CASO N° 1: ABCD

La empresa ABCD obtuvo este año (año 0) una utilidad después de impuestos1 de
US$
10.000.000. Esa utilidad coincide con el flujo de caja que la empresa podría repartir
como dividendo. Hasta ahora la empresa ha repartido el 100% de este flujo de utilidad
como dividendo, lo que le ha permitido mantener constante en el tiempo este nivel de
utilidades en los últimos años. La empresa posee en la actualidad 400.000 acciones en
circulación. Esta empresa no posee deuda.
La empresa podría permanecer como hasta hoy, sin invertir y con cero crecimiento para
siempre. Pero le han presentado dos proyectos de inversión que debe evaluar.

El primer proyecto consiste en reinvertir por los próximos 8 años (desde el año 0 hasta el
año 7) un 70% de sus utilidades. Se estima que esto le permitiría crecer a una tasa del 21%
cada año hasta el año 8.

El segundo proyecto consiste en reinvertir a partir del año 8 y a perpetuidad un 40% de

sus utilidades, lo que le permitiría crecer a partir de ese instante a una tasa del 8,8% anual
a perpetuidad.

Usted sabe que el retorno exigido por los accionistas a una empresa XYZ que se dedica
al mismo negocio que ABCD, es de 30%, y que XYZ posee una razón deuda/patrimonio
de
1.0. Además usted sabe que XYZ puede endeudarse al 10% en el mercado actualmente.
Con estos antecedentes usted debe decidir a qué tasa descontar los flujos que esperan
recibir los accionistas de ABCD. Un antecedente adicional es que la tasa de descuento
implícita en bonos de gobierno de largo plazo es de 6% en la actualidad.

Usted debe decidir si realiza o no las inversiones que le han propuesto, lo que debiera
depender del impacto que esas inversiones tendrían en el valor de la empresa. Para
ordenar su análisis se le pide que responda a cada una de las siguientes preguntas en forma
separada:
0,09

1
En realidad nos referimos a utilidad más depreciación del ejercicio, es decir a flujo de caja operacional.
Este ejemplo es muy simple por eso no hay datos de depreciación por separado.
Se pide:

a) Obtenga la tasa de descuento que corresponde utilizar para el patrimonio de

ABCD. Explique su respuesta. Si usted no sabe cómo responder a esta pregunta,
le recomendamos seguir adelante suponiendo que esa tasa es de 21%.

SI DOS EMPRESAS SE DEDICAN A LO MISMO SUS CCPP DEBIERAN

COINCIDIR Y ESA ES LA TASA PARA DESCONTAR FLUJOS DE ACTIVOS. EN
ESTE CASO EL CCPP DE XYZ ES 17,5% Y POR ENDE ESA ES LA TASA QUE
DEBE USAR ABCD TAMBIÉN.

b) Determine el valor de la empresa si es que se decide no invertir, y seguir como

hasta ahora. Recuerde que la empresa pagará un primer dividendo ahora y no en
un año más.

EL VALOR DE AL EMPRESA ES 5 + 5/0,175 =

33.571.429

c) Obtenga el ROE de la inversión en ambos períodos de crecimiento. En base a lo

que obtenga comente lo siguiente: ¿Le conviene a la empresa realizar cada una de
esas inversiones? Explique.

EL ROE IMPLICITO EN LAS TASAS DE REINVERSION Y CRECIMIENTO SON:

0,15/0,6 = 25% ; 0,08/0,40 = 20% AMBAS INVERSIONES SON

ATRACTIVAS.

Para las partes que siguen suponga que la empresa si realiza ambas inversiones.

d) Construya una tabla que muestre las utilidades de la empresa, y los dividendos
pagados en cada año entre los años 0 y 14. Obtenga además la tasa de crecimiento
de las utilidades y de los dividendos en cada año entre los años 1 y 14. Compare
ambos grupos de tasas.

LA UTILIDAD DEL AÑO 0 ES 5 MM Y CRECE AL 15% POR 10 AÑOS Y AL 8% DE

AHÍ EN ADELANTE. LOS DIVIDENDOS SON DE 2 MM EL AÑO 0, CRECEN AL
15% POR 9 AÑOS, EL AÑO 10 CRECEN MAS (POR EL CAMBIO EN POLITICA DE
REINVERSION,CRECEN AL 72,5%) Y CRECEN AL 8% DESDE EL AÑO 11 EN
ADELANTE.

e) Determine el VPN de la inversión entre los años 0 y 7, y el VPN de la inversión

a partir del año 8. En ambos casos nos referimos al VPN de la inversión medido en
t
= 0. Con esos números indique si recomienda a la empresa invertir en cada uno
de los dos períodos indicados. Indique el valor de la empresa con la política de
inversión óptima.

CON AMBOS PROYECTOS LA EMPRESA VALE 48,11 MM. SOLO CON

EL PROYECTO 1 VALE 45,26 MM Y SIN PROYECTOS VALE 33,57 MM.
DE AQUÍ SE PUEDE CONCLUIR QUE EL VPN DEL PROYECTO 1 ES 11,69
MM
Y EL VPN DEL PROYECTO 2 ES 2,85 MM. COMO SE DISCUTIO EN
CLASES LA CLAVE ES IDENTIFICAR LOS FLUJOS RELEVANTES DE
CADA ALTERNATIVA Y NO OLVIDAR QUE SE DEBE CARCULAR EL
VALOR PRESENTE DE INFINITOS FLUJOS.

SIN INVERSIONES LA EMPRESA VALE EL VALOR PRESENTE DE UN

FLUJO QUE SE REPITE IDENTICO A PERPETUIDAD.

CON LA PRIMERA INVERSION LA EMPRESA VALE EL VALOR

PRESENTE DE LOS DIVIDENDOS, LOS QUE CRECEN AL 15% LOS
PRIMEROS 9 AÑOS (EL AÑO 10 CRECE MÁS POR EL CAMBIO EN
POLÍTICA DE INVERSIÓN) Y LUEGO DEL AÑO 11 EN ADELANTE NO
CRECEN.

LA DIFERENCIA ENTRE AMBAS ALTERNATIVAS ES EL VPN DEL

PROYECTO 1. ALGO SIMILAR SE HACE CON EL PROYECTO 2.