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É n o n c é

Un grand groupe international vient de racheter, en N, une firme sur un secteur por-
teur. Elle possède un actif immobilisé évalué à 3 500 k€ auquel s’ajoute un BFR de
350 k€. Le coût de ses fonds propres est de 12 %. Elle est endettée à hauteur de 40 %,
le coût des dettes financières étant de 8 %. Ce taux d’endettement est un taux cible,
il ne devrait pas varier. Elle est imposée au taux normal de 331/3 %.
L’équipe de direction souhaite connaître la performance économique de cette firme.
Pour cela, elle s’est procuré les éléments financiers suivants, extraits du business plan
établi pour les 5 prochaines années (en milliers d’euros) :

N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Actif immobilisé 3 500 3 500 3 700 3 700 3 800
BFR 350 350 400 400 450
EBITDA 400 405 423 430 432
Résultat opérationnel 350 380 400 410 415
RCAI 270 271 313 315 320
Résultat net 160 165 235 240 242

Par ailleurs, figurent dans les charges d’exploitation des dépenses de R&D :
N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Charges R&D 23 24 25 22 27

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Le groupe immobilise ces charges et les amortit sur 5 ans.
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Apprécier la performance de cette firme en calculant l’EVA.
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Calcul du coût moyen pondéré du capital

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CMPC = 12 % × 60 % + 8 % × (1 – 331/3 %) × 40 % = 9,33 %.

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.sc

Le taux d’endettement étant fixe, on peut considérer ce taux sur la durée d’étude.
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Retraitement des charges R&D

Ces charges doivent être immobilisées, elles vont augmenter le montant du capital
investi de leurs VNC cumulées et les dotations aux amortissements doivent remplacer
les charges dans le résultat opérationnel à prendre en compte.

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