Homo faber - Липсиц И.В., Коссов В.В. - Экономический анализ реальных инвестиций - 2004 PDF

ÃÎÑÓÄÀÐÑÒÂÅÍÍÛÉ ÓÍÈÂÅÐÑÈÒÅÒ-
GMS ÂÛÑØÀß ØÊÎËÀ ÝÊÎÍÎÌÈÊÈ

ÂÛÑØÀß ØÊÎËÀ ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒÀ
И.В. Липсиц
В. В. Коссов
Экономический анализ
реальных инвестиций
2е издание,
переработанное
и дополненное
у ч е б н о е п о с о б и е
Мо с к в а
Ý Ê Î Í Î Ì È Ñ Ò Ú
2004
ÓÄÊ 336(075.8)
ÁÁÊ 65.26ÿ73
Ë61

Ñ.À. Ñèòàðÿí

À.Ä. Áåðëèí

Ë61 Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé: Ó÷åá. ïîñî-
áèå. 2-å èçä., ïåðåðàá. è äîï. Ì.: Ýêîíîìèñòú, 2004.
347 ñ.
ISBN 5-98118-029-3 (â ïåð.)

! !
"#
$
% &"'()*+(, -./01+*20%3 4

$ ! !

$

! 4
4
4

4

ÓÄÊ 336(075.8)
ÁÁÊ 65.26ÿ73
ISBN 5-98118-029-3 5 #

$
"6
7% 899:
5 ; #< << 899:
Îãëàâëåíèå

Ïðåäèñëîâèå . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

!"# $ # %&'(
' . . . 17
1.1. Ïîíÿòèå îá èíâåñòèöèÿõ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöè-
îííîãî àíàëèçà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
) * +& #$
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííîé äîêóìåíòàöèè . . . . 29
2.2. Îðãàíèçàöèÿ ïîèñêà èíâåñòèöèîííûõ
âîçìîæíîñòåé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
2.3. Ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà . . . . . . . . . . . . . . . . 33
2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà
åãî òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé
ïðèåìëåìîñòè. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
, *- "&
' . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.1. Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïðåäïîñûëêè èíâåñòèöèé
â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
3.2. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ïîääåðæêà ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé . . . . 40
3.3. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè è ðûíîê ïîäåð-
æàííîãî îáîðóäîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
. /
( . . . . . . . 46
4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè . . . . . . . . . . . . . 46
4.2. Îöåíêà ðûíêà ñáûòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
4.3. Îöåíêà êîíêóðåíòîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
0 1$ " . . . . . . . . . . . . . . . 64
5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64

5.2. Ïîäãîòîâêà äàííûõ äëÿ àíàëèçà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé . . . . . . . . . . . . . . . . 75
*#$ $
(
2 & ""$
" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
6.1. Îñíîâíûå ýëåìåíòû ïëàíà ìàðêåòèíãà . . . . . . . . . . . . . . . 85
6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè
öåíîîáðàçîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
3 $
# . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
7.1. Îáîñíîâàíèå ïëàíà ïðîèçâîäñòâà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
7.2. Ïðîáëåìû âûáîðà ñõåìû îðãàíèçàöèè
ïðîèçâîäñòâà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
7.3. Ïðîáëåìà âûáîðà ñõåìû ñïåöèàëèçàöèè
è êîîïåðèðîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
7.4. Ïîäãîòîâêà ïëàíà ñòðîèòåëüñòâà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
7.5. Âûáîð ìåñòîïîëîæåíèÿ íîâîãî ïðîèçâîäñòâà . . . . . . . . 110
7.6. Êàäðîâîå îáåñïå÷åíèå ïðîåêòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
7.7. Îáùèå òðåáîâàíèÿ ê ñòðóêòóðå îðãàíèçàöèîííîãî
ïëàíà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðàìîê ðåàëèçàöèè
ïðîåêòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
/ $
4 * +(%&'$
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
8.1. Ðîëü ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè ïðè âûáî-
ðå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
8.2. Ïîíÿòèå î äèñêîíòèðîâàíèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
8.3. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
8.4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
8.5. Öåííîñòü ðåíòû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
5 & # $ . . . 135
9.1. Êëàññèôèêàöèÿ ìåòîäîâ îöåíêè ïðèåìëåìîñòè
èíâåñòèöèé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé, îñíîâàííûå
íà äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé. . . . . . . . . 137
9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé . . . . . . . . . . . . 148

6 ! ""7 $ . . . . . . . . . . . . 160

10.1. Ïîíÿòèå î êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèÿõ. . . . . . . . . . 160
10.2. Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè. . . . . . . . . . . . . . . . 161
10.3. Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ æèçíè èíâåñòèöèîííûõ
ïðîåêòîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
10.4. Ìåòîä çàòðàòíîé ýôôåêòèâíîñòè. . . . . . . . . . . . . . . . . 166
10.5. Îáîñíîâàíèå ðåøåíèé î çàìåíå èëè ðåìîíòå
îáîðóäîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
8&'$
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
11.1. Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç ëèçèíãîâûõ îïåðàöèé. . . . 171
11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè
ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
) / - "$ . . . . . . . . . . . . 184
12.1. Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ . . . . . . . . . . . . 184
12.2. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è äîõîäû: ïðîáëåìà
ñîîòíîøåíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
12.3. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è æèçíåííûé öèêë
èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
12.4. Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ
ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
, + "
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
13.1. Ñóùíîñòü è èçìåðèòåëè èíôëÿöèè . . . . . . . . . . . . . . . 202
13.2. Òåêóùèå è íåèçìåííûå öåíû . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
13.3. Íîìèíàëüíûå è ðåàëüíûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè
â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì. . . . . . . . . . . . . . 209
13.5. Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì
àíàëèçå. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
9 *& +
. & ". . . . . . . . 227
14.1. Ïîíÿòèå î ñòîèìîñòè êàïèòàëà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
14.2. Ñòîèìîñòü îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâ êàïèòàëà. . . . . . . . . 230
14.3. Îïðåäåëåíèå âåñîâ äëÿ ðàñ÷åòà ñðåäíåâçâåøåííîé
ñòîèìîñòè êàïèòàëà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235

14.4. Âëèÿíèå ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà
íà èíâåñòèöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü ôèðìû. . . . . . . . . . 237
0 $ "
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 242
15.1. Ïîíÿòèå î ðàöèîíèðîâàíèè êàïèòàëà . . . . . . . . . . . . . 242
15.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé ïðè îãðàíè÷åííîñ-
òè ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
15.3. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñëîâèÿõ
ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿ
âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 252
2 + . . . . 254
16.1. Îöåíêà ïîòðåáíîñòè â ôèíàíñèðîâàíèè. . . . . . . . . . . 254
16.2. Âíåøíèå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . 255
9 *&

3 : " . . . . . . . . . . . 263
17.1. Ïîíÿòèå ðèñêîâ èíâåñòèðîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . 263
17.2. Ïîñòàäèéíàÿ îöåíêà ðèñêîâ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
17.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû èçîëèðîâàííîé îöåíêè
ðèñêà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, èñïîëüçóåìûå
â ïðàêòèêå . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 280
4 ; ( . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
18.1. Èñòî÷íèêè èíôîðìàöèè äëÿ àíàëèçà áèçíåñ-
ïëàíà. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
18.2. Ïðåäïðèÿòèå è åãî îêðóæåíèå. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297
18.3. Îðãàíèçàöèÿ ïðîöåäóðû àíàëèçà áèçíåñ-ïëàíà
(èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300
18.4. Àíàëèç ó÷ðåäèòåëüíûõ äîêóìåíòîâ . . . . . . . . . . . . . . . 301
5 # & (
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302
19.1. Äîñòîèíñòâà è íåäîñòàòêè ìåòîäîëîãèè àíàëèçà
äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ . . . . . . . . . . . . 302

19.2. Àíàëèç è îöåíêà ðåàëüíûõ îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ

ñ èíâåñòèöèÿìè â ðàçâèòèå áèçíåñà. . . . . . . . . . . . . . . 307
19.3. Èíòåãðèðîâàííàÿ ìîäåëü äèñêîíòèðîâàííûõ
äåíåæíûõ ïîòîêîâ è ðåàëüíûõ îïöèîíîâ . . . . . . . . . . 315
Ñïèñîê ëèòåðàòóðû è èíôîðìàöèîííûõ èñòî÷íèêîâ . . . . . . . . . . . . 324
Ïðèëîæåíèå 1. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü 1 ðóáëÿ ïðè ðàçëè÷íûõ
ñðîêàõ èíâåñòèðîâàíèÿ è ñòàâêàõ äîõîäíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 330
Ïðèëîæåíèå 2. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà (íàêîïëåíèé)
ïðè ñòàíäàðòíîì èíâåñòèðîâàíèè â êîíöå êàæäîãî ïåðèîäà
ñóììû â 1 ðóáëü ïðè ðàçëè÷íûõ ñðîêàõ íàêîïëåíèÿ è ñòàâêàõ
äîõîäíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332
Ïðèëîæåíèå 3. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü 1 ðóáëÿ, ïîëó÷åííîãî ñïóñòÿ
ðàçëè÷íîå ÷èñëî ïåðèîäîâ âðåìåíè è ïðè ðàçëè÷íûõ ñòàâêàõ
äèñêîíòèðîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 334
Ïðèëîæåíèå 4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà (íàêîïëåíèé)
ïðè ñòàíäàðòíîì èíâåñòèðîâàíèè â êîíöå êàæäîãî ïåðèîäà
ñóììû â 1 ðóáëü ïðè ðàçëè÷íûõ ñðîêàõ íàêîïëåíèÿ è ñòàâêàõ
äîõîäíîñòè . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 336
Ïðèëîæåíèå 5. Ðåêîìåíäóåìûå ôîðìû äëÿ ïîäãîòîâêè
áèçíåñ-ïëàíà . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338
Ïðåäèñëîâèå

Ðàáîòà íàä ëþáûì ó÷åáíûì ïîñîáèåì íà÷èíàåòñÿ ñ îïðåäåëåíèÿ
òîãî, äëÿ êîãî è çà÷åì îíî ïèøåòñÿ. Ñ ýòîé òî÷êè çðåíèÿ, ïðèñòóïàÿ ê
ïîäãîòîâêå ðàáîòû, êîòîðóþ âû ñåé÷àñ äåðæèòå â ðóêàõ, ìû òàêæå ðå-
øàëè äëÿ ñåáÿ: êîìó åå àäðåñîâàòü? Ýêîíîìèñòàì ïðåäïðèÿòèé è
ôèðì, êîòîðûå áóäóò ãîòîâèòü èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, à ïîòîì çà-
íèìàòüñÿ èõ ðåàëèçàöèåé? Èëè àíàëèòèêàì áàíêîâ, èíâåñòèöèîííûõ
ôîíäîâ è äðóãèõ ôèíàíñîâûõ èíñòèòóòîâ, êîòîðûå áóäóò ýòè ïðîåêòû
çàòåì àíàëèçèðîâàòü è ðåøàòü âîïðîñ î òîì, ñòîèò ëè ïîä íèõ âûäå-
ëÿòü ñðåäñòâà? Îòâåò íàì ïîìîã íàéòè ñëó÷àé.
Âî âðåìÿ ðàáîòû íàä êíèãîé îäíîãî èç àâòîðîâ ïðèãëàñèëè íà
ìåñÿö â ßïîíèþ äëÿ çíàêîìñòâà ñ ôèíàíñîâî-êðåäèòíîé ñèñòåìîé
ýòîé ñòðàíû è îïûòîì åå âîçðîæäåíèÿ ïîñëå ïîðàæåíèÿ âî Âòîðîé
ìèðîâîé âîéíå. Â õîäå ýòîãî âèçèòà îäèí èç ëåêòîðîâ ïîâåäàë çàáàâ-
íóþ èñòîðèþ î òîì, êàê â íà÷àëå âåêà îäèí èç êðóïíåéøèõ ÿïîíñêèõ
áàíêîâ èñêàë ñïîñîá óêëîíåíèÿ îò ïðåäîñòàâëåíèÿ äîëãîñðî÷íûõ êðå-
äèòîâ íà èíâåñòèöèîííûå öåëè åìó â òîò ïåðèîä âûãîäíåå áûëè
êðåäèòû êðàòêîñðî÷íûå. Íî ïðîñòî îòêàçàòü êëèåíòó áûëî íå â òðàäè-
öèÿõ ñòðàíû, è òîãäà ðóêîâîäèòåëè áàíêà ïðèäóìàëè õèòðûé õîä. Îíè
îòïðàâèëè áîëüøóþ ãðóïïó ñïåöèàëèñòîâ ó÷èòüñÿ â áàíêè ÑØÀ, ãäå ê
òîìó âðåìåíè ñôîðìèðîâàëàñü äîñòàòî÷íî ñòðîéíàÿ ìåòîäèêà îöåíêè
èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ.
Âåðíóâøèñü äîìîé, îáó÷åííûå â ÑØÀ ñïåöèàëèñòû ñ ëåãêîñòüþ
ðåøèëè ïîñòàâëåííóþ ïåðåä íèìè ðóêîâîäñòâîì áàíêà çàäà÷ó: îíè áåç
òðóäà íàõîäèëè ñåðüåçíûå èçúÿíû â ïîäàâëÿþùåì áîëüøèíñòâå ïðåä-
ñòàâëåííûõ â áàíê çàÿâîê íà ïîëó÷åíèå äîëãîñðî÷íûõ êðåäèòîâ ïîä
èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, èçáàâëÿÿ ñâîå ðóêîâîäñòâî îò êîíôëèêòîâ
ñ êëèåíòàìè ïîä áëàãîâèäíûì ïðåäëîãîì ïëîõîé èõ îáîñíîâàííîñòè.
Îäíàêî, êîãäà îêîí÷èëàñü Âòîðàÿ ìèðîâàÿ âîéíà è âñòàëà çàäà÷à
ðåêîíñòðóêöèè ÿïîíñêîé ýêîíîìèêè, âñå âñïîìíèëè, ÷òî èìåííî â
ýòîì áàíêå åñòü ëó÷øàÿ â ñòðàíå ãðóïïà ñïåöèàëèñòîâ ïî îöåíêå èí-
âåñòèöèé. È áàíê áûë ïðåâðàùåí â ãëàâíûé íàöèîíàëüíûé ôèíàíñî-
âûé èíñòèòóò, îòâåòñòâåííûé çà ôèíàíñèðîâàíèå èíâåñòèöèé.
Äëÿ íàñ ìîðàëü ñåé èñòîðèè áûëà ïðîñòà: áåññìûñëåííî èñêàòü
ãðàíü ìåæäó òåì, ÷òî äîëæåí çíàòü ðàçðàáîò÷èê èíâåñòèöèîííîãî ïðî-
åêòà, à ÷òî ñëåäóåò âåäàòü áóäóùåìó «îöåíùèêó» ýòîãî ïðîåêòà èç
=
áàíêà èëè ôèíàíñîâîãî èíñòèòóòà. Îíè äîëæíû çíàòü ïðèìåðíî îäíî
è òî æå, ÷òîáû âåñòè ðàáîòó íà îäèíàêîâîì ìåòîäè÷åñêîì óðîâíå è
åäèíûõ ïðèíöèïàõ. Òîãäà äèñêóññèÿ ìåæäó íèìè ñìîæåò èäòè ïî ñó-
ùåñòâó è ê îáîþäíîé ïîëüçå.
Èìåííî ðàäè òîãî, ÷òîáû ïîäîáíàÿ äèñêóññèÿ ñòàëà âîçìîæíîé è
÷òîáû èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè ðåæå ñîïðîâîæäàëñÿ áåñ-
ñìûñëåííûì è ðàñòî÷èòåëüíûì âëîæåíèåì ñðåäñòâ â íåîêóïàþùèåñÿ
îáúåêòû, ìû è íàïèñàëè ýòó êíèãó.
Îíà ïðåñëåäóåò äâîÿêóþ öåëü:
âî-ïåðâûõ, îíà ïðåäíàçíà÷åíà ñëóæèòü êàê ó÷åáíèê ïî êóðñó «Èí-
âåñòèöèîííûé àíàëèç» äëÿ ñòóäåíòîâ âûñøèõ ó÷åáíûõ çàâåäåíèé,
ñïåöèàëèçèðóþùèõñÿ â îáëàñòè ïðèêëàäíîé ýêîíîìèêè, áèçíåñà è
ìåíåäæìåíòà (ñ 1993 ã. ýòîò êóðñ ïðåïîäàåòñÿ ñòóäåíòàì Âûñøåé
øêîëû ýêîíîìèêè, à ñ 1999 ã. è ñëóøàòåëÿì ïðîãðàììû ÌÂÀ Âûñ-
øåé øêîëû ìåíåäæìåíòà ÃÓ ÂØÝ);
âî-âòîðûõ, îíà ïðèçâàíà ïîìî÷ü çàíèìàþùèìñÿ ñàìîîáðàçîâàíè-
åì è ñòàòü ñïðàâî÷íûì ïîñîáèåì äëÿ òåõ, êòî óæå ðàáîòàåò íà ïðåä-
ïðèÿòèÿõ è ôèðìàõ, ñëóæèò â áàíêàõ èëè èíâåñòèöèîííûõ ôîíäàõ è
ïî ðîäó ñâîåé äåÿòåëüíîñòè äîëæåí çàíèìàòüñÿ ïîäãîòîâêîé èëè ñå-
ëåêöèåé èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ.
Êîíå÷íî, íàñòîÿùàÿ êíèãà îïèðàåòñÿ ïðåèìóùåñòâåííî íà çàðó-
áåæíûé îïûò è ïóáëèêàöèè ïî ïðîáëåìàì èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àê-
òèâû. Èíà÷å áûòü ïîêà, ê ñîæàëåíèþ, è íå ìîæåò, ïîñêîëüêó îòå÷åñò-
âåííàÿ ïðàêòèêà è íàóêà î êàïèòàëüíûõ âëîæåíèÿõ (çà î÷åíü ìàëûìè
èñêëþ÷åíèÿìè) äî íåäàâíèõ ïîð ñòðîèëèñü íà êðàéíå óïðîùåííûõ
ìåòîäè÷åñêèõ ïðèåìàõ îöåíêè «íàðîäíî-õîçÿéñòâåííîé ýôôåêòèâ-
íîñòè». Êîðíè òàêîãî ïîäõîäà ïðè ýòîì áûëè îäíè è òå æå, à èìåííî
ìåòîäû äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ðàçðàáîòàííûå â
ÑØÀ è Åâðîïå óæå â íà÷àëå ÕÕ â. Íî â ÑÑÑÐ ýòà áîãàòàÿ ìåòîäè÷åñ-
êàÿ áàçà áûëà èñêóññòâåííî óñå÷åíà è ïðåäåëüíî óïðîùåíà â óãîäó
òðåáîâàíèÿì «åäèíîãî íàðîäíî-õîçÿéñòâåííîãî ïîäõîäà». Ñåãîäíÿ
íàì ïðèõîäèòñÿ ó÷èòüñÿ çàíîâî. È î÷åíü õîòåëîñü áû âåðèòü, ÷òî êòî-
íèáóäü èç ÷èòàòåëåé ýòîé êíèãè ñìîæåò âíåñòè ñâîå, íîâîå â ìåòîäû
îöåíêè èíâåñòèöèé è ìîæíî áóäåò ãîâîðèòü î ðîæäåíèè «ðîññèéñêîé
øêîëû èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà».
Ìû ñòàâèëè ïåðåä ñîáîé êóäà áîëåå ñêðîìíóþ çàäà÷ó: êàê ìîæíî
áûñòðåå äàòü â ðóêè îòå÷åñòâåííûì ñïåöèàëèñòàì äîñòàòî÷íî ïîëíûé
è ïîíÿòíûé ñâîä ïðàâèë ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñ-
ëîâèÿõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè.
Â ðåøåíèè ýòîé çàäà÷è íàì î÷åíü ïîìîãëè ñòàæèðîâêè â Ðîòòåð-
äàìñêîì óíèâåðñèòåòå èì. Ýðàçìà Ðîòòåðäàìñêîãî, à òàêæå â Òîêèî, çà
÷òî ìû âûðàæàåì áëàãîäàðíîñòü Êîìèññèè Åâðîïåéñêîãî Ñîþçà, ñî-
=
òðóäíèêàì ýêîíîìè÷åñêîãî ôàêóëüòåòà Ðîòòåðäàìñêîãî óíèâåðñèòåòà

è ïðàâèòåëüñòâó ßïîíèè.
Â íàñòîÿùåé êíèãå ãë. 1, 2, 4, 6, 815, 18, 19 è ïðèëîæåíèÿ íàïè-
ñàíû È.Â. Ëèïñèöåì, ãë. 3, 5, 16 Â.Â. Êîññîâûì, ãë. 7, 17 è 18 íàïèñà-
íû àâòîðàìè ñîâìåñòíî.
Ðàçäåë I
ÎÑÍÎÂÍÛÅ ÊÀÒÅÃÎÐÈÈ È ÎÁÙÀß
ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈß ÏÐÎÖÅÑÑÀ ÏÎÄÃÎÒÎÂÊÈ
È ÎÖÅÍÊÈ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ
Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû
è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå.
Îñíîâíûå ïîíÿòèÿ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà

1.1. Ïîíÿòèå îá
èíâåñòèöèÿõ

1. Îñíîâíûå òèïû èíâåñòèöèé. Îäíîé èç âàæíåéøèõ ñôåð äåÿòåëü-
íîñòè ëþáîé ôèðìû ÿâëÿþòñÿ èíâåñòèöèîííûå îïåðàöèè, ò.å. îïåðà-
öèè, ñâÿçàííûå ñ âëîæåíèåì äåíåæíûõ ñðåäñòâ â ðåàëèçàöèþ ïðîåê-
òîâ ðàçëè÷íîãî ðîäà, êîòîðûå áóäóò îáåñïå÷èâàòü ïîëó÷åíèå ôèðìîé
âûãîä â òå÷åíèå ïåðèîäà, ïðåâûøàþùåãî îäèí ãîä.
Â êîììåð÷åñêîé ïðàêòèêå ïðèíÿòî ðàçëè÷àòü ñëåäóþùèå òèïû
òàêèõ èíâåñòèöèé (ðèñ. 1.1):
èíâåñòèöèè â ôèçè÷åñêèå (ðåàëüíûå) àêòèâû (Capital budget-
ing) ðåàëüíûå èíâåñòèöèè1;
èíâåñòèöèè â äåíåæíûå àêòèâû (Investment);
èíâåñòèöèè â íåìàòåðèàëüíûå (íåçðèìûå) àêòèâû.
Ðèñ. 1.1. Òèïîëîãèÿ èíâåñòèöèîííûõ îïåðàöèé è ýêîíîìè÷åñêèõ äèñöèïëèí,

èçó÷àþùèõ ýêîíîìè÷åñêèå îñíîâû ýòèõ îïåðàöèé
Ïîä
ïðè ýòîì èìåþòñÿ â âèäó ïðîèçâîäñò-
âåííûå çäàíèÿ è ñîîðóæåíèÿ, à òàêæå ëþáûå âèäû ìàøèí è îáîðóäî-
âàíèÿ ñî ñðîêîì ñëóæáû áîëåå îäíîãî ãîäà.
1 Ðåàëüíûå èíâåñòèöèè (Real investment) èíâåñòèöèè â íåäâèæèìîñòü, çåìåëü-
íûå ó÷àñòêè, çàïàñû ñûðüÿ, ìàøèíû, îáîðóäîâàíèå. (Ñì.: Ñëóæáà òåìàòè÷åñêèõ òîëêî-
âûõ ñëîâàðåé http://www.glossary.ru/cgibin/gl_sch2.cgi?RRuiugzvt:l!otilxyo.oo).
Ãëàâà 1. Ñóùíîñòü èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû è èõ ýêîíîìè÷åñêîå çíà÷åíèå
Ïîä
ïîíèìàþòñÿ ïðàâà íà ïîëó÷åíèå äåíåæ-
íûõ ñóìì îò äðóãèõ ôèçè÷åñêèõ è þðèäè÷åñêèõ ëèö. Èìåííî òàêîé
õàðàêòåð íîñÿò, íàïðèìåð, èíâåñòèöèè, èìåþùèå âèä äåïîçèòîâ â
áàíêå, îáëèãàöèé, àêöèé è ò.ä.
Ïîä

ïîíèìàþòñÿ öåí-
íîñòè, ïðèîáðåòàåìûå ôèðìîé â ðåçóëüòàòå ïðîâåäåíèÿ ïðîãðàìì
ïåðåîáó÷åíèÿ èëè ïîâûøåíèÿ êâàëèôèêàöèè ïåðñîíàëà, ðàçðàáîòêè
òîðãîâûõ çíàêîâ, ïðèîáðåòåíèÿ ëèöåíçèé è ò.ï.
Ïðè ýòîì èíâåñòèöèè â öåííûå áóìàãè ïðèíÿòî íàçûâàòü

, à èíâåñòèöèè â ôèçè÷åñêèå àêòèâû ÷àùå
èìåíóþò

. Îáà òèïà èíâåñòèöèé
èìåþò áîëüøîå çíà÷åíèå äëÿ ñîõðàíåíèÿ æèçíåñïîñîáíîñòè ôèðìû è
åå ðàçâèòèÿ. Îäíàêî â íàñòîÿùåé ðàáîòå ìû ñîñðåäîòî÷èìñÿ ëèøü íà
ïðîáëåìàõ èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû, ïîëàãàÿ, ÷òî ñëóøàòåëè
ñìîãóò îçíàêîìèòüñÿ ñ ïðîáëåìàìè ïîðòôåëüíûõ èíâåñòèöèé â ïóá-
ëèêàöèÿõ ïî ôèíàíñîâîìó ìåíåäæìåíòó.

Ïîäãîòîâêà è
àíàëèç èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû ñóùåñòâåííî çàâèñÿò îò òîãî,
êàêîãî ðîäà ýòî èíâåñòèöèè, ò.å. êàêóþ èç ñòîÿùèõ ïåðåä ôèðìîé
çàäà÷ íåîáõîäèìî ðåøèòü ñ èõ ïîìîùüþ. Ñ ýòèõ ïîçèöèé âñå âîçìîæ-
íûå ðàçíîâèäíîñòè èíâåñòèöèé ìîæíî ïîäðàçäåëèòü íà òðè îñíîâíûå
ãðóïïû:

. Èõ öåëüþ ÿâëÿåòñÿ
ïðåæäå âñåãî ñîçäàíèå óñëîâèé äëÿ ñíèæåíèÿ çàòðàò ôèðìû çà ñ÷åò
çàìåíû îáîðóäîâàíèÿ, îáó÷åíèÿ ïåðñîíàëà èëè ïåðåìåùåíèÿ ïðîèç-
âîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé â ðåãèîíû ñ áîëåå âûãîäíûìè óñëîâèÿìè
ïðîèçâîäñòâà;

. Çàäà÷åé
òàêîãî èíâåñòèðîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ ðàñøèðåíèå âîçìîæíîñòåé âûïóñêà
òîâàðîâ äëÿ ðàíåå ñôîðìèðîâàâøèõñÿ ðûíêîâ â ðàìêàõ óæå ñóùåñòâó-
þùèõ ïðîèçâîäñòâ;

.
Òàêèå èíâåñòèöèè ïðèçâàíû îáåñïå÷èòü ñîçäàíèå ñîâåðøåííî íîâûõ
ïðåäïðèÿòèé, êîòîðûå áóäóò âûïóñêàòü ðàíåå íå èçãîòàâëèâàâøèåñÿ
ôèðìîé òîâàðû (èëè îáåñïå÷èâàòü îêàçàíèå íîâîãî òèïà óñëóã) ëèáî
ïîçâîëÿò ôèðìå ïðåäïðèíÿòü ïîïûòêó âûõîäà ñ ðàíåå óæå âûïóñêàâ-
øèìèñÿ òîâàðàìè íà íîâûå äëÿ íåå ðûíêè;

. Ýòà ðàçíîâèäíîñòü èíâåñòèöèé ñòàíîâèòñÿ íåîáõî-
äèìîé â òîì ñëó÷àå, êîãäà ôèðìà îêàçûâàåòñÿ ïåðåä íåîáõîäèìîñòüþ
óäîâëåòâîðèòü òðåáîâàíèÿ âëàñòåé â îòíîøåíèè ýêîëîãè÷åñêèõ ñòàí-
äàðòîâ, ëèáî áåçîïàñíîñòè ïðîäóêöèè, ëèáî èíûõ óñëîâèé äåÿòåëü-
1.1. Ïîíÿòèå îá èíâåñòèöèÿõ
íîñòè, êîòîðûå íå ìîãóò áûòü îáåñïå÷åíû çà ñ÷åò òîëüêî ñîâåðøåíñò-

âîâàíèÿ ìåíåäæìåíòà.
Òàêîãî ðîäà êëàññèôèêàöèÿ èíâåñòèöèé ââîäèòñÿ âñëåäñòâèå ðàç-
ëè÷íîãî óðîâíÿ ðèñêà, ñ êîòîðûì îíè ñîïðÿæåíû. Åñëè ïîïûòàòüñÿ
ïðåäñòàâèòü òàêóþ çàâèñèìîñòü ìåæäó òèïîì èíâåñòèöèé è óðîâíåì
èõ ðèñêà â âèäå øêàëû, òî ìû ïîëó÷èì ñõåìó, ïðåäñòàâëåííóþ íà
ðèñ. 1.2.
Ðèñ. 1.2. Ñâÿçü ìåæäó òèïîì èíâåñòèöèé è óðîâíåì èõ ðèñêîâàííîñòè

Ëîãèêà çàâèñèìîñòè ìåæäó òèïîì èíâåñòèöèé è óðîâíåì èõ ðèñ-
êîâàííîñòè î÷åâèäíà: îíà îïðåäåëÿåòñÿ ñòåïåíüþ îïàñíîñòè íå óãà-
äàòü âîçìîæíóþ ðåàêöèþ ðûíêà íà èçìåíåíèå ðåçóëüòàòîâ ðàáîòû
ôèðìû ïîñëå çàâåðøåíèÿ èíâåñòèöèé. ßñíî, ÷òî ñ ýòèõ ïîçèöèé îðãà-
íèçàöèÿ íîâîãî ïðîèçâîäñòâà, èìåþùåãî ñâîåé öåëüþ âûïóñê íîâîãî
äëÿ ðûíêà ïðîäóêòà, ñîïðÿæåíà ñ íàèáîëüøåé ñòåïåíüþ íåîïðåäåëåí-
íîñòè, òîãäà êàê ïîâûøåíèå ýôôåêòèâíîñòè (ñíèæåíèå çàòðàò) â ïðî-
èçâîäñòâå óæå «ïðèíÿòîãî« ðûíêîì òîâàðà íåñåò ìèíèìàëüíóþ îïàñ-
íîñòü íåãàòèâíûõ ïîñëåäñòâèé èíâåñòèðîâàíèÿ. Ñ íèçêèì óðîâíåì
ðèñêà ñîïðÿæåíû òàêæå è èíâåñòèöèè ðàäè óäîâëåòâîðåíèÿ òðåáîâà-
íèé ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ óïðàâëåíèÿ.
Îñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèé ïîðîé ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê «ïðîèç-
âîëüíàÿ» ôîðìà äåÿòåëüíîñòè ôèðìû â òîì ñìûñëå, ÷òî ïîñëåäíÿÿ
ìîæåò îñóùåñòâëÿòü èëè íå îñóùåñòâëÿòü ïîäîáíîãî ðîäà îïåðàöèè.
Íà ñàìîì äåëå òàêîé âçãëÿä íà ïðîáëåìó äàëåê îò èñòèíû, ïîñêîëüêó
æèçíü ëþáîé ôèðìû ïëàâàíèå ïðîòèâ ïîòîêà âðåìåíè è êîíêóðåí-
öèè. È â ýòîì ñìûñëå íåîñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèé ïðèâîäèò ê ðå-
çóëüòàòó, ñõîäíîìó ñ òåì, êîòîðûé îáíàðóæèâàåò ïëîâåö, ãðåáóùèé
íåäîñòàòî÷íî ñèëüíî, ÷òîáû õîòÿ áû óäåðæàòüñÿ íà îäíîì ìåñòå, åãî
ñíåñåò íàçàä. Äëÿ òîãî ÷òîáû ýòà êîíöåïöèÿ èíâåñòèðîâàíèÿ ñòàëà
áîëåå ïîíÿòíîé, ïîñòðîèì óñëîâíûé ãðàôèê ýêîíîìè÷åñêèõ ïîñëåä-
ñòâèé ðàçëè÷íûõ èíâåñòèöèîííûõ ñòðàòåãèé.
Êàê âèäíî íà ðèñ. 1.3, íà íà÷àëî ðàññìàòðèâàåìîãî ïåðèîäà ôèðìà
èìåëà óðîâåíü ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèé ëèøü íà îäèí ïóíêò íèæå,
÷åì â öåëîì ïî îòðàñëè (ñîîòâåòñòâåííî 6 ïðîòèâ 7%). Ïðè ýòîì ðàç-
âèòèå îòðàñëè ïîçâîëèëî â áóäóùåì äîñòèãíóòü óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè

12%. È åñëè áû ðàññìàòðèâàåìàÿ íàìè ôèðìà ïîâûøàëà ýôôåêòèâ-
íîñòü ñâîèõ îïåðàöèé íå ìåäëåííåå, ÷åì îòðàñëü â öåëîì, èíâåñòèðóÿ
ñâîè ñðåäñòâà â ïðîåêòû ñ âûãîäíîñòüþ íå íèæå, ÷åì â ñðåäíåì ïî
îòðàñëè, òî îíà ìîãëà áû â áóäóùåì äîñòè÷ü óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè
11%. Èíûìè ñëîâàìè, åå îòñòàâàíèå îò ñðåäíåîòðàñëåâîãî óðîâíÿ
ïðèáûëüíîñòè ñîõðàíèëîñü áû íà ïðåæíåì óðîâíå.
Ðèñ. 1.3. Âëèÿíèå èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè íà ïîçèöèè ôèðìû â îòðàñëè

Î÷åâèäíî, ÷òî òàêîå ðàçâèòèå ìîãëî áû áûòü îáåñïå÷åíî ëèøü â
òîì ñëó÷àå, åñëè áû ôèðìà ìîãëà ïîëó÷àòü èíâåñòèöèè â òîì îáúåìå,
êîòîðûé îíà õîòåëà áû èìåòü. Òîãäà åå ïîòåíöèàë ðîñòà áûë áû ðåàëè-
çîâàí â ïîëíîé ìåðå.
Îäíàêî áîëåå ðåàëüíûì áûë áû âàðèàíò, ïðè êîòîðîì ôèðìà ñìîã-
ëà áû ïðèâëå÷ü ëèøü ÷àñòü òîé ñóììû èíâåñòèöèé, êîòîðóþ îíà æåëà-
ëà èñïîëüçîâàòü. Ýòà ñóììà èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ îïðåäåëèëà áû
ðåàëüíóþ âîçìîæíîñòü ðàçâèòèÿ ôèðìû è ïîâûøåíèÿ ïðèáûëüíîñòè
åå îïåðàöèé (â íàøåì ïðèìåðå äî 9%). Îòìåòèì, ÷òî â ýòîì ñëó÷àå
îòñòàâàíèå ôèðìû îò ñðåäíåãî óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè ïî îòðàñëè â
öåëîì äîñòèãëî áû óæå 3 ïóíêòîâ (129).
Åùå õóæå ñëîæèëàñü áû ñèòóàöèÿ äëÿ ôèðìû â òîì ñëó÷àå, åñëè áû
åå ðóêîâîäñòâî íå ñìîãëî íàéòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, äîñòàòî÷-
íî ïðèáûëüíûõ äëÿ òîãî, ÷òîáû îáåñïå÷èòü ïðèâëå÷åíèå ñóììû èí-
âåñòèöèé, äîñòàòî÷íîé äëÿ ðåàëèçàöèè àêòèâíîé èíâåñòèöèîííîé ïî-
ëèòèêè (çîíà íà ðèñ. 1.3). Â ýòîì ñëó÷àå ôèðìà ñìîãëà áû ëèøü
îáåñïå÷èòü ñîõðàíåíèå ðàíåå ñëîæèâøåãîñÿ ñòàòóñ-êâî ñ óðîâíåì
ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèé, óäåðæàâ åãî ðàâíûì 6%. Îäíàêî â ðåçóëü-
1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà
òàòå åå îòñòàâàíèå îò ñðåäíåîòðàñëåâîãî óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè èíâåñ-

òèöèé äîñòèãëî áû óæå 6 ïóíêòîâ (126).
È íàêîíåö, â ñëó÷àå, åñëè áû ôèðìà èçáðàëà ïàññèâíóþ ñòðàòåãèþ
èíâåñòèðîâàíèÿ (çîíà íà ðèñ. 1.3), à ïðîùå ãîâîðÿ, âîîáùå áû íè÷å-
ãî íå äåëàëà äëÿ ðåàëèçàöèè íîâûõ âûñîêîýôôåêòèâíûõ èíâåñòèöè-
îííûõ ïðîåêòîâ, òî ïðèáûëüíîñòü âëîæåííûõ â íåå ñðåäñòâ ìîãëà áû
óïàñòü ïðèìåðíî äî 3%, ÷òî áûëî áû óæå íà 9 ïóíêòîâ, èëè â 7 ðàç,
íèæå, ÷åì ïî îòðàñëè â öåëîì. Î÷åâèäíî, ÷òî â ïîñëåäíåì ñëó÷àå
øàíñû òàêîé ôèðìû íà äàëüíåéøåå ñóùåñòâîâàíèå ñòàëè áû êðàéíå
èëëþçîðíûìè.
Ïîýòîìó âñå âîçìîæíûå èíâåñòèöèîííûå ñòðàòåãèè ôèðìû ìîæíî
ðàçáèòü íà äâå ãðóïïû:

, ò.å. èíâåñòèöèè, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò
â ëó÷øåì ñëó÷àå íåóõóäøåíèå ïîêàçàòåëåé ïðèáûëüíîñòè âëîæåíèé â
îïåðàöèè äàííîé ôèðìû çà ñ÷åò çàìåíû óñòàðåâøåãî îáîðóäîâàíèÿ,
ïîäãîòîâêè íîâîãî ïåðñîíàëà âçàìåí óâîëèâøèõñÿ ñîòðóäíèêîâ è ò.ä.;

, ò.å. èíâåñòèöèè, êîòîðûå îáåñïå÷èâàþò
ïîâûøåíèå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ôèðìû è åå ïðèáûëüíîñòè ïî
ñðàâíåíèþ ñ ðàíåå äîñòèãíóòûìè óðîâíÿìè çà ñ÷åò âíåäðåíèÿ íîâîé
òåõíîëîãèè, îðãàíèçàöèè âûïóñêà ïîëüçóþùèõñÿ ñïðîñîì òîâàðîâ, çà-
õâàòà íîâûõ ðûíêîâ èëè ïîãëîùåíèÿ êîíêóðèðóþùèõ ôèðì.
1.2. Îñíîâíûå ýêîíîìè÷åñêèå êîíöåïöèè
èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà

. Çíàêîìÿñü ñ ìå-
òîäàìè àíàëèçà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, ìû äîëæíû îñîçíàâàòü,
÷òî òàêîé àíàëèç ÿâëÿåòñÿ ëèøü ýëåìåíòîì áîëåå îáùåãî ðàçäåëà ïðè-
êëàäíûõ ýêîíîìè÷åñêèõ çíàíèé, íàçûâàåìîãî îáû÷íî èíâåñòèöèîí-
íûì ïëàíèðîâàíèåì èëè ðàçðàáîòêîé áþäæåòîâ ïëàíèðóåìûõ èíâåñ-
òèöèé, ÷òî, â ñâîþ î÷åðåäü, ÿâëÿåòñÿ ëèøü ÷àñòüþ ôèíàíñîâîãî ìå-
íåäæìåíòà.
Îòñþäà îáùíîñòü ïîäõîäîâ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà è äðóãèõ
ðàçäåëîâ ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà: âñå îíè ðàññìàòðèâàþò â êà÷åñò-
âå ñâîåé ãëàâíîé öåëè óâåëè÷åíèå
(value of the firm).
Ýòî ïîíÿòèå èìååò êëþ÷åâîå çíà÷åíèå âî âñåõ ðàñ÷åòàõ, âûïîëíÿå-
ìûõ ïðè ïðîâåäåíèè èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà, à ïîòîìó ñëåäóåò ðàñ-
ñìîòðåòü åãî îòäåëüíî, ÷òîáû çàòåì íå íóæíî áûëî âíîâü òðàòèòü
âðåìÿ íà óÿñíåíèå òåðìèíîâ è ýêîíîìè÷åñêîãî ñìûñëà ðàñ÷åòîâ.
Öåííîñòü ôèðìû è åå óâåëè÷åíèå åñòåñòâåííàÿ è ëîãè÷íàÿ öåëü
ëþáîãî ðàçóìíîãî ìåíåäæåðà, ïðè÷åì ýòà öåëü êóäà áîëåå óíèâåðñàëü-
íà, ÷åì óâåëè÷åíèå ïðèáûëè, êîòîðîå íåðåäêî ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê

ãëàâíàÿ çàäà÷à ÷àñòíîé ôèðìû. Îäíàêî ïðè òàêîì, ñðàçó ñêàæåì, óï-
ðîùåííîì ïîäõîäå òðóäíî ïîíÿòü ëîãèêó íåêîòîðûõ òèïîâ êîììåð-
÷åñêèõ ñòðàòåãèé, êîòîðûå íå ïðåäïîëàãàþò íåìåäëåííîé ìàêñèìèçà-
öèè ìàññû ïðèáûëè èëè óðîâíÿ ðåíòàáåëüíîñòè, à íàöåëåíû, ñêàæåì,
íà ðàñøèðåíèå ñâîåãî ñåêòîðà ðûíêà èëè óâåëè÷åíèå íåìàòåðèàëüíûõ
àêòèâîâ (goodwill).
Ðèñ.1.4. Ìåñòî èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà â ñèñòåìå ïðèêëàäíûõ

ýêîíîìè÷åñêèõ äèñöèïëèí
Îäíàêî âñå ýòè òèïû êîììåð÷åñêîé ïîëèòèêè îáðåòàþò ñìûñë,

åñëè ìû èñõîäèì èç ãèïîòåçû îá óâåëè÷åíèè öåííîñòè ôèðìû êàê
íàèáîëåå óíèâåðñàëüíîì ìîòèâå ïîâåäåíèÿ ìåíåäæåðîâ ôèðìû. Òàê
÷òî æå òàêîå öåííîñòü ôèðìû? Ãðàôè÷åñêè ýòî ïîíÿòèå ìîæíî èçî-
áðàçèòü òàê, êàê ýòî ïðåäñòàâëåíî íà ðèñ. 1.5.
Ðèñ.1.5. Ôîðìèðîâàíèå öåííîñòè ôèðìû

Öåííîñòü ôèðìû (ÖÔ) ìîæíî ïðåäñòàâèòü ñåáå êàê ñâîåîáðàçíûé
ïèðîã, ñîñòîÿùèé èç äâóõ «ëîìòåé». Ïåðâûé èç ýòèõ «ëîìòåé» ïðåäñòàâ-
ëÿåò ñîáîé
!
(ÐÑÑÊ),
à âòîðîé ýòî

(ÐÑÎ).
"# = $% % &+ $% '. (1.1)
Ìîæåò ïîêàçàòüñÿ, ÷òî öåííîñòü ôèðìû ýòî ïðîñòî ðûíî÷íàÿ
îöåíêà ïàññèâîâ åå áàëàíñà. Íî íå íàäî óâëåêàòüñÿ áóõãàëòåðñêèìè
àíàëîãèÿìè, êóäà âàæíåå ïîíÿòü ýêîíîìè÷åñêèé ñìûñë êàòåãîðèè
«öåííîñòü ôèðìû», êîòîðûé ñîñòîèò â òîì, ÷òî öåííîñòü ôèðìû
ýòî òî ðåàëüíîå áîãàòñòâî, êîòîðûì îáëàäàþò (è êîòîðîå ìîãóò ïîëó-
÷èòü â äåíåæíîé ôîðìå, åñëè îíè òîãî ïîæåëàþò è ïðîäàäóò ñâîþ
ñîáñòâåííîñòü) âëàäåëüöû ôèðìû, áóäü òî åäèíîëè÷íûé ñîáñòâåííèê
êîììåð÷åñêîé ïàëàòêè èëè ìèëëèîíû àêöèîíåðîâ îãðîìíîé êîðïîðà-
öèè. Ëîãè÷íûì ñòàíîâèòñÿ â ñâÿçè ñ ýòèì âîïðîñ î òîì, ÷òî æå îïðå-
äåëÿåò ðàçìåðû ýòîãî «ïèðîãà» è êàêèì îáðàçîì ìîæíî óâåëè÷èòü
öåííîñòü ôèðìû?
Ñàìûé îáùèé âçãëÿä ïîçâîëÿåò âûäåëèòü äâå îñíîâíûå ãðóïïû
ôàêòîðîâ:
, ò.å. â ðåàëüíûå àêòèâû è ïîðòôåëüíûå;

, â òîì ÷èñëå ôèíàíñîâûé è ïðîèçâîäñòâåííûé
ìåíåäæìåíò.
Î÷åâèäíî, ÷òî öåííîñòü ôèðìû ðåàëüíî îïðåäåëÿåòñÿ íå òåì, íà-
ñêîëüêî âåëèê åå êàïèòàë (çà èñêëþ÷åíèåì, ìîæåò áûòü, êàïèòàëà,
íàõîäÿùåãîñÿ â ôîðìå íàèáîëåå ëèêâèäíûõ àêòèâîâ), à òåì, êàêîå ïî-
ëîæåíèå ýòîò êàïèòàë îáåñïå÷èâàåò ôèðìå íà ðûíêå åå òîâàðîâ èëè
óñëóã. Ìåæäó òåì î÷åâèäíî, ÷òî ýòî ïîëîæåíèå êàê ðàç è îïðåäåëÿåòñÿ
íàïðàâëåíèÿìè ôèðìåííûõ èíâåñòèöèé: åñëè îíè ïîâûøàþò êîíêó-
ðåíòîñïîñîáíîñòü ôèðìû è îáåñïå÷èâàþò ïðèðîñò äîõîäíîñòè åå êà-
ïèòàëà, òî öåííîñòü ôèðìû óâåëè÷èâàåòñÿ è åå âëàäåëüöû ñòàíîâÿòñÿ
âñå áîãà÷å. Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå èíâåñòèöèè, ôîðìàëüíî óâåëè÷èâàÿ
ïàññèâû áàëàíñà ôèðìû (çà ñ÷åò âëîæåíèé ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà èëè
ïðèâëå÷åíèÿ çàåìíûõ ñðåäñòâ, óâåëè÷èâàþùèõ îáÿçàòåëüñòâà), ïðèâå-
äóò ê ñíèæåíèþ öåííîñòè ôèðìû, ïîñêîëüêó ðûíî÷íàÿ îöåíêà åå êà-
ïèòàëà óïàäåò âñëåä çà ñíèæåíèåì åå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè è ïðè-
áûëüíîñòè.
Îòñþäà ñëåäóåò íåñëîæíûé, íî ÷ðåçâû÷àéíî ïðèíöèïèàëüíûé
âûâîä: ëþáûå èíâåñòèöèè, â òîì ÷èñëå è èíâåñòèöèè â ðåàëüíûå àêòè-
âû, ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü ïðåæäå âñåãî ñ òî÷êè çðåíèÿ òîãî, êàê îíè
âëèÿþò íà öåííîñòü ôèðìû. Ýòîò êðèòåðèé îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èí-
âåñòèöèé ñëåäóåò ïðèçíàòü íàèáîëåå îáùèì è îñíîâîïîëàãàþùèì,
õîòÿ åãî ïðàêòè÷åñêè íåâîçìîæíî ñòðîãî ôîðìàëèçîâàòü, êàê íåëüçÿ
æåñòêî ôîðìàëèçîâàòü è ñ àðèôìåòè÷åñêîé òî÷íîñòüþ ïðîñ÷èòàòü
ïðîöåññ ôîðìèðîâàíèÿ ðûíî÷íîé öåíû.

!
! Îäíî èç íîâûõ è ïîêà ìàëî-
îñâîåííûõ â Ðîññèè ïîíÿòèé ñîâðåìåííîãî ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåí-
òà ýòî ïîíÿòèå î (
(ïîòîêàõ äåíåæíûõ
ñðåäñòâ, äåíåæíûõ ïîòîêàõ cash flow ). Ïîÿâèâøèñü íåäàâíî â ïåðå-
âîäíûõ èçäàíèÿõ, ýòîò òåðìèí ïî âèíå íå î÷åíü êâàëèôèöèðîâàííûõ
ïåðåâîä÷èêîâ ñòàë ïðè÷èíîé íåìàëîé ïóòàíèöû åãî ñòàëè ïåðåâî-
äèòü êàê «ïîòîêè íàëè÷íûõ» èëè «íàëè÷íûå ñðåäñòâà». Ïðè÷èíîé
òîìó ñòàë îäèí èç âîçìîæíûõ ïåðåâîäîâ ìíîãîçíà÷íîãî àíãëèéñêîãî
ñëîâà cash, à èìåííî «íàëè÷íûå äåíüãè». Îòå÷åñòâåííûå ïåðåâî-
ä÷èêè, çíàÿ î òåõ æåñòêèõ áàðüåðàõ, êîòîðûå âñåãäà ðàçäåëÿëè â íàøåé
ýêîíîìèêå ïîòîêè íàëè÷íûõ è áåçíàëè÷íûõ ñðåäñòâ, ðåøèëè, ÷òî òî
ïîâûøåííîå çíà÷åíèå, êîòîðîå ïðèäàåòñÿ â àíãëîÿçû÷íîé ëèòåðàòóðå
ïîíÿòèþ «cash flow», ñêîðåå âñåãî, ïðîäèêòîâàíî èìåííî òåì, ÷òî ðå÷ü
èäåò î äåíüãàõ â íàèáîëåå ëèêâèäíîé ôîðìå ôîðìå íàëè÷íûõ.
Îäíàêî ýòîò òåðìèí ïðèøåë ê íàì èç ñòðàí, â ýêîíîìèêå êîòîðûõ
íåò íèêàêèõ èñêóññòâåííûõ áàðüåðîâ ìåæäó íàëè÷íûì è áåçíàëè÷-
íûì îáðàùåíèåì, ïðè÷åì íàëè÷íîå îáðàùåíèå èãðàåò ìàðãèíàëüíóþ
è âñå îñëàáåâàþùóþ ðîëü. Ïîýòîìó òåðìèí «cash flow» íèêàê íå ñâÿ-
çàí ñ äâèæåíèåì íàëè÷íûõ äåíåæíûõ ñóìì â êàññå ïðåäïðèÿòèÿ è
îáîçíà÷àåò ñîâåðøåííî èíóþ âåëè÷èíó ÷èñòûé äåíåæíûé ðåçóëüòàò
êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè ôèðìû.
×òîáû ëó÷øå óÿñíèòü ïðèðîäó êàòåãîðèè «äåíåæíûå ïîñòóïëå-
íèÿ», îòìåòèì, ÷òî ìû íå ñëó÷àéíî ïðåäïî÷ëè èìåííî òàêîé ïåðåâîä
òåðìèíà «cash flow», à íå íàïðàøèâàþùèéñÿ âàðèàíò «äåíåæíûé
ïîòîê». Äåëî â òîì, ÷òî òåðìèí «ïîòîê» íå íåñåò â ñåáå óêàçàíèÿ î åãî
íàïðàâëåííîñòè, ò.å. ïîñòóïàþò ëè ýòè ñðåäñòâà â ôèðìó èëè íàîáî-
ðîò èç íåå? Îá ýòîì òåì áîëåå âàæíî óïîìÿíóòü, ÷òî ñîâðåìåííûé
ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò øèðîêî èñïîëüçóåò òàêæå êàòåãîðèè «äå-
íåæíûé ïðèòîê» è «äåíåæíûé îòòîê», íåñóùèå äîñòàòî÷íî òî÷íûå
óêàçàíèÿ íà íàïðàâëåíèÿ äâèæåíèÿ îïèñûâàåìûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ:
â ïåðâîì ñëó÷àåâ î÷åâèäíî, ÷òî ðå÷ü èäåò î ñðåäñòâàõ, ïîëó÷åííûõ
ôèðìîé, à âî âòîðîì î åå ðàñõîäàõ.
Êàê âèäíî íà ðèñ.1.6, äåíåæíûå ïðèòîêè (ïðèòîêè äåíåæíûõ
ñðåäñòâ) ôèðìû ñâÿçàíû ñ òåì, ÷òî îíà:
1) ïðîäàåò ñâîè òîâàðû çà íàëè÷íûå, à òàêæå ïîëó÷àåò îò äåáèòîðîâ
ïëàòåæè ïî òîâàðàì, ïðîäàííûì â êðåäèò;
2) ïîëó÷àåò äîõîäû îò èíâåñòèðîâàíèÿ â öåííûå áóìàãè èëè îïåðà-
öèè ñâîèõ ôèëèàëîâ â ñòðàíå èëè çà ðóáåæîì;
3) ïðîäàåò ñâîè âíîâü ýìèòèðîâàííûå öåííûå áóìàãè ðàçíûõ
òèïîâ;
4) èçáàâëÿåòñÿ îò íåíóæíûõ èëè ëèøíèõ àêòèâîâ;
5) ïðèâëåêàåò êðåäèòû.
Ðèñ. 1.6. Ñõåìà äåíåæíûõ ïðèòîêîâ è îòòîêîâ ôèðìû è âîçíèêíîâåíèÿ

÷èñòîãî äåíåæíîãî ðåçóëüòàòà îïåðàöèé (cash flow)
Äåíåæíûå îòòîêè (îòòîêè äåíåæíûõ ñðåäñòâ) ôèðìû ñâÿçàíû ñ

òåì, ÷òî îíà:
1) ïðèîáðåòàåò ñûðüå è ìàòåðèàëû äëÿ îñóùåñòâëåíèÿ ñâîåé äåÿ-
òåëüíîñòè;
2) âûïëà÷èâàåò çàðàáîòíóþ ïëàòó è æàëîâàíüå ñâîèì ðàáîòíèêàì;
3) ïîääåðæèâàåò â ðàáîòîñïîñîáíîì ñîñòîÿíèè ñâîé îñíîâíîé êà-
ïèòàë è îñóùåñòâëÿåò íîâûå èíâåñòèöèè;
4) âûïëà÷èâàåò äèâèäåíäû è ïðîöåíòû ïî âçÿòûì êðåäèòàì;
5) ïîãàøàåò îñíîâíûå ñóììû çàäîëæåííîñòåé ïî îáëèãàöèÿì è
êðåäèòàì.
Àíàëèç äåíåæíûõ ïðèòîêîâ è îòòîêîâ ÷ðåçâû÷àéíî âàæåí äëÿ
îöåíêè äåÿòåëüíîñòè ôèðìû. Îäíàêî, êîãäà ìû ãîâîðèì î ïðîáëåìàõ
îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé, íàñ áîëåå âîëíóþò íå òåêóùèå äå-
íåæíûå ïðèòîêè è îòòîêè ôèðìû, à åå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ, ò.å. òîò
«ñóõîé äåíåæíûé îñòàòîê», êîòîðûé îáðàçóåò ñîáîé ïðèðàùåíèå áî-
ãàòñòâà ôèðìû. Ïðè ýòîì, êàê ïðàâèëî, äàëåå ìû áóäåì ãîâîðèòü î
ðåçóëüòàòå, êîòîðûé îñòàåòñÿ ó ôèðìû ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ, ò.å. ñâî-
áîäåí îò îáÿçàòåëüñòâ ïåðåä ãîñóäàðñòâîì.
Íåîáõîäèìî ñðàçó îãîâîðèòüñÿ, ÷òî òàêîé ðåçóëüòàò íå òîæäåñòâåí

÷èñòîìó äîõîäó ôèðìû, õîòÿ, êàçàëîñü áû, èìåííî îí è ìîæåò ïðåòåí-
äîâàòü íà ðîëü ðåçóëüòèðóþùåãî ïîêàçàòåëÿ êîììåð÷åñêèõ îïåðàöèé.
Ìåæäó òåì ìû çäåñü ñòàëêèâàåìñÿ ñ íåîáõîäèìîñòüþ ÷åòêî ðàçãðàíè-
÷èòü ïîäõîä áóõãàëòåðà è ïîäõîä ôèíàíñèñòà èëè ýêîíîìèñòà.
) ïðåäïîëàãàåò ðàññìîòðåíèå â êà÷åñòâå êîíå÷íî-
ãî ðåçóëüòàòà äåÿòåëüíîñòè ôèðìû òó ñóììó äåíåæíûõ ñðåäñòâ, êîòî-
ðîé ôèðìà ìîæåò ñâîáîäíî ðàñïîðÿæàòüñÿ ïî ñâîåìó óñìîòðåíèþ.
Òàêîé òî÷êå çðåíèÿ, êîíå÷íî, â íàèáîëüøåé ìåðå îòâå÷àåò ÷èñòûé
äîõîä ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ.
) ïðåäïîëàãàåò ðàññìîòðåíèå â êà-
÷åñòâå êîíå÷íîãî ðåçóëüòàòà êàê òîé ñóììû ñðåäñòâ, êîòîðîé ôèðìà
ìîæåò ñâîáîäíî ðàñïîðÿæàòüñÿ ïî ñâîåìó óñìîòðåíèþ, òàê è òåõ äå-
íåæíûõ ñðåäñòâ, èñïîëüçîâàíèå êîòîðûõ æåñòêî ëèìèòèðîâàíî äåéñò-
âóþùèìè íîðìàòèâíûìè äîêóìåíòàìè, íî êîòîðûå â êîíå÷íîì ñ÷åòå
âëèâàþòñÿ â îáùóþ öåííîñòü ôèðìû, ïîâûøàÿ åå. Ðåàëüíî ðå÷ü çäåñü
ìîæåò èäòè î äâóõ âèäàõ òàêèõ ñðåäñòâ:
àìîðòèçàöèè;
íà÷èñëåííûõ, íî åùå íå âíåñåííûõ íàëîãîâûõ ïëàòåæàõ.
"
ïî ñâîåé ýêîíîìè÷åñêîé ïðèðîäå ÿâëÿåòñÿ öåëåâûì
îò÷èñëåíèåì, ïðèçâàííûì îáåñïå÷èòü íàêîïëåíèå ñðåäñòâ äëÿ êîì-
ïåíñàöèè ôèçè÷åñêîãî è ìîðàëüíîãî èçíîñà îñíîâíîãî êàïèòàëà, èñ-
ïîëüçóåìîãî ôèðìîé äëÿ âñåõ òèïîâ îïåðàöèé. Ìàñøòàáû òàêîãî íà-
÷èñëåíèÿ çàâèñÿò îò òðåõ ôàêòîðîâ:
1) áàëàíñîâîé ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ, âõîäÿùåãî â ñîñòàâ îñíîâ-
íîãî êàïèòàëà;
2) ïðåäïîëàãàåìîãî ñðîêà ñëóæáû îáîðóäîâàíèÿ äî ìîìåíòà åãî
ñïèñàíèÿ;
3) èçáðàííîãî ôèðìîé ìåòîäà íà÷èñëåíèÿ àìîðòèçàöèè.
Ï ð è ì å ð 1.1. Äîïóñòèì, ÷òî ôèðìà èìååò óñòàíîâêó ñòîèìîñòüþ 300 ìëí ðóá.
Ñðîê èñïîëüçîâàíèÿ ýòîé óñòàíîâêè, ïðåäóñìîòðåííûé òåõíè÷åñêîé äîêóìåíòàöèåé,
ñîñòàâëÿåò 10 ëåò. Ïðè ýòîì ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî ïî îêîí÷àíèè 10-ëåòíåãî ïåðèîäà ýêñ-
ïëóàòàöèè óñòàíîâêà áóäåò ïðîäàíà ïî ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè, ðàâíîé 30 ìëí ðóá.
Åñëè ôèðìà ïîëüçóåòñÿ ëèíåéíûì ìåòîäîì íà÷èñëåíèÿ àìîðòèçàöèè, ò.å. ñïèñûâàåò
íà÷àëüíóþ ñòîèìîñòü ðàâíûìè ñóììàìè (ðàâíûìè äîëÿìè) êàæäûé ãîä, òî ãîäîâàÿ
ñóììà àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé ñîñòàâèò
(300 30) : 10 = 27 ìëí ðóá.
Èìåííî ýòó ñóììó è áóäåò ôèðìà âû÷èòàòü èç ïðèáûëè (äîáàâëÿòü ê ñâîèì ðàñõî-
äàì) åæåãîäíî íà ïðîòÿæåíèè 10 ëåò ýêñïëóàòàöèè óñòàíîâêè, îáîñíîâûâàÿ ýòî äëÿ
íàëîãîâîé èíñïåêöèè ñïðàâêàìè î äâèæåíèè ñðåäñòâ ïî ñ÷åòó «Àìîðòèçàöèÿ îñíîâíûõ
ñðåäñòâ».
Îáðàòèì, îäíàêî, âíèìàíèå íà òî, ÷òî àìîðòèçàöèÿ, ÿâëÿÿñü èñ-

òî÷íèêîì ôîðìèðîâàíèÿ äåíåæíîãî ôîíäà ñïåöèàëüíîãî (öåëåâîãî)
íàçíà÷åíèÿ, ïðè ýòîì íå ïåðåñòàåò áûòü ñîáñòâåííîñòüþ ôèðìû, õîòÿ
è âû÷èòàåòñÿ èç åå ïðèáûëè ïîäîáíî èçäåðæêàì ïðîèçâîäñòâà èëè íà-
ëîãîâûì ïëàòåæàì. Çäåñü ìû ñòàëêèâàåìñÿ òîëüêî ñ îãðàíè÷åíèåì
ñâîáîäû ñîáñòâåííèêîâ ñðåäñòâ â èõ ðàñõîäîâàíèè, õîòÿ ñàìè ýòè öå-
ëåâûå ñðåäñòâà ïðîäîëæàþò ðàáîòàòü íà áëàãî ôèðìû, óêðåïëÿÿ ôè-
íàíñîâûå îñíîâû åå áóäóùåãî ñóùåñòâîâàíèÿ. Âåäü â êîíå÷íîì èòîãå,
êîãäà ôèðìå ïîòðåáóåòñÿ îñóùåñòâèòü âëîæåíèå ñðåäñòâ äëÿ çàìåíû
èçíîøåííîãî îñíîâíîãî êàïèòàëà, àìîðòèçàöèîííûé ôîíä ñòàíåò äëÿ
íåå ýêâèâàëåíòåí ÷èñòîé ïðèáûëè ïîñëå íàëîãîîáëîæåíèÿ. Ñ ýòèõ ïî-
çèöèé ôîðìèðîâàíèå àìîðòèçàöèîííîãî ôîíäà âûñòóïàåò êàê íàêîï-
ëåíèå èíâåñòèöèîííîãî ðåçåðâà ôèðìû.
Ïîýòîìó âïîëíå ëîãè÷íî âêëþ÷àòü íà÷èñëåííóþ àìîðòèçàöèþ â òó
ñóììó äåíåæíûõ ñðåäñòâ äëÿ äàëüíåéøåãî ðàçâèòèÿ, êîòîðóþ ôèðìà
ìîæåò ðàññìàòðèâàòü êàê ðåçóëüòàò ñâîåé êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè,
à èìåííî â äåíåæíûé ïîòîê (äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ).
Åñëè âîñïîëüçîâàòüñÿ òåðìèíîëîãèåé àìåðèêàíñêîãî ñòàíäàðòà
áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà GAAP (Generally Accepted Accounting Princi-
ples Îáùåïðèíÿòûå ïðèíöèïû áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà), ê êîòîðîìó
ïîñòåïåííî ïðèáëèæàåòñÿ ñõåìà áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà â Ðîññèè, òî
óðàâíåíèå äëÿ îïðåäåëåíèÿ âåëè÷èíû äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé (äåíåæ-
íîãî ïîòîêà) ìîæíî çàïèñàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:
Äåíåæíûå Âûðó÷êà
êðîìå çàòðàòû, Âûïëàòû Óïëà÷åííûå
ïîñòóïëåíèÿ = ðåàëèçàöèè
ïðîöåíòîâ íàëîãè (1.2)
Îáðàòèòå âíèìàíèå è íà òî, ÷òî â ïðèâåäåííîì âûøå îïðåäåëåíèè
îãîâàðèâàåòñÿ, ÷òî ðå÷ü èäåò èìåííî îá óïëà÷åííûõ íàëîãàõ. Òàêàÿ
îãîâîðêà ïîðîæäàåòñÿ âîçìîæíîñòüþ ñóùåñòâîâàíèÿ òàêîé ôèíàíñî-
âî-áóõãàëòåðñêîé êàòåãîðèè, êàê
*

. Â îòå÷åñòâåííîé ïðàêòèêå ê ýòîìó íàèáîëåå áëèçêî ïîäõîäèò èí-
âåñòèöèîííûé íàëîãîâûé êðåäèò, êîòîðûé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ñóììó
íàëîãîâ, ïîäëåæàùèõ â ïðèíöèïå âíåñåíèþ â ãîñóäàðñòâåííûé áþä-
æåò, íî ëèøü ïî îêîí÷àíèè ëüãîòíîãî ïåðèîäà çàâåðøåíèÿ èíâåñòè-
öèîííîé äåÿòåëüíîñòè, ïîä êîòîðóþ òàêîé íàëîãîâûé êðåäèò è ïðåäî-
ñòàâëåí. Ñëåäîâàòåëüíî, ïîäîáíî àìîðòèçàöèè, òàêèå îòñðî÷åííûå
íàëîãîâûå ïëàòåæè äî âðåìåíè îñòàþòñÿ â îáîðîòå ôèðìû è âûñòóïà-
þò êàê äîïîëíèòåëüíûé èñòî÷íèê åå èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ.
Ïî÷åìó ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò è, â ÷àñòíîñòè, òåîðèÿ èíâåñòè-
öèîííîãî àíàëèçà ñîçäàëè êàòåãîðèþ «äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ», ïî÷å-
ìó èìåííî ýòîò ïîêàçàòåëü áóäåò íàìè èñïîëüçîâàòüñÿ â äàëüíåéøåì
ïðè âñåõ ðàñ÷åòàõ ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé? Äåëî â òîì, ÷òî ôèíàí-

ñîâûé ìåíåäæìåíò, êàê óæå ãîâîðèëîñü âûøå, ýòî ÷àñòü îáùåé ýêî-
íîìè÷åñêîé òåîðèè, òî÷íåå, òîãî åå ðàçäåëà, êîòîðûé çàíèìàåòñÿ èñ-
ñëåäîâàíèåì ýêîíîìè÷åñêèõ îñíîâ äåÿòåëüíîñòè ôèðìû (íåäàðîì æå
â ñîâðåìåííîé ýêîíîìè÷åñêîé ëèòåðàòóðå òåîðèþ ôèíàíñîâ âñå ÷àùå
èìåíóþò «ôèíàíñîâîé ýêîíîìèêîé»). Ìåæäó òåì ñ ïîçèöèé ýêîíîìè-
÷åñêîé òåîðèè äîêàçóåìî, ÷òî:
#
$%

%& !
!
Îòñþäà, íàïðèìåð, ìîæíî âûâåñòè, ÷òî ñòîèìîñòü àêöèè äëÿ àê-
öèîíåðà ðàâíà äèñêîíòèðîâàííîé ñîâðåìåííîé (òåêóùåé) ñòîèìîñòè
âñåõ áóäóùèõ äåíåæíûõ äèâèäåíäîâ ïëþñ âîçìîæíàÿ êóðñîâàÿ ñòîè-
ìîñòü àêöèè â ìîìåíò ïðîäàæè. À ñëåäîâàòåëüíî, òîëüêî â òîì ñëó÷àå,
åñëè âñå ðàñ÷åòû ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé ïðîâîäÿòñÿ íà îñíîâå èí-
ôîðìàöèè î äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèÿõ, èíâåñòîðû è âëàäåëüöû ôèðìû
ïîëó÷àþò àäåêâàòíîå ïðåäñòàâëåíèå î òîì, ïðèâåäåò ëè ðåàëèçàöèÿ
ïðîåêòà ê óâåëè÷åíèþ öåííîñòè ôèðìû è ñîîòâåòñòâåííî áîãàòñòâà åå
âëàäåëüöåâ.
Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ è ïðåäâàðèòåëüíîé
ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ
Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ
2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêèèíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâäîêóìåíòàöèè
èíâåñòèöèîííîé
Ïîäãîòîâêà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà äëèòåëüíûé, à ïîðîé è

2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííîé äîêóìåíòàöèè
î÷åíü äîðîãîñòîÿùèé ïðîöåññ, ñîñòîÿùèé èç ðÿäà ýòàïîâ è ñòàäèé.
Â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå ïðèíÿòî ðàçëè÷àòü òðè îñíîâíûõ ýòàïà òà-
êîãî ðîäà ðàáîòû:
ïðåäûíâåñòèöèîííûé ýòàï;
ýòàï èíâåñòèðîâàíèÿ;
ýòàï ýêñïëóàòàöèè âíîâü ñîçäàííûõ îáúåêòîâ.
Ìû áóäåì çäåñü çàíèìàòüñÿ ïðîáëåìàìè, ñâÿçàííûìè òîëüêî ñ
ïðåäûíâåñòèöèîííûì ýòàïîì, òàê êàê ïðîáëåìû ýòàïà èíâåñòèðîâà-
íèÿ ïðåäìåò ñîâåðøåííî èíîé äèñöèïëèíû, íàçûâàåìîé îáû÷íî
«Óïðàâëåíèå ïðîåêòàìè» (Project management), à ýòàï ýêñïëóàòàöèè
çàáîòà ñïåöèàëèñòîâ ïî ìåíåäæìåíòó. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî â öåíòðå íà-
øåãî âíèìàíèÿ äàëåå áóäóò ìåòîäû ðåøåíèÿ ïðîáëåì, âîçíèêàþùèõ
íà ïîñëåäîâàòåëüíûõ ñòàäèÿõ ïðåäûíâåñòèöèîííîãî ýòàïà. Íàïðèìåð,
â ñïðàâî÷íèêå ÞÍÈÄÎ âûäåëÿþòñÿ ÷åòûðå òàêèå ñòàäèè (ðèñ. 2.1):
1) ïîèñê èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé (opportunity studies PFS);
2) ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà (pre-feasibility studies
FS);
3) îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî òåõíèêî-
ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèåìëåìîñòè (feasibility studies);
4) ýòàï ôèíàëüíîãî ðàññìîòðåíèÿ ïðîåêòà è ïðèíÿòèÿ ïî íåìó ðå-
øåíèÿ (final evaluation).
Ëîãèêà òàêîãî ÷ëåíåíèÿ ïðîñòà: âíà÷àëå íàäî íàéòè ñàìó âîçìîæ-
íîñòü óëó÷øåíèÿ ïîêàçàòåëåé ôèðìû ñ ïîìîùüþ èíâåñòèðîâàíèÿ,
ïðîùå ãîâîðÿ, âî ÷òî ìîæíî âëîæèòü äåíüãè. Çàòåì íàäî òùàòåëüíî
ïðîðàáîòàòü âñå àñïåêòû ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííîé èäåè è ñîçäàòü
àäåêâàòíûé åé áèçíåñ-ïëàí. Åñëè òàêîé ïëàí óäàåòñÿ ðàçðàáîòàòü è îí
ïðåäñòàâëÿåò èíòåðåñ, òî èññëåäîâàíèÿ ñòîèò ïðîäîëæàòü. Ýòî ïðåäïî-
ëàãàåò áîëåå óãëóáëåííóþ ïðîðàáîòêó áèçíåñ-ïëàíà è ïðîâåäåíèå
òùàòåëüíîé îöåíêè ýêîíîìè÷åñêèõ è ôèíàíñîâûõ àñïåêòîâ íàìå÷àå-
ìîãî èíâåñòèðîâàíèÿ. Íàêîíåö, åñëè ðåçóëüòàòû è òàêîé îöåíêè îêà-
çûâàþòñÿ áëàãîïðèÿòíûìè, íàñòóïàåò ñòàäèÿ ïðèíÿòèÿ îêîí÷àòåëü-
Ãëàâà 2. Ïðèíöèïû ôîðìèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ
íîãî ðåøåíèÿ î ðåàëèçàöèè ïðîåêòà è âûáîðå íàèëó÷øåé èç âîçìîæ-

íûõ ñõåì åãî ôèíàíñèðîâàíèÿ.
Ðèñ. 2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

Äîñòîèíñòâî òàêîãî ïîñòàäèéíîãî ïîäõîäà ñîñòîèò â òîì, ÷òî îí
îáåñïå÷èâàåò âîçìîæíîñòü ïîñòåïåííîãî íàðàñòàíèÿ óñèëèé è çàòðàò,
âêëàäûâàåìûõ â ïîäãîòîâêó ïðîåêòà. Äåéñòâèòåëüíî, íåîòúåìëåìûì
ýëåìåíòîì êàæäîé èç ñòàäèé ÿâëÿåòñÿ îöåíêà ïîëó÷åííûõ ðåçóëüòàòîâ
è ñåëåêöèÿ íàèáîëåå ìíîãîîáåùàþùèõ ïðîåêòîâ. Òîëüêî ýòè îòîáðàí-
íûå ïðîåêòû è ñòàíîâÿòñÿ îáúåêòîì èññëåäîâàíèé íà ñëåäóþùåé ñòà-
äèè, òîëüêî ðàáîòà íàä íèìè ïîëó÷àåò ôèíàíñèðîâàíèå. Ïðîåêòû æå,
íå ïîäòâåðäèâøèå ñâîåé ïåðñïåêòèâíîñòè, ñðàçó æå îòâåðãàþòñÿ, è
ýòî ïîçâîëÿåò èçáåæàòü òåõ êðóïíûõ çàòðàò, êîòîðûå âîçíèêëè áû,
åñëè áû âñå èíâåñòèöèîííûå êîíöåïöèè äîõîäèëè äî äîðîãîñòîÿùåé
ñòàäèè îêîí÷àòåëüíîé ôîðìóëèðîâêè è òùàòåëüíîé îöåíêè (feasibility
studies). Âàæíîñòü òàêîé ôèëüòðàöèè ïðîåêòîâ áóäåò áîëåå ïîíÿòíà,
åñëè ïðèíÿòü âî âíèìàíèå, ÷òî, ïî èìåþùèìñÿ îöåíêàì, ñòîèìîñòü
ðàáîò ïî îêîí÷àòåëüíîé ôîðìóëèðîâêå è îöåíêå ïðîåêòà ìîæåò äî-
ñòèãàòü äëÿ ìàëûõ ïðîåêòîâ 13%, à äëÿ êðóïíûõ ïðîåêòîâ 0,21,0%
îáùåé ñóììû èíâåñòèöèé.
2.2. Îðãàíèçàöèÿ ïîèñêà èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé
Èìåÿ ýòî â âèäó, ðàññìîòðèì áîëåå ïîäðîáíî êðóã ïðîáëåì, âîçíè-

êàþùèõ íà ïåðâûõ äâóõ ñòàäèÿõ ýòàïà ïðåäûíâåñòèöèîííûõ èññëåäî-
âàíèé.
2.2. Îðãàíèçàöèÿ ïîèñêà èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé
Ïîèñê è âûáîð
2.2. Îðãàíèçàöèÿ èäåé, â êîòîðûå
ïîèñêà èíâåñòèöèîííûõ ñòîèò âëîæèòü äåíüãè, çàäà÷è
âîçìîæíîñòåé
ñòîëü âàæíûå, ÷òî ìû áóäåì ðàññìàòðèâàòü èõ äâàæäû: â ýòîé è ñëå-
äóþùåé ãëàâàõ. Âíà÷àëå ìû ïîïûòàåìñÿ î÷åðòèòü ðàìêè, â êîòîðûõ
ñòîèò âåñòè òàêîé ïîèñê, à çàòåì ïîäðîáíî ðàçáåðåì âîçìîæíûå ïðè
ýòîì ïîäõîäû è èõ ñâÿçü ñî ñòðàòåãèåé ôèðìû.
×òî ìîæåò ñëóæèòü îòïðàâíîé òî÷êîé ïðè ôîðìóëèðîâêå èíâåñòè-
öèîííîé êîíöåïöèè? Îòâåò íà ýòîò âîïðîñ çàâèñèò îò òîãî, êòî çàèí-
òåðåñîâàí â òàêîé êîíöåïöèè. Åñëè ðå÷ü èäåò îá óæå ñóùåñòâóþùåì
ïðåäïðèÿòèè, òî êðóã åãî èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé â çíà÷èòåëüíîé
ñòåïåíè ïðåäîïðåäåëåí îòðàñëåâûì ïðîôèëåì, íàêîïëåííûì îïûòîì
çàâîåâàíèÿ ðûíêà, êâàëèôèêàöèåé ïåðñîíàëà è ò.ä.
Êóäà áîëåå ñâîáîäíû â ïîèñêå èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé îðãà-
íû ðåãèîíàëüíîãî è îòðàñëåâîãî óïðàâëåíèÿ. Äëÿ íèõ îòïðàâíîé òî÷-
êîé ìîãóò ñëóæèòü íåóäîâëåòâîðåííûå ïîòðåáíîñòè ðåãèîíà èëè îò-
ðàñëè, à òàêæå ïðèîðèòåòû ãîñóäàðñòâåííîé ñòðóêòóðíîé ïîëèòèêè,
åñëè òàêîâàÿ ñóùåñòâóåò.
Â ìåæäóíàðîäíîé ïðàêòèêå ïðèíÿòà ñëåäóþùàÿ êëàññèôèêàöèÿ
èñõîäíûõ ïîñûëîê, íà îñíîâå êîòîðûõ ìîæåò âåñòèñü ïîèñê èíâåñòè-
öèîííûõ êîíöåïöèé ôèðìàìè è îðãàíèçàöèÿìè ñàìîãî ðàçíîãî ïðî-
ôèëÿ:
à) íàëè÷èå ïîëåçíûõ èñêîïàåìûõ èëè èíûõ ïðèðîäíûõ ðåñóðñîâ,
ïðèãîäíûõ äëÿ ïåðåðàáîòêè è ïðîèçâîäñòâåííîãî èñïîëüçîâàíèÿ.
Êðóã òàêèõ ðåñóðñîâ ìîæåò áûòü î÷åíü øèðîê: îò íåôòè è ãàçà äî ëåñà-
òîïëÿêà è çìåé, ÿä êîòîðûõ ïðèãîäåí äëÿ ôàðìàöåâòè÷åñêèõ öåëåé;
á) âîçìîæíîñòè è òðàäèöèè ñóùåñòâóþùåãî ñåëüñêîõîçÿéñòâåííî-
ãî ïðîèçâîäñòâà, îïðåäåëÿþùèå ïîòåíöèàë åãî ðàçâèòèÿ è êðóã ïðîåê-
òîâ, êîòîðûå ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû íà ïðåäïðèÿòèÿõ àãðîïðîìûø-
ëåííîãî êîìïëåêñà;
â) îöåíêè âîçìîæíûõ â áóäóùåì ñäâèãîâ â âåëè÷èíàõ è ñòðóêòóðå
ñïðîñà ïîä âëèÿíèåì äåìîãðàôè÷åñêèõ èëè ñîöèàëüíî-ýêîíîìè÷åñ-
êèõ ôàêòîðîâ ëèáî â ðåçóëüòàòå ïîÿâëåíèÿ íà ðûíêå íîâûõ òèïîâ òî-
âàðîâ (íàïðèìåð, äëÿ ïðåäïðèÿòèÿ ïî ïðîèçâîäñòâó ãðàìïëàñòèíîê
âàæíåéøèì òîë÷êîì äëÿ ñîçäàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ êîíöåïöèé äîëæ-
íî ñëóæèòü ðàçâèòèå ïðîèçâîäñòâà çâóêîâîñïðîèçâîäÿùåé àïïàðàòó-
ðû, òàê êàê ïîÿâëåíèå ïðîèãðûâàòåëåé êîìïàêò-äèñêîâ ìåíÿåò ñàìó
ïîòðåáíîñòü ìåëîìàíîâ â íîñèòåëÿõ çâóêîâîé èíôîðìàöèè è óñòðîé-

ñòâàõ äëÿ åå ïîëó÷åíèÿ);
ã) ñòðóêòóðà è îáúåìû èìïîðòà, êîòîðûå ìîãóò ñòàòü òîë÷êîì äëÿ
ïðîåêòîâ, íàïðàâëåííûõ íà ñîçäàíèå èìïîðòîçàìåùàþùèõ ïðîèç-
âîäñòâ (îñîáåííî åñëè ýòî ïîîùðÿåòñÿ ïðàâèòåëüñòâîì â ðàìêàõ
âíåøíåòîðãîâîé ïîëèòèêè);
ä) îïûò è òåíäåíöèè ðàçâèòèÿ ñòðóêòóðû ïðîèçâîäñòâà â äðóãèõ
ñòðàíàõ, îñîáåííî îáëàäàþùèõ ñõîäíûìè óðîâíÿìè ñîöèàëüíî-ýêî-
íîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ è àíàëîãè÷íûìè ðåñóðñàìè;
å) ïîòðåáíîñòè, êîòîðûå óæå âîçíèêëè èëè ìîãóò âîçíèêíóòü â îò-
ðàñëÿõ-ïîòðåáèòåëÿõ â ðàìêàõ îòå÷åñòâåííîé èëè ìèðîâîé ýêîíîìèêè
(íàïðèìåð, ïðèíÿòèå â ðÿäå ñòðàí ìèðà áîëåå ãóìàííîãî çàêîíîäà-
òåëüñòâà î ïðàâèëàõ îõîòû íà ïóøíîãî çâåðÿ ïîòðåáîâàëî ñîçäàíèÿ
ýëåêòðîííûõ êàïêàíîâ, ñïîñîáíûõ óìåðòâëÿòü æèâîòíîå ÷åðåç íå-
ñêîëüêî äåñÿòêîâ ñåêóíä ïîñëå åãî ïîèìêè. Î÷åâèäíî, ÷òî äëÿ ñòðàí
ïðîèçâîäèòåëåé ýëåêòðîíèêè ýòî ìîæåò ñëóæèòü èìïóëüñîì ê ðàçðà-
áîòêå ïðîåêòîâ ñîçäàíèÿ ïðîèçâîäñòâà òàêèõ êàïêàíîâ);
æ) èíôîðìàöèÿ î ïëàíàõ óâåëè÷åíèÿ ïðîèçâîäñòâà â îòðàñëÿõ-ïî-
òðåáèòåëÿõ èëè ðàñòóùåì ñïðîñå íà óæå ïðîèçâîäèìóþ ïðîäóêöèþ íà
ìèðîâîì ðûíêå;
ç) èçâåñòíûå èëè âíîâü îáíàðóæåííûå âîçìîæíîñòè äèâåðñèôèêà-
öèè ïðîèçâîäñòâà íà åäèíîé ñûðüåâîé áàçå (íàïðèìåð, óãëóáëåíèå
ïåðåðàáîòêè äðåâåñèíû ïóòåì ñîçäàíèÿ îòäåëî÷íûõ ìàòåðèàëîâ èç îò-
õîäîâ ïðîèçâîäñòâà è íåêà÷åñòâåííîãî ëåñà);
è) ðàöèîíàëüíîñòü óâåëè÷åíèÿ ìàñøòàáîâ ïðîèçâîäñòâà ðàäè äî-
ñòèæåíèÿ ýêîíîìèè èçäåðæåê ïðè ìàññîâîì âûïóñêå èçäåëèé;
ê) îáùåýêîíîìè÷åñêèå óñëîâèÿ (íàïðèìåð, ñîçäàíèå ïðàâèòåëüñò-
âîì îñîáî áëàãîïðèÿòíîãî èíâåñòèöèîííîãî êëèìàòà, óëó÷øåíèå âîç-
ìîæíîñòåé äëÿ ýêñïîðòà â ðåçóëüòàòå èçìåíåíèé îáìåííûõ êóðñîâ íà-
öèîíàëüíîé âàëþòû è ò.ä.).
Åñòåñòâåííî, ÷òî íà îñíîâå òàêèõ èñõîäíûõ ïîñûëîê ìîæíî ñôîð-
ìóëèðîâàòü ëèøü î÷åíü óêðóïíåííóþ èäåþ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà,
à ïî ñóòè äåëà ëèøü òó ñôåðó, òî íàïðàâëåíèå, â êîòîðîì òàêîé
ïðîåêò ñëåäóåò ðàçðàáàòûâàòü. Ýòî òåì áîëåå î÷åâèäíî, ïîòîìó ÷òî íà
äàííîì ýòàïå äëÿ àíàëèçà ÷àñòî ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû ëèøü î÷åíü
ïðèáëèçèòåëüíûå, óêðóïíåííûå äàííûå, ïîëó÷åííûå íà îñíîâå ãîñó-
äàðñòâåííîé ñòàòèñòèêè èëè èíîé îáùåäîñòóïíîé èíôîðìàöèè. È äî
òåõ ïîð, ïîêà òà èëè èíàÿ êîíöåïöèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íå
ïîëó÷èò õîòÿ áû ïðèíöèïèàëüíîãî îäîáðåíèÿ ëèö, îòâåòñòâåííûõ çà
ïðèíÿòèå ðåøåíèé îá èíâåñòèöèÿõ, íåöåëåñîîáðàçíî òðàòèòü äîïîë-
íèòåëüíûå ñðåäñòâà íà ñáîð èëè ïîäãîòîâêó áîëåå äåòàëüíîé è äîñòî-
âåðíîé èíôîðìàöèè.
2.3. Ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà
Çàäà÷åé ýòîé ñòàäèè ðàáîò ÿâëÿåòñÿ ñîçäàíèå áèçíåñ-ïëàíà ïðîåê-

òà, ò.å. ðåøåíèå çàäà÷è, îáùåé äëÿ ëþáîé íîâîé êîììåð÷åñêîé äåÿ-
òåëüíîñòè. Îäíàêî, åñëè äëÿ îáû÷íîãî êîììåð÷åñêîãî ïðîåêòà, íå
òðåáóþùåãî äëèòåëüíîãî èíâåñòèöèîííîãî öèêëà èëè ñâÿçàííîãî ñ
îòíîñèòåëüíî íåáîëüøèìè ñóììàìè êàïèòàëüíûõ çàòðàò, áèçíåñ-ïëàí
ìîæåò ñòàòü îñíîâíûì îáîñíîâûâàþùèì äîêóìåíòîì, òî ïðè ïîäãî-
òîâêå êðóïíûõ ïðîåêòîâ èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû áèçíåñ-ïëàí
ïðåâðàùàåòñÿ ëèøü â ïðîìåæóòî÷íûé äîêóìåíò, ÷òî íå äåëàåò åãî
ìåíåå âàæíûì.
Çàäà÷à òàêîãî áèçíåñ-ïëàíà ñîñòîèò â ïîèñêå îòâåòà íà äâà îñíîâ-
íûõ âîïðîñà:
1) ÿâëÿåòñÿ ëè êîíöåïöèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íàñòîëüêî èí-
òåðåñíîé è ñóëÿùåé òàêèå âûãîäû, ÷òî èìååò ñìûñë ïðîäîëæàòü íàä
íåé ðàáîòàòü, ãîòîâÿ äåòàëüíûå ìàòåðèàëû äëÿ îöåíêè òåõíèêî-ýêîíî-
ìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòà?
2) åñòü ëè â äàííîé êîíöåïöèè êàêèå-òî àñïåêòû, êîòîðûå èìåþò
ðåøàþùåå çíà÷åíèå äëÿ áóäóùåãî óñïåõà ïðîåêòà è èññëåäîâàíèþ êî-
òîðûõ íàäî ïîýòîìó óäåëèòü îñîáîå âíèìàíèå (íàïðèìåð, ïóòåì îðãà-
íèçàöèè «ïðîáíûõ ðûíêîâ» è ò.ï.)?
×òî æå ñîáîé âîîáùå ïðåäñòàâëÿåò áèçíåñ-ïëàí?
+ ýòî äîêóìåíò, êîòîðûé îïèñûâàåò âñå îñíîâíûå àñ-
ïåêòû áóäóùåãî êîììåð÷åñêîãî ïðåäïðèÿòèÿ, àíàëèçèðóåò âñå ïðîáëå-
ìû, ñ êîòîðûìè îíî ìîæåò ñòîëêíóòüñÿ, à òàêæå îïðåäåëÿåò ñïîñîáû
ðåøåíèÿ ýòèõ ïðîáëåì. Ïîýòîìó ïðàâèëüíî ñîñòàâëåííûé áèçíåñ-
ïëàí â êîíå÷íîì ñ÷åòå îòâå÷àåò íà âîïðîñ: «Ñòîèò ëè âîîáùå âêëàäû-
âàòü äåíüãè â ýòî äåëî è ïðèíåñåò ëè îíî äîõîäû, êîòîðûå îêóïÿò âñå
çàòðàòû ñèë è ñðåäñòâ?» Êîíå÷íî, êàæäûé ïðåäïðèíèìàòåëü-íîâè÷îê
ñòàðàåòñÿ ïðîäóìàòü ýòè âîïðîñû, íî î÷åíü âàæíî ñîñòàâèòü áèçíåñ-
ïëàí íà áóìàãå â ñîîòâåòñòâèè ñ îïðåäåëåííûìè òðåáîâàíèÿìè è ïðî-
âåñòè ñïåöèàëüíûå ðàñ÷åòû: ýòî ïîìîãàåò çàðàíåå óâèäåòü áóäóùèå
ïðîáëåìû è ïîíÿòü, ïðåîäîëèìû ëè îíè è ãäå íàäî çàðàíåå «ïîäñòå-
ëèòü ñîëîìêè».
Ëè÷íîå ó÷àñòèå ðóêîâîäèòåëÿ â ñîñòàâëåíèè áèçíåñ-ïëàíà íà-
ñòîëüêî âàæíî, ÷òî ìíîãèå çàðóáåæíûå áàíêè è èíâåñòèöèîííûå
ôèðìû âîîáùå îòêàçûâàþòñÿ ðàññìàòðèâàòü çàÿâêè íà âûäåëåíèå
ñðåäñòâ, åñëè ñòàíîâèòñÿ èçâåñòíî, ÷òî áèçíåñ-ïëàí ñ íà÷àëà è äî
êîíöà áûë ïîäãîòîâëåí êîíñóëüòàíòîì ñî ñòîðîíû, à ðóêîâîäèòåëåì
ëèøü ïîäïèñàí. Ýòî íå çíà÷èò, êîíå÷íî, ÷òî íå íàäî ïîëüçîâàòüñÿ
óñëóãàìè êîíñóëüòàíòîâ, ñîâñåì íàîáîðîò, ïðèâëå÷åíèå ýêñïåðòîâ

âåñüìà ïðèâåòñòâóåòñÿ èíâåñòîðàìè. Ðå÷ü î äðóãîì ñîñòàâëåíèå
áèçíåñ-ïëàíà òðåáóåò ëè÷íîãî ó÷àñòèÿ ðóêîâîäèòåëÿ ôèðìû èëè ÷åëî-
âåêà, ñîáèðàþùåãîñÿ îòêðûòü ñâîå äåëî. Âêëþ÷àÿñü â ýòó ðàáîòó
ëè÷íî, îí êàê áû ìîäåëèðóåò ñâîþ áóäóùóþ äåÿòåëüíîñòü, ïðîâåðÿÿ
íà êðåïîñòü è ñàì çàìûñåë, è ñåáÿ: õâàòèò ëè ó íåãî ñèë îáåñïå÷èòü
óñïåõ ïðîåêòó è äâèíóòüñÿ äàëüøå?
Îâëàäåíèå èñêóññòâîì ñîñòàâëåíèÿ áèçíåñ-ïëàíîâ ñåãîäíÿ ñòàíî-
âèòñÿ êðàéíå àêòóàëüíûì ïî òðåì ïðè÷èíàì:
âî-ïåðâûõ, â íàøó ýêîíîìèêó èäåò íîâîå ïîêîëåíèå ïðåäïðèíè-
ìàòåëåé; ìíîãèå èç íèõ íèêîãäà íå ðóêîâîäèëè õîòü êàêèì-ëèáî
êîììåð÷åñêèì ïðåäïðèÿòèåì è ïîòîìó î÷åíü ïëîõî ïðåäñòàâëÿþò
âåñü êðóã îæèäàþùèõ èõ ïðîáëåì, îñîáåííî â ðûíî÷íîé ýêîíî-
ìèêå;
âî-âòîðûõ, ìåíÿþùàÿñÿ õîçÿéñòâåííàÿ ñðåäà ñòàâèò è îïûòíûõ ðó-
êîâîäèòåëåé ïðåäïðèÿòèé ïåðåä íåîáõîäèìîñòüþ ïî-èíîìó ïðîñ÷è-
òûâàòü ñâîè áóäóùèå øàãè è ãîòîâèòüñÿ ê íåïðèâû÷íîìó äåëó áîðü-
áå ñ êîíêóðåíòàìè, â êîòîðîé íå áûâàåò ìåëî÷åé;
â-òðåòüèõ, ðàññ÷èòûâàÿ ïîëó÷èòü èíîñòðàííûå èíâåñòèöèè äëÿ
ïîäúåìà íàøåé ýêîíîìèêè, íåîáõîäèìî óìåòü îáîñíîâûâàòü ñâîè çà-
ÿâêè è äîêàçûâàòü èíâåñòîðàì, ÷òî ìû ñïîñîáíû ïðîñ÷èòàòü âñå àñ-
ïåêòû èñïîëüçîâàíèÿ òàêèõ èíâåñòèöèé íå õóæå áèçíåñìåíîâ èç äðó-
ãèõ ñòðàí.
Ðåøåíèþ âñåõ ýòèõ ïðîáëåì è ïðèçâàí ïîìî÷ü áèçíåñ-ïëàí äî-
êóìåíò, êîòîðûé ñêîðî, âåðîÿòíåå âñåãî, çàìåíèò ñòîëü ïðèâû÷íîå
íàì òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîå îáîñíîâàíèå. Íàçíà÷åíèå áèçíåñ-ïëàíà
ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû ïîìî÷ü ïðåäïðèíèìàòåëÿì è ýêîíîìèñòàì ðå-
øèòü ÷åòûðå îñíîâíûå çàäà÷è:
èçó÷èòü åìêîñòü è ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ áóäóùåãî ðûíêà
ñáûòà;
îöåíèòü çàòðàòû, êîòîðûå áóäóò íåîáõîäèìû äëÿ èçãîòîâëåíèÿ è
ñáûòà íóæíîé ýòîìó ðûíêó ïðîäóêöèè, è ñîèçìåðèòü èõ ñ òåìè öåíà-
ìè, ïî êîòîðûì ìîæíî áóäåò ïðîäàâàòü ñâîè òîâàðû, ÷òîáû îïðåäå-
ëèòü ïîòåíöèàëüíóþ ïðèáûëüíîñòü çàäóìàííîãî äåëà;
îáíàðóæèòü âñåâîçìîæíûå «ïîäâîäíûå êàìíè», ïîäñòåðåãàþ-
ùèå íîâîå äåëî â ïåðâûå ãîäû åãî ðåàëèçàöèè;
îïðåäåëèòü òå ñèãíàëû, ïîêàçàòåëè, íà îñíîâå êîòîðûõ ìîæíî
áóäåò ðåãóëÿðíî îöåíèâàòü, èäåò ëè äåëî íà ïîäúåì èëè êàòèòñÿ ê ðàç-
âàëó.
Ñòîèò îñîáî ñêàçàòü î òîì, ÷òî áèçíåñ-ïëàí äîêóìåíò ïåð-
ñïåêòèâíûé è ñîñòàâëÿòü åãî (äàæå äëÿ ïðîñòåéøåãî ïðîåêòà) ðåêî-
ìåíäóåòñÿ íà òðèïÿòü ëåò âïåðåä. Ïðè ýòîì äëÿ ïåðâîãî ãîäà îñ-
íîâíûå ïîêàçàòåëè ðåêîìåíäóåòñÿ äåëàòü â ïîìåñÿ÷íîé ðàçáèâêå,

äëÿ âòîðîãî â ïîêâàðòàëüíîé è ëèøü íà÷èíàÿ ñ òðåòüåãî ãîäà
ìîæíî îãðàíè÷èâàòüñÿ ãîäîâûìè ïîêàçàòåëÿìè. Åñëè æå âû íå ñïî-
ñîáíû õîòÿ áû ïðèáëèæåííî îïðåäåëèòü ïåðñïåêòèâó âàøåãî ïðîåê-
òà íà òàêîé ñðîê, òî ïîäóìàéòå, ìîæåò áûòü, âàì ðàíî çà íåãî áðàòü-
ñÿ: âåäü ýòî îçíà÷àåò, ÷òî âû åùå î÷åíü òóìàííî ïðåäñòàâëÿåòå è
ñâîé áóäóùèé ðûíîê ñáûòà, è ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ ñîáñòâåííîé
êîììåð÷åñêîé äåÿòåëüíîñòè.
Áèçíåñ-ïëàí äîëæåí èìåòü âïîëíå îïðåäåëåííóþ ñòðóêòóðó, àíà-
ëîãè÷íóþ òîé, êîòîðàÿ áóäåò íåîáõîäèìà çàòåì äëÿ äåòàëüíîãî ïðîåêòà
(åñëè, êîíå÷íî, äåëî äîéäåò äî åãî ðàçðàáîòêè). Íàïðèìåð, ñïðàâî÷-
íèê ÞÍÈÄÎ ðåêîìåíäóåò âûäåëèòü â ýòîé ñòðóêòóðå ðàçäåëû, ïîñâÿ-
ùåííûå àíàëèçó âîçìîæíûõ ðåøåíèé â îòíîøåíèè:
1) îáúåìîâ è ñòðóêòóðû ïðîèçâîäñòâà òîâàðîâ. Îñíîâîé äëÿ ýòîãî
ÿâëÿåòñÿ îöåíêà ïîòåíöèàëà ðûíêà è ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé,
íåîáõîäèìûõ äëÿ îáåñïå÷åíèÿ æåëàòåëüíûõ îáúåìîâ âûïóñêà òî-
âàðîâ;
2) àññîðòèìåíòà è îáúåìîâ ðåñóðñîâ, êîòîðûå áóäóò èñïîëüçîâàòü-
ñÿ äëÿ îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà;
3) æåëàòåëüíîãî è âîçìîæíîãî ðàçìåùåíèÿ íîâûõ ïðîèçâîäñòâåí-
íûõ îáúåêòîâ;
4) òåõíè÷åñêèõ îñíîâ îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà: õàðàêòåðèñòèê
áóäóùåé òåõíîëîãèè è ïàðêà îáîðóäîâàíèÿ, íåîáõîäèìîãî äëÿ åå ðåà-
ëèçàöèè;
5) ðàçìåðîâ è ñòðóêòóðû íàêëàäíûõ ðàñõîäîâ, ñâÿçàííûõ ñ îáåñïå-
÷åíèåì ðàáîòû ïðîèçâîäñòâåííîãî, óïðàâëåí÷åñêîãî è òîðãîâîãî ïåð-
ñîíàëà;
6) îðãàíèçàöèåé òðóäîâîé äåÿòåëüíîñòè ïðîèçâîäñòâåííîãî è óï-
ðàâëåí÷åñêîãî ïåðñîíàëà, âêëþ÷àÿ âîïðîñû îïëàòû òðóäà;
7) îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîãî îáåñïå÷åíèÿ ðåàëèçàöèè ïðîåêòà,
âêëþ÷àÿ þðèäè÷åñêèå ôîðìû ôóíêöèîíèðîâàíèÿ âíîâü ñîçäàâàåìîãî
îáúåêòà;
8) ôèíàíñîâîãî îáåñïå÷åíèÿ ïðîåêòà, ò.å. îöåíêè íåîáõîäèìûõ
ñóìì èíâåñòèöèé, âîçìîæíûõ ïðîèçâîäñòâåííûõ çàòðàò, à òàêæå ñïî-
ñîáîâ ïîëó÷åíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ è äîñòèæèìîé ïðèáûëü-
íîñòè èõ èñïîëüçîâàíèÿ.
Â ñëåäóþùèõ ãëàâàõ ìû îñòàíîâèìñÿ íà ïðîáëåìàõ, ñâÿçàííûõ ñ
ïîäãîòîâêîé ýòèõ ðàçäåëîâ áèçíåñ-ïëàíà, áîëåå ïîäðîáíî.
2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî

òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèåìëåìîñòè
Ïîäãîòîâêà äåòàëüíîãî òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîãî è ôèíàíñîâîãî

2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî ïðèåìëåìîñòè
îáîñíîâàíèÿ ïðîåêòà äîëæíà îáåñïå÷èâàòü àëüòåðíàòèâíîå ðàññìîò-
ðåíèå ïðîáëåì, ñâÿçàííûõ ñî âñåìè àñïåêòàìè ãîòîâÿùåéñÿ èíâåñòè-
öèè: òåõíè÷åñêèìè, ôèíàíñîâûìè è êîììåð÷åñêèìè. Î÷åâèäíî, ÷òî
ðåøåíèå òàêîé çàäà÷è íå ïî ñèëàì òîëüêî ýêîíîìèñòàì, à ïîòîìó
æåëàòåëüíî, ÷òîáû íà ýòîì ýòàïå íàä ïðîåêòîì òðóäèëàñü ïîñòîÿííàÿ
ãðóïïà ñïåöèàëèñòîâ ðàçëè÷íîãî ïðîôèëÿ, âêëþ÷àþùàÿ:
1) ýêîíîìèñòà ñ îïûòîì ðàáîòû â äàííîé îòðàñëè (ëó÷øå, åñëè
èìåííî îí áóäåò íàçíà÷åí ðóêîâîäèòåëåì ãðóïïû, òàê êàê â öåíòðå
âíèìàíèÿ âñå æå äîëæíû áûòü èìåííî ýêîíîìè÷åñêèå ïðîáëåìû, âîç-
íèêàþùèå â êàæäîì èç àñïåêòîâ ïðîåêòà);
2) ñïåöèàëèñòà ïî àíàëèçó ðûíêîâ ñáûòà áóäóùåé ïðîäóêöèè;
3) îäíîãî èëè íåñêîëüêèõ èíæåíåðîâ-òåõíîëîãîâ, õîðîøî çíàêî-
ìûõ ñ íàìå÷àåìîé òåõíîëîãèåé ïðîèçâîäñòâà áóäóùåé ïðîäóêöèè;
4) èíæåíåðà-êîíñòðóêòîðà, õîðîøî çíàþùåãî îñîáåííîñòè áóäó-
ùåé ïðîäóêöèè è âîçìîæíûå ïðîáëåìû ïðè åå ïðîäàæå è îðãàíèçà-
öèè ñåðâèñà;
5) èíæåíåðà-ñòðîèòåëÿ, èìåþùåãî îïûò ñîçäàíèÿ àíàëîãè÷íûõ
ïðîèçâîäñòâ â ïðîøëîì;
6) ñïåöèàëèñòà ïî ó÷åòó çàòðàò â ïðîèçâîäñòâàõ äàííîãî òèïà.
Íàðÿäó ñ ïîñòîÿííûìè ñïåöèàëèñòàìè â ðàáîòå ãðóïïû ìîãóò íà
ïåðèîäè÷åñêîé îñíîâå ïðèíèìàòü ó÷àñòèå è ýêñïåðòû ïî îòäåëüíûì
ïðîáëåìàì (íàïðèìåð, ýêîëîãè). Ýòî òåì áîëåå âàæíî, ÷òî íà äàííîé
ñòàäèè ðàáîòû îíà ìîæåò è äîëæíà ïðèîáðåñòè óæå èòåðàòèâíûé õà-
ðàêòåð. Èíûìè ñëîâàìè, åñëè âäðóã âûÿñíÿåòñÿ, ÷òî ïðèåìëåìîñòü
ïðîåêòà ñòàíîâèòñÿ ñîìíèòåëüíîé â ñèëó êàêèõ-òî ïðè÷èí, òî ïðîåêò-
íàÿ ãðóïïà äîëæíà ïîïûòàòüñÿ íàéòè àëüòåðíàòèâíîå ðåøåíèå, êîòî-
ðîå ïîçâîëèò óñòðàíèòü ýòî ïðåïÿòñòâèå íà ïóòè ê âûãîäíîìó èíâåñ-
òèðîâàíèþ. Åñòåñòâåííî, ðå÷ü èäåò íå î «ïîäãîíêå ïîä çàäàííûé
ðåçóëüòàò», à î òîì, ÷òî âñåãäà ñóùåñòâóåò íåñêîëüêî âîçìîæíîñòåé
ðåøåíèÿ îäíîé è òîé æå ïðîáëåìû è çàäà÷à ïðîåêòíîé ãðóïïû ñîñòî-
èò èìåííî â ïîèñêå òîé êîìáèíàöèè âñåõ äîñòóïíûõ ñïîñîáîâ ðåøå-
íèÿ îòäåëüíûõ ïðîáëåì, êîòîðàÿ ñäåëàåò ïðîåêò ïðèåìëåìûì, ò.å. ïî-
çâîëèò ïðîèçâîäèòü êîíêðåòíûé ïðîäóêò äëÿ èçâåñòíîãî ðûíêà ñ ôè-
íàíñîâûìè ðåçóëüòàòàìè, óäîâëåòâîðÿþùèìè èíâåñòîðà.
Î÷åâèäíî, ÷òî ïðîöåññ ïîèñêà òàêèõ êîìáèíàöèé, äåëàþùèõ ïðî-
åêò ïðèåìëåìûì è, áîëåå òîãî, âûãîäíûì, äîëæåí íàéòè îòðàæåíèå â
2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî ïðèåìëåìîñòè
îêîí÷àòåëüíîì äîêóìåíòå, ïîñêîëüêó îïèñàíèå åãî ýòàïîâ è ðåçóëüòà-

òîâ óæå ñàìî ïî ñåáå íåñåò âàæíóþ èíôîðìàöèþ â ïîäêðåïëåíèå äî-
ñòîâåðíîñòè îêîí÷àòåëüíûõ âûâîäîâ î öåëåñîîáðàçíîñòè èëè íåæåëà-
òåëüíîñòè ðåàëèçàöèè ðàññìàòðèâàåìîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà.
Íà ýòîì ýòàïå àíàëèòè÷åñêèõ ðàáîò îñîáåííî âàæíî òî÷íî îïðåäå-
ëèòü ìàñøòàáû áóäóùåãî ïðîåêòà, ò.å. âåëè÷èíó ïëàíèðóåìîãî âûïóñ-
êà èëè êîëè÷åñòâåííûå ïàðàìåòðû äåÿòåëüíîñòè â ñôåðå óñëóã. Áåç
òàêîãî óòî÷íåíèÿ áåññìûñëåííî âåñòè äàëüíåéøèé ñáîð èíôîðìàöèè.
Ïðè÷èíà î÷åâèäíà: îò ìàñøòàáà áóäóùåé äåÿòåëüíîñòè íà âíîâü ñî-
çäàâàåìîì ïðîèçâîäñòâåííîì îáúåêòå áóäóò ñèëüíî çàâèñåòü íå òîëüêî
ïîòðåáíîñòè â èíâåñòèöèÿõ, íî è âåëè÷èíà çàòðàò íà ïðîèçâîäñòâî
ïðîäóêöèè (îêàçàíèå óñëóã), ïîñêîëüêó, êàê ìû ïîêàæåì íèæå, íåêî-
òîðûå âèäû çàòðàò ìåíÿþòñÿ ñòðîãî ïðîïîðöèîíàëüíî îáúåìàì ïðîèç-
âîäñòâà, à äðóãèå çàâèñÿò îò íèõ õîòü è â ìåíüøåé ñòåïåíè, íî íå
íàñòîëüêî, ÷òîáû ýòèì ìîæíî áûëî ïðåíåáðå÷ü áåç îïàñíîñòè ïîëó-
÷èòü íåâåðíûé ðåçóëüòàò îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé. Êðîìå
òîãî, áåç òî÷íîé ôèêñàöèè æåëàåìûõ ìàñøòàáîâ áóäóùåé ïðîèçâîäñò-
âåííîé äåÿòåëüíîñòè íåâîçìîæíî ïðîâîäèòü äîñòîâåðíîå ñðàâíåíèå
ðàçëè÷íûõ âàðèàíòîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ òàêîå ñðàâíåíèå
ïðàâîìåðíî ëèøü â òîì ñëó÷àå, åñëè ìû âåäåì åãî ïðèìåíèòåëüíî ê
ñîïîñòàâèìîìó ìàñøòàáó áóäóùåé äåÿòåëüíîñòè.
Íå ìåíåå âàæíàÿ çàäà÷à íà ýòîé ñòàäèè ðàáîò êàê ìîæíî áîëåå
òî÷íîå âðåìåííîå ýøåëîíèðîâàíèå âñåõ âèäîâ îñíîâíûõ è âñïîìîãà-
òåëüíûõ ðàáîò, áåç êîòîðûõ äàííûé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò íå ìîæåò
áûòü ðåàëèçîâàí. Òàêîå ýøåëîíèðîâàíèå îñîáåííî âàæíî äëÿ àíàëèçà
â äàëüíåéøåì ëèêâèäíîñòè ïðîåêòà íà îñíîâå ñîïîñòàâëåíèÿ äèñêîí-
òèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé è îòòîêîâ.
Ïîäãîòîâêà âñåõ òèïîâ äàííûõ äëÿ ïðèíÿòèÿ îêîí÷àòåëüíîãî ðå-
øåíèÿ ñîñòàâëÿåò îñíîâíîå ñîäåðæàíèå ýòàïà îêîí÷àòåëüíîé ôîðìó-
ëèðîâêè ïðîåêòà è òùàòåëüíîé òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè åãî
òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîé è ôèíàíñîâîé ïðèåìëåìîñòè.
×òî êàñàåòñÿ ñëåäóþùåãî, ïîñëåäíåãî ýòàïà ïðèíÿòèÿ îêîí÷à-
òåëüíîãî ðåøåíèÿ î öåëåñîîáðàçíîñòè ðåàëèçàöèè ïðîåêòà, òî åãî ðåà-
ëèçàöèÿ ïðåäïîëàãàåò ó÷åò çíà÷èòåëüíîãî êîìïëåêñà ôàêòîðîâ, â òîì
÷èñëå è âíåýêîíîìè÷åñêèõ (íàïðèìåð, ïîëèòè÷åñêèõ è ñîöèàëüíûõ), à
ïîòîìó ìû íå áóäåì åãî ðàññìàòðèâàòü, îãðàíè÷èâ êðóã íàøèõ òåì
òîëüêî ýêîíîìè÷åñêèìè àñïåêòàìè èíâåñòèöèîííîãî ïðîöåññà.
Èìåííî ýòè àñïåêòû áîëåå ïîäðîáíî ìû è áóäåì ðàññìàòðèâàòü äàëåå.
Ãëàâà 3. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ
ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ
Ãëàâà 3.3.1.
Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ
Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïðîåêòîâèíâåñòèöèé
ïðåäïîñûëêè ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ
â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè
Óñïåõ â ðåàëèçàöèè
3.1. Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå èíâåñòèöèîííîãî
ïðåäïîñûëêè ïðîåêòà êðîìå
èíâåñòèöèé â Ðîññèéñêîé äîñòîèíñòâ
Ôåäåðàöèè
ñàìîãî ïðîåêòà çàâèñèò îò îáùåãî ñîñòîÿíèÿ ýêîíîìèêè, ïîñêîëüêó
ýòî îáñòîÿòåëüñòâî ñóùåñòâåííî âëèÿåò íà ôîðìèðîâàíèå ñïðîñà íà
ïðîäóêöèþ, ïðåæäå âñåãî íà âíóòðåííåì ðûíêå. Íàèëó÷øèå óñëîâèÿ
äëÿ ÷àñòíûõ èíâåñòèöèé ñêëàäûâàþòñÿ â êàíóí áóìà, ïîñêîëüêó â
ýòîì ñëó÷àå ëåã÷å âñåãî îêàçàòüñÿ ëèäåðîì ðûíêà. Ñëîæíåå âñåãî ïðè-
íèìàòü ðåøåíèÿ îá èíâåñòèöèÿõ â óñëîâèÿõ çàòÿæíîãî ñïàäà â ñâÿçè
ñî çíà÷èòåëüíûìè ðèñêàìè (ñîêðàùåíèå ñïðîñà, èíôëÿöèÿ, íàðóøå-
íèÿ äåíåæíîãî îáðàùåíèÿ), ÷òî íà ïðîòÿæåíèè 90-õ ãîäîâ áûëî òè-
ïè÷íî äëÿ Ðîññèè.
Âûõîä ýêîíîìèêè èç çàòÿæíîãî êðèçèñà íà óðîâíå ïðåäïðèÿòèÿ
÷àùå âñåãî âûãëÿäèò òàê. Ïîñëå ñïàäà ïðîèçâîäñòâà âîññòàíîâëåíèå
íà÷èíàåòñÿ ñ íàðàùèâàíèÿ ïðîäàæ õîðîøî îñâîåííîé ïðåäïðèÿòèåì
ïðîäóêöèè, äëÿ âûïóñêà êîòîðîé åñòü ìîùíîñòè. Îäíàêî, êàê ïðàâè-
ëî, îáùèé ðîñò äîñòèãàåòñÿ áëàãîäàðÿ îñâîåíèþ íîâîé ïðîäóêöèè,
êîòîðàÿ â ïðèíöèïå ñîîòâåòñòâóåò ïðîôèëþ ïðåäïðèÿòèÿ, íî ðàíåå íà
íåì íå âûïóñêàëîñü. Èìåííî ýòà ïðîäóêöèÿ îïðåäåëÿåò òó íèøó
ðûíêà, êîòîðóþ âñòàþùåå íà íîãè ïðåäïðèÿòèå ñòðåìèòñÿ çàïîëíèòü.
Îäíàêî äëÿ ïðîèçâîäñòâà ýòîé íîâîé ïðîäóêöèè ïðèõîäèòñÿ âêëàäû-
âàòü ñðåäñòâà â îáîðóäîâàíèå, ò.å. äåëàòü êàïèòàëîâëîæåíèÿ. Ïî ýòîé
ïðè÷èíå âûõîä ýêîíîìèêè èç êðèçèñà îêàçûâàåòñÿ òåñíî ñâÿçàííûì ñ
äèíàìèêîé êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé.
Íà «äíå ñïàäà» èñïîëüçîâàíèå ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé
ðåçêî ïàäàåò (äî 50 % â Ðîññèè). Íàëè÷íûå ìîùíîñòè íå èñïîëüçóþò-
ñÿ èìåííî ïîòîìó, ÷òî íà íèõ íå óäàåòñÿ îáåñïå÷èòü âûïóñê êîíêó-
ðåíòîñïîñîáíîé ïðîäóêöèè. Ïîýòîìó êàïèòàëîâëîæåíèÿ íóæíû äëÿ
òîãî, ÷òîáû àêòèâèçèðîâàòü ïî êðàéíåé ìåðå ÷àñòü èç íåèñïîëüçóåìûõ
ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé.
Êëþ÷åâûì ôàêòîðîì äëÿ âûâîäà ýêîíîìèêè Ðîññèè èç êðèçèñà
ÿâëÿåòñÿ óâåëè÷åíèå èíâåñòèöèé êàê âàæíåéøåãî ñðåäñòâà îáåñ-
ïå÷åíèÿ ýêîíîìè÷åñêîãî ðîñòà. Â òàáë. 3.1 ïðèâåäåíû ãîäîâûå
3.1. Ìàêðîýêîíîìè÷åñêèå ïðåäïîñûëêè èíâåñòèöèé â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè
çíà÷åíèÿ òåìïîâ ðîñòà âíóòðåííåãî âàëîâîãî ïðîäóêòà (ÂÂÏ) Ðîñ-

ñèè è âëîæåíèé â îñíîâíîé êàïèòàë (&â êàïèòàëîâëîæåíèé) çà
19911999 ãã. Ïðèâåäåííûå äàííûå ñâèäåòåëüñòâóþò î çàòóõàíèè
ñïàäà, à â 1999 ã. îòìå÷åí ðîñò êàê ýêîíîìèêè, òàê è êàïèòàëüíûõ
âëîæåíèé.
Ò à á ë è ö à 3.1.
&â
Ãîä Êâ ÂÂÏ
1991 15 5
1992 40 14,5
1993 12 8,7
1994 24 12,6
1995 10 4,9
1996 8 5,6
1997 5 0,8
1998 6,7 4,1
1999 4,2 3,2
Åùå áîëåå íàãëÿäíóþ êàðòèíó ïðîèñõîäÿùèõ èçìåíåíèé ïîêàçû-
âàåò ãðàôèê (ðèñ. 3.1), ïîñòðîåííûé íà îñíîâå òåõ æå äàííûõ: ìåæäó
òåìïàìè ïðèðîñòà âíóòðåííåãî âàëîâîãî ïðîäóêòà è âëîæåíèÿìè â îñ-
íîâíîé êàïèòàë ñóùåñòâóåò ïî÷òè ïðÿìàÿ ïðîïîðöèîíàëüíàÿ çàâèñè-
ìîñòü. Óêàçàííîå îáñòîÿòåëüñòâî ïîêàçûâàåò, ÷òî âëîæåíèÿ â îñíîâ-
íîé êàïèòàë ÿâëÿþòñÿ ðû÷àãîì äëÿ ïîäúåìà ýêîíîìèêè Ðîññèè è ýòî
îïðåäåëÿåò äåéñòâèÿ âëàñòåé ïî ïîääåðæêå èíâåñòèöèé (âëîæåíèé â
îñíîâíîé êàïèòàë).
Ðèñ. 3.1. Äèíàìèêà âàëîâîãî ïðîäóêòà è èíâåñòèöèé â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè

(öèôðû ó òî÷åê ãîäû)
Ãëàâà 3. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ
3.2. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ïîääåðæêà ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé
Îñíîâíûì èíâåñòîðîì â Ðîññèè ïî äîëå â îáùåì îáúåìå êàïèòà-

ëîâëîæåíèé äëÿ âñåõ èñòî÷íèêîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ êîðïîðà-
òèâíûé ñåêòîð. Ïîääåðæêà ãîñóäàðñòâîì ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ ïðåäóñ-
ìîòðåíà çàêîíàìè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè è çàêîíàìè ñóáúåêòîâ Ôå-
äåðàöèè. Ïðè ýòîì çàêîíû, ïðèíÿòûå ñóáúåêòàìè Ôåäåðàöèè, èäóò,
êàê ïðàâèëî, äàëüøå ôåäåðàëüíûõ çàêîíîâ â ïðåäîñòàâëåíèè èíâåñòî-
ðó îïðåäåëåííûõ ëüãîò. Îñíîâíûå ëüãîòû è ïðåèìóùåñòâà, ïðåäîñòàâ-
ëÿåìûå èíâåñòîðó, çàêëþ÷àþòñÿ â ñëåäóþùåì.
'$ % ( !%
, êîòîðàÿ
ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê ÷àñòü âûðó÷êè, íå îáëàãàåìàÿ íàëîãîì. Â ðàçâè-
òûõ ñòðàíàõ àìîðòèçàöèÿ âûñòóïàåò îñíîâíûì èñòî÷íèêîì ñðåäñòâ
äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ âëîæåíèé â îñíîâíîé êàïèòàë è íà åå äîëþ ïðè-
õîäèòñÿ äî 60%. Â Ðîññèè âåëè÷èíà íà÷èñëÿåìîé àìîðòèçàöèè â 90-å
ãîäû áëèçêà ê âëîæåíèÿì â îñíîâíîé êàïèòàë, îäíàêî íà ñàìîì äåëå
ëèøü ÷àñòü åå øëà íà ôèíàíñèðîâàíèå êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé, ÷òî
ñâÿçàíî ñ òàêèìè íåãàòèâíûìè ÿâëåíèÿìè, êàê íåäåíåæíûå ôîðìû
ðàñ÷åòà è íåïëàòåæè. Ñ óñòðàíåíèåì ýòèõ îáùåñèñòåìíûõ íåäîñòàòêîâ
ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè ðîëü àìîðòèçàöèè êàê èñòî÷íèêà ôèíàíñèðî-
âàíèÿ êàïèòàëüíûõ âëîæåíèé áóäåò âîçðàñòàòü.
'$ % ( !%

)
*
!
!
1. Óñòàíàâ-
ëèâàåìàÿ ëüãîòà ïðåäóñìîòðåíà äåéñòâóþùèì çàêîíîäàòåëüñòâîì. Îíà
îòñóòñòâóåò ïî êðàéíåé ìåðå â íåêîòîðûõ ïðîåêòàõ íàëîãîâîãî êîäåê-
ñà. Èñïîëüçîâàíèå ýòîé ëüãîòû îáû÷íî îáóñëîâëèâàåòñÿ ïîëíûì èñ-
ïîëüçîâàíèåì íà ýòè öåëè àìîðòèçàöèè. Ïî ýòîé ïðè÷èíå äëÿ ðàñ÷åòà
ëüãîòû ïî íàëîãó íà ïðèáûëü âåëè÷èíà êàïèòàëîâëîæåíèé óìåíüøà-
åòñÿ íà ðàçìåð íà÷èñëåííîé çà ãîä àìîðòèçàöèè è ïî îòíîøåíèþ ê
ïîëó÷åííîìó îñòàòêó ïðèìåíÿåòñÿ ëüãîòà.
Ñ íàëîãîì íà ïðèáûëü ñâÿçàíà è òàêàÿ ëüãîòà, êàê

. Íà ôåäåðàëüíîì óðîâíå ïðàêòèêà ïðåäîñòàâëåíèÿ
èíâåñòèöèîííîãî íàëîãîâîãî êðåäèòà ïîêà íå ðàçâèòà. Çíà÷èòåëüíî
áîëåå ïðîäâèíóòà îíà íà óðîâíå ðåãèîíîâ. Òàê, â Íèæåãîðîäñêîé îá-
ëàñòè ïðèíÿò äàæå ìåñòíûé çàêîí, ïðåäóñìàòðèâàþùèé âçàèìíûå
îáÿçàòåëüñòâà âëàñòè è ïðåäïðèÿòèÿ ïî íàìå÷àåìîìó ïðåäïðèÿòèåì
ïðèðîñòó íàëîãîîáëàãàåìîé áàçû.
1
Äàííîå ïîëîæåíèå ÿâëÿåòñÿ ïðåäìåòîì îáñóæäåíèÿ â õîäå äèñêóññèè â Ãîñóäàð-
ñòâåííîé Äóìå ãëàâû î íàëîãå íà äîõîä îðãàíèçàöèé âòîðîé ÷àñòè Íàëîãîâîãî êîäåêñà.
) (

(
*
$, Ïî îòíîøåíèþ ê òîâàðàì êîíå÷íîãî ïîòðåá-
ëåíèÿ, íàïðèìåð ëåãêîâûì àâòîìîáèëÿì, ââîçíûå òàìîæåííûå ïîø-
ëèíû íà îáîðóäîâàíèå ñóùåñòâåííî íèæå.
Îñîáóþ ëüãîòó èìåþò èíîñòðàííûå èíâåñòîðû. Ïðè ââîçå íà òåð-
ðèòîðèþ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè îáîðóäîâàíèÿ äëÿ ðåàëèçàöèè èí-
âåñòèöèîííîãî ïðîåêòà îíè îñâîáîæäàþòñÿ îò óïëàòû ââîçíîé òàìî-
æåííîé ïîøëèíû (âûïëà÷èâàåòñÿ ëèøü òàìîæåííûé ñáîð) è íàëîãà
íà äîáàâëåííóþ ñòîèìîñòü.
+ &

(( ,$

!
( !
-, (*
. Çàêîíàìè Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè ïî èíâåñòèöèîííîé äåÿ-
òåëüíîñòè ââåäåíû äâà íîâûõ ïîíÿòèÿ: ïðèîðèòåòíûé èíâåñòèöèîí-
íûé ïðîåêò è ïðÿìàÿ íàëîãîâàÿ íàãðóçêà. Ïîíÿòèå «ïðèîðèòåòíûé
èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò» ñâÿçàíî â ïåðâóþ î÷åðåäü ñ åãî ìàñøòàáîì
(ñìåòíàÿ ñòîèìîñòü ïðîåêòà íå ìåíåå 1 ìëðä ðóá.). Çàêîíàìè ïðåäïè-
ñàíî Ïðàâèòåëüñòâó ÐÔ ðàçðàáîòàòü ñîîòâåòñòâóþùèé ïîðÿäîê ðàáîòû
ñ ïðèîðèòåòíûìè èíâåñòèöèîííûìè ïðîåêòàìè, ÷òî âàæíî äëÿ ðàçðå-
øåíèÿ âîçìîæíûõ ñïîðîâ ñ èíâåñòîðîì ïî ïîâîäó èçìåíåíèÿ ïðÿìîé
íàëîãîâîé íàãðóçêè.
Ê ïðÿìîé íàëîãîâîé íàãðóçêå îòíåñåíû âñå ïðÿìûå íàëîãè è îáÿ-
çàòåëüíûå ïëàòåæè (êðîìå âçíîñîâ â ïåíñèîííûé ôîíä), âûïëà÷èâàå-
ìûå ñ âèäà äåÿòåëüíîñòè è äîõîäîâ îò íåå. Çàêîíàìè ïî èíâåñòèöèîí-
íîé äåÿòåëüíîñòè óñòàíîâëåíî, ÷òî ïðÿìàÿ íàëîãîâàÿ íàãðóçêà íå ïîä-
ëåæèò èçìåíåíèþ â õóäøóþ ñòîðîíó íà ïåðèîä îêóïàåìîñòè ïðîåêòà,
íî íà ñðîê íå áîëåå ñåìè ëåò.
Â 1994 ã. â ðàçãàð ýêîíîìè÷åñêîãî êðèçèñà (ñì. òàáë. 3.1) Ïðåçè-
äåíò Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè âûïóñòèë äâà óêàçà î ðàçâèòèè äâóõ
íîâûõ ôîðì èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè: î ïîääåðæêå ãîñóäàðñò-
âîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ íà êîíêóðñíûõ
íà÷àëàõ è ôèíàíñîâîì ëèçèíãå. Îïûò ïðîâåäåíèÿ êîíêóðñîâ ïî ïîä-
äåðæêå èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïîñëóæèë îñíîâàíèåì äëÿ ïîäãî-
òîâêè çàêîíà î Áþäæåòå ðàçâèòèÿ, óñòàíàâëèâàþùåãî ïðàâèëà, ðåãó-
ëèðóþùèå ïîääåðæêó ãîñóäàðñòâîì îòäåëüíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðî-
åêòîâ. Çàêîí ïðåäóñìàòðèâàåò äâå ôîðìû ïîääåðæêè: ïðåäîñòàâëåíèå
áþäæåòíîãî êðåäèòà è ãàðàíòèé. Íåîáõîäèìîñòü ïåðâîé ôîðìû (áþä-
æåòíûé êðåäèò) âûçûâàëàñü âûñîêèìè ïðîöåíòíûìè ñòàâêàìè íà
ðûíêå (çíà÷èòåëüíî âûøå 30%).
Êîíêóðñ ñðåäè ÷àñòíûõ èíâåñòîðîâ íà ïîääåðæêó èõ èíâåñòèöèîí-
íûõ ïðîåêòîâ ïóòåì ïðåäîñòàâëåíèÿ áþäæåòíîãî êðåäèòà ïðîâîäèëñÿ
ñðåäè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ñî ñðîêîì îêóïàåìîñòè äî äâóõ ëåò
ïðè îáÿçàòåëüñòâå èíèöèàòîðà âëîæèòü â íåãî íå ìåíåå 20% ñîáñòâåí-
íûõ ñðåäñòâ. Ñî ñâîåé ñòîðîíû ãîñóäàðñòâî áðàëî íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñò-

âî òàêæå âëîæèòü â ïðîåêò 20% îò åãî ñìåòíîé ñòîèìîñòè. Â çàêîíàõ î
ôåäåðàëüíîì áþäæåòå íà ñîîòâåòñòâóþùèå ãîäû äëÿ ýòîãî ïðåäóñìàò-
ðèâàëèñü íåîáõîäèìûå ñðåäñòâà.
Âñåãî â 1995 è 1996 ãã. áûëî ïðîâåäåíî ÷åòûðå êîíêóðñà, à â 1997 ã.
êîíêóðñû íå ïðîâîäèëèñü: âñå äîñòóïíûå ñðåäñòâà íàïðàâëÿëèñü íà
ïîãàøåíèå îáðàçîâàâøåéñÿ çàäîëæåííîñòè. Çà òðè ãîäà (19951997)
ïðîôèíàíñèðîâàíû ïîëíîñòüþ ìåíåå 30% ïðîåêòîâ, è òî ñ áîëüøèì
îòñòàâàíèåì ïðîòèâ ñðîêîâ, ïðåäóñìîòðåííûõ áèçíåñ-ïëàíàìè ïðîåê-
òîâ. Ïî òåì ïðîåêòàì, ñðåäñòâà íà êîòîðûå áûëè âûäåëåíû ñâîåâðå-
ìåííî, íà 1 ðóáëü êàïèòàëîâëîæåíèé ïðèðîñò ïðîäóêöèè ÷åðåç äâà
ãîäà (ïðåäåëüíûé ñðîê îêóïàåìîñòè ïðîåêòîâ) ñîñòàâèë 3,7 ðóá.
Îñëîæíåíèÿ ñ ôàêòè÷åñêèì âûäåëåíèåì ñðåäñòâ ïîáåäèòåëÿì
êîíêóðñà è æåñòêèå òðåáîâàíèÿ êðåäèòîðîâ ïî ïðåäîñòàâëåíèþ ëèê-
âèäíîãî îáåñïå÷åíèÿ ïîä êðåäèò âûçâàëè ê æèçíè íîâóþ ôîðìó ïîä-
äåðæêè ãîñóäàðñòâîì èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ÷àñòíûõ èíâåñòî-
ðîâ ïðåäîñòàâëåíèå ãàðàíòèé ïî âîçâðàòó áàíêó-êðåäèòîðó ÷àñòè
âçÿòûõ ó íåãî ñðåäñòâ. Ðàçìåð ãàðàíòèè (â ïðîöåíòàõ îò ñóììû êðåäè-
òà) óñòàíàâëèâàåòñÿ â çàêîíå î ôåäåðàëüíîì áþäæåòå íà ñîîòâåòñòâóþ-
ùèé ãîä. Íà 2000 ã. äîëÿ ãàðàíòèðóåìûõ ñðåäñòâ, íàïðèìåð, áûëà îï-
ðåäåëåíà â ðàçìåðå 60% îò ñóììû çàéìà (äëÿ ëèçèíãà âîçäóøíûõ
ñóäîâ 85%).
3.3. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè
è ðûíîê ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ
Â ýêîíîìèêå, íàõîäÿùåéñÿ â ñîñòîÿíèè ñïàäà, ãäå, êàê â Ðîññèè,

3.3. Èíâåñòèöèîííûé ïðîöåññ â Ðîññèè è ðûíîê ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ
èìåþùèéñÿ ïðîèçâîäñòâåííûé àïïàðàò èñïîëüçóåòñÿ â ñðåäíåì òîëü-
êî íà 50%, èìååòñÿ âîçìîæíîñòü äëÿ óñêîðåíèÿ ïðåîäîëåíèÿ êðèçèñà
ïðèìåíÿòü ïåðåðàñïðåäåëåíèå îñíîâíûõ ôîíäîâ: îò ïðåäïðèÿòèé, íà
êîòîðûõ îíè íå èñïîëüçóþòñÿ, ê ïðåäïðèíèìàòåëÿì, ñïîñîáíûì îðãà-
íèçîâàòü èõ ýôôåêòèâíîå ïðèìåíåíèå. Â êà÷åñòâå òàêèõ íîâûõ ïîëü-
çîâàòåëåé èäåàëüíûìè ÿâëÿþòñÿ ìàëûå è ñðåäíèå ïðåäïðèÿòèÿ, ïîëó-
÷àþùèå ïî äîñòóïíûì öåíàì âîçìîæíîñòü ïðèîáðåòåíèÿ ýëåìåíòîâ
íóæíîãî èì îñíîâíîãî êàïèòàëà. Íà ðåàëèçàöèþ ýòîé èäåè íàïðàâëå-
íû ïðîãðàììû ðåñòðóêòóðèçàöèè ïðîìûøëåííûõ ïðåäïðèÿòèé, ïðåä-
óñìàòðèâàþùèå, â ÷àñòíîñòè, ìåõàíèçìû ïîääåðæêè òåõ, êòî îñâî-
áîæäàåòñÿ îò íåèñïîëüçóåìûõ ýëåìåíòîâ îñíîâíûõ ñðåäñòâ.
Äëÿ ýêîíîìèêè ýôôåêò îò ðåàëèçàöèè íà âòîðè÷íîì ðûíêå íåèñ-
ïîëüçóåìûõ îñíîâíûõ ôîíäîâ ñêëàäûâàåòñÿ èç äâóõ ñîñòàâëÿþùèõ:
* (!

* - .

, îí çàêëþ÷àåòñÿ â óâåëè÷åíèè ïðèáûëè çà ñ÷åò ñîêðàùåíèÿ
çàòðàò ïî ñîäåðæàíèþ òàêèõ ôîíäîâ (ñ ó÷åòîì óïëàòû â ñîîòâåòñòâóþ-
ùåé ÷àñòè íàëîãîâ íà èìóùåñòâî è çåìëþ) è äîïîëíèòåëüíîãî äîõîäà
îò èõ ðåàëèçàöèè;
!
ýôôåêò îïðåäåëÿåò-
ñÿ áîëåå âûñîêèì çíà÷åíèåì ñîîòíîøåíèÿ ïðîèçâîäèòåëüíîñòü ôîí-
äîâ èõ ñòîèìîñòü. Åñëè ýòî óñëîâèå íå âûïîëíÿåòñÿ, òî ïîòåíöè-
àëüíîìó ïîêóïàòåëþ íåò ñìûñëà îáðàùàòüñÿ íà âòîðè÷íûé ðûíîê.
Ðàçâèòèå ðûíêà ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ ñóùåñòâåííî çàâèñèò
îò äåéñòâèé ìåñòíûõ âëàñòåé, êîòîðûå ìîãóò ïîâëèÿòü íà ýòîò ïðîöåññ
ïî êðàéíåé ìåðå â äâóõ àñïåêòàõ:
îáåñïå÷åíèå êîíòðîëÿ çà ïðåäåëüíûìè ñðîêàìè ðåøåíèÿ âî-
ïðîñîâ, âîçíèêàþùèõ â õîäå ïîäãîòîâêè ê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà (ñîãëà-
ñîâàíèÿ íà ïîäêëþ÷åíèå ê ýëåêòðè÷åñêèì è èíûì ñåòÿì è ò.ä.) è ñî-
êðàùåíèå ñâÿçàííûõ ñ íèìè èçäåðæêàìè;
ïðåäîñòàâëåíèåì â ïðåäåëàõ ñâîåé êîìïåòåíöèè îïðåäåëåííûõ
ëüãîò ïðåäïðèÿòèÿì, ó÷àñòâóþùèì â ýòîì ïðîöåññå.
Ïåðâûé âîïðîñ, êîòîðûé âîçíèêàåò â ñâÿçè ñ ýòèì, îïðåäåëåíèå
òîãî, êàêèå èìåííî ýëåìåíòû îñíîâíûõ ôîíäîâ ÿâëÿþòñÿ ëèøíèìè.
Ãðàìîòíûì îòâåòîì íà íåãî ÿâëÿåòñÿ ðàçðàáîòêà ïåðñïåêòèâíûõ ïëà-
íîâ ðàçâèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ, îñíîâàííûõ íà òåõíîëîãèÿõ, íà èñïîëüçî-
âàíèè êîòîðûõ áóäåò ñòðîèòüñÿ ïðîèçâîäñòâî â äàëüíåéøåì. Ñîîòâåò-
ñòâåííî â ðåçóëüòàòå ðàçðàáîòêè òàêîãî ïëàíà âûÿâëÿþòñÿ «óñòàðåâ-
øèå» òåõíîëîãèè è îáîðóäîâàíèå, íà êîòîðûõ îíè ðåàëèçóþòñÿ. Âàæíî
îòìåòèòü, ÷òî óñòàðåâøèìè îíè ÿâëÿþòñÿ ñ ïîçèöèé èñïîëüçóþùåãî
èõ ïðåäïðèÿòèÿ. Äëÿ äðóãèõ ïðåäïðèÿòèé òàêèå òåõíîëîãèè ìîãóò îêà-
çàòüñÿ ïðèåìëåìû.
Êàê ïðàâèëî, áûâøèå ñîâåòñêèå ïðåäïðèÿòèÿ îòëè÷àþòñÿ áîëüøè-
ìè ðàçìåðàìè è áîëüøèì êîëè÷åñòâîì öåõîâ. Â íîâûõ óñëîâèÿõ âû-
ñâîáîæäàåòñÿ ìíîãî ïðîèçâîäñòâåííûõ ïëîùàäåé, òàê ÷òî äëÿ ïðîäîë-
æåíèÿ ïðåäïðèÿòèåì ïðåæíåé äåÿòåëüíîñòè äîñòàòî÷íî òîëüêî ÷àñòè
èç íèõ. Íà ýòèõ ïëîùàäÿõ êîíöåíòðèðóåòñÿ îáîðóäîâàíèå, ðåàëèçóþ-
ùåå äåéñòâóþùèå íà ïðåäïðèÿòèè òåõíîëîãèè. Òàêèì îáðàçîì, ïîíÿ-
òèå «ëèøíåå îáîðóäîâàíèå» îïðåäåëÿåòñÿ ïåðñïåêòèâíûì ïëàíîì ðàç-
âèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ1. Òàêîé ïëàí íå òîëüêî äîëæåí áûòü ðàçðàáîòàí,
íî è îáÿçàòåëüíî óòâåðæäåí ñîâåòîì äèðåêòîðîâ. Åñëè ïðåäïðèÿòèå â
1 Ñëåäóåò ïîä÷åðêíóòü ïðèíöèïèàëüíóþ âàæíîñòü ïåðñïåêòèâíîãî ïëàíà äëÿ îï-
ðåäåëåíèÿ òîãî, êàêîå îáîðóäîâàíèå ÿâëÿåòñÿ èçáûòî÷íûì. Áåç ñëåäîâàíèÿ òàêîìó

ïëàíó ìîæåò íà÷àòüñÿ ðàñïðîäàæà ëó÷øåãî îáîðóäîâàíèÿ, ïîñêîëüêó èìåííî îíî ÿâëÿ-
åòñÿ íàèáîëåå ëèêâèäíûì.
õîäå ïðîâîäèìîãî ðåôîðìèðîâàíèÿ íàìåðåíî ïîëó÷èòü ïîääåðæêó îò

àäìèíèñòðàöèè ðåãèîíà (ãîðîäà), òî ïëàí äîëæåí áûòü ñîãëàñîâàí
ñ íåé.
Ïîäîáíàÿ ðàáîòà âåäåòñÿ â ðàçëè÷íûõ ðàéîíàõ ñòðàíû. Çàñëóæèâà-
åò âíèìàíèÿ îïûò Ñàíêò-Ïåòåðáóðãà, ãäå íå ïðîñòî ñîçäàíà êîíöåï-
öèÿ ðåôîðìèðîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèé ãîðîäà, íî ðàçðàáîòàí öåëûé ðÿä
èíñòðóêöèé, ðåãëàìåíòèðóþùèõ äàííûé ïðîöåññ, è îðãàíèçîâàíî óï-
ðàâëåíèå õîäîì ðåàëèçàöèè êîíöåïöèè. Îäíèì èç àñïåêòîâ ðåôîðìè-
ðîâàíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ ÿâëÿåòñÿ èçáàâëåíèå åãî îò «ëèøíèõ» ôîíäîâ.
Âòîðîé âîïðîñ çàêëþ÷àåòñÿ â íàëàæèâàíèè ñàìîãî ðûíêà ïîäåð-
æàííûõ îñíîâíûõ ôîíäîâ. Ïðîäàòü âñþ ìàññó «ëèøíèõ» ôîíäîâ íå
óäàñòñÿ âñëåäñòâèå îòñóòñòâèÿ ó ïîòåíöèàëüíûõ ïîêóïàòåëåé íåîáõî-
äèìûõ äëÿ ýòîãî ñðåäñòâ. Íàèáîëåå ïåðñïåêòèâíîé ôîðìîé ðåàëèçà-
öèè «ëèøíèõ» îñíîâíûõ ôîíäîâ ÿâëÿþòñÿ àðåíäà è ëèçèíã.
Ðàññìîòðèì ñèòóàöèþ íà ïðèìåðå. Ïðåäïðèÿòèå (íàçîâåì åãî «ìà-
òåðèíñêèì») ïðîâåëî ðåôîðìèðîâàíèå è îáúÿâèëî, ÷òî îíî ðàñïîëàãà-
åò òàêèìè-òî îñâîáîäèâøèìèñÿ ïëîùàäÿìè è îáîðóäîâàíèåì. Ïðåä-
ïðèíèìàòåëü, æåëàþùèé îðãàíèçîâàòü äåëî, ìîæåò îáðàòèòüñÿ íà ýòî
ïðåäïðèÿòèå è àðåíäîâàòü ó íåãî íåîáõîäèìûå åìó ïëîùàäè è îáîðó-
äîâàíèå. Îäíàêî, êàê ïðàâèëî, íà «ìàòåðèíñêîì» ïðåäïðèÿòèè ìîæíî
íàéòè îòäåëüíûå âèäû îáîðóäîâàíèÿ. Èìåííî â ýòîì ñëó÷àå íà ïî-
ìîùü ïðåäïðèíèìàòåëþ äîëæíà ïðèéòè ëèçèíãîâàÿ êîìïàíèÿ, êîòî-
ðàÿ ïî åãî ñïåöèôèêàöèè ïîäûùåò è ïðèîáðåòåò íåîáõîäèìîå åìó ïî-
äåðæàííîå îáîðóäîâàíèå.
Â óñëîâèÿõ âûñîêèõ ñòàâîê çà êðåäèòû è îïàñåíèÿ êðåäèòîðîâ
ïðåäîñòàâëÿòü èõ íà äëèòåëüíûé ïåðèîä âîçìîæíîñòü äëÿ ðåàëèçàöèè
â ëèçèíã ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, ÷òîáû «ìàòå-
ðèíñêàÿ êîìïàíèÿ» âõîäèëà â ñîñòàâ ó÷ðåäèòåëåé ëèçèíãîâîé êîìïà-
íèè òåì îáîðóäîâàíèåì, êîòîðîå îíî íàìåðåíî ðåàëèçîâàòü.
Ïðèâåäåííûé âûøå ïðèìåð îñíîâàí íà ðàçâèòûõ â Ðîññèè ôîðìàõ
ïðåäïðèÿòèé. Íàïðèìåð, òîëüêî ëèçèíãîâûõ êîìïàíèé â Ðîññèè çàðå-
ãèñòðèðîâàíî ñâûøå òûñÿ÷è. Îäíàêî ñëåäóåò ïîëàãàòü, ÷òî èñïîëüçî-
âàíèå ñëîæèâøèõñÿ îðãàíèçàöèîííûõ ôîðì äëÿ ðåøåíèÿ íîâîé ïðî-
áëåìû ìîæåò áûòü îïðàâäàííî ëèøü â ñàìîì íà÷àëå ïðîöåññà. Êàê
ïðàâèëî, ðåøåíèå íîâîé êðóïíîé ïðîáëåìû ïðèâîäèò ê âîçíèêíîâå-
íèþ íîâûõ îðãàíèçàöèîííûõ ôîðì.
Â ýòèõ óñëîâèÿõ íàèáîëåå ïåðñïåêòèâíîé ôîðìîé îðãàíèçàöèè
ðûíêà ïîäåðæàííîãî îáîðóäîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ ñîäåéñòâèå ðàçâèòèþ
îáîëî÷å÷íûõ ôèðì, áåðóùèõ íà ñåáÿ ðåøåíèå ñëåäóþùèõ çàäà÷:
1) ñîçäàíèå áàç äàííûõ, õàðàêòåðèçóþùèõ ýëåìåíòû «ëèøíèõ»
ôîíäîâ è óñëîâèÿ èõ ïðåäîñòàâëåíèÿ;
2) âûÿâëåíèå íèø ðûíêà, íàñûùåíèå êîòîðûõ îòå÷åñòâåííûìè òî-

âàðàìè ïðåäñòàâëÿåòñÿ íàèáîëåå ïåðñïåêòèâíûì. Êîíòàêòû ñ ìåñòíû-
ìè âëàñòÿìè ïî ïîâîäó èõ îòíîøåíèÿ ê ðàñøèðåíèþ ýòèõ íèø è âîç-
ìîæíîãî ñîäåéñòâèÿ ñ èõ ñòîðîíû ýòîìó ïðîöåññó;
3) ðàñïðîñòðàíåíèå ïîëó÷åííîé èíôîðìàöèè ñðåäè ñîîáùåñòâà
äåëîâûõ ëþäåé;
4) âûÿâëåíèå ïîòåíöèàëüíûõ ïîëüçîâàòåëåé âûñâîáîæäàåìûõ ýëå-
ìåíòîâ îñíîâíûõ ôîíäîâ;
5) ïîäãîòîâêà äîêóìåíòîâ ïî ñîçäàíèþ íîâûõ ïðîèçâîäñòâ íà ïëî-
ùàäêå ïðèâàòèçèðîâàííîãî ïðåäïðèÿòèÿ, ãîòîâîãî ïðåäîñòàâèòü ïðî-
èçâîäñòâåííûå ïëîùàäè íîâîìó ïîëüçîâàòåëþ, è èõ ñîãëàñîâàíèå ñ
ìåñòíûìè âëàñòÿìè.
Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà è àíàëèçà òîâàðîâ è ðûíêîâ
ïðè ñåëåêöèè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ è ðàçðàáîòêå
áèçíåñ-ïëàíà
Ãëàâà 4. Ìåòîäû âûáîðà
4.1. è àíàëèçà
Âûáîð òîâàðîâ
òîâàðà è ðûíêîâ
è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè
Îñíîâíàÿ
4.1. Âûáîð òîâàðà è÷àñòü áèçíåñ-ïëàíà
êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè íà÷èíàåòñÿ ñ ðàçäåëà, â êîòîðîì
îïèñûâàþòñÿ òå òîâàðû èëè óñëóãè, êîòîðûå âû õîòèòå ïðåäëîæèòü
áóäóùèì ïîêóïàòåëÿì è ðàäè ïðîèçâîäñòâà êîòîðûõ çàäóìûâàåòñÿ
âåñü ïðîåêò. Íèêòî â ìèðå íå äàåò äåíåã ïðîñòî íà ñòðîèòåëüñòâî çàâî-
äà õèìè÷åñêèõ âîëîêîí èëè îòêðûòèå ìàñòåðñêîé ïî ðåìîíòó ÷àñîâ.
Íî êàê âûáðàòü òîâàðû èëè óñëóãè, êîòîðûå äîëæíû ñòàòü îñíîâîé
âàøåãî áèçíåñà èëè íà÷àòü íîâóþ ñòðàíèöó â èñòîðèè âàøåé ôèðìû?
Êîíå÷íî, â îòå÷åñòâåííîé ýêîíîìèêå, ïåðåæèâàþùåé òÿæåëûé
êðèçèñ ñòðóêòóðíîé ïåðåñòðîéêè è ñïàäà ïðîèçâîäñòâà, óñóãóáëåííûé
ðàçðûâîì ïðåæíèõ ñâÿçåé ñ áûâøèìè ðåñïóáëèêàìè ÑÑÑÐ, ðàçóìíî
ïîñòóïàåò òîò, êòî äëÿ ñâîåãî áèçíåñà âûáèðàåò òîâàðû (èëè óñëóãè),
ïðîèçâîäñòâî (îêàçàíèå) êîòîðûõ òðåáóåò ìèíèìàëüíîé êîîïåðàöèè è
ïîñòàâîê ñî ñòîðîíû èëè äîñòèæèìà øèðîêàÿ çàìåíÿåìîñòü èñõîäíî-
ãî ñûðüÿ è ìàòåðèàëîâ.
Íî ýòà õîçÿéñòâåííàÿ ñòðàòåãèÿ íå ìîæåò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê
óíèâåðñàëüíàÿ è óæ òåì áîëåå îíà ìàëîïðèãîäíà äëÿ òåõ ïðåäïðèÿòèé,
êîòîðûå ãîòîâÿò áèçíåñ-ïëàí â ñâÿçè ñ îñâîåíèåì ïðîäóêöèè, ïðåäíà-
çíà÷åííîé äëÿ êîíêóðåíöèè íà ìèðîâûõ ðûíêàõ.
Áîëåå ãëóáîêèé ïîäõîä îáåñïå÷åíèå ñåáå óñòîé÷èâîé êîíêóðåí-
òîñïîñîáíîñòè. Íî ÷òî ýòî îçíà÷àåò íà äåëå? ×åì îïðåäåëÿåòñÿ è îò
÷åãî çàâèñèò êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü?
Ñîâðåìåííàÿ òåîðèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè, íàøåäøàÿ ðàçâèòèå
â êíèãàõ ïðîôåññîðà Ãàðâàðäñêîãî óíèâåðñèòåòà Ìàéêëà Ïîðòåðà, ïî-
çâîëÿåò îñîçíàííî ïîäîéòè ê àíàëèçó îñîáåííîñòåé òîãî ðûíêà, íà
êîòîðîì âû õîòèòå äåéñòâîâàòü, ñòðàòåãèè êîíêóðåíòîâ è, íàêîíåö, ê
îïðåäåëåíèþ âàøåé ñîáñòâåííîé ñòðàòåãèè.
Ïûòàÿñü ðàçîáðàòüñÿ â õèòðîñïëåòåíèÿõ êîíêóðåíòíîé áîðüáû íà
èíòåðåñóþùåì ôèðìó ðûíêå, ïîëåçíî èìåòü â âèäó, ÷òî, êàê ïðàâèëî,
ýòà áîðüáà îïðåäåëÿåòñÿ ïÿòüþ îñíîâíûìè ôàêòîðàìè:
1. Ñîïåðíè÷åñòâîì ìåæäó êîíêóðèðóþùèìè íà äàííîì ðûíêå
ïðîäàâöàìè òîâàðîâ.
4.1. Âûáîð òîâàðà è êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè
2. Ñòðåìëåíèåì ôèðì äðóãèõ îòðàñëåé ïðèâëå÷ü ïîêóïàòåëåé ê ïî-

êóïêå ïðîèçâîäèìûõ â ýòèõ îòðàñëÿõ òîâàðîâ-çàìåíèòåëåé.
3. Âîçìîæíîñòüþ è ñòåïåíüþ ëåãêîñòè ïîÿâëåíèÿ íà ðûíêå íîâûõ
êîíêóðåíòîâ.
4. Ðûíî÷íîé ñèëîé è ñîîòâåòñòâåííî êðåïîñòüþ ïîçèöèé â ïåðåãî-
âîðíîì ïðîöåññå, êîòîðîé îáëàäàþò ïîñòàâùèêè ñûðüÿ è êîìïëåêòó-
þùèõ èçäåëèé.
5. Ðûíî÷íîé ñèëîé è ñîîòâåòñòâåííî êðåïîñòüþ ïîçèöèé â ïåðåãî-
âîðíîì ïðîöåññå, êîòîðîé îáëàäàþò ïîêóïàòåëè ãîòîâîé ïðîäóêöèè.
Ñèìâîëè÷åñêè òàêîé ïîäõîä ê àíàëèçó êîíêóðåíòíîé ñèòóàöèè
ìîæåò áûòü îïèñàí â âèäå ïðåäëîæåííîé Ì. Ïîðòåðîì ñõåìû «àëìà-
çà» êîíêóðåíöèè, èëëþñòðèðóþùåé âçàèìîäåéñòâèå âñåõ ïÿòè ñèë
êîíêóðåíòíîé áîðüáû1 (ðèñ. 4.1.).
Ðèñ. 4.1. Ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà ôîðìèðîâàíèå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè
Èñïîëüçîâàíèå ýòîé ñõåìû óäîáíî òåì, ÷òî ïîçâîëÿåò áîëåå ÷åòêî

ïðåäñòàâèòü âñå òå íàïðàâëåíèÿ, ïî êîòîðûì ëþáàÿ ôèðìà äîëæíà âû-
ñòðàèâàòü ñâîþ ñòðàòåãèþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè, èçûñêèâàÿ âîç-
ìîæíîñòè íåéòðàëèçîâàòü óñèëèÿ âñåõ ñîïåðíèêîâ è åùå áîëåå óêðå-
ïèòü ñîáñòâåííóþ ïîçèöèþ.
/% 0 !
& !
$& Çíà-
÷èìîñòü ýòîãî ôàêòîðà âåñüìà îò÷åòëèâî ïðîÿâèëàñü â Ðîññèè â 1992
1993 ãã., êîãäà ìîíîïîëüíîå çàâûøåíèå öåí ïðîèçâîäèòåëÿìè ñûðüÿ è
1
M.E. Porter. How Competetive Forces Shape Strategy // Harvard Business Review. V. 57.
¹ 2 (MarchApril 1979). P. 137145.
ïðîìåæóòî÷íîé ïðîäóêöèè ñòàëî îäíèì èç ãëàâíûõ ôàêòîðîâ êðèçèñà

ñáûòà ó èçãîòîâèòåëåé êîíå÷íîé ïðîäóêöèè. Ìíîãèå ðîññèéñêèå
ïðåäïðèÿòèÿ ýìïèðè÷åñêè áûñòðî íàùóïàëè âåðíóþ ñòðàòåãèþ ñïàñå-
íèÿ ñâîåé êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè óñòàíîâëåíèå êîíòðîëÿ íàä ïî-
ñòàâùèêàìè ñûðüÿ è êîìïëåêòóþùèõ, â òîì ÷èñëå çà ñ÷åò ñêóïêè èõ
àêöèé íàïðÿìóþ èëè ÷åðåç ôèðìû-ïîñðåäíèêè.
Ñòîèò óïîìÿíóòü è î òîì, ÷òî êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü ÿïîíñêèõ
òîâàðîâ â íåìàëîé ñòåïåíè áûëà äîñòèãíóòà íà îñíîâå èìåííî òàêèõ
ñâÿçåé ïîñòàâùèêîâ ïðîìåæóòî÷íîé è èçãîòîâèòåëåé êîíå÷íîé ïðî-
äóêöèè, îáåñïå÷èâàåìûõ íà îñíîâå âëàäåíèÿ àêöèÿìè äðóã äðóãà.
/% !!
Ýòîò àñïåêò îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïî-
ñîáíîñòè îêàçûâàåòñÿ âàæåí â òåõ ñëó÷àÿõ, êîãäà ñèòóàöèÿ íà ðûíêå
áëèçêà ê ìîíîïñîíèè, ò.å. ìîíîïîëèè ïîêóïàòåëåé, è îíè ñïîñîáíû
íàâÿçûâàòü ïîñòàâùèêàì òîâàðîâ ñâîè óñëîâèÿ. Òàêàÿ ñèòóàöèÿ îáû÷-
íî âîçíèêàåò ïðè íåìíîãî÷èñëåííîñòè êðóïíûõ ïîêóïàòåëåé èëè ðå-
ãèîíàëüíîé îãðàíè÷åííîñòè ñáûòà èç-çà íåïðèåìëåìî âûñîêèõ çàòðàò
íà òðàíñïîðòèðîâêó òîâàðîâ â äðóãèå ðàéîíû ñòðàíû èëè ìèðà (ýòî
õàðàêòåðíî äëÿ ìíîãèõ ðîññèéñêèõ ïðåäïðèÿòèé).
Îñîáåííî òðóäíî ñîõðàíèòü ñâîþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü â óñëî-
âèÿõ, êîãäà ïðåäëàãàåìûå ðàçëè÷íûìè ïîñòàâùèêàìè òîâàðû ïðàêòè-
÷åñêè òîæäåñòâåííû è ïîêóïàòåëè ìîãóò ìåíÿòü ïîñòàâùèêîâ, íå îá-
ðåêàÿ ñåáÿ íà çíà÷èòåëüíûå äîïîëíèòåëüíûå çàòðàòû äëÿ ïåðåíàëàäêè
òåõíîëîãè÷åñêîãî ïðîöåññà. Â òàêîé ñèòóàöèè äëÿ ïîñòàâùèêîâ íàè-
áîëåå âûãîäíà ñòðàòåãèÿ «óíèêàëèçàöèè» ñâîèõ òîâàðîâ, ÷òîáû ïîñòà-
âèòü ïîêóïàòåëåé â ñèòóàöèþ, êîãäà ñìåíà ïîñòàâùèêîâ áóäåò äëÿ íèõ
÷ðåâàòà êðóïíûìè äîïîëíèòåëüíûìè çàòðàòàìè ïî àäàïòàöèè ê ïðî-
äóêöèè èíîãî ïðîèçâîäèòåëÿ.
/% (
) ! ( $&
* *
Ýòîò àñïåêò êîíêóðåíòíîé áîðüáû ÷àñòî èãíîðèðóåòñÿ, ïîñêîëü-

êó îí íàõîäèòñÿ êàê áû «çà ãîðèçîíòîì» ïîâñåäíåâíîé äåÿòåëüíîñòè
ôèðìû. Ìåæäó òåì îòñþäà ìîæåò èñõîäèòü ñåðüåçíàÿ óãðîçà äëÿ
ëþáîé ôèðìû, ÷òî ìîæíî áåç òðóäà ïðîñëåäèòü íà äâóõ ïðèìåðàõ.
Ïåðâûé èç íèõ âûòåñíåíèå ñ ïîòðåáèòåëüñêîãî ðûíêà ôèðì ïðî-
èçâîäèòåëåé ëþáèòåëüñêèõ êèíîêàìåð â ðåçóëüòàòå âòîðæåíèÿ íà ýòîò
ðûíîê èçãîòîâèòåëåé âèäåîìàãíèòîôîíîâ, ïîðòàòèâíûõ âèäåîêàìåð è
àâòîìàòèçèðîâàííûõ ôîòîàïïàðàòîâ. Âòîðîé ïðèìåð òðóäíîñòè,
âîçíèêøèå ó ïðîèçâîäèòåëåé âèäåîìàãíèòîôîíîâ è âèäåîêàññåò
ïîñëå ïîÿâëåíèÿ êîìïàêò-äèñêîâ è áëîêîâ äëÿ èõ ïðîèãðûâàíèÿ â
ïåðñîíàëüíûõ êîìïüþòåðàõ, ÷òî îçíàìåíîâàëî íà÷àëî ýïîõè ìóëüòè-
ìåäèà. Ýòîò ôàêòîð êîíêóðåíòíîé áîðüáû òðåáóåò îò ôèðìû ïîñòîÿí-
íîãî àíàëèçà ñîáûòèé íà ñìåæíûõ ðûíêàõ è óñèëèé ïî ïðèäàíèþ
ñâîèì òîâàðàì òàêèõ óíèêàëüíûõ ñâîéñòâ, ïðèâëåêàòåëüíîñòü êîòîðûõ

áóäåò òðóäíî íåéòðàëèçîâàòü ïðîèçâîäèòåëÿì òîâàðîâ-ñóáñòèòóòîâ.
/% ) !
(

×åì ëó÷øå ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè ôèðìû, òåì áîëåå ïðè-

âëåêàòåëüíûì ñòàíîâèòñÿ åå ðûíîê äëÿ ôèðì äðóãèõ îòðàñëåé, ñïî-
ñîáíûõ ïåðåîðèåíòèðîâàòü ñâîå ïðîèçâîäñòâî è ïîïûòàòüñÿ âîéòè íà
ýòîò ðûíîê. Ïîýòîìó ïðè îáîñíîâàíèè êîíêóðåíòíîé ñòðàòåãèè íàäî
ïðîäóìûâàòü ìåðû áîðüáû è ñ òàêèìè ñîïåðíèêàìè «ñ òðèáóí». Îïûò
ðàáîòû ìíîãèõ ôèðì ïîêàçûâàåò, ÷òî íàèëó÷øèì ñïîñîáîì ðåøåíèÿ
ýòîé ïðîáëåìû ÿâëÿåòñÿ âîçâåäåíèå áàðüåðîâ äëÿ âõîäà íà ðûíîê.
Ê ÷èñëó íàèáîëåå äåéñòâåííûõ òàêèõ áàðüåðîâ îòíîñÿòñÿ:
, ñîñòîÿùåãî â òîì, ÷òî óâåëè-
÷åíèå ìàñøòàáîâ ïðîèçâîäñòâà âåäåò ê ñíèæåíèþ óñëîâíî-ïîñòîÿí-
íûõ, à â èòîãå è îáùèõ çàòðàò íà ïðîèçâîäñòâî òîâàðîâ. Ýòî îçíà÷àåò,
÷òî ôèðìà, ñóìåâøàÿ íàëàäèòü êðóïíîìàñøòàáíîå (ñåðèéíîå, ïîòî÷-
íîå, ìàññîâîå) ïðîèçâîäñòâî ñâîèõ òîâàðîâ íà îäíîì ïðåäïðèÿòèè,
ñòàâèò ïîòåíöèàëüíûõ ñîïåðíèêîâ â òðóäíûå óñëîâèÿ. Äëÿ âõîäà íà
ðûíîê ñ øàíñàìè íà äîñòèæåíèå íå ìåíüøåé ïðèáûëüíîñòè èì íåîá-
õîäèìî ñðàçó æå îñóùåñòâèòü êðóïíûå èíâåñòèöèè â ñîçäàíèè ñòîëü
æå ìàñøòàáíîãî ïðîèçâîäñòâà. Â ïðîòèâíîì ñëó÷àå îíè äîëæíû ñìè-
ðèòüñÿ ñ áîëåå âûñîêîé ñåáåñòîèìîñòüþ è ìåíüøåé ïðèáûëüíîñòüþ
ïðîäàæ, à ñëåäîâàòåëüíî, è èíâåñòèöèé.
Ñëåäóåò îòìåòèòü, ÷òî ýôôåêò ìàñøòàáà ìîæåò ïðîÿâèòüñÿ íå
òîëüêî â ñôåðå ïðîèçâîäñòâà, íî è â ñôåðå ðåêëàìû, ìàðêåòèíãà è
ñáûòà, ïðèâëå÷åíèÿ ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, îðãàíèçàöèè ïîñëåïðî-
äàæíîãî îáñëóæèâàíèÿ, ïðèîáðåòåíèÿ ñûðüÿ è êîìïëåêòóþùèõ
(êðóïíûå ïîêóïàòåëè, îñîáåííî ïîñòîÿííûå, îáû÷íî ïîëó÷àþò áîëü-
øèå ñêèäêè ñ öåí, ÷åì «ôèðìû-íîâè÷êè») è äàæå îðãàíèçàöèè íàó÷-
íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ è ïðîåêòíî-êîíñòðóêòîðñêèõ ðàáîò.
Âìåñòå ñ òåì óâëåêàòüñÿ âîçâåäåíèåì áàðüåðîâ èìåííî òàêîãî òèïà
îïàñíî, ïîñêîëüêó íàðàùèâàíèå ìàñøòàáîâ êîíöåíòðàöèè ïðîèçâîä-
ñòâà è îïåðàöèé ñ îïðåäåëåííûì âèäîì òîâàðîâ âîîáùå ñóæàåò ãðàíè-
öû êîììåð÷åñêèõ ìàíåâðîâ ôèðìû, ÷òî ÷àñòî âûíóæäàåò åå èäòè íà
áîëüøèå óñòóïêè ïîêóïàòåëÿì, âêëþ÷àÿ ñíèæåíèå öåí ðàäè ñîõðàíå-
íèÿ ïðåæíåé ìàñøòàáíîñòè îïåðàöèé. Ïîýòîìó â èíâåñòèöèîííîì
ïðîåêòå æåëàòåëüíî âçâåñèòü ïëþñû è ìèíóñû îïîðû êîíêóðåíòíîé
ñòðàòåãèè íà áàðüåðû èìåííî òàêîãî òèïà;
, îáåñïå÷èâàåìîå ñ
ïîìîùüþ ïàòåòíî-ëèöåíçèîííîé çàùèòû ýòèõ ýëåìåíòîâ ðûíî÷íîãî
óñïåõà ôèðìû. Äëÿ ïîääåðæàíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ôèðìû
âåñüìà ïîëåçíûìè îêàçûâàþòñÿ íå òîëüêî ñîçäàíèå ñîáñòâåííûõ òåõ-
íè÷åñêèõ ðåøåíèé, íî è ñêóïêà áëèçêèõ ïî õàðàêòåðó ïàòåíòîâ è
ëèöåíçèé, êîòîðûå ìîãëè áû ïîçâîëèòü êîíêóðåíòàì îðãàíèçîâàòü

ïðîèçâîäñòâî ïîäîáíûõ òîâàðîâ. Âåñüìà âàæíûì øàãîì ÿâëÿåòñÿ è
êîíöåíòðàöèÿ â øòàòå êîìïàíèè ëó÷øèõ ñïåöèàëèñòîâ îòðàñëè íà óñ-
ëîâèÿõ, çàòðóäíÿþùèõ èì ïåðåõîä â êîíêóðèðóþùèå ôèðìû (â êà÷å-
ñòâå «çîëîòûõ íàðó÷íèêîâ» ìîãóò èñïîëüçîâàòüñÿ îïöèîíû íà ïðèîá-
ðåòåíèå öåííûõ áóìàã, à òàêæå ëüãîòíûå êðåäèòû íà ïðèîáðåòåíèå
æèëüÿ è àâòîìîáèëåé, ïðåäîñòàâëÿåìûå íà óñëîâèÿõ îòðàáîòêè â
ôèðìå îïðåäåëåííîãî âðåìåíè ïîñëå ïîëó÷åíèÿ òàêèõ êðåäèòîâ);

, ÷òî äîñòè-
ãàåòñÿ ìíîãîëåòíåé öåëåíàïðàâëåííîé ðåêëàìîé è îñíîâàíî íà ïðè-
ñóùåì ìíîãèì ëþäÿì ÷óâñòâå êîíñåðâàòèçìà. Åñëè òàêàÿ ðàáîòà ïðî-
âîäèëàñü äîñòàòî÷íî äîëãî è öåëåíàïðàâëåííî, òî ôèðìàì «ñî ñòîðî-
íû» ïðèõîäèòñÿ ïðåîäîëåâàòü ýòîò áàðüåð ëèáî çà ñ÷åò ïîâûøåííûõ
çàòðàò íà ðåêëàìó, ëèáî çà ñ÷åò áîëüøèõ ñêèäîê ñ öåí. Âñå ýòî, ñîîò-
âåòñòâåííî, ñíèæàåò âûãîäíîñòü âòîðæåíèÿ íà íîâûé ðûíîê;

, ÷òî ñòàâèò «íîâè÷êîâ» ïåðåä íå-
îáõîäèìîñòüþ ñîçäàâàòü äëÿ ñåáÿ ñèñòåìó îðãàíèçàöèè ïðîäàæ çàíîâî.
Îñîáåííî ñèëüíî òàêîé áàðüåð çàòðóäíÿåò äîñòóï íà ðûíêè ïîòðåáè-
òåëüñêèõ òîâàðîâ, ãäå îïòîâèêè îïàñàþòñÿ áðàòü äëÿ ñáûòà òîâàðû
íîâûõ ôèðì, åùå íå èìåþùèå õîðîøåé ðåïóòàöèè ó ïîêóïàòåëåé. Ïî-
ëåçíûì øàãîì äëÿ çàùèòû ðûíêà ÿâëÿåòñÿ òàêæå óñòàíîâëåíèå êîí-
òðîëÿ íàä ïðåäïðèÿòèÿìè îïòîâîé è ðîçíè÷íîé òîðãîâëè ïóòåì ïðè-
îáðåòåíèÿ èõ àêöèé.
Èìåÿ âñå ýòî â âèäó, ôèðìà ìîæåò è äîëæíà ÷åòêî ñôîðìóëèðîâàòü
ñâîþ êîíêóðåíòíóþ ñòðàòåãèþ è ïðè ïîäãîòîâêå èíâåñòèöèîííûõ
ïðîåêòîâ èñõîäèòü èìåííî èç íåå. Ñåðäöåâèíà ýòîé ðàáîòû âûáîð
òèïà êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ, êîòîðûå áóäóò èñïîëüçîâàòüñÿ ôèð-
ìîé äëÿ äîñòèæåíèÿ óñïåõà íà ðûíêå.
Ìèðîâîé îïûò ñâèäåòåëüñòâóåò î íàëè÷èè òðåõ îñíîâíûõ ïîäõîäîâ
ê îáåñïå÷åíèþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè (òàáë. 4.1.):
1) ïðåâðàùåíèå â èçãîòîâèòåëÿ ñ ñàìûìè íèçêèìè èçäåðæêàìè
(ñòðàòåãèÿ ëèäåðñòâà â ñíèæåíèè çàòðàò);
2) äèôôåðåíöèàöèÿ òîâàðîâ, íàïðàâëåííàÿ íà ñîçäàíèå ó ïîêóïà-
òåëåé ïðåäñòàâëåíèÿ î ñóùåñòâåííûõ îòëè÷èÿõ âàøåãî òîâàðà îò òîâà-
ðîâ êîíêóðåíòîâ (ñòðàòåãèÿ äèôôåðåíöèàöèè);
3) ôîêóñèðîâêà íà îáñëóæèâàíèè óçêîé íèøè ðûíêà äëÿ îáñëóæè-
âàíèÿ ïîêóïàòåëåé ñ ÷åòêî âûðàæåííûìè îñîáûìè âèäàìè çàïðîñîâ
(ñòðàòåãèÿ ôîêóñèðîâêè íà óçêîé íèøå ðûíêà).
Áîëåå îáîáùåííî ìîæíî âûäåëèòü âñåãî äâà òèïà êîíêóðåíòíûõ
ïðåèìóùåñòâ:
ïîíèæåííûå èçäåðæêè;
ñïåöèàëèçàöèÿ.
Ïîä áîëåå íèçêèìè èçäåðæêàìè ïîíèìàåòñÿ íå ïðîñòî ìåíüøàÿ

ñóììà çàòðàò íà ïðîèçâîäñòâî, ÷åì ó êîíêóðåíòîâ, à ñïîñîáíîñòü
ôèðìû ðàçðàáàòûâàòü, ïðîèçâîäèòü è ñáûâàòü òîâàð áîëåå ýôôåêòèâ-
íî, ÷åì êîíêóðåíòû. Èíûìè ñëîâàìè, ÷òîáû äîñòè÷ü ýòîãî òèïà êîí-
êóðåíòíîãî ïðåèìóùåñòâà, âû äîëæíû áûòü â ñîñòîÿíèè îðãàíèçîâàòü
ñ ìåíüøèìè çàòðàòàìè è â áîëåå êîðîòêèå ñðîêè âåñü öèêë îïåðàöèé ñ
òîâàðîì: îò åãî êîíñòðóêòîðñêîé ïðîðàáîòêè äî ïðîäàæè êîíå÷íîìó
ïîêóïàòåëþ. Íåñïîñîáíîñòü âûñòðîèòü âñþ ýòó öåïî÷êó ñâåäåò íà íåò
óñïåõ â ëþáîì èç åå çâåíüåâ.
Ò à á ë è ö à 4.1.

Õàðàêòåðèñòèêè Ñòðàòåãèÿ Ñòðàòåãèÿ Ñòðàòåãèÿ

êîíêóðåíòíûõ ëèäåðñòâà â äèôôåðåíöèàöèè ôîêóñèðîâêè íà
ñòðàòåãèé ñíèæåíèè çàòðàò óçêîé íèøå ðûíêà
1 2 3 4
Ñòðàòåãè÷åñêàÿ Çàâîåâàíèå áîëüøîé Çàâîåâàíèå áîëüøîé Çàâîåâàíèå óçêîé

öåëü äîëè ðûíêà äîëè ðûíêà íèøè ðûíêà, ãäå
íóæäû è ïðåäïî÷òå-
íèÿ ïîêóïàòåëåé ñó-
ùåñòâåííî îòëè÷à-
þòñÿ îò äðóãèõ ó÷àñò-
íèêîâ ðûíêà
Îñíîâà Óìåíèå îáåñïå÷è- Ñïîñîáíîñòü ïðåäëî- Áîëåå íèçêèå èç-

êîíêóðåíòíîãî âàòü îáùèé óðîâåíü æèòü ïîêóïàòåëÿì äåðæêè ïðè óäîâëåò-
ïðåèìóùåñòâà çàòðàò áîëåå íèçêèé, íå÷òî îòëè÷íîå îò âîðåíèè çàïðîñîâ
÷åì ó êîíêóðåíòîâ òîâàðîâ êîíêóðåíòîâ äàííîé íèøè ðûíêà
èëè ñïîñîáíîñòü
ïðåäëîæèòü äëÿ êëè-
åíòîâ â ýòîé íèøå
íå÷òî ñïåöèàëüíî
àäàïòèðîâàííîå ê èõ
çàïðîñàì è âêóñàì
Àññîðòèìåíò Õîðîøèé îñíîâíîé Ìíîãî ðàçíîâèäíîñ- Àññîðòèìåíò ïðè-

ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêò ñ íåáîëü- òåé òîâàðîâ, âîçìîæ- ñïîñîáëåí ê òîìó,
ïðîäóêöèè øèì ÷èñëîì ìîäè- íîñòè øèðîêîãî âû- ÷òîáû óäîâëåòâîðÿòü
ôèêàöèé (õîðîøåå áîðà, óïîð íà ðåêëà- îñîáûå çàïðîñû âû-
êà÷åñòâî ïðè îãðàíè- ìó íåñêîëüêèõ îñîáî áðàííîãî ñåãìåíòà
÷åííîé âîçìîæíîñòè âàæíûõ ïðèçíàêîâ ðûíêà
âûáîðà äëÿ ïîêóïà- äèôôåðåíöèàöèè òî-
òåëåé) âàðà
Îêîí÷àíèå òàáë. 4.1
1 2 3 4
Îñíîâíîé ïðèí- Ïîñòîÿííûé ïîèñê Ïîèñê íîâûõ ñïîñî- Èíäèâèäóàëèçàöèÿ

öèï îðãàíèçà- âîçìîæíîñòåé äëÿ áîâ ëó÷øå óäîâëåòâî- òîâàðà â ñîîòâåòñò-
öèè ïðîèçâîäñò- ñíèæåíèÿ çàòðàò áåç ðÿòü çàïðîñû ïîêó- âèè ñ îñîáûìè çà-
âåííîé äåÿòåëü- ïîòåðè äîñòèãíóòîãî ïàòåëåé ïðîñàìè ïîêóïàòå-
íîñòè óðîâíÿ êà÷åñòâà è ëåé èçáðàííîé íèøè
ñóùåñòâåííûõ ïàðà- ðûíêà
ìåòðîâ òîâàðà
Îñíîâíîé ïðèí- Ôîðìèðîâàíèå ñïðî- Íàäåëåíèå òîâàðà Àêöåíòèðîâàíèå

öèï îðãàíèçà- ñà íà òîâàð òàêèì îá- âñåìè ñâîéñòâàìè, óíèêàëüíîé ñïîñîá-
öèè ìàðêåòèíãî- ðàçîì, ÷òîáû ìîæíî êîòîðûå ïîêóïàòåëü íîñòè ïðîäàâöà óäîâ-
âîé äåÿòåëüíîñ- áûëî è äàëåå ïðîèç- ãîòîâ îïëàòèòü ëåòâîðèòü êðàéíå
òè âîäèòü òîâàð ñ òåìè Âçèìàíèå ñ ïîêóïà- ñïåöèôè÷åñêèå çà-
ñâîéñòâàìè, êîòîðûå òåëåé ïðåìèàëüíîé ïðîñû ïîêóïàòåëÿ
îáåñïå÷èâàþò óñëî- öåíû äëÿ ïîêðûòèÿ
âèÿ äëÿ ñîõðàíåíèÿ äîïîëíèòåëüíûõ çà-
íèçêèõ èçäåðæåê òðàò íà îáåñïå÷åíèå
òîâàðà äîïîëíèòåëü-
íûìè ñâîéñòâàìè
Ìåòîäû ïîääåð- Óäåëåíèå ïîñòîÿí- Äîñòîâåðíîå èíôîð- Ñîõðàíåíèå âåðíî-

æàíèÿ ñòàáèëü- íîãî âíèìàíèÿ ñî- ìèðîâàíèå ïîêóïàòå- ñòè êëèåíòàì èç çà-
íîñòè ñòðàòåãèè õðàíåíèþ ðàçóìíîãî ëåé îá îòëè÷èÿõ è âîåâàííîé ôèðìîé
ñîîòíîøåíèÿ «öåíà/ ïðåèìóùåñòâàõ òîâà- íèøè, ÷òîáû èìåòü
êà÷åñòâî» ðà âîçìîæíîñòü è äàëåå
Âñå ýëåìåíòû ïîëè- Àêöåíòèðîâàíèå ïî- óäîâëåòâîðÿòü èõ ïî-
òèêè ôèðìû íàïðàâ- ñòîÿíñòâà óñèëèé òðåáíîñòè ëó÷øå,
ëåíû íà ïîääåðæà- ôèðìû ïî ñîâåðøåí- ÷åì èíûå ôèðìû,
íèå ïðåâîñõîäñòâà ñòâîâàíèþ òîâàðîâ è áîðüáà çà ïîääåðæà-
íàä êîíêóðåíòàìè ïî èñïîëüçîâàíèþ íî- íèå èìèäæà ôèðìû
óðîâíþ çàòðàò, ÷òî âåéøèõ íàó÷íî-òåõ- è îñâîåíèå äðóãèõ
äîñòèãàåòñÿ ïîñòîÿí- íè÷åñêèõ ðàçðàáîòîê ñåãìåíòîâ ðûíêà è
íîé ðàáîòîé ïî ñíè- äëÿ òîãî, ÷òîáû îïå- òèïîâ ïðîèçâîäèìîé
æåíèþ èçäåðæåê ãîä ðåæàòü êîíêóðåíòîâ ïðîäóêöèè, ÷òîáû
çà ãîäîì è âî âñåõ Êîíöåíòðàöèÿ íà íå- îáåñïå÷èòü ñåáå áî-
ñôåðàõ è ïîäðàçäåëå- ñêîëüêèõ ãëàâíûõ îò- ëåå øèðîêèé ðûíîê
íèÿõ ôèðìû ëè÷èòåëüíûõ ñâîéñò- ñáûòà
âàõ òîâàðà, ÷òîáû íà
èõ îñíîâå ñôîðìèðî-
âàòü ðåïóòàöèþ ôèð-
ìû è àâòîðèòåò ôèð-
ìåííîé ìàðêè
Íà îñíîâå: Thompson A., Formby J. Economics of the Firm. N.Y. Prentice-Hall Interna-
tional. 1993.
Äåéñòâèòåëüíî, åñëè âû ïðèäóìàëè èíòåðåñíóþ íîâèíêó, âûçâàâ-

øóþ áîëüøîé ñïðîñ, íî ïëîõî îðãàíèçîâàëè ïðîèçâîäñòâî, òî çàòðà-
òû, à çíà÷èò, è öåíà òîâàðà îêàæóòñÿ ñëèøêîì âûñîêèìè è ïîêóïàòåëè
îòâåðíóòñÿ îò âàñ. Àíàëîãè÷íûì îáðàçîì, åñëè âû õîðîøî ñêîíñòðóè-
ðîâàëè íîâûé òîâàð è óìåëî íàëàäèëè åãî ïðîèçâîäñòâî, íî íå ñóìåëè
íàéòè óìåëûõ òîðãîâöåâ, êîòîðûå áóäóò åãî ïðîäàâàòü, âàñ îïÿòü æäåò
íåóäà÷à. Â ýòîì ñëó÷àå íåóìåõè-êóïöû äëÿ ïîêðûòèÿ íåïîìåðíî âû-
ñîêèõ ñîáñòâåííûõ çàòðàò ëèáî ïîòðåáóþò îò âàñ ÷ðåçìåðíî âûñîêîé
òîðãîâîé ñêèäêè, ëèøèâ ñ òàêèì òðóäîì äîáûòîé ïðèáûëè, ëèáî óñòà-
íîâÿò çàâûøåííóþ òîðãîâóþ íàöåíêó, óäîðîæèâ â êîíå÷íîì èòîãå
òîâàð è ñâåäÿ íà íåò âñþ ýêîíîìèþ çàòðàò, êîòîðîé âàì óäàëîñü äî-
ñòè÷ü çà ñ÷åò óäà÷íîé êîíñòðóêöèè è ýôôåêòèâíîé òåõíîëîãèè ïðîèç-
âîäñòâà.
Íå òàê îäíîçíà÷íî, êàê ìîãëî áû ïîêàçàòüñÿ íà ïåðâûé âçãëÿä, è
ïîíèìàíèå ñóòè òîãî òèïà êîíêóðåíòíîãî ïðåèìóùåñòâà, êîòîðîå îáî-
çíà÷àåòñÿ ñëîâîì «ñïåöèàëèçàöèÿ». Ýòî âîâñå íå ñîñðåäîòî÷åíèå íà
âûïóñêå òîëüêî îïðåäåëåííîãî êðóãà òîâàðîâ, êàê ìîæíî áûëî áû ïî-
äóìàòü, à ñïîñîáíîñòü óäîâëåòâîðÿòü îñîáûå ïîòðåáíîñòè ïîêóïàòåëåé
è ïîëó÷àòü çà ýòî ïðåìèàëüíóþ öåíó, ò.å. öåíó â ñðåäíåì áîëåå âûñî-
êóþ, ÷åì ó âàøèõ êîíêóðåíòîâ. Èíûìè ñëîâàìè, äëÿ îáåñïå÷åíèÿ òà-
êîãî òèïà êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ âû äîëæíû íàó÷èòüñÿ èñêóññò-
âó âûäåëÿòüñÿ â òîëïå êîíêóðåíòîâ, ïðåäëàãàÿ ïîêóïàòåëÿì òîâàð, çà-
ìåòíî îòëè÷àþùèéñÿ ëèáî âûñîêèì óðîâíåì êà÷åñòâà ïðè
ñòàíäàðòíîì íàáîðå ïàðàìåòðîâ, îïðåäåëÿþùèõ ýòî êà÷åñòâî, ëèáî
íåñòàíäàðòíûì íàáîðîì ñâîéñòâ, ðåàëüíî èíòåðåñóþùèõ ïîêóïàòåëÿ.
Ïðè ýòîì â ëþáîé äàííûé ìîìåíò âðåìåíè âû ìîæåòå ñòðîèòü
ñâîþ ñòðàòåãèþ îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè, îïèðàÿñü ëèøü
íà îäèí èç âèäîâ êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ ëèáî íà áîëåå íèçêèå
èçäåðæêè, ïðèâëåêàÿ ïîêóïàòåëåé îòíîñèòåëüíîé äåøåâèçíîé âàøèõ
òîâàðîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ àíàëîãè÷íûìè èçäåëèÿìè äðóãèõ ïðîèçâîäè-
òåëåé, ëèáî íà ñïåöèàëèçàöèþ, âûçûâàÿ èíòåðåñ ó íàèáîëåå âçûñêà-
òåëüíûõ è òðåáóþùèõ ïðåæäå âñåãî âûñîêîãî êà÷åñòâà êëèåíòîâ. Íî
ñîâìåùàòü îáà âèäà êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ íåëüçÿ: òàêàÿ ïîïûò-
êà ïðèâåäåò âàñ òîëüêî ê íåóäà÷å, ÷òî äîêàçàíî ìíîæåñòâîì ïðèìåðîâ.
Èìåÿ â âèäó òàêîå òîëêîâàíèå âèäîâ êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ,
âû ìîæåòå âûáðàòü äëÿ ñåáÿ íàèáîëåå ïðèåìëåìóþ ñòðàòåãèþ îáåñïå-
÷åíèÿ è ïîääåðæàíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè. Íî ïðåæäå ÷åì îïè-
ñàòü àññîðòèìåíò òàêèõ ñòðàòåãèé, íàäî ââåñòè åùå îäíî ïîíÿòèå
«äèàïàçîí êîíêóðåíöèè», îáîçíà÷àþùåå øèðîòó òîé íîìåíêëàòóðû
òîâàðîâ, êîòîðóþ âû ñîáèðàåòåñü èçãîòîâëÿòü è ïðîäàâàòü. Òåïåðü
ìîæíî ñîñòàâèòü ñõåìó, ñâîäÿùóþ âîåäèíî âñå îñíîâíûå òèïû ñòðàòå-
ãèé îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè (ðèñ. 4.2).
Ðèñ. 4.2. Îñíîâíûå òèïû êîíêóðåíòíûõ ñòðàòåãèé
×òîáû ëó÷øå ïîíÿòü ñìûñë ýòèõ ñòðàòåãèé, ðàññìîòðèì èõ íà ïðè-

ìåðå îäíîãî èç ìèðîâûõ ðûíêîâ ðûíêà ñóäîâ, ãäå â ñîîòâåòñòâèè ñ
ýòèìè ñòðàòåãèÿìè äåéñòâóþò ÷åòûðå ãðóïïû èçãîòîâèòåëåé: ÿïîíñêèå
ôèðìû, ôèðìû Þæíîé Êîðåè, ñêàíäèíàâñêèå êîðàáåëû è, íàêîíåö,
ñóäîñòðîèòåëè èç Êèòàÿ.
ßïîíñêèå ñóäîñòðîèòåëüíûå ôèðìû ðàçâèâàþò ñâîè îïåðàöèè â
ñîîòâåòñòâèè ñî ñòðàòåãèåé À2 «óíèêàëüíîñòü è ëèäåðñòâî êà÷åñòâà».
Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî îíè ïðîèçâîäÿò ïðîäóêöèþ âûñøåãî ìèðîâîãî óðîâ-
íÿ êà÷åñòâà, ïðè÷åì ïî øèðîêîé íîìåíêëàòóðå, à òàêæå íàó÷èëèñü
èçãîòîâëÿòü ñóäà íîâûõ òèïîâ èëè ñ óíèêàëüíûìè ïàðàìåòðàìè (èç-
âåñòíî, íàïðèìåð, ÷òî èìåííî ßïîíèÿ âûñòóïèëà ïèîíåðîì â îáëàñòè
èçãîòîâëåíèÿ ñóïåðòàíêåðîâ).
Åñòåñòâåííî, ÷òî ñõîäÿùèå ñî ñòàïåëåé ÿïîíñêèõ âåðôåé ñóäà äî-
ðîãè, íî çàòî ýòî ëó÷øåå, ÷òî ìîæåò íàéòè ñîñòîÿòåëüíûé ïîêóïàòåëü,
åñëè îí õî÷åò ïîëó÷èòü êîðàáëü âûñøåãî êà÷åñòâà èëè íåñòàíäàðòíîå
ñóäíî.
Ðÿäîì ñ ÿïîíñêèìè òðóäÿòñÿ êîðàáåëû Þæíîé Êîðåè. Êàê ìîæíî
ïîíÿòü íà îñíîâå ðèñ. 4.2, îíè òîæå ïðîèçâîäÿò øèðîêóþ ãàììó êî-
ðàáëåé, íî èõ ñòðàòåãèÿ êîíêóðåíòíîé áîðüáû îñíîâàíà íå íà ñïåöèà-
ëèçàöèè, à íà áîëåå íèçêèõ èçäåðæêàõ ïðîèçâîäñòâà (À1), ò.å. âåðôè
ýòîé ñòðàíû èçãîòàâëèâàþò áîëüøîé àññîðòèìåíò êîðàáëåé ñòàíäàðò-
íîãî ìèðîâîãî óðîâíÿ êà÷åñòâà è ñî ñòàíäàðòíîé (ò.å. çàìåòíî áîëåå

íèçêîé, ÷åì ó ÿïîíöåâ) öåíîé.
Ñóäîñòðîèòåëè Ñêàíäèíàâèè íå ìîãóò ïîçâîëèòü ñåáå âûïóñê øè-
ðîêîé ãàììû êîðàáëåé: ýòî áûëî áû ñëèøêîì ðèñêîâàííî ïðè ìàñ-
øòàáå ýêîíîìèêè ýòèõ ñòðàí. Ïîýòîìó îíè ñîñðåäîòî÷èëèñü íà âû-
ïóñêå êîðàáëåé âñåãî äâóõ òèïîâ: êðóèçíûõ ëàéíåðîâ è ëåäîêîëüíûõ
êîðàáëåé, ò.å. ñäåëàëè óïîð íà ñïåöèàëèçàöèþ ïðè óçêîé íîìåíêëàòó-
ðå ïðîäóêöèè (ñòðàòåãèÿ Á1). Èõ êîðàáëè ïðåäñòàâëÿþò ñîáîé âûñøèé
ìèðîâîé óðîâåíü â ñâîèõ êëàññàõ è ñòîÿò íåäåøåâî. Íî çàòî òîò ïîêó-
ïàòåëü, êîòîðîìó íóæåí ñàìûé êîìôîðòàáåëüíûé êðóèçíûé ëàéíåð
èëè ñàìûé íàäåæíûé êîðàáëü äëÿ ïëàâàíèÿ âî ëüäàõ è êîòîðûé íå
ñëèøêîì ñòåñíåí â äåíüãàõ, îòïðàâëÿåòñÿ çàêàçûâàòü òàêîå ñóäíî
èìåííî â Ñêàíäèíàâèþ.
È íàêîíåö, êèòàéñêèå ñóäîñòðîèòåëè (ñòðàòåãèÿ Á2). Èõ âåðôè
òîæå ïîêà íå ìîãóò îáåñïå÷èòü âûïóñê øèðîêîãî íàáîðà ñóäîâ, à ïîòî-
ìó ñâîþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü êîðàáåëû ýòîé ñòðàíû îáåñïå÷èâàþò
çà ñ÷åò âûïóñêà íåáîëüøîãî êðóãà ñóäîâ, íî çàòî ýòè ñóäà íàèáîëåå
äåøåâûå è ïîòîìó äîñòóïíûå ñàìîìó ìàëîîáåñïå÷åííîìó ïîêóïàòå-
ëþ, êîòîðûé, âïðî÷åì, è íå ïðåäúÿâëÿåò îñîáûõ òðåáîâàíèé ê êà÷åñò-
âó, ëèøü áû êîðàáëü íå òîíóë è ìîã äâèãàòüñÿ ñâîèì õîäîì.
Êîíå÷íî, ïðåñòèæíåå äåéñòâîâàòü â ñîîòâåòñòâèè ñî ñòðàòåãèåé
À2, âûñòóïàÿ â ðîëè çàêîíîäàòåëÿ ìèðîâîãî òåõíè÷åñêîãî ïðîãðåññà.
Íî óñïåøíî æèòü (äàæå íà ìèðîâîì ðûíêå !) ìîæíî è ïðè ñòðàòåãèè
Á1, åñëè íà âàø òîâàðíûé ðûíîê ïðèõîäèò äîñòàòî÷íî ìíîãî ïîêóïà-
òåëåé ñ êðàéíå îãðàíè÷åííûìè ôèíàíñîâûìè âîçìîæíîñòÿìè.
Âûáîð æå íàèáîëåå ïîäõîäÿùåé äëÿ âàñ ñòðàòåãèè êîíêóðåíöèè
çàâèñèò îò òîãî, êàêèìè âîçìîæíîñòÿìè âû ðàñïîëàãàåòå. Òàê, åñëè ó
âàñ óñòàðåâøåå îáîðóäîâàíèå, íåâûñîêàÿ êâàëèôèêàöèÿ ðàáîòíèêîâ è
íåò èíòåðåñíûõ òåõíè÷åñêèõ íîâèíîê «â çàãàøíèêå», íî çàòî íå ñëèø-
êîì âûñîêà çàðàáîòíàÿ ïëàòà è ïðî÷èå çàòðàòû íà ïðîèçâîäñòâî, òî âû
ìîæåòå ïðèíÿòü íà âîîðóæåíèå ñòðàòåãèè À1 èëè Á1 (â çàâèñèìîñòè îò
òîãî, ñêîëü øèðîêóþ íîìåíêëàòóðó òîâàðîâ âû ñïîñîáíû ïðîèçâî-
äèòü).
Åñëè æå ñûðüå è ìàòåðèàëû îáõîäÿòñÿ âàì î÷åíü äîðîãî, íî çàòî ó
âàñ åñòü íåïëîõîå îáîðóäîâàíèå, îòëè÷íûå êîíñòðóêòîðñêèå ðàçðàáîò-
êè èëè èçîáðåòåíèÿ, à ðàáîòíèêè âàøè îáëàäàþò âûñîêîé êâàëèôèêà-
öèåé, òî âû ìîæåòå ïîïûòàòüñÿ äîñòè÷ü êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè çà
ñ÷åò îðãàíèçàöèè âûïóñêà òîâàðîâ óíèêàëüíûõ èëè ñ òàêèì âûñîêèì
óðîâíåì êà÷åñòâà, êîòîðûé îêóïèò â ãëàçàõ ïîêóïàòåëåé è âàøó íåìà-
ëóþ ñåáåñòîèìîñòü (ñòðàòåãèè À2 è Á2).
Åñòåñòâåííî, ÷òî âû âîâñå íå îáÿçàíû äî êîíöà ñâîèõ äíåé ïðèäåð-
æèâàòüñÿ òîëüêî îäíîé, íåêîãäà âûáðàííîé âàìè ñòðàòåãèè êîíêóðåí-
öèè. Èìåííî íà ýòî «íàìåêàþò» ñòðåëêè, êîòîðûå ïîêàçàíû íà

ðèñ. 4.2.
Íà÷àâ, äîïóñòèì, ñî ñòðàòåãèè Á1, ò.å. îñâîèâ âûïóñê îäíîãî-äâóõ
èçäåëèé, äîñòóïíûõ øèðîêîìó êðóãó íåáîãàòûõ ïîêóïàòåëåé, âû ìî-
æåòå íà÷àòü ïîäãîòîâêó ê îñâîåíèþ äðóãîé ñòðàòåãèè. Åñëè âû ïîéäåòå
ïðè ýòîì ïî ïóòè ðàñøèðåíèÿ ñâîåãî àññîðòèìåíòà, ñîõðàíÿÿ âñå
ñòîëü æå íèçêèå öåíû, îïðàâäûâàþùèå íå îñîáåííî âûñîêèé óðîâåíü
êà÷åñòâà, òî ïðèäåòå ê ñòðàòåãèè À1, êîòîðàÿ ïîçâîëèò âàì ðåçêî óâå-
ëè÷èòü è îáúåìû ðåàëèçàöèè, è ñóììû ïîëó÷àåìîé ïðèáûëè (ïðè äî-
âîëüíî óìåðåííîé ðåíòàáåëüíîñòè, ò.å. íå ñëèøêîì-òî âûñîêîì îòíî-
øåíèè ýòîé ïðèáûëè ê ñóììå âëîæåííûõ âàìè â äåëî ñîáñòâåííûõ è
çàåìíûõ ñðåäñòâ). Ýòîé ñòðàòåãèè ñåé÷àñ, íàïðèìåð, óñïåøíî ïðèäåð-
æèâàåòñÿ Êèòàé, óâåëè÷èâàþùèé åæåãîäíî ñâîé ýêñïîðò íà 30% è óæå
çàïîëíèâøèé ìèðîâûå ðûíêè ñâîèìè äåøåâûìè ìîäåëÿìè îäåæäû è
îáóâè óìåðåííî ñòàíäàðòíîãî êà÷åñòâà.
Åñëè æå âû ïðåäïî÷òåòå íå ðàñøèðÿòü àññîðòèìåíò, à âñå äîõîäû
íàïðàâëÿòü íà ïîâûøåíèå êà÷åñòâà ñâîèõ òîâàðîâ, òî ýòîò ïóòü ïðèâå-
äåò ê ñòðàòåãèè Á2 è ïðèíåñåò âàì ðåïóòàöèþ âûñîêîêëàññíîãî èçãî-
òîâèòåëÿ, çà òîâàðû êîòîðîãî íå æàëêî è çàïëàòèòü ïîäîðîæå. Âåðîÿò-
íî, ÷òî ýòîò ïóòü ðàçâèòèÿ íå ñóëèò âàì î÷åíü áîëüøîé ìàññû ïðèáû-
ëè, íî çàòî ìîæåò îáåñïå÷èòü äîñòàòî÷íî âûñîêèé óðîâåíü
ðåíòàáåëüíîñòè âëîæåííîãî êàïèòàëà. È åñëè âû ïîòîì ïîæåëàåòå àê-
öèîíèðîâàòü ñâîå äåëî è âûïóñòèòü àêöèè â îòêðûòóþ ïðîäàæó, òî
öåíà èõ ìîæåò îêàçàòüñÿ äîñòàòî÷íî âûñîêîé: åå áóäåò ïîäêðåïëÿòü
âàøà õîðîøàÿ ðåïóòàöèÿ è ïðèëè÷íûé óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè.
Â çàêëþ÷åíèå, ãîâîðÿ î ïóòÿõ äîñòèæåíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè
è çíà÷åíèè èõ äëÿ ãåíåðàöèè è ñåëåêöèè èíâåñòèöèîííûõ èäåé è ïðî-
åêòîâ, ñòîèò óïîìÿíóòü î òîì, ÷òî âñå âèäû êîíêóðåíòíûõ ïðåèìó-
ùåñòâ äåëÿòñÿ íà äâå ãðóïïû:
ïðåèìóùåñòâà íèçêîãî ïîðÿäêà;
ïðåèìóùåñòâà âûñîêîãî ïîðÿäêà.
Ïðåèìóùåñòâà íèçêîãî ïîðÿäêà ñâÿçàíû ñ âîçìîæíîñòüþ èñïîëü-
çîâàíèÿ äåøåâûõ: ðàáî÷åé ñèëû, ìàòåðèàëîâ (ñûðüÿ), ýíåðãèè.
Íèçêèé ïîðÿäîê ýòèõ êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ ñâÿçàí ñ òåì,
÷òî îíè î÷åíü íåóñòîé÷èâû è ëåãêî ìîãóò áûòü ïîòåðÿíû ëèáî èç-çà
ðîñòà öåí è çàðàáîòíîé ïëàòû, ëèáî èç-çà òîãî, ÷òî ýòè äåøåâûå ïðî-
èçâîäñòâåííûå ðåñóðñû òî÷íî òàê æå ìîãóò èñïîëüçîâàòü (èëè ïåðåêó-
ïèòü) âàøè êîíêóðåíòû. Èíûìè ñëîâàìè, ïðåèìóùåñòâà íèçêîãî ïî-
ðÿäêà ýòî ïðåèìóùåñòâà ñ ìàëîé óñòîé÷èâîñòüþ, íå ñïîñîáíûå
îáåñïå÷èòü ïðåèìóùåñòâî íàä êîíêóðåíòàìè íàäîëãî.
Èíîå äåëî ïðåèìóùåñòâà âûñîêîãî ïîðÿäêà. Ê íèì ïðèíÿòî îòíî-
ñèòü:
óíèêàëüíóþ ïðîäóêöèþ;
óíèêàëüíóþ òåõíîëîãèþ è ñïåöèàëèñòîâ;
õîðîøóþ ðåïóòàöèþ ôèðìû.
È äåéñòâèòåëüíî, åñëè êîíêóðåíòíîå ïðåèìóùåñòâî äîñòèãíóòî
âàìè çà ñ÷åò âûïóñêà íà ðûíîê óíèêàëüíîé ïðîäóêöèè, îñíîâàííîé
íà ñîáñòâåííûõ êîíñòðóêòîðñêèõ ðàçðàáîòêàõ, òî äëÿ óíè÷òîæåíèÿ òà-
êîãî ïðåèìóùåñòâà âàøèì êîíêóðåíòàì íàäî ëèáî ðàçðàáîòàòü àíàëî-
ãè÷íóþ ïðîäóêöèþ, ëèáî ïðèäóìàòü ÷òî-òî ëó÷øåå, ëèáî, íà õóäîé
êîíåö, âûêðàñòü âàøè ñåêðåòû ñ ïîìîùüþ ïðîìûøëåííûõ øïèîíîâ.
Ñîãëàñèòåñü, ÷òî âñå òðè âàðèàíòà íåäåøåâû è óæ, ïî êðàéíåé ìåðå,
òðåáóþò íåìàëîãî âðåìåíè äëÿ ñâîåé ðåàëèçàöèè. À çíà÷èò, âû íà íå-
êîòîðîå âðåìÿ îêàçûâàåòåñü íà ðûíêå â îñîáîì ïîëîæåíèè âû óñ-
òîé÷èâî êîíêóðåíòîñïîñîáíû.
Âñå ýòî ñïðàâåäëèâî è ïðèìåíèòåëüíî ê óíèêàëüíîé òåõíîëîãèè,
íîó-õàó è ñïåöèàëèñòàì. Èõ òðóäíî âîñïðîèçâåñòè èëè ïåðåìàíèòü
âàøèì êîíêóðåíòàì, à çíà÷èò, âàøå ïîëîæåíèå íà ðûíêå îêàçûâàåòñÿ
î÷åíü óñòîé÷èâûì.
Îñîáåííî öåííîå êîíêóðåíòíîå ïðåèìóùåñòâî õîðîøàÿ ðåïóòà-
öèÿ ôèðìû. Ýòî ïðåèìóùåñòâî äîñòèãàåòñÿ ñ áîëüøèì òðóäîì, ìåä-
ëåííî è òðåáóåò êðóïíûõ çàòðàò íà åãî ïîääåðæàíèå. Íåäàðîì æå àìå-
ðèêàíñêèå àâòîìîáèëüíûå êîìïàíèè ïðè îáíàðóæåíèè ìàëåéøèõ äå-
ôåêòîâ îòçûâàþò íà ñâîè çàâîäû òûñÿ÷è ðàíåå ïðîäàííûõ ìàøèí äëÿ
áåñïëàòíîãî óñòðàíåíèÿ ýòèõ äåôåêòîâ. Èìè äâèæåò æåëàíèå ñîõðà-
íèòü äîáðîå èìÿ ôèðìû, à íå òîëüêî îïàñåíèå ïåðåä áóäóùèìè èñêà-
ìè ñòðàõîâûõ êîìïàíèé ïî âîçìîæíûì àâàðèÿì! Íåóäèâèòåëüíî ïîý-
òîìó, ÷òî çà ðóáåæîì âñå ôèðìû óäåëÿþò ñòîëü áîëüøîå âíèìàíèå òàê
íàçûâàåìûì ïàáëèê ðèëåéøíç, ò.å. îòíîøåíèÿì ñ îáùåñòâåííîñòüþ,
ñ öåëüþ ôîðìèðîâàíèÿ è ñîõðàíåíèÿ ñâîåé õîðîøåé ðåïóòàöèè.
Ïðèíèìàÿ âñå ýòî âî âíèìàíèå, ñëåäóåò ïðèçíàòü ñàìûìè íàäåæ-
íûìè ñòðàòåãèÿìè îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè À2 è Á2, íî
äëÿ íà÷àëà âïîëíå ïðèãîäíû è À1, è Á1. Âî âñÿêîì ñëó÷àå, òåïåðü âû
ñìîæåòå áîëåå îñîçíàííî ðåøàòü, ñòîèò ëè áðàòüñÿ çà âûïóñê òîãî èëè
èíîãî òîâàðà, êëàñòü åãî â îñíîâó âàøåãî áèçíåñ-ïëàíà.
Èòàê, äîïóñòèì, âçâåñèâ âñå çà è ïðîòèâ, âû âûáðàëè òîò êðóã òîâà-
ðîâ, êîòîðûå ñòàíóò ïðåäìåòîì âàøåãî áèçíåñà. Òåïåðü íàäî óáåäèòü â
ïðàâèëüíîñòè ýòîãî âûáîðà áóäóùèõ ÷èòàòåëåé áèçíåñ-ïëàíà ïî-
òåíöèàëüíûõ èíâåñòîðîâ. Äëÿ ýòîãî íåîáõîäèìî ïðåäåëüíî ÷åòêî îò-
âåòèòü íà ñëåäóþùèå âîïðîñû.
Êàêèå ïîòðåáíîñòè ïðèçâàí óäîâëåòâîðÿòü âàø ïðîäóêò èëè óñ-
ëóãà?
×òî îñîáåííîãî â íåì è ïî÷åìó ïîòðåáèòåëè áóäóò îòëè÷àòü åãî îò
òîâàðîâ (óñëóã) âàøèõ êîíêóðåíòîâ è ïðåäïî÷èòàòü?
Ñêîëü äîëãî ýòîò òîâàð áóäåò íîâèíêîé íà ðûíêå (ïðèìåðíàÿ

îöåíêà ñ ó÷åòîì ðàíåå ñëîæèâøèõñÿ òåíäåíöèé)?
Êàêèìè ïàòåíòàìè èëè àâòîðñêèìè ñâèäåòåëüñòâàìè çàùèùåíû
îñîáåííîñòè âàøåãî ïðîäóêòà èëè òåõíîëîãèè?
Î÷åíü âàæíûé è ÷àñòî çàáûâàåìûé íàøèìè äåëîâûìè ëþäüìè ìî-
ìåíò: íàãëÿäíîå èçîáðàæåíèå âàøåãî òîâàðà èëè èçäåëèé, ïîëó÷åííûõ
ñ ïîìîùüþ âàøåé ïðîäóêöèè. Î÷åíü òðóäíî áûâàåò ïîëó÷èòü äåíüãè
ïîä èäåþ, êîòîðàÿ åùå íå ïðèâåëà ê ïîÿâëåíèþ õîòÿ áû îäíîãî ýêçåì-
ïëÿðà íîâîãî òîâàðà. Îá ýòîò «êàìóøåê» ðåãóëÿðíî ñïîòûêàþòñÿ â
ïåðåãîâîðàõ ñ çàðóáåæíûìè áèçíåñìåíàìè íàøè ó÷åíûå è êîíñòðóê-
òîðû. Èì ãîâîðÿò: «Ïîêàæèòå îáðàçåö âàøåé ïðîäóêöèè. Ìû õîòèì íà
íåãî ïîñìîòðåòü è èñïûòàòü». À ñïåöèàëèñòû òîëüêî ïîæèìàþò ïëå÷à-
ìè, îáúÿñíÿÿ, ÷òî âîîáùå-òî åñòü òîëüêî ëàáîðàòîðíûå îáðàçöû, êîòî-
ðûå íå äîâåäåíû äî òîâàðíîãî âèäà, íî ýòî íè÷åãî, âîò òîëüêî ïîäïè-
øåì êîíòðàêò íà ïîñòàâêó è ñðàçó æå, îáÿçàòåëüíî...
Íî ëó÷øå îäèí ðàç óâèäåòü, ÷åì ñòî ðàç óñëûøàòü, à ïîòîìó äëÿ
óñïåõà áèçíåñ-ïëàíà îáÿçàòåëüíî íàäî âêëþ÷èòü â íåãî ôîòîãðàôèþ
èëè î÷åíü õîðîøèé ðèñóíîê âàøåãî òîâàðà, ïîçâîëÿþùèé ñîñòàâèòü î
íåì äîñòàòî÷íî ÷åòêîå ïðåäñòàâëåíèå.
Â ýòîì ðàçäåëå áèçíåñ-ïëàíà äîëæíà ñîäåðæàòüñÿ ïðèìåðíàÿ
îöåíêà òîé öåíû, ïî êîòîðîé äîëæåí áóäåò ïðîäàâàòüñÿ âàø òîâàð, è
òåõ çàòðàò, êîòîðûå ïîòðåáóåò åãî ïðîèçâîäñòâî. Îòñþäà æå áóäåò âû-
òåêàòü ïðèìåðíàÿ âåëè÷èíà ïðèáûëè, êîòîðóþ áóäåò ïðèíîñèòü êàæ-
äàÿ åäèíèöà òîâàðà.
Î÷åíü âàæíî ÷åòêî îõàðàêòåðèçîâàòü îñíîâíûå êà÷åñòâåííûå õà-
ðàêòåðèñòèêè òîâàðà, ïðåèìóùåñòâà åãî äèçàéíà è äàæå (êàê áû ýêçî-
òè÷íî ýòî íè çâó÷àëî äëÿ ðîññèéñêèõ äåëîâûõ ëþäåé!) îñîáåííîñòè
óïàêîâêè, â êîòîðîé îí áóäåò ïðîäàâàòüñÿ. Âñå ýòî èìååò îãðîìíîå
çíà÷åíèå äëÿ òîâàðà, ïðåäíàçíà÷åííîãî ê ïðîäàæå íà ìèðîâîì ðûíêå,
íî íå ìåíåå âàæíî è äëÿ íàøåãî âíóòðåííåãî ðûíêà, íà êîòîðûé â
áîëüøèõ îáúåìàõ ïîñòóïàþò çàðóáåæíûå òîâàðû). Â ýòîì æå ðàçäåëå
îïèñûâàåòñÿ è îðãàíèçàöèÿ ñåðâèñà âàøåãî òîâàðà, åñëè ýòî òåõíè÷åñ-
êîå èçäåëèå.
4.2. Îöåíêà ðûíêà ñáûòà
Ýòî, ïîæàëóé,
4.2. Îöåíêà âàæíåéøàÿ ÷àñòü áèçíåñ-ïëàíà, è íà åå ïîäãîòîâêó
ðûíêà ñáûòà
íåëüçÿ æàëåòü íè ñðåäñòâ, íè ñèë, íè âðåìåíè. Îïûò ïîêàçûâàåò, ÷òî
íåóäà÷à áîëüøèíñòâà ïðîâàëèâøèõñÿ êîììåð÷åñêèõ è èíâåñòèöèîí-
íûõ ïðîåêòîâ áûëà ñâÿçàíà èìåííî ñî ñëàáûì èçó÷åíèåì ðûíêà è
ïåðåîöåíêîé åãî åìêîñòè. Ïîýòîìó, ãîòîâÿ òå 56 ñòðàíèö òåêñòà, â
4.2. Îöåíêà ðûíêà ñáûòà
êîòîðûå äîëæåí óìåñòèòüñÿ ýòîò ðàçäåë, íåîáõîäèìî ïðåäâàðèòåëüíî

ñîáðàòü è îáðàáîòàòü áîëüøîé îáúåì ÷åðíîâîé èíôîðìàöèè. Íàïî-
ìíèì, ÷òî òèïè÷íûé ïðîöåññ èññëåäîâàíèÿ ðûíêà ïðåäïîëàãàåò ÷åòû-
ðå ýòàïà:
îïðåäåëåíèå íåîáõîäèìûõ äàííûõ;
ïîèñê ýòèõ äàííûõ;
àíàëèç äàííûõ;
ðåàëèçàöèÿ ìåðîïðèÿòèé, ïîçâîëÿþùèõ èñïîëüçîâàòü ýòè äàí-
íûå íà ïîëüçó âàøåìó ïðåäïðèÿòèþ.
Ñàìûå ïåðâûå ñâåäåíèÿ, êîòîðûå ïîòðåáóþòñÿ: êòî áóäåò ïîêóïàòü
ó âàñ òîâàðû, ãäå âàøà íèøà íà ðûíêå? Íåò íè÷åãî îøèáî÷íåå, ÷åì
ïîëàãàòü, ÷òî äîñòîèíñòâà âàøåãî òîâàðà ñòîëü î÷åâèäíû, ÷òî åãî çàõî-
òÿò êóïèòü âñå æèòåëè îïðåäåëåííîãî ðåãèîíà èëè âñå ïðåäïðèÿòèÿ
òîé èëè èíîé îòðàñëè. Çíà÷èò, íàäî ïðèñòóïàòü ê ñåðüåçíîìó èçó÷å-
íèþ è ïðîãíîçèðîâàíèþ ðûíêà è èñêàòü îòâåòû íà âîïðîñû î òîì,
êòî, ïî÷åìó, ñêîëüêî è êîãäà áóäåò ãîòîâ êóïèòü âàøó ïðîäóêöèþ çà-
âòðà, ïîñëåçàâòðà è â òå÷åíèå áëèæàéøèõ äâóõ ëåò.
Òàêîé ïîèñê òðåáóåò îïðåäåëåííîé ýòàïíîñòè. Ìîæåò ïîêàçàòüñÿ,
÷òî ýòî ñëèøêîì ñëîæíî, íî ïðîöåäóðà, î êîòîðîé ìû ïîâåäåì ðå÷ü
íèæå, öåííà òåì, ÷òî çàñòàâëÿåò ïðåäïðèíèìàòåëÿ ðåàëèñòè÷íåå ïî-
äîéòè ê àíàëèçó áóäóùåãî ðûíêà è ïîìîãàåò ïîëó÷èòü äîñòîâåðíóþ
îöåíêó åãî èñòèííîãî ïîòåíöèàëà.
Èòàê, ïåðâûé ýòàï îöåíêà ïîòåíöèàëüíîé åìêîñòè ðûíêà, ò.å.
îáùåé ñòîèìîñòè òîâàðîâ, êîòîðûå ïîêóïàòåëè îïðåäåëåííîãî ðåãèî-
íà ìîãóò êóïèòü, ñêàæåì, çà ìåñÿö èëè çà ãîä. Âåëè÷èíà ýòà çàâèñèò îò
ìíîãèõ ôàêòîðîâ: ñîöèàëüíûõ, íàöèîíàëüíî-êóëüòóðíûõ, êëèìàòè-
÷åñêèõ, à ãëàâíîå ýêîíîìè÷åñêèõ, â òîì ÷èñëå îò óðîâíÿ äîõîäîâ
(èëè çàðàáîòêîâ) âàøèõ ïîòåíöèàëüíûõ ïîêóïàòåëåé, ñòðóêòóðû èõ
ðàñõîäîâ (â òîì ÷èñëå ñóìì ñáåðåæåíèé èëè èíâåñòèöèé), òåìïîâ
èíôëÿöèè, íàëè÷èÿ ðàíåå êóïëåííûõ òîâàðîâ àíàëîãè÷íîãî èëè ñõîä-
íîãî íàçíà÷åíèÿ è ò.ä. Êîíå÷íî, ñàì íàáîð ó÷èòûâàåìûõ ôàêòîðîâ çà-
âèñèò îò õàðàêòåðà âàøåãî ïðîåêòà. Íàïðèìåð, åñëè âû ñîñòàâëÿåòå
áèçíåñ-ïëàí â ñâÿçè ñ âíåäðåíèåì íîâîãî òèïà ñòàíêîâ, íåîáõîäèìî
ó÷åñòü è ñòðóêòóðó óæå èìåþùåãîñÿ ñòàíî÷íîãî ïàðêà, è ñäâèãè â àñ-
ñîðòèìåíòå âûïóñêàåìîé ñ ïîìîùüþ ýòèõ ñòàíêîâ ïðîäóêöèè (áóäåò
ëè ïîëåçåí âàø íîâûé òîâàð ïðè èçãîòîâëåíèè íîâîé ïðîäóêöèè âà-
øèìè ïîêóïàòåëÿìè), è èíâåñòèöèîííûé êëèìàò â îòðàñëÿõ-ïîòðåáè-
òåëÿõ (óðîâíè ïðîöåíòíûõ ñòàâîê ïî êðåäèòàì, íàëè÷èå íàëîãîâûõ
ëüãîò è ò.ï.).
Âòîðîé ýòàï îöåíêà ïîòåíöèàëüíîé ñóììû ïðîäàæ, ò.å. òîé äîëè
ðûíêà, êîòîðóþ âû ìîæåòå íàäåÿòüñÿ çàõâàòèòü, è ñîîòâåòñòâåííî òîé
ìàêñèìàëüíîé ñóììû ðåàëèçàöèè, íà êîòîðóþ âû ìîæåòå ðàññ÷èòû-
âàòü ïðè âàøèõ âîçìîæíîñòÿõ. Â èòîãå òàêîãî àíàëèçà, îñíîâàííîãî íà

ìåòîäàõ ìàðêåòèíãà, âû ñìîæåòå â êîíöå êîíöîâ îïðåäåëèòü ïðèìåð-
íîå êîëè÷åñòâî ïðîäàæ, íà êîòîðîå ìîæíî ðàññ÷èòûâàòü çà ôèêñèðî-
âàííûé ïåðèîä âðåìåíè (ìåñÿö èëè ãîä). Íî «ðàññ÷èòûâàòü» íå çíà-
÷èò äîñòè÷ü ýòîãî â ïåðâûé æå ìåñÿö âàøåé ðàáîòû.
Ïîýòîìó íóæåí òðåòèé ýòàï, òðåòèé øàã ê ðåàëüíîé îöåíêå
ðûíêà ïðîãíîç îáúåìîâ ïðîäàæ. Èíûìè ñëîâàìè, íà ýòîì ýòàïå
ïðåäñòîèò îöåíèòü, ñêîëüêî ðåàëüíî âû ñìîæåòå ïðîäàòü (âûðó÷èòü çà
îêàçàííûå óñëóãè) ïðè èìåþùèõñÿ óñëîâèÿõ äåÿòåëüíîñòè, âîçìîæ-
íûõ äëÿ âàñ çàòðàòàõ íà ðåêëàìó è òîì óðîâíå öåí, êîòîðûé âû íàìå-
ðåíû óñòàíîâèòü, è ãëàâíîå êàê ýòîò ïîêàçàòåëü ìîæåò èçìåíÿòüñÿ
ìåñÿö çà ìåñÿöåì, êâàðòàë çà êâàðòàëîì, äà è íà íåñêîëüêî ëåò âïåðåä.
Ïîäãîòîâêà òàêîãî ïðîãíîçà òîæå âîçìîæíà ñ ïîìîùüþ ñàìûõ ðàç-
ëè÷íûõ ìåòîäîâ, ñàìûå ñëîæíûå èç êîòîðûõ ïðåäïîëàãàþò èñïîëüçî-
âàíèå áîëüøèõ ìàññèâîâ ñòàòèñòè÷åñêîé èíôîðìàöèè, ìåòîäîâ ìàòå-
ìàòè÷åñêîãî ìîäåëèðîâàíèÿ, âû÷èñëèòåëüíîé òåõíèêè, ïðîâåäåíèå
ìàðêåòèíãîâûõ ýêñïåðèìåíòîâ è, ñîîòâåòñòâåííî, òðåáóþò êðóïíûõ
çàòðàò. Ýòî ïî ñèëàì è íåîáõîäèìî êðóïíûì ôèðìàì, äëÿ êîòîðûõ
îøèáêà â îöåíêå ðûíêà ÷ðåâàòà ìèëëèîííûìè óáûòêàìè èç-çà íèçêîé
îêóïàåìîñòè ïðîèçâåäåííûõ èíâåñòèöèé. Â òåõ æå ñëó÷àÿõ, êîãäà ðå÷ü
èäåò î ìåëêîì áèçíåñå, âñå ýòî íåðåàëüíî è âïîëíå âîçìîæíî îãðàíè-
÷èòüñÿ ýêñïåðòíûìè ïðèêèäêàìè, îïèðàþùèìèñÿ íà âàø ñîáñòâåí-
íûé ïðîôåññèîíàëüíûé îïûò èëè îïûò ñïåöèàëèñòîâ, êîòîðûì
ìîæíî çàïëàòèòü çà êîíñóëüòàöèþ.
Åñòåñòâåííî, ÷òî ïðè îöåíêå ðûíêà ñáûòà íåâîçìîæíî àáñòðàãè-
ðîâàòüñÿ îò èíôîðìàöèè î âîçìîæíûõ êîíêóðåíòàõ: èõ òîâàðàõ, êà÷å-
ñòâå ïðîäóêöèè, ïðèìåðíûõ öåíàõ è óñëîâèÿõ ïðîäàæ. À ýòî òîæå
äîëæíî áûòü îòðàæåíî â áèçíåñ-ïëàíå, ÷òîáû èíâåñòîð ìîã îöåíèòü
ïîëíîòó âàøåãî ïðåäñòàâëåíèÿ î ðûíî÷íîé êîíúþíêòóðå è, ñîîòâåòñò-
âåííî, ïðîäóìàííîñòü âàøåãî ïðîåêòà.
4.3. Îöåíêà êîíêóðåíòîâ
Â ýòîìêîíêóðåíòîâ
4.3. Îöåíêà ðàçäåëå íåîáõîäèìî ñîîáùèòü âàøèì ïîòåíöèàëüíûì ïàðò-
íåðàì è èíâåñòîðàì âñå, ÷òî âû çíàåòå î êîíêóðåíöèè íà òîì ðûíêå,
êóäà äîëæíà ïîñòóïèòü âàøà ïðîäóêöèÿ. Êîíêðåòíî æå âû äîëæíû
áûòü ñïîñîáíû îòâåòèòü íà ñëåäóþùèå âîïðîñû.
Êòî ÿâëÿåòñÿ êðóïíåéøèì ïðîèçâîäèòåëåì àíàëîãè÷íûõ òîâàðîâ?
Êàê îáñòîÿò èõ äåëà:
ñ îáúåìàìè ïðîäàæ,
ñ äîõîäàìè,
ñ âíåäðåíèåì íîâûõ ìîäåëåé,

ñ òåõíè÷åñêèì ñåðâèñîì (åñëè ðå÷ü èäåò î ìàøèíàõ è îáîðóäî-
âàíèè)?
Ìíîãî ëè âíèìàíèÿ è ñðåäñòâ îíè óäåëÿþò ðåêëàìå ñâîèõ èç-
äåëèé?
×òî ñîáîé ïðåäñòàâëÿåò èõ ïðîäóêöèÿ:
îñíîâíûå õàðàêòåðèñòèêè,
óðîâåíü êà÷åñòâà,
äèçàéí,
ìíåíèå ïîêóïàòåëåé?
Êàêîâ óðîâåíü öåí íà ïðîäóêöèþ êîíêóðåíòîâ?
Êàêîâà, õîòÿ áû â îáùèõ ÷åðòàõ, èõ ïîëèòèêà öåí?
Îòâå÷àÿ íà ýòè âîïðîñû, âû äîëæíû âñåìè ñèëàìè óäåðæèâàòüñÿ
îò ñåðüåçíîé îøèáêè ïðè ñîñòàâëåíèè áèçíåñ-ïëàíà: ëàêèðîâêè äåé-
ñòâèòåëüíîñòè. Êàçàëîñü áû, íó êàêîé âàì ñìûñë õâàëèòü ïðîäóêöèþ
êîíêóðåíòîâ â ñîáñòâåííîì áèçíåñ-ïëàíå, âûçûâàÿ ñîìíåíèÿ ó áàíêà
èëè èíâåñòîðîâ â óñïåõå âàøèõ ïëàíîâ ïðîðûâà íà ýòîò ðûíîê? Íå
ëó÷øå ëè î ÷åì-òî óìîë÷àòü, ÷òî-òî ñêàçàòü êàê áû ìåëüêîì, íî çàòî
âûïÿòèòü ðåàëüíûå èëè ìíèìûå ñëàáîñòè êîíêóðåíòîâ?
Íå ïîääàâàéòåñü ýòîìó ñîáëàçíó. Åñëè âû õîòèòå óòâåðäèòüñÿ â
ýòîé îòðàñëè íàäîëãî, òî äîðîæå âñåãî äëÿ âàñ äîëæíà áûòü ñîáñòâåí-
íàÿ ðåïóòàöèÿ. Äåëî íå â ýòè÷åñêèõ íîðìàõ (õîòÿ îíè â ñîâðåìåííîì
áèçíåñå òîæå âåùü äàëåêî íå ïîñëåäíÿÿ, âî âñÿêîì ñëó÷àå, â îòíîøå-
íèÿõ ñ ïàðòíåðàìè), äåëî â ñàìîì ïðÿìîì çíà÷åíèè ñëîâ. Î÷åíü
ìîæåò áûòü, ÷òî âàì (â ýòîì ëè ðàçäåëå áèçíåñ-ïëàíà, â äðóãîì ëè)
óäàñòñÿ ââåñòè â çàáëóæäåíèå áóäóùèõ ÷èòàòåëåé-èíâåñòîðîâ è ïîëó-
÷èòü îò íèõ äåíüãè. Âîçìîæíî, ýòî ñîéäåò âàì ñ ðóê è èíâåñòîðàì íå
ïðèäåòñÿ íà÷àòü ðàçáèðàòåëüñòâî, ïî÷åìó èõ ñðåäñòâà áûëè èñïîëüçî-
âàíû ñòîëü íåóäà÷íî.
Èíà÷å çà âàìè çàêðåïèòñÿ ðåïóòàöèÿ â ëó÷øåì ñëó÷àå íèçêîêâàëè-
ôèöèðîâàííîãî ïðåäïðèíèìàòåëÿ, â õóäøåì çëîñòíîãî îáìàíùèêà.
È òîãäà ïîëó÷åíèå ñëåäóþùèõ ïîðöèé êðåäèòíûõ èëè èíâåñòèöèîí-
íûõ âëèâàíèé (à áåç íèõ íå ìîæåò îáîéòèñü íè îäèí ðàñòóùèé ïðåä-
ïðèíèìàòåëü) îêàæåòñÿ äëÿ âàñ êóäà áîëåå ñëîæíûì, à ãëàâíîå
îáîéäåòñÿ äîðîæå. Íå çàáûâàéòå, ÷òî ïåðâûé, î÷åíü ïðîñòîé ïðèíöèï
äåíåæíîãî ðûíêà: ÷åì ðèñêîâàííåå âëîæåíèå (à ÷òî ìîæåò áûòü ðèñ-
êîâàííåå, ÷åì êðåäèòîâàíèå ãëóïöà èëè îáìàíùèêà!), òåì äîðîæå îíî
îáõîäèòñÿ çàåìùèêó, ïîòîìó ÷òî èíâåñòîð çàêëàäûâàåò â ñòàâêó ïðî-
öåíòà ðåçåðâ ñòðàõîâàíèÿ îò íåóäà÷.
Ïîýòîìó ëó÷øå îöåíèâàòü êîíêóðåíòîâ ïðåäåëüíî òðåçâî. Íî íå
áîÿòüñÿ èõ, à óêàçûâàòü òå ïðîáåëû â èõ ñòðàòåãèè èëè êà÷åñòâåííûõ
õàðàêòåðèñòèêàõ òîâàðîâ, êîòîðûå îòêðûâàþò äëÿ âàñ ðåàëüíûé øàíñ
äîáèòüñÿ óñïåõà. Âîò òîãäà âàì ãàðàíòèðîâàíû óâàæåíèå èíâåñòîðîâ è

áîëåå âûñîêèå øàíñû íà ïîëó÷åíèå ñðåäñòâ. Ïðè ýòîì, ïîìíÿ î ðàñ-
ñìîòðåííûõ âûøå ñòðàòåãèÿõ îáåñïå÷åíèÿ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè,
âû ìîæåòå âûáðàòü äëÿ áîðüáû ñ äåëîâûìè ñîïåðíèêàìè êóðñ ëèáî íà
öåíîâóþ êîíêóðåíöèþ (ïðåäëàãàÿ àíàëîãè÷íûé òîâàð ïî áîëåå íèç-
êîé öåíå), ëèáî íà êîíêóðåíöèþ êà÷åñòâà (ïðîäàæà ïî òîé æå öåíå,
÷òî ó êîíêóðåíòîâ, áîëåå êà÷åñòâåííîãî èëè áîëåå óíèâåðñàëüíîãî òî-
âàðà), ëèáî, íàêîíåö, íà êîíêóðåíöèþ ñåðâèñà (îáåñïå÷èâàÿ ñâîè èç-
äåëèÿ áîëåå íàäåæíûì ïîñëåïðîäàæíûì ñåðâèñîì).
Ïðè ýòîì, åñëè ðàññóæäàòü òðåçâî, ìîæíî îáåñïå÷èòü ñåáå êîíêó-
ðåíòîñïîñîáíîñòü äàæå â áîðüáå ñ ñàìûìè ãðîçíûìè çàðóáåæíûìè
ôèðìàìè. Â êíèãå Ô. Êîòëåðà «Îñíîâû ìàðêåòèíãà» îïèñûâàåòñÿ ëþ-
áîïûòíàÿ èñòîðèÿ êðóïíîé èíäèéñêîé ôèðìû ïî ïðîèçâîäñòâó ìå-
òàëëîèçäåëèé. Åé íåîæèäàííî ïðèøëîñü ñòîëêíóòüñÿ ñ êîíêóðåíöèåé
ñî ñòîðîíû ÿïîíñêîé ôèðìû, êîòîðàÿ íà÷àëà ýêñïîðòèðîâàòü â
Èíäèþ ñõîäíóþ ïðîäóêöèþ, èçáðàâ ïðè ýòîì äëÿ çàõâàòà ðûíêà ìåòîä
öåíîâîé êîíêóðåíöèè, à ïðîùå ãîâîðÿ, ïðåäëîæèâ ïîêóïàòåëÿì ñâîè
òîâàðû íà 15% äåøåâëå, ÷åì ðàíüøå ïðîäàâàëè èíäèéöû. Ïîíà÷àëó
èíäèéñêàÿ ôèðìà íå íàøëà íè÷åãî ëó÷øåãî, êàê ïðèíÿòü íàâÿçàííóþ
åé êîììåð÷åñêóþ òàêòèêó, è òîæå ñíèçèëà ñâîè öåíû íà 15%, ÷òîáû íå
ïîòåðÿòü êëèåíòîâ.
Íî ÿïîíöû íåìåäëåííî ïðîâåëè íîâîå ñíèæåíèå öåí, åùå íà 15%,
è òóò óæå èíäèéñêàÿ ôèðìà äîãíàòü èõ íå ñìîãëà, òàê êàê íå èìåëà
ñòîëü æå âûñîêîãî óðîâíÿ ýôôåêòèâíîñòè ïðîèçâîäñòâà. Êàçàëîñü,
÷òî èãðà ïðîèãðàíà. Íî â ýòîò ìîìåíò ðóêîâîäèòåëè èíäèéñêîé
ôèðìû íàêîíåö îïîìíèëèñü è íà÷àëè èñêàòü àëüòåðíàòèâíóþ êîíêó-
ðåíòíóþ ñòðàòåãèþ. Åþ îêàçàëàñü âîâñå íå öåíîâàÿ êîíêóðåíöèÿ, à
êîíêóðåíöèÿ êà÷åñòâà, íî êà÷åñòâà, ïîíèìàåìîãî â øèðîêîì ñìûñëå
ýòîãî ñëîâà. Äåëî â òîì, ÷òî ó èíäèéñêîé ôèðìû áûëè äâà ñóùåñòâåí-
íûõ ïðåèìóùåñòâà ïåðåä ÿïîíñêèìè êîíêóðåíòàìè. Âî-ïåðâûõ, îíà
ìîãëà îñóùåñòâëÿòü ïîñòàâêè îòå÷åñòâåííûì ïîêóïàòåëÿì áûñòðåå,
÷åì çàìîðñêèå ïðîèçâîäèòåëè, êîòîðûå âåñü òîâàð äîñòàâëÿëè ìîðåì
è, íå èìåÿ ñêëàäîâ, áûëè ïðèâÿçàíû ê ãðàôèêó ïðèõîäà ñóäîâ â ïîðòû
Èíäèè. Âî-âòîðûõ, èíäèéöû ìîãëè ïîñòàâëÿòü âíóòðè ñòðàíû ñêîëü
óãîäíî ìàëûå ïàðòèè ìåòàëëîèçäåëèé, ôîðìèðóÿ èõ ïðÿìî íà ïðåä-
ïðèÿòèÿõ èëè íà ñîáñòâåííûõ ñêëàäàõ. ßïîíöû æå èç-çà îòñóòñòâèÿ
ñêëàäîâ ñòàðàëèñü ïðîäàâàòü áîëåå êðóïíûå ñòàíäàðòíûå ïàðòèè,
êðàòíûå ãðóçîïîäúåìíîñòè ñóäîâ, äîñòàâëÿâøèõ èõ òîâàðû ïîêóïà-
òåëÿì.
Îêàçàëîñü, ÷òî îïåðàòèâíîñòü è ìàëàÿ ïàðòèîííîñòü ïîñòàâîê
áûëè íàñòîëüêî ñóùåñòâåííû äëÿ ìíîãèõ èíäèéñêèõ ïîêóïàòåëåé, ÷òî
îïðàâäûâàëè äàæå áîëåå âûñîêèé ïî ñðàâíåíèþ ñ ÿïîíñêèìè òîâàðà-
ìè óðîâåíü öåí. Â èòîãå èíäèéñêîé ôèðìå óäàëîñü íå òîëüêî âûñòîÿòü

â êîíêóðåíòíîé áîðüáå ñ ÿïîíñêèìè ýêñïîðòåðàìè, íî è óâåëè÷èòü
îáúåìû ñâîèõ ïðîäàæ.
Ïîýòîìó, àíàëèçèðóÿ äåÿòåëüíîñòü êîíêóðåíòîâ, ñòàðàéòåñü ó÷åñòü
âñå ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà ñïðîñ ïîêóïàòåëåé, íå îãðàíè÷èâàéòåñü
òîëüêî ñàìûìè áðîñàþùèìèñÿ â ãëàçà ïàðàìåòðàìè: öåíîé è îñíîâ-
íûìè êà÷åñòâåííûìè õàðàêòåðèñòèêàìè. Ïîñòàðàéòåñü ïîíÿòü, ÷òî íà
ñàìîì äåëå âàæíî äëÿ âàøèõ áóäóùèõ êëèåíòîâ è êàê âû ñìîæåòå
óäîâëåòâîðèòü ýòè èõ ïîòðåáíîñòè ê áîëüøåé âûãîäå äëÿ ñâîåãî äåëà.
Íó à åñëè âû íå âèäèòå â ðÿäàõ êîíêóðåíòîâ íèêàêîé ùåëî÷êè,
÷åðåç êîòîðóþ ìîæíî áûëî áû ïðîñî÷èòüñÿ íà ðûíîê (íàïðèìåð, ìè-
ðîâîé), òî ñëåäóéòå ñîâåòó Íàïîëåîíà: «×òîáû âûèãðàòü ñðàæåíèå,
íàäî â íåãî ñíà÷àëà ââÿçàòüñÿ». Òîãäà ëó÷øå ïîïûòàòüñÿ ïðèëîæèòü
ñâîþ ýíåðãèþ â äðóãîé ñôåðå: ñîâðåìåííûé áèçíåñ òðåáóåò îòâàãè, íî
íå àâàíòþðèçìà. Â êîíöå êîíöîâ, ñîçäàíèå ñâîåãî äåëà èëè ðåàëèçà-
öèÿ íîâîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íå ñàìîöåëü. Ãëàâíàÿ çàäà÷à
ïîëó÷èòü âûñîêóþ ïðèáûëü è çàâîåâàòü õîðîøóþ äåëîâóþ ðåïóòàöèþ.
È åñëè âû íå âèäèòå íàäåæíûõ ïóòåé ê óñïåøíîé ñõâàòêå ñ êîíêóðåí-
òàìè åùå íà ñòàäèè ïîäãîòîâêè áèçíåñ-ïëàíà, òî, ñêîðåå âñåãî, âû íå
îáíàðóæèòå èõ è ïîòîì, êîãäà òåêó÷êà äåë íå îñòàâèò âàì âðåìåíè íà
«ìîçãîâûå àòàêè».
Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà
è àíàëèç îòðàñëè
Ïîäãîòîâêà áèçíåñ-ïëàíà ïî êîíêðåòíîìó èíâåñòèöèîííîìó ïðî-
Ãëàâà 5. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà è àíàëèç îòðàñëè
åêòó ïðåäïîëàãàåò ïðåäâàðèòåëüíóþ îöåíêó îáùåãî ïîëîæåíèÿ äåë â
îòðàñëè, ê êîòîðîé îòíîñèòñÿ äàííûé ïðîåêò. Òàêîé àíàëèç íåîáõî-
äèì â òîì ñëó÷àå, åñëè ðåàëèçàöèÿ ïðîäóêòà, î êîòîðîì ïîéäåò ðå÷ü â
ðàçðàáàòûâàåìîì áèçíåñ-ïëàíå, ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ íà îáùåðîññèé-
ñêîì ðûíêå, à òàêæå â çàðóáåæüå. Ðîññèÿ îáúåêòèâíî âêëþ÷èëàñü â
ïðîöåññ ãëîáàëèçàöèè, è ïîòîìó äëÿ ïðàâèëüíîé îöåíêè ñâîåãî ÷àñò-
íîãî äåëà âàæíî ïðåäñòàâëÿòü òîò ôîí, íà êîòîðîì ïðåäïîëàãàåòñÿ
ðàçâèòèå ñîáûòèé.
Àíàëèç ïîëîæåíèÿ äåë íà ðîññèéñêèõ ïðåäïðèÿòèÿõ ïîêàçûâàåò,
÷òî ãðàíèöà, íà÷èíàÿ ñ êîòîðîé îòìå÷àåòñÿ óñòîé÷èâîå ïîëîæåíèå
ïðåäïðèÿòèé, íà÷èíàåòñÿ ñ 20% ýêñïîðòà â îáúåìå ðåàëèçóåìîé
ïðîäóêöèè. Ýêñïîðò ïðîäóêöèè ÿâëÿåòñÿ ñâîåãî ðîäà àòòåñòàòîì çðå-
ëîñòè äëÿ ïðåäïðèÿòèÿ, ïîäòâåðæäàþùèì åãî àêòèâíîå ó÷àñòèå â
ìåæäóíàðîäíîì ðàçäåëåíèè òðóäà. Äëÿ ðàáîòû íà ìåñòíîì ðûíêå
öåëåñîîáðàçíî îãðàíè÷èòüñÿ ñóùåñòâåííî áîëåå ïðîñòîé ñèñòåìîé
ðàñ÷åòîâ.
Êàê ìû óæå îòìå÷àëè âûøå, èñõîäíûì ïóíêòîì äëÿ ñîñòàâëåíèÿ
áèçíåñ-ïëàíà ÿâëÿåòñÿ ïîíèìàíèå îñîáåííîñòåé òîâàðà. Ýòî, â ñâîþ
î÷åðåäü, âêëþ÷àåò äâà àñïåêòà àíàëèçà: êîíêðåòíûé òîâàð êàê òàêîâîé
è òîâàð â êîíòåêñòå îòðàñëè, ò.å. íà ôîíå âñåãî àññîðòèìåíòà ñõîäíûõ
ïî íàçíà÷åíèþ òîâàðîâ, ïðîèçâîäèìûõ â ñòðàíå èëè â ìèðå. Ñáûò
êîíêðåòíîãî òîâàðà ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò óìåíèÿ è óñèëèé îòäåëü-
íîãî ïðåäïðèíèìàòåëÿ, îäíàêî íè â êîåì ñëó÷àå íåëüçÿ íåäîîöåíè-
âàòü âëèÿíèå íîâèçíû òîâàðà äëÿ îòðàñëè èëè íîâèçíû òåõíîëîãèè åãî
ïðîèçâîäñòâà: ÷åì áîëåå îíè ìîëîäû, òåì áîëüøå øàíñîâ íà óñïåõ
ïðåäïðèÿòèÿ.
5.1. Æèçíåííûé öèêë ïðîäóêòà
Êàæäûé òîâàð
5.1. Æèçíåííûé (è òåõíîëîãèÿ), êàê è ÷åëîâåê, èìåþò ñâîé âîçðàñò:
öèêë ïðîäóêòà
«þíûé» òîâàð âõîäèò íà ðûíîê, à «ñòàðûé» ñ ðûíêà óõîäèò. Ïåðèîä
ìåæäó ýòèìè ñîáûòèÿìè ìîæíî íàçâàòü (
.
Ñîîòâåòñòâåííî âîçðàñò òîâàðà (èëè òåõíîëîãèè) îïðåäåëÿåòñÿ ôàçîé
æèçíåííîãî öèêëà åãî ïðîèçâîäñòâà. È èìåííî ôàçà ýòîãî öèêëà ñïî-

ñîáíà îêàçàòü ðåøàþùåå âëèÿíèå íà ïðèâëåêàòåëüíîñòü èíâåñòèöèé â
áèçíåñ ïî ïðîèçâîäñòâó ýòîãî òîâàðà. Ñêàçàííîå îñîáåííî ÿðêî âèäíî
íà ïðèìåðå ìèðîâîãî ëèäåðà â ïðîèçâîäñòâå òîâàðà (èëè óñëóãè), îá-
ëàäàþùåãî óíèêàëüíûìè ñâîéñòâàìè. ×àùå âñåãî, íî íå îáÿçàòåëüíî,
ýòî êà÷åñòâåííî íîâûé òîâàð î÷åðåäíàÿ òî÷êà ðîñòà, îêàçûâàþùàÿ
âëèÿíèå íà ðîñò ìàñøòàáà è èçìåíåíèå ñòðóêòóðû ýêîíîìèêè. Îäíàêî
ýòî íå îáÿçàòåëüíî, î÷åâèäíûé ïðèìåð àâòîìàò Êàëàøíèêîâà, êî-
òîðûé íåëüçÿ íàçâàòü êà÷åñòâåííî íîâûì òîâàðîì, íî êîòîðûé ÿâëÿ-
åòñÿ òîâàðîì ñ óíèêàëüíûìè ñâîéñòâàìè, âûäåëèâøèìè åãî èç âñåõ
äðóãèõ òèïîâ àâòîìàòîâ. Äðóãîé ïðèìåð ïðîèçâîäñòâî ñîêîâ â Ðîñ-
ñèè. Â íà÷àëå 90-õ ãîäîâ â ìàãàçèíàõ ïðîäàâàëîñü 34 âèäà ñîêà â
áàíêàõ, â 1996 ã. èõ ïðîäàâàëîñü óæå 200 âèäîâ.
Äëÿ óäîáñòâà äàëüíåéøåãî èçëîæåíèÿ ïðåäïîëîæèì, ÷òî ðàñ-
ñìàòðèâàåìûé â èíâåñòèöèîííîì ïðîåêòå òîâàð ÿâëÿåòñÿ ïðåäìåòîì
äëèòåëüíîãî ïîëüçîâàíèÿ àâòîìîáèëåì, òåëåâèçîðîì è ò.ï. Ïîÿâ-
ëåíèþ òàêîãî òîâàðà íà ðûíêå ïðåäøåñòâóåò, êàê ïðàâèëî, çíà÷è-
òåëüíûé îáúåì íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ ðàçðàáîòîê. Î ìàñøòàáå
ýòèõ ðàçðàáîòîê â ñðàâíåíèè ñ âëîæåíèÿìè â îñíîâíûå ôîíäû ãî-
âîðÿò ñëåäóþùèå äàííûå, îòíîñÿùèåñÿ ê îòðàñëÿì ïðîìûøëåííîñ-
òè ÑØÀ (â ñðåäíåì çà 1955 è 1984 ãã.)1, % ê èíâåñòèöèÿì â îñíîâ-
íûå ôîíäû:
Àýðîêîñìè÷åñêàÿ . . . . . . . . . . . . . . . 264 (1984 ã.)
Ýëåêòðîòåõíèêà . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
Ïðèáîðîñòðîåíèå . . . . . . . . . . . . . . . . 140
Àâòîìîáèëüíàÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
×åðíàÿ ìåòàëëóðãèÿ. . . . . . . . . . . . . . . 8
Öåëëþëîçíî-áóìàæíàÿ . . . . . . . . . . . . 7
Èç ïðèâåäåííûõ äàííûõ ñëåäóåò, ÷òî â ÑØÀ â àýðîêîñìè÷åñêîé
ïðîìûøëåííîñòè, ýëåêòðîòåõíèêå è ïðèáîðîñòðîåíèè ðàñõîäû íà èñ-
ñëåäîâàíèÿ è ðàçðàáîòêè, êîòîðûå ïî ñóùåñòâó ÿâëÿþòñÿ èíâåñòèöèÿ-
ìè â ìàòåðèàëèçàöèþ çíàíèé, ñóùåñòâåííî ïðåâûøàëè èíâåñòèöèè â
îñíîâíûå ïðîèçâîäñòâåííûå ôîíäû. Èíîå äåëî òàêèå òðàäèöèîííûå
îòðàñëè, êàê ÷åðíàÿ ìåòàëëóðãèÿ è öåëëþëîçíî-áóìàæíàÿ ïðîìûø-
ëåííîñòü: çäåñü âëîæåíèÿ â ïðèêëàäíóþ íàóêó ñîñòàâëÿþò ëèøü îêîëî
10% îò âëîæåíèé â îñíîâíûå ôîíäû.
Ðàññìàòðèâàåìîå ñîîòíîøåíèå ìåæäó âëîæåíèÿìè â ÍÈÎÊÐ è îñ-
íîâíûå ôîíäû ÿâëÿåòñÿ ñâîåîáðàçíûì âîäîðàçäåëîì ìåæäó âûñîêî-
òåõíîëîãè÷íûìè è îáû÷íûìè îòðàñëÿìè, îäíîâðåìåííî ïîä÷åðêèâàÿ
1 Ôîðñòåð Ð. Îáíîâëåíèå ïðîèçâîäñòâà: àòàêóþùèå âûèãðûâàþò. Ì., 1987. Ñ. 153.
âàæíîñòü íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ ðàçðàáîòîê äëÿ óñïåøíîé îðãà-

íèçàöèè äåëà. Ïðîâåäåíèå èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê ìîæíî ðàñ-
ñìàòðèâàòü êàê íóëåâóþ, «óòðîáíóþ» ñòàäèþ æèçíåííîãî öèêëà òîâà-
ðà, êîòîðàÿ âîçíèêàåò â ìîìåíò ïîÿâëåíèÿ èäåè ïðîäóêòà. Ýòî ñâîåãî
ðîäà «áåðåìåííîñòü».
Ïåðâàÿ ôàçà íà÷èíàåòñÿ ñ ìîìåíòà ïîÿâëå-
íèÿ íîâîãî ïðîäóêòà íà ðûíêå. Îáû÷íî îíà çàâåðøàåò äëèòåëüíûé
öèêë èññëåäîâàíèé è ðàçðàáîòîê, õîòÿ íåëüçÿ èñêëþ÷àòü è ïîÿâëåíèÿ
ïðîäóêòîâ, ñîçäàííûõ íà îñíîâå èííîâàöèîííûõ èäåé îäèíî÷êàìè,
÷òî, âïðî÷åì, ñëó÷àåòñÿ âñå ðåæå è ðåæå.
Íà ïåðâîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà ïðîèçâîäèìûé òîâàð âñëåäñò-
âèå âûñîêèõ èçäåðæåê îêàçûâàåòñÿ äîñòóïíûì ëèøü óçêîìó ÷èñëó ïî-
òðåáèòåëåé è ïîòîìó ýëèòàðíûì. Ïðîäàæè òîâàðà â ñàìîì íà÷àëå ýòîé
ôàçû (è âñåãî æèçíåííîãî öèêëà) ñíà÷àëà ðàñòóò ìåäëåííî, à ïðèáûëè
ëèáî íåçíà÷èòåëüíû, ëèáî âîîáùå îòñóòñòâóþò. Ïîñëåäíåå îïðåäåëÿ-
åòñÿ áîëüøèìè çàòðàòàìè íà óêðåïëåíèå è äàëüíåéøåå ðàçâèòèå ïðî-
èçâîäñòâà. Ïðèáûëü îáû÷íî íà÷èíàåò ðàñòè â ñâÿçè ñ ðàñøèðåíèåì
ðûíêà ñáûòà, ÷åìó ñïîñîáñòâóåò ñíèæåíèå èçäåðæåê íà îñíîâå ñîâåð-
øåíñòâîâàíèÿ òåõíîëîãèè. Íà íà÷àëüíîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà òî-
âàðà ýòî ïðîèñõîäèò îñîáåííî áûñòðî. Â ýòî æå âðåìÿ áûñòðî ðàñòåò
ïðîèçâîäèòåëüíîñòü òðóäà è ïðîÿâëÿåòñÿ ýôôåêò ýêîíîìèè íà ìàñ-
øòàáå ïðîèçâîäñòâà, î êîòîðîì ãîâîðèëîñü â ãë. 4. Äëÿ ïåðâîé ôàçû
æèçíåííîãî öèêëà õàðàêòåðåí áûñòðûé ðîñò ÷èñëà êîìïàíèé, âîçíè-
êàþùèõ â íîâîì áèçíåñå, ÷òî ñòèìóëèðóåòñÿ âûñîêîé ïðèáûëüíîñòüþ
íîâîãî äåëà.
Ï ð è ì å ð 5.1. Ìåæäó 1900 è 1908 ãã. â àâòîìîáèëüíîé ïðîìûøëåííîñòè ÑØÀ
âîçíèêëî áîëåå 500 àâòîìîáèëüíûõ êîìïàíèé. Ïî ðàçíûì ïðè÷èíàì 300 èç íèõ âûøëè
èç áèçíåñà. Â 1917 ã. â îòðàñëè äåéñòâîâàëè 76 êîìïàíèé, íî 10 èç íèõ ïðîèçâîäèëè
3 ⁄ ìàøèí. Î òîì, ñêîëü íàïðÿæåííî æèâåò ýòà îòðàñëü è ñåãîäíÿ, êîãäà â íåé ãîñïîä-
"
ñòâóþò, ïî ñóùåñòâó, òðè ãëàâíûå ôèðìû, ïîâåñòâóåò êàê ðîìàí À. Õåéëè «Êîëåñà», òàê
è áëåñòÿùèå ìåìóàðû Ëè ßêîêêè «Êàðüåðà ìåíåäæåðà», êîòîðûå öåëåñîîáðàçíî ïðî÷è-
òàòü äëÿ ëó÷øåãî ïîíèìàíèÿ ïñèõîëîãèè ñîâðåìåííîãî êðóïíîãî áèçíåñà è ñóùåñòâóþ-
ùèõ â íåì ïðîáëåì.
Â íàóêîåìêèõ îòðàñëÿõ ïðîèçâîäñòâî òîâàðà íà÷èíàåòñÿ îäíèì
ïðåóñïåâøèì ïðîèçâîäèòåëåì, êàê ïðàâèëî ãèãàíòîì. Íàïðèìåð, â
ìèðå ñèíòåòè÷åñêèõ âîëîêîí (íåéëîí) äîëãèå ãîäû ãîñïîäñòâîâàëà
êîìïàíèÿ «Äþïîí» (Du Pont). Ëèäåðñòâî â ýëåêòðîñòàòè÷åñêîì êîïè-
ðîâàíèè äîêóìåíòîâ ñîõðàíÿåò çà ñîáîé êîìïàíèÿ «Êñåðîêñ» (Xerox).
Øèðîêîé èçâåñòíîñòüþ ïîëüçóåòñÿ ïðîöåññ «Ïîëÿðîèä», ñîçäàííûé
îäíîèìåííîé ôèðìîé.
Âòîðàÿ ôàçà íà÷èíàåòñÿ â òîò ìîìåíò,
êîãäà ñíèæåíèå èçäåðæåê ïðîèçâîäñòâà äåëàåò òîâàð äîñòóïíûì äëÿ
ìàññîâîãî ïîòðåáèòåëÿ, áëàãîäàðÿ ÷åìó èç ýëèòàðíîãî îí ïðåâðàùàåò-

ñÿ â ìàññîâûé. Îáû÷íî ê êîíöó ýòîé ôàçû ïðèáûëü äîñòèãàåò ìàêñè-
ìóìà.
Õðåñòîìàòèéíîé ÿâëÿåòñÿ èñòîðèÿ î òîì, êàê Ã. Ôîðä ïîâûøàë çà-
ðàáîòíóþ ïëàòó ñâîèì ðàáî÷èì äëÿ òîãî, ÷òîáû îáëåã÷èòü èì ïîêóïêó
àâòîìîáèëÿ è îáåñïå÷èòü ñåáå âîçìîæíîñòü îðãàíèçàöèè åãî ìàññîâî-
ãî ïðîèçâîäñòâà ñ èñïîëüçîâàíèåì êîíâåéåðîâ. Äîñòóïíîñòü ëþáèìîé
èãðóøêè âçðîñëîãî ìóæ÷èíû â ÕÕ â. ëåãêîâîãî àâòîìîáèëÿ ðÿäî-
âîìó ïîêóïàòåëþ ñûãðàëà êëþ÷åâóþ ðîëü â àâòîìîáèëèçàöèè ÑØÀ è
ñôîðìèðîâàëà îäíó èç ñóùåñòâåííûõ îñîáåííîñòåé âñåé ñîâðåìåííîé
öèâèëèçàöèè.
Íà âòîðîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà äåëî âåäóò âûñòîÿâøèå â
êîíêóðåíòíîé áîðüáå êîìïàíèè, ïðèáûëè êîòîðûõ ñîõðàíÿþòñÿ âû-
ñîêèìè.
Òðåòüÿ ôàçà æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà õàðàêòåðèçó-
åòñÿ ñóùåñòâåííûì ñíèæåíèåì ñêîðîñòè ïðîäàæ â ñâÿçè ñ òåì, ÷òî
ïåðâè÷íîå íàñûùåíèå ðûíêà óæå ïðîèçîøëî. Ê ñåðåäèíå åå ïðîäàæè
äîñòèãàþò ìàêñèìóìà, à ïðèáûëè ïîä âëèÿíèåì ðàçâèâøåéñÿ êîíêó-
ðåíöèè íà÷èíàþò ñíèæàòüñÿ. Íà ýòîé ôàçå îò ïåðâè÷íîãî ñïðîñà îñòà-
þòñÿ ðåäêèå îñòàòêè, çà ñ÷åò êîòîðûõ åùå ïîääåðæèâàåòñÿ ðîñò ïðî-
äàæ. Ïîñëåäíèé èìïóëüñ ýòîé ôàçå ïðèäàþò ïåðâûå ïîêóïêè òîâàðà
íà çàìåíó. Êàê ïðàâèëî, íà ýòîé ôàçå ïîÿâëÿþòñÿ ïðîäóêòû-çàìåíèòå-
ëè, äëÿ êîòîðûõ ñîîòâåòñòâåííî íà÷èíàåòñÿ ïåðâàÿ ôàçà æèçíåííîãî
öèêëà.
×åòâåðòàÿ ôàçà /
0 äëÿ òîâàðîâ ëè÷íîãî
ïîòðåáëåíèÿ õàðàêòåðèçóåòñÿ îáúåìàìè ïðîäàæ òîëüêî íà çàìåíó îò-
ñëóæèâøèõ ñâîé ñðîê òîâàðîâ. Îòñóòñòâèå ïåðâè÷íîãî ñïðîñà (íàïðè-
ìåð, êîãäà àâòîìîáèëè, ïóñòü íå ñàìûõ ïîñëåäíèõ ìîäåëåé, åñòü óæå ó
âñåõ, êòî ìîæåò èõ êóïèòü) íåèçáåæíî ïðèâîäèò ê ñîêðàùåíèþ ïðî-
äàæ. Áîëåå òîãî, ïðîöåññ ïàäåíèÿ ïðîäàæ óñèëèâàåòñÿ âîçäåéñòâèåì
òîâàðîâ-çàìåíèòåëåé.
Â êà÷åñòâå ìàòåìàòè÷åñêîé ìîäåëè ïðîöåññà ïîñòîÿííîãî ðîñòà
ïðîäàæ ìîæíî ïðèíÿòü ëîãèñòè÷åñêóþ êðèâóþ (ðèñ. 5.1), îïèñûâàå-
ìóþ óðàâíåíèåì
1 = 2 3 [ 1 + exp( 4 − 56)] , (5.1)
ãäå 1 çíà÷åíèå íàáëþäàåìîãî ÿâëåíèÿ;
7 ïðåäåë, ïîòîëîê, ê êîòîðîìó ñòðåìèòñÿ åãî çíà÷åíèå ñ ðîñ-
òîì ;
4 è 5 ïàðàìåòðû, îïðåäåëÿþùèå «êðóòèçíó» ôóíêöèè;
íåçàâèñèìàÿ ïåðåìåííàÿ (÷àñòî îíà èìååò çíà÷åíèå âðåìåíè).
Ýòà ôóíêöèÿ îáëàäàåò òåì çàìå÷àòåëüíûì ñâîéñòâîì, ÷òî ìîäåëè-

ðóåò äèíàìèêó ïðîöåññà íà íà÷àëüíîì ýòàïå åãî ðàçâèòèÿ êàê ëàâèíî-
îáðàçíûé ðîñò (ò.å. è ñêîðîñòü, è óñêîðåíèå ïîëîæèòåëüíû). Çàòåì â
òî÷êå
6 = 4 3 5, (5.1, )
âòîðàÿ ïðîèçâîäíàÿ ôóíêöèè îáðàùàåòñÿ â íîëü, à äàëåå ñòàíîâèòñÿ
îòðèöàòåëüíîé: ñêîðîñòü ïðîöåññà íà÷èíàåò ïîñòåïåííî çàòóõàòü.
Äëÿ âûäåëåíèÿ ôàç æèçíåííîãî öèêëà âàæíî óñëîâèòüñÿ î íåêîòî-
ðûõ ðóáåæàõ, ïî äîñòèæåíèè êîòîðûõ ìîæíî ñóäèòü î ñìåíå ôàç. Ýòî
óäîáíî ñäåëàòü, îïèðàÿñü íà ñâîéñòâà âòîðîé ïðîèçâîäíîé, êîòîðàÿ
èçìåíÿåò çíàê ïî õîäó ðàçâèòèÿ ïðîöåññà. Ïðåäñòàâëåíèå íà îäíîì
ãðàôèêå (ñì. ðèñ. 5.1) ëîãèñòè÷åñêîé ôóíêöèè è åå âòîðîé ïðîèçâîä-
íîé (ïîñëåäíåå äåëàåòñÿ â äðóãîì ìàñøòàáå) äåëàåò ýòè âûâîäû åùå
áîëåå ïðîçðà÷íûìè.
Ðèñ. 5.1. Âèä ëîãèñòè÷åñêîé ôóíêöèè è åå âòîðîé ïðîèçâîäíîé:

1 ëîãèñòè÷åñêàÿ ôóíêöèÿ; 2 âòîðàÿ ïðîèçâîäíàÿ ëîãèñòè÷åñêîé ôóíêöèè, óìíî-
æåííàÿ íà 50; x ãîäû; y îáúåì ïðîèçâîäñòâà
Ñ ïîìîùüþ ýòîé ìîäåëè êîíöû ôàç æèçíåííîãî öèêëà (êðîìå ÷åò-

âåðòîé) ìîæíî îïðåäåëèòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:
çà êîíåö ïåðâîé ôàçû ìîæíî ïðèíÿòü òî÷êó, â êîòîðîé âòîðàÿ
ïðîèçâîäíàÿ (óñêîðåíèå) äîñòèãàåò ìàêñèìóìà, îáîçíà÷èì åå 1;
çà êîíåö âòîðîé ôàçû ïðèíèìàåòñÿ òî÷êà, äëÿ êîòîðîé âòîðàÿ
ïðîèçâîäíàÿ îáðàùàåòñÿ â íîëü, ÷òî äîñòèãàåòñÿ ïðè 6 = 4 3 5; îáîçíà-
÷èì ýòó òî÷êó 2.
Òàêèì îáðàçîì, äâå ïåðâûå ôàçû ñîîòâåòñòâóþò ëàâèíîîáðàçíîìó
ðîñòó è çàêàí÷èâàþòñÿ ñ åãî çàâåðøåíèåì. Ýòî ýòàï íàèáîëåå áûñòðî-
ãî ðîñòà, êîòîðûé ìîæíî ñðàâíèòü ñ àêòèâíîé òðàåêòîðèåé ïîëåòà ðà-
êåòû;
ïðîäîëæàÿ ðàññóæäåíèÿ ïî èíäóêöèè, çà êîíåö òðåòüåé ôàçû

ìîæíî ïðèíÿòü òî÷êó, â êîòîðîé âòîðàÿ ïðîèçâîäíàÿ ôóíêöèè
(â íàøåì ñëó÷àå ýòî ëîãèñòè÷åñêàÿ êðèâàÿ) äîñòèãàåò ìèíèìóìà. Îáî-
çíà÷èì ýòó òðåòüþ òî÷êó ÷åðåç 3. Â ýòîé òî÷êå íàðàñòàþùåå ñîêðàùå-
íèå ïðèðîñòîâ ïðåêðàùàåòñÿ. Ñëåäîâàòåëüíî, ðàññòîÿíèå ìåæäó
ýòèìè òî÷êàìè, åñëè âûðàæàåò âðåìÿ, ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê õà-
ðàêòåðèñòèêó ïðîòÿæåííîñòè ïðîöåññà.
Îáðàòèì âíèìàíèå íà òî, ÷òî æèçíåííûé öèêë òîâàðà õàðàêòåðè-
çóåòñÿ ïðîäîëæèòåëüíîñòüþ äâóõ ôàç: ñòðåìèòåëüíîãî ðîñòà è çðåëîñ-
òè. Ñêàçàííîå îòíîñèòñÿ ê îòäåëüíîìó òîâàðó. Â æèçíè ìîíîïîëüíîå
ïîëîæåíèå ëþáîãî òîâàðà íà ðûíêå ìîæåò ñîõðàíÿòüñÿ äîâîëüíî êî-
ðîòêîå âðåìÿ, ïîñêîëüêó îáÿçàòåëüíî íàéäåòñÿ ïðåäïðèíèìàòåëü èëè
ôèðìà, êîòîðûå ñîçäàäóò, ïî êðàéíåé ìåðå, ïîõîæèé òîâàð ñ áëèçêè-
ìè ñâîéñòâàìè. Ïðèìåíèòåëüíî ê ëîãèñòè÷åñêîé ôóíêöèè ýòî îçíà÷à-
åò óâåëè÷åíèå â àáñîëþòíîì âûðàæåíèè çíà÷åíèÿ ïàðàìåòðà 5. Èç
óðàâíåíèÿ (5.1) ñëåäóåò, ÷òî â ýòîì ñëó÷àå çíà÷åíèå ôóíêöèè áóäåò
èäòè êðó÷å ââåðõ.
Ñî÷åòàíèå äâóõ ðàçíîâèäíîñòåé òîâàðîâ (ñòàðîãî è íîâîãî) èëè ñî-
÷åòàíèå äâóõ òåõíîëîãèé (ñòàðîé è íîâîé) ïðîèçâîäñòâà îäíîãî è òîãî
æå òîâàðà äàåò êàðòèíó, ïîêàçàííóþ íà ðèñ. 5.2, ãäå âèäíî, êàê ïîÿâëå-
íèå íîâîãî òîâàðà ïðèâîäèò ê ñâåðòûâàíèþ ïðîèçâîäñòâà ñòàðîãî èç-
äåëèÿ, ïîñêîëüêó ïðåäåëüíûé óðîâåíü ïîòðåáëåíèÿ îñòàåòñÿ ïðåæ-
íèì. Â ðàññìàòðèâàåìîì ïðèìåðå ýòîò ïðåäåë ðàâåí 100.
Ðèñ. 5.2. Èçìåíåíèå ñèòóàöèè íà òîâàðíîì ðûíêå ïî ìåðå ñìåíû

òîâàðíîãî àññîðòèìåíòà:
1 âûïóñê îáîèõ òîâàðîâ; 2 âûïóñê ñòàðîãî òîâàðà; 3 âûïóñê íîâîãî òîâàðà
Äëÿ èëëþñòðàöèè ðàçëè÷èé â ïðîäîëæèòåëüíîñòè òàêîãî ðîäà ïðî-

öåññîâ îïðåäåëåííûé èíòåðåñ ïðåäñòàâëÿþò ñâåäåíèÿ, ïðèâåäåííûå â
òàáë. 5.1.
Ò à á ë è ö à 5.1.
1
Ãîä íà÷àëà Ãîä íàèâûñøåãî Ïåðèîä äî äîñòèæåíèÿ

Òèïû ôèðì ðîçíè÷íîé òîð- ïðèñóòñòâèÿ
ãîâëè ðàñöâåòà äàííîé íàèâûñøåé òî÷êè
íà ðûíêå ôîðìû òîðãîâëè æèçíåííîãî öèêëà
Óíèâåðìàãè â äåëîâîé 1860 1940 80
÷àñòè ãîðîäà
Óíèâåðìàãè 1910 1955 45
Ñóïåðìàðêåòû 1930 1965 35
Ìàãàçèíû ïî ñíèæåííûì 1950 1970 20
öåíàì
Öåíòðû ñîâåðøåíñòâîâà- 1965 1980 15
íèÿ äîìîâîäñòâà
Ïðèâåäåííûå â òàáë. 5.1 äàííûå î ðàçâèòèè ñèñòåì ðîçíè÷íîé
òîðãîâëè â ÑØÀ (âèäà óñëóã) åùå áîëåå íàãëÿäíî ïîêàçûâàþò ñìåíó
òåõíîëîãèé â òîðãîâîì äåëå è íàãëÿäíî äåìîíñòðèðóþò ñîêðàùåíèå
ñðîêîâ ïðîõîæäåíèÿ äâóõ ïåðâûõ, ñàìûõ àêòèâíûõ ôàç. Â äàííîì
ïðèìåðå çà 120 ëåò îíè ñîêðàòèëèñü ñ 80 äî 15 ëåò, èëè áîëåå ÷åì
â ïÿòü ðàç.
Ïðîöåññ çàìåùåíèÿ îäíîãî òîâàðà äðóãèì åùå áîëåå îò÷åòëèâî èë-
ëþñòðèðóåò èñòîðèÿ âûòåñíåíèÿ ñ ðûíêà ðàäèàëüíûìè øèíàìè øèí
îáû÷íîé êîíñòðóêöèè (ðèñ. 5.3)2.
Íà ðèñ. 5.3 îñîáåííîñòè ïðîöåññà âûòåñíåíèÿ îäíîãî òîâàðà
äðóãèì âèäíû åùå áîëåå ÷åòêî çà ñ÷åò àíàëèçà íå îáúåìîâ âûïóñêà,
à ñòðóêòóðû âûïóñêà øèí. Àêòèâíîå óòâåðæäåíèå øèí ðàäèàëüíîé
êîíñòðóêöèè íà ðûíêå íà÷àëîñü ñ êðóïíîãî çàêàçà, âûäàííîãî êîì-
ïàíèåé «Ëèíêîëüí êîíòèíåíòàë» (ÑØÀ) ôèðìå «Ìèøëåí» (Ôðàí-
öèÿ) íà ïîñòàâêó ðàäèàëüíûõ øèí. Ýòîò ïðèìåð ïîêàçûâàåò, êàê äî
ýòîãî íåèçâåñòíàÿ â ÑØÀ ôðàíöóçñêàÿ êîìïàíèÿ ïîÿâëÿåòñÿ íà
àìåðèêàíñêîì ðûíêå ñ åâðîïåéñêîé ïðîäóêöèåé è äîáèâàåòñÿ òàì
óñïåõà. Íàäî îòìåòèòü, ÷òî è âòîðàÿ êðóïíàÿ ðàçðàáîòêà íîâûõ øèí
ËÈÌ (Liquid Injection Technology) ÿâëÿåòñÿ åâðîïåéñêîé è ïðèíàä-
ëåæèò «ËÈÌ êóíøòîôô òåõíîëîãè» (Êèòçåå, Àâñòðèÿ). Ýòà êîìïà-
íèÿ ñîçäàëà øèíû íå èç ðåçèíû, à èç ïëàñòìàññû, êîòîðûå îòëèâà-
þòñÿ ïîä äàâëåíèåì â ïðåññ-ôîðìå. Ïåðâûå øèíû (15 òûñ.) ïîÿâè-
ëèñü â 1984 ã.3 Èíòåðåñíîé îñîáåííîñòüþ çäåñü ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî
íîâûå øèíû èçíà÷àëüíî ñòîèëè äîðîæå çàìåíÿåìûõ, îäíàêî ñ ó÷å-
1 Davidson W., Bates A.D., Bass S.J. Harvard Business Review. Nov.Dec., 1976. P. 9.
2 Ôîðñòåð Ð. Òàì æå. Ñ. 136.
3 Òàì æå. Ñ. 105107.
òîì ñðîêà ñëóæáû îêàçàëèñü äåøåâëå. Ýòî ïîêàçûâàåò âîçìîæíîñòü

êîììåð÷åñêè óñïåøíîãî çàìåùåíèÿ äåøåâîé ïðîäóêöèè áîëåå äî-
ðîãîé.
Ðèñ. 5.3. Èçìåíåíèå ñîîòíîøåíèÿ äîëåé ðàäèàëüíûõ øèí è øèí ñòàðîé êîíñòðóêöèè
â îáùåì âûïóñêå øèí, %
Íåñêîëüêî ïî-èíîìó òîò æå ïðîöåññ èëëþñòðèðóåò èñòîðèÿ ðàçâè-
òèÿ ïðîèçâîäñòâà òðàíçèñòîðîâ. Âûïóñê òðàíçèñòîðîâ äëÿ íóæä ýëåê-
òðîíèêè â ÑØÀ óäâàèâàëñÿ êàæäûé ãîä (ò.å. òåìï ïðèðîñòà 100%) ñ
1955 ïî 1960 ã., à â 19611965 ãã. ñðåäíåãîäîâîé òåìï ïðèðîñòà áûë
35%. Ñêîðîñòü òàêîãî ðîñòà âïå÷àòëÿåò, îäíàêî ïðè ýòîì íàäî ÿñíî
ïðåäñòàâëÿòü, ÷òî ñòàðò âñåãäà íà÷èíàåòñÿ ñ íèçêîãî óðîâíÿ ïðîèçâîä-
ñòâà, òàê ÷òî åãî óäâîåíèå íå ïðåäñòàâëÿåò ñåðüåçíîé ïðîáëåìû. Â ñå-
ðåäèíå 50-õ ãîäîâ ãîäîâîé îáúåì ïðîäàæ ýëåêòðîííûõ ëàìï ñîñòàâëÿë
700 ìëí äîëë., à òðàíçèñòîðîâ òîëüêî 7 ìëí äîëë., èëè âñåãî 1% îò
ïðîäàæ ëàìï. Íà÷àëüíàÿ ñòàäèÿ â ïðîèçâîäñòâå òðàíçèñòîðîâ äëèëàñü
10 ëåò, è óæå â 19651975 ãã. òåìï ïðèðîñòà âûïóñêà òðàíçèñòîðîâ
ñíèçèëñÿ äî 12%.
Õàðàêòåðíîé îñîáåííîñòüþ, õîðîøî âèäíîé íà äàííîì ïðèìåðå,
ÿâëÿåòñÿ òî, ÷òî â ýòè ãîäû áóðíûé ðîñò ïðîèçâîäñòâà òðàíçèñòîðîâ
ïðîèñõîäèë íà îñíîâå ñìåíû òåõíîëîãèé ïðîèçâîäñòâà. Ýâîëþöèÿ
øëà îò ïðîñòîãî òðàíçèñòîðà (1955 ã.) ê ïîëóïðîâîäíèêàì (1960
1970 ãã.), èíòåãðàëüíûì ñõåìàì (1975 ã.), áîëüøèì èíòåãðàëüíûì
ñõåìàì (1980 ã.) è, íàêîíåö, ñâåðõáîëüøèì èíòåãðàëüíûì ñõåìàì
(1982 ã.).
5.2. Ïîäãîòîâêà äàííûõ äëÿ àíàëèçà
Âîçüìåì äëÿ ïðèìåðà òàêîé òîâàð, êàê õëåá. Î÷åâèäíî, ÷òî ïî-
òðåáëåíèå õëåáà â ëþáîì ïîñåëåíèè çàâèñèò îò åãî ëþäíîñòè. Ïî
ýòîé ïðè÷èíå, ïðèñòóïàÿ ê àíàëèçó ïîëîæåíèÿ òîâàðà íà êðèâîé
æèçíåííîãî öèêëà, âàæíî óéòè îò ïàññèâíîãî âëèÿíèÿ ìàñøòàáà,
íàïðèìåð ÷èñëåííîñòè ïîñåëåíèÿ. Äëÿ ýòîãî èñõîäíûå äàííûå íîð-
ìèðóþòñÿ. Òàê, ïîòðåáëåíèå õëåáà ïîêàçûâàåòñÿ â ðàñ÷åòå íà äóøó
íàñåëåíèÿ.
Äðóãîå ðåøåíèå çàìåíà êîíñòàíòû À (5.1) íà ðàñòóùóþ (óáûâàþ-
ùóþ) ôóíêöèþ, õàðàêòåðèçóþùóþ èçìåíåíèå ñïðîñà ïîä âëèÿíèåì
âíåøíåãî ôàêòîðà, îòëè÷íîãî îò 8, êîòîðûé ïðèíèìàåòñÿ çà àðãóìåíò.
Äîñòàòî÷íî ðàñïðîñòðàíåííûìè ñïîñîáàìè íîðìèðîâàíèÿ óðîâíÿ
ðàçâèòèÿ ðûíêà òîâàðîâ ÿâëÿþòñÿ:
ðàñ÷åò íà äóøó íàñåëåíèÿ. Äëÿ îò-
äåëüíûõ òîâàðîâ, íàïðèìåð ìåáåëè, ìîæåò ïðèìåíÿòüñÿ ñâîå íîðìè-
ðîâàíèå ïî ââîäèìîìó æèëüþ, ïîñêîëüêó ïîêóïêà ìåáåëè ÷àùå
âñåãî ñâÿçàíà ñ ïåðåìåíîé æèëüÿ. Ââîä æèëüÿ ñèëüíî ñêàçûâàåòñÿ è íà
ïîòðåáëåíèè òåïëà;

* ( â ðàñ÷åòå íà âàëîâîé
íàöèîíàëüíûé ïðîäóêò â íåèçìåííûõ öåíàõ. Âìåñòî íåãî çà áàçó
ìîæíî âçÿòü ëþáîé ïîêàçàòåëü ñ óñòîé÷èâîé äèíàìèêîé, íàïðèìåð
ïîòðåáëåíèå ýëåêòðîýíåðãèè. Õóäøèé âàðèàíò äëÿ äàííîé ãðóïïû òî-
âàðîâ íîðìèðîâàíèå íà äóøó íàñåëåíèÿ;

ëó÷øèé âàðèàíò îáúåì íàêîïëå-
íèÿ â íåèçìåííûõ öåíàõ, õóæå äèíàìèêà âàëîâîãî âíóòðåííåãî ïðî-
äóêòà, ïîñêîëüêó îíà çíà÷èòåëüíî ñëàáåå (÷åì íàêîïëåíèå) îòðàæàåò
ôàçû ýêîíîìè÷åñêîãî öèêëà.
Íàèëó÷øèå óñëîâèÿ äëÿ ñîçäàíèÿ áèçíåñà ñóùåñòâóþò íà ïåðâîé
èëè âòîðîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà. Ïî ýòîé ïðè÷èíå êðàéíå âàæíî
íå ïðîïóñòèòü ìîìåíò. Íàäî îáëàäàòü ñëèøêîì áîëüøîé ñìåëîñòüþ
äëÿ íà÷àëà äåëà íà òðåòüåé ôàçå æèçåííîãî öèêëà òîâàðà, è óæ òîëüêî
ïîëíûì îò÷àÿíèåì ìîæíî îáúÿñíèòü âëîæåíèå ñðåäñòâ â îðãàíèçà-
öèþ ïðîèçâîäñòâà òîâàðà, íàõîäÿùåãîñÿ íà ÷åòâåðòîé ñòàäèè (ôàçå)
ñâîåãî æèçíåííîãî öèêëà.
Ñêàçàííîå âûøå îòíîñèòñÿ ê îáùèì çàêîíîìåðíîñòÿì ðàçâèòèÿ
ðûíêà òîâàðîâ, à íå ê îòäåëüíûì ëîêàëüíûì ðûíêàì, ãäå êîíêðåòíàÿ
êàðòèíà ìîæåò ñóùåñòâåííî îòëè÷àòüñÿ îò îáùåé.
Íîðìèðîâàíèå óðîâíÿ ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà ÿâëÿåòñÿ èñ-
õîäíûì ïóíêòîì äëÿ àíàëèçà ïîëîæåíèÿ äàííîãî òîâàðà íà êðèâîé
æèçíåííîãî öèêëà. Ðåøåíèå î òîì, íà êàêîé ôàçå æèçíåííîãî öèêëà

íàõîäèòñÿ òîâàð â îïðåäåëåííîì ãîäó, ïðèíèìàåòñÿ ïî çíà÷åíèþ âòî-
ðîé ïðîèçâîäíîé ôóíêöèè (ñì. ðèñ. 5.1). Äëÿ îòâåòà íà èíòåðåñóþùèé
íàñ âîïðîñ ìîæíî íå îïðåäåëÿòü ýòó ïðîèçâîäíóþ, à îãðàíè÷èòüñÿ âû-
÷èñëåíèåì âòîðûõ ðàçíîñòåé (äëÿ òî÷åê, ðàñïîëîæåííûõ íà îäèíàêî-
âîì ðàññòîÿíèè äðóã îò äðóãà)1.
Ñêàçàííîå îñíîâàíî íà ñëåäóþùåì ïðåäïîëîæåíèè. Áóäåì ðàñ-
ñìàòðèâàòü îáúåì ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà â ãîäó 9 êàê ñóììó
äâóõ ñëàãàåìûõ, îïðåäåëÿåìóþ ïîëîæåíèåì òîâàðà íà êðèâîé æèçíåí-
íîãî öèêëà è îñîáåííîñòÿìè êîíúþíêòóðû 0, ò.å.
=+0, (5.2)
â êîòîðûõ çíà÷åíèå èíäåêñà âðåìåíè äëÿ óïðîùåíèÿ çàïèñè íå ïðèâî-
äèòñÿ.
Âëèÿíèå òåêóùåé êîíúþíêòóðû íà âåëè÷èíó ïðîèçâîäñòâà (ïðî-
äàæ) òîâàðà ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê ñëó÷àéíîå îòêëîíåíèå îò ïîëî-
æåíèÿ òîâàðà íà êðèâîé æèçíåííîãî öèêëà. Èç ýòîãî ñëåäóåò, ÷òî ÷åì
ïðîäîëæèòåëüíåé ïåðèîä âðåìåíè, íà êîòîðîì ïðîâîäèòñÿ àíàëèç,
òåì áîëåå òî÷íî ìîæíî èäåíòèôèöèðîâàòü êðèâóþ æèçíåííîãî öèêëà
äàííîãî òîâàðà. Èç (5.2) ñëåäóåò, ÷òî
2 = 2 20 . (5.3)
Óñèëåíèå ýôôåêòà ñëó÷àéíûõ êîëåáàíèé ( 0) ïðèâîäèò ê òîìó,
2
÷òî âòîðûå ðàçíîñòè 2 ìîãóò íå ïîêàçûâàòü ÿñíîé òåíäåíöèè. Ïîýòî-

ìó äëÿ îñëàáëåíèÿ âëèÿíèÿ ñëó÷àéíîãî íà÷àëà íà âûâîäû öåëåñîîá-
ðàçíî ñãëàäèòü èñõîäíûå äàííûå, óñèëèâ òåì ñàìûì ðåãóëÿðíóþ è îñ-
ëàáèâ ñëó÷àéíóþ ñîñòàâëÿþùèå â îáúåìàõ ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ).
Ñòàíäàðòíûìè ïðèåìàìè ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è ÿâëÿåòñÿ çàìåíà èñ-
õîäíûõ äàííûõ íà èõ ñðåäíèå çíà÷åíèÿ :, ò.å.
⎛ =6 ⎞ 1
: = ⎜⎜∑ ⎟⎟ ⁄T. E (5.4)

⎜ =1 ⎟
⎝ ⎠ 1
Ïðîäîëæèòåëüíîñòü îñðåäíåíèÿ ; âûáèðàåòñÿ òàêîé, ÷òîáû ñàìûì

íàãëÿäíûì îáðàçîì ïðîÿâèòü èçìåíåíèå âòîðûõ ðàçíîñòåé. Ðå÷ü èäåò
èìåííî î òîì, ÷òîáû ïðîÿâèòü èçìåíåíèÿ, êîòîðûå ìàñêèðóþòñÿ ñëó-
÷àéíîé ñîñòàâëÿþùåé.
Èíòåãðàöèÿ Ðîññèè â ìèðîâóþ ýêîíîìèêó ïðåäïîëàãàåò, ÷òî óðîâ-
íè ïîòðåáëåíèÿ òîãî èëè èíîãî òîâàðà ïîä÷èíÿþòñÿ îáùèì äëÿ âñåõ
ñòðàí çàêîíîìåðíîñòÿì. Ýòî ïîçâîëÿåò ïðåäïîëîæèòü, ÷òî óðîâíè ïî-
1 Âòîðûå ðàçíîñòè ðàññìàòðèâàþòñÿ êàê àíàëîãè âòîðîé ïðîèçâîäíîé.
òðåáëåíèÿ òîâàðà, ñóùåñòâóþùèå â ñòðàíàõ ñ áîëåå âûñîêèì óðîâíåì

æèçíè, ìîæíî ïðèíÿòü â êà÷åñòâå íîðìû äëÿ Ðîññèè, ê êîòîðîé îíà
áóäåò ïðèáëèæàòüñÿ ïî ìåðå ðàçâèòèÿ ýêîíîìèêè.
Äëÿ ïðàêòè÷åñêîãî ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è öåëåñîîáðàçíî ïîñòóïàòü
ñëåäóþùèì îáðàçîì. Ïî ãðóïïå îäíîðîäíûõ òîâàðîâ, ê êîòîðîé îòíî-
ñèòñÿ òîâàð, èçáðàííûé äëÿ ðàçâèòèÿ áèçíåñà, öåëåñîîáðàçíî ïîñòðî-
èòü ìåæñòðàíîâûå îáðàçöû.
Äëÿ ïîñòðîåíèÿ ìåæñòðàíîâîãî îáðàçöà âàæíî îòîáðàòü ãðóïïó
ïðèìåðíî èç 30 ñòðàí, äëÿ êîòîðûõ ïîòðåáëåíèå äàííîãî òîâàðà ÿâ-
ëÿåòñÿ õàðàêòåðíûì, è ðàññ÷èòàòü óðîâíè åãî ïîòðåáëåíèÿ íà äóøó
íàñåëåíèÿ ïî êàæäîé ñòðàíå. Ãðóïïó èç 30 ñòðàí öåëåñîîáðàçíî ðàç-
áèòü íà òðè ïîäãðóïïû. Öåíòðàëüíàÿ ïîäãðóïïà ôîðìèðóåòñÿ èç
ñòðàí, áëèçêèõ ê Ðîññèè ïî óðîâíþ ÂÂÏ íà äóøó íàñåëåíèÿ, ðàñ-
ñ÷èòàííîìó ïî ïàðèòåòó ïîêóïàòåëüíîé ñïîñîáíîñòè âàëþò (ÏÏÑ).
Â ñîñòàâ ýòîé ãðóïïû öåëåñîîáðàçíî îòîáðàòü ïðèìåðíî ïî
10 ñòðàí, êîòîðûå ïî ñâîèì òðàäèöèÿì íå èìåþò ñåðüåçíûõ îòëè÷èé
îò Ðîññèè. Òàêèìè, íàïðèìåð, ÿâëÿþòñÿ áûâøèå ñîöèàëèñòè÷åñêèå
ñòðàíû.
Äâå äðóãèå, êðàéíèå, ãðóïïû äîëæíû ôîðìèðîâàòüñÿ èç ñòðàí,
ñóùåñòâåííî îòëè÷àþùèõñÿ îò Ðîññèè ïî çíà÷åíèþ ÂÂÏ íà äóøó
íàñåëåíèÿ ïî ÏÏÑ. Ïåðâóþ ãðóïïó ïðèìåðíî èç 10 ñòðàí öåëåñî-
îáðàçíî ôîðìèðîâàòü èç òåõ, ó êîòîðûõ çíà÷åíèÿ ÂÂÏ ïî ÏÏÑ ìè-
íèìóì â äâà ðàçà ìåíüøå, ÷åì â Ðîññèè. Òðåòüþ ãðóïïó öåëåñîîá-
ðàçíî ôîðìèðîâàòü èç ñòðàí, â êîòîðûõ çíà÷åíèÿ ÂÂÏ íà äóøó
íàñåëåíèÿ ïî ÏÏÑ, íàîáîðîò, ìèíèìóì â äâà ðàçà áîëüøå, ÷åì â
Ðîññèè. Ïîäáîð ñòðàí, ñèëüíî îòëè÷àþùèõñÿ ïî Ðîññèè ïî óðîâíþ
ÂÂÏ íà äóøó íàñåëåíèÿ, âàæåí äëÿ ïðîÿâëåíèÿ õàðàêòåðà àíàëèòè-
÷åñêîé ñâÿçè ìåæäó óðîâíåì ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà â ðàñ÷åòå
íà äóøó íàñåëåíèÿ è äóøåâûì óðîâíåì ÂÂÏ, ðàññ÷èòàííûì ïî
ÏÏÑ1.
Ïî îòîáðàííûì äàííûì ñòðîèòñÿ óðàâíåíèå ðåãðåññèè, ñâÿçûâàþ-
ùåå äóøåâîé óðîâåíü ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ) òîâàðà ïî ñòðàíàì ñ
óðîâíåì ÂÂÏ íà äóøó ïî ÏÏÑ. Çíà÷èòåëüíîå ÷èñëî ñòðàí (îêîëî 30)
âàæíî êàê ñïîñîá óñòðàíèòü âëèÿíèå íàöèîíàëüíûõ îñîáåííîñòåé íà
ïîòðåáëåíèå òîâàðà è ïðîÿâèòü çàâèñèìîñòü ýòîãî ïîòðåáëåíèÿ îò îá-
1 Òàêîå ðåøåíèå êðàéíå íåîáõîäèìî, åñëè íà ïëàíèðóåìîì ãîðèçîíòå âðåìåíè
ïðåäïîëàãàåòñÿ óâåëè÷èòü çíà÷åíèÿ ÂÂÏ ïî Ðîññèè íå íà 510%, à ìèíèìóì íà 25%.

Â ýòîì ñëó÷àå êðèçèçíà, íåëèíåéíîñòü àíàëèòè÷åñêîé ôóíêöèè, ïðåäñòàâëÿþùåé ìåæ-
ñòðàíîâîé îáðàçåö òîâàðà, ìîæåò îêàçàòü çàìåòíîå âëèÿíèå íà òî÷íîñòü ïðîãíîçà. Íà
êîðîòêîì èíòåðâàëå âðåìåíè íåò íåîáõîäèìîñòè â òàêèõ óõèùðåíèÿõ: îáû÷íàÿ ýêñòðà-
ïîëÿöèÿ ïî ëèíåéíîé ìîäåëè ìîæåò äàòü óäîâëåòâîðèòåëüíûå ðåçóëüòàòû.
5.3. Àíàëèç òåíäåíöèé ðàçâèòèÿ îòðàñëåé
ùåãî óðîâíÿ ðàçâèòèÿ ýêîíîìèêè. Ýòî ïîçâîëèò ñ äîñòàòî÷íîé íàäåæ-

íîñòüþ ïðîãíîçèðîâàòü óðîâåíü ïîòðåáëåíèÿ òîâàðà äëÿ Ðîññèè êàê
èñõîäíûé ïóíêò äëÿ îöåíêè ïîçèöèé ñâîåé ôèðìû íà ðûíêå ýòîãî
òîâàðà.
Ï ð è ì å ð 5.2. Íà ðèñ. 5.4 ïî ãîðèçîíòàëüíîé îñè îòëîæåíû çíà÷åíèÿ ÂÂÏ ñòðàí
ïî ÏÏÑ 1993 ã., à ïî âåðòèêàëüíîé îñè ïðîèçâîäñòâî äâóõ ïðîäóêòîâ (Q): ëåãêîâûõ
àâòîìîáèëåé (øò./ 1000 æèòåëåé); êàðòîíà è áóìàãè (êã/÷åë.).
Äëÿ êàæäîãî òîâàðà ïîñòðîåíû ìåæñòðàíîâûå îáðàçöû: äëÿ àâòîìîáèëåé ýòî
ïðÿìàÿ ëèíèÿ, à äëÿ áóìàãè è êàðòîíà ýêñïîíåíòà (ñì. ðèñ. 5.4.). Ïåðâûé îáðàçåö
óêàçûâàåò íà òî, ÷òî ïðîèçâîäñòâî àâòîìîáèëåé óâåëè÷èâàåòñÿ ïðÿìî ïðîïîðöèîíàëüíî
ðîñòó ÂÂÏ ïî ÏÏÑ, à ïðîèçâîäñòâî áóìàãè è êàðòîíà ðàñòåò ïî îòíîøåíèþ ê íåìó ñ
ïîñòîÿííûì òåìïîì.
Ðèñ. 5.4. ÂÂÏ ïî ÏÏÑ íà äóøó íàñåëåíèÿ (ÑØÀ=100):

1 áóìàãà è êàðòîí; 2 àâòîìîáèëè
Ðàñ÷åò ìåæñòðàíîâûõ îáðàçöîâ ïî óðîâíþ ïðîèçâîäñòâà (ïðîäàæ)
ÿâëÿåòñÿ âûíóæäåííîé ìåðîé, îïðåäåëÿåìîé äîñòóïíîñòüþ äàííûõ.
Äëÿ ðàñ÷åòîâ ãîðàçäî ëó÷øå èñïîëüçîâàòü äàííûå î âèäèìîì ïîòðåá-
ëåíèè òîâàðà, êîòîðîå ðàâíî åãî ïðîèçâîäñòâó ïëþñ èìïîðò ìèíóñ
ýêñïîðò. Åñëè ýòè äàííûå äîñòóïíû, òî ãîðàçäî ëó÷øå èñïîëüçîâàòü èõ
äëÿ îïðåäåëåíèÿ ìåæñòðàíîâûõ îáðàçöîâ.
Äëÿ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà è âûáîðà ïåðñïåêòèâíûõ ñôåð âëî-
æåíèÿ ñðåäñòâ ìîæíî òàêæå èñïîëüçîâàòü äàííûå ïî ðàçâèòûì ñòðà-
íàì. Íàïðèìåð, åñëè ïî êàêîìó-ëèáî ïðîäóêòó ñðåäíåãîäîâûå òåìïû
ïðèðîñòà â ðàçâèòûõ ñòðàíàõ ñîñòàâëÿþò îêîëî 10%, òî ýòî ÿâíî ñêî-
ðåå âñåãî íà÷àëüíàÿ ôàçà ðàçâèòèÿ ïðîèçâîäñòâà. Â Ðîññèè åãî ìîæíî
ñìåëî îðãàíèçîâûâàòü, õîòÿ ñáûò ïðîäóêöèè â ñòðàíå ìîæåò åùå ïðåä-
ñòàâëÿòü ïðîáëåìó, îäíàêî ýêñïîðò ïðàêòè÷åñêè ìîæíî ñ÷èòàòü îáåñ-
ïå÷åííûì.
Äàííûé àíàëèç èìååò âñïîìîãàòåëüíûé õàðàêòåð è ïðèìåíÿåòñÿ â

òîì ñëó÷àå, åñëè íå óäàåòñÿ ïîñòðîèòü ìåæñòðàíîâûå îáðàçöû. Áåçóï-
ðå÷íûõ ìåòîäîâ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è íåò, îäíàêî èçëàãàåìûå íèæå

ìîãóò ïðèíåñòè ïîëüçó.
Ïåðâûé âîïðîñ çàêëþ÷àåòñÿ â îïðåäåëåíèè ýëàñòè÷íîñòè ðàç-
âèòèÿ îòðàñëè îòíîñèòåëüíî ýêîíîìèêè ñòðàíû â öåëîì. Äëÿ ñòðà-
íû ñ äîñòàòî÷íî ðàçâèòîé ïðîìûøëåííîñòüþ, à Ðîññèÿ ÿâíî îòíî-
ñèòñÿ ê èõ ÷èñëó, ñóùåñòâóþò äîñòàòî÷íî óñòîé÷èâûå ïðîïîðöèè
ìåæäó òåìïàìè ïðèðîñòîâ îòäåëüíîé îòðàñëè è ïðîìûøëåííîñòè â
öåëîì.
Îáû÷íî äëÿ òàêèõ ðàñ÷åòîâ èñïîëüçóþòñÿ ñðåäíåãîäîâûå äàííûå
îá îáúåìàõ ïðîèçâîäñòâà ïðîäóêöèè (èëè ñâåäåíèÿ çà îòäåëüíî âçÿòûé
ãîä, õîòÿ ïîñëåäíåå õóæå èç-çà îñîáåííîñòåé, êîòîðûå ìîãóò áûòü ñïå-
öèôè÷åñêèìè äëÿ ñòîëü êðàòêîãî âðåìåííîXãî îòðåçêà). Íà ýòîé áàçå
îïðåäåëÿþòñÿ êîýôôèöèåíòû ýëàñòè÷íîñòè ðàçâèòèÿ îòðàñëè, èñ÷èñ-
ëÿåìûå ïî ôîðìóëå
<îòð = =îòð ⁄ =ïð, (5.5)
ãäå <îòð êîýôôèöèåíò ýëàñòè÷íîñòè ðàçâèòèÿ îòðàñëè;
=îòð òåìï ïðèðîñòà îòðàñëè;
=ïð òåìï ïðèðîñòà ïðîìûøëåííîñòè.
Ïîäîáíîãî ðîäà êîýôôèöèåíòû õàðàêòåðèçóþò îòíîñèòåëüíóþ
ñêîðîñòü ðîñòà îòäåëüíî âçÿòîé îòðàñëè îòíîñèòåëüíî âñåé ïðîìûø-
ëåííîñòè. Çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà ïîêàçûâàåò, âî ñêîëüêî ðàç òåìï
ïðèðîñòà êîíêðåòíîé îòðàñëè îïåðåæàåò òåìï ïðèðîñòà âñåé ïðî-
ìûøëåííîñòè ( èëè äðóãîãî ïîêàçàòåëÿ, ïðèíÿòîãî çà áàçó).
Çíà÷åíèå ýòèõ êîýôôèöèåíòîâ îïðåäåëÿåòñÿ ñòðóêòóðîé ìåæîò-
ðàñëåâûõ ñâÿçåé ýêîíîìèêè, ÷òî îáåñïå÷èâàåò èõ äîñòàòî÷íî õîðîøóþ
ñîïîñòàâèìîñòü ïî êðóïíûì ñòðàíàì: íåñìîòðÿ íà ïðèñóùèå ñòðàíàì
îñîáåííîñòè, îáùèå ïðîïîðöèè ðàçâèòèÿ ñòðóêòóðû îòðàñëåé (âñëåä-
ñòâèå òîãî, ÷òî îíè ôîðìèðóþòñÿ åäèíûìè äëÿ âñåõ çàêîíàìè ïðèðî-
äû) îêàçûâàþòñÿ îäèíàêîâûìè. Ïðîâåäåííûå ðàñ÷åòû ïîçâîëèëè, íà-
ïðèìåð, ïîëó÷èòü ñëåäóþùèå çíà÷åíèÿ ðàññìàòðèâàåìûõ êîýôôèöè-
åíòîâ ýëàñòè÷íîñòè (òàáë. 5.2).
Â òàáë. 5.2 ïîêàçàíû îòíîñèòåëüíûå ñêîðîñòè ðîñòà îñíîâíûõ îò-
ðàñëåé ïðîìûøëåííîñòè ïî ÑÑÑÐ è ÑØÀ â ñðåäíåì çà äâà 15-ëåòíèõ
ïåðèîäà (ãðàôû 14). Ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäîâ âçÿòà îäèíàêîâîé
äëÿ ÑÑÑÐ è ÑØÀ, õîòÿ â êàæäîé èç ñòðàí ðàçâèòèå ýêîíîìèê â ýòè
ïåðèîäû ïðîõîäèëî ñóùåñòâåííî ïî-ðàçíîìó. Ýòè äàííûå âûáðàíû
êàê ôîí äëÿ äåìîíñòðàöèè èçìåíåíèé â ñîâðåìåííîé Ðîññèè, ðàçâè-
òèå êîòîðîé ñóùåñòâåííî îòëè÷àåòñÿ îò òîãî, ÷òî áûëî â åå íåäàâíåé
èñòîðèè.
Ò à á ë è ö à 5.2.
!! "

#
ÑÑÑÐ ÑØÀ ÑÑÑÐ ÑØÀ Ðîññèÿ
Îòðàñëè
ïðîìûøëåííîñòè 19531965 ãã. 19661980 ãã. 19951999 ãã. 19992001 ãã.
1 2 3 4 5 6
Òîïëèâíàÿ 0,78 0,53 0,72 0,84 0,35 0,25
Ìåòàëëóðãèÿ 0,90 0,40 0,62 0,32 0,00 1,27
Õèìè÷åñêàÿ è íåôòå- 1,36 1,68 1,39 1,35 0,28 1,78
õèìè÷åñêàÿ
Ìàøèíîñòðîåíèå è 1,35 1,19 1,54 1,06 1,72 1,80
ìåòàëëîîáðàáîòêà
Ëåñíàÿ1 0,65 0,81 0,60 0,83 1,81 1,43
Ëåãêàÿ 0,67 0,53 0,81 0,50 6,67 1,99
Ïèùåâàÿ 0,78 0,64 0,61 1,00 1,47 1,35
1
Âêëþ÷àÿ äåðåâîîáðàáàòûâàþùóþ è öåëëþëîçíî-áóìàæíóþ ïðîìûøëåííîñòü.
Ñîïîñòàâëåíèå ïîêàçàòåëåé ïî Ðîññèè çà 19992001 ã. ñ äàííûìè
ïî Ñîâåòñêîìó Ñîþçó è ÑØÀ ïîçâîëÿåò ïîíÿòü ãëóáèíó ïåðåæèâàå-
ìîé Ðîññèåé òðàíñôîðìàöèè ýêîíîìèêè. Â ãðàôàõ 5 è 6 ïðèâåäåíû
òàêèå æå ïîêàçàòåëè ïî Ðîññèè, îòíîñÿùèåñÿ ê äâóì êà÷åñòâåííî ðàç-
íûì ïåðèîäàì: ñïàäó 19951998 ã. è ðîñòó 19992001 ãã. 1
Ïîäîáíûå ñâåäåíèÿ âàæíû ïðè ñòðàòåãè÷åñêîì ïëàíèðîâàíèè
áèçíåñà: ìàñòåðñòâî áèçíåñìåíà ñâÿçàíî ñ èñïîëüçîâàíèåì ñëîæèâ-
øåéñÿ ñèòóàöèè äëÿ çàðàáàòûâàíèÿ äåíåã, à ìóäðîñòü ñî ñïîñîáíîñ-
òüþ ïðåäâèäåòü íåáëàãîïðèÿòíóþ ñèòóàöèþ è íå ïîïàñòü â íåå. Ïîñ-
ëåäíåå ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò îñîáåííîñòè îòðàñëè, â êîòîðîé âåäåò-
ñÿ áèçíåñ.
1! !,
. Äëÿ ïîíèìàíèÿ ïðèâåäåííûõ äàííûõ
âàæíî ó÷èòûâàòü, ÷òî ïîä ïîíÿòèåì «òîïëèâíàÿ ïðîìûøëåííîñòü»
îáúåäèíåíû äîáû÷à óãëÿ, íåôòè è ãàçà. Äîáû÷à óãëÿ âî âñåì ìèðå ñî-
êðàùàåòñÿ, à ãàçà âîçðàñòàåò. Â íîðìàëüíûõ óñëîâèÿõ îòðàñëü ðàñòåò
1 Âûáîð ïåðèîäà 19951998 ãã. ñâÿçàí ñ òåì, ÷òî äëÿ íåãî â îäíîì ñáîðíèêå (Ïðî-
ìûøëåííîñòü Ðîññèè. 2000 ã.) ìîæíî âçÿòü âñå íåîáõîäèìûå äàííûå, ÷òî ñíèìàåò ïðî-
áëåìó èõ ñîïîñòàâèìîñòè, êîòîðàÿ íåèçáåæíî âîçíèêàåò ïðè èñïîëüçîâàíèè äàííûõ èç
ðàçíûõ èñòî÷íèêîâ.
ñ íåêîòîðûì îòñòàâàíèåì îò ïðîìûøëåííîñòè, ÷òî ïîäòâåðæäàþò

äàííûå ïî ÑÑÑÐ è ÑØÀ. Â êðèçèñíîé ñèòóàöèè è íà âûõîäå èç íåå
îòðàñëü â îáîèõ ñëó÷àÿõ ñèëüíî îòñòàåò îò äèíàìèêè ïðîìûøëåííîñ-
òè: ïðè ñïàäå îíà ñâîðà÷èâàåòñÿ çíà÷èòåëüíî ìåäëåííåå, à ïðè âîññòà-
íîâëåíèè ìåäëåííåå äðóãèõ íàáèðàåò òåìïû. Ýòî ñàìàÿ êîíñåðâàòèâ-
íàÿ èç îòðàñëåé ïðîìûøëåííîñòè, óäåðæèâàþùàÿ ñâîè îáúåìû ïðî-
èçâîäñòâà ñ íåáîëüøèìè êîëåáàíèÿìè. Êîíñåðâàòèâíûå îòðàñëè
õîðîøè íàäåæíîñòüþ âëîæåíèé: íà èõ ïðîäóêöèþ ñïðîñ ñóùåñòâóåò
âñåãäà.
2
( !,
, íàïðîòèâ, âñòóïèëà â ïîëîñó
çðåëîñòè. Íà ýòî óêàçûâàåò îòðèöàòåëüíûé êîýôôèöèåíò åå ðîñòà îò-
íîñèòåëüíî âñåé ïðîìûøëåííîñòè äëÿ ÑØÀ. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ðîñò
âñåé ýêîíîìèêè ñî÷åòàåòñÿ ñî ñâåðòûâàíèåì ïðîèçâîäñòâà â ÷åðíîé
ìåòàëëóðãèè. Ýòîò ïðîöåññ óñèëèëñÿ â 90-å ãîäû. Â Ðîññèè îòðàñëü
ñèëüíî ðåàãèðóåò íà èçìåíåíèå õîçÿéñòâåííîãî öèêëà. Ïðè ñïàäå îíà
ñâîðà÷èâàåòñÿ ñ òåìè æå òåìïàìè, ÷òî è ïðîìûøëåííîñòü, à ïðè âîñ-
ñòàíîâëåíèè ðåçêî èõ íàáèðàåò. Çíà÷èòåëüíàÿ ÷àñòü åå ïðîäóêöèè, êàê
è òîïëèâíîé, ýêñïîðòèðóåòñÿ. Âîññòàíîâëåíèå ýêîíîìèêè îòêðûâàåò
âíóòðåííèé ðûíîê, ÷òî è îïðåäåëÿåò âûñîêèå òåìïû ðîñòà íà ýòàïå
âîññòàíîâëåíèÿ.
3
!,
ïî ñêîðîñòè ðîñòà
óñòîé÷èâî îïåðåæàåò ïðîìûøëåííîñòü â öåëîì. Ïðè ýòîì ðàçëè÷èÿ
ìåæäó ÑÑÑÐ è ÑØÀ ïî îòíîñèòåëüíîé ñêîðîñòè ðîñòà ýòîé îòðàñëè
ÿâíî íåçíà÷èòåëüíû. Ïðè ñïàäå îòðàñëü äàæå íåñêîëüêî ìåäëåííåå,
÷åì òîïëèâíàÿ ïðîìûøëåííîñòü, ñîêðàùàåò òåìïû, à ïðè âîññòàíîâ-
ëåíèè áûñòðî èõ íàáèðàåò, âûõîäÿ íà ïðèâû÷íûé óðîâåíü. Îòíîñè-
òåëüíàÿ ñêîðîñòü ðîñòà îòðàñëè 1,78 äëÿ ñîâðåìåííîé Ðîññèè íå ïðåä-
ñòàâëÿåòñÿ ÷åì-òî ÷ðåçìåðíûì. Èç ýòîãî ìîæíî ñäåëàòü âûâîä î ïåð-
ñïåêòèâíîñòè âëîæåíèé â ýòó îòðàñëü, ïîñêîëüêó ñ ðîñòîì ýêîíîìèêè
îòðàñëü áóäåò ðàñòè åùå áîëåå âûñîêèìè òåìïàìè. 2 ,

% %
, êàê è õèìè÷åñêàÿ ïðîìûøëåííîñòü, ÿâëÿåòñÿ
ïðåîáðàçîâàòåëåì ñòðóêòóðû ïðîìûøëåííîñòè. Îäíàêî ìåæäó ÑÑÑÐ
è ÑØÀ èìåëèñü ñóùåñòâåííûå ðàçëè÷èÿ: äëÿ ÑÑÑÐ ýòî îïåðåæåíèå
áûëî èñêóññòâåííî çàâûøåíî (âñëåäñòâèå ó÷åòà â ñîñòàâå ìàøèíî-
ñòðîåíèÿ ãèïåðòðîôèðîâàííîãî è óñêîðåííî ðàçâèâàâøåãîñÿ îáîðîí-
íîãî êîìïëåêñà). Â Ðîññèè îòðàñëü õàðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêèì äèíà-
ìèçìîì: ïðè ñïàäå ðåçêî ñâåðòûâàåòñÿ, à ïðè âîññòàíîâëåíèè áûñòðî
óñêîðÿåòñÿ.
4 ) % %
$& $ *% !,*

îòíîñèòñÿ ê ÷èñëó îòðàñëåé, íàõîäÿùèõñÿ â ôàçå ðîñòà
áëàãîäàðÿ ðàçâèòèþ ìåòîäîâ áîëåå ýôôåêòèâíîé îáðàáîòêè äðåâåñè-
íû. Äàííûå ïî ÑØÀ îäíîçíà÷íî ïîêàçûâàþò, ÷òî òåìïû ïðèðîñòà
â íåé ëèøü íà 20% íèæå òåìïîâ âñåé ïðîìûøëåííîñòè. Â Ðîññèè

ýòà îòðàñëü, êàê è ìàøèíîñòðîåíèå, õàðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêèì äèíà-
ìèçìîì.
4( !,
ïðèíàäëåæèò ê ÷èñëó îòðàñëåé, «ïåðåñå-
ëÿþùèõñÿ» íûíå èç ðàçâèòûõ ñòðàí â ñðåäíåðàçâèòûå, ïîñêîëüêó çà-
òðàòû íà ïåðåâîçêó ñîñòàâëÿþò íåçíà÷èòåëüíóþ ÷àñòü ñåáåñòîèìîñ-
òè. Â ýòîé îòðàñëè ðàçâèòûå ñòðàíû ñîõðàíÿþò çà ñîáîé äèçàéí
(ïðîèçâîäñòâî ìîäåëåé), îðãàíèçóÿ âûïóñê èçäåëèé ïî íèì â ñòðà-
íàõ ñ ñóùåñòâåííî áîëåå äåøåâîé ðàáî÷åé ñèëîé. Ïî ýòîé ïðè÷èíå
ñêîðîñòü åå ðîñòà, íàïðèìåð, â ÑØÀ ñóùåñòâåííî íèæå, ÷åì âñåé
ïðîìûøëåííîñòè. Â Ðîññèè îòðàñëü ÿâëÿåòñÿ «÷åìïèîíîì ðåàêòèâ-
íîñòè». Ñâåðòûâàíèå îòðàñëè ñî ñêîðîñòüþ, â 6,67 ðàçà ïðåâîñõîäÿ-
ùåé òåìï ïàäåíèÿ ïðîìûøëåííîñòè â öåëîì, ïî ñóùåñòâó, óêàçûâà-
åò íà åå ðàçðóøåíèå. Âûñîêèå òåìïû íà ýòàïå âîññòàíîâëåíèÿ
(ñàìûå âûñîêèå ïî ñðàâíåíèþ ñ äðóãèìè îòðàñëÿìè) ìîæíî ðàñ-
ñìàòðèâàòü êàê óêàçàíèå íà ñóùåñòâåííóþ òðàíñôîðìàöèþ òîãî, ÷òî
îñòàëîñü îò ñîâåòñêîé ëåãêîé ïðîìûøëåííîñòè. Çàêîí÷èëàñü ýðà ãè-
ãàíòñêèõ óçêîñïåöèàëèçèðîâàííûõ ïðåäïðèÿòèé, è íàñòóïèëà ýðà
ñîçäàíèÿ ïðåäïðèÿòèé, ñïîñîáíûõ áûñòðî àäàïòèðîâàòüñÿ ê óñëîâè-
ÿì ìåíÿþùåãîñÿ ðûíêà.
& !,
îòëè÷àåòñÿ âûñîêèì äèíàìèçìîì â íà-
ïðàâëåíèè áîëåå ãëóáîêîé ïåðåðàáîòêè ïðîäóêöèè è ðàçíîîáðàçèÿ
âûïóñêàåìûõ ïðîäóêòîâ. Ýòî îáñòîÿòåëüñòâî ïîçâîëÿåò ïèùåâîé
ïðîìûøëåííîñòè óäåðæèâàòü âûñîêèå òåìïû ðîñòà. Â Ðîññèè, ãäå
àññîðòèìåíò ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêöèè ïèùåâîé ïðîìûøëåííîñòè
êðàéíå óçîê, ïåðñïåêòèâû ðàçâèòèÿ ýòîé îòðàñëè âåñüìà øèðîêè.
Ïî ñðàâíåíèþ ñ ëåãêîé ïðîìûøëåííîñòüþ â ãîäû ñïàäà îòðàñëü
ñâîðà÷èâàëàñü çíà÷èòåëüíî ìåäëåííåå áëàãîäàðÿ òîìó, ÷òî â íåé
âîçíèêëè íîâûå ïðîèçâîäñòâà, ïðèìåðîì êîòîðûõ ÿâëÿþòñÿ ïðîèç-
âîäñòâî áåçàëêîãîëüíûõ íàïèòêîâ (âñå ñòàðàëèñü ðàçëèâàòü âîäó) è
ïèâà.
Àíàëèç îòðàñëè äàåò îáùèé ôîí, íà êîòîðîì ìîæíî ñäåëàòü ñëå-
äóþùèé øàã è äîéòè äî àíàëèçà êîíêðåòíûõ ïðîäóêòîâûõ ãðóïï.
Ðàññìîòðèì ýòó ñòàäèþ íà ïðèìåðå Ðîññèè, âîñïîëüçîâàâøèñü äàí-
íûìè î äèíàìèêå âûïóñêà îòäåëüíûõ âèäîâ òîâàðîâ íà îòå÷åñòâåí-
íûõ ïðåäïðèÿòèÿõ, ñòàâøèõ ðåêîðäñìåíàìè ðîñòà â 19992001 ãã.
Äëÿ ýòîé òàáëèöû îòîáðàíû ïîäîòðàñëè è ïðîèçâîäñòâà, ïðîäåìîí-
ñòðèðîâàâøèå òåìïû ïðèðîñòà íå ìåíåå 20% â ñðåäíåì çà ãîä
(òàáë. 5.3).
Ò à á ë è ö à 5.3. $

"
%&&&'())% *
Îòðàñëè (ïîäîòðàñëè) Òåìïû ïðèðîñòà, % Îòíîñèòåëüíûå

ñêîðîñòè ðîñòà
Òðàêòîðíîå è ñåëüñêîõîçÿéñòâåííîå ìàøè- 45,0 5,5
íîñòðîåíèå
Ïðîèçâîäñòâî ïèâà 25,0 3,0
Ýëåêòðîòåõíè÷åñêàÿ ïðîìûøëåííîñòü 23,0 2,8
Ïðîèçâîäñòâî ñòàëüíûõ òðóá 22,8 2,8
Ïðîèçâîäñòâî ñòðîèòåëüíîé êåðàìèêè 22,4 2,7
Ïðîèçâîäñòâî ïðîäóêòîâ îñíîâíîãî îðãàíè- 21,9 2,7
÷åñêîãî ñèíòåçà
Ïðîèçâîäñòâî ïëîäîîâîùíûõ êîíñåðâîâ 21,3 2,6
Òåêñòèëüíàÿ ïðîìûøëåííîñòü 21,2 2,6
Ñïèñîê îòêðûâàåò òðàêòîðíîå è ñåëüñêîõîçÿéñòâåííîå ìàøèíî-
ñòðîåíèå ñ ôàíòàñòè÷åñêèìè äëÿ ýòîé ïîäîòðàñëè òåìïàìè ðîñòà â
45% â ñðåäíåì çà ãîä. Ïðè÷èíà ñòîëü ñòðåìèòåëüíîãî ðîñòà çàêëþ÷àåò-
ñÿ â ñïðîñå íà ïðîäóêöèþ ñåëüñêîãî õîçÿéñòâà, ðåçêî óâåëè÷èâøóþ
ñâîþ êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòü ïîñëå äåôîëòà 1998 ã. è ïðèõîäîì êàïè-
òàëà íà ñåëî. Î ìàñøòàáíîñòè îæèäàåìîãî ñïðîñà ìîæíî ñóäèòü ïî
ïðèâåäåííûì íèæå äàííûì (òàáë. 5.4).
Ò à á ë è ö à 5.4. +,-
. .

* # *
Âèäû ïðîäóêöèè 1990 ã. 2001 ã. 2001 ã., % ê 1990 ã.
Òðàêòîðû 214 15,2 7
Òðàêòîðíûå ïëóãè 85,7 3,2 4
Çåðíîóáîðî÷íûå êîìáàéíû 65,7 9,1 14
Ïîãðóç÷èêè ñåëüñêîõîçÿéñòâåííîãî íà- 29,2 1,4 5
çíà÷åíèÿ
Èç ïðèâåäåííûõ â òàáë. 5.4 äàííûõ ñëåäóåò, ÷òî ïî îòíîøåíèþ ê
óðîâíþ 1990 ã. âûïóñê ïðîäóêöèè â 2001 ã. ðåçêî óïàë. Ïî ýòîé ïðè÷è-
íå âûñîêèå òåìïû ðîñòà çà ïîñëåäíèå òðè ãîäà (19992001 ãã.) óêàçû-
âàþò íà íà÷àëî âîññòàíîâèòåëüíîãî ïðîöåññà. Áîëåå òîãî, ýòîò ïðî-
öåññ ìîæíî îõàðàêòåðèçîâàòü êàê íà÷àëî æèçíåííîãî öèêëà íîâîé
òåõíèêè äëÿ ñåëüñêîãî õîçÿéñòâà, îæèâàþùåãî â ðûíî÷íîé ýêîíîìè-
êå. Íà÷àâøèéñÿ ïîäúåì ñåëüñêîãî õîçÿéñòâà äåëàåò âûãîäíûì âëîæå-
íèÿ â ýòó îòðàñëü, îðèåíòèðîâàííûå íà ïðîèçâîäñòâî íîâîé òåõíèêè.
Çíàíèå îáùåìèðîâûõ çàêîíîìåðíîñòåé ïîçâîëÿåò ïðàâèëüíî ñî-

ðèåíòèðîâàòüñÿ îòíîñèòåëüíî äîëãîñðî÷íûõ ïåðñïåêòèâ áèçíåñà, ïî-
ñêîëüêó, íåñìîòðÿ íà ìíîæåñòâî îòëè÷èé, Ðîññèÿ ÿâëÿåòñÿ ÷àñòüþ
ìèðîâîé ýêîíîìè÷åñêîé ñèñòåìû, à ïîòîìó íà íåå ðàñïðîñòðàíÿþòñÿ
îñíîâíûå çàêîíîìåðíîñòè åå ðàçâèòèÿ.
Ýòàï àíàëèçà, î êîòîðîì ìû äàëåå ïîâåäåì ðå÷ü, èìååò ñâîåé çàäà-
÷åé âûÿâëåíèå îñîáåííîñòåé, ïðèñóùèõ ïðîèçâîäñòâó è ïðîäàæàì
òîãî èëè èíîãî òîâàðà â Ðîññèè. Ïðè ïðîâåäåíèè òàêîãî àíàëèçà
âàæíî ó÷èòûâàòü ïðîöåññû, ïðîèñõîäÿùèå è â ñòðàíàõ ÑÍÃ, ïîñêîëü-
êó åùå äîëãèå ãîäû ñîõðàíèòñÿ òåñíàÿ ïðèâÿçêà èõ ýêîíîìèêè ê Ðîñ-
ñèè. Íàïðèìåð, â 2001 ã. ïî îòíîøåíèþ ê ñâîåìó îáúåìó ïðîèçâîäñòâà
Ðîññèÿ âûâåçëà: áîëåå 80% öåëëþëîçû è ìèíåðàëüíûõ óäîáðåíèé;
ïî÷òè 70% ãàçåòíîé áóìàãè; ìàçóòà è êðóãëîãî ëåñà; ïî÷òè ïîëîâèíó
äîáûòîé íåôòè è äèçåëüíîãî òîïëèâà; ïî÷òè ïÿòóþ ÷àñòü ðûáû, õëîï-
÷àòîáóìàæíûõ òêàíåé è êàìåííîãî óãëÿ.
Ïðèâåäåííûå îáúåìû âûâîçà çíà÷èòåëüíû äàæå äëÿ Ðîññèè, òåì
áîëåå îíè ñóùåñòâåííû äëÿ ñòðàí, ââîçÿùèõ ýòè òîâàðû.
Èñòî÷íèêè èíôîðìàöèè ïî äàííîìó âîïðîñó, ðàñêðûâàþùåìó
ôîðìèðîâàíèå ðåñóðñîâ ïðîäóêöèè, ìîæíî ðàçäåëèòü íà ñëåäóþùèå
ãðóïïû:
îôèöèàëüíàÿ èíôîðìàöèÿ;
ñèñòåìàòè÷åñêè ïóáëèêóåìûå îáçîðû êîíúþíêòóðû;
çàêàçíûå ðàáîòû.
Îñíîâíûì èñòî÷íèêîì îôèöèàëüíîé èíôîðìàöèè ÿâëÿþòñÿ
ïóáëèêàöèè Ãîñóäàðñòâåííîãî êîìèòåòà Ðîññèè ïî ñòàòèñòèêå, êî-
òîðûå áûâàþò äâóõ òèïîâ: êâàðòàëüíûå è ãîäîâûå, ãäå ïðèâîäÿòñÿ
äàííûå íå òîëüêî â îòíîøåíèè âñåé ýêîíîìèêè Ðîññèè â ïðåäåëàõ
èñïîëüçóåìûõ â ìàêðîýêîíîìèêå ïîêàçàòåëåé, íî è ïîä÷åðêèâàþòñÿ
âñå çàìå÷åííûå îñîáåííîñòè â ðàçâèòèè ýêîíîìèêè Ðîññèè çà èñ-
òåêøèé ïåðèîä.
Ïîñëåäíåå çàìå÷àíèå ÿâëÿåòñÿ âàæíûì äëÿ ñáîðà èíôîðìàöèè ïî
èíòåðåñóþùåìó íàñ âîïðîñó. Èç ïóáëèêàöèé Ãîñêîìñòàòà íå âñåãäà
óäàåòñÿ ïî÷åðïíóòü êîíêðåòíûå ñâåäåíèÿ îá èíòåðåñóþùåì íàñ òîâà-
ðå. Áîëåå òîãî, ìîæíî óòâåðæäàòü, ÷òî íàéòè òàêèå ñâåäåíèÿ ðåäêî
óäàåòñÿ èìåííî ïîòîìó, ÷òî Ãîñêîìñòàò ïóáëèêóåò îáîáùåííûå äàí-
íûå, à äëÿ áèçíåñ-ïëàíà íóæíû ñîâåðøåííî êîíêðåòíûå ñâåäåíèÿ.
Îäíàêî íàäî ó÷èòûâàòü, ÷òî åñëè áû â ïðîèçâîäñòâå èíòåðåñóþùåãî
ôèðìó òîâàðà ïðîèçîøëè êàêèå-ëèáî çàìåòíûå èçìåíåíèÿ, òî ñòàòèñ-
òè÷åñêàÿ ñëóæáà ñêîðåå âñåãî èõ áû çàðåãèñòðèðîâàëà. Ïî ýòîé ïðè÷è-
íå îòñóòñòâèå ïðÿìûõ óïîìèíàíèé î òîâàðå â ìàòåðèàëàõ Ãîñêîìñòàòà
ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü â ïåðâóþ î÷åðåäü êàê óêàçàíèå íà îòñóòñòâèå
ñåðüåçíûõ èçìåíåíèé â ýâîëþöèè åãî ïðîèçâîäñòâà.
Ïîñëåäíåå, íà ÷òî íåîáõîäèìî îáðàòèòü âíèìàíèå, ýòî ìåñòî

ïðåäïðèÿòèÿ â îòðàñëè. Ñóùåñòâî àíàëèçà çàêëþ÷àåòñÿ â îòðàæåíèè
äèíàìèêè ðàçâèòèÿ ïðåäïðèÿòèÿ íà ôîíå ïîëîæåíèÿ äåë â îòðàñëè â
öåëîì. Íàïîìíèì, ÷òî ïðåäïðèÿòèå, ïðîèçâîäÿùåå 35% òîâàðà è
áîëåå, îòíîñèòñÿ ê ÷èñëó ìîíîïîëèñòîâ. Ñïèñêè ïðåäïðèÿòèé-ìîíî-
ïîëèñòîâ ðåãóëÿðíî ïóáëèêóþòñÿ.
Ìåñòî ïðåäïðèÿòèÿ â îòðàñëè óäîáíî ïîêàçûâàòü íà êðóãîâîé äèà-
ãðàììå, ãäå êàæäîå ïðåäïðèÿòèå ÿâëÿåòñÿ ñåêòîðîì. Äëÿ îòðàæåíèÿ
ïðîöåññà ëó÷øå ïîñòðîèòü ãðàôèê, âûðàçèâ îáúåìû ïðîèçâîäñòâà â
äîëÿõ îò îòðàñëè â öåëîì. Äëÿ ýòîãî ñíà÷àëà íàäî ðàñïîëîæèòü ïðåä-
ïðèÿòèÿ â îïðåäåëåííîì ïîðÿäêå, íàïðèìåð ïî äîëå â îòðàñëè íà íà-
÷àëî àíàëèçèðóåìîãî ïåðèîäà.
Æåëàòåëüíî äàòü íåñêîëüêî âðåìåííûXõ ñðåçîâ, ÷òîáû áûëî âèäíî,
êàê ìåíÿåòñÿ ïîëîæåíèå ïðåäïðèÿòèÿ â îòðàñëè: ðàñòåò ëè åãî äîëÿ â
îáùåì îáúåìå ïðîäàæ, èëè îíî òåðÿåò ðàíåå çàâîåâàííûå ïîçèöèè.
Âñå ýòî ïðåäñòàâëÿåò áîëüøîé èíòåðåñ äëÿ èíâåñòîðîâ.
Ðàçäåë II
ÏÐÅÄÂÀÐÈÒÅËÜÍÛÉ ÀÍÀËÈÇ
ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ È ÏÎÄÃÎÒÎÂÊÀ
ÁÈÇÍÅÑ-ÏËÀÍÀ
Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè
ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè
Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè
6.1. Îñíîâíûå ìàðêåòèíãà
ýëåìåíòû ïëàíàáóäóùåé ïðîäóêöèè
ìàðêåòèíãà
Åñëè õîðîøî ïðîâåäåí àíàëèç ðûíêà ñáûòà è ïîòåíöèàëüíûõ êîí-

6.1. Îñíîâíûå ýëåìåíòû ïëàíà ìàðêåòèíãà
êóðåíòîâ, òî ñòàíîâèòñÿ âîçìîæíûì íàäëåæàùèì îáðàçîì ïîäãîòî-
âèòü â áèçíåñ-ïëàíå è ðàçäåë, ïîñâÿùåííûé îáîñíîâàíèþ ñòðàòåãèè
ìàðêåòèíãà òîé áóäóùåé ïðîäóêöèè, ðàäè ïðîèçâîäñòâà êîòîðîé ðàç-
ðàáàòûâàåòñÿ èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò. Çäåñü ïðåäñòîèò ïðîäóìàòü è
îáúÿñíèòü ïîòåíöèàëüíûì ïàðòíåðàì èëè èíâåñòîðàì îñíîâíûå ýëå-
ìåíòû ñâîåãî ïëàíà ìàðêåòèíãà, ê êîòîðûì îòíîñÿòñÿ:
ñõåìà ðàñïðîñòðàíåíèÿ òîâàðîâ;
öåíîîáðàçîâàíèå;
ðåêëàìà;
ìåòîäû ñòèìóëèðîâàíèÿ ïðîäàæ;
îðãàíèçàöèÿ ïîñëåïðîäàæíîãî îáñëóæèâàíèÿ êëèåíòîâ (äëÿ
òåõíè÷åñêèõ òîâàðîâ);
ôîðìèðîâàíèå îáùåñòâåííîãî ìíåíèÿ î âàøåé ôèðìå è òî-
âàðàõ.
Çà êàæäûì èç ýòèõ ïóíêòîâ öåëûé ðÿä íåïðîñòûõ âîïðîñîâ, îòâåòû
íà êîòîðûå òðåáóþò òùàòåëüíûõ èññëåäîâàíèé è àíàëèçà. Åñòåñòâåí-
íî, ÷òî, âçÿâøèñü çà ïðîáëåìû ìàðêåòèíãà âñåðüåç è ñîñòàâèâ ñâîé
ïëàí ìàðêåòèíãà, âû áóäåòå â ñîñòîÿíèè íàïèñàòü íà ýòó òåìó íåìàëî.
Íî, êîíå÷íî, íå ñëåäóåò âñå ýòè äåòàëè âòèñêèâàòü â ñàì áèçíåñ-ïëàí.
Çäåñü íà òðåõ-÷åòûðåõ ñòðàíèöàõ íàäî ëèøü èçëîæèòü, êàê ïðåäïîëà-
ãàåòñÿ:
ïðîäàâàòü òîâàð ÷åðåç ñîáñòâåííûå ôèðìåííûå ìàãàçèíû èëè
÷åðåç îïòîâûå òîðãîâûå îðãàíèçàöèè;
îïðåäåëÿòü öåíû íà òîâàðû è êàêîâ óðîâåíü ïðèáûëüíîñòè íà
âëîæåííûå ñðåäñòâà;
îðãàíèçîâûâàòü ðåêëàìó è êàêèå ñóììû íà ýòî âûäåëèòü;
äîáèâàòüñÿ ïîñòîÿííîãî ðîñòà îáúåìîâ ïðîäàæ çà ñ÷åò ðàñ-
øèðåíèÿ ðàéîíà ñáûòà èëè çà ñ÷åò ïîèñêà íîâûõ ôîðì ïðèâëå÷åíèÿ
ïîêóïàòåëåé;
îðãàíèçîâûâàòü ñëóæáó ñåðâèñà è ñêîëüêî íà ýòî ïîòðåáóåòñÿ
ñðåäñòâ;
Ãëàâà 6. Îáîñíîâàíèå è àíàëèç ñòðàòåãèè ìàðêåòèíãà áóäóùåé ïðîäóêöèè
äîáèâàòüñÿ õîðîøåé ðåïóòàöèè òîâàðîâ è ñàìîé ôèðìû â ãëàçàõ

îáùåñòâåííîñòè (òî, ÷òî íàçûâàåòñÿ «ïàáëèê ðèëåéøíç»).
Ðàìêè äàííîé êíèãè íå ïîçâîëÿþò ïîãîâîðèòü î ïðîáëåìàõ ìàðêå-
òèíãà ïîäðîáíî. Åäèíñòâåííîå, î ÷åì ñòîèò ñêàçàòü îñîáî ýòî î ïðî-
áëåìàõ êîììåð÷åñêîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ, ïîñêîëüêó íåìíîãî÷èñëåí-
íûå êíèãè íà ýòó òåìó äàâíî ñòàëè ðàðèòåòíûìè è ïðàêòè÷åñêè íåäî-
ñòóïíû øèðîêîìó êðóãó ÷èòàòåëåé.
6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ
ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ
Ïðîöåññ ôîðìèðîâàíèÿ ôèðìîé ðûíî÷íûõ öåí íà ñâîè òîâàðû

6.2. Îñíîâíûå ýëåìåíòû îáîñíîâàíèÿ ïîëèòèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ
âêëþ÷àåò êàê ìèíèìóì ñåìü ýòàïîâ:
ïîñòàíîâêó çàäà÷ öåíîîáðàçîâàíèÿ;
îïðåäåëåíèå ñïðîñà;
îöåíêó èçäåðæåê;
ïðîâåäåíèå àíàëèçà öåí è òîâàðîâ êîíêóðåíòîâ;
âûáîð ìåòîäà óñòàíîâëåíèÿ öåí;
îïðåäåëåíèå îêîí÷àòåëüíîé öåíû è ïðàâèë åå áóäóùèõ èçìå-
íåíèé;
ó÷åò ìåð ãîñóäàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ öåí.

% Íà ýòîì ýòàïå ïðåäïðèíèìà-
òåëü èëè ðóêîâîäèòåëü ôèðìû äîëæåí ïîïûòàòüñÿ îòâåòèòü íà âîïðîñ:
÷åãî æåëàòåëüíî äîáèòüñÿ ñ ïîìîùüþ ïîëèòèêè öåí íà ñâîè òîâàðû?
Îòâåòû íà ýòîò âîïðîñ ìîãóò áûòü ñàìûì ðàçëè÷íûìè. Âîçìîæíî, íà-
ïðèìåð, ÷òî áîëüøå âñåãî ôèðìó èíòåðåñóåò óâåëè÷åíèå îáúåìà ïðî-
äàæ, çàâîåâàíèå ðåïóòàöèè è çàõâàò êàê ìîæíî áîëüøåé äîëè ðûíêà
(ïðèâëå÷åíèå íàèáîëüøåãî ÷èñëà ïîêóïàòåëåé). Â ýòîì ñëó÷àå ìîæåò
îêàçàòüñÿ ïîëåçíîé , ïðåäïîëàãàþ-
ùàÿ óñòàíîâëåíèå ïåðâîíà÷àëüíî ïîíèæåííûõ öåí íà ïðîäóêöèþ,
ò.å. îáðàùåíèå ê ìîäåëè öåíîâîé êîíêóðåíöèè. Òàêîé ïîëèòèêîé, íà-
ïðèìåð, ÷àñòî ïîëüçóåòñÿ çíàìåíèòàÿ êîìïàíèÿ ïî ïðîèçâîäñòâó
ÝÂÌ IBM.
Ñîçäàâ íîâóþ ìîäåëü, îíà âûáðàñûâàåò åå íà ðûíîê ïî êðàéíå
íèçêîé öåíå (åäâà ïîêðûâàþùåé èçäåðæêè ïðîèçâîäñòâà). Òàêàÿ öåíà
íà íîâåéøóþ ìîäåëü ïîðîæäàåò áîëüøîé ïîòðåáèòåëüñêèé ñïðîñ, ÷òî,
â ñâîþ î÷åðåäü, ïîçâîëÿåò IBM íåçàìåäëèòåëüíî ðåçêî óâåëè÷èòü ìàñ-
øòàáû ïðîèçâîäñòâà òîâàðà «çâåçäû ñïðîñà». Ïðè òàêîì êðóïíîìàñ-
øòàáíîì ïðîèçâîäñòâå äîñòèãàåòñÿ áûñòðîå ñíèæåíèå èçäåðæåê è íî-
âèíêà ñòàíîâèòñÿ ðåíòàáåëüíîé, ÷òî â ñî÷åòàíèè ñ áîëüøèìè îáúåìà-
ìè åå ñáûòà ïðèíîñèò IBM çíà÷èòåëüíûå ñóììû ïðèáûëè.
Íî ó ôèðìû ìîæåò áûòü è ñîâñåì èíàÿ ïåðâîî÷åðåäíàÿ êîììåð-

÷åñêàÿ öåëü, íàïðèìåð
.
Òàêàÿ ïîòðåáíîñòü ïîðîé âûçûâàåòñÿ íåîáõîäèìîñòüþ áûñòðî âåðíóòü
çàèìñòâîâàííûå ñðåäñòâà èëè âûïëàòèòü óâåëè÷åííûå äèâèäåíäû
ðàäè ïîâûøåíèÿ êóðñà ñâîèõ àêöèé è ïðîâåäåíèÿ èõ äîïîëíèòåëüíîé
ýìèññèè, íàïðèìåð, ñ öåëüþ ïîëó÷åíèÿ ñðåäñòâ äëÿ íîâûõ èíâåñòè-
öèé. Â ýòîì ñëó÷àå ôèðìà ìîæåò óñòàíàâëèâàòü öåíû ñ âûñîêîé äîëåé
ïðèáûëè â íèõ, åñëè, êîíå÷íî, ñîñòîÿíèå ðûíêà è êà÷åñòâî åå òîâàðîâ
ïîçâîëÿåò íàäåÿòüñÿ íà èõ ñáûò äàæå ïðè òàêîé öåíå.
Íàïðèìåð, èçâåñòíàÿ àâòîìîáèëüíàÿ êîìïàíèÿ «Ìåðñåäåñ-Áåíö
ÀÃ» ïðèìåíÿåò èìåííî òàêóþ ïîëèòèêó öåíîîáðàçîâàíèÿ, óñïåøíî
ïðîäàâàÿ ñâîè ìàøèíû äàæå íà ïåðåñûùåííîì ðûíêå ÑØÀ ïî ÷ðåç-
âû÷àéíî âûñîêèì öåíàì (ïîñëåäíÿÿ ìîäåëü ñòîèò ïîðÿäêà 117 òûñ.
äîëë.). Òàêàÿ ïîëèòèêà öåíîîáðàçîâàíèÿ õîðîøà ïðèìåíèòåëüíî ê òàê
íàçûâàåìûì ïðåñòèæíûì òîâàðàì, àäðåñîâàííûì ëþäÿì, êîòîðûå
âëàäåíèå ïîäîáíûìè òîâàðàìè ñ÷èòàþò íåîáõîäèìûì äëÿ ïîäòâåðæ-
äåíèÿ ñâîåãî ñîöèàëüíîãî ñòàòóñà (à òàêèõ ëþäåé ìíîæåñòâî â ëþáîé
ñòðàíå ìèðà).
Øèðîêî ðàñïðîñòðàíåíà ïîëèòèêà öåíîîáðàçîâàíèÿ, íàöåëåííàÿ
íà , íàïðèìåð, àññîðòèìåíòà âûïóñêàåìûõ
òîâàðîâ. Äåéñòâèòåëüíî, îñâîåíèå ëþáîãî íîâîãî òîâàðà áîëüøîé
ðèñê äëÿ ôèðìû è ïðè÷èíà äëÿ êðóïíûõ ðàñõîäîâ (íå ãîâîðÿ óæå î
êðàéíå ñëîæíûõ â íûíåøíåé ýêîíîìè÷åñêîé ñèòóàöèè íàøåé ñòðàíû
ïðîáëåìàõ óñòàíîâëåíèÿ íîâûõ õîçÿéñòâåííûõ ñâÿçåé ñ ïîñòàâùèêà-
ìè ðàíåå íå èñïîëüçîâàâøèõñÿ ìàòåðèàëîâ è êîìïëåêòóþùèõ). Èíîã-
äà, åñëè ðûíîê ïîçâîëÿåò, ðàçóìíåå íà íåêîòîðîå âðåìÿ âîçäåðæàòüñÿ
îò îñâîåíèÿ íîâûõ èçäåëèé è âñåìåðíî ïðîäëèòü æèçíü ðàíåå îñâîåí-
íûõ òîâàðîâ. Â òàêîé ñèòóàöèè ôèðìà ìîæåò èäòè íà ñíèæåíèå öåí
äàæå äî óðîâíÿ, îáåñïå÷èâàþùåãî ëèøü ìèíèìàëüíóþ ðåíòàáåëü-
íîñòü.
5! !
Ñïåöèàëèñò ïî ìàðêåòèíãó ñôîð-
ìóëèðîâàë áû ýòó çàäà÷ó èíà÷å: «îïðåäåëåíèå ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà íà
âàøè òîâàðû îò öåí, ïî êîòîðûì âû õîòèòå èõ ïðîäàâàòü». È äåéñòâè-
òåëüíî, ðå÷ü èäåò î òîì, ÷òîáû îïðåäåëèòü íå åìêîñòü ðûíêà âîîáùå
(êàê ìû ýòî äåëàëè âûøå, ãîâîðÿ îá îöåíêå áóäóùåãî ðûíêà ñáûòà), à
òî, ñêîëüêî òîâàðîâ ìîæíî áóäåò ïðîäàòü ïðè ðàçëè÷íûõ óðîâíÿõ öåí.
Â èäåàëå æåëàòåëüíî èìåòü âîçìîæíîñòü ïîñòðîèòü ìàòåìàòè÷åñêóþ
çàâèñèìîñòü âîçìîæíîãî îáúåìà âàøèõ ïðîäàæ îò óðîâíåé öåí. Íî
ìîæíî îáîéòèñü è áîëåå ïðîñòîé, ãðàôè÷åñêîé ôîðìîé âûðàæåíèÿ
ýòîé çàâèñèìîñòè, òèïà òîé, ÷òî ïîêàçàíà íà ðèñ. 6.1.
Ðèñ. 6.1. Òèïè÷íàÿ êðèâàÿ ñïðîñà (P öåíà òîâàðà; Q êîëè÷åñòâî òîâàðà)

Ýòîò ãðàôèê ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí ïîêàçûâàåò, íàñêîëüêî
ñîêðàùàåòñÿ êîëè÷åñòâî ïðîäàííûõ òîâàðîâ ïðè ðîñòå öåí íà íèõ è
íàñêîëüêî îíî ìîæåò âîçðàñòè ïðè îïðåäåëåííîì ñíèæåíèè öåí.
Ïðàâäà, äëÿ «ïðåñòèæíûõ» òîâàðîâ ñèòóàöèÿ ìîæåò áûòü èíîé: ïðè
ñíèæåíèè öåí îáúåìû èõ ïðîäàæ ìîãóò òàêæå ïàäàòü, âåäü òîâàð ñòà-
íîâèòñÿ áîëåå äîñòóïíûì è òåðÿåò ñïîñîáíîñòü ñèìâîëèçèðîâàòü «èç-
áðàííîñòü» ñâîåãî âëàäåëüöà.
Äëÿ êàæäîãî òîâàðà êðèâàÿ ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí èìååò ñâîé
âèä è, áîëåå òîãî, èçìåíÿåòñÿ âî âðåìåíè ïîä âëèÿíèåì ìíîãèõ ôàê-
òîðîâ. Ìàðêåòîëîãè äåëÿò âñå òîâàðû íà äâå îñíîâíûå ãðóïïû: òîâàðû
ñ íåýëàñòè÷íûì ñïðîñîì è òîâàðû ñ ýëàñòè÷íûì ñïðîñîì.
Òîâàðû ïåðâîé ãðóïïû òàêîâû, ÷òî îáúåìû èõ ïðîäàæ ïî÷òè íå
ìåíÿþòñÿ ïðè ðîñòå öåí. Òàêîå ïîëîæåíèå ìîæíî îáúÿñíèòü íåñêîëü-
êèìè ïðè÷èíàìè:
1) ýòî ìîæåò áûòü òîâàð ïåðâîé íåîáõîäèìîñòè, áåç êîòîðîãî ïðî-
ñòî íåëüçÿ ïðîæèòü (÷àùå âñåãî ýòî îòíîñèòñÿ ê îñíîâíûì ïðîäóêòàì
ïèòàíèÿ);
2) òîâàðó íåò çàìåíû èëè åãî ïðîèçâîäèò îäèí ìîíîïîëèñò;
3) ïîòðåáèòåëè äàííîãî òîâàðà ïðèâûêëè ê íåìó, òðóäíî ìåíÿþò
ñâîè ïðèâû÷êè è íå òîðîïÿòñÿ îòêàçàòüñÿ îò åãî ïîêóïêè äàæå ïðè
ðîñòå öåí;
4) ïîòðåáèòåëè ìîãóò ïîëàãàòü, ÷òî ïîâûøåíèå öåí îïðàâäàíî ðîñ-
òîì êà÷åñòâà èëè èíôëÿöèåé, è ñìèðÿþòñÿ ñ ðîñòîì öåí, ñîêðàùàÿ
îñòàëüíûå ñòàòüè ñâîèõ ðàñõîäîâ.
Òîâàðû ýëàñòè÷íîãî ñïðîñà îòëè÷àþòñÿ ñèëüíîé çàâèñèìîñòüþ
îáúåìîâ ïðîäàæ îò óðîâíåé öåí: ïðè ðîñòå öåí îáúåìû ïðîäàæ áûñòðî
ïàäàþò. Â íåäàâíåì ïðîøëîì â Ðîññèè òàêèå èñòîðèè ïðîèñõîäèëè ñ

êîâðàìè, õðóñòàëåì è íåêîòîðûìè äðóãèìè òîâàðàìè, íåêîãäà îòíå-
ñåííûìè ê êàòåãîðèè ïðåäìåòîâ ðîñêîøè.
Òî÷íàÿ îöåíêà ôîðìû êðèâîé ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà äåëî äîâîëü-
íî ñëîæíîå è äîðîãîñòîÿùåå, òðåáóþùåå ïðèâëå÷åíèÿ ñïåöèàëèñòîâ.
Íî îáîéòèñü áåç îöåíêè õîòÿ áû ïðèìåðíîãî âèäà ýòîé êðèâîé íåëüçÿ.
Ïîýòîìó, åñëè ó ôèðìû íåò ñðåäñòâ íà ïðîâåäåíèå òàêèõ èññëåäîâà-
íèé èëè òðóäíî îòûñêàòü ñïåöèàëèñòîâ-ìàðêåòîëîãîâ, íàäî ïûòàòüñÿ
îïðåäåëèòü õàðàêòåð ýòîé êðèâîé õîòÿ áû ïðèáëèæåííî, íà îñíîâå
ýêñïåðòíûõ îöåíîê îïûòíûõ ñïåöèàëèñòîâ ïî òîðãîâëå òîâàðàìè òîãî
òèïà, êîòîðûé âû ñîáèðàåòåñü âûïóñêàòü. Ïóñòü îíè, îïèðàÿñü íà
ñâîé îïûò è çíàíèå ðûíêà, ñêàæóò, ñêîëüêî ïðèìåðíî òîâàðîâ ìîæíî
áóäåò ïðîäàòü ïðè òîì èëè èíîì óðîâíå öåí, à òàêæå îòâåòÿò íà âî-
ïðîñ, ïðè êàêîì óðîâíå öåí ìîæåò íà÷àòüñÿ çàòîâàðèâàíèå è ïîêóïà-
òåëè âîîáùå íå ñòàíóò áðàòü ýòîò òîâàð.
Íà îñíîâå òàêîé èíôîðìàöèè ìîæíî ïîñòðîèòü åùå îäíó, î÷åíü
âàæíóþ äëÿ áèçíåñ-ïëàíà è èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà âîîáùå êðèâóþ
òèïà òîé, ÷òî èçîáðàæåíà íà ðèñ. 6.2.
Ðèñ. 6.2. Êðèâàÿ âàëîâîãî äîõîäà ôèðìû

(R äîõîä; Q êîëè÷åñòâî ïðîäàííûõ òîâàðîâ)
Îíà íàçûâàåòñÿ êðèâîé âàëîâîãî äîõîäà ôèðìû, åñëè ïîíèìàòü

ïîä âàëîâûì äîõîäîì âûðó÷êó îò ðåàëèçàöèè òîâàðîâ. Ýòà êðèâàÿ ïî-
êàçûâàåò, êàê ïðè äàííîì ñîñòîÿíèè ðûíêà áóäåò èçìåíÿòüñÿ âûðó÷êà
ôèðìû ïî ìåðå ðîñòà îáúåìîâ ïðîèçâîäñòâà òîâàðîâ. Î÷åâèäíî, ÷òî
ïîêà òîâàð áóäåò â íîâèíêó è áóäåò õîðîøî ðàñïðîäàâàòüñÿ ïðè èñõîä-
íîì èëè äàæå áîëåå âûñîêîì óðîâíå öåíû, äîõîäû ôèðìû áóäóò ðàñòè
ïî÷òè ïðÿìî ïðîïîðöèîíàëüíî ðîñòó îáúåìîâ âûïóñêà.
Çàòåì ìîæåò íà÷àòüñÿ íàñûùåíèå ñïðîñà èëè ïîÿâÿòñÿ êîíêóðè-
ðóþùèå òîâàðû. Ýòî ïðèâåäåò ëèáî ê âîçíèêíîâåíèþ îñòàòêîâ íåðåà-
ëèçîâàííûõ òîâàðîâ, ëèáî ê íåîáõîäèìîñòè ñíèæåíèÿ öåí. Â ëþáîì
ñëó÷àå ñëåäñòâèåì ýòîãî ÿâèòñÿ óìåíüøåíèå îáùåé ñóììû âûðó÷êè

äàæå ïðè ðîñòå êîëè÷åñòâà òîâàðîâ, èçãîòîâëåííûõ ôèðìîé ñ ìîìåíòà
îñâîåíèÿ èõ ïðîèçâîäñòâà. Ñëåäîâàòåëüíî, ñ ïîìîùüþ ýòîé êðèâîé
ìîæíî çàðàíåå ïðèêèíóòü ïîñëåäñòâèÿ ðàçëè÷íûõ âàðèàíòîâ ïåðñïåê-
òèâíîé êîììåð÷åñêîé ñòðàòåãèè ôèðìû, à çàòåì è îïèñàòü èõ â áèç-
íåñ-ïëàíå. Ýòî ïîêàæåò èíâåñòîðàì, ÷òî ôèðìà ðåàëèñòè÷íî ïîäõîäèò
ê ñâîåé äåÿòåëüíîñòè è ãîòîâà ñïðàâèòüñÿ ñ ëþáûìè íåîæèäàííîñòÿ-
ìè, êîòîðûå åé ìîæåò ïðåïîäíåñòè ðûíîê.
Íàêîíåö, ýêñïåðòíàÿ îöåíêà ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí ïîêàæåò
òó ìàêñèìàëüíóþ öåíó, ïî êîòîðîé òîâàð ôèðìû ìîæåò áûòü ïðèíÿò
ðûíêîì. Íî ìàêñèìàëüíàÿ öåíà ýòî íå òî æå ñàìîå, ÷òî íàèëó÷øàÿ
öåíà, è äàëüøå ìû â ýòîì óáåäèìñÿ.
6 5 Îöåíêà èçäåðæåê, à çàòåì è ïîèñê ïóòåé èõ
ñíèæåíèÿ çàíÿòèå, îáÿçàòåëüíîå äëÿ ëþáîãî ðàçóìíîãî ïðåäïðèíè-
ìàòåëÿ, íî, ê ñîæàëåíèþ, ðåäêî ïðàêòèêóåìîå â ïîñëåäíèå ãîäû â Ðîñ-
ñèè. Âêëþ÷èâøèñü â èíôëÿöèîííóþ ãîíêó öåí, îòå÷åñòâåííûå ïðîèç-
âîäèòåëè òîâàðîâ è óñëóã ïðåíåáðåãàþò àíàëèçîì è ïëàíèðîâàíèåì
ñåáåñòîèìîñòè. Ýòî äåëàåò èõ áåççàùèòíûìè ïåðåä ñèòóàöèåé, êîãäà
ðîñò öåí íàòàëêèâàåòñÿ íà áàðüåð ñïðîñà. Ïîýòîìó, êàê áû ëåãêî è
ñîáëàçíèòåëüíî íè êàçàëîñü ôèðìå èíîãäà â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè ðå-
øàòü ñâîè ýêîíîìè÷åñêèå çàäà÷è çà ñ÷åò ïîâûøåíèÿ öåí, íå ñòîèò
ðàññëàáëÿòüñÿ è íåîáõîäèìî ïîñòîÿííî çàíèìàòüñÿ àíàëèçîì è ñíè-
æåíèåì ñåáåñòîèìîñòè òîâàðîâ.
Ïðè÷èí, îïðàâäûâàþùèõ òàêèå óñèëèÿ, ìîæíî íàçâàòü íåñêîëüêî.
Âî-ïåðâûõ, îò óðîâíÿ ñåáåñòîèìîñòè (à òàêæå êàïèòàëîåìêîñòè ïðî-
èçâîäñòâà) çàâèñèò âèä êðèâîé ýëàñòè÷íîñòè ïðåäëîæåíèÿ ïðîäóêöèè,
ïðîèçâîäèìîé âàøåé ôèðìîé (ðèñ. 6.3).
Ðèñ. 6.3. Êðèâàÿ ïðåäëîæåíèÿ (P öåíà; Q êîëè÷åñòâî òîâàðà)

Ñìûñë ýòîé êðèâîé òîæå äîñòàòî÷íî ïðîñò, íî î÷åíü íåïðèâû÷åí

äëÿ îòå÷åñòâåííûõ ïðåäïðèíèìàòåëåé è ðóêîâîäèòåëåé ïðåäïðèÿòèé.
Ýòîò ãðàôèê ïîêàçûâàåò, ÷òî ÷åì âûøå ñêëàäûâàþùàÿñÿ íà ðûíêå
öåíà òîâàðà, òåì â áîëüøèõ îáúåìàõ ïðîèçâîäèòåëü ãîòîâ åãî âûïóñ-
êàòü. Ýòî òðèâèàëüíî äëÿ ëþáîãî êîììåðñàíòà, ðàáîòàþùåãî â ðûíî÷íîé
ýêîíîìèêå, íî äèêîâèííî äëÿ íàøèõ óñëîâèé. Âåäü ó îòå÷åñòâåííûõ
ïðåäïðèÿòèé îáúåìû ïðîèçâîäñòâà âñåãäà îïðåäåëÿëèñü ñîâåðøåííî
èíûìè ôàêòîðàìè: ïëàíîì, ñîöèàëèñòè÷åñêèìè îáÿçàòåëüñòâàìè, îò-
íîøåíèÿìè ñ ìèíèñòåðñòâîì, òðåáîâàíèÿìè îáêîìà è ò.ï.
Â ðûíî÷íîé æå ýêîíîìèêå, ãäå àêñèîìîé ÿâëÿåòñÿ îðèåíòàöèÿ íà
çàïðîñû ïîêóïàòåëåé, ðàçìåð öåíû äàåò ÷åòêèé îðèåíòèð èçãîòîâèòå-
ëÿì, è ÷åì âûøå ýòà öåíà, ÷åì áîëüøóþ ïðèáûëü îíà ñîäåðæèò, òåì
ðüÿíåå òîâàðîïðîèçâîäèòåëè íàðàùèâàþò îáúåìû âûïóñêà ïîëüçóþ-
ùèõñÿ ñïðîñîì èçäåëèé èëè óñëóã. Íî íàðàùèâàíèå ïðîèçâîäñòâà òðå-
áóåò äîïîëíèòåëüíûõ èíâåñòèöèé, à èñòî÷íèêîì èõ ôèíàíñèðîâàíèÿ
èëè ïîãàøåíèÿ (åñëè èíâåñòèöèè îñóùåñòâëÿþòñÿ çà ñ÷åò êðåäèòà)
ñëóæèò ïðåæäå âñåãî ïðèáûëü. Êîíå÷íî, ôèíàíñèðîâàíèå èíâåñòèöèé
âîçìîæíî è çà ñ÷åò ýìèññèè àêöèé, îäíàêî èõ ðàçìåùåíèå òàêæå
òåñíî ñâÿçàíî ñ óðîâíåì ïðèáûëüíîñòè îïåðàöèé ôèðìû, îïðåäåëÿþ-
ùåé ëèáî ìàñøòàáû êàïèòàëèçàöèè äîõîäà, ëèáî ðàçìåðû äèâè-
äåíäîâ.
Ïðèáûëü æå, íàïîìíèì, åñòü ðàçíèöà ìåæäó âûðó÷êîé è ñåáåñòîè-
ìîñòüþ. Çíà÷èò, ÷åì íèæå ñåáåñòîèìîñòü, òåì âûøå ïðèáûëü ôèðìû ñ
êàæäîé åäèíèöû òîâàðà è òåì ëåã÷å è áûñòðåå ìîæíî íàáðàòü äîñòà-
òî÷íûå äëÿ èíâåñòèðîâàíèÿ ñðåäñòâà, ìèíèìèçèðóÿ âíåøíåå ïðèâëå-
÷åíèå ñðåäñòâ.
Åñëè ñîâìåñòèòü íà îäíîì ïîëå äâå ðàññìîòðåííûå âûøå êðè-
âûå ýëàñòè÷íîñòè îò öåí ñïðîñà è ïðåäëîæåíèÿ, òî ìîæíî ïîëó÷èòü
ãðàôèê òèïà òîãî, ÷òî ïðèâåäåí íà ðèñ. 6.4.
Ýòîò ãðàôèê ïîêàçûâàåò, ïðè êàêîì óðîâíå öåíû ìîæåò áûòü ïðî-
äàí âåñü îáúåì âûïóùåííûõ òîâàðîâ è ñîîòâåòñòâåííî: êàêîâà öåíà,
áàëàíñèðóþùàÿ ñïðîñ è ïðåäëîæåíèå è íàçûâàåìàÿ ïîýòîìó ÷àñòî

(öåíîé ñáàëàíñèðîâàííîñòè). Èíûìè ñëî-
âàìè, çäåñü âèäíî, êàê ñîîòíåñóòñÿ íà ðûíêå ýêîíîìè÷åñêèå èíòåðåñû
ôèðìû êàê ïðîèçâîäèòåëÿ òîâàðîâ è äåíåæíûå âîçìîæíîñòè ïîêóïà-
òåëåé.
Èñïîëüçóÿ ýòîò ãðàôèê, ìîæíî ñìîäåëèðîâàòü ðàçíûå âàðèàíòû
êîììåð÷åñêîé ñòðàòåãèè ôèðìû. Íàïðèìåð, ïîÿâëÿåòñÿ âîçìîæíîñòü
ïðèêèíóòü, ñêîëüêî åäèíèö òîâàðà ôèðìà ìîæåò ðåàëüíî ïðîäàòü ïðè
òîì èëè èíîì óðîâíå öåíû. Ïîíÿòíî, ÷òî ÷åì íèæå öåíà, ïî êîòîðîé
ôèðìà ãîòîâà ïðîèçâîäèòü è ïðîäàâàòü ñâîè òîâàðû, òåì áîëåå ïîëîãî
áóäåò èäòè êðèâàÿ ýëàñòè÷íîñòè ïðåäëîæåíèÿ, òåì íèæå îíà ïåðåñå÷åò
êðèâóþ ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà, à ïðîåêöèÿ òî÷êè èõ ïåðåñå÷åíèÿ íà îñü

«Êîëè÷åñòâî ïðîèçâåäåííûõ òîâàðîâ» ïîêàæåò âîçðîñøåå êîëè÷åñòâî
ðåàëèçîâàííîé ïðîäóêöèè. Â ýòîì ñëó÷àå ôèðìà ïîòåðÿåò â ïðèáûëè ñ
êàæäîé åäèíèöû òîâàðà, íî çàòî âûèãðàåò â îáùåé åå ìàññå.
Ðèñ. 6.4. Ôîðìèðîâàíèå ðûíî÷íîé öåíû òîâàðà

È íàîáîðîò, ñòðåìÿñü ïîëó÷èòü ìàêñèìàëüíóþ ïðèáûëü ñ êàæäîé
åäèíèöû òîâàðà, ôèðìà áóäåò ñòðåìèòüñÿ ê çàâûøåíèþ öåí. Â ýòîì
ñëó÷àå åå êðèâàÿ ýëàñòè÷íîñòè ïðåäëîæåíèÿ îò öåí áóäåò áîëåå êðó-
òîé, à òî÷êà ïåðåñå÷åíèÿ ñ êðèâîé ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí îêàæåò-
ñÿ ëåâåå (áëèæå ê íà÷àëó êîîðäèíàò). Ýòî áóäåò îçíà÷àòü, ÷òî àáñîëþò-
íîå êîëè÷åñòâî ïðîäàííûõ ôèðìîé òîâàðîâ óìåíüøèòñÿ, õîòÿ ïðè-
áûëü ñ åäèíèöû áóäåò äîñòàòî÷íî âûñîêà.
Êàêóþ èç ýòèõ êîììåð÷åñêèõ ñòðàòåãèé âûáðàòü äåëî ðóêîâîäñò-
âà ôèðìû, à ðåøåíèå ïðèíèìàåòñÿ â êîíòåêñòå îáùåé ëèíèè åå ðàçâè-
òèÿ. Íå çàáóäüòå òîëüêî, ÷òî â áèçíåñ-ïëàíå íåîáõîäèìî îáîñíîâàòü
ïðè÷èíû òàêîãî âûáîðà è ïîêàçàòü, ÷åì îí âûãîäåí äëÿ ôèðìû è áó-
äóùèõ èíâåñòîðîâ (ïàðòíåðîâ).
Íåòðóäíî ïîíÿòü, ÷òî âîçìîæíîñòè ìàíåâðà ôèðìû ïðè âûáîðå
ýòèõ êîììåð÷åñêèõ ñòðàòåãèé ïðÿìî çàâèñÿò îò çàòðàò íà èçãîòîâëåíèå
òîâàðîâ. Âåäü èìåííî ýòè èçäåðæêè îïðåäåëÿþò òó ìèíèìàëüíóþ
öåíó, íà êîòîðóþ ôèðìà ìîæåò ïîéòè, ñòîëêíóâøèñü ñ êîíêóðåíöèåé
èëè çàòîâàðèâàíèåì. Ôîðìóëà îïðåäåëåíèÿ ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìîãî
äëÿ ôèðìû óðîâíÿ öåíû:
"ì = % 3 ( 1 − ) ) = % ( 1 + >$ñ) , (6.1)
ãäå "ì ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìûé äëÿ ôèðìû óðîâåíü öåíû; % ñåáå-
ñòîèìîñòü òîâàðà; ) ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìàÿ äëÿ ôèðìû äîëÿ
ïðèáûëè â öåíå (â äîëÿõ åäèíèöû); >$ñ íîðìàòèâ ðåíòàáåëüíîñ-

òè ê ñåáåñòîèìîñòè, äîëè åäèíèöû.
Â ýòîé ôîðìóëå íåïðèâû÷åí äëÿ îòå÷åñòâåííîé ïðàêòèêè ëèøü
ïîêàçàòåëü ). Îòå÷åñòâåííûì ýêîíîìèñòàì ïðèâû÷íåå ïîëüçîâàòüñÿ
ïîêàçàòåëåì ðåíòàáåëüíîñòè â îäíîé èç åãî ìîäèôèêàöèé, ò.å. îòíî-
øåíèåì ïðèáûëè ê ñåáåñòîèìîñòè, ñòîèìîñòè ôîíäîâ èëè ñóììå çàðà-
áîòíîé ïëàòû. Â çàðóáåæíîé æå ïðàêòèêå ôèðìû ïðåäïî÷èòàþò, íå
îòêàçûâàÿñü è îò ïîêàçàòåëåé ðåíòàáåëüíîñòè, ïîëüçîâàòüñÿ èìåííî
òàêèì îðèåíòèðîì, âûâîäÿ åãî èç ñâîåé ïîòðåáíîñòè â ïðèáûëè äëÿ
ïîãàøåíèÿ äîëãîâ, âûïëàòû äèâèäåíäîâ, îñóùåñòâëåíèÿ èíâåñòèöèé.
Ñêàçûâàåòñÿ íà âåëè÷èíå ) è äåéñòâóþùàÿ ñèñòåìà íàëîãîîáëîæå-
íèÿ: êàêîé ñìûñë çàêëàäûâàòü â öåíó ïîâûøåííûé óðîâåíü ïðèáûëè,
åñëè ïîïàäåøü â èòîãå íà áîëåå âûñîêóþ ñòóïåíüêó øêàëû ïðîãðåñ-
ñèâíîãî íàëîãîîáëîæåíèÿ ïðèáûëåé? Ðàçóìíåå ïîéòè íà áîëåå óìå-
ðåííóþ äîëþ ïðèáûëè â öåíå, íî çàòî ïîëó÷èòü áîëüøóþ ìàññó åå èëè
çàõâàòèòü áîëüøóþ äîëþ ðûíêà, «ïðèðó÷èâ» ïîêóïàòåëåé è îáåñïå÷èâ
ñåáå óñòîé÷èâîñòü íà áóäóùåå.
Òåïåðü ïîðà ñäåëàòü ñëåäóþùèé øàã â àíàëèçå ñåáåñòîèìîñòè è
ðàçäåëèòü åå íà äâå ÷àñòè:
óñëîâíî-ïîñòîÿííûå è
óñëîâíî-ïåðåìåííûå çàòðàòû.
?

ýòî òå çàòðàòû, êîòîðûå ïðàêòè-
÷åñêè (â îïðåäåëåííîì äèàïàçîíå, êîíå÷íî) íå çàâèñÿò îò èçìåíåíèÿ
êîëè÷åñòâà âûïóùåííîé ïðîäóêöèè. Ê íèì îòíîñÿòñÿ, íàïðèìåð,
àðåíäíàÿ ïëàòà çà ïîìåùåíèÿ èëè îáîðóäîâàíèå, âûïëàòû â ïîãàøå-
íèå ðàíåå ïîëó÷åííûõ ññóä, à òàêæå âñåâîçìîæíûå àäìèíèñòðàòèâíûå
è èíûå íàêëàäíûå ðàñõîäû.
?

, íàïðîòèâ, èçìåíÿþòñÿ ïðÿìî ïðî-
ïîðöèîíàëüíî îáúåìàì âûïóñêà òîâàðîâ. Ê íèì îòíîñÿòñÿ çàòðàòû íà
ìàòåðèàëû, ýíåðãèþ, êîìïëåêòóþùèå èçäåëèÿ, çàðàáîòíóþ ïëàòó.
Òàêîå äåëåíèå èìååò áîëüøîå çíà÷åíèå äëÿ îáîñíîâàíèÿ êîììåð-
÷åñêîé ñòðàòåãèè ôèðìû è îáúÿñíåíèÿ åå â áèçíåñ-ïëàíå. Íî ñíà÷àëà
ïðèâåäåì åùå îäèí ãðàôèê (ðèñ. 6.5).
Ýòîò ãðàôèê ïîêàçûâàåò ñòðóêòóðó ñåáåñòîèìîñòè è ðàçëè÷èÿ â äè-
íàìèêå óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ è óñëîâíî-ïåðåìåííûõ çàòðàò, îïðåäå-
ëÿþùèå â êîíå÷íîì èòîãå èçìåíåíèå ñåáåñòîèìîñòè â öåëîì. Êàê
âèäíî èç ðèñ. 6.5, óñëîâíî-ïîñòîÿííûå çàòðàòû íå ðàñòóò ïî ìåðå óâå-
ëè÷åíèÿ ÷èñëà âûïóùåííûõ èçäåëèé. Â îòëè÷èå îò íèõ óñëîâíî-ïåðå-
ìåííûå çàòðàòû ðàñòóò ñêà÷êîîáðàçíî ïî ìåðå óâåëè÷åíèÿ îáúåìîâ
ïðîèçâîäñòâà.
Ðèñ. 6.5. Äèíàìèêà ðàçëè÷íûõ òèïîâ çàòðàò ïðè èçìåíåíèè ìàñøòàáîâ ïðîèçâîäñòâà
(C èçäåðæêè; Q îáúåì ïðîèçâîäñòâà; VC variable cost ïåðåìåííûå çàòðàòû;
SFC semifixed cost óñëîâíî-ïåðåìåííûå çàòðàòû; FC fixed cost ïîñòîÿííûå
çàòðàòû; TC total cost èçäåðæêè)
Âåðõíÿÿ êðèâàÿ, õàðàêòåðèçóþùàÿ äèíàìèêó îáùåé ñóììû èçäåð-

æåê ïðîèçâîäñòâà, âíà÷àëå èäåò ââåðõ, ïîòîì âûðàâíèâàåòñÿ, íî â
äàëüíåéøåì ìîæåò äàæå âíîâü ïîäíèìàòüñÿ. ×òî îçíà÷àþò òàêîãî
ðîäà èçìåíåíèÿ åå íàêëîíà? Îíè íàïîìèíàþò î ðÿäå âàæíûõ çàêîíî-
ìåðíîñòåé, êîòîðûå íåëüçÿ çàáûâàòü, ãîòîâÿ áèçíåñ-ïëàí.
Ïðåæäå âñåãî, êðóòîé ïîäúåì êðèâîé ñåáåñòîèìîñòè â ëåâîé ÷àñòè
ãðàôèêà íàïîìèíàåò î òîì, ÷òî â ïåðâîå âðåìÿ ïîñëå ñîçäàíèÿ íîâîãî
ïðåäïðèÿòèÿ èëè âíåäðåíèÿ íîâîãî òîâàðà èçäåðæêè îáû÷íî âûñîêè è
äàæå ðàñòóò ïî ìåðå óâåëè÷åíèÿ âûïóñêà. Ïðè÷èíîé ýòîãî ÿâëÿåòñÿ òî,
÷òî â ýòîò ïåðèîä îáû÷íî òåõíîëîãèÿ è îðãàíèçàöèÿ ïðîèçâîäñòâåí-
íîé äåÿòåëüíîñòè åùå îòëàæåíû íåäîñòàòî÷íî, à çíà÷èò, íèçêà ïðîèç-
âîäèòåëüíîñòü òðóäà è âûñîê óðîâåíü áðàêà. Óñòðàíåíèå òàêèõ ôàêòî-
ðîâ çàâûøåíèÿ ñåáåñòîèìîñòè òðåáóåò íåêîòîðîãî âðåìåíè, è íà ýòîò
ïåðèîä íóæíû ôèíàíñîâûå ðåçåðâû, ÷òîáû êîìïåíñèðîâàòü íåäîñòà-
òî÷íîñòü ïðèáûëè èëè äàæå åå îòñóòñòâèå (à âîçìîæíî, è óáûòêè).
Äàëüíåéøåå âûðàâíèâàíèå êðèâîé ñåáåñòîèìîñòè è åå íåêîòîðîå ñíè-
æåíèå ñâÿçàíû ñ äâóìÿ ôàêòîðàìè.
Âî-ïåðâûõ, çàâåðøàåòñÿ ïåðèîä îñâîåíèÿ, à çíà÷èò, ñîêðàùàåòñÿ
îáúåì áðàêà èç-çà íåäîñòàòî÷íîé êâàëèôèêàöèè ðàáîòíèêîâ è ïîâû-
øàåòñÿ ïðîèçâîäèòåëüíîñòü èõ òðóäà (ñëåäîâàòåëüíî, íà êàæäóþ åäè-
íèöó ïðîäóêöèè ïðèõîäèòñÿ âñå ìåíüøàÿ âåëè÷èíà çàðàáîòíîé
ïëàòû).
Âî-âòîðûõ, íà÷èíàåò ñêàçûâàòüñÿ «ýôôåêò ìàñøòàáà». Åãî ñóòü ñî-
ñòîèò â òîì, ÷òî âñëåäñòâèå ñòàáèëüíîñòè óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ çàòðàò
ðîñò îáúåìà âûïóñêà âåäåò ê ñîêðàùåíèþ òîé âåëè÷èíû ýòèõ çàòðàò,

êîòîðóþ ïðèõîäèòñÿ âêëþ÷àòü â ñåáåñòîèìîñòü êàæäîé åäèíèöû ïðî-
äóêöèè äëÿ ïîêðûòèÿ â êîíöå êîíöîâ îáùåé ñóììû ýòèõ çàòðàò.
Íàêîíåö, íîâûé ïîäúåì êðèâîé ñåáåñòîèìîñòè â ïðàâîé ÷àñòè ãðà-
ôèêà íàïîìèíàåò î òîì, ÷òî ïðè ðåçêîì óâåëè÷åíèè îáúåìîâ ïðîèç-
âîäñòâà çàòðàòû îáû÷íî òîæå âíà÷àëå âîçðàñòàþò èç-çà íåîáõîäèìîñòè
äîïîëíèòåëüíûõ âëîæåíèé â ïðîèçâîäñòâî, ñâÿçàííûõ ñ ðàñøèðåíèåì
ïëîùàäåé, ïðèîáðåòåíèåì äîïîëíèòåëüíîãî îáîðóäîâàíèÿ, íàéìîì è
îáó÷åíèåì íîâûõ ðàáîòíèêîâ. Åñëè ïðîäóêöèÿ ôèðìû ïîëüçóåòñÿ óñ-
òîé÷èâûì ñïðîñîì, îïðàâäûâàþùèì òàêîé ðîñò îáúåìîâ åå âûïóñêà,
òî ýòîò ïðèðîñò çàòðàò â áóäóùåì îêóïèòñÿ è ïåðåéäåò â íîâîå ñíèæå-
íèå ñåáåñòîèìîñòè. Íî ýòî áóäåò ïîòîì, à âíà÷àëå ôèðìà äîëæíà ñ÷è-
òàòüñÿ ñ âîçìîæíîñòüþ âðåìåííîãî ñíèæåíèÿ ïðèáûëüíîñòè ïðîèç-
âîäñòâà, ÷òî ïîòðåáóåò ôèíàíñîâîé ïîäñòðàõîâêè. È îá ýòîì òîæå ñëå-
äóåò ñêàçàòü â áèçíåñ-ïëàíå, ïîñêîëüêó ýòî ïðÿìî ïîâëèÿåò íà îáùèé
ðàçìåð ôèíàíñîâûõ ïîòðåáíîñòåé ôèðìû â òîé ïåðñïåêòèâå, íà êîòî-
ðóþ ñîñòàâëÿåòñÿ áèçíåñ-ïëàí.
7 "
%%

Ðàçîáðàâøèñü ñ òè-
ïè÷íûìè êîëåáàíèÿìè ñåáåñòîèìîñòè, ìû äîëæíû òåïåðü ïðîàíàëè-
çèðîâàòü åùå îäèí î÷åíü ïîëåçíûé äëÿ ëþáîãî ïðåäïðèíèìàòåëÿ è
ðóêîâîäèòåëÿ ãðàôèê (ðèñ. 6.6). Îí ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé êîìáèíàöèþ
ãðàôèêîâ âàëîâîãî äîõîäà è ñåáåñòîèìîñòè. Â çàðóáåæíîé ëèòåðàòóðå
åãî îáû÷íî íàçûâàþò ãðàôèêîì ïðèáûëüíîñòè.
Ðèñ. 6.6. Ãðàôèê áåçóáûòî÷íîñòè

(Q îáúåì ïðîèçâîäñòâà; C èçäåðæêè; R âàëîâîé äîõîä)
Êàê âèäíî íà ðèñ. 6.6, êðèâûå âàëîâîãî äîõîäà è ñåáåñòîèìîñòè

ìîãóò äâàæäû ïåðåñåêàòüñÿ, è òî÷êè òàêîãî ïåðåñå÷åíèÿ ïðåäñòàâëÿþò
î÷åíü áîëüøîé èíòåðåñ. Äåéñòâèòåëüíî, äàâàéòå ïðîàíàëèçèðóåì
êðàéíþþ ëåâóþ ÷àñòü ãðàôèêà äî ïåðâîãî ïåðåñå÷åíèÿ êðèâûõ äî-
õîäà è ñåáåñòîèìîñòè. Çäåñü êðèâàÿ ñåáåñòîèìîñòè ïðîõîäèò âûøå
êðèâîé äîõîäà, è ýòî îçíà÷àåò, ÷òî íà ýòàïå ðàçâåðòûâàíèÿ ñâîåãî äåëà
èëè â ïåðâûé ïåðèîä ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðåäïðè-
íèìàòåëü èëè ôèðìà ÷àñòî õîçÿéñòâóþò ñ óáûòêîì: âûðó÷êà îò ðåàëè-
çàöèè íèæå, ÷åì çàòðàòû íà ïðîèçâîäñòâî. Ýòè âåëè÷èíû óðàâíèâàþò-
ñÿ òîëüêî â òîé òî÷êå, ãäå êðèâûå äîõîäà è ñåáåñòîèìîñòè âïåðâûå
ïåðåñåêàþòñÿ.
Ýòó òî÷êó â çàðóáåæíûõ ó÷åáíèêàõ äëÿ ïðåäïðèíèìàòåëåé íàçûâà-
þò îáû÷íî òî÷êîé áåçóáûòî÷íîñòè (break-even point), à óìåíèå îïðå-
äåëÿòü óñëîâèÿ äîñòèæåíèÿ ýòîé òî÷êè ÿâëÿåòñÿ îáÿçàòåëüíûì àòðèáó-
òîì îáó÷åíèÿ â ëþáîé øêîëå áèçíåñà. Òî÷êà áåçóáûòî÷íîñòè ñëóæèò
ïîðîãîì ìåæäó óáûòî÷íîñòüþ è ïðèáûëüíîñòüþ êîììåð÷åñêîãî ïðåä-
ïðèÿòèÿ (èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà), è, åñòåñòâåííî, íàäî ñòðåìèòüñÿ
ê åå áûñòðåéøåìó äîñòèæåíèþ. Êëþ÷ ê ýòîìó ðàöèîíàëüíîå ñî÷å-
òàíèå ñòðàòåãèé öåíîîáðàçîâàíèÿ è ïðîèçâîäñòâà ïðîäóêöèè. Ñïîñî-
áû ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è ìû ðàññìîòðèì íà ïðèìåðå.
Ï ð è ì å ð 6.1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî óñëîâíî-ïîñòîÿííûå ðàñõîäû, ñâÿçàííûå ñ îðãà-
íèçàöèåé íîâîãî äåëà èëè ðåàëèçàöèåé ïðîåêòà âûïóñêà íîâîãî èçäåëèÿ, ñîñòàâÿò
40 òûñ. ðóá. Óñëîâíî-ïåðåìåííûå çàòðàòû íà èçãîòîâëåíèå åäèíèöû òîâàðà áóäóò ðàâíû
60 ðóá. Îòòàëêèâàÿñü îò ýòèõ äàííûõ, ïîïðîáóåì îòâåòèòü íà âîïðîñ: «Ñêîëüêî íàäî
èçãîòîâèòü èçäåëèé, ÷òîáû âîçìåñòèòü íàðÿäó ñ óñëîâíî-ïåðåìåííûìè è âñþ ñóììó
óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ çàòðàò?»
Îòâåò áóäåò çàâèñåòü îò òîãî, ïî êàêîé öåíå áóäåò ïðîäàâàòüñÿ òîâàð. Íî ìû åùå íå
ïðèíÿëè îêîí÷àòåëüíîãî ðåøåíèÿ î öåíå, à ïîòîìó ïðîñòî ïðîâåðèì ðàçëè÷íûå âàðè-
àíòû öåí è ïîñìîòðèì, ÷òî îíè íàì äàäóò. Äëÿ óäîáñòâà äàííûå òàêîãî âàðèàíòíîãî
àíàëèçà ïðèâåäåíû â òàáëèöå.
Êîë-âî èçäåëèé, êîòî-

Ñóììà, èäóùàÿ íà Ñóììà, èäóùàÿ íà ðûå íåîáõîäèìî èçãîòî-
Öåíû, ðóá. ïîêðûòèå óñëîâíî-
ïåðåìåííûõ
ïîêðûòèå óñëîâíî- âèòü è ïðîäàòü, ÷òîáû
ïîñòîÿííûõ çàòðàò, ðóá. ïîêðûòü âñþ ñóììó óñ-
çàòðàò, ðóá. (ãð. 1ãð. 2) ëîâíî-ïîñòîÿííûõ ðàñ-
õîäîâ, øò. (40 000 : ãð. 3)
1 2 3 4
100 60 40 1000
110 60 50 800
120 60 60 667
140 60 80 500
Èç òàáë. 6.1 âèäíî, ÷òî îáúåì âûïóñêà, íåîáõîäèìûé äëÿ äîñòèæåíèÿ áåçóáûòî÷-
íîñòè, ïðè öåíå òîâàðà 100 ðóá. ñîñòàâëÿåò 1000 øò., à ïðè ïîâûøåíèè öåíû íà 40% (äî
140 ðóá.), ñîêðàùàåòñÿ âäâîå äî 500 øò. Êàçàëîñü áû, ðåøåíèå îá óñòàíîâëåíèè öåíû
140 ðóá. íàïðàøèâàåòñÿ ñàìî ñîáîé. Íî íå áóäåì ñïåøèòü, âåäü íàäî åùå ó÷åñòü ñîñòîÿ-
íèå ðûíêà, à òî÷íåå ýëàñòè÷íîñòü ñïðîñà íà äàííûé òîâàð îò åãî öåíû.
Ïðåäïîëîæèì, ÷òî äàííûå èññëåäîâàíèÿ ðûíêà âàøåãî òîâàðà ïîçâîëèëè ïîñòðî-
èòü êðèâóþ ýëàñòè÷íîñòè ñïðîñà îò öåí. Àíàëèç åå ïîêàçûâàåò, ÷òî ïðè öåíå 140 ðóá.
ìîæíî íàäåÿòüñÿ ïðîäàòü â ëó÷øåì ñëó÷àå 100 èçäåëèé. Ïðè ñíèæåíèè öåíû äî 120 ðóá.
âîçìîæíûé îáúåì ðåàëèçàöèè ïîäñêàêèâàåò äî 800 øò. Ïðè öåíå 110 ðóá. ïðîäàæà
ìîæåò âîçðàñòè äî 900 èçäåëèé, à ïðè öåíå 100 ðóá. äî 1000 øò. Ñîïîñòàâèì òåïåðü
ýòó èíôîðìàöèþ ñ äàííûìè òàáëèöû è ïîñòðîèì åùå îäíó òàáëèöó, êîòîðàÿ ìîæåò
ïîìî÷ü â âûáîðå íàèáîëåå ðàçóìíîãî ðåøåíèÿ î öåíå òîâàðà è îáúåìàõ âûïóñêà.
Îáúåì ðåàëèçàöèè, øò.

Ïðèáûëü
ñ åäèíè-
Âîçìîæ- öû ïðî- Ïðèáûëü îò Ðåíòàáåëü-
äëÿ äóêöèè, ðåàëèçàöèè, íîñòü ïðî-
Öåíà, íàÿ ðåà- ïîêðûòèÿ ðóá.
ðóá. ëèçàöèÿ, óñëîâíî- èçäåëèé ñ âñåãî, ðóá. äàæ, % [ãð.6 :
øò. ïðèáûëüþ1 (öåíà (ãð. 4 ãð. 5) : (ãð.1 × ãð.2)]
ïîñòîÿí- (ãð. 2 ãð. 3) óñë.-
íûõ ïåðåì.
çàòðàò çàòðàòû)
1 2 3 4 5 6 7
100 1000 1000 0 40 0 0
110 900 800 100 50 5000 5,0
120 800 667 133 60 7980 8,3
140 100 500 80 óáûòêè
1
×èñëî èçäåëèé, êîòîðûå áóäóò ïðèíîñèòü ïðèáûëü (ñâåðõ ÷èñëà èçäåëèé, íåîáõî-
äèìîãî äëÿ ïîêðûòèÿ óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ çàòðàò)
Ñ ïîìîùüþ ýòîé òàáëèöû íåòðóäíî ïîíÿòü, ÷òî ïðè âàøåì óðîâíå çàòðàò è ñóùå-
ñòâóþùåé ðûíî÷íîé ñèòóàöèè íàèáîëåå ðàçóìíîé áóäåò êîììåð÷åñêàÿ ñòðàòåãèÿ, ïðåä-
ïîëàãàþùàÿ âûïóñê 800 åäèíèö òîâàðà è ðåàëèçàöèþ èõ ïî öåíå 120 ðóá. çà øòóêó.
Â ýòîì ñëó÷àå âàì óäàñòñÿ ïðîäàòü íàèáîëüøåå ÷èñëî èçäåëèé, ïðîäàæà êîòîðûõ ïðèíå-
ñåò ÷èñòóþ ïðèáûëü, à íå òîëüêî îáåñïå÷èò âîçìåùåíèå óñëîâíî-ïîñòîÿííûõ è óñëîâ-
íî-ïåðåìåííûõ çàòðàò.
Êñòàòè, õîòÿ ïîñòðîåíèå ãðàôèêà áåçóáûòî÷íîñòè (ñì. ðèñ. 6.6) è
ðàñ÷åò íàèëó÷øåãî óðîâíÿ öåíû íåîáõîäèìî äåëàòü ïðè ïîäãîòîâêå
ðàçäåëà áèçíåñ-ïëàíà, ïîñâÿùåííîãî ìàðêåòèíãó, ïðèâîäèòü ýòîò ãðà-
ôèê è îáå âûøåïðèâåäåííûå òàáëèöû ëó÷øå íå çäåñü, à â òîì ðàçäåëå,
êîòîðûé ïîñâÿùåí ôèíàíñîâûì àñïåêòàì âàøåãî ïðîåêòà è î êîòîðîì
ðå÷ü åùå âïåðåäè. Ïîêà æå ïðîäîëæèì ðàçãîâîð î öåíàõ. Èòàê, ïî
âñåì íàøèì ðàñ÷åòàì, íàèëó÷øåé êàæåòñÿ öåíà 120 ðóá.
Íî áåçîãëÿäíî óñòàíàâëèâàòü åå íà âàø òîâàð ìîæíî òîëüêî â òîì
ñëó÷àå, åñëè âû ìîíîïîëèñò íà ðûíêå. Åñëè æå ó âàñ åñòü êîíêóðåíòû,
òî íàñòàëî âðåìÿ îãëÿíóòüñÿ íà íèõ è ïåðåéòè ê ñëåäóþùåìó ýòàïó

ïðîâåäåíèþ àíàëèçà öåí è òîâàðîâ êîíêóðåíòîâ.
8

. Ýòî îäíà èç ñàìûõ
ñëîæíûõ çàäà÷ ïðè ïîäãîòîâêå áèçíåñ-ïëàíà. Äåëî â òîì, ÷òî â ðåàëü-
íî ôóíêöèîíèðóþùåé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêå èíôîðìàöèÿ î öåíàõ ïî
êîíêðåòíûì ñäåëêàì ÷àùå âñåãî ÿâëÿåòñÿ êîììåð÷åñêîé òàéíîé èçãî-
òîâèòåëÿ è äîáðàòüñÿ äî òàêîé èíôîðìàöèè êðàéíå ñëîæíî. Ïóáëèêó-
þòñÿ è îáúÿâëÿþòñÿ ëèøü òàê íàçûâàåìûå öåíû ïðåäëîæåíèÿ (öåíû
îôåðò îò àíãë. offer ïðåäëîæåíèå). Íî ýòè öåíû îáû÷íî çàìåòíî
îòëè÷àþòñÿ îò öåí ðåàëüíûõ ïîñòàâîê èç-çà èñïîëüçîâàíèÿ ðàçíîîá-
ðàçíûõ ñêèäîê (î íèõ ðå÷ü ïîéäåò ÷óòü äàëüøå).
Èçó÷åíèå òîâàðîâ è öåí êîíêóðåíòîâ ïðåñëåäóåò âïîëíå êîíêðåò-
íóþ öåëü: îïðåäåëèòü òàê íàçûâàåìóþ öåíó áåçðàçëè÷èÿ, ò.å. öåíó, ïðè
êîòîðîé ïîêóïàòåëþ áóäåò áåçðàçëè÷íî, ÷åé òîâàð ïîêóïàòü âàø
èëè âàøèõ êîíêóðåíòîâ. Îïðåäåëèâ æå ýòó öåíó, âû ìîæåòå, îòòîëê-
íóâøèñü îò íåå, ðåøèòü, çà ñ÷åò ÷åãî âû ïðåîäîëååòå òàêîå «áåçðàçëè-
÷èå» è äîáüåòåñü, ÷òîáû ïîêóïàëè âñå æå èìåííî âàø òîâàð. Êàê ýòî
äåëàåòñÿ, ìîæíî ïîêàçàòü íà ïðèìåðå, îïèñàííîì Ô. Êîòëåðîì1 è îò-
íîñÿùèìñÿ ê ìàðêåòèíãîâîé ñòðàòåãèè èçâåñòíîé àìåðèêàíñêîé òðàê-
òîðîñòðîèòåëüíîé êîìïàíèè «Êàòåðïèëëàð».
Ñèòóàöèÿ òàêîâà. «Êàòåðïèëëàð» ïðåäëàãàåò ïîêóïàòåëÿì ïðèîá-
ðåñòè íîâóþ ìîäåëü òðàêòîðà ïî öåíå 24 òûñ. äîëë. Íî ïî îñíîâíûì
òåõíè÷åñêèì õàðàêòåðèñòèêàì ýòà ìîäåëü àíàëîãè÷íà òðàêòîðó êîíêó-
ðèðóþùåé ôèðìû, êîòîðûé ñòîèò âñåãî 20 òûñ. äîëë. Ó ïîêóïàòåëåé
âîçíèêàåò âîïðîñ: ïî÷åìó «Êàòåðïèëëàð» ïðåäëàãàåò èì ïëàòèòü çà
ñâîþ íîâèíêó íà 4 òûñ. äîëë. áîëüøå?
Îòâå÷àÿ íà ýòîò âîïðîñ, òîðãîâûå àãåíòû «Êàòåðïèëëàð» ïðåäëàãà-
þò ïîòåíöèàëüíûì êëèåíòàì ïîçíàêîìèòüñÿ ñ ðàñ÷åòîì (êàëüêóëÿ-
öèåé) öåíû, êîòîðûé âûãëÿäèò ñëåäóþùèì îáðàçîì:
20 òûñ. äîëë. öåíà çà òðàêòîð, àíàëîãè÷íûé òðàêòîðó êîíêó-
ðåíòà;
3 òûñ. äîëë. ïðåìèàëüíàÿ íàöåíêà çà ïîâûøåííóþ äîëãîâå÷-
íîñòü òðàêòîðà «Êàòåðïèëëàð»;
2 òûñ. äîëë. ïðåìèàëüíàÿ íàöåíêà çà åãî ïîâûøåííóþ íàäåæ-
íîñòü;
2 òûñ. äîëë. ïðåìèàëüíàÿ íàöåíêà çà ïîâûøåííûé óðîâåíü ñåð-
âèñà;
1 òûñ. äîëë. ñòîèìîñòü áîëåå äëèòåëüíîé ãàðàíòèè íà óçëû è äå-
òàëè;
1 Êîòëåð Ô. Îñíîâû ìàðêåòèíãà. Ì., 1990.
28 òûñ. äîëë. ðåàëüíàÿ öåíà íîâîãî òðàêòîðà ôèðìû «Êàòåðïèë-

ëàð» ñ ó÷åòîì âñåõ ïðåèìóùåñòâ ïåðåä òðàêòîðîì êîíêóðåíòà;
4 òûñ. äîëë. ïîîùðèòåëüíàÿ ñêèäêà ñ öåíû äëÿ ïðèâëå÷åíèÿ ïî-
êóïàòåëåé;
24 òûñ. äîëë. îêîí÷àòåëüíàÿ öåíà òðàêòîðà «Êàòåðïèëëàð».
Òàêèì îáðàçîì, ñ ïîìîùüþ ïîäîáíîãî ðîäà ðàñ÷åòà öåíû ôèðìà
«Êàòåðïèëëàð» óáåæäàåò ïîêóïàòåëåé, ÷òî, çàïëàòèâ íà 4 òûñ. äîëë.
áîëüøå, ÷åì çà òðàêòîð êîíêóðåíòà, îíè íà ñàìîì äåëå ýêîíîìÿò
4 òûñ. äîëë. ñ ó÷åòîì ðåàëüíîãî ñîîòíîøåíèÿ êà÷åñòâåííûõ õàðàêòå-
ðèñòèê ýòèõ äâóõ ìàøèí è ïîëó÷àþò èçäåëèå, êîòîðîå â õîäå ñâîåé
ìíîãîëåòíåé ýêñïëóàòàöèè ñáåðåæåò èì åùå áîXëüøóþ ñóììó. È ïîêó-
ïàòåëè áåðóò òðàêòîð «Êàòåðïèëëàð»!
Â ýòîì ïðèìåðå ôèðìà «Êàòåðïèëëàð» ïðè îïðåäåëåíèè ñâîåé öå-
íîâîé ñòðàòåãèè, êàê íåòðóäíî ïîíÿòü, îðèåíòèðóåòñÿ íà êîíêóðåí-
öèþ êà÷åñòâà, ò.å. ïðèâëåêàåò ïîêóïàòåëÿ íå äåøåâèçíîé ñâîèõ òîâà-
ðîâ, à èõ çàìåòíî áîëåå âûñîêèì êà÷åñòâîì, ñ ëèõâîé îêóïàþùèì
äàæå íåêîòîðîå óäîðîæàíèå òîâàðà ïî ñðàâíåíèþ ñ êîíêóðèðóþùèìè
èçäåëèÿìè.
Åñòåñòâåííî, ÷òî äëÿ êàæäîé ôèðìû ðåøåíèå òàêîãî ðîäà áóäåò
íåñòàíäàðòíûì, çàâèñÿùèì îò îñîáåííîñòåé âàøåãî òîâàðà, âàøåé ðå-
ïóòàöèè è âîçìîæíîñòåé. Íî âî âñåõ ñëó÷àÿõ îòòàëêèâàòüñÿ âû áóäåòå
îò öåíû áåçðàçëè÷èÿ, ïðèêèäûâàÿ ïîòîì, ïðåîäîëåâàòü ëè ýòî áåçðàç-
ëè÷èå ïîíèæåííîé öåíîé, ïîâûøåíèåì êà÷åñòâà, óñëîâèÿìè ïëàòåæà
èëè óëó÷øåíèåì ñåðâèñà.
Îöåíèâ òîâàðû è öåíû âàøèõ êîíêóðåíòîâ, ìîæíî ïåðåõîäèòü ê
ñëåäóþùåìó ýòàïó öåíîîáðàçîâàíèÿ âûáîðó ïîñòîÿííî èñïîëüçóå-
ìîãî ìåòîäà óñòàíîâëåíèÿ öåí.
9 :%

Ïðàêòèêà ðûíî÷íîãî öåíîîáðà-
çîâàíèÿ çíàåò íåñêîëüêî íàèáîëåå øèðîêî ðàñïðîñòðàíåííûõ ìåòî-
äîâ.
Ïåðâûé èç íèõ íîñèò íàçâàíèå çàòðàòíîãî è î÷åíü ïîõîæ íà òî
öåíîîáðàçîâàíèå, êîòîðîå äåñÿòèëåòèÿìè ïðàêòèêîâàëîñü â íàøåé
ñòðàíå. Ïî ñóòè äåëà, ìîäåëü òàêîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ ìû ñ âàìè óæå
ðàññìîòðåëè, êîãäà îáñóæäàëè ôîðìóëó îïðåäåëåíèÿ ìèíèìàëüíîé
öåíû, ó÷èòûâàþùóþ âñåãî äâà ôàêòîðà: óðîâåíü âàøåé ñåáåñòîèìîñòè
è æåëàåìóþ äîëþ ïðèáûëè â ñòðóêòóðå öåíû.
Ýòîò ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ óäîáåí ñâîåé ïðîñòîòîé è âîçìîæ-
íîñòüþ îáõîäèòüñÿ áåç ñëîæíûõ è íåäåøåâûõ èññëåäîâàíèé ðûíî÷íîé
ñèòóàöèè. Íî ïðèìåíÿòü åãî ìîæíî òîëüêî â òîì ñëó÷àå, åñëè íà
ðûíêå ó âàñ íåò êîíêóðåíòîâ è âû íå îïàñàåòåñü èõ ïîÿâëåíèÿ. Â ïðî-
òèâíîì ñëó÷àå òàêîé ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ ìîæåò îêàçàòüñÿ î÷åíü
îïàñíûì, åñëè íà ðûíîê âòîðãíóòñÿ êîíêóðåíòû ñ áîëåå íèçêèìè
óðîâíÿìè çàòðàò íà ïðîèçâîäñòâî, ÷åì ó âàñ. Èì íå ñîñòàâèò îñîáîãî

òðóäà óñòàíîâèòü íà ñâîè òîâàðû áîëåå íèçêèå öåíû è áûñòðî âûòåñ-
íèòü âàñ ñ ðûíêà, ïîòîìó ÷òî âû íå ñìîæåòå ïîéòè íà òàêîå æå ñíèæå-
íèå öåí: íå ïîçâîëèò âûñîêèé óðîâåíü ñåáåñòîèìîñòè.
Åùå îäèí ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ ïîëó÷èë îáðàçíîå íàçâàíèå
«ãëóïîå ñëåäîâàíèå çà êîíêóðåíòîì». Åãî ñìûñë òîæå íåñëîæåí: âû
îïðåäåëÿåòå, êòî íà âàøåì ðûíêå ÿâëÿåòñÿ ëèäåðîì ïî îáúåìàì ïðî-
äàæ è ïîëüçóåòñÿ íàèáîëåå ãðîìêîé ðåïóòàöèåé. Äàëåå óçíàåòå ïðè-
ìåðíûé óðîâåíü åãî öåí è ðàñïðîñòðàíÿåòå åãî è íà ñîáñòâåííûå òîâà-
ðû. Ëîãèêà òàêîãî ðåøåíèÿ âïîëíå îò÷åòëèâà: ðàç ýòà ôèðìà ëèäåð
ðûíêà, òî îíà äèêòóåò íà íåì óñëîâèÿ è ïîêóïàòåëè ñ÷èòàþò åå öåíû
íîðìàëüíûìè, à çíà÷èò, ñî÷òóò òàêîâûìè è âàøè öåíû, åñëè îíè âïè-
øóòñÿ â óæå ñëîæèâøèéñÿ öåíîâîé ðÿä è áóäóò îïðàâäàíû êà÷åñòâîì
âàøèõ òîâàðîâ. Ýòîò ìåòîä ïðèåìëåì è óäîáåí äëÿ ìàëûõ ôèðì, êîòî-
ðûì íå ïî êàðìàíó ïðîâîäèòü ñîáñòâåííûå ìàðêåòèíãîâûå èññëåäîâà-
íèÿ è îíè ïîýòîìó ìîãóò ïîëîæèòüñÿ íà êâàëèôèêàöèþ ìàðêåòîëîãîâ
ôèðì-ëèäåðîâ, ôîðìèðóþùèõ ïîëèòèêó öåí ýòèõ «êèòîâ» ðûíêà.
È òåì íå ìåíåå â íàçâàíèè ýòîãî ìåòîäà íå çðÿ ïðèñóòñòâóåò ïðè-
ëàãàòåëüíîå «ãëóïîå». Äåëî â òîì, ÷òî, èçáðàâ ïîäîáíûé ìåòîä öåíîîá-
ðàçîâàíèÿ, âû íàìåðòâî ïðèâÿçûâàåòå ñåáÿ ê ôèðìå-ëèäåðó è òåðÿåòå
ñàìîñòîÿòåëüíîñòü â êîììåð÷åñêèõ ðåøåíèÿõ. Áîëåå òîãî, ýòà çàâèñè-
ìîñòü ìîæåò îêàçàòüñÿ äëÿ âàñ äàæå îïàñíîé. Âñïîìíèòå îïèñàííóþ
âûøå èñòîðèþ ñ èíäèéñêîé ôèðìîé ïî ïðîèçâîäñòâó ìåòàëëîèçäåëèé.
Â ïîäîáíóþ æå íåïðèÿòíóþ èñòîðèþ ìîæåò ïîïàñòü è âàøà ôèðìà,
åñëè ôèðìà-ëèäåð, îïèðàÿñü íà âòàéíå ïðîâåäåííóþ åþ ìîäåðíèçà-
öèþ, âäðóã ïîéäåò íà ñóùåñòâåííîå ñíèæåíèå öåí (áåç ïîâûøåíèÿ
êà÷åñòâà ñâîåé ïðîäóêöèè èëè ïðè îäíîâðåìåííîì óëó÷øåíèè ïîòðå-
áèòåëüñêèõ ñâîéñòâ ñâîèõ òîâàðîâ). Òîãäà ìîæåò îêàçàòüñÿ, ÷òî âàì íå
ïî ñèëàì è äàëåå óäåðæèâàòüñÿ â ôàðâàòåðå, à ê àëüòåðíàòèâíîé êîì-
ìåð÷åñêîé ñòðàòåãèè âû, ïðèâûêøèå æèòü ÷óæèì óìîì, áóäåòå íå ãî-
òîâû...
È íàêîíåö, ñàìûé ñëîæíûé, íî è ñàìûé íàäåæíûé ìåòîä öåíîîá-
ðàçîâàíèÿ, êîòîðûé ìîæíî íàçâàòü çàòðàòíî-ìàðêåòèíãîâûì, ïî-
ñêîëüêó îí ñî÷åòàåò àíàëèç ñåáåñòîèìîñòè (ðàññìîòðåííûé âûøå) è
ôîðìèðîâàíèå öåí ñ ó÷åòîì âàøåé ìàðêåòèíãîâîé òàêòèêè. Ýòîò
ìåòîä íåâîçìîæíî ñâåñòè ê íàáîðó ôîðìóë îí òðåáóåò òâîð÷åñòâà,
íî çàòî è ðåçóëüòàòû ìîæåò ïðèíîñèòü èñêëþ÷èòåëüíûå. ×òîáû äîêà-
çàòü ýòî, âîñïîëüçóåìñÿ åùå îäíèì ïðèìåðîì èç êíèãè Ô. Êîòëåðà
èñòîðèåé îá èçâåñòíîé àìåðèêàíñêîé ôèðìå «Õüþáëèí», ïðîèçâîäÿ-
ùåé ñàìóþ ðàñïðîñòðàíåííóþ â ÑØÀ «Ñìèðíîâñêóþ âîäêó» (23%
àìåðèêàíñêîãî ðûíêà âîäîê).
Â 60-õ ãîäàõ êîíêóðèðóþùàÿ ôèðìà «Âîëüôøìèäò» ïîïûòàëàñü

îòâîåâàòü ÷àñòü ðûíêà ó «Õüþáëèí» è ñòàëà ïðîäàâàòü âîäêó «Âîëüôø-
ìèäò» íà 1 äîëë. äåøåâëå, óòâåðæäàÿ, ÷òî ýòà âîäêà ïî êà÷åñòâó íè÷óòü
íå óñòóïàåò «Ñìèðíîâñêîé». ×òî áû âû ñäåëàëè íà ìåñòå ðóêîâîäèòå-
ëåé ôèðìû «Õüþáëèí», ïîïàâ â òàêóþ ñèòóàöèþ? Ñíèçèëè áû öåíû?
Óâåëè÷èëè çàòðàòû íà ðåêëàìó? Íè÷åãî áû íå äåëàëè, ðàññ÷èòûâàÿ íà
ñòàáèëüíîñòü âêóñîâ ëþáèòåëåé «Ñìèðíîâñêîé»?
Âñå ýòè äîâîëüíî-òàêè øàáëîííûå âàðèàíòû ïåðåáðàëî è ðóêîâîä-
ñòâî ôèðìû «Õüþáëèí», è íè îäèí èç íèõ íå áûë ïðèíÿò, ïîñêîëüêó
òàê èëè èíà÷å âñå îíè áûëè ÷ðåâàòû ñîêðàùåíèåì ïðèáûëåé. Ðåàëè-
çîâàí æå áûë âàðèàíò ñîâåðøåííî íåñòàíäàðòíûé è êðàéíå ýôôåê-
òèâíûé. Â îòâåò íà àòàêó êîíêóðåíòîâ ôèðìà «Õüþáëèí» ïîâûñèëà
öåíó íà «Ñìèðíîâñêóþ âîäêó» íà 1 äîëë. Îäíîâðåìåííî ýòîé æå ôèð-
ìîé íà ðûíîê áûëè âûáðîøåíû äâå íîâûå ìàðêè âîäîê. Îäíà èç íèõ,
«Ðåëüñêà», èìåëà òó æå öåíó, ÷òî è âîäêà «Âîëüôøìèäò», à âòîðàÿ,
«Ïîïîâ», áûëà íà 1 äîëë. äåøåâëå, ÷åì «Âîëüôøìèäò». Â ÷åì áûë
ñìûñë ýòîãî ìàíåâðà, êîòîðûé íà ÿçûêå ìàðêåòîëîãîâ íàçûâàåòñÿ ïî-
çèöèîíèðîâàíèåì òîâàðà? Äà ïðîñòî ðóêîâîäñòâî ôèðìû «Õüþáëèí»,
ïîäîéäÿ ê öåíîîáðàçîâàíèþ òâîð÷åñêè, ñûãðàëî íà øàáëîíå ìûøëå-
íèÿ ïîêóïàòåëåé, êîòîðûå ïî÷åìó-òî âñåãäà ñ÷èòàþò, ÷òî áîëåå äîðî-
ãîé òîâàð îáÿçàòåëüíî è áîëåå êà÷åñòâåííûé. Çíàÿ îá ýòîì ïðåäðàñ-
ñóäêå, ôèðìà, íå ñêàçàâ î êîíêóðåíòàõ íè îäíîãî äóðíîãî ñëîâà, ñî-
çäàëà ó ïîêóïàòåëåé ïðåäñòàâëåíèå î òîì, ÷òî âîäêà «Âîëüôøìèäò»
áîëåå íèçêîãî êà÷åñòâà è ÿâëÿåòñÿ àíàëîãîì âîäêè «Ðåëüñêà», à ïîòîìó
è òÿãàòüñÿ ñî «Ñìèðíîâñêîé âîäêîé» íå ìîæåò. Íàäî ëè ãîâîðèòü, ÷òî
âñå òðè âèäà âîäêè ôèðìû «Õüþáëèí» ðåàëüíî ïî÷òè íå îòëè÷àëèñü
äðóã îò äðóãà íè ïî âêóñó, íè ïî èçäåðæêàì ïðîèçâîäñòâà...
Èòàê, ïðîäóìàâ âñå èçëîæåííîå âûøå, ôèðìà ìîæåò âûáðàòü äëÿ
ñåáÿ ìåòîä öåíîîáðàçîâàíèÿ è îïðåäåëèòü ïðèìåðíûé óðîâåíü öåí,
êîòîðûé îáåñïå÷èò æåëàåìûé óðîâåíü ïðèáûëüíîñòè è áóäåò ñîîòâåò-
ñòâîâàòü ðûíî÷íîé ñèòóàöèè.
Òåïåðü âàì ïðåäñòîèò ðåøèòü åùå îäíó öåíîâóþ çàäà÷ó ïðîéòè
ýòàï óñòàíîâëåíèÿ îêîí÷àòåëüíûõ ðàçìåðîâ öåí.
; <

Ýòîò ýòàï ðåàëèçóåòñÿ
óæå â õîäå êîíêðåòíûõ ïåðåãîâîðîâ ñ âàøèìè ïîêóïàòåëÿìè, íî ãîòî-
âèòüñÿ ê íåìó íàäî çàðàíåå. Íà ýòîì ýòàïå âàì ïðåäñòîèò ðåøèòü äâå
ãëàâíûå çàäà÷è:
1) ñîçäàòü ñîáñòâåííóþ ñèñòåìó ñêèäîê äëÿ ïîêóïàòåëåé è íà-
ó÷èòüñÿ åþ ïîëüçîâàòüñÿ;
2) îïðåäåëèòü ìåõàíèçì êîððåêòèðîâêè öåí â áóäóùåì ñ ó÷åòîì
ñòàäèé æèçíè âàøåãî òîâàðà è èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ.
Íà÷íåì ñ ïåðâîé çàäà÷è. Âñå ñêèäêè ñ öåí ïðåäëîæåíèÿ ïðåñëåäó-

þò îäíó çàäà÷ó ïðèâëå÷ü ïîêóïàòåëÿ, ïðåäëîæèâ åìó íàèáîëåå çà-
ìàí÷èâûå óñëîâèÿ ïîêóïêè âàøåãî òîâàðà. Ñàìàÿ ïðîñòàÿ èç ïðèíÿ-
òûõ â êîììåð÷åñêîé ïðàêòèêå ñêèäîê ñêèäêà çà ïëàòåæ íàëè÷íûìè.
Ñ íåé âû ìîæåòå ïîçíàêîìèòüñÿ â îòå÷åñòâåííûõ êîììåð÷åñêèõ ìàãà-
çèíàõ, ãäå öåíû íåêîòîðûõ òîâàðîâ ïðè îïëàòå ïî áåçíàëè÷íîìó ðàñ-
÷åòó çàìåòíî âûøå, ÷åì ïðè âíåñåíèè íàëè÷íûõ äåíåã ïðÿìî â êàññó
ìàãàçèíà. Ïðè÷èíà òîìó ïðîñòàÿ óñêîðÿåòñÿ îáîðîò äåíåã, ÷òî
î÷åíü âûãîäíî ìàãàçèíó.
Â ìèðîâîé ïðàêòèêå, êîíå÷íî, íèêòî óæå íå ïëàòèò íàëè÷íûìè,
íî è òàì ýòà ñêèäêà äåéñòâóåò, õîòÿ ðå÷ü èäåò ëèøü î ïðîâåäåíèè áåç-
íàëè÷íîãî ïëàòåæà â êðàò÷àéøèå ñðîêè. Äåëî â òîì, ÷òî âñþäó â ìèðå
(äóìàþ, ÷òî ñêîðî òàê áóäåò è ó íàñ) òîðãîâëÿ èäåò â êðåäèò è ïîòîìó,
÷åì áûñòðåå ïîêóïàòåëü ðàñïëà÷èâàåòñÿ ñ ïðîäàâöîì, òåì ìåíüøå
ïîñëåäíåìó ïðèõîäèòñÿ ïëàòèòü áàíêó, îäîëæèâøåìó äåíüãè íà âåäå-
íèå äåë ïîä çàëîã ïëàòåæíûõ îáÿçàòåëüñòâ ïîêóïàòåëåé.
Ñêèäêà çà ïëàòåæ íàëè÷íûìè îáû÷íî çàïèñûâàåòñÿ â êîíòðàêò âîò
â òàêîì âèäå (öèôðû, êîíå÷íî, ìîãóò áûòü ëþáûìè): 2/10, íåòòî 30.
Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ïîêóïàòåëü òîâàðà èìååò ïðàâî îïëàòèòü åãî â òå÷å-
íèå 30 äíåé ñ ìîìåíòà ïîñòàâêè. Íî åñëè îí ïðîèçâåäåò îïëàòó óñêî-
ðåííî (â òå÷åíèå ïåðâûõ 10 äíåé), òî àâòîìàòè÷åñêè ïîëó÷àåò ïðàâî íà
ñêèäêó â ðàçìåðå 2% ñòîèìîñòè çàêóïëåííûõ òîâàðîâ.
Øèðîêî ðàñïðîñòðàíåíû â êîììåð÷åñêîé ïðàêòèêå òàêæå ñêèä-
êè çà ïðåâûøåíèå ñòàíäàðòíîãî ðàçìåðà çàêóïàåìîé ïàðòèè è çà
ïðåâûøåíèå îïðåäåëåííîãî îáúåìà çàêóïîê çà ôèêñèðîâàííûé ïå-
ðèîä âðåìåíè. Êóïèëè çà ãîä áîëüøå, ÷åì áûëî îãîâîðåíî â êîí-
òðàêòå î ïîñòàâêàõ, çíà÷èò, ïîëó÷àåòå ñêèäêó ñî ñòîèìîñòè âñåõ òî-
âàðîâ, êóïëåííûõ â òå÷åíèå ãîäà, à íå òîëüêî ïîñëåäíåé ïàðòèè.
Â îòðàñëÿõ, ñâÿçàííûõ ñ ñåëüñêèì õîçÿéñòâîì è ñåçîííûìè êîëåáà-
íèÿìè ñïðîñà, èñïîëüçóþòñÿ ñêèäêè çà çàêóïêó òîâàðîâ äî íà÷àëà
î÷åðåäíîãî ñåçîíà.
Ó âñåõ ñêèäîê îäíà îáùàÿ îñíîâà ýêîíîìèÿ çàòðàò ïðîèçâîäèòå-
ëÿ (ïðîäàâöà) ëèáî çà ñ÷åò óìåíüøåíèÿ âûïëàò áàíêó, ëèáî çà ñ÷åò
îòêàçà îò ÷àñòîé ïåðåíàëàäêè îáîðóäîâàíèÿ áëàãîäàðÿ èçãîòîâëåíèþ
êðóïíûõ ïàðòèé îäèíàêîâûõ èçäåëèé, ëèáî çà ñ÷åò ñîêðàùåíèÿ ñêëàä-
ñêèõ ðàñõîäîâ èç-çà ïðîäàæ ñåçîííûõ òîâàðîâ äî íà÷àëà ñåçîíà è ò.ä.
Îòñþäà âûâîäèòñÿ è ðàçìåð ñêèäêè: îíà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ÷àñòü ýêî-
íîìèè ïðîäàâöà (èçãîòîâèòåëÿ). À óæ êàêóþ ÷àñòü ðåøàòü âàì ñàìî-
ñòîÿòåëüíî, èñõîäÿ èç òîãî, ñêîëü ëåãêî âû íàõîäèòå ïîêóïàòåëåé íà
ñâîé òîâàð.
×òî êàñàåòñÿ êîððåêòèðîâêè öåí âî âðåìåíè ñ ó÷åòîì ýòàïîâ
æèçíè âàøèõ òîâàðîâ è èíôëÿöèè, òî çäåñü íàäî íàïîìíèòü îá îäíîé
èç ôóíäàìåíòàëüíûõ òåîðèé ìàðêåòèíãà òåîðèè æèçíåííîãî öèêëà

òîâàðà (ïîäðîáíåå ìû ðàññìîòðèì åå â ñëåäóþùåé ãëàâå, ïîñâÿùåí-
íîé àíàëèçó îòðàñëè, â êîòîðîé áóäåò ðåàëèçîâûâàòüñÿ èíâåñòèöèîí-
íûé ïðîåêò). Â ïåðâîì æå ïðèáëèæåíèè ñìûñë åå î÷åíü ïðîñò. Ñ÷èòà-
åòñÿ, ÷òî ëþáîé òîâàð ïîäîáíî ÷åëîâåêó ïðîæèâàåò íà ðûíêå ñâîþ
æèçíü, âêëþ÷àþùóþ òàêèå ýòàïû, êàê ìîëîäîñòü, çðåëîñòü, ñòàðåíèå è
ñìåðòü. È íà êàæäîì èç ýòèõ ýòàïîâ âîïðîñû öåíîîáðàçîâàíèÿ äîëæ-
íû ðåøàòüñÿ ïî-ñâîåìó.
Íàïðèìåð, êîãäà òîâàð ìîëîä è ñïðîñ íà íåãî òîëüêî ôîðìèðóåòñÿ,
òî öåíàìè íàäî âñÿ÷åñêè ñòèìóëèðîâàòü áûñòðåéøèé ðîñò ýòîãî ñïðî-
ñà, è òóò âïîëíå îïðàâäûâàåò ñåáÿ ñòðàòåãèÿ âðåìåííîãî çàíèæåíèÿ
öåí, êîòîðóþ ìû ñ âàìè ðàññìàòðèâàëè íà ïðèìåðå êîðïîðàöèè IBM.
Ñîâñåì äðóãîå äåëî, êîãäà òîâàð äîñòèã çðåëîñòè è ñïðîñ íà íåãî íà
ðûíêå óæå ñôîðìèðîâàëñÿ. Â ýòîò ìîìåíò ìîæíî ñòèìóëèðîâàòü ðîñò
îáúåìà ïðîäàæ çà ñ÷åò óìåëîãî ìàíåâðèðîâàíèÿ öåíàìè íà ìîäèôèêà-
öèè ïåðâîíà÷àëüíîãî òîâàðà, íåñêîëüêî èõ çàâûøàÿ äëÿ ïîëó÷åíèÿ
íàèáîëüøåé ïðèáûëè. Êîãäà æå òîâàð íà÷èíàåò ñòàðåòü è ñïðîñ íà
íåãî ïàäàåò, òî æèçíü òîâàðà ìîæíî ïðîäëèòü çà ñ÷åò ðåçêîãî ñíèæå-
íèÿ öåí (íàïðèìåð, òàêîå êà÷åñòâåííîå ñíèæåíèå öåí íà ìèêðîêàëü-
êóëÿòîðû ïðèâåëî ê ðåçêîìó ñêà÷êó îáúåìà èõ ïðîäàæ è ìàññû ïðèáû-
ëè ïðîèçâîäèòåëåé, òàê êàê ïðè íîâîé öåíå ýòîò òîâàð îêàçàëñÿ äîñòó-
ïåí ëþáîìó øêîëüíèêó çà ñ÷åò åãî êàðìàííûõ äåíåã). Êîãäà æå òîâàð
íà÷èíàåò «óìèðàòü», ïîòîìó ÷òî ñ ðûíêà åãî âûòåñíèëè íîâûå òîâàðû
è âàìè îí óæå òîæå ñíÿò ñ ïðîèçâîäñòâà, öåíû ìîæíî èñïîëüçîâàòü
(ðåçêî èõ ñíèçèâ) äëÿ òîãî, ÷òîáû ñáûòü ñ ðóê îñòàòêè è êîìïåíñèðî-
âàòü õîòÿ áû ÷àñòü ïîíåñåííûõ çàòðàò.
È íàêîíåö, î òîì, êàê ãðàìîòíî êîððåêòèðîâàòü öåíû ñ ó÷åòîì
èíôëÿöèè. Äëÿ ýòîãî âî âñåì ìèðå ïðèìåíÿåòñÿ ôîðìóëà

"1 = "0 ⎛⎜7 1 + + 1 + @⎞⎟, (6.2)
⎝ 40 á0
⎠
ãäå "1 è "0 öåíà òîâàðà â ìîìåíò ñîîòâåòñòâåííî ôàêòè÷åñêîé åãî
ïîñòàâêè ïîêóïàòåëþ è â ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà î ïîñòàâêå;
7, + è @ äîëè â öåíå òîâàðà (â ìîìåíò çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà î
ïîñòàâêå) ñîîòâåòñòâåííî ðàñõîäîâ íà ïîêóïêó ìàòåðèàëîâ è
ñûðüÿ, çàðàáîòíîé ïëàòû è ïðî÷èõ ðàñõîäîâ (7 + + + @ = 1);
1, 0 ñðåäíÿÿ öåíà ïîêóïíûõ ìàòåðèàëîâ è ñûðüÿ ñîîòâåòñòâåí-
íî â ìîìåíòû çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà è ôàêòè÷åñêîé ïîñòàâêè òî-
âàðà;
1, 0 ñðåäíÿÿ çàðàáîòíàÿ ïëàòà ðàáîòíèêîâ ñîîòâåòñòâåííî â ìî-
ìåíòû çàêëþ÷åíèÿ äîãîâîðà è ôàêòè÷åñêîé ïîñòàâêè òîâàðà.
Èç-çà ðîñòà öåí íà ïîêóïíûå ìàòåðèàëû è çàðàáîòíîé ïëàòû âûðà-

æåíèå â ñêîáêàõ ñî âðåìåíåì îêàçûâàåòñÿ áîëüøå åäèíèöû è ïðåâðà-
ùàåòñÿ â êîýôôèöèåíò êîððåêòèðîâêè öåíû ñ ó÷åòîì èíôëÿöèè.
Æåëàòåëüíî ôîðìóëó (6.2), êîòîðóþ íàäî âêëþ÷àòü â äîãîâîðû î ïî-
ñòàâêàõ, ïðèâåñòè è â áèçíåñ-ïëàíå, ÷òîáû áûëî ÿñíî, êàê âû áóäåòå
ó÷èòûâàòü èíôëÿöèþ. Ïðè ýòîì íàäî óêàçàòü, áóäåò ëè ðûíîê ïîçâî-
ëÿòü âàì òàêîå àâòîìàòè÷åñêîå ïîâûøåíèå öåíû, èëè âàì ñî âðåìåíåì
ïðèäåòñÿ èäòè íà çàìåäëåííóþ (÷àñòè÷íóþ) êîððåêòèðîâêó, ÷òîáû íå
ïîòåðÿòü ïîêóïàòåëåé. Ñîîòâåòñòâåííî âû äîëæíû áóäåòå îïèñàòü, êàê
ýòî ïîâëèÿåò íà âàøó ïðèáûëüíîñòü è ÷òî âû íàìåðåâàåòåñü äåëàòü,
÷òîáû ñîõðàíèòü ðåíòàáåëüíîñòü ñâîåé ôèðìû.
È íàêîíåö, ïîñëåäíèé ýòàï ôîðìèðîâàíèÿ öåí ó÷åò ìåð ãîñó-
äàðñòâåííîãî ðåãóëèðîâàíèÿ öåí.
= <
(
( ( Â áîëüøèíñòâå
ñòðàí ìèðà, è îñîáåííî â íàøåé ðàçáàëàíñèðîâàííîé ýêîíîìèêå,
ïðèìåíÿëèñü, ïðèìåíÿþòñÿ è áóäóò ïðèìåíÿòüñÿ ðàçëè÷íûå ìåðû ãî-
ñóäàðñòâåííîãî ëèìèòèðîâàíèÿ èëè ðåãóëèðîâàíèÿ óðîâíåé öåí è èõ
äèíàìèêè. Ïîýòîìó, ðåøàÿ âîïðîñû öåíîîáðàçîâàíèÿ äëÿ ñâîåé
ôèðìû, âàì ñòîèò îáÿçàòåëüíî ó÷åñòü, ìîãóò ëè ýòè ìåðû ïîâëèÿòü íà
âàñ è êàê: ïîëîæèòåëüíî (íàïðèìåð, âàøà ïðîäóêöèÿ ïîïàäàåò â ÷èñëî
òåõ òîâàðîâ, íà ïðîèçâîäñòâî êîòîðûõ èçãîòîâèòåëÿì âûäàþòñÿ äîòà-
öèè) èëè îòðèöàòåëüíî (ãîñóäàðñòâåííîå ëèìèòèðîâàíèå âåðõíèõ
óðîâíåé öåí ìîæåò ïðèâåñòè ê ïàäåíèþ ïðèáûëüíîñòè è ñîçäàòü äàæå
óãðîçó ðàçîðåíèÿ). Îá ýòîì ñòîèò òàêæå óïîìÿíóòü â áèçíåñ-ïëàíå.
È ïîñëåäíåå, ÷òî íàäî óïîìÿíóòü â ýòîì ðàçäåëå áèçíåñ-ïëàíà,
îñîáåííî åñëè âû ïðåäïîëàãàåòå ðåàëèçàöèþ òîâàðîâ çà ðóáåæîì,
ñâåäåíèÿ îá îöåíêå ïàòåíòîâåäàìè ïàòåíòíîé ÷èñòîòû ýòèõ òîâàðîâ â
òåõ ñòðàíàõ, ãäå âû ñîáèðàåòåñü èõ ïðîäàâàòü.
Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè
ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè
Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé
7.1. Îáîñíîâàíèå äåÿòåëüíîñòè
ïëàíà ïðîèçâîäñòâà

7.1. Îáîñíîâàíèå
ïðîèçâîäñòâà
ïëàíà

!
" " "
# $
% !
# & ' ( &
' ) # " ! ' '
& ' & ' "

" !

# &
" & '&
*
) )
% # + ,
" - " % ) #
. #
" " # , %
# ! #

# # -
- %!
% (
' ! " ,
& ! -
" " / & #

0 " )
!

1 # ' !

+
1 2 )# !

# #+
1 # & &
!
+
106 Ãëàâà 7. Îñíîâíûå àñïåêòû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè
1 2 )&

"
+
1 # +
1 , " /
+
1 2 # #
+
1 , " ) # +
( "
# &
'
7.2. Ïðîáëåìû âûáîðà ñõåìû îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà
,"'âûáîðà
7.2. Ïðîáëåìû !
ñõåìû "
îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà
& & , !
" " 3
# " ' !

4 "
, ) - #%
& " #
& & 0 ) "
& & - 5
)' & " #
!
& ' & &&
!
) - # .
- ) # -
' " #
# &# &

" #
'
5 )' & " '
5 ' )
6 &
& & &# #

)
7.3. Ïðîáëåìà âûáîðà ñõåìû ñïåöèàëèçàöèè è êîîïåðèðîâàíèÿ 107
7.3. Ïðîáëåìà âûáîðà ñõåìû ñïåöèàëèçàöèè è êîîïåðèðîâàíèÿ
7- âûáîðà
7.3. Ïðîáëåìà !# è #
ñõåìû ñïåöèàëèçàöèè êîîïåðèðîâàíèÿ
& !

6
8
- #
2 #
" "
)
# #
-
' # " !
' ' ' 9:& # ,
3 ) ! #
4 " #
)# " & #
' ; "
#
# & " ' #
" "
& ! (
& % #

3 4
" # -

' "
' & ( ' 8
& "#
!
' # ' )
<
& '
# ! #
!
' #
' ! ! #
# &'
!
- )' ! !
'
Ï ð è ì å ð 7.1. Ïóñòü ñïðîñ íà èçäåëèå À ñîñòàâëÿåò 120 åä., à ìîùíîñòè âûïóñêàå-
ìîãî îáîðóäîâàíèÿ îáðàçóþò ïàðàìåòðè÷åñêèé ðÿä ñî çíà÷åíèÿìè 100; 150; 200 åäèíèö.
Òðåáóåòñÿ âûáðàòü îáîðóäîâàíèå òàê, ÷òîáû ïîòåðè ïðåäïðèíèìàòåëÿ áûëè ìèíèìàëü-
íû. Ïðè ýòîì â ïðèâîäèìûõ íèæå ðàñ÷åòàõ âñå òåêóùèå çàòðàòû, êàê ýòî ïðèíÿòî â
ñîâðåìåííûõ ìåòîäèêàõ ñîñòàâëåíèÿ áèçíåñ-ïëàíà, ðàçäåëåíû íà äâå ÷àñòè ïîñòîÿí-
íûå è ïåðåìåííûå. Ïîñòîÿííûå çàòðàòû çàâèñÿò îò ìîùíîñòè óñòàíîâëåííîãî îáîðóäî-
âàíèÿ, à ïåðåìåííûå îò îáúåìà ïðîèçâîäñòâà. Êðîìå òîãî, óñëîâèìñÿ, ÷òî ïî ìåðå
ðîñòà ìîùíîñòè îáîðóäîâàíèÿ ïîñòîÿííûå çàòðàòû òàêæå âîçðàñòàþò, íî èõ ðîñò îòñòà-
åò îò ðîñòà ìîùíîñòè è ñîñòàâëÿåò, íàïðèìåð, êîðåíü êâàäðàòíûé èç òåìïà ðîñòà ìîù-

íîñòè. Â òàêîì îòíîøåíèè ìîùíîñòè è çàòðàò, ñâÿçàííûõ ñ ýêñïëóàòàöèåé îáîðóäîâà-
íèÿ, è ïðîÿâëÿåòñÿ ýêîíîìèÿ íà ìàñøòàáàõ ïðîèçâîäñòâà (ýôôåêò ìàñøòàáà). Íèæå
ïðèâåäåíû äàííûå äëÿ âûáîðà îáîðóäîâàíèÿ äëÿ ïðîèçâîäñòâà èçäåëèÿ À:
Ìîùíîñòü îáîðóäîâàíèÿ, åä.

Ïîêàçàòåëè
100 150
1. Ïðîèçâîäñòâî, åä. 100 120
2. Öåíà, ðóá/åä. 1 1
3. Âûðó÷êà (ñòð.1 × ñòð. 2) 100 120
4. Ïîñòîÿííûå çàòðàòû, ðóá. 30 37
5. Ïåðåìåííûå çàòðàòû (0,4 × ñòð.1) 40 48
6. Ïðèáûëü [ñòð. 3 (ñòð. 4 + ñòð. 5)], ðóá. 30 35
7. Ñòîèìîñòü îáîðóäîâàíèÿ, ðóá. 60 73,5
8. Ñðîê îêóïàåìîñòè çàòðàò íà ïðèîáðåòåíèå 2,0 2,1
îáîðóäîâàíèÿ (ñòð. 7 : ñòð. 6), ëåò
Òàêèì îáðàçîì ñðàâíåíèå äâóõ âàðèàíòîâ ïî ñðîêó îêóïàåìîñòè ïîêàçûâàåò, ÷òî
áîëåå ïðåäïî÷òèòåëüíûì ÿâëÿåòñÿ ïåðâûé âàðèàíò, ïîñêîëüêó äëÿ íåãî ñðîê îêóïàå-
ìîñòè ìåíüøå. Îäíàêî ýòîãî åùå íåäîñòàòî÷íî äëÿ òîãî, ÷òîáû ïðèíÿòü îêîí÷àòåëüíîå
ðåøåíèå, ïîñêîëüêó ñäåëàííûé âûâîä ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò îöåíêè ñïðîñà, òàê êàê
äëÿ âòîðîãî âàðèàíòà
2= 73,5
,
− 37 − 0,4
ãäå âåëè÷èíà ñïðîñà.
Ðåøèâ ïðèâåäåííîå óðàâíåíèå îòíîñèòåëüíî , íàéäåì, ÷òî ïðè = 122,9 ñðîê
îêóïàåìîñòè òàêæå ñîñòàâèò äâà ãîäà. Îòñþäà ñëåäóåò, ÷òî ïðè ñïðîñå, ìåíüøåì
122,9 åä., ïðåäïî÷òåíèå íàäî îòäàòü ïåðâîìó âàðèàíòó, à ïðè ñïðîñå, áîëü-
øåì 122,9 åä., âòîðîìó.
Îäíàêî ïðè èíâåñòèöèîííûõ ðàñ÷åòàõ íåëüçÿ ñëåïî ñëåäîâàòü öèôðàì, íå âäóìûâà-
ÿñü â èõ ñìûñë è çíà÷åíèå. Äåéñòâèòåëüíî, ñòîèò îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, ÷òî ÷èñëî
122,9, õàðàêòåðèçóþùåå êðèòè÷åñêóþ äëÿ âûáîðà âàðèàíòîâ âåëè÷èíó ñïðîñà, îòëè÷àåò-
ñÿ îò ÷èñëà 120 âñåãî íà 2%, ÷òî ìåíüøå ðåàëüíî äîñòèæèìîé íà ïðàêòèêå òî÷íîñòè
îöåíêè ñïðîñà. Èç ýòîãî ñëåäóåò, ÷òî íà ñàìîì äåëå íàäî ðåàëèçîâûâàòü âòîðîé âàðèàíò
è ïðèíèìàòü äîïîëíèòåëüíûå ìåðû ïî ðàñøèðåíèþ ñïðîñà. Ïðè òàêîì ðåøåíèè óäàñò-
ñÿ èçáåæàòü óïóùåííîé âûãîäû, êîòîðàÿ ïðè ïðîäàæå 100 åä. ïðîäóêöèè âìåñòî 120 åä.
ñîñòàâëÿåò 20 (30 : 100)= 6 åä.
- ' &

' - "
# # 3 &
# # "&
7.4. Ïîäãîòîâêà ïëàíà ñòðîèòåëüñòâà 109
& % & " #

' & 4
7.4. Ïîäãîòîâêà ïëàíà ñòðîèòåëüñòâà
5
7.4. Ïîäãîòîâêà

ïëàíà ñòðîèòåëüñòâà
/ ; "
! #

"
)'
"
&
" "
" ( )# "
&

8 # #
= "

" ; "
)
5 ' #
" 8
&
&# #

$& )& " " ' "
' #% 0 " "
"& &

!
# %
0 ! !
' #%
3 >?4
Ðèñ. 7.1. Ïðèìåðíàÿ ñõåìà ãðàôèêà ñòðîèòåëüñòâà
, #%& ! " & /

! " &

!
'
@ % ' / (
' % "&
! & @A*
B #
5 &
! & ' ;
! &
& & !
' !
) , '-
% "
8
! !
&
& "'
'
, # & "
# #
" ) # C
# ' 8
1 ' " ' =# &- &
<
1 & - ,"
! <
1

" <
1 <
1 <
1 ) <
1 % %
"' ' & & ! &
!
!
( # "
&
; " '
& / & "
& "& &
7.5. Âûáîð ìåñòîïîëîæåíèÿ íîâîãî ïðîèçâîäñòâà
( &
7.5. Âûáîð '
ìåñòîïîëîæåíèÿ &

íîâîãî ïðîèçâîäñòâà
"

# 3# &
! " ' C " 4 ;
7.6. Êàäðîâîå îáåñïå÷åíèå ïðîåêòà 111
" ' !
& - ! #
"!
! & ' #

# 0 #
" &
& # #
'
' !' , '
!
& # &
" & & 5 )

# - # -!
" "
= " #
' " ! / "

( )# - # &
# !
"
, # '
) #
& & & ##
' ' &
2 - ? 8 DE: ::: ) "
)' - ? 8 ? ::: ::: "
-
5 &' # '
&

7.6. Êàäðîâîå îáåñïå÷åíèå ïðîåêòà
,"îáåñïå÷åíèå
7.6. Êàäðîâîå ïðîåêòà

# /
# ! #

# ) ' '
" % &
3# %
4 ' ' ' -
# @ &
)& 8 !
' 3 -& ) 4
, %' "

#
#% & &
!
! %! "' #
- # . -

& 0 ! #
, ) " " # ! &
- # ' " 8
" # # '
&
# ' &
& " #
!
# %
" '
" " "
! " & '
&
B )

#
&
% #
, ' #
! 3# 4
'
! 3
! 4 & " '
7.7. Îáùèå òðåáîâàíèÿ ê ñòðóêòóðå îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà
0òðåáîâàíèÿ
7.7. Îáùèå
ê ñòðóêòóðå # #
îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà

! &
%
@ # '
; !

!
#
& & %
% ! ! & "
" -& ' &
"
# #
' ' & "
# '

'
0# ' % 8
1 % #& ' ) <
7.7. Îáùèå òðåáîâàíèÿ ê ñòðóêòóðå îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà 113
1 % - # #

&
) # ' !
&
' % 7 '
% "
# # " 8

Ó÷àñòíèêè ïðîåêòà
1.
2.
3.
N
Îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ñòàòóñ ó÷àñòíèêîâ ïðîåêòà è èõ ó÷ðåäèòåëè (äîëÿ ó÷ðå-
äèòåëåé â óñòàâíîì êàïèòàëå ó÷àñòíèêîâ)
Îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâîé ñòàòóñ ïðîåêòà è äîëè åãî ó÷àñòíèêîâ (îñîáåííîñòè âëî-
æåíèé)
Ôîðìà ïðèâëå÷åíèÿ äîïîëíèòåëüíûõ ñðåäñòâ:
êðåäèò (ñðîê, ðàçìåð, óñëîâèÿ âîçìåùåíèÿ)
âûïóñê öåííûõ áóìàã (ðàçìåðû, óñëîâèÿ âûïóñêà)
ñïîíñîðñêèå âçíîñû (îáúåìû)
áþäæåòíîå ôèíàíñèðîâàíèå (óñëîâèÿ, îáúåìû)
Äàííûå îá àäìèíèñòðàöèè ïðîåêòà:
îáðàçîâàíèå
âîçðàñò
ïðàêòè÷åñêèé ñòàæ ðàáîòû ïî ïðîôèëþ ïðîåêòà
ñåìåéíîå ïîëîæåíèå (ñâåäåíèÿ î äåòÿõ)
Äàííûå î ñîñòîÿíèè ðûíêà:
ïîòðåáíîñòü â ïðîäóêöèè
êîíêóðåíòû
Çàêîíîäàòåëüñòâî
Öåëè ïðîåêòà:
ãåíåðàëüíûå öåëè
öåëè ïðåäïðîåêòíîãî ýòàïà
öåëè ôèíàíñîâîãî ïëàíà
öåëè îðãàíèçàöèîííîãî ïëàíà
öåëè ïëàíà ìàðêåòèíãà
0 "& ' # #
#
2 & !
% &

# # # 0 ' #
)%%

, # # & #
' % # '
$ & % '

7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðàìîê
ðåàëèçàöèè ïðîåêòà

7.8. Âîïðîñû ðàìîê
âûáîðà þðèäè÷åñêèõ %
ðåàëèçàöèè
ïðîåêòà
# 8 #

2" )& %
! " # & - #
-&
5 # & %
#
% F
# "
- 3 & # !
4 5
# # "
% ! %
" # ' !
%
# " )#

#

& #
&
#

0
& &
' !!
&
# ( "
! " " # 5
&
# * & &
# + G- '# !"
& &

&
$ " )& ' 3 /
#
&' & # " "
- ' %4 #! % & ' &
8
7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðàìîê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà 115

#
' !

0 #
# ) "
%' H
- I:J !
' % ?::J
% & !
' "&
+
2 )#
' % # 0 - %
# 3 4
/ - ' #
# - & ' ! $ #

/

# " "
5 # "
' ' % #
" )& % /
! #! - '
H # ' &
8
1 & 3# &4 '
34<
1 ' !
&
&
C# # & #
) 3 #
4 " & ! '
!
" & ' #
# #
# ' !
#
Ï ð è ì å ð 7.2.

1. ÿâëÿåòñÿ îñâîåíèå ðûíêà äðåâåñíî-âîëîêíèñòûõ ïëèò
(ÄÂÏ) çà ñ÷åò ðåêîíñòðóêöèè äåéñòâóþùåãî ïðîèçâîäñòâà è ââîäà íîâîãî ñïåöèàëèçè-
ðîâàííîãî öåõà ïî ïðîèçâîäñòâó ÄÂÏ, à òàêæå ñîçäàíèÿ ìåõàíèçìà ðåàëèçàöèè ïðîäóê-
öèè.
2. !

"
#

.
Îðãàíèçàöèîííî-ïðàâîâàÿ ôîðìà: àêöèîíåðíîå îáùåñòâî çàêðûòîãî òèïà.
Äàòà ñîçäàíèÿ: 29 àâãóñòà 1983 ã., ïðåîáðàçîâàíî â ÀÎÇÒ 14 èþíÿ 1992 ã.
Ðàçìåð óñòàâíîãî êàïèòàëà: 500 ìëí ðóá.
Ó÷ðåäèòåëè ÀÎÇÒ: îáëàñòíîé êîìèòåò ïî óïðàâëåíèþ ãîñ. èìóùåñòâîì 28 %,

ÀÎ «Õèìâîëîêíî» 12 %, â ðàñïîðÿæåíèè ÷ëåíîâ òðóäîâîãî êîëëåêòèâà (1247 ÷åë.)
49 %, Ñîâõîç «Ðàññâåò» 4 %, Óïðàâëåíèå æ/ä 7 %.
Îñíîâíûå ôîíäû: 346 ìëí ðóá.
Îáîðîòíûå ñðåäñòâà: 1748 ìëí ðóá.
â òîì ÷èñëå ñûðüå è êîìïëåêòóþùèå: 879 ìëí ðóá.
Êðåäèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü: 1300 ìëí ðóá.
Äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü: 1246 ìëí ðóá.
Îáúåì âûïóñêàåìîé ïðîäóêöèè: 458 ìëí ðóá.
â òîì ÷èñëå îñíîâíîé: 367 ìëí ðóá.
Îáùàÿ òåððèòîðèÿ ïðåäïðèÿòèÿ: 3,8 ãà
Ïëîùàäü ïðîèçâîäñòâåííàÿ: 11 368 ì
â òîì ÷èñëå îñíîâíàÿ ïðîìïëîùàäêà: 8456 ì
Îáùàÿ ÷èñëåííîñòü ïåðñîíàëà: 978 ÷åë.,
â òîì ÷èñëå:
ÀÓÏ: 157 ÷åë.
ÈÒÐ: 149 ÷åë.
îñíîâíûå ðàáî÷èå: 428 ÷åë.
3. !

ïî ïðîôèëþ ðåàëèçàöèè áèçíåñ-ïëàíà è
äåÿòåëüíîñòè ñòðóêòóðû, â ðàìêàõ êîòîðîé îí áóäåò ðåàëèçîâàòüñÿ.
Ðàçìåùåíèå ïðîäóêöèè, ïðîèçâåäåííîé â ðåçóëüòàòå ðåàëèçàöèè ïðîåêòà, ïðåäïî-
ëàãàåòñÿ îñóùåñòâëÿòü â ðàéîííûõ öåíòðàõ Ìîñêîâñêîé îáëàñòè.
Â íàñòîÿùåå âðåìÿ â ðåãèîíå ðåàëèçóþòñÿ ÄÂÏ äâóõ ïðåäïðèÿòèé, îáùèì îáúåìîì
765 òûñ. ì â ãîä. Ðåàëèçàöèÿ ÄÂÏ îñóùåñòâëÿåòñÿ ÷åðåç ñåòü ðîçíè÷íûõ ìàãàçèíîâ
(14%) è ïî ïðÿìûì äîãîâîðàì ñ îðãàíèçàöèÿìè-ïîòðåáèòåëÿìè è ñòðîèòåëüíûìè ïðåä-
ïðèÿòèÿìè. Â ðåçóëüòàòå îïðîñà áûëî óñòàíîâëåíî: ñïðîñ â ðîçíè÷íîé òîðãîâëå óäîâëå-
òâîðåí ïðèìåðíî íà 1820%, ó ïðîìûøëåííûõ ïîòðåáèòåëåé íà 6580%.
Â çîíå ïðèåìëåìûõ òðàíñïîðòíûõ ðàñõîäîâ, ìîùíîñòåé ïî ïðîèçâîäñòâó ÄÂÏ, êî-
òîðûå ìîãóò áûòü ïåðåîðèåíòèðîâàíû íà ðàññìàòðèâàåìûé ðûíîê, íåò. Ïî äàííûì
Ìèíýêîíîìèêè ÐÔ, âûäåëåíèå öåíòðàëèçîâàííûõ ðåñóðñîâ íà ñîçäàíèå ìîùíîñòåé â
ðåãèîíå â áëèæàéøåå âðåìÿ íå ïðåäóñìàòðèâàåòñÿ.
Òîëüêî 14% ïðîäóêöèè, ïîñòàâëÿåìîé â ðåãèîí, ñîîòâåòñòâóåò âûñøåé êàòåãîðèè
êà÷åñòâà.
Ðåêëàìíûå êàìïàíèè äëÿ îðãàíèçàöèè ñáûòà ÄÂÏ â ðåãèîíå íå ïðîâîäÿòñÿ.
4.

# $
.
Ñòîèìîñòü èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà: 4,2 ìëðä ðóá.,
â òîì ÷èñëå:
çàòðàòû íà îáîðóäîâàíèå: 2,7 ìëðä ðóá.
çàòðàòû íà ñòðîéìîíòàæ: 0,8 ìëðä ðóá.
Óâåëè÷åíèå ÷èñëåííîñòè: 143 ÷åë.
Ïðèîáðåòåíèå ëèöåíçèé: 0,02 ìëðä ðóá.
5.

%

!

.
Îáåñïå÷åíèå ôèíàíñèðîâàíèÿ è îáÿçàòåëüíûõ ïëàòåæåé
Êîíòðîëü ñîáëþäåíèÿ áèçíåñ-ïëàíà:
Àóäèòîðñêàÿ ôèðìà
Îñíîâíîé èíâåñòîð
Þðèäè÷åñêîå îôîðìëåíèå îòíîøåíèé ñ ïàðòíåðàìè:
Ãëàâíûé þðèñò
Ãëàâíàÿ áóõãàëòåðèÿ
7.8. Âîïðîñû âûáîðà þðèäè÷åñêèõ ðàìîê ðåàëèçàöèè ïðîåêòà 117
Ðåãèñòðàöèÿ ñîçäàâàåìûõ ñòðóêòóðíûõ ïîäðàçäåëåíèé:

Îáùèé îòäåë
Çàêóïêà îáîðóäîâàíèÿ:
Ñëóæáà ãëàâíîãî ìåõàíèêà
Ìîíòàæ îáîðóäîâàíèÿ
Ïóñê è íàëàäêà îáîðóäîâàíèÿ
Ñòðîèòåëüíûå ðàáîòû:
ÀÎ «Ñòðîéòåõíèêà»
Ïðîêëàäêà êîììóíèêàöèé
Ðåìîíòíî-ñòðîèòåëüíûé îòäåë:
Ðåìîíò äåéñòâóþùèõ êîðïóñîâ
Äîðîæíûå ðàáîòû
Îáåñïå÷åíèå ïðåäïðèÿòèÿ ñûðüåì:
ÎÌÒÑ
Âçàèìîäåéñòâèå ñ òðàíñïîðòíûìè îðãàíèçàöèÿìè:
ÌÏ «Ðàñòåêñ»
Ïîäãîòîâêà ê ïðîäâèæåíèþ è ïðîäâèæåíèå ïðîäóêöèè íà ðûíîê:
À/Î «ÄÂÏòðåéä»
6.
.
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò ïî ïðîêëàäêå êîììóíèêàöèé: 36 íåäåëü
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ñòðîèòåëüñòâà íîâîãî öåõà: 28 íåäåëü
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå äîðîæíûõ ðàáîò: 20 íåäåëü
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðåìîíòà äåéñòâóþùèõ êîðïóñîâ: 8 íåäåëü
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò ïî çàêóïêå îáîðóäîâàíèÿ: 6 íåäåëü
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ìîíòàæà îáîðóäîâàíèÿ: 21 íåäåëÿ
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ïóñêîíàëàäêè îáîðóäîâàíèÿ: 8 íåäåëü
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò ïî èçó÷åíèþ ñåòè ñáûòà: 16 íåäåëü
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò ïî îðãàíèçàöèè ñåòè ñáûòà: 24 íåäåëè
Íà÷àëî ðåêëàìíîé êàìïàíèè: 10 íåäåëü
Íà÷àëî-çàâåðøåíèå ðàáîò â ðàìêàõ áèçíåñ-ïëàíà: 54 íåäåëè
7. &

' ! %

#
!

#
!
!
!.
Ï ð è ì å ð ñâåäåíèé î ôèçè÷åñêèõ ëèöàõ:
Ðóêîâîäèòåëü ïðîåêòà Èâàíîâ Èâàí Èâàíîâè÷, 1941 ã. ðîæäåíèÿ, èíæåíåð-òåõ-
íîëîã, îêîí÷èë Ëüâîâñêèé ïîëèòåõíè÷åñêèé èíñòèòóò, êàíäèäàò òåõíè÷åñêèõ íàóê, ñ
1981 ã. ðàáîòàåò äèðåêòîðîì ïðåäïðèÿòèÿ, æåíàò, èìååò äâîèõ äåòåé.
Ï ð è ì å ð ñâåäåíèé î þðèäè÷åñêèõ ëèöàõ
Àêöèîíåðíîå îáùåñòâî çàêðûòîãî òèïà «Ñòðîéòåõíèêà» îñóùåñòâëÿåò ðàáîòû ïî
ðåêîíñòðóêöèè è ñòðîèòåëüñòâó ïðîìïðåäïðèÿòèé ñ 1964 ã. (â ÀÎÇÒ ïðåîáðàçîâàíî â
1991 ã.), ó÷àñòâîâàëî â ðåêîíñòðóêöèè ïðåäïðèÿòèé äåðåâîîáðàáàòûâàþùåé ïðîìûø-
ëåííîñòè. Áàëàíñ ïðåäïðèÿòèÿ ïîëîæèòåëüíûé, ÷èñëåííîñòü ðàáîòàþùèõ 634 ÷åë.,
êðóïíîìàñøòàáíûõ îáÿçàòåëüñòâ íà ïåðèîä ðåàëèçàöèè ïðîåêòà íå èìååò.
@ !
- &

# & &

!
&
- 3 4 '
' ) '

& !
# #
/ &
! !
& #
% & H
' " &
Ðàçäåë III
ÌÅÒÎÄÎËÎÃÈß
ÎÖÅÍÊÈ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ
Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè
èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ
Ãëàâà 8. Ïðàâèëà
8.1. ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ
Ðîëü ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé ïðîåêòîâ
îöåíêè ïðè âûáîðå
K)

8.1. Ðîëü
ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè &
ïðè âûáîðå èíâåñòèöèîííûõ
ïðîåêòîâ
"
& "
& & #& & & #
8
1
" & &
#<
1 !
'
' " " # % <
1 ' & #
%
0 " &
& ' ! ' ' %
) & !# "

' # "'
' %8
1 & & #

"
# 3' & 4<
1 &
& 3 !
- #4<
1 &
& '
& '
-
$ )& % &
& & !
& -

" # - 3& ! #
122 Ãëàâà 8. Ïðàâèëà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêîé îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ
- & "

" 4
8.2. Ïîíÿòèå î äèñêîíòèðîâàíèè
0' î äèñêîíòèðîâàíèè
8.2. Ïîíÿòèå & &
"&
) #-' "
! # # # - ' ' "
"' " % & ' "
! 2 % ' '
" ' !#
3!
# 4
# X- ! # #

! &
; ' %& '
& ) #
& 5 " %
' " - !# %
'8

5 )'
& # '
= " ?::
?:J #& # - # 3
/ )' 4 8
L ?:: M 3?:: 1 :?:4 L ?:: 3? M :?:4 L ??:
= " " #
& ' # -
)# & # 8
L N?:: 3? M :?:4O 3? M :?:4 L ?:: 3? M :?:4 L ?:: ?D? L
L ?D?
; " " ' "
&
" !

8
L 3? M 4n 3P?4
F )' ! '-
-% '

8.2. Ïîíÿòèå î äèñêîíòèðîâàíèè 123
* 3# QRSRTU VWXRU4

' ! !' % #
' # !
'
# ) #
* 3# YTUZU[S VWXRU4

' !
&

@ & -& '
, # #

'
@ &
&
& ( & " '
' ' & ' ' " @"

# # !
- # # =
" & % & !
" &
5
& %
n L 3? M 4n ! )
G @ K ;
"
)%%
&& ' &
' H " " ?
'
#

' &
# ' ' # %&
&

,' ! '
# #
# !

; # # & " /
' ! # #
" ! ! X- !

0 ) " -
! #

#
- ' !
H'

3 # YTUZU[S VWXRU4 #
' '

'
(
# %
' % 3P?48
n ? 3PD4
= n = FVn n
( ? + ) ( 1 + )
; % 3'

4 #
& ' " "
' 3 "
# ' # '

#4
Ï ð è ì å ð 8.1. ×òîáû ëó÷øå ïîíÿòü ñìûñë òàêîãî ïîäõîäà, ðàññìîòðèì ñèòóàöèþ,
â êîòîðîé îêàçûâàåòñÿ èíâåñòîð, ïîæåëàâøèé êóïèòü, íàïðèìåð, àêöèè àëþìèíèåâîãî
êîìáèíàòà. Ýòè àêöèè ïðåäëàãàþòñÿ ïî öåíå 10 òûñ. ðóá. çà øòóêó, è â ïðîñïåêòå ýìèñ-
ñèè äîêàçûâàåòñÿ, ÷òî ÷åðåç ïÿòü ëåò èõ ñòîèìîñòü, êàê ìèíèìóì, óäâîèòñÿ. Ñòîèò ëè
ïîêóïàòü ýòè àêöèè, åñëè èíâåñòîðó ðåàëüíî äîñòóïíû èíûå âàðèàíòû âëîæåíèÿ
ñðåäñòâ, îáåñïå÷èâàþùèå äîõîä íà óðîâíå 10% â ãîä?
×òîáû îòâåòèòü íà ýòîò âîïðîñ, ïðîâåäåì ðàñ÷åò.
Èòàê, ñòîèìîñòü àêöèè ÷åðåç ïÿòü ëåò ñîñòàâèò 20 òûñ. ðóá. Òîãäà, ïðèìåíèâ ôîð-
ìóëó (8.2), ïîëó÷èì:
= 20 000 ⋅
1 = 20 000 ⋅ 0,6209 = 12 418 .

( 1 + 0,10)
Ñëåäîâàòåëüíî, ðåçóëüòàò ðàñ÷åòîâ ïîêàçûâàåò, ÷òî åñëè ÷åðåç ïÿòü ëåò ñòîèìîñòü
àêöèè ñîñòàâèò 20 òûñ. ðóá., òî åå òåêóùàÿ (ñîâðåìåííàÿ) ñòîèìîñòü ðàâíà 12 418 ðóá.
Èíûìè ñëîâàìè, äàæå åñëè áû èíâåñòîð ïëàòèë çà àêöèþ ñåãîäíÿ èìåííî òàêóþ öåíó,
òî ýòî âëîæåíèå êàïèòàëà áûëî áû íå ìåíåå âûãîäíûì, ÷åì âñå îñòàëüíûå äîñòóïíûå
åìó â íàñòîÿùåå âðåìÿ âàðèàíòû âëîæåíèé.
Íåòðóäíî ðàññ÷èòàòü, ÷òî ïîêóïêà ýòèõ àêöèé áûëà áû íåâûãîäíîé ïðè óðîâíå
äîõîäíîñòè àëüòåðíàòèâíûõ âàðèàíòîâ âëîæåíèÿ, ðàâíîì 8,5%.
H
' 3 '4
)
!
@ )' " #
- 3 "

& " &
& & !
'
" # ' #4 0
# 3 " "
4 ! #
, ' &
8.3. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà 125
" ! -

!
F ) - ' + H
'' "'
! #-!
# & "&

= )' #
' - # ! !
#

?: ::: ?D I?P - *
?: ::: + 2 # )
)# # +
8.3. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà
F ñòîèìîñòü
8.3. Áóäóùàÿ - '- & %
àííóèòåòà
) ' &

%& ' #!
' " #' "&

'

2 # ' &
3# W[[R\S] " #' "4
# % "# % !
#
-!
#
#
@ #
# #
# # " 6
'
# ' & %
; & #
& #
& ' ! ## '

5 # #
! " " ' '
# 3
4
& & '

H "
! %
3P?4 ) ' -' 0 &
' ! )
3#

" ?4
Ï ð è ì å ð 8.2. ×òîáû ëó÷øå ïîíÿòü ñìûñë ïîäîáíîãî ðîäà ðàñ÷åòîâ, ïðåäïîëî-
æèì, ÷òî âû áóäåòå âíîñèòü åæåãîäíî (â êîíöå ãîäà) íà ñïåöèàëüíûé àìîðòèçàöèîííûé
ñ÷åò â áàíêå ïî 1 ìëí ðóá. â òå÷åíèå òðåõ ëåò ïðè ñòàâêå ïî äåïîçèòó 10%. Ñïðàøèâàåò-
ñÿ, êàêîé ñóììîé âû áóäåòå ðàñïîëàãàòü ñïóñòÿ òðè ãîäà?
Î÷åâèäíî, ÷òî ïåðâûé ìèëëèîí ïðîëåæèò â áàíêå (çàðàáàòûâàÿ ïðîöåíòû) äâà ãîäà,
âòîðîé îäèí ãîä, à òðåòèé íèñêîëüêî (âî âñÿêîì ñëó÷àå, ñ òî÷êè çðåíèÿ çàðàáàòû-
âàíèÿ ïðîöåíòîâ). Ñ ïîìîùüþ ôîðìóëû ðàñ÷åòà áóäóùåé ñòîèìîñòè ìîæíî íàéòè òó
âåëè÷èíó, äî êîòîðîé óñïååò âîçðàñòè êàæäûé èç âçíîñîâ äî ìîìåíòà èçúÿòèÿ îáùåé
ñóììû ñî ñ÷åòà. À çàòåì, ñëîæèâ ýòè ñóììû, íàéòè îêîí÷àòåëüíóþ âåëè÷èíó âêëàäà,
êîòîðîé ìû áóäåì ðàñïîëàãàòü ÷åðåç òðè ãîäà. Â òàáëè÷íîé ôîðìå ýòî ìîæíî çàïèñàòü
ñëåäóþùèì îáðàçîì:
Âðåìÿ, â òå÷åíèå êîòîðîãî Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü
Íîìåð åæåãîäíîãî ïëàòåæà çàðàáàòûâàåòñÿ ãîäîâîãî âêëàäà, ìëí ðóá.
ïðîöåíòíûé äîõîä, ëåò
1 2 1,00 (1 + 0,10) = 1,21
2 1 1,00 (1 + 0,10) = 1,10
3 0 1,00 (1 + 0,10) = 1,00
È ò î ã î áóäóùàÿ ñòîèìîñòü 3,31
Íà ðèñ. 8.1 ñäåëàíà ïîïûòêà èçîáðàçèòü òîò æå ïðîöåññ ãðàôè÷åñêè.
Ðèñ. 8.1. Ñõåìà íàðàñòàíèÿ áóäóùåé ñóììû ïðè àííóèòåòå

Òàêèì îáðàçîì, ôèíàëüíàÿ ñóììà àííóèòåòà áûëà íàìè íàéäåíà ñëåäóþùèì îá-
ðàçîì:
= 1,00 (1 + 0,10) + 1,00 (1 + 0,10) + 1,00 (1 + 0,10) = 3,31.
= ) & '

n
n−t
"n = ∑ #$t ( ? + ) 3P^4
t=
# "n
3# QRSRTU VWXRU _Q W[[R\S]4<
#$t "
' % 3# YW]
Ù[S4<
8.3. Áóäóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà 127
&<

& &
= " ' " )
" 8
n
t−
"n = ∑ #$t ( ? + ) 3P^ &4
t=
" )

& " "
# # # 5
" # # % L ?
&
"
3?M4
# $ " # #
# % L ' #
# & )' % &
- # 5 " !'
) "
'-
! %

#

"n L #$ " ?nk 3PI4
n
# 8 " ?nk = [(1 + k) − ?] ' %
'
? "# &
" # &

H' !

() *

( ( "
$ '-
& ' )
% 34

5 "
!
) &
!
& ' "
'
# ,
'
& '
! ?
# " ' )%
% # ! "# 3#$4
Ï ð è ì å ð 8.3. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî âû ðåøèëè ñôîðìèðîâàòü ëè÷íûé ïåíñèîííûé

ôîíä ïóòåì îòêëàäûâàíèÿ â êîíöå êàæäîãî èç îñòàâøèõñÿ 30 ëåò âàøåé òðóäîâîé äåÿ-
òåëüíîñòè ïî 10 000 ðóá. íà áàíêîâñêèé ñ÷åò ñî ñòàâêîé 10%. Ñïðàøèâàåòñÿ, ñêîëüêî
ñðåäñòâ áóäåò íà âàøåì ñ÷åòå ÷åðåç 30 ëåò?
= 10 000 ( 1nk = 10 000 ( 174,49 = 1 744 900 ðóá.
Íî â èíâåñòèöèîííûõ ðàñ÷åòàõ ìîæåò âñòðåòèòüñÿ çàäà÷à îáðàòíîãî òèïà. Ïðåäñòà-
âèì ñåáå, íàïðèìåð, ÷òî àëþìèíèåâîìó çàâîäó ïðåäñòîèò ÷åðåç ïÿòü ëåò çàìåíèòü óñòà-
íîâêó ñòîèìîñòüþ 100 ìëí ðóá. Åñòü äîãîâîðåííîñòü ñ áàíêîì îá îòêðûòèè íàêîïèòåëü-
íîãî ñ÷åòà ïîä àìîðòèçàöèîííûé ôîíä ñî ñòàâêîé 10% ãîäîâûõ. Ñïðàøèâàåòñÿ, ñêîëü-
êî íàäî ïðåäïðèÿòèþ åæåãîäíî ïåðå÷èñëÿòü íà ýòîò ñ÷åò, ÷òîáû ê íà÷àëó 6-ãî ãîäà
ñîáðàòü ñóììó, äîñòàòî÷íóþ äëÿ ïîêóïêè àíàëîãè÷íîé óñòàíîâêè (íå áåðÿ â ðàñ÷åò èí-
ôëÿöèþ)?
=
(
Íàéäÿ ïî òàáëèöå çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà äëÿ ïÿòè ëåò íàêîïëåíèÿ è ñòàâêè 10%
(îí ðàâåí 6,105) è çíàÿ, ÷òî ðàâíÿåòñÿ 100 ìëí ðóá., ìû ìîæåì îïðåäåëèòü, ÷òî
ïîòðåáíàÿ âåëè÷èíà åæåãîäíûõ ïëàòåæåé (
) áóäåò ðàâíà:
100 000 000 =
( 6,105
èëè
= 100 000 000 : 6,105 = 16 380 000 ðóá.
Àíàëîãè÷íî ìîæíî ðàññ÷èòàòü, ÷òî, ñêàæåì, ïîòðåáíàÿ ñóììà àìîðòèçàöèîííûõ
îò÷èñëåíèé ïðè ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ 300 ìëí ðóá., ñðîêå àìîðòèçàöèè äåâÿòü ëåò è
äåïîçèòíîé ñòàâêå ïî àìîðòèçàöèîííîìó ñ÷åòó íà óðîâíå 12% ñîñòàâèò 20 303 194 ðóá.
8.4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà

K
8.4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü & &
àííóèòåòà
&
&
# & "& '
3 "& 4 "

, - )' # & #!
'
' 3 '4 5
)' "
#- " - #+
# #
' #!
'
? "# & !
&
! 3& '
?:J #&4 "#
&
# "
! % 3PD4
P?
8.4. Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü àííóèòåòà 129
Ò à á ë è ö à 8.1.

Äåíåæíûå ïîòîêè Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü
Ãîäû (ïîñòóïëåíèÿ äîõîäîâ), áóäóùèõ äåíåæíûõ
ìëí ðóá. ïîòîêîâ, ìëí ðóá.
1 1 1,00 [1 / (1+ 0,10)] = 0,909
2 1 1,00 [1 / (1 + 0,10) ] = 0,826
3 1 1,00 [1 / (1 + 0,10)] = 0,751
È ò î ã î òåêóùàÿ ñòîèìîñòü 2,486
% " " PD
Ðèñ. 8.2. Ñõåìà ôîðìèðîâàíèÿ òåêóùåé ñòîèìîñòè àííóèòåòà

G# # ' !#
" / # ' 2 "
- % 3PD4 !
8
" =
?:: + ?:: + ?::
( ? + :?:) ( 1 + :?:) ( ? + :?:)

0!

'
8
n
#$t
"n = ∑ t 3PE4
t= ( 1 + )
# #$t
' " %<
& 3 4 &
<
" &

& & '
, " "

% 3PE4 " !
8
"n L #$ "?nk 3Pa4
# "?n k = ⎡⎢ ? − ? ' (? + ) n⎤⎥ '
3 4
,
⎣ ⎦
! ? "#
&
5' "
! % 3PE4 3Pa4 "
# ) &
3 " I4 ' " &

' # = - )'
' ' "
' ?
- )%%
'
' " ) )%%

Ï ð è ì å ð 8.4. ×òîáû ïîíÿòü ñìûñë àííóèòåòíûõ ðàñ÷åòîâ, ðàññìîòðèì ñèòóàöèþ ñ
ïîêóïêîé ôèðìîé «Ñìèðíîâ è Àíäðèàíîâ» çàâîäà ïî ïðîèçâîäñòâó ãëèíÿíîé ïîñóäû.
Ñòîèìîñòü ýòîãî ïðåäïðèÿòèÿ ñîñòàâëÿåò 100 ìëí ðóá. Êðîìå òîãî, ðàñ÷åòû ïîêàçûâà-
þò, ÷òî äëÿ åãî ìîäåðíèçàöèè ïîòðåáóþòñÿ â ïåðâûé æå ãîä äîïîëíèòåëüíûå çàòðàòû â
ñóììå 50 ìëí ðóá. Îäíàêî ïðè ýòîì ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî â ïîñëåäóþùèå âîñåìü ëåò ýòîò
çàâîä áóäåò îáåñïå÷èâàòü åæåãîäíûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ñóììå 25 ìëí ðóá. Çàòåì
(÷åðåç 10 ëåò) ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî ôèðìà ïðîäàñò çàâîä ïî îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè, êîòî-
ðàÿ ñîñòàâèò, ñîãëàñíî ðàñ÷åòàì, ïîðÿäêà 80 ìëí ðóá.
Åñëè èçîáðàçèòü ýòîò èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ãðàôè÷åñêè, òî îí áóäåò âûãëÿäåòü
òàê, êàê íà ðèñ. 8.3.
Ðèñ. 8.3. Ôîðìèðîâàíèå ðåçóëüòàòîâ èíâåñòèöèîííîé äåÿòåëüíîñòè ïðè âîçìîæíîñòè

ðåàëèçàöèè îáúåêòà ïî ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè è ðàâíîìåðíîì ïîñòóïëåíèè
äîõîäîâ
F ) "

3 4
& "& ' %
' # #

)
+ ! % #
& &
?:J #&
PD
8.5. Öåííîñòü ðåíòû 131
Ò à á ë è ö à 8.2.

Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü
1 ðóá. äåíåæíûõ Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü
Ãîäû Ïîòîêè äåíåæíûõ ïîòîêîâ ðàçíûõ ëåò äåíåæíûõ ïîòîêîâ
ñðåäñòâ, ìëí ðóá. (êîýôôèöèåíòû
ïðèâåäåíèÿ ïðè ñòàâêå ðàçíûõ ëåò, ìëí ðóá.
äîõîäíîñòè 10%), ðóá.
0 (ñåãîäíÿ) 100 1,0000 100,000
1-é 50 0,9091 45,455
29-é 25 â äèàïàçîíå 130,888
6,14460,9091
10-é 80 0,3855 30,840
×èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ïðîåêòà 16,273
2 #

" ' $

# % @
* ?aD>^
@ '
* ( ' "'
"
8.5. Öåííîñòü ðåíòû

8.5. Öåííîñòü ðåíòû &
# -
' " ' #
# & # "
#
2 # # "
' '
' 3 # '4
' & !
# 3' '
! ,, 3 # YUTYUSR\S] 4 ,
) #
#
' # "
# ) #' & %

#$ L 3P>4
# " ' <
# &
#
0! " ' !

!
' #' "& ( )#

'- % 3P>4
!
8
PV = #$ , 3PP4

Ï ð è ì å ð 8.5. Ðàññìîòðèì ýòó ñèòóàöèþ íà ÷èñëîâîì ïðèìåðå. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ó
íàñ åñòü ñ÷åò â áàíêå íà 1 ìëí ðóá. (
) ïîä 60% ãîäîâûõ. Ýòî áóäåò îçíà÷àòü, ÷òî êàæäûé
ãîä 3 ÿíâàðÿ ìû ìîæåì ñíÿòü ñ ýòîãî ñ÷åòà íà÷èñëåííûå ïðîöåíòû â ñóììå 600 òûñ. ðóá.
(). Èñõîäÿ èç ýòîãî ñ ïîìîùüþ ôîðìóëû (8.8) ìû ìîæåì òåïåðü íàéòè òó ïðåäåëüíóþ
âåëè÷èíó èíâåñòèöèé, êîòîðóþ (ïðè ñòàâêå äîõîäíîñòè 60% ãîäîâûõ) ñòîèò âëîæèòü
ðàäè ïîëó÷åíèÿ òàêîãî äîõîäà. Îíà áóäåò ðàâíà: 600 000 : 0,60 = 1 000 000,00 ðóá.
Îòñþäà ìîæíî ñäåëàòü ïîëåçíîå óìîçàêëþ÷åíèå: åñëè ïðîñòîå ïîìåùåíèå äåíåæ-
íîé ñóììû â 1 ìëí ðóá. íà ñáåðåãàòåëüíûé ñ÷åò â áàíêå îáåñïå÷èâàåò åæåãîäíûé äîõîä â
ñóììå 600 òûñ. ðóá., òî íåò ñìûñëà âûäåëÿòü áîëåå 1 ìëí ðóá. íà ðåàëèçàöèþ èíâåñòèöè-
îííîãî ïðîåêòà, êîòîðûé ìîæåò îáåñïå÷èòü ïîëó÷åíèå â íà÷àëå êàæäîãî î÷åðåäíîãî
ãîäà äîõîä íà óðîâíå 600 òûñ.ðóá.
0' ' #
" !
##
& = ' & - #$
" ! "& '
# #
3 4 ' '
" %
#$

PV = 3P94
−-
; ! + . #
5 #
"& ' !
&
&
, &
" ? : #$
#$ $ ' ' "
3 " 4
# & = " "
#

' ' ' 3P94 ,&
"
"& ' , "
- , & - # #
- -
8.5. Öåííîñòü ðåíòû 133
@

" 0
# % "#
' "# ( '
& ' "

%
#
% &
) & &
$ ' " % !
'
- C" ) - -
+ ) / "
' PI ;
"& ' - )%%
& ' !
"& & ' % )
3 -!
# # )%%
4 - "
)# ' %
" ' %
' &! & ' "
% ! 3
! ' % )4
" &
- ) PI "
& '
# % ' % )
Ðèñ. 8.4. Àíàëèç ýêîíîìè÷åñêèõ ïîñëåäñòâèé ïðèðîñòà äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé

ñ òåìïîì, ïðåâûøàþùèì êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ:
òåìï ðîñòà èíâåñòèöèé ; òåìï ðîñòà èíâåñòèöèé .
& &

PE
Ðèñ. 8.5. Âûáîð ñõåì äèñêîíòèðîâàíèÿ äëÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

) !# '
& " & #!
&
8
?4 #& '
3 " 4
'

<
D4 ' & &
" & -'
! 3 #
4 " <
^4
&
"& ' - "&
# #& '
Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè
ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé
Ãëàâà
9.1.9. Êëàññèôèêàöèÿ
Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè
ìåòîäîâ èíâåñòèöèé
îöåíêè ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé
@
9.1. !#
Êëàññèôèêàöèÿ #
ìåòîäîâ îöåíêè

ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé
' 8 !
# #
- + $
- # #% & " '
3 9?4 5 &-
" -

$ )
#

Ðèñ. 9.1. Àëüòåðíàòèâû èíâåñòèðîâàíèÿ è ïîòðåáëåíèÿ, ÿâëÿþùèåñÿ îñíîâîé ïðèíÿòèÿ

èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé ( è ïîòðåáëåíèå ñîîòâåòñòâåííî â íà÷àëå è êîíöå
ïåðèîäà)
0 ' ' ) "'-
" # ' ' '
# ' " $ )
#
' & '
! ' " /

136 Ãëàâà 9. Îñíîâíûå ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé
5 ! & '

)' # 3 9D4
Ðèñ. 9.2. Ìåòîäû îöåíêè ïðèâëåêàòåëüíîñòè èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû ôèðìû
? C

8
1 '
' <
1 '<
1 ' <
D C #!

8
1 '<
1 &# ' '
" ) '
& #
) # - )'
'
& - ,

6
! ! ! '
# # & & " '
H !'
" H #
& ' ' !

9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé íà îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 137
- & ! % !

5 !
#! " ! ' ' "
' H " % !
!
- # # -!

! & % $
% !
& ! !" # %
" ' '
!
% - ## ' "
& #
, & & & " "
+ ,
3 ) '
# ?:4
=
' #
' ) "

"' &
! &
) ' &
9.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé, îñíîâàííûå
íà äèñêîíòèðîâàíèè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé

9.2. Ìåòîäû

îöåíêè
èíâåñòèöèé íà

îñíîâå äèñêîíòèðîâàíèè C
äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé
' ' '
'
! % "
# & & 8
1 ! % ' <
1 ! !
,
' # " '
' 3[US YTUZU[S VWXRU /4

"
) # -
" ' "& ' 3 "&
4 " & ' #
&
' & '
&
& ' & 3 "& 4
&& )#
F ) %
" 3 4
& & ' "

&
%
3 % 4
' ' $ )
3 4 ' #
#!
' " "& '
@ 0 3 # \[VUZSÙ[S4
" 1 3 # bWZc QX_d 4 "&
3 "' 4 % H# %
'
' 8
n
1 1 1 1
NPV = − 0 = ∑ 39?4
n t
+ !!! + − 0 .

+ 2 n t
( ? + ) ( ? + ) ( ? + ) t=1 ( ? + )
=
3FH@ /4 "
) #
% '
' "
Ï ð è ì å ð 9.1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ôèðìå «Âûñøèé êëàññ» ïðåäëîæåíî çà 500 ìëí
ðóá. êóïèòü ïîìåùåíèå äëÿ áîëüøîãî óíèâåðñàëüíîãî ìàãàçèíà, îðãàíèçàöèÿ ïðîäàæ â
êîòîðîì ìîæåò îáåñïå÷èòü åæåãîäíûé ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ â ðàçìåðå 100 ìëí ðóá.
íà ïðîòÿæåíèè 10 ïðåäñòîÿùèõ ëåò. Ñòàíäàðòíûé óðîâåíü äîõîäíîñòè ïî àëüòåðíàòèâ-
íûì ôîðìàì èíâåñòèðîâàíèÿ ñîñòàâëÿåò íà ìîìåíò ïðîâåäåíèÿ àíàëèçà 10%. Ñòîèò ëè
ôèðìå ïîêóïàòü ýòîò ìàãàçèí?
Ðàññ÷èòàåì :
= (100,0 (
) 500,0 = (100,0 ( 6,1446) 500,0 = 114,460 ìëí ðóá.
Òàêèì îáðàçîì, ÷èñòûé âûèãðûø ôèðìû «Âûñøèé êëàññ» îò òàêîé èíâåñòèöèè
ñîñòàâèò 114,46 ìëí ðóá. Èìåííî íà ýòó ñóììó â ñîâðåìåííîì äåíåæíîì âûðàæåíèè åå
öåííîñòü âîçðàñòåò áëàãîäàðÿ òîìó, ÷òî ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ çà ñðîê æèçíè èíâåñ-
òèöèîííîãî ïðîåêòà (10 ëåò) îêàæåòñÿ áîëüøèì, ÷åì çàòðàòû íà åãî ðåàëèçàöèþ.
, ' ' "
' # #
! 3 # % 39?4
! !
! #
!
" & "
, ) % 39?4 '
n n
1 It
NPV = ∑ t
t
−∑ t
39? 4
t=1 ( ? + ) t= ( 1 + )
# 0t %

0' ' /

" " # #
3 4 e #
' #

' % ' 3
4 # '
#' ! ! &#
, & & /
% ' &
' ! 3P94 !
' !
' 8
1
NPV = − 0 39D4
k−-
# 1 "& # #

'<
- ' " "
# "& '-
Ï ð è ì å ð 9.2. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Öåíòð ìîäíîé îäåæäû» ïðåäïîëàãàåò êóïèòü
øâåéíóþ ôàáðèêó çà 510 ìëí ðóá. è ÷òî ñëîæèâøèéñÿ â òîò ïåðèîä óðîâåíü ðåíòàáåëü-
íîñòè ïî àëüòåðíàòèâíûì âëîæåíèÿì ñîñòàâëÿë 15%. Ïî ðàñ÷åòàì, ýòà øâåéíàÿ ôàáðè-
êà ñïîñîáíà îáåñïå÷èòü ïîëó÷åíèå åæåãîäíî äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ñóììå 70 ìëí
ðóá. Ðàöèîíàëüíà ëè òàêàÿ èíâåñòèöèÿ?
Ïîñêîëüêó ðå÷ü èäåò îá èíâåñòèöèè òèïà ïåðïåòóèòåòà, òî ðàññ÷èòàåì äëÿ íåå
íà îñíîâå ôîðìóëû (9.2):
NPV = 0,1570− 0 − 510 = 466,7 − 510= − 43,3 ìëí ðóá.

Òàê êàê íå îæèäàåòñÿ, ÷òî äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ áóäóò âîçðàñòàòü, òî â çíàìåíàòå-
ëå ìû âèäèì âûðàæåíèå (0,15 0). Èòîã ðàñ÷åòà îòðèöàòåëåí, à ýòî îçíà÷àåò, ÷òî òàêàÿ
èíâåñòèöèÿ áóäåò äëÿ ÀÎ «Öåíòð ìîäíîé îäåæäû» íåâûãîäíîé. Íî äîïóñòèì, ÷òî åñòü
îñíîâàíèÿ îæèäàòü ðîñòà äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé íà 4% â ãîä, ïîñëå òîãî êàê â êîíöå
ïåðâîãî ãîäà îíè ñîñòàâÿò 70 ìëí ðóá. Â ýòîì ñëó÷àå ðàñ÷åò ïðèìåò âèä
NPV = 0,1570− 0,04 − 510 = 636,4 − 510 = 126,4ìëí ðóá.

Êàê ìû âèäèì, ïðè òàêèõ óñëîâèÿõ ðàññìàòðèâàåìàÿ èíâåñòèöèÿ ñòàíîâèòñÿ âû-
ãîäíîé.
A
' /
' '! & & && '
& & & ) -
0 " -
' %
#
#
' # * ) # -
!# ( #

' '

' 3 # YT_Q\SWf\X\S] \[gUh ij4 !
'
' % 3#
4 ? ' )#
%
⎡ n ⎤
1 ⎥ '0
PI = ⎢⎢∑ t
⎥ t 0 39^4
⎢ t= ( ? + ) ⎥
⎣ ⎦
# 0 <
1 " # %
# )
*# ' - /
) %
'
⎡ ⎤ ⎡n
It ⎤⎥
n
1 ⎥ ' ⎢∑
PI = ⎢⎢∑ t
⎥ ⎢ t t⎥
39^4
⎢ t= ( ? + ) ⎥ ⎢ t= ( ? + ) ⎥
⎣ ⎦ ⎣ ⎦
# 0t # %
, ' % '
# ! )%% & " 3# fU[UQ\S
b_ZSTWS\_ 2134
Åñëè ìû âåðíåìñÿ ê ïðèâåäåííîìó âûøå ïðèìåðó ñ ôèðìîé «Âûñøèé êëàññ», òî
ñìîæåì ðàññ÷èòàòü òåïåðü è óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé ïî åå ñäåëêå, ñâÿçàí-
íîé ñ ïîêóïêîé ìàãàçèíà. Èñïîëüçîâàâ äàííûå (òûñ. ðóá.), ïîëó÷åííûå âûøå, ïîëó÷èì
PI = 100 ⋅500
6,1446
= 1,23 ðóá.
Òàêèì îáðàçîì, íà 1 ðóá. èíâåñòèöèé â ïîêóïêó ìàãàçèíà ôèðìà «Âûñøèé êëàññ»

ìîæåò ïîëó÷èòü 1,23 ðóá. äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, èëè, åñëè âûðà-
çèòü ýòî èíà÷å, íà êàæäûé ðóáëü èíâåñòèöèé ïðèäåòñÿ 0,23 ðóá. ÷èñòîé òåêóùåé ñòîè-
ìîñòè áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé.
0 / " 0 -
H ij
-
5 & 0
!' ' "
" #

& &
, & #
! "

' # ( '
0 D:
' -
# # 3
" 4
" - 3)
!
' "
- # 4
,& 0 ' "'
" & ' &
) "

@ ' " '
0 ; #

'

! " &
' '
Ï ð è ì å ð 9.3. Äîïóñòèì, ÷òî ãîðîäñêîé ìÿñîêîìáèíàò ïëàíèðóåò ïðèîáðåñòè åùå
îäèí õîëîäèëüíèê, äëÿ ÷åãî ñíà÷àëà íåîáõîäèìî ïîäãîòîâèòü ñîîòâåòñòâóþùåå ïîìå-
ùåíèå. Òàêàÿ ïîäãîòîâêà çàéìåò íåñêîëüêî ìåñÿöåâ è áóäåò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê
ïðåäûíâåñòèöèîííûå çàòðàòû â ãîäó 0. Ñàìà æå õîëîäèëüíàÿ êàìåðà áóäåò ïðèîáðåòåíà
â êîíöå 1-ãî ãîäà è áóäåò çàòåì ýêñïëóàòèðîâàòüñÿ â òå÷åíèå òðåõ ëåò. Êàê îöåíèòü ýòîò
èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò, åñëè ïîäãîòîâèòåëüíûå çàòðàòû ñîñòàâÿò 5 ìëí ðóá., ñòîè-
ìîñòü ñàìîé êàìåðû 30 ìëí ðóá., äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ãîäó 2, 3 è 4 ñîîòâåòñòâåí-
íî 10; 15 è 20 ìëí ðóá., à òðåáóåìûé óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè (êîýôôèöèåíò äèñêîíòè-
ðîâàíèÿ) 10%? Äëÿ îáëåã÷åíèÿ àíàëèçà ñîñòàâèì òàáëèöó, ñâîäÿùóþ èñõîäíûå è ðàñ-
÷åòíûå äàííûå:
Ãîäû Äåíåæíûå Êîýôôèöèåíòû ×èñòàÿ òåêóùàÿ

ïîñòóïëåíèÿ, ìëí ðóá. äèñêîíòèðîâàíèÿ ñòîèìîñòü, ìëí ðóá.
0 5 1,0000 5,000
1 30 0,9091 27,273
2 10 0,8264 8,264
3 15 0,7513 11,270
4 20 0,6830 13,660
Èòîãî 0,921
Êàê âèäèì, âåëè÷èíà çäåñü ïîëîæèòåëüíà è ðàñ÷åò åå íå ïðåäñòàâëÿåò ñëîæ-
íîñòè. Íî âîò êîãäà ìû ïåðåõîäèì ê îïðåäåëåíèþ , âîçíèêàåò âîïðîñ î òîì, ÷òî
äåëàòü ñ ñóììîé èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò â 30 ìëí ðóá. â ãîäó 1? Âåäü ñ òî÷êè çðåíèÿ
ôîðìóëû (9.3) â êà÷åñòâå äîëæíà áûëà áû âûñòóïàòü ñóììà çàòðàò â ãîäó 0, ðåàëüíî
ÿâëÿþùåìñÿ ïåðâûì ãîäîì èíâåñòèðîâàíèÿ. È êàê áûòü ñ çàòðàòàìè â ãîäó 1: äîáàâëÿòü

èõ ê çíàìåíàòåëþ èëè âû÷èòàòü èç ÷èñëèòåëÿ?
F & '- #

' & '

' " #& "& '

& '
' ! &
@ )& ' ' " "
!
'< 8
5 + (30 ( 0,9091) = 5 + 27,273 = 32,273.
H# 0 # 8
8,264 + 11,270+ 13,660
= 1,03.
5 + 27,273

"& & !
% 39^4 - # #
# 0 - ? - +
5 # 0 ' "
"
) " #
" - !
"& ' !
! % 39^4

, ' )%%
' 033 3# \[SUT[WX TWSU _Q TUSRT[4
'
&
' #
#& & %#
" 5 ) '
' " 8
' ! 3 !4 # ! &
# ! # 3
! & # ! & "&
#
# " 4<
' ! 3 !4 #
! & "&
# #- " # "
4
= - 39?4 39D4

033 ) )& & & /
:
F # & & 033 #
(4

(4 ,4 &8

"& 3
4 - " "
3 4<
" ' &
& - " 3 #
"
" # #

( & & ' "
- )%% -
/ ! 9^
Ðèñ. 9.3. Çàâèñèìîñòü âåëè÷èíû îò óðîâíÿ êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ
2 9^ 033 ) )%%

' / #
! / ' : 5' 033
" , & "
!
'
' & # P N 3PI4O
& " ' & )%%
Ï ð è ì å ð 9.4. Äîïóñòèì, ÷òî òðàíñïîðòíàÿ ôèðìà «Îò äâåðè ê äâåðè» íàìå÷àåò
îñóùåñòâèòü çàêóïêó ãðóçîâèêà ñòîèìîñòüþ 40 ìëí ðóá. Åãî ýêñïëóàòàöèÿ, êàê ïîêàçû-
âàþò ðàñ÷åòû, ìîæåò îáåñïå÷èòü íà ïðîòÿæåíèè 20 ëåò äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ íà óðîâ-
íå 3,2 ìëí ðóá., åñëè ñ÷èòàòü íà êîíåö ãîäà. Åñëè èñõîäèòü èç òîãî, ÷òî ìû èìååì äåëî ñ
àííóèòåòîì (î ïåðïåòóèòåòå ãîâîðèòü íåëüçÿ, òàê êàê ôèçè÷åñêèé ñðîê ýêñïëóàòàöèè

ãðóçîâèêà êîíå÷åí), òî ìîæíî âîñïîëüçîâàòüñÿ ôîðìóëîé (8.4) è ïîëó÷èòü, ÷òî
=
( 1nk
ò.å. 40 = 3,2 ( 1nk è òîãäà 1nk = 40 : 3,2 = 12,5.
Îáðàòèâøèñü ê ñïðàâî÷íîé òàáëèöå êîýôôèöèåíòîâ ðàñ÷åòà òåêóùåé ñòîèìîñòè
äëÿ àííóèòåòà, ìîæíî íàéòè, ÷òî ïî ñòðîêå ñ íîìåðîì 20 (ò.å. äëÿ 20-ëåòíåãî ïåðèîäà)
íàèáîëåå áëèçêèì çíà÷åíèåì áóäåò âåëè÷èíà 12,462, ñîîòâåòñòâóþùàÿ êîýôôèöèåíòó
äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 5%.
Èìåííî ïðè òàêîì çíà÷åíèè êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü
áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé îò ýêñïëóàòàöèè ãðóçîâèêà áóäåò ðàâíà ñîâðåìåííûì
èíâåñòèöèÿì, à íóëþ. Ñëåäîâàòåëüíî, â äàííîì ïðèìåðå ðàâåí 0,05.
- 033
& & #
" #
@ " '8 '
033 / ! 0
&
-
& ' ' 033 )
3 & & &4
/
! ) ' )%
% = ) / "
' - '
)%% 3 '
/4 ' )%%
/ ! ) #

Ï ð è ì å ð 9.5. Ïðåäïîëîæèì, ôèðìà ïî òîðãîâëå íåäâèæèìîñòüþ ïëàíèðóåò êó-
ïèòü äâå ìîñêîâñêèå êâàðòèðû íà îáùóþ ñóììó 65 ìëí ðóá., ÷òîáû ïðîäàòü ïåðâóþ èç
íèõ ÷åðåç ãîä çà 35 ìëí ðóá., à âòîðóþ ÷åðåç äâà ãîäà ïî öåíå 50 ìëí ðóá. Îïðåäåëèì
äëÿ ýòîãî ïðîåêòà.
Äîïóñòèì, ÷òî ìû èçáðàëè ïåðâîíà÷àëüíî äëÿ ïðîâåäåíèÿ òàêîãî ðàñ÷åòà êîýôôè-
öèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíûé 10%, è, èñïîëüçóÿ ñïðàâî÷íóþ òàáëèöó, ñìîãëè ðàñ-
ñ÷èòàòü:
⎡⎛
= ⎢⎜35 ⋅
1 ⎞ + ⎛50 ⋅ 1 ⎞ − 65⎤ =
⎣⎝
1,10 ⎟⎠ ⎜⎝ 1,102⎟⎠ ⎥
⎦
= ( 35 ⋅ 0,9091) + ( 50 ⋅ 0,8264) − 65 = 73,14 − 65 = 8,14.
Òàê êàê âåëè÷èíà ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè îêàçàëàñü ïîëîæèòåëüíîé, ïðèäåòñÿ
ïîèñêàòü èíîå çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ñîîòâåòñòâåííî áîëüøåå ïî
âåëè÷èíå, ÷åì âûáðàííîå âíà÷àëå (÷òîáû óìåíüøèòü çíà÷åíèå ëåâîé ÷àñòè óðàâíåíèÿ)
⎡⎛
= ⎢⎜35 ⋅
1 ⎞ + ⎛ ⋅ 1 ⎞ − 65⎤ =
50
⎣⎝
1,118 ⎟⎠ ⎜⎝ 1,118 ⎟⎠ ⎥
⎦
= ( 35 ⋅ 0,8944) + ( 50 ⋅ 0,8000) − 65 = 65,0432 − 65 = 0,0432 .
Ïóòåì èòåðàòèâíîãî ïîäáîðà ìû âûøëè íàêîíåö íà çíà÷åíèå êîýôôèöèåíòà äèñ-

êîíòèðîâàíèÿ, ðàâíîå 11,8%. Ïðè åãî èñïîëüçîâàíèè âåëè÷èíà îêàçûâàåòñÿ áîëü-
øå 0 ëèøü íà 0,0432, è ïîòîìó ìîæíî ñ îïðåäåëåííûì äîïóùåíèåì ñ÷èòàòü, ÷òî 11,8%
ýòî è åñòü íóæíàÿ íàì âåëè÷èíà .
H #

8 "
'+
, ' )
# '
'
' ) ! #
& &
, 033 ! % 8
n
1
∑ t
t − 0 = : 39I4
t= ( ? + )
! - ## -

" " -
3 # 4 !
' - #
# - 3 4
K 033 )%%
/ ! '
% " !
$ ) ' !!
# ! ,
(
' # )%%
!
# ( )# 033
! " ' ' %
3 4 # #
' '
' & #
; ' " ' "
' ! )%% 53 3# cWTgXU TWSU4
)& ' 8
033 k 53 <
033 l 53 <
033 L 53 " ! -
( ' / % 39?4
' ! " )%% :?D
t
1 t ' ( ? + :?D) C " %
# )%% :?: 3 #
' ?:J4
t
& 1 t ' ( ? + :?:) 0 ) "
t
# # & % 39?4 1 t ' ( ? + ) " - '
' -
# 0 3 '4 ) #

!
#-
% '
$ '
" 033 - ' "
' 3 ' )%% 4 ' %
# " )%%
/ " '
' - = " 0 - " #
% / )%%
' 0 -
H 033 !

#& 2 # ) "
" ' " #
) " - & & "
& && & 8
1 ' '
1 ' "
1
1 && & & % "& ' 3
& & " #& & ' '
!
& #&
# 4
$ ) "
8 - ' 033 - ' %'
' )%% 3' 4
- - "
-
& "& '
' 3 #
4 " '
' ' '
" # # H
' " %
-

' 3 #- '4
' F ) #

!
- & %

Ï ð è ì å ð 9.6. Ïðåäñòàâèì, ÷òî ìû àíàëèçèðóåì äâà èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòà (À è
Á) ïî 10 ìëí ðóá. êàæäûé. Îíè îáåñïå÷èâàþò âåëè÷èíû äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ïðèâå-
äåííûå â òàáëèöå:
Íà÷àëüíûå Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ, ìëí ðóá.

Ïðîåêòû èíâåñòèöèè, ìëí ðóá.
1-é ãîä 2-é ãîä
À 10 0 14,4
Á 10 10 2,4
Åñëè ïðîâåñòè ðàñ÷åòû, òî îáíàðóæèòñÿ, ÷òî ýòè ïðîåêòû âíåøíå àáñîëþòíî èäåí-
òè÷íû ïî ñâîèì ýêîíîìè÷åñêèì ðåçóëüòàòàì, ïîñêîëüêó ïðè îäèíàêîâîì äâóõëåòíåì
ïåðèîäå ðåàëèçàöèè îíè èìåþò è îäèíàêîâûå âåëè÷èíû íà óðîâíå 20%, à çíà÷èò
(âî âñÿêîì ñëó÷àå, íà ïåðâûé âçãëÿä), ðàâíî ïðèâëåêàòåëüíû äëÿ èíâåñòîðà.
Îäíàêî îáðàòèòå âíèìàíèå íà òî, ÷òî â ïðîåêòå Á áîëüøàÿ ÷àñòü èíâåñòèðîâàííûõ
ñðåäñòâ âîçâðàùàåòñÿ â âèäå äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé óæå ê êîíöó ïåðâîãî ãîäà, òîãäà êàê
â ïðîåêòå À âñå èíâåñòèðîâàííûå ñðåäñòâà âåðíóòñÿ ê èíâåñòîðó ëèøü âî âòîðîì ãîäó.
Ñëåäîâàòåëüíî, â ïðîåêòå ñðåäíèé óðîâåíü îêóïàåìîñòè â ðàçìåðå 20% íà âòîðîé ãîä
çàðàáàòûâàåòñÿ ëèøü ìàëîé ÷àñòüþ èíâåñòèðîâàííûõ ñðåäñòâ. Ñêàæåì, åñëè ìû ïðèìåì
êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 10%, òî îáíàðóæèì, ÷òî ïî èñòå÷åíèè ïåðâî-
ãî ãîäà ðåàëèçàöèè ïðîåêò Á âåðíåò 9,091 ìëí ðóá. (10 : 1,10). Ñëåäîâàòåëüíî, èç ïåðâî-
íà÷àëüíî èíâåñòèðîâàííûõ ñðåäñòâ ëèøü 0,909 (10 9,091) ìëí ðóá. áóäóò åùå ðàáîòàòü
êàê èíâåñòèöèè ñ ýôôåêòèâíîñòüþ, îáåñïå÷èâàþùåé ñðåäíèé óðîâåíü 20% íà âñþ
ñóììó èíâåñòèöèé çà äâà ãîäà.
Åùå âàæíåå äðóãîå îáñòîÿòåëüñòâî: òî, ÷òî «ðàíî âåðíóâøèåñÿ» ñðåäñòâà ìîæíî
âíîâü èíâåñòèðîâàòü äëÿ ïîëó÷åíèÿ äîïîëíèòåëüíûõ äîõîäîâ. Èñïîëüçóÿ âñå òîò æå
êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 10%, ìû ìîæåì ðàññ÷èòàòü òîãäà ñâîäíûé
ðåçóëüòàò èíâåñòèðîâàíèÿ:
10 (1 + 0,10) + 2,4 = 13,4 ìëí ðóá.
Ýòà âåëè÷èíà ìåíüøå, ÷åì îêîí÷àòåëüíàÿ âåëè÷èíà äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé ïî
ïðîåêòó À (14,4 ìëí ðóá.), ÷òî ãîâîðèò î ïðåäïî÷òèòåëüíîñòè ïðîåêòà À, íåñìîòðÿ íà
òîæäåñòâåííîñòü âåëè÷èí äëÿ îáîèõ ïðîåêòîâ â ïåðâîíà÷àëüíûõ ðàñ÷åòàõ. À ïîä-
òâåðæäàåòñÿ ëè ýòî ðàñ÷åòîì ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè? Ïðîâåðèì.
Äëÿ ïðîåêòà À âåëè÷èíà áóäåò ðàâíà
=
14,4 − 10,0 = 11,900− 10,0 = 1,900.
( 1 + 0,10)
Äëÿ ïðîåêòà Á òîò æå ðàñ÷åò äàåò ñëåäóþùèé ðåçóëüòàò:
=
10 +
2,4 − 10,0 = 9,091 + 1,984 − 10,0 = 1,075.
( 1 + 0,10) ( 1 + 0,10)
Òàêèì îáðàçîì, ïðè âíåøíåé òîæäåñòâåííîñòè (ðàâíîïðèåìëåìîñòè) îáîèõ ïðîåê-
òîâ ñ òî÷êè çðåíèÿ âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè îíè íà 76,7% ðàçëè÷àþòñÿ ïî âåëè÷èíå
.
; & ' &
' # ! "
& #
, !
& & &+ )'
! -
033 &
# "& '

& 033
/ # & "
"& ' " ' ' &
! 3 )%% 4 , -
)&
' - ##
0 )%
% /

' ' ' ' %
' & @
/ - '
! , ! )
' " "
" &
# ! & !
9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé
H ìåòîäû
9.3. Ïðîñòåéøèå '
îöåíêè èíâåñòèöèé & ' "
& -
#
"& '

' '
' 0 ' )
! &
"
! )&
' ' % * ) #
&
" # " "&

C
36&78&9 6:;<=> ? ii4 '
# '

& ' = " % )#
# #
' 3 !
#4 "&
9.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé 149
' ' & ' K

0
= , 39E4
1 Σt
# <
0 <
1 tΣ # "& '
#
@ $ 1 t 0
# " # & !
1 t
' & " #
"& ' # H#
& ' #& 3
- #&4 '
Ï ð è ì å ð 9.7. Åñëè ìû èìååì äåëî ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì, ïðåäïîëàãàþ-
ùèì âëîæåíèå èíâåñòèöèé â ðàçìåðå 600 ìëí ðóá. è ïîëó÷åíèå çàòåì â òå÷åíèå âîñüìè
ëåò äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â ðàçìåðå 150 ìëí ðóá. åæåãîäíî, òî íåòðóäíî ïîäñ÷èòàòü,
÷òî ïåðèîä îêóïàåìîñòè ñîñòàâèò
600 : 150 = 4 ãîäà.
Ñëåäîâàòåëüíî, ñóììà ïåðâîíà÷àëüíûõ èíâåñòèöèé áóäåò âîçìåùåíà çà ÷åòûðå
ãîäà, à ïîòîì (åùå ÷åòûðå ãîäà) èíâåñòîð áóäåò ïîëó÷àòü ÷èñòûé äîõîä îò òàêîé èíâåñ-
òèöèè.
, ' & 3 ' $4
# "& '
!
# ' F -
)
Ï ð è ì å ð 9.8. Âîçüìåì òîò æå èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò, ÷òî ìû ðàññìàòðèâàëè
âûøå, íî ïðåäïîëîæèì, ÷òî äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ ïî íåìó ñóùåñòâåííî ðàçëè÷àþòñÿ,
íàðàñòàÿ ñî âðåìåíåì, òàê ÷òî ïî ãîäàì îíè ñîñòàâëÿþò, ìëí ðóá.:
1-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
2-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
3-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
4-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 250
5-é ãîä . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 300 è ò.ä.
Òîãäà ðàñ÷åò ïåðèîäà îêóïàåìîñòè áóäåò ïðåäïîëàãàòü ïîøàãîâîå (ñ øàãîì â ãîä
èëè èíîé ðàñ÷åòíûé ïåðèîä, ïðèíÿòûé äëÿ àíàëèçà äàííîãî ïðîåêòà èíâåñòèöèé) ñóì-
ìèðîâàíèå ãîäè÷íûõ ñóìì äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé äî òåõ ïîð, ïîêà ðåçóëüòàò íå ñòàíåò
ðàâíûì ñóììå èíâåñòèöèé.
Òàê, â íàøåì ïðèìåðå íåòðóäíî ïîäñ÷èòàòü, ÷òî ïåðèîä îêóïàåìîñòè èíâåñòèöèé
ñîñòàâèò ÷åòûðå ãîäà, òàê êàê èìåííî çà ýòîò ïåðèîä äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ
(50 + 100 + 200 + 250) äîñòèãíóò âåëè÷èíû ïåðâîíà÷àëüíûõ èíâåñòèöèé 600 ìëí ðóá.
= !

'
"& ' " #
'
3 -
4 2 )
+
( -
" # " #
8
1-é ãîä ........................... 100
2-é ãîä ........................... 150
3-é ãîä ........................... 250
4-é ãîä ........................... 300
5-é ãîä ........................... 350 è ò.ä.
G # ) "
& ' # - '
# - F ' '
' 8
?4 ' ! "& '

' ' - 3 - )
# # - '4<
D4 '

' " 3 - )
?E: Na:: m 3?:: M ?E: M D::4O4<
^4 ) ' '
"& ' !

! )'
' & ! #

!

H - ?E: ! 1 ⁄ 2 "
& ' I # #

' Ê #
0 '
" # ' &
, '

# &
"& ' 3
" # 4
-
# ' # " &
! %' #' e

- #
& '
H

& #!
8 Î
3 ^:I:J !
4

&- !
&
'8
?4 #
!
! ' " <
D4 #! " &
'<
^4 - "
" # "
" # " &
2
! ' '
)%%
Ï ð è ì å ð 9.9. Äîêàæåì, íàïðèìåð, ÷òî ïðîåêò ñ 5-ëåòíèì ñðîêîì îêóïàåìîñòè è
10-ëåòíèì ñðîêîì æèçíè ïðåäïîëàãàåò êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 15%.
Äåéñòâèòåëüíî, óñòàíîâëåíèå 5-ëåòíåãî ïåðèîäà îêóïàåìîñòè ðàâíîçíà÷íî óòâåðæäå-
íèþ î òîì, ÷òî åæåãîäíûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ äîëæíû ñîñòàâëÿòü íå ìåíåå 20% îò
ñóììû ïåðâîíà÷àëüíûõ èíâåñòèöèé (íàïðèìåð, 20 ðóá. íà êàæäûå 100 ðóá. èíâåñòè-
öèé). Òîãäà èëè ïðåäïîëàãàåìûé êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íàõîäèòñÿ ñëåäó-
þùèì îáðàçîì:
100 = 20 ( 1 k
èëè
1 k = 5.
Èñïîëüçóÿ óæå çíàêîìóþ ïðîöåäóðó ðàñ÷åòà (ÂÍÏ), íàõîäèì, ÷òî ñîñòàâëÿåò
ïðèìåðíî 15% (â òàáëèöå êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðîâàíèÿ äëÿ àííóèòåòà íàõîäèì,
÷òî ïî ñòðîêå 10 ëåò âåëè÷èíà, íàèáîëåå áëèçêàÿ ê 5, ýòî 5,019, à îíà ñîîòâåòñòâóåò
ñòàâêå äèñêîíòèðîâàíèÿ 15%).
A
# & '

' !
( ) &- &
3 #! #
" 4
8 " #! -'
" & & -
- #

2 #
- " #
# -
" % 3 ) ' " %
"!
&
&
#4
,
# "& 8
?4 # <
D4
"& '
3 ) #

4
$ )
' '
2

' % -!
' &
& # #
5 ' & -
' #
" ( )# -
' "& ' "
# & )%%
H' # -
Ï ð è ì å ð 9.10. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî íåîáõîäèìî îöåíèòü èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò
íà ñóììó 2 ìëí ðóá., ñïîñîáíûé îáåñïå÷èòü åæåãîäíûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ñóììå
1 ìëí ðóá. Êàêîâ ñðîê îêóïàåìîñòè ýòîãî ïðîåêòà ïðè æåëàòåëüíîì óðîâíå îêóïàåìîñòè
(êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ) 10%? Äàííûå äëÿ ðàñ÷åòà ïðèâåäåíû â òàáëèöå.
Êîýôôèöèåíò Òåêóùàÿ ñòîè- Òåêóùàÿ ñòîè-

Äåíåæíûå äèñêîíòèðîâàíèÿ ìîñòü äåíåæíûõ ìîñòü äåíåæíûõ
Ãîäû ïîñòóïëåíèÿ, (ïðèâåäåíèÿ ïîñòóïëåíèé, ïîñòóïëåíèé
ìëí ðóá. ê òåêóùåé ìëí ðóá. íàðàñòàþùèì
ñòîèìîñòè) èòîãîì
1 1,0 0,9091 909,1 909,1
2 1,0 0,8264 826,4 1735,5
3 1,0 0,7513 751,3 2486,8
Ïåðâûé æå âçãëÿä íà òàáë. 9.3 äàåò îñíîâàíèÿ äëÿ âûâîäà î òîì, ÷òî ñðîê îêóïàå-
ìîñòè äàííîãî ïðîåêòà íàñòóïèò â ïðåäåëàõ 3-ãî ãîäà. ×òîáû îïðåäåëèòü, êîãäà èìåííî,
âû÷òåì èç ñóììû èíâåñòèöèé (2 ìëí ðóá.) êóìóëÿòèâíóþ ñóììó äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé
çà äâà ãîäà (1,735 ìëí ðóá.). Ìû ïîëó÷èì íåïîêðûòûé îñòàòîê 264,5 òûñ. ðóá. Îòíåñÿ åãî
ê äèñêîíòèðîâàííîé ñóììå äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â 3-ì ãîäó ðåàëèçàöèè ïðîåêòà
(751,3 òûñ. ðóá.), ïîëó÷èì 0,35. Èíûìè ñëîâàìè, òî÷íàÿ ïðîäîëæèòåëüíîñòü ïåðèîäà
îêóïàåìîñòè äëÿ äàííîãî ïðîåêòà ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ ñîñòàâèò 2,35 ãîäà. È åñëè
ó íàñ åñòü îñíîâàíèÿ ïîëàãàòü, ÷òî ðèñê â äàííîé ñôåðå èëè ñòðàíå èíâåñòèðîâàíèÿ
íàðàñòàåò ñî âðåìåíåì, òî òàêîé ïðîåêò áóäåò ïðåäïî÷òèòåëüíåå èíîãî ñî ñðîêîì îêóïà-
åìîñòè, ñêàæåì, òðè ãîäà.

!

&# ' ' @0 3# TU
SRT[ _[ \[VUZSÙ[S 3@04 #
( , (
"33 3# WVUTWnU TWSU _Q TUSRT[4
' "33 3# Wbb_R[S\[n TWSU _Q TUSRT[4 5 #
)# 8 '
' "& '
&# # & %
2 " # & # ' )
' - ' & %
&# ' ' ' )
&# ' ' #
4 & #& , A20$
3# UWT[\[nZ fUQ_TU \[SUTUZS W[g SWh4 & , #&
& " ' # NA20$ 3? m 54O # B
#" F
&
#" - & #
! ! % @
3@0 # #
& # ' )

5 " &
& #
' 3@0 - #
' 3 )
& & o5$(04 )
#' # #
# &
&
' F # #
" 3@0 "# #

,' # #
- # # # #
' 3 #' 4

@" % ' D::
!
P: &# '

' D:J
H ' )# #
' '
# , )
" % %
3@0
@ & "
' '
' H# &
# ! ! " &
'
,' # "
'
' & &
' ' 3@0 , )
' - ! '
" ' !
3C 4 # 3C 4 0!
% &# ' '
8
A20$ ⋅ ( ? − Í)
3@0 = ( + ) í .ê 39a4
à à ⁄2
F - &# '
'
Ï ð è ì å ð 9.11. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ïëàíèðóåò çàêóïèòü íîâóþ
ëèíèþ ïî ïðîèçâîäñòâó äåòàëåé äâèãàòåëÿ ñòîèìîñòüþ 1 ìëðä ðóá., èìåþùóþ ðàñ÷åò-
íûé ñðîê ýêñïëóàòàöèè 10 ëåò. Ïî ðàñ÷åòàì, ýòî îáåñïå÷èò ÀÎ ýêîíîìèþ çàòðàò è ñîîò-
âåòñòâåííî äîïîëíèòåëüíóþ åæåãîäíóþ ïðèáûëü â ðàçìåðå 200 ìëí ðóá. (áåç âû÷åòà
íàëîãîâ è ïðîöåíòîâ çà êðåäèò). Ïðè ñòàâêå íàëîãîîáëîæåíèÿ íà óðîâíå, äîïóñòèì, 40%
âåëè÷èíà áóõãàëòåðñêîãî äîõîäà çà âû÷åòîì íàëîãîâ ñîñòàâèò â ðàñ÷åòå íà ãîä
200 (1 0,40) = 120 ìëí ðóá.
Ïðîäàæó ëèíèè ïî îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè ïîñëå èñòå÷åíèÿ ñðîêà åå ýêñïëóàòàöèè
ÀÎ íå ïëàíèðóåò, à çíà÷èò, çà 10 ëåò åå ñòîèìîñòü äîëæíà áûòü ïîëíîñòüþ ñïèñàíà â
àìîðòèçàöèþ è, ñëåäîâàòåëüíî, êîíå÷íàÿ ñòîèìîñòü ýòèõ àêòèâîâ äîëæíà áûòü íàìè
ïðèíÿòà íóëåâîé. Òîãäà äëÿ äàííîãî ïðîåêòà ñîñòàâèò
=
120 = 0,24, èëè 24%.
( 1000+ 0) : 2
Ñîîòâåòñòâåííî, åñëè â ïðèâåäåííîì âûøå ïðèìåðå ôèðìà èìååò îñíîâàíèÿ ïîëà-
ãàòü, ÷òî ïî èñòå÷åíèè ïÿòè ëåò îíà ñìîæåò ïðîäàòü ýòó óñòàíîâêó çà 30 ìëí ðóá., òî
ðàñ÷åò ïðèìåò ñëåäóþùèé âèä:
à) âíà÷àëå îïðåäåëÿåì ñðåäíåãîäîâóþ âåëè÷èíó àìîðòèçàöèîííûõ îò÷èñëåíèé ñ

ó÷åòîì íåíóëåâîé ëèêâèäàöèîííîé ñòîèìîñòè
(200 30) : 5 = 34,0 ìëí ðóá.;
á) ðàññ÷èòûâàåì ïðèáûëü çà âû÷åòîì ñêîððåêòèðîâàííîé àìîðòèçàöèè:
80,0 34,0 = 46,0 ìëí ðóá.;
â) îïðåäåëÿåì ñðåäíåãîäîâóþ ñòîèìîñòü àêòèâîâ, ñîçäàííûõ â ðåçóëüòàòå èíâåñòè-
öèé è çàðàáàòûâàþùèõ ôèðìå ïðèáûëü:
(200,0 + 34,0) : 2 = 117,0;
ã) íàêîíåö, îïðåäåëÿåì :
46,0 : 177,0 = 0,393, èëè 39,3%.
Êàê ëåãêî ïîíÿòü, ïðè ðàñ÷åòå íà îñíîâå ñðåäíåãîäîâîé ñòîèìîñòè àêòèâîâ óðîâåíü
óäâàèâàåòñÿ ïî ñðàâíåíèþ ñ ðàñ÷åòîì ïî îòíîøåíèþ ê íà÷àëüíîé ñóììå èíâåñòè-
öèé. Åñëè æå ìû èìååì äåëî ñ ñèòóàöèåé, êîãäà ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü àêòèâîâ,
ñîçäàííûõ â ðåçóëüòàòå äàííîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, íå ðàâíà íóëþ, òî ìàñøòàá
óâåëè÷åíèÿ áóäåò ìåíüøå 2,0 è îïðåäåëÿòüñÿ ñîîòíîøåíèåì ïåðâîíà÷àëüíîé è ëèê-
âèäàöèîííîé ñòîèìîñòè àêòèâîâ (â íàøåì ðàñ÷åòå ýòîò ðîñò ñîñòàâèë 1,97 ðàçà ñ 20 äî
39,3%).
Íåäîñòàòêè ýòîãî ïîäõîäà ïî ñðàâíåíèþ ñ ðàñ÷åòàìè, îñíîâàííûìè íà ó÷åòå âðå-
ìåííîXé öåííîñòè äåíåã è äèñêîíòèðîâàííûìè äåíåæíûìè ïîñòóïëåíèÿìè, à íå áóõãàë-
òåðñêîé ïðèáûëüþ, õîðîøî âèäíû íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå, ãäå ñîïîñòàâëÿþòñÿ òðè ïðî-
åêòà ñ ðàçëè÷íûìè âðåìåííûXìè ñõåìàìè ïîñòóïëåíèÿ ñðåäñòâ (ìëðä ðóá.), íî îäèíàêî-
âûìè ñóììàìè èíâåñòèöèé íà óðîâíå 9 ìëðä ðóá.:
Ïðîåêò À Ïðîåêò Á Ïðîåêò Â

Ïåðèîä áóõãàë- áóõãàë- áóõãàë-
äåíåæíûå
òåðñêàÿ ïîñòóïëåíèÿ äåíåæíûå
òåðñêàÿ ïîñòóïëåíèÿ äåíåæíûå
òåðñêàÿ ïîñòóïëåíèÿ
ïðèáûëü ïðèáûëü ïðèáûëü
1 3 6 2 5 1 4
2 2 5 2 5 2 5
3 1 4 2 5 3 6
Êàê íåòðóäíî ïîäñ÷èòàòü, åñëè âåñòè ðàñ÷åò íà îñíîâå ñîïîñòàâëåíèÿ ñðåäíå-
ãîäîâûõ ñóìì áóõãàëòåðñêîé ïðîáûëè è íà÷àëüíîé ñóììû èíâåñòèöèé (ðàñ÷åò ïî ñðåä-
íåé íå ìåíÿåò ñèòóàöèè), òî ó âñåõ òðåõ ïðîåêòîâ âåëè÷èíà áóäåò îäíà è òà æå
22,2% (2 : 9,000). Íî, êîíå÷íî æå, áîëåå ïðåäïî÷òèòåëüíûì ÿâëÿåòñÿ ïðîåêò À, êîòîðûé
îáåñïå÷èâàåò áîXëüøèå âåëè÷èíû è ïðèáûëè è ñîîòâåòñòâåííî äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â
ïåðâûé ãîä, ÷òî ïîçâîëÿåò ôèðìå ðåèíâåñòèðîâàòü ýòè ñðåäñòâà.
Íåñêîëüêî ñãëàäèòü íåäîñòàòêè ýòîãî ìåòîäà, íî íå óñòðàíèòü èõ ïîëíîñòüþ ïîçâî-
ëÿåò íàèáîëåå ñëîæíûé âàðèàíò ðàñ÷åòà , ïîçâîëÿþùèé îïðåäåëèòü åãî óðîâåíü ñ
ó÷åòîì ðàçëè÷íîé âðåìåííîXé öåííîñòè äåíåæíûõ ñðåäñòâ ïî ïðîåêòó.
Ëîãèêà òàêîãî àíàëèçà ñõîäíà ñ ðàñ÷åòîì âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè è ñîñòî-
èò â îïðåäåëåíèè êàê òàêîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ, ïðè êîòîðîé ïðîåêòà
áóäåò ðàâíà íóëþ. Òîëüêî ïîäõîäèì ìû ê ýòîì ðàñ÷åòó ïî-èíîìó, èäÿ îò áóõãàëòåðñêèõ
äàííûõ è îïðåäåëÿÿ âíà÷àëå ñðîê îêóïàåìîñòè. Íî òåïåðü ìû áóäåì òðàêòîâàòü åãî êàê
âåëè÷èíó, çà êîòîðóþ êóìóëÿòèâíàÿ ñóììà äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé (áóõãàëòåðñêîé ïðè-
áûëè) ñðàâíÿåòñÿ ïðè íåêîòîðîì êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ ñ ñóììîé èíâåñòè-

öèé. Âåëè÷èíà òàêîãî êîýôôèöèåíòà îïðåäåëÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ äàííûõ Ïðèëîæåíèÿ 4 â
çàâèñèìîñòè îò ñðîêà æèçíè ïðîåêòà.
Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ìû ðàññìàòðèâàåì ïðîåêò, ãäå ïðåäïîëàãàåòñÿ êóïèòü óñòàíîâêó
çà 400 ìëí ðóá., ýêñïëóàòèðîâàòü åå 10 ëåò è ïîëó÷àòü ñðåäíåãîäîâóþ ïðèáûëü â ðàçìåðå
80 ìëí ðóá. Äëÿ ýòîãî ïðîåêòà ïîëó÷èì âåëè÷èíó áåç ó÷åòà äèñêîíòèðîâàíèÿ íà
óðîâíå 20,0% (80 : 400).
Ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ ýòîò ïîêàçàòåëü ñîñòàâèò: 400 : 80 = 5,00.
Ïî òàáëèöå â Ïðèëîæåíèè 4 ïî ñòðîêå 10 ëåò íàõîäèì íàèáîëåå áëèçêîå ê 5,0
çíà÷åíèå. Îíî ñîñòàâèò 5,019, ÷òî ñîîòâåòñòâóåò êîýôôöèåíòó äèñêîíòèðîâàíèÿ 15%.
À çíà÷èò, äëÿ äàííîãî ïðîåêòà, îïðåäåëåííûé ñ ó÷åòîì ðàçíîé öåííîñòè äåíåã âî
âðåìåíè, ñîñòàâèò 15% ïî ñðàâíåíèþ ñ 20%, îïðåäåëåííûìè áåç ó÷åòà äèñêîíòèðî-
âàíèÿ.
3@0 #
# %

' 3 %
' # 4 @
' 3@0
' # ' )#
- !
A 3@0 ' #& %&
& / & )#

, & "
&
&
"& ) 3@0
' " ! 033
# - ! & '
8

" #& "& '<
'
% !
#
& " '<
" &
' #
$ ) - !
3@0 & &
' % # &
# ' ( ' )& # '
! ' " % & & %
& < "
' ) # # #
3@0 -
/ 0 033 -
,& 3@0 #

# % ) "
% !
"
& % ' ! & '

! 3@0 ;
# # !
'
, & & & )
"
&# # &
!
# !
@ " &# '
' ! ' ' #
, & " '
3@0 "&
!
" 9' # "
! " &# !
#
,& ) # "
) & # ! $ "
! ' ' "
& D: " )
&
! 3@0
, & 3@0 "
' & '
!
& "& &
! % '
# 3@0 "

' "
#& %
# ! '
! '
Ï ð è ì å ð 9.12. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ðàññìàòðèâàåò âîçìîæíîñòü
ïðèîáðåòåíèÿ ïðîìûøëåííûõ ðîáîòîâ ïî öåíå 360 ìëí ðóá. êàæäûé. Ïî ðàñ÷åòàì, êàæ-
äûé ðîáîò îáåñïå÷èò ÀÎ åæåãîäíóþ ýêîíîìèþ çàòðàò â ðàçìåðå 100 ìëí ðóá. Ñðîê
ñëóæáû ðîáîòà ïÿòü ëåò, è ïðåäïîëàãàåòñÿ îáåñïå÷èòü åãî ïîëíóþ àìîðòèçàöèþ çà
ýòîò ïåðèîä (ò.å. îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü ïðèíèìàåòñÿ íóëåâîé). Íîðìàòèâíûé («áàðüåð-
íûé») óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè â ÀÎ ñîñòàâëÿåò 10%, à óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè äî óïëà-
òû ïðîöåíòîâ çà êðåäèò 18%; ïðè ýòîì îíî îñâîáîæäåíî îò óïëàòû íàëîãà íà ïðèáûëü,
òàê êàê âõîäèò â ôåäåðàëüíóþ ïðîãðàììó êîíâåðñèè. Ïðèâëåêàòåëåí ëè äàííûé èíâåñ-

òèöèîííûé ïðîåêò äëÿ ÀÎ «Òóëàäèçåëü»?
Âíà÷àëå ðàññ÷èòàåì ÷èñòóþ òåêóùóþ ñòîèìîñòü è óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñ-
òèöèé:
= 100 ( 1
360 = (100 ( 3,7908) 360 = 379,8 360 = 19,08;
= 379,8 : 360 = 1,055.
Ïåðåõîäÿ òåïåðü ê ðàñ÷åòó âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè, ìû áóäåì ðåøàòü íèæåïðè-
âåäåííîå óðàâíåíèå îòíîñèòåëüíî íåèçâåñòíîãî , ÷òî äàñò ñëåäóþùèé ðåçóëüòàò:
100 ( 1 k 360 : 100 = 0,
îòêóäà
1 k = 360 = 3,6.
Îáðàòèâøèñü ê ñïðàâî÷íîé òàáëèöå, îáíàðóæèì, ÷òî â ñòðîêå ñ íîìåðîì ïåðèîäà 5
íàèáîëåå áëèçêà ê íàéäåííîé íàìè âûøå âåëè÷èíå 3,60 öèôðà 3,6048, êîòîðàÿ ñòîèò â
êîëîíêå ïîä 12%. Ñëåäîâàòåëüíî, ñ îïðåäåëåííîé ïðèáëèçèòåëüíîñòüþ ìîæíî ñ÷èòàòü,
÷òî äëÿ äàííîãî ïðîåêòà ðàâåí 12%.
Ñðîê æå îêóïàåìîñòè äëÿ ýòîé èíâåñòèöèè (åñëè îïðåäåëÿòü åãî ïðîñòåéøèì îáðà-
çîì) ñîñòàâëÿåò 360 : 100 = 3,6 ãîäà.
Ïðè áîëåå òî÷íîì ðàñ÷åòå ýòîãî ïîêàçàòåëÿ (ñ ó÷åòîì äèñêîíòèðîâàíèÿ) ïîëó÷èì:
Äåíåæíûå Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü, Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü

Ãîäû ïîñòóïëåíèÿ, ìëí ðóá. ìëí ðóá. íàðàñòàþùèì èòîãîì,
ìëí ðóá.
1-é 100 90,91 90,91
2-é 100 82,64 173,55
3-é 100 75,13 248,68
4-é 100 68,30 316,98
5-é 100 62,09 379,07
Îòñþäà ìîæíî ðàññ÷èòàòü, ÷òî ñðîê îêóïàåìîñòè (èñ÷èñëåííûé ñ ó÷åòîì äèñêîíòè-
ðîâàíèÿ) ñîñòàâëÿåò
360,0 − 316,98
= 4 + = 4,7 ãîäà.
62,09
Ïðåäïîëîæèì, ÷òî, ïî ðàñ÷åòàì, ïðèðîñò ïðèáûëè ÀÎ «Òóëàäèçåëü»â ðåçóëüòàòå
ðåàëèçàöèè äàííîãî ïðîåêòà ñîñòàâèò 20 ìëí ðóá. â ãîä (áåç âû÷åòà íàëîãîâ è ïðîöåíòîâ
ïî êðåäèòàì). Òîãäà áóõãàëòåðñêàÿ ðåíòàáåëüíîñòü èíâåñòèöèé (â âàëîâîé îöåíêå, áåç
ó÷åòà íàëîãîâûõ ïëàòåæåé) ñîñòàâèò
=
20 = 11,1% .
( 360 + 0) : 2
Ïðîàíàëèçèðóåì òåïåðü ïîëó÷åííûå ðåçóëüòàòû, ÷òîáû ñäåëàòü îêîí÷àòåëüíûé
âûâîä. Òðè ïåðâûõ àíàëèòè÷åñêèõ ïîêàçàòåëÿ (, è ) ïîäâîäÿò íàñ ê îäíîìó è
òîìó æå âûâîäó î ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà.
Äåéñòâèòåëüíî, ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ïî äàííîìó ïðîåêòó ïîëîæèòåëüíà è ñî-
ñòàâëÿåò 19,08, ò.å. ïîêóïêà êàæäîãî ðîáîòà îáåñïå÷èò óâåëè÷åíèå öåííîñòè ÀÎ «Òóëà-
äèçåëü» äëÿ åãî àêöèîíåðîâ íà ýòó âåëè÷èíó. Áîëüøå åäèíèöû îêàçûâàåòñÿ äëÿ äàííîãî
ïðîåêòà è óðîâåíü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé, ñâèäåòåëüñòâóÿ î ïðèáûëüíîñòè èíâåñ-

òèðîâàíèÿ: íà êàæäûé ðóáëü èíâåñòèðîâàííûõ ñðåäñòâ ôèðìà ñìîæåò ïîëó÷èòü
1,055 ðóá. äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, ïðèâåäåííûõ ê òåêóùåé èõ ñòîèìîñòè. Ïðàâäà, çàìå-
òèì ñðàçó æå, ÷òî ýòîò ïîêàçàòåëü íå ñëèøêîì âûñîê, à çíà÷èò, óñòîé÷èâîñòü ïîëîæè-
òåëüíîé îöåíêè íå îñîáåííî âåëèêà è, åñëè ìû íåñêîëüêî îøèáëèñü â îöåíêå áóäóùèõ
äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, çàâûñèâ èõ, òî â ðåàëüíîñòè èíâåñòèöèè ïî äàííîìó ïðîåêòó
ìîãóò ëåãêî îêàçàòüñÿ è íåðåíòàáåëüíûìè.
Ïðàâäà, âíóòðåííÿÿ íîðìà ïðèáûëè ïðîåêòà ðàâíà 12%, ÷òî âûøå ïðèíÿòîãî â
ÀÎ «Òóëàäèçåëü» íèæíåãî ïîðîãà ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèðîâàíèÿ (10%), à çíà÷èò, íàø
ïðîåêò âñå æå âûäåðæèâàåò òåñò íà ðåíòàáåëüíîñòü âëîæåíèÿ ñðåäñòâ. Ïðè ýòîì åãî
«çàïàñ ïðî÷íîñòè» ïî äàííîìó êðèòåðèþ ñîñòàâëÿåò äâà ïóíêòà.
Îáðàùàÿñü äàëåå ê ïîêàçàòåëþ ñðîêà îêóïàåìîñòè, ìû îáíàðóæèâàåì, ÷òî âëîæåí-
íûå ÀÎ ñðåäñòâà îêóïÿòñÿ, ò.å. âåðíóòñÿ â ïîëíîì ðàçìåðå ê èíâåñòîðó, ÷åðåç 3,6 ãîäà
(ïðèìåðíî â àâãóñòå 4-ãî ãîäà). Åñëè æå îáðàòèòüñÿ ê àíàëèçó ñðîêà îêóïàåìîñòè ñ
ó÷åòîì êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ò.å. ïîñìîòðåòü, çà êàêîé ñðîê èíâåñòîð âåð-
íåò âëîæåííûå ñðåäñòâà â èõ ðåàëüíîé öåííîñòè, òî ìû ïîëó÷èì âåëè÷èíó 4,7 ãîäà.
Èíûìè ñëîâàìè, ïðè êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíîì ìèíèìàëüíîé ðåíòà-
áåëüíîñòè èíâåñòèöèé â ÀÎ «Òóëàäèçåëü» (10%), äëÿ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è íàì ïîòðåáó-
þòñÿ äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ çà ÷åòûðå ïîëíûõ ãîäà è 70% äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé 5-ãî
ãîäà. Åñëè âñïîìíèòü, ÷òî ñðîê ñëóæáû ðîáîòîâ ñîñòàâëÿåò âñåãî ïÿòü ëåò, òî äèñêîíòè-
ðîâàííûé ñðîê îêóïàåìîñòè, ðàâíûé 4,7 ãîäà, ýòî òðåâîæíûé ñèãíàë. Îí ãîâîðèò îá
î÷åíü ìàëîé ãðàíèöå óñòîé÷èâîñòè ïîëîæèòåëüíîé îöåíêè ïðîåêòà ìàëåéøàÿ îøèá-
êà ïðè îïðåäåëåíèè âåëè÷èíû áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé, è èíâåñòèöèè íå îêó-
ïÿòñÿ çà âåñü ñðîê ýêñïëóàòàöèè ðîáîòîâ.
Íå ðàäóåò è ïîêàçàòåëü áóõãàëòåðñêîé ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé, ðàâíûé 11,1%.
Îí íèæå ñðåäíåãî óðîâíÿ ðåíòàáåëüíîñòè, äîñòèãíóòîãî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ðàíåå, è, ñëå-
äîâàòåëüíî, ðåàëèçàöèÿ äàííîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðèâåäåò íå ê ïîâûøåíèþ, à
ê ñíèæåíèþ ñðåäíåé ðåíòàáåëüíîñòè ÀÎ, ÷òî âðÿä ëè âûçîâåò óäîâëåòâîðåíèå àêöèî-
íåðîâ.
Ïðèíÿòèå èíâåñòèöèîííîãî ðåøåíèÿ â òàêîé ñèòóàöèè (à îíà äîâîëüíî òèïè÷íà)
îêàçûâàåòñÿ íåïðîñòûì äåëîì, òàê êàê òå èëè èíûå ïîêàçàòåëè òîëêàþò ìåíåäæåðîâ ê
ïðèíÿòèþ ïðîòèâîïîëîæíûõ ðåøåíèé. Îêîí÷àòåëüíûé âûâîä â òàêîì ñëó÷àå ìîæåò
áûòü ïðèíÿò òîëüêî íà îñíîâå áîëåå óãëóáëåííîãî èçó÷åíèÿ ðèñêîâîñòè èíâåñòèöèé è
ó÷åòà äðóãèõ ôàêòîðîâ, âêëþ÷àÿ òå èç íèõ, êîòîðûå íå ïîääàþòñÿ êîëè÷åñòâåííîé îöåí-
êå è ìîãóò áûòü ó÷òåíû ëèøü ñ ïîìîùüþ ýêñïåðòíîãî àíàëèçà (íàïðèìåð, âëèÿíèå
ðîáîòèçàöèè ïðîèçâîäñòâà íà ïîâûøåíèå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè ôèðìû è îáåñïå÷å-
íèå åå âûæèâàíèÿ íà ðûíêå).
Ãëàâà 10. Ñïîñîáû îöåíêè
êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé
Ãëàâà 10. Ñïîñîáû
10.1.îöåíêè êîíêóðèðóþùèõ
Ïîíÿòèå èíâåñòèöèé èíâåñòèöèÿõ
î êîíêóðèðóþùèõ
10.1.,Ïîíÿòèå

' #
î êîíêóðèðóþùèõ
' #
èíâåñòèöèÿõ
'
5 )
#
#' ! !
7 # ! # "
' ' # # "
# 3" ' 4
) # $
) ' #
- '
% # 4

, "
"
, & # #
!
)
# & @" " "
# # / # ;
# # ^ ?E $
# #
# / # # ## '
"8 & # " !
"
,& #
(4 3# )

4 , ' %
# # % !!
& " / # &
- & ! & &
&
10. 2. Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè 161
10. 2. Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè

10. 2.$ !
Âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè !!

& &
# ! " #
# " # # #
"& 2# B '
! ' & - &
# & ' " &
% ' !!

5 !!
! "
.C " #
'
# % #
2'

0 # # )
# ! '
- %& X& & & &
) # " ( '
" .C " #&
" & "' # $
# % &
'
5 )
# #&
'
"
!
!!
&
& !

Ï ð è ì å ð 10.1. Äîïóñòèì, ÷òî ÀÎ «Èæåâñêìàøäåòàëü» íåîáõîäèìî âîçâåñòè
íîâóþ êîòåëüíóþ äëÿ îòîïëåíèÿ ïîñòðîåííîãî èì äëÿ ñâîèõ ðàáîòíèêîâ æèëîãî ìèêðî-
ðàéîíà. Âîçìîæíî èñïîëüçîâàíèå äëÿ ýòîé öåëè òðåõ âèäîâ òîïëèâà: óãëÿ, ãàçà è ìàçóòà.
Ïðîâåäåííûé çàâîäñêèìè ýíåðãåòèêàìè è ýêîíîìèñòàìè ðàñ÷åò ïîçâîëèë ïîñòðîèòü
àíàëèòè÷åñêóþ òàáëèöó äëÿ êàæäîãî èç âàðèàíòîâ ýíåðãîîáåñïå÷åíèÿ (äëÿ ïðîñòîòû
àíàëèçà ìû ïðåäïîëàãàåì ñðîê æèçíè âñåõ âàðèàíòîâ èíâåñòèöèé ðàâíûì ÷åòûðåì
ãîäàì):
Ãîäîâûå ñóììû äåíåæíûõ ×èñòàÿ Ðåíòà- Âíóòðåí-
Òèïû èí- ïîñòóïëåíèé, ìëí ðóá. òåêóùàÿ áåëüíîñòü íÿÿ
âåñòèöèé ñòîèìîñòü èíâåñòè- íîðìà
, ïðèáûëè
0-é 1-é 2-é 3-é 4-é ìëí ðóá. öèé , % , %
Óãîëü 1000 750 500 0 0 95,04 0,95 18

Ãàç 1000 350 350 350 350 109,45 10,9 15
Ìàçóò 500 180 180 180 180 70,58 14,1 16
162 Ãëàâà 10. Ñïîñîáû îöåíêè êîíêóðèðóþùèõ èíâåñòèöèé
Êàê âèäíî èç òàáëèöû, âñëåäñòâèå ìàëîé ýôôåêòèâíîñòè óãîëüíîé ñõåìû âîçìîæíà

ñèòóàöèÿ, êîãäà ñîçäàííàÿ íà åå îñíîâå êîòåëüíàÿ (íà÷èíàÿ ñ òðåòüåãî ãîäà ïîñëå ââîäà
â ñòðîé) âîîáùå íå áóäåò ïðèíîñèòü êàêèõ-ëèáî äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé è ïðîäîëæåíèå
åå ýêñïëóàòàöèè áóäåò îïðàâäûâàòüñÿ òîëüêî íåâîçìîæíîñòüþ îòêëþ÷åíèÿ ïîäà÷è
òåïëà è ýëåêòðè÷åñòâà â æèëûå äîìà.
Âìåñòå ñ òåì ïðè êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ 10% è ýòîò âàðèàíò èìååò ïîëî-
æèòåëüíîå çíà÷åíèå , âåëè÷èíà êîòîðîé äàæå áîëüøå, ÷åì ïðè ìàçóòíîé ñõåìå.
Áîëåå òîãî, åñëè ðàíæèðîâàòü âàðèàíòû ïî âåëè÷èíå , òî óãîëüíàÿ ñõåìà îêàçûâàåò-
ñÿ íàèáîëåå ïðåäïî÷òèòåëüíîé. Ïðàâäà, ïðè ðàíæèðîâàíèè âàðèàíòîâ ïî âåëè÷èíå
íà ïåðâîå ìåñòî âûõîäèò ãàçîâàÿ ñõåìà, òîãäà êàê ìàçóòíàÿ îêàçûâàåòñÿ íà ïåðâîì ìåñòå
ïðè ðàíæèðîâàíèè âàðèàíòîâ èíâåñòèðîâàíèÿ ïî óðîâíþ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé.
' # #
# "
#&
+ 2 )# 8
?4
! #%
& "&
'<
D4
! & & '
; &- - 6
# & # '
3 ?P ?EJ4 0
" # ) #
'

$ ' '
#
# # ' & ) #"
@ #' - ! "
' '
' - # ' & '
# '
' 3 '4
# #- % '
F - # &
& ?:?
' / # ' #' & ) #"
' )%%
2 ?:? ! - '
/
# '
)%% ) 2 #
" #% ! )%
% ??IEJ 3)
, D E
# ) $# K- - # )
& 4 6 )%%
10.3. Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ 163
??IEJ !

/ = " -
??IEJ
# 3 !
# "& '4 5

- ' ??IEJ & # '
) #"
Ðèñ. 10.1. Çàâèñèìîñòü îöåíêè ïðîåêòîâ ïî ïîêàçàòåëþ ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè
îò âåëè÷èíû êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ
10.3. Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

10.3.5
Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ
æèçíè èíâåñòèöèîííûõ
ïðîåêòîâ
& # &
" ' 5 % "
" # "
Î #
" P?: 2
' +
F )'
- ' "#
'
Ï ð è ì å ð 10.2. Êàê ìû ïîìíèì, ïðè âûáîðå óãîëüíîé ñõåìû ýíåðãîñíàáæåíèÿ
äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ ïðåêðàùàëèñü ÷åðåç äâà ãîäà. Ïîýòîìó äëÿ íîâîãî âàðèàíòà ðàñ-
÷åòîâ ëåãêî ïðèíÿòü äîïóùåíèå, ÷òî âîîáùå ñðîê æèçíè óãîëüíîãî âàðèàíòà ðàâåí
âñåãî äâóì ãîäàì è ïî èñòå÷åíèè ýòîãî ñðîêà ìîæíî âíîâü îñóùåñòâèòü àíàëîãè÷íîå
âëîæåíèå ñ òåìè æå õàðàêòåðèñòèêàìè.
Òàêîå äîïóùåíèå èìååò áîëüøîå çíà÷åíèå, òàê êàê îíî îáåñïå÷èâàåò âîçìîæíîñòü
ñðàâíèòü ïîòåíöèàë ìàêñèìèçàöèè ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè óãîëüíîãî è ãàçîâîãî âà-
ðèàíòîâ (ìàçóòíóþ ñõåìó, êàê íàèìåíåå ïðèâëåêàòåëüíóþ ïî êðèòåðèþ , ìû èç
äàëüíåéøåãî ðàññìîòðåíèÿ èñêëþ÷àåì). Ïðè ýòîì äëÿ ïðîñòîòû áóäåì èñõîäèòü èç
òîãî, ÷òî ÷åðåç ÷åòûðå ãîäà ìèêðîðàéîí ïîäêëþ÷àò ê öåíòðàëèçîâàííîìó ýíåðãîñíàá-
æåíèþ è êîòåëüíóþ ìîæíî áóäåò çàêðûòü, ïðè÷åì îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü åå ê òîìó âðå-
ìåíè áóäåò íóëåâîé. Âñå ýòè äîïóùåíèÿ ïðèâîäÿò íàñ ê ðåçóëüòàòàì èíâåñòèðîâàíèÿ,
îáîáùåííûì â òàáëèöå.
Âàðèàíòû è ïîêàçàòåëè Ãîäû

èíâåñòèðîâàíèÿ
0-é 1-é 2-é 3-é 4-é

Èíâåñòèöèè â óãîëü 1 1000 750 500
Èíâåñòèöèè â óãîëü 2 1000 750 500
Ïîâòîð ÷åðåç 2 ãîäà 1000 750 500 750 500
È ò î ã î 173,59

Èíâåñòèöèè â ãàç 1000 350 350 350 350
109,45
2 & # "

& # & ) #"
- '
' "

= ' & '
" &
& ' & "
/ #
C # ) !'
& # " 8
& ! !
/ #' &

' " ) '
" & &
-
- ! !
& & ! &&

)& "

# " &
-
C "

5
10.3. Ó÷åò ðàçëè÷èé â ñðîêàõ æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ 165
' ' '

" FH@
& # #

F
' %' !
' # 8 "
) # )
" / #
" &
3 # " # % "
& &
# "& '4 7 # )
# #
& # " !
â 3I 94 '
# ' )
3 4 0 '

( - #
'
F

( A" 3#
UpR\VWXU[S W[[R\S]4 ; ! # " ,
"/

3# W[[RWX\qUg [US YTUZU[S VWXRU4
#
- &
& # ! "
) ) # !
/ #
& !
! /
; ' ) ' 3 %'
'4 ' " "
' ' "
'
/ )# @ %
# % %
3Pa4
/
A" =
"?n k
3?:?4
G# ) #
& &
# ) -'
- ! / & "& '
!
#
& "

& -
Ï ð è ì å ð 10.3. Âåðíåìñÿ ê ïðèìåðó ñ êîòåëüíîé è ïîïðîáóåì ñðàâíèòü óãîëüíóþ
è ãàçîâóþ ñõåìû íå çà ñ÷åò èñêóññòâåííîãî ïðèåìà ñ äâóêðàòíûì èíâåñòèðîâàíèåì â
ðåàëèçàöèþ óãîëüíîé òåõíîëîãèè, à íà îñíîâå ýêâèâàëåíòíûõ àííóèòåòîâ äëÿ îáåèõ
ñõåì. Äëÿ ýòîãî ïðèìåì êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ ðàâíûì 10% è ñ åãî ïîìîùüþ
ïðîâåäåì ðàñ÷åòû äëÿ ïåðèîäîâ ðåàëèçàöèè êàæäîãî èç âàðèàíòîâ (äâà ãîäà äëÿ
óãîëüíîé ñõåìû è ÷åòûðå ãîäà äëÿ ãàçîâîé). Â èòîãå ïîëó÷èì:
=
95,04 =
95,04 = 54,76;
1
1,7355
=
109,45 =
109,45 = 34,53.
1
3,1699
2 # & ) #"
# ' '

' " "
' /
# " '
&
, ! # & & &
) &
' #
!!
& ! / ;
!
8
?4 #
"& ' " # &
X# # & <
D4 ' ' &
"& ' &
%
10.4. Ìåòîä çàòðàòíîé ýôôåêòèâíîñòè
10.4.,Ìåòîä
'
çàòðàòíîé
' "
ýôôåêòèâíîñòè
!!
& '

"! 3 4 "
@" - ' &

" &
'
#
%
#

"
'
3 ' 4
10.4. Ìåòîä çàòðàòíîé ýôôåêòèâíîñòè 167
" ' ' " X' -

34 $ -
' "
= "
" " '
& 3 4

) ' & & #
F

(
( 4 A"1
3# UpR\VWXU[S W[[RWX bcWTnU4 )#
"
Ï ð è ì å ð 10.4. Äîïóñòèì, ÷òî îáëàñòíàÿ àäìèíèñòðàöèÿ äîëæíà ðåøèòü âîïðîñ î
òîì, êàêóþ ñèñòåìó îáîãðåâà âîäÿíóþ èëè ýëåêòðè÷åñêóþ ñëåäóåò ïðèíÿòü ïðè
ðåêîíñòðóêöèè çäàíèÿ áîëüíèöû. Êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ ïðè àíàëèçå ïðè-
íèìàåòñÿ 10%. Ñðîê ñëóæáû âîäÿíîé ñèñòåìû îòîïëåíèÿ ðàâåí ïÿòè ãîäàì, à äèñêîíòè-
ðîâàííûå òåêóùèå çàòðàòû ïî åå ñîçäàíèþ è ïîääåðæàíèþ ñîñòàâÿò çà ýòîò ñðîê
100 ìëí ðóá.
Äëÿ ñèñòåìû ýëåêòðîîáîãðåâà àíàëîãè÷íûå ïîêàçàòåëè ñîñòàâÿò: ñåìü ëåò è
120 ìëí ðóá.
Â ýòîì ñëó÷àå ýêâèâàëåíòíûå ãîäîâûå ðàñõîäû (êîòîðûå ìû ìîæåì îïðåäåëèòü,
íàéäÿ ïåðåñå÷åíèå ñòðîê ñ íîìåðàìè ïåðèîäîâ 5 è 7 è êîëîíêè 10% â òàáëèöå, ïîêàçû-
âàþùåé çíà÷åíèÿ êîýôôèöèåíòîâ ïðèâåäåíèÿ ê òåêóùåé ñòîèìîñòè äëÿ àííóèòåòà â
1 ðóá.) äëÿ ðàññìàòðèâàåìûõ âàðèàíòîâ îòîïëåíèÿ áóäóò ðàâíû:
Ñðîê Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü Ýêâèâàëåíòíûå

Ñèñòåìà îáîãðåâà ýêñïëóàòàöèè, ëåò çàòðàò, ìëí ðóá. ãîäîâûå ðàñõîäû,
ìëí ðóá.
Âîäÿíàÿ 5 100 100 : 3,791 = 26,38
Ýëåêòðè÷åñêàÿ 7 120 120 : 4,868 = 24,65
Ïîñêîëüêó ïðè ýëåêòðîîáîãðåâå åæåãîäíûå çàòðàòû ìåíüøå, èìåííî åé è öåëåñî-
îáðàçíî îòäàòü ïðåäïî÷òåíèå. Ê òîìó æå ðåçóëüòàòó ìû áû ïðèøëè è ïîñëå ïðîâåäåíèÿ
äîñòàòî÷íî óòîìèòåëüíûõ ðàñ÷åòîâ ñ âðåìåííûXì ãîðèçîíòîì â 35 ëåò, íà ïðîòÿæåíèè
êîòîðîãî ñèñòåìó âîäÿíîãî îòîïëåíèÿ ïðèøëîñü áû âîññîçäàâàòü ñåìü ðàç, à ñèñòåìó
ýëåêòðîîáîãðåâà ïÿòü ðàç.
0 &
!" ' %
& # ' # # "
"& '
# & &

10.5. Îáîñíîâàíèå ðåøåíèé

î çàìåíå èëè ðåìîíòå îáîðóäîâàíèÿ
10.5.0 ðåøåíèé
Îáîñíîâàíèå
î çàìåíå " !!

èëè ðåìîíòå îáîðóäîâàíèÿ
# & -8

!
- #
+ ! ' &
- # -& !
*H DPa " &
& - '
; - & !
*H ^Pa *H IPa &
# ! #
! ' -'
& & " #
& & #
+ ; & !
!
# " ' &
* " & & "
) )
# & )
Ï ð è ì å ð 10.5. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ó âàñ åñòü ñòàðûå «Æèãóëè», êîòîðûå ìîæíî
ïðîäàòü çà 5 ìëí ðóá. èëè îòäàòü â êàïèòàëüíûé ðåìîíò, êîòîðûé îáîéäåòñÿ â 2 ìëí ðóá.
è ïîçâîëèò ýêñïëóàòèðîâàòü ìàøèíó åùå ïÿòü ëåò, ïîñëå ÷åãî åå ìîæíî áóäåò òîëüêî
ñäàòü â ìåòàëëîëîì. Â òî æå âðåìÿ íîâóþ ìàøèíó ìîæíî êóïèòü çà 10 ìëí ðóá., è îíà
ïðîñëóæèò áåç ñåðüåçíîãî ðåìîíòà 10 ëåò, ïîñëå ÷åãî åå òîæå óæå íèêòî íå êóïèò (ëèê-
âèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü áóäåò ðàâíà íóëþ).
Èñõîäÿ èç ñêàçàííîãî, ñòîèìîñòü âàðèàíòà, ñâÿçàííîãî ñ èñïîëüçîâàíèåì ñòàðîãî
àâòîìîáèëÿ, ñîñòàâèò 7 ìëí ðóá., ò.å. óïóùåííàÿ âûãîäà îò ïðîäàæè (5 ìëí ðóá.) ïëþñ
çàòðàòû íà ðåìîíò (2 ìëí ðóá.).
Åñëè ïðèíÿòü êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ 10%, òî íà îñíîâå óðàâíåíèÿ (12.1)
ìîæíî ðàññ÷èòàòü ýêâèâàëåíòíûå ãîäîâûå çàòðàòû íà îñòàâøèéñÿ 5-ëåòíèé ïåðèîä ýêñ-
ïëóàòàöèè îòðåìîíòèðîâàííîãî àâòîìîáèëÿ:
= 7,0 : 3,791 = 1,847 ìëí ðóá.
Àíàëîãè÷íûé ïîêàçàòåëü äëÿ íîâîãî àâòîìîáèëÿ ñîñòàâèò:
= 10,0 : 6,145 = 1,627 ìëí ðóá.
&

3#&4 &
' ! )
& #& 2 & -
& #
10.5. Îáîñíîâàíèå ðåøåíèé î çàìåíå èëè ðåìîíòå îáîðóäîâàíèÿ 169
F # - &

!!
& &
)
"& "& ?: #
0 ) & #
) ) # #
E # ) D
F & " E
" %# %
H 3 ' 4
" & # #
# "
E D
H# #
" &

^ 3 #
" #

" # 4 $ ' '
" &
"# ;
" " #
" !
8
Â íàñòîÿùåå âðåìÿ, ìëí ðóá. ×åðåç 5 ëåò
Êóïèòü íîâîå îáîðóäîâàíèå . . . . . . . . . 10 Èçáåæàòü ïîêóïêè ïîäåðæàííîãî
îáîðóäîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Ïðîäàòü ñòàðîå îáîðóäîâàíèå . . . . . . . . 5
Èçáåæàòü çàòðàò íà ðåìîíò . . . . . . . . . . 2 Èçáåæàòü ðåìîíòà ïîäåðæàííîãî
îáîðóäîâàíèÿ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
×èñòûé äåíåæíûé îòòîê . . . . . . . . . . . . 3 ×èñòûé âûèãðûø . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
, ) 3 ?:J' ' &

' L :?:4 / " "
# "

/L 3m^4 M 3> 8 ??4 L m^ M > 8 ?a? L 3m^4 M IÎa L ?Îa
5 " " / ?Îa
" '
! "
) #
?: # X# # 8
/L3XPIa m XaD>4 irsX
L 3XPIa m XaD>4 a?IIa m XÎa
H #
) & &
& !!
& "
! )& '
"& "
C" " " "
# # "
# E # &
! # ? # ;
" ' / ?: '
"
?: & D
" ; -
#
= " " "
) &
# ' '
#
H # '
! % '

' " !
" !!
& #
& - ' !
% # )
- % !
" # "
& & '
Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ
Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõàíàëèç
11.1. Èíâåñòèöèîííûé òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ
ëèçèíãîâûõïðîåêòîâ
îïåðàöèé
11.1. #
Èíâåñòèöèîííûé )%%
àíàëèç ëèçèíãîâûõ îïåðàöèé
# &!
# #+ 0'
) & "&
# #
-
( # '
' #
# #& ' &
; #
" !
# ! ' &
# " @
# " ' & & # '
# &
0! #
! '
! ! " '
# @ ## # #

% !
' 8
(? − $ ) t
n l
1l = ∑ t , 3???4
t=0 (1 + d)
# 1l

! #
<
$ #" & <
lt #' " % <
d " % #

, )' % ) ) #
" & # #
172 Ãëàâà 11. Ýêîíîìè÷åñêèé àíàëèç îñîáûõ òèïîâ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ
2 & )%% 3? m G4 " /

8 ' "'
' - )!
# & # ! # # "
& !
2 # '
# # % F
' ) ! #
#
( & # )%%

"' &!
& ' " 3
% - !
%4 H " & #
H # # #
&
( ' & # # ! '
" %& # #&
" ' # ! 5 %
# #
" ' " $ #

! "
%& # " ' @
# " "
" #- # # " $ #
"
& ! -%
#
5 #- # # "
# '
! & %
!
## ! & @
#' ) ' 5
# ' "
! " #' )
' / -
0! ) #& " ' #
" ) #
& " ' ! & & %
- '
# ' 6
$ '
#& ' "
)%% #&
% " #
11.1. Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç ëèçèíãîâûõ îïåðàöèé 173
# ! #

" $ !
# ! " %
# ) #
Ï ð è ì å ð 11.1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Ñàðàòîâäèçåëü» ñîáèðàåòñÿ ïðèîáðåñòè
ëèíèþ ïî îêðàñêå ãîòîâîé ïðîäóêöèè. Ýòà ëèíèÿ ìîæåò áûòü ïîëó÷åíà ïî ëèçèíãó, ÷òî
ïîòðåáóåò îò ÀÎ óïëàòû â íà÷àëå êàæäîãî ãîäà ïåðèîäà èñïîëüçîâàíèÿ îáîðóäîâàíèÿ
150 ìëí ðóá. íà ïðîòÿæåíèè øåñòè ëåò. Ñòàâêà íàëîãà íà ïðèáûëü ñîñòàâëÿåò 30%, à
ïîëó÷åíèå êðåäèòà (ÿâëÿþùåãîñÿ îñíîâîé ïîêóïêè â ðàññðî÷êó) âîçìîæíî ïî ñòàâ-
êå 24%.
Òîãäà «ïîñëåíàëîãîâàÿ», ÷èñòàÿ ñòîèìîñòü îäîëæåííîãî êàïèòàëà ñîñòàâèò
0,24 (1 0,30) = 0,17, ò.å. d = 17%.
Äàëåå, ïðåäïîëîæèì äëÿ ïðîñòîòû ðàñ÷åòîâ, ÷òî ôèðìà ïîëó÷àåò íàëîãîâóþ ýêîíî-
ìèþ ïðèìåðíî â òîò æå ìîìåíò âðåìåíè, ÷òî è îñóùåñòâëÿåò ëèçèíãîâûå ïëàòåæè (íåò
ñèñòåìû íà÷èñëåííûõ, íî îòëîæåííûõ äî êîíöà ãîäà íàëîãîâûõ ïëàòåæåé). Òîãäà îïðå-
äåëåíèå çàòðàò íà ëèçèíã â öåëîì ïîòðåáóåò:
1) îïðåäåëåíèÿ ñóììû åæåãîäíûõ ëèçèíãîâûõ ïëàòåæåé, ñêîððåêòèðîâàííîé íà
ñòàâêó íàëîãîîáëîæåíèÿ;
2) íàõîæäåíèÿ äèñêîíòèðîâàííîé ñóììû ýòèõ ïëàòåæåé çà âåñü ïåðèîä ëèçèíãà, ÷òî
ìîæåò áûòü îñóùåñòâëåíî óìíîæåíèåì ñóììû ãîäîâîãî ïëàòåæà íà ïðèâåäåííóþ ñòîè-
ìîñòü àííóèòåòà â 1 ðóá. äëÿ ñðîêà, ðàâíîãî ïåðèîäó ëèçèíãà, è ñòàâêè äîõîäíîñòè,
ðàâíîé ñêîððåêòèðîâàííîé íà íàëîãîîáëîæåíèå ÷èñòîé ñòîèìîñòè äîëãà. Êðîìå òîãî,
ìû äîëæíû ó÷åñòü, ÷òî ïëàòåæè îñóùåñòâëÿþòñÿ â íà÷àëå ãîäà, è ïîòîìó â äàííîì
ñëó÷àå íàäî ïîëüçîâàòüñÿ äëÿ äèñêîíòèðîâàíèÿ âåëè÷èíîé íå 1
, à âåëè÷è-
íîé 1,17 ( 1
.
Òîãäà ñòîèìîñòü ëèçèíãà äëÿ ÀÎ «Ñàðàòîâäèçåëü» ñîñòàâèò:
l = 150 (1 0,30) [(1,17) ( 1
] = 105,00 ( 1,17 ( 3,589 = 440,9 ìëí ðóá.
0 # ! )
'
% & @
)& & # 8
#+
@ '
!
! "&
& #" & 0
" %
n op
( 1 − $) 1 t /$
1b = 0 + ∑
0 t − n 3??D4
t= ( ? + d) ( 1 + k)
# 1b

<
0 ' 3 ' " 4<
1 opt "! "!

" # "
3#
# & # 4<
Ht $<
/$
# & & ' 3' "
' 4<
- %
, )' %
& & )%% 8 d ;
# & "&
' ) ! )&
' 3 & #& '4
& "
"#
) & 3 4 '
" ' $ ! !

= & % "

) "
' ! C " '
" ' # " # &
$ #
)%% d
5
' " " &
# "
% * ) !
)%% ' - '
%
' % "
" 6 )
*0 @
# # "
#
Ï ð è ì å ð 11.2. Äîïóñòèì, ÷òî ñòîèìîñòü ëèíèè ïî îêðàñêå ãîòîâîé ïðîäóêöèè
ïðè åå ïîêóïêå ñîñòàâèò äëÿ ÀÎ «Ñàðàòîâäèçåëü» 560 ìëí ðóá. Äëÿ áîëüøåé ñîïîñòàâè-
ìîñòè ïðèìåì, ÷òî ëèíèÿ áóäåò ââåäåíà â ýêñïëóàòàöèþ ñ 1 ÿíâàðÿ. Ñðîê ýêñïëóàòà-
öèè ñåìü ëåò, åæåãîäíûå çàòðàòû ïî îáñëóæèâàíèþ (ïðèâåäåííûå ê êîíöó ãîäà)
10 ìëí ðóá., ÷èñòàÿ ëèêâèäàöèîííàÿ ñòîèìîñòü 40 ìëí ðóá. Ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîè-
ìîñòü êàïèòàëà ÀÎ ðàâíà 22%. Òîãäà çàòðàòû ôèðìû â ñëó÷àå ïîêóïêè îáîðóäîâàíèÿ
ñîñòàâÿò
11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé 175
550 58,59 9,945 = 481,5 ìëí ðóá.

Òàêèì îáðàçîì, çàòðàòû ôèðìû ïî ãîäàì ôîðìèðóþòñÿ ïî ñëåäóþùåé ñõåìå,
ìëí ðóá.:.
Ñóììà 1-é 2-é 3-é 4-é 5-é 6-é 7-é

66,69 14,52 12,42 10,61 9,07 7,75 6,63 5,66
Òàê êàê ïðè ëèçèíãå çàòðàòû ñîñòàâÿò ëèøü 440,9 ìëí ðóá., òî !"#$% &'( "")
(×ÂË) áóäåò â äàííîì ñëó÷àå âåëè÷èíîé ïîëîæèòåëüíîé, ðàâíîé 40,6 ìëí ðóá.
(481,5 440,9). À ýòî îçíà÷àåò, ÷òî â äàííîì ñëó÷àå èìåííî ëèçèíã ïðè ïðî÷èõ ðàâ-
íûõ óñëîâèÿõ îêàçûâàåòñÿ áîëåå âûãîäíûì óñëîâèåì ïîëó÷åíèÿ îáîðóäîâàíèÿ.
" # $ #

! #

#

K F,G
( ? − $ ) t
n op n l
(1 − $ ) 1 t /$ −
1b = 0 + ∑
0 t − n ∑ t 3??^4
t= ( ? + d) ( ? + ) t= ( ? + d)
= ) " # #

-
& 3' 4

11.2. Îáùèå ïðèíöèïû îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè
ñëèÿíèé è ïîãëîùåíèé
11.2. #
'
Îáùèå ïðèíöèïû 'ñëèÿíèé
îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè
" '-&
è ïîãëîùåíèé
" =
"
) # #
"
! "& !
$ ' #
' " #
# ' ' !
#
# ) "!
) #
' "
#8
1 ! %<
1 "
0 #

* ( # #' " ' #
) # 3 %4

0 #
" #
# -
% " - #
" '
%
#
-
% # )%%
! - & ' & 8
+ %
' - ' - -&
& % ; " #
)%% # & / '
%<
,
(4
( # #

- #& / ' %
! ' #& " ' & %<
,
(( *
!
' #
!
' %
'
% ' #
' %<
E ,( # #

- )%% & "
#
' #
- ' %
C F** " !
' & & % 2'
* ) C 3 "- ' 4 . * )
C &-
&
' - ! " 5 2'
& ! # #

! , )&
& * ) C 2' "

& - " ! !
- ' ' #
'
% "
*# " # @
# " ' 3@7@4 *# @7@
#
# *# # ! % '
" " !
' " % "
)# ! #
@ # ' )%% " !

) 0 & !8
j ! " , @7@ *#
" " )
# & "! '
" % ! ! ?
& " %
)& 3 & ' ) ' 4

-' / ' -
" & )
" ) - # 8
" &
3 ' %4 0 " ' )!
- <
jj ! 0 # /
% "

& )%% )
% ' H' #
#
# &
!
& # &
! !

)%% , ) !

#8
1 + # #

%
! -
!
& & ) 5 '
2 #'
# ! #!
& & '
& ' H ' !
! / ! )'

- ! )! - "
'<
1
# #

% &
!
& &
" !
! % & #
!
& % #
jjj ! # 0 # #
% ! " %
- ; ) # &
% 8
?4 " ' %'

'
<
D4 " #

& # & -
' % -' ' %<
^4 " ' %'
& # - ' ) " ' %
# ' % -
& # ' % ' & "
' & &
)& # $
) 3 " #

# 4 " #
% " #
% "
% / & &
)
%
jr $ H % & ' "
#
" ! #
. - # - @
"
! & / ' %
$ "
#
# #
% "
'
& / ' % ! '
& '-& % ;
# " "
- " & ' ! %

% "& " '
& & 2 # / % "
# - # / %
) " '
r %
F % - !
! - "
) ! )
#
" '-'
$ ) ! "
# & # @" #
' " %8 7#
3@A*4 ;' 3= '' @! 4 3$G H.4 @
7# ( # - - ?99a #

'& $G # -#

7# ;'

- 7# 3
! ! - 4 . "
# # 005
,H0
B
(
( (E ' '
## # ' #
F
# ' #-
# 8
?4 ' !
& %
" - % #
# 3
#" & & &4 %
#
' % -

' %<
D4 " # / #
" ! &

#
# ' <
^4 " ! %
#
" 3 ' K$K0
G$K04<
I4 " & / #
- ! # #
' %
I* #
# ! %
! & ! ' ' '
' ' % , ) '
)! ! %!
% ! #
! "
- / ' % -
% ! %! #
'
%
JE ,(

! #
# "
#
' % ) ! !
& & &
% , ) & '
% " ' " ' 3

! & -!4 ##
! ! %
; # #
" & '
!
! % ! "
# " !
&
% & "
&
K , +(
"!
!
8
? C * (

6 " @" -
" # & #'
#' # 5 # ! #

% ' # "
# & #
#! 3 - &
& % " %
& '4
5 " # # & # ;
%
& / ' % *
" "
& # & % &
% #' "
D C ,
4
"
"! & % "
& , ) "
# # &&
" # #
; # #
&
#" " %
! #
#
*# %
/ ! " # #

# - & "&
, ) ! "
#
#' % 3 & #
%4
^ L E
* ( C " # -
"
" # '-
% " # # ) -
" & # "

! % 3 ' "
- " #&
'-& %4
2 #

" ! # " !
% ) # )%%
# & ( &
# '
'
'
, ' -
#
) ! #

34 = % #
' ! ' !

% #
) " # )
# %
= #
34 #
" & #
- % - '
" & 3

!4 '
= %' # ' '
% !
#
3 4 #

'
" % )%%

@ #

' "
& ' "& & /
!
& % 2 # "
% ' #
3
4 H " # &
% # / '
% ' ' ' '
!
- !8
(& "
' % (äî )
.
(& / ' %
$ )' "

' !
& % ' #
!
' % @" #

' %
"-& '
-'
' / &
" "
Ma
/0
Star tar
/tar =min
3??I4
/0m − /0tar
# /tar ' #
!
3WbpR\T
min
\[n4 % " " ! ! #

' 3SWTnUS4
%<
Ma & ' #
!
' % <
Mtar & ' #
' % <
/0tar ' & #
' % #
3
) % #
" )' # &4<
/0m ' & / ' % #

@ ' #
!
% " # ! #

'
%
Ma
( /0m − /0f)
Star
/tar =max
NIa
3??E4
# /tar ' #
!
' %
max
" ! #

' %<
/0a ' & #
!
' %
)
Ï ð è ì å ð 11.3. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ïîãëîùàþùàÿ ôèðìà èìåëà äîõîä â ðàçìåðå
36 ìëí ðóá., à ïîãëîùàåìàÿ 30 ìëí ðóá. Åñëè ýòî ñëèÿíèå íå îáåñïå÷èâàåò ñèíåðãåòè-
÷åñêîãî ýôôåêòà, òî äîõîä ïîñëå ñëèÿíèÿ ñîñòàâèò 66 ìëí ðóá. Äîïóñòèì, ÷òî ó ïîãëî-
ùàþùåé ôèðìû áûëî 3000 àêöèé, à ó ïîãëîùàåìîé 2000. Òîãäà ìèíèìàëüíàÿ ïðîïîð-
öèÿ îáìåíà àêöèé ïîãëîùàåìîé ôèðìû íà àêöèè ïîãëîùàþùåé ôèðìû:
3000 ⋅30
min
tar =
2000 = 1,25 .
66 − 30
Äëÿ ïîãëîùàþùåé ôèðìû ïîëó÷èì ñîîòâåòñòâåííî ìàêñèìàëüíóþ ïðîïîðöèþ îá-
ìåíà ñâîèõ àêöèé íà àêöèè ïîãëîùàåìîé ôèðìû:
3000 ( 66 − 36)
max
tar =
2000 = 1,25 .
36
Êàê âèäèì, ïðîïîðöèè îáìåíà çàêîíîìåðíî ñîâïàëè, è âîïðîñ î ïðîïîðöèè îáìå-
íà àêöèé ìîæåò áûòü ðåøåí îäíîçíà÷íî.
@" -
3#
4 # ' )%%
)# % & " aa
>E , '
+
@ #
' % )
3000 ⋅ 30
min
tar =
2000 = 1,00,
75 − 30
! #
' %
! #
!
'
@ #
!
' %
3000 ( 75 − 36)
max
tar =
2000 = 1,625 .
36
, ' " !'
?:?aDE
& # - # # )%% ,
" #
' %
# # )%% !
& ' -!
?DE ' ,#-
" #
!
' % '
" #' ' ' ?aDE
Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé
,-
Ãëàâà îïðåäåëåíèÿ
12. Ìåòîäû
äåíåæíûõ %!
ïîñòóïëåíèé
"& & 3 -
"& & && & & 4
" & " -
& )
' !
! & ! %!
"& & 5 '
% # ' "' '
." & & -
" # %!
' 5 & -
!
@ "
" " &
&
' &
=
" / " &
& " -& ' "
, &
&
& & # # "
- # #
& '

- # ; " "
# "&
'
* )' "
" " "
&
12.1. Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ
12.1.0'
Ñîïðÿæåííûå "& % #
äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ
" & " & "
& ' F -
" '
" " " &
!
8
12.1. Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ 185
1 , ( ( ) "' & '

&
&
# " & )
3 & '
# %
' !
' #
' % #
# 4<
1 , ( ( ,
( (E )
"& " &
# " &
) 3 #
& & '
# %
' !
' # "
' %
# # 4<
1 , ( ( ,, )
" 3 4
! # % '
'
2 " %
' "

& & " #
# " & "& ' 0

"& ' 3
4 "! #
- - $

%

#
#
& 3# ZR[t
b_ZSZ4 #' ' 2
# )'
&&

# #
& &
F " %
% # #
' D 0 # -
% & " '
/ # ?E
& # # = "
186 Ãëàâà 12. Ìåòîäû îïðåäåëåíèÿ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé
-& & ) / " '
3m4 :E
F ' + = ' %
) ' D
# 3 )
' / # 4 = "
% ! !
#' % 3 ) " ?E
4 :E
! '

# # ' 5 #'
) " ?E -
" ) ! &
C" #
' ' # # ' )
# - '
% " !
/ '
'

# 3# \[g\TUbS b_ZSZ u_\[S b_ZSZ b_``_[ b_ZSZ
WXX_bWSUg b_ZSZ _VUTcUWg b_ZSZ 4 ) %

& & " #
' # #
@ )& &
"

)&
# -& & #
#
@" # -' -
# - "
) " ! 5
)#
& &
' - " #
+ = " & '
"' & 3&4
' " / )
5 3
4
& #
& " " ' " 3 !
" ! -' ' 4

# #
! #
" #
' ' &
12.1. Ñîïðÿæåííûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ 187
0 "' &

# * (
4 3 '
!
&4
0 ' "' !

% & & "

& ' 3
& 4 -
' )& ' 3
! " / 4
& &
5 '
! '
# " " '

# & "
& & '

( - &
' &)' &8
?4 / "# #
# ) "'
!
& "# )&
& ( '- # 3
) 4 ! & /
) ) " '<
D4 ) /
# & !

3 4 ) ' !!
&! ! & $ -
" # )#
# / "
" ' " #
#
H' & '
! % # )
' / ' ! &
"
( '

2 # # ) # !
"!
&
' )& #& #
( "
# # & @
- # 3 "

# 4 & )
! # # & # 3
! -
! # "
4
2 # ) ?::J' ! "
' # ! #
" # ' )
& # #
# ' # F )#
-
& " '
# " !
/ " ) )#
" ' / #
= "' &
! / #
" #
)

' & &
# H
% '
& -' # ' #
" ) #
H#
-
! ! %
#
"& ) &
H ' % ' !
) !!
" #& "& & '
' C " !
! # ' '
' / )
" / !
"
# #
" &
' &
12.2. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è äîõîäû: ïðîáëåìà ñîîòíîøåíèÿ 189
12.2. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è äîõîäû: ïðîáëåìà ñîîòíîøåíèÿ

12.2.,- ïîñòóïëåíèÿ
Äåíåæíûå #
è äîõîäû: &
ïðîáëåìà 3
ñîîòíîøåíèÿ !
# ! !4 "

# H # "& '
% &&
- & '

5 " & "
## # & )
C " #
"' "' '
& , " # " &
& #
" "&
2 - " "
& ! &
#& " '
& # '
# ## )
& #'
' " #" &"
" &
& - ) # "
& # "& '
*

$
& & "

&# ##'
! & &
&
& " , "
& & " &# #
& & & '

!
&
- '#
#!
' " '
' " 3' !4 0
"
3 4 #

#
& &
0

&

! & % &
!
( " & & #
& " &
&# & #& '
' 2 ) # #

Ï ð è ì å ð 12.1. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ïðèîáðåëî ñòàíîê ñòîèìîñòüþ
100 ìëí ðóá. è îí áûë ïîñòàâëåí íà áàëàíñ 1 ìàÿ 1993 ã. Äîïóñòèì, ÷òî ñðîê æèçíè
ñòàíêà äëÿ áóõãàëòåðñêèõ öåëåé áûë óñòàíîâëåí ðàâíûì 10 ãîäàì è îæèäàåòñÿ, ÷òî çàòåì
åãî ìîæíî áóäåò ïðîäàòü íå ìåíåå ÷åì çà 10 ìëí ðóá., à íàëîãîâûìè îðãàíàìè áûëî
ðàçðåøåíî îñóùåñòâèòü óñêîðåííîå ñïèñàíèå åãî ñòîèìîñòè â àìîðòèçàöèîííûé
ôîíä âñåãî çà 5 ëåò. Ê êàêèì ðàçëè÷èÿì â ðàñ÷åòàõ ýòî ïðèâåäåò, îïðåäåëèòü íå-
òðóäíî.
Ðàññ÷èòàåì äëÿ íà÷àëà âåëè÷èíó àìîðòèçàöèè íà îñíîâå ñòàíäàðòíîãî áóõãàëòåð-
ñêîãî ïîäõîäà. Òàê êàê ñòàíîê áûë ïðèíÿò íà áàëàíñ 1 ìàÿ, òî ñðîê åãî ýêñïëóàòàöèè â
äàííîì ãîäó ñîñòàâèò âîñåìü ìåñÿöåâ, ò.å. àìîðòèçàöèÿ áóäåò íà÷èñëÿòüñÿ çà ⁄12 ãîäà è
ñîñòàâèò äëÿ íóæä áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà:
* = ⁄12 [( 100 10):10] = 6,00 ìëí ðóá.
Äëÿ íóæä íàëîãîâûõ îðãàíîâ àìîðòèçàöèîííûå îò÷èñëåíèÿ, âû÷èòàåìûå èç íàëî-
ãîîáëàãàåìîãî äîõîäà, â äàííîì ñëó÷àå ñîñòàâÿò:
* = 0,20 ( 100 = 20 ìëí ðóá.
Òàêèì îáðàçîì, ðàçëè÷èå ìåæäó âåëè÷èíàìè àìîðòèçàöèè, êîòîðûå ìû ìîæåì
íàéòè â áóõãàëòåðñêîé îò÷åòíîñòè î äâèæåíèè àìîðòèçàöèîííîãî ôîíäà è â ñïðàâêå î
äîõîäàõ, ïðåäñòàâëÿåìîé â íàëîãîâûå îðãàíû (ïðè òàêîé ôîðìå íàëîãîâîãî ñòèìóëèðî-
âàíèÿ), áóäåò ñîñòàâëÿòü 3,3 ðàçà, ÷òî ìîæåò ñóùåñòâåííî ñêàçàòüñÿ íà ðåçóëüòàòàõ èí-
âåñòèöèîííûõ ðàñ÷åòîâ.
* $ ' &
& !
#& & & " #
# " " "
# ' # ' 3
#- ' " 4 C "
& -!
' &
& ) !
' H # & !
' 3 & #4
, )# X' 3#4 " "
& &#
)& & "
' #
@ #' "

" &
& '
' , " #
% ) " " #
3 " 4 $ )#
- % ! )
+ 3 # " 4
" ! "!
&
&
! #
# & )' #
# # %
& ' &' )
"& - # #
&# 0 &# #
#
&
& ' ' # #
, " !
' #
)# - ! & !
!
"!
&
@ " ' "
!
' # "

%
& 5 #
% ! )
% ! ! % &
" ' " H
" ' '
" & ' !
"# #
, ) & & ! #
&
#
) # # 3

4 '

'
"& - ' &
)'
" ) &"
& #& & !
' #
' " & #
# ( '
' ' # &
- & & '
% # & -
" &# ' #' ' &
' 0 ) # &
% "

% #
" ) +
0 ) #
# ) & % - &
& ' "
#
' !" ; # # # #
& !
#
) %
"! " $ #
# - &# ' %
#- # "
H # "& '
3 & # /
! !4 !
8
×èñòûé äîõîä (ïîñëå âû÷åòà çàòðàò íà âûïëàòó ïîäîõîäíîãî íàëîãà)
+ Àìîðòèçàöèÿ
Ëþáîé ïðèðîñò (+ëþáîå ñîêðàùåíèå) ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà
+ Ëþáîé ïðèðîñò (−ëþáîå ñîêðàùåíèå) âåëè÷èíû îòëîæåííûõ íàëîãîâ
= ×èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ
= ' )' % ' &
) ' & '
# # ! "

#& " ' $ )'
% " # &
" 8 & #
& &# & ' & # %
# ; # &
" ! '
) ' ' & @" )' %
& #'
"' " & #& " ' :
) # &
! ) & "
& ' $ 8 # &

! " - %
# ! "
;
&
# # & & ! &
'
& " & #& " '
Ï ð è ì å ð 12.2. Âåðíåìñÿ ê ïðèìåðó ñ ðàñ÷åòîì àìîðòèçàöèè äëÿ ÀÎ «Òóëàäèçåëü»,
ïðèâåäåííîìó âûøå. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî, ïî ðàñ÷åòàì çàâîäñêèõ ýêîíîìèñòîâ, ïðèîáðå-
òåíèå äàííîãî ñòàíêà ïðèâåäåò ê ðîñòó ãîäîâîãî äîõîäà ÀÎ (áåç âû÷åòà àìîðòèçàöèè è
íàëîãîâ) íà 50 ìëí ðóá. Ñòàâêà íàëîãîîáëîæåíèÿ ïðèáûëè ðàâíà 40%.
Ðåàëèçàöèÿ ýòîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðèâåäåò ê óâåëè÷åíèþ òåêóùèõ àêòè-
âîâ â ãîä ïðèîáðåòåíèÿ ñòàíêà íà 30 ìëí ðóá. è êðåäèòîðñêîé çàäîëæåííîñòè íà 10 ìëí
ðóá. Ñëåäîâàòåëüíî, ÷èñòûé îáîðîòíûé êàïèòàë óâåëè÷èòñÿ íà 20 ìëí ðóá. Îòñþäà (èñ-
êëþ÷èâ èç ðàññìîòðåíèÿ ñòîèìîñòü ïðèîáðåòåíèÿ ñòàíêà) ìû ìîæåì íàéòè ïðîãíîçíóþ
âåëè÷èíó ÷èñòîãî äîõîäà è äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â ãîä ïðèîáðåòåíèÿ ñòàíêà. Ýòîò
ðàñ÷åò ìû ïðîâåäåì â äâóõ âàðèàíòàõ: íà îñíîâå íàëîãîâûõ è áóõãàëòåðñêèõ äàííûõ,
ïðåäñòàâëåííûõ â òàáëèöå:
Ïîêàçàòåëè Äîõîä, îïðåäåëåííûé ïî ïðàâè- Áóõãàëòåðñêèé

ëàì íàëîãîâîé ñëóæáû, ìëí ðóá. äîõîä, ìëí ðóá.
Äîõîä äî âû÷åòà àìîðòèçàöèè è 50,0 50,0
íàëîãîâ
Àìîðòèçàöèÿ () 20,0 6,0
È ò î ã î äîõîäû äî âû÷åòà 30,0 44,0
íàëîãîâ
Ïîäîõîäíûé íàëîã () 12,0 17,6
Â ñ å ã î ÷èñòûé äîõîä 18,0 26,4
Àìîðòèçàöèÿ 20,0 6,0
Ïðèðîñò ÷èñòîãî îáîðîòíîãî 20,0 20,0
êàïèòàëà ()
Ïðèðîñò îòëîæåííûõ íàëîãîâ 5,6
(17,6 12,0)
Â ñ å ã î ÷èñòûå äåíåæíûå 18,0 18,0
ïîñòóïëåíèÿ
2 "

- " "
' &#
&# & &
#'
)& '
12.3. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è æèçíåííûé öèêë

èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà
12.3.
Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ
è æèçíåííûé öèêë ïðîåêòà
èíâåñòèöèîííîãî

#
" " "&
' " # " # #
; & & )8
/ 0 "
& #
+

&

,

, & & &

! & %
" # # & 8
1 , +( (
& " 3 &4
' & !
& )%%
)& & <
1
( ( ?
#
' ! % '
& '
@ )& &
'-& - )
& # 3# 4
# ' & <
1 ( ( ,
&
&
#

3 &4 -
)#

@ & "&

# !
&
' 2

#! & &
' " # / ) !
0

!
" & =
12.3. Äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ è æèçíåííûé öèêë èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà 195
" & & &

#
#
& )
" % !
' / ) ! (
)# & + 3 4
& &

) !
Ï ð è ì å ð 12.3. Ïðåäïîëîæèì, ÷òî ÀÎ «Êóðñêìàø» ïëàíèðóåò îñóùåñòâëåíèå èíâåñ-
òèöèîííîãî ïðîåêòà, ïðåäïîëàãàþùåãî åæåãîäíûå âëîæåíèÿ ïî 100 ìëí ðóá., ïîñëå ÷åãî
(â íà÷àëå ÷åòâåðòîãî ãîäà) íîâûé îáúåêò ìîæíî áóäåò íà÷àòü èñïîëüçîâàòü. Ïî ðàñ÷åòàì,
ýòî îáåñïå÷èò ÀÎ ïîëó÷åíèå ÷èñòîãî äîõîäà (ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ) â ðàçìåðå 100 ìëí ðóá.
åæåãîäíî íà ïðîòÿæåíèè ïÿòè ëåò. Ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ â ÀÎ «Êóðñêìàø» ïðèíÿòà íà
óðîâíå 10% â ãîä. Ðàññ÷èòàåì íà îñíîâå ýòèõ äàííûõ ÷èñòóþ òåêóùóþ ñòîèìîñòü äàííîãî
èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðèìåíèòåëüíî ê äàòå ñäà÷è íîâîãî îáúåêòà â ýêñïëóàòàöèþ.
Äëÿ ýòîãî âíà÷àëå îïðåäåëèì áóäóùóþ ñòîèìîñòü èíâåñòèöèîííûõ çàòðàò íà ìî-
ìåíò ââîäà îáúåêòà â ýêñïëóàòàöèþ:
= 100,0 : 1,1 + 100,0 ( 1,1 + 100,0 =331 ìëí ðóá.
Èíûìè ñëîâàìè, åñëè áû àíàëîãè÷íûå ñóììû èíâåñòèðîâàëèñü â èíûõ ñôåðàõ åæå-
ãîäíî ïîä 10% ãîäîâîãî äîõîäà, òî ñðåäñòâà ÀÎ âîçðîñëè áû ê íà÷àëó ÷åòâåðòîãî ãîäà äî
331 ìëí ðóá.
Òåïåðü óæå ìîæíî îïðåäåëèòü âåëè÷èíó ×ÒÑ íà ìîìåíò ââîäà íîâîãî îáúåêòà â
ýêñïëóàòàöèþ:
= 100,0 (
331,0 = 100,0 ( 3,7908 331,0 = 48,08 ìëí ðóá.
Êàê âèäèì, âåëè÷èíà ×ÒÑ ïîëîæèòåëüíà è ïðîåêò ïðèåìëåì.
Âîîáùå æå îöåíêà íà ìîìåíò ââîäà ôîíäîâ â ýêñïëóàòàöèþ èñïîëüçóåòñÿ ïðè ïðè-
íÿòèè èëè îòêàçå îò ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ òî÷íî òàê æå, êàê îöåíêà íà
ìîìåíò îñóùåñòâëåíèÿ ïåðâûõ âëîæåíèé êàïèòàëà, ñ êîòîðîé ìû óæå ïîçíàêîìèëèñü
âûøå.
+

&

- ,

@ " %
# &
) # #
/ + ;8
1 "<
1 " ) &<
1 # "
1 &
@' ' ' #'
)& # !" "&
' & # " # /
!" #
# ) & & 5

) & ! '
-&

# !
0 !
!

" " "
) ' & & (
- !
%8
+ Ïðèðîñò äîõîäîâ îò ïðîäàæ
Ïðèðîñò (+ñîêðàùåíèå) ýêñïëóàòàöèîííûõ ðàñõîäîâ
= Ïðèðîñò äîõîäîâ äî íà÷èñëåíèÿ àìîðòèçàöèè è óïëàòû íàëîãîâ
Àìîðòèçàöèÿ
= Äîõîäû äî óïëàòû íàëîãîâ (ÄÄÓÍ)
Ïîäîõîäíûé íàëîã (ñòàâêà íàëîãîîáëîæåíèÿ × ïðèðîñò ÄÄÓÍ)
= ×èñòûé äîõîä
+ Àìîðòèçàöèÿ
Ïðèðîñò (+ñîêðàùåíèå) ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà
+ Ïðèðîñò ( ñîêðàùåíèå) ñóììû îòñðî÷åííûõ íàëîãîâûõ ïëàòåæåé (åñëè ðàñ÷åò âå-
äåòñÿ íà îñíîâå áóõãàëòåðñêîé âåëè÷èíû äîõîäîâ)
= ×èñòûé äåíåæíûé âûèãðûø (ïîòåðè)
) # #
3#-4 " (
& # & %
)
& ( #& & # #

) & &
) # &
5 # !
#' %' "& '
% !
' "& &
# ; % !
' 8
Âûðó÷êà îò ðåàëèçàöèè
Çàðàáîòíàÿ ïëàòà
Ïðî÷èå ýêñïëóàòàöèîííûå ðàñõîäû, êðîìå àìîðòèçàöèè
= Äîõîäû äî íà÷èñëåíèÿ àìîðòèçàöèè è óïëàòû íàëîãîâ
Ïîäîõîäíûé íàëîã
= Âûãîäà îò îñóùåñòâëåíèÿ îïåðàöèé
+ Ýêîíîìèÿ ñóììû íàëîãîâ çà ñ÷åò ñóììû àìîðòèçàöèè (ñòàâêà íàëîãîîáëîæåíèÿ
ïðèáûëè × ñóììà íà÷èñëåííîé àìîðòèçàöèè)
Ïðèðîñò (+ ñîêðàùåíèå) ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà
= ×èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ðåçóëüòàòå èíâåñòèðîâàíèÿ
12.4. Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì 197
0 ) & !

& "& ' " & '
# ' ' & &
' &' %
( +

&

,

( & &

" # & 3
&4 ( " !
) )
# " !
8
Âûðó÷êà îò ïðîäàæè îñíîâíûõ àêòèâîâ
Çàòðàòû ïî äåìîíòàæó è óäàëåíèþ îáîðóäîâàíèÿ ñ ïëîùàäêè
+ Âûãîäà îò ñîêðàùåíèÿ íàëîãîâ ( óáûòîê îò óâåëè÷åíèÿ íàëîãîâ) âñëåäñòâèå äå-
ìîíòàæà è ïðîäàæè îñíîâíûõ àêòèâîâ
+ Ïðèòîê äåíåæíûõ ñðåäñòâ çà ñ÷åò ðåàëèçàöèè ÷àñòè îáîðîòíîãî êàïèòàëà
+ Âûãîäà îò ñîêðàùåíèÿ íàëîãîâ ( óáûòîê îò óâåëè÷åíèÿ íàëîãîâ) âñëåäñòâèå ðåàëè-
çàöèè ÷àñòè îáîðîòíîãî êàïèòàëà
= ×èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ â ðåçóëüòàòå ëèêâèäàöèè îáúåêòà èíâåñòèðîâàíèÿ
12.4. Ïðîãíîçèðîâàíèå çàòðàò è âûãîä,

ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèöèîííûì ïðîåêòîì
12.4.( &
Ïðîãíîçèðîâàíèå
çàòðàò è âûãîä, ñâÿçàííûõ ïðîåêòîì
ñ èíâåñòèöèîííûì
# ' &' )#
% & & -
-
% ) & !
!
'
5 # ' &' %
' &
& 2
' ' !!
' "
! ) !
&
)#
! % , )'
' &
# ' &' % &
# ! # 3
&4 '
#
= & #

# )' ' &' %
' ' " ! &
! '
# 0 & & #
& && ) & &
& #
' )
'-
.#
& = ! #
& "
/ ' ! # " #
)& " ( - )' "

N 0' )#
" - # )' "#
"
0
! #% #
& #&
'
" - " &
'
' # "
5 &
& & ?D?
* & &
' '
# "
' 0
# -
& # ! ?D?
- !
! ?D? $
!
' " # "
)' '
" #
I
, +(4 ,, H#
! # & "&
' ' ( )# !
' %
& ! '
& &
"
& #
, & & # "
" # & &
) & " #
& & & #& #&
2 #

# #

2 # # &
)
' #
' #8 # ! " , )

- - # ) &
'
Ðèñ. 12.1. Íåêîòîðûå òèïè÷íûå òðåíäîâûå êðèâûå, èñïîëüçóåìûå

äëÿ ïðîãíîçèðîâàíèÿ ïðîäàæ òîâàðîâ (+ ïðîäàæè, , âðåìÿ, -, . è ïàðàìåòðû,
îïðåäåëÿåìûå ýêñïåðèìåíòàëüíî è ôîðìèðóþùèå êîíêðåòíûé âèä òðåíäîâîé êðèâîé):
ëèíåéíûé òðåíä; ñòåïåííàÿ ôóíêöèÿ; & òðåíä, ñîîòâåòñòâóþùèé êðèâîé
æèçíåííîãî öèêëà òîâàðà; òðåíä ñíèæàþùèõñÿ ïðîäàæ
O ,
, 5 !
' # "
% %& # !
&
' '
#& & ) 5
- #
#
& ' '
/! @
' " -
# ' " & -
) & # "

'
# " "
' !
'
&& % %
$ & - 8
4 '& ' " & %
<
4 # && %
H )
& & #
.#
# C " #
# H
/ '
)' & "!

' @
!

" )'
% , !
# # ' #
7 # ) " '
! 2 # '
% " - # %' &-
" 3 ' 4 #
- ' !
$ # & # -
' #! #& 5
# " # ) 2'
# 0 3v4 %
- & ' '
)# & #
' a::# '
#
- D: #
'
!
#

0 & -& & "
!
#
H #
) & # #
# # & #' 3 &
# ) #!
! " !
& !
&4
# &
#
! & /
; !
& '
6 " #
# # ! "
' "!
& & -

( .#
.
& ' !
! " & &
% # / # =#
&! &
" 3 # ##
! 4
" ' ' " '
%
#
& " ' 3 & && & " #
4
2 )
' " & "
3 " ' #
" # 4 0 )#
' #
& & (
)# ) '
) " ! "
% ) " # #
# # -
# & " ' "
&
5 # ' "
#
" - %
' # #
Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ
íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ
, %
Ãëàâà 13. Âëèÿíèå ïðîöåññîâ
èíôëÿöèîííûõ %
íà îöåíêó # "
& & "
H ) "
' "
& # !
' % $%
# & & &
' !
& )
'& '
) # ' ! ?99I # "
)# - #
) & ) # '
H ?99I # #
I9IJ ' ! " P>EJ )%%
) )# 5
# - ?99I # ?:P:J
' ! 9D>J " & &
) )%% 5
# # & ' &
& '& & )%% #
#!
# #

) ! !
&
#'
@ %&
- ' '
) &
& '
%
13.1. Ñóùíîñòü è èçìåðèòåëè èíôëÿöèè
13.1.5
Ñóùíîñòü
è èçìåðèòåëè &
èíôëÿöèè
% # & &
! % ) &
@ %
! &
13.1. Ñóùíîñòü è èçìåðèòåëè èíôëÿöèè 203
5 # ?D ?9

& EP^J 3?D 8 ?9 ?::4
5 %
! " & !
@
" %
& )& 0

# '
, + 4 3$B4 '
- ' &
# - & )& #
' 5 )
- " 8
1 ,(4 '
1 % # # 3,54
,
F
," "
(4
'
! !
' "'
'
,(4
!
'
!
'
'

( &
& ?99^ #
? ?^: ?EE D?:
D^?
( # 0
- ! !
) & " ?::
0 = ?EE ⋅ 100 = ??9J
1
?^:
$
0 = D?: ⋅ 100 = ?ÊJ
2
?EE
$ 8
0 =
D^? ⋅ 100 = ??:J
3
D?:
204 Ãëàâà 13. Âëèÿíèå èíôëÿöèîííûõ ïðîöåññîâ íà îöåíêó èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ
; !

?9J ! ' ÊJ !
?:J !
)& " & "

( & "
' # , - )
-
" &
0 = ?EE ⋅ ?:: = ??9J
?^:
7 ' !
!8
0 = D?: ⋅ ?:: = ?aDJ
?^:
0 = D^? ⋅ ?:: = ?>PJ
?^:
= % " )
!

% 3% %n4 3 ! 4 :
3 ' 8 %
% % % 4< & L & &n
# ! % 3 )
4 H# ' "
!
' % 8
&i
0 = ⋅ ?:: 3?^?4
&
# '
3) "
" !' &
4
K # 8
&i
0! = ⋅ ?:: 3?^D4
&i−
@ < % 3?^D4
: ? & -
13.2. Òåêóùèå è íåèçìåííûå öåíû 205
!
'
) ' "'
' %
&i
0=
a
⋅ 100. 3?^^4
$ & # " '
' &
' # % )
! % = # !

' " %
&
0 = ⋅ ?::
a
!
& '
%
& & & a
0 = ⋅ ⋅ ⋅ ⋅ 100.
a a & &
5 " ) %
!
& & 3" & &
&4 ) % % #
#
& "
= <# <m?#
' ' "
0
0! = ⋅?::
E
3?Î4
0 −
E 1
# < L ?
$# ) ' &
)
& '
&
13.2. Òåêóùèå è íåèçìåííûå öåíû
13.2.
Òåêóùèå è
íåèçìåííûå öåíû
&
# (4 H
! 4 &
" ' $
# " '
&
"!

! !
! 0 &
# ' ' #
# ! - !
!

& &
" !
' % 8
t
= I t 3?Ê4
J
⁄I
>
# n & &<

tt % #
& &<
0t ' # %<
0b ' # 8
H# - ! #

& "& '
" #
# ! & &
& & # %

&
( )# % %
t I
t = b t
t 3?â4
0b
Ï ð è ì å ð 13.1. Äîïóñòèì, íàïðèìåð, ÷òî â âàøåì ðàñïîðÿæåíèè åñòü ñòàòèñòèêà
äèíàìèêè öåí è åå ïðîãíîçû òîëüêî â âèäå áàçèñíûõ èíäåêñîâ. Âû âåäåòå ðàñ÷åò áóäó-
ùåé ñòîèìîñòè ðåàëèçàöèè ïðîäóêöèè, ñêàæåì, â 1994 ã., äëÿ êîòîðîãî ñòàòèñòèêîé
îïðåäåëåí áàçèñíûé èíäåêñ öåí íà óðîâíå135% ê «ñòàðòîâîìó» ãîäó. Â âàøåì ðàñïîðÿ-
æåíèè åñòü òàêæå ïðàâèòåëüñòâåííûé ïðîãíîç áóäóùåé èíôëÿöèè, óòâåðæäàþùèé, ÷òî
íà ïðîòÿæåíèè áëèæàéøèõ äâóõ ëåò áàçîâûé èíäåêñ öåí âîçðàñòåò äî 170%. Âû æå
ðàçðàáîòàëè ïðîãíîç óâåëè÷åíèÿ îáúåìîâ ðåàëèçàöèè çà äâà ïðåäñòîÿùèõ ãîäà â öåíàõ
òåêóùåãî, 1994 ã., äî óðîâíÿ 278 ìëí ðóá. Ñïðàøèâàåòñÿ, êàêîâ áóäåò îáúåì ðåàëèçàöèè
â òåêóùèõ öåíàõ 1996 ã.?
278 ⋅ 170,0
= = 350,07 ìëí ðóá.
135,0
Â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå áîëåå ðàñïðîñòðàíåíî èñïîëüçîâàíèå öåïíûõ èíäåêñîâ, è
íåòðóäíî çàìåòèòü, ÷òî âûðàæåíèå
170,0
135,0
ýòî è åñòü öåïíîé èíäåêñ äëÿ ïðîãíîçíîãî ïåðèîäà, ðàâíûé 1,26.
0 %
& & ' '
13.3. Íîìèíàëüíûå è ðåàëüíûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè 207
@ )' " # !

'
% # ) #
# ) # !
# # "!
#
H '' "
-' - ! ?99I #
" ) % ^P9 #
# D?? ) # #
# - ?> @ "
8
' ?aI?aE
- ?I^ $ ! -
- ! ?^J N?:: m 3?I^ 8 ?aE4 ?::O
5
"
& & # & 3 ' ' 4
& &
& ) ' &
& & #
' # ' !
&
) & ' %
& & &
" & & ' !
" - 5 ?99D?99I ##
?:
" - !
'
0 #
#

& &
13.3. Íîìèíàëüíûå è ðåàëüíûå ïðîöåíòíûå ñòàâêè
â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè
13.3.0
Íîìèíàëüíûå &
è ðåàëüíûå ïðîöåíòíûå -& '
ñòàâêè â óñëîâèÿõ %
èíôëÿöèè
& " &
' & ' ; &- '
% ' ?99I # #
!
% %
" & ' ## &
" - -' ) ! ! %
CCC
)# # #
& & &
! + ,

# ! &
" " )'
' & , '
+ ,
'
& " & "&
' '
% & ' #
+
% # 3
% !
4 = % 3 #'
4 P # #
n
( ? + P) '
3YRTbcWZZ\[n Y_dUT4 #8
0 = ? .
pp n 3?^>4
( 1 + P)
H# Mr '
' M
8
n
? ( ? + <)
Mr = M n = n , 3?^P4
( ? + P) ( ? + P)
# J "
H #
-
- - - %
% E:J #
?: ::: " & a:J ?:
?9 :a> ' ? :99 E:: ;
?: ? :99 E:: "
' ?9 :a> = % -
' ' " '

" " "

0 %
! # ;
" " " % '
13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì 209
#
"
& )# '
%
H % !

' '
? + 3#
3" = − ? 3?^94
?+P
# 3# <
P ? %
) % - "
! !
? + :a:
3" = − ? = 7%.
1 + :E:
& & % & & 3
?:J #4 "
' % '
3" = 3# − h 3?^?:4
5 # * (4
& # & % & &

6- & "' " # '
& ' %' 5
' ?99I # '
& &
" & %
?99^ # #

% ! -
D9:^::J ) & #
#
" "'
'
0 " # "
% "& #
?E:J
" ' # " &
& # '
13.4. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà äîõîäû ôèðì
13.4., %
Âëèÿíèå èíôëÿöèè &
íà äîõîäû ôèðì % #

" -
& ' %
& ' 2

' '' 8
1 #'
& <
1 #'
" <
1 & &
& %<
1 % & <
1 "& "
& #& % & '
%
, '' ?99D?99I ## #
" ' % &
' " " " % '
%
& % -#
& % ) -
&
*
# C &# #
- ' ' %
& & 8
1 K$K0 ' & ' & 3# wjwx Q\TZS
\[ Q\ZS _RS4 !

! '
' <
1 G$K0 ' & ' & 3# yjwx
XWZS \[ Q\TZS _RS4 !

!
' '
Ï ð è ì å ð 13.2. Äîïóñòèì, ÷òî èíôîðìàöèÿ î çàêóïêàõ ðåñóðñîâ è ïðîäàæàõ ãîòîâîé
ïðîäóêöèè ÀÎ «Êðàñíûé ìåòàëëèñò», êîòîðîå èñïîëüçóåò äëÿ ïðîèçâîäñòâà åäèíèöû ãîòî-
âîé ïðîäóêöèè åäèíèöó ñûðüÿ, ìîæåò áûòü çàïèñàíà â âèäå ñëåäóþùåé òàáëèöû (ðóá.):
Ïîêàçàòåëè ßíâàðü 1994 ã. Ìàé 1994 ã. Èþëü 1994 ã.

Çàêóïêè:
êîëè÷åñòâî 1 1
öåíà 100 000 120 000
Ïðîäàæè:
êîëè÷åñòâî 1
öåíà 130 000
Êàêîâà ïðèáûëü ýòîãî ÀÎ ïî ïðîäóêöèè, ïðîäàííîé â èþëå 1994 ã.?

Åñëè äàííàÿ ôèðìà ïîëüçóåòñÿ ìåòîäîì ÔÈÔÎ, òî ñåáåñòîèìîñòü åå ïðîäóêöèè
ðàâíà ñòîèìîñòè ñàìîé ñòàðîé èç ïàðòèé ñûðüÿ íà åå ñêëàäå (îò çàòðàò íà îáðàáîòêó ìû
àáñòðàãèðóåìñÿ), ò.å. 100 000 ðóá., à åñëè ìåòîäîì ËÈÔÎ 120 000 ðóá. Ñîñòàâèòü
ïðåäñòàâëåíèå î âëèÿíèè ìåòîäîâ îöåíêè çàïàñîâ íà ïðèáûëü è ñòîèìîñòü îñòàòêîâ íà
ñêëàäå ïîçâîëÿåò ñëåäóþùàÿ òàáëèöà, ðóá.:
Ïîêàçàòåëè ÔÈÔÎ ËÈÔÎ

Ñòîèìîñòü ïðîäàæ 130 000 130 000
Ñåáåñòîèìîñòü 100 000 120 000
Äîõîäû äî íàëîãîîáëîæåíèÿ 30 000 10 000
Ñòîèìîñòü îñòàâøèõñÿ íà ñêëàäå çàïàñîâ 120 000 100 000
0 # %

G$K0 K$K0 % " #
& ! &
' 8 "
"!
#- # #
! - # # )
3" &
3uRZS\[S\Ù4 #
& 4
5 K$K0 & %
"!
& !
G$K0
@ )& ' %
!
K$K0
-
" - "
'
'
' &
@ #' G$K0 #
#

## !
@
G$K0
& 5 "'
G$K0 ' #
&

! ' ) '
! ' '
% * ) ' %
& - !

K$K0
6 ! ) 8

1 &# # !
K$K0 G$K0 & #
#' " &
" # - '
; # #
# !" # % -
& " &
) # ## # ' '
' '' ) ?99I #<
1 " ' % -
" K$K0 G$K0 ' "
& & ' #
# " & &
# ' =
" ' "
&# .
" C % K DP ! ?99I # $
& - !
& &8
?4 # <
D4 <
^4 K &
# !
& &# ' <
I4 & &# #
. % "
& " %
" !

Ï ð è ì å ð 13.4. Ðàññìîòðèì ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè ÀÎ «Óðàëüñêèé ìåòàëëèñò»,
ïðåäïîëîæèâ, ÷òî îíî ðàáîòàåò íà ñëåäóþùèõ óñëîâèÿõ:
ìàòåðèàëüíûå ðåñóðñû ïðèîáðåòàþòñÿ â ðàññðî÷êó íà ãîä;
ãîòîâàÿ ïðîäóêöèÿ ïðîäàåòñÿ ñ ðàññðî÷êîé íà ãîä;
çàïàñû ñîñòîÿò èç îäíîé ïàðòèè ñûðüÿ, ïðèîáðåòåííîé çà 1,2 ìëðä ðóá., è îäíîé
ïàðòèè ñûðüÿ, ïðèîáðåòåííîé ïî òåêóùåé öåíå;
êðåäèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü (àíãë. accounts payable) ðàâíà ñòîèìîñòè îäíîé
ïàðòèè ñûðüÿ, ïðèîáðåòåííîé ïî òåêóùèì öåíàì;
äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü (àíãë. accounts receivable) ðàâíà ñòîèìîñòè îäíîé
ïàðòèè ïðîäàííîé â ðàññðî÷êó ãîòîâîé ïðîäóêöèè.
Ïðè ýòîì
Ïðèðîñò
×èñòûå äåíåæíûå = ×èñòûé + Àìîðòèçàöèÿ îáîðîòíûõ
ïîñòóïëåíèÿ äîõîä ñðåäñòâ
Ðåçóëüòàòû ðàáîòû ÀÎ ïðèâåäåíû â ñëåäóþùåé òàáëèöå, ìëí ðóá.:
Ãîäû
Ïîêàçàòåëè
1-é 2-é 3-é 4-é
1. Ðåàëèçàöèÿ 2000 2200 2420 2662
2. Ñåáåñòîèìîñòü ðåàëèçîâàííîé ïðîäóêöèè 1200 1200 1320 1452
3. Çàðàáîòíàÿ ïëàòà 400 440 484 532
4. Àìîðòèçàöèÿ 200 200 200 200
5. Äîõîäû äî íàëîãîîáëîæåíèÿ 200 360 416 478
6. Íàëîã 68 122 142 162
À. ×èñòûé äîõîä (ñòð. 5 ñòð. 6) / /0 12 /3
*#4$)'5 6"#$ 7 68&9 ( ) *)+ *,- *.,
Á. Àìîðòèçàöèÿ (ñòð. 4) 200 200 200 200
*#4$)'5 6"#$ 7 68&9 ( ) ) ) )
7. Çàïàñû ñûðüÿ 2400 2520 2652 2798
8. Äåáèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü 2000 2200 2420 2662
9. Êðåäèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü 1200 1320 1452 1598
10. ×èñòûé îáîðîòíûé êàïèòàë 3200 3400 3620 3862
(ñòð. 7 + ñòð.8 ñòð. 9)
Â. Ïðèðîñò ÷èñòîãî îáîðîòíîãî êàïèòàëà 0 200 220 242
*#4$)'5 6"#$ 7 68&9 ( ) -)) ,-) ++-
Ã. ×èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ // /0 :2 12
*#4$)'5 6"#$ 7 68&9 ( ) /0, /1. /2.
Êàê âèäíî èç ýòîé òàáëèöû, â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè îáúåìû ïðîäàæ è ÷èñòûé äîõîä
äàííîãî ÀÎ íàðàñòàþò íåóêëîííî. Îäíàêî àáñîëþòíûé ïðèðîñò âåëè÷èíû îáîðîòíîãî
êàïèòàëà îêàçàëñÿ íàñòîëüêî âåëèê, ÷òî ÷èñòûå äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ âî âòîðîì ãîäó
óïàëè íà 94 ìëí ðóá. ïî ñðàâíåíèþ ñ ïåðâûì ãîäîì è äàæå ê êîíöó ÷åòâåðòîãî ãîäà íå
äîñòèãëè óðîâíÿ ïåðâîãî ãîäà.
5 !
" #
' . 3 '
#& %# " 4 " #
% "
& # ! #
5 - % " "
- ' )#
& ' '
& &
!

&
" ! & '-& 3
! 4 !

" &
& &
0 ' %

' & ' !
' % ' -&
- " ' 0! %
" ! "& '
)
2 # % &
& - !
&
&
# 3 '
' 4 " # &
& D^
/
0

!
0 0 % " &
' )

= & # &
0 " 3? M ;4 # ;
& % 3
' & <4 ) #
( ' 3
4
& 0
0 L 03? M ;43? M <4 3?^??4
# 3? M ;43? M <4 ' 3
'4 ' ' &
%#
# )
, ) ' "
8
0 L 03? M 4 3?^?D4
#

Äàëüíåéøåå ðàññìîòðåíèå â íàñòîÿùåì ïàðàãðàôå îïèðàåòñÿ íà ìàòåðèàë ñòàòüè:
;9& *< è äð. Ðîññèéñêèé èíâåñòèöèîííûé ïàðàäîêñ // Êîììåðñàíòú. 1994. ¹ 30.
0
3? M 4 L 3? M ;43? M <4 3?^?^4

L ; M < M;< 3?^?I4
H & #
& % '
% ' " '
% F
"
' ' & ' "
!
'
9:J & ?P:J'
% 3 # 4 H# # &
3 &48
:9: M :P: M :9: :P: L DID
5
# & DIDJ
! %' !
' - ?ED aDPJ
! ) ;< 3 # &
# %4 >D D9>J
$ ' % ) ;<

' &
' # & %
%'
! & ' - &
& % 3 & -& ?::J # 4
' ' & ' -
'
F ) " %
! & & &
Q R & ?DJ
% # ?::J H# 8
:?D M ?: M 3:?D ?:4 L ??D M :?D L ?DI
' ) 3;<4 - ?:>J & &
3& ' %'
9:^J
' & 4
Q S ' " % &
?::J H# 8
?: M ?: M 3? ?:4 L D: M ?: L ^:
' ) 3;<4 " E::J & &

&
' %' aaaJ #
&
Q T ' " & ?::J
% # ?EJ # H# 8
?: M :?E M 3? :?E4 L ??E M :?E L ?^:
' ) 3;<4 ?^:J & &

' %' D^J
# &
% ) " !
?^?
Ðèñ. 13.1. Âëèÿíèå èíôëÿöèè íà èçìåíåíèå âåëè÷èíû è ñòðóêòóðû íîìèíàëüíîãî

äîõîäà îò èíâåñòèöèé: = èíôëÿöèÿ; > ðåàëüíàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè; >= òî æå,
ñêîððåêòèðîâàííàÿ íà èíôëÿöèþ
H % '
& ' !

% &

= - '
&! ?:: " %
# ?:: E:J &
" 8
?: M :E M 3? :E4 L ?E M :E L D:
?:: ?^?
" & '
% ' & &
' % !
!
# " )'
% 3 ' &
% B # 4
0 ' )

' & &
#" #
% F )
# # "
& & % ' % 3
&48
Óðîâåíü èíôëÿöèè = < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < < 20 100 150
Ðåàëüíàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè > . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100 100 100
Òî æå, ñêîððåêòèðîâàííàÿ íà èíôëÿöèþ >= . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 100 150
Íîìèíàëüíàÿ ñòàâêà äîõîäíîñòè ? = > + = + >= . . . . . . . . . . . . . . . 140 300 400
Òî æå ïîñëå óïëàòû íàëîãà íà ïðèáûëü (35%) . . . . . . . . . . . . . . . 70 105 140
Ðèñ. 13.2. Äèíàìèêà äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðè èçìåíåíèè óðîâíåé

èíôëÿöèè è ñòàáèëüíîì óðîâíå íàëîãîîáëîæåíèÿ: = èíôëÿöèÿ; > ðåàëüíàÿ ñòàâêà
äîõîäíîñòè; >= òî æå, ñêîððåêòèðîâàííàÿ íà èíôëÿöèþ
* ?^D "

' & '
% 0 " %
#
-

! %# & 3 <4
- ' & '
%! 3 ;<4 6 #- #&
& " # &
' 3 ;4
5 )' "
- " ' &! # ' &
! ' #" %
" # " " # %
#" / "
%' & 3 <4 # &

' %! 3 ;<4 ;

n ( 1 − k) − ;
<2 3?^?E4
;
# < %<
' & '<
#" <
; ' &
6 - & ;
- #' %
# #- & " #
%! # & # # &
; # - 8
<2
rk 3?^?a4
( 1 − k) ( ? + ;)
" 2 /
' ' ?::J #- #
# %! # & 3
;<4 & " % IEJ
" # # & 3 ;4
" % ^9J
H )%% 3
- ' 4 !
% 8 %
& &
" % #
"!
! )%%
"
; '
& ' % 3# !
' " ##
?::J4
'
# & ! '
' &! 3' ! %4
! %
=
& & %
& ! )- '
&
( & &
' ' & 0
% " '

#%
' &
' " % " " "

F )' -
& !
' &
# & %8
( − <)
;= . 3?^?>4
( 1 + <)
* ) "
" % " ' &
- < !

! !
' ; 5
" '
' %
' " ' !

% $
& & #
& " %

5
#' !
' " #
#-
" &
' # 0!

& - )
' " '! %
&
#
? J + ( , ( , * ;
! ?^^
= " 3 ?^^4
%
! ! ! 3
& 4 H# ' &
%
3 # 4 * % " 3
" ' 4
' - ! ' &
" % 3 ;
&4
Ðèñ. 13.3. Èçìåíåíèå äîõîäíîñòè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðè ñíèæåíèè èíôëÿöèè

è ñèíõðîííîñòè èçìåíåíèÿ íîìèíàëüíûõ äîõîäîâ è ðàñõîäîâ ïî ïðîåêòó
D C ++ + ( 4 , *

#% ?Î

è îïåðåæàþùåì ñíèæåíèè íîìèíàëüíûõ äîõîäîâ ïî ñðàâíåíèþ ñ íîìèíàëüíûìè
ðàñõîäàìè ïî ïðîåêòó
2 ?Î & &!

' %
! ! "!
' & 3
4
5 % - '
& & " &
' - ! ' &
" % " 3 ; #
4
13.5. Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå 221
^ C + ( 4 , *

H ! ! ! ?Ê

è çíà÷èòåëüíî áîëåå áûñòðîì ñíèæåíèè íîìèíàëüíûõ äîõîäîâ ïî ñðàâíåíèþ
ñ íîìèíàëüíûìè ðàñõîäàìè ïî ïðîåêòó
2 ?Ê & &!

' %
! ! "!
' &
" 3 4 $
% - ' &
& " & ' -
! ' & "
% " " 3 ; 4
; ) ' #
! " # " %
&
'
)- " ' & - '
)%% " "
' & &
- * "
' %
13.5. Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå
13.5.. %
Ìåòîäû &
ó÷åòà èíôëÿöèè #
ïðè èíâåñòèöèîííîì
8
àíàëèçå
1 " %& "' '
# & "& '
<
1 )%% !
& % "

)
# ' & % & )
"! # % "
" 3)%% 4 &
"' ) "
' & &

& "& &
& & &
'
' , ) &
& " !! &
" ' % &
'
0! "
# & ' % %
! # "& '8 &
- "
" -

#- =
" ) '
#
"'
% "' )
"& '
) # ' %
' " "
# & % ,
!
' " ' "
# '-& ) & " '
-& & &
& &
& ) "
# ' "! ' #
' ) # ! & "
"& & G - # #
) # %
& & # # !
B ' ; "&
% ' # ! &
%& "&
, "- # %
# " !
' -# %
)
& "& ' &
13.5. Ìåòîäû ó÷åòà èíôëÿöèè ïðè èíâåñòèöèîííîì àíàëèçå 223
% 2 "

% " " "
) "& '
' ' %!
H % '
) '
' & " # #
- &
& ' *#
% )
! #&
% ! %
& & % ' !
@ )' %!
' " ' # # -
#
5 ) % !
5 -
' '
%
& & & % )# /
" #

$ ) "& #!

% ; " # &
! " # !
!
5 %
) &
' 8
& ' %
'+
,- 3 # ?:4 #
!!
& ' # )
' ; " &
% ! #

% & " 5 )
' " " # "
& 3 "
" # # 4
' " !
! 3/4
' ' )
#
) ' "
! 3 !4

' " ! '
' &
"
% ) # &
% #
A" = NPV ⎡⎢1 + ? ⎤
n − ⎥ k 3?^?P4
⎣ ( ? + kreal)
⎦
# real ) & ' & &
%
real = ( 1 + ) ' ( ? + ) − ? 3?^?94
0 ) " "
!!
& %

Ðàçäåë IV
ÏÐÎÁËÅÌÛ ÔÈÍÀÍÑÈÐÎÂÀÍÈß
ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ
Ãëàâà 14. Îïðåäåëåíèå ñòîèìîñòè èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ
Âñå
Ãëàâà ìåòîäû îöåíêè
14. Îïðåäåëåíèå ïðèåìëåìîñòè
ñòîèìîñòè èíâåñòèöèîííûõèíâåñòèöèé,
ðåñóðñîâ ðàññìîòðåííûå
âûøå, â òîé èëè èíîé ìåðå îñíîâàíû íà ñîïîñòàâëåíèè ðåçóëüòàòîâ
èíâåñòèöèé è òåõ çàòðàò äåíåæíûõ ñðåäñòâ, áëàãîäàðÿ êîòîðûì ýòè
ðåçóëüòàòû äîñòèãàþòñÿ. Ïîýòîìó î÷åíü âàæíî ïðàâèëüíî îïðåäåëÿòü
ðåàëüíóþ ñòîèìîñòü èíâåñòèðóåìûõ ñðåäñòâ, ò.å. ñòîèìîñòü êàïèòàëà.
Ðåøåíèå ýòîé ïðîáëåìû âñåãäà çàòðóäíÿåòñÿ òåì, ÷òî êàïèòàë áîëü-
øèíñòâà ôèðì èìååò ñëîæíóþ ñòðóêòóðó, îáðàçóåìóþ ðàçëè÷íûìè èñ-
òî÷íèêàìè äîëãîñðî÷íûõ ñðåäñòâ:
çàåìíûìè ñðåäñòâàìè,
îáû÷íûìè àêöèÿìè,
ïðèâèëåãèðîâàííûìè àêöèÿìè,
ïðî÷èìè ôèíàíñîâûìè èíñòðóìåíòàìè (îáëèãàöèÿìè è ò.ä.).
Âñëåäñòâèå ýòîãî ñòîèìîñòü äåíåæíîãî êàïèòàëà ôèðìû ïðåäñòàâ-
ëÿåò ñîáîé ñðåäíåâçâåøåííóþ âåëè÷èíó, çàâèñÿùóþ îò äâóõ ôàêòîðîâ:
1) öåíû êàæäîãî èç èñòî÷íèêîâ êàïèòàëà, ò.å. òîé äîõîäíîñòè, êî-
òîðîé òðåáóåò âëàäåëåö ñðåäñòâ çà ïðàâî èõ èñïîëüçîâàíèÿ;
2) äîëè êàæäîé èç ðàçíîâèäíîñòè ñðåäñòâ â îáùåé ñóììå êàïèòàëà.
Àíàëèçèðóÿ ïðîáëåìó ñòîèìîñòè êàïèòàëà, ìû íåâîëüíî çàòðàãè-
âàåì öåëûé êîìïëåêñ ïðîáëåì ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà. Èìåííî
çäåñü ñòàíîâèòñÿ ÿñíî, ÷òî â ðàìêàõ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà, ðåøàÿ
ïðîáëåìó ìàêñèìèçàöèè öåííîñòè ôèðìû äëÿ àêöèîíåðîâ, íåîáõîäè-
ìî, ñ îäíîé ñòîðîíû, òàê îðãàíèçîâûâàòü ïðîöåññ ñáîðà ñðåäñòâ,
÷òîáû ìèíèìèçèðîâàòü èõ öåíó, à ñ äðóãîé âûáèðàòü âàðèàíòû èñ-
ïîëüçîâàíèÿ ýòèõ ñðåäñòâ, ñïîñîáíûå ìàêñèìèçèðîâàòü ïðèáûëüíîñòü
èñïîëüçîâàíèÿ êàïèòàëà.
14.1. Ïîíÿòèå î ñòîèìîñòè êàïèòàëà
14.1.Ãîâîðÿ
Ïîíÿòèå îîñòîèìîñòè
ñòîèìîñòè êàïèòàëà, ìû äîëæíû âñåãäà îòäàâàòü ñåáå
êàïèòàëà
îò÷åò â òîì, ÷òî îíà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé öåíó âûáîðà èëè àëüòåðíàòèâ-
íóþ ñòîèìîñòü èõ èñïîëüçîâàíèÿ (àíãë. opportunity cost). Ýòî âûçâàíî
òåì, ÷òî äåíüãè ýòî îäèí èç âèäîâ îãðàíè÷åííûõ (ýêîíîìè÷åñêèõ)
ðåñóðñîâ, à ïîòîìó, íàïðàâëÿÿ èõ íà ôèíàíñèðîâàíèå îäíîãî òèïà
êîììåð÷åñêèõ îïåðàöèé, ìû äåëàåì íåâîçìîæíûì âëîæåíèå ýòèõ
ñðåäñòâ â äðóãèå âèäû äåÿòåëüíîñòè.
228 <
% )
Îòñþäà âûòåêàåò ïðèíöèïèàëüíî âàæíîå ïîëîæåíèå: âëîæåíèå
ñðåäñòâ îêàçûâàåòñÿ îïðàâäàííûì òîëüêî â òîì ñëó÷àå, åñëè îíî ïðè-
íîñèò äîõîä áîëüøèé, ÷åì ïî àëüòåðíàòèâíûì ïðîåêòàì ñ òåì æå
óðîâíåì ðèñêà. Ðàññìîòðèì ýòî íà ïðèìåðå.

! " ! "
#
$ % & ! " !
!& " ' & "
( ! ) &*
+ % ) ",
-.
/ 0 ( $) )

" ! !" ( "
1&* 2'3&*45 6" " ( & ! $
, 2PV4 ) & -.& 7
PV 8 1&* 7 & 8 '&'9
" & ! )

( ! 0,) ) '&'9

(! " ' & "! 0

( 7
)& ! " :
)& ! 0 ( % ;
-&'9 6 $ ! 0 , 0
%
Òàêèì îáðàçîì, ñòîèìîñòü êàïèòàëà ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé òó ïðè-
áûëü, êîòîðàÿ íåîáõîäèìà, ÷òîáû óäîâëåòâîðèòü âëàäåëüöåâ êàïèòàëà,
à ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ìîæåò áûòü ïðåäñòàâëåíà êàê òà ñóììà
äåíåã, êîòîðóþ èíâåñòîðû ñîãëàñíû îñòàâèòü ðåöåïèåíòó (çàåìùèêó)
çà òî, ÷òî îí îáåñïå÷èò èì âîçâðàò âëîæåííûõ ñðåäñòâ ïëþñ ïîëó÷åíèå
òàêîé ïðèáûëè.
1. Ñðåäíåâçâåøåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà. Ïîñêîëüêó â áîëüøèíñò-
âå ñëó÷àåâ ïðèâëåêàòü êàïèòàë ïðèõîäèòñÿ íå èç îäíîãî èñòî÷íèêà
(êàê â ïðèâåäåííîì âûøå ïðèìåðå), à èç íåñêîëüêèõ, òî îáû÷íî ñòîè-
ìîñòü êàïèòàëà ôîðìèðóåòñÿ ïîä âëèÿíèåì íåîáõîäèìîñòè îáåñïå-
÷èòü íåêèé óñðåäíåííûé óðîâåíü ïðèáûëüíîñòè. Ïîýòîìó ñðåäíåâçâå-
øåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà WACC (àíãë. weighted average cost of capi-
tal) ìîæåò áûòü îïðåäåëåíà êàê òîò óðîâåíü äîõîäíîñòè, êîòîðûé
äîëæåí ïðèíîñèòü èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò, ÷òîáû ìîæíî áûëî îáåñ-
ïå÷èòü ïîëó÷åíèå âñåìè èíâåñòîðàìè äîõîäà, àíàëîãè÷íîãî òîìó, ÷òî
îíè áû ìîãëè ïîëó÷èòü îò àëüòåðíàòèâíûõ âëîæåíèé ñ òåì æå óðîâíåì
ðèñêà.
Íåòðóäíî ïîíÿòü, ÷òî â ýòîì ñëó÷àå WACC ôîðìèðóåòñÿ êàê ñðå-
äíåâçâåøåííàÿ âåëè÷èíà èç òðåáóåìîé ïðèáûëüíîñòè ïî ðàçëè÷íûì
229
èñòî÷íèêàì ñðåäñòâ, âçâåøåííîé ïî äîëå êàæäîãî èç èñòî÷íèêîâ â

îáùåé ñóììå èíâåñòèöèé. ×òîáû ëó÷øå óÿñíèòü âîçíèêàþùèå ïðè
ýòîì ïðîáëåìû, îáðàòèìñÿ âíîâü ê ïðèìåðó.
' = & ! ; > $
& %

, " ( "! >
!& " ' & "
( ! )
&*
"& ! ! ; "
! $ % , 0,) % & !
( ; " ! " ( + )
", ?. #% 0 )
'. @ ) !7 ) 0 (
" & "!& ) (0
A ( #
B ! C 1
$ +&
( % ( & ! ) 5
WACC =
C&- ⋅ -&-? + 1&- ⋅ 0,12 = &-? = -&-C
12,0 '&-
" & +A+/ #
B
C.
Îáùàÿ æå ôîðìóëà äëÿ îïðåäåëåíèÿ ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè
êàïèòàëà èìååò âèä
m
WACC = ∑ wk,
i i (14.1)
=
i
ãäå w äîëÿ êàïèòàëà (èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ), ïîëó÷åííîãî èç

i
èñòî÷íèêà i;
k òðåáóåìàÿ äîõîäíîñòü (íîðìà ïðèáûëè) ïî êàïèòàëó, ïîëó÷åí-
i
íîìó èç èñòî÷íèêà i.
Ñîîòâåòñòâåííî äëÿ ðàññìîòðåííîãî âûøå ïðèìåðà ïîëó÷àåì
WACC = 0,08 . 0,75 + 0,12 . 0,25 = 0,09.
2. Ïîíÿòèå î ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà. Èññëåäóÿ ïðî-
áëåìó ñòîèìîñòè êàïèòàëà â óñëîâèÿõ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè, ìû
äîëæíû ñëåäîâàòü îáùåìó ïðèíöèïó ñîâðåìåííîé ìåòîäîëîãèè àíà-
ëèçà êîììåð÷åñêèõ ïðîáëåì: ñîïîñòàâëÿòü ìàðæèíàëüíûå (çàìûêàþ-
ùèå) âûãîäû ñ ìàðæèíàëüíûìè çàòðàòàìè.
Ïðè ýòîì ïîä ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòüþ êàïèòàëà ìû ïîíèìàåì
èçìåíåíèå â îáùåé ïðèáûëüíîñòè èíâåñòèöèé, íåîáõîäèìîå äëÿ
óäîâëåòâîðåíèÿ òðåáîâàíèé èíâåñòîðîâ ñ ó÷åòîì íîâûõ èíâåñòèöèé,
230 <
% )
äåëåííîå íà ñóììó êàïèòàëà, íåîáõîäèìîãî äëÿ èíâåñòèöèé. ×òîáû
ñìûñë ýòîãî ïîäõîäà áûë áîëåå ÿñåí, âíîâü îáðàòèìñÿ ê ïðèìåðó.
1 = & ! ; ! %
' & ) ( & >
) () $ ;
) ) 00 ; 7 9*. " ! '*.
" ! $ % D % "&
0 " " -.& ( % (
% , .&
(& ! ) ( !
( ;
A $) )
" ) & !
%7
EFGG 8 -&9* -&- 3 -&'* -& 8-&
. .
6 & ) %

; . C. ! %
H ,

14.2. Ñòîèìîñòü îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâ êàïèòàëà
14.2.Óñòàíîâèâ, ÷òî ñòîèìîñòü
Ñòîèìîñòü îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâèíâåñòèöèîííûõ
êàïèòàëà ðåñóðñîâ ôîðìèðóåòñÿ
êàê ñðåäíåâçâåøåííàÿ âåëè÷èíà èç öåí ðàçëè÷íûõ ýëåìåíòîâ êàïèòà-
ëà, ìû äîëæíû òåïåðü îïðåäåëèòü, êàê æå ôîðìèðóþòñÿ ýòè öåíû.
1. Ñòîèìîñòü çàåìíûõ ñðåäñòâ. Äëÿ êîìïàíèè, ó êîòîðîé íåò ñâî-
áîäíûõ ñðåäñòâ, íî êîòîðàÿ õî÷åò îñóùåñòâèòü íîâûå èíâåñòèöèè,
ñòîèìîñòü çàåìíûõ ñðåäñòâ áóäåò ðàâíà ýôôåêòèâíîé ïðîöåíòíîé
ñòàâêå ïî âíîâü ïðèâëå÷åííûì êðåäèòàì, ñêîððåêòèðîâàííîé ñ ó÷å-
òîì ïðàêòèêè èñ÷èñëåíèÿ íàëîãîâ.
Ñòîèìîñòü êàïèòàëà, ïîëó÷àåìîãî ñ ïîìîùüþ ïðèâèëåãèðîâàííûõ
àêöèé, îïðåäåëÿåòñÿ ïî ôîðìóëå
D
kp =
P
p
, (14.2)
p
ãäå D åæåãîäíûé äèâèäåíä íà îäíó ïðèâèëåãèðîâàííóþ àêöèþ;

P öåíà îäíîé âûïóùåííîé ïðèâèëåãèðîâàííîé àêöèè.
p
Öåííîñòü (öåíà) îáûêíîâåííîé àêöèè äëÿ èíâåñòîðà îïðåäåëÿåòñÿ

äèñêîíòèðîâàííîé âåëè÷èíîé ïîòîêà áóäóùèõ äèâèäåíäîâ:
D D
P= + 2 + ... (14.3)
(1 + k )e ( + k )e
' + ) $ 231
ãäå P öåíà àêöèè;

D äèâèäåíä â êîíöå ïåðèîäà t;
k æåëàåìàÿ èíâåñòîðîì äîõîäíîñòü ñâîåãî êàïèòàëà.
t
Åñëè ìû èìååì äåëî ñî ñòîëü áëàãîïðèÿòíîé ñèòóàöèåé, ÷òî ïîòîê

áóäóùèõ äèâèäåíäîâ èçâåñòåí (ïðåäñêàçóåì ñ âûñîêîé ñòåïåíüþ äî-
ñòîâåðíîñòè), òî ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ïðè êîòîðîé òåêóùàÿ ñòîè-
ìîñòü äèâèäåíäîâ îêàçûâàåòñÿ ðàâíîé òåêóùåé ñòîèìîñòè àêöèé, è
áóäåò ðàâíà òðåáóåìîìó èíâåñòîðîì óðîâíþ äîõîäíîñòè íà ñâîé êà-
ïèòàë.
Ê ñîæàëåíèþ, â ïîäàâëÿþùåì áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ áóäóùèå äè-
âèäåíäû äîñòîâåðíî íåèçâåñòíû è òî÷íîìó ïðåäñêàçàíèþ íå ïîääàþò-
ñÿ. ×òîáû ñïðàâèòüñÿ ñ ýòîé ïðîáëåìîé è îïðåäåëèòü òðåáóåìûé óðî-
âåíü äîõîäíîñòè, áûëè ðàçðàáîòàíû ñïåöèàëüíûå ìåòîäû, èç êîòîðûõ
íàèáîëåå øèðîêî èñïîëüçóþòñÿ:
ìîäåëü ðîñòà äèâèäåíäîâ;
ìîäåëü äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè;
Ïðèìåíåíèå òîãî èëè èíîãî ìåòîäà çàâèñèò îò íàëè÷èÿ èíôîðìà-
öèè, è, êàê ïðàâèëî, ðåêîìåíäóåòñÿ ïî âîçìîæíîñòè ïîëüçîâàòüñÿ
áîëåå ÷åì îäíèì ìåòîäîì, ÷òîáû ñîêðàòèòü îïàñíîñòü îøèáêè1.
Ìîäåëü ðîñòà äèâèäåíäîâ. Åñëè äåíåæíûå ïîñòóïëåíèÿ âîçðàñòàþò
ñ îäèíàêîâûì òåìïîì g â êàæäîì èç ïåðèîäîâ âðåìåíè, òî óðàâíåíèå
(14.3) ìîæíî çàïèñàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì:
D
P= . (14.4)
k −ge
Ïîñëå ïåðåñòàíîâêè ïîëó÷àåì:

D1
k = +g. (14.5)
e
P
= & ! #
# %0
" -- $ "
I. ( ( !" ( !
-- &-I 8 '&--
.
B& ! % % #

# , ( ( ;
1?-- & & ! ! &
&
1 " ; ) (
% ! ; % ( " ,
& , " J "
! (0, " )
) $;;%
232 <
% )
k = ' + -&-I = -&9

e
3800
Â îñíîâå èñïîëüçîâàíèÿ ýòîé ìîäåëè ëåæàò äâå ðåàëüíî èçâåñòíûå
âåëè÷èíû: ñëîæèâøàÿñÿ íà ðûíêå öåíà àêöèé è âåëè÷èíà äèâèäåíä-
íûõ âûïëàò â èñòåêøåì ãîäó. Òàêèì îáðàçîì, åäèíñòâåííîé âåëè÷è-
íîé, êîòîðóþ íàäî çäåñü ïðîãíîçèðîâàòü, ÿâëÿåòñÿ âîçìîæíûé òåìï
ðîñòà äèâèäåíäîâ. Äëÿ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è ìîãóò áûòü èñïîëüçîâàíû
ìíîãî÷èñëåííûå ìåòîäû ïðîãíîçèðîâàíèÿ, âêëþ÷àÿ ñàìûé ïðî-
ñòîé ýêñòðàïîëÿöèþ íà áóäóùåå òîãî òåìïà ðîñòà äèâèäåíäíûõ âû-
ïëàò, êîòîðûé íàáëþäàëñÿ íà ïðîòÿæåíèè íåñêîëüêèõ ïðåäøåñòâóþ-
ùèõ ïåðèîäîâ âðåìåíè (åñëè, êîíå÷íî, èìåþòñÿ îñíîâàíèÿ îæèäàòü
òàêîãî ðîñòà äèâèäåíäîâ â ïîñëåäóþùèå ïåðèîäû).
Íà ïðàêòèêå, îäíàêî, íåðåäêî âñòðå÷àþòñÿ ñèòóàöèè, êîãäà îæèäà-
þòñÿ êðóïíûå âûïëàòû äèâèäåíäîâ â áóäóùåì, íî â íàñòîÿùåå âðåìÿ
êîìïàíèÿ èõ åùå íå ïëàòèò. Ñòîëü æå ðàñïðîñòðàíåíû ñèòóàöèè,
êîãäà äèâèäåíäû âûïëà÷èâàþòñÿ, íî ðîñò èõ âåëè÷èíû íîñèò ñëó÷àé-
íûé õàðàêòåð. Â òàêèõ ñèòóàöèÿõ äëÿ îöåíêè óðîâíÿ äîõîäíîñòè, òðå-
áóåìîãî èíâåñòîðàìè âëàäåëüöàìè îáû÷íûõ àêöèé, íåîáõîäèìî
ïîëüçîâàòüñÿ äðóãèìè ìåòîäàìè.
Ìîäåëü äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè. Çà÷àñòóþ ñàìûì ïðîñòûì
ïîäõîäîì ê îöåíêå òðåáóåìîé äîõîäíîñòè íà ñîáñòâåííûé êàïèòàë ÿâ-
ëÿåòñÿ åå îïðåäåëåíèå íà îñíîâå äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè.
Ïðîùå ãîâîðÿ, â ýòîé ìîäåëè îòïðàâíîé òî÷êîé ÿâëÿåòñÿ òîò «äîõîä,
êîòîðûé ïîëó÷èë áû àêöèîíåð ïðè ðàñïðåäåëåíèè âñåé ïðèáûëè êîì-
ïàíèè ïîñëå óïëàòû íàëîãîâ â âèäå äèâèäåíäîâ». Ýòà âåëè÷èíà îïðå-
äåëÿåòñÿ ñ ïîìîùüþ óðàâíåíèÿ
NP
Pïð =
V
s
, (14.6)
s
ãäå Ðïð äîõîäíîñòü ïî ÷èñòîé ïðèáûëè;

NPs ÷èñòàÿ ïðèáûëü íà îäíó àêöèþ;
Vs ðûíî÷íàÿ öåíà îäíîé àêöèè.
Îáîñíîâàíèåì äëÿ òàêîãî ïîäõîäà ÿâëÿþòñÿ ñëåäóþùèå ïîñûëêè:
âî-ïåðâûõ, ðûíî÷íàÿ öåíà îäíîé àêöèè ýòî òà ñóììà äåíåã, êî-
òîðàÿ ìîæåò áûòü ðåàëüíî ïîëó÷åíà ïðè ïðîäàæå íîâîé àêöèè (àêöèè
íîâîé ýìèññèè);
âî-âòîðûõ, ÷èñòàÿ ïðèáûëü â ðàñ÷åòå íà îäíó àêöèþ ýòî èìåííî
òà âåëè÷èíà äîõîäà, êîòîðàÿ äîëæíà áûòü çàðàáîòàíà íà äîïîëíèòåëü-
íûé ñîáñòâåííûé êàïèòàë, ÷òîáû èçáåæàòü ñíèæåíèÿ äîõîäîâ íà îäíó
àêöèþ äëÿ ñóùåñòâóþùèõ àêöèîíåðîâ.
' + ) $ 233
Ïðîáëåìà, êîòîðàÿ âîçíèêàåò ïðè èñïîëüçîâàíèè ìîäåëè äîõîä-

íîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè, ñîñòîèò â òîì, ÷òî îíà îïåðèðóåò «áóõãàë-
òåðñêèì» äîõîäîì, à íå äåíåæíûìè ïîñòóïëåíèÿìè. Êðîìå òîãî, îíà
îïèðàåòñÿ íà èíôîðìàöèþ îá óðîâíå äîõîäíîñòè àêöèé â ïðåäøåñò-
âóþùèé ïåðèîä, òîãäà êàê öåíà àêöèè ôîðìèðóåòñÿ òåìè îæèäàíèÿ-
ìè, êîòîðûå èíâåñòîð ïèòàåò îòíîñèòåëüíî áóäóùåé âåëè÷èíû äîõîäà
íà âëîæåííûé êàïèòàë. Èìåííî ïîýòîìó â îäèí è òîò æå ìîìåíò âðå-
ìåíè ïîêàçàòåëè äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè ìîãóò ðàçëè÷àòüñÿ â
äåñÿòêè ðàç ïîä âëèÿíèåì êîëåáàíèé öåí àêöèé, ïîðîæäåííûõ îæèäà-
íèÿìè èíâåñòîðîâ.
Ìîäåëü äîõîäíîñòè ïî ÷èñòîé ïðèáûëè ñòàíîâèòñÿ ñîâìåñòèìîé ñ
ïîäõîäîì, îñíîâàííûì íà äåíåæíûõ ïîòîêàõ è ëåæàùèì â îñíîâå ìî-
äåëè ðîñòà äèâèäåíäîâ, â òîì ñëó÷àå, åñëè «áóõãàëòåðñêèå» äîõîäû ïî
âåëè÷èíå ðàâíû äåíåæíûì ïîòîêàì è åñëè âñÿ ñóììà ïðèáûëè, óäåð-
æàííîé îò ðàñïðåäåëåíèÿ íà äèâèäåíäû, ðåèíâåñòèðóåòñÿ ñ óðîâíåì
äîõîäíîñòè íå íèæå îæèäàåìîãî àêöèîíåðàìè.
2. Ñòîèìîñòü ñóùåñòâóþùåãî êàïèòàëà. Åñëè ìû ìîæåì îïðåäå-
ëèòü âåëè÷èíó äîõîäíîñòè, òðåáóåìóþ èíâåñòîðàìè, òî ñëåäóþùèì
øàãîì ëîãè÷íî ñòàíîâèòñÿ îïðåäåëåíèå òîãî óðîâíÿ äîõîäíîñòè, êî-
òîðîãî äîëæíà äîñòè÷ü ôèðìà, ÷òîáû óäîâëåòâîðèòü èíâåñòîðîâ è
îáåñïå÷èòü ïîëó÷åíèå âûãîäû è äëÿ ñåáÿ. Îäíàêî, êîãäà ìû ðàçáèðàåì
ïðîáëåìó ñòîèìîñòè ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà, òî ýòè äâå ðàçíîâèäíîñòè
ñòîèìîñòè êàïèòàëà êàê áû ñëèâàþòñÿ è â êà÷åñòâå óðîâíÿ äîõîäíîñ-
òè, íåîáõîäèìîãî ôèðìå, ìîæíî ðàññìàòðèâàòü óðîâåíü äîõîäíîñòè,
òðåáóåìûé èíâåñòîðîì ñîâëàäåëüöåì ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà
ôèðìû.
Ýòîò óðîâåíü çàâèñèò, êàê ìû óæå âûÿñíèëè âûøå, îò óðîâíÿ äî-
õîäíîñòè êîíêóðèðóþùèõ âàðèàíòîâ èíâåñòèöèé è ñîîòíîøåíèé ðèñ-
êîâîñòè âëîæåíèé â ñîáñòâåííûå ïðîåêòû ôèðìû è àëüòåðíàòèâíûå
òîâàðû ôîíäîâîãî ðûíêà.
3. Ñòîèìîñòü âíîâü ïðèâëåêàåìîãî êàïèòàëà. Åñëè ó ôèðìû íåäî-
ñòàòî÷íî ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà è åé íàäî ïðèáåãíóòü ê ïðèâëå÷åíèþ
êàïèòàëà èç âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ çà ñ÷åò ýìèññèè ñâîèõ öåííûõ
áóìàã, òî íàäî èìåòü â âèäó, ÷òî ýòî âîçìîæíî ëèøü â òîì ñëó÷àå, åñëè
ïðîåêò ýìèññèè ïðåäïîëàãàåò óðîâåíü äîõîäíîñòè áîëåå âûñîêèé, ÷åì
ïî ñóùåñòâóþùåìó êàïèòàëó. Ïðè÷èíà ýòîãî íåîáõîäèìîñòü ïî-
êðûòü çà ñ÷åò âûðó÷êè òàêæå çàòðàòû ïî ðàçìåùåíèþ ýìèññèè, îáåñ-
ïå÷èâ âñå æå â èòîãå äîõîäíîñòü äëÿ èíâåñòîðîâ íå íèæå òðåáóåìîãî
èìè óðîâíÿ. Íî êàê æå îïðåäåëèòü ñàì ýòîò óðîâåíü òðåáîâàíèé íîâûõ
èíâåñòîðîâ?
Íàéòè åãî ìîæíî, åñëè ïðèíÿòü íà âîîðóæåíèå ïîñûëêó î òîì, ÷òî
âñå äîõîäû, ïîëó÷åííûå áëàãîäàðÿ èíâåñòèöèÿì, áóäóò íàïðàâëÿòüñÿ
234 7
$ ('
íà âûïëàòó èíâåñòèöèé. Òîãäà äëÿ îïðåäåëåíèÿ ñòîèìîñòè íîâîãî
ñîáñòâåííîãî (àêöèîíåðíîãî) êàïèòàëà, ïðèâëåêàåìîãî ñ ïîìîùüþ
ïðîäàæè îáûêíîâåííûõ àêöèé, ìîæíî èñïîëüçîâàòü ôîðìóëó
k
k = e
, (14.7)
ne
1−
ãäå íåîáõîäèìûé óðîâåíü äîõîäíîñòè ïî íîâîìó àêöèîíåðíîìó
êàïèòàëó;
æåëàåìàÿ èíâåñòîðîì äîõîäíîñòü ñâîåãî êàïèòàëà (ïî óæå
ïðîâåäåííûì ðàíåå ýìèññèÿì);

çàòðàòû íà îñóùåñòâëåíèå íîâîé ýìèññèè àêöèé, % ê ðûíî÷-
íîé öåíå àêöèé.
Ðàññìîòðèì ñìûñë ýòîãî ïîäõîäà íà ïðèìåðå.

! "! #$% &'
" ( #$ )*
#%
'
(
( #$ + #,
- . - % " ,

#$ $ ))

/)) #$!
!

( "

,
/* 01 )) 2 /)) 3 )) ))45 -
( #$%
.
% "
"-
)) ⋅)) = 6*
=

− )/
Îäíàêî âîçìîæíà è ñèòóàöèÿ, êîãäà íå âñÿ ñóììà äîõîäîâ ôèðìû
íàïðàâëÿåòñÿ íà íåìåäëåííóþ âûïëàòó äèâèäåíäîâ, à ÷àñòü èõ ñîõðà-
íÿåòñÿ (óäåðæèâàåòñÿ îò ðàñïðåäåëåíèÿ), ÷òîáû ýòè ñðåäñòâà ìîæíî
áûëî ðåèíâåñòèðîâàòü. Öåëüþ òàêèõ îïåðàöèé ÿâëÿåòñÿ óâåëè÷åíèå
ðàçìåðà äèâèäåíäîâ â áóäóùåì. Îäíàêî îíè âëèÿþò òàêæå è íà òðåáóå-
ìûé óðîâåíü äîõîäíîñòè ïî íîâîìó êàïèòàëó.
Ýòî ñâÿçàíî ñ òåì, ÷òî â ïîäîáíîé ñèòóàöèè ïðèðîñò ñîáñòâåííîãî
êàïèòàëà îñóùåñòâëÿåòñÿ êàê çà ñ÷åò ñðåäñòâ, âíîâü ïðèâëå÷åííûõ
ïóòåì ýìèññèè àêöèé, òàê è çà ñ÷åò ðåèíâåñòèðîâàíèÿ óäåðæàííîãî îò
ðàñïðåäåëåíèÿ äîõîäà. ×òîáû ïðîâåñòè ðàñ÷åò ñòîèìîñòè êàïèòàëà äëÿ
òàêîãî âàðèàíòà ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ, ìû äîëæíû íåñêîëüêî ìîäèôè-
öèðîâàòü ôîðìóëó (14.5), êîòîðàÿ òåïåðü áóäåò èìåòü âèä
1
= +. (14.8)
(1 − )
Ïîÿñíèì èñïîëüçîâàíèå ýòîé ìîäåëè íà ïðèìåðå.
/

. % # 235
8 9 . # ( (. " #$%

(,
(' "
#$! :) -
(

- "
(%

,

"- 1 43
)) = :) ( + ) (1500 + )

#
; )/:

-
- #$ - #
:) ( + /:)

ne =
)) ( − )/) + )/: = )
14.3. Îïðåäåëåíèå âåñîâ äëÿ ðàñ÷åòà
ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà
14.3.Îïðåäåëèâ
Îïðåäåëåíèå ñòîèìîñòü
âåñîâ äëÿ ðàñ÷åòà ñðåäíåâçâåøåííîé
îòäåëüíûõ ñòîèìîñòè
ýëåìåíòîâ êàïèòàëà
êàïèòàëà, äàëåå ñëåäó-
åò íàéòè òå âåñà, íà êîòîðûå íàäî âçâåñèòü êàæäóþ èç èíäèâèäóàëüíûõ
ñòîèìîñòåé, ÷òîáû íàéòè â èòîãå ñðåäíåâçâåøåííóþ ñòîèìîñòü âñåãî
èíâåñòèðóåìîãî êàïèòàëà. Òåîðèÿ ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà ðåêî-
ìåíäóåò ôîðìèðîâàòü èíâåñòèðóåìûé êàïèòàë òàêèì îáðàçîì, ÷òîáû
ïðèðîñò êàïèòàëà íå íàðóøàë îïòèìàëüíîé åãî ñòðóêòóðû (ò.å. îïòè-
ìàëüíîãî ñîîòíîøåíèÿ ìåæäó çàåìíûì êàïèòàëîì, ñîáñòâåííûì êà-
ïèòàëîì è ïðî÷èìè èñòî÷íèêàìè ñðåäñòâ), ñôîðìèðîâàííîé ôèðìîé
ðàíåå.
Êîíå÷íî, ýòà ðåêîìåíäàöèÿ íå ìîæåò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê àáñî-
ëþòíîå ïðàâèëî, è â ðåàëüíîé äåéñòâèòåëüíîñòè ïîäîáíàÿ îïòèìàëü-
íàÿ ïðîïîðöèÿ èñòî÷íèêîâ êàïèòàëà â ëþáîé ôèðìå ïîñòîÿííî êî-
ëåáëåòñÿ. Ïðè÷èíà ýòîãî íåîáõîäèìîñòü ðàöèîíàëüíî îðãàíèçîâû-
âàòü ïðèâëå÷åíèå ñðåäñòâ ñ ó÷åòîì âëèÿíèÿ íà ñòîèìîñòü êàïèòàëà óæå
óïîìèíàâøåãîñÿ íàìè âûøå «ýôôåêòà ìàñøòàáà», êîòîðûé ïðîÿâëÿ-
åòñÿ íå òîëüêî â äèíàìèêå èçäåðæåê ïðîèçâîäñòâà, íî è â ôîðìèðîâà-
íèè ñòîèìîñòè èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ.
Íàïðèìåð, êîãäà ôèðìå íóæíà îòíîñèòåëüíî íåáîëüøàÿ ñóììà
ñðåäñòâ (ñêàæåì, 20 ìëí ðóá.), à â ñòðóêòóðå êàïèòàëà ó íåå äî ñèõ ïîð
30% ïðèõîäèëîñü íà êðåäèòû è 70% íà ñîáñòâåííûé êàïèòàë, òî áûëî
áû íåðàçóìíî ðàäè ñîõðàíåíèÿ ýòîé ðàíåå ñëîæèâøåéñÿ äîëè îðãàíè-
çîâûâàòü ýìèññèþ àêöèé íà ñóììó 14 ìëí ðóá. Äåëî â òîì, ÷òî ïðè
òàêîì äîãìàòè÷íîì ïîäõîäå ìîæåò âîçíèêíóòü ñèòóàöèÿ, êîãäà çàòðà-
òû íà îðãàíèçàöèþ è ðàçìåùåíèå ýìèññèè ïðåâûñÿò âûðó÷êó îò ïðî-
äàæè àêöèé.
Ñàìàÿ ñëîæíàÿ ïðîáëåìà ïðè îïðåäåëåíèè ñðåäíåâçâåøåííîé ñòî-
èìîñòè êàïèòàëà ñîñòîèò â òîì, êàê ðàññ÷èòûâàòü âåñà, à òî÷íåå, íà
236 7
$ ('
êàêîé áàçå èõ îïðåäåëÿòü: èñõîäÿ èç ðûíî÷íîé èëè èç áóõãàëòåðñêîé
ñòîèìîñòè êàæäîãî ýëåìåíòà êàïèòàëà?
Òåîðèÿ èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà îäíîçíà÷íî ðåêîìåíäóåò ïîëü-
çîâàòüñÿ ðûíî÷íîé îöåíêîé, ÷òî îïèðàåòñÿ íà ñëåäóþùóþ ëîãèêó ðàñ-
ñóæäåíèé. Ïðåæäå âñåãî îñíîâíàÿ êîíöåïöèÿ ýòîé òåîðèè ÷èñòàÿ
òåêóùàÿ ñòîèìîñòü èçìåðÿåò ïðèðîñò öåííîñòè ôèðìû è ïîòîìó áî-
ãàòñòâà åå âëàäåëüöåâ îïèðàåòñÿ íà ïîñòóëàò î òîì, ÷òî èíâåñòèðîâà-
íèå íå ìåíÿåò ñòðóêòóðó êàïèòàëà ôèðìû; ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî ýòà
ñòðóêòóðà áëèçêà èëè òîæäåñòâåííà îïòèìàëüíîé. Îòñþäà äåëàåòñÿ
ïðåäïîëîæåíèå î òîì, ÷òî

êàïèòà-
ëà â

îñòàåòñÿ òàêæå ïîñòîÿííîé. Ýòà
îáùàÿ öåííîñòü êàïèòàëà, â ñâîþ î÷åðåäü, ðàâíà äèñêîíòèðîâàííîé
òåêóùåé ñòîèìîñòè âñåõ áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé ôèðìû îò åå
èíâåñòèöèé.
Ñîîòâåòñòâåííî öåííîñòü êàæäîãî èç êîìïîíåíòîâ êàïèòàëà ðàâíà
ñòîèìîñòè âñåõ áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé â ïðèðîñò ýòîãî êîì-
ïîíåíòà. Ïðè ýòîì, åñëè ìû èìååì äåëî ñ ýôôåêòèâíî ôóíêöèîíèðó-
þùèì ðûíêîì, ðûíî÷íûå ñòîèìîñòè âñåõ êîìïîíåíòîâ áóäóò ðàâíû
èìåííî òåêóùåé (äèñêîíòèðîâàííîé) ñòîèìîñòè ýòèõ äåíåæíûõ ïî-
ñòóïëåíèé.
Íàïðîòèâ, áóõãàëòåðñêèå îöåíêè êîìïîíåíòîâ êàïèòàëà õàðàêòå-
ðèçóþò èõ «èñòîðè÷åñêóþ» ñòîèìîñòü, ò.å. ôàêòè÷åñêèå çàòðàòû íà
ïðèâëå÷åíèå. È ïîòîìó òàêèå áóõãàëòåðñêèå îöåíêè ÿâëÿþòñÿ, êîíå÷-
íî, ìåíåå îáîñíîâàííîé ìåðîé, ÷åì ðûíî÷íûå îöåíêè. È òåì íå ìå-
íåå ìíîãèå ôèðìû äëÿ ðàñ÷åòà ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà
ïîëüçóþòñÿ èìåííî áóõãàëòåðñêèìè äàííûìè, îáîñíîâûâàÿ ýòî ñîîá-
ðàæåíèÿìè áîëüøåé ïðàêòè÷íîñòè òàêîãî ïîäõîäà.
Äåéñòâèòåëüíî, ðûíî÷íûå öåíû ìåíÿþòñÿ åæåäíåâíî è åæå÷àñ-
íî âñëåä çà êîëåáàíèÿìè êóðñîâ öåííûõ áóìàã, áàíêîâñêèõ ïðî-
öåíòíûõ ñòàâîê è âàëþòíûõ êóðñîâ, à ìåíåäæåðàì, åñòåñòâåííî, õî-
÷åòñÿ èìåòü äëÿ ñâîèõ ðåøåíèé áîëåå ñòàáèëüíóþ îñíîâó, è áóõãàëòåð-
ñêèå äàííûå, ïðè âñåé ñâîåé òåîðåòè÷åñêîé íåñîñòîÿòåëüíîñòè, äàþò
èìåííî òàêóþ ñòàáèëüíîñòü. È âñå æå, êàê îïðåäåëèòü ðûíî÷íóþ ñòî-
èìîñòü îòäåëüíûõ ýëåìåíòîâ êàïèòàëà?
Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü àêöèé è îáëèãàöèé îáû÷íî îïðåäåëÿåòñÿ íà
îñíîâå áèðæåâûõ è âíåáèðæåâûõ êîòèðîâîê, ïóáëèêóåìûõ â ôèíàíñî-
âûõ èçäàíèÿõ. Åñëè æå ðå÷ü èäåò îá îáëèãàöèÿõ, êîòîðûå íå êîòèðó-
þòñÿ íà ðûíêå, èëè äîëãîñðî÷íûõ çàèìñòâîâàíèÿõ, êîòîðûå íå èìåþò
ôîðìû ðûíî÷íûõ öåííûõ áóìàã, òî èõ ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü ìîæåò
áûòü íàéäåíà ïóòåì ðàñ÷åòà òåêóùåé ñòîèìîñòè åùå íå ïîãàøåííîé
ñóììû îñíîâíîãî äîëãà è ïðîöåíòíûõ âûïëàò. Ïðè ýòîì êîýôôèöè-
åíò äèñêîíòèðîâàíèÿ äëÿ ïîäîáíîãî ðàñ÷åòà ìîæåò áûòü îïðåäåëåí
9 % # $ !
237
èñõîäÿ èç ðåàëüíîé äîõîäíîñòè äëÿ èõ âëàäåëüöåâ àíàëîãè÷íûõ ôè-
íàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ, êîòîðûå ðåàëüíî îáðàùàþòñÿ íà ôèíàíñî-
âîì ðûíêå. Ïðè ýòîì äëÿ áîëüøåé íàäåæíîñòè ñòîèò óâåëè÷èòü êîýô-
ôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ íà âåëè÷èíó íåêîåé íàäáàâêè, êîòîðóþ
ìîæíî íàçâàòü «êîìïåíñàöèåé çà íåðûíî÷íîñòü». Âåëè÷èíó òàêîé
êîìïåíñàöèè îáû÷íî îïðåäåëÿþò ýêñïåðòíî.
Ðûíî÷íàÿ ñòîèìîñòü îáûêíîâåííûõ àêöèé ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé âå-
ëè÷èíó îáùèõ ïðåòåíçèé âëàäåëüöåâ òàêèõ àêöèé. Â áóõãàëòåðñêîì
ó÷åòå òàêèå ïðåòåíçèè îáû÷íî ìîæíî ïðîñëåäèòü ÷åðåç íåñêîëüêî îò-
äåëüíûõ ñ÷åòîâ (ñòîèìîñòü îáûêíîâåííûõ àêöèé, äîõîäû, óäåðæàí-
íûå îò ðàñïðåäåëåíèÿ íà äèâèäåíäû, è äð.). Ñóììèðîâàíèå ýòèõ ñ÷å-
òîâ è äàåò îñíîâó äëÿ äàëüíåéøåé îöåíêè ñòîèìîñòè îáûêíîâåííûõ
àêöèé. Ñàìà æå ýòà îöåíêà äëÿ àêöèé, íå êîòèðóþùèõñÿ íà îòêðûòîì
ðûíêå, ïðîâîäèòñÿ òàêèìè ìåòîäàìè, êàê ðàñ÷åò òåêóùåé (äèñêîíòè-
ðîâàííîé) ñòîèìîñòè îæèäàåìîãî ïîòîêà áóäóùèõ äèâèäåíäîâ ïðè
êîýôôèöèåíòå äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå òðåáóåìîé àêöèîíåðàìè
äîõîäíîñòè èëè ïðîñòî ìåòîäîì àíàëîãèè íà îñíîâå ñîîòíîøåíèé
öåíà äîõîäíîñòü äëÿ àêöèé ñõîäíûõ ôèðì, êîòèðóþùèõñÿ íà îò-
êðûòîì ðûíêå.
Íó, à åñëè ôèðìà åùå íå äîáèëàñü îïòèìàëüíîé ñòðóêòóðû êàïèòà-
ëà, ðåêîìåíäóåìîé òåîðèåé ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà, è òîëüêî äâè-
ãàåòñÿ ê ýòîé öåëè? Â ýòîì ñëó÷àå ðåêîìåíäóåòñÿ ïðîâîäèòü îöåíêó
ñòîèìîñòè êàïèòàëà äëÿ íîâûõ ïðîåêòîâ èñõîäÿ èç âåñîâ (ñòðóêòóðû),
ñîîòâåòñòâóþùèõ èìåííî òàêîìó îïòèìàëüíîìó âàðèàíòó.
14.4. Âëèÿíèå ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà

íà èíâåñòèöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü ôèðìû
14.4.Âûøå
Âëèÿíèåìû
ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà
óæå äîãîâîðèëèñü ïîíèìàòüíà èíâåñòèöèîííóþ äåÿòåëüíîñòü
ïîä ìàðæèíàëüíîé ñòîè-
ìîñòüþ êàïèòàëà (êîòîðàÿ, ñîáñòâåííî, è äîëæíà ïðèíèìàòüñÿ çà îñ-
íîâó ïðè ñîïîñòàâëåíèè çàòðàò è ðåçóëüòàòîâ èíâåñòèöèîííîãî ïðî-
öåññà) ñðåäíåâçâåøåííóþ ñòîèìîñòü êàïèòàëà, íî ïðè óñëîâèè, ÷òî
ñòðóêòóðà ñðåäñòâ, ïðèâëåêàåìûõ äëÿ èíâåñòèðîâàíèÿ, áóäåò òàêîé æå,
êàê è â óæå ñóùåñòâóþùåì êàïèòàëå ôèðìû (ïîäðàçóìåâàåòñÿ, ÷òî
ñòðóêòóðà ñóùåñòâóþùåãî êàïèòàëà îïòèìàëüíà).
Òåïåðü ìû äîëæíû ñäåëàòü ñëåäóþùèé øàã â ïîíèìàíèè ýòîé êà-
òåãîðèè è óòî÷íèòü, ÷òî ìàðæèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà çàâèñèò îò
òîãî, áûëè ëè èñïîëüçîâàíû äëÿ èíâåñòèðîâàíèÿ âíóòðåííèå ðåñóðñû
èëè âñå ñðåäñòâà áûëè ïîëó÷åíû èç âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ. È åñëè
âíóòðåííèå ôèíàíñîâûå ðåñóðñû äîñòàòî÷íû äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ
âñåõ ïðèåìëåìûõ äëÿ ôèðìû ïðîåêòîâ, òî ìàðæèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü
238 7
$ ('
êàïèòàëà áóäåò ðàâíà ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè ñóùåñòâóþùèõ
ôîíäîâ. Åñëè æå ñðåäñòâà íåîáõîäèìî ïðèâëåêàòü èçâíå, òî ïðè ðàñ-
÷åòå ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè ñëåäóåò ó÷åñòü òàêæå è çàòðàòû íà
îðãàíèçàöèþ òàêîãî ïðèâëå÷åíèÿ (íàïðèìåð, ðàñõîäû íà îðãàíèçà-
öèþ ýìèññèè àêöèé èëè îáëèãàöèé è èõ ðàçìåùåíèå).
Ðàññìîòðèì ýòî íà ïðèìåðå.
<

# # =,
# % 8)* '
(
)* >
(% 1#$ (%4 # ? " # #
(

! *3
@ A (% # ? (% #
B!% 8
9 #(% < 8

-

) -
'
#(%

@ -
$ - =

/) ,
' $ (' C)
D "

-
$ ,
# $ - =

' /) !,
##
(
##% (% # ,
$%

. % !- #,
3
1 ; 1)8 ))84 E 1) )4 ; ))6:

. .
# #

$%
- -
6:*

'
#- -

(

-
$

! ( # #
=( %
D = . $% ' .'
$ (% =
%

'
( - #$ @ - ( = ,
$ (% =
'
- ! ! # #,
#
(% - # 1
-

'
4

('
!
,
('
#!

= $%
A (
; 8)* ( (' % - #
A (
; )8) 1( (' % E ) 4
A (
; <
-

(' ' F $ - =

=
(' ('
,
!- - #
1 ; )8 ))< E ) ) ; ))6C

. .
# % ('

(

# 3
# - $ - =
6:*G
9 % # $ !
239
# -
%

,

( ( (' #
- : 1 ) ( E
< #
4 6C*
D $% : #

%
! $ = (' %

)8* # ##
1 ; )8 ))< E ) 3 )8 ; ))8

.
Ïîêàçàííûé íà ýòîì ïðèìåðå ïðîöåññ âîçðàñòàíèÿ ìàðæèíàëüíîé

ñòîèìîñòè êàïèòàëà èëëþñòðèðóåò ðèñ. 14.1.
H A# % $ ('
$ (' % =3 > % ,

# G > $ ( =(

Ñòîèò îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, ÷òî íà ýòîì ãðàôèêå ñòîèìîñòü

èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ, ðàâíàÿ 10,6%, ïîêàçàíà êàê áû íåèçìåí-
íîé äëÿ âñåõ ñóìì èíâåñòèðîâàíèÿ ñâûøå 155 ìëí ðóá. (â íàøåì ïðè-
ìåðå èìåííî ñòîëüêî è õîòåëî áû èíâåñòèðîâàòü ÀÎ «Òóëàäèçåëü»:
30 ìëí ðóá. àìîðòèçàöèîííûõ ñðåäñòâ è 125 ìëí ðóá. äîïîëíèòåëüíûõ
ñðåäñòâ). Îäíàêî â äåéñòâèòåëüíîñòè ñòîèìîñòü ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ
ïðè åùå áîëüøèõ èíâåñòèöèîííûõ «àïïåòèòàõ» äàííîé ôèðìû ìîæåò
âíîâü âîçðàñòè. Ïðè÷èíà ýòîãî ïðîñòà: èíâåñòîðû ëþáÿò, êîíå÷íî,
ðàñòóùèå ôèðìû, íî îïàñàþòñÿ ôèðì, êîòîðûå ðàñòóò óæ ñëèøêîì
áûñòðî, èíâåñòèðóÿ îñîáî êðóïíûå ñðåäñòâà. Òàêîé ðîñò ìîæåò áûòü
ðàñöåíåí êàê îñîáî ðèñêîâûé, ÷òî ïîâëå÷åò ñòðåìëåíèå èíâåñòîðîâ
êîìïåíñèðîâàòü ðèñê çà ñ÷åò ïîâûøåíèÿ ñòîèìîñòè ïðåäîñòàâëÿåìûõ
ðåñóðñîâ.
Íà ðèñ. 14.1 ïîêàçàíî òàêæå, êàê èçìåíÿþòñÿ èíâåñòèöèîííûå
âîçìîæíîñòè ôèðìû ïðè òàêîì ñîñòîÿíèè ôèíàíñîâîãî ðûíêà. Äëÿ
240 7
$ ('
óïðîùåíèÿ ìû ïðèíÿëè, ÷òî ó ÀÎ «Òóëàäèçåëü» íåò âçàèìíî èñêëþ÷à-
þùèõ ïðîåêòîâ èëè ìíîæåñòâåííîñòè ïî ðàññìàòðèâàåìûì èí-
âåñòèöèîííûì ïðîåêòàì, à ïîòîìó ïðèåìëåìûìè áóäóò âñå ïðîåêòû,
äëÿ êîòîðûõ áóäåò âûøå ñðåäíåâçâåøåííîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà.
Êàê âèäíî íà ðèñ. 14.1, êðèâûå ïåðåñåêàþòñÿ â òî÷êå ñ êîîðäèíà-
òàìè 9,8% è 120 ìëí ðóá. Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ÀÎ «Òóëàäèçåëü» ðåàëüíî
ìîæåò ïîçâîëèòü ñåáå ïðîôèíàíñèðîâàòü âñå èíâåñòèöèîííûå ïðîåê-
òû, äëÿ êîòîðûõ âûøå ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà
(â íàøåì ïðèìåðå ðàâíîé 9,8%) è êîòîðûå â ñóììå ïîòðåáóþò íå áîëåå
120 ìëí ðóá.
Èñõîäÿ èç ýòèõ îãðàíè÷åíèé, ìîæíî ñôîðìóëèðîâàòü îêîí÷àòåëü-
íûé âàðèàíò ôèíàíñîâî-èíâåñòèöèîííîé ïðîãðàììû ÀÎ «Òóëàäè-
çåëü» â ïðåäåëàõ 120 ìëí ðóá. ×òîáû îáåñïå÷èòü ñîõðàíåíèå îïòèìàëü-
íîé ñòðóêòóðû êàïèòàëà, äàííîå ÀÎ êðîìå 30 ìëí ðóá. ñîáñòâåííîãî
àìîðòèçàöèîííîãî ôîíäà äîëæíî áóäåò óäåðæàòü îò ðàñïðåäåëåíèÿ
ïðèáûëü â ñóììå 36 ìëí ðóá. [(120 30) . 0,4], à òàêæå ïðèâëå÷ü çàåì-
íûå ñðåäñòâà íà ñóììó 54 ìëí ðóá. (120 30 36).
Íà ðèñ. 14.1 êðèâàÿ ïîêàçûâàåò, êàê èçìåíÿåòñÿ ñðåäíÿÿ âåëè÷è-
íà âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè () ïî âñåé ãðóïïå ïðîåêòîâ, ïðèíè-
ìàåìîé ôèðìîé äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ. Ïîäðàçóìåâàåòñÿ, ÷òî ðàöèî-
íàëüíî óïðàâëÿåìàÿ ôèðìà âíà÷àëå ïðèíèìàåò ê ôèíàíñèðîâàíèþ
íàèáîëåå ýôôåêòèâíûå ïðîåêòû (ñ íàèâûñøåé âåëè÷èíîé ) è
ëèøü ïðè íàëè÷èè ñðåäñòâ ïåðåõîäèò ê ôèíàíñèðîâàíèþ ïðîåêòîâ ñî
âñå áîëåå íèçêîé ýôôåêòèâíîñòüþ. Îñíîâàíèåì äëÿ ïîñòðîåíèÿ ýòîé
ëèíèè ÿâëÿþòñÿ äàííûå òàáë. 14.1.
$

I'
? $% ?

#( $% !
# #
- * ,
! - *
/ /
J ) <
9 /) ) )C
7 :6 6 6C )/
& 8 :) 6: 6C
D / < 6
Êàê ìû âèäèì íà ðèñ. 14.1, ïðè ñóììå èíâåñòèöèé 12 ìëí ðóá.
ñðåäíÿÿ âåëè÷èíà ïî èíâåñòèöèîííîìó ïîðòôåëþ ôèðìû óðàâíè-
9 % # $ !
241
âàåòñÿ ñî ñòîèìîñòüþ åå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ. Ýòî çíà÷èò, ÷òî åñëè
áû ôèðìà ôèíàíñèðîâàëà ïðîåêòû íà áîXëüøóþ ñóììó, òî îíà ÷àñòè÷-
íî òðàòèëà áû äåíüãè íà ïðîåêòû, ïðèíîñÿùèå äîõîä ìåíüøèé, ÷åì
ñòîèìîñòü âëîæåííûõ â ýòè ïðîåêòû ñðåäñòâ, ÷òî íåðàöèîíàëüíî. Íà-
ïðîòèâ, åñëè áû ôèðìà èíâåñòèðîâàëà ìåíüøå 120 ìëí ðóá., òî îíà
òåðÿëà áû ðåàëüíóþ âîçìîæíîñòü óâåëè÷èòü ñâîþ ÷èñòóþ ïðèáûëü çà
ñ÷åò âëîæåíèÿ ñðåäñòâ â ïðîåêòû, ïðèíîñÿùèå äîõîäíîñòü áîëüøóþ,
÷åì ñòîèìîñòü âëîæåííûõ â íèõ ñðåäñòâ.
Èìåííî òàêàÿ ïîøàãîâàÿ ïðîöåäóðà è ðåêîìåíäóåòñÿ äëÿ ñîãëàñî-
âàííîãî ðåøåíèÿ î âîçìîæíûõ ìàñøòàáàõ èíâåñòèðîâàíèÿ è íàèáîëåå
ðàöèîíàëüíîé ñòðóêòóðå ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ äëÿ åãî îáåñïå÷åíèÿ.
Êðèòåðèé æå ðåøåíèÿ ïîäîáíîãî ðîäà ïðîáëåì ìîæíî ñôîðìóëèðî-
âàòü ñëåäóþùèì îáðàçîì: èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ïðèåìëåì â òîì
ñëó÷àå, åñëè åãî ïîëîæèòåëüíà ïðè ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êà-
ïèòàëà, êîòîðûé íàäî áóäåò ïðèâëå÷ü ïðè æåëàíèè ðåàëèçîâàòü ýòîò
ïðîåêò.
Ãëàâà 15.Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç â óñëîâèÿõ
ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà
Ãëàâà 15. Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç âîóñëîâèÿõ
15.1. Ïîíÿòèå ðàöèîíèðîâàíèÿ
ðàöèîíèðîâàíèè êàïèòàëà
êàïèòàëà
15.1.Îñíîâîé
Ïîíÿòèå î ðàöèîíèðîâàíèè
áîëüøèíñòâà êàïèòàëà
èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â ñîâðåìåííîé
ýêîíîìèêå ÿâëÿåòñÿ ïðèâëå÷åíèå êàïèòàëà ïóòåì ïðîäàæè öåííûõ
áóìàã. Îäíàêî ïîëó÷åíèå äåíåæíûõ ðåñóðñîâ èç ýòîãî èñòî÷íèêà âîâñå
íå àâòîìàòè÷åñêèé ïðîöåññ. Åñëè ôèðìà ðàçâèâàåòñÿ áåç ÷åòêîãî è
ïîíèìàåìîãî èíâåñòîðàìè ïëàíà èëè íå ïîëó÷àåò ïðèåìëåìûõ ïðè-
áûëåé, òî èíâåñòîðû íà÷èíàþò ïðîÿâëÿòü ñäåðæàííîñòü è áóäóò ãîòî-
âû âëîæèòü ñâîè ñðåäñòâà ëèøü íà óñëîâèÿõ, êîòîðûå, ñêîðåå âñåãî,
îêàæóòñÿ íåïðèåìëåìûìè äëÿ ôèðìû-ðåöèïèåíòà. Òîãäà âîñïîëíÿòü
íåäîñòàòîê àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ïðèäåòñÿ ñ ïîìîùüþ çàåìíûõ
ñðåäñòâ, ÷òî íåðåäêî ñîïðîâîæäàåòñÿ îïàñíî âûñîêèìè ïðîöåíòíûìè
ñòàâêàìè çà êðåäèò è òðóäíîâûïîëíèìûìè óñëîâèÿìè ïîãàøåíèÿ çà-
äîëæåííîñòè.
Êðîìå òîãî, òðóäíîñòè ñ ïðèâëå÷åíèåì àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà
ìîãóò áûòü ïîðîæäåíû åñòåñòâåííîé óçîñòüþ ðûíêà èëè êîíêóðåí-
öèåé ñî ñòîðîíû ñïåêóëÿòèâíûõ ôèðì, ñóëÿùèõ àêöèîíåðàì óðîâåíü
äîõîäíîñòè èíâåñòèöèé, íåäîñòèæèìûé äëÿ ïðîèçâîäñòâåííûõ ôèðì.
Èìåííî òàêàÿ ñèòóàöèÿ ñëîæèëàñü â Ðîññèè â 1994 ã. ïîñëå çàâåðøå-
íèÿ ïåðâîãî ýòàïà ïðèâàòèçàöèè, êîãäà âíîâü ñîçäàííûå àêöèîíåðíûå
ôèðìû íà÷àëè îáäóìûâàòü èäåè âòîðè÷íîé ýìèññèè àêöèé ðàäè ïðè-
âëå÷åíèÿ «æèâûõ äåíåã» è ðåêîíñòðóêöèè íà ýòîé îñíîâå ñâîèõ óñòà-
ðåâøèõ öåõîâ. Ê ñîæàëåíèþ, ê ýòîìó ìîìåíòó èíâåñòèöèîííûé ïî-
òåíöèàë íàñåëåíèÿ åùå íå ïîëíîñòüþ âîññòàíîâèëñÿ ïîñëå ãèáåëè
ñáåðåæåíèé â 1992 ã. Òå æå ñðåäñòâà, êîòîðûå íàñåëåíèå óæå áûëî
ãîòîâî èíâåñòèðîâàòü â öåííûå áóìàãè, áûëè ïåðåõâà÷åíû ìíîãî÷èñ-
ëåííûìè ñîìíèòåëüíûìè ôèíàíñîâûìè ôèðìàìè, ñóëèâøèìè ñâîèì
êëèåíòàì äîõîäû âî ìíîãî ðàç âûøå ñòàâêè ðåôèíàíñèðîâàíèÿ Öåíò-
ðàëüíîãî áàíêà Ðîññèè.
Â ïîäîáíîãî ðîäà ñèòóàöèÿõ åäèíñòâåííûì âûõîäîì äëÿ ôèðì ÿâ-
ëÿåòñÿ ïðîâåäåíèå ïîëèòèêè ! , ò.å. ðàçâèòèå â
óñëîâèÿõ æåñòêî îãðàíè÷åííîãî îáúåìà äîñòóïíûõ èíâåñòèöèé, êîãäà
ïðèõîäèòñÿ îòâåðãàòü äàæå òå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, êîòîðûå îá-
ëàäàþò ïîëîæèòåëüíîé âåëè÷èíîé ÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè. Êîíå÷-
: K
( $ # $% - = (' 243
íî, ýòà ñèòóàöèÿ íå ìåíÿåò îáùåãî ïðèíöèïà èíâåñòèöèîííîãî àíà-

ëèçà: íåîáõîäèìîñòè ìàêñèìèçàöèè öåííîñòè ôèðìû, íî çàñòàâëÿåò
áîëåå âíèìàòåëüíî ïðîäóìûâàòü áóäóùèå èíâåñòèöèîííûå âîçìîæ-
íîñòè è áóäóùóþ äîñòóïíîñòü ñðåäñòâ äëÿ èõ ôèíàíñèðîâàíèÿ.
Íà ïåðâûé âçãëÿä ìîæåò ïîêàçàòüñÿ, ÷òî çàäà÷è, âîçíèêàþùèå
ïåðåä ýêîíîìèñòîì-àíàëèòèêîì ïðè ðàáîòå â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâà-
íèÿ êàïèòàëà, íè÷åì íå îòëè÷àþòñÿ îò ïðîáëåì, ðåøàåìûõ ïðè îöåí-
êå âçàèìîèñêëþ÷àþùèõ èíâåñòèöèé (ìåòîäû êîòîðîé ìû îáñóæäàëè
âûøå). Íî íà ñàìîì äåëå ýòî íå ñîâñåì òàê. Íàïîìíèì, ÷òî, ïî îïðå-
äåëåíèþ, âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èíâåñòèöèè ýòî êîíêóðèðóþùèå
ìåòîäû äîñòèæåíèÿ îäíîé è òîé æå öåëè èëè êîíêóðèðóþùèå ñïîñî-
áû èñïîëüçîâàíèÿ êàêîãî-òî îãðàíè÷åííîãî ðåñóðñà, èíîãî íåæåëè
äåíüãè. Íà ïðàêòèêå ìû ñòàëêèâàåìñÿ ñ êëàññè÷åñêîé ñèòóàöèåé âçàè-
ìîèñêëþ÷àþùèõ èíâåñòèöèé â òîì ñëó÷àå, åñëè ñóùåñòâóþò ðåàëü-
íûå ôèçè÷åñêèå ïðè÷èíû, ïî êîòîðûì êîíêóðèðóþùèå ïðîåêòû
íå ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû ïàðàëëåëüíî.
Íàïðîòèâ, êîíêóðåíöèÿ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â óñëîâèÿõ ðà-
öèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà ýòî êîíêóðñ íà ïðàâî èñïîëüçîâàíèÿ îäíî-
ãî è òîãî æå îãðàíè÷åííîãî îáúåìà èìåííî äåíåæíûõ ðåñóðñîâ. È ýòî
òðåáóåò îòäåëüíîãî ðàññìîòðåíèÿ ìåòîäîâ îöåíêè è âûáîðà òàêèõ ïðî-
åêòîâ â ïîäîáíîãî ðîäà ôèíàíñîâîé ñèòóàöèè.
15.2. Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé ïðè îãðàíè÷åííîñòè

ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ
15.2.Ðàáîòàÿ
Ìåòîäû îöåíêè èíâåñòèöèé
â óñëîâèÿõ ïðè îãðàíè÷åííîñòè
ðàöèîíèðîâàíèÿ ôèíàíñîâûõ
êàïèòàëà, ðåñóðñîâ
ôèðìà ðåøàåò çàäà-
÷ó íàèáîëåå âûãîäíîãî èñïîëüçîâàíèÿ âðåìåííî îãðàíè÷åííûõ äå-
íåæíûõ ðåñóðñîâ ðàäè ìàêñèìèçàöèè ñâîåé áóäóùåé öåííîñòè íà-
ñòîëüêî, íàñêîëüêî ýòî ïîçâîëÿåò ìàñøòàá ýòèõ ðåñóðñîâ. Èíà÷å ýòî
ìîæíî ñôîðìóëèðîâàòü êàê çàäà÷ó äîáèòüñÿ ê êîíöó ïåðèîäà ðàöèî-
íèðîâàíèÿ êàïèòàëà ñòîëü âûñîêîé áóäóùåé öåííîñòè ôèðìû, íà-
ñêîëüêî ýòî âîçìîæíî ïðè ñòîëü îãðàíè÷åííûõ ðåñóðñàõ. Ðàññìîòðå-
íèå ìåòîäîâ îöåíêè èíâåñòèöèé, èñïîëüçóåìûõ â òàêîãî ðîäà ñëó÷àÿõ,
ìû íà÷íåì ñ ïðîñòåéøåãî âàðèàíòà ñèòóàöèè êðàòêîñðî÷íîãî
(îäíîìîìåíòíîãî) äåôèöèòà ñðåäñòâ.
1. Âûáîð èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðè êðàòêîñðî÷íîì äåôèöèòå
ñðåäñòâ. Ìû ìîæåì ãîâîðèòü î ñèòóàöèè êðàòêîñðî÷íîãî äåôèöèòà
ñðåäñòâ â òîì ñëó÷àå, êîãäà åñòü îñíîâàíèÿ ïîëàãàòü, ÷òî ñðåäñòâà, íå
èíâåñòèðîâàííûå ôèðìîé â ðàìêàõ ðàññìàòðèâàåìîãî íàáîðà èíâåñ-
òèöèîííûõ ïðîåêòîâ, ìîæíî òåì íå ìåíåå âëîæèòü â èíîé ñôåðå ñ
äîõîäíîñòüþ ïî êðàéíåé ìåðå íå íèæå ñòîèìîñòè êàïèòàëà äëÿ ñàìîé
244 7 B $ (% ' $ #
ôèðìû. Èíûìè ñëîâàìè, ñèòóàöèÿ êðàòêîñðî÷íîãî äåôèöèòà èìååò
ìåñòî òîãäà, êîãäà ìåíåäæåðû ôèðìû íå îïàñàþòñÿ íåîáõîäèìîñòè
ðåçåðâèðîâàòü íåèâåñòèðîâàííûå ñðåäñòâà â ïðåäâèäåíèè ñîõðàíåíèÿ
äåôèöèòíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ è â áóäóùåì.
×òîáû ïîíÿòü, êàê â ýòîì ñëó÷àå èäåò âûáîð âàðèàíòîâ èíâåñòèðî-
âàíèÿ îãðàíè÷åííûõ ðåñóðñîâ, ðàññìîòðèì ïðèìåð.
&

('
$ ('
# -

(

-!

#
# ? # 1

%
'
! "'

4 )* A
( !%
$ (' # % (-

% "
,
$ (' # '#!'
! 1 0
" ( ( $ (' #

>
,
( # $ -
4 3

0 1 2 3
# <)) /)) :)) ))

# 9 )) )) :)) ))
@#
' # (. = ,
( :))
( .
# > 9
" ( '
- # $ ('

=,
%
'
! )*
9(-
=( $% ## (

(

#( # # $ - -

1
( #( 4
!
# (
( #
!,
-
( -
(

( = ( ( $
#
- $ (' # # $ ' -

3
3
+): ) = :: G
( ) − )<) ( + ))) + )/ +
( + ))) ( + ))) 2
"
#:
( ) − ) ) ( + ))) + ) ( ++):

) = :
))) +
))) 2 ( +

(
(

( #(
( ! !!
!
- =( # $ - -

( 1 (. %
'
. ' $% )*4

# "- - ( ,
# '
-
$ #

,
: K
( $ # $% - = (' 245
(% (-(. ):

1:: 2 4 # 9 > )

1: 2 4
# #
L (

# 1 & "-

(% (-(.

(' $% ! $ #"==$
#

' # . $ $% '
" ( 3
0,125 =
= 0,114;
(1 + )))

A
0,114 =
= 0,104.
(1 + )))

B
I

( ( ( ( # (
(
'
% = ( M?3
=
)/ + 0,2 + ) − )< = )G
A
1,1 1,12 1,13
=
) + 0,2 + ) − ) = ))
B
1,1 1,12 1,13
# ( $ (' # $ #,
$ % #%
( =( ,
' ## - $ # '
,
'
-
=$ #
2. Âûáîð èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðè äîëãîñðî÷íîì äåôèöèòå
ñðåäñòâ. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ âàðèàíòîâ â óñëîâèÿõ äîëãîñðî÷-
íîãî äåôèöèòà ñðåäñòâ äåëî êóäà áîëåå ñëîæíîå, òàê êàê âîçíè-
êàåò íåîáõîäèìîñòü ïðîãíîçèðîâàòü íà íåñêîëüêî ëåò âïåðåä âîç-
ìîæíóþ äîõîäíîñòü âëîæåíèé ïðè èõ ðàçìåùåíèè íà ñâîáîäíîì
ðûíêå. Îñîáåííî òðóäíî ýòî äåëàòü â óñëîâèÿõ âûñîêîé èíôëÿöèè
è íåñòàáèëüíîñòè ýêîíîìè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ. Òàê, åñëè áû ðîññèé-
ñêèé àíàëèòèê äåëàë òàêîé ïðîãíîç â íà÷àëå 1994 ã., îí çàëîæèë áû
â íåãî íà 1995 ã. ñòàâêè äîõîäíîñòè çàâåäîìî áîëåå 300% ãîäîâûõ
(î ïðàâîìåðíîñòè òàêîãî óòâåðæäåíèÿ ñâèäåòåëüñòâóåò òî, ÷òî ìíî-
ãèå ðîññèéñêèå áàíêè â ïåðâîì êâàðòàëå 1994 ã. ïðèíèìàëè ñðî÷íûå
âêëàäû îò íàñåëåíèÿ íà 6 è áîëåå ìåñÿöåâ ïîä 250300% ãîäîâûõ,
äàæå íå îãîâîðèâ ñåáå ïðàâà ñíèæàòü ýòè ñòàâêè ïðè ïàäåíèè öåíû
ðåñóðñîâ íà ìåæáàíêîâñêîì ðûíêå). Ëåòîì 1994 ã., êîãäà òåìïû èí-
ôëÿöèè ðåçêî óïàëè, òàêîé ïðîãíîç áóäóùåé äîõîäíîñòè êîëåáàëñÿ
áû óæå â ïðåäåëàõ 100%.
n
1
I
3 =∑

− 0.
(1 + )
=1
246 7 B $ (% ' $ #
Íàèáîëåå ïðèåìëåìûé âûõîä èç òàêîé ñèòóàöèè èñïîëüçîâàíèå
íåêîòîðîãî äèàïàçîíà âîçìîæíûõ â áóäóùåì óðîâíåé äîõîäíîñòè,
÷òîáû ïðèíèìàòü ðåøåíèÿ ñ äîñòàòî÷íî âûñîêîé ñòåïåíüþ íàäåæíîñ-
òè. Ñàìà æå ïîñòàíîâêà çàäà÷è ïðè ðàñ÷åòàõ îñòàåòñÿ òîé æå, ÷òî è ïðè
äåéñòâèÿõ â óñëîâèÿõ êðàòêîñðî÷íîãî äåôèöèòà ñðåäñòâ, ìàêñèìè-
çàöèÿ öåííîñòè ôèðìû ê êîíöó ïåðèîäà ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà.
Îäíàêî ïðîöåäóðà ðàñ÷åòîâ ïðåòåðïåâàåò íåêîòîðûå èçìåíåíèÿ, ÷òî è
âèäíî íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå.
: ' '

( #'
(

,

(
' $
#
-
' ?
#(

( ( #(
#((%
( #
-
# 1

-
4
(. % #%
'

:)*
&
#( # . -
#(

#
'
*
9 " - $
'

,
% % (

-

:)*
) 1 E ):)42 ; )
L
% % % #!
,
.
(
'
(' $% ( (
"
( ( # - ,
<))
/))
('
#,
(

-

:)* -
(' 9 "
('
# #

$ # 1 # # $ :,- > /,- -
$ ,
- #4
!' #3
/)) ('
-

:)* -
('G
/)) (' -
('
-

* -
('G
:)) (' -
$ - $# G
)) (' -
$ - $#
'
# ! # )* 1 % # 4

#
1 -
! ,
( $ . ( #4 # # $
$
#
)/ ( + ):))2 + )/ ( + ) ) + 0,2 + ( +0,5)) = /:
# ( = #
(-(. =( $ ('
! "'
# )))C

1) 2 / 4
B # $ "# # H 66/>66 --
# # $
- - $
# = $ ,
- # #
,
% = "==# $% ,

#
'
$% !
= ( #' B- "-
(% # =(

: K
( $ # $% - = (' 247
' #% - (' $ (' #( (
-,

- ! # (-
= ,
$ - # 9 . - ,
X% $ $ ('
$
# 3

=∑
( +
)− + ∑

− 0 ( +
0) 1 4
t=c+1 ( + )

−c
=1
-
> ( $
(' # # $
$
# 1 - NOPQRSTU VOTUNW4G
t
( -
G

>

1 4 #(' = ( (

!
# $ # G

> ('
1 4
# $ # $ $% 1#
"
$%4G
0

'
#(
!

=( -

$ #
-
- ( ( # .%
# $ "-
G

> # 1 (%

'
- ,

4G
0 ( $

B "

$ # # 9 ( 3
A = )/ ( + ) ) +
0,2 +
) − )< ( + ):)2 = −)))CG
( + ))

B = ) ( + ) ) +
0,2 +
) − ) ( + ):)2 = ))/
( + ))

B (

$ # # 9 #,
(
# (-(.- # #
% ##,
- # - -
( "-
(3
,(' # 9 .% ! #
(' % -

"
$
(#% #
# ! 1 *
)4G
,(' # 9 .% ( (' $% ,
$
'
#(' ( (#% >
#
- (' 1
' '4 % #! ( .
% :)* ?
( # 9 .
,
.'
= (#%
'
! ,
- ! #
Ðåçóëüòàòû ïðèâåäåííûõ âûøå âàðèàíòîâ ðàñ÷åòîâ ìîæíî ïðåä-
ñòàâèòü è íåñêîëüêî èíà÷å â âèäå òåêóùåé (ïðèâåäåííîé) ñòîèìîñ-
òè ïðèðîñòà ñóììû èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ ê êîíöó ïåðèîäà ðàöèî-
íèðîâàíèÿ êàïèòàëà. Ýòîò ïîêàçàòåëü ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé âåëè÷èíó
ïðèðîñòà èíâåñòèðóåìûõ ñðåäñòâ çà ïåðèîä ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòà-
248 7 B $ (% ' $ #
ëà, ïðèâåäåííóþ ê íà÷àëó äàííîãî ïåðèîäà. Íàéòè ýòó âåëè÷èíó
ìîæíî, åñëè íåñêîëüêî ìîäèôèöèðîâàòü óðàâíåíèå (15.1), ðàçäåëèâ

âñå åãî ýëåìåíòû íà âûðàæåíèå (1+) :

−
∑ $% (1 + )

1
= 0 (1 + 0)
+∑
$ %
= − . (15.2)
(1 + ) =+1 (1 + ) (1 + )
Èñïîëüçîâàâ ýòî óðàâíåíèå äëÿ àíàëèçà âñå òåõ æå âàðèàíòîâ èí-

âåñòèöèîííîé ïîëèòèêè ÀÎ «Òóëàäèçåëü», ïîëó÷èì ñëåäóþùèå çíà÷å-
íèÿ ïðèâåäåííîãî ïðèðîñòà èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ, ìëðä ðóá.:
"
&:
=
)/ ( + ) ) + ): + ) − )< ( + ):) 2 = − )))<G

( + )) ( + 0,1) ( 1 + ))
2 2 2
"
#:
=
) ( + ) ) + ): + ) − ) ( + 0,2)2 = )):

( + )) ( + )) ( 1 + ))
2 2 2
Â òàêîì âèäå ïðåèìóùåñòâî ïðîåêòà Â äëÿ äëèòåëüíîãî ïåðèîäà

ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà âûãëÿäèò äàæå áîëåå âíóøèòåëüíî.
Àíàëèçèðóÿ ïðîáëåìó, ìû, êîíå÷íî, ñäåëàëè íåêîòîðûå óïðîùàþ-
ùèå äîïóùåíèÿ. Òàê, ìû èñõîäèëè èç âîçìîæíîñòè äëÿ ôèðìû èíâåñòè-
ðîâàòü ëþáóþ âûñâîáîäèâøóþñÿ ñóììó ñðåäñòâ ïîä 20% ãîäîâûõ. Â ðå-
àëüíîñòè æå ÷àùå âñòðå÷àåòñÿ ñèòóàöèÿ, êîãäà ïî ìåðå ðîñòà èíâåñòèðóå-
ìûõ ñóìì èõ ìàðæèíàëüíàÿ îòäà÷à ñíèæàåòñÿ (ïðîñòî â ñèëó
îãðàíè÷åííîñòè ðàâíîýôôåêòèâíûõ âàðèàíòîâ âëîæåíèé). Êðîìå òîãî,
äëÿ ïðîñòîòû ìû èñõîäèëè èç îäíîé è òîé æå ñòîèìîñòè êàïèòàëà (ìè-
íèìàëüíî ïðèåìëåìîé äîõîäíîñòè åãî èñïîëüçîâàíèÿ) äëÿ âñåõ áóäóùèõ
ïåðèîäîâ âðåìåíè; ÷àùå, îäíàêî, ýòî âåëè÷èíà ïåðåìåííàÿ. Îòñþäà
íåîáõîäèìîñòü äëÿ àíàëèòèêà âåñòè àíàëèç äëÿ íåêîòîðîãî ñîâìåñòíî
ñôîðìèðîâàííîãî íàáîðà òåêóùèõ è áóäóùèõ èíâåñòèöèîííûõ âîç-
ìîæíîñòåé. Åñëè èìåþòñÿ ïðîãíîçû áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé
è èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé, òî ïîäîáíîãî ðîäà çàäà÷à â ïðèí-
öèïå ðåøàåìà, õîòÿ è òðåáóåò èñïîëüçîâàíèÿ ìåòîäîâ ëèíåéíîãî ïðî-
ãðàììèðîâàíèÿ. Êóäà õóæå îáñòîèò äåëî, åñëè ïðîãíîçèðîâàíèå âîç-
ìîæíûõ â áóäóùåì èíâåñòèöèé îêàçûâàåòñÿ çàòðóäíèòåëüíûì.
Âïðî÷åì, åñëè äëÿ âàñ «ïî÷åìó-òî» ñîñòàâëÿåò íåêîòîðóþ òðóä-
íîñòü ïðîãíîçèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé íà 10 ëåò âïå-
ðåä èëè íå âûçûâàåò ýíòóçèàçìà ìûñëü îá èñïîëüçîâàíèè ìîäåëåé ëè-
íåéíîãî ïðîãðàììèðîâàíèÿ, åùå íå âñå ïîòåðÿíî. Äåëî â òîì, ÷òî
: K
( $ # $% - = (' 249
óðàâíåíèå (15.2) ìîæíî óïðîñòèòü, à ïîèñêà ñëîæíûõ ðåøåíèé äëÿ

ìíîãîëåòíåãî ïåðèîäà «èíâåñòèöèîííîãî ãîëîäà» èçáåæàòü, åñëè ñî-
ãëàñèòüñÿ íà íåêîòîðûå óïðîùàþùèå èñõîäíûå ïîñûëêè, à èìåííî
ñ÷èòàòü, ÷òî:
ðàöèîíèðîâàíèå êàïèòàëà áóäåò ïðîäîëæàòüñÿ íà ïðîòÿæå-
íèè âñåãî ïåðèîäà æèçíè ðàññìàòðèâàåìûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ
(èëè áóäåò îõâàòûâàòü òîëüêî îäèí ïåðèîä âðåìåíè, íàïðèìåð ãîä);
ìàðæèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà (òî, ÷òî â âûøåïðèâåäåííûõ
ôîðìóëàõ îáîçíà÷àåòñÿ ñèìâîëîì ) áóäåò îäèíàêîâîé äëÿ âñåõ áóäó-
ùèõ ïåðèîäîâ âðåìåíè;
âîçìîæíàÿ äîõîäíîñòü ïðè ðåèíâåñòèðîâàíèè ñðåäñòâ (òî, ÷òî â
âûøåïðèâåäåííûõ ôîðìóëàõ îáîçíà÷àåòñÿ ñèìâîëîì ) áóäåò îäèíà-
êîâîé äëÿ âñåõ áóäóùèõ ïåðèîäîâ âðåìåíè;
êðàòíîñòü íå áóäåò ïðåäñòàâëÿòü ñîáîé âàæíîé ïðîáëåìû. Êðàò-
íîñòü ïðèìåíèòåëüíî ê èíâåñòèöèîííîìó àíàëèçó ïîíèìàåòñÿ êàê ñè-
òóàöèÿ, êîãäà íåêîòîðûå àêòèâû èëè èñòî÷íèêè ñðåäñòâ ìîãóò áûòü
ïðèîáðåòåíû ëèøü â îáúåìàõ, íå ïîääàþùèõñÿ óìåíüøåíèþ íèæå
æåñòêî ôèêñèðîâàííîé ìèíèìàëüíîé âåëè÷èíû. Ðå÷ü èäåò, íàïðè-
ìåð, î òîì, ÷òî ñîâðåìåííûé àâòîìîáèëüíûé çàâîä íåëüçÿ ïîñòðîèòü
çà 1 ìëðä ðóá., à ÇÈË íå ìîæåò ïîëó÷èòü 2 ìëí ðóá. çà ñ÷åò îñóùåñò-
âëåíèÿ íîâîé ýìèññèè àêöèé. Â îáîèõ ñëó÷àÿõ ìèíèìàëüíàÿ ñóììà,
ïîçâîëÿþùàÿ ðåàëüíî è âûãîäíî äîáèòüñÿ æåëàåìîé öåëè (îðãàíèçî-
âàòü âûïóñê àâòîìîáèëåé èëè ïðèâëå÷ü äîïîëíèòåëüíûé àêöèîíåð-
íûé êàïèòàë), äîëæíà áûòü áîëüøå íåêîåãî ìèíèìóìà, íî íå ìîæåò
ñîñòàâèòü, ñêàæåì, 96% îò íåãî.
Åñëè ìû ïðèìåì ýòè äîïóùåíèÿ, òî ïîëó÷èì âîçìîæíîñòü ñóùåñò-
âåííî óïðîñòèòü ôîðìóëó (15.2), ïðèâåäÿ åå ê âèäó

( 1 + R)
n
( 1 + )
=∑
$ % 0
t ⋅ c − . (15.3)
=1 ( 1 + ) ( 1 + ) ( 1 + )
Âûðàæåíèå ?
( +
) ⁄( + ) ?
ýòî ìíîæèòåëü, êîòîðûé áóäåò îäèíàêî-
âûì äëÿ âñåõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, à çíà÷èò, ìû ìîæåì ñäåëàòü
åùå îäèí øàã ê óïðîùåíèþ è îòêàçàòüñÿ îò èñïîëüçîâàíèÿ ýòîãî ìíî-
æèòåëÿ âîîáùå. Òîãäà áóäåì âûáèðàòü â êà÷åñòâå íàèëó÷øèõ òå èíâåñ-
òèöèîííûå ïðîåêòû, êîòîðûå áóäóò ìàêñèìèçèðîâàòü âåëè÷èíó ×ÒÑ,
îïðåäåëÿåìóþ ñ ïîìîùüþ óðàâíåíèÿ
$%t
=∑ = 0, (15.4)
=1 (1 + R)
250 7 B $ (% ' $ #
ãäå ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü, îïðåäåëåííàÿ èñõîäÿ íå èç ñòî-
èìîñòè êàïèòàëà (ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìîé äîõîäíîñòè åãî âëîæå-
íèÿ), à íà îñíîâå ñòàâêè äîõîäíîñòè ïî ñðåäñòâàì, ðåèíâåñòèðóå-
ìûì âíóòðè ñàìîé ôèðìû.
Â îñòàëüíîì æå âûáîð ïðåäïî÷òèòåëüíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåê-

òîâ íà îñíîâå , òî÷íî òàê æå êàê è èñïîëüçîâàíèå ñòàíäàðòíîé
ôîðìóëû ðàñ÷åòà , âåäåò ê ìàêñèìèçàöèè öåííîñòè ôèðìû â óñëî-
âèÿõ, çàäàííûõ òåì íàáîðîì èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé, ïðèìå-
íèòåëüíî ê êîòîðûì îïðåäåëåíà âåëè÷èíà .
Òàêèì îáðàçîì, îñíîâíîå îòëè÷èå ìåòîäà îöåíêè ïðèåìëåìîñòè
èíâåñòèöèé â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà îò ñòàíäàðòíûõ
ïðîöåäóð, ðàññìîòðåííûõ âûøå, ñîñòîèò â òîì, ÷òî äëÿ äèñêîíòèðîâà-
íèÿ èñïîëüçóåòñÿ íå ïîêàçàòåëü ñòîèìîñòè êàïèòàëà, à ñòàâêà âîçìîæ-
íîé äîõîäíîñòè ïðè ðåèíâåñòèðîâàíèè. Ðàññìîòðèì âñå ýòî íà ïðè-
ìåðå.
/ #

!
- .
$ (' #(' 1

'
4 )* -
(' "
('

- ( # .
* 9 "% $ ,
(
.
# ( ,
$% # :* > #% $
('
#,
# ( %
.
(
## # (% # X#,
# $ (' % 1#4 #(

(
!% $3
, ? ?# *

#( * *

1 ; :*4 1 ; :*4

)) :)) :8C / :)8 )/

Y )) ) /) : < /)
Z )) / ) <) < /) /
[ )) ) /) /) / )
\ )) :) : <) < /) /
] ))) ) :) C< C< ) )
^ :))) :) )) ) ) 2:: 2:
Åñëè ÀÎ îæèäàåò, ÷òî ñ àíàëîãè÷íîé ñèòóàöèåé ðàöèîíèðîâà-
íèÿ êàïèòàëà îíî ìîæåò ñòàëêèâàòüñÿ è â áóäóùåì, òî îíî áóäåò
âûáèðàòü èç äîñòóïíûõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ òîëüêî òå, êî-
òîðûå áóäóò ñïîñîáñòâîâàòü ìàêñèìèçàöèè ïðè ñòàâêå äèñêîí-
/ $ # # ! # % ( ( 251
òèðîâàíèÿ íå íèæå 12% è êîòîðûå â ñóììå íå ïðåâûñÿò îáùåé

ñóììû ðåàëüíî äîñòóïíûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåñóðñîâ, ò.å. 1 ìëðä
ðóá.
Êàê íåòðóäíî ïîíÿòü, ïðîàíàëèçèðîâàâ äàííûå òàáëèöû, ïðåä-
ïî÷òèòåëüíûìè ïðè òàêèõ îãðàíè÷åíèÿõ îêàçûâàþòñÿ ïðîåêòû A, B
è D. Ïðîåêòû A è B èìåþò íàèâûñøèå çíà÷åíèÿ âíóòðåííåé íîðìû
ïðèáûëè è ïðè îòíîñèòåëüíî íåáîëüøîé ñòîèìîñòè ïðèíîñÿò áîëü-
øèå âåëè÷èíû . ×òî êàñàåòñÿ ïðîåêòà D, òî õîòÿ ó íåãî
íèæå, ÷åì ó ïðîåêòà Ñ, íî çàòî îí ïðèíîñèò áîëüøèå âåëè÷èíû
ïðè îáîèõ âàðèàíòàõ êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðîâàíèÿ: è 10,
è 12%.

âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè
15.3.Äëÿ
Îöåíêà ïðîåêòîâ
âûáîðà ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿ
èíâåñòèöèîííûõ âíóòðåííåé
ïðîåêòîâ â íîðìû ïðèáûëè
óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâà-
íèÿ êàïèòàëà ìîæåò ïðèìåíÿòüñÿ òàêæå è ïîêàçàòåëü âíóòðåííåé
íîðìû ïðèáûëè. Ïðàâäà, òàêîé ïîäõîä ê ñåëåêöèè èíâåñòèöèîííûõ
ïðîåêòîâ ïðèåìëåì ëèøü ïðè óñëîâèè, ÷òî:
êðàòíîñòü íå ïðåäñòàâëÿåò ñåðüåçíîé ïðîáëåìû;
ðàöèîíèðîâàíèå êàïèòàëà ñîõðàíèòñÿ íà ïðîòÿæåíèè âñåãî
ñðîêà æèçíè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ;
ñòàâêà äîõîäíîñòè ïðè ðåèíâåñòèðîâàíèè îòâå÷àåò ñëåäó-
þùèì óñëîâèÿì: 1) áóäåò íåèçìåííà äëÿ âñåõ ïåðèîäîâ; 2) áóäåò
âûøå ìàðæèíàëüíîé ñòîèìîñòè êàïèòàëà (âêëþ÷àÿ äàæå ñàìûå äî-
ðîãèå åãî ñîñòàâëÿþùèå); 3) áóäåò ðàâíà äîõîäíîñòè íàèáîëåå ïðè-
áûëüíîé èç òåõ èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé, êîòîðûå áûëè áû
îòâåðãíóòû ïðè ðàíæèðîâàíèè íà îñíîâå âíóòðåííåé íîðìû ïðè-
áûëè.
Îòìåòèì, ÷òî ïðè òîé ñèòóàöèè èíâåñòèöèîííîãî âûáîðà, êîòîðóþ
ìû ðàññìîòðåëè â âûøåïðèâåäåííîì ïðèìåðå, îðèåíòàöèÿ íà ïîêàçà-
òåëü áåç âñÿêèõ äîïîëíèòåëüíûõ îãðàíè÷åíèé ïðèâåëà áû ê
âûáîðó ïðîåêòîâ A, B è C. Ïðè ýòîì íàèáîëåå ðåíòàáåëüíûì èç îò-
âåðãíóòûõ ïðîåêòîâ îêàçàëñÿ áû ïðîåêò D, äëÿ êîòîðîãî ðàâ-
íà 13%.
Åñëè ìû âåðíåìñÿ ê ñôîðìóëèðîâàííûì âûøå óñëîâèÿì èñïîëü-
çîâàíèÿ â ñèòóàöèè ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà, òî âåëè÷èíó
íàäî áóäåò ïðèíÿòü íà óðîâíå ñîîòâåòñòâåííî 13%. Íî òîãäà åäèíñò-
âåííî ïðèåìëåìûìè îêàæóòñÿ îïÿòü-òàêè âàðèàíòû A, B è C, òàê êàê
òîëüêî ó íèõ áóäåò ïîëîæèòåëüíîé âåëè÷èíà ïðè ñòàâêå äèñêîí-
252 7 B $ (% ' $ #
1
òèðîâàíèÿ 13%. È çíà÷èò, ïðè ïðèâåäåííûõ âûøå îãîâîðêàõ ðàíæè-
ðîâàíèå ïðîåêòîâ íà îñíîâå ïîêàçàòåëÿ â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâà-
íèÿ êàïèòàëà ïðèâîäèò ê âûáîðó â îñíîâíîì òåõ æå âàðèàíòîâ, ÷òî è
ïðè èñïîëüçîâàíèè ïîêàçàòåëÿ . Ðàçíèöà ñîñòîèò òîëüêî â âûáîðå
âàðèàíòîâ Ñ èëè D, ÷òî èëëþñòðèðóåò óæå óïîìèíàâøóþñÿ âûøå ïðî-
áëåìó êîíôëèêòíîñòè ðåçóëüòàòîâ îöåíêè èíâåñòèöèé ïðè èñïîëüçî-
âàíèè ðàçëè÷íûõ ìåòîäîâ.
Ñîãëàñèìñÿ, îäíàêî, ÷òî âàðèàíò Ñ â êîíå÷íîì èòîãå âñå æå âûèã-
ðûâàåò ó âàðèàíòà D â óñëîâèÿõ áîëåå æåñòêèõ îãðàíè÷åíèé ñòàâêè
äèñêîíòèðîâàíèÿ 13%, à íå 12%.

ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé
15.4.Ïðè
Îöåíêà ïðîåêòîâ
âûáîðå ñ ïîìîùüþ ïîêàçàòåëÿïðîåêòîâ
ïðåäïî÷òèòåëüíûõ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé
â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâà-
íèÿ êàïèòàëà èíîãäà èñïîëüçóåòñÿ è ïîêàçàòåëü ðåíòàáåëüíîñòè èí-
âåñòèöèé. Îäíàêî, îáðàòèâøèñü ê òàáëèöå èç âûøåïðèâåäåííîãî ïðè-
ìåðà ñ ÀÎ «Òóëàäèçåëü», ìû ìîæåì îáíàðóæèòü, ÷òî ðàíæèðîâàíèå
èíâåñòèöèîííûõ âàðèàíòîâ ïî óðîâíÿì èõ ðåíòàáåëüíîñòè, åñëè ïðî-
âîäèòü òàêîå ðàíæèðîâàíèå íà îñíîâå ïîêàçàòåëÿ ñòîèìîñòè êàïèòàëà
(ò.å. èñõîäÿ èç ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ íà óðîâíå 10%), íå ìîæåò
îáåñïå÷èòü âûáîð îïòèìàëüíîé èíâåñòèöèîííîé ïðîãðàììû (ñ òî÷êè
çðåíèÿ ìàêñèìèçàöèè âåëè÷èíû ).
Íî åñëè ìû áóäåì ïðîâîäèòü ðàíæèðîâàíèå èíâåñòèöèîííûõ ïðî-
åêòîâ íà îñíîâå ïîêàçàòåëÿ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé, ïðèíÿâ â êà-
÷åñòâå êðèòåðèÿ âîçìîæíûé â áóäóùåì óðîâåíü äîõîäíîñòè â ðàçìåðå
12% ãîäîâûõ, òî (åñëè ïðîáëåìà êðàòíîñòè íåñóùåñòâåííà), òàêîé
ïîäõîä ïîçâîëèò íàéòè îïòèìàëüíûé íàáîð èíâåñòèöèé.
Åñëè æå ïðîáëåìà êðàòíîñòè èíâåñòèöèé âîçíèêàåò ðåàëüíî, òî
ïîëüçîâàòüñÿ ïîêàçàòåëåì ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé íàäî ñ îñòî-
ðîæíîñòüþ. Ýòî ìîæíî ïîêàçàòü íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå.

? =#( ,
))
$ (' #3
> ## # G
9 > - '
#
#

1 L (

- (.
#( #(' ( (. #
# 1

# _ Y Z " # ( :)G * /*, -

#
# 4

! % % ,
% #%

$ # # ! # $% 253
L #( !

! '##3

*
# ) )
# 9 )) :) :)
" $ # # % %3 ,
# 9 ( . 1
= #%
' # '
#
=# - . $ ))
4 ( # # 9 ' ( 6)*

K
( # $%
,
# - $ #
.%
$ =( - ( # 9 1 - (
, $ # $%
$ :) 2 ; 4

Ïîýòîìó â óñëîâèÿõ ðàöèîíèðîâàíèÿ êàïèòàëà íå ñëåäóåò ïîëà-

ãàòüñÿ òîëüêî íà îòáîð ïðîåêòîâ ïî êðèòåðèþ ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñ-
òèöèé. Íî åñëè ðàíæèðîâàíèå ïðîåêòîâ ïî ýòîìó êðèòåðèþ äîïîë-
íèòü àíàëèçîì âåëè÷èí , òî ïðèíÿòü âåðíîå ðåøåíèå âïîëíå âîç-
ìîæíî.
Ãëàâà 16. Îðãàíèçàöèÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ
Ãëàâà 16. Îðãàíèçàöèÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ
16.1. Îöåíêà èíâåñòèöèîííûõ
ïîòðåáíîñòè ïðîåêòîâ
â ôèíàíñèðîâàíèè
16.1.Èñõîäíûì
Îöåíêà ïîòðåáíîñòè
ïóíêòîìâ ôèíàíñèðîâàíèè
äëÿ îðãàíèçàöèè ôèíàíñèðîâàíèÿ ÿâëÿåòñÿ
ðàñ÷åò ïîòðåáíîñòè â ñðåäñòâàõ, íåîáõîäèìûõ äëÿ ðåàëèçàöèè ïðîåê-
òà. Îí ïðîèçâîäèòñÿ íà îñíîâå ãðàôèêà âûïîëíåíèÿ ðàáîò, ÷òî, âî-
ïåðâûõ, îáåñïå÷èâàåò ïðèâÿçêó êî âðåìåíè, à âî-âòîðûõ, ïîçâîëÿåò
óâÿçàòü îáúåìû ôèíàíñèðîâàíèÿ è íàïðàâëåíèÿ ðàñõîäîâàíèÿ
ñðåäñòâ. Ïðè ýòîì åñëè ðå÷ü èäåò î ñòàíäàðòíîì ïðîåêòå èíâåñòèðîâà-
íèÿ â ðåàëüíûå àêòèâû, êîòîðûé íàïðàâëåí íà ñîçäàíèå íåêèõ ïðîèç-
âîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé, òî îáùàÿ ñóììà ôèíàíñèðîâàíèÿ ñêëàäûâà-
åòñÿ èç çàòðàò íà:
ïðîåêòíî-èçûñêàòåëüñêèå ðàáîòû;
ïîäãîòîâêó ïëîùàäêè;
ñòðîèòåëüñòâî èëè ðåìîíò çäàíèé è ñîîðóæåíèé;
çàêóïêó è ìîíòàæ îáîðóäîâàíèÿ, îáó÷åíèå ïåðñîíàëà;
1
ïðèîáðåòåíèå ñòàðòîâîãî çàïàñà ñûðüÿ è ìàòåðèàëîâ ;
ðàñõîäû íà ïðîèçâîäñòâî è ðåàëèçàöèþ ïðîäóêöèè íà ñòàðòîâûé
ïåðèîä.
Íà ýòîé îñíîâå îïðåäåëÿåòñÿ ïîòðåáíîñòü â êàïèòàëå, ïðèâÿçàííàÿ
ê ãðàôèêó ðåàëèçàöèè ïðîåêòà. Ïðè ýòîì ïîòðåáíîñòü â îáîðîòíîì
êàïèòàëå ðàññ÷èòûâàåòñÿ èñõîäÿ èç îáåñïå÷åíèÿ ïðîèçâîäñòâà âñåì
íåîáõîäèìûì íà ìåñÿö. Åñëè öèêë ïðîèçâîäñòâà çàíèìàåò áîëüøå ìå-
ñÿöà, òî ýòî äîëæíî áûòü ó÷òåíî ïðè ðàñ÷åòå ïîòðåáíîñòè â îáîðîòíîì
êàïèòàëå. Èòîãîì ðàáîòû ÿâëÿåòñÿ òàáëèöà, â êîòîðîé ïîòðåáíîñòü â
ñðåäñòâàõ ðàñïèñûâàåòñÿ ïî ìåñÿöàì.
Òåõíè÷åñêè óêàçàííûé ðàñ÷åò ìîæíî îôîðìèòü îäíèì èç äâóõ
ñïîñîáîâ. Ïåðâûé ýòî òàáëèöà, ïî ñòðîêàì êîòîðîé ïîêàçàíû óêà-
çàííûå âûøå ïîçèöèè, à ãðàôû îòíîñÿòñÿ, íàïðèìåð, ê êâàðòàëàì
ãîäà. Òàêîå ïðåäñòàâëåíèå âïîëíå óäîáíî, åñëè çàòðàòû îñóùåñòâëÿ-
þòñÿ íà ïðîòÿæåíèè ñðàâíèòåëüíî êîðîòêîãî ïåðèîäà, ÷òî ïîçâîëÿåò
ñäåëàòü òàáëèöó îáîçðèìîé.
1 # (
# ( (. $ > # (

8: 9 . # = 255
Âòîðîé ñïîñîá áîëåå ïðèìåíèì â òîì ñëó÷àå, êîãäà ôîðìèðîâàíèå

ïîòðåáíîñòè â êàïèòàëå ðàñòÿíóòî âî âðåìåíè. Â ýòîì ñëó÷àå áîëåå
óäîáíà ñëåäóþùàÿ ôîðìà ïðåäñòàâëåíèÿ ðàñ÷åòà, ïðèâåäåííàÿ â òàáë.
16.1.
$ 8

K$( (
9
(
'
# $

:
B-
9 $3

=

Ïîäâåäåíèå èòîãà ïî ìåñÿöàì âàæíî ïîòîìó, ÷òî íåêîòîðûå èç
ðàáîò ìîãóò íàêëàäûâàòüñÿ äðóã íà äðóãà. Ýòîò èòîã ÿâëÿåòñÿ âõîäîì
äëÿ ðàñ÷åòà ñòðóêòóðû íåîáõîäèìîãî êàïèòàëà.
Ïîêðûòèå ïîòðåáíîñòè â êàïèòàëå ïîêàçûâàåòñÿ ïî êàæäîìó èç
èñòî÷íèêîâ: ñîáñòâåííûå ñðåäñòâà ïðåäïðèÿòèÿ (àìîðòèçàöèÿ è èí-
âåñòèðóåìàÿ ïðèáûëü), âûïóñê àêöèé, êðåäèò. Êàê ïðàâèëî, ñîáñòâåí-
íûõ ñðåäñòâ äëÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïðåäïðè-
ÿòèþ íå õâàòàåò, è ïîòîìó ïðàêòè÷åñêè âñåãäà ðå÷ü èäåò î ïðèâëå÷å-
íèè ñðåäñòâ èç âíåøíèõ èñòî÷íèêîâ.
16.2. Âíåøíèå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ

16.2.Ïðè
Âíåøíèå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ
ðàçðàáîòêå èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà âàæíî òàêæå ðàöèî-
íàëüíî âûáðàòü ôîðìû ïðèâëå÷åíèÿ êàïèòàëà. Ïðàêòè÷åñêè â áîëü-
øèíñòâå ñëó÷àåâ ìîæíî ðàññìàòðèâàòü ñëåäóþùèå ôîðìû:
1) îáû÷íûå àêöèè;
2) ïðèâèëåãèðîâàííûå àêöèè;
3) äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ñ âàððàíòàìè;
4) êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè;
5) ñóáîðäèíèðîâàííûå êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè;
6) îáëèãàöèè ñ ôèêñèðóåìîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé, íå ïîäëåæàùèå
êîíâåðòàöèè â àêöèè.
Íàïîìíèì ñóòü êàæäîãî èç ýòèõ èíñòðóìåíòîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ,
÷òîáû áûëî ÿñíåå, êàê çàåìùèê è ïîòåíöèàëüíûé èíâåñòîð ïîäõîäÿò
256 7 8 - $ = $ (' #
ê âûáîðó è îöåíêå ðàçëè÷íûõ âàðèàíòîâ ôèíàíñèðîâàíèÿ èíâåñòèöè-
îííîãî ïðîåêòà.
1. '(
ýòî öåííûå áóìàãè, îôîðìëÿþùèå ïðàâà íà
ñîáñòâåííûé êàïèòàë êîìïàíèè è ïîòîìó èìåþùèå îñîáîå çíà÷åíèå
äëÿ îöåíêè åãî áóõãàëòåðñêîé ñòîèìîñòè. Êîãäà êàïèòàë âïåðâûå
âêëàäûâàåòñÿ â êîìïàíèþ, òî ïðèíÿòî ãîâîðèòü íå ïðîñòî îá îáû÷íûõ
àêöèÿõ, íî îá åå àêöèîíåðíîì êàïèòàëå èëè êàïèòàëå â ôîðìå àêöèé
êàê ñóììå èõ íîìèíàëüíûõ ñòîèìîñòåé. Èìåííî ïóòåì àíàëèçà ïîëî-
æåíèÿ äåë ñ îáû÷íûìè àêöèÿìè ëåã÷å âñåãî ñîñòàâèòü ïðåäñòàâëåíèå
îá èñòèííîì ïîëîæåíèè äåë ñ ñîáñòâåííîñòüþ ó äàííîé êîìïàíèè.
2. "!
!
öåííûå áóìàãè, îáëàäàþùèå ðÿäîì
ïðåèìóùåñòâ äëÿ èíâåñòîðà ïî ñðàâíåíèþ ñ îáû÷íûìè àêöèÿìè, íà-
ïðèìåð ãàðàíòèðîâàííûìè äèâèäåíäàìè è ïðåèìóùåñòâåííûì ïðà-
âîì íà ïîãàøåíèå ïðè ëèêâèäàöèè êîìïàíèè.
3. )!
*
+ ! ! (äîëã êîìïàíèè) ýòî, â
êîíå÷íîì ñ÷åòå, âñåãî ëèøü åå îáÿçàòåëüñòâî âîçâðàòèòü êðåäèòîðó
îïðåäåëåííóþ ñóììó äåíåæíûõ ñðåäñòâ ÷åðåç ôèêñèðîâàííûé ñðîê
âðåìåíè è ñ ñîãëàñîâàííîé ïðåìèåé â âèäå ïðîöåíòíîãî äîõîäà.
Èíûìè ñëîâàìè, ýòî ññóäà. Îäíàêî â íåêîòîðûõ ñëó÷àÿõ òàêèå ññóäû
ñòîëü ðèñêîâàííû, ÷òî äàæå ïîâûøåííàÿ ñòàâêà ïðîöåíòíîãî äîõîäà
íå ñïîñîáíà ñäåëàòü èõ ôèíàíñîâî ïðèâëåêàòåëüíûìè. Â ýòîì ñëó÷àå ê
äîëãîâûì îáÿçàòåëüñòâàì ìîãóò áûòü äîáàâëåíû ! (àíãë. war-
rant ãàðàíòèðîâàòü), ÷òîáû ñäåëàòü óñëîâèÿ èíâåñòèðîâàíèÿ áîëåå
ïðèåìëåìûìè. Âàððàíòû (â ðîññèéñêîé ïðàêòèêå èõ ÷àùå íàçûâàþò
) ýòî äîêóìåíòû, ãàðàíòèðóþùèå èíâåñòîðó ïðàâî èëè
ïðèâèëåãèþ ïðèîáðåòåíèÿ àêöèé êîìïàíèè ïî ôèêñèðîâàííîé (íà

ìîìåíò îôîðìëåíèÿ âàððàíòà) öåíå, íî â ïðåäåëàõ ôèêñèðîâàííîãî
ñðîêà.
È åñëè â òå÷åíèå ýòîãî ôèêñèðîâàííîãî ñðîêà êóðñ àêöèé ïîäíè-
ìåòñÿ âûøå ñòîèìîñòè, çàôèêñèðîâàííîé â âàððàíòå, òî åãî âëàäåëåö
ìîæåò ðåàëèçîâàòü ñâîå ïðàâî è ïðèîáðåñòè àêöèè ïî öåíå íèæå ðû-
íî÷íîé, ÷òîáû ïîòîì ïðîäàòü èõ, ïîëó÷èâ â ðåçóëüòàòå äîïîëíèòåëü-
íóþ âûãîäó îò òàêîé ðàçíèöû êóðñîâ ïîêóïêè-ïðîäàæè. Åñòåñòâåííî,
òàêàÿ âûãîäà èçâëåêàåòñÿ òîëüêî â ñëó÷àå ðåàëèçàöèè âàððàíòà, à ãëàâ-
íîå, ïðè óñëîâèè, ÷òî äëÿ ýòîãî ñêëàäûâàþòñÿ ñîîòâåòñòâóþùèå ïðåä-
ïîñûëêè.
4. ,!
-

ýòî äîêóìåíòû, îôîðìëÿþùèå
äîëã, è ïîòîìó ìîãóò ðàññìàòðèâàòüñÿ êàê îäíà èç ðàçíîâèäíîñòåé

ññóä. Êîíâåðòèðóåìîñòü îáëèãàöèé ïîçâîëÿåò êðåäèòîðó ïî ñâîåìó
æåëàíèþ êîíâåðòèðîâàòü îñòàâøóþñÿ ÷àñòü çàäîëæåííîñòè ïåðåä íèì
â àêöèè (ïî îïðåäåëåííîé öåíå) èëè íå äåëàòü ýòîãî. Èíûìè ñëîâàìè,
åñëè ýòî îêàçûâàåòñÿ åìó âûãîäíî, êðåäèòîð ìîæåò ïðèîáðåñòè ó
8: 9 . # = 257
äîëæíèêà åãî àêöèè ïî çàðàíåå îãîâîðåííîé öåíå, íî â ïðåäåëàõ åùå

íå ïîãàøåííîé ñóììû çàäîëæåííîñòè. Îòñþäà ëåãêî óâèäåòü ðàçíèöó
ìåæäó ýòîé ôîðìîé ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ è äîëãîâûìè îáÿçàòåëüñòâà-
ìè ñ âàððàíòàìè:
â ïåðâîì ñëó÷àå (êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè) êðåäèòîð íå ìîæåò
ðàññ÷èòûâàòü íà ïîëó÷åíèå íàçàä âñåé ñóììû ññóäû äî ðåàëèçàöèè
ïðàâà íà ïîêóïêó àêöèé;
âî âòîðîì ñëó÷àå (äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ñ âàððàíòàìè) êðåäèòîðó
äîëæíà áûòü âîçâðàùåíà âñÿ ñóììà çàèìñòâîâàííûõ ó íåãî ñðåäñòâ è
ïëþñ ê òîìó îí ìîæåò (èëè íåò) åùå ðåàëèçîâàòü ñâîè âàððàíòû.
Íåòðóäíî äîãàäàòüñÿ, ÷òî áîëüøèíñòâî èíâåñòîðîâ ïðåäïî÷èòàåò
äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ñ âàððàíòàìè êîíâåðòèóåìûì îáëèãàöèÿì.
5. .-!
!
-

ýòî îñîáûé òèï
äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ. Ïðèëàãàòåëüíîå «ñóáîðäèíèðîâàííûå» îáî-
çíà÷àåò ðàíã ýòèõ îáÿçàòåëüñòâ ïðè ïîãàøåíèè âñåõ îáÿçàòåëüñòâ êîì-
ïàíèè â ñëó÷àåå åå ëèêâèäàöèè. Ñóáîðäèíèðîâàííûå îáëèãàöèè â
òàêîé ñèòóàöèè ïîãàøàþòñÿ ðàíåå âñåõ îáÿçàòåëüñòâ ïî àêöèÿì, íî
ïîçäíåå äðóãèõ òèïîâ äîëãîâ, îñîáåííî áàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. Òàêèì
îáðàçîì, ñóáîðäèíèðîâàííûå êîíâåðòèðóåìûå îáëèãàöèè ïðè áàí-
êðîòñòâå èëè ëèêâèäàöèè êîìïàíèè îïëà÷èâàþòñÿ ïîñëå ïîãàøåíèÿ
âñåõ îñòàëüíûõ äîëãîâ, âêëþ÷àÿ îáû÷íî è êðåäèòîðñêóþ çàäîëæåí-
íîñòü. Â î÷åðåäè çà äåíüãàìè ïîçàäè âëàäåëüöåâ ñóáîðäèíèðîâàííûõ
êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé ñòîÿò ëèøü äåðæàòåëè îáû÷íûõ àêöèé.
×òî êàñàåòñÿ êîíâåðòèðóåìîñòè òàêèõ îáëèãàöèé, òî åå óñëîâèÿ àíàëî-
ãè÷íû ïðàâèëàì äëÿ îáû÷íûõ êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé.
6. ' -

!, íå ïîäëåæàùèå
êîíâåðòàöèè â àêöèè ýòà ôîðìà çàèìñòâîâàíèÿ ôèêñèðóåò ñàìóþ
ïðîñòóþ ñèòóàöèþ îäàëæèâàíèÿ: êîãäà çàåìùèê îáÿçàí ïðîñòî âîç-
âðàòèòü ïîëó÷åííóþ äåíåæíóþ ñóììó ÷åðåç ôèêñèðîâàííûé ïåðèîä
âðåìåíè è ñ ôèêñèðîâàííîé ñóììîé äîïëàòû, îáðàçóþùåé ïðîöåíò-
íûé äîõîä êðåäèòîðà. Ïðè ýòîì òàêîé äîëã ìîæåò èìåòü äâå ôîðìû:
çàñòðàõîâàííóþ è íåçàñòðàõîâàííóþ.
Çàñòðàõîâàííàÿ çàäîëæåííîñòü ïîäêðåïëÿåòñÿ àäðåñíîé ïðèâÿç-
êîé ê îïðåäåëåííûì àêòèâàì, êîòîðûå ìîãóò áûòü ïðîäàíû äëÿ ãàðàí-
òèðîâàíèÿ âûïëàòû äîëãà (ïðàêòè÷åñêè ýòè àêòèâû ñòàíîâÿòñÿ çàëî-
ãîì). Â ñëó÷àå íåóäà÷è çàåìùèêà çàñòðàõîâàííûé êðåäèòîð èìååò
ïðàâî êîíôèñêîâàòü ýòè àêòèâû è ïðîäàòü äëÿ âîçìåùåíèÿ çàäîëæåí-
íîñòè. Ñîáñòâåííîãî ãîâîðÿ, èìåííî òàêèì ñëó÷àåì îôîðìëåíèÿ çà-
ñòðàõîâàííîé çàäîëæåííîñòè ÿâëÿåòñÿ äîãîâîð èïîòå÷íîãî êðåäèòîâà-
íèÿ, ïî êîòîðîìó îáåñïå÷åíèåì êðåäèòà âûñòóïàåò ñàìî æèëüå, ïðè-
îáðåòàåìîå ñ ïîìîùüþ êðåäèòà.
258 7 8 - $ = $ (' #
Ëþáîé äîëã, ïî êîòîðîìó íå îãîâîðåíà òàêàÿ ïðèâÿçêà ê çàëîãîâûì
àêòèâàì, ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê íåçàñòðàõîâàííûé è ïîãàøàåòñÿ â îáû÷-
íîì ïîðÿäêå.
Åñëè ïðîðàíæèðîâàòü âûøåíàçâàííûå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâà-
íèÿ ïî èõ äîëå â èíâåñòèöèîííûõ îïåðàöèÿõ, òî îáíàðóæèì, ÷òî â
ìèðîâîé ïðàêòèêå íàèáîëåå ñóùåñòâåííóþ ðîëü ñðåäè âíåøíèõ èñ-
òî÷íèêîâ èãðàþò:
ðàñøèðåíèå àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà,
çàéìû,
âûïóñê îáëèãàöèé.
Ðàñøèðåíèå àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ÿâëÿåòñÿ ãëàâíîé ôîðìîé
ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ äëÿ ðàçâèòèÿ ðûíî÷íîé ýêîíîìèêè.
Äîñòîèíñòâà è íåäîñòàòêè ïðèâëå÷åíèÿ ñðåäñòâ çà ñ÷åò óâåëè÷åíèÿ
àêöèîíåðíîãî êàïèòàëà ìîæíî îáîáùèòü (òàáë. 16.2).
$ 8:

& I
#
&'
#$! , H. #$

(

? ! #$% # # 9(# #$%
#
!
,

(% # , '

. #

9(# #$% #(!
(, #(-
( ,
. ' #
# (
,
(
#( #$
, #(- -
.
, ' F =$
# #( ##% % %
#(
#$%
# # !
Ïðè ðàñ÷åòå ïîòðåáíîñòè â àêöèîíåðíîì êàïèòàëå ñëåäóåò ó÷èòû-
âàòü, ÷òî îò ïðèíÿòèÿ ðåøåíèÿ î äîïîëíèòåëüíîé ýìèññèè àêöèé äî
ïîñòóïëåíèÿ ñðåäñòâ ïðîéäåò 68 ìåñÿöåâ, à êðîìå òîãî, íå ñóùåñòâó-
åò ãàðàíòèè òîãî, ÷òî ýòè ñðåäñòâà áóäóò ñîáðàíû çà ýòî âðåìÿ â ïîë-
íîì îáúåìå. Óñêîðåíèå ïðîöåññà ñáîðà ìîæíî îáåñïå÷èòü ñ ïîìîùüþ
ðåêëàìû, îäíàêî íàäî õîðîøåíüêî âçâåñèòü, îêàæóòñÿ ëè ýòè äîïîë-
íèòåëüíûå ðàñõîäû îïðàâäàííûìè. Êðîìå òîãî, ñëåäóåò ñ÷èòàòüñÿ è ñ
ïñèõîëîãèåé ëþäåé: ðàññ÷èòûâàòü íà óñïåõ ìîæíî òîëüêî òîãäà, êîãäà
âûãîäíîñòü ïðîåêòà î÷åâèäíà äëÿ íåñïåöèàëèñòà. Â ñâÿçè ñ ýòèì ïðè
ïëàíèðîâàíèè ýìèññèè àêöèé ñëåäóåò îðèåíòèðîâàòüñÿ íà ñóììó,
ïðåâûøàþùóþ ïîòðåáíîñòü â ñðåäñòâàõ ïðèìåðíî íà 20%. Ýòè íà ïåð-
8: 9 . # = 259
âûé âçãëÿä èçáûòî÷íûå ñðåäñòâà íåîáõîäèìû äëÿ ïðèäàíèÿ ïðîåêòó

äîïîëíèòåëüíîé ôèíàíñîâîé ïðî÷íîñòè, â òîì ÷èñëå è êàê ñòðàõîâêà
(ïî êðàéíåé ìåðå, íà íåêîòîðîå âðåìÿ) îáîðîòíûõ ñðåäñòâ îò èí-
ôëÿöèè.
Â òàáë. 16.3 ïîêàçàíû ïðèìåðíûå ìîòèâû, êîòîðûìè ìîãóò ðóêî-
âîäñòâîâàòüñÿ ïîòåíöèàëüíûå àêöèîíåðû.
$ 8/

K(
## #$%1
$ ( (
J 9 7
K
$ E E
$ ( E E
$ ( # E E
@# #( E E
I E
1
>
'
J > - #
% #
#$
- ( $ 3 -
# 9 > .
'
('
# ( 7 > . $ ('
Ìîòèâ, îáîçíà÷åííûé áóêâîé À, ïîäðàçóìåâàåò íå òîëüêî ïîëó÷å-
íèå äîõîäà â ôîðìå äèâèäåíäîâ, íî è äîõîäà îò êóðñîâîé àêöèè, êîãäà
ïðè õîðîøåé îðãàíèçàöèè äåëà îòìå÷àåòñÿ áûñòðûé ðîñò êóðñîâîé
ñòîèìîñòè àêöèé, òàê ÷òî àêöèè, ïîëó÷åííûå ïî ïåðâè÷íîé ïîäïèñêå,
ìîãóò áûòü â äàëüíåéøåì ïåðåïðîäàíû (ïðèìåðíî ÷åðåç 23 ãîäà
ïîñëå âûõîäà ïðîåêòà íà ïîëíóþ ìîùíîñòü) ñ áîëüøîé âûãîäîé.
Ìîòèâû À è Á îñîáåííî ñóùåñòâåííû â óñëîâèÿõ èíôëÿöèè è îç-
íà÷àþò ïî ñóùåñòâó ñâîåîáðàçíóþ ôîðìó êàðòåëÿ, îáðàçîâàííîãî ïî
ïðèíöèïó ïðîèçâîäñòâåííîé âåðòèêàëè. Â ñâÿçè ñ ýòèì öåëåñîîáðàçíî
ïðîäóìàòü è ñîãëàñîâàòü ñ ïîòåíöèàëüíûìè àêöèîíåðàìè îñîáûé ïî-
ðÿäîê íàçíà÷åíèÿ öåí è ðàñ÷åòîâ, ïðèâÿçàííûé ê ïàêåòó êóïëåííûõ
àêöèé. Ïðèìåðíàÿ ñõåìà ðàñ÷åòà òàêîâà: ÷åì áîëüøèé ïàêåò àêöèé
ïðîåêòà ïðèîáðåòàåò ñìåæíèê (îáÿçàòåëüíî ïî ïåðå÷èñëåíèþ, à íå â
îáìåí íà ñâîè àêöèè), òåì áîëüøèå ëüãîòû ïðåäîñòàâëÿþòñÿ åìó â
îòíîøåíèè öåíû è óñëîâèé ïîñòàâêè. Âñå ýòè ïîëîæåíèÿ äîëæíû
áûòü îôîðìëåíû äîãîâîðîì.
Ïðîåêò, îñîáåííî ðåàëèçóåìûé â ñðåäíèõ è ìàëûõ ãîðîäàõ, ìîæåò
îêàçàòüñÿ âåñüìà ïðèâëåêàòåëüíûì äëÿ ìåñòíîãî íàñåëåíèÿ êàê èñòî÷-
íèê ïîìåùåíèÿ ñðåäñòâ ïðè óñëîâèè, åñëè îæèäàåìûå äèâèäåíäû
ïðåâûñÿò ñòàâêó ïî äåïîçèòó. Îäíàêî â ýòîì ñëó÷àå íåîáõîäèìî,
÷òîáû ïåðâûå äèâèäåíäû âûïëà÷èâàëèñü íå ïîçäíåå ãîäà ïîñëå âíåñå-
260 7 8 - $ = $ (' #
íèÿ ÷åëîâåêîì ñâîèõ äåíåã. Ïðèâëåêàòåëüíûì ìîìåíòîì äëÿ íàñåëå-
íèÿ â ïðîåêòå ìîæåò îêàçàòüñÿ íåäîâåðèå ê «÷óæàêàì» è áîëüøàÿ óâå-
ðåííîñòü â «ñâîèõ».
Ïîòðåáíîñòü â êðåäèòå âîçíèêàåò äëÿ ïîêðûòèÿ âðåìåííîé íåõâàò-
êè êàïèòàëà â ñâÿçè, íàïðèìåð, ñ òåì, ÷òî ñáîð ñðåäñòâ îò ðåàëèçàöèè
àêöèé çàíèìàåò çíà÷èòåëüíîå âðåìÿ. Öåíòðàëüíûé âîïðîñ äëÿ íóæäà-
þùåãîñÿ â êðåäèòå çàêëþ÷àåòñÿ â ðàñ÷åòå ïðåäåëüíîé ïðîöåíòíîé
ñòàâêè, ïðè êîòîðîé êðåäèò îñòàåòñÿ ýôôåêòèâíûì. Ðàñ÷åò ìîæåò
áûòü ïðîâåäåí ïî ñõåìå (öèôðû óñëîâíûå), â êîòîðîé ïðåäïîëàãàåòñÿ,
÷òî êðåäèò âûäàí íà äâà ãîäà è ïîãàøàåòñÿ ðàâíûìè äîëÿìè (òàáë. 16.4
îòíîñèòñÿ ê ïåðâîìó ãîäó).
$ 8

?# $ *
#
:) )) :))
) ? (
) ) )
#$ (% # <) <) <)
: @
:) :) :)
/ B $ > - :)) :)) :))
9(# $ )) )) ))
A(
8) 8) 8)
8 $ ( #
:) )
< ( /8 :) )
C I - ( 1 # /:*4 C/ /: )
6 9 #
1 )*4 ) ) )
) M ( << 8C 2)
Èç ðàñ÷åòà (ñì. òàáë. 16.4) âèäíî, ÷òî ñòàâêà â 200% íåïðèåìëåìà,
ïîñêîëüêó â ýòîì ñëó÷àå ïðåäïðèÿòèå ëèøàåòñÿ ïðèáûëè. Äðóãîé âî-
ïðîñ çàêëþ÷àåòñÿ â òîì, à ïðåäîñòàâÿò ëè çàÿâèòåëþ êðåäèò? Åñëè
ïðåäïðèÿòèå óæå îáðåìåíåíî äîëãàìè, òî øàíñîâ ïîëó÷èòü åùå îäèí
êðåäèò ó íåãî ñîâñåì íåìíîãî. Êðîìå òîãî, âîçìîæíîñòü âûäà÷è áàí-
êîì ññóä îäíîìó çàåìùèêó òàêæå îãðàíè÷åíà ðÿäîì óñëîâèé (ïðåæäå
âñåãî äîïóñòèìûì ðèñêîì êîíöåíòðàöèè áàíêîâñêèõ àêòèâîâ).
Ðàçäåë V
ÏÐÎÁËÅÌÛ ÎÖÅÍÊÈ
ÐÈÑÊÎÂÎÑÒÈ È ÄÎÑÒÎÂÅÐÍÎÑÒÈ
ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÛÕ ÏÐÎÅÊÒÎÂ
Ãëàâà 17. Ðèñêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ:
ñïîñîáû îöåíêè è óïðàâëåíèÿ
Ãëàâà 17. Ðèñêè èíâåñòèöèîííûõ
17.1. Ïîíÿòèåïðîåêòîâ:
ðèñêîâñïîñîáû îöåíêè è óïðàâëåíèÿ
17.1.Ðàññìîòðèì
Ïîíÿòèå ðèñêîâìåòîäû
îöåíêè îïàñíîñòè òîãî, ÷òî öåëè, ïîñòàâëåí-
íûå â ïðîåêòå, ìîãóò áûòü íå äîñòèãíóòû ïîëíîñòüþ èëè ÷àñòè÷íî.
Ýòè îïàñíîñòè ïðèíÿòî íàçûâàòü ðèñêàìè. Äëÿ îöåíêè ðèñêà äîïóñ-
òèìû òðè ïîäõîäà, êîòîðûå âî ìíîãîì ñâÿçàíû ñ õàðàêòåðîì ïðîåêòà.
Ïåðâûé ïîäõîä îáÿçàòåëåí ïî îòíîøåíèþ ê «ñìåëûì» ïðîåêòàì, â
áîëüøåé èëè ìåíüøåé ñòåïåíè ëîìàþùèì ñëîæèâøóþñÿ ñòðóêòóðó
ïðîèçâîäèìîé ïðîäóêöèè è îçíà÷àþùèì ñòðåìèòåëüíûé ïðîðûâ íà
ðûíîê. Äëÿ òàêèõ ïðîåêòîâ ðèñê ñâÿçàí ïðåæäå âñåãî ñ îïàñíîñòüþ
íåïðàâèëüíî îöåíèòü èñõîäíóþ ñèòóàöèþ, â ðåçóëüòàòå ÷åãî îêàæåòñÿ,
÷òî ñáûò íîâîãî òîâàðà èäåò íåóäîâëåòâîðèòåëüíî. Ïî ýòîé ïðè÷èíå
äëÿ «ñìåëûõ» ïðîåêòîâ ïðîñòî íåîáõîäèìà ðàçðàáîòêà ïî ñóùåñòâó
âñåõ âîçìîæíûõ àëüòåðíàòèâ ðåøåíèÿ çàäà÷è, ïîñòàâëåííîé àâòîðàìè
ïðîåêòà ñ òåì, ÷òîáû, âçâåñèâ ýòè àëüòåðíàòèâû ïî âåðîÿòíîñòÿì èõ
ðåàëèçàöèè, ïðèíÿòü îêîí÷àòåëüíîå ðåøåíèå.
Âòîðîé ïîäõîä ïðèìåíÿåòñÿ òîãäà, êîãäà íåò îñîáîãî ðàçíîîáðàçèÿ
àëüòåðíàòèâíûõ ðåøåíèé, íî ñàì ïðîåêò ÿâëÿåòñÿ äîñòàòî÷íî ñëîæ-
íûì â òîì îòíîøåíèè, ÷òî îõâàòûâàåò âåñü æèçíåííûé öèêë ïðîäóê-
òà îò ïðîåêòèðîâàíèÿ äî ñåðèéíîãî ïðîèçâîäñòâà. Â ýòîì ñëó÷àå
âàæíî îöåíèòü íàäåæíîñòü êàæäîé ôàçû, âûÿâèòü íàèìåíåå íàäåæíûå
çâåíüÿ, äëÿ òîãî ÷òîáû çàðàíåå ðàçðàáîòàòü ìåðîïðèÿòèÿ, íàïðàâëåí-
íûå íà ñíèæåíèå ñòåïåíè ðèñêà. Ïîñêîëüêó ðåàëèçàöèÿ ñëîæíîãî
ïðîåêòà îõâàòûâàåò íåñêîëüêî äîñòàòî÷íî ÷åòêî âûðàæåííûõ ñòàäèé,
òî è îöåíêó ðèñêà öåëåñîîáðàçíî ïðîâîäèòü ïî ýòèì ñòàäèÿì ïîäãî-
òîâèòåëüíîé, ñòðîèòåëüíîé è ôóíêöèîíèðîâàíèÿ.
Òðåòèé ïîäõîä ïðèìåíÿåòñÿ ê îòíîñèòåëüíî ïðîñòûì ïðîåêòàì è
ïî ñóùåñòâó çàêëþ÷àåòñÿ â íåêîòîðîì óñëîæíåíèè ðàñ÷åòîâ, êîãäà
ïðèíèìàþòñÿ íå ïðîñòî ñðåäíèå çíà÷åíèÿ, à è õàðàêòåð ðàñïðåäåëå-
íèÿ òåõ ñëó÷àéíûõ âåëè÷èí, ñðåäíèå èç êîòîðûõ èñïîëüçóþòñÿ â ðàñ-
÷åòàõ. Âðÿä ëè íàäî äîêàçûâàòü, ÷òî ñïðîñ ïðè âñåì æåëàíèè òî÷íî
(â ìàòåìàòè÷åñêîì ñìûñëå) íå ìîæåò áûòü îöåíåí.
Ìàêñèìóì, íà êîòîðûé ìîæíî ðàññ÷èòûâàòü, ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû
îöåíèòü ðàñïðåäåëåíèå ñëó÷àéíûõ âåëè÷èí, õàðàêòåðèçóþùèõ ñïðîñ,
264 7 < H# $ (' #3 ( $ #
è ïðîâåñòè ñòàòèñòè÷åñêîå ìîäåëèðîâàíèå ïðîöåññà êàê íåîáõîäèìûé
ýòàï äëÿ ïîäãîòîâêè ðåøåíèé. Òî æå ìîæíî ñêàçàòü è îáî âñåõ ýêîíî-
ìè÷åñêèõ ïàðàìåòðàõ ðàñ÷åòà, ïîñêîëüêó îíè îòíîñÿòñÿ ê ïðåäñòîÿ-
ùèì ñîáûòèÿì. Ïî ýòîé ïðè÷èíå áîëüøîé ñìåëîñòüþ íà ñàìîì äåëå
ÿâëÿåòñÿ èñïîëüçîâàíèå ðàñïðåäåëåíèé, ïîëó÷åííûõ íà îñíîâå îïûòà
(ò.å. ïî óæå ïðîèçîøåäøèì ñîáûòèÿì), äëÿ òîãî ÷òîáû õàðàêòåðèçî-
âàòü áóäóùåå.
Â ñâÿçè ñ îïèñàííûìè òðåìÿ ïîäõîäàìè, åñòåñòâåííî, âîçíèêíåò
âîïðîñ: êàêîé æå ïîäõîä èñïîëüçîâàòü ïðè ïîäãîòîâêå áèçíåñ-ïëàíà?
Îòâåò íà íåãî äîñòàòî÷íî ïðîñò: ëþáîé, èáî èãíîðèðîâàíèå âîçìîæ-
íûõ ðèñêîâ ïðåäñòàâëÿåò íåñðàâíèìî áîëüøóþ îïàñíîñòü ïî ñðàâíå-
íèþ ñ âûáîðîì íå ëó÷øåãî äëÿ ïðîåêòà ìåòîäà ðàñ÷åòà ðèñêîâ.
Äåðåâî ðåøåíèé. Ïåðâûé ïîäõîä èìååò öåëüþ ïîëó÷èòü óñòîé÷èâîå
ðåøåíèå. Ýòà çàäà÷à âî ìíîãîì ïîõîæà íà òó, êîòîðàÿ âñòðå÷àåòñÿ ïðè
àíàëèçå óñòîé÷èâîñòè ðåøåíèé, íàïðèìåð â ìàòåìàòè÷åñêîì ïðîãðàì-
ìèðîâàíèè, è çàêëþ÷àåòñÿ â îöåíêå òîãî, êàê âîçìîæíîå èçìåíåíèå
èñõîäíûõ óñëîâèé ñêàæåòñÿ íà ïîëó÷åííîì ðåçóëüòàòå. Ýòî âïîëíå ïî-
íÿòíî, òàê êàê öåëü ðàñ÷åòîâ çàêëþ÷àåòñÿ îòíþäü íå â íàõîæäåíèè
÷èñåë, à â ïîíèìàíèè òåõ óñëîâèé, ïðè êîòîðûõ ýòè ÷èñëà åùå îñòàþò-
ñÿ âåðíûìè. Äëÿ èëëþñòðàöèè ìåòîäà âîñïîëüçóåìñÿ ñëåäóþùèì ïðè-
ìåðîì.
Ðàññìàòðèâàåòñÿ ñòðîèòåëüñòâî çàâîäà æåëåçîáåòîííûõ èçäåëèé â
ðàéîíå ïðåäïîëàãàåìîãî ìàññîâîãî æèëèùíîãî ñòðîèòåëüñòâà, ÷åðåç
êîòîðûé íàìå÷åíî ïðîëîæèòü íîâóþ àâòîìîáèëüíóþ äîðîãó, à ïëî-
ùàäêà äëÿ çàâîäà âûáðàíà ðÿäîì ñ ïåðåñå÷åíèåì òðàññ. Íà ñòðî-
èòåëüñòâî çàâîäà âûäåëåíî 5 ìëðä ðóá., ãîäîâîé îáúåì ïðîäàæ
ìîæåò êîëåáàòüñÿ ìåæäó 2 è 4 ìëðä ðóá., ñ ñîîòâåòñòâóþùèìè âå-
ðîÿòíîñòÿìè 0,3 è 0,7. Ïðîäîëæèòåëüíîñòü æèçíè ïðîåêòà ïÿòü
ëåò, ïîñëå ÷åãî çàâîä ïðåäïîëàãàåòñÿ ïðîäàòü. Îñòàòî÷íàÿ ñòîèìîñòü
çàâîäà çàâèñèò îò òîãî, áóäåò ëè ïðîëîæåíà íîâàÿ àâòîìîáèëüíàÿ
äîðîãà, è ïîòîìó ìîæåò êîëåáàòüñÿ îò 1 ìëðä ðóá., åñëè äîðîãà íå
áóäåò ïîñòðîåíà, äî 3 ìëðä ðóá. â ïðîòèâíîì ñëó÷àå. Âåðîÿòíîñòè
ýòèõ ñîáûòèé ñîñòàâëÿþò 0,4 è 0,6.
Åñëè ïîñëå ïåðâîãî ãîäà ýêñïëóàòàöèè çàâîäà ðåøåíèå î ñòðî-
èòåëüñòâå àâòîìîáèëüíîé äîðîãè íå áóäåò ïðèíÿòî, òî çàâîä äîëæåí
áûòü ïðîäàí çà 3,5 ìëðä ðóá. Äëÿ ïðèâåäåíèÿ ðàçíîâðåìåííûõ çàòðàò
èñïîëüçóåòñÿ êîýôôèöèåíò äèñêîíòèðîâàíèÿ, ðàâíûé 0,10. ×èñòàÿ
ïðèáûëü, ñîîòâåòñòâóþùàÿ äâóì âàðèàíòà îáúåìîâ ïðîäàæ, ñîñòàâèò
ñîîòâåòñòâåííî 0,5 èëè 1,5 ìëðä ðóá.
Â ýòîé ñèòóàöèè â êà÷åñòâå êðèòåðèÿ äëÿ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé ñëå-
äóåò âûáðàòü ÷èñòóþ òåêóùóþ (ïðèâåäåííóþ) ñòîèìîñòü, êîòîðàÿ
ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé êàïèòàëèçèðîâàííûé äîõîä çà âû÷åòîì ðàñõîäîâ
< # 265
íà êàïèòàë. Êàïèòàëèçèðîâàííûé äîõîä åñòü íå ÷òî èíîå, êàê ñóììà

÷èñòîé ïðèáûëè, äèñêîíòèðîâàííîé ê òåêóùåìó ìîìåíòó âðåìåíè, è
äèñêîíòèðîâàííîé æå âåëè÷èíû îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè, ò.å.:
⎛ ⎞
=⎜∑

+ 5 ⎟ − . (17.1)
⎝ (1 + ) (1 + ) ⎠
Ïîñòàâëåííàÿ çàäà÷à èìååò íåñêîëüêî âàðèàíòîâ ðåøåíèÿ, ñóùå-
ñòâî êîòîðûõ îïðåäåëÿåòñÿ ñëåäóþùèì:
2 âàðèàíòà ñòðîèòåëüñòâà äîðîãè (1 ñòðîèòü, 0 íå ñòðîèòü);
2 âàðèàíòà îáúåìîâ (2 è 4 ìëðä ðóá.). Âåðîÿòíîñòü ïåðâîãî 0,3, à
âòîðîãî 0,7;
2 âàðèàíòà ïðîäàæè çàâîäà (1-é ïðîäàòü ïîñëå ïåðâîãî ãîäà è
2-é ïðîäàòü ïîñëå ïÿòè ëåò);
2 âàðèàíòà îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè çàâîäà ïðè ïðîäàæå åãî ÷åðåç
ïÿòü ëåò (1 è 3 ìëðä ðóá.). Èõ âåðîÿòíîñòü ñîñòàâëÿåò ñîîòâåòñòâåííî
0,4 è 0,6.
Îáùåå ÷èñëî êîìáèíàöèé âàðèàíòîâ 720.
Êàæäûé èç âîçìîæíûõ âàðèàíòîâ ìîæíî ïðåäñòàâèòü ÷åòûðåõ-
çíà÷íûì êîäîì, â êîòîðîì ÷èñëî íà êàæäîé ïîçèöèè îçíà÷àåò õàðàê-
òåðèñòèêó âàðèàíòà. Òàê, âñå êîäû, íà÷èíàþùèåñÿ ñ ÷èñëà 1, óêàçûâà-
þò âàðèàíòû, âûòåêàþùèå èç ñòðîèòåëüñòâà äîðîãè. Ïî î÷åâèäíûì
ïðè÷èíàì ñóùåñòâóåò òîëüêî îäèí âàðèàíò, íà÷èíàþùèéñÿ ñ öèô-
ðû 0, äîðîãó íå ñòðîèòü, ïîñêîëüêó â ýòîì ñëó÷àå çàâîä äîëæåí
áûòü ïðîäàí ÷åðåç ãîä. Â ñâÿçè ñ ýòèì íèæå ïðèâåäåíû øåñòü âàðèàí-
òîâ, îòíîñÿùèõñÿ ê ñòðîèòåëüñòâó äîðîãè ïðè îáúåìå ïðîäàæ 2 è
4 ìëðä ðóá.:
Êîä
1) /0/ ïðîäàæè 2, çàâîä ïðîäàåòñÿ ïîñëå ïåðâîãî ãîäà
2) /01/ ïðîäàæè 2, çàâîä ïðîäàåòñÿ ÷åðåç ïÿòü ëåò, îñòàòî÷íàÿ
ñòîèìîñòü 1 ìëðä ðóá.
3) /012 ïðîäàæè 2, çàâîä ïðîäàåòñÿ ÷åðåç ïÿòü ëåò, îñòàòî÷íàÿ
4) /3/ ïðîäàæè 4, çàâîä ïðîäàåòñÿ ïîñëå ïåðâîãî ãîäà
5) /31/ ïðîäàæè 4, çàâîä ïðîäàåòñÿ ÷åðåç ïÿòü ëåò, îñòàòî÷íàÿ
6) /312 ïðîäàæè 4, çàâîä ïðîäàåòñÿ ÷åðåç ïÿòü ëåò, îñòàòî÷íàÿ
Äëÿ õàðàêòåðèñòèêè êàæäîãî âàðèàíòà èñïîëüçóåì ÷èñòóþ òåêó-
ùóþ (ïðèâåäåííóþ) ñòîèìîñòü, êîòîðàÿ ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå
(17.1). Â òàáë. 17.1 ïðèâåäåí ðàñ÷åò äëÿ âàðèàíòà 1251.
266 7 < H# $ (' #3 ( $ #
$ < NPV 1251! "
7
(
# 9-
,% :,% /,% ,% ,%
M ( ) ) ) ) ) >
: > > > > ) >
/ @"==$
# , : // 8 8 >

M ( ) )/ )/< )/ )/) C6/
1 3 /4

> > )8: )8:

8
( > > > > > :
1 E 4
< M # , > > > > > 2:C8
1 8 > $4
Àíàëîãè÷íî ðàññ÷èòûâàåòñÿ ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü îñòàëüíûõ
ïÿòè âàðèàíòîâ. Èíôîðìàöèþ î ïðîåêòå ñâåäåì â òàáë. 17.2.
$ <: #

@
( M #
9
: 2 8 )/
: 2:8 )
: / 2:: )
2 )
/)< ):C
/ : 6 ):
) )
Îòðèöàòåëüíûå çíà÷åíèÿ ÷èñòîé òåêóùåé (ïðèâåäåííîé) ñòîèìîñ-
òè óêàçûâàþò íà òî, ÷òî ñîîòâåòñòâóþùåå ðåøåíèå ïðèíåñåò óáûòîê.
Ýòî âñå âàðèàíòû, îáùèì ýëåìåíòîì êîòîðûõ ÿâëÿåòñÿ îáúåì ïðîäàæ
â 2 ìëðä ðóá., è âàðèàíò ñ îáúåìîì ïðîäàæ â 4 ìëðä ðóá., íî ñ ïðîäà-
æåé çàâîäà ïîñëå ïåðâîãî ãîäà ýêñïëóàòàöèè, åñëè ê ýòîìó âðåìåíè
ðåøåíèå î ñòðîèòåëüñòâå äîðîãè íå áóäåò ïðèíÿòî. Ýôôåêò îò ñòðî-
èòåëüñòâà ìîæåò áûòü ïîëó÷åí ïðè óñëîâèè, ÷òî îáúåì ïðîäàæ ñîñòà-
âèò 4 ìëðä ðóá.
Âåðîÿòíîñòü ðåàëèçàöèè âàðèàíòîâ /01/ è /012 ñîñòàâëÿåò ñîîòâåò-
ñòâåííî 0,4 è 0,6. Èñïîëüçóÿ èõ êàê âåñà, îïðåäåëèì çíà÷åíèå ÷èñòîé
òåêóùåé ñòîèìîñòè:
<:
% $ # # 267
125 =0,4 : (2464) + 0,6 (1242) = 1,739 ìëðä ðóá.
Òàêèì îáàðçîì, â òîì ñëó÷àå, åñëè îáúåì ïðîäàæ ñîñòàâèò 2 ìëðä

ðóá., òî ëó÷øåå ðåøåíèå ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû ïðîäàòü çàâîä ïîñëå ãîäà
åãî ýêñïëóàòàöèè; òîãäà óùåðá ñîñòàâèò 1,564 ìëðä ðóá. Ïîñêîëüêó
âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî ïðîäàæè ñîñòàâÿò 2 ìëðä ðóá., ñîñòàâëÿåò 0,3, ýòó
æå âåëè÷èíó ìîæíî ñ÷èòàòü âåðîÿòíîñòüþ âàðèàíòà /0/. ×òî æå êàñà-
åòñÿ âàðèàíòîâ /01/ è 1253, òî èõ íè ïðè êàêèõ óñëîâèÿõ ðåàëèçîâû-
âàòü íå ñëåäóåò.
Âåðîÿòíîñòü ðåàëèçàöèè âàðèàíòîâ /31/ è /312 ñîñòàâèò ñîîòâåòñò-
âåííî:
äëÿ /31/ 0,7 " 0,4 = 0,28;
äëÿ /312 0,7 " 0,6 = 0,42,
êîòîðûå è ïîêàçàíû â òàáë. 17.2. Ïîëó÷åíûå äàííûå ïîçâîëÿþò ðàñ-
ñ÷èòàòü ÷èñòóþ òåêóùóþ ñòîèìîñòü äëÿ âñåõ âàðèàíòîâ, êîòîðîé ñëå-
äóåò ðóêîâîäñòâîâàòüñÿ, ïðèíèìàÿ ðåøåíèå î âëîæåíèÿõ â äàííûé
ïðîåêò. Íàïðèìåð, äëÿ âàðèàíòà /0/ ÷èñòàÿ òåêóùàÿ ñòîèìîñòü ñî-
ñòàâèò
= 0,3 (1,364) + 0,28 " 1,307 + 0,42 " 2549 = 1,026 ìëðä ðóá.
17.2. Ïîñòàäèéíàÿ îöåíêà ðèñêîâ
17.2.Ïîñòàäèéíàÿ
Ïîñòàäèéíàÿ îöåíêà ðèñêîâ
îöåíêà ðèñêîâ îñíîâàíà íà òîì, ÷òî îíè îïðåäåëÿþò-
ñÿ äëÿ êàæäîé ñòàäèè ïðîåêòà îòäåëüíî, à çàòåì íàõîäÿò ñóììàðíûé
ðèñê ïî âñåìó ïðîåêòó. Îáû÷íî â êàæäîì ïðîåêòå âûäåëÿþò ñëåäóþ-
ùèå ñòàäèè:
!
+ âûïîëíåíèå âñåãî êîìïëåêñà ðàáîò, íåîáõî-
äèìûõ äëÿ íà÷àëà ðåàëèçàöèè ïðîåêòà,

+ âîçâåäåíèå íåîáõîäèìûõ çäàíèé è ñîîðóæåíèé,
çàêóïêà è ìîíòàæ îáîðóäîâàíèÿ,

- ! âûâîä ïðîåêòà íà ïîëíóþ ìîùíîñòü è ïîëó÷å-
íèå ïðèáûëè.
Âñå ðàñ÷åòû âûïîëíÿþòñÿ äâàæäû: íà ìîìåíò ñîñòàâëåíèÿ ïðîåêòà
è ïîñëå âûÿâëåíèÿ íàèáîëåå îïàñíûõ åãî ýëåìåíòîâ. Â ïîñëåäíåì ñëó-
÷àå ðàçðàáàòûâàåòñÿ ïåðå÷åíü ìåð, ðåàëèçàöèÿ êîòîðûõ ïîçâîëÿåò
óìåíüøèòü ñòåïåíü ðèñêà.
Ïî õàðàêòåðó âîçäåéñòâèÿ ðèñêè äåëÿòñÿ íà ïðîñòûå è ñîñòàâíûå.
. !
ÿâëÿþòñÿ êîìïîçèöèåé ïðîñòûõ, êàæäûé èç êîòîðûõ
â êîìïîçèöèè ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê ïðîñòîé ðèñê. "

îï-
ðåäåëÿþòñÿ ïîëíûì ïåðå÷íåì íåïåðåñåêàþùèõñÿ ñîáûòèé, ò.å. êàæ-
äîå èç íèõ ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê íå çàâèñÿùåå îò äðóãèõ. Â ñâÿçè ñ ýòèì
268 7 < H# $ (' #3 ( $ #
ïåðâîé çàäà÷åé ÿâëÿåòñÿ ñîñòàâëåíèå èñ÷åðïûâàþùåãî ïåðå÷íÿ ðèñ-
êîâ.
Âòîðîé çàäà÷åé ÿâëÿåòñÿ îïðåäåëåíèå óäåëüíîãî âåñà êàæäîãî ïðî-
ñòîãî ðèñêà âî âñåé èõ ñîâîêóïíîñòè.
Ðåøåíèå ïîñòàâëåííûõ çàäà÷ ðàññìîòðèì íà ïðèìåðå, à â äàëüíåé-
øåì ïîëó÷åííûå ðåçóëüòàòû îáîáùèì.
Õàðàêòåð èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, êàê ÷åãî-òî ñîâåðøàåìîãî â
èíäèâèäóàëüíîì ïîðÿäêå, ïî ñóùåñòâó, îñòàâëÿåò åäèíñòâåííóþ âîç-
ìîæíîñòü äëÿ îöåíêè çíà÷åíèé ðèñêîâ èñïîëüçîâàíèå ìíåíèé ýêñ-
ïåðòîâ. Êàæäîìó ýêñïåðòó, ðàáîòàþùåìó îòäåëüíî, ïðåäîñòàâëÿåòñÿ
ïåðå÷åíü ïåðâè÷íûõ ðèñêîâ ïî âñåì ñòàäèÿì ïðîåêòà, è èì ïðåäëàãà-
åòñÿ îöåíèòü âåðîÿòíîñòü èõ íàñòóïëåíèÿ, ðóêîâîäñòâóÿñü ñëåäóþùåé
ñèñòåìîé îöåíîê:
0 ðèñê ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê íåñóùåñòâåííûé,
25 ðèñê ñêîðåå âñåãî íå ðåàëèçóåòñÿ,
50 î íàñòóïëåíèè ñîáûòèÿ íè÷åãî îïðåäåëåííîãî ñêàçàòü íåëüçÿ,
75 ðèñê ñêîðåå âñåãî ïðîÿâèòñÿ,
100 ðèñê íàâåðíÿêà ðåàëèçóåòñÿ.
Îöåíêè ýêñïåðòîâ ïîäâåðãàþòñÿ àíàëèçó íà èõ íåïðîòèâîðå÷è-
âîñòü, êîòîðûé âûïîëíÿåòñÿ ïî ñëåäóþùèì ïðàâèëàì:
max⎪4 − 5⎪ 2 50, ( 17.2)

ãäå è 5 âåêòîðû îöåíîê êàæäîé ïàðû ýêñïåðòîâ.
Âñåãî äîëæíî áûòü ñäåëàíî òðè îöåíêè ñîîòâåòñòâåííî äëÿ ïîïàð-

íî ñðàâíèâàåìûõ ìíåíèé 1-ãî è 2-ãî ýêñïåðòîâ, 1-ãî è 3-ãî ýêñïåðòîâ,
2-ãî è 3-ãî ýêñïåðòîâ.
"! / ãîâîðèò î òîì, ÷òî ìèíèìàëüíàÿ äîïóñòèìàÿ ðàçíèöà
ìåæäó îöåíêàìè äâóõ ýêñïåðòîâ ïî ëþáîìó ôàêòîðó íå äîëæíà ïðåâû-

øàòü 50. Ñðàâíåíèÿ ïðîâîäÿòñÿ ïî ìîäóëþ, ò.å. çíàê (ïëþñ èëè ìèíóñ)
íå ó÷èòûâàåòñÿ. Ýòî ïðàâèëî íàïðàâëåíî íà óñòðàíåíèå íåäîïóñòèìûõ
ðàçëè÷èé â îöåíêàõ ýêñïåðòàìè âåðîÿòíîñòè íàñòóïëåíèÿ îòäåëüíîãî
ðèñêà.
"! 0 íåîáõîäèìî äëÿ îöåíêè ñîãëàñîâàííîñòè ìíåíèé ýêñ-
ïåðòîâ ïî âñåìó íàáîðó ðèñêîâ. Îíî èñïîëüçóåòñÿ ïîñëå âûïîëíåíèÿ

ïðàâèëà 1 è ïîçâîëÿåò âûÿâèòü ïàðó ýêñïåðòîâ, ìíåíèÿ êîòîðûõ íàè-
áîëåå ñèëüíî ðàñõîäÿòñÿ. Äëÿ ðàñ÷åòîâ ðàñõîæäåíèÿ îöåíêè ñóììèðó-
þòñÿ ïî ìîäóëþ è ðåçóëüòàò äåëèòñÿ íà ÷èñëî ïðîñòûõ ðèñêîâ. Îöåíêè
ýêñïåðòîâ ìîæíî ïðèçíàòü íå ïðîòèâîðå÷àùèìè äðóã äðóãó, åñëè ïî-
ëó÷åííàÿ âåëè÷èíà íå ïðåâîñõîäèò 25
<:
% $ # # 269
∑ ⎪4 − 5⎪

2 25. (17.3)
< "#(

! # !
#3
> )G > : G > ) 9 " $ # 1 <:4 #(3 ; : G
# #
; )G ; :
#

(
( !
<: "#

! $ # # #
# $
(
( ( #3 1))G < G )G : 4G 1< G < G < G < 4G 1: G )G < G ))4 `-#
#
"# $

-' 1 4
!
# #
. ! # #% # 9 " ( #

:
!3
; 1a)) 2 < a E a< 2 < a E a ) 2 < a E a: 2 < a4 3 ; :
#
- '
; ) ; :
# $ "#
#
( ' # >

-

#
Â òîì ñëó÷àå, åñëè ìåæäó ìíåíèÿìè ýêñïåðòîâ áóäóò îáíàðóæåíû

ïðîòèâîðå÷èÿ (íå âûïîëíÿåòñÿ õîòÿ áû îäíî èç ïðàâèë 1 è 2), îíè
îáñóæäàþòñÿ íà ñîâåùàíèÿõ äëÿ âûðàáîòêè ñîãëàñîâàííîé èõ ïîçè-
öèè ïî êîíêðåòíîìó âîïðîñó. Ïðèìåíåíèå èçëîæåííûõ âûøå ïîäõî-
äîâ èëëþñòðèðóåòñÿ ñëåäóþùèì ïðèìåðîì.
Ïðåäïîëîæèì, ÷òî öåëüþ ïðîåêòà ÿâëÿåòñÿ ñòðîèòåëüñòâî íà òåð-
ðèòîðèè àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà (áûâøèé ñîâõîç) öåõà ïî ïåðåðàáîò-
êå ìîëîêà. Ñûðüåâàÿ çîíà öåõà âêëþ÷àåò ìîëî÷íóþ ôåðìó àêöèîíåð-
íîãî îáùåñòâà è ñîçäàííûå íà åãî òåððèòîðèè ôåðìåðñêèå õîçÿéñòâà.
Ñòðîèòåëüñòâî öåõà ïîçâîëèò óâåëè÷èòü ðåàëèçàöèþ ìîëîêà çà ñ÷åò
ïðèñïîñîáëåíèÿ åãî ïåðåðàáîòêè ê ñïðîñó â áëèæàéøåì ãîðîäå.
Êðîìå òîãî, ïåðåðàáîòêà ìîëîêà â ñàìîì õîçÿéñòâå ïîçâîëèò èçáåæàòü
«íàêðóòîê», óâåëè÷èâàþùèõ öåíó ãîòîâîé ïðîäóêöèè è ïîòîìó ïîíè-
æàþùèõ ñïðîñ.
Â öåõå íàõîäèòñÿ õîëîäèëüíèê, ñ êîòîðûì ñâÿçàíà ïîòåíöèàëüíàÿ
îïàñíîñòü âûáðîñà â îêðóæàþùóþ ñðåäó àììèàêà ïðè åãî àâàðèè.
Äëÿ îöåíêè âåðîÿòíîñòè ðèñêîâ ïðèãëàøåíû òðè ýêñïåðòà: ïðåçè-
äåíò àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà (1); ïðåäñòàâèòåëü ìåñòíîé àäìèíèñòðà-
öèè (2); óøåäøèé íà ïåíñèþ äèðåêòîð ìîëîêîçàâîäà (3).
Â òàáë. 17.3 ñîäåðæàòñÿ ïåðâîíà÷àëüíûå îöåíêè ýêñïåðòàìè ðèñ-
êîâ äëÿ òàêîãî ïðîåêòà. Ïðè ýòîì â òåõ ñëó÷àÿõ, êîãäà ìíåíèÿ ýêñïåð-
òîâ íå óäîâëåòâîðÿþò èçëîæåííûì âûøå ïðàâèëàì, â êâàäðàòíûõ
ñêîáêàõ ïðèâåäåíû óòî÷íåííûå çíà÷åíèÿ âåðîÿòíîñòåé. Òàêèõ ñëó÷àåâ
íåò ïðè îöåíêå ðèñêîâ íà ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè, íî íà äðóãèõ ñòà-
äèÿõ îíè âñòðå÷àþòñÿ. Ëîãèêà ýòèõ óòî÷íåíèé ïðèâîäèòñÿ íèæå. Òðè
270 7 < H# $ (' #3 ( $ #
îöåíêè ñâåäåíû â ñðåäíþþ, êîòîðàÿ èñïîëüçóåòñÿ â äàëüíåéøèõ ðàñ-
÷åòàõ.
$ </ $

L#( ?

( #
: / i i
: / 8
%&'( (
b
(' % : ) : < /
: . (' % : ) ) :
/ &

# ) ) ) ) )
$&'
## ) : ) :

: I

( ( < < )) C/
', = $
/ I
# # ,(# , ) < < 8< /
#'
I # #, ) ) ) ) /
#!'
I
-# ) ) ) ) :
BH '
8 I

# < : ) ) /
)*+
),-./ 3
I% : : ) // /
: - , < : 0 )5 ) ) 0 C5 /
# 1# # 4

/ ? $ # # < 0 )5 ) : ) 0:5 /
b
# #, : ) ) ) /

H - : : ) // /
8 I , : ) ) C
%
< H $ ( ( )) < )) 6) /
#
C A # : ) : < /
6 I
# ('
)) )) )) ))
<:
% $ # # 271
4/ 5&6 768
: / 8
$+&'0 3

# =$, ) ) : C /
% % (
: b- # )) < < C/
/ . (' % ) : 0 )5 )) C 08<5 /
I
(% , )) ) < < :
% (
12/ 3
I # ( : ) : < /

: I ' - ) : ) /
/ I

' , < ) < 8< :
-
: ) ) C /
3&%/ 3
9 (' ( ) < ) C /
: 9

) : ) C /
Â ïîñëåäíåé ãðàôå òàáë. 17.3 ïðèâåäåíû îöåíêè ïðèîðèòåòîâ, îáî-
ñíîâàíèå êîòîðûõ ïðåäñòàâëÿåò îòäåëüíóþ ïðîáëåìó. Ñóòü åå ñîñòîèò
â íåîáõîäèìîñòè îñâîáîäèòü ýêñïåðòîâ, äàþùèõ îöåíêó âåðîÿòíîñòè
ðèñêà, îò îïðåäåëåíèÿ âàæíîñòè êàæäîãî îòäåëüíîãî ñîáûòèÿ äëÿ
âñåãî ïðîåêòà. Ýòó ðàáîòó äîëæíû âûïîëíÿòü ðàçðàáîò÷èêè ïðîåêòà, à
èìåííî òà êîìàíäà, êîòîðàÿ ãîòîâèò ïåðå÷åíü ðèñêîâ, ïîäëåæàùèõ
îöåíêå. Çàäà÷à ýêñïåðòîâ ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû äàòü îöåíêó ðèñêîâ.
Ïðè ðàññìîòðåíèè äàííûõ î ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè âèäíî, ÷òî
ïðåäñòàâèòåëü àäìèíèñòðàöèè (2) ÿâëÿåòñÿ íàèáîëüøèì îïòèìèñòîì,
à áûâøèé äèðåêòîð çàâîäà (3) ïåññèìèñòîì. È ýòî õîðîøî, ïî-
ñêîëüêó äàåò íàäåæäó íà ïîëó÷åíèå áîëåå âçâåøåííîé îöåíêè ðèñêîâ.
Âîïðîñ î äîñòóïíîñòè ïîäðÿä÷èêîâ íà ìåñòå ÿâëÿåòñÿ îáÿçàòåëü-
íûì äëÿ ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè. Óáåæäåííîñòü â èõ íàëè÷èè ÿâëÿ-
åòñÿ âàæíûì óñëîâèåì óñïåõà äåëà. Â äàííîì ñëó÷àå âñå òðè ýêñïåðòà
åäèíîäóøíû â òîì, ÷òî ñ ýòîé ñòîðîíû íåïðèÿòíîñòè íå óãðîæàþò.
Ê ÷èñëó ðèñêîâ, êîòîðûå âàæíî ó÷èòûâàòü ïðè îöåíêå ïîäãîòî-
âèòåëüíîé ñòàäèè, îòíîñÿòñÿ (êðîìå ïðèâåäåííûõ â òàáëèöå) è òàêèå, êàê:
óäàëåííîñòü îò òðàíñïîðòíûõ óçëîâ,
äîñòóïíîñòü àëüòåðíàòèâíûõ èñòî÷íèêîâ ñûðüÿ,
ïîäãîòîâêà ïðàâîóñòàíàâëèâàþùèõ äîêóìåíòîâ,
272 7 < H# $ (' #3 ( $ #
îðãàíèçàöèÿ ôèíàíñèðîâàíèÿ è ñòðàõîâàíèÿ êðåäèòîâ,
ôîðìèðîâàíèå àäìèíèñòðàöèè,
ñîçäàíèå äèëåðñêîé ñåòè, öåíòðîâ ðåìîíòà è îáñëóæèâàíèÿ.
Îäíàêî ýòè ïðîñòûå ðèñêè èìååò ñìûñë âêëþ÷àòü â ðàñ÷åò â òîì
ñëó÷àå, åñëè âîçìîæíûé îòâåò íà íèõ íå ÿâëÿåòñÿ îäíîçíà÷íûì èëè
êîãäà ñðàâíèâàþòñÿ ìåæäó ñîáîé íåñêîëüêî âàðèàíòîâ. Â äàííîì æå
ñëó÷àå èç-çà î÷åâèäíîñòè îòâåòà íà ïåðâûé âîïðîñ è ïðîñòîòû ïðîåêòà
äðóãèå ðèñêè íå âêëþ÷åíû â ðàñ÷åò.
Îöåíèâàÿ ðèñêè íà ñòàäèè ñòðîèòåëüñòâà, çàñòðîéùèê ïðîÿâëÿåò ïî-
íÿòíóþ îçàáî÷åííîñòü òåì, ÷òî ïîäðÿä÷èê ñîðâåò ââîä îáúåêòà â ñðîê.
Èìåííî ïî ýòîìó âîïðîñó íàáëþäàåòñÿ íåñîãëàñîâàííîñòü ïîçèöèé ýêñ-
ïåðòîâ: ïåðâîå ïðàâèëî íà ïðåäåëå ïðè ñðàâíåíèè ìíåíèé äèðåêòîðà è
ïðåäñòàâèòåëÿ àäìèíèñòðàöèè. Èíûìè ñëîâàìè, ðàñõîæäåíèÿ ìåæäó
êðàéíèìè âçãëÿäàìè ìîæíî ñ÷èòàòü íå ïðîòèâîðå÷àùèìè äðóã äðóãó.
Îöåíèâàÿ ðèñêè ñòàäèè ñòðîèòåëüñòâà, çàñòðîéùèê îïàñàåòñÿ òîãî,
÷òî òàêàÿ æå èäåÿ ïðèäåò â ãîëîâó è ðóêîâîäèòåëÿì äðóãèõ àêöèîíåð-
íûõ îáùåñòâ. Â òàêîì ñëó÷àå ýôôåêòèâíîñòü ïðîåêòà îêàæåòñÿ ïðîáëå-
ìàòè÷íîé. Îïòèìèçì ïðåäñòàâèòåëÿ àäìèíèñòðàöèè, êîòîðûé íå âèäèò
â ýòîì îïàñíîñòè, îñíîâàí íà çàèíòåðåñîâàííîñòè â ìàêñèìàëüíîì
ðàçâèòèè õîçÿéñòâ ðàéîíà ñ öåëüþ ñîçäàíèÿ íîâûõ ðàáî÷èõ ìåñò è âîç-
ìîæíîãî ñíèæåíèÿ öåí. Ó÷èòûâàÿ õëîïîòû ñ èçûñêàíèåì íåîáõîäè-
ìûõ ñðåäñòâ, òðåòèé ýêñïåðò ñ÷èòàåò, ÷òî ñóùåñòâóþò ïðèìåðíî ðàâ-
íûå øàíñû ñòðîèòü è íå ñòðîèòü çàâîä. Îáùèé èòîã àíàëèçà ïî äàí-
íîìó ïóíêòó ñîñòîèò â ïîâûøåíèè îöåíêè âòîðûì ýêñïåðòîì äî 50.
Ïî òðåòüåìó òèïó ðèñêîâ ðàçíûå ìíåíèÿ ñâÿçàíû ñ åñòåñòâåííûì
îïàñåíèåì ïðåçèäåíòà àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà êîíêóðåíöèè ñî ñòîðî-
íû ñóùåñòâóþùåãî ìîëîêîçàâîäà. Îäíàêî âðÿä ëè îïàñíîñòü ñòîëü óæ
âåëèêà; áîëåå óðàâíîâåøåííàÿ îöåíêà 50.
Âñå ýêñïåðòû ìðà÷íî ñìîòðÿò íà íåäîñòàòîê îáîðîòíûõ ñðåäñòâ,
êîòîðûå áûñòðî ñúåäàþòñÿ èíôëÿöèåé. Îòñþäà âûòåêàåò ñëåäóþùàÿ
ïðè÷èíà äëÿ áåñïîêîéñòâà ðîñò öåí íà ðåñóðñû äëÿ áóäóùåãî ïðîèç-
âîäñòâà (ðèñê 7).
. +

Â ãðóïïå ñîöèàëüíûõ ðèñêîâ ðàçëè÷èå ìíåíèé ïî ðèñêó 3 òàêæå

âïîëíå îáúÿñíèìî. Ñîòðóäíèê ìåñòíîé àäìèíèñòðàöèè (2) ñâîþ ïåð-
âîíà÷àëüíóþ îöåíêó ìîòèâèðóåò ïîëåçíîñòüþ ïðåäïðèÿòèÿ äëÿ ðàéî-
íà. Ýòî íåñîìíåííî òàê. Îäíàêî íåñîìíåííî è äðóãîå ÷óâñòâî ïîäî-
çðèòåëüíîãî îòíîøåíèÿ ê âëàñòè, â êîòîðîé âñåãäà âèäåëè íà÷àëüñòâî,
à íå ñëóãó îáùåñòâà, êàê ýòî ïðèíÿòî â àíãëîñàêñîíñêèõ ñòðàíàõ. Çíà-
÷åíèå ðèñêà ïîâûøàåòñÿ äî 50 (êâàäðàòíûå ñêîáêè).
Â îöåíêå òåõíè÷åñêèõ ðèñêîâ ìåæäó ýêñïåðòàìè íå íàáëþäàåòñÿ
áîëüøîãî ðàçëè÷èÿ âî ìíåíèÿõ.
<:
% $ # # 273
Âåðîÿòíîñòü çàëïîâûõ âûáðîñîâ ñâÿçàíà ñ âîçìîæíîé àâàðèåé íà

õîëîäèëüíîé óñòàíîâêå. Ïî ýòîé æå ïðè÷èíå ýêñïåðò èç ìåñòíîé àä-
ìèíèñòðàöèè ñ÷èòàåò ïðîèçâîäñòâî ñïîñîáíûì ïîòåíöèàëüíî ïðèíî-
ñèòü âðåä.
Ïîñëå îïðåäåëåíèÿ âåðîÿòíîñòåé ïî ïðîñòûì ðèñêàì âîçíèêàåò
åñòåñòâåííûé âîïðîñ îá èíòåãðàëüíîé îöåíêå ðèñêà. Â ñîîòâåòñòâèè ñ
ïðèíÿòîé ñõåìîé îòâåò íà íåãî ìîæåò áûòü äîñòèãíóò çà äâà ïîñëåäî-
âàòåëüíûõ õîäà: ñíà÷àëà íàäî ñäåëàòü îöåíêó äëÿ êàæäîé èç ñòàäèé,
ïðåäâàðèòåëüíî ðàññ÷èòàâ ðèñêè äëÿ ïîäñòàäèé èëè, êàê èíîãäà ãîâî-
ðÿò, êîìïîçèöèé ñòàäèè ôóíêöèîíèðîâàíèÿ: ôèíàíñîâî-ýêîíîìè-
÷åñêîé, òåõíîëîãè÷åñêîé, ñîöèàëüíîé è ýêîëîãè÷åñêîé.
Çàòåì îöåíèâàþò ðèñê âñåãî ïðîåêòà íà îñíîâå îöåíîê ðèñêà
îòåäëüíûõ ñòàäèé.
Ïðîöåäóðà, êîòîðàÿ ìîæåò èñïîëüçîâàòüñÿ äëÿ ïîëó÷åíèÿ îáúåäè-
íåííûõ ðèñêîâ, î÷åâèäíà ýòî âçâåøèâàíèå, äëÿ êîòîðîãî íåîáõîäè-
ìî îïðåäåëèòü âåñà, ñ êîòîðûìè êàæäûé ïðîñòîé ðèñê âõîäèò â îáùèé
ðèñê ïðîåêòà. Ñòðîãî ãîâîðÿ, íåò íèêàêîé íåîáõîäèìîñòè èñïîëüçî-
âàòü äëÿ êàæäîé êîìïîçèöèè ïðîñòûõ ðèñêîâ åäèíóþ ñèñòåìó âåñîâ.
Åäèíîîáðàçíûé ïîäõîä ê âåñàì äîëæåí áûòü ñîáëþäåí òîëüêî âíóòðè
êàæäîé îòäåëüíî âçÿòîé êîìïîçèöèè ïðîñòûõ ðèñêîâ. Âàæíî ëèøü,
÷òîáû âåñà óäîâëåòâîðÿëè åñòåñòâåííîìó óñëîâèþ íåîòðèöàòåëüíîñòè,
à èõ ñóììà áûëà ðàâíà åäèíèöå.
Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî äëÿ êàæäîé êîìïîçèöèè ìîæåò áûòü ðàçâèò ñâîé
ñîáñòâåííûé ïîäõîä ê îöåíêå ðîëè êàæäîãî ïðîñòîãî ðèñêà. Ïîäõîä,
èçëàãàåìûé íèæå, ìîæåò èñïîëüçîâàòüñÿ â òîì ñëó÷àå, êîãäà ó ñîñòà-
âèòåëåé áèçíåñ-ïëàíà íåò íè÷åãî ëó÷øåãî, ïîñêîëüêó âñÿêîå óíèâåð-
ñàëüíîå ðåøåíèå ïî ýôôåêòèâíîñòè âñåãäà óñòóïàåò ñïåöèàëèçèðî-
âàííîìó. Â îñíîâå èçëàãàåìîãî ïîäõîäà ëåæàò äâà óòâåðæäåíèÿ:
âñå ïðîñòûå ðèñêè ìîãóò áûòü ïðîðàíæèðîâàíû ïî ñòåïåíè âàæ-
íîñòè (ðàññòàâëåíû ïî ïðèîðèòåòàì). Ðèñêè ïåðâîãî ïðèîðèòåòà
èìåþò áîëüøèé âåñ, ÷åì ðèñêè âòîðîãî, è ò.ä.;
âñå ðèñêè ñ îäíèì è òåì æå ïðèîðèòåòîì èìåþò ðàâíûå âåñà.
Îòñþäà ñëåäóåò, ÷òî åñëè ïðèîðèòåòû çàðàíåå íå ðàññòàâëåíû, òî
ðèñê ïðîåêòà åñòü ïðîñòî ñóììà âñåõ ïðîñòûõ ðèñêîâ, äåëåííàÿ íà èõ
îáùåå ÷èñëî.
Îïðåäåëåíèå ïðèîðèòåòîâ ïðÿìî ñâÿçàíî ñ ñîöèàëüíî-ýêîíî-
ìè÷åñêîé ñèòóàöèåé â ñòðàíå è â ðàéîíå ðàçìåùåíèÿ ïðåäïðèÿòèÿ.
Òàê, â êîíöå 1994 ã. (à èìåííî ê ýòîìó ïåðèîäó îòíîñèòñÿ ðàññìàòðè-
âàåìûé ïðèìåð) îíà áûëà ñóùåñòâåííûì îáðàçîì ñâÿçàíà ñ íåïëàòå-
æàìè, à ïîòîìó âñå ðèñêè, ñâÿçàííûå ñ ñèñòåìîé ðàñ÷åòîâ, èìåëè ïåð-
âûé ïðèîðèòåò. Âòîðîé ïðèîðèòåò ìîæåò áûòü îòäàí ñîöèàëüíûì ôàê-
òîðàì.
274 7 < H# $ (' #3 ( $ #
Â ðàññìàòðèâàåìîì ïðèìåðå èñïîëüçîâàíû òðè ïðèîðèòåòà. Îíè
îïðåäåëÿþò çíà÷åíèÿ âåñîâ èñõîäÿ èç ñëåäóþùåãî ñîîáðàæåíèÿ. Ïåð-
âûé è ïîñëåäíèé ïðèîðèòåòû îïðåäåëÿþò ñîîòâåòñòâåííî ìàêñèìàëü-
íîå è ìèíèìàëüíîå çíà÷åíèå âåñîâ. Âåñà, ñîîòâåòñòâóþùèå äðóãèì
ïðèîðèòåòàì (â ðàññìàòðèâàåìîì ïðèìåðå îí òîëüêî îäèí 2-é, ÿâ-
ëÿþòñÿ ñðåäíèìè ìåæäó íèìè. Â ñâÿçè ñ ýòèì âåñà, ñîîòâåòñòâóþùèå
ïðîìåæóòî÷íûì ïðèîðèòåòàì, ñëåäóåò ðàññìàòðèâàòü òàêæå êàê ñðåä-
íèå, à ïîòîìó çàâèñÿò îò ôîðìû âûáðàííîé ñðåäíåé.
Ñðåäè âñåé ñîâîêóïíîñòè ìåòîäîâ èñ÷èñëåíèÿ ñðåäíèõ âåëè÷èí
íàèáîëüøåãî âíèìàíèÿ çàñëóæèâàþò äâà ðàñ÷åò ñðåäíåé àðèôìåòè-
÷åñêîé è ðàñ÷åò ñðåäíåé ãåîìåòðè÷åñêîé. Ïðè èñïîëüçîâàíèè ñðåäíåé
àðèôìåòè÷åñêîé ðàññòîÿíèå ìåæäó ñîñåäíèìè òî÷êàìè îñòàåòñÿ
îäíèì è òåì æå, ò.å. âåñà, ñîîòâåòñòâóþùèå ñîñåäíèì ïðèîðèòåòàì,
îòëè÷àþòñÿ íà îäíó è òó æå âåëè÷èíó. Òàêèå òî÷êè ïðèíÿòî íàçûâàòü
6! . Ïðè èñïîëüçîâàíèè ñðåäíåé ãåîìåòðè÷åñêîé âåñà,
ñîîòâåòñòâóþùèå ñîñåäíèì ïðèîðèòåòàì, ðàçëè÷àþòñÿ óæå â îäèíàêî-

âîå ÷èñëî ðàç, ò.å. ýêâèäèñòàíòíûìè îòíîñèòåëüíî ïðèîðèòåòîâ ÿâëÿ-
þòñÿ óæå ëîãàðèôìû âåñîâ.
Ïóñòü îòíîøåíèå âåñîâ, ñîîòâåòñòâóþùèõ ïåðâîìó è òðåòüåìó
ïðèîðèòåòàì, ðàâíî 10. Òîãäà, åñëè îáîçíà÷èòü âåñ ïðîñòîãî ðèñêà â
òðåòüåì ïðèîðèòåòå 7, òî ïðè èñïîëüçîâàíèè ñðåäíåé àðèôìåòè÷åñêîé
âåñ îäíîãî ïðîñòîãî ðèñêà â ïåðâîì ïðèîðèòåòå ñîñòàâèò 107. Âåñ ïðî-
ñòîãî ðèñêà âî âòîðîì ïðèîðèòåòå ñîñòàâèò 5,57= (10 + 1) 9
⁄ :.
Ðàñ÷åò âåñîâ äëÿ ãðóïï ïðîñòûõ ðèñêîâ (ïî ñðåäíåé àðèôìåòè÷åñ-
êîé) ïðîâåäåì, ïîëüçóÿñü äàííûìè òàáë. 17.4.
$ < $

( # ?
,
i i i
: /
%&'( (
b
(' % < / )) ):
: . (' % : )) :
/ &

# ) / ))
?
:8<
$&'
## : )) :

: I

( ( , C/ )) C/
= $
/ I
# # ,(# #' 8< / )) )<
<:
% $ # # 275
4/ 5&6 768
: /
I # # #!' ) / )) )
I
-# BH ' ) : )) )
8 I

# ) / )) )
?
:
)*+
),-./ 3
I% // / )) )/
: -
# C / )) )
/ ? $ # # : / )) )
b
# # C / )) )
H - // / )) )/
8 I % C )) )C
< H $ ( ( # 6) / )) )6
C A # < / )) ):
6 I
# ('
)) ) )
?
/8
$+&'0 3

# =$ % C / )) )
% (
: b- # C/ )) C/
/ . (' % 8< / )) )<
I
(%

< : ))
% (
@ =#$ #
// / )) )/
?
/
12/ 3
I # ( < / )) ):
: I ' - / )) )
/ I

' - 8< : )) /<
C / )) )
?

3&%/ 3
9 (' ( C / )) )8
: 9

C / )) )
?
)<
276 7 < H# $ (' #3 ( $ #
Èç ïðèâåäåííûõ â òàáë. 17.4 äàííûõ ñëåäóåò, ÷òî âåðîÿòíîñòü
ðèñêà äëÿ ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè 2,7%, ÷òî âïîëíå îáúÿñíèìî, òàê
êàê êðîìå íåå ñóùåñòâóþò è äðóãèå ñòàäèè. Íàèáîëåå óÿçâèìûì ìåñ-
òîì â ïîäãîòîâèòåëüíîé ñòàäèè ÿâëÿþòñÿ îòíîøåíèÿ ñ ìåñòíûìè
âëàñòÿìè.
Ñòðîèòåëüíàÿ ñòàäèÿ îòëè÷àåòñÿ ñóùåñòâåííî áîëåå âûñîêèì
óðîâíåì ðèñêà, ÷åì ïîäãîòîâèòåëüíàÿ. Îñîáóþ îïàñíîñòü â íåé ïðåä-
ñòàâëÿþò íåïðåäâèäåííûå çàòðàòû â ñâÿçè ñ èíôëÿöèåé, èç-çà êîòî-
ðûõ ìîæåò ñíèçèòüñÿ îáùàÿ ðåíòàáåëüíîñòü ïðîåêòà.
Îáðàòèì âíèìàíèå íà òî, ÷òî îäèí èç ïðîñòûõ ðèñêîâ íåñâîå-
âðåìåííàÿ ïîäãîòîâêà ÈÒÐ è ðàáî÷èõ ïðèçíàíà ýêñïåðòàìè íåñó-
ùåñòâåííîé. Âñå îíè âûðàçèëè óâåðåííîñòü â òîì, ÷òî âåðîÿòíîñòü
ýòîãî ðèñêà ðàâíà íóëþ.
Èç ðåçóëüòàòîâ ðàñ÷åòà ôèíàíñîâî-ýêîíîìè÷åñêèõ ðèñêîâ ñëåäóåò,
÷òî âåðîÿòíîñòü ðèñêà ñîñòàâëÿåò ïðèìåðíî 14%, ïðè÷åì ãëàâíîé, äî-
ìèíèðóþùåé ïðè÷èíîé ýòîãî ÿâëÿþòñÿ îïàñåíèÿ íåõâàòêè îáîðîòíûõ
ñðåäñòâ. Îïàñíîñòü êîðåíèòñÿ â òîì, ÷òî öåíû íà ìîëî÷íóþ ïðîäóê-
öèþ «óïèðàþòñÿ» â êîøåëåê ïîòðåáèòåëÿ, à öåíû íà ðåñóðñû äëÿ ïðî-
èçâîäñòâà ñ ýòèì áàðüåðîì âïðÿìóþ íå ñòàëêèâàþòñÿ. Ñîîòâåòñòâåííî
èíôëÿöèÿ èçäåðæåê áûñòðî ñúåäàåò îáîðîòíûå ñðåäñòâà.
Âåðîÿòíîñòü ñîöèàëüíûõ ðèñêîâ ñîñòàâëÿåò 14%, ïðè÷åì èõ ïîäàâ-
ëÿþùàÿ ÷àñòü îáóñëîâëåíà óãðîçîé çàáàñòîâêè. Âòîðîé ïî çíà÷èìîñòè
îïàñíîñòüþ ÿâëÿåòñÿ íåäîñòàòî÷íî âûñîêèé óðîâåíü çàðàáîòíîé
ïëàòû, êîòîðûé ñëîæèëñÿ â õîçÿéñòâå.
Ñðåäè òåõíè÷åñêèõ ðèñêîâ, êàê è ñëåäîâàëî îæèäàòü, íàèáîëüøèå
îïàñåíèÿ âûçûâàåò íåäîñòàòî÷íàÿ íàäåæíîñòü òåõíîëîãèè. Îäèí èç
ñåðüåçíûõ âîïðîñîâ áåñïåðåáîéíîå ñíàáæåíèå ýëåêòðîýíåðãèåé,
íàäåæíàÿ ðàáîòà ýëåêòðîîáîðóäîâàíèÿ.
Ñòðîèòåëüñòâî öåõà ïî ïåðåðàáîòêå ìîëîêà íå äîëæíî ïîðîäèòü
ñåðüåçíûõ ýêîëîãè÷åñêèõ ïðîáëåì. Èòàê, ðèñêè îïðåäåëåíû ïî êàæ-
äîé êîìïîçèöèè. Îäíàêî äî òîãî, êàê ïåðåéòè ê êîìïëåêñíîé îöåíêå
ðèñêà äëÿ âñåãî ïðîåêòà, íåîáõîäèìî ñíà÷àëà ñâåñòè âîåäèíî ðèñêè
ñòàäèè ôóíêöèîíèðîâàíèÿ:
@$ H#
+ ,"# # /8
?$ ( )
' #
L# -# )<
B- /:<
<:
% $ # # 277
Íèæå ïðèâåäåíû ðèñêè ïî âñåì ñòàäèÿì:
?
H#

- :<
? :
+ #$ /:<
9- <C
Ðèñê ïî÷òè â 50% îçíà÷àåò, ÷òî âåðîÿòíîñòü íà ïðàêòèêå ïîëó÷èòü
òî, ÷òî çàäóìàíî, ñîñòàâëÿåò âñåãî 50%, è ïîòîìó ïðîåêò ìîæíî ïðè-
çíàòü äîñòàòî÷íî ðèñêîâàííûì. Äëÿ ïðàâèëüíîãî ñóæäåíèÿ î ïðîåêòå,
îñîáåííî ïî ñðàâíåíèþ ñ äðóãèìè ñïîñîáàìè ïîìåùåíèÿ ñðåäñòâ, âñå
õàðàêòåðèçóþùèå åãî ïîêàçàòåëè ýôôåêòèâíîñòè íóæíî óõóäøèòü
ïðàêòè÷åñêè â äâà ðàçà.
Ïî ïîâîäó ýòîé îöåíêè âîçíèêàåò âîïðîñ î åå óñòîé÷èâîñòè ïî
îòíîøåíèþ ê âîçìîæíîìó èçìåíåíèþ èñõîäíûõ óñëîâèé. Îäíî èç
íèõ ñîîòíîøåíèå âåñîâ ïðè ïåðâîì è ïîñëåäíåì ïðèîðèòåòàõ.
Â ïðèâåäåííûõ âûøå ðàñ÷åòàõ îíî áûëî ïðèíÿòî ðàâíûì 10. Óñòîé÷è-
âîñòü ñäåëàííûõ âûâîäîâ ïîäòâåðæäàåòñÿ ðàñ÷åòàìè. Íèæå ïîêàçàíî,
÷òî, äàæå íåñìîòðÿ íà ðåçêèå èçìåíåíèÿ â îòíîøåíèè ïðèîðèòåòîâ %,
ðèñê ïðîåêòà îñòàåòñÿ ïðåæíèì:
A )) ) /
9 # :< 6< <) 6
Ðèñê ïðîåêòà, êàê ïðàâèëî, â ïåðâóþ î÷åðåäü ñâÿçàí ñ íåáîëüøèì
÷èñëîì îñîáî îïàñíûõ ôàêòîðîâ. Â ñâÿçè ñ ýòèì ïðè ñîñòàâëåíèè áèç-
íåñ-ïëàíà íàäî âûíåñòè âñå çíà÷èìûå ðèñêè (íàïðèìåð, ïðåâûøàþ-
ùèå 5%) ñ òåì, ÷òîáû ðàçðàáîòàòü ìåðîïðèÿòèÿ ïî íåéòðàëèçàöèè èõ
ïðîÿâëåíèÿ. Â ðàññìîòðåííîì ïðèìåðå ýòî:
I
# ('
))
b- # C/
I

( (
, = $ C/
9- :88
Íà äîëþ ýòèõ òðåõ ïîçèöèé ïðèõîäèòñÿ áîëüøå ïîëîâèíû ðèñêà
âñåãî ïðîåêòà. Ïåðâîïðè÷èíîé ÿâëÿåòñÿ èíôëÿöèÿ, óñòðàíåíèå êîòî-
ðîé ðåçêî ñíèçèò ðèñê ïðîåêòà.
Ïîäâåäåì íåêîòîðûå èòîãè è ïðåäñòàâèì îñíîâíûå çàêîíîìåðíîñ-
òè ôîðìàëüíî. Ðåøåíèå çàäà÷è îöåíêè ðèñêîâ ñâîäèòñÿ ê äâóì äîñòà-
òî÷íî íåçàâèñèìûì äðóã îò äðóãà ðàñ÷åòàì:
278 7 < H# $ (' #3 ( $ #
îöåíêå óðîâíÿ ðèñêà (â ïðèâåäåííîì âûøå ïðèìåðå äëÿ ýòîãî áûë
èñïîëüçîâàí ìåòîä ýêñïåðòíûõ îöåíîê);
îïðåäåëåíèþ âåñîâ, ñ êîòîðûìè îòäåëüíûå ðèñêè ñâîäÿòñÿ â
îáùèé ðèñê ïðîåêòà.
Áóäåì îáîçíà÷àòü ïðîïèñíûìè áóêâàìè ïåðåìåííûå è ïàðàìåòðû,
à ñòðî÷íûìè ïðèñóùèå èì õàðàêòåðèñòèêè. Âââåäåì òåïåðü îáîçíà-
÷åíèÿ äëÿ ôîðìóë:
8 âåñ ðèñêà. Òîãäà 81 õàðàêòåðèçóåò âåñ âñåõ ðèñêîâ ñ ïåðâûì
ïðèîðèòåòîì;
÷èñëî âêëþ÷åíûõ â ðàñ÷åò ïðèîðèòåòîâ (â ïðèìåðå èõ áûëî
òðè). Ñîîòâåòñòâåííî 8 óêàçûâàåò íà âåñ âñåõ ðèñêîâ ñ ïîñëåäíèì

ïðèîðèòåòîì;
% îòíîøåíèå çíà÷èìîñòè ïåðâîãî ïðèîðèòåòà ê ïîñëåäíèì
(â íàøåì ïðèìåðå ýòî áûëî 10).

Òåïåðü ìîæíî çàïèñàòü:
% = 81 9 8 . (17.4)
Òîãäà
% 8 = 8 (% 1) (17.5)
ÿâëÿåòñÿ ïî îïðåäåëåíèþ ðàññòîÿíèåì ìåæäó êðàéíèìè ïðèîðèòåòà-

ìè, à
: = 8 ( − 1) 9 ( − 1) (17.6)
ìîæíî îïðåäåëèòü êàê ñðåäíåå ðàññòîÿíèå ìåæäó ñîñåäíèìè ïðèîðè-

òåòàìè. Ýòî âàæíûé ìîìåíò, ïîñêîëüêó ìàêñèìóì òîãî, ÷òî ìîæíî
ñäåëàòü
* ïðîåêòà ýòî îïðåäåëèòü ðàçëè÷èÿ ìåæäó êðàé-
íèìè ïðèîðèòåòàìè. Ñ ó÷åòîì ñêàçàííîãî çíà÷åíèÿ âåñîâ ïî ãðóïïàì
ïðèîðèòåòîâ ìîæíî îïðåäåëèòü èç ñëåäóþùåãî óñëîâèÿ:
9
1
: 12 :

1 2 1 2 4
:
Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ìîäåëüþ ðàñïðåäåëåíèÿ âåñîâ ïî ïðèîðèòåòàì

ÿâëÿåòñÿ àðèôìåòè÷åñêàÿ ïðîãðåññèÿ, çíàìåíàòåëü êîòîðîé ñðåäíåå
ðàññòîÿíèå ìåæäó ïðèîðèòåòàìè. Ñóììèðóÿ âåñà ïî âñåì ïðèîðèòåòàì
(à èõ ñóììà ïî îïðåäåëåíèþ ðàâíà åäèíèöå), ïîëó÷èì
1 − 81 − [ ( −1) / 2] kS (17.7)
<:
% $ # # 279
è, ïîäñòàâèâ â íàéäåííîå âûðàæåíèå çíà÷åíèå : èç ôîðìóëû (17.6),

ïîëó÷èì
8 − 2 9 [ (% +1)] . (17.8)
Òàêèì îáðàçîì, íàìè îïðåäåëåí âåñ ïîñëåäíåãî ïðèîðèòåòà. Î÷å-

âèäíî, ÷òî âåñ ïåðâîãî ïðèîðèòåòà áóäåò ïðåâîñõîäèòü åãî â : ðàç.
Âòîðûì øàãîì ÿâëÿåòñÿ îïðåäåëåíèå âåñà êàæäîãî èç ïðîìåæóòî÷-
íûõ ïðèîðèòåòîâ. Ïîñêîëüêó ñðåäíåå ðàññòîÿíèå ìåæäó ïðèîðèòåòàìè
èçâåñòíî, òî âåñ ëþáîãî ïðèîðèòåòà ñ íîìåðîì ; ñîñòàâèò:
8 = 8 + ( ;) :, (17.9)
îòêóäà, ïîäñòàâëÿÿ çíà÷åíèå :, ïîëó÷èì
8 = 8 + ( − m) [ 8 (% −1)] 9 ( − 1) (17.10, )
èëè
8 = 8 [ 1 + ( − m) (% − 1) / ( − 1)] . (17.1, )
Íà òðåòüåì øàãå îïðåäåëÿþò âåñà äëÿ ïðîñòûõ ôàêòîðîâ, âõîäÿùèõ

â ïðèîðèòåòíûå ãðóïïû. Ïîñêîëüêó âåñà ïî ïðèîðèòåòíûì ãðóïïàì
îïðåäåëåíû íà ïðåäûäóùåì øàãå, òî äëÿ ðåøåíèÿ äàííîé çàäà÷è îñòà-
åòñÿ ðàçäåëèòü èõ íà ÷èñëî ïðîñòûõ ôàêòîðîâ, âõîäÿùèõ â ýòè ãðóïïû:
8
8 = , (17.11)

ãäå 8 âåñ ïðîñòîãî ôàêòîðà <, âõîäÿùåãî â ïðèîðèòåòíóþ ãðóïïó ;,

åå ÷èñëåííîñòü.
Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî âñå ïðîñòûå ðèñêè âíóòðè îäíîé è òîé æå ïðè-
îðèòåòíîé ãðóïïû èìåþò îäèíàêîâûå âåñà. Åñëè ïðèîðèòåòû ïî ïðî-
ñòûì ðèñêàì íå óñòàíàâëèâàþòñÿ, òî âñå îíè èìåþò ðàâíûå âåñà, ò.å.
8 =
⁄ .
Íàçíà÷åíèå âåñîâ ñ ïîìîùüþ îïèñàííîé âûøå ïðîöåäóðû îñòàâ-
ëÿåò îïðåäåëåííóþ íåóâåðåííîñòü â îáúåêòèâíîñòè ïîëó÷åííîãî ðå-
çóëüòàòà. Â ñâÿçè ñ ýòèì äëÿ ñàìîêîíòðîëÿ ìîæíî âû÷èñëèòü îáùèé
ðèñê ïðîåêòà, èñïîëüçóÿ äëÿ âçâåøèâàíèÿ âåñà, íàéäåííûå ñ ïîìî-
ùüþ ãåíåðàòîðà ñëó÷àéíûõ ÷èñåë. Äëÿ èõ ðàñ÷åòà â êà÷åñòâå íà÷àëü-
íûõ çíà÷åíèé ìîæíî èñïîëüçîâàòü ñðåäíþþ (îíà ñ î÷åâèäíîñòüþ
ðàâíà ⁄ ) è äèñïåðñèþ (êîòîðàÿ ìîæåò áûòü ðàññ÷èòàíà èñõîäÿ èç
ïðåäïîëîæåíèÿ î âîçìîæíîé âåëè÷èíå êîýôôèöèåíòà âàðèàöèè).
Òàê, åñëè îí ïðèíèìàåòñÿ ðàâíûì 100%, ñðåäíåêâàäðàòè÷åñêîå îòêëî-
íåíèå ðàâíî òàêæå ⁄ ; ïðè êîýôôèöèåíòå âàðèàöèè 200% îíî ðàâíî
:⁄

è ò.ä.).
280 7 < H# $ (' #3 ( $ #
Èñïîëüçîâàíèå ýòîé ïðîöåäóðû äëÿ ïðèâåäåííîãî ïðèìåðà äàåò
âàðèàöèþ îöåíêè ðèñêà ïðîåêòà îò 33 äî 61%. Ýòîò ðàñ÷åò ïîäòâåðæ-
äàåò çíà÷èòåëüíûé ðèñê ïðîåêòà, êîòîðûé, êàê áûëî ïîêàçàíî âûøå,
ñâÿçàí ñ èíôëÿöèåé.
17.3. Ïðîñòåéøèå ìåòîäû èçîëèðîâàííîé îöåíêè ðèñêà

èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, èñïîëüçóåìûå â ïðàêòèêå
17.3.Îöåíêà
Ïðîñòåéøèå ìåòîäû
ðèñêà ïðèèçîëèðîâàííîé
èíâåñòèöèÿõ îöåíêè ðèñêà èíâåñòèöèîííûõ
â ðåàëüíûå ïðîåêòîâêðàé-
àêòèâû çàäà÷à
íå íåîäíîçíà÷íàÿ. Ïðåæäå âñåãî, òàêàÿ îöåíêà íå ìîæåò áûòü åäèíî-
îáðàçíîé, òàê êàê íà ëþáîé èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ìîæíî ïîñìîò-
ðåòü ñ ðàçëè÷íûõ òî÷åê çðåíèÿ:
ìåíåäæåðà, êîòîðûé ãîòîâèò ïðîåêò äëÿ ðàññìîòðåíèÿ ðóêîâîä-
ñòâîì ôèðìû è áóäåò îòâå÷àòü çà åãî ðåàëèçàöèþ;
ïðåçèäåíòà ôèðìû, îòâå÷àþùåãî çà îáùèå ðåçóëüòàòû åå äåÿ-
òåëüíîñòè;
âëàäåëüöåâ, çàèíòåðåñîâàííûõ â íàèáîëüøåì ðîñòå öåííîñòè
ôèðìû;
ãîñóäàðñòâåííûõ îðãàíîâ, ñòðåìÿùèõñÿ çàùèòèòü êîíêóðåíöèþ
íà äàííîì ðûíêå.
Ïîýòîìó ðàññìîòðåíèå ïðîáëåìû ðèñêîâîñòè èíâåñòèöèîííîãî
ïðîåêòà ëåã÷å âåñòè, åñëè ïðèíÿòü â êà÷åñòâå èñõîäíîé òî÷êè âçãëÿä
ìåíåäæåðà, ãîòîâÿùåãî äàííûé ïðîåêò. Òàêàÿ îöåíêà ðèñêîâîñòè
ìîæåò ñîâïàäàòü ñ îöåíêîé ñ ïîçèöèé ôèðìû â öåëîì (åñëè äàííûé
ïðîåêò ÿâëÿåòñÿ îïðåäåëÿþùèì äëÿ âñåé åå äåÿòåëüíîñòè), à ìîæåò è
îòëè÷àòüñÿ îò íåå, åñëè ìû èìååì äåëî ñ êðóïíîé ôèðìîé, ðåàëèçóþ-
ùåé ìíîãî ïðîåêòîâ (îñîáåííî åñëè îíà äèâåðñèôèöèðîâàíà ïî îò-
ðñëåâîìó ïðèçíàêó è ïðîåêòû çàòðàãèâàþò ñîâåðøåííî ðàçëè÷íûå
òèïû òîâàðîâ è ðûíêîâ). Ýòî îçíà÷àåò èçîëèðîâàííóþ îöåíêó ðèñêî-
âîñòè ïðîåêòà, ò.å. ðàññìîòðåíèå åãî âíå ñâÿçè ñ îáùèìè õàðàêòåðèñ-
òèêàìè äåÿòåëüíîñòè ôèðìû èëè íå ñ ïîçèöèé âñåãî ïîðòôåëÿ èíâåñ-
òèöèé äèâåðñèôèöèðîâàííîãî èíâåñòîðà.
Äëÿ òàêîé îöåíêè ðèñêîâîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â ìèðî-
âîé ïðàêòèêå ÷àùå âñåãî ïðèìåíÿþòñÿ ñëåäóþùèå ïðîñòåéøèå ìå-
òîäû:
àíàëèç ÷óâñòâèòåëüíîñòè;
àíàëèç óñëîâèé äîñòèæåíèÿ áåçóáûòî÷íîñòè;
ìåòîäû, îñíîâàííûå íà àïïàðàòå òåîðèè âåðîÿòíîñòåé, â òîì
÷èñëå èìèòàöèîííûå ìîäåëè è äåðåâî ðåøåíèé.
Ïåðâûå äâà ìåòîäà íàèáîëåå ïðîñòû, íî çàòî äàþò ìåíåå òî÷íûå
îöåíêè ðèñêà, òàê êàê èãíîðèðóþò çàêîíîìåðíîñòè ôîðìèðîâàíèÿ âå-
</ %.
( % $ # # $ (' # 281
ðîÿòíîñòåé òåõ èëè èíûõ ñîáûòèé. Èõ äîñòîèíñòâîì ÿâëÿåòñÿ äåøå-

âèçíà è ïîíÿòíîñòü äëÿ áîëüøèíñòâà ìåíåäæåðîâ, òîãäà êàê ìåòîäû,
îñíîâàííûå íà òåîðèè âåðîÿòíîñòåé, ñóùåñòâåííî ñëîæíåå, èõ ïðèìå-
íåíèå òðåáóåò áîëüøèõ çàòðàò, à ðåçóëüòàòû íå âïîëíå ïîíÿòíû ìåíåä-
æåðàì, íå èìåþùèì ñîîòâåòñòâóþùåé ïîäãîòîâêè. Êðîìå òîãî, â óñ-
ëîâèÿõ Ðîññèè ïðèìåíåíèå òàêèõ ïîäõîäîâ ê îöåíêå ðèñêîâ ïîêà
êðàéíå çàòðóäíåíî îòñóòñòâèåì äîñòàòî÷íî íàäåæíîé ñòàòèñòè÷åñêîé
áàçû. Ïîýòîìó â äàëüíåéøåì ìû îñòàíîâèìñÿ íà ðàññìîòðåíèè àíà-
ëèçà ÷óâñòâèòåëüíîñòè è àíàëèçà óñëîâèé äîñòèæåíèÿ áåçóáûòî÷íîñòè
êàê ìåòîäîâ îöåíêè ðèñêà.
1. Àíàëèç ÷óâñòâèòåëüíîñòè" Ïðè ïîäãîòîâêå è îáñóæäåíèè ëþáîãî
èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà îáû÷íî âîçíèêàþò âîïðîñû î òîì, ÷òî
ìîæåò ïîéòè íå òàê, êàê çàäóìàíî, èëè î òîì, ÷òî ìîæåò áûòü äëÿ
ïðîåêòà íàèáîëåå îïàñíûì. Ïîèñê îòâåòîâ íà îáà ýòèõ âîïðîñà ìîæåò
áûòü ïðîâåäåí ñ ïîìîùüþ àíàëèçà ÷óâñòâèòåëüíîñòè.
Àíàëèç ÷óâñòâèòåëüíîñòè ïðîöåäóðà îïðåäåëåíèÿ ðàçëè÷èé

â ýêîíîìè÷åñêîé ïðèåìëåìîñòè ïðîåêòà â çàâèñèìîñòè îò êîëå-
áàíèé çíà÷åíèé ïî êðàéíåé ìåðå îäíîãî èç åãî ñóùåñòâåííûõ ïàðà-
ìåòðîâ.
Íàïðèìåð, ïðè ðàçðàáîòêå ïðîåêòà ìû ìîæåì ñòîëêíóòüñÿ ñ áîëü-
øîé íåîïðåäåëåííîñòüþ â îöåíêå óðîâíåé áóäóùèõ ïðîäàæ è îñòàòî÷-
íîé ñòîèìîñòè îáîðóäîâàíèÿ, ïðèîáðåòàåìîãî ôèðìîé äëÿ âûïóñêà
ïðîäóêöèè ïî äàííîìó ïðîåêòó. Â ýòîì ñëó÷àå âåëè÷èíà ÷èñòîé òåêó-
ùåé ñòîèìîñòè ïî ïðîåêòó áóäåò èìåòü íå åäèíñòâåííîå çíà÷åíèå, à
íåêèé ðÿä âîçìîæíûõ çíà÷åíèé, çàâèñÿùèõ îò êîëåáàíèé ñóìì âû-
ðó÷êè è îñòàòî÷íîé ñòîèìîñòè (äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé íà ýòàïå ëèê-
âèäàöèè àêòèâîâ). Ðàññìîòðèì ýòî íà ïðèìåðå.
</ & ?

$ $ - # ! C -
,

('
%
-
#% % ' #
?
-
(#
#% ' # $ # # -
#
8
?# # > -

" -
,
= $
# $ ( # - -
,
$ # % % )
/ I'

'
$% 1
# ,
4 *
9 -
('
(' % 1 4 ( - ##
#
% (#

! 3
; ) 2
:
-
> (#
1 - cTUOc4
:
282 7 < H# $ (' #3 ( $ #
A " ( % #%

- #3
= () 5i − )
7 ëåò,15% + ⎛⎝ 7⎞⎠ − 8,
:
-
>
-
(#
G
:;
:; > #

('
-
#
? ! "- 1 %
!
17 ëåò, 15% 8)4 $ (' ,
$
- #3
, (' '
-
% (#

#
8)) <)) C)) 6)) ))) ))
) 2/8 266 2)/: / /)) 8<
/ 2: : 2)C8 )C) :< / C)

( $( -=#% = ( <
H < ! # % #% 3

> % # /
G >

@# -#

<
' ' ' ('
-
,
('
"# # '## # -
% % #%

( #( # # . )

# % ( % #%
'
(
-
( F(
(. C
,
% # /

% ,
( #

-
( F(

<

Íà îñíîâå òàêîãî ðîäà àíàëèòè÷åñêèõ èññëåäîâàíèé ìîæíî âû-
ÿâèòü òå ïàðàìåòðû ïðîåêòà, êîòîðûå ñïîñîáíû íàèáîëåå ñóùåñòâåí-
</ %.
( % $ # # $ (' # 283
íî ïîâëèÿòü íà åãî êîíå÷íûå ðåçóëüòàòû. Ïðèìåð òàêîãî ìíîãîïàðà-

ìåòðè÷åñêîãî àíàëèçà ÷óâñòâèòåëüíîñòè ïîêàçàí íà ðèñ. 17.2.
H <: K -#%

Êàê ìû âèäèì, ýòîò ãðàôèê îáúåäèíÿåò ëèíèè èçìåíåíèÿ âåëè÷èí
÷èñòîé òåêóùåé ñòîèìîñòè èëè âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè â çàâèñè-
ìîñòè îò èçìåíåíèÿ âåëè÷èíû òîãî èëè èíîãî èñõîäíîãî ïàðàìåòðà
(ãîðèçîíòàëüíàÿ îñü). Íàïðèìåð, äëÿ ïðîåêòà, îïèñàííîãî ðèñ. 17.2,
âåëè÷èíà ïðè óñëîâèè, ÷òî âñå ïàðàìåòðû áóäóò òàêèìè, êàê ýòî
ïðåäïîëàãàåòñÿ â íîðìå, ñîñòàâèò 6 ìëðä ðóá. Íî îíà ñòàíåò ðàâíîé
íóëþ, åñëè, ñêàæåì, öåíà òîâàðà, ïðîèçâîäñòâî êîòîðîãî ÿâëÿåòñÿ
öåëüþ ïðîåêòà, ñíèçèòñÿ íà 3,5%. Ê òàêîìó æå ðåçóëüòàòó ïðèâåäåò
äàííûé ïðîåêò è ñóæåíèå ðûíêà íà 6% èëè óâåëè÷åíèå ñóììû ïîñòî-
ÿííûõ çàòðàò íà 12%.
Îòñþäà ìû ìîæåì, êñòàòè, ñäåëàòü âûâîä è î òîì, ÷òî ïðèáûëü-
íîñòü ðåàëèçàöèè ýòîãî ïðîåêòà â ïðåîáëàäàþùåé ìåðå çàâèñèò îò
óðîâíÿ ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ è âîçìîæíîé â áóäóùåì öåíû ðåà-
ëèçàöèè: äëÿ «îáíóëåíèÿ» âåëè÷èíû äîñòàòî÷íî óâåëè÷åíèÿ
ñòàâêè íà 2,5% èëè ñíèæåíèÿ öåíû ëèøü íà 3,5%. Óñòîé÷èâîñòü
ê ñîêðàùåíèþ åìêîñòè ðûíêà è òåì áîëåå ðîñòó ñóììû ïîñòî-
ÿííûõ çàòðàò êóäà áîëüøå. À ðàç ýòî òàê, òî ñòàíîâèòñÿ ÿñíî, ÷òî
äëÿ îáåñïå÷åíèÿ áîëüøåé óñòîé÷èâîñòè ïîëîæèòåëüíîé âåëè÷èíû
ïî ïðîåêòó íåîáõîäèìî óäåëèòü îñîáîå âíèìàíèå ïðåäîòâðàùå-
íèþ âîçìîæíîñòè ïàäåíèÿ öåíû ðåàëèçàöèè (ýòîãî ìîæíî äîáèòüñÿ,
íàïðèìåð, ïóòåì ìîäèôèêàöèè òîâàðà ñ öåëüþ ïðèäàíèÿ åìó òåõ äî-
ïîëíèòåëüíûõ ñâîéñòâ, çà êîòîðûå ïîêóïàòåëè ñîãëàñíû áóäóò çà-
ïëàòèòü áîëåå âûñîêóþ öåíó, èëè ñ ïîìîùüþ èíòåíñèôèêàöèè ðåê-
ëàìíîé êàìïàíèè).
284 7 < H# $ (' #3 ( $ #
Ïðè ýòîì, êîíå÷íî, õîðîøî èìåòü åùå è îöåíêè âåðîÿòíîñòè òîãî,
÷òî ìû ìîæåì ñòîëêíóòüñÿ ñ òåì èëè èíûì âàðèàíòîì êîëåáàíèé
èñõîäíûõ ïàðàìåòðîâ. Äëÿ ðåøåíèÿ òàêîãî ðîäà çàäà÷ ìîãóò áûòü èñ-
ïîëüçîâàíû ìåòîäû òåîðèè âåðîÿòíîñòåé èëè ìîæíî îãðàíè÷èòüñÿ
ñóáúåêòèâíûìè îöåíêàìè òàêîé âåðîÿòíîñòè ñàìèìè ìåíåäæåðàìè.
Íàêîíåö, âàæíî îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, ÷òî, âûÿâèâ íàèáîëåå ñó-
ùåñòâíåíûå èç âåðîÿòíîñòíîãî êîëåáëþùèõñÿ ïàðàìåòðîâ ïðîåêòà,
ìîæíî è íóæíî çàòåì ïîïûòàòüñÿ íàéòè ñïîñîáû ñóçèòü äèàïàçîí èõ
êîëåáàíèé äî ïðèåìëåìûõ çíà÷åíèé (ýòîé öåëè ìîãóò ñëóæèòü, íà-
ïðèìåð, ðàçëè÷íîãî ðîäà ôüþ÷åðñíûå êîíòðàêòû è ò.ï.).
2. Àíàëèç óñëîâèé áåçóáûòî÷íîñòè ïî NPV" Ñ ïîìîùüþ àíàëèçà ÷óâ-
ñòâèòåëüíîñòè ìû ìîæåì âûÿâèòü òå èñõîäíûå ïàðàìåòðû ïðîåêòà,
êîòîðûå ñïîñîáíû ïîâëèÿòü íà åãî êîíå÷íûå ðåçóëüòàòû íàèáîëåå ñó-
ùåñòâåííî. Êàê ïðàâèëî, îäíèì èç îñíîâíûõ òàêèõ ïàðàìåòðîâ îêà-
çûâàåòñÿ îáúåì ïðîäàæ. È ýòî âïîëíå çàêîíîìåðíî, òàê êàê èìåííî îí
îêàçûâàåò ðåøàþùåå âëèÿíèå íà ïîòîêè äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé
ôèðìû. Ñîîòâåòñòâåííî ÷ðåçâû÷àéíî ïîëåçíî ïðè àíàëèçå ðèñêîâîñ-
òè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ ïðîñëåäèòü ãðàíèöû ñîõðàíåíèÿ ïðè-
áûëüíîñòè ïðîåêòà ïðè òåõ èëè èíûõ êîëåáàíèÿõ îáúåìîâ ïðîäàæ.
Èíûìè ñëîâàìè, íàì íàäî èññëåäîâàòü ñâÿçü ìåæäó îáúåìàìè ïðî-
äàæ è ïðèáûëüíîñòüþ ïðîåêòà. Äëÿ ýòîãî ìû ìîæåì âíîâü âîñïîëüçî-
âàòüñÿ óæå çíàêîìûì (ñì. ãë. 6) ìåòîäîì ðàñ÷åòà òî÷êè áåçóáûòî÷íîñ-
òè, ò.å. òîãî îáúåìà ïðîäàæ, ïðè êîòîðîì ïðèáûëü èëè ïî ïðîåêòó
(â çàâèñèìîñòè îò òîãî, êàêîé ïîêàçàòåëü ìû àíàëèçèðóåì) áóäóò
ðàâíû íóëþ.
×òîáû ïîêàçàòü ñîîòíîøåíèå ìåæäó ðàñ÷åòàìè òî÷êè áåçóáûòî÷-
íîñòè ïî ïðèáûëè è ïî , ðàññìîòðèì êîíêðåòíóþ ñèòóàöèþ, âîñ-
ïîëüçîâàâøèñü â êà÷åñòâå èñõîäíûõ äàííûìè èç âûøåïðèâåäåííîãî
ïðèìåðà.
<
?

!

#$!
$
(' (' ,
C * $ ( 1 > ( (#4 % F
(' (' $% - $ - #
/
B'
"-
( ( F(
1 4 <=>

( .
"-
! =,
3
#?

=

2 −
1<:4
-
#?
> # ( 1deTSNRNf4 ( .G
> (' G
> $
$(
#$ G
>
( ( (
$
#$
</ %.
( % $ # # $ (' # 285
#?
=

1 −
1</4
-
> # (
1QgSOf4 ( .G
#?
>
(' (#
1

$(4

-
3

; / ))h1 2 C4 ; 6)6 .G
#?
; / ))h1 2 ) 4 ; 8/8/8

#?

# ( '
# % % #%
%
(
#('
! H

' '3 #
$ % # ) /
'
( #'
(. (
!,
(3
4 #
$ % # )
3
1 ; 1) 1 2 4
: 7 ëåò, 15% E 1) 3 74 2 C ; )G

: 1 ; C:
G
4 #
$ % # /
3
2 ; 1) 2 2 4
: 7 ëåò, 15% E 1/ 3 74 2 C ; )G

: 2 ; < /

D <:
" ( ,
! ( -=#- " -=#

% = ( - F

. (
( ( F(

#"==$
# !- !
'
(,
( $ ?( #-
#- F

# #
'
(. #( 1
( ( (4

& "# ( ?
$ " #%
'
C* 1 7 ëåò, 8% ) C/4 @#%

F

"- >
- >

'
i
& "#
#% . #
,
#
$ % /
-
3
2 ; 1) 2 2 4
: 7 ëåò, 8% E 1/ 3 )C74 2 C ; )G

: 2 ; 8/ C

@#
(% F

?
#
( . ( #(
8/ C
"# ( =(
!
( * '

F

< /
Ðàñ÷åòû, ïîäîáíûå òåì, ÷òî áûëè ïðîâåäåíû âûøå, ïðîñòû è íà-
ãëÿäíû. Ãëàâíûé íåäîñòàòîê ïðîñòåéøèõ ìåòîäîê îöåíêè ðèñêà (àíà-
ëèçà ÷óâñòâèòåëüíîñòè è óðîâíåé áåçóáûòî÷íîñòè) ñîñòîèò â òîì, ÷òî
îíè ïîçâîëÿþò ïðîñëåäèòü ñâÿçü ìåæäó ïðèáûëüíîñòüþ èíâåñòèöèé è
îäíîé-äâóìÿ ïåðåìåííûìè ïàðàìåòðàìè ïðîåêòà. Ïðè ýòîì âñå îñ-
286 7 < H# $ (' #3 ( $ #
òàëüíûå ïàðàìåòðû ïðèíèìàþòñÿ ôèêñèðîâàííûìè. Ïðè÷èíû ýòîãî
ëåãêî îáúÿñíÿþòñÿ ïðàâèëàìè êîìáèíàòîðèêè: òàáëèöà çíà÷åíèé
äëÿ øåñòè ïåðåìåííûõ, êàæäàÿ èç êîòîðûõ èìååò õîòÿ áû 10 âîçìîæ-
íûõ çíà÷åíèé, èìåëà áû îäèí ìèëëèîí ïîêàçàòåëåé. Åñòåñòâåííî, ÷òî
åå äàííûå áûëî áû íåâîçìîæíî ïðåäñòàâèòü è ãðàôè÷åñêè.
Òàêèì îáðàçîì, àíàëèç ÷óâñòâèòåëüíîñòè ïðèãîäåí â òîì ñëó÷àå,
êîãäà íåîáõîäèìî è âîçìîæíî âûäåëèòü îäèí èëè íåáîëüøîå ÷èñëî
êëþ÷åâûõ ôàêòîðîâ, ñïîñîáíûõ ïîâëèÿòü íà ðåçóëüòàòû. Ïîäîáíûé
ïîäõîä ïîçâîëÿåò òàêæå àíàëèçèðîâàòü íåáîëüøîå ÷èñëî ñöåíàðèåâ
ðàçâèòèÿ ñèòóàöèè ïðè èíâåñòèðîâàíèè, íî äëÿ ìàòåìàòè÷åñêè êîð-
ðåêòíîé îöåíêè ðèñêà îí íåïðèãîäåí. Äëÿ ýòîãî íåîáõîäèìû ëèáî
êîìïëåêñíûå ýêñïåðòíûå îöåíêè, ëèáî ïðèìåíåíèå äîñòàòî÷íî ñëîæ-
íûõ ïðîöåäóð ðàñ÷åòà âåðîÿòíîñòåé.
3. Ìåòîä êîððåêòèðîâêè êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðîâàíèÿ. Íà
ïðàêòèêå ÷àùå âñåãî óðîâåíü ðèñêîâîñòè ó÷èòûâàþò â èíâåñòèöèîí-
íûõ ðàñ÷åòàõ ïóòåì óâåëè÷åíèÿ óðîâíåé êîýôôèöèåíòîâ äèñêîíòèðî-
âàíèÿ. Â ñâÿçè ñ ýòèì ðóêîâîäñòâî ôèðìû ìîæåò, íàïðèìåð, óñòàíî-
âèòü äëÿ ñâîèõ àíàëèòèêîâ øêàëó äèôôåðåíöèàöèè êîýôôèöèåíòîâ
äèñêîíòèðîâàíèÿ (óñëîâíûé ïðèìåð) (òàáë. 17.5).
$ < %

& '
I
# # #"==$
#
M =# #
- =#

1 $ (' #'4
(%
% (#%
/
: / <
/ < )
< ) :
Ñêàæåì, åñëè ñòàâêà äîõîäíîñòè ïî áåçðèñêîâûì âíåøíèì èíâåñ-
òèöèÿì ñîñòàâëÿåò â äàííûé ìîìåíò 35%, à ðåàëèçàöèÿ èíâåñòèöèîí-
íîãî ïðîåêòà ñîïðÿæåíà ñî ñðåäíèì ðèñêîì íåáëàãîïðèÿòíîãî èçìå-
íåíèÿ äâóõ ôàêòîðîâ, âëèÿþùèõ íà åãî ïðèáûëüíîñòü, òî ñòàâêà äèñ-
êîíòèðîâàíèÿ áóäåò ïðèíÿòà íà óðîâíå 40%. Åñëè æè ðèñê âîçìîæåí
ïî äâóì ïàðàìåòðàì, íî ïî îäíîìó îí ìèíèìàëåí, à ïî äðóãîìó âûñîê,
òî ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ ñîñòàâèò 41% (35 + 1 + 5). Ïîäáîð êîððåê-
òèðóþùèõ íàäáàâîê îñóùåñòâëÿåòñÿ ýìïèðè÷åñêè è ñóùåñòâåííî çà-
âèñèò îò ñêëîííîñòè ìåíåäæåðîâ ôèðìû ê óêëîíåíèþ îò ðèñêà.
Ãëàâà 18. Àíàëèç áèçíåñ-ïëàíà
Ãëàâà 18. Àíàëèç
18.1. áèçíåñ-ïëàíàèíôîðìàöèè äëÿ àíàëèçà áèçíåñ-ïëàíà
Èñòî÷íèêè
18.1.Èçó÷åíèå
Èñòî÷íèêè èíôîðìàöèè äëÿ àíàëèçà
èíâåñòèöèîííîãî áèçíåñ-ïëàíà
ïðîåêòà èëè áèçíåñ-ïëàíà íà÷èíàåòñÿ
ïîñëå âñòðå÷è ñ ïðåäïðèíèìàòåëåì, â õîäå êîòîðîé îäíè âîïðîñû
ìîãóò áûòü ñíÿòû, à äðóãèå, íàïðîòèâ, ìîãóò âîçíèêíóòü. Âî âñÿêîì
ñëó÷àå ïîñëå ïîäâåäåíèÿ èòîãîâ âñòðå÷è íåîáõîäèìî çàíÿòüñÿ èçó÷å-
íèåì òàêèõ äîêóìåíòîâ, êàê áèçíåñ-ïëàí è ïðèëîæåíèÿ ê íåìó. Äëÿ
òîãî ÷òîáû ýòà ïðîöåäóðà áûëà ìàêñèìàëüíî ïðîèçâîäèòåëüíîé è ðå-
çóëüòàòèâíîé, ðåêîìåíäóåòñÿ ïðîâîäèòü åå ïî îïðåäåëåííîé ñõåìå,
âêëþ÷àþùåé øåñòü ýòàïîâ:
1) îïðåäåëåíèå õàðàêòåðèñòèê êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ è îòðàñëè, ãäå
îíà äåéñòâóåò;
2) îöåíêà óñëîâèé èíâåñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ;
3) àíàëèç ïîñëåäíåãî áàëàíñà;
4) îöåíêà «âåñîìîñòè» ðóêîâîäÿùåé êîìàíäû êîìïàíèè-çàÿâè-
òåëÿ;
5) âûÿâëåíèå îñîáåííîñòåé ïðîåêòà;
6) îáùèé àíàëèç áèçíåñ-ïëàíà.
×òî äîëæíî íàõîäèòüñÿ â öåíòðå âíèìàíèÿ ñïåöèàëèñòîâ, ïðè-
çâàííûõ îöåíèâàòü áèçíåñ-ïëàíû, íà êàæäîì èç âûøåïåðå÷èñëåííûõ
ýòàïîâ àíàëèçà ýòèõ äîêóìåíòîâ?
1. Îïðåäåëåíèå õàðàêòåðèñòèê êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ è îòðàñëè, ãäå
îíà äåéñòâóåò" Ãîâîðÿ âûøå î êðèòåðèÿõ îöåíêè ïåðñîíàëèé ðàçðà-
áîò÷èêîâ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà èëè ðóêîâîäèòåëåé êîìïàíèè, åãî
ïðåäñòàâëÿþùåé, ìû îòìå÷àëè, ÷òî âñåãäà îñîáîå âíèìàíèå óäåëÿåòñÿ
íàëè÷èþ ïðåæíåãî îïûòà ðàáîòû â òîé ñôåðå, ãäå áóäåò ðåàëèçîâû-
âàòüñÿ ýòîò ïðîåêò. Ïðè÷èíà òàêîãî ïðåäïî÷òåíèÿ ÿñíà íè îäèí ÷å-
ëîâåê íå ñïîñîáåí ðàâíî óñïåøíî ðàáîòàòü â êà÷åñòâå ðóêîâîäèòåëÿ
ôèðì ëþáîé îòðàñëè: ëó÷øå âñåãî îí äåéñòâóåò â òîé ñôåðå, ãäå ó íåãî
èìååòñÿ íàèáîëüøèé îïûò ïðåæíåé äåÿòåëüíîñòè.
Òî÷íî òàê æå è èíâåñòîðû ïðåäïî÷èòàþò îòðàñëåâóþ ñïåöèàëèçà-
öèþ ýòî ïðîñòî ðàçóìíåå, òàê êàê ïîçâîëÿåò äîáèòüñÿ ëó÷øåãî ïî-
íèìàíèÿ âîçìîæíûõ ïðåèìóùåñòâ è ðèñêîâ âëîæåíèÿ ñðåäñòâ. Ïîýòî-
ìó, ïðèñòóïàÿ ê àíàëèçó áèçíåñ-ïëàíà, ñïåöèàëèñò èíâåñòèöèîííîé
êîìïàíèè äîëæåí ïðåæäå âñåãî ïîíÿòü, îòíîñèòñÿ ëè îòðàñëü, ãäå ýòîò
288 7 C ,
ïðîåêò áóäåò ðåàëèçîâûâàòüñÿ, ê ÷èñëó ïðèîðèòåòíûõ äëÿ åãî êîìïà-
íèè. Åñëè íåò, òî, ñêîðåå âñåãî, çàíèìàòüñÿ äàëüøå äàííûì äîêóìåí-
òîì ïðîñòî áåñïîëåçíî.
Åñëè æå áèçíåñ-ïëàí íàìå÷àåòñÿ ðåàëèçîâûâàòü â îòðàñëè, âõîäÿ-
ùåé â äèàïàçîí èíòåðåñîâ êîìïàíèè-èíâåñòîðà, òî ïåðåä åå àíàëèòè-
êîì âñòàåò ñëåäóþùàÿ ïðîáëåìà: à êàêîâî ñåé÷àñ îáùåå ïîëîæåíèå
äåë â ýòîé êîíêðåòíîé îòðàñëè? Îòâåò íà ýòîò âîïðîñ ìîæåò áûòü íàé-
äåí ïóòåì îöåíêè äàííûõ ðàçëè÷íîãî òèïà. Íàïðèìåð, ïðîùå âñåãî
ïîñìîòðåòü íà ïîëîæåíèå êðóïíåéøèõ ôèðì ýòîé îòðàñëè: íàñêîëüêî
õîðîøî øëè èõ äåëà â òå÷åíèå ïîñëåäíåãî ãîäà? Åñëè â îòðàñëè åñòü
áîëüøèå àêöèîíåðíûå êîìïàíèè, àêöèè êîòîðûõ àêòèâíî îáðàùàþò-
ñÿ íà îòêðûòîì ðûíêå, òî ïîëåçíî áûâàåò òàêæå ïðîàíàëèçèðîâàòü
äèíàìèêó êóðñîâ ýòèõ àêöèé è âàæíåéøèé ïîêàçàòåëü èõ èíâåñòèöè-
îííîãî êà÷åñòâà ñîîòíîøåíèå êóðñîâîé ñòîèìîñòè è äîõîäà íà
àêöèþ. Íåëèøíå ïîñìîòðåòü è ïóáëèêàöèè â îòðàñëåâûõ æóðíàëàõ
÷òî ïèøåòñÿ î ñîñòîÿíèè è ïåðñïåêòèâàõ äàííîé îòðàñëè?
Òàêîé àíàëèç ñëåäóåò âåñòè ïîä ñîâåðøåííî îïðåäåëåííûì óãëîì
çðåíèÿ: íàñêîëüêî ëèêâèäíû èíâåñòèöèè â äàííîé îòðàñëè, ñêîëü ðå-
àëüíî ïðè íåîáõîäèìîñòè áûñòðî è ñ âûãîäîé ïðîäàòü ñâîè ïðàâà íà
ñîçäàííûå çäåñü îáúåêòû, èçáåæàâ áëîêèðîâàíèÿ âëîæåííûõ ñðåäñòâ
è ïîëó÷èâ âîçìîæíîñòü ïåðåáðîñèòü èõ â íîâûå, áîëåå ïðèáûëüíûå
ñôåðû (åñëè òàêèå ïîÿâÿòñÿ)?
Ñîñòàâèâ òàêèì îáðàçîì îáùåå ïðåäñòàâëåíèå îá îòðàñëè ïðåäëà-
ãàåìîãî èíâåñòèðîâàíèÿ, àíàëèòèê ìîæåò è äîëæåí çàòåì èññëåäîâàòü,
êàê ôèðìà-ïðîñèòåëü «âûãëÿäèò» íà ôîíå ñâîåé îòðàñëè. Äëÿ òàêîãî
èññëåäîâàíèÿ íåîáõîäèìî âîñïîëüçîâàòüñÿ ñëåäóþùèìè øåñòüþ êàòå-
ãîðèÿìè äàííûõ î ôèðìå:
1) äèíàìèêà ïðîäàæ çà ïîñëåäíèå 12 ìåñÿöåâ;
2) ïðèáûëè èëè óáûòêè çà ïðåäøåñòâóþùèé ãîä;
3) ÷èñëî çàíÿòûõ;
4) çàâîåâàííàÿ äîëÿ ðûíêà;
5) óðîâåíü èñïîëüçóåìîé òåõíîëîãèè;
6) ãåîãðàôè÷åñêîå ðàçìåùåíèå ïðîèçâîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé.
Êñòàòè, çíàÿ î òàêîì ïîäõîäå àíàëèòèêîâ ê ðàññìîòðåíèþ áèçíåñ-
ïëàíîâ, ðàçðàáîò÷èêè ïîäîáíîé äîêóìåíòàöèè ïîñòóïÿò ìóäðî,
ïîìåñòèâ êðàòêóþ èíôîðìàöèþ ïîäîáíîãî ðîäà ïðÿìî íà òèòóëüíîì
ëèñòå áèçíåñ-ïëàíà ýòî ñâîåãî ðîäà æåñò âåæëèâîñòè, à âåæëèâîñòü
ïî îòíîøåíèþ ê èíâåñòîðó è åãî àíàëèòèêàì, êîíå÷íî æå, íå ïî-
âðåäèò.
Êàêèå æå âûâîäû äîëæíû ñäåëàòü ýòè àíàëèòèêè, îöåíèâàÿ ïîäîá-
íîãî ðîäà èíôîðìàöèþ î êîìïàíèè-ïðîñèòåëå? Îòâåò íà ýòîò âîïðîñ
î÷åíü ïðîñò: îíè äîëæíû îöåíèòü, íàñêîëüêî ýòà êîìïàíèÿ ïîõîæà íà
C B # =$
, 289
ïîðòðåò òîãî «èäåàëüíîãî êëèåíòà», ñ êîòîðûì ïðåäïî÷èòàëà áû èìåòü

äåëî äàííàÿ èíâåñòèöèîííàÿ êîìïàíèÿ. «Ñîçäàíèå» òàêîãî ïîðòðå-
òà îáÿçàííîñòü ðóêîâîäñòâà òàêîé êîìïàíèè, à ñðàâíåíèå «èäåàëà» ñ
ðåàëüíûìè «ôîòîãðàôèÿìè» êëèåíòîâ çàäà÷à àíàëèòèêîâ.
2. Îöåíêà óñëîâèé èíâåñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ. Ãîâîðÿ îá óñëîâèÿõ
èíâåñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ, êîòîðîå ïðåäëàãàåòñÿ ôèðìîé-ðåöèïè-
åíòîì êîìïàíèè-èíâåñòîðó, ìû èìååì â âèäó ïðåæäå âñåãî îäèí ïàðà-
ìåòð: êàêàÿ ÷àñòü ôèðìû-ðåöèïèåíòà áóäåò ïðîäàíà è çà êàêóþ öåíó
ïðè ðåàëèçàöèè òàêîãî èíâåñòèöèîííîãî ñîãëàøåíèÿ.
Èíûìè ñëîâàìè, àíàëèòèêà äîëæíî çàèíòåðåñîâàòü: êàêàÿ äîëÿ áó-
äóùèõ àêòèâîâ ñòàíåò ïðèíàäëåæàòü èíâåñòîðó â îáìåí íà âëîæåííûå
èì ñðåäñòâà è êàê ôèíàíñîâî-þðèäè÷åñêè áóäóò îôîðìëåíû ýòè ïðàâà
èíâåñòîðà è îáÿçàòåëüñòâà ðåöèïèåíòà?
Ìèðîâîé îïûò ïîêàçûâàåò, ÷òî ìíîãèå èíâåñòèöèîííûå êîìïà-
íèè ïðåäïî÷èòàþò îôîðìëåíèå ñâîèõ ïðàâ íà àêòèâû ôèðìû-ðåöèïè-
åíòà â âèäå êîíâåðòèðóåìûõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ (èëè îôîðìëÿþùèõ
äîëã îáëèãàöèé ñ âàððàíòàìè), à íå â âèäå ïðàâ íà ÷àñòü ñîáñòâåííîãî
êàïèòàëà ôèðìû. Ïðè÷èíû òàêîãî ïðåäïî÷òåíèÿ ëåãêî îáúÿñíèòü.
Äåëî â òîì, ÷òî ñàìè èíâåñòèöèîííûå êîìïàíèè îáû÷íî èìåþò
ñòðóêòóðó êàïèòàëà, òðåáóþùóþ îò íèõ îñóùåñòâëÿòü åæåãîäíûå âû-
ïëàòû âëàäåëüöàì, à íå îæèäàòü âûãîä â âèäå ðîñòà êóðñîâîé ñòîèìîñ-
òè àêöèé ôèðì, â êîòîðûå îíè âëîæèëè ñðåäñòâà (èìåííî â òàêîé
ñèòóàöèè íàõîäÿòñÿ è ìíîãî÷èñëåííûå ðîññèéñêèå èíâåñòèöèîííûå
ôîíäû). Îòñþäà òîò èíòåðåñ, êîòîðûé àíàëèòèê äîëæåí ïðîÿâëÿòü ê
ïðåäëàãàåìîé ðåöèïèåíòîì ôîðìå çàèìñòâîâàíèÿ. È åñëè ðàçðàáîò÷è-
êè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà íå ñäåëàëè ýòîãî ñàìè, òî îò íèõ íàäî
çàòðåáîâàòü èíôîðìàöèþ ïî ñëåäóþùèì âîïðîñàì.
1. Äîëÿ êàïèòàëà êîìïàíèè, êîòîðàÿ áóäåò ïðèíàäëåæàòü âíåøíå-
ìó èíâåñòîðó (èíâåñòîðàì) ïîñëå âëèâàíèÿ â êîìïàíèþ èíâåñòèöèîí-
íûõ ðåñóðñîâ.
2. Îáùàÿ ñòîèìîñòü ýòîé äîëè êàïèòàëà (è îðèåíòèðîâî÷íàÿ îöåí-
êà ñòîèìîñòè îäíîé àêöèè ïîñëå òàêîãî «ðàçâîäíåíèÿ» êàïèòàëà).
3. Ìèíèìàëüíî ïîòðåáíàÿ ñóììà èíâåñòèöèé äëÿ ðåàëèçàöèè ïðî-
åêòà.
4. Îáùàÿ îöåíêà ñòîèìîñòè êàïèòàëà ôèðìû ïîñëå çàâåðøåíèÿ
ðàçìåùåíèÿ åå íîâûõ öåííûõ áóìàã.
5. Óñëîâèÿ èíâåñòèðîâàíèÿ, ò.å. ñóììû, êîòîðûå ïðåäïîëàãàåòñÿ
ïðèâëå÷ü çà ñ÷åò:
îáû÷íûõ àêöèé,
ïðèâèëåãèðîâàííûõ àêöèé,
äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ ñ âàððàíòàìè,
êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé,
290 7 C ,
ñóáîðäèíèðîâàííûõ êîíâåðòèðóåìûõ îáëèãàöèé,
îáëèãàöèé ñ ôèêñèðóåìîé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé, íå ïîäëåæàùèõ
êîíâåðòàöèè â àêöèè.
Íàïîìèíàíèå î ìíîæåñòâåííîñòè ôîðì ïðèâëå÷åíèÿ è âûäåëåíèÿ
ñðåäñòâ (íàïîìíèì, ÷òî ïîäðîáíî ýòè ôîðìû ðàññìîòðåíû â ãë. 15)
íåîáõîäèìî àíàëèòèêó äëÿ òîãî, ÷òîáû îí ïîìíèë: èíâåñòîðó âñåãäà
âûãîäíåå îòäàòü ïðåäïî÷òåíèå â ôèíàíñèðîâàíèè òîìó ïðîåêòó, ïî
êîòîðîìó åìó ïðåäëàãàåòñÿ áîëåå âûãîäíàÿ è íàäåæíàÿ ñõåìà ôèíàí-
ñèðîâàíèÿ. Â òî æå âðåìÿ ýòî íàïîìèíàíèå íåëèøíå è äëÿ ðàçðàáîò-
÷èêà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà, ÷òîáû îí âûáèðàë ñõåìó ôèíàíñèðî-
âàíèÿ, ðàöèîíàëüíî ñî÷åòàþùóþ åãî âîçìîæíîñòè ñ ïðåäïî÷òåíèÿìè
èíâåñòîðà. Êñòàòè, æåëàòåëüíî ñîîáùàòü òàêîãî ðîäà èíôîðìàöèþ
óæå âî ââåäåíèè (ðåçþìå) ê èíâåñòèöèîííîìó ïðîåêòó, ÷òîáû àíàëè-
òèê êîìïàíèè-èíâåñòîðà ñðàçó ìîã îöåíèòü âûãîäíîñòü ïðåäëàãàåìîé
åé ñõåìû ôèíàíñèðîâàíèÿ äàííîãî ïðîåêòà.
Êðîìå òîãî, ïðè àíàëèçå ôèíàíñîâûõ àñïåêòîâ ýòîãî ïðîåêòà àíà-
ëèòèê äîëæåí îáðàòèòü âíèìàíèå íà òî, êàê ñîáñòâåííî ïðåäïîëàãàåò-
ñÿ èñïîëüçîâàòü âíîâü ïðèâëå÷åííûå äåíåæíûå ñðåäñòâà: äëÿ ïîãàøå-
íèÿ ïðåæíèõ çàäîëæåííîñòåé èëè äëÿ ðåàëèçàöèè íîâûõ íàïðàâëåíèé
äåÿòåëüíîñòè, ñïîñîáíûõ ïîâûñèòü ïðèáûëüíîñòü ôèðìû-ðåöèïè-
åíòà.
3. Àíàëèç ïîñëåäíåãî áàëàíñà. Ïîñëåäíèé ïî âðåìåíè îò÷åòíûé áà-
ëàíñ îáû÷íî ïîìåùàåòñÿ â ñàìîì êîíöå òåêñòà áèçíåñ-ïëàíà èëè ðàç-
âåðíóòîãî èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà ïåðåä ïðèëîæåíèÿìè è ïðî-
ãíîçàìè áóäóùèõ äåíåæíûõ ïîñòóïëåíèé. Ñîáñòâåííî ãîâîðÿ, òàêîé
áàëàíñ ýòî ïåðâûé ýëåìåíò â êàðòèíå ôèíàíñîâîãî ñîñòîÿíèÿ
ôèðìû, æåëàþùåé ïîëó÷èòü èíâåñòèöèè. È èìåííî ýòîò ýëåìåíò äîë-
æåí áûòü â ïåðâóþ î÷åðåäü ïðîàíàëèçèðîâàí óæå íà íà÷àëüíîé ñòàäèè
ðàññìîòðåíèÿ çàÿâêè íà ôèíàíñèðîâàíèå, ïîñêîëüêó îí åäèíñòâåí-
íûé õàðàêòåðèçóåò ðåàëüíóþ (îñîáåííî ïðè íàëè÷èè óäîñòîâåðÿþùåé
ïîäïèñè àóäèòîðà) èñòîðèþ òàêîé ôèðìû, â òî âðåìÿ êàê îñòàëüíûå
ôèíàíñîâûå ñòðàíèöû îïèñûâàþò ëèøü íàäåæäû íà áóäóùèå ðåçóëü-
òàòû äåÿòåëüíîñòè ôèðìû è åå äîñòèæåíèÿ ïîñëå ðåàëèçàöèè èíâåñ-
òèöèîííîãî ïðîåêòà.
Àíàëèç áàëàíñà ðåêîìåíäóåòñÿ ïðîâîäèòü ïî ñòàíäàðòíîé ïðî-
öåäóðå, âêëþ÷àþùåé ÷åòûðå ñòàäèè:
1) îïðåäåëåíèå ñòåïåíè ëèêâèäíîñòè;
2) ðàñ÷åò ñîîòíîøåíèÿ äîëãîñðî÷íàÿ çàäîëæåííîñòü/ ñîáñòâåííûé
êàïèòàë (ôèíàíñîâûé ðû÷àã);
3) ðàñ÷åò ÷èñòîé öåííîñòè;
4) îöåíêà àêòèâîâ è îáÿçàòåëüñòâ.
C B # =$
, 291
'

! . Äëÿ ðåøåíèÿ ýòîé çàäà÷è íàäî
ïðîâåðèòü äîñòàòî÷íîñòü îáîðîòíîãî êàïèòàëà èëè óðîâåíü îáùåãî

êîýôôèöèåíòà ïîêðûòèÿ (÷òî ïðàêòè÷åñêè îáåñïå÷èâàåò ôîðìèðîâà-
íèå îäíîé è òîé æå êàðòèíû). Íàïîìíèì, ÷òî îáîðîòíûé êàïèòàë
ðàâåí òåêóùèì àêòèâàì ìèíóñ òåêóùèå îáÿçàòåëüñòâà, òîãäà êàê
îáùèé êîýôôèöèåíò ïîêðûòèÿ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îòíîøåíèå òåêó-
ùèõ àêòèâîâ ê òåêóùèì îáÿçàòåëüñòâàì.
Åñëè âîñïîëüçîâàòüñÿ ñòðóêòóðîé áàëàíñà, àäåêâàòíîé ñòàíäàðòàì
ìèðîâîãî áóõãàëòåðñêîãî ó÷åòà, òî îïðåäåëåíèå ýòèõ ïîêàçàòåëåé
ìîæíî ïðîèëëþñòðèðîâàòü íà ñëåäóþùåì ïðèìåðå, ìëí ðóá.:
I (
(

1 # # 4 <)
&#
/))
A( ))
B - # #( <<)
@
#
:6)
-$ # -. ! 1
- -
4 ))
I# ( ( )
I ( ( %
'

- <)
B - # <))
(% # <) 1<<) 2 <))4
% #"==$ #( ) 1<<) 3 <))4
Îáùèé ïðèíöèï îöåíêè çäåñü î÷åíü ïðîñò: ôèðìà äîëæíà èìåòü
ïîëîæèòåëüíóþ âåëè÷èíó îáîðîòíîãî êàïèòàëà èëè, ÷òî òî æå ñàìîå,
îáùèé êîýôôèöèåíò ïîêðûòèÿ äîëæåí áûòü áîëüøå åäèíèöû (à ÷åì
îí áëèæå ê äâóì, òåì áîëåå ñòàáèëüíî ôèíàíñîâîå ïîëîæåíèå îöåíè-
âàåìîé êîìïàíèè). Êðîìå òîãî, ïî îïûòó ðàáîòû ñ ïðåäïðèÿòèÿìè
îïðåäåëåííîé îòðàñëè àíàëèòèêè îáû÷íî ìîãóò îöåíèòü ìèíèìàëü-
íóþ âåëè÷èíó îáîðîòíîãî êàïèòàëà, «ïàäåíèå» çà êîòîðóþ óãðîæàåò
ôèðìå âîçíèêíîâåíèåì òðóäíîñòåé ñ òåêóùèìè äåíåæíûìè ñðåäñòâà-
ìè, íåîáõîäèìûìè äëÿ âåäåíèÿ îïåðàòèâíîé õîçÿéñòâåííîé äåÿòåëü-
íîñòè (ýòî, êñòàòè, åùå îäèí àðãóìåíò â ïîëüçó ñïåöèàëèçàöèè èíâåñ-
òèöèîííûõ ôèðì ðàáîòà â îïðåäåëåííûõ îòðàñëÿõ ïîçâîëÿåò
ñîáðàòü ôèíàíñîâóþ ñòàòèñòèêó è íà ýòîé îñíîâå ïîâûñèòü îáîñíî-
âàííîñòü ðåøåíèé è ñíèçèòü ðèñê ïîòåðè ñðåäñòâ).
Ïðè ïåðâîé ïðîâåðêå ñòîèò òàêæå îáðàòèòü âíèìàíèå íà ôîíä çà-
ðàáîòíîé ïëàòû êîìïàíèè è åãî ñîîòíîøåíèå ñ ñóììîé íàëè÷íûõ
ñðåäñòâ â êàññå êîìïàíèè è íà åå òåêóùåì ñ÷åòå. Òàêîå ñîïîñòàâëåíèå
292 7 C ,
ïîçâîëÿåò ñîñòàâèòü ïîëåçíîå ïðåäñòàâëåíèå îá îáåñïå÷åííîñòè êîì-
ïàíèè íàëè÷íûìè äåíåæíûìè ñðåäñòâàìè.
Ïðåäïîëîæèì, íàïðèìåð, ÷òî ó êîìïàíèè, ÷åé áàëàíñ ìû ðàññìîò-
ðåëè âûøå, ìåñÿ÷íûé ôîíä çàðàáîòíîé ïëàòû ñîñòàâëÿåò 140 ìëí ðóá.
Òîãäà ïîëó÷àåòñÿ, ÷òî èìåþùèåñÿ ó íåå íàëè÷íûå äåíåæíûå ñðåäñòâà
äîñòàòî÷íû äëÿ âûïëàòû çàðàáîòíîé ïëàòû âñåãî ëèøü çà äâå íåäåëè, à
åå îáîðîòíûé êàïèòàë ñîñòàâëÿåò ëèøü 50% îò ìåñÿ÷íîãî ôîíäà çàðà-
áîòíîé ïëàòû. Åñòåñòâåííî, ÷òî ýòî ñëóæèò íå ñëèøêîì áëàãîïðèÿò-
íûì ñèãíàëîì î ñîñòîÿíèè ôèíàíñîâîãî õîçÿéñòâà òàêîé êîìïàíèè.
=(
>
( *
+ 9 !
?
. Îïðåäåëÿÿ ýòî ñîîòíîøåíèå, âàæíî ïîìíèòü, ÷òî îíî ðàâíî
÷àñòíîìó îò äåëåíèÿ !
ñóììû äîëãà íà !@ ñóììó ñîáñòâåííîãî êà-
ïèòàëà. Ýòî ñîîòíîøåíèå ïîêàçûâàåò, íàñêîëüêî ñóùåñòâåííî áûëè
çàäåéñòâîâàíû çàåìíûå ñðåäñòâà äëÿ ôîðìèðîâàíèÿ êàïèòàëà êîìïà-
íèè. Êðîìå òîãî, ñ åãî ïîìîùüþ ìîæíî îöåíèòü «îñòàòî÷íóþ ñïîñîá-
íîñòü» êîìïàíèè ê çàèìñòâîâàíèþ. Â ìèðîâîé ïðàêòèêå îáû÷íî èçáå-
ãàþò äàâàòü ñðåäñòâà ôèðìàì, ó êîòîðûõ ýòî ñîîòíîøåíèå ïðåâûñèëî
4,0, à åñëè ôèðìà íåáîëüøàÿ, òî è ïðè âåëè÷èíå äàííîãî ïîêàçàòåëÿ,
ðàâíîé 3,0. Ñîîòâåòñòâåííî, åñëè â èíâåñòèöèîííîì ïðîåêòå ìû îá-
íàðóæèâàåì ýòîò ïîêàçàòåëü íà óðîâíå, ñêàæåì, 1 : 1, òî ýòî ñëóæèò
óñïîêàèâàþùèì ñèãíàëîì: ôèðìà-ðåöèïèåíò ìîæåò ïîëó÷èòü äîïîë-
íèòåëüíûå çàåìíûå ñðåäñòâà áåç îñîáîé îïàñíîñòè è äëÿ ñåáÿ, è äëÿ
êðåäèòîðîâ.
Ïðè ðàñ÷åòå äàííîãî ñîîòíîøåíèÿ â åãî ÷èñëèòåëü îáû÷íî âêëþ-
÷àþò òîëüêî äîëãîñðî÷íûå çàäîëæåííîñòè, òàêèå, êàê îáëèãàöèè èëè
èïîòå÷íûå çàêëàäíûå, ò.å. íå ó÷èòûâàþò òåêóùèå îáÿçàòåëüñòâà òèïà
äåáèòîðñêîé çàäîëæåííîñòè (ïîäëåæàùèå ïîãàøåíèþ â ïðåäåëàõ
îäíîãî ãîäà). Â êà÷åñòâå çíàìåíàòåëÿ æå ïðèíèìàåòñÿ ðåàëüíàÿ ÷èñòàÿ
öåííîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà, îáû÷íî èçìåðÿåìàÿ êàïèòàëîì ñîá-
ñòâåííèêîâ ïî îöåíêå íà ìîìåíò ðàçìåùåíèÿ àêöèé. Ïîñëåäíþþ âå-
ëè÷èíó íå ñëåäóåò ñìåøèâàòü ñ ïåðâîíà÷àëüíûìè èíâåñòèöèÿìè ñîá-
ñòâåííèêîâ, êîòîðûå ìîãëè áûòü îñóùåñòâëåíû äîâîëüíî äàâíî.
Íàäî ñêàçàòü, ÷òî â ìèðîâîé ïðàêòèêå íå ðåäêîñòü, êîãäà ìàëåíüêèå
êîìïàíèè èìåþò òàêîå ñîîòíîøåíèå íà ÷ðåçâû÷àéíî âûñîêîì óðîâíå
(ñóùåñòâåííî áîëüøå, ÷åì 1,0). Òàêèå ñèòóàöèè ìîãóò âîçíèêàòü â ñëó-
÷àå, åñëè çàäîëæåííîñòè îáåñïå÷èâàþòñÿ (ñòðàõóþòñÿ) àêòèâàìè, íå
îòðàæàåìûìè â áàëàíñå êîìïàíèè (íàïðèìåð, ëè÷íîé ñîáñòâåííîñòüþ
åå âëàäåëüöåâ). Îáû÷íî æå ñîîòíîøåíèå äîëãîñðî÷íîé çàäîëæåííîñòè
è ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ðåêîìåíäóåòñÿ ïîääåðæèâàòü â äèàïàçîíå äî
1,0. Òàê, â ïðèâåäåííîì íèæå ïðèìåðå îíî ñîñòàâëÿåò 0,8.
=(
(
. Ïðè àíàëèçå áàëàíñà ïîòåíöèàëüíîãî èí-
âåñòîðà äîëæíà èíòåðåñîâàòü ñóììà äåíåæíûõ ñðåäñòâ, ïåðâîíà÷àëüíî

C B # =$
, 293
èíâåñòèðîâàííûõ â ôèðìó åå âëàäåëüöàìè. Íåìàëûé èíòåðåñ ïðåä-

ñòàâëÿþò è êóìóëÿòèâíûå ïðèáûëè (èëè óáûòêè), îáðàçóþùèå îñíîâó
óäåðæàííûõ â ôèðìå äîõîäîâ è ñëóæàùèå åùå îäíèì èíäèêàòîðîì åå
óñïåõîâ äî íàñòîÿùåãî âðåìåíè. Ñóììà ýòèõ äâóõ ýëåìåíòîâ è îïðåäå-
ëÿåò òåêóùóþ ÷èñòóþ öåííîñòü ôèðìû. Ïîêàæåì òàêîé ðàñ÷åò, èñ-
ïîëüçóÿ ýëåìåíòû áàëàíñà, ñîñòàâëåííîãî ïî ìåæäóíàðîäíûì ñòàí-
äàðòàì, ìëí ðóá.:
& -
:)) #
#$ (% # E)) # :
&'
(
(
1( E
(# 2 (
- 4 21 )4 # /
? (% #
$ 1 #$ ,
(% #
(

'
(4 : ) #
Ïîâòîðèì, ÷òî ñîáñòâåííûé êàïèòàë âëàäåëüöåâ ðàâåí ñóììàì,
âëîæåííûì èìè íåêîãäà â ôèðìó, ÷òîáû îáåñïå÷èòü ñòàðò åå îïåðà-
öèé, ïëþñ (èëè ìèíóñ) äîõîäû, ïîëó÷åííûå ñ ìîìåíòà ýòîãî ñòàðòà è
äî íàñòîÿùåãî ìîìåíòà, ò.å. ñòðîêà 2+ñòðîêà 3.
Òåïåðü ìû ìîæåì çàïèñàòü ôîðìóëó ðàñ÷åòà «ôèíàíñîâîãî ðû÷à-
ãà» êàê áû «â òåðìèíàõ áàëàíñà»:
Ñòðîêà 1 Çàäîëæåííîñòü 200

= = = 0,8. (18.1)
Ñòðîêà 2 ± Ñòðîêà 3 Ñîáñòâåííûé êàïèòàë 250
Âíèìàòåëüíûé àíàëèòèê îòìåòèò äëÿ ñåáÿ ñðàçó, ÷òî îñíîâàòåëè

êîìïàíèè íà÷àëè äåëî ñ âëîæåíèÿ 400 ìëí ðóá. è ÷òî çà ïðîøåäøåå ñ
òåõ ïîð âðåìÿ îíè ïîòåðÿëè 150 ìëí ðóá. â ðåçóëüòàòå óáûòêîâ. Ìåæäó
òåì ó êîìïàíèè åñòü äîëãîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà â âèäå ïðîöåíòíûõ
îáëèãàöèé (íà ñóììó 200 ìëí ðóá.), äîõîäíîñòü êîòîðûõ, ñêîðåå âñåãî,
áûëà ïðîñ÷èòàíà èñõîäÿ èç òîãî, ÷òî â ðàñïîðÿæåíèè êîìïàíèè åñòü
êàïèòàë â ðàçìåðå 400 ìëí ðóá. Òåïåðü æå ýòó äîõîäíîñòü äîëæåí îáåñ-
ïå÷èâàòü îñòàòî÷íûé êàïèòàë, ñîñòàâëÿþùèé âñåãî ëèøü 250 ìëí ðóá.
(íà 38% ìåíüøå).
Êîíå÷íî, îêîí÷àòåëüíûé îòâåò íà âîïðîñ, ÷òî èìåííî è â êàêèõ
ìàñøòàáàõ êîìïàíèÿ-çàåìùèê ìîæåò ïðåäëîæèòü äëÿ îáåñïå÷åíèÿ çà-
ïðàøèâàåìûõ ñðåäñòâ, òðåáóåò äîïîëíèòåëüíîãî èçó÷åíèÿ è íå òîëüêî
ìàòåðèàëîâ áàëàíñà. Îäíàêî óæå òàêîé ïðåäâàðèòåëüíûé àíàëèç äàåò
îñíîâàíèÿ äëÿ íåêîòîðîé òðåâîãè: ìîæíî ïðåäïîëîæèòü, ÷òî ó ýòîé
êîìïàíèè ñîõðàíèëèñü íå òàêèå óæ áîëüøèå âîçìîæíîñòè äëÿ äàëü-
íåéøåãî íàðàùèâàíèÿ çàäîëæåííîñòè. Îòñþäà ñðàçó íàïðàøèâàåòñÿ
ñëåäóþùèé øàã: ïðîâåðêà òîãî, êàêèå èìåííî àêòèâû (íàïðèìåð, äå-
áèòîðñêàÿ çàäîëæåííîñòü, çàïàñû èëè îñíîâíûå ñðåäñòâà) ìîãóò áûòü
294 7 C ,
ðåàëüíî ïðåäëîæåíû çàåìùèêîì êàê îáåñïå÷åíèå íîâûõ èíâåñòèöèé.
Åñëè ïðè ýòîì ó íåãî îáíàðóæèâàþòñÿ ëèêâèäíûå è «÷èñòûå», ò.å. íå
îáðåìåíåííûå äîëãàìè, àêòèâû, òî ýòî õîðîøèé ñèãíàë: çàåìùèê
ìîæåò ïðèâëå÷ü äîïîëíèòåëüíûå ñðåäñòâà.
Ïðàâäà, ñëåäóåò ïîìíèòü, ÷òî óðîâåíü «ôèíàíñîâîãî ðû÷àãà» ýòî
ëèøü îäèí èç ôàêòîðîâ, îïðåäåëÿþùèõ ñïîñîáíîñòü ôèðìû ê çàèìñò-
âîâàíèþ. Êðîìå ýòîãî ïîêàçàòåëÿ, íåîáõîäèìî îáðàòèòü âíèìàíèå
åùå íà íåñêîëüêî ìîìåíòîâ. Ïåðâûé è íàèáîëåå âàæíûé èç íèõ
ñïîñîáíîñòü ïîòåíöèàëüíîãî ðåöèïèåíòà âîçâðàòèòü ññóäó. Íàïî-
ìíèì, ÷òî ýòà ñïîñîáíîñòü ó ëþáîé ôèðìû ñàìà ÿâëÿåòñÿ ôóíêöèåé
äâóõ äðóãèõ ïåðåìåííûõ: 1) ëè÷íîé çàèíòåðåñîâàííîñòè ðóêîâîäñòâà
ôèðìû â åå äåëàõ, ò.å. ñòåïåíè ðåàëüíîé çàèíòåðåñîâàííîñòè ìåíåäæå-
ðîâ â ïðîöâåòàíèè âîçãëàâëÿåìîãî èìè äåëà; 2) ïðèáûëüíîñòè ôèðìû.
Åñëè ïîïûòàòüñÿ ñôîðìóëèðîâàòü íå÷òî âðîäå «ïðàâèëà áóðàâ÷è-
êà» äëÿ îöåíêè ñïîñîáíîñòè ôèðì ê çàèìñòâîâàíèþ, òî ìîæíî ïî-
ñòðîèòü òàáëèöó, â êîòîðîé êàæäîìó òèïó îáåñïå÷åíèÿ äîëãîâ (ãðà-
ôà 1) ïîñòàâëåíà â ñîîòâåòñòâèå ñóììà ñðåäñòâ, êîòîðàÿ ìîæåò áûòü
ïðåäîñòàâëåíà èíâåñòîðîì ïîä ýòî îáåñïå÷åíèå (ãðàôà 2) (òàáë. 18.1).
Êîíå÷íî, ýòè ñîîòíîøåíèÿ íîñÿò îðèåíòèðîâî÷íûé õàðàêòåð è îòðà-
æàþò ïðàêòèêó ñòðàí ñî ñòàáèëüíîé ðûíî÷íîé ýêîíîìèêîé. Äëÿ Ðîñ-
ñèè òàêèå òàáëèöû ñåãîäíÿ ïðèõîäèòñÿ ñàìîñòîÿòåëüíî ñòðîèòü êàæ-
äîé èíâåñòèöèîííîé êîìïàíèè, îïèðàÿñü íà ñîáñòâåííûé îïûò è
äåéñòâóÿ ìåòîäîì ïðîá è îøèáîê. Íî ÷òîáû ýòèõ îøèáîê áûëî ïî-
ìåíüøå, ñòîèò âñå æå ïîçíàêîìèòüñÿ ñ ñîîòíîøåíèÿìè, ïðèâåäåííû-
ìè â òàáë. 18.1.
$ C (

9 %
#( ( ,
( (
('
* % (
!-
:
I (
(
(# ,
#
( $ ( - ))
&#
1 # -,
. 6)
%4 < >C
A( 1$ ( #% ( %
% 4 :)>/)
+# ( #( 1 (
4
$ ( #% ( % ,
% <
C B # =$
, 295
'
!! *
+ !. Ïðèñòóïàÿ ê àíàëèçó èíâåñòèöè-
îííîé äîêóìåíòàöèè, àíàëèòèê, êîíå÷íî, äîëæåí ïðîâåðèòü, êàêóþ

äîëþ àêòèâîâ (îñîáåííî òåõ, ÷òî ïðåäëàãàþòñÿ â êà÷åñòâå îáåñïå÷å-
íèÿ) ñîñòàâëÿþò ìàòåðèàëüíûå àêòèâû. Êîíå÷íî, íåìàòåðèàëüíûå
(íåçðèìûå) àêòèâû ìîãóò ïîðîé ïðåäñòàâëÿòü íåìàëóþ öåííîñòü (ñêà-
æåì, êîãäà ðå÷ü èäåò î ïàòåíòàõ èëè èçâåñòíîé òîðãîâîé ìàðêå), íî â
áîëüøèíñòâå ñëó÷àåâ îíè íèçêîëèêâèäíû, è ïîýòîìó â êà÷åñòâå îáåñ-
ïå÷åíèÿ ëó÷øå ðàññìàòðèâàòü òîëüêî ìàòåðèàëüíûå àêòèâû.
Íåëèøíå áûâàåò ïðîâåðèòü, êîìó ïðèíàäëåæàò äîëãè êîìïàíèè
âíåøíèì ëèöàì èëè èíñàéäåðàì (ïðèìåðîì ìîãóò ñëóæèòü îáëèãà-
öèè, ðàñïðîñòðàíåííûå ïî çàêðûòîé ïîäïèñêå ñðåäè àêöèîíåðîâ).
Îñíîâîé äëÿ òàêîé ïðîâåðêè â èäåàëå äîëæíû ñëóæèòü ìàòåðèàëû
àóäèòîðñêîé ïðîâåðêè áåç ìàòåðèàëîâ òàêîé ïðîâåðêè ôèíàíñîâóþ
äîêóìåíòàöèþ ëó÷øå âîîáùå íå ðàññìàòðèâàòü. Äåéñòâèòåëüíî, ñåãîä-
íÿ â Ðîññèè îðãàíèçàöèÿ àóäèòîðñêîé ïðîâåðêè óæå íå ÿâëÿåòñÿ íå-
ðàçðåøèìîé ïðîáëåìîé, è îòñóòñòâèå åå ìàòåðèàëîâ ñâèäåòåëüñòâóåò
ëèáî î òîì, ÷òî â êîìïàíèè äåëà îáñòîÿò íå ñîâñåì ÷èñòî, ëèáî î òîì,
÷òî åå ðóêîâîäñòâî íàñòîëüêî ìàëîêâàëèôèöèðîâàííî, ÷òî äàæå íå
îñîçíàåò çíà÷åíèÿ àóäèòîðñêîé ïðîâåðêè. Â îáîèõ ñëó÷àÿõ ñ òàêîé
êîìïàíèåé ëó÷øå äåëà íå èìåòü.
Òàêèì îáðàçîì, ïðîâåðÿÿ ñòðóêòóðó àêòèâîâ, àíàëèòèê ôèðìû-èí-
âåñòîðà äîëæåí ïîñìîòðåòü, íå ñëèøêîì ëè â íåé âåëèêà äîëÿ «íåçðè-
ìûõ» (èëè, êàê èíîãäà ãîâîðÿò, «ìÿãêèõ») àêòèâîâ òèïà ïàòåíòîâ, òîð-
ãîâûõ ñåêðåòîâ, äåëîâîé ðåïóòàöèè èëè êàïèòàëèçèðîâàííûõ ðåçóëü-
òàòîâ íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ è îïûòíî-êîíñòðóêòîðñêèõ ðàáîò?
Íàäî ñêàçàòü, ÷òî íåêîòîðûå êîìïàíèè (îñîáåííî ìàëûå è ñðåäíèå)
÷ðåçâû÷àéíî ñêëîííû êàïèòàëèçèðîâàòü ðåçóëüòàòû ÍÈÐ è ÎÊÐ èëè
èòîãè ðàáîòû ïî ôîðìèðîâàíèþ êðóãà ïîñòîÿííûõ êëèåíòîâ, âìåñòî
òîãî ÷òîáû ïðîñòî ñïèñàòü ýòè ðàñõîäû â òîì ãîäó, êîãäà áûëè îñó-
ùåñòâëåíû çàòðàòû íà ïîëó÷åíèå ðåçóëüòàòîâ ïîäîáíîãî ðîäà. Âîç-
ìîæíî, ðóêîâîäèòåëÿì òàêèõ êîìïàíèé êàæåòñÿ, ÷òî ïîäîáíàÿ êàïè-
òàëèçàöèÿ ïîâûøàåò âåñîìîñòü èõ îðãàíèçàöèè.
Îäíàêî íàì ïðèäåòñÿ èõ ðàçî÷àðîâàòü áîëüøèíñòâî èíâåñòîðîâ
âîâñå íå â âîñòîðãå îò ïîäîáíîãî ðîäà ïðàêòèêè. Ïðè÷èíû ýòîãî ïðî-
ñòû: òàêàÿ êàïèòàëèçàöèÿ èñêàæàåò ðåàëüíóþ ñòðóêòóðó áàëàíñà, çà-
òðóäíÿåò îöåíêó è ðàñïðåäåëåíèå áóäóùèõ äîõîäîâ è âîîáùå ñëóæèò
ñêîðåå íåãàòèâíûì, ÷åì ïîëîæèòåëüíûì ñèãíàëîì äëÿ ëþáîãî îïûò-
íîãî ôèíàíñèñòà.
Îñóùåñòâëåíèå òàêîãî ÷åòûðåõøàãîâîãî àíàëèçà áàëàíñà äëÿ
îïûòíîãî àíàëèòèêà íå ïðåäñòàâëÿåò òðóäíîñòè: âåäü îí íå äîëæåí
ïðîâîäèòü ãëóáîêîãî èçó÷åíèÿ ýòîãî äîêóìåíòà, à ëèøü ïðîâåðÿòü íà-
ëè÷èå â íåì îïàñíûõ ñèìïòîìîâ. È óæå íà ýòîé îñíîâå ìîæíî ðåøàòü,
296 7 C ,
ñòîèò ëè òðàòèòü âðåìÿ íà äàëüíåéøóþ ðàáîòó ñ äàííîé èíâåñòèöèîí-
íîé çàÿâêîé (áèçíåñ-ïëàíîì)?
4. Îöåíêà «âåñîìîñòè» ðóêîâîäÿùåé êîìàíäû êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ.
Èçó÷åíèå ïðàêòèêè äåÿòåëüíîñòè ìíîãèõ èíâåñòèöèîííûõ ôèðì ñâè-
äåòåëüñòâóåò, ÷òî îíè ïðèäàþò áîëüøîå çíà÷åíèå èìåííî ýòîìó àñïåê-
òó çàÿâîê. Ñàìûé ïðîñòîé ïðèíöèï ýòîãî àíàëèçà ïîèñê çíàêîìîãî
èìåíè è ïîïûòêà îöåíèòü íàäåæíîñòü è êâàëèôèêàöèþ òåõ, êòî âõî-
äèò â ñîñòàâ ïðàâëåíèÿ êîìïàíèè-çàÿâèòåëÿ èëè êîíñóëüòèðóåò åå.
Èìåííî ïîýòîìó îïûòíûé êëèåíò âñåãäà èùåò òîãî, êîãî çíàþò ëè÷íî
èëè îïîñðåäîâàííî â ôèíàíñîâîé ôèðìå, ÷òîáû ïðèâëå÷ü åãî ê ñî-
òðóäíè÷åñòâó. Â ýòîì ñëó÷àå åãî àâòîðèòåò «êëàäåòñÿ íà êàðòó» è ýòî
ïîâûøàåò äîâåðèå ê ïðåäëîæåíèþ î ôèíàíñèðîâàíèè.
Åñëè òàêîãî «ïîðó÷èòåëÿ» ó ïîòåíöèàëüíîãî çàåìùèêà íåò, òî ñî-
ñòàâ åãî óïðàâëåí÷åñêîé êîìàíäû ïîäâåðãàåòñÿ òùàòåëüíîìó èçó÷å-
íèþ. Ïðè ýòîì îñíîâíîå âíèìàíèå óäåëÿåòñÿ ïîèñêó îòâåòîâ íà ñëå-
äóþùèå âîïðîñû.
Êàêîâ îïûò ïðåäûäóùåé ðàáîòû îñíîâàòåëåé è ìåíåäæåðîâ
ôèðìû, ò.å. ãäå îíè ðàáîòàëè ïðåæäå è êàêèõ óñïåõîâ òàì äîáèëèñü?
Èìåííî ðåàëüíûå óñïåõè â ïðîøëîì èìåþò çäåñü îñîáîå çíà÷åíèå.
Ñêîëü äîëãî ìåíåäæåðû ýòîé ôèðìû ðàáîòàþò âìåñòå è íàñêîëü-
êî âîîáùå ñáàëàíñèðîâàíà ñòðóêòóðà óïðàâëåí÷åñêîé êîìàíäû, ò.å.
íàñêîëüêî õîðîøî îáåñïå÷åíû ðóêîâîäÿùèìè êàäðàìè îñíîâíûå íà-
ïðàâëåíèÿ äåÿòåëüíîñòè ôèðìû: ìàðêåòèíã, ôèíàíñû, óïðàâëåíèå
ïðîèçâîäñòâîì è äð.?
×òî èçâåñòíî î ãëàâíîì ôèíàíñèñòå ôèðìû è íàñêîëüêî îí êâà-
ëèôèöèðîâàí è íàäåæåí?
5. Âûÿâëåíèå îñîáåííîñòåé ïðîåêòà. Åñëè â ïðîåêòå íåò íè÷åãî îñî-
áåííîãî, òî çà÷åì åãî ôèíàíñèðîâàòü? Ïîýòîìó âñåãäà ñòîèò ñðàçó æå
âûÿñíèòü, â ÷åì èìåííî ñâîåîáðàçèå òîãî äåëà, ðàäè ðàçâèòèÿ êîòîðî-
ãî çàïðàøèâàþòñÿ ñðåäñòâà. Òàêîé «àíàëèç îñîáåííîñòåé» ìîæíî ïðî-
âåñòè â ôîðìå ïîèñêà îòâåòîâ íà ñëåäóþùèå âîïðîñû.
Îáëàäàåò ëè ôèðìà ñîáñòâåííûì ïàòåíòîì èëè íîó-õàó?
À ìîæåò áûòü, åå ðóêîâîäèòåëè îáëàäàþò óíèêàëüíûì îïûòîì â
îáëàñòè ïðîèçâîäñòâà, ìàðêåòèíãà èëè ôèíàíñîâ?
Èìåþò ëè ýòè óíèêàëüíûå ÷åðòû ñóùåñòâåííîå çíà÷åíèå äëÿ óñ-
ïåõà èìåííî äàííîãî ïðîåêòà, èëè îíè ñîâñåì èç èíîé îáëàñòè?
Ìîãóò ëè äàííûé ïðîåêò è ôèðìà ñòàòü ó èñòîêîâ ñîâåðøåííî
íîâîé îòðàñëè ïðîèçâîäñòâà, èëè ðå÷ü èäåò îá èäåå ñ âåñüìà óìåðåí-
íûì áóäóùèì?
Ïðè÷èíû òàêîãî èíòåðåñà ê îñîáåííîñòÿì áóäóùåãî äåëà âåñüìà
ïðîñòû: èíâåñòèðîâàíèå âñåãäà ñîïðÿæåíî ñ ðèñêîì è ÷åì áîëüøå ïî-
òåíöèàë ðàçâèòèÿ äåëà, ïîä êîòîðîå îíè çàïðàøèâàþòñÿ, òåì çàìàí÷è-
C:
- # 297
âåå èíâåñòîðó äàòü íà ýòî ñâîè ñðåäñòâà. Ïðîåêòû æå, îñíîâàííûå íà

íåêîòîðîì óñîâåðøåíñòâîâàíèè óæå èçâåñòíûõ âñåì òîâàðîâ èëè ïðî-
öåññîâ, íåñóò ìàëûé ïîòåíöèàë ðàçâèòèÿ, è èìè âðÿä ëè ñòîèò çàíè-
ìàòüñÿ.
È òîëüêî ïîñëå òàêîãî ïðåäâàðèòåëüíîãî èññëåäîâàíèÿ, çàâåðøèâ
ðàáîòó ïî ïÿòè ïåðâûì ýòàïàì è ïðèäÿ ê âûâîäó î öåëåñîîáðàçíîñòè
äàëüíåéøåãî ðàññìîòðåíèÿ ïðîåêòà, ìîæíî ïåðåõîäèòü ê øåñòîìó
ýòàïó îáùåìó ãëóáîêîìó èçó÷åíèþ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà (áèç-
íåñ-ïëàíà). Ïðè íåîáõîäèìîñòè ìîæíî äàæå çàêàçàòü íåîáõîäèìûå
óçêîïðîôèëüíûå ýêñïåðòèçû, íàáîð êîòîðûõ ñóùåñòâåííî çàâèñèò îò
õàðàêòåðà ïðîåêòà. Âî âñÿêîì ñëó÷àå, ìàðêåòèíãîâàÿ, òåõíîëîãè÷åñ-
êàÿ, ïàòåíòíàÿ è ýêîëîãè÷åñêàÿ ýêñïåðòèçû ìîãóò îêàçàòüñÿ âåñüìà
ïîëåçíûìè.
Ýòó ðàáîòó ìîæíî îðãàíèçîâàòü ïî ñëåäóþùåé ñõåìå:

B # =$
# = J
#

- H ( # =$
# 1 4
9 ( @ #( ( $
J , 1 $ (% #4 J , 1 $ (% #4
"#
Èç ñõåìû âèäíî, ÷òî ëþáîé èç ýòèõ ÷åòûðåõ àñïåêòîâ ìîæåò èññëå-
äîâàòüñÿ íåçàâèñèìî, îäíàêî ïîëîæèòåëüíîå çàêëþ÷åíèå ïî êàæäîìó
èç íèõ íåîáõîäèìî äëÿ ðåøåíèÿ îá èíâåñòèðîâàíèè ñðåäñòâ, ïîñêîëü-
êó â ýòîì ñëó÷àå ðèñê äëÿ èíâåñòîðà áóäåò ìèíèìàëüíûì. Ëþáûå ñî-
ìíåíèÿ óâåëè÷èâàþò ðèñê è ïîòîìó ïîäíèìàþò ïëàíêó ìèíèìàëüíûõ
òðåáîâàíèé ê ýôôåêòèâíîñòè ïðîåêòà, â êîòîðûé ìîæíî ðèñêíóòü
âëîæèòü äåíüãè.
18.2. Ïðåäïðèÿòèå è åãî îêðóæåíèå

18.2.Áèçíåñ-ïëàí
Ïðåäïðèÿòèå è åãî
èëèîêðóæåíèå
èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò ñîñòàâëÿåòñÿ äëÿ òîãî,
÷òîáû óáåäèòü èíâåñòîðà âëîæèòü äåíüãè. Èíâåñòîð îá ýòîé íàïðàâ-
ëåííîñòè äîêóìåíòà ïðåêðàñíî îñâåäîìëåí è ïîòîìó äîëæåí ïîçàáî-
òèòüñÿ î òîì, ÷òîáû íà ñòàäèè çíàêîìñòâà ñ ïðåäïðèíèìàòåëåì è
ïðåäñòàâëÿåìîé èì äîêóìåíòàöèåé-çàÿâêîé â ìàêñèìàëüíî âîçìîæ-
íîé ñòåïåíè âûÿâèòü ñêðûòûå ñëàáîñòè îöåíèâàåìîãî ïðîåêòà. Êî-
íå÷íî, ó èíâåñòîðà åñòü è äðóãèå, êàê ïðàâèëî ñóùåñòâåííî áîëåå
äîðîãîñòîÿùèå, âîçìîæíîñòè äëÿ ñáîðà èíôîðìàöèè î ïðåäïðèíèìà-
òåëå è åãî ïðîåêòå, îäíàêî ìíîãîå ìîæíî óçíàòü è öåíîé çíà÷èòåëüíî
298 7 C ,
ìåíüøèõ çàòðàò. Â ñâÿçè ñ ýòèì îïðåäåëåííûé èíòåðåñ ïðåäñòàâëÿåò
îðãàíèçàöèÿ ñáîðà èíôîðìàöèè, áëàãîäàðÿ êîòîðîé ìîæíî ñîêðàòèòü
ñâîè ðàñõîäû.
Èñòî÷íèêè íåîáõîäèìîé èíôîðìàöèè ìîæíî ñâåñòè ê ñëåäó-
þùèì.
1. Áèçíåñ-ïëàí (èíâåñòèöèîííûé ïðîåêò), êîòîðûé äîëæåí óäîâ-
ëåòâîðÿòü íåêîòîðûì îáùåïðèíÿòûì ñòàíäàðòàì. Åñëè êàêèå-ëèáî èç
íåîáõîäèìûõ àñïåêòîâ â íåì îáõîäÿòñÿ, òî ýòî ÿâëÿåòñÿ îñíîâàíèåì
äëÿ ïîâûøåííîãî âíèìàíèÿ ê ñîîòâåòñòâóþùåìó ðàçäåëó.
2. Ìíåíèÿ ïàðòíåðîâ ïî áèçíåñó. Áèçíåñ ïðîòåêàåò âî âçàèìîäåé-
ñòâèè ñ ìíîæåñòâîì ëþäåé, è ïîòîìó èõ ìíåíèå ÿâëÿåòñÿ ñóùåñòâåí-
íûì. Íàäî îáëàäàòü îïàñíîé ñàìîóâåðåííîñòüþ äëÿ òîãî, ÷òîáû
íà÷àòü äåëî ñ ÷åëîâåêîì, îòëè÷àþùèìñÿ óìåíèåì ïîðòèòü äåëîâûå îò-
íîøåíèÿ. Â ñâÿçè ñ ýòèì ïðè áåñåäå ñ ïðåäïðèíèìàòåëåì âàæíî ïîëó-
÷èòü îò íåãî èíôîðìàöèþ î åãî íàèáîëåå ñîëèäíûõ äåëîâûõ ïàðò-
íåðàõ.
3. Ó÷àñòèå ïðåäïðèíèìàòåëÿ â ñóäåáíûõ ïðîöåññàõ, íà îñíîâå ÷åãî
ìîæíî ñîñòàâèòü ñóæäåíèå î äåëîâîì ñòèëå óìåíèè ðåøàòü ïðîáëå-
ìû ìèðíûìè ñðåäñòâàìè èëè äîâîäèòü äåëî äî îáîñòðåíèÿ. Ïðàâäà, â
ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ ïðåäïðèÿòèÿ ìîãóò áûòü âòÿíóòû â ðàçáèðàòåëü-
ñòâà, à ïîòîìó èçëèøíÿÿ óñòóï÷èâîñòü ðóêîâîäñòâà ìîæåò ðàññìàòðè-
âàòüñÿ êàê ñëàáîñòü.
4. Îáùåñòâåííûå ïîçèöèè ïðåäïðèÿòèÿ, âûïîëíåíèå åãî ðóêîâîä-
ñòâîì ïðåæíèõ îáÿçàòåëüñòâ ïåðåä àêöèîíåðàìè. Åñëè îíî êîðìèò àê-
öèîíåðîâ îáåùàíèÿìè, ïðîâîäèò äîðîãîñòîÿùèå ðåêëàìíûå êàìïà-
íèè, òî, ñêîðåå âñåãî, ýòî ïóñòûøêà, ñ êîòîðîé ëó÷øå íå ñâÿçûâàòüñÿ,
ñáåðåãàÿ ñâîè íåðâû è äåíüãè.
5. Ïîëîæåíèå àêöèé ïðåäïðèÿòèÿ íà ôîíäîâîé áèðæå. Èìåííî
çäåñü ðåàëüíî ïðîÿâëÿåòñÿ òî, ÷åãî îíî ñòîèò. Çäåñü âàæíû ëþáûå äå-
òàëè, îäíàêî ñàìûì ãëàâíûì ýëåìåíòîì ÿâëÿþòñÿ ñâåäåíèÿ îá óñòîé-
÷èâîñòè (èëè íåóñòîé÷èâîñòè) êóðñà àêöèé.
6. Îòíîøåíèå çàïðàøèâàåìûõ ñðåäñòâ (âíå çàâèñèìîñòè îò ôîð-
ìû êðåäèò èëè âëîæåíèÿ â àêöèîíåðíûé êàïèòàë) ê ñîáñòâåííûì
àêòèâàì ïðåäïðèÿòèÿ. Åñëè óñòàâíûé ôîíä ñîñòàâëÿåò 1 ìëí ðóá., à
êðåäèò çàïðàøèâàåòñÿ â 1 ìëðä ðóá., òî î÷åâèäíî ñòðåìëåíèå ðåøèòü
ñâîè ïðîáëåìû çà ÷óæîé ñ÷åò.
7. Ñîñòàâ ïðîäóêöèè, âûïóñêàåìîé êîìïàíèåé. Åñëè íîâûå ïðî-
äóêòû ÿâëÿþòñÿ ðåäêîñòüþ, à ïðîïîðöèè ìåæäó ïðîèçâîäèìûìè ïðî-
äóêòàìè ïðàêòè÷åñêè ïîñòîÿííûìè, òî òàêîå ïðåäïðèÿòèÿ ÿâíî óïóñ-
êàåò ñâîé øàíñ.
Ñêàçàííîå âûøå, ïðàâäà, îòíîñèòñÿ ê íîðìàëüíîé ñèòóàöèè â ýêî-
íîìèêå. Èíîå äåëî Ðîññèÿ ñåãîäíÿ. Çäåñü ñîõðàíåíèå íà ðûíêå ïî-
C:
- # 299
çèöèé ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê äîáëåñòü, è âàæíî ðàçîáðàòüñÿ â òîì,

ïî÷åìó ýòî ñòàëî âîçìîæíûì. Ïðåêðàñíî, åñëè ýòî îáóñëîâëåíî íåçà-
ìåíèìîñòüþ ïðîäóêöèè äàííîãî ïðåäïðèÿòèÿ è íåóäîâëåòâîðåííîñ-
òüþ ñïðîñà íà íåå. Îäíàêî ÷àùå òàêàÿ ïðèâåðæåííîñòü íåèçìåííîìó
ñîñòàâó ïðîäóêöèè óêàçûâàåò âñå æå (è â ðîññèéñêèõ óñëîâèÿõ) íà íå-
ñïîñîáíîñòü óëàâëèâàòü èçìåíåíèÿ â çàïðîñàõ ïîòðåáèòåëåé, ÷òî â
îäèí (íå ïðåêðàñíûé) ìîìåíò ìîæåò âûçâàòü çàòðóäíåíèÿ â ñáûòå
ïðîäóêöèè.
8. «Íåò ïðîðîêà â ñâîåì îòå÷åñòâå», èëè ñòðåìëåíèå èñêàòü ñïåöè-
àëèñòîâ íà ñòîðîíå. Òàêóþ ñòðàòåãèþ ìîæíî ðàññìàòðèâàòü êàê íå-
óìåíèå âîñïèòûâàòü êàäðû, íåñïîñîáíîñòü ðàçæå÷ü â ëþäÿõ ýíòóçè-
àçì, áåç ÷åãî íà êðóïíûé óñïåõ ðàññ÷èòûâàòü íåâîçìîæíî. Ýòî âîïðîñ
î ñûãðàííîñòè êîìàíäû. Åñëè åñòü êîìàíäà, ñóìåâøàÿ õîðîøî ïîñòà-
âèòü õîòÿ áû îäíî äåëî, òî òîãäà ñóùåñòâóåò óâåðåííîñòü â òîì, ÷òî è ñ
íîâûì äåëîì îíà ñïðàâèòñÿ.
9. Ðåçêèé îòðûâ îïëàòû ïåðâîãî ðóêîâîäèòåëÿ îò îïëàòû ñëåäóþ-
ùåãî çâåíà. Òàêàÿ ñèòóàöèÿ òèïè÷íà äëÿ ÷àñòíîé êîìïàíèè è ÷ðåâàòà
íåäîâîëüñòâîì (ñêðûòûì èëè áîëåå-ìåíåå ÿâíûì) ñðåäè óïðàâëåí÷åñ-
êîãî ïåðñîíàëà áîëåå íèçêèõ ñòóïåíåé óïðàâëåíèÿ. Ìåæäó òåì óñïåõ
äåëà çàâèñèò â ïîäàâëÿþùåé ñòåïåíè îò åãî ïîçèöèè. Íàäî ñèëüíî
ïîäóìàòü, ïðåæäå ÷åì íà÷àòü äåëî ñ òàêèì ïðåäïðèíèìàòåëåì.
10. Ñîâåò äèðåêòîðîâ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé çàìêíóòûé êëàí, ñîñòîÿ-
ùèé èç ñëóæàùèõ ñàìîé ôèðìû. Îïûò, îäíàêî, ïîêàçûâàåò, ÷òî ïðè-
ñóòñòâèå ñòîðîííèõ (íå ðàáîòàþùèõ íà ôèðìå) ÷ëåíîâ â ñîñòàâå äè-
ðåêòîðñêîãî êîðïóñà âàæíî äëÿ êðèòè÷åñêîãî âçãëÿäà ñî ñòîðîíû, ïî-
çâîëÿþùåãî èçáåæàòü îïàñíîñòè óòåðè ðåàëüíîãî âçãëÿäà íà ñèòóàöèþ
ôèðìû, ÷òî ÷àñòî ñëó÷àåòñÿ ïðè àâòîðèòàðíîì ñòèëå óïðàâëåíèÿ.
11. Ðàñõîäû íà èññëåäîâàíèÿ è ðàçðàáîòêè. Âûøå ìû óæå ïðèâîäè-
ëè äàííûå î ñîîòíîøåíèè çàòðàò íà ÍÈÎÊÐ, êîòîðûå ïîêàçûâàþò
ñóùåñòâåííûå ðàçëè÷èÿ ìåæäó îòðàñëÿìè. Ïîýòîìó åñëè ïðåäïðèÿòèå
îòíîñèòñÿ ê âûñîêîòåõíîëîãè÷åñêîé ñôåðå, à çàòðàòû íà ÍÈÎÊÐ íå-
âåëèêè, òî ýòî ÿâëÿåòñÿ ñèìïòîìîì ïðåäñòîÿùåé ïîòåðè ðûíêà ñáûòà.
Îöåíêà âîçìîæíîñòåé ñáûòà. Ôîðìàëüíûì ïîäòâåðæäåíèåì õîðî-
øåé ïðîðàáîòàííîñòè ìàðêåòèíãà ÿâëÿþòñÿ êîíòðàêòû î ñáûòå ïðî-
äóêöèè, ïðèëîæåííûå ê áèçíåñ-ïëàíó. Áîëåå ñëàáûì âàðèàíòîì ÿâëÿ-
åòñÿ íàëè÷èå â ïðèëîæåíèÿõ ïðîòîêîëà î íàìåðåíèÿõ. Óâåðåííîñòü
èëè, íàîáîðîò, ðàçî÷àðîâàíèå â ýòîì äåëå ìîãóò äîáàâèòü ðåçóëüòàòû
ýêñïåðòèçû.
Íàðÿäó ñ ôîðìàëüíûì àíàëèçîì êîíòðàêòíûõ äîêóìåíòîâ (íàëè-
÷èå ðåêâèçèòîâ, êîíêðåòíîñòè è îáÿçàòåëüíîñòè ôîðìóëèðîâîê) âàæ-
íûì àñïåêòîì àíàëèçà ÿâëÿåòñÿ ñáîð âîçìîæíîé èíôîðìàöèè î ôèð-
ìàõ, ñ êîòîðûìè îíè çàêëþ÷åíû. Åñëè êîíòðàêò çàêëþ÷åí ñ ôèðìîé, î
300 7 C ,
êîòîðîé òðóäíî ïîëó÷èòü èíôîðìàöèþ (íå çíà÷èòñÿ ïî óêàçàííîìó
þðèäè÷åñêîìó àäðåñó), òî ëó÷øå óñîìíèòüñÿ â òîì, ÷òî ïðîáëåìà
ñáûòà äëÿ ýòîãî ïðîåêòà ðåøåíà.
18.3. Îðãàíèçàöèÿ ïðîöåäóðû àíàëèçà áèçíåñ-ïëàíà

(èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà)
18.3.Àíàëèç
Îðãàíèçàöèÿ ïðîöåäóðû àíàëèçà
áèçíåñ-ïëàíà áèçíåñ-ïëàíà (èíâåñòèöèîííîãî
(èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà)
ïðîåêòà) ñëåäóåò íà÷àòü ñ
âûÿâëåíèÿ ñëàáîñòåé ñòðàòåãè÷åñêîãî õàðàêòåðà, èç-çà êîòîðûõ â êî-
íå÷íîì ñ÷åòå ìîæåò ïîãèáíóòü äåëî. Ïåðâûé èç âîïðîñîâ, íà êîòîðûé
èíâåñòîðó âàæíî ïîëó÷èòü îòâåò èç äîêóìåíòàöèè âîçìîæíîãî ðåöè-
ïèåíòà èíâåñòèöèé, ñîñòîèò â âûÿñíåíèè òîãî, ñêîëü ãëóáîêî èçó÷åíî
èì ïîëîæåíèå äåë ó êîíêóðåíòîâ, ò.å. íàñêîëüêî òî÷íî îöåíåíà îïàñ-
íîñòü ïîÿâëåíèÿ íà ðûíêå ïðîäóêòà, ïðåâîñõîäÿùåãî íàìå÷àåìûé ê
ïðîèçâîäñòâó.
Â ñâÿçè ñ ýòèì âàæíî ïðÿìî ñïðîñèòü çàÿâèòåëÿ î òîé èíôîðìà-
öèè, íà êîòîðîé îñíîâàíî åãî ñóæäåíèå î êîíêóðåíòàõ. Áåäà â òîì, ÷òî
â Ðîññèè íåò ñïðàâî÷íèêà ïðîèçâîäèòåëåé, âçÿâ êîòîðûé ìîæíî áûëî
áû áûòü óâåðåííûì â òîì, ÷òî çà åãî ïðåäåëàìè íèêòî íå îñòàëñÿ. Ïî
ýòîé ïðè÷èíå èíôîðìàöèþ î êîíêóðåíòàõ íåîáõîäèìî îáÿçàòåëüíî
ïåðåïðîâåðÿòü, íà÷èíàÿ óæå ñ óñòàíîâëåíèÿ ñàìîãî ôàêòà èõ ñóùåñò-
âîâàíèÿ. Çíà÷èòåëüíóþ ïîìîùü â ýòîì äåëå ìîãóò îêàçàòü òåìàòè÷åñ-
êèå âûñòàâêè è ÿðìàðêè, åñëè îíè ïðîâîäÿòñÿ â ìîìåíò àíàëèçà èí-
âåñòèöèîííîé äîêóìåíòàöèè. Âî âñÿêîì ñëó÷àå ïðè àíàëèçå òàêîé äî-
êóìåíòàöèè ïîëåçåí ïðÿìîé âîïðîñ: à ÷òî çàÿâèòåëþ èçâåñòíî î
íîâîââåäåíèÿõ â òîé îáëàñòè, êîòîðîé ïîñâÿùåí ïðîåêò?
Ñ ýòèì âîïðîñîì ñâÿçàíî è ñóæäåíèå îá óñòîé÷èâîñòè îæèäàåìûõ
ïðèáûëåé. Äëÿ ýòîãî âàæíî, ÷òîáû çàÿâèòåëü ïðèâåë óáåäèòåëüíûå äî-
êàçàòåëüñòâà òîãî, ÷òî èñïîëüçóåìàÿ èì òåõíîëîãèÿ ïðîèçâîäñòâà ÿâ-
ëÿåòñÿ âïîëíå ñîâðåìåííîé è, êðîìå òîãî, ñóùåñòâóåò ÿñíîå ïîíèìà-
íèå òåõ íàïðàâëåíèé, ïî êîòîðûì îíà ìîæåò ðàçâèâàòüñÿ â áóäóùåì.
Äëÿ ñóæäåíèÿ î êà÷åñòâå ñäåëàííûõ ïðåäëîæåíèé ëó÷øå âîñïîëüçî-
âàòüñÿ óñëóãàìè ýêñïåðòîâ, à íå ïîëàãàòüñÿ íà ñâîþ èíòóèöèþ.
Ïîñòîÿííàÿ ãîòîâíîñòü ê ðåàêöèè íà èçìåíåíèÿ çàïðîñîâ ðûíêà
äîëæíà áûòü ïðîäåìîíñòðèðîâàíà óæå â èíâåñòèöèîííîé äîêóìåíòà-
öèè. Õîðîøèì òîíîì ìîæíî ñ÷èòàòü äîêàçàòåëüñòâî òîãî, ÷òî íàìå-
÷àåìûé ê ïðîèçâîäñòâó ïðîäóêò èìååò ãàðàíòèðîâàííûé ñáûò. Äåëî íå
òîëüêî â òîì, ÷òî ê òàêîé äîêóìåíòàöèè äîëæíû áûòü ïðèëîæåíû, êàê
ìèíèìóì, ïðîòîêîëû íàìåðåíèé áåç íèõ îíà â íûíåøíèõ ðîññèé-
ñêèõ óñëîâèÿõ íè÷åãî íå ñòîèò. Äåëî â äðóãîì â ñèñòåìå ðàñ÷åòîâ,
ïîêàçûâàþùèõ âîçìîæíûå íàïðàâëåíèÿ ñáûòà ïðîäóêöèè, ò.å. îáî-
C
('
# 301
ñíîâàíèå óòâåðæäåíèÿ î òîì, ÷òî åñëè íàðóøèòñÿ îñíîâíàÿ ëèíèÿ

ñáûòà, òî ìîæåò çàðàáîòàòü ðåçåðâíàÿ. Ñîîòâåòñòâåííî äîëæíî áûòü
ñêàçàíî, ÷òî äîïîëíèòåëüíî äîëæíî áûòü ñäåëàíî äëÿ òîãî, ÷òîáû íà-
ìå÷åííîå ñòàëî ðåàëüíîñòüþ.
18.4. Àíàëèç ó÷ðåäèòåëüíûõ äîêóìåíòîâ

18.4.Çíà÷èòåëüíóþ
Àíàëèç ó÷ðåäèòåëüíûõ äîêóìåíòîâ ìîæíî
èíôîðìàöèþ ïî÷åðïíóòü èç àíàëèçà ñîñòàâà
ó÷ðåäèòåëåé. Âîïðîñû, êîòîðûå ïðè ýòîì âîçíèêàþò, ìîæíî ðàçáèòü
íà ñëåäóþùèå ãðóïïû:
âåñà ó÷ðåäèòåëåé, êîòîðûå îïðåäåëÿþòñÿ ïî ðàçìåðàì èõ âçíîñà
â óñòàâíûé êàïèòàë. Èç ýòîãî àíàëèçà ñòàíîâèòñÿ ïîíÿòíûì, êòî, ÷òî
íàçûâàåòñÿ, ïðàâèò áàë. Ïðîäîëæåíèåì ýòîãî àíàëèçà ÿâëÿåòñÿ âíèìà-
òåëüíîå èçó÷åíèå ñîñòàâà äèðåêòîðîâ àêöèîíåðíîãî îáùåñòâà, èõ ñôåð
îòâåòñòâåííîñòè è ñâÿçåé ñ ó÷ðåäèòåëÿìè, êîòîðûå, íàäî ïîëàãàòü, è
êîìàíäèðóþò ñâîèõ ëþäåé â ñîçäàííîå àêöèîíåðíîå îáùåñòâî,
êëàñòåðèçàöèÿ ó÷ðåäèòåëåé, ò.å. îöåíêà ñòåïåíè èõ íåçàâèñè-
ìîñòè äðóã îò äðóãà.
Òàêîé àíàëèç íåîáõîäèì äëÿ âûÿâëåíèÿ «ïðà÷å÷íûõ», ò.å. ôèðì,
ñîçäàâàåìûõ ÷åðåç ïîäñòàâíûõ ëèö (ôèçè÷åñêèõ èëè þðèäè÷åñêèõ)
äëÿ îòìûâàíèÿ äåíåã. Î÷åâèäíî, ÷òî òàêèå ôèðìû îïàñíû êàê ðåöè-
ïèåíòû èíâåñòèöèé.
Ãëàâà 19. Ðåàëüíûå îïöèîíû è íîâàÿ ìåòîäîëîãèÿ îöåíêè
Ãëàâà 19. Ðåàëüíûå
19.1. îïöèîíû èèíîâàÿ
Äîñòîèíñòâà ìåòîäîëîãèÿ
íåäîñòàòêè îöåíêè èíâåñòèöèîííûõ
ìåòîäîëîãèè àíàëèçàïðîåêòîâ
äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ
19.1.Ïðîâîäÿ
Äîñòîèíñòâà è íåäîñòàòêè
îöåíêó ìåòîäîëîãèè
èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ íà îñíîâå ìåòîäà äèñ-
êîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ (ÄÄÏ), îñíîâíûå êîíöåïöèè êî-
òîðîãî áûëè ðàññìîòðåíû â ïðåäûäóùèõ ãëàâàõ, ìû ñîçäàåì îñíîâó
äëÿ ðàöèîíàëüíîãî ïðèíÿòèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé. Íî äåëàòü
òàêèå ðàñ÷åòû åäèíñòâåííîé îñíîâîé ôîðìèðîâàíèÿ ïîëèòèêè ðåàëü-
íûõ èíâåñòèöèé ôèðìû âñå æå, íàâåðíîå, íå ñòîèò.
Äåëî â òîì, ÷òî ôèíàíñîâàÿ âûãîäíîñòü, äàæå ñòîëü òùàòåëüíî ðàñ-
ñ÷èòàííàÿ, êàê ýòî ïîçâîëÿþò ñäåëàòü îïèñàííûå âûøå ìåòîäû, íå åäèí-
ñòâåííûé ôàêòîð âûáîðà îïòèìàëüíûõ äëÿ ôèðìû èíâåñòèöèîííûõ ðå-
øåíèé. Íå ìåíåå âàæíû ôàêòîðû, îòíîñÿùèåñÿ ê ñòðàòåãè÷åñêîìó ïëà-
íèðîâàíèþ îïåðàöèé ôèðìû. Ê ñîæàëåíèþ, îá ýòîì ÷àñòî çàáûâàþò, è
òîãäà, íàïðèìåð, êóðñ «Èíâåñòèöèîííûé àíàëèç» ÷èòàåòñÿ ëèøü êàê
íåêèé ðàçäåë îáùåé ìåòîäîëîãèè ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà, ÷òî ïðèí-
öèïèàëüíî íåâåðíî. ×òîáû èçáåæàòü òàêîé îäíîñòîðîííîñòè, ñïåöèà-
ëèñòû â îáëàñòè îöåíêè ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé â ïîñëåäíèå ãîäû ïûòàþò-
ñÿ ñîçäàòü íîâóþ, èíòåãðèðîâàííóþ ìåòîäèêó îöåíêè ðàöèîíàëüíîñòè
èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû. Ðåçóëüòàòîì òàêèõ ïîïûòîê ñòàë ðÿä
âåñüìà èíòåðåñíûõ ïóáëèêàöèé ïî ïðîáëåìå èñïîëüçîâàíèÿ â èíâåñòè-
öèîííîì àíàëèçå òàêîãî èíñòðóìåíòà, êàê ðåàëüíûå îïöèîíû. Åñëè
îáîáùèòü âçãëÿäû àâòîðîâ òàêèõ ïóáëèêàöèé, òî ìîæíî ïîïûòàòüñÿ
ñôîðìèðîâàòü ïåðâóþ ìîäåëü íîâîé èíòåãðèðîâàííîé ôèíàíñîâî-ñòðà-
òåãè÷åñêîé ìåòîäèêè îöåíêè êðóïíûõ èíâåñòèöèé â ðåàëüíûå àêòèâû.
Ïåðâîå, î ÷åì íàäî ñêàçàòü, ýòî î òîì, ÷òî, ãîòîâÿ èíâåñòèöèîííûé
ïðîåêò, ìû íåèçáåæíî ñòðîèì ïðîãíîçû. Óâû, îöåíèâàÿ òàêîãî ðîäà
ïðîãíîçû, ìû âñåãäà ìîæåì áûòü óâåðåíû, ÷òî îíè áóäóò îøèáî÷íûìè
â ñèëó íåîïðåäåëåííîñòè, íåèçáåæíî ñîïóòñòâóþùåé èíâåñòèöèîí-
íîé äåÿòåëüíîñòè. Òàêæå íå èñêëþ÷åíà îïàñíîñòü ðàçíîãî ðîäà ñóáú-
åêòèâíûõ èñêàæåíèé, ïîðîæäàåìûõ ëè÷íîñòíûì ôàêòîðîì. Ïîñòîÿí-
íûé è ÷àñòûé èñòî÷íèê òàêîãî ðîäà èñêàæåíèé ýòî ñîáñòâåííî ìî-
äåëè ìûøëåíèÿ ìåíåäæåðîâ, à èíîãäà è òî, êàê îíè âîñïðèíèìàþò
èíôîðìàöèþ. Âñå ýòî âëèÿåò íà òî, êàêîé òèï èíôîðìàöèè áóäåò ìå-
6 &
#
- 303
íåäæåðàìè âîñïðèíÿò è êàê ýòà èíôîðìàöèÿ áóäåò èñïîëüçîâàíà äëÿ

ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà.
Êîãäà ìû ãîâîðèì î ìîäåëÿõ ìûøëåíèÿ, ìû èìååì â âèäó î÷åíü
ïðîñòóþ âåùü. Ïîñêîëüêó ìèð âîîáùå è â ÷àñòíîñòè áèçíåñ èëè ðûíîê
ñòîëü ñëîæíû, èõ íåâîçìîæíî ïîíÿòü âî âñåì ìíîãîîáðàçèè è ñëîæ-
íîñòè. Ïîýòîìó ìåíåäæåðû îáû÷íî äåëàþò íåêèå óïðîùàþùèå ïðåä-
ïîëîæåíèÿ î òîì, êàêèå ñèëû óïðàâëÿþò ðûíêîì, êàêèå âçàèìîîòíî-
øåíèÿ äëÿ íåãî âàæíû, è òåì ñàìûì ñîçäàþò íåêèé êàðêàñ äëÿ òåõ
ìîäåëåé ìûøëåíèÿ, íà îñíîâå êîòîðûõ îíè ïðèíèìàþò ðåøåíèÿ. Áåç
ýòèõ óïðîùàþùèõ ïðåäïîëîæåíèé áîëüøèíñòâî ìåíåäæåðîâ áûëè áû
ïàðàëèçîâàíû ñëîæíîñòüþ ñèòóàöèè, â êîòîðîé îíè íàõîäÿòñÿ.
Áåäà, îäíàêî, ñîñòîèò â òîì, ÷òî èíôîðìàöèÿ, êîòîðàÿ íå âïèñûâà-
åòñÿ â òàêîé êàðêàñ ìûøëåíèÿ ìåíåäæåðîâ, ÷àñòî ðàñöåíèâàåòñÿ êàê
ìàëîçíà÷èìàÿ è ïîòîìó íå ó÷èòûâàåòñÿ â ðàìêàõ àíàëèçà ÄÄÏ. Èñ-
ïðàâèòü çäåñü ÷òî-òî òðóäíî, êðîìå ðàçâå ðåêîìåíäàöèè ìåíåäæåðàì
ïðàêòèêîâàòü îòêðûòûé ñòèëü ìûøëåíèÿ, ÷òîáû îòêðûòü ñåáÿ âñåé
íîâîé èíôîðìàöèè è íîâûì ñïîñîáàì âçãëÿäà íà ìèð.
Áîëåå ñåðüåçíûì èñòî÷íèêîì èñêàæåíèé ÿâëÿåòñÿ îïïîðòóíèñòè-
÷åñêîå ïîâåäåíèå, êîòîðîå âîçíèêàåò òîãäà, êîãäà èíäèâèä èëè ãðóïïà
ïîëàãàþò, ÷òî êàêîé-ëèáî ïðîåêò ìîæåò áûòü è ÿâëÿåòñÿ îïòèìàëü-
íûì âàðèàíòîì äëÿ îðãàíèçàöèè, íî íå î÷åíü âûãîäåí èëè âðåäåí äëÿ
íèõ ñàìèõ. Â ïîäîáíûõ ñëó÷àÿõ êàêàÿ-òî ÷àñòü èíôîðìàöèè îòñåêàåò-
ñÿ èëè ìåíåäæåðû íà÷èíàþò ñîçíàòåëüíî ìàíèïóëèðîâàòü ìàòåðèàëà-
ìè ïðîãíîçîâ îòíîñèòåëüíî îöåíèâàåìîãî ïðîåêòà.
Äåëî â òîì, ÷òî ôèíàíñîâûé àíàëèç ïðîåêòîâ ýòî íå ÷åðíûé
ÿùèê, â êîòîðîì íåâåäîìî ÷òî ïðîèñõîäèò. Áîëüøèíñòâî ìåíåäæåðîâ
è àíàëèòèêîâ èìåþò íàâûêè è èíñòðóìåíòû, ÷òîáû ôîðìèðîâàòü
òàêèå ôèíàíñîâûå ñöåíàðèè, êîòîðûå áëàãîïðèÿòíû èìåííî â ñâåòå
èõ ëè÷íûõ èíòåðåñîâ. Ïîýòîìó, êîãäà ñóùåñòâóþò îïðåäåëåííûå îñ-
íîâàíèÿ îïàñàòüñÿ òàêîãî îïïîðòóíèñòè÷åñêîãî ïîâåäåíèÿ, ðóêîâîä-
ñòâî ôèðìû äîëæíî î÷åíü òùàòåëüíî èññëåäîâàòü è ïåðåïðîâåðÿòü âñå
îáîñíîâàíèÿ ïðîåêòîâ, ÷òîáû èçáåæàòü âëèÿíèÿ òàêîãî ðîäà îïïîðòó-
íèñòè÷åñêîãî ïîâåäåíèÿ.
1. Îäèí èç âàðèàíòîâ ìèíèìèçàöèè âðåäíûõ èñêàæåíèé â èíâåñ-
òèöèîííûõ ïðîãíîçàõ ýòî !@(

! A
- * !
?

!
A
*!
*(

!A

A
, à çàòåì îöåíêà ðàñïðåäåëåíèÿ âåðîÿò-
íîñòåé óæå äëÿ âåëè÷èíû . Ýòî äîñòàòî÷íî ëåãêî äåëàòü, èñïîëü-

çóÿ èìèòàöèîííûå ïðîãðàììû, òàêèå, êàê @RISK (ÝÍÄ-ÐÈÑÊ)1, êî-
1 B =$! "
# % WNNj3hhVVVjTURcTkOlgQh
304 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
òîðûå ëåãêî èíòåãðèðóþòñÿ ñ øèðîêî ðàñïðîñòðàíåííûìè ïðîãðàì-
ìàìè ýëåêòðîííûõ òàáëèö.
×òîáû ïîíÿòíåå áûëî, î ÷åì èäåò ðå÷ü, âîçüìåì â êà÷åñòâå ïðèìå-
ðà äâà ïðîåêòà, êîòîðûå èìåþò (ïðè èñõîäíûõ çíà÷åíèÿõ ïåðåìåííûõ)
îäèíàêîâóþ îæèäàåìóþ âåëè÷èíó â ðàçìåðå 1 ìëí äîëë. Â òî æå
âðåìÿ ïðîåêò À èìååò ïîòåíöèàë ðîñòà ýòîé âåëè÷èíû äî 4 ìëí äîëë. è
ïîòåíöèàë åå ïàäåíèÿ äî ()2 ìëí äîëë. Ïðîåêò Á, íàîáîðîò, â îïòè-
ìèñòè÷åñêîì âàðèàíòå èìååò ïîòåíöèàë ðîñòà âåëè÷èíû äî
10 ìëí äîëë., à â ïåññèìèñòè÷åñêîì ïàäåíèå äî íóëåâîãî çíà-
÷åíèÿ. Ðàçíèöà ìåæäó íèìè ýòî âåðîÿòíîñòè, ñ êîòîðûìè ìû
ìîæåì îæèäàòü òå èëè èíûå äåíåæíûå ïðèòîêè (ïîòîêè äîõîäîâ) è
îòòîêè (ïîòîêè çàòðàò) ïî ýòèì ðàçëè÷íûì ñöåíàðèÿì.
Ïðåäñòàâèì ñåáå, ÷òî äëÿ ïðîåêòà À âåðîÿòíîñòè òåõ èëè èíûõ çíà-
÷åíèé àñèììåòðè÷íî ðàñïðåäåëåíû ñ íàèáîëüøåé âåðîÿòíîñòüþ
çíà÷åíèé â äèàïàçîíå 24 ìëí äîëë., íî â òî æå âðåìÿ è ñ ñóùå-
ñòâåííûì ðèñêîì ïàäåíèÿ âåëè÷èíû äî îòðèöàòåëüíûõ çíà-
÷åíèé.
Ïðåäñòàâèì ñåáå, ñ äðóãîé ñòîðîíû, ÷òî õîòÿ ïîòåíöèàë ðîñòà âå-
ëè÷èíû äëÿ ïðîåêòà Á çíà÷èòåëüíî áîëüøå, íî âåðîÿòíîñòü òîãî,
÷òî ýòîò ðîñò áóäåò äîñòèãíóò, çíà÷èòåëüíî íèæå. Â òî æå ñàìîå âðåìÿ
ïðîåêò Á ìåíåå îïàñåí äëÿ ôèðìû: âåäü äàæå â õóäøåì ñëó÷àå
áóäåò íóëåâûì, íî íå îòðèöàòåëüíûì (ðèñ. 19.1).
H 6 H

%
% #
6 &
#
- 305
Ìîæíî ëè ñêàçàòü, ÷òî îáà ïðîåêòà ðàâíî ïðèâëåêàòåëüíû äëÿ

êîìïàíèè? Êîíå÷íî íåò, ïîñêîëüêó ìû äîëæíû ïîíèìàòü, ÷òî ðèñê-
ìåíåäæåðû äàííîé êîìïàíèè ïðèíèìàþò ðåøåíèå ñ ó÷åòîì è ôàêòîðà
ðèñêà, âûáèðàÿ òî ðàñïðåäåëåíèå âåðîÿòíîñòåé, êîòîðîå ñîîòâåòñòâóåò
èõ ñêëîííîñòè ê ïðèíÿòèþ ðèñêà èëè óêëîíåíèþ îò íåãî.
Òàêèì îáðàçîì, ââåäÿ â ðàññìîòðåíèå äâà íîâûõ îáñòîÿòåëüñòâà
äèàïàçîí âîçìîæíûõ çíà÷åíèé è ðàñïðåäåëåíèå âåðîÿòíîñòåé
äëÿ ýòîãî äèàïàçîíà, ìû ïîëó÷èëè î÷åíü âàæíóþ èíôîðìàöèþ, êîòî-
ðàÿ ïîìîãàåò ñôîðìèðîâàòü áîëåå ãëóáîêîå ïîíèìàíèå âçàèìîäåéñò-
âèÿ ðàçíûõ ïðîãíîçîâ è çàñòàâëÿåò ñïåöèàëèñòîâ ïî ïëàíèðîâàíèþ
èíâåñòèöèé áûòü áîëåå òî÷íûìè â îöåíêàõ áóäóùåãî ðàçâèòèÿ ïðî-
åêòà.
2. # !+ ! ! ýòî âòîðàÿ ñëîæíàÿ
ïðîáëåìà. Ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ îáû÷íî äîëæíà îòðàæàòü ðèñê
ñòðàòåãè÷åñêèõ èíâåñòèöèé, êîòîðûå ðàññìàòðèâàþòñÿ êîìïàíèåé, è,
ýòî ñàìî ïî ñåáå äîñòàòî÷íî ñëîæíàÿ çàäà÷à äëÿ ïðîåêòà, êîòîðûé õà-
ðàêòåðèçóåòñÿ âûñîêîé ñòåïåíüþ íåîïðåäåëåííîñòè.
Îáû÷íî ïðàêòèêà ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû èñïîëüçîâàòü äëÿ îïðåäåëå-
íèÿ âåëè÷èíû êîýôôèöèåíòà äèñêîíòèðîâàíèÿ ñðåäíåâçâåøåííóþ
ñòîèìîñòü êàïèòàëà ôèðìû. Íî ýòî ïðèåìëåìî òîëüêî òîãäà, êîãäà
ñèñòåìàòè÷åñêèé ðèñê îöåíèâàåìîãî ïðîåêòà èëè ñòðàòåãè÷åñêîé
èíèöèàòèâû ïðèìåðíî ðàâåí òîìó óðîâíþ ðèñêà, êîòîðûé ïðèñóù îá-
ùåìó áèçíåñó êîìïàíèè. Íî äëÿ èííîâàöèîííî íîâûõ ñòðàòåãèé èëè
ïðîåêòîâ ýòî ÷àñòî ÿâëÿåòñÿ íåðåàëèñòè÷íûì ïðåäïîëîæåíèåì.
Áîëåå àäåêâàòíûé ïîäõîä ðàñ÷åò äëÿ äàííîãî ïðîåêòà îñîáîé
ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ, ó÷èòûâàþùåé ðèñê. Êàê ïðàâèëî, äëÿ ýòîãî
ðåêîìåíäóåòñÿ èñïîëüçîâàòü òàê íàçûâàåìóþ ìîäåëü îöåíêè êàïè-
òàëüíûõ àêòèâîâ CAPM (ñè-ýé-ïè-ýì). Ýòà ìîäåëü ïîñòóëèðóåò, ÷òî
ñòîèìîñòü ñîáñòâåííîãî êàïèòàëà ðàâíà ñòîèìîñòè áåçðèñêîâûõ èí-
âåñòèöèé (îáû÷íî â êà÷åñòâå òàêîâîé ïðèíèìàåòñÿ äîõîäíîñòü ïî ãî-
ñóäàðñòâåííûì öåííûì áóìàãàì) ïëþñ ïðåìèÿ çà ðèñê. Ðàñ÷åò ñîîò-
âåòñòâóþùåé ïðåìèè çà ðèñê ÿâëÿåòñÿ âåñüìà ñëîæíîé ïðîáëåìîé, è
çäåñü ÷ðåçâû÷àéíî òðóäíî íàéòè ïðàâèëüíîå ðåøåíèå, õîòÿ èìåííî
ýòî ðåøåíèå îêàçûâàåò âëèÿíèå íà ðàñ÷åò áîëüøå ëþáîé äðóãîé
ïåðåìåííîé, íà îñíîâå êîòîðûõ âåäåòñÿ ðàñ÷åò âûãîäíîñòè ïðîåêòà.
Ïðåìèåé çà ðèñê îáû÷íî ñ÷èòàåòñÿ íåêàÿ âåëè÷èíà, çàâèñÿùàÿ îò
ðûíî÷íîé ðèñêîâîñòè ïðîåêòà, îïèñûâàåìîé êîýôôèöèåíòîì áåòà,
êîòîðûé ÿâëÿåòñÿ èçìåðèòåëåì íåïîñòîÿíñòâà ðåíòàáåëüíîñòè ñîáñò-
âåííîãî êàïèòàëà ïî äàííîìó ïðîåêòó ïî ñðàâíåíèþ ñ íåïîñòîÿí-
ñòâîì ðåíòàáåëüíîñòè ïî äèâåðñèôèöèðîâàííîìó ðûíî÷íîìó ïîðòôå-
ëþ öåííûõ áóìàã. Îáû÷íî â êà÷åñòâå òàêîãî ïîðòôåëÿ ðàññìàòðèâàåòñÿ
306 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
èíäåêñ «Ñòàíäàðò ýíä Ïóðç», âêëþ÷àþùèé öåííûå áóìàãè 500 êðóï-
íåéøèõ êîìïàíèé ÑØÀ.
Ðàñ÷åò êîýôôèöèåíòà áåòà ÿâëÿåòñÿ ÷ðåçâû÷àéíî ñëîæíîé çàäà-
÷åé, ïîñêîëüêó ïðè àíàëèçå èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà â íàøåì ðàñïî-
ðÿæåíèè íåò äàííûõ î êîëåáàíèÿõ ðåíòàáåëüíîñòè â ïðîøëîì. È åñëè
äàæå ðàíåå ðåàëèçîâàííûé ñõîäíûé ïðîåêò áóäåò ïðèíÿò êàê àíàëîã,
òî âñå ðàâíî âàðèàöèÿ ðåíòàáåëüíîñòè â ïðîøëîì ìîæåò è íå áûòü
íàäåæíûì îñíîâàíèåì äëÿ ïðåäñêàçàíèÿ áóäóùåé âàðèàöèè ôèíàíñî-
âûõ ðåçóëüòàòîâ è òåì ñàìûì ñîçäàâàòü áîëüøèå òðóäíîñòè äëÿ àíàëè-
òèêîâ.
Ñóùåñòâóåò òàêæå ðàñòóùåå ïîíèìàíèå òîãî, ÷òî íàðÿäó ñ ðûíî÷-
íûì ðèñêîì è äðóãèå òèïû ðèñêîâ ìîãóò ïîâëèÿòü íà îæèäàåìóþ äî-
õîäíîñòü ïðîåêòîâ. Â ïðèíöèïå ýòó ïðîáëåìó ðåøàåò òåîðèÿ àðáèò-
ðàæíîãî öåíîîáðàçîâàíèÿ, ìåòîäîëîãèÿ êîòîðîé ïîçâîëÿåò ó÷åñòü
âëèÿíèå áîëüøîãî êîëè÷åñòâà èñòî÷íèêîâ ðèñêîâ ïðè ðàñ÷åòå ïðåìèè
çà ðèñê.
Íî íà ïðàêòèêå ìíîãèå ôèðìû ïðîñòî äîáàâëÿþò ê ñòàâêå äèñêîí-
òèðîâàíèÿ äîïîëíèòåëüíóþ ïðåìèþ çà ðèñê, ÷òîáû êîìïåíñèðîâàòü
âûñîêèé óðîâåíü íåîïðåäåëåííîñòè ïî ðàññìàòðèâàåìûì èíâåñòèöè-
îííûì ïðîåêòàì. Îñíîâûâàÿñü íà ñâîåì èññëåäîâàíèè ðåàëèçàöèè
ðÿäà ïðîåêòîâ è äåÿòåëüíîñòè ðÿäà ôèðì, Äèêñèò è Ïèíäàéê îòìå÷à-
þò, ÷òî â èòîãå «ìåíåäæåðû ðåãóëÿðíî óñòàíàâëèâàþò òàê íàçûâàåìóþ
áàðüåðíóþ ñòàâêó äèñêîíòèðîâàíèÿ â 34 ðàçà âûøå, ÷åì ñðåäíåâçâå-
øåííàÿ ñòîèìîñòü êàïèòàëà èõ ôèðì». Ýòî íå òîëüêî ÷ðåçâû÷àéíî
ñèëüíî êîíòðàñòèðóåò ñ òåîðåòè÷åñêîé ìîäåëüþ, íî è ïðèâîäèò ê
òîìó, ÷òî íà÷èíàþò ïðèìåíÿòüñÿ ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ, êîòîðûå
÷ðåçâû÷àéíî æåñòêî îòñåêàþò îò ðåàëèçàöèè íàèáîëåå èííîâàöèîí-
íûå ïðîåêòû.
Ìåæäó òåì, êàê ýòî íè ïàðàäîêñàëüíî çâó÷èò, íåîïðåäåëåííîñòü
÷àñòî ñîçäàåò äëÿ ôèðìû âîçìîæíîñòè ðàçâèòèÿ, êîòîðûå ìîãóò áûòü
ðåàëèçîâàíû òîëüêî áëàãîäàðÿ èíâåñòèöèÿì. È ýòî ðåçêî êîíòðàñòè-
ðóåò ñ ÷àñòî âñòðå÷àþùèìèñÿ â ëèòåðàòóðå ñîâåòàìè ïîêèíóòü ðûíîê,
åñëè íà íåì âûñîêà ñòåïåíü íåîïðåäåëåííîñòè, ÷òî òðåáóåò âûñîêèõ
ñòàâîê äèñêîíòèðîâàíèÿ íåïîäúåìíûõ äëÿ áîëüøèíñòâà èíâåñòèöè-
îííûõ ïðîåêòîâ. Íî åñëè ñëåäîâàòü òàêîãî ðîäà ñîâåòàì è óñòàíàâëè-
âàòü ÷ðåçìåðíóþ âåëè÷èíó ïðåìèè çà ðèñê, ýòî ìîæåò íàñ ïðèâåñòè ê
óõîäó èç áèçíåñà âìåñòî òîãî, ÷òîáû åãî ðàçâèâàòü è çàðàáàòûâàòü â
áóäóùåì áîëüøóþ ïðèáûëü.
3. Íàêîíåö, ïîñëåäíÿÿ èç ïðîáëåì, ïîðîæäàåìûõ èñïîëüçîâàíèåì
ìåòîäà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ, ýòî ïðîáëåìà ?
* (
! (, ò.å. òîãî, ñ ÷åì ñðàâíèâàþòñÿ ñòðàòåãè-
÷åñêèå àëüòåðíàòèâû ðàçâèòèÿ ôèðìû.

6: $ # $ (' $ 307
Î÷åíü ÷àñòî â êà÷åñòâå òàêîé îòïðàâíîé òî÷êè ðàññìàòðèâàåòñÿ òî

ïîëîæåíèå äåë, êîòîðîå ìû ìîæåì íàçâàòü ñòàòóñ-êâî ôèðìû â íàñòî-
ÿùèé ìîìåíò. Êàê ïðàâèëî, ýòî âåñüìà ñïîðíîå ïðåäïîëîæåíèå, ïî-
ñêîëüêó áóäóùåå ôèðìû äîëæíî ðàññìàòðèâàòüñÿ â êîíòåêñòå ýâîëþ-
öèè ïîòðåáíîñòåé êëèåíòîâ, àãðåññèè êîíêóðåíòîâ è îòíîñèòåëüíî
êîðîòêèõ ïðîäóêòîâûõ öèêëîâ æèçíè òîâàðîâ. Èñïîëüçîâàíèå ñòàòóñ-
êâî â êà÷åñòâå òîé àëüòåðíàòèâû, ñ êîòîðîé ñðàâíèâàþòñÿ èíâåñòèöè-
îííûå ïðîåêòû, ïðèâîäèò ê òîìó, ÷òî ïðèðîñò äåíåæíûõ ïîòîêîâ, ïî-
ðîæäàåìûõ ðåàëèçàöèåé íîâûõ ñòðàòåãèé, ÷àñòî ðàñöåíèâàåòñÿ êàê íå-
äîñòàòî÷íûé, ÷òîáû îïðàâäàòü ñâÿçàííûå ñ ýòèì èíâåñòèöèè.
Îäíàêî åñëè äåíåæíûå ïîòîêè îò äàëüíåéøåé ðåàëèçàöèè íûíåø-
íåé ñòðàòåãèè îêàæóòñÿ ñòàãíèðóþùèìè èëè äàæå ïàäàþùèìè, òî
íîâàÿ ñòðàòåãè÷åñêàÿ èíèöèàòèâà áóäåò âïîëíå îïðàâäàííîé è âïîëíå
ïðèâëåêàòåëüíîé äëÿ êîìïàíèè, ïðè òîì ÷òî ýòà èíèöèàòèâà õîòÿ áû
ïîçâîëèò ïðåäîòâðàòèòü ïàäåíèå äîõîäîâ, à â èäåàëå è îáåñïå÷èò èõ
ïðèðîñò, õîòÿ è ìåíüøèìè òåìïàìè, ÷åì ìîæíî áûëî áû òðåáîâàòü
èñõîäÿ èç ñåãîäíÿøíåãî ïîëîæåíèÿ äåë.
Â ïîñëåäíåå âðåìÿ ñðåäè ìåíåäæåðîâ è ó÷åíûõ âîçíèêàåò âñå áîëü-
øåå óáåæäåíèå â òîì, ÷òî äîãìàòè÷åñêàÿ îïîðà íà ìåòîä àíàëèçà äèñ-
êîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ìîæåò âåñòè ê õðîíè÷åñêîìó íåäî-
èíâåñòèðîâàíèþ äîëãîñðî÷íûõ ñòðàòåãè÷åñêèõ ïðîåêòîâ.
Â ïîñëåäíåì îáçîðå òîãî, êàê òåõíîëîãèÿ ìåíÿåò «êîíêóðåíòíûé
ïåéçàæ», Áåòòèñ è Õèòò îòìå÷àþò, ÷òî ïðèìåíÿåìûé â ýòèõ óñëîâèÿõ
àíàëèç äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ ìîæíî ñêîðåå ñ÷èòàòü
÷åì-òî âðîäå êîðïîðàòèâíîãî ðèòóàëà, à íå çíà÷èìûì èíñòðóìåíòîì
îáîñíîâàíèÿ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé.
Äâå ôóíäàìåíòàëüíûå ïðîáëåìû äëÿ ñïåöèàëèñòîâ ïî ñòðàòåãè÷åñ-
êîìó ïëàíèðîâàíèþ ñîñòîÿò â òîì, ÷òî ìåòîä ÄÄÏ âåäåò ê íåäîîöåíêå
ñòðàòåãè÷åñêèõ îñíîâàíèé äëÿ èíâåñòèöèé òåõ ñàìûõ îñíîâàíèé,
êîòîðûå íåëåãêî òðàíñôîðìèðîâàòü â ÷åòêèå ïðîãíîçû äåíåæíûõ ïî-
òîêîâ. È ïîýòîìó ìåòîä ÄÄÏ ñîçäàåò êàê áû ñòàòè÷åñêîå âèäåíèå óï-
ðàâëåíèÿ ïðîåêòàìè, èãíîðèðóÿ ñïîñîáíîñòü óïðàâëåíöåâ àäàïòèðî-
âàòüñÿ â îòâåò íà íåîæèäàííûå èçìåíåíèÿ ñèòóàöèè íà ðûíêå.
19.2. Àíàëèç è îöåíêà ðåàëüíûõ îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ

ñ èíâåñòèöèÿìè â ðàçâèòèå áèçíåñà
19.2.×òîáû
Àíàëèç èïðàâèëüíî
îöåíêà îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ
îöåíèòü ñ èíâåñòèöèÿìèðåøåíèÿ,
ñòðàòåãè÷åñêèå â ðàçâèòèå áèçíåñà
íóæåí äèíà-
ìè÷åñêèé ïîäõîä, êîòîðûé ïîçâîëÿë áû àíàëèòèêó ïîíèìàòü ðîëü àê-
òèâíî àäàïòèðóþùåãîñÿ ìåíåäæìåíòà è èñïîëüçîâàòü ýòî ïîíèìàíèå
äëÿ ïðèíÿòèÿ óïðàâëåí÷åñêèõ ðåøåíèé. Èìåííî òàêîãî ðîäà ïîäõî-
308 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
äîì è ÿâëÿåòñÿ ìåòîä, îñíîâàííûé íà àíàëèçå îïöèîíîâ, ïðèîáðåòàþ-
ùèé â ïîñëåäíåå âðåìÿ âñå áîëüøåå ïðèçíàíèå è ó÷åíûõ, è êîìïàíèé.
Îñíîâûâàÿñü íà àíàëèçå äîñòîèíñòâ è íåäîñòàòêîâ ìåòîäà ÄÄÏ,
ìû ìîæåì ïðèéòè ê âûâîäó, ÷òî åñëè ìû õîòèì èñïîëüçîâàòü ïîêàçà-
òåëü , òî äîëæíû ðàññìàòðèâàòü âñå èíâåñòèöèîííûå ïðîáëåìû
êàê ïðîáëåìû îöåíêè îïöèîíîâ, ñ êîòîðûìè èìåþò äåëî ôèðìû.
Íàïîìíèì, ÷òî Áëýê è Øîëüö ðàçðàáîòàëè ìîäåëü öåíîîáðàçîâà-
íèÿ íà îïöèîíû, ÷òîáû îöåíèâàòü îïöèîíû «êîëë» (call) è «ïóò (put)»,
ò.å. êîíòðàêòû, êîòîðûå óïîëíîìî÷èâàþò äåðæàòåëÿ òàêîãî êîíòðàêòà
êóïèòü èëè ïðîäàòü ñîîòâåòñòâóþùóþ öåííóþ áóìàãó ïî óêàçàííîé â
êîíòðàêòå öåíå (öåíå èñïîëíåíèÿ) â êîíêðåòíûé ìîìåíò âðåìåíè.
Ýòî òàê íàçûâàåìûé åâðîïåéñêèé îïöèîí. Èõ êîíöåïöèÿ áûëà ïðèíÿ-
òà ðûíêîì è äàëåå ðàçâèòà ïðèìåíèòåëüíî ê òàê íàçûâàåìûì àìåðè-
êàíñêèì îïöèîíàì, êîòîðûå ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû (èñïîëíåíû) â
óêàçàííûé ìîìåíò âðåìåíè èëè äàæå ðàíåå åãî. Îïöèîí «êîëë» äàåò
âëàäåëüöó ïðàâî êóïèòü öåííóþ áóìàãó, à îïöèîí «ïóò» ïðàâî ïðî-
äàòü åå. Öåííîñòü îïöèîíà îñíîâàíà íà öåííîñòè ñîîòâåòñòâóþùåé
öåííîé áóìàãè.
Îöåíêà îïöèîíîâ íà öåííûå áóìàãè ÿâëÿåòñÿ íå î÷åíü ñëîæíîé
çàäà÷åé, ïîñêîëüêó èíôîðìàöèÿ, ïîòðåáíàÿ äëÿ òàêîãî ðîäà îöåíî÷-
íûõ óðàâíåíèé, ëèáî èìååòñÿ íà ðûíêå (åå ìîæíî ñîáðàòü), ëèáî åå
ëåãêî îöåíèòü. Íàîáîðîò, îöåíêà ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ (÷àñòî
èìåíóåìûõ òàêæå ðåàëüíûìè îïöèîíàìè) ÿâëÿåòñÿ äåëîì ÷ðåçâû÷àé-
íî ñëîæíûì, ïîñêîëüêó çäåñü òðóäíî îáíàðóæèòü ÿâíî íàáëþäàåìûå
öåëåâûå àêòèâû èëè ðàññìàòðèâàåìûå àêòèâû íå ÿâëÿþòñÿ ïîâñåäíåâ-
íî òîðãóåìûìè. Ñîîòâåòñòâåííî è ïðîãíîçû äåíåæíûõ ïîòîêîâ, ñâÿ-
çàííûõ ñ ýòèìè àêòèâàìè, âåñüìà íåòî÷íû. Êðîìå òîãî, äîëãîñðî÷íûé
õàðàêòåð òàêèõ ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ îçíà÷àåò, ÷òî ñêîððåêòèðî-
âàííàÿ íà óðîâåíü ðèñêà ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ ìîæåò ñèëüíî êîëå-
áàòüñÿ íà ïðîòÿæåíèè ñðîêà æèçíè òàêîãî îïöèîíà.
Áîëåå òîãî, ñòðàòåãè÷åñêèå èíâåñòèöèè ÷àñòî ÿâëÿþòñÿ ñîâîêóï-
íîñòüþ ðàçíîãî ðîäà îïöèîíîâ, è ïîòîìó èñïîëüçîâàíèå îäíîãî îï-
öèîíà ìîæåò ñîçäàâàòü äîïîëíèòåëüíûé îïöèîí, ò.å. âîçíèêàåò êàê áû
íåêîå ðàçâåòâëåíèå âàðèàíòîâ äåÿòåëüíîñòè êîìïàíèè.
) !

Ïîïûòàåìñÿ èñïîëüçîâàòü èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû, ñâÿçàííûå ñ
ðàçðàáîòêîé è âíåäðåíèåì íîâûõ òîâàðîâ, ÷òîáû ïðîèëëþñòðèðîâàòü
òèïû îïöèîíîâ, êîòîðûå âîçíèêàþò ïðè ðàññìîòðåíèè ìíîãèõ ñòðàòå-
ãè÷åñêèõ è èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ.
Îòìåòèì, ÷òî åñëè ãëàâíàÿ èäåÿ ìåòîäà ÄÄÏ ñîñòîèò â òîì, ÷òîáû
ñîêðàòèòü ðèñê âëîæåíèÿ äåíåã â ïðîåêòû ñ íèçêîé îòäà÷åé, òî íå
6: $ # $ (' $ 309
ìåíåå âàæíî äëÿ ìåíåäæåðîâ ðàññìàòðèâàòü è òîò ðèñê, ñ êîòîðûì

ñâÿçàíà âîçìîæíîñòü óïóñòèòü ïðèâëåêàòåëüíûé âàðèàíò èíâåñòèðî-
âàíèÿ è íå ïîëó÷èòü äîõîäû, êîòîðûå ýòè âàðèàíòû ñïîñîáíû áûëè
áû ïðèíåñòè. Âñå ýòî è åñòü òå âîçìîæíîñòè, êîòîðûå äîëæíû áûòü
âûÿâëåíû è îöåíåíû ñ ïîìîùüþ ìåòîäà îöåíêè ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöè-
îíîâ (ÎÑÎ).
Ðàññìîòðèì íåñêîëüêî âàðèàíòîâ îïöèîíîâ, êîòîðûå âîçíèêàþò â
ðàìêàõ èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ, ñâÿçàííûõ ñ ñîçäàíèåì è âíåäðå-
íèåì íîâûõ òîâàðîâ.
1. Îïöèîí èíâåñòèðîâàíèÿ â âîçìîæíîñòè áóäóùåãî ðàçâèòèÿ. Ñòàð-
øèé âèöå-ïðåçèäåíò îäíîé èç êîìïàíèé, âêëþ÷åííîé â ðåéòèíã æóð-
íàëà «Ôîðáñ» 500 êðóïíåéøèõ êîìïàíèé, êàê-òî ïîæàëîâàëñÿ, ÷òî åãî
ìàðêåòîëîãè ïîñòîÿííî ïðåäëàãàåò âàðèàíòû íîâûõ ïðîäóêòîâ è âàðè-
àíòû íîâûõ èññëåäîâàòåëüñêèõ è îïûòíî-êîíñòðóêòîðñêèõ ðàáîò. Íî
ýòè ïðîåêòû ÷àùå âñåãî íå ñïîñîáíû ïðåîäîëåòü ÷ðåçâû÷àéíî æåñò-
êèé óðîâåíü áàðüåðíîé ñòàâêè, ïðèìåíÿåìîé â ýòîé êîìïàíèè. Ýòî
îçíà÷àåò, ÷òî íîâûå èíâåñòèöèè íåëüçÿ ðàññìàòðèâàòü êàê îáîñîáëåí-
íî ñòîÿùèå ïðîåêòû. Èõ íåîáõîäèìî âèäåòü â êîíòåêñòå äîëãîñðî÷íî-
ãî ïîðòôåëÿ âçàèìîñâÿçàííûõ ïðîäóêòîâ, âûïóñêàåìûõ äàííîé êîì-
ïàíèåé.
Òðàäèöèîííûå ìåòîäû îöåíêè ÷àñòî ÷ðåçìåðíî «íàêàçûâàþò» èí-
íîâàöèîííûé ïðîäóêò, ïîñêîëüêó îíè ðàññìàòðèâàþòñÿ ìåíåå íàäåæ-
íûìè ïî ñðàâíåíèþ ñ ñóùåñòâóþùèìè ïðîäóêòàìè, è êàæåòñÿ, ÷òî
ëó÷øå ðàñøèðÿòü ñóùåñòâóþùóþ òîâàðíóþ ëèíèþ, ÷åì ñîçäàâàòü
íîâûå, ïîñêîëüêó çäåñü êàê áû âîçíèêàåò âûãîäà îò ðàçäåëåíèÿ èíâåñ-
òèöèé èëè íàëè÷èÿ ÷àñòè÷íî ñàìîðòèçèðîâàííûõ ìîùíîñòåé, êîòî-
ðûå èñïîëüçîâàíû áûëè êîãäà-òî äëÿ îðãàíèçàöèè ïðîèçâîäñòâà óæå
âûïóñêàåìûõ òîâàðîâ èëè èõ êîìïîíåíòîâ.
Ìåæäó òåì ñîçäàíèå «ïëàòôîðìû» äëÿ íîâîé ãðóïïû èëè ñåìåéñò-
âà ïðîäóêòîâ ÿâëÿåòñÿ, âåðîÿòíî, íàèáîëåå öåííûì îïöèîíîì, êîòî-
ðûé ìîæåò áûòü âûâåäåí èç ïðîãðàììû ðàçðàáîòêè íîâîãî ïðîäóêòà
èëè íîâîé òåõíîëîãèè.
Íàïðèìåð, Óèëðàéò è Ñàññåð õàðàêòåðèçóþò ïðîãðàììû ðàçðàáîò-
êè íîâûõ ïðîäóêòîâ è ñâÿçàííîé ñ íèìè ïðîãðàììû îñâîåíèÿ ïðîèç-
âîäñòâà ýòèõ ïðîäóêòîâ êàê ñîñòîÿùèå èç äâóõ ýëåìåíòîâ: ÿäðà è ðû-
÷àæíûõ òîâàðîâ. ßäðî ïðîäóêòîâîé ïðîãðàììû ýòî ïëàòôîðìà, ò.å.
áàçîâàÿ ìîäèôèêàöèÿ òîâàðà.
ßäðî, êàê ïðàâèëî, íå ìåíÿåòñÿ ñóùåñòâåííî è îñòàåòñÿ òîé îòìåò-
êîé, òåì îðèåíòèðîì, ïî ñðàâíåíèþ ñ êîòîðûì ïîòðåáèòåëè îöåíèâà-
þò îñòàëüíûå ïðîäóêòû äàííîé òîâàðíîé ëèíèè. Ðû÷àæíûå æå ïðî-
äóêòû, êàê ïðàâèëî, íàïðàâëÿþòñÿ íà íîâûå ñåãìåíòû ðûíêà è ìîãóò
áûòü îòëè÷íûìè îò ÿäðà ïî ïàðàìåòðàì ïðîèçâîäèòåëüíîñòè, ìåíü-
310 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
øåé ñòîèìîñòè èëè èíûì ïðèçíàêàì. Áåäà è ãëàâíàÿ ïðîáëåìà ñîñòî-
èò â òîì, ÷òî ðû÷àæíûå ïðîäóêòû íå ïîÿâÿòñÿ è íå ìîãóò áûòü ïðîèç-
âåäåíû áåç èíâåñòèöèé â ÿäðî ïëàòôîðìû è áàçîâóþ ìîäèôèêàöèþ
òîâàðà.
Ïî ìíåíèþ Ìîðà, öåííîñòü ïëàòôîðìû ìîæíî îïðåäåëèòü ñëåäó-
þùèì îáðàçîì. Äàæå ñàìûé áîëüøîé ðûíîê îáû÷íî íå ÿâëÿåòñÿ
âïîëíå çàìåòíûì. Ìíîãî ðàç ïèîíåðíûå èíâåñòèöèè ñëóæèëè ñïîñî-
áîì ñîçäàíèÿ äîñòàòî÷íî ïðèìèòèâíûõ òîâàðîâ è ïîíà÷àëó ïîìîãàëè
çàõâàòèòü òîëüêî êðàéíå óçêóþ ñïåöèàëèçèðîâàííóþ íèøó ðûíêà.
Ïðîùå ãîâîðÿ, ïîíà÷àëó ñàìûå âàæíûå íàïðàâëåíèÿ ðàçâèòèÿ ìîãóò
òîëüêî ïðåäïîëàãàòüñÿ èëè òîëüêî íàìå÷àòüñÿ â ñàìûõ ñìåëûõ ìå÷òàõ.
È ñîîòâåòñòâåííî èíâåñòèöèè â òàêîãî ðîäà èííîâàöèè ÷ðåçâû÷àéíî
òðóäíî îáîñíîâàòü è îïðàâäàòü, åñëè îïèðàòüñÿ òîëüêî íà ìåòîä àíà-
ëèçà äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ. Ýòî çíà÷èò, ÷òî ôèðìû, êî-
òîðûå çàíèìàþòñÿ ðàçðàáîòêîé ÿäåð, âìåñòî òîãî ÷òîáû ðàçðàáàòûâàòü
ñïåöèôè÷åñêèå ïðîäóêòû äëÿ ñïåöèôè÷åñêèõ ïîòðåáíîñòåé ðûíêà,
òåì ñàìûì çàêëàäûâàþò îñíîâó äëÿ óñïåøíîãî ïðîäâèæåíèÿ ñâîèõ
ïðîäóêòîâ íà ìíîãî÷èñëåííûõ ðûíêàõ.
Íó, ñêàæåì, ìîã ëè «Êýíîí» óñïåøíî ïðîãíîçèðîâàòü äåíåæíûå
ïîòîêè îò ñâîåãî áèçíåñà, ñâÿçàííîãî ñ ïðîèçâîäñòâîì ëàçåðíûõ
ïðèíòåðîâ è ïîÿâèâøåãîñÿ áëàãîäàðÿ òîìó, ÷òî ýòà ôèðìà ðàíåå ðàç-
âèâàëà ñâîè ìîùíîñòè ïî ïðîèçâîäñòâó òîíêèõ îïòè÷åñêèõ ïðèáîðîâ?
Êîíå÷íî íåò. Îäíàêî, ïðåæäå ÷åì èíâåñòèðîâàòü â ðàçðàáîòêè, êîòî-
ðûå îáðàçóþò ñåðäöåâèííûå êîìïåòåíöèè, â «Êýíîí» áûëî ïðîâåäåíî
óãëóáëåííîå îáñóæäåíèå ïîòåíöèàëüíûõ âûãîä îáëàäàíèÿ ñèëüíîé
êîìïåòåíöèåé â îïòèêå, ÷òî ìîãëî ñòàòü îñíîâîé äëÿ ðàçâèòèÿ íîâûõ
ïðîäóêòîâ.
Òàêèì îáðàçîì, ìû äîëæíû êîíñòàòèðîâàòü, ÷òî, ðàçâèâàÿ ñâîè
îïòè÷åñêèå ìîùíîñòè, ïî ñóòè äåëà, «Êýíîí» ïðèîáðåëà îïöèîí ó÷àñ-
òèÿ â ðûíî÷íûõ âîçìîæíîñòÿõ, êîòîðûå òðåáîâàëè îáëàäàíèÿ êîìïå-
òåíöèåé â îáëàñòè îïòèêè. Â òî æå âðåìÿ ñòàíäàðòíûé àíàëèç, îñíî-
âàííûé íà ìåòîäàõ ÄÄÏ, ìîã âïîëíå ïîêàçàòü, ÷òî ïðèîáðåòåíèå ãîòî-
âûõ îïòè÷åñêèõ êîìïîíåíòîâ âìåñòî òîãî, ÷òîáû íàêàïëèâàòü
ñîáñòâåííóþ êîìïåòåíöèþ â ýòîé îáëàñòè è ïðîèçâîäèòü ýòè êîìïî-
íåíòû ñàìîñòîÿòåëüíî, áûëî áîëåå ôèíàíñîâî âûãîäíûì äåëîì. Íî
óïóñòèëà áû, ïîâåðèâ â òàêîé îäíîñëîéíûé àíàëèç, ôèðìà «Êýíîí»
òîãäà òå âîçìîæíîñòè, êîòîðûå ïîçâîëèëè åé ïîòîì ïðîèçâîäèòü ñî-
âåðøåííî íîâûå ïðîäóêòû è çàðàáàòûâàòü íà ýòîì áîëüøèå äåíåæíûå
ïîòîêè.
2. Îïöèîí îòëîæèòü ðåøåíèå è àäàïòèðîâàòüñÿ ê íîâîé ñèòóàöèè.
Òðàäèöèîííûé àíàëèç ïðåäïîëàãàåò ìîäåëèðîâàíèå ïðîåêòà êàê
ñòðîãîãî è íåãèáêîãî íàáîðà ñåðèé îïåðàöèé, ñâÿçàííûõ ñ èíâåñòèðî-
6: $ # $ (' $ 311
âàíèåì è ïîëó÷åíèåì äîõîäîâ îò ñîçäàííûõ òàêèì îáðàçîì àêòèâîâ.

Îäíàêî ìíîãèå ïðîãðåññèâíûå ôèðìû ñîçíàòåëüíî ïðèäàþò êàê
ìîæíî áîëüøóþ ãèáêîñòü ñâîèì òåõíîëîãèÿì ñîçäàíèÿ íîâûõ ïðî-
äóêòîâ.
Ñïîñîáíîñòü ìåíåäæìåíòà ó÷èòüñÿ è àäàïòèðîâàòüñÿ ê íåîæèäàí-
íûì êîëåáàíèÿì è ðàçâèòèÿì ñèòóàöèè íà ðûíêå ÿâëÿåòñÿ ÷ðåçâû÷àé-
íî ñëîæíûì ìîìåíòîì äëÿ ó÷åòà ïðè ñòàòè÷åñêîì ïî ñâîåé ïðèðîäå
ìåòîäå ÄÄÏ. À, ñêàæåì, «Òîéîòà», íàèáîëåå óñïåøíûé ïðîèçâîäèòåëü
àâòîìîáèëåé â ßïîíèè, ïîñëåäîâàòåëüíî ðåàëèçóåò â ñâîåé äåÿòåëü-
íîñòè ôèëîñîôèþ ðàçðàáîòêè èçáûòî÷íîãî ÷èñëà ïðîòîòèïîâ è îòêëà-
äûâàíèÿ ðåøåíèé îá èõ ïîñòàíîâêå íà ïðîèçâîäñòâî. Ýòî ïîíà÷àëó
êàæóùååñÿ èçáûòî÷íûì ðàñøèðåíèå ôðîíòà ïðîèçâîäèìûõ ìîäå-
ëåé è ñîîòâåòñòâåííî ñ ýòèì ðàñõîäîâ íà òàêîãî ðîäà ðàçðàáîòêè ÿâëÿ-
åòñÿ, ïî ñóòè äåëà, ïîêóïêîé îïöèîíà, êîòîðûé ïîçâîëÿåò «Òîéîòå»
âêëþ÷àòü íàèáîëåå ñâåæóþ èíôîðìàöèþ î ñîñòîÿíèè, âîçìîæíîñòÿõ
è ïîòðåáíîñòÿõ ðûíêà â ñâîè ðåøåíèÿ î ðàçðàáîòêå ïðîäóêòîâ, êîòî-
ðûå â êîíöå êîíöîâ ñòàâÿòñÿ íà êîíâåéåðíîå ïðîèçâîäñòâî.
Òåì ñàìûì ìåíåäæåðû «Òîéîòû» èñïîëüçóþò îïöèîí, êîòîðûé ïî-
çâîëÿåò èì ïðèíèìàòü îêîí÷àòåëüíîå ðåøåíèå ñòîëü áëèçêî ê ìîìåí-
òó âíåäðåíèÿ ìàøèí â ìàññîâîå ïðîèçâîäñòâî, êàê ýòî òîëüêî âîçìîæ-
íî. Â ðåçóëüòàòå ýòîãî ïîëó÷àåòñÿ, ÷òî àâòîìîáèëè «Òîéîòû» ëó÷øå
óäîâëåòâîðÿþò íóæäàì ðûíêà, ÷åì ïðîäóêòû, êîòîðûå èçãîòîâëÿþò
ôèðìû-êîíêóðåíòû.
Õýìåë è Ïðîõàëàò, èçó÷àÿ äåÿòåëüíîñòü àìåðèêàíñêèõ è ÿïîíñêèõ
êîìïàíèé, îòìå÷àþò, ÷òî óñïåõè â ñîçäàíèè íîâûõ ïðîäóêòîâ òàêèìè
êîìïàíèÿìè, êàê «Ñîíè», «Ìàöóøèòà» è «Òîøèáà», ÿâëÿþòñÿ ðåçóëü-
òàòîì ãîòîâíîñòè ýòèõ êîìïàíèé èäòè íà ìíîãî÷èñëåííûå, äîñòàòî÷-
íî äåøåâûå ðûíî÷íûå ýêñïåðèìåíòû, êîòîðûå ïîçâîëÿþò èì àêêóìó-
ëèðîâàòü è ïðèìåíÿòü áîëüøèå ìàññèâû öåííîé èíôîðìàöèè î ðûíêå
ïðè ïðèíÿòèè îêîí÷àòåëüíûõ ðåøåíèé î òîì, âûõîäèòü èëè íåò íà
ðûíîê ñ òåìè èëè èíûìè âàðèàíòàìè òîâàðîâ. Ýòè ýêñïåðèìåíòû ÿâ-
ëÿþòñÿ äåøåâûìè îïöèîíàìè, êîòîðûå ïîçâîëÿþò âåñòè îáó÷åíèå íà
îñíîâå ðåàëèé ðûíêà, à â èòîãå ýòî äàåò áîëåå âûñîêóþ îòäà÷ó íà èí-
âåñòèöèè, êîòîðûå â êîíå÷íîì ñ÷åòå îñóùåñòâëÿþòñÿ äëÿ âûâîäà îòî-
áðàííûõ ïðîäóêòîâ íà ðûíîê.
Âìåñòî òîãî ÷òîáû ñòðåìèòüñÿ ðàçðàáîòàòü òî÷íûå äîëãîñðî÷íûå
ïðîãíîçû, ýòè ôèðìû ñîçäàþò ñåáå âîçìîæíîñòè (îïöèîíû) áûñòðî
ðåàãèðîâàòü íà âîçíèêàþùèå âàðèàíòû ðàçâèòèÿ, èñïîëüçóÿ çíàíèÿ è
íàðàáîòêè, êîòîðûå îíè íàêîïèëè ðàíåå, èçó÷àÿ ðåàêöèþ ïîêóïàòåëåé
íà òå èëè èíûå âàðèàíòû ñâîåé ïðîäóêöèè.
3. Îïöèîí, ñâÿçàííûé ñ ïîýòàïíûì îñóùåñòâëåíèåì èíâåñòèöèé.
Íåêèì ïîäâàðèàíòîì ðàíåå ðàññìîòðåííîãî îïöèîíà ÿâëÿåòñÿ âîç-
312 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
ìîæíîñòü ðàññìîòðåíèÿ èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà êàê ñåðèè âëîæå-
íèé ñðåäñòâ, äàþùåé ôèðìå íåêóþ âîçìîæíîñòü ïðåðâàòü èëè îòìå-
íèòü ïðîåêò â ñåðåäèíå åãî ðåàëèçàöèè, åñëè âíîâü ïîëó÷åííàÿ èí-
ôîðìàöèÿ î ðûíî÷íîé ñèòóàöèè áóäåò íåáëàãîïðèÿòíîé.
Ìíîãèå âåäóùèå ôèðìû èñïîëüçóþò êàê áû íåêóþ èäåþ ïîñòðî-
åíèÿ äîðîæíîé ñåòè, ïî êîòîðîé îíè äâèæóòñÿ îò êîíöåïöèè íîâîãî
ïðîäóêòà äî ñîçäàíèÿ åãî è êîòîðàÿ ñîñòîèò èç îòðåçêîâ ïóòè, ïðåäïî-
ëàãàþùèõ êàêèå-ëèáî êîíêðåòíûå øàãè è ñâÿçàííûå ñ ýòèì èíâåñòè-
öèè. Èíâåñòèöèè íà êàæäîì îòðåçêå èëè íà êàæäîì ýòàïå ìîãóò áûòü
ðàññìîòðåíû êàê îïöèîí íà ïðàâî îñóùåñòâèòü ïîñëåäóþùèå ñòàäèè è
ïîëó÷èòü çà ñ÷åò ýòîãî ðåçóëüòàòû. Â ðåçóëüòàòå ïîëó÷åíèÿ è àíàëèçà
íîâîé èíôîðìàöèè î ïîòðåáíîñòÿõ ðûíêà, ïðåäëîæåíèè ïðîäóêòîâ ñî
ñòîðîíû êîíêóðåíòîâ è òðåáóåìûõ ðàñõîäàõ âîçìîæíîñòü èäòè äàëüøå
âíîâü ìîæåò áûòü ðàññìîòðåíà è îöåíåíà. À ïî èòîãàì ìîæåò áûòü
ïðèíÿòî ðåøåíèå: ïðîäîëæàòü èíâåñòèöèè èëè îñòàíîâèòüñÿ íà óæå
ñäåëàííîì.
Ïîýòîìó âàðèàíòû äîëãîñðî÷íîãî ðàçâèòèÿ ñ ÷åòêî îïðåäåëåííû-
ìè êðèòè÷åñêèìè òî÷êàìè, â êàæäîé èç êîòîðûõ ìîæíî îñòàíîâèòü
èíâåñòèöèè, ÿâëÿþòñÿ áîëåå öåííûìè äëÿ êîìïàíèè, ÷åì áûñòðî ðåà-
ëèçóåìûå, íî íåîáðàòèìûå íè â êàêîé ìîìåíò âàðèàíòû. Ìåíåäæåðû
äîëæíû èçáåãàòü ðåàëèçàöèè ýòèõ îïöèîíîâ ñëèøêîì áûñòðî, îòêëà-
äûâàÿ ðåøåíèå äî ìîìåíòà, êîãäà æäàòü áîëüøå íåëüçÿ, à èíôîðìàöèÿ
ïîçâîëÿåò ñóäèòü î øàíñàõ íà âûãîäíîå èíâåñòèðîâàíèå.
Îáðàòèì, îäíàêî, âíèìàíèå íà íåïîëíîå ñîîòâåòñòâèå ñèòóàöèé íà
ðûíêå öåííûõ áóìàã è íà êîíêóðåíòíîì òîâàðíîì ðûíêå. Äåðæàòåëü
îïöèîíà «êîëë» íà öåííûå áóìàãè èìååò èñêëþ÷èòåëüíîå ïðàâî èñ-
ïîëíèòü (ðåàëèçîâàòü) ýòîò îïöèîí. Íî íà êîíêóðåíòíîì ðûíêå äåëà
îáñòîÿò èíà÷å. Åñëè êîíêóðåíòû èìåþò àêòèâíóþ ïðîãðàììó ðàçâè-
òèÿ, ñôîêóñèðîâàííóþ íà òîì æå ñàìîì ïðîäóêòîðûíêå è âîçìîæíîñ-
òÿõ åãî ðîñòà, òî ïðîìåäëåíèå â çàõâàòå ýòîé íèøè ìîæåò áûòü êàòàñ-
òðîôè÷åñêèì ðåøåíèåì äëÿ äàííîé êîìïàíèè.
Òàêèì îáðàçîì, ìåíåäæìåíò äîëæåí òùàòåëüíî âçâåøèâàòü ôè-
íàíñîâóþ ãèáêîñòü, êîòîðóþ êîìïàíèÿ ïîëó÷àåò â ðåçóëüòàòå çàìåäëå-
íèÿ èíâåñòèöèé, îòêëàäûâàíèÿ èõ è ñîîòâåòñòâåííî òåðÿÿ ïðè ýòîì
âîçìîæíîñòü íàðàñòèòü áûñòðî ñâîé ïîòåíöèàë äëÿ ïðîíèêíîâåíèÿ íà
ðûíîê è çàõâàòà åãî.
4. Îïöèîíû, ñîçäàâàåìûå ñîâìåñòíûìè ïðåäïðèÿòèÿìè, èëè ïàðòíå-
ðñòâî. Ñîçäàíèå íîâîãî ïðîäóêòà ÿâëÿåòñÿ ÷ðåçâû÷àéíî âûñîêîðèñêî-
âîé îïåðàöèåé, êîòîðàÿ ìîæåò òðåáîâàòü ðåñóðñîâ èëè êîìïåòåíöèé,
êîòîðûå ëåã÷å ïîëó÷èòü èëè ïðèáðåñòè â ñîþçå ñ äðóãèìè ôèðìàìè.
Íàïðèìåð, êîìïàíèÿ «Ïèïëñîôò» âåäóùèé ðàçðàáîò÷èê ïðî-
ãðàììíîãî îáîðóäîâàíèÿ äëÿ ðàáîòû ñ ÷åëîâå÷åñêèìè ðåñóðñàìè
6: $ # $ (' $ 313
îáíàðóæèëà íåêóþ íîâóþ âîçìîæíîñòü â ïðîèçâîäñòâå ïðîãðàììíîãî

ïðîäóêòà äëÿ óïðàâëåíèÿ ïðîèçâîäñòâîì. Îäíàêî îíà íå ìîãëà ðåàëè-
çîâàòü ýòó âîçìîæíîñòü áåç îòâëå÷åíèÿ ñëèøêîì áîëüøîãî îáúåìà ðå-
ñóðñîâ îò ñâîèõ ïðîäóêòîâ äëÿ óïðàâëåíèÿ ÷åëîâå÷åñêèìè ðåñóðñàìè.
Òîãäà ìåíåäæåðû «Ïèïëñîôò» óáåäèëè ìåíåäæåðîâ èíâåñòèöèîííîé
êîìïàíèè «Íîðô Âåñò Âåí÷óð êýïèòàë» ñîçäàòü îòäåëüíîå þðèäè÷åñ-
êîå ëèöî, â êîòîðîì îáå ñòîðîíû áûëè ðàâíîïðàâíûìè ñîâëàäåëüöà-
ìè. Ïðè ýòîì «Íîðô Âåñò» âíåñ â êàïèòàë ýòîé ôèðìû ñâîè äåíåæíûå
ñðåäñòâà, à «Ïèïëñîôò» ñâîè ðàçðàáîòêè â îáëàñòè ïðîãðàììíîãî
îáåñïå÷åíèÿ. Êîíñòðóêöèÿ ñäåëêè ïðåäóñìàòðèâàëà äëÿ «Ïèïëñîôò»
îïöèîí íà âûêóï äîëè «Íîðô Âåñò» â êàïèòàëå çà ñ÷åò ïðè÷èòàþùåé-
ñÿ «Ïèïëñîôò» äîëè ïðèáûëè, ÷òî è áûëî ïîçæå ñäåëàíî.
Ýòî ïðåêðàñíûé ïðèìåð òîãî, êàê êîìïàíèÿ ìîæåò âîéòè â ðûíîê
ïóòåì ñîçäàíèÿ ñîâìåñòíîãî ïðîèçâîäñòâà, íî ïðè ýòîì îáåñïå÷èòü
êîíòðîëü çà áèçíåñîì ïóòåì ïðèîáðåòåíèÿ îïöèîíà íà âûêóï äîëè,
âëîæåííîé äðóãîé ñòîðîíîé.
Õàððè, èçó÷àÿ ïóòè ïðîíèêíîâåíèÿ ÿïîíñêîãî êàïèòàëà íà àìåðè-
êàíñêèé ðûíîê, îáíàðóæèë, ÷òî î÷åíü ÷àñòî ïðèîáðåòåíèå ÿïîíñêèìè
ôèðìàìè àìåðèêàíñêèõ ôèðì íà÷èíàëîñü êàê ñîçäàíèå ñîâìåñòíûõ
ïðåäïðèÿòèé. Ïîñëå íåñêîëüêèõ ëåò äåÿòåëüíîñòè â ðàìêàõ òàêîãî ñî-
âìåñòíîãî ïðåäïðèÿòèÿ ÿïîíñêèå ôèðìû ïðèîáðåòàëè äîñòàòî÷íûé
îïûò è çíàíèÿ òîãî, êàê ðàáîòàòü â Ñîåäèíåííûõ Øòàòàõ. Ïîñëå îöåí-
êè äîëãîñðî÷íîãî ïîòåíöèàëà òàêîãî áèçíåñà è ñîçäàíèÿ âçàèìîîòíî-
øåíèé íà ðûíêå ÿïîíñêèå ôèðìû âûêóïàëè ñîáñòâåííûé êàïèòàë,
êîòîðûé ðàíåå ïðèíàäëåæàë àìåðèêàíñêîìó ïàðòíåðó. Ïî ñóòè äåëà,
ýòî áûëà ðåàëèçàöèÿ îïöèîíà «êîëë» íà ïðàâî îáó÷èòüñÿ ðàáîòå íà
àìåðèêàíñêîì ðûíêå â ðàìêàõ äðóæåñòâåííîãî ïàðòíåðñòâà ñ àìåðè-
êàíñêèìè ôèðìàìè.
Âîîáùå, ïî ìåðå òîãî êàê ôèðìà îáó÷àåòñÿ îñîáåííîñòÿì âåäåíèÿ
äåë íà íîâîì ïðîäóêòîðûíêå ïóòåì èíâåñòèðîâàíèÿ â ðàçðàáîòêó íî-
âîãî ïðîäóêòà, îíà ÷àñòî îáíàðóæèâàåò âîçìîæíîñòè äëÿ àóòñîðñèíãà
íåñòðàòåãè÷åñêèõ îïåðàöèé, ò.å. ïåðåäà÷è èõ ïàðòíåðàì, èìåþùèì
áîëåå íèçêèå èçäåðæêè, ÷òî â êîíå÷íîì èòîãå âåäåò ê ðîñòó ýôôåêòèâ-
íîñòè, à çíà÷èò, è öåííîñòè ñâîåãî áèçíåñà.
Ìíîãèå óñïåøíûå êîìïàíèè ôîêóñèðóþòñÿ íà òåõ êëþ÷åâûõ çîíàõ
äåÿòåëüíîñòè, ãäå îíè èìåþò óíèêàëüíûå âîçìîæíîñòè. Çàòåì îíè àê-
òèâíî ðåàëèçóþò ëþáûå âîçìîæíîñòè, ñâÿçàííûå ñ òåì, ÷òîáû ïåðå-
äàòü íà âíåøíþþ ðåàëèçàöèþ âñå òå îïåðàöèè, ãäå îíè íå ÿâëÿþòñÿ
ëèäåðàìè è ãäå ó íèõ íåò îñîáûõ êîíêóðåíòíûõ ïðåèìóùåñòâ.
Îáðàòèì âíèìàíèå íà òî, ÷òî íà ýòàïå, êîãäà èíâåñòèöèîííûé
ïðîåêò çàïóñêàåòñÿ â ðåàëèçàöèþ, íå âñåãäà ìîæíî òî÷íî îöåíèòü âû-
ãîäíîñòü è âîçìîæíîñòü ÷òî-òî ïåðåäàòü ïðè èñïîëíåíèè ýòîãî ïðîåê-
314 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
òà íà ñòîðîíó, õîòÿ òàêîãî ðîäà ðåàëèçàöèÿ îïöèîíà êîîïåðàöèè
ìîæåò ñóùåñòâåííî ñíèçèòü èçäåðæêè ïî ðåàëèçàöèè ïðîåêòà è ñîîò-
âåòñòâåííî ïîâûñèòü åãî ôèíàíñîâûé ðåçóëüòàò. Ýòî åùå îäèí àðãó-
ìåíò â ïîëüçó ðàçóìíîñòè ñòàðîé ïîãîâîðêè: «Òèøå åäåøü äàëüøå
áóäåøü».
5. Îïöèîí, ñâÿçàííûé ñ âîçìîæíîñòüþ èçìåíèòü ìàñøòàá ðåàëèçà-
öèè ïðîåêòà. Îäíîé èç íàèáîëåå ñëîæíûõ ïðîáëåì, ñâÿçàííûõ ñ ñîçäà-
íèåì íîâûõ ïðîäóêòîâ, ÿâëÿåòñÿ ïðîãíîçèðîâàíèå ñïðîñà íà ýòè ïðî-
äóêòû â ìîìåíò, êîãäà ïîêóïàòåëè îáëàäàþò åùå íåáîëüøèì îïûòîì
èñïîëüçîâàíèÿ äàííîãî ïðîäóêòà è íå î÷åíü ïîíèìàþò, íàñêîëüêî îí
ìîæåò áûòü èì ïîëåçåí.
Ýòî îçíà÷àåò, ÷òî ñîçäàíèå â êîíñòðóêöèè ïðîåêòà îïöèîíà, ïî-
çâîëÿþùåãî ìåíÿòü ìàñøòàáû ïðîèçâîäñòâà â õîäå èíâåñòèöèè çà ñ÷åò
âëîæåíèÿ ñðåäñòâ â ãèáêèå ñõåìû ïðîèçâîäñòâà, ïðèíîñèò êîìïàíèè
äîïîëíèòåëüíûå è ñóùåñòâåííûå âûãîäû. Êîãäà òàêîé îïöèîí ñóùå-
ñòâóåò, òî áèçíåñ ìîæåò ðàñøèðèòü ìàñøòàá ïðîèçâîäñòâà, åñëè ðû-
íî÷íûå óñëîâèÿ ÿâëÿþòñÿ áîëåå áëàãîïðèÿòíûìè, ÷åì îæèäàëîñü, èëè
ñîêðàòèòü ìàñøòàá ïðîèçâîäñòâà ïðè ìåíåå áëàãîïðèÿòíûõ óñëîâèÿõ
íà ðûíêå.
Õàéýç è Ïèçàíî îòìå÷àþò, ÷òî áèçíåñ äîëæåí áîðîòüñÿ çà ìàêñè-
ìàëüíóþ ãèáêîñòü, îñîáåííî íà íîâûõ ïðîäóêòîðûíêàõ è íà ðàííèõ
ñòàäèÿõ âûâîäà ýòèõ ïðîäóêòîâ íà ðûíêè. Äëÿ ýòîãî ïîëåçíî ñîçäàâàòü
ïðîèçâîäñòâåííûå ñõåìû, êîòîðûå ïðåäïîëàãàþò èñïîëüçîâàíèå âû-
ñîêîêâàëèôèöèðîâàííîãî ïåðñîíàëà, óíèâåðñàëüíîãî îáîðóäîâàíèÿ è
ìàëûé óðîâåíü àâòîìàòèçàöèè.
Äðóãîé âàðèàíò äîñòèæåíèÿ òîé æå öåëè èñïîëüçîâàíèå ïðîèç-
âîäñòâåííûõ òåõíîëîãèé, êîòîðûå îñíîâàíû íà êîìïüþòåðèçàöèè.
Ýòî ïîâûøàåò èõ îðãàíèçàöèîííóþ ãèáêîñòü, ïîñêîëüêó ñèñòåìû ïðî-
ãðàììíîãî óïðàâëåíèÿ ïðèãîäíû äëÿ èçãîòîâëåíèÿ áîëüøîãî ðàçíî-
îáðàçèÿ òîâàðîâ èëè çàïàñíûõ ÷àñòåé â íåáîëüøèõ îáúåìàõ çà ñ÷åò
èçìåíåíèÿ âñåãî ëèøü ïðîãðàììíîãî îñíàùåíèÿ è áåç íåîáõîäèìîñòè
çàìåíû áîëåå äîðîãîãî îñíîâíîãî îáîðóäîâàíèÿ.
Âñå ýòî äàåò êîìïàíèè âîçìîæíîñòü ïîëó÷èòü âûãîäó îò áîëåå øè-
ðîêîãî îõâàòà îïåðàöèé, ïðîèçâîäñòâà øèðîêîãî àññîðòèìåíòà ïðî-
äóêöèè, ÷òî ñîçäàåò êîìïàíèè äîïîëíèòåëüíûå îïöèîíû. Îïÿòü-òàêè,
õîòÿ íà ïåðâûé âçãëÿä òàêîé ïîäõîä ìîæåò îêàçàòüñÿ áîëåå äîðîãèì,
÷åì èíâåñòèöèè â æåñòêî ôîêóñèðîâàííûå ïðîèçâîäñòâåííûå ñèñòå-
ìû, îäíàêî âëîæåíèå ñðåäñòâ â ãèáêèå ïðîèçâîäñòâåííûå ñèñòåìû ñî-
çäàåò äëÿ ìåíåäæåðîâ êîìïàíèè âîçìîæíîñòü îïòèìàëüíîãî âûáîðà
ìåæäó âàðèàíòàìè ïðîèçâîäñòâà, áîëåå ñîîòâåòñòâóþùåãî ìåíÿþ-
ùèìñÿ óñëîâèÿì ñáûòà íà ðûíêå.
6/ B -

# ('
(' # $ 315
19.3. Èíòåãðèðîâàííàÿ ìîäåëü äèñêîíòèðîâàííûõ

äåíåæíûõ ïîòîêîâ è îïöèîíîâ
19.3.Íåñìîòðÿ
Èíòåãðèðîâàííàÿ
íà òîìîäåëü äèñêîíòèðîâàííûõ
îáñóæäåíèå äåíåæíûõ
äîñòîèíñòâ è ïîòîêîâ è îïöèîíîâ
íåäîñòàòêîâ ìîäåëåé
àíàëèçà ÄÄÏ, êîòîðîå ïðîâåäåíî âûøå, òàêîé àíàëèç âñå ðàâíî èãðàåò
âàæíóþ ðîëü â îöåíêå òåõ âîçìîæíîñòåé äëÿ ôèðìû, êîòîðûå ñâÿçàíû
ñ ñîçäàíèåì íîâûõ ïðîäóêòîâ. Ïîýòîìó ìåòîäû, îñíîâàííûå íà äèñ-
êîíòèðîâàííîì äåíåæíîì àíàëèçå, è ìåòîäû, îñíîâàííûå íà ìîäåëè
öåíîîáðàçîâàíèÿ íà îïöèîíû, ýòî ñïîñîáû àíàëèçà èíâåñòèöèé,
ñêîðåå, äîïîëíÿþùèå, ÷åì âçàèìîèñêëþ÷àþùèå èëè êîíêóðèðó-
þùèå.
Èíûìè ñëîâàìè, íåäîñòàòêè è ñëàáîñòè ìåòîäà àíàëèçà ÄÄÏ ìîãóò
áûòü ñáàëàíñèðîâàíû ïóòåì âíèìàòåëüíîãî è òùàòåëüíîãî ðàññìîòðå-
íèÿ ïîòåíöèàëà îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ ñ ïðîåêòàìè ñîçäàíèÿ íîâûõ
òîâàðîâ èëè ðàçâèòèÿ òåõíîëîãèè. Òàêàÿ èíòåãðèðîâàííàÿ ìîäåëü äî-
ñòàòî÷íî ïîëåçíà. Íèæå ìû ïîïûòàåìñÿ åå ðàññìîòðåòü.
1. Óëó÷øåíèå ìåòîäà àíàëèçà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ.
Òðàäèöèîííûé ïîäõîä, êîòîðûé ïðåäïîëàãàåò îöåíêó íàèáîëåå âåðî-
ÿòíîé âåëè÷èíû äëÿ ïðîåêòîâ, à çàòåì äîïîëíåíèå ýòîãî àíàëèçà
àíàëèçîì ÷óâñòâèòåëüíîñòè, äîëæåí áûòü ìîäèôèöèðîâàí. Êîãäà ìû
îñóùåñòâëÿåì èìèòàöèîííûé ïîäõîä ê ðàñ÷åòó , òî òåì ñàìûì
ïðåäïîëàãàåì, ÷òî ìîãóò ñóùåñòâîâàòü ÿâíî è ÷åòêî âûðàæåííûå
àñèììåòðè÷íûå ðàñïðåäåëåíèÿ âåðîÿòíîñòåé, ñâÿçàííûå ñ îñíîâíûìè
ïåðåìåííûìè ïðîåêòà è èõ âëèÿíèåì íà .
Ðåçóëüòàòîì òàêîãî ïîäõîäà ê îöåíêå ÿâëÿåòñÿ íàáîð âåðîÿò-
íîñòåé äîñòèæåíèÿ òåõ èëè èíûõ âåëè÷èí . Ýòî ïîçâîëÿåò óâèäåòü
êàê ïîòåíöèàë ðîñòà âûãîäíîñòè ïðîåêòà, òàê è ïîòåíöèàë ñîêðàùå-
íèÿ âîçìîæíîé ÷èñòîé âåëè÷èíû . Â ðåçóëüòàòå ìåíåäæåðû ñ ó÷å-
òîì ïðåôåðåíöèé â îáëàñòè îöåíêè ðèñêà (ò.å. êàêîâà èõ ïîçèöèÿ: óê-
ëîíåíèå îò ðèñêà èëè ïðèíÿòèå ðèñêà ðàäè áîëåå âûñîêèõ äîõîäîâ)
ïîëó÷àþò âîçìîæíîñòü îõàðàêòåðèçîâàòü ïðîåêò êàê: à) î÷åíü ïðèâëå-
êàòåëüíûé, á) äîâîëüíî ïðèâëåêàòåëüíûé èëè â) íåïðèâëåêàòåëüíûé,
Äèêñîí è Äæåðèàí ðåêîìåíäóþò äâà àëüòåðíàòèâíûõ ïîäõîäà ê
ïðîâåäåíèþ òàêîãî ðîäà îöåíîê èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ.
Ïðè ïåðâîì ïîäõîäå ñíà÷àëà îöåíèâàåòñÿ âåðîÿòíîñòü êàæäîé àëü-
òåðíàòèâû ðàçâèòèÿ íå îáåñïå÷èòü ìèíèìàëüíî ïðèåìëåìûé óðîâåíü
äîõîäíîñòè èíâåñòèöèé. Çàòåì âûáèðàåòñÿ ïðîåêò ñ íàèáîëåå âûñîêîé
îæèäàåìîé ðåíòàáåëüíîñòüþ èç ÷èñëà òåõ, êîòîðûå îáðàçóþò íàáîð
ïðèåìëåìûõ àëüòåðíàòèâ.
316 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
Âòîðàÿ àëüòåðíàòèâíàÿ ìîäåëü, ãäå öåííîñòü êàæäîãî ïðîåêòà ðàâ-
íÿåòñÿ ñðåäíåâçâåøåííîé ñóììå îæèäàåìûõ âåëè÷èí ðåíòàáåëüíîñòè
èíâåñòèöèé è øàíñîâ ïî êàæäîìó èç âàðèàíòîâ íà äîñòèæåíèå èëè
ïðåâûøåíèå ìèíèìàëüíîãî óñòàíîâëåííîãî öåëåâîãî óðîâíÿ ðåíòà-
áåëüíîñòè èíâåñòèöèé (áàðüåðíîé ñòàâêè).
Õîòÿ Äèêñîí è Äæåðèàí èñïîëüçóþò â ñâîåé ìîäåëè äëÿ âûáîðà
ïîêàçàòåëü ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé, â ôèíàíñîâîé ëèòåðàòóðå,
êàê ïðàâèëî, ïðåäïî÷èòàþò âåëè÷èíó è ïðåäïîëàãàþò èñïîëüçî-
âàòü èìåííî ýòîò ïîêàçàòåëü, ñ÷èòàÿ, ÷òî ïî ñðàâíåíèþ ñ àíàëèçîì
ðåíòàáåëüíîñòè èíâåñòèöèé èëè âíóòðåííåé íîðìû ïðèáûëè òàêîé
ïîäõîä ÿâëÿåòñÿ áîëåå òî÷íûì è ïðåäïî÷òèòåëüíûì. Íî êîíöåïòóàëü-
íî ýòè äâà ïîäõîäà äîñòàòî÷íî áëèçêè è ìîæíî èõ ðàññìàòðèâàòü êàê
îäíîòèïíûå.
Ñ ýòîé ïðîáëåìîé, î êîòîðîé íàäî ïîìíèòü, ñâÿçàíà ïðîáëåìà âû-
áîðà ïðèåìëåìîé ñòàâêè äèñêîíòèðîâàíèÿ. Ïîâòîðèì âíîâü, ÷òî äî-
áàâëåíèå äîïîëíèòåëüíîé ïðåìèè çà ðèñê, ÷òîáû êîìïåíñèðîâàòü
íåîïðåäåëåííîñòü ïðîåêòà, íåëüçÿ ðàññìàòðèâàòü êàê ïðèåìëåìûé
ïîäõîä, ïîñêîëüêó ýòî ïîðîæäàåò äâà íåæåëàòåëüíûõ ïîñëåäñòâèÿ.
Âî-ïåðâûõ, ýòî ñîçäàåò áëàãîïðèÿòíûå óñëîâèÿ äëÿ èãðû, â êîòîðóþ
ìîãóò èãðàòü îïïîíåíòû ïðîåêòîâ, ÷òîáû äîêàçàòü åãî íåâûãîäíîñòü,
óñòàíîâèâ äëÿ íåãî ñëèøêîì âûñîêèé óðîâåíü äîõîäíîñòè, êîòîðûé
ïðîåêò íå ïðåîäîëååò è ïîýòîìó áóäåò îòâåðãíóò. Âî-âòîðûõ, òàêîé
ïîäõîä îòñåêàåò äîëãîñðî÷íî îðèåíòèðîâàííûå ïðîåêòû, êîòîðûå íà
ñàìîì äåëå ìîãóò áûòü âåñüìà ïåðñïåêòèâíûìè äëÿ ýòîãî áèçíåñà.
2. Îöåíêà ïîòåíöèàëà îïöèîíà. Ñëåäóþùèé øàã ñîñòîèò â òîì,
÷òîáû îöåíèòü ïîòåíöèàë îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ ñ ïðîåêòîì. Ïðåäëà-
ãàåìàÿ íèæå ãðóïïà âîïðîñîâ îáðàçóåò ïðîñòîé ñïðàâî÷íèê äëÿ ðåøå-
íèÿ ýòîé çàäà÷è. Èõ öåëüþ ÿâëÿåòñÿ ïîêàçàòü òå òèïû îïöèîíîâ, êîòîðûå
ñâÿçàíû ñ ðåàëèçàöèåé èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà è òåìè ïîòåíöèàëü-
íûìè âîçìîæíîñòÿìè ðàçâèòèÿ, êîòîðûå îí ñîçäàåò äëÿ êîìïàíèè.
Ïåðâàÿ è ãëàâíàÿ ïðè÷èíà äëÿ òîãî, ÷òîáû îñóùåñòâëÿòü òàêîé
êà÷åñòâåííûé ïîäõîä ê îïöèîííîìó àíàëèçó, ýòî òðóäíîñòè, ñâÿ-
çàííûå ñ êîëè÷åñòâåííûì îïðåäåëåíèåì, èëè êâàíòèôèêàöèåé ïåðå-
ìåííûõ â ðàìêàõ ìîäåëè îöåíêè îïöèîíà è ñëîæíîñòè, ñâÿçàííûå ñ
îöåíêîé çíà÷åíèÿ îñíîâíûõ ïåðåìåííûõ, êîòîðûå íåîáõîäèìû äëÿ
îöåíêè öåííîñòè îïöèîíîâ. Êàê îòìå÷àåò ×åíã: «Äåëî íå òîëüêî â
òîì, ÷òî ìîäåëü îöåíêè îïöèîíîâ ñëîæíà, íî è â òîì, ÷òî îíà ìîæåò
áûòü ðåøåíà òîëüêî ïóòåì êîëè÷åñòâåííîãî àíàëèçà ÷èñëîâûõ äàí-
íûõ. È äî òåõ ïîð, ïîêà íå áóäåò ñîçäàíà äðóæåñòâåííàÿ ïîëüçîâàòå-
ëÿì ïðîãðàììà òàêîãî àíàëèçà, î÷åíü ìàëà âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî ýòà
ìåòîäîëîãèÿ áóäåò øèðîêî ïðèíÿòà».
6/ B -

# ('
(' # $ 317
Òàêèì îáðàçîì, ìû ïðåäëàãàåì èñõîäèòü èç òîãî, ÷òî íà íûíåøíåé

ñòàäèè ðàçâèòèÿ àíàëèç ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ áóäåò áîëåå ïðàêòè-
÷åñêè ïîëåçåí è ñêîðåå âîéäåò â ïðàêòèêó, åñëè îí áóäåò ðàçâèâàòüñÿ
íà îñíîâå êà÷åñòâåííîãî àíàëèçà, à íå íà îñíîâå èñïîëüçîâàíèÿ ñëîæ-
íûõ àëãîðèòìîâ, êîòîðûå òðåáóþò ïðèìåíåíèÿ êðàéíå ñóáúåêòèâíûõ
îöåíîê îñíîâíûõ ïåðåìåííûõ.
Âîïðîñû, ïðåäñòàâëåííûå â òàáë. 19.1, íå ïðåäíàçíà÷åíû äëÿ òîãî,
÷òîáû ñëóæèòü îñíîâîé óíèâåðñàëüíîé îöåíêè ïðîåêòà, è ïðèçâàíû
ïîêàçàòü òîëüêî òèï ñòðàòåãè÷åñêèõ îñíîâàíèé äëÿ îöåíîê, êîòîðûå
ìîãóò îñóùåñòâëÿòü óïðàâëåí÷åñêèå êîìàíäû.
$ 6 ) !

m $
9 ( $
$
$
%.- =( '.% '%
(% "
#
" ' -
A( # !

#
# (
# (

# # #('
- ( ( .
,
#
%.' ,
$%
B $
( ,

# - # $ (

'
' #
B -

- ( #
=$ ( "=,
=# ( (

#
" ( '
#
?

.( $% #
(' '
=(
% $ $ "- , (#%
% #%
#
Ðèñóíîê 19.2 èëëþñòðèðóåò òå øàãè, êîòîðûå äîëæíû áûòü ïðåä-
ïðèíÿòû, ÷òîáû ïðîâåñòè àíàëèç ïîòåíöèàëà îïöèîíîâ âìåñòå ñ àíà-
ëèçîì äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ òàê, êàê ýòî áóäåò áîëåå
ïîäðîáíî îïèñàíî íèæå.
318 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
H 6: n-

! $( - #

#
(' # $ # $
3. Èíòåãðàöèÿ ïîäõîäîâ, îñíîâàííûõ íà èíòåãðàöèè äèñêîíòèðîâàíèÿ
äåíåæíûõ ïîòîêîâ è îöåíêè îïöèîíîâ. Îáà ýòè ïîäõîäà îáåñïå÷èâàþò
ïîëó÷åíèå öåííîé èíôîðìàöèè äëÿ àíàëèçà ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðî-
åêòîâ, ñâÿçàííûõ ñ ñîçäàíèåì íîâûõ ïðîäóêòîâ èëè íîâûõ òåõíî-
ëîãèé.
Îäíàêî, åñëè ïîäõîä, îñíîâàííûé íà àíàëèçå ÄÄÏ, îáåñïå÷èâàåò
æåñòêèé êîëè÷åñòâåííûé èíñòðóìåíò ïðèâëåêàòåëüíîñòè ïðîåêòà, îï-
öèîííûé àíàëèç óëó÷øàåò ïîíèìàíèå òîãî, íàñêîëüêî äåéñòâèÿ óï-
ðàâëåí÷åñêîãî àïïàðàòà êîìïàíèè ìîãóò ìîäèôèöèðîâàòü èëè èçìå-
íèòü ðåçóëüòàò òàêîãî ïðîåêòà ðàçâèòèÿ.
Ýòè óïðàâëåí÷åñêèå äåéñòâèÿ îçíà÷àþò ñîçäàíèå îïöèîíîâ, êîòî-
ðûå ïîòîì èíòåãðèðóþòñÿ â ïëàí ðåàëèçàöèè ïðîåêòà, ïðè÷åì ïîñòî-
ÿííî îñóùåñòâëÿåòñÿ ïîèñê òåõ îïöèîíîâ, êîòîðûå îáëàäàþò ïîòåí-
öèàëîì óëó÷øåíèÿ ýêîíîìè÷åñêèõ ðåçóëüòàòîâ ïðîåêòà. Ýòî îçíà÷àåò,
÷òî âåëè÷èíû ïî ïðîåêòó äîëæíû ïåðåñ÷èòûâàòüñÿ íà ïðîòÿæå-
íèè æèçíè ïðîåêòà ïî ìåðå òîãî, êàê ðåàëèçóþòñÿ òå èëè èíûå îïöèî-
íû è ïîÿâëÿåòñÿ íîâàÿ èíôîðìàöèÿ äëÿ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèÿ.
Ñî÷åòàíèå êà÷åñòâåííîãî è êîëè÷åñòâåííîãî âàðèàíòîâ îöåíêè
ïîçâîëÿåò äîáèòüñÿ ñóùåñòâåííîãî óëó÷øåíèÿ ðåçóëüòàòîâ àíàëèçà ïî
ñðàâíåíèþ ñ èñïîëüçîâàíèåì ïðîöåäóð, îñíîâàííûõ òîëüêî íà æåñò-
êèõ ôèíàíñîâûõ ñõåìàõ.
6/ B -

# ('
(' # $ 319
Íà ðèñ. 19.3 ïîêàçàíà ìàòðèöà, êîòîðàÿ ìîæåò èñïîëüçîâàòüñÿ äëÿ

êîìáèíèðîâàííîãî àíàëèçà äèñêîíòèðîâàííûõ äåíåæíûõ ïîòîêîâ è
îïöèîíîâ. Îöåíêà «î÷åíü ïðèâëåêàòåëüíàÿ» îçíà÷àåò, ÷òî ïðîåê-
òà âåëè÷èíà ïîëîæèòåëüíàÿ ïðè óñòðàèâàþùåì ôèðìó ðàñïðåäåëå-
íèè âåðîÿòíîñòåé. Îöåíêà «äîâîëüíî ïðèâëåêàòåëüíàÿ» îçíà÷àåò, ÷òî
ïðîåêòà âåëè÷èíà óìåðåííî ïîëîæèòåëüíàÿ ïðè ìåíåå óñòðàè-
âàþùåì ôèðìó ðàñïðåäåëåíèè âåðîÿòíîñòåé, ëèáî ÷òî ïðîåêòà
âåëè÷èíà óìåðåííî îòðèöàòåëüíàÿ ïðè áîëåå óñòðàèâàþùåì ôèðìó
ðàñïðåäåëåíèè âåðîÿòíîñòåé. Îöåíêà «íåïðèâëåêàòåëüíàÿ» îçíà÷àåò,
÷òî ïðîåêòà âåëè÷èíà îòðèöàòåëüíàÿ ïðè íå óñòðàèâàþùåì
ôèðìó ðàñïðåäåëåíèè âåðîÿòíîñòåé.
H 6/ # $ # ! && $ # $

#
Èíòåðïðåòàöèÿ ýòîé ìàòðèöû íåñêîëüêî íàïîìèíàåò èíòåðïðåòà-
öèþ ñòàíäàðòíîé ìàòðèöû ôèðìû Ìàêêèíçè ñ äåâÿòüþ êëåòî÷êàìè,
õîòÿ îíà è ïðèìåíÿåò äðóãèå ïî ñóòè ñâîåé ïàðàìåòðû èçìåðåíèÿ.
Ïðîåêòû, êîòîðûå ïîïàäàþò â êëåòî÷êè 13 â âåðõíåì ëåâîì óãëó,
ÿâëÿþòñÿ âåñüìà ïðèâëåêàòåëüíûìè âñëåäñòâèå êàê èõ ïîçèòèâíîé âå-
ëè÷èíû , òàê è íàëè÷èÿ ïîòåíöèàëüíî öåííûõ îïöèîíîâ, êîòîðûå
äàþò ìåíåäæåðàì îðãàíèçàöèè âîçìîæíîñòü ïðèíÿòèÿ ðåøåíèÿ â òî
âðåìÿ, êîãäà ýòî ìîæåò åùå áîëåå ïîâûñèòü ôèíàíñîâóþ ïðèâëåêà-
òåëüíîñòü ïðîåêòîâ.
Îòìåòèì, ÷òî ñóùåñòâóåò âûñîêàÿ âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî ýòè âîç-
ìîæíîñòè ñàìè âîçíèêëè òîëüêî áëàãîäàðÿ òåì îïöèîíàì, êîòîðûå
áûëè ðåàëèçîâàíû â ïðîøëîì. Ýòî ëåãêî ïîêàçàòü íà ïðèìåðå îïåðà-
320 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
öèîííîé ñèñòåìû Windows 95, ñîçäàííîé êîìïàíèåé Microsoft. Âûñî-
êîå ïðîãíîçíîå çíà÷åíèå ïî ïðîåêòó ñîçäàíèÿ Windows 95 ÿâè-
ëîñü, ïî ñóòè äåëà, ôóíêöèåé îò âîçìîæíîñòåé (îïöèîíîâ), ñîçäàííûõ
ðàíåå íàêîïëåííîé ìàññîé ïîòðåáèòåëåé îïåðàöèîííûõ ñèñòåì òèïà
ÄÎÑ è Windows è æåëàíèÿ ïîòðåáèòåëåé îáëåã÷èòü èõ èñïîëüçîâàíèå.
Microsoft, êðîìå òîãî, ñîçäàë ñåáå îïöèîíû íà ðûíêå óñëóã Èíòåð-
íåòà, ðàçðàáîòàâ ñèñòåìû äîìàøíåãî áàíêîâñêîãî îáñëóæèâàíèÿ,
îïèðàþùèåñÿ íà ôóíêöèè, âñòðîåííûå â Windows 95. Îäíàêî ïåðâûå
äâå âåðñèè Windows (ïðåäëîæåííûå ïîêóïàòåëÿì â 1985 è 1987 ãã.)
îêàçàëèñü êîììåð÷åñêè íåâûãîäíûìè ïðîäóêòàìè. È òîãäà Microsoft
ïîòðàòèë äîñòàòî÷íî áîëüøóþ ñóììó äåíåã íà îòíîñèòåëüíî íèçêîäî-
õîäíûå ïðîåêòû, ÷òîáû ñîçäàòü ëó÷øèå âîçìîæíîñòè äëÿ ðàçâèòèÿ ïî-
òåíöèàëà, ñâÿçàííîãî ñ ïðîåêòîì Windows 95.
Ýòî âïîëíå àäåêâàòíî òîìó ïîäõîäó, êîòîðûé Íîíàêà ñôîðìóëèðî-
âàë ñëåäóþùèì îáðàçîì: «Íåò íè÷åãî íåîáû÷íîãî â òîì, ÷òîáû íàõî-
äèòü èíôîðìàöèþ è çíàíèÿ, ðîæäàåìûå îñíîâíûì ïðîöåññîì ðàçâè-
òèÿ, õîòÿ îíè ìîãóò áûòü è íå ñîâñåì àäåêâàòíû òîìó, ÷òî ïîíà÷àëó
ñîáèðàëñÿ ïîëó÷èòü èëè ÷åãî õîòåë äîáèòüñÿ ðàçðàáîò÷èê íîâîãî îðè-
ãèíàëüíîãî ïðîåêòà».
Áèçíåñìåíû ìîãóò ïîëàãàòü âåñüìà ïðèâëåêàòåëüíûìè ïðîåêòû,
ïðåäñòàâëåííûå êëåòî÷êàìè 13. Íî äàâàéòå îáðàòèì âíèìàíèå è íà
êëåòî÷êè 4 è 5. Ïðîåêòû, ïîïàäàþùèå â ëþáóþ èç ýòèõ êëåòî÷åê, ïî-
æàëóé, ÿâëÿþòñÿ ïðåòåíäåíòàìè íà îòòîðæåíèå êîìïàíèÿìè, åñëè èõ
ðàññìàòðèâàòü â òðàäèöèîííîé ëîãèêå àíàëèçà äèñêîíòèðîâàíèÿ äå-
íåæíûõ ïîòîêîâ. È âñå æå ñòîèò ïîñìîòðåòü íà íåêîòîðûå èç ýòèõ
ïðîåêòîâ áîëåå âíèìàòåëüíî, è òîãäà îíè ìîãóò îêàçàòüñÿ áîëåå ïðè-
âëåêàòåëüíûìè. Ïóñòü îíè è íå ñóëÿò áîëüøîé âåëè÷èíû , íî èõ
îöåíêà íå ìîæåò áûòü íàäåæíîé èç-çà òîãî ïîòîêà âàðèàíòîâ (îïöèé)
ðàçâèòèÿ, êîòîðûé îíè ãåíåðèðóþò.
Ñóòü â òîì, ÷òî èìåííî ýòè ïðîåêòû ìîãóò îáðàçîâûâàòü áàçó äëÿ
ðåàëèçàöèè â áóäóùåì ïðîåêòîâ â êëåòî÷êàõ 13 ñïóñòÿ, ñêàæåì, ïÿòü
ëåò ñ ìîìåíòà íà÷àëà èíâåñòèöèé. Îòëè÷íûé ïðèìåð ýòîãî ïåðâàÿ
âåðñèÿ îïåðàöèîííîé ñèñòåìû Windows, êîòîðàÿ ñòàëà îñíîâîé äëÿ
ñîçäàíèÿ êóäà áîëåå êîììåð÷åñêè óñïåøíîãî ïðîäóêòà Windows 95.
Ìåíåäæåðû äîëæíû òùàòåëüíî èçó÷àòü ïîòîê îïöèîíîâ, êîòîðûé
ñïîñîáíû ãåíåðèðîâàòü ïðîåêòû òàêîãî ðîäà, è î÷åíü òùàòåëüíî âçâå-
øèâàòü ðåøåíèÿ îá èõ ïðèíÿòèè èëè îòòîðæåíèè. Êîíå÷íî, ñî âðåìå-
íåì ìîæåò îêàçàòüñÿ, ÷òî íå âñå èç ïðîåêòîâ â ýòèõ êëåòî÷êàõ äîëæíû
áûòü ðåàëèçîâàíû, ïîñêîëüêó èõ îïöèîíû, êîãäà ïîäîéäåò âðåìÿ,
ìîãóò îêàçàòüñÿ è íåïðèâëåêàòåëüíûìè.
Îäíàêî, åñëè ôèðìà äîëæíà ñîçäàâàòü ïëàòôîðìó äëÿ áóäóùåãî,
îíà îáÿçàíà âêëþ÷àòü íåêîòîðûå ïðîåêòû ñ òàêîãî ðîäà ïðîôèëÿìè â
6/ B -

# ('
(' # $ 321
ñâîé îáùèé ïåðñïåêòèâíûé ïîðòôåëü ñòðàòåãèé. Ñî âðåìåíåì, ïî

ìåðå òîãî êàê áóäóò ðåàëèçîâûâàòüñÿ (èëè íå áóäóò) òå èëè èíûå ñòà-
äèè èíâåñòèðîâàíèÿ, íåêîòîðûå èç ýòèõ ïðîåêòîâ ìîãóò âîéòè â ðåàëü-
íûé èíâåñòèöèîííûé ïîðòôåëü ôèðìû. Èíûìè ñëîâàìè, åñëè ìû
ïðèîáðåòàåì îïöèîí íà îñóùåñòâëåíèå èíâåñòèöèé â 10 ìëí äîëë.,
ýòî âîâñå íå îáÿçàòåëüíî îçíà÷àåò, ÷òî ýòè 10 ìëí äîëë. áóäóò èíâåñòè-
ðîâàíû íà ñàìîì äåëå. Îäíàêî ýòî èìåííî òî, ÷òî îáû÷íî ïðåäïîëàãà-
åòñÿ â ðàìêàõ òðàäèöèîííîãî àíàëèçà äèñêîíòèðîâàíèÿ äåíåæíûõ ïî-
òîêîâ.
Ïðîåêòû â êëåòêå 6, êàê ïðàâèëî, ìîæíî ðàçáèòü íà äâà òèïà.
"
! ýòî ïðîåêòû, ñâÿçàííûå ñ ðàñøèðåíèåì ïðîäóêòî-
âîé ëèíèè òîâàðîâ, ïðîèçâîäèìûõ ôèðìîé íà îñíîâå ðàíåå ñîçäàííî-

ãî ÿäðà (ïëàòôîðìû). Ýòî áóäåò ðåçóëüòàòîì âîïëîùåíèÿ â æèçíü îï-
öèîííî-îáîñíîâàííîé èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè. È õîòÿ âîçìîæ-
íîñòè äëÿ «ðû÷àæíîãî ðàçâèòèÿ» íà îñíîâå òàêîãî ðîäà ðàñøèðåíèÿ
ïðîäóêòîâûõ ëèíèé ìîãóò áûòü âåñüìà íåáîëüøèìè, íî âñå-òàêè ýòî
ïîçâîëÿåò ïîëó÷èòü íåêóþ âûãîäó çà ñ÷åò: 1) èñïîëüçîâàíèÿ ðåçóëüòà-
òîâ ðàíåå ïðîâåäåííûõ íàó÷íî-èññëåäîâàòåëüñêèõ è îïûòíî-êîí-
ñòðóêòîðñêèõ ðàáîò è ïîòðà÷åííûõ íà ýòî äåíåã, 2) ðàçäåëåíèÿ ïðîèç-
âîäñòâåííûõ ìîùíîñòåé, 3) èñïîëüçîâàíèÿ ðàñïðåäåëåííîãî ýôôåêòà
îõâàòà (ðàñøèðåíèÿ êðóãà òîâàðîâ, ïðîäàâàåìûõ ÷åðåç ðàíåå ñîçäàí-
íóþ ñèñòåìó ñáûòà òîâàðîâ). Òàêèì îáðàçîì, ñóùåñòâóåò çàìåòíàÿ
ñòðàòåãè÷åñêàÿ ñâÿçü ìåæäó ýòèìè ïðîåêòàìè è ñóùåñòâóþùèì ïîðò-
ôåëåì, à ïîòîìó ýòè ïðîåêòû äîëæíû ðàññìàòðèâàòüñÿ ïîëîæèòåëüíî
è ìîãóò áûòü ðåàëèçîâàíû.
# îáîñîáëåííûå ïðîåêòû, êîòîðûå ñëàáî ñâÿçàíû ñ
îáùåé ñòðàòåãèåé ðàçâèòèÿ ôèðìû è èìåþò îãðàíè÷åííûé ïîòåíöèàë

ïîðîæäàåìûõ èìè îïöèîíîâ. Â ýòèõ ñëó÷àÿõ âåëè÷èíû ìîãóò
áûòü íà ïðàêòèêå ïîëó÷åíû çíà÷èòåëüíî ìåíüøèìè, åñëè òîëüêî ðåà-
ëèçàöèÿ òàêèõ ïðîåêòîâ íå áóäåò îñóùåñòâëÿòüñÿ ïîä æåñòî÷àéøèì
êîíòðîëåì ìåíåäæåðîâ, îðèåíòèðîâàííûõ íà òî, ÷òîáû äîáèòüñÿ îæè-
äàâøåéñÿ ôèíàíñîâîé âûãîäû. Â ýòó êàòåãîðèþ ïîïàäàþò ìíîãèå
ïðîåêòû, ñâÿçàííûå ñ ïðèîáðåòåíèåì è ñëèÿíèåì äðóãèõ êîìïàíèé.
Òàêîãî ðîäà ïðîåêòû, êàê ïðàâèëî, äëÿ áóäóùåãî ôèðìû íèæå ïî ïðè-
îðèòåòó, ÷åì ïðîåêòû ñòðàòåãè÷åñêîãî ðàçâèòèÿ, ïðåäñòàâëåííûå â òîé
æå ñàìîé êëåòî÷êå òàáëèöû.
Ïðîåêòû, êîòîðûå ïîïàäàþò â òðè êëåòêè â íèæíåì ïðàâîì óãëó
òàáëèöû, âåðîÿòíî, äîëæíû áûòü îòâåðãíóòû, ïîñêîëüêó îíè äîñòà-
òî÷íî íèçêî îöåíåíû ïî îáîèì ïàðàìåòðàì. Ïðàâäà, ïðîåêòû â êëåò-
êå 7, êàæåòñÿ, æàëêî îòâåðãàòü, ïîñêîëüêó îíè îáëàäàþò äîâîëüíî õî-
ðîøèì ôèíàíñîâûì ïîòåíöèàëîì. Îäíàêî ýòè ïðîåêòû èìåþò
ìàëåíüêèé äîëãîñðî÷íûé ïîòåíöèàë è ñîçäàþò ñëàáûå âîçìîæíîñòè
322 7 6 H ( $ (
- $ # $ (' #
äëÿ óëó÷øåíèÿ èõ ôèíàíñîâûõ ðåçóëüòàòîâ çà ñ÷åò òåõ èëè èíûõ äåéñò-
âèé ìåíåäæåðîâ. È òîëüêî â òîì ñëó÷àå, åñëè ýòè ïðîåêòû ïðåäïîëàãà-
þò ðàñøèðåíèå ñóùåñòâóþùèõ ïðîäóêòîâûõ ëèíèé äëÿ çàõâàòà íîâûõ
ñåãìåíòîâ ðûíêà è ïðè òîì íå ìåøàþò ðåàëèçàöèè áîëåå ïðèâëåêà-
òåëüíûõ ïðîåêòîâ, òàêîãî ðîäà èíâåñòèöèè ìîæíî ñ÷èòàòü ïðèåìëå-
ìûìè.
Òàêèì îáðàçîì, ìîæíî ñêàçàòü, ÷òî îñíîâíîé äîëã ìåíåäæåðîâ
èíâåñòèðîâàòü ñðåäñòâà â ñòðàòåãè÷åñêèå èíèöèàòèâû, êîòîðûå ñîçäà-
þò ñóùåñòâåííûå âîçìîæíîñòè äëÿ áóäóùåãî ðîñòà è ïðèáûëüíîñòè è
áàëàíñèðîâàòü âîçìîæíîñòè, ñîçäàâàåìûå ýòèìè ïðîåêòàìè, ñ òåì
ðèñêîì, êîòîðûé èì ïðèñóù.
Òðàäèöèîííûé ïîäõîä ê ôèíàíñîâîìó àíàëèçó óäåëÿåò î÷åíü
áîëüøîå âíèìàíèå çàäà÷å ñîêðàùåíèÿ ðèñêà. Ðåçóëüòàòîì ýòîãî ÿâëÿ-
åòñÿ òî, ÷òî ìíîãèå ôèðìû èíâåñòèðóþò ïðåèìóùåñòâåííî â ïðèðîñò
ìîùíîñòåé ïî âûïóñêó óæå îñâîåííûõ òîâàðîâ èëè â ñîçäàíèå íîâûõ
ìîäèôèêàöèé òîâàðîâ äëÿ ðàñøèðåíèÿ ðûíêà. È õîòÿ ïîíà÷àëó ðå-
çóëüòàòû ðåàëèçàöèè òàêîãî ðîäà èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè ìîãóò
áûòü ïðèåìëåìû, ýòè èíèöèàòèâû ìàëî ÷òî äàþò äëÿ çàíÿòèé ôèðìîé
áîëåå âûãîäíûõ ïîçèöèé â áóäóùåì.
Ñòðàòåãè÷åñêèé àíàëèç îïöèîíîâ èëè àíàëèç ñòðàòåãè÷åñêèõ îï-
öèîíîâ îáåñïå÷èâàåò áîëåå øèðîêèé è áîëåå ðåàëèñòè÷åñêèé âçãëÿä
íà èíâåñòèöèîííûå ðåøåíèÿ. Îí äàåò âîçìîæíîñòü îñîçíàòü, ÷òî èí-
âåñòèöèè ìîãóò áûòü îòñðî÷åíû èëè ñõåìà èõ ðåàëèçàöèè ìîæåò áûòü
èçìåíåíà ïî ìåðå òîãî, êàê óñëîâèÿ, â êîòîðûõ äåéñòâóåò ôèðìà, ìå-
íÿþòñÿ, èëè ïî ìåðå òîãî, êàê ïîÿâëÿåòñÿ íîâàÿ èíôîðìàöèÿ. È ÷òî
áîëåå âàæíî ýòîò ïîäõîä îñîçíàåò òîò ôàêò, ÷òî ìåíåäæåðû ÿâëÿþò-
ñÿ ñïåöèàëèñòàìè ïî ïðèíÿòèþ ðåøåíèé, è äàæå òîãäà, êîãäà ïðîåêò
ðåàëèçóåòñÿ è óæå óòâåðæäåí, îí âñå ðàâíî ìîæåò áûòü ìîäèôèöèðî-
âàí è ðåàëèçîâàí â íåñêîëüêî èíîì âàðèàíòå.
Ñî÷åòàíèå êà÷åñòâåííîãî àíàëèçà ñòðàòåãè÷åñêèõ îïöèîíîâ è êî-
ëè÷åñòâåííîãî àíàëèçà, ñâÿçàííîãî ñ ðàññìîòðåíèåì äèñêîíòèðîâà-
íèÿ äåíåæíûõ ïîòîêîâ, äàåò ìåíåäæåðàì øèðîêèå îñíîâàíèÿ è øèðî-
êóþ áàçó èíôîðìàöèè, íà îñíîâå êîòîðîé îíè ìîãóò ïðèíèìàòü ðå-
øåíèÿ.
Êîíå÷íî, ìîãóò áûòü ñèòóàöèè, êîãäà ðåçóëüòàòû, ïîðîæäàåìûå
ýòèìè äâóìÿ àíàëèòè÷åñêèìè ïîäõîäàìè, áóäóò ïðîòèâîðå÷èâû. Ýòî
íåëüçÿ ðàññìàòðèâàòü êàê íåîæèäàííóþ è íåïðåäñêàçóåìóþ ñèòóàöèþ,
íî íàäî òðàêòîâàòü êàê âîçìîæíîñòü äëÿ óãëóáëåííîãî îáñóæäåíèÿ ðó-
êîâîäñòâîì ôèðìû òîãî, â êàêóþ ñòîðîíó âîîáùå äîëæåí ðàçâèâàòüñÿ
áèçíåñ äàííîé êîìïàíèè.
Àíàëèç, îñíîâàííûé íà ìàòðèöå êîìáèíèðîâàíèÿ äèñêîíòèðîâàí-
íîãî äåíåæíîãî àíàëèçà è îöåíêè îïöèîíîâ, íàïðàâëåí íà òî, ÷òîáû
6/ B -

# ('
(' # $ 323
ñîçäàòü ìåíåäæåðàì âîçìîæíîñòü âûðàáîòàòü íåêóþ ëîãèêó ðàññìîò-

ðåíèÿ ïîñëåäñòâèé êîìáèíèðîâàííûõ ñèãíàëîâ, êîòîðûå ïîðîæäàþò-
ñÿ ýòèìè äâóìÿ àíàëèòè÷åñêèìè ïîäõîäàìè.
Ìû âåðèì â òî, ÷òî îáúåäèíåíèå ðåêîìåíäóåìûõ èçìåíåíèé ñòàí-
äàðòíîãî àíàëèçà ÄÄÏ è äîïîëíåíèå äèñêîíòèðîâàííîãî àíàëèçà îï-
öèîííûì îáåñïå÷àò âîçìîæíîñòü ïîëó÷åíèÿ áîëåå ïðîäóìàííûõ ðå-
øåíèé îòíîñèòåëüíî òåõ èëè èíûõ ñòðàòåãè÷åñêèõ èíèöèàòèâ, ñ êîòî-
ðûìè ñòàëêèâàåòñÿ êîìïàíèÿ è êîòîðûå îíà õî÷åò ðåàëèçîâàòü.
Â ñâîåé ïîãîíå çà êîíêóðåíòíûì ïðåèìóùåñòâîì ðàçâèòèÿ ôèðìà
äîëæíà ïîíèìàòü, ÷òî ðàçâèòèå èííîâàöèîííûõ ñòðàòåãèé, êîòîðûå
îñóùåñòâëÿþòñÿ íà îñíîâå ïîâûøåíèÿ àäàïòèâíîñòè è ãèáêîñòè
ôèðìû, âåðîÿòíî, ÿâëÿåòñÿ íàèáîëåå êðèòè÷åñêèì âàðèàíòîì äëÿ âñåõ
áèçíåñîâ. Íî òîðìîçèòü ýòîò ïðîöåññ òîëüêî â ñèëó äîãìàòè÷åñêîãî
èñïîëüçîâàíèÿ ñòàíäàðòíûõ àíàëèòè÷åñêèõ è îöåíî÷íûõ òåõíîëîãèé
íåëüçÿ.
Ñïèñîê ëèòåðàòóðû è èíôîðìàöèîííûõ èñòî÷íèêîâ
Ñïèñîê
Ñïèñîê ëèòåðàòóðû
ëèòåðàòóðû è èíôîðìàöèîííûõ
è èíôîðìàöèîííûõ èñòî÷íèêîâ
èñòî÷íèêîâ
Êíèæíûå è ïåðèîäè÷åñêèå èçäàíèÿ
5. $6 b $ % # K3 L# :)))
'@ <6A6 B $ (% K3 & :)))
<+ <66B C D6<6 ( ( - = ,
K3 ? :)):
E&&' 6 J , 3 $ = $ # ,
# K3 ,C6 :))
F <6<6 J , 3 . %3 b K3 7b>9nL
:)))
D.G A6 B $ !' ( #' K3 &# :)):
K
# #
$ $ # "==# $ (' #
'
= =$
K 66
H&I J6B K6B F&*-&& L6 $( '- #- K3 + (
# 66/
A6 @ # $ @3 B

9 :)))
>I5% L6A6 B $3 -#% K3 B =,K 66<
$. 6D6 - $ = $ (' # K3
@ # 66/
1M& 16<6 + (%
3 # $
K3 7b>9nL :)))
) >6
3 #! (-(! K3 - 6C<
N. 6B % $6
H%#% $ (%
#,oo hh @,
F 66 p /)
3 >6B > LO6 b3 $ ( K3 + ( # 66/
PQRSTQ" 6B QURVW X6 \lgSgQRlc gq NWO ]RPQ rs3 tPOSNRlO,uTUU oSNOPSTNRgSTU 66/
#;YURZ" [6B :R;\ :6 vWO ZTjRNTU YekwONRSw [OlRcRgS \lgSgQRl _STUfcRc gq oSxOcNQOSN
tPgyOlNc <NW \k rs3 zTlQRUUTS te{URcWRSw ZgQjTSf ZgUROP zTlQRUUTS te{URcWOPc 6CC
Q]VYU ^6B QUV_TP `6 YecRSOcc \lgSgQRlc tPRSlRjUOc TSk ZTcOc <NW \k oPVRS ugQO,
Vggk 6C8
êRkOURSOc qgP jPOjTPRSw NWO RSkecNPRTU RSxOcNQOSN jPgyOlN jPgqRUO |ro[} 66
^!a_;Z" X6B ^QWYU
6 zTSTwOPRTU \lgSgQRlc 8NW \k ~OcN te{URcWRSw ZgQjTSf 66/
QU YU ^6?6 ugV ZgQjONONRxO ]gPlOc WTjO NPTNOwf hh uTPxTPk YecRSOcc OxROV gU <
p : 1zTPlW > _jPRU 6<64 t /<>
?# ( =$ (' # 325
;"!PYT a6 \ccOSNRTUc gq ]RSTSlRTU zTSTwOQOSN uTPjOP ZgUURSc te{URcWOPc 66)

vWO ZTjRNTU YekwONRSw uTSk{gg \k {f z TeqQTS [gV gSOc,oPVRS3 ugQOVggk
6C8
;]];ZRT :6 QTUU YecRSOcc êRkO tOSweRS Yggc3 gSkgS 66
RUZR ^6 b_]Z ;]ZZB [RclRjURSOk [OlRcRgSc3 _URwSRSw NPTNOwf VRNW NWO ]RSTSlRTU zTP,
ONc hh uTPxTPk YecRSOcc OxROV 666 TSh]O{ gU << occeO
"\YUTQ" OTU }jNRgSc _STUfcRc RS NPTNOwRl [OlRcRgS zTRSw3 TS TjjUROk TjjPgTlW RS
6X6
T keTU gjNRgSc qPTQOVgP hh gq _jjUROk zTSTwOQOSN NekROc :))) [Ol gU 6 occeO :
#_TVW X6:6B ; T 6a66 OTU gjNRgSc TSk lTjRNTU RSxOcNQOSN kOlRcRgSc hh zTSTwOQOSN
_llgeSNRSw3 zTwTRSO qgP ZWTPNOPOk zTSTwOQOSN _llgeSNTSNc 66< rgx gU < occeO )
P;]\T 6`6 ZTjRNTU {ekwONRSw qgP RSNOPPOUTNOk jPgyOlNc3 _ POTU gjNRgSc TjjPgTlW hh
c :6[6
gq ]RSTSlRTU eTSNRNTNRxO _STUfcRc 66C Oj gU //

QSY]Z"\ 6vWO OTU }jNRgSc _jjPgTlW Ng ZTjRNTU _UUglTNRgS ZgjOUTS vgQ NPTNOwRl
]RSTSlO :)) }lN gU C/ occeO
QSY]Z"\ 6B [QdY b6^6 OTU }jNRgSc TSk NPTNOwRl [OlRcRgSc hh NPTNOwRl ]RSTSlO :)):
_jP gU C/
è:Q_fZ 6 teNNRSw OTU }jNRgSc Ng ~gP Ng oQjPgxO tPgyOlN tUTSSRSw hh uTPxTPk zTS,
TwOQOSN |jkTNO :)): _ew gU < occeO C
[YUZ P [6:6#6B ZU 6:6 zeUNR,cNTwO lTjRNTU RSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc lgQjgeSk POTU
gjNRgSc hh \Sw \lgSgQRcN :)): gU <
gYT];Y b6X6B ^;!PZY]T ^66 vWO POTU jgVOP gq POTU gjNRgSc hh zlRScOf eTPNOPUf 66<
occeO /
g_YPURZ" oSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc POTU gjNRgSc3 ÔNNRSw cNTPNOk gS NWO SeQ{OPc hh
66
uTPxTPk YecRSOcc OxROV 66C eUh_ew gU <8 occeO

g_YPURZ" NPTNOwf Tc T jgPNqgURg gq POTU gjNRgSc hh uTPxTPk YecRSOcc OxROV 66C
66
Ojh}lN gU <8 occeO

ZU 6:6B [YUZ P [6:6#6 \jUgRNRSw eSlOPNTRSNf > RSxOcNQOSN gjjgPNeSRNROc Tc POTU gj,
NRgSc3 T SOV VTf gq NWRSRSw RS OSwRSOOPRSw OlgSgQRlc hh \Sw \lgSgQRcN :))) gU
occeO
:R; T [6 6X6B "_R g66 _ POTU gjNRgSc TSk wTQO,NWOgPONRl TjjPgTlW Ng lgPjgPTNO RSxOcN,
QOSN cNPTNOwf eSkOP lgQjONRNRgS hh ]RSTSlRTU zTSTwOQOSN 66/ _eNeQS gU :: occeO /
Èñòî÷íèêè â Èíòåðíåòå
*++,-../0123405+"2,6"7552"76.89673:;5.,7055"*+<
$0M/ $6 @ =#$ $%
% % "# ,
#% #
>GI. C6B N2I 6B h@ C6 $ # "==# $ ('
#3 - (' #
=+G L6 $ = $% ,
#' $
# -
h. <6 I(%
'
#
# #$%
=+G L6 B
#% ( # "# #
326 ?# ( =$ (' #
D% <6 ( # "# #% "==# $ ('
# " -
?. # - - $'
F*I'. <6
% $ ,

i5I A6B i5I J6
$ (' #

LG <6H%#% (% ( # B # % ,
(' !
@
$ (' #
A <6
*++,-..///"=>23"76.23405+97.23?0@"5*+<;
M # ## ! ( =
(
- ,
=$ - #
K' ( - 1#-4 =
K% ( - = #( H
9 (% # ' m % 9 % D(
( # - # ' (.- $ -
? -
## #( % - % #
K' ( - - % ## #
$
? - # %
( ( % - % ( ' (
- $
%

- 3
# #
$
@# # #-

%
K
- $ -

#
%

- (' "
-#
# ! ,
$%
$% ! # #$%
? - - -
?# @ #-

(' "# # K#(
B $ ( =
(
( $ ( =
( # ! $
H+
M '. # (% #i
M ( (-
(
( #

b # #
('
%
@ =#$ #!' #
(
K

- =
? (
$

(' ( # # ( =(
,
- - =
?# ( =$ (' # 327
*++,-..///"=>23"76.>23:3:;A525.23405+.
H $ (' #
-# ,
@ "==# #
J!
# %

- # \lOUUOSlO RS ]RSTSlRTU QTSTwOQOSN
( $ -
I .
$ (%
@ $ # #
(-
$ #
( $ # - $( ,
(
$ # "==# $% - !
#
"==# .% -% =( #-
- ( # -K#(
$ # -!% "==# ' -%
K
# #
$ $ # -!% "==# ,
- (' ##' ' -%

('

#$
$ # ##' $ (' #
@ #( - $ # #
(-
('
"# #% #
&# = $
#
#
$( ( ( #
#
= ,
"# #% $ # $ (' #
b = $ #
#
@ (% # $ (' #
@#% ('
-( #
B$
$ (' #
' - $ -

\Z\
9 (
( #
# (' #
K
- # (' #3 $
( ( # (%
# (%
(
= $ $ # #- #

# !'
#"# #' =# ,
#
I(% # $ # # $%
K
$ #
(' $ (' # %
@ $$ # $ - #

# # # $ - #
328 ?# ( =$ (' #
@
# $ (' #
K
$ $ , %

B "# #,#-

$ # #
"==# $%
ÏÐÈËÎÆÅÍÈß
Ïðèëîæåíèå 1
BC D
M @"==$ (
#

"
: / 8 < C 6 )
1 1,010 1,020 1,030 1,040 1,050 1,060 1,070 1,080 1,090 1,100
2 1,020 1,040 1,061 1,082 1,103 1,124 1,145 1,166 1,188 1,210
3 1,030 1,061 1,093 1,125 1,158 1,191 1,225 1,260 1,295 1,331
4 1,041 1,082 1,126 1,170 1,216 1,262 1,311 1,360 1,412 1,464
5 1,051 1,104 1,159 1,217 1,276 1,338 1,403 1,469 1,539 1,611
6 1,062 1,126 1,194 1,265 1,340 1,419 1,501 1,587 1,677 1,772
7 1,072 1,149 1,230 1,316 1,407 1,504 1,606 1,714 1,828 1,949
8 1,083 1,172 1,267 1,369 1,477 1,594 1,718 1,851 1,993 2,144
9 1,094 1,195 1,305 1,423 1,551 1,689 1,838 1,999 2,172 2,358
10 1,105 1,219 1,344 1,480 1,629 1,791 1,967 2,159 2,367 2,594
11 1,116 1,243 1,384 1,539 1,710 1,898 2,105 2,332 2,580 2,853
12 1,127 1,268 1,426 1,601 1,796 2,012 2,252 2,518 2,813 3,138
13 1,138 1,294 1,469 1,665 1,886 2,133 2,410 2,720 3,066 3,452
14 1,149 1,319 1,513 1,732 1,980 2,261 2,579 2,937 3,342 3,797
15 1,161 1,346 1,558 1,801 2,079 2,397 2,759 3,172 3,642 4,177
16 1,173 1,373 1,605 1,873 2,183 2,540 2,952 3,426 3,970 4,595
17 1,184 1,400 1,653 1,948 2,292 2,693 3,159 3,700 4,328 5,054
18 1,196 1,428 1,702 2,026 2,407 2,854 3,380 3,996 4,717 5,560
19 1,208 1,457 1,754 2,107 2,527 3,026 3,617 4,316 5,142 6,116
20 1,220 1,486 1,806 2,191 2,653 3,207 3,870 4,661 5,604 6,727
21 1,232 1,516 1,860 2,279 2,786 3,400 4,141 5,034 6,109 7,400
22 1,245 1,546 1,916 2,370 2,925 3,604 4,430 5,437 6,659 8,140
23 1,257 1,577 1,974 2,465 3,072 3,820 4,741 5,871 7,258 8,954
24 1,270 1,608 2,033 2,563 3,225 4,049 5,072 6,341 7,911 9,850
25 1,282 1,641 2,094 2,666 3,386 4,292 5,427 6,848 8,623 10,835
26 1,295 1,673 2,157 2,772 3,556 4,549 5,807 7,396 9,399 11,918
27 1,308 1,707 2,221 2,883 3,733 4,822 6,214 7,988 10,245 13,110
28 1,321 1,741 2,288 2,999 3,920 5,112 6,649 8,627 11,167 14,421
29 1,335 1,776 2,357 3,119 4,116 5,418 7,114 9,317 12,172 15,863
30 1,348 1,811 2,427 3,243 4,322 5,743 7,612 10,063 13,268 17,449
31 1,361 1,848 2,500 3,373 4,538 6,088 8,145 10,868 14,462 19,194
32 1,375 1,885 2,575 3,508 4,765 6,453 8,715 11,737 15,763 21,114
33 1,389 1,922 2,652 3,648 5,003 6,841 9,325 12,676 17,182 23,225
34 1,403 1,961 2,732 3,794 5,253 7,251 9,978 13,690 18,728 25,548
35 1,417 2,000 2,814 3,946 5,516 7,686 10,677 14,785 20,414 28,102
36 1,431 2,040 2,898 4,104 5,792 8,147 11,424 15,968 22,251 30,913
37 1,445 2,081 2,985 4,268 6,081 8,636 12,224 17,246 24,254 34,004
38 1,460 2,122 3,075 4,439 6,385 9,154 13,079 18,625 26,437 37,404
39 1,474 2,165 3,167 4,616 6,705 9,704 13,995 20,115 28,816 41,145
40 1,489 2,208 3,262 4,801 7,040 10,286 14,974 21,725 31,409 45,259
&O
FVEF&DGk'nH
@"==$ (
#
: / 8 < C 6 :)
1,110 1,120 1,130 1,140 1,150 1,160 1,170 1,180 1,190 1,200
1,232 1,254 1,277 1,300 1,323 1,346 1,369 1,392 1,416 1,440
1,368 1,405 1,443 1,482 1,521 1,561 1,602 1,643 1,685 1,728
1,518 1,574 1,630 1,689 1,749 1,811 1,874 1,939 2,005 2,074
1,685 1,762 1,842 1,925 2,011 2,100 2,192 2,288 2,386 2,488
1,870 1,974 2,082 2,195 2,313 2,436 2,565 2,700 2,840 2,986
2,076 2,211 2,353 2,502 2,660 2,826 3,001 3,185 3,379 3,583
2,305 2,476 2,658 2,853 3,059 3,278 3,511 3,759 4,021 4,300
2,558 2,773 3,004 3,252 3,518 3,803 4,108 4,435 4,785 5,160
2,839 3,106 3,395 3,707 4,046 4,411 4,807 5,234 5,695 6,192
3,152 3,479 3,836 4,226 4,652 5,117 5,624 6,176 6,777 7,430
3,498 3,896 4,335 4,818 5,350 5,936 6,580 7,288 8,064 8,916
3,883 4,363 4,898 5,492 6,153 6,886 7,699 8,599 9,596 10,699
4,310 4,887 5,535 6,261 7,076 7,988 9,007 10,147 11,420 12,839
4,785 5,474 6,254 7,138 8,137 9,266 10,539 11,974 13,590 15,407
5,311 6,130 7,067 8,137 9,358 10,748 12,330 14,129 16,172 18,488
5,895 6,866 7,986 9,276 10,761 12,468 14,426 16,672 19,244 22,186
6,544 7,690 9,024 10,575 12,375 14,463 16,879 19,673 22,901 26,623
7,263 8,613 10,197 12,056 14,232 16,777 19,748 23,214 27,252 31,948
8,062 9,646 11,523 13,743 16,367 19,461 23,106 27,393 32,429 38,338
8,949 10,804 13,021 15,668 18,822 22,574 27,034 32,324 38,591 46,005
9,934 12,100 14,714 17,861 21,645 26,186 31,629 38,142 45,923 55,206
11,026 13,552 16,627 20,362 24,891 30,376 37,006 45,008 54,649 66,247
12,239 15,179 18,788 23,212 28,625 35,236 43,297 53,109 65,032 79,497
13,585 17,000 21,231 26,462 32,919 40,874 50,658 62,669 77,388 95,396
15,080 19,040 23,991 30,167 37,857 47,414 59,270 73,949 92,092 114,475
16,739 21,325 27,109 34,390 43,535 55,000 69,345 87,260 109,589 137,371
18,580 23,884 30,633 39,204 50,066 63,800 81,134 102,967 130,411 164,845
20,624 26,750 34,616 44,693 57,575 74,009 94,927 121,501 155,189 197,814
22,892 29,960 39,116 50,950 66,212 85,850 111,065 143,371 184,675 237,376
25,410 33,555 44,201 58,083 76,144 99,586 129,946 169,177 219,764 284,852
28,206 37,582 49,947 66,215 87,565 115,520 152,036 199,629 261,519 341,822
31,308 42,092 56,440 75,485 100,700 134,003 177,883 235,563 311,207 410,186
34,752 47,143 63,777 86,053 115,805 155,443 208,123 277,964 370,337 492,224
38,575 52,800 72,069 98,100 133,176 180,314 243,503 327,997 440,701 590,668
42,818 59,136 81,437 111,834 153,152 209,164 284,899 387,037 524,434 708,802
47,528 66,232 92,024 127,491 176,125 242,631 333,332 456,703 624,076 850,562
52,756 74,180 103,987 145,340 202,543 281,452 389,998 538,910 742,651 1020,675
58,559 83,081 117,506 165,687 232,925 326,484 456,298 635,914 883,754 1224,810
65,001 93,051 132,782 188,884 267,864 378,721 533,869 750,378 1051,668 1469,772
BC & '
D
M @"==$ (
#

"
: / 8 < C 6 )
1 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
2 2,010 2,020 2,030 2,040 2,050 2,060 2,070 2,080 2,090 2,100
3 3,030 3,060 3,091 3,122 3,153 3,184 3,215 3,246 3,278 3,310
4 4,060 4,122 4,184 4,246 4,310 4,375 4,440 4,506 4,573 4,641
5 5,101 5,204 5,309 5,416 5,526 5,637 5,751 5,867 5,985 6,105
6 6,152 6,308 6,468 6,633 6,802 6,975 7,153 7,336 7,523 7,716
7 7,214 7,434 7,662 7,898 8,142 8,394 8,654 8,923 9,200 9,487
8 8,286 8,583 8,892 9,214 9,549 9,897 10,260 10,637 11,028 11,436
9 9,369 9,755 10,159 10,583 11,027 11,491 11,978 12,488 13,021 13,579
10 10,462 10,950 11,464 12,006 12,578 13,181 13,816 14,487 15,193 15,937
11 11,567 12,169 12,808 13,486 14,207 14,972 15,784 16,645 17,560 18,531
12 12,683 13,412 14,192 15,026 15,917 16,870 17,888 18,977 20,141 21,384
13 13,809 14,680 15,618 16,627 17,713 18,882 20,141 21,495 22,953 24,523
14 14,947 15,974 17,086 18,292 19,599 21,015 22,550 24,215 26,019 27,975
15 16,097 17,293 18,599 20,024 21,579 23,276 25,129 27,152 29,361 31,772
16 17,258 18,639 20,157 21,825 23,657 25,673 27,888 30,324 33,003 35,950
17 18,430 20,012 21,762 23,698 25,840 28,213 30,840 33,750 36,974 40,545
18 19,615 21,412 23,414 25,645 28,132 30,906 33,999 37,450 41,301 45,599
19 20,811 22,841 25,117 27,671 30,539 33,760 37,379 41,446 46,018 51,159
20 22,019 24,297 26,870 29,778 33,066 36,786 40,995 45,762 51,160 57,275
21 23,239 25,783 28,676 31,969 35,719 39,993 44,865 50,423 56,765 64,002
22 24,472 27,299 30,537 34,248 38,505 43,392 49,006 55,457 62,873 71,403
23 25,716 28,845 32,453 36,618 41,430 46,996 53,436 60,893 69,532 79,543
24 26,973 30,422 34,426 39,083 44,502 50,816 58,177 66,765 76,790 88,497
25 28,243 32,030 36,459 41,646 47,727 54,865 63,249 73,106 84,701 98,347
26 29,526 33,671 38,553 44,312 51,113 59,156 68,676 79,954 93,324 109,182
27 30,821 35,344 40,710 47,084 54,669 63,706 74,484 87,351 102,723 121,100
28 32,129 37,051 42,931 49,968 58,403 68,528 80,698 95,339 112,968 134,210
29 33,450 38,792 45,219 52,966 62,323 73,640 87,347 103,966 124,135 148,631
30 34,785 40,568 47,575 56,085 66,439 79,058 94,461 113,283 136,308 164,494
31 36,133 42,379 50,003 59,328 70,761 84,802 102,073 123,346 149,575 181,943
32 37,494 44,227 52,503 62,701 75,299 90,890 110,218 134,214 164,037 201,138
33 38,869 46,112 55,078 66,210 80,064 97,343 118,933 145,951 179,800 222,252
34 40,258 48,034 57,730 69,858 85,067 104,184 128,259 158,627 196,982 245,477
35 41,660 49,994 60,462 73,652 90,320 111,435 138,237 172,317 215,711 271,024
36 43,077 51,994 63,276 77,598 95,836 119,121 148,913 187,102 236,125 299,127
37 44,508 54,034 66,174 81,702 101,628 127,268 160,337 203,070 258,376 330,039
38 45,953 56,115 69,159 85,970 107,710 135,904 172,561 220,316 282,630 364,043
39 47,412 58,237 72,234 90,409 114,095 145,058 185,640 238,941 309,066 401,448
40 48,886 60,402 75,401 95,026 120,800 154,762 199,635 259,057 337,882 442,593
&O

FVADn k E F&D G k'n I DH.k
,
@"==$ (
#
: / 8 < C 6 :)
1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
2,110 2,120 2,130 2,140 2,150 2,160 2,170 2,180 2,190 2,200
3,342 3,374 3,407 3,440 3,473 3,506 3,539 3,572 3,606 3,640
4,710 4,779 4,850 4,921 4,993 5,066 5,141 5,215 5,291 5,368
6,228 6,353 6,480 6,610 6,742 6,877 7,014 7,154 7,297 7,442
7,913 8,115 8,323 8,536 8,754 8,977 9,207 9,442 9,683 9,930
9,783 10,089 10,405 10,730 11,067 11,414 11,772 12,142 12,523 12,916
11,859 12,300 12,757 13,233 13,727 14,240 14,773 15,327 15,902 16,499
14,164 14,776 15,416 16,085 16,786 17,519 18,285 19,086 19,923 20,799
16,722 17,549 18,420 19,337 20,304 21,321 22,393 23,521 24,709 25,959
19,561 20,655 21,814 23,045 24,349 25,733 27,200 28,755 30,404 32,150
22,713 24,133 25,650 27,271 29,002 30,850 32,824 34,931 37,180 39,581
26,212 28,029 29,985 32,089 34,352 36,786 39,404 42,219 45,244 48,497
30,095 32,393 34,883 37,581 40,505 43,672 47,103 50,818 54,841 59,196
34,405 37,280 40,417 43,842 47,580 51,660 56,110 60,965 66,261 72,035
39,190 42,753 46,672 50,980 55,717 60,925 66,649 72,939 79,850 87,442
44,501 48,884 53,739 59,118 65,075 71,673 78,979 87,068 96,022 105,931
50,396 55,750 61,725 68,394 75,836 84,141 93,406 103,740 115,266 128,117
56,939 63,440 70,749 78,969 88,212 98,603 110,285 123,414 138,166 154,7
64,203 72,052 80,947 91,025 102,444 115,380 130,033 146,628 165,418 186,688
72,265 81,699 92,470 104,768 118,810 134,841 153,139 174,021 197,847 225,026
81,214 92,503 105,491 120,436 137,632 157,415 180,172 206,345 236,438 271,031
91,148 104,603 120,205 138,297 159,276 183,601 211,801 244,487 282,362 326,237
102,174 118,155 136,831 158,659 184,168 213,978 248,808 289,494 337,010 392,484
114,413 133,334 155,620 181,871 212,793 249,214 292,105 342,603 402,042 471,981
127,999 150,334 176,850 208,333 245,712 290,088 342,763 405,272 479,431 567,377
143,079 169,374 200,841 238,499 283,569 337,502 402,032 479,221 571,522 681,853
159,817 190,699 227,950 272,889 327,104 392,503 471,378 566,481 681,112 819,223
178,397 214,583 258,583 312,094 377,170 456,303 552,512 669,447 811,523 984,068
199,021 241,333 293,199 356,787 434,745 530,312 647,439 790,948 966,712 1181,882
221,913 271,293 332,315 407,737 500,957 616,162 758,504 934,319 1151,387 1419,258
247,324 304,848 376,516 465,820 577,100 715,747 888,449 1103,496 1371,151 1704,109
275,529 342,429 426,463 532,035 664,666 831,267 1040,486 1303,125 1632,670 2045,931
306,837 384,521 482,903 607,520 765,365 965,270 1218,368 1538,688 1943,877 2456,118
341,590 431,663 546,681 693,573 881,170 1120,713 1426,491 1816,652 2314,214 2948,341
380,164 484,463 618,749 791,673 1014,346 1301,027 1669,994 2144,649 2754,914 3539,009
422,982 543,599 700,187 903,507 1167,498 1510,191 1954,894 2531,686 3279,348 4247,811
470,511 609,831 792,211 1030,998 1343,622 1752,822 2288,225 2988,389 3903,424 5098,373
523,267 684,010 896,198 1176,338 1546,165 2034,273 2678,224 3527,299 4646,075 6119,048
581,826 767,091 1013,704 1342,025 1779,090 2360,757 3134,522 4163,213 5529,829 7343,858
J C D !

M @"==$ (
#

"
: / 8 < C 6 )
1 0,990 0,980 0,971 0,962 0,952 0,943 0,935 0,926 0,917 0,909
2 0,980 0,961 0,943 0,925 0,907 0,890 0,873 0,857 0,842 0,826
3 0,971 0,942 0,915 0,889 0,864 0,840 0,816 0,794 0,772 0,751
4 0,961 0,924 0,888 0,855 0,823 0,792 0,763 0,735 0,708 0,683
5 0,951 0,906 0,863 0,822 0,784 0,747 0,713 0,681 0,650 0,621
6 0,942 0,888 0,837 0,790 0,746 0,705 0,666 0,630 0,596 0,564
7 0,933 0,871 0,813 0,760 0,711 0,665 0,623 0,583 0,547 0,513
8 0,923 0,853 0,789 0,731 0,677 0,627 0,582 0,540 0,502 0,467
9 0,914 0,837 0,766 0,703 0,645 0,592 0,544 0,500 0,460 0,424
10 0,905 0,820 0,744 0,676 0,614 0,558 0,508 0,463 0,422 0,386
11 0,896 0,804 0,722 0,650 0,585 0,527 0,475 0,429 0,388 0,350
12 0,887 0,788 0,701 0,625 0,557 0,497 0,444 0,397 0,356 0,319
13 0,879 0,773 0,681 0,601 0,530 0,469 0,415 0,368 0,326 0,290
14 0,870 0,758 0,661 0,577 0,505 0,442 0,388 0,340 0,299 0,263
15 0,861 0,743 0,642 0,555 0,481 0,417 0,362 0,315 0,275 0,239
16 0,853 0,728 0,623 0,534 0,458 0,394 0,339 0,292 0,252 0,218
17 0,844 0,714 0,605 0,513 0,436 0,371 0,317 0,270 0,231 0,198
18 0,836 0,700 0,587 0,494 0,416 0,350 0,296 0,250 0,212 0,180
19 0,828 0,686 0,570 0,475 0,396 0,331 0,277 0,232 0,194 0,164
20 0,820 0,673 0,554 0,456 0,377 0,312 0,258 0,215 0,178 0,149
21 0,811 0,660 0,538 0,439 0,359 0,294 0,242 0,199 0,164 0,135
22 0,803 0,647 0,522 0,422 0,342 0,278 0,226 0,184 0,150 0,123
23 0,795 0,634 0,507 0,406 0,326 0,262 0,211 0,170 0,138 0,112
24 0,788 0,622 0,492 0,390 0,310 0,247 0,197 0,158 0,126 0,102
25 0,780 0,610 0,478 0,375 0,295 0,233 0,184 0,146 0,116 0,092
26 0,772 0,598 0,464 0,361 0,281 0,220 0,172 0,135 0,106 0,084
27 0,764 0,586 0,450 0,347 0,268 0,207 0,161 0,125 0,098 0,076
28 0,757 0,574 0,437 0,333 0,255 0,196 0,150 0,116 0,090 0,069
29 0,749 0,563 0,424 0,321 0,243 0,185 0,141 0,107 0,082 0,063
30 0,742 0,552 0,412 0,308 0,231 0,174 0,131 0,099 0,075 0,057
31 0,735 0,541 0,400 0,296 0,220 0,164 0,123 0,092 0,069 0,052
32 0,727 0,531 0,388 0,285 0,210 0,155 0,115 0,085 0,063 0,047
33 0,720 0,520 0,377 0,274 0,200 0,146 0,107 0,079 0,058 0,043
34 0,713 0,510 0,366 0,264 0,190 0,138 0,100 0,073 0,053 0,039
35 0,706 0,500 0,355 0,253 0,181 0,130 0,094 0,068 0,049 0,036
36 0,699 0,490 0,345 0,244 0,173 0,123 0,088 0,063 0,045 0,032
37 0,692 0,481 0,335 0,234 0,164 0,116 0,082 0,058 0,041 0,029
38 0,685 0,471 0,325 0,225 0,157 0,109 0,076 0,054 0,038 0,027
39 0,678 0,462 0,316 0,217 0,149 0,103 0,071 0,050 0,035 0,024
40 0,672 0,453 0,307 0,208 0,142 0,097 0,067 0,046 0,032 0,022
&O 8

PV E FD.&D G k' nH
@"==$ (
#
: / 8 < C 6 :)
0,901 0,893 0,885 0,877 0,870 0,862 0,855 0,847 0,840 0,833
0,812 0,797 0,783 0,769 0,756 0,743 0,731 0,718 0,706 0,694
0,731 0,712 0,693 0,675 0,658 0,641 0,624 0,609 0,593 0,579
0,659 0,636 0,613 0,592 0,572 0,552 0,534 0,516 0,499 0,482
0,593 0,567 0,543 0,519 0,497 0,476 0,456 0,437 0,419 0,402
0,535 0,507 0,480 0,456 0,432 0,410 0,390 0,370 0,352 0,335
0,482 0,452 0,425 0,400 0,376 0,354 0,333 0,314 0,296 0,279
0,434 0,404 0,376 0,351 0,327 0,305 0,285 0,266 0,249 0,233
0,391 0,361 0,333 0,308 0,284 0,263 0,243 0,225 0,209 0,194
0,352 0,322 0,295 0,270 0,247 0,227 0,208 0,191 0,176 0,162
0,317 0,287 0,261 0,237 0,215 0,195 0,178 0,162 0,148 0,135
0,286 0,257 0,231 0,208 0,187 0,168 0,152 0,137 0,124 0,112
0,258 0,229 0,204 0,182 0,163 0,145 0,130 0,116 0,104 0,093
0,232 0,205 0,181 0,160 0,141 0,125 0,111 0,099 0,088 0,078
0,209 0,183 0,160 0,140 0,123 0,108 0,095 0,084 0,074 0,065
0,188 0,163 0,141 0,123 0,107 0,093 0,081 0,071 0,062 0,054
0,170 0,146 0,125 0,108 0,093 0,080 0,069 0,060 0,052 0,045
0,153 0,130 0,111 0,095 0,081 0,069 0,059 0,051 0,044 0,038
0,138 0,116 0,098 0,083 0,070 0,060 0,051 0,043 0,037 0,031
0,124 0,104 0,087 0,073 0,061 0,051 0,043 0,037 0,031 0,026
0,112 0,093 0,077 0,064 0,053 0,044 0,037 0,031 0,026 0,022
0,101 0,083 0,068 0,056 0,046 0,038 0,032 0,026 0,022 0,018
0,091 0,074 0,060 0,049 0,040 0,033 0,027 0,022 0,018 0,015
0,082 0,066 0,053 0,043 0,035 0,028 0,023 0,019 0,015 0,013
0,074 0,059 0,047 0,038 0,030 0,024 0,020 0,016 0,013 0,010
0,066 0,053 0,042 0,033 0,026 0,021 0,017 0,014 0,011 0,009
0,060 0,047 0,037 0,029 0,023 0,018 0,014 0,011 0,009 0,007
0,054 0,042 0,033 0,026 0,020 0,016 0,012 0,010 0,008 0,006
0,048 0,037 0,029 0,022 0,017 0,014 0,011 0,008 0,006 0,005
0,044 0,033 0,026 0,020 0,015 0,012 0,009 0,007 0,005 0,004
0,039 0,030 0,023 0,017 0,013 0,010 0,008 0,006 0,005 0,004
0,035 0,027 0,020 0,015 0,011 0,009 0,007 0,005 0,004 0,003
0,032 0,024 0,018 0,013 0,010 0,007 0,006 0,004 0,003 0,002
0,029 0,021 0,016 0,012 0,009 0,006 0,005 0,004 0,003 0,002
0,026 0,019 0,014 0,010 0,008 0,006 0,004 0,003 0,002 0,002
0,023 0,017 0,012 0,009 0,007 0,005 0,004 0,003 0,002 0,001
0,021 0,015 0,011 0,008 0,006 0,004 0,003 0,002 0,002 0,001
0,019 0,013 0,010 0,007 0,005 0,004 0,003 0,002 0,001 0,001
0,017 0,012 0,009 0,006 0,004 0,003 0,002 0,002 0,001 0,001
0,015 0,011 0,008 0,005 0,004 0,003 0,002 0,001 0,001 0,001
J C & '
D
M @"==$ (
#

"
: / 8 < C 6 )
1 0,990 0,980 0,971 0,962 0,952 0,943 0,935 0,926 0,917 0,909
2 1,970 1,942 1,913 1,886 1,859 1,833 1,808 1,783 1,759 1,736
3 2,941 2,884 2,829 2,775 2,723 2,673 2,624 2,577 2,531 2,487
4 3,902 3,808 3,717 3,630 3,546 3,465 3,387 3,312 3,240 3,170
5 4,853 4,713 4,580 4,452 4,329 4,212 4,100 3,993 3,890 3,791
6 5,795 5,601 5,417 5,242 5,076 4,917 4,767 4,623 4,486 4,355
7 6,728 6,472 6,230 6,002 5,786 5,582 5,389 5,206 5,033 4,868
8 7,652 7,325 7,020 6,733 6,463 6,210 5,971 5,747 5,535 5,335
9 8,566 8,162 7,786 7,435 7,108 6,802 6,515 6,247 5,995 5,759
10 9,471 8,983 8,530 8,111 7,722 7,360 7,024 6,710 6,418 6,145
11 10,368 9,787 9,253 8,760 8,306 7,887 7,499 7,139 6,805 6,495
12 11,255 10,575 9,954 9,385 8,863 8,384 7,943 7,536 7,161 6,814
13 12,134 11,348 10,635 9,986 9,394 8,853 8,358 7,904 7,487 7,103
14 13,004 12,106 11,296 10,563 9,899 9,295 8,745 8,244 7,786 7,367
15 13,865 12,849 11,938 11,118 10,380 9,712 9,108 8,559 8,061 7,606
16 14,718 13,578 12,561 11,652 10,838 10,106 9,447 8,851 8,313 7,824
17 15,562 14,292 13,166 12,166 11,274 10,477 9,763 9,122 8,544 8,022
18 16,398 14,992 13,754 12,659 11,690 10,828 10,059 9,372 8,756 8,201
19 17,226 15,678 14,324 13,134 12,085 11,158 10,336 9,604 8,950 8,365
20 18,046 16,351 14,877 13,590 12,462 11,470 10,594 9,818 9,129 8,514
21 18,857 17,011 15,415 14,029 12,821 11,764 10,836 10,017 9,292 8,649
22 19,660 17,658 15,937 14,451 13,163 12,042 11,061 10,201 9,442 8,772
23 20,456 18,292 16,444 14,857 13,489 12,303 11,272 10,371 9,580 8,883
24 21,243 18,914 16,936 15,247 13,799 12,550 11,469 10,529 9,707 8,985
25 22,023 19,523 17,413 15,622 14,094 12,783 11,654 10,675 9,823 9,077
26 22,795 20,121 17,877 15,983 14,375 13,003 11,826 10,810 9,929 9,161
27 23,560 20,707 18,327 16,330 14,643 13,211 11,987 10,935 10,027 9,237
28 24,316 21,281 18,764 16,663 14,898 13,406 12,137 11,051 10,116 9,307
29 25,066 21,844 19,188 16,984 15,141 13,591 12,278 11,158 10,198 9,370
30 25,808 22,396 19,600 17,292 15,372 13,765 12,409 11,258 10,274 9,427
31 26,542 22,938 20,000 17,588 15,593 13,929 12,532 11,350 10,343 9,479
32 27,270 23,468 20,389 17,874 15,803 14,084 12,647 11,435 10,406 9,526
33 27,990 23,989 20,766 18,148 16,003 14,230 12,754 11,514 10,464 9,569
34 28,703 24,499 21,132 18,411 16,193 14,368 12,854 11,587 10,518 9,609
35 29,409 24,999 21,487 18,665 16,374 14,498 12,948 11,655 10,567 9,644
36 30,108 25,489 21,832 18,908 16,547 14,621 13,035 11,717 10,612 9,677
37 30,800 25,969 22,167 19,143 16,711 14,737 13,117 11,775 10,653 9,706
38 31,485 26,441 22,492 19,368 16,868 14,846 13,193 11,829 10,691 9,733
39 32,163 26,903 22,808 19,584 17,017 14,949 13,265 11,879 10,726 9,757
40 32,835 27,355 23,115 19,793 17,159 15,046 13,332 11,925 10,757 9,779
&O j

PVADn k E FD I D.&DGk' nH.k
,
@"==$ (
#
: / 8 < C 6 :)
0,901 0,893 0,885 0,877 0,870 0,862 0,855 0,847 0,840 0,833
1,713 1,690 1,668 1,647 1,626 1,605 1,585 1,566 1,547 1,528
2,444 2,402 2,361 2,322 2,283 2,246 2,210 2,174 2,140 2,106
3,102 3,037 2,974 2,914 2,855 2,798 2,743 2,690 2,639 2,589
3,696 3,605 3,517 3,433 3,352 3,274 3,199 3,127 3,058 2,991
4,231 4,111 3,998 3,889 3,784 3,685 3,589 3,498 3,410 3,326
4,712 4,564 4,423 4,288 4,160 4,039 3,922 3,812 3,706 3,605
5,146 4,968 4,799 4,639 4,487 4,344 4,207 4,078 3,954 3,837
5,537 5,328 5,132 4,946 4,772 4,607 4,451 4,303 4,163 4,031
5,889 5,650 5,426 5,216 5,019 4,833 4,659 4,494 4,339 4,192
6,207 5,938 5,687 5,453 5,234 5,029 4,836 4,656 4,486 4,327
6,492 6,194 5,918 5,660 5,421 5,197 4,988 4,793 4,611 4,439
6,750 6,424 6,122 5,842 5,583 5,342 5,118 4,910 4,715 4,533
6,982 6,628 6,302 6,002 5,724 5,468 5,229 5,008 4,802 4,611
7,191 6,811 6,462 6,142 5,847 5,575 5,324 5,092 4,876 4,675
7,379 6,974 6,604 6,265 5,954 5,668 5,405 5,162 4,938 4,730
7,549 7,120 6,729 6,373 6,047 5,749 5,475 5,222 4,990 4,775
7,702 7,250 6,840 6,467 6,128 5,818 5,534 5,273 5,033 4,812
7,839 7,366 6,938 6,550 6,198 5,877 5,584 5,316 5,070 4,843
7,963 7,469 7,025 6,623 6,259 5,929 5,628 5,353 5,101 4,870
8,075 7,562 7,102 6,687 6,312 5,973 5,665 5,384 5,127 4,891
8,176 7,645 7,170 6,743 6,359 6,011 5,696 5,410 5,149 4,909
8,266 7,718 7,230 6,792 6,399 6,044 5,723 5,432 5,167 4,925
8,348 7,784 7,283 6,835 6,434 6,073 5,746 5,451 5,182 4,937
8,422 7,843 7,330 6,873 6,464 6,097 5,766 5,467 5,195 4,948
8,488 7,896 7,372 6,906 6,491 6,118 5,783 5,480 5,206 4,956
8,548 7,943 7,409 6,935 6,514 6,136 5,798 5,492 5,215 4,964
8,602 7,984 7,441 6,961 6,534 6,152 5,810 5,502 5,223 4,970
8,650 8,022 7,470 6,983 6,551 6,166 5,820 5,510 5,229 4,975
8,694 8,055 7,496 7,003 6,566 6,177 5,829 5,517 5,235 4,979
8,733 8,085 7,518 7,020 6,579 6,187 5,837 5,523 5,239 4,982
8,769 8,112 7,538 7,035 6,591 6,196 5,844 5,528 5,243 4,985
8,801 8,135 7,556 7,048 6,600 6,203 5,849 5,532 5,246 4,988
8,829 8,157 7,572 7,060 6,609 6,210 5,854 5,536 5,249 4,990
8,855 8,176 7,586 7,070 6,617 6,215 5,858 5,539 5,251 4,992
8,879 8,192 7,598 7,079 6,623 6,220 5,862 5,541 5,253 4,993
8,900 8,208 7,609 7,087 6,629 6,224 5,865 5,543 5,255 4,994
8,919 8,221 7,618 7,094 6,634 6,228 5,867 5,545 5,256 4,995
8,936 8,233 7,627 7,100 6,638 6,231 5,869 5,547 5,257 4,996
8,951 8,244 7,634 7,105 6,642 6,233 5,871 5,548 5,258 4,997
&O k
Ðåêîìåíäóåìûå ôîðìû äëÿ ïîäãîòîâêè áèçíåñ-ïëàíà
Áèçíåñ-ïëàí ïðîåêòà

9 #

( !"#)
!- 1 %4
3

1!4 9. # #

(
b# (% #
'
1 4
=

($!$ %& $% $& '(!" !)

- 1 4 #

( !)*' !") ) + !&,
$! -.'.! .*!" - % $'!)
#(' ! $ (
K( 14 -( - (% #
( $ ( ,
$ -

/*!"( '( 0$ ) ! '( 12( $'!3 '( -)
7( 1-4
!!
! =$! '
!
% #

?

('! '% ($) (' " 0$)
'!
!

*!
9

#% .

H( # # ( ( 1 -4

(11% $ *)
( - ('
-'
%

-(% F
1 $ (' '
- # -
4

339
? $ h - 1 ('

$
( - (4

#

- ,
h# - 1## '## !' (' #
!
%h
4

(' (' '
( 1
# -
4

( F(
- ('
'
( 1 # -
4

( ##%
(' '

( 1 # -
4

A. #
1( 4
(%
# # -. #
1$4

M
#
( ( $
1## '## . ( ( $

-- # # # > - h =

,
- ##-
4

.!

*

9 %

( !
!
3
+ 1 =(4

& $ -

1

4

& =#' $ > % #
% 1
4
& !
#' $ >

'
,
-'
& =#' $ > 1
$ (,
. # ## (
#-
##% $
# 4

( ( % $ #% ,
.%
( 1 > . ##% -
-
# # ##'
' 4

& !
#' $ > (
=(
% = $%

( . ##%
! %
$% #% .

340

.!

-

(

+
9(# ##- 1 # ##' -4

#,
#%

#% .! $i

@#( ( - 9 #
-
#( 9( #(i

D 9 #
(
# ( ! # ,
# ( - #
h -i 1
#
## # (
h#
%4

@#
h - ! - (' 9 #
,
h -i 1# - $ ( %
#
( # -
9( ( (4

## $ 9(
9. (h#( -i

.!

@
# 9. (h 9. - i 1## '#,
# $ (' # > ,
h '

'
## (% F ##

# -

4

@# ( (
1=(4
-,
( (h#(! - ( -i 1 '
#
'

( # $

# 4

@# -
h# - 9. # # 1
#( !4i

H# ! 9. # # ( !
#$!
## i

.!

*
@#
- ( 9.' h -i

@# 9(

F $ ## ( "
! (' '
(i

? 9( $ ( (h - ##
1 (' '
(4i

I

- (
(% 9.'

## 9( " ##
"- !
( (' '
(i

341
.!

* *! ! B* --C
J

9. ( 1#( -4 !

9
(
( 1-,
(% # # -4i

@#
9 i 1 # ('

. #
' ## '##4

7
9( "
! 9 "
,
(
- #i

9 #$ - h# -

( $%h
( #' 9.-
i1 #,
$ > # # !
(
-
" # > ! 9 #$4
7
9(
( ( # #!

9.-
! ! 9
(
- ,
# "' 1 >
- $ 4i

@#
9 - # # h - 1 ',
#
( $ (4 ##
,
h 9(
#
i

@#
9 - $ '
!

% % #$i

9 ##!
9 '
-
$( 1# ,
% -4 ## "
(' ' ,

(i

.!

*

+ A
(' (' '

( 1
# -
4
@ =#$ (% (' # ' # =#$ 1
$ % (' #
% $ (% # ,
=#$4

B
- '
# 9 '
('
#
"
.
1. 4

%
(i

- = 1 ( . ( # ,

# # # #

#
% = 4

M (' $ ' #
' #('
9 # 1( ( % $ #%

94i
342

@# % ##%
- $ # 9.-

1 ('

% (' #
% ' #

4i

@#

9.' # 1
( ,
4 ##%
% ( 9(
1,
(% #
( -4i

@#
9.% $ # # (% - =
(

1( 4i
D(

@# ##%
!
# = 9.-
1-

#

#$ ,
- % !

% =4i

9( ( #! !
#! =
- $ 9.%
##%
i

?
-$ 1-
#-
#
-$ -,
$ -
4

@
9.-
i

@# 9. !
#%
i

9 ##' #' 9
( "' i

.!

A A!
@# =#( 9. ! - - . %

9.,
-
1#
# (!% 4i

@# 9( $
% 9 "' =# #
1)) # >
- =# # ) # > ,

- =# #% 4i

@# (# - 9 # ( (. =#( # '
$ 1 ( 4i

@# 9(
=# #
1. ## 9(
'4i

343
.!

E
A
* B F -FC
(% -
9% -
9
(
#$
o oo ooo o o oo ooo o
(
(
#$3
( 1 -4

,
( .,
(' $%
.!

!* !

A
!
(% -
9% -
? % '

I (
- 1 #,
4
:
-3
4 (#

4 (,
(
#

4
(
-

('
('

/ B - >
('

1 : E : E : ; /4
9- !
,
(
1
% ,
4 1 E /4
& ( 3
4 ##
4 1

%4
4 # ( -
-4

,

4 #
344
4

4 =
4 '(
4 $ ( #

#4 '
(
B - 1 E E #4
4 ( ( ( #

4 ##

4 '
( - $

4
4 F
$
8 9-
( ( ( ,
1 E E 4
<
(
,
# $ # 1 2 84
? 3
F
1(# ,
$4
J ?
1 # $ #,
4
9 J
(
- 1 # $
# 4
7 A( #
1 # $ #,
4
& ? #
1 # $ #,
4
D $3
> #
> # -
.!

+
(

+
B F -FC
(% -
9% -

#
(
(
F
1(# $ ,
#$4 ( - 1#$,

-
! 4
345
: A(
%

#$
/ ( $ 1 2 :4
I#
( 1'% (4 '
(
( % ##%
,
1 / 2 4
8 & ( (#

1 3 4
.!

-
- -
B F -FC
9 "
, 1 $ - #4 #

- ! # =( = %
- % ,
K = - #
Ó÷åáíîå èçäàíèå
G H+ #!(I
,! # # !(

Ó÷åáíîå ïîñîáèå
H
#
D6A6 l(
@#46H6 F.0@
X
(%
# C6$6 $&
@! #
C6h6 L&%G

))/ + 8)×6) ⁄ 16 7 I!

= b ::) & o /))) "#

A# p
B
L# F
)))) K# ` #%
<
3 1)6 4 6:,))8<
-('

K%#% -=#
/:)) - K%# K 6/

Homo faber - Липсиц И.В., Коссов В.В. - Экономический анализ реальных инвестиций - 2004 PDF

Загружено:

Сведения о документе

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Homo faber - Липсиц И.В., Коссов В.В. - Экономический анализ реальных инвестиций - 2004 PDF

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

ÃÎÑÓÄÀÐÑÒÂÅÍÍÛÉ ÓÍÈÂÅÐÑÈÒÅÒ-

GMS ÂÛÑØÀß ØÊÎËÀ ÝÊÎÍÎÌÈÊÈ

ISBN 5-98118-029-3 5 #

  6 !    ""7  $ . . . . . . . . . . . . 160

19.2. Àíàëèç è îöåíêà ðåàëüíûõ îïöèîíîâ, ñâÿçàííûõ

òðóäíèêàì ýêîíîìè÷åñêîãî ôàêóëüòåòà Ðîòòåðäàìñêîãî óíèâåðñèòåòà

Ðèñ. 1.1. Òèïîëîãèÿ èíâåñòèöèîííûõ îïåðàöèé è ýêîíîìè÷åñêèõ äèñöèïëèí,

íîñòè, êîòîðûå íå ìîãóò áûòü îáåñïå÷åíû çà ñ÷åò òîëüêî ñîâåðøåíñò-

Ðèñ. 1.2. Ñâÿçü ìåæäó òèïîì èíâåñòèöèé è óðîâíåì èõ ðèñêîâàííîñòè

âèòèå îòðàñëè ïîçâîëèëî â áóäóùåì äîñòèãíóòü óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè

Ðèñ. 1.3. Âëèÿíèå èíâåñòèöèîííîé ñòðàòåãèè íà ïîçèöèè ôèðìû â îòðàñëè

òàòå åå îòñòàâàíèå îò ñðåäíåîòðàñëåâîãî óðîâíÿ ïðèáûëüíîñòè èíâåñ-

íà, ÷åì óâåëè÷åíèå ïðèáûëè, êîòîðîå íåðåäêî ðàññìàòðèâàåòñÿ êàê

Ðèñ.1.4. Ìåñòî èíâåñòèöèîííîãî àíàëèçà â ñèñòåìå ïðèêëàäíûõ

Îäíàêî âñå ýòè òèïû êîììåð÷åñêîé ïîëèòèêè îáðåòàþò ñìûñë,

Ðèñ.1.5. Ôîðìèðîâàíèå öåííîñòè ôèðìû

Ðèñ. 1.6. Ñõåìà äåíåæíûõ ïðèòîêîâ è îòòîêîâ ôèðìû è âîçíèêíîâåíèÿ

Äåíåæíûå îòòîêè (îòòîêè äåíåæíûõ ñðåäñòâ) ôèðìû ñâÿçàíû ñ

Íåîáõîäèìî ñðàçó îãîâîðèòüñÿ, ÷òî òàêîé ðåçóëüòàò íå òîæäåñòâåí

Îáðàòèì, îäíàêî, âíèìàíèå íà òî, ÷òî àìîðòèçàöèÿ, ÿâëÿÿñü èñ-

ïðè âñåõ ðàñ÷åòàõ ïðèåìëåìîñòè èíâåñòèöèé? Äåëî â òîì, ÷òî ôèíàí-

Ïîäãîòîâêà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà  äëèòåëüíûé, à ïîðîé è

íîãî ðåøåíèÿ î ðåàëèçàöèè ïðîåêòà è âûáîðå íàèëó÷øåé èç âîçìîæ-

Ðèñ. 2.1. Ýòàïû ïîäãîòîâêè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ

Èìåÿ ýòî â âèäó, ðàññìîòðèì áîëåå ïîäðîáíî êðóã ïðîáëåì, âîçíè-

ïîòðåáíîñòü ìåëîìàíîâ â íîñèòåëÿõ çâóêîâîé èíôîðìàöèè è óñòðîé-

2.3. Ïðåäâàðèòåëüíàÿ ïîäãîòîâêà ïðîåêòà

Çàäà÷åé ýòîé ñòàäèè ðàáîò ÿâëÿåòñÿ ñîçäàíèå áèçíåñ-ïëàíà ïðîåê-

óñëóãàìè êîíñóëüòàíòîâ, ñîâñåì íàîáîðîò, ïðèâëå÷åíèå ýêñïåðòîâ

íîâíûå ïîêàçàòåëè ðåêîìåíäóåòñÿ äåëàòü â ïîìåñÿ÷íîé ðàçáèâêå,

2.4. Îêîí÷àòåëüíàÿ ôîðìóëèðîâêà ïðîåêòà è îöåíêà åãî

Ïîäãîòîâêà äåòàëüíîãî òåõíèêî-ýêîíîìè÷åñêîãî è ôèíàíñîâîãî

îêîí÷àòåëüíîì äîêóìåíòå, ïîñêîëüêó îïèñàíèå åãî ýòàïîâ è ðåçóëüòà-

çíà÷åíèÿ òåìïîâ ðîñòà âíóòðåííåãî âàëîâîãî ïðîäóêòà (ÂÂÏ) Ðîñ-

Ðèñ. 3.1. Äèíàìèêà âàëîâîãî ïðîäóêòà è èíâåñòèöèé â Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè

3.2. Ãîñóäàðñòâåííàÿ ïîääåðæêà ðåàëüíûõ èíâåñòèöèé

Îñíîâíûì èíâåñòîðîì â Ðîññèè ïî äîëå â îáùåì îáúåìå êàïèòà-

íûõ ñðåäñòâ. Ñî ñâîåé ñòîðîíû ãîñóäàðñòâî áðàëî íà ñåáÿ îáÿçàòåëüñò-

Â ýêîíîìèêå, íàõîäÿùåéñÿ â ñîñòîÿíèè ñïàäà, ãäå, êàê â Ðîññèè,

    * (!   

ðåäåëåíèÿ òîãî, êàêîå îáîðóäîâàíèå ÿâëÿåòñÿ èçáûòî÷íûì. Áåç ñëåäîâàíèÿ òàêîìó

õîäå ïðîâîäèìîãî ðåôîðìèðîâàíèÿ íàìåðåíî ïîëó÷èòü ïîääåðæêó îò

2) âûÿâëåíèå íèø ðûíêà, íàñûùåíèå êîòîðûõ îòå÷åñòâåííûìè òî-

2. Ñòðåìëåíèåì ôèðì äðóãèõ îòðàñëåé ïðèâëå÷ü ïîêóïàòåëåé ê ïî-

Ðèñ. 4.1. Ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà ôîðìèðîâàíèå êîíêóðåíòîñïîñîáíîñòè

Èñïîëüçîâàíèå ýòîé ñõåìû óäîáíî òåì, ÷òî ïîçâîëÿåò áîëåå ÷åòêî

ïðîìåæóòî÷íîé ïðîäóêöèè ñòàëî îäíèì èç ãëàâíûõ ôàêòîðîâ êðèçèñà

 Ýòîò àñïåêò êîíêóðåíòíîé áîðüáû ÷àñòî èãíîðèðóåòñÿ, ïîñêîëü-

ñâîèì òîâàðàì òàêèõ óíèêàëüíûõ ñâîéñòâ, ïðèâëåêàòåëüíîñòü êîòîðûõ

   ×åì ëó÷øå ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè ôèðìû, òåì áîëåå ïðè-

ëèöåíçèé, êîòîðûå ìîãëè áû ïîçâîëèòü êîíêóðåíòàì îðãàíèçîâàòü

Ïîä áîëåå íèçêèìè èçäåðæêàìè ïîíèìàåòñÿ íå ïðîñòî ìåíüøàÿ

Õàðàêòåðèñòèêè Ñòðàòåãèÿ Ñòðàòåãèÿ Ñòðàòåãèÿ

Ñòðàòåãè÷åñêàÿ Çàâîåâàíèå áîëüøîé Çàâîåâàíèå áîëüøîé Çàâîåâàíèå óçêîé

Îñíîâà Óìåíèå îáåñïå÷è- Ñïîñîáíîñòü ïðåäëî- Áîëåå íèçêèå èç-

Àññîðòèìåíò Õîðîøèé îñíîâíîé Ìíîãî ðàçíîâèäíîñ- Àññîðòèìåíò ïðè-

Îêîí÷àíèå òàáë. 4.1

Îñíîâíîé ïðèí- Ïîñòîÿííûé ïîèñê Ïîèñê íîâûõ ñïîñî- Èíäèâèäóàëèçàöèÿ

Îñíîâíîé ïðèí- Ôîðìèðîâàíèå ñïðî- Íàäåëåíèå òîâàðà Àêöåíòèðîâàíèå

Ìåòîäû ïîääåð- Óäåëåíèå ïîñòîÿí- Äîñòîâåðíîå èíôîð- Ñîõðàíåíèå âåðíî-

Äåéñòâèòåëüíî, åñëè âû ïðèäóìàëè èíòåðåñíóþ íîâèíêó, âûçâàâ-

Ðèñ. 4.2. Îñíîâíûå òèïû êîíêóðåíòíûõ ñòðàòåãèé

×òîáû ëó÷øå ïîíÿòü ñìûñë ýòèõ ñòðàòåãèé, ðàññìîòðèì èõ íà ïðè-

ISBN 5-98118-029-3 5 #

6 ! ""7 $ . . . . . . . . . . . . 160

Ïîäãîòîâêà èíâåñòèöèîííîãî ïðîåêòà äëèòåëüíûé, à ïîðîé è

* (!

Ýòîò àñïåêò êîíêóðåíòíîé áîðüáû ÷àñòî èãíîðèðóåòñÿ, ïîñêîëü-

×åì ëó÷øå ðåçóëüòàòû äåÿòåëüíîñòè ôèðìû, òåì áîëåå ïðè-

ñ âíåäðåíèåì íîâûõ ìîäåëåé,

ïðîäîëæàÿ ðàññóæäåíèÿ ïî èíäóêöèè, çà êîíåö òðåòüåé ôàçû

÷òî âòîðûå ðàçíîñòè 2 ìîãóò íå ïîêàçûâàòü ÿñíîé òåíäåíöèè. Ïîýòî-

: = ⎜⎜∑ ⎟⎟ ⁄T. E (5.4)

ïðåäïîëàãàåòñÿ óâåëè÷èòü çíà÷åíèÿ ÂÂÏ ïî Ðîññèè íå íà 510%, à ìèíèìóì íà 25%.

Ïîñëåäíåå, íà ÷òî íåîáõîäèìî îáðàòèòü âíèìàíèå, ýòî ìåñòî

äîáèâàòüñÿ õîðîøåé ðåïóòàöèè òîâàðîâ è ñàìîé ôèðìû â ãëàçàõ

Ðèñ. 6.1. Òèïè÷íàÿ êðèâàÿ ñïðîñà (P öåíà òîâàðà; Q êîëè÷åñòâî òîâàðà)

Ðèñ. 6.3. Êðèâàÿ ïðåäëîæåíèÿ (P öåíà; Q êîëè÷åñòâî òîâàðà)

ïðèáûëè â öåíå (â äîëÿõ åäèíèöû); >$ñ íîðìàòèâ ðåíòàáåëüíîñ-

òî íàñòàëî âðåìÿ îãëÿíóòüñÿ íà íèõ è ïåðåéòè ê ñëåäóþùåìó ýòàïó

28 òûñ. äîëë. ðåàëüíàÿ öåíà íîâîãî òðàêòîðà ôèðìû «Êàòåðïèë-

èç ôóíäàìåíòàëüíûõ òåîðèé ìàðêåòèíãà òåîðèè æèçíåííîãî öèêëà

1 2 )&

& % & " #

, #%& ! " & /

! " &