской о состоянии указанного счета приоритет имеет выписка.
Подтверждением права на бездокументарную ценную бумагу является
Полесский государственный университет Страница 52
Рынок ценных бумаг

выписка о состоянии счета, открытого для учета этой ценной бумаги.


Для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на
предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.
Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке,
установленном для уступки требований (цессии). В соответствии со статьей 361
Гражданского Кодекса лицо, передающее права, удостоверенные ценной
бумагой, несет ответственность за недействительность соответствующего
требования, но не за его неисполнение.
Права, удостоверенные ордерной ценной бумагой, передаются путем
совершения на этой бумаге передаточной надписи - индоссамента. Индоссант
несет ответственность не только за существование права, но и за его
осуществление.

У
Индоссамент, совершенный на ценной бумаге, переносит все права,
удостоверенные ценной бумагой, на лицо, которому или приказу которого
передаются права, удостоверенные ценной бумагой, - индоссата. Индоссамент

Г
может быть бланковым (без указания лица, которому должно быть произведено
исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или по приказу
ес
которого должно быть произведено исполнение). Индоссамент может быть
ограничен только поручением осуществлять права, удостоверенные ценной
бумагой, без передачи этих прав индоссату (препоручительный индоссамент). В
этом случае индоссат выступает в качестве представителя.
ол

2. Основные свойства ценных бумаг

Для определения документа как ценной бумаги необходимо иметь в виду


особые признаки, характерные для ценной бумаги, отличающие ее от иных
объектов гражданского оборота.
П

Во-первых, это специально оформленный финансовый документ с


соблюдением специальной формы и реквизитов и отнесенный Законом к
статусу ценной бумаги.
Во-вторых, всякая ценная бумага должна удостоверять определенные
права, которые указанный в бумаге законный владелец имеет в отношении
обязанного лица, также обозначенного в бумаге. Это, прежде всего,
имущественные права. Имущественные права на объект собственности
(ресурсы) могут отделяться и существовать в самостоятельной форме — в виде
ценных бумаг. Например, недвижимость, земля (как вид ресурсов) порождают
жилищные сертификаты, ипотечные ценные бумаги, акции, приватизационные
чеки и др. Обращение товаров, продукции вызывает оформление коносамента,
складских свидетельств. Деньгам как ресурсу соответствуют такие ценные
Полесский государственный университет Страница 53
Рынок ценных бумаг

бумаги, как облигация, вексель, депозитный и сберегательный сертификаты,


чек, банковская сберегательная книжка па предъявителя. Ценная бумага — это
представитель капитала своего владельца. Она дает право ее владельцу на
получение дохода от ценной бумаги, се продажу, мену, залог, дарение,
наследование, использование в качестве платежного средства. Ценная бумага
дает ее владельцу не только право на доход с номинала цепной бумаги, но и
право на ее обращение. Это могут быть не только имущественные, но и
неимущественные права, в том числе право участия в управлении (например,
акционерного общества), дополнительные возможности для владельцев.
В-третьих, неразрывность самой ценной бумаги и зафиксированного в ней
имущественного права, т.е. передача прав, закрепленных в ценной бумаге,
возможна лишь с одновременной передачей самой ценной бумаги либо

У
доказательств ее закрепления в специальном реестре.
В-четвертых, ценной бумаге присуще свойство публичной достоверности:
публикация проспектов эмиссии, доходности. Законодательством предельно

Г
ограничены основания, по которым должник может отказаться от исполнения
обязательств по ценной бумаге. Обязанное лицо должно произвести
ес
исполнение по ценной бумаге, удостоверившись лишь в наличии в ней
необходимых реквизитов, а ее владелец может не проверять основания, но
которым она выдана, вполне доверяясь ее формальным признакам.
В-пятых, установленные Законом способы фиксации прав владельца
(держателя) ценных бумаг.
ол

Указанные признаки свойственны всем ценным бумагам. При этом


каждому виду ценных бумаг присущи признаки, отличающиеся от других.
Т.о., под определение ценных бумаг по подходят платежные документы:
аккредитивы, платежные поручения, платежные требования-поручения,
платежные требования, гарантии и поручительства, исполнительные
П

поручения, не отвечающие признакам ценных бумаг.


Ценными бумагами признаются только такие, которые отвечают
определенным фундаментальным требованиям:
• обращаемость;
• доступность;
• стандартность;
• документальность;
• регулируемость и признание государством;
• ликвидность;
• обязательность исполнения.
Обращаемость — способность конкретной ценной бумаги быть предметом
купли-продажи; выступать в качестве самостоятельного платежного средства;
Полесский государственный университет Страница 54
Рынок ценных бумаг

облегчать обращение товаров, услуг; являться средством залога, закладной.


Сделки по обращению ценных бумаг осуществляются по ряду операций только
с участием профессионального участника рынка ценных бумаг в порядке,
определяемом центральным органом, осуществляющим контроль и надзор за
рынком ценных бумаг. Профессиональные участники рынка ценных бумаг
осуществляют обычно сделки между собой через фондовую биржу. Оборот
ценной бумаги — это сфера обращения, при этом процесс обращения может
быть достаточно длительным (до гашения ценной бумаги). Обращаемость
означает, что ценная бумага существует как особый товар. Для обращения
ценной бумаги существует особый рынок — рынок ценных бумаг.
Доступность — способность ценной бумаги быть доступной для
физических и юридических лиц, выступающих в качестве эмитентов,

У
инвесторов, продавцов, владельцев ценной бумаги и т.д. Виды прав, которые
удостоверяются ценными бумагами, определяются законодательством.
Стандартность — наличие у ценной бумаги стандартного содержания:

Г
установленных прав, правил при совершении сделок с ценными бумагами,
определенных законодательством; порядка регистрации, выпуска ценных
ес
бумаг; обязательных реквизитов. К реквизитам относятся: форма
существования ценной бумаги (бумажная или безбумажная); срок
существования; принадлежность (право собственности па нее); обязанное лицо,
несущее обязательства по ценной бумаге перед ее владельцем; поминал
(нарицательная стоимость ценной бумаги); различного рода технические
ол

реквизиты (адреса, подписи, печати, наименования организаций). Обязательные


реквизиты по каждой ценной бумаге имеют особенности. Отсутствие какого-
либо из обязательных реквизитов ценной бумаги лишает ее статуса ценной
бумаги, нарушается возможность ос кругооборота.
Документальность — возможность выпуска ценных бумаг в виде
П

отпечатанных на бумаге бланков (документарная форма) или в форме записей


на счетах (бездокументарная форма). В качестве примера документарной
формы можно привести векселя, депозитные и сберегательные сертификаты,
чеки, закладные, сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты и др.
Развитие рыночных отношений привело к появлению новой формы
существования ценной бумаги в бездокументарной форме с помощью
электронных носителей. Основные ценные бумаги (акции, облигации) могут
выпускаться как в документарной, так и бездокументарной форме, при этом
предпочтительной является вторая. Лицо, осуществившее фиксацию права в
бездокументарной форме, обязано по требованию обладателя нрава выдать ему
определенный документ, свидетельствующий о закрепленном праве.
Бездокументарная форма ценной бумаги упрощает, удешевляет, ускоряет ее
Полесский государственный университет Страница 55
Рынок ценных бумаг

обращение, сохраняя при этом все права владельца ценной бумаги (выплата
дохода по ценной бумаге, купля-продажа ценной бумаги и т.д.).
Регулируемость и признание государством — регулирование
законодательством страны статуса ценных бумаг. Выполнение данного
требования повышает доверие к ценным бумагам, способствует развитию их
рынка и рыночных отношений в государстве.
Ликвидность — способность ценной бумаги быть быстро проданной и
превращенной в денежные средства (в наличной или безналичной форме) без
значительных для держателя потерь по цене, издержкам по реализации.
Ликвидность включает в себя также право на передачу ценной бумаги от
одного владельца Другому и другие формы перехода нрав собственности на
нее.

У
Обязательность исполнения — определение срока и порядка погашения
ценных бумаг, исполнения обязательств, выраженных ценной бумагой,
эмиссией ценных бумаг. Лицо, выдал, шее ценную бумагу, и все лица,

Г
индоссировавшие ее, отвечают перед ее законным владельцем солидарно. Отказ
от исполнения обязательства, удостоверенного ценной бумагой, со ссылкой на
ес
отсутствие основания обязательства либо на его недействительность не
допускается. Владелец ценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку
ценной бумаги, вправе предъявить к лицу, передавшему ому бумаги,
требование о надлежащем исполнении обязательства, удостоверенного ценной
бумагой, и возмещении убытков.
ол

3.2 Акции. Облигации

1. Особенности акции как ценной бумаги. Виды акций.


П

Акция - именная эмиссионная ценная бумага, свидетельствующая о вкладе


в уставный фонд акционерного общества, эмитируемая на неопределенный
срок в бездокументарной форме и удостоверяющая определенный объем прав
владельца в зависимости от ее категории (простая (обыкновенная) или
привилегированная), типа (для привилегированной акции).
Акции обеспечиваются имуществом акционерного общества, за
исключением случаев учреждения акционерного общества. Акция неделима,
образование ее дробных частей не допускается.
Размещение акций при создании акционерного общества осуществляется
путем их распределения среди его учредителей (участников).
Размещение выпуска (дополнительного выпуска) акций осуществляется
путем:
Полесский государственный университет Страница 56
Рынок ценных бумаг

 распределения акций среди акционеров в случае увеличения


уставного фонда акционерного общества за счет собственного капитала этого
общества;
 проведения открытой продажи;
 проведения открытой либо закрытой подписки;
 иными способами, определенными законодательством Республики
Беларусь о ценных бумагах и о приватизации, а также иностранным правом в
случае размещения акций за пределами Республики Беларусь.
Открытое размещение выпуска (дополнительного выпуска) акций вправе
осуществлять только открытое акционерное общество путем проведения
открытой подписки или открытой продажи.
Размещение выпуска (дополнительного выпуска) акций путем проведения

У
открытой подписки осуществляется среди неограниченного круга субъектов
гражданского права посредством проведения подписки на неорганизованном
рынке.

Г
Размещение выпуска (дополнительного выпуска) акций путем проведения
открытой продажи осуществляется среди неограниченного круга субъектов
ес
гражданского права посредством совершения сделок купли-продажи только на
организованном рынке. При этом открытая продажа акций на организованном
рынке может осуществляться как в Республике Беларусь, так и за ее пределами.
Размещение выпуска (дополнительного выпуска) акций путем проведения
закрытой подписки осуществляется посредством проведения подписки на
ол

неорганизованном рынке среди акционеров, а в закрытом акционерном


обществе - также среди ограниченного круга лиц, определенного уставом
закрытого акционерного общества, либо, если уставом закрытого акционерного
общества указанный круг лиц не определен, среди иных помимо акционеров
этого общества субъектов гражданского права, определенных решением
П

общего собрания акционеров закрытого акционерного общества, принятым в


порядке, установленном законодательством Республики Беларусь о
хозяйственных обществах.
Особенности этапов эмиссии акций в зависимости от способа их
размещения определяются республиканским органом государственного
управления, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных
бумаг.
При создании акционерного общества, если иное не установлено
законодательными актами Республики Беларусь, акции эмитируются в размере
объявленного в уставе уставного фонда, а при увеличении уставного фонда
акционерного общества или реорганизации юридических лиц в форме слияния,

Полесский государственный университет Страница 57


Рынок ценных бумаг

разделения, выделения или преобразования акции эмитируются в размере


оплаченного уставного фонда.
Принятие и утверждение решения о дополнительном выпуске акций
акционерным обществом возможно только после полной оплаты и
государственной регистрации выпуска акций, ранее эмитированных данным
обществом.
Размещение акций по цене ниже их номинальной стоимости не
допускается, при этом размещение акций может осуществляться по цене,
превышающей их номинальную стоимость, указанную в решении о выпуске
акций. Номинальная стоимость акции должна быть выражена только в
официальной денежной единице Республики Беларусь.
В случаях, предусмотренных антимонопольным законодательством

У
Республики Беларусь, при совершении сделок с акциями в процессе
размещения выпуска (дополнительного выпуска) акций требуется получение
согласия антимонопольного органа на совершение сделок с акциями.

Г
Инвестор вправе распоряжаться приобретенными акциями только после их
полной оплаты.
ес
2. Стоимость акций. Расчет курсовой стоимости, курса акций.

Оценка стоимости акций является одной из сложных проблем, с которыми


сталкиваются инвесторы при принятии инвестиционных решений. Определить,
ол

стоит ли покупать акции и в какой момент их следует продать — задача,


разрешение которой требует проведения аналитических исследований, основы-
вающихся на различных подходах и методиках стоимостной оценки и
учитывающих влияние разнонаправленных факторов на стоимость ценных
бумаг. Для акций существуют следующие виды стоимостных оценок:
П

номинальная стоимость, балансовая (книжная) стоимость, эмиссионная


стоимость, рыночная стоимость.
Первая стоимостная оценка, которую получает акция в момент учреждения
АО, — это номинальная стоимость. Номинальная стоимость указывается на
лицевой стороне ценной бумаги, поэтому ее часто называют лицевой или
нарицательной стоимостью. Номинал является важнейшей характеристикой
акции, ее обязательным реквизитом, расчетной базой для начисления
дивидендов. Номинальная стоимость, как правило, выражается в абсолютной
сумме. Однако законодательство некоторых стран предусматривает
возможность выпуска так называемых безноминальных акций или акций с
переменным номиналом, когда номинальная стоимость указывается как про-
центная доля в уставном фонде. Согласно законодательству Республики
Полесский государственный университет Страница 58
Рынок ценных бумаг

Беларусь, в уставе АО должны быть оговорены общее количество акций, их


номинальная стоимость.
Номинальная стоимость (N) определяется как

N=Y / K

где Y — сумма уставного фонда, р.; К — общее количество размещенных


акций, шт.

При размещении выпущенных акционерным обществом акций денежные


средства вносятся в уставный капитал, за счет чего формируется имущество
предприятия, использующееся для осуществления производственной

У
деятельности. В начальный период функционирования общества стоимость его
имущества равна величине уставного капитала. Однако в процессе
производственно-хозяйственной деятельности стоимость имущества компании

Г
изменяется под воздействием различных факторов: реинвестирования
полученной прибыли, переоценки основных фондов, привлечения заемных
ес
финансовых средств.
Все эти факторы могут повлиять как на увеличение стоимости имущества
предприятия, так и на ее уменьшение в результате неэффективного
хозяйствования, и как следствие привести к сокращению уставного капитала.
Таким образом, с течением времени фактическая стоимость имущества будет
ол

отличаться от начальной величины уставного капитала. В связи с этим воз-


никает необходимость расчета так называемой балансовой (книжной)
стоимости акций.
Балансовая стоимость акций (С0) рассчитывается но формуле
П

С0 = Сча / K

где Сча — стоимость чистых активов компании, р.; К — количество разме-


щенных акций, шт.

Балансовая стоимость акций рассматривается как база для определения


стоимости имущества при реорганизации, ликвидации или реструктуризации
предприятия. На мировом фондовом рынке она является своего рода базисным
критерием при оценке рыночной стоимости. На основе подобных расчетов
можно определить, какая доля имущества реально стоит за каждой акцией без
учета кредиторской задолженности. Однако эта формула применима в том
случае, если в АО все акции выпущены с одинаковым номиналом и по
Полесский государственный университет Страница 59
Рынок ценных бумаг

привилегированным акциям не гарантирована ликвидационная стоимость, т.е.


владельцы обыкновенных и привилегированных акций должны находиться в
равном положении.
Если же в уставе компании определена ликвидационная стоимость по
привилегированным акциям, т.е. сумма денежных средств, которую получают
владельцы этих акций в случае ликвидации АО, то балансовая стоимость
простых акций (Сб) рассчитывается отдельно по формуле

Сб = (Сча - Сп) / Ко

где Сп – ликвидационная стоимость всех привилегированных акций, р.; К о


– количество размещенных обыкновенных акций, шт.

У
Если ценные бумаги компании активно обращаются на рынке и по ним
постоянно определяются котировки, то расчетная балансовая стоимость может

Г
корректироваться и применяться оценка стоимости на основе балансового
множителя. Методика определения скорректированной балансовой стоимости
ес
состоит в следующем. Сначала определяется рыночная стоимость каждого
элемента активов, далее — суммарная рыночная стоимость всех элементов
активов, затем рассчитывается балансовый множитель. Последний, в свою
очередь, подлежит корректировке. Он снижается при большом удельном весе
заемных средств в структуре капитала компании.
ол

Размещение дополнительно выпускаемых акций акционерным обществом


может осуществляться по цене, превышающей их номинальную стоимость.
Разрабатывая эмиссионные документы, компания определяет, по какой ценe
целесообразно продавать акции нового выпуска. Цена, по которой реализуются
акции при последующей эмиссии, называется эмиссионной или ценой
П

размещения
.При достаточной развитости вторичного фондового рынка, как правило,
эмиссионная стоимость существенно превышает номинальную, поскольку
вследствие развития компании стоимость ее активов растет. Превышение
эмиссионной цены над номинальной стоимостью акции называется
эмиссионным доходом (эмиссионной выручкой), который присоединяется к
собственному капиталу АО. Таким образом, эмиссионный доход служит
дополнительным источником формирования собственных средств предприятия.
Помимо приобретения акций в процессе дополнительной эмиссии,
инвестор имеет возможность купить их на вторичном рынке по рыночной
стоимости. На мировом фондовом рынке существуют понятия рыночной
стоимости (market value) и справедливой рыночной стоимости (fair market
Полесский государственный университет Страница 60
Рынок ценных бумаг

value). При этом рыночная стоимость представляется в качестве нижнего


уровня, а справедливая рыночная стоимость отражает верхний максимально
возможный уровень стоимости.
Рыночная (курсовая) цена определяется в результате котировок на
организованном вторичном фондовом рынке. Она устанавливается в результате
проведения торгов на основе взаимодействия спроса и предложения.
Технология определения курсовой цены зависит от принятого способа
котировки и сложившегося соотношения объема заявок продавцов и
покупателей. Курсовая цена является ценой исполнения заявок и, соответ-
ственно, при избыточном спросе (преобладании на рынке покупателей) она
формируется ближе к цене предложения, а при большом предложении ценных
бумаг (преобладании на рынке продавцов) — ближе к цене спроса.

У
Справедливая рыночная стоимость определяется как цена, по которой
активы компании могут быть проданы в результате взаимного соглашения
покупателя и продавца, при условии, что обе стороны владеют достаточно

Г
полной и достоверной информацией о деятельности эмитента. Необходимость
определения расчетной рыночной цены обусловлена вероятностью недооценки
ес
рынком ценных бумаг компании. Существует также и возможность
необоснованного завышения цены.
Широко известна классическая формула расчета рыночной цены (С р),
исходя из суммы выплачиваемых дивидендов
ол

Ср = Д а / CP

где Да — сумма выплаченных по акции дивидендов, p.; CP — ставка рефи-


нансирования,%.
П

Подобная методика используется в Республике Беларусь для рыночной


оценки стоимости акций, не обращающихся на фондовой бирже и не имеющих
биржевых котировок.
Показатель Ср указывает на то, какую цену может заплатить инвестор за
акцию, учитывая размер выплачиваемых дивидендов. Расчет может быть
скорректирован с учетом прогнозируемого прироста дивидендов и
существующего риска вложений в данные акции.
Распространенным является метод оценки по ожидаемой доходности, в
основе которого лежит оценка будущего дохода, который получит инвестор,
владея акцией. Доход по акции состоит из двух компонентов: дивиденда (Д) и
прироста курсовой стоимости (ДЦ). Инвестор анализирует динамику
дивидендных выплат в предыдущие годы, динамику изменения курсовой сто-
Полесский государственный университет Страница 61
Рынок ценных бумаг

имости, изучает аналитические прогнозы относительно развития компании и


затем производит оценку всех этих составляющих. Ожидаемый доход инвестор
должен сопоставить с требуемой доходностью, т.е. с доходностью, которую он
должен получить от инвестирования в акции. Причем требуемая доходность
должна учитывать риск вложений и сопоставляться с доходностью других
инструментов инвестирования или с доходностью других компаний с
аналогичным уровнем риска.
Определить стоимость акции можно следующим образом:

Ср = ((До ∆Ц) / Уд) * 100

где ∆Ц — прирост курсовой стоимости, р.; Д0— ожидаемый дивиденд, р.;

У
Уд — требуемый уровень доходности, %.

Вместо требуемой доходности молено использовать показатель

Г
доходности по безрисковым вложениям, скорректированный на степень риска.
Если дивидендные выплаты периодически увеличиваются с одинаковым
ес
темпом прироста и темп роста дивидендов отражает темп роста компании,
инвестор может воспользоваться методикой оценки акций на основе
постоянного роста дивидендов. Цена акций в этом случае определяется по
формуле
ол

где СД— сумма дивидендов, р.; Т — темп прироста дивиденда, %.


П

Эта методика наиболее часто используется аналитиками на Западе для


расчетов действительной стоимости акций. Как правило, у известных компаний
с крупным капиталом рост дивидендов постоянен и это принимается за
основную тенденцию. Кроме того, статистика рынка со временем доказывает
применимость таких расчетов. Сделанные при расчетах допущения о
предполагаемом приросте дивидендов стимулируют рост рыночной стоимости
акций большинства компаний, причем независимо от реально выплачиваемых
дивидендов. Прибыль может частично реинвестироваться, увеличивая
капитальную стоимость акций и будущие дивиденды. Вместе с тем каждый
инвестор может по-своему оценить, во-первых, требуемый уровень доходности,
предполагая разный риск, во-вторых, ожидаемый темп прироста дивидендов.

Полесский государственный университет Страница 62


Рынок ценных бумаг

3. Понятие ”дивиденд“. Источники выплаты дивидендов в акционерном


обществе.

Дивиде́нд (лат. dividendum — то, что подлежит разделу) — часть прибыли


акционерного общества или иного хозяйствующего субъекта, распределяемая
между акционерами, участниками в соответствии с количеством и видом акций,
долей, находящихся в их владении.
Дивиденд, приходящийся на одну акцию и выраженный в денежной сумме,
по-другому называется массой дивиденда. Масса дивиденда, соотнесенная с
номинальной стоимостью акции, показывает ставку дивиденда. Ставка
дивиденда выражается в процентах. Дивиденд начисляется и выплачивается

У
только на те акции, которые находятся в обращении. Если акционерное
общество выкупило акции у акционеров, и они находятся на балансе АО, то
такие акции не участвуют в голосовании, по ним не начисляется и не
выплачивается дивиденд.

Г
Величина и порядок выплаты дивидендов определяются собранием
акционеров, участников и уставом акционерного или иного общества.
ес
Дивиденды могут выплачиваться несколько раз в год, а могут и не
выплачиваться вообще. Выплата дивидендов уменьшает капитализацию и
требует накоплений, недопущенных к реинвестированию или изъятых из него.
Выплачиваемые до конца финансового года дивиденды называются
ол

промежуточными или предварительными дивидендами (англ. interim dividend).


По завершении финансового года выплачиваются финальные дивиденды (англ.
final dividend).
Обычно дивиденды выплачивают в денежном виде. Такие дивиденды
называют денежными дивидендами (англ. cash dividend). Помимо этого,
дивиденды могут выплачиваться акциями (англ. stock dividend) или другим
П

имуществом акционерного общества.


Виды дивидендов различаются в зависимости от используемой
дивидендной политики.
1. Остаточная дивидендная политика.
Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных
возможностей корпорации, ограниченности внешних источников
финансирования или их высокой стоимости.
Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов
(по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала),
превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не
выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных
Полесский государственный университет Страница 63
Рынок ценных бумаг

средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или


через возможное увеличение сроков осуществления проекта. Если денежные
средства, необходимые по инвестиционной программе, меньше чем
располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по
остаточному принципу.
2. Политика фиксированного дивидендного выхода. Корпорации могут
устанавливать оптимальное значение дивидендного выхода и придерживаться
его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам, то денежное
выражение дивидендных выплат тоже будет различно. Колебания дивидендов
могут вызвать падение цен акций.
3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода
к нераспределенной прибыли. Суть политики – никогда не снижать ежегодный

У
размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться в постоянном или
слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию или в стабильных
выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.

Г
4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может
проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при
ес
временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных
программ при общей финансовой устойчивости.
5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций
означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и,
следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика,
ол

альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят


активные компании и выкупают свои акции (например, IBM, «General
Electric»).
6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие
корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического
П

реинвестирования дивидендов (Automatic Dividend Reinvestment Plans, ADR или


DRIP). Акционер имеет право выбора между получением дивиденда в
денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества
акций.

4. Понятие текущей и конечной доходности акций. Порядок их расчета.

Приобретая акции того или иного эмитента, инвестор рассчитывает


получить доход и обеспечить приемлемую для него доходность вложений.
Доход, который может получить инвестор от владения акциями, имеет две
составляющие: начисляемый доход (дивиденды) и дифференцированный доход
(положительная разница между ценой продажи и ценой покупки акции).
Полесский государственный университет Страница 64
Рынок ценных бумаг

Однако доход и все его составляющие являются абсолютными показателями.


На практике же необходимо, прежде всего, оценить доходность инвестиций,
характеризующую доход относительно вложенного капитала. При этом
различают текущую доходность и конечную доходность.
Текущая доходность (Дтек) определяется по формуле

где Да— дивиденды, выплаченные по акции, р.; Цр — рыночная цена ак-


ции, р.; Т — годовой период, 360(365) дней; t — время, за которое получены
дивиденды,дней.
Конечная доходность (Дк) рассчитывается по формуле

Г У
где Т – количество лет владения акциями, i = 1, 2, 3, …, t – год владения
акциями.
ес
Рассчитывая доходность, инвестор должен учесть факторы, которые могут
на нее повлиять. Прежде всего, должна учитываться инфляционная
составляющая, а также возможные изменения в области налогообложения,
поэтому на практике при определении доходности необходимо различать
ол

номинальную и реальную доходность. Номинальная доходность и не учитывает


рост инфляции или повышение в период владения акцией ставок
налогообложения. Реальная доходность акций рассчитывается с учетом всех
этих факторов.
Таким образом, на доходность акций оказывают влияние такие факторы,
как размер дивидендных выплат (который, в свою очередь, зависит от
П

прибыльности компании и доли средств, направляемых на выплату


дивидендов); динамика курсовой стоимости акций; темны инфляции; ставки
налогообложения.

5. Определение облигации как ценной бумаги. Порядок, цель, условия и


формы выпуска облигаций, реквизиты облигаций. Стоимость облигаций. Курс
облигаций.

Вторым по значимости видом эмиссионных корпоративных ценных бумаг


является облигация — долговая ценная бумага, серийное долговое
обязательство. Облигации выпускаются в рамках облигационного займа —
Полесский государственный университет Страница 65
Рынок ценных бумаг

сериями или траншами, каждый из которых состоит из совокупности ценных


бумаг, предоставляющих равный объем прав их владельцам.
В соответствии с Законом РБ «О рынке ценных бумаг» облигация -
эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение
от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной
стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также
удостоверять право ее владельца на получение определенного в ней процента
от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.
Доходом по облигации являются процент и (или) дисконт;
Таким образом, облигация включает в себя права: на возврат номинальной
стоимости или соответствующий ей объем иных активов по истечении срока
облигационного займа; па получение фиксированного дохода в виде процентов

У
(или другой предусмотренной форме).
Принципы классификации облигаций:
1) по срокам различают облигации:

Г
- краткосрочные (срок обращения менее года);
- среднесрочные (срок обращения от 1 года до 3 лет);
ес
- долгосрочные (срок обращение свыше 3 лет); бессрочные;
2) по эмитенту различают облигации:
- государственные;
- муниципальные;
- корпоративные;
ол

- предприятий;
3) по способу регистрации различают облигации:
- именные;
- на предъявителя;
4) по способу выплаты дохода различают облигации:
П

- процентные (с фиксированной, возрастающей, плавающей ставкой);


- дисконтные;
5) по обеспечению различают облигации:
- обеспеченные;
- необеспеченные.

Размещение облигаций может осуществляться путем проведения открытой


либо закрытой продажи.
Размещение облигаций путем проведения закрытой продажи
осуществляется среди заранее индивидуально определенного круга субъектов
гражданского права, число которых не превышает пятидесяти, путем
совершения сделок купли-продажи на неорганизованном рынке.
Полесский государственный университет Страница 66
Рынок ценных бумаг

Размещение облигаций путем проведения открытой продажи


осуществляется среди неограниченного круга субъектов гражданского права
путем совершения сделок купли-продажи на организованном и (или)
неорганизованном рынках.
Эмитент облигаций в течение трех месяцев с даты окончания срока
обращения (досрочного погашения) облигаций представляет в
республиканский орган государственного управления, осуществляющий
государственное регулирование рынка ценных бумаг, информацию о
погашении (досрочном погашении) облигаций.
Особенности этапов эмиссии облигаций в зависимости от способа их
размещения определяются республиканским органом государственного
управления, осуществляющим государственное регулирование рынка ценных

У
бумаг.
Юридические лица Республики Беларусь вправе осуществлять эмиссию
обеспеченных и необеспеченных облигаций.

Г
Порядок и способы обеспечения исполнения обязательств эмитента по
облигациям и случаи эмиссии необеспеченных облигаций устанавливаются
ес
Президентом Республики Беларусь.
В случае эмиссии обеспеченных облигаций исполнение обязательств
эмитента по облигациям должно быть обеспечено в течение всего срока
обращения облигаций, а также в течение трех месяцев после окончания срока
обращения облигаций этого выпуска, за исключением случаев исполнения
ол

обязательств по облигациям в полном объеме до истечения указанного


трехмесячного срока. Порядок замены эмитентом обеспечения исполнения
своих обязательств по облигациям устанавливается Советом Министров
Республики Беларусь.
При реорганизации эмитента облигаций в форме слияния или
П

присоединения его к другой организации, а также в форме разделения,


выделения или преобразования осуществляется замена эмитента облигаций на
его правопреемника при условии, что все обязательства по облигациям
определенного выпуска переходят к одному правопреемнику и этот
правопреемник вправе осуществлять эмиссию облигаций.
Замена эмитента облигаций на его правопреемника осуществляется путем
внесения соответствующих изменений в решение о выпуске облигаций и
проспект эмиссии, а в отношении облигаций, выпущенных в документарной
форме, - также путем замены облигаций в порядке, установленном
республиканским органом государственного управления, осуществляющим
государственное регулирование рынка ценных бумаг, на облигации, на которых

Полесский государственный университет Страница 67


Рынок ценных бумаг

в качестве эмитента таких облигаций указан правопреемник эмитента


облигаций.
Изменения в решение о выпуске облигаций при реорганизации эмитента
облигаций в части его замены на правопреемника вносятся в порядке,
установленном республиканским органом государственного управления,
осуществляющим государственное регулирование рынка ценных бумаг, и
вступают в силу с даты завершения реорганизации эмитента облигаций.
Инвестор вправе распоряжаться приобретенными облигациями только
после их полной оплаты, если иное не установлено законодательными актами
Республики Беларусь.
Запрещаются использование средств, привлеченных путем выпуска
облигаций юридических лиц Республики Беларусь, на цели, не указанные в

У
решении о выпуске облигаций и (или) проспекте эмиссии этих облигаций, а
также предоставление за счет указанных средств займов иным юридическим
или физическим лицам.

Г
Эмитент облигаций обязан составлять промежуточную (квартальную)
бухгалтерскую и (или) финансовую отчетность за квартал, предшествующий
ес
кварталу, в котором принято решение о выпуске облигаций.

6. Доход по облигациям. Способы и порядок его начисления и выплаты.


Текущая и конечная доходности облигаций.
ол

В зависимости от формы получаемого дохода можно выделить:


а) процентные облигации. В момент выпуска таких облигаций эмитент
устанавливает ставку доходности в процентах к номинальной стоимости. При
этом доход молсет выплачиваться платежом одновременно с погашением
облигации, а может быть распределен по времени.
П

Облигации с периодической выплатой дохода называют купонными.


Купон представляет собой вырезной талон с указанной в нем процентной
ставкой и датой выплаты купонного дохода. При наступлении
соответствующей даты купон отрезается (гасится), а владельцу выплачивается
причитающаяся сумма.
Купонные облигации в зависимости от способа установления купонной
ставки делятся на:
• облигации с фиксированной купонной ставкой. В них купонная ставка
одинакова в каждом купоне и установлена в момент выпуска;
• облигации с плавающей купонной ставкой. Купонная ставка
рассчитывается непосредственно перед выплатой купонного дохода и зависит
от уровня процентных ставок денежного рынка. Станка купона по таким
Полесский государственный университет Страница 68
Рынок ценных бумаг

облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в


качестве которых обычно выступает доходность государственных ценных
бумаг, ставка межбанковских кредитов (LIBOR). При этом размер купона
устанавливается как доходность базового инструмента плюс определенная
надбавка — «спрэд». Также часто устанавливается минимальная и
максимальная граница (коридор) колебаний процентной ставки;
• облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой. Используются
чаще всего в условиях инфляции;
• облигации смешанного типа. Одну часть срока проценты выплачиваются
по фиксированной ставке, другую — по плавающей. Их выпуск
осуществляется, если существует риск инфляции;
• избирательные облигации. Владелец имеет возможность выбирать

У
получение процентных выплат или новых облигаций. Купонные облигации в
отличие от обычных процентных облигаций рассчитаны на более длительный
срок обращения.

Г
Среди купонных облигаций следует особо выделить так называемые
доходные облигации. Эмитент обязуется выплачивать по ним процентный
ес
доход только при наличии прибыли. Доходные облигации могут быть
простыми и кумулятивными. По простым облигациям не выплаченный
своевременно доход не накапливается и компания не обязуется его
выплачивать. По кумулятивным облигациям невыплаченный по причине
отсутствия прибыли купонный доход накапливается и выплачивается
ол

впоследствии. Период накопления, как правило, составляет не более трех лет;


б) беспроцентные (дисконтные) облигации. Иногда их называют
облигациями с нулевым купоном (zero-coupon bond) или облигациями с
глубоким дисконтом (deep-discount bond), поскольку проценты по ним не
выплачиваются. Данные облигации при первичном размещении реализуются по
П

цепе ниже номинала, а погашаются по номинальной стоимости. Доход


держателей этих облигаций образуется за счет дисконта, т.е. разницы между
ценой погашения и ценой приобретения. В бескупонной форме выпускаются
обычно кратко- и среднесрочные облигации.
Дисконтные облигации впервые появились на рынке ценных бумаг США в
1960-е годы в результате обнаружения инвесторами нескольких лазеек в
налоговом законодательстве страны, которое не учитывало накопление
процентной ставки, в частности сложного процента на протяжении нескольких
лет. Получили широкое распространение к 1980-м годам. Когда лазейки были
поспешно ликвидированы американским правительством, нулевые облигации
длительной дюрации стали преимущественно использоваться страховыми
компаниями и пенсионными фондами. Поскольку нулевые облигации не имеют
Полесский государственный университет Страница 69
Рынок ценных бумаг

купонов, то федеральным налогом каждый год облагается не купон, а


положительная разница между номиналами самой облигации в начале и конце
года, то есть её накопленная стоимость.
Несмотря на то, что в дисконтных и купонных облигациях применяются
различные способы получения дохода, это не исключает возможности
существования облигаций смешанного типа, В которых предусматриваются
периодические купонные выплаты, и в то же время они размещаются с
дисконтом. Владелец облигации в таком случае получает регулярный купонный
доход, а также дифференцированный доход в виде дисконта.
Номинальная (нарицательная) стоимость указывается на лицевой стороне
облигации. По номинальной стоимости осуществляется размещение облигаций.
Номинальная стоимость является базой начисления дохода по облигации.

У
Рыночная (курсовая) стоимость — цена облигации определяется на рынке
ценных бумаг на основе спроса и предложения. Процентное отношение
рыночной стоимости облигации к ее номинальной стоимости называется
курсом облигации.

Г
Конверсионная стоимость. Под конверсией понимается обмен ценных
ес
бумаг одного вида на ценные бумаги другого вида того же эмитента. Таким
образом, конверсия ценных бумаг не является внешней операцией, т.е. не
приводит к притоку или оттоку денежных средств.
Конверсию следует отличать от обмена, при котором ценные бумаги
одного эмитента обмениваются на ценные бумаги другого. Обмен относится к
ол

внешним операциям предприятия. К конверсионным ценным бумагам


относятся привилегированные акции и облигации, которые могут быть
конвертированы в простаке акции того же эмитента. Конверсия в случае обмена
облигаций на акции приводит к изменению величины собственного и заемного
капитала предприятия без проведения внешних операций, в случае обмена
П

привилегированных акций на простые — к снижению фиксированных


долговых обязательств. Для оценки стоимости конверсии ценной бумаги
используются два показателя:
1) конверсионная стоимость (цена);
2) конверсионный коэффициент.
Под конверсионной стоимостью конвертируемой облигации понимается
произведение рыночной стоимости акции на конверсионный коэффициент. Под
конверсионным коэффициентом облигации понимается количество акций, на
которые обменивается одна облигация.
Конверсионная стоимость = рыночная стоимость акции • конверсионный
коэффициент.

Полесский государственный университет Страница 70


Рынок ценных бумаг

Конверсионный коэффициент - количество акций, на которые


обменивается одна облигация.
Конвертируемая облигация гарантирует инвестору фиксированную
прибыль и дает право приобрести в обмен простые акции с последующим
участием в прибылях предприятия. Преимущества, которые дает инвестору
конвертируемая облигация, позволяют предприятию-эмитенту выпускать
конвертируемые займы по цене ниже неконвертируемых займов.
Конверсионная премия = стоимость конвертируемой облигации в момент
выпуска - конверсионная стоимость облигации.
Минимальная стоимость конвертируемой облигации может изменяться в
зависимости: 1) от движения процентной ставки; 2) от изменения финансового
риска предприятия-эмитента. Если рыночная процентная ставка растет, то

У
стоимость конвертируемой облигации снижается. Если рейтинг
кредитоспособности предприятия-эмитента снижается и доход по простым
облигациям увеличивается, стоимость конвертируемых облигаций снижается.

Г
Конвертируемые облигации могут выпускаться с правом досрочного выкупа.
Однако на практике предприятия-эмитенты редко прибегают к выкупу
ес
конвертируемых облигаций и предпочитают ему ускоренную конверсию в том
случае, если цена конверсии выше цены выкупа.
Выкупная стоимость (стоимость погашения) представляет собой цену,
которую предприятие-эмитент должно заплатить за облигацию в случае ее
изъятия из обращения. Выкупная цена определяется условиями займа и может
ол

совпадать или не совпадать с номинальной (нарицательной) стоимостью. В


соответствии с условиями обращения облигации выкуп может осуществляться
по истечении срока займа или досрочно.
Стоимость облигации при досрочном выкупе. В условия обра¬щения
облигации может быть включена оговорка о досрочном выкупе (Call Provision),
П

которая позволяет предприятию-эмитенту выкупить свои облигации до срока


погашения. Решение о досрочном выкупе конвертируемых облигаций
принимается в том случае, если их рыночная стоимость достигла
определенного уровня (цены исполнения). В условиях обращения займов
акционерных обществ в большинстве случаев предусматривается возможность
досрочного выкупа облигаций, а выкупная цена обычно превышает
номинальную стоимость. Сумма превышения называется выкупной премией.
Выкупная премия - выкупная цена облигации - номинальная цена
облигации.
Досрочный выкуп, как правило, не является одномоментным и может
осуществляться двумя способами:

Полесский государственный университет Страница 71


Рынок ценных бумаг

1) эмитент имеет право выкупить облигации в любой момент в течение


срока обращения займа;
2) в условиях обращения займа устанавливается период, в течение
которого эмитент не имеет права осуществлять досрочный выкуп облигаций.
В первом случае инвестиционные качества облигации снижаются, во
втором случае период, предусматривающий защиту инвестора от попыток
досрочного выкупа, наоборот, повышает их. Стоимость погашения облигации
при досрочном выкупе, как правило, превышает ее номинальную
(нарицательную) стоимость, однако с течением времени постепенно
уменьшается. Максимальная стоимость погашения при досрочном выкупе
отмечается в начале периода выкупа, минимальная — в конце. Займы с правом
досрочного выкупа представляют собой источники финансирования,

У
позволяющие предприятию-эмитенту проводить более гибкую политику
финансирования. Если ожидается значительное снижение процентных ставок,
эмитент может досрочно выкупить облигации и затем выпустить новый заем по

Г
более низким ставкам. Досрочный выкуп также позволяет пред-приятию-
эмитенту устранить ограничения его действий, установленные условиями
ес
обращения выпуска. Право досрочного выкупа является выгодной привилегией
предприятия-эмитента, но невыгодным вариантом для инвесторов,
рассчитывающих на отдачу от вложенных средств в течение определенного
времени. В случае досрочного выкупа облигаций инвесторы могут вложить
возвращенные средства в новый заем с более низкой ставкой дохода. Таким
ол

образом, стоимость привилегии досрочного выкупа можно определить как


разницу (в момент эмиссии) между стоимостью облигации с правом досрочного
выкупа и без права досрочного выкупа:
Стоимость привилегии досрочного выкупа = стоимость облигации с
правом досрочного выкупа (в момент выпуска) - стоимость облигации без
П

права досрочного выкупа (в момент выпуска).


Стоимость привилегии досрочного выкупа определяется под вилянием
спроса и предложения на рынке выкупных облигаций, в том числе:
1) повышается в случае ожидаемого снижения процентных ставок;
2) снижается в случае ожидаемого повышения процентных ставок.
Так как выгоду от рефинансирования предприятие получит в будущем,
показатель чистой прибыли следует привести к настоящему моменту времени с
помощью дисконтирования. При выборе ставки дисконтирования за основу
можно взять 1) стоимость привлеченного капитала; 2) ставку премии,
выплачиваемой за риск неплатежа. Рефинансирование признается
целесообразным, если приведенная стоимость разницы между чистым оттоком
денежных средств от старого выпуска и чистым оттоком денежных средств от
Полесский государственный университет Страница 72
Рынок ценных бумаг

нового выпуска будет положительной. Рефинансирование всегда является


выгодным для предприятия-эмитента. Однако необходимо правильно выбрать
момент его осуществления. Если процентные ставки начинают снижаться, то
необязательно сразу же начинать рефинансирование. Следует подождать до тех
пор, пока появится возможность выпустить новый заем по более низким
ставкам.
Формула теоретической цены облигации учитывает весь полученный по
ней процентный доход за все время ее обращения и возврат номинала
облигации, но в виде, приведенном к текущему моменту времени:

Цоб = ∑(Пi/(1+r)i) + N/(1+r)n ,

У
где Цоб — теоретическая цена облигации на данный момент времени; Пi -
процентный доход по облигации, выплачиваемый в i-ом периоде; N — номинал
облигации, возвращаемый при окончании срока ее обращения в n-ом периоде

Г
(году); r — безрисковая процентная ставка доходности.
По облигациям с фиксированным доходом, процентный доход по которым
ес
выплачивается в одном и том же размере каждый год (период), общая формула
цены может быть упрощена:

Цоб = П/r (1 — 1/(1+r)n) + N/(1+r)n ,


где П — фиксированный процентный доход, выплачиваемый по облигации
ол

в каждом периоде (году) (Пi = П).


Данная формула может быть еще упрощена, если n — число периодов
выплаты дохода или иначе — число лет обращения облигации существенно
возрастает, например, до 50-100 лет. В этом случае второе слагаемое стремится
к нулю, а в первом — выражение в скобках стремится к единице. В результате
П

получаем

Цоб = П/r .

Т.о., при длительных сроках обращения и при одинаковых ежегодно


выплачиваемых размерах дохода (дивиденда, процента) ценообразование акции
теоретически ничем не отличается от ценообразования облигации, и лишь
временные различия (различия в сроках обращения), а также нестабильный
характер выплачиваемого дивиденда по обыкновенным акциям вносят различия
в процесс формирования их цен.
На практике для расчетов теоретической цены облигации, так же как и
акции, используется не только безрисковая ставка процента, или доходности,
Полесский государственный университет Страница 73
Рынок ценных бумаг

но и ставка с учетом того или иного уровня риска, присущего облигации. В


этом смысле модели, относящиеся к цене акции, модели увязки доходности и
риска вообще или факторного риска в частности, применимы и для
облигационного ценообразования. Однако в силу имеющихся отличий
облигаций от акций учет риска в цене облигации имеет свои особенности.
Для владельца облигации недостаточно знать общую сумму дохода,
который приносит ему инвестирование средств в эту ценную бумагу. Для того
чтобы можно было провести реальное сравнение полученного дохода с
доходом по альтернативным вложениям, ему необходимо рассчитать
относительный показатель доходности.
Доходность — это относительный экономический показатель,
выражающий доход, приходящийся на единицу затрат. Применительно к

У
облигациям применяются показатели текущей и конечной доходности.
Текущая доходность (Дтек) рассчитывается следующим образом:

Г
ес
где Т — годовой период, 360 дней; t — период владения облигацией, дней;
КД — сумма выплаченного купонного дохода, р.

Инвестору также необходимо сравнить доходность данной облигации с


доходностью альтернативных вложений для того, чтобы определить, какие
ол

действия ему следует предпринять дальше — оставить облигацию у себя или


продать ее и вложить деньги в другие ценные бумаги, обеспечивающие
большую доходность. Для этого существует показатель рыночной доходности
(Др), рассчитываемый по формуле
П

где Цр — рыночная цена облигации.

Конечная доходность характеризует полный доход по облигации и


определяется как отношение общей суммы доходов, полученных за период
владения облигацией (как в форме купонных платежей, так и в форме прироста
или уменьшения капитала в результате изменения стоимости облигации) к цене
ее приобретения.
Существуют несколько методов расчета конечной доходности. Наиболее
простой из них заключается в том, что к совокупному текущему доходу
Полесский государственный университет Страница 74
Рынок ценных бумаг

добавляется прирост рыночной стоимости облигации за период владения.


Конечная доходность (Дкон) рассчитывается по формуле

где i — количество купонных выплат; Т — годовой период, 360(365) дней;


t — период владения облигацией, дней; Ц0 — цена приобретения облигации, р.;
Ц1 — цена продажи (погашения) облигации, р.

При анализе доходности вложений необходимо учитывать не только


номинальную доходность, но и ее реальное значение. Реальная доходность

У
учитывает все издержки, понесенные инвестором при проведении данной
операции. Рассчитанная инвестором доходность по облигациям корректируется
с учетом роста инфляции и налогов за прошедший период. К издержкам также

Г
можно отнести и комиссионное вознаграждение брокеру за оказание
посреднических услуг. Выплата комиссионных приводит к тому, что фондовый
ес
инструмент обходится инвестору дороже, чем он фактически стоит на рынке. В
результате уменьшается и реальная доходность. Поэтому выбирая объекты для
инвестирования, следует учитывать все факторы, которые смогут повлиять на
колебания рыночных цен и конечную доходность.
ол

3.3 Другие ценные бумаги

1. Именной приватизационный чек Республики Беларусь.

Именной приватизационный чек Республики Беларусь является


П

государственной именной ценной бумагой Республики Беларусь, выпущенной


на срок, установленный Советом Министров Республики Беларусь по
согласованию с Президентом Республики Беларусь.
Приватизационный чек обеспечен государственной собственностью,
подлежащей безвозмездной передаче гражданам Республики Беларусь,
свидетельствует о праве его владельца на долю в приватизируемой
государственной собственности и выражает размер этой доли (квоту).
Приватизационный чек в соответствии с его целевым назначением имеет
обозначение "Жилье", "Имущество" и выпускается в виде отпечатанного на
бумаге бланка с учетом на банковских счетах.

Полесский государственный университет Страница 75


Рынок ценных бумаг

Приватизационные чеки получают только граждане Республики Беларусь


на сумму чеков, соответствующую их квоте в безвозмездно передаваемой
государством собственности.
Номинальная стоимость одного чека определяется Советом Министров
Республики Беларусь исходя из общей стоимости приватизируемой
государственной собственности, безвозмездно передаваемой гражданам
Республики Беларусь, и общего количества чеков, причитающихся всем
гражданам Республики Беларусь.
Сумма чеков "Имущество", выдаваемая гражданину Республики Беларусь,
устанавливается в зависимости от его трудового стажа и возраста, которые
определяются на момент введения Закона Республики Беларусь 6 июля 1993 г.
N 2468-XII «Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь» в

У
действие и подтверждены документами.
Приватизационные чеки "Имущество" выдаются лицам:
 старше 35 лет - 50 чеков;

Г
 в возрасте от 30 до 35 лет - 40 чеков;
 в возрасте от 25 до 30 лет - 30 чеков;
 в возрасте от 16 до 25 лет - 20 чеков;
ес
 инвалидам I и II групп из числа военнослужащих и вследствие общего
заболевания (кроме
 случаев, когда инвалидность наступила в результате их противоправных
действий), а также
ол

 инвалидам I и II групп с детства независимо от их возраста - 50 чеков;


 инвалидам Великой Отечественной войны и к ним приравненным, а
также инвалидам вследствие трудового увечья или профессионального
заболевания независимо от возраста – 50 чеков;
 родителям (одному из них) на каждого ребенка, которому не
П

исполнилось 16 лет, - 10 чеков,


 а в случае смерти или лишения родительских прав одного из родителей -
30 чеков;
 на каждого ребенка, оставшегося без родительской опеки и
находящегося в опекунской (приемной) семье, доме семейного типа или в
детском интернатном учреждении, его законному представителю - 50 чеков.
К исчисленной таким образом сумме чеков добавляются чеки, получаемые
гражданами в зависимости от трудового стажа, в соотношении: за один полный
календарный год стажа – один чек.
Граждане Республики Беларусь, владеющие приватизационными чеками
"Имущество", могут:

Полесский государственный университет Страница 76


Рынок ценных бумаг

- продавать (полностью или частично) принадлежащие им чеки с


обязательным переоформлением;
- передавать чеки в распоряжение доверенного лица или организации на
договорных условиях;
- использовать чеки при приобретении приватизируемых государственных
объектов (акций, долей, паев в имуществе таких объектов);
- завещать чеки в установленном законодательством Республики Беларусь
порядке.
Приватизационные чеки "Имущество" используются владельцами при
приобретении в собственность объектов приватизации государственного
имущества в соответствии с законодательством о приватизации.

У
2. Закладная

Ипотека - залог недвижимого имущества (земельных участков,

Г
капитальных строений (зданий, сооружений) и др.) и иного имущества,
приравненного законодательными актами к недвижимым вещам.
ес
В силу ипотеки кредитор по обязательству, обеспеченному ипотекой
(залогодержатель), имеет право в случае неисполнения должником этого
обязательства получить удовлетворение из стоимости переданного в ипотеку
имущества преимущественно перед другими кредиторами лица, которому
принадлежит это имущество (залогодателя), за исключением случаев,
ол

предусмотренных законодательными актами.


Права залогодержателя по обязательству, обеспеченному ипотекой, и по
договору об ипотеке могут быть по соглашению между залогодателем, а если
он является третьим лицом, - также и должником по обязательству,
обеспеченному ипотекой, и залогодержателем удостоверены закладной, если
П

иное не установлено законодательными актами.


Первоначальный залогодержатель по договору об ипотеке, права по
которому удостоверены закладной, является одновременно владельцем
закладной.
Владельцем закладной может быть также лицо, которое приобрело права
по закладной на основании:
- передачи (уступки) прав по закладной;
- обращения взыскания на заложенную закладную;
- правопреемства, в том числе в порядке наследования;
- решения суда о признании прав по закладной.
Закладная является именной ценной бумагой, удостоверяющей следующие
права:
Полесский государственный университет Страница 77
Рынок ценных бумаг

- право владельца закладной на получение исполнения по обязательству,


обеспеченному ипотекой, без представления других доказательств
существования этого обязательства;
- права залогодержателя по ипотеке, обеспечивающей исполнение
обязательства.
Обязанными по закладной лицами являются залогодатель, а если он
является третьим лицом, - также и должник по обязательству, обеспеченному
ипотекой.
По соглашению сторон закладная может быть составлена в документарной
(документарная закладная) либо бездокументарной (бездокументарная
закладная) форме.
Закладная подлежит государственной регистрации в специальном регистре

У
в порядке, установленном Советом Министров Республики Беларусь, если иное
не определено Президентом Республики Беларусь.
В случае удостоверения прав залогодержателя закладной первоначальный

Г
залогодержатель представляет в письменной форме в организацию по
государственной регистрации недвижимого имущества, прав на него и сделок с
ес
ним либо представляет залогодателю, а если он является третьим лицом, то
залогодателю либо должнику по обязательству, обеспеченному ипотекой,
сведения:
- о размере обязательства, обеспеченного ипотекой, размере процентов,
если они подлежат уплате по этому обязательству, либо об условиях,
ол

позволяющих определить общий размер всех требований по обязательству,


обеспеченному ипотекой;
- о сроке исполнения обязательства, обеспеченного ипотекой, либо об
условиях, позволяющих определить сроки и размеры платежей.
Документарная закладная составляется организацией по государственной
П

регистрации недвижимого имущества, прав на него и сделок с ним,


подписывается залогодателем, а если он является третьим лицом, - также и
должником по обязательству, обеспеченному ипотекой, и передается
первоначальному залогодержателю организацией по государственной
регистрации недвижимого имущества, прав на него и сделок с ним после
государственной регистрации договора об ипотеке, ипотеки и государственной
регистрации документарной закладной, выдаваемой в соответствии с
договором об ипотеке.
В случае ипотеки имущества, которое поступит залогодателю в будущем и
которое на момент заключения договора об ипотеке не считается созданным в
соответствии с законодательством, документарная закладная составляется
организацией по государственной регистрации недвижимого имущества, прав
Полесский государственный университет Страница 78
Рынок ценных бумаг

на него и сделок с ним, подписывается залогодателем, а если он является


третьим лицом, - также и должником по обязательству, обеспеченному
ипотекой, и передается первоначальному залогодержателю организацией по
государственной регистрации недвижимого имущества, прав на него и сделок с
ним после государственной регистрации создания этого имущества,
возникновения права собственности на него, ипотеки и государственной
регистрации документарной закладной.
Бездокументарная закладная составляется организацией по
государственной регистрации недвижимого имущества, прав на него и сделок с
ним в присутствии залогодателя, а если он является третьим лицом, - также и
должника по обязательству, обеспеченному ипотекой, и не позднее рабочего
дня, следующего за днем государственной регистрации договора об ипотеке,

У
ипотеки и государственной регистрации бездокументарной закладной,
передается организацией по государственной регистрации недвижимого
имущества, прав на него и сделок с ним в центральный депозитарий ценных

Г
бумаг в Республике Беларусь для принятия бездокументарной закладной на
централизованное хранение и обеспечение учета прав по бездокументарной
ес
закладной первоначального залогодержателя в депозитарной системе.
В случае ипотеки имущества, которое поступит залогодателю в будущем и
которое на момент заключения договора об ипотеке не считается созданным в
соответствии с законодательством, бездокументарная закладная составляется
организацией по государственной регистрации недвижимого имущества, прав
ол

на него и сделок с ним в присутствии залогодателя, а если он является третьим


лицом, - также и должника по обязательству, обеспеченному ипотекой, и
передается в центральный депозитарий ценных бумаг в Республике Беларусь
для принятия на централизованное хранение и обеспечение учета прав по
бездокументарной закладной первоначального залогодержателя в депозитарной
П

системе.

3. Банковские сертификаты

Банки и небанковские кредитно-финансовые организации Республики


Беларусь могут выдавать при наличии специального разрешения (лицензии) на
осуществление банковской деятельности Национального банка Республики
Беларусь:
- с правом привлечения денежных средств юридических лиц во вклады
(депозиты) и правом выдачи ценных бумаг, подтверждающих привлечение
денежных средств во вклады (депозиты) и размещение их на счета, –
депозитные сертификаты;
Полесский государственный университет Страница 79
Рынок ценных бумаг

- с правом привлечения денежных средств физических лиц во вклады


(депозиты) и правом выдачи ценных бумаг, подтверждающих привлечение
денежных средств во вклады (депозиты) и размещение их на счета, –
сберегательные сертификаты.
Сертификат является безусловным обязательством банка вернуть сумму,
внесенную во вклад (депозит), и выплатить причитающиеся проценты.
Сертификаты могут быть именными и на предъявителя.
Сертификаты выдаются только в документарной форме.
Сертификаты должны быть срочными. Выдача сертификатов до
востребования не допускается.
Сберегательные сертификаты должны быть оформлены на срок не менее
одного года.

У
Сертификаты выдаются в белорусских рублях. Выдача сертификатов в
иностранной валюте не допускается.
Бланки сертификата и дополнительного листа (приложения) к сертификату

Г
должны обладать определенной степенью защиты от подделки в соответствии с
требованиями, предъявляемыми нормативными правовыми актами
ес
Министерства финансов Республики Беларусь.
Бланки сертификата и дополнительного листа (приложения) к сертификату
должны быть зарегистрированы в Государственном реестре бланков ценных
бумаг и документов с определенной степенью защиты.
Периодичность выплаты процентов по сертификату определяется банком в
ол

сертификате: ежемесячно, ежеквартально, раз в полугодие, ежегодно или


одновременно с погашением сертификата при его предъявлении.
Не допускается нулевая процентная ставка по сертификату.
В случае если срок возврата вклада (депозита) по сертификату совпадает с
выходным или праздничным днем, то погашение сертификата производится в
П

первый рабочий день, следующий за ним.


Владельцами сертификатов могут быть резиденты и нерезиденты
Республики Беларусь в соответствии с законодательством Республики
Беларусь.
Для передачи прав, удостоверенных сертификатом на предъявителя,
другому лицу достаточно вручения сертификата этому лицу.
Права, удостоверенные именным сертификатом, передаются в порядке,
установленном для уступки требования (цессии). При уступке требования
(цессии) одна сторона - владелец сертификата (цедент) уступает, а другая
сторона (цессионарий) приобретает права по сертификату.

Полесский государственный университет Страница 80


Рынок ценных бумаг

Уступка требования (цессия) при передаче прав по именному сертификату


оформляется на оборотной стороне бланка сертификата или на дополнительных
листах (приложениях) к сертификату.
Уступка требования по депозитному сертификату подписывается от
каждой стороны лицом, уполномоченным соответствующим юридическим
лицом, в том числе банком, или индивидуальным предпринимателем на
совершение таких сделок.
Каждая уступка требования нумеруется цедентом.
Уступка требования по сберегательному сертификату подписывается
обеими сторонами или их представителями.
Условие непрерывности оформления цессии должно быть обязательным.
Оплата сертификата производится банком при его предъявлении. При этом

У
банк должен проверить:
- подлинность предъявляемого к оплате бланка сертификата. При
- выявлении сертификатов, имеющих явные признаки подделки или
подлинность

Г
- которых вызывает сомнение, а также утраченных владельцами банк
ес
сообщает о
- данном факте в территориальные органы внутренних дел и
предпринимает
- иные действия в соответствии с законодательством Республики Беларусь;
- полномочия лица, предъявившего сертификат к оплате (за исключением
ол

сберегательного сертификата на предъявителя);


- непрерывность ряда договоров уступки требования. При нарушении
условия непрерывности ряда договоров уступки требования банк вправе
произвести платеж последнему до момента перерыва в ряде договоров уступки
требования владельцу сертификата в соответствии с отметками на оборотной
П

стороне сертификата или на дополнительных листах к нему.


Если срок возврата суммы вклада (депозита), указанный в сертификате,
наступил, банк производит оплату сертификата в день его предъявления.

4. Банковская сберегательная книжка

Банки и небанковские кредитно-финансовые организации, имеющие на


основании лицензии на осуществление банковской деятельности право на
привлечение денежных средств физических лиц, не являющихся
индивидуальными предпринимателями, осуществляют привлечение денежных
средств физических лиц в банковские вклады (депозиты) с выдачей
сберегательных книжек.
Полесский государственный университет Страница 81
Рынок ценных бумаг

Бланки сберегательных книжек являются бланками ценных бумаг и


документов с определенной степенью защиты и должны быть
зарегистрированы в порядке, установленном законодательством о бланках
ценных бумаг и документов с определенной степенью защиты.
Сберегательные книжки оформляются и подписываются
уполномоченными должностными лицами банка.
При оформлении договора банковского вклада (депозита) сберегательной
книжкой письменная форма договора банковского вклада считается
соблюденной, если он оформлен одним из следующих способов:
- текст договора банковского вклада содержится в самой сберегательной
книжке;
- текст договора банковского вклада содержится в приложении к

У
сберегательной книжке, являющемся ее неотъемлемой частью;
- в сберегательной книжке содержится ссылка на текст договора
банковского вклада или его часть, содержащиеся в установленных банком и

Г
опубликованных в республиканских печатных средствах массовой
информации, являющихся официальными изданиями, примерной форме
ес
договора банковского вклада (депозита) или ином документе.
Выдача банком незаполненных сберегательных книжек не допускается.
Записи в бланках сберегательных книжек могут производиться как от руки
чернилами или шариковой ручкой, так и с использованием технических
средств.
ол

Учет бланков сберегательных книжек осуществляется на соответствующих


внебалансовых счетах группы "Бланки строгой отчетности".
Открытие и закрытие счетов физическим лицам по договору банковского
вклада с выдачей сберегательной книжки осуществляются в соответствии с
законодательством Республики Беларусь.
П

Вкладной счет физического лица, открытый по договору банковского


вклада с выдачей сберегательной книжки на предъявителя, закрывается по
заявлению физического лица, предъявившего данную сберегательную книжку,
при условии, что на вкладной счет не наложен арест.
Операции по вкладному счету физического лица проводятся в
соответствии с законодательством Республики Беларусь после предъявления
физическим лицом сберегательной книжки и документа, удостоверяющего его
личность. Проведение операций по вкладному счету представителем
физического лица осуществляется после предъявления сберегательной книжки,
документа, удостоверяющего личность представителя физического лица, и
документа, подтверждающего соответствующие полномочия.

Полесский государственный университет Страница 82


Рынок ценных бумаг

При наличии у банка обоснованных сомнений в подлинности


предъявленных документов банк обязан приостановить выдачу банковского
вклада (депозита) до выяснения обстоятельств.
В случае полного использования бланка сберегательной книжки до
окончания срока возврата суммы банковского вклада (депозита) банком
оформляется новый бланк сберегательной книжки, в котором указываются все
реквизиты и сведения использованной сберегательной книжки, и производится
запись о следующей операции, проводимой по вкладному счету физического
лица, и остатке на счете.
Использованный бланк сберегательной книжки изымается банком у
физического лица, погашается и помещается в документы дня по вкладным
операциям физических лиц.

У
При закрытии вкладного счета физического лица сберегательная книжка
изымается у физического лица и ответственным должностным лицом банка на
ней делается отметка: "Погашено". Погашенные бланки сберегательных книжек

Г
подшиваются в документы дня по вкладным операциям физических лиц.
Все операции по вкладному счету физического лица отражаются банком в
ес
лицевом счете, а также в сберегательной книжке в момент предъявления ее
физическим лицом в банк.
При оформлении записей в сберегательной книжке подчисток и помарок
не допускается.
Исправление записей должно производиться путем зачеркивания неверной
ол

записи и замены ее новой. Исправления заверяются подписью лица,


уполномоченного банком производить записи.
В случае расхождений в записях по лицевому счету физического лица с
записями в сберегательной книжке уполномоченным должностным лицом
банка устанавливаются причины расхождений и производится
П

соответствующая исправительная запись.

5. Коносамент

Коносамент - товарораспорядительный документ (ценная бумага),


удостоверяющий заключение договора морской перевозки груза и служащий
доказательством приема перевозчиком указанного в этом документе груза;
Правоотношения между перевозчиком и получателем груза, не
являющимся стороной договора морской перевозки груза, определяются
коносаментом. Условия договора морской перевозки груза, не изложенные в
коносаменте, обязательны для этого получателя, если коносамент содержит
ссылку на документ, в котором они изложены.
Полесский государственный университет Страница 83
Рынок ценных бумаг

После приема груза к морской перевозке перевозчик по требованию


отправителя обязан выдать коносамент.
Перевозчик вправе выдать не коносамент, а иной документ в
подтверждение получения груза для морской перевозки. Такой документ
является первостепенным доказательством заключения договора морской
перевозки груза и приема его перевозчиком.
Отправитель должен гарантировать перевозчику на момент погрузки
точность марок, числа мест, количества и массы груза, как они им указаны, а
также возместить перевозчику все убытки, возникшие вследствие неточности
указанных данных.
После погрузки груза на судно перевозчик по требованию отправителя
выдает бортовой коносамент, в котором дополнительно указывается, что груз

У
находится на борту определенного судна, а также дата (даты) погрузки.
Если перевозчик до погрузки груза на судно выдал отправителю на груз,
принятый к перевозке, коносамент или иной товарораспорядительный

Г
документ, то по требованию перевозчика отправитель должен возвратить этот
документ в обмен на бортовой коносамент.
ес
Если в коносаменте содержатся данные, касающиеся наименования,
основных марок, числа мест либо предметов или количества груза, в
отношении которых перевозчик или другое лицо, выдающее коносамент от его
имени, знают или имеют достаточные основания полагать, что такие данные не
соответствуют фактически принятому, а в случае выдачи бортового
ол

коносамента – погруженному грузу, либо если у перевозчика или такого


другого лица не было разумной возможности проверить эти данные, то
перевозчик или такое другое лицо вносят в коносамент соответствующую
оговорку, конкретно указывающую на эти несоответствия, основания для
подозрений или отсутствие разумной возможности проверки.
П

Коносамент может быть выдан на имя определенного получателя (именной


коносамент), приказу отправителя или получателя (ордерный коносамент) либо
на предъявителя.
Ордерный коносамент, не содержащий указаний о выдаче его приказу
отправителя или получателя, считается выданным приказу отправителя.
Права, удостоверенные коносаментом, передаются:
1) по именному коносаменту – с соблюдением правил, установленных для
уступки требований;
2) по ордерному коносаменту – по ордерным или бланковым
передаточным надписям;
3) по коносаменту на предъявителя – посредством простого вручения.

Полесский государственный университет Страница 84


Рынок ценных бумаг

4. РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

4.1 Роль и функции рынка государственных ценных бумаг в


рыночной экономике, структура и тенденции его развития

1. Рынок государственных ценных бумаг в системе отношений


финансового рынка. Общая характеристика и функции государственных
ценных бумаг. Способы размещения государственных ценных бумаг.

Государственные ценные бумаги — это ценные бумаги, эмитированные


государственными органами власти и управления. Они представляют собой
одну из форм существования государственного долга. В мировой практике

У
можно встретить различные; названия долговых обязательств государства:
облигации, казначейские векселя, сертификаты, ноты, консоли и др. Однако,
несмотря на многообразие применяемой терминологии, все они удостоверяют

Г
отношения займа, в которых должником выступает государство. Помимо
наименований эти виды го с у. дарственных денных бумаг различаются
ес
набором реквизитов. Так, реквизиты государственных облигаций схожи с
реквизитами корпоративных облигаций. Реквизиты государственных ценных
бумаг, выполненные в форме векселей или сертификатов, будут идентичны
реквизитам соответствующих финансовых инструментов.
В качестве эмитентов государственных ценных бумаг могут выступать
ол

правительственные органы (чаще всего — Министерство финансов),


государственные специализированные организации (Центральный банк). В
некоторых странах государственными признаются ценные бумаги местных
властей и даже негосударственных учреждений, выпущенные под обязательные
гарантии правительства.
П

В зависимости от вида выпускаемых ценных бумаг инвесторами являются


население, частные компании, инвестиционные, страховые, пенсионные фонды,
банки. С точки зрения инвесторов государственные ценные бумаги обладают
рядом значительных преимуществ по сравнению с другими финансовыми
инструментами. Прежде всего, это их высокая надежность, поскольку
эмитентом является государство, которое обеспечивает гарантии
осуществления прав по ценным бумагам. Государственные ценные бумаги —
это высоколиквидные инструменты, сроки их обращения в денежные средства
минимальны. Это позволяет официальным дилерам и их клиентам быстро и
надежно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные
денежные средства. При этом операционные издержки по сделкам с ГЦБ часто
могут быть ниже, чем по другим ценным бумагам (комиссия посреднику,
Полесский государственный университет Страница 85
Рынок ценных бумаг

бирже). Еще одно преимущество инвестирования в государственные ценные


бумаги состоит в том, что во многих странах все виды доходов от операций с
этими ценными бумагами освобождены от уплаты налогов или действует
система льготного налогообложения.
Государственные долговые обязательства можно классифицировать по
различным признакам.
По эмитентам:
• ценные бумаги высших органов государственной власти и управления
(Министерство финансов, Центральный банк);
• региональные ценные бумаги или ценные бумаги других уровней
управления, гарантированные центральным правительством;
• ценные, бумаги государственных учреждений.

У
Статус государственных ценных бумаг определяется законодательством
страны. В Республике Беларусь к государственным относят ценные бумаги,
эмитируемые Министерством финансов с целью покрытия дефицита

Г
госбюджета. Национальный банк также осуществляет эмиссию собственных
краткосрочных облигаций, которые формального статуса государственных не
ес
имеют, однако обращаются наравне с государственными.
По срокам заимствования:
• краткосрочные. Для большинства государств самый короткий период
времени, на который они привлекают средства, составляет 3 месяца. Однако
может быть предусмотрен и более длительный срок их обращения — 6 и 12
ол

месяцев. Так, в США к таким видам ценных бумаг относятся казначейские


векселя со сроком 3, 6 и 12 месяцев и векселя управления наличностью,
выпускаемые на срок до 50 дней. Краткосрочные бумаги обращаются
преимущественно на межбанковском рынке и очень редко — на фондовой
бирже. В Республике Беларусь к краткосрочным относятся государственные
П

ценные бумаги со сроком обращения до 1 года;


• среднесрочные, срок обращения которых составляет от 1 года до 5—10
лет. В США выпускаются казначейские ноты на сроки 2, 3, 5 лет; в Японии —
среднесрочные облигации на срок от 2 до 5 лет; в Великобритании —
правительственные облигации, выпускаемые на различные сроки от 1 года до 5
лет:
• долгосрочные. Срок обращения этих ценных бумаг свыше 5 лет. Этот
термин используется для обозначения займов сроком до 30 лет. В США
существуют облигации со сроком обращения 10 и 30 лет, сберегательные
облигации, предназначенные для населения на срок не менее 10 лет. Известны
исторические примеры и более длительного срока обращения. В
дореволюционной России имели хождение облигации российского золотого
Полесский государственный университет Страница 86
Рынок ценных бумаг

займа сроком 81 год, которые свободно продавались не только на внутреннем


рынке, но и на зарубежных рынках Европы и Америки.
По возможности обращения:
• рыночные, которые свободно обращаются на вторичном рынке;
• нерыночные, которые не могут перепродаваться, однако могут быть
погашены эмитентом до истечения срока их действия.
По способу получения дохода:
– дисконтные. Размещаются по цене ниже номинала. При погашении
инвестор получает доход в виде разницы между ценой погашения
(номинальной) и ценой приобретения;
– процентные. Предусматривают процентный доход, который
выплачивается в момент погашения ценной бумаги. Разновидностью

У
процентных ценных бумаг являются облигации с купонным доходом, по
которым выплаты процентов осуществляются периодически;
– индексируемые. Номинальная стоимость может увеличиваться с учетом
инфляции;

Г
– выигрышные. Доход по этим ценным бумагам выплачивается в случае
ес
выигрыша. Процентный доход по ним минимален или вообще отсутствует;
– комбинированные. Доход образуется за счет комбинации различных
способов. Например, облигация может размещаться на дисконтной основе и
вместе с тем предусматривать процентный доход.
Заимствование средств у населения и частных компаний осуществляется
ол

путем продажи государственных ценных бумаг, эмиссия которых направлена


на решение следующих задач:
• покрытие дефицита государственного бюджета, в том числе устранение
краткосрочных кассовых разрывов в бюджете, связанных с неравномерностью
платежей (кассового и сезонного дефицитов). Эмиссия ценных бумаг при этом
П

является преимущественным способом финансирования бюджетного дефицита


ио сравнению с другими известными способами. Так, дополнительный выпуск
денег в обращение неизбежно ведет к инфляции. Привлечение же внешних
кредитов песет угрозу экономической независимости страны, к тому же плата
за использование кредитов международных финансовых организаций высока,
что также может негативным образом сказаться на социально- экономическом
положении страны-заемщика;
• финансирование целевых государственных программ. Эмитируя ценные
бумаги, государство привлекает ресурсы для осуществления
крупномасштабных проектов в области жилищного строительства, транспорта,
коммуникационных систем, социальной инфраструктуры и т.д. Примером
целевых облигационных займов можно привести транспортные облигации,
Полесский государственный университет Страница 87
Рынок ценных бумаг

выпущенные правительством Великобритании, в результате чего были


сформированы ресурсы для национализации транспорта. Подобные облигации
также были выпущены в России ЛО «Высокоскоростные магистрали» под
гарантию правительства РФ. Средства от продажи данных облигаций были
направлены на финансирование строительства железнодорожной магистрали
Москва — Санкт-Петербург;
• воздействие на макроэкономические показатели: объем денежной массы в
обращении, уровень цен и инфляция, валютный курс, темпы экономического
роста, уровень занятости, платежный баланс и др.;
• погашение задолженности по ранее выпущенным государственным
ценным бумагам;
• реструктуризация государственного долга предприятиям, организациям и

У
частным компаниям.

2. Порядок выпуска, обращения и погашения государственных облигаций,

Г
номинированных в национальной валюте в Республике Беларусь.
ес
К государственным эмиссионным ценным бумагам, номинированным в
белорусских рублях, относятся:
- государственные краткосрочные облигации со сроком обращения до
одного года включительно;
- государственные долгосрочные облигации со сроком обращения свыше
ол

одного года.
Государственные краткосрочные облигации и государственные
долгосрочные облигации могут выпускаться с дисконтным и процентным
доходами.
Облигации с дисконтным доходом размещаются по стоимости ниже
П

номинальной.
При их погашении владельцам таких облигаций эмитент выплачивает
номинальную стоимость облигаций.
Облигации с процентным доходом размещаются по номинальной
стоимости ниже или выше номинальной стоимости. При их погашении
владельцам таких облигаций эмитент выплачивает номинальную стоимость
облигаций и вознаграждение (процентный доход). Номинальная стоимость и
процентный доход выплачиваются в течение срока обращения облигаций или
при их погашении в порядке и размерах, установленных Министерством
финансов.
Облигации эмитируются от имени Республики Беларусь Министерством
финансов. Согласно Бюджетному кодексу Республики Беларусь
Полесский государственный университет Страница 88
Рынок ценных бумаг

государственные облигации полностью обеспечиваются средствами


республиканского бюджета и иным имуществом, находящимся в
республиканской собственности. Платежи по их обслуживанию и погашению
являются первоочередными по отношению к другим платежам при исполнении
республиканского бюджета (статья 57 Кодекса Республики Беларусь от
16.07.2008 № 412-З (ред. от 30.12.2015) «Бюджетный кодекс Республики
Беларусь»).
Владельцами облигаций могут быть юридические и физические лица –
резиденты и нерезиденты Республики Беларусь
Эмиссия облигаций производится в целях привлечения временно
свободных денежных средств физических и юридических лиц – резидентов и
нерезидентов Республики Беларусь для финансирования дефицита

У
республиканского бюджета, а также погашения обязательств Республики
Беларусь по ранее осуществленным выпускам государственных эмиссионных
ценных бумаг.

Г
Объем эмиссии и расходы по обслуживанию облигаций определяются
Министерством финансов при составлении проекта республиканского бюджета
ес
на очередной финансовый год, уточняется при его исполнении в установленном
законодательством порядке.
В пределах объема эмиссии облигации эмитируются отдельными
выпусками в бездокументарной форме.
Объем отдельного выпуска облигаций устанавливается Министерством
ол

финансов до проведения этим Министерством аукциона либо прямой продажи


через открытое акционерное общество «Белорусская валютно-фондовая биржа»
(установленный объем выпуска) или после проведения аукциона либо не
позднее даты истечения срока прямой продажи (открытый объем выпуска).
По каждому выпуску облигаций Министерство финансов принимает
П

решение, которое должно содержать сведения об облигациях (вид, дата


размещения и дата (даты) погашения, срок обращения, объем размещения при
проведении аукциона либо прямой продажи через открытое акционерное
общество «Белорусская валютно-фондовая биржа» с установленным объемом
размещения, номинальная стоимость облигаций, их условия размещения,
выплаты процентного дохода (для процентных облигаций), досрочное
погашение, выкуп и обмен облигаций).
Документом, удостоверяющим сведения о выпуске облигаций, является
глобальный сертификат, реквизиты которого устанавливаются Министерством
финансов в соответствии с законодательством Республики Беларусь.
Размещение облигаций осуществляется путем:
1. Продажи на аукционе:
Полесский государственный университет Страница 89
Рынок ценных бумаг

- проводимом Национальным банком по правилам проведения аукциона,


- утверждаемым этим банком по согласованию с Министерством
финансов;
- проводимом Министерством финансов через открытое акционерное
общество «Белорусская валютно-фондовая биржа» по правилам проведения
аукциона, утверждаемым данным Министерством.
Министерство финансов в порядке, им установленном, принимает решение
о признании аукциона состоявшимся, а также в пределах отдельного выпуска в
течение срока обращения может дополнительно объявить о размещении не
реализованных на аукционе облигаций на условиях, им устанавливаемых;
2. Прямой продажи Министерством финансов юридическим лицам на
условиях, утвержденных этим Министерством;

У
3. Их передачи или продажи банкам для их последующей реализации.
Отношения банков и Министерства финансов регулируются договорами;
4. Прямой продажи Министерством финансов через открытое акционерное

Г
общество «Белорусская валютно-фондовая биржа».
Размещение облигаций среди физических лиц осуществляется в порядке,
ес
установленном Министерством финансов.
Учет всех размещенных облигаций производится на счетах депо в
депозитариях, определенных республиканским унитарным предприятием
«Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» по согласованию с
Министерством финансов .
ол

Республиканское унитарное предприятие «Республиканский центральный


депозитарий ценных бумаг» выполняет функции центрального депозитария и
осуществляет контроль за учетом находящихся в обращении облигаций.
Министерство финансов имеет право:
- досрочного погашения облигаций. Если в решении о выпуске облигаций
П

предусмотрена возможность досрочного погашения по требованию владельцев


облигаций, то владельцы облигаций вправе предъявить соответствующие
требования Министерству финансов, а Министерство финансов обязано
погасить такие облигации;
- выкупа облигаций до наступления срока их погашения. Выкуп облигаций
производится Министерством финансов через банки Республики Беларусь,
являющиеся его агентами, открытое акционерное общество «Белорусская
валютно-фондовая биржа» либо путем заключения договора с владельцем
облигаций.
Облигации, выкупленные Министерством финансов, не предоставляют
этому Министерству прав на погашение облигаций по номинальной стоимости
и получение процентного дохода по ним в период срока их обращения или при
Полесский государственный университет Страница 90
Рынок ценных бумаг

погашении. Такие облигации могут быть проданы Министерством финансов до


наступления срока их погашения;
- обмена облигаций с согласия владельца в течение срока их обращения,
включая дату погашения, установленную решением о выпуске облигаций, на
облигации других выпусков облигаций.
Банки-агенты осуществляют операции по выкупу ранее размещенных
облигаций в течение срока их обращения на основании заключенных с
Министерством финансов договоров за счет средств республиканского
бюджета.
Национальный банк и владельцы облигаций имеют право совершать
сделки по купле-продаже облигаций на рынке ценных бумаг в порядке,
установленном законодательством Республики Беларусь.

У
Облигации не могут обращаться в течение рабочего дня,
предшествующего дате (датам) погашения и (или) выплаты дохода по ним.
Министерство финансов осуществляет расчеты по погашению облигаций и

Г
(или) выплате дохода по ним с уполномоченными депозитариями в день
наступления срока погашения облигаций и (или) выплаты дохода.
ес
Уполномоченные депозитарии производят расчеты с владельцами
облигаций в течение одного рабочего дня после поступления средств от
Министерства финансов. Доходы юридического лица, полученные при
погашении государственных ценных бумаг Республики Беларусь или их
реализации по цене, не выше текущей стоимости на день продажи,
ол

освобождены от налогообложения.
Доходы физических лиц от операций с государственным ценным бумагам
не подлежат налогообложению.

3. Порядок выпуска, обращения и погашения государственных облигаций,


П

номинированных в иностранной валюте в Республике Беларусь.

Выпуск облигаций осуществляется в целях привлечения временно


свободных валютных средств юридических и физических лиц - резидентов и
нерезидентов Республики Беларусь для финансирования дефицита
республиканского бюджета, а также погашения обязательств Республики
Беларусь по ранее осуществленным выпускам государственных облигаций.
Облигации являются именными государственными ценными бумагами и
выпускаются Министерством финансов от имени Республики Беларусь в
пределах источников финансирования дефицита республиканского бюджета,
установленных законом о республиканском бюджете на очередной финансовый
год. Согласно Бюджетному кодексу Республики Беларусь государственные
Полесский государственный университет Страница 91
Рынок ценных бумаг

облигации полностью обеспечиваются средствами республиканского бюджета


и иным имуществом, находящимся в республиканской собственности. Платежи
по их обслуживанию и погашению являются первоочередными по отношению к
другим платежам при исполнении республиканского бюджета.
Владельцами облигаций могут быть юридические и физические лица -
резиденты и нерезиденты Республики Беларусь.
Облигации могут быть долгосрочными и краткосрочными ценными
бумагами с процентным доходом.
Объемы эмиссии и расходы по обслуживанию облигаций определяются
Министерством финансов при подготовке проекта республиканского бюджета
на очередной финансовый год, уточняются при его исполнении в
установленном законодательством порядке.

У
Облигации выпускаются в виде записей по счетам.
Республиканское унитарное предприятие "Республиканский центральный
депозитарий ценных бумаг" выполняет функции центрального депозитария и

Г
осуществляет контроль за общим количеством облигаций.
Отношения республиканского унитарного предприятия "Республиканский
ес
центральный депозитарий ценных бумаг" и Министерства финансов по
размещению, обслуживанию и погашению облигаций регулируются
договорами.
Министерство финансов оформляет на каждый выпуск облигаций
глобальный сертификат, в котором указывает объем выпуска, номинальную
ол

стоимость одной облигации, валюту номинала, срок обращения, дату


размещения, дату (даты) погашения, порядок выплаты дохода, а также другие
условия.
Глобальный сертификат передается республиканскому унитарному
предприятию "Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг" не
П

позднее дня размещения облигаций.


Размещение облигаций осуществляется путем:
- продажи на аукционе, проводимом Министерством финансов через
открытое акционерное общество "Белорусская валютно-фондовая биржа" по
правилам проведения аукциона, определяемым данным Министерством.
Порядок расчетов и исполнения обязательств по сделкам, совершенным при
проведении аукциона по размещению облигаций, устанавливается
Министерством финансов;
- прямой продажи Министерством финансов юридическим лицам на
условиях их выпуска, определяемых этим Министерством;
- прямой продажи Министерством финансов через открытое акционерное
общество "Белорусская валютно-фондовая биржа".
Полесский государственный университет Страница 92
Рынок ценных бумаг

Продажа облигаций юридическим и физическим лицам осуществляется в


валюте номинала.
Республика Беларусь гарантирует погашение облигаций и выплату дохода
в сроки, указанные в глобальном сертификате, в иностранной валюте, в которой
выражен номинал облигации, и поручает Министерству финансов не позднее
чем за два рабочих дня до установленных сроков погашения и выплаты дохода
по облигациям перечислять уполномоченным депозитариям необходимые для
этого денежные средства в полном объеме.
Министерство финансов имеет право:
- досрочного погашения облигаций. Если в решении о выпуске облигаций
предусмотрена возможность досрочного погашения по требованию владельцев
облигаций, то владельцы облигаций вправе предъявить соответствующие

У
требования Министерству финансов, а Министерство финансов обязано
погасить такие облигации;
- выкупа облигаций до наступления срока их погашения. Выкуп облигаций

Г
производится Министерством финансов через банки Республики Беларусь,
являющиеся его агентами, открытое акционерное общество "Белорусская
ес
валютно-фондовая биржа" либо путем заключения договора с владельцем
облигаций. Облигации, выкупленные Министерством финансов, не
предоставляют этому Министерству прав на погашение облигаций по
номинальной стоимости и получение процентного дохода по ним в период
срока их обращения или при погашении. Такие облигации могут быть проданы
ол

Министерством финансов до наступления срока их погашения;


- обмена облигаций с согласия их владельца в течение срока их обращения,
включая дату погашения, установленную решением о выпуске облигаций, на
облигации других выпусков.
Министерство финансов осуществляет расчеты по погашению облигаций и
П

(или) выплате дохода с уполномоченными депозитариями за два рабочих дня


до наступления срока погашения облигаций и (или) выплаты дохода. При
проведении досрочного погашения или обмена облигаций Министерство
финансов осуществляет расчеты по их погашению и выплате дохода в порядке
и на условиях, устанавливаемых этим министерством.
Уполномоченные депозитарии в день погашения облигаций и (или)
выплаты дохода осуществляют расчеты с юридическими и физическими
лицами - резидентами и нерезидентами Республики Беларусь.
Уполномоченные депозитарии могут осуществлять расчеты по погашению
облигаций и (или) выплате дохода по желанию физических лиц с оплатой в
наличной либо безналичной форме в соответствии с законодательством
Республики Беларусь.
Полесский государственный университет Страница 93
Рынок ценных бумаг

5. ВЕКСЕЛЬНОЕ ОБРАЩЕНИЕ

5.1 Векселя, их виды и формы. Авалирование и акцептирование


векселей

1. Характеристика векселя как ценной бумаги. Виды векселей.

Вексель в общедоступном понимании представляет собой разновидность


долгового обязательства строго установленной формы, дающего безусловное
право требовать обозначенную в нем сумму при наступлении срока платежа.
Основным нормативным актом, регламентирующим вексельное обращение
на территории нашей страны, является Закон Республики Беларусь от

У
13.12.1999 г., № 341-3 «Об обращении переводных и простых векселей» с
изменениями и дополнениями, который содержит общие условия их выпуска и
обращения, обеспечивающие необходимую защиту как интересов государства,

Г
так и прав, свобод и законных интересов векселедержателей, векселедателей и
других участников вексельных отношений.
ес
Современные функции векселя заключаются в возможности его
использования как средства расчетов и заменителя денег и как орудия кредита.
Вексельное обращение позволяет ускорить расчеты, сократить потребность в
наличных деньгах, мобилизовать внутренние инвестиции в стране. Вексель
также способствует развитию коммерческого оборота, поскольку до
ол

наступления срока оплаты способен пройти многих держателей, погасив их


обязательства друг перед другом, не задействовав при этом денежные средства,
так необходимые в обороте. Важнейшая, широко используемая функция
векселя — инструмент кредитования. Векселедатель, выписывая товарный
вексель, получает отсрочку в платеже при покупке товара. Банк, выдавая
П

вексель с последующей оплатой, предоставляет таким образом кредит


держателю векселя. Существует множество других кредитных операций,
совершаемых посредством векселя.
Вексель является денежным документом и предметом вексельного
обязательства могут быть только деньги. Экономические свойства векселя
имеют практическое значение и определяют его преимущества перед другими
формами долговых обязательств, в силу чего кредитор заинтересован в
получении этой ценной бумаги.
Деление векселей по характеру вексельной сделки на простые и
переводные является наиболее значимым и существенным.
Переводный вексель (тратта) — это ценная бумага, содержащая ничем не
обусловленное предложение векселедателя (трассанта) плательщику (трассату)
Полесский государственный университет Страница 94
Рынок ценных бумаг

уплатить в определенный срок векселедержателю или указанному им лицу (его


приказу) денежную сумму, указанную в векселе.
Простой вексель (соло-вексель) — ценная бумага, содержащая простое и
ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить определенную
сумму денег векселедержателю или указанному им лицу (его приказу) в
определений срок. Первоначальными сторонами переводного векселя
являются:
– трассант — векселедатель, выписывающий вексель;
– трассат (плательщик) — лицо, к которому трассант обращается с
предложением уплатить по векселю;
– ремитент — первый получатель или первый векселедержатель, в пользу
которого выставлен вексель.

У
В простом векселе первоначальными участниками выступают:
- векселедатель — лицо, выписывающее вексель, которое одновременно
является плательщиком;

Г
- ремитент — первый векселедержатель.
Таким образом, различие переводного и простого векселей состоит в
ес
самом характере вексельной сделки. Участниками вексельных отношений в
переводном векселе являются три лица: векселедатель, выдавший вексель,
векселедержатель и третье лицо — плательщик, который по предложению
векселедателя берет на себя обязательства но векселю. В простом же векселе
участниками сделки выступают два лица: векселедатель (должник) и
ол

векселедержатель (кредитор).
Права по векселю могут передаваться как в простых, так и в переводных
векселях посредством передаточной надписи. Особенность переводного
векселя и его преимущество перед другими ценными бумагами – возможность
передачи обязательств третьему лицу, поскольку согласно общему правилу
П

лицом, обязанным по ценной бумаге, является эмитент или тот, кто ее


выпустил.
В основе коммерческих векселей лежит конкретная товарная сделка.
Векселедатель выписывает вексель в счет оплаты за поставленный товар,
выполненные работы или оказанные услуги.
Основание финансовых векселей — предоставление кредита или
привлечение временно свободных денежных средств. Выдача фиктивных
векселей связана с проведением недобросовестных действий на рынке с целью
получения материальной выгоды. К фиктивным векселям относят: бронзовый,
дружеский, встречный. Бронзовый вексель — разновидность переводного
векселя, плательщиком по которому является вымышленное или
неплатежеспособное лицо. Дружеский — вексель, имеющий акцепт или
Полесский государственный университет Страница 95
Рынок ценных бумаг

гарантию третьего лица, выдаваемые заведомо неплатежеспособному лицу для


получения им денежных средств путем учета векселя в банке или
использования векселя в хозяйственном обороте в качестве расчетного
средства. Встречный вексель - выдача двух векселей, в результате чего стороны
становятся первыми векселедержателями этих векселей. Выпуск и обращение
фиктивных векселей запрещены законодательством в большинстве государств,
в том числе и в Республике Беларусь.
Казначейские векселя — это долговые обязательства, выпускаемые от лица
государства различными органами государственной власти — Министерством
финансов, Центральным банком. Как правило, это краткосрочные
обязательства, выпущенные сроком на 3, 6 и 12 месяцев, которые реализуются
коммерческим банкам по цене ниже номинала и погашаются по номинальной

У
стоимости. Казначейские векселя являются одним из наиболее
высоколиквидных активов и часто приобретаются иностранными
государствами для формирования валютных резервов.

Г
Муниципальные векселя выпускаются местными органами власти по
согласованию с правительством. В Республике Беларусь не выпускаются.
ес
Векселя субъекта хозяйствования в Республике Беларусь могут выпускать
юридические лица, кроме организаций, финансируемых из бюджета.
Банковский вексель представляет собой долговое обязательство банка
уплатить векселедержателю указанную в векселе сумму при наступлении срока
платежа. Несмотря на то, что банковский вексель, но сути, ничем не отличается
ол

от векселя субъекта хозяйствования, он выделяется в отдельную разновидность,


поскольку цели выпуска банковских векселей и спектр проводимых банками
операций с их использованием значительно шире и разнообразнее. Выпуск и
обращение банковских векселей представляет собой отдельный сегмент рынка.
П

2. Индоссирование векселей. Виды индоссаментов

Вексель по общему правилу является ордерной ценной бумагой и может


быть передан другому лицу. Существуют три способа его передачи:
посредством индоссамента; посредством уступки требования (цессии);
посредством применения гражданско-правовых норм (при наследовании,
дарении, реорганизации юридического лица и др.). Основной способ передачи
векселя — передача его по индоссаменту, который представляет собой
передаточную надпись обычно на оборотной стороне векселя или на
добавочном листе (аллонже). Лицо, передающее свои права по векселю,
называется индоссант, лицо, которое приобретает нрава, — индоссат.
Индоссамент обладает теми же свойствами, что и сам вексель. Совершая
Полесский государственный университет Страница 96
Рынок ценных бумаг

индоссамент, индоссант принимает на себя абстрактное обязательство, подобно


тому, как это делает векселедатель при выдаче векселя, и это обязательство
существует вне зависимости от оснований совершения индоссамента. Поэтому
индоссант получает самостоятельное право требования по векселю,
независимое от прав других индоссантов. Индоссамент абстрактен даже по
отношению к самому векселю. Например, если в документе выявлены
подложные подписи или подписи вымышленных лиц, то обязательства других
лиц, подписавших вексель, не теряют силы.
Безусловность и простота индоссамента означает, что факт передачи
векселя не может быть осложнен какими-либо обстоятельствами или дополнен
какими-либо условиями. Если же индоссант обусловил передачу векселя, то
всякое подобное ограничение считается ничтожным.

У
Формализм индоссамента выражается в необходимости соблюдения общих
требований к его оформлению. В частности, индоссамент должен быть написан
па векселе или на присоединенном к нему добавочном листе, кроме того, он

Г
должен содержать наименование, подпись и печать индоссанта. Указание же
места совершения индоссамента, даты и наименования индоссата
ес
необязательны.
Индоссамент переносит все права по векселю в полной сумме, а том числе
и с учетом выплачиваемых процентов, частичный индоссамент не допускается.
Важное требование при оформлении индоссаментов — соблюдение их
последовательности, непрерывности цепочки, т.е. в каждом последующем
ол

индоссаменте индоссат становится индоссантом. Если же такая


последовательность нарушается, то лицо, у которого находится вексель, не
будет признано законным векселедержателем, а сам вексель потеряет
вексельную силу.
Таким образом, индоссамент выполняет две основные функции —
П

передаточную и гарантийную. Передаточная функция выражается в


возможности передачи прав по векселю от индоссанта к индоссату, при этом к
последнему переходит как право требования платежа, так и вещное право на
сам вексель. Гарантийная функция проявляется в том, что индоссант в
соответствии с законодательством несет солидарную ответственность по
векселю наряду с векселедателем, акцептантом и авалистом, а следовательно,
отвечает за акцепт и платеж. В случае неоплаты или неакцепта векселя
векселедержатель может обратить свой иск против любого из индоссантов,
поэтому каждый индоссамент — это дополнительная гарантия получения
платежа по векселю.
Индоссаменты могут содержать различного рода оговорки, которые
ограничивают либо усиливают ответственность индоссантов или
Полесский государственный университет Страница 97
Рынок ценных бумаг

свидетельствуют о частичной передаче прав. В связи с этим существуют


следующие их виды.
Наиболее распространенный — именной индоссамент. В тексте именного
индоссамента указывается как лицо, передающее вексель (индоссант), так и
лицо, принимающее вексель (индоссат). В практике вексельного обращения
обычно указываются наименование индоссата, его юридический адрес и
банковские реквизиты. Именной индоссамент переносит все права по векселю.
В бланковом индоссаменте имя индоссата не указывается. Вместо имени
индоссата может содержаться фраза «платите предъявителю данного векселя»
или «на предъявителя». Держатель векселя с бланковым индоссаментом имеет
право:
- заполнить бланк своим именем или именем какого-либо другого лица;

У
- передать третьему лицу, не заполняя бланка и не совершая индоссамента;
- индоссировать вексель посредством бланкового или именного
индоссамента.

Г
Залоговый индоссамент оформляется при необходимости передачи векселя
в залог для обеспечения исполнения обязательств, он выражается словами
ес
«сумма в залог» или «валюта в залог». Залоговый индоссамент не переносит
право собственности на вексель от индоссанта к индоссату. В то же время
держатель векселя по залоговому индоссаменту может осуществлять все нрава
по векселю, в том числе и право требования платежа, но проставленный им
индоссамент будет иметь силу пре- поручительного.
ол

Препоручительный индоссамент, часто называемый инкассовым, имеет в


виду простое поручение векселедержателя банку для истребования и получения
платежа с вексельного должника. Такое поручение выражается словами «сумма
к получению», «на инкассо», «по доверенности» и др. Препоручительный
индоссамент как и залоговый не переносит право собственности на вексель.
П

Держатель векселя по препоручительному индоссаменту может в дальнейшем


индоссировать вексель, но совершенный им индоссамент тоже будет иметь
силу препо ручительного.
Безоборотный индоссамент содержит фразу «без оборота на меня»,
означающую, что индоссант полностью снимает с себя обязательства по
векселю, несмотря на то, что по общему правилу он несет солидарную
ответственность и отвечает за акцепт и платеж. Безоборотный индоссамент
снижает ликвидность векселя. Банкам не рекомендуется принимать к учету
векселя, имеющие подобные индоссаменты.
Беспротестный индоссамент, наоборот, усиливает ответственность
индоссанта по векселю. Если в документ включена оговорка «оборот без
издержек» или «без протеста», это свидетельствует о том, что индоссант ставит
Полесский государственный университет Страница 98
Рынок ценных бумаг

себя в один ряд с основным обязанным по векселю лицом и векселедержатель


при наступлении срока платежа может обратиться непосредственно к нему за
получением платежа. В обычных же условиях обратить иск против индоссанта
возможно лишь после совершения протеста. Безпротестный индоссамент
повышает ликвидность векселя.
Любой вексель может быть передан посредством индоссамента, если в нем
не оговорено обратное. Если же векселедатель поместил на лицевой стороне
векселя оговорку «не приказу» или какое-либо равнозначное выражение, это
означает фактический запрет на совершение индоссамента и документ может
быть передан лишь с соблюдением обыкновенной уступки требования (цессии).
Цессия как способ передачи документа может быть выбрана по взаимному
соглашению сторон или если имеет место дефект формы векселя, когда

У
передача по индоссаменту невозможна. Силу цессии имеет также индоссамент,
совершенный после протеста.
Лицо, передающее нрава по векселю, называется цедентом, принимающее

Г
— цессионарием. Уступка требования оформляется отдельным договором, а на
самом векселе, как правило, делается отметка о совершаемом соглашении в
ес
виде записи «все права по векселю переданы» с подписями цедента и
цессионария.

3. Понятие ”солидарная ответственность по векселю“. Порядок протеста и


регресса по векселю.
ол

Получение платежа по векселю — одно из главных прав векселедержателя,


реализация которого приводит к прекращению вексельного обязательства и
освобождению от ответственности всех обязанных по векселю лиц.
Отказ основного должника от оплаты не погашает вексель и держатель
П

вправе требовать оплаты в порядке регресса от остальных ответственных лиц


(трассанта, индоссанта, авалиста).
Процедура совершения платежа строго формализована. Во-первых,
предъявить вексель к платежу может лицо, признанное законным
векселедержателем. Это лицо основывает свое право на непрерывном ряде
индоссаментов либо на основании договора уступки требования, либо на
основании решения суда. Во-вторых, вексель должен быть предъявлен к
платежу в месте, которое указано в векселе как место платежа, при отсутствии
такого указания в переводном векселе — как место нахождения плательщика.
В-третьих, при предъявлении векселя к платежу векселедержателю следует
требовать от векселедателя проставления на документе датированной отметки
об этом.
Полесский государственный университет Страница 99
Рынок ценных бумаг

Сам вексель может быть как с определенным, так и с неопределенным


сроком платежа. Существуют следующие сроки платежа: по предъявлении; во
столько-то времени от предъявления; во столько-то времени от составления; на
определенный день.
Вексель со сроком по предъявлении оплачивается непосредственно после
его предъявления, но не позднее одного года с момента составления.
Векселедатель может сократить или обусловить более продолжительный срок,
индоссанты также могут сократить срок предъявления к платежу. Срок платежа
во столько-то времени от предъявления определяется по дате акцепта или
протеста. Срок платежа во столько-то времени от составления или на
определенную дату наступает в соответствующий день. Срок платежа также
может быть назначен векселедателем не на конкретную дату, а, например, на

У
начало, середину или конец месяца. В этом случае срок платежа будет
трактоваться как первое, пятнадцатое или последнее число месяца
соответственно.

Г
Держатель векселя с определенным сроком платежа должен своевременно
предъявить его к оплате не позднее последующих двух рабочих дней от
ес
указанной даты. Выполнение этого требования имеет важное значение,
поскольку просроченный вексель теряет вексельную силу. Если должник
отказался оплатить или акцептовать вексель, документ должен быть
опротестован в установленные законом сроки.
Протест векселя — это публично составленный нотариальный акт,
ол

удостоверяющий отказ векселедателя (плательщика) оплатить (акцептовать)


вексель либо совершить другие действия, связанные с обязательствами по
векселю, в соответствии с требованиями законодательства.
Протест осуществляется в случаях: неплатежа; неакцепта; недатирования
акцента; невозврата посланного для акцепта экземпляра; невыдачи подлинника
П

законному держателю копии; недатирования предъявления векселя к платежу.


Необходимость процедуры протеста обусловлена тем, что только после его
совершения и при наличии нотариального акта протеста у векселедержателя
возникает право на иск к любому из обязанных по векселю лиц. Если же
держатель векселя своевременно его не опротестовал, то документ теряет
вексельную силу.
Для совершения протеста необходимо обеспечить выполнение следующих
условий:
• вексель, предъявляемый нотариусу, должен быть оформлен надлежащим
образом с соблюдением всех необходимых реквизитов;
• протест векселя должен быть произведен в строго определенные сроки.
Так, протест в неакцепте — в сроки, установленные для предъявления векселя к
Полесский государственный университет Страница 100
Рынок ценных бумаг

акцепту. Если первое предъявление имело место в последний день этого срока,
то протест может быть совершен еще и на следующий день. Срок протеста в
неплатеже установлен не позднее двух рабочих дней после наступления срока
платежа;
• протест векселя совершается по месту нахождения векселедателя или
плательщика.
Наиболее распространенные виды протестов: протест в неплатеже и
протест в неакцепте. Процедура этих видов протеста состоит в следующем.
Векселедержатель обращается в нотариальную контору и предоставляет
следующие документы: вексель, выпущенный на бумажном носителе;
заявление о протесте векселя, содержащее просьбу векселедержателя или
уполномоченного им лица о совершении нотариусом соответствующих

У
Действий; подтверждение предъявления векселедателю (плательщику)
требования оплатить (акцептовать) вексель (письмо с отметкой в получении,
извещение с уведомлением о вручении и др.). Нотариус проверяет

Г
правильность оформления всех предоставленных документов, после чего
составляет акт протеста в двух экземплярах, один из которых остается в
ес
нотариальной конторе, второй выдается векселедержателю. На самом бланке
векселя проставляется датированная отметка, которая подписывается
нотариусом и скрепляется печатью. Получив эти доку, менты,
векселедержатель может в дальнейшем обратиться в суд с целью взыскания
долга с любого из обязанных по векселю лиц
ол

5.2 Банковские операции с векселями

1. Понятие ”аваль“. Порядок авалирования векселей.


П

Аваль — вексельное поручительство, в результате которого какое-либо


третье лицо или любое лицо, подписавшее вексель, берет на себя обязательство
по оплате данного векселя. Такое лицо» поручившееся но векселю, называется
авалистом. Аваль оформляется на самом векселе или аллонже и выражается
словами «считать за аваль» или другой равнозначной фразой и подписывается
авалистом. Для аваля достаточно и одной его подписи, если только эта подпись
не поставлена векселедателем или плательщиком.
Аваль может быть выдан за любое обязанное по векселю лицо или за
нескольких лиц, в этом случае авалист указывает, за кого он поручается. Если
же в авале отсутствует указание такого лица, то считается, что аваль выдан за
векселедателя. Авалист несет солидарную ответственность по векселю и
отвечает за платеж так же, как и тот, за кого он поручился. Если авалисту
Полесский государственный университет Страница 101
Рынок ценных бумаг

пришлось оплатить вексель, то он приобретает право регрессного требования


против своего должника и против тех лиц, которые обязаны перед последним.
Авалист может поручиться за оплату всей вексельной суммы или ее части. В
случае частичного аваля в нем указывается сумма, за которую поручается
авалист.
В качестве авалиста может выступать любое лицо, в том числе индоссант,
векселедатель или акцептант. Но, как правило, авалированием векселей
занимаются коммерческие банки, поскольку чем надежнее поручитель, тем
выше ликвидность векселя. К примеру, предприятие может обратиться в
обслуживающий банк с просьбой о предоставлении ему гарантии плате¬жа по
векселю, и, естественно, авалированный банком вексель будет пользоваться
большим доверием. Если такая операция осуществляется достаточно часто, с

У
банком может быть заключен договор или соглашение об авалировании
векселей на долгосрочной основе.
Не допускается авалирование векселя за лицо, по нему неответственное,

Г
например, за плательщика, не акцептовавшего Вексель, или за индоссанта,
сделавшего оговорку «без оборота на меня». Такой аваль признается
ес
недействительным.

2. Понятие «акцепт». Порядок акцептирования переводных векселей

Акцепт — это согласие плательщика оплатить переводный вексель.


ол

Акцепт выражается словами «акцептован», «заплачу» или другим


равнозначным словом и подписывается плательщиком. Простая подпись
плательщика на оборотной стороне векселя также имеет силу акцепта. Понятие
акцепта применимо только в отношении переводных векселей, поскольку в
простом векселе векселедатель и плательщик — это одно и то же лицо.
П

Посредством акцепта плательщик принимает на себя обязательство оплатить


переводный вексель в срок и только после его совершения становится
обязанным лицом и отвечает за платеж.
Акцепт должен быть простым и ничем не обусловленным, однако
плательщик вправе ограничить его частью суммы. В этом случае
векселедержатель может опротестовать неакцептованную часть суммы и после
совершения протеста предъявить регрессные требования к обязанным по
векселю лицам. Любое другое изменение в содержании акцепта равносильно
отказу в акцепте. Должник до возвращения векселя может зачеркнуть надпись
об акцепте, в этом случае считается, что в акцепте было отказано.
Предъявить вексель к акцепту векселедатель может в любо® время,
начиная со дня выдачи документа. В то же время векселедатель и каждый из
Полесский государственный университет Страница 102
Рынок ценных бумаг

индоссантов вправе выдвинуть условие, что вексель должен быть предъявлен к


акцепту с назначением или без назначения срока платежа. Переводные векселя
со сро¬ком платежа в определенный срок от предъявления должны быть
предъявлены векселедержателем к акцепту в течение одного года со дня их
составления. При этом векселедатель или индоссанты вправе сократить или
увеличить этот срок.

4. Учет векселя.

Учёт ве́кселя — передача векселя векселедержателем банку для получения


вексельной суммы до наступления даты платежа. За учёт векселя банк взимает
плату в виде процента от вексельной суммы. Данный процент называется

У
учётной ставкой или учётным процентом, или дисконтом. Иными словами учёт
векселя — это покупка векселя банком по цене ниже вексельной суммы, с
дисконтом.

Г
Размер учётной ставки зависит от качества и срока до погашения векселя и
определяется в договоре между векселедержателем и банком. На размер
ес
учётной ставки влияет размер процентной ставки по кредитам,
предоставляемым банком.
Векселя бывают двух типов:
а) вексель, в котором указана абсолютная сумма, подлежащая выплате
должником;
ол

б) вексель, в котором, кроме абсолютной суммы долга, предусмотрено


начисление процентов на указанную сумму.
По векселям, в которых указана только сумма долга без начисления
процентов, величина дисконта определяется по формуле:
П

D = (I ×T × B) / (360 × 100),
где D — сумма дисконта;
Т — срок от даты учета векселя до даты погашения;
В — вексельная сумма;
I — учетная ставка банка.

Размер учетной ставки устанавливается в договоре между


векселедержателем и банком.
Банки принимают к учёту векселя, содержащие обязательства субъектов,
платёжеспособность которых не вызывает сомнений, так называемые
первоклассные векселя. Если вексель имеет гарантию крупного банка, то он
учитывается по более низкой процентной ставке, чем вексель торговых или
Полесский государственный университет Страница 103
Рынок ценных бумаг

промышленных фирм, не имеющий банковской гарантии (банковского аваля).


Векселя с обязательствами мелких и слабых в финансовом отношении фирм
банками не принимаются для учёта или учитываются по отличным от обычных,
сильно завышенным процентным ставка.

5. Залог векселя.

Передача векселя в залог осуществляется по залоговому индоссаменту,


который оформляется в пользу кредитора по обязательству.
Переданный в залог вексель хранится у залогодержателя.
После исполнения должником обязательств, обеспеченных залогом,
передача залогодержателем залогодателю векселя сопровождается

У
перечеркиванием залогового индоссамента.
Факт передачи (получения) векселя (за исключением передачи (получения)
векселя по операции инкассо) должен быть удостоверен актом приема-

Г
передачи, подписанным сторонами.
Днем передачи (получения) векселя является дата составления акта
ес
приема-передачи векселя.
ол
П

Полесский государственный университет Страница 104


Рынок ценных бумаг

6. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ НА РЫНКЕ


ЦЕННЫХ БУМАГ

6.1 Производные ценные бумаги, их функции и виды

1. Производные ценные бумаги (деривативы), сущность, свойства,


функции.

Мировой рынок производных финансовых инструментов или деривативов


(derivatives – устоявшееся в англоязычной литературе обобщающее название
финансовых и товарных производных инструментов), является неотъемлемой
частью глобального финансового рынка. Особенно быстрыми темпами этот

У
рынок начал развиваться с начала 70-х гг. XX в. после либерализации мировой
финансовой системы и перехода к плавающим валютным курсам. В 70— 80-е
гг. XX в. фактически был создан новый сектор рынка — финансовые и
фондовые деривативы, на которые в настоящее время приходится 99 % общего
объема торгов.

Г
Производные финансовые инструменты представляют собой документы
ес
(договор, ценную бумагу и др.), устанавливающие обязанности или
предоставляющие права (либо и то и другое одновременно) на покупку или
продажу каких-либо базисных активов. Базисным активом могут выступать
сырье (нефть, пшеница, металл и т.д.), различные товары, золото, валюта,
ценные бумаги, процентные ставки, биржевые индексы и др. Сделки с
ол

производными финансовыми инструментами могут завершаться физической


поставкой базисного актива либо вы¬платой разницы в ценах базисного актива
и не сопровождаться перемещением базисного актива.
Основными функциями производных финансовых инструментов являются:
хеджирование (страхование) рисков неблагоприятного изменения цеп на
базисные активы. Эта функция реализуется посредством проведения операций
П

с форвардными контрактами, фьючерсами и опционами;


осуществление спекулятивных сделок (фьючерсы, опционы, свопы);
удостоверение прав владельцев ценных бумаг (депозитарные расписки,
сертификаты, купоны);
предоставление определенных льгот при приобретении ценных бумаг в
будущем (варранты, ордера, бонусы).
Производные финансовые инструменты по своей экономической сущности
являются контрактами па срок. По-другому их называют срочными
контрактами – договоры на поставку конкретного актива в установленный срок
в будущем на согласованных условиях. К особенностям срочных контрактов
можно отнести следующее:

Полесский государственный университет Страница 105


Рынок ценных бумаг

– момент исполнения по сделке отделен от момента ее заключения


определенным промежутком времени, зафиксированным в самом договоре;
– договор заключается, как правило, в отношении стандартного количества
актива;
– в момент урегулирования отношений между сторонами не требуется
подписания каких-либо дополнительных соглашений, договоров, протоколов и
т.д.;
– регистрация контрактов па биржах производится в расчетно-клиринговой
палате, обладающей системой гарантийных взносов;
– в срочном контракте присутствуют условия о возможной смене
участника договора без дополнительного согласия другой стороны, что дает
право продавать контракт.
Производные финансовые инструменты в настоящее время используются

У
широким кругом участников рынка:
- индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка
деривативов привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;

Г
- институциональными инвесторами для хеджирования рыночных
портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;
ес
- государственными финансовыми учреждениями с целью хеджирования
инвестиций;
- банками и другими финансовыми посредниками, а также частными
предприятиями для стратегического риск-менеджмента, хеджирования и
спекуляций;
- инвестиционными фондами для увеличения эффективности вложений;
ол

- хедж-фондами для увеличения дохода путем использования


инструментов с большим «плечом» и с высоким потенциальным доходом;
- трейдерами по ценным бумагам для получения дополнительной
информации о рынках базисных активов.
Основными тенденциями развития рынка производных финансовых
П

инструментов являются:
- глобализация рынков и связанные с ней резкое обострение конкуренции
и изменение структуры бирж;
- существенный рост рынков (за последние 10 лет объем торгов вырос
более чем в 5 раз);
- расширение спектра торгуемых инструментов и изменение их
относительной роли, а также расширение состава участников;
- либерализация регулирования;
- применение новых технологий и переход к системам электронной
торговли.
Государственное регулирование рынков производных инструментов
является неотъемлемым элементом сохранения их стабильности и развития.
Полесский государственный университет Страница 106
Рынок ценных бумаг

Основной современной тенденцией в области государственного регулирования


рынков деривативов является либерализация, которая состоит в переходе от
тотального контроля и управления к надзору, делегировании большой части
регулирующих функций биржам, создании благоприятных условий для
развития национальных бирж и повышения их конкурентоспособности на
международном рынке.

2. Виды производных ценных бумаг.

К основным срочным контрактам относятся форвардные контаракты,


фьючерсы и опционы.
Форвардным контрактом называется соглашение между контрагентами о
будущей поставке базисного актива по договорной цене, обязательное для

У
исполнения и заключаемое вне биржи.
Фьючерс — это стандартный, биржевой срочный контракт на покупку или
продажу базисного актива по фиксированной цене на определенную дату. В

Г
настоящее время доминирующую роль на финансовом рынке играют
фьючерсные контракты на процентные долговые инструменты, в основном на
ес
государственные облигации.
Опцион — это стандартный биржевой контракт, предоставляющий его
владельцу право купить либо продать базисный актив по фиксированной цене
на определенную дату или в течение указанного в контракте срока.
Своп (SWAP) это соглашение между двумя контрагентами об обмене в
будущем активами в соответствии с определенными в контракте условиями.
ол

Процентный своп - соглашение сторон о взаимном обмене процентными


платежами, исчисленными в одной валюте с предлагаемой суммы по заранее
оговоренным процентным ставкам в течение определенного периода времени.
Поскольку своп всегда является обменом, имеют место два
противоположных денежных потока. Процентные свопы используются для
П

следующих целей:
- возможность привлечения средств по фиксированной ставке, когда
доступ на рынки облигаций невозможен;
- привлечение средств по ставке ниже той, которая в настоящий момент
сложилась на рынке облигаций или кредитном рынке;
- изменение структуры портфеля обязательств без дополнительного
привлечения новых средств или изменения структуры баланса;
- изменение структуры портфеля активов без дополнительных вложений;
- страхование активов банка с помощью свопов;
- страхование обязательств банка с помощью свопа.
Процентный своп состоит в обмене долгового обязательства с
фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой.
Полесский государственный университет Страница 107
Рынок ценных бумаг

Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но


не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны,
по условиям свопа, обязуются обмениваться платежами в течение нескольких
лет (от двух до пятнадцати). Одна сторона уплачивает суммы, которые
рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала,
зафиксированного в контракте, а другая сторона - суммы согласно плавающему
проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах
наиболее часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Лицо,
которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют
покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи - продавцом
свопа.
С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять
свои твердо процентные обязательства на обязательства с плавающей

У
процентной ставкой и наоборот. Необходимость такого обмена может
возникнуть, например, если сторона, выпустившая твердопроцентное
обязательство, ожидает падения в будущем процентных ставок. Тогда с

Г
помощью обмена фиксированного процента на плавающий она может снять с
себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. Компания же,
ес
выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая в будущем
роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по
обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный.
Помимо процентных свопов, существует еще много других
разновидностей свопов:
Валютный своп - представляет собой обмен номинала и фиксированных
ол

процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой


валюте;
Своп активов - заключается в обмене активами с целью создания
синтетического актива, который бы принес более высокую доходность;
Товарный своп - представляет собой обмен потоками платежей, когда одна
П

из сторон соглашается купить или продать данный товар за фиксированную


цену в определенные даты, а другая сторона готова соответственно продать или
купить этот товар по текущей рыночной цене в те же самые даты. Целью
товарного свопа является распределение ценового риска между клиентом и
финансовым посредником.
Соглашение о форвардной ставке (Forward Hate Agreement) представляет
собой соглашение между двумя контрагентами, в соответствии с которым они
берут на себя обязательства обменяться на определенную дату в будущем
платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых
является твердой, т.е. известной заранее, так как фиксируется в соглашении, а
вторая — плавающей, так как это ставка «енот», которая будет существовать в
момент начала форвардного периода, и поэтому при заключении соглашения
Полесский государственный университет Страница 108
Рынок ценных бумаг

еще неизвестна. Плавающая ставка — это обычно ставка LIBOR, которая


фиксируется в день начала форвардного периода, установленного в контракте.
Главная цель заключения соглашения о форвардной ставке состоит в
хеджировании будущей процентной ставки. Но как и другие производные
инструменты, оно может использоваться для спекуляции.
Депозитарная расписка - это свободно обращающаяся на фондовом рынке
производная ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в
крупном депозитарном банке, который выпустил расписки в форме
сертификатов или в бездокументарной форме.В мировой практике различают
два вида депозитарных расписок:
АДР - американские депозитарные расписки, которые допущены к
обращению на американском фондовом рынке;
ГДР - глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут

У
проводиться и в других странах.
Депозитарные расписки возникли в США в 1927 году. Их появление было
вызвано запретом английского законодательства на вывоз английских акций за

Г
границу и желанием американцев несмотря ни на что спекулировать
британскими акциями. Рынок депозитарных расписок начал активно
ес
развиваться в 1970-1980 годы вслед за интеграцией мирового капитала. В 1990-
е годы рынок пережил настоящий бум, который был отчасти спровоцирован
падением процентных ставок и изысканием возможностей американских
инвесторов зарабатывать деньги на рынках развивающихся стран.
В настоящее время на мировых фондовых рынках обращаются более 1000
депозитарных расписок на акции различных эмитентов, подавляющая часть из
ол

которых представлена компаниями из развивающихся стран, а также


российскими эмитентами.
Начиная разработку программы выпуска АДР (ГДР.), компании
преследуют достижение следующих целей:
- привлечение дополнительного капитала для реализации инвестиционных
П

проектов;
- создание имиджа у иностранных и отечественных инвесторов, так как
депозитарные расписки на акции компаний выпускает всемирно известный и
надежный банк;
- рост курсовой стоимости акций на внутреннем рынке: вследствие
возрастания спроса на эти акции;
- расширение круга инвесторов, привлечение зарубежных портфельных
инвесторов.
Выпуск депозитарных расписок также привлекателен и для инвесторов,
выгоды которых очевидны. Они могут более глубоко диверсифицировать свой
портфель ценных бумаг, путем проникновения через депозитарные расписки к
акциям зарубежных компаний. А также имеют возможность получить высокий
Полесский государственный университет Страница 109
Рынок ценных бумаг

доход на росте курсовой стоимости акций компаний из развивающихся стран и


снизить риски инвестирования в связи с несинхронным развитием фондовых
рынков в разных странах.
Депозитарные расписки могут быть спонсируемые и неспонсируемые.
Неспонсируемые АДР выпускаются по инициативе крупного акционера
или группы акционеров, владеющих значительным числом акций компании.
Преимуществом неспонсируемых АДР является относительная простота их
выпуска. Требования Комиссии по биржам и ценным бумагам США к акциям,
против которых выпускаются неспонсируемые АДР, заключаются лишь в
предоставлении ей пакета документов, подтверждающих полное соответствие
деятельности компании эмитента и ее акций законодательству, действующему в
стране эмитента. Недостатком таких расписок является то, что торговать ими
можно только на внебиржевом рынке. (Неспонсируемые АДР не допускаются к

У
торговле на биржах и в системе NASDAQ).
Спонсируемые АДР (или ГДР.) выпускаются по инициативе эмитента. Для
спонсируемых АДР существуют три уровня программ. Основное их различие

Г
состоит в том, позволяют ли они привлекать дополнительный капитал путем
эмиссии акций, или нет. Первые два уровня допускают выпуск расписок лишь
ес
против уже находящихся во вторичном обращении акций. Третий уровень
позволяет выпускать расписки на акции, которые только проходят первичное
размещение. Самым привлекательным вариантом для эмитентов является
выпуск расписок третьего уровня, что означает хороший шанс для получения
прямых инвестиций в твердой валюте.
Также АДР третьего уровня можно подразделить на расписки
ол

распространяемые по публичной подписке и ограниченные АДР, которые


разрешено размещать лишь среди ограниченного круга инвесторов. Для
осуществления выпуска АДР третьего уровня которые будут размещаться
путем публичной ферты - необходимо представить контролирующему органу (в
США это Комиссия по биржам и ценным бумагам) финансовую отчетность,
П

соответствующую принятым в США стандартам бухгалтерского учета.


Поэтому АДР третьего уровня имеют одинаковые права, что и любые
американские акции которые публично котируются в системе NASDAQ, Нью-
Йоркской и Американской фондовых биржах. Сертификаты — это документы,
выпущенные, как правило, эмитентом или депозитарием и удостоверяющие
права их владельцев на определенное количество базисного актива. В качестве
базисного актива чаще всего выступают золото, цепные бумаги, денежные
вклады.
Купон представляет собой часть бланка ценной бумаги, отделяемую при
выпуске этой ценной бумаги и подтверждающую права владельца на данный
актив.

Полесский государственный университет Страница 110


Рынок ценных бумаг

Варрант это документ, дающий его владельцу право приобрести в течение


установленного периода определенное количество обыкновенных акций по
заранее фиксированной цене. Как правило, варранты выпускаются вместе с
облигациями и акциями с тем, чтобы сделать ценные бумаги более
привлекательными для инвесторов. Варрант выпускается как самостоятельная
ценная бумага и может продаваться и покупаться отдельно от облигаций или
акций, к которым он прилагается. Обычно варрант дает право на приобретение
дополнительных акций. Однако в ряде случаев варрант позволяет получить
другие ценности: облигации по льготной цене, золото и др.
Ордера имеют определенное сходство с варрантами и представляют собой
документы, закрепляющие право дополнительной покупки ценных бумаг в
заранее оговоренный период по фиксированной цепе. Похожими свойствами
обладают бонусы, дающие право акционерам покупать акции в течение

У
определенного срока с единовременно установленной скидкой.

6.2. Форвардные контракты

Г
1. Понятие ”форвардные контракты“. Базисные активы форвардных
ес
контрактов.

Форвардный контракт — это соглашение между двумя сторонами о


покупке-продаже базисного актива по фиксированной цене, обязательное для
исполнения и заключаемое вне биржи. Все условия сделки оговариваются в
ол

момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в


соответствии с условиями и в назначенные сроки.
Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления
реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования
поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.
Форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, но стороны не
П

застрахованы от его неисполнения в случае банкротства или


недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения
контракта партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг
друга. Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице
курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию,
рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую
позицию, — на понижение его цены. Так, получив акции по форвардному
контракту по одной цене, инвестор продает их на спотовом рынке по более
высокой цене в случае, конечно, если курс актива повысился.
Вторичный рынок форвардных контрактов развит слабо, так как по своим
характеристикам форвардный контракт — это контракт индивидуальный.
Исключение составляет форвардный валютный рынок. Заключая форвардный
Полесский государственный университет Страница 111
Рынок ценных бумаг

контракт, стороны согласовывают цену, но которой будет исполнена сделка.


Данная цена называется ценой поставки. Она не меняется в течение всего срока
действия форвардного контракта.
В связи с форвардным контрактом возникло понятие форвардной цены.
Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива
— это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте.
Существуют два подхода к определению форвардной цены. Согласно
первому, форвардная цена возникает как следствие ожиданий участников
срочного рынка относительно будущей Цены спот. Второй подход
(арбитражный) строится на технической взаимосвязи между форвардной ценой
и текущей спотовой ценой, которая определяется существующей на рынке
ставкой без риска (например, но депозитам). Причем допускается, что
инвестору безразлично, приобретать актив на спотовом рынке сейчас или по

У
форвардному контракту в будущем.

2. Организации расчетов по форвардным контрактам.

Г
В момент заключения форвардного контракта стороны согласовывают
ес
цену, по которой сделка будет исполнена. Данная цена называется ценой
поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия
форвардного контракта. Цена поставки является результатом согласования
позиций контрагентов. Если через некоторое время заключается новый
форвардный контракт, то в нем фиксируется новая цена поставки, которая
может отличаться от цены поставки первого контракта, поскольку изменились
ол

ожидания инвесторов относительно будущей конъюнктуры рынка для актива,


лежащего в основе контракта.
В связи с форвардным контрактом возникает еще одно понятие цены, а
именно, форвардная цена. Для каждого момента времени форвардная цена —
это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был
П

заключен в этот момент. Таким образом, в момент заключения контракта


форвардная цена равна цене поставки. При заключении новых форвардных
контрактов будет возникать и новая форвардная цена.
Пример. 1 сентября заключен форвардный контракт на товар А с ценой
поставки 100 руб. Таким образом, в этот момент форвардная цена равна цене
поставки и составляет 100 руб. Допустим теперь, что 20 сентября был заключен
новый форвардный контракт на товар А с ценой поставки, равной 120 руб.,
срок которого истекает одновременно с первым контрактом. В этом случае цена
поставки для первого контракта остается равно 100 руб., но форвардная цена
для данного товара составляет уже 120 руб.
ЦЕНА ФОРВАРДНОГО КОНТРАКТА

Полесский государственный университет Страница 112


Рынок ценных бумаг

Как мы отметили выше, цена поставки является фиксированной величиной


на протяжении всего времени действия контракта. Форвардная цена будет
меняться в зависимости от конъюнктуры рынка, то есть в зависимости от
ожиданий контрагентов относительно будущей цены спот на данный актив.
Когда стороны заключат контракт, форвардная цена равна цене поставки.
Открывая свои позиции, контрагенты не несут никаких расходов. Предположим
теперь, что через некоторое время один участник контракта решил перепродать
свои обязательства другому лицу. В данный момент на рынке установилась уже
новая форвардная цена. Естественно предположить, что в зависимости от
существующей в момент продажи форвардной цены наш контракт уже будет
иметь некоторую цену, поскольку он дает возможность инвестору получить
актив по цене поставки, отличной от цены поставки контрактов, заключаемых в
данный момент времени. Ответим на вопрос, сколько должен стоить в этом

У
случае первый форвардный контракт. Вначале рассмотрим данный вопрос для
активов, на которые инвестору не выплачивается какой-либо доход в течение
действия контракта.

Г
а) Форвардная цена и цена форвардного контракта на активы, не
выплачивающие дохода.
ес
В качестве примера рассмотрим форвардный контракт на акции. Мы берем
акции как более удобный инструмент для объяснения техники определения
форвардной цены и цены форвардного контракта. В реальной практике
форвардные контракты на акции встречаются редко. Другим примером может
служить контракт, в основе которого лежит облигация с нулевым купоном. В
первую очередь следует ответить на вопрос, чему должна равняться цена
ол

поставки, то есть форвардная цена в момент заключения контракта.


Допустим инвестор заключает форвардный контракт на поставку через
полгода акции компании А. В момент заключения соглашения цена спот акции
равна 50 руб., непрерывно начисляемая ставка без риска 10%. В нашем случае
инвестор имеет возможность купить акцию сейчас за 50 руб. или по некоторой
П

цене через полгода. С точки зрения его финансовых затрат выбор первого или
второго варианта действий должен быть для него равнозначен. В противном
случае он может совершить арбитражную операцию и получить доход. Таким
образом, 50 руб. сегодня должны представлять собой не что иное, как
дисконтированную стоимость будущей цены акции, которую инвестор согласен
заплатить через шесть месяцев. В качестве процента дисконтирования берется
ставка без риска. Другими словами, инвестор может не покупать сегодня акцию
за 50 руб., а инвестировать эти средства на полгода под ставку без риска и
получить требуемую сумму для приобретения акции через шесть месяцев.
Если цена поставки/форвардная цена будет отличаться отданной величины,
то вкладчик совершит арбитражную операцию. Возможны два случая.

Полесский государственный университет Страница 113


Рынок ценных бумаг

I. Допустим, что форвардная цена равна 52 руб. Тогда вкладчик занимает


акцию у брокера, продает ее и инвестирует полученные средства под ставку без
риска. Одновременно он покупает форвардный контракт, в соответствии с
которым обязуется заплатить через полгода за акцию 52 руб. Через шесть
месяцев он получит сумму денег, равную 52,56 руб. Заплатит 52 руб. за
приобретение акции по контракту, вернет ее брокеру и получит прибыль в
размере 0,56 руб.
II. Предположим теперь, что форвардная цена завышена и составляет 53
руб. Тогда инвестор продает форвардный контракт и покупает акцию, заняв на
полгода средства под процент без риска. Через шесть месяцев вкладчик
поставляет акцию по контракту и получает 53 руб. Он возвращает взятый
кредит в размере: 50руб. е01х05 = 52,56 руб. и получает прибыль:
53 руб. - 52,56 руб. = 0,44 руб.

У
Предположим теперь, что через три месяца покупатель решил продать свой
контракт. Цена акции в момент продажи контракта равна 53 руб., цена поставки
составляет 52,56 руб.

Г
В соответствии с условием контракта его новый владелец через три месяца
должен будет заплатить за акцию 52,56 руб. Эта цена эквивалентна сегодня
ес
сумме, равной 51,26 руб.

3. Организация расчетов по форвардным контрактам.

Существуют два вида форвардных контрактов: поставочный и расчетный.


Постановочный форвард является самой распространенной формой
ол

заключения внебиржевых сделок.


Биржевым форвардным договором (контрактом) признается договор,
заключаемый на биржевых торгах:
- предусматривающий обязанность одной стороны договора передать
ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом, в
П

собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения


договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное
имущество и указание на то, что такой договор является производным
финансовым инструментом;
- не предусматривающий обязанность стороны или сторон договора
периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цены
(цен) и (или) значения (значений) базисного (базового) актива и (или)
наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом.
Биржевой форвардный договор (контракт) является поставочным
договором.
Внебиржевым форвардным договором (контрактом) признается договор,
заключаемый не на биржевых торгах и предусматривающий:
Полесский государственный университет Страница 114
Рынок ценных бумаг

1) обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту


или товар, являющийся базисным (базовым) активом, в собственность другой
стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность
другой стороны принять и оплатить такое имущество и указание на то, что
договор является производным финансовым инструментом; или
2) обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту
или товар, являющийся базисным (базовым) активом, в собственность другой
стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность
другой стороны принять и оплатить такое имущество, а также обязанность
сторон или стороны договора периодически и (или) единовременно уплачивать
денежные суммы в зависимости от изменения цены (цен) и (или) значения
(значений) базисного (базового) актива и (или) наступления обстоятельства,
являющегося базисным (базовым) активом; или

У
3) обязанность сторон или стороны договора периодически и (или)
единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цены
(цен) и (или) значения (значений) базисного (базового) актива и (или)

Г
наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом.
Иные внебиржевые форвардные договоры (контракты) являются
ес
расчетными договорами.
Расчетный форвард - это комбинация из двух сделок, когда одна из сторон
обязуется поставить другой товар по зафиксированной цене. А вторая сторона
обязуется поставить первой аналогичный товар в том же количестве в тот же
момент, но по рыночной цене. Исполнение договора сводится к тому, что одна
сторона компенсирует другой сумму отклонения рыночной стоимости товара
ол

от договорной без реального движения товара. Получается операция по


хеджированию риска изменения цены на товар. То есть одна сторона
утверждает, что рыночная цена товара будет меньше договорной, а другая - что
больше. Реального движения товара не происходит. Это сделка-пари, не
подлежащая судебной защите.
П

6.3 Опционы

1. Понятие и виды опционов. Европейский и американский опционы.

Опцион — это договор, по которому покупатель опциона (потенциальный


покупатель или потенциальный продавец базового актива — товара, ценной
бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу
данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором
момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При

Полесский государственный университет Страница 115


Рынок ценных бумаг

этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или


покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.
Опцион, как экономическое явление, представляет собой оформляемое
договором право купить, продать (или отказаться от сделки) на протяжении
договорного срока и по фиксированной договорной цене определенный объем
базисного актива либо получить определенный доход от финансового вложения
или денежного займа.
Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения
(базисной ценой или страйк-ценой).
В заключении опционной сделки участвуют две стороны –покупатель и
продавец.
Покупатель опциона (держатель опциона) – сторона договора,

У
приобретающая право на покупку, продажу либо на отказ от сделки.
Продавец опциона (надписатель опциона) – сторона договора, обязанная
поставить или принять предмет сделки по требованию покупателя.

Г
Опцион — это один из производных финансовых инструментов
(дериватив). Различают опционы на продажу (пут-опцион), на покупку (колл-
ес
опцион) и двусторонние опционы (double option). Опционы и фьючерсы во
многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые
принципиальные отличия.
Опционы на товары и акции используются уже несколько столетий. В
1630-х годах во время тюльпаномании использовались фьючерсы и товарные
ол

опционы (покупатель получал право на покупку или продажу луковиц в


будущем по заранее определённой цене). Опционы дали возможность выйти на
рынок тюльпанов тем, у кого не хватало денег на покупку даже одной
луковицы.
В 1820-е годы на Лондонской фондовой бирже появились опционы на
П

акции.
В 60-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок опционов на
товары и акции. Биржевая торговля опционами на американские акции
началась в 1973 году, когда была основана Чикагская биржа опционов (CBOE).
К началу 1990-х годов на внебиржевых рынках производных инструментов
сформировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить
разнообразные финансовые потребности.
Наиболее распространены опционы двух видов: американский и
европейский.
Американский опцион может быть погашен в любой день до истечения
срока опциона. То есть, для такого опциона задаётся период, в течение
которого покупатель может исполнить данный опцион.
Полесский государственный университет Страница 116
Рынок ценных бумаг

Европейский опцион, в отличие от американского, может быть погашен


только в указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата
погашения опциона).
Европейский опцион обычно торгуется с дисконтом по отношению к
сопоставимому американскому опциону. Так происходит потому, что
американские опционы дают инвесторам больше возможностей для их
исполнения.
Европейские опционы обычно торгуются на внебиржевом рынке (OTC), в
то время как американские опционы обычно стандартизированы и торгуются на
биржах. Покупатель европейского опциона, который не хочет ждать срока
погашения, чтобы выполнить его, может продать опцион и тем самым закрыть
позицию.

У
Сами названия опционов «американский» и «европейский» не имеют
никакого отношения к географическому местоположению!
Опцион может быть на покупку или на продажу базового актива.

Г
Опцион колл — это опцион на покупку. Предоставляет покупателю
опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.
ес
Опцион пут — это опцион на продажу. Предоставляет покупателю
опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.
Соответственно, возможны четыре вида сделок с опционами:
- купить опцион колл;
- выписать (продать) опцион колл;
ол

- купить опцион пут;


- выписать (продать) опцион пут.

2. Цена исполнения опциона (базисная цена). Цена опциона (премия),


элементы премии: внутренняя и внешняя стоимость.
П

Цена исполнения (англ. exercise price), или цена страйк (англ. strike price),
— цена, установленная в опционе, по которой покупатель опциона может
купить (при опционе колл) или продать (при опционе пут) базовый актив по
действующему опциону, а продавец опциона соответственно обязан продать
или купить соответствующее количество базового актива.
Механизм опционного ценообразования не сводится к механизму
ценообразования, лежащего в основе актива.
Ценообразующие факторы опциона:
- цена актива на физическом рынке;
- цена исполнения опциона;
- срок действия опциона ( время);
Полесский государственный университет Страница 117
Рынок ценных бумаг

- процентная ставка (имеется в виду безрисковая процентная ставка,


например, в первоклассных банках или по гособлигациям);
- изменчивость (колеблемость) цены актива, лежащего в основе опциона.
Стоимость опциона складывается из двух компонентов: внутренней
стоимости опциона и временной стоимости.
Внутренняя стоимость опциона– это потенциальный доход держателя
опциона, то есть доход, который он получил бы в случае немедленной его
реализации. Опцион, имеющий внутреннюю стоимость, называется при
деньгах.
Внутренняя стоимость определяется разницей между ценой исполнения и
рыночной ценой актива, лежащего в основе опциона.
Внутренняя стоимость опциона колл - это величина, на которую цена

У
актива превышает цену исполнения опциона.
Опцион, который в настоящее время не имеет внутренней стоимости,
называют опционом без денег.

Г
Если цена исполнения опциона и текущая цена актива совпадают, то
держатель остается при своих деньгах, а опцион называется нулевым или
ес
паритетным. Внутренняя стоимость не может быть меньше нуля (таблица 1).

Таблица 1 - Определение внутренней стоимости опциона


Текущая Текущая цена = Текущая цена<
цена>базисной = базисной <базисной
ол

Колл При деньгах При своих деньгах Без денег


Пут Без денег При своих деньгах При деньгах

Таким образом, внутренняя стоимость опциона меняется при изменении


текущей цены актива.
П

Внешняя, или временная стоимость, – это сумма денег, которую


покупатель опциона желает заплатить сверх внутренней стоимости в надежде,
что внутренняя стоимость повысится и даст покупателю возможность
реализовать опцион с прибылью.
Временная стоимость опциона зависит от изменчивости цены актива,
срока действия опциона, уровня процентной ставки.
Изменчивость (колеблемость) цены актива, лежащего в основе опциона,
увеличивает риск для продавца опциона, требующего за это увеличения
премии.
Если колеблемость цены актива снижается, то и премия по опционам тоже
уменьшается.

Полесский государственный университет Страница 118


Рынок ценных бумаг

Существует несколько ключевых факторов, которые влияют на стоимость


опциона. Во-первых, степень волатильности акции, лежащей в основе такого
опциона, играет самую важную роль. Чем выше волатильность акции, тем
выше будет стоимость опциона, так как более высокая волатильность означает
более высокие шансы на то, что опцион окажется «в деньгах» к моменту
истечения.
Во-вторых, важно также количество времени, оставшееся до момента
истечения опциона. Чем больше остается времени до этого события, тем выше
будет стоимость опциона, поскольку за более протяженный период вероятность
оказаться «в деньгах» выше.
В-третьих, на стоимость опциона также влияет направление движения
цены акции. Имеется в виду, что рост цены акции увеличивает стоимость колл-

У
опциона и уменьшает стоимость пут-опциона и наоборот, снижение цены акции
уменьшает стоимость колл-опциона и увеличивает стоимость пут-опциона.

Г
3. Комбинации опционов. Понятия ”срэддл“, ”стрэнгл“, ”стрэп“, ”стрип“.
ес
Опционные стратегии делятся на следующие основные группы:
- простые стратегии;
- спрэд;
- комбинационные стратегии;
- синтетические стратегии.
ол

Простые стратегии – это простая покупка или продажа опциона колл или
пут (рисунки 2-5).
выигрыш
П

105

0 100

цена
–5 акции
опционная премия спот
потери

Рисунок 2 - График покупателя опциона колл длинный опцион колл

Доход неограничен, минимальный риск — величина уплаченной прибыли.

Полесский государственный университет Страница 119


Рынок ценных бумаг

выигрыш
опционная премия

5
105
0

100 цена

потери
акции
спот

Рисунок 3 - График продавца опциона колл короткий опцион колл

Максимальный доход — величина полученной премии, максимальный

У
риск неограничен.
выигрыш

0
Г цена
акции
ес
потери

опционная премия
ол

Рисунок 4 - График покупателя опциона пут длинный пут

Максимальный доход - цена исполнения минус премия.


выигрыш

опционная премия
цена
.
П

акции
0
потери

Рисунок 5 - График продавца опциона пут короткий пут

Максимальный доход –полученная премия. Максимальный риск – цена


исполнения минус премия
Спрэд – это одновременное открытие двух противоположных позиций на
один и тот же вид опциона с одним и тем же активом.
Полесский государственный университет Страница 120
Рынок ценных бумаг

Комбинационные стратегии – это одновременное открытие двух


одинаковых позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.
Стеллажная сделка стрэддл (straddle) – комбинация опционов «колл» и
«пут» на одни и те же акции с одинаковой ценой исполнения и сроком
истечения контрактов (рисунок 6).
Стратегия «стрэнгл». Сочетание опционов «колл» и «пут» на одни и те же
бумаги, с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами
исполнения. По технике исполнения данная комбинация подобна стеллажу.
При этом если цена исполнения опциона «колл» выше цены исполнения
опциона «пут», то максимальный риск — сумма уплаченных премий, доход не
ограничен (рисунок 7).

У
покупка опционов «пут» и «кол» продажа опционов «пут» и «колл»
(стеллаж) (стеллаж)

Г
выигрыш

выигрыш премия по опционам


цена цена
ес
акции акции
0 0
потери
потери

премия по опционам
ол

Рисунок 6 - Стеллажная сделка стрэддл (straddle)

Выигрыш (потери) от покупки Выигрыш (потери) от продажи


«стрэнгла» «стрэнгла»
П
выигрыш
выигрыш

цена
акции
0 0

цена
потери
потери

акции

Рисунок 7 – Опционная стратегия «стрэнгл».

Если же цена исполнения опциона «колл» ниже цены исполнения опциона


«пут», то максимальный риск — сумма уплаченных премий минус разница
Полесский государственный университет Страница 121
Рынок ценных бумаг

между исполнением опциона «пут» и ценой исполнения опциона «колл». Доход


не ограничен.
Стратегия «стрэнгл» используется при большой колеблемости цен на
рынке. Комбинация строится на том предположении, что цены исполнения
опциона «колл» будут выше цен исполнения опциона «пут».
Стратегия «стрэп» - комбинация из одного опциона «пут» и двух опционов
«колл». Даты истечения контрактов одинаковые, а цены исполнения могут быть
одинаковыми или разными. При этом инвестор может занимать как короткую,
так и длинную позицию.
Покупатель полагает, что курс акций должен повыситься (Рисунок 8).

выигрыши (потери) выигрыши (потери)

У
покупателя «стрэпа» продавца «стрэпа»

выигрыш

Г
выигрыш

- 12
цена цена
50 акции 38 56 акции
ес
0 0
38 56 50
потери

потери

- 12

Рисунок 8 – Опционная стратегия «стрэп»


ол

Стратегия «стрип» состоит из одного опциона «колл» и двух опционов


«пут». Они имеют одинаковые даты истечения контрактов, цены исполнения
могут быть одинаковыми или разными. Инвестор занимает одну и ту же
позицию по всем опционам.
П

«Стрип» приобретается в том случае, когда есть основания полагать, что


наиболее вероятно понижение курса акций (рисунок 9).
Синтетические стратегии – это:
а) одновременное открытие противоположных позиций на разные виды
опционов с одним и тем же активом;
б) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и
на опционном рынке на данный актив (покрытые опционы). Данные стратегии
по сути аналогичны простым опционным стратегиям.

Полесский государственный университет Страница 122


Рынок ценных бумаг

выигрыш (потери) выигрыш (потери)


покупателя «стрипа» продавца «стрипа»

выигрыш

выигрыш
12
цена
40 50 акции
0 0 34 62

62 цена
потери

потери
40 50 акции
- 12

Рисунок 9 – Опционная стратегия «стрип»

У
Для анализа опционных стратегий используют графики, показывающие
влияние изменений цен актива на прибыль (убыток) позиции опциона в момент
окончания его срока.

Г
ес
6.4 Фьючерсы

1. Понятие ”фьючерс“, основные характеристики фьючерсных контрактов.

Фьючерс, фьючерсный контракт — контракт на покупку или продажу


ол

товара (финансового актива) с поставкой на будущую дату. Фьючерсный


контракт предусматривает строго определенное количество товара
установленного вида с минимально допустимыми отклонениями,
поставляемого на определенных условиях оплаты накладных или транспортных
расходов. Таким образом, фьючерсный контракт — это договор о фиксации
П

условий покупки или продажи стандартного количества определенного товара


в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня.
Цели фьючерсной торговли следует рассматривать с позиции биржи и с
точки зрения хозяйства в целом. С позиции биржи фьючерсная торговля - это
результат естественной эволюции развития биржевой торговли в условиях
рыночного хозяйства, т.е. в процессе постоянной конкурентной борьбы
различных типов рыночных посреднических структур. Благодаря большим
преимуществам перед торговлей реальным товаром фьючерсная торговля
позволила биржам выжить в условиях становления рыночной экономики,
зарабатывать и накапливать капиталы для своего существования и развития..
С точки зрения рыночного хозяйства целью фьючерсной торговли является
удовлетворение интересов широких кругов предпринимателей в страховании
Полесский государственный университет Страница 123
Рынок ценных бумаг

возможных изменений цен на рынке реального товара, в их прогнозировании на


ведущие сырьевые и топливные товары, а в конечном счете в получении
прибыли от биржевой торговли.
Возможность прогнозирования цен в рыночной экономике вытекает из
высокого уровня развития и обобществления производства, его международной
интеграции. Фьючерсная биржевая торговля, основываясь на указанных
предпосылках, создает механизм такого рыночного прогнозирования цен.
Товар еще не создан (не выращен, не добыт), а цены на него через куплю-
продажу фьючерсных контрактов уже имеются и живут реальной жизнью,
подвергаясь влиянию всех происходящих в окружающем мире процессов.
Возможность страхования изменений цен на рынке реального товара
появляется благодаря тому, что фьючерсный рынок обособлен от рынка

У
реальных товаров. Эти рынки отличаются составом участников, местом
торговли, уровнем и динамикой и т. д.
По фьючерсной сделке выступают две стороны — продавец и покупатель.

Г
Покупатель фьючерсного контракта принимает обязательство купить товар в
оговоренный срок. Продавец фьючерсного контракта принимает обязательство
ес
продать товар в оговоренный срок. Оба обязательства относятся к
«стандартному количеству» «оговоренного» товара, в «конкретный срок в
будущем», по «цене, установленной сегодня».
Отличительными чертами фьючерсного контракта являются:
а) биржевой характер, т.е. это биржевой договор, разрабатываемый на
ол

данной бирже и обращающийся только на ней;


б) стандартизация по всем параметрам, кроме цены;
в) полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства,
предусмотренные данным фьючерсным контрактом, будут выполнены;
г) наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по
П

контракту любой из сторон.


Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его
сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты - это те же
форвардные контракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или
отличительных особенностей.
Во-первых, это биржевые контракты, заключение которых происходит
только на биржах, в то время как форвардные контракты заключаются на
внебиржевом рынке. Каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные
контракты, на заключаемые сделки.
Во-вторых, это стандартные контракты не только по типовой форме, но и
по содержанию. Форма форвардного контракта в какой-либо конкретной сфере
деятельности является обычно типовой, но все конкретные условия контракта
Полесский государственный университет Страница 124
Рынок ценных бумаг

по количеству первичного актива, его качественным характеристикам и т.д.


оговариваются между сторонами сделки при ее заключении. Фьючерсный
контакт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного - цены. Он
унифицирован по потребительской стоимости первичного актива, лежащего в
его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам и форме
расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т.п.
В-третьих, исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту
гарантированы биржей и расчетным органом, обслуживающим данную биржу,
Расчетной (Клиринговой) палатой, благодаря наличию крупного страхового
фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи) и удвоению в
процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного
контракта в Расчетной палате как контракта между покупателем первичного

У
актива и Расчетной палатой как продавцом и как контракта между продавцом
первичного актива и Расчетной палатой как покупателем.
В-четвертых, форвардный контракт заключается для того, чтобы купить

Г
(продать) первичный актив, и невыполнение этого контракта может обернуться
крупными штрафными санкциями для нарушителя контракта. Фьючерсный
ес
контракт, благодаря механизму возможного досрочного прекращения
обязательств по нему любой из его сторон, имеет своей целью не куплю-
продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на
фьючерсном рынке. Он является преимущественно спекулятивным.
В-пятых, форвардные контракты могут заключаться на любые первичные
ол

активы фондового рынка, фьючерсные контракты имеют в основе


ограниченный круг таких первичных активов, главной чертой которых является
непредсказуемость изменений цен и их основополагающий характер.
Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных приведены в
таблице 2.
П

Таблица 2 - Основные различия фьючерсных и форвардных контрактов


Характеристики Фьючерсный контракт Форвардный контракт
контракта
1 2 3
1. Количество Устанавливается биржей. Можно Меняется в зависимости от
актива по торговать только целым числом потребностей покупателя
контракту контрактов (продавца)
2 Количество Определяется биржевой Варьируется в соответствии с
актива спецификацией конкретными запросами
потребителя
3. Поставка В формах, установленных биржей. Поставляется актив, лежащий
Лишь несколько процентов от в основе контракта. Поставка
общего числа контрактов осуществляется по каждому

Полесский государственный университет Страница 125


Рынок ценных бумаг

заканчивается поставкой контракту


4. Дата поставки Поставка разрешена на даты, Любая
установленные биржей
5. Ликвидность Зависит от биржевого актива. Часто ограничена. Рынок
Обычно очень высокая может иметь место только для
одного покупателя
6. Риск Минимален или отсутствует по Присутствуют все виды
зарегистрированному биржей рисков. Уровень зависит от
фьючерсному контракту кредитного рейтинга клиента
7. Маржа Обычно требуется Обычно отсутствует
(гарантийный
залог)
8. Регулирование Регулируется биржей и Малорегулируемый
соответствующими
государственными органами

У
Фьючерсный контракт стандартизирован по всем параметрам, кроме
одного - цены поставляемого товара, выявляемой в процессе биржевых торгов.

Г
Важной особенностью фьючерсной торговли, вытекающей из ее
стандартизации, является обезличенность контракта. Сторонами во
фьючерсном контракте выступают не продавец и покупатель, а продавец и
ес
Расчетная палата или покупатель и Расчетная палата биржи. Это позволяет
продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга, т.е.
ликвидировать свои обязательства по ранее оформленному контракту путем
совершения обратной сделки.
ол

Стандартизация фьючерсного контракта включает унификацию


следующих основных показателей: потребительная стоимость товара, его
количество и рыночные условия обращения, вид товара, его базисное
количество и размеры доплат за отклонение от него, размеры партии товара,
условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий
контракта, порядок арбитража и др. Во фьючерсной торговле имеют значение
П

лишь вид товара, на который заключается контракт, количество таких


контрактов, месяц поставки и, главное, цена данного товара, проставляемая в
контракте.
Стандартизация фьючерса делает его неизменным во всех сделках между
различными продавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего
срока его существования.

2. Виды фьючерсов. Организация биржевой торговли фьючерсными


контрактами

Все фьючерсные контракты можно разделить на два больших класса:


Полесский государственный университет Страница 126
Рынок ценных бумаг

финансовые и товарные Товарные фьючерсы были основным видом


фьючерсных контрактов до 70- годов прошлого столетия. В 1972 году из-за
возрастающей нестабильности на всех финансовых инструментах появились
финансовые фьючерсы.
Товарные фьючерсы классифицируются по следующим группам биржевых
товаров:
а) сельскохозяйственное сырье и полуфабрикаты — зерно, скот, мясо,
растительное масло, семена и т.п.;
б) лес и пиломатериалы;
в) цветные и драгоценные металлы — алюминий, медь, свинец, цинк,
никель, олово, золото, серебро, платина, палладий;
г) нефтегазовое сырье - нефть, газ, бензин, мазут и др.

У
Финансовые фьючерсы делятся па четыре основные группы: валютные,
фондовые, процентные и индексные.
Валютные фьючерсы - фьючерсные контракты купли-продажи какой-либо

Г
конвертируемой валюты. Они аналогичны валютным форвардам и отличаются
от последних местом заключения (на биржах), уровнем стандартизации
ес
(полная) и механизмом их гарантирования (механизм маржевых сборов).
Фондовые фьючерсы - это фьючерсные контракты купли-продажи
некоторых видов акций. Широкого распространения не имеют.
Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение
значений индексов фондового рынка.
ол

Процентные фьючерсы — это фьючерсные контракты на изменение


процентных ставок и на куплю-продажу долгосрочных облигаций. Первые есть
краткосрочные процентные фьючерсы , а вторые — долгосрочные фьючерсы .
Виды фьючерсных контрактов: поставочный и расчетный .
Поставочный. Предусмотрено выполнение обязательств сторон по
П

поставке или принятию базового актива в полном объеме. Как правило,


таковыми являются фьючерсы на различное сырье.
Расчетный. Предусмотрена лишь выплата разницы между заложенной в
срочный контракт стоимостью актива и его ценой на рынке в момент
исполнения договора. Как правило, таковыми являются фьючерсы на
нематериальные активы.
Инфраструктура фьючерсного рынка состоит из трех частей.
1. Биржи - места для торговли. Биржа - это некоммерческая организация,
основная цель деятельности которой - организация и координация работы всех
подразделений, обеспечивающих функционирование фьючерсного рынка
(расчетной палаты биржевых складов, членов биржи и расчетной палаты,
независимых центров анализа качества биржевого товара и других).
Полесский государственный университет Страница 127
Рынок ценных бумаг

2. Расчетной палаты, являющейся центральным звеном биржевой


инфраструктуры. Она является органом, гарантирующим исполнение
обязательств по биржевым контрактам (фьючерсам) и осуществляющим
расчеты между участниками биржевой торговли. Поэтому при расчетах
стороны сделок берут обязательства именно перед расчетной палатой.
Расчетная палата организует все расчеты по операциям с фьючерсными
(биржевыми) контрактами и осуществляет функцию оперативного
регулирования биржевой торговли, цель которого - обеспечение
сбалансированности фьючерсного рынка. Кроме того, в функцию расчетной
палаты входит контроль за поставкой товаров (контролируется передача
варрантов). Но привлечением вкладов и выдачей кредитов расчетная палата не
занимается.

У
3. Системы биржевых складов, представляющих собой отдельные
совершенно независимые от биржи юридические лица, зарегистрированные на
бирже и включенные в список официальных биржевых складов. Такие склады

Г
осуществляют хранение товаров, поступающих в качестве исполнения
обязательств по фьючерсным контрактам, в строгом соответствии с условиями,
ес
установленными биржей.
При заключении сделки и покупатель, и продавец контракта вносят
гарантийный задаток, взнос (маржу), являющийся финансовым обеспечение
способности покупателя и продавца выполнить обязательства по фьючерсному
контракту - продать или купить товар, если позиция не компенсирована к
ол

моменту истечения срока контракта. Размер его устанавливается Расчетной


палатой и дифференцируется в зависимости от типа продавца (производитель,
посредник и т.п.; для первой он в 1,5-2 раза ниже). При неустойчивости рынка
обычно требуется больший взнос, при стабильности рыночной конъюнктуры
взнос меньше. Кроме того, различают взносы на хеджевые и спекулятивные
П

счета. На хеджевые счета, как менее рискованные, биржи и брокерские фирмы


обычно устанавливают меньшие размеры взносов. На величину задатка влияют
также степень нестабильности цен и время, остающееся до момента поставки
товара. Величина гарантийного задатка устанавливается от 5 до 18% стоимости
контракта. В месяц поставки товара по контракту гарантийный задаток может
достигать 100% стоимости товара.
На фьючерсных рынках кроме получения прибыли от роста цен при
покупке фьючерсных контрактов или падения цен при их продаже можно
извлечь выгоду из спрэда, т.е. разницы цен при одновременной покупке и
продаже двух разных фьючерсных контрактов на один и тот же товар (сделка
бабочки). Начиная такую операцию, участник торгов учитывает в большей мере
соотношение цен на два контракта, чем абсолютные их уровни. Контракт,
Полесский государственный университет Страница 128
Рынок ценных бумаг

расцененный как дешевый, он покупает, в то время как контракт, оказавшийся


дорогим, продает. Если движение цен на рынке идет в ожидаемом направлении,
биржевой игрок получает прибыль от изменения в соотношении цен на
контракты. Такие сделки менее рисковые и защищены по своей природе, и,
таким образом, менее рискованны, чем простые фьючерсные сделки. Спрэдинг
практически всегда может обеспечить защиту от потерь, связанных с
неожиданными колебаниями цен или их крайней неустойчивостью.
Предметом фьючерсной сделки является фьючерсный контракт -
документ, определяющий права и обязанности на получение или передачу
имущества (включая деньги, валютные ценности и ЦБ) или информации с
указанием порядка такого получения или передачи. При этом он не является
ценной бумагой. Фьючерсный контракт не может быть просто аннулирован,

У
или, согласно биржевой терминологии, ликвидирован. Если он заключен, то
может быть ликвидирован либо путем заключения противоположной сделки с
равным количеством товара, либо поставкой обусловленного товара в срок,
предусмотренный контрактом.

Г
Поставка товаров на фьючерсных биржах разрешена в определенные
ес
месяцы, называемые позициями. Например, на Нью-йоркской бирже кофе,
какао и сахара она разрешена только в марте, мае, июле, сентябре и декабре,
причем продавец может поставить товар в любой день месяца. Однако
продавцы биржевых контрактов идут на поставку товара по ним лишь в особых
случаях, так как это связано с дополнительными затратами по сравнению с его
ол

продажей на рынке реального товара. При срочных сделках покупатель не


рассчитывает получить покупаемые им ценности, а продавец - передать
продаваемые им ценности.
Результатом таких сделок является не передача реального товара, а уплата
или получение разницы между ценой контракта в день его заключения и ценой
П

в день исполнения. Например, продавец продал в январе на бирже партию меди


по цене 960 ф. ст. за 1 т с поставкой в марте. Если к сроку поставки цена на
бирже на медь повысится до 965 ф. ст. за 1 т, он окажется проигравшей
стороной, а покупатель, наоборот, - выигравшей. Продавец как проигравшая
сторона должен уплатить разницу в 5 ф. ст. путем заключения так называемой
обратной (офсетной) сделки, то есть сделки на покупку такой же партии товара
по цене 965 ф. ст. за 1 т, или, но биржевой терминологии, ликвидировать
контракт. Покупатель, в свою очередь, заключает в марте офсетную сделку, то
есть сделку на продажу такой же партии товара по цене 965 ф. ст. за 1 т, и
таким образом выигрывает 5 ф. ст. за 1 т. При сделках на срок одна сторона
всегда выигрывает, другая проигрывает.

Полесский государственный университет Страница 129


Рынок ценных бумаг

Для максимального ускорения заключения срочных сделок, облегчения


ликвидации контрактов и упрощения расчетов по ним существуют полностью
стандартизированные формы фьючерсных контрактом. Каждый фьючерсный
контракт содержит установленное правилами биржи количество товара.
Например, по сахару - 50 т, каучуку, меди, свинцу и цинку - 25 т, кофе - 5 т и
т.д. Отклонение фактического веса от контрактного не должно превышать 3%.
При заключении фьючерсного контракта согласовываются только два
основных условия: цена и позиция (срок поставки). Все другие условия
стандартны и определяются биржевыми правилами (кроме контрактов на
цветные металлы, где указывается также и количество товара - чаще всего 100
т).
Срок поставки по фьючерсному контракту устанавливается определением

У
длительности позиции. Например, стандартный контракт Лондонской и других
бирж по каучуку может быть заключен на каждый отдельный последующий
месяц - месячную позицию; на сахар, какао, медь, цинк, олово, свинец - на

Г
каждую последующую трехмесячную позицию. Все фьючерсные контракты в
отличие от контрактов на реальный товар в обязательном порядке должны быть
ес
немедленно зарегистрированы в расчетной палате, имеющейся при каждой
бирже. После регистрации фьючерсного контракта члены биржи - продавец и
покупатель - больше не выступают в отношении друг друга как стороны,
подписавшие контракт. Они имеют дело только с расчетной палатой биржи.
Каждая сторона может в одностороннем порядке в любой момент
ол

ликвидировать фьючерсный контракт путем заключения офсетной сделки на


такое же количество товара. Ликвидация фьючерсного контракта предполагает
уплату расчетной палате либо получение от нее разницы между ценой
контракта в день его заключения и текущей ценой.
Фьючерсные сделки заключаются на определенное число контрактов, а не
П

на количество товара (количество товара определяется числом заключенных


контрактов) и только на один стандартный вид товара, установленный данной
биржей. Это так называемый базисный сорт. Иногда, помимо базисного сорта,
биржа устанавливает еще несколько сортов, которые могут заменять базисный
сорт. Расчет при этом производится на основе котировки базисного сорта со
скидкой (дисконтом) по установленным нормам за товар более низкого сорта с
надбавкой (премией) за товар более высокого сорта. Продавцу предоставляется
право выбора сорта товара, предлагаемого к поставке (в пределах допустимого
по общим условиям).
Если фьючерсный контракт не был ликвидирован до истечения его срока
путем заключения офсетного контракта, то продавец может поставить
реальный товар, а покупатель принять его на условиях, определяемых
Полесский государственный университет Страница 130
Рынок ценных бумаг

правилами данной биржи. В этом случае продавец должен не позднее, чем за 5


биржевых дней до наступления срочной позиции послать через брокера в
расчетную палату биржи извещение (называемое в США «нотис», в Англии –
«тендер») о своем желании сдать реальный товар. На следующий день
Расчётная палата выбирает покупателя, который раньше всех купил контракт, и
направляет ему через его брокера извещение о поставе, одновременно
информируют брокера продавца, кому предназначается товар. Покупатель,
пожелавший принять реальный товар по контракту, получает складское
свидетельство против чека, выписанного в пользу продавца. Поставкой
реального товара завершается ограниченное число фьючерсных сделок (менее
2%).

Г У
ес
ол
П

Полесский государственный университет Страница 131


Рынок ценных бумаг

7. ФОНДОВАЯ БИРЖА И МЕХАНИЗМ ЕЕ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ

7.1 Фондовая биржа как форма организации рынка ценных бумаг

1. Понятие ”фондовая биржа“ и ее эволюция.

История возникновения бирж относится к Х1П—XV вв. и начинается с


вексельных ярмарок в Венеции, Генуе, Флоренции, Шамиане, Брюгге, Лондоне.
В Брюгге вексельные торги проходили на площади, на которой стоял дом
старинного семейства «van der Burse», на гербе которого были изображены три
кожаных мешка. Собрания купцов на площади получили название «Borsa»
(биржа), – кошелек. Именно там, на территории современной Бельгии в XV в.

У
(1406 г.) была основана первая биржа.
Ярмарочная торговля совершенствуется и как следствие появляются
биржи, где в отличие от сезонной ярмарочной торговля происходит в

Г
помещении регулярно каждый день, кроме церковных праздников. Так, биржи
возникли в Антверпене — 1531 г.; Лионе, Тулузе — 1549; Лондоне — 1556;
ес
Амстердаме — 1608 г. Здесь проходит встреча между покупателями и
продавцами по поводу сделок крупных партий однородной продукции. Это
товарные биржи. Одновременно с ними возникает торговля деньгами и
денежными обязательствами — облигациями, векселями. Постепенно эти
биржи обособились и рынок ценных бумаг стали называть фондовой биржей.
ол

В Америке биржи возникли несколько позже, чем в Западной Европе.


Особенность этой страны заключается в «биржевой революции», прошедшей во
второй половине XIX в., связанной со стремительным развитием
промышленности и сельскохозяйственного производства, внедрением новых
видов биржевых контрактов, расширением объемов торгов. В итоге к началу
П

XX в. США превращается в лидера мировой биржевой торговли.


В 1754 г. возникает Филадельфийская фондовая биржа, в 1 792 г. — Нью-
Йоркская. Лидерство США на фондовых биржах не оспаривалось до конца XX
в., когда финансовые центры стали смещаться в Японию, Юго-Восточную
Азию.
Первая биржа в России возникла при Петре I в 1703 г. в Санкт-Петербурге.
К 1917 г. Россия имела развитую биржевую сеть. При советской власти в связи
с переходом народного хозяйства па плановое биржи были закрыты и
возрождение их началось после экономических реформ в 1989—-1990 гг.
В Республике Беларусь регистрация сделок с государственной ценными
бумагами на Межбанковской валютной бирже датируется сентябрем 1994 г.
Первые электронные торги государственными ценными бумагами в ГУ НБ РБ
Полесский государственный университет Страница 132
Рынок ценных бумаг

«Межбанковская валютная биржа» зарегистрированы 16.01.1998 г.


В 1998 г. во исполнение Указа Президента Республики Беларусь от
20.07.1998 г., № 366 «О совершенствовании системы государственного
регулирования рынка ценных бумаг» была образована ОАО «Белорусская
валютно-фондовая биржа» (БВФБ), учредителями которой стали
Национальный банк Республики Беларусь, имеющий контрольный пакет акций,
Фонд государственного имущества Министерства экономики Республики
Беларусь и ряд крупных банков республики. На сегодняшний день это торговая
площадка, на основе которой создана общенациональная система биржевых
торгов на всех сегментах финансового рынка, в том числе и фондовом.
В современных условиях купля-продажа ценных бумаг имеет форму
организованного рынка через фондовые биржи, являющиеся объективным

У
следствием развития рыночных отношений. Сегодня фондовая биржа это
организованный рынок для торговли стандартными финансовыми
инструментами, создаваемый профессиональными участниками рынка ценных

Г
бумаг для взаимных оптовых операций.
Особенностью биржевой торговли является то, что сделки совершаются
ес
всегда в одном и том же месте, в строго отведенное время биржевого сеанса
или биржевой сессии и по четко установленным, обязательным для всех
участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру,
четкий механизм заключения сделок с ценными бумагами и высоконадежную
систему контроля за ходом исполнения сделок.
ол

2. Структура и функции органов управления фондовой биржи.

С точки зрения правового статуса в мире существуют три типа фондовых


бирж:
П

- публично-правовые;
- частные;
- смешанные.
Публично-правовые биржи находятся под постоянным государственным
контролем. Государство участвует в составлении правил биржевой торговли и
контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок во время торгов,
назначает биржевых маклеров и отстраняет их от работы и т.д. Этот тип
фондовых бирж распространен в Германии, Франции.
Частные биржи, создаваемые в форме акционерного общества, полностью
самостоятельны в организации биржевой торговли. Государство не берет на
себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и
снижению риска торговых сделок, однако все сделки совершаются в
Полесский государственный университет Страница 133
Рынок ценных бумаг

соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого


предполагает определенную правовую ответственность. Такие биржи
характерны для Великобритании и США.
Если фондовые биржи создаются как акционерные общества, но при этом
не менее 50% их капитала принадлежит государству, они относятся к типу
смешанных.
Во главе таких бирж стоят выборные органы. Однако биржевой комиссар
осуществляет надзор за торгами и официально регистрирует курсы. Подобные
биржи успешно функционируют в Австрии, Швеции и Швейцарии.
Биржа рассматривается как саморегулируемая организация, действующая
на принципах биржевого самоуправлений
Высшим органом биржи является общее собрание ее членов, которое

У
решает финансовые и организационные вопросы. В период между собраниями
высшим органом является биржевой совет или комитет, который осуществляет
контроль за текущей деятельностью биржи. Для оперативного руководства

Г
деятельностью создается исполнительная дирекция, представляющая собой
совет директоров, который в своей деятельности руководствуется уставом
ес
биржи. Для повседневного руководства биржей и ее административным
аппаратом совет избирает президента и вице-президента. Надзор за всеми
сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты. Комитет по приему
членов рассматривает заявки на принятие в состав биржи, комитет по
арбитражу заслушивает, расследует, регулирует споры, возникающие между
ол

членами биржи, а также членами и их клиентами, комитет по листингу


рассматривает заявки на включение акций в биржевой список. Могут
создаваться и другие комитеты в зависимости от функций и операций,
проводимых той или иной фондовой биржей. На бирже создаются также
определенные подразделения: оперативный или торговый отдел, где
П

заключаются сделки, регистрационный отдел, расчетный отдел (палата),


информационно-справочный, издательско-статистический, отдел внешних
связей и др.
Эффективность управления зависит от совершенства структуры
управления, соответствия и оптимальности функциональных подразделений
биржи, из которых выделяют несколько блоков:
• организация биржевых торгов;
• формирование листинга и состава участников торгов;
• предторговое обслуживание;
• послеторговое обслуживание;
• надзор за биржевой деятельностью;
• автоматизация биржевых процессов;
Полесский государственный университет Страница 134
Рынок ценных бумаг

• информационно-статистический отдел.
В настоящее время в Республике Беларусь функционирует ОАО
"Белорусская валютно-фондовая биржа" (БВФБ). Рынок ценных бумаг на
бирже является электронным и функционирует в виде универсальной
автоматизированной торгово-клиринговой системы по ценным бумагам.
Специфика статуса и функционирования фондовой биржи в Республике
Беларусь как открытого акционерного общества:
Деятельность биржи не преследует целей получения прибыли.
Членами ОАО «БВФБ» могут быть только ее акционеры, являющиеся
профессиональными участниками рынка ценных бумаг.
Бирже запрещено выступать гарантом или поручителем перед банками-
кредиторами юридических и физических лиц по исполнению этими лицами

У
своих обязательств по возврату полученных кредитов.
Задачи ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»
 работа с ценными бумагами всех видов за исключением именных

Г
приватизационных чеков «Имущество»,
 организация, обеспечение и развитие рынков государственных,
ес
муниципальных, корпоративных ценных бумаг и векселей в части процедур и
механизмов листинга, торговли, депозитарного обслуживания,
 выполнение функций клиринга по биржевым сделкам с ценными
бумагами,
 информационное обслуживание инвесторов.
ол

Высшим органом управления Белорусской валютно-фондовой биржей


является общее собрание акционеров. Оно принимает решение об изменениях,
вносимых в устав биржи, изменениях размера уставного фонда, утверждает
годовой отчет, бухгалтерский баланс, распределение прибыли и убытков.
Утверждает отчеты и заключения ревизионной комиссии, которая проводит
П

ревизию и осуществляет контроль за финансово-хозяйственной деятельностью


биржи. Наблюдательный совет руководит деятельностью биржи в период
между общим собранием акционеров. Он состоит обычно из восьми человек —
представителей акционеров и государства. Основной функцией
наблюдательного совета является организация выполнения решений общего
собрания акционеров Он также решает вопросы о вступлении биржи в союзы и
ассоциации, об участии в других хозяйственных обществах, определяет
организационную структуру биржи, дает согласие на привлечение заемных
средств, решает вопросы о приобретении биржей ценных бумаг, выпущенных
ею, дает согласие на заключение договоров на сумму, превышающую 10 %
стоимости чистых активов биржи, а также на совершение сделок по
отчуждению и залогу основных фондов и недвижимости, списание с баланса
Полесский государственный университет Страница 135
Рынок ценных бумаг

имущества, относящегося к основным фондам, до истечения сроков


амортизации на сумму, превышающую 4 % суммарной стоимости основных
фондов биржи, и некоторые другие.
Исполнительным органом биржи является генеральный директор, который
назначается наблюдательным советом и ему подконтролен. Он осуществляет
текущее руководство и песет ответственность за финансово-хозяйственную
деятельность бир¬жи, распоряжается имуществом биржи, пользуется правом
рас¬поряжения средствами. Генеральному директору подчиняются отдел
правовой кадровой работы и отдел бухгалтерского учета и отчетности.

7.2 Функции и организация деятельности фондовых бирж

У
1. Основные функции фондовой биржи, механизм реализации.

Фондовую биржу можно охарактеризовать как централизованный рынок с

Г
наличием торговой площадки, где существует процедура отбора ценных бумаг,
отвечающих требованиям массовости, четким колебанием цены, финансовой
ес
устойчивостью, подкрепленной надежностью эмитента. Существуют
процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи, наличие
временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых
процедур с централизацией регистрации сделок и расчетов по ним.
Основная задача биржи заключается в предоставлении различных условий
ол

и возможностей для торговли фондовыми ценностями с учетом современной


программно-технической инфраструктуры, функций, которые она выполняет
как участник рынка ценных бумаг. К основным функциям фондовой биржи
можно отнести следующие:
• создание постоянно действующего рынка, т.е. биржа является
П

централизованным местом, где проходит купля-продажа ценных бумаг с


учетом достаточно жестких требований, предъявляемых к ее участникам,
которые па профессиональном уровне ведут торговлю, представляя интересы,
своих клиентов;
• выявление равновесной биржевой цены, соблюдение этой функции
возможно с учетом большого количества продавцов и покупателей, обсуждения
и согласования условий торговли, а также выявления приемлемой стоимости
конкретных ценных бумаг;
• распространение информации о ценных бумагах и финансовых
инструментах с обеспечением ее открытости, характеризующей как эмитента,
так и его ценные бумаги, стандартизацию условий установления цен,
использования средств массовой информации для распространения
Полесский государственный университет Страница 136
Рынок ценных бумаг

информации о котировках цен и сделках;


• является основным индикатором состояния экономики и фондового
рынка, позволяет судить о направлениях структурной перестройки экономики;
• аккумуляция временно свободных денежных средств и их
перераспределение между отраслями и предприятиями. Биржа дает
возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательств получить
нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новых
средств и расширению круга собственников;
• поддержка профессионализма торговых и финансовых посредников;
• разработка единых правил и этических стандартов, поведения
участников биржевых торгов. Для работы биржи с учетом этой функции на
бирже принимаются определенные специальные соглашения, которые

У
разрешают использование специфических слов, устанавливают место и способ
торговли (биржевой зал, терминал, экран, телефон), время, в течение которого
могут совершаться сделки, предъявляют определенные квалификационные

Г
требования к участникам торгов;
• наличие механизма для беспрепятственного разрешения споров в
ес
форме арбитражной комиссии, в состав которой входят независимые лица,
имеющие опыт в ведении биржевой торговли, решении споров, возможность
выслушать обе стороны и принять взвешенное решение;
• обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных во время
торгов.
ол

2. Порядок учреждения (создания) фондовой биржи. Биржевые правила.


Организация биржевых торгов (сессий).

Фондовая биржа - организация с правом юридического лица, созданная


П

для обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумаг


необходимых условий для торговли ценными бумагами, определения их курса
(рыночной цены) и его публикации для ознакомления всех заинтересованных
лиц, регулирования деятельности участников рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа должна быть образована в форме открытого
акционерного общества.
Биржа может быть учреждена юридическими и (или) физическими лицами.
Условия учреждения биржи состоят в том, чтобы:
а) акционерное общество было зарегистрировано в соответствии с
действующим законодательством и получило лицензию на право выполнения
своих функций в центральном органе, осуществляющем контроль и надзор за
рынком ценных бумаг;
Полесский государственный университет Страница 137
Рынок ценных бумаг

б) устав и правила биржи предусматривали, чтобы членство в ней было


доступно для любого профессионального участника рынка ценных бумаг,
обеспечивали соблюдение принципов справедливой конкуренции между
участниками рынка, защиту инвесторов от возможных манипуляций и
недобросовестности со стороны членов и служащих биржи;
в) члены биржи приняли утвержденные центральным органом,
осуществляющим контроль и надзор за рынком ценных бумаг, единые
требования к квалификации членов биржи, заключению и оформлению сделок,
правилам учета и отчетности.
Членами фондовой биржи могут быть ее акционеры, являющиеся
профессиональными участниками рынка ценных бумаг.Операции на фондовой
бирже могут осуществляться только ее членами. Члены фондовой биржи имеют

У
равные права. Членами фондовой биржи не имеют права быть органы
государственной власти и управления, прокуратуры и суда, их должностные
лица и специалисты, а также органы общественных объединений,

Г
преследующие политические цели, и их штатные должностные лица.
Банковские учреждения не могут совершать сделки на бирже, используя
ес
средства вкладчиков.
Фондовая биржа самостоятельно вырабатывает и утверждает порядок
совершения сделок в торговом зале, расчетов и учета по сделкам, различные
правила и другие документы, связанные с деятельностью биржи. Центральный
орган, осуществляющий контроль и надзор за рынком ценных бумаг, вправе
ол

отменить или рекомендовать изменить любые внутренние документы биржи,


если они противоречат настоящему Закону, нарушают принцип равенства
участников рынка ценных бумаг или создают угрозу инвестору.
Фондовая биржа может осуществлять деятельность, связанную с
обеспечением дополнительных услуг участникам рынка ценных бумаг, таких,
П

как хранение, учет и расчеты по ценным бумагам, создание информационных


служб, сетей, изданий и других. Деятельность фондовой биржи не преследует
целей получения прибыли.
Центральный орган, осуществляющий контроль и надзор за рынком
ценных бумаг, вправе приостановить деятельность биржи или наложить штраф,
если деятельность биржи вступает в противоречие с действующим
законодательством.
Фондовая биржа формулирует и публикует правила допуска и котировки
ценных бумаг на ее торгах. Hа торги могут быть допущены ценные бумаги
только тех эмитентов, которые в установленном настоящим Законом порядке
опубликовали годовой баланс (за исключением эмитентов, созданных на базе
ранее действовавших предприятий).
Полесский государственный университет Страница 138
Рынок ценных бумаг

Фондовая биржа не вправе быть стороной сделки на собственных торгах,


кроме случаев первичного размещения через биржу или купли-продажи ее
собственных акций.
Фондовая биржа не имеет права заниматься деятельностью, не связанной с
выполнением ее основных функций.
Фондовая биржа выступает в качестве торгового, профессионального и
технологического ядра рынка ценных бумаг, кроме того, биржа является
предприятием.
В международной практике биржи функционируют в группе дочерних
компаний и структур, выполняющих вспомогательные функции. Создание при
бирже дочерних юридических лиц используется для следующих целей: а)
организация отдельных торговых площадок (фьючерсные рынки и т.д.), б)

У
создание клирингово-расчетных и депозитарных организаций, в) удаления "за
рамки" биржи коммерческих операций и услуг, не соответствующих
неприбыльному статусу фондовой биржи.

Г
Организационная структура фондовых бирж отражает выполняемые
биржами функции, которая в обобщенном виде выглядит следующим образом:
ес
Подразделения биржи осуществляют следующую деятельность:
– организация рынка:
– установление правил торговли и организации деятельности рынка;
– допуск новых членов на биржу, исключение членов;
– допуск на рынок ценных бумаг (листинг);
ол

Текущее управление биржевым рынком:


– организация текущей работы рынка (трейдинг);
– организация и надзор за текущей работой учетно-операционных,
клиринговых и депозитарных систем;
– сбор, анализ и распространение текущей биржевой информации;
П

– организация и надзор за текущей работой рынков отдельных видов


ценных бумаг (фьючерсные и опционные секции и т.п);
Надзор за состоянием рынка:
– контроль состояния и тенденций развития биржевого рынка;
– внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного положения
эмитентов, ценные бумаги которых обращаются на фондовой бирже;
– внешнее наблюдение и оценка финансово-хозяйственного положения
компаний-членов фондовой биржи;
– дисциплинарное наблюдение и административные санкции;
– арбитраж споров и разногласий между членами и биржи, а также е¨
членами и клиентами.
Принципом создания высших органов фондовых бирж в международной
Полесский государственный университет Страница 139
Рынок ценных бумаг

практике является представительство всех сторон, участвующих в биржевом


рынке, для того, чтобы на верхнем уровне управления биржей работал
механизм консолидации интересов и принятия сбалансированных решений,
обеспечивающих устойчивую, без потрясений работу биржевого рынка.
Эффeктивнocть мexaнизмa opгaнизaции биpжeвoй тopгoвли oпpeдeляeтcя
eгo вoзмoжнocтями в ycтaнoвлeнии paвнoвecнoй цeны нa ayкциoнe.
Opгaнизaция биpжeвoй тopгoвли в xoдe биpжeвoй ceccии oкaзывaeт
знaчитeльнoe влияниe нa cтaбильнocть и ликвидность биpжeвoгo pынкa. Чeм
бoльшe oбъeм cпpoca и пpeдлoжeния нa цeнныe бyмaги, тeм pынoк шиpe, чeм
кpyпнee oбъeмы зaявoк инвecтopoв и кoнцeнтpиpoвaннee cпpoc и пpeдлoжeниe,
тeм глyбжe втopичный pынoк. Coпpoтивляeмocть cвязaнa c диaпaзoнoм цeн, в
кoтopoм yчacтники pынкa гoтoвы пoкyпaть или пpoдaвaть цeнныe бyмaги. Ecли

У
ycлoвия фyнкциoниpoвaния pынкa измeняютcя, cyщecтвyeт paзpыв мeждy
cпpocoм и пpeдлoжeниeм и цeнa пoдвepжeнa влиянию мнoгиx фaктopoв, тo
биpжeвaя тopгoвля opгaнизyeтcя в фopмe ayкциoнa.

Г
Пpи нeбoльшoм oбъeмe cпpoca или пpeдлoжeния тopгoвля opгaнизyeтcя в
фopмe пpocтoгo ayкциoнa. Taкoй ayкциoн мoжeт быть opгaнизoвaн либo
ес
пpoдaвцoм, кoтopый пoлyчaeт пpeдлoжeниe пoкyпaтeлeй (ayкциoн пpoдaвцa),
либo пoкyпaтeлeм, кoтоpый ищeт выгoднeйшee пpeдлoжeниe oт pядa
пoтeнциaльныx пpoдaвцoв (ayкциoн пoкyпaтeля).
Биpжeвaя тopгoвля вoзpoждaлacь нaчинaя c пpocтыx ayкциoнoв пpoдaвцoв
пo типy aнглийcкoгo ayкциoнa, кoгдa пpoдaвцы дo нaчaлa тopгoв пoдaют cвoи
ол

зaявки нa пpoдaжy фoндoвыx цeннocтeй пo нaчaльнoй цeнe. Oни cвoдятcя в


кoтиpoвoчныx бюллeтeняx, кoтopыe paздaютcя yчacникaм биpжeвoгo тopгa. B
xoдe ayкциoнa, ecли ecть кoнкypeнция пoкyпaтeлeй, цeнa пocлeдoвaтeльнo
пoвышaeтcя шaг зa шaгoм (paзмep шaгa ayкциoнa oпpeдeляeтcя дo нaчaлa
тopгoв), пoкa нe ocтaeтcя oдин пoкyпaтeль и цeнныe бyмaги пpoдaютcя пo
П

caмoй выcoкoй цeнe пpeдлoжeния Boзмoжeн и гoллaндcкий ayкциoн, пpи


кoтopoм нaчaльнaя цeнa пpoдaвцa вeликa и вeдyщий тopги пocлeдoвaтeльнo
пpeдлaгaeт вce бoлee низкиe cтaвки, пoкa кaкaя-либo из ниx нe пpинимaeтcя. B
этoм cлyчae цeнныe бyмaги пpoдaютcя пepвoмy пoкyпaтeлю, кoтopoгo
ycтpaивaeт пpeдлoжeнный кypc Ha ayкциoнe втeмнyю, или тaк нaзывaeмoм
зaoчнoм, вce пoкyпaтeли пpeдлaгaют cвoи cтaвки oднoвpeмeннo и цeнныe
бyмaги пpиoбpeтaeт тoт, ктo cдeлaл caмoe выcoкoe пpeдлoжeниe
Пpocтoй ayкциoн пpeдпoлaгaeт кoнкypeнцию либo пpoдaвцoв (в ycлoвияx
избыткa фoндoвыx цeннocтeй и нeдocтaткa плaтeжecпocoбнoгo cпpoca), либo
пoкyпaтeлeй (пpи избыткe плaтeжecпocoбнoгo cпpoca и мoнoпoльнoм
пoлoжeнии пpoдaвцoв цeнныx бyмaг). Пpи oтcyтcтвии этиx фaктopoв, a тaкжe
дocтaтoчнoй глyбинe и шиpинe фoндoвoгo pынкa нaибoлee эффeктивнoй
Полесский государственный университет Страница 140
Рынок ценных бумаг

oкaзывaeтcя cиcтeмa двoйнoгo ayкциoнa Oн пpeдпoлaгaeт нaличиe


кoнкypeнции мeждy пpoдaвцaми и пoкyпaтeлями. Двoйныe ayкциoны кaк
фopмa opгaнизaции биpжeвoй тopгoвли нaибoлee пoлнo cooтвeтcтвyют пpиpoдe
фoндoвoгo pынкa. Двoйныe ayкциoны пoдpaздeляютcя нa oнкoльный pынoк и
нeпpepывный ayкциoн
Cocтoяниe pынкa цeнныx бyмaг, a имeннo eгo ликвиднocть,
пpeдoпpeдeляeт выбop фopмы двoйнoгo ayкциoнa. Ecли cдeлки нa pынкe
ocyщecтвляютcя peдкo, cyщecтвyeт бoлыиoй paзpыв мeждy цeнoй пoкyпaтeля и
пpoдaвцa, нaзывaeмый в биpжeвoй кoтиpoвкe «cпpэдoм», a кoлeбaния цeн oт
cдeлки к cдeлкe вeлики и нocят peгyляpный xapaктep, то тaкoй pынoк нeльзя
нaзвaть ликвидным и биpжeвaя тopгoвля пpaктичecки нe мoжeт быть
opгaнизoвaнa в фopмe нeпpepывнoгo ayкциoнa. Бoлee пpиeмлeмым являeтcя

У
opгaнизaция биpжeвoй тopгoвли пo типy oнкoльнoгo pынкa c peдким шaгoм.
Чeм мeнee ликвидeн pынoк, чeм peжe шaг ayкциoнa и длитeльнee пepиoд
нaкoплeния зaявoк нa пoкyпкy и пpoдaжy цeнныx бyмaг, кoтopыe зaтeм

Г
«выcтpeливaютcя зaлпoм» в тopгoвый зaл для oднoвpeмeннoгo иcпoлнeния. Пpи
нeycтoйчивoм pынкe, иcпытывaющeм peзкиe кoлeбaния цeн для дocтижeния
ес
oтнocитeльнoй cтaбильнocти, ayкциoн вpeмeннo пpeкpaщaeтcя и этo нaибoлee
эффeктивнo ocyщecтвляeтcя пpи oнкoльнoй фopмe двoйнoгo ayкциoнa.
C точки зpeния тexники пpoвeдeния ayкциoнa oн мoжeт быть гoлocoвым
или ycтным Пpи этoм coбиpaютcя биpжeвыe пocpeдники для ycтнoгo
coпocтaвлeния клиeнтcкиx зaявoк, нaxoдящиxcя в иx пopтфeлe. Дeлaeтcя этo c
ол

цeлью ycтaнoвлeния paвнoвecия мeждy зaявкaми нa пoкyпкy и зaявкaми нa


пpoдaжy (пocлeдниe c oдинaкoвыми пapaмeтpaми в пpoцecce тоpгa
иcпoлняютcя). B шyмнoй aтмocфepe, цapящeй нa гoлocoвыx pынкax, тpyднo
copиeнтиpoвaтьcя, нe пpибeгaя к oпpeдeлeнным жecтaм, кoтopыe были
выpaбoтaны иcтоpиeй биpжeвыx ayкциoнoв, нaпpимep, «ayкциoн выкpикoв»
П

имeeт дocтaтoчнo глyбoкиe иcтopичecкиe кopни. Фeдepaльнoe пpaвитeльcтвo


CШA в 1790 г выпycтилo нa 80 млн oблигaций для peфинaнcиpoвaния cвoeгo
дoлгa, cвязaннoгo c вoйнoй зa нeзaвиcимocть. Oблигaции вызвaли бoльшoй
интepec y cпeкyлянтoв и вcкope нeфopмaльнaя тоpгoвля в кoфeйняx и кoнтopax
ycтyпилa мecтo peгyляpным ayкциoнaм, пpoвoдимым в пoлдeнь нa Уoлл-Cтpит:
Ayкциoнep в oкpyжeнии coбpaвшиxcя выкpикивaл нaзвaния oтдeльныx цeнныx
бyмaг пo пopядкy oднoгo зa дpyгим. Пocлe oбъявлeния выпycкa yчacтники
ayкциoнa выкpикивaли cвoи пpeдлoжeния: oдни нaзывaли цeнy, пo кoтopoй oни
coглacны кyпить цeнныe бyмaги («цeнa пoкyпaтeля» – bid pгice) дpyгиe – цeнy,
пo кoтоpoй coглacны пpoдaть («цeнa пpoдaвцa» – ask pгice).
Oнкoльнoмy pынкy cooтвeтcтвyeт тaкaя вpeмeннaя кoнфигypaция, кaк
зaлпoвый ayкциoн.
Полесский государственный университет Страница 141
Рынок ценных бумаг

Пoдaвaя зaявкy зapaнee, бpoкep нe мoжeт измeнить cвoй пepвoнaчaльный


зaкaз, пoэтoмy пpиopитeт вpeмeни, дeйcтвyющий нa любoм ycтнoм ayкциoнe, в
cлyчae пиcьмeннoй пoдaчи зaявки тepяeт cмыcл. B итoгe oпpeдeляeтcя
клиpингoвaя цeнa, пo кoтopoй пpoдaвцы и пoкyпaтeли зaключaют cдeлки.
Taким oбpaзoм кaждый «зaлп» «oчищaeт» pынoк oт нaибoльшeгo кoличecтвa
зaкaзoв. Пpи ликвиднoм pынкe «зaлпы» ocyщecтвляютcя нecкoлькo paз в
тeчeниe биpжeвoгo дня. Kpyпнeйшиe зaлпoвыe pынки – этo биpжи Aвcтpии,
Бeльгии, Гepмaнии и Изpaиля. Чacтыe зaлпы cвидeтeльcтвyют o нaличии
пocтояннoгo cпpoca и пpeдлoжeния нa цeнныe бyмaги, o ликвиднocти pынкa,
пoзвoляют пepeйти к нeпpepывнoмy ayкциoнy, кoтopый в cвoю oчepeдь имeeт
тpи видa
Пepвый из ниx – иcпoльзoвaниe книги зaкaзoв в кoтopyю зaнocятcя ycтнo

У
пepeдaвaeмыe бpoкepaми зaявки, зaтeм клepк (yпoлнoмoчeнный биpжи)
иcпoлняeт иx, cличaя oбъeмы и цeны пo мepe иx пocтyплeния.
Taким oбpaзoм ocyщecтвляeтcя пoдбop зaкaзoв, блaгoдapя кoтopoмy

Г
кoнкpeтныe пoкyпaтeли тopгyют c oпpeдeлeнными пpoдaвцaми, пpичeм в
cдeлкe мoгyт yчacтвoвaть нecкoлькo зaкaзoв. Taк, кpyпный зaкaз нa пoкyпкy
ес
мoжeт иcпoлнятьcя нecкoлькими зaкaзaми нa пpoдaжy и нaoбopoт.
Bтopoй вид нeпpepывнoгo ayкциoнa – т a б л o нa кoтopoм yкaзывaeтcя
нaилyчшaя пapa цeн нa кaждый выпycк (нaивыcшaя – пpи пoкyпкe, нaимeныиaя
– пpи пpoдaжe). Тaклep гpyппиpyeт пocтyпившиe зaявки и oпpeдeляeт пo
кaждoмy видy цeнныx бyмaг кypcoвыe пoжeлaния (нaивыcшyю – пpи пoкyпкe,
ол

нaимeньшyю – пpи пpoдaжe). Эти цeны вывoдятcя нa тaблo или экpaн paбoчeгo
мecтa бpoкepa. Haпpимep, нa тaблo Hью-Иopкcкoй фoндoвoй биpжи пo aкциям
кaкoй-либo кopпopaции yкaзaнo «17 и 3/8 к 17 и 3/4»; или «3/8, 3/4», Это
oзнaчaeт, чтo 17 и 3/8 – нaилyчшaя цeнa cпpoca, a 17 и 3/4 – нaилyчшaя цeнa
пpeдлoжeния.
П

Эти цeны cлyжaт ocнoвoй для кoppeктиpoвки coбcтвeнныx зaявoк и


пocтpoeния cтpaтeгии игpы в пpoцecce биpжeвoгo тopгa. Пpoaнaлизиpoвaв
cитyaцию, бpoкepы caми ввoдят цeны нa тaблo, кoтopыe видны вceм тpeйдepaм,
нaxoдящимcя в тopгoвoм зaлe. Зaкaзы paзмeщaютcя нa тaблo в
xpoнoлoгичecкoм пopядкe, пoэтoмy пpиopитeт вpeмeни игpaeт oпpeдeляющyю
poль. Зaкaз мoжeт бьпъ нe выпoлнeн, ecли aнaлoгичныe зaкaзы нa тy жe цeнy
пpиxoдят paныиe и пoглoщaют зaкaзы пpoтивoпoлoжнoй cтopoны pынкa.
Пpичинoй нeвыпoлнeния дaннoгo зaкaзa, тaким oбpaзoм, мoжeт быть
«oпepeжeниe» зaявки нa aкции. Ecли диaпaзoн цeн, кoтopый, кaк yжe
oтмeчaлocь, xapaктepизyeт ypoвeнь coпpoтивляeмocти pынкa, вeлик, мaклep
мoжeт внecти кoppeктиpoвки в xoдe биpжeвoй тopгoвли, иcключив зaявки,
cлишкoм oтpывaющиecя oт цeн cпpoca и пpeдлoжeния. Caмa opгaнизaция
Полесский государственный университет Страница 142
Рынок ценных бумаг

биpжeвoй тopгoвли пoзвoлит пoвыcить ликвиднocть pынкa пyтeм ycтaнoвлeния


пpeдeльнoгo «cтpэдa».
Tpeтий вид нeпpepывнoгo ayкциoнa – « т o л п a » . Tpeйдepы coбиpaютcя
вoкpyг клepкa (yпoлнoмoчeннoгo биpжи), oбъявляющeгo лишь пocтyпaющий в
тopгoвлю выпycк, a зaтeм caми выкpикивaют кoтиpoвки, oтыcкивaя
кoнтpaгeнтa. Cдeлки в «тoлпe» зaключaютcя пo paзным цeнaм, пpичeм oдин
пoкyпaтeль мoжeт зaключить cдeлкy c paзличными пpoдaвцaми, нe пытaяcь
oпpeдeлить нeкyю oбщyю цeнy.
Taким oбpaзoм, «зaлпoвый» ayкциoн cпocoбcтвyeт ycтaнoвлeнию eдинoй,
нaибoлee cпpaвeдливoй c тoчки зpeния pынкa цeны, a нa нeпpepывнoм ayкциoнe
кoлeблeтcя oт cдeлки к cдeлкe, пoэтoмy пoпыткa пpимeнить этoт cпocoб нa
pынкe, oбъeмы cпpoca и пpeдлoжeния нa кoтopoм нeзнaчитeльны либo чиcлo

У
yчacтникoв биpжeвoй тopгoвли oгpaничeнo, мoгyт пpивecти к pocтy кoлeбaний
цeн oт cдeлки к cдeлкe в cилy нepaвнoмepнocти пocтyплeния зaявoк, и,
вoзмoжнo, к биpжeвoй пaникe.

Г
3. Основные участники биржевой торговли. Функции брокеров, трейдеров.
ес
В правилах биржевой торговли должны быть определены:
•порядок проведения биржевых торгов;
•виды биржевых сделок;
•наименования товарных секций;
ол

•перечень основных структурных подразделений биржи;


•порядок информирования участников биржевой торговли о предстоящих
биржевых торгах;
•порядок регистрации и учета биржевых сделок;
•порядок котировки цен биржевых товаров;
П

•порядок информирования участников биржевой торговли о биржевых


сделках на предшествующих биржевых торгах, в том числе о ценах биржевых
сделок и о котировке биржевых цен;
•порядок информирования членов биржи и других участников биржевой
торговли о товарных рынках и рыночной конъюнктуре биржевых товаров;
•порядок взаимных расчетов членов биржи и других участников биржевой
торговли при заключении биржевых сделок;
•меры по обеспечению безопасности реализуемых на биржевых торгах
биржевых товаров, подлежащих в соответствии с законами обязательной
сертификации и предназначенных для продажи на территории РБ, при наличии
сертификата и знака соответствия, выданных или признанных уполномоченным
на то органом;
Полесский государственный университет Страница 143
Рынок ценных бумаг

•меры по контролю над процессом ценообразования на бирже в целях


недопущения резкого дневного повышения или понижения уровней цен,
искусственного завышения или занижения цен, сговора или распространения
ложных слухов с целью воздействия на цены;
•меры, обеспечивающие порядок и дисциплину на биржевых торгах, а
также порядок и условия применения этих мер;
•меры, обеспечивающие соблюдение членами биржи, другими
участниками биржевой торговли решений органов государственной власти и
управления по вопросам, относящимся к деятельности бирж, учредительных
документов биржи, правил биржевой торговли, решений общего собрания
членов биржи и других органов управления биржей;
•перечень нарушений, за которые биржей взыскиваются штрафы с

У
участников биржевой торговли, а также размеры штрафов и порядок их
взимания;
•размеры отчислений, сборов, тарифов и других платежей и порядок их
взимания биржей.

Г
Участниками биржевой торговли являются члены биржи, постоянные и
ес
разовые посетители. Иностранные юридические и физические лица, не
являющиеся членами бирж, могут участвовать в биржевой торговле
исключительно через биржевых посредников.
Члены биржи, являющиеся брокерскими фирмами или независимыми
брокерами, осуществляют биржевую торговлю непосредственно от своего
ол

имени и за свой счет, или от имени клиента и за его счет, или от своего имени
за счет клиента, или от имени клиента за свой счет.
Члены биржи, не являющиеся брокерскими фирмами или независимыми
брокерами, участвуют в биржевой торговле:
* непосредственно от своего имени - только при торговле реальным
П

товаром, исключительно за свой счет, без права на биржевое посредничество;


* через организуемые ими брокерские конторы;
* на договорной основе с брокерскими фирмами, брокерскими конторами
и независимыми брокерами, осуществляющими свою деятельность на данной
бирже.
Биржевые сделки совершаются в ходе биржевых торгов через биржевых
брокеров. Биржевыми брокерами являются служащие или представители
предприятий, учреждений и организаций - членов биржи и биржевых
посредников, а также независимые брокеры.
Совершение фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле
осуществляется биржевыми посредниками, биржевыми брокерами на основе
лицензий.
Полесский государственный университет Страница 144
Рынок ценных бумаг

Брокерские фирмы, брокерские конторы и независимые брокеры обязаны


вести учет совершаемых в биржевой торговле биржевых сделок по каждому
клиенту и хранить сведения об этих сделках в течение пяти лет со дня
совершения сделки, а также предоставлять указанные сведения по требованию
Комиссии по товарным биржам.
Отношения между биржевыми посредниками и их клиентами
определяются на основе соответствующего договора. Биржа в пределах своих
полномочий может регламентировать взаимоотношения биржевых посредников
и их клиентов, применять в установленном порядке санкции к биржевым
посредникам, нарушающим установленные ею правила взаимоотношений
биржевых посредников с их клиентами.
Биржевые посредники вправе требовать от своих клиентов внесения

У
гарантийных взносов на свои расчетные счета, открытые в расчетных
учреждениях (клиринговых центрах), а также предоставления прав на
распоряжение ими от имени биржевого посредника в соответствии с данным
ему поручением.

Г
Биржевые посредники, биржевые брокеры вправе создавать брокерские
ес
гильдии, в частности при биржах. Брокерские гильдии могут объединяться в
ассоциации. Брокерские гильдии и их ассоциации создаются в порядке и на
условиях, установленных законодательством для общественных объединений
(организаций).
Биржа в целях обеспечения исполнения совершаемых на ней форвардных,
ол

фьючерсных и опционных сделок обязана организовать расчетное


обслуживание путем создания расчетных учреждений (клиринговых центров),
создаваемых в установленном порядке, или заключения договора с банком или
кредитным учреждением об организации расчетного (клирингового)
обслуживания.
П

Клиринговые центры могут создаваться как независимые от биржи


организации биржевых посредников. Клиринговые центры вправе:
• устанавливать виды, размеры и порядок взимания взносов,
гарантирующих исполнение форвардных, фьючерсных и опционных сделок и
возмещение ущерба, возникшего в результате полного или частичного
неисполнения обязательств по этим сделкам, а также определять другие
финансовые обязательства участников этих сделок;
• осуществлять в установленном порядке кредитование и страхование
участников форвардных, фьючерсных и опционных сделок в пределах,
необходимых для гарантирования этих сделок, а также возмещения ущерба в
случае их неисполнения.

Полесский государственный университет Страница 145


Рынок ценных бумаг

7.3 Листинг (делистинг) ценных бумаг на фондовой бирже. Котировка


ценных бумаг

1. Понятие ”листинг“ (”делистинг“). Требования, предъявляемые к


эмитентам и их ценным бумагам при листинге. Организация и условия
процесса делистинга.

Листинг – совокупность процедур и требований по включению ценных


бумаг в котировальный лист биржи и осуществлению контроля за
соответствием эмитента и его ценных бумаг условиям и требованиям
законодательства.
Листинг ценных бумаг на ОАО «БВФБ» основан на принципах

У
классификации обращающихся на бирже ценных бумаг по критерию оценки их
ликвидности, инвестиционного качества и надежности.
В зависимости от данной классификации ценные бумаги допускаются к

Г
обращению с включением в определенный уровень котировальных листов.
В настоящее время на бирже сформированы следующие уровни допуска
ес
ценных бумаг:
Котировальный лист первого уровня;
Котировальные лист второго уровня;
Котировальный лист третьего уровня;
Внесписочные ценные бумаги.
ол

Ценные бумаги допускаются в верхние уровни


котировальных листов только по инициативе эмитента и предполагают анализ
биржей всех основных аспектов его финансово-хозяйственной деятельности,
перспектив развития бизнеса, прогноза относительно ликвидности
выпускаемых им ценных бумаг и другой информации, способной оказать
П

влияние на их стоимость и последующий характер обращения. Для


эффективного осуществления данной деятельности биржа устанавливает к
эмитентам, входящим в котировальные листы, специальные требования по
раскрытию информации и берет на себя контроль их исполнения.
Ценные бумаги, допущенные к обращению и размещению как
внесписочные, оценку качества и надежности не проходят (таблица 3).

Полесский государственный университет Страница 146


Рынок ценных бумаг

Таблица 3 - Требования к эмитентам, ценные бумаги которых претендуют


на допуск к обращению и размещению на ОАО «БВФБ», в разрезе
котировальных листов

Котировальный Котировальный Котировальный Внесписочные


лист первого лист второго лист третьего ценные
уровня уровня уровня бумаги
Эмитент
Эмитент член Секции
Инициатор Финансовый фондового
Эмитент Эмитент
допуска консультант рынка
эмитента биржа (при
допуске акций)
Срок

У
деятельности Не менее 3 лет Не менее 1 года Не установлен Не установлен
эмитента
Не менее 1000 Не менее 500
Кол-во Не
(только для (только для Не установлено
акционеров установлено

Требования
Г
акций)
Отсутствие
убытков по
акций)
Отсутствие
убытков по
Не
ес
итогам любых итогам любых Не установлены
безубыточности установлены
двух лет из двух лет из
последних трех последних трех
Стоимость
Не менее 100
чистых активов Не менее 1 млн. Не
тыс. базовых Не установлена
эмитента- базовых величин установлена
величин
ол

небанка
Размер
Не менее 2,2 Не менее 2,2
нормативного
млн. базовых млн. базовых Не установлен Не установлен
капитала (для
величин величин
банков)
Среднесписочная
не более 250 Не
численность Не установлена Не установлена
человек установлена
П

работающих
Использование
эмитентом
Не
системы Да Да Не установлено
установлено
корпоративного
управления
Наличие маркет-
мейкера в
Не
отношении Да Не установлено Да
установлено
соответствующих
ценных бумаг

Полесский государственный университет Страница 147


Рынок ценных бумаг

не более 75%
простых
Количество
(обыкновенных)
акций,
акций эмитента, Не
принадлежащих Не установлено Не установлено
за исключением установлено
одному
акций,
акционеру
принадлежащих
государству
допуск к обращению на территории Республики Беларусь в
соответствии с законодательством Республики Беларусь (Инструкция
об условиях и порядке допуска ценных бумаг эмитентов-нерезидентов
Для ценных
к размещению и обращению на территории Республики Беларусь и
бумаг эмитентов-
порядке квалификации эмиссионных ценных бумаг эмитентов-
нерезидентов
нерезидентов в качестве ценных бумаг на территории Республики
Беларусь, утв. постановлением Министерства финансов РБ от
13.06.2016 № 42)

У
Основаниями для исключения эмиссионных ценных бумаг из обращения
на бирже являются:

Г
1. Аннулирование регистрации выпуска ценных бумаг;
2. Признание эмиссии эмиссионных ценных бумаг несостоявшейся;
ес
3. Досрочное погашение выпуска эмиссионных ценных бумаг в
соответствии с условиями выпуска;
4. Реорганизация или ликвидация эмитента;
5. Признание эмитента ценных бумаг экономически несостоятельным
(банкротом) на основании решения суда;
ол

6. Выявление биржей допущенных эмитентом нарушений


законодательства о ценных бумагах или требований локальных нормативных
правовых актов биржи (только для облигаций);
7. Подача заявления об исключении эмиссионных ценных бумаг из
обращения на бирже инициатором допуска или эмитентом данных ценных
П

бумаг (если он не являлся инициатором их допуска) (только для облигаций);


8. Иные случаи, делающие невозможным обращение эмиссионных ценных
бумаг на бирже.

2. Сущность и назначение котировок. Понятие ”котировочная цена“. Цель


и порядок ее расчета.

Котировка — установление курсов иностранных валют, ценных бумаг или


цен товаров на биржах. На фондовой бирже термин «котировка» означает
также привилегию — предоставленное Советом биржи данной ценной бумаге
право официально обращаться на бирже. Полная котировка фиксирует

Полесский государственный университет Страница 148


Рынок ценных бумаг

установление цен, предлагаемых продавцами и покупателями и включает курс


покупателя и курс продавца, по которым котирующая организация купит или
продаст ценные бумаги, валюту или товар. Разница между курсами покупателя
и продавца представляет источник дохода для котирующей организации. К.
бывает твердой, т. е. обязывающей котирующую организацию совершить
сделку в соответствии с ней, или номинальной, т. е. необязательной для
котирующей организации. Выделяют следующие виды котировок: акций —
установление рыночной цены акций на фондовой бирже; валюты —
установление рыночного валютного курса, либо курса, определяемого
центральным банком и нормативно-правовыми актами правительства страны;
курсов — официальная регистрация на определенный период курса
иностранной валюты или ценных бумаг на основе рыночных курсов;

У
облигаций — установление курсовой цены облигаций, продаваемых и
покупаемых на фондовой бирже; официальная — единый курс валюты и
ценных бумаг на определенный день, используемый для внебиржевых

Г
расчетов; твердая — отдельных видов ценных бумаг, осуществляемая вне
биржи наиболее важными участниками
ес
По итогам торгов фондовая биржа выпускает биржевой бюллетень.
Биржевой бюллетень — это сводная таблица, содержащая информацию о
котируемых на фондовой бирже ценных бумагах и о заключенных по ним
сделках. Значение таких бюллетеней трудно переоценить, ибо в них отражается
разнообразная и очень важная информация, необходимая для анализа рынка
ол

ценных бумаг и принятия на основе анализа грамотного инвестиционного


решения. Рынок ценных бумаг, и особенно рынок акций, — рискованная сфера
деятельности, и работа на нем требует осознанных и взвешенных действий.
Обратимся к практике работы ведущих бирж глобального значения, на
которые ориентируются во всех странах мира. Прежде всего, это такие биржи,
П

как Лондонские International Petroleum Exchange (IPE), London International


Financial & Futures Exchange (LIFFE), London Metal Exchange (LME), Нью-
йоркские New York Board of Trade (NYBOT), New York Mercantile Exchange
(NYMEX), Чикагские Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Mercantile
Exchange (CME), Токийская Tokyo Commodity Exchange (TOCOM),
представляющие мировые финансовые центры и определяющие
соответствующие мировые рынки тех или иных активов.
Любая биржа это - организатор торгов, а непосредственная движущая сила
биржи это - те же брокеры (дилеры). Однако это не означает, что брокеры
могут делать все, что им заблагорассудится. Ни в коей мере. Они обязаны
«играть» по правилам, установленными биржей и биржа жестко следит за их
соблюдением. Вместе с тем, каждый брокер, естественно, прежде всего,
Полесский государственный университет Страница 149
Рынок ценных бумаг

преследует свои собственные интересы. Задачей любой биржи является


определить уровень цен на торгуемые на ней активы, будь то ценные бумаги,
валюта или товары. Искусство биржевой торговли состоит в соединении
интересов брокеров и биржи в единый слаженный механизм, который на
выходе давал бы справедливый, объективный, реальный уровень цен.
Вышеперечисленные биржи имеют огромный авторитет в мировой экономике,
сумев найти такой механизм определения цен. Или как принято говорить, они
умеют котировать активы, торгуемые на них.
Все участники биржевых торгов принимают во внимание цену, только что
публично заявленную их коллегами. Больше того, эта цена начинает влиять на
их собственные дальнейшие действия. Т.о., договоренность продавца с
покупателем дает вполне определенную точку в некоторой ценовой области. С

У
точки зрения фундаментального анализа - это момент фиксации величины
соотношения спроса и предложения на данном рынке в данный момент
времени. С точки зрения технического анализа - это начало развития тенденции

Г
(или как принято говорить - тренда).
Котирование цен (Price quotation) - публичное предложение цен
ес
покупателем и продавцом с их последующей регистрацией, которая
необходима для проведения расчетов по сделкам. Обеспечивает открытость и
поддержание конкурентных условий торговли.
Котировка - установление курсов иностранных валют, ценных бумаг или
цен товаров на биржах. Котировки осуществляют уполномоченные
ол

государственные учреждения, специальные органы на валютных, фондовых и


товарных биржах.
Котировка товарная - цены биржевых товаров, регистрируемые и
публикуемые котировочной комиссией биржи.
Котировочная комиссия - комиссия при бирже, регистрирующая и
П

публикующая курсы ценных бумаг или цены товаров.


Котировальная цена - цена, определенная на основе котировок,
используемая обычно в качестве ориентира.
Можно ли сказать, что при наличии сделки получается именно та цена,
которая может стать неким ориентиром как в макро - так и в
микроэкономическом масштабе?
Котировка - это факт установления цены, полученной в результате
биржевой сделки, а котировальная цена - цена, определенная на основе
котировок, используемая обычно в качестве ориентира. Иначе говоря, сама
котировка еще не может быть каким-либо ориентиром. Ориентиром же может
быть так называемая котировальная цена, определяемая котировочной
комиссией биржи на основе котировок. Другими словами, сама котировка
Полесский государственный университет Страница 150
Рынок ценных бумаг

является лишь компонентом в котировальной цене. Сама же котировальная


цена может быть определена только на основе (или точнее сказать - только при
наличии) котировок.
Обратимся к практике проведения биржевых торгов ведущих мировых
бирж, т.е. тех бирж, котировальные цены которых являются безусловными,
непререкаемыми, авторитетными, общепризнанными ориентирами для всего
мира.
Процесс получения котировальной цены за данный отрезок времени
представляет собой многоступенчатый процесс непрерывного усреднения
котировок. В этом и состоит главное отличие биржевого ценообразования от
прочих. Биржевое ценообразование непосредственно связано с временным
интервалом и напрямую зависит от него. Изменяя период времени, цену

У
деления графика и момент фиксации результирующей, получаем различную
величину котировальной цены. Та котировальная цена, которая объявляется в
вечерних новостях, отражает результат биржевых торгов одного дня. Так

Г
принято просто для удобства восприятия.
Вместе с тем, не следует забывать, что цены не появляются сами собой,
ес
они являются результатом действия людей. Каждый из участников биржевых
торгов имеет свой склад характера, опыт, предпочтения и пр. Во время торгов
все это переплетается самым причудливым образом и сливается в единый
живой организм. Это тот самый случай, когда целое неизмеримо больше
простой суммы составляющих его компонентов. Каждая сделка является
ол

результатом воздействия на нее сделки предыдущей и, в свою очередь,


воздействует на сделку последующую. Все эти взаимодействия и
взаимовлияния достигают кульминации как раз к концу торговой сессии дня.
Именно к этому моменту все уже усреднено. «Усреднены» все предпочтения,
ожидания, стремления участников. Нервы уже на пределе, да и силы тоже на
П

исходе. Скорее бы закончить все это. Перевести дух и спокойно посмотреть,


что же получилось в итоге. Проанализировать допущенные ошибки, составить
план действий на завтра. А завтра опять все сначала. И так бесконечно.
Большое количество котировок, дающих в итоге котировальную цену,
служащую всеобщим ориентиром, стало возможным благодаря многократному
факту перекупли и перепродажи одного и того же актива в течение торговой
сессии. В большинстве случаев предметом биржевых торгов является не сам
товарный актив (в нашем случае), а право на него. А вот переход права
собственности на право на пшеницу может быть осуществлен практически
мгновенно. Вот все это вместе и составляет биржевой механизм
ценообразования.

Полесский государственный университет Страница 151


Рынок ценных бумаг

Процедура котирования не состоится, если во время торговой сессии не


будет заключено, опять-таки соответствующего количества сделок. Значит, при
всех прочих условиях, необходимо, чтобы котируемый товарный актив обладал
достаточной степенью ликвидности. Именно недостаточной ликвидностью
объясняется то, что Иокогамская Yokohama Commodity Exchange в марте 2004г.
сняла с биржевых торгов коконы шелкопряда в связи с невозможностью
проведения котирования из-за уменьшения количества и нерегулярности
заключаемых сделок. Именно по той же причине в июле 2002г. Лондонская
LIFFE прекратила котирование и сняла с торгов ячмень. По той же причине в
2003г. Osaka Mercantile Exchange прекратила котирование и сняла с торгов
хлопковую пряжу. Как видно из приведенных примеров, если степень
ликвидности какого-либо актива не позволяет проводить котирование, то такой

У
актив просто выводится с биржевых торгов. Актив не может просто
продаваться на биржевых торгах. Он должен, в первую очередь, котироваться.
Иначе авторитет биржи, как гаранта определения реальной рыночной цены

Г
будет подорван. А этого не может допустить ни одна уважающая себя биржа.
В то же время, если появится новый актив с достаточной степенью
ес
ликвидности, то он может быть принят на котирование. Так, например, в апреле
2005г. London Metal Exchange приняла на котирование нетрадиционные, на
первый взгляд, для себя полипропилен и полиэтилен. В том же году New York
Board of Trade начала котировать этанол и древесную целлюлозу. Перед тем,
как принять решение о котировании нового актива, аналитические службы
ол

биржи внимательно и всесторонне изучают различные рынки.


Как видно, принятие на котирование и снятие с котирования того или
иного актива на бирже, представляет собой динамичный процесс, целиком и
полностью зависящий от состояния того или иного рынка.
Касаясь общих критериев котируемых на мировых биржах товарных
П

активов можно выявить еще один момент, не влияющий непосредственно на


котирование, но который, все же, явно прослеживается на всех биржах. Это то,
что все они являются ценоопределяющим, начальным звеном в цепи цен
полуфабрикатов и готовой продукции, изготовляемых из котируемого
товарного актива. Т.е. все они являются преимущественно товарами сырьевого
характера. Например, от котировальной цены на хлопок-сырец зависят большое
количество цен на продукцию текстильной отрасли. А от котировальной цены
на нефть зависят цены на продукцию нефтеперерабатыващей и
нефтехимических отраслей. И так далее. Потому на биржах и не происходит
котирование готовой продукции. Это связано не только с тем, что готовая
продукция не отвечает названным выше критериям биржевого товара, но и с

Полесский государственный университет Страница 152


Рынок ценных бумаг

тем, что котироване готовой продукции невозможно по определению и само по


себе лишено всякого экономического смысла.

3. Биржевые индексы, их назначение. Методы расчета биржевых индексов

Биржевой индекс представляет собой усредненную величину курсов


ценных бумаг (акций), выбранных по определенному признаку.
Основное назначение фондовых индексов заключается в том, что они:
• отражают состояние фондового рынка в целом и отдельных его
сегментов, а также инвестиционный климат и экономическую ситуацию в
стране. Для эффективного выполнения информационной функции индексы
должны не только максимально достоверно отражать рыночную конъюнктуру

У
(быть Репрезентативными), но и как можно более оперативно реагировать на ее
изменение;
• используются в качество инструментов прогнозирования конъюнктуры

Г
фондового рынка. Динамика фондовых индексов является важным ориентиром
при принятии инвесторами решений о вложении средств;
ес
• выступают для крупных инвесторов инструментами сравнительного
анализа эффективности вложений в цепные бумаги на различных фондовых
рынках;
• служат ориентирами для формирования качественного портфеля ценных
бумаг с позиции оптимального соотношения ликвидности и доходности.
ол

Инвесторы сравнивают рыночную стоимость своих портфелей со значениями


фондового индекса и при необходимости корректируют стратегию своего
поведения на рынке;
• применяются как инструменты оценки качества менеджмента компаний
— прирост курсов акций компании сопоставляется с приростом значения
П

индекса;
• используются в качестве базового актива для создания производных
ценных бумаг (фьючерсов и опционов) с целью хеджирования рисков сделок с
ценными бумагами, входящими в их корзину.
Построить фондовый индекс, который одинаково хорошо удовлетворял бы
требования различных участников рынка, очень сложно. В связи с этим на
практике нередко существуют несколько индексов одного и того же фондового
рынка, различающихся методикой расчета, что позволяет дать его оценку с
различных позиций.
Применяющиеся методики расчета фондовых индексов достаточно
разнообразны. Так, некоторые индексы рассчитываются как простые средние
арифметические курсов акций, другие как средние геометрические величины.
Полесский государственный университет Страница 153
Рынок ценных бумаг

Большинство индексов исчисляются методом средней арифметической


взвешенной. Измеряются фондовые индексы в пунктах или в де-нежном
выражении.
Как среднее арифметическое цен акций, входящих в корзину индекса,
рассчитывается, например, индекс Доу-Джонса (Dow Jones Industrial Average).
Недостатком фондовых индексов, рассчитанных таким методом, является
низкий уровень репрезентативности при значительных масштабах рынка и
сильной дифференциации рыночной капитализации компаний , в том числе
большая чувствительность к изменению котировок акций, имеющих гораздо
более высокую цену, чем все остальные акции. Для уменьшения искажений
обычно поддерживают цены акций в определенном диапазоне, применяя при
необходимости их консолидацию или дробление.

У
При расчете фондового индекса методом средней геометрической из
произведения цен акций, которые входят в выборку индекса, извлекается
корень п-й степени. Индексы, рассчитанные путем геометрического

Г
усреднения, как и исчисляемые методом средней арифметической, не
учитывают рыночную стоимость компаний, поэтому также характеризуются
ес
низким уровнем репрезентативности. Этого недостатка лишены фондовые
индексы, рассчитываемые как среднее арифметическое взвешенное, поскольку
они наряду с цепами входящих в их корзину ценных бумаг учитывают уровни
рыночной капитализации компаний-эмитентов.
В зависимости от того, какая совокупность ценных бумаг используется для
ол

расчета индекса, выделяют отраслевые и сводные (композитные), региональные


и глобальные индексы. Отраслевые индексы исчисляются на основе котировок
акций фирм конкретной отрасли, сводные — различных отраслей. Глобальные
индексы разрабатываются для того, чтобы иметь возможность сравнить
ситуацию на различных региональных рынках. Использовать для
П

сопоставления общепризнанные региональные индексы невозможно в силу


того, что они различаются методиками расчета.
Фондовые индексы рассчитываются как участниками торговли ценными
бумагами (например, фондовыми биржами, брокерскими конторами,
инвестиционными банками и др.), так и независимыми структурами
консалтинговыми фирмами, информационными агентствами. Шире всего
используются индексы независимых институтов, поскольку они не
заинтересованы в манипуляциях с индексами с целью оказания влияния на
рынок.
Наиболее общая методика расчета фондовых индексов включает в себя
следующие основные этапы:

Полесский государственный университет Страница 154


Рынок ценных бумаг

• определение рынка и создание выборки ценных бумаг, на основе которой


будет рассчитываться индекс. Точность и объективность фондового индекса
зависит от репрезентативности выборки, поэтому для включения в него
отбираются наиболее значимые для данного рынка ценные бумаги,
обладающие высокой ликвидностью;
• присвоение весов отобранным ценным бумагам в зависимости от их цен
или рыночной капитализации компаний эмитентов. Чем выше рыночная
капитализация, тем большее значение имеют ценные бумаги для рынка;
• расчет индекса с использованием одного из методов усреднения, а затем
умножение или деление вычисленного значения на коэффициент приведения
для придания формы, удобной для анализа.
Количество акций, используемых для расчета индекса, принято указывать

У
в конце его наименования — S&P 500, NASDAQ-100, Nikkei 225, СЛС 40,
Russell 1000 и т.д. Обычно в корзину индекса включаются не все акции,
обращающиеся на данном рынке, поэтому для обеспечения его

Г
репрезентативности необходимо, чтобы распределение эмитентов по
отраслевой принадлежности и капитализации в выборке отражало реальную
ес
структуру рынка в целом. С развитием компьютерных технологий появилась
возможность рассчитывать индексы по всем акциям, обращающимся на том
или ином рынке, что сущест-венно повышает их достоверность.
Следует отметить, что большое значение для репрезентативности
фондовых индексов имеет периодичность их расчетов. Наиболее оперативно
ол

реагирует на изменение рыночной конъюнктуры индекс, который


рассчитывается с максимальной периодичностью. Компьютеризация торговых
систем позволяет в настоящее время осуществлять расчет фондовых индексов в
течение торгов непрерывно, в режиме реального времени.
П

Полесский государственный университет Страница 155


Рынок ценных бумаг

8. БИРЖЕВЫЕ ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

8.1 Понятие и классификация биржевых сделок

1. Определение, признаки и виды биржевых сделок

Биржевая сделка – взаимное соглашение o передаче прав и обязанностей в


отношении биpжeвoгo товара, которое достигается участниками тopгoв в xoдe
биpжeвoгo тopгa, регистрируется нa бирже в установленном пopядкe и
oтpaжaeтcя в биpжeвoм дoгoвope.
Пpи зaключeнии cдeлoк нa биpжe нeoбxoдимo yчитывaть чeтыpe ee
cтopoны:

У
1) opгaнизaциoннaя пoкaзывaeт пopядoк дeйcтвий и иcпoльзyeмыe пpи
этoм дoкyмeнты, кoтopыe нeoбxoдимы для зaключeния cдeлки;
2) экoнoмичecкaя yкaзывaeт нa цeль зaключeния cдeлки, ee эффeктивнocть

Г
и pиcки, кoтоpыe cлeдyeт yчитывaть пpи зaключeнии cдeлки;
3) пpaвoвaя ycтaнaвливaeт пpaвa и oбязaннocти cтopoн пo cдeлкe и иx
ес
имyщecтвeннyю oтвeтcтвeннocть;
4) этичecкaя oтpaжaeт oбщecтвeннoe oтнoшeниe к cдeлкaм. C этoй тoчки
зpeния нeoбxoдимo нaличиe и coблюдeниe oпpeдeлeнныx нopм, пpaвил
пoвeдeния пpи зaключeнии cдeлoк. Этичecкaя cтopoнa oтpaжaeт cтeпeнь
дoвepия к cдeлкaм c биpжeвым тoвapoм и жeлaниe индивидyaльнoгo инвecтopa
ол

вклaдывaть cвoи cбepeжeния в нeгo.


Bce вышeпepeчиcлeнныe acпeкты cдeлки нaxoдят cвoe oтpaжeниe в ee
coдepжaнии, т.e, тaк или инaчe кacaютcя тогo кpyгa вoпpocoв, котopыe
peшaютcя пpи взaимнoм coглaшeнии cтоpoн, зaключaющиx cдeлкy. Paccмoтpим
coдepжaниe cдeлки нa пpимepe cдeлoк c цeнными бyмaгaми. Oбязaтeльными
П

пpи этoм являютcя cлeдyющиe:


• oбъeкт cдeлки, т.e, тe цeнныe бyмaги, кoтopыe пoкyпaютcя или
пpoдaютcя;
• oбъeм cдeлки – тo кoличecтвo цeнныx бyмaг, кoтopoe пpeдлoжeнo для
пpoдaжи или тpeбyeтся для покупки;
• цeнa, пo кoтopoй бyдeт зaключeнa cдeлкa;
• cpoк иcпoлнeния cдeлки, т.e. кoгдa пpoдaвeц дoлжeн пpeдcтaвить, a
пoкyпaтeль пpинять цeнныe бyмaги;
• cpoк pacчeтa пo cдeлкe, т.e. кoгдa пoкyпaтeль дoлжeн oплaтить кyплeнныe
цeнныe бyмaги.
Любaя cдeлкa имeeт cлeдyющyю пpинципиaльнyю cxeмy, oxвaтывaющyю
ee жизнeнный цикл B зaвиcимocти oт cпocoбa зaключeния cдeлки cдeлки c
Полесский государственный университет Страница 156
Рынок ценных бумаг

цeнными бyмaгaми дeлят нa yтвepждeнныe и нeyтвepждeнныe. Утвepждeнныe


cдeлки нe тpeбyют дoпoлнитeльнoгo coглacoвaния ycлoвий или cвepки
пapaмeтpoв cдeлки, т.e. для тaкиx cдeлoк жизнeнный цикл бvдeт включaть:
• зaключeниe;
• клиpинг и pacчeты;
• иcпoлнeниe cдeлки.
K yтвepждeнным cдeлкaм oтнocят cдeлки, coвepшeнныe в пиcьмeннoй
фopмe, кoмпьютepныe (элeктpoнныe), и cдeлки, имeющиe взaимнoe
coглacoвaниe ycлoвий cдeлки. Heyтвepждeнныe cдeлки, coвepшaeмыe ycтнo или
пo тeлeфoнy, тpeбyют дoпoлнитeльнoгo coглacoвaния ycлoвий cдeлки и
pacчeтoв пo ним.
Paccмaтpивaя пepвyю cтaдию жизнeннoгo циклa cдeлки, cлeдyeт oтмeтить,

У
чтo cдeлки c биpжeвым товapoм мoгyт зaключaтьcя нeпocpeдcтвeннo мeждy
пpoдaвцoм и пoкyпaтeлeм, т.e. нaпpямyю или чepeз пocpeдникa. Пpи этом
вoзмoжны paзнooбpaзныe cxeмы зaключeния cдeлoк.

Г
Ecли cдeлкa coвepшaeтcя бeз yчacтия пocpeдникa, тo взaимooтнoшeния пo
cдeлкe cтpoятcя нeпocpeдcтвeннo мeждy пpoдaвцoм и пoкyпaтeлeм Taкиe
ес
cдeлки мoгyт имeть мecтo нa cтиxийнoм («yличнoм») pынкe, нa opгaнизoвaннoм
pынкe, кoгдa зaключaютcя мeждy дилepaми, a тaкжe пpи внeбиpжeвoм
кoмпьютepнoм (элeктpoннoм) тopгe.
Cдeлки c yчacтиeм пocpeдникoв мoгyт имeть дocтaтoчнo cлoжныe схемы.
Пpeждe вceгo в кaчecтвe пocpeдникa мoжeт выcтyпaть бpoкep, фyнкции
ол

кoтopoгo выпoлняeт бaнк или кaкaя-нибyдь кpyпнaя компания. Oн мoжeт


oкaзывaть ycлyги кaк пpoдaвцy, тaк и пoкyпaтeлю
Oднaкo иcпoлнeниe cдeлки ocyщecтвляeтcя пpoдaвцoм и пoкyпaтeлeм,
бpoкep лишь нaxoдит пpoдaвцa для пoкyпaтeля и, нaoбopoт, пoкyпaтeля для
пpoдaвцa Taкиe cдeлки xapaктepны для внeбиpжeвoгo pынкa.
П

Ha биpжeвoм pынкe нeoбxoдимo, кaк пpaвилo, нaличиe двyx бpoкepoв,


oдин из кoтоpыx пpeдcтaвляeт интepecы пpoдaвцa, a дpyгoй – интepecы
пoкyпaтeля
Taкaя cxeмa cвязи пpoдaвцa и пoкyпaтeля вoзмoжнa и нa внeбиpжeвoм
pынкe.
Ha биpжeвoм и внeбиpжeвoм pынкax пpoдaвeц и пoкyпaтeль мoгyт быть
cвязaны чepeз дилepa, нo тогдa мeждy coбoй нeпocpeдcтвeннo oни yжe нe бyдyт
cвязaны
Ho бoлee типичнa для биpжи cxeмa cвязи бpoкepoв и дилepoв, т.e., cиcтeмa
двoйнoгo пocpeдничecтвa Ecли cдeлки ocyщecтвляютcя чepeз пocpeдникa, то
клиeнт (пpoдaвeц или пoкyпaтeль) дoлжeн зaключить c ним либo дoгoвop
пopyчeния, либo дoгoвop кoмиccии.
Полесский государственный университет Страница 157
Рынок ценных бумаг

B зaвиcимocти oт cтaтyca клиeнтa cдeлки пpинятo дeлить нa oптoвыe,


кoтopыe coвepшaютcя пo пopyчeнию и для инcтитyциoнaльныx инвecтopoв, и
нa poзничныe, кoтopыe выпoлняютcя для физичecкиx лиц, т.e., индивидyaльныx
инвecтopoв. Пpи зaключeнии oптoвыx cдeлoк нeoбxoдимo yчитывaть тe
oгpaничeния, кoтopыe нaклaдывaютcя нa инcтитyциoнaльныx инвесторов.
Bзaимocвязь пpoдaвцa c пoкyпaтeлeм чepeз дилepa
B зaвиcимocти oт opгaнизaции зaключeния cдeлoк oни дeлятcя нa
биpжeвыe и внeбиpжeвыe. Пpи этoм биpжeвыми или внeбиpжeвыми мoгyт быть
кaк cдeлки, пoдлeжaщиe нeмeдлeннoмy иcпoлнeнию, тaк и cpoчныe.

2. Понятие ”биржевой клиринг“. Функции клиринговых систем

У
Клиринговой деятельностью является деятельность по определению
взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и
покупателями ценных бумаг, и их зачету по поставкам ценных бумаг

Г
покупателям и денежных средств продавцам.
На современном биржевом рынке процедура совершения
ес
сделок распадается на ряд самостоятельных этапов:
— поручение брокеру на совершение операции
— заключение биржевой сделки между брокерами
— сверка условий сделки и вычисления взаимных обязательств по
поставке ценных бумаг от продавца к покупателю и по расчетам денежных
ол

средств;
— исполнение сделки, заключающееся в переводе ценных бумаг
покупателю и перечислении денежных средств продавцу, а также уплате
комиссионных бирже, брокерам и другим участникам, обеспечивающим
биржевую торговлю.
П

В связи с тем, что на последних двух этапах возникает большой


информационный массив, обработка которого требует значительных
трудозатрат, появились специализированные клиринговые (расчетные)
организации. Основными функциями клиринга и расчетов по ценным бумагам
являются:
— сбор информации по заключенным сделкам, ее сверка и корректировка
при наличии расхождений, подтверждение о совершении сделки;
— учет зарегистрированных сделок и проведение вычислений по ним;
— определение взаимных обязательств по поставкам и расчетам
участников биржевой торговли;
— обеспечение поставки ценных бумаг от продавца к покупателю;
— организация денежных расчетов по сделкам;
Полесский государственный университет Страница 158
Рынок ценных бумаг

— обеспечение гарантий по исполнению заключенных сделок.


Процесс клиринга и расчетов проходит несколько последовательных
этапов.
Этап 1. Совершение биржевой сделки, которую осуществляют брокеры на
основании приказов своих клиентов. Заключение сделки не является
клирингом, а служит основой для проведения клиринговых процедур.
Этап 2. Сверка условий сделки, в процессе которой сопоставляются
параметры совершенной операции по объему, ценам и другим существенным
условиям. Сверка заключается в сопоставлении документов, представленных
сторонами, заключившими сделку по купле-продаже ценных бумаг. Если в ходе
проверки выявились расхождения, что возможно, когда сделка совершена устно
или по телефону, то производятся уточнения и корректировка параметров

У
сделки.
Этап 3, После того как установлено, что все условия сделки между
сторонами совпадают, производится регистрация сделки.

Г
Этап 4. Направление участникам сделки подтверждения о совершенной
сделке.
ес
Этап 5. Вычисление взаимных требований, которое заключается в
определении количества и видов купленных (проданных) ценных бумаг, суммы
платежа за ценные бумаги, а также комиссионных вознаграждений бирже,
расчетной палате, брокерам и др.
Этап 6. Проведение многостороннего зачета. В течение торговой сессии
ол

заключаются сотни и тысячи операций по купле-продаже ценных бумаг.


Инвестор, купив акции, может тут же перепродать их, не дожидаясь
перерегистрации ценных бумаг на свое имя. Информация по сделкам
накапливается и поступает в клиринговую палату, которая производит
вычисления и определяет объем требований и обязательств по каждому
П

участнику.
Этап 7. Поставка ценных бумаг продавцам и перечисление денежных
средств покупателям для исполнения сделки.
Этап 8. Перечисление денежных средств продавцу за поставленные
ценные бумаги.
Этап 9. Подготовка передаточного распоряжения депозитарию или
реестродержателю о списании ценных бумаг со счета продавца и зачисление их
на счет покупателя.
Этап 10. Получение покупателем выписки из реестра или со счета-депо о
принадлежащих ему ценных бумагах.
В процессе функционирования расчетно-клиринговая деятельность
прошла два этапа развития. На начальном этапе клиринговая палата берет на
Полесский государственный университет Страница 159
Рынок ценных бумаг

себя функции организатора исполнения сделок. На основе проведенных


вычислений определяются требования и обязательства каждого участника. Если
требования превышают обязательства, то это означает, что данному участнику
должны заплатить. В этом случае говорят, что он находится в длинной позиции.
Если же требования меньше обязательств, то предполагается платеж со
стороны данного участника, так как он занимает короткую позицию. Если
требования равны обязательствам, то считается, что позиция закрыта.
Процесс определения позиций участников торговли называется неттингом
(netting), который осуществляется как во время биржевой сессии, так и после ее
завершения.
В зависимости от уровня развития биржевой торговли, количества
участников сделок и объема операций встречаются два метода урегулирования

У
позиций. При первом методе попарно определяются участники длинных и
коротких позиций, вычисляется сумма обязательств и требований, после чего
участники ' расчетов, имеющие короткие позиции, переводят средства

Г
участникам, занимающим длинные позиции. Такая процедура сводит к
минимуму объемы встречных платежей, однако она применима только при
ес
небольшом числе участников, состав которых достаточно стабилен.
При втором методе посредником в проведении расчетов выступает
клирингово-расчетная палата, которая по каждому участнику определяет
занимаемые позиции и выставляет требования к участникам-должникам на
перечисление денежных средств клиринговой палате, после чего она переводит
ол

средства фирмам-кредиторам. Этот метод применяется при большом числе


участников и значительных масштабах операций и более прогрессивен, чем
первый метод попарного взаимозачета. Клиринговая палата в этой схеме
выступает как организатор расчетов, т. е. она будет перечислять средства
кредиторам только после получения средств от должников.
П

Рассмотренные два метода расчетов не дают гарантий исполнения сделок,


так как, если должник не перечислил денежные средства, кредитор их не
получит. В этом случае риски по расчетам несут участники биржевой торговли,
а клиринговая палата является центром по проведению вычислений,
выставлению требований и перечислению поступивших средств кредиторам.
Исполнение сделки включает в себя, с одной стороны, платеж продавцу, с
другой — поставку ценных бумаг покупателю. Время от момента заключения
сделки до получения ценных бумаг (денежных средств) называется периодом
исполнения сделки или расчетным периодом. Чем короче этот период, тем
более эффективно функционирует фондовый рынок. Для характеристики
расчетного периода используется формула t + n (где t — день заключения
сделки; n — число дней исполнения сделки). В высокоорганизованных
Полесский государственный университет Страница 160
Рынок ценных бумаг

биржевых системах расчетный период равен t + 0, т. е. поставка ценных бумаг


покупателю и зачисление денежных средств продавцу происходят в день
совершения сделки.
Функции клиринговой деятельности:
– составление, направление, контроль за выполнением требований по
документации на основе перевода денежных средств и поставки ценных бумаг;
– контроль за обязательствами после совершения сделки;
– управление и противостояние рискам, которые возникают в процессе
выполнения обязательств по сделкам на фондовой бирже.

3. Цена биржевой сделки, биржевые режимы заключения сделок.

У
В практике международной торговли биржевые цены служат ориентиром
при определении цен по внешнеторговым контрактам, заключаемым вне
биржевой торговли.

Г
В зависимости от характера сделок различают цены по сделкам на
реальный товар ("спот" и "форвард") и цены на фиктивный товар (так
ес
называемые фьючерсные цены).
Биржевые цены на реальный товар формируются при заключении
контракта, исходя из соотношения между спросом и предложением на товар,
имеющийся в наличии, и бывают двух типов: а) цена "спот"; 6) цена "форвард",
обозначает цену по сделкам на наличный товар с поставкой этого товара через
ол

определенное время, т.е. сделка на срок (такие сделки также называют


срочными).
На различных биржах цены могут устанавливаться в разных валютах и на
различные весовые единицы. Так, на Лондонской бирже биржевые цены на
какао-бобы и кофе установлены в английских фунтах стерлингов за тонну, а на
П

сахар - в долларах США за тонну. На Нью-Йоркской бирже кофе, сахара и


какао (CSCE) биржевые цены на сахар-сырец установлены в центах США (с
сотыми долями) за английский фунт (453,6 г). Для пересчета этих показателей в
доллары США за тонну применяется коэффициент 22,0462.
Биржевые торги осуществляются в течение дня в строго определенное
время, называемое биржевой сессией. На отдельных биржах правилами
установлены минимально и максимально допустимые изменения цены в
течение биржевой сессии. Если колебания биржевых цен в течение сессии
превышают предельно допустимые изменения, то торги могут быть
прекращены (на разных биржах - в этот день или на определенное время). В
ходе биржевых торгов на сессии могут быть зафиксированы различные уровни
биржевых цен, при этом специализированный орган биржи - котировальная
Полесский государственный университет Страница 161
Рынок ценных бумаг

комиссия - определяет их средний уровень, а также биржевые цены на начало и


закрытие сессии, которые затем подлежат опубликованию. В связи с этим в
биржевой торговле применяется термин "котировка биржевых цен". Биржевые
цены публикуются информационными и телеграфными агентствами и в
различных изданиях: в бюллетенях "The Public Ledger", "Рейтер", в газете
"Financial Times", в газетах "Коммерсант", "Ведомости", на сайтах различных
организаций в сети Интернет.
Основные задачи, которые решает биржа по организации и обеспечению
торговли ценными бумагами, состоят в проведении размещения ценных бумаг
различных видов, вторичных торгов, ведении текущих и плановых позиций по
денежным средствам и ценным бумагам, контроле исполнения биржевых
сделок, учете и контроле полномочий участников рынка, трейдеров и их

У
клиентов, ведении договорной работы, подготовке и распространении
статистической отчетности, информационной и консультационной поддержки
участников биржевого рынка ценных бумаг, взаимодействии с внешними

Г
информационными и клиринговыми системами.
Все особенности торгового процесса, включая виды сделок и режимы их
ес
совершения (режимы торгов), на каждой бирже регулируются правилами
совершения сделок с ценными бумагами.
В соответствии с правилами торгов, на ОАО «БВФБ» выделяется пять
основных режимов торговли (пять способов совершения сделок), а также
четыре вида сделок, классифицированных по особенностям проведения
ол

расчетов. Основные режимы торговли: «простой аукцион», «дискретный


аукцион», «непрерывный двойной аукцион», «режим РЕПО» и «режим
форвардных сделок». Виды сделок: сделки с кодом расчетов S-T+0, сделки с
кодом расчетов S-T+n, сделки с кодом расчетов S-REPO, сделки с кодом
расчетов NS. Каждый из режимов торговли в комбинации с необходимыми
П

видами сделок, валютами ценообразования и платежа обеспечивает


максимально широкие возможности для посредников и инвесторов по
совершению тех или иных видов операций с ценными бумагами как на
первичном, так и на вторичном сегменте биржевого рынка ценных бумаг
(таблица 4).

Полесский государственный университет Страница 162


Рынок ценных бумаг

Таблица 4 – Основные режимы торговли ценными бумагами на ОАО


«Белорусская валютно-фондовая биржа.
Коды расчетов,
Наименование
Описание режима Виды подаваемых заявок используемые в
режима торгов
данном режиме
1 2 3 4
 лимитные заявки с сохранением в
котировках (заявка остается в торговой
системе до момента ее полного
удовлетворения);
 лимитные заявки без сохранения в
котировках (в случае невозможности ее
удовлетворения автоматически
отклоняется торговой системой. Могут
быть делимые и неделимые).
Данные заявки означают предложение
участника на покупку (продажу)
метод торгов, основанный на
ценных бумаг по цене, не выше (не

У
непрерывном
ниже) указанной в данной заявке. S-T+0 - расчеты
конкурировании заявок на
Торговая система проверяет, есть ли проводятся в
Непрерывный стороне спроса и
неудовлетворенные заявки в очереди расчетно-
двойной предложения и их
на продажу (покупку), цена которых клиринговой системе
аукцион удовлетворении в момент
появления заявок с

Г
пересекающимися ценовыми
условиями
меньше или равна (больше или равна)
цене обрабатываемой заявки. Если
такие заявки есть, то обрабатываемая
заявка удовлетворяется по цене заявок,
в день заключения
сделки
ес
находящихся в очереди первыми, до
тех пор, пока есть такие заявки, либо
пока обрабатываемая заявка не будет
удовлетворена полностью;
 заявки периода закрытия. Цена для
заявок периода закрытия
рассчитывается как средневзвешенная
цена сделок с данной ценной бумагой,
ол

заключенных в течение непрерывного


двойного аукциона
 лимитные заявки с сохранением в
котировках (заявка остается в торговой
системе до момента ее полного
удовлетворения);
Данные заявки означают предложение
S-T+0 - расчеты
участника на покупку (продажу)
П

проводятся в
ценных бумаг по цене, не выше (не
расчетно-
итерационный метод торгов, ниже) указанной в данной заявке.
клиринговой системе
предполагающий сбор заявок Удовлетворение лимитной заявки
в день заключения
на покупку и продажу в происходит при пересечении ее
сделки
течение определенного ценовых условий с единой ценой
Дискретный S-T+n - расчеты
времени и удовлетворение их аукциона. При неравенстве спроса и
аукцион проводятся в
по единой цене, предложения по цене, в первую
расчетно-
обеспечивающей очередь удовлетворяются заявки на
клиринговой системе
максимальный объем покупку с большей ценой, а на
через установленный
заключенных сдел продажу - с меньшей ценой, а при
в момент заключения
равенстве цен - заявки, поданные
сделки сторонами
ранее по времени.
срок n
По окончании дискретного аукциона
все неудовлетворенные заявки с кодом
расчетов S-T+0 могут принимать
участие в непрерывном двойном
аукционе

Полесский государственный университет Страница 163


Рынок ценных бумаг

 заявка на заключение сделки с


кодом расчетов S-T+n;
 заявка на заключение сделки с S-T+n - расчеты
режим заключения сделок на кодом расчетов NS. проводятся в
основе адресных заявок, Удовлетворение заявки и заключение расчетно-
направляемых конкретному сделки в торговой системе происходит клиринговой системе
участнику или группе при совпадении реквизитов, указанных через установленный
Форвардные участников и в двух встречных заявках. При наличии в момент заключения
сделки предполагающий двух и более встречных заявок, у сделки сторонами
возможность заключения которых реквизиты совпадают, срок n
сделок с исполнением через первыми удовлетворяются заявки, NS - расчеты
установленный поданные ранее по времени. проводятся
контрагентами срок Удовлетворение заявок, включенных в сторонами
группу, происходит одновременно при самостоятельно
наличии группы, сформированной из
встречных заявок
 лимитные заявки (предложение S-T+0 - расчеты

У
участника на покупку (продажу) проводятся в
ценных бумаг по цене, не выше (не расчетно-
ниже) указанной в данной заявке; клиринговой системе
 рыночные заявки (предложение в день заключения
участника на покупку (продажу) сделки

Г ценных бумаг на сумму (в количестве),


не превышающую сумму (количество),
указанную в заявке)
Лимитные заявки удовлетворяются по
S-T+n - расчеты
проводятся в
расчетно-
клиринговой системе
ес
указанным в них ценам, рыночные через установленный
заявки удовлетворяются по в момент заключения
средневзвешенной цене, рассчитанной сделки сторонами
итерационный метод торгов,
по итогам удовлетворения лимитных срокn
предусматривающий наличие
заявок. Средневзвешенная цена S-REPO - код
только одного покупателя –
Простой рассчитывается путем деления общей расчетов,
простой аукцион на покупку
аукцион суммы всех удовлетворенных предполагающий
или только одного продавца
ол

лимитных заявок на общее количество проведение расчетов


– простой аукцион на
ценных бумаг в этих заявках. в расчетно-
продажу
Если ни одна из лимитных заявок, клиринговой системе
поданных в торговую систему, при по первой части
проведении стандартного простого сделки РЕПО в день
аукциона с объявлением или без ее заключения, по
объявления стартовой цены, не может второй части сделки -
быть удовлетворена полностью или через срок,
П

частично, простой аукцион признается установленный в


несостоявшимся. момент заключения
Простой аукцион признается сделки
несостоявшимся, если объем продажи NS - расчеты
(покупки) меньше объема, проводятся
установленного параметрами простого сторонами
аукциона самостоятельно
механизм заключения сделок предложение участника о покупке S-REPO - код
РЕПО, при котором цена (продаже) в день Т+0 (Т – дата подачи расчетов,
финансового инструмента по заявки) ценных бумаг в количестве и предполагающий
первой части сделки по цене, указанной в заявке (первая проведение расчетов
РЕПО
является предметом торгов часть сделки РЕПО), с обязательством в расчетно-
(свободное
наряду со ставкой РЕПО, на обратного выкупа (обратной продажи) клиринговой системе
ценообразован
основе которой определяется того же количества ценных бумаг по первой части
ие)
цена обратного выкупа (вторая часть сделки РЕПО) в день Т+n сделки РЕПО в день
(обратной продажи), (Т – дата подачи заявки, n – количество ее заключения, по
объектом данных сделок календарных дней, указанное в второй части сделки -
может выступать только реквизите заявки «срок через срок,

Полесский государственный университет Страница 164


Рынок ценных бумаг

конкретная ценная бумага РЕПО»). Удовлетворение заявки и установленный в


заключение сделки в торговой системе момент заключения
происходит при совпадении сделки
реквизитов, указанных в двух
встречных заявках. При наличии двух и
более встречных заявок, у которых
реквизиты совпадают, первыми
удовлетворяются заявки, поданные
ранее по времени. Удовлетворение
заявок, включенных в группу,
происходит одновременно при наличии
группы, сформированной из встречных
заявок

8.2 Спекулятивные биржевые операции

1. Сущность биржевой спекуляции. Основные биржевые спекулянты.

У
Биржевая спекуляция — способ получения прибыли в процессе биржевой
торговли за счет изменения цен на срочном рынке. По американской

Г
терминологии speculator в буквальном переводе означает «человек,
занимающий выжидательную позицию» (ожидающий прибыль от роста или
ес
падения цены).
Спекулянты на фондовом рынке — одна из наиболее многочисленных
групп инвесторов. Они в значительной степени обеспечивают ликвидность
рынка ценных бумаг, принимая на себя основные риски от операций на
фондовом рынке. Однако по характеру своей деятельности (инвестирование
ол

денежных средств в течение одной торговой сессии, быстрое чередование


операций купли-продажи и др.) они ближе к профессиональным участникам
рынка ценных бумаг. Научный теоретический подход предполагает, что
инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. Следует
понимать, что четкой границы между инвестициями и спекуляцией но
П

существует и что намерение быстрого получения прибыли должно скорее


считаться спекуляцией, а не инвестициями.
По тактике своих действий на фондовом рынке инвесторы делятся па
рискованных, консервативных и умеренных. Отличие между ними заключается
в их намерениях при формировании инвестиционного портфеля.
Рискованная тактика больше характерна для спекулянтов фондового
рынка. Конечно, назвать спекулянтов инвесторами можно с известной долей
вероятности, так как срок, на который они вкладывают денежные средства в
какой-либо финансовый инструмент, исчисляется днями и даже часами. Однако
они обеспечивают ликвидность фондового рынка, принимая на себя
значительную часть рисков совершения операций и создавая условия для

Полесский государственный университет Страница 165


Рынок ценных бумаг

работы институциональных инвесторов. Рискованные инвесторы готовы


принимать на себя практически неограниченные риски, рассчитывая при этом
на максимальный доход. Высокорисковые инвестиции включают в себя:
долевые инструменты в тех случаях, если акции не котируются на бирже;
производные инструменты (фьючерсы, опционы, депозитарные расписки и др.).
Консервативной тактики на рынке ценных бумаг придерживаются многие
институциональные инвесторы. По отношению к компании, ценными бумагами
которой обладает консервативный инвестор, его тактика состоит в повышении
курсовой стоимости ее ценных бумаг при минимальном риске. Для реализации
этой тактики инвестору необходимо иметь возможность оказывать воздействие
на принятие стратегического решения компанией, которое повышало бы ее
инвестиционную привлекательность. Данная тактика предполагает

У
минимизацию риска осуществления операций при получении доходности,
незначительно превышающей инфляционные потери. Обычно считается, что
самыми безопасными инвестициями, т.е. с наименьшим риском невозврата

Г
средств эмитентом, являются вложения в государственные облигации. Хотя
корпоративные облигации могут иметь практически такой же рейтинг, как
ес
государственные облигации, считается, что государственные облигации менее
рискованны, чем другие виды ценных бумаг. В результате эти инструменты
являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся к
получению регулярного надежного дохода и относительно небольшого
прироста капитала в течение длительного времени. В число инвестиций с
ол

низким риском входят: государственные ценные бумаги; банковские


сертификаты; корпоративные облигации, выпущенные компаниями с высоким
кредитным рейтингом; акции взаимных фондов, инвестирующих средства в
государственные ценные бумаги или инструменты денежного рынка.
Умеренная тактика сочетает в себе элементы и рискованного, и
П

консервативного поведения инвестора на рынке ценных бумаг. При этом


обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска
вложений. Поэтому объектами такого типа инвестирования являются наиболее
падежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением стабильно
выплачиваемого процента и растущей курсовой стоимостью. Одна часть
финансовых активов приносит инвестору рост капитальной стоимости, а другая
— доход. Как правило, умеренная тактика предполагает покупку
обыкновенных и привилегированных акций, а также облигаций, приносящих
инвестору высокий доход при росте вложенного капитала.
Основными методами изучения конъюнктуры биржевого рынка являются:
1. Мониторинг, или текущее наблюдение;
2. Статистический анализ;
Полесский государственный университет Страница 166
Рынок ценных бумаг

3. Фундаментальный анализ;
4. Технический анализ;
5. Рейтинговый анализ;
6. Экспертный анализ.
Конъюнктура оценивается с помощью системы показателей. Отбор
показателей для оценки конъюнктуры производится с учётом целей анализа и
особенностей избранного метода. Показатели должны отражать на каждый
данный момент направление и степень изменения характеристик рынка ценных
бумаг по сравнению с предшествующим периодом.

2. Спекулятивные стратегии

У
Биржевые спекуляции, как правило, тщательно планируются и
осуществляются по заранее подготовленным сценариям путем тщательных
предварительных мероприятий, растянутых на довольно длительные периоды.

Г
Причем ажиотаж на бирже не обязательно организуют крупные биржевые
дельцы. Эта роль отводится обычно мелким и средним вкладчикам, которые по
ес
существу подготавливают почву для крупных биржевых спекуляций, в которых
участвуют, как правило, крупные корпорации, банки, прежде всего
инвестиционные, и другие кредитно-финансовые учреждения. Повышение
интереса к тем или иным ценным бумагам какой-то компании может быть
обусловлено информацией о слиянии с более крупным партнером, предстоящих
ол

научно-технических открытиях в той или иной компании, информацией о


деловых переговорах компаний по различным вопросам (о распределении
государственных заказов на крупные суммы). Распространение такой
информации позволяет в итоге придать мощный импульс повышению курса,
который может оказаться непредсказуемым.
П

Спекулянт покупает (продает) срочные контракты для того, чтобы в


будущем продать (купить) их по более благоприятной цене. Биржевой
спекуляцией обычно занимаются члены биржи и те, кто желает сыграть па
разнице в динамике цен срочного рынка (обычно частные лица). Однако в
спекуляциях могут участвовать и крупные корпорации, и банки, действующие
через тех же самых спекулянтов.
На срочных рынках спекулянты представлены двумя основными типами:
игроки на понижение и игроки на повышение. Игра на понижение
осуществляется путем продажи спекулянтами финансовых инструментов с
целью их последующего откупа по более низкой цене. Спекулянтов,
занимающихся этими операциями, называют «медведями».

Полесский государственный университет Страница 167


Рынок ценных бумаг

Игра на повышение осуществляется путем покупки финансовых


инструментов с целью их последующей продажи по более высокой цене.
Спекулянты этого тина называются «быками». Спекулятивная прибыль
возможна как при игре на повышение, так и при игре на понижение. В то лее
время в спекулятивных операциях возможны и убытки, часто весьма
значительные.
Спекулянты различаются по методам ведения своих операций, по
стратегии и тактике торговли. С этой точки зрения выделяют:
• позиционных спекулянтов (position traders), которые могут быть как
профессионалами, так и непрофессионалами. Они обычно держат свою
открытую позицию в течение нескольких Дней, педель или даже месяцев. Их
прогноз больше основывается на долгосрочной динамике цен, нежели на

У
краткосрочных колебаниях;
• однодневных спекулянтов (day traders), которые держат открытую
позицию в течение одного торгового дня, ожидая существенного движения

Г
цены, и очень редко переносят позицию на следующий день. Многие из них
являются членами биржи и осуществляют свои сделки в зале;
ес
• скальперов (scalpers), которые ведут торговлю в зале исключительно в
своих интересах, используя минимальные колебания цены. В течение дня они
продают и покупают большое Количество контрактов, а к концу дня их
закрывают. При небольшой прибыли по одной позиции скальперы
обеспечивают себе необходимый уровень дохода за счет объема операций.
ол

Деятельность скальперов способствует ликвидности рынка, так как на них


приходится большая часть операций. Подобную тактику также используют
профессиональные трейдеры, торгующие за свой счет;
• спрэдеров (spreaders), которые используют разницу цен на
взаимосвязанные контракты. Прибыль спрэдера может возникать при
П

использовании определенного соотношения цен на контракты по одному


товару с разными сроками либо по разным товарам с одним сроком.

8.3 Хеджирование рисков посредством биржевых операций

1. Сущность и цели хеджирования.

Хеджирование – это страхование предпринимателей от возможных


убытков в связи с изменением цен на рынке на товары. Принцип страхования
состоит в том, что если в сделке одна сторона теряет как продавец реального
товара, то она выигрывает как покупатель фьючерсов на то же количество, и
наоборот.
Полесский государственный университет Страница 168
Рынок ценных бумаг

Для хеджера важной особенностью фьючерсных контрактов является то,


что они являются обязательными соглашениями. Это значит, что выполнение
фьючерсных контрактов на многие товары, иностранную валюту и контракты
опционного индекса завершаются поставкой, если покупатель с
противоположной стороны контракта не закрыл свою позицию (т. е. не продал
вторично, не перепродал контракт) к последнему дню месяца поставки. Он
обязан принять товар в выполнение договора и заплатить за него всю сумму.
Благодаря такой постановочной возможности цены на один и тот же товар
на фьючерсном рынке и на рынке физических товаров имеют тенденцию к
сближению. Если по каким-либо причинам цены к моменту поставки
фьючерсного контракта намного превышают цены рынка физических товаров,
торговцы (владельцы контракта) обычно продают фьючерсный контракт, чтобы

У
получить цену против контракта к моменту поставки товара. В результате цена
фьючерсного контракта падает и приближается к ценам рынка физических
товаров. И наоборот, если цена по фьючерсному контракту ниже по сравнению

Г
с наличной ценой, торговец закупает фьючерсные контракты с намерением
получить поставку товара, повышая тем самым фьючерсную цену.
ес
Естественные рыночные цены выступают в этом случае в роли буфера при
сглаживании большой разницы между наличными ценами и ценами по
фьючерсному контракту на момент поставки товара.
Цели и причины хеджирования могут быть различными:
– страхование запасов. В этом случае риск связан с владением реальными
ол

товарами и финансовыми институтами, на которые не заключены сделки на


продажу по фиксированной цене;
– страхование продукции, т. е. будущий товар или произведенный товар,
на который не заключена сделка. В этом случае риск падения цен понизит
прибыльность производства;
П

– страхование соглашения на закупку с фиксированной ценой.


Форвардные контракты, обязывающие покупателя принять товар или
финансовый инструмент по фиксированной цене, создают для него ценовой
риск при падении цен;
– страхование контрагента на продажу с фиксированной ценой. Это
обязывает продавца поставить товар или финансовый инструмент в будущем по
установленной цене;
– страхование закупок от возможного повышения цены. Производители,
использующие сырье для своего производства, несут риск возможного
повышения цены при осуществлении закупок в будущие периоды.
В целом в настоящее время ценовые риски можно отнести к следующим
категориям операций:
Полесский государственный университет Страница 169
Рынок ценных бумаг

– продажа и покупка реальных товаров;


– владение процентными инструментами или обязательства их поставки;
– владение иностранной валютой или обязательства их поставки;
– финансовые обязательства, стоимость которых связана с различными
индексами.
Не все риски наличного рынка требуют защиты именно на фьючерсных
рынках. Например, риск владения запасами при падении цен может быть
покрыт либо путем распродажи запасов, либо заключением прямых
форвардных контрактов с потребителем по фиксированной цене.
В тоже время такие методы снижения риска не всегда выгодны по ряду
причин. Во-первых, запасы товаров не всегда возможно мгновенно приобрести
или ликвидировать, особенно при неблагоприятном движении цен. Эти законы

У
могут быть значительной частью ежедневных производственных операций.
Кроме того, продажа запасов не избавляет предприятие от платы за складские
помещения, которая может быть довольно высокой. Во-вторых, форвардные

Г
контракты по фиксированной цене являются обязательствами, которые нелегко
отменить, если изменить условия рынка. И в-третьих, форвардные контракты
ес
между принципами влекут кредитные риски, которые многие предприятия не
могут оценить и отслеживать.
Выбранный метод снижения рисков должен иметь следующие свойства:
– быть легкодоступным;
– не затрагивать существенным образом гибкость управления
ол

предприятием;
– не заменять ценовой риск на кредитный риск;
– не быть слишком дорогостоящим.
Этим критериям в полной мере отвечают фьючерсные контракты, которые
могут быть легко приобретены и проданы в любое время.
П

Хеджирование представляет собой покупку или продажу контрактов на


срок по товару, цену которого необходимо застраховать. Хеджирование
означает совершение фьючерсной сделки на наличном рынке.
Осуществление операций хеджирования было бы невозможно без тесной
взаимосвязи цен реального и фьючерсного рынков. Конечно, на практике цены
на реальный товар несколько отличаются от цен фьючерсных контрактов,
поэтому идеальное хеджирование почти невозможно. Все же эти отклонения не
столь значительны, чтобы не оправдать выгод из хеджа.

2. Виды хеджирования

Суть хеджирования заключается в следующем.


Полесский государственный университет Страница 170
Рынок ценных бумаг

Продавец (покупатель) базисного актива заключает договор на его


продажу (покупку) и одновременно оформляет фьючерсную (опционную)
сделку противоположного характера, т. е. на покупку (продажу). В результате
любое изменение стоимостного параметра актива принесет продавцу и
покупателю проигрыш по одному контракту и выигрыш по другому. В итоге у
них отсутствуют убытки от повышения или понижения стоимостных
параметров (процента, цены, обменного курса валюты и курса акций) базисных
активов, которые необходимо продать или купить по заключенным контрактам.
По истечении договора доход или убыток на рынке реальных товаров
(валюты, ценных бумаг и т. п.), называемом спотовым рынком, компенсируется
за счет убытка или дохода на срочном рынке. При этом если на спот-рынке
вследствие благоприятного изменения цен, курсов, процентов получен

У
дополнительный доход по сравнению с прогнозом, то на срочном рынке будет
получена такая же сумма убытков.
Товарные рынки явились исторически первыми сферами,

Г
обусловливающими возникновение хеджирования как экономического явления.
Поскольку цены на товары вследствие рыночных колебаний значительно
ес
изменялись в будущих периодах непредсказуемым образом и в широких
диапазонах, то невозможно было планировать точно будущие доходы и объемы
производства. Например, пополнение зерновых запасов, или продажа
стратегических видов сырья, таких как нефть, газ, или операции с базовыми
металлами, или покупка продовольственных товаров, импортируемых в страну,
ол

представляют собой определенные трудности для их осуществления в


перспективе экономического развития субъектов рынка.
В дальнейшем исторически возникают проблемы процентных, валютных и
курсовых рисков на базе нестабильности кредитных, валютных отношений и
общего экономического спада. В связи с этим были выявлены две группы
П

факторов, влияющих на ценовые, процентные, валютные и курсовые риски:


– действительные, существующие на данный момент времени, и
– предполагаемые, воздействие которых ожидалось в будущих периодах.
Они являлись основой разработки стратегий хеджирования и, как правило,
рассматривались экономическими субъектами с позиций краха и банкротства, а
не благоприятного извлечения прибыли.
В практике выделяют следующие виды хеджирования: обычное (чистое),
арбитражное, селективное и предвосхищающее.
Обычное (чистое) хеджирование совершается для избежания ценовых
рисков и заключения в полном балансировании по времени и количеству,
противоположным по направлению обязательств на рынке реального товара и
фьючерсном рынке.
Полесский государственный университет Страница 171
Рынок ценных бумаг

Арбитражное , т. е. учитываются затраты на хранение, хеджирование


осуществляется исключительно для извлечения выгоды из ожидаемого
благоприятного изменения в соотношении цен реального товара и биржевых
котировок с различными сроками поставки.
Селективное хеджирование – такой вид хеджирования, когда сделка на
фьючерсном рынке проводится не одновременно с заключением сделки на
реальный товар и не на равное количество. Так, если ожидается повышение
цен, то селективный хеджер не будет хеджировать свои законы реального
товара, рассчитывая получить прибыль от повышения их стоимости.
Предвосхищающее хеджирование заключается в покупке и продаже
фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с реальным товаром.
Предвосхищающее хеджирование служит в качестве временного заменителя

У
торгового контракта, который будет заключен позже.
Вместе с тем существует несколько причин, вследствие которых хедж на
фьючерсном рынке не может обеспечить полного страхования от риска
изменения цен.

Г
1. Наличные цены и фьючерсные цены не обязательно всегда
ес
уравниваются по мере приближения месяца поставки. В некоторых случаях это
работает на пользу хеджера, в других – против него.
2. Качество физического товара, которым хеджер торгует, может не
соответствовать стандартному качеству фьючерсного рынка.
3. Цены на рынках, расположенных в разных местах, разные. Сельский
ол

фермер, пользующийся фьючерсами для хеджирования, но продающий свой


товар по месту производства, т. е. у себя в районе, должен учитывать
возможную разницу между ценой, которую он получает за этот товар, и
аукционной ценой на те же товары в крупных торговых центрах.
4. Производитель может не захотеть хеджировать весь объем своей
П

продукции, или, с другой стороны, завод по переработке такой продукции


может не захотеть выкупить весь заказ, ранее выставленный на фьючерсном
рынке. По этой причине часть физического товара окажется под угрозой риска
и нехеджированной.
5. Разница в сроках составляет разницу в цене. Поскольку многие товары
не могут поставляться круглосуточно, а только в определенные месяцы
поставки, фьючерсные контракты заключаются обычно на тот месяц, который
будет еще в будущем в момент заключения сделки на наличном рынке. Это
означает, что наличные и фьючерсные цены могут еще не достичь своей
максимальной точки сближения к моменту завершения хеджа, т. е. к моменту,
когда фьючерсный контракт закрывается и заключается последняя сделка на
физическом рынке.
Полесский государственный университет Страница 172
Рынок ценных бумаг

9. ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ

9.1 Портфель ценных бумаг. Портфельные риски и методы


управления ими

1. Понятие ”портфель ценных бумаг инвестора“. Цели и принципы


формирования портфеля ценных бумаг. Виды портфелей.

Портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг,


принадлежащих институциональному или индивидуальному инвестору,
служащая для достижения поставленных инвестиционных целей и
выступающая как целостный объект управления.

У
Комбинирование ценных бумаг с различными экономическими
характеристиками в портфеле позволяет последнему иметь такие
инвестиционные качества, которые недостижимы при инвестировании средств

Г
в отдельные виды ценных бумаг. Портфель ценных бумаг является
самостоятельным продуктом на фондовом рынке со специфическим
ес
инвестиционным качеством. Изменение состава и структуры портфеля ценных
бумаг в процессе управления им позволяет удовлетворять новые требования
инвесторов при изменениях на фондовом рынке и экономике в целом.
При формировании портфеля ценных бумаг любой инвестор стремится
иметь безопасный, ликвидный и доходный портфель. Эти характеристики и
ол

определяют основные принципы формирования портфеля ценных бумаг.


Под безопасностью портфеля понимается его неуязвимость от потрясений
на рынке, стабильность получения дохода. Ликвидность портфеля ценных
бумаг заключается в возможности немедленной реализации ценных бумаг,
входящих в портфель, без существенных потерь в их стоимости. Под
П

доходностью портфеля понимается возможность получения дохода на


инвестированные в ценные бумаги денежные средства при определенном
уровне риска.
При формировании портфеля ценных бумаг инвесторы могут ставить
различные цели. Основными из них являются получение дохода, сохранение
капитала, приращение капитала.
Для достижения поставленных целей инвесторы могут создавать
различные по срокам, составу и структуре фондовые портфели с приемлемым
для них соотношением риска и дохода Перечисленные характеристики
портфеля цепных бумаг выступают его классифицирующими признаками.
В зависимости от целей, которые ставит инвестор, выделяют портфели
дохода и портфели роста.
Полесский государственный университет Страница 173
Рынок ценных бумаг

Портфель дохода ориентирован на получение достаточно высоких и


стабильных доходов в форме дивидендных, процентных выплат на вложенный
капитал. Портфель этого вида состоит, как правило, из надежных ценных
бумаг, приносящих высокий или средний доход при среднем или минимальном
уровне риска.
Портфель роста отражает стремление инвестора к увеличению капитала за
счет приобретения ценных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью.
Если инвестор нацелен на быстрый максимальный прирост капитала, то можно
говорить о портфеле агрессивного роста, который является достаточно
рискованным, но и самым высокодоходным. Если же инвестор включает в
портфель ценные бумаги, курсовая стоимость которых характеризуется
невысокими, но устойч