Espiñeira, Sheldon y Asociados

Boletín de Asesoría Gerencial

Valoración de Empresas

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No. 11 - 2010
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4La valoración en el entorno actual

4¿Qué significa valorar?
4¿Por qué vale un negocio?
4¿Cómo medir el valor de una empresa?
4Proceso de Valoración
4Conclusiones
4Créditos / Suscribirse
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Boletín de Asesoría Gerencial
Valoración de Empresas
La valoración en el entorno actual
En el mundo empresarial actual, la valoración de
empresas se ha convertido en una herramienta
gerencial fundamental, que proporciona
información muy valiosa para una eficiente
gestión de los negocios.
Este enfoque cobra mayor importancia en
ambientes de turbulencia económica, donde
estén presentes factores económicos, políticos y
sociales que conformen un entorno complejo
representando amenazas a la continuidad y
rentabilidad de los negocios.
En estas circunstancias, es común observar
disminución en los niveles de inversión, estrictos
controles de precios, régimen de control de
cambios, procesos inflacionarios constantes, baja
del consumo por disminución en el poder
adquisitivo, entre otros factores y en general una
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actividad económica mermada y con perspectivas Consecuentemente, luce oportuno y conveniente
con alto grado de incertidumbre. Con base a esta mantener al día la información referente al valor
realidad, la gerencia de las empresas debe de sus negocios ante cualquier posible iniciativa
intensificar sus esfuerzos para identificar con externa, que permita disponer de herramientas de
mayor precisión aquellos factores que pueden negociación favorables.
generar un mayor impacto en los resultados del
negocio, de forma de ejecutar oportunamente los El presente boletín busca explicar de manera
ajustes que sean necesarios para optimizar el sencilla el proceso de valoración de una empresa.
valor del negocio.
Es así que, el año 2009 y lo que va del 2010 se
caracterizan por la ocurrencia de eventos de
naturaleza financiera, que implica negociaciones y
movimientos de fusiones y adquisiciones de
empresas, entre otras.
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Valoración de Empresas
¿Qué significa valorar?
Alguna vez nos hemos preguntado cuánto vale la
empresa, o cual ha sido su rentabilidad o quizás
qué podemos hacer para mejorar la rentabilidad y
crear valor. De inmediato surgen las interrogantes
sobre cómo determinar el valor de la empresa y
comenzamos a generar ideas de cuál sería la
fórmula a aplicar: “Las instalaciones y los equipos
me costaron cierto monto y ese es el valor de la
empresa; los activos suman un determinado valor
y mis deudas otro tanto, la diferencia es el valor
de la empresa”. Sin embargo, nos olvidamos que
el futuro de la empresa es el factor más
importante al momento de determinar su valor.
Las ideas sobre cómo calcular el valor de una
empresa podrían ser acertadas, pero en la
mayoría de los casos se basan en hechos
pasados. Dichos planteamientos ignoran que la
empresa sigue y seguirá en marcha luego de
haber cerrado los libros contables o de haber
invertido recursos en equipos y capital de trabajo.
De hecho, dejan de lado la realidad de que esas
inversiones y esos registros contables fueron
hechos para generar caja futura que pueda
distribuirse como dividendos efectivos a los
accionistas.
Cuando queremos conocer el valor de un bien, lo
primero que nos preguntamos es cuál va a ser el
beneficio futuro que nos generaría. Si los
beneficios llenan las expectativas, pues se
adquiere el bien.
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Lo mismo aplica para conocer el valor de una
empresa. Si queremos calcular su valor a una
fecha determinada, requeriremos conocer cuáles
serán los beneficios o ganancias disponibles en el
futuro. El pasado contable es irrelevante, pues ya
sus accionistas disfrutaron de esos beneficios.
Lo que nos importa conocer, probablemente, es si
los ingresos de la empresa superarán con creces
el valor de sus inversiones hoy y resta un saldo
libre y disponible para el disfrute de los
accionistas. De la misma forma, queremos saber
cuál sería la sensibilidad de la empresa a factores
ciertos como cambios en tecnologías, gustos de
los consumidores, aparición de nueva
competencia y por supuesto a cambios en el
entorno político y económico, entre otros.
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¿Qué significa valorar? (continuación)

Las empresas se desarrollan en un mercado que Se puede definir la valoración de un negocio Una valoración es una estimación del valor que
cambia constantemente, viéndose afectadas por como el proceso mediante el cual se cuantifican nunca llevará a determinar una cifra exacta y
la globalización, la competencia y el entorno los elementos que constituyen la operación de única, sino que dependerá de la situación de una
económico. Estas situaciones afectan el valor y una empresa, su actividad, su potencialidad, empresa, del momento de la transacción y del
funcionamiento del negocio. Por esto, los oportunidades y riesgos futuros de mercado y/o método utilizado.
gerentes requieren tomar decisiones que del entorno, o cualquier otra característica de la
impactan el futuro de los negocios, las cuales misma que afecte el valor.
están ligadas a las políticas de dividendos, la
reestructuración de capital, la compra o venta de
empresas, fusiones, adquisiciones, solicitud de
Entorno Desarrollo
deuda, control de gestión, posibles situaciones de Globalización
económico
Competencia
tecnológico
adquisición forzosa de sus activos, entre otras.
Fusiones
Los accionistas deciden valorar una empresa Adquisiciones
para: a) planificar y negociar transacciones de Decisiones
Compras
Cambio en las estructuras corporativas
compra venta accionaria b) como instrumento Ventas
Monitoreo
para el control de gestión y monitoreo del Dividendos
negocio; y c) anticiparse ante cualquier situación Deudas
Valoración de empresas Herencia
de negociación forzosa.
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Valoración de Empresas
¿Por qué vale un negocio?
Un negocio vale por su capacidad de generar
beneficios futuros adicionales, basados en las
inversiones productivas realizadas hasta ese
momento.
El crecimiento esperado de estos beneficios
dependerá de la calidad del manejo del negocio,
las inversiones productivas a realizar, las
estrategias comerciales que incrementen los
márgenes operativos, el lapso en el cual se pueda
mantener el crecimiento y el costo de oportunidad
de invertir sus activos en esta y no en otra
actividad.
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¿Cómo medir el valor de una
empresa?
Lo primero es estar claro que debemos basarnos determinado, no siempre representa su estado
en el futuro para valorar. Existen dos principios económico y financiero, porque pudo derivarse de
sobre la valoración de una empresa, el primero se una decisión de directivos y gerencias, además
basa en que “una empresa vale por lo que es de corresponder a ejercicios económicos
capaz de generar para sus accionistas”, mientras pasados que podrían diferenciarse de situaciones
el segundo dice “una empresa vale lo que alguien futuras.
esté dispuesto a pagar por ella”. Con mayor
precisión podría asegurarse que una empresa vale
“por lo que es capaz de generar en el futuro para
sus accionistas y que alguien este dispuesto a
pagar”.
Se pensaría que este valor podría medirse
utilizando como base los dividendos pagados a
los accionistas, pero aún cuando dichos
dividendos debieran representar las ganancias
que obtuvo la empresa en un momento
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¿Cómo medir el valor de una

empresa? (continuación)

Otra forma de valorar podría ser utilizando el Existen una variedad de métodos de valoración, Para ampliar: haga click sobre la imagen
beneficio, también llamado utilidad o ganancia entre los cuales se encuentran:
Esquema gráfico de valoración de empresas
neta, pero es complicado determinar la utilidad
Flujos de Caja Libre a ser descontados a una tasa de
más apropiada para calcular el valor, ya que los • Uso de múltiplos
descuento del 12% y tasa de crecimiento 0%
registros contables utilizan provisiones, • Transacciones comparables
amortizaciones, depreciaciones, las cuales no • Valor patrimonial 200MM 400MM 550MM 675MM 800MM

constituyen salidas reales de efectivo, por lo que • Valor del activo neto años
resulta difícil determinar cual es la ganancia 0 1 2 3 4 5
Valor de continuidad
efectiva que genera la empresa. Sin embargo, el método comúnmente utilizado es
178MM
Por esa razón, es que se recomienda utilizar como el flujo de caja descontado, el cual requiere el
base el flujo de caja neto o las entradas y salidas establecimiento de suposiciones fundamentadas 319MM

de efectivo de la empresa en un período y un amplio conocimiento del negocio para 391MM

determinado. Esta metodología, permite medir el realizar una óptima proyección de sus 429MM

flujo de caja libre o disponible al accionista, lo operaciones. 454MM

cual supera las barreras que impone la 3.788MM

contabilidad y mide lo que efectivamente puede 5.554MM Valor presente de la empresa
M

disponer la empresa o accionistas.

qRetorno
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¿Cómo medir el valor de una

empresa? (continuación)

El método estima el flujo monetario que se
encuentra a la disposición de los accionistas, una
vez que la empresa ha pagado todos los costos
de operación e inversiones. Con este flujo se
consideran las necesidades operativas que la
empresa requiere para cumplir su objetivo
comercial.
Deben proyectarse los estados financieros de la
empresa, con base a premisas representativas
para calcular el flujo de caja libre futuro en todos
los años proyectados.
Los estados financieros y operaciones se
proyectan de manera explícita (detallada)
considerando períodos razonables, incluyendo
decisiones que pueda tomar la empresa en el
futuro, así como, situaciones que puedan
plantearse y afectar su desarrollo.
A partir del último año de proyección explícita, se
asume el principio de empresa en marcha (la
empresa tiene una vida infinita) y se incluye una
perpetuidad que refleje este principio (Valor de
continuidad).
Los flujos de caja proyectados y el valor de
continuidad se descuentan, tomando como base
una tasa de descuento que refleje el costo de los
recursos y el riesgo del negocio. El descuento de
los flujos consiste en traer los valores futuros a
valores presentes tomando en cuenta el costo de
oportunidad o tasa de descuento, acorde al costo
de oportunidad del capital y el riesgo que se está
evaluando.
La suma de los valores, luego de traerlos a valor
presente, es lo que representa el valor de la
empresa a la fecha valor.
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Proceso de Valoración Conclusiones

El proceso de valoración de una empresa requiere
hacer un análisis histórico de ella, construyendo
su perfil: orientado a definir cómo están
constituidos sus activos y pasivos, su actividad,
sus características operativas, su potencialidad o
cualquier otro aspecto susceptible de ser
valorado.
De esta forma, se diseñan las premisas y criterios
operativos de proyección, las cuales definirán el
resultado del flujo de caja proyectado que
establecerá el valor actual de la empresa a una
tasa que refleje el riesgo de la misma, en función
de la composición deuda-patrimonio (principales
fuentes de recursos). Las fuentes de información
deben ser lo más objetivas y precisas, acerca del
negocio.
Interpretación de resultados
Puesto que el valor de un negocio se fundamenta
Toma de decisión Estrategia
en su capacidad de generar caja en el futuro, un
proceso de valoración exitoso requiere una visión
clara de la proyección del negocio, donde se
Construir el perfil
considere su potencialidad en función de sus
propias capacidades y características internas, así
Premisas financieras como el impacto que tendrá debido al entorno en
Análisis Histórico
y operativas el que se desenvuelve. Todas las variables clave
del negocio deberán considerar estos elementos
Tendencias históricas
para estimar su comportamiento futuro con la
mayor precisión posible.
Diseñar modelo Contando con esta información de calidad y con la
adecuada aplicación de la metodología de
valoración, podremos alcanzar resultados óptimos,
Construir modelo
Resultados donde obtengamos rangos de valor del negocio
estratégicos
razonablemente sustentados y confiables.
“El valor de las cosas se mide por el grado de
satisfacción de las necesidades”. John Stuart Mill
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de Espiñeira, Sheldon y Asociados, Firma miembro
de PricewaterhouseCoopers.

El presente boletín es de carácter informativo y no

expresa opinión de la Firma. Si bien se han tomado
todas las precauciones del caso en la preparación
de este material, Espiñeira, Sheldon y Asociados no
asume ninguna responsabilidad por errores u
omisiones; tampoco asume ninguna responsabilidad
por daños y perjuicios resultantes del uso de la
información contenida en el presente documento.
Todas las marcas mencionadas son propiedad de
sus respectivos dueños. PricewaterhouseCoopers
niega cualquier derecho sobre estas marcas

Editado por Espiñeira, Sheldon y Asociados
Depósito Legal pp 1999-03CS141
Teléfono máster: (58-212) 700 6666
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R.I.F.: J-00029977-3