Word del trabajo Manuel

En este mostraremos a grandes rasgos la valoración económica de la empresa Aguas Andinas S.A.
Aguas Andinas S.A. es la mayor empresa chilena de servicios sanitarios y una de las más importantes del
mundo, sus principales negocios son la gestión integral del ciclo del agua, enfocados en la captación del
agua cruda, su respectiva producción, transporte y distribución de agua potable; recolección, tratamiento y
disposición final de aguas servidas.

En primera instancia se muestra una descripción de la empresa y sus filiales, Adicionalmente, se presenta
información relativa al tamaño del mercado, Su clasificación, la información de sus filiales, condiciones
tarifarias, conformación del capital accionario y su regulación en Chile.

El segundo tópico determina su estructura de capital, desarrollando el sistema de financiamiento de

la empresa, el patrimonio económico y su estructura de capital objetivo. El tercero, concierne a la
estimación de la tasa de costo de capital, a partir del β de la acción que fue de un 0,928, la tasa de
deuda (Kb) de un 2,80% y la tasa libre de riesgo (R f) del 2,12%, el premio por riesgo de mercado

(PRM) 6,26%, se obtiene un β patrimonial sin deuda (B PS/D) de 0,7388, un β patrimonial con
C/D
deuda (BP ) de 0,9180, de este modo se alcanza un costo patrimonial (K p) de 7,87% y un costo
de capital promedio ponderado (WACC) de 6,23%.

Finalmente, por el método de múltiplos, para establecer las estimaciones de precio a partir de los
ratios de la industria de empresas comparables de Aguas Andinas, el rango de precios calculados
establece un precio mínimo de $149, un máximo de $521, y un promedio de $375 por acción al 30
de Septiembre de 2018, paralelamente el mercado tiene valorizada la acción en $361 en el mismo
periodo, con esta metodología se alcanza un valor 3,84% mayor que el valor real.

Métodos de Valoración

Los métodos de valoración tienen como objetivo estimar un valor para la Empresa, los métodos se
realizan en basado en el balance de la empresa, métodos basados en cuentas de resultado, métodos
mixtos, y métodos basados en el descuento de flujo de fondos

determinan el valor teórico por acción, es decir, el valor de la empresa dividido por el número de acciones
emitidas por la sociedad.

. Modelo de Descuento de Dividendos

Los dividendos son pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos, el
único flujo periódico que reciben las acciones.
El valor de la acción es el valor actual de dividendos que esperamos obtener de ella, y se emplea
generalmente para la valorización de bancos e instituciones financieras. Para el caso de
Perpetuidad, es decir, cuando una empresa de la que se esperan dividendos constantes todos los
años, el valor se puede expresar así:

Valor de la Acción = DPA/ Kp

Donde:

DPA= Dividendo por acción

Kp= rentabilidad exigida a las acciones.

La rentabilidad exigida a las acciones, llamada también coste de los recursos propios, es la
rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente remunerados. Si se
espera que el dividendo crezca indefinidamente a un ritmo anual constante g, la fórmula anterior se
convierte en la siguiente:

Valor de la Acción = DPA1 / (Kp – g)

Donde DPA1 son los dividendos por acción del próximo periodo3.

1.4. Método de Múltiplos

El enfoque de múltiplo o comparables, determina un valor para la empresa, estableciendo relación

entre ratios financieros de una compañía de la misma industria, y el valor de la firma, obteniendo
así un valor rápido y aproximado de la empresa.

El valor de un activo es comparado con los valores considerados por el mercado como activos
similares o comparables. Cabe destacar la gran variación en la valoración de las acciones según el
múltiplo que se utilice y las empresas que se tomen como referencia.

Los requisitos para aplicar este método son los siguientes son identificar activos comparables y
obtener el valor de mercado de ellos, convertir los valores de mercado en valores estandarizados.
Esto lleva a obtener múltiplos, comparar el valor estandarizado o el múltiplo aplicado a los activos
comparables, controlando por diferencias que podría afectar el múltiplo de la empresa, y recordar
que dos firmas son comparables en la medida que tengan riesgo similar, tasas de crecimiento
parecidas y características de flujo de caja.
 5
Existen diversos múltiplos que pueden ser utilizados a continuación, algunos de ellos :

Múltiplos de Ganancias:
• Precio de la acción/Utilidad (PU o PE)
• Valor/EBIT
• Valor/EBITDA
• Valor/Flujo de Caja

Los analistas utilizan esta relación para decidir sobre portafolios, específicamente comparan este
valor con la tasa de crecimiento esperado, si el valor es bajo entonces las empresas están
subvaloradas, si el valor es alto entonces están sobrevaloradas.

Descripción de la Empresa Aguas Andinas S.A.

Razón Social AGUAS ANDINAS S.A.

Rut 61.808.000-5

AGUAS-A y AGUAS-B: Las acciones de la serie “A” corresponde a las

acciones emitidas por la Sociedad con anterioridad a la Junta Extraordinaria
de Accionistas celebrada el 29 de Marzo de 1999 y que no fueron canjeadas
 Nemotécnico
por acciones de la serie “B”, acciones que fueron acordadas emitir en la
misma junta y acciones de la serie “B” que se conviertan a la serie “A”
producto de un canje, en cualquier tiempo, o automáticamente por su
transferencia, en acciones de la serie “A”.

Es una sociedad anónima, cuyo accionista mayoritario es Inversiones Aguas Metropolitanas S.A.
(IAM) que posee el 50,1% de su propiedad, IAM tiene como principal accionista a Suez IAGSA
(Inversiones Aguas del Gran Santiago), la que está controlada por Sociedad General de Aguas de
Barcelona (SGAB), que es propiedad en un 100% del Grupo Suez.
En el año 1861 se crea la Empresa de Agua Potable de Santiago, que impulsó importantes obras
sanitarias. A partir de 1977 cambia su nombre a EMOS (Empresa Metropolitana de Obras
Sanitarias) y, doce años después, es transformada en sociedad anónima, filial de Corfo. En 1999
EMOS es privatizada y el 51,2% de su propiedad es adquirido por la sociedad Inversiones Aguas
Metropolitanas Ltda., IAM, conformada por el Grupo SGAB (50%) y Suez (50%). Desde ese
momento, y junto a la llegada de sus nuevos accionistas, comienza un periodo de modernización y
de fuertes inversiones, que la convertirá en una sanitaria que ostenta los mejores índices de
cobertura y calidad de la región, gracias a la gestión eficiente y sustentable de los recursos.

Tipo de clasificación
Regulación

Las principales normas que regulan el sector son: el D.F.L. MOP N°382/88, esto es, la Ley
General de Servicios Sanitarios y su Reglamento, el D.S. MOP N°1.199/04; el D.F.L. N.º 70/88,
también denominada Ley de Tarifas y su Reglamento, el D.S. MINECON N.º 453/89.

Tipo de Operación

El grupo de empresas de Aguas Andinas sigue con el siguiente proceso de operación:

Captación:
Producción de agua potable:
Distribución de agua potable:
Recolección de aguas servidas
 Filiales

Las operaciones de la empresa están conformadas por dos grupos de filiales, aquellas que están
reguladas por la legislación chilena y aquellas que no están reguladas.

Filiales reguladas: encontramos

Aguas Andinas S.A.: cuenca de Santiago.

Aguas Cordillera S.A.: Región Metropolitana.

Aguas Manquehue S.A.: Región Metropolitana.
Sanitarios De Los Lagos S.A. (ESSAL):

Filiales no reguladas: Aportan conocimiento en negocios relacionados a la industria sanitaria, entre

ellos: servicios de tratamiento de residuos industriales, comercialización de materiales y energías
renovables no convencionales, análisis de laboratorio y desarrollo de proyectos energéticos relacionados
con empresas sanitarias, respectivamente.

EcoRiles S.A.: Empresa especializada en la asesoría y gestión integral.

Gestión y Servicios S.A.: Empresa dedicada principalmente a la comercialización de materiales.
Análisis Ambientales S.A. (Anam): Es el principal laboratorio de servicios analíticos del Grupo Aguas
en Chile.
Aguas del Maipo S.A.: La participación de Aguas Andinas en el ámbito de energía se encuentra radicada
en esta filial.

Los 12 Mayores Accionistas

El controlador de Aguas Andinas S.A. es la Sociedad General de Aguas de Barcelona (SGAB), a

través de su propiedad del 56,6% del patrimonio de Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. (IAM),
firma que exhibe el 50,1% de los títulos de Aguas Andinas y sus filiales. La empresa española
SGAB es propiedad en un 100% del Grupo Suez. Con presencia en España, Chile, Reino Unido,
México, Colombia, Argelia, Perú, Brasil, Turquía y Estados Unidos, SGAB se ha convertido en un
referente internacional en la gestión del agua y del medio ambiente.

Los 12 principales accionistas de Aguas Andinas S.A. al 30 de septiembre del 2018 son:

Inv. Aguas Metropolitanas 50,10%.

Banco de Chile por cuenta de terceros no residentes 11,70%.
Banco Itau Corpbanca por cuenta de inversionistas extranjeros 9,14%.
Banco Santander por cuenta de inv. extranjeros 6,95%.
Corporación de Fomento de la Producción 5,00%.
Banchile C de B SA 1,90%.
BCI C de B SA 1,33%.
Asociación de Canalistas Soc. del Canal de Maipo 1,15%.
Bethia SA 0,98%.
Credicorp Capital SA Corredores de Bolsa 0,85%.
Larrain Vial SA Corredora de Bolsa 0,81%.
Banco Santander-HSBC Bank PLC London Client Account 0,56%.

Inv. Aguas Andinas Metropolitanas S.A.; 50,10%

Banco de Chile; 11,70%
Banco Itau Corpbanca; 9,14%
Banco Santander; 6,95%
Corfo; 5,00%
Banchile C de B S.A.; 1,90%
BCI C de B S.A.; 1,33%
Soc. del Canal de Maipo; 1,15%
Bethia; 0,98%
Credicorp Capital; 0,85%
Larrain Vial S.A.; 0,81%
Banco Santander-HSBC Bank; 0,56%
Otros; 9,53%

Aguas Andinas se encuentra dentro de las 28 empresas principales que prestan servicio al 99,6% de los
clientes de las zonas urbanas del país.

Financiamiento Vía Bonos de la Empresa

Al cierre del día 30 de septiembre de 2018 Aguas Andinas S.A. registra 12 bonos emitidos
vigentes el mercado nacional.
Series de Bonos (Secuencia 1/4)

Información Observaciones
Bono Serie Q Serie R Serie U
Nemotécnico BAGUA-Q BAGUA-R BAGUA-U
Fecha de Emisión 1-12-2011 01-04-2012 01-04-2013
Valor Nominal (VN o D) 1.650.000 3.500.000 2.000.000
Valor Cupón 66.000 115.500 76.000
Moneda UF UF UF
Tipo de Colocación Nacional Nacional Nacional
Fecha de Vencimiento 01-06-2032 01-04-2019 01-04-2036
Tipo de Bono Bullet Bullet Bullet
Tasa Cupón (kd) 4,00% 3,30% 3,80%
 Periodicidad Semestral Semestral Semestral
Número de pagos (N) 41 14 46
Periodo de Gracia 2,5 Años -
Financiamiento de Financiamiento de las Pago y/o prepago de pasivos
las inversiones del inversiones del emisor y financiamiento de las
emisor y/o de sus y/o de sus sociedades inversiones del emisor y/o de
Motivo de la Emisión sociedades filiales. filiales. sus sociedades filiales.
AA+ (Feller Rate) / AA+ (Feller Rate) / AA+ (Feller Rate) / AA+
Clasificación de Riesgo AA+ (ICR Chile) AA+ (ICR Chile) (ICR Chile)
Tasa de colocación o de mercado
el día de la emisión (kb) (anual) 3,998% 11,111% 3,798%
Tasa de colocación o de mercado
el día de la emisión (kb)
(semestral) 1,999% 5,556% 1,899%
Precio de venta el día de la
emisión 1.621.426 2.170.903 1.954.940
Valor de Mercado 98,27% 62,03% 97,75%
Transacción a la emisión BAJO LA PAR BAJO LA PAR BAJO LA PAR
kb 30/09/2018 (anual) 4,126% 11,293% 3,950%
kb 30/09/2018 (semestral) 2,063% 5,647% 1,975%
Valor más reciente transado
30/09/2018 1.628.058 3.367.599 1.962.355
Valor de mercado del bono
30/09/2018 98,67% 96,22% 98,12%
Transacción al 30/09/18 BAJO LA PAR BAJO LA PAR BAJO LA PAR

Series de Bonos (Secuencia 2/4)

Información Observaciones
Bono Serie V Serie X Serie P
Nemotécnico BAGUA-V BAGUA-X BAGUA-P
Fecha de Emisión 01-04-2014 01-02-2015 01-04-2018
Valor Nominal (VN o D) 2.000.000 2.000.000 4.400.000
Valor Cupón 72.000 60.000 169.840
Moneda UF UF UF
Tipo de Colocación Nacional Nacional Nacional
Fecha de Vencimiento 01-04-2037 01-02-2038 01-10-2033
Tipo de Bono Bullet Bullet Bullet
 Tasa Cupón (kd) 3,60% 3,00% 3,86%
Periodicidad Semestral Semestral Semestral
Número de pagos (N) 46 46 45
Periodo de Gracia - 22,5 Años
Los fondos de esta
Pago y/o prepago de pasivos Pago y/o prepago de pasivos colocación se destinarán al
y financiamiento de las y financiamiento de las financiamiento de las
inversiones del emisor y/o inversiones del emisor y/o inversiones del Emisor y/o
Motivo de la Emisión de sus sociedades filiales. de sus sociedades filiales. de sus filiales.
AA+ (Feller Rate) / AA+ AA+ (Feller Rate) / AA+ AA+ (Feller Rate) / AA+
Clasificación de Riesgo (ICR Chile) (ICR Chile) (ICR Chile)
Tasa de colocación o de mercado el
día de la emisión (kb) (anual) 3,498% 2,999% 3,857%
Tasa de colocación o de mercado el
día de la emisión (kb) (semestral) 1,749% 1,500% 1,929%
Precio de venta el día de la emisión 1.991.006 1.989.785 4.289.389
Valor de Mercado 99,55% 99,49% 97,49%
Transacción a la emisión BAJO LA PAR BAJO LA PAR BAJO LA PAR
kb 30/09/2018 (anual) 3,629% 3,031% 4,031%
kb 30/09/2018 (semestral) 1,815% 1,516% 2,016%
Valor más reciente transado
30/09/2018 1.992.234 1.990.922 4.290.922
Valor de mercado del bono
30/09/2018 99,61% 99,55% 97,52%
Transacción al 30/09/18 BAJO LA PAR BAJO LA PAR BAJO LA PAR

Series de Bonos (Secuencia 3/4)

Información Observaciones
Bono Serie M Serie S Serie W
Nemotécnico BAGUA-M BAGUA-S BAGUA-W
Fecha de Emisión 01-04-2010 01-04-2012 01-06-2014
Valor Nominal (VN o D) 4.000.000 3.500.000 3.300.000
Valor Cupón 176.000 136.500 140.441
Moneda UF UF UF
Tipo de Colocación Nacional Nacional Nacional
Fecha de Vencimiento 01-04-2031 01-04-2035 01-06-2037
Tipo de Bono Bullet Bullet Amortizing (Mixto)
Tasa Cupón (kd) 4,40% 3,90% 3,30%
Periodicidad Semestral Semestral Semestral
Número de pagos (N) 42 46 46
Periodo de Gracia 21 Años 20 Años
Los fondos de esta Rescate de la totalidad de los
 colocación se destinarán al Financiamiento de las bonos denominados “Serie F”, y el
financiamiento de las inversiones del saldo que reste al refinanciamiento
inversiones del Emisor y/o emisor y/o de sus de pasivos de corto plazo del
Motivo de la Emisión de sus filiales. sociedades filiales. Emisor.
AA+ (Feller Rate) / AA+ AA+ (Feller Rate) / AA+ (Feller Rate) / AA+ (ICR
Clasificación de Riesgo (ICR Chile) AA+ (ICR Chile) Chile)
Tasa de colocación o de
mercado el día de la emisión
(kb) (anual) 4,198% 25,003% 16,668%
Tasa de colocación o de
mercado el día de la emisión
(kb) (semestral) 2,099% 12,502% 8,334%
Precio de venta el día de la
emisión 3.989.127 559.593 1.642.752
Valor de Mercado 99,73% 15,99% 49,78%
Transacción a la emisión BAJO LA PAR BAJO LA PAR BAJO LA PAR
kb 30/09/18 (anual) 4,420% 24,980% 16,660%
kb 30/09/18 (semestral) 2,210% 12,490% 8,330%
Valor más reciente transado
30/09/18 3.992.380 607.193 720.373
Valor de mercado del bono
30/09/18 99,81% 17,35% 21,83%
Transacción al 30/09/18 BAJO LA PAR BAJO LA PAR BAJO LA PAR

Series de Bonos (Secuencia 4/4)

Información Observaciones
Bono Serie Z Serie AA Serie AD
Nemotécnico BAGUA-Z BAGUA-AA BAGUA-AD
Fecha de Emisión 15-01-2016 15-01-2016 15-03-2018
Valor Nominal (VN o D) 1.700.000 2.400.000 4.000.000
Valor Cupón 144.407 98.523 149.610
Moneda UF UF UF
Tipo de Colocación Nacional Nacional Nacional
Fecha de Vencimiento 15-01-2023 15-01-2040 15-03-2043
Tipo de Bono Amortizing (Mixto) Amortizing (Mixto) Amortizing (Mixto)
Tasa Cupón (kd) 2,40% 3,20% 2,80%
Periodicidad Semestral Semestral Semestral
Número de pagos (N) 14 48 50
Periodo de Gracia 3 Años 22 Años 23 Años
Refinanciamiento de
CAPEX: 30% / Pago CAPEX: 30% / Pago pasivos 48% /
y/o prepago de y/o prepago de Financiamiento Plan
Motivo de la Emisión pasivos: 70%. pasivos: 70%. de Inversiones 52%
AA+ (Feller Rate) / AA+ (Feller Rate) / AA+ (Feller Rate) /
Clasificación de Riesgo AA+ (ICR Chile) AA+ (ICR Chile) AA+ (ICR Chile)
Tasa de colocación o de mercado el día de la
emisión (kb) (anual) 12,499% 24,998% 25,003%
Tasa de colocación o de mercado el día de la
emisión (kb) (semestral) 6,250% 12,499% 12,502%
Precio de venta el día de la emisión 1.321.763 785.479 1.193.426
Valor de Mercado 77,75% 32,73% 29,84%
Transacción a la emisión BAJO LA PAR BAJO LA PAR BAJO LA PAR
kb 30/09/2018 (anual) 12,486% 24,993% 25,00%
kb 30/09/2018 (semestral) 6,243% 12,497% 12,50%
Valor más reciente transado 30/09/2018 914.986 314.632 457.776
Valor de mercado del bono 30/09/2018 53,82% 13,11% 11,44%
Transacción al 30/09/18 BAJO LA PAR BAJO LA PAR BAJO LA PAR

ESTIMACIÓN DE ESTRUCTURA DE CAPITAL DE AGUAS ANDINAS

Para determinar la Estructura de Capital Objetivo de Aguas Andinas S.A., se requiere determinar
primero la Deuda Financiera y luego el Patrimonio Bursátil. Se consideran para los cálculos los
Estados Financieros publicados por la empresa, desde el año 2014 al 2018 (este último se
considera al 30 de septiembre de 2018), cuyos datos se convirtieron a Unidades de Fomento
(U.F.), con la finalidad de ser comparables los periodos de análisis.

Deuda Financiera

Para establecer la Deuda Financiera de la empresa, se considera toda aquella deuda que genere
intereses con terceros, en este caso se toman las cuentas de Otros Pasivos Financieros Corrientes y
No Corrientes. Los resultados son los siguientes:

Deuda Financiera de Aguas Andinas

Deuda Financiera 12/31/2014 12/31/2015 12/31/2016 12/31/2017 9/30/2018

Otros Pasivos Financieros (corriente) 2.301.539 2.952.595 1.655.905 2.352.602 2.350.444

Otros Pasivos Financieros (no corriente) 28.359.885 28.176.295 30.666.617 29.963.951 33.201.801

Deuda Financiera (expresada en UF) 30.661.424 31.128.890 32.322.522 32.316.553 35.552.245

Deuda Financiera Aguas Andinas S.A.

Deuda Financiera Aguas Andinas S.A.

(Valores expresados en U.F.)

40.000.000
30.000.000
 20.000.000
10.000.000
0
2014 2015 2016 2017 3Q 2018

Patrimonio Bursátil

El Patrimonio Bursátil de Aguas Andinas S.A. está conformado por dos series de acciones (A y
B), al determinar el respectivo patrimonio de la empresa el total de acciones suscritas y pagadas
es de 6.118.965.160. Cabe señalar que las acciones de la serie B a lo largo del tiempo han tenido
una baja presencia bursátil, por lo tanto, su precio se ha mantenido constante en $150.
Patrimonio Bursátil

Patrimonio Bursátil 12/31/2014 12/31/2015 12/31/2016 12/31/2017 9/30/2018

Acciones Serie A 5.811.030.417 5.811.030.417 5.811.030.417 5.811.030.417 5.811.030.417

Acciones Serie B 307.934.743 307.934.743 307.934.743 307.934.743 307.934.743
Precio Acción Serie A
(CLP) 351 364 349 406 364
Precio Acción Serie B
(CLP) 150 150 150 150 150
Total Patrimonio
Bursátil (Miles CLP) 2.087.663.307 2.158.964.650 2.072.670.848 2.404.655.016 2.161.812.055
Total Patrimonio
Bursátil (UF) 84.770.976 84.238.834 78.665.266 89.732.161 79.020.963

Patrimonio Bursátil Aguas Andinas S.A.

Patrimonio Bursátil Andinas S.A.

(Valores expresados en U.F.)

100.000.000
80.000.000
60.000.000
40.000.000
20.000.000
0
2014 2015 2016 2017 3Q 2018

Estructura de Capital Objetivo

Para determinar la estructura de Capital Objetivo se consideró un análisis histórico de Aguas

Andinas S.A. con la información desde al año 2014 a Septiembre de 2018.
 Estructura de Capital de Aguas Andinas

Estructura de Capital 12/31/14 12/31/15 12/31/16 12/31/17 9/30/18

B (UF) 30.661.424 31.128.890 32.322.522 32.316.553 35.552.245
P (UF) 84.770.976 84.238.834 78.665.266 89.732.161 79.020.963
V (UF) 115.432.400 115.367.724 110.987.787 122.048.714 114.573.208

De acuerdo a los resultados indicados en la Tabla N°13, se calcularán los ratios de endeudamiento
(B/V), razón de patrimonio a valor de la empresa (P/V) y razón deuda patrimonio (B/P), en los
periodos ya mencionados. Estas razones no presentan fuertes cambios a lo largo del tiempo, por lo
cual finalmente se define su estructura de capital objetivo mediante un promedio simple, cuyos
resultados son los siguientes:

Tabla 14. Estructura de Capital Objetivo de Aguas Andinas

Estructura de
31/12/2014 31/12/2015 31/12/2016 31/12/2017 30/09/2018 Promedio
Capital Objetivo
B/V 26,56% 26,98% 29,12% 26,48% 31,03% 28,04%
P/V 73,44% 73,02% 70,88% 73,52% 68,97% 71,96%
B/P 36,17% 36,95% 41,09% 36,01% 44,99% 38,96%

ESTIMACIÓN DEL COSTO PATRIMONIAL Y COSTO CAPITAL DE LA EMPRESA

Para realizar la respectiva valoración, se requiere estimar el Costo de Capital ( ) de Aguas Andinas
S.A. para posteriormente descontar a los flujos operativos de la empresa. Para obtener la tasa de
Costo de Capital, se deben considerar los resultados de las tasas del Costo de la Deuda () y Costo
Patrimonial ().

Se considera para los cálculos de estimación, una tasa libre de riesgo () de 2,12% (BCU-30 al 28
de Septiembre de 2018) y un premio por riesgo de mercado (PRM) de 6,26% (Fuente: premios por
riesgo de mercado provistos por Damodaran, a Julio de 2018).

Estimación del Beta Patrimonial de la Empresa

El análisis parte de los datos históricos obtenidos del precio de la acción de Aguas Andinas S.A. y
del índice de mercado, descargando los precios semanales mediante Yahoo Finance desde el 01 de
Octubre de 2014 al 30 de Septiembre de 2018 (al cierre de cada viernes y/o último día hábil de la
semana), para calcular ambos retornos semanales. Se realizaron regresiones lineales con 105 datos
 aproximadamente (retornos históricos semanales) para obtener betas de los años 2016, 2017 y
2018, mediante el modelo de mercado:

Rit = α + βiRmt + ε
Ecuación 1. Rentabilidad de la Acción i en el Año t

Donde:

Rit = Rentabilidad de la acción i el año t

Rmt = Rentabilidad de mercado el año t
βiRmt = Beta Patrimonial de la acción i

Tabla 15. Resumen del Beta Patrimonial por Año

Período 2016 2017 2018
Beta de la Acción 0,494 0,819 0,928
p-value (significancia) 2,20E-07 5,15E-08 3,77E-12
Presencia Bursátil (%) 100% 100% 100%

Respectivamente se considera un nivel de confianza al 95% y en los tres años de análisis tiene un 100% de
presencia bursátil. Con estos cálculos, se determinan betas de los años 2016, 2017 y 2018, que resultan
estadísticamente significativos. El resultado obtenido durante el año 2018 será el representativo para la
muestra de “0,928”, lo que señala que Aguas Andinas S.A. presenta menores niveles de riesgo con respecto
al mercado para los últimos tres años.

Costo de la Deuda

En base a los datos de los bonos mantenidos por la empresa, se consideró el bono BAGUA-AD, una de las
últimas transacciones realizadas por la empresa con fecha 15 de marzo de 2018 y mayor plazo para
vencimiento, el cual es el 15 de marzo de 2043, con una tasa de 2,80% anual. Se considera a partir de este
dato que dicha tasa identificada corresponderá a la tasa de costo de la deuda. Debido a que el bono
BAGUA-AD esta emitido en UF, no es necesario realizar ajustes respectivamente, cuya tasa esta expresada
en términos nominales.

Beta de la Deuda

El beta de la deuda se obtiene a través del método del CAPM (Capital Asset Pricing Model) con
la tasa de rendimiento esperada del activo, la tasa de costo de la deuda ().
Formula

Beta Patrimonial sin Deuda ()

La deuda de Aguas Andinas se puede considerar riesgosa, ya que al comparar el costo de la
deuda (2,80%) con el activo libre de riesgo (2,12%), se puede observar que la empresa se
financia a una tasa mayor, por lo tanto, para calcular el beta patrimonial sin deuda se aplica la
fórmula de Rubinstein.
Formula

Para desapalancar el Beta Patrimonial con deuda se calculó la tasa de impuesto del período a
través de un promedio ponderado de los años utilizados para el cálculo del beta, desde octubre
19
2016 a diciembre 2018, para los cuales la tasa de impuesto de primera categoría fue 24% para
el 2016, 25,50% para el 2017 y 27% para el 2018. Se utilizó la estructura de capital promedio
calculada para el rango de años solicitados.
Formula

Estructura de Capital Objetivo de Aguas Andinas

Estructura de Capital Objetivo 12/31/2016 12/31/2017 9/30/2018 Promedio

B/V 29,12% 26,48% 31,03% 28,88%
P/V 70,88% 73,52% 68,97% 71,12%
B/P 41,09% 36,01% 44,99% 40,60%

Formula

&/%
Beta Patrimonial con Deuda Objetivo

En base a lo indicado anteriormente se puede determinar el Beta Patrimonial con deuda

objetivo de la empresa, para lo cual se apalanca el Beta Patrimonial sin deuda con la respectiva
estructura de capital objetivo, cuya estimación es una razón deuda patrimonio (B/P) de un
38,96%. Asimismo, se considera una tasa de Impuestos de Primera Categoría de un 27% a largo
plazo.

Formula

Costo Patrimonial

La tasa de Costo Patrimonial se estimará mediante el modelo de CAPM, utilizando el Beta

Patrimonial con deuda, cuyo cálculo considera la estructura de capital objetivo de Aguas
 Andinas S.A. Es importante notar que no se considerará una tasa de premio por liquidez por ser
una empresa con presencia bursátil del 100%.
Formula

COSTO CAPITAL

Finalmente, se obtiene la estimación de la tasa de Costo de Capital mediante la fórmula del

WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado), considerando los resultados de los cálculos
realizados anteriormente y la estructura de capital objetivo que corresponde a una razón de
endeudamiento (B/V) de un 28,04% y una razón de patrimonio a valor de la empresa (P/V) de
un 71,96%. Conjuntamente a lo anterior, se aplica una tasa de Impuestos de Primera Categoría
de un 27% a largo plazo.

Formula
VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS

5.1. Empresas del BENCHMARK para la Valoración por el Método de Múltiplos

La valoración de empresas por múltiplos tiene como objetivo facilitar la realización de una
valoración resumida, construida a través de la selección de indicadores financieros de empresas
similares a la que es objeto de valoración, utilizando la información de la cuenta de resultados
para valorar una empresa. El valor de la empresa estará más en línea del mercado, porque se
basa en su valor relativo y no en el valor intrínseco.

Requisitos para utilizar este método:

· Identificar activos comparables y obtener el valor de mercado de ellos.

· Comparar el múltiplo aplicado a los activos comparables, considerando las diferencias que
podrían afectar el múltiplo de Aguas Andinas.
· Convertir los valores de mercado en valores estandarizados.
· Las empresas son comparables en la medida que tengan riesgo similar, tasas de
crecimiento parecidas y características de flujo de caja similares.

Considerando los requisitos mencionados anteriormente, para evaluar este método de

valoración se seleccionaron cuatro empresas de la misma industria, para obtener los parámetros
 que son estrictamente comparables con Aguas Andinas, las empresas del benchmark descritas
en el Capítulo 2, en la sección 2.8. Empresas comparables, son:

Essbio
Esval
American States Water Company (AWR)
American Water Works Company (AWK)

. Indicadores para Aguas Andinas

Los datos requeridos de Aguas Andinas para su benchmark con la industria al 30 de

septiembre de 2018 son los siguientes:

Tabla 22. Indicadores de Aguas Andinas

Ítem contable 30/09/2018
Utilidad por acción 16,93
Ebitda 227.588.823.000
Ebit 172.288.130.000
Valor libro del patrimonio 697.405.588.000
Valor libro de la empresa 732.957.832.964
Ventas por acción 63,85
Ventas 390.691.403.000
Número de acciones 6.118.965.160
Caja 33.692.601.000
Deuda financiera 35.552.244.964

Valoración de Aguas Andinas por el Método de Múltiplos de la industria

La valoración de Aguas Andinas se efectúo con el promedio de los múltiplos a septiembre del
año 2017 y 2018, cuyo valor de la acción de la empresa es en CLP ($), el precio real de acción
al 30 de septiembre del 2018 es de $361,08.

Valores de la Empresa en Base a los Múltiplos de la Industria

MÚLTIPLOS INDUSTRIA VALOR DE EMPRESA PATRIMONIO PRECIO $
PRICE-EARNING RATIO (PRECIO 520,70
UTILIDAD) (PE) 30,75 - -
ENTERPRISE VALUE TO EBITDA 465,10
(EV/EBITDA) 12,51 2.847.793.362.913 2.845.933.718.949
ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT) 15,22 2.622.586.777.791 2.620.727.133.827 428,30
PRICE TO BOOK EQUITY (PBV) 1,31 - 913.373.989.803 149,27
 VALUE TO BOOK RATIO 3,73 2.732.835.331.323 2.697.283.086.359 440,81
PRICE TO SALES RATIO (PS) 4,74 - 1.851.322.959.462 302,55
ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO 317,92
(VS) 4,98 1.947.203.695.213 1.945.344.051.249
Fuente: Elaboración propia en base a Estados Financieros de Aguas Andinas y ratios calculados de la industria.

Se observa que los rangos de precios por acción obtenidos por los múltiplos oscilan entre
$520,70 y $149,27; obteniendo un promedio de $374,95 o más preciso la media armónica de
$320,75 por acción, lo cual presenta gran semejanza al valor real de mercado para el 30 de
septiembre de 2018, mencionado anteriormente.

A continuación, se muestra una tabla de resumen de todos precios obtenidos a través de los
múltiplos de la industria:

Ilustración 4. Precios de Acción de Aguas Andinas en Base a los Múltiplos de la Industria

Precios en base a múltiplos

PRICE-EARNING RATIO (PRECIO UTILIDAD) (PE) 520,70

ENTERPRISE VALUE TO EBITDA (EV/EBITDA) 465,10

ENTERPRISE VALUE TO EBIT (EV/EBIT) 428,30

PRICE TO BOOK EQUITY (PBV) 149,27

VALUE TO BOOK RATIO 440,81

PRICE TO SALES RATIO (PS) 302,55

ENTERPRISE VALUE TO SALES RATIO (VS) 317,92

Fuente: Elaboración propia en base a Estados Financieros de Aguas Andinas y ratios calculados de la industria.
CONCLUSIONES
 Actualmente la literatura permite diversos métodos para valorizar empresas, este trabajo ha
permitido establecer el valor de la acción de Aguas Andinas S.A, mediante la metodología de
múltiplos al 30 de septiembre de 2018.

En base a la valoración según múltiplos determinó un rango de precios que fluctúa entre un
mínimo de $149 y máximo de $521, arrojando un valor promedio de $375, teniendo una
variabilidad de 3,84%, cuyos valores están muy cercanos a su valor real, permitiendo obtener
una estimación de Aguas Andinas S.A., a través de variables financieras relevantes de cada
empresa y representativos de la industria.

Al respecto con la teoría de jerarquía financiera por Myers y Majluf (1984), Aguas Andinas
sostiene en su estructura financiera y de capital, por lo que asumen sus niveles de riesgo y el
efecto que tiene la deuda en la rentabilidad, los directivos prefieren financiar sus inversiones
con financiamiento interno y optan primordialmente por la emisión de deuda, porque genera
menores grados de información asimétrica en comparación con la emisión de capital bursátil,
siendo uno de los menos preferidos para levantar capital.

Actualmente, es una empresa con bajos factores de riesgos, su normativa se ha caracterizado

por su estabilidad y sus planes de desarrollo comprometidos ante la SISS, cumpliendo con un
alto nivel de inversión, es una empresa sustentable económicamente y con un desempeño
estable. Su clasificación de riesgo por las firmas Fitch Ratings e ICR ratificaron la clasificación
de riesgos AA+, por sus solidos negocios y la eficiencia operacional de la empresa.

Clasificación de riesgo Por ICR CHILE

RATINGS
Aguas Andinas
S.A.
Solvenci AA+
a
Bonos AA+
Tendenci Estable
a
Títulos Nivel 1
accionari (AGUAS-
os A)
Nivel 4
 (AGUAS-
B)
Estados 2Q-2019
financier
os

Aguas Andinas S.A.

Comunicado anual de clasificación
ICR ratifica en categoría AA+/Estable, la clasificación de solvencia y bonos
de Aguas Andinas S.A. Asimismo, ratifica en Primera Clase Nivel 1 y en
Primera Clase Nivel 4, la clasificación de los títulos accionarios
nemotécnicos AGUAS-A y AGUAS-B, respectivamente.

Instrumentos Rating Acción de Tendencia Acción de Metodología

Rating Tendencia
Solvencia / AA+ Confirmación Estable Confirmación General de
Bonos empresas
corporativos
Títulos Primera Clase Confirmación N/A Confirmación Títulos
accionarios Nivel 1 accionarios de
nemotécnico sociedades
AGUAS - A anónimas
Títulos Primera Clase Confirmación N/A Confirmación Títulos
accionarios Nivel 4 accionarios de
nemotécnico sociedades
AGUAS - B anónimas