Ejemplos Complementarios para Evaluación de Proyectos de Energía

Documento elaborado por Dr. Alberto Mendoza Domínguez

Ejemplo 1

Suponga que recibe un préstamo de $1,000 con una tasa de interés anual del 13% Si se
desea pagar la deuda después de 2 años el pago total sería:

Total = Principal + Interés generado

Total = 1,000 + P · n · i = 1000 + 1000 · 2 · 0.13 = $1260

Por otro lado hay ocasiones en las que el préstamo o inversión implica varios períodos
unitarios de tiempo, calculando y pagando el interés al final de cada período. En ocasiones
cuando el interés no se paga al final de cada período sino al final total del préstamo se dice
que el interés pagado en el préstamo fue compuesto. Esto significa que no sólo se genera un
interés sobre el préstamo inicial sino que además hay que pagar el interés generado por el
concepto de los intereses no pagados al final de cada período. Para entender mejor esto se
plantea el siguiente ejemplo.

1
Ejemplo 2

Una persona pide un préstamo para instalar paneles solares en el techo de su casa
esperando recuperar su inversión en 6 meses (con ahorros en su recibo eléctrico) para
pagar el préstamo. Recibe un préstamo por $40,000 con un interés compuesto
semestralmente del 8%. La persona no obtiene los ahorros esperados por lo que no puede
pagar el préstamo sino hasta 1 año después. Entonces el total a pagar es el principal
(préstamo inicial) + el interés generado por el principal durante 2 períodos semestrales + el
interés generado durante el segundo período semestral sobre el interés no pagado al
concluir primer período semestral.

Total = Principal + Interés del principal + Interés sobre el interés del primer período

Total = 40,000 + (40,000 · 2 · 0.08) + (40,000 · 1 · 0.08) · (1 · 0.08)

Total = 46,656

Dado que ese cálculo puede volverse tedioso cuando se tiene una gran cantidad de períodos
que generan interés, se puede utilizar la siguiente fórmula para calcular el total a pagar
cuando se cobra un interés compuesto:

Total = Principal · (1+interés)n

Donde
n = número de períodos que generan interés.

Utilizando esta fórmula para el ejemplo anterior obtenemos:

Total = 40,000· 1.08 2= 46,656

Por lógica, se deduce entonces que la tasa interés compuesto es siempre mayor al interés
simple.

2
Ejemplo 3

Para entender lo anterior se pone un ejemplo dónde se compara un proyecto de generación

de electricidad con energía nuclear y con carbón. Como se aprecia en la Figura 1, una tasa
de descuento baja (menor a 7%) consideraría la planta nuclear como una mejor opción. Por
el contrario, una tasa de descuento mayor a 9% favorece definitivamente al uso de carbón.

6
Costo ($/Kwh)

4
Nuclear
2
Carbón
0
1%
5%
7%
11%
11%
12%
13%
13%
15%
18%
19%
Figura 1. Tasa de descuento – Ejemplo (energía nuclear vs carbón)

A pesar de que en este capítulo no se ahondará en los métodos para determinar la tasa de
descuento si se recomienda que para la aplicación en un proyecto real de los métodos
descrito a continuación se cuente con una tasa de descuento sustentada en un análisis
profundo de la situación del mercado y de la compañía.

3
Ejemplo 4

Consideremos a un Ingeniero que acude a comprar un calentador de agua que funciona con
energía solar para su casa. El costo del equipo es de $5,000 y el vendedor le dice que en su
caso ahorrará aproximadamente $1200 al año durante la vida útil del equipo que es de 5
años. Con ello le asegura al comprador que es una buena inversión y que incluso sacará
ganancias con su compra.
Para determinar si es verdad lo que dice el vendedor hay que comparar los flujos anuales
futuros de efectivo con el valor actual del calentador a comprar. Para ello es necesario
suponer una tasa de descuento, en este caso consideraremos ésta como el costo de
oportunidad de haber dejado el dinero en el banco que paga una tasa de interés anual del
5% y agreguemos un 2% anual por el hecho de que el riesgo de que le pase algo a nuestro
dinero en el banco es mucho menor que el riesgo de comprar el calentador y que no
funcione como el vendedor promete.
5000 1200 1200 1200 1200 1200
VPN = - (1+0.07)0
+ (1+0.07)1
+ (1+0.07)2
+ (1+0.07)3
+ (1+0.07)4
+ (1+0.07)5

VPN = - 5000 + 4920.24 = -79.7631

El VPN negativo significa que con esos flujos de efectivo anuales previstos para la duración
del proyecto no alcanzamos siquiera a recuperar la inversión por lo que se rechazaría el
proyecto. Algunos cambios que harían el proyecto factible serían que la vida útil del equipo
fuera mayor a 5 años o que los ahorros anuales fueran mayores a $1200.

Tasa Interna de Rendimiento

La tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa que iguala a cero el VPN de los flujos de
efectivo del proyecto. Si la TIR es mayor que la tasa de descuento, el proyecto se acepta pues
se estima un rendimiento mayor al mínimo requerido, siempre y cuando se reinviertan los
flujos netos de efectivo. Por el contrario, si la TIR es menor que la tasa de descuento, el
proyecto se debe rechazar pues estima un rendimiento menor al mínimo requerido.

Para calcular la TIR se requiere ordenar los flujos de efectivo de la siguiente forma:

𝑉𝑃𝑁 =
𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜
+ + +
Ecuación 8.1
(1 + 𝑖)1 (1 + 𝑖)2 (1 + 𝑖)3 (1 + 𝑖)𝑛
− 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 = 0

Hay distintos métodos para resolver dicha ecuación.El primero de ellos es el método a
prueba y error. En este se colocan cada uno de los flujos netos de efectivo, los valores n y la
cifra de la inversión inicial tal y como aparece en la ecuación. Luego se escogen diferentes
valores para K hasta que el resultado de la operación de cero. Cuando esto suceda, el valor
de K corresponderá a la Tasa Interna de Retorno. Para utilizar este método es indispensable

4
estar consciente que a mayor K se obtiene un menor VPN y por el contrario, a menor K se
obtiene un mayor VPN. Otra opción es utilizar el método gráfico en el que se crea una
gráfica de k vs VPN y el valor de k dónde la gráfica corte el eje de las X se escoge como TIR
(Figura 3). En el caso del Ejemplo 4 del calentador de agua solar el gráfico quedaría:

k vs VPN
1200

1000

800

600

400

200

0
0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 0.08
-200

-400

Figura 2. k vs VPN. Ejemplo (calentador solar)

Este gráfico coincide perfectamente con el resultado obtenido anteriormente dónde con una
k = 0.07 se obtenía un VPN negativo. Otros métodos más rápidos y precisos para calcular k
involucran el uso de calculadoras financieras u hojas de cálculo. En el caso de Excel, la
fórmula para lograr el cálculo de la TIR es simplemente:

TIR (valores) Función Excel 1

donde “valores” equivale a la selección de los flujos de efectivo del proyecto, utilizando un
signo negativo para la inversión.

Una vez que se calculó la TIR es necesario compararla con otra tasa de rendimiento deseada
o la tasa mínima que cubre las exigencias económicas del proyecto. Esta tasa se conoce
como TREMA (tasa mínima aceptable de rendimiento) y debe cubrir:

 La Inversión inicial
 Los gastos de operación
 Los intereses generados por la parte de la inversión financiada con deuda.
 Los impuestos
 La rentabilidad que el inversionista exige a su propio capital invertido

5
En resumen los criterios de aceptación de un proyecto de los métodos que hemos cubierto
hasta ahorase presentan en la Tabla 1:

Tabla 1. Criterios de aceptación de un proyecto

Método Aceptación Rechazo

VPN >= 0 <0

TIR >= Trema < Trema

Otros conceptos de evaluación de proyectos

Además del VPN y la TIR existen otros conceptos económicos que permiten analizar la
rentabilidad de un proyecto para poder realizar una comparación justa entre diversas
opciones.

ROE – Retorno de Capital

(ROE por sus siglas en inglés) es una razón que permite determinar si lainversión de dinero
en un proyecto o compañía, es eficiente. Mide cuánta ganancia genera un proyecto por cada
peso que invierte el accionista, entre mayor sea el ROE es mejor el proyecto.Se calcula
dividiendo el ingreso entre el capital invertido por el accionista (Ecuación 8.5).

𝑅𝑂𝐸 =
𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑜 Ec. 2
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑎𝑐𝑐𝑖𝑜𝑛𝑖𝑠𝑡𝑎

Para calcular el ROE de un proyecto que dura varios años se puede aplicar la misma fórmula
presentada anteriormente para TIR. Sin embargo, en lugar de considerar la inversión total
como un flujo de efectivo negativo en el año cero, se toma únicamente la parte de la
inversión inicial que no implica deuda.

6
Ejemplo 5

Suponga que la inversión en un proyecto para construir una planta de cogeneración en una
empresa papelera fue de $6,425,050donde el 70% fue financiado con deuda. El proyecto
tuvo una duración de 20 años y los flujos de efectivo durante esos 20 años se muestran a
continuación. La TREMA del proyecto es de 12%

Año Flujo Año Flujo Año Flujo

1 $224,279.319 8 $89,769.926 15 $749,681.763
2 $149,186.396 9 $77,111.545 16 $749,681.763
3 $140,984.255 10 $63,503.791 17 $749,681.763
4 $132,166.954 11 $749,681.763 18 $749,681.763
5 $122,688.355 12 $749,681.763 19 $749,681.763
6 $112,498.861 13 $749,681.763 20 $749,681.763
7 $101,545.155 14 $749,681.763

Para calcular el ROE en este caso es necesario utilizar cualquiera de los métodos descritos
para la TIR. El único cambio es que el primer flujo de efectivo sea el segmento de la deuda
que corresponde únicamente al capital puesto por los inversionistas.

Capital = 30% de la Inversión inicial = $ 1,927,515 entonces para calcular la ROE

$224,279.319 $149,186.396 $140,984.255 $749,681.763
$1,927,515 = (1+𝑅𝑂𝐸)1
+ (1+𝑅𝑂𝐸)2
+ (1+𝑅𝑂𝐸)3 + ... + (1+𝑅𝑂𝐸)20

ROE = 13%

ROI – Retorno de inversión

(ROI por sus siglas en inglés) es una razón que permite cuantificar las ganancias o pérdidas
del proyecto en relación a la inversión total (deuda y Capital). Normalmente se expresa
como porcentaje y no como fracción. Se aplica generalmente como una tasa de retorno
anual para cada año fiscal. El ROI permite tener un punto de comparación cuando se tienen
varios proyectos cuyos requerimientos de inversión y tasas de interés ofrecidas son
diferentes.

7
Ejemplo 6

Por ejemplo, pudiera parecer que un proyecto que requiere una inversión de $1,000,000 y
genera ganancias por $50,000 genera más efectivo que un proyecto con una inversión de
$100,000 y ganancias de únicamente $20,000. Sin embargo, el ROI nos muestra que el
porcentaje de ganancia del segundo proyecto es mucho mayor que el del primero:

50,000
Primer proyecto: = 5% ROI
1,000,000

20,000
Segundo proyecto: = 20% ROI
100,000

Índice de Cobertura de Deuda

El Índice de Cobertura de Deuda muestra la relación que existe entre el dinero en efectivo
con el que cuenta la empresa (generalmente anual) y los préstamos a largo plazo (por
ejemplo la deuda sobre la inversión inicial) más los intereses generados.

Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 =

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 Ec. 3
𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎

donde:

Utilidad neta de operación = Ingresos – Egresos Ec. 4

Pago de Deuda = Principal de la Deuda + Interés generado Ec. 5

Una relación mayor a 1 significa que el proyecto cuenta con la capacidad de pago de la
deuda lo cual es algo muy positivo para el inversionista.

Payback
En ocasiones los inversionistas no sólo se preocupan por la tasa de interés que ganarán
sobre su dinero sino también por el tiempo que tomará lograrlo. Para determinar esto
existe una herramienta llamada plazo de recuperación de una inversión (Payback). Esta
representa el tiempo (generalmente dado en años) que tarda el proyecto en pagar la
inversión inicial tomando como base la utilidad neta de operación.

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 Ec. 6

𝑃𝑎𝑦𝑏𝑎𝑐𝑘 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙

8
Interés sobre la deuda
Para la elaboración de un Estado de Pérdidas y Ganancias a lo largo de un proyecto es
importante calcular el interés sobre la deuda que se paga anualmente. Para el primer
período simplemente se multiplica el monto total de la deuda por la tasa de
interés(Ecuación 8.10).

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 Ec. 7

𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒
= ∗
𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒𝑟 𝑝𝑒𝑟í𝑜𝑑𝑜 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠

Sin embargo, el resto de los pagos pueden ser complicado de calcular si no se tienen unas
buenas bases financieras. Para ello es mejor utilizar una hoja electrónica como Excel, en este
caso la fórmula:

PAGOINT(tasa;período;nper;va) Función Excel 2

Donde:
Tasa: es la tasa de interés por período (comúnmente anual).
Período: es el período para el que se desea calcular el interés (año 1,2,3 etc.)
Nper: es el número total de períodos en el que se pagará la deuda.
Va: es el valor inicial de la deuda.
Esta fórmula devuelve el interés pagado en un período específico de la deuda basándose en
pagos periódicos constantes y en una tasa de interés constante.

Principal de la deuda
Se refiere a la cantidad del dinero del pago que corresponde a la deuda y no a los intereses
generados por ésta. Nuevamente se debe recurrir a una hoja de cálculo. Por ejemplo en
Excel se utiliza la siguiente fórmula para el primer año:

PAGOPRIN(tasa;1;nper,va) Función Excel 3

Donde:
Tasa: es la tasa de interés por período.
Período: especifica el período para el cual se calcula el principal (año 1,2,3etrc.).
Nper: es el número total de períodos de pago.
Va:se refiere al valor total de la deuda

Para el resto de los años se utiliza la siguiente fórmula

9
 PAGO(Tasa;Periodo;Capital) – Interés sobre la Función Excel 4
deuda

Donde:
Tasa:es la tasa de interés por período.
Período: especifica el período para el cual se calcula el principal (año 2,3 etrc.).
Capital:se refiere al valor total de la deuda.
Interés sobre la deuda: corresponde al pago correspondiente al interés de ese año.
(ver tema anterior)

Al sumar los dos temas anteriores (interés sobre la deuda y principal sobre la deuda) se
obtiene el pago total que se realiza anualmente de la deuda adquirida para la inversión
inicial.

𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑃𝑎𝑔𝑜 Ec. 8

𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 = 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 + 𝑝𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙
𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑝𝑟𝑖𝑚𝑒𝑟 𝑎ñ𝑜 𝑟𝑒𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑎ñ𝑜𝑠

Pasos para generar el Estado de Pérdidas y ganancias

Una vez que se han estudiado y comprendido los conceptos anteriores es posible construir
el Estado de Pérdidas y Ganancias donde se incluyen los diversos indicadores financieros
del capítulo. Para la elaboración, se requiere saber cuánta es la inversión inicial y el
porcentaje de ésta que pertenece a deuda y el que pertenece al capital de inversionistas.
Posteriormente para cada año de la duración del proyecto:

1. Calcular los Ingresos: en este apartado se incluyen las ventas de electricidad, ventas
de excedente a la red de CFE, venta de vapor, autoabastecimiento, bonos de
carbón etc. De manera conservadora los ingresos pueden ser únicamente por venta
de electricidad y en un proyecto de cogeneración las ganancias se incrementan con la
venta de vapor.

𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 ℎ𝑜𝑟𝑎𝑠
𝑝𝑜𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 Ec. 9
𝑝𝑜𝑟 = (𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 ∗ ∗ 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎 )
𝑛𝑒𝑡𝑎
𝑒𝑙𝑒𝑐𝑡𝑟𝑖𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝐸𝐸

𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑝𝑜𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎 ℎ𝑜𝑟𝑎𝑠 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 Ec. 10

𝑝𝑜𝑟 = ( 𝑛𝑒𝑡𝑎 ∗ 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 ∗ 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎 )
𝑣𝑎𝑝𝑜𝑟 𝑎 𝑝𝑟𝑜𝑐𝑒𝑠𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝐸𝑇

10
 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑂𝑡𝑟𝑎𝑠 Ec. 11
= 𝑝𝑜𝑟 + 𝑝𝑜𝑟 + 𝑔𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠
𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑣𝑎𝑝𝑜𝑟
𝑒𝑙𝑒𝑐𝑡𝑟𝑖𝑐𝑖𝑑𝑎𝑑 (𝑏𝑜𝑛𝑜𝑠, 𝑒𝑥𝑐𝑒𝑑𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠, 𝑒𝑡𝑐)

2. Egresos: incluye todos los costos y gastos en los que se incurre incluyendo
combustibles, salarios, gastos de operación y mantenimiento, costos de
energía de respaldo.

𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 ℎ𝑜𝑟𝑎𝑠 𝑒𝑛𝑡𝑟𝑎𝑑𝑎 𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 Ec. 12

𝑑𝑒 = (𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 ∗ 𝑛𝑒𝑡𝑎 𝑑𝑒 ∗ 𝑐𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎 )
𝑐𝑜𝑚𝑏𝑢𝑠𝑡𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑐𝑜𝑚𝑏𝑢𝑠𝑡𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑔𝑎𝑠

𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 ℎ𝑜𝑟𝑎𝑠
𝑝𝑜𝑡𝑒𝑛𝑐𝑖𝑎
𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 Ec. 13
𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑦 = (𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 ∗ ∗ 𝑑𝑒 )
𝑛𝑒𝑡𝑎
𝑚𝑎𝑛𝑡𝑒𝑛𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑂&𝑀

𝐸𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑂𝑡𝑟𝑜𝑠 Ec. 14
= 𝑑𝑒 + 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑦 + 𝑔𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠
𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠
𝑐𝑜𝑚𝑏𝑢𝑠𝑡𝑖𝑏𝑙𝑒 𝑚𝑎𝑛𝑡𝑒𝑛𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 (𝑟𝑒𝑠𝑝𝑎𝑙𝑑𝑜𝑠, 𝑒𝑡𝑐)

3. A los ingresos calculados, restarle los egresos para obtener la Utilidad Neta de
Operación.

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝐸𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠 Ec. 15
𝑛𝑒𝑡𝑎𝑑𝑒 = −
𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑒𝑠

4. Se calcula la depreciación durante ese año de acuerdo al método especificado por el

SAT. Si es lineal, se utiliza la Ecuación 6.

5. Se calcula el interés generado durante ese año que se va a pagar sobre la deuda
(Calculado a partir de Ecuación 7 y Función Excel 2 )

6. A la Utilidad Neta de Operación obtenida en el paso 3 restarle la depreciación y el

interés sobre la deuda (paso 4 y 5) para obtener las ganancias antes de impuestos.

𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 Ec. 16

𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 = 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑑𝑒 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 − 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒 𝑙𝑎
𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎

11
7. Calcular los impuestos a pagar multiplicando el resultado del paso 6 por el % ISR.

𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 Ec. 17
= 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 ∗ % 𝐼𝑆𝑅
𝑎 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟
𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

8. Calcular el ingreso neto al restar al paso 6 el resultado del paso 7.

𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠
𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠
𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 Ec. 18
= 𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠 𝑑𝑒 −
𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑎 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟
𝑖𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠

9. Calcular el principal de la deuda (Función Excel 3 y Función Excel 4 ).

10. Calcular el Flujo Neto de Efectivo anual:

𝐹𝑙𝑢𝑗𝑜𝑛𝑒𝑡𝑜 𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝐼𝑚𝑝𝑢𝑒𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙 Ec. 19

𝑑𝑒 𝑒𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 = 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑑𝑒 − 𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒𝑙𝑎 − 𝑎𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 − 𝑑𝑒𝑙𝑎
𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎

11. Calcular el Índice de Cobertura de Deuda para cada año.

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 Ec. 20
𝑛𝑒𝑡𝑎𝑑𝑒
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑑𝑒 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑐𝑖ó𝑛
𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 = 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟é𝑠 𝑃𝑟𝑖𝑛𝑐𝑖𝑝𝑎𝑙
𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 (𝑠𝑜𝑏𝑟𝑒𝑙𝑎 + 𝑑𝑒𝑙𝑎 )
𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎

12. Una vez que se tienen todos los pasos anteriores para todos los años de la duración
del proyecto se procede a calcular los indicadores:
 En base a los flujos Netos determinar la ROE del proyecto.

TIR(valores; [estimar]) Función Excel 5

En este caso los valores corresponden a los flujos netos de efectivo, incluyendo en el
año cero sólo la inversión del capital (No deuda).

 Calcular el Payback del proyecto.(Ecuación 6)

12
  Calcular el ROI

𝑅𝑂𝐼 =
1 Ec. 21
𝑃𝑎𝑦𝑏𝑎𝑐𝑘

 Calcular la TIR.
Se utiliza la Función Excel , pero en este caso los valores corresponden a la
utilidad neta de operación menos impuestos, incluyendo en el año cero la
inversión total (incluyendo capital y deuda).

 Calcular el VPN

VNA(tasa,valores) Función Excel 6

En este caso los valores corresponden a la utilidad neta de operación menos

impuestos, incluyendo en el año cero la inversión total (incluyendo capital y
deuda).

Ejemplo 7

Un ejemplo del formato se presenta a continuación:

Estado de Resultados

13
Inversión total 150 100%
Deuda 90 60%
Capital 60 40%

Año 0 1 2 3 4 5 Total
Inversión de capital -60
Ganancia por electricidad 100 110 120 130 140 600
Gastos de combustible -30 -35 -40 -45 -50 -200
Gastos de Operación y Mantenimiento -30 -30 -30 -30 -30 -150
Utilidad Neta de Operación 40 45 50 55 60 250

Depreciación (lineal) -30 -30 -30 -30 -30 -150

Interés sobre la deuda 8% a 5 años -7.2 -6.0 -4.6 -3.2 -1.7 -22.7

Ganancias antes de impuestos 2.8 9.03 15.4 21.8 28.3 77.29

Impuestos 28% -0.8 -2.5 -4.3 -6.1 -7.9 -21.6

Ingreso neto 2.0 6.5 11.1 15.7 20.4 55.7

Principal de la Deuda -15.3 -17 -17.9 -19.3 -20.9 -90

Flujos Netos de Efectivo -60 16.7 19.9 23.2 26.4 29.5
ROE 23.8%
Índice de Cobertura de Deuda 1.8 2.0 2.2 2.4 2.7

Payback 3.75 Años

ROI 27%
Pago Total de Deuda -22.5 -22.5 -22.5 -22.5 -22.5

TIR 15%
VPN $10.74

14