Trabajo Grupal 3

Caso: Empresa Lácteos S.A.1

Lácteos es una empresa dedicada a la producción, comercialización y distribución de

productos lácteos y derivados. Fue fundada en 1941 y desde entonces ha pasado por
muchos procesos de adquisiciones y fusiones. En los 90’s se inició la expansión del
negocio y la diversificación de productos y a partir del 2003 su expansión a nivel
internacional.

El sólido posicionamiento de Lácteos S.A. como el principal proveedor de productos lácteos

a nivel nacional, con una participación promedio del 77%. Dados los volúmenes
negociados, le permite a la Empresa generar economías de escala y a la vez constituye
una alta barrera para el ingreso de nuevos competidores.

El variado mix de productos y mercados: Lácteos S.A. ha ampliado su mercado objetivo

y diversificado su portafolio de productos, por lo que ha reducido la concentración de sus
ingresos en la venta de leche evaporada. Asimismo, la empresa ha incrementado las
ventas al exterior y actualmente exporta a más de 40 países en Sudamérica, el Caribe,
Centro América, África, Asia y Medio Oriente. Debido a esto, la Empresa ha presentado,
con excepción del 2009, un crecimiento sostenido de sus ventas (12.6% en promedio en los
últimos cinco años), el cual se ha visto favorecido por el aumento de la capacidad
adquisitiva de la población, cambios en los patrones de consumo y un incremento en los
precios.

La empresa agrupa procesos a través de toda su cadena productiva, desde el acopio de

leche fresca en diferentes puntos del país, hasta la venta de productos finales, lo cual le ha
permitido realizar economías de escala y fortalecer su posición de liderazgo (integración
vertical de sus operaciones).

Durante el 2009 logró reestructurar sus pasivos, de manera tal que redujo la participación
de la deuda de corto plazo, logrando extender el plazo promedio de la deuda y un
cronograma de amortización anual más holgada, ello como consecuencia de la emisión de
bonos que se realizó en el año. En términos generales, el monto de la deuda se mantiene
en el promedio de los últimos años, al igual que la generación de caja.

A pesar de la variedad de sus productos y la estrategia de la Empresa por reducir su

concentración en leche evaporada, ésta aún representa gran parte de las ventas
(dependencia de un producto 63,64% al cierre del 2009).

Lácteos se encuentra presente a lo largo de todo el proceso de elaboración de sus

productos, desde el acopio de leche fresca (su principal insumo), hasta la venta del
producto final, lo cual le ha permitido realizar economías de escala y fortalecer su posición
de liderazgo en el mercado.

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Caso elaborado para fines estrictamente académicos

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La Empresa cuenta con cinco plantas industriales: dos en Arequipa, y las tres restantes en
Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, a través de sus 23 centros de acopio y enfriamiento,
recibe la leche fresca de cerca de 15.5 mil proveedores. La amplia cobertura a nivel
nacional constituye una fortaleza ya que es una fuerte barrera para la entrada de nuevos
competidores en el mercado. Las cuencas del Sur y Lima son las más portantes, con el
71.4% de participación sobre el total de leche acopiada al cierre del 2009.

Debido a su expansión, Lácteos ha pasado de acopiar 232,900 TM en Arequipa en el 2004,

a 626,055 TM en el 2013, con un ritmo de crecimiento anual compuesto de 7.5% en los
últimos cinco años (4.1% en el 2013). En cuanto a la leche en polvo (alrededor del 22.0%
de los costos de producción), Lácteos se abastece a través de las plantas del Grupo
ubicadas en Bolivia y Argentina, así como la importación directa.

La capacidad utilizada de las plantas de leche evaporada descendió de 67.7% en el 2012 a

65.9% en el 2013 debido a la caída en la demanda de leche evaporada. Situación diferente
fue la de los derivados lácteos, donde Lácteos está presente no hace mucho tiempo y tiene
espacio para crecer.

A pesar de que el consumo per cápita de leche y derivados a nivel nacional ha pasado de
53 lt. en el 2004, a 66.5 lt. en el 2012 de acuerdo al Fondo de Fomento de Ganadería
Lechera, éste es considerado aún bajo en relación a lo recomendado por la Organización
Mundial de agricultura (120 lt. anuales).

Por su parte, el mercado de derivados lácteos ha mostrado crecimientos importantes

debido a la introducción de nuevas líneas de productos y presentaciones. En este mercado
destaca la participación del yogurt y el crecimiento de su producción, la cual continuó al
alza y mostró un incremento del 15.5% en el 2013, año de desaceleración económica.

En cuanto al mercado de jugos y refrescos, el incremento de su producción fue impulsado

por el cambio en los patrones de consumo (bebidas más saludable y con bajo contenido de
azúcar) y con ello el ingreso de nuevos productos. Ello despertó el interés de nuevos
competidores, los cuales han venido introduciendo nuevas marcas y presentaciones a
precios por debajo de los ya existentes. No obstante, en el 2013 hubo una disminución en
la producción respecto al año anterior de 4.8% (crecimiento del 34.8% en el 2012).

Estrategia

Lácteos S.A. tiene como objetivo continuar con el fortalecimiento de su presencia en el

mercado de lácteos y derivados en los países donde está presente, mediante una
estrategia multimarca y de diversificación en el mix de productos.

Operaciones

Lácteos S.A. presenta tres líneas de negocio: i) lácteos (leche evaporada, fresca Ultra Heat
Treated-UHT, condensada); ii) derivados lácteos (yogures, quesos, mantequilla, etc.); y, iii)
otros productos (jugos, refrescos, mermelada, café, panetón, conservas de pescado y
snacks), pero es la primera la que concentra el grueso de los ingresos.

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El producto más importante en cuanto a las ventas es la leche evaporada; sin embargo,
durante los últimos años el porcentaje de participación de este producto ha mostrado un
decrecimiento (de 78.0% en el 2007, a 63,64% en el 2013) a la vez que la participación de
los productos de derivados lácteos se ha incrementado. Esto ha favorecido a la Empresa en
términos de mayor valor agregado y margen de contribución. Por otro lado, la participación
de las exportaciones en términos de ingresos fue de 11.6% en promedio; sin embargo, en
el 2013 cayó a 8.4%.

Durante los últimos años, el volumen vendido por la empresa ha mostrado un continuo
crecimiento en casi todos sus rubros. En el 2013, la variación del volumen de ventas con
respecto a las del 2012 fue 15.9% (19.3% el año anterior). Casi todos los rubros crecieron,
excepto productos menores como son: leche condensada, refresco, mermelada y panetón.

Posición competitiva

Lácteos S.A. ha desarrollado sus actividades en el mercado de lácteos y derivados. Hace

algunos años incursionó en el de jugos y refrescos con el fin de aprovechar el potencial de
crecimiento en este sector, pese a ser bien competitivo. El principal producto ofrecido por
las empresas de este mercado es la leche evaporada, seguido por el yogurt, la leche
fresca, el queso y la mantequilla, entre otros.

La producción de leche evaporada en el mercado nacional, ha presentado un crecimiento

constante en los últimos años debido al incremento de la población y su capacidad
adquisitiva; no obstante, en el 2013 éste se redujo en 8.6%

Generalmente, los precios de los productos lácteos se ajustaban en un porcentaje inferior al

de la inflación con la finalidad de no afectar el crecimiento en la demanda, ya que un
aumento en el precio de los derivados lácteos podría afectar negativamente el volumen
demandado. Sin embargo, el aumento en el costo de la leche fresca, así como de otros
insumos desde el 2011 implicó un incremento en los precios de los productos finales, los
mismos que en el segundo semestre del 2013 han mostrado un descenso.

En cuanto a la participación de mercado, el mercado de productos lácteos y derivados se

caracteriza por la concentración en pocos productores locales. De acuerdo a la Asociación
de Ganaderos Lecheros del Perú, existen más de 40 empresas de derivados lácteos, pero
son tres las más importantes. Si bien el mercado es libre, el abastecimiento de leche fresca,
los canales de distribución, el posicionamiento y antigüedad de las marcas existentes
dificulta el ingreso de nuevos competidores. Las empresas buscan mantener la preferencia
de sus consumidores a través de campañas, lanzamientos de nuevos productos,
presentaciones y precios competitivos.

En el mercado de leche evaporada, ha mostrado una participación promedio de alrededor

de 82.2% en los últimos tres años y cuenta además con aproximadamente el 72.5% del
mercado de leche UHT y fresca. Asimismo, sigue manteniendo una participación del 82.0%
en el mercado de yogurt, mientras que en el de mantequilla, donde es un competidor
relativamente nuevo, ha tenido una participación promedio de 50.6% en los últimos tres
años.

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Fortalezas y Oportunidades

· Liderazgo en el mercado de sus principales productos.

· Capacidad de innovación y lanzamiento de nuevos productos, presentaciones y marcas.

· Variado mix de productos y mercado objetivo.

· Diversificación geográfica a nivel nacional del acopio de leche fresca.

Debilidades y Amenazas

· Sensibilidad de la demanda de sus productos respecto a los precios.

· Volatilidad en el precio de sus principales insumos.

Dentro de las estrategias de expansión de la corporación, el directorio de la empresa ha

encargado a la gerencia general, realizar los estudios de factibilidad financiera, para la
evaluar la viabilidad de la instalación de una nueva planta de producción en una ciudad del
departamento de Loreto

Tomando como base los resultados de los estudios de mercado, la gerencia de

comercialización estima que la instalación de la nueva planta permitiría un incremento de
las ventas para el primer año de operación en los niveles que se detallan:

Ventas
Leche Evaporada 89.373
Leche UHT 10.855
Yogurt 21.113
Jugos y refrescos 6.118
Quesos 4.002
Otros 8.971

140.432

Para poder lograr el nivel de ventas esperado, la gerencia de operación ha presupuestado

una inversión inicial en maquinarías, equipos, capital de trabajo entre otros, equivalente a
un desembolso inicial de 21.786 (miles de nuevos soles)

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 Valor Inversión (miles
Inversiones de nuevos soles)

Edificaciones 1,980

Terreno 450

Maquinarias y Equipos 11,560

Línea de empaque 2,560

Muebles enseres y otros 60

Unidades de trasporte 720

Capital de trabajo 4,456

Total 21,786

El área de contabilidad considerando las ventas proyectadas, ha estimado que el costo de

productos vendidos alcanzará la suma de 110.599 (miles de nuevos soles), según detalle
que se presenta a continuación.

Se está proyectando un crecimiento del 5% entre los años dos y cuatro, con respecto a las
ventas del año anterior, un incremento del 6,5% a partir del año cinco y un 8% a partir del
octavo año.

Los gastos administrativos, se están presupuestando en 9.200 (miles de nuevos soles),

distribuidos de la siguiente forma:

Gastos Administración
Cargas de personal 5,460
Servicios préstados por terceros 1,403
Tributos 127
Honorarios de directores 1,154
Impuestos a las transacciones financieras 212
Impuestos atrasados 438
Sanciones administrativas 7
Cargas diversas de gestión 399

9,200

Los gastos de ventas están en relación a los ingresos que se desea alcanzar a través de
las ventas proyectadas y se está presupuestando 15.086 (miles de nuevos soles), según
detalle que se muestra a continuación:

Gastos de Ventas
Gastos de Marketing 7,800
Honorarios y comisiones 5,207
Fletes 943
Servicios prestados por terceros 847
Regalías 67
Tributos 7
Cargas diversas de gestión 216
15,086

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Para poder lograr los incrementos de los niveles de ventas estimados a partir del año seis,
la gerencia de operaciones considera que deben realizarse inversiones adicionales en
maquinarías, equipos, muebles y unidades de transporte.

La compra de maquinaria y equipos adicionales valorizada a precio de venta 7.850 (miles

de nuevos soles) será adquirida a inicios del quinto año, con un préstamo bancario a tres
años, a una TEA del 11% con cuotas trimestrales, por cargos y comisiones se cobrara 120
nuevos soles por cuota. Las unidades de trasporte, valorizadas a valor venta en 456 (miles
de nuevos soles) serán adquiridas a inicios del sexto año, con arrendamiento financiero, a
una TEA del 9% a tres años con cuotas semestrales, un valor de recompra del 1%, por
cargos y comisiones se cobrara 200 nuevos soles por cuota. Los muebles y enseres
valorizados en 35 (miles de nuevos soles) precio de venta, serán adquiridos en el sexto año
con los flujos de caja que genere el proyecto.

Asimismo, se debe realizar inversiones adicionales en capital de trabajo, 440 (miles de

nuevos soles en el tercer año, 520 (miles de nuevos soles) en el quinto año y 486 (miles de
nuevos soles) en el octavo año respectivamente.

De acuerdo a las políticas del directorio, el proyecto debe ser evaluado para un período de
no menor a 10 años. El impuesto a la renta de la empresa es del 30% de la utilidad
imponible.

La gerencia de finanzas mantiene conversaciones con dos empresas que ofrecen

arrendamiento financiero, para poder financiar la línea de empaque y las unidades de
transporte.

La empresa International Leasing, se ha comprometido a financiar la línea de empaque

valorizada en 2.560 (miles de nuevos soles), a una tasa efectiva anual del 11,45%, a tres
años, con cuotas mensuales. Se esta concediendo seis periodos de gracia total. Por
concepto de gastos administrativos portes y otros, la entidad financiera cargará la suma de
450 nuevos soles a cada cuota. Se ha negociado una póliza de seguros (para cumplir con
el contrato), cuya prima anual es el 0,6% del valor del activo a ser financiado, que se debe
pagar mensualmente. De acuerdo al contrato hay un valor de recompra del 1%.

Las unidades de transporte valorizadas en 720 (miles de nuevos soles), serán financiadas
por la empresa de arrendamiento financiero Leasing Internacional, a tres años con cuotas
semestrales, a una tasa efectiva anual de 9,60%. A cada cuota se le cargará la suma de
310 nuevos soles, por concepto de comisiones, portes y otros. La prima de seguro anual y
obligatoria es 0.8% del valor de los vehículos a financiar y se paga al inicio de cada año. El
valor de recompra es del 1% del valor de los vehículos.

Para poder cumplir con un nivel de endeudamiento no mayor al 62,0% aproximadamente

(determinado como política el directorio), se emitirán bonos corporativos y el saldo se
cubrirá con un préstamo bancario.

Se emitirán bonos por un monto de de 7.800 (miles de nuevos soles), a un valor nominal
de 10 (miles de nuevos soles), ofreciendo un interés de 6,20% (TNA) del valor nominal.
Los bonos se deben redimir en un plazo de cuatro años y pagaran intereses por cupón

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semestralmente. Habrá una prima a la redención del 2% del valor nominal. Se espera que
los bonos se coticen al 100,75% de su valor nominal.

Los gastos de estructuración se han estimado en 0,22%, los de colocación 0,10% y los de
flotación (Bolsa, Cavali, SMV, etc.) 0,018%.

El banco del Norte, otorgaría un préstamo bancario por 598 (miles de nuevos soles), a una
tasa efectiva anual del 13%, a un plazo de dos años con cuotas mensuales. Se negociará
tres periodos de gracia total y tres periodos de gracia normal. Por comisiones, portes y
otros se cargará a cada cuota 160 nuevos soles.

El saldo de la inversión inicial, será cubierto con las utilidades retenidas de años anteriores
y aportes de nuevos accionistas.

De acuerdo a la normas de la entidad recaudadora de impuestos, los activos deben ser

depreciado por el método de línea recta, las edificaciones en un periodo de 20 años, las
maquinarias y equipos en un periodo de diez años, los muebles y enseres en un periodo
de de tres años y todos los activos que sean financiados vía arrendamiento financiero,
deben ser depreciados y/o amortizados de acuerdo al plazo del contrato de arrendamiento.

El rendimiento promedio de la bolsa de valores de New York, según el índice Standard &
Poor´s de los últimos 20 años es 11%. Mientras que el rendimiento de los bonos soberanos
del gobierno norteamericano (T-Bond) es del 7,72%. El beta promedio de la empresa de los
últimos cinco años es 0,98. El promedio del riesgo país es 2,60%.

a. Realizar las proyecciones de la empresa a 10 años: Estado de Resultados y Flujo de

Caja Libre

b. Calcular el Valor Actual Neto (VAN) y Tasa Interna de Retorno (TIR) del proyecto y
determinar si financieramente es factible la inversión.

c. Asuma que las ventas proyectadas iniciales tendrían una disminución del 10%
¿todavía es factible el proyecto?

d. Asuma que el riego del patrimonio se ve incrementado a un beta de 1,3 ¿todavía

sigue siendo factible el proyecto?

e. Asuma que el directorio como política discrecional adiciona cinco puntos al costo
del patrimonio ¿sigue siendo factible el proyecto?