Corrigés des exos

ùexo 15.02 Approches comparatives

Les multiples sectoriels
A B C Moyenne
Vcp 10 000 13 200 21 600
VGE 12 000 13 800 25 600
VGE/CA 12 9,2 12,8 11,3
Vcp/RN 20 22 24 22,0

Valeur de PIGAM sur la base de ces deux multiples

Vcp (multiple du CA) = 11,3 Z 1 200 – 1 200 = 12 360
Vcp (multiple du RN) = 22 Z 400 = 8 800

ùexo 15.03 Approches patrimoniales

Montant de l’actif net réévalué
Dette fiscale latente sur immeuble à céder : PV Z T = (900 – 600)/3 = 100
ANR = 2 600 + 700 + 800 – 400 – 315 (dividendes) = 3 385

Estimation du goodwill
Rente annuel = 450 Z 2/3 – 3 000 Z 7 % = 90
-5
1 – (1,11)
GW = 90 Z = 333
0,11
Vcp = 3 385 + 333 = 3 718

E
es
iqu
ùexo 16.01 Détermination du coût du capital et EVA

rid
Ju
es
Calcul du coût du capital de la société
nc
cie
Coût des fonds propres de la société : Rc = 4 % + 1,3 Z 5 % = 10,5 %
sS
de

Vcp Vdf
lté

CPMC = Rc Z + Rd Z (1 – T) Z = 10,5 % Z 60 % + 7 % Z 2/3 Z 40 % = 8,17 %

cu

VGE VGE
a
:F
om
x.c

Calcul de l’EVA
vo
lar
ho

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

.sc
uiz

AE 650 710 730 750 780 810

ROP 100 115 130 145 150
ROP Z (1–T) 66,67 76,67 86,67 96,67 100,00
CMPC Z AEt-1 53,11 58,01 59,64 61,28 63,73
EVA 13,56 18,66 27,03 35,39 36,27

Corrigés des exos

 Corrigés des exos

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Ka 10,26 % 10,80 % 11,87 % 12,89 % 12,82 %
Ka – CMPC 2,09 % 2,63 % 3,70 % 4,72 % 4,65 %
EVA 13,56 18,66 27,03 35,39 36,27
Avec Ka = ROPt Z (1 – T)/AEt-1

ùexo 16.02 Options réelles

Valeur et VAN du projet non flexible
Valeur du projet = 250 Z (1,13)-1 + 300 Z (1,13)-2 + 400 Z (1,13)-3 = 733 MS
VAN du projet = – 700 + 733 = 33 MS

Estimation des paramètres binomiaux du projet

σ 1/n
Mouvement binomial à la hausse u = e = 1,350
Mouvement binomial à la baisse d = 1/u = 0,741
Probabilité de hausse : pu = (1 + r – d)/(u – d) = 0,491
Probabilité de baisse : pd = 1 – pu = 0,509
Pour l’estimation du mouvement à la hausse (u), n = 1 car chaque mouvement dure 1 an.

Arbre d’événement et arbre de décision du projet

Ce premier arbre se construit de gauche à droite, en partant de la valeur du projet à la date
0 (733), et en tenant compte, pour la période suivante, du mouvement à la hausse (Z 1,35)
et du mouvement à la baisse (Z 0,741).

E
Les différentes valeurs du projet t=0 t=1 t=2 t=3

es
iqu
sans prise en compte de l'option

rid
1802,89

Ju
es
1335,61
nc
cie
989,45a 989,45
sS
de

Arbre d'événement 733,00 733,00

lté
cu

543,02 543,02
a
:F
om

402,28
x.c

298,02
vo
lar
ho
.sc

a : 733 Z 1,35 = 989,55 (989,45 en valeur exacte sous Excel).

uiz

À partir de l’arbre d’événement, l’arbre de décision va être construit par induction arrière,
c’est-à-dire que l’on part de la droite (t = 3) pour aller vers la gauche (t = 0).
La colonne de l’année 3 s’obtient en comparant la valeur du projet sans expansion et sa
valeur en cas d’expansion (augmentation de valeur de 25 % pour un coût de 250).
En prenant la branche la plus haute de la 3e année, ceci donne :
C = Max (1802,89 ; 1802,89 Z 1,25 – 250) = Max (1802,89 ; 2003,61) = 2003,61

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