Balanza

Balanza de pagos y la exposición del riesgo cambiario
Por Gabriel Pruneda y Ma. Magdalena Arredondo
La balanza de pagos representa la relación entre la cantidad de

dinero que un país gasta en el extranjero con la cantidad que
ingresa de otras naciones, ya sea por la compra-venta de bienes y
servicios o por la compra-venta de activos, acciones, bonos o de
otros instrumentos financieros.
Cuando hay un desequilibrio entre lo que ingresa y lo que se

gasta, entonces se genera un déficit (es mayor lo que se gasta que
lo que ingresa) o un superávit (es mayor lo que ingresa que lo que
se gasta).
Figura 1. Symbol scales is made of stones of various
shapes (Anatoli Styf & Shutterstock.com, s.f.).
La balanza de pagos se divide principalmente en:
En esta cuenta se registran los intercambios de bienes y servicios, así como las transferencias
de dinero derivadas de las remesas y de las donaciones y ayudas internacionales. Dentro de
Cuenta corriente esta cuenta se puede obtener la balanza comercial que registra simplemente el comercio de
bienes, es decir, compara las importaciones con las exportaciones. En caso de añadirse el
comercio de servicio y las transferencias se obtiene la cuenta corriente.
En esta cuenta se registran las compras y las ventas de activos, acciones, bonos, así como de
otros instrumentos financieros. Hay un superávit por cuenta de capital, lo que sucede cuando
Cuenta de capital los ingresos procedentes de estos rubros son mayores que los pagos derivados de las compras
de activos extranjeros, obteniendo un déficit por cuenta de capital cuando sucede lo contrario.
Esta cuenta “[…] abarca lo que se conoce como el capital no determinado, es un ajuste por la
Cuenta de errores y omisiones discrepancia estadística de todas las demás cuentas de la balanza de pagos” (Wikipedia, 2016,
párr.18).
Tabla 1. División de la balanza de pagos.
La balanza de pagos global representa la suma de la cuenta corriente y de la cuenta de capital ajustada
por la cuenta de errores y omisiones.
Si tanto la cuenta corriente como la de capital tienen un déficit, entonces la balanza de pagos
global también lo tiene y viceversa, cuando la cuenta corriente y la cuenta de capital tienen
1
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un superávit, entonces la balanza de pagos global también la tiene. En caso de que sean
contrarias, es decir que una tenga déficit y la otra superávit, entonces dependerá de cuál sea
mayor para determinar si la balanza de pagos global esté con déficit o son superávit. Cuando
una cuenta tiene un superávit y la otra tiene un déficit de exactamente la misma cuantía, el
saldo de la balanza de pagos global es cero, es decir, no hay ni superávit ni déficit (Loor-
Colamarco, s.f., p. 4).
Un factor muy importante es encontrar el equilibrio de la cuenta corriente y la razón es muy sencilla, si no
se exporta lo suficiente significa que todos los servicios y productos van a necesitar ser importados de otros
países, encareciendo el nivel de vida; además mientras más se exporte es mejor ya que supone ingresos
para el país, pero es necesario no descuidar el mercado local.
Ejemplo
Supongamos que México quiere exportar maíz a los países nórdicos (Noruega, Suecia, Finlandia y
Dinamarca), ya que en esos países no se da este producto debido a las bajas temperaturas que hay
todo el año.
Si el mercado local mexicano demanda 100 M de toneladas y se

producen 120 M, sería óptimo exportar los 20 M de toneladas
excedentes, pero en el caso de que la cosecha sólo rindiera 90 M y
México (por no perder el vínculo comercial) mandara 20 M como
todos los años, el mercado interno se quedaría con 70 M cuando su
demanda es de 100 M.
Por lo tanto, tendría que importar la diferencia de este producto, y

probablemente generar un incremento en la deuda externa,
Figura 2. Corn field (branislavpudar & presionando los precios al alza, lo que muestra uno de los riesgos
Shutterstock.com, s.f.). de no llevar una adecuada balanza de pagos.
Incluso en los países industrializados se ven balanzas de pagos negativas, tal es el caso de Estados
Unidos, coloso comercial que, debido a la gran demanda de productos y servicios de sus pobladores, ha
tenido la necesidad de importar una cantidad enorme de recursos que superan a sus exportaciones
encareciendo el nivel de vida.
A fin de fijar las bases para el cálculo y desarrollo de la balanza de pagos, el Fondo Monetario Internacional
estableció un manual para su realización, el cual se puede encontrar en el siguiente enlace:
Enlace
Autor: Fondo Monetario Internacional

Título: Revisión del manual de balanza de pagos
URL: https://www.imf.org/external/np/sta/bop/pdf/esl/aos.pdf
Exposición cambiaria
Lo primero que debemos comprender es que la exposición cambiaria y el riesgo cambiario son dos
conceptos diferentes, comenzaremos explicando el primer término.
Para comprender qué es la exposición cambiaria, hemos de entender que las empresas no sólo realizan
operaciones de cambios de divisas, sino que también muchas veces manejan activos o pasivos en otros
países y por lo tanto usan la moneda del país en que se encuentre dicho activo o pasivo.
Ejemplo
Si una empresa tiene una cuenta bancaria en el extranjero (activo), esta estará registrada en la
moneda donde se encuentre el banco o si tiene un cliente en el extranjero con quien esté pendiente
una cuenta por cobrar (activo), es posible que la misma esté pactada en términos de la moneda
extranjera.
Por el contrario, si se tiene a un proveedor en el extranjero con el cual se tenga una deuda (pasivo),
esta seguramente estará pactada en términos de la moneda de donde se encuentre el proveedor, o
bien si se tienen propiedades en el extranjero (activo) también estas se tendrán realizadas en
divisas extranjeras.
El planteamiento de cuánto se tiene de activos o pasivos genera la exposición cambiaria por transacción
y derivado de esto, es importante medir su sensibilidad a la volatilidad de los cambios en los tipos de
cambio.
En este sentido, se puede tomar la siguiente definición del nivel de exposición cambiaria: “la sensibilidad de
las variaciones en el valor real en moneda nacional de los activos, de los pasivos y de los ingresos en
operación en función de las variaciones no anticipadas en los tipos de cambio” (D. Levi, 2000, p. 321).
Lo que se pretende medir es la relación del cambio en términos de la moneda local, por un cambio no
esperado en la moneda extranjera y para algunos conceptos esta relación será directa (relación
sistemática).
Ejemplo
Si se tiene una cuenta en Estados Unidos por 2,000 dólares y consideramos que el tipo de cambio
es de 20.00 MXN/USD y cambia inesperadamente a 21.50 MXN/USD, entonces en términos de
pesos el valor de esta cuenta aumenta de 40,000 pesos a 43,000 pesos, generando una ganancia.
Por el contrario, si se tuviera una deuda en dólares de 3,500 USD, el resultado de este cambio sería
un aumento de la deuda en términos de pesos que pasaría 70,000 a 75,250 MXN.
En estos dos ejemplos podemos observar una relación perfecta entre la variación del tipo de cambio (que la
expresaremos como ΔS) y la variación en el valor real de los activos, pasivos o ingresos (que la
expresaremos como ΔV), la cual se puede representar con la siguiente gráfica:
Tabla 1. Gráfica de variación de tipos de cambio.
En este sentido se puede ver que un cambio en ΔS genera un cambio en ΔV, esta relación representa la
pendiente de la línea de exposición ya sea de los activos o de los pasivos y cuando la pendiente es positiva
como en el caso de los activos, se dice que se tiene un nivel de exposición en largo, por el contrario
cuando la pendiente es negativa se dice que se tiene un nivel de exposición en corto.
Cuando los valores de estos cambios llevan una relación perfecta, dichos valores caerán sobre las líneas
exposición, sin embargo, encontraremos otros valores o relaciones que no serán exactas ya que el cambio
no puede estar perfectamente relacionado.
Ejemplo
Si se tiene un terreno en el extranjero el cambio del valor de este por un canje en el tipo de cambio
no se dará de forma directa sino por los efectos de la revaloración o pérdida de valor del activo
extranjero. Supongamos que se ha invertido en una propiedad en Brasil con valor de 35,000 reales
y que el tipo de cambio en ese momento fuera de 7.20 MXN/BRL, dicha inversión en términos de
pesos mexicanos sería por 252,000.
Pero si el tipo de cambio se moviera de 7.20 MXN/BRL a 6.80 MXN/BRL por una devaluación del
real, esto provocaría una inflación en Brasil y haría que el valor de la propiedad se incrementara, por
ejemplo, de 35,000 reales a 37,000.
En este ejemplo es posible observar que el nivel de exposición no es directo, ya que se tienen dos
variaciones que intervienen en el valor del activo en términos de los pesos mexicanos (que sería la
moneda local).
Por un lado, disminuye el valor del activo por efectos de la caída del valor del real (una apreciación
del peso contra el real), pero por otro lado aumenta el valor por el incremento del valor de la
propiedad.
Si el efecto fuera directo, bastaría con multiplicar los 35,000 reales por el nuevo tipo de cambio
(35,000.00 * 6.80 MXN/BRL), quedando el valor en pesos por 238,000.00, pero esto no es correcto,
ya que el precio del activo cambió de tal manera que para determinar el nuevo valor en pesos
mexicanos, se debe multiplicar 37,000 * 6.80 MXN/BRL, dando un resultado de 251,600.00 pesos.
La relación de las variaciones en términos de una expresión lineal se podría formular como:
ΔV = β(ΔS)
En donde:
β, que es el coeficiente de regresión, describe la relación sistemática entre ΔV y ΔS, en otras
palabras, representa la pendiente de la línea que generan estas dos variables.
Esta ecuación sería válida si fuera exacta la relación entre las dos variables, pero como para ciertas
partidas no es exacta (como lo explicamos anteriormente), se puede añadir una variable de corrección (µ),
la cual expresa el error típico para dicha ecuación quedando como sigue:
ΔV = β(ΔS) + µ
Los valores de β y µ se pueden obtener a través de una regresión lineal y para la aplicación de esta es
necesario el estudio de observaciones sucedidas en el pasado, es decir, tener un historial de ΔS con su
correspondiente ΔV, y con este material es posible realizar una regresión que permita obtener los valores
de β y µ.
Desafortunadamente el cálculo no es tan sencillo debido a que el nivel de exposición cambia a lo largo del
tiempo y por ende, el usar información histórica no necesariamente va explicar el futuro, por lo que una
opción sería utilizar un análisis de escenarios posibles, lo que implicaría la generación de diferentes valores
de ΔV que podrían ocurrir para diferentes ΔS.
Para comprender mejor esta ecuación, veamos el efecto sobre una sola variable considerando los
depósitos bancarios en cuentas extranjeras. Utilizaremos el mismo ejemplo de la cuenta bancaria en
dólares:
Ejemplo
Tenemos una cuenta en Estados Unidos por 2,000 dólares y consideremos que el tipo de cambio es
de 20.00 MXN/USD y cambia inesperadamente a 22.00 MXN/USD, con esto podemos observar que
el ΔS es 2.00 MXN (22.00 - 20.00) y la variación en ΔV es 4,000.00 MXN (40,000 – 44,000),
entonces suponiendo que µ es cero (por tratarse de una relación de cambio perfecta), en la
ecuación tendríamos que:
4,000.00 = β * 2.00
Despejando β:
β = 4,000.00 ÷ 2.00 = 2,000
Encontramos que el nivel de exposición es de 2,000.00 USD, monto que se encuentra sujeto al
riesgo proveniente de variaciones no anticipadas en los tipos de cambio, como en este ejemplo,
suponemos que la cuenta en dólares es el único valor que se tiene en el extranjero (que no hay
otros activos o pasivos en denominaciones de moneda extranjera), entonces en nivel de exposición
corresponde exactamente a la cantidad de la inversión en la cuenta del banco en Estados Unidos.
Ejemplo
Ahora veamos un ejemplo en donde la relación no sea exacta como lo es en el ejemplo de la

propiedad en Brasil, en este caso la variación en ΔS es de -0.40 MXN (6.8. - 7.20) y la variación en
ΔV es de -400 MXN (251,600 – 252,000), suponiendo que µ es cero (aunque puede ser diferente de
cero por tratarse de una relación de cambio no perfecta). En la ecuación se tendría que:
- 400.00 = β * - 0.40
Despejando β:
β = 400.00 ÷ 0.40 = 1,000

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Encontramos que el nivel de exposición es de 1,000.00 reales, que es el monto que se encuentra
sujeto al riesgo proveniente de variaciones no anticipadas en los tipos de cambios; en este caso por
tratarse de una relación exacta, el nivel de exposición difiere del monto que se tiene invertido en
Brasil (que son 35,000 reales), inclusive si el valor del activo se hubiera incrementado de 35,000
reales a 37,058.82, el nivel de exposición sería cero como se muestra a continuación.
0 = β * - 0.40
Despejando β:
β = 0 ÷ 0.40 = 0
Ya que, si multiplicamos el nuevo valor del activo por el nuevo tipo de cambio, el resultado que
obtenemos en pesos (37,058.82 * 6.80 = 252,000.00) es el mismo monto en pesos antes de la
devaluación del real (35,000.00 * 7.20 = 252,000.00).
En los dos ejemplos anteriores consideramos un solo activo, pero sabemos que muchas de las empresas
globales mantienen más de un valor en denominaciones extranjeras en diferentes países y esto genera que
el cambio en el valor de los activos, pasivos, o ingresos (ΔV) se vean afectados por diferentes variaciones
en los tipos de cambio (ΔS). En estos casos para establecer la ecuación que nos ayude a determinar ΔV,
es necesario que calculemos una β para cada tipo de cambio quedando como sigue (ejemplo con dos tipos
de cambio, dólares y reales):
ΔV = β1ΔS(MXN/USD) + β2ΔS(MXN/BRL) + µ
Cada una de las β representa el nivel de exposición que se tiene con la moneda extranjera asociada, en
este ejemplo β1 representa el nivel de exposición que se tiene en relación con los reales brasileños y β2
representaría el nivel de exposición que se tiene en relación con los dólares americanos.
Riesgo cambiario
Una vez analizada la exposición cambiaria entraremos a explicar lo que es el riesgo cambiario, aunque
estos dos términos son el resultado de realizar operaciones con monedas extranjeras, sus mediciones se
refieren a conceptos diferentes, así de acuerdo a D. Levi (2000):
El riesgo cambiario se mide por medio de la varianza del valor de un activo, de un pasivo o
de un ingreso en operación expresado en moneda nacional y que es atribuible a las
variaciones no anticipadas en los tipos de cambio (p. 331).
En este sentido, el riesgo cambiario mide la variabilidad de los activos, pasivos o de los ingresos que se
generan por variaciones en los tipos de cambio, mientras que la exposición cambiaria se refiere al monto o
cantidad que se encuentra sujeta a dicho riesgo.
El riesgo cambiario se refiere al riesgo de obtener una pérdida derivada de la variación (no favorable) de los
tipos de cambio cuando se tienen valores en diferentes divisas, estas variaciones (que son las que generan
el riesgo) pueden ser muy altas e incrementar el riesgo de acuerdo con la volatilidad que hay en el precio
de las diferentes divisas involucradas.
El riesgo cambiario parte de la exposición cambiaria porque esta determina la cantidad expuesta al riesgo,
entonces se debe partir de la fórmula de exposición cambiaria para determinar la variabilidad (riesgo) de los
activos, pasivos o ingresos y para esto se aisla el efecto de otros factores , los cuales habíamos definido
como µ, y al efecto aislado lo definiremos como Δ. Entonces la ecuación quedaría:
Δ = β(ΔS)
Y por lo tanto (sustituyendo):
ΔV = Δ + µ
Ahora bien, como nuestra definición de riesgo está basada en la varianza de los valores de los activos,
pasivos o de los ingresos, en operación proveniente de las variaciones no anticipadas en los tipos de
cambio tendremos que:
var (Δ ) = β2 var(ΔS)
Con esto se puede establecer que “el riesgo cambiario se encontrará positivamente relacionado tanto con
el nivel de exposición cambiaria como con la varianza de cambios no anticipados en las tasas cambiarias”
(D. Levi, 2000, p. 341).
Asimismo, según el propio D. Levi (2000): “Cuando un valor denominado en una moneda extranjera no se
encuentra financieramente protegido con un contrato cambiario a plazo, se encontrará expuesto y sujeto al
riesgo cambiario, indistintamente de si se mantenga o no la paridad del interés” (p. 341).
Cobertura
Con la idea de eliminar o cuando menos disminuir el riesgo cambiario las empresas pueden recurrir a una
cobertura que las proteja de las variaciones inesperadas de los tipos de cambio.
La cobertura de la exposición por transacción cambiaria puede darse a través de mecanismos tales como:
 “Transferir el riesgo.
 Futuros y forwards.
 Opciones.
 Cobertura en el mercado de dinero” (Leandro, 2011, p 13).
Transferencia del riesgo

Con esta estrategia la idea es convertir todo a una sola moneda, con lo que una de las partes evita todo el
riesgo; es decir que si tanto lo que se compra como lo que se vende está en dólares el riesgo se elimina
por estar equilibrado.
 Futuros y forwards
“Un contrato de futuros de divisas es un convenio entre dos partes de comprar o vender una cantidad
determinada de una divisa, en una fecha futura y a un precio establecido previamente” (Leandro, 2011, p.
16).
Esto asegura un tipo de cambio y de antemano podemos establecer cuánto se gana o se pierde, pero ya de
manera planeada. “Los forwards en esencia son lo mismo que los futuros, pero los forwards no están
estandarizados en el mercado mientras que los futuros sí lo están” (Leandro, 2001, p. 16).
En este tipo de operaciones se generan ganancias o pérdidas no realizadas; por ejemplo, si se fijó un tipo
de cambio en 21.00 MXN/USD a dos meses, llegada la fecha, el tipo de cambio se estableció realmente en
20.5 MXN/USD, entonces se genera una pérdida, ya que se pagó más de lo que vale y viceversa, si se
hubiera establecido en 21.5, se ganó porque se pagó menos de su valor actual.
 Opciones
“Una opción de divisas es un contrato entre dos partes que implica el derecho, pero no la obligación de
comprar o vender una cantidad determinada de una divisa, en una fecha futura y a un precio establecido
previamente” (Leandro, 2011, p.17). En este sentido, a diferencia de los futuros y forwards, sólo se ejercerá
cuando se va obtener un beneficio.
 Cobertura en el mercado de divisas
De acuerdo a Leandro (2011) la cobertura en el mercado de dinero “consiste en tomar una posición
opuesta en moneda nacional a la que se tiene en la moneda extranjera” (p. 18), por ejemplo, si se tiene una
cuenta por pagar en dólares se pide un préstamo en pesos al mismo plazo y se compran los dólares que se
invierten en un título a valor al mismo plazo.
Referencias
D. Levi, M. (2000). Finanzas Internacionales (3a. ed.). México: McGraw Hill.
Leandro, G. (2011). Riesgo cambiario. Recuperado de

http://es.scribd.com/doc/52006470/07-riesgo-cambiario-1235007330865409-2
Loor-Colamarco, I. (s. f.). Relaciones Económicas Internacionales. Manabí, Ecuador:

Universidad San Gregorio de Portoviejo.
Wikipedia. (2011). Balanza de pagos. Recuperado de

http://es.wikipedia.org/wiki/Balanza_de_pagos
Referencias de las imágenes
Anatoli Styf & Shutterstock.com (s.f.). Symbol scales is made of stones of various shapes.
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Branislavpudar & Shutterstock.com (s.f.). Corn field. Recuperada de

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Shutterstock Estándar de acuerdo a http://www.shutterstock.com/licensing.mhtml).
Bibliografía
Organización Mundial del Comercio. (2016). La OMC… En pocas palabras.
Disponible en:
https://www.wto.org/spanish/thewto_s/whatis_s/inbrief_s/inbr00_s.htm
Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico [OCDE]. (s.f.). Acerca

de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico
(OCDE). Disponible en: http://www.oecd.org/centrodemexico/laocde/
Wikipedia. (2016). Fondo Monetario Internacional. Disponible en:

http://es.wikipedia.org/wiki/Fondo_Monetario_Internacional
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Disponible en: http://es.wikipedia.org/wiki/OCDE
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Balanza de pagos y la exposición del riesgo cambiario

Por Gabriel Pruneda y Ma. Magdalena Arredondo

La balanza de pagos representa la relación entre la cantidad de

Cuando hay un desequilibrio entre lo que ingresa y lo que se

Tabla 1. División de la balanza de pagos.

Colamarco, s.f., p. 4).

Si el mercado local mexicano demanda 100 M de toneladas y se

Por lo tanto, tendría que importar la diferencia de este producto, y

Autor: Fondo Monetario Internacional

Tabla 1. Gráfica de variación de tipos de cambio.

β = 4,000.00 ÷ 2.00 = 2,000

Ahora veamos un ejemplo en donde la relación no sea exacta como lo es en el ejemplo de la

β = 400.00 ÷ 0.40 = 1,000

de un ingreso en operación expresado en moneda nacional y que es atribuible a las

variaciones no anticipadas en los tipos de cambio (p. 331).

Y por lo tanto (sustituyendo):

Transferencia del riesgo

 Cobertura en el mercado de divisas

D. Levi, M. (2000). Finanzas Internacionales (3a. ed.). México: McGraw Hill.

Leandro, G. (2011). Riesgo cambiario. Recuperado de

Loor-Colamarco, I. (s. f.). Relaciones Económicas Internacionales. Manabí, Ecuador:

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Branislavpudar & Shutterstock.com (s.f.). Corn field. Recuperada de

Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico [OCDE]. (s.f.). Acerca

Wikipedia. (2016). Fondo Monetario Internacional. Disponible en:

Wikipedia. (2016). Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos.

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